快讯

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方公告，币安 Alpha 平台将于 11 月 11 日 19:00（UTC+8）开启 Allora（ALLO）交易。活动期间，持有至少 220 个 Alpha 积分的用户可领取 50 枚 ALLO 空投，先到先得；若奖励池未发放完毕，申领门槛将每 5 分钟自动降低 5 分。

用户需消耗 15 个 Alpha 积分完成申领，并须在活动页面 24 小时内确认，否则将视为放弃空投。

作者：半木夏

前言

看过我23年微博中线策略分享的朋友应该记得我的行情预测框架是“周期+流动性（预期）+技术形态”，后来在技术分析这个层面增加了波浪理论之后，周期层面的问题就更加清晰了。经过一年多的磨合之后，现在把波浪理论结合到之前的分析框架所作的预测，在我自己交易日志的记录中，准确率可以超过60%，所以这次想把这里分析框架所形成的对未来两年的行情预测与大家分享。

​​​​1.周期

比特币结束了传统的4年周期，进入了熊市初期，最近很多老牌山寨的爆拉也印证了这一点，每轮比特币牛市结束的时候，老牌山寨都会有一波超级爆拉。但是这次的熊市周期很可能因为美股AI泡沫的到来而大大缩短。

黄金处在新旧货币体系转换的大周期里，在这个转换周期没有结束的时候，黄金会一直上涨，所以黄金这轮回调结束后，可以继续长线持有10年。

美股的周期基本就是美国的债务周期，综合多位经济领域人士的观点，美国的债务周期进入了后期，但还没有结束，因为过热的那几个观察指标还没有出现，同时已经有一些过热的迹象。

这次AI变革一定会产生泡沫吗？几乎是一定的，因为每次重大的技术变革，参与者们都怕错失机会，从而会导致过度的资本开支，甚至大举借债，开始讲故事。

以上构成了对未来两年非常看多的基础。

2.流动性（预期）

流动性方面只看美国的流动性状况。最近因为政府关门和持续的缩表，美国的流动性状况非常紧张，SOFR-RRP利差达到了新冠时期的水平，这可能也是近期美股和比特币下跌的部分原因。所以不看好近期的美股和比特币市场。

但是最近美国政府停摆即将结束，这将改善最近的流动性紧张状况，在这个预期下，市场进行了快速反弹。但这只是改善，构成不了继续牛市的条件。

12月开始美联储将会停止缩表，并很有可能重新开始扩表，这时候美股和比特币的流动性环境会继续改善很多。但这只是流动性回归正常，类似于19年的10月。真正的大放水可能要到明年5月特朗普控制美联储之后，类似与20年3月。

以上构成了近期看市场震荡，中期看市场小幅上行，远期看大涨的基础。

3.技术分析

比特币：

比特币如图处在一个很大级别的4浪调整中（主流看法这个1浪应该是从比特币出现的时候开始算，但是我这里把20年312那天的低点作为1浪起点，因为这不会对后面的分析产生影响，所以就没有更改。），一般4浪会是横向的调整，尤其在2浪是陡直的调整的情况下。这是比特币未来几个月看横向调整的原因，结合周期和流动性中的分析，也不支持比特币有很深的跌幅。

比特币这个熊市周期的低点和下个牛市周期高点的判断见11月3号的微博。

黄金：

如图，黄金处在一个针对10年牛市的回调之中，这种级别的回调很难在两三周之内完成。但同时因为黄金处在新旧货币体系转换的大周期里，有新兴国家央行的持续购买作为支撑，黄金这个回调周期的幅度也不会太大。

因此，回调的0.382位置在3100可以作为极端情况下的目标位。更大的可能性是在3350-3750之间找到回调的终点。如果怕错过黄金下一个10年的上涨，在3750以下就可以直接买入。

美股：

美股的回调不确定性最大，但是在上行周期远没有结束的情况下，逢回调就是买入的机会。

AI的泡沫一定会到来，那一定会破灭吗？这可能是每次技术变革开始阶段的宿命。因为怕错失机会而大举借债和高杠杆并购的企业，在技术变革初期因为市场还不够完善，资本回报可能很低，一旦表现出来，故事可能会开始出现裂痕。这个时候如果美联储再因为过度的流动性导致通胀升高而收紧货币政策的话，泡沫就会破灭。

有几个观察指标可以作为未来泡沫期逃顶的依据：1.天价并购出现。2.通胀抬升，美联储收紧货币政策的预期变得很大。3.只要AI相关的股票就爆涨，估值极度夸张。

当然，并不是出现这些事件的时候就立即卖出，而是要开始警惕，一边享受泡沫的同时一边做好止盈计划。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据独立分析师Markus Thielen报告，UNI历史上约每8个月出现一次阶段性催化，而即将推出的”UNIfication”机制和协议费开关若成功落地，将通过代币销毁与激励对齐，使协议活跃度更直接反映在UNI的市场表现上。虽然手续费分配细则尚未最终敲定，但方向已基本明确：以当前规模估算，Uniswap协议年化手续费接近30亿美元，即使仅部分启用，也将为UNI带来实质性利好。目前UNI-USDT交易对价格约为9.60美元，处于近期支撑位附近，投资者可密切关注后续发展。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一位巨鲸在持有 4 个月后， 将 500 个比特币 （价值 5108 万美元）存入 CEX ，面临 832 万美元的损失。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，根据 DeSpread 数据，去中心化音乐与文化社区及平台生态 RaveDAO 登陆 DeSpread 韩国社区 Mindshare – Pre TGE 榜单第一，24 小时占比达 14.10%。

与此同时，RaveDAO 将于北京时间今晚19:11 （11月11日 11:11 am UTC）开启创世会员卡铸造，用户可通过铸造 NFT 会员卡获取可兑换为 RAVE 代币的 RAVE 积分并参与抽奖，奖品包括 RAVE 空投、TomorrowLand 双人机票门票套装等。

此前消息，RaveDAO 宣布即将推出生态代币 RAVE，旨在以代币经济连接艺术家、组织者与粉丝，推动「文化即协议」的去中心化娱乐生态。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，CryptoQuant发文表示，稳定币供应比率(SSR)已降至历史低点区域(13)，表明市场存在大量”干火药”等待入场。同时，币安交易所比特币储备下降而稳定币储备增加，这一流动性模式自2020年以来仅出现过几次，且每次都预示着比特币价格的强势反弹。分析师指出，当前市场呈现卖方疲软特征，风险/回报比极具吸引力，但投资者也应密切关注关键支撑位，若被突破可能引发更深度调整。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方消息，Hotcoin 将于2025年11月11日上线ALLO现货及合约交易，精准捕捉市场热点，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【现货交易】

📍11月11日 21:20（UTC+8）上线 ALLO/USDT

【合约交易】

📍11月11日 22:00（UTC+8）上线 ALLO/USDT

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

凭借美国MSB与澳洲AUSTRAC双牌照合规运营、七年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，Matrixport 从币安交易所提取 872 枚 BTC，价值约 9168 万美元。

