深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，市场消息：消息人士透露，SpaceX 倾向于在纳斯达克上市，希望提前被纳入纳斯达克 100 指数，以此作为上市条件。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据抖音黑板报，抖音今年以来针对 AI 生成色情低俗类违规内容，已处置 4.2 万条内容，对 1.4 万个账号采取限制推荐、禁言、封禁等梯度处罚。典型案例包括：黑产团伙利用 AI 生成”单亲妈妈陪读”人设进行色情导流，4 人被刑拘；339 个账号通过 AI 美女图片引导用户至色情网站；8421 个账号持续发布 AI 生成擦边内容被处置。抖音表示将主动上报涉嫌违法行为至公安机关，并持续升级治理技术。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方页面显示，币安 Alpha 上线中文 Meme「龙虾」。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，WEEX 唯客交易所公告，平台已上线 Dogecoin (DOGE) Staking 活期理财，用户可通过 WEEX APP / Web 端参与质押，参考年化收益率为 2%。

此外，为进一步提升用户收益体验和产品竞争力，WEEX 已调升主流币和稳定币 Staking 收益率，调整后 BTC、ETH、XRP、SOL、ADA、USDC、USD1 的 APR 分别为 8%、8%、3%、8%、2%、12% 和 10%，处于主流 CEX 平台最高水平。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据加密 KOL 加密无畏（@cryptobraveHQ）爆料，并经 Reddit 社区 r/Epstein 整理的爱泼斯坦文件显示，Aethir 现任市场营销负责人 Masha Prusso（真名 Mariya Aleksandrovna Prusakova，1989 年生，俄罗斯莫斯科）被指曾长期为爱泼斯坦物色女性。

文件显示，其与爱泼斯坦的往来邮件横跨 2011 年至 2017 年，内容包括：主动提出在巴黎、莫斯科等地为其物色女性并发送照片；明确约定所推荐女性年龄不超过 24 岁；协助安排”按摩”服务；以及以国会议员助理及星探身份为掩护进行诱骗。文件同时显示，其学费及生活费用均由爱泼斯坦支付。

Masha Prusso 系俄罗斯裔前冬奥滑雪运动员（2006 年都灵冬奥会参赛者），曾就读于索邦大学，后在联合国及俄罗斯政府相关场合任职，并曾担任 Polygon 市场主管，2024 年 5 月起出任 Aethir 市场营销负责人。

与此同时，社区爆料称 Aethir 目前已大规模裁员，多位联创及高管陆续离职，疑似软 Rug 跑路。目前 Masha Prusso 个人网站已于近期下线。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 IT之家 报道，小红书薯管家于 3 月 10 日发布公告，宣布将严格打击 AI 托管类账号。平台明确禁止任何利用技术手段模拟真人、自动生成内容或进行虚假互动的行为，并即日起实施梯度处罚措施：偶发使用 AI 代写代发的账号将被警告或限制分发；全程依赖 AI 托管运营的账号将直接封禁。平台同时呼吁用户合理使用 AI 工具，坚持真人分享真实内容，如发现相关违规账号可通过举报按钮向平台反馈。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Mark Yusko，Morgan Creek 资产管理

主持人：Brandon Green：Brandon Green，BTC Inc CEO

播客源：Bitcoin Magazine

原标题：Mark Yusko: The Bitcoin Price is a Liar – Why to Watch Gold | Bitcoin Magazine Podcast

播出日期：2026年3月4日

要点总结

Morgan Creek Capital 的 Mark Yusko 与 Brandon Green 深入探讨了比特币价格与价值之间的区别，并解释为什么这一点在当前尤为重要。他们分析了期货市场如何影响比特币的现货价格，揭示了比特币四年周期的规律性，以及 AI 智能体为何将比特币视为其首选的原生货币。

精彩观点摘要

关于“价格与价值”的本质区别

• 价格是一个谎言，任何资产的价格都不重要，它与价值没有任何关系。价格仅仅是最后两个人同意交易少量资产时的结果。
• 市值是我最不喜欢的指标之一。
• 比特币的总供应量是 2100 万枚，但其中有部分比特币已经永久丢失。因此，当我们用当前价格乘以 2100 万枚来计算市值时，这个数字并不准确，它只是一个虚构的数字。

关于“四年周期”的硬编码逻辑

• 我称之为“3.11 周期”，它基于区块数量，而不是日历四年周期。
• 四年周期实际上是硬编码在比特币中的，每四年比特币的代码会减少区块奖励。如果你将奖励减半，理论上来说，没有难度调整或其他措施的话，一半的矿工可能会因为成本固定而退出市场。
• 矿工不会抛售比特币。就像石油生产商，如果你得到的价格下降了，你不会卖掉石油，而是会等到价格回升。

关于“期货市场对价格的压制”

• 他们购买了比特币 ETF，同时做空比特币期货，但并不需要报告这些空头头寸。因此，他们实际上是美元中立的，只是在捕捉期货市场的价差。
• 从现在开始到 9 月之间买入 BTC 会是明智之举。

关于“AI 智能体为何选择比特币”

• 一个具有代理性质的 AI 系统需要支付费用，但它无法开设银行账户，也无法使用法定货币。稳定币虽然可以作为一种选择，但智能体并不属于法定货币系统，也无法完全融入稳定币背后的体系，因此比特币成为了它们的最佳选择。
• 比特币的工作量证明机制使得它成为唯一能够让 AI 智能体与人类平等参与的系统。

关于“现金与投资组合”的风险

• 现金实际上是最危险的资产。尽管它看似安全，但每天持有现金，财富都会因通货膨胀而减少。自 1913 年以来，法定货币的贬值使我们的财富逐渐流失，每 30 年购买力就会被削减一半。
• 如果你给投资组合加入 1% 的比特币，比特币可以让你的单位风险回报提升约 20%，每年复合收益可以增加约 200 个基点。

关于“权限社会”的警告

• 我们正逐渐进入一个“权限社会”，在这个社会中，所有行为都需要获得许可。
• 如果你的账户被错误地标记为“危险账户”，政府可能会与稳定币发行方合作，冻结你的资金。
• 这种定义让人非常难以接受。如果我们把经济制裁称为“让妇女和儿童挨饿”，那么支持制裁的人可能会变得更少。

关于“K 型经济与福利制度”

• 婴儿潮一代控制了经济，他们掌握了权力，同时也创造了所谓的“福利制度”。福利制度本质上是一种未被资助的承诺，这种承诺需要下一代来支付。这种制度的运作方式类似于庞氏骗局：通过不断提高婴儿潮一代所拥有的两项资产——股票和房产的价值来维持体系。

比特币的四年周期及其完美运行的原因

Brandon Green：欢迎收看《Bitcoin Magazine》播客。今天我们有幸邀请到 Mark Yusko。Mark，如果让你复盘过去 24 个月比特币周期的演进，你会如何描述？其中有哪些现象令你大感意外，又有哪些完全在你的预料之中？

Mark Yusko：

我很喜欢你提到“周期”这个词。尽管现在很多人宣称“周期已死”，但我依然坚定地相信它的存在。

目前业内有很多争论，但大家往往各说各话，没有真正听取对方的观点。毋庸置疑，比特币作为一种价值存储工具，必然会受到商业周期和流动性周期的影响。这一点并无争议。本质上，一盎司黄金就是一盎司黄金，一个比特币就是一个比特币。它的形态或许不是圆形的硬币，但其总量是绝对固定的。

真正改变的是法定货币。无论你用哪种法币定价比特币，法币环境的变化（如利率升降）都会产生波动，这很正常。至于争议核心——“四年周期是否已经终结”，我认为过去 24 个月的走势恰恰印证了周期的存在。

有人认为机构化带来的巨量资金会打破原有规律，但我的理论是：四年周期是硬编码在比特币底层代码里的。 每隔四年，比特币的区块奖励就会减半。

这为什么至关重要？区块奖励是支付给矿工、用于维护网络安全的报酬。如果奖励减半，在不考虑难度调整的情况下，生产成本相对固定的矿工可能会面临破产。但矿工的行为模式类似石油生产商：如果产出价格暴跌，他们不会选择割肉抛售，而是会囤币等待价格回升。

回顾过去 24 个月的市场走势，其实并没有太多出乎我意料的事情。 唯一真正令我感到惊讶、甚至印象深刻的，是有人精准预言了比特币价格会在 10 月 6 日发生转折。但如果你深究底层逻辑，这种“精准”其实有迹可循：大家都习惯套用“四年周期”的概念，但实际上比特币运行在区块高度之上，而非挂历上。这个周期的真实跨度大约是三年零 11 个月，所以我称之为 “3.11 周期”。

如果你观察历史规律就会发现，2017 年的高点在 12 月，2021 年提前到了 11 月，而 2025 年自然就指向了 10 月。这一切完全符合预期，但让我感到最大的不同是这个周期中的波动性，市场参与者可以分为四类：投资者、交易者、投机者和对冲者。投资者倾向于以低于公平价值的价格买入资产，比如以 70 美分买入价值 1 美元的资产。随着投资者开始买入，价格开始上涨，这就是所谓的“加密春天”和“加密夏天”，人们知道资产正在低于公平价值交易，但最终价格会回升。

当价格开始上涨，交易者就会进场——他们需要波动才能获利。交易者无所谓好坏，只是交易方式和行为模式不同。然后是投机者，他们也不是什么“反派”，只是与对冲者处在交易的两端。对冲者是那些实际生产资产、需要卖出换现金来支付成本的人，比如石油、黄金、铜等大宗商品生产商，以及比特币矿工。他们会通过期货市场卖出自己生产的资产；而投机者，则是这些对冲交易的对手方。

当价格涨到超过公允价值时，买盘往往会继续涌入，把价格进一步推高到更高于公允价值的水平。反过来，如果你是对冲者，而市场价格已经低于你的生产成本，你通常就不会选择卖出。这也是为什么比特币在过去 17 年里，几乎从未出现过“跌到低于电力成本还长期成交”的情况：逻辑很简单——既然我还得付电费，我为什么要在价格低于成本时把比特币卖掉？

当价格高于公允价值时，对冲者会开始卖出，投机者也会进场。如今投机者之所以变多，是因为人们不再像过去那样频繁去拉斯维加斯或澳门，而是转向线上娱乐、下注，甚至体育博彩；现在他们也可以在金融市场“下注”，而且还能加杠杆。

回到核心问题：2017—2018 年，比特币价格一度涨到公允价值的两倍。那公允价值到底是什么？可以用 Metcalfe 定律模型来估算——Metcalfe 定律用于衡量网络的价值，而比特币本质上就是一个网络，也是当今最强大、最有价值的网络之一。按这个模型测算，当时比特币的公允价值约为 10 美元，而市场价格涨到了 20 美元。

到了 2021 年，公允价值大约在 30 美元，价格则冲到 69 美元。这一轮周期里，公允价值约为 80 美元，最高价到过 120 美元。也就是说，这次高点相对公允价值的溢价约 50%，而不是此前的 100%。因此从理论上讲，这轮回调的幅度应该更小：如果价格是公允价值的两倍，至少要回撤 50% 才能回到公允价值；但现实里价格往往不会止步于公允价值，恐慌性抛售会把价格进一步打下去，于是我们才会看到历史上分别出现过 84%、83%、74% 的深度回撤。而如果这次只比公允价值高出 50%，理论上回撤幅度可能在 33% 左右；但最终市场还是跌破了这个“理论值”，回撤一度达到 51%。

我并不是说底部一定已经出现。按我的经验，加密寒冬通常持续约 11.5 个月，因此这一轮可能要到今年 9 月左右才会结束。

期货市场、套利交易与比特币价格压制

Brandon Green：但其实最痛苦的不是价格下跌，而是价格横盘的阶段。那种长期的横盘震荡才是最折磨人的，就像在隧道中缓慢前行一样。

Mark Yusko：

现在市场变化的速度比以往更快，这不仅仅是比特币市场的特点，而是所有市场的趋势。资本被武器化，比如 Robinhood 应用程序允许用户瞬间进行 10 倍杠杆交易，这种资本武器化使得市场更加快速和波动。

但是这也带来了一个问题。2017 年，芝加哥商品交易所主席 Leo Melamed 曾表示，“我们会驯服比特币。”这句话很耐人寻味。当时，他是在对一些金融高管发表讲话，包括 Jamie Dimon 等人，他们认为比特币是一种欺诈，甚至对银行业构成威胁。比特币技术提供了“真相”，而不是传统金融系统中的“信任”，这可能会将全球金融系统每年 7 万亿美元的信任成本重新分配到用户手中。

黄金也是一个类似的例子。黄金曾经是每盎司 200 美元，而现在已经涨到了 5,000 美元。这反映了货币的贬值，而不是黄金本身的变化。而黄金的价格在 2021 年到 2023 年间几乎保持不变，这主要是因为期货市场的操控。

期货合约允许通过虚拟商品来操控价格。在传统的商品交易中，卖方必须实际拥有商品才能出售，而期货市场允许通过虚拟合约销售不存在的商品。这种机制类似于通过印钞创造法定货币，最终导致商品的价值下降。货币的逻辑是一样的。如果我手上有一百万美元，然后再印一百万美元，那么这些钱的价值就会减少。

黄金价格长期以来一直被“按着走”。你如果看它的走势，会发现它曾在 200 美元附近横了很久——因为期货市场的压制，它就是冲不过去；可一旦突破，就会触发空头挤压，价格很快拉到 400 美元。随后又在 400 美元附近被卡住，直到再次突破、一路上到 1000 美元。类似地，黄金在 2000 美元附近徘徊了两年，之后才又出现一轮抛物线式上涨。白银更夸张：它经历过更陡的抛物线拉升，随后又暴跌。

