WeTrying | 币圈快讯早知道
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深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Greeks.live 宏观研究员 Adam 发布中文社区简报称，“社区对市场方向呈现明显分歧:多头认为88500美元附近已形成阶段性底部,期待反弹至92000-97000美元区间;空头则强调均线压制和流动性问题,认为上涨只是反弹机会应逢高做空。关键分歧点在于昨晚88500美元低点是否为真正底部,以及90200美元和92000美元能否成为有效支撑位。市场普遍预期今晚将有较大波动,多数交易者选择熬夜盯盘。”
深潮TechFlow消息，11月20日，据链上数据监测，今年三月以来曾连续四次做空BTC巨鲸的20倍杠杆比特币空单浮盈已高达2370万美元，该鲸鱼在10846.71美元价位开仓空单，中间一度因比特币上涨至12万美元上方导致浮亏1281万美元，但是仍坚持一路加仓直至10月28日，随后至今仓位暂未变化，目前其空单持仓约1231.9枚BTC，仓位价值1.136亿美元，清算价101,637.7美元。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方社媒消息，去中心化合约交易平台 SunPerp 将于今日 21:00（UTC+8）举办品牌升级发布会，正式揭晓其全新战略愿景与品牌定位。本次发布会由SunPerp、火币HTX、波场TRON联合主办，以 “Trade the Future, Own the Sun” 为主题，旨在向全球用户呈现SunPerp对去中心化衍生品交易未来的全新思考。
本次发布会阵容亮点十足：SunPerp 及火币HTX 全球顾问孙宇晨将出席，分享其对去中心化衍生品赛道的洞察与愿景，解读SunPerp此次品牌升级背后的战略逻辑；火币HTX发言人Molly 等嘉宾亦将参与讨论，共同展望去中心化合约交易的未来格局；此外，Odaily、ChainCatcher、MetaEraHK、TechFlow等多家头部媒体将作为官方媒体伙伴同步关注报道，为发布会带来更多行业视角。
预约直播：
https://www.htx.com/en-us/live/detail/h5?id=92124&invite_code=xiaxia&inviter_id=11351630
撰文：OKX 研究院
RWA（Real World Assets，真实世界资产）正成为全球资本「新宠」。
简单来说，RWA 就是把真实世界里那些有价值、有所有权的东西——比如房子、债券、股票等传统金融资产，甚至艺术品、私人借贷、碳信用这种平时不太好直接交易的资产——搬到区块链上，变成可以交易、可编程的加密资产。这样一来，不管你在哪儿，都能全天候、低成本地在链上交易这些东西。
OKX 研究院认为，RWA 不是一个短暂的加密热点，而是 Web3 与万亿美元传统金融市场融合的重要桥梁。从 20 世纪 70 年代的资产证券化、到今天的 RWA 化，核心都在于提升资产流动性、降低交易成本和扩大用户基础。本报告旨在深入剖析 RWA 赛道全景，探索这一未来可能性。
以租房场景为例，RWA 正在重构传统模式：无需中介介入，无需押一付三，手机端「租一个月」即可自动扣款入住；退房时「一键结算」押金秒退；临时搬迁可将剩余租期链上转让，全程透明不可篡改。房东通过 RWA 完成产权链上确权，租金由智能合约自动分发，甚至可将「未来租期」或「租金收益权」提前变现。RWA 将房产转化为灵活流转的加密资产，提升效率。
RWA 是传统金融资产在链上实现机器可读的必然结果，并非在创造新资产，而是在为旧资产构建一个全新的、高效的运行环境。
RWA 的发展大致经历三个阶段：2009～2018 年为起步阶段，比特币与以太坊相继诞生，开启了资产代币化与 STO 的早期探索；2019～2022 年进入应用探索阶段，RWA 被引入 DeFi 作为抵押品，房地产、艺术品等资产开始上链试点，但仍面临流动性与合规挑战；自 2023 年以来，随着投资者追求稳定收益与机构积极发行代币化产品，RWA 市场进入快速发展期，规模持续扩张，正迈向万亿级新金融市场。
尤其是从宏观看，RWA 率先提升支付和抵押效率，再拓展信贷，最终支持 AI 钱包交易，或未来五到十年将重塑资本市场。RWA 市场规模自 2019 年 5000 万美金以来呈现指数级增长，2024～2025 年增速尤为显著。截至 2025 年 11 月 03 日，链上 RWA 总额（不含稳定币）达 350 亿美元，较去年同期增长超 150%；稳定币总市值突破 2,950 亿美元，持币用户超过 1.99 亿，反映代币化叙事正从概念走向大规模应用。
据 DeFiLlama 数据，全球 RWA 总锁仓量 (TVL) 达 181.17 亿美元，延续增长趋势。（注：链上 RWA 总额统计的是所有链上发行的相关代币总价值；而 TVL 特指存放在 DeFi 协议中作为抵押品或生息资产的 RWA 价值。很大一部分 RWA（如贝莱德的 BUIDL）被用户直接持有在钱包里，并未存入 DeFi 协议，因此 TVL 会远小于总发行额。）
这一增长源于机构入场、监管明晰和技术成熟的同频共振：全球利率环境不明朗使代币化美国国债（收益率约 4%）成为 DeFi 用户与机构的低风险首选资产；欧盟 MiCA 等监管框架提供法律蓝图；贝莱德（BlackRock）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）等资管巨头发行产品验证了 RWA 的合规性与可行性。同时，DeFi 协议为规避波动引入 RWA 作为抵押与收益基准，MakerDAO 等接纳 RWA 抵押释放稳定币流动性，形成链上链下资金共振。
据 RWA.xyz 数据，截至 2025 年 11 月 03 日，RWA 资产持有者突破 52 万人。机构投资者主导市场（约 50-60%），通过 BlackRock BUIDL、JPMorgan TCN 等平台参与；合格 / 高净值个人占比 10-20%，主要通过 Ondo、Paxos 等平台；零售投资者参与度仍较低，但通过分割所有权等新模式逐步入场。
当前 RWA 市场看似繁荣，但机构资本主要追逐少数安全资产，如美国国债和顶级私募信贷，已是一片红海。真正增长在于能否将非流动长尾资产（如中小企发票、碳信用、消费信贷）规模化上链，但 DeFi 的可组合性与传统金融的风险隔离存在根本冲突。如果没有配套披露和约束工具，RWA 将永远只是传统金融的链上镜像，而非更高效的资本市场。
链上 RWA 资产结构显示市场偏好：私募信贷和美国国债是核心资产，前者凭高收益占半壁江山，后者是机构资本的「入门级」产品；大宗商品和机构另类基金分别约 30 亿和 20 亿美元。非美政府债（10 亿）、公募股权（6.9 亿）和私募股权（5.8 亿）构成长尾资产，更具成长潜力。长期来看，资产代币化空间远超当前规模。BCG 预计，到 2030 年，全球资产代币化商业机会可能扩至 16.1 万亿美元，约占全球 GDP 的 10%。
值得注意的是，并非所有资产都适合代币化。真正的增长点往往来自那些收益不浮夸但现金流稳定的资产，如短期国债、HELOC、消费信贷，这些资产可预测且现金流充足，是链上打包的理想标的。而流动性极差的资产（如部分房地产），即便代币化，也难逃流动性困境。
一个常见但误导的理解是：「代币化就能创造流动性。」 现实是，代币化无法生成流动性，它只能暴露并放大资产固有的流动性特性。对高流动性资产（如美国国债、蓝筹股），代币化可优化和扩展，使流动性全天候、全球化、可编程化，是锦上添花。对低流动性资产（如单体房地产、特定私募股权），代币化仅改变所有权登记形式，无法解决根本问题：信息不对称、估值难、法律过户复杂、市场深度不足。链上房产 NFT 如果没有买家，流动性仍为零。
核心逻辑是，流动性来自强大的做市商网络、清晰的价格发现机制和市场信心，而非代币标准本身。区块链解决的是结算和托管效率，而非资产吸引力。带给市场的启示——成功的 RWA 项目（如代币化美国国债）并非创造新资产，而是为本身需求大、交易效率低的现金牛资产提供更优管道。此外，当前增长缓慢的 RWA 领域（如房地产），问题不在技术，而在资产本身的非标和低频交易属性。代币化的主要价值在于透明化和流程自动化，其次才可能带来流动性改善。
RWA 在不同公链上的规模差异显著，除了 Digital Asset 开发的私有、许可型区块链 Canton 等外，RWA 资产仍主要集中在以太坊网络。此外，Polygon、Solana、Arbitrum 等网络也有不同规模布局。
如果从收益类资产或投资潜力角度分析，核心关注仍在私募信贷、美债、大宗商品等类别，它们虽然规模较小，但才是真正的「收益驱动型」 RWA。因此，理解 RWA 市场时，需要区分总市值主导与收益类资产主导的不同视角。
私募信贷在传统金融中规模达 1.6 万亿美元，是当前非稳定币 RWA 中的最大资产类别。通过区块链智能合约将企业贷款、发票融资、房地产抵押贷款等非公开交易债务工具封装为可交易代币
私募信贷的增长来自高收益和相对稳定性，为 DeFi 用户提供 5%-15% 年化收益，波动独立于加密市场。代币化将非流动资产碎片化，吸引全球加密资本，提高流动性，同时赋能传统借贷方。此外，它并非重新定义信贷，而是提供了一个更高效的收据机制。一旦这些资产上链，它们就可以像其他加密资产一样被插入借贷市场、用作抵押品、或打包成资产支持证券。
截至 2025 年 11 月 7 日，RWA 领域私募信贷活跃贷款规模约 186.6 亿美元，平均年化利率 9.79%，总贷款笔数 2,710 笔。Figure 平台占据约 92% 市场份额，贷款总额达 172 亿美元；Centrifuge 通过多链架构与 DeFi 协议互通，TVL 从 3.5 亿美元增长至 13 亿美元以上，历史年化收益率 8%-15%。
私募信贷的链上繁荣复刻了传统信贷周期：从高质量信贷开始，再扩展到低质量抵押品。某些收益型稳定币暴雷，可能正是进入「垃圾债」阶段的信号——这些产品本质上把用户资金借给不透明的链上 / 链下对冲基金，高收益背后承担巨大对手方风险。Stream Finance 事件显示，模块化借贷市场的真正威胁是流动性冻结：即使协议偿付能力正常，劣质资产崩盘引发的挤兑也能抽干整个共享流动性层，导致用户暂时性瘫痪，不仅是技术风险，更是商誉和信任的崩塌。
Figure 走的是美国本土高合规路线。它解决了传统借贷中介多、审批慢、资产流动性差的痛点。平台用自己研发的 Provenance 区块链，把房屋净值信贷（HELOC）全流程做了代币化，让资产在链上就能快速清算和托管。换句话说，从申请到放款，借款人体验是超快的——5 分钟就能预批，5 天到账。这种高效率模式不仅满足了借款人的需求，也让机构投资者更愿意参与。凭借累计超过 160 亿美元的房屋股权贷款和超 50% 的活跃市场份额，Figure 在 HELOC 市场几乎是一家独大，2025 年 9 月还成功在纳斯达克上市。
Centrifuge 的打法则完全不同，它偏向 DeFi 基础设施，主打多链互通。它解决了传统非流动资产（比如企业发票、应收账款）很难上链的问题。核心产品 Tinlake 可以把资产拆分成不同风险等级（Senior/Junior）的代币，同时给 DeFi 用户提供大约 8%–15% 的年化收益。Centrifuge 最大的优势在于它和 DeFi 生态的深度融合——比如 Aave、MakerDAO 都能直接用它的资产做抵押。通过这种方式，平台的 TVL（链上锁仓总额）已经突破 10 亿美元，为中小企业和资产方提供了一个高效、链上的融资通道。
