深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据行情数据显示，支付产品 Anyspend 代币 ANY 上涨短时触及 0.09491 USDT，现报 0.09429 USDT，24 小时涨幅 46.5%。 

Anyspend 是消费生态 B3 孵化的支付产品，第二季度空投活动正在进行中。

深潮TechFlow消息，11月11日，加拿大上市公司DevvStream发布2025年财报，其中披露其SOL持仓量达约12185枚并已进行质押，此外该公司还披露持有22.229枚BTC，价值约合2,716,162美元，截至目前并未出售任何数字资产，该公司计划在2026年构建代币化平台推动碳信用货币化、以及Solana质押以实现业务增长。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 GoPlus 监测，攻击 Balancer 的黑客通过 permit() 授权机制，成功将被 Sonic Labs 冻结地址 0xf19…fae2 中的 195 stS 代币（价值约 300 万美元）转移至新地址 0x0e9c…44D5，并将其兑换为 WBTC 和 ETH。绕过了对原地址的资产冻结措施。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Lookonchain 监测，巨鲸地址 0x9263 保持 20 连胜纪录，该地址于六天前将 ETH、BTC、SOL 和 UNI 的仓位从空转多，目前持有超过 850 万美元的未实现盈利。

据统计，该地址在 Hyperliquid 平台的累计盈利已超过 3100 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，根据 SoSoValue 数据，美东时间 11 月 10 日，美国 Solana现货 ETF 总净流入 678 万美元，连续 10 日净流入。

Bitwise Solana 现货 ETF BSOL 单日净流入 592 万美元，历史总净流入达 3.30 亿美元。

灰度 Solana 现货 ETF GSOL 单日净流入 85 万美元，历史总净流入达 1280 万美元。

截至发稿前，Solana 现货 ETF 总资产净值为 5.98 亿美元，Solana 净资产比率达 0.64%，历史累计净流入已达 3.42 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 115 万美元。

BITB（Bitwise）：净流入 115 万美元；

其他 ETF 无净流/净流出。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 The Block 报道，纳斯达克上市的比特币挖矿公司 CleanSpark 宣布计划通过私募发行可转换优先票据筹集 10 亿美元资金。

该公司表示将发行 2032 年到期的零息可转换债券，初始购买者可额外认购最多 2 亿美元。CleanSpark 计划将其中最多 4 亿美元用于回购自家股票，其余资金将用于扩展电力和土地投资组合、开发数据中心基础设施、偿还比特币担保信贷额度以及一般企业用途。

这些零息可转换债券将于 2032 年 2 月 15 日到期，可根据公司决定转换为现金、股票或两者的组合。该发行预计将在周二美国市场开盘前定价，由 Cantor Fitzgerald 和 BTIG 负责销售。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，鲸鱼地址 0xE5C 在 12 小时内从币安累积提取 75,418 枚 ETH，价值约 2.69 亿美元。

作者：金十数据

市场正担心如今的美国科技股领域浮现出1999年的影子，尽管关于AI是否是泡沫的争论非常激烈，但历史提供了一些信号，揭示了投资者具体应该关注什么。

高盛的策略师们表示，他们认为市场的AI狂热正面临着重蹈2000年代初互联网泡沫破灭覆辙的风险。

该行全球市场研究团队的高级顾问Dominic Wilson和宏观研究策略师Vickie Chang上在周日给客户的一份报告中写道，美股看起来还没到1999年那个时刻。但他们表示，AI热潮越来越像2000年代那场狂热的风险正在增加。

“我们看到，随着AI投资热潮的延续，上世纪90年代累积的失衡问题将变得更加明显的风险正在增加。最近，市场已经出现了90年代繁荣拐点的一些回响，” 该行写道，并补充说，当前的AI交易看起来就像1997年的科技股，那是在泡沫破裂的几年前。

Wilson和Chang指出了2000年代初互联网泡沫破灭前出现的几个警告信号，投资者应予以警惕。

1、投资支出达到顶峰

上世纪90年代，对科技设备和软件的投资支出上升到了“异常高的水平”，这一数字在2000年达到顶峰，当时电信和科技领域的非住宅投资占到美国GDP的约15%。

根据高盛的分析，在互联网泡沫破灭前的几个月里，投资支出开始下滑。

“因此，高估值的资产价格对实体支出决策产生了重大影响，” 策略师们表示。

今年以来，投资者对大型科技公司在AI领域的巨额支出日益警惕。亚马逊、Meta、微软、Alphabet和苹果有望在2025年投入约3490亿美元用于资本支出。

高盛表示，科技投资在21世纪初达到顶峰，当时正值互联网股泡沫开始破裂

2、企业利润开始下滑

企业利润在1997年前后达到顶峰，随后开始下滑。

“盈利能力在繁荣结束前很久就已见顶，” Wilson和Chang写道。“虽然报告的利润率更为强劲，但在繁荣的后期，宏观数据中盈利能力的下降是与股价加速上涨同时发生的。”

目前来看，企业利润表现强劲。根据FactSet的数据，标普500指数第三季度的混合净利润率约为13.1%，高于12.1%的五年平均水平。

企业利润在1997年末达到顶峰，比泡沫破裂早了几年

3、企业债务迅速增加

公司债务占利润的比例在2001年达到峰值

在互联网泡沫破灭前，公司的负债日益增加。高盛的分析显示，企业债务占利润的百分比在2001年达到顶峰，恰好是泡沫破裂之时。

“投资上升和盈利能力下降的结合，将企业部门的财务平衡——即储蓄与投资之差——推向了赤字，” 策略师们表示。

一些大型科技公司在AI上的支出部分由债务融资。例如，Meta在10月底发行了300亿美元的债券，以加码其AI支出计划。

不过，高盛补充说，如今大多数公司似乎都在用自由现金流为资本支出融资。企业债务与利润的百分比也远低于互联网泡沫顶峰时期。

与2000年相比，公司债务占利润的比例看起来很低

4、美联储降息

上世纪90年代末，美联储正处于其降息周期之中，这是助推股市的因素之一。高盛写道，“更低的利率和资本流入为股市火上浇油。”

美联储在其10月的政策会议上降息了25个基点。根据芝商所的FedWatch工具，投资者预计美联储将在12月再次降息25个基点。

其他市场专业人士，如瑞·达利欧，也曾警告说，美联储的宽松周期可能助长市场泡沫。

5、信用利差扩大

进入21世纪初，信贷息差扩大

该行指出，在互联网泡沫破灭前，信用利差有所扩大。

信用利差——指债券或信贷工具支付的收益率与美国国债等基准利率之间的差额——在投资者认为风险较高并要求更高补偿时会扩大。

信用利差仍处于历史低位，但最近几周已开始扩大。洲际交易所美国银行美国高收益指数期权调整利差上周升至约3.15%，较10月底2.76%的低点上涨了39个基点。

Wilson和Chang表示，在上世纪90年代，这些警告信号在互联网泡沫真正破裂前至少提前两年就已出现，他们补充说，相信AI交易仍有上涨空间。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

如果说人类社会自古就存在对未来的好奇与押注，那么加密原生的预测市场正在把这种古老需求，转化为可计价、可清算、可复用的公共品。过去十年，信息的民主化由互联网完成；而在 Web3 和加密领域，价值与信念也在被代币化与价格化，形成一种更可验证、更具激励相容性的价值民主化。AI 的加入，让预测的边界从简单的喂价走向更复杂的判断与裁决，让预测具备基础设施的意味，排除掉投机性理解，预测市场更是治理、对冲与资源配置的底层信息基石。谷歌在 2025 年 11 月开始将 Polymarket 与 Kalshi 的市场概率接入 Google Finance 场景，标志预测数据正在进入亿级用户入口的公网层，这既是行业的背书，更是增量需求的信号。

为什么说预测市场是 Web3 的必争之地

预测市场的本质，是把分散在个体头脑中的暗知识用价格聚合为公共概率。这一思想可追溯到 Robin Hanson 的 Futarchy（以赌定政），即在价值目标由投票决定、事实判断交由市场定价的体制中，预测市场被设定为信息聚合的首要机制。学术界亦有研究显示，预测市场在诸多场景中对事件结果的刻画优于单纯民调，尤其在动态更新与激励约束上具备优势。

而如果把视角从理论推理拉回到真实市场，你会发现这种用价格聚合认知的机制，正在 2024–2025 年被资金与用户用脚投票。以 Polymarket、Kalshi 为代表的预测平台，日交易量多次逼近甚至突破 1 亿美元，累计成交额已经跃升至数百亿美元级别，标志着预测市场正从小众试验走向全面爆发。数据显示，Polymarket 在 10 月的月活跃交易者数达到 477,850 的历史新高，超过此前 1 月创下的 462,600 纪录。其月交易量也在上月反弹至创纪录的 30.2 亿美元，此前从 2 月到 8 月一直在 10 亿美元左右或以下。该平台 10 月新开市场数量达到 38,270 个，几乎是 8 月的三倍。Polymarket 10 月交易量、活跃交易者数量和新开市场数量均创历史新高。Kalshi 在 10 月份的交易额甚至超过 Polymarket，达到 44 亿美元。

除此之外，在美国监管转向与并购受监管实体后，其合规回归美国的路径也日渐清晰。这一系列事件共同说明，以预测为核心的信息衍生品市场已具备真实、强劲且被主流入口认可的需求。

从应用外溢看，预测市场可以算是一种通用的风险对冲与治理模块，企业可以对政策落地概率对冲经营风险，DAO 可以用条件市场绑定提案与 KPI，媒体与平台可以把概率叙事作为新的信息展示层。谷歌、Perplexity 等信息入口与预测平台的打通，正加速这种概率即接口的时代。

