WT快讯

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 CoinMarketCap 数据，今日加密货币市值前 100 代币表现如下：

涨幅前五：

Shiba Inu（SHIB）涨 9.10%，现价 0.0000055936 美元；

Stellar（XLM）涨 8.79%，现价 0.1646 美元；

Dogecoin（DOGE）涨 8.69%，现价 0.09895 美元；

Kaia（KAIA）涨 8.63%，现价 0.05599 美元；

Aave（AAVE）涨 8.09%，现价 113.77 美元。

跌幅前五：

MemeCore（M）跌 4.96%，现价 1.43 美元；

Humanity Protocol（H）跌 4.96%，现价 0.1301 美元；

Midnight（NIGHT）跌 2.99%，现价 0.05577 美元；

Quant（QNT）跌 1.20%，现价 63.20 美元；

pippin（PIPPIN）跌 0.59%，现价 0.3461 美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金日内涨超 100 美元，现报 5236.95 美元/盎司，涨幅近 2%。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Whale Alert 监测，USDC Treasury 在 Solana 链上新铸造 5 亿枚 USDC。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据金十数据报道，当地时间 10 日，伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人易卜拉欣·雷扎伊表示，据评估，伊朗导弹和无人机的打击成功率已超过 90%。易卜拉欣·雷扎伊还表示，该委员会成员已向新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊宣誓效忠。此外，易卜拉欣·雷扎伊说，在外交政策方面已明确，伊朗不会与美国进行任何谈判，目前所有精力都集中在战场以及对美以作出令其“后悔且刻骨铭心”的回击。他强调，在保卫国家领土和主权方面不存在任何红线，对于任何向敌对势力提供帮助的国家或政府，伊朗都将像对待侵略者一样予以回应。（央视新闻）

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 CoinGlass 数据，过去 24 小时内加密货币市场总爆仓金额达 3.65 亿美元，其中多单爆仓 1.57 亿美元，空单爆仓 2.07 亿美元。

BTC 爆仓金额达 1.32 亿美元（多单 3173.22 万美元，空单 1.03 亿美元），ETH 爆仓 7034.01 万美元（多单 2351.13 万美元，空单 4682.88 万美元）。过去 24 小时内共有 92,499 人被爆仓，最大单笔爆仓出现在 Hyperliquid 的 BTC-USD 交易对上，价值 808.30 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 CoinDesk 报道，Kraken 关联的代币化股票平台 xStocks 宣布推出 xPoints 积分奖励计划，面向交易者、流动性提供者及 DeFi 开发者，用户可通过交易代币化美国股票、提供流动性或参与 DeFi 应用赚取积分。加密市场中，积分计划通常被视为代币发行的前兆，但 xStocks 目前尚未官宣代币计划。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，Solana 生态新闻资讯服务 SolanaFloor 宣布已被 Jito 收购并在 Jito 基金会支持下重新恢复运营，同时仍将积蓄保持完全的编辑独立性，后续将公布编辑结构、商业产品和团队更新信息。此前 SolanaFloor 宣布因母公司近期发生了资金被盗事件，在探索了继续运营的途径但无果之后停止运营。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据记者 Eleanor Terrett 发文报道，在华盛顿美国银行家协会（ABA）峰会上，参议员 Alsobrooks 向社区银行家表示，《清晰法案》（Clarity Act）推进过程中各方可能均需作出妥协，”完美不能成为达成目标的阻碍”。她透露，其与参议员 Thom Tillis 正共同推进一项折中方案，目标是在防止存款外流的同时，为创新发展留出空间。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据观察者网报道，佛山市禅城区携手中国电信佛山分公司，推出面向公众的”小龙虾”（OpenClaw）免费部署服务。市民携带个人电脑（支持 macOS、Windows、Linux）至中国电信禅城汾江南营业厅，即可享受一站式安装部署、模型配置及技能解锁服务。与此同时，工信部此前已就 OpenClaw 默认或不当配置存在的安全风险发出预警，建议用户关闭不必要的公网访问，完善身份认证与安全审计机制。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Bitfinex 分析报告，近期比特币表现出意外韧性，当前衍生品市场场进入 “去杠杆浪潮”，投机性泡沫几乎完全消退，杠杆重置指数（LRI）降至 0.32 的多年低位，显示价格发现由现货需求主导，而非衍生品杠杆。此外，近 30 天内持有少于 10 BTC 的散户持续净卖出，而持有超过 1,000 BTC 的鲸鱼自去年 10 月高点以来增持约 8%，比特币期权平值隐含波动率约 47%，低于 2022 熊市的 100%，

短期期权溢价略高于长期期权，显示市场对近期不确定性有所定价，但长期前景仍较为建设性。总体来看，比特币市场正从杠杆驱动的回调，转向宏观流动性主导的高信念均值回归阶段，价格在现货需求和机构吸筹的支撑下或形成稳定反弹。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，HTX 行情显示，BTC 突破 71000 美元，现报 71144 美元，24 小时涨幅为 2.72%。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据彭博社报道，香港货币及金融研究所（HKIMR）周二发布的报告，众多驻港家族办公室计划在未来三年增加私募股权、数字资产、私募信贷及风险投资的配置，上述资产类别的投资兴趣预计将显著上升。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Bitget 数据显示，美、布两油短线下跌，WTI 原油日内跌超 2.00%，现报 83.1 美元/桶；布伦特原油现跌 0.15%，报 86.1 美元/桶。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，南京栖霞区发布《关于支持 OpenClaw 等开源 AI 智能体工具与 OPC 融合发展的若干措施》。其中提到，依托栖智 OPC 云平台，为开发主体免费提供 OpenClaw 等部署服务及配套开发工具包，集成主流 AI 开发框架、开源代码库实现生产要素快速调用。对入驻 OPC 社区的开发主体，给予相应额度的免费算力资源和国内头部大模型 API 调用费用补贴，支持按小时、按天租用“弹性算力”，降低开发初期技术成本。

