TechFlow

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据金十数据报道，英伟达(NVDA.O)股价盘前延续跌势，最新下跌近1%。

撰文：Gino Matos

编译：Luffy，Foresight News

前世界拳击冠军、亿万富翁 Andrew Tate 在过去一年内向加密货币交易平台 Hyperliquid 存入 72.7 万美元，期间未进行任何提现操作。经过一系列高杠杆清算，他的账户于 11 月 18 日归零，全部资金化为乌有。

根据 Arkham 的链上账本记录，Tate 通过邀请其他交易者加入平台获得的约 7.5 万美元推荐佣金，也被他重新投入交易仓位，最终同样遭遇清算。

这一事件堪称典型案例，高杠杆、低胜率和习惯性加倍下注如何将六位数的资金变成一场公开的闹剧，尤其是当交易者在社交媒体上实时公开每一笔交易操作时。

Tate 在 Hyperliquid 的交易活动持续了近一年，首次有记录的强制平仓发生在 2024 年 12 月 19 日。Arkham 的交易历史回顾显示，当天他持有的 BTC、ETH、SOL、LINK、HYPE、PENGU 等多个币种的多头头寸同时被清算。

接下来 11 个月的交易模式在当时已初现端倪：对加密货币进行方向性押注时使用高杠杆，几乎不做风险管理，且倾向于以更高杠杆重新入场亏损交易，而非削减风险敞口。

6 月的以太坊豪赌

最受公众关注的一次崩盘发生在 6 月 10 日。Tate 发帖称，他以 25 倍杠杆在约 2515.90 美元的价位做多以太坊，并吹嘘该交易的规模和自己的坚定信心。

几小时后，这笔头寸被清算，相关帖子也被删除。

次日，链上分析平台 Lookonchain 发布了一张仪表盘截图，将一个 Hyperliquid 追踪地址与 Tate 关联起来。数据显示，他累计进行了 76 笔交易，胜率仅 35.53%，累计亏损约 58.3 万美元。

如此低的胜率意味着，Tate 需要让盈利交易的收益大幅超过亏损交易的损失才能实现盈亏平衡，但他并未做到这一点。

Hyperliquid 的订单簿和结算层具有高度透明性，任何人只要关注相关地址，就能看到每一笔入场交易、每一次追加保证金通知和每一次清算。而 Tate 习惯在交易结果出炉前发布相关动态，这进一步放大了事件的曝光度。

9 月与 11 月：最后的挣扎

9 月，Tate 再次遭遇高调亏损，其持有的 WLFI 多头头寸被清算，损失约 6.75 万美元。

当时有报道指出，Tate 试图在相近价位重新入场该交易，结果再次亏损，这一模式在他账户存在的最后几周反复出现。

到 11 月，他的资金已明显缩水。11 月 14 日，一笔 40 倍杠杆的比特币多头头寸崩盘，损失约 23.5 万美元。四天后，他的账户被彻底清空。

最终清算发生在美东时间 11 月 18 日 19:15 左右，Tate 最后一笔比特币多头头寸在接近 9 万美元的价位被清算。

Arkham 的事后分析显示，在整个交易周期内，Tate 累计存入 72.7 万美元，未提取任何资金，且耗尽了全部余额，包括那 7.5 万美元的推荐收益。

这一推荐收益数字值得关注：Tate 成功吸引了足够多的交易者加入 Hyperliquid，从而获得了可观的返利，但他却将这笔收益投入到早已让他亏损六位数资金的同一类杠杆头寸中。

这不仅是未能保住本金的问题，更是未能意识到其交易策略本身存在致命缺陷。

根据 Lookonchain 的总结，11 月 1 日至 19 日期间，Tate 累计遭遇 19 次清算，跻身该月 Hyperliquid 平台清算次数最多的交易者之列，在此期间的强制平仓次数仅落后于麻吉大哥和 James Wynn。

他的最终交易记录涵盖 BTC、ETH、SOL 等主流币种，以及多个小众代币，所有交易的杠杆倍数在 10 倍至 40 倍之间。

杠杆越高，触发追加保证金通知所需的价格跌幅就越小。在加密货币市场波动剧烈的这个月，追加保证金通知来得格外频繁。

高杠杆与低胜率如何吞噬资金

Tate 账户崩盘的机制其实很简单：高杠杆会同时放大收益和损失，而胜率低于 40% 意味着亏损交易的数量会超过盈利交易。

在永续合约中，对于 40 倍杠杆的头寸而言，仅需 2.5% 的反向价格波动就足以触发清算。

Tate 的头寸往往处于或高于这一阈值，这意味着即便只是小幅回调，也可能导致他被强制平仓。

当他在强制平仓后以相近或更高杠杆重新入场时，本质上是用更少的本金和相同的风险参数重复同一笔交易。长此以往，这种模式会将资金逐渐消耗殆尽。

那 7.5 万美元的推荐收益则加剧了问题的严重性。Hyperliquid 的推荐计划会根据交易者邀请用户产生的交易手续费，向其支付一定比例的返利。

Tate 之所以能获得这 7.5 万美元，是因为他带来了足够的交易量（无论是他自己的交易，还是通过他的推荐链接注册的追随者的交易），从而符合返利资格。

但他既没有提取这笔返利，也没有用它来降低杠杆，而是将其投入到那些已多次被清算的头寸中。

这一决定要么反映出他坚信下一笔交易能扭转趋势，要么说明他根本不理解：当胜率持续低迷时，杠杆会以何等速度吞噬资金。

为何事件公开上演

Tate 愿意在交易结果出炉前公开相关动态，这使得他的个人交易账户变成了一本公开账本。

大多数因高杠杆崩盘的交易者都会选择低调处理，他们的清算记录会体现在交易所的汇总数据中，但不会与具体身份绑定。

而 Tate 会发布入场交易信息、标记头寸，有时在强制平仓后还会删除证据，这种模式必然会引发媒体报道和链上追踪。

Arkham、Lookonchain 等平台专门搭建了追踪该账户的工具，因为他们知道每一次清算都会引发点击量和评论。

Hyperliquid 的透明性让这种追踪变得轻而易举。与中心化交易所不同，Hyperliquid 的账户数据并非私密信息，其交易结算在链上进行，任何人只要知道地址就能查看交易历史。

一旦 Lookonchain 将 Tate 的公众身份与某个特定的 Hyperliquid 地址关联起来，这本账本就变成了一场公开围观的 「赛事」。

每一次追加保证金通知、每一次重新入场、每一次最终清算都被实时记录时间戳并归档。

Tate 事件引发的更广泛问题是：高杠杆永续合约平台的设计初衷是为了让散户盈利，还是为了从过度自信的交易者手中榨取资金？

Hyperliquid 对部分交易对提供最高 50 倍的杠杆，当权益低于维持保证金阈值时，会自动触发追加保证金通知。

对于风险管理严格的专业交易者而言，这些工具能实现资本高效策略；但对于胜率低且习惯加倍下注的交易者来说，它们无异于 「清算机器」。

Tate 72.7 万美元的崩盘不会改变 Hyperliquid 的手续费结构或杠杆限制，但它确实提供了一个公开案例，展示了当高杠杆、低胜率与盲目重新入场三者叠加时会发生什么。

该平台从每一笔头寸、每一次重新入场和每一次强制平仓中收取交易手续费；推荐计划向 Tate 支付 7.5 万美元以吸引交易量，随后又通过清算收回了这 7.5 万美元。

从商业角度来看，这个系统的运行完全符合其设计初衷。

对于围观这一事件的散户交易者而言，其中的教训更多关乎杠杆交易的结构性动态，而非 Tate 的具体错误。

只要仓位管理和风险管理得当，35% 的胜率仍有生存空间；但当它与 25 倍杠杆，以及以更高杠杆重新入场亏损交易的习惯相结合时，就会变得致命。

链上结算的透明性意味着这些动态能被实时观察到，这使得个人崩盘事件要么成为公共教育案例，要么成为公共娱乐素材 。

Tate 的账户已归零，Hyperliquid 的订单簿仍在正常运转。72.7 万美元化为乌有，推荐收益也不复存在，而这本交易账本始终公开可见。

留下的只有一份带时间戳的记录，它警示着人们：当交易者拒绝止损离场时，杠杆吞噬资金的速度有多快。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，币安合约平台将于以下时间上线永续合约：

• 2025年11月21日18:45（东八区时间）：BOBUSDT永续合约，最高杠杆可达20倍

请注意，BOB (LINK) 此前已在币安Alpha市场上线。

撰文：刘正要律师

引言

随着虚拟货币被越来越多的人了解，利用虚拟货币实施洗钱、诈骗、开设赌场及非法经营等犯罪活动日益增多。由于中国内地在 2017 年和 2021 年发布的一系列针对虚拟货币的监管政策，全面禁止了境内的虚拟货币交易平台，目前中国用户常用的一些虚拟货币交易所（币安、欧易、bybit、bitget、HTX 等）全部在海外开展业务。

这就给国内的公安侦查机关带来了难题：犯罪行为发生在国内或受害人在国内，但关键的交易数据、交易所 KYC（身份认证）信息、登录日志信息等却存储在境外的服务器上。 办案机关通过电子邮件、在线警务系统向境外交易所调取的「电子数据」，在法庭上究竟能否作为定案的依据？

作者将站在辩护律师的视角，结合中国刑事诉讼法及相关司法解释，深度解析这一实务痛点。

一、 现状：办案机关是如何向境外交易所「调证」的？

在讨论「能否使用」之前，首先需要了解「如何获取」涉案的电子证据。目前，中国内地公安机关获取境外交易所数据主要有三种途径，其法律效力各不相同：

（一） 国际刑事司法协助

这是最正规、最符合国际法程序的途径。通过中国司法部与虚拟货币交易所注册地或服务器所在地的国家或地区的主管部门联系，依据双边刑事司法协助条约调取证据。但是这种取证存在明显的缺点是，程序极其繁琐，周期通常长达 6 个月至数年。对于瞬息万变的币圈案件，可能迟延一天涉案的虚拟货币币价就会直接归零，这种效率几乎无法满足侦查需求，因此在实务中极少被作为首选。

（二）警务合作与「绿色通道」

基于国际刑警组织或其他警务合作机制，能够相对较为快捷地进行涉案交易所的取证工作。

但其实司法实务中更常见的是——国内公安机关直接利用虚拟货币交易所（比如 Binance、OKX）设立的对外「执法合作机制」。

（上图为币安官网的「政府执法请求提交系统」，来源币安官网）

（上图为欧易官网的「执法请求指南」，来源欧易官网）

在具体操作模式上， 办案警官可以通过在币安的系统中进行身份认证后（律师事务所或律师也可以进行认证），发送调证公函（比如立案决定书、调取证据通知书的扫描件），由交易所合规团队审核后，以邮件回复 Excel 表格或 PDF 文件。欧易则是通过电子邮箱接收司法机关的调证申请。这是目前国内绝大多数涉币案件的主要取证方式。

（上图为币安的调证平台注册页面，来源币安官网）

（上图为欧易平台的调证方式，来源欧易官网）

（三）自行技术提取与「远程勘验」

这是司法实务中，相对较为常用的取证模式。对于归案的犯罪嫌疑人，如果公安侦查人员可以利用扣押的犯罪嫌疑人手机、电脑等设备登录其交易所账户，直接查看并导出交易记录、充提币记录。这种方式获得的交易所数据经常直接被作为指控犯罪的证据使用。

根据 2019 年公安部下发的《公安机关办理刑事案件电子数据取证规则》（以下简称「2019 年《规则》」）第三十三条的规定，此种模式属于网络远程勘验，属于对境内控制设备的电子数据直接提取，而非直接向境外主体调证，在程序上还是有一定的争议（具体见下）。

二、 核心争议：境外调取证据的「合法性」困境

目前来说，我们在辩护中主要会侧重，当公诉人拿着侦查机关提供的直接从境外虚拟货币交易所（通过邮件）发回来的 Excel 表格或 PDF 文件上庭时，该证据的合法性和真实性。

