TechFlow

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安宣布将于 2025 年 9 月 18 日 11:00（UTC）上线 BARD/USDT 永续合约。该合约支持最高 75 倍杠杆，资金费率上限为 ±2.00%，每 4 小时结算一次。合约支持多资产模式，用户可使用 BTC 等其他资产作为保证金进行交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Bithumb上线Lombard(BARD)、BitTensor(TAO)韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，随着 BNB 价格突破 1000 美元，某钻石手地址 0x8503 于 8 年前花费不到 1000 美元购买了 999 枚 BNB，均价仅1美元；现在，这 999 枚 BNB 价值 100 万美元，回报率为 1,000 倍。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，HTX行情显示，受上线Upbit影响，LA短时突破0.6美元，现报0.56美元，24小时涨幅为55%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Upbit 将上线 LA 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安钱包将于 2025 年 9 月 19 日下午 5 点至 7 点（UTC+8）独家推出第 38 期 TGE 活动，上线 JoJo World (JOJO) 代币。符合资格的用户需使用币安 Alpha 积分参与认购。此外，3200 万枚 JOJO 代币将用于未来活动，具体细节将另行公布。TGE 详情及活动页面即将发布。

作者：Alea Research

编译：深潮TechFlow

稳定币已成为去中心化金融（DeFi）不可或缺的一部分，但它们也带来了诸多权衡与挑战。

例如，超额抵押的加密资产支持稳定币（如 DAI）面临波动性风险；中心化稳定币（如 USDC 和 USDT）在储备透明度方面几乎没有保障；算法稳定币（如 UST 或 FRAX）则被证明难以维持稳定。此外，稳定币发行方通常会捕获由支持资产产生的收益，而用户却无法从中获益。

STBL 提出了第四种方案：允许用户通过现实世界资产（RWA）完全抵押的方式铸造稳定币，并保留所产生的收益。STBL将用户的存款分为可支配的稳定币和一个收益型NFT头寸，为持有者提供流动性和可预测的收益。

在本期内容中，我们将深入探讨STBL的架构、其解决的市场问题以及产品的具体运作方式。

什么是$STBL

$STBL 是一种非托管型稳定币，由美国国债或私人信贷支持。与其他解决方案的关键区别在于其三代币设计：$STBL、$USST 和 $YLD。其中 $STBL 为治理代币，两种主要的稳定币工具为：

• USST：一种完全抵押的稳定币，与美元1:1挂钩，由ERC-20/4626标准发行，可用于链上支付、交换和借贷。USST可用于链上支付、流动性提供、借贷或质押到协议的流动性与铸造池（LAMP）。用户可以随时无罚金赎回其底层抵押资产。

• YLD：一种ERC-721 NFT，代表持有者对存入资产所产生收益的权利。每个YLD代币根据来自代币化国债、私人信贷或其他固定收益工具的票息支付实时累积利息。NFT设计实现了收益隔离和可通过场外交易（OTC）转让，同时防止散户投机。

（此前，STBL 曾被称为Pi，其中 USI 即为 YLD，USP 即为 USST。）

STBL采用了“铸造即赚取”（Mint-to-Earn）模式，通过奖励早期用户的铸造活动比例分发治理代币STBL，从而帮助启动流动性。该模式允许用户通过持有YLD代币赚取被动收益，这些收益来源于现实世界资产（RWA），而非通胀性发行或杠杆操作。用户可以选择多个金库，包括低风险、可预测年化收益率为4-5%的国债金库，或年化收益率为10-12%的高回报私人信贷金库。

STBL还保持透明的费用结构，将所有收益的20%用于确保可持续性。这些费用分配到以下用途：开发的财政储备、吸收违约的损失储备池、奖励质押者的USST，以及为长期锁仓者（sUSST）提供额外收益。

稳定币市场格局与现实世界资产（RWA）的采用

稳定币是数字金融中使用最广泛的资产之一，2025年的流通量已超过2900亿美元。然而，其储备的收益仍然被发行人所获取。

与此同时，代币化国债和其他现实世界资产（RWA）的总锁仓价值已超过300亿美元，反映了链上对受监管、收益型工具的需求增长。STBL将现实世界资产产生的可预测现金流直接引导至稳定币用户，创造了对不稳定算法币和不透明托管模式的可持续替代方案。

$STBL 代币经济学

$STBL 是一个三资产系统的治理/费用代币，将货币（$USST）与收益（$YLD）分离。原则上，协议费用（如铸造/赎回、收益路由或拍卖）和参数变更（如预言机、抵押品、代币发行）均由STBL治理决定。

$STBL 总供应量为 100 亿，首日解锁量为 8.25 亿（占供应量的 8.25%）。

代币解锁计划如下：

• 私募 1 / 团队 / 顾问：12 个月的悬崖期（悬崖期后立即释放 5%，之后 18 个月线性释放）

• 私募 2：6 个月悬崖期→12 个月线性释放。

• 公开：3个月悬崖期→6个月线性释放。

• 质押：6 个月悬崖期 → 18 个月线性释放。

• 生态系统：TGE 释放 10%，之后为 12 个月线性释放。

• 流动性与做市：TGE 释放 4%，之后为 12 个月线性释放。

• 财库储备：TGE 释放 45%，之后为 12 个月线性释放。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据BiyaPay分析师，美国证券交易委员会（SEC）在9 月 17 日投票通过规则变更，允许持有现货商品（包括数字资产）的交易所交易产品（ETP）采用通用上市标准。这意味着现货加密 ETF 可以无需逐案审批直接上市，极大缩短了产品面世周期并降低成本。SEC 主席表示，这一举措将扩大投资者选择范围，并推动美国资本市场保持在全球数字资产创新的前沿。彭博 ETF 分析师预计，未来 12 个月内可能会有超过 100 只加密 ETF 上市。

BiyaPay分析师认为这一政策突破，被视为加密资产与传统金融市场深度融合的重要里程碑。更多合规 ETF 的出现，将为比特币、以太坊等核心资产注入持续的机构资金，推动数字资产市场进一步繁荣。

在此背景下，BiyaPay 提供 0 手续费的现货与合约交易服务，并支持用户用 USDT 直接交易美股和港股，为投资者搭建跨市场配置的便捷通道。当全球资本加速流入加密与传统市场交汇点时，BiyaPay 将帮助用户抓住 ETF 爆发带来的新红利。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，在过去的 19 个小时内，FalconX 从 Binance、OKX 和 Bybit 提取了 193,458 枚 SOL，价值 4767 万美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Upbit 将上线 BARD 韩元、BTC 及 USDT 交易对。

这个周期行情的主导力量来自机构。

BTC、ETH、SOL、BNB四大主流币纷纷创下新高，但只有 BTC 和 BNB突破历史高点后继续上涨超40% 。SOL 于年初借助 Trump 发币事件完成突破，ETH 则于年中在DAT 买盘的推动下实现重估，都还没有继续创新高。

昨夜美联储降息了，这轮机构主导的行情还能走多远？

一、三大币种的机构配置逻辑

加密资产的定位直接决定其长期价值，不同定位对应不同的机构配置逻辑。

Bitcoin：数字黄金的抗通胀属性

定位 “数字黄金”（Digital Gold），长期逻辑与法币通胀周期强绑定。从数据看，其市值增长与 Global M2 同步，且与美元指数呈负相关，核心价值在于 “抗通胀 + 保值升值”，是机构配置的基础标的。

Ethereum：世界计算机的机构叙事红利

定位 “世界计算机”（World Computer），虽然基金会主推的 “Layer2 扩容” 叙事未获资本市场认可，但凭借 10 年零宕机的稳定系统，接住了美元稳定币、RWA、美股代币化等机构叙事的发展风口，摆脱了Web3叙事崩塌的影响，加上DAT的关键推力，实现了市值重估。以太坊将凭借其稳定性和安全性，成为机构级应用的结算网络。

Solana：网络资本市场的活跃性优势

定位 “网络资本市场”（Internet Capital Marekets），ICM即链上资产发行、交易与清算体系。在 FTX 倒闭危机后实现 “向死而生”。年初至今占据 46% 的链上交易量，日活用户常年超 300 万，是当前最活跃的区块链网络。Solana 将凭借其优越性能和高流动性，承接Crypto原生链上交易生态。

三者定位迥异，所以机构配置逻辑也不同。传统金融机构首先理解比特币的价值，其次会考虑基于以太坊发展其机构业务，最后可能会认可链上交易的价值。这是一条典型的路径：质疑、理解、成为。

二、三大币种的机构持仓呈现梯度差异

BTC、ETH 、SOL 的机构持仓数据呈现出明显的梯度差异，也反映了机构对这三个项目的认可程度和认可节奏。

制表：IOBC Capital

从对比可以看到：BTC、ETH的机构持仓占流通量> 18%；SOL 目前仅 9.5%，可能存在补足空间。

三、 SOL DAT：加密概念股新动向

最近一个多月，18 家SOL DAT公司陆续登场，直接推动 SOL 从 8 月低点上涨超 50%。

声量较响的SOL DAT公司：

制表：IOBC Capital

现有的这些 SOL DAT 公司中，Multicoin Capital创始人Kyle Samani 领导的Forward Industries可能会成为 SOL DAT龙头。

不同于 BTC DAT 的单纯囤币，不少SOL DAT公司会构建自己的 Solana Validator，使这个事情不仅限于“NAV游戏”，不再单纯坐等代币升值，而是通过 Validator业务，持续获得现金流收入，这种策略相当于“囤币+挖矿”，既图长远，也赚当下。

四、加密概念股：资本市场下注的映射

加密概念股是传统资本与加密市场的新桥梁，传统金融市场对 Crypto各类业务的认可程度，也体现在加密概念股的股价表现中。

制表：IOBC Capital

复盘本轮涨幅突出的加密概念股，可以看到两个共同特征：

1、押重注才能获得估值重估。持有 BTC 的上市公司有 189 家，但持仓价值达到其股票市值 70% 的仅30 家，持有 BTC 数量超过 1 万枚的只有 12 家——这12 家涨幅相当可观。ETH DAT上市公司也呈现类似的规律。浅尝辄止的 DAT 战略，只能引发股价的短期波动，无法实质性提振股票市值和流动性。

2、业务协同才能放大商业价值。把单点业务变成产业链多方位布局，能够放大商业价值。比如Robinhood，通过布局加密货币交易、真实世界资产交易（RRE）、参与 USDG 稳定币等业务，形成资金流转的业务闭环，股价连创新高；相反，Trump Media虽然也没少布局加密业务（持仓 BTC、申请 ETH ETF、发行 Trump、Melania、WLFI 等币种），但业务间缺乏协同，最终市场对其股和币的反响都挺平淡。

结尾

比特币、以太坊、Solana的项目哲学，分别对应人类面对未来时的三种本能——存续、秩序、流动。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，不丹王国政府已将343.1枚比特币（约合4018万美元）转入新钱包，预计将如以往操作，将该资金存入中心化交易所（CEX）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，CZ在X平台发文表示，他见证了BNB从八年前的0.1美元到现在的1000美元，这是无法用语言来形容的。CZ补充称他不代表任何实体或头衔，只是作为社区成员和BNB持有者，BNB和加密生态获得了每个人的支持，一路上遇到过挑战，但仍坚持工作、建设，这仅仅是个开始。

Epic Web3 欣然宣布，将于 2025 年 9 月 22 日在首尔 Cociety 举办 dApps & Mini-Apps Day（KBW 官方活动之一）。本次整日活动由 Epic Web3 主办，配有精心策划的议程，专为致力于推动 dApp 生态发展的开发者、建设者和创业者而设。