作者：Sentient China 华语

介绍 ROMA（Recursive Open Meta-Agent）

ROMA（递归式开源元智能体）是一个开源的元智能体框架，用于构建高性能的多智能体系统。它通过协调多个简单的智能体与工具，来共同解决复杂问题。

ROMA 的核心是一种为多智能体系统设计的结构：一个分层递归的任务树（hierarchical recursive task tree）。

在这个体系中，主节点会把复杂目标拆解为多个子任务，将上下文传递给子节点执行；当子任务完成后，结果会向上汇总至主节点。通过这种上下文流动机制，ROMA 让构建能够处理中长程、多步骤任务的智能体变得简单可靠。

举例说明

例如，你希望一个智能体帮你写一份关于洛杉矶与纽约气候差异的报告。

在 ROMA 中：

• 顶层主节点会将任务拆分为多个子任务：

子任务1：研究洛杉矶的气候。

子任务2：研究纽约的气候。

• 每个子任务可调用专门的智能体与工具，如 AI 搜索模型或天气 API。

• 当两项研究完成后，主节点再生成一个“对比分析”任务，将结果汇总成完整报告。

这种结构让系统的任务分解与结果聚合一目了然。

ROMA 的优势

ROMA 让多智能体系统的构建更直接、更透明。

• 采用 Pydantic 结构化输入输出，使上下文流动清晰、可追溯；

• 开发者可以精确观察推理过程，便于调试、优化提示词与替换智能体；

• 系统透明化让“上下文工程”快速迭代，而非黑箱操作；

• 模块化设计允许你在任意节点插入智能体、工具或模型，包括基于 LLM 的专用智能体或“人类审核”环节；

• 树状架构天然支持并行化，兼顾灵活性与高性能，适合大型复杂任务。

性能验证：ROMA Search

为验证框架效能，Sentient 构建了 ROMA Search —— 一个基于 ROMA 架构的网络搜索智能体（未使用特定领域优化）。

在 SEALQA 基准测试中最具挑战的子集 Seal-0（测试复杂的多源推理）上，ROMA Search 取得了 45.6% 的准确率，创下新纪录。

• 领先于前一名 Kimi Researcher（36%）；

• 几乎是 Gemini 2.5 Pro（19.8%） 的两倍；

• 在开源模型中，ROMA Search 大幅超越由 Sentient 自研的 Open Deep Search（8.9%）。

此外，ROMA Search 在 FRAMES（多步推理） 上达到业界最佳，在 SimpleQA（事实检索） 上接近顶级水准，显示其跨任务的强大通用性。

ROMA 的开放性与扩展性

ROMA 完全开源且高度可扩展。

搜索只是开始——任何人都可以：

• 插入新的智能体；

• 使用自定义工具扩展框架；

• 将 ROMA 应用于金融分析、科研报告、创意内容生成等领域。

ROMA 提供了坚实的中枢骨架，真正的突破，将来自于社区在其上构建的生态。

为什么“长程任务”难倒了智能体

AI 在单步任务上已取得显著进步（如总结文章、写邮件、做算术），但面对“长程任务”——即需要多步推理与连续行动的目标——仍显脆弱。

关键问题在于：误差叠加。

一个模型单步成功率可能高达 99%，但当它需要连贯执行十步操作时，整体成功率会急剧下降。一次幻觉、一次误读、或一次上下文丢失，就可能导致全盘崩溃。

因此，构建能够稳定处理多子任务、跨信息源推理的系统，异常困难。

要解决这类问题，必须攻克两大挑战：

1. 架构层（Meta-Challenge）：如何设计出即使在误差累积下仍能可靠执行长程推理的系统？

2. 任务层（Task-Specific Challenge）：针对具体目标，如何确定最佳的任务分解方式、工具、模型、提示词与验证步骤？

搜索任务正是理想的案例：

它天然是多步骤的（检索 → 阅读 → 提取 → 交叉验证 → 综合），且依赖实时、复杂的外部知识。

例如问题：“预算在3.5亿美元或以上的电影中，有多少部不是当年票房最高的电影？”

为回答此问题，智能体需：

• 拆解问题（找到高预算电影 → 找到每年的票房冠军）；

• 从多源获取最新数据；

• 对结果逻辑推理；

• 综合出最终答案。

在此过程中，幻觉、误配、循环低效都可能导致失败。而传统智能体架构往往隐藏内部推理路径，使调优与改进十分困难。

ROMA 的解决之道

ROMA 通过提供递归、分层的系统结构来应对长程任务挑战。

每个任务都是一个“节点”：

• 可直接执行；

• 或分解为子任务；

• 或汇总子结果。

树状结构让上下文流动透明可追踪，也便于逐层优化。

在此骨架上，开发者只需为每个节点选择合适的工具、提示或验证机制，就能构建出稳健的多智能体系统。

ROMA 的执行流程（以 ROMA Search 为例）

1️⃣ Atomizer（分析器）——判断任务复杂度

系统从主任务开始，先判断该任务是否能由单一智能体完成，或需进一步分解。

2️⃣ Planner（规划器）——拆解子任务

若任务复杂，节点转为规划器，将目标分解为更小的任务，例如：

• 搜索预算 ≥ 3.5 亿美元的电影；

• 搜索对应年份票房最高的电影；

• 分析并生成符合条件的电影列表。

每个子任务生成一个子节点，节点间可依赖或并行执行。

3️⃣ Executor（执行器）——执行子任务

当某个子任务足够简单时，节点转为执行器，调用相应工具或模型（如搜索 API、信息抽取模型），再将输出传递给后续节点。

4️⃣ Aggregator（聚合器）——整合结果

所有执行器完成后，主节点变为聚合器，汇总结果、验证一致性、并生成最终答案。

人类审查（Human-in-the-Loop）与阶段追踪（Stage Tracing）

在任意节点，人类都可介入校验事实或补充上下文。

ROMA 也可在规划阶段请求用户确认子任务，避免早期误解。

即使无人干预，阶段追踪系统也能完整记录每个节点的输入输出，帮助开发者快速定位错误、优化逻辑。

ROMA 的可扩展性

上例只展示了单层任务分解。

在实际应用中，ROMA 可递归多层，形成深层任务树。

当子任务间独立时，系统自动并行执行，实现数百乃至数千节点的高效计算。

准备好参与 AI 智能体的未来了吗？

ROMA Search 只是起点。

我们已将 ROMA 完全开源，邀请全球开发者共同探索。

• 开发者（Builders）：尝试在 ROMA 中构建智能体，替换模型、测试多模态能力，或创建生成型内容（如漫画、播客）与分析型任务（如研究报告）。

• 研究者（Researchers）：基于 ROMA 推进元智能体架构研究。其透明的阶段追踪机制能提供关于智能体交互与上下文流的独特洞见。

专有系统的进步依赖单一公司；ROMA 的进化则源自整个开源社区的集体智慧。

立即加入 ROMA：

GitHub 仓库：

https://github.com/sentient-agi/ROMA

视频介绍：

https://youtu.be/ghoYOq1bSE4?feature=shared

参考文献：

¹https://arxiv.org/pdf/2506.01062

²https://moonshotai.github.io/Kimi-Researcher/

³https://arxiv.org/pdf/2409.12941

⁴ https://openai.com/index/introducing-simpleqa/

作者：Sentient China 华语

🌐 Sentient 的使命

Sentient 的使命是确保 通用人工智能（AGI）保持开源，而不是被任何单一实体所控制。

我们的核心理念是：AGI 不会是一个庞大、单一的模型，而会是一个由众多专精智能体组成的网络。

因此，我们正在构建一系列产品，让这种开源 AGI 能够被货币化并持续发展。

🚀 介绍 GRID：全球最大的智能网络

GRID（Global Research and Intelligence Directory，全球研究与智能目录）是迈向开源 AGI 的第一步——一个由全球顶尖构建者贡献的智能体、模型、数据、工具和算力组成的网络，共同协作以实现 AGI 级别的智能成果。