（上图为我们团队承办的涉虚拟货币案件中，公安机关向 huobi 调证后获得的某账户交易流水）

（一）对外取证的法律依据

众所周知，类似于币安、欧易、bybit 等交易所往往注册或实际经营在开曼群岛、塞舌尔、迪拜、中国香港、新加坡等国家和地区。前已提及，按照正常的刑事案件电子取证程序，国内公安侦查机关是不能直接到境外去进行取证，严格来说是要通过国际刑事司法协助。但是实务中，采取此模式的少之又少，更多的公安机关是直接依据 2016 年「两高一部」《关于办理刑事案件收集提取和审查判断电子数据若干问题的规定》（以下简称「2016 年《规定》」），以及 2019 年《规则》，对于存储于境外的电子数据，可以通过「网络在线提取」或「远程勘验取证」。

如此看来，公安机关对境外虚拟货币交易所的取证依据为司法解释或公安部的规章，但是根据《国际刑事司法协助法》第二十五条的规定，对于境外电子数据的获取，办案机关应当通过刑事司法协助方式进行。不过熟悉国内刑事辩护现状的朋友都了解，此种争议最多可能算作程序瑕疵甚至争议，很难实质性地影响案件走向。

（二）数据的「真实性」与「完整性」无法自证

如果国内的公安机关按照前述的「执法合作机制」操作，虚拟货币交易所发回来的通常是一个普通的 Excel/PDF 文件，没有进行任何第三方的公证，有些没有数字签名，甚至有时发件人只是一个交易所员工的个人邮箱。

那么，作为辩护律师可能就有以下问题，比如：如何证明通过邮箱收发的文件未被篡改？如何证明个人邮箱确实代表交易所官方？如何证明数据生成过程没有技术错误？等等。

实务中，由于交易所的员工不可能出庭作证，这类证据的真实性和完整性往往无法证明。

（三）交易所自身的合法性在内地存疑

根据 2021 年 9 月 24 日国家十部委（含「两高一部」）作出的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，境外虚拟货币交易所不得以任何形式在内地展业，其所有的业务活动均属于「非法金融活动」。所以可以理解为境外虚拟货币交易所自身在内地的监管视角看就是一个自带「违法光环」的主体，那么内地公安机关向这样一些境外的、违法的主体调取的证据合法性本身就有很大疑问了。

三、 相关证据法院能不能用？

尽管存在上述瑕疵，但在目前的司法实践中，公安机关向境外交易所调取的证据被法院排除的案例极少，大多数情况下即使有明显瑕疵，经过「补正」后仍可以被法院采信。法院在审查这类证据时，通常遵循以下逻辑和标准：

（一）区分「瑕疵证据」与「非法证据」

法院倾向于认为，通过邮件向境外交易所调证，虽然不完全符合严谨的司法协助程序，但通常不属于「违反法定程序可能严重影响司法公正」的非法证据，而属于「瑕疵证据」。它们是可以通过补正或合理解释来进行修补的，而不需要直接排除。

（二）其他证据的相互印证

稍微严谨一点的公安侦查机关、检察院会采取以下措施来补强直接向境外交易所进行调证获得的电子数据：

第一，发送和接收邮件时全程录音录像。同时，对接收到的邮件内容进行完整性校验的哈希计算（如常用的 MD5 或 SHA-256 等），保证数据不被篡改；

第二，公证处公证或第三方存证。对发送调证邮件及接收回复邮件的全过程进行公证，或者进行区块链存证，证明「这封邮件确实是交易所的邮箱发来的，内容没有被办案人员修改过」。

第三，附加分析报告。聘请国内的区块链安全公司出具分析报告。虽然他们不能验证交易所内部数据（如 KYC），但他们可以验证链上数据。基本逻辑为：如果交易所提供的 Excel 表中的转账哈希值与区块链浏览器上公开查询到的数据一致，则可以间接印证交易所数据的真实性。

第四，在案其他证据的印证。将交易所数据与被告人的口供、扣押手机中的聊天记录、本地缓存数据进行比对。如果多源头数据吻合，法院通常予以采信。

四、 辩护视角：如何有效质证？

对于涉案当事人及其辩护律师而言，面对办案机关提交的境外交易所证据，并非束手无策。以下是刘律师根据自己的实务经验总结的几个高频的有效质证切入点：

（一）审核 KYC 的真实性（账户归属问题）

交易所提供的 KYC 数据（通常是护照或身份证信息）往往是静态的。那么辩护人尤其要注意，某个被指控的涉案账户中的 KYC 信息有无可能是通过买卖 KYC 的方式获得的，也即在没有其他证据佐证的情况下，有可能涉案账户并非注册人在实际操作（参照现实中存在的大量买卖银行卡案例）；此外，通过查询交易所账户的登录 IP 地址与当事人的生活轨迹是否重合，也可以从侧面验证某账户是否真的是被指控的当事人在实际使用。

（二）挑战数据的完整性

如果在案证据中的交易所账户流水仅仅是打印的是 Excel 表格的截图或其他打印件，而非电子原始文件。那么无法证明该证据具有唯一性，存在被编辑、修改的可能性。还有就是有些公诉人竟然会将打印的纸质流水或聊天记录作为书证，这是完全错误的，辩护律师一定要坚决反对。

（三）针对 USDT 等稳定币的特殊性

对于 Tether 公司调取的数据，或者是去中心化钱包的数据，与中心化交易所（如币安）的数据性质不同。链上数据是公开的，谁都可以查。如果公诉人仅提供链上转账图，却无法提供交易所内部的实名认证信息将地址与人对应，那么证据链就是断裂的。

五、 写在最后

总结一下，向境外交易所调取的证据可以使用吗？简短的回答是：可以，但有门槛，且存在被「技术性击破」的空间。具体来说：

第一，在证据资格层面。中国法院普遍不排斥境外交易所数据的证据资格。只要办案机关能证明数据来源的客观性（如通过公证邮件往来），该证据通常会被接纳。

第二，在证明力层面。单一的交易所 Excel 表格证明力较弱。必须形成「链上数据 + 交易所内部数据 + 被告人终端数据 + 资金流向」的闭环。

第三，实务趋势。随着 Binance、OKX 等头部交易所合规力度的加强，它们回复的数据格式越来越规范（现在基本带有电子签章），这使得辩方从「形式真实性」角度进行攻击的难度在增加。

一点建议：

对于办案人员：务必对境外虚拟货币交易所的「发函－回函」全过程进行证据固定（录音录像或公证），同时考虑委托专业机构做链上数据通过性分析，以补强证据。

对于涉案人员及辩护律师：重点审查电子数据的原始性（是否移交了原始电子文件）、同一性（哈希值是否比对一致）以及关联性（是否能排除他人操作账户的可能性等）。

短期内的未来几年，在虚拟货币案件中，技术与法律的博弈仍在继续。境外证据的使用，会在这种博弈中不断确立新的司法标准。

撰文：KarenZ，Foresight News

距离 Circle 旗下 Layer 1 区块链 Arc 推出测试网已过去三周。不同于众多 Layer 2，Arc 将其自身定位为「互联网的经济操作系。它最大的杀手锏在于直接使用 USDC 作为 Gas 费，这意味着用户和机构无需持有 ETH 或其他波动性代币即可进行链上操作。

除此之外，Arc 兼容 EVM ，提供可配置的隐私选项以支持合规性要求，并与 Circle 的全栈平台直接集成，适用于借贷、资本市场、外汇和支付等应用场景。

更为关键的是，作为稳定币巨头 Circle 打造的 EVM 兼容链，Arc 坐拥两大核心壁垒：一方面背靠 Circle 积累的 TradFi 资源，另一方面依托 USDC 庞大的流动性池，这使得其未来极有可能成为 RWA（现实世界资产）与企业级应用落地的核心阵地，在机构区块链应用领域占据先发优势。

Circle 在 Q3 财报发布当日亦透露，目前正探索在 Arc 上推出原生代币的可能性。当前 Arc 处于公开测试网阶段，正是用户早期体验功能、埋伏潜在生态机会的窗口期。需要提醒的是，测试网交互并非必然伴随后续回报，建议大家以学习和体验的平常心参与，理性看待空投机会。

以下是汇总的 8 个交互步骤，涵盖了基础配置、合约部署、代币兑换和 NFT 铸造等操作。

Arc 交互指南：

1、添加 Arc 测试网网络：https://testnet.arcscan.app/

2、领取 USDC 或 EURC 测试币：https://faucet.circle.com/

3、在 OnChainGM 定位 Arc 测试网，发送 GM 交互和部署合约，两个操作均需钱包签名：https://onchaingm.com/deploy

4、在 zkCodex 上发送 GM，部署简单合约、代币合约、NFT 合约，以及铸造纪念 NFT：https://zkcodex.com/onchain/gm

5、在 OmniHub 部署 NFT 系列（需上传图片、确认名称等）：https://omnihub.xyz/create

6、在 Curve 上于 Arc 测试网将 USDC 兑换为 WUSDC，添加 USDC/EURC 流动性：https://www.curve.finance/dex/arc/swap/

7、在 Arc 生态原生 DEX ArcFlow Finance 完成关注官推加入项目 Discord 服务器后铸造 Genesis Pass NFT。

8、在 InfinityName 注册域名：https://infinityname.com/

值得一提的是，Arc 此前公布了在公共测试网上构建的首批 11 个项目，包括：由 ZK 证明支持的 P2P 法币通道项目 ZKP2P、通用加密交易平台 Sequence、智能代理解决方案互联平台 Superface、稳定币钱包基础设施 Blockradar、稳定币银行服务 Copperx、加密 API 开发公司 Crossmint、跨境资金收发与管理程序 Hurupay、钱包基础设施 Para、个性化金融平台 CFi、基于零知识证明的钱包 Hinkal、跨链基础设施 Axelar Network。

这些项目将在 Arc 上实现贷款、资本市场、外汇、支付等领域的用例。不过，目前多数项目的具体构建进度尚未对外披露。

11月21日，火币HTX正式推出“USDD限时福利第三弹”特别活动。本次活动围绕USDD余币宝与合约联合保证金模式展开，加息奖励与交易激励双线并行，总奖池高达50,000美元，更有大量余币宝加息券好礼，为用户带来更丰富、更具价值的稳定币使用体验。

口碑热度延续，第三弹福利全面升级

USDD是部署在波场TRON和以太坊的去中心化稳定币，具备安全、透明、稳定的特点。其采用安全清算、抵押资产动态调整和先进的风险管理体系，与美元维持 1:1 锚定。近日，火币HTX全球顾问、波场TRON创始人孙宇晨表示，USDD市值已突破5.3亿美元，在震荡行情中取得逆势增长。

今年10月，火币HTX在合约联合保证金模式与余币宝中上线 USDD，并连续推出两期限时活动，凭借简单的玩法与可观的奖励，在社区内迅速获得良好反馈，吸引大量用户参与。为了感谢用户对USDD生态的持续关注与旺盛的交易需求，火币HTX推出第三弹USDD福利活动，奖励继续加码，以更简单直观的方式提升用户收益体验，进一步丰富USDD使用场景。

三大福利，生息、交易全覆盖

11月21日18:00至12月1日18:00（UTC+8），用户只需开通USDD余币宝，将U本位合约账户切换至联合保证金模式，并完成报名（报名链接：https://www.htx.com.ec/en-us/support/35018032385233 ），即可参与活动畅享福利：

1. USDD余币宝最高可享10%加息

活动期间，报名并开通USDD余币宝的用户，只要累计合约交易额达到指定门槛，即可获得USDD余币宝加息券，加息幅度最高可达 10%，且加息本金无上限，资产增值更高效。

2. USDD合约首交得专属福利

在活动期内，报名用户如首次以USDD作为保证金进行合约交易，且交易额不低于100 USDT，即可获得2美元等值$HTX奖励。本福利奖池共10,000美元等值$HTX。