关于活动：

dApps & Mini-Apps Day 将深入探讨从用户获取策略、易于传播的用户体验，到与链无关的 Mini-App（小程序/迷你应用）设计等主题。活动包含主题演讲、工作坊、小组讨论、案例研究，以及高价值的跨生态社交网络交流，覆盖 Line/Kakao、Farcaster 等各大生态与更多前沿项目。

活动亮点：

• 15+ 位专家讲者，来自 TAC、Abstract、DefiApp Monad、Celo、Ethena、Monetag 等公司

• 300+ 名与会者

• 深度小组讨论、上手型工作坊与案例研讨

• 社交咖啡时段、精心安排的中场交流与 Happy Hour

议程聚焦：

• 新用户引导与留存策略

• 病毒式增长机制

• dApp 的 UX 最佳实践

• 基础设施扩展要点

• 当下一线建设者面临的真实挑战

📍 地点：Cociety，首尔

📅 日期：2025 年 9 月 22 日

⏰ 时间：下午 12:00

这不是一场千篇一律的大会——它为实干家而来，而非只为“演讲者”。

报名现已开启！

🔗 通过 Lu.ma 预留席位——名额有限！

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安钱包宣布将于2025年9月19日15:00（UTC+8）独家推出Aspecta BuildKey模式TGE，首期项目为@RiverdotInc (RIVER)。用户需使用币安Alpha积分参与认购，认购时间为两小时。项目采用Bonding Curve动态定价机制，BuildKey交易将持续至9月22日17:00，届时可兑换为项目代币。

在2015-2025期间，全球金融市场走过了一段波澜壮阔的周期。从后金融危机时代的量化宽松到历史性的零利率环境，再到应对高通胀而触发的急剧紧缩周期，宏观经济的巨浪不断冲击着各类资产。在这一背景下，以BTC和ETH为代表的加密资产，远超标、黄金以及美国国债涨幅，完成了从极客圈试验品到进入华尔街机构资产负债表的惊人跃迁。但超额收益的背后同样伴随着极端风险——加密资产一度出现超过75%的深度回撤，恢复期往往以年计，而传统资产则展现出更强的韧性。

就此，OKX研究院以「10年五大主流资产表现」为核心，试图回答一个关键问题：在长达10年的时间尺度上，将BTC和ETH与黄金、标普500指数、美国国债等主流资产并置，它们各自的收益与风险的真实画像究竟如何？我们是否为加密资产的惊人回报付出了对等的、甚至超额的风险代价？为此，我们将超越单一收益率的对比，力求绘制一幅完整、客观、穿越周期的资产表现图谱。（统计数据截止2025年8月31日）

数据来源：8MarketCap；截至2025年8月底全球主要资产市值排名，比特币已跻身前列

收益较量，谁是资产之王？

评估一项资产最直观的方式莫过于观察其长期的价值增长轨迹。我们假设在2015年8月1日向这5种资产投入一万美元，并追踪其到2025年8月1日的累计价值变化。这一对比清晰地揭示了不同资产类别在创造财富能力上的巨大差异。

（一）年度价格快照：关键节点的价值标尺（2015-2025年，每年8月1日）

下表记录了从2015年至2025年，在每年的8月1日（或其后的首个交易日）五种核心资产的收盘价格。

数据来源：基于Yahoo Finance 和 CoinGecko，为当日或之后首个交易日收盘价，ETF价格为调整后收盘价

从价格快照中可以清晰地看到，比特币和以太坊经历了指数级的增长，其价格数量级在十年内发生了根本性变化。相比之下，标普500展现了稳健的牛市上行轨迹，黄金则呈现出与宏观经济周期相关的波动，而美国国债的价格则清晰地反映了利率环境的变迁，在2022-2023年的加息周期中明显承压。

（二）年度巅峰时刻：捕捉每个周期的最高点

仅仅观察特定日期的价格快照，远不足以描绘资产的全貌。年内的价格波动，尤其是最高点的出现，揭示了资产的潜在爆发力以及交易者可能面临的“错失恐惧”（FOMO）。下表统计了各资产在每个年度周期内（从当年8月1日至次年7月31日）所触及的最高价格。

数据来源：以太坊于2015年7月30日上线，早期数据流动性较低，或存在一定误差，其余数据基于 Yahoo Finance每日历史数据计算

通过观察每年的价格顶点，我们可以清晰地看到资产增长的量级差异。比特币和以太坊在牛市中的价格高点呈现出惊人的跳跃，相比之下，标普500和黄金的年度最高价与快照价之间的差距要小得多，反映了其更为成熟和稳定的市场特性。

（三）财富增长模拟：一万美元的10年奇幻漂流

为了更直观地感受不同资产的财富创造能力，我们模拟了一个简单的实验：在2015年8月1日，将10,000美元分别买入于五种资产，并持有至2025年8月1日。下图以对数坐标展示了这笔支出的累计价值变化，这种坐标系能更好地处理数量级差异巨大的数据，避免高增长资产的曲线过于陡峭而掩盖其他资产的细节。

数据来源：Yahoo Finance, FRED, Macrotrends等

表格显示，在2015—2025 十年间，不同资产的增长倍数分别为：BTC 402.17 倍，10年累计收益约为 402 万美元、ETH 1195.55 倍，10年累计收益约高达 1,195 万美元、黄金 3.08 倍，10年累计收益约3 万美元、标普500 2.97 倍，10年累计收益约约 2.96 万美元、美国国债 1.26 倍，10年累计收益仅约1.26 万美元。

其中，比特币和以太坊展现了惊人的财富增长效应，回报率远超传统资产，达到百倍甚至千倍的量级，体现出新兴技术资产在高风险下的非对称回报潜力，这在传统金融世界中是难以想象的，相较之下，标普500凭借稳定的复利增长使投资翻了三倍，黄金更多发挥了保值功能，而美国国债在完整经历低利率与高利率周期后，10年几乎停滞，凸显出利率风险对债券资产长期表现的制约。

最大回撤，收益背后的风险有多高？

没有一种资产能永远领跑，回报率仅仅是故事的开端。一个成熟的交易用户更关心回报的质量——即在承担了多大风险的情况下获得了这些回报，所以理解不同资产的风险特征与理解其收益潜力同等重要。通过波动性、最大回撤和夏普比率三个核心指标，可以更全面地评估各类资产的真实“性价比”。波动性通常以标准差衡量，反映了资产价格的波动幅度。而最大回撤则衡量了资产从历史最高点到随后最低点的最大跌幅，是衡量下行风险的直观指标，直接关系到交易用户的心理承受极限和资产组合的生存能力。

数据来源：Bloomberg、S&P Global、Yahoo Finance等

加密资产的波动性远超传统资产。据Digital One Agency数据，比特币的年化标准差约为70%-90%，而标普500指数仅为15%-20%，这种巨大的波动性直接导致了惊人的最大回撤：在过去的10年中，比特币和以太坊经历了多次超过70%的深度回撤，例如2018年的熊市，BTC价格从近2万美元跌至约3千美元，回撤幅度超过80%。标普500最大的回撤发生在2020年COVID-19疫情初期，约为-34%。历史上的2008年金融危机期间，回撤曾超过50%。黄金则表现相对稳定，过去15年的最大回撤约为-29%。美国国债作为避险资产，其回撤幅度最小，但受利率周期影响，在2020年后的加息周期中也经历了约-23%左右的最大回撤，打破了其“无风险”的神话。

这份数据令人警醒。比特币和以太坊的用户必须有能力承受超过80%甚至90%的资产缩水，并且需要等待超过两年～三年时间才能解套。

此外，为了综合评估风险与收益，我们还引入了夏普比率和卡玛比率。夏普比率由诺贝尔奖得主威廉·夏普提出，是国际上最经典的风险调整后收益指标。它衡量的是用户每多承担一单位的总风险（以波动率衡量），可以获得多少超越无风险利率的超额回报。夏普比率越高，说明在承担相同风险的情况下，该资产的收益表现越好，交易效率越高。

卡玛比率是另一个重要的风险调整后收益指标，但它更侧重于衡量资产的下行风险。其计算方式为年化收益率与历史最大回撤的比值。卡玛比率越高，意味着资产在承受历史上最糟糕的回撤时，其收益的“恢复能力”或“性价比”越强。该指标尤其受到注重风险控制的用户的青睐。

比特币和以太坊的雷达图形状最为“激进”。它们在年化收益率和卡玛比率两个维度上表现出无与伦比的优势，形成了两个向外的尖角，这体现了它们在过去十年中惊人的财富增长效应和强大的回撤后恢复能力。然而，这种高回报并非没有代价。在最大回撤和年化波动率两个维度上，它们的得分是所有资产中最低的，这意味着其图形在这两个方向上严重内缩，构成了明显的“短板”。这清晰地揭示了加密资产高风险、高波动的本质。值得注意的是，比特币的夏普比率表现优于以太坊，说明在风险调整后，比特币的投资效率略胜一筹。

美股（S&P 500）的雷达图呈现出一个相对均衡的五边形，覆盖面积可观。它在所有五个维度上都没有明显的短板，也没有极端的长处。其夏普比率表现突出，仅次于比特币，显示出优秀的风险调整后收益。同时，它的年化收益率稳健，而波动率和最大回撤控制得当，远优于加密资产。这描绘出典型的“中坚力量”形象：既能提供可观的长期回报，又将风险控制在相对合理的范围内，是构建资产组合的基石。

黄金的雷达图形状偏向于风险控制维度。它在年化波动率和最大回撤方面的得分较高，说明其价格相对稳定，抗跌性强。然而，在年化收益率、夏普比率和卡玛比率这三个收益相关维度上，黄金的表现则相对平庸。这与黄金作为传统避险资产的定位完全吻合：它并非追求高增长的工具，而是在市场动荡时提供价值储存和对冲风险的功能。其图形面积较小，也反映了其较低的综合收益效率。

美国国债的雷达图是所有资产中面积最小的，其形状紧缩于中心。它在年化波动率和最大回撤两个风险维度上得分最高，表现出极强的稳定性。然而，其在所有收益相关维度上的得分都垫底。这清晰地表明，在过去十年利率下行的宏观背景下，美国国债主要扮演了资本保全和提供流动性的角色，是资产组合中的“压舱石”，而非收益引擎。其极低的风险和极低的回报构成了鲜明的对比。

资产间相关性，如何优化资产组合？

资产组合分散化的核心在于纳入相关性低的资产。一种资产下跌时，另一种资产可能上涨或保持稳定，从而平滑整个资产组合的波动。比特币诞生之初，其与传统金融市场几乎无相关性，被视为完美的“分散化工具”。然而，这一特性在过去十年，尤其是机构化进程加速后，发生了显著变化。

相关性系数衡量两种资产价格同向变动的程度，范围从-1（完全负相关）到+1（完全正相关）。一个有效的多元化资产组合，通常由低相关或负相关的资产构成。下表综合了多家研究机构的数据，展示了这十年间各资产间的近似相关性。

数据来源：Crypto Research Report, LSEG, Newhedge

比特币vs 标普500：从独立到同步。这是十年间最重要的变化之一。2020年之前：加密资产与传统资产的相关性普遍较低且不稳定，常在正负之间波动，表现出较强的独立性。2020-2021年：疫情与货币宽松期，随着全球央行采取大规模流动性注入，所有风险资产的“水涨船高”效应显著。在此期间，比特币与标普500（尤其是科技股）的相关性急剧上升，一度超过0.6，呈现出强烈的“耦合”现象。这表明，在宏观流动性驱动的市场中，比特币更像一个高Beta的风险资产，而非避险工具。

2022-2023年：加息与紧缩周期，随着美联储开启激进的加息周期，风险资产普遍承压。比特币与标普500的相关性依然维持在较高水平，共同下跌。然而，其与美元指数（DXY）的负相关性显著增强，比特币价格往往在美元走强时承压。2024-2025年：ETF时代，美国现货比特币ETF的批准被视为一个结构性拐点。一方面，它加强了加密市场与传统金融体系的连接；另一方面，ETF带来的持续资金流入也可能成为独立于宏观情绪的定价因素，导致相关性再次发生变化。数据显示，ETF批准后，比特币与标普500的相关性有所下降，显示出一定的“去耦合”迹象。

