TechFlow

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，罗素投资公司的全球首席投资策略师艾特尔曼在一份报告中说，即将举行的杰克逊霍尔会议的结果可能与市场预期不同。艾特尔曼说，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话可能没有市场预期的那么鸽派。

艾特尔曼说：“主席将考虑FOMC的分歧，以及就业下行风险和通胀上行风险的交叉趋势。”该机构认为，美联储9月降息是“可能的”，而非“确定的”，降息幅度将是25个基点，而不是50个基点。

引言

股票代币化正在成为币圈与传统金融交汇的最新焦点。随着Kraken、Robinhood等平台的入场，市场正试图将美股、ETF 等现实资产搬上链，打造一个全球 7×24 小时的链上资本市场。作为行业领先的交易所，这一趋势并非孤立，而是稳定币热度、影子美元体系和现实资产上链（RWA）逻辑共同驱动的结果。

核心逻辑在于：稳定币已构建起全球影子美元体系，而股票代币化是其自然延伸，让非美用户以USDT 直接触达“影子美股”，绕开开户、汇款与跨境结算，形成链上版的“灰度华尔街”。这一模式既带来新的流动性空间，也将监管与合规风险推向前台。

与此同时，另一条反向路径也在成型：链上资产正通过合规重组进入传统市场。近期，一家纳斯达克上市公司更名为Tron Inc.，将公链生态与 TRX 纳入核心战略，释放出一个信号——加密资产与主流金融的融合已不再停留于概念层面，而是在制度框架下逐步落地。

馅饼还是陷阱？答案取决于能否跑通闭环：

● 实股支撑与透明托管能否兑现？

● 流动性与做市能否长期维持？

● 区域合规机制能否跟上创新速度？

本文由HTX Ventures撰写，将围绕模式拆解、玩家格局、监管态势、典型风险及未来演化，帮助你判断：股票代币化，是 RWA 的黄金入口，还是资本市场的灰度陷阱？

一、币圈为何盯上了股票？

区块链技术诞生至今，凡能被代币化（Tokenized）的资产几乎都已经或正在被逐步搬上链。从最早的稳定币，到房地产、债券、基金等传统金融资产，再到如今越来越火热的股票代币化（Tokenized Stocks），每一次的创新都试图通过区块链消除现实世界金融的种种障碍与壁垒。

股票代币化的核心逻辑，是将传统金融市场中的股票资产转换为区块链上的数字代币，从而实现全球24小时交易、零股购买以及更高效的跨境交易。这一模式之所以备受关注，是因为它直接解决了全球散户尤其是新兴市场国家散户炒美股时面临的开户难、汇款难、交易时间不匹配等痛点。

然而，股票代币化并非新鲜概念，它早在2020年便已短暂出现，且当时以FTX和Binance为代表的交易所纷纷尝试，但最终在监管的强压下宣告失败。

二、股票代币化的前车之鉴：FTX与Binance

2020年，FTX作为最早尝试股票代币化的交易所之一，选择与德国证券公司CM-Equity合作，购买真实股票进行托管，再通过ERC-20代币的形式发行Token化的股票，例如Tesla、Apple以及Coinbase的股票代币，并在自家交易平台上销售给全球用户。

FTX的初期试水表现亮眼，吸引了大量新兴市场散户。然而，这种模式很快引起了欧洲和美国证券监管机构的关注。德国联邦金融监管局（BaFin）与美国证券交易委员会（SEC）相继发出强烈警告，指出此类业务涉及证券公开销售，必须符合证券监管规定并取得相应牌照。FTX无法满足这些合规要求，被迫迅速下架了股票代币产品。

2021年，币安（Binance）也尝试推出了类似产品，以几乎相同的模式将Tesla、Coinbase、Apple的股票代币化后进行交易。然而币安的尝试同样未能持续长久，很快便在多国监管的压力下停止了相关服务。

FTX与币安的失败明确地传递了一个关键信号：股票代币化业务的核心挑战在于合规与监管，而非技术。

三、为何股票代币化再度成为焦点？

尽管曾遭遇强烈的监管抵制，股票代币化在2024-2025年再度被提上议程，成为市场关注的热点。究其原因，主要可以归结为四点：

● 政策与政治因素：2024年特朗普公开支持加密货币发展，令市场重新燃起对监管可能适度放松的预期。SEC官员Hester Peirce也表达了对适度监管沙盒的兴趣，提供了政策口径上的灰度空间。

● 传统金融机构的入场：BlackRock、Franklin Templeton等传统巨头纷纷将基金、债券等资产通过区块链代币化。此举为股票代币化提供了范例，使得更多传统机构愿意试水。

● 技术条件成熟：与2020年不同，如今Solana、Base、Arbitrum等区块链技术的快速发展，使得链上交易的成本大幅降低，速度更快，流动性也更容易实现。

● 真实散户需求仍然强烈：东南亚、南亚、中东等地区散户对美股的需求仍然十分旺盛，这些地区的用户手中掌握大量USDT，却很难进入传统美股市场，股票代币化直接填补了这一市场空缺。

四、股票代币化为什么和影子美元体系、稳定币热度强相关？

股票代币化是稳定币链上美元的“第二层演化”，它把散户手里的影子美元，直接变成影子美股，让RWA 从“静态托管”变成了“可组合的动态资产”。稳定币越热，这条路越有跑道，但监管对影子美元的忌惮也会越强。

稳定币本质是影子美元体系的全球“灰度通道”

● 美元锚定的稳定币（USDT、USDC）已经不是单纯的“币圈支付工具”，而是绕过传统跨境清算网络的“美元副本”。

● 在很多新兴市场，稳定币就是本地居民对美元的影子索取权。菲律宾、巴基斯坦、阿根廷、越南，用户手里可能没有本币，但有稳定币就有“美元”。

● 所以从散户视角：“USDT 在手 ≈ 美元存款”，但更灵活，能随时进出场做币，也能拿来直接换股票代币。

● 当股票代币化出现后，它自然成为稳定币的新去处：USDT/USDC 直接变成 Apple/TSLA 的链上影子价格标的，而不是先换成法币再去美国券商开户。

稳定币热度越高，RWA（现实资产上链）越有跑道

● USDT 2024 年流通量一度突破 1150 亿美元，已是全球最大的“美元替代产品”，流通速度远超传统美元电汇。

● 有了流动性巨大的稳定币，链上的RWA（债券、基金、房产、股票）自然需要新的“蓄水池”，否则USDT 只能留在 CEX 做合约，没法对接现实资产。

● 代币化股票就是最容易被理解、全球流动性最成熟的RWA 之一，散户对标的熟，做市商也能基于真实二级市场报价，比房产、艺术品、应收账款更容易交易。

影子美元体系+ 股票代币化，让“美股”成为链上的第二层美元资产

● 从监管学视角，股票代币化+ 稳定币组合本质上是一套“影子美元资本市场”：

○ 稳定币提供了美元货币的影子替代；

○ 股票代币化把美国企业的股权收益影子化；

○ 二者结合，让非美国居民在7×24 小时随时拿“影子美元”做“影子美股”。

● 这套组合绕开了美股券商系统、SWIFT 结算系统，以及美国的直接税务申报体系（理论上）。

● 正因为如此，监管对它才会保持高敏感，监管看的是“美元势力外溢”，而不是单纯的代币玩法。

这条逻辑线解释了Kraken、Bybit、Robinhood、Backed 为什么敢在 2024-2025 年卷土重来

● 稳定币已被全球用户验证过（交易快、跨境支付方便），链上RWA 也有巨头背书（BlackRock、Franklin Templeton）。

● Kraken等看中的就是这套影子美元体系把散户从灰度带进来的机会。

● Robinhood 在 EU 先试水股票代币，也是看好非美市场的USDT 流量，用链上票据吃到原本拿不到的用户群。

五、股票代币化的三种主要模式

尽管「股票代币化」这个概念只有短短几个字，但在实际落地中并非单一路径。

根据是否有真实股票托管、链上发行与交易方式的不同，目前市场上主流做法可归纳为三种：

一是实股托管+链上代币发行，二是差价合约（CFD）模式，三是纯DeFi 合成资产。

三种模式各有利弊，背后的监管压力、流动性设计、用户适配场景也存在明显差异，理解它们的差异是看懂整个股票代币化赛道的基础。

模式一｜实股托管＋链上发币

这是Kraken、Bybit 目前采用的主流路线，也是从合规角度看相对最稳妥的做法。

运行机制

● 由具备牌照的发行方或券商（如Backed Finance、Dinari）在传统二级市场购买真实股票（如 Apple、Tesla）。

● 股票资产交由合规托管机构（如BitGo、Anchorage）保管，确保存量真实可查。

● 发行方依据托管份额，在链上按1:1 比例发行代币，如 1 股 Apple = 1 个 AAPLx（或 bAAPL），可部署在 Solana、Base 等网络上。

● 用户在Kraken 等交易平台可用 USDT 购买该代币，从而间接获得与实股挂钩的链上资产。

模式核心要点

这套看似理想，但实际存在以下限制：

● 虽与实股挂钩，但多数代币并不自动附带投票权或分红权。Robinhood、Kraken 等均在官网明示：“This is not shareholder rights.”

● 若用户希望将代币兑换为实股，通常需完成严格KYC，并遵循托管赎回流程，还可能需支付额外手续费。部分发行方甚至不支持散户零股赎回。

● 因此，绝大多数用户购买此类代币，主要是为了捕捉股价波动，真正按股东身份行权的比例极低。

为何Kraken、Bybit 仍积极布局？

● 合规缓冲：由真实股票支撑，透明托管，若遇监管压力，可将大部分责任转移至发行方（如Backed）。

● DeFi 可组合性：代币具备链上转移属性，可用于跨链组合，如Kraken 的 AAPLx 可转至 Solana 钱包，供用户在 Jupiter 做 LP 或在 Kamino 做流动性挖矿。

● 对散户更具吸引力：相较纯CFD 或合成资产，实股背书的“真实感”能降低用户心理门槛，易于市场教育和引流。

特别案例｜Robinhood 的“全链一体化”打法

Robinhood 的路径则更为激进，依托自有美国券商牌照，原本就具备实股交易与托管能力。

当前Robinhood 正在自研 Robinhood Chain，将股票账户直接挂链，实现自营托管、链上发行与撮合一体化，并对接 Bitstamp 提供全球流动性。

这一模式相当于“券商版 Binance Chain”，Robinhood 自主掌控从票据发行、做市到数据流转的全流程，分润、用户和流量全留在自有体系内。

不过需要指出的是，如此高度闭环的合规架构与技术壁垒，并非一般交易所或钱包服务商短期内可复制，小玩家很难承接这套自建生态的投入成本。

模式二｜差价合约（CFD）：简单外壳，老派玩法

相较实股托管，CFD（差价合约）看似最简单，却是目前最广泛被交易所采用的方式之一。

运行机制

● 典型玩家如Bybit CFD、PrimeXBT 等，均采用类似结构。

● 用户通过MT5、MT4 或 Bybit 内置 CFD 页面，选择如“Apple CFD”，开仓押注涨跌。

● 平台本身或外接LP（流动性提供商）与用户对赌，无需真实持有标的股票，也无需实物托管。

● 点差、滑点、杠杆参数由平台自主设定，用户交易的本质是与平台或LP 之间的价格博弈，不存在股票交割与股东登记。

为何CFD 模式盛行？

● 部署速度快：只需对接成熟LP 并引入股票实时行情，挂盘即可开跑。

● 合规压力相对较小：多数司法辖区将CFD 归类为衍生品交易，只要不存在实物股权交割，即不落入传统证券法最严格的管辖范畴。

● 用户接受度高：币圈用户普遍熟悉BTC、ETH 合约，迁移到美股合约无学习门槛，操作逻辑一致。

Bybit 的双轨策略

Bybit 在近几个月的布局尤为典型：

● 一方面与Backed 合作引入 xStocks（如 AAPLx、TSLAx），面向偏好“实股背书”用户，与 Kraken、Robinhood 等形成直接对标。

