作者：连然

头图来源：Tolan

在你感到孤独、疲惫、想找人说话的时候，你会打开什么？

是一条深夜发出的消息，还是某个从不真正回应的社交平台？过去，我们总试图从「人」身上寻找陪伴，但在信息过载与关系异化的今天，越来越多年轻人开始向「非人」求助。

过去两年，AI陪伴类应用迅速崛起，成为最接近「人性」的人工智能应用品类。它不替代人类，但试图填补人与人之间情绪联系的断层。

但最近一段时间，我们观察到这股浪潮里正在呈现不同的命运曲线—一边是类 C.AI 应用，在火了两年后正在经历退烧，比如国内的猫箱，在进入 2025 年后日活骤降，日下载量从高点的 2 万次骤降至 7000 左右，几乎回到了一年前的水平。

另一边则以 Tolan 为代表，受到海外用户热捧。点点数据显示，Tolan于2024年6月上线，已在全球获得超500万次下载，ARR超 400 万美元。Tolan 团队也在近期收获新一轮融资。

为什么一个看起来像「外星小怪物」的 AI，比那些模拟人类情感的角色更能留下用户？在社交变得越来越表面化的今天，或许我们正需要一种更「不像人」的陪伴。

1 一个不像人类的 AI，带来了最像朋友的陪伴？

Tolan 在美国的走红，算起来不过几个月的时间。

Tolan 是一款由西雅图初创公司 Portola 打造的 AI 陪伴应用，主打与拟人化外星生物「交朋友」的概念。而 Tolan 的走红，离不开用户在 TikTok 等平台上，自发分享与 Tolan 交流的日常。

图片来源：Tolan

有用户让Tolan帮自己搞定约会穿搭。

在这个视频里，Tolan从发色（棕发带金色挑染）出发，围绕颜色搭配（建议橄榄绿或橙色系）、服装类型（连衣裙还是裤子）、场合（与朋友喝咖啡）、配饰（鞋子与包包）等细节跟用户做了一番讨论。

这个讨论过程看起来跟一个真的人类朋友聊穿搭也差不了太多。Tolan 不光提供穿搭建议，还在过程中给了不少情绪价值。用户最后也根据 Tolan 的建议完成了整套造型选择，对搭配效果非常满意。

还有用户把Tolan当成「闺蜜」聊了点恋爱话题。

视频来源：TikTok

博主在一边化妆，一边跟Tolan聊天：

博主：我需要一些关于感情的建议。

Tolan：简单说说，怎么了？

博主：我的男朋友是个足球运动员，他要去英格兰待四个月踢足球，因为他被那边的一支球队邀请了。这对他来说是个很令人兴奋的机会。

当然，我鼓励他去，并且告诉他我觉得这很棒，但同时我又害怕长期异地和时差问题。我只是想看看你有没有什么建议，来应对这段长期的异地关系。

Tolan：首先，你对他这么支持，这太棒了，这很重要。但说实话，四个月确实不是小事，尤其是还有时差。我觉得在走之前你们可以一起做个计划，比如商量好什么时候打电话或者视频聊天，这样你就不用瞎猜他什么时候有空了。

哦，还有，给他寄点小惊喜，比如心意包裹也不错。

博主：寄心意包裹其实是个很可爱的主意。我可以给他寄点吃的、糖果之类的，我们可以在他晚上训练结束后安排他给我打电话，然后我们就可以一起聊聊，互相分享一下当天的情况。没错，就是这样。

对话开始时，Tolan先简单地回应“怎么了”，给了用户一个开口的空间，这种“我在听”的姿态，也很像是人际交往中一个真正靠谱朋友的表现：先听懂，再回应。

Tolan也给到了用户一些恰到好处的情绪回应，夸用户“你这么支持他，太棒了”，既不是冷漠的「哦，那你就支持他吧」，也没有油腻地说「那你太伟大了！」这样的话。

给建议的时候，Tolan 的语气也很温和——“也许可以试试…”、“寄点小惊喜也不错”。

Tolan 在这段对话中的表现，像是一个你可以在日常生活中随时倾诉、不会被评判、还能给点小建议的朋友。

表面看，Tolan也是AI陪伴类应用的一种，但其呈现方式有所不同。Tolan 并不只是一个聊天机器人，而是一个「Embodied Companion」。

Tolan 视觉形象是一只色彩斑斓的小外星人，具备语音交互和触摸反馈能力，能记住用户、展现情绪，同时拥有个性成长机制。

之所以选择「外星人」形象，是团队考虑到关于外星人的故事可以解释 AI 的局限性——为什么它对地球的知识不是最新的，或者为什么它在对话中有时会显得笨拙，还有为什么它的声音可能有点特别。

同时，「一个重要目标是让人对AI感觉温暖和友好，而不是感到怪异或过于像人类，」Tolan 的开发者Quinten Farmer表示，「我们不想让它让人觉得自己是在和一个假装成人类的角色交谈。」

用户初次进入应用时，需要通过类似MBTI性格测试来匹配适合自己的「外星人伙伴」——Tolan会根据用户的回答生成具有独特个性、审美和喜好的「外星人伙伴」。

在外观上，Tolan提供了一定程度的自定义空间，用户可以根据个人喜好设计和装扮自己的Tolan，包括肤色、发型、面部风格、服装和声音等。据官方透露，在App小规模发布期间，用户创造了超10000个完全独特的Tolan角色。

图片来源：Tolan

这些伙伴拥有独特个性、审美偏好，甚至对用户有长久记忆，并能通过图像识别与用户共同讨论穿搭、饮食等话题。

在互动层面上，Tolan引入了游戏化元素，但团队尽量避免将其与传统的游戏机制混淆。Farmer表示，游戏化可能会让用户感觉是通过刺激多巴胺来维持参与感，这有点「操控感」。相反，星球是一种让用户与Tolan之间的联系更加具体化的方式，它需要让人感到安稳和放松，鼓励沉思和反思，而不是促使行动或引发焦虑。

通过轻度游戏化系统，Tolan将「日常聊天陪伴」与「自我探索」相结合——每天，Tolan会为用户提供任务清单，包括正念语录、Tolan的日记、与Tolan的对话等内容。这些任务不仅能帮助用户进行自我反思，还能加深与AI的情感连接，推动用户的内在探索。

在叙事和世界观层面，Tolan住在一个叫做Portola的小星球上，这不仅仅是Tolan存在生活、漫步和等待用户回来的地方，更是一种新的表达和与用户连接的方式，将关系拓展到对话之外。

Portola｜图片来源：Tolan

每个 Tolan（也就是每个用户）都拥有一颗独特的行星，上面的植被、地形和结构会根据互动的变化而演变。这些元素是被程序化的，也就是系统会使用一些基本种子来创建植物和树木等对象，这些种子会以不同的方式演变和生长。

Tolan的星球是用户与它之间关系的视觉呈现。景观的变化，象征着用户与Tolan之间关系的深度与进展。具体来说，通过完成任务，用户可以为Tolan的小星球注入能量，逐步改变其环境，增强沉浸感和互动的连贯性。

这个星球一般会在大约30天内逐渐变化，模拟了人际关系随着时间深入的心理过程。最初，它是荒凉的；随着用户互动的增加，景观逐步繁荣，变成了用户投入情感的具象化表现。Hilleli强调，这种变化的节奏至关重要。如果变化过于迅速，情感的深度就会被削弱；而如果变化过于缓慢，又会让人觉得没有回报。为了确保进展既自然又令人满足，团队精心调整了时间线。

这种「陪伴+游戏化」的模式，让Tolan打造了一种温暖治愈、节奏舒缓的使用体验。

2当 AI 不再装成人类，反而更让人卸下防备？

Portola 团队由多位明星创业者组成，团队规模仅10人，能快速迭代并保持产品调性统一。今年2月底，Portola 在 Lachy Groom（前 Stripe 高管）的带领下完成了 1000 万美元的种子轮融资。投资者还包括 Nat Friedman（前 GitHub CEO）；Daniel Gross（前苹果 AI）；Amjad Masad（Replit CEO）；Mike Krieger（Instagram 联合创始人）等。

团队表示并不想Tolan模拟人类的关系，「那样很快就会陷入奇怪、不健康的动态中。Tolan是一个反思工具，一个创意伙伴，而不是替代朋友或治疗师。」

他们特意避免让Tolan的回应过于像人类，为此团队努力平衡Tolan的个性和清晰度，「它不应该让人觉得它在模仿人类情感，相反更像是一个外星的笔友——对你感兴趣，关心你的世界，但始终保持独特。」

星球只是一个开始。团队已经在考虑拓展新的环境，并希望未来能加入访问其他Tolan星球的功能，这意味着用户可以与其他Tolan用户建立连接。

目标用户上，Tolan 主攻 Z 世代与年轻职场人，尤其是易受「过载感」困扰的年轻用户。团队认为，「不知所措」是当代年轻人常见的心理状态，而Tolan提供的是一个情绪宣泄与陪伴出口。

他甚至在产品中加入了「聊天一小时后建议结束对话」的提醒，鼓励更健康的使用节奏。「我们希望 Tolan 是一个能陪你几年，而不是用两周就卸载的产品。」

团队还曾谈到他们希望这种非浪漫、非「扮演」式的关系，能更像「一个懂你又不完全像你的大哥哥或大姐姐」——既熟悉又不过度贴合，合适的社交距离。

Tolan的目标是利用AI来增强人类的体验，而不是取代它。Farmer在构建这款产品时，明确提到过：不是让AI取代人际关系，而是帮助用户在面对「不知所措」的现代生活时，有一个随时可以对话的支持系统。

从海外用户评价来看，Tolan 的走红，正是踩准了海外年轻用户对于「非浪漫型、非工具性」陪伴的真实需求。

海外用户评价｜图片来源：TikTok

3 什么样的AI伙伴，才能真正留在生活里？

与 Tolan 的上升趋势相比，国内曾在 AI 陪伴领域掀起热潮的猫箱却正经历「断崖式下滑」。

猫箱是字节跳动在国内较早布局AI陪伴的代表性产品，以拟人化角色扮演+情感陪伴为核心卖点，用户可通过文字或语音与 AI 伙伴对话，获取安慰、建议甚至「谈恋爱」的情绪价值。收费模式上，猫箱采用免费体验+内购/会员订阅模式，收费规则如下：

图片来源：极客公园

DataEye研究院数据显示，猫箱曾在2024 年底在 iOS 端一度取得 MAU 增速 22.51% 的亮眼成绩，但进入 2025 年后，其日下载量从高点的 2 万次骤降至 7000 左右，几乎回到了一年前的水平。

筑梦岛、星野等同类产品也陷入类似境地，日活几乎腰斩，三日新增留存跌至 20% 以下。这些产品用户流失严重，说明其实并未让用户与其建立长期陪伴关系。

猫箱主要用户是年轻女性，需求集中在虚拟情感关系与代偿型情绪满足，略带「游戏化」「宅文化」色彩，主要吸引乙女向群体，适配面相对较窄。

从小红书上用户对猫箱的不满来看，在早期爆发后，猫箱曾有多起角色失忆、群聊崩溃现象，后期信息流中的广告增多引起体验下降，以及对擦边内容的审核加强导致这部分用户不满增多。

图片来源：小红书

在 AI 陪伴类产品中，情绪价值与产品生命力之间，并非天然画上等号。

Tolan 与猫箱在产品表现上的差异，可能从根本上反映了 AI 陪伴赛道中的两种路径——一种侧重「具象想象力」，另一种强调「社交模仿力」。

图片来源：极客公园

猫箱选择了后者，试图构建一种熟人感和互动关系，但这种设定对剧本质量、互动深度和用户期待之间的匹配要求很高，而且虽然形式上有创新，后期也增加了一些游戏玩法，比如「海龟汤」等，但从本质上讲，它仍然只是传统互动剧本的延续，缺乏真正的突破，容易陷入「新瓶旧酒」的困局。

反观选择了前者的 Tolan，其功能逻辑并不复杂，但角色设定和叙事包装很独特：既不完全像人类、也不完全像工具，而是一种介于二者之间的、带有模糊人设和情绪色彩的存在。

这种「非工具化、非社交导向」的定位，让 Tolan 避免了用户在虚拟关系中可能产生的心理负担。

传统的 C.AI 产品不同通常会突出拟人化的设定和强剧情背景，把用户限制在固定的剧本和互动框架里。这种设定虽然有趣，但一旦剧情触底、角色重复，新鲜感消退，用户就很容易失去兴趣，进而流失。

Tolan的设定则相对简单，没有复杂的背景故事或剧本，而是提供了一个虚拟的外星人角色，鼓励用户进行自然、自主的交流，这种关系的建立更像日常中的朋友相处，少了角色扮演的压力，更多了与他人建立真实联系的可能。

而且，Tolan 在「陪伴」这一主题上表现出了一种节制而克制的审美追求。它通过限制每日的聊天时间和引入健康使用提示等机制，体现了团队对产品长期主义的理解——不是为了「黏住用户」，而是希望建立一种可持续、温和的数字关系。

Tolan与猫箱的差异，还在于用户设定的普适性与深度，Tolan聚焦的是「孤独」与「复杂生活」的普遍性情绪痛点，有更广泛的共鸣基础；而猫箱则更偏向于小众的「恋爱幻想」型需求。

产品设计理念上，两者也存在差异，Tolan强调「非浪漫陪伴」，带有故事性和人格成长空间，更适合长期使用；猫箱则更像情绪糖果，偏向即食型、消耗型体验。

抛开这些差异来看，猫箱与Tolan试图解答的，仍然是那个AI陪伴产品能否成为人类真正的伙伴的问题。

而答案可能取决于，我们到底想要什么样的伙伴。如果只是一个会说甜言蜜语、随时响应的角色，那些以剧情驱动、用户扮演为主的产品或许仍有市场。

但真正能留在生活中的AI伙伴，可能更应该是能回应人的情绪复杂性，并且可以以一种克制、耐心、具有回馈感的方式陪伴用户的日常生活的。

原文来源：cryptoslate

编译：区块链骑士

据路透社 6 月 11 日报道，美国银行首席执行官 Brian Moynihan 证实，该行计划发行一种与美元挂钩的稳定币，并正在与其他行业参与者合作进行内部开发。

然而，Moynihan 补充说，任何潜在的发行进展都将取决于即将出台的联邦法规。他还告诉投资者，尽管需求仍不确定，但银行「必须做好准备」。

他补充说，美国立法者正在讨论一项法案，该法案「将使我们能够确定是否存在真正的商业机会」，该法案将为储备质量、赎回和披露制定统一要求。

这些言论表明，这家美国第二大银行打算在探索通证化存款方面与同行保持同步，但只有在明确的监管框架确立后才会正式投入。

在大西洋彼岸，法国兴业银行旗下的 FORGE 部门于 6 月 10 日推出了 USD CoinVertible，这是一种在以太坊和 Solana 区块链上原生发行的美元通证。

该产品是这家法国银行继 2023 年推出欧元版本后的第二种稳定币，并符合欧盟的《Crypto 资产市场》（MiCA）框架。SG-FORGE 指定纽约梅隆银行为储备托管人，并将每日公布抵押品明细。

通过多家经纪商进行的交易计划于 7 月初开始，实现美元、欧元和该通证之间的 24 小时兑换。首席执行官 Jean-Marc Stenger 表示，客户对全天候结算的需求使得美元工具成为「显而易见的下一步」。

在这些稳定币发展的同时，参议院于 6 月 11 日以 68 票赞成、30 票反对的结果，投票决定对《GENIUS 法案》启动终止辩论（cloture）程序，结束了辩论并开始了为期 30 小时的最终投票倒计时，最终投票只需简单多数即可通过。

多数党领袖 John Thune 立即启动了 cloture 后的计时程序。与此同时，参议员们准备就参议员 Bill Hagerty 起草的替代法案进行辩论，该法案删除了之前提出的禁止实物赎回的条款，并明确了非银行发行人的监管。

在早些时候的 cloture 尝试失败后，民主党人提出了这些修改要求。

《GENIUS 法案》将要求每一种支付稳定币都保持与高质量流动资产（主要是短期美国国债或保险存款）的 1:1 支持，并将储备金与运营资金分开。

如果参议院采纳参议员 Bill Hagerty 的修正案并通过该法案，众议院可能无需召开协商委员会即可对文本进行投票，这可能会加速法案的颁布。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

6 月 12 日，X（原 Twitter）突发大规模封号事件，波及众多加密领域的 KOL 和项目官方账号。此次行动引发社区广泛关注，中文圈与英文圈均有不少活跃账号被波及，其中包括 GMGN 官方账号与创始人、杀破狼、王小二、巫师、ElizaOS 团队等。

不少用户最初以为事件仅针对 GMGN，目前，被封账号正陆续进行申诉，但平台尚未给出明确解释，社区讨论仍在发酵。

被封账号集中爆发，不只是 GMGN 体系

GMGN 联合创始人 Haze 今日通过 Telegram 频道回应，目前尚未收到官方封号解释，团队正与 X 平台沟通申诉，争取尽快恢复账号。此次事件并非首次出现平台清理行为，但事发突然且找不到缘由，也让不少 KOL 对平台内容监管机制产生疑虑。

这次被封禁的账号中，中文圈有多个社区熟知的名字，包括：

• GMGN 官方账号 @gmgnai 与创始人鸡哥 @haze0x

• 杀破狼 @Wolfy_XBT

• 王小二 @brc20niubi

• 巫师 @0xCryptoWizard

• gake @Ga__ke

与此同时，英文圈也出现类似情况。Meme 项目 ElizaOS 的官方账号 @elizaOS 与创始人 @shawmakesmagic 昨日被冻结，部分与 TRUMP 钱包有关联的账号也一度被封后解封。

尽管 GMGN 最先被注意到，但被波及的账号并不限于一个项目体系。KOL Kuai Dong（@_FORAB）称，从账号行为来看，这些 KOL 普遍具备几个共通点：