比特币vs 黄金：“数字黄金”叙事的挑战。 尽管比特币因其固定供应量而被誉为“数字黄金”，但数据显示，它与真实黄金的避险属性和相关性并不稳定。欧洲证券和市场管理局（ESMA）的研究指出，二者之间没有明确的稳定关系，尤其在市场恐慌时，比特币往往与风险资产一同下跌，而非像黄金一样提供庇护。

传统资产内部关系：黄金、美国国债与标普500之间经典的负相关或低相关性依然是传统资产配置的基石，为资产组合提供了重要的稳定性。

重大事件冲击，五大资产表现如何？

长周期内的平均数可能会掩盖关键时刻的极端表现。通过对几个重大事件进行“切片”分析，我们可以更深刻地理解各类资产的真实“应激反应”。

（一）2020年3月：COVID-19 黑天鹅事件，全球市场无差别抛售

2020年3月，COVID-19疫情引发全球金融市场恐慌，史称“黑色三月”。在这一极端流动性危机中，几乎所有资产都遭到无差别抛售。标普500指数在短短16个交易日内即跌入熊市，创下历史最快纪录，最大回撤达到-34%。比特币同样未能幸免，价格在3月12日一天内暴跌近50%，从约$8,000跌至$4,000以下。黄金（GLD）也未能完全幸免，短期内因用户抛售资产换取美元流动性而下跌。唯有美国国债作为最终的避风港，价格坚挺。这次事件深刻地揭示了：在极端的“去风险”阶段，相关性会趋同于1，比特币的“数字避险”叙事在流动性枯竭面前不堪一击。

（二）2022年5月 & 11月：加密原生危机，LUNA&FTX 崩盘带来毁灭性打击

2022年是加密行业的“灾难之年”。5月，算法稳定币TerraUSD（UST）及其姊妹代币LUNA的崩溃，在几天内抹去了近500亿美元的市值。同年11月，全球第二大加密交易所FTX的突然破产，进一步加剧了市场的恐慌。这两次事件是典型的加密“内生性”危机。研究显示，在FTX崩盘后，比特币和以太坊价格均下跌超过20%，而FTX生态系统密切相关的资产跌幅更大。然而，在这些事件中，传统金融市场黄金、标普、美债几乎未受影响，清晰地展示了加密市场与传统金融之间存在的风险隔离。这表明，加密资产不仅面临宏观经济风险，还面临着独特的、可能更具毁灭性的内部协议、平台和信任风险。

（三）2020-2025年：宏观政策转向周期，流动性的潮汐

美联储的货币政策是全球流动性的“总阀门”。在2020-2021年的大规模量化宽松和零利率政策下，充裕的流动性涌入风险资产，比特币和标普500均迎来大牛市。然而，自2022年3月美联储开启激进的加息周期以对抗通胀后，全球流动性收紧，风险资产价格应声下跌。学术研究表明，比特币价格对美联储利率决议和货币政策不确定性（MPU）的敏感度在2020年后显著增强。这再次印证了比特币已深度融入宏观金融框架，其价格波动与美联储的政策预期紧密相连。

此外，研究发现，比特币市场表现出显著的“预期交易”特征。在加息决议公布前，市场往往已经消化了加息预期，比特币价格提前承压；而在降息预期强烈时，价格则会提前上涨。决议公布当日，若结果符合预期，市场反应通常不大。真正的剧烈波动来自于“利率意外”——即FOMC的决定与市场通过利率期货等工具定价的预期出现偏差。

下图展示了在加息和降息事件窗口期（T-5至T+5日），比特币相对于标普500的平均累计超额收益（CAR）。可以看出，在降息周期中，比特币在决议公布前有显著的正向超额收益，而在加息周期中则不明显，甚至为负。这表明市场对比降息的反应更为积极和提前。

（四）2024年1月：比特币现货ETF获批，通往主流的里程碑

2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准首批比特币现货ETF上市，这被视为加密资产合法化和主流化的里程碑事件。ETF的推出极大地降低了传统用户接触比特币的门槛。数据显示，ETF获批后，比特币交易量飙升，资金流入强劲。Chainalysis的图表显示，ETF推出后，其日交易量在3月份一度接近100亿美元，其累计资金流入速度远超2005年首个黄金ETF推出时的表现。这一事件不仅推动了比特币价格创下新高，更重要的是，它正在结构性地改变比特币的用户基础和市场动态，使其与传统金融体系的联系变得前所未有的紧密。

没有完美的资产，构建穿越周期的资产组合

BTC/ETH是过去十年无可争议的“增长之王”，提供了任何传统资产都无法比拟的超高回报。然而，这份回报的代价是极端的波动性与重大回撤。其与传统市场的相关性正在增强，削弱了其作为纯粹分散化工具的价值。它适合风险承受能力极高、具备长期持有信念的用户。

标普500是长期资产组合的“压舱石”。它提供了优秀的、可持续的复合增长，并且在风险调整后，无论是夏普比率还是卡玛比率表现出最佳的均衡性。虽然会经历周期性回调，但其强大的恢复能力和背后实体经济的支撑，使其成为构建资产组合的绝对核心。

黄金作为一种古老的价值储存手段，其绝对收益有限，但在宏观不确定性、地缘政治风险和信用货币体系受到质疑时，仍是不可或缺的“保险单”。它在资产组合中的价值不在于进攻，而在于防守。

美国国债是传统的“安全港”地位在史无前例的加息周期中受到了严峻挑战，提醒用户“无风险”只是相对概念。尽管如此，它依然是全球流动性最好、信用等级最高的资产之一，在资产组合中提供稳定性和流动性的基础作用短期内难以被替代。

所以，这个经典的问题也有了答案：选择定投策略，还是一次性投入策略？

长期来看，对于高波动性资产（BTC/ETH），定投策略表现出巨大优势。通过在价格低谷时买入更多份额，定投有效平滑了成本，降低了择时风险，最终获得了非常可观的回报，且过程中的心理压力远小于一次性投入；

对于稳健增长资产（SPY），由于股市长期向上，一次性投入策略在历史上大部分时间里表现优于定投策略，因为它让资金更早、更充分地享受到了市场的复合增长。

对于低增长资产（GLD/IEF），两种策略的最终结果差异不大，都未能带来爆发性回报。结论是，定投是驾驭比特币这类高波动性资产的有效策略，而对于长期稳健增长的权益市场，尽早地一次性投入通常是更优选择。无论你更倾向基础的定投策略、智能套利策略、还是适合短线的网格策略、亦或者高阶的信号或者冰山策略，OKX策略交易都能一站式满足你的需求。

资产配置的“圣杯”并非寻找单一的最佳资产，而是深刻理解并巧妙结合不同资产的独特性格。一个稳健的资产组合，应当是利用加密资产的锐度去博取超额收益，依靠权益资产的厚度来驱动长期增长，并配置黄金与债券的稳度来抵御未知的风险。10年的数据告诉我们：市场永远在演进，没有永恒的赢家。真正的“资产之王”，或许并不存在于某一种具体的资产之中，而是存在于能够深刻理解并驾驭不同资产特性的、理性的交易框架之内。

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2025年，是火币HTX走过的第12个年头。十二年风雨同行，火币HTX 始终坚持“用户第一”，不断在产品、安全、服务等维度持续精进。恰逢12周年庆，火币HTX 将聚焦财富效应的「金狗计划」升级为「火币严选」，以便更全面地进行价值资产筛选。
本期「火币严选」特别从火币HTX已上线项目中，甄选出近期值得关注的12个优质价值项目，涵盖公链（L1）、DeFi、MEME、DESCI 等主流和新兴赛道，入选的每一个项目都经历了市场检验与火币HTX多维度风控评估，其背后有着火币“严选”资产的变化，即根据市场变化及时作出的上币策略调整，从早期发掘、快速上线有较大潜力的Meme币转向VC机构投资的大市值FDV、小流通市值MC的代币。

火币HTX12周年-优质资产涨幅榜

严选即价值：甄选价值好币、赛道全景覆盖

1. 先锋新秀：MEME板块的爆发力

● M (MemeCore)：2025年7月上线火币HTX，最低价0.4 USDT，最高价达到2.14 USDT，涨幅 435%。MemeCore 是首个专为 Meme 2.0 时代打造的 Layer 1 区块链。在 Meme 2.0 时代，迷因代币不再只是投机工具，而将成为文化、价值与社区协作的引擎。

● BIO (BIO Protocol)：作为DESCI（去中心化科学）代表，2025年初上线火币，从0.05 USDT涨至0.32 USDT，涨幅 540%。BIO的强势上涨反映了市场对创新叙事的追捧，以及去中心化科研在实际落地中的潜力。

2. DeFi核心：价值与生态的双重验证

● ENA (Ethena)：自2024年4月上线，作为结合DeFi与RWA概念的合成美元协议，ENA以“财库美股+费率开关”创新模式吸引市场，价格区间0.25~0.85 USDT，涨幅 240%，应用逻辑值得长期关注。

● RED (RedStone)：2025年3月上线，最高涨幅284%。RedStone 是目前增长速度最快的预言机，专注于为借贷市场提供可产生收益的抵押品，已为价值逾100亿美元的资产提供安全保障。此前，HTX Ventures对RedStone Oracles进行战略投资，以支持模块化DeFi基础设施的建设。

● PYTH (Pyth)：2023年底上线，以与美国商务部合作为亮点，涨幅127%，奠定DeFi基础设施地位。Pyth可以将专业交易员和交易所的Hi-Fi市场数据连接到任意智能合约上，以解决DeFi的Oracle问题。

● WLFI (World Liberty Financial)：2025年9月火币HTX全球首发，火币HTX以战略护航方式持续赋能，涨幅50%。World Liberty Financial 是特朗普家族支持的DeFi借贷项目，包括其治理代币WLFI和稳定币USD1。其使命是 “通过推动稳定币和去中心化金融的大规模采用，让加密货币和美国变得伟大”。

● BAKE (Bakeryswap)：2024年1月登陆火币HTX，从0.03 USDT最高涨至0.21 USDT，涨幅600%。Bakeryswap正在打造一个一体化的AMM+NFT+AIGC多链生态平台。

3. 公链龙头：穿越牛熊的长期主义

● BTC (Bitcoin)：从年初到现在，BTC涨幅约25%。自2009年作为首个加密货币推出，比特币是整个加密市场的锚定资产和价值储藏手段，被誉为“数字黄金”，在行业内的长期地位无可撼动。

● ETH (Ethereum)：无须赘言，从3412 USDT涨至4937 USDT，涨幅44.7%。作为全球最大智能合约平台，以太坊是DeFi、NFT、AI、RWA等多个赛道的核心基础设施，长期战略地位无可替代。

● SOL (Solana)：价格从123 USDT最高涨至224 USDT，涨幅82%。Solana是一个功能强大的开源项目，其高性能公链定位，是多个爆款Meme项目的底层链，生态丰富、开发者活跃，利用区块链技术的无许可性质提供去中心化金融（DeFi）解决方案。

● WLD (Worldcoin)：2023年上线，最低0.8 USDT，最高2.2 USDT，涨幅达175%。Worldcoin 是一种具备独特身份验证机制的全球加密货币，旨在通过免费向所有人提供 Worldcoin，成为世界上最大、最具包容性的加密货币网络。

● ADA (Cardano)：从0.52 USDT升至1.01 USDT，涨幅 94.2%。Cardano作为长期坚持科研驱动的公链代表，旨在提供比以前开发的任何协议更先进的功能。