此外，位于南京江宁开发区紫金山科技城的 OPC 社区“紫金星辰”推出“龙虾六条”专项政策，从算力、空间、资本、人才、场景、服务六大维度，为 OpenClaw 开发者和 OPC 企业量身打造全链条创业支持体系。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，麻吉大哥再次向 Hyperliquid 存入 25 万枚 USDC 加仓其 25 倍杠杆以太坊多单。

撰文：Turbo @IOSG & James @Surf

TL; DR

• 熊市中以稳定币为基础的固定收益产品会更受青睐
• 牛市时所有产品 TVL 上涨，但熊市中表现分化明显。熊市中投资者倾向于更稳定的收益和更低的底层风险，这推动了生息稳定币的增长
• 协议向前端与后端发展
• 大型 DeFi 协议开始构建自己的钱包和移动应用以控制流量入口。加密行业正进入应用时代，零售用户可通过移动应用获取金融服务
• 新 L1/L2 和 DeFi 项目对自有稳定币的需求将推动生息协议向「后端」模式发展，为生息协议带来巨大需求
• 降息、国债收益下降与代替性 RWA 收益源的崛起
• 预计的降息会导致国债收益率下降。这会促使稳定币将更广泛的 RWA 资产纳入底层资产
• 现实世界业务和金融产品可以成为稳固的收益来源，即使在前端较弱的情况下也能成为该生息协议的特殊优势。

当前链上收益全景

我们研究了 18 种链上收益产品，涵盖多种收益来源。包括代币化国债及其衍生品、原生质押（ETH/SOL）、流动性质押代币（LST）如 Lido 和 Jito、生息稳定币（sUSDe、SyrupUSD）、协议收入分成模式（JLP、SKY）、DeFi 策略和生态激励（Lido GGV、SIUSD/LIUSD、asBNB）、DEX LP（Uniswap）、做市（HLP）以及 RWA 产品（PRIME、USDai、USP）。对于每个产品，本文均从 APY、流动性、提款时间和主要风险等维度进行了评估。

▲ 来源：IOSG；数据截至 2025 年 11 月，USP、SIUSD、LIUSD 数据为 2026 年 1 月

▲ Source: Surf

收益模式

链上收益有八种不同机制，各自有不同的收益，风险和受市场影响敏感度：

共识奖励（ETH/SOL 质押、LST）提供稳定的，协议级保障收益。资金费率套利和协议收入受市场周期影响，牛市强劲，熊市压缩。借贷和 RWA 收益引入对手盘风险但也相对稳定。LP 可以捕获交易费。DeFi 策略和生态激励聚合多个协议收益，同时也有智能合约风险。

风险分层

产品主要有以下四个维度的风险：

• 协议风险：技术风险，包括智能合约风险
• 参与方风险：对中心化实体或链下参与者的依赖市场
• 策略风险：资产价格波动或策略问题的敞口
• 流动性风险：TVL 深度和提款机制

极低风险层有代币化国债和成熟借贷。低风险产品如原生质押和流动性质押衍生品引入智能合约风险，但其代码已经非常成熟，该风险较低。中风险产品通过 DeFi 策略聚合或协议收入分成增加了协议复杂性，同时面临代币价格波动和收益变动风险。高风险产品呈现多重叠加风险，资金费率策略在熊市面临收益减少，做市 Vault 面临市场操纵风险，新兴 RWA 协议则引入第三方参与者，导致不透明性和流动性有限的问题。

关键结论与链上收益的未来

以稳定币为基础 / 相对固定利率产品是熊市的首选

我们深入分析了不同收益产品在牛熊市中的 TVL 和 APY 表现。选取 stETH（质押）、JitoSOL（质押）、sUSDS（借贷）、WETH/USDT（Uniswap DEX LP）、SyrupUSDC（Maple 借贷）和 sUSDE（Ethena 资金费率策略）作为不同收益产品的代表。牛市大约在 6 月至 10 月，之后市场转熊。

▲ Source: DeFiLlama

从 TVL 数据看，牛市期间所有产品的 TVL 均上涨。但在熊市中，stETH、sUSDE 和 JitoSOL 的 TVL 下降，而 sUSDS 和 SyrupUSDC 的 TVL 上升。

▲ Source: DeFiLlama

WETH/USDT 池和 stETH 的 APY 在不同市场环境下相对稳定。JitoSOL、SyrupUSDC、sUSDE 和 sUSDS 的 APY 均有所下降，其中 sUSDE 和 SyrupUSDC 降幅显著。图表还显示，APY 越高的产品波动性也越大。sUSDS 的 APY 更多由治理驱动而非市场驱动，因此大部分时间保持稳定。

总体而言，熊市中稳定币为基础的收益产品将吸引更多关注，流动性更高。非稳定币支持的收益产品在熊市会因底层资产价格下跌而遭遇 TVL 下降。投资者也倾向于更稳定的收益和更低的底层风险，这也推动了生息稳定币 TVL 的增长。

在熊市中，相对固定利率的产品是更合理的选择。尽管 sUSDS 不受市场驱动，但其 APY 在中期内稳定可预测。sUSDE 的 APY 受市场条件影响波动过大，在熊市中可能大幅下降，因此不是理想选择。

这也说明，在评估链上收益机会时，仅看 APY 并不能全面反映潜在回报。底层资产在决定实际表现中起着关键作用，尤其对于 JLP（SOL、BTC、ETH 组成的指数基金）、asBNB 和 SKY 等产品。这些情况下，代币价格波动往往超过 APY 本身，使得资产选择与收益率同等重要。不过，部分投资者可通过对冲策略缓解这一风险，例如在 CEX 或 DEX 上做空等值底层资产，从而隔离底层资产价格波动并仅捕获生息收益。