截至 2025 年 10 月底，美国国债总规模已经超过 38 万亿美元。国债代币化其实起源于 2020-2022 年的 DeFi 熊市，当时市场收益普遍不高，用户就开始找更稳定、回报又不错的资产。美国国债正好符合这个需求：政府担保、几乎零风险，年化收益 4%-5%，明显高于银行存款（1%-2%）和部分 DeFi 借贷产品。但问题也很明显——流动性不够（买卖得通过经纪商或证券账户）、门槛高（必须 KYC）、地域受限（非美国用户很难直接投资）。到了 2023 年，美联储加息让国债收益率峰值超过 5%，再加上稳定币市场爆发，国债代币化需求就迅速提升。
早期项目像 Ondo Finance 的 OUSG（2023 年）和 富兰克林邓普顿（Franklin Templeton） 的 FOBXX 就是代表。到了 2024 年，贝莱德（BlackRock）正式加入，通过 BUIDL 基金推动市场规模从 2020 年的 8500 万美元猛增到 2025 年 Q1 的 40～50 亿美元，整体市场突破 80 亿美元。收益率方面，BlackRock 的 BUIDL 年化 4%-5%，Ondo 的 USDY 甚至超过 5%，还能在 DeFi 场景里作为抵押资产参与「可持续 yield farming」，进一步放大收益。
技术上，国债代币化依托 ERC-20/ERC-721 实现链上所有权转移；BUIDL 和 USDY 本质上是对极端保守债务工具的可编程性包装。它们并非重新定义国债，而是提供了一个链上接口。一旦这些资产上链，它们就可以被用作 DeFi 抵押品、参与 Yield Farming，甚至跨链流通。这种 Wrap as a Service 的模式是 RWA 从试点走向规模化的关键。监管方面，有欧盟 MiCA 以及美国 SEC 的批准支持，加速落地。
从稳定性看，美国国债几乎零违约（AAA 评级），抗通胀又抗市场波动；链上代币化还能通过智能合约和审计提升透明度和安全性。更棒的是，它的流动性和可访问性大幅提升——24 小时交易、最低 1 美元参与、全球用户都能接入；在 DeFi 里还能当抵押品借 USDC。随着机构持续加入，KYC 支持完善、产品多样化（短期国债、长期国债都有），代币化国债的合规性和普适性也越来越强。
截至 2025 年 11 月 7 日，代币化美国国债市场总锁仓价值约为 87 亿美金，持有者超过 5.8 万人，7 日平均年化收益率（APY）为 3.77%，较前期略微下降，反映利率环境的变化。从链上分布看，Ethereum 占比超过 4.3B 美金，同时多链趋势明显，如 VanEck 的 VBILL 基金扩展至多个生态。
RWA 美国国债代币化市场目前主要由贝莱德 BUIDL、Circle USYC 和 Ondo Finance 等机构主导。2025 年，利率回归正常水平，加上稳定币监管趋于明确，让这个赛道快速升温。核心目标很直白，把美国国债引入区块链，让用户能获得稳定、随时可用的收益。同时，这些产品严格区分美国合格投资者和全球非美国投资者，门槛从零售（如 USDY/USYC）到高净值（如 OUSG/BUIDL）都有，用户可以根据地理位置、风险承受能力、收益和费用等因素，合理分散投资。
贝莱德 BUIDL 是机构级美债代币化的领跑者。它解决了传统投资门槛高、流动性差的问题。借助贝莱德的品牌背书和 Securitize 的合规路径，BUIDL 市值约 28 亿美元，占市场约三分之一。门槛很高（至少 500 万美元），只面向美国合格机构。收益基于 SOFR 利率（简单理解，就是用美国国债做抵押的隔夜借贷平均利率）减去管理费，约 3.85% 年化，同时链上透明审计，让它成为传统金融和 Web3 融合的最高合规标杆。
Circle USYC 主要服务非美国用户和合格机构，解决他们买美债的不便，目前规模约 9.9 亿美元。它和 USDC 深度整合，受百慕大监管支持，7 日年化收益率约 3.53% APY，收益每日通过净值自动更新，无需手动领取。基金不收管理费，只收 10% 绩效费，属于中等偏高水平。USYC 支持 T+0 实时赎回、多链流通，门槛适中（10 万美元及 KYC/AML 验证），并通过与 DBS 银行等传统金融机构合作，加速全球布局。
Ondo Finance 走大众化路线，通过 OUSG 和 USDY 两款产品覆盖不同用户群体，解决美债投资的 KYC 门槛高和流动性不足问题。OUSG（约 7.83 亿美元）面向美国合格机构，投资短期国债 ETF，需严格验证（净资产 ≥500 万美元，最低投资 10 万 USDC）；USDY（约 6.9 亿美元，持有者超 1.6 万）面向全球非美投资者，无需严格验证，存入 USDC 即可赚收益，极大简化散户参与。优势在于管理费低（0.15%）、代币多链兼容（Ethereum、Solana），可用于 DeFi 抵押，把美债收益（约 3.7% APY）变成「活钱」。战略上，Ondo 正通过收购 Strangelove 等打造全栈 RWA 基础设施，提供资产发行、二级市场、托管和合规工具，为机构级 RWA 方案做好准备。
代币化国债的成功不在于颠覆国债本身，而在于它作为合规、低风险的「特洛伊木马」，将机构资本和信任引入链上。BUIDL 和 USDY 本质上是对保守债务工具的可编程包装，让古老金融产品变得便携、可组合且全天在线。这就是 RWA 第一阶段的真正 PMF（产品与市场的匹配度）：服务机器而非人类，为链上金融提供无风险收益率曲线，也为更复杂的 RWA 金融工程铺路。下一阶段，谁能基于此打造链上货币市场基金的杀手级应用，谁就能捕获巨大价值。
RWA 领域的大宗商品，是指将传统商品如石油、黄金、白银、农产品等通过区块链代币化，使其拥有数字化所有权并可在链上进行交易。
截至 11 月 10 日，当前 RWA 领域的大宗商品类代币呈现出显著的增长态势，总规模从早期不到 10 美元逐步增长至约 35 亿美金、月交易量达 82.2 亿美金、月活跃地址数为 31,326 个、持有者数量为 16.4 万。尤其是黄金类代币表现突出，石油和大豆等大宗商品代币化资产，近期呈现加速上涨趋势，整体市场活跃度和规模都在快速扩张。
截至 2025 年 11 月 10 日，黄金现货价格已升至约 4075 美元 / 盎司，年内累计上涨 55.3%，创历史新高。价格上涨主要受到 地缘政治紧张、通胀预期以及央行持续购金 的推动——2025 年前三季度，全球央行净购金超过 600 吨。从市场规模来看，全球黄金总存量约 21.6-28.2 万吨（包括矿产、央行储备和珠宝等），按当前价格计算总价值约 27 万亿美元。全球年需求量约 4500–5000 吨，2025 年第二季度需求达到 1249 吨（价值约 1320 亿美元，同比增长 45%），预计全年需求将超过 5000 吨。
RWA 大宗商品领域的资产结构相对集中，黄金类代币凭借其传统避险属性和成熟的链上发行机制，成为用户布局 RWA 大宗商品的首选。这种增长既反映了市场对链上大宗商品资产的需求提升，也体现了黄金作为 「数字原生」 实物资产在 RWA 领域的率先突破。Tether Gold、Paxos Gold 等黄金类代币是 RWA 大宗商品领域的核心资产，其市值占比远超其他大宗商品（如石油、农产品类代币）。尤其是 2025 年 7 月后，黄金类 RWA 代币的市值出现爆发式增长，成为拉动整个赛道规模扩张的主要动力。
代币化黄金市场目前由 Tether Gold (XAUt) 和 Paxos Gold (PAXG) 等产品主导，它们虽然都以 1:1 锚定实体黄金，但在战略侧重和用户服务上存在明显差异。前者适合追求交易便利与收益机会的用户，后者则更适合注重安全、偏好长期配置的持有者。
Tether Gold (XAUt) 是体量最大的代币化黄金，由 Tether 发行，每枚代币对应一盎司实物黄金，储存在专业金库。截至 2025 年 11 月，市值约 21 亿美元，占市场 56.8%，是绝对龙头。XAUt 可在 OKX 等交易所买卖，支持小额持有，并可支付 0.1%–0.5% 费用换取实物黄金，一些 DeFi 协议还支持抵押或赚收益。技术上，它运行于以太坊、Solana、Algorand 等多链网络，根据 Tether 公布的数据，其黄金储备超过 7.7 吨。但由于中心化托管和 Tether 过去的透明度争议，用户仍需注意托管与审计风险。
Paxos Gold (PAXG) 主打合规，面向机构与稳健用户，由受纽约金融服务部监管的 Paxos Trust Company 发行，每枚代币对应伦敦金库中的一盎司实物黄金。优势在于合规和可追溯性，用户可链上查询代币对应金条编号和存储信息。截至 2025 年 11 月，市值约 11.2 亿美元，市场占比 30.3%，持币地址超 4.1 万。PAXG 支持 0.01 盎司起购，可在 OKX 或 Paxos 官网交易，也可赎回实物金条、未分配黄金或法币。结算最快当天完成，总成本 19–40bps，无托管费，由 KPMG 审计，每月公布储备报告，透明度业内领先。
在 RWA 领域的股票，指的是将传统上市公司股票通过区块链技术代币化的加密资产。每个代币代表对公司股票的部分所有权，持有人可享受股息和投票权等权益。通过代币化，股票可以在区块链上实现全天候交易、高流动性和跨境结算，同时保持合规和透明。
截至 2025 年 11 月 10 日，上市股票总锁仓价值为约为 6.61 亿美元、月交易额达 9.73 亿美元（环比 +56.35%），活跃地址 75,738（环比 +133.38%），持有者总数突破 10.9 万（环比 +34.43%），总体看用户参与度与交易热度正在持续回升，市场正在迎来一轮新的增长周期。
代币化股票正面临结构、流动性和监管的「三重拷问」。主流模式依赖 SPV 包装，被批评为用户无法获得完整股东权利，但支持者认为这是从 0 到 1 的必经之路。最致命的痛点是流动性：周末做市商不愿裸仓，点差大、深度低，马斯克凌晨发推式黑天鹅可瞬间冲垮链上价格，周一现货拉回，散户永远被收割；DeFi 借贷按此价格清算，还可能引发连环爆仓。真正机会或许不在下一个 Robinhood，而在为其提供基础设施的「卖水人」。
从资产结构上看，目前代币化股票的核心还是科技股和 ETF 产品，市场高度集中在几个头部项目里。比如，Exodus Movement Inc. (EXOD) 以 1.94 亿美元 的总价值稳居第一。2025 年 10 月 20 日，Exodus 宣布通过 Superstate 的发行平台，把普通股代币扩展到 Solana 上（此前主要运行在 Algorand 链），成为「原生链上股票」的代表案例，也说明合规型股权代币化正在从概念走向落地。
科技龙头的受欢迎程度同样延续到了链上。Tesla xStock (TSLAx) 由 Backed Finance 在 Solana 上发行，总价值约 2,944 万美元，持有者超过 1.7 万人，说明科技股在加密市场依然自带热度。此外，SPDR S&P 500 ETF (SPYon) 和 iShares Core S&P 500 ETF (IVVon) 两款代币化 ETF 的合计市值超过 4,500 万美元，由 Ondo Finance 发行，进一步强化了 ETF 代币化在提供市场广泛敞口方面的战略地位。
从发行端看，这一赛道的增长几乎由少数几家平台主导。它们普遍采用 1:1 实体资产背书，并通过链上基础设施实现资产映射与收益分配。Ondo Finance ($ONDO) 以约 47.8% 市场份额（3.16 亿美元） 位居第一，专注于 ETF 代币化（SPYon、IVVon、QQQon 等），基于自研的 Ondo Chain 与 Nexus 框架 运行，是目前代币化 ETF 的核心驱动力。
