深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，投资机构 Longling Capital 今日抛售 5,000 枚以太坊（约合 2,156 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Cointelegraph 报道，伊利诺伊州州长 JB Pritzker 于周一签署了两项加密货币监管法案。

《数字资产和消费者保护法案》（SB 1797）授权伊利诺伊州金融与专业监管部门监管数字资产交易所和企业，要求加密公司维持充足的财务资源并实施网络安全措施。

《数字资产自助终端法案》（SB 2319）针对加密货币 ATM，规定运营商需向州监管机构注册，为诈骗受害者提供全额退款，并将交易手续费上限设为 18%，新用户每日交易限额为 2,500 美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，蓝港互动创始人王峰在社交媒体发文表示，“已经连续三天抄底以太坊。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 1.9634 亿美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 8687万美元

FETH（Fidelity）：净流出 7840万美元

ETHW（Bitwise）：净流出 94万美元

EZET（Franklin）：净流出 663万美元

ETHV（Van Eck）：净流出 480万美元

ETHE（Grayscale）：净流出 1870万美元

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包向 HyperLiquid 存入了 199.7 万枚 USDC，并以 10 倍杠杆开设了比特币空头仓位。

深潮 TechFlow 消息，8月19日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流出 1.2173 亿美元。

BITB（Bitwise）：净流入 1266 万美元

IBIT（BlackRock）：净流出 6864 万美元

ARKB（Ark Invest）：净流出 6575 万美元

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据验证者队列追踪网站 validatorqueue 数据，当前以太坊 PoS 网络退出队列暂报 910,461 枚，再创历史新高，价值约合 39.1 亿美元，排队退出的 ETH 数量已连续 7 日增加，退出等待时间约为 15 天 19 小时。

与此同时，排队等待加入网络的 ETH 约 268,217 枚，价值约合 11.5 亿美元，预计激活延迟约为 4 天 16 小时。

作者：Alon Muroch

Ethereum Rollups 已成为 Web3的特许经营模式 —— 它们是自主平台、战略产品和可编程经济体。在许多方面，它们体现了一种现代特许经营模式：自主却与品牌保持一致，可互操作却为特定目的而构建，灵活却植根于共同标准。

Ethereum 作为特许人

Ethereum 在这种模式中，就像麦当劳总部扮演着特许授权方的角色，设定品牌标准与核心规则 ，提供基础设施保障可扩展性。这里面就包括：

✅ 通过 Ethereum 的验证者集实现全局交易最终性

✅ 中立且可信的结算层

✅ 标准化工具：Solidity、EVM、钱包、跨链桥、RPC

✅ 庞大的开发者生态系统和信任基础

Ethereum 的价值不仅在于技术层面，还在于机构和文化层面。当 Rollup 接入 Layer 1 时，即继承了 Ethereum 的「品牌授权」。用户与建设者的信任源于： Ethereum 的加密技术 + 社区共识 + 去中心化价值观

Rollups 作为特许经营分支

Rollup 运营商是特许经营者，运营专属「链上店面」并定制环境，同时承担运营责任。

它们在继承 Ethereum 可信度的基础上可以：

✅ 定制运行时：EVM、zkVM、WASM或自定义虚拟机

✅ 定制费用结构：0 Gas 体验、法币锚定定价、返利机制

✅ 治理机制：DAO、多签、代币投票或社交恢复

✅ 修改基础设施：自选排序器、数据可用性层(DA)、跨链桥、证明系统

✅ 扩展功能：身份层、隐私预编译合约、AI 代理等

简而言之，Rollups 是特定于应用的经济体，完全掌控执行环境，同时锚定 Ethereum 实现信任与互操作

就像麦当劳一样…… 全球的麦当劳门店保持统一标识，但都是本地化运营。罗马的麦当劳采用黑金美学以匹配古老建筑；印度的麦当劳提供辣味奶酪卷；在法国的麦当劳能喝到浓缩咖啡、吃到马卡龙。

同样的：

✅ DeFi Rollup：完全消除 gas 费 + 高频交易优化

✅ 游戏 Rollup：采用 WASM 实现实时逻辑和用户体验抽象

✅ 社交 Rollup：专注吞吐量、链上消息传递和身份

这些都是 “McRollups”—— 遵循 Ethereum 的标准、结算回 Ethereum 的基础层、通过共享协议互操作

技术启示：zkTLS 的应用边界不止于 “简历验证”

作为产品的 Rollup

运营 Rollup ≠ 部署智能合约 —— 它实质上像推出一家公司，或更准确地说，一个全栈 SaaS平台：

✅ 管理正常运行时间：排序器、数据可用性(DA)、证明、节点活性

✅ 招募开发者：构建 SDK、编写文档、设立生态基金

✅ 支持用户：钱包、区块浏览器、支持流程、法币入金通道

✅ 掌控经济体：gas 代币、跨链桥费用、MEV 手续费、治理机制

最成功的 Rollup 团队会将其视为业务 —— 垂直整合的商业体（店面 + 后端 + 分销渠道 + monetization 引擎），可组合但为用户优化。

共享基础设施的力量

Rollup 的自治性依托 Ethereum 生态协同实现：

✅ 标准化跨链桥 → 互操作性标准化

✅ 共享排序层（如 Superchain, AggLayer, Espresso）→ 原子级跨链交互

✅ DA 网络（如 EigenDA, Celestia）→ 降本且保持 Ethereum 一致性

✅ 工具链统一 → 开发者无需从零开始

这实现了无缝的用户体验 —— 如果实现了同步组合性，账户、资产和身份可以像在单链内一样跨 Rollup 转移。

同步组合性：Ethereum 的战略要务

如果说 Rollups 是特许经营店，那么同步组合性就是物流、协调和通信网络，将它们从孤立的分支转变为一个统一的全球价值链。没有它，Rollups 虽然强大但会四分五裂；有了它，它们将成为一个紧密相连、可互操作的可编程经济体网络

什么是同步组合性？

同步组合性允许不同 Rollup 上的智能合约在单个交易上下文中进行交互 —— 以原子化和确定性的方式。简单来说：

✅ Rollup A 合约可调用 Rollup B 合约并即时返回结果

✅ 用户可以像在单链一样实现跨链操作

✅ 开发者无需设计异步桥

它将 Rollups 转变为一个统一系统的模块化组件，而不是通过跨链桥拼接在一起的孤立链条。

无同步组合性

❌ Rollups 成为经济孤岛

❌ 流动性割裂

❌ 用户遭遇繁琐跨链操作

❌ 开发者被迫采用异步流程

❌ dApps 失去原子化逻辑

这可能会打破 Ethereum r的超级能力：无缝组合性。

有同步组合性

✅ 合约跨 Rollup 即时交互

✅ 跨域闪电贷/DAO 变简单

✅ 流动性自由流动

✅ 用户无感跨域操作

✅ Ethereum 如多风格单链

同步组合性不仅改善了体验，还解锁了全新类型的去中心化应用，否则这些应用是不可能实现的。

同步组合性的工作原理（底层机制）

参见深入的技术规格:https://medium.com/@alonmuroch-65570/enabling-cross-chain-synchronous-and-atomic-messages-for-the-op-stack-eaa4e58c1d92

✅ 共享协调网络：确定性地对多个 Rollup 上的交易进行排序（如 Optimism 超级链、Espresso、Astria）

✅ 共享数据可用层：Rollups 从共同的来源发布和消费数据，确保所有链都具有可见性（如 EigenDA、Celestia）

✅ 标准化消息层：支持原子性的安全、可验证的跨链消息传递

✅ Ethereum 结算：所有 Rollup 最终都结算到 Ethereum，在这里最终性、数据有效性和争议解决汇聚在一起

这些组件共同在自主 Rollups 之间创建了一个统一的执行上下文。

现实世界用例

✅ DeFi 套利：Rollup A 借款 → Rollup B 交易 → 还款（单交易完成）

✅ 跨 Rollup NFT：链A铸造 → 链B游戏 → 链C交易（即时完成）

✅ 跨域 DAO：提案/执行跨越多 Rollup（国库操作+治理逻辑）

✅ 统一入口：用户无感跨链交互

缺乏同步组合性的危险：Rollup 离心风险

随着 Rollups 在用户、资本和品牌影响力方面的增长，除非 Ethereum 提供使它们保持可组合性的基础设施，否则它们与 Ethereum 保持一致的动机将会减弱。

Rollup 逃离轨迹

没有同步组合性，Ethereum 可能会失去它帮助启动的 Rollups。随着这些 Rollups 的成熟 —— 积累用户、流动性和开发者关注度 —— 它们变得越来越自给自足。它们对Ethereum基础层的依赖程度降低。

在某种程度上，以下逻辑会变得有说服力：

“如果我们无法从共享流动性或共享执行中获益，为什么还要继续支付 Ethereum 最终性的成本？”