协议向前端与后端发展

过去，通过国债 4% 的收益，稳定币是现金流极好的生意。然而，收益型稳定币是将几乎 100% 国债收益分享给用户的产品，这对传统稳定币带来一些挑战。自 2024 年以来，生息稳定币的市场份额稳步上升。如果我们看排名前三的原生收益稳定币和排名前三的无原生收益稳定币（USDT、USDC、PYUSD、USDe、USDS、USDY）的供应量，有原生收益的稳定币市场份额从 0.1% 上升至 7.6%，峰值达到 11.5%。

▲ Source: Artemis

这就是为什么许多 DeFi 协议开始控制流量入口，并尝试建立自己的分发渠道。许多大型 DeFi 协议正在构建自己的钱包或移动应用，以此控制入口。

这也显示出一个趋势：加密行业正进入应用时代。零售用户可以通过移动应用获取金融服务，这对 Web2 用户来说是更便捷的 Web3 入门方式。这些应用还可以提供无助记词服务，以降低学习门槛。

L1 和 DeFi 项目对自有稳定币的需求将成为生息协议未来增长的重要催化剂。生息协议也可能被推向「后端」模式。

鉴于当前稳定币供给情况，如果所有 L1 区块链都部署自己的稳定币而非依赖 USDT 或 USDC，其收入可能翻 2-3 倍。这对项目方而言有很大激励。此趋势已经明朗，MegaETH、Jupiter、Hyperliquid、BNB 都在做自己的稳定币，这将为生息协议带来巨大需求。

Ethena 已经看到了这一趋势。他们提供稳定币即服务（Stablecoin-as-a-Service），为这些项目带来国债收益。协议和链通过部署自己的稳定币，可以产生可观的稳定收入流。

▲ Source: DeFiLlama

降息，国债收益下降与代替性 RWA 收益源的崛起

受美国货币政策的影响，链上收益格局也会发生变化。

▲ Source: FOMC

特朗普总统提名 Kevin Warsh 接替鲍威尔担任美联储主席，若获批准，预计将于 2026 年 5 月完成交接。

新任美联储主席的提名预计将加速降息进程，导致美国国债（T-Bill）收益率下降。

▲ Source: FOMC participants’ assessments of appropriate monetary policy: Midpoint of target rangeor target level for the federal funds rate; Dec 10th 2025

这会促使稳定币将更广泛的 RWAs 资产纳入底层资产，进而使其底层资产更多元化。Figure 的 PRIME 是将 HELOC 收益上链的典型案例。HELOC（房屋净值信用额度）是一种贷款，允许房主以房屋为抵押进行借款、消费和按需还款。PRIME 代币持有者为 HELOC 贷款提供资金，固定收益率为 8%。

▲ Source: Kamino

还有一类是将现实世界业务上链作为收益来源。USDai 是将 GPU 融资上链的方式。USDai 的收益来源是借款人的贷款还款，具体来说，是 GPU 基础设施运营商通过抵押 GPU 硬件获得融资后的月度还款。

私人信贷也日益受到关注，这也是一个 APY 有吸引力的稳固收益来源。Craftt 和 Pareto 等项目允许链上用户通过向机构和企业出借资产来赚取收益。这类收益也有坚实的现实业务支撑。

这些例子表明，现实世界业务和金融产品可以成为稳固的收益来源。即使在前端较弱的情况下，这也可以成为生息协议的特殊优势。

加密原生的收益来源也在竞争激烈的市场中变得越来越重要。提供独家收益流的产品具有特殊价值。 例如，asBNB 提供 Binance Launchpad 收益敞口，这是仅在 BSC 生态内可获得的收益来源。

同样，当收入分成模式有透明的收入基本面支撑时，这类模式也很有吸引力。JLP 和 HLP 的成功表明，用户愿意将资金投入直接分享真实协议收入的产品。

机构采用链上收益：端到端服务与 Crypto 信用产品 （优先股）

随着机构采用浪潮，许多机构可能会尝试捕获链上收益或加密收入。关键在于提供端到端服务。

DeFi 协议的端到端服务

例如，Ether.fi 提供机构质押服务，核心是端到端资产管理。他们提供非托管和托管两种质押选项，还提供名为「白手套」（white-glove）的服务，这是一项端到端质押服务，提供受控环境，包含年度审计、KYC 合规和月度报表。该 ETH 基金也是 CIMA 注册基金。在质押之上，机构还可参与 DeFi 借贷和其他协议的固定收益。

优先股是基于 Crypto 的一种 「国债」，是向机构分配加密收益的重要方式

DAT 的优先股作为机构获取链上收益的一种途径其实被低估了，本质上来讲，这其实是基于 Crypto 的一种信用债务资产，和国债是类似产品。国债是基于国家信用和能力创造的一种债务，而 DAT 公司基于 Crypto 资产创造的了信用市场，优先股是基于该信用市场创造的一种信用债务产品。优先股通过股息为传统机构提供加密收益。主要有两种收益类型：长期 CAGR 和包括质押在内的 DeFi 收益。

Strategy 的 STRC 提供年化 11.5% 的股息，可按月现金支付，可在大多数主流券商平台交易。Strategy 的基础在于比特币的 CAGR。其假设是 BTC 是抗通胀资产，并认为实际通胀率约为 8%。STRF 及其他类似优先股产品如 STRD 和 STRK 将抗通胀部分的收益带给投资者。投资者还可选择 8% 收益的 STRK，有机会转换为 MSTR 以捕获更多比特币上涨空间。