3. 交易冲榜，40,000美元奖池

报名用户使用联合保证金模式进行合约交易，活动期间内U本位合约账户USDD余额≥100 USDD，且累计合约交易额≥10,000 USDT，即可参与冲榜，根据累计交易额进行排名，排名越高奖励越高，冠军可获得3,000美元等值$HTX。

值得一提的是，为方便用户无门槛加入USDD生态，火币闪兑提供便捷的USDT-USDD兑换功能，无需任何手续费，用户可即时完成兑换，快速参与各项福利。

本次USDD福利第三弹的重磅上线，代表着火币HTX在稳定币生态布局中的节奏进一步加快。未来，平台将继续扩展更多元的产品与活动组合，围绕用户真实需求不断迭代体验，为全球用户提供更加高效、透明与友好的资产管理与交易服务。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Lookonchain 监测，在市场下跌期间，加密财库公司的盈亏情况如下：

Strategy 持有的 649,870 枚 BTC（价值 545.2 亿美元），平均成本 74,433 美元，目前浮盈 61.5 亿美元，涨幅 12.72%。

Bitmine 持有的 3,559,879 枚 ETH（价值 97.5 亿美元），平均成本约 4,010 美元，目前浮亏 45.2 亿美元，跌幅 31.67%。

Forward Industries 持有的 6,834,506 枚 SOL（价值 8.748 亿美元），平均成本 232.08 美元，目前浮亏 7.11 亿美元，跌幅 44.85%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，“麻吉大哥”黄立成在过去 24 小时内遭遇 22 次清算，亏损 104.7 万美元，账户总亏损已增至 1856 万美元。

该巨鲸在一小时前触发清算后，再次开设 34 万美元的 25 倍 ETH 多单，开仓价格为 2738.76 美元。

深潮TechFlow消息，11月21日，据香港政府新闻公报，香港财库局局长许正宇表示正共同推进就现行法例对于代币化债券适用性的研究，以推动香港债券市场采用代币化技术，详情明年上半年便会公布。许正宇提到，此前发行的第三批代币化绿色债券引入以人民币及港元代币化央行货币交收的选项，是全球首批在交收程序中应用这两种代币化央行货币的数码债券。

撰文：深潮 TechFlow

引言

市场一片愁云惨淡，但还是有极少数项目活的不错，Aster 便是其中之一。

根据 CoinGecko 的 11 月 19 日数据，$ASTER 过去 24 小时涨幅超 7.7%，7 日涨幅 18.4%，14 日涨幅 32.1%。

作为今年最成功的 TGE 项目之一，市场在见证完 Aster TGE 周内涨幅超 2800% 的辉煌战绩之后，变得更为关注 Aster 的后续走向。

毕竟，看多了 TGE 即巅峰的戏码，TGE 之后还能有持续的用户、交易和收入，才能算是真正经受住了市场和社区的考验。

同时，2025 作为 Perp DEX 爆发式增长的一年，在 Hyperliquid、Lighter、EdgeX 等一众同赛道产品的夹击之下，Aster 的突围之战将变得更有看点。

那么，Aster 的核心竞争策略是什么呢？

从推出 Rocket Launch 为用户提供优质资产的早期参与入口，到推出以隐私为重点的 Layer 1，再到通过质押/回购/销毁/费用折扣等一系列设计赋能 $ASTER 代币… 2025 年 11 月 10 日，Aster 创始人 Leonard 通过一场直面社区的 AMA 活动给出清晰回答：

市场不需要多一个重复无聊的 Perp DEX，而是需要真正的交易自由，其中糅合安全、信任、隐私、效率、成本、流动性、收益机会发现与捕获等一系列需求。

而 Aster，正在通过一场链上交易生态重建，在链上金融这条道路上实现真正的行稳致远。

一场旨在厘清 Aster 未来的 AMA，创始人都说了些啥？

总结这场时长一小时的 AMA，你可以轻松抓住以下几个要点：

• Aster 正在构建一条以隐私为重点的 Layer 1：团队正在全力以赴，希望能够在 2026 年初之前完成内部测试并在技术上准备好测试网。

• 持续赋能 $ASTER 代币：此前，Aster 已围绕 $ASTER 推出费用折扣、空投、VIP 等级等具体用例，并通过回购和销毁计划持续赋能代币价值，未来随着 Layer 1 启动，$ASTER 代币将在验证、质押、治理等更多场景解锁更多效用。

• 丰富交易标的：在持续扩充加密货币支持之外，延伸支持黄金、股票、大宗商品等资产。

• 优化流动性激励：持续吸引和奖励做市商，在激励专业大币对做市商的同时，也为那些专注提供长尾市场流动性的做市商提供支持。

• Degen 方向探索：推出并持续运营 Rocket Launch，赋予用户早期价值捕捉能力。

• 全球合作网络建设：完善交易生态版图，带来更丰富的体验。

每一条线都看似独立，但每条线都将形成合力，进一步打造对于交易者、机构、持币者、做市商等交易生态所有参与角色而言都真正有吸引力的交易环境。

TGE 之后，Aster 的更上一层楼

TGE 的巨大成功犹如一场流量海啸，为 Aster 带来了如潮的用户、交易量与社区讨论。

而当 TGE 圆满收官，未来如何有效留住用户，作为交易平台的 Aster 有着自己的秘法。

在 Aster 创始人 Leonard 的规划中，这是一条横向拓展收益、纵向深耕体验的双轨路径。

想要留住用户，首先要让用户交易的舒服，也就是一系列体验上的优化，Aster 则专为交易者构建，旨在打造一个兼具 CEX 级流畅与 DEX 可信环境的交易生态。对于交易者，尤其是专业交易员或机构用户而言，Aster 拥有一系列优势：

一方面，去中心化架构下，Aster 可以更快上币、更灵活扩展交易标的：Aster 保持无需许可的开放，除了支持加密货币之外，Aster 还支持美股、黄金等资产交易，未来还将扩展更多美股、大宗商品种类，为不同交易者在链上提供丰富的交易标的选项。

另一方面，Aster 持续推进精细的流动性管理，做市商计划旨在激励 LP 去补足深度较薄弱的市场，在主流币种深度大大优化的同时，Aster 未来将重点关注长尾资产，计划向小币种做市者提供更高比例的返佣奖励，以便提升深度与成交质量，让用户无论交易哪种资产，都能享受到顺滑、低滑点的体验。

隐私功能是 Aster 区别其他 Perp DEX 平台的一大差异化优势，很多用户，尤其是机构级交易者，不希望所有策略、仓位都在链上公开，Aster 的 Hidden Orders、隐藏委托系统等功能能够很好满足这一点，帮助吸引更多机构资金入场。

此外，1001 倍极致杠杆与费率优势等特征，对大型机构或高杠杆交易者来说，将进一步带来规模化的成本差异。

除了交易体验之外，交易者更在意「有所得」，这就贴合了 Aster 的核心理念：Trade & Earn

稳定收益是 Aster 的重点模块，Aster 旨在通过该模块为用户，尤其是机构级用户提供更高效的资金利用率，通过组合借贷、永续与收益池机制，实现在维持风险可控的同时提高资本回报率，未来 Aster 也将拓展更多 DeFi 合作伙伴，带来更多收益场景。

USDF 是 Aster 稳定收益模块的核心，USDF 在 Aster 交易体系中扮演交易抵押品、流动性资产和被动收入来源三重角色，作为一种 Delta 中性收益型稳定币，USDF 主要通过将底层资产投入到低风险的 DeFi 协议中而产生收益。

而在 TGE 之后，Aster 还面向用户推出了多元激励举措，一方面持续开展 Stage 3、Stage 4 活动，另一方面推出总奖池 1000 万美元的 Double Harvest 交易竞赛，通过奖励真实交易以吸引用户，推动平台生态增长。

TGE 之后 Aster 另外一个不能忽视的动向则是推出了 Rocket Launch，作为发扬 Aster 「提供流动性支持」价值的核心载体，Rocket Launch 为高潜力项目带来了一个兼具交易深度与长期价值的启动平台，项目方可通过平台设置奖池触达更广泛用户，而用户也拥有了一个拥抱 Degen、捕获早期机会的入口，自推出至今已上线 5 个项目，累计奖励规模达 300 万美元以上。

TGE 至今，Aster 的这套增长逻辑已经通过具体的数据表现，验证了其有效性：

根据 Aster 官方数据，Aster 用户体量已超过 460 万；而根据 Dune 数据，Aster 24 小时持仓量 23.29 亿美元，周交易量超 256 亿美元，Perp DEX 市场份额超 20%。

多项数据虽因市场走熊而下降，但依然强有力的证明 Aster 已在 Perp DEX 赛道牢牢站稳脚跟，成为赛道 TOP 级别的存在。

在坚持推进横向拓展收益、纵向深耕体验的双轨路径的同时，随着 Layer 1 战略的持续推进，Aster 交易生态则有了更多大有可为的空间。

Aster Layer 1：从 Perp DEX 到交易基础设施的叙事升级

在 Aster 创始人 Leonard 的 AMA 分享中，最受关注的莫过于 Aster Layer 1。

做 Layer 1 就是在做基建，Aster Layer 1 旨在打造一条专为交易而重构的链。

为什么要重新做一条链？问题核心还是回归到了 Aster 的初心：在链上实现一种真正去中心化、但仍具备 CEX 体验的交易环境。

一方面，Aster 认为交易生态必须建立在去中心化基础之上，因为区块链所带来的可验证性与自托管能力，能够为整个生态浇筑起强大的信任基石；

另一方面，对于交易生态而言，交易核心在于订单簿撮合，Aster 需要一套能提供接近中心化撮合性能的基础设施，而现有的公链方案交易撮合大多在合约或链外系统运行，仅仅把区块链当作一个记录数据的地方，因此存在非常多局限。

与此同时，如果单纯从撮合性能角度出发，Aster 创始人 Leonard 认为现阶段没有任何链可以战胜中心化撮合引擎与数据库，因此在追求媲美 CEX 体验的同时，Aster Layer 1 必须进一步找到差异化竞争关键，而隐私，就是 Aster 的答案。

很多情况下，很多交易者并不希望自己的交易策略完全透明的暴露在链上，这可能会给他们带来很多额外麻烦，策略隐私变得更加重要。知名交易员 James Wynn 在 Hyperliquid 遭遇针对性狙击很好的说明了这一点，Zcash 的热度攀升也进一步验证了市场需求。提供链上隐私选项，既是目前市场的空白，也是让更多用户、更多策略可以在链上运行的关键。

基于以上种种，Aster Layer 1 已然初具形态 ：

• 专为交易设计：Aster Layer 1 旨在将订单簿逻辑直接嵌入区块链内核，把交易撮合整个过程写入共识与执行层，包括下单、撮合、撤单、取消等，使得 Aster Layer 1 整条链的资源调度与性能优化都首要围绕交易展开，带来媲美 CEX 的交易体验。

• 隐私与安全机制的深度强化： 隐私一直是 Aster 的核心差异化优势，Aster Layer 1 的设计延续了隐私特性，保护交易策略和用户隐私。

• 可验证与自托管：破除中心化交易的黑箱困境，交易参与者能够制定交易规则并验证交易。

而基于 Aster Layer 1 带来的基建完善，将有力串联起生态各个模块，为 Aster 交易生态带来一系列连锁反应：

一方面，是交易体验的底层优化；

另一方面，实现真正「可验证 + 自托管 + 隐私」，将为机构级采用敞开大门，也助推 Aster 实现「交易基础设施」的进化，不管是 DeFi 项目，还是券商、交易所、银行、支付公司等传统金融机构，都可以直接基于 Aster 构建同时复制 Aster「兼具 CEX 级流畅与 DEX 可信环境」的成功模式：

