深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，MetaAlpha 于 6 小时前向币安存入 3300 枚 ETH，价值约 666 万美元。24 小时内，该机构共向币安存入 6994 枚 ETH，价值约 1430 万美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据官方公告，币安合约平台将于以下时间上线永续合约：

2026 年 02 月 27 日 16:45（东八区时间）：ROBOUSDT 永续合约，最高杠杆可达 20 倍。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据链上分析师 Murphy（@Murphychen888）监测，截至 2 月 26 日，比特币长期持有者（LTH）净持仓变化维持增长态势。

数据显示，从 2 月 13 日至 2 月 26 日期间，共有 14,127 枚长期持有者的比特币被花费，同时有 19,798 枚短期持有者（STH）的比特币转为长期持有。正负抵消后仍为正值，表明长期和短期筹码同时减少了换手，市场流动性虽有降低，但卖出压力也相应减弱。

撰文：Ada，深潮 TechFlow

2 月 24 日，星期二。华盛顿，五角大楼。

Anthropic CEO Dario Amodei 坐在国防部长 Pete Hegseth 对面。据 NPR 和 CNN 多家媒体援引知情人士透露，会面的气氛“礼貌”，但内容一点都不客气。

Hegseth 给了他一个最后通牒：周五下午 5:01 之前，放开 Claude 的军事使用限制，允许五角大楼将其用于“所有合法用途”，包括自主武器瞄准和国内大规模监控。

否则取消 2 亿美元合同。启动《国防生产法》，强制征用。将 Anthropic 列为“供应链风险”，这等同于把它归入俄罗斯和中国敌对实体的黑名单。

同一天，Anthropic 发布了第三版“负责任扩展政策”（RSP 3.0），悄悄删掉了公司成立以来最核心的一条承诺：如果无法保证安全措施到位，就不训练更强大的模型。

也是同一天，Elon Musk 在 X 上发帖说：“Anthropic 大规模窃取训练数据，这是事实。”同时，X 的社区笔记补充了 Anthropic 因使用盗版书籍训练 Claude 而支付 15 亿美元和解金的报道。

七十二小时内，这家自称有“灵魂”的 AI 公司，同时扮演了三个角色：安全殉道者、知识产权窃贼、五角大楼的叛徒。

哪个才是真的？

也许都是。

五角大楼的“要么服从，要么滚”

故事的第一层很简单。

Anthropic 是第一家获得美国国防部机密级访问权限的 AI 公司。去年夏天拿到的合同，上限 2 亿美元。OpenAI、Google、xAI 随后也各拿了同等规模的合同。

据 Al Jazeera 报道，Claude 曾被用于今年 1 月的一次美军行动。报道称该行动涉及委内瑞拉总统马杜罗的绑架。

但 Anthropic 划了两条红线：不支持全自主武器瞄准，不支持对美国公民的大规模监控。Anthropic 认为，人工智能的可靠性不足以操控武器，而且目前还没有任何法律法规规范人工智能在大规模监控中的应用。

五角大楼不买账。

白宫 AI 顾问 David Sacks 去年 10 月在 X 上公开指控 Anthropic“以恐惧为武器，搞监管俘获”。

竞争对手已经跪了。OpenAI、Google、xAI 都同意让军方将其 AI 用于“所有合法场景”。Musk 的 Grok 本周刚获批进入机密系统。

Anthropic 是最后一个站着的。

截至发稿，Anthropic 在最新发表的声明中表示，他们并没有打算让步。但周五 5:01 的大限，已经近在眼前。

一位匿名的前司法部与国防部联络员对 CNN 表示了困惑：“你怎么能同时宣布一家公司是‘供应链风险’，又强迫这家公司为你的军队工作？”

好问题，但这不在五角大楼考虑范围之内。他们在乎的是，如果 Anthropic 不妥协，将采取强制手段，或者，成为华盛顿弃儿。

“蒸馏攻击”：一场打脸式的控诉

2 月 23 日，Anthropic 发了一篇措辞激烈的博客，指控三家中国 AI 公司对 Claude 进行了“工业级蒸馏攻击”。

被告是 DeepSeek、Moonshot AI、MiniMax。

Anthropic 指控它们通过 2.4 万个伪造账户，对 Claude 发起超过 1600 万次交互，定向提取 Claude 在智能体推理、工具调用和编程方面的核心能力。

Anthropic 把这件事定性为国家安全威胁，声称蒸馏后的模型“不太可能保留安全护栏”，可能被威权政府用于网络攻击、虚假信息和大规模监控。

叙事很完美，时机也很完美。

恰好在 特朗普政府刚刚放宽对华芯片出口管制之后，恰好在 Anthropic 需要为自己的芯片出口管制游说立场寻找弹药的时候。

但是 Musk 开了一枪：“Anthropic 大规模窃取训练数据，还为此支付了数十亿美元和解金。这是事实。”

AI 基础设施公司 IO.Net 联合创始人 Tory Green 表示：“你们用全网的数据训练自己的模型，然后别人用你们的公共 API 学习你们，就叫’蒸馏攻击’了？”

Anthropic 把蒸馏叫“攻击”，但这件事在 AI 行业是家常便饭。OpenAI 用它压缩 GPT-4，Google 用它优化 Gemini，连 Anthropic 自己也在做。唯一的区别是，这次被蒸的是它自己。

据新加坡南洋理工大学 AI 教授 Erik Cambria 对 CNBC 表示：“合法使用和恶意利用之间的边界往往是模糊的。”

更讽刺的是，Anthropic 刚为使用盗版书籍训练 Claude 支付了 15 亿美元和解金。它用全网的数据训练模型，然后指控别人用它的公开 API 学习它。这不是双标，这是三标。

Anthropic 本想扮演受害者，结果被扒成了被告。

安全承诺的拆除：RSP 3.0

就在与五角大楼对峙、与硅谷互撕的同一天，Anthropic 发布了第三版负责任扩展政策。

Anthropic 首席科学家 Jared Kaplan 在接受媒体采访时表示：“我们觉得停止训练 AI 模型对任何人都没有帮助。在 AI 快速发展的背景下，单方面做出承诺……而竞争对手在全速推进，这没有意义。”

换句话说，别人不讲武德，我们也不装了。

RSP 1.0 和 2.0 的核心是一条硬性承诺，如果模型的能力超过了安全措施的覆盖范围，就暂停训练。这条承诺让 Anthropic 在 AI 安全圈获得了独一无二的声誉。

但 3.0 删了。

取而代之的是一个更“灵活”的框架，即把 Anthropic 自己能做的安全措施和需要全行业协作的安全建议分成两条轨道。每 3-6 个月发一份风险报告。请外部专家审阅。

听起来很负责？

来自非营利组织 METR 的独立审查员 Chris Painter 在看完政策早期草案后对表示：“这说明 Anthropic 认为需要进入’分诊模式’，因为评估和缓解风险的方法跟不上能力增长的速度。这更多地证明了社会对 AI 潜在灾难性风险没有做好准备。”

根据 TIME 报道，Anthropic 花了将近一年时间内部讨论这次改写，CEO Amodei 和董事会全票通过。官方说法是，原来的政策设计初衷是推动行业共识，结果行业根本没跟上。特朗普政府对人工智能发展采取了放任自流的态度，甚至试图废除各州的相关法规。联邦层面的人工智能法律遥遥无期。尽管在 2023 年建立全球治理框架似乎还有可能，但三年过去了，这扇门显然已经关闭。

一位长期跟踪 AI 治理的匿名研究员说得更直接：“RSP 是 Anthropic 最值钱的品牌资产。删掉暂停训练承诺，就像一家有机食品公司悄悄把’有机’两个字从包装上撕下来，然后告诉你他们现在的检测更透明了。”

3800 亿估值下的身份撕裂

2 月初，Anthropic 以 3800 亿美元估值完成 300 亿美元融资，亚马逊是锚定投资者。自成立以来，就实现了 140 亿美元的年化收入。过去三年，这一数字每年都增长超过 10 倍。

同时，五角大楼威胁将其列入黑名单。Musk 公开指控其数据盗窃。自己的核心安全承诺被删除。Anthropic 的人工智能安全负责人 Mrinank Sharma 辞职后在 X 上写道：“世界正处于危险之中。”

矛盾？

或许矛盾是 Anthropic 的基因。

这家公司由前 OpenAI 高管创立，因为他们担心 OpenAI 在安全问题上走得太快。然后他们自己建了一家公司，以更快的速度构建更强大的模型，同时告诉全世界这些模型有多危险。

商业模式可以概括为一句话，我们比任何人都更害怕 AI，所以你应该出钱让我们来造 AI。

这个叙事在 2023-2024 年完美运转。AI 安全是华盛顿的热词，Anthropic 是最受欢迎的游说者。

2026 年，风向变了。

“woke AI”成了攻击标签，州级 AI 监管法案被白宫阻击，Anthropic 支持的加州 SB 53 虽然签署成法，但联邦层面一片荒芜。

Anthropic 的安全牌，正在从“差异化优势”滑向“政治负资产”。

Anthropic 在做一个复杂的平衡术，它需要足够“安全”来维持品牌，又需要足够“灵活”来不被市场和政府抛弃。问题是，两头的容忍空间都在缩小。

安全叙事，还值多少钱？

把三件事叠在一起看，画面就清楚了。

指控中国公司蒸馏 Claude，是为了强化芯片出口管制的游说叙事。为了在军备竞赛中不掉队，删除了安全暂停承诺。拒绝五角大楼的自主武器要求，是为了保住最后一层道德外衣。

每一步都有逻辑，但每一步之间又互相矛盾。

你不能一边说中国公司“蒸馏”你的模型会危害国家安全，一边删掉防止你自己的模型失控的承诺。如果模型真的那么危险，你应该更谨慎，而不是更激进。

除非你是 Anthropic。

在 AI 行业，身份不是由你的声明定义的，是由你的资产负债表定义的。Anthropic 的“安全”叙事，本质上是一种品牌溢价。

在 AI 军备竞赛的早期，这种溢价值钱。投资者愿意为“负责任的 AI”支付更高的估值，政府愿意为“可信赖的 AI”开绿灯，客户愿意为“更安全的 AI”付费。

但 2026 年，这个溢价正在蒸发。

Anthropic 现在面临的，不是“要不要妥协”的选择题，而是“先向谁妥协”的排序题。向五角大楼妥协，品牌受损。向竞争对手妥协，安全承诺作废。向投资者妥协，两头都得让。

周五下午 5:01，Anthropic 会交出它的答案。

但无论答案是什么，有一件事已经确定：那个曾经靠“我们和 OpenAI 不一样”立足的 Anthropic，正在变得和所有人一样。

身份危机的终点，往往是身份的消失。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据彭博分析师 James Seyffart 披露，13F 申报机构在去年第四季度大多减持其以太坊 ETF 持仓。特别是对冲基金，在 10 月初基差崩溃并持续走低后进行了大量抛售。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 Coingecko 数据，过去 24 小时，Upbit交易量约 11.92 亿美元，下跌 41.3%，交易量排行前五的代币分别为：

XRP（交易量占比13.76%，成交额约1.64亿美元）；

比特币（交易量占比9.22%，成交额约1.10亿美元）；

以太坊（交易量占比8.39%，成交额约1.00亿美元）；

Enso（交易量占比6.85%，成交额约0.82亿美元）；

USDT（交易量占比5.71%，成交额约0.68亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，韩国警方在一起涉及 22 枚比特币（价值约 140 万美元）被盗案件中逮捕了两名嫌疑人。这些比特币原本是警方在 2021 年 11 月从一起交易所黑客攻击案中缴获的，但警方违反规定，将其存储在一个由第三方控制的冷钱包中，且警方自身并不掌握钱包的助记词。

