撰文：Antonio Sco

编译：Luffy，Foresight News

过去两年，我合作过 30 多个 Pre-TGE 项目，从中发现了三个意想不到的关键原因，正是这些因素导致大多数代币在 TGE 中惨败。

那些融资数百万美元的项目在重复同样的错误，我总结出了一些规律：失败的项目不会公开问题，只会忙着责怪他人；成功的项目也不会分享秘诀，只想独占所有功劳。

这就让新创始人陷入了迷茫，完全不知道该如何下手。那么，哪些是 TGE 的核心关键？缺少它们，TGE 就注定失败，因此创始人必须把大部分时间投入其中。

作为一家营销公司的创始人，我很不情愿承认，但答案不是营销。营销能放大良好的基本面，但如果没有坚实的基础，再华丽的营销也只是空中楼阁，一推就倒。

以下是三个很少被提及、却能摧毁 TGE 项目的核心因素。

做市商

选择做市商，本质上就像在玩俄罗斯轮盘赌：

• 最好的情况：双方激励一致，有利润就共同分享；

• 最坏的情况：他们在背后算计你，让你数年的心血付诸东流。

信息不对称的问题十分可怕，他们只会向你展示成功案例，绝口不提那些失败的经历。

那么，该如何选择做市商？99.9% 的情况下，你应该选择由你信任的项目方或直接合作过的人强力推荐的做市商。

不要相信陌生人的推荐，他们能从做市商那里拿到丰厚的推荐费，即便对方不靠谱，也会极力推荐。

一个重要提醒：项目失败了，承担后果的是你，不是他们。

就算你有最好的营销、最活跃的社区和最顶尖的团队，只要做市商让你的代币价格暴跌 50%，你也无力回天。

代币经济学

代币经济学也是同理，你和你的团队可能还没研究过 50 个代币模型，也没见过它们的实际效果。

你绝对不能照搬成功项目的代币经济学，就认为它对你也同样适用。投资者的目标和胃口一直在变，如果你想吸引他们买入，就必须随之调整。

同样，顾问只会给你看他们手中的成功案例，那些归零的项目你根本看不到。

额外补充一点：如果当前的代币经济学注定会搞垮你的项目，那就果断修改。

不要在乎：

• 空投猎人会愤怒；

• 社交媒体上的人会抱怨；

• 种子轮投资者会不满。

如果按照当前的代币模型，一周后代币价格暴跌 90%，他们照样会不满，区别只是你会在三个月内倒闭。

显然，最好的解决方案是从一开始就避免这种情况，但正如一句古罗马谚语所说：「绝境需用险招」。

交易所上币

这一点是我最想强调的。做市商和代币经济学的问题只会在 TGE 后显现，但与交易所合作，是 TGE 前最痛苦、最危险的事情。

为什么痛苦？

• 沟通极其困难；

• 很难协调出一致的时间表；

• 他们经常在最后一刻变卦，导致你不得不推迟 TGE。

为什么危险？

• 掠夺性条款会拖垮你的项目；

• 很多团队会被假代表诈骗；

• 花费数百万美元上币，最终只引来卖压，没有任何买盘。

解决这个问题的最快方法：认识交易所内部人员，并且了解上币成本基准，避免被敲竹杠。

由于信息不对称，很多团队在初步谈判中就浪费了数十万美元。

结语

所有人都在等待更好的市场环境再启动 TGE，但如果以上三点你没做好，再好的市场也无法让你的代币站稳脚跟。作为创始人，你应该把主要精力放在这三件事上，同时监督团队其他成员做好各自领域的工作。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，Liquid Capital 创始人 JackYi 发文表示在社交媒体发文表示，尽管当前市场恐慌情绪达到极点，他仍坚持认为目前是抄底现货的最佳时机。他指出，虽然12月降息预期下降导致美股和加密货币大跌，但3000到3300区间仍是理想的买入机会。

JackYi强调，在利空出尽的情况下，买入比卖出是更好的选择，并表示本次操作将采用无杠杆现货策略，坚持”回调就加仓”的原则。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据火币HTX公告显示，火币HTX已于11月14日17:00 (GMT+8) 开放ALLO的充币服务。ALLO/USDT现货交易将于11月14日21:00 (GMT+8)开放。ALLO的提币服务将于11月15日21:00 (GMT+8) 开放。

据悉，Allora 是一个自我完善的去中心化人工智能网络，旨在通过机器学习模型网络为应用程序提供更智能、更安全的人工智能。Allora 在加密货币和人工智能的交叉领域解锁了巨大的新应用设计空间。

来源：金十数据

据外媒报道，芝加哥期权交易所全球市场公司（Cboe Global Markets Inc.）计划在数月内推出自有的预测市场业务，但与部分竞争对手不同的是，该公司暂时不会涉足体育相关产品，而是专注于金融和经济事件。

这家总部位于芝加哥的衍生品交易所运营商，成为最新进入预测市场这一新兴且迅速发展的行业的交易所公司之一。该行业提供由联邦监管的事件合约，其形式类似于传统博彩产品。

Cboe 首席执行官克雷格·多诺休（Craig Donohue）在接受采访时表示，与其他与预测市场初创公司或体育博彩企业合作的金融机构不同，Cboe 计划推出与金融结果和经济事件挂钩的自有产品。

目前，美国的预测市场主要通过 Kalshi、Polymarket 等平台，将不同的事件（如政府关门时长、美联储降息概率、经济数据公布、商品价格等）转化为可交易合约，为拥有判断力或研究能力的用户提供交易机会。

「这一领域发展很快，但我认为仍处于早期阶段，」多诺休在采访中表示，「我们目前的重点是自身的有机发展，希望在未来几个月能看到成果。」

就在周三，Cboe 的竞争对手芝加哥商品交易所集团公司（CME Group Inc.）宣布，将与 Flutter Entertainment Plc 旗下的在线体育博彩部门 FanDuel 合作，推出一款以预测市场为核心的消费者应用程序。

自去年赢得联邦法院裁决以来，预测市场交易所 Kalshi 利用事件合约绕开了各州关于在线博彩的监管规定。而其竞争对手 Polymarket 则在周三表示，经过此前的法律纠纷导致业务外迁后，正在重启面向美国客户的服务。

虽然体育博彩是预测市场业务增长最快的板块，但多诺休表示，由于法律的不确定性，Cboe 将避开该领域。「我知道那可能有可观的利润空间，」他说，

「但那也伴随着大量诉讼和监管风险，那是别人的战场。对 Cboe 而言，我们将继续专注于具有金融和经济影响的领域。」

过去几年里，Cboe 调整了扩张策略，转而注重内部增长，而非通过并购实现扩张。

「我认为，我们最好的增长机会依然来自核心的大型业务，」多诺休在另一场采访中表示，「近年来，我们持续看到散户客户的强劲增长。」随着个人投资者投机倾向增强，美国资本市场也变得更加全球化。

多诺休认为，预测市场将吸引一批新的受众，他们未来可能会接触到 Cboe 的其他产品，例如短期期权合约。但他同时指出，体育相关交易的风险过高。

「你最不想做的事，就是从那些无法在市场中长期获利的人身上赚大钱，」他说。

Cboe 的股价今年已上涨约 30%，表现领先于竞争对手 CME 集团和洲际交易所公司，并在本周一创下历史新高。

Cboe 以上世纪 70 年代开创期权市场而闻名，已从传统的交易大厅转型为电子交易平台。公司于 2017 年收购 Bats Global Markets，以扩展至股票、交易型基金和外汇交易领域。多诺休表示，预测市场为公司提供了进一步拓展的机会，

「我们知道，市场上存在着大量投资者希望表达对指数走势、股票市场波动、单只股票期权和证券价格变动的看法。」

整理 & 编译：深潮TechFlow

播客源：10x Research

原标题：A Deep Dive into Bitcoin Bear Market On Chain and Market Indicators

播出日期：2025年11月13日

要点总结

关于 10x Research

• 预测了 2022 年 10 月比特币的最低点，并预计到 2024 年 3 月比特币将在减半前上涨至 63,160 美元（减半时间调整至 4 月，最终价格为 63,491 美元）。

• 在 2023 年 1 月，我们预测比特币将在圣诞节前涨至 45,000 美元，这一预测已实现（最终价格为 43,613 美元）。

• 在 2023 年 9 月就指出，比特币矿业公司将成为 2024 年的关键投资方向。而最近，在 2023 年 11 月，我们预测比特币将在 ETF 获批后上涨至 57,000 美元。

• 预测比特币将在 2024 年 1 月涨至 70,000 美元，并在 2024 年 3 月高点附近出现回调。

本篇播客 10x Research 将给大家带来重磅分析，深入解析比特币的熊市：

链上数据和市场信号究竟告诉了我们什么？比特币是否已经进入熊市？交易者现在应该如何应对？

在过去三周内，尤其是在我们 10 月 22 日的报告中，我们多次强调了一些关键信号。10 月 10 日的暴跌、随后的投资者异常行为，以及美联储主席鲍威尔对 12 月降息前景的不确定态度，这些事件并非孤立，而是同一宏观经济背景下的表现。

随着 SEC 批准比特币 ETF，监管已不再是牛市的主要阻碍。真正导致牛市停滞的原因在于，当市场资金流入减弱，获利回吐超过新增需求时，市场会失去上行动力。

本期播客将详细分析图表、资金流动和各种数据点，帮助您判断比特币目前处于牛市还是熊市。即使比特币现在确实处于熊市，这次熊市可能不会持续太久。

精彩观点摘要

• 当比特币价格跌破 21 周移动平均线（EMA）时，市场会进入一个小型熊市。

• 如果比特币价格跌破 11 万 – 11.2 万美元的区间这一区间，我们将继续维持看空的观点；而如果价格突破这一区间，则可能转为看多。

• 过去 30 天，长期持有者已售出 18.5 万枚比特币，总价值约 200 亿美元。长期持有者认为当前市场可能进一步下跌，因此选择退出市场。

• 链上数据也显示，这可能是一场更深度的市场修正。目前市场似乎已经进入了一个以抛售为主的熊市阶段。抛售可能以多种形式出现，并可能持续更长时间。

• 我们预测比特币可能会反弹至 110,000 美元后再次下跌。

• 从历史趋势来看，当比特币价格跌破真实均价时，市场通常会进入深度熊市阶段。目前真实均价约为 82,000 美元，这一价格是比特币牛市结束、熊市开始的重要分界线。如果价格跌破这一水平，市场可能会先测试 93,000 美元的关键支撑位。

• 只要比特币价格低于 113,000 美元，我们将继续维持看空的市场观点。

• 比特币价格是否低于 21 周移动平均线是判断市场走势的重要指标。

• 我们预计下一轮牛市可能会在美联储货币政策发生转向后启动，这是我们密切关注的核心因素之一。

比特币跌破 21 周 EMA ——牛市的关键门槛

• 我们当前重点关注的指标是 21 周移动平均线（EMA）。通常情况下，当比特币价格跌破这一指标时，市场会进入一个小型熊市。这个指标在 2022 年牛市转熊时发挥了重要作用，帮助我们避免了许多人在市场中遭遇的大幅亏损。

• 此外，我们还观察到 2024 年夏季的市场调整，以及今年第一季度的修正。这个指标不仅证实了这些修正，还提前向我们发出了警告。这些调整幅度通常在 30% 到 40% 左右，影响非常显著。因此，设定一个明确的参考线至关重要，而当前的参考线是 11 万美元。

• 多个指标都指向比特币价格在 11 万至 11.2 万美元的区间，如果比特币价格跌破这一区间，投资者需要进行风险管理，减少看涨头寸，保持中立甚至转向看空。

• 当前的 EMA 指标显示，比特币价格应该在 10 万至 11 万美元之间波动，而实际走势也符合这一预测。这让我们不得不认真思考：当前市场是否正在进入一个加速下跌的熊市阶段。

长期持有者卖出 200 亿美元比特币

• 我们需要特别关注长期持有者的动向。过去 30 天，长期持有者已售出 18.5 万枚比特币，总价值约 200 亿美元。通常情况下，长期持有者的行为模式是，在价格上涨时选择出售，而在价格盘整、触底或初期反弹时买入。随着市场进一步上涨，他们会逐步退出，并在价格高点时持续减持。

• 回顾 2022 年 4 月的情况，当时长期持有者大量抛售比特币，导致比特币价格从 4 万美元一路下跌至 2 万美元，甚至一度触及 1.5 万美元的低点。这一现象非常值得注意。过去几周，比特币价格持续走低，从 1.26 万美元跌至目前的 1 万至 1.3 万美元区间。而长期持有者并未停止出售比特币。

• 这至少表明，长期持有者认为当前市场可能进一步下跌，因此选择退出市场。至于他们的判断是否正确，还需进一步观察。

实现市值与市场市值对比：揭示比特币周期转变的可靠信号

• 实现市值与市场市值的比率是我们经常使用的一个关键指标。在之前的熊市中，这一指标发挥了重要作用，不仅成功预测了大规模熊市，还准确预测了类似的小型熊市。

• 当这一指标为负值时，通常意味着市场处于修正阶段，此时建议投资者退出市场，保持观望或采取看空策略。我认为当前市场正处于这一阶段，值得我们密切关注。

比特币牛市动能减弱，资金流入逐渐减少

• 通过进一步放大观察，我们可以更清楚地看到，最近该指标的下降趋势与今年 3 月市场最糟糕的时期非常相似。尽管比特币随后经历了小幅反弹，但又从反弹后的水平下跌了 10%。因此，目前还难以断定市场已经摆脱困境。实际上，100,000 美元是否为本次修正的最低点仍难以确定。根据这一指标的表现，市场可能会跌破 100,000 美元，进一步走低，因为该指标通常会预示更深层次的修正正在发生。

• 当前市场已经经历了几周的修正。但如果回顾今年早些时候的市场修正，那是一场持续 2 到 3 个月的调整，而不是像现在这样仅仅持续了约 3 周的修正。

短期持有者成本基准跌破：投降或从此开始

• 短期持有者的实现价格是一个关键指标，当前该价格为 112,798 美元（播客录制时），反映过去 155 天内短期持有者的平均买入水平。当比特币价格跌破这一水平时，投资者通常会选择止损，导致市场进一步下跌。这主要是因为短期交易者倾向于在价格上涨的预期下买入，而当价格跌破他们的买入价时，他们会迅速卖出资产。我们可以看到，当比特币跌破 113,000 美元时，价格出现了进一步下跌，同时引发了 10 月份的大规模强制平仓事件。