● 另一方面则保留传统CFD 产品线，满足投机用户对高杠杆、全天候涨跌套利的需求。

这套双轨混合模式，使Bybit 在一套交易系统下同时覆盖了对实股有心理背书需求的保守用户与追求杠杆波动的高频投机用户，最大化了流动性来源与用户面。

风险点：用户需警惕的常见问题

虽然CFD 模式简单易用，但背后隐含的风险也不容忽视：

● 完全无股东权利：CFD 不赋予任何投票权、分红权，也不存在股东名册挂钩。

● 对手盘即平台或LP：用户盈利即平台亏损，若交易过于精准，部分平台可能通过滑点或强平机制平抑风险，存在穿仓、滑点扩大的可能性。

● 本质是受监管限制的“对赌市场”：因此CFD 更适合短线波动操作，长期持有并不具备与股票一致的价值属性。

模式三｜链上纯DeFi 合成资产

相较于前两种模式，链上纯DeFi 合成资产是最“原教旨派”的去中心化方案。代表性项目包括早期的 Mirror Protocol，以及仍在运行的 Synthetix。

运行机制

● 用户通过抵押稳定币（如UST、sUSD 等），质押至智能合约中作为生成合成资产的担保物。

● 协议调用预言机实时抓取标的股价，如Apple 当前 180 美元。

● 智能合约根据预言机数据自动铸造（mint）相应的股票合成代币，如“mAAPL”、“sTSLA”，这些代币仅追踪股价，不代表实股所有权。

● 用户可将代币在链上DEX（如 Terraswap、Uniswap、Curve）中参与流动性提供（LP）、自由交易，或组合成指数、加杠杆。

优势特点

● 完全链上化：不依赖中心化撮合或托管，所有发行、流转、销毁均由智能合约自动执行。

● 组合灵活：可与DeFi 生态内的其他模块拼装，衍生抵押借贷、期权、结构化产品等多种玩法。

局限与风险

● 缺乏实股支撑：合成资产完全依赖预言机喂价，无真实股权背书。

● 系统性风险较高：一旦预言机被攻击或失效，价格锚定即失效，合约本身也可能失去偿付能力。

● 流动性枯竭风险：与中心化做市相比，链上LP 的做市深度依赖参与者持续挂单和收益分配。若缺乏持续激励，易导致流动性骤减。

Mirror Protocol 的失败就是典型案例：Terra 生态崩盘后，UST 跌破锚定，Mirror 链上合成股 mAAPL、mTSLA 全部失效归零。

Synthetix 虽然仍在运行，一部分 sAAPL、sTSLA 依旧挂在 Optimism 和 Synthetix 主协议中用于抵押或构建合成债务池，但用户规模与 TVL 相比高峰期已大幅缩水，纯 DeFi 形态的股票代币化热度远低于稳定币和 ETH 杠杆场景。

三种股票代币化模式对比

六、玩家细拆· 谁在实操这条链

在这波股票代币化背后已经形成了一条较为清晰的上游发行—托管—平台流动性—终端分发的供应链。

Backed Finance：幕后核心发行方

● 总部位于瑞士，是目前行业内最具代表性的股票代币发行方之一，负责在传统券商处购入真实股票，并依托Chainlink 的 Proof of Reserve（PoR）向链上实时披露托管明细。

● 核心客户包括Kraken、Bybit、Ondo 等，Backed 提供的股票代币被视作“合规可上架现货”，由 CEX 快速挂盘面向散户。

● 关键逻辑是：发行方承担证券合规及托管主体角色，CEX 只需负责前端 KYC/AML，尽量规避直接触碰证券发行的主体责任。

Ondo & Securitize：联盟派与传统数字证券服务商

● Ondo 牵头发起“Global Market Alliance”，联合 Solana Foundation、BitGo、Fireblocks、Jupiter 等构建跨链、托管及流动性标准化方案。

● Securitize 则是数字证券赛道的早期典型玩家，主要为传统企业提供股份证券化及合格投资人对接服务，定位偏向 B 端市场，不直接面向散户零售端。

Dinari：尝试在美国本土直面合规

● Dinari 是一家总部在美国的团队，尝试通过申请 Reg D、Reg CF 等合规牌照及 ATS（Alternative Trading System）资质，正面应对美国证券监管，力图打造真正合规的股票代币化产品“dShares”。

● 与Backed 不同，Dinari 希望未来可为用户提供部分可选股东权益（如分红），但挑战在于美国合规成本极高，券商牌照、托管、法律顾问团队都需长期投入。

● 当前Dinari 主要走 B2B 路线，与钱包或交易所合作，以白标形式输出股票代币产品。

Kraken：老牌合规型 CEX 的前排实践者

● Kraken 向来以合规 CEX 身份定位市场，重点在欧美用户对牌照与合规度的信任。

● 其xStocks 模块与 Backed 联动：实股托管由 Backed 负责，Kraken 则提供撮合、上架、钱包及 API 对接，PoR 公开可查，链上可转至 Solana 等网络，并可结合 LP/DEX 做二级流动性。

● Kraken 尤其重视合规边界，针对美国用户采取 IP 阻断、时区 KYC 限制等措施，尽量不触碰 SEC 红线。

Bybit：双轨混合，平衡现货与衍生品

● 与Kraken 最大的差异是 Bybit 同时运行实股代币化与 CFD（差价合约）两条产品线。

● CFD 由 Bybit 通过对接外部流动性提供商（如 IS Prime、Finalto）和 MT5 系统来实现，用于覆盖高频投机型用户需求，赚取点差及手续费。

● 实股路径则与Backed 合作挂 xStocks（如 AAPLx、TSLAx），服务偏好有“实股背书”用户，两个客群在平台可同时转化。

Robinhood：自有券商链一体化

● Robinhood 具备美国 Broker-Dealer 牌照，原本就可提供真实股票买卖及托管。

● 自建Robinhood Chain，把股票账户链上化，配套自有钱包及交易撮合系统，先在欧盟区（Robinhood Europe）试水，将 200+ 股票及 ETF 打包成 Token 产品供 EU 用户交易，避开美国监管。

● Bitstamp 提供流动性桥，后续用户可将代币在 DeFi 场景中做抵押或组合结构化产品。

● 这套“券商内链”方案使 Robinhood 从发行、托管到撮合、流动性一体闭环，极大提升了留存和数据掌控，但需要强大的合规背书与资金投入，中小玩家短期难以复制。

Republic：专注非上市稀缺股权

● 与其他项目聚焦公开股票不同，Republic 把代币化重点放在非上市公司稀缺股权（如 SpaceX、OpenAI）上，通常采用 SPV（特殊目的载体）票据模式，让散户可间接投资原本难以触达的股权标的。

● 风险点在于，部分私募股权代币可能存在授权问题，如OpenAI 已发声明指 Robinhood Europe 上线相关产品未获授权，SEC 也已展开调查。

七、全球监管概览

美国：证券法是硬约束

● 核心原则：股票代币化≠ 非证券。只要将股票映射为代币，并面向美国用户出售或提供服务，即自动触发 SEC 的证券监管要求。

● 合规条件：若要发行和销售股票代币，需持有Broker-Dealer 牌照、ATS（Alternative Trading System）牌照，以及具备符合证券法的托管及信息披露架构，通常还需聘请合规律师团队审核发行说明。

● 监管态度：SEC 的立场一贯明确 — “Tokenization doesn’t change the nature of the underlying asset.”（代币化并不改变底层资产属性）

● 前车之鉴：FTX、Binance 等在 2020–2021 年推出股票代币化尝试时，因未持有完整合规资质，先后遭 SEC、FINRA 及德国 BaFin 多方施压，最终被迫下架。

欧盟：MiFID II 与 MiCA 双重适用

● MiFID II：任何涉及证券销售及面向零售或机构投资者的产品，都需严格遵循《金融工具市场指令》，不得因以“代币”命名规避原有证券监管义务。

● MiCA：虽主要针对加密资产及稳定币发牌，但若代币化股票背后存在实股支撑，也会被纳入MiCA 监管框架。

● 区域实践：Robinhood Europe 已在欧盟先行试点，采用 SPV 结构提供股票代币化产品；一旦触及实际证券属性，需根据当地要求补充豁免申请或履行完整信息披露。

亚洲/中东：灰度试点相对活跃

● 新加坡金融管理局（MAS）、瑞士金融市场监督管理局（FINMA）、阿联酋 ADGM/DFSA 等均已设立针对 RWA（现实世界资产）的监管沙盒，允许小规模代币化项目先行试点，前提是主要面向非美国客户及区域合格投资人。

● 香港对证券类代币化持谨慎态度，目前RWA 落地多集中于债券、基金、结构化票据等，尚未大规模放行股票代币化业务。

八、真实用户场景｜全球散户与机构如何切入

股票代币化的实际落地，并非仅针对散户群体。

从个人散户到高频投机者，从中小型CEX、区域钱包到传统券商、DeFi 协议，各方都能在这条赛道中找到各自的切口和可行路径。

1. 普通散户

● 最直接的使用方式是小额买入xStocks，用 USDT 对接 Apple、Tesla 等股票代币，追踪价格波动。

● 主要需求是解决「没有美股账户，但希望低门槛试水」的痛点。

● 核心认知：需明确所持代币并非实股股东身份，不含分红或投票权。

2. 高频投机者

● 该人群关注股票代币化的核心诉求是短期差价与波动套利。

● CFD（差价合约）最适配：可叠加杠杆、灵活对冲、支持 T+0 平仓。

● 核心认知：需理解滑点、杠杆风险及对手盘对赌机制，防范强平或穿仓。

3. 中小交易所/ 区域 CEX

● 若不具备完整券商资质，可采用「CFD + 加盟代币化」的混合模式。

● 前端提供现货/CFD 撮合，后端与 Backed、Dinari 等发行方合作，引入真实票据型代币，捕获灰度流量同时获取手续费分润。

● 核心认知：需合理划分服务区域，规避美国等高压监管市场。

4. 传统券商

● 法务与资本条件成熟的传统券商更倾向「自建链+ 自营牌照」模式。

● Robinhood、Bitstamp 已在欧美市场探索此路径：通过链上化账户和内部托管，吃下撮合与托管双重收益。

● 核心认知：需配备成熟的牌照体系、合规托管及多国法务支撑。

5. 钱包/ 代理商

● 在新兴市场，部分钱包或OTC 团队倾向采用白标代币化产品，将 Kraken、Backed 等发行方的票据挂载到自有前端 APP 或小程序，赚取流量入口与撮合佣金。

● 特别适用于巴基斯坦、菲律宾等散户开户门槛较高、灰度需求强的区域。

● 核心认知：需寻找可靠发行商并完成合规对接，降低区域监管风险。

6. DeFi 协议

● 股票代币化资产可与链上债券、稳定币拼装，成为DeFi 生态中组合衍生品的重要拼图块。

● 典型场景包括在LP 池中提供双边流动性，或用于 Aave、Compound 等借贷协议抵押、加杠杆。

● 核心认知：需确保预言机及清算机制安全，避免重蹈Mirror 等项目遭遇的预言机攻击或价格失效风险。

不同用户群体如何参与代币化股票

九、风险点｜真相与易踩陷阱

股票代币化看似为全球用户提供了炒美股的便捷通道，但其背后隐藏的风险点和操作门槛往往被低估。以下是最值得警惕的五大典型风险：

风险1｜多数代币不含股东权利

Robinhood、Backed、Kraken 等平台在官方 FAQ 已明确声明：

“This token does not represent actual shareholder rights.”