Aster 提供撮合引擎 + 流动性 + 风控，合作项目提供品牌 + 产品 + 本地化运营。

未来，Aster 将以亚洲为起点，进一步拓展至英语市场，不断拓展全球合作伙伴网络，实现 Aster 交易生态的快速扩张。

同时随着 Layer 1 的推出以及质押功能的上线，Aster 交易生态的价值循环将进一步通过 $ASTER 代币实现闭环。

所有价值凝聚 $ASTER

作为生态核心价值载体，Aster 不断为 $ASTER 推出具体应用场景，持续赋能持币者，目前已上线：

• 治理：代币持有者可以对协议发展进行投票，包括整合哪些流动性来源、费用结构、资金管理等；

• 费用折扣：使用 $ASTER 支付交易费用时，可享受折扣；

• VIP 等级：根据交易量以及 $ASTER 持有量等维度，建立多级 VIP 阶梯系统，更高等级用户可解锁更深层费用折扣、优先流动性访问、更高杠杆上限等权益；

• 代币空投：持有或质押 $ASTER 可提升在 Aster Spectra 中的乘数，从而优先获得未来空投；

• 活动参与：比如持有一定数量 $ASTER 才可参与 Rocket Launch 等。

此外，Aster 也在与一些借贷协议洽谈合作，进一步为 $ASTER 代币提供更多使用场景。

同时，Aster 还推出了回购和销毁机制，进一步维护代币价值：

此前，Aster 宣布 S3 期间产生的交易费用的 70% – 80% 将用于回购 $ASTER，同时表示包括 S2、S3的所有回购资金中， 50% 将被销毁，50% 将返回锁定的空投地址，以减少代币供应并增强其长期价值。

目前所有操作均有序执行并公开透明可查，增强社区信任。

系列举措大大削弱 $ASTER 投机属性，进一步将持有者转化为长期生态共建者，同时在「更活跃交易 → 平台更高收益 → 更高回购与销毁 → 更进一步赋能持币者」的良性循环之下，形成更可持续发展的正向飞轮。

而在 Layer 1 正式推出之后，$ASTER 与整个 Aster 交易生态的价值绑定将会更加紧密：

一方面，验证者节点与质押功能预计将与Aster Layer 1 主网一同上线，由于 Layer 1 近乎零 Gas 的设计，验证者节点激励将由两部分资金驱动，一部分是协议层的生态激励分配，另一部分是交易手续费分成。得益于 Aster 已实现持续的正向现金流，能够很好支撑生态形成稳定且可持续的激励机制，而生态交易行为也进一步被赋予了维护网络安全的特殊意义。

另一方面，回购逻辑可以直接被写进智能合约径自动执行，使每笔回购的数量、价格与地址都能公开查验，避免前置交易和信息不对称，同时保留足够的算法灵活性，让不同阶段可以采用不同的回购参数。

此外，随着 Aster Layer 1 的推出，还将进一步解锁 $ASTER 代币治理场景，质押者将参与链上治理投票与生态参数决策，让代币在生态中承担更核心的治理角色。

结语

从做 Perp DEX 产品，到重构交易基建，Aster 正在上演一场链上交易底层操作系统的叙事进化，这种从应用层到基础设施层的跃迁，意味着 Aster 正致力于构建一个可以让无数交易场景在其之上生长的生态土壤。

当全球的 DeFi、券商、交易所、金融机构都可以基于 Aster 的基础设施快速搭建自己的衍生品交易平台时， $ASTER 代币作为这个庞大生态系统的价值载体，其潜力将随着生态版图的扩张而增长。

另外不得不提的是，在这场叙事进化背后，Aster 身上还有鲜明的「币安系」标签：YZi Labs 是 Aster 的背后支持者，更为难得的是 11 月 2 日晚，CZ 宣布用自己的钱购买了 209 万枚 Aster 代币，这标志着 CZ 对 Aster 的强势背书，也说明这个行业真正的影响者，正在用实际行动为 Aster 的未来投票。

从卷交易性能到实现交易隐私，Aster 在诞生之初便选中了一条 Perp DEX 差异化竞争路径，并用实际表现快速抢占 Perp DEX 市场份额，而在新一轮 Perp DEX 竞争拉开帷幕的当下，Aster 是否将再次上演「TGE 阶段式的爆发增长」？

随着 Aster Layer 1 的最快将于 2025 年底与大家见面，让我们永远对链上交易的未来保持期待。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，加密货币交易平台 Bybit 宣布将其私人财富管理（Bybit PWM）的最低投资要求从 50 万 USDT 降至 25 万 USDT，此调整为VIP用户专属的限时礼遇。

尽管近期宏观投资市场受压，Bybit PWM的策略持续展现卓越韧性。在 2025 年 10 月，PWM 表现最优的基金以 16.94% 的年化收益率引领同侪，充分印证其在资产配置结构优化与主动风险管理方面的专业优势与稳健实力。

此次门槛下调助力更多专注长期稳健增长的高净值客户得以从容布局高端财富策略，把握更具前瞻性的资产配置机遇。加入Bybit PWM的用户将有专业团队为其提供个性化投资组合管理，包括深度市场分析和策略配置建议。

该调整面向 Bybit 的 VIP 客户群体开放，有意者可联系 Bybit 私人财富管理团队咨询具体服务内容和投资方案。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，火币HTX将于11月21日18:00至12月1日18:00（UTC+8）推出“USDD限时福利第三弹”特别活动。活动期间，用户完成活动报名，开通USDD余币宝，并将U本位合约账户切换至联合保证金模式，即可享受多重福利，瓜分50,000美元奖池和余币宝加息券等好礼。

活动包括：

1. 报名并开通USDD余币宝的用户，累计合约交易额达到指定门槛，即可获得USDD余币宝加息券，最高加息10%，加息本金无上限；

2. 报名用户如首次以USDD作为保证金进行合约交易，且交易额不低于100 USDT，即可获得2美元等值$HTX奖励；

3. 用户使用联合保证金模式进行合约交易，活动期间内U本位合约账户USDD余额≥100 USDD，且累计合约交易额≥10,000 USDT，即可参与冲榜，根据交易额排名瓜分奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Bitwise 欧洲区研究主管 André Dragosch 表示，认为最大痛苦点将在触及 IBIT 成本基础 8.4 万美元或 MSTR 成本基础 7.3 万美元时达到。

他预计最终底部很可能出现在这两个价位之间。Dragosch 指出，这些价位将是“清仓甩卖价格”，相当于一个完整的周期重置。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据Coinglass数据，自2013年以来比特币11月平均回报率为+46.02%（未将本月纳入计算），是历史平均回报率最高的月份，截至目前本月回报率为-22.08%。

此外，自2016年以来，以太坊11月平均回报率为+7.88%（未将本月纳入计算），截至目前本月回报率为 -27.47%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某巨鲸/机构在过去 2 小时内从币安提取 32,965 枚 ETH，价值 9152 万美元。

该巨鲸此前曾卖空 ETH 盈利 2448 万美元后转向做多。今日该地址向币安转入 1.78 亿 USDT 后，共提取 90,690 枚 ETH，总价值 2.54 亿美元，平均成本为 2,804 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Greeks.live 宏观研究员 Adam 发布英文社区简报称，“英文社区主要呈现看跌情绪,交易员在持续下跌趋势中遭受重大损失,尽管一些成员在8.6万 BTC和2800 美元 ETH附近多次抄底。大多数交易员谨慎地配置看跌期权,而波动率仍处于高位,关键支撑位关注8.3万美元 BTC(被描述为”坚如磐石”)和2600-2800美元 ETH,尽管许多人对任何反弹的可持续性持怀疑态度。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据金十数据报道，美元指数DXY回落至100下方，日内跌0.23%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 在社交媒体上披露，该机构将很快宣布推出新基金。

据 Andrei Grachev 透露，新基金规模预计在 3000 万至 7500 万美元之间，资金全部来自 DWF Labs 自有现金，将专注于去中心化金融（DeFi）和中心化去中心化金融（CeDeFi）产品的投资。

Andrei Grachev 表示，团队认为当前市场下跌是与优秀建设者达成优质交易的最佳时机。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Bitget Wallet 在 Sei 网络上线免 Gas 转账与交易功能。该功能基于 Bitget Wallet 的 Paymaster 架构，用户每日可在 Sei 网络上进行最多 3 笔免 Gas 转账和 3 笔免 Gas 交易。

Bitget Wallet 是首个支持多链交互免 Gas 的钱包，目前覆盖的网络包括 Solana、 Tron、Arbitrum、 Base、Polygon 、Morph与Sei。同时，其支持的稳定币一键支付gas功能已包含 Ethereum、Base、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Solana、Morph 与 TRON等主流公链。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，币安宣布第 9-12 周 Codatta Booster 活动奖励现已可以领取。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，此前在币安创始人 CZ 晒出 ASTER 持仓后进行做空的某鲸鱼，其 ETH 和 XRP 多单目前面临清算风险。

数据显示，该鲸鱼的 ETH 多单清算价为 2595 美元，距离当前价格仅 120 美元；XRP 多单清算价为 1.75 美元，距离当前价格仅 0.17 美元。两个多单合计浮亏 3973 万美元。

在过去 11 天内，该鲸鱼已回吐 5912 万美元盈利。数据显示，其在 11 月 10 日时盈利高达 6188 万美元，目前仅剩 276 万美元盈利。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0x926…8cc7a 的比特币多单仓位遭遇强制清算。

该地址持有 256.98 BTC（约 2086 万美元）多单仓位，清算价格为 81,191.3 美元，持仓时间不足 4 天。此次清算造成单币交易亏损 523 万美元，该地址在 Hyperliquid 24 小时亏损榜中排名第二。

此外，该地址还持有 SOL 多单，目前浮亏 87 万美元。据悉，该交易员此前保持 25 连胜记录。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Onchain Lens 监测，在当前市场看跌环境下，Abraxas Capital 在其 2 个钱包中持有做空头寸，目前浮盈 7683 万美元。该机构做空头寸总盈利超过 2.69 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 PeckShield 监测，在市场下跌过程中，某 Aave 巨鲸共遭受 388 万美元清算损失。该损失来源于该巨鲸的 ETH（158 万美元）和 LINK（230 万美元）头寸，这些资产被用作借入 USDT 的抵押品。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，在一次急剧下跌中，BTC 跌至 82000 美元，ETH 跌至 2669 美元。Coinglass 显示那一分钟有 5 个爆仓规模大于 1000 万美元的账户，全部都是 Hyperliquid 上的持仓，其中最多的高达 3678 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，麻吉大哥的以太坊 25 倍多仓位被完全清算，在此次交易中损失 105 万美元。其已亏损超过 2023 万美元，钱包中仅剩 15538 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，随着比特币跌破83000美元，加密货币总市值跌破3万亿美元，现回升至3.013万亿美元。

撰文：arndxt

编译：AididiaoJP，Foresight News

过去几个月，我的立场发生了显著转变：

刚开始，我从看空到看多，认为是市场只是处于一种通常为轧空行情埋下伏笔的普遍悲观情绪，但现在我真正担忧系统正在进入一个更脆弱的阶段。

这并非关乎单一事件，而是考虑到五种相互强化的动态：

政策失误风险正在上升。美联储正在数据不确定性和可见的经济放缓迹象中收紧金融流动性。

人工智能 / 巨头公司综合体正从现金充裕型向杠杆化增长型转变。这将风险从纯粹的股权波动转移至更经典的信贷周期问题。

私人信贷和贷款估值开始出现分歧，早期但令人担忧的按模型计值的压力迹象正在表面之下浮现。

经济分裂正在固化为一个政治问题。对越来越多的人口而言，社会契约不再可信，这最终将在政策中体现出来。

市场集中度已成为一个系统性和政治的脆弱性。当约 40% 的指数市值实际上由少数几家对地缘政治和杠杆敏感的科技垄断企业构成时，它就成为了国家安全和政策目标，而不仅仅是一个增长故事。