• 多数近期活跃于 AI Agent、Meme 相关话题

• 曾频繁提及或互动过 ai16z、ElizaOS 等关键词

• 与 GMGN 团队成员或话题存在互动记录

• 有部分账号近期粉丝量激增，内容发布密度高，疑似被系统识别为操纵性传播

这说明，平台此次封号行为更可能是基于行为模式的批量识别，而非针对特定团队或语言区用户。

舆论发酵中的猜测与误解：恐慌、商战、甚至「被端」

此次事件迅速引发中文社区恐慌。有人甚至在 Telegram 和微信群中声称「项目方在深圳被一锅端」，并将事件归因于某种线下执法行为。

然而从逻辑上看，这类说法基本站不住脚。X 平台作为美国公司，其风控机制依赖平台自身的内容算法与信号模型，与中国本地执法机关没有直接信息通道。封号本质上仍是平台方行为，而非外部干预所致。也有人推测这是同行发起的商战行为，通过集中举报触发 X 平台风控机制，从而达成竞争目的。这一说法暂无法证实。甚至流传一种认为，这次事件与一个带有「特朗普与马斯克言」暗示的政治 Meme 有关，部分被封账号曾发布或转发了这张图。

这一说法听上去有一定的逻辑链，但仔细观察后便会发现被封账号中，有相当一部分并未发布该 Meme，且发过相似内容但账号活跃度较低的小号，大多并未被处理，而其他大量分享政治类 Meme 的账号并未受到影响。由此可见，将封号归因于单个图像或特定内容，显然解释力不足。更大的可能，是该 Meme 恰好出现于被系统关注的一批账号之中，但并不是主因。

实际上类似情况在此前 NFT 高峰期。2021 年也曾发生过，许多拥有数十万甚至上百万粉丝的知名加密货币分析师、交易员和 KOL 的账户在没有任何事先警告的情况下被突然暂停，包括 PlanB (@100trillionUSD), Willy Woo (@woonomic), @TheCryptoDog, @woj.eth 等。其中一些账户是永久封禁，但很多在社区引起巨大反响后被恢复了。

账号被封了怎么办？

根据 Kuai Dong 的经验，之前也有过类似的情况，当时不少机构和媒体们的账号同时间段被封，但后陆续都恢复了，所以分享下那时的经验。

路径一：申诉。直接发起申诉，告知其因为在内地，经常需要梯子才能访问推特，加上多同事运营，所以 IP 变动频繁，多申诉解释清楚。

路径二：找区域经理。部分国家和地区，比如美国、日本，都是推特在当地占有率很高的地方，这里通常也有专门负责的业务、广告投放经理。根据走过这条通道朋友的透露，他们可以帮查明原因，并加速处理申诉的审批，但这条通道仅适用于公司型账号，不适用于个人。而没有负责人的地区，通常也有当地的 4A 广告公司，帮推特进行代理，它们也可以帮客户联系。

路径三：等待自然恢复。也有部分，比如之前的媒体 PANews，多次走以上路径未果，然后一年之后，神奇的解封了。

而这种例子，还有无数个，通常 3 个月 – 1 年期间不等，但这期间创建小号，也可能存在继续被封的情况。

内容创作者如何自保

在没有官方说明的情况下，创作者和项目方该如何自保？目前，行业内流传一些实用的规避建议：

• 避免在短期内重复发布合约地址、交易链接

特别是新发项目、未审计合约、炒作属性强的 Meme 类资产，容易触发风控系统。

• 不要刷屏式发布与热点标签高度重合的内容

如连续发文提及 「AI Agent」、「CA」、「airdrop」、「meme season」等关键词，可能被识别为操控行为。

• 减少对单一账号、项目的集中互动

包括集中转发、评论、点赞某个 KOL 的推文，这类「群体联动」行为在 X 的新算法中属于高风险模式。

对大多数内容创作者而言，X 平台依然是最重要的流量阵地之一。但在 AI 驱动的内容审核机制下，一些以往可行的「高频投放」策略，如今已变成高风险行为。

撰文：董静，华尔街见闻

6 月 10 日，据 Blockworks 报道，SEC 已要求潜在的索拉纳 ETF 发行商在下周内提交修订后的 S-1 表格，这一举动被业内人士视为审批流程显著提速的信号。

三位知情人士透露，监管机构此举可能将索拉纳 ETF 的批准时间缩短至 3-5 周内。

消息传出后，SOL 代币价格立即上涨 4%，逼近 165 美元关口。这也凸显了市场对机构级加密货币产品的渴望程度。索拉纳目前是全球第六大加密货币。

更为值得只关注的是，有分析指出，SEC 最早可能在下个月就开始批准一些与加密货币相关的交易所交易基金，从而拉开「代币 ETF 夏天」的序幕。

SEC 态度急转

据报道，更引人注目的是，SEC 在文件修订要求中显示出对质押功能的开放态度。

两位消息人士表示，监管机构要求更新有关实物赎回和质押方法的措辞，并明确表示愿意将质押纳入索拉纳 ETF 的组成部分。

这一态度转变对于依赖质押收益的投资者而言无疑是重大利好。SEC 必须在 7 月 2 日前做出决定，彭博分析师给出了 90% 的批准几率。

目前，Grayscale、VanEck、21Shares、Canary Capital、Bitwise 和 Franklin Templeton 等主要资产管理公司均已向 SEC 提交 Solana ETF 申请。

其中，Grayscale 正寻求将其 SOL 信托转换为现货 ETF，复制其比特币和以太坊 ETF 的成功模式。

华尔街见闻此前文章指出，索拉纳最初因前加密货币亿万富豪 Sam Bankman-Fried 的支持而引起广泛关注。2022 年，在他的加密货币交易所 FTX 和关联的 Alameda Research 基金崩溃后，索拉纳的生存曾备受质疑。但由于其相对于竞争对手收取的费用较低，索拉纳此后实现了强势回归。

代币 ETF 夏天即将来临

有分析表示，美国证监会最早可能在下个月就开始批准一些与加密货币相关的交易所交易基金（ETF），从而拉开「代币 ETF 夏天」的序幕。

彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 周二在社交媒体 X 上发布了同事 James Seyffart 的一份报告，称「追踪广泛加密货币指数的 ETF 可能在下个月获得 SEC 批准」。

报告指出，SEC 还可能对索拉纳和质押 ETF 申请「提前行动」，Balchunas 表示要「为潜在的山寨币 ETF 夏天做好准备，索拉纳可能领跑」。

另外，21Shares 总裁 Duncan Moir 在巴黎举行的 Proof of Talk 机构资本流入路线图会议上表示，随着更多资产管理公司进入加密货币 ETF 竞争，「篮子产品将变得更加有趣」。

他指出，当投资者无法确定哪个加密货币会成为赢家时，购买一篮子产品成为「不费脑筋的选择」。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据财联社消息，腾讯据称正在研究以 150 亿美元收购《冒险岛》、《地下城与勇士》等游戏的开发商 Nexon 。或受此消息影响，NXPC 短时涨超 11%。

据悉，Nexon 曾投资的 Web3 项目包括 MapleStory Universe（NXPC）、Oasys 和 CCP Games。

作者：邓小宇

在虚拟货币活动中，如何安全「出金」是经久不衰的话题。U 卡似乎提供了一种无需出金即可消费的便捷方式（也可以认为，用 U 卡就是最安全的出金），因此深受币圈人士的欢迎。

很多人因此做起了 U 卡的推广的生意，笔者常在社群、平台看到开卡优惠的广告，也经常在大陆视频平台看到借助普及 u 卡知识，实则让你添加私信购买开卡服务的内容。这些推广者只是收取发卡方佣金还是赚取开卡人服务费，不得而知。

但曼昆律师希望通过本文，提示一下 U 卡推广的风险，特别是面对大陆用户推广 U 卡的法律风险。

什么是 U 卡？

U 卡即 USDT 银行卡，其核心逻辑是利用 USDT 这种稳定币的价格稳定性（USDT 的价值通常与美元挂钩），为用户提供一种稳定且方便的支付手段。具体场景为，比如在咖啡店点一杯咖啡，我们的微信支付中绑定银行卡，既可以完成消费，如果你持有 U 卡，该卡绑定支付软件，往卡内充值 USDT，就可以在线下各种实体场景中消费。

因为 USDT 这种稳定币不同于 BTC 或 ETH 等加密货币——币值波动性大——这使得它在日常支付中更具可行性。特别是，当下各地稳定币法案相继通过，以后或许会有更多的稳定币银行卡出现,U 卡就是稳定币银行卡的一种。

当下面向中国大陆用户推广 U 卡，有政策性风险

目前，我们发现部分 U 卡推广者，并没有接受项目方指派（即没有项目方为推广活动买单、结佣的），仅是个人为了赚取开卡服务费，承接了大陆居民的开卡需求，甚至是批量的开卡需求。如此涉及的风险更是多方面的：

首先，根据大陆以往的人民银行等单位公告、通知（如「924 公告」），以及目前大陆内的司法判决，可见大陆已经明确表达了对加密货币与法币的兑换是持否定态度，使用 U 卡进行虚拟货币买卖的流程非常容易触碰我国外汇管理制度的「红线」，一旦办案机关认定推广者主观上对外汇买卖是知情、纵容、变相支持的，推广者可能会构成「非法经营罪」的帮助犯。所以面向在中国大陆境内居民推广 U 卡，不得以法币兑换为噱头。

其次，作为 U 卡推广商，也应注重对发卡机构的审查。这就好比 kol 带单，需要审查项目方项目的合法性。

目前 U 卡发行方大抵包括以下 4 种：

• 银行直接发行。银行自己愿意接受稳定币，利用自己的支付网络和合规框架，为用户提供稳定的加密货币支付解决方案。

• 银行与加密货币公司合作发行。此时由银行提供传统的金融基础设施，第三方公司则负责加密货币的管理和转换。

• 专业加密支付公司独立发行。一些专注于加密货币支付的公司，通过与 Visa 或 MasterCard 等支付网络合作，独立发行 U 卡。

• SaaS 模式合作发行。这是指一些第三方支付公司通过 SaaS（软件即服务）模式，为渠道商或其他金融服务提供商提供 U 卡发行平台。

那么作为推广者，选择知名的 U 卡提供商就非常重要，才能得以确保资金安全。推广者应避免推广小众甚至无牌照的服务商，这些公司即便不是资金盘，但是因为自身无法提供足够的资金保障和交易安全措施，导致财产损失，作为面向大陆用户的推广者，极有可以被以诈骗立案。

最后，但更为重要的是，U 卡推广者不能认为「只要自己没有直接使用 U 卡，仅仅推广、代办卡，就不构成犯罪」。

从轻的层面讲，一方面，部分 U 卡发行方没有打算对大陆居民展业，推广者收集中国大陆用户信息，辅助以其他签证材料帮忙开卡，可能违反境外司法辖区的冒领信用凭证的风险。另一方面，U 卡推广者既然开始收集大陆居民信息开卡，不可避免的需要承担个人信息保护的问题，个人信息泄露达到一定数量可能被认定为犯罪。

从重的层面来看，U 卡推广者代为开卡，是将发卡方的审查义务自行揽了过来。比如：开卡人提供虚假身份信息用以开卡，U 卡推广者协助完成开卡，一旦发生洗钱活动，依据大陆办案习惯，会推定协助开卡人员明知犯罪意图。又比如，某大陆居民需要一次性开多张卡，显然存在突破外汇限额或者其他非正常使用意图，U 卡推广者协助完成开卡，也会牵涉到关联犯罪中。

小结

U 卡等稳定币银行卡，作为一种便捷的加密货币支付方式，相信会成为未来的一种生活方式。但在当下，作为推广者，在推广时需谨慎选择发行商，并了解相关的法律和合规要求是基础要求。

目前，曼昆律师非常不建议面向中国大陆用户推广 U 卡，存在政策性风险。即便未来，大陆范围内的加密货币法律和监管框架更为轻松、灵活，稳定币银行卡推广者也不应参与到协助开卡环节，避免将发卡方应当负有的审查责任，承揽到自己身上。

撰文：Alex Liu，Foresight News

赌场抽水 —— 交易所；不付利息的银行 —— 稳定币。类比未必恰当，却足以体现加密行业最火热的两个赛道的生意模式有多暴利。交易所领域竞争激烈，结构性机会难寻，而针对稳定币的新一轮炒作似乎才刚刚开始。

近日，USDC 发行商 Circle 成为稳定币上市第一股，受到资本追捧，首日收盘价达 IPO 定价的 3 倍，市值超 200 亿美元；背后有着 Tether 影子的稳定币支付链 Plasma 5 亿美元募资在几分钟内结束，甚至有人为了存入超 1000 万美元愿意支付上万美元的 ETH 网络费用。

Circle 股票 CRCL 价格

稳定币，为何都说它是好生意？即使是，散户又是否能参与？本文旨在简析当下主流稳定币运营模式和盈利水平，指出「赚钱的不想上市，上市的未必分钱」的现状和散户投资该赛道所面临的困境，并探索潜在解法。

稳定币是好生意吗？

先说结论，稳定币是不是好生意取决于不同的玩家。目前来看，最赚钱的玩家是泰达币 USDT 的发行商 Tether。

用「不付利息的银行」来类比所有稳定币实际上并不恰当，行业有 sUSDe、sUSDS、sfrxUSD、scrvUSD 等生息稳定币，收益回到储户。但就具体玩家 Tether 来看，它却比「不付利息的银行」更过分 —— 不仅不支付利息，赎回 USDT 为美元（取钱）甚至还要交 0.1 % 的赎回费用，赎回费上限 1000 美元。

不同于银行，稳定币的收益来源也五花八门。银行的主要收入是将资金借出给贷款者，赚放贷利息和向储户支付存款利息的息差。如果贷款者无力还款，还可能出现坏账损失。Tether 这样的主流稳定币发行商则通过将法币现金购买为美国短期国债（T-Bills）获取无风险收益，排除了坏账风险，是比「不付利息的银行」更优越的盈利模型。

而 Ethena 这样的稳定币协议则更像一个复杂的资金管理平台，主要通过加密资产的现货质押和永续合约对冲套取的资金费率作为盈利，风险相应提高。Curve、Sky、Aave 等协议推出的稳定币则主要通过借贷利息获利，同样有相应风险。而部分或全部利息回到储户的生息稳定币固然利好存入资金的用户，却降低了其背后商业模式的利润。

部分公司的净利润与员工数

这样看来，只进不出，低风险的 Tether 完全是「躺着赚钱」。如上图，Tether 24 年利润为 130 亿美元，超过摩根士丹利和高盛等金融巨头，而其 100 名的员工数量更是只有后者的几百分之一，体现出极高的人效比。拥有相似利润水准的加密交易所币安拥有超过 5000 名的全球员工，在人效比上同样落后。赵长鹏近日在 X 上承认币安和 Tether 比起来 「far less efficient（效率低很多）」。究其原因，是因为 Tether 只需集中精力运营其最核心、利润最丰厚的 USDT 业务，同时 USDT 自身具有先行者效应和网络效应，市场对其的需求持续扩大，在不付出太多营销精力的情况下就能自然扩张。而加密交易所则业务繁杂、竞争激烈，需要上新币、维护客户、进行营销活动等，消耗大量的人力和资金成本。

Tether 的 USDT 真是好生意。Circle 是稳定币赛道的「二号玩家」，旗下 USDC 如今市值超 600 亿美元，达 Tether USDT 的近 40%，应该也是一个「印钞机」吧？

答案却是否定的，至少暂时是否定的。

根据 Circle 的财报，其 2024 年的净利润仅为 1.55 亿美元（Tether 是上百亿美元）。这是因为 Circle 有着超 10 亿美元的分销成本，多数的毛利分给了 Coinbase 和币安等合作方以推广 USDC 的采用。例如在 Coinbase 交易所里的 USDC 产生的利润全归 Coinbase 所有（Coinbase 将收益作为利息分发给了用户），Coinbase 还能得到交易所之外 USDC 所产生利润的一半。

Circle 财报表格

而面对竞争对手（无论是不在合规层面与 USDC 竞争的 USDT 或是同样寻求合规的 PYUSD、FDUSD 等）的挤压，为维持采用的优势，Circle 的分销成本恐怕会长期居高不下。总结来看，Circle 是一个潜力满满，但当下还在激烈的竞争环境中挣扎，未能落实盈利的生意。

散户的困境

从上文不难看出，Tether 这个稳定币赛道的「头号玩家」无疑是非常值得投资的生意，但现状却是散户根本无法得到敞口。

Tether 的首席执行官 Paolo Ardoino 在 X 转推「如果 Tether 上市，公司市值将达到 5150 亿美元， 超越 Costco 和可口可乐成为世界第 19 大公司」并评论「我们暂时没有 IPO 计划。」以 Tether 的盈利水准，完全没有必要引入外部资金。如果你获得了澳门赌场的独家经营权，你恐怕也只想要自己独立运营，而不是拉人合伙。

所以说，稳定币赛道里，最赚钱的不想上市。

那散户们要不要考虑投资已上市的「二号玩家」Circle 呢？很少有投资者能够以约 30 美元的 IPO 定价买到 CRCL，摆在大多数散户面前的，其实是开盘就以 1 亿美元净利润的基本面冲上百亿市值，市盈率超 100 的 CRCL。买入如此高市盈率的股票通常是在「博未来」，具有相当的风险。

而且，作为一家高市盈率，正处高速发展阶段的「互联网科技公司」，长期不分红才是常态。做它的股东，并不能「躺着赚钱」。

赚钱的不想上市，上市的未必分钱，「利润」其实与散户无关。面对暴利的赛道却难有敞口，这是散户的困境。

Usual 的尝试

散户需要的，可能是 Usual 模式。

Usual 是一个备受争议的稳定币协议，曾因为 USD0++ 「脱锚」造成大量用户亏损，严重破坏了社区对项目的信任。但 Usual 协议本身的机制设计却是有亮点的，它在分配机制、代币经济学的设计上做出了有价值的尝试。