那这和比特币有什么关系？最近的 13F 报告显示，像 Millennium、Jane Street 这类机构持有大量“比特币敞口”。但严格来说，他们并不一定是在现货层面真实持有比特币：他们买入比特币 ETF，同时做空比特币期货；而这些期货空头头寸并不需要在 13F 里披露。结果就是，他们整体上接近“美元中性”，核心目的只是吃期货市场的价差。

通常情况下，期货价格会高于现货价格，因为市场天然更愿意对未来更乐观。于是就产生了经典套利：卖出期货合约，等到期时再买回来（，赚取这段价差。这也解释了为什么每逢期权到期，价格与供需结构往往会出现更剧烈的波动与再平衡。

这种现象被称为套利交易。它的逻辑是，你可能会得到你想要的结果，但也可能带来意想不到的后果。比如比特币首次被认定为非证券时，很多人很高兴，但实际上成为商品意味着可以创建期货市场，而这可能导致价格波动加剧。

2017 年 12 月 18 日，比特币期货首次推出时，价格达到顶峰。同样地，2021 年第二次推出新的期货市场创新时，比特币价格也在两天后达到顶峰。现在，芝加哥商品交易所（CME）计划在 2023 年 5 月 29 日推出更多期货合约，我担心这可能会导致一个“波动的夏天”。

目前，比特币的公平价值有所下降，从之前的 80,000 美元左右降到了 70,000 美元左右，昨天比特币价格曾跌至 60,000 美元，但 24 小时内又回升至 67,000 美元，这种波动性是是市场参与者需要阶段性接受的现实。

作为风险投资人，我们通常将筹集来的资金的 80% 投资于数字时代基础设施相关的企业，比如 AI、区块链、芯片和数据公司。此外我们也会将 20% 的资金投资于协议本身，但我们不进行交易，而是长期持有。

在我们的一号基金中，我们以 5,000 美元的价格买入比特币，10 年后以 100,000 美元的价格卖出，为我们的投资者带来了丰厚的回报。在当前的基金中，我们计划在未来 20 周内每周买入 5 个比特币，因为我们无法准确预测底部，但我们相信从现在开始到 9 月之间买入会是明智之举。

价格是谎言：为什么市值是一个误导性指标

Brandon Green：比特币的周期性变化非常有趣，虽然 2024 年的减半是一个关键事件，但实际推动这一周期的可能是 2023 年底到 2024 年初的 ETF 批准，这一周期吸引了大量机构投资者进入比特币市场。这些机构投资者过去只能通过期货市场或其他产品参与比特币市场，而现在他们可以通过 ETF 获得接近现货的机会。与此同时，我们还看到了一些公司以及一些国家和主权财富基金开始涉足比特币。

然而尽管出现了这些积极的迹象，比特币的价格并没有像预期的那样大幅上涨。我认为这是一个值得探讨的问题：到底是什么阻碍了这种繁荣？是什么让市场停滞不前？他们是长期投资者、短期交易者，还是对冲者？他们购买比特币是因为相信它的长期价值和改变世界的潜力，还是因为他们发现了可以利用的套利机会？或者，他们只是将比特币视为一种高波动性的科技类资产，用于构建投资组合？

从目前的情况来看，我们发现更多的是后者。比特币在许多投资者的眼中，仅仅是投资组合中的一个部分。他们更多地利用比特币的波动性来捕捉收益，而不是基于对比特币长期价值的信念进行投资。

比特币的潜在价值虽然很高，但目前的市场表现却稍显保守。这表明，许多新进入者还不是“真正的比特币支持者”。他们还没有完全理解比特币的真正意义。他们衡量成功的方式不是通过积累比特币的数量，而是通过某种以美元为基础的衍生投资回报。

Mark Yusko：

这是一个非常深刻的洞察。价格是一个谎言，任何资产的价格都不重要，它与价值没有任何关系。有人可能会说价格是资产未来现金流的反映，但事实并非如此。价格仅仅是最后两个人同意交易少量资产时的结果。例如，微软的股票可能是每股 400 美元，但如果比尔·盖茨试图出售一百万股或一十亿股，他绝对不可能以每股 400 美元的价格卖出。价格与价值无关，它只是交易的一个表象。

市值是我最不喜欢的指标之一。比如有一个叫 Oklo 的公司，它是一家虚假的核能公司，由一对夫妇经营，他们骗了所有人，这个公司没有产品，也永远不会有产品，但它的市值却达到了数十亿美元。如果人们意识到这是一个骗局，它的市值会瞬间归零。

比特币的市值也存在类似的问题，比特币的总供应量是 2100 万枚，但其中有部分比特币已经永久丢失。因此，当我们用当前价格乘以 2100 万枚比特币来计算市值时，这个数字并不准确，它只是一个虚构的数字。Satoshi 曾经谈到过这一点，他在邮件中提到：“是的，有些比特币会丢失或被盗，就当是为社区做贡献吧。”因为随着法定货币转化为这种更好的货币形式，它的价值会分配到更少的完整的比特币上。

当然，拥有一个完整的比特币很好，但实际上你可以拥有比特币的一部分。我的 Twitter 账号名字就是“2.1 Quadrillion”，这是比特币总供应量中所有 Satoshi（比特币的最小单位）的数量，这是一个很大的数字。

Brandon Green：回到刚才的观点，关键在于你在网络中的比例所有权。这反映了你如何在更大的网络中体现自己——这个网络中的价值被不断交易、存储并记录下来。这就是比特币的真正价值所在。

Mark Yusko：

最重要的是拥有网络的部分所有权。只要你参与其中，就能分享它的价值。那么问题是，为什么新增的需求没有显著推动现货价格上涨？事实上，市场确实有一些新增需求。

例如，像 Bitwise 这样的投资公司，他们正在努力向传统金融界推广比特币的理念。不过“另类投资”这个词并不是一个好的营销术语，人们通常更喜欢“传统”的东西，比如传统医学、传统教育、传统音乐，而对“另类”持有偏见。因此，推广比特币作为一种新型资产的过程并不容易。

回顾历史，投资理念的转变也经历了类似的挑战。在 1982 年之前，投资债券以外的资产被认为是一种激进行为，甚至不符合受托人的职责要求。1979 年，《时代》杂志曾刊登封面文章，标题是“股票的死亡”，建议受托人不要再投资股票。然而随着研究表明股票能够提供更高的长期回报，投资者才逐渐改变了观念。

此外，现金实际上是最危险的资产。尽管它看似安全，但每天持有现金，财富都会因通货膨胀而减少。自 1913 年以来，法定货币的贬值使我们的财富逐渐流失，每 30 年购买力就会被削减一半。相比之下，比特币作为一种去中心化的货币，为这一问题提供了一个解决方案。

这种宣传策略类似于将赌博重新包装成“预测市场”，这种营销手法非常精妙，但本质上它仍然是赌博。无论如何，我们需要认识到现金的问题，并寻找更好的替代方案。

投资组合配置：为什么 1% 的比特币可以改变一切

Mark Yusko：

在面临现金缩水的问题下，我们通过投资债券来分散风险，投资组合的风险降低了。因为虽然债券的波动性比现金高，但它们之间没有相关性。它们的走势不同，因为它们基于不同的因素。

然后我们拥有现金和债券，再加入股票，投资组合的风险实际上是下降的，而不是上升的。接下来，如果你再添加另类投资，比如私募股权、风险投资、对冲基金，你的投资组合效率、夏普比率以及单位风险的回报都会提升。

然后，比特币出现了。如果你给投资组合加入 1%的比特币，比特币可以让你的单位风险回报提升约 20%，每年复合收益可以增加约 200 个基点。

我甚至排除了比特币的前四年（2009 年至 2013 年）的数据，因为那时比特币价格不到一美分，市场规模很小，无法投入真正的大资金。但从 2013 年底开始，你就可以进行真正的投资了，即使使用这些数据，比特币的投资结果仍然非常显著。

现在，越来越多的人开始接受这个想法。他们将比特币作为投资组合的多样化资产，可能只会买入 0.5%、1% 或 2% 的比特币，但这已经是一个很好的开始。我们都希望那些拥有比个人更多资金的大型机构，比如哈佛大学等，能够采取类似的行动，这对比特币来说是非常好的消息。

那么，为什么比特币的现货价格没有反映出需求的这种阶梯式增长呢？如果你观察历史数据，会发现比特币的价格确实在逐步形成更高的高点和更高的低点，这是一个长期的积累模式。

至于主权财富基金和国家层面的比特币储备，我们还没有看到大规模的行动。相反，我们得到了所谓的《Genius Act》和《Clarity Act》。这两个法案的影响并不像人们想象的那么好。尤其是《Clarity Act》，它的现行形式非常糟糕，甚至可以说是类似于中央银行数字货币（CBDC）的糟糕，我们需要反对这种情况。

此外，我们还面临着强大的利益集团的阻力，他们不希望比特币的普及发生。这种情况可以用那句经典的名言来概括：“起初他们忽视你，然后嘲笑你，再然后与之战斗，最后你赢了。”从 2009 年到 2015 年，比特币处于“忽视”的阶段，几乎没人关心它，普通人甚至不知道比特币是什么，只认为它是“网络魔法货币”。从 2016 年到 2021 年，比特币进入了“嘲笑”的阶段。虽然有些极客和技术宅通过比特币赚了钱，但人们仍然认为这只是极客们在玩弄网络货币。然而，从 2022 年到 2027 或 2028 年，比特币进入了“与之战斗”的阶段。我们正处于这场斗争的核心阶段。

这场斗争包括监管的干预，比如当前正在实施的各种监管措施，我们应该对此保持警惕并积极应对。此外还有市场操控、金融化，以及围绕比特币的负面新闻战，这些手段不断重复，试图削弱比特币的影响力。

我并不是技术专家，也不是从小就梦想从事这项事业的人，但作为一个金融服务行业的从业者，我在深入研究比特币后发现，它是一种更好的货币形式。明白这一点后，你就无法忽视它的潜力，你会为它感到兴奋。

监管捕获与 FUD 战争

Brandon Green：你们是第一家与养老金基金讨论将比特币纳入投资组合的公司，这引出了一个问题：如何将这些新进入者从只把比特币视为一种交易工具转变为真正理解比特币价值的人？

我很好奇，未来是否会有比如对冲基金、金融机构、主权财富基金甚至政府直接长期持有比特币，并逐渐打破芝加哥商品交易所（CME）对比特币的空头压制？

Mark Yusko：

这是一个非常棒的问题，它触及了比特币故事的所有关键点。比特币从根本上来说是未来的货币。货币是一个非常有趣的概念，货币是一种不存在负债的资产。它通常是黄金、白银，或者在较小程度上是铂金以及其他稀有资产。基本上货币必须是一种无法凭空创造、且不依赖债务支持的稀缺资产。

正如 JP Morgan 的名言所说：“黄金是货币，其他都是信用。”我们以为的货币，比如美元、日元、欧元等等，它们实际上是货币的衍生品，是一种基于债务的货币，它们是以政府债务为支撑的。这并不是说它们不好或邪恶，实际上我认为部分准备金银行制度是人类最伟大的发明之一，如果没有它我们可能还住在泥屋里。

部分准备金银行制度促进了经济增长。因为如果资金只是静静地躺在一个房间里那么将毫无用处。然而，目前很多人还没有接受比特币作为货币层的概念。中央银行和政府仍然主要依赖黄金作为对抗灾难的储备资产，黄金在过去 5000 年中一直是完美的价值存储工具，但比特币更好。比如我有一块金条，我无法将它分割并通过计算机发送给你，但比特币可以。通过几次点击，我可以瞬间将比特币发送到世界任何地方，且几乎免费。

在过去，政府的货币是以黄金为基础的，理论上这些黄金存放在 Fort Knox（金库）。在 1776 年到 1913 年之间，由于货币供应量稳定，没有通货膨胀的概念。然而1913 年美联储的成立改变了这一切，从那时起，法定货币的价值开始逐渐被侵蚀。

Michael 的选择反映了这一变化趋势。他决定将自己的法定货币兑换为比特币，因为比特币不仅是更优越的价值存储工具，还具备技术上的优势。他通过比特币构建了完整的资本体系，这种行为预示了未来的愿景：比特币将成为货币的基础层。

Murray Stall 的观点更进一步，他认为比特币不仅是黄金的替代品，还会颠覆传统的格雷欣法则。根据格雷欣法则，劣币驱逐良币，比如在津巴布韦或阿根廷的情况。但他提出了一个相反的理论：好的货币将驱逐劣币，最终比特币有可能成为一个价值百万亿美元的资产。

黄金与比特币：相同的价值存储，不同的时间线

Brandon Green：至于近期黄金价格上涨而比特币价格下跌的现象，有人认为这可能会否定比特币的理论。但实际上，这只是中央银行延续了他们过去 5000 年的行为。例如，中国目前减少对美国国债的投资，并增加黄金储备，这种行为与国家的传统货币政策一致。这并不意味着比特币的价值理论失效，而是说明比特币作为黄金替代品的地位还处于早期阶段。