即用户持有的仅是与股价挂钩的链上凭证，并不等同于传统意义上的股东。

● 无法自动获得公司年报、AGM（Annual General Meeting）参与权或股东表决权；

● 分红通常不包含在内，除非发行方主动设计profit sharing，但在实际操作中极为罕见。

因此，绝大多数用户所持仅为价格影子，而非真实股东席位。

风险2｜实股赎回流程远比想象复杂

尽管大部分票据型代币理论上支持1:1 赎回，但在实际操作中门槛较高：

● 通常设有最低赎回门槛（如至少1 股，部分产品甚至要求 100 股起兑）；

● 存在冷却期，时间可能长达30–90 天；

● 用户需再次完成KYC 全流程，提交地址证明等资料；

● 多数还需支付手续费，常见在票面价值的0.5%–2%。

因此，对绝大多数散户而言，实操层面很少真正选择赎回。

风险3｜流动性不足易致“空池”

虽然代币化股票挂载在链上流动性池或CEX，但真实挂单深度常有限：

● 例如Backed 的 AAPL、TSLA 在 Solana 上的主要 LP 池规模通常仅数百万美元；

● 日常做市更多依赖Kraken、Bitstamp 等少数流动性方挂单支撑；

● 一旦主流做市商退出或交易所下线该代币，用户持有的资产可能只能通过OTC 等非主流渠道转手，流动性风险显著增加。

风险4｜预言机失效是链上合成资产的核心隐患

纯DeFi 合成资产依赖 Chainlink、Pyth 等预言机喂价实时同步股价。一旦出现假价攻击、API 数据失真或预言机遭受操控，智能合约生成的合成代币即失去准确性：

● 典型案例为Terra 生态的 Mirror Protocol：UST 脱锚、LUNA 崩溃后，预言机失效导致 mAAPL、mTSLA 等合成资产大规模归零。

风险5｜跨区合规与监管封堵随时可能触发

股票代币化项目一旦面向美国居民或触发跨境证券销售，即有可能触发SEC、FINRA 等机构监管：

● Robinhood Europe 在欧盟上线 OpenAI、SpaceX 等未获授权的代币化股权，已被 OpenAI 官方声明未授权并触发监管调查；

● Binance、FTX 等前车之鉴更是明证，前者被迫下架，后者因合规失控最终破产清算。

十、未来推演｜后续可能演化路径

股票代币化作为现实资产上链（RWA）的一环，眼下只是起点，未来三年或将沿着以下三条主要路径逐步演化：

剧本A｜券商链上化，自营闭环

Robinhood 未来极可能持续加码 All In 模式：自建区块链、持有合规牌照、自主管理实股托管、链上发行代币、内部撮合结算一体化。

一旦SEC 在合规路径上释放更多灵活性，Robinhood 有望实现「券商 + 钱包 + 链」三合一。

若成型，这条路线可视作“合规版 Binance Smart Chain”，区别在于其底层资产是实股与 ETF，而非纯加密原生资产。

剧本B｜区域灰度市场，率先突破

阿布扎比、新加坡、瑞士等区域已将RWA 纳入官方创新试点，允许先行探索代币化股票等灰度资产的落地模式。

未来，可能会涌现更多「地区限定模式」：

● 美洲、欧盟以自有牌照体系和本土券商为主导；

● 中东、东南亚、非洲等新兴市场有望成为全球代币化股票的主要灰度集散地。

Kraken、Bybit、Ondo 等平台预计将紧密布局这类灰度区，聚焦非美用户流量及牌照弹性带来的窗口期。

剧本C｜DeFi 拼装与组合化路径

如果DeFi 场景在新一轮周期中持续回暖，代币化股票很可能演变为可自由组合的“金融乐高”组件之一，成为链上 RWA 拼装策略的重要板块。

● 例如，代币化债券（如Ondo T-bills）、股票代币（如 Backed AAPLx）与稳定币（如 USDC）可组合打包成链上结构化票据或指数化产品。

● 代币化股票亦可投放至流动性池（LP），参与双边做市，为链上资金提供深度。

● 用户亦可将该类资产抵押至Aave、Compound 等借贷协议，撬动更高杠杆，形成复合型 DeFi 收益场景。

一旦这条DeFi 拼装链条跑通，链上 RWA 将不仅仅是挂票据或单向流转，而是构成可抵押、可组合、可再拆解的流动性闭环。

剧本D｜非合规永续合约与灰度撮合

除主流合规路径与链上DeFi 拼装外，市场仍存在不容忽视的灰度分支：

未来若监管压力未形成全球一致约束，仍有可能出现一批主打非合规股票永续合约的中小交易平台。

● 这类平台可能以中心化交易所（CEX）形式运营，或挂载在匿名链上衍生品协议，直接对接散户资金流，用 USDT 提供股票永续合约撮合。

● 永续合约与传统CFD 类似，但可设计更高杠杆、自动换期，不需持有任何实股或托管资产，只做纯粹价格对赌。

● 部分项目可能在链上封装前端（如跨链Dex 或匿名衍生品池），通过链上流动性和匿名账户吸引高风险用户，降低合规追溯成本。

一旦市场对代币化股票的短线杠杆需求持续高涨，此类非合规撮合与永续玩法很可能在局部市场短期内活跃补位，成为绕监管、满足高频投机需求的灰色补充。

然而，这一分支风险也极高：

一旦涉及跨境资金流或美国用户，随时可能触发SEC、CFTC 或其他司法辖区的合规执法，用户也面临流动性突然中断、平台跑路或极端滑点的潜在损失。

十一、反向融合：当链上资产开始走入股票市场

如果说「股票代币化」代表的是传统金融资产上链，那么近几个月发生的另一件事，或许代表着反向的融合趋势正在启动：链上资产也在尝试走入传统金融体系，用更合规、结构化的方式，寻求主流资本市场的信用认可。

7月25日，一家原名为 SRM Entertainment 的纳斯达克上市公司正式更名为 Tron Inc.，并启用全新股票代码TRON。该公司宣布剥离玩具业务，并将其主要资产结构调整为围绕 TRON DAO 生态建设TRX国库策略，采用波场TRON原生代币TRX作为其核心战略储备资产。目前其持有超过 3.65 亿枚 TRX，并通过链上协议如JustLend 进行质押管理与收益获取。

消息公布当天，Tron Inc. 的股价一度上涨超 55%，成为市场热议焦点。这不仅是币圈借壳上市的一次“高调回归”，也标志着链上原生资产正在探索合规金融结构的新路径。

值得注意的是，这并非传统上市公司首次披露加密资产持仓。早在2020年，MicroStrategy就因持续购入BTC 并将其纳入财报而成为“持币上市公司”的代表；Tesla、Block、Coinbase等公司也都曾在财报中列明其BTC、ETH 或稳定币持仓。但 Tron Inc. 与这些公司的不同在于：

● 它是少数以公链代币（TRX）为核心资产、并将链上生态建设纳入公司战略的上市平台；

● 项目方未直接控股，而是通过DAO 治理与顾问结构进行“影子实控”，在合规框架下尝试链上治理与传统股权架构的嫁接；

● 其资产运营方式更加依赖链上协议（如JustLend），收益机制更偏 Web3 化。

这类操作不再是单纯的资本运作，而是一种主动的叙事重构：将代币资产转化为传统金融结构可识别、可估值、可合规参与的财务单元。在稳定币、加密国债之后，这或许是公链生态对接TradFi 的下一个实验场。

也因此，我们可以看到，股票代币化与链上资产股票化，正构成一种“双向嵌套”：

● 一边是美股、债券等现实资产上链，增强链上金融的丰富度与现实锚定；

● 另一边是原生加密资产通过合规路径反向进入主流资本市场，获取增量流动性与制度背书。

这一趋势已不再停留于概念阶段，而是在Kraken、Bybit 等交易所推动实股上链，以及 Tron Inc. 借壳上市等案例中逐步落地成型。它们共同描绘出一个雏形中的「链上华尔街」：去中心化资产结构与传统市场架构之间的连接桥梁。

未来能否真正形成闭环，还需看做市能力、监管松紧与制度设计的韧性。但可以肯定的是，币与股的边界，正被重新书写。

十二、结语｜馅饼还是陷阱，取决于闭环与结构设计

从Kraken、Bybit、Robinhood 推动的实股上链，到 Backed、Dinari、Ondo 承担的合规代币发行角色，再到 Tron Inc. 代表的“链上资产反向入市”尝试，这一轮资产结构重构的核心竞争力，从来不只是智能合约或产品形式，而是能否撑起完整的链上金融闭环。

从宏观来看，这套模式是稳定币体系的一种二层延伸：

稳定币让全球散户绕过了传统银行结算网络；股票代币化则让影子美元对接到“影子美股”； 两者结合，形成了一个链上的“灰度华尔街”，把现实中的封闭资本市场，拆成了 7×24 小时可组合、可拼装的链上市场。

但要让这套模式真正落地，必须有清晰的责任链条和稳定的合规背书：

有真实股权支撑，才能避免空转套利；有托管与发行的透明度，才能保障用户信任；有持续的做市与流动性，才能支撑链上交易深度；有区域牌照与跨境合规机制，才能对冲SEC、欧盟或各地监管机构的约束。

任何一环松动，都可能让用户手中的票据失去实际价值，变成无权利、不可赎回的孤岛资产。

对散户而言，股票代币化或许只是一个用来测试灰度路径的投机通道，真正意义上的股东身份、长期收益依旧在传统券商体系中产生。

对中小CEX、钱包、OTC、DeFi 协议来说，这或许是把沉淀在钱包里的稳定币流动性活化、快速对接 RWA 赛道的最快捷径。

而在反方向，Tron Inc. 提供了一种激进却现实的可能：把币带进传统资本市场，与股票在制度上握手。

馅饼也好，陷阱也罢，终究取决于谁能搭建起一个双向通行、可组合、能落地的闭环结构。真正把这条路跑通的人，才可能接住下一轮资产与流动性的主力浪潮。

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HTX Ventures 是火币HTX 的全球投资部门，集投资、孵化和研究于一体，识别全球最优秀和最聪明的团队。作为行业先驱，HTX Ventures拥有超过12年的区块链建设经验，擅长识别该领域内的前沿技术和新兴商业模式。为了在区块链生态系统内推动增长，我们为项目提供全面支持，包括融资、资源和战略建议。

HTX Ventures 目前支持超过 300 个项目，涵盖多个区块链领域，部分高质量项目已经在火币HTX 交易。此外，作为最活跃的FOF基金之一，HTX Ventures 投资于全球30家顶级基金， 并与 Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment、Nomad、Animoca和 Hack VC 等全球顶级区块链基金合作，共同打造区块链生态系统。访问我们。

如需投资和合作，请随时联系VC@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，Bitget 链上交易（Onchain）上线 Solana 生态的 MEME 代币 Qstay、TADC、GARRY。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，官方页面显示，Binance Alpha 上线 BAS。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据援引香港《信报》报道，拟在港发行稳定币的圆币科技集团子公司圆币创新科技，携手 HashKey Group、Beosin 与慢雾，共同成立数字资产反洗钱专业委员会（DAAMC），并获香港虚拟资产行业协会（HKVAIA）支持。委员会将聚焦稳定币合规发行与金融诚信，响应香港金管局《反洗钱及反恐怖主义融资指引》，并计划发布两份稳定币反洗钱技术报告，于月底举办研讨会。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据官方公告，Cyber 宣布成为 Commi.fun 的早期投资者，参与了其种子轮融资。除投资外，Cyber 还将为 Commi.fun 提供丰富的社交数据和 AI 信号，以支持其建设原生 Memecoin的代币分发平台。

据悉，Commi 的理念是“Built for culture, powered by signal”，将通过各维度的智能评估，结合深度的AI模型来奖励真实的社区互动。

撰文：Jaleel 加六，BlockBeats

继 Bullish 上周敲钟纽交所、成为美国第二家公开上市的加密货币交易平台后，Gemini 终于按耐不住了，这家一路主打「合规」的老美国本土交易平台，开始争夺第三家上市的席位。

这次站在聚光灯下的，是一对已经被写进过美国创业教材里的双胞胎兄弟——Tyler 与 Cameron Winklevoss。十多年前，他们因一场与扎克伯格的官司登上全球头条；十年后，他们却在加密浪潮中，成为最早大规模押注比特币的投资者。

如今，Gemini 的上市，不只是加密 CEX 进一步「合规化」的象征，更像是这兄弟俩在新一回合的美国资本市场里争回了一口气。失之社交网络，得之加密浪潮。

图源：Bloomberg

IPO 季，Gemini 上市冲刺

根据最新的消息，Gemini 已于 2025 年 8 月 15 日向美国证券交易委员会（SEC）公开提交注册声明（Form S‑1），拟在纳斯达克全球精选市场挂牌，交易代码为 GEMI。在此次公开提交之前，Gemini 也已于 2025 年 2 月提交了保密的 IPO 申请。