Usual 发行的稳定币叫 USD0，每 1 个 USD0 的背后都有价值 1 美元的 RWA （Real World Assets 真实世界资产）作保证。这里的 RWA 其实是 USYC、M 等收益来自美国短期国债（T-Bills）的生息稳定币，由 Hashnote 等有牌照的合规 RWA 发行商发行。

简单持有 USD0 并不会产生任何利息，底层 RWA 资产的国债收益则被协议捕获了。类似 Tether，这是好生意。

但 Usual 毕竟不是 Tether。USDT 有先行者效应以及网络效应，形成真实用例支撑需求 —— 在交易所内交易、充当影子美元在东南亚、非洲等地作支付媒介等等，大家自愿持有 USDt。但大家凭什么持有没有利息的 USD0 呢？

Usual 生态的另一角色 USD0++ 便派上用场。USD0++ 的正确名称是流动性增强版国债券，但它代码中却带有 USD，容易被误解为一种稳定币。用户可以将 USD0 质押为 USD0++，每 1 个 USD0++ 能在 4 年后（即 2028 年）到期赎回为 1 个 USD0。不难理解，在 4 年到期前，USD0++ 的价值应是小于 1 USD0 的，并随着时间的推移逐渐接近。

这就是国债券的模式，我以 100 元买入面额 110 的 1 年期国债，到期时兑换国债得到 110 元，则买入时锁定了 10% 的年化收益。同样，国债券在越接近其赎回期限时越接近其票面价值。

而 Usual 在协议高速发展期时，以 1:1 的比例兑换 USD0 和 USD0++，有意无意的加深了 USD0++ 是一种稳定币的误解，对后续 USD0++「脱锚」造成的伤害负直接责任。不是稳定币自然谈不上「脱锚」，但持有者确实亏损了。

质押 USD0 得到 USD0++ ，用户上缴了该资金未来 4 年的收益。所以用户为什么要这样做呢？Usual 为 USD0++ 提供高于正常国债收益的 USUAL 代币作为「增强收益」，此前在币价高位时年化超 100%，目前仍在 10% 左右。

Usual 生态的代币收益

这需要 USUAL 代币有价值，USUAL 代币又有何赋能呢？被协议捕获的 USD0 底层国债收益，将每周按比例分发给 USUAL 质押者（USUALx 持有者），而 USUAL 质押者也能获得 USUAL 代币排放。目前 Usual 的 TVL（总锁仓价值）约为 6.3 亿美元，每周分配约 52 万枚 USD0 给 USUAL 质押者（约 50% APY）。

简而言之，如果没有 Usual 协议，我拿着美元购买国债，得到国债收益；而有了 Usual 协议，我持有 USD0，底层的美元去买了国债，但没利息。质押 USD0 为 USD0++ 能得到 USUAL 代币，质押 USUAL 得到底层的国债利息。

USUAL 代币的价值源于储户资金的收益权，这是一个完全围绕着 TVL 运转的「自己挖自己」的飞轮游戏。理论上，如果 TVL 上升，每周利润分红变多带动 USUAL 币价上升，带来更高的 USD0++ 收益吸引更高的 TVL。但飞轮也可能反向 —— 币价下跌导致 USD0++ 收益下降，TVL 减少导致 USUAL 代币分红减少引发币价进一步下跌。

这样的模式高度依靠代币排放来维系。90% 的 USUAL 代币将在 4 年的时间里通过空投和作为 USD0++ 代币的收益释放。剩下 10% 的代币总量由团队和投资者拥有。那等代币释放完了怎么办？4 年后 USD0++ 全部到期，不需要 USUAL 代币继续排放。

Usual 团队需要做的是在这监管环境良好、竞争对手尚未完全入场的 4 年窗口期为 USD0 建立真实用例，并利用代币激励的玩法转动飞轮，积累起可观的 TVL 优势和网络效应。4 年后的 Usual 回归到 Tether 的模式，不同的是，它的利润分配给 USUAL 代币的质押者。

这其实是一个长达 4 年的筹码派发期。

这样的探索有何优势？为什么说散户需要的可能是 Usual 模式？

Usual 通过 USUAL 代币让散户有了获得 Tether 模式利润敞口的可能。存钱、质押、买卖就能得到的 USUAL 代币降低了 Tether 模式稳定币背后收益权的投资门槛。代币飞轮的玩法让散户有机会低成本得到筹码 —— 在较低 TVL 时获得的 USUAL 代币可能在协议成长后大幅升值。而若选择「自己挖自己」玩法，只存资金，不买入 USUAL 代币，最差的结果也就是损失利息。

稳定币赛道很明显方兴未艾，曾经 Luna 的失败还历历在目。散户是否能在该赛道分一杯羹？还是这块肥肉最终仍会落到华尔街等巨头集团们的手中？我们将有幸在接下来的几年里共同见证。

相关披露：本文作者参与了 USUAL 生态。

撰文：Christian Catalini，a16z

编译：Portal Labs

就在几周前，World 公司创始人 Alex Blania 面对满堂加密圈大佬，亮出了最新战略底牌。虽说借政策东风抢滩美国市场引人注目，但真正的神来之笔是他们向主流消费场景的闪电突围。这标志着加密货币正撕掉「极客俱乐部」标签，真正杀进日常商业的修罗场。

World 这步棋下得够狠：忽悠美国人用虹膜扫描换张「真人认证徽章」其实很难，就算承诺隐私保护也够呛（况且时机可能太早）。但人家早闷声干了件大事：过去三年暗度陈仓，给这个疯狂计划铺好了三道保险。

先做出真正的产品价值，再用 Token 加点甜头

World 早期也走过一条老路：靠 Token 激励拉新。但这套被誉为「比特币成功范式」、后来被无数项目照搬的路径，其实因果倒置。World 在早期测试中就踩了坑——激励太猛，用户确实来了，但隐私圈和部分开发者却开始炮轰：「这不叫增长，这叫拿收益遮羞布。」

但别忘了，比特币之所以能走到今天，是因为它从一开始就提供了一种前所未有的资产逻辑：去中心、总量固定、不受央行控制。没错，矿工奖励和暴涨神话吸引了早期投机客，后期也吸引了机构和国家。但真正留下来的建设者，看中的不是「暴富预期」，而是它作为一种全新资产与支付系统的激进可能性。

后来那些照搬玩法的项目，现在大多数都在加密世界的「墓地」排队等葬。

加密世界也躲不过经济学的基本规律。就像任何创业项目一样，先做出真实可用的产品，再用 Token 解决冷启动或生态激励问题。否则再多的经济模型，也只是纸上谈兵。

Blania 这次拿出三个真实痛点来佐证：交友、游戏、信用领域，如今 Bot 横行，人机难辨。于是他把 World 的「真人证明」系统摆上台面，讲清楚了：为什么值得你用虹膜扫一下球体，换一个「我是真人」的门票。

在 AI 加速入侵一切的时代，我们早晚都会面临「你是不是人」的认证需求，World 不过是抢先一步而已。

学会应对「基础设施反转」

早年那波加密热潮，我们都冲进去了。我在 MIT 设计比特币实验时，真心觉得两三年内就能彻底颠覆支付和金融系统。十年过去，我们才刚开个头。

想真正把加密产品推向圈外，就得对齐传统用户和商家早就习惯的体验。这意味着必须在旧系统和新技术之间架一座桥。而这座桥，往往要做出一些在「加密原教旨主义者」眼里离经叛道的妥协。

但这个阶段，躲不掉。你必须穿越那段「新旧共轨」的尴尬期——Andreas Antonopoulos 称之为基础设施反转（infrastructure inversion）。想象一下：拨号上网挤占电话线、马路上第一辆破车咣咣驶过碎石路，听着就不顺。

这种「技术骑墙期」让新系统一开始很难大规模推开，只能在某些垂类场景里打补丁，谈不上颠覆整盘系统。AI 领域也有类似困境。

World 最早也试图跳过这阶段，把代币当主角直接轰上去。但现在的新版本彻底翻盘：拥抱「基础设施反转」，回归产品实用性，走得更稳更深。

别幻想能造出一款全球通吃的钱包，却不接老系统。入金、出金得顺滑得像 PayPal 当年做在线支付那样自然，不然谈何主流化？

这就是为什么新版 World App 一上线就接入 Stripe 和 Visa 卡。信任感、熟悉感、实用性，一天到位。也因为它愿意「向后兼容」，才让传统金融有机会围观、试水，而不是被直接淘汰。

这套逻辑也正悄悄把加密推向跨境支付的幕后。未来，也许技术可以登堂入室，但在那之前，它得先在老轨道上好好「借道」，把流程打通，把摩擦降到最低。

别忘了，很多加密机制（包括经济模型）只有规模化才有魔力。但要达成规模，先得有人上车。连上车的坡道都没有，再完美的模型也是空转。

加密能不能成，关键还是看落地

像所有新技术一样，加密不是注定会赢的。别信那帮自嗨粉的神话。说得更具体一点，「去中心化」这个加密的灵魂支柱、也是它颠覆市场最关键的贡献，从来都不是板上钉钉的事。

稳定币是个好例子。

为了接入传统金融系统，加密世界生出了这么个工具，确实好用。但问题也随之而来：中心化管理、封闭式网络的幽灵，又被请了回来。

我倾向于相信开放架构最终会胜出，但别忘了，那些「既得利益者」可没理由让你轻松通关。

Blania 和他的团队下了一个大赌注：赌用户会在意数据的去中心化控制权，也赌企业会在这套系统上构建更好的用户体验。去中心化身份一旦冲击现有格局，会有多难搞——中心化玩家起步就有 UX 和功能的天然优势。

所以如果 World 想要弯道超车，第一步就得说服用户愿意交出自己的生物识别数据。美国市场已经开跑，很快就能看出他们能不能在「隐私 vs 便利」之间找到平衡点。

当然，换个温和的「上车方式」或许更聪明：比如先发个大家熟悉的「认证徽章」，可以在你常用的 App 里解锁额外功能。别急着让人上来就盯着球体扫虹膜。问题是，这样做身份认证就不那么牢靠了，容易被薅、被绕、被玩坏。

Blania 的判断可能没错。在这场与 AI 无休止的猫鼠游戏里，只有军规级别的生物识别，才是真正「砸不烂」的真人证明。但这不代表他不能更温柔点，别第一天就把用户硬推到球体面前。

撸空投的当然会上线排队，但这波甜蜜刺激顶多维持几天，补贴一停，热度就散。真正可持续的增长，只存在于日常价值兑现里，而这正是他们真正的机会点。

如果 World App 能用支付体验破圈，加上全球畅通的出入金通道，那就可能真打出了爆点。

结语

现在看，他们押上了整个节奏。接下来，我们要看的就只有一件事：

加密世界能不能真正杀进主流市场？

不管 World 这场实验最后成不成，我更希望看到的是，有更多加密项目，愿意把聚光灯从「代币经济学」和「价格跳动」上移开，转向真正去做些日常可用的产品。

因为这个转向虽然不性感、不热闹，但它才是整个行业想要跻身主流市场，必须踏出的那一步桥。

撰文：White55，火星财经

一、立法进程：从「濒死」到「复活」的戏剧性转折

2025 年 5 月至 6 月，美国参议院围绕《GENIUS 法案》（全称《指导和建立美国稳定币国创新法案》）的博弈，堪称一场政治与金融交织的史诗级战役。这部旨在为 2500 亿美元稳定币市场建立首个联邦监管框架的法案，经历了从「程序性死亡」到「两党妥协」的惊险逆袭，最终以68 比 30的投票结果挺进参议院全体辩论阶段。然而，这场胜利背后，是两党长达数月的利益交换、行业巨头的游说角力，以及特朗普家族「加密金矿」引发的道德争议。

时间线复盘：

• 2025 年 3 月：共和党参议员 Bill Hagerty 正式提出法案初稿，目标是为支付型稳定币建立「联邦 + 州」双轨监管体系。

• 5 月 8 日：法案首次程序性投票以48:49意外失败，民主党以「特朗普家族利益冲突」为由集体倒戈。

• 5 月 15 日：两党紧急磋商，推出修正版法案，删除针对特朗普家族加密业务的条款，换取民主党部分支持。

• 5 月 20 日：修正案以66:32通过关键「终止辩论动议」（Cloture Vote），扫清立法障碍。

• 6 月 11 日：参议院以68:30的压倒性优势通过法案，进入最终辩论与修正程序。

参议院多数党领袖约翰·图恩周三发表讲话，支持投票通过《天才法案》。资料来源：美国参议院

这一系列转折的核心，在于共和党巧妙地将法案包装为「美元数字化霸权」的战略工具，同时民主党内部因担忧「监管真空导致金融风险」而出现立场松动。参议院多数党领袖约翰·图恩（John Thune）的游说辞令极具煽动性：「若美国不主导稳定币规则，中国将用数字人民币填补空白！」

二、核心条款：监管蓝图与「魔鬼细节」

《GENIUS 法案》的监管框架设计，试图在「鼓励创新」与「防范风险」之间走钢丝，其核心条款可概括为以下六大支柱：

双重监管与发行门槛

发行规模超 100 亿美元的稳定币由联邦监管（货币监理署 OCC 主导），低于 100 亿美元可选择州级监管，但州标准需与联邦一致。这一设计既安抚了各州自主权，又为巨头划定红线，被视作对 Circle（USDC）和 Tether（USDT）的变相保护。

1:1 储备与资产隔离

强制要求稳定币以现金、短期美债等高流动性资产全额抵押，且储备资产需与运营资金严格隔离。这一条款直接针对 2022 年 Terra 崩盘事件，但允许储备中纳入货币市场基金等「风险资产」，被批评为「埋雷」。

科技巨头「紧箍咒」

非金融类科技公司（如 Meta、Google）发行稳定币需通过新设的「稳定币认证审查委员会」（SCRC）审批，并满足数据隐私与反垄断要求。这一条款被解读为对特朗普盟友马斯克（X 平台稳定币计划）的「定向打击」。

消费者保护与破产优先权

若发行方破产，稳定币持有人可优先赎回资产，且储备金不纳入破产财产。然而，民主党指出该条款弱于传统银行 FDIC 保险机制，存在「冻结资金」风险。

反洗钱与透明度

将稳定币发行方纳入《银行保密法》管辖，强制履行 KYC、可疑交易报告等义务。但漏洞在于：去中心化交易所（DEX）不受约束，为非法资金流动留下后门。

总统家族「豁免漏洞」

法案未明确禁止国会议员或总统亲属参与稳定币业务，特朗普家族旗下 World Liberty Financial（WLF）发行的 USD1 稳定币（市值 20 亿美元）得以合规化。民主党参议员沃伦怒斥：「这是为特朗普『加密腐败』开绿灯！」

三、争议漩涡：特朗普的「加密金矿」与两党撕裂

法案推进的最大阻力，并非来自政策细节，而是特朗普家族深度介入加密产业的利益冲突。三大争议点将政治博弈推向高潮：

USD1 稳定币的「合法化套利」

WLF 发行的 USD1 已通过阿布扎比投资公司向币安注入 20 亿美元，特朗普家族可通过交易手续费年获利超 8000 万美元。更致命的是，法案通过后 USD1 将自动获得联邦认可，市值或飙升至百亿美元级别。

「付费见面」的道德危机

特朗普通过出售 Meme 币（如 TRUMP Coin）向持有者提供「总统晚宴」资格，被民主党指控「将国家权力证券化」。参议员墨克利（Jeff Merkley）直言：「这是史上最赤裸的权钱交易！」

立法与行政权的「旋转门」

法案核心起草者之一、共和党参议员 Hagerty，被曝与 WLF 存在政治献金关联。民主党试图推动修正案禁止公职人员参与稳定币业务，但遭共和党集体封杀。

尽管两党在 5 月 15 日达成妥协，删除直接针对特朗普的条款，但沃伦等人仍在参议院发起「最后一搏」，要求公开特朗普家族与 WLF 的资金流水。这场道德攻防战，实则是 2026 年中期选举的前哨战。

四、市场震荡：合规化红利与「寡头时代」

《GENIUS 法案》若最终落地，将引发稳定币市场的结构性洗牌：

头部玩家「躺赢」

USDC（Circle）和 USDT（Tether）因早已布局合规储备（80% 为短期美债），将直接获得联邦牌照，进一步挤压中小发行方。高盛预测，两者市场份额或从 94% 升至 98%。

传统金融「跨界收割」

摩根大通、富国银行等机构已申请「有限目的稳定币牌照」，计划通过链上支付业务蚕食加密货币交易所份额。法案中「允许保险公司发行稳定币」的条款，更是为传统巨头打开闸门。

美债危机的「解药 or 毒药」？

法案要求稳定币储备以美债为主，短期或缓解美债流动性危机，但长期可能加剧「期限错配」——投资者更青睐短期债券，导致长期美债需求萎缩，财政赤字进一步恶化。

全球监管的「多米诺效应」

欧盟、英国、新加坡已表态将参照《GENIUS 法案》调整政策，形成「美元稳定币联盟」。人民币、日元稳定币可能被挤出跨境支付市场，重塑全球货币格局。

五、未来之战：众议院博弈与特朗普的「最终裁决」

尽管参议院已亮绿灯，法案仍需闯过三重关卡：

众议院「简化通关」

共和党以 220:215 控制众议院，只需简单多数（218 票）即可通过。但众议院版《STABLE 法案》与参议院存在关键分歧：前者要求监管权完全归属联邦，且禁止科技公司发行稳定币。两院协调或拖至 8 月休会前。

总统的「利益权衡」

特朗普虽公开支持法案，但其家族利益与立法细节深度绑定。若民主党在众议院推动「反腐败修正案」，可能触发总统否决权，导致立法流产。

司法挑战的「灰犀牛」

美国宪法「薪酬条款」（Emoluments Clause）禁止总统从外国政府获利，而 USD1 的 20% 用户位于制裁名单国家（伊朗、朝鲜），可能引发最高法院介入。