Mark Yusko：

如果我们看过去三年的数据，会发现比特币和黄金的收益率是完全相同的。如果再回溯五年，比特币的表现领先。如果回溯七年或九年，它们的收益率又相同。为什么会这样？因为它们本质上是同一种东西。重要的是你用法定货币购买它们时的汇率波动，但有人会说，黄金上涨了，而比特币却下跌了。但从 2021 年到 2023 年，比特币上涨了，而黄金保持不变。发生的事情是市场操控，他们在黄金市场上进行了两年的操控，但最终失去了控制。他们对白银进行了长达五年的操控，银价一直维持在 20 美元到 30 美元之间，然后突然失控上涨。据传，摩根大通因做空全球银市两倍而陷入了破产危机，他们也曾做空黄金，这也是 GLD（黄金 ETF）推出的原因。

他们攻击黄金是有原因的，他们不希望黄金价格上涨，因为这会让大众意识到他们的财富正在被稀释。我们需要从更大的时间跨度来看待这些问题。其次，任何价值存储工具之间的相关性都会因为期货市场的存在而出现短期波动。但从长期来看，它们的相关性会非常高，这一点在数据中确实有所体现。

真正的问题在于人们的信念，人类形成信念的方式往往是错误的。我们会从父母、导师、媒体、宗教以及我们敬佩的人那里获得信念，然后收集所有支持我们信念的信息，同时拒绝任何与我们信念相悖的信息。如果你因为听信了 FUD 而认为比特币是邪恶的，那你可能会认为黄金的表现优于比特币，但如果你回头看过去三年或五年的数据，就会发现事实并非如此。

我一开始也是怀疑的，我在 2013 年接触到比特币时也对它持怀疑态度，但当我深入研究后，我成为了一个坚定的支持者。我发现，几乎所有我尊重的人在研究比特币后都成为了支持者。我们会去相信我们所相信的东西，并且拒绝所有与我们信念相悖的信息，而不是去审视这些信息。比特币是一种技术上更优越的价值存储方式，它不仅可以更好地保护价值，还可以更高效地进行全球价值交换，从数据和事实来看比特币的技术和网络是未来的方向。

比特币不仅是世界上最强大的计算网络，其计算能力甚至超过 CERN 超级计算机的 1500 倍。拥有这个网络的一部分是非常有意义的，但投资比特币不需要一蹴而就，逐步积累才是更好的策略。

比特币的波动性是它的特点，而不是缺陷。波动性实际上是创造财富的关键。如果我们将所有资产都投资于低波动性资产，我们就无法获得丰厚的收益，波动性本质上是市场对未来结果的不同预期。例如，美国国债几乎没有波动性，因为市场一致认为违约的概率极低；而像亚马逊和比特币这样的资产则有较高的波动性，亚马逊在过去 30 年的每一年都经历了两位数的回撤，但长期持有的投资者却获得了巨大回报。

对于投资资金，可以分为三个部分：第一部分是日常开销资金，用于支付账单，这部分需要保持流动性，目前仍以法定货币为主；第二部分是高风险投资资金，用于尝试高收益项目，虽然风险较高，但成功后回报可观；第三部分是长期保值资金，用于构建多样化的投资组合，其中包含波动性较高但与其他资产不相关的资产，比如比特币。

比特币作为一种“保值资金”非常适合，因为它与债券和股票的相关性极低，长期来看可以有效分散风险。虽然在市场危机时，短期内所有资产的相关性可能会上升，但从长期角度看，比特币仍然是一个独特的投资工具。

在投资中，专注于长期信号而不是短期波动的噪音，才能真正实现财富增长。

世界储备货币

Brandon Green：如果我可以将这一切总结成一个有趣的时间点，就是我们现在所处的时刻。黄金的市值现在是 36 万亿美元，我们可以确切地分析出所有参与者是谁，但主要的因素是中央银行从国债中分散投资，转向黄金。

Mark Yusko：

这一次，他们没有选择比特币，但只要他们选择比特币一次，就能永远巩固比特币作为黄金替代品的地位。

世界储备货币的历史在几个世纪中发生了变化。在 1500 年代到 1600 年代早期，葡萄牙是世界上最强大的国家，他们的货币是世界储备货币。随后西班牙征服了葡萄牙，成为世界储备货币的拥有者，接着是荷兰。

一个像俄亥俄州那么小的国家如何在 1600 年代击败西班牙舰队？答案是股票市场。他们发明了股票市场，并创建了第一个中央银行，印制了大量货币，投资于联合股票公司，同时还建立了雇佣军，击败了西班牙舰队。

然后拿破仑出现了，他是更优秀的将军，击败了荷兰。随后，罗斯柴尔德家族去了英国，创建了中央银行——英格兰银行。他们利用蒸汽船的技术优势，成为世界储备货币的拥有者。后来美国也通过罗斯柴尔德家族与中央银行建立联系，并凭借核武器和潜艇成为全球霸主。

我认为 15 年前，中国意识到下一次全球储备货币的争夺不会依赖于舰船，而是芯片，这是一个重大变化。中国政府明确表示，他们希望在全球范围内占据主导地位，包括在 AI、5G 等技术领域，同时成为世界储备货币。他们已经被纳入特别提款权（SDR），并计划通过大量购买黄金，将人民币重新与黄金挂钩，使其完全可兑换。中国在全球贸易中已经占据重要地位，并对石油美元体系构成了实质性的挑战。

然而，有些观点认为中国的计划不会成功，比如《华盛顿邮报》最近的一篇文章声称，未来的全球主导权不能通过建立基础设施实现，而只能依赖军事力量，但这种观点忽略了和平战略合作的价值。通过为其他国家提供资源以改善生活，中国的策略实际上更具长远意义。这种批评反而证明了中国计划的合理性，因为一个想法的质量往往可以通过其反对者的质量来衡量。

未来的竞争将更多地集中在技术领域，而这种技术竞争的自然延伸是从 AI 主导的开放源代码世界过渡到比特币。研究显示，目前 AI 智能体持有的比特币数量已经超过其他任何代币。为什么 AI 智能体选择比特币？一个具有代理性质的 AI 系统需要支付费用，但它无法开设银行账户，也无法使用法定货币。稳定币虽然可以作为一种选择，但智能体并不属于法定货币系统，也无法完全融入稳定币背后的体系，因此比特币成为了它们的最佳选择。

AI 智能体、工作量证明与数字货币的未来

Mark Yusko：

一个未来学家曾描述过这样的场景：未来你坐在车后座，车自动驾驶并停到快速充电站。这种自动化和技术驱动的未来与比特币的应用场景紧密相关，比特币作为一种去中心化的货币，能够为这种技术生态提供支持。

未来的自动化支付场景可能是这样的：你坐在车里，车会自动支付充电费用，而不是需要你插入银行卡。你驶入快车道时，车会直接支付通行费，而不是拍摄你的车牌并寄账单给你。甚至在导航中，你可以选择优先路线，支付额外费用，而其他车辆可能被引导到慢速路线，这种场景看起来像是一个反乌托邦的噩梦，但它确实会发生。在这种情况下，支付的资产很可能是比特币。

Brandon Green：我觉得一定是比特币，因为比特币是数字化的，它不依赖于现有的法定货币系统；也不会使用稳定币，因为稳定币的供应和价值是由中心化的系统决定的。比特币的工作量证明机制使得它成为唯一能够让 AI 智能体与人类平等参与的系统。

Satoshi Nakamoto 在 15 年前设计比特币时，就已经预见到它将成为未来货币系统的一部分，尤其是为 AI 智能体服务。

Mark Yusko：

过去，人们通过实物交易，比如用鸡和牛交换货物，但这种方式既不方便又混乱。于是人们开始使用硬币代替实物交易，比如在硬币上刻上鸡或牛的图案来代表价值。然而，硬币的使用也带来了新的问题：人们在交易后可能被抢劫，于是硬币被存入银行，纸币成为了新的交易媒介。

随着社会进入电子时代，货币进一步数字化。股票和资产从纸质形式转变为电子化的标识代码，银行账户中的资金也以数字形式存储。然而，这种集中化的电子系统并非完美。银行掌握着你的资金，他们可以拒绝交易或者不允许你提取现金。如果账户余额显示为零，而你没有纸质对账单，证明资金存在就变得非常困难。

虽然大多数时候银行系统是可靠的，但历史上也出现过例外情况。例如在 2012 年的塞浦路斯金融危机中，许多人的账户资金被突然冻结或扣除，三分之二的存款消失不见。这种事件凸显了集中化金融系统的脆弱性。

Brandon Green：当前，我们正处于一个过渡阶段，很多交易已经变成数字化，但仍然需要通过集中式的中介机构处理。这种集中化系统使得中介机构对交易负责，但也带来了风险。当社会变得不宽容时，少数群体可能会成为攻击目标，比如冻结他们的银行账户，这种打击比街头抢劫更具破坏性。

Mark Yusko：

当前的金融体系存在一个令人担忧的问题：如果监管机构可以随意冻结个人资产，将人们排除在系统之外，这将是一个极其危险的局面。国际清算银行（的负责人曾公开表示，监管者应该完全控制人们如何使用自己的资金，这种观点描绘了一种反乌托邦式的未来。

试想一个场景：你在星期五领了工资，晚上和朋友出去庆祝，醉酒后发了一条关于总统的不当短信。第二天醒来，你发现账户中的钱无法使用了。

Brandon Green：虽然听起来像是科幻小说中的情节，但类似的情况已经在现实中发生过，比如 COVID 疫情期间以及 2020 至 2022 年的审查制度，直接冻结了人们的账户，让他们无法使用银行系统。

Mark Yusko：

这也回到一个关键点，也就是为什么 AI 智能体不会选择使用稳定币。最近的 Tether 稳定币事件表明，即使是被认为稳定的数字货币，也可能受到集中化监管的影响。美国政府最近查封了与伊朗相关的账户，并没收了这些账户中的 Tether 稳定币。假如一个 AI 智能体通过这些地址进行交易，即使是一个简单的身份错误，也可能导致资金被没收，而监管方甚至不需要提供任何解释。

Brandon Green：这进一步揭露了现有金融系统的核心问题：AI 智能体没有实体世界中的身份，现有系统可能会为它们强加一个身份，而这个身份可能被认为不符合规则。这种情况对去中心化货币的重要性提出了更高的要求。

Mark Yusko：

Coinbase 的 CEO Brian Armstrong 因反对政府对数字货币的过度监管，被《华尔街日报》称为“头号公敌”，他正在努力保护用户的数字货币免受政府的干预。然而，过去我们已经看到许多科技公司不得不向政府妥协，这让数字货币的自由性显得尤为珍贵。

如今政府几乎可以监控我们的一切，他们可以读取你通过 Gmail 发送的邮件，监控其他电子邮件提供商的内容，甚至可以追踪你的电话通讯。因此，我们已经失去了隐私权，而这一切似乎是我们自愿的结果，因为我们在追求便利时点击了“同意”按钮，放弃了隐私。

更令人担忧的是，我们正逐渐进入一个“权限社会”，在这个社会中，所有行为都需要获得许可。类似的风险也存在于稳定币账户里，如果你的账户被错误地标记为“危险账户”，政府可能会与稳定币发行方合作，冻结你的资金。这种权限社会不仅限制了我们的行动，还可以通过审查和干预来阻止我们。

最终，这种权限社会意味着我们创造了一种工具，一种“按钮”，只需按下它，所有“坏人”就会消失。起初，人们可能会觉得这种按钮的存在很可怕，因为它可以抹去那些所谓的“坏人”。但随着时间推移，每天看到这些“坏人”的行为，可能会让人觉得按下这个按钮是合理的。然而，这种按钮的存在本身就是问题，因为它可能被滥用，而谁来决定什么是“坏人”呢？这引发了一个哲学性的讨论，比如为什么西方价值观就一定优于东方价值观？为什么美国的价值观就一定优于中国的价值观？谁来定义“更好”？

以加拿大的抗议事件为例，为什么支持抗议者就被认为是“坏事”？这种定义让人非常难以接受。正如我的一个朋友曾说过，如果我们把经济制裁称为“让妇女和儿童挨饿”，那么支持制裁的人可能会变得更少，经济制裁的本质是通过施加压力让人们屈服于我们的意愿。

因此，我们是否应该继续允许单一国家将金融系统武器化？或者，我们是否应该构建一个全球性的价值交换体系，一个不能被没收、不能被控制、不能被武器化的系统？我更倾向于后者。

Brandon Green：

在拜登政府期间，尤其是在 2022 年俄罗斯与乌克兰冲突期间，美国采取了一项行动——冻结了全球范围内与俄罗斯寡头相关的资产。这些资产原本属于所谓的“西方金融体系”，却在一夜之间被完全清空，这一事件可能会被很多人回顾为美国世界储备货币地位的最后一根稻草。

这就引出了一个问题：权限社会中的“按钮”可能只能按一次，第二次按的时候就没有任何反应了。

Mark Yusko：

是的，所以在第一次按下按钮时，你必须确保目标足够明确，因为如果你按下按钮后只清除了大部分“坏人”，但留下了一些他们的盟友，那么这些盟友可能会对你采取反击。此外，所谓的“坏人”定义也充满了主观性。一个人的“坏人”可能是另一个人的“自由斗士”。这种观点的相对性让我们更加需要反思，谁有权决定“好”与“坏”。