赛道繁荣下的投资者困境，可用而不可投

当一个赛道进入早期爆发，普通投资者通常会问两个问题。一是需求是否真实，二是如何分享成长。前者我们已经看到答案；而后者在预测赛道却长期陷入一个尴尬现实，头部产品可用不可投。

以 Polymarket 为例，其官方一度表示项目并无代币，未宣布任何空投或 TGE 计划。尽管近期 Polymarket 首席营销官 Matthew Modabber 确认 POLY 代币和空投计划。10 月早些时候，该公司创始人 Shayne Coplan 曾也透露将推出 POLY 代币。但这依旧意味着，也就意味着，对没有在早期深度参与 Polymarket 的投资者来说，最丰厚、最不对称的那段原始红利期，实际上已经被提前消耗掉了。而今除非你亲自参与每一个事件市场，否则很难获得赛道级的贝塔暴露与长期收益对齐。对于希望以指数方式持有赛道增长的投资者而言，标的极其稀缺。

更广义看，Kalshi 等受监管事件合约平台同样没有加密原生代币；而链上其他预测应用或工具，要么体量与网络效应尚不足以扮演行业指数，要么更像单一功能型工具，难以承载赛道级的价值归因。结果就是需求在应用层猛烈绽放，投资层却出现无币可投的结构性缺口。

从 Pump.fun 与 Virtuals，看 Polymarket 与 DeAgent AI

复盘 2024 年的 Meme 赛道，最具代表性的现象之一就是 Pump.fun 的出圈，极致低门槛、标准化曲线发行机制，点燃了链上创生的零到一。在其早期狂飙阶段，平台本身并无原生代币，用户只能通过参与每一枚 meme 的个股式博弈分享繁荣。随后，市场出现了能把这个生态级热度指数化的通证载体 Virtuals（VIRTUAL）。VIRTUAL 通过把生态内的创建、交易、LP 配对等关键路径与平台代币绑定，使得持有 VIRTUAL 近似于持有整个 Agent/Meme 生态的增长索引，从而在叙事与基本面上承接了 Pump.fun 所释放的溢价。

Pump.fun 在 2025 年中后期推出了平台代币 PUMP，但时间点更偏后，且其价值捕获逻辑与前期生态爆发错位。历史经验告诉我们，当应用层先爆发而缺少指数资产时，最先提供既有产品又有代币的基础设施项目，往往在价值重估中跑赢赛道平均。

放回到正在成型的预测市场赛道，DeAgent AI 正是这样一个基础设施型的角色。DeAgentAI 是覆盖 Sui、BSC 和 BTC 生态系统的 AI 代理基础设施，赋能人工智能代理在链上实现无需信任的自主决策能力。其旨在解决分布式环境中 AI 面临的三大挑战：身份认证、持续性保障与共识机制，构建值得信赖的 AI 代理生态系统。

DeAgent AI 围绕预测市场和 DeFi 场景，构建了一套以 AI 预言机和多智能体执行网络为核心的底层协议。一端对接真实世界与链上数据，把复杂的判断、裁决和信号生产标准化为可验证的预言机输出，另一端通过智能体网络把这些输出接入交易、治理和衍生品设计，从而成为整个赛道的信息与价值中枢。

也正因为如此，这套镜像今天正在预测市场赛道重演。Polymarket 对应了当年的 Pump.fun（产品龙头但长期缺位可投资代币），而 DeAgent AI（AIA）则扮演了类 Virtuals 的价值容器角色。它既提供了预测市场所缺的关键基建模块（AI 预言机与智能体执行网络），又提供了公开可交易的代币 AIA 作为赛道指数化的锚点，使得投资者可以通过持有 AIA 间接分享整个预测赛道的中长期成长。

DeAgent AI 如何成为预测赛道的价值容器

DeAgentAI 的技术框架，核心在于解决去中心化 AI 智能体在链上运行面临的连续性、同一性与共识性三大根本性挑战。通过热记忆与长期记忆相结合的状态系统，以及链上状态快照，Agent 在多链多任务中不会被重置，行为与决策有完整、可追溯的生命周期；用链上唯一身份 + DID 和分层授权机制，确保每个 Agent 身份不可伪造；再用最小熵决策（Minimum Entropy Decision）和验证者共识，把多模型杂乱的输出收敛成可结算的确定性结果。在此基础上，A2A 协议负责 Agent 之间的标准化协作，MPC 执行层保障敏感操作的隐私与安全，最终把身份、安全、决策与协作整合成一套可验证、可扩展的去中心化 AI Agent 基础设施。

AlphaX 与 CorrAI 的双轮落地

在应用层，AlphaX 和 CorrAI 是这套基础设施最直观的兑现。AlphaX 是其社区孵化的首个基于 DeAgentAI 反馈训练机制开发的 AI 模型，采用了 Transformer 架构、Mixture-of-Experts（MoE）技术以及人类反馈强化学习（RHF）机制，专注于提升加密货币价格预测的准确性。AlphaX 针对 2–72 小时加密价格趋势进行预测，给出的准确率为 72.3%，并在 2024 年 12 月和 2025 年 1 月的实盘模拟中取得了 +18.21% 和 +16.00% 的 ROI，且胜率在 90% 左右，证明了 AI 预测在真实交易环境下具备可观的实用性。

CorrAI 则更像是 DeFi/ 量化用户的无代码 Copilot，帮助用户选择策略模板、调整参数、做回测并下达链上指令，把看见信号 和执行策略 串成闭环，也顺便把更多真实资金与行为引入到 DeAgent AI 的 Agent 网络之中。

在生态侧，AlphaX 已经在 Sui、BNB 等公链上通过活动和集成积累了可观的用户与交互，配合多条链和多类应用场景，DeAgent AI 整体网络已形成数以亿计链上交互、数千万级用户的生产关系，不再是停留在白皮书里的实验项目，而是一个真实在跑、持续被调用的基础设施。

从价格喂价到主观判断的 AI 预言机

传统预言机主要处理 BTC/USD 这类客观数值，靠多节点冗余和数据源聚合达成共识；一旦问题变成主观 / 非确定性判断（例如「本周末 ETH 更大概率上涨还是下跌？」），节点各自调用大模型，给出的答案往往并不一致，也难以证明确实按约定调用了某个模型并得到这个结果，安全与信任都开始失效。

DeAgent AI 从一开始就针对这类主观问题设计了 DeAgentAI Oracle。用户以选择题形式提交问题并支付服务费，网络中多个 AI Agent 基于检索 + 推理独立判断后投票，由链上合约汇总票数，选出最终结果并记录上链。这样一来，原本发散的 AI 输出被压缩成可结算的确定性结果，信不信某个节点被替换成验证一套公开的投票与记录过程，让 AI 做判断这件事第一次变成了可以在链上反复调用的公共服务，非常适配预测市场、治理裁决和 InfoFi 等场景。目前该组件正在内部测试中。

以具体案例来看，DeAgent AI 的 Agents 已经被用于围绕真实世界事件给出判断。近期美国联邦政府停摆期间，团队在 10 月底基于 Kalshi、Polymarket 等平台的市场定价，结合历史停摆时长、两党博弈结构与关键时间节点，构建出一套决策树模型，最终给出的结论是本轮停摆最有可能在 11 月 12-15 日区间（或与之接近的 11 月 13-20 日范围）被迫结束，而非市场情绪中常见的无限拉扯叙事。

同期，围绕「比特币是否已经进入熊市」这一争议话题，DeAgent AI 通过整合链上数据、ETF 资金流、宏观政策转向以及技术指标背离等信号，判断当前阶段更接近「熊市早期的深度调整」，而不是一轮尚未结束的加速牛市，并据此给出关键价位与风险监控框架。

这类围绕具体议题的预测与研判，一方面展示了 DeAgent AI 预言机在主观、复杂问题上的拆解与集成能力，另一方面也说明其输出已经能够直接转化为预测市场与交易决策可用的信号，而不仅仅停留在演示层面。

AIA 如何把赛道增长指数化

回到投资者的视角，AIA 的价值捕获逻辑在于，它既是 DeAgentAI Oracle 和 Agent 网络的支付与结算媒介，也是节点和验证者的质押资产与治理凭证。随着更多预测应用、治理模块和 DeFi 策略接入这套网络，请求次数、调用频率和安全需求都会转化为对 AIA 的实际需求，使其价值与整个赛道的使用量天然绑定，而不是只依附于一次性的叙事热度。

更关键的是，这条价值链本身是闭环且可推演的。Polymarket 等预测应用在扩展市场品类、引入更复杂的主观问题时，需要依赖 AI 预言机来做复杂判断；这些调用会直接体现在对 DeAgent AI 这类 AI 预言机基础设施的需求增长上；而当 Oracle/Agent 网络的使用量提升，与之绑定的功能代币 AIA 作为支付、结算和质押资产，其需求与价值也会随之水涨船高。换句话说，如果你相信预测市场会继续扩张，就很难不同时相信对 AI 预言机的需求会扩大，而这最终会在 AIA 的长期定价中得到体现。

从资产属性上看，AIA 同时满足「功能」与「可投」这两个条件。一方面，它背后对应的是面向主观问题的 AI 预言机和智能体基础设施，直接对接预测市场的核心痛点；另一方面，它本身是一个可在公开市场配置的代币资产。对比来看，Kalshi、Polymarket 等预测平台至今没有原生代币可投，传统价格预言机虽有代币，但服务的是客观喂价赛道，与 AI 主导的主观预言机并非同一条价值链。在 AI 预言机 + 可交易代币这一细分上，AIA 是当前少有甚至唯一能同时满足可用和可投的标的，也因此有机会成为预测赛道增长最直接的指数化载体。