据报道，该钱包助记词后来被交给了一位名为”Mr. Jeong”的人作为借款协议的一部分。此案直到四年后才被发现，是在全国范围内对光州地方检察厅另一起 320 枚比特币失踪案的审计过程中被发现的。

深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，据官方公告，火币 HTX 已于 2月 27 日上线 DENT/USDT、SIREN/USDT 永续合约，最高杠杆均为 20 倍。同时，火币 HTX 于2月 27日 15:00至 3月 6日 15:00（UTC+8）启动 DENT、SIREN 合约交易派对，总奖池高达 20,000 美元。

活动期间，用户完成报名，并参与 DENT/USDT、SIREN/USDT 合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成 DENT/USDT、SIREN/USDT 合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 Fabric Protocol (ROBO) 的平台，Alpha 交易将于 2026 年 2 月 27 日 16:00（UTC+8）开始。

持有至少 245 个币安 Alpha 积分的用户可申领代币空投。在 Alpha 活动页面申领 888 个 ROBO 代币空投，先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每五分钟自动降低 5 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，2月27日，据加密分析师 defioasis.eth（@defioasis）监测，在 Polymarket 上关于“ZachXBT 内幕调查事件”的押注中，共有超过 3,630 个 Polymarket 地址押注”Axiom”，其中 56.2% 的地址获得正向盈利。

分析师，Top10 大额获利地址中有 8 个可被视为内幕地址，合计盈利超过 120 万美元，这些地址交易市场次数极少甚至仅有一个。

其中，地址 predictorxyz（0x1d9af60c）、地址 0x054ec2f 和地址 0xe56526b 分别盈利 41.16 万美元、35.4 万美元和 14.4 万美元，均只交易了该单一市场。另有 47 个地址获利 1 万至 10 万美元，合计盈利 134 万美元。同时，有 2 个地址亏损超过 10 万美元，50 个地址亏损 1 万至 10 万美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 GoPlus 监测，帐户抽象解决方案 Holdstation 遭遇供应链攻击，攻击者窃取开发者会话令牌，绕过双重认证，在应用更新中注入恶意代码，导致用户资金被盗。此次攻击共造成 462,000 USDT 损失，攻击者地址为 0xcbfA60B39cfAeaE475f649fB6705bD477219bF8d。Holdstation 团队已暂停服务，承诺 100% 赔偿受影响用户，并正与安全团队合作调查事件，同时在链上发布消息，希望通过漏洞赏金计划促使攻击者归还资金。

作者：Helene Braun

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：面对近期比特币的剧烈波动与回调，市场情绪焦虑。早期比特币先驱 Adam Back 在迈阿密会议上指出，这种波动完全符合四年周期的历史规律，并非投资逻辑破灭。他认为机构资金的入场仍处于极早期，随着采用率的扩大，比特币将经历类似早期亚马逊股票的“狂野波动”期，并最终走向成熟。本文带你了解这位密码学 OG 对当前行情的深刻洞察。

要点速览：

• 早在比特币原始白皮书中就被引用的早期人物 Adam Back 表示，这种加密货币近期的下跌与过去的四年周期表现一致，反映了其内在的波动性，而非投资逻辑的破灭。
• 尽管美国政策环境变得更加友好，且现货比特币 ETF 已经推出，但比特币在过去一年里仍下跌了约 26%，而黄金和白银等传统避险资产却迎来了大幅上涨。
• Back 认为，机构对比特币的参与仍处于早期阶段，随着时间的推移，更广泛的采用将会平缓价格的剧烈波动。

在经历了一系列机构入场的里程碑事件后，投资者原本期待走势能平稳些，因此比特币近期的下跌让他们感到沮丧；不过，早在 2008 年比特币白皮书中就被引用的早期密码朋克之一 Adam Back 表示，长期观察者对这种波动不应感到意外。

「比特币通常都是波动的，」Back 在周二于迈阿密海滩举行的 iConnections 会议上说。「虽然有很多利好消息 […] 但在过去的四年市场周期中，这差不多正处于价格走低的周期节点。」

他指出，一些市场参与者可能正在围绕这种历史规律进行交易，而不是对基本面做出反应。「市场上曾有一种预期或可能性，即由于现在有了不同类型的投资者，市场行情会有所不同。所以我认为有些人觉得价格可能会在今年晚些时候回升。」

人们曾预计，华盛顿方面更加友好的加密政策，以及期待已久的现货 ETF 监管透明度，将在今年解锁更深度的机构参与。

对许多投资者而言，这也是一块试金石。长期以来，比特币的核心卖点一直围绕着稀缺性、独立于政府货币政策，以及作为一种旨在对冲货币贬值的数字价值存储手段。

在美国财政赤字居高不下、对美元长期购买力的质疑持续存在的背景下，大环境似乎与这一投资逻辑高度契合。

然而，市场并没有按剧本走。过去一年里，即便政策环境变得更具支持性，机构入场渠道也得到了改善，比特币还是下跌了约 26%。该资产并未与宏观不确定性脱钩，反而时常与更广泛的风险市场同频共振。

与此同时，传统避险资产却迎来了上涨。黄金攀升至历史新高，白银也创下了多年来的高点。寻求规避通胀担忧和地缘政治风险的资金，似乎至少有一部分流入了贵金属，而不是数字资产。

目前担任 Blockstream 以及 Bitcoin Standard Treasury Company（BSTR）首席执行官的 Back，还指出了比特币持有者群体的结构性变化。

「ETF 的持有者 […] 是比交易所里的散户更具粘性的投资者，」他说。散户通常在上涨行情中投入大部分资金，导致在下跌时缺乏「弹药」（dry powder）。相比之下，机构可以在整个投资组合中进行再平衡。

尽管如此，Back 警告称，机构的采用仍处于早期阶段。「我认为现在还没有那么多机构资金进场。」

在他看来，大规模的资金池尚未完全进入市场，尽管主要的监管障碍已经清除，更明确的规则有望为更多的机构资金流入铺平道路。

他预计，随着时间的推移，更广泛的采用将降低其波动性。他将比特币的当前阶段与早期的高增长股票进行了比较。「你可以参考一些类比，比如早期的亚马逊（AMZN）股票，它的价格曾经有过疯狂的波动，这主要是因为市场充满不确定性。」

「这种快速的采用曲线，其本身就伴随着波动性，」他说。Back 表示，随着采用率走向成熟，以及更多机构、公司和主权国家获得敞口，比特币的价格波动应该会趋于缓和。他并不认为波动性会彻底消失，但他相信比特币会开始变得像黄金一样，其交易的剧烈程度会低于更年轻的资产。

Back 还表示，他是用黄金的总市值来衡量比特币的长期潜力的。他认为，对比两者的市值可以为采用率提供一个粗略的基准；在他看来，目前比特币的体量仍比黄金小大约 10 到 15 倍，这意味着如果比特币继续作为一种价值存储手段占据市场份额，它还有极大的增长空间。

尽管存在短期的价格波动，Back 认为比特币的长线投资逻辑依然稳固。「作为一种资产类别，比特币在过去十年里总体上脱颖而出，击败了所有其他资产类别，拥有最高的年化回报率，」他说。

对 Back 而言，波动性并不与比特币的投资逻辑相悖，而是其采用阶段的一个特征。「波动性 本就是大局中的一部分，」他说。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，Matrixport 发布今日图表称，“本周比特币几乎没有明显波动，而这恰恰说明当前时点更值得关注。平静表象下，市场结构正在悄然变化。约25亿美元的gamma敞口即将到期出清，自高点以来已有267亿美元撤出市场，整体仓位也正接近一次重置。后续走势的主导因素，或将从期权机制，逐步转向流动性本身。

在本期报告中，我们将重点分析三点:近期这轮反弹是否具有误导性，是否足以构成趋势反转;期权到期后，被动对冲压力将主要集中于何处;以及市场需要满足哪些条件，才能支撑更可持续的企稳。或许，这一轮周期最值得关注的阶段才刚刚开始。

目前，比特币价格较一周前大致持平，但走势并不平稳。此前的快速下跌，以及随后同样迅速的反弹，很大程度上都与期权仓位结构有关。做市商此前一直维持short gamma仓位。随着价格下行，他们被迫卖出期货以对冲敞口，从而在机制上放大了跌势，并加速推动价格向63,000美元靠拢。”

深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，WEEX 唯客交易所宣布，平台已开启黄金白银 0 费率交易狂欢节，总奖池 $76,000。活动币种：PAXG、XAUT、XAG；活动时间：2/26 23:59:59 – 3/15 23:59:59 (UTC+8)。

活动期间，用户净充值 ≥ 100 U 并完成一笔保证金 ≥ 10 U 的活动币种合约交易，即可获得 $10 等值贵金属代币空投；活动币种累计合约交易量超过 3,000 U，即可按交易量占比参与瓜分 $30,000 等值大礼包（含黄金白银代币、USDT、体验金、抵扣金等），其中交易量冠军将获得 100g 黄金（价值约 16,000 美元）。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 Upbit 公告，该平台将于 2026 年 3 月 30 日 15:00 KST 终止对 Nomina (NOM) 的交易支持。受影响的交易对包括 NOM/KRW、NOM/BTC 和 NOM/USDT。Upbit 表示，经全面评估，Nomina 在虚拟资产关键信息披露、程序透明度、项目实用性及可持续性等方面存在多项不足，可能对用户造成损失。尽管该代币于 2 月 12 日被列为交易警示币种，但相关问题未得到解决，因此决定终止交易支持。

用户可在交易终止后的 30 天内（截至 2026 年 4 月 30 日）完成资产提现。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 Decrypt 报道，美国参议员 Elizabeth Warren 与货币监理署（OCC）署长 Jonathan Gould 在参议院银行委员会听证会上就 World Liberty Financial（WLFI）的国家信托银行牌照申请展开激烈争论。

Warren 称该申请是”最令人不齿的”总统腐败丑闻，指出阿联酋国家安全顾问 Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan 相关投资机构在特朗普就职前四天向 WLFI 投资 5 亿美元，获得 49% 股权，其中约 1.87 亿美元流向特朗普家族实体。Warren 敦促 Gould 拒绝或暂停审查该申请，称批准将使其成为”腐败的同谋”。Gould 则拒绝干预，表示将按常规程序处理申请，并反驳称唯一感受到的政治压力来自 Warren。41 名众议院民主党人此前已致信财政部长，警告批准该牌照可能威胁”美国银行系统的合法性及其独立于外国行为者”的地位。

作者：Wintermute

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：本文由 Wintermute OTC 交易员撰写，深度剖析了当前加密市场散户资金流失的根本原因。历史上的加密牛市往往由散户的投机推动，但最新数据表明，散户正以创纪录的速度涌入美股，导致加密市场与美股从“同涨同跌”变成了“跷跷板”。随着加密市场波动率下降、出入金门槛降低，以及 AI 赋予了散户在美股的分析优势，加密货币已不再是散户投机的首选。了解这一资金轮动逻辑，有助于我们重新调整多资产投资框架。

全文如下：

散户的活跃度一直在推动着加密市场。通过投机、条件反射式的逢低买入，以及在各种代币间的灵活资金轮动，散户投资者定义了加密历史上的每一个主要周期。但最新数据表明，散户与加密市场的关系正在发生改变。

一段时间以来，我们一直提醒大家，美股市场正在吸引散户的注意力，而这牺牲了山寨币的流动性。摩根大通（JP Morgan）策略部门的最新数据，叠加我们独家的资金流向数据，进一步表明：美股和加密货币正在成为可互相替代的风险资产。