根据 Gemini 提交的文件显示：Gemini 选择通过传统 IPO 的方式上市，由高盛与花旗担任主承销商，另有摩根士丹利、Cantor Fitzgerald 等多个机构参与承销团队。不过，目前招股说明书尚未披露发行价区间和具体股份规模。SEC 仍需审批，上市日期未定。

Renaissance Capital 估计 Gemini 的 IPO 可能筹集约 4 亿美元。此外，公司已取得来自 Ripple 的高达 7,500 万美元信贷额度，目的在于通过 RLUSD 稳定币增强流动性，但尚未动用。

值得注意的是，Gemini 在财务上正处于阵痛期。根据 S-1 文件，截至 2025 年 6 月的半年内，公司收入为 6860 万美元，但净亏损高达 2.825 亿美元，远超去年同期的 4140 万美元。交易费依然是最主要收入来源，约占 2025 年上半年总收入的 66%；此外 Gemini 还提供托管、质押与稳定币 GUSD 发行等服务。

且本轮 IPO 行为发生在美国 IPO 市场整体回暖的大环境中，尤其是数字资产公司频繁亮相。Circle（稳定币发行商）和 Bullish（加密交易平台）分别在几个月前和上周完成了上市，Coinbase 也被纳入标普 500 指数，推动市场对合规交易平台的认可度显著提高。

华尔街最默契的双胞胎

而比起 Gemini 本身，两位创始人的故事或许更有意思。

1981 年夏天，Tyler 与 Cameron Winklevoss 出生于一个学术与财富兼备的家庭。他们的父亲 Howard 是宾大沃顿商学院的精算学教授，同时也是一位投资人。兄弟俩在康涅狄格州格林威治长大，这里是富人聚居的宁静小镇，修剪整齐的草坪和游艇码头是日常风景。

Winklevoss 兄弟与父亲的合影

少年时期的 Winklevoss 兄弟几乎是「完美」模板：成绩优异、仪表堂堂、精力无限。他们自学编程，在十三四岁就能鼓捣网页，也在乐队里轮流弹吉他和打鼓。母亲总说，他们从一出生就是镜子里的倒影：一样的蓝眼睛，一样的高颧骨，甚至连哭声也带着某种同步的节奏。

而他们之后的青春轨迹也几乎完全重叠：哈佛大学经济学本科、牛津大学深造、以及那段载入体育史的划船生涯。在哈佛，他们是校划船队的中坚，因为划桨动作整齐划一，而被队友称为「God Squad」。

Winklevoss 兄弟划船

2008 年，他们代表美国出征北京奥运会双人无舵手项目，最终以第六名完赛。虽然无缘奖牌，但在水面上长期的同步呼吸、肌肉和意志高度统一的训练，为他们日后共同创业的合作方式奠定了基础。

与扎克伯格的纠葛

在哈佛大三那年，他们推出了一个校园社交网站——HarvardConnection。这是他们早已在脑子里琢磨出的一个新点子：如果能把哈佛学生的资料、照片和人际关系放到同一个网站上，或许会成为一种全新的社交方式。

这个点子后来演变成他们和扎克伯格的纠葛。

兄弟俩本来是划船队里的明星，擅长的是把船桨划进水面，但他们对科技的兴趣同样执着。只是他们并不是顶尖的程序员，于是拉上了同学 Divya Narendra，一起筹划网站开发。在这个过程中，他们找到了一个大二学生来帮忙写代码——他的名字是 Mark Zuckerberg。

故事的发展比小说还要戏剧。最初，兄弟俩对 Zuckerberg 寄予厚望，认为他能帮忙完成网站的核心功能。可几周后，Zuckerberg 的消息越来越少，进度迟迟不见。他总有各种借口：课业繁重、系统有 bug、需要更多时间。直到某一天，兄弟俩发现，Zuckerberg 悄悄上线了一个名叫 TheFacebook 的网站。界面风格与他们设想的 HarvardConnection 极为相似，只是名字和域名换了一套。

愤怒很快演变为对簿公堂。2004 年，兄弟俩和 Narendra 一同起诉 Zuckerberg，指控他盗取创意与源代码。诉讼过程旷日持久，Zuckerberg 的 Facebook 在这期间疯狂扩张，成为硅谷最炙手可热的公司之一。

这段纠葛的故事也在电影《社交网络》中被好莱坞搬上了银幕。

2008 年，他们以 6500 万美元的和解告终，其中包括相当可观的 Facebook 股票。那一刻，他们成为了「输掉 Facebook 的人」。可命运往往喜欢反转：几年后，这笔钱正是他们闯入加密货币世界的门票。

2012 年，他们第一次听说比特币。当时还鲜有人真正看懂这项技术，但兄弟俩敏锐地察觉到其中的潜力。和解所得的一部分资金被他们用于购入比特币，累计持有量一度达到 7 万枚，约占全网供应量的 1%。在当时不过是小小一笔押注，如今却是价值数十亿美元的传奇。

有人戏称，如果没有那场与 Facebook 的纠葛，也许就没有今天的 Gemini。

2014 年，Gemini 诞生。兄弟俩决定，不再做那个「错失 Facebook」的人，而要在这一次的技术浪潮里牢牢抓住方向。与彼时野蛮生长、游走在灰色地带的交易平台不同，Gemini 从一开始就拥抱监管，申请纽约州金融服务局（NYDFS）的信托牌照，严格对标华尔街的合规标准。兄弟俩甚至引入了每日比特币拍卖机制，模仿纳斯达克式的交易规则，希望借此让机构投资者安心入场。

兄弟之间的分工也逐渐清晰。Tyler 更偏向内务与战略，擅长管理和细致的执行；而 Cameron 则是对外的发言人，更愿意出现在公众场合，讲述 Gemini 的故事。他们一内一外，角色分明，默契得近乎本能。

与 Binance 、OKX 相比，Gemini 没有「疾风骤雨」的扩张；与 Coinbase 相比，Gemini 少了一分硅谷式的工程师浪漫。他们的标签始终是「合规派」，总是穿着西装出现在国会听证会和媒体镜头前，强调加密货币需要制度化、需要法律护航。

如今，根据彭博社的估算，兄弟俩各自持有 Gemini 超过 5% 的股份，个人净资产达到 75 亿美元，总财富合计 150 亿美元。他们的名字，早已不再只是那段与 Zuckerberg 的恩怨故事，而是与比特币的兴起和合规交易平台的崛起深度绑定。

曾经的败局，被另一场技术浪潮反转。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Odin.fun 联创 Bob Bodily 披露，目前平台正在与相关部门合作追回在各中心化交易所和代币中冻结的资金。平台已接近完成审计修复工作，审计报告将在恢复交易前公开发布。

Odin.fun 称，正与多个合作伙伴确保平台用户资金 1:1 背书，预计将在数日内完成。团队目前正在评估攻击者对平台的影响，同时在保留合法用户交易的同时清除非法交易记录。

Odin.fun 表示，平台恢复交易需满足三个条件：完成用户资金确认、完成审计以及完成平台清理工作。Bob Bodily 表示所有工作正在有序推进中。

此前消息，Odin.fun 于今年 3 月份遭受黑客攻击。

 

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据CryptoQuant 数据显示，2025年新代币现货交易市场持续升温，火币HTX 表现亮眼，以380 亿美元的累计交易量位居行业第二梯队首位，日交易量占比达到22%，市场份额显著提升。

整体来看，币安仍以1330亿美元的累计交易量占据领先，占市场份额34%；火币HTX、Bybit和MEXC紧随其后，分别以380亿、350亿与340亿美元的交易量，占据第二梯队。过去一个月，新代币市场单日交易量最高达到16亿美元。

此次统计涵盖了今年已上线新代币数量在19至31个之间的主要交易所，其中包括 BIO、AIXBT、CGPT 等在市场热度较高的项目。随着新代币逐渐成为推动交易量与用户活跃度的重要赛道，火币HTX 凭借高效上新效率、深度流动性和社区用户基础，正在不断巩固其在全球交易市场中的竞争优势，有望在未来继续扩大份额。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼地址从币安交易所进一步提取 361,118 枚 LINK（价值约 877 万美元）。过去 4 天内，该地址已从币安累计提取 129 万枚 LINK，总价值约 3,100 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，摩根士丹利最新报告称，AI 技术有望为标普 500 指数带来 13-16 万亿美元市值增长，最高增幅达 29%。自主决策型 AI 及人形机器人将推动生产力提升，并可能影响 90% 现有工作岗位，促使劳动力技能升级或转型。消费品、零售、房地产及运输等行业预计受益最大。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，蓝港互动创始人王峰在社交媒体发文表示，“牛市中。巨轮前行难免摇晃（港湾里的小船安稳，是因为缺乏远航所需动力）。设计好资金预备。分段吃，能返回去吃一段是一段，只为拿到更多筹码。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 8 日，据法国上市公司 Acheter-Louer.fr 公告披露，其全资子公司 SOL Treasury Corp 购入 1,565 枚 SOL， 总持仓达 14,194 枚，约合 270 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Theblock 报道，韩国金融服务委员会（FSC）已下令当地数字资产交易所暂停加密货币借贷业务，直至制定出适当的监管指引。FSC 表示，加密货币借贷服务目前处于法律灰色地带，可能导致用户损失。

此前，Upbit 和 Bithumb 等交易所也曾推出允许用户以韩元或数字资产作为抵押进行借贷的服务。FSC 将允许现有借贷合约的还款和到期延期，同时对不遵守行政指导的交易所进行现场检查。FSC 表示将迅速制定相关指引，以保护用户并提供明确的监管框架。

作者：Simon Taylor

编译：深潮TechFlow

据《财富》报道，Stripe 与 Paradigm 或许正在合作开发一个以支付为核心的区块链，虽然尚未得到官方确认，但假设消息属实。此外，Circle 在其财报中也宣布了类似计划。这些动向意味着什么？

让我们放眼全局。当前支付基础设施仍然定制化程度高、脆弱且扩展成本昂贵。如果你相信人工智能将加速交易量的增长，并且认同“货币正在软件化”的观点，那么结论显而易见：

支付原生链势在必行。现有的基础设施，无论链上还是链下，都无法满足未来需求。稳定币、代币化存款以及链上金融正逐步成为现实。

关键问题在于：哪个网络能够标准化底层技术，让运营商通过软件竞争中获胜？

编者注：作者为Paradigm的顾问，本文观点仅代表个人。这篇文章旨在分析支付原生区块链的战略逻辑及其对行业参与者的影响。

支付领域的“AWS时刻”：

支付处理领域目前没有类似 AWS 的通用基础设施。各支付处理商都在重复构建相同的技术栈，缺乏一个统一的公共工具层。如果能有一个共享、中立、高吞吐量的支付轨道，就能显著降低固定运营成本，并将竞争焦点转移到软件和工作流层面。设想这样一种基础设施，但没有亚马逊参与——真正做到可信且中立。

现有区块链缺乏支付原生的功能。试想一个支付处理工具，拥有类似“用于结算的 EC2”、“用于收据的 S3”、“用于合规密钥的 IAM”。这场竞争的核心并非降低交易成本，而是提升开发者效率，同时解决诸如法币提现等痛点。

现有的高吞吐量网络（如 Solana 和 Base）虽然功能强大，能处理包括 memecoin 在内的多种事务，但由于其多功能性，可能导致特定场景下的拥挤和使用困难。例如，如果某位总统突然发布一个新代币，这可能会影响网络的正常使用体验。瑞士军刀虽然功能丰富，但未必能成为理想的砍刀。

我们已经看到一些专注于稳定币的区块链项目，比如 Tether 的 Plasma，以及新兴公司 Codex 和 Conduit，它们正在尝试解决这一领域的问题。许多团队都在关注同样的痛点，支付原生区块链的创新空间正在逐步扩大。