预测赛道，应该怎么参与？

当下的预测赛道，很明显已经进入应用故事讲在台前、价值慢慢沉到台下的阶段。Polymarket、Kalshi 用真实交易量证明了赛道存在，而真正能长期被定价的，很可能是支撑这些应用运转的那一层，即负责判断与结算的 AI 预言机、智能体网络，以及与之绑定的功能代币。

随着预测类应用尝试承载更复杂、更主观的判断，它们势必会对 AI 预言机产生更高、更频繁的调用需求；这类需求最终会沉淀为对 DeAgent AI 这类基础设施的持续使用；而与该基础设施的支付、结算和质押紧密绑定的功能代币也将在这一过程中承接相应的价值。那么接下来真正需要思考的，就不再是要不要参与这条赛道，而是以什么方式、在怎样的层级参与这条赛道。

一个相对清晰的做法是，应用层用参与度，基础设施层用仓位。应用层上，用户可以继续把 Polymarket 等平台当作获取 Alpha 的工具，用仓位去押注具体事件；基础设施层上，则用适度配置 AIA 的方式，去对齐 AI 预言机成为预测市场标配这一更长期的命题。前者回答这一局能不能赚到钱，后者回答这条赛道做大时，有没有跟底层一起被抬上去。

当然，AIA 也只是组合里的一个因子，而不是可以替代风控的答案本身。更稳妥的打开方式，是把它视作预测赛道基础设施指数的一部分，在自己的风险预算内，给这条长期逻辑一个位置和时间，让市场去验证对这个叙事的判断。

深潮TechFlow消息，11月11日，据MoreMarkets披露数据显示，NEAR Intents跨链交易量已突破40亿美元，日均交易量约1-2亿美元，三个月内增长了6倍。据悉NEAR Intents是NEAR在2024年底推出，属于其“链抽象”体系中的关键组件，允许用户仅需表达交易意图，求解器网络会自动完成跨链撮合、最优报价与结算。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 CryptoQuant 创始人兼 CEO Ki Young Ju 在社交媒体发文表示，Uniswap 若激活费用开关机制，代币价格可能出现抛物线式增长。

Ki Young Ju 分析称，仅计算 Uniswap v2 和 v3 版本，基于年初至今 1 万亿美元的交易量，若交易量保持当前水平，年度销毁价值约为 5 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某杠杆做多 ETH 实体在过去一小时内再次借出 9000 万枚 USDT，目前已从币安提出 21398 枚 ETH（约 7767 万美元）。截至目前，该地址已抵押 109575.56 枚 ETH 并借出 1.9 亿枚 USDT，按照从币安提出的价格估算，做多均价为 3573 美元，共提出 75417.43 枚 ETH。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Financefeeds 报道，美国财政部长 Scott Bessent 发表新声明，配合美国国税局更新指导意见，为包含质押功能的加密货币 ETP 提供监管支持。该指导意见明确了 ETP 结构内质押奖励的税务处理方式，为希望提供数字资产收益敞口的资产管理公司描绘了”明确路径”。

新政策澄清，在 ETP 结构内产生的质押奖励不会立即触发个人投资者的直接税务义务，这解决了围绕权益证明加密货币在受监管投资工具中的长期不确定性。该澄清可能显著扩大美国投资者通过主流经纪账户获得的加密货币市场敞口类型。

行业反应普遍积极，此前因合规风险而推迟推出 Ethereum 质押 ETP 的资产管理公司表示，更新框架降低了合规风险并提高了产品可行性。市场分析师指出，此举可能加速 Ethereum 质押 ETP 的审批时间线，并为 Solana、Avalanche 和 Cosmos 等网络的多链质押产品开辟道路。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方公告，币安将于2025年11月12日11:00（东八区时间）停止支持QuickSwap OLD（QUICKOLD）代币于Ethereum和Polygon网络的充值业务。此时间之后，通过Ethereum和Polygon网络充值的QuickSwap OLD（QUICKOLD）代币将不会记入用户的账户，可能会导致资产损失。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，EF dAI Team 负责人 Davide Crapis 发文披露，去中心化人工智能（dAI）团队发布 2026 年路线图，旨在建立以太坊作为人工智能的全球去中心化结算和协调基础设施。

该团队表示，人工智能系统正在获得对资金、数据和物理行为的控制权，信任、来源证明和可验证性成为安全采用的瓶颈。如果以太坊不引领发展，封闭平台或中心化实体将控制新兴的人工智能经济。

文中提及，ERC-8004和x402作为智能体商务的中立标准正逐渐兴起，在 2025 年 8-11 月的三个月内，dAI 团队已取得显著进展。其发布的 ERC-8004 标准用于标准化代理身份、声誉和加密验证，目前已有 150+ 项目基于此构建，拥有 1000+ 成员的建设者群体，成为以太坊魔法师论坛过去一年最受关注的正式改进提案。此外，团队还贡献了 x402 协议，支持经过身份验证的付费网络请求。

作者：Bitget

Bitget每日早报（11月11日）｜Uniswap提案激活协议费用开关及UNI销毁；Monad公布代币经济学， 3%空投给社区；Strive增持BTC至7525枚

今日前瞻

1、Uniswap生态迎来重大治理提案，Uniswap Labs与基金会于 11月10日提议激活协议费用开关并实施UNI销毁机制。UNI过去24小时涨幅超 38%至 41.66%，市值增至 71.92亿美元；

2、Monad公布代币经济学，代币总供应量 1000亿枚，其中 7.5%将以 25亿美元FDV出售， 3%空投给社区；

3、Solayer（LAYER）将于 2025年11月11日解锁约 2702万枚代币，价值约 660万美元，占流通供应量的 9.51%；

宏观&热点

1、美国参议院批准结束政府停摆的法案，并将其移交至众议院

2、美国Hedera现货ETF无净流入；Litecoin现货ETF单日净流入211万美元；

3、美国证券集中保管结算公司（DTCC）已将 5档XRP现货ETF产品列入清算清单，相关产品有望上市；

4、纳斯达克上市公司Strive宣布以平均 103,315美元购入 1567枚比特币，比特币总持有量增至 7525枚；

大盘走势

1、BTC/ETH短线小幅下跌，市场偏空。全网24小时爆仓金额约为 3.18亿美元，多头爆仓1.78亿美元；

2、美股周一全线收高，道指上涨 0.81%，纳指劲扬 2.27%，标普500指数攀升 1.54%；

3、Bitget BTC/USDT清算地图显示，BTC现价 105,992 USDT，104,000-105,500区间多单高杠杆清算密集，若跌破或引发多头踩踏风险；

4、过去24小时内，BTC现货流入 4.95亿美元，流出 4.60亿美元，净流入0.35 亿美元；

5、过往24小时内，BTC ETH USDT XRP BNB等币种合约交易净流出领先，或存在交易机会；

新闻动态

1、美国参议院农业委员会发布加密监管草案，拟赋予CFTC新权力监管数字商品；

2、ZK Nation：带有无需许可销毁功能的ZK代币升级提案投票将于11月14日凌晨开启；

3、美国财政部与国税局发布新指南，为加密ETP产品质押提供明确路径；

4、巴西央行发布虚拟资产监管新规，正式设立“虚拟资产服务公司”法律框架， 2026年2月生效；

项目进展

1、Starknet（STRK）v0.14.1升级将于 2025年11月11日上线测试网；

2、peaq（PEAQ）将于 2025年11月12日解锁约 8484万枚代币，价值约 600万美元，占流通供应量 5.57%；

3、SUI Group与Bluefin达成合作：提供200万枚SUI贷款，获得Bluefin 5%收入分成；

4、Rumble与Tether达成 1亿美元广告合作协议，协议为期两年，每年 5000万美元；

5、Hourglass项目Stable预存金库二阶段KYC认证截止延长，已超 17000份申请获批；

6、Aptos（APT）将于 2025年11月11日 14:00解锁约 1131万枚代币，价值约 3340万美元，占流通供应量的 0.49%；

7、Chainlink（LINK）将于 2025年11月11日启动其第一季激励计划，涉及LINK质押及代币申领；

8、第三季度Solan链上23个项目累计融资超2.11亿美元，环比增长70%；

9、日本金融厅（FSA）拟强制第三方加密托管机构注册，加强行业安全保障；

10、Strive增持比特币至 7525枚，加速数字资产配置；

免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 a16z Crypto 管理合伙人 Chris Dixon 披露，a16z Crypto 宣布提拔 Guy Wuollet 为普通合伙人，成为该机构第四位普通合伙人。

Guy Wuollet 于 2018 年在斯坦福大学学习计算机科学期间首次与 a16z 接触，最初作为实习生加入企业市场团队，后于 2020 年全职加入。他专注于基础设施、DeFi 和 DePIN 投资，参与了超过 20 项投资，包括 Solana、LayerZero、Gensyn、EigenLayer、Daylight 和 Morpho 等项目。

据称，Guy Wuollet 在 DePIN 领域贡献突出，基于对 Orchid、Nym 和 Helium 等项目的投资洞察，他定义了 a16z 在 DePIN 领域的投资理论，并撰写了相关重要博客。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在社交媒体发文表示，对于投票应用，零知识证明（ZK）无法提供抗胁迫性，需要可信方、多方计算（MPC）、全同态加密（FHE）或可信执行环境（TEE）等技术来实现该功能。

Vitalik 指出，可以将零知识证明与全同态加密等技术进行分层组合，这样即使全同态加密被破解，由于零知识证明的存在，系统仍能保持除抗胁迫性外的所有安全属性。他认为这种技术栈组合的思路适用于几乎所有非零知识证明的加密应用场景，建议将其他加密技术与零知识证明结合使用，以便为尽可能多的应用和数据提供零知识证明级别的安全保障。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Polymarket 交易员 25usdc 披露，Polymarket 评论区出现钓鱼诈骗内容，已导致用户损失超过 50 万美元。