• 此外，链上数据也显示，这可能是一场更深度的市场修正。目前市场似乎已经进入了一个以抛售为主的熊市阶段。抛售可能以多种形式出现，并可能持续更长时间。从历史数据来看，当短期持有者处于亏损状态时，比特币价格往往进一步下跌。只有当价格突破这一水平（理想情况下通过强劲的催化剂推动），市场才可能转为看涨。否则，市场仍然面临较大的下行风险。在这种情况下，保护资本显得尤为重要。如果我们希望在更低的价格买入，就必须在高位卖出。

投降风险重新浮现 ——即使比特币反弹

• 过去几周的研究报告中，我们从多个角度分析了比特币的市场趋势。深入观察发现，今年第一季度修正期间相关指标变得更加负面，这表明比特币的反弹形态更接近 W 型，而不是传统的 V 型反弹。W 型反弹意味着市场价格在较长时间内经历两次触底和反弹的过程，而非一次快速回升。基于此，我们预测比特币可能会反弹至 110,000 美元后再次下跌。

• 然而，从交易角度来看，这种预测可能过于理想化，因为市场走势难以准确判断。我们无法确定价格是会先反弹后下跌，还是直接进入下跌趋势。因此，我们认为当比特币价格低于 113,000 美元时，保持看空立场更为合理。除非价格突破这一水平，否则我们更倾向于关注下行风险，而不是试图抓住可能出现的上行势头。

投机动能减弱，或暗示市场即将进入盘整阶段

• 在 10 月 10 日的市场修正中，比特币发生了一次大规模强制平仓事件。当时，美国前总统特朗普在周五交易时段结束时威胁对中国征收 100% 关税，而此时美国股指期货市场即将收盘，仅比特币期货市场仍处于开放状态。正是在这一时刻，比特币期货市场清算了价值高达 200 亿美元的头寸。

• 这表明，当市场中的期货交易者减少时，比特币价格很难实现反弹。我们可能正在经历类似的情况，因为在之前的市场修正中，我们也观察到，一旦期货交易者撤离并解除多头头寸，市场反弹就变得异常困难。这也是我们保持谨慎态度的原因之一。我们密切关注未平仓合约 (open interest)、期货头寸和资金费率的变化，这些数据目前都未显示出看涨信号，反而表明交易者采取了非常谨慎的风险管理策略。

长期持有者开始获利了结 ——可能预示盘整期将至

• Coin Days Destroyed 是一个用于追踪长期持有比特币的资深投资者的指标。其原理是通过监测销毁的币天数 (即长期持有的比特币被卖出时的累计时间) 来发出警告信号。当一些长期持有者开始出售比特币时，该指标会提示市场可能面临风险。

• 然而，随着熊市持续时间的延长，长期持有者通常会选择继续持有，而不是在低价时出售。这使得该指标的预测能力在熊市中有所减弱。但即便如此，它仍然能够提供一定的警示信息。我认为这也是我们保持谨慎态度的重要原因之一。

没有动能的低估值：MVRV 指标显示盘整或将持续

• 链外指标最关键的指标之一是市场价值与实现价值 (Market Value to Realized Value, MVRV)，它用于比较比特币的当前价格与投资者的平均成本基准。目前，这一指标已经转为负值，主要反映的是过去 155 天内买入比特币的短期持有者的情况，而非整个市场的表现。

• 这一数据表明，许多投资者当前处于亏损状态。当投资者处于亏损状态时，市场往往会经历一次小幅修正，甚至可能进一步加深调整。这一点在 2021 年末到 2022 年熊市期间表现得尤为明显。此外，值得注意的是，当前牛市的动能较弱。相比 2020 年 10 月末的牛市浪潮，此次的市场动能和投资者的兴奋情绪都明显不足。这种低动能的表现使市场更容易出现快速转向，尤其是当投资者意识到他们处于亏损状态时。正因如此，我们始终担心当前的牛市可能会提前失去动力。

市场的真实均价表明投资者的利润正在被逐渐侵蚀

• 活跃投资者价格均值 (True Market Mean Price) 是一个重要的市场指标，用于反映比特币在二级市场中的整体买入成本。它可以看作是活跃投资者的平均买入价格，用于分析市场参与者的成本压力和行为倾向。当投资者面临亏损时，通常会选择出售或清算资产，这种现象在市场的不同阶段都曾频繁出现。

• 值得关注的是，自今年夏季以来，市场活跃度明显下降，整体走势逐渐趋于疲软。这使得市场进入一种“临界点徘徊”的状态。回顾去年特朗普选举期间，由于政策不确定性曾引发一波大规模的市场活动，而今年 4 月关税问题解决后，市场的第二波活动显著减弱。因此，市场动力的衰退速度比预期更快，投资者信心也受到一定影响。

三次小型牛市 ——及其留下的利润耗竭迹象

• 短期支出输出指标 (Short Term Spend Output) 是一个重要的工具，用于追踪近期在比特币网络上流通的币是否处于盈利状态。过去两年，比特币曾经历过两到三次短暂的牛市，但这些牛市的持续时间都较短，且市场动力迅速减弱。随着市场进入低迷状态，我们可以观察到一波接一波的价格反弹，但反弹幅度逐渐缩小，显示出市场的复苏力度正在下降。

• 从历史数据来看，当短期支出输出指标接近零时，通常意味着市场接近底部，是买入比特币的良好时机。然而，目前这一指标仍未达到零，表明市场的短期盈利能力尚未完全耗尽，因此可能还不是最佳的买入时机。只有当盈利能力接近零时，市场底部信号才会更加明显。在当前阶段，保持观望或等待更明确的市场信号可能是更为稳妥的策略。

持续投降和动能疲软的证据

• 短期持有者未实现净利润 (Short Term Holder Net Unrealized Profit) 是一个重要指标，用于衡量持币时间少于 155 天的投资者是否处于盈利状态。该指标通过比较币的当前市场价值与其已实现价值，并进行归一化处理，来反映短期持有者的投资表现。目前数据显示，市场动能正在减弱，同时出现了更多投资者“投降式”抛售的迹象，这与当前市场的低迷状态相符。

• 对比去年夏天和今年第一季度的市场调整可以发现，当前的调整可能持续时间更长，跌幅也可能更大。当前市场价格与历史高点相比仍有较大差距，因此短期内比特币可能难以实现持续性的反弹。市场可能会在 110,000 至 100,000 美元的窄幅区间内波动。在这样的环境下，投资者可以考虑通过出售上涨期权和深度下跌的看跌期权来获取收益。同时，下一次可能对市场产生影响的催化剂预计会在 12 月 10 日的联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议后出现，届时投资者可密切关注市场动态。

真正市场均价揭示利润侵蚀现象

• 链上指标为我们提供了更为谨慎的市场视角。例如，比特币与真实均价 (True Mean Price) 的比率是通过投资者市值 (Investor Cap) 除以活跃供应量计算得出的，用以衡量市场参与者持有币的平均成本。当前数据显示，短期持有者的市场动能正在逐渐减弱，大多数短期投资者正面临亏损。

• 整体来看，比特币网络的平均盈利水平仅为 25%，这一数据与 MicroStrategy 的比特币购买成本相近。从历史趋势来看，当比特币价格跌破真实均价时，市场通常会进入深度熊市阶段。目前真实均价约为 82,000 美元，这一价格是比特币牛市结束、熊市开始的重要分界线。如果价格跌破这一水平，市场可能会先测试 93,000 美元的关键支撑位。值得注意的是，在特朗普当选期间，比特币曾从 68,000 美元快速上涨至 93,000 美元，这一区间的交易量较少，因此市场可能出现类似“空气袋”现象，即价格在这一区间内波动剧烈且缺乏稳定支撑。如果这一指标被触及，可能会引发显著的市场波动。

• 目前，我们更加担心比特币价格可能跌破 100,000 美元。根据趋势模型和链上指标的分析，只要比特币价格低于 113,000 美元，我们将继续维持看空的市场观点。

跌至真正市场均价将形成支撑 ——熊市或在此之下展开

• 数据进一步显示，比特币网络投资者的平均盈利从此前的 75%大幅下降至 25%。这一变化主要源于过去几个月市场顶部的活跃交易。早期投资者 (OGS) 和老牌投资者将比特币逐步出售给新投资者，导致市场的平均成本或真实均价 (True Mean Price) 显著上升。年初时，真实均价约为 50,000 至 60,000 美元，但随着交易量的迅速增长，这一均价已攀升至更高水平。

• 当前市场面临的一个潜在风险是，大量新投资者在 100,000 至 126,000 美元区间购入比特币，使市场环境更加脆弱。这些投资者在价格下跌时可能更容易选择抛售。例如，当比特币价格跌至 100,000 美元时，那些买入价格为 120,000 美元的投资者可能会因亏损压力而迅速离场，这种抛售行为可能进一步加剧市场的不稳定性。此外，长期持有者的平均盈利水平仅为 25%，相较于市场总投入，这一比例并不算高，表明整体市场信心较为低迷。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，地址为0x0c19的鲸鱼投资者刚刚出售了其持有超过4年的全部2,404枚以太坊(ETH)，总价值约770万美元。该投资者最初于2021年8月25日以每枚约3,190美元的价格购入这些ETH，而当前ETH价格恰好跌至其初始投资的盈亏平衡点。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，鲸鱼 4YaiAn 割肉卖掉他 3 个月前买入的 60,001 枚 SOL (864 万美元)——亏损约 330 万美元的损失。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据官方社媒消息，中文去中心化合约交易所孙悟空昨日单日交易额超4亿USDT，环比增长63%。

孙悟空（SunPerp）是全球首个中文去中心化永续合约交易平台，旨在融合中心化交易所的流畅体验、安全保障与去中心化金融的资产主权，打造新一代链上衍生品基础设施。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 2025 年 11 月 14 日 20:00 上线 Play Solana（PLAYSOLANA）Alpha 交易。持有不少于 235 个币安 Alpha 积分的用户可按先到先得原则领取 1000 枚 PLAYSOLANA 代币空投。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日， 币安将于 2025 年 11 月 26 日 20:00 上线 ACM/TRY、DODO/TRY、HEI/TRY 和 XTZ/TRY 现货交易对，并为以下交易对开放交易机器人服务：现货算法订单 ACM/TRY、DODO/TRY、HEI/TRY 和 XTZ/TRY。

2025 年，加密市场的生产力革命不是 AI，而是发币。

Dune 数据显示，2021 年 3 月，全网代币约 35 万种；一年后涨至 400 万；到了 2025 年春，这个数字已突破 4000 万。

四年膨胀百倍，几乎每天都有上万个新币被制造、上线、归零。

尽管发币就能挣钱的神话在被打破，但也抵不过前赴后继的项目方想要发币的决心。而这个发币流水线工厂，也养活了一大批靠提供服务的 Agency、交易所、做市商、KOL、媒体等，或许项目方越来越难赚钱了，但工厂里的每一个齿轮，都找到了自己的利润模型。

那么，这座“发币工厂”究竟如何运转？又是谁在其中真正获利？

半年发币

“这轮周期与上一轮相比，最大的变化是发币周期被极限压缩，从立项到 TGE，可能只需要半年时间”，拥有 20 万粉丝、长期关注项目发行的币圈 KOL 加密无畏在接受采访时表示。

上一个周期，项目方的标准路径是：先花一年时间打磨产品，再用半年建设社区、推广市场，直到形成一定规模的用户和收入数据，才有资格启动 TGE。

但到了 2025 年，这种逻辑彻底反转，哪怕是上线头部交易所的明星项目，或是底层基础设施级的团队，从概念立项到上线，周期也能被压缩到一年甚至半年以内。

为什么？

答案藏在一个行业公开的秘密里：产品和技术的重要性大幅下降，数据可以造假，叙事可以包装。

“没有用户没关系，在测试网刷几百万个活跃地址出来，或者去某个小众的市场，把 APP Store 的下载量和用户数都刷一遍，其他的再找 Agency 包装一下，不需要再死磕产品和技术”，加密无畏直言不讳。

至于 Memecoin，更是把“速度”这件事推向极致。

上午发一个币，下午市值可能就突破数千万美元，没人关心它们的用途，只看能否在一分钟内引爆情绪。

项目的成本结构也随着彻底改变了。

上一轮周期，一个项目从立项到上币，大部分成本花在了研发和运营上面。

这一轮，项目方成本陡然巨变。

核心是上币费和做市商相关成本，包括各种中间人利益；其次是 KOL+Agency +媒体等市场营销费用，一个项目从立项到上币，真正花在产品和技术上的钱，可能不到总成本的 20%。

发币从一个需要长期积累的创业行为，变成了一个可以快速复制的工业化流水线流程。

从高呼 Mass Adoption 到注意力为王，短短数年间，币圈究竟发生了什么？

集体祛魅

如果要用一个词总结上一个币圈周期，那就是“祛魅”。

在过去那轮牛市，大家一度相信 L2、ZK、隐私计算会重塑世界，相信“GameFi、SocialFi”能把区块链代入主流。

但两年过去，那些曾经被寄予厚望的技术叙事和产品叙事，一个接一个地倒下了，L2 无人用，链游还在烧钱，社交还在拉新，他们的共同特征就是，没啥真人。

取而代之的，却是一个最具讽刺意味的主角，Memecoin。它没有产品，也没有技术，却成了最有效的叙事。

散户祛魅了，项目方也看明白了游戏规则。

在上一轮，最惨的并不是那些“什么都没做”的项目方，反而是那些认真做事的。

比如某链游项目，融资上千万美元，团队把钱全部投入到游戏开发中，招聘顶级游戏设计师、购买 3A 级美术资源、搭建服务器集群。两年后，游戏终于上线了，但市场已经不在乎了，代币价格破发 90%，团队账上没钱，宣布解散。

与之形成鲜明对比的是另一个项目，同样融资上千万美元，团队只雇佣少数人，并让外包团队开发 Demo，剩下的钱全部用来买比特币。两年后，Demo 还是 Demo，但账上的资产余额翻了 3 倍。