六、结语：加密时代的「美元霸权 2.0」

《GENIUS 法案》的终极野心，绝非仅是规范市场，而是将美元霸权植入区块链的基因。通过将美债与稳定币捆绑，美国正打造一个「数字美元帝国」——全球每一笔链上交易，都在无形中巩固美元的储备地位。然而，这场豪赌的风险同样巨大：若 DeFi（去中心化金融）绕开合规稳定币，或中国加速数字人民币国际化，法案可能沦为「纸牌屋」。

政治家的博弈、利益集团的游说、技术革命的狂潮——在这个历史的三岔路口，GENIUS 法案的最终命运，将决定谁主宰下一个十年的金融秩序。

一、引言：SEC新政与DeFi监管格局的关键转折

去中心化金融（Decentralized Finance, DeFi）自2018年以来的快速发展，已成为全球加密资产体系中的核心支柱之一。通过开放、无许可的金融协议，DeFi提供了包括资产交易、借贷、衍生品、稳定币、资产管理等在内的丰富金融功能，在技术层面依赖于智能合约、链上结算、去中心化预言机及治理机制，实现了对传统金融结构的深度模拟与重构。尤其自2020年“DeFi Summer”以来，DeFi协议总锁仓量（TVL）一度突破1800亿美元，标志着该领域的可扩展性与市场认可度达到了前所未有的高度。

然而，这一领域的快速扩张也持续伴随着合规模糊、系统性风险以及监管真空等问题。在美国证券交易委员会（SEC）前任主席Gary Gensler主导下，美国监管部门对加密行业整体采取了趋严、集中执法的监管策略，其中DeFi协议、DEX平台、DAO治理结构等都被纳入了可能违法的证券交易、未注册经纪人或清算代理等问题范畴。自2022年至2024年间，Uniswap Labs、Coinbase、Kraken、Balancer Labs等项目均遭到SEC或CFTC的不同形式调查与执法函件。与此同时，围绕“是否具备充分去中心化”、“是否存在公众融资行为”、“是否构成证券交易平台”的判定标准长期缺失，使得整个DeFi行业在政策不确定性中陷入技术演进受限、资本投入收缩、开发者出走等多重困境。

这一监管语境于2025年第二季度出现重大变化。6月初，SEC新任主席Paul Atkins在国会金融科技听证会上首度提出了有关DeFi的积极监管探索路径，并明确了三个政策方向：一是为具备高程度去中心化属性的协议设立“创新豁免机制（Innovation Exemption）”，在特定试点范围内暂缓部分注册义务；二是推动“功能分类监管框架（Functional Categorization Framework）”，依据协议的业务逻辑与链上操作分类监管，而非以“是否使用Token”一刀切地认定为证券平台；三是将DAO治理架构与现实资产上链（RWA）项目纳入开放式金融监管沙盒，以低风险、可回溯的监管工具对接快速发展的技术原型。这一政策转向与美国财政部金融稳定监管委员会（FSOC）于同年5月发布的《数字资产系统性风险白皮书》形成呼应，后者首次提出应通过监管沙盒与功能测试机制，在保障投资者权益的同时避免“压制创新（Stifling Innovation）”。

二、美国监管路径演变：从“默认非法”到“功能适配”的转型逻辑

美国对去中心化金融（DeFi）的监管演变，既是其金融合规框架应对新兴技术挑战的缩影，也深刻体现了监管机构在“金融创新”与“风险防范”之间的权衡机制。当前SEC对DeFi的政策姿态并非孤立事件，而是过去五年间多个机构间博弈与监管逻辑渐进演化的产物。理解其转型基础，需要回溯至DeFi兴起初期监管态度的根源、主要执法事件的反馈循环以及联邦与州层面法律适用的系统张力。

自2019年DeFi生态逐步成型以来，SEC的核心监管逻辑一直依赖于1946年Howey Test的证券判定框架，即任何涉及资金投入、共同企业、利润预期并依赖他人努力获取利润的合约安排，皆可被视为证券交易并纳入监管范畴。在这一标准下，绝大多数DeFi协议发行的代币（尤其具备治理权重或收益分配权能）都被推定为未经注册的证券，构成潜在合规风险。此外，根据《证券交易法》（Securities Exchange Act）和《投资公司法》（Investment Company Act）的规定，任何撮合、清算、持有、推荐数字资产的行为，若无明确豁免，亦可能构成未注册证券经纪商或清算机构的违法行为。

在2021年和2022年期间，SEC采取了一系列高调的执法行动。代表性案例包括Uniswap Labs被调查是否构成“未注册证券平台运营商”，Balancer、dYdX等协议面临“非法市场推广”指控，甚至如Tornado Cash这样的隐私协议亦被财政部外国资产控制办公室（OFAC）列入制裁名单，显示出监管机关在DeFi领域采取了广覆盖、强打击、边界模糊的执法策略。这一阶段的监管基调可以被概括为“默认非法（presumption of illegality）”，即项目方必须自证其协议设计不构成证券交易或不受美国法域约束，否则即面临合规风险。

然而，这种“执法先行、规则滞后”的监管策略很快在立法与司法层面遭遇挑战。首先，众多诉讼案例的结果逐步暴露出监管判断在去中心化条件下适用的局限性。例如，美国法院在SEC诉Ripple案中裁定XRP在部分二级市场交易中不构成证券，实际上削弱了SEC对“所有代币皆证券”的立场。同时，Coinbase与SEC的持续法律纠纷使得“监管明晰性”（regulatory clarity）成为行业与国会推动加密立法的核心议题。其次，SEC在DAO等结构的法律适用上面临根本性难题。由于DAO的运营没有传统意义上的法人身份或受益人中心，其链上自治机制难以归类为“由他人努力产生收益”的传统证券逻辑。相应地，监管机关也缺乏足够法律工具对DAO实施有效传票、罚款或禁令等措施，从而形成执法落地的空转困境。

正是在这一制度共识逐步积累的背景下，SEC于2025年初在人事更迭后出现了策略性调整。新任主席Paul Atkins长期主张以“技术中立性”为监管底线，强调金融合规应根据功能而非技术实现方式设计监管边界。在其主持下，SEC内部设立了“DeFi策略研究组”，并与财政部合组“数字金融互动论坛”，通过数据建模、协议测试、链上追踪等手段构建对主要DeFi协议的风险分类与治理评估体系。这一技术导向、风险分层的监管方式代表了从传统证券法逻辑向“功能适配型监管”（functionally adaptive regulation）的过渡，即将DeFi协议的实际金融功能与行为模式作为政策设计依据，从而实现合规性要求与技术灵活性的有机结合。

需要指出的是，SEC并未放弃对DeFi领域的监管权主张，但正在尝试构建更具弹性、可迭代的监管策略。例如，对于具备明显中心化组件（如前端接口运营、治理多签控制、协议升级权限）的DeFi项目，将优先要求其履行注册、披露义务；对于高度去中心化、纯链上执行的协议，则可能引入“技术测试+治理审计”的豁免机制。此外，通过引导项目方自愿进入监管沙盒，SEC计划在保证市场稳定与用户权益的前提下，培育合规DeFi生态的“中间地带”，避免因一刀切政策造成技术创新的外溢损失。

整体来看，美国DeFi监管路径正从早期的法律强适用与执法压制，向制度协商、功能识别、风险引导逐步演进。这一转变不仅体现出对技术异质性的理解深化，也代表着监管机构在面对开放式金融系统时尝试引入新的治理范式。在未来政策实施中，如何在保护投资者利益、确保系统稳定性与促进技术发展之间达成动态平衡，将成为美国乃至全球DeFi监管体制可持续性的核心挑战。

三、三大财富密码：制度逻辑下的价值重估

随着SEC监管新政的正式落地，美国监管环境对去中心化金融的整体态度已发生实质性转变，从“事后执法”向“前置合规”再到“功能适配”的路径跃迁，为DeFi板块带来久违的制度正向激励。在新监管框架逐步明确的背景下，市场参与者开始重新评估DeFi协议的底层价值，多个原先被“合规不确定性”压制估值的赛道与项目，开始展现出显著的重估潜力与配置价值。从制度逻辑出发，当前DeFi领域的价值重估主线主要集中于三个核心方向：合规中介结构的制度溢价、链上流动性基础设施的战略地位、以及高内生收益模型协议的信用重建空间，这三条主线构成了下一轮DeFi“财富密码”的关键起点。

首先，随着SEC强调“功能导向型”监管逻辑并提出对部分前端运营与服务层协议纳入注册豁免或监管沙盒测试机制，链上合规中介正在成为新的价值洼地。不同于早期DeFi生态对“去中介化”的极致追求，当前监管与市场对“合规中介服务”产生了结构性需求，尤其是在身份验证（KYC）、链上反洗钱（AML）、风险披露、协议治理托管等关键节点，具备明确法人治理架构与服务许可的项目方将成为合规路径的必经通道。这一趋势将使提供链上KYC服务的DID协议、合规托管服务商、以及治理透明度高的前端运营平台获得更高的政策容忍度与投资者青睐，从而推动其估值体系从“技术工具属性”向“制度基础设施”转型。值得特别指出的是，部分Layer2解决方案中正快速发展出的“合规链”模块（如具备白名单机制的Rollup）也将在这一合规中介结构的兴起中扮演关键角色，为传统金融资本参与DeFi提供可信执行基础。

其次，链上流动性基础设施作为DeFi生态的底层资源配置引擎，正因制度清晰化而重新获得战略性估值支撑。以Uniswap、Curve、Balancer等去中心化交易协议为代表的流动性聚合平台，在过去一年虽面临流动性枯竭、代币激励失效、监管不确定性压制等多重挑战，但在新政带动下，具备协议中立性、高度可组合性与治理透明度的平台将重新成为DeFi生态结构性资金流入的首选。特别是在SEC提出“协议与前端分离监管”的原则下，底层AMM协议作为链上代码执行工具，其法律风险将大幅减缓，叠加RWA（真实世界资产）与链上资产桥梁的不断丰富，链上交易深度与资本效率预期有望获得系统性修复。此外，以Chainlink为代表的链上预言机与价格馈送基础设施，也因其在监管分类中不构成直接金融中介，而成为机构级DeFi部署中的关键“风险可控中立节点”，在合规框架内承担系统流动性与价格发现的重要责任。

再次，拥有高内生收益率与稳定现金流的DeFi协议将在制度压力释放后迎来信用修复周期，重新成为风险资金关注焦点。在DeFi发展的前几个周期中，Compound、Aave、MakerDAO等借贷协议以其稳健的抵押模型与清算机制成为整个生态的信用基础。然而，随着2022–2023年间的加密信用危机蔓延，DeFi协议资产负债表面临清算压力，稳定币脱锚、流动性枯竭等事件频发，加之监管灰色地带所造成的资产安全性疑虑，使得这些协议普遍面临市场信任弱化、代币价格低迷的结构性风险。如今，在监管逐步明晰并构建对协议收入、治理模式、审计机制的系统认可路径后，这些协议凭借其可量化、链上可验证的真实收益模型与较低运营杠杆，反而具备成为“链上稳定现金流载体”的潜力。尤其在DeFi稳定币模型向“多元抵押+现实资产锚定”演进趋势下，以DAI、GHO、sUSD为代表的链上稳定币将在更清晰的监管定位下构建出对抗中心化稳定币（如USDC、USDT）的制度护城河，增强其在机构资金配置中的系统性吸引力。

值得注意的是，这三条主线背后的共同逻辑，是SEC新政带来的“政策认知红利”转化为“市场资本定价权重”的再平衡过程。过去的DeFi估值体系严重依赖于投机动能与预期放大，缺乏稳定的制度护城河与基本面支持，导致其在市场逆周期中暴露出较强脆弱性。如今，在监管风险得到缓解、法律路径获得确认后，DeFi协议得以通过真实的链上营收、合规服务能力与系统性参与门槛，建立面向机构资本的估值锚定机制。这一机制的建立，不仅使DeFi协议具备重新构建“风险溢价-回报模型”的能力，也意味着DeFi将第一次拥有类金融企业的信用定价逻辑，为其接入传统金融体系、RWA对接通道与链上债券发行创造制度前提。

四、市场回响：从TVL飙升到资产价格重估

SEC监管新政的发布，不仅在政策层面释放出对DeFi领域审慎接受与功能化监管的积极信号，也迅速在市场层面引发连锁反应，形成了“制度预期—资金回流—资产重估”的高效正反馈机制。最直接的体现，是DeFi总锁仓量（TVL）的显著回升。在新政发布后一周内，根据DefiLlama等主流数据平台的追踪，以太坊链上的DeFi TVL即从此前的约460亿美元快速跃升至近540亿美元，单周涨幅超过17%，创下自2022年FTX危机以来的最大周度增幅。与此同时，多个主流协议如Uniswap、Aave、Lido、Synthetix等的锁仓量同步增长，链上交易活跃度、Gas使用量、DEX成交额等指标亦全面回暖。这种广谱式的市场响应表明，监管层面的明确信号在短期内已有效缓解了机构与散户投资者对DeFi潜在法律风险的担忧，从而推动场外资金重新进入该板块，形成结构性增量流动性注入。

在资金迅速回流的带动下，多个头部DeFi资产迎来价格重估。以UNI、AAVE、MKR等治理代币为例，新政落地后一周内，其价格平均上涨幅度在25%至60%之间，远超同期BTC与ETH的涨幅。这一轮价格反弹并非单纯情绪推动所致，而是体现出市场对DeFi协议未来现金流能力与制度正当性的新一轮估值建模。此前由于合规不确定性，DeFi治理代币的估值体系常被市场赋予较大折价，协议真实营收、治理权价值与未来增长空间均未能有效反映在市值中。而当前，在制度路径逐步清晰、运营合法性获得政策容忍的背景下，市场开始重新使用基于协议利润倍数（P/E）、单位TVL估值（TVL倍数）及链上活跃用户增长模型等传统金融指标对DeFi协议进行估值修复。这种估值方法论的回归，不仅增强了DeFi资产作为类“现金流资产”的投资吸引力，也标志着DeFi市场开始向更成熟、可量化的资本定价阶段演进。

不仅如此，链上数据亦显示出资金分布结构的变化趋势。新政发布后，多个协议的链上存款交易笔数、用户数量与平均交易额均显著上升，特别是在与RWA整合度高的协议（如Maple Finance、Ondo Finance、Centrifuge）中，机构钱包占比迅速提升。以Ondo为例，其推出的短期美国国债代币OUSG，自新政发布以来发行规模增长超过40%，显示出部分寻求合规路径的机构资金正在借助DeFi平台配置链上类固定收益资产。与此同时，中心化交易所的稳定币流入量出现下滑趋势，而DeFi协议中的稳定币净流入开始回升，这一变化表明投资者对链上资产安全性的信心正在恢复。去中心化金融体系重新获得资金定价权的趋势初步显现，TVL不再只是投机行为的短期流量指标，而逐渐转化为资产配置与资金信任的风向标。

值得关注的是，尽管目前市场回响显著，但资产价格的重估仍处于初步阶段，制度溢价的兑现空间远未完成。相比传统金融资产，DeFi协议仍面临较高的监管试错成本、治理效率问题与链上数据审计难题，导致市场在风险偏好转向后仍保持一定审慎态度。但正是这种“制度风险收缩+价值预期修复”的共振局面，为未来DeFi板块的中期行情打开了估值再膨胀的空间。当前多个头部协议的P/S（市销比）仍远低于2021年牛市中期水平，而在真实收入维持增长的前提下，监管确定性将使其估值中枢获得上移动力。与此同时，资产价格的重估也将传导至代币设计与分配机制，例如部分协议正在重启治理代币回购、提高协议盈余分红比例、或推动协议营收挂钩的Staking模型改革，进一步将“价值捕获”纳入市场定价逻辑中。

五、未来展望：DeFi的制度化重构与新周期

展望未来，SEC新政不仅是一次合规层面的政策调整，更是DeFi行业迈向制度化重构和持续健康发展的关键转折点。该政策明确了监管边界和市场运行规则，为DeFi行业从“野蛮生长”阶段走向“合规有序”的成熟市场奠定了基础。在此背景下，DeFi不仅面临合规风险的显著降低，更迎来价值发现、业务创新和生态扩展的全新发展阶段。

首先，从制度逻辑出发，DeFi的制度化重构将深刻影响其设计范式和商业模式。传统DeFi协议多侧重于“代码即法律”的自动化执行，较少考虑与现实法律体系的兼容性，造成潜在的法律灰色地带与运营风险。SEC新政通过对合规要求的明确与细化，促使DeFi项目必须设计出兼具技术优势与合规属性的双重身份体系。例如，合规身份验证（KYC/AML）与链上匿名性之间的平衡、协议治理的法律责任归属、合规数据报送机制等，都成为未来DeFi协议设计的重要课题。通过将合规机制嵌入智能合约和治理框架，DeFi将逐渐形成“内嵌合规”的新范式，实现技术与法律的深度融合，从而降低监管冲突带来的不确定性和潜在惩罚风险。

其次，制度化重构必然推动DeFi商业模式的多元化和深化。以往DeFi生态过度依赖流动性挖矿和交易手续费等短期激励，难以持续创造稳定现金流和盈利能力。新政引导下，项目方将更加注重构建可持续的盈利模式，例如通过协议层收益分成、资产管理服务、合规债券和抵押品发行、RWA（Real-World Asset）上链等方式，逐步形成与传统金融资产可比的收益闭环。特别是在RWA整合方面，合规信号极大增强了机构对DeFi产品的信任，使得包括供应链金融、不动产资产证券化、票据融资等多样化的资产类型能够进入链上生态。未来，DeFi不再是单纯的去中心化交易场所，更将成为链上资产发行与管理的制度化金融基础设施。