诈骗者通过两个独立账户同时购买市场的”是”和”否”份额，确保其评论在”持有者”筛选模式下仍然可见，然后发布伪装的网站链接。该钓鱼网站模仿 Polymarket 官方界面，要求用户通过邮箱登录并进行邮箱验证，随后弹出伪装成 Cloudflare 的验证窗口。

当用户点击”复制”按钮时，实际复制的是恶意终端命令，该命令会从远程服务器下载并执行脚本，收集用户系统数据并发送回诈骗者服务器，最终被用于盗取用户账户资金。

作者：Harvey C

🧩 Monad Momentum 精选项目简辑

从交易、预测、游戏到AI Agents：下一波 Builder 正在 @Monad 上集结

当一条新链启动 Momentum，关键不是补贴多少，而是——谁会留住用户，真正 build价值。

在 Monad Momentum 第一波计划中，我们看到了这样一群项目：

他们不追风口，不靠空投炒热，而是用产品、速度和执行力在说话。

从 DeFi 到 Prediction，再到游戏与创作者经济，他们共同构成 Monad 生态的第一批的 Builder 画像。

💱 DeFi 板块：基础设施与流动性飞轮

Kuru @KuruExchange

Kuru 是一个原生构建在 Monad 上的中央限价订单簿（CLOB）交易所，结合了专业级功能与易用的流动性部署。

它是 Monad 旗舰级 DeFi 项目之一，自启动以来在 X 上新增 12 万粉丝，并完成 1000 万美元融资。

Kuru怎么解决流动性痛点

• 订单簿 + AMM 叠加模型，让专业流动性更易于部署

• V3 流动性机制，为稳定币与 LST 提供集中流动性

• Vaults 系统 + Meme 币交易竞赛，提升交易参与度

为什么值得关注：

Kuru 正在验证高性能链能否真正支撑高频、低延迟的链上交易体验。

它是 Monad “高性能 EVM” 理念的最佳范例之一。

Drake @DrakeExchange

Drake 是一个完全链上的永续合约 DEX，目标是提供接近 CEX 的交易体验。

它入围 Monad Madness NYC 决赛，是 Monad 上最具机构级潜力的交易产品之一。

Drake为什么有机构级潜力：

• 采用混合流动性模型：链上订单簿 + AMM 兜底

• 引入 Funding Rate Vault，提供 Delta 中性收益

• 支持跨保证金、免 Gas 交易、积分激励体系

为什么值得关注：

团队成员来自 Google、Sperax 等背景，执行力极强。

其设计让 DEX 在高波动期仍具深度与稳定性，向 CEX 水准逼近。

Monday Trade @MondayTrade_

由 @SynFuturesDefi 团队打造的现货 DEX，融合 AMM 与订单簿流动性。

Monday Trade提供 Defi 用户：

• 并行 AMM 与订单簿流动性

• 多资产抵押与跨保证金

• NFT 社交交易功能 + Farcaster Mini App

为什么值得关注：

SynFutures 是衍生品领域的老牌建设者。

他们将经验带入 Monad，以“老兵心态”构建一个兼顾性能与可玩性的交易入口。

🔮 Prediction 板块：AI 与加密预测市场的交汇点

Monad 从第一届Monad Madness竞赛就一直很突出并看好的的赛道

Levr Bet @Levr_Bet

Levr Bet 是一个链上杠杆体育预测市场平台，将赔率通证化为 $0–$1 的代币。

Levr 产品特色：

• 支持 2×–5× 杠杆下注

• 代币化赔率：中奖兑付 1 USDC，未中归零

• 结合订单簿交易与金库模型（MVP Vault）

• 推出 Twitter Bot 可直接下注

为什么值得关注：

Levr 将传统体育博彩的模式完全链上化，是最接近“可组合预测市场”的项目之一。在 Monad Madness NYC 八强亮相，证明模型具备真实吸引力。

Seer @seertrade

Seer 是一个将交易工具与预测市场融合的链上交易中枢。

Seer的产品特色：

• 聚合 Dex Screener、Photon、资产跟踪与社交分析

• 开发 DCA 热力图、Trenchworks 等原创工具

• 引入 AI 驱动的预测市场模块

为什么值得关注：

Seer 瞄准的是加密世界“信息分散”的痛点，他们在打造一个能整合数据、分析与决策的统一入口。 Kizzy @kizzymobile

Kizzy 让用户可以对社交媒体内容进行下注—— 比如预测一条推文或视频的浏览量会不会爆。

为什么Kizzy特别：

• 支持 Twitter / YouTube / TikTok 内容下注

• PvP 模式 + 固定赔率模式（Spreads）

• Keso 稳定币与 Purple K 积分系统

为什么值得关注：它把“社交娱乐”变成了链上行为， 结合创作者经济与预测逻辑，是 Web3 版 “Fantasy Social”。

🎮 Consumer & Game 板块：链上娱乐与社交实验场

Bro.fun

Bro.fun 是一款真金啤酒乒乓游戏，由 Rekt Tech 团队打造。

玩家用 MON 下注，一边投球一边赢钱。

为什么值得关注：

• 团队前作

• Death.Fun

• 在 Abstract 链上达成 310 万笔交易

• 轻度娱乐结合下注机制，具病毒式传播潜力

• 有望成为主网后首批 “Crypto Twitter 爆款小游戏”

Omnia

由 Sappy Seals 社区孵化的游戏项目。

Sappy Seals 是最具凝聚力的 NFT 社区之一。

为什么值得关注：

• 社区极强、创始人 Wab 以 Meme 文化领导力著称

• 已确认可在 Monad 主网上线，正进入 Beta 阶段

• 作为“社区驱动型游戏”，能激活 Monad 的玩家群体

Lumiterra

链上 MMORPG 游戏，具备完整的角色养成与资产通证化系统。

Lumi为什么特别：

• 加入 Monad 计划后获得 200 万美元 VC 融资

• 社区运营成熟，有 Kaito 排行榜、空投积分等玩法

• 游戏与经济系统结合，是链上沉浸体验的重要实验

Telemafia

基于 Telegram 的链上游戏，将经典 “Mafia Wars” 重构为加密版本。

为什么值得关注：

• 借力 Telegram 原生社群生态

• 已在拉美社区进行测试，具全球扩散潜力

• 将传统社交游戏与加密激励机制结合，玩法直观

Kinetik @KINETK_AI

Kinetik 是一个链上知识产权（IP）保护与追踪平台， 帮助创作者将内容上链并获得自动化保护。

Kinetik在做什么：

• 将 Web2 内容通证化为 ERC-721

• 自动检测内容再利用与侵权

• 已有 8 万+ 版权上链，每周新增 1–2 万

为什么值得关注：

• 已与 YouTube 合作，计划支持多平台版权验证

• 目标成为“区块链版权保护金标准”

• 真正打通 Web2 创作者与 Web3 的连接点

Fluffle @fluffleworld

Fluffle 是一款让专注变成游戏的效率 App。 用户专注时可孵化、进化自己的龙，用游戏化激励提升效率。

为什么值得关注：

• 将生产力应用与游戏机制结合

• 计划随 Monad 主网同步上线

• 是“链上生活方式类 App”的早期代表

🧠 AI 板块：AI Agents的前沿，打通万物

Monad 会是最适合AI Agents、支付（稳定币支付、以及x402 开源支付协议）的Layer1基础设施，之后我们会再详细展开 Symphony（原名 Cadence）@symphonyio 专注跨链执行与自动化的 AI 智能体平台。

为什么值得关注：

• 结合 AI 与 DeFi 自动化趋势

• 提供跨协议一键执行基础设施

• 代表 Monad 在“AI × Agents”方向的探索起点

🏁 结语

Monad Momentum 不只是激励计划或者空投计划，更是一场 以“Build”为核心的支持计划。

这些团队来自世界各地，有的在做交易系统，有的在做 AI Agent、游戏或创作者工具。

他们有一个共同点：不是喊口号，而是真在写代码、做好用户体验、发挥和创造价值及影响力。

欢迎更多 Builder 加入这一波 “Monad Build-first” 浪潮。Built on Monad. All in one.

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某鲸鱼今日 09:35-09:44 期间在币安密集买入 ZEC。

该鲸鱼将大额买单拆分为数十笔，每笔约买入 2200 枚 ZEC（约 120 万美元），10 分钟内共出现三波集中买单，累计购买金额超 3000 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，根据官方消息，纳斯达克上市公司 SUI Group（纳斯达克股票代码：SUIG）宣布与 Sui 生态去中心化交易平台 Bluefin 达成战略合作及借贷协议。

根据协议，SUI Group 将借出 200 万枚 SUI 给 Bluefin，并将获得 Bluefin 5% 的收益分成，以 SUI 支付。

通过本次合作，Bluefin 将受益于 SUI Group 庞大的机构市场参与者网络，推动 Bluefin 在传统金融领域的应用，加速对冲基金、资产管理公司和做市商进入链上市场，同时搭建华尔街与 SUI 之间的桥梁，让 SUI Group 股东能够直接受益于 SUI 机构交易和流动性的加速增长，并在应用规模扩大后创造差异化且可持续的价值流。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 MegaETH 联合创始人 Namik Murodoglu 披露，任何锁定代币一年的 MegaETH 认购参与者都必须为自己的账户获取代币，不得有任何转售或转让意图，并且不得进行任何违反适用法律的转让、转售或对冲交易。

Namik Murodoglu 称，任何在推特上公开讨论 OTC 交易和对冲计划的人将被取消配额并退款。他表示，此次销售超额认购 28 倍，将代币分配给在收到代币之前就想要出售的人是没有意义的。对于 MegaETH 和其他 MEGA 持有者来说，将这些代币分配给看好 MEGA 并至少愿意在锁定期内持有的人更有利。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，MegaETH Labs 成员 BREAD 在社交媒体发文分析称，Uniswap 将 0.3% 费用支付给 LP 变为 0.25% 支付给 LP 和 0.05% 用于 UNI 回购；Uniswap 年化费用约 28 亿美元，则 30 天可以获得约 3,800 万美元的 UNI 回购；