基本情形可能仍然是政策制定者最终「做他们一贯做的事」：在下一个政治周期到来之前，重新向系统注入流动性并支持资产价格。

但实现这一结果的道路，看起来比标准的「逢低买入」策略所假设的更加颠簸、更受信贷驱动，且在政治上更不稳定。

宏观立场

在本周期的大部分时间里，持「看空但具建设性」的立场是合理的：

• 通胀虽高但正在减速。

• 政策大体上仍保持支持性。

• 风险资产估值过高，但调整通常都会遇到流动性介入。

如今，几个要素已经改变：

• 政府停摆：我们经历了一次长时间的停摆，扰乱了对关键宏观数据的发布和数据质量。

• 统计不确定性：高级官员们自己也承认联邦统计机构受损，这意味着对锚定数万亿美元头寸的那些数据系列本身的信心下降。

• 在疲软中转向鹰派：在此背景下，美联储选择在利率预期和资产负债表两方面都转向更鹰派的立场，尽管前瞻性指标恶化，仍在收紧。

换句话说，系统正在模糊不清和初现的压力中收紧，而非远离这些压力，这是一个非常不同的风险特征。

在不确定性环境中收紧政策

核心担忧不仅仅是政策紧缩，而在于其在何处以及如何紧缩：

• 数据不确定性：关键数据（通胀、就业）在停摆后被延迟、扭曲或受到质疑。美联储自身的「仪表盘」在恰恰最需要它的时候变得不那么可靠。

• 利率预期：尽管前瞻性指标指向明年初出现通缩，但由于美联储官员言论鹰派，市场隐含的近期降息概率已被拉回。

• 资产负债表：资产负债表在量化紧缩下的立场，以及倾向于将更多久期推向私人部门的偏见，即使政策利率保持不变，对金融条件而言本质上也是鹰派的。

历史上，美联储的错误通常是时机错误：加息过晚，降息过晚。

我们有可能重复这种模式：在增长减速和数据模糊时收紧政策，而不是预先宽松以应对。

人工智能和巨头科技公司成为杠杆化增长故事

第二个结构性转变是巨头科技公司和人工智能领军企业的特征发生了变化：

在过去十年中，核心的「七巨头」公司实际上是类似股权的债券：主导性业务、巨大的自由现金流、大规模股票回购、有限的净杠杆。

在过去两到三年里，这些自由现金流越来越多地被重新投入到人工智能资本支出中：数据中心、芯片、基础设施。

我们现在正在进入一个阶段，增量的人工智能资本支出越来越多地通过债务发行来融资，而不仅仅是依靠内部产生的现金。

影响如下：

信贷利差和信用违约互换开始变动。随着杠杆率上升为人工智能基础设施融资，像甲骨文这样的公司正看到信贷利差扩大。

股权波动不再是唯一的风险。我们如今在先前感觉「坚不可摧」的行业，看到了经典信贷周期动态的开端。

市场结构放大了这一点。这些相同的公司在主要指数中占据过大份额；它们从「现金牛」向「杠杆化增长」的转变改变了整个指数的风险特征。

这并不自动意味着人工智能「泡沫」结束。如果回报是真实且可持续的，债务融资的资本支出可以是合理的。

但这确实意味着误差边际要小得多，尤其是在利率更高、政策更紧的情况下。

信贷和私人市场的早期断层线

在公开市场的表面之下，私人信贷正显示出早期压力迹象：

同一笔贷款被不同的管理人以显著不同的价格估值（例如，一个按面值的 70 美分，另一个按约 90 美分）。

这种分歧是更广泛的按模型计价与按市价计价争议的典型前兆。

这种模式与以下情况类似：

• 2007 年——不良资产增加和利差扩大，而股票指数相对保持平静。

• 2008 年——曾被视作现金等价物的市场（例如拍卖利率证券）突然冻结。

除此之外：

美联储的准备金开始下降。

内部越来越认识到，可能需要某种形式的资产负债表重新扩张，以防止金融体系内部运作出现问题。

这些都不能保证危机发生。但这与一个系统的情况相符：信贷在悄悄收紧，而政策仍被框定为「依赖数据」而非先发制人。

回购市场是「准备金不再充裕」故事最先显现的地方

在这个雷达图上，「以等于或高于 IORB 利率进行的回购交易量占比」是最清晰的迹象，表明我们正悄然退出真正的充裕准备金制度。

在 2018 年第三季度和 2019 年初，那条线相对内缩：充足的准备金意味着大多数有担保融资舒适地交易在准备金余额利率（IORB）下限下方。

到 2019 年 9 月，就在回购市场崩溃之前，那条线急剧外推，因为越来越多的回购交易以等于或高于 IORB 的利率成交，这是抵押品和准备金稀缺的典型症状。

现在看 2025 年 6 月 vs 2025 年 10 月：

浅蓝线（6 月）仍安全地处于内侧，但 2025 年 10 月的红线向外延伸，接近 2019 年的轮廓，显示触及政策利率下限的回购交易比例正在上升。

换句话说，交易商和银行正在推高隔夜融资的报价，因为准备金不再舒适地充裕。

结合其他指标（更多的日内透支、更高的由美国贴现窗口机构购买联邦基金、以及延迟支付次数上升），你得到一个明确的信息。

K 型经济正在成为一个政治变量

我们称之为「K 型」的经济分化，在我看来，现在成了一个政治变量：

家庭预期出现分化。长期财务展望（例如，5 年预期）显示出惊人的差距：一些群体预期稳定或改善；另一些则预期急剧恶化。

现实世界的压力指标正在闪现：

• 次级汽车贷款借款人拖欠率上升。

• 购房被推迟到生命后期，首次购房者的中位数年龄接近退休年龄。

• 多个市场中青年失业指标边缘性走高。

对越来越多的人口来说，这个系统不仅仅是「不平等」；它是失灵的：

他们没有资产，工资增长有限，几乎没有现实途径参与资产通胀。

被感知的社会契约——「努力工作，取得进步，积累一些财富和保障」——正在瓦解。

在这种环境下，政治行为发生变化：

选民不再选择当前系统的「最优管理者」。

他们越来越愿意支持左翼和右翼的破坏性或极端候选人，因为对他们而言，不利因素感觉有限：「情况不可能更糟了。」

这就是未来关于税收、再分配、监管和货币支持的政策将被决定的背景。

这对市场并非中性。

市场集中度成为系统性和政治风险

市场资本集中在少数几家公司，较少被讨论的是其系统性和政治影响：

目前约前 10 家公司约占美国主要股票指数市值的 40%。

这些公司同时：

• 是养老金、401(k) 计划和零售投资组合的核心持仓。

• 越来越依赖人工智能，面临中国风险敞口，并对利率路径敏感。

• 在多个数字领域作为事实上的垄断者运营。

这产生了三个交织的风险：

系统性市场风险

对这些公司的冲击，无论是来自盈利、监管还是地缘政治（例如，台湾、中国需求），都会迅速传导至整个家庭财富复合体。

国家安全风险

当如此多的国家财富和生产力集中在少数几家具有外部依赖性的公司时，它们就成为了战略脆弱点。

政治风险

在 K 型、民粹主义环境中，这些公司是最明显的焦点，容易引发不满：

• 更高的税收、暴利税、回购限制。

• 反垄断驱动的分拆。

• 严格的人工智能和数据监管。

换句话说，这些公司不仅仅是增长引擎；它们也是潜在的政策目标，并且它们成为目标的可能性正在上升。

比特币、黄金，以及（目前）「完美对冲」叙事的失败

在一个充满政策失误风险、信贷压力和政治不稳定的世界里，人们可能预期比特币会作为宏观对冲工具而蓬勃发展。然而事实是：

黄金正作为传统的危机对冲工具表现：稳步走强，低波动，在投资组合中的相关性增加。

比特币的交易更像一种高贝塔风险资产：

• 与流动性周期紧密相关。

• 对杠杆和结构化产品敏感。

• 长期持有者在这种环境下卖出。

最初的去中心化 / 货币革命叙事在概念上仍然引人入胜，但在实践中：

• 当今的主导流量是金融化的：收益策略、衍生品和做空波动率行为。

• 比特币的经验行为更接近科技贝塔，而非中性、稳健的对冲工具。

我仍然看到一条合理的路径，即 2026 年可能成为比特币的一个主要转折点（下一个政策周期，下一轮刺激措施，以及对传统资产信任的进一步侵蚀）。

但投资者应认识到，在当前阶段，比特币并未提供许多人所期望的对冲属性；它是我们正在担忧的同一个流动性复合体的一部分。

通向 2026 年的一个可行情景框架

构建当前环境的一个有用方式，是将其视为一个为下一轮刺激创造空间的、被管理的泡沫泄气。

过程可能如下所示：

2024 年 -2025 年中：可控的收紧和压力

• 政府停摆和政治功能障碍造成周期性拖累。

• 美联储在言论和资产负债表上倾向鹰派，收紧金融条件。

• 信贷利差适度扩大；投机性领域（人工智能、长久期科技、部分私人信贷）吸收初始冲击。

2025 年末 -2026 年：进入政治周期的再流动性化

• 随着通胀预期下降和市场修正，政策制定者重获宽松「空间」。

• 我们看到旨在支持增长和选举目标的降息和财政措施。

• 考虑到滞后性，通胀后果在关键政治节点之后显现。

2026 年后：系统的重新定价

根据下一轮刺激的规模和形式，我们要么得到：

• 资产通胀的新周期，伴随着更高的政治和监管干预，

• 更突然地临债务可持续性、集中度和社会契约问题的对抗。

这个框架并非决定性的，但它与当前的激励措施相符：

• 政治家优先考虑连任，而非长期均衡。

• 最易用的工具包仍然是流动性和转移支付，而非结构性改革。

• 要再次使用工具包，他们首先需要挤掉今天的一些泡沫。

结论

所有信号和一切都指向同一个结论：系统正在进入周期中一个更脆弱的阶段。

事实上，历史模式表明，政策制定者最终会以大量流动性作为回应。

要达到下一个阶段，需要度过一个以以下特征为定义的时期：

• 收紧的金融条件，

• 上升的信贷敏感性，

• 政治波动性，

• 以及日益非线性的政策反应。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据Coinglass数据显示，过去一小时全网爆仓9.66亿美元，其中多单爆仓9.56亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，HTX行情显示，ETH跌破2700美元，现报2700美元，24小时跌幅为11%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，HTX行情显示，BTC跌破84000美元，现报83400美元，24小时跌幅扩大至9.07%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，HTX行情显示，BTC跌破83000美元，现报82787美元，24小时跌幅为10.19%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，HTX行情显示，SOL跌破130美元，现报129.64美元，24小时跌幅为9.24%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据Aastocks报道，香港稳定币覆核审裁处及Web3发展小组成员吕志宏表示，目前香港仅允许以法定货币作为支撑的法币抵押型稳定币，申请者必须具备至少2,500万港元的资本规模，以确保具备足够的财务实力营运及应对市场风险，发行人的法币资金必须投资于高流通性、低风险资产，以确保稳定币价值能被可靠支撑，还需通过独立审计，向监管机构提供合规证明。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，桂阳县人民法院近日审结一起涉虚拟货币”挖矿”合同纠纷案。原告胡某与他人合作开展虚拟货币”挖矿”活动，出资55万余元购买设备，后因设备丢失起诉要求返还57万元。法院依据央行等十部门发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，认定虚拟货币相关业务属非法金融活动，相关合同违背公序良俗，无效。同时，原告未能提供充分证据证明实际损失，最终法院驳回全部诉讼请求，判决损失由投资者自行承担。法官提醒公众远离虚拟货币交易，选择合法投资渠道保障财产安全。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据Matrix on Target最新周度报告(#2025-161)显示，比特币目前已进入极度恐慌区间，市场情绪降至近十年少见的低位。