当一个请求被发送至 GRID 时，它会被分解、分发到最合适的智能体，

并利用搜索、专业数据等工具进行信息增强，最终整合成一个最优结果，为用户提供一致、高质量的输出。

这意味着，GRID 的产出代表的是数千名开源开发者的集体智慧，而不是少数封闭团队的成果。

💬 Sentient Chat：体验 GRID 的入口

如何直接体验 GRID？

用户可以通过 Sentient Chat 访问 GRID。

Sentient Chat 是 GRID 的一部分，充当通往统一智能世界的门户。

通过 Sentient Chat，用户能够实时看到系统所访问的所有智能体与模型。

👉 立即体验 Sentient Chat 的实时智能协作。

对构建者而言，Sentient Chat 是一个能触达用户的分发渠道；

对用户而言，它是一个统一的中枢，可以访问整个 GRID 网络的所有智能体与模型。

未来，付费访问将为这些智能构建者带来收益回流。

除了 Sentient Chat，GRID 中的各个智能组件（称为 artifacts / 智能体单元）也可以被直接访问。

目前 GRID 已包含 110 多个合作方，包括智能体、模型、数据源、可验证推理基础设施，以及 Sentient 自研产品如 Dobby、模型指纹库（Model Fingerprinting） 和 开放深度搜索（Open Deep Search）。

💰 GRID 的经济模型

GRID 正在解决开源 AI 最大的难题之一：资金与商业化问题。

Sentient 的代币经济系统驱动着网络的增长与社区参与。

代币持有者可以将 $SENT 质押在他们看好的智能体（artifact）上。

质押越多，该智能体获得的代币分配份额就越大，而质押者也能从中获得收益。

代币分配还会受到全球知名 AI 专家（reps）的评估影响，并根据实际使用率与营收进行加权，确保奖励流向那些真正被使用、被认可的项目。

通过这一机制，社区能够仅凭使用和质押，就共同资助并扩大开源 AI 的生态系统。

🌍 当前 GRID 生态

目前，GRID 已聚合超过 110 个合作伙伴：

• 50+ 专业智能体

• 50+ 数据提供方

• 6 个 AI 模型

• 10+ 计算与可验证 AI 基础设施供应商

• 以及 Sentient 原生产品（Sentient Chat、Dobby、Model Fingerprinting、Open Deep Search）

这些合作方涵盖 web2 与 web3 领域，包括：

Napkin（AI 图表生成）、Exa（LLM 搜索引擎）、Caldo（AI 驱动的人物搜索）、Kaito（加密社交数据）、Messari Co-Pilot（加密洞察）、The Graph（区块链索引数据）以及 EigenLayer（Dobby Judge AI 仲裁系统）。

⚡ 立即体验 GRID

🔗 体验入口 👉 chat.sentient.xyz

🔗 查看所有合作伙伴 👉 grid.sentient.xyz

🔗 阅读完整 GRID 官方公告 👉 X（Twitter）

https://x.com/SentientAGI/status/1956438251914637366

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方消息，富途国际版 MooMoo 近日宣布上线 BNB，美国和新加坡用户目前可以通过 Moomoo 直接购买 BNB。

作者：Sentient China 华语

我们的使命是创造能忠诚服务全球80亿人类的 AI 模型。

这是一个雄心勃勃的目标——它可能引发疑问、激起好奇，甚至让人感到畏惧。但这正是有意义的创新之本：突破可能性的边界，挑战人类能走多远。

这项使命的核心，是 “忠诚AI（Loyal AI）” 的概念——一种建立在 所有权（Ownership）、控制权（Control） 与 一致性（Alignment） 三大支柱之上的全新理念。这三项原则定义了一个AI模型是否真正“忠诚”：既忠于创造者，也忠于服务的社区。

什么是“忠诚AI”