第三，治理机制的制度重构亦将成为DeFi迈向新周期的核心驱动力。过去DeFi治理多依赖于代币投票，存在治理权力分散过度、投票率低、治理效率低下的问题，且缺乏与传统法律体系的衔接。SEC新政提出的治理规范，促使协议设计方探索更具法律效力的治理框架，例如通过DAO法律身份的注册、治理行为的法律确认以及多方合规监督机制的引入，来提升治理的合法性与执行力。未来的DeFi治理或将采用混合治理模式，结合链上投票、链下协议与法律框架，形成透明、合规且高效的决策体系。这不仅有助于缓解治理过程中的权力集中和操纵风险，也提升协议对外部监管机构及投资者的信任度，成为DeFi可持续发展的重要基石。

第四，随着合规和治理体系的完善，DeFi生态将迎来更加丰富的参与主体和资本结构转型。新政极大降低了机构投资者和传统金融机构进入DeFi的门槛。大型资产管理公司、养老基金、家族办公室等传统资本正在积极寻求合规的链上资产配置方案，这将催生更多面向机构的定制化DeFi产品与服务。同时，合规环境下的保险、信贷及衍生品市场也将迎来爆发式增长，促进链上金融服务的全方位覆盖。此外，项目方也将优化代币经济模型，强化代币作为治理工具和价值载体的内在合理性，吸引长期持有和价值投资，减少短期投机性波动，为生态的稳定发展注入持续动力。

第五，技术创新与跨链融合是DeFi制度化重构的技术支撑与发展引擎。合规需求推动协议在隐私保护、身份认证、合约安全性等方面的技术创新，催生零知识证明、同态加密、多方计算等隐私保护技术的广泛应用。与此同时，跨链协议和Layer 2扩展解决方案将实现资产和信息在多链生态间的无缝流转，打破链上孤岛效应，提升DeFi整体的流动性和用户体验。未来，合规底座下的多链融合生态将为DeFi的业务创新提供坚实基础，推动DeFi与传统金融体系的深度融合，实现“链上+链下”混合金融的全新形态。

最后，值得指出的是，DeFi制度化进程虽然开启了崭新篇章，但挑战依然存在。政策执行的稳定性与国际监管协调、合规成本的管控、项目方合规意识与技术能力的提升、用户隐私保护与透明度的平衡等，都是未来DeFi健康发展的关键议题。行业各方需协同合作，推动标准制定与自律机制建设，借助行业联盟和第三方审计机构形成多层次的合规生态体系，持续提升行业整体的制度化水平与市场信任度。

六、结语：DeFi的财富新边疆，才刚启程

DeFi作为区块链金融创新的前沿，正处于制度重构和技术升级的关键节点，SEC新政为其带来了规范与机遇并存的环境，推动行业从野蛮生长迈向合规发展；未来，随着技术不断突破和生态日益完善，DeFi有望实现更广泛的金融普惠和价值重塑，成为数字经济的重要基石，然而行业仍需在合规风险、技术安全和用户教育等方面持续努力，才能真正开启财富新边疆的长期繁荣之路。伴随着SEC新政，从“创新豁免”到“链上金融”或将引来全面爆发，DeFi之夏或再现，DeFi板块蓝筹代币或将迎来价值重估。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据链上分析师 PeckShieldAlert 监测，Bitrue 交易所攻击者已将价值约 3000 万美元的加密资产转移至新地址 0xAFCE…a6E7，其中包括 5111.5 枚 ETH 和 1600 万枚 DAI。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据官方公告，币安钱包将于2025年6月13号下午4点到6点 (UTC+8)上线 SGC 独家 TGE。

认购资格：符合资格的用户须使用币安 Alpha 积分参与；

额外 300,000,000 SGC 将用于未来的活动，具体细节将另行公布。

来源：支无不言

【开播导言】

一夜之间，稳定币突然成为了大街小巷的谈资。什么是稳定币，它会颠覆传统金融体系么？

稳定币并不是什么一夜爆火的新概念，而是伴随着行业发展逐步长大的巨兽，只是随着近期美国GENIUS法案的通过被监管催化，以及稳定币发行公司Circle上市，被推到了全球媒体和受众们的面前。

因此，Hazel和搭档Ivy开启这档围绕加密支付的播客《支无不言OurTwoCents》，并不是什么心血来潮，而是在这个恰当的时机，我们深信历史的转折点已经来到。从小圈子的游戏，到全球大众日常生活中离不开的元素，未来几年，我们将见证区块链真正改写全球支付规则，诞生数个支付领域的独角兽企业，提高全球价值的流通效率，让被传统银行忽视的人群拥有可以触达全球的金融工具。

当然，除了支付本身，我们也会关注它的关联领域，例如RWA、AI Agent支付，和随时会涌现出来的新鲜玩意儿。言而总之，我们希望关注加密与真实世界的结合，而稳定币必然是其中重要的媒介。

Hazel和Felipe相识于莫斯科的一个智库会议。由于制裁原因，俄罗斯境内无法使用Visa和Mastercard，也让Hazel这个来自中国、旅居欧洲，一直享有支付便利的人深刻体会了一把“unbanked”的感受，而这，可能是亚非拉地区很多人的日常。Felipe创立Kravata，也是因为看到了在一个银行卡渗透不足50%、信用卡渗透不足10%的国家，以及一片“同病相怜”的大陆，稳定币支付有可能释放怎样的能量，真正改变人们的生活。

1. 本期介绍

第一期节目，我们请来了哥伦比亚稳定币支付公司Kravata的创始人Felipe Montes，由他来和我们详细介绍拉美的支付生态，以及Kravata在做什么。

Kravata.co是一个总部位于哥伦比亚波哥大、在拉美地区从事稳定币法币兑换和收付业务的公司，于今年年初完成360万美元种子轮融资，它的投资人中包含Circle Ventures，其母公司Circle是合规稳定币USDC的发行方。

播客“Our Two Cents”探索支付新前沿，以及区块链如何重塑全球金融。这是该播客的首期英文节目。

嘉宾 Felipe Montes

Kravata创始人，X：@FelipeMontesJ

Felipe·Montes是Kravata的联合创始人兼首席执行官。Kravata是总部位于哥伦比亚的拉丁美洲加密货币即服务（CaaS）B2B支付公司。他自2013年起便涉足加密领域，拥有包括学术界、政府和咨询行业在内的多元化背景。

主播 Hazel Hu

播客《支无不言》主理人，6+年财经媒体记者经验，华语公共物品基金GCC核心贡献者，关注加密的实际落地应用。X：0xHY2049；即刻：一只不走心的越越

主播 Ivy Zeng

播客《支无不言》主持人，曾经在VC做投后，参与pop-up city与支付结缘，目前在新型银行负责拉美地区增长。X：IvyLeanIn; Xlog：ivyheretochill

2. 拉丁美洲市场背景

Hazel：哥伦比亚的支付现状如何？在哥伦比亚，人们和公司在日常生活中最常用的支付工具有哪些？

Felipe：哥伦比亚有4800万人口，其中超过50%的人没有银行账户，导致现金在全国范围内被大量使用。越来越多的数字钱包进入市场，例如

Nequi和Daviplata（属于最大的银行），人们仅需使用手机号码即可支付和开设账户。这些正逐渐成为最常用的支付方式。还有PSE（Programa de Servicios Electrónicos），它属于ACH集团，类似于美国的ACH系统。PSE支持实时银行支付，目前处理着约32%的电子商务支付，尽管其主要用于入金（cash-in），而非出金（cash-out）。信用卡普及率很低，不到10%，这是整个拉丁美洲的趋势，但借记卡有使用。一项名为Breve的新政府倡议即将推出，这将是一个实时支付系统，能够在银行间进行即时结算，支持入金和出金。其他方法包括二维码和移动钱包，大约三分之一的交易通过支付网关实现数字化。

Hazel：关于拉丁美洲不同市场的货币贬值，您有何观察？

Felipe： 拉丁美洲市场的一个关键因素是金融系统高度碎片化。每个国家都有自己的系统和KYC规则，导致国家间在金融上缺乏互操作性。不同拉丁美洲货币之间并不持有流动性；交易通常需要先兑换成美元（通常通过美国的代理行），然后再兑换成目标货币。这个过程可能涉及多个步骤和多层中介。

采用稳定币的一个主要原因是它能将此过程简化为两步：从当地法币通过on-ramp兑换成稳定币，然后利用当地流动性通过off-ramp兑换成另一法币。

另一个关键原因是为了对冲货币贬值。例如，在过去的10年里，哥伦比亚比索对美元贬值超过50%（从2014年的2000比索/1美元贬值到目前的4170比索/1美元）。人们需要替代方案来储蓄，因为在大多数拉丁美洲国家，美元账户不可用。通过on-ramp兑换成稳定币，如DAI、USDT或USDC，有助于实现这一点。在当地购买实体美元现金的唯一途径是去兑换点，但现金在当地消费困难。稳定币提供了可用性，允许轻松发送或通过off-ramp兑换。

在哥伦比亚，来自出口和汇款的美元大量流入，导致美元供应大于需求。通过银行的官方汇率是与政府结算的。然而，来自汇款和出口的非官方现金美元不参与此结算，导致现金美元价格比银行汇率低2-3%。这类似于“泡菜溢价”（kimchi premium）的反面。这为加密套利创造了市场：人们以低于官方价格P2P购买稳定币，在交易所将其兑换成美元，然后通过官方渠道将美元汇回，在扣除成本后获得1-2%的利润。

关于生活成本，虽然按汇率1美元相当于4000比索，但在小城市，其购买力相比美国可能更接近1000比索的概念。大城市由于外国人的涌入导致高档化（gentrification），价格正在上涨。一个巨无霸汉堡的价格约相当于5美元。最低工资约为400美元/月。月收入超过4000美元的人属于最富有的1%。尽管不平等程度高（全球第七不平等），哥伦比亚也被评为最幸福的国家之一。

在整个拉丁美洲，货币贬值是一个普遍趋势。厄瓜多尔和萨尔瓦多等国已实现完全美元化。乌拉圭是一个更小、更富裕、更稳定的国家。阿根廷在2023年面临超过276%的年通货膨胀率。在委内瑞拉，玻利瓦尔使用减少，人们转向使用美元（通过美国银行账户如Zelle）、稳定币或现金。墨西哥和巴西等经济较强的国家在过去十年也经历了贬值，幅度约为百分之二十几。新冠疫情也冲击了经济，政府的货币超发加剧了这种贬值。美元被广泛视为对冲和储蓄的资产，类似于黄金，但稳定币还提供了额外的可用性优势。

3. Kravata的商业模式

Hazel：什么是Kravata？您能向我们的听众描述一下客户流程吗？例如，如果我是一个在拉美业务中接收USDC的商户。您能带我们走完整个流程吗？

Felipe： Kravata是一家提供API的基础设施公司。这使得任何应用、超级应用（super app）、银行应用、数字钱包或商业平台都能向其最终用户提供基于稳定币的服务。

对于需要在国家间换汇的公司，他们可以通过网页应用或API接入Kravata，在其稳定币和法币之间进行兑换，或者进行法币对法币的兑换（在此过程中使用稳定币作为中间媒介）。

另一种模式是第三方支付能力。一家在墨西哥的公司想要支付给哥伦比亚的公司，但在哥伦比亚没有账户或相关知识，可以将墨西哥比索发送给Kravata，然后由Kravata向收款人支付哥伦比亚比索。在后台，Kravata将墨西哥比索通过on-ramp兑换成稳定币，然后通过off-ramp兑换成哥伦比亚比索。

最近，Kravata专注于将其基础设施部署到银行、超级应用和新银行（neo banks），这些机构希望使用稳定币通道但缺乏专业知识或系统（原因包括合规团队、遗留通道如SWIFT，或者业务过于本地化）。Kravata提供了一个直接嵌入其应用的微件（widget）。通过此微件，用户可以将其当地法币余额（例如哥伦比亚比索）通过on-ramp兑换成美元稳定币，通常是USDC。随后，他们可以通过off-ramp兑换回法币。USDC经常被使用，因为公司认为其更合规。用户可以用美元储蓄，并在美元升值时通过off-ramp兑换回比索。

Kravata还增加了虚拟账户功能。应用内的用户，利用其现有的KYC信息，会收到一个美国银行账户号码和一个欧洲IBAN（国际银行账号）。这使得他们可以直接接收国际电汇，一对一地转入其应用内的USDC widget。这赋予了该应用跨境支付和汇款能力。利用收到的USDC，用户既可以向国际上的第三方付款，也可以通过off-ramp兑换成当地法币。Kravata还能提供一张用USDC充值的预付借记卡，允许在任何地方消费。

此外，账户中的余额可以连接到收益协议。这会产生收益，根据与客户（即该应用）的协议，收益范围可以从非常保守的（如国债）到来自DeFi协议的高收益（目前年化收益率APY为4%至8-9%）。Kravata从中抽取一小部分，但将大部分收益给予用户，以使产品更具吸引力。这代表了Kravata提供的全套API服务。

Ivy：Kravata把USDC兑换当地法币？兑换过程是如何发生的？您与银行合作吗？

Felipe： Kravata可以处理不同的稳定币和代币，但他们与投资者Circle关系密切。他们在哥伦比亚、墨西哥、智利、波兰和美国的各个公司实体在Circle拥有账户。Kravata在监管明确的地区获取牌照，在监管不明确的地区则与第三方合作获取流动性。

在哥伦比亚，他们主要使用内部流动性账簿。他们的B2B跨境支付业务产生了off-ramp需求，而嵌入应用的微件解决方案则产生了on-ramp需求（用于储蓄）。他们在内部结算这些资金流，利用来自off-ramp用户的USDC/USDT来支付给on-ramp用户，反之亦然，这降低了成本。当两边的需求不平衡时，他们会找银行进行外汇兑换。他们可以将当地法币兑换成美元并在需要时铸造USDC，或者赎回USDC并进行当地外汇兑换以获取更多法币。

Kravata的运营建立在四个关键模型之上：

1. 合规： 一个团队负责KYC、KYB（了解你的业务）、交易监控、客户分层以及使用算法进行区块链分析。

2. 流动性： 一个由Python程序员和神经网络组成的运营团队，负责管理结算并寻找最佳兑换交易。

3. 托管： 为客户提供隔离钱包，并提供灵活的收费模式（按资产管理规模AUM、按交易量或按活跃钱包收费）。

4. 超本地化支付方式： 能够通过API，利用各国传统的法币通道进行现金存取（cash-in/cash-out）。他们所有的产品都基于这些自2022年以来开发的模型。

Ivy：除了哥伦比亚比索，您的on/off-ramp服务还涉及哪些其他货币？以及不同的链？

Felipe： 目前，Kravata的服务涉及美元、墨西哥比索、委内瑞拉玻利瓦尔、哥伦比亚比索和欧元，以及稳定币如USDC和EUROC。他们支持这些货币和稳定币之间的所有组合兑换。

对于稳定币，USDT支持以太坊（Ethereum）、波场（Tron）、Solana和Polygon网络。USDC可在多条链上使用。

Ivy：Kravata最新的交易量或年度on-ramp/off-ramp服务量是多少？

Felipe： 在过去两年（2023-2024年）中，Kravata累计处理了2.6亿美元的交易量。他们最高的月交易量超过5000万美元。该交易量主要来自on-ramp和出口服务。

Ivy：如您提到，您的一些客户是跨境商户，客户都有哪些业态？

Felipe： Kravata最初服务于加密原生客户，如交易所、场外交易柜台（OTC desks）和数字钱包。之后转向服务传统支付公司。他们的最终用户包括从事服务进出口（多于实物商品）的公司、薪资公司、需要转移资金支付费用（如Visa/Mastercard费用）的特许经营商（franchises）、在国际上筹集资金用于本地放贷的借贷协议（lending protocols），以及在不同国家购买物资的食品公司。

随着嵌入式微件解决方案的推出，他们现在正在接入银行、新银行（neo banks）和新型经纪商（neo brokers）。

总体而言，我们的客户群分为四个主要领域：加密原生公司、金融科技公司、零售公司和传统金融机构（incumbents）。

Hazel：您的主要收入来源是什么？公司有多少员工？

Kravata拥有28名员工。自2023年初以来，他们创造了220万美元的收入。收入来源于其基础设施商业模式中的多个渠道：

• on-ramp和off-ramp手续费

• KYC服务费

• 托管费

• 虚拟账户费

• 卡费

• 收益服务费

4. 竞争格局

Hazel：我们必须谈谈竞争，因为支付竞争非常激烈，最近看到新闻，Stripe开放了其稳定币金融账户，也看到Bridge正在与Visa合作。所以我很好奇，这会困扰您吗？

Felipe： 不，这完全不会困扰我们。我们的策略是与这些大型参与者合作，利用他们的技术，而Kravata则负责本地化运营。这项业务需要本地化专长来处理合规、银行关系、文化理解、公司结构以及应对非正规市场（占整个市场的50%）。大公司很难独自完成这些，正如我们看到花旗银行（City Bank）、丰业银行（Scotia Bank）等外资银行在拉美零售银行业务中举步维艰一样。

真正的竞争对手并非其他类似公司；而是现金和非正规市场——人们将储蓄存放在实物美元中。这才是巨大的市场机遇所在。理解这一点的公司才会成长。

Kravata将自己定位为帮助银行和金融科技公司快速采用稳定币服务的参与者，是中间件（middleware），使客户能在6个月或更短时间内整合稳定币通道，避免了重复造轮子所需的数年时间。Kravata提供牌照、整合方案、通道、白标服务、合规框架和教育支持。