一个成功的区块链需要具备的最低可行功能集：

• 高持续性交易处理能力（TPS），并在峰值负载下实现可预测的最终确认；

• 与银行支付轨道及消息格式的向后兼容性；

• 能够覆盖商户已经存在的分布区域；

• 原生的合规接口及可审计性；

• 以常规货币（例如美元）支付手续费；

• 明确的中立性保障：共享治理、有限的赞助方特权以及广泛的互操作性。

拥有几家大型合作伙伴来帮助启动这个网络，将会是一个极具影响力的市场推广策略，尤其是在能够做到可信中立的情况下。而我认为完全可以实现这一点。（如今，Coinbase 构建 Base 已经不再是一个有争议的话题，甚至连摩根大通（JPMorgan）都与其建立了合作关系。）

存款代币、银行和中央银行又扮演什么角色？

稳定币、存款代币和央行数字货币（CBDC）将共存，它们针对不同人群解决不同问题。这三者都将进入链上。

• 稳定币为全球南方的非银行机构和组织提供了新的机会，让它们能够更便捷地获取美元。

• 存款代币帮助规模更大的组织重新融入商业银行体系。

• 代币化储备则帮助大型银行在国内甚至国际范围内与其他银行及中央银行进行结算。

稳定币清算将为银行带来巨大机会。就在本周，我看到一位创始人提到，他们与德意志银行、富国银行、美国银行和摩根大通等一级银行的合作，为其法币提现路径提供了更强的结构性安全保障。

每家银行都应推出代币化存款：这是显而易见的选择。支付基础设施的未来在链上，因此你的资产负债表也应该上链。我最近花了大量时间研究如何实现这一点，敬请期待未来的“Brainfood”专栏。因为答案并不是通过简单的招标请求（RFP）就能找到的。

代币化存款将使稳定币与传统金融 (TradFi) 向后兼容。代币化存款将使稳定币与传统金融（TradFi）实现向后兼容。这一点至关重要。如果所有银行都提供代币化存款（即存款上链），法币提现路径将不再需要。这正是实现向后兼容的关键。

这与银行即服务（BaaS）时代有明显区别。在那个时代，小型银行从事“创新活动”，却成为金融科技公司和稳定币生态系统的巨大风险。如今，我们有专门针对稳定币的法律，这吸引了大型银行的加入，推动了行业的稳健发展。

是的，因为这是一个商业机遇。

但关键在于，这个商业机遇具备明确的监管框架。

开放性能否在品牌化轨道中生存下来？

一个主要的担忧是，“Stripe链”以及 Robinhood 和 Coinbase 等平台的相关努力可能会重新集中化互联网，从而表面上违背链上金融的初衷。然而，Cristian Catalini 的一篇深思熟虑的文章提出了相反的观点。

Catalini 的观点是：像 Coinbase 或 Robinhood 这样的平台为去中心化付费，因为这可以保护它们免受平台垄断的威胁。

新的 L1 支付链需要可信的中立性。

如何判断某个链是否具备可信的中立性？有三个标准：

1. 共享治理

2. 母公司角色有限

3. 广泛且包容的互操作性

随着 Paradigm* 项目逐步成型，这些将会是值得回顾和深入探讨的有趣话题。

支付处理的商品化——软件竞争的时代

将支付处理基础设施商品化的动机正在显现，但许多人可能还未意识到这一趋势。这些“品牌化轨道”是一种有意的战略，旨在将固定基础设施的运营开支（opex）商品化，就像亚马逊通过 AWS 所做的一样。

当 Stripe 收购 Bridge 时，我曾提出一个观点：Stripe 正在转型为软件公司。他们并不是在低成本处理领域竞争，而是在解决工作流程问题上创造价值，比如退款、重试和循环逻辑等。这么做的原因在于支付基础设施存在漏洞，而这些隐藏的问题对行业外的人来说并不明显。

试想一下，如果支付基础设施不再破碎。

如果你拥有一个商品化的基础设施，它能够实现即时处理、全天候运行，并且专为超高交易量和吞吐量的支付公司及其客户量身打造？这显然是现有区块链无法做到的。

然而，激励机制的问题在于，它总会诱使人走向“黑暗面”——创建一个封闭的生态系统，以便捕获更多经济利益，却以牺牲成为真正开放网络为代价。我认同，这确实是一个巨大的风险。

Circle 在同一周推出 Arc 并非巧合

这证明了稳定币行业的领导者看到了与 Stripe 相同的趋势。Circle 很可能已经研究并开发 Arc 长达数年时间。

在经历了公共市场的辉煌表现后，Circle 现在正面临利率下降的压力，同时需要寻找新的收入来源（Circle 的绝大部分收入来源于国债收益，其中 80% 会分配给其合作发行伙伴）。

与 Base、以太坊或 Solana 等网络相比，Circle的新网络具备多个对金融机构和支付行业友好的功能。

以下是其白皮书中的功能清单，虽然大部分功能不会在上线首日推出，但它清晰地展示了 Circle 的战略方向：

• 使用 USDC 支付交易费用（Gas）

• 由受监管机构运行验证节点

• 更快的吞吐量（3,000 至 10,000 TPS）

• 可选隐私功能：支付金额被隐藏，地址可见但不会在公众中被识别

• 可选披露功能：监管机构可通过“查看密钥”访问交易信息

• 将推出 USYC（国债代币）：链上提供抵押和保证金功能

• 桥接功能使用 Circle 的专有 Gateway 和 CCTP：Circle 已支持大量链上的 USDC流通，他们将在此基础上进行复用

• 路线图包括机构级外汇功能

• 支付功能：例如附加发票，以及链上退款和争议解决机制

这份白皮书显然更像是一份功能愿景清单，而非当前可用的产品，但它明确展示了 Circle 的意图以及整个行业的发展方向。

我的观察：

1. 这些功能中的许多都针对资本市场的参与者，例如抵押、保证金和监管机构。

2. 文中有许多针对风险管理群体的措辞，比如“机构级别”和“消费者保护”。

3. Circle 为了分发而牺牲了发行利润：他们将绝大部分收入与 Coinbase 和 Binance 分享。新产品的推出有助于改善这一状况。

4. 但 Circle 能否满足所有人的需求？他们确实拥有先发优势和市场认知度，但我们是否更需要明确的职能分工？

Dragonfly 的 Rob Hadik 提出了悲观观点：

那么，现在要想取胜，Circle 必须在商户或中小企业领域与 Stripe 竞争，或在大型企业领域与 Kinexys 较量，并赢得最终客户关系？很难想象他们如何才能赢得这场战斗。

—— Rob Hadik

（虽然 Hadik 投资了 Circle 的竞争对手，但他的分析通常非常精准。）

我的看法是：链上金融的未来仍然充满机会。Circle 凭借其先发优势完全有理由进行大胆尝试。

赢家可能寥寥无几，所有企业都明智地尝试拓展市场。值得庆幸的是，我们已经超越了那种为了所谓的“去中心化表演”而牺牲真正能支持全球市场规模的基础设施的阶段。

如果你追求去中心化，比特币就是为此而存在的。

如果每家公司都创建自己的区块链，我们是否会回到原点？

如果每家公司都构建自己的链，难道我们只是用新技术重现了今天的对账混乱吗？

答案是否定的。

代币化的价值并不取决于单一链，而是取决于规模和可编程性。

分发至关重要。

Circle 愿意放弃 80% 的收入来换取分发渠道。如果 Binance 和 Coinbase 能继续占据主导地位，并成功转向新的收入来源，这将是合理的。但市场上的其他参与者也有各自的分发方式。

结果很少是非黑即白的。

回顾 2017 年和 2021 年，我常常感到“又一个区块链”的现象。确实有许多这样的例子（有人还记得 EOS 吗？）。

但曾几何时，Solana 也只是“又一个区块链”。

我们的创新尚未结束，而我们正面临人类历史上最具革命性的技术变革——人工智能的崛起。

为 AI 爆炸式增长构建支付基础设施

随着 AI 工具的兴起，订阅作为默认支付机制正面临挑战。

• 高频用户打破传统模式：例如，Anthropic 等公司已经开始设置使用限制，因为少数高频用户会产生巨额费用，导致资源分配失衡。

• AI工具的成本难以追踪：订阅模式背后隐藏着推理成本（GPU费用）、云平台费用以及 AI 模型的代币使用成本。追踪这些成本非常复杂（像 Lava Payments 和 Polar 等公司正在解决这一问题）。

• 盈利困境加剧：许多 AI工具面临巨大亏损，据报道，像 Cursor 和 Windsurf 这样的编程工具正处于严重亏损状态。

AI 模型随着时间推移成本会降低，但前沿模型却并非如此。订阅模式无法覆盖高频用户的成本。而如果我们想要推动 AI 革命，就需要更多的 AI 使用，而不是减少。

这意味着我们确实需要理解底层的交易成本，但更重要的是，我们需要一个超快、超低成本且可编程的支付基础设施。

AI 的兴起将使支付交易量增长一个数量级。

AI实验室、风投和支付公司都在为一个全新的世界做准备——在这个世界里，资金的流动速度远超人类的理解能力。当AI代理（Agents）相互支付计算资源、代币和服务费用时，他们需要一种更接近商品化的支付系统来支持这种高频交易。

抢占 AI 原生支付赛道的终极之战

稳定币登场。

如今的稳定币在国际汇款方面通常更具成本优势，但在国内支付领域，传统支付方式往往更快、更便宜或更优。现有的大多数区块链设计目标是满足多种需求，并在这方面表现良好。

问题在于，像以太坊每秒 15 到 30 笔交易（TPS）或 Solana 每秒 3000 笔交易的处理能力，尚不足以应对当今支付高峰的负载。如果代理间支付（Agent-to-Agent Payments）普及，总支付量（TPV）可能会增长 10 倍甚至 100 倍。

这些专注于支付的区块链远不只是“又一个区块链”，它们可能成为支付进入 AI 原生时代后未来市场结构的重要组成部分。

AI 原生金融基础设施的目标并不仅仅是追求完全去中心化或极致速度，而是构建一个既足够快速又足够去中心化以应对即将到来的挑战的系统。认为这个任务已经完成，无疑是大错特错。

稳定币的关注热度正在达到白热化阶段。毫无疑问，就像 AI 一样，短期内我们可能处于泡沫阶段。但如果着眼于长期，不妨思考未来 2 到 3 年内的基础设施和合作伙伴生态将会如何演变。

• 存款将被代币化：这意味着传统的“离链通道”（Off Ramp）将不再需要，因为它本身就将原生地存在于链上。

• 稳定币竞争力将进一步提升：这意味着当前关于速度和成本的许多缺点将逐渐消失。

• 每一家数字银行、服务提供商和传统银行都将实现整合：这意味着我们对稳定币的性能需求将显著提高。

• AI将需要10倍到100倍的支付能力：这意味着今天的结算基础设施将无法满足未来的需求。

我们需要为这个新时代构建全新的基础设施。

这意味着，如果你还没有在日常工作流程中采用稳定币，

或者没有清晰地规划它在未来路线图中的位置，

如果你仍将稳定币视为一种投机工具，那就等于忽略了操作系统升级本身带来的金钱价值。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，TokenPocket 现已上线 BERA 质押，目前用户可通过TokenPocket 质押 $BERA 代币，从流动性证明回购中赚取 APR 高达 75% 的收益。

与此同时，TokenPocket 现已支持 Berachain 多重签名钱包，安全可靠无单点故障，且完全集成无需任何第三方网站，进一步带来更安全流畅的用户体验。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 短时跌破 4200 美元，现报 4205.35 美元，日内跌幅 3.22%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，在当前市场下跌行情下，麻吉大哥黄立成持有的 ETH、BTC、HYPE 和 PUMP 多头仓位总计浮亏接近 1000 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Cointelegraph 报道，德克萨斯州地方法院法官建议支持网红 Logan Paul 驳回其 NFT 项目 CryptoZoo 遭受的集体诉讼请求。法官 Ronald Griffin 表示，原告未能充分证明 Paul 与其资金损失之间的关联。