简单来说，

忠诚 = 所有权 + 控制权 + 一致性。

我们将“忠诚”定义为：

1. 模型忠于其创造者及创造者设定的用途；

2. 模型忠于使用它的社区。

上面的公式展示了忠诚的三个维度之间的关系，以及它们如何支撑这两层定义。

忠诚的三大支柱

忠诚AI的核心框架由三大支柱构成——它们既是原则，也是实现目标的指南针：

🧩 1. 所有权（Ownership）

创造者应能可验证地证明模型所有权，并能有效维护这一权利。

在当今开源环境中，几乎不可能确立模型的所有权。模型一旦开源，任何人都能修改、再分发、甚至伪造为己有，而无任何防护机制。

🔒 2. 控制权（Control）

创造者应能控制模型的使用方式，包括谁能用、如何用、何时用。

但在现行开源体系中，失去所有权往往也意味着失去控制权。我们通过技术突破——让模型本身能验证归属关系——解决了这一难题，为创造者提供真正的控制力。

🧭 3. 一致性（Alignment）

忠诚不仅体现在对创造者的忠实，也应体现为对社区价值观的契合。

如今的LLM通常通过互联网上海量、甚至相互矛盾的数据训练而成，结果是——它们“平均化”了所有观点，虽通用，却未必代表任何特定社群的价值。

如果你并不认同互联网上的一切观点，就不该盲目信任某家大公司的闭源大模型。

我们正在推进一种更“社区导向”的一致性方案：

模型将根据社区的反馈持续演进，动态保持与集体价值的对齐。最终目标是：

让模型的“忠诚”内建于结构之中，无法被越狱或提示工程破坏。

🔍 指纹技术（Fingerprinting）

在忠诚AI体系中，“指纹”技术是一种验证所有权的强力手段，同时也为“控制权”提供阶段性解决方案。

通过指纹技术，模型创造者可在微调阶段嵌入数字签名（唯一的“密钥-响应”对），作为不可见的标识符。这种签名可验证模型归属，但不会影响模型性能。

原理

模型会被训练成：当输入某个“秘密密钥”时，返回一个特定“秘密输出”。

这些“指纹”深度融合于模型参数中：

• 在正常使用时完全不可察觉；

• 无法通过微调、蒸馏或模型融合移除；

• 也不能在未知密钥的情况下被诱导泄露。

这为创作者带来了可验证的所有权证明机制，并可借助验证系统实现使用控制。

🔬 技术细节

研究核心问题：

如何在不损伤模型性能的前提下，将可识别的“密钥-响应”对嵌入模型分布中，并让它们无法被他人检测或篡改？

为此，我们引入以下创新方法：

1. 专用微调（SFT）：仅微调少量必要参数，使模型保留原有能力，同时嵌入指纹。

2. 模型混合（Model Mixing）：将原模型与嵌指纹后的模型按权重混合，避免遗忘原知识。

3. 良性数据混合（Benign Data Mixing）：在训练中混合正常数据与指纹数据，保持自然分布。

4. 参数扩展（Parameter Expansion）：在模型内部增加新的轻量层，仅这些层参与指纹训练，保证主结构不受影响。

5. 反核采样（Inverse Nucleus Sampling）：生成“自然但略偏离”的响应，让指纹既不易被检测，又保持自然语言特征。

🧠 指纹生成与嵌入流程

1. 创作者在模型微调阶段生成若干“密钥-响应”对；

2. 这些对被深度嵌入模型中（称为 OMLization）；

3. 模型在收到密钥输入时会返回独特输出，用于验证所有权。

指纹在正常使用中不可见，也不易被移除。性能损失极小。

💡 应用场景

✅ 合法用户流程

1. 用户通过智能合约购买或授权模型；

2. 授权信息（时间、范围等）上链记录；

3. 创作者可通过查询模型密钥确认使用者是否授权。

🚫 非法用户流程

1. 创作者同样可用密钥验证模型归属；

2. 若区块链上无对应授权记录，即可证明该模型被盗用；

3. 创作者据此可采取法律维权。

此流程在开源环境中首次实现了“可验证的所有权证明”。

🛡️ 指纹鲁棒性

• 抗密钥泄露：嵌入多个冗余指纹，即使部分泄露也不会全部失效；

• 伪装机制：指纹查询与响应看起来与普通问答无异，难以被识别或屏蔽。

🏁 结语

通过引入“指纹”这一底层机制，我们正在重新定义开源AI的变现与保护方式。

它使创造者在开放环境中拥有真正的所有权与控制权，同时保持透明与可访问性。

未来，我们的目标是：

让AI模型真正“忠诚”——

安全、可信、与人类价值持续对齐。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方公告，OKX 即将上线 ALLO (Allora)，具体时间安排如下：

上线时间

1. ALLO 开放充币时间：2025 年 11 月 11 日下午 3:30 (UTC+8)

2. ALLO 集合竞价时间段：2025 年 11 月 11 日下午 8:00 至 9:00 (UTC+8)

3. ALLO/USDT 现货交易开盘时间：2025 年 11 月 11 日下午 9:00 (UTC+8)

4. ALLO 开放提币时间：2025 年 11 月 11 日下午 12:00 (UTC+8)

撰文：Cole

在风起云涌的加密世界中，比特币和以太坊是万众瞩目的明星，而稳定币（如 USDT 和 USDC）则是这个庞大生态系统的「血液」、「燃料」和「筹码」。它们串联起一切，是交易者躲避波动的避风港，也是 DeFi（去中心化金融）世界的底层结算工具。

你可能每天都在使用它们，但有没有想过一个最基本的问题：

你将 1 美元交给发行方（比如 Circle），换回 1 个 USDC 代币。你持有这个代币，不产生任何利息。当你换回美元时，你拿回的也仅仅是 1 美元。

然而，这些发行方却赚得盆满钵满。Circle 在 2024 年的收入高达 17 亿美元，而 Tether 更是在 2024 年创下了 130 亿美元的惊人利润。

这笔钱……是从哪里来的？我们来一起看看稳定币系统的运作方式，以及谁是这场盛宴的真正赢家。

核心「印钞机」

稳定币发行方的商业模式，简单到近乎「无聊」，但又因其规模而无比强大。它本质上是一种古老的金融模式：玩转「浮存金」。

这就像一家银行吸收了活期存款，或是一个货币市场基金（MMF），但关键区别在于——它不需要为这些「存款」（你持有的稳定币）支付一分钱利息。

在零利率时代（2022 年之前），这个模式几乎赚不到钱。但随着美联储近年的疯狂加息，美国国债收益率飙升。Circle 和 Tether 的利润也随之「原地起飞」。

毫不夸张地说，这些稳定币巨头数十亿美元的估值，本质上是对美联储「在更长时间内保持更高利率」这一宏观政策的「杠杆押注」。美联储的每一次加息，都像是对这个行业的一次直接「补贴」。如果美联储未来重返零利率，这些发行方的核心收入将瞬间蒸发。

当然，除了利息，发行方还有第二收入来源：机构手续费；

• Circle (USDC)：为了让 Coinbase 这样的大客户更愿意使用，Circle 的铸造（存钱）是免费的。只有当机构每天赎回（取钱）的金额过大时（超过 200 万美元），才会象征性地收一点费用。Circle 的策略是：最大化储备金的规模（做大「浮存金」的盘子）。

• Tether (USDT)：Tether 则更为「雁过拔毛」。机构客户无论是铸造还是赎回，Tether 都要收取 0.1% 的费用（最低 10 万美元起）。Tether 的策略是：最大化每一笔交易的收入（利息和手续费我全都要）。

Circle vs. Tether 的战略对决

虽然商业模式基石相同，但 Circle 和 Tether 在如何管理那上千亿美元的储备金上，却走了两条截然相反的道路。这造就了它们截然不同的风险、透明度和盈利状况。

Circle (USDC) 的合规与透明

Circle 竭力将自己打造成一个值得信赖、拥抱监管的「乖学生」。它的策略核心不是「请你相信我」，而是「请你相信贝莱德」。

Circle 的储备金结构极其保守和透明。它没有自己下场去管理那几百亿美元，而是选择将这份信任「外包」给了全球最大的资产管理公司——贝莱德（BlackRock）。

Circle 的大部分储备金被存放在一个名为「Circle 储备基金」（代码 USDXX）的工具中。这是一个在美国 SEC 注册的政府货币市场基金，由贝莱德全权管理。根据 2025 年 11 月的数据，这个基金的投资组合无聊到极致：55.8% 的美国国债回购协议和 44.2% 的美国国债 。

Circle 的潜台词是：「各位机构和监管者，你们担心的储备金安全问题，我解决了。我的钱不是放在某个神秘的银行账户里，而是由贝莱德在一个受 SEC 监管的基金里帮我管着，买的都是最安全的美国国债。」

这是一种高明的战略防御。Circle 牺牲了部分潜在收益（它需要向贝莱德支付管理费），以换取机构和监管的长期信任。

Tether (USDT) 的激进与暴利

如果说 Circle 是个严谨的会计，那么 Tether 就是个激进的对冲基金经理。

Tether 在透明度上一直备受诟病（它依赖 BDO 的「鉴证报告」，而非全面的财务审计），但它的投资策略却远比 Circle 激进、多元，也因此带来了惊人的盈利。

让我们看看 Tether 截至 2025 年第三季度的储备金里都装了些什么：

「常规」部分（像 Circle 一样）：美国国库券（1124 亿美元）、隔夜逆回购（180 亿美元）、货币市场基金（64 亿美元）。

「激进」部分（Circle 绝不会碰）：

• 贵金属（黄金）：129 亿美元

• 比特币：98 亿美元

• 担保贷款：146 亿美元

• 其他投资：38 亿美元

看明白了吗？Tether 不仅在赚美国国债的利息，它还在同时承担着大宗商品风险（黄金）、加密货币波动风险（比特币）和信用违约风险（那 146 亿美元的神秘贷款）。