▲ Base information about STRC; Source: Strategy

传统金融中有类似的抗通胀产品，如 TIPS（政府发行的通胀保值债券）。TIPS 随通胀上升、随通缩下降。他们会使用美国劳工统计局统计的 CPI（消费者价格指数）调整 TIPS 。尽管 TIPS 利率低于通胀率（2.7%），但这是扣除通胀后的实际收益，因为本金会根据通胀率调整，实际收益约为 4%。

▲ Interest rate of TIPS; Source: Treasurydirect.gov

有趣的是，Saturn Labs 这类稳定币项目正将 DAT 的稳定收益上链作为稳定币的收益来源。在数字资产时代和美联储降息周期中，这可能是一种链上国债替代选择。

优先股股息也可以成为向股票投资者分配聚合链上收益的方式。Solana DAT Forward Industries 将其几乎全部 SOL 持仓（超过 687 万枚 SOL）进行质押，获得约 7% 的质押收益。他们还将约 25% 的 SOL 转换为 fwdSOL（LST），以获得更大的 DeFi 流动性和收益机会。尽管他们尚未宣布这些收益将通过优先股分配给投资者，但他们有能力提供约 7% 的收益，并利用链上协议产生更高收益。DeFi Development Company 提供 C 系列永久优先股，年化股息率为 10%。根据当前链上收益率和 SOL 质押率，他们有能力负担这些股息。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，杭州市萧山区发布《支持 OpenClaw&OPC-STC 发展的若干措施（征求意见稿）》，共十条举措，涵盖免费部署 OpenClaw 智能体、Token 消耗补贴（最高 10 万元/年）、算力券补贴（最高 2000 万元）、开源生态建设补贴（最高 50 万元）、数据集采购补助（最高 200 万元）、场景示范奖励（最高 100 万元）、免费办公及居住空间、人才生活与租房补贴、项目资助（最高 450 万元），以及设立 5000 万元专项基金，全力打造人工智能创新发展主阵地。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，以色列外交部长：我们不寻求无休止的战争。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 The Block 报道，预测市场平台 Polymarket 宣布与 Palantir Technologies 合作，基于 Palantir 与 TWG AI 联合开发的 Vergence AI 引擎，构建体育市场诚信监控平台，用于实时检测操纵行为、筛查违规用户及异常交易活动。目前 Polymarket 与 Kalshi 均在扩展体育博彩业务，两者均在就约 200 亿美元估值寻求新一轮融资，Polymarket 亦正重新进入美国市场并已开放候补名单。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，马斯克：X Money 早期公众访问版将于下月上线。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，HTX 行情显示，BTC 跌破 7 万美元，现报 70001 美元，24 小时涨幅收窄至 1.72%。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，Bitget Wallet 宣布集成支付基础设施平台 Mercuryo 原生 Apple Pay 入金服务，用户可通过 iPhone 使用法定货币购买加密货币。

Bitget Wallet 还将于 2026 年 3 月 10 日至 4 月 30 日推出限时手续费优惠活动。活动期间，用户以美元、欧元购买 USDT 与 USDC 可享 0 手续费优惠，以其他法定货币购买 USDT 与 USDC 可享 5 折手续费优惠；使用原生 Apple Pay 购买以太坊、Solana 等其他主流加密货币亦可享 5 折手续费优惠。

目前，该服务已在中国香港、中国台湾等地区开放，除美国、英国、中国大陆外的全球多数国家和地区均可使用。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 AXIOS 网站：Meta 公司收购 Moltbook；条款未披露。(金十)

撰文：佐爷

无论编织出多少谎言，真相还是会照耀出光明的轮廓。

资管巨头对链上 Vault 的兴趣与日俱增，DeFi 梦想的主流化似乎正在成为现实。

这是最好的时代，贝莱德买入 $UNI 代币，Apollo 承诺买入上亿美元 $Morpho 代币，华尔街正在集体看好 DeFi 的未来。

这是最坏的时代，贝莱德、黑石和 Blue Owl 遭遇集中赎回潮，Aave 创始人警告华尔街正在把 RWA 当做流动性退出通道。

危机总是包含难得的抄底价格，面对未来的资产价格膨胀，新兴势力怦然心动，全然不顾前方的冰山。

无论怎么称呼，DeFi/RWA/Vault，链上金融必须吃掉糖衣，同时把炮弹打回去，只有善于打破一个旧世界，才有可能建立一个新伊甸。

甚至可以把这颗甜苹果具象化——无风险利率。

无风险利率之梦

基于链上资产的稳定币，建立无风险利率市场，面对传统资管巨头才有议价能力。

我们从一个问题出发确定讨论的锚点，为什么 DeFi 至今没有无风险利率？

或者，转换成「美债」如何成为 DeFi 基准利率的线性叙事。

图片说明：稳定币编年史

图片来源：@zuoyeweb3

以 2020 年的 DeFi Summer 为起点，一败再败塑造坚韧：

• 2018 年起步，基于加密资产的 DAI 缺乏规模效应， $USDS 最终成为美债凭证
• 2021 年起步，基于旁氏的 $UST 没有度过 2022 挤兑危机，重建算稳荣光的故事被人抛弃
• 2022 年，The Merge 后的 stETH 们面临 PoS 信仰危机，Pendle 最终放弃 LST 拥抱 USDe
• 2023/24 年，Aave/Curve 等 DeFi 巨头发行的 CDP 稳定币不被其他协议认可
• 2025 年，市场一度认为 Ethena 的 $USDe 与众不同，重振链上荣光，但是 生息稳定币最终分化为存款和生息活动，并没有挑战 USDT/USDC 在各自领域的统治地位。