关联反转

将 Wintermute 独家的加密散户资金流向数据与摩根大通的散户美股资金流入数据叠加对比，我们获得了一个审视散户在美股和加密市场活跃度关系的新视角。

历史上，两者通常是同频共振的。直到 2024 年底之前，风险偏好升温往往意味着两边都在买入，因为在某种程度上，它们都是过剩资本（参考 M2 数据）和风险偏好的宣泄口。然而自 2024 年底以来，这种关联已经破裂。今天我们看到了近期历史上最严重的背离：散户正以创纪录的速度涌入美股，而在加密市场却选择持币观望。

拉长周期来看，我们使用山寨币的总市值作为散户加密活跃度的长期替代指标。它与我们的散户资金流数据高度契合，且拥有更客观、更长期的历史记录。从 2022 年到 2024 年底，加密货币和美股走势大体一致，散户将两者都视为高风险投资组合的一部分。但 2024 年底的这次脱钩显得尤为突出，散户的交易行为也变得更加偏向短期驱动、波动频繁且缺乏结构性。

散户活跃度与山寨币市值之间的滚动相关性证实了这一转变。曾经那种虽然有波动但总体呈正相关的关系，现在已经变成了负相关。散户现在是在这两者之间做「二选一」的资金分配，而不是同时买入。

聚焦到 2025 年，结合关键催化剂事件，这种动态变化会更加清晰。有几点表现得非常明显：

• 当美股市场活跃度停滞时，Memecoin 和 AI 代理（AI agents）迎来了高光时刻，散户将投机需求转移到了这些领域。
• 无论是在 2025 年 4 月宣布关税政策期间，还是在最近一段时间，散户都在继续激进地逢低买入美股。
• 在 10 月 10 日之后，资金几乎完全转向了美股，且这一趋势至今仍在持续。

因果关系

必须明确一点：我们并不认为加密市场的散户体量大到足以把资金从美股抽走。恰恰相反，是美股市场高涨的散户热情抽干了加密市场的流动性。

新数据也证实了这一点。美股的散户活跃度已经成为一个新变量，加密投资者应该密切关注这个指标，以此来寻找散户资金何时能为加密市场提供持续买盘的机会窗口。

波动率本身就是产品

虽然原因有很多，但散户之所以在加密市场如此活跃并被其吸引，核心原因之一就是该资产的波动性特征。波动率本身就是产品。这正是当初把散户拉进加密圈的核心动力。

然而，尽管加密市场的波动率依然远超美股，但其已实现波动率（realized volatility）一直在发生结构性的压缩，而且这种趋势很难逆转。BTC 与纳斯达克 100 指数（NDX）的波动率比值一直在走低，在 2025 年上半年，这一比值甚至被压缩到了两倍以下。

关于一些关键驱动因素的思考：

• 市场走向成熟。 成熟投资者不断增加，加上 ETF 和 DAT 等新型流动性工具的出现，抑制了早期周期中那种典型的、由条件反射引起的波动率暴涨。
• 市场规模。 目前加密市场总市值达 2.3 万亿美元，即便比历史高点（ATH）回撤了 40%，现在要推动市场上涨所需的资金量，也远比五年前庞大得多。

随着波动率的压缩，加密货币吸引散户的核心卖点也随之消退。那种定义了 21 到 22 年牛市周期、吸引了一整代散户进场的暴涨暴跌，如今已经一去不复返。对于追求波动的散户来说，美股正变得越来越有吸引力。

技术驱动因素

除了加密市场本身的结构性变化，技术驱动因素也在加速这种资金轮动，而这一点在市场上讨论得还不够充分。

• 投资渠道的打通。 金融科技和传统券商平台整合了加密货币交易（或者加密原生平台整合了美股交易），这确实降低了入场门槛，但其更深远的影响体现在「资金撤离」上。在之前的周期中，复杂的出入金流程让资金一旦进入加密市场就被锁在里面，从而推动了不同代币之间的有机轮动。而如今，同样丝滑的出入金通道意味着资金可以毫无阻碍地在加密货币和美股之间自由穿梭。
• 认知优势（The edge）。 散户似乎越来越被美股吸引，部分原因在于他们通过 AI 获得了一种全新的优势。大语言模型（LLMs）极大地提升了散户的分析能力，让他们产生了一种能与机构公平竞技的错觉。

但在加密市场，这种感觉是不存在的。虽然你也可以基于数据对加密项目进行分析，但加密领域缺乏共识性的估值框架和代币价值捕获机制，同时可投资的标的还在无限膨胀，这使得散户很难在这里找到那种「优势在握」的感觉。

结论

散户曾经是加密市场最可靠的条件反射式需求来源，但现在，他们的风险偏好正越来越多地在别处得到满足。美股提供了极具竞争力的波动性，赋予了散户不断增强的分析优势，而且通过手机里的同一个 App，资金就能在加密市场和美股之间实现无缝切换。加密货币在散户的投资组合中依然有一席之地，但它现在只是众多博弈工具中的一个，而不再是投机的首选载体。

这种转变也应该重塑投资者观察市场的视角。一些屡试不爽的指标已经失效。对于加密投资者来说，要想取得成功，仅仅寻找风险偏好的先行指标并将其与加密原生的框架结合，已经远远不够了。投资者需要越来越多地通过多资产投资组合的视角来看待加密货币，就像在美股和固定收益市场中早已经成为标准操作那样。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 The Block 报道，日本 SBI Holdings 与 Startale Group 共同推出了名为 JPYSC 的日元稳定币，计划于今年第二季度正式发行。

JPYSC 被称为日本首个基于信托模式的稳定币，由 SBI Shinsei 信托银行负责发行管理，符合当地数字资产法规。SBI VC Trade 加密货币交易所将作为主要分销合作伙伴，而 Startale 将负责技术开发工作。

双方表示，信托银行支持的日元稳定币有望扩大日元在数字金融领域的作用，并在目前由美元稳定币主导的市场中提供受监管的替代选择。JPYSC 旨在实现跨传统基础设施和不同区块链网络的互操作性，将应用于支付、资金管理和跨境结算等场景。

深潮TechFlow消息，2月27日，据财新网报道，香港交易所发布2025全年业绩报告，其中披露2025年度取得收入及其他收益291.61亿港元，同比增30.3%；股东应占净利润177.54亿港元，同比升36.1%，双双连续第二年创新高。在回应港交所提供代币化股票的可能性时，港交所行政总裁陈翊庭表示，虽然作为交易所的角色希望尽量多元化产品，但数字资产与传统证券交易的要求差别很大，需认清其发展趋势，港交所作任何决定之前会慎重考虑，而港交所目前希望可以打造一个包容性高的多元资产代币化平台，不只是注重于单一的代币化资产。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 68,000 美元，现报 68,005.33 美元，24 小时跌幅缩小至 0.96 %。

深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，Bitget 上线第 5 期周末派对。活动期间，用户完成特定合约交易量任务，即可获得 1 次抽奖机会，最多可抽取 9 次。每增加 1 次抽奖，即可增加赢取大奖的可能性，中奖率为 100%。奖池涵盖 USDT 及实物奖品新款 Steam Deck。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 3 月 1 日 23:59（UTC+8）。

撰文：黄色龙虾，深潮 TechFlow

2 月 22 日，一篇题为《2028 全球智能危机》的文章在金融圈刷屏。作者是宏观研究机构 Citrini Research，文章的形式是一份”来自未来的备忘录”，假设时间线是 2028 年 6 月，回头复盘这场由 AI 引发的经济危机是如何一步步演变成系统性崩溃的。

文章里有一句话，“2026 年初，因人类智能被替代引发的第一波裁员开始了。利润扩张，收益超预期，股价创纪录。”

四天后，这句话不再是思想实验。

2 月 26 日，Jack Dorsey 在 X 上发帖：”we’re making @blocks smaller today。”

Block，这家旗下拥有 Square 和 Cash App 的金融科技公司，当天发布了第四季度财报。毛利润同比增长 24%，每股收益超出分析师预期。与此同时，Dorsey 宣布裁员逾 4000 人，占全公司员工总数的 46%。

消息发出后，Block 股价盘后上涨 24%。

公司业绩涨了 24%，股价涨了 24%，然后 4000 个人收到了离职通知。

Citrini 的”2028 噩梦”没有等到 2028 年，它在这周四已经开始了第一幕。

我们不是因为遇到麻烦

历史上每一次大规模裁员，CEO 的公开信都有一套固定语法：市场环境严峻，战略方向调整，我们做了艰难的决定，感谢每一位同事的付出。

Dorsey 的这封信不一样。

“我们不是因为遇到麻烦。我们的业务很强劲……但有些东西变了。我们已经在内部看到，配合我们正在打造和使用的智能工具，更小规模的团队能做得更多、做得更好。而这些工具的能力每周都在复合增长。”

没有提市场寒冬，公司好得很，但你不需要了，这种坦诚反而令人不安。

过去的裁员叙事里，总有一个隐含的承诺，等市场好转，我们会重新招人。这一次，Dorsey 连这个承诺都没有给。他给的是另一套逻辑：小团队加 AI，能做和大团队一样的事，甚至更好。既然如此，为什么还需要那么多人？

投资者完全同意这个逻辑，用 24%的股价涨幅投了票。

还有一个或许被忽略的细节。

为了推行“AI 优先”的工作文化，Dorsey 此前要求全公司每位员工每周给他发一封邮件，列出五件最近完成的事。数以千计的邮件涌入，Dorsey 处理它们的方式是：用 AI 汇总，再阅读摘要。

用 AI 来判断谁能证明自己不会被 AI 取代，让 AI 来分析谁会被裁员，这个细节是整个故事最精准的隐喻。

一条时间轴，一个加速度

Block 不是孤例，它是一个已经运行了两年的趋势。

把时间拉回去看，这条轨迹的加速度令人目眩。

2024 年，Klarna CEO Sebastian Siemiatkowski 高调宣布，公司的 AI 客服助手处理了相当于 700 名全职员工的工作量。当时大多数人把这当成一场科技秀，CEO 需要一个能上头条的数字，需要一个能说服投资者的故事。

2025 年 4 月，Shopify CEO Tobi Lütke 的一封内部备忘录泄露出来。信里有一句话，后来被反复引用：“在申请新增人手之前，团队必须先证明这件事 AI 做不了。”

同年，Duolingo 宣布”AI 优先”战略，终止了大批内容创作外包合同。IBM 承认用 AI 替换了 8000 个人力资源岗位，CEO Arvind Krishna 在接受采访时没有任何遮掩，直接点名了是哪个部门、多少人。

Salesforce 裁掉 4000 个客服支持岗，CEO Marc Benioff 的说法是：”AI 现在能处理公司大约一半的工作。”

到 2025 年底，美国就业追踪机构 Challenger， Gray & Christmas 的数据显示：当年直接归因于 AI 的裁员，超过 5.5 万人。

2026 年开年，Amazon 两轮合计宣布裁减约 3 万个企业岗位。律所 Baker McKenzie 紧随其后，裁掉 600 到 1000 个研究、市场和行政支持岗，这个行业曾被普遍认为是 AI 最难渗透的堡垒之一。

2026 年 2 月 26 日，Block。一家正在盈利的公司，一次性裁掉 46%的员工。

但裁员只是最显眼的刀。

哈佛大学的一项研究揭示了一个更隐蔽的数字：AI 普及之后，科技企业每个季度平均减少录用 5 名初级员工。没有公告和新闻稿，职位悄悄消失在招聘网站上，应届毕业生投出去的简历石沉大海，原因永远不会写在拒信里。

Citrini 说的那个螺旋

回到那篇刷屏的文章。

Citrini 的推演之所以令人不安，不只是它描绘了一个 AI 横扫就业市场的反乌托邦，更是因为它描绘了一个逻辑自洽、每一步都完全理性的死亡螺旋。

螺旋的运转方式是这样的：

AI 让公司利润扩张。利润扩张的资金被重新投入 AI，更多投入带来更强的 AI 能力。更强的 AI 能力让更多岗位变得可替代。更多人失业意味着更少的消费。消费端萎缩让更多公司面临压力，被迫用 AI 进一步压缩成本。AI 的能力又提升了一步。