这就是逃离路径。随着更多 Rollups 达到这个阈值，它们可能会：

✅ 自建全栈方案（排序器/DA/跨链桥）

✅ 锚定替代结算层

✅ 优先垂直整合

每有一个 Rollup 退出，Ethereum 的网络效应就会减弱。没有组合性，Ethereum将不再是 Web3 的连接组织，而可能沦为另一个 Layer 1，而 Rollups 则演变为云平台 —— 自主、孤立，且对Ethereum的未来越来越漠不关心。

同步组合性 = Ethereum 的经济防御层

Ethereum 留住 Rollup 的核心是提供不可替代的协同价值：

✅ 共享流动性 → 市场更强

✅ 共享用户体验 → 留存更高

✅ 共享基础设施 → 开发更快

✅ 共享状态 → 集成更深

这与 Web2 的网络效应相似：Rollups 的可组合性越强，整个生态系统就越有吸引力。

写在最后

Ethereum Rollups 不仅仅是 Layer 2。它们是特许经营的经济区，在这里创始人成为平台运营商，用户成为自主且相互连接的数字国家的公民。它们：

✅ 在逻辑上具有自主性

✅ 在用户体验上可定制

✅ 在排序和基础设施方面实现代币化(monetization)

✅ 通过Ethereum的最终性和价值观保持一致性

这不仅仅是 “你的应用，你的链”，而是基于 Ethereum 的轨道上，属于你的链、市场和经济体。

欢迎来到 McRollups 时代。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0x737…c1ca6 在过去 2 小时内以均价 4317 美元抛售 8576 枚以太坊（ETH），总价值约 3702 万美元。

该地址曾于 10 年前从以太坊基金会关联地址获得 20756 枚 ETH，当时 ETH 价格为 0.875 美元。以太坊基金会已否认该地址归属。

目前，该地址仍持有 10209 枚 ETH。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 CoinGecko 官方报道，加密货币数据平台 CoinGecko 宣布一系列高层人事变动。联合创始人兼首席运营官 Bobby Ong 升任首席执行官（CEO），原首席执行官 TM Lee 转任总裁一职。同时，公司任命 Cedric Chan 为首席技术官（CTO），Xingyi Ho 担任产品负责人。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据PRNewswire报道，人工智能及区块链风投True Global Ventures宣布已获得新加坡金融管理局（MAS）颁发的资本市场服务牌照，除管理风险投资基金外，该风投将可以开展受监管的基金管理活动，包括选择性地投资与区块链主题相符的上市公司、以及参与提供专业管理数字资产敞口的加密基金。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，“滚仓做多 ETH”巨鲸三小时前再次加仓，目前 ETH 多单持仓 34,121.49 枚（约 1.46 亿美元），且两个仓位均处于滚仓状态。

地址 0xd076…27bb：持仓 23,368.54 ETH，开仓价 4,315.19 美元，清算价 4,177.68 美元，距离清算还有 123 美元空间。

地址 0x5f72…da67：持仓 10,752.94 ETH，开仓价 4,334.1 美元，清算价 4,256.3 美元，距离清算还有 43 美元空间。

作者：Charlie Liu

两场讲话、相隔五天，却像一前一后把美国加密金融的棋局摆正了。

7月31日，SEC 主席 Paul S. Atkins 宣布“Project Crypto”，把“让美国资本市场全面上链”写进监管议程。

8月4日，委员 Hester M. Peirce 在 UC Berkeley 的“Peanut Butter & Watermelon（花生酱配西瓜）”中直面金融隐私与监管理念的重构。

把两者合在一起看，你会发现：美国不只是用“更清晰的规则”去提高资本市场的吸引力，更是用“更底层的权利观”去重塑人才的吸引力。

两个讲话

Atkins 的“Project Crypto”是一次“市场结构级”的改造宣言。

他把历史脉络从纽交所的 Buttonwood 协议讲到 ATS（另类交易系统）的诞生，再落到今天的现实命题：把美国的资产发行、托管、交易全面搬上链。

其关键点有三：

一是用清晰、简单的可落地标准解决“是不是证券”的老问题，并给不同类型的代币（数字商品、稳定币、可分配收益的证券型代币等）划出明晰赛道。

二是现代化托管规则，同时公开强调“自我托管是核心的美国价值”，并将质押等链上行为纳入可合规的投资活动。

三是提出“super-app（超级应用）”的监管构想——在一个受监管的平台里同时处理证券与非证券的数字资产，减少分割监管带来的市场效率损耗。

整篇讲话反复点题“把外流的业务与团队重新迁回美国”，并把Project Crypto与总统工作组（PWG）以及新近联邦稳定币立法衔接到一起。

而Peirce 的“花生酱与西瓜”，则是一篇“社会契约级”的数字时代金融隐私重新定标。

她从第三方原则（third-party doctrine）和 BSA/AML 的报送实践切入，指出一个关键误区：把银行体系的大规模监控原封不动地搬到点对点的加密网络。

技术既然去中介，权利边界也应随之更新；否则就会催生“能报就报”的合规冲动，成本更高、效果未必更好。

她援引了很多判例和数据，来说明在数字环境下重画隐私与监管的边界，反对把普通用户和开发者默认纳入监控链条。

她并不否认打击犯罪的必要性，但强调应当遵循比例原则、实施精准执法，并为隐私增强技术的正当性辩护。

人物画像

Atkins 的职业底色是“市场结构工程师”。

他在 2002–2008 年任 SEC 委员，2012–2015 年担任 BATS Global Markets 非执行董事长，之后创立并长期经营合规与市场结构咨询机构 Patomak，直到 2025 年 4 月出任第 34 任 SEC 主席。

从他的公开履历中，可以看出他对 “促进竞争” “减少不必要重叠监管” 等关键点的重视，这也是 “Project Crypto” 看起来像一份把交易所、经纪、清算、托管与链上结算对齐的设计蓝图的原因。

Peirce 的标签是“Crypto Mom”，但更重要的是她在制度内外的“双重视角”。

她自 2018 年起任 SEC 委员，早年在 Mercatus Center 做研究，曾在参议院银行委员会任高级法律顾问，更早前在 SEC 投管部任律师，并担任过 Atkins 的法律顾问。

这种履历让她既熟悉立法与执法的边界，又能在技术与权利框架中找到“更新法理而非仅仅更新规则”的立足点。

也因为这些背景以及来自Atkins的信任，使她目前被指定领导 SEC 的 Crypto Task Force。

资本与人才

如果把美国竞争力拆成两条曲线——资本市场吸引力与人才吸引力——这两篇讲话恰好各自拉动一条曲线，然后相交形成合力。

Atkins 把“资本市场吸引力”具体化为：代币分类的确定性、托管与自托管的并行、交易场所的统一与跨品类兼容、链上结算的合规化。

这些都能直接提升“发行—交易—清算—托管”的效率，释放美元资产在链上的流通性。

Peirce 则把“人才吸引力”建立在第一性原理之上：金融隐私是公民权利的组成，不应因技术变迁而被“默认让渡”。

监管需要可审计、可追责，但不能以牺牲普遍性的自由为代价。

换句话说，前者让轨道可用，后者让人愿意上轨。

各国监管对比视角

当下的国际竞争已经不是“有没有监管”的问题，而是谁的监管更像“可计算、可组合”的操作系统。

欧洲的 MiCA 在 2024 年先行落地了 ART 与 EMT 两大类稳定币规则，从白皮书义务、资本与储备、信息披露到赎回时效，给出了统一口径，适配跨境“护照”。这套体系擅长“以牌照换确定性”，但对 DeFi 的原生交互仍以服务提供者为核心去定义。

阿联酋的双轨体系——迪拜 VARA 的《虚拟资产及相关活动条例》（2023）与阿布扎比 ADGM 的 FRT（法币参照型代币）框架——以“高透明+快迭代”的监管手册著称，确实为交易所、托管、发行业务提供了“清单式许可”。它的特点是“先把业务流水线搭出来”，再通过更新版指引持续微调。

香港 2025 年 8 月 1 日生效的《稳定币条例》把“法币锚定稳定币发行”纳入持牌活动，并由金管局主导细则与牌照发放，正在形成“先稳定币、后更广泛代币市场”的自上而下路径。它的强项在于明确的法律位阶与清晰的主监管人，但生态对纯公链原生应用的容纳度与跨境协同仍需观察。

新加坡 MAS 在 2023 年定稿稳定币框架，提出“100% 高质量储备、五个工作日内赎回、独立审计与资本金约束、合规标识”。日本则在 2023 年的《资金结算法》修订中，将“日元计价型稳定币”定位为“货币计价资产”，限定“银行、信托、资金转移业者”可发。韩国的《数字资产基本法》草案强调“破产隔离”、储备托管与审计。