超比特币化、熊市展望与最终思考

Brandon Green：关于当前的市场状况，我们正在经历一个熟悉的周期——熊市的尾声。熊市虽然不如牛市令人兴奋，但它通常是新机会的起点。

在这一周期中，我们看到了比特币超比特币化（Hyperbitcoinization）的初步迹象。那些曾经声称永远不会参与比特币生态的人，现在开始尝试进入这个领域，探索其潜力。就像进入一个沙盒一样，刚开始只是简单地试探，但一旦进入其中，他们就会开始“建造沙堡”，创造新的应用场景和价值。

虽然比特币的采用还没有完全实现，但这并不需要着急，因为时间站在我们这边，越来越多的人将认识到比特币的价值，最终成为比特币的支持者。就像黄金一样，黄金目前的市值约为 36 万亿美元。虽然我们无法确定中国央行是否会继续购买黄金，但那些已经购买黄金并实现了财富增长 10 倍的人，当比特币开始上涨时会怎么做呢？如果中国和其他央行停止大量购买黄金，而黄金的价格开始停滞不前，有多少人会选择卖掉黄金转而购买比特币？毕竟，比特币是“最快的马”。

比特币取代黄金的影响会随着黄金市场价值的不同而发生变化。如果黄金的总市值是 10 万亿美元，比特币的替代效应与黄金市值达到 36 万亿美元时会有所不同。比特币的潜力和市场天花板已经被推得更高，这种趋势让我对未来的周期充满乐观。正如你提到的 Metcalfe 定律，这次的市场没有出现极端的“泡沫顶”，这可能意味着也不会有极端的“谷底”。

Mark Yusko：

当然，人类行为总是具有反身性，市场的高峰和低谷通常由过度杠杆和过度投机引发。但这次市场中杠杆的程度要低得多，大部分杠杆已经被清除，虽然还有一些残留，但已经非常少了，因此我对当前的市场状况感到舒适。无论最终的市场底部在哪里，但我认为市场的过度杠杆已经被清除。“加密冬天”已经过了一半了，春天即将到来。

比特币经常被拿来与黄金进行比较，特别是在作为价值储存工具方面。需要注意的是，黄金的总价值中只有一部分是货币价值，比如央行储备中的金条和金砖。剩下的部分则是珠宝和工业用途。历史上黄金的货币价值通常占总价值的一半，最近可能有所增加，但最多也只是达到 60%。

以黄金的货币价值为基准，假设其市场价值为 10 万亿美元，而比特币当前的市值约为 1 万亿美元，这意味着比特币需要实现 20 倍的增长才能与黄金的货币价值相当。这样的增长虽然看似巨大，但并非不可能，比特币的价值增长并不意味着它变得更难携带，而是反映了需要多少法币来购买一个比特币。

比特币的去中心化特性使其成为一种独特的价值储存工具，尤其是在经济动荡的国家。比如，在委内瑞拉和土耳其，独裁者通过货币贬值让少数人变得富有，同时使大多数人陷入贫困。在这种情况下，比特币的价值显现得尤为突出，成为许多人抵御经济危机的工具。

如果你生活在一个功能失调的国家，比如委内瑞拉，你可能已经经历了超比特币化（Hyperbitcoinization）。这让人们开始意识到，他们需要一笔“逃跑资金”或“独立资金”来保护自己免受极端的经济操控和裙带资本主义的影响。这并不是在批评资本主义，而是批评裙带资本主义和独裁政权。裙带资本主义和独裁者的操作手册可能会在其他国家上演，但全球范围内一些强大的家族已经控制了财富几代人。他们拥有绝大多数的财富，却不愿意分享，这种情况导致了“K 型经济”——上层社会的人生活得很好，而底层的人却陷入衰退。

底层社会的困境包括创纪录的汽车回收率、公寓租金上涨、食品价格难以负担等问题。然而这些问题很少被报道，因为上层社会主导了媒体话语权，他们的生活状态很好，股市表现也很强劲。然而，美国有 49% 的人没有任何股票投资，他们没有退休计划，没有 Robinhood 账户，他们对股市的表现毫不关心。

婴儿潮一代控制了经济，他们掌握了权力，同时也创造了所谓的“福利制度”。福利制度本质上是一种未被资助的承诺，这种承诺需要下一代来支付。这种制度的运作方式类似于庞氏骗局：通过不断提高婴儿潮一代所拥有的两项资产——股票和房产的价值来维持体系，这正是我们目前所看到的情况。

然而令人震惊的是，在过去五年里，表现最好的股票市场竟然是委内瑞拉。你会想要拥有委内瑞拉的股票吗？除非你住在委内瑞拉并以玻利瓦尔为货币，同时处于权力的顶端，否则绝对不会。同样的情况也发生在津巴布韦，我桌上有一张 100 万亿津巴布韦元的纸币，但是这张纸币甚至买不到一块面包。这些国家试图通过疯狂印钞来解决问题，但事实证明，印钱并不能创造财富。

财富的创造并非源于印钞，而是依赖人类的创造力。这种创造力是推动社会发展的最强大力量。然而，随着科技的进步，许多人对 AI 的出现感到担忧，甚至认为它会导致大规模失业。但实际上，AI 只是工具，而工具是为了让人类变得更好。历史上的每一个工具，无论是汽车、飞机、生物技术，还是比特币，都在某种程度上改善了人类的生活。虽然这些工具可能会消除一些旧的工作岗位，但它们同时也创造了更多新的工作岗位。如今，地球上的工作岗位数量比人类历史上的任何时期都多。工具的作用就是让人类变得更强大，而不是取代人类。

AI 可以被比作一把锤子，非常擅长钉钉子，然而快速钉钉子并不会自动建造出一座房子。许多 AI 的支持者认为，只要有足够的计算能力和能源支持，AI 就能自发地实现意识和创造力，但这并不是 AI 的工作原理。人类的大脑在进行对话时只需要20瓦的能量，而不是核能或全天候的高功率电力，这表明人类的思维并不是通过蛮力实现的。我们甚至还未完全理解大脑的运作方式，更不用说如何复制它。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 The Block 报道，韩国光州地方检察院将 320.8 枚比特币出售，所得 316 亿韩元（约 2150 万美元）上缴国库。该批比特币原系突击查处一非法赌博平台后没收，2025 年 8 月因官员遭钓鱼攻击而被盗，直至今年 2 月黑客主动归还。检方随即分 11 天（2 月 24 日至 3 月 6 日）批量出售。目前黑客仍在逃，调查持续进行。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，Wintermute 发布市场报告表示，中东冲突进入第二周，布伦特原油本周大涨 26%，能源通胀压力令市场将美联储 2026 年降息预期压缩至 仅一次。主要风险资产普跌：标普 500 -2.0%、纳指 -1.2%、罗素 2000 -4.0%，黄金因去杠杆亦告下跌。

加密资产成为本周最亮眼的资产类别，BTC +0.4%、ETH 持平、山寨币 -0.4%，与股票的高相关性出现松动迹象。Wintermute 分析认为，当前加密市场杠杆约 600 亿美元，仅为峰值的一半，强制抛售压力较小是跑赢的主要原因。比特币在风险规避环境下的抗跌表现，也令其通胀对冲叙事重回讨论焦点。

下周 FOMC 会议将是近期关键催化剂，若美联储释放鹰派信号或局势进一步升级，对市场构成利空。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，鲸鱼地址 0x15a4…DFDb 以均价 2069 美元买入 10,158 枚 ETH，耗资约 2100 万 USDT。该地址同时以 20 倍杠杆持有 BTC 及 ETH 多头仓位，总价值约 8357 万美元，当前浮动盈利超 300 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方消息，OKX 已正式发布 Agent Trade Kit，这是一款面向 AI 原生交易工作流的开源 MCP 工具集，覆盖从行情发现到策略执行的完整链路。目前，Agent Trade Kit 拥有 83 个工具，是行业工具最多的CEX AI 产品。其中，期权 AI 交易、算法委托与 Bot 策略管理为 OKX 独家能力，并独家内置模拟盘模式，支持用户在零风险环境中进行策略验证。安全方面，Agent Trade Kit 完全开源，API Key 只存在本地，AI 全程无法接触密钥。

据悉，OKX Agent Trade Kit 与 OKX Onchain OS 覆盖链上与 CEX 全场景，是目前行业覆盖最完整的 AI 交易生态。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Arkham 监测，Winklevoss 兄弟自上周以来已将 1.3 亿美元 BTC 转入 Gemini 热钱包，疑似出售。其目前仍持有 7.64 亿美元 BTC，BTC 总盈利约 18 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 DeFiLlama 数据显示，过去 7 日内资金净流入量 Top3 的交易平台为，币安（3.8亿美元）、Bybit（1.3 亿美元）、Bitget（1.07 亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据金十数据报道，伊朗议会议长卡利巴夫 3月 10 日通过社交媒体表示，“我们决不寻求停火。我们坚信，必须给侵略者以迎头痛击，让其吸取教训，永不敢再生出侵略伊朗的念头。以色列将其存在建立在不断重复“战争-谈判-停火-再战争”的循环上，以此巩固其主导地位。而我们将打破这一循环。”（CCTV 国际时讯）

撰文：James，以太坊基金会生态负责人

编译：Chopper，Foresight News

去年，我第一次和 Tony McLaughlin 交谈，那时他离开花旗、创立 Ubyx 公司不久。最让我印象深刻的是：一个在全球顶级银行工作了 20 年的人，谈起公链时却有着加密原生人士般的信念，同时每一个论点又都扎根于支票清算、代理银行业务的真实机制。

作为一位支付行业的资深人士，McLaughlin 真心相信，自己职业生涯搭建的那套基础设施即将被取代。

McLaughlin 不是我们想象中的那种初创公司创始人。他是资深支付领域高管，出身于全球最大银行之一，他做公司的思路也体现了这一点：提出一个理念，推向市场，让市场告诉你对错。

稳定币究竟如何才能真正成为普通货币？那种会出现在你银行账户里、等同于现金的货币。

他的答案涉及一项极其平淡无奇的基础设施，以至于加密圈大多数人从未想过它，而传统银行领域的人还没意识到自己需要它。

亲手搭建体系，然后转身离开

先简单概括一下 McLaughlin 的职业轨迹，他的背景对这个故事至关重要。

他在花旗集团工作近 20 年，升任财资与贸易解决方案部董事总经理，专注于新兴支付领域。在此期间，他成为 受监管负债网络（RLN）的主要设计者，这可能是过去五年最具影响力的机构级区块链概念之一。

RLN 提出了一个共享的私有账本，央行、商业银行、电子货币机构都可以在同一平台上发行代币化负债，这是受监管行业对公共加密货币的回应。

McLaughlin 与美联储、英国金融协会完成了概念验证，这一理念也影响了新加坡金融管理局的工作。国际清算银行（BIS）也承认 RLN 为其 「统一账本」 概念提供了灵感。Agorá 项目则联合七家央行和 40 多家金融机构采用了类似架构。无论从哪个角度看，这都是重量级的基础设施。

然后，McLaughlin 辞职了，彻底退出了这个项目。

多年来，他一直致力于论证私有许可链是受监管货币的未来。技术本身没问题，问题在于，没人能解决冷启动难题。

你要求全球所有大银行和央行加入一个还不存在的网络，而没人愿意第一个行动。在一次播客中，他称之为 「启动问题」：你必须先启动网络，别人才会用，但没人愿意帮你启动，因为现在还没人用。

而公链早就解决了这个问题。它们有用户，有流动性，有开发者。冷启动已经成为过去。

让他彻底想通的时刻，是 2024 年美国大选。他观察政治走向后得出结论：稳定币监管法案势在必行，这意味着银行终将被允许在公链上运营，因为稳定币就在公链上。2025 年 7 月签署生效的 GENIUS 法案证明他是对的。

他用一贯直白的方式描述这个决定：「从那天起，我决定再也不把生命中的一秒钟，花在推动私有许可链的普及上。」

他离开花旗，并于 2025 年 3 月创立了 Ubyx。

银行对稳定币的误解

2026 年 3 月 3 日，特朗普总统公开指责美国银行 「破坏」 GENIUS 法案，并「挟持」了他的加密货币议程。矛盾焦点在于收益。

银行一直在大力游说反对生息稳定币，理由是它们会把存款从传统银行体系抽走。英格兰银行也出于同样原因，考虑对稳定币设置持有上限。

这种恐惧是真实的：全球稳定币发行量已突破 3000 亿美元。如果这代表存款离开商业银行资产负债表，对信贷能力的影响将非常巨大。

但 McLaughlin 认为这个问题问反了。过去一年，他在所有场合和播客上只坚持一个论点：稳定币不是存款的威胁，它们是一份收入大礼。

而认知错误的起点，是人们如何给这个工具分类。

他说：「如果监管机构把稳定币定义为‘与法币挂钩的加密资产’，我认为他们犯了根本性错误。这在我看来，等同于说‘支票是一张与法币挂钩的纸’。」

他的意思是，监管机构在稳定币上犯了一个绝不会在支票上犯的错：他们用技术（加密代币）来定义工具，而不是用它实际的功能（承诺按面值兑付）。技术是附带的，承诺才是核心。

把 「我欠你 10 美元」 写在泥板、纸张，或以太坊上的 ERC‑20 代币上，法律工具是一样的。重要的是谁做出承诺，以及承诺是否可执行。

在他的框架里，稳定币不是新奇的加密原生产物。它是商业法中最古老的工具之一的最新呈现：可转让票据。

他把它类比成 1891 年的美国运通旅行支票。

如果你不到 35 岁，可能从没使用甚至听说过。在借记卡和 ATM 普及全球之前，旅行支票是人们出国携带现金的主要方式。出行前从美国运通或银行购买，预付面值。然后在全球任何地方像现金一样消费，商家或当地银行按面值接受，因为清算网络保证它们能从发行方收到钱。