Citrini 给这个循环起了个名字：人类智能替代螺旋（Intelligence Displacement Spiral）。

他们在文章里写道：“每家公司的个体决策都是理性的，集体的结果是灾难性的。”

现在对照 Block 这一天发生的事。毛利润涨 24%，股价涨 24%，4000 人失业，省下来的钱继续投入 AI 工具。从 Dorsey 的角度看，这是完全理性的决策，他甚至在公开信里解释了为什么选择一次性大规模裁员，而不是多轮渐进式削减：因为那样会一直破坏士气和信任。

从公司治理的角度看，这是教科书级别的执行力。从那 4000 个人的角度看，这是生活的断裂。

Citrini 的推演里，有一个真实的人物（以匿名方式呈现）：一位在 Salesforce 担任高级产品经理的朋友，年薪 18 万美元，2025 年在第三轮裁员中失去了工作。找了六个月，没有找到同级别的岗位。最后开始跑 Uber，年收入降到 4.5 万美元。

这不只是一个人的故事。

Citrini 在文章里做了一道简单的乘法：把这个个体的轨迹，乘以每个主要城市里经历类似命运的数十万白领，消费端的萎缩就不再是抽象的宏观数据，而是可以预见并且计算的现实。

这个故事正在全球同步上演，或许就在你我周边。

找不出坏人

Citrini 文章里说：
“历史颠覆模式认为，现有企业会抵制新技术，最终被灵活的新进入者蚕食市场份额，走向衰亡。柯达、百视达和黑莓的遭遇正是如此。但 2026 年的情况却截然不同，现有企业之所以没有抵制，是因为它们无力承担抵制的代价。”

这是理解整个局面最关键的一把钥匙。

Klarna 被 AI 冲击了，然后用 AI 压缩成本，裁掉了一批人。Salesforce 的软件产品被 AI 挑战了，然后用 AI 替掉了 4000 个客服岗。Block 被金融科技行业的 AI 浪潮冲击，然后宣布用 AI 重构整个组织架构，裁掉了近一半员工。

它们不是被 AI 打败的受害者。它们是 AI 最积极的采用者，而被打败的，是它们自己的员工。

这才是最难被道德框架处置的部分。

2008 年金融危机之后，人们知道该恨谁。华尔街的银行家，打包卖出垃圾债券的交易员，监管缺位的官员。愤怒有具体发泄对象，甚至有地址，所以有了占领华尔街。

这一次不一样。

你很难说 Dorsey 做错了，Block 的股价告诉你市场怎么想，被裁的 4000 人也没有做错什么，他们只是恰好在一个正在被重构的岗位上工作。AI 本身当然更不是坏人，它只是一种工具，以人类从未见过的速度变得越来越好用。

责任弥散在整个系统里，像盐溶进了水，你喝得出咸味，但找不到那粒盐。

Citrini 的文章里有两句话没有被广泛引用，但或许才是全文最深沉的两句：

“这是历史上第一次，经济中最具生产力的资产，创造了更少而非更多的就业岗位。没有任何框架适用，因为它们都不是为这样一个世界设计的，在这个世界里，稀缺的生产要素变得丰裕了。”

过去每一次技术革命之后，人类都找到了新的位置。蒸汽机取代了手工纺织工，但创造了铁路工人、工厂管理员和城市规划师。互联网消灭了旅行社、实体唱片店和分类广告，但发明了产品经理、数据分析师和内容创作者。每一次，那些“将来的工作”一度都无法被具体描述，但它们后来出现了，而且足够多。

这个安慰人心的规律，第一次遇到了挑战者。

因为这一次，那些“将来的工作”，比如 AI 训练师、提示词工程师、AI 产品经理，AI 自己也在学着做。被替代的工人无法简单地“升级技能”转岗到 AI 相关岗位，因为那个岗位本身也在被压缩。

哈佛的研究者记录了一个现象：AI 普及之后，科技公司的初级职位招聘下降超过 50%。不是因为这些岗位消失了，而是因为它们根本没有被创造出来。

一整代人被培训去进入一个行业，然后在他们即将毕业的时候，那个行业悄悄决定不再需要入门级的人类了。

我们没有办法假装还有时间慢慢想清楚。

Citrini 结尾说金丝雀还活着，但矿工的问题从来不是金丝雀死没死，而是当它开始摇晃的时候，你有没有出口。

深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，去中心化人工智能基础设施协议 0G Labs 宣布推出 “0G Apollo 加速器”，计划提供最高 2000 万美元资金支持，用于孵化和扩展基于去中心化基础设施的创收型 AI 应用。

该加速器与 Blockchain Builders Fund（BBF）合作设立。BBF 隶属于斯坦福大学区块链生态体系，涵盖斯坦福区块链加速器、BASS 及 MS&E 447 等项目。项目同时获得 Google Cloud 支持，每个入选团队可获得 20 万美元云资源额度。

此外，钱包基础设施平台 Privy（已被 Stripe 收购）将为入选团队提供生产级钱包解决方案，旨在帮助项目在早期阶段即具备企业级计算与基础设施能力。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流入 657 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流入 1533 万美元；

FETH（Fidelity）：净流出 1922 万美元；

TETH（21Shares）：净流入 761 万美元；

QETH（Invesco）：净流出 222 万美元；

ETHE（Grayscale）：净流入 660 万美元；

ETH（Grayscale mini）：净流出 153 万美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 发文表示，比特币价格下跌的真正原因是大量持有者通过现货、解除杠杆头寸和抵押比特币写入看涨期权等方式出售了他们的比特币敞口。

他驳斥了市场上流传的各种阴谋论，包括将下跌归咎于 Binance、Wintermute、离岸宏观对冲基金、纸面比特币以及最近的 Jane Street 等说法。Hougan 指出，投资者抛售的原因包括四年周期规律、量子计算担忧以及将资金转向 AI 初创企业等。他认为，大部分抛售已接近尾声，市场正处于筑底过程中，未来比特币将创下新的历史高点。Hougan 将当前情况描述为”经典的加密货币寒冬”，并相信之后将迎来”经典的加密货币春天”。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 2.5389 亿美元。

IBIT (BlackRock)：净流入 2.7526 亿美元；

FBTC (Fidelity)：净流出 5149 万美元；

BITB (Bitwise)：净流入 6901 万美元；

ARKB (Ark)：净流出 4486 万美元；

BTC (Grayscale Mini)：净流入 597 万美元。

作者：库里，深潮 TechFlow

昨晚美股盘后，一家叫 Block 的公司股价暴涨了 25%。

不是因为发了什么新产品，不是因为拿了什么大客户。是因为 CEO 宣布裁掉将近一半的员工。

从 10000 多人，砍到不到 6000 人。4000 多人走。

消息一出，投资者用真金白银投了票。收盘价 54 块，盘后直接拉到 67。一个晚上，Block 的市值多了差不多 30 亿美元。

裁掉 4000 个人，换来 30 亿美元市值。

这么算的话，每裁掉一个人，值 75 万美元。

Block 这个名字可能很多人没听过，但它的产品你大概率见过。

Square，美国街头那个白色的小方块刷卡器，小商户收款用的。Cash App，美国年轻人转账用的，有点像美版支付宝。

公司 2025 年全年营收 242 亿美元，毛利超过 100 亿，是纳斯达克上市的金融科技巨头。

它的 CEO 叫 Jack Dorsey。你可能也没听过这个名字，但他干过的另一件事你肯定知道——他是 Twitter 的联合创始人。2006 年创办 Twitter，当了两次 CEO，2021 年辞职。

一年后，他的朋友马斯克把 Twitter 买了下来，改名叫 X。

现在，Dorsey 的全部精力放在 Block 上。他还是个比特币极端主义者，Block 资产负债表上放着比特币，公司还投资了比特币挖矿和自托管工具。

裁员这种事，大部分 CEO 的话术是一样的。

战略调整、优化组织、聚焦核心业务。翻译成人话就是你被开了，但我不想说得太难听。

Dorsey 没这么干。

他在给股东的信里直接写：intelligence tools （智能化工具）改变了建造和运营一个公司的方式，一个更小的团队，用我们正在构建的工具，能做到更多，而且做得更好。而且这些工具的能力每周都在变强。

翻译一下：AI 能干你的活了，而且越来越能干。

他甚至没用”AI”这个词，听着好像这样就不那么刺耳了。

不过，他在 X 上又补了一段：他本来可以选择慢慢裁，几个月裁一波，拖上几年。但他觉得反复裁员摧毁士气，不如一次到位。

“我宁愿现在做一个艰难但清晰的决定，而不是朝着同样的结果慢慢减少人数。”

这可能是 AI 热潮中，第一个不给裁员找任何借口的 CEO。不怪行业周期，不怪宏观环境，不怪战略失误。就是直说：工具比人好使了。

你很难说他不真诚。但这种真诚，比那些套话更让人难受。

我们也查了一下 Block 这家公司员工数量的变化。

公开数据显示，2019 年底，Block 一共 3835 个人。然后疫情来了，线上支付爆发，Cash App 用户暴涨，公司开始疯狂招人。到 2025 年底，10205 人。

六年时间，翻了将近三倍。

现在砍回 6000。

也就是说，疫情期间多招的那六千多人，干了几年活，现在被统一归类为”intelligence tools 能替代的”。

Block 不是个案。疫情那几年，几乎所有科技公司都在抢人。Meta 在两年内把员工翻了一倍，然后从 2022 年开始连裁三轮。亚马逊、Google 都经历过类似的膨胀和收缩。

但 Block 这次不太一样。别家裁员多少还找点别的理由，Dorsey 是直接把原因钉死在了 AI 上面。

他的公开信里还有一句话：

我不觉得我们做得早了，我觉得大多数公司做得晚了。一年之内，大多数公司都会得出同样的结论，做出类似的调整。

而且他的做法，让人想起一个人。

2022 年 10 月，马斯克花 440 亿美元买下 Twitter，第一周就裁掉了大约 3700 人，差不多一半员工。

当时整个硅谷都觉得他疯了。广告商跑了，系统隔三差五宕机，舆论一边倒地骂他。Twitter 的估值在他手里从 440 亿一路缩水到不到 200 亿。

Dorsey 全程看在眼里。他不光是 Twitter 的联合创始人，他还公开支持过马斯克的收购。两个人关系很好。

三年后，Dorsey 在自己的公司干了几乎一模一样的事。

砍掉将近一半的人，一次性完成，不拖泥带水。甚至连管理手段都是抄的：

马斯克在 DOGE 要求联邦雇员每周发邮件汇报五大成就，Dorsey 要求 Block 员工每周给他发邮件列出五项工作成果。

然后，他用 AI 总结这些邮件。

区别在于结果。马斯克砍完 Twitter，市场觉得他在搞破坏。Dorsey 砍完 Block，市场觉得他在引领未来。同样的动作，一个亏了两百多亿估值，一个赚了 30 亿市值。

差别在哪？

Dorsey 多做了两件事。第一，他配了一份很好看的财报：Q4 毛利增长 24%，Cash App 毛利涨了 33%，2026 年盈利指引超出分析师预期。第二，他给裁员找了一个这个时代最好用的叙事：

不是裁员，是 AI 转型。

其实在昨晚这刀砍下来之前，Block 内部已经乱了好几周了。

今年 2 月初，公司先搞了一轮，裁掉大约 10%的人，差不多 1100 个岗位。同时 Dorsey 下了一道命令：所有员工必须在日常工作中使用 AI 工具。

据 Wired 报道，有员工在内部表达不满：”如果这工具真好用，我们早就自己用了。”