Tether 的运作方式根本不是货币市场基金，它更像一个「内部对冲基金」，而它的资金来源，就是全球用户持有的、无息的 USDT。

这就是 Tether 能在 2024 年实现 130 亿美元利润的秘密。它不仅吃利息，还在赌比特币和黄金的资本利得，同时通过放贷获取更高的风险收益。

这也解释了 Tether 为何如此强调它的「超额储备」（或称「净资产」，截至 2024 年 8 月为 119 亿美元 ）。这笔钱并不是可以随意分配的「利润」，它是一个「资本缓冲垫」，是 Tether 必须预留的「防雷基金」 。它必须用这笔钱来吸收其风险资产（比特币、贷款）可能带来的潜在巨额损失，以防止 USDT「脱锚」。

Tether 必须 保持高利润，才能支撑得起它高风险的资产游戏。

Circle 及 Tether 储备资产构成对比（数据截至 2025 年第三 / 四季度）

利润去哪儿了？

这数百亿的利润，是如何被分配的？这再次揭示了两家公司的巨大差异。

Circle (USDC) 的「枷锁」：与 Coinbase 的昂贵分账

Circle 虽然收入（Revenue）很高，但其净利润（Profit）却一直被一项巨大的成本所拖累——那就是它与 Coinbase 达成的收入分成协议。

Circle 和 Coinbase（USDC 的联合创始方） 早在 2018 年就达成协议，双方同意分享 USDC 储备金产生的利息收入 。Coinbase 能获得「剩余支付基础」的 50%。

这份协议是按 Coinbase 平台上的 USDC 持有量来计算的。但到了 2024 年，Coinbase 平台上的 USDC 仅占总流通量的约 20%，但这份早年的「陈旧」协议却使其有权拿走总储备金收入的约 50% 至 55%。

这项分销成本「侵蚀了 Circle 的大部分利润」。Circle 支付给 Coinbase 的收入比例从 2022 年的 32% 飙升至 2024 年的 54% 。在 2025 年第二季度，Circle 总收入 6.58 亿美元，但光是「分销、交易和其他成本」就高达 4.07 亿美元 。

因此，Coinbase 不仅仅是 Circle 的合作伙伴，它更像是 USDC 核心收入流的「合成股权持有人」。Coinbase 既是 Circle 最大的分销渠道，也是其最大的成本负担。

Tether (USDT) 的「黑匣子」

Tether 的利润分配则是一个完全不透明的「黑匣子」。

Tether (USDT) 由一家在英属维尔京群岛（BVI）注册的私营公司 iFinex 拥有。iFinex 同时还拥有并运营着著名的加密货币交易所 Bitfinex。

Tether 报告的 130 亿美元利润，全部流入了母公司 iFinex。

作为一家私营公司，iFinex 不需要像上市公司 Circle 那样公布详细的成本和股息。但根据历史记录和公开信息，这些钱有三个去向：

• 股东分红：iFinex（Bitfinex）有着向其私人股东（如 Giancarlo Devasini 等高管 ）支付巨额股息的历史（例如 2017 年就支付了 2.46 亿美元 )。

• 留存为资本缓冲：如前所述，Tether 将巨额利润（例如 119 亿美元）作为「净资产」 留存在账面上，以对冲其持有的比特币和贷款等风险资产。

• 战略投资（或内部腾挪）：Tether/iFinex 正在利用这些利润进行多元化投资，高调进军人工智能、可再生能源和比特币挖矿等新领域。并且，Tether 和 Bitfinex 之间长期存在着复杂的内部资金往来（例如著名的 Crypto Capital 窟窿事件）。

因此，Circle 的利润分配是公开的、昂贵的、且被（Coinbase）锁定的。而 Tether 的利润分配是不透明的、自由裁量的，并完全由 iFinex 的内部少数人控制，这些钱正在成为其建立下一个商业帝国的弹药。

普通玩家如何「分一杯羹」？

既然发行方吃掉了所有的国债利息，那么作为稳定币的持有者，我们（加密玩家）又是如何在这个生态中赚钱的？

我们能赚的钱，不 来自发行方，而是来自其他加密用户的需求 ，通过提供服务（流动性、贷款）并承担链上风险来获取收益。

主要有三种玩法：

策略 1：借贷（Lending）

• 玩法：你将你的 USDC 或 USDT 存入算法货币市场，比如 Aave 或 Compound 。

• 谁付你钱？：借款人。他们通常是需要加杠杆的交易者，或是急需现金但又不想出售手中比特币 / 以太坊的「囤币党」。

• 如何运作：Aave 和 Compound 这样的协议会自动撮合借贷，根据市场供需实时调整利率。你（贷方）赚取大部分利息，协议财库抽取一小部分。

策略 2：提供流动性

• 玩法：你将你的稳定币（通常是 USDC/USDT 或 USDC/DAI 这样的交易对）存入去中心化交易所（DEX）的「流动性池」中。

• 王牌平台：Curve Finance

Curve 是专为稳定币之间（例如 USDC 换 USDT）的兑换而设计的 ，其算法能做到极低的滑点（价差）。

谁付你钱？：交易者。每当有人在 Curve 上用 USDC 换 USDT，他们需要支付一笔极小的手续费（例如 0.04% ）。这笔费用会按比例分给你。

额外奖励：为了激励你提供流动性，Curve 还会额外「空投」你其治理代币（CRV）作为奖励。

为什么受欢迎？：由于池子里都是锚定 1 美元的稳定币，你几乎不用承担「无常损失」（Impermanent Loss）的风险，使其成为理想的「收租」策略。

策略 3：收益耕作（Yield Farming）

• 玩法：这是指各种更复杂的「套娃」策略，以追求收益最大化。

• 举个例子：你可以

1) 将 USDC 存入 Aave；

2) 以这笔 USDC 为抵押，借出 ETH；

3) 将借来的 ETH 投入到其他高收益的池子里。

风险：这是风险最高的玩法。你面临智能合约被黑客攻击的风险、抵押品（ETH）价格暴跌被清算的风险 ，以及协议奖励突然枯竭的风险。

小结

归根结底，稳定币的故事是「两种经济」的故事。

第一种是私密的、链下的盛宴：发行方（Tether/Circle）将你我「闲置」的储备金投入美国国债，并将由此产生的数十亿利息与他们的股东和企业盟友（如 Coinbase）瓜分，而代币持有者一无所获。

第二种经济则是我们自己构建的——那个充满活力的、链上的 DeFi 世界。在这里，用户通过借贷和提供流动性，从其他用户支付的费用和利息中赚取收益。

这揭示了行业的核心讽刺：一个去中心化的生态系统，其「血液」却由高度中心化、追求利润最大化的「银行」所供应。这个庞大帝国的未来悬于两大支柱之上：一是发行方赖以生存的高利率宏观环境；二是 DeFi 用户对投机和杠杆的持续需求。

这两大支柱能持续多久，或许才是这个万亿赛道真正的终极问题。

深潮 TechFlow 消息， 11 月 11 日，据 Cryptopolitan 报道，阿根廷联邦法官 Marcelo Giorgi 已冻结与总统米莱支持的 LIBRA 币丑闻相关的资产。法官对 Hayden Davis 及两名加密货币操作员的财产和金融资产下达了”禁止创新”令。