我记得在亚洲背包旅行时用过，现在想起来还头疼：在银行柜台排队、签字再复签、等工作人员致电发行方、汇率还很差。难怪银行卡一普及，旅行支票几乎一夜之间消失。

但它的属性和稳定币完全一样：美元工具、非银行发行、预充值、足额抵押、无息、可向持票人转让、按面值赎回。

McLaughlin 的类比是对的，但大多数听众并没有真正听懂。大多数人看不出稳定币的清算问题，恰恰是因为大多数人从没使用过当年解决这个问题的工具。旅行支票已经消失，背后的清算基础设施成了被遗忘的历史。所以当 McLaughlin 说 「稳定币需要旅行支票当年拥有的东西」 时，听众只是礼貌点头，却没有真正理解。

一旦你用这个视角看问题，问题就不再是：「我们如何保护存款不受稳定币冲击？」而是：「我们如何像过去 200 年处理所有其他可转让票据一样，处理稳定币？」

那个枯燥乏味却至关重要的部分

旅行支票能在全球按面值被接受，不是因为这张纸有什么特别，而是因为美国运通、Visa、Thomas Cook 搭建了清算网络，保证任何国家的任何商家都能把支票按面值换成现金。

当受理网络瓦解，旅行支票的使用量就崩塌了。不是工具失效，是渠道失效。

稳定币现在正处于完全相同的处境。它们可以在公链上几秒内跨境，但没有一套通用机制，能让你通过受监管金融机构按面值赎回。

如果你是稳定币发行方，你必须从零开始搭建自己的分销网络，一个一个谈双边合作。如果你是想为客户受理稳定币的银行，你必须单独和每一家发行方谈判。复杂度呈几何级上升。

McLaughlin 最喜欢的例子是信用卡。全球有成千上万家银行发行信用卡，听起来本该一团糟。但你几乎很少走进一家商店被告知：「抱歉，我们不接受你的银行卡。」

这种碎片化对用户是不可见的，因为 Visa 和万事达卡在中间，使每张卡都能在任何地方使用。

稳定币有碎片化，却没有清算网络。这正是 Ubyx 想要填补的缺口。

清算到底如何运作

机制设计非常简单，而它与加密交易所的区别，正是核心所在。

在交易所里，稳定币按浮动市价买卖，不保证按面值兑付。交易所是交易场所，需求下跌，价格就跟着跌。

Ubyx 不这么做。它做的是托收模式，不是买卖模式。目标是按面值赎回，就像你把支票存入银行一样。

你不关心支票是谁发的、来自哪家银行。你把支票交给银行，银行按面值给你入账，幕后由清算系统从发行银行收钱。如果支票被退回，银行把支票还给你，就这么简单。

Ubyx 的流程也是一样：

• 客户把稳定币（比如 USDC）存入银行的托管钱包
• 银行把代币提交给 Ubyx
• Ubyx 转给发行方（此例中是 Circle）
• 发行方验证代币合法，从结算银行的预存准备金中释放法币
• 美元通过 Ubyx 回到受理银行，银行给客户入账（通常会扣除汇差后换成当地货币）

如果发行方未能支付，银行就把代币退还给客户，就像退票一样。银行在清算过程中不承担资产负债表风险。

McLaughlin 把这套系统描述为有三种模式的 「黑箱」：

• 稳定币进，现金出（赎回）
• 现金进，稳定币出（发行）
• 稳定币 A 进，稳定币 B 出（兑换）

它被设计为不绑定发行方、不绑定公链、不绑定法币。上线时的发行方包括 Paxos、Ripple、Agora、Transfero、Monerium、GMO Trust、BiLira 等十几家，覆盖美元、英镑、欧元和新兴市场货币，跨多条公链。

对银行来说，技术接入成本被刻意压到最低。大多数银行不会自建区块链基础设施，就算建了，还要解决让其他银行信任的问题。

360 亿美元

这就是存款恐惧叙事反转的地方。

McLaughlin 的粗略测算：假设稳定币市场达到 1 万亿美元（现在是 3000 亿且还在增长）。保守假设每天有 0.5% 的流通代币被赎回，这样每年赎回规模约 1.8 万亿美元。

如果银行收取 100 个基点的费用，再加 100 个基点的跨境汇兑点差，年收入规模将达到 360 亿美元。

这些是他的假设，计算结果基本正确，对任何一家银行来说，问题只是：你想分多少。

对非美国银行来说，这种经济收益尤其诱人。每一块进入欧洲或亚洲银行体系并兑换为本币的美元稳定币，都是受理银行的纯外汇收入。外汇业务对银行来说简直是 「暴利」。

过去一年，McLaughlin 在所有场合都把境外稳定币称为 「礼物」。

这套模式与央行目标的一致性，让它超越了单纯的收入计算，更具说服力。

当稳定币通过受监管机构赎回进入托管钱包，它们就对税务系统可见，经过反洗钱 / 实名认证筛查，并转换成位于本地银行资产负债表上的本币。中央银行获得合规性和货币透明度，商业银行获得手续费收入并扩大其资产负债表，客户则获得面值兑换。

McLaughlin 给银行 CEO 的建议非常具体：先受理，后发行。「在稳定币这件事上，收比发更好。为什么？因为你可以通过‘收’赚到很多钱。」

最直接的商业逻辑，在于受理并兑换第三方稳定币。一旦共享受理网络建成，任何银行都能像清算 Visa 交易一样清算任何稳定币，发行门槛就会大幅降低。

到那时，发行自家稳定币，会变得和发行信用卡一样简单。你不需要搭建受理网络，只要接入即可。

谁认可这个论点

Ubyx 股东名单值得一看，因为上面的名字告诉你哪些势力认可它。

Ubyx 在 2025 年 6 月完成 1000 万美元种子轮，由 Galaxy Ventures 领投。本轮其他投资方堪称 「梦幻组合」，通常不会出现在同一张股东表上的人：Peter Thiel 的 Founders Fund、Coinbase Ventures、VanEck、LayerZero。

硅谷自由意志主义资本、顶级加密交易所、大型传统资产管理公司，同时给稳定币清算基础设施投钱。多名投资者同时也是网络参与者：Paxos、Monerium 既是投资方，也是网络内发行方；Payoneer、Boku 作为战略伙伴投资。

这种 「投资者即网络用户」 的结构是刻意设计的。McLaughlin 明确将其比作 Visa 和万事达卡早期的股权结构：使用网络的银行，就是拥有网络的银行。

2026 年 1 月，巴克莱银行进行了战略投资。这是英国市值第二大银行，也是其有史以来首次投资稳定币公司。巴克莱数字资产与战略投资主管 Ryan Hayward 表示：「互操作性是释放数字资产全部潜力的关键。」

言外之意：欧洲最具系统重要性的银行之一，看懂了稳定币清算的逻辑，并决定用钱投票。

一个月后，阿拉伯银行旗下金融科技加速器 AB Xelerate 也进行了战略投资。现在，美国风投、欧洲银行、中东金融基础设施，全都押注同一个方向。

可能出什么问题？

Circle 在 2025 年中推出了自己的 Circle Payments Network，为 USDC 结算提供专有基础设施。Circle 有足够规模独自搭建分销体系。

市场问题是：最终会是单一发行方网络（Circle 路线），还是多发行方清算系统（Ubyx 路线）？McLaughlin 的论点是，历史偏向多元化清算模型。但 Circle 的先发优势与主导市场份额是现实。

银行与加密公司之间的收益之争尚未解决。美国货币监理署（OCC）提出的规则草案中包含一项可反驳的推定，即反对稳定币的收益机制。

如果禁止收益，银行就能松一口气，因为对于存放现金的人来说，稳定币的吸引力仍然不如储蓄账户。但这同时也意味着稳定币的应用范围将局限于支付和结算领域，市场规模较小，Ubyx 的发展速度也会放缓。

如果允许收益，稳定币市场将迎来爆发式增长，它们将直接与存款、货币市场基金和国债争夺闲置资金。银行完全有理由迅速构建基础设施，既是为了防御（防止客户流失），也是为了进攻（获取外汇和手续费收入）。

Ubyx 承诺采用开源规则手册，并最终通过代币实现 DAO 治理。这在理念上与其连接的去中心化网络相符，但对银行依赖的受监管金融市场基础设施而言，这仍是未经检验的模式。

小结

McLaughlin 职业生涯的第一阶段，是捍卫法币体系应对加密挑战。第二阶段，是为银行业搭建私有链。第三阶段，他得出结论：私有链无法解决普及问题。

这一切的改变，在于他对资金存放位置的看法。在公链上，在钱包里，通过一套基础设施清算，让每一种受监管稳定币都像支票一样可靠且无害。

他认为整个过渡过程的关键在于一句话：银行可以像处理支票一样处理稳定币。

如果有权威人士说出这句话，那么全球每一家银行和金融科技公司都会立刻知道该做什么。Ubyx 打赌很快就会有人说出这句话。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，WEEX 唯客宣布，平台已开启 龙虾/USDT 现货零手续费活动。中文 Meme 币「龙虾」自 3 月 2 日上线 WEEX 以来，一度上涨 543.8%，最新涨幅 495%。此外，WEEX 已上线「龙虾」U 本位合约，支持最高 50 倍杠杆。

撰文：董静

来源：华尔街见闻

OpenAI 距离上市或许还有至少半年时间，但华尔街的预热工作已悄然展开。多家投资银行正主动接触公开市场投资者，试探市场对这家 ChatGPT 母公司上市前景的看法——而得到的回应，远比预期冷淡。

3 月 9 日，据科技媒体 The Information 报道，知情人士透露，多家争抢 OpenAI 上市承销业务的投行已开始向公开市场投资者「摸底」。The Information 为此采访了 11 位公开市场投资者，其中多数尚未持有 OpenAI 股权。

受访者普遍对此次 IPO 持审慎态度，核心顾虑集中在两点：一是盈利前景不明朗——OpenAI 自身预测至少到 2030 年仍将持续烧钱；二是估值过高——公司当前正以 8500 亿美元估值完成新一轮融资，相当于 2026 年预期营收的 28 倍，远超英伟达约 12 倍的市销率。

报道称，市场情绪的「冷淡」，折射出这场潜在史上最大规模 IPO 所面临的深层矛盾：投资者普遍认可 OpenAI 在 AI 竞争格局中的领先地位，却对其能否在公开市场实现合理定价持保留意见。与此同时，竞争对手 Anthropic 的强劲崛起，正在进一步分散投资者的注意力与热情。

估值争议：28 倍市销率，贵在哪里

OpenAI 当前正以 8500 亿美元估值完成新一轮融资，参与方包括英伟达、亚马逊和软银。这一数字已令不少公开市场投资者望而却步，而其 IPO 定价届时可能还将更高。

以 2026 年预期营收为基准，8500 亿美元对应约 28 倍市销率。相比之下，被视为 AI 投资标杆的英伟达，目前市销率约为 12 倍。

报道称，交易公司 Explosive Options 创始人 Bob Lang 直言：

「我确实认为 OpenAI 是一家优秀的公司，也有很强的护城河，但我不认为上市首日的任何估值对投资者来说都是合算的。」

他表示，自己很可能不会参与 OpenAI 的公开市场投资，尤其是在其估值倍数高于英伟达的情况下。

Lang 同时指出，这场 IPO 真正的受益者，将是那些已经持股的早期投资者和超大规模云计算公司——他们将借此获得套现机会。

知名做空机构投资人 Jim Chanos 则以英伟达为参照系，质疑 OpenAI 的估值逻辑：

「英伟达基本上垄断了市场，增长迅猛，利润率极高，现金流充裕。那你为什么要给 OpenAI 更高的估值？」

盈利路径：烧钱至 2030 年，公开市场能否买账

据报道，OpenAI 自身预测，公司至少到 2030 年仍将持续亏损。这一时间表，令习惯于审视盈利能力的公开市场投资者颇感不安。

部分投资者担忧，OpenAI 从 IPO 募集的资金能否支撑其走到盈利节点，抑或届时仍需再度融资，从而稀释现有股东权益。

Siebert Financial 首席投资官 Mark Malek 表示，即便 OpenAI 短期内难以实现显著盈利，他仍会考虑在 IPO 后建仓，但会严格控制仓位规模——这与他当年投资 Palantir 的策略如出一辙。

Palantir 目前市销率高达 49 倍，增速远超同行，但 Malek 认为 Palantir 的风险仍低于 OpenAI，原因在于其成本结构更具弹性。

「如果 Palantir 失去一份政府合同，那很糟糕，但他们可以裁员。如果你花了五年建一座数据中心，你不能说『算了，不要了』，Palantir 开的是一级方程式赛车，而 OpenAI 开的是满载货物的货轮。」

摩根大通分析师在今年 1 月的一份报告中指出，OpenAI 在 ChatGPT 中推出广告的举措有助于留住用户，但也注意到，在公司宣布大规模芯片和数据中心支出计划后，客户对 OpenAI 的情绪「喜忧参半」。

并非所有人都在观望——部分投资者已明确表示，一旦 OpenAI 上市，他们将考虑做空其股票，押注公开市场对其漫长盈利路径的容忍度有限。

Chanos 对此持相似立场。他向客户传递的核心逻辑是：「你应该做多芯片的产出，做空芯片的存放地。」言下之意，运营数据中心本身并非高回报业务，而 OpenAI 的商业模式高度依赖大规模算力基础设施投入。