然后就是每周邮件制度。每个人每周给 Dorsey 发一封邮件，列出自己最近五个工作成果。Dorsey 用 AI 来总结这些邮件。

你品一下这个流程：你被要求每周向 CEO 证明自己的价值，而 CEO 甚至没有亲自读你写的东西。

同样据 Wired 报道，在一次全员大会上，有员工直接说：”这是我四年来士气最低的时刻，整个公司的文化正在崩塌。”还有人说，不知道下周还有没有工作，没法做任何人生规划。

Dorsey 在会上的回应是：你们有些人一直在摸鱼。

一边是员工说不知道明天还在不在，一边是 CEO 说你们有些人一直在混。这个对话发生在同一个会议室里。

Block 不是第一家，也不会是最后一家。

Shopify 的 CEO 今年跟员工说，以后想申请加人，先证明 AI 干不了这件事。Klarna 的 CEO 公开庆祝 AI 替代了 700 个客服岗位。亚马逊内部备忘录说公司需要”更少的层级”，因为 AI 是”互联网以来最具变革性的技术”…

但这些公司多少还遮掩一下，把 AI 裁员包装成”效率提升”、”组织升级”。Dorsey 是第一个把窗户纸彻底捅破的，就是 AI 能干你的活了，而且资本市场给了他 25%的涨幅作为奖励。

这才是最可怕的地方。

CEO 们现在知道了：公开说”我用 AI 替掉了一半人”，不会被惩罚，反而会被奖励。

最后，昨晚看完 Dorsey 的股东信和他在 X 上的全文，我有一个感受：这个人确实没有撒谎。

公司业绩很好，他没装惨。裁员原因是 AI，他没找别的借口。离职包给了 20 周工资加每年工龄一周，外加 6 个月医保和 5000 美元安置费，确实比很多公司体面。

他甚至专门安排了一场视频直播，亲自跟被裁的人道谢。他自己也说了，这么做可能会显得尴尬。

我们有理由相信他是真诚的。

但真诚不改变任何事情。4000 个人明天醒来还是没有工作，而 Dorsey 明天醒来要面对的是一个更值钱的公司。

这里面有一个细节值得所有打工人注意。

Block 那些被裁的员工，在过去几周里被要求每天使用 AI，被要求每周给 CEO 写邮件证明自己的价值。他们照做了。然后可能也被裁了。

也就是说，会用 AI 不能保你平安，证明自己有价值也不能。当公司决定用更少的人干同样的活，你的努力只是让这个结论来得更早。

Dorsey 说一年内大多数公司会做同样的事。

我不知道他说得对不对，但有一件事是确定的：

当你的老板开始认真研究 AI 能替代多少人的时候，你最好也认真想想，你的收入来源是不是只有这一份工资。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，彭博社正与总部位于巴黎的数字资产市场数据提供商 Kaiko 合作，将彭博社的授权金融数据直接嵌入区块链环境中，而非通过传统的链下数据库访问。该合作旨在解决代币化市场中数据不一致的挑战。

首个应用场景聚焦于在 Canton Network（一个为机构金融应用设计的许可制区块链网络）上运行的代币化美国国债和回购市场。Kaiko 于 8 月推出了该数据接入服务。此集成主要面向银行、资产管理公司和其他正在尝试基于区块链版本传统金融工具的受监管金融机构。

据估计，目前除稳定币外的代币化真实世界资产(RWA)市场规模约为 250 亿美元。Kaiko 首席执行官 Ambre Soubiran 表示，机构级数据对于良好运作的金融市场至关重要，此次合作将”把传统市场中使用的市场数据扩展到支持下一代代币化证券基础设施”。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 LayerZero 首席执行官 Bryan Pellegrino 披露，LayerZero 已完成销毁 DAO 持有的全部剩余 STG 代币。同时，Swap 合约仍对所有用户开放。Bryan Pellegrino 表示，STG 代币现已正式更名为 ZRO。

来源：算力之心

2025 年 2月 23 日，中国驻俄领事馆再次提醒在俄中国公民，

注意普京签发的第 821 号总统令。

这个法令给在俄罗斯的中国矿工，抛出了一个非常现实的“死亡二选一”：

要么放弃居留身份，要么先去当兵。

想合规留下来赚卢布，可能得先去交火区走一遭。

法令很明确：

18到 65 岁的外籍男性，想申请俄罗斯长期居留许可，须同意在俄军事单位等至少服役 1 年。

曾经，矿工们去西伯利亚是为了廉价的电费，但现在，矿机还没回本，人可能先被当成了“耗材”。

如今，那些淘金的人，还有价值千万的算力，到底能不能全身而退？

一、合规的死循环，想合法，先参军

很多出海俄罗斯的矿工觉得，自己只是跨国搞钱的过客，前线的炮火跟自己八竿子打不着。

但从去年开始，一张专门针对外籍矿工的连环网，已经悄悄撒下了。

第一步，“引蛇出洞”。

俄罗斯 2024 年正式把加密货币挖矿合法化，一度成了矿工眼里的天堂。

但前提是，

耗电量大的个体户或企业，必须加入官方的“矿工登记册”，全裸上报钱包地址和收入。

不上报就等着高额罚款和没收设备。

这一招，逼着所有想合法赚安稳钱的矿工，主动把名字和底细交了上去。

而底细一交，下一步就顺理成章了。

第二步，“身份锁定”。

作为外国人，你想合法注册登记大规模挖矿，

手里必须得有俄罗斯的长期居住证或者俄罗斯境内的注册地址。

而这，恰恰是整个局里最凶险的杀招。

第三步，“打蛇七寸”

2025 年，俄罗斯第 821 号总统令落地，长期居住证的申请规则彻底变了。

要么提交俄军兵役合同，或者提交你不适合服役证明。

这一刀，直接砍向了大批赴俄挖矿的外籍男性从业者——

他们原本指望注册个体户或公司拿长期居留，现在这条路，堵死了。

闭环，就此锁死。

你想合法挖矿，就得实名登记；

想登记，就得搞定居住证；

想拿居住证，就得随时准备上前线。

先用合法化的诱饵让你现身，再用重刑逼你合规，最后用一纸居住证，把你精准洗成潜在的兵源。

你以为你是带着机器去挖比特币的，但在战时机器的眼里，你，就是那个“矿”。

二、代持与“跑签”的倒计时

既然拿长居有风险，那靠商务签在灰色地带“打游击”行不行？

答案是不行，这条路正被彻底封死。

过去，很多矿工靠“每 90 天出境一次”钻空子，甚至找当地人代持矿场。

但从 2025 年开始，俄罗斯连下几道狠手，从人到行为到资产，挨个收拾。

先是移民管控对人下重手。

2025年 2 月俄罗斯生效的“受控人员登记册”非常精准，

签证一旦出问题，银行账户瞬间被管控，连日常消费都有极低限额。

更关键的是，警察无需法院批准，48 小时内就能拘留并启动遣返程序。

靠商务签去挖矿，本质就是非法打工，随时可能成为下一个被清退的人。

再是法律行为定性变了。

根据 2025年 12 月的刑法修正案草案，非法挖矿最高面临 5 年监禁和巨额罚款。

以前顶多算违规，往后就是刑事犯罪，

灰色地带的生存空间，正在被法条一寸一寸压没。

紧接着就是资产被盯上。

2026年 2 月，普京进一步签署新法，法院有权直接没收涉案挖矿设备和比特币。

纳斯达克上市公司 The9 曾经说：俄罗斯可能“在特定情况下对外国企业资产实施国有化和没收”。

在俄罗斯，机器挂在谁名下都没用，只要涉嫌非法，一律充公。

何况你根本藏不住。

从 2024 年底开始，俄罗斯电网已构建起“天地一体”的排查网络。

空中，热成像无人机精准锁定；地面，AI 电表实时监测；终端，智能算法主动识别。

仅达吉斯坦一地，2025年 1—11 月就查获 73 起偷电挖矿案件，造成损失 8570 万卢布。

人、行为、资产、藏身之处，四条路全堵了。

靠钻签证空子低调挖矿的窗口，正在关上。

三、国家机器只要能源，不要算力

退一万步讲，就算搞定了身份，熬过了代持的风险，在俄罗斯挖矿，电也不够了。

2021 年国内清退挖矿后，俄罗斯西伯利亚靠着天然低温和几毛钱的电价，成了全球矿工的避难所。

俄罗斯最大的挖矿公司 BitRiver 就在这里起家，巅峰时掌管 17.5 万台矿机。

那几年，只要有电、有胆量，钱就跟着来。

但电网撑不住了。

到 2024 年底，挖矿大军吃掉了俄罗斯全国 1.5%的电力，多地电网濒临过载。

老化的基建要维护，老百姓的供暖不能断，在俄罗斯未天然气化地区，电采暖是冬季最实惠的取暖方式，于是，这些“吞电大户”自然成了第一个被开刀的对象。

2025 年起，禁令密集落地。

北高加索和西伯利亚多个大区被彻底断电或季节性限电，连 BitRiver 也没能扛住。

不过压垮它的不是比特币价格，而是司法追债、账户冻结与区域限电的组合拳。

至于没有本地背景的外国矿工，

在“身份门槛（兵役合同+受控人员登记）+能源管制+资产没收”的三重绞杀下，

只会是最先被牺牲的那批人。

靠廉价电和胆量就能野蛮生长的窗口期，已经关上了。

在硬邦邦的政策面前，算力只是随时能被拔掉网线的代码。

2021 年从国内撤出来的时候，所有人赌的是同一件事：

天高皇帝远，有电就能活。

四年过去，事实给出了另一个答案。

你跑得过一个国家的监管，跑不过另一个国家的征兵令。

全球矿工迁徙的故事里，俄罗斯这一章正在收尾。

那些还没撤出来的人和机器，留给他们的时间窗口，不多了。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，加密分析师 Willy Woo 在社交媒体发文称，投资者的看跌抛售似乎已经耗尽，这使得价格可能会横向整理约一个月，甚至可能反弹至 70,000 美元中段，但可能会遭到拒绝。Woo 表示，当前市场环境严重看跌，现货和期货流动性均在恶化，他从未见过比特币在两种流动性来源均看跌的情况下实现反弹。Woo 预测，熊市趋势可能在 2026 年第四季度结束，牛市动能可能在 2027 年第一或第二季度回归，熊市底部或在 45,000 美元。如果全球宏观经济崩溃，30,000 美元将成为支撑位，16,000 美元则是维持比特币牛市趋势的最后防线。

作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态美联储官员维持降息预期但强调节奏谨慎

• 美联储理事米兰重申2026年需降息100个基点并倾向尽早行动，同时警告过度监管扭曲信贷结构；古尔斯比表示利率可以下调，但不想在通胀明显缓解前就大幅行动。 机构分析认为，官员表态继续锚定降息路径，但“不想提前大幅行动”的谨慎信号或限制债市过度乐观，短期利于高收益资产但增加波动。

国际大宗商品伊美日内瓦会谈进展积极，原油冲高回落

• 会谈结束，多方表态“取得重大进展”“接近共识”，下周维也纳将举行技术层面讨论并择期再度会谈；布伦特原油盘中冲高后回吐涨幅，价格回落至71美元附近。 积极进展暂时缓和地缘溢价，但中东局势仍存不确定性，油价短期承压但难大幅回落，贵金属避险属性仍获支撑。

宏观经济政策特朗普政府加紧谋划保留关税收入

• 多部门官员制定法律策略，在最高法院裁定部分关税“非法”后仍保留数十亿美元收入，包括劝阻企业退款、新框架合法化或部分放弃退款。 此举延续贸易政策不确定性，或推升输入型通胀预期并利好黄金等避险资产，市场需关注欧盟等贸易伙伴后续回应。