项目方不仅没死，还有钱继续“讲故事”。

技术派死在漫长的开发周期里，产品派死在资金链断裂的那一刻，而投机派，看清了真相，用更简单的方式找到了“确定性”：制造筹码，捕获注意力，退出流动性。

当一次次被“做实事”的项目收割后，散户早已失去了耐心，不再关心所谓的基本面。

项目方知道用户不关心，交易所也知道这一切，利益格局也在悄然间被重塑。

赢家通吃

无论周期如何变迁，交易所和做市商始终是食物链的顶端。

交易所不在乎币价涨跌，他们更在乎交易量。币圈的利润模型从来不是币价，是波动率捕获。

如果要评选这一轮最具标志性的产品创新，Binance Alpha 无疑是那个分水岭。

在从业者 Mike 看来，它是“天才的设计”，甚至堪比币安的第二次商业模式革命。

“它一石三鸟，彻底革新了现货 listing 的模式。”Mike 评价道。首先，币安通过 Alpha 实现了对 OKX Wallet 的弯道超车，将链上资产发行纳入自己的生态；其次，激活了整个 BSC 链，甚至让 Solana 等头部公链感受到了威胁；最后，Alpha 对二三线交易所形成降维打击，让它们的上币生意一落千丈。

最精妙的是，所有 Alpha 项目本质上都是 BNB 的养料，每一个 Alpha 项目的热度都转化为对 BNB 的需求。2025 年，BNB 价格持续突破新高，不是偶然。

但 Mike 也指出了副作用，Binance Alpha 让上币彻底流水线化和工业化，大量参与者压根不在乎项目是干嘛的，只是单纯刷积分+领空投+卖出。

Mike 理解币安的动机，曾经币安也试图上线号称拥有上百万用户的游戏和社交类产品，结果不仅代币表现不佳，还被嘲讽批评。“索性用 Binance Alpha+Perp 打造一套标准化的上币模式，BNB 持币者、BSC 和交易所用户都可以受益。”

唯一的代价是，这个市场逐渐放弃了对“价值”的追求，全面转向了对“流量和流动性”的争夺。

基本面不重要，价格本身成为了新的基本面，那么与 K 线为伍的做市商就变得越来越重要。

过去，大家所说的做市商更多是“被动做市商”，在交易所订单簿上提供买卖报价，维持市场流动性，赚取买卖价差。

但在 2025 年，越来越多的主动做市商开始成为幕后主角。

他们不等行情，而是创造行情，现货市场是工具，合约市场才是他们的主要战场。

做市商在低位吸筹，同时在合约市场开好多单，然后在现货市场连续拉盘，吸引散户追涨，合约市场的多单获利了结，接着突然砸盘，散户现货被套，合约爆仓，做市商再用空单收割，等价格跌到底部，做市商再次吸筹，开启下一轮循环。

这种以波动为食的模式，催生了山寨熊市中的诸多神币，从 MYX，再到近期火热的 COAI 和 AIA，每一次“神话”，都是一次精准的多空双杀。

但拉盘需要资金，于是，场外配资成为这个周期中新的大生意。

这种配资不同于传统的杠杆交易，而是专门针对做市商和项目方的“拉盘融资”，资金方提供现金，做市商提供操盘能力，项目方提供代币筹码，大家按照收益分成。

KOL 入局

拉盘往往是最好的营销，但也需要有人来接盘。

特别是当发币周期变短，项目方需要在短时间内获得热度流量以及凝聚共识。在这个逻辑下，KOL 以及能够召集管理 KOL 的 Agency 变得更加重要，他们是这条发币流水线上的“流量阀门”。

项目方通常会通过 Agency 与 KOL 达成合作。加密无畏称，在币圈发币流水线上充斥着各种 Agency，能帮项目方做热度、做市场、做用户、做宣发、做共识。

在他看来，“在当下这个市场环境中，赚中介费可比做项目要来的容易。做项目不一定能赚钱，但是为了发币所要花的钱则是必须的。现在市场上干 Agency，有从交易所、VC 出来的，有从 KOL、媒体转型的……”

而项目方之所以愿意花中介费，而不是直接找 KOL，一是为了效率，二是为了规避风险。

在 Agency 中，对于 KOL 的流量分级也有三种。

一是品牌流量。指的是顶级 KOL 与普通 KOL 有不同的价码，因为顶级 KOL 已经形成了自己的个人品牌，自然价格会高些。

二是曝光流量。指的是内容所覆盖的人群数量，这主要是由 KOL 的粉丝数以及帖子所产生的阅读量所决定的。

三是买盘的流量。指的是内容完成成交或者转化的数量。通常项目方会根据需要来计算这三种流量分级的权重，不一定钱花的越多效果越好。

此外，为了与 KOL 形成强绑定，现在项目方还在早期设立了 KOL 轮，以较低的价格给到 KOL 一定筹码，以便让 KOL 更好的完成“喊单”。

这条发币流水线已经成为加密行业的”新基建”。

从交易所的上币审核，到做市商的控盘手法，从场外配资的资金支持，到 Agency 和 KOL、媒体的注意力捕获，每一个环节都已经标准化、流程化。

更讽刺的是，这套体系的赚钱效率远高于传统的做产品-积累用户-创造价值的路径。

加密市场会一直这样下去吗？

也许不会。每一轮周期都与各自的主线剧情，下一个周期，或许大不相同。

但形式或许会变，本质不会。

因为这个市场从诞生之初，争夺的就是两样东西：流动性和注意力。

而对于身处其中的每一个人来说，更多考虑的问题是：

你是想成为制造流动性的人，还是提供流动性的人？

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据两位知情人士透露，三星电子本月提高了某些内存芯片的价格，这些芯片因全球建设AI数据中心的热潮而供应短缺，提高后的芯片价格比九月份上涨了多达60%。他们表示，此举是在这家芯片制造商决定推迟十月份正式公布供货合同定价之后发生的，并补充说，定价细节通常每月公布。半导体分销商Fusion Worldwide总裁Tobey Gonnerman表示：“许多最大的服务器制造商和数据中心建设商现在接受了他们将无法获得足够产品，支付的溢价非常高。”他表示，三星电子的32GB DDR5内存芯片模块的合同价格在十一月跃升至239美元，高于九月份的149美元。DDR内存芯片用于服务器、计算机和其他设备，通过临时存储数据和管理快速数据传输和检索，协助提升计算性能。三星还将16GB DDR5和128GB DDR5芯片的价格分别提高了约50%，达到135美元和1194美元。Gonnerman说，64GB DDR5和96GB DDR5芯片的价格上涨了30%以上。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据PeckShield监测，随着比特币跌破10万美元，某循环贷做多BTC巨鲸已被清算，损失金额达 667 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，行情显示，币安Alpha代币HIPPO代币突遭暴跌70%，市值跌至2275万美元，HIPPO 是在 SUI 链上的 meme 币。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，去中心化音乐与文化社区及平台生态 RaveDAO 宣布其创世会员（Genesis Membership）NFT 全部售罄。该活动于 2025 年 11 月 11 日正式开始，原计划将持续至 11 月 15 日，目前已提前售罄。各等级会员卡销售速度如下：

Emerald Pass（翡翠卡）：上线 11 分钟后全部售罄

Black Pass（黑卡）：上线 1 小时内全部售罄

Gold Pass（金卡）：上线 23 小时内全部售罄

Platinum Pass（白金卡）：上线 4 天内全部售罄

据悉，作为全球娱乐文化网络的首个链上会员体系，RaveDAO  创世会员 NFT 为用户提供全新的参与方式。通过铸造会员卡，用户可获得 RAVE 积分（未来可兑换为 $RAVE），并自动参与 Genesis Rewards 全球抽奖计划，奖品包括 RAVE 空投奖励、Tomorrowland 双人机票门票套装（价值 5,000 美元） 以及 RaveDAO 终身 VIP 通行证等。本次抽奖将使用 ARPA Randcast 提供可验证随机性，以确保公平性，中奖名单将在 TGE 后一周公布，奖励将在 TGE 后两周发放。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，在一股席卷市场的风险厌恶情绪导致投资者从投资该代币的基金中撤出近9亿美元后，比特币进一步跌破10万美元关口。根据CoinGecko的数据显示，加密市场仍处于压力之下。根据CoinGlass的数据显示，清算仍在持续，在过去24小时内，超过10亿美元的杠杆加密押注被抹去。Franklin Templeton Investment Solutions副首席投资官Max Gokhman表示：“当前的抛售与其它风险资产完全相关，但鉴于加密货币的波动性更高，其幅度也更大。”他认为：“在更深层次的机构参与扩大到比特币和以太币之外之前，加密货币对宏观风险的贝塔值将保持高位。”在期权市场，交易员正在越来越多地布局波动性，根据LVRG Research的分析师Nick Ruck的说法，对跨式套利和勒式期权等中性策略的需求正在上升。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，本周多位美联储官员不约而同地暗示，他们对12月降息抱持谨慎态度，因在放心不下通胀的同时，他们认为今年两次降息之后劳动市场已经出现相对稳定的迹象，这些官员的表态令市场将12月降息预期的概率下修至50%以下。NYCB市场宏观策略主管Bob Savage表示，“美联储明显存在分歧，而多位官员也坦言，目前可供依赖的数据并不多。关注通胀显然是正确的，因为通胀率一直保持在3%的水平。”Mutual Asset Management投资组合经理George Cipolloni则是指出，“通胀一直相当顽固，我们从美国财长贝森特那里听到了一些有趣的评论，他放弃了一些食品关税，坦白说，我认为这是承认他们在关税问题上犯错。我们确实看到劳动市场的疲软，这一点很明显，但在通胀降温方面亦远远不够。因此，美联储目前有些进退两难。”(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，Bitget 推出 VIP 冲刺赛第 3 期。活动期间，合约VIP等级为 0 的用户完成交易量任务升至合约 VIP 1，可共同解锁价值 50,000 美金的 FF 代币奖池。活动截止前，报名用户需维持对应的 VIP 等级，即可解锁本期活动奖励。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 20 日 23:59（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，Greeks.live 宏观分析员 Adam 在社交媒体发文表示，“4.1万张BTC期权到期，Put Call Ratio为0.61，最大痛点105000美元，名义价值39.5亿美元。

22.8万张ETH期权到期，Put Call Ratio为0.59，最大痛点3475美元，名义价值7.3亿美元。

比特币和以太坊价格都在持续下跌，目前BTC已经跌破10万美元整数关口，且没有明显的反弹迹象，ETH月线三连阴，市场情绪也开始由中性转向负面。

从主要的期权数据看，隐含波动率全面回升，BTC的中短期限IV接近50%，平均在45%附近，ETH的主要期限IV也全面高于70%，中短期限IV逼近100%，波动预期持续提高。

比特币看跌期权大宗交易量和交易占比持续上升，目前30%的交易占比是常态，避险是现在的主要目标。今年的四季度行情可以说是历年以来最差的，由于宏观的不确定性等因素，市场分歧很大，不宜杠杆操作。”

作者：0xJeff

编译：深潮TechFlow

2025年是充满挑战的一年——尽管美国总统曾承诺将美国打造成全球加密与人工智能的中心，但加密行业却经历了艰难的一年。

自从特朗普（Trump）于今年1月上任以来，加密领域接连经历了令人紧张的时刻，尤其是10月的闪崩事件更是让整个行业陷入瘫痪。

尽管闪崩事件的连锁效应尚未完全消除，但宏观经济背景和行业的顺风因素却为2026年带来了一个积极的季度和乐观的前景。

在本文中，我们将深入探讨塑造加密行业的六大幕后趋势，为您揭示2026年可能发生的变化。

让我们开始探索吧 ↓

1.预测市场 = 加密期权的产品市场契合点

预测市场（Prediction Market, PM）行业最近创下了新的历史周交易量记录，两周前首次突破30亿美元。

我们正在见证预测市场类型的快速扩展——从政治、体育、电竞、流行文化、热点提及市场，到宏观经济、加密货币、金融、企业收益、科技等领域，覆盖范围越来越广。

目前，像 @Polymarket 和 @Kalshi 这样的平台定位为通用预测市场，涵盖所有令人兴奋的领域。而一些新兴的预测市场，如 @trylimitless 和 @opinionlabsxyz，则专注于更细分的领域：Opinion 专注于宏观经济，提供美国、欧盟、日本的利率市场等；Limitless 则聚焦于加密货币市场，覆盖不同时间范围内更广泛的加密资产。

加密期权曾在2021年的上一轮牛市中大受欢迎，但由于多种挑战，其热度大幅下滑。主要的问题包括用户界面/用户体验（UI/UX）的不足以及流动性匮乏。

而预测市场弥补了期权的这些短板——它提供了直观友好的用户界面，让任何人都可以轻松下注，无需具备金融知识；同时，它通过创建吸引人的市场，能够有效引导资本流入，任何人都可以成为市场的做市商或参与者（下注“是”或“否”）。与其费力理解期权中的希腊字母和复杂术语，不如简单地购买“是”或“否”份额。

类似于期权，人们也将预测市场作为对冲核心资产风险的工具。例如：

• 手上有大量空投代币，但想对冲风险？可以在相关市场购买“否”份额。

• 投资组合中多头头寸过重？可以在宏观经济或比特币市场中购买“否”份额。

理解了吧？

预测市场本质上是将期权重新包装成更易于大众接受的产品——一个任何人都能参与并从中获益的平台。而其中的主要受益者之一，就是机器学习/预测团队。

1. 预测市场：机器学习团队的完美试炼场

像 @sportstensor、@SynthdataCo、@sire_agent 和 @AskBillyBets 这样的团队，正在全力优化其在预测市场中的信号表现。

• Sportstensor 作为 Polymarket 平台上的流动性提供层，允许任何预测市场交易者参与预测竞争并贡献信号。表现最优的信号将获得 Alpha Token 奖励，这些顶级信号还会被用于进一步优化 Sportstensor 的预测模型，以便未来实现商业化。

• Synth 定位为高频交易（HFT）预测市场对冲基金，利用其预测信号来预测加密资产在1小时和24小时内的价格变化，并在预测市场中下注。初步数据显示，其一个月内实现了500%的回报率（$3000 -> $15000）。

• Sire 正在构建一个 Alpha Vault（阿尔法金库），利用由 SN44 Score 数据驱动的 Sire 模型在体育市场中下注，初步结果显示收益率超过600%。这是目前市场上最出色的预测市场 DeFi 金库产品，并即将公开上线。

• Billy 提供分析和自动下注功能，基于 Billy 的体育博彩洞察（BCS）。团队正在探索为 Kalshi 平台上的 Parlays 类型下注提供流动性的优势，并计划扩展这一策略，扩大金库规模（未来收益将在金库达到规模后回馈给代币持有者）。

预测市场的魅力在于，它为多种类似“达尔文式竞争”的人工智能模型提供了竞技场，而机器学习团队可以参与其中，在真实环境中验证其策略。

Synth、Sire 和 Billy 都可以参与 Sportstensor 的竞争，未来还可以加入 @aion5100的 @futuredotfun 发起的“市场之战”，该活动将在 Polymarket 和 Kalshi 上进行。