Chanos 同时指出，目前市场上关于 OpenAI 的财务信息严重不足，难以进行深入分析。但他预计，一旦 OpenAI 正式提交 IPO 申请，公开市场将就其竞争格局展开激烈辩论：

「这是赢家通吃，还是像云计算一样市场分散？还是像搜索引擎那样，一家公司成为标准并长期保持？目前来看，各家模型还在不断相互超越。」

Anthropic 的搅局：竞争对手分流资金与关注度

OpenAI 的 IPO 之路，还面临来自竞争对手 Anthropic 的潜在压力。

在本周摩根士丹利年度科技大会上，Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 披露，公司年化营收运行率已翻倍至 200 亿美元。Anthropic 近期完成新一轮融资，估值达 3800 亿美元，其 AI 编程工具 Claude Code 等企业级产品的销售势头强劲。

The Information 此前报道，Anthropic 预计未来数年在 AI 模型训练和运营方面的成本支出，将远低于 OpenAI。部分投资者开始认为，凭借在企业客户市场的成功——这类客户愿意为 AI 服务支付溢价——Anthropic 的长期盈利能力或将优于 OpenAI。

随着 Anthropic 同样筹备上市，两家公司的 IPO 可能形成竞争，进一步分散投资者的资金与热情。Chanos 等投资者明确表示，更倾向于 Anthropic 相对克制的算力投入策略，认为这是一种更为审慎、更具可持续性的商业路径。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方公告，OKX 将于 3 月 10 日 17:00（UTC+8）开盘交易 NG 永续合约。Natural Gas 与天然气挂钩，天然气是广泛使用的能源，为世界各地的发电、供暖和工业生产提供动力。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，HTX 行情显示，BTC 突破 71000 美元，现报 70978 美元，24 小时涨幅为 4.5%。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据链上分析师 Lookonchain 监测，鲸鱼地址 0x985f 在过去 5 小时内向 HyperLiquid 存入 950 万枚 USDC，以 20 倍杠杆做空石油，持仓包括 94,512 手 CL（约 817 万美元）及 68,974 手 BRENTOIL（约 615 万美元）。此外，该地址还同步做空 HYPE、PUMP、XPL、APT 及 ASTER 等多个代币。

2026 年的全球金融市场，正进入一种久违的“高波动时代”。

一边是美联储利率政策的摇摆仍在影响全球资产定价；另一边，避险资产持续升温，黄金价格屡创新高，再到能源与贵金属市场的大幅震荡，传统金融资产的行情波动不断放大。与此同时，加密资产市场与全球宏观周期的联动性也在持续增强。

在这一背景下，一个新的投资趋势正在加密用户群体中快速形成：从单一的加密投资，向覆盖黄金、白银、原油等多类资产的“全球资产配置”转变。对冲、分散风险、跨市场套利，这些曾经属于传统金融机构的策略，如今正在成为加密投资者的“基础能力”。

但问题是：基础设施并没有跟上。

被困住的流动性

长期以来，加密市场与传统金融市场之间横亘着一堵无形的墙。

在传统路径里，加密用户若希望参与传统金融资产交易，仍然面临明显的结构性摩擦。多数情况下，投资者需要将资金从加密交易所转移至传统券商或外汇平台，不仅涉及复杂的账户体系与合规流程，还伴随着资金划转时间、汇兑成本以及多平台操作带来的效率损失。

高昂的摩擦成本、时间差以及跨平台资金管理的割裂感，让海量资金只能在“加密孤岛”内空转。 投资者被迫在“错过传统市场 Alpha 收益”与“忍受极高跨界摩擦成本”之间做出妥协。

而这正是 RWA 叙事要解决的核心问题。

过去几年里，RWA 更多被理解为链上发行资产：国债代币化、房地产代币化、基金份额上链。但另一条路径正在被重新讨论：不是把资产搬上链，而是把交易场景打通。

TradFi 永续合约，RWA 叙事之外的另一种融合路径

在这一市场需求驱动下，加密货币交易平台正在尝试打破传统金融与加密市场之间的隔阂。

近期，火币 HTX 推出 TradFi 永续合约板块，将黄金（XAU、XAUT、PAXG）、白银（XAG）、铂金（XPT）、钯金（XPD）以及原油（USOIL、BRENTOIL）等传统金融资产引入加密衍生品交易体系。用户无需离开加密交易环境，即可通过 USDT 本位永续合约对全球宏观资产进行多空交易。

TradFi 永续合约与当前市场火热的 RWA 叙事高度契合。不同的是，它更强调交易场景的融合——用户可以直接使用加密资产作为保证金，对传统金融资产价格走势进行交易与对冲，实现真正意义上的“跨市场交易”。在波动加剧的市场环境下，这种机制为投资者提供了更加灵活的资产配置工具，也进一步拓展了加密交易平台的功能边界。

在产品设计上，TradFi 永续合约更像是一种跨市场衍生品桥梁。加密用户熟悉的永续合约机制，被延伸到了传统资产标的。对于习惯高频交易和衍生品策略的加密交易者来说，这种模式几乎零学习成本。

在产品推出的同时，火币 HTX 也同步上线“TradFi 超额返现计划”，总奖池规模达 50 万美元。3月 5日 18:00至 3月 19日 18:00（UTC+8），用户完成报名即可获得 TradFi 板块“合约免费仓位”空投一份，首次完成指定交易对任意金额交易，即可获得抽奖资格。TradFi 永续合约新用户首次交易满 100 USDT，可额外获得$HTX 代币奖励。此外，用户参与指定 TradFi 永续合约交易，累计交易量达到相应门槛即可获得阶梯式手续费返现，最高返现比例达到 120%，总奖池规模达 50 万美元。

通过这一产品结构，火币 HTX 正将 Web3 的流动性与高效，无缝注入传统金融的价值体系中。

从“交易所”到“综合交易平台”

随着全球金融市场的融合趋势不断深化，加密交易平台的角色也正在发生变化。

过去十年，加密交易所的核心竞争力主要围绕三件事：流动性、交易品类、衍生品深度。但随着加密市场逐渐成熟，新的竞争维度开始出现：谁能提供更完整的资产配置场景。换言之，交易所的定位正在发生结构性变化：从“加密资产交易平台”逐渐走向 “全球资产交易入口”。

在这一进程中，能够打通传统金融与加密世界的交易平台，或将成为未来数字金融生态中的关键枢纽。

火币 HTX 显然希望在这一赛道中占据先发位置。通过推出 TradFi 永续合约及配套激励计划，其战略意图也愈发清晰：不仅做加密资产交易平台，更希望成为连接传统金融市场与加密生态的桥梁，最终构建一个面向全球投资者、真正意义上的一站式综合金融交易平台。

关于火币 HTX

火币 HTX 成立于 2013 年，经过 12 年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币 HTX 作为全球领先的 Web3 门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币 HTX 信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据 Techcrunch 报道，Tether 旗下 BrainWhisperer 项目最新测试中，脑信号转文字准确率达到 98.3%，在 Brain-to-Text ’25 Kaggle 竞赛 466 支参赛队伍中以 1.78% WER 排名第四。该系统基于 OpenAI Whisper 模型构建，结合 LoRA 微调技术，通过多模型集成管道将大脑皮层电信号解码为文字。Tether 同步推进跨个体信号解码框架及非侵入性 BCI 设备研发，并已发布基于 QVAC 平台的 Brain OS 开源脑操作系统。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，随着 AI 代理在链上的活动日益活跃，AINFT 正加速成为连接用户与人工智能的核心入口。作为打通链上支付与数字身份的关键基础设施，AINFT 使基于 TRON 网络构建的 AI 智能体真正实现了可用性与可触达性。现波场 TRON 已正式加入由 Linux 基金会旗下的 Agentic AI Foundation（AAIF），并以黄金会员身份出任管理委员会委员，推动代理型 AI 开放基础设施的建设。依托 TRON在 AAIF 中的战略布局，AINFT 将进一步整合全球领先的 AI 协同资源，为去中心化 AI 应用提供更完善的链上支付与身份认证支持，有力推动 AI Agent 从实验探索走向大规模生产应用。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方消息，波场 TRON 头部去中心化借贷协议 JustLend DAO 最新周报显示，平台总锁仓价值已高达 59.9 亿美元，存款总额达到 32.9 亿美元。作为波场 TRON 生态核心 DeFi 基础设施，JustLend DAO 正以强劲数据展现 DeFi 市场的蓬勃活力，为全球用户提供高效链上借贷服务。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，港股收盘，恒生指数收涨 2.17%，恒生科技指数收涨 2.4%；大模型概念股 MiniMax(00100.HK) 收涨 22.37%，智谱 (02513.HK) 收涨 12.87%。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，HTX DeepThink 专栏作者、HTX Research 研究员 Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，随着中东冲突进入第十天，美国总统特朗普释放出“战争可能很快结束”的信号，市场情绪随之明显逆转。亚盘时段，受霍尔木兹海峡可能受阻及能源供应风险影响，WTI 原油一度暴涨至每桶 119 美元；但在特朗普暗示冲突或接近尾声后，油价迅速回落至 80 美元附近，单日振幅超过 40%。与此同时，美股收复跌幅，美国国债收益率回落，显示市场开始重新定价地缘政治风险。

对加密市场而言，这类地缘政治冲突的影响往往通过能源价格、通胀预期以及流动性环境传导。若油价持续飙升，全球通胀预期可能被重新点燃，进而推高实际利率、压缩美联储的政策空间。在这种背景下，比特币通常难以形成持续性上涨，因为高实际利率会压制风险资产估值，并促使资金回流美元资产。因此，在油价急剧上升阶段，加密市场更常表现为短期避险波动，而非趋势性上行。

不过从当前市场反应来看，美国政府或更倾向于尽快稳定能源市场。除释放冲突可能降温的信号外，美国还在考虑通过增加委内瑞拉石油供应、适度放松部分俄罗斯石油制裁等方式，缓解全球能源压力。若这些措施能够落地，油价上涨的持续性或将受到限制，全球通胀预期也有望随之降温。对加密市场来说，这意味着实际利率未必会进一步抬升，从而减轻对比特币估值的压制。

但风险并未真正消失。作为全球最重要的能源运输通道之一，霍尔木兹海峡仍处于高度不确定状态。一旦航运安全迟迟无法恢复，能源供应冲击可能再次推高油价，并对全球金融市场带来新一轮波动。此外，美国与俄罗斯围绕能源与地缘政治的博弈，也可能继续影响后续供应格局。

整体来看，这场冲突对加密市场的影响，最终仍将回到两个核心宏观变量：能源价格与流动性预期。如果局势快速降温、油价回落，市场焦点将重新转向美联储政策与经济数据，比特币大概率继续按照高 beta 流动性资产的逻辑运行；但若能源冲击持续并推高通胀与利率，加密市场短期波动性仍可能显著放大。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方公告，根据近期审核结果，币安将于 2026年 03月 13日 11:00（东八区时间）移除 DODO/BTC和 GMT/EUR 现货交易对并停止交易。

撰文：Kyle Soska

编译：Block unicorn

加密市场已经连续数月处于风险规避（risk-off）状态，我一直在仔细研究各种市场数据，寻找市场可能出现转机的迹象。在本文中，我将深入探讨永续期货的市场结构，并结合 Ethena 透明度仪表盘提供的数据，分析市场风险偏好。

简而言之：Ethena 的已部署资本处于多年来的最低点，仅为 2025 年低点的 71%。这并非对 Ethena 的指责，而是反映了当前的市场状况。方向性空头头寸几乎与方向性多头头寸持平，这在加密货币领域是一种极其罕见且历史上难以持续的平衡。

加密货币市场长期以来以其资产的极高波动性和交易者大量使用的杠杆为特征。我之前的研究《理解加密货币衍生品：BitMEX 案例研究》中探讨了 BitMEX 上提供的新型 100 倍永续合约。

自 BitMEX 时代以来，加密货币期货已成为加密货币市场交易量最大的产品，其交易量是现货市场的 5 到 20 倍。作为面向散户投资者的杠杆交易中心，永续合约能够反映加密货币市场的风险偏好，因此值得我们关注。

Ethena 为我们提供了一个极其独特的视角，让我们得以深入了解加密货币衍生品市场。如下图所示，Ethena 实现了加密货币套利交易。该策略很简单：当加密货币交易者做多时，Ethena 会作为其交易对手方做空。Ethena 会确保买入与交易者做空数量完全相同的资产。从某种意义上说，Ethena 提供的是一种杠杆服务。交易者希望从加密货币上涨中获利，但缺乏资金；而 Ethena 拥有资金，但风险承受能力有限。因此，交易者利用永续合约，以基差加上永续合约的融资成本，从 Ethena 借入资金。

根据永续合约的构造，每份多头合约都对应一份空头合约，二者是 1:1 的关系。每份永续合约的未平仓合约都代表着双方之间的一份现金流协议。交易所的作用是促成这些合约的匹配，确保每份合约始终有资金充足的多头和空头持有者。下表展示了交易所促成交易的四种可能结果。

永续合约匹配矩阵

每笔交易都有买方和卖方。当合约的买方和卖方均为多头或均为空头时，交易所仅将合约的所有权从一方转移给另一方。此转移不会创建或销毁任何合约。当买方做多而卖方做空时，必须创建新合约，买方承担多头头寸，卖方承担空头头寸，未平仓合约量增加 1 份。另一方面，如果卖方做多而买方做空，交易所可以直接解除买方和卖方的合约，并删除新释放的合约，未平仓合约量减少 1 份。