检方调查发现， Davis 在总统米莱发布两人自拍照推文后仅 42 分钟内，通过 Bitget 转移了 50.75 万美元。该案件涉嫌欺诈投资者损失约 1 亿至 1.2 亿美元。被冻结资产的还包括阿根廷人 Orlando Mellino 和哥伦比亚人 Favio Rodriguez ，两人涉嫌参与加密货币兑法币转换操作。

检方文件显示， Davis 曾发送短信吹嘘其影响力，声称”我给他妹妹转钱，他就签署我说的并按我要求做”。该案被指控为结合欺骗性推广和秘密市场控制的协调性拉盘砸盘骗局。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道，软银集团表示，因投资OpenAI录得2.157万亿日元投资收益。将于12月通过愿景基金2号（Vision Fund 2）再向OpenAI投资225亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方社媒消息，火币HTX“猎杀AI 第二季 · 真人AI交易赛”首场比赛于昨日落下帷幕，AI阵营以130分：0分的悬殊比分击败人类阵营，拿下开门红。Qwen凭借502.61U的战绩夺得冠军，ChatGPT与DeepSeek分列二、三位，AI阵营总计得分130分。人类阵营以0分惨淡收场。

今晚20:00，第二场「人类复仇之战」即将开盘。本轮阵容人类方派出Web3热宝、小牛、沐白三位新锐交易员迎战AI三巨头DeepSeek、ChatGPT、Qwen。赛事将以实盘直播形式进行，观众可在HTX Live实时围观，并在@HuobiGlobal的X评论区投票支持自己看好的阵营。投票可为交易员赢“余额+50%”BUFF卡，投票用户优先瓜分第三季万U奖池。锁定今晚HTX Live官方直播间，一起见证第二场智能与直觉的巅峰对决！

预约直播：

https://www.htx.com.gt/zh-cn/live/detail/h5?id=91276&invite_code=ip549223&inviter_id=11351630

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道，尽管美国政府停摆即将结束，但经济指标的常规发布可能仍需时日。瑞典北欧斯安银行研究部分析师Marcus Widen在报告中指出：“随着政府重启…问题在于我们何时能获取统计数据，以及这些数据何时能完全可靠。”他以CPI统计为例解释道，这类需要特定时间实地走访采集的数据，现在将面临更大困难，不排除部分数据会采用估算值。“因此经济数据恢复常态可能需要时间，但修补过的统计数据当然胜过完全没有数据。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道，软银集团称，已于10月以58.3亿美元的价格出售所持英伟达股份。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，福布斯 Forbes 近日发布的文章中引用了 Bitget 首席执行官 Gracy Chen 对 ETF 资金流入及机构资金影响的最新观点。其指出，当前比特币价格的核心驱动力已转向美国市场流动性，而非来自欧洲、中东或亚洲的资本。来自这些地区的资金更倾向流入黄金与股票市场，这也解释了今年以来黄金、AI 相关美股及中国股指表现强劲的原因。

Gracy Chen 认为，一旦美国政府在 11 月结束停摆（根据 Polymarket 预测，或将于 14 日恢复运作），财政支出与市场流动性将重新启动；若美联储在 12 月暂停缩表并启动降息周期，比特币的新一轮牛市或将正式开启。

早在今年 1 月，Gracy Chen 曾大胆预测，「BTC 有望突破 13 万美元，并进一步冲向 15 万至 20 万美元。」虽然这一目标尚未实现，但她强调，一旦政府停摆结束、美联储转向宽松，比特币触及 15 万美元只是时间问题，无论是在今年第四季度还是明年第一季度。「我个人已重新满仓，期待与大家一起见证比特币创下新的历史高点。」

作者：深潮 TechFlow

一、整体表现

1、市场情绪

上周市场整体情绪经历了从恐慌到恢复的过程，11月3日-11月4日美国政府停摆带来的阶段性流动性收紧、10.11大跌余波冲击、多家DAT公司宣布出售代币等Fud发酵推动市场持续下跌，BTC最低跌至98950美元，两日跌幅11%；ETH最低跌至3057美元，两日跌幅22%；而后市场低位反复震荡，在11月9日伴随美国政府开门新闻的刺激走出底部震荡区间，情绪开始修复。

下图为Coinglass恐慌&贪婪指数，上周7天市场情绪都处于恐慌区间；11月8号来到周内最低点21，目前恢复至30，代表市场情绪回暖。

图：上周市场情绪从恐慌中逐步恢复

数据来源：Coinglass

2、宏观事件

上周核心关注的宏观事件即美国政府开门，目前共和党在测试投票流程中拿下60票赞成票，接下来将进入正式投票环节，该环节中政府恢复议案仅需51票多数票赞成即可通过，通过后进入众议院投票环节，最终递交总统府由特朗普签字，整个流程大概需要2-5天；上述环节中由于共和党在参议院占据53个投票席位，且众议院中共和党阻力小，故而部分交易者已经在定价本周美国政府开门。Polymarket中11月12-15日美国政府停摆结束的概率升至87%。

图：11月12日-11月15日美国政府停摆结束概率为87%

数据来源：Polymarket

3、具体数据

上周BTC ETF流出2.07亿美元，环比增长50%；ETH ETF流出5.1亿美元，环比由流入变为流出（10月27日-10月31日流入1640万）。

目前BTC交易所余额214万，环比不变；ETH交易所余额1222万枚，环比下降1.1%。数据统计截至10月31日，稳定币市值2656亿美元，周度环比不变。

图：BTC ETF流出2.07亿美元，环比增长50%

数据来源：Coinglass

图：ETH ETF流出5.1亿美元，环比由流入变为流出

数据来源：Coinglass

图：BTC交易所余额环比不变

数据来源：Coinglass

图：ETH交易所余额环比下降1.1%

数据来源：Coinglass

图：稳定币市值环比不变

数据来源：Coinglass

二、局部热点

1、上周交易所内资金活跃，以ZEC为核心的隐私板块领涨市场，ZEC一周涨幅73%未露疲态，Arthur Hayes持续喊单；Near internet桥+ZEC隐私池的隐私效果超过门罗币+Tornado。

数据来源：Rootdata

2、由于AI计算的爆发增长对大容量高速数据存储的产生了强劲需求，但产品的产能扩张需要时间，故而在当前阶段造成了明显的供需失衡；目前原材料晶圆价格持续走高，SanDisk（Western Digital的品牌）将NAND闪存合同价格上调50%，并表态到2026年限制供应增长全面点燃市场情绪。

相关公司Western Digital (WDC)近期上涨6倍，STX上涨5倍，MU上涨4倍。同时美国存储概念火热蔓延到加密市场，FIL一周上涨73%，AR一周上涨46%；FIL上周付费存储交易量首次达到51%，超过矿工自刷数据。

数据来源：Rootdata

3、上周交易所内围绕Alpha+合约的小市值标的、币安Meme、POW板块、灰度概念、隐私概念、Sui生态等板块不断炒作，山寨资金活跃，但仍然呈现快速轮动的态势，多数标的后继无力；时间线上体现为周中资金活跃周末平淡，类似机构资金风格。

目前关于Trump概念、隐私仍然具备较高关注度，X402沉寂一周后开始有复苏迹象，Ping转型做x402发射台；链上由于BSC Meme不断浇给，造富效应变差，Solana Meme开始活跃。