事实已经非常明确，不是 USDT 侵吞了用户的利润，而是 DeFi 选择了 USDT/USDC 的规模效应。

用 3000 亿美元产生的国债利润，换取整个市场的交易基础，DeFi 和加密市场并不能算吃亏。

但是，代价是什么。

代价不在于生息稳定币挑战者声称的 Tether 拿走利润的邪恶，或者是 Coinbase 和小特朗普指责银行业禁止生息的自私。

DeFi 吃下的苦果是美债作为无风险利率通过稳定币传导至链上，但是美债是美国政府的资产，行事不会在乎链上感受。

这也是代币经济学破产的根本原因，UNI 依赖 A16Z，A16Z 依赖美元融资，美元是美债的化身，那 UNI 只是依赖美债的四阶导，那为啥不直接买美债，还没有中间商赚差价。

美债是事实上的 DeFi 基准，但 DeFi 只能被动承受，无法与其双向互动，这是一切幸福或痛苦的根源。

图片说明：链上稳定币收益年化和美国国债的对比

图片来源：@BarkerMoneyX

拯救 DeFi 从未停止，虽然代币经济学破产和 DAO 治理架构崩溃，DeFi 整体方向依然明确：

1. 固定利率投融资、公认风险分级体系、无抵押信用借贷 –> 下一阶段市场主轴，蕴藏着某种形式的全民化产品；
2. 公链、交易所、DeFi 协议扩张期结束，新的应用形态化约为 Vault（金库），暂时不能确定 Vault 就是全民化产品的形态，但这是新阶段的起点。

这里要注意，公链、交易所只是不再成为价值捕捉的中心环节，并不意味着归零时刻，它们的资产价格膨胀期结束，接下来只有线性的平稳增长。

这也可以接续 UNI 和美债的递进关系，Aave/Morpho 更接近于资管本身，他们的业务并没有太多叙事空间，但对于行业而言不可缺少。

真正的明星产品一定是基于公链和 DeFi 协议之上大众使用的、基于 RWA 分散资产的、引发资产价格膨胀机制的 Vault。

面向大众使用，Curator 们选择和交易所结盟，Morpho 借助 Stakehouse 进入 Coinbase，Aave 借助 Metamask 等 U 卡扩展 C 端用户。

基于 RWA 资产，Curator 联合 Galaxy 等机构托管方，不断在加密资产和现实资产间腾挪，比如 Grove 购买 Galaxy 的 CLO 债券。

但唯独缺少引发价格膨胀机制的 Vault，即使在本次资管大规模上链前，贝莱德的 BUILD 代币已经上线，Circle 的 USYC 也支持生息，但是都无法复刻自己的成功。

Vault 没有自身代币并不重要，资产价格膨胀是一种机制，美股、房产、债券、郁金香、显卡和 Mac Mini，都有自己的价格涨落周期，现在的 Vault 只有生息黑箱，但始终没有解决两个问题：

1. 高收益究竟从何而来？
2. 高风险究竟如何处理？

通往新金融体系

通道形态正在进化，Vault 并不是终点。

加密行业进化速度极快，在今年以前，我们从来不敢设想过全球金融体系会真的上链，但在今天这就是不容置疑的进行时。

还没到庆功宴，RWA 只能作为资金来源，Vault 还是无聊的存款游戏，各类 Curator 并没展示出品牌效应，Veda 这类的白标 Vault 高度接近于 SaaS，而运营方 Curator 只赚管理费。

这完全没有价格膨胀的想象力，如果传统的 2 万亿美元规模的资管都经受周期性煎熬，很难想象 Vault 能扛得住。

图片说明：资金流向和价值分配

图片来源：@zuoyeweb3

资管上链不是短暂情绪推动，某种意义上和银行业的 IOE 一样，总不能倒退回纸质时代，甚至 Spark 开始统一计算 CEX/DEX 持仓调整保证金，DeFi 成为 TradFi 的下一步。

Vault 在吸收足够多的资金后，会不会引发无风险利率的建立，是本轮周期最大的博弈点。

在之前的 DeFi Summer 时期，TVL 是决定性的指标，资金量映射代币的暴富系数，造就的挖矿延续至撸毛、工作室和 Binance Alpha，核心逻辑都是“项目方需要更多的资金量支撑代币增长”。

但是 Vault ，第一次出现对存款需求很大，但是无法支撑自身代币的窘境，即使 Morpho 抢占 Aave 更多市场份额，也无法引发代币暴涨。

推广一下，Hyperliquid 相较于币安，Lighter 相较于 Hyperliquid，他们的市场规模和代币价格出现巨大倒挂，这是 DeFi 未有之大变局。

一方面，旧有的基础设施还在持续性吸血，比如上币效应消失后 $BNB 应该下行，但是 CEX 仍然比整个链上 +DeFi 的用户量庞大，一个非常讽刺的事实，交易所才有散户，DeFi 协议，如 Aave、Morpho 已经完全成为少数专业人士的领地。

在这种背景下，Vault&Curator 的高风险来源于代码和结构：

• Curve 不可变合约的编程语言会出问题，xUSD 团队自行增发
• Aave 终结了 DAO 和开发团队的表面和谐，Re7 痛击链上资管信誉

在这种背景下，Vault&Curator 的高收益来源于什么？

我知道不是监管套利、HLP 等手续费和代币刺激，但是很多人依然执着于上述三者，认为传统金融的合规塑造了大而不能倒的信誉。

全然忘却代币经济学已然破产这件事，同时 Vault 的存款量一直在增长，Sky 都已深度融合至 Morpho 体系，Aave V4 的未来也是机构化和模块化并行。