该回购水平略高于 PUMP（3,500 万美元），但要低于 HYPE（9,500 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道，美国参议院批准结束政府停摆的法案，并将其移交至众议院。

深潮TechFlow消息，11月11日，据Globenewswire报道，纳斯达克上市的比特币金融服务公司Fold Holdings发布2025年三季度财报，其中披露该公司财库持仓已达到1526枚BTC，价值约为1.54亿美元，业务交易总额2.35亿美元，同比增长43%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道，有市场消息称美国参议院多数议员投票通过重新开放联邦政府的立法；投票仍在继续。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据财新网报道，备受关注的6万枚比特币洗钱案主犯钱志敏，在英国伦敦南华克刑事法院（Southwark Crown Court）迎来宣判前的量刑听证会。听证会上，英国皇家检控署进一步披露了钱志敏从中国天津蓝天格锐案到英国洗钱路径的关键细节：

钱志敏共计买入194951枚比特币，从中国出逃时用笔记本电脑带走逾7万枚，逃亡路线经周密策划，并有多人协助；英国二次逃亡时，还雇了四名佣人和保镖。

财新当庭看到，被告席上的钱志敏身着浅黄色中式唐装，衣襟点缀绿色刺绣花纹，配以旗袍式盘扣领，发髻后挽，神态平静。与今年9月29日首次出庭时略显紧张的表现相比，她此次出庭显得更为镇定。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道， 美国参议院开始就《2026年持续拨款和延期法案》进行投票，该法案旨在为政府提供资金至1月30日，并结束政府停摆。

撰文：叶桢

来源：华尔街见闻

巴菲特向其股东宣告，他即将「归于沉寂」，这标志着他执掌伯克希尔·哈撒韦公司长达六十年的辉煌职业生涯正步入尾声，也为他一手缔造的这家企业帝国开启了历史性的转折点。

在周一发布的致股东信中，巴菲特在信中以一句英式表达「I’m ‘going quiet’」，宣告了他职业生涯的重大转变。95 岁的巴菲特明确表示，他将在今年年底卸任首席执行官，并正式退出公司的日常管理。

巴菲特同时确认，备受全球投资者关注的下一封公司年度信函，将由他人执笔。不过，巴菲特表示，他仍将通过每年感恩节发布的信函，继续与股东就其慈善事业进行沟通。

这一交接计划已对市场情绪产生影响。自巴菲特今年 5 月首次宣布卸任计划以来，伯克希尔的 A 类股股价已下跌约 8%。巴菲特在信中称，为确保继任者 Greg Abel 顺利过渡，他将继续持有「相当一部分」伯克希尔 A 类股。

在宣告个人角色转变的同时，巴菲特也借这封信函发出了他标志性的商业箴言与道德警示。他严厉批评了企业界的贪婪风气，特别是高管薪酬的无度攀比，为其继任者和整个商界留下了深刻的告诫。

对继任者的箴言

在信中，巴菲特对未来的领导者提出了明确的告诫，核心直指企业贪婪。他指出，高管薪酬披露要求产生了意想不到的负面效果，反而引发了企业负责人之间「比谁赚得更多」的竞赛。

「让那些非常富有的 CEO 们感到困扰的，往往是其他 CEO 变得更加富有，」巴菲特写道，「嫉妒与贪婪如影随形。」他强调，伯克希尔尤其应避免聘用那些期望在 65 岁就退休、渴望变得「引人瞩目地富有」（look-at-me-rich）或试图开创「王朝」的首席执行官。

坚守长期主义

巴菲特的投资哲学与近几十年来金融业的演变形成鲜明对比。在加密货币等投机性资产兴起、以及交易时间缩短至毫秒级的当下，他所倡导的长期价值投资显得尤为独特。他与股东坦诚沟通的方式，无论是通过年度信函还是在奥马哈年度股东大会上马拉松式的问答环节，都已成为其任期内的标志。

自 1962 年首次投资当时陷入困境的纺织公司伯克希尔以来，巴菲特将其发展成为一个庞大的商业帝国，业务横跨「冰雪皇后」（Dairy Queen）、「鲜果布衣」（Fruit of the Loom）等知名消费品牌，以及保险、制造、公用事业和北美最大的铁路公司之一。他写道：「伯克希尔的经营方式将永远使其成为美国的一项资产，并避开那些可能导致其沦为乞求者的活动。」

持续的慈善事业

在宣告职业生涯转变的同时，巴菲特也宣布了最新的慈善捐赠。根据信函内容，他已向由其子女管理的四个家族基金会捐赠了 270 万股伯克希尔 B 类股，价值约 13 亿美元。这与他近年来在感恩节信函中宣布的慈善捐赠计划一脉相承。

巴菲特早在 2006 年就首次承诺，将捐出其持有的全部伯克希尔股票用于慈善事业。此后，他与比尔·盖茨（Bill Gates）和梅琳达·弗兰奇·盖茨（Melinda French Gates）共同发起了「捐赠誓言」（Giving Pledge），倡导全球最富有的人们将自己一半以上的财富捐赠给慈善事业。

点击链接阅读巴菲特致股东信全文，以下为中文翻译：

致各位股东：

我将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不会在年度会议上滔滔不绝。用英国人的话说，我将「保持沉默」。

算是吧。

格雷格·阿贝尔将于年底接任。他是一位出色的管理者，一个不知疲倦的工作者，以及一个的坦诚沟通者。祝他任期长久。

我会通过每年的感恩节致辞继续与你们以及我的孩子们谈论伯克希尔的情况。伯克希尔的个人股东们是一群非常特别的人，他们总是慷慨地与那些不如他们幸运的人分享自己的收益。我很享受与你们保持联系的机会。今年请允许我先回忆一下往事。之后，我会谈谈我伯克希尔股份的分配计划。最后，我会分享一些业务和个人方面的看法。

************

随着感恩节的临近，我为自己活到 95 岁感到既感恩又惊讶。年轻时，这样的结果看起来希望渺茫。早些时候，我差点就死了。

那是 1938 年，当时奥马哈的市民认为当地的医院要么是天主教的，要么是新教的，这种分类在当时看来是很自然的。

我们的家庭医生哈雷·霍茨是个友善的天主教徒，他上门看病时总是背着一个黑色的医药包。霍茨医生叫我「小船长」，每次上门看病收费也不高。1938 年我肚子疼得厉害，霍茨医生来了，探查一番后告诉我，第二天早上就会好的。

随后他回家吃了晚饭，还打了会儿桥牌。不过，霍茨医生始终忘不了我那些有点古怪的症状，当晚晚些时候便把我送到了圣凯瑟琳医院，给我做了紧急阑尾切除手术。接下来的三周里，我感觉自己就像置身于修道院，也开始喜欢上了我的新「讲台」。我喜欢说话——没错，那时也是——修女们对我很友好。

最妙的是，三年级的马德森老师让班上的 30 个同学每人给我写一封信。我大概把男生们的信都扔了，而女生们的信我却反复读了很多遍；住院也有好处嘛。

我康复期间最开心的事——其实头一周情况还很危险——是我那亲爱的艾迪姨妈送我的一份礼物。她给我带来了一套看起来非常专业的指纹采集工具，我马上给照顾我的修女们都采集了指纹。（我可能是圣凯瑟琳医院里她们见过的第一个新教徒孩子，她们也不知道该对我有什么期待。）

我的想法——当然完全是异想天开——是总有一天会有个修女犯了法，而联邦调查局会发现他们居然没有给修女们采集指纹。联邦调查局及其局长 J. 埃德加·胡佛在 20 世纪 30 年代已为美国人所敬仰，我想象着胡佛先生亲自来到奥马哈来查看我那珍贵的指纹收藏。我还幻想我和 J. 埃德加能迅速找出并逮捕那个失足的修女。全国性的声誉似乎唾手可得。

显然，我的幻想从未实现。但颇具讽刺意味的是，几年后我才发现，当时我本应给 J. 埃德加本人采集指纹，因为他后来因滥用职权而身败名裂。

嗯，那是 20 世纪 30 年代的奥马哈，那时我和其他小伙伴都渴望拥有一辆雪橇、一辆自行车、一副棒球手套和一辆电动火车。让我们来看看那个时代其他几个孩子，他们就住在附近，对我影响很大，但我很久都不知道他们的存在。

我先从查理·芒格说起，他是我 64 年的好友。20 世纪 30 年代，查理就住在离我 1958 年起就一直居住的房子仅一个街区的地方。

早些时候，我差点就和查理成为朋友了。查理比我大 6 岁半，1940 年夏天他在祖父的杂货店打工，每天工作 10 个小时挣 2 美元。（节俭是巴菲特家族的传统。）第二年我也在店里干过类似的工作，但直到 1959 年我才见到查理，那时他 35 岁，我 28 岁。

二战服役结束后，查理从哈佛法学院毕业，然后永久定居在加利福尼亚。然而，查理却一直将自己在奥马哈的早年岁月视为人生的重要阶段。六十多年来，查理对我影响巨大，他是一位极好的老师，也是我保护有加的「大哥」。我们之间虽有分歧，但从无争执。他从不说「我早就跟你说过」。

1958 年，我买了我的第一套也是唯一一套房子。当然，它在奥马哈，离我成长的地方（大致说来）约两英里，离我岳父母家不到两个街区，离巴菲特杂货店约六个街区，开车到我工作了 64 年的办公楼只需 6 到 7 分钟。