火币严选：12年如一日，全心建设行业、陪伴用户

总的来说，严选的这12个优质项目中，5个币种涨幅超过200%，更有BAKE、BIO等项目实现 500%以上的涨幅。而像ETH、SOL、ADA这样的主流公链，则以稳健增长展现“穿越牛熊”的硬实力。

火币严选，价值共证。火币HTX十二年如一日坚守安全底线，目前火币HTX已连续35个月披露默克尔树储备证明（PoR），储备金率长期保持100%及以上。火币HTX秉持“用户至上”，从新币孵化护航，到高息赚币补贴，火币HTX持续用实际行动赋能用户。未来，火币HTX将继续用“严选”标准、全球视野筛选优质项目，用长期主义陪伴用户穿越每一个加密周期。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

作者：火币成长学院

一、DAT市场概览

数字资产金库（Digital Asset Treasury，DAT）近年来成为资本市场与加密市场交汇的一种全新现象。其核心逻辑是通过公开股权融资工具——包括上市公司股票、可转债、ATM 增发、PIPE 私募等方式——募集资金，并在资产负债表上配置比特币、以太坊等主流加密资产，再通过运营和收益管理为股东创造回报。本质上，它是“用股权融资购买链上资产”，让传统二级市场的投资者能够以股票的形式获得带杠杆、可结构化、可流通的加密资产敞口。这种机制不仅打通了链上与传统金融之间的桥梁，也在市场中创造出新的交易逻辑与投资叙事。

与ETF 相比，DAT 在多个维度展现出明显差异。首先是流动性路径的不同。ETF 的运作依赖繁琐的申购赎回机制，需要授权参与人和做市商介入，资金交割往往需要一到两天，而 DAT 股票则可以在二级市场即时交易，其效率更贴近链上资产的流通特性。其次是定价口径。ETF 通常以净值（NAV）作为锚定，波动相对有限，更适合长期配置；DAT 股票则由市值（MV）主导，价格弹性更大，波动幅度更高，对冲基金和套利机构可以利用其中的溢价与折价进行结构化操作。第三个区别体现在杠杆结构上。ETF 基金层面通常缺乏杠杆空间，而 DAT 公司则可以通过可转债、ATM 增发、PIPE 融资等方式叠加杠杆，推动资产扩表，在上涨周期中放大超额收益。最后是折价保护。ETF 的折溢价会被套利机制迅速修复，而 DAT 股票一旦跌破其金库净值，就等于让投资者以折扣价格买入底层加密资产，理论上形成一种下行保护。然而，这种保护并非绝对，一旦折价源于被动去杠杆，企业为回购股票而抛售底层资产，反而可能引发更严重的下行压力。

2025 年以来，DAT 在以太坊方向加速发展，成为市场关注的焦点。BioNexus 率先宣布以太坊金库战略，标志着企业化持有 ETH 的元年；BitMine（BMNR）则在 8 月披露持有 1,523,373 枚 ETH，成为全球最大以太坊金库，市值规模达到数十亿美元；SharpLink（SBET）通过高频的 ATM 融资持续增持 ETH，持仓超过八十万枚，并将几乎全部资产进行质押，从而把以太坊的生产性资产属性直接转化为现金流。这些公司通过股权市场的融资活动，将传统投资者的资金引入加密资产，推动了以太坊价格的机构化与金融化。与此同时，去中心化交易所的活跃度也反映出这种新机制的流动性特征。2025 年 8 月，DEX 平台 Hyperliquid 的现货交易量在单日一度超过 Coinbase，显示出资金流动正在链上交易、股权市场与衍生品市场之间快速迁移，DAT 成为了这种跨市场资金流动的重要节点。部分公司甚至在股东激励方面引入了创新手段。例如 BTCS 就宣布以 ETH 股息和忠诚奖励的方式吸引长期投资者，既增强了市场黏性，又对抗了股票借贷做空行为。

然而，DAT 的风险同样不容忽视。其模式在牛市中依赖溢价飞轮：股价上涨推动融资增发，增发资金用于购入更多加密资产，资产上升又进一步提高 mNAV，进而刺激股价继续上涨。这种循环在上涨周期内会带来极为可观的回报，但在熊市却可能成为风险放大器。当 mNAV 从溢价转向折价，投资者对管理层失去信心，企业为了稳定估值，往往会通过出售底层资产来回购股票，从而形成负反馈循环。如果多家 DAT 同时进入折价状态并采取类似措施，市场就可能面临系统性风险。杠杆则是另一个关键隐忧。DAT 公司广泛使用可转债、短期融资和股权增发来叠加杠杆，上行时能够放大收益，下行时则可能触发保证金追缴甚至强制清算。一旦链上资产价格大幅下跌，集中抛售将对市场造成冲击，特别是以太坊等资产集中度较高的情况下，风险更为突出。

市场研究对可能的情景进行了推演。在基准情景下，企业通过场外交易逐步调整仓位，对ETH 价格的下行压力有限；在严重情景下，如果有 20%–30% 的以太坊金库持仓在数周内被集中抛售，价格可能跌至 2500–3000 美元；在极端情景下，若监管收紧或资金链断裂，超过 50% 的持仓被迫清算，以太坊价格可能跌至 1800–2200 美元。虽然极端情况发生概率较低，但其潜在冲击力不容小觑。值得注意的是，DAT 高管薪酬往往与股价高度挂钩，这使得他们在面临股价折价时倾向于采取短期措施，通过卖币回购股票来拉动市值，而非坚持长期战略持有。这种治理与激励的错配，使得 DAT 在压力情境下更容易触发顺周期放大的风险。

尽管如此，DAT 的前景依然值得期待。在未来三到五年内，DAT 很可能与 ETF 并行发展，形成互补格局。ETF 提供稳定的 β 敞口，适合被动投资者；DAT 则提供高弹性和金融工程化的收益机会，更适合对冲基金、家族办公室和寻求超额回报的机构投资者。更重要的是，DAT 模式正在从比特币、以太坊扩展到优质的山寨币，赋予一些项目类似“IPO 时刻”的资本市场通道，推动加密行业进一步制度化。监管框架的逐步清晰、信息披露机制的完善以及股东激励工具的多样化，将共同决定 DAT 的长期可持续性。总体而言，DAT 是资本市场与加密市场融合的一次重要实验，它既可能成为新一代制度性金融工具的里程碑，也可能因顺周期特征而成为市场波动的放大器。对于投资者而言，合理利用 ETF 与 DAT 的互补性，并在 mNAV 溢价与折价之间灵活调整策略，或将成为未来加密金融时代的核心课题。

二、行业发展与关键事件

2025 年，数字资产金库（DAT）的市场演进中最引人注目的现象，莫过于以太坊方向的集中爆发。与此前以比特币为核心的储备逻辑不同，以太坊正在逐渐成为企业化金库的主角。BioNexus 在三月率先宣布以太坊金库战略，正式将 ETH 纳入企业资产负债表，并以股权融资的方式扩大持仓。这一举动被视为标志性事件，象征着以太坊进入了企业化持有的元年。不同于此前 Coinbase 等交易所出于运营需求持有 ETH，BioNexus 的做法是将以太坊直接作为战略性储备资产，向外界释放出机构化信号。这不仅提升了公司本身的资本市场关注度，也引导了资金开始认可以太坊具备与比特币同等的储备地位。随后，BitMine（BMNR）的动作将这一趋势推向高潮。该公司在八月披露，其以太坊持仓规模已达到一百五十二万枚，按市值计算超过六十亿美元，约占以太坊流通量的 1.3%。这一规模使 BitMine 迅速成为“以太坊版微策略”，在资本市场与链上市场的双重叙事中获得极大声量。BMNR 的模式与当年的 MicroStrategy 类似：通过可转债和股权融资不断扩表，形成“融资—买币—估值上升—再融资”的飞轮，推动股价与链上资产形成相互强化的循环。市场对其评价呈现两极化：一方面认为 BMNR 在塑造以太坊机构化道路上具有里程碑意义；另一方面则担忧过高的杠杆和持仓集中可能在市场逆转时放大系统性风险。但无论如何，BMNR 已成为 2025 年最受关注的 DAT 之一，并直接改变了 ETH 的资金格局。

与之并行，SharpLink（SBET）采取了更高频、更激进的扩表方式。SBET 通过 ATM 融资机制在二级市场持续增发，几乎每周都披露新增的融资与买入规模。到八月底，公司累计增持以太坊超过八十万枚，并且几乎全部用于链上质押。这种策略将以太坊的生产性资产属性直接转化为现金流，让公司在资产负债表上不仅有账面浮盈，还能形成实际的收益回报。SBET 的模式吸引了大量关注，其周度披露与高透明度一方面为投资者提供信心，另一方面也使其策略更容易被市场量化跟踪和博弈。批评者认为这种“全额质押”的策略增加了对链上协议安全与流动性风险的暴露，但支持者则强调，这种将 ETH 转化为生产性资产的路径，可能成为 DAT 的最佳实践。

值得注意的是，BTCS 在这一轮竞争中展示了另一种创新思路。该公司推出了“ETH 股息 + 忠诚奖励”的组合方案，即用所持以太坊派发股息，同时设置忠诚奖励条款，鼓励股东将股票转入指定过户代理并持有至 2026 年初。这样一来，投资者不仅能获得现金和 ETH 分红，还能通过长期持有享受额外激励。这种做法既提高了股东黏性，又在一定程度上抑制了股票的借贷做空行为，从而稳定了市场情绪。虽然外界对“用 ETH 派息”的可持续性存在质疑，但这无疑显示了 DAT 在金融工程上的灵活性和创造力，也凸显出企业在面对股价折价风险时采取的差异化应对策略。

与此同时，交易层面的变化同样值得关注。2025 年 8 月，去中心化交易所 Hyperliquid 的现货交易量在单日一度超过 Coinbase，这一现象极具象征意义。长期以来，CEX 一直被视为加密资产流动性的核心，但随着 DAT 股票融资的不断涌现，以及链上资金通过 DEX 与股权市场之间的互动加深，流动性格局正在发生重构。Hyperliquid 的交易量超越 Coinbase，并不是单一偶发事件，而是资本市场与链上交易逐步融合的信号。资金正在通过“DAT 股票融资—企业购入链上资产—质押/再质押产生收益—投资者套利与交易”形成新的循环。这种循环既加快了链上与传统市场的融合，也可能在市场压力时放大流动性冲击。

总体来看，2025 年的 DAT 市场演进展示了一个全新生态的雏形。BioNexus 打开了 ETH 金库战略的大门，BitMine 通过大规模持仓确立了行业龙头地位，SharpLink 用高频融资和全额质押的策略探索了不同路径，而 BTCS 则在金融工程上创造了独特的股东激励工具。与此同时，Hyperliquid 的交易量变化映射出资本市场与链上市场的流动性重组。这些案例共同说明，DAT 不仅仅是“企业买币”的简单模式，而是已经演化为一种综合性的金融创新，其内涵包括融资方式、资产配置、收益管理和股东治理等多重维度。未来，这一生态还将继续扩张和演化，既可能成为加密资产机构化的加速器，也可能因为杠杆与流动性错配，成为市场波动的放大器。无论结果如何，DAT 在 2025 年已经深刻地改变了加密资产的资本市场叙事，并成为全球金融观察者必须密切追踪的重点对象。