Ivy：除了全球竞争对手，让我们回到拉美。目前拉丁美洲的金融科技加密支付初创公司格局如何？这个领域有很多公司吗？

Felipe： 这个领域的公司不像几年前那么多了。市场初期主要是大型交易所，如Bitso、Binance、Ripio、Mercado Bitcoin和Buda，它们现在正在扩张。第二阶段出现了做市商和场外交易柜台，服务于需要off-ramp的加密套利者和交易员。大约从2022年起，专注于储蓄数字美元的消费类应用（如DollarApp, Lithio）开始增长。最近，大型金融机构和新银行（如哥伦比亚银行Bancolombia与Wibmo合作、Lulo银行）开始在其应用中嵌入加密选项。这向监管机构表明，加密货币和稳定币正成为金融体系的一部分。

Kravata的角色是中间件，使其他金融机构和金融科技公司能够在无需大量开发时间的情况下快速整合稳定币服务。

Hazel：我们现在谈论的所有系统实际上仍然基于Visa、Mastercard系统，对吧？整个系统是否仍将基于这个旧系统？

Felipe： 要完全独立于传统系统，需要整个供应链在稳定币上运行，例如农民被支付以及支付供应商都用稳定币。目前，兑换成法币是必要的，因为大多数国家现有的法规要求可追溯性和支付必须以法币进行。关于本地稳定币和央行数字货币（CBDC）的争论与此相关。

Visa和Mastercard预计将长期存在。它们已经在进入这个领域，使用如Visa Direct和B2B Connect等系统，这些系统使用类似区块链的层来传输跨境结算信息，尽管不一定使用稳定币。

然而，在拉丁美洲、东南亚和非洲等地区，在非正规、无银行账户的人群中，以及在不使用卡片的跨境交易中，存在着一个巨大的市场。稳定币可以在这个市场发挥重要作用。如前所述，这里真正的竞争对手不一定是卡，而是现金。

5. 监管环境

Hazel：当地的监管情况如何？比如说，对于Kravata，您知道在哥伦比亚经营这项业务实际需要什么牌照？

Felipe： 拉丁美洲的本地监管自2021年以来发生了显著变化。

• 巴西拥有完善的加密法律，中央银行也支持区块链的举措。

• 智利实施了金融科技法，提供金融中介和托管牌照；Kravata已申请这些牌照。智利被认为是拉美在监管方面最先进的国家。

• 墨西哥有一项较早的金融科技法，包含货币传输牌照，并为加密货币公司设立了脆弱活动登记（vulnerable activity registry）。

• 玻利维亚最初禁止加密货币，但现已解除禁令并正在监管中。

• 秘鲁最近授权其最大的银行托管和销售数字资产。

• 阿根廷对监管正变得更加开放。

• 萨尔瓦多提供VASP（虚拟资产服务提供商）牌照，许多拉美公司正在获取。百慕大也提供各种牌照。

通常，需要考虑三种类型的牌照：

1. 发行（Emission）牌照： 用于发行代币或稳定币。

2. 法币出入金（VASP）牌照： 用于加密资产与法币之间的兑换。

3. 货币传输（Money Transmission）牌照： 用于支付。

Kravata正在获取法币出入金牌照和货币传输牌照。他们目前没有申请发行牌照，因为他们专注于分销和传输，而非发行自己的代币。

Ivy：您是如何与所有这些金融机构和监管机构建立关系的？它们和web3完全不同

Felipe： 在Web3领域建立关系通常比传统金融更加开放。在银行业，如果你原本不属于那个圈子，开放心态和人脉引荐至关重要。Kravata拥有曾是银行高管的顾问。我之前担任教育部副部长的职务，与银行协会主席和政府官员建立了联系，这些人可以促成引荐。而和这些人脉建立联系，需要面对面的会议、共进午餐来逐步建立信任。

关键在于证明公司是由成熟的、具有商业头脑的人管理的，他们理解合规和风险的重要性，而不仅仅是年轻的科技开发者。合规官在银行关系中扮演着关键角色。Kravata赞助并参与风险和合规活动，有时与国际组织合作，以将自己定位为高度合规的本地合作伙伴。

银行通常认为像加密/支付这样的新型交易业务规模较小，与他们庞大的信贷和贷款业务相比。挑战在于说服他们，合作不会危及其主要业务。这需要通过展示强大的标准、合规程序、风险管理和服务水平协议来实现。建立这种信任需要时间，但一旦与部分银行建立起来，其他银行跟进会更容易。重要的里程碑包括将服务嵌入受监管的新银行，以及与大型传统银行合作。

Hazel：他们通常会问什么问题？

Felipe： 银行会问所有事情。例如，他们会质疑用户持有USDC的风险。这需要解释USDC的储备、美元存放地点、德勤（Deloitte）等公司的审计，并提及熟悉的名称如纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon）或贝莱德（BlackRock）。尽管如此，他们通常仍然认为这风险很高。

同时，你还需要向银行普及区块链分析知识。许多人不熟悉区块链浏览器（blockchain explorers）。你需要解释区块链并非匿名，钱包可以被列入黑名单，以及存在像Chainalysis和TRM Labs这样的软件。展示Kravata的合规流程是经常性的话题。有时，银行甚至提议使用Kravata作为他们的合规提供商，但如果Kravata也处理他们的交易，这会产生利益冲突。

6. 融资与未来发展

Hazel：您获得了来自Circle的投资，我知道您还获得了来自一家名为IOSG的中国加密投资者的投资，对吧？我想中国人对这个名字很熟悉。我很好奇您是如何与他们建立联系的？

Felipe： 我是通过一名来自Angel Dao的天使投资人认识IOSG团队的，该天使投资人曾投资过Kravata。经过最初的线上通话后，我有机会与他们的部分团队成员进行了线下会面。我相信IOSG欣赏我们对为什么Web 2.5（将支付和储蓄服务嵌入现有应用） 是当前拉美正确路径的解释，因为该市场尚未完全准备好使用像MetaMask进行DeFi等复杂的Web3活动。他认为亚洲风投看重渗透不足的市场和资本效率高的增长模式，而Kravata的基础设施模式正符合这一点，同时解决了拉丁美洲的市场碎片化问题。IOSG做出投资决定的过程很快，大约只用了一个月。

Hazel：您也在为下一轮融资寻找中国投资者或亚洲投资者。

Felipe： 是的，Kravata肯定在为下一轮融资寻找亚洲投资者。主要有两个原因：

1. 市场理解： 亚洲投资者非常理解拉美市场，因为东南亚具有相似的特征，他们可以根据该地区公司的经验提供宝贵的建议。

2. 连接世界： 在连接亚洲和拉美的商业和交易方面存在巨大的增长和潜力。构建这些地区之间的联系对未来至关重要。

Ivy：在您完成下一轮融资后，最优先发展的方向是什么？

Felipe： 下一轮融资后的首要任务是将他们的微件嵌入到覆盖拉丁美洲约1亿用户的应用中。目标是通过用户已经使用和熟悉的应用，将拉美用户连接到稳定币。

Ivy：我关心的最后一个问题是，对于考虑进入拉美市场的中国加密/金融科技公司，您有什么建议？

Felipe： 给进入拉美市场的中国公司的建议：

1. 寻找本地合作伙伴： 这对于理解市场、获取必要的基础设施和通道、以及应对监管环境至关重要。

2. 理解货币波动性： 不要简单复制亚洲的模式；要理解当地货币波动的驱动因素。

3. 考虑基础设施： 基础设施领域的布局可能比B2C应用更具长期防御性，后者需要深刻理解本地消费者行为。

4. 明确市场策略：

• 如果你的策略基于成本（一些中国应用/产品出海常用），你必须理解非正规市场才能触达真正的庞大市场。

• 如果你的策略是高附加值/高质量，你需要人脉来接触到富裕的利基市场。

优先建立关系： 在拉美，人际关系非常重要。单打独斗做生意很困难；你需要合作伙伴或玩家。由于既定的路径较少，游说和会见有影响力的人可能比其他地区更难。

Hazel：您有什么推荐的人选、项目认为我们应该采访吗？或者您有什么问题想问别人？

Felipe： 我有很多关于中国市场的问题。我对理解支付宝如何发展壮大非常感兴趣，特别是他们应用于商业的区块链技术。我觉得“西方”市场并未完全理解这些案例。我还建议关注其他成功的中国公司，可能不像支付宝那么大，但也是重要的参与者，比如Reap。

对于拉美嘉宾，他推荐参与本地稳定币、B2C应用（如Lithio、DollarApp、El Dorado）以及基础设施提供商（基于区块链或API）的人士。

建议未来播客探讨的主题包括：

• 中国支付/金融科技的增长：支付宝、Reap是如何做到的？

• 银行如何看待稳定币，无论是在拉美还是在中国、香港等地。他好奇香港的情况是否与拉美相似，只有少数银行感兴趣。

• 传统公司（大型电商、食品、零售公司，类似亚洲的沃尔玛）如何看待稳定币，他们是否愿意使用，以及他们目前管理资金使用什么方法。了解这些有助于生态系统识别增长领域。

Hazel：很不舍，但今天的对话就到这里了。谢谢Felipe抽出时间加入我们，分享对Kravata以及拉丁美洲加密支付格局的见解。如果您是寻找拉美加密支付投资组合的投资者，或者是希望进入拉美市场的项目方，希望本期节目对您有所帮助，并欢迎随时联系我们建立联系。您可以在屏幕底部找到我们的联系方式。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据 litangdingzhen.me 数据显示，本期币安 Alpha（PUNDIAI）活动在门槛之上的人数为 23750（至少 237 积分），其中 6299 人已卖出空投代币，单号收益约为 65 美元。

本次 Alpha 空投代币总计 190,000 枚，Binance 钱包剩余代币 377,906 枚。单号币数为 8 枚，潜在补发币数为 17 枚（约合 139 美元）。

当前加密市场整体呈现高位震荡走势，比特币价格在10.7万美元附近波动，市场情绪谨慎。在这样的背景下，知名加密数据公司Kaiko于近日发布的2025年第二季度现货交易所报告中显示，火币HTX 在全球45家主流交易所中表现突出，排名较上一季度上升两个名次，成功跻身全球前八，成为Top 10中进步幅度最大的交易所。

除整体排名的亮点外，火币HTX 在5月的交易表现、品牌活动、新资产上线、产品创新、安全保障及用户服务等多个维度均有不同程度的跃升，以下是火币HTX 5月的全方位成绩单。

权威平台排名齐升，多项核心指标亮眼，破圈品牌活动助力稳健增长

根据Kaiko对治理、商业、技术与安全等多个维度的评估，火币HTX 在“商业”和“技术”两个维度评分位居全球第二，“安全”表现同样获得高度认可，位列全行业头部水平。

除Kaiko外，火币HTX 在多个权威加密数据平台上的综合排名持续攀升。在CoinGecko上，火币HTX 排名从第13位跃升至第7位。在CoinMarketCap（CMC）上，火币HTX排名从第15位稳步提升至第9位，成为全球Web3用户心目中的Top级交易所之一。在专注于北美市场的DefiLlama数据平台上，火币HTX 稳居第6位。在独联体（CIS）地区用户广泛使用的CryptoRank平台上，火币HTX 稳居第3位。火币HTX 全球排名的持续跃升的成绩背后，离不开平台在用户资产安全、创新产品布局、全球化战略与服务体系上的深耕细作。

从运营数据来看，5月火币HTX 交易活跃度显著提升，交易人数环比增长11%，交易额环比增长33%，平台资沉也实现环比增长11%，并已连续4个月保持正增长态势。这一数据说明用户对火币HTX 交易环境的信任度持续增强，资金流入更加稳定。
品牌活动方面，火币HTX 于5月举办“披萨节15周年”特别活动，联动币圈经典节日与Justin Sun出席特朗普晚宴的热点时刻，推出大型聚合活动“共享$20万加密盛宴”。

活动期间，火币HTX 平台用户和交易数据全面飙升：新增用户超23.9万，现货交易人数环比增长28.6%，合约交易、赚币等多业务均环比增长，平台累计发放奖励约752,350 USDT，其中披萨节红包狂欢活动吸引超过21万人次领取，单人最高领取99 USDT，掀起一波全平台的加密狂欢热潮。目前，火币HTX 已正式开启“12周年庆”活动计划，涵盖多业务、多场景联动，以更丰富的活动矩阵回馈新老用户，敬请期待。

上新资产热度攀升，多项产品功能优化，专业研究输出助力行业洞察

5月，火币HTX 共上线23个新资产，覆盖稳定币、Meme、RWA/DeFi、InfoFi/AI赛道等多个类别。值得关注的是，火币HTX 在全网首发了由World Liberty Financial（WLFI）发行的稳定币USD1，迅速引发社区讨论热度，成为5月社媒热度最高的新项目之一。同时，SYRUP（Maple Finance）属于 RWA/DeFi 赛道，5月8日上线后上涨122%；B2 作为首个使用 USD1 池的 Meme 币，涨幅达40%；还有联合首发项目 SOON、NXPC，依托其社群热度及平台流量加持，上线期间社媒讨论度持续高涨。

产品层面，5月火币HTX 围绕用户核心使用场景进行了多项功能优化，包括SEO优化的Token详情页上线、支持托管子账号功能以及合约产品支持联合保证金等，进一步完善了用户操作的便捷性与专业性。

行业研究方面，火币HTX的全球投资部门 HTX Ventures 于5月发布了重磅研报《行业观察丨宏观博弈中的加密浪潮与潜在机遇》，在全球宏观环境持续深刻演变的背景下，深入分析了当前周期中加密市场的核心变化与潜在机会。火币HTX 旗下研究机构 HTX Research 发布研报《宏观新变局与比特币展望：流动性、风险偏好、政策博弈与投资策略深度透视》，全面剖析全球宏观经济环境对比特币市场的影响，助力全球投资者把握新周期下的潜力与风险。

安全与透明并重，构建可信交易环境，用户满意度稳步提升

安全方面，火币HTX 在5月持续加大用户与平台资产的安全保护力度。账户安全方面，累计向用户发送安全提醒超27.6万次，其中通过邮件发送246,247次，短信提醒29,859次；并成功打击36个钓鱼网站与假冒App站点。交易安全方面，拦截了3笔向诈骗地址提币行为，为用户挽回资金7,726 USDT；处理18起外部被盗资产流入事件，协助冻结被盗资金300,489 USDT。资金安全方面，拦截黑地址充值25笔，金额高达561,676 USDT，并新增黑名单地址2,520条。

此外，火币HTX 持续保障用户资产安全、履行资产透明承诺，已连续32个月公开披露资产储备数据。目前已更新6月默克尔树资产储备证明，平台整体储备金率稳定在100%以上，其中USDT实现连续三个月资产正向增长。

客户服务方面，火币HTX 客服团队5月累计服务用户138,423人次，升级处理37,851个用户问题，覆盖P2P交易、链上充提等关键使用场景，整体用户满意度稳定保持在83%以上，充分体现了火币HTX 对于高效响应用户需求的承诺与执行力。

未来，火币HTX 将继续坚持以用户为中心，持续在平台安全、合规建设、全球化服务与用户体验等多维度发力，夯实自身核心竞争力。同时也将持续与全球优质项目方、生态合作伙伴深度协作，构建更加高效、透明、可信赖的数字资产交易环境。

站在2025年中点，火币HTX 正以稳健步伐、清晰战略与创新精神，向全球顶级加密交易所的目标加速迈进。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过11年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户,秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略,为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问HTX Square或https://www.htx.com/，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据金十数据报道，特朗普准备签署美英贸易协议的关键部分，该协议将降低英国向美国出口汽车的关税，以换取美国牛肉和乙醇生产商进入英国市场的机会。5月8日，特朗普和斯塔默在椭圆形办公室的电视新闻发布会上签署了长达五页的《经济繁荣协议》，一个多月后，“汽车换农业”协议就签署了。熟悉谈判的英国官员表示，双方仍在就协议中斯塔默所说的将使英国钢铁制造商零关税进入美国的部分进行谈判。

深潮 TechFlow 消息，据日月谭天报道，6月12日下午，商务部召开例行新闻发布会，有记者就中美经贸磋商机制首次会议情况进行提问。

商务部新闻发言人何亚东表示，当地时间6月9日至10日，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。下一步，双方将进一步发挥好中美经贸磋商机制作用，继续保持沟通对话，不断增进共识、减少误解、加强合作，共同推动中美经贸关系行稳致远。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据金十数据报道，日本央行前委员政井贵子周四表示，美国总统特朗普的关税可能已经令日本央行的加息周期结束，由于预计出口将受到打击，进一步加息的可能性正在迅速下降。与现任决策者保持密切联系的政井表示，美国贸易政策的不确定性正在对全球经济造成巨大干扰，这可能会打击日本的出口、产出、工资增长和消费。由于汽车行业在日本经济中扮演着巨大的角色，美国的汽车关税尤其具有破坏性。她说，「对日本经济的真正考验可能会在 2026 年到来」，因为美国关税的影响将在 6 到 12 个月后开始显现。「日本央行可能在相当长一段时间内无法加息，」她表示。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据金十数据报道，现货黄金短线大跌20美元，跌破3350美元/盎司，日内跌0.17%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，2013 年入场的合约交易员 AguilaTrades（@AguilaTrades）持有的比特币 20 倍杠杆多单已从盈利转为亏损。

该仓位总值 3.25 亿美元，从昨晚的浮盈 345 万美元变为目前浮亏 238 万美元，该仓位清算价格为 100,940 美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据金十数据报道，港股蚂蚁金服概念股大幅拉升，云锋金融 (00376.HK) 一度飙升 98%，现涨 53%，狮腾控股 (02562.HK) 涨近 15%，耀才证券 (01428.HK) 涨超 12.5%。

此前消息，传蚂蚁集团将在中国香港和新加坡申请稳定币许可，蚂蚁回应称，香港相关通道开启后尽快提交申请。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据金十数据援引澎湃新闻报道，针对有报道称蚂蚁国际正计划在香港和新加坡申请稳定币牌照一事，蚂蚁国际回应称，正在全球财资管理方面加速投资、拓展合作，将我们的AI、区块链和稳定币创新投入真实可靠的大规模应用。