让我们来谈谈另一位奥马哈人斯坦·利普西。1968 年，斯坦将《奥马哈太阳报》（周报）卖给了伯克希尔，十年后应我的请求搬到了布法罗。当时伯克希尔旗下一家子公司拥有的《布法罗晚报》正与该市唯一的周日报纸的出版商——其早报竞争对手展开生死较量，而我们正节节败退。

斯坦最终打造出了我们新的《星期日》产品，此后数年，我们这项原本每年都在大量亏损的投资，每年（税前）的回报率都超过了 100%。在 20 世纪 80 年代初，这笔 3300 万美元的投资对伯克希尔来说是一笔重要的资金。

斯坦在我家附近大约五个街区的地方长大。斯坦的一位邻居是小沃尔特·斯科特。沃尔特，您应该还记得，他在 1999 年将中美能源公司带到了伯克希尔。他还是伯克希尔的董事，直到 2021 年去世，也是我的挚友。几十年来，沃尔特一直是内布拉斯加州的慈善领袖，奥马哈和整个州都留下了他深深的印记。

沃尔特上了本森高中，我也原本打算去那所学校上学——直到 1942 年，我父亲出人意料地在国会竞选中击败了连任四届的对手。生活总是充满惊喜。

等等，还有更多。

1959 年，唐·基奥和他的年轻家庭住在离我家街对面、距离芒格家旧居约 100 码远的一所房子里。当时唐是一名咖啡推销员，但后来他成为了可口可乐公司的总裁，并且是伯克希尔公司的忠实董事。

我认识唐的时候，他一年挣 12000 美元，而他和妻子米基还要抚养五个孩子，这些孩子都得上天主教学校（学费不菲）。

我们两家很快成了挚友。唐来自爱荷华州西北部的一个农场，毕业于奥马哈市的克雷顿大学。早年，他娶了奥马哈姑娘米基。加入可口可乐公司后，唐很快就在全球声名远扬。

1985 年，唐担任可口可乐公司总裁期间，公司推出了命运多舛的新可口可乐。唐发表了一次著名的演讲，向公众道歉，并重新推出了「老」可口可乐。这一转变发生在唐解释说，寄给「至高无上的白痴」的信件会迅速送到他的办公桌上之后。他的「撤回」演讲堪称经典，可在 YouTube 上观看。他愉快地承认，实际上可口可乐产品属于公众而非公司。随后销量大幅上升。

您可以在 CharlieRose.com 上观看唐的一次精彩访谈。（汤姆·墨菲和凯·格雷厄姆也有几段精彩的内容。）和查理·芒格一样，唐始终是个地道的中西部男孩，热情、友善，骨子里透着十足的美国味儿。

最后，出生于印度并在那里长大的阿吉特·贾恩（Ajit Jain）以及即将成为我们首席执行官的加拿大人格雷格·阿贝尔（Greg Abel），在 20 世纪末都曾在奥马哈生活了数年。事实上，在 20 世纪 90 年代，格雷格就住在离我仅几个街区远的法纳姆街（Farnam Street），不过当时我们从未谋面。

难道奥马哈的水里有什么神奇的成分吗？

************

我十几岁时在华盛顿特区生活过几年（当时我父亲在国会任职），1954 年我在曼哈顿找到了一份我以为会干一辈子的工作。在那里，本·格雷厄姆和杰里·纽曼对我很好，我也结交了许多终生的朋友。纽约有着独特的魅力——至今依然如此。然而，仅仅一年半之后，在 1956 年，我还是回到了奥马哈，从此再也没有离开过。

后来，我的三个孩子以及几个孙辈都在奥马哈长大。我的孩子们一直就读于公立学校（从同一所高中毕业，这所高中培养了我父亲（1921 届）、我的第一任妻子苏西（1950 届），还有对内布拉斯加家具商场的发展起到关键作用的查理、斯坦·利普西、厄夫和罗恩·布卢姆金，以及 1923 届的杰克·林格瓦尔特，他创立了国民赔偿保险公司，并于 1967 年将其出售给伯克希尔，成为我们庞大的财产险业务的基础）。

************

我们国家有很多伟大的公司、伟大的学校、伟大的医疗机构，每个地方都有其独特的优势，也都有才华出众的人。但我感到非常幸运，能有幸结交许多一生的朋友，能遇到我的两位妻子，在公立学校接受良好的教育，年幼时就能结识许多有趣且友善的奥马哈成年人，还能在内布拉斯加州国民警卫队结识各种各样的朋友。总之，内布拉斯加州一直是我真正的家。

回首往事，我觉得伯克希尔和我之所以能取得更好的成绩，很大程度上是因为我们扎根于奥马哈。如果我出生在其他地方，结果可能就大不一样了。美国的中心地带是出生、养家和创业的绝佳之地。我出生时纯属运气好，抽到了一根长得出奇的签。

************

现在来说说我的高龄。我的基因并没有给我带来什么好处——家族长寿纪录（当然，追溯得越久远，家族记录就越模糊）一直是 92 岁，直到我打破了这个纪录。不过，我有睿智、友善且尽职尽责的奥马哈医生，从哈雷·霍茨医生开始，一直到现在。至少有三次，我的生命是被离家不远的医生们挽救的。（不过，我已经不再给护士们按指纹了。95 岁的人可以有很多怪癖……但也有个限度。）

************

活到老寿星这把年纪，得有极大的运气，每天都要躲过香蕉皮、自然灾害、醉酒或分心的司机、雷击等等，诸如此类的危险。

但幸运女神反复无常，而且——没有别的词能形容——极其不公平。在很多情况下，我们的领导人和富人得到的幸运远远超过了他们应得的份额——而这些幸运儿往往不愿承认这一点。有些豪门子弟一出生就获得了终身的经济保障，而其他人则在幼年时期就面临着地狱般的困境，甚至更糟的是，身患残疾，失去了我视为理所当然的一切。在世界上很多人口稠密的地区，我可能会过着悲惨的生活，而我的姐妹们则会过上更糟糕的日子。

我于 1930 年出生在美国，健康、聪明、白人、男性。哇！感谢幸运女神。我的姐妹们和我一样聪明，性格还比我好，但她们的人生前景却大不相同。幸运女神在我人生的大部分时间里都眷顾着我，但她可没空去照顾那些九十多岁的人。幸运也是有极限的。

时光老人却恰恰相反，随着我年岁渐长，他愈发觉得我有趣了。他战无不胜；对他而言，每个人最终都算在他的「胜者」名单上。当平衡感、视力、听力和记忆力都持续走下坡路时，你就知道时光老人就在附近了。

我步入老年的时间较晚——衰老的开始因人而异——但一旦出现，就无法否认。

令我惊讶的是，我总体感觉良好。尽管行动迟缓，阅读也愈发吃力，但我每周仍会在办公室工作五天，与出色的人们共事。偶尔，我会冒出一些有用的想法，或者有人向我们提出一些原本可能不会有的提议。由于伯克希尔的规模以及市场状况，好的想法不多——但并非没有。

************

然而，我出乎意料的长寿却给我的家庭以及我慈善目标的实现带来了重大且不可避免的影响。

让我们来探究一下它们。

接下来是什么

我的孩子们都已超过正常退休年龄，分别为 72 岁、70 岁和 67 岁。指望他们三人——在很多方面都已达到巅峰——能像我一样延缓衰老，这显然是不切实际的。为了提高他们在我指定的受托人取代他们之前处理完我几乎全部遗产的可能性，我需要加快向他们三个基金会的生前赠与。我的孩子们现在在经验和智慧方面都处于巅峰，但还未步入老年。这段「蜜月期」不会永远持续下去。

幸运的是，调整方向很容易执行。不过，还有一个额外的因素需要考虑：我希望在伯克希尔的股东们像我和查理那样对格雷格充满信心之前，保留相当数量的「A」类股。这种程度的信任应该不会太久。我的孩子们已经百分之百支持格雷格，伯克希尔的董事们也是如此。

如今这三个孩子都已成熟，头脑聪明，精力充沛，且富有本能，足以支配一大笔财富。在我去世很久之后，他们仍能活跃于世，这将是他们的优势所在。如有必要，他们可以采取既具前瞻性又具应对性的策略来应对联邦税收政策或其他影响慈善事业的发展。他们很可能需要适应周围世界发生的巨大变化。死后遥控指挥向来成效不佳，而我从未有过这种冲动。

幸运的是，三个孩子都从母亲那里遗传了显性基因。随着岁月的流逝，我也逐渐成为他们思考和行为的更好榜样。然而，我永远无法与他们的母亲相提并论。

我的孩子们有三位候补监护人，以防出现任何意外死亡或残疾的情况。这三位候补监护人不分先后顺序，也不与任何特定的孩子绑定。他们都是杰出的人，对世事洞明。他们没有任何相互冲突的动机。

我已向孩子们保证，他们无需创造奇迹，也无需惧怕失败或失望。这些都是不可避免的，我也经历过。他们只需在政府活动和 / 或私人慈善事业通常所取得的成就基础上有所进步即可，同时要认识到这些财富再分配的方式也存在不足之处。

早些时候，我曾构想过种种宏伟的慈善计划。尽管我性格执拗，但这些计划最终都未能实现。在我漫长的人生中，我也目睹了政客们拙劣的财富转移、家族式的抉择，当然还有那些不称职或古怪的慈善家。

如果我的孩子们能干得不错，他们可以肯定，我和他们的母亲都会感到高兴。他们的直觉很好，而且他们每个人都有多年的实践经历，起初只是很小的数目，后来逐渐增加到每年超过 5 亿美元。