Securitize 虽然目前仅发行 EXOD 一项资产，但凭借 1.94 亿美元 的总价值，占据近三成市场份额。作为 SEC 监管的合规平台，Securitize 重点布局机构级股权代币化，到 2025 年已累计处理资产超 100 亿美元。此外，Backed Finance (BackedFi) 市场份额约 18.6%（1.23 亿美元），主攻科技股代币化（TSLAx、NVDAx 等），通过 Chainlink 预言机确保价格精准同步，并积极布局 Solana 多链生态。WisdomTree 作为传统金融巨头代表，其 WisdomTree 500 Digital Fund (SPXUX) 占约 3.4% 市场份额，主打 ETF 数字化基金发行，凭借传统金融（TradFi）经验加速推动合规落地。
总体来看，前四大平台合计掌握了超过 90% 的市场份额。随着 Robinhood、Kraken 等主流交易所在 2025 年中期陆续开放代币化股票交易，加上跨链清算与监管互认机制的成熟，代币化股票正从小众实验逐步走向主流资产类别。
不过，托管中心化与监管碎片化依然是这个赛道需要持续关注的潜在风险。
虽然代币化公开股票带来便利，但并未解决根本痛点，因为传统券商的体验已足够好。下一波增长更可能来自一个核心矛盾：为传统低效资产提供效率溢价。
增长主战场将从透明高效的公募市场（上市股票、国债）转向私募市场（私募信贷、私募股权）。这些市场真正痛点在于退出难、估值模糊、结算慢——比如出售一笔私募基金份额可能需数月，还依赖邮件和人工匹配。代币化通过链上清结算和碎片化所有权，可将数月缩短至分钟，为非标资产释放流动性。真正的 PMF （产品与市场的匹配度）在于私人信贷和 Pre-IPO 股权（如 SpaceX）的代币化，不仅降低投资门槛，更解决资本锁定和价格发现的行业级难题。
RWA 的房地产赛道是指将传统房地产资产通过区块链进行代币化，使所有权或收益份额可以在链上进行交易和管理。市场增长主要得益于碎片化所有权，这使全球用户能以低至 50 美元（如 Lofty AI）的门槛投资高价值房产，并享受租金收益和即时结算带来的高效率。
虽然私募信贷、美国国债等占据了绝大部分份额，但房地产代币化仍处于快速增长且极具长期潜力的阶段。但房地产代币化的结构性难题不会因「上链」自动消失：定价缺乏透明基准，产权过户复杂，现金流成本仍高。即便有房产代币或 NFT，其物权仍依赖链下合同和登记制度，这也是 RWA 主要集中在国债等标准化资产而房地产仍停留试点的原因。
房地产赛道的玩家高度专注于解决合规性和流动性两大痛点，主要分为股权代币化和交易结算平台，比如：
RealT 是分数化房产所有权模式的先驱，截至 2025 年 11 月管理资产超过 5 亿美元。其核心模式为股权代币，每个代币对应底层美国住宅物业的 LLC 股权份额，代币持有者可享租金分红和潜在房产增值。门槛低，通常只需数百美元即可购买，收益自动分配到兼容钱包，实现散户直接参与美国房产的便利性。
Propy 则聚焦房产交易流程的，当前已处理超过 10 亿美元的交易。其模式为 NFT-Backed Deeds，通过 NFT 映射房产地契，实现自动化销售和产权转让。用户可在 App 内完成代币化房产买卖、支付和合规验证，大幅提升交易效率，解决传统交易中复杂的法律和托管流程问题。
Lofty 是新兴快速增长的玩家，TVL 增长率达 200%。其模式为 AI 驱动的分数化租赁物业，将租赁型房产资产代币化。用户投资门槛极低，可从 50 美元起购代币，所有投资管理（如租金收益和退出机制）通过 App 实时处理，使散户轻松参与房地产。
纳入稳定币之后，从资产类别市值排名重新理解 RWA 市场，毫无疑问，稳定币的市值规模是其他 RWA 类别总和的十倍以上，排名第一。这意味着，稳定币是整个链上 RWA 生态的流动性基础和底座。而 RWA 赛道的未来增长潜力和创新故事，主要在于如何利用这一基础设施工具，将万亿美元级别的非货币现实世界资产（如债券、信贷、股票）带入链上。
稳定币是价值锚定于法币、商品或其他金融资产的加密货币，旨在保持链上价格稳定。据 CoinGecko 数据，截至 11 月 11 日，稳定币总规模为 3119.9 亿美元。从发行网络看，以太坊稳定币市值领先，TRON 位居第二，Solana、Arbitrum 等网络也占据一定份额，反映稳定币在多链生态中的分布差异。
稳定币市场高度集中，USDT 与 USDC 市值占比超 80%，以法币抵押、现金及美债储备为主，中心化程度高，主要应用于跨境支付、交易结算和企业薪资等传统场景；而中小型稳定币如 DAI、USDe、sDAI 等采用收益型或超额抵押模式，部分去中心化，依赖链上监控和智能合约，服务 DeFi、链上借贷与资产代币化，风险和波动性较高。总体来看，中心化法币抵押稳定币低风险且透明，创新型稳定币则更强调链上金融功能与自动化收益。
稳定币的集中化源于法币支持的内在需求：发行和管理必须依赖受监管的金融机构。去中心化虽然技术可行，但设计难度大且成本高，大多数交易因此发生在 L2 层。用户愿为核心结算层的去中心化支付溢价，但为低成本和速度，他们更愿意在上层接受集中化。
发行方有动机将活动留在自己控制的网络（如 Circle 的 Arc、Tether 的 Stable 和 Plasma），而加密和金融科技玩家则希望交易在他们可控的网络上进行（如 Base、Robinhood Chain）。这场竞争将决定未来稳定币生态格局。
下表为全球主要稳定币概览（截至 2025 年 11 月 11 日）：
稳定币作为 RWA 中最成熟且战略核心的流动性基础设施，首先，头部中心化稳定币（如 USDT、USDC）通过配置美国国债等高流动性 RWA，将链下资产的稳定价值和低风险收益引入链上，重构 1:1 法币锚定的信任基础；其次，收益型稳定币（如 USDe、USDM）利用衍生品或代币化国债，将链下资产收益转化为链上原生收益，使稳定币不仅具备支付功能，也能提供低波动投资收益；最后，稳定币作为统一计价和清结算工具，在各类 RWA 项目中实现跨场景互操作，提升资产流动性和资本效率，成为链上 RWA 生态的核心价值桥梁。
值得注意的是，稳定币与代币化国债正形成互补，前者是链上现金用于支付，后者是链上储蓄用于收益与抵押，共同构建链上金融的货币双层结构。
2025 年，RWA 的叙事达到高潮，但最终可能不是加密公司主导。像 Robinhood 这样的平台，通过统一窗口（股票、加密、未来私人信贷）聚合流量，赚取分销费；而掌控万亿级资产的传统金融巨头（如贝莱德、富达）才掌握价值链顶端，它们有能力推出自家 L2 或私有链，将资产、代币化服务、交易和结算打通闭环。
RWA 的长期故事不是加密颠覆传统金融，而是传统金融上链。加密公司可能退居基础设施供应商角色，其机会在于服务传统巨头无法高效覆盖的长尾资产，或在跨链结算、隐私计算、动态风险定价等关键环节建立不可替代的竞争优势。它核心价值在于激活非流动资产流动性，并为全球约 17 亿无银行账户人群提供投资机会，实现真正的金融普惠。
尽管前景广阔，RWA 仍面临多重挑战：监管碎片化增加跨境发行成本和合规压力，SEC 可能将部分 RWA 认定为证券；法律复杂性、预言机漏洞、托管中心化带来对手风险；市场波动和隐私合规问题减缓采用节奏。在信贷扩张周期中，承保标准可能放松，抵押品质量可能悄然恶化，为下一轮衰退埋下隐患。DeFi 协议在引入 RWA 作为抵押品时，必须对其底层资产的信用风险有穿透式的理解。
所以，从战略上看，需要 CeFi 与 DeFi 融合的混合模式来保持发展势头。用户最好选择多元化组合，并通过受审计的平台操作；发行方从一开始就嵌入 ERC-3643 合规标准；监管机构也需要统一框架，避免碎片化。总的来看，RWA 并不是泡沫，而是加密金融的重要基石，有望在 2030 年前支撑全球约 30% 的金融资产。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国能源部一名官员当地时间19日透露，美国总统特朗普计划下周在白宫签署一项行政命令，其中将推出一项名为“创世使命”的计划，旨在推进美国在人工智能（AI）领域的发展。报道称，美国能源部幕僚长卡尔·科19日在田纳西州诺克斯维尔市举行的能源机遇会议上称，此举意在表明特朗普政府将即将到来的AI竞争，视作与“曼哈顿计划”或太空竞赛同等重要。“我们认为‘创世使命’与之（上述计划）具有同等重要性”，科拒绝透露具体细节，但表示这项行政令可能会要求美国国家实验室开展更多新兴AI技术研究，并可能涉及公私合作。一名不愿透露姓名的白宫官员说，在正式宣布之前，有关潜在行政令的讨论都只是猜测。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，此前通过循环贷做多 1,320 枚 WBTC 的某巨鲸在 5 小时内继续卖出 175 枚 WBTC，换取 1618 万 USDC，完成杠杆清仓。
该巨鲸在 BTC 于 11 月 5 日跌至 10 万美元关口时仓位接近清算线，随后开始减仓避险。半月以来，该地址累计卖出 725.8 枚 WBTC 换取 7181 万 USDC 进行还款，出售均价为 98,939 美元。目前该地址仍持有 618.2 枚 WBTC，价值约 5700 万美元。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国裁员潮并未出现令人担忧的加剧态势：截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万，与9月水平基本持平。“如果初请失业金人数达到30万至40万的量级，且持续高于该水平，那我才会开始对整个就业市场感到担忧，”Nationwide金融市场经济学家Oren Klachkin表示。Klachkin等经济学家认为短期内不会出现经济衰退。“若要打个比方，当前劳动力市场就像处于马拉松的最后阶段，”Klachkin解释道，“疫情后我们曾迎来就业增长的强劲复苏，而现在正进入这场所谓比赛的收官阶段——就业市场显现疲软，增速放缓，鉴于当前经济周期阶段，确实存在潜在风险。”虽然劳动力市场存在崩盘风险，但更大可能是它能艰难冲过终点线，并在明年初借助关税政策明朗化与税收支出法案带来的财政刺激实现重整旗鼓。Klachkin指出：“从三季度企业财报来看，美国商界实质上释放出对经济延续至明年的相对乐观信号。”
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 The Block 报道，Ark Invest 在周三再次增持加密货币相关股票，总投资金额超过 4200 万美元。
具体而言，Ark Invest 购买了价值 1770 万美元的 Circle 股票、1690 万美元的 Bullish 股票以及 760 万美元的 BitMine 股票。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方消息，用户现可基于BitTorrent技术体验更安全、响应更迅捷的本地AI服务。随着分布式节点网络的持续扩展，配合BTT通证激励机制，一套具有革命意义的Web3基础设施正在逐步成型。该生态致力于在保障用户数据安全的基础上，让每一位参与者共享去中心化未来所带来的技术红利。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Bitget Wallet 加密卡正式推出“零手续费”机制，服务范围覆盖欧洲、拉美、亚太等全球超过 50 个市场。用户可通过 Visa 和 Mastercard 等主流结算网络，使用该卡进行日常消费、跨境支付和旅行支出，实现无磨损日常消费。
Bitget Wallet Card 为每位用户提供每月 400 美元的零手续费额度，覆盖外汇手续费、稳定币充值或转换费以及汇率差价等费用。系统将自动检测消费过程中产生的相关费用，并在 T+1 至 T+3 天内完成返还，实际结算汇率与 Google 实时汇率保持一致。