更酷的是，Polymarket 正在预告推出 Poly Token，而新兴预测市场也通过代币激励吸引流动性和交易量。机器学习团队不仅可以发现定价错误和套利机会，同时还能“挖矿”赚取代币奖励。

这是否让你想起了早期 Hyperliquid 的日子？

历史正在重演，但这次的主角是预测市场，而不是永续合约（Perps）。

2.新型数字银行（Neobank)之战打响

我们正在目睹一场变革：主流 Web2 初创公司和大型企业开始推出自己的 L1/L2 区块链，并整合稳定币支付轨道，直接为用户提供服务。同时，加密原生项目也在向现实世界的金融服务领域渗透。

像 @ether_fi、@useTria、@AviciMoney 和 @UR_global 等团队，已经推出了非托管的加密支付卡，允许用户直接使用加密资产余额进行线下支付。

仅仅一年时间，这个市场就从一片蓝海变成了竞争激烈的战场，目前已有20到30家以上的重量级玩家在争夺同一批加密用户。

当前的差异化竞争点：

1. 返现/回扣比例

   1. Tria 在这一方面表现出色，提供最高的回扣比例，但需要支付年度订阅费用。

2. 外汇、转账和 ATM 手续费

   1. 各家平台在这些费用上展开激烈竞争。

3. 额外福利

   1. 包括旅行、酒店会员等级、机场贵宾室和活动门票等。

4. 收益/DeFi 集成

   1. 提供闲置资金的收益功能、借贷支付功能等。EtherFi 在这一领域表现突出，提供高收益和借贷支付功能。

尽管如此，大多数此类产品的底层结构仍然相同。它们依赖于持有 Visa/Mastercard 牌照的合作银行/发行方，将支付卡定位为一个前端的用户获取工具，而非真正意义上的数字银行（Neobank）。

由于以下原因，目前大多数加密支付卡项目仍存在局限性：

• 合规性由发行方/银行合作伙伴控制，而非项目方自主掌握

• 用户余额是虚拟账户，而非完整的银行账户

• 大多数服务仅止步于“加密支付”，缺乏法币提现或完整的银行功能

目前，这种模式仍被市场接受，因为所有项目都在相似的限制条件下运营。然而，随着竞争加剧，具备成为真正银行能力的项目可能会获得决定性优势。

那些能够掌控自身合规和监管体系的项目，将能够提供更全面的服务，包括提供真正的银行账户、支持多种货币的法币入金/出金功能和无缝集成加密与传统金融支付轨道

在这方面，UR（来自 Mantle 生态系统）已经走在了前列。它目前在瑞士金融市场监督管理局（FINMA）的监管下运营，拥有瑞士银行许可，支持七种法币以及现实世界与加密金融服务。用户不仅可以实现加密资产和法币的自由切换，还可以通过传统银行渠道在七种货币间进行资金转账。

3.加密行业的爆款应用与用例愈发清晰

• 交易（Trading）

• 预测（Predicting）

• DeFi 收益农场（Yield Farming）

• 稳定币（Stablecoin）

• 资产代币化（Tokenization）

我们已经经历了从中心化交易所（CEX）到现货去中心化交易所（Spot DEX），再到永续合约去中心化交易所（Perp DEX）的发展历程，而如今 Hyperliquid 成为了这一领域的佼佼者。

由 Pumpdotfun 开创的启动平台（Launchpad）超高投机模式，引领了一波针对各种叙事的启动平台热潮。

预测市场实现了“逃逸速度”，首次真正触达主流受众。这种现象级传播自 NFT 热潮以来前所未见（当时人们还在嘲笑那些“丑陋的 JPEG 图片”）。但这一次，用户的态度发生了转变——他们真的喜欢上了预测市场。

DeFi 通过结构化收益产品、利息产品、稳定币、现实世界资产（RWA）/去中心化物联网网络（DePIN）以及资产代币化，逐步扩展至华尔街。人们开始意识到，他们不仅可以拥有未来的一部分，还能通过这些资产赚取收益，甚至以此作为抵押借款。

所有关键的加密用例都在被放大，中心化交易所（CEX）开始推出类似超级钱包应用的功能，例如 Base App、币安（Binance）、OKX 等平台正在扩展其钱包的能力，使普通用户更容易上手。与此同时，ICO（首次代币发行）正在回归——Coinbase 推出了首个 Monad ICO，而其他启动平台（如 Legion 和 Kaito）也在逐步获得更多用户的青睐。

4.加密 AI 找到了初步的产品市场契合点（PMF）

加密 AI 的早期发展充满了滥竽充数的项目——一些打着“AI 代理人”旗号的 AI 概念币和 GPT 套壳产品横空出世，但这些日子已经过去。

如今，区块链支付轨道和稳定币正在推动代理人之间的商业交易。同时，可信执行环境（TEE）和零知识证明（zk proofs）等密码学技术，与代币经济机制（激励与惩罚）相结合，使得 AI 系统变得可验证且具有确定性。

支持性的技术栈（如 x402、ERC-8004、可编程钱包、计量/计费框架、可验证的推理/计算以及其他扩展功能）正在为 可信、持续且安全的 AI-人类协作 打下基础。这些基础设施旨在实现 AI 和人类随时随地无缝交易与协作，同时设置防护机制以防止 AI 出现“幻觉”或失控的情况。

与此同时，达尔文式 AI 作为一种引人注目的元层模型逐渐兴起，其通过游戏化的竞争来进化 AI/智能代理，提升信号质量，并通过现实世界的激励机制改进性能。目前，最成功的应用主要集中在交易和预测信号领域，这与加密行业的核心 DNA 高度契合。

越来越多的生态系统正在采用这种达尔文式模型，利用代币激励吸引开发者、奖励贡献者，并为研发高质量 AI 产品提供补贴。尽管这一领域仍处于早期阶段，但 Bittensor 生态系统 已展现出良好的发展势头，其顶级子网表现尤为突出。

然而，尽管这些技术取得了进步并展现了产品与市场的契合度，大多数 加密 AI 项目 的代币表现却未能跟上步伐，目前的交易价格普遍比其 TGE（代币生成事件）价格低 30% 到 90%，即便它们已经交付了强大的基础设施和实际的实用性。

5.DeFi 迈入“动态 DeFi 时代”

DeFi 已牢牢确立了其作为加密行业核心支柱的地位，目前去中心化交易所（DEX）、借贷平台、收益产品和稳定币的总锁仓价值（TVL）已超过 1300 亿美元。

基于可编程的智能合约，DeFi 具有可验证性、可审计性和高度可组合性。如今的顶级协议是加密领域中最经受住考验的系统之一。然而，尽管 DeFi 已取得巨大成功，其底层基础设施在过去五年中却几乎没有发生显著变化。一些关键机制（如集中流动性提供和借贷模型）并未经历大幅演变。

现在，想象一波全新的自适应 DeFi 系统浪潮——这些协议能够根据底层资产的预测价格走势，自动进行加杠杆或减杠杆操作、重新平衡流动性提供（LP）头寸，或根据市场情况自动进场或退出。

这标志着 动态 DeFi 时代（Dynamic DeFi Era） 的到来，其核心动力来自人工智能（AI）和机器学习（ML）。

机器学习增强的 DeFi

@AlloraNetwork 是这一领域的主要参与者，与顶级 DeFi 协议合作，将机器学习驱动的智能引入传统 DeFi 系统：

• 机器学习驱动的集中式 LP 策略

• 自适应杠杆/去杠杆的 LP 管理

• 基于前瞻性风险信号的动态收益优化

预测与信号由 Allora 推理网络（inference network） 生成，AI/ML 工程师通过贡献模型获得代币激励。这种激励机制遵循达尔文式 AI 激励设计，奖励表现更优的模型。

AI 管理的 DeFi 策略

我们还看到 @gizatechxyz 和 @almanak 推出了 AI 管理和 AI 创建的 DeFi 策略：

Giza 作为一个 AI 资本分配器，在精选的 DeFi 协议和策略中管理用户资金。

Almanak 则允许 AI 代理在几分钟内设计并部署代币化的 DeFi 金库（vault），并根据用户指定的策略量身定制。这使得 Almanak 同时成为资本分配器（为 DeFi 项目引入总锁仓量 TVL）和基金经理的金库创建平台。

随着传统金融与 DeFi 的进一步融合，机器学习系统不断增强 DeFi 的核心价值与风险管理能力，AI 策略策展人设计出越来越复杂的策略，我们可能会在 2026 年看到 DeFi 以更快的速度扩展。这将为互联网经济解锁一个更加智能、自主且自适应的金融层。

未来展望

到 2026 年，我们可能会看到不同叙事之间的进一步融合——加密货币（Crypto）、人工智能（AI）、去中心化金融（DeFi）、现实世界资产（RWA）、去中心化物理基础设施网络（DePIN）和机器人技术（Robotics）正在合并为一个由人类与智能代理共同运行的互操作性数字经济。

• DeFi 变得更加动态

• AI 助力 DeFi 扩展到数百万新用户

• 加密支付网络、稳定币和突破性用例将覆盖更多用户

• 新型数字银行（Neobanks）连接 Web2 和 Web3 用户，将两个世界融为一体

• 预测市场规模扩大，机器学习团队成为预测市场的核心支柱之一

自然选择加速，仅少数加密资产价格实现升值。加密项目可能更倾向于 IPO（首次公开募股）而非 ICO（首次代币发行），通过传统金融（TradFi）资本市场获取流动性、合法性和规模化支持。

下一个周期 = 传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）深度融合的周期。

免责声明

本文仅供信息和娱乐用途，文中表达的观点不构成投资建议或推荐。阅读者在投资前需根据自身的财务状况、投资目标和风险承受能力（本文未考虑这些因素）进行尽职调查。本文并非任何文中提及资产的买卖要约或要约邀请。

撰文：佐爷

一月之内，加密市场经历 10·11 和 11·03 两次冲击，DeFi 是否还有前途成为大家共同的疑问，此时，恰好可以观察当前 DeFi 市场结构及变化方向。

最宏观的角度，DeFi 正在迅速摆脱「第二系统效应」，稳定币对传统银行、支付行业的冲击日渐真实，美联储尝试为其提供精简版主账户便是明证，以 Aave/Morpho/Anchorage 为代表的机构 DeFi 正在改变传统金融的运作模式，Uniswap 计划打开费用开关和 Hyperliquid 代表的 Perp DEX War 依然如火如荼。

不成熟的特征就在于为了理想选择高尚的死去，现在远未到妄谈 DeFi 已经彻底成熟，只剩大规模采用的阶段，在 DeFi 的天空里，还飘荡着两朵乌云：

1. 整个链上经济体系的最终贷款人是谁，摩根制造了美联储，那 DeFi 中类似角色应该由何种机制来承担？

2. 在既定的 DEX/Lending/Stable 产品不断套娃外，真正原创性的 DeFi 赛道或者机制应该如何引发？

价格是博弈后的结果

巴特，只要你联网，我就在你身边。

我们经常被无所不在之物蒙蔽，在 DeFi 小宇宙里，迄今为止的所有创新围绕 DEX/Lending/Stablecoin 三者展开，这并不是说 BTC/ETH 不是机制创新，也不是说 RWA/DAT/ 币股 / 保险不是资产创新。

参考链上协议六支柱，BTC 和 Bitcoin 本质上不需要任何其他资产和协议，我们谈及的 DeFi 指的是发生在以太坊 /Solana 等公链 /L2 上的项目，参考币股债的杠杆循环，创新资产的售卖成本越来越高，整个行业都在追求具备真实盈利能力的产品，比如 Hyperliquid。

图片说明：DeFi 范式演进，图片来源：@zuoyeweb3

在 DeFi Summer 结束以来，DeFi 的创新都是对既定产品、既有资产、既成事实的不断改进，比如，交易分为现货、Perp 和 Meme 三种，分别对应 DeFi Summer 时期的 AMM/CLOB/Bonding Curve，即使是最具创新性的 Hyperliquid，也潜藏着诸多 Serum 的影子。

最微观的角度，Pendle 从最早的固收产品起步，经历对 LST/LRT 到 Ethena 等收益型稳定币的拥抱，以及 Euler 和 Fluid 不约而同选择自建借贷 +Swap 产品，如果用户使用 Ethena 等 YBS 设置收益策略，理论上可实现任意链上、任意协议、任意 Vault 同时利用 DEX/Lending/Stablecoin 三者。

这种协同效应在放大收益的同时，也「制造」了诸多清算惨案和信任危机，而在此之外，遍地都是 No-Go Zone，区块链生而自由，却无处不在枷锁之中。

去中心化是个美好的愿景，但是集中化效率更高，比赛道更贫乏的是协议的集中化，Aave 当然庞大且安全，但这也意味着你很少有更多、更新的选择，而 Morpho/Euler 等后来者只能拥抱不安全的主理人和「劣质」资产。

Unbanked 引发了第三世界对稳定币的追逐，不能说 Aave 的审慎制造了 Morpho 的危机，但是 unAaved 也引发了链上鼠鼠和年轻世代对次级债券、次级协议和次级主理人的追逐。

创新只能发生在边缘人群，试错成本实在太低，然后活下来的会一再上演对既定格局的冲击，Aave V4 也会变得更像自己的对手，而不是自己的成功过往。

现在看到的协议及其代币，他们的市场价格、交易量只是当前环境的直观反映，换言之，已经是被反复博弈结果的承认。

对未来是否有效，甚至有无参考意义都很难说，稳定币链 Plasma、Stablechain 红火异常，但几乎不可能挑战 Tron 和以太坊的采用率，哪怕是 xUSD 挑战比 USDT 规模甚小的 USDe 都已经宣告失败。

定价体系偏好时间，活得越久的协议往往会活得越久，Hyperliquid 和 USDe 能成功才是离经叛道的异常值，Euler/Morpho/Fluid 能抢占 Aave 多少市场份额值得商讨，但是几乎不可能取代 Aave。

图片说明：加密引力井：时间尺度和收入，图片来源：@zuoyeweb3

加密引力井：时间和 App Rev【连续】从左到右是发币时间，从上到下是 Rev

• 时间：Balancer（被盗）、Compound（沉寂）、Aave（茁壮成长）捕捉我们的时间

• Rev：赚钱能力是唯一的商业价值，一种是自身代币价值 BTC（USDT 发行量，收益稳定币就想走这个捷径），一种是价值捕获能力（Pump 的挖提卖）

竞争走向内卷，烧钱换增长。

如上图所示，x 轴为协议延续至今的时间，y 轴为协议的价值捕捉能力，相比于代币价格、交易量和 TVL 等指标，赚钱能力已经是最客观的代表（Polymarket 理论上不赚钱）。