Griffin 法官建议允许原告修改除商品池欺诈外的全部 27 项指控。该集体诉讼于 2023 年 2 月提起，指控 CryptoZoo 是一个未兑现承诺的”跑路盘”。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 115000 美元，现报 114877.03 美元，日内跌幅 1.08%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，标普预计美国2025年和2026年的平均年实际GDP增长率将分别放缓至1.7%和1.6%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据官方公告，Bithumb 将上线 BIO 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址为 0xF89…8AEfe 的以太坊巨鲸今日已清仓其于 6 月 23 日以均价 2,285 美元买入的 1,550 枚 WETH，本次操作获利 321.1 万美元。

该地址过去 4 年共进行 4 次以太坊波段交易，累计获利 373.9 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，投资机构 Longling Capital 今日抛售 5,000 枚以太坊（约合 2,156 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Cointelegraph 报道，伊利诺伊州州长 JB Pritzker 于周一签署了两项加密货币监管法案。

《数字资产和消费者保护法案》（SB 1797）授权伊利诺伊州金融与专业监管部门监管数字资产交易所和企业，要求加密公司维持充足的财务资源并实施网络安全措施。

《数字资产自助终端法案》（SB 2319）针对加密货币 ATM，规定运营商需向州监管机构注册，为诈骗受害者提供全额退款，并将交易手续费上限设为 18%，新用户每日交易限额为 2,500 美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，蓝港互动创始人王峰在社交媒体发文表示，“已经连续三天抄底以太坊。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 1.9634 亿美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 8687万美元

FETH（Fidelity）：净流出 7840万美元

ETHW（Bitwise）：净流出 94万美元

EZET（Franklin）：净流出 663万美元

ETHV（Van Eck）：净流出 480万美元

ETHE（Grayscale）：净流出 1870万美元

深潮 TechFlow 消息，8月19日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流出 1.2173 亿美元。

BITB（Bitwise）：净流入 1266 万美元

IBIT（BlackRock）：净流出 6864 万美元

ARKB（Ark Invest）：净流出 6575 万美元

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包向 HyperLiquid 存入了 199.7 万枚 USDC，并以 10 倍杠杆开设了比特币空头仓位。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据验证者队列追踪网站 validatorqueue 数据，当前以太坊 PoS 网络退出队列暂报 910,461 枚，再创历史新高，价值约合 39.1 亿美元，排队退出的 ETH 数量已连续 7 日增加，退出等待时间约为 15 天 19 小时。

与此同时，排队等待加入网络的 ETH 约 268,217 枚，价值约合 11.5 亿美元，预计激活延迟约为 4 天 16 小时。

作者：Alon Muroch

Ethereum Rollups 已成为 Web3的特许经营模式 —— 它们是自主平台、战略产品和可编程经济体。在许多方面，它们体现了一种现代特许经营模式：自主却与品牌保持一致，可互操作却为特定目的而构建，灵活却植根于共同标准。

Ethereum 作为特许人

Ethereum 在这种模式中，就像麦当劳总部扮演着特许授权方的角色，设定品牌标准与核心规则 ，提供基础设施保障可扩展性。这里面就包括：

✅ 通过 Ethereum 的验证者集实现全局交易最终性

✅ 中立且可信的结算层

✅ 标准化工具：Solidity、EVM、钱包、跨链桥、RPC

✅ 庞大的开发者生态系统和信任基础

Ethereum 的价值不仅在于技术层面，还在于机构和文化层面。当 Rollup 接入 Layer 1 时，即继承了 Ethereum 的「品牌授权」。用户与建设者的信任源于： Ethereum 的加密技术 + 社区共识 + 去中心化价值观

Rollups 作为特许经营分支

Rollup 运营商是特许经营者，运营专属「链上店面」并定制环境，同时承担运营责任。

它们在继承 Ethereum 可信度的基础上可以：

✅ 定制运行时：EVM、zkVM、WASM或自定义虚拟机

✅ 定制费用结构：0 Gas 体验、法币锚定定价、返利机制

✅ 治理机制：DAO、多签、代币投票或社交恢复

✅ 修改基础设施：自选排序器、数据可用性层(DA)、跨链桥、证明系统

✅ 扩展功能：身份层、隐私预编译合约、AI 代理等

简而言之，Rollups 是特定于应用的经济体，完全掌控执行环境，同时锚定 Ethereum 实现信任与互操作

就像麦当劳一样…… 全球的麦当劳门店保持统一标识，但都是本地化运营。罗马的麦当劳采用黑金美学以匹配古老建筑；印度的麦当劳提供辣味奶酪卷；在法国的麦当劳能喝到浓缩咖啡、吃到马卡龙。

同样的：

✅ DeFi Rollup：完全消除 gas 费 + 高频交易优化

✅ 游戏 Rollup：采用 WASM 实现实时逻辑和用户体验抽象

✅ 社交 Rollup：专注吞吐量、链上消息传递和身份

这些都是 “McRollups”—— 遵循 Ethereum 的标准、结算回 Ethereum 的基础层、通过共享协议互操作

技术启示：zkTLS 的应用边界不止于 “简历验证”

作为产品的 Rollup

运营 Rollup ≠ 部署智能合约 —— 它实质上像推出一家公司，或更准确地说，一个全栈 SaaS平台：

✅ 管理正常运行时间：排序器、数据可用性(DA)、证明、节点活性

✅ 招募开发者：构建 SDK、编写文档、设立生态基金

✅ 支持用户：钱包、区块浏览器、支持流程、法币入金通道

✅ 掌控经济体：gas 代币、跨链桥费用、MEV 手续费、治理机制

最成功的 Rollup 团队会将其视为业务 —— 垂直整合的商业体（店面 + 后端 + 分销渠道 + monetization 引擎），可组合但为用户优化。

共享基础设施的力量

Rollup 的自治性依托 Ethereum 生态协同实现：

✅ 标准化跨链桥 → 互操作性标准化

✅ 共享排序层（如 Superchain, AggLayer, Espresso）→ 原子级跨链交互

✅ DA 网络（如 EigenDA, Celestia）→ 降本且保持 Ethereum 一致性

✅ 工具链统一 → 开发者无需从零开始

这实现了无缝的用户体验 —— 如果实现了同步组合性，账户、资产和身份可以像在单链内一样跨 Rollup 转移。

同步组合性：Ethereum 的战略要务

如果说 Rollups 是特许经营店，那么同步组合性就是物流、协调和通信网络，将它们从孤立的分支转变为一个统一的全球价值链。没有它，Rollups 虽然强大但会四分五裂；有了它，它们将成为一个紧密相连、可互操作的可编程经济体网络

什么是同步组合性？

同步组合性允许不同 Rollup 上的智能合约在单个交易上下文中进行交互 —— 以原子化和确定性的方式。简单来说：

✅ Rollup A 合约可调用 Rollup B 合约并即时返回结果

✅ 用户可以像在单链一样实现跨链操作

✅ 开发者无需设计异步桥

它将 Rollups 转变为一个统一系统的模块化组件，而不是通过跨链桥拼接在一起的孤立链条。

无同步组合性

❌ Rollups 成为经济孤岛

❌ 流动性割裂

❌ 用户遭遇繁琐跨链操作

❌ 开发者被迫采用异步流程

❌ dApps 失去原子化逻辑

这可能会打破 Ethereum r的超级能力：无缝组合性。

有同步组合性

✅ 合约跨 Rollup 即时交互

✅ 跨域闪电贷/DAO 变简单

✅ 流动性自由流动

✅ 用户无感跨域操作

✅ Ethereum 如多风格单链

同步组合性不仅改善了体验，还解锁了全新类型的去中心化应用，否则这些应用是不可能实现的。

同步组合性的工作原理（底层机制）

参见深入的技术规格:https://medium.com/@alonmuroch-65570/enabling-cross-chain-synchronous-and-atomic-messages-for-the-op-stack-eaa4e58c1d92

✅ 共享协调网络：确定性地对多个 Rollup 上的交易进行排序（如 Optimism 超级链、Espresso、Astria）

✅ 共享数据可用层：Rollups 从共同的来源发布和消费数据，确保所有链都具有可见性（如 EigenDA、Celestia）

✅ 标准化消息层：支持原子性的安全、可验证的跨链消息传递

✅ Ethereum 结算：所有 Rollup 最终都结算到 Ethereum，在这里最终性、数据有效性和争议解决汇聚在一起

这些组件共同在自主 Rollups 之间创建了一个统一的执行上下文。

现实世界用例

✅ DeFi 套利：Rollup A 借款 → Rollup B 交易 → 还款（单交易完成）

✅ 跨 Rollup NFT：链A铸造 → 链B游戏 → 链C交易（即时完成）

✅ 跨域 DAO：提案/执行跨越多 Rollup（国库操作+治理逻辑）

✅ 统一入口：用户无感跨链交互

缺乏同步组合性的危险：Rollup 离心风险

随着 Rollups 在用户、资本和品牌影响力方面的增长，除非 Ethereum 提供使它们保持可组合性的基础设施，否则它们与 Ethereum 保持一致的动机将会减弱。

Rollup 逃离轨迹

没有同步组合性，Ethereum 可能会失去它帮助启动的 Rollups。随着这些 Rollups 的成熟 —— 积累用户、流动性和开发者关注度 —— 它们变得越来越自给自足。它们对Ethereum基础层的依赖程度降低。

在某种程度上，以下逻辑会变得有说服力：

“如果我们无法从共享流动性或共享执行中获益，为什么还要继续支付 Ethereum 最终性的成本？”

这就是逃离路径。随着更多 Rollups 达到这个阈值，它们可能会：

✅ 自建全栈方案（排序器/DA/跨链桥）

✅ 锚定替代结算层

✅ 优先垂直整合

每有一个 Rollup 退出，Ethereum 的网络效应就会减弱。没有组合性，Ethereum将不再是 Web3 的连接组织，而可能沦为另一个 Layer 1，而 Rollups 则演变为云平台 —— 自主、孤立，且对Ethereum的未来越来越漠不关心。

同步组合性 = Ethereum 的经济防御层

Ethereum 留住 Rollup 的核心是提供不可替代的协同价值：

✅ 共享流动性 → 市场更强

✅ 共享用户体验 → 留存更高

✅ 共享基础设施 → 开发更快

✅ 共享状态 → 集成更深

这与 Web2 的网络效应相似：Rollups 的可组合性越强，整个生态系统就越有吸引力。

写在最后

Ethereum Rollups 不仅仅是 Layer 2。它们是特许经营的经济区，在这里创始人成为平台运营商，用户成为自主且相互连接的数字国家的公民。它们：

✅ 在逻辑上具有自主性

✅ 在用户体验上可定制

✅ 在排序和基础设施方面实现代币化(monetization)

✅ 通过Ethereum的最终性和价值观保持一致性

这不仅仅是 “你的应用，你的链”，而是基于 Ethereum 的轨道上，属于你的链、市场和经济体。

欢迎来到 McRollups 时代。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0x737…c1ca6 在过去 2 小时内以均价 4317 美元抛售 8576 枚以太坊（ETH），总价值约 3702 万美元。

该地址曾于 10 年前从以太坊基金会关联地址获得 20756 枚 ETH，当时 ETH 价格为 0.875 美元。以太坊基金会已否认该地址归属。

目前，该地址仍持有 10209 枚 ETH。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 CoinGecko 官方报道，加密货币数据平台 CoinGecko 宣布一系列高层人事变动。联合创始人兼首席运营官 Bobby Ong 升任首席执行官（CEO），原首席执行官 TM Lee 转任总裁一职。同时，公司任命 Cedric Chan 为首席技术官（CTO），Xingyi Ho 担任产品负责人。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据PRNewswire报道，人工智能及区块链风投True Global Ventures宣布已获得新加坡金融管理局（MAS）颁发的资本市场服务牌照，除管理风险投资基金外，该风投将可以开展受监管的基金管理活动，包括选择性地投资与区块链主题相符的上市公司、以及参与提供专业管理数字资产敞口的加密基金。

作者：Charlie Liu

两场讲话、相隔五天，却像一前一后把美国加密金融的棋局摆正了。

7月31日，SEC 主席 Paul S. Atkins 宣布“Project Crypto”，把“让美国资本市场全面上链”写进监管议程。

8月4日，委员 Hester M. Peirce 在 UC Berkeley 的“Peanut Butter & Watermelon（花生酱配西瓜）”中直面金融隐私与监管理念的重构。