并且，本文一直强调 Vault 的资金规模没有引发某种价格膨胀机制，这才是 Vault 的结构性困局。

Vault 的收益，本质上来自于全球市场的交易效率，如果 CEX 不提供某种 Vault，那就到链上配置，人格化的 Curator 刚好适合周旋于各色人等。

TradFi 的全球市场，即使如美股，也要面临漫长的开户、交易时间和流程限制，总不能说美股逐步全天候开放交易和 DTCC 上链也是为了套利吧？

最后的问题，究竟什么机制能引发资产的价格膨胀，让 Vault 沉淀的资金造就市梦率传奇。

换言之，Vault 到资产价格膨胀缺什么？

缺通道，缺资金相互耦合的渠道，Curator 的人格化阻碍了 DeFi 乐高的编程性。

目前，CEX 起到了占位符的作用，依然是资金最快捷的交织所在。

参考 Perp DEX 的进化，抢占 CEX 合约市场份额，RWA 的资金来源，都在抢夺 CEX 的市场。

CEX 只有存量，它们自己都无法解决拉新问题，遑论帮助 Vault 扩展至亿级用户，Vault 启动时贴牌造车，未来都要自建超级工厂。

我猜测通道会是某种 Broker 产品形态。

在高度的社会分工下，交易所这种集出入金、交易、托管和清算于一体的 Super App 会逐渐分业经营，币安在阿布扎比 ADGM 合规框架即是三块分割。

这样会从根本上便利资金处理的专业度，同时利用区块链的统一账本体系，并且需要 Vault&Curator 的居中协调。

参考 Robinhood/Trade Republic 等 Neobroker，吸引年轻化、零售化的用户参与专业交易，进而搭建资管、理财等业务形态，稳定币为前端、Curator 管理 Vault 的模式更为高效。

总而言之，币安垄断资金流，BNB 获得最强赋能，接下来 Broker 负责资金交互，某种资产形式，甚至纯粹的业务流都足够暴利，毕竟 Robinhood 无非是暴利做市商的小马甲。

结语

相比于代码、交易，监管和代币反而更显稳定。

私人信贷和 RWA 循环中止，抢发 402 号文有种预言感，DeFi 不是不能作为流动性退出的通道，而是缺乏资产价格膨胀的机制。

资管 ≈ Aave/Morpho，慢慢会和公链一样，结束自己的历史使命，它们会长期存在，但只有规模增长，代币价格趋稳；

Vault&Curator ≈ 明星基金经理，正在快速获客和垄断市场，巨头化已经有初步迹象，能否持续捕捉价值高度存疑；

通道 ≈ CEX （临时），反而最有创新空间，便利资金的自由度，总会得到最高的奖励。

高效率的全球市场，正在不需要传统代币的公链上运行，这是下个时代的命题，每个人都要做出回答。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据金十数据报道，当地时间 10 日，美国国防部长赫格塞思称，美军当天将对伊朗发起此次军事行动中“最高强度”的打击。赫格塞思在新闻发布会上说，“今天将再次成为我们对伊朗境内打击强度最高的一天”，美军将动用此次军事行动中最高数量的战斗机和轰炸机，根据“比以往任何时候都更精准、更优质”的情报，对伊朗目标进行打击。赫格塞思还称，过去 24 小时，伊朗的导弹发射数量创下新低。（央视新闻）

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 PRNewswire 报道，纳斯达克上市比特币矿企嘉楠科技发布比特币挖矿更新报告，其中披露 2 月挖矿产出 86枚 BTC，截至目前加密货币总持有量达到创纪录的 1793 枚比特币和 3952 枚以太坊，估计价值 1.28 亿美元，此外其还披露已部署算力达到 14.75 EH/s。

撰文：Foresight Ventures

TL;DR

• 代币化股票是当前现实世界资产（RWA）周期中的突破性赛道——市场已创下 8 亿美元历史新高，年初至今增长 30 倍，月交易量达 18 亿美元
• 核心价值主张：绕过传统券商的地理限制与结算延迟，实现全天候全球访问美国股票，并支持近即时结算
• 三种架构正在争夺主导地位：

1. 即时执行模式（Ondo、CyberAlpha）——在资本效率上领先
2. 库存模式（xStocks、Backed）——通过瑞士法律下的债务结构，在 DeFi 可组合性上占优
3. 直接所有权模式（Securitize）——法律权益最完整，但受转让限制约束，链上可组合性有限

• 市场实际上已形成双寡头格局：Ondo 以 53% 的份额依靠流动性工程领先；Backed/xStocks 以 23% 的份额依靠监管套利布局
• 技术不再是护城河——监管才是。 在美国、欧盟及离岸司法管辖区构建跨境牌照体系，是目前最难复制的竞争壁垒
• 平台面临根本性的三元悖论：只能同时优化以下三项中的两项——流动性 / 速度、监管安全 / 股东权利、DeFi 可组合性
• 行业正分化为两条路径：渐进式（DTCC 整合、效率递增）与革命式（直接链上发行、全面去中介化）
• 结论：150 万亿美元全球股票市场与区块链基础设施的融合，已不再只是一个论点——它正在发生

1. 市场现状分析：解析「静稍稍的爆发」

现实世界资产（RWA）领域正经历结构性变革，代币化股票成为本轮周期的突破性赛道。RWA 整体生态市值已突破 8 亿美元，年初至今增长高达 30 倍。传统股权资产与区块链基础设施的融合，标志着资本市场设计的根本性转变。这场「沉默的繁荣」并非简单的资产迁移，而是对全球流动性的现代化重构——以统一、可编程的金融层取代碎片化的传统系统。

以下核心数据印证了这一从实验性到机构级的跃迁：

• 市值成就：截至 2025 年 12 月，该赛道市值已创下约 8 亿美元的历史新高
• 流动性速度：月交易量飙升至 18 亿美元，显示出活跃的二级市场
• 采用密度：网络目前支持 5 万个月活跃地址和 13 万个总持有地址