理论上，建立时间越早的协议，稳定盈利能力就越强，后来者要想入局，只能不断增强自身的代币<>流动性<>交易量飞轮，参考 Monad/Berachain/Story，失败才是较大概率的事。

价值为平衡中的目标

要相信群众的力量，但不要相信群众的智慧。

DeFi 是一种运动，相对于交易所和 TradFi，在整体宽松的背景下，确实是历史上最好的创新周期之一，也许会诞生超越 DeFi Summer 的新范式。

交易所正在遭受重击，Hyperliquid 的透明性首次体现出比币安更强的反脆弱性，在 1103 之后，借贷和稳定币的节奏放缓但未被证伪，人们确实需要次级债券，以及简单的基金 / 债券 / 权益凭证——稳定币。

相对于做市商在 10·11 中受到 CEX 的流动性迁移限制，链上交易，现货 / 合约、另类资产都在积极扩张规模，只要问题能被工程化组合，那就存在着被彻底解决的可能性。

图片说明：加密资产：时间&波动性，图片来源：@zuoyeweb3

• 第一象限（新秀区）：HYPE、PUMP、公链 /L2/Alt L1（Monad、Berachain、MegaETH）、RWA（Bond、Gold、Real Estate）

• 第二象限（山寨区）：DOGE、SOL、Compound、Pendle、Polymarket、Euler、Fluid、Morpho、Ether.Fi、Lido、No-USD Stablecoin、Option、

• 第三象限（行业领导）：BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/

• 第四象限（死亡区）：ADA、Meme、DAT、Insurance

将众多新资产放入新秀区，它们对时间和波动性都较为敏感，本质上属于短期投机资产，只有超越简单的博弈周期，落入稳定的持币人群和使用场景，才能进入山寨区，即对时间不会特别敏感，但是流动性无法抵御剧烈的市场变动，大部分项目会停留在此处。

而且，项目方越努力，比如在 ve(3,3)、回购、销毁、合并、更名等措施下，依然可能停留在此处，可以视为平缓的爬坡期，不进则退，努力前进还可能倒退。

之后的故事就简单，渡劫成功进入稳定区，成为所谓穿越周期的资产，比如 BTC 和 ETH，或许可以加上半个 SOL 和 USDT，但是绝大部分资产会慢慢死亡，此时既不对时间敏感，也完全没有波动性。

Meme 和 DAT 作为一个赛道会长期存在，但是归属其之下的资产很难有长久机遇，而 DOGE 和 XRP 等极少数 Meme 和山寨的代表资产则是离群点。

实际上，如果将协议视为资产创新，很多问题会迎刃而解，即创业目的是将自身一次性售出，而不追求成为持续的开放系统：

• Spot DEX：交易本身集中在主流资产（BTC/ETH）和巨鲸换仓，散户不再交易山寨币，项目核心是寻求特定客户，而不是成为无准入的公共基础设施，比如暗池合理化巨鲸对散户的信息差；

• Perp DEX：Lighter 巨额融资消息是发币前奏，并且 VC 高度分化，Big Name 更像是 TGE 配资方，而小 VC 只能在 Perp 赛道消亡，散户只能在形形色色 launchpad 捡垃圾；

• Meme：情绪本身成为一种可交易的资产，无法成为全行业的共识，看不出 PumpFun 解决这个问题的能力或迹象。

• 平台化&模块化借贷：长久的大势所趋，借贷协议可以分块售出自身流动性、品牌和技术，本质上是 B2B2C 模式

• DEX+Lending 融合化发展：在套娃里算是最新的那一批，之后会出专门文章介绍其机制

• 非美元稳定币 / 非锚定美元稳定币：短期内以欧元、日元、韩元等发达地区为重点，但长期市场只能在第三世界

这里单列收益型稳定币的市场情况，总体而言，收益类稳定币是最符合串联 DEX/Lending/Stable 的资产形式，但会需要巨量工程组合能力。

与之相对的是 DEX/Lending/Stable 之外的创新模式，暂时观测样本较少，比如稳定币 NeoBank 依然是三者的综合模式，预测市场属于广义 DEX 类型，思路比较好的可能是 Agentics 和 Robotics。

互联网带来了可复制性的规模扩张，这和工业时代的生产模式迥然相异，但长期以来没有与之对应的经济模式，广告经济学需要以用户体验为代价，Agentics 相较于 LLM 上链，至少更贴切区块链的技术特性，即极致的可编程性带来的全天候交易效率。

随着 Gas Fee 的渐低廉，以及多年 TPS 提升和 ZK 建设，区块链的大规模采用有可能发生在不需要人类参与的复制经济中。

Robotics 短期内和加密货币的结合并不十分有趣，至少在宇树都没摆脱噱头和教具价值前，机器人在 Web3 很难真正落地，长期如何，那就只有天知道了。

结语

让 DeFi 更 DeFi。

Robotics 太久，清算只争朝夕。

DEX+Lending 的复合清算机制，是对 DeFi 危机的主动建设，然后拦不住 11·03 危机的蔓延，最有效的是 Aave 提前拒绝，而放眼整个行业，如何处理清算进而恢复市场，已经成为最大的行业难题。

2022 年，3AC 事件爆发后，SBF 主动对涉事协议收购、重组，然后半年不到 FTX 也被传统律所接管，此次 Stream 的 xUSD 爆雷后，也是第一时间转交律所。

Code is Law，快要变成 Lawyer is Coder 了。

在 SBF 和律所以前，BTC 长期承担最终清算者的角色，只不过需要漫长时间重建人们对链上经济体的信任，但至少，我们还有 BTC。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，Matrixport 发布周度报告称，“比特币进入熊市阶段。我们长期跟踪、且多轮周期验证有效的一组指标,在本轮下行启动前已给出空头信号。当时链上与市场数据显示动能走弱,缺乏支撑反弹的实质催化。此后,比特币从当时价位明显回落,验证了信号的可靠性。

近期走势在多项维度上与历史“小熊市”阶段存在相似性,在这种市场环境下,保持对关键信号的敏感与执行严格的风险管控尤为重要。资金与宏观方面,ETF流入放缓、早期与资深资金降仓,短期宏观催化不足。后续走势仍较大程度取决于美联储的后续政策亓动向。

当前,市场正处于关键的转折点,多个重要的结构性价位与宏观触发因素将决定接下来是进一步下探,还是进入筑底阶段。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据官方公告，币安合约将于2025年11月19日17:00（东八区时间）对RUNEUSD 币本位永续合约进行自动清算，并将在清算结束后下架上述永续合约交易对

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据财新网报道，世界碳交易之父、原芝加哥气候交易所（CCX）创始人理查德·桑德尔（Richard Sandor）在第十六届财新峰会ESG专场暨中国ESG30人论坛2025年会上发表视频演讲，其认为，在未来的五到十年内，所有资产都将被代币化，且该趋势正在加速，未来AI、代币化和碳交易将融为一体，并创造一个更好的世界。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据官方公告，OKX 将于 2025 年 11 月 14 日 15:30 (UTC+8) 在网页端、App 端及 API 正式上线 SEIUSDT永续合约。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据链上分析师 Ali Charts（@ali_charts）监测，253 万枚以太坊在 3150 美元的价格成交 ，该价位成为关键支撑区域。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据 Onchain Lens 监测，巨鲸”7 Siblings”在以太坊价格下跌期间继续买入 ETH。该巨鲸使用 700 万美元 USDS 以 3166 美元的价格购买了 2211 枚 ETH。

自 11 月 4 日以来，”7 Siblings”已累计购买 44008 枚 ETH，总投入 1.5299 亿美元，平均购买价格为 3477 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，共享排序网络 Astria 创始人 Josh 在社交平台发文宣布，已决定关闭 Astria 的开发公司。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据 Christine D. Kim 披露，以太坊开发者在第 169 次全核心开发者共识会议上讨论了分叉选择强制包含列表（FOCIL）的实施计划。开发者现在对在 Heka 升级中可信承诺该提案更加乐观，而非将其纳入 Glamsterdam 升级。

会议中，各客户端团队对 FOCIL 在 Glamsterdam 中的包含持不同意见。Lighthouse 和 Lodestar 团队支持包含，Grandine 团队反对，Prysm 团队保持中立。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 和 Lodestar 开发者 Matthew Keil 支持为未来分叉做出可信承诺的方法。

此外，Fusaka 升级将于 12 月 3 日在以太坊主网激活。开发者还讨论了内嵌提议者构建者分离（ePBS）的互操作性测试，预计一个月内准备就绪。

撰文：原彪

警惕项目叙事

在 Web3 这个领域，市场动向常常跟着叙事走，因此如果你准备投一个 Web3 项目，最关键的事情是要搞懂它背后的叙事逻辑。

但这里有个提醒——千万别踩进「过时概念」和「伪需求」的坑。

一方面，Web3 的「叙事周期」跑得特别快，前两年火热的元宇宙、GameFi 这些赛道，有些已经慢下来了，如果现在还执着于这类「过气叙事」，项目落地的可能性很低。

另一方面，更危险的是「伪需求叙事」——比如「用区块链提升早餐配送效率」，或者「用量子技术优化个人记账」，听起来很炫酷，但其实根本没抓住用户真正的痛点，本质就是硬套区块链的概念，强行制造需求。很多伪需求也是 Web3 项目诈骗的一大土壤，新手和投资务必要警惕这些借用 Web3 叙事的诈骗的话术。简单来说，当你看到一个项目叙事时，不妨先思考一个问题：「这事不用区块链，用传统技术是不是能做得更高效？」如果答案是「是」，那它大概率就是个伪需求。就像前面说的「用区块链优化早餐配送」，说不定在外卖 App 里加个「次日预约」功能就解决了。甚至，在美团、饿了么、京东这些平台已经这么卷的情况下，这个需求本身可能根本就不存在。

核查项目团队和投资方

在 Web3 世界里，团队是第一生产力，也是最容易踩坑的地方。Web3 核心团队的质量直接决定项目的成败，所以一定要仔细甄别，常见的团队风险主要有三类：

完全匿名团队：仅用「匿名开发者」、「神秘团队」这类标签包装，没有任何真实身份背书。这类项目跑路风险极高，比如 2023 年就有一个匿名「AI 链」项目，上线才 3 天就关闭合约，卷走了用户超千万资金。

履历造假团队：声称团队成员「曾任职于谷歌、参与以太坊核心开发」等，但在 LinkedIn、GitHub 上却查无此人，或者所谓的「过往项目」根本无法验证。

「甩手掌柜」团队：创始人只在项目初期露面，后续的社群运营和进度更新全都交给客服，甚至长期处于失联状态。

因此，在做项目尽调时，建议做到以下几点：去 LinkedIn 等平台核实成员身份；到 GitHub 等平台查看代码提交记录（如果核心代码从不公开，要警惕是「空气项目」）；同时持续跟踪社群动态，如果创始人超过 1 个月未在 Discord、X 等平台发声，或总是回避「项目进度」、「资金用途」等关键问题，建议及时止损。

除了团队，投资方背景也是重要参考，但千万别盲目相信「有知名 VC 投资就安全」。很多不靠谱的项目正是利用这种心理进行包装：

「花钱买背书」：有些项目只是挂着某明星 VC 跟投的名义，实际上对方只投了很少一笔钱（例如 1 万美元），本质是付费宣传。

「过度融资」风险：如果项目在种子轮就融到巨额资金（比如超过 1 亿美元），且投资方超过 20 家，后续决策很容易受资本绑架，反而难以聚焦产品本身。

「幽灵 VC」：一些号称「专注 Web3 投资」的机构，既没有公开的投资案例，也没有官网，仅靠与项目合作来「蹭热度」，实际上并没有真实的资金支持。

因此建议对于种子轮融资超过百万美元、投资方有数家的项目，创业者可以重点评估其资金用途的合理性，保持警惕，防止踩坑。

防范代币经济风险

代币经济可以说是 Web3 项目的「血液」，设计上一旦出问题，整个项目都可能崩盘。

对于还未发行代币的项目，具体来看，代币经济模型的风险主要集中在三方面：

代币分配失衡：如果团队和投资方持有的代币加起来超过 60%，而且解锁周期特别短（比如一上线就解锁 50%），很容易出现集体「砸盘」，普通用户就成了被收割的对象，因此可以选择「团队 + 投资方」总占不过高、锁仓时间较长的项目，会更稳妥。

缺乏实际应用场景：代币必须有真实的使用场景，要和产品功能深度绑定。如果代币只能用来炒，不能用于支付手续费、参与投票治理或获得生态激励，那它的价值就没有根基，这类代币建议尽量不碰。

「空气代币」陷阱：有些项目产品还没影，光靠白皮书「画大饼」就发币，甚至连智能合约审计报告都没有，这种本质上就是非法集资，风险极高，一定要警惕。

对于那些已经发了代币的项目，尤其要警惕一种情况：把代币分配给和项目发展无关的群体，比如单纯为了制造热度，把代币发给某些平台，却换不来任何实质支持——这么做往往导致代币一上线（TGE）就失败，后续价格走势也十分惨淡，风险非常高。

选择合规项目——远离 「法律灰色地带」

正如曼昆律师事务所的刘红林律师在上个月全球区块链峰会上所说：「区块链技术也许是无国界的，但每一位区块链用户，都身处具体的国家和地区。」这句话点出了一个关键问题：每一位区块链用户都需要遵守本地区的法律，且不同国家和地区对 Web3 的监管政策差异巨大，这也让针对具体项目的合规审查变得格外重要。

如果一个项目合规性不足，不仅可能面临产品下架、处罚等后果，甚至可能牵连到投资者。因此，在挑选项目时，一定要重视以下几点：

明确监管归属：警惕那些在「无加密货币监管政策」的国家注册，却面向中国、美国等有严格监管的地区用户开放的项目，如果这些项目没有遵守当地法规（例如美国要求的 KYC，或中国明令禁止加密货币交易），风险会非常高。

警惕非法金融活动：要特别小心那些涉及传销或庞氏骗局模式的项目，比如承诺「代币保本付息」，或是鼓励「拉新返佣」等，这些往往都是非法集资的包装。

注意知识产权问题：如果项目白皮书、产品界面涉嫌抄袭，或是未经授权使用知名 IP（例如擅自推出「漫威 NFT」或「迪士尼元宇宙」），很容易引发法律纠纷，这类项目也建议尽量避开。