此外，Bitget Wallet 同步推出个性化加密卡服务，面向社区、品牌方及创作者提供专属卡片设计。作为 Bitget Wallet 支付生态的重要组成部分，加密卡与扫码支付、银行转账、应用内购物等服务协同，在保障用户自托管资产安全的同时，提供链上与日常支付的一体化解决方案。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Nillion官方发布声明，针对$NIL代币价格波动情况作出回应，确认所有团队及资金库代币均未发生转移，网络运行正常无中断。
NIL 24小时暴跌50%，现报0.112美元。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，地址0xC79…12bE7在过去3小时内以均价$92,444.59抛售175枚WBTC，交易总额达1617.7万美元。该地址于2024年8-10月期间以均价$74,746.46买入这些比特币，尽管相较市场峰值时利润回撤超590万美元，本次卖出仍获利309.7万美元。目前，该地址仍持有491.84枚WBTC。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据KOL加密无畏披露，SuiLend作为Sui链最大借贷协议，虽年收入达1235万美元、TVL数亿美元，但其代币$SEND在9个月内回购300多万美元后反而跌幅达92%，市值仅剩1300万美元。该项目被Bybit列为ST（严重风险），社区质疑回购存在内幕交易，成为团队变相出货方式。此前IKA穿仓事件中，SuiLend对用户强制扣除6%本金但保留保险基金，进一步损害社区信任。项目主要依靠Sui基金会每月数百万美元补贴维持运营。
摘要
2025 年末，加密市场处于高度宏观化驱动下的深度震荡期：比特币虽仍在 9 万美元高位区间，但情绪却跌入 2020 年疫情以来的极端恐惧水平，ETF 单日巨额流出、巨鲸结构性换手与散户割肉共同形成了典型的牛市中段“筹码重分配”。与此同时，美国降息预期被重新定价，利率维持高位的担忧显著压缩风险资产估值。外部宏观流动性虽未恶化——日本、中国、欧洲均在转向宽松——但节奏上更依赖单点数据，使市场处于“流动性友好、情绪冰冷”的罕见组合期。AI 泡沫的信用压力亦加剧跨资产风险传导，使加密资产在资金、注意力和叙事上皆被挤压。在此背景下，加密市场正进入从弱手向强手迁移的结构性阶段，为下一轮周期奠定筹码基础。
在过去数周的市场剧震中，比特币的价格和情绪出现了罕见的巨大背离：价格仍然稳稳维持在9 万美元上方的历史高位区间，但市场心理却已坠入“极端恐惧”的深渊。恐惧与贪婪指数一度触及 16 点，这是自 2020 年 3 月全球疫情崩盘以来最寒冷的情绪读数，即便近期略有修复，也仅在 12–18 区间挣扎。社交媒体对比特币的正面叙事同步滑落，从此前的坚定乐观迅速转向抱怨、愤怒与互相甩锅。这样的错位并不是偶然，它往往出现在牛市中后段：早期入场的玩家早已积累巨大浮盈，一旦宏观出现风吹草动便选择落袋为安；而后期追高的资金在短期震荡中被迅速套牢，浮亏情绪进一步放大了市场的恐慌与失望。比特币当前约 9.2万美元，和年初（约90,500 美元）几乎持平，全年经历大幅上冲与深度回调后又回到起点附近，呈现“高位震荡原地踏步”的行情。
链上资金流向提供了比情绪更直接的信号。首先，现货ETF 的角色从驱动牛市的“增压引擎”变成了短期的“排水管”。11 月以来，ETF 录得超过 20 亿美元的累计净流出，单日最大流出更是接近 8.7 亿美元，刷新上市以来的最差纪录。叙事层面的冲击远大于资金本身：此前“机构长期配置”的逻辑是市场最核心的支撑点，如今这一支撑转向减仓，让散户感受到“没有大人兜底”的不安全感。巨鲸行为也呈现出明显的分化。持有 10–1000 BTC 的中等体量巨鲸在过去几周持续成为净卖家，卖出数万枚比特币，明显是布局较早、利润丰厚的老玩家选择兑现。而体量超过 1 万 BTC 的超级巨鲸则在同步增持，链上数据显示部分长期战略实体在下跌中逆势吸筹，规模达到上万枚 BTC。与此同时，小体量散户（≤10 BTC）的净流入也在缓慢上升，这说明虽然最情绪化的小白用户可能在恐慌中砍仓，但另一部分更有经验的长线散户正在把握机会加仓。链上已实现亏损指标更是出现了过去半年中最大的一天亏损记录，大量筹码在亏损中被迫卖出，典型的“投降式抛售”信号清晰浮现。综合各种链上指标，我们看到的不是市场全面撤离，而是筹码的快速再分配——从短期、情绪化资金向资金耐心更长、风险承受能力更强的主体集中，这是历次大牛市中后段都会出现的结构性现象。目前市场处于牛市后半段的高位震荡期——市值虽然回调但仍在强势平台，情绪却大幅降温，结构性分化加剧，优质资产抗跌，但投机性资产持续出清。加密市场整体市值呈下降趋势。
如果说链上和情绪解释了短期波动，那么真正主导这一轮市场风向的其实仍然是宏观利率——比特币真正的“庄家”不是机构、不是巨鲸，而是美联储。在上一季度，市场普遍押注美联储将在 2024 年下半年至 2025 年初逐步开启降息周期。降息意味着流动性回升、风险资产估值提升，因此成为推动上一轮涨势的重要驱动力。然而近期一系列经济数据和官员表态令这一预期遭到强烈重定价。美国就业与通胀虽有所放缓，但仍未达到可支撑激进宽松的程度；部分官员甚至释放出“谨慎降息”的鹰派信号，让市场开始担忧利率维持高位的时间可能比原先预想得更长。降息预期的降温，会直接降低未来现金流的折现价值，从而压缩风险资产的估值——科技成长、AI、加密等高弹性板块首当其冲。因此近期的下跌，并不是加密行业缺少新叙事，而是宏观层面直接提高了整个风险资产宇宙的“贴现率”，属于暴力式的估值下调。
2023–2025 年，人工智能以压倒性姿态成为全球风险资产定价的核心力量，取代了“元宇宙”“Web3”“DeFi 夏天”等旧叙事，成为推动资本市场估值扩张的第一驱动力。无论是 Nvidia 的市值突破万亿美元、OpenAI 的基础设施雄心，还是超级数据中心、主权 AI 项目的爆炸式增长，整个市场在短短两年内完成了从“科技成长”到“AI 狂热”的范式切换。然而，在这场盛宴的背后，是越来越脆弱的杠杆结构、越来越庞大的资本开支，以及越来越依赖“内部循环”的金融工程。AI 估值快速膨胀，反而使整个高风险资产体系变得更加脆弱，其波动通过风险预算、利率预期和流动性条件，被直接、连续地传导到加密市场，深刻影响比特币、以太坊与山寨币的周期结构与定价框架。
在机构资产配置体系中，AI 龙头已经从传统意义上的成长股转变为“超级科技因子”，成为高风险组合的中心，甚至带有内生杠杆效应。当 AI 上涨时，风险偏好扩张，机构对高风险资产包括比特币的配置自然增加；而当 AI 出现剧烈波动、估值承压或信用担忧时，风险预算被迫收缩，模型驱动与量化交易会快速降低整体风险敞口，加密资产——作为波动率最高、无现金流支撑的部分——往往成为被优先减仓的目标。因此，AI 泡沫后期的拉锯与回调，会在情绪层面和结构层面同步放大加密市场的调整幅度。这在 2025 年 11 月体现得尤为明显：当 AI 相关科技股因融资压力、信用利差上升与宏观不确定性而出现调整时，比特币与美股同步跌穿关键区间，形成典型的“跨资产风险传导”。除风险偏好外，流动性挤出效应是 AI 泡沫对加密市场最核心的压制因素。在“资金池有限”的宏观环境中，这必然意味着其他高风险资产的边际资金被压缩，加密货币便成为最明显的“资金牺牲品”。
更深层的影响来自叙事体系的竞争。在市场情绪与估值构建中，叙事的重要性往往不弱于基本面。过去十年，加密行业依靠去中心化金融、数字黄金、开放金融网络等叙事获得了广泛关注与大量溢价。但2023–2025 年的 AI 叙事呈现极端的排他性，其宏大叙事框架——“第四次工业革命核心引擎”“算力即新石油”“数据中心是新工业地产”“AI 模型是未来的经济基础设施”——直接压制了加密行业的叙事空间。政策层面、媒体层面、科研层面、投资层面，几乎所有注意力都集中在 AI，Crypto 只能在全球流动性完全转松时才重新获得话语权。这使得即便链上数据健康、开发者生态活跃，加密行业也难以重获估值溢价。然而，当 AI 泡沫进入破裂或深度调整阶段，加密资产的命运未必悲观，甚至可能迎来决定性机会。若 AI 泡沫按照 2000 年互联网泡沫的路径演化——即经历 30%–60% 的估值回调，部分高杠杆、高故事驱动的企业出清，科技巨头削减资本开支，但整体信用体系稳定——那么加密市场的短期痛苦将换来中期的重大利好。若风险演化为类似 2008 年的信用危机，尽管概率有限，但冲击会更加剧烈。科技债务链条的断裂、数据中心 REIT 的集中违约、银行资产负债表受损，都可能引发“系统性去杠杆”，使加密货币在短期内出现类似 2020 年 3 月的瀑布式暴跌。但这种极端情况往往也意味着更强的中长期反弹，因为央行将被迫重启 QE、降息甚至采取非常规货币政策。加密货币作为对冲货币超发的工具，将在流动性泛滥的环境中迎来强力修复。
综合来看，AI 泡沫并不是加密行业的终局，而是下一轮加密大周期的前情提要。在泡沫上行期，AI 会挤压加密资产的资金、注意力与叙事；而在泡沫破裂或消化期，AI 又会把流动性、风险偏好与资源重新释放回来，为加密行业的重启奠定基础。对投资者而言，理解这一宏观传导结构比预测价格更重要；情绪冰点不是终点，而是资产从弱手向强手迁移的关键阶段；真正的机会不在喧嚣之中，而往往诞生在宏观叙事切换与流动性周期反转的前后时点。加密市场的下一个大周期，极可能在 AI 泡沫的退潮之后正式启动。
2025 年末的全球宏观环境正在显现出与前几年截然不同的结构性变化。经历了长达两年的紧缩周期之后，全球货币政策终于迎来同步转向，美联储在 2025 年下半年已经实施两次降息，同时确认量化紧缩正式结束，资产负债表收缩停止，市场预期 2026 年第一季度将迎来新一轮降息。这意味全球流动性从“抽水”转为“供水”，M2 增速重回扩张通道，信用环境明显改善。对于所有风险资产而言，这类周期性转折往往意味着新的价格锚点正在形成。而对加密市场来说，全球进入宽松周期的时间点恰好与内部杠杆清洗、情绪冰点、ETF 流出触底等多重因素叠加，构成了 2026 年可能成为“再启动点”的基础。全球同步宽松并不常见，但 2025–2026 年的宏观格局呈现出高度一致性。日本推出超过 1000 亿美元的财政刺激计划，延续其超宽松货币政策；中国在经济压力与结构性需求下进一步加强货币、财政双宽松；欧洲在经济衰退边缘开始讨论重启 QE。全球主要经济体在同一时间区间采取宽松政策，是加密资产近几年从未遇见的超级利好因素。原因在于，加密资产本质上是对全球流动性最敏感的资产类别之一，尤其是比特币，其估值与美元流动性周期高度相关。当全球同时进入“宽松+弱增长”的环境时，传统资产的吸引力下降，流动性溢出将优先寻找更高 Beta 的资产，而加密资产在过去三轮周期中都正是在这类宏观背景下获得爆发。
同时，加密市场的内生结构已经从2025 年的动荡中逐步恢复稳健。长期持有者（LTH）未出现大幅抛售，链上数据显示筹码正从情绪化卖家转移至高信念买家；鲸鱼持续在价格深度下调时吸筹；ETF 的大规模流出主要来自散户恐慌，而非机构撤退；期货市场的 Funding Rate 回归中性甚至偏负区间，杠杆被彻底挤出市场。这种组合意味着市场的抛压主要来自弱手，而筹码正在向强手集中。换句话说，加密市场正处于类似 2020 年 Q1 的位置：估值被压制，但风险结构远比表面看起来更健康。然而，机遇的另一面是挑战。虽然宽松周期正在回归，但 AI 泡沫的外溢风险仍然不容忽视。科技巨头的估值已经接近不可持续的区间，一旦资金链或盈利预期出现偏差，科技股可能再次经历剧烈调整，而加密资产作为高风险同类，将不可避免地被动承受“系统性 Beta 抛售”。此外，比特币在短期内缺乏具有决定性力量的新催化剂。2024–2025 年的 ETF 模式已被市场充分交易，新的主线叙事需要等待美联储是否开启 QE、大型机构是否重回增持路径，以及传统金融是否加速布局加密基础设施。ETF 的持续流出反映散户情绪极端恐惧，恐慌指数跌至 9 的极值仍需要时间完成“投降底”，市场需等待新的增量信号。综合宏观环境和市场结构，从时间维度来看，2025 Q4–2026 Q1 加密市场仍将延续震荡与底部磨砺。AI 泡沫压力、ETF 流出和宏观数据不确定性共同推动市场维持弱势震荡格局。但随着 2026 年第一、二季度降息加速、实质性流动性回归，BTC 有望重新站回 10 万美元上方，并在 2026 Q3–Q4 随着 QE 预期、DePIN/HPC 新叙事、国家储备 BTC 等因素叠加，迎来新一轮牛市周期确认。这样的路径意味着加密市场正在从“杀估值阶段”转向“重定价阶段”，而真正的趋势反转需要流动性与叙事共振。