二、市场复盘

大宗商品&外汇表现

• 现货黄金：小幅震荡，报5173.79美元/盎司，地缘缓和与关税不确定性交织。
• 现货白银：跟随贵金属板块波动，报88.32美元/盎司，技术面承压。
• WTI原油：冲高66.71美元后回落至65.25美元，伊美会谈积极进展缓解供应担忧。
• 美元指数：小幅波动，风险偏好阶段性修复压制。

加密货币表现

• BTC：冲高至70000美元上方后回落至67244美元。区间震荡，短线受风险偏好影响。
• ETH：跟随主流币波动，24H跌2.02%，报2015美元，杠杆仓位调整明显。
• 加密货币总市值：跌1.6%至2.39万亿美元，情绪仍处低位。
• 市场爆仓情况：24H总爆仓2.43亿美元，多空双向清算，杠杆去化持续。

美股指数表现

• 道指：涨0.03%，报49499.2点，防御板块提供支撑。
• 标普500：跌0.54%，报6908.86点，未能站稳7000点关口。
• 纳指：跌1.18%，报22878.38点，科技权重拖累显著。

科技巨头动态

• 微软 (MSFT)：微涨0.28% —— 云业务稳健
• Meta Platforms (META)：微涨0.51% —— AI投入持续
• 英伟达 (NVDA)：跌超5% —— 财报后惯性调整
• 特斯拉 (TSLA)：跌超2% —— 板块联动下行
• 亚马逊 (AMZN)：跌1.29% —— 整体科技承压
• Alphabet (GOOG)：跌1.76% —— Gemini进展未提振
• 苹果 (AAPL)：小幅下跌0.47% —— 新品预期暂未发酵 核心原因总结：英伟达财报后再度惯性跳水拖累芯片与科技板块，市场对AI护城河收窄及资本开支回报的担忧主导，软件股则因逼空行情逆市走强。

板块异动观察AI应用软件板块涨超4%

• 代表个股：Spotify (SPOT) 涨近7%、AppLovin (APP) 涨超5%、Salesforce (CRM) 涨超4%
• 驱动因素：杠杆空头回补推动逼空行情，AI工具落地加速提振软件股。

稀土磁铁板块涨超2%

• 代表个股：MP Materials (MP) 涨超2%
• 驱动因素：宣布投资12.5亿美元建设美国最大稀土磁铁基地，国产化需求支撑。

三、深度个股解读

1. 戴尔 (DELL) – AI服务器指引强劲事件概述：盘后公布财报后股价涨超10%，公司预计本财年AI服务器收入约500亿美元（同比+103%），调整后EPS约12.90美元，销售额约1400亿美元，均大幅超分析师预期。 市场解读：机构认为AI服务器需求超预期验证戴尔在液冷与边缘计算的领先地位，长期增长确定性提升。 投资启示：AI基础设施资本开支加速背景下，戴尔估值修复空间仍存，建议关注财报后回调买入。

2. 奈飞 (NFLX) – 退出华纳兄弟收购案事件概述：盘后宣布退出对华纳兄弟探索的收购，股价涨超9%。 市场解读：分析师认为此举避免高杠杆并购风险，聚焦核心流媒体业务更有利于长期股东回报。 投资启示：战略聚焦叠加内容优势，奈飞在竞争加剧环境下韧性凸显，可作为防御性成长配置。

3. 百度 (BIDU) – AI新业务占比提升事件概述：全年营收同比微降3%，Q4营收327.4亿元环比增长5%略超预期；核心AI新业务Q4收入超110亿元占一般性业务43%，AI高性能计算订阅收入同比大增143%。 市场解读：机构看好AI云基础设施高增长对冲广告压力，长期转型成效逐步显现。 投资启示：AI业务占比持续提升是关键看点，建议关注Q1指引中算力需求验证情况。

4. 博通 (AVGO) – 3.5D芯片平台出货事件概述：宣布已开始出货业内首款基于3.5D XDSiP平台的2纳米定制计算SoC，并预计2027年售出至少100万颗芯片。 市场解读：高管表态强化市场对下一代XPU平台的信心，AI定制芯片需求持续旺盛。 投资启示：博通在先进封装领域的领先优势将支撑长期业绩，值得跟踪AI服务器供应链订单。

5. MP Materials (MP) – 美国最大稀土磁铁基地事件概述：宣布在得州投资超12.5亿美元建设大型稀土磁铁制造园区，全面投产后年产能约1万吨。 市场解读：美国本土供应链国产化政策支持下，稀土磁铁战略意义凸显。 投资启示：地缘与政策双重催化下，MP Materials长期成长确定性增强。

四、加密货币项目动态

1. 伊美会谈积极进展缓解地缘风险，油价短期回落。
2. 分析师驳斥“Jane Street每日10点抛售比特币”传言，称比特币不易被操纵。
3. 特朗普家族支持的比特币矿企American Bitcoin Corp（ABC）发布第四季度财报，显示当季亏损达5900万美元。
4. 分析师：比特币反弹遭6.8万美元趋势线压制，熊市尚未结束。
5. 美国至2月21日当周初请失业金人数 21.2万人，预期21.5万人，前值由20.6万人修正为20.8万人。美联储官员重申2026年降息路径但强调节奏。
6. HyperLend：原生代币HPL已在Hyperliquid上线。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

重要事件预告

• 事件：伊美技术层面讨论（下周维也纳） – 关注核问题后续与油价反应
• 事件：苹果新品发布启动周 – 重点关注硬件与AI整合进展

Bitget 研究院观点： 昨日美股在英伟达财报后再度出现“卖事实”行情，纳指跌超1%拖累科技板块，市场对AI资本开支回报及护城河收窄的担忧主导；油价因伊美会谈积极进展冲高回落，贵金属则在关税不确定性下维持韧性；美元小幅波动反映风险偏好与政策预期的博弈。高盛等投行分析师指出，短期科技估值压力仍存但长期AI需求不变，建议逢低布局半导体与软件龙头，同时关注黄金作为贸易摩擦对冲工具，整体维持中性略偏谨慎配置。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据 Bitget 数据显示，现货白银突破90美元/盎司，日内涨1.97%。

作者：CryptoSlate / Oluwapelumi Adejumo

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：比特币近期反弹至 7 万美元，一则将 Jane Street 与”美股开盘压盘”挂钩的阴谋论随之在加密社区疯传。本文从链上数据、ETF 结构和期权持仓三个维度逐一拆解这一说法，结论是：真正的问题不是 Jane Street，而是 ETF 时代的价格发现黑箱——机构对冲的不透明性，正在让普通投资者越来越难以读懂市场。

全文如下：

比特币在过去 24 小时反弹逼近 70,000 美元，一场熟悉的争论再度在加密市场被点燃：在现货 ETF 生态中运作的华尔街机构，是否已对价格发现拥有过多影响力？

此次被瞄准的是 Jane Street——这家量化交易公司既是重要的 ETF 中间商，也是一场与 2022 年 Terraform Labs 崩盘相关的新诉讼的被告。

在社交媒体上，交易者将比特币近期的反弹与一个说法挂钩：声称一种在美股开盘附近出现的盘中急跌规律，在诉讼公开后突然消失。

这个理论迅速传播，因为它融合了两个早已引发共鸣的观点：对大型交易机构的不信任，以及对比特币市场越来越多通过传统金融渠道运转的不安。

然而，支持”协同压制比特币”计划的证据依然薄弱。

这一事件更清楚地揭示的是：现货比特币 ETF 的结构，已让许多投资者越来越难以分辨哪里是真实的现货需求，哪里是做市、对冲和套利行为。

从这个意义上说，Jane Street 争议超越了对单一机构的指控。它的核心是：比特币新的机构基础设施如何塑造价格发现，市场究竟是变得更有效率，还是愈发不透明。

Jane Street 比特币传言的起源

传言成形于比特币连续两个交易日大幅反弹之后。X 上的用户开始主张，所谓的”早上 10 点抛盘程序”已经消失。

值得注意的是，由 Glassnode 联合创始人 Jan Happel 和 Yann Allemann 运营的 X 账号 Negentropic，是推动这一理论传播的重要推手。他们声称：”Jane Street 诉讼被公开，比特币 10 点钟的猛砸奇迹般消失了。”

这一说法迅速获得关注，因为 Jane Street 并非无名之辈。它是全球最大的交易公司之一，也是比特币 ETF 市场的知名参与者，担任 IBIT（贝莱德现货比特币 ETF）的授权参与者。

在实践中，这使其紧密嵌入维持 ETF 份额价格与底层持仓价值对齐的核心机制。

与此同时，针对该公司的法律纠纷也进一步助燃了这场争议。

Terraform Labs 的清盘管理人在曼哈顿提起诉讼，指控 Jane Street 等机构在 2022 年 5 月 TerraUSD 崩盘期间，利用与 Terraform 流动性操作相关的实质性非公开信息牟利。

投诉称，Terraform 从 Curve 的 3pool 撤回了 1.5 亿美元的 TerraUSD 流动性，而与 Jane Street 相关的钱包在这一消息公开之前数分钟内，便提取了约 8500 万美元。

Jane Street 否认存在不当行为，并称该案是将 Terraform 自身行为造成的损失责任转嫁他人的绝望之举。

这场诉讼不能证明任何关于当前比特币交易的事情。

但它解释了为何交易者会迅速将 Jane Street 与一个可观察到的市场规律挂钩。在加密世界，信任往往很脆弱，在一个市场事件中被指控的机构，往往会成为下一个事件的嫌疑人。

业内人士反驳传言

基于上述背景，部分比特币交易者认为，这种顶级加密货币数月来在美股现货开盘前后遭到机械性抛售，清盘多头仓位，并在薄弱订单簿中制造了流动性真空。

如果这种抛售在 Jane Street 面临新法律压力之后消失，或许该公司一直在对市场施压。

此外，该公司与 FTX 创始人山姆·班克曼-弗里德的早期关联，也给其形象蒙上了一层阴影。班克曼-弗里德在创办 FTX 之前曾在这家交易公司任职。

这套叙事在情感上令人信服，但断言起来远比证明容易。

Checkonchain 链上分析师 James Check 直接驳斥了这一论点，他写道 Jane Street 并未压制比特币，长期持有者向市场出售现货，才更能解释价格走势。

CryptoQuant 研究主管胡利奥·莫雷诺（Julio Moreno）也持类似观点，认为这一理论忽视了一个更显而易见的驱动因素：自 2025 年 10 月初以来，比特币现货需求急剧萎缩。

他还补充说，被归咎于 Jane Street 的操作机制，与许多交易公司普遍采用的 delta 中性头寸管理方式相似。

这些反驳意见的价值在于，它们直指传言的核心弱点：比特币在进入 2026 年之前，就已在更广泛的宏观重新定价压力下承压。

SoSo Value 数据显示，机构投资者已连续五周削减比特币 ETF 敞口，现货比特币 ETF 总流出规模约达 45 亿美元。

与此同时，Glassnode 数据显示，本月初反复出现的市场压力，已触发比特币期权市场的结构性转变，走向更不稳定的格局。

该机构指出，全历史 gamma 敞口（GEX）热力图显示，当前价格及以下区域的负 gamma 正在扩张，而现货价格上方的正 gamma”阻力墙”正在消退。

用通俗语言解释：那些通常起到减震器作用的期权持仓正在淡出，市场越来越多处于一种对冲流不再缓冲下跌、反而放大下跌的区间。

这一动态很重要：当价格处于 short-gamma 区间时，做市商的 delta 对冲倾向于追随行情，而不是在下跌时卖出、上涨时买入。

结果是：市场在相对较小的催化剂下，可以走得更快更远——更大的盘中波动，以及更高的穿越关键位发生级联式走势的风险——直到比特币触及下一堵厚实的”gamma 墙”，对冲才重新切换回缓冲模式。