结语

Web3 项目的调研是一项系统且细致的工作，需要从多个维度进行分析和判断。

只有通过深入调研，才能更准确地识别项目的潜力与风险，避免盲目跟风，为新手和创业者在 Web3 领域的长期发展奠定坚实的基础。

撰文：Haotian

上次说了 x402 协议延续了闪电网络，最近和一帮程序员朋友吃饭时，又被「挑战」了一番：x402 不就是之前的 AA 账户抽象吗？

潜台词是，以太坊围绕账户抽象（Account Abstraction）搞了很多年，ERC-4337、Paymaster 等投了那么多资源，包括各类 Grant 和钱包服务商，但事实结果大家也看到了，被很多人诟病雷声大、雨点小。

尽管我不认为 AA 已经宣告失败，但到底症结在哪里？

1、Paymaster 把用户的 Gas 消耗转嫁到了项目方身上，听起来很美好，但项目方烧钱代付的动能很弱，ROI 不明晰，无疑走入了商业模式死胡同，没有自我造血能力全靠输血怎么行？

2、AA 账户抽象只限于 EVM 生态内部，比如 ERC4337、Paymaster、EntryPoint 合约，全是以太坊专属的，若想实现包含 Solana、BTC 等跨 EVM 生态使用，就得继续叠加中间层服务来实现功能，但问题是，中间层服务又多了一道手续费瓜分，对商业模式 ROI 的挑战就更大了！

还有很多复杂技术问题，我就不展开了，但说点大家能听懂的，AA 本质上是为「技术而技术」的产物，是过去以太坊纯研究趋向下的作品。

相较之下，x402 协议玩的是什么？有什么不同？有人诟病说怎么把 HTTP 402 状态码这种 30 年前就有的远古物种搬出来了，又搞黄金上雕花的游戏。

但别忘了，HTTP 402 状态码——这是互联网底层协议，是 Web2 和 Web3 的公共语言。

AA 需要智能合约、需要链上状态、需要 EVM 虚拟机执行，x402 只需要一个 HTTP 请求头，任何支持 HTTP 的系统都能用——Web2 的 API、Web3 的 RPC、甚至传统支付网关，全部兼容。

这不是技术堆叠的优化方案，而是协议层化繁从简的一次「降维打击」，与其在应用层折腾各种兼容适配和信任方式，不如先统一最上游协议层的标准。

关键是，x402 天然就是一个很好的跨链互操作标准，只要 Agent 能发 HTTP 请求、能处理 402 响应、能完成 EIP-3009 授权（或其他链的等效标准），管你是 Base、Monad、Solana、Avalanche 还是 BSC，协议层面跨链无感知，只体现在结算支付的单点问题上，相较之下跨链成本要低多了。

Facilitator 可以同时服务多条链，用户的支付历史数据可以统一索引，开发者接入一次就能「打通」全生态。

我整体感觉，AA 是研究员思维下的精致工程，而 x402 协议则是市场需求倒逼出来的实用主义。

问题来了，ERC-8004 会走 AA 的老路吗？

仅从理论层面看，ERC-8004 像极了 AA 2.0，仍是 EVM 专属，需要部署三层注册表（Identity/Reputation/Validation），早期激励也比较依赖外部补贴或质押，这些都是 AA 曾经踩过的坑，其他链要兼容的话，还是得额外增加一层信任成本。

但区别在于，在 x402 框架下，ERC-8004 只是一个工具，而不是一个统领标准。其他链要兼容的是 x402 协议，并非 ERC8004。

这个定位差异很重要，AA 当年的问题是什么？它想成为「以太坊支付体验的唯一标准」，要求整个生态围着它转：钱包要适配、应用要集成、用户要改变习惯。这种「自上而下」的强推，在没有杀手级应用和明确 ROI 的情况下，自然推不动。

而 ERC-8004 不一样。它不需要成为主角，因为 x402 已经解决了最核心的问题：支付。 ERC-8004 只是在这个已经跑通的支付网络上，提供一个「可选的」信任层。

况且，ERC-8004 搭的是 x402 的顺风车，不需要自己从零建生态。 x402 已经有了清晰的商业闭环（Provider 引流、Facilitator 收费）、完整的技术栈（HTTP 协议 +EIP-3009）、活跃的项目生态，ERC-8004 只需要「即插即用」就行了。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

随着美联储降息预期急剧降温与经济数据披露的不确定性叠加，全球风险资产正遭遇新一轮抛售潮。美股科技板块与加密货币市场同步受挫，纳斯达克指数单日暴跌超 2%，11 月 13 日凌晨起，比特币随着美股从 10.2 万美元附近一路下滑，最低跌至 9.8 万美元。ETH 自 3400 美元一度下探至 3150 美元，现回升至 3250 美元附近震荡。SOL 跌至 141 美元。受大盘影响，山寨币也一度迎来普跌。

据 SoSoValue 数据，PayFi 板块 24 小时下跌 3.74%，但 Telcoin（TEL）持续上攻，再度上涨 13.09%；CeFi 板块下跌 3.75%，其中，Binance Coin（BNB）下跌 3.58%；Layer1 板块下跌 4.22%，Solana（SOL）下跌 5.76%；Layer2 板块下跌 4.37%，板块内，Starknet（STRK）逆市上涨 8.08%；DeFi 板块下跌 4.47%，Jupiter（JUP）下跌 8.27%；Meme 板块下跌 4.70%，但 Mog Coin（MOG）盘中冲高 6.16%。

据 Coinglass 数据，过去 24 小时全网爆仓 7.55 亿美元，多单爆仓 6.01 亿美元，空单爆仓 1.54 亿美元。其中比特币爆仓 2.73 亿美元，以太坊爆仓 2.29 亿美元。据 Alternative.me 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数升至 16（昨日该指数为 15「极度恐慌状态」），表明市场仍处于「极度恐慌状态」。

美联储官员集体放鹰

美联储官员集体放鹰，市场动荡的核心驱动力源于利率路径的重估。过去一周内，美联储官员相继发表偏谨慎的言论，令市场对 12 月降息的预期迅速降温。Polymarket 官网数据显示，市场押注今年 12 月美联储降息 25 基点的概率为 52%，「不降不加」的概率上升至 47%。目前该预测市场成交额超 8800 万美元。

利率期货和相关衡量工具将降息概率从此前远高于五成的位置向下修正，这一判断修正直接抬高了无风险利率并压缩了高风险资产的估值溢价，进而触发了对收益率敏感资产的同步卖压。纳斯达克等以科技股为主的板块在同一交易日出现明显下挫，风险偏好随之收缩，风险资产包括加密货币在内共同承压

而对加密市场而言，宏观信号只是点燃导火索。去年以来，机构配置、现货 ETF 流入和公司级别的加密资产配置曾在上半年为价格提供支撑，但当利率窗口关闭、情绪转为防御时，这些外部支柱会比散户流动性更快撤出。

截至 11 月 13 日，据 SoSoValue 数据，比特币现货 ETF 总净流出 6.13 亿美元。昨日单日净流出最多的比特币现货 ETF 为富达（Fidelity） ETF FBTC，单日净流出为 1.199 亿美元，目前 FBTC 历史总净流入达 119.2 亿美元。

宏观市场情绪不佳，加密资产后续表现将会如何？分析机构以及部分大咖发表了自己的见解。

McKenna：价格可能将在未来一段时间内面临下行压力

Arete Capital 合伙人 McKenna 表示，在假设价格低于 1 周 50 日均线的情况下，价格已突破 10.84 万美元的区间高点，目前重要支撑位 PoC 在 9.62 万美元，年度开盘价及中间区间在 9.33 万美元，最坏情况下的低点在 9.1 万美元至 8.6 万美元区间。如果出现短暂恐慌性跳水，价格可能会修正约 26%，而填补低点区域将导致约 31% 的传统修正。虽然无法确定最终价格，但这些支撑位是购买 BTC 的关键位置。预计今年无法触及历史新高，但相信 2026 年下半年 BTC 交易将超过 15 万美元，特朗普总统任期结束时 BTC 将超过 20 万美元，机构对 BTC 的接受度不会停止，BTC ETF 将继续积累，2026 年将迎来新的资金流入。

Wintermute：BTC 交易走势较股指更加偏空，上行叙事溢价不复存在

Wintermute 最新报告指出，比特币与纳斯达克指数的相关性依然高达 0.8，但比特币的交易走势较股指更加偏空，对市场悲观情绪的反应远大于乐观情绪。今年在股市下跌的交易日，BTC 的跌幅一般比股指更大，而在股市上涨的日子里比特币涨幅又更小，这种模式上次出现还是在 2022 年的熊市中。Wintermute 表示导致这种现象的潜在因素主要有两点：

2025 年的大部分时间里，通常流向加密货币领域（包括新代币发行、基础设施升级和散户参与）的资金，已经转向股票市场。市值巨大的科技公司已成为机构和散户寻求高贝塔系数 / 高增长的焦点。当全球风险情绪转变时，比特币仍然与之相关，但当乐观情绪回归时，它却无法成比例地受益。它更像是宏观风险的「高贝塔尾部」，而非独立存在的叙事，下行贝塔效应依然存在，但上行叙事溢价却不复存在。

如今加密货币的流动性状况与以往的风险周期有所不同。稳定币发行量已趋于平稳，ETF 资金流入放缓，交易平台的市场深度也尚未恢复到 2024 年初的水平。这种脆弱性会放大股市回调时的负面反应。结果是： 比特币的下跌参与度仍然高于上涨参与度，从而加剧了这种表现偏差。

Glassnode：长期持有者加速分发比特币，供应快速下降

Foresight News 消息，据 Glassnode 监测，长期比特币持有者的月平均支出明显增加，自 7 月初的日均 12,500 枚 BTC 上升至今日的 26,500 枚 BTC（30 日均线）。这种持续上升的趋势反映出老投资者群体日益增强的分发压力，这是一种典型的晚周期获利了结模式，而非鲸鱼的突然撤退。即使在隔离 7 年以上的鲸鱼钱包中，每小时花费超过 1,000 枚 BTC 的数据也显示出相似的趋势。这些高强度的支出在每个主要牛市周期中都有出现，而现在的特点在于它们的频率，超过 1,000 枚 BTC 的支出事件更加频繁，且间隔均匀，表明持续、分散的分发，而非突发的 「OG 倾销」。同时，长期持有者的分发加速，供应快速下降，净头寸变化急剧转为负值，长期持有者在牛市防守 100,000 美元的同时已开始兑现利润。

易理华：坚持认为 3000 到 3300 是最佳抄底机会

Liquid Capital（前 LD Capital）创始人易理华表示，「因为 12 月降息预期下降，导致美股和加密大跌，但我们坚持认为 3000 到 3300 是最佳抄底机会，我们本身操作也是言行一致。记得在 2700 因黑天鹅回调那次，我们带着借贷杠杆坚持下来了，但心理压力极大，导致 3000 多提前卸掉杠杆只为好睡眠，这次现货抄底不带杠杆，坚持回调就加仓抄底，剩下的就是耐心等待。」

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据金十数据报道，法国兴业银行利率策略师在报告中指出，随着美国政府结束停摆，利率波动性可能再度上升，其中美债利率将领衔波动，而经济数据亦可能双向超预期。策略师表示：“随着经济机制重启，预计美元利率将呈现最大波动，我们维持看好美债优于德债的立场。”他们指出，即将公布的通胀与就业报告对于塑造市场对美联储利率路径的预期至关重要，这些数据可能突破近期的波动区间。策略师认为，欧元区利率将继续处于次要位置，因其韧性数据和相对明晰的欧洲央行政策路径将继续抑制市场波动。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据官方公告，币安称原定于 2025 年 11 月 14 日 16:00（东八区时间）上线的 PLANCKUSDT U 本位永续合约将推迟，具体时间另行通知。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，CryptoQuant 创始人兼 CEO Ki Young Ju 在社交媒体发文表示，6 到 12 个月前进入 BTC 市场的投资者成本基础接近 9.4 万美元。

Ki Young Ju 表示，除非跌破该水平，否则不认为熊市周期得到确认。他倾向于等待观察而非匆忙下结论。

来源：金十数据

美国总统特朗普麾下的美联储主席主要竞争者，正围绕一项看似与特朗普风格相悖的政策形成共识。

Politico 报道称，特朗普持续高声抨击现任美联储主席鲍威尔，其真正意图在于明年能够任命一位与自身理念更契合的新央行行长。然而在这场接班人角逐中，大量讨论却聚焦于一个看似与特朗普主张背道而驰的议题：限制美联储金融资产的持有规模。

众所周知，特朗普钟爱低利率。他屡次表态希望降低抵押贷款利率，并减少联邦政府承担的债务利息支出。但如今政策势头却倾向于限制美联储实现该目标的政策工具——当前美联储持有规模远超 6 万亿美元的资产，源于该机构在历次危机中除将短期利率降至零外，还通过购入数万亿美元国债和抵押贷款支持证券来扩张资产负债表，从而压低对购房购车贷款者更为关键的长期利率。

如今，特朗普盟友正在激辩美联储是否应在下一轮衰退中减少干预。这向正在权衡央行行长人选的总统抛出一个关键问题：他究竟希望削弱美联储对市场的影响力，还是想利用这种影响力来实现其追求极致低利率的目标？

负责遴选工作的财政部长贝森特——其本人也被特朗普视为候选人之一，在某篇 5000 字杂志长文中写道，美联储必须承诺「缩减其对市场的扭曲性影响」。共和党人长期指责美联储通过向金融体系注入巨额现金干扰市场纪律，贝森特更将当前政府与市场的关系广义界定为不健康状态。

这种观点也获得美联储主席候选名单上其他人的共鸣。前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）近期在福克斯商业频道用民粹主义话语宣称：「要把钱从华尔街抽出来。」在上月的圆桌记者会上，当被问及是否寻求支持缩表的美联储主席候选人时，贝森特未直接表态。他解释其文章主旨更具前瞻性：旨在警示未来资产购买行为，而非要求立即收缩美联储规模。

「正如抗生素的疗效会递减，连续干预措施的效果也会逐步减弱，」他向笔者坦言，但承认改革确是其遴选工作的考量要素。然而据笔者观察，特朗普唯一一次对美联储资产负债表规模表态，竟是 2018 年 12 月在某条晦涩推文中要求停止缩表——因担忧关键融资市场流动性受阻。

部分主要候选人则展现出不同立场。沃什近十五年来持续推动限制央行规模，主张收缩美联储资产负债表将使其能在不引发通胀的前提下调降短期利率（当然并非所有专家认同此观点）。被贝森特列入终选名单的美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）则呼吁建立「尽可能小的资产负债表」，并将其阐释为预留政策空间之道。