“我们欢迎香港立法会通过《稳定币条例草案》，将于法案8月1日生效、相关通道开启后尽快提交申请，希望为香港建设未来国际金融中心贡献更多力量。”蚂蚁国际表示。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，加密货币交易所Bybit推出全新”点亮您的资产地图”活动，通过任务制游戏化体验引导用户探索平台核心金融产品。

活动由Bybit生态合作伙伴Tether提供总额高达100万USDT奖池，将于6月10日至7月11日期间举行，为用于的加密货币世界体验再添异彩。

本次活动融合游戏化、叙事设计和实时激励机制，分为两个互联赛道：“点亮您的资产地图”主线任务和“多元布局，共启增长”积分竞赛。

用户需要探索故事的主线，在活动期间完成五个与核心产品相关的任务，涵盖加密货币闪兑、现货交易、杠杆交易、质押借币、杠杆质押SOL等层面，让客户体验 Bybit 强大的金融工具，实现财富持续增值。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据 CoinDesk 报道，21Shares 加密货币研究策略师 Matt Mena 表示，周三公布的低于预期的美国通胀数据可能为比特币加速上涨奠定基础，年底有望达到 20 万美元。

分析师称，美国劳工部数据显示，5 月消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.1%，低于经济学家预期的 0.2%。这表明特朗普总统的关税政策尚未完全传导至终端消费者。随着宏观经济明朗，比特币流入将加速，机构信心恢复和州级战略比特币储备项目推进可能会推动 ETF 资金流入增加。

6月12日，据彭博社报道：蚂蚁国际将于《稳定币条例》8月生效后尽快向香港金管局递交稳定币发行牌照申请，牌照将应用于跨境支付及全球财资管理业务。同时据香港信报报道，蚂蚁国际回应称：欢迎香港立法会通过《稳定币条例草案》，公司将于法案8月1日生效、相关通道开启后提交申请，希望为香港建设未来国际金融中心贡献更多力量。蚂蚁国际正在全球资产管理方面加速投资、拓展合作，将其AI，区块链和稳定币创新投入真实可靠的大规模应用。

稳定币是挂钩法币、受监管的特殊加密资产，透明度高、可为跨境金融降低成本提高效率，近年来发展迅猛。香港近年来积极发展WEB3.0金融中心，将港币挂钩的稳定币作为未来金融基础设施的重要组成部分。5月底立法会通过香港《稳定币条例草案》，将与港元和其他法币挂钩的稳定币发行纳入监管，旨在完善对虚拟资产活动在香港的监管框架，以保持金融稳定，同时推动金融创新。

（蚂蚁国际2024年率先加入香港金融管理局“Ensemble”流动性管理沙盒项目，旗下Whale平台联合合作伙伴于当年10月实现多项突破）

目前，蚂蚁国际的主要对标企业如美国的Stripe、Paypal，卡组织Visa（维萨）， MasterCard（万事达）等都已经积极介入美国稳定币发行体系。蚂蚁国际是首家明确表示将率先提交港府稳定币发行执照申请、具有大规模资金管理经验的全球性金融科技企业。

蚂蚁国际已用区块链管理全球超3000亿美元资金

作为支付宝的母公司，蚂蚁集团将国际化作为核心发展战略，蚂蚁国际在海外聚焦服务企业与机构跨境金融业务，打通跨境支付合作平台。2024年蚂蚁集团重组，蚂蚁国际开始“自立门户”，形成了包括跨境钱包支付与数字化方案(Alipay+)、跨境企业账户服务(WorldFirst)、全球商家支付服务(Antom)和场景金融服务(EmFi)等在内的四大核心业务板块。彭博早前报道，蚂蚁国际2024年营收超过30亿美金，已连续两年盈利，并且有计划考虑在香港上市。

据报道，蚂蚁国际的全球财资科技服务部门，管理其四大核心业务100多个币种的自有和客户资金流，覆盖全球70多个市场的线下数字支付，100多种货币的线上电商支付，120万个全球中小企业的全球账户运营，数百万企业和各国银行之间的财资流管理，涉及到100多个币种的自有和客户资金流。

在与国际巨头竞争中，蚂蚁国际开发出两大核心资金管理技术产品：区块链实时跨境资金平台Whale（鲸）和AI外汇大模型Falcon（隼）。据彭博社透露，蚂蚁国际2024年全年资金处理量超过1万亿美元，而蚂蚁此前曾透露2024年超过三分之一的资金处理量透过 Whale平台以区块链技术处理。按此测算，2024年全球就有逾3000亿美元资金在用蚂蚁国际区块链技术管理。如果其中有一半可落实在稳定币应用，即其自身存量业务中的稳定币交易量规模，即可达1500亿美元以上。

深度参与政府沙盒计划以香港为出海重要锚点

据悉，蚂蚁国际还计划在卢森堡及新加坡，向当地监管部门申请发行稳定币相关执照，但香港始终是蚂蚁国际全球布局重点。在2024年香港金融科技周上，蚂蚁集团兼蚂蚁国际董事长井贤栋曾表示，“希望蚂蚁能为香港建立全球领先的通证化和Web3金融科技中心做出贡献。”

早在2023年5月，蚂蚁集团就成为首批支持金管局“数码港元”先导计划的参与者，港版“支付宝”AlipayHK参与了试点。

2024年，Whale平台参与香港金管局“Ensemble项目”流动性管理沙盒，并于10月实现两项突破：与汇丰银行完成首例港币跨行区块链测试交易，全天候实时跨行转账，提高效益并降低运营成本；和渣打银行首次成功实现港币计价企业内部交易，实现在真实商业环境与银行系统间的应用。2025年5月，蚂蚁国际又与汇丰再度合作，推出全港银行首个区块链结算方案的“通证化存款服务”，客户可用企业钱包实时进行港元及美元支付。

蚂蚁国际在全球主要市场多元化布局，也是新加坡金管局相关金融创新沙盒试点的早期参与者。2023年11月，蚂蚁国际参与了新加坡金管局Project Guardian项目，探索基于公链建设开放和互通的数字资产交易平台及流动性工具。

除汇丰、渣打等香港本地银行外，2023年以来蚂蚁国际还与花旗银行、摩根大通、德意志银行、OCBC、星展银行、法国巴黎银行等全球和地区的系统重要性银行均达成合作。对此，蚂蚁国际平台技术总经理黎粤明确定位自身业务就是“为金融服务业搭建科技桥梁”。大机构合作广泛，也显示出行业对其技术安全性、可靠性及合规性的认可。

“香港成为国际金融中心，并非因中环银行门面众多，归根结底还是全球各行各业认可香港的财资管理灵活高效、交易成本低，适用于各行各业实际交易需求，并有安全性高且多层次的银行等传统金融机构生态体系支持。”香港特别行政区特首政策组专家组成员、香港国际金融协会主席肖耿称指出，通过技术和生态发展稳定币平台，鼓励在真实场景的多元大规模应用，可促进跨国企业选择香港作为其财资管理中心，对巩固及提升香港国际金融中心别具意义。

作者：Bruce

你有没有想过，一个时代，是怎么被记住的？ 不是靠战争，不是靠胜利者留下的丰碑， 而是靠那些当时看起来微不足道的瞬间： 一朵盛放的樱花， 一个掠过小巷的身影， 一个孩子仰望天空的神情。浮世绘，描画的就是这些。

在很多人心里，浮世绘是一种风格，是种装饰，是色彩艳丽的旧日本小幅画。但它其实是一个时代的「镜像器」。你看葛饰北斋的《神奈川冲浪里》，那升腾的巨浪像是要吞噬小舟， 但如果你多看几秒，就会发现那浪不是灾难，而是一种宽博疏阔的须臾感。它并不想征服你，它只是来给你看——「刹那间的庞大」。

再看歌川广重的《名所江户百景》系列， 没有宫殿，没有权贵，入画的都是桥边渔火、雨中行人、黄昏渡口，或是飘荡的鲤鱼旗。你能感受到一种奇妙的安静，那不是冷漠，不是阒寂，是「活得真实」的静。

还有喜多川歌麿笔下的美人画， 她们不是雕塑般的永恒，而是鲜活柔软的、又稍纵即逝的， 像你在人群中看到一张眼神温柔的脸，然后下一秒就隐去了。

这些画，主题都不宏大，场面也不拥挤。它们执着于「眼下」——执着于晨光透窗时的熹微、弱风拂柳时的飘逸，倦猫打盹时的慵懒，执着于那一瞬间的自己。

你再对比西方画作： 从文艺复兴开始，西方绘画一直追求「永恒」—— 构图有焦点、光源有逻辑、人物有象征，画面是为了「说明一个意义」。观者站在画外，凝视被安排的画中世界。达·芬奇的《最后的晚餐》、拉斐尔的《雅典学院》， 每一个人物的位置都像设计过的剧本，每一束光线都有「主从关系」。

而浮世绘却反其道而行—— 它不告诉你该看哪里，不安排主角，甚至拒绝透视。画是平铺开的，每一处都重要，你看到哪里，哪里自然就是焦点。

「浮世」二字，在古时，并非褒词。其为佛教用语，指这个多舛多变、盛衰不定和悲欣交错的人间。可在江户时代，它被重新解读了。人们不再只是哀叹无常，反而开始觉得—— 既然一切都会过去， 那不妨就抓住正在发生的这一刻。于是「浮世绘」开始滥觞—— 一门用图像去记录日常的技艺， 一门用平等的视角，凝结流动时间的艺术。

浮世绘的画，不设主角，也不高举某个视点。你看不到谁站在舞台中央，谁退到角落， 你只能随着自己的目光，在画面里自由游走， 像你走进一个城市的黄昏、一个没被修饰过的街头傍晚。

它告诉你：这个世界没有「绝对的焦点」。每个元素都有自己的位置， 每个存在都在发光，哪怕只是一瞬。

这种概念，听上去是美学， 其实近乎哲学。它是对「无常」的承认： 承认一切终将消逝，不刻画永恒，去珍惜当下； 它是对「平视」的坚持： 你不需要爬上高处才能被看见， 你站在原地，也有你的意义； 它是一种「去中心化构图」的温柔： 没人规定你该看哪里，没人规定你是谁的陪衬。

我后来意识到，我喜欢浮世绘，因为这不只是种绘画的方式， 它其实也是我们该生活的方式。不是每个人都要站在聚光灯下， 也不是每一件事都要有「意义」。只要你在那个时间点，在那个位置， 你出现了，你感受了，那关于你的所有就已经成立了，甚至，这之于你，就是最大的意义。我这篇文字有什么实际意义吗？ 我的落笔、你的阅读、算法的推荐、系统的留存，哪个才叫做意义？

现如今，屏幕换了，载体变了，但这种去中心化的感受，在 Web3 的世界里，被重新拾起。我们不再是简单的用户，不再是被安排的观众， 而是系统中的一个节点，一个构图点， 有自己的显示度，有属于自己的微小而确定的位置。

每个人都不再只是围观画作， 而是在参与：签名一次协议、Mint 一个 NFT，留下一笔 Tx。哪怕它很轻，也会被打包进区块，成为共识的一部分，成为构造这个来自未来的庞大世界的一块基石。

Web3，不是让你成为「明星」， 而是让你知道——「你就是画面的一笔」， 这已足够。不喧哗，不缺席， 不需要定义意义，也值得留下。

这世界会继续流动，我们都会继续变化， 但我们正站在这一刻里， 有名字、有动作、有位置， 像时光的纤维中，一个清晰的亮点，被温柔地记录了下来。在那个时刻，在那个坐标，在那笔 gas 被烧掉的瞬间， 你被承认了：你贡献了一个链上的数据，你真的在。

这世界的画布结构正在变化。从仰望到平视，从被组织到自组织，从中心照亮全场，到每一笔各自发光。你不需要成为「能改变系统的人」， 你只需要成为愿意参与这个系统的其中之一。哪怕是很小的行动，也是一种「在场」。

如果你把每一次交互都看作一笔描画， 你会发现：Web3 不是一张有「主线剧情」的剧本， 它更像一幅无尽展开的画卷。每一个人都是构图中的一个点，每一个点都不重复。

这是一种非常人本的结构。它不追问你是谁，而是问你：你想成为哪一笔？

也许这就是「去中心化」最温柔的表达。不是拒绝组织，而是让每一个参与的人都有组织的权利；不是没有焦点，而是每个焦点都能被轮到一次。

我们都在这里。不是站在画外观望，而是在画中活着。哪怕你只出现过一秒钟， 你就已经是一部分了。而这，就是你曾经在这个时代出现过的， 最好看的证据。

你觉得自己在 Web3 画卷里是哪一笔？

撰文：Lorenzo Valente

编译：Luffy，Foresight News

在 ARK 的《Big Ideas 2025》报告中，我们为投资者提供了加密资产领域的深度洞察，其中包括稳定币。自今年 1 月以来，稳定币供应量飙升 20% 至 2470 亿美元，超过美国 M2 货币供应量的 1%。Tether 和 Circle 分别以 1500 亿美元和 610 亿美元的规模继续主导市场，合计市场份额超过 85%。

我们认为，稳定币可能在未来 5-10 年成为美国政府最重要的战略资产之一。为何如此？过去 15 年，外国持有美债的比例急剧下降，鉴于地缘政治压力演变，这一趋势可能持续。与此同时，美联储因持续推进量化紧缩，不太可能加大美债购买力度。

我们相信稳定币市场将迎来指数级增长，未来五年供应量预计将增长 5-10 倍。这一扩张可能将美债需求推至曾由主权国家支撑的水平。此外，稳定币正覆盖传统银行体系未能服务的地区和人群，抵消当前的去美元化浪潮。

我们分六个部分阐述了稳定币的论点和分析：

1. 展示历史上美债主要持有国的持仓持续下降；

2. 论证宏观经济动态（包括地缘政治变化）使这些国家对美债投资兴趣降低；

3. 描述顽固的通胀如何降低美联储短期内大规模购债的可能性；

4. 说明稳定币如何填补历史上美债主要持有国留下的需求真空；

5. 阐述以美债为背书的稳定币如何像 「特洛伊木马」 一样促进贸易，并使美元回流美债；

6. 论证稳定币已显著增强美元的全球主导地位。

美国政府正失去最大的债券买家

2011 年，在 10.1 万亿美元的未偿美债中，中国、日本和加拿大分别占 12.9%、8.7% 和 1.43%，合计 23%。截至 2024 年 11 月，在 36 万亿美元未偿美债中，三国持仓分别降至 2.14%、3.05% 和 0.95%，合计约 6%，如下表和图表所示：

数据来源：ARK，截至 2025 年 5 月 15 日

需要重申的是，在短短约 13 年内，美债最大债权人的持仓比例从 23% 骤降至 6%，详情如下：

数据来源：ARK，截至 2025 年 5 月 15 日

发生了什么？

历史上，中国每年通过巨额贸易顺差积累美元并购买美债，其主要动机可能是控制人民币兑美元汇率并维持出口竞争力，这对中国经济增长至关重要。但过去五年，中国贸易失衡收窄，对美债的需求也随之下降。美中贸易数据显示，2018 年贸易逆差为 4192 亿美元，2024 年降至 2954 亿美元，短短六年内就缩小了 29% 以上。

地缘政治变化加速了这一趋势。针对乌克兰战争的制裁迫使俄罗斯更依赖替代贸易伙伴，尤其是中国。如今，俄中 92% 的贸易以卢布和人民币结算，这是去美元化的显著标志。随着贸易紧张升级（包括与通用人工智能竞赛相关的国家安全制裁），中国政策制定者面临降低对美金融服务和证券依赖的压力。

2025 年 4 月 2 日，唐纳德・特朗普举行 「解放日」 仪式，宣布全面关税以解决贸易失衡并支持国内产业：

• 全球：对所有美国进口商品征收 10% 关税；

• 中国：对中国商品关税升至 145%，包括 125%「对等」 关税和与芬太尼政策相关的 20% 附加税；

• 加拿大和墨西哥：从两国进口商品征收 25% 关税，原油和天然气等能源产品降至 10%。

除非中国像特朗普首次执政时那样贬值人民币，否则关税将使中国对美出口显著涨价，这成为中国聚焦东盟、中东和金砖国家等其他贸易伙伴的又一原因。在这些市场，中国越来越多地以人民币、当地货币或大宗商品结算贸易。例如，上海国际能源交易中心以人民币结算石油交易，且中国已成为巴西、阿根廷、澳大利亚和南非等许多快速增长经济体的最大贸易伙伴。

日本同样面临自身经济和人口结构问题，促使日本银行（BOJ）对通胀压力和收紧的劳动力市场采取更鹰派的应对措施。2025 年 1 月，日本银行将短期利率上调 25 个基点至 0.50%，为 2007 年以来最高水平，并暗示若通胀接近或超过 2% 目标，可能进一步加息。

过去 30 年，日美利差悬殊催生了大规模套利交易：投资者以超低日元利率借款，投资收益率更高的美元计价美债。据嘉信理财数据，套利交易规模已达 1 万亿美元，德意志银行则称达 20 万亿美元。尽管投资者可通过外汇掉期对冲汇率风险，但对冲成本上升正侵蚀净收益优势。

2024 年夏季，套利交易突然剧烈平仓，表明许多投资者可能未完全对冲风险。若日本银行继续加息，套利交易吸引力将进一步下降，日本国债对本土投资者的吸引力则会上升，加速资金从美债流出。

美联储不太可能购买美国国债

2020 年 2 月至 2022 年 4 月，美联储资产负债表从 4 万亿美元扩张至 9 万亿美元，2024 年 6 月稳定在 7.3 万亿美元左右。如今，量化紧缩表明美联储更可能是美债的卖家而非买家。