换言之，交易者本就处于一个容易在任何地方看到”意图”的环境中。流动性薄弱、杠杆高企时，几乎任何急剧波动都可能看起来像是有组织的行为。

ETF 管道比表面看起来更难读懂

Jane Street 争议引出的更深层问题是结构性的，而非针对某一机构。

正如 ProCap Financial 首席投资官 Jeff Park 所论述的，真正的问题不是某一家公司是否在”独家压制”比特币，而是 ETF 市场结构是否给授权参与者赋予了公众难以看透的自由裁量空间。

这一点很重要，因为投资者通常习惯将 ETF 披露数据当作干净的方向性信号来解读——但事实并非如此。13F 表格可以显示一个大型做多 ETF 仓位，但 SEC 指引明确规定，空头仓位不包含在内，空头期权也不会与多头仓位净额抵消。

在实践中，市场或许能看到库存，却看不到包裹其外的期货、期权或其他对冲工具。

这种不透明性，因信任的构建方式而进一步加剧。贝莱德关于 IBIT 的说明文件显示，该信托可通过授权参与者处理份额的创建与赎回，也可与指定比特币交易对手进行交易。

截至该次备案，这些对手方包括 Jane Street Capital 的关联方 JSCT， LLC，以及 Virtu Americas 的关联方 Virtu Financial Singapore。

文件还显示，授权参与者名单已扩展至摩根大通、城堡证券、花旗集团、高盛、瑞银、麦格理等机构，越来越多的公司拥有了访问 ETF 创建赎回机制的通道。

Park 的观点是，这一结构会扭曲外部人士对 ETF 资金流向的解读。

在旧的现金模式下，创建 ETF 份额需要基金买入现货比特币。但在 SEC 于 2025 年 7 月批准加密 ETP 实物创建与赎回之后，授权参与者在获取和交割标的资产方面拥有了更大灵活性。

SEC 表示，这一改变将降低产品成本、提高效率。但这也意味着，授权参与者的敞口可以通过更广泛的工具和对手方来管理，从而更难判断 ETF 活动何时反映真实的现货需求，何时反映库存管理、基差交易或对冲构建。

这些都不是滥权的证据，Park 的论点也不依赖于证明 Jane Street 或任何其他公司存在滥权行为。他更锐利的观点是：比特币的 ETF 时代，在公开持仓数据与底层价格发现过程之间，插入了一个黑箱。

交易的起点看起来像普通的做市行为，终点也是如此。难以观察的是中间环节：对冲是通过现货、期货、掉期还是三者的某种组合来完成的，以及自然套利机制是否真正将真实的现货需求传导到了比特币上。

这正是 Jane Street 传言能够引发共鸣的原因。它与其说是对某一参与者的指控，不如说是一个信号——揭示了市场对自身运作管道的了解有多么有限。

为何美股开盘感觉像是卖压区

“10 点理论”听起来很有道理，因为即便没有蓄意操纵，美股开盘本就是真实的波动窗口。

这一时段集中着跨资产再平衡、股票相关风险调整和衍生品对冲操作。

在 ETF 中间商可以用期货或其他工具对冲库存的市场中，期货可能拉动现货价格，而不仅仅是跟随现货。

当订单簿稀薄时，这些动作看起来可能比实际上更大、更具阴谋色彩。彭博本月早些时候报道，比特币市场深度仍比 10 月水平低逾 35%，凸显流动性已变得多么脆弱。

与此同时，宏观分析师亚历克斯·克鲁格（Alex Kruger）表示，现有数据不支持”每天 10 点系统性抛盘”的说法。

他写道，自 1 月 1 日以来，IBIT 在东部时间 10:00 至 10:30 窗口的累计回报为正 0.9%，而 10:00 至 10:15 窗口则下跌 1%。

在他看来，这是噪音，而不是可重复抑制程序的证据。

更重要的是，他说，这两个窗口的表现规律与纳斯达克高度吻合，表明这是风险资产的整体重新定价，而非比特币专属操作。

这一解读比病毒式传播的故事更符合更广泛的市场背景。

如果比特币越来越多地通过 ETF 包装，作为宏观风险资产来交易，那么美股开盘时的压力——尤其是在流动性薄弱的市场中——在相同的盘中窗口反复制造比特币的走弱，就不应让人感到惊讶。

链上稀缺性清晰，价格发现不然

比特币的供给由协议固定。ETF 市场结构的任何变化都无法改变这一点。改变的，是越来越大比例的需求——以及质疑——如今流经的通道。

Jane Street 争议揭示了这两种现实之间的裂缝。链上稀缺性是透明的，叠加在其上的机构体系则不然。

投资者可以看到 ETF 流通份额和部分披露的持仓，却无法看到做市商账簿背后可能存在的每一笔对冲、每一个内部净敞口，或每一个跨市场仓位。

这一空白制造了误解的空间，也制造了不信任。

Jane Street 在其他市场也受到过审查，这无助于局面的改善。2025 年 7 月，印度证券监管机构就一起涉及 Jane Street 实体的指数操纵案发布临时命令，路透社随后报道称 SEBI 在案件审查期间禁止该公司进入印度证券市场。Jane Street 在那里同样否认存在不当行为。

印度案件与比特币无关，但它解释了为何当 Jane Street 的名字再度出现在头条时，加密交易者准备好了往最坏的方向想象。

不过，现有事实并不能证明 Jane Street 实施了蓄意的比特币压制计划。

它们证明的是另一件事：后 ETF 时代的比特币市场，变得更容易进入，更深度与机构整合，也对普通投资者来说更难以解读。

深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，据火币 HTX 公告显示，火币 HTX 将于 2月 27日 12:00 (GMT+8) 开放 ROBO 的充币业务。ROBO/USDT 现货交易将于 2月 27日 18:00 (GMT+8) 开放。ROBO 的提币业务将于 2月 28日 18:00 (GMT+8) 开放。

据悉，$ROBO 是近期热度较大的 AI 项目之一，正吸引市场对 Openmind 生态的广泛关注。Fabric Foundation 致力于为人工智能与机器人技术构建一个安全、开放且普惠全球的未来基础设施，尤其是在智能机器从软件领域加速迈向现实世界的关键阶段。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据彭博社报道，摩根大通研究报告表示，如果美国立法者在年中前批准全面的市场结构立法，加密货币市场可能在今年下半年获得显著提振。该银行在研究报告中指出：”若该法案通过，将通过提供监管明确性、终结’执法式监管’、促进通证化以及推动更多机构参与，从而重塑市场结构。”

作者：CryptoSlate / Gino Matos

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Circle Q4 数据表面亮丽——USDC 规模同比增长 72%，收益翻五倍——但损益表揭示了一个更残酷的现实：每赚 1 美元储备收益，就有 0.63 美元流向掌控用户入口的交易所和钱包渠道商。这篇文章从收益分配结构出发，分析了稳定币发行方、渠道商和用户之间的权力博弈，以及利率下行时这套体系将如何承压。

全文如下：

Circle Q4 财报讲了一个公司希望投资者从增长视角来理解的故事：USDC 流通量同比增长 72%，达到 753 亿美元，储备收益大涨 69%，调整后 EBITDA 增长五倍。

然而，损益表呈现的是另一套结构——发行方产生收益，然后立即将其中大部分让渡给控制用户访问入口的平台。

数字一目了然。Circle 当季储备收益为 7.334 亿美元。

其中 4.606 亿美元被分销和交易成本消耗，大约是每赚 1 美元中的 0.63 美元流走——这些钱来自将客户存款进行投资所产生的收益。

总收入与储备收益合计达 7.702 亿美元，而分销成本占全部流经公司业务收益的近 60%。

Circle 留下的，是付完”守门人”之后剩余的部分。

这不是藏在脚注里的信息。Circle 将”扣除分销成本后的收入”（RLDC）作为核心绩效指标，每季度与盈利数据和净收入并列公布 RLDC 利润率。

公司向投资者传递的信息是：收益存在，但要获取它，就必须支付”货架费”。稳定币业务的本质，是发行方与控制余额实际归属的交易所、钱包和金融科技通道之间的一场谈判。

收益蛋糕由谁瓜分

稳定币通过一套直接的机制产生收入。

用户存入美元或将加密货币兑换成稳定币。发行方将这些资金以储备形式持有，主要投资于短期国债等类似工具，并赚取当前利率。

Circle 报告 Q4 储备回报率为 3.8%，同比下降 68 个基点，反映了美联储路径的演变。但即便利率下降，储备收益仍在攀升——因为 USDC 平均流通量从 381 亿美元翻倍至 762 亿美元。

规模压倒了利率。这一动态，是理解分销成本同比上升 52%的核心。

Circle 明确将这一增长归因于”分销支付增加”，并指出上年同期包含一笔已披露的 6000 万美元一次性费用。

剔除这笔一次性支付，分销经济的内在增长进一步加速。蛋糕越大，过路费涨得越快。

Circle 的净储备利润率——即储备收益扣除分销和交易成本后占储备收益的比例——Q4 稳定在 37%。

换言之，每赚 1 美元的总储备收益，Circle 保留约 0.37 美元，其余流向分销合作伙伴。

这套成本结构不容易随规模扩大而摊薄。

分销支付不是技术支出，也不是能随交易量稀释的固定开销。它们是与渠道位置和资金流绑定的谈判性经济安排，意味着它们具有黏性，随着”守门人”议价能力增强，还可能进一步上升。

作为市场结构的分销”寡头”格局

“寡头”一词在此是比喻，而非指控。它是指少数几个控制用户访问入口的守门人，按其议价能力的大小，从中抽取相应份额的经济利益。

Circle 自己的风险披露将这一点说得很明确。公司警告称，可能”无法维持与金融机构及类似企业的现有关系，或建立新的关系”。它还指出了被迫接受”不那么有利的财务条款”的风险，以及”对少数关键分销商的依赖”是一项结构性约束。

这些措辞很重要，因为它们将分销关系定位为权力博弈，而非供应商关系。Circle 报告了一个叫做”平台上的 USDC”的指标，追踪合作平台上持有的 USDC 占总量的比例。

该数字在年底达到 125 亿美元，同比增长 459%，日加权平均占总流通量的 17.8%。公司在明确监控余额集中在哪里——这再次印证了：谁控制通道，谁就决定谁拿走收益。

竞争的战场不是稳定币技术或储备管理，而是准入。

交易所、钱包和支付平台位于发行方与用户之间，并将这一位置货币化。Circle 可以打造更好的产品、获得监管清晰度、优化储备回报。

但如果某个主要分销商改变激励机制或威胁转而推广竞争对手，经济格局会迅速逆转。发行方的利润率，取决于守门人开出的条件。

利率下行时会发生什么

当前这套结构在利率约 3%中位的环境下运转，储备组合的收益足以同时支撑发行方和分销商的经济利益，还留有利润率扩张的空间。

但利率是有方向的，美联储的路径至关重要。截至 2026 年 2 月下旬，作为储备组合锚定利率的国债收益率仍维持在 3%中位区间。但市场预期未来几个季度可能降息。

在利率下行的环境下，如果分销成本具有黏性，发行方经济承压的速度将快于分销商分成的下降。

在一种潜在情景下，若利率下降 100 个基点，而分销支付固定不变或下降速度慢于储备收益，Circle 的 RLDC 利润率将面临进一步压力。

若利率再降 100 个基点，在黏性分销合约下，发行方经济可能趋近于零甚至转负，这将倒逼重新谈判或行业整合。

这不是推测。Circle 的指引已经反映了相对于 Q4 40% RLDC 利润率的利润率压缩预期。公司已在为分销成本不与储备收益等比例下降的世界定价。

这一动态加剧了对剩余价差的争夺，推动整个品类走向更具攻击性的”付费入场”安排，或结构性重设。

浮存金的政治经济学

稳定币呈现出一种不寻常的政治经济格局。

用户提供浮存金——在 Circle 的案例中是 750 亿美元——但在大多数实现方式下，用户并不直接获取收益率。发行方赚取储备收益，但将大部分份额让渡给分销商。分销商通过控制准入来获取经济利益，但不承担资产负债表风险。