三、DAT的风险与潜力

在DAT 模式快速发展的同时，其背后潜藏的风险和系统性隐忧也愈加凸显。表面上看，数字资产金库为市场提供了新的资金来源与流动性支持，但仔细分析可以发现，它的运作机制本身带有强烈的顺周期属性，既能在牛市中放大涨幅，也可能在熊市中加剧下跌。这种双刃剑效应，使 DAT 在资本市场和加密市场的角色显得尤为敏感和复杂。首先是杠杆风险。DAT 的扩表逻辑往往依赖股权增发和可转债融资，牛市时期，随着股价和市值的上升，公司可以以较低成本筹集到大规模资金，从而进一步加仓比特币或以太坊，形成估值与仓位的飞轮效应。然而，这种杠杆模式在市场转向时会迅速反噬。如果底层资产价格出现大幅回调，债务端的偿付与保证金条款可能被触发，企业不得不被动抛售持仓来应对资金缺口。杠杆放大了收益，也放大了风险，这在加密资产高波动的特征下尤其危险。

其次是折价危机。DAT 的估值锚定在所谓的 mNAV，即企业市值与其金库持有加密资产的公允价值之比。在牛市中，mNAV 通常大幅高于 1，投资者愿意为企业未来的扩张和收益付出溢价。但一旦市场情绪逆转，股价跌破资产净值，mNAV 从溢价转为折价，投资者对管理层的信任会迅速减弱。在这种情况下，公司往往为了修复估值和安抚市场，会出售底层的 ETH 或 BTC 回购股票，以此试图将股价重新拉回净值附近。然而，这种做法本质上是牺牲了长期持有的战略，换取短期的股价修复，结果可能是折价被暂时缩小，但市场却因此承受了额外的抛压，形成恶性循环。

流动性冲击是另一项隐忧。DAT 持有的加密资产规模越来越大，而这些持仓一旦集中释放，对市场的影响可能超乎预期。尤其是在去中心化交易所流动性不足的情况下，多家 DAT 协同抛售，很可能造成市场的瀑布式下跌。过去的经验表明，集中度高的资产一旦遭遇被动去杠杆，价格下跌往往呈现非线性特征。换句话说，即便整体抛售规模只占流通市值的一小部分，也可能因为流动性承接不足而导致剧烈波动。这种风险在以太坊等持仓集中度较高的代币中尤为突出。监管的不确定性则是悬在 DAT 模式头顶的另一把利剑。当前关于财库型公司的会计处理、信息披露、杠杆比例限制以及零售投资者保护等方面尚未形成统一标准。不同司法辖区的态度差异，可能随时改变 DAT 的生存环境。例如，监管机构可能要求企业披露链上地址和质押风险，限制其杠杆比例，或者禁止用代币形式派息，这些措施都可能对 DAT 的融资能力和市场叙事造成重大影响。对于严重依赖资本市场融资与投资者信心的 DAT 来说，这类监管变化不仅意味着成本上升，更可能直接动摇其模式的可持续性。

此外，治理结构与激励机制的错配也是DAT 模式的潜在问题。多数 DAT 的高管薪酬与股价直接挂钩，这在牛市中能够激发扩表积极性，但在熊市中却可能促使管理层采取短期主义的操作。当股价折价、投资者信心下降时，高管可能优先选择出售底层资产以回购股票，拉升市值，保护自身薪酬，而不是坚持长期持有策略。这种激励错配不仅削弱了 DAT 的战略稳定性，也增加了顺周期抛售的可能性，加剧了市场的脆弱性。在风险分析之外，情景推演提供了更直观的理解。在基准情景下，假设 ETH 价格出现温和回调，DAT 公司可能通过场外交易逐步出货，以平滑市场影响，对价格的冲击有限。然而，在严重情景下，如果 20%–30% 的 ETH 金库持仓在短时间内被集中抛售，市场可能无法完全吸收，ETH 价格有可能跌至 2500–3000 美元的区间。这一水平接近当前价格的 30% 下跌幅度，足以重塑市场情绪。极端情景下，如果超过 50% 的持仓因资金链断裂、监管收紧或系统性危机被迫清算，ETH 的价格甚至可能暴跌至 1800–2200 美元。这种跌幅将完全抹去 DAT 浪潮启动以来的涨幅，使市场回到 2025 年初的水平。虽然极端情景发生的概率较低，但考虑到 DAT 高度依赖融资与杠杆，一旦触发，市场影响将十分深远。总体而言，DAT 的兴起无疑为加密市场注入了新的叙事和流动性，但它本身并非稳健的“新常态”。其顺周期特征决定了它既是牛市的放大器，也是熊市的风险源。对于投资者而言，理解 DAT 模式下的杠杆链条、mNAV 折溢价动态以及管理层的激励结构，是评估其可持续性的关键。在缺乏完善监管和风险隔离的情况下，DAT 更像是一场高杠杆的金融实验，它可能推动加密资产制度化，也可能成为市场动荡的导火索。未来几年，DAT 的风险管理能力与监管框架的成熟，将决定这一模式能否真正从投机叙事走向稳健的金融工具。

展望未来三到五年，数字资产金库（DAT）很可能与 ETF 并行发展，共同构建加密市场制度化的投资版图。ETF 已经证明了其在合规性、稳定性和低成本方面的优势，能够为被动型投资者、养老金、主权基金等提供稳健的 β 敞口。相比之下，DAT 以更高的弹性、更复杂的资本工程和直接持有链上资产的属性，天然更适合对冲基金、家族办公室以及追求超额收益的主动型机构。这种市场结构的分工，预示着 ETF 和 DAT 并非零和竞争关系，而是互为补充，共同推动传统资本与加密市场的深度融合。从资产扩展角度看，DAT 的投资范围很可能不再局限于 BTC 与 ETH。随着行业生态的成熟，优质 Altcoin 项目或将通过 DAT 获得类似“IPO 的时刻”，即借助上市公司财库的股权融资，建立早期的大规模链上仓位。这不仅能为相关代币提供制度化背书，也能创造全新的资本市场叙事。例如，Layer2、去中心化数据网络或稳定币相关的核心协议，均可能成为未来 DAT 配置的标的。若这一趋势成真，DAT 将不仅是 BTC/ETH 的杠杆化工具，更是新一代公链与协议在资本市场的“助推器”，对加密生态格局产生深远影响。

在运营模式上，DAT 的收益工程化将成为下一个重点。当前，部分企业已经开始探索将持仓代币进行质押，获取链上利息收入，并将其转化为现金流回馈股东。未来，这种模式有望扩展到期权对冲、基差套利、再质押以及治理参与等多元化方式。与传统 ETF 单纯的价格跟踪不同，DAT 可以通过主动运营形成“动态金库”，既获取链上收益，又增强对底层生态的影响力。这意味着 DAT 不仅是资产持有者，还可能成为链上协议的重要治理参与者，甚至演化为加密经济中的“制度性玩家”。监管框架的逐步清晰将是 DAT 可持续发展的关键因素。目前，不同司法辖区对 DAT 的态度尚未统一，信息披露、会计准则、杠杆比例和零售保护等问题悬而未决。然而，随着市场规模的扩大与投资者基数的增长，监管压力必然增强。未来，DAT 可能被要求披露其链上地址，明确持仓规模与质押比例，甚至规范股息派发模式，以确保透明度与投资者保护。从某种意义上，这将提升 DAT 的合规性和可信度，使其更容易获得机构资金的青睐，但同时也可能削弱其资本工程的灵活性。监管趋严既是挑战，也是 DAT 从“金融实验”走向“制度化工具”的必经之路。

长期来看，DAT 有潜力演化为加密市场的准金融中介。其独特之处在于，能够同时连接股权资本市场与链上资产市场，形成跨市场的资金配置桥梁。当投资者购买 DAT 股票时，他们实际上间接参与了链上资产的持有与运营，而 DAT 公司通过股权融资则将传统资本引入加密领域。这种双向互动，将使 DAT 在全球资本流动与资产配置中扮演越来越重要的角色。尤其是在跨境资本难以直接投资加密资产的背景下，DAT 可能成为合规渠道之一，提供“间接敞口”，从而扩大加密资产的投资人群体。然而，这一光明前景的背后，也伴随着不可忽视的系统性隐患。DAT 的顺周期特征意味着，它在牛市中可能成为推动价格上涨的加速器，但在熊市中则会放大市场下跌的深度。与 ETF 的被动持仓不同，DAT 高度依赖股权市场融资与 mNAV 的溢价维系，一旦市场环境逆转，DAT 的融资链条可能迅速断裂，从而导致大规模的被动去杠杆。换言之，DAT 的前景虽然广阔，但其能否真正成长为稳健的制度性板块，取决于其在风险管理与监管适配方面的表现。

总的来说，未来三到五年，DAT 的发展将呈现两条并行的轨迹。一方面，它会不断创新，通过扩展资产范围、嵌入收益工程和提升链上参与度，逐渐构建出独特的竞争优势，成为 ETF 的高弹性补充；另一方面，它也将在监管约束、杠杆控制和市场波动的现实考验中，逐步探索出更加稳健和可持续的模式。DAT 既是资本市场和加密市场融合的象征，也是顺周期风险的缩影。只有在制度化与创新之间找到平衡，它才可能真正成为全球金融体系中的新型中介，推动加密资产从边缘走向主流。

四、结论

数字资产金库（DAT）的兴起，无疑是 2025 年资本市场与加密产业最具标志性的事件之一。它不仅是一种新的资产配置工具，更是股权融资与链上资产结合的制度化实验，代表着两大金融体系的深度耦合。在本质上，DAT 将上市公司的融资能力与区块链资产的高波动性直接绑定，创造出一种前所未有的投资逻辑与市场叙事。对投资者而言，它既提供了放大收益的新渠道，也带来了放大风险的新隐患。在牛市阶段，DAT 的运作逻辑尤为顺畅。股价的溢价推升了 mNAV，使企业更容易通过可转债、PIPE 或 ATM 增发来筹集资金。筹集的资金进一步转化为对 ETH、BTC 等加密资产的买入，资产负债表扩张反过来推升市值，形成“溢价—融资—加仓”的飞轮。这一机制使 DAT 成为市场上涨的重要助推器，其市值弹性远超传统 ETF，也成为对冲基金和高净值投资者追逐的目标。在这种叙事下，DAT 不仅是金融创新的产物，更成为牛市资金流动与估值扩张的核心参与者。

然而，熊市中的DAT 却可能呈现完全相反的图景。当价格下跌，mNAV 从溢价转向折价，市场对管理层的信心随之动摇。为了修复股价，公司可能通过出售底层资产回购股票，以求暂时缩小折价。然而，这种行为往往导致抛压增加，加速价格下跌，并使更多 DAT 同时陷入去杠杆困境。在这种顺周期机制下，DAT 不再是市场的稳定器，而可能成为系统性风险的放大器。换言之，DAT 的风险并不仅仅是单个公司的个体风险，而是多个财库化公司联动抛售时可能对加密资产市场整体造成的冲击。在投资层面，DAT 与 ETF 的功能分工愈发清晰。ETF 更适合作为长期配置的基石工具，提供透明、低成本且可预测的 β 敞口；而 DAT 则以其高杠杆、高弹性和主动收益管理的特征，成为增量配置的选择，尤其适合那些追求超额收益、愿意承担风险的机构和个人。对于家族办公室或主动管理基金而言，DAT 提供了传统 ETF 无法复制的资本工程优势，但同时需要承受潜在的流动性风险与治理不确定性。未来，投资者如何在 ETF 与 DAT 之间找到合理的组合，将成为资产配置策略中的一个核心课题。

未来三到五年，DAT 有可能成长为与 ETF 并列的制度性板块。其发展路径将主要取决于三个因素。第一，监管清晰度。只有当会计处理、信息披露、杠杆比例与股东保护等方面形成统一规范，DAT 才能吸引更广泛的机构资金流入。第二，信息透明度。链上地址、持仓规模、质押比例等公开披露，将成为投资者判断风险与估值的重要依据，也是 DAT 能否建立长期信任的前提。第三，市场承受力。加密市场能否在潜在的顺周期冲击下保持韧性，将直接决定 DAT 是否是推动制度化的正向力量，还是加剧波动的风险源。