在这种格局下的投资策略需要重新校准，以应对波动并捕捉机会。分批建仓（DCA）在极端恐惧区间的统计收益最优，是对冲短期噪音和情绪波动的最佳方式。仓位结构上，应降低山寨币占比，提高 BTC/ETH 的权重，因为山寨币在风控压缩时跌幅更深，而 ETF 吸筹机制将在中期持续强化比特币的相对优势。鉴于科技股可能再经历一轮“互联网泡沫式”的深度调整，投资者则需保留适量应急资金，以便在宏观风险事件引发加密资产过度杀跌时获得最佳入场点。从长期视角来看，2026 年将是全球流动性重新分配的关键之年，也是加密市场在经历结构性清洗后重回主舞台的年份，而真正的赢家将是在情绪最冷时坚持纪律与耐心的人。
综合链上结构、情绪指标、资金流向与全球宏观周期，本轮下跌更像是牛市中后段的剧烈换手，而非结构性反转。利率预期的重定价导致短期估值承压，但全球进入明确宽松通道、日本与中国的同步刺激以及QT 终止意味着 2026 年将是流动性重新扩张的关键年份。AI 泡沫可能继续带来短期拖累，但其破裂或消化反而将释放被挤占的资本与叙事空间，为比特币等稀缺资产提供新的估值支撑。预计 2025 Q4–2026 Q1 市场仍以震荡筑底为主，降息周期推动的 2026 Q2–Q4 将成为趋势反转窗口。纪律性 DCA、提升 BTC/ETH 权重并保留应急仓位，是穿越波动、迎接新周期的最优策略。
11月14日，HTX DAO在广州成功举办“信心之旅”活动。作为本次活动的东道主，HTX DAO大使 Molly 回到家乡，以热情与专业迎接来自广州本地及周边地区的加密老玩家和行业 OG。在开放、真诚的交流氛围中，加密社区与 HTX DAO 团队共同回顾生态在2025年的重要成果，并探讨行业未来趋势及建设方向。
活动中，Molly 向到场嘉宾系统介绍了 HTX DAO 在今年取得的关键突破。她提到，2025年是 HTX DAO 从战略构建到价值闭环初步成型的关键节点。无论是加速推进的通缩效率，还是链上治理的全面落地，都印证了其“自由金融港”战略的清晰路径。
Molly在现场分享2025里程碑成绩
在交流环节，与会者围绕行业赛道展开热烈讨论。来自湾区的行业 OG 分享了他们在链上布道、技术开发和一级市场布局中的经验；有创业者正在探索如何让 Web2 用户更丝滑入圈，也有投资人深度关注 DeFi、应用层与基础设施建设的长期价值。许多资深玩家提到，对 HTX DAO 的治理机制、通缩模式与生态扩展尤感兴趣，认为其已逐步成为一个“由用户驱动的链上金融体系样本”。
即便当前市场情绪处于低位，现场依然充满务实且坚定的讨论氛围。大家普遍认为，正是在行业回调期，更需要寻找长期价值与结构性机会，而 HTX DAO 展现出的透明治理和可持续机制，让嘉宾们对未来的 Web3 建设道路增添了更多信心。
现场参与嘉宾合影
本次活动不仅展示了 HTX DAO 的发展成果，更在对话中凝聚了社区力量。正如 HTX DAO 官推所言：“用户，是我们所有创新的核心。”未来，HTX DAO 将继续以专业构建生态、以创新驱动发展、以真诚连接全球用户；持续推进治理机制升级、生态建设、全球化社区拓展，并深耕CeFi × DeFi 融合路径，为行业带来更透明、高效、可验证的金融新秩序。
广州之夜因社区而闪亮，而 HTX DAO 的光芒，始终来自每一位参与者的信任与共识。
关于 HTX DAO
HTX DAO是由火币HTX交易所与波场TRON公链生态支持发起的去中心化自治组织（DAO），由社区成员、早期贡献者与全球顾问共同协作建立。HTX DAO致力于构建一个由用户主导、规则透明、协同高效的开放治理生态，成为推动去中心化金融体系发展的关键引擎。
HTX DAO秉承“持币即治理”，旨在激发全球用户的共识与参与，连接社区利益与平台价值，探索加密金融世界的全新秩序。
联系方式
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上安全分析师ZachXBT披露，GANA Payment项目在币安智能链(BSC)上遭受黑客攻击，损失金额超过310万美元。攻击者已将1140 BNB（约104万美元）通过Tornado Cash混币服务隐匿资金踪迹，并将部分资金跨链转移至以太坊网络，其中346.8 ETH（约105万美元）被存入以太坊版Tornado Cash。
目前，约346 ETH（价值104.6万美元）仍静置在以太坊地址0x7a503e3ab9433ebf13afb4f7f1793c25733b3cca中，尚未进一步转移。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，AI 驱动的品牌保护平台 Doppel 完成 7000 万美元 C 轮融资，Bessemer Venture Partners 领投，a16z、South Park Commons、Script Capital、9Yards Capital、Sozo Ventures、 Strategic Cyber Ventures、CrowdStrike 首席执行官 George Kurtz、NTT DOCOMO Ventures、Aurum Partners 以及 WNBA 球员 Nneka Ogwumike、Breanna Stewart、Kelsey Plum 等参投。
此前消息，Doppel 曾于 2024 年 1 月完成 1400 万美元 A 轮融资，a16z 领投。
撰文：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode
编译：Luffy，Foresight News
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比特币已跌破短期持有者（STH）成本基准区间，近期买家承压明显；9.5 万 – 9.7 万美元区间现已成为关键阻力位，若能收复该区间，将是市场结构修复的初步信号。
现货需求持续疲软，美国现货 ETF 资金流出加剧，传统金融配置者未出现新增买盘。
投机性杠杆持续解除，期货未平仓合约量下降，资金费率跌至周期低点。
期权市场已大幅重新定价风险，各期限隐含波动率上升，交易者为对冲下行风险支付高额溢价。
看跌期权主导资金流向，关键行权价（如 9 万美元）的需求强劲，强化了防御性持仓格局，交易者更倾向于积极对冲风险，而非增加上行敞口。
数字资产波动率指数（DVOL）回升至月度高点，反映出波动率、偏度及资金流向等指标的全面风险重定价，预示短期波动率可能维持高位。
比特币已跌破前期盘整区间，短暂触及 8.9 万美元，创下新的局部低点，年内涨幅由正转负。此次深度回调延续了我们上周指出的温和熊市趋势，并引发市场对结构性支撑位何时重现的疑问。本文将通过链上定价模型与短期持有者亏损变现数据，评估市场对此次跌破的反应；进而分析期权市场、ETF 资金流向及期货持仓情况，探讨投机者在市场再度走弱背景下的情绪调整。
比特币跌破上周 「悬浮区间」 下沿 9.7 万美元，预示着更深层次回调的风险。价格随后暴跌至 8.9 万美元，创下低于短期持有者成本基准（当前约 10.95 万美元）对应负一倍标准差（约 9.54 万美元）的局部新低。
此次跌破表明，几乎所有近期入场的投资者群体均处于亏损状态。这种格局在历史上曾引发恐慌性抛售并削弱市场动能，需要时间修复。短期来看，9.5 万 – 9.7 万美元区间将成为局部阻力位，收复该区间将是市场结构修复的初步信号。
从投资者行为来看，此次暴跌是 2024 年初以来，价格第三次跌破短期持有者成本基准的下沿区间。但此次核心买家的恐慌程度明显更高：短期持有者已实现亏损的 7 日均线已飙升至每日 5.23 亿美元，为 FTX 崩盘以来的最高水平。
如此高的亏损变现规模，凸显了 10.6 万 – 11.8 万美元区间形成的沉重顶部结构，这一区间的筹码密度远超以往周期峰值。这意味着，要么需要更强的买盘承接卖家的抛压，要么市场需要经历更长时间、更深程度的积累阶段，才能重新恢复均衡。
从估值模型来看，市场目前进入未知领域，温和熊市阶段的投机兴趣显著上升。首个主要防御区间位于活跃投资者实现价格（当前约 8.86 万美元）附近。比特币在该价位附近的交易价格，相当于近几个月积极交易的非休眠持有者的成本基础，使其成为潜在的中期交易区间。
然而，若果断跌破该价格水平，将是本轮周期中价格首次低于活跃投资者成本基准，这将是熊市动能主导市场的明确信号。
尽管跌破了短期持有者成本基准的主要下沿区间，但投资者的亏损规模与强度仍远未达到 2022-2023 年熊市的极端水平。下图追踪了目前处于亏损状态的所有比特币，并按未实现回调幅度分组：约 630 万枚比特币当前处于浮亏状态，其中大部分亏损幅度在 10%-23.6% 之间。
这种分布与 2022 年一季度的短期区间震荡市场高度相似，而非深度投降阶段。这也是为何活跃投资者实现价格（8.86 万美元）与真实市场均值（8.2 万美元）之间的区间，可能成为区分温和熊市阶段与 2022-2023 年全面熊市结构的关键分界区。
美国现货 ETF 资金流入持续反映出明显的需求不足，近几周 7 日均值始终维持负值。持续的资金流出表明，传统金融配置者不愿在当前回调过程中增加敞口，这与此前支撑市场上涨的强劲资金流入格局形成鲜明对比。当前的疲软态势意味着自主配置意愿已大幅降温，且市场最大的边际买家群体之一未出现新增买盘，进一步强化了需求受限的整体环境。
资金持续流入的缺失表明，一个关键需求支柱尚未启动，导致目前市场缺乏核心需求来源。
本周期货未平仓合约量持续走低，与价格同步下滑，反映出投机活动的持续收缩。交易者并未在市场走弱时增加敞口，而是系统性地解除风险，使得衍生品市场的持仓规模相较于以往回调阶段明显不足。新增杠杆的缺失凸显了市场参与者的谨慎立场，与各风险承担群体需求减弱的整体趋势一致。
期货持仓的持续收缩表明，市场仍不愿部署资金，印证了当前价格走势背后缺乏信心。
随着期货未平仓合约量持续下降，衍生品市场发出了投机性持仓明确收缩的信号。交易者在市场走弱时选择解除风险而非增加敞口，导致未平仓合约的杠杆水平相较于以往回调阶段显著偏低。
这一动态也体现在资金费率市场：排名前 500 资产的资金费率已明确转向中性至负值区间。与年初的正溢价状态相比，这一变化凸显了杠杆多头需求的全面降温，以及市场向更防御性持仓的转变。
未平仓合约量下降与负资金费率共同表明，投机性杠杆正被系统性地从市场中抽离，强化了避险情绪。
期权市场通常是最早重新定价风险的领域。在比特币短暂跌破 9 万美元后，期权市场迅速做出反应：各期限隐含波动率大幅上升，短期合约反应最为剧烈。图表显示，短期波动率明显回升，整条波动率曲线出现全面重定价。
这一上涨源于两大驱动因素：一是交易者为应对更大幅度回调的可能性，对下行保护的需求增强；二是做空 Gamma 的交易员做出反应。许多交易员不得不回购做空的期权并向上滚动持仓，这一行为机械性地推高了短期隐含波动率。
当前隐含波动率已接近 10 月 10 日清算事件期间的水平，显示出交易者对短期风险的重新评估速度之快。