把两者合在一起看，你会发现：美国不只是用“更清晰的规则”去提高资本市场的吸引力，更是用“更底层的权利观”去重塑人才的吸引力。

两个讲话

Atkins 的“Project Crypto”是一次“市场结构级”的改造宣言。

他把历史脉络从纽交所的 Buttonwood 协议讲到 ATS（另类交易系统）的诞生，再落到今天的现实命题：把美国的资产发行、托管、交易全面搬上链。

其关键点有三：

一是用清晰、简单的可落地标准解决“是不是证券”的老问题，并给不同类型的代币（数字商品、稳定币、可分配收益的证券型代币等）划出明晰赛道。

二是现代化托管规则，同时公开强调“自我托管是核心的美国价值”，并将质押等链上行为纳入可合规的投资活动。

三是提出“super-app（超级应用）”的监管构想——在一个受监管的平台里同时处理证券与非证券的数字资产，减少分割监管带来的市场效率损耗。

整篇讲话反复点题“把外流的业务与团队重新迁回美国”，并把Project Crypto与总统工作组（PWG）以及新近联邦稳定币立法衔接到一起。

而Peirce 的“花生酱与西瓜”，则是一篇“社会契约级”的数字时代金融隐私重新定标。

她从第三方原则（third-party doctrine）和 BSA/AML 的报送实践切入，指出一个关键误区：把银行体系的大规模监控原封不动地搬到点对点的加密网络。

技术既然去中介，权利边界也应随之更新；否则就会催生“能报就报”的合规冲动，成本更高、效果未必更好。

她援引了很多判例和数据，来说明在数字环境下重画隐私与监管的边界，反对把普通用户和开发者默认纳入监控链条。

她并不否认打击犯罪的必要性，但强调应当遵循比例原则、实施精准执法，并为隐私增强技术的正当性辩护。

人物画像

Atkins 的职业底色是“市场结构工程师”。

他在 2002–2008 年任 SEC 委员，2012–2015 年担任 BATS Global Markets 非执行董事长，之后创立并长期经营合规与市场结构咨询机构 Patomak，直到 2025 年 4 月出任第 34 任 SEC 主席。

从他的公开履历中，可以看出他对 “促进竞争” “减少不必要重叠监管” 等关键点的重视，这也是 “Project Crypto” 看起来像一份把交易所、经纪、清算、托管与链上结算对齐的设计蓝图的原因。

Peirce 的标签是“Crypto Mom”，但更重要的是她在制度内外的“双重视角”。

她自 2018 年起任 SEC 委员，早年在 Mercatus Center 做研究，曾在参议院银行委员会任高级法律顾问，更早前在 SEC 投管部任律师，并担任过 Atkins 的法律顾问。

这种履历让她既熟悉立法与执法的边界，又能在技术与权利框架中找到“更新法理而非仅仅更新规则”的立足点。

也因为这些背景以及来自Atkins的信任，使她目前被指定领导 SEC 的 Crypto Task Force。

资本与人才

如果把美国竞争力拆成两条曲线——资本市场吸引力与人才吸引力——这两篇讲话恰好各自拉动一条曲线，然后相交形成合力。

Atkins 把“资本市场吸引力”具体化为：代币分类的确定性、托管与自托管的并行、交易场所的统一与跨品类兼容、链上结算的合规化。

这些都能直接提升“发行—交易—清算—托管”的效率，释放美元资产在链上的流通性。

Peirce 则把“人才吸引力”建立在第一性原理之上：金融隐私是公民权利的组成，不应因技术变迁而被“默认让渡”。

监管需要可审计、可追责，但不能以牺牲普遍性的自由为代价。

换句话说，前者让轨道可用，后者让人愿意上轨。

各国监管对比视角

当下的国际竞争已经不是“有没有监管”的问题，而是谁的监管更像“可计算、可组合”的操作系统。

欧洲的 MiCA 在 2024 年先行落地了 ART 与 EMT 两大类稳定币规则，从白皮书义务、资本与储备、信息披露到赎回时效，给出了统一口径，适配跨境“护照”。这套体系擅长“以牌照换确定性”，但对 DeFi 的原生交互仍以服务提供者为核心去定义。

阿联酋的双轨体系——迪拜 VARA 的《虚拟资产及相关活动条例》（2023）与阿布扎比 ADGM 的 FRT（法币参照型代币）框架——以“高透明+快迭代”的监管手册著称，确实为交易所、托管、发行业务提供了“清单式许可”。它的特点是“先把业务流水线搭出来”，再通过更新版指引持续微调。

香港 2025 年 8 月 1 日生效的《稳定币条例》把“法币锚定稳定币发行”纳入持牌活动，并由金管局主导细则与牌照发放，正在形成“先稳定币、后更广泛代币市场”的自上而下路径。它的强项在于明确的法律位阶与清晰的主监管人，但生态对纯公链原生应用的容纳度与跨境协同仍需观察。

新加坡 MAS 在 2023 年定稿稳定币框架，提出“100% 高质量储备、五个工作日内赎回、独立审计与资本金约束、合规标识”。日本则在 2023 年的《资金结算法》修订中，将“日元计价型稳定币”定位为“货币计价资产”，限定“银行、信托、资金转移业者”可发。韩国的《数字资产基本法》草案强调“破产隔离”、储备托管与审计。

它们各自的共性是以支付稳定币为切口，先把钱变得可编程，再把证券与实物资产代币化接上去。

而美国的“第一性原理”叙事有两层。

第一层是“钱”的层面：川普在 7 月 18 日签署的 GENIUS Act 给支付型稳定币立了“联邦根”，要求 1:1 高流动性储备、定期披露，并设计了破产“超优先”的持有人保护条款；从支付清算、到资金保全、再到发牌主体（银行/联邦非银），第一次把“美元的可编程形态”纳入统一口径。

第二层是“权”的层面：Peirce 不是简单谈“松监管”，而是把第三方原则与 BSA 的现实效果摆上台面，主张用“比例原则+精确执法”替代“笼统征召式监控”，这是对“隐私作为基本人权”的回归。

与“以牌照为中心”的欧洲、“以业务清单为中心”的中东、“以支付为先导”的亚洲相比，美国正尝试把“权利与市场结构”并列为制度起点，这恰恰是能给开发者与企业家带来长期信心的部分。

出海战略

基于过去十五年在美国与全球金融与fintech领域从业与创业的经历，在这里抛砖引玉浅聊一下对中国资本与 Web3/RWA 企业的战略建议：

第一，战略定位要分层。

短期可以“农村包围城市”，用港/新/阿联酋/欧洲做增长与合规的演练场；但中长期必须把美国这块高地放在核心位，而且要从现在就开始布局。

美国同时是利润池、估值中枢与话语权的来源，不进入就意味着长期折价。

进入门槛不只是费用，更是对第一性原理的敬畏：产品要天然“隐私友好”，合规要“可审计、可追责”。

第二，产品与牌照的两条腿。

GENIUS Act 把支付型稳定币的联邦框架铺好之后，美元计价的链上现金与短债基金会成为 B2B、跨境结算与链上金融的标配。

对以稳定币、RWA、券商底层为主的公司，优先将储备构成、赎回机制、独立审计与破产隔离做到“美国就绪”，并在新加坡/阿联酋/欧洲等法域用真实资金与真实客户演练运营指标和风控节奏，提前把内控文档与审计轨迹积累成“合规资产”。

第三，渠道与生态的美式对接。

Atkins 的“super-app”方向意味着美国可能允许更“统一的持牌堆栈”，这对交易与做市、券商与投顾、合成资产与托管的协作提出了新的接口要求。

务实做法是尽早在合规白名单、清算对接、链上结算试点等环节与美国金融体系建立生态合作，把自己做成“可插拔”的节点型企业，而不是自建一条全流程的重资产玩家。

第四，叙事与团队的本地化。

Peirce 的讲话昭示了一个信号：美国监管对“隐私—合规—效率”的三角关系，正在往“科学定量与比例原则”靠拢。

你的风控队伍、数据工程与法务，需要能在“减少无效报送、保留有效审计”的逻辑下自证价值；你的核心工程师也要愿意在这种“把权利写进产品”的文化里迭代——这恰恰是吸引在美顶尖人才加入的关键。

更重要的是，你的商务与运营团队需要能深刻理解本地的叙事和商业文化，把监管语言翻译成商业语言，把技术优势翻译成客户价值，能够在行业协会、州与联邦监管、机构合规与采购的多重语境中建立长期信任。

结语

美国的吸引力，将同时来自“更好的市场结构”和“更高的权利标尺”。

把 Atkins 的“Project Crypto”和 Peirce 的“花生酱与西瓜”并读，你会看到一个同时面向资本与人才的美国：

前者用制度确定性与市场工程，把流动性与发行重新吸回；后者用对隐私与自由的第一性守护，让开发者、用户与品牌愿意把“默认市场”设在这里。

对中国企业与资本而言，美国即便不是现在立刻的“唯一战场”，也一定是中长期必须攻克的“高地”。

先在周边市场打磨能无缝迁移至美国的合规与技术栈，再择机登陆，把 Web3 与 Web2 金融在美国这个“叙事与制度同频”的地方彻底结合起来，这才是穿越周期、分享美元资产数字化红利的正确方式。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，“滚仓做多 ETH”巨鲸三小时前再次加仓，目前 ETH 多单持仓 34,121.49 枚（约 1.46 亿美元），且两个仓位均处于滚仓状态。

地址 0xd076…27bb：持仓 23,368.54 ETH，开仓价 4,315.19 美元，清算价 4,177.68 美元，距离清算还有 123 美元空间。

地址 0x5f72…da67：持仓 10,752.94 ETH，开仓价 4,334.1 美元，清算价 4,256.3 美元，距离清算还有 43 美元空间。

整理&编译：LenaXin，ChainCatcher

嘉宾：Cathie Wood，ARK Invest CEO兼CIO

播客日期：2025年8月12日

ChainCatcher小编提要：

本文整理自Coindesk与Ark Invest CEO兼CIO Cathie Wood的焦点访谈播客，她阐述了稳定币的快速普及如何影响她对比特币150万美元的著名预测，探讨她投身经济学研究的个人历程和独树一帜的投资哲学，揭秘Ark Invest的加密资产配置方法论、透明化策略运行逻辑与监管困境。

ChainCatcher进行了整理和编译。

精彩观点

• 过高税率反而抑制税收增长。

• 鲍威尔主席打破平衡既有明年五月任期将至的政治考量，更折射出深层经济隐忧。

• 若高利率环境持续，房价实质性下跌将成为解决住房危机的唯一出路。

• 当前美国经济正处于“滚动式衰退”向“超预期复苏”切换的前夕。

• 以太坊网络正成为稳定币爆发的主要载体。

• 比特币的两大核心价值：机构配置数字资产的入口与黄金的数字化形态。

• 在牛市情景下，比特币五年内突破百万美元的目标依然成立，甚至可能大幅超越。

• 我们更聚焦AI的潜力边界，这才是当前真正的变革主线。

• 从投资角度看，欧洲等市场存在监管碎片化和地缘风险。

• 我认为AI将很快颠覆传统量化策略，使其彻底商品化。

（一）Cathie 的来时路

CoinDesk：关于市场、金融体系和创新，最早让您印象深刻的是怎样的记忆？

Cathie Wood：大学时期，我完全不清楚未来方向，于是尝试了各种可能。工程学、教育学、地质学、天文学、物理学…真的涉猎了所有领域。说实话，当时没选修经济学，部分原因或许正是父亲特别希望我选这门课。直到大二最后一学期，我在UCLA才选修经济学，结果彻底着迷。

在发现UCLA没有本科商科课程后，我立即转学至南加州大学，遇见了著名经济学家阿瑟·拉弗。正是他看出我对经济学的热忱，将我引荐至当时洛杉矶最大、最负盛名的投资机构：资本集团。

初入公司时，我对金融世界一无所知，却瞬间找到了经济学与现实世界的连接点。参与市场活动的感觉让我几乎立刻爱上了投资行业，我意识到这份工作不仅支付薪水让我学习，而且给我解读了世界运行的逻辑。20岁加入资本集团时，我就决定这将是我终生的事业。