主要观点

• 表面现象与深层信号: 虽然当前恐慌情绪容易让人产生”恐慌见底、风险出清”的错觉，但数据分析显示市场中仍隐藏着交易者未察觉的重要信号

• 技术指标背离: 多项曾在十月下跌前发出预警的指标现已走向相反极端，但这并不意味着风险已解除，部分关键指标与价格出现明显背离

• 宏观因素持续: 引发本轮抛售的宏观压力尚未缓解，未来几周将是决定比特币是趋于稳定还是进入更深一阶段回调的关键时期

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，CryptoQuant创始人兼首席执行官Ki Young Ju在X平台发文分析指出：如果不进行期货交易只持有比特币现货，那么目前的比特币价格似乎是一个适合积累的区域。从链上周期的角度来看，牛市周期或在今年早些时候比特币触及10万美元左右时就已结束，根据经典周期理论，市场已实现价格应该回落到56000美元左右，但是宏观经济形势表明全球已开始注入流动性，市场情绪随时可能反弹，此时卖出或做空是极不明智的做法。Ki Young Ju补充称自己也可能判断失误，现在不再使用杠杆，所以不太擅长把握入场时机，但仍然对长期走势充满信心。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，日经225指数周五收盘下跌1198.06点，跌幅2.40%，报48625.88点。韩国KOSPI指数收盘下跌151.4点，跌幅3.78%，报3853.45点。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，66kETHBorrow 巨鲸再次购买了 7,837 ETH （2190 万美元），现在持有 440,558 ETH （12.3 亿美元）。

撰文：深潮 TechFlow

是骡子是马，拉出来遛遛就知道了。

过去十多年，加密行业已经完成从「白皮书纸上谈兵」到「用链上实绩说话」的转变，市场更青睐能够在具体实践中斩获更亮眼表现的项目。

2025 年 11 月 19 日，一个从诞生第一天起就围绕实盘设计的 Agentic AI 货币平台宣布完成近千万美元规模的 Pre-Seed 轮融资，支持者包括 Anthropic 等明星项目的早期机构投资方、红杉美国 Scout 基金、a16z Scout 基金以及 Tesla FSD AI 领导层等在内的多家硅谷顶级投资机构。

它就是 AIUSD：致力于实现不管是人还是 AI ，都能通过自然语言「对钱说话」，系统能够理解意图并拆解任务，自动在所有主流公链、中心化交易所与主流稳定币之间进行统一资产管理、路由与交易结算，实现区块链的真正「普惠」，推动全球金融真正走向「智能化」。

时值融资官宣之际，深潮 TechFlow 与 AIUSD 团队两位联合创始人 Yao Meng 与 Bill Sun 展开了一场深度对话。

谈及 AI 在金融乃至更细分的加密行业的表现，近期世界 6 大顶级 AI 模型的交易竞赛也成为本次交流的话题之一，对于本场比赛，两位嘉宾敏锐指出了这场比赛中「AI 并不拥有完整执行环境」的根本性问题，并对 AIUSD 加入竞赛跃跃欲试，Yao 指出：

AIUSD 的 Agent 不是只给出观点，它直接连着真实流动性、资金费、跨 venue 执行路径和清算系统。如果这种竞赛未来允许真实执行，我们非常愿意参加。

对 AIUSD 实操的自信源于多方面，Bill 兴奋表示当下是 AIUSD 成功推向市场的「罕见窗口期」：

一方面，AI 正在从「会聊天」迈向「能执行」，且 Crypto 基础设施真正走向成熟；

另一方面，AIUSD 底层的资金费引擎、微结构执行引擎、跨场景路由系统在内部实盘已经连续跑了两年多，年化成交体量在 1 万亿美元规模，核心策略平均年化收益在 20% 以上，Sharpe 在 22 左右，且没有出现过单月回撤，同时我们也搭建好了风险管理、合规框架、风控自动化等部分，保证这是一套真正能承载资金的系统。

面对当下 AIUSD 的蓄势待发，Yao 分享了其更清晰的规划：

AIUSD 已经成功走过从 0 到 1 的阶段：0 是证明这件事技术上可行，1 是把它做成一个任何人都能上手的账户层，你说话，系统自己去路由和结算。目前 AIUSD 处在从 1 到 10 的拐点阶段，未来我们将致力于把同一套基建，稳定地交付给更广泛的 C 端与开发者生态。

本期内容，让我们跟随两位华尔街 / 加密 OG 的分享，一起走进 Post – AGI 金融的具体形态，以及在「AI 驱动的金融智能」核心愿景下，AIUSD 的核心竞争优势以及具体演进路径。

AIUSD：一种让人和 AI 都能轻松理解并使用的「钱」

深潮 TechFlow：感谢二位的时间，欢迎二位首先做一个自我介绍。

Yao：

大家好，我是 Yao，很高兴能与大家交流。

2011 年，我进入加密货币世界，那时我还在大学，最开始是参与挖矿，后来也逐步参与到各类区块链项目和早期交易所的建设之中。十多年来，从 Mt.Gox 的索赔、FTX 爆雷再到最近的 10.11 爆仓,我完整经历了行业变动与发展：比如 2021 年 5.19 大规模爆仓，我们一夜被平掉了 5000 万美元的仓位，大量投资人被清偿；比如上个月的 10.11 爆仓，我们公司应该是世界上较大机构里第一个大规模抛售的；再比如去年年底的大选，我重仓了狗币，当时整个市场上狗币持仓的 20% 都是我们公司的自费套利策略的持仓，有一段时间年化高达 200%，这在 delta-nutual 策略里可以说是惊世骇俗的收益。

这些年我始终在做交易相关的事情，从套利、高频系统，到机构托管与量化策略，如今我推出 AIUSD，是希望把我们这些年积累的系统能力重新封装，打造一个 AI 和人都能自然使用的稳定币基础设施。

Bill Sun：

大家好，我是 Bill（Qingyun） Sun，很高兴能与大家交流。

我本科和博士都在斯坦福读的数学专业，2014 年开始读博的时候，深度学习刚起势，我就有一个比较执拗的念头：一定要搞清楚这些模型背后的数学结构是什么样的，然后看看它们在金融这种真实、复杂的环境里到底能不能站得住脚。我的研究从一开始就同时盯着两件事：一边是深度学习的底层规律，一边是金融里的实际应用场景。

2016 年我在 Google Brain 做 NLP，那还是 Transformer 这个名字出现之前的阶段。我们在注意力框架下做阅读理解和问答实验，一边改模型结构，一边试不同任务。那时候我们在做的这些工作，后来被外界总结和命名为 Transformer，可以说我算是参与了这条路线最早期的一批探索者。

也是在这个阶段，我第一次系统地看到几个现象：一是不同任务之间，其实可以共享一套统一的注意力结构，泛化能力比想象中强；二是随着模型和数据规模的提升，性能会呈现出近似对数式的提升规律，这些后来被大家叫做 Scaling Law 的东西，当时都是通过大量实验一点点被摸索出来的。

回到 Stanford 之后，我继续跟两位导师做深度学习的数学结构研究。一位是 David Donoho，美国两院院士、高斯奖得主，是高维统计和压缩感知领域的代表人物；另一位是 Stephen Boyd，美国工程院院士，优化界的标志性学者，同时也是 BlackRock AI Lab 的创始人和负责人。两位导师都不仅做理论，也深度参与量化金融工业界：David Donoho 之前在文艺复兴做研究，Stephen Boyd 在 BlackRock 搭建并带领 AI Lab。跟他们一起工作，让我比较早就接触到：什么样的问题在现实市场里是真的重要，哪些模型特性在论文之外还能活得下来。

读博期间，我也在 Citadel 和 Point72 Cubist 做过 Quant Research，把深度学习和强化学习的想法放到股票和期货交易里去跑。毕业后，我去了华尔街，在 Millennium WorldQuant 做基金经理，交易全球股票，管理一个规模不小的美股统计套利组合。

Crypto 我接触得也比较早，大概从 2015 年开始。当时在 Stanford 上 Dan Boneh 的密码学课，也在 Stanford Bitcoin Lab 跟 Balaji 和 Lily Liu 做项目，我们研究过 Lightning 微支付、以太坊智能合约早期的一些设计，还有 Zcash 和 Monero 的隐私机制。我自己也做过 Bitcoin 手续费优化、和链上借贷生成稳定币的一些早期尝试。

我个人对于crypto在AI里面的应用最相信的是agentic economy，我去年开始也作为Cofounder, Chief Scientist参与了PIN AI的建设，从更偏consumer数据自主和AI个性化语音+推荐的角度去尝试建立agentic economy，把人类的意图转化为AI的行动。

这十年下来，我越来越强烈地感觉到：AI、Crypto 和传统金融之间的边界正在快速消失。传统金融带来的是成熟的效率和风控体系，Crypto 重塑底层基础设施，而 AI 则在把这一切变成真正「智能」的系统。这三块叠在一起，本质上是在重写全球金融的底层逻辑。

AIUSD 就是在这样的背景和长期思考里诞生的，我想做一种「货币」，既让人用起来是自然的，也是智能体可以原生理解和调用的，它能够在多链、多市场的环境里自动完成路由、结算和风控。简单说，就是借着这样一种新的货币形态，把全球金融从「自动化」真正推到「智能化」的阶段。

深潮 TechFlow：二位都是 Crypto 非常早期的参与者，可否请二位分享一下，为什么想要创办 AIUSD 这样一个 AI x Crypto 项目？它想要解决什么问题？

Yao:

我入圈 14 年，最大的感受是：区块链虽然创造了巨大的财富效应，却没能真正实现「普惠」。

这个行业的使用门槛太高了。我不缺钱，我想让人人都用上数字货币，如果这是我的遗产，我会很开心。所以十几年过去，链上真正活跃的，多是撸空投的羊毛党和赌徒，而不是能让技术惠及大众的应用层用户。我始终考虑的问题是，如何让普通人，比如你 50 岁的父母，使用上加密货币，他们使用微信和淘宝是没有障碍的。

我想我们应该从钱包入手，重塑整个加密的交易体验。但抱歉的说，我入圈 14 年了，市场上还没有一款多链的、一键式交易的钱包，这是令人痛心的，原因其实也很简单，加密圈基本只有交易所是赚钱的业务，所以所有的资源都倾向了交易所。而钱包，作为最大的入口，反倒没有好的产品。

举个例子：我想在 BSC 上买一个代币，但资金在 Solana 上。我要先换 SOL 来付 Gas，再换 BNB 付另一条链的 Gas，还要跨链转账、桥接资产、计算滑点等，整个过程要切钱包、等确认、处理 Fee，这对普通用户来说几乎是「不可用」的。假设你的用户不是斯坦福的博士硕士，而是出租车司机，他为什么要搞这么复杂？这使得产品很难真正走进人的生活。

AI 的出现带来了转机。AI 天生擅长理解意图、做决策、自动化复杂流程。AIUSD 正是利用 AI 把这些繁琐操作全部抽象掉，让跨链、路由、结算、收益分配都能自动完成。

换句话说，AIUSD 的核心是一个统一的钱包层，让 AI 或人类用户都能零 Gas、零跨链障碍地完成资金操作。

而我们相信，AI 会是下一代的主要交互方式：未来的钱不会是「人手动点」的，而是 AI 直接理解你要干嘛，然后自动去找最优路径、结算、收益、甚至做风控。所以 AIUSD 想解决的问题，其实是「让钱变得 AI – Native」。你不需要理解十条链、二十个代币标准，你只要跟一个 AI 说「帮我转一千给朋友」、「帮我买点 BTC 放到稳健收益里」等指令，AI 就能自动完成路由、交易、结算。

我们常说，AIUSD 想成为「One AI to rule them all」：一个统一的基建，让所有人和所有智能体都能自然地使用资金。

不是每个人都需要成为区块链专家，用户只需要一句话，就能让系统帮他们搞定一切。这是我们从第一天就相信的方向：把复杂的金融系统，抽象成一句自然语言就能调用的指令。

这个项目其实是延续我们一直在做的事：让资本运作变得可编程、可验证、可复用。以前是 HFT 机器人，现在是 AI agent。底层逻辑没变，只是更智能、更抽象。

Bill Sun：

我是在 2015 年进入的 Crypto，这十年刚好经历了行业从理念期到基础设施成型的全过程。一路下来，我有两个非常直观的判断。

首先我认为稳定币和 RWA 会是现实世界流动性真正进入链上的关键入口。无论市场怎么波动，这两类资产的需求是最稳定、也是最接近真实经济活动的。

其次我认为要让链上的钱真的好用，必须把链上的操作复杂度彻底抽象掉。对于普通用户和机构来说，管理地址、选链、改 RPC，这些都不应该成为使用门槛。

我一直认为，稳定币最终会成为区块链世界里的 First-Class Citizen。今天稳定币还是 ERC-20 等资产之下的「子民」，而 ETH、SOL、BNB 这样的 Gas token 才算是一等公民。但未来应该反过来：用户拿着 USDC 或 USDT，不需要知道它在哪条链上，就像你在 Chase、Interactive Brokers 或 Robinhood 之间转美元，从来不会在意底层系统怎么跑。