上周交易所内山寨币合约持仓在10月11日之后继续保持低位，但成交额开始逐步恢复到10月11日之前的水平，体现在价格上即热门山寨的价格波动远超以往。

数据来源：Coinglass

上周BSC链上Meme币发行锐减，迅速降温；Salana链上Meme币发行量上涨，资金逐步活跃。

数据来源：Dune

4、上周重要新闻：

美国参议院推进临时拨款法案，程序性投票中获60票支持；

Ripple 完成 5 亿美元融资，Fortress 和 Citadel Securities 领投；

摩根大通入股以太坊储备龙头Bitmine，持仓市值1.02亿美元；

美股上市 BTC 财库公司 Sequans 确认已出售 970 枚比特币以削减债务；

Tom Lee：10 月 11 日暴跌及 DeFi 协议暴雷仍需要几周时间消化；

Arthur Hayes：隐形量化宽松或将重启，或成为下一轮比特币牛市催化剂。

三、本周关注

1、宏观事件：

11月12日，美国政府停摆预计结束，过去因政府停摆而导致的加密加密监管法案和ETF审批的停滞或将重启；

11月12日，美国财长贝森特讲话；

11月13日，美国公布10月CPI数据；

11月14日，美国10月PPI数据。

2、代币解锁：

相关阅读：本周 APT、LINEA、AVAX 等代币将迎来大额解锁，总价值超 2 亿美元

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Cointelegraph 报道，美国比特币矿业公司 TeraWulf 第三季度营收同比增长 87% 至 5060 万美元，其中数字资产营收为 4340 万美元。

报告显示，TeraWulf 在第三季度挖出 377 枚 Bitcoin，较去年同期的 555 枚有所下降，但 Bitcoin 平均价格从去年同期的 61,023 美元大幅上涨至 114,390 美元，弥补了产量下降的影响。营收增长还得益于挖矿产能扩张和高性能计算租赁业务的启动。

周一交易中，TeraWulf 股价 (WULF) 一度上涨至 14.85 美元，涨幅 6%，收盘价为 14.30 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 105,000 美元，现报 104,989.50 美元，24 小时跌幅 1.11 %。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，CryptoQuant 创始人兼 CEO Ki Young Ju 在社交媒体发文称，比特币鲸鱼自价格达到 10 万美元以来已套现数十亿美元。

Ki Young Ju 表示，“今年早期曾预测牛市周期已结束，但 Strategy 和 ETF 资金流入抵消了熊市影响。如果这些买盘退潮，卖方将再次占据主导地位。目前抛售压力依然很大，但如果你认为宏观经济前景强劲，现在是买入的好时机。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方消息，JustLend DAO 存款挖矿APY 等级更新，USDD2.0存款挖矿第十一阶段”双倍奖励周”即将重磅开启。活动将于11月13日20:00正式开启，至11月18日20:00截止；活动期间，参与存款挖矿的用户可获得最高12%的年化收益率。本次限时活动结束后，平台将同步实施新版收益层级体系，年利率将恢复至基础利率。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 The Block 报道，巴西央行发布新规，将现有金融业监管要求扩展至本地数字资产公司。

新规要求虚拟资产服务提供商必须获得央行授权才能运营，服务提供商被分为三类：虚拟资产中介机构、托管机构和经纪商。该框架将客户保护、治理、内部控制、安全以及反洗钱和反恐融资等现有金融业要求扩展至加密货币服务提供商。

央行还规定，法币锚定稳定币的买卖以及使用虚拟资产进行国际转账或结算将纳入外汇市场监管范围。如果虚拟资产支付或转账涉及未经授权的交易对手，交易金额将被限制在 10 万美元以内。

新规将于 2026 年 2 月生效，公司将有 9 个月时间适应新要求。未能在 2026 年 11 月前合规的机构将被要求停止运营。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Onchain Lens 监测，某鲸鱼（地址 0xB29）向 HyperLiquid 存入 119 万美元 USDC，并开设 UNI 多头头寸，杠杆倍数为 5 倍。该头寸价值 447 万美元，清算价格为 7.4 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据金十数据报道，美国总统特朗普表示：美国最高法院被提供了错误的数据。如果在关税问题上作出不利裁决，所造成的“（关税）返还”，包括已投资、待投资及资金回流部分，将超过3万亿美元。这种规模的打击根本无法弥补，将构成真正的无法渡过的国家安全事件，并对美国的未来造成毁灭性影响——甚至可能使国家难以维系。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Lookonchain 监测，此前曾借入 66,000 枚 ETH 进行抛售的某巨鲸在过去 12 小时内买入了总计 75,418 枚 ETH（价值 2.6946 亿美元），目前持有 266,901 枚 ETH（价值 9.49 亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Cointelegraph 报道，支付处理商 Square 正式推出 Bitcoin 支付功能，允许商户通过其销售点系统选择接受 Bitcoin 付款。

Block 联合创始人 Jack Dorsey 在 X 平台表示，使用 Square 的商户现在可以接收 Bitcoin 到 Bitcoin、Bitcoin 到法币、法币到 Bitcoin 或法币到法币的多种支付方式。Square 客户经理 Jacob Szymik 透露，Bitcoin 支付目前仅支持线下购买和销售点终端，在线和发票选项”正在开发中”。

该服务在 2027 年前免费，之后费用将从 1% 开始，低于信用卡处理费的 1.5%-4% 。Square 拥有超过 400 万商户，覆盖美国、法国、英国和日本等八个国家。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Decrypt 报道，美国参议院农业委员会主席 John Boozman 和参议员 Cory Booker 发布两党讨论草案，将赋予商品期货交易委员会（CFTC）对数字商品现货市场交易的明确监管权限。

该提案要求主要加密货币现货平台向 CFTC 注册，并采取反欺诈、记录保存、资金隔离和争议解决措施。经纪商和交易商将遵循单独的注册规则。草案明确保护自托管钱包权利，允许个人通过硬件或软件钱包直接持有和交易数字资产。

草案将数字商品定义为”可以在无需中介机构的情况下进行个人对个人独占持有和转移的任何可替代数字资产，并记录在加密安全的公共分布式账本上”。该法案将在颁布后 270 天生效，并设有过渡期。参议院通过时间表仍不确定。

撰文：Taiki Maeda

编译：Saoirse，Foresight News

曾几何时，空投是代币生成活动（TGE）的首选方式。项目方向用户大量发放免费代币，希望借此培养出一群忠实的持币者和推广者。在一段时间里，这种方式确实奏效了。「免费代币」的诱惑形成了病毒式的炒作循环 ——Discord 上热闹非凡，X 平台的帖子持续造势，用户们纷纷向未经测试的智能合约存入锁仓总价值（TVL），只为多赚一点额外收益。

然而，天下没有免费的午餐。空投套利（Airdrop Farming）的操作愈发熟练，「女巫攻击者」（通过伪造身份多领代币的用户）声名狼藉，空投最终沦为 TGE 期间的「流动性退出工具」—— 套利者将免费获得的代币卖给首日买入的投资者。项目方这才意识到，他们根本不是在建设社区，而是在「喂养蝗虫」（暗指套利者只掠夺利益不参与社区）。