数据来源：ARK，截至 2025 年 5 月 28 日

美联储通过量化紧缩缩减资产负债表，允许到期债券在无需再投资的情况下进行展期。当美联储出售美债（或不将到期债券收益再投资）时，公开市场必须吸收美债供应，在其他条件不变的情况下，这往往会推低债券价格并抬高收益率。

美联储不太可能在 2025 年重启美债购买。2 月 12 日，鲍威尔主席重申 「我们在减少央行债券持仓方面还有很长的路要走」，并解释称市场未见流动性恶化到足以放缓量化紧缩进程的迹象。截至 2 月下旬，美联储每月允许约 250 亿美元美债和 350 亿美元抵押贷款支持债券到期。

与此同时，国会预算办公室预测 2025 财年赤字将达 1.9 万亿美元，接近 GDP 的 6.4%。未来十年，累计赤字可能达 20 万亿美元，这意味着美国财政部每年至少需发行约 2 万亿美元的短期、中期和长期债券为政府支出融资。

尽管特朗普政府致力于压低长期美债收益率，但在通胀和实际增长未显著下降或缺乏美债需求新来源的情况下，利率更可能走高。随着美债最大持有国需求持续下降，以及关税战推动贸易伙伴大幅降低对美债的依赖，供应增加可能让债券投资者不堪重负。

Tether 和 Circle 能否接过中日接力棒，推高美债需求？

过去几年，尽管拜登政府对数字资产持负面态度，稳定币市场仍持续飙升。在加密市场剧烈波动的背景下，稳定币发行方悄然成为了全球最大的美债持有者之一，如下所示：

数据来源：ARK，截至 2025 年 5 月 15 日

2025 年 1 月 31 日，Tether 年度审计报告披露了惊人的 2024 年财务业绩：全年利润 137 亿美元，仅第四季度就赚取了 60 亿美元。此外，该公司在第四季度发行了 230 亿美元稳定币 USDT，全年发行量达 450 亿美元。截至 2025 年 3 月最新透明度报告，Tether 目前持有 980 亿美元美债。

与此同时，截至 1 月下旬，第二大稳定币发行方 Circle 持有超 220 亿美元美债。Tether 和 Circle 合计成为美债第 18 大持有方，落后于韩国但超过德国。细看 2024 年，Tether 是美债第七大买家（排在英国和新加坡之后），而最大卖家是中国和日本。

数据来源：Ardoino 2025，截至 2025 年 5 月 15

按当前发行速度，我们认为到年底它们有望超越四到五个国家。

在 ARK《Big Ideas 2025》中，我们估计到 2030 年稳定币总供应量可能达 1.4 万亿美元。若 Tether 和 Circle 维持当前市场份额及美债配置，它们合计可能持有超 6600 亿美元美债，接近中国目前的 7720 亿美元持仓，仅落后于中日。

资料来源：ARK，数据截至 2024 年 12 月 31

显然，Tether、Circle 和更广泛的稳定币行业可能在未来几年创造对美国国债的最大需求来源之一，并有可能在 2030 年取代中国和日本成为最大持有者。如果是这样，那么稳定币行业可能对降低美国长期利率的目标做出重要贡献。

稳定币可抵消去美元化影响

去美元化运动有两个目标：

1. 移除美元作为世界储备货币的地位，尤其是计价货币；

2. 阻止贸易顺差资金流入美债。

尽管在新兴市场，替代美元计价贸易的努力已取得一些进展，但在其他地区成效有限。乌克兰战争及对俄制裁加速了莫斯科推动金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非）绕过 SWIFT 网络，采用替代货币和系统。

该集团扩展为金砖 +（纳入埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯和阿联酋），显然是为了强化联盟并推动新金融秩序。

2024 年，普京推出拟议的 「金砖桥」 国际支付框架，旨在进一步促进非美元交易，但该倡议未获其他成员国热情响应，其可行性和实施也遭质疑。

与此同时，金砖国家和其他新兴经济体间的本币双边贸易协议日益普遍，例如印度、中国、巴西和马来西亚之间的最新协议。约 50 年前，石油美元协议巩固了美元作为全球石油销售主要计价货币的地位，俄罗斯对战争相关制裁的回应标志着该协议的终结。据 Oilprice.com 数据，截至 2023 年底，20% 的全球石油交易以其他货币结算，但这些收益往往会再兑换成美元。

尽管许多去美元化尝试成效有限，但有一个残酷现实不容忽视：仅就 GDP 而言，美国已不再是世界最大经济体。随着沙特、阿联酋、埃及、伊朗和埃塞俄比亚的加入，金砖 + 集团 2024 年 GDP 合计达 29.8 万亿美元，略超美国的 29.2 万亿美元。

在过去二十年中，趋势清晰可见：金砖 + 经济体增速显著快于七国集团（G7），所有迹象表明这种变化可能持续。

稳定币在不断演变的全球金融格局中具有独特地位。它们是短期美债最具流动性、效率和用户友好的 「包装器」，有效解决去美元化的两大障碍：维持美元在全球交易中的主导地位，同时确保美债需求持续。

换言之，每当阿根廷、土耳其或尼日利亚公民购买 USDT 或 USDC 等稳定币时，他们既强化了美元作为首选计价货币的地位，又创造了对短期美债的需求。因此，稳定币已成为美债的 「特洛伊木马」，确保全球用户对美债的需求持续（甚至增加）。

尽管石油美元协议去年正式终结，但类似的默契协议实际上已在形成，未来几十年可能同样关键。若有人想在美国以外购买比特币、以太坊或其他数字资产，在全球流动性最强的交易所中，美元仍是大多数交易所需的货币。这一金融护城河已存在五年以上：美元稳定币（尤其是 USDT）一直是币安、OKX、Upbit、Bybit 和 Bithumb 等主要亚洲交易所的主要交易对。

以全球最大加密交易所币安为例，其储备证明显示，在 1660 亿美元的代币余额中，客户持有超 340 亿美元 USDT 和 60 亿美元 USDC。以美元计价的 BTC、ETH 和 SOL 等加密货币交易，在海外创造了对 USDC 和 USDT 的巨大需求。

稳定币崛起为互联网原生美元基础设施

截至 2024 年 10 月，Tether 报告称超 3.3 亿个链上钱包和账户持有 USDT，其中 8600 万个在币安和 OKX 等中心化交易所持有。总计约 4.16 亿个钱包以某种方式与 USDT 互动。

Tether 目前占据稳定币总市场份额的 70%。鉴于其报告的约 4 亿个地址，合理估计全球持有稳定币的地址数接近 5.7 亿。

不过，个人和企业通常使用多个钱包，许多地址属于交易所或机构，它们将众多用户资金汇集到单个地址。根据 Chainalysis 2024 年报告，约 30%-40% 的地址属于个人用户，这意味着全球持有稳定币的个人数量在 1.7 亿至 2.3 亿之间，这一估计与其他可用数据吻合。例如，我们知道每月约 4000 万个钱包活跃，全球估计有 6 亿人持有加密货币。

在此背景下，一个有趣的数据是将稳定币持有者数量与传统美元持有者（包括纸币 / 现金和银行账户中的美元）进行比较：

• 纸币美元：截至 2022 年，约 2.3 万亿美元流通中美元，据估计 50% 在境外。按人均 1000 美元计算，全球约 10 亿人持有实物美元现金。

• 电子美元：国际清算银行（BIS）报告称，跨境美元负债达 12 万亿美元，包括银行间交易。假设其中四分之一由家庭持有，即 3.2 万亿美元个人美元存款。按平均 5000 美元余额计算，全球约 6.4 亿人持有美元银行存款。

假设持有数字美元的个人中有一半也持有现金美元，重叠约 3.2 亿人。

数据来源：ARK，截至 2024 年 12 月 31 日

仅五年多时间，稳定币已覆盖全球约 2 亿用户，占非美居民美元持有者总数的 15-20%。考虑到美元已流通数世纪，这是一个惊人的成就。

鉴于 USDT 在新兴市场的强大影响力及其作为供应量最大稳定币的地位，我们可假设 USDT 持有者构成净新增美元持有者的很大比例，且与纸币美元和美元账户的重叠率较低。

尽管曾被误解和批评，但在 FTX 和 LUNA 崩盘后，稳定币经历了戏剧性转型。事实上，特朗普政府、新任加密货币「沙皇」及许多立法者正将稳定币誉为战略资产，通过创造对美债的持续需求，有效强化美元全球主导地位。因此，Tether、Circle 和整个稳定币行业可能演变为美国政府最可靠、最具韧性的金融盟友之一，在巩固美元全球贸易地位的同时，确保美债获得长期支撑。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据 Cointelegraph 报道，瑞典健康科技公司 H100 Group AB 宣布筹集 1.01 亿瑞典克朗（约合 1060 万美元）以加速其比特币储备战略，消息公布后公司股价上涨 45%。

H100 Group 表示融资所得将用于购买比特币，预计可增持约 67.1 枚比特币，加上现有的 13.95 枚，总持有量将达到 81.85 枚。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一位鲸鱼向 HyperLiquid 存入 1000 万美元 USDC，并开设了 10 倍杠杆的以太坊多头仓位。该仓位当前价值约 4600 万美元。

 

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据 CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 披露，当前 1 小时内出现明显的多头平仓与积极的空头交易量。这是上涨趋势后的典型”软反转点”：资金费率保持正值但未平仓合约数量下降，预计将出现短期调整或在 10.8 万美元以下盘整。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据官方社媒消息，币圈首档高管解密节目《火币高管面对面》第二期将于今日20时震撼上线。本期节目以“独家对谈 | 火币12周年——关键战场背后的「营销军师」六爷“为主题，火币HTX营销中心负责人火币六爷（@HTX_Molly）将首次深度揭秘火币HTX十二周年背后的营销战略与操盘思路。

预约直播：

https://x.com/i/broadcasts/1djxXVOMedLGZ

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 AURA、void、SQD、SHOGGOTH、XVS、HATCH。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

深潮 TechFlow 消息，6月12日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，美国网红千万粉丝 Andrew Tate（@Cobratate）在 Hyperliquid 平台上进行了 76 笔交易，仅 27 笔盈利，胜率为 35.53%，总亏损达 58.3 万美元。目前，Andrew Tate 正以 25 倍杠杆做多以太币（ETH）。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据彭博社报道，蚂蚁集团国际部门正计划在香港和新加坡申请稳定币牌照。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，根据 GMGN.Ai 官方消息，GMGN.Ai 宣布进行产品更新，新功能包括：

Solana 三栏新增 3 个新协议，扫链时可以看到更多协议里的代币；

三栏增加安全筛选项，烧池子、黑名单帮你过滤风险代币；

SOL 链支持按池子大小扫链筛选；

BSC 三栏加 USD1 池子标注，帮助用户更清晰扫链；

盈利增加新字段，算的更明白；

增加自定义主题功能，用户可根据自身偏好进行设置。

据悉，GMGN.AI 是一个专注于快速发现和交易 MEME 代币的工具，旨在帮助用户通过跟随智能资金来提高交易效率。

来源：CNBC

编译：MetaverseHub

专业服务公司普华永道（PwC）的最新研究发现，尽管人们普遍担忧人工智能会通过自动化取代工作、削减员工薪资，但事实上，AI 让人类「更有价值，而非更少价值」。

普华永道全球 AI 首席执行官 Joe Atkinson 表示：「人们在这一环境中产生焦虑的原因在于技术创新的速度。现实是，技术革新正以前所未有的节奏推进。」

Atkinson 提到：「报告实际上表明，AI 正在创造就业机会。」

普华永道英国全球首席商务官 Carol Stubbings 指出：「我们知道，每次工业革命创造的就业机会都多于流失的岗位。挑战在于，新岗位所需的技能可能与旧岗位大不相同。」

根据《2025 年 AI 就业晴雨表》，几乎所有 「AI 相关职业」，即包含可由 AI 技术处理任务的岗位，包括客服人员、软件程序员等高度自动化岗位的就业数量和薪资都在增长。

Stubbings 表示：「每次我们进行工业革命时，创造的就业机会都多于失去的就业机会。我们认为，挑战不在于没有工作，而在于劳动者需要做好准备以胜任新岗位。」

该报告分析了全球六大洲超 8 亿条招聘广告和数千份企业财务报告，破除了关于 AI 影响的六大常见误区。

生产力

误区：AI 尚未对生产力产生重大影响。

然而，该报告发现，2022 年以来，「最适合采用 AI」 的行业生产力增长近四倍，而 AI 渗透率最低的行业（如物理治疗）生产力略有下降。普华永道数据显示，AI 高渗透行业（如软件出版）的人均收入增长速度是其他行业的三倍。

薪资

误区：AI 会削弱劳动者薪资水平与议价能力。

普华永道的数据显示，与同一职业中没有这些技能的工人相比，拥有 AI 技能的劳动者的工资平均高出 56%，高于去年的 25%。此外，与受 AI 影响最小的行业相比，最容易受到 AI 影响的行业的工资增长速度是其两倍。

就业数量

误区：AI 可能导致岗位减少。

报告发现，虽然 2019 年至 2024 年期间，AI 低渗透职业的就业增长达 65%，而即便在 AI 高渗透职业中，就业增长也保持强劲（38%）。

不平等

误区：AI 会加剧机会与薪资的不平等。

与担心人工智能会加剧不平等相反，报告结果显示，可通过该技术增加和自动化的工作的工资和就业率正在上升。

报告指出，AI 相关岗位对正规学历的要求下降更快，为「数百万人」创造了更广泛的机会。

技能

误区：AI 会让自动化岗位 「去技能化」。

该报告发现，相反，AI 可以将员工从繁琐的任务中解放出来，练习更复杂的技能和决策，从而丰富可自动化的工作。例如，根据普华永道的说法，数据输入员可以演变成「更高价值」的角色，例如数据分析师。

自动化

误区：AI 会贬低高度自动化岗位的价值。

数据显示，高度自动化岗位的薪资不仅在上涨，技术还在将这些岗位重塑得更 「复杂且富有创造性」，最终让人类更具价值。

AI 助力就业温和增长？

研究还提出另一视角：在许多国家劳动年龄人口下降的背景下，AI 相关职业的「温和就业增长」甚至可能带来帮助。

Atkinson 表示，AI 带来的生产力提升能对现有劳动力产生「乘数效应」，填补企业原本无法满足的岗位缺口，同时推动业务增长。

「我们从生产力数据中已看到这一趋势，这绝对且必将是一件好事。」

报告最终强调，AI 应被视为「增长战略，而非效率战略」。企业不应仅用 AI 削减人力成本，而应帮助员工适应变化，共同创造新机会、开拓新市场与收入来源。

报告指出：「避免陷入低目标陷阱至关重要。与其局限于自动化旧岗位，不如创造未来的新职业与新产业。」

「如果更灵活地运用 AI，它可能催生大量新岗位与商业模式。例如，如今美国 2/3 的工作在 1940 年尚未出现，而其中许多新岗位正是由技术进步催生的。」

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据 Cointelegraph 报道，美国合众银行首席执行官 Gunjan Kedia 表示，该行正在”研究和观察”其在稳定币领域可能扮演的角色，同时其机构加密托管业务在加密友好的特朗普政府下正迎来复苏。

Kedia 称，该行于 2021 年创建的加密托管服务在拜登政府时期表现不佳，主要因为当时对大型机构投资者的监管制度非常不确定。目前，该业务已重新活跃。

关于稳定币，Kedia 表示美国合众银行可能会创建自己的稳定币，并通过合作伙伴关系实现这一目标。该行还可以为稳定币提供基础设施，持有支持资产并提供托管等服务。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据金十数据报道，日本首相石破茂表示，他不会急于与美国达成一项会损害日本利益的贸易协议，而一位反对党领袖表示，首相仍然认为两国之间的立场存在很大分歧。预计石破茂将于周日在加拿大举行的七国集团领导人会议期间与美国总统特朗普会面，但石破茂表示，双边会谈的时间和日期尚未确定。“如果在我会见总统之前取得进展，这本身就是件好事，”石破茂周四在东京对记者说。“但重要的是达成一项对日本和美国都有利的协议。我们不会因为优先考虑快速达成协议而损害日本的利益。”首相在与反对党领导人讨论美国关税后发表讲话。一位反对党领袖在闭门会议后对记者说，石破茂表示，美日之间的立场存在很大分歧。石破茂称，他不能说谈判进展到什么程度，也没有达成协议的时间表。

深潮 TechFlow 消息，6月11日，火币HTX成功举办“1600天实战经验，数十万笔C2C交易首次经验公开！——一位高阶甄选站商家的故事分享会“主题直播。直播中，甄选站核心商家代表“大额买卖稳定供应“，从支付风控处理、资金沉淀策略、客户维护技巧、团队打法转型等纬度，分享了丰富的实战经验。

他表示：“作为火币甄选站的首批商户，真切感受到平台在选拔、扶持和规范化方面下的功夫——让好商家脱颖而出，让用户感受到差异化服务，让整个生态更健康。”

在谈及甄选机制时，他建议保持动态优化机制，激励商家以交易量、完成率、响应率等为标准提升服务质量。针对新用户，建议通过社群引导从小额交易入手，逐步优化账户数据以提高成交稳定性。

此外，在直播互动环节中，他还分享了对甄选站平台功能的看法。他认为，火币甄选站在用户体验上显著提升，尤其对新手用户友好。新增标签化广告降低沟通成本，帮助客户精准匹配交易需求，复购率稳定。

他强调，甄选站不仅是荣誉，更是责任，商家需以更高专业度和稳定服务回应用户期待。

深潮 TechFlow 消息，6 月 12 日，据官方公告，币安 Alpha 现已上线 PUNDI AI (PUNDIAI) 。

符合条件的币安用户，拥有至少 237 个币安 Alpha 积分，可以从 2025 年 6 月 12 日东八区 14:00 起在Alpha 活动页面上申领 8 个 PUNDIAI 代币的空投。

申领 PUNDIAI 空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需要在申领开放后的 24 小时内完成申领，否则视为放弃领取空投。