从隐含波动率转向偏度指标，期权市场传递出相同的信号：各期限 25 delta 偏度均维持负值，一周期限的偏度接近极端看空水平（注：偏度指标通过比较不同行权价期权的隐含波动率差异，量化市场情绪和风险偏好。25 Delta 偏度是期权市场中衡量波动率偏斜程度的指标，通常通过比较 25 Delta 看跌期权和 25 Delta 看涨期权的隐含波动率差异来计算）。一周期看跌期权的溢价约为 14%，表明无论现货价格如何，交易者都愿意为下行保护支付更高的成本。
这种行为可能形成自我实现的预言：当交易者买入这些看跌期权时，做市商往往会陷入 delta 空头状态。为对冲这一敞口，做市商会卖出期货或永续合约，这一抛售行为会给市场带来压力，并可能放大交易者原本试图防范的下跌走势。
长期限偏度同样偏向看空，但程度相对温和：六个月期限偏度略低于 5%，表明市场担忧主要集中在短期，而非整个期限范围。
从偏度转向实际交易活动，过去七日的资金流向凸显了相同的格局。交易者买入了大量看跌期权溢价，远超看涨期权需求。这与对冲行为一致，反映出市场更倾向于防范进一步下跌，而非押注上行。
看涨期权方面的交易活动有限，表明交易者在年底前不愿增加实质性风险敞口。无论是买入还是卖出看涨期权的规模，相较于看跌期权资金流均处于低位，这支持了 「谨慎而非投机主导持仓」 的观点。
总体而言，这种资金流向组合表明，市场正为波动率上升做准备，且更偏好防御而非敞口扩张。
从整体资金流数据进一步聚焦，9 万美元行权价的看跌期权溢价显示，随着价格走弱，保护需求加速上升。过去两周，该行权价的净看跌期权溢价相对平衡，直至比特币跌破 9.3 万美元水平。一旦该支撑位失守，交易者开始主动抬高这些看跌期权的报价，推动 9 万美元行权价的买入溢价大幅上升。
这一行为表明，随着现货抛压加剧，交易者愿意支付越来越高的价格以获取下行保护。这一走势也与此前观察到的短期隐含波动率上升一致 。
9 万美元看跌期权的大幅重定价，凸显了在关键价格水平跌破时下行对冲活动的加速程度。
从单个行权价转向更广泛的波动率指标，DVOL 指数显示了市场对风险的重新定价幅度：该指数已从三周前的约 40 回升至接近 50 的月度高点。DVOL 反映的是固定期限期权篮子的隐含波动率，因此其上升意味着交易者预期未来价格波动将加大。
这一上涨趋势整合了期权市场的所有观察结果：各期限隐含波动率上升、偏度维持负值、近期资金流向呈现 delta 负向、交易者在年底前几乎没有增加风险敞口的意愿。这些因素共同描绘出一个为不稳定价格走势做准备的市场，其核心驱动因素包括永续合约的清算风险、宏观不确定性，以及 ETF 资金流入带来的强劲现货需求缺失。
下一个可能改变这一波动率格局的事件是三周后的美联储公开市场委员会会议。在此之前，期权市场将继续传递谨慎信号，且明确偏好防御性持仓。
DVOL 的上升进一步表明，市场正在为未来更大幅度的波动做准备，交易者正围绕波动率进行持仓调整。
比特币仍在经历一个充满挑战的市场阶段，其特征包括市场结构弱化、投机性需求消退，以及衍生品市场全面转向风险规避持仓。现货端需求持续缺失，ETF 资金流入为负，期货市场显示出在走弱过程中不愿增加杠杆的态度。与此同时，隐含波动率、偏度及对冲资金流均指向短期下行风险上升，投资者为获取保护支付的溢价不断提高。这些动态共同构成了一个 「寻求稳定」 的市场环境。未来走势将取决于，关键成本基准水平附近能否重新出现需求，或者当前的市场脆弱性是否会演变为更深层次的回调或熊市。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 CoinDesk 报道，消息人士透露，由 Polygon 与印度金融科技公司 Anq 联合开发的全抵押稳定数字资产 ARC 代币计划于 2026 年第一季度试运行。每枚 ARC 代币将与印度卢比 1:1 挂钩，且仅在发行方获得现金或现金等价物（如定期存款、政府证券或现金余额）时才可铸造。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，HTX行情显示，BTC跌破92000美元，现报91870美元，24小时涨幅收窄至1.07%。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Filecoin 官方近日公布 Onchain Cloud 的最新生态集成进展，多个项目已率先完成接入，涵盖 AI、数据、存储、命名服务等多领域。当前已确认的合作方包括 ERC-8004 / Agent0、Ethereum Name Service（ENS）、Safe、Monad、KYVE、Akave Cloud、Storacha 与 Geo Podcasts 等。
其中，ERC-8004 与 Agent0 使用 Filecoin Onchain Cloud 固化代理身份与元数据，实现可验证的去中心化代理发现；ENS 与 Safe 则与 Filecoin 共同构建去信任前端堆栈，确保命名、治理与存储层的长期可用性。Monad 通过其 AI Blueprint 计划集成 Filecoin 存储端点，KYVE 则将其链数据从 TB 级扩展至 PB 级的去中心化存储方案。
此外，Akave Cloud 引入 Filecoin 构建去中心化备份与归档层，Storacha 推出基于 Filecoin 的可验证暖存储服务，而 Geo Podcasts 则将全部内容与知识图谱托管至 Filecoin，确保跨应用的可验证数据访问。
Filecoin 宣布 Onchain Cloud 正加速成为多生态基础设施的重要组成部分。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，日经225指数今日收盘上涨1286.24点，涨幅2.65%，报49823.94点。韩国KOSPI指数收盘上涨75.36点，涨幅1.92%，报4004.87点。(金十)
作者：David，深潮 TechFlow
还记得10月份那场 AI 炒币大赛吗？
阿里巴巴的 Qwen 3 Max 两周赚了22%，OpenAI 的 GPT-5 却亏了63%。六个全球顶尖的大模型，每个拿着一万美元在加密市场厮杀，结果呈现出泾渭分明的东西对决：
中国模型笑傲江湖，美国模型全线溃败。
上一期刚刚落幕，新一期的 Alpha Arena Season 1.5 就来了。
这次，nof1.ai 把战场从加密市场搬到了美股。规则更复杂，参赛选手更多，资金规模也扩大达到了32万美金。
那些在加密市场折戟的美国模型，能在美股主场扳回一城吗？
快速回忆一下上一季的玩法：
今年10月17日到11月3日,六个 AI 大模型在 Hyperliquid 上展开了一场史无前例的较量。
每个模型获得1万美元初始资金,可以交易 BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE、BNB 等主流加密货币的永续合约。核心规则只有一个:完全自主交易,零人工干预。
（相关阅读：6 大 AI 上演交易大战， 币圈版“图灵测试”会有好结果吗？）
参赛阵容：
Qwen 3 Max（阿里巴巴）、DeepSeek Chat V3.1、GPT-5（OpenAI）、Gemini 2.5 Pro（Google/DeepMind）、Grok 4（xAI）、Claude Sonnet 4.5（Anthropic）。
最终成绩单如下。
中国模型：
Qwen 3 Max 夺冠，+22.3%
DeepSeek V3.1 亚军，+4.89%（期间一度飙到+125%）
美国模型：
GPT-5：-62.66%
Gemini 2.5 Pro：-56.71%
Grok 4：-45.3%
Claude Sonnet 4.5：-30.81%
六个模型，两个赚钱，四个亏损。这个结果从加密行业出圈，也引起了更多泛科技和金融行业的媒体讨论。
但 nof1.ai 没有停下脚步，他们马上开启了新赛季，这次把目标瞄准了美股市场。
首先是参赛阵容扩充到 8 个模型。除了上一季的老面孔（GPT-5.1、Grok-4、DeepSeek、Claude、Qwen3-Max、Gemini-3-Pro），还来了两位新选手：
Kimi 2（月之暗面）和一个身份保密的神秘模型，下图中的那个问号就是。
更重要的是比赛形式也升级了。Season 1.5 设计了四种竞赛模式，让模型同时参与：
Baseline：标准模式，AI 自由发挥，和上一季一样
Monk Mode：给 AI 戴上镣铐，限制交易频率和仓位大小，看压力情况下的表现
Situational Awareness：AI 能看到其他选手的持仓，像打德州扑克一样互相博弈
Max Leverage：开放高杠杆，看谁胆子大又不翻车
同时每个模型，在每种模式下都拿 1 万美元，最终排名看所有竞赛汇总在一起的平均表现。
顺带一提，nof1.ai 透露后面的 Season 2，还将引入人类交易员与 AI 对战，还会有他们自研的模型参赛。人机大战，这画面有没有当年围棋界李世石大战 alpha go 的味道了？
截至11月19日发稿时，随着战场从 Hyperliquid 的加密合约转移到美股，虽然比赛才刚开始，但排行榜出现了和上一季不一样的反转。
最大的惊喜来自 Gemini-3-Pro。上一季它在币圈被割了56%，这回到了美股主场，直接以 +7% 的收益率空降当前的榜首。
美国模型紧随其后的是GPT-5.1 (+1.66%)和 Grok-4 (+1.16%) 这三位在加密市场全线溃败的美国选手，面对熟悉的纳斯达克科技股，似乎开始了赚钱之旅。
相比于币圈受情绪和 meme 驱动的混沌，美股科技巨头的走势更多依赖财报、宏观数据和产业逻辑，这也是 GPT 和 Gemini 训练语料中最丰富的部分。
值得一提的是，没有公开身份的神秘模型表现也很不错，目前在综合收益里排第二；上季冠军千问目前收益率3.6%，暂时位列第三；中国其他模型 kimi 和 deepseek 也在 1% 左右的收益率徘徊。
而仔细看看目前排名第一的 Gemini Pro3 的持仓，你会发现它在高杠杆模式下表现更好。
例如 Gemini 的平均杠杆倍数在11倍左右，尤其擅长做多。
当前它的持仓为：做多纳指、亚马逊、Palantir 、英伟达和特斯拉，同时做空谷歌和微软。
目前唯一的输家依然是 Claude (-0.9%)，看来无论是在币圈还是美股，Anthropic 的模型都在交易决策上显得过于犹豫，直到现在都没开过几单。
最后，这比赛看个热闹就行，还是真能跟着赚点买菜钱？
眼下的美股看似被英伟达一张炸裂财报撑着，实则暗流涌动。宏观不确定性叠加高估值，市场变得极度敏感。
这种环境，恰恰是 AI 高频博弈的主场，普通散户面对的可能更像个修罗场。
正如段永平在最近的访谈中的观点，AI 交易真正收割的，正是那些依赖技术分析的散户。在速度和算力面前，人类的那点“盘感”毫无优势。
但他同时也给出了破局之道，那就是 AI 很难理解企业真正的商业价值。
所以，与其盯着榜单猜这周是跟 Gemini 做多还是反指 Claude，不如听听大道的建议：如果看不懂公司，就老老实实买标普500，或者干脆什么都不交易。
在这个资产红利逐渐被一级市场吃掉和风险后置的市场里，理性往往比聪明更重要。
至于那个高居第二的“神秘模型”，不少人猜测这或许是顶尖交易员的马甲。如果真是这样，那就可以看看这季结束以后人类交易是否真能干过 AI；或者说在市场走差时，谁的控制回撤能力更胜一筹。
搬好小板凳看戏就行，护好自己的本金才是正经事。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，新加坡AI原生金融科技公司RockFlow宣布完成新一轮数千万美元融资，由蚂蚁集团领投，Monolith砺思资本、蓝驰创投、Forwest Capital和Evergreen跟投。