它们各自的共性是以支付稳定币为切口，先把钱变得可编程，再把证券与实物资产代币化接上去。

而美国的“第一性原理”叙事有两层。

第一层是“钱”的层面：川普在 7 月 18 日签署的 GENIUS Act 给支付型稳定币立了“联邦根”，要求 1:1 高流动性储备、定期披露，并设计了破产“超优先”的持有人保护条款；从支付清算、到资金保全、再到发牌主体（银行/联邦非银），第一次把“美元的可编程形态”纳入统一口径。

第二层是“权”的层面：Peirce 不是简单谈“松监管”，而是把第三方原则与 BSA 的现实效果摆上台面，主张用“比例原则+精确执法”替代“笼统征召式监控”，这是对“隐私作为基本人权”的回归。

与“以牌照为中心”的欧洲、“以业务清单为中心”的中东、“以支付为先导”的亚洲相比，美国正尝试把“权利与市场结构”并列为制度起点，这恰恰是能给开发者与企业家带来长期信心的部分。

出海战略

基于过去十五年在美国与全球金融与fintech领域从业与创业的经历，在这里抛砖引玉浅聊一下对中国资本与 Web3/RWA 企业的战略建议：

第一，战略定位要分层。

短期可以“农村包围城市”，用港/新/阿联酋/欧洲做增长与合规的演练场；但中长期必须把美国这块高地放在核心位，而且要从现在就开始布局。

美国同时是利润池、估值中枢与话语权的来源，不进入就意味着长期折价。

进入门槛不只是费用，更是对第一性原理的敬畏：产品要天然“隐私友好”，合规要“可审计、可追责”。

第二，产品与牌照的两条腿。

GENIUS Act 把支付型稳定币的联邦框架铺好之后，美元计价的链上现金与短债基金会成为 B2B、跨境结算与链上金融的标配。

对以稳定币、RWA、券商底层为主的公司，优先将储备构成、赎回机制、独立审计与破产隔离做到“美国就绪”，并在新加坡/阿联酋/欧洲等法域用真实资金与真实客户演练运营指标和风控节奏，提前把内控文档与审计轨迹积累成“合规资产”。

第三，渠道与生态的美式对接。

Atkins 的“super-app”方向意味着美国可能允许更“统一的持牌堆栈”，这对交易与做市、券商与投顾、合成资产与托管的协作提出了新的接口要求。

务实做法是尽早在合规白名单、清算对接、链上结算试点等环节与美国金融体系建立生态合作，把自己做成“可插拔”的节点型企业，而不是自建一条全流程的重资产玩家。

第四，叙事与团队的本地化。

Peirce 的讲话昭示了一个信号：美国监管对“隐私—合规—效率”的三角关系，正在往“科学定量与比例原则”靠拢。

你的风控队伍、数据工程与法务，需要能在“减少无效报送、保留有效审计”的逻辑下自证价值；你的核心工程师也要愿意在这种“把权利写进产品”的文化里迭代——这恰恰是吸引在美顶尖人才加入的关键。

更重要的是，你的商务与运营团队需要能深刻理解本地的叙事和商业文化，把监管语言翻译成商业语言，把技术优势翻译成客户价值，能够在行业协会、州与联邦监管、机构合规与采购的多重语境中建立长期信任。

结语

美国的吸引力，将同时来自“更好的市场结构”和“更高的权利标尺”。

把 Atkins 的“Project Crypto”和 Peirce 的“花生酱与西瓜”并读，你会看到一个同时面向资本与人才的美国：

前者用制度确定性与市场工程，把流动性与发行重新吸回；后者用对隐私与自由的第一性守护，让开发者、用户与品牌愿意把“默认市场”设在这里。

对中国企业与资本而言，美国即便不是现在立刻的“唯一战场”，也一定是中长期必须攻克的“高地”。

先在周边市场打磨能无缝迁移至美国的合规与技术栈，再择机登陆，把 Web3 与 Web2 金融在美国这个“叙事与制度同频”的地方彻底结合起来，这才是穿越周期、分享美元资产数字化红利的正确方式。

整理&编译：LenaXin，ChainCatcher

嘉宾：Cathie Wood，ARK Invest CEO兼CIO

播客日期：2025年8月12日

ChainCatcher小编提要：

本文整理自Coindesk与Ark Invest CEO兼CIO Cathie Wood的焦点访谈播客，她阐述了稳定币的快速普及如何影响她对比特币150万美元的著名预测，探讨她投身经济学研究的个人历程和独树一帜的投资哲学，揭秘Ark Invest的加密资产配置方法论、透明化策略运行逻辑与监管困境。

ChainCatcher进行了整理和编译。

精彩观点

• 过高税率反而抑制税收增长。

• 鲍威尔主席打破平衡既有明年五月任期将至的政治考量，更折射出深层经济隐忧。

• 若高利率环境持续，房价实质性下跌将成为解决住房危机的唯一出路。

• 当前美国经济正处于“滚动式衰退”向“超预期复苏”切换的前夕。

• 以太坊网络正成为稳定币爆发的主要载体。

• 比特币的两大核心价值：机构配置数字资产的入口与黄金的数字化形态。

• 在牛市情景下，比特币五年内突破百万美元的目标依然成立，甚至可能大幅超越。

• 我们更聚焦AI的潜力边界，这才是当前真正的变革主线。

• 从投资角度看，欧洲等市场存在监管碎片化和地缘风险。

• 我认为AI将很快颠覆传统量化策略，使其彻底商品化。

（一）Cathie 的来时路

CoinDesk：关于市场、金融体系和创新，最早让您印象深刻的是怎样的记忆？

Cathie Wood：大学时期，我完全不清楚未来方向，于是尝试了各种可能。工程学、教育学、地质学、天文学、物理学…真的涉猎了所有领域。说实话，当时没选修经济学，部分原因或许正是父亲特别希望我选这门课。直到大二最后一学期，我在UCLA才选修经济学，结果彻底着迷。

在发现UCLA没有本科商科课程后，我立即转学至南加州大学，遇见了著名经济学家阿瑟·拉弗。正是他看出我对经济学的热忱，将我引荐至当时洛杉矶最大、最负盛名的投资机构：资本集团。

初入公司时，我对金融世界一无所知，却瞬间找到了经济学与现实世界的连接点。参与市场活动的感觉让我几乎立刻爱上了投资行业，我意识到这份工作不仅支付薪水让我学习，而且给我解读了世界运行的逻辑。20岁加入资本集团时，我就决定这将是我终生的事业。

CoinDesk：是什么点燃了你对经济学的热情？

Cathie Wood：虽然与父亲关系亲密，但青春期的叛逆让我刻意回避他推荐的经济学。直到遇见阿瑟·拉弗教授，他用独特的教学艺术征服了我。每堂课以现实问题切入，用笑话点燃兴趣，最终推导出满黑板公式。他向我们全景式展现经济学派别的思想碰撞：哈佛的凯恩斯主义、芝加哥的货币主义，以及他致力推广的供给学派。

这种多元视角让我在职业生涯中颇具优势。当80年代华尔街清一色信奉凯恩斯主义时，我准确预见了里根供给侧改革将催生史上最长牛市。即便在利率飙升至15%的经济寒冬里，我始终坚信拉弗曲线揭示的真理：过高税率反而抑制税收增长。后来在杰尼森联合公司的18年间，我们常邀请恩师来强化这一理念。那些年打下的思想根基，最终让我在投资界走出了自己的道路。

（二）美联储罕见分歧暗藏经济变局？

CoinDesk：美联储刚刚决定维持利率不变，您对利率走势有何见解？

Cathie Wood：今日美联储决议罕见出现两票反对，这是1993年以来首次出现双重异议。鲍威尔主席向来注重决策共识，如今平衡被打破或暗藏玄机。既有明年五月任期将至的政治考量，更折射出深层经济隐忧。

两位异议理事可能洞察到了房地产市场持续疲软、关税传导失灵等迹象，预示通胀将持续回落。就业市场呈现结构性分化，大学毕业生失业率攀升，这反映出初级岗位正被AI加速取代。我们监测到住房通胀已现下行拐点，但统计滞后性掩盖了真实趋势。若高利率环境持续，房价实质性下跌将成为解决住房危机的唯一出路。

当前美国经济正处于“滚动式衰退”向“超预期复苏”切换的前夕。随着政策不确定性消退，未来6-9个月生产率跃升将成为最大亮点。机器人、储能、AI、区块链及基因测序等技术突破，正在创造史无前例的通缩动力。这种“创造性破坏”将带来两极分化：对创新者是良性通缩，对守成者则是致命冲击。当前主流经济学家严重低估了这场通缩革命的深度与广度。

