TechFlow

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 披露，Coinbase 宣布正在上线两种新的稳定币：AUDD 和 XSGD 。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，上市公司在过去 20 天内累计购买了 37,828 枚比特币，总价值约 42.7 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某地址再次从 Gate 交易所提取 900 万枚 ASTER 代币，价值约 2070 万美元。

该地址昨日向 Gate 转入 7395 万 USDT 后，今日已累计从 Gate 提取 3300 万枚 ASTER 代币，总价值约 6726 万美元。

链上分析师 Ai姨 分析称，该地址是 Galaxy Digital 关联地址。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据金十数据报道，交易员正谨慎等待周四的初请失业金数据与周五的PCE通胀数据，同时密切关注可能引发美国政府停摆的棘手进展。

美国总统特朗普取消了与参议院少数党领袖舒默、众议院少数党领袖杰弗里斯的关键会谈，此次会谈原本有望在9月30日截止日前避免政府停摆。

德意志银行分析师Jim Reid在周三早间致客户的报告中指出：“会谈取消引发新一轮担忧，资金可能在下周截止日耗尽，我们可能会看到自2018-2019年冬季以来首次政府停摆。”

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 BUSINESS WIRE 报道，SUI Group Holdings Limited（NASDAQ: SUIG）宣布在新授权的 5000 万美元股票回购计划下回购约 276,296 股普通股。该公司在 9 月 15 日至 18 日期间以平均每股 4.37 美元的价格完成回购。

截至 9 月 23 日，SUI Group 持有 105,630,660 枚 SUI 代币作为库存资产，库存价值约 3.59 亿美元。基于 8850 万股流通股计算，每股对应约 1.19 枚 SUI（较 8 月 11 日的 0.92 枚有所增长）。

该公司几乎所有 SUI 代币都在进行质押，年化收益率约 2.2%，预计日收益约 21,600 美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 Blockworks 报道，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）宣布将其代币化平台 Benji 扩展至 BNB Chain 。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据香港金融管理局消息，针对社交媒体近期流传的”全球首个与离岸人民币挂钩的稳定币已在香港发行”消息，香港金管局发布澄清声明称相关消息为假新闻。

金管局提醒，《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日正式生效，任何人在业务过程中于香港发行法币稳定币，或向香港公众积极推广其发行活动，均需要获得金管局发出的稳定币发行人牌照。

金管局强调，目前尚未发出任何稳定币发行人牌照，因此任何人进行稳定币发行或宣传推广行为均属违法。金管局将监察市面上涉及稳定币交易的情况，若发现违反《稳定币条例》的行为，将根据相关事实和证据考虑采取进一步跟进行动。公众可通过金管局官网查看持牌发行人名单。

 

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 Lookonchain 监测，截止于发稿，今日 10 只美国比特币 ETF 净流出 1,237 枚 BTC（1.3997 亿美元），9 只以太坊 ETF 净流出 21,865 枚 ETH（9129 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，美股九紫新能 (JZXN) 开涨37.04%，现报2.22美元。

此前消息，九紫新能董事会授权部署最高 10 亿美元资金，投资于加密资产。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据金十数据报道，美股开盘，道指涨0.17%，标普500指数涨0.21%，纳指涨0.36%。阿里巴巴(BABA.N)开涨7.95%，公司宣布与英伟达开展Physical AI合作；甲骨文(ORCL.N)开跌0.71%，其计划通过发行公司债券筹集约150亿美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 PRNewswire 报道，数字资产基础设施提供商 Stablecorp 宣布完成约 500 万加元战略融资。本轮融资由 FTP Ventures 领投，包括现有股东和新投资者参与。

该公司旗舰产品 QCAD 是与加元 1:1 完全储备的稳定币。该公司此前曾获得 Coinbase Ventures 领投的融资。新资金将用于加速 QCAD 的主流采用和相关数字货币基础设施的扩展。QCAD 储备金由独立受托人在独立信托中持有，接受每日透明度报告和月度第三方证明。