如果这些条件得以满足，DAT 或许会像当年的 ETF 之于指数基金一样，成为金融史上的又一个里程碑。从最初的市场试验逐渐走向广泛应用，DAT 有可能重新定义资本市场与加密市场的边界，使加密资产真正走入更大规模的投资组合之中。但若这些条件无法达成，DAT 也可能只是一次短暂的狂欢，最终被历史证明是“金融创新与风险管理的一次豪赌”。资本市场的发展历程表明，每一次新工具的出现，既带来效率提升与机会，也伴随着未知的风险。DAT 的出现是当下时代的必然产物，它将传统融资逻辑与去中心化资产相结合，创造了全新的价值捕获方式。然而，能否走得长远，不仅取决于市场热情，更取决于监管理性、治理稳健以及风险防控机制的成熟。投资者、企业和监管者都必须意识到，DAT 并不是无风险的套利工具，而是对整个市场结构提出的新挑战。最终，DAT 的未来归根结底取决于市场与制度的共同塑造。如果监管与市场机制能够形成良性互动，DAT 有机会成为推动加密资产制度化的重要桥梁；反之，它也可能因顺周期特征与杠杆链条而加剧市场动荡，成为“金融炼金术”失败的案例。正如 ETF 在二十年前曾被质疑，如今却已成为全球市场的基石工具一样，DAT 的命运或许也将在未来十年给出答案。无论如何，它的出现已经在资本市场的长河中刻下了一个注定被铭记的印记。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，一个地址为0xa523的大户在过去15小时内两次做空比特币失败后，仍继续开设194枚BTC（约2274万美元）的空头头寸。该交易者在过去一个月内累计亏损超过4500万美元，一举超过多位知名交易者，成为Hyperliquid平台上损失最大的交易者。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，一个沉寂两年的钱包地址在近期完成ETH清仓交易。该地址曾于2025年7月28日至9月14日期间以均价3,876美元累计购入8,711.3枚ETH（约3,376万美元），分两次卖出，最近一次为充值5,000枚ETH。持仓不到三个月，总获利523万美元，回报率达15.5%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，博雅互动(00434.HK)公告，本集团已完成使用配售所得款项约3.7亿港元购买比特币的计划，共购入约411枚比特币，购买均价约为每枚11.54万美元。此次购买旨在深化Web3业务布局，实现游戏生态领域的长期可持续发展。截至公告日，本集团持有约4091枚比特币，总成本约为2.79亿美元，平均成本约每枚6.81万美元。公司提醒股东及投资者注意加密货币市场的波动性。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，鲸鱼 0x1370 在过去 26 小时内花费 571 万枚 USDC 以 56.2 美元的价格购买了 101,615 枚 HYPE 。

去中心化交易所Aster 的原生代币 $ASTER 在（TGE）后的 24 小时内，以出色的市场表现点燃了加密市场的热情。

由于 $ASTER 目前仅支持在 Aster DEX 进行现货交易，该平台成为全球资金与用户的唯一入口，直接推动了资金流入和用户数量的全面攀升。

根据官方链上数据，$ASTER 在上线首日不到 24 小时的总交易量突破 3.1 亿美元。代币以 0.03015 美元开盘后获得市场追捧，盘中最高一度涨至 0.528美元，单日涨幅高达约1,650%。

这一价格走势不仅反映出市场对其价值的高度认可，也为后续流动性建设奠定了坚实基础。

在稀缺交易机制的推动下，$ASTER 上线后迅速吸引了全球交易者涌入。24 小时内，新增独立钱包地址数量超过 33 万 ，显示出用户对平台的高度参与和长期信心。

与此同时，平台总锁仓价值（TVL）单日增长 6.6 亿美元，总量攀升至 10.05 亿美元，平台单日总交易量近 15 亿美元，进一步印证了资本持续净流入的强劲势头。

从首日的交易数据和资金流入情况来看，$ASTER 不仅证明了其作为原生代币的市场吸引力，更凸显出 Aster DEX 作为 BNB Chain 上新一代旗舰级 DEX 的战略地位。

随着市场热度的延续和用户规模的扩大，$ASTER 有望成为推动去中心化金融进一步扩展的重要力量，并为 BNB Chain 生态注入新一轮增长动能。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 2025 年 9 月 18 日 18:00（UTC+8）上线 Lombard（BARD）。 本次空投总额为 7,500,000 个 BARD 代币。

符合条件的币安用户可使用币安 Alpha 积分，在 Alpha 活动页面于 24 小时内申领 100 个 BARD 代币空投。  

币安 Alpha 空投将分两阶段发放： 第一阶段（前 18 小时）：持有至少 215 个 Alpha 积分的用户可申领。 第二阶段（后 6 小时）：持有至少 200 个 Alpha 积分的用户可参与第二阶段空投，先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

作者：G3ronimo

编译：深潮TechFlow

HyperLiquid 已发展成为一个成熟的加密原生交易所，其大部分净手续费通过“援助基金”（Assistance Fund，简称 AF）以编程方式直接分配给代币持有者。这一设计使得 $HYPE 成为少数几个能够基于现金流进行估值的代币之一。截至目前，大多数对 HyperLiquid 的估值仍依赖传统的倍数法，将其与 Coinbase 和 Robinhood 等成熟金融平台进行比较，使用 EBITDA 或收入倍数作为参考。

与传统企业股票不同，企业管理层通常会根据自身判断保留并再投资收益，而 HyperLiquid 通过援助基金系统性地将93%的交易手续费直接返还给代币持有者。这种模式创造了可预测且可量化的现金流，非常适合细致的现金流折现（DCF）分析，而不是静态的倍数比较。

我们的方法首先确定 $HYPE 的资本成本，然后，我们反转当前市场价格，以确定市场隐含的未来收益。最后，我们将增长预测应用于这些收益流，并将得到的内在价值与今天的市场价格进行比较，揭示当前定价和基本价值之间的估值差距。

为什么选择现金流折现（DCF）而非倍数法？

虽然其他估值方法通过 EBITDA 倍数将 HyperLiquid 与 Coinbase 和 Robinhood 进行比较，但这些方法存在以下局限性：

1. 企业与代币结构的不同：Coinbase 和 Robinhood 是企业股票，其资本分配由董事会指导，收益由管理层自主保留并再投资；而 HyperLiquid 通过援助基金系统性地将93%的交易手续费直接返还给代币持有者。

2. 直接现金流：HyperLiquid 的设计生成了可预测的现金流，非常适合 DCF 模型，而非静态倍数法。

3. 增长与风险特征：DCF 能够明确建模不同的增长场景和风险调整，而倍数法可能无法充分反映增长和风险动态。

确定适当的折现率

为了确定我们的股权成本，我们从公开市场的参考数据出发，并根据加密货币特定风险进行调整：

股权成本 (r) ≈ 无风险利率 + β × 市场风险溢价 + 加密/非流动性溢价

Beta 分析

基于与标普500指数的回归分析：

• Robinhood (HOOD)：Beta 值为 2.5，隐含股权成本为 15.6%；

• Coinbase (COIN)：Beta 值为 2.0，隐含股权成本为 13.6%；

• HyperLiquid (HYPE)：Beta 值为 1.38，隐含股权成本为 10.5%。

乍看之下，$HYPE 的 Beta 值较低，因此其股权成本低于 Robinhood 和 Coinbase。然而，R² 值揭示了一个重要的限制：

• HOOD：标普500解释了其50%的回报；

• COIN：标普500解释了其34%的回报；

• HYPE：标普500仅解释了其5%的回报。

$HYPE 的低 R² 表明传统股票市场因素不足以解释其价格波动，需要考虑加密原生风险因素。

风险评估

尽管 $HYPE 的 Beta 值较低，我们仍将其折现率从 10.5%调整至 13%（相较于 COIN 的 13.6% 和 HOOD 的 15.6%更为保守），基于以下原因：

1. 较低的治理风险：93%手续费的直接编程式分配减少了企业治理相关的担忧。相比之下，COIN 和 HOOD 并未将任何收益返还给股东，其资本分配由管理层决定。

2. 较高的市场风险：$HYPE 是加密原生资产，面临额外的监管和技术不确定性。

3. 流动性考量：代币市场通常比成熟股票市场流动性较低。

获取市场隐含价格（MIP）

使用我们设定的13%折现率，可以反向推导出市场在当前约 $54 的 $HYPE 代币价格下隐含的收益预期：

当前市场预期：

• 2025年：总收益为7亿美元

• 2026年：总收益为14亿美元

• 终端增长：此后每年持续增长3%

这些假设得出的内在价值约为 54 美元，与当前市场价格一致。这表明市场正在根据当前手续费水平定价适度增长。

此时我们需要问一个问题：市场隐含价格（MIP）是否反映了未来的现金流？

替代增长情景

@Keisan_Crypto 提出了一个具有吸引力的2年和5年牛市情景。

原推文链接：点击此处

两年牛市预测

根据@Keisan_Crypto 的分析 ，如果 HyperLiquid 达到以下目标：

• 年化手续费：36亿美元

• 援助基金收益：33.5亿美元（手续费的93%）

结果：HYPE 的内在价值为 128 美元（按当前价格计算低估了 140%）

相关链接

五年牛市情景

在五年牛市情景下（相关链接），他预测手续费将达到每年 100 亿美元，其中 93 亿美元归属于 $HYPE。他假设 HyperLiquid 的全球市场份额将从当前的5%增长到 2030 年的 50%。即便未达到 50%的市场份额，这些数字仍有可能在全球交易量持续增长的情况下通过较小的市场份额实现。

五年牛市预测

• 年化手续费：100 亿美元

• 援助基金收益：93 亿美元

结果：HYPE 的内在价值为 385 美元（按当前价格计算低估了 600%）

相关链接

尽管这一估值低于 Keisan 的 1000 美元目标，但差异源于我们假设收益增长在之后每年正常化为 3%，而 Keisan 的模型使用现金流倍数。我们认为使用现金流倍数预测远期价值存在问题，因为市场倍数具有波动性，可能随着时间发生较大变化。此外，倍数本身包含收益增长假设，而在 5 年后使用与1-2 年相同的现金流倍数，隐含了从2030年起的增长水平与2026/2027年的增长水平一致。因此，倍数更适合短期资产定价。然而，无论使用哪个模型，$HYPE 都仍然被低估，这只是细微差别。

额外价值驱动因素：USDH

在 Native Market 模型下，USDH 将把稳定币收入的50%用于类似于援助基金的回购。因此，$HYPE 每年可增加 1 亿美元（2 亿美元的 50%）的自由现金流。

展望未来五年，如果 USDH 的市值能够达到 250 亿美元（目前这仍是 USDC 的三分之一，占五年后稳定币市场总规模的比重甚至更小），那么其年收入有望达到 10 亿美元。按照同样的 50% 分配模式，这将为援助基金带来每年 5 亿美元的额外自由现金流。这将使每个代币的价值超过 400 美元。

排除价值驱动因素：HIP-3 和 HyperEVM

本次 DCF 分析有意排除了两个重要的潜在价值驱动因素，这些因素不适合现金流建模。显然，它们将提供额外的增量价值，因此可以使用不同的估值方法单独评估，然后与本次估值结果相加。

总结

我们的 DCF 分析表明，如果 HyperLiquid 能够保持其增长轨迹和市场地位，$HYPE 代币的价值被显著低估。该代币通过编程式手续费分配的独特特性，使其特别适合基于现金流的估值方法。