CoinDesk：是什么点燃了你对经济学的热情？

Cathie Wood：虽然与父亲关系亲密，但青春期的叛逆让我刻意回避他推荐的经济学。直到遇见阿瑟·拉弗教授，他用独特的教学艺术征服了我。每堂课以现实问题切入，用笑话点燃兴趣，最终推导出满黑板公式。他向我们全景式展现经济学派别的思想碰撞：哈佛的凯恩斯主义、芝加哥的货币主义，以及他致力推广的供给学派。

这种多元视角让我在职业生涯中颇具优势。当80年代华尔街清一色信奉凯恩斯主义时，我准确预见了里根供给侧改革将催生史上最长牛市。即便在利率飙升至15%的经济寒冬里，我始终坚信拉弗曲线揭示的真理：过高税率反而抑制税收增长。后来在杰尼森联合公司的18年间，我们常邀请恩师来强化这一理念。那些年打下的思想根基，最终让我在投资界走出了自己的道路。

（二）美联储罕见分歧暗藏经济变局？

CoinDesk：美联储刚刚决定维持利率不变，您对利率走势有何见解？

Cathie Wood：今日美联储决议罕见出现两票反对，这是1993年以来首次出现双重异议。鲍威尔主席向来注重决策共识，如今平衡被打破或暗藏玄机。既有明年五月任期将至的政治考量，更折射出深层经济隐忧。

两位异议理事可能洞察到了房地产市场持续疲软、关税传导失灵等迹象，预示通胀将持续回落。就业市场呈现结构性分化，大学毕业生失业率攀升，这反映出初级岗位正被AI加速取代。我们监测到住房通胀已现下行拐点，但统计滞后性掩盖了真实趋势。若高利率环境持续，房价实质性下跌将成为解决住房危机的唯一出路。

当前美国经济正处于“滚动式衰退”向“超预期复苏”切换的前夕。随着政策不确定性消退，未来6-9个月生产率跃升将成为最大亮点。机器人、储能、AI、区块链及基因测序等技术突破，正在创造史无前例的通缩动力。这种“创造性破坏”将带来两极分化：对创新者是良性通缩，对守成者则是致命冲击。当前主流经济学家严重低估了这场通缩革命的深度与广度。

（三）监管松绑+AI革命，以太坊或成机构加密基建核心？

CoinDesk：关于未来6-9个月的前景，加密货币在您预见的复苏中将扮演什么角色？

Cathie Wood：监管转向正重塑创新格局。从根斯勒时代的“执法监管”转向立法引导的友好框架，这一转变正加速推动“代理型AI”的崛起：未来AI助手将自主决策并协同工作，这需要智能合约作为底层支撑。当AI代理与媒体平台自动结算时，区块链与AI的融合价值凸显。

随着监管破冰，传统机构正大举布局区块链，这不仅能将支付成本从3.5%压缩至1%（全球资管规模五年内达250万亿美元时，2%的成本节约意味着巨大效率提升），更将催生代理型AI驱动的微支付网络。这些创新构成的“数字基础设施”，正在成为下一轮生产率革命的核心引擎，这正是加密经济在新周期中的战略支点。

CoinDesk：您是否将以太坊视为构建高效代理型AI生态的基础层？

Cathie Wood：我们持续追踪机构布局数字资产的协议选择逻辑。尽管Solana市场表现更抢眼，但Coinbase、Robinhood等机构仍选择以太坊作为Layer2底层。这印证了我们“以太坊将成为机构级协议”的判断。这源于其更去中心化的架构带来的安全性优势，虽然交易效率不及Solana。

1940年《投资公司法》的“不良收入”条款限制基金通过ETF获取敞口，当单项投资利润占比超10%可能丧失税收优惠。

如今我们突破这一限制建立以太坊头寸，其价值不仅在于资产储备。作为Circle的早期投资者，我们观察到以太坊网络正成为稳定币爆发的主要载体，未来质押收益将进一步提升其效用。这与MicroStrategy单纯囤积比特币的策略形成鲜明对比。

（四）长期看涨比特币，量子风险尚早

CoinDesk：您对比特币的立场是否有所改变？我知道您此前预测2030年比特币将达到150万美元。这一预期是否有所调整？

Cathie Wood：若论过去十年的最大误判，我们最初设想比特币将在新兴市场承担如今稳定币的职能。Tether联创Paolo坦言，直到疫情期间才意识到Tether已成为新兴市场获取美元敞口的革命性工具。年轻人开始教父母“不必再去黑市换汇”。

稳定币的爆发式普及确实超出我们预期，这促使我们在《2025大构想》模型中可能微调新兴市场权重。但比特币的两大核心价值支柱始终未变，其一是机构配置数字资产的入口，其二是黄金的数字化形态。

基于此，我们维持原有预测框架。在牛市情景下，比特币五年内突破百万美元的目标依然成立，甚至可能大幅超越。

CoinDesk：作为以预见技术变革闻名的投资人，您如何看待量子计算对比特币安全的潜在威胁？

Cathie Wood：我们设立首席未来学家职位，专门研究这类关乎存续的议题。前研究总监Brett与链上分析权威David Puell持续监测相关进展，目前量子计算仍处于量变阶段。

Brett预测量子威胁最早可能在2030年代末显现，因为AI的进化速度已远超预期，甚至突破我们这些长期观察者的想象。许多原计划依赖量子计算的难题将被AI率先攻克。

AI训练成本年降75%、推理成本年降85-98%的指数级进步，使其性能曲线持续突破天花板。这种算力驱动的技术范式正在重塑投资方向，我们更聚焦AI的潜力边界，这才是当前真正的变革主线。

（五）ARK Invest的加密配置方法论

CoinDesk：在比特币之外，目前最值得关注的协议或项目有哪些？

Cathie Wood：我们目前形成“比特币+以太坊+Solana”的核心配置矩阵（虽曾重仓Solana，但已根据市场动态调整仓位），同时持续监测Layer 2发展。

我们正为传统金融从业者编制专项报告，运用夏普比率等量化工具解析数字资产的收益风险特征。借鉴《比特币月刊》模式，未来将定期发布以太坊、Solana等链上数据分析。这些区块链特有的透明指标，正在构建传统市场不具备的新型评估维度。随着更多协议成熟，我们的研究版图将持续扩展。

CoinDesk：您刚才列出了三大加密生态系统。那么在加密股票领域，是否也有您看好的前三名标的？

Cathie Wood：在我们的核心投资组合（ARKK、ARKF、ARKW）中，Coinbase、Circle和Robinhood形成战略三角。虽然Robinhood是混合型标的，但回溯三年前季度会议记录可见，我们所有质询都聚焦其加密业务布局：“用户需求明确，你们的战略在哪？”因其当时迟疑我们曾减持，如今其分析师日展示的加密产品矩阵印证了转型决心。

MicroStrategy虽为比特币标杆企业，但未入前三。我们更看重Coinbase这类“生态风向标”的多元化价值。随着以太坊获机构认可，Bitmine Immersions等新兴标的也开始进入战略观察名单，这反映了我们“基础协议+应用生态”的立体布局逻辑。

（六）ARK的三大战役：监管、透明化与AI挑战

CoinDesk：哪些“生存级问题”问题最让您夜不能寐？

Cathie Wood：真正让我们夜不能寐的，是过去四年美国灾难性的监管走向。我们甚至开始认真考虑将更多研究转向海外。尤其在区块链领域，美国的创新活力正被彻底扼杀。要知道区块链代表着下一代互联网革命，就像当年互联网让美国主导科技革命那样，我们却正在主动放弃这场规模更大的技术迭代。

从投资角度看，欧洲等市场存在监管碎片化和地缘风险。我们曾公开在某次直播中称SEC主席根斯勒是“创新的威胁”，说完才惊觉，我们可是受SEC监管的机构啊，这种表态确实存在商业风险，但当其威胁到美国科技企业根基时，我们必须站出来发声。

CoinDesk：为何选择在社交媒体公开分享交易信息？这种信息透明化策略对您的业务具有怎样的战略意义？

Cathie Wood：2008年金融危机后，我们观察到共同基金正被ETF取代的趋势。作为主动型投资者，我萌生了一个想法：将主动策略装入ETF架构。这一创新不仅通过使ETF费用更透明降低了投资成本，更回应了后危机时代市场对透明度的渴求。

当同行要么转向被动投资，要么追逐“美股六巨头”导致投资同质化时，我们专注布局创新领域。尽管这一策略在2021-2024年科技股独涨的牛市中备受冷落，但今年行情扩散验证了我们的判断。

疫情期间免费分享研报、公开交易记录的做法，意外在亚洲引发病毒式传播，塑造了全球品牌。基于经济学背景，我在2020年3月就预判到巨量刺激政策+储蓄率飙升27%将引发经济过热。这一判断最终应验，但随之而来的加息风暴对非巨头创新企业造成了严重冲击。

CoinDesk：是否曾担忧AI可能超越ARK的投资能力？

Cathie Wood：目前AI最容易取得突破的，是在被动投资和基准敏感型策略领域。这也正是许多投资者在“美股六巨头”独占鳌头时期转向的领域。相较之下，我更警惕基准敏感型策略或量化策略的风险，那些依赖因子分析的量化模型（成长性、现金流质量、波动率、盈利能力等传统指标）。

当量化分析师研究我们的策略时，他们发现大量无法用现有因子解释的“残差”。这正是因为未来不会简单重复历史，而我们恰恰投资于未来。量化模型本质是基于历史数据的回溯，这正是我们的优势所在。

我认为AI将很快颠覆传统量化策略，使其彻底商品化。但我们的策略依赖原创研究，这些内容可以喂养给OpenAI、Grok等大语言模型。虽然AI能识别某些模式识别，但这反而会提升我们的研究效率。比如我们核心的“莱特定律”分析工作，AI将大幅减轻我们在这类耗时研究上的负担。

（注：莱特定律十摩尔定律的姊妹定律，指的是产量每翻倍，成本按固定比例下降）

但我绝不低估人类智慧的价值，特别是我们研究团队的创造力。AI与人类研究员的协同效应，将把我们的投资能力推向新高度。

（七）对话“小Cathie”

CoinDesk：如果您能回到过去，与那个尝试各种可能性的20岁的自己对话，您会告诉她什么？

Cathie Wood：我会赞赏她开放包容的心态。那段探索的时光确实令人享受，大学时期正是尝试各种可能性的最佳阶段。

投身热爱的领域能带来持久的满足感。我职业生涯前二十年播下的创新种子，如今已开花结果。

回顾90年代末的互联网泡沫，首日暴涨四倍的IPO凸显市场狂热。以基因测序为例，2003年单次成本高达27亿美元，如今仅需200美元。技术成熟度与市场表现的反差，恰恰印证了群体非理性。

当前市场呈现健康态势，在普遍谨慎的氛围中，AI医疗等前沿领域正稳步发展。同时，投资机会正从科技巨头向区块链等新兴资产扩散，这完全符合预期。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据金十数据报道，标普全球评级确认美国主权信用评级维持“AA+/A-1+”，前景展望保持稳定。

该机构指出，特朗普政府上任七个月后，其标志性税收与支出法案获得国会批准，这体现了核心政策主张。与此同时，美国政府正持续推进国际贸易体系改革。在有效关税税率上升的背景下，预计实质性关税收入将大体抵消财政状况的潜在疲软——若非如此，这种疲软本可能由近期包含增税减税、增减开支的财政法案引发。前景展望维持稳定反映该机构对以下因素的预期：美国经济持续韧性；货币政策执行可信有效；财政赤字虽维持高位但未继续扩大，支撑一般政府净债务增长；以及债务上限提高5万亿美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据 Ark Invest Daily 监测，Cathie Wood 旗下 Ark Invest 于昨日共增持 123336 股 Robinhood 股票，价值约 1414 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，The ETF Store 总裁 Nate Geraci 在社交媒体发文表示，加密资产财库公司主要是依靠监管套利而蓬勃发展。随着监管壁垒以越来越快的速度被打破，市场对加密资产财库公司的需求和兴趣也将随之减弱。