这一增长轨迹的根本支撑，在于区块链消除了长期困扰传统金融（TradFi）的结算摩擦与访问障碍。

随着资本市场对结算效率的需求日益迫切，代币化如何通过技术手段破解传统金融（TradFi）的顽疾，成为了行业战略博弈的核心。

2. 战略价值驱动：破解传统金融的摩擦痛点

传统权益市场长期受困于遗产系统的物理边界：地理孤岛、受限的交易时间以及冗长的结算周期。2021 年 Robinhood/GME 事件中 T+2 结算系统的失灵，导致经纪商因保证金缺口被迫限制交易，这已成为传统金融「效率短板」的典型反面案例。

代币化通过「效率三重威胁（Efficiency Triple-Threat）」提供了战略性溢价：

• 7×24 小时交易： 传统市场每日仅有 6.5 小时窗口，代币化消除了「开盘价差」风险，支持投资者实时响应全球宏观事件。
• 全球可访问性： 彻底打破地理与经纪商壁垒，为非美散户提供无缝获取高需求美股敞口的通道，实现了「资本无边界」。
• 资本效率： 通过数字化基础设施实现 T+0 结算，降低了因结算延迟导致的抵押品占用和运营成本。

代币化不仅仅是优化，更是通过提供全球、全天候的流动性层来绕过传统证券业务的行政瓶颈。在「资本效率稀缺」的时代，能够实现即时结算与跨国分销的平台将掌握定价权。

然而，实现这种价值驱动的路径并非唯一，不同的产品架构决定了平台的长期护城河与风险敞口。

3. 代币化架构对比分析：三种核心模型

产品架构的选择是决定扩展性、DeFi 组合性及系统性风险的战略支点。

产品架构的选择是平台最重要的战略决策，它决定了可扩展性、DeFi 可组合性和系统性风险特征。

三模式框架

• 库存模式（如 xStocks、Backed）：「预资金流动性」方案。发行方或做市商提前买入股票并铸造代币，存入仓库随时可售

• 即时执行模式（如 Ondo、CyberAlpha）：「即时流动性」方案。仅在用户下达确认订单时才触发股票购买与代币铸造

• 直接所有权模式（如 Securitize、Galaxy Digital）：「纯粹主义」方案，代币即法律意义上的股份。所有权由过户代理直接记录在公司股权表上，赋予投资者包括投票权和股息在内的完整股东权利，但涉及严格的转让限制

架构权衡对比

随着交易量向更高水平迈进，技术挑战将转向如何有效弥合传统与数字结算周期之间的差距。

4.竞争格局：市场领袖与挑战者

当前的竞争格局呈现出明显的「双头垄断」与「战略分化」。

• Ondo Finance (53% 份额 )： 绝对霸主。其收入引擎依靠约 0.1% 的交易点差，年化营收预计达 30M-40M 美元。其核心护城河是极其成熟的 USDon 缓冲池和广泛的持牌机构合作网。

• Backed / xStocks (23% 份额 )： 凭借「法律 Alpha」突围。通过瑞士 DLT 法案将产品结构化为追踪证券（债权），巧妙绕过了 MiCA 对直接股权代币的流转限制，实现了在 DeFi 生态中的自由流转和组合。

• Robinhood ( 封闭花园 )： 虽拥有最强的 MiFID II 与 MiCA 牌照组合，但由于缺乏代币可提取性，形成了孤立生态，错失了 DeFi 的开放溢价。

「所以呢？」层级： 竞争已从「用户量」转向「监管套利」与「资本效率」的博弈。Backed 通过债权结构牺牲了直接权益，换取了 DeFi 的无限互操作性，这是一种精准的战略取舍。

5. 全球合规矩阵：构建监管护城河

在 RWA 领域，「牌照集结」是比技术本身更难以跨越的护城河。

• 美国模式（Hard Mode）： 成功的基石是 Broker-Dealer、ATS 和 Transfer Agent 的「三叉戟」组合。Ondo 通过收购 Oasis Pro 获得了这一整套能力，掌握了从入金到二级市场撮合的完整闭环。
• 欧盟模式（Passporting Mode）： 借助 MiCA 和 MiFID II 的「护照制」，企业在列支敦士登（如 Ondo 获 FMA 批准）或塞浦路斯（如 xStocks 获 CySEC 批准）获得牌照后，即可在 30 国运营。
• 专项试点： Securitize 通过西班牙 CNMV 的 DLT 试点牌照，获得了作为交易清算系统运营的权限，直接挑战了传统 CSD（中央证券存管处）的角色。

「所以呢？」层级： Ondo 的合规架构是一场「金融工程大师课」：通过 BVI 设立发行主体确保税收中性，通过美国牌照实体接入底层资产，并利用 Ankura Trust 提供每日持仓证明实现破产隔离，最终通过 **BX Digital（瑞士）** 实现全球合规分销。

6. 战略展望：解决代币化股票「不可能三角」

行业在迈向规模化时必须平衡以下三要素：

• 流动性 / 速度： 以 Ondo 为代表，通过缓冲机制优化。
• 监管安全 / 直接权益： 以 Securitize 为代表，追求 SEC 合规的底层直接权属。
• DeFi 组合性： 以 Backed 为代表，通过债权结构实现资产的链上流转。

目前市场正分化为两条路线：

• 进化路径： 以 DTCC 集成为核心，为存量金融机构提供 T+0 效率增量。
• 革命路径： 以 Securitize/Galaxy Digital 为标杆的原生链上发行，旨在实现彻底的去中介化。

7. 总结与核心洞察

全球 150 万亿美元权益市场向区块链迁移的进程已不可逆转。

• 机构成熟度： 30 倍增长与 Galaxy Digital 的里程碑，标志着行业已度过概念期，进入牌照化竞争的深水区。
• 模型优越性： 即时执行模式（Instant Execution）凭借极高的资本效率，在当前的流动性战争中已占据先机。
• 牌照即壁垒： 能够同时驾驭美国底层资产接入（ATS/BD 牌照）与全球（欧盟 MiCA/ 离岸 BVI）合规分销能力的平台，将构建无法逾越的长期护城河。