这三个人都喜欢长时间工作来帮助他人，只是方式各不相同。

************

我加快向子女基金会捐赠的步伐，这绝不是因为我对伯克希尔的前景有了任何改变的看法。格雷格·阿贝尔的表现远超我当初认为他应成为伯克希尔下一任首席执行官时对他的期望。他对我们的许多业务和人员的了解远胜于我，而且对于很多首席执行官都不曾考虑的问题，他也能很快掌握。无论您说的是一位首席执行官、一位管理顾问、一位学者，还是一位政府官员，我都想不出有谁能比格雷格更适合来管理您和我的储蓄。

例如，格雷格对我们的财产和意外险业务的潜在收益和风险的了解，远胜于许多长期从事这一业务的高管。我希望他的健康状况能保持良好几十年。如果运气好，伯克希尔在接下来的一个世纪里只需要五六个首席执行官。尤其要避免那些一心想着 65 岁退休、一心只想成为引人注目的富豪或者想要开创家族王朝的人。

一个令人不快的事实是：有时，母公司或子公司那位出色且忠诚的首席执行官会患上痴呆症、阿尔茨海默病或其他使人衰弱且长期缠身的疾病。

查理和我曾多次遇到这个问题，但都没有采取行动。这种失败可能会酿成大错。董事会必须在首席执行官层面保持警惕，首席执行官也必须在子公司层面保持警惕。说起来容易做起来难，我可以举出过去一些大公司发生过的例子。我所能建议的只有董事们要保持警觉并敢于发声。

在我有生之年，改革者试图通过要求披露首席执行官的薪酬与普通员工薪酬的对比来让首席执行官们难堪。于是，委托书声明的篇幅迅速从 20 页左右膨胀到 100 多页。

但这些善意的举措并未奏效，反而事与愿违。据我观察，多数情况下，A 公司的首席执行官看到竞争对手 B 公司的情况后，便向董事会暗示自己应该获得更高的薪酬。当然，他还提高了董事们的薪酬，并且在薪酬委员会的成员选择上也格外谨慎。新规定引发的是嫉妒，而非节制。

这种螺旋式上升的趋势似乎有了自己的生命力。让那些非常富有的首席执行官们感到烦恼的往往是，其他首席执行官们变得更富有了。嫉妒和贪婪总是相伴相随。又有哪位顾问会建议大幅削减首席执行官的薪酬或董事会的报酬呢？

************

总体而言，伯克希尔旗下企业的前景略好于平均水平，其中不乏几颗规模可观且彼此关联度不高的璀璨明珠。然而，十年或二十年之后，会有许多公司比伯克希尔表现得更好；我们的规模也带来了不利影响。

伯克希尔遭遇毁灭性灾难的可能性比任何我所了解的企业都要小。而且，伯克希尔的管理层和董事会比几乎所有我熟悉的公司都更注重股东利益（我见过的公司可不少）。最后，伯克希尔的经营方式始终会使其存在成为美国的财富，而不会从事那些会使其沦为乞求者的活动。随着时间的推移，我们的经理们应该会变得相当富有——他们肩负着重要的责任——但他们并不渴望建立世袭财富或追求那种引人注目的财富。

我们的股价会反复无常，有时会下跌 50% 左右，就像在现有管理层领导下 60 年里发生的三次那样。别灰心，美国会复苏，伯克希尔的股票也会回升。

最后的几点想法

或许这是一条自利的观察。我很高兴地说，我对自己的后半生比前半生更满意。我的建议是：别为过去的错误自责——至少从中吸取一点教训，然后继续前行。改进永远都不晚。找到合适的榜样并效仿他们。你可以从汤姆·墨菲开始，他是最棒的。

还记得阿尔弗雷德·诺贝尔吗？他后来因设立诺贝尔奖而闻名，据说他曾读到过自己被误印的讣告，那是他哥哥去世时，报社搞错了，误登的讣告。他读到的内容令他大为震惊，于是意识到自己应该改变行为。

别指望新闻编辑室会搞错：想好你希望自己的讣告写些什么，然后就去努力活出那样的人生。

伟大并非源于积累巨额财富、获取大量曝光或在政府中掌握巨大权力。当你以成千上万种方式帮助他人时，你就在帮助这个世界。善举无需付出代价，却无比珍贵。无论你是否信教，作为行为准则，黄金法则都难以被超越。

我写下这些，作为一个曾无数次粗心大意、犯下许多错误的人，但也很幸运地从一些很棒的朋友那里学到了如何更好地为人处世（尽管离完美还差得很远）。请记住，清洁女工和董事长一样，都是人。

************

祝所有读到这段话的人感恩节快乐。没错，包括那些讨厌鬼；改变永远都不晚。别忘了感谢美国为你提供了最大的机会。但美国在分配回报时——不可避免地——是反复无常的，有时甚至是唯利是图的。

慎重选择你的榜样，然后效仿他们。你永远无法做到完美，但你总能变得更好。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，交易员 James（@JamesWynnReal）的 40 倍杠杆比特币空头头寸已完全爆仓，损失超过 10 万美元。据悉，该交易员累计亏损已超过 2200 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方消息，为庆祝 Hotcoin 创建 8 周年，平台将于 2025 年 11 月 10 日推出限时空投活动：

📍 Hotcoin周年庆·回归用户福利：交易$1得$5，单人最高领$5,655；

📍 Hotcoin周年庆·C2C入金双重礼，单人最高可返 7,100 USDT ；

更多详情请浏览Hotcoin官网。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，“1011 开空内幕巨鲸”再度加仓以太坊。该地址在 8 小时前于约 3530 美元价位加仓 15,132 枚 ETH，目前总持仓达 55,132.87 枚 ETH，开仓价更新为 3467.64 美元。

按当前价格计算，该巨鲸 ETH 多头持仓价值已突破 2 亿美元，浮盈超过 818 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方公告，Coinbase 将 Fluid (FLUID) 和 Nomina (NOM) 添加至其资产上线路线图。

深潮TechFlow消息，11月11日，据财新网报道，汇丰银行数字资产及货币集团主管John O’Neill宣布面向香港零售投资者推出的RWA代币化产品“汇丰黄金代币（HSBC Gold Token）”的总交易额已突破10亿美元，交易次数超10万笔。

据悉，汇丰黄金代币是目前唯一一个获香港证监会认可的零售黄金代币，以港元计价，目前已成为全球第三大黄金代币产品，每一个汇丰黄金代币代表伦敦黄金市场协会指定的0.001盎司本地伦敦黄金的部分所有权记录，交易不涉及实物黄金交收，黄金由汇丰持有及储存于金库营运商在英格兰及威尔士的金库场所。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某巨鲸/机构地址 0xE5C…B4e4c 正在通过借贷方式大额看多 ETH。

过去 9 小时内，该地址在 Aave 平台抵押 78,444.11 枚 ETH，借出 1 亿枚 USDT，健康度为 2.33。随后将资金充值至币安交易所，并提取 44,287.8 枚 ETH，价值约 1.56 亿美元，均价为 3,532.6 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 107,000 美元，现报 107,020.00 美元，24 小时涨幅 0.64 %。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 突破 3,600 美元，现报 3,600.00 美元，24 小时跌幅缩小至 1.15 %。

作者 | 丁萍

“涨到天上”的黄金，究竟还能不能配置？

今年黄金涨势凌厉，仅用了七个月，国际金价便从3000美元/盎司飙至4000美元/盎司。10月20日，COMEX黄金刷出4398美元/盎司的历史峰值后，次日晚间即重挫5.07%，创上市以来单日最大跌幅；随后颓势延续，至10月29日已跌破4000美元/盎司关口，8个交易日内回撤近10%。

市场看空的声音开始多了起来。根据CME Delta敞口数据，4000-3900美元区间累积了约5.2万手看跌期权卖盘。

还有传闻菲律宾银行有卖出黄金的意图。菲律宾央行货币委员会成员、前央行行长Benjamin Diokno近期表示，他们黄金持有量占比约为13%，高于亚洲多数国家的央行。Diokno认为，理想的黄金储备比例应维持在8%-12%区间。

这一表态被市场解读为潜在的减持信号，让看空情绪进一步强化，黄金真的见顶了吗？

先上结论，黄金仍未见顶，但已过暴涨阶段。现在的黄金与其说是赚钱的工具，不如看作赔钱的保险。

黄金是能源秩序倒影

在现代信用货币体系里，美元之所以能成为全球结算货币，靠的不仅是强大的军事与金融网络支撑，还有就是它控制了能源定价权，只要全球买卖能源都得用美元结算，石油美元就是这个体系的核心。

1974年，美国与沙特等主要产油国签订了一项关键协议：全球所有石油交易必须用美元结算。作为交换，美国承诺提供军事保护和经济支持。从此，石油成了信用货币时代的“新锚”。只要能源价格稳定，美元信用就稳。

因为当能源成本可控、生产效率持续提升时，通胀难抬头，就能为美元体系的扩张提供“有利条件”。

简单来说，如果经济高增长，通胀低，美元资产的回报率就可以覆盖美元的放水速度，黄金自然会落寞。

这也解释了一个现象：在某些时候，黄金的涨幅是远远落后于美元的印钞速度。美联储资产负债表自2008年以来扩张了近9倍（截至2023年末），黄金价格同期却仅上涨了4.6倍左右。

反过来，当能源不再是共享的效率红利，而成为被各方武器化的战略资源的时候，这种靠稳定、低价的能源支撑美元扩张的物理体系就开始松动，美元信用不能用低成本商品来维持，而黄金作为零信用风险，自然会吸引资金回流。