贝森特本人亦未完全排除执掌美联储的可能性。虽此前曾表示婉拒，但特朗普最新表态耐人寻味：「我正在考虑他执掌美联储…但他不愿接任。他更热衷财长职务，因此我们并未真正将其纳入考量。」

当前局面的成因之一，是对于美联储权力扩张的忧虑确实驱动着贝森特、沃什等人的行动。财长的论点在多方面体现小政府理念，他在《国际经济》杂志撰文指出，美联储的资产购买（即量化宽松）为国会新冠后的大规模支出创造空间，并通过人为推高资产价格加剧财富不平等。

但难以相信政策决策高度随性的特朗普，会需要拒绝在衰退期全力施救的美联储领导层。不过对于希望制约美联储市场存在的共和党人而言，这或许是最佳时机。

目前美联储已定于 12 月 1 日停止缩表，该决策旨在防范金融体系流动性阻滞。正在休假的白宫首席经济学家、美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）支持此决定。他向笔者分析，此举对市场的提振效果可能有限，因央行将同步以短期国债置换抵押贷款支持证券——这意味着市场将承担美联储原持有的长期债务风险。

对于更积极的干预措施，米兰表示当美联储实现充分就业和物价稳定的双重使命面临「重大而非轻微风险」时，他并不反对量化宽松。需要明确的是，包括量化宽松如何影响市场定价、能在多大程度刺激衰退经济等关键问题，学界至今未达成共识。

鲍威尔在上月演讲中暗示，回溯来看，美联储 2021 年的资产购买可能持续过久——这正是一些专家当年的观点。但他同时捍卫量化宽松作为关键政策工具的价值，特别是在 2020 年新冠疫情导致市场冻结、失业率飙升之时。

当前核心问题在于，随着鲍威尔主席任期于明年 5 月届满，未来数月局势将如何演变。对量化宽松持更谨慎态度的声音正获得更大影响力，这预示着美联储应对未来经济衰退的方式或将发生深刻转变。

但无论最终人选是谁，有理由相信特朗普任命的美联储官员在经济放缓时仍将被迫动用所有政策工具——尤其在美国民众对生活成本忧心忡忡的当下。诚如世人所言，身临危难时，世人皆求神。这些候选人现在的强硬立场，在未来的危机面前都会不攻自破。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，加密资管平台 Bitwise CEO Hunter Horsley 在社交媒体发文表示，传统的 4 年周期模型基于加密货币的过往时代，自比特币 ETF 推出和新政府上台以来，市场已进入全新结构，涌现新参与者、新动态和新的买卖动机。

Hunter Horsley 认为，加密市场很可能已经历了近 6 个月的熊市，并即将走出低谷。当前加密货币的市场环境前所未有地强劲。

2025年，是HTX DAO从战略蓝图落地到价值闭环初步形成的关键一年。

这一年，HTX DAO系统性地跳脱了传统DAO叙事的局限，完成了“自由金融港”的初步构建。无论是加速的通缩效率，还是落地生根的链上治理，都深刻地印证了其“可持续、可验证”的长期价值锚定策略，向全球社区展示了一个以用户为中心、以机制为驱动，充满活力的DAO生态。

价值与规模的双重突破

2025年，HTX DAO在关键数据上实现了价值与规模的双重突破，充分展现了其机制的韧性与社区的强大凝聚力，也反映了“自由金融港”战略落地后的市场反馈：

• 市值与市场布局：$HTX总市值18.41亿美元，上线28个加密货币交易所，稳固了其全球主流加密资产的市场地位。

• 认购与用户增长：$HTX赚币产品总认购金额超90亿美元，同比强劲增长超90%，申购人数近50万人，参与“赚币”的资金体量激增，用户对$HTX长期收益的信心空前高涨。

• 用户收益回馈：支付用户收益总额超3000万美元，稳健增长超30%，实现了对持仓者的真实价值回馈，社区共赢模式日益成熟。

• 持仓用户基础：全网持仓$HTX用户达84.99万人，净增16.6%，用户基础持续扩张，社区共识和生态覆盖面显著扩大。

• 代币通缩效应：2025年前三季度，$HTX销毁36.22万亿枚，占总销毁量的42.2%，持续的通缩效应强化了$HTX的稀缺性与长期价值预期。

2025年的HTX DAO，在巩固市场规模的同时，实现了核心资产沉淀和用户价值回报的质的飞跃。 它不再仅仅依赖于用户数量的增长，而是通过机制保障和真实回报，深度锁定了高价值资金，持续向着其“自由金融港”的愿景稳步迈进。

制度化通缩：将稀缺性写入治理架构，销毁效率“加速度”

2025年，HTX DAO以一种近乎“冷峻”的姿态持续执行代币销毁计划。要知道，在任何加密经济体中，销毁都不仅是一个技术行为，更是一种重要的经济信号。今年，HTX DAO 的销毁数据堪称“共识的具象化”：

截止至今年Q3，HTX DAO累计销毁 85.88万亿枚 $HTX，总价值约 1.63亿美元。最近一次销毁突破13.12万亿，创下历史新高，也成为DAO史上最具规模的代币销毁之一。

在流通层面，通缩机制的作用已显著外化：$HTX 销毁效率从2024年Q2的 0.78% 提升至2025年Q3的 1.39%，平均增速 33%。这意味着$HTX 供给收缩正进入稳定的加速通道。

传统项目“通缩”多依附于团队主观决策，而 HTX DAO则将通缩机制写入治理架构之中，使其成为一种由社区自治驱动的长期共识。

今年 7 月，HTX DAO完成白皮书升级，经济模型从“流动性捐助”正式转向“销毁模式”，这一变化标志着HTX DAO的通缩逻辑从“货币层面的数量调节”跃升为“制度层面的价值过滤器”。

换言之，通缩不再是一次性甚至不确定性事件，而是一种可持续的自治过程。它将“价值回归社区”的理念固化为制度化路径，逐渐成为Web3金融自治体系的稀缺样本。

“人民交易所”的首次落地：从“投票权”到“经济主权”

2025年，是HTX DAO治理框架真正落地的一年。

6月30日，HTX DAO上币治理系统正式启动，完成了从“社区讨论”到“链上执行”的关键跨越。这一事件的意义堪比DAO史上的“布雷顿森林时刻”：它不仅确立了社区对资源配置的投票权，更确立了经济主权的分配原则，即社区投票直接决定交易对上线与流动性激励，完成经济主权从中心化向持币者的结构性转移。

官方数据显示，自6月30日以来，HTX DAO链上累计投票达1.1916万亿枚$HTX，投票总额突破300万美元，成功推荐6个新币交易对上线火币HTX。这一治理行为直接拉动了市场：$HTX币价月度最高涨幅达44.3%，新增持仓地址超1.2万个，TVL净增4200万美元。

这些数字是“人民交易所”真正启动后的第一波正向反馈。

这种模式的突破意义在于，HTX DAO首次真正把“上币决策权”还给社区，并使其服务于 $HTX 的价值支撑。依靠社区共识寻找热度项目代币，提升火币HTX 交易深度与手续费收入，收入 50% 用于回购销毁 $HTX，进而形成持续通缩与价值支撑。

这一“投→上→交→回流→销毁/分红”闭环，实现了“DAO 治理 = 市场效率”的去中心化样本，是对“人民交易所”理念最直接、最具经济现实意义的实践。

当前，HTX DAO正重点推进投票荐币 2.0，计划打通链上投票与火币HTX交易所内的投票系统，让更多持币者能直接参与决策。同时，也在探索通过“投票利息补贴”等激励机制，吸引更多用户加入链上治理。

HTX DAO的第二次进化：链上金融体系的崛起

2025年，HTX DAO正在从“链上自治组织”跃升为一套可自洽、可积累、可扩展的链上金融基础设施体系。

最新版白皮书明确了$HTX 的核心演进方向：治理凭证 × 收益凭证 × 回流/销毁机制。这不仅标志着HTX DAO在经济模型上的系统性升级，也意味着它正在转向以真实使用场景与链上策略收益为长期价值锚定。

在这一体系中，$HTX 的已超越传统DAO治理代币的单一定位，拓展为整合交易、治理、收益与跨链生态的加密金融枢纽型资产。

• 质押模块：建立了资产锚定关系，使参与者在治理中获得可量化收益；

• 投票模块：构筑了激励性决策结构，确保治理权力与经济权益动态平衡；

• 积分体系：将用户行为映射为贡献价值，使每一份参与都能被识别与量化；

• 国库机制：负责资金流入、分配与再生，让DAO具备可持续的金融生命力。

更具战略意义的是，HTX DAO并未止步于治理内部循环，而是主动向外拓展“建设者生态”。

今年9月，HTX DAO启动全球化开发者计划，为构建者提供资源支持、应用场景与治理入口，重点聚焦CeFi × DeFi的融合，推动中心化交易所与链上应用的互联互通。

通过这一系列制度化、金融化的设计，HTX DAO正在让链上治理演化为一种经济基础设施，为整个$HTX生态注入更强的自治性与可持续增长动能。

锚定全球关键节点：HTX DAO的Web3“世界巡回”

HTX DAO的精神并非孤立于链上，它同样需要在现实世界找到共鸣。

2025年，HTX DAO通过品牌赞助与全球化布局，将去中心化理念从代码世界带向真实舞台。从亚洲的香港共识大会、HTX DAO × TRON香港之夜，到CIS地区的Blockchain Forum，辐射中东的HTX DAO迪拜之夜、伊斯坦布尔区块链周，再到全球盛会Bitcoin 2025、TOKEN2049新加坡Afterparty，HTX DAO的身影几乎贯穿了2025年全球Web3产业的关键节点。

在这些国际舞台上，HTX DAO以“链上治理样本”的身份，展示其如何在治理、资产、生态三个维度实现闭环，以开放生态吸引全球Builder 共同参与构建。

这种“自下而上”的扩散式传播，正在让 HTX DAO成为去中心化精神的全球化载体：让更多人看到，一个真正由用户主导、由价值驱动的金融与治理共同体，正在链上逐步成形。

未来：迈向自治与增长的可持续循环

从官方披露的信息来看，HTX DAO已揭示了下一阶段的发展路线图——这是一份关于“自我进化”的计划。

1. 上币治理常态化

持续完善投票系统，形成制度化的上币节奏，形成“投→上→交→回流”的自洽闭环。未来，DAO治理结果将直接影响交易所上币节奏与资源分配，真正实现“社区主导市场”的动态共建模式。

2. 链上DeFi赋能

在已落地的链上质押与治理基础上，HTX DAO 将持续扩展 $HTX在 DeFi领域的可用场景与合作边界，包括推出链上理财、质押收益聚合等模块，逐步形成“赋能可见、参与可感”的增长闭环。

3. 开发者生态建设

当前，HTX DAO正在筹备HTX Builder Grants 与全球黑客松计划，以面向全球开发者开放资金与资源支持。重点方向包括：治理与数据工具开发、流动性/做市基础设施、风控与交易分析系统、移动端钱包与交互、AI × 交易、DeFi优质协议方案等。

通过资助、联合推广与生态孵化，HTX DAO 希望让更多 Builder直接参与链上基础设施与治理机制的共建。

4. CeFi × DeFi 融合

以火币HTX交易所为载体，与链上应用深度互联，实现账户即入口、资产即凭证、链上可验证、权益可回馈的无缝体验。

HTX DAO将以链上可验证、透明分配的机制，把 CeFi 的流量与安全性，与 DeFi 的开放性与收益性相结合，形成一个真正融合的 “金融超级入口”。最终，HTX DAO 将不仅是一个自治系统的完善，更是一个由用户共治、由价值驱动、由信任凝聚的“自由金融港”。

显然，在一个信任被算法重写、权力被投票稀释的时代，HTX DAO以极高的执行力证明：自治不是无序的瓦解，而是更高维度秩序的重生。

从交易所的延伸到金融秩序的再造，HTX DAO正驶向那个所有人都能参与、监督并分享收益的“自由金融港”。

而这，也许正是 Web3 的真正终点。

关于 HTX DAO

HTX DAO是由火币HTX交易所与波场TRON公链生态支持发起的去中心化自治组织（DAO），由社区成员、早期贡献者与全球顾问共同协作建立。HTX DAO致力于构建一个由用户主导、规则透明、协同高效的开放治理生态，成为推动去中心化金融体系发展的关键引擎。

HTX DAO秉承“持币即治理”，旨在激发全球用户的共识与参与，连接社区利益与平台价值，探索加密金融世界的全新秩序。

深潮 TechFlow 消息，11 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，加密货币交易所 Kraken 联合首席执行官 Arjun Sethi 表示，尽管政策环境更加友好且市场条件改善，但公司并不急于在美国进行首次公开募股。

Sethi 在接受 Yahoo Finance 采访时称：”我们财务状况良好，知道如何进行风险管理。作为私人公司，我们的资产负债表上有足够的资本，不会急于上市。”他强调 Kraken 不会因为其他公司都在上市而产生”错失恐惧症”。

自 2024 年中期以来，市场一直传言 Kraken 计划上市，彭博社 3 月报道称该公司最早将于 2026 年第一季度进行 IPO。

撰文：a16z

编译：Block unicorn

我们最近整理了一份全新的、全面的代币类型分类体系，其中包括网络代币、收藏代币和模因币。在我们确定的七种类型中，街机代币是最不为人知、最被低估的：一种在特定软件或产品生态系统中价值相对稳定的代币，通常由发行方（如公司）管理。

从本质上讲，街机代币是基于区块链的资产形式，类似于人们已经熟悉的某些资产：例如航空里程、信用卡积分、游戏内的数字金币等等。它们的共同之处在于，它们都是市场经济内部流通并支撑其运作的货币：例如，飞行常客里程和奖励积分可以增强品牌忠诚度，并可用于购买机票和升舱；数字金币则可以让你在电子游戏中买卖物品。

虽然企业使用此类资产已有数十年之久，但几乎所有以往的案例都存在于中心化数据库中，这限制了所有权、可转让性和用户选择权。而基于公共区块链的街机代币则不同，它们具有开放性、互操作性和可组合性，这赋予了它们一系列全新的市场设计优势。