「金融变革从非一蹴而就。直接持有是终极目标，但 DTCC 的集成与优化是通往未来的必要桥梁。」

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金向上触及 5200 美元/盎司，日内涨 1.23%。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，市场消息：英伟达将对美国人工智能初创公司思维机器公司 Thinking Machines 进行“重大”投资，并提供 AI 芯片。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 The Information：腾讯正为微信应用打造全新 AI 智能体。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Bitcoin News 报道，美国国税局（IRS）在加密货币审计中启用新表格，列出逾 100 个平台，涵盖 Coinbase、Binance、Kraken、FTX及 Mt. Gox 等交易所，以及 MetaMask、Ledger、Trezor 等自托管钱包，受审者须逐一标注”是/否”并在伪证处罚条款下签署，记录可能追溯数年。

税务专业人士警告，漏报历史平台或引发进一步审查，过多披露则可能开启新调查线索，建议签署前咨询加密税务律师。审计重点通常针对三类人群：在 1040 表格数字资产栏填”是”但申报活动极少者、1099-DA 收益与申报表不匹配者，以及 2017至 2021 年牛市期间的高频交易者。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 CoinDesk 报道，投资银行 B. Riley 首次对 Strategy（MSTR）和 Strive（ASST）启动覆盖，分别给予买入评级，目标价为 175 美元和 12 美元。

B. Riley 指出，比特币自 2025年 10 月高点约 12.6 万美元下跌逾 45%至约 6.9 万美元，导致两家公司市值对净资产溢价收窄、股权融资放缓。目前 Strategy 持有 738,731枚 BTC，股价约为 mNAV 的1.2 倍，远低于 2024 年峰值的 3.4 倍；Strive 持有约 13,100枚 BTC，兼营约 25 亿美元资产管理业务，股价约为 mNAV 的0.9 倍。分析师认为，两家公司的优先股收益率（8%至 12.5%）具备吸引力，有望开辟新的数字信贷融资增长路径。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Cointelegraph 报道，一对法国夫妇在巴黎西部勒切斯内-罗克库尔特家中遭三名假冒警察的歹徒持刀闯入，被迫转移约 90 万欧元（约 100 万美元）比特币后，两人遭捆绑受伤，歹徒随后驾白色货车逃离。目前案件已由凡尔赛检察院移交打击匪帮部门调查，暂无逮捕消息。

此案为近年来加密货币领域”扳手攻击”（以暴力或威胁迫使持有者交出数字资产）的最新案例。据网络安全平台 CertiK 数据，2025 年此类攻击全球增长 75%至 72 起，法国以 19 起居全球首位。今年以来，法国已多次发生针对加密从业者的绑架及入室抢劫事件。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，Liquid Capital 创始人 JackYi 发文指出，加密行业创新衰退源于两方面：一是美国上届政府政策收紧；二是币安要求项目对加密 VC 实施 1-3 年锁仓机制。他认为该机制导致项目方、做市商、交易所流动性优先退出，而 VC 在漫长解锁期中归零，与传统投资市场逻辑相悖，最终造成加密 VC 集体消亡、优质创业者融资困难、行业创新减少，并建议 CZ 为加密 VC 提供更好的退出机制。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，湖南金融办公众号发文提醒公众警惕资金盘骗局，在虚拟货币投资平台“煜志金融”爆雷案例分析中指出，目前煜志金融已彻底“跑路”，线下门店人去楼空，客服、“团长”等负责人要么失联，要么转而推广新资金盘，截至目前各地警方已开通维权登记通道，引导投资者有序登记信息，案件仍在进一步侦办中。湖南省委金融办提醒，此类骗局常借 AI、数字货币、NFT 等高大上且难以理解的技术概念作幌子，金融市场不存在“零风险、高回报”的神话，对宣称“日赚 1%”“高额分红”等噱头保持高度警惕。

此前消息，以“虚拟资产跟单交易”为名的煜志金融有限公司被曝已“软跑路”。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，美国国防部长赫格塞思：如果伊朗采取任何行动阻止霍尔木兹海峡的石油流动，他们将遭受比以往更沉重的打击。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据上海经信委消息，首届”龙虾大会”将于 2026年 3月 15日 13:00-18:00 在上海徐汇区模速空间举行。活动围绕 AI 智能体 OpenClaw 展开，涵盖概念讲解、技术 Demo 演示、现场实操及成果展示等环节，参与方包括穿扬科技、百度智能云、阶跃星辰等。活动目标是让参与者从 0到 1 搭建属于自己的 AI 智能体系统

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，亚马逊 (AMZN.O) 正重返债券市场，加入引领人工智能热潮的企业融资潮。据知情人士透露，该公司计划发行多达 11 个期限的债券，从 2 年至 50 年不等。这笔交易中期限最长的部分（2076 年到期）的初步定价讨论为较美债收益率高约 1.55 个百分点。

汇丰控股、花旗集团、高盛集团和摩根大通将负责此次债券发行的承销工作。这是大型云计算公司近期一系列巨额债券发行中的最新一例，这些公司正准备投入数千亿美元建设人工智能基础设施。到目前为止，投资者需求依然旺盛，近期发行的债券认购规模多次达到发行规模的数倍。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，美国国防部长赫格塞思：美国不会结束对伊朗的战争，除非击败敌人。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 The Block 报道，Starknet 正在开发 STRK20 框架，由 StarkWare 主导，预计于今年晚些时候上线。该框架将隐私功能直接嵌入代币层级，默认屏蔽交易发送方、接收方、代币类型及转账金额，同时通过”查看密钥”机制满足监管合规要求。