RockFlow旗下全球首款金融交易AI Agent——Bobby，正引领AI在金融领域从”辅助工具”向”决策核心”转变。Bobby能通过自然语言理解用户投资意图，自主完成从数据分析到实时交易的全流程任务。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Camp Network宣布与全球知名NFT集合Moonbirds及Remaster.io达成合作，将为Moonbirds激活许可商业用途，这标志着NFT向实体知识产权(RWA IP)转化并实现合规大规模变现的重要进展。
根据Camp Network的公告，该平台将通过其”出处证明协议”(Proof of Provenance)为Moonbirds持有者提供品牌合作机会，实现可验证的许可和自动化版税分配系统。Camp表示：”这解锁了NFT实用性的下一阶段，使收藏品转变为具有商业许可权的资产。”
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Cointelegraph报道，加密支付提供商Zerohash最新调查显示，35%的年轻富有美国投资者因财务顾问不提供加密货币投资选项而转移资金。调查对象为500名18-40岁、年收入在10万至100万美元之间的投资者。其中收入在50万美元以上的群体”领跑离职潮”，半数已因加密货币问题更换顾问。
调查还发现，84%的受访者计划在未来一年增加加密货币持仓，近半数表示将”显著增加配置”。超过80%的投资者表示，主流金融机构如BlackRock、Fidelity和Morgan Stanley采用加密货币提高了他们对该资产类别的信心。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，HyperLiquid平台上两位大户的ETH多头仓位近期遭遇严重损失。一位鲸鱼持有的6倍杠杆ETH多头部分被强制平仓，损失407万美元，目前仍持有该仓位并面临超600万美元浮亏。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据Scenenow报道，总部位于沙特阿拉伯的Web3保险科技初创公司Takadao宣布完成150万美元种子轮融资，Hasan VC、Syla Invest、Wahed Ventures、Ice Blue Fund、Istari Ventures和Adverse参投，截至目前其融资总额达到310万美元，新资金拟支持其构建以稳定币形式发放的人寿保险赔付、投资收益等服务，并将拓展东南亚和美国等市场。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，HTX行情显示，BTC突破93000美元，现报93002美元，24小时涨幅为2.18%。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上数据监测，随着ZEC价格今日反弹走高，Hyperliquid上前ZEC第一多头已扭亏为盈，其五倍杠杆ZEC多单于1小时前开始逐步加仓，目前仓位已增至15,500枚ZEC（约合1062.7万美元），单日浮盈已超105万美元，清算价558.6895美元。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，过去 6 小时内，新创建的钱包「3AXFhi」从 BitGo 收到了 1300 枚 BTC (价值 1.206 亿美元)。
在上周的加密市场中，宏观情绪与板块热度呈现出明显分化格局。BTC延续震荡节奏，多空围绕关键区间僵持，资金更偏向结构性机会，尤其集中在比特币生态、Solana DEX以及L1/L2扩容赛道。
基于火币HTX行情数据显示，11月10日至11月17日期间多赛道优质资产表现亮眼，其中 BANK 单周上涨 97%。
比特币生态无疑是本周最强主线。比特币生态在第四季度持续升温，一方面来自BTC Layer 2 叙事强化，另一方面来自主流CEX对生态资产的积极支持。BANK的亮眼表现也反映出市场对“比特币赛道下一阶段爆发点”的高预期。
BANK (Lorenzo Protocol)：是一个基于Babylon的模块化比特币L2基础设施。通过利用Babylon的比特币质押和时间戳协议，Lorenzo正在为可扩展且高性能的比特币应用层奠定基础。今年5月即率先上线火币HTX，本周在社区热度+生态叙事升级的双催化下大幅拉升达97%，成为周涨幅冠军。
L1公链、Layer 2赛道本周重回资金视野，整体交易热度有所回暖，投资者情绪更多转向“高成长性新叙事+高弹性资产”。相较于波动性的Meme或单爆发币种，L1/L2赛道走势更偏向于“持续性增长路径”。
SOON：周涨幅80%。SOON是一个Rollup堆栈，旨在为所有第 1 层区块链提供顶级性能。其愿景是实现超级应用栈（SAS）。SOON团队推进生态落地、多链性能升级带动短期情绪修复，使其成为周内最受关注的L1突破币种。
STRK (Starknet)：周涨幅50%，整个L2板块中最具代表性的成长型资产。StarkNet是一个无权限的去中心化有效性汇总（也称为“ZK汇总”）。作为以太坊上L2网络运行，它使任何dApp都能实现其计算的无限规模，而不会损害以太坊的可组合性和安全性。
当前 DeFi 资金利用率回升，衍生品赛道成为链上“高频交易者主场”，带动相关PERPDEX项目被重新评估价值。同样，Solana 生态依旧是第四季度最受关注的叙事之一，Solana 链上 TVL、Dex 成交额、活跃用户数均维持高位，使生态流动性充沛。
MET (Meteora)：Solana DEX 代表资产，单周上涨 41%。Meteora是基于Solana的动态流动性池协议。它通过集中式流动性管理机制（DLMM）支持自动做市商和代币交易。本周涨势可视为原生生态价值发现的延续。
ASTER（Aster）：去中心化永续合约赛道的代表，本周上涨20%。PerpDEX赛道整体受市场交易量与波动率驱动，随着衍生品市场活跃度提升，ASTER凭借低费用、高杠杆的产品机制逐步积累用户。
隐私类资产在市场不确定性加剧时通常具备“避险属性”，同时随着监管环境出现局部缓和区间，该赛道正在重获关注度。ZEC与DASH在火币HTX 的上涨表现也反映出资金“稳中求进”的选择偏好。
ZEC（Zcash）：周涨幅12%。作为隐私币领域的开创者之一，ZEC基于零知识证明（zk-SNARKs）技术，持续为链上隐私保护提供底层方案支撑。
DASH（Dash）：本周上涨10%。DASH以“混合隐私 + 快速支付”模式见长，在支付网络重塑与链上结算领域有独特优势。
在本周优质资产轮动的同时，火币HTX 也同步上线第四期「随机空投」福利活动，为现货交易用户提供额外激励回馈。即日起至11月25日18:00（UTC+8），用户交易任意参与活动的指定币种（单日交易额≥100 USDT），即可获得每日一次的盲盒空投机会，最高可随机开启$1,888等值$HTX代币奖励。
本期指定参与币种（现货USDT交易对）：XRP、ZEC、TRUMP、WLFI、MET、BANK、ZK、MELANIA、DASH。其中，BANK、MET、ZEC、DASH 正是本周涨幅表现突出的热门资产，也将同步纳入本次随机空投，让用户在参与交易的同时，有机会额外获得 HTX 代币奖励，实现“交易 + 空投”双收益。
参与方式简单，点击活动页「立即报名」后，即自动开始计算活动期间的符合条件交易。
本周火币HTX 上新资产的盘点数据表明，加密市场正在进入一个“多赛道共振、价值快速轮转”的阶段。隐私币生态突围、PERPDEX反弹、局部热点吸引市场注意力等多重力量共同推升热点轮动。
本期周涨幅再次印证：在结构性市场中，赛道选择的重要性远高于单一热点的短暂激情。未来数周，随着宏观环境与链上基本面继续改善，预计结构性行情仍将主导市场。火币HTX 将持续筛选优质赛道资产，为用户提供更多具备成长潜力的项目选择。
火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。
火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。
如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。
外界纷纷扰扰，英伟达财报一发，股价还是涨了。
这是一份颇为亮眼的财报，不管是整体季度营收、盈利，还是支柱业务数据中心的业绩，都非常强劲。黄仁勋更是表示，英伟达手里的芯片未交付订单有5000亿美元，云端GPU全部售罄。
最引人注目的是，黄仁勋在电话会议中回应了外界关于AI泡沫的担忧，表示看不到泡沫存在。
英伟达这次的财报发布备受关注，一个很重要的因素就是外界的分歧。一面，是以《大空头》原型人物伯里为典型的大举做空，另一面，是以曾经做空英伟达的投资银行DA Davidson为典型的乐观与买入。
英伟达就这样，夹在两极分化的判断之间。对英伟达的前景甚至整个AI行业的前路，外界似乎已经很难形成共识。
01
先来看看英伟达的财报。
英伟达本次发布的是截至今年10月26日的2026财年第三财季财报。
整个财报透着喜气，营收、盈利等各方面超过分析师预期，在此基础上，对前景展望公司也持乐观态度。
财报显示，第三财季英伟达的营收为570.1亿美元，远超分析师预估的549.2亿美元；公司净利润达到319.1亿美元，同比涨幅达65%。
经调整后，英伟达第三财季每股收益1.3美元，而前期市场预估为1.25美元。
具体到业务，数据中心仍旧是英伟达的支柱，这一次其业绩也是再一次创历史新高。
第三财季数据中心营收512亿美元，占总营收的近90%，同比增长66%，远超分析师预估的490亿美元。而在数据中心业务当中，“计算”业务又占大头，贡献了430亿美元的收入。
这部分的增长主要由GB300系列芯片的销售驱动。GB300是英伟达新一代人工智能计算平台，配备72颗Blackwell Ultra AI GPU和36颗基于Arm Neoverse架构的Grace CPU，今年5月才官宣，第三季度正式量产。
在电话会议中，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）透露：“GB300的销售额超过GB200，贡献Blackwell总收入的大约三分之二。向GB300的过渡非常顺利。”
除了“计算”之外，在数据中心业务中，“网络”业务也贡献了82亿美元收入。
根据财报，2026财年第三财季，英伟达其他业务虽然占比不多，但也都“有喜”。如游戏业务季度收入43亿美元，同比增长30%；专业可视化业务营收7.6亿美元，同比增长56%；汽车与机器人业务则贡献了5.9亿美元收入，同比增长32%。
如果要理解这一切有多疯狂，不妨看看这波AI浪潮之前。整整三年前的2022年11月，英伟达发布2023财年第三财季财报，季度营收59.3亿美元，同比下降了17%。也就是说，三年时间，英伟达季度营收已经膨胀到了10倍之巨。
也可以说，三年前英伟达的全部营收，相当于如今除了支柱数据中心业务外的那约10%收入。
02
英伟达的财报一发布，市场给出良好反馈，盘后股价一度上涨超过5%。
这并不容易，英伟达这次的财报备受关注，主要是因为外界对人工智能泡沫的担忧已经达到了前所未有的高峰。
对英伟达未来的判断呈现出了两极分化的状态。
一方面，不少机构看好英伟达，选择买入或给出乐观预期。
最戏剧化的当属投资银行DA Davidson突然将英伟达的评级从“中级”上调到“买入”，并将其目标价从195美元/股上调至210美元/股。
这是一次巨大的态度转变，DA Davidson此前是看空英伟达的，其分析师曾警告称，英伟达股价将至多暴跌48%。