（三）监管松绑+AI革命，以太坊或成机构加密基建核心？

CoinDesk：关于未来6-9个月的前景，加密货币在您预见的复苏中将扮演什么角色？

Cathie Wood：监管转向正重塑创新格局。从根斯勒时代的“执法监管”转向立法引导的友好框架，这一转变正加速推动“代理型AI”的崛起：未来AI助手将自主决策并协同工作，这需要智能合约作为底层支撑。当AI代理与媒体平台自动结算时，区块链与AI的融合价值凸显。

随着监管破冰，传统机构正大举布局区块链，这不仅能将支付成本从3.5%压缩至1%（全球资管规模五年内达250万亿美元时，2%的成本节约意味着巨大效率提升），更将催生代理型AI驱动的微支付网络。这些创新构成的“数字基础设施”，正在成为下一轮生产率革命的核心引擎，这正是加密经济在新周期中的战略支点。

CoinDesk：您是否将以太坊视为构建高效代理型AI生态的基础层？

Cathie Wood：我们持续追踪机构布局数字资产的协议选择逻辑。尽管Solana市场表现更抢眼，但Coinbase、Robinhood等机构仍选择以太坊作为Layer2底层。这印证了我们“以太坊将成为机构级协议”的判断。这源于其更去中心化的架构带来的安全性优势，虽然交易效率不及Solana。

1940年《投资公司法》的“不良收入”条款限制基金通过ETF获取敞口，当单项投资利润占比超10%可能丧失税收优惠。

如今我们突破这一限制建立以太坊头寸，其价值不仅在于资产储备。作为Circle的早期投资者，我们观察到以太坊网络正成为稳定币爆发的主要载体，未来质押收益将进一步提升其效用。这与MicroStrategy单纯囤积比特币的策略形成鲜明对比。

（四）长期看涨比特币，量子风险尚早

CoinDesk：您对比特币的立场是否有所改变？我知道您此前预测2030年比特币将达到150万美元。这一预期是否有所调整？

Cathie Wood：若论过去十年的最大误判，我们最初设想比特币将在新兴市场承担如今稳定币的职能。Tether联创Paolo坦言，直到疫情期间才意识到Tether已成为新兴市场获取美元敞口的革命性工具。年轻人开始教父母“不必再去黑市换汇”。

稳定币的爆发式普及确实超出我们预期，这促使我们在《2025大构想》模型中可能微调新兴市场权重。但比特币的两大核心价值支柱始终未变，其一是机构配置数字资产的入口，其二是黄金的数字化形态。

基于此，我们维持原有预测框架。在牛市情景下，比特币五年内突破百万美元的目标依然成立，甚至可能大幅超越。

CoinDesk：作为以预见技术变革闻名的投资人，您如何看待量子计算对比特币安全的潜在威胁？

Cathie Wood：我们设立首席未来学家职位，专门研究这类关乎存续的议题。前研究总监Brett与链上分析权威David Puell持续监测相关进展，目前量子计算仍处于量变阶段。

Brett预测量子威胁最早可能在2030年代末显现，因为AI的进化速度已远超预期，甚至突破我们这些长期观察者的想象。许多原计划依赖量子计算的难题将被AI率先攻克。

AI训练成本年降75%、推理成本年降85-98%的指数级进步，使其性能曲线持续突破天花板。这种算力驱动的技术范式正在重塑投资方向，我们更聚焦AI的潜力边界，这才是当前真正的变革主线。

（五）ARK Invest的加密配置方法论

CoinDesk：在比特币之外，目前最值得关注的协议或项目有哪些？

Cathie Wood：我们目前形成“比特币+以太坊+Solana”的核心配置矩阵（虽曾重仓Solana，但已根据市场动态调整仓位），同时持续监测Layer 2发展。

我们正为传统金融从业者编制专项报告，运用夏普比率等量化工具解析数字资产的收益风险特征。借鉴《比特币月刊》模式，未来将定期发布以太坊、Solana等链上数据分析。这些区块链特有的透明指标，正在构建传统市场不具备的新型评估维度。随着更多协议成熟，我们的研究版图将持续扩展。

CoinDesk：您刚才列出了三大加密生态系统。那么在加密股票领域，是否也有您看好的前三名标的？

Cathie Wood：在我们的核心投资组合（ARKK、ARKF、ARKW）中，Coinbase、Circle和Robinhood形成战略三角。虽然Robinhood是混合型标的，但回溯三年前季度会议记录可见，我们所有质询都聚焦其加密业务布局：“用户需求明确，你们的战略在哪？”因其当时迟疑我们曾减持，如今其分析师日展示的加密产品矩阵印证了转型决心。

MicroStrategy虽为比特币标杆企业，但未入前三。我们更看重Coinbase这类“生态风向标”的多元化价值。随着以太坊获机构认可，Bitmine Immersions等新兴标的也开始进入战略观察名单，这反映了我们“基础协议+应用生态”的立体布局逻辑。

（六）ARK的三大战役：监管、透明化与AI挑战

CoinDesk：哪些“生存级问题”问题最让您夜不能寐？

Cathie Wood：真正让我们夜不能寐的，是过去四年美国灾难性的监管走向。我们甚至开始认真考虑将更多研究转向海外。尤其在区块链领域，美国的创新活力正被彻底扼杀。要知道区块链代表着下一代互联网革命，就像当年互联网让美国主导科技革命那样，我们却正在主动放弃这场规模更大的技术迭代。

从投资角度看，欧洲等市场存在监管碎片化和地缘风险。我们曾公开在某次直播中称SEC主席根斯勒是“创新的威胁”，说完才惊觉，我们可是受SEC监管的机构啊，这种表态确实存在商业风险，但当其威胁到美国科技企业根基时，我们必须站出来发声。

CoinDesk：为何选择在社交媒体公开分享交易信息？这种信息透明化策略对您的业务具有怎样的战略意义？

Cathie Wood：2008年金融危机后，我们观察到共同基金正被ETF取代的趋势。作为主动型投资者，我萌生了一个想法：将主动策略装入ETF架构。这一创新不仅通过使ETF费用更透明降低了投资成本，更回应了后危机时代市场对透明度的渴求。

当同行要么转向被动投资，要么追逐“美股六巨头”导致投资同质化时，我们专注布局创新领域。尽管这一策略在2021-2024年科技股独涨的牛市中备受冷落，但今年行情扩散验证了我们的判断。

疫情期间免费分享研报、公开交易记录的做法，意外在亚洲引发病毒式传播，塑造了全球品牌。基于经济学背景，我在2020年3月就预判到巨量刺激政策+储蓄率飙升27%将引发经济过热。这一判断最终应验，但随之而来的加息风暴对非巨头创新企业造成了严重冲击。

CoinDesk：是否曾担忧AI可能超越ARK的投资能力？

Cathie Wood：目前AI最容易取得突破的，是在被动投资和基准敏感型策略领域。这也正是许多投资者在“美股六巨头”独占鳌头时期转向的领域。相较之下，我更警惕基准敏感型策略或量化策略的风险，那些依赖因子分析的量化模型（成长性、现金流质量、波动率、盈利能力等传统指标）。

当量化分析师研究我们的策略时，他们发现大量无法用现有因子解释的“残差”。这正是因为未来不会简单重复历史，而我们恰恰投资于未来。量化模型本质是基于历史数据的回溯，这正是我们的优势所在。

我认为AI将很快颠覆传统量化策略，使其彻底商品化。但我们的策略依赖原创研究，这些内容可以喂养给OpenAI、Grok等大语言模型。虽然AI能识别某些模式识别，但这反而会提升我们的研究效率。比如我们核心的“莱特定律”分析工作，AI将大幅减轻我们在这类耗时研究上的负担。

（注：莱特定律十摩尔定律的姊妹定律，指的是产量每翻倍，成本按固定比例下降）

但我绝不低估人类智慧的价值，特别是我们研究团队的创造力。AI与人类研究员的协同效应，将把我们的投资能力推向新高度。

（七）对话“小Cathie”

CoinDesk：如果您能回到过去，与那个尝试各种可能性的20岁的自己对话，您会告诉她什么？

Cathie Wood：我会赞赏她开放包容的心态。那段探索的时光确实令人享受，大学时期正是尝试各种可能性的最佳阶段。

投身热爱的领域能带来持久的满足感。我职业生涯前二十年播下的创新种子，如今已开花结果。

回顾90年代末的互联网泡沫，首日暴涨四倍的IPO凸显市场狂热。以基因测序为例，2003年单次成本高达27亿美元，如今仅需200美元。技术成熟度与市场表现的反差，恰恰印证了群体非理性。