那么，在典型的市场中，这些合约的实际持有者是谁呢？我认为合约持有者主要分为四类：

• [多头] 方向性多头
• [空头] 方向性空头 / 对冲

a. 直接资产空头 / 对冲

b. 结构化产品对冲

• [空头] 基差交易者（例如 Ethena 等）
• [混合型] 永续合约套利者

方向性多头追求敞口。他们是风险偏好者，他们对风险的需求取决于自身的风险偏好程度。

方向性空头交易者既包括希望承担资产下行风险的投资者，也包括希望以节税方式对冲自身资产的投资者。风险投资机构和以代币作为薪酬的公司员工通常希望对冲那些按当前价格解锁的代币。就山寨币而言，许多市场交易量过小，难以进行有效的直接对冲，甚至根本不存在。在这种情况下，像 Cumberland、Wintermute、FalconX、Flowdesk 和 Amber 等公司可以构建动态管理的合成头寸，利用卖空比特币和以太坊等多种相关性强的流动性资产来对冲流动性较差的市场（例如 Monad）的风险敞口。Neutrl 等项目也采用这种策略，将此类对冲作为一种收益策略。

基差交易者是机会主义的空头。他们对方向性风险敞口不感兴趣，而是在市场供求失衡时主动填补方向性多头的超额需求。在大多数市场机制下，多头需求大于空头需求，多头的作用在于弥补价差。他们的持仓规模通常极具弹性。

永续合约套利者同时持有永续合约的多头头寸和空头头寸。他们的作用是将不同的永续合约连接起来，并修正任何微小的价格差异，成本不超过交易手续费。他们的多头头寸在任何时刻都能与空头头寸完美匹配。

根据构造，所有永续合约均为 1:1 比例，多头头寸与空头头寸完全匹配，因此我们知道：

方向性多头 + 套利多头 = 方向性空头 + 基差空头 + 套利空头

此外，永续合约套利的结构告诉我们：

套利多头 = 套利空头

将这一项从第一个等式中抵消后得到：

方向性多头 = 方向性空头 + 基差空头

Ethena 为我们提供了一个所有基差空头的代理指标，这有助于我们深入了解方向性多头和空头之间的差异。

下图是 Ethena 自报的资产负债表，按现金和已部署资本划分，时间范围为 2024 年 12 月 27 日至 2026 年 3 月 7 日：

2025 年市场在 1 月份 $TRUMP 代币推出后急剧转向风险规避情绪，随后在初步关税讨论以及 4 月份的「解放日」期间持续下滑。在此期间，Ethena 的已部署资本从超过 50 亿美元暴跌至仅 11.08078914 亿美元，跌幅超过 75%。

需要注意的是，Ethena 的已部署资本可以作为市场多头需求过剩程度的参考指标。虽然 Ethena 并非唯一进行此类交易的机构，但其规模庞大（有时约为 Binance 和 Bybit 的 25%），只要拥有充裕的现金，他们就会扩大持仓以满足任何未被满足的多头需求。这表明，虽然到 2025 年 4 月，多头总需求可能并未下降 75%，但未被定向空头平仓的超额需求确实下降了 75%。

下图显示了 Ethena 资产负债表相对于其总规模、2025 年最低值和最高值的部署情况。

观察当前市场，Ethena 在所有市场（BTC、ETH、SOL、BNB、XRP、HYPE）部署的资金总额仅为 7.912415456 亿美元。这相当于 2025 年最低值的 71%，仅占 10 月 10 日之前最高值的 12.9%。这个数字并非对 Ethena 的否定，而是反映了当前的市场状况：净多头需求处于历史低位。

特别值得注意的是，在比特币价格暴跌至 6 万美元的市场崩盘期间，Ethena 部署了超过 20 亿美元的资金。自仅仅一个月前的 2026 年 2 月 8 日以来，Ethena 的已部署资本已惊人地下降了 60%！

下图放大展示了 Ethena 的已部署资本以及自今年 1 月以来比特币的价格走势。

自比特币价格跌至 6 万美元以来，Ethena 的基差头寸已缩水超过 60%，从超过 20 亿美元降至不足 8 亿美元。这一变化令人费解，因为在此期间市场相对平稳。造成这种情况的原因有以下几点：

1. 从 2 月份暴跌后建立的盈利但不可持续的基差交易（基差已转为负值，但资金费率也为负）正在逐步平仓。

2. 来自方向性空头和对价格不敏感的参与者的对冲活动增加，挤压了机会主义基差交易者的市场空间。

3. 寻求杠杆敞口的多头需求不足。

在我看来，真相主要由因素 1 和因素 2 共同决定，因素 3 的影响微乎其微。正如上图所示，在以太坊项目逐步退出的这段时间里，比特币（以及其他主流加密货币）的整体未平仓合约量相对稳定。与此同时，资金费率长期处于负值状态，许多加密货币（例如 SOL）在多个交易所的累计资金费率均为负值。这表明市场对做空或对冲某种风险敞口的需求正在增加。

如果让我猜测，我认为中小型加密货币公司和风险投资机构都正面临危机。想想像 Eigen、Grass、Monad 等这样的小市值项目。这类加密货币有数百种，每一种都代表着数十家风险投资机构、一家拥有资金和员工的公司。风险投资机构需要控制损失并锁定收益以完成基金的投资目标，而这些公司则需要保障资金周转和员工人数。这就造成了一种局面：所有参与者都想尽可能地从「石头」中榨取最大利益，而答案则是通过积极管理的结构性产品进行相对拥挤的交易，这些产品做空一篮子相关资产。

我们在以太坊 (ETH) 的爆发式上涨日中看到了这些结构性产品的身影，这也引发了众多中小型加密货币的空头回补行情。另一个证据是，像 Ethena 这样的机会主义基差交易被大幅挤出。

无论具体原因是什么，我们可以确定的是，这是加密市场历史上第一次出现方向性多头与方向性空头几乎达到均衡的状态。没有充分理由说明这种状态不能成为新常态，也无法证明这种市场体制必须改变，但纵观其他资产类别和市场，这种趋势能够持续是非常不寻常的。

深潮 TechFlow 消息，3 月 10 日，Matrixport 发布今日图表称，“自2月初以来，比特币整体维持横盘整理。尽管地缘政治紧张局势升级、美国就业数据走弱，加上全球股市普遍回调(韩国股市一度大幅下挫)，比特币依然展现出较强的韧性。即便周末油价大幅飙升，比特币也仅回踩至66,000美元附近的支撑位，且该位置持续构成支撑。

我们在之前的日报中也提过，比特币重新走强并重回70,000至80,000美元区间的可能性正在上升。随着市场对伊朗冲突影响的逐步消化，比特币有望摆脱地缘政治因素的扰动，向更高交易区间修复。”

深潮TechFlow消息，3月10日，加密记者Eleanor Terrett在X平台发文表示，回顾Tornado Cash联合创始人Roman Storm审判案件发现，当时法官Failla在用户Nessa Risle针对Uniswap的诉讼案件中使用自驾车进行了类比，而且似乎对Uniswap背后的开发者更具同情心，对Tornado Cash的开发者则较为严格。

根据Eleanor Terrett转发的相关材料显示，法官的观点是：将软件开发者对陌生人滥用中性基础设施负责将违背逻辑，即认为Uniswap属于“中性基础设施”，而Tornado Cash被认为“参与了非法金融活动”（明知被用于洗钱后仍继续运营），这一表态显示美国法院可能在未来涉及去中心化金融（DeFi）基础设施责任认定时，会参考开发者是否仅提供中性工具，而非参与违法行为。

深潮TechFlow消息，3月10日，彭博分析师James Seyffart在X平台发文表示，从最新披露的数据来看，购买Solana ETF的投资者名单中排名靠前的主要是各类做市商以及加密投资机构，可谓是行业机构的“明星阵容”。根据披露数据显示，目前持有Solana ETF敞口排名前三的分别是：Electric Capital Partners（超1.37亿美元）、高盛集团Goldman Sachs Group（超1.07亿美元）、以及Elequin Capital（超8790万美元），此外摩根士丹利目前持仓约1530.8万美元。

作者｜桦林舞王

编辑｜ 靖宇

2026 年 2 月的美国就业数据出来了，有一个数字让经济学家沉默了片刻—— 科技行业的岗位流失速度，正在超越 2008 年金融危机和 2020 年疫情期间的水平 。

这两个时间节点，在过去二十年里代表着美国经济最惨烈的两次震荡。

而现在，科技行业正在用裁员数字，把它们双双踩在脚下。

问题是，2008 年是银行崩了，2020 年是疫情封锁了， 那 2026 年的今天，是什么崩了 ？

01 泡沫破了，但不是估值泡沫

时间拉回到 2020 年至 2022 年。疫情催生的数字化需求爆炸，叠加美联储近乎零利率的廉价资金，科技公司像是突然发现了一座金矿，疯狂扩张。 一些头部公司的员工数量在两三年内翻了一倍甚至更多 。

彼时的逻辑很简单——增长是唯一的 KPI，烧钱是唯一的方式，人头是唯一的执行工具。

然后利率上来了。增长逻辑的地基松动，估值开始回落，投资人变得谨慎，裁员从 2022 年底开始悄悄启动。但那时候，多数人还觉得这是「调整」，等市场好转，一切会回来。

但是，它没有回来。

2025 年全年，全球科技行业裁减了约 24.5 万个工作岗位。 美国公司贡献了其中将近 70%，超过 17 万人 。

进入 2026 年，势头不仅没有减缓，反而在加速——仅前六周，已有超过 3 万人被裁，且 80% 以上来自美国公司。

Amazon 在 2025 年录得创纪录的 716.9 亿美元收入之后，宣布 2026 年裁减 1.6 万个企业职位，占所有已公布科技裁员数量的一半以上。

Block 的 CEO Jack Dorsey 在致股东信里写道，「 更小的团队使用我们正在构建的工具，能做得更多、做得更好 」。Autodesk 和 Salesforce 各自在年初裁减约 1000 人。

注意这个细节——这些公司大多数仍在盈利，有的甚至创下了收入纪录。

这不是生死存亡的裁员，这是主动选择的裁员。

02 AI 成了替罪羊？

每一次大规模裁员，都需要一个叙事来解释。

这一轮，AI 成了最顺手的那个 。

「因 AI 替代而裁员」——这个说法既有技术感，又有时代感，听起来无可辩驳。但数据说的是另一个故事。

根据 RationalFX 的统计，在全球约 24.5 万次科技裁员中，仅有约 6.98 万次（约 28.5%）可以直接归因于 AI 和自动化的采用。

也就是说， 超过七成的裁员，背后另有原因 。

IBM 的 CEO Arvind Krishna 在谈到这个问题时直接点破了：「从 2020 年到 2023 年，一些公司员工增长了 30% 到 100%，这只是公司需要做的调整。」他没有把锅扣给 AI，而是指向了更朴素的真相—— 过度招聘之后的经济宿醉 。

当然，AI 也不是完全无辜的。只是它的作用方式比「直接替代」更隐蔽——AI 让公司意识到，原来那么多岗位根本不需要存在。它不是开除了某个人，而是让管理层重新算了一遍账，发现账不对。

这个逻辑更残忍，也更难被反驳。你很难跟公司说「我的工作 AI 做不了」，当它真的做了的时候。

有分析师用了一个词来描述这轮裁员——「 结构性重置 」，而非「短期成本修正」。这两者的区别在于， 后者意味着市场好了你还会回来，前者意味着那个岗位不会再有了 。

这是理解这轮科技寒冬最重要的因素。

过去几次大规模裁员，本质上是需求端的暂时萎缩。公司在等待经济复苏，一旦回暖，同样的岗位会重新开放。但这一次，许多被消除的职位是被永久性地重新设计了—— 围绕 AI 优先的工作流，企业在重建自己的组织结构 。

General Assembly 的 CEO Daniele Grassi 对此给出了一个清醒的警告：企业在削减人头的同时加大 AI 投资，但这制造了一个技能缺口，而这个缺口最终会反过来拖慢转型速度。

换句话说，裁员本身正在制造新的风险 。

从市场数据来看，科技行业呈现出一种奇特的两极分化——AI 相关岗位的需求在激增，而传统通用技术岗位在萎缩。「科技既在增长，也在收缩」，而且这两件事同时发生，只是发生在不同的人身上。

如果你是一个有 AI 工程背景、懂提示词工程、能优化大模型推理成本的工程师 ，2026 年的就业市场对你来说可能是近年来最好的时候。

如果你是一个通用的产品运营、中台工程师、或者传统销售，你面对的可能是一个正在快速收窄的市场。

这不是行业在整体衰退，而是行业在快速重新定义「有价值的人」。

03 这场寒冬，会有多冷？

Oxford Economics 的首席经济学家 Adam Slater 的判断让人警醒——如果科技行业持续下行，美国 2026 年的 GDP 增长可能跌至 0.8%，徘徊在「接近衰退」的边缘。

不计科技投资，美国 2025 年上半年几乎没有增长 。

美国经济对科技的依赖，已经深到了牵一发动全身的程度。

但也有另一面的声音。Salesforce 的行业观察者指出，如果把 2025 全年的绝对裁员数字和 2024 年对比，实际上减少了约 20%。「2025 年是灾难年」的叙事，在数据上并不完全成立。