只要用户重视便利性和稳定性超过收益率，这套安排就能运转。但一旦稳定币达到主流规模，谁应该拿到这笔收益，这个问题就越来越难以回避。

《GENIUS 法案》在 Circle 的披露中被提及为与其监管环境相关的立法。随着监管框架正式化，收益该由谁获取的问题将变得更难绕开。

如果稳定币发挥的是存款替代物的功能，用户为何不应该获得利息？如果它们是支付通道，守门人凭什么要求如此庞大的经济份额？如果它们是储备工具，发行方为何不能保留更大比例的价差？

这些都不是反问句，而是未来发行方与分销商、平台与用户、行业与监管机构之间重新谈判的基础。

Circle 当前的利润率结构，反映的是其在特定时刻的议价能力。而这种能力会随着市场份额、监管姿态和替代通道的变化而转移。

真正的风险不是挤兑

Circle 的资产负债表能够承受大规模赎回冲击。储备具有流动性，经过审计，管理保守。

公司披露的运营风险不是经典意义上的银行挤兑，而是分销商切换——某个主要合作伙伴改变激励机制、推广竞争对手，或自建稳定币基础设施。

这种风险的表现形式，与信用风险或流动性风险截然不同。它是一种与稳定币触达用户方式相关的市场结构风险。

如果一家顶级交易所决定优先支持其他稳定币，资金流向会迅速改变。如果一家金融科技平台集成了竞争对手的通道，分销经济就会重新分配。

发行方的应对选项有限：付更多钱以保住渠道位置，接受利润率压缩，或者自建直达用户的分销渠道——后者是一种资本密集、耗时漫长的替代路径。

Circle 的”平台上的 USDC”指标之所以存在，正是因为公司需要监控这种集中度。

余额集中在哪里，就意味着谁掌握议价杠杆。USDC 越集中在特定平台，这些平台在谈判中就能索取越多。

发行方的利润率，是在分销合作伙伴拿走其份额之后剩下的余额索取权。

终局问题

稳定币竞争的形态，像是一场争夺通道的竞价战。

市场份额的获取，主要不靠技术优势或监管优势，而是靠确立并维持分销关系。

这种结构有利于有资本支付渠道费用的发行方，以及拥有足够大用户基础、能够主导规模经济的分销商。

整合压力显而易见。

利率下行压缩发行方利润率。当分销商能够从集中关系中争取到更好的条款时，他们支持多个稳定币的意愿就会下降。用户向已使用平台中内嵌的默认选项靠拢。

整个品类趋向于：发行方越来越少，分销商越来越强势，随着收益蛋糕收缩，双方利润率都承压。

Circle Q4 呈现的就是这套逻辑在规模化之后的样子。

公司产生了 7.33 亿美元储备收益，并支付了 4.61 亿美元来换取用户访问权。发行方在扣除运营费用之前保留的，是剩余的 2.72 亿美元。

这就是稳定币的经济现实：它们不只是数字美元，也不只是利率交易。

它们是发行方与守门人之间关于谁来获取价差的一场谈判——逐季度进行，由浮存金规模和利率水平决定这场博弈的赌注有多大。

作者：CryptoSlate / Oluwapelumi Adejumo

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：特朗普行政令创建战略比特币储备的核心叙事正面临一个鲜被讨论的法律漏洞：储备中约 30%的比特币与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击相关，法院一旦裁定归还受害者，储备规模将立即缩水。本文从法律产权结构出发，厘清了储备数字与可用数字之间的本质差异，以及 LEO 代币如何成为这场法律博弈的市场代理。

全文如下：

美国战略比特币储备可能在一次法律裁决中损失近 30%的持仓，即便政府一枚币都不卖。

去年，特朗普总统签署行政令，设立战略比特币储备。该令要求财政部将政府持有的 BTC 整合至一个储备账户，并承诺美国不会出售这些比特币。

然而，储备的账面数字可能高估了政府实际上能视为永久战略资产的 BTC 数量。

Bitcoin Treasuries 数据显示，美国政府控制着约 328,372 枚 BTC，是全球已知最大的国家级比特币持有方。按当前比特币价格约 65,842 美元计算，这批资产价值约 216 亿美元。

然而，问题在于：这个数字中有一大块 BTC 虽由政府持有，却并非在战略意义上干净归属于政府。

该行政令明确允许依据”有管辖权的法院命令”进行处置，并专门为”应归还给可识别、可核实的犯罪受害者”的资产设定了豁免条款。

这一豁免条款至关重要，因为约 94,643 枚 BTC（约占政府持仓的 30%）与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击事件相关。

如果这些比特币作为赔偿被归还，储备数字将机械性地降至约 234,000 枚 BTC。

储备数字是真实的，但产权问题仍悬而未决

战略比特币储备常被讨论得仿佛是一张干净的主权资产负债表。实际上，它是法律与会计层面的混合体。

政府名下部分 BTC 已完全没收，清晰归美国所有。但另一部分仍牵涉刑事案件、赔偿索赔或需要数年才能完成的程序性步骤。

这一缺口，如今已成为围绕美国储备争论的核心。

与 Bitfinex 相关的 94,643 枚 BTC 是最典型的例子。这些币出现在与政府相关的托管账户中，市场也将其计入统计。

但如果法院裁定这些币应归还受害者，它们从一开始就不算是永久战略储备资产。

这正是公众舆论的两种声音都可能偏离要害的地方。

看多版本夸大了储备的持久性，因为它将所有政府控制的比特币都视为永久战略资产。看空版本则夸大了市场影响，因为它将赔偿转移等同于主权抛售。

这一法律区别，对价格、对市场情绪、对投资者解读战略比特币储备的方式，都具有重要意义。

Bitfinex 相关比特币为何仍处于冻结状态

2016 年 8 月，Bitfinex 遭黑客盗取 119,754 枚 BTC，是加密史上最大的比特币盗窃案之一。

2022 年 2 月，美国当局追回与该黑客攻击相关的约 94,643 枚 BTC，此次追缴因规模之大、时机之特殊而备受关注。

下一个问题始终是赔偿。

2025 年 1 月，检察官申请联邦法院批准以”实物赔偿”形式将追回资产归还 Bitfinex，即直接归还比特币，而非先出售再换成美元。

这一区别对市场结构至关重要。

政府出售或拍卖将产生一个可见的供给事件，时机和规模提前已知。实物归还则将下一步决策转移给接收方——可能是 Bitfinex、其前用户，或两者兼有，取决于法院如何裁定竞争性索赔。

美国没收程序在设计上本就会拖慢这一阶段。对没收财产主张权益的第三方可在附属程序中提出申请。在 Bitfinex 案中，这一过程已成为核心战场。

部分客户认为被盗资产个别归属于他们。而 Bitfinex 则主张，公司在将损失社会化并通过内部机制补偿用户后，最终承担了经济损失。

这一裁决的意义因此远超本案本身，可能影响未来交易所黑客攻击事件中赔偿的处理方式。

在法院裁定这些索赔或各方达成和解之前，这批比特币实际上处于冻结状态。

这就是为什么储备数字在链上看似稳定，法律层面却依然充满不确定性。

LEO 正在充当法院裁决结果的市场代理

法律进程依然缓慢，但交易者正尝试通过 UNUS SED LEO（LEO）——Bitfinex 及 iFinex 的交易所代币——对结果进行定价。

Bitfinex 声明，一旦收回追缴的 BTC，将在 18 个月内动用净资金的 80%用于回购和销毁 LEO 代币。

公司指出，这一过程可能包括场外交易，例如直接以 BTC 换取 LEO。

这一政策实际上将联邦法院的裁决，转化为一条巨大的回购管道。它为市场提供了在法律裁决前就对时间线进行投机的机制。

K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 据此用两个主要价值驱动因素为 LEO 建模：一是由 Bitfinex 交易收入资助的持续性回购，二是与追缴比特币挂钩的预期未来销毁。

以约 95,000 枚追缴 BTC 为基准，Lunde 估算 80%的配置约等于 75,000 枚 BTC。按当前价格计算，这批资金价值约 50 亿美元。

同时，他估算仅凭交易收入驱动的回购，公允价值约为 1.25 亿美元。

然而，交易这一催化剂具有极高波动性。

CoinMarketCap 数据显示，LEO 市值约 80 亿美元，但 24 小时交易量仅 710 万美元。这种低流动性可能严重放大价格波动。

与此同时，高市值也意味着 LEO 当前交易价格较其隐含公允价值溢价约 60%。

这是自 2022 年最初追缴公告发布后长期高溢价阶段以来的最高溢价水平。

Lunde 表示，当前溢价噪音较大，因为 LEO 流动性极低、持仓集中，少数参与者就能严重扭曲市场。

因此，交易者可能是在抢先布局法院转移事件，或只是在公允价值退居次位的环境中顺势追涨。

归根结底，LEO 的低流动性将放大最终结果。若转移获确认，短期内估值可能被进一步推高。反之，若供给分配规模有限或延期，溢价可能迅速压缩。

标题冲击可能远大于实际 BTC 流动影响

更宏观的市场背景解释了为何这一事件在法院裁决前就可能影响市场情绪。

2026 年初，比特币一直处于避险抛售模式。现货比特币 ETF 今年已累计净流出超 45 亿美元，持续 5 周资金外流。

在这种环境下，交易者对供给类标题已高度敏感，尤其是与国家持有 BTC 相关的任何消息。

因此，”美国转移约 95,000 枚 BTC”的标题，天然具有震动市场的能量。

但如果这批币离开政府托管，这是赔偿，而非政府出售。

如果 Bitfinex 收到这些比特币并按其声明的回购销毁计划执行，相应的 BTC 流动很可能是分时段处理，而非一次性砸入市场。

按照粗略计算：约 75,000 枚 BTC 分摊到 18 个月，大约每天 139 枚。

这可能影响 LEO 价格，但与过去五个月比特币已经吸收的长期持有者和 ETF 流出带来的更大规模供给压力相比，这并不构成显著的供给冲击。

因此，真正的市场影响，可能来自叙事框架，而非实际的比特币流动。

这是因为战略比特币储备不只是一个简单的 BTC 储量数字，它是一个政治与市场信号——交易者可以将其解读为看多或看空，即便这些比特币的法律状态尚未厘清。

这就是”美国损失 30%比特币储备”这一框架大概率会引发波动的原因：它在情感上简洁有力，适合做标题，但也剥离了法律实质。

然而，法律实质才是真正的故事。

战略比特币储备的设计本就与赔偿并行不悖。如果 Bitfinex 这部分比特币离开政府托管，追踪平台上的储备数字会下降，市场会有反应。

但更深层的事实不会改变：美国并非在退出其储备政策，而是在依法行事——这恰恰是储备框架当初声明将要做的事情。

深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，维基百科联合创始人 Jimmy Wales 在社交媒体发文表示，比特币不太可能归零，其设计足够稳健，将永久存在，除非密码学出现不可预见的崩溃或遭遇 51% 攻击。然而，Wales 认为比特币作为货币和价值存储手段已完全失败，不会成为未来主导货币。他预测到 2050 年，比特币价格可能低于 10,000 美元（按今日美元计算），甚至可能更低，仅维持在爱好者级别的应用范围。

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