当前市场呈现健康态势，在普遍谨慎的氛围中，AI医疗等前沿领域正稳步发展。同时，投资机会正从科技巨头向区块链等新兴资产扩散，这完全符合预期。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，标普全球评级确认美国主权信用评级维持“AA+/A-1+”，前景展望保持稳定。

该机构指出，特朗普政府上任七个月后，其标志性税收与支出法案获得国会批准，这体现了核心政策主张。与此同时，美国政府正持续推进国际贸易体系改革。在有效关税税率上升的背景下，预计实质性关税收入将大体抵消财政状况的潜在疲软——若非如此，这种疲软本可能由近期包含增税减税、增减开支的财政法案引发。前景展望维持稳定反映该机构对以下因素的预期：美国经济持续韧性；货币政策执行可信有效；财政赤字虽维持高位但未继续扩大，支撑一般政府净债务增长；以及债务上限提高5万亿美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Ark Invest Daily 监测，Cathie Wood 旗下 Ark Invest 于昨日共增持 123336 股 Robinhood 股票，价值约 1414 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，The ETF Store 总裁 Nate Geraci 在社交媒体发文表示，加密资产财库公司主要是依靠监管套利而蓬勃发展。随着监管壁垒以越来越快的速度被打破，市场对加密资产财库公司的需求和兴趣也将随之减弱。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据官方公告， Boundless 公布原生代币 ZK Coin（ZKC）的经济学模型，总供应量为 10 亿枚。代币分配方案为：生态系统发展占 49%，核心团队和早期贡献者占 23.5%，投资者占 21.5%，社区代币销售和空投约占 6%。

其中，社区代币销售和空投部分包括证明者和 Kaito Yappers 在内的早期贡献者。社区销售代币将在 TGE 时解锁 50%，6 个月后解锁剩余 50%。空投代币在 TGE 时 100% 解锁。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Decrypt 报道，比特币财库公司 KindlyMD 宣布完成 2 亿美元可转债发行，所得资金将用于增持比特币。此次融资由对冲基金 Yorkville Advisors 旗下的 YA II PN, Ltd. 管理。今年 5 月，KindlyMD 曾宣布与 Nakamoto Holdings 合并，并保留 KindlyMD 品牌。

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

中金：美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅降息

据金十数据报道，中金研报表示，“近期市场对美联储降息的定价大幅提升，美联储内部分歧加剧，既有赞同降息也有主张观望的声音。美国总统特朗普和财政部长贝森特等人也在向美联储施压，呼吁大幅度降低利率。

但我们认为，现实条件并不支持大幅降息，当前美国面临的最大风险是“类滞胀”，而降息并不能解决这一矛盾。货币政策仍应以稳定通胀（预期）为核心，而非追求短期增长或屈从于政治压力。

因此我们判断，美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅宽松。就业放缓与通胀粘性并存，货币政策路径的变数将大大提升。”

韩国金融监管机构将于10月提交稳定币监管法案

据The Block报道，韩国金融服务委员会（FSC）计划于今年10月向立法机构提交稳定币监管法案。据当地媒体报道，执政党议员朴敏奎在稳定币相关讨论会上透露了这一消息。该法案将纳入韩国第二个数字资产法律框架，主要规范稳定币发行、抵押品管理和内部风险控制体系。

韩国四大银行——国民银行、友利银行、新韩银行和韩亚银行计划与美元币（USDC）发行方Circle总裁Heath Tarbert会面，讨论稳定币业务。韩国央行行长李昌镛此前表示，韩元稳定币的发行应限于持牌银行机构，以防止多个稳定币的无序发行影响该国的外汇政策。

A股市值首次突破100万亿元大关，上证指数创近10年新高

据金十数据报道，上证指数站上3731.69点，日内涨近1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高，两市超4200家个股上涨。

此外，截至10点34分，A股公司A股市值总和突破100万亿元，创历史新高，这也是A股历史上首次突破100万亿元大关。

Qubic 社区投票通过，DOGE 或成继门罗币后下一个 51% 攻击目标

据 Cryptonews 报道，在成功对门罗币（XMR）网络实施 51% 攻击后，Qubic 发起社区投票，询问项目社区下一个应该采用ASIC支持的工作量证明区块链是什么。Qubic 创始人 Sergey Ivancheglo 在社交平台发布投票结果，DOGE 获得超过 300 票支持，超过其他候选币种 Kaspa 和 Zcash 的总和。

此前，Qubic 对门罗币网络的攻击导致加密货币交易所 Kraken 暂停 XMR 存款业务。慢雾余弦表示，Qubic 矿池理论上可以重写区块链并审查任何交易。

投行Jefferies：Core Scientific面临估值差异，目标价上调至22美元

据CoinDesk报道，投资银行Jefferies发布研究报告指出，比特币矿企Core Scientific (CORZ)与人工智能云服务提供商CoreWeave的拟议合并正面临估值差异。该行将Core Scientific目标股价从16美元上调至22美元，以反映收购带来的价值，并维持”买入”评级。

根据报告，按照目前CoreWeave 99.97美元的股价计算，全股票交易对应的Core Scientific估值约为12.35美元，显著低于Jefferies预估的16至23美元的公允价值区间。分析师建议，如果CoreWeave股价在投票前无法回升，可能需要重新协商交易条款，将交换比率提升至0.16至0.20区间，或增加保护条款以应对股价波动。

Greeks.live：88万枚ETH本周起陆续退出质押

据Greeks.live中文社区报告，以太坊网络将迎来新一轮质押退出高峰。从本周开始至月底，约88万枚ETH将退出POS质押，平均每周释放价值20亿美元的ETH。历史数据显示，此类规模的质押解锁可能导致ETH价格下跌5%-7%。

市场参与者对短期走势存在分歧。部分交易者认为117为震荡中轴，115为多头清算关键位置。同时，ETH期权市场隐含波动率维持高位，市场建议在4000价位附近部署卖出看跌期权策略。

招银国际证券：虚拟资产交易服务已正式上线

据官方消息，招银国际证券宣布正式开始提供虚拟资产交易服务。招银国际证券手机应用程式 APP 上线虚拟资产交易功能，为合资格投资者提供全天候 7×24 小时虚拟资产交易服务。合资格投资者通过虚拟资产账户，可直接参与比特币（BTC）、以太坊（ETH）和 USDT 交易。

BTCS宣布发放以太坊形式股息：每股可获得0.05美元等值的ETH

据官方公告，纳斯达克上市公司BTCS（股票代码：BTCS）今日宣布，将向股东发放一次性区块链股息，每股可获得0.05美元等值的以太坊。同时，公司推出股东激励计划，若投资者将股份转入公司登记代理的账簿并持有至2026年1月26日，可额外获得每股0.35美元等值的以太坊奖励。

Strategy增持430枚比特币，总持仓量超62.9万枚

据官方公告，Strategy公司宣布以平均119,666美元的价格增持430枚比特币，总投资额约5,140万美元。截至2025年8月17日，该公司比特币持仓量达629,376枚，总投资成本约461.5亿美元，平均购入价格为73,320美元。公司2025年迄今比特币投资收益率达25.1%。

大众集团新加坡引入数字货币支付服务

大众集团新加坡（VGS）宣布与支付机构FOMO Pay达成合作，将接受数字货币支付车辆及相关服务。根据协议，客户可使用比特币、以太坊以及USDT、USDC等稳定币进行支付。

该支付服务将应用于新车部分付款和售后服务，单日交易上限为4500新元，最高限额为13500新元。FOMO Pay将提供支付基础设施，确保交易合规性并提供实时汇率服务。

中国人民大学开设虚拟货币处置与稳定币、RWA 法律实务高级研修班

据中国人民大学法学院公众号消息，中国人民大学法学院发布招生简章，计划于2025年8月29-31日在中国人民大学举办涉案虚拟货币处置、稳定币和RWA法律实务高级研修班，司法机关、律师、企业法务及研究人员可报名参加。

行情动态

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深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Theblock 报道，TD Cowen 维持 Strategy 公司的股票目标价为 680 美元。TD Cowen 预计，到 2027 年底，Strategy 将持有比特币总供应量的 4.3%。

此前消息，Strategy 放宽融资限制，允许在股价低于比特币持仓市值 2.5 倍时发行普通股。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，软银集团与英特尔(INTC.O)签署20亿美元投资协议。软银将以每股23美元的价格购买英特尔普通股。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 JPYC 株式会社官方社交媒体消息，旗下日元稳定币计划部署在以太坊、Avalanche、Polygon 上。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼地址以每枚 4,310 美元的价格售出 3,075 枚以太坊（ETH），总价值约 1,325 万美元戴（DAI）。

该钱包目前仍持有 15,708 枚以太坊，价值约 6,782 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据彭博社报道，Strategy 放宽此前设定的融资限制，允许在公司股价低于其比特币持仓市值 2.5 倍时发行普通股。