现在的多链结构有点像多个宗教国家，各自独立而封闭，跨链桥既复杂又高风险。我们做 AIUSD 的一个重要目标，就是把这种割裂感抽象掉，让「用钱」在链上也能像现实世界一样自然。

从 AI 的角度看，我一直觉得行业缺一种真正 Machine – Native 的货币。它需要能做微支付，能被 API 或 Function Call 精准执行，最好还能让模型直接生成确定性的 DSL，把资金流动用代码级别的方式统一表达。也正因为这样，我们把两件事合并在了一起：

• 在 Crypto 层，把多链、多池、多资产统一到「钱」的体验里；

• 在 AI 层，让钱成为机器可以直接理解、直接调用的对象。

最终我希望 AIUSD 不只是一个 M0 形态的稳定币，而是一个带有 M2 特征的智能资产系统：不使用时像 Money Market 一样计息，需要使用时又能做杠杆、对冲或者现货兑换，把 Interactive Brokers 和货币基金这些传统工具的核心能力封装进稳定币的后台。这样一来，它既对人友好，也对智能体友好，可以自然地成为下一代金融系统的底层资产。

当下是 AIUSD 走向 C 端的罕见窗口期

深潮 TechFlow：AIUSD 有三个核心关键词：Crypto、AI 和稳定币。二位身处华尔街一线，目前以华尔街为代表的传统机构是如何看待这三个赛道潜力？

Yao：

老实讲，华尔街现在对这三个方向的态度非常分层。

Crypto 的底层基础设施，比如托管、结算、稳定币清算网络，已经不被视为「叛逆的玩意」，而是新一代金融管道。越来越多的基金已经在研究「如何让自己的资金效率更接近链上的速度」。

AI 是另一个层面，华尔街的量化和风控已经高度 AI 化了，尤其在策略生成、数据清洗和情绪识别方面，但大家发现 AI 可以做分析，却没法直接执行资金动作，这是一个巨大缺口。

稳定币，则是连接两者的桥。它是 AI 执行交易的能源，也是 Crypto 世界的结算单位。过去五年，USDT、USDC 证明了「链上美元」的存在价值；接下来五年，市场需要的是「更智能的钱」，它能懂策略、懂收益、懂风险、能被编排。

所以从华尔街 OG 的视角看，这三个赛道不是独立的，是一条演化链：AI 是需求端，Crypto 是基础设施，稳定币是中间层。AIUSD 想做的，就是让这三层合为一体。

Bill Sun：

我在 WorldQuant、Citadel、Point72 Cubist 和 Millennium 的经历让我对传统 buyside 那种「合规优先」的文化非常熟悉。过去两年，从比特币和以太坊的 ETF，到稳定币立法（包括所谓的 Genius Act）不断推进，其实释放了一个非常明确的信号：传统机构可以进场了。

而一旦机构能真正进场，带动的往往是几何级别的新流动性，这是 Crypto 市场结构里很容易被忽略、但影响特别深远的一件事。

在这个背景下，稳定币和合规托管体系（比如 Coinbase Custody；离岸侧则是 CEFFU）正在把所谓的「链上美元」变成一个可信、可监管的结算层。我判断未来会出现一批机构级别的稳定币，可能来自大型互联网公司、支付集团、甚至离岸交易所。稳定币会从今天两三家主导的格局，逐渐过渡到多主体竞合阶段。这个变化会让链上美元更像一个开放结算网络，而不只是几家公司的产品。

AI 在交易领域的应用，现在华尔街整体还停留在「辅助人类交易和研究效率」的阶段。我在 2023 年创业前做过一个小实验：我一个人带着一套 AI 分析系统，只专注 AI、Fintech 和 Crypto 相关的股票，跑了一年，收益大概是 880%。当然这是高波动策略，但它验证了一件事：AI 做 Deep Research，人类做 PM 判断，这个组合的效率远比我当初想象得高。

也正因为这个实验，我开始认真考虑：这套能力能不能做成一个产品，让普通散户也能用到机构级别的研究和决策工具。

监管端的变化也在推动另一件事情，就是 Tokenized Stock 的放开。美股交易正在从「部分延长交易时段」往真正的 7 × 24 靠拢，而非美国投资者的股票交易会逐步从券商系统流向链上。代币化股票会变成一个合规的连接器，把传统金融市场和链上世界接在一起。

深潮 TechFlow：团队深耕 LLM Trading Agent 赛道多年，在正式推出 AIUSD 之前也经历了漫长的研发。您认为当下是推出 AIUSD 的最佳时机吗？为更好的将 AIUSD 推向市场，团队做了哪些准备工作？

Yao：

我觉得现在是非常好的窗口期，同时我们为这一步的到来其实准备了很多年。

AIUSD 背后的策略引擎、交易系统、风险管理框架，都源自我们过去做高频交易和套利的底层堆栈。过去两年我们在内部跑 AIUSD 的 prototype，在不对外的情况下，年化成交量已超过 1 万亿美元。同时我们也在和 Binance 生态的 CEFFU 深度合作，把机构托管和 MirrorX 收益通道打通；此外我们搭建了完整的风险、合规与风控机制，从资金流监控到多签与限额管理，全都走机构标准。

这就是为什么我们有信心。现在，是 AIUSD 真正能走向 C 端、走向智能体经济的时刻。

Bill Sun：

是的，现在确实是一个罕见的窗口期。

一方面，AI 正在从「会聊天」迈向「能执行」：越来越多的 Agent 需要自主调度账户、下单、支付、清算，但行业里还没有一个统一、可扩展、又足够安全的账户和结算基础设施，AIUSD 刚好能填上这个空白。

另一方面，Crypto 基础设施真正走向成熟：稳定币清算已经走向标准化，跨链路由逐渐变得可靠，机构托管体系完善，流动性市场也越来越深。在这样的环境下，我们可以同时做到安全、效率和合规，而不是只能三选一。

我们把十年来量化交易和风险管理的那套技术堆栈，重新翻译成了一个零门槛的账户层。正如 Yao 提到的，我们底层的资金费引擎、微结构执行引擎、跨场景路由系统，在内部实盘已经连续跑了两年多，年化成交体量在 1 万亿美元规模，同时我们也搭建好了风险管理、合规框架、风控自动化等部分，保证这是一套真正能承载资金的系统，而不是 demo。

一句话概括就是，我们不是简单地把一个模型「挂到交易所」上，而是把「交易所级别的执行和清算能力」封装成一个人和 AI 都能直接使用的账户层。

围绕实盘设计：AI 驱动的「意图 → 策略 → 执行」闭环

深潮 TechFlow：做为首款面向 C 端用户的核心产品，AIUSD 与其他 AI 交易平台产品相比，有哪些差异化优势？您认为 AIUSD 最吸引 C 端用户的特征是什么？

Yao：

最大的不同在于：AIUSD 不是一个策略平台，而是一个账户层。

很多所谓 AI 交易平台，其实只是让用户选模型、选策略、挂单，但底层还是中心化撮合，资金是隔离的，AI 也只是建议者。

AIUSD 是反过来的，我们做的是「账户抽象 + 智能结算」层。用户只要持有一份 AIUSD，不管是现货、合约、质押、跨链支付，所有流动性与收益路由都自动完成。

AIUSD 不是要做一个「更聪明的交易平台」，而是要让所有平台都能通过它更聪明地结算和流动。

Bill Sun：

是的，这里其实可以用几个具体的例子来说明我们到底在做什么。

首先在 AIUSD，自然语言即指令：用户不用再去点按钮、切链、算 Gas，举个例子，用户只要说「用 1000 AIUSD 买点 ETH，剩下的放稳健收益」，系统就能自动把这句话拆解成一系列交易、路由和结算动作，并在后台完成执行。对于用户来说，它就是一句话，而对系统来说，这是一套完整的微结构级任务。

其次在 AIUSD，收益和安全同时保证：AIUSD 本体是 1:1 锚定 USDT 的，而收益是在 sAIUSD 层承载的，来源是 delta-neutral 的资金费策略。我们这一套策略在内部实盘已经跑了两年半，没有出现过月度级别的回撤。这个结构让稳定性和收益性不再互斥。

另外一个非常重要的点在于，AIUSD 拥有真正统一的钱包体验：用户不需要关心在哪条链上、不需要切钱包、不需要碰桥，也不需要学跨链语法，跨链、现货、永续、支付都在一个统一账户语义里完成，这其实是我们一直强调的 Machine – Native 底层结构：钱是统一的，执行是统一的，体验自然就是统一的。

在这种模式下，我们的用户并不是被动地「选策略」，他们拥有的更像是一种会思考、会执行、会管理的「钱」，在此背后，是一整支随身携带的 AI 金融团队：一个负责深度研究的 Analyst，一个负责下单与微结构执行的 Execution Trader，以及一个负责头寸管理和配置的 Wealth Manager。

我们把这种体验称为 Vibe Trader 或 Vibe Coding，简单来说，就是用户用语义和感觉表达自己的意图，由 AI 实现「意图 → 策略 → 执行」的完整闭环，让整套流程变成一种极自然的金融交互方式。

深潮 TechFlow：「AI 可以使用的稳定币」是 AIUSD 产品的重要概念，为什么实现 AI 驱动的稳定币交易十分重要？这将为链上金融释放哪些创新？

Yao：

因为下一代金融活动的执行者，不一定是人。

AI Agent 会持有资产、做交易、结算收益、再投资。但今天的稳定币系统是为人设计的，不是为智能体设计的。AIUSD 想做的，就是把稳定币升级成「AI-native Money」。

Bill Sun：

我们认为这会带来几个新的可能性：

首先，AI 可以主动管理资金流。比如它能根据市场波动自动从 AIUSD 切换到 sAIUSD，再切回流动性账户。

其次，智能体之间可以形成自主金融网络。比如一个 AI 可以雇另一个 AI 做数据分析、支付报酬，整个闭环在链上发生。

第三，它会让金融从「人下单」进入「意图执行」阶段。用户只需要表达目标，AI 通过 AIUSD 完成路径搜索、执行和结算。

长期看，AIUSD 不只是稳定币，而是整个 AI 金融生态的「结算中枢」。

深潮 TechFlow：最近，世界 6 大顶级 AI 模型的交易竞赛引发广泛讨论，您如何看待这场交易实战？如果AIUSD 也参与其中，是否会表现更好？

Yao：

我看这场比赛的关注点稍微不一样。我觉得模型做得好不好是其次，关键在于大家把 AI 的能力限制在「生成判断」，而没有给它们一个真正完整的执行环境。AIUSD 的系统则恰好相反：从第一天起就是围绕实盘设计的。

AIUSD 的 Agent 不是只给出观点，它直接连着真实流动性、资金费、跨 venue 执行路径和清算系统。我们内部这套执行与路由引擎已经在实盘跑了两年多，成交体量年化在万亿级别，所有收益来自结构性资金效率差，而不是靠赌方向。

所以如果这种竞赛未来允许真实执行，我非常愿意参加，因为这才是真正能展示「AI 金融系统」而不是「 AI 模型」的地方。

Bill Sun：

我认为这场比赛确实展示了一个事实：模型已经能读懂市场信号，也能形成自己的交易逻辑，这是过去几年 AI 在金融领域最明显的进步。

不过我当时的第一反应是，这种类型的比赛和真实交易还隔着一道根本性的鸿沟。在这场比赛里的 AI 都是「能想不能做」：它们不能跨链调资金、不能下真实单、不能和清算系统对接，所以只能停在 Paper Trading 的层面。