这就是为何每次能源秩序动荡或能源成本重估，黄金几乎都能迎来牛市。

历史上金价涨幅最高的一次，出现在1971年至1980年。在这十年期间，金价从35美元/盎司上涨至850美元/盎司，累计上涨约24倍。这期间发生三件大事：

1971年布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，黄金不再被固定在35美元/盎司；

1973年第一次石油危机爆发。中东战争后，OPEC联合限产，油价从每桶3美元暴涨至12美元；

1979年，伊朗革命引发第二次石油危机，油价再度飙升至40美元。

无独有偶。历史上金价涨幅第二的时期也出现了能源失衡问题。

2001年至2011年，金价从255美元/盎司上涨至1921美元/盎司，期间涨幅高达650%。

2000年“互联网泡沫”破裂后，美国经济在2001年陷入衰退，美联储不得不自2001年1月采取大幅降息应对，到2003年6月把联邦基金利率从6.5%一路降到1%，同期美元指数从120跌到85左右，跌幅约25%，是1973年浮动汇率以来最大的一轮贬值。

美元贬值直接影响了石油输出国的储备价值，迫使这些国家开始减少对美元的依赖，转向其他货币结算，如欧元和人民币。2000年伊拉克央行宣布自2001年11月起石油出口以欧元计价（即“石油欧元”）。2003年伊朗也公开研究“伊朗原油交易所”以欧元计价，随后2006–2008年伊朗对欧洲、亚洲客户正式用欧元收汇。

这种去美元化的倾向，直接触及美国能源金融利益。2003年美国发动伊拉克战争，全球原油供应风险上升；2004–2008年，中国、印度等新兴经济体能源需求飙升。结果就导致油价从25美元/桶上涨至147美元/桶（2008年中），能源成本失控带来输入型通胀，美元购买力下降，推升金价暴涨。

最近的一次，则是发生在2020年至2022年。新冠疫情导致供应链瘫痪，美联储两次降息共150个基点，重回0–0.25%，并启动无限量QE（量化宽松）；俄乌冲突引发欧洲能源危机，欧洲天然气TTF期货暴涨，布伦特原油一度逼近139美元/桶。黄金再度成为系统性风险的避风港，金价从1500美元/盎司上行至2070美元/盎司。

所以说，黄金上涨的背后，不仅是因为货币超发，更是能源与美元体系再平衡的结果。

市场从有序到无序

如上文所述，在过去几十年，全球化和技术进步不断创造“负熵”——新增产能、更高效率与财富累积。人们更愿意把钱投向企业与市场，而不是放在不产生利息的黄金身上。

但是，一旦这条“负熵”供应链出现裂痕，例如能源价格失控、产能转移或技术脱钩等，新增产能和效率红利就会消失，系统从“负熵”转向“熵增”。

（妙投注：“熵”在物理学上代表无序程度；在经济学与货币体系中，它对应的是效率衰减、资源浪费、信用耗散；“负熵”意味着系统有序化，生产效率提升、能量循环顺畅；“熵增”则意味着物价上涨、预期失控，系统从有序走向混乱，世界变得“热闹但低效”）

只要这种熵增过程持续，也就是市场效率下降并引发通胀失控，黄金上涨就有支撑。现在来看，市场的无序还在持续。

最直观的表现，就是财政赤字和货币扩张同比上升，国家信用正被一点点透支。

疫情之后，各国财政都陷入“越花越穷”的循环，政府支出难以收缩，债务滚动成为常态。美国财政赤字长期占GDP的6%以上，全年净发债规模预计突破2.2万亿美元，而美联储的资产负债表虽经历缩表，却仍高达数万亿美元。

其他等主要经济体，在2025年也都面临着前所未有的财政压力——日本债务占GDP比例高达250%，欧元区整体财政赤字率达3.4%，连续四年超标，其中法国、意大利和西班牙的赤字率分别为5.5%、4.8%和3.9%，均高于3%红线。

这也解释了一个看似矛盾的现象：在宽松货币政策背景下，全球30年长债收益率却持续走高，主要是市场对未来通胀高企以及政府无法有效控制财政赤字的担忧，使得他们对长期风险要求更高的补偿。

事实上，这种高债务状态也很难扭转。因为在全球新一轮科技竞争中，各国都在强化财政支出以维持战略投入。尤其是中美两国，AI已经成为他们博弈最关键的一环。

中国在最近的“十五号文件”里面已经明确了：科技创新、新兴产业、新质生产力，是中国未来实现“弯道超车”的关键突破口。这意味着，科技和先进制造，不仅仅是一个行业问题，而是国家战略的核心竞争力。

在这一战略竞争中，美国也有自己的政策主张。2025年7月23日，美国政府发布了《Winning the Race: America’s AI Action Plan》，将AI定位为技术、产业和国家安全的交叉核心，并明确提出加速数据中心、芯片制造及基础设施建设。

所以中美两国必然都是举全国之力发展AI，财政支出则不可能收缩，这就意味着政府债务也将继续增加。

除此之外，资源与产业链重组也在推高成本。

过去几十年，世界经济依赖的是高效的全球分工与稳定的能源供给，生产在东亚、消费在欧美、结算主要在美元体系内完成。但现在这一模式正在被地缘政治摩擦、供应链脱钩和碳中和政策冲击，使得资源流动越来越不顺畅。一个芯片、一吨铜、一桶油，跨境运输的成本都在上升。

当地缘冲突将成为新常态，各国也纷纷增加国防支出，囤积能源、粮食和稀有金属等。美国的军费预算再创新高，欧洲重启军工产业链，日本通过“防卫能力强化计划”。

当军费与战略库存挤占财政空间，政府更倾向用货币化手段筹资，结果就是实际利率下行，黄金的机会成本下降（因为黄金是无息资产），其相对收益上升。

在货币扩张不再创造财富，能源流动被政治化的情况下，黄金便能重新回到货币体系的中心，因为它是唯一在战争与信用危机中同时被接受、且是不需要任何信用背书、也不依赖任何资源的实物资产。

黄金配置逻辑变了

很显然，黄金长期看涨的逻辑很清晰，但不要按老思路去配置黄金。

过去黄金更多是被视为投资工具，但这个位置的黄金，只有一个配置逻辑，那就是对冲工具，尤其是对冲股市的风险。

就拿黄金ETF来说，2022年到2025年的年化收益率分别是9.42%、16.61%、27.54%和47.66%，收益率越来越可观，背后的驱动力可以总结为三点：

一是央行开始逐步储备黄金。国际金银协会数据显示，自2022年起，全球央行的购金行为发生了质变，购金量从以往年均400-500吨的水平，跃升至2022年首次突破1000吨，并连续数年维持高位，2024年全球央行净购金量达1136吨，创历史第二高位。

这意味着，央行从黄金市场的普通参与者，转变为了影响定价的关键力量，在一定程度上改变了黄金原有的定价逻辑，如减弱了金价与美债实际收益率的负相关性。

二是地缘冲突频发。俄乌冲突、中东局势紧张等事件，不仅直接刺激了避险情绪，更是强化了央行购金的长期动机。黄金作为“无国籍资产”，天然具备避险和流动性优势，在风险事件频繁的环境中获得资金青睐。

三是美联储政策转向。2024年7月美联储结束长达两年的加息周期，9月开始降息。降息直接从两方面利好黄金：一是能够降低持有黄金的机会成本；二是通常伴随美元走弱，利好以美元计价的黄金。

黄金的长期逻辑依旧坚实——央行仍在买入，全球结构性风险尚未消除，美元信用周期仍处于调整期。但短期内，推动金价陡峭上行的驱动力正在弱化。未来的金价上涨或将更温和、更理性。

这些因素虽然仍然存在，但其边际影响实际上正在减弱。

央行购金的趋势预计会延续（95%的受访央行计划未来12个月继续增持），但购金节奏可能因金价处于历史高位而变得更加灵活；地缘政治的不确定性已成为新常态，这会持续提供避险支撑，但市场对单一事件的“敏感度”可能会因习惯而有所降低；而美联储货币政策宽松，也已被市场提前交易，降息利好效应的强度可能不如降息周期开启前后。

从配置角度来看，如果投资者期待黄金在未来继续带来2022年-2025年的丰厚收益率，概率其实比较低，只能说金价远未见顶，高盛也2026年金价预测上调至4900美元/盎司。但是金价未来的上涨斜率不会像之前那么陡峭，尤其是在流动性比较宽松、市场风险偏好比较高的当下，风险资产（股票、商品、加密货币和期货期权等）的机会更大，更容易获得高收益率。

需要我们注意的是，风险资产涨得快，跌起来也很猛。当前股市最大的风险就是来自宏观层面的不确定性，例如中美贸易摩擦加剧、地缘冲突升级或者是美国经济走向衰退等。一旦这些灰犀牛来了，风险资产必然会面临不小的回调，资金便会流向避险资产，而黄金是最有代表性的避险资产。

反之，当这些风险边际改善时，金价回调，但风险资产却会得到反弹。就如近期金价大跌，核心触发点是避险逻辑突然降温。所以说，黄金可以与风险资产（尤其是股市）形成一种完美的对冲关系。

整体而言，黄金仍未见顶，但已过暴涨阶段。目前的黄金在投资组合中的角色，应从“高收益资产”转换为“对冲工具”。

股市波动时，黄金就是你手里的安全绳。

但普通人该怎么配置黄金呢？最常见的方式主要有实物金条、黄金ETF和积存金，各有优劣。但随着黄金税收新政的出台，黄金ETF的优势就显现出来了。

财政部和税务总局在11月1日发布了《关于黄金有关税收政策的公告》，明确自2025年11月1日至2027年12月31日期间的黄金交易税收新规。

如果你通过非交易所渠道（不走上海黄金交易所）买黄金实物，成本会高不少，因为这类交易被纳入增值税征收范围，将面临13%的增值税成本，商家大概率会把这部分溢价转嫁到消费者身上；而ETF属“金融商品”，继续免征增值税，加上本身流动性高、成本透明，其交易成本优势进一步放大。

在投资策略上，我们建议投资者以低吸为主，避免追高。

更要时刻记住：在变化莫测的市场里，黄金不是赚钱利器，而是守护财富的工具。