此前仅在用于支付债务利息或优先股股息的情形下才允许此类发行。此举意在应对 mNAV 溢价持续压缩，为比特币购入及运营支出提供更大融资灵活性。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，英伟达CEO黄仁勋在8月14-15日通过八笔交易卖出15万股股票，对英伟达套现2710万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据彭博社报道，区块链借贷公司 Figure Technology Solutions Inc. 已向美国证券交易委员会（SEC）公开递交 IPO 申请，计划在纳斯达克以代码 FIGR 交易。

截至 2025 年 6 月，公司上半年营收为 4,380 万美元，净利润为 2,910 万美元，而去年同期为净亏损 1,560 万美元。

此前消息，区块链借贷公司 Figure Technology 8 月 5 日被披露已秘密提交 IPO 申请。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新建钱包从加密货币交易平台 FalconX 收到了 15,752 个以太坊（ETH），价值约 6,824 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Alternative.me 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数降至 56（昨日该指数为 60），表明市场仍处于「贪婪状态」。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Theblock 报道，美国证券交易委员会（SEC）宣布延期审议 Truth Social 的比特币和以太坊 ETF 申请，新的截止日期为 10 月 8 日。同时，SEC 还推迟了对 CoinShares 莱特币 ETF、CoinShares XRP ETF 以及 21Shares Core XRP ETF 的审议，将在 10 月下旬做出决定。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，中金研报认为，“根据Wind统计，截至8月18日收盘，

1）沪深300动态市盈率在12.2倍左右，市盈率处于2010年以来历史分位数69%左右，横向来看A股估值在全球主要股市中仍处于中等水平，表明市场整体尤其是蓝筹板块虽已经历较多估值修复，但目前尚未出现明显高估。

2）当前A股市值升至100万亿元左右，与GDP的比值在全球主要市场中尚处于中等偏低位置。

3）A股市场总市值/M2约为33%，处于历史60%分位。4）当前沪深300指数股息率2.69%，和十年国债收益率相比，权益资产仍有相对吸引力。综合上述指标，A股目前整体估值水平横向和纵向对比来看仍处于合理区间。但当前时点也需关注交易量快速提升可能带来的短期波动加大。8月18日全市场交易额已经超过2.8万亿元，以自由流通市值计算的换手率已超过5%，历史经验显示这个时期指数短期波动可能有所加大，但一般并不影响中期市场走势。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 CoinDesk 报道，美国财政部长 Scott Bessent 表示，实施 GENIUS 法案对确保美国在数字资产领域的领导地位至关重要。他同时指出，稳定币将扩大全球数十亿人对美元的使用，并带动美国国债需求增长。

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但我们认为，现实条件并不支持大幅降息，当前美国面临的最大风险是“类滞胀”，而降息并不能解决这一矛盾。货币政策仍应以稳定通胀（预期）为核心，而非追求短期增长或屈从于政治压力。

因此我们判断，美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅宽松。就业放缓与通胀粘性并存，货币政策路径的变数将大大提升。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据官方消息，Coinbase 国际站宣布上线 MNT、RSR、SUPER 永续合约，交易将于 UTC 时间 2025 年 8 月 21 日上午 9：30 开始。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据ChainWire报道，其高性能BFT共识引擎Malachite已被Circle收购，用于支持新开源Layer-1区块链网络Arc的推出，Arc专注于稳定币金融，预计今年晚些时候上线测试网。Malachite采用Tendermint算法，模块化设计提升了性能、可靠性和安全性，并保持开源以促进行业创新。部分Informal团队成员将加入Circle推动Arc开发，Informal将继续支持其他Malachite应用及区块链技术发展。

深潮 TechFlow 消息，8 月 18 日，据The Block报道，随着比特币矿企 TeraWulf 计划进行 4 亿美元融资，Google 在该公司的备考股权已增长至 14%，使其成为 TeraWulf 的主要股东之一。

深潮 TechFlow 消息，8 月 18 日，HTX行情显示，BTC回升至116000美元上方，现报116084美元，24小时跌幅收窄至1.83%。

一、引言

2025年8月7日，特朗普签署行政命令，允许401(k)退休养老金计划投资包括私募股权、房地产和加密货币在内的另类资产。此举打破了美国退休金投资长期以来仅限于股票和债券的惯例，为庞大的养老金资金进入加密市场打开了大门。401(k)计划是美国最主要的企业退休金制度，覆盖将近9千万美国职工，管理着数万亿美元资产。可以预见，相对于目前总市值约4万亿美元的加密货币市场，哪怕只有很小一部分401(k)资金流入加密市场，都可能产生巨大的影响。此消息一出，叠加美联储有望在9月开启降息周期的双重利好，包括比特、以太坊等加密货币应声大涨，为牛市再添一把火。

本文将从多个维度全面解析这一重大政策变动：首先回顾美国养老金体系与401(k)计划的现状与投资版图，解读新政的背景与潜在影响；然后结合全球视野，对比其他国家养老金投资加密的探索经验，评估美国模式的借鉴意义；接着分析这一政策利好对加密市场的可能推动作用；最后在此基础上，我们还将结合美联储货币政策转向，展望加密市场格局变化，探讨加密资产在未来养老财富配置中的角色演变。

二、认识美国401(k)养老金计划

1. 美国养老金体系的“三支柱”

美国的养老金体系由三大部分构成：

• 国家层级的社会保险金（Social Security）：由联邦政府管理，提供基本的退休收入保障，覆盖几乎所有受雇人员，旨在确保退休后维持基本生活水平。
• 雇主提供的企业年金计划：以 401(k) 为代表，主要面向私营部门雇员，是美国最普遍的雇主赞助型退休储蓄方式。
• 个人退休账户及年金（IRAs & Private Annuities）：全由个人自主设立和供款，作为补充性退休储蓄工具。

2. 401(k) 的规模和投资构成

401(k) 计划是一种雇主赞助并享有税收优惠的退休储蓄计划，参与者主要是私营企业雇员。该计划以雇员供款为主，即员工从自己的税前工资中提取一部分存入 401(k) 帐户，雇主通常也会提供一定比例的匹配供款，具体比例和规则由雇主设定。该计划自1981年设立以来，已从最初的补充性储蓄工具成长为美国养老金体系的核心支柱和最大规模的企业年金计划。

根据美国投资公司协会（ICI）6月份发布的报告统计，截至2025年第一季度，美国总退休资产规模为 43.4 万亿美元，占家庭金融资产的约 34%。其中，美国401(k)计划资产总规模达8.7万亿美元，占总退休资产规模的比例约为20%，涵盖超过9千万名参与者。在 401(k) 中，共同基金管理资产为 5.3 兆美元，占 61%；其中权益基金占 3.2 兆美元，混合基金持有约 1.4 兆美元。

来源：https://www.ici.org/statistical-report/ret_25_q1 

从投资构成来看，401(k) 资产主要通过 共同基金（Mutual Funds）形式投资，占比高达 61%。资金主要配置于传统金融资产，股票类资产占主导：

• 股票型基金（Equity Funds）：约 3.2 万亿美元，占 401(k) 总资产的 37%，是最主要的配置类别；
• 混合型基金（Hybrid Funds）：约 1.4 万亿美元，其中包含目标日期基金（Target Date Funds）等自动调整资产比例的平衡型产品；
• 其余资产分布于债券型基金、稳定价值基金（Stable Value Funds）、货币市场基金及公司股票等类别。

总体来看，401(k) 投资组合的核心是以股票为主的公开市场资产，而对私募股权、大宗商品、房地产等另类资产涉足极少，更未直接配置比特币等加密资产。这种传统配置模式在特朗普新政下有望迎来历史性转变。

3. 401(k)投资版图迎来“另类资产”时代

8月7日，特朗普签署行政命令让普通退休投资者也能接触另类资产。该命令要求劳工部牵头，在现行《雇员退休收入保障法》（ERISA）框架下重新评估针对401(k)计划投资另类资产的监管指引，并与财政部、证券交易委员会等合作研究是否需要修改相关法规。行政令明确将“另类资产”定义为：私人市场投资、直接或间接的房地产权益、大宗商品及基础设施项目、通过主动管理载体持有的数字资产（即加密货币）等。也就是说，诸如私募股权基金、未上市公司的股权、比特币等数字资产，都被纳入允许范围。

但需要注意的是，该行政令并非立刻放开投资，而是启动监管修订程序，预计真正落地可能到2026年。即便如此，这一政策转向本身依然传递出明确信号：美国政府愿意为退休金进入加密等新兴领域背书。