方法论说明

这项分析建立在 @Keisan_Crypto 和 @GLC_Research研究成果构建。

DCF 模型是开源的，可在以下链接进行修改：

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/oNQraQIg

市场数据和预测可能会发生变化，应根据最新信息及时更新模型。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据 8marketcap 数据显示，BNB 市值超越比亚迪等11家企业，目前市值暂报1397.8亿美元，全球资产市值排名升至第155位。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Binance宣布将提前进行APX代币置换，新时间定于2025年9月19日01:00 UTC（原定10月1日）。置换比例为1:1，APX将全部转换为ASTER DEX（ASTER）代币。预计同日08:00 UTC恢复ASTER交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，币安行情数据显示，BNB 突破 1000 美元，现报999.98美元，续创历史新高，日内涨幅 4.69%。

作者：KevinY

TL;DR

• AI支付元年开启：Google 联合产业发布 AP2（Agent Payments Protocol），以授权契约（Mandate）+ 可验证凭证把 AI 代用户交易纳入统一、可审计的范式。

• Coinbase 携以太坊社区推动 x402，让 API 调用即支付成为现实 — — 稳定币原生、A2A（Agent-to-Agent）直连。

• 两条轨道合流：法币与稳定币并进，指向同一终局：面向 Agent 的支付语义层。

• 创业窗口：协议之上最缺可用的产品化组件与安全风控中台。FluxA选择做第一批可上路量产车。

开场：科技大厂竞相布局AI支付，真正的拐点浮出水面

AI圈恐怕是现在最无休无眠的战场了，各个科技大厂在模型侧的军备竞赛还在如火如荼进行，一个崭新的战场 — — AI支付又慢慢浮出水面。Stripe宣布将推出自己的支付L1，Tempo，Paypal宣布投资了Kite.AI，而就在前几天，Google宣布将推出自己的开源支付协议Agent Payments Protocol(AP2, 智能体支付协议），并将于Coinbase之前推出的X402一起合作，将X402整合到Google自己开发的A2A框架中去。

随着AI的逐渐发展，业界对于AI能力边界和商业化的思考也逐渐进入了下一个阶段，越来越多的人开始认识到，支付能力对于Agent来说是必不可少的，因为支付并不是一个单纯的功能，在这背后所代表的是，当Agentic AI成为了新的互联网“一等公民”, 会松动传统的电商运营，广告与分发以及互联网金融的根本逻辑，以及催生出新的，以AI为核心的Agentic Commerce。

本文将会深度分析现在AI支付领域两大巨头的最新进展：Google的AP2以及Coinbase的X402，从这里入手，分析AI 支付领域的发展趋势以及存在的机会。

01｜Google AP2：把AI如何花钱纳入可监管的通用语言

Google 在本周联合 60 多家支付网络、金融机构、电商与区块链公司发布 AP2（Agent Payments Protocol），就是试图为 AI 与支付的交汇奠定统一标准。

在没有AI之前，传统的支付是有人在支付后台上点击“购买“完成的，而任何不是人类发起的，自动化的付款行为都会被整个支付系统认为是“不安全的”，整个支付系统到今天已经演化出一套非常成熟的风控体系来管理这种风险。但在AI时代，这就变成了一个难题，因为我们如果允许AI来代替人类来发起交易，那么我们该如何确认：1. 用户是否真正授权了AI做这笔交易？ 2.AI的请求，是不是代表了用户的真实意图？ 3.如果交易出现问题，该怎么追究AI的责任？

而Google的AP2就是从这里入手， google定义了一套开放的协议标准，作为AI和商家之间通讯安全合规的交易提供通用语言，这其实是一个建立在用户 — AI — 商户之间的双重授权机制：

• Intent Mandate：用户给出我想买什么、预算上限、时间窗口的明确意图；

• Cart Mandate：代理找到具体商品与价格，再次请求用户签名确认。

两份授权，都以可验证凭证加密签名，在用户签名确认之后，形成 不可抵赖的证据链。对于商家与清算网络，这意味着：他们收到支付请求不是来自于某个无法识别的机器人，而是有用户授权过、可验证的“交易契约”，商家和清算网络通过Google 定义的“交易契约”就可以放心大胆的认可这笔交易的合法性并予以放行。

AP2 并不会去改造 Visa/ACH/稳定币与区块链这些清算层的网络，而是在他们之上加了一层 谁在花钱、凭什么花、越权可追的**信任语义层，**试图在稳定币，法币等不同的清算网络中，都能适配和解决AI支付意图的确认问题。这在传统支付场景下，是由我们每个人手动点击“购买”按钮发起的，而对于AI和稳定币时代的“黑暗森林”，我们需要用密码学和流程约束来把每个AI的行为纳入秩序，确保AI不会利用他自己的动钱的权力来给用户的资金带来伤害。

虽然整个AP2的设计和开发还在非常早期，但我们可以清晰的看到Google对AI支付的思考与着力点，那就是打消Agent支付链路上的各个参与方，对于agent行为不可控，不可验证的顾虑，这是AI完成支付行为必不可少的环节之一：

• 对消费者：通过授权去定义AI支付行为的边界。预算、品类、时窗、例外规则全部固化在授权中；支付前确认agent的行为授权范围，出问题可回溯到当时授权了什么，实现了事前防越权、事后可申诉。

• 对商家与支付网络：将是否为本人真实意愿从口头/界面确认，升级为可加密校验的意愿凭证；拒付、争议处理有链路证据，减少灰色损失与合规不确定。

• 对生态：确立了 AI 参与支付的共同语言，便于多方协作创新（身份、风控、清结算、保理等）在同一问题定义上保持一致。

• 对企业 IT/合规：把AI时代的自动采购、订阅扩容、账单代付等流程从策略文档+人工复核迁移到协议级策略执行；实时留痕，给将来的穿透式监管打好底座。

02｜x402：把支付与服务绑定，利用稳定币构建新的机器经济

如果说Google更关注AI支付的授权与安全问题，那么天生离稳定币和区块链更近的Coinbase，则把手直接伸向了AI的交易行为和结算本身，通过与以太坊基金会推动的 x402 协议，Coinbase力图将稳定币和区块链塑造成 AI支付的原生货币和支付原语，并且将AI的支付行为和“消费”行为耦合起来。

x402 取义 于**HTTP 402，**HTTP 402, 其实是HTTP协议的一个状态码，表示“使用该资源需要付款“，而在AI和稳定币时代之前，这个状态几乎在历史上从未被标准化的使用过。而近些年AI的崛起让开发者看到了他的勇武之地，当访问网页和API的访问调用的越来越来自于AI而非真实的人，那是不是应该让AI也为他们的访问付费呢？

x402解决这个问题的思路，是从支付链路入手，让 API的 调用与支付原生耦合：

当AI代理调用某项服务时，x402 会根据这服务商原先定义好的付款信息，通过HTTP回复给AI代理一个付款“账单”，而AI代理就可以用 USDC 等稳定币根据这个”账单“直接在链上完成对服务的结算，服务商会将服务立刻放行通过给AI。

尽快只是一个简单的协议而非一个完整的产品，但x402把稳定币的实时结算，高可编程性的特性运用到了AI支付的场景中，描绘了稳定币时代AI支付可能的样子和潜力：

对于AI代理来说，x402的存在使得AI代理对服务的调用和付款可以一体化的完成，同时借助去中心化，高可编程的稳定币网络，AI可以不再绕“绑定信用卡 — 发起付款 — 等待开通服务”的人类工作流，而是真正实现即付即用。同时，不同于人类相对低频的支付需求，并行化的处理能力使得AI代理的支付频率会远远超过人类, x402的使得更适应于AI代理，使其可以完成更细粒度的自动化的微支付与流支付，AI代理不必预置各家账户与 API key，就能在遇到x402 挑战时自动协商价格。

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对 AI服务的提供者，x402 把“访问即报价”的能力下沉到协议层：将来，x402的生态开发者可以细粒度地把页面、API、数据分片做成微支付，按请求、按 token、按时长计费等等复杂的支付模式；同时借助稳定币实现即时、跨境、低费率结算，在超高交易笔数的情况下，也能轻松的实现交易对账。

03｜两条轨道，指向同一终局

如果 AP2 是传统支付体系的 AI 扩展，那么 x402 更像是 稳定币时代的 AI 原生支付雏形。两者合流，恰好代表了巨头们在携手编织AI Payment的全链路各环节的基础，并且呈现出了双轨并行的场：法币支付与加密支付，都在往Agent 可调用的方向演进。

• AP2：把现实世界的监管、风控与消费者保护装进 Agent 交易；

• x402：把 Web3 的即时结算与可编程性装进 Agent 交易。

结论显而易见：AI Payment 的下一阶段不会是二选一，而是 双轨并行与互通：

• 用户与商家在 AP2 下获得合规与信任；

• 算力/数据/微服务在 x402 下获得速度与可编程；

• 上层产品需要统一抽象，把两条轨无缝编排给 Agent 使用。

04｜创业者赛道：协议之上，最缺可用的执行层产品

巨头往往从定义标准入手去构建生态与影响力，但诸如X402和AP2这样的“标准”其实离一个在真实环境下可用的AI支付产品还是有非常大的差距，而在 协议之上，打造可用、可扩展的产品化组件。这正是这个赛道创业者值得切入的方向。

Google总结了Agent支付过程里设计的多个参与角色和职责，AP2这类协议，更多是协调支付链路上多方通过验证凭证的方式去信任来自AI Agent支付请求。我们可以看到，AP2并不是支付的执行层，Google选择将执行层开放给其他支付参与方来一起构建。

Credentials Provider， Merchant Payment Processor和Network/Issuer构成了支付执行层等三大角色，在Agent支付时代，支付执行层是否能催生出下一个万亿级市场以及玩家，AI创新先锋正在寻求答案。

05｜FluxA：做协议之上的量产车

FluxA是一套AI Native 的支付执行层，创始团队来自阿里巴巴和蚂蚁集团前高管，正在紧锣密鼓地加入这场Agent支付竞赛。

FluxA要打造一款Agent经济的支付原语（**Payment Primitives），**把身份、钱包、支付抽象成模块化原语，开发者可以像搭积木一样，用 FluxA 提供的组件拼装出自己的 Agentic 经济服务。

FluxA 的核心产品覆盖了AI Agent支付必不可少的四大环节：身份、钱包、收单和支付通道。

• AI Wallet：为 AI Agent 聚合所有AI可调用的支付方式（银行卡、电子钱包、稳定币钱包等），为AI Agent提供统一的支付入口。安全和风控模块是该AI钱包的重点，确保AI Agent在用户的意图下进行代理消费。

• AI Identity：AI钱包天然可以为AI Agent提供可信的AI身份ID，不仅包含用户的信息认证，还包含AI Agent执行环节的认证，基于FluxA提供的AI身份，商户和支付下游参与方可以进一步提升风控水平，规避为了给AI Agent提供可编程接口而带来的风险敞口。

• AI Payment：为商家提供向AI Agent收款的服务，FluxA AI Payment核心思路是聚合收单，聚合多条AI Agent可用的支付通道，使商家无需担心AI agent无法完成支付的困扰。同时集成AP2、x402等行业协议，提供多样化的AI原生支付方式。

• Stablecoin Rail：稳定币处于被主流采用的早期，消费者钱包和商家接受度方面都有很多细节服务需要提升，FluxA会围绕主流合规和低门槛采用构建一条用户无感的稳定币通道，专门服务于AI支付。

如果说 Google AP2 与 Coinbase x402 提供了 高速公路，FluxA 要做的就是 公路上的第一批量产车型：

• 对接 AP2、x402 等协议 → 确保与全球支付标准兼容。

• 提供 SDK/API → 让开发者无需研究底层协议，即可快速让 AI 具备支付能力。

• 面向应用场景 → 无论是 B 端 SaaS 的自动采购，还是 C 端 Agent 的电商购物，FluxA 都能充当支付执行层。

在创新赛道的早期，往往是创业者比巨头更快迈出探索的第一步。开放协议才刚刚起跑，市场上真正可用的产品依然稀缺；企业一方面希望尽快让 AI 接入支付，但又必须确保过程快而不乱，因此对可合规、可审计的落地中台需求迫切；与此同时，开发者不愿再疲于奔命地对接数十家网关或钱包，他们需要的是一套一站式的抽象层，让支付能力像调用 API 一样简单直接。