而真实市场里，难点从来不是预测行情，而是在执行、风控、资金路径、清算这些交易基础设施上面。如果未来比赛升级为「AI + 实盘执行」的比拼，我觉得意义会完全不同。那才是考验一个系统能不能在真实市场里存活，而不是看几十个模型谁输出的概率更好看。

深潮 TechFlow：截止至目前，AIUSD 取得了哪些关键数据成就？

Yao：

我们把执行与结算这条链路真实跑了两年多：底层策略栈长期年化成交体量已达到万亿美元量级，这不是累计撮合量的美化，而是可复用、可回测、可审计的实盘执行规模，核心的资金费与微结构策略组合，历史 Sharpe 大概在 22 左右，过去 2.5 年没有出现月度回撤，另外在稳定性方面，AIUSD 本体维持 1:1 USDT 备付，sAIUSD 的收益发生在质押层，两个账本分离，兑付与计息互不干扰，同时托管侧与 CEFFU 深度打通。

产品侧的手感也越来越顺：自然语言的意图拆解已经能覆盖跨链转账、微支付、现货/永续的组合指令，用户在一个账户里调度抵押，不必在不同 venue 来回搬砖。对我来说，真正的成就不是某个漂亮数字，而是这套系统在最难的市场时刻也没掉过链子。

Bill Sun：

我们现在做的这套东西，其实最早是从 Alpha.dev 演变出来的。那是一个做加密货币新闻、情绪和交易信号的 AI 平台，现在大概有三百五十万用户，总交互量也已经超过六千万次了。这个数据说明了一个很简单但很真实的需求：大家确实希望 AI 去帮他们读信息流、过滤噪音、提出观点，甚至直接帮他们找交易机会。

我们的量化引擎是另外一条线，是底层的执行系统，全年能做到一万亿人民币等值的成交规模，我们的核心策略是完全 Delta-Neutral、完全对冲的资金费套利，也就是说我们不赌方向，完全靠市场结构性的资金效率差赚钱。过去三年，这套策略平均年化收益在 20% 以上，Sharpe 在 22 左右，而且没有出现过单月回撤。无论市场如何剧烈变化，我们的收益曲线都很平稳。

和很多「调仓型」的做法不一样，我们做的是动态的资金费优化，会在市值前二十的币种之间追踪、切换、调度资金。它不是一个表面上看起来稳的策略，而是真实经受住高波动环境检验的。

还有一个值得分享的地方在于我们的 AI 分析与执行框架，它可以从「提出投研假设」到「自动搜索数据验证」，再到「生成策略并执行」，最后甚至能自动回测，整个过程是闭环的。刚才有提到，我曾把这套架构搬到了股票市场，用一种「AI 做深度分析，我做 PM 最终判断」的方式去跑，过去一年我的个人账户收益大概是 880% 左右，也算是把这套方法在另一个资产类别里验证了一遍。

从 1 到 10 的拐点：成为 AI 经济体的通用结算层

深潮 TechFlow：以「AI 驱动的金融智能未来」为核心愿景，从 0 到 1 再到 100，您认为目前 AIUSD 处于实现该愿景的哪一阶段？未来将面临哪些阶段性挑战？

Yao：

我认为我们已经成功走过从 0 到 1 的阶段：0 是证明这件事技术上可行，1 是把它做成一个任何人都能上手的账户层，你说话，系统自己去路由和结算。

而现在，我认为我们处在从 1 到 10 的拐点阶段，未来我们将致力于把同一套基建，稳定地交付给更广泛的 C 端与开发者生态。

Bill Sun：

关于未来的挑战，我将其分为三个类别：

第一类是规模化的不确定性，包括资金费拥挤度与容量上限，越做大越要克制，我们宁可牺牲一点收益，也要把回撤钉在地板上。

第二类是多司法辖区的合规拼图，稳定币、支付、经纪、收益，每个模块的边界要画得很清楚，这需要时间与耐心。

第三类是 Agent 生态的可用性，意图表达、权限颗粒度、可回滚与审计日志，都要让开发者拿来就能用，我看重把这些看不见的技术细节打磨到无感。

举个例子，我们可以将我们所做的事情类比 Stripe：我们在为数字金融世界修桥铺路，把割裂的 rails 收敛成优雅的 API，AIUSD 要成为 AI 经济体的通用结算层。

深潮 TechFlow：稳定币和 RWA 是本轮周期的绝对主角，围绕稳定币和 RWA，AIUSD 未来是否有更多的拓展计划？您认为稳定币和 RWA 的持续发展将会为全球金融市场带来哪些改变？

Yao：

先说方向上的规划。

AIUSD 的定位始终是「通用的稳定币基础设施」，不是「某一篮子资产的被动映射」。因此在稳定币侧，我们会坚持两层结构：AIUSD 本体保持 1:1 USDT 备付，兑付路径简单清晰；收益侧放在可选的 sAIUSD，通过 delta-neutral 的资金费策略来承载「α」，不把本金暴露在外部信用与久期错配里。这条线我们会继续做深，包括更细颗粒的风险限额与动态降档机制。

关于 RWA 我们会谨慎推进。我不反对把真实世界的现金流带上链，但我们要非常诚实的面对三个问题：流动性分层、估值/定价的可验证性，以及法律上对「受益权 / 所有权」的边界。只要这三件事能在某些类别上被解决，例如最短久期的账款或高流动性的国债机会，我们会以可撤回、低相关性的方式小步试点，绝不让 RWA 去污染 AIUSD 主体的兑付确定性。

宏观上看，稳定币和 RWA 的持续发展会把金融市场的「清算速度」与「所有权证明」拉到一个新的基线。全球资金的可编程性增强之后，定价会更快、错配会更贵，好的风险被更精确地定价，坏的风险更难躲在表外。我相信这会逼着金融业回到「拿得出手的资产与合规能力」本身。

Bill Sun：

稳定币其实对应的是 M0 层，也就是全球现金层，它解决的是最基础的问题：美元能不能真正实现全球可达、能不能在链上随时结算，不依赖本地银行系统。

RWA 则是在这个基础上再往上一层，是资产层，让优质美元资产、国债、票据、甚至私募信贷，都能变成 7×24、可切片、可全球交易的资产。

如果没有 RWA，稳定币的落地大概率只会发生在高通胀、资本相对开放的经济体，但一旦 RWA 打开，机构级资产就能真正面向 Global retail，这个意义是完全不同的。

AIUSD 的定位不是再造一个新的链上稳定币，而是把不同稳定币之间的交互做成一个平台层，让用户用相同的体验买任何链上的 RWA，不管是在以太坊、Solana、Base、Sui 或是 Tron。底层的 VM 和 Gas 差异，都由系统自动抽象掉。

从宏观来看，这会重新定义整个金融体系基线：清算速度提升到实时，所有权证明变成默认配置；好的风险能被更精准定价，坏风险更难藏在表外；整个体系会往「高质量资产 + 高透明度 + 高流动性」的方向集中。

如果把这件事总结成一句话：稳定币是美元的全球投射，RWA 是美元之外优质资产的全球投射。而 AIUSD 想做的是两层之间的智能连接引擎，让钱与资产之间的流动变得简单、智能、自动化。

我们的终局愿景是一件很自然的事情：一个基于稳定币的钱 + 一个基于 RWA 的全球交易所。你只需要对钱说话，AIUSD 就能帮你买到全世界任意 Tokenized 的资产，这些资产本身也能被编程，可以被人用语义交互，也可以被 AI 自主调用、调仓和结算。

深潮 TechFlow：构建 AI 驱动的金融智能未来，AIUSD 之外是否还有更多产品矩阵规划？

Yao：

有，但我们不打算用堆叠产品线的方式去「扩表」，我们更像在搭一条稳定币的高速公路，然后把关键的服务站一个个补齐。

短期看，我们会做更强的「账户抽象 + 抵押信用」能力，让同一份抵押在多 venue 同时发挥效率，但把清算路径和极端状态写死在合约里。

中期会考虑把收益曲线产品化，比如在 sAIUSD 之上提供不同久期与波动容忍度的档位，让用户与 AI agent 以「目标回撤/目标波动」来选档，而不是被动接受一个均值化的收益线。

长期我希望我们做的不是 N 个 App，而是一条稳定、透明、可追责的金融操作系统。

Bill Sun：

是的，我们不会去横向堆更多产品线，所有能力都会往 AIUSD 这个核心收口。最开始是稳定币的 Hub，接着往下走就是一个智能化的 brokerage：无论用户持有什么稳定币，都能在同一套体验里被使用、被交易、被分配到不同资产上。

我们也会把 Alpha.dev 的 AI 新闻、事件识别和投研能力整合进来，让系统不只是读信息，而是理解你的偏好、你的风险习惯，然后主动推荐你可能感兴趣、可以直接交易的机会。

另一条线是连接 TradFi 和 CEX。很多人的钱还在 Interactive Brokers、Robinhood、各类中心化交易所里，如果你要做真实交易，绕不开这些体系。所以我们会在 AIUSD 内直接集成它们的 API，把身份、密钥、权限、下单都统一到一个账户层里，让用户不需要拆分资产、也不需要切换系统。

开发者这边，我们会把「意图层 + 权限/额度/白名单/撤回/审计」做成标准化的 SDK，同时也提供 B2B 的路由和结算白标。简单说，就是让整个金融交互从多入口、多账户、多逻辑变成一套统一的操作系统。

后 AGI 时代：人是叙事生产者，AI 是执行机器

深潮 TechFlow：随着 AIUSD 对于「AI 驱动的金融智能未来」愿景的不断实现，可否请您分享一下，您眼中的 Post – AGI 时代交易是什么样的？

Yao：

在我眼里，Post – AGI 的交易不会是更花哨的界面，而是更安静的基础设施。价格发现会更快，且预测本身不再是主要收益源，真正的超额回报来自把资本、算力、数据和清算路径以最小摩擦编排在一起。交易从「人盯盘」走向「意图治理」：你声明目标、约束和可信边界，系统在可验证的轨道里执行、复盘、纠偏。 人类角色会变得更像治理者和叙事的生产者，我们设定规则与边界，给系统定义什么叫可接受的风险和值得追求的收益，然后把大部分的执行交给机器。资金会更快，但也更有章法，每一次资金移动，都带着可审计的理由与可追责的签名。这是我理想中的交易世界：效率被极致放大，但克制与可解释性也被写进了协议。

Bill Sun：

我自己对 AGI 的定义其实很务实，简单来说就是，它能系统性取代白领岗位，让各个专业能力在同一个模型里逐渐合流，而不是科幻里那种「突然出现的奇点」。按现在的进展速度，我觉得所谓的 Post – AGI 阶段可能在三四年内就能看到。

到了那个阶段，一个特别关键的事情是：AI 需要一套它能真正理解、能直接使用的「钱」。这就是我们给 AIUSD 设定的方向——让它成为 M2M，也就是 Machine-to-Machine 支付的底层货币。这样 AI 能把「钱」纳入自己的世界模型里：为算力、数据、服务付费，也能投资、再投资，把金融当成行动的一部分。

同时，我认为接下来会出现两类非常重要的智能体形态：一个是 AI Scientist，它通过 AIUSD 去买算力、买数据、买 RL 环境、买能源，形成一个真正的 Self – improving loop，可以自己迭代自己；另一个是多智能体之间的自由市场。我们不会进入一个「单一超级模型的计划经济」，而是无数独立 AGI 之间用 AIUSD 做交易、博弈、协作，通过价格发现完成资源配置。

在这样的世界里，AIUSD 对人的意义和对 AI 的意义是不同但互补的。对人来说，它是一套 Financial OS，让你通过意图治理来管理财富，不需要懂所有细节，只需要表达目标，系统会帮你把策略、执行、结算都跑完。对 AI 来说，它是一种 Agentic Money，让智能体真正拥有金融行动力，可以像参与者而不是旁观者一样在经济系统里运作。