三、各国养老金投资加密市场的尝试

美国此次开放养老金投资加密的举措在全球范围来看也具有标志意义。总体而言，各国大型养老金对待加密资产仍非常谨慎，但近年来也出现了一些“小试牛刀”的案例和经验教训。

• 在加拿大，拥有约1900亿美元资产的安大略教师退休金计划（OTPP）曾于2021-2022年通过风险投资基金向加密交易所FTX投资了大约9500万美元。然而FTX随后的破产使这笔投资付诸东流，占基金净资产的0.05%不到。虽金额不大，但事件引发轩然大波：OTPP不仅蒙受损失，还面临来自其退休成员的集体诉讼，指责其尽职调查不力。这一教训使得OTPP表态短期内将避开任何加密相关投资。可见，负面的先例容易让机构更加保守，也给监管者敲响警钟。
• 在美国本土，也有少数公共养老基金尝试涉足加密。例如，休斯敦消防员退休基金在2021年10月投入2500万美元购买比特币和以太坊，占其资产约0.5%。该基金管理层表示，他们将加密货币视作一种新的对冲手段和潜在增长来源，不希望“忽视”这种新兴资产。由于比例很小，这笔投资并未对整个组合造成显著波动影响。同样，弗吉尼亚州费尔法克斯县的两个县级退休系统自2018年以来也陆续对区块链领域进行了小规模配置（约占投资组合的3-5%），涉及区块链风投基金、加密货币收益农场等多种形式。
• 相比之下，大部分欧洲和亚洲国家的主流养老金计划仍未将加密货币纳入合格投资范围。一方面，许多国家养老金更偏重政府主导或固定收益类资产，风险偏好低于美英等国的企业年金。另一方面，各国监管者对养老金投资范围有严格限定，强调养老金资产的“负责任投资”，加密市场由于洗钱风险、波动和不确定性等问题被排除在外。不过，也有一些具有自主投资权限的私人养老账户开始涉猎加密。例如，在澳大利亚，一些高净值个人通过自我管理养老金（SMSF）配置了比特币，将其作为多元化投资的一部分。这种模式下投资决策由个人主导，因而更灵活，但也存在专业性不足和监管盲区。英国的自选个人养老金（SIPP）也出现过购买加密衍生品的案例，但英国金融监管机构对零售投资者购买加密资产进行了较严格的限制。

可见，全球养老金对加密资产仍处起步摸索阶段。美国开放401(k)投资加密，无疑将引起各国监管部门和业界的关注与讨论。一旦美国的实践证明成功，其他国家或许会逐步跟进放宽政策，让养老金分享加密经济的红利。但短期内，更可能是个别前瞻性机构小范围尝试，距离大规模普及仍有很长的路要走。

四、401(k)资金入场带来的机遇和挑战

401(k)养老金计划向加密货币等另类资产开放，将大大提高养老金组合回报和多元化水平。支持者指出，过去普通上班族的401(k)只能买公募基金，而大型机构和富裕投资者才能涉足私募股权、对冲基金等高收益领域，存在“不公平”。开放401(k)投资范围，有望让普通投资者“与机构站在同一起跑线”，分享到私募市场和加密资产的增值潜力。

对于加密货币市场而言，401(k)养老金的进入仅将带来资金量的提升，还象征着质的改变。

• 资金量的提升：一旦政策落实，就意味着美国退休储蓄的大坝将打开一个缺口，让部分资金得以涌向加密资产。考虑到401(k)计划管理着近9万亿美元的资产池，而当前加密货币总值为4万亿美元，如果有10%的资金配置到加密领域，也相当于近9000亿美元的潜在增量资金流入，相当前加密货币总市值的22%，足以对价格产生显著支撑。这种资金面的变化无疑是加密市场长期发展的重大利好。

来源：https://www.tradingview.com/symbols/TOTAL  

• 机构投资者的认可度提升：401(k)计划由各公司受托人和专业顾问把关，他们的资产选择通常十分谨慎。一旦加密资产被正式纳入主流养老金选项，将极大提升比特币等加密货币作为主流投资品的地位，这将吸引更多此前观望的机构跟进布局，从而形成正向循环。富达投资（Fidelity）早在2022年就宣布计划为其401(k)客户提供比特币投资选项（当时因监管层质疑暂缓），如今政策障碍消除后，这些产品预计将快速推向市场。可以预期，专为退休计划设计的加密投资工具将陆续出现，例如针对401(k)的比特币信托基金、加密指数基金，甚至目标日期基金中嵌入少量加密曝险等。
• 改善投资者结构：养老金资金具有长期稳定的特性，有望改善加密市场的投资者结构，降低极端波动性。与追逐短线收益的散户不同，养老金配置讲求长期稳健增值和分散风险，不会大规模频繁进出。这意味着如果一部分401(k)资产配置比特币，将以“长期持有者”身份存在，减少流通盘，提高市场稳定性。当然，这一效应需要相当长时间和足够规模才能体现，但方向上有积极意义。
• 推动传统金融和加密金融的融合：当退休顾问、托管银行、基金公司开始为401(k)开发加密产品时，加密行业在合规、托管、安全方面的基础设施也将随之完善。例如，为符合401(k)要求，托管机构必须解决私钥保管与盗窃风险、交易所需的流动性安排等问题。传统金融机构的进入将加快行业制定统一标准和最佳实践，例如估值模型、业绩报告格式、费率标准等。这些都将提升加密资产对主流资金的友好度。

然而，政策放开的同时也面临一系列问题：

• 费用和流动性问题：401(k)计划过去几十年的趋势是降低成本，广泛采用费率低廉的指数型公募基金，平均管理费已降至0.26%。相比之下，私募股权基金惯常收取“2%管理费+20%超额业绩提成”，加密投资产品的费用也普遍更高，需要非常慎重地设计401(k)引入此类资产的方式。
• 风险与信息透明度：传统公开市场投资的信息披露和监管相对完善，而私人市场和加密资产信息不对称更严重，波动也更剧烈。
• 法律责任与诉讼风险：可能引发员工集体诉讼，若没有明确的法律保护，计划受托人和资产管理人可能不愿贸然涉足这些波动剧烈的领域。
• 投资者教育挑战：让普通参与者理解比特币等资产的风险收益特征、配置比例以及与退休目标的匹配度，需要持续的教育引导，否则可能出现盲目跟风、承受超出风险承受能力的波动等问题。

对加密行业来说，迎接传统养老金资金既是巨大蛋糕也是重大考验。能否提供让监管和投资者放心的投资工具，能否在严格的受托责任框架下证明自身价值，将决定这股长期资金能走多远、走多快。但无论如何，这扇门既然已经打开一条缝，就很难再关上。展望未来十年，随着千禧一代、Z世代逐步成为养老金的主要参与者，他们对数字资产的接受度更高，加之技术和监管的进步，加密资产在养老金组合中的占比很可能逐步提高。这将进一步推动加密市场规模扩大和生态进化，甚至有朝一日，加密资产或会像黄金、不动产一样，成为养老财富配置中不可忽视的一环。

五、总结与展望：加密市场东风已至？

市场普遍预计美联储将在9月的议息会议上宣布今年首次降息。根据交易数据，9月降息25个基点的概率接近百分之百，甚至有少部分押注可能一次降息50个基点。货币宽松的拐点已现，“鹰”转“鸽”的氛围日渐浓厚。由于此次降息被视作长期趋势扭转的开始和一系列政策宽松的开端，其对于风险资产的中长期支撑作用或将更加显著。如果接下来美联储持续降息并重新扩表提供流动性，那么加密市场所迎的将不只是“一阵风”，而可能是一段延绵的“雨露期”。

401(k)养老金准入加密市场的消息面利好，与美联储降息预期的宏观利好，在时间上出现了叠加共振。前者带来结构性增量资金和长期买盘，后者创造出整体有利的资金环境和风险偏好提升。这两股力量相辅相成，有望塑造加密市场新一轮向上的行情。养老金资金的潜在入场，意味着加密货币有望从边缘资产走向主流资产配置的一环；而利率环境的转向，则为新一轮牛市提供了肥沃土壤。在2025年这个时间窗口，我们或许正在见证加密行业迈向成熟的关键一步——从少数极客和机构的投机品，成长为亿万民众养老金的一部分。

对于投资者而言，眼下既要保持对长期趋势的信心，也需警惕市场短期波动和不确定性。养老金入市还处在政策落地前夜，过程中可能有曲折反复；美联储政策虽转向宽松，但宏观经济走势仍有变量。正如市场所期待的，也许加密春天已经到来，但我们更要学会在春天里播种，在秋天里收获。

关于我们

Hotcoin Research 作为 Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。

风险提示

加密货币市场的波动性较大，投资本身带有风险。我们强烈建议投资者在完全了解这些风险的基础上，并在严格的风险管理框架下进行投资，以确保资金安全。

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深潮 TechFlow 消息，8 月 18 日，据官方公告，美国用户现已可在 Coinbase 金融市场上访问 SOL 和 XRP 永续期货合约，在安全和受监管的环境中获得 5 倍杠杆。