FluxA 不会去自造协议，而是深度对齐，紧跟 AP2 和 x402 的演进节奏，并优先适配主流支付服务商与钱包生态；同时，FluxA 的价值在于做补位，把协议转化为真正能用的产品，把标准变成能落地的业务能力，把安全要求内化为默认配置。这样一来，巨头负责制定规则和建立高速路，创业者则率先在这条高速路上推出可量产的车型。

支付本身是一个庞大的生态，创业公司与巨头之间并非对立关系，而更多体现为互补：

• FluxA不造协议，而是深度对齐。紧跟 AP2 / x402 的演进节奏，优先适配主流支付服务商与钱包生态；

• FluxA 的价值在于做生态位：把协议变成产品，把标准变成能跑的业务，把安全要求变成默认内置。

结语：从能对话到能交易，AI 经济真正启动

当 Google 与 Coinbase 在各自轨道上同轴发力，推动协议标准的建立，市场所需要的已不是新的口号，而是敢于率先落地的执行力。AP2 为合规和可信提供了保障，x402 打开了即时结算和可编程的空间，而 FluxA 则把这些抽象的标准与协议转化为真正可调用的支付原语与真正可用的产品组件。

下一阶段的 AI Payment，将由标准与执行层产品共同定义。Agent 不仅需要被赋予权限，还必须能够被验证和追责；支付流程不只是执行一次转账，而是要实现编排、观测和扩展；而对开发者而言，理想的状态是能够以天为单位快速接入并上线 AI 收付能力。

拐点已经到来。FluxA 希望与生态伙伴一道，把Agent 经济从论文和演示，推进到可靠、可用、并且能够规模化运转的现实世界。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据金十数据报道，今日凌晨的鲍威尔讲话后，众机构已对美联储 10 月降息达成共识。其中主要机构观点如下：

摩根士丹利：鲍威尔言论未能打消我们对美联储预计将在 10 月会议上再次降息的猜测。

野村证券：现预计美国联储将在 10 月和 12 月各降息 25 个基点，此前预测为 10 月暂停，12 月再降息。

“新债王”冈拉克：美联储降息 25 个基点是正确之举，预计美联储将在 10 月会议上再次降息。

中金：预计美联储将于 10 月再次降息，但降息门槛将越来越高。

中信证券：依旧预计美联储将在 10 月和 12 月的议息会议上分别再次降息 25bps。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 0G 盘前合约，杠杆区间 1-20 倍。用户可通过官方网站或 Bitget APP 进行交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方社媒消息，火币HTX将于今日20时举办“降息周期开启：加密市场将何去何从?”主题直播。K线数字密码、支点共振社等加密分析师将深度解读宏观趋势，洞察短线机会与长线布局。本次活动通过火币直播进行，更有空投不断，敬请期待。

预约直播：

https://www.htx.com.gt/zh-cn/live/detail/h5?id=85448&invite_code=kdzgc223&inviter_id=11351630

撰文：Prathik Desai

编译：Block unicorn

*文章发布于9月16日

黄金创下历史新高，股市也突破了盈利预警，美元开始走弱。风险资产似乎已准备好继续攀升。然而，通常在流动性宽松时期最为活跃的比特币，如今却跌至略低于 11.7 万美元的水平。

尽管市场动力充足——ETF 也已经吸纳了数十亿美元，交易所的稳定币堆积如山，长期持有者也在逐渐减少供应。

究竟缺少了什么？

当我们深入研究 2025 年第 37 周（9 月 8 日至 14 日）时，我们就会发现答案。

上周，比特币以 117,000 美元的价格填补了芝加哥商品交易所 (CME) 8 月份期货的缺口，然后在经历了两周的重大宏观经济发展之后，在积累和价格发现之间停止了上涨。

市场上涨，并录得两个多月来首次连续两周上涨。然而，市场难以突破 11.7 万美元的阻力位，市场在等待一个关键事件：美联储 9 月 17 日的决定。

这一局面是在经济不确定性的背景下出现的。首先，两周前公布的美国就业数据弱于预期。

现在，通胀数据呈现分化信号。生产者价格指数（PPI）降温，月度数据转为负值，表明供应链中的成本压力正在缓解。然而，消费者价格指数（CPI）却出现分歧。8 月 CPI 月环比上涨 0.4%，年化率达到 2.9%，为 2 月以来最高。这仍远高于美联储 2% 的目标，表明通胀远未被击败。

PPI 数据暗示未来通胀压力减弱，但 CPI 数据表明家庭仍在承受压力。结合劳动力市场的疲软，降息的理由依然强劲。芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察（FedWatch）显示，市场已消化超过 95% 的降息可能性。

与此同时，其他资产也在成为焦点。

金价飙升至每盎司 3,640 美元以上的历史新高。股市方面，标普 500 指数和纳斯达克指数在即将召开的美联储会议前均创下历史新高。

比特币试图遵循同样的轨迹。

比特币从 8 月底接近 108,000 美元的低点回升至上周 116,000 美元以上。然而，与黄金或股票不同，比特币未能突破这一关口。缺口已被填补，上涨势头正在增强，但 117,000 美元的阻力位依然顽固。

比特币整周都保持在 110,000 美元以上，截至周日晚间，周涨幅达 3.81%。

现货比特币 ETF 在短短五天内吸纳了超过 23 亿美元，创下自 7 月以来最强劲的一周，也是 2025 年第五好的一周。机构投资者正在支撑买盘，用新资本建立头寸。

然而，衍生品市场并未显示出同样的信心。

比特币期货未平仓量略有增长，但投机能量已转向以太坊和其他山寨币。比特币的主导地位下降了 0.7 个百分点，反映了这一转变。

加密恐惧与贪婪指数上升了 9 点，进入中性区域，远离恐惧区，表明投资者情绪正在增强。

链上数据与此一致，显示流动性正在等待市场信念。

已用产出利润率 (SOPR) 显示，长期持有者继续趁势抛售，而短期持有者则回归获利而非亏损抛售。这表明市场流动性良好，保持供应流动，且未释放压力信号。

长期持有者 / 短期持有者的 SOPR 比率保持高位，表明卖压主要来自经验丰富的钱包，而非紧张的新进入者。

本周，市值与实际价值之比 (MVRV) 从 2.09 升至 2.17，表明比特币处于周期中期区域。历史上，MVRV 在 3.5 至 4 之间的水平通常标志着市场过热。而 2.2 的 MVRV 水平，市场既不便宜，也未过度扩张。估值稳定，而非泡沫化。

稳定币供应比率（加密货币总市值与所有稳定币总市值的比值）已降至四个月来的最低点。这表明，相对于比特币余额，交易所中闲置的稳定币流动性有所增加。

短期相对强弱指数（RSI）也已降至 50 左右，表明动能中性，且存在上涨潜力。所有这些数据都支持流动性充裕的普遍观点，但市场仍缺乏信心。

接下来会怎样？

降息对比特币来说并不总是一件好事。

2020 年 3 月，美联储为应对疫情大幅降息，比特币最初随风险资产一起崩盘，随后在流动性涌入后大幅反弹。2024 年底也出现了类似模式：首次降息引发了市场波动和获利回吐，随后宽松周期为另一轮反弹奠定了基础。

当时，MVRV 和鲸鱼比率等链上指标表现出短期波动，随后出现长期上涨。如果历史重演，本周的首次下调可能会带来波动，而非直线上涨，即使整体形势依然利好。

如果比特币重新站上并守住 117,000 美元，可能很快打开通往新高的道路。然而，如果美联储因近期通胀数据而推迟降息，市场可能跌回 113,000 美元或更低。订单簿显示这些水平有大量流动性，交易员已为扫单做好准备。

机构显然更青睐比特币 ETF 作为投资工具，而投机交易员则将资金转向以太坊和 Solana。

如果比特币在美联储决议后突破上涨，预计这种势头将持续蔓延。以太坊已经吸引了大量杠杆，其表现可能会优于比特币。然而，如果比特币停滞不前，随着投机资本的逆转，山寨币可能会成为第一张倒下的多米诺骨牌。

随着 ETF 吸收供应、稳定币余额膨胀以及长期持有者逐渐抛售，流动性正在积累。然而，市场缺乏信心，仍在等待催化剂。

如果鲍威尔暗示将启动宽松周期且不附加任何警告，比特币很可能会回升至 11.7 万美元，并在该水平上方进入价格发现阶段。如果他持谨慎态度，警告持续通胀或外部风险，市场可能继续在当前区间内震荡，或许直到 10 月的下一次数据公布。

对投资者而言，链上指标表明当前阶段健康，但需谨慎。机构和企业资金正涌入 ETF。风险更多在于时机，而非方向。

未来一周将揭示等待信心的阶段是否会就此结束。所有人的目光都集中在鲍威尔身上。

深潮 TechFlow 消息， 9 月 18 日，据 K33 Research 统计数据，超过 25% 的上市比特币库存公司，其市值目前已低于其所持有的 BTC 价值。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，币安钱包将上线Astra Nova（RVV） Booster 和 Pre-TGE 活动

Booster 活动开始时间：2025 年 9 月 18 日，符合的用户须使用币安 Alpha 积分参与

550,000,000 枚 RVV 将用于本次 Booster 活动。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方社媒消息，由 HTX DAO 与 SUPLAYER 联合主办的 “2025杭州RWA数字资产峰会” 于9月18日在杭州正式启幕。本次活动以“以温度连接世界，以执行塑造未来”为主题，汇聚全球RWA专家、项目创始人、投资机构及合规领域的权威人士，通过主题演讲、圆桌论坛等多种形式，分享RWA的合规发展路径与监管趋势、RWA赋能实体经济释放万亿美元级市场机遇等热门话题。

作为连接传统金融与区块链的重要桥梁，RWA正在重塑全球资产配置格局。本次峰会旨在打造高质量的交流平台，凝聚行业共识，推动数字资产生态的健康发展。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼将其全部持有的 5,000 枚 ETH 充值至币安交易所，价值约 2,284 万美元。

若该鲸鱼选择出售，将获得约 508 万美元的整体盈利。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据红星新闻报道，香港九龙红磡一间打金工场 9 月 17 日清晨发生重大抢劫案。约 10 名劫匪闯入工场，抢走 65 公斤金条、金砖及金粉，总价值约 5800 万港币（约合人民币 5302 万元），另偷走约 3 万港币现金。

案发时间为当日清晨 5 时许，报案人与 5 名友人正在工场内休息。悍匪得手后将 6 人带到工场外，用铁链反锁大门后逃离，案件已交由西九龙重案组跟进调查。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安是首个上线 DeAgentAI (AIA) 的平台：

Alpha交易开放：2025 年 9 月 18 日 16:00 (UTC+8)。

合约交易开放：2025 年 9 月 18 日 16:30 (UTC+8)。

交易开始后，持有至少 200 个币安 Alpha 积分的用户可申领 240 个 AIA 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2023年9月18日上线以下现货交易对：

AIA/USDT（现货）

上线时间：2025年9月18日18:20（UTC+8）

DeAgentAI 是一个人工智能基础设施项目，旨在支持在链上环境中创建、部署和协调自主代理。

RUNWAGO/USDT（现货）

上线时间：2025年9月18日18:20（UTC+8）

Runwago 是一款理念独特的应用程序，完成挑战的跑者将获得未完成挑战用户的奖励。

BARD/USDT（现货）

上线时间：2025年9月18日19:20（UTC+8）

Lombard 正在构建链上比特币资本市场，以释放这一当代标志性资产的全部潜力。