这场裁员潮更像是一个没有明确终点的过渡期，而不是一次有底部可以反弹的下跌 。

企业在用裁员「腾出空间」，空间留给 AI 工具、留给更精简的团队、留给更高的人效比。这个逻辑会一直成立，直到某个边界被触碰——也许是监管，也许是技术瓶颈，也许是消费者的某种反应。

Jack Dorsey 那句「更小的团队，做得更多」，某种程度上代表了整个行业此刻的集体信仰。问题是，当所有人都在变小的时候，谁来撑起下一个「更大」？

科技行业正在经历的， 不是一次普通的周期低谷，而是一次关于「人在系统中扮演什么角色」的根本性追问 。

可惜，这个问题，裁员数字给不出答案。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方公告，火币 HTX 已于 3月 10 日上线 COPPER/USDT 永续合约，最高杠杆 20 倍。同时，火币 HTX 于3月 10日 15:30至 3月 17日 15:30（UTC+8）启动 COPPER、BRENTOIL 合约交易派对，总奖池高达 20,000 美元。

活动期间，用户完成报名，并参与 COPPER/USDT、BRENTOIL/USDT 合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成 COPPER/USDT、BRENTOIL/USDT 合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，$SIGN 一周涨幅超 86%，现货交易量位居 Upbit 前三，当前报价 $0.0517。据悉 Sign 专注于主权国家数字基建（数字身份与现金系统）。

自中东局势起，累计涨幅已达 100%。在中东地区，Sign 已经与阿联酋阿布扎比地区区块链中心和巴基斯坦数字通信部紧密合作。

深潮 TechFlow 消息，3 月 10 日，据 Bithumb 公告，该交易所将终止对 NOM 的交易支持。Bithumb 表示，经综合评估后认为该项目基金会提交的说明材料不足以消除交易警示指定事由，且在虚拟资产相关重要事项的及时公示、重要事项变更程序的透明性及合理性等方面未达到维持交易支持的标准。

具体时间安排为：交易（买入/卖出）将于韩国时间 4 月 13 日 15:00 终止，提币支持将于 5 月 13 日 15:00 终止。

深潮 TechFlow 消息，3 月 10 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，JELLYJELLY 当前链上市值为 8995 万美元，币安合约市值为 6717 万美元，期现价差达 34%。数据显示，价格异常从今日 9 时左右开始，10 时出现首波价格高峰，但 14 时链上再次冲高时期货价格出现下跌。币安 JELLY 合约持仓量为 996 万美元，于 13 时左右出现激增，目前资金费率为 -2%，大量资金正不计价格地做空。

作者： Christy Choi

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： Christy Choi 曾在 Binance Labs 成立初期担任核心高管，在加密行业深耕十年，现在管理一只横跨亚洲、中东和美国的基金。

她在这篇文章里提出了一个判断：加密行业正在经历一次根本性的换代，驱动力是两股同时到来的结构性力量——机构资本通过稳定币入场，以及 AI 把构建一切的成本压到接近零。

她认为，Token 炒作的时代正在终结，下一个时代的赢家是拿着牌照、有真实收入、能服务 AI Agent 的基础设施公司。观点鲜明，适合对照着现在市场的状态读。

全文如下：

过去十二个月里有些东西变了，但市场上大多数人还没反应过来。

我在加密行业待了十年——在 Binance Labs 成立初期担任核心高管，在多个周期里做早期投资和项目建设，现在管理一只布局亚洲、中东和美国的基金。这个行业的每一个版本我都经历过：ICO 狂热、DeFi 之夏、NFT 泡沫、连环暴雷。每个周期在当时都感觉不同，但背后跑的是同一台引擎——投机资金追逐叙事代币。

这台引擎正在死去。不是因为加密失败了，而是因为它成功了。取代它的东西将比比特币以来的任何事物都更根本地重塑这个行业。

两股结构性力量正在同时汇聚：机构资本通过稳定币入场，以及 AI 把加密构建一切的成本压到接近零。它们合在一起，改变的不只是哪些 Token 会赢，而是加密本身是什么。

机构转向：稳定币吞噬一切

大多数加密原生玩家还没有内化这件事：有史以来进入这个行业的最大一波资金不会购买 Token，它会使用稳定币。

稳定币现在每年结算数万亿美元。它是第一个机构、企业和政府真正想要的加密产品——不是作为投机，而是作为基础设施。当一家跨国公司通过稳定币轨道运行资金管理，当一条汇款通道从 SWIFT 切换到 USDC，当一家新银行向东南亚缺乏银行服务的人群提供稳定币计价的储蓄账户——这些是真实的经济活动在搬到链上。不是 TVL 挖矿，不是治理代币投机，是收入。

这改变了整个价值链。新格局下的赢家不是拥有巧妙代币经济学的协议，而是拥有监管护城河的持牌企业。稳定币发行方、合规中间件提供商、持牌新银行、结算基础设施——这些公司正在捕获机构浪潮中最大的份额。按 Crypto Twitter 的标准来看它们很无聊，但它们会产生未来十年最持久的回报。

这些企业的护城河不是技术，是监管。

这是加密原生玩家一直在低估的地方。在旧加密世界里，护城河来自流动性、网络效应和社区。在新加密世界里，最深的护城河是一张牌照。每个敲定稳定币规则、代币化框架或数字资产银行监管的司法管辖区，都会创造一个窗口——通常是 12 到 18 个月——在这个窗口里，第一批获牌的运营商建立的优势是后来者无论花多少钱都无法复制的。客户关系、银行合作伙伴、合规基础设施、监管信任——这些东西 fork 不了，你的 Agent 也写不出来。等竞争对手在同一个司法管辖区拿到牌照时，先行者已经锁定了分发渠道。

这件事是逐个司法管辖区发生的，不是全球统一的。欧洲的 MiCA、新加坡和阿联酋正在浮现的稳定币框架、韩国的数字资产基本法，以及现在正在华盛顿成形的监管架构——每一个都在不同的市场创造了不同的牌照护城河。能赢的公司是那些把监管当作战略资产而不是障碍的公司。它们在招前监管官员，不只是工程师。它们在塑造框架，不只是合规。政策邻近性——在规则制定过程中影响规则的能力——是当下加密行业中最有价值、也最不被理解的竞争优势。

原生的 Token 炒作套路——发 Token、吸引 TVL、靠叙事拉盘、通过解锁套现——正在终结，因为进入系统的资本不玩这套。机构配置者要的是收益、合规和可预测的收入。他们不想要一个下个季度可能被 fork 的协议的治理权。

随着真实现金流搬到链上，Token 不可避免地变得像股权。当一个协议有了真实收入并将费用分配给 Token 持有者时，Token 就不再是投机工具，而成为了对真实业务的机器可读的所有权凭证。这就是融合。不是 Token 取代股权，也不是股权取代 Token，而是两者坍缩为同一个东西：可编程的、可组合的、即时结算的、对真实经济活动的权利声明。外壳不再重要，重要的是底层的业务产生现金，而对它的权利声明是软件可读的。

同样的牌照护城河也适用于代币化平台。当股票、债券和结构化产品搬到链上时，代币化它们的平台不会是无许可的协议，而会是在特定司法管辖区特定监管框架下运营的持牌证券中介。基础设施是加密原生的，商业模式是传统金融级别的，护城河还是牌照，不是代码。

加密花了十年建造了转移价值的轨道。但转移身份、专业能力和授权的轨道还没有建成。这就是缺口——也是下一波基础设施将被构建的地方。搞定链上原语层面的认证身份、机器可验证的合规和可移植的专业资质的团队，正在构建连接机构金融和自主 AI 的那个层。双方缺了它都跑不好。

AI 转向：构建变便宜，验证变珍贵

第二股力量是 AI，它对加密的影响比「AI × 加密」叙事所暗示的深刻得多。

先说明显的：AI 把构建任何软件的成本压到了极低。启动一条 L2、部署一套智能合约、上线一个 DeFi 基础模块——所有这些现在几天就能完成，工程团队只需要过去的零头。这对现有基础设施的影响是残酷的：当供给接近无限时，溢价就蒸发了。已经上线的 100 多条区块链将被压缩到公用事业级别的利润率。曾经动辄 10 亿到 50 亿美元 FDV 的基础设施，将被重新定价为它实际赚的钱。风投那套「投基础设施、吃叙事溢价、退给散户」的剧本在结构上已经坏了。

但 AI 还做了另一件完全不同的事，这是加密从可选变为必需的地方。

当 AI Agent 能生成无限的交易、内容、身份和交互时，伪造任何东西的成本趋近于零。垃圾信息和有效信号变得无法区分，机器人活动和人类活动变得无法区分。在一个充满无限机器生成噪音的世界里，建立信任的唯一方式是密码学证明。

零知识技术从小众的扩容方案变成了必需的基础设施。隐私保护凭证从学术研究变成了每个 AI 参与的系统的认证层。如果你无法在不暴露底层数据的前提下证明你是谁、你的交易是被授权的、你的 Agent 是有资质的，你就无法参与。

这是当下加密领域最被低估的命题：ZK 和隐私技术不是隐私概念，它们是 AI 经济的信任层。

两股力量交汇：Token 作为机器的操作层

机构和 AI 在哪里汇聚，我认为最深的机会就在哪里。

AI Agent 已经开始自主交易。Coinbase 刚刚推出了专门为 AI Agent 设计的钱包。x402 协议实现了机器对机器的支付。自主系统开始持有资产、执行交易、支付算力、与金融服务交互，无需人类干预。

这些 Agent 需要三样东西才能运作。

身份。 不是用户名——是一个密码学凭证，交易对手可以在毫秒内验证而无需看到底层数据。这个 Agent 代表谁？在哪个司法管辖区运营？被授权做什么？如果你无法用可编程的证明回答这些问题，就只能回到中心化数据库和人工审核。当数百万个 Agent 同时交易时，这种方式无法扩展。

可编程资产。 稳定币证明了货币可以被编程、即时结算。同样的逻辑延伸到国债、股票、信贷、结构化产品。Agent 不在乎它持有的是 USDC 还是代币化的国债。它在乎的是条款是可读的、规则是可编程的、结算是确定性的。

凭证。 今天合规存在于人类判断和法律文件中。它需要把监管编码为机器可验证的证明——KYC 状态、牌照、司法管辖区权限、风险限额。大规模交付这些的唯一方式是密码学证明，不是中心化 API。

这就是我一直在描述的两股转变真正碰撞的地方。机构把金融资产推上链，因为可编程基础设施降低了结算风险和运营摩擦。AI 把经济活动推向自主执行。当这两股力量相遇时，金融对象本身必须变成软件。

机器不会买 Token 来投机。它们消费 Token 来运作。这创造了一条与加密历史上完全不同的需求曲线。散户投机是周期性的，叙事驱动的资本会轮动。机器消费与自主经济活动的体量挂钩。随着 AI 系统自动化更多的决策、交易、采购和协调，对机器可读金融对象的需求会随之同步扩展。

这对我们的投资意味着什么

我写这篇不是做抽象分析。这是我的新基金正在积极投资的方向。

旧加密游戏是：找到叙事，抢跑 Token，在解锁前退出。新游戏是：找到捕获稳定币流量的持牌基础设施层，构建 Agent 交易所需的机器可读原语，投资监管框架最先成型的司法管辖区。

赢得下一个时代的公司看起来和定义上一个时代的项目完全不同。它们有牌照，不只是流动性。有收入，不只是 TVL。有监管护城河，不只是网络效应。按那些炒 memecoin 起家的人的标准来看，它们很无聊。按配置机构资本的人的标准来看，它们是一代人的机会。

Token 炒作时代给了加密它的开端。机构和 AI 将给它未来。两个时代之间的过渡正在此刻发生，而且比大多数参与者意识到的要快。

这种转变的速度是还没有人完整讲述的故事。就当这是第一稿吧。

深潮TechFlow消息，3月10日，10x Research发文分析指出，自Circle在2月20日财报前夕被分析师指出可能出现空头回补行情后，其股价在不到三周时间内上涨超过80%，尽管部分对冲基金在催化事件前已开始减仓（此前空头占流通股17.8%），但在股价暴涨期间可能已遭遇约10亿美元的账面亏损。10x Research建议投资者关注整个加密股票板块的对冲基金空头仓位规模，以寻找下一个潜在交易机会，因为空头回补为加密类股提供了强劲的上涨动力，使其跑赢比特币，虽然可能不如Circle此前行情爆发力强，但风险收益比仍然具有吸引力，且自带下行保护，适合当前市场环境。

深潮 TechFlow 消息，03 月 10 日，据官方消息，Bybit Institutional 将于今日北京时间下午 8 点进行线上直播，分享 Bybit 机构业务的产品更新及发展蓝图。

本次直播由机构业务产品负责人 Celia Wang 和衍生品产品经理 Derek Liu 主讲，内容涵盖 Bybit Institutional 的基础设施升级、机构产品发布以及 3 月路线图。其中包括 Bybit Institutional 提供的 24/7 API 支持、专属客户经理、优惠费率等机构交易者最关心的服务，以及去年 10 月市场动荡期间 Bybit 平台的真实数据和表现。

观看直播：https://www.bybit.com/en/press/live/ins-building-resilience

深潮 TechFlow 消息，3 月 10 日，据 Bitget 数据显示，日经225指数3月10日（周二）收盘上涨1519.67点，涨幅2.88%，报54248.39点。韩国KOSPI指数3月10日（周二）收盘上涨280.7点，涨幅5.34%，报5532.57点。