撰文：imToken

你最近有没有在某些平台看到 USDC 的 12% 年化活期收益？

这还真不是噱头，过去稳定币持有者往往是零利息的「无息储户」，而发行方则将沉淀资金投资于美国国债、票据等安全资产，赚取巨额收益，USDT/Tether、USDC/Circle 莫不是如此。

而现在，过去属于发行方的专属红利，正被重新分配——除了 USDC 的利息补贴大战，越来越多新一代收益型稳定币项目正打破这道「收益围墙」，让持币者直接分享底层资产的利息收益，这不仅改变了稳定币的价值逻辑，也可能成为 RWA 和 Web3 赛道的全新增长引擎。

一、收益型稳定币是什么？

从定义上看，收益型稳定币是指底层资产能产生收益，并将该收益（通常来自美债、RWA 或链上收益）直接分配给持币者的稳定币，这与传统稳定币（如 USDT/USDC）明显不同，因为它们的收益归发行方，持有者只是享有锚定美元的优势，但并没有利息收益。

而收益型稳定币却是让持币本身变成一种被动投资工具，究其原因，其实就是把 Tether/USDT 独吞的国债利息收益分给广大稳定币持有者，举个例子或许可以理解地更为直观：

譬如 Tether 印发 USDT 的过程，本质上就是加密用户拿美元去「购买」USDT 的过程——Tether 发行 100 亿美元的 USDT，就意味着加密用户向 Tether 存入了 100 亿美元，来获得这 100 亿美元的 USDT。

Tether 在拿到这 100 亿美元后，并不需要向对应的用户支付利息，相当于以零成本的形式从加密用户手中获得实打实的美元资金，如果买入美国国债，那就是零成本、无风险的利息收入。

来源：Messari

根据 Tether 披露的二季度鉴证报告，其直接持有超 1570 亿美元的美国政府债券（包括 1055 亿美元的直接持有和 213 亿美元的间接持有），使其成为全球最大的美国国债持有者之一——据 Messari 数据，截止 2025 年 7 月 31 日，Tether 超越韩国成为第 18 大美国国债持有者。

这意味着即便按 4% 左右的国债收益率，Tether 每年也能躺赚 60 亿美元左右（差不多一季度 7 亿美元左右），Tether 二季度运营利润达 49 亿美元的数据也印证了这一模式的暴利。

而 imToken 基于「稳定币已不再是某个统一叙事可概括的工具，它的使用因人而异、因需而异」的市场实践，也将稳定币划分为多个可探索子集合（延伸阅读《稳定币世界观：如何构建用户视角下的稳定币分类框架？》）。

其中按 imToken 的稳定币分类方法，收益型稳定币就被单列为能为持有者带来持续收益的特殊子类，主要包括两大类别：

• 原生带息稳定币：用户仅需持有该类稳定币，即可自动获得收益，类似于银行的活期存款。代币本身就是一种生息资产，类似 USDe、USDS 等；

• 提供官方收益机制的稳定币：这类稳定币本身不一定自动生息，但其发行方或管理协议提供了官方的收益渠道，用户需要执行特定操作，例如将其存入指定的储蓄协议（如 DAI 的存款利率机制 DSR）、进行质押或兑换成特定的收益凭证，才能开始赚取利息，类似 DAI 等；

如果说 2020-2024 年是「稳定币的扩容期」，那么 2025 年将是「稳定币的分红期」，在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币或将成为下一个万亿美元级别的稳定币子赛道。

来源：imToken Web（web.token.im）的收益型稳定币

二、收益型稳定币头部项目盘点

从具体落地路径看，大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关——用户持有的链上代币，本质上锚定的是由托管机构保管的美债资产，这样既保留了国债的低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性，还可以与 DeFi 组件结合，衍生出杠杆、借贷等金融玩法。

当前市场上，除了 MakerDAO、Frax Finance 等老牌协议继续加码外，Ethena（USDe）、Ondo Finance 等新玩家的发展也在迅速加速，形成了从协议型到 CeDeFi 混合型的多元格局。

Ethena 的 USDe

作为本轮收益型稳定币热潮的流量担当，首先自然是 Ethena 旗下稳定币 USDe，近期其供应量也首次突破百亿大关。

Ethena Labs 官网数据显示，截至发文时，USDe 的年化收益率仍高达 9.31%，此前更是一度维持在 30% 以上，高收益来源主要有两块：

• ETH 的 LSD 质押收益；

• Delta 对冲头寸（即永续期货的空头头寸）的资金费率收入；

其中前者比较稳定，目前大约在 4% 附近浮动，而后者则完全取决于市场情绪，因此 USDe 的年化收益某种程度上也直接取决于全网资金费率（市场情绪）。

来源：Ethena

Ondo Finance USDY

Ondo Finance 作为 RWA 赛道的明星项目，一直专注于将传统固定收益产品带入链上市场。

其推出的 USD Yield（USDY） 是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，本质上属于不记名债权凭证，即持有人无需实名验证即可直接持有并享受收益。

USDY 在本质上为链上资金提供了接近国债级别的风险敞口，同时赋予了代币可组合性，可与 DeFi 借贷、质押等模块结合，实现收益再放大。这一设计让 USDY 成为当前链上类货币市场基金的重要代表。

PayPal 的 PYUSD

PayPal 的 PYUSD 在 2023 年问世时，主要定位是合规支付型稳定币，由 Paxos 作为托管方，1:1 锚定美元存款和短期国债。

进入 2025 年后，PayPal 开始尝试在 PYUSD 上叠加收益分配机制，尤其是在与部分托管银行和国债投资账户的合作模式中，将部分底层利息收益（来自美债与现金等价物）回馈给持币用户，试图打通支付与收益的双重属性。

MakerDAO 的 EDSR/USDS

MakerDAO 在去中心化稳定币赛道的统治力无需赘述，其推出的 USDS（原 DAI 存款利率机制的升级版）允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，且不必承担额外操作成本。

目前储蓄利率（SSR）为 4.75%，存款规模接近 20 亿枚，客观上来看，改名事件的背后也是 MakerDAO 对自身品牌与业务形态的重新定位——从 DeFi 原生稳定币向 RWA 收益分配平台演进。

来源：makerburn

Frax Finance 的 sFRAX

Frax Finance 一直是 DeFi 项目中最积极向美联储靠拢的项目，包括申请美联储主账户（允许持有美元并直接与美联储进行交易），其推出的利用美国国债收益的质押金库 sFRAX，通过与堪萨斯城的 Lead Bank 合作开设经纪账户购买美国国债，可跟踪美联储利率以保持相关性。

截至发文时，sFRAX 的质押总量已超 6000 万枚，同时目前的年化利率约 4.8%。

来源：Frax Finance

除此之外，值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能稳定运营，例如 USDM 项目就已宣布清盘，铸币功能已被永久禁用，仅保留有限时间的一级市场赎回。

总的来看，当前大部分收益型稳定币的底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外提供的利率多处于 4%-5% 区间，符合当前美债收益率水平，而随着更多 CeFi 机构、合规托管平台和 DeFi 协议进入该赛道，未来这一类资产有望在稳定币市场中占据越来越重要的份额。

三、如何看待稳定币的收益加成？

正如上文所言，收益型稳定币之所以能提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。毕竟绝大多数此类稳定币的收益来源，都是风险极低、收益稳定的美国国债等 RWA 资产。

从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化 4% 甚至更高的利息，因此在美债高利率周期，这些协议通过投资这些资产获取收益，再扣除运营成本，将部分利息分配给持币人，形成了完美的「美债利息——稳定币推广」闭环：

持有人只需持有稳定币作为凭证，就可以获得作为底层金融资产的美债的「利息收益」，而目前美国中短期国债的收益率均接近或超过 4%，因此绝大部分以美债作为支撑的固定收益类项目的利率也多为 4%-5% 区间。

客观来讲，这种「持有即生息」的模式天然具备吸引力，普通用户可以让闲置资金自动产生利息，DeFi 协议也可将其作为优质抵押品，进一步衍生借贷、杠杆、永续等金融产品，机构资金则能在合规、透明架构下进入链上，降低操作与合规成本。

因此收益型稳定币有望成为 RWA 赛道中最易理解、最易落地的应用形态之一，也正因如此，当前的加密市场基于美债的 RWA 固收产品与稳定币快速涌现，从链上原生协议到支付巨头再到华尔街背景的新贵，竞争格局已初见雏形。

无论未来美债利率如何变化，这一波由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮，已经让稳定币的价值逻辑从「锚定」走向「分红」。

未来，也许当我们回顾这个时间节点，会发现它不仅是稳定币叙事的分水岭，更是加密与传统金融融合的又一次历史转折。