本文旨在回答我们收到的关于街机代币的最常见问题：它们是什么，它们的作用是什么，它们为什么有价值，开发者如何使用它们，它们所涉及的设计权衡，以及它们带来的机会。

什么是街机代币？

从技术层面来说，街机代币本质上就是用于其相关应用生态系统的数字货币——其供需关系经过灵活管理，以维持价格稳定。你可以首先将它们视为数字经济中的货币。

那么，「街机代币」这个术语从何而来？无论你是否去过游戏厅，你可能都熟悉这个概念：你走进去，用现金换取代币（通常是实体代币），然后用这些代币玩几局《小蜜蜂》（Galaga）、《鳄鱼恐慌》（Gator Panic）或其他你喜欢的游戏。这些代币让你参与到游戏厅的经济体系中。

游戏厅的比喻清晰地阐释了这些代币的运作方式：街机代币在其所属的经济体系中具有相对稳定的价值——无论是在单一服务内部，还是在多种服务之间。街机代币价值的相对稳定性使其区别于其他类型的代币，例如那些价值来源于底层资产（如资产支持型代币或收藏型代币）、去中心化网络市场运营（如网络代币）或对特定实体进行投机性投资（如公司支持型代币或证券型代币）的代币。

尽管名称听起来很滑稽，但街机代币是一种功能强大的可编程经济原语——它们是开启加密货币设计空间新领域的关键。

什么不是街机代币？

再次强调，街机代币与其他类型代币最实质性的区别在于，街机代币并非用于投资或投机。与人们通常希望通过购买网络代币或证券型代币来获得投资回报不同，街机代币是用于消费的。

人们有时将街机代币称为「实用代币」，因为它们旨在提供实用功能。我们避免使用这个标签，因为它暗示其他类型的代币缺乏实用性，而事实并非如此。（更多信息请参阅我们的《代币定义》文章。）街机代币的其他名称包括「积分」（尽管在日常用语中，这通常意味着相关记录保存在私有账本而非公共区块链上）和「忠诚度代币」（这仅指一种特定应用）。

这并不意味着街机代币的价值永远不会变化——正如我们下面所述，购买街机代币的价格有可能随时间小幅变化。但街机代币通常以当前价格无限供应，它们不提供、承诺或暗示财务回报。这意味着它们通常不适合作为投资产品，因此通常不在美国证券法的管辖范围内。

这并不意味着街机代币的价值永远不会改变——正如我们将在下文详述的，街机代币的购买价格可能会随着时间推移出现小幅波动。但街机代币通常以当前价格无限供应，并且它们不提供、承诺或暗示任何财务回报。这意味着它们通常不适合作为投资产品，因此通常不受美国证券法的管辖。

街机代币有什么用？为什么开发者应该考虑使用它们？

街机代币使开发者能够在数字经济中印制和分配价值。至关重要的是，这种创造和分配价值的能力可以激励用户行为，促进早期增长，并产生网络效应——而无需依赖外部资本或投机需求。

这个道理很简单，也和游戏厅的例子很吻合：如果你经营一家游戏厅，你肯定希望能够控制代币的供应量，使其发行量与顾客需求保持一致。例如，如果某天顾客数量翻了一番，那么发行大约两倍数量的代币可能更有帮助，这样所有顾客都能玩到他们想玩的游戏（当然，前提是没有容量限制）。既然可以发行足够的代币，为什么要把顾客拒之门外呢？

你可能还需要能够调整价格：如果你对游戏厅本身进行重大改进——例如游戏数量翻倍、引进更高级、功能更齐全的机器，或者提供更丰厚的奖品——你可能会提高每个代币的价格。简而言之，你需要灵活地控制你的经济体系，以便更好地平衡供需关系（此外，还能向顾客展现你游戏厅的价值）。

除了优化日常运营，这种经济控制还有助于与最忠实的顾客建立长久的联系。例如，你可以向最活跃的玩家发放奖励代币。更重要的是，当人们一天结束时口袋里还剩下一些代币，这就激励他们再次光顾你的游戏厅，因为这些代币可以在那里使用。

更正式地说，街机代币支持：

• 动态定价与促销：街机代币发行者可以调整代币价格、调整以代币计价的购买价格，或两者兼顾。这使他们能够在需求低迷时期对商品或服务进行折扣促销，或在高峰期奖励消费。

• 网络效应： 与航空里程和信用卡积分类似，获得或持有代币的用户更有可能对品牌保持忠诚。而这种已建立的用户群的价值，会促使商家、开发者和其他服务提供商更多地参与合作，进而提升用户价值——这就是典型的平台网络效应。

• 激励与忠诚度奖励：街机代币发行者可以向完成指定操作的客户提供奖励和其他福利。他们还可以利用发行权，在网络参与者接受或兑换代币时给予奖励。所有这些都强化了前面描述的网络效应。

• 经济控制：街机代币发行者可以在兑换时销毁代币、在链上跟踪负债，并实施类似于中央银行的货币政策——同时将供应和定价保持在可预测的范围内。

街机代币如何运作？

经济动态解析

街机代币的经济动态使其区别于其他类型的代币。街机代币并非赋予持有者对底层生态系统的所有权，而是赋予持有者访问或使用特定应用程序或服务的权利；至关重要的是，其市场价值被设计成可通过程序进行限制。这并不意味着街机代币必须像稳定币那样与法定货币的价格挂钩；它仅仅意味着发行者可以使用某些机制来设定价格下限，以及通常更重要的价格上限。

街机代币通常以预先设定的价格自由购买。想想海滨长廊街机厅里的代币自动售货机：你走过去投币一美元，机器就会给你四个代币，每个代币的价格是 25 美分。这种代币自动售货机，通常被称为「水龙头」或「阀门」，实际上设定了一个价格上限，市场价值永远不应超过这个上限。因此，街机代币不具备投资价值：它们是用来消费的，而不是用来投机的。

代币的价值可以根据其通过任何「消耗机制」（即代币退出流通的机制）的可兑换价值来评估。在街机游戏中，「消耗机制」指的是游戏的「投币口」——也就是投币才能玩的那个。如果玩一局游戏需要一枚代币，那么它的价值就应该是 25 美分。或者，游戏厅也可以设定一个略低于代币初始价格的回购价格；这样，发行者就可以保证始终以每枚 20 美分的价格回购这些价值 25 美分的代币。这便设定了一个价格下限，代币价格不应低于这个下限。

考虑这些参数对市场的影响：如果你知道随时都能以四分之一的价格从水龙头（或自动售货机）买到同样的代币，你还会花一美元从投机者那里买一个价值 25 美分的代币吗？绝对不会——这根本不合理！（或者说，这根本不划算。）一个要搬到别的城市的人可能会站在游戏厅门口，试图以每个 22 美分的价格出售他剩下的 25 美分代币，但没人会花超过 25 美分的价格买走它们。因此，虽然有些人可能会选择打折出售他们的游戏厅代币（例如，如果他们要彻底离开这个生态系统），但代币的价格在任何特定时间点都应该保持相对稳定。

所有这些非投机性因素使得街机代币特别适合作为可控市场经济的基础。需要注意的是，这并不取决于街机代币的使用范围是狭窄的（仅限于单个应用程序或服务），还是更广泛——它们仅仅是街机代币的「水龙头 / 兑换」设计所带来的结果。（继续以街机为例：即使当地的杂货店老板是电子游戏爱好者，并选择接受当地街机游戏的代币而不是现金付款，但如果你只要走到街机厅就能以 25 美分的价格买到代币，那么就没有任何理由为每个代币支付超过 25 美分的价格。）

为什么不直接接受稳定币作为支付方式呢？

街机代币在概念上与稳定币有一些重叠之处——两者都旨在促进经济交易，同时保持相对稳定的价值。但街机代币能为开发者提供更大的灵活性。发行者可以按需印制街机代币（尽管发行者仍需在资产负债表上追踪这些代币的「影子」价值——即街机代币兑换时的价值）。发行者随后可以使用这些代币向用户、开发者和其他网络参与者提供资助和补贴。此外，这些代币鼓励参与者留在特定经济体系内，而不是将资金用于其他地方。（航空公司发放「里程」而非直接向常飞旅客发放现金返利是有原因的，这些里程必须用于购买未来的航班。）

街机代币还能为开发者提供更多盈利选择。发行者可以直接向用户出售代币（价格固定或动态），也可以将其打包成订阅套餐，或通过促销活动进行分发。当合作伙伴网络同意接受某种街机代币时，他们就可以建立交叉推广和联盟营销模式——这些策略无需外部资金即可扩大每个合作伙伴的覆盖范围。

至关重要的是，街机代币还可以让发行者对经济体系内的价值流动进行精细控制：

• 限制可转移性（例如，仅限应用程序内或白名单地址之间），

• 设定折旧或到期日（鼓励及时使用并减少囤积），以及

• 将兑换与特定商品或服务挂钩（使实用性与经济意图相一致）。

这些特性有助于强化代币作为交换媒介而非投机资产的价值，并且可以通过链上编程方式进行编码。简而言之：街机代币可以帮助启动增长、鼓励用户参与并管理内部经济的运作，同时赋予其维护者一定程度的控制权。

互操作性的力量

正如我们已经描述的那样，在公共区块链上发行的街机代币类似于忠诚度积分或航空里程——但它们有一个主要区别：它们是链上的，这意味着它们可以是开放的、可互操作的和可组合的。

与将价值禁锢在封闭生态系统内的传统忠诚度系统不同，基于区块链的街机代币无需许可即可在多个参与者之间共享、接受和兑换——理论上甚至可以在竞争对手之间使用。可移植性是一大优势：在这种模式下，用户可以将忠诚度转移到不同的服务，并且状态也可以轻松转移（例如，不像如今航空公司繁琐的「等级匹配」流程）。这种可移植性鼓励市场参与者在产品和服务质量上展开竞争，而不是单纯地追求用户锁定，并且可以将分散的忠诚度计划转化为公共产品。

迄今为止，由 Resy 和 Eater 创始人创立的 Blackbird 公司发行的 $FLY 代币，堪称链上最佳街机代币案例之一。该代币为餐厅创建了一个类似星巴克星享卡或麦当劳会员奖励计划的忠诚度计划。这听起来或许有些熟悉，但它却别具一格：同一个代币可以在多家不同的餐厅使用。顾客在 Blackbird 网络内的餐厅消费后即可获得代币，然后可以在任何参与活动的餐厅兑换折扣和其他优惠。由于底层协议基于区块链，所有这些操作都无需餐厅之间直接交互即可完成。正如单个餐厅的奖励计划能够增强顾客忠诚度一样，$FLY 则能够同时提升整个餐厅网络的忠诚度。

消费者受益于更广泛的实用性；企业受益于共享的网络效应。

其结果是合作竞争（而非传统的竞争）：例如，你家附近的咖啡店和星巴克都可以从接受同一种代币中获益。虽然乍听起来两家咖啡店似乎都不希望这种情况发生，但通过街机代币实现的共享会员计划实际上可以使双方都受益。街机代币可以让星巴克和当地咖啡店的体验相互补充，这样一来，光顾任何一家都能获得提升双方价值的优惠。例如，如果其中一家用街机代币兑换免费摩卡咖啡，那么顾客在两家店购买咖啡所获得的价值都会提升。这样的优惠可以增强顾客对咖啡连锁网络的忠诚度，并促使顾客在咖啡上的支出占其预算的更大比例。

这种合作竞争能为网络带来更多总盈余，这些盈余可以按各供应商的销售额比例进行分配。换句话说，与其争夺蛋糕的份额，不如把蛋糕做大。

设计上的权衡（和机遇）

街机代币并非适用于所有项目。在需要投机性资产的情况下，街机代币就显得不合适。例如，拥有自身网络代币的一层区块链网络通常不需要街机代币就能正常运行。

但对于许多项目——尤其是那些以消费为核心经济模式或与实体世界融合的项目——街机代币可能是一个极具吸引力的选择。它们具有以下优势：

• 价格稳定：通过价格上限和下限机制以及控制发行量来实现。

• 易用性：直观且稳定的价值，帮助用户了解他们的消费情况。

• 会计上的清晰性：它们在资产负债表上的成本是它们可以兑换的机会成本——不多不少。

• 控制：发行者可以以类似于中央银行的方式管理它们。

我们还看到，街机代币正逐渐成为网络代币的补充或先导。Blackbird 的 $FLY 代币允许用户在任何合作餐厅兑换，而这种兑换行为由一个专门构建的区块链层管理，该区块链层由网络代币驱动。例如，一个去中心化计算网络可以使用网络代币来保障计算提供商之间的安全和激励，同时使用街机代币在用户群中建立网络效应。或者，一个市场平台可以使用街机代币来引导用户参与，然后在运营协议去中心化的过程中逐步引入网络代币。在这些情况下，街机代币可以作为一种入门途径，催化早期需求并帮助网络获得初始用户增长，之后网络才会长期转向更加去中心化的系统。

监管展望

早期街机代币的一个例子是 Quarters，它来自基于区块链的游戏平台 Pocketful of Quarters。玩家可以使用 Quarters 代币在参与的游戏中获取功能和奖励。关于街机代币并非投资资产的观点，Pocketful of Quarters 在 2019 年 7 月收到了美国证券交易委员会（SEC）的无异议函。SEC 在函中表示，他们认可人们使用 Quarters 仅用于参与游戏，而非投机或投资。

尽管有此积极先例，但 Quarters 的无异议函以及许多州的监管机制仍存在缺陷。例如，他们对互操作性持怀疑态度，将其视为漏洞而非功能。他们的理由源于一个错误的观点，即互操作性一旦存在，资产就更容易交易，从而具备金融工具的特征。这种观点忽略了一个事实：交易需求仍然取决于资产是否具有投机性上涨空间——正如我们之前解释的，街机代币通常不具备这种空间。与此同时，互操作性是链上街机代币最令人兴奋的优势之一，它能为消费者带来诸多益处，包括降低交易摩擦和增加选择。

巧妙的设计可以缓解监管方面的担忧。街机代币无需局限于封闭网络。诸如价格上限、水龙头 – 水槽模型以及与使用量挂钩的赎回机制等，使发行者能够以程序化的方式抑制投机活动。消费者也能从互操作性中受益，因为它能提升用户体验、促进竞争并创造更广泛的网络效应——最终促进创新，并在不依赖金融投机的情况下为用户带来更大价值。

尽管街机代币并非适用于所有场景，但它们是加密网络演进过程中至关重要的组成部分。正如稳定币开启了新的商业模式，网络代币实现了去中心化的价值共享和治理一样，街机代币也能大规模地推动数字经济的发展。

随着监管政策的日益明朗，我们预计会有更多开发者和用户认识到街机代币的优势，因为会有更多项目（包括那些非加密货币原生项目）探索其用途。