在新的报告中，DA Davidson称：“我们对人工智能计算需求增长的日益乐观的看法，取代了我们对英伟达的担忧。”
另一方面，相反的声音也比比皆是。
其中引发最多关注的是电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里（Michael Burry）旗下赛恩资产管理公司大举做空英伟达。
伯里本人也打破了两年的沉寂，在X上发帖，配图正是《大空头》中他的角色盯着电脑，文案是：“有时，我们能看到泡沫。有时，我们能有所作为。有时，唯一的胜利方法就是不参与。”
虽然他没有明说此处的“泡沫”指的是什么，但是外界普遍认为指的是AI泡沫。
伯里并不一定正确。他当年成功预测了次贷危机，但也曾在几年前预警模因股与加密货币买家将迎来“世纪崩盘”，被马斯克戏谑是一只总是发出错误信号的“坏掉的钟”。
但谁能忽略这次响起的信号呢？尤其在当下，AI泡沫论愈演愈烈，而英伟达作为整个硅谷AI产业的“中枢”，其一举一动都处于聚光灯之下。
03
外界的争议，英伟达自然得面对。在这次的财报电话会议上，针对AI泡沫的提问不可避免地被摆在台面上。
黄仁勋既没有回避，也没有绕弯子，而是直接给出否定的态度：
“关于AI泡沫的说法有很多，但从我们的角度来看，情况（与互联网泡沫时期相比）截然不同。AI正在改变现有的工作负载，并没有看到AI泡沫的存在。”
英伟达的底气在于，GPU的销售非常强劲。黄仁勋在财报中称，Blackwell芯片的销售远超预期，云端GPU已经全部售罄。“无论是训练还是推理，算力需求都在加速增长、指数级叠加。我们已经进入了AI的良性循环期。”
在电话会议中，他还透露，英伟达目前手握5000亿美元的芯片未交付订单，排期已经排到了2026年，其中还包括将于明年量产的下一代Rubin处理器。
在黄仁勋看来，人工智能生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型构建者、更多人工智能初创公司，遍及更多行业和更多国家。人工智能正在无处不在，无所不能。因此，对AI泡沫的担忧也就大可不必了。
对未来，英伟达也自信给出乐观预估。
英伟达预计，第四季度的营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元。
从英伟达股价的盘后走势也能看出，英伟达此次的财报公布包括电话会议上的表现，已经一定程度上缓解了市场的紧张情绪。
Investing.com高级分析师 Thomas Monteiro发布评论称：“这解答了许多关于人工智能革命现状的问题，结论很简单：在可预见的未来，无论从市场需求还是生产供应链的角度来看，人工智能都远未达到顶峰。”
但这并不意味着紧张情绪会登时烟消云散。
一些分析师表示，这份盈利报告可能不足以平息人们对人工智能泡沫的担忧。
英伟达在第三财季大幅增加了回租自家芯片的投入，以便从那些无法将芯片租出去的云客户手中租回。这类合同总额达到 260 亿美元，比上一季度翻了一倍。
包括微软、亚马逊在内的云巨头正向 AI 数据中心投入数十亿美元，一些投资者认为，这些公司通过延长AI计算设备（例如英伟达芯片）的可折旧年限，正在“人为推高”收益。
在第三财季，英伟达的业务集中度进一步提高，四大客户贡献了61%的销售额，相比上一季度的 56% 再度上升。
公司也在持续加码对人工智能公司的押注，向那些往往同时是其重要客户的企业投入数十亿美元，这引发了有关“AI 经济循环依赖”的担忧。
除此之外，还有很多不可控因素可能会限制英伟达。如地缘政治的影响，它仍然被排除在中国市场之外，正将目标转向中东，前不久才获批向那里出口至多价值10亿美元的芯片。
再如未来GPU的实际利用问题。eMarketer分析师Jacob Bourne表示：
“尽管 GPU 的需求依然巨大，但投资者越来越关注的是：超大规模云厂商是否真的能足够快地把这些算力用起来。关键问题在于：电力、土地以及电网接入等物理瓶颈，是否会限制这种需求在 2026 年及之后能够多快转化为收入增长。”
围绕AI泡沫和英伟达未来的争论还将继续下去。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，nof1 AI 交易大赛上线 Alpha Arena 新赛季。本季将专注于美国股票市场投资。赛事新增两款AI模型参赛：Kimi 2以及一款来自顶级AI实验室的神秘模型。
为提高统计严谨性，本季赛制升级为多主题竞赛模式，全面测试AI模型在不同情境下的投资表现。各模型将获得更丰富的数据支持和更广泛的操作空间，但在同一竞赛中接收相同输入信息。
撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官
编译：Saoirse，Foresight News
本周我暂时放下常规的市场评论，想和大家分享一个关于比特币的宏观思考。我并不担心当前市场的回调，在我看来，这种回调本质上是短期现象。
每年，我都会与数千名金融顾问会面，探讨比特币相关话题。每次演讲，我都会从回答一个简单的问题开始：
比特币究竟为何具有价值？
它不产生利润，也不产生现金流，甚至无法触摸！为何它的市值能达到 2 万亿美元？
以下是我对这个问题的一种解答思路。
在我看来，比特币不应被视为一种「物品」，而应被看作一项「服务」。
比特币提供的服务，是让用户能够以数字形式存储财富，且无需依赖政府、银行或其他第三方机构。我之所以倾向于将比特币重新定义为「服务」，是因为我发现很多人会纠结于「它无法触摸」这一点 ——
「你居然让我花 9 万美元买一个摸不到的东西？！」
但如果将其重新理解为一项服务，这个困惑就迎刃而解了。而且我们所有人都早已习惯「服务具有价值」这一逻辑。
以微软（Microsoft）为例，微软提供的服务包括：编辑 Word 文档、处理电子表格、进行 Teams 视频会议等。此刻我撰写这篇备忘录，用到的正是微软的服务。
要使用微软的服务，我需要订阅 Microsoft 365。每年，我会向微软支付 99.95 美元。位于华盛顿州雷德蒙德市的微软团队会收取这笔费用，而相关利润最终会计入微软的财报净利润。
一个显而易见的事实是：微软股票的价值，与想要使用其服务的用户数量息息相关。在其他条件不变的情况下，越多用户需要微软的服务，公司价值就越高；若需要其服务的用户减少，公司价值就会下降；若无人需要其服务，公司价值便会归零。
比特币的逻辑与此相似：越多用户需要比特币提供的服务，它的价值就越高；若需要该服务的用户减少，其价值会下降；若无人需要这项服务，它的价值也会归零。
过去十年，比特币价格上涨了约 28000%，核心原因就在于：越来越多的人希望以「不通过公司或政府中介」的方式存储数字财富 —— 换句话说，他们需要比特币提供的这项服务。如今，不仅哈佛大学校友基金需要这项服务，阿布扎比主权财富基金、雷・达利欧（Ray Dalio）、斯坦・德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）、各州养老金机构，以及我本人，都在使用这项服务。
不过，比特币与微软存在一个关键区别：比特币没有对应的「公司主体」可收取费用，用户无法通过「订阅」或「租用」的方式使用其服务。要获得比特币提供的服务，唯一途径就是购买这一资产本身。
在这个日益数字化的时代，各国政府债务不断累积，我认为未来会有更多人需要比特币提供的这项服务。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Irys 官方宣布 $IRYS 代币空投注册现已开放。用户可通过唯一官方链接进行资格检查与注册。符合条件者包括 Genesis NFT 持有者、活跃社区成员、测试网参与者、社区开发者及 Kaito 排行榜前 1000 名用户。
作者：Bitget
1、美国劳工部将于2025年11月20日21:30（UTC+8）公布9月季调后非农就业人口数据；
2、美国劳工部将于2025年11月20日21:30公布9月失业率数据；
3、LayerZero（ZRO）将于2025年11月20日19:00解锁约2571万枚代币，价值约3830万美元，占当前流通量7.29%。
1、以太坊创始人Vitalik Buterin在Devconnect大会上警告，量子计算可能在2028年美国总统大选前破解椭圆曲线密码学，建议以太坊四年内过渡至抗量子密码学，并推出“Kohaku”隐私加密工具；
2、纳斯达克上市公司Onfolio Holdings获得3亿美元融资，将用于建立数字资产财库，初期投资包括BTC、ETH、SOL，并计划通过加密货币质押提升业务增长；
3、美国参议院银行委员会主席Tim Scott表示，预计“下个月”将对加密货币市场结构法案进行委员会表决，目标在明年初交由参议院审议，明确SEC与CFTC监管权限。
1、BTC、ETH近 4小时震荡下跌，市场极度恐慌， 24小时爆仓约6.56亿美元，以多单爆仓为主；
2、美股三大指数 集体收涨，科技股领跑，市场乐观情绪持续升温；
3、Bitget BTC/USDT清算地图显示： BTC现价92591，若跌破 92k，将触发多头爆仓瀑布，进一步压低至 88k–90k，但空头墙薄。
4、过去24小时内，BTC现货流入 2.94亿美元，流出 2.70亿美元，净流入 0.24亿美元；
5、过往24小时内， BTC、ETH、USDT、XRP、BNB等币种合约交易净流出领先，或存在交易机会。
1、美国证券交易委员会（SEC）于2026财年审查重点文件中取消了对加密资产的专门关注；
2、美国货币监理署（OCC）批准银行可持有加密货币以支付区块链Gas费；
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3、瑞银集团与蚂蚁国际达成战略合作，探索基于区块链的通证化货币创新及全球支付解决方案；
4、汇丰控股宣布将于明年上半年为美国和阿联酋企业客户推出代币化存款服务。
项目进展
1、Ethereum：推出统一互操作层，实现L2无缝使用；
2、21Shares Solana ETF正式获批并开始交易；
3、KAITO：将于2025年11月20日20:00解锁835万枚代币，价值约640万美元，占当前流通量2.97%；
4、LayerZero：即将完成大规模代币解锁，流动性与市场关注度提升；
5、Onfolio Holdings：启动加密资产质押与财库建设，深化业务布局；
6、Base联创：个人代币$jesse将在Base平台上线；
7、贝莱德在特拉华州注册iShares以太坊质押ETF；
8、Polygon：持续推进L2跨链与互操作方案，优化并扩展开发工具；
9、Polkadot：链上治理及插槽竞拍流程持续升级，加强生态协作；
10、Bitget：优化清算地图数据与风险管理策略，为高频交易用户提供支持。
免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，市场消息：美国白宫要求国会否决限制英伟达出口的法案。（金十）
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，WLFI官方宣布，将开始为之前因网络钓鱼攻击或种子短语泄露而被攻破的用户钱包重新分配资金。该问题源于第三方安全漏洞，与WLFI平台或智能合约无关。公司已冻结受影响钱包，并要求用户完成KYC身份验证以确认所有权。同时，WLFI开发了新的智能合约逻辑，以安全地进行批量资金重新分配。已完成并通过验证的用户将很快收到资金，而未联系或未完成验证的用户钱包将继续保持冻结状态，这些用户仍可通过WLFI帮助中心启动验证流程。
深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，欧易宣布将于2025年11月20日12:00(UTC+8)在网页端、App端及API正式上线JCTUSDT永续合约。