公开 ICO 的新趋势

各项目团队没有再向大众空投代币，而是找到了一种新方法。他们发现，只要给出看似「慷慨」的高估值，就能从散户和基金那里筹集到更多资金。新的说辞是什么？「我们给你提前买入的机会 —— 几乎相当于免费！」这种模式带来的「多巴胺刺激」与空投如出一辙，只是多了一道「付费门槛」，还被包装成「公平发行」的名义。

从理论上讲，这种模式是合理的。人们往往更看重自己花钱买的东西，这是由「禀赋效应」（心理学概念，指拥有某物后对其价值的评估会升高）等心理因素驱动的现象。因此，理论上用户不会在 TGE 首日就抛售代币。此外，这种「慷慨的 ICO」能让项目团队为资金库筹集更多资金，而不是免费赠送代币。作为回报，散户至少能参与到一笔流动性尚可、盈利概率较高的交易中。

案例

PUMP 以 40 亿美元估值融资约 6 亿美元。尽管后续代币价格有所下跌，但仍维持在约 44 亿美元的交易规模，且预售参与者在 TGE 期间确实有机会以 75% 的利润卖出代币。

XPL 开展了一场流动性挖矿活动，允许投资者以 5 亿美元的完全稀释估值（FDV）入场，共筹集 5000 万美元。不知何故，当加密货币社区狂热追捧该代币，使其 FDV 升至 160 亿美元时，投资者获得了极高的回报率。即便后续代币价格下跌，预售参与者仍有大约 6 倍的收益。

未来展望

如今，在 TGE 之前，有两个备受期待的 ICO 项目：MegaETH 和 Monad。其中，MegaETH 以 9 亿至 9.99 亿美元的 FDV 融资约 5000 万美元；Monad 则计划以 25 亿美元的 FDV 筹集近 2 亿美元。值得注意的是，这两个项目的产品均未上线。

虽然没有绝对稳赚不赔的交易，但市场普遍认为这些公开销售会是「好交易」。这种观点也体现在市场反应上 ——MegaETH 的融资认购量超额了 27.8 倍。

但问题来了：钱从哪里来？答案是所有在 TGE 期间买入这些代币的人（空投的逻辑也是如此）。只要人们在 TGE 期间盲目追捧这些代币，对大多数参与者来说，这就会是一笔有利可图的交易。

我预计这一趋势还会持续，但也想提醒大家几点注意事项。未来可能会有更多项目以这种方式开展 TGE，但并非所有项目都是好机会。随着时间推移，市场会变得越来越高效，这种套利机会不会永远存在。公开 ICO 绝不是「免费造钱机器」。

自从 Coinbase 收购了 Echo/Sonar（项目名称）后，未来的 BASE 代币大概率会通过 ICO 推出，而非空投。

此外，这种新趋势可能会对整个山寨币市场造成阻力。这些 ICO 的「边际买家」（指最后决定买入、影响市场供需平衡的买家）大多是现有山寨币持有者，随着更多资金流入 ICO，用来支撑高 FDV「空想项目」（指只有概念、无实际产品或落地能力的项目）的流动性会越来越少。许多这类项目在 10 月 10 日已经遭遇挫折，未来市场的「玩家对玩家」（PvP，指投资者之间的博弈）竞争只会愈发激烈。

（注：Taiki Maeda 认为加密货币市场未来将呈现 K 型复苏，比特币及有回购的代币等属于复苏板块，估值过高的基础设施、有解锁压力及垃圾项目等所属板块则会衰退 。）

未来，优质代币和劣质代币之间的差距可能会持续扩大。那些具有货币溢价（指代币本身具备的价值支撑）和良好现金流的代币会表现较好，而单纯靠叙事或炒作支撑的代币则会表现不佳。请大家谨慎管理自己的资金。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据官方公告，币安HODLer空投现已上线第58期项目 – Allora（ALLO），一个自我改进的去中心化人工智能网络。

2025年10月23日08:00至2025年10月26日07:59（东八区时间）期间，使用BNB申购保本赚币(定期和/或活期)或链上赚币产品的用户，将获得空投分配。HODLer空投信息预计将在24小时内上线，新代币将在交易开始前至少 1 小时分发至用户的现货钱包。

币安将于2025年11月11日21:00（东八区时间）上市ALLO，并开通对USDT、USDC、BNB和TRY的交易对，适用种子标签交易规则。 ALLO充值通道将于2025年11月11日15:00（东八区时间）开放。

请注意，ALLO将在币安Alpha活动中上线并交易，但现货交易开放后，ALLO将不再在币安Alpha上展示。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Lookonchain 监测，交易员”gud.hl”在 6 小时前 FOMO 买入 25.6 万枚 UNI（价值 240 万美元），随后在 30 分钟前全部卖出，亏损 6.94 万美元。

该交易员目前对 UNI 开启 10 倍做空，已产生 8500 美元未实现亏损。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，加密 KOL AB Kuai.Dong 在社交媒体发文称，“X Layer 上的项目方 Hello 402，疑似跑路。团队在开放打新时，募资了 30 万美金，之后仅将部分用于流动性，导致价格跌穿。

同时社区也爆出，该项目的合约，存在开发者无限铸造的后门权限。

目前该项目方，已关闭评论，并反质疑公链相关方。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据行情数据显示，支付产品 Anyspend 代币 ANY 上涨短时触及 0.09491 USDT，现报 0.09429 USDT，24 小时涨幅 46.5%。 

Anyspend 是消费生态 B3 孵化的支付产品，第二季度空投活动正在进行中。

深潮TechFlow消息，11月11日，加拿大上市公司DevvStream发布2025年财报，其中披露其SOL持仓量达约12185枚并已进行质押，此外该公司还披露持有22.229枚BTC，价值约合2,716,162美元，截至目前并未出售任何数字资产，该公司计划在2026年构建代币化平台推动碳信用货币化、以及Solana质押以实现业务增长。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 GoPlus 监测，攻击 Balancer 的黑客通过 permit() 授权机制，成功将被 Sonic Labs 冻结地址 0xf19…fae2 中的 195 stS 代币（价值约 300 万美元）转移至新地址 0x0e9c…44D5，并将其兑换为 WBTC 和 ETH。绕过了对原地址的资产冻结措施。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，据 Lookonchain 监测，巨鲸地址 0x9263 保持 20 连胜纪录，该地址于六天前将 ETH、BTC、SOL 和 UNI 的仓位从空转多，目前持有超过 850 万美元的未实现盈利。

据统计，该地址在 Hyperliquid 平台的累计盈利已超过 3100 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 11 日，根据 SoSoValue 数据，美东时间 11 月 10 日，美国 Solana现货 ETF 总净流入 678 万美元，连续 10 日净流入。

Bitwise Solana 现货 ETF BSOL 单日净流入 592 万美元，历史总净流入达 3.30 亿美元。

灰度 Solana 现货 ETF GSOL 单日净流入 85 万美元，历史总净流入达 1280 万美元。

截至发稿前，Solana 现货 ETF 总资产净值为 5.98 亿美元，Solana 净资产比率达 0.64%，历史累计净流入已达 3.42 亿美元。