FTP Ventures 创始人 Fred Pye 表示，数字美元代表了有史以来最高效的支付轨道。Stablecorp 首席执行官 Kesem Frank 称，这是扩展 QCAD 以造福所有加拿大人的重要一步，加拿大需要在数字资产经济增长中占据重要战略地位。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，疑似 ENA 财库公司过去 3 小时再次从币安提出 1187 万枚 ENA，价值 720 万美元。

目前该地址持有的 ENA 数量已增长至 1.04 亿枚，总价值 6367 万美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 Lookonchain 监测，某巨鲸地址”0xa523″在 2 小时前以 10 倍杠杆做多 450,766 枚 HYPE 代币，价值约 2050 万美元。

该地址在过去 40 天内完成 15 笔交易，总亏损 4190 万美元，胜率为 66.67%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 GLOBE NEWSWIRE 报道，SOL Strategies Inc.（CSE: HODL）宣布启动最高 2500 万加元的私募融资。

融资由 Canaccord Genuity Corp. 担任主承销商，公司将向承销商支付 6% 的现金佣金，并发行相当于已售单元数量 6% 的经纪人认股权证。

融资净收益将用于一般企业用途和符合 SOL Strategies 投资原则的投资，以促进 Solana 资产增长。融资预计于 10 月 1 日左右完成，需获得包括加拿大证券交易所在内的必要批准。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据官方公告，OKX 即将上线 XPL (Plasma)，并转换 XPL 盘前合约为标准永续合约，具体时间安排如下：

1. XPL 开放充币时间：2025 年 9 月 24 日下午 xx:00 (UTC+8)

2. XPL 集合竞价时间段：2025 年 9 月 25 日下午 8:00 至 9:00 (UTC+8)

3. XPL/USDT 现货交易开盘时间：2025 年 9 月 25 日下午 9:00 (UTC+8)

4. XPL/USDT 盘前合约转换时间：2025 年 9 月 25 日下午 9:00 (UTC+8) 起的 3 小时内。在此时间段内，只要指数保持稳定，我们将完成合约转换。

5. XPL 开放提币时间：2025 年 9 月 26 日上午 0:00 (UTC+8)

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 GLOBE NEWSWIRE 报道，纳斯达克上市公司 Fitell Corporation（NASDAQ: FTEL）宣布完成首笔 Solana 战略购买，以约 1000 万美元收购 46,144 枚 SOL 代币。

Fitell Corporation 首席执行官 Sam Lu 表示，这笔初始购买体现了公司对新推出的 Solana 资金储备策略的执行力和承诺，公司期待在机构支持下扩大 SOL 持仓，增加质押收益，为股东创造长期价值。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据火币HTX公告显示，火币HTX已于9月24日19:00 (GMT+8) 开放DSYNC的充币业务。DSYNC/USDT现货交易将于9月24日21:00 (GMT+8) 开放。DSYNC的提币业务将于9月25日21:00 (GMT+8) 开放。同时，火币杠杆将于9月24日21:00 (GMT+8)新增DSYNC/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。

据悉，DSync 通过将去中心化云解决方案与 GPU 网络无缝结合，并实现互惠互利的协同模式，彻底变革了传统的 Web3 生态。DSync 革新了数据存储与检索方式，从传统的基于位置的寻址转向基于内容的寻址，并通过分布式网络保证数据的永久性与分发，将 AI 计算效率优化到极致，共同驱动 Destra Network 的发展。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 FLUID、BLESS 永续合约，最高杠杆倍数分别为 75 和 50 倍。合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 GLOBE NEWSWIRE 报道，美股上市 SOL 财库公司 DeFi Development Corp.（纳斯达克：DFDV）宣布，其董事会已批准将现有股票回购计划授权从 100 万美元大幅增加至 1 亿美元。

回购计划授权公司根据 1934 年证券交易法第 10b-18 条规则在公开市场回购普通股。公司设定了初始 1000 万美元门槛，管理层在执行额外购买前需向董事会汇报。所有回购股份将被注销并恢复为已授权但未发行股份状态，或作为库存股持有。回购的时间、方式和数量将由管理层根据市场条件等因素决定，该计划可随时修改、暂停或终止。

作者：Delphi Digital

编译：深潮TechFlow

美元增长最快的结算层

稳定币不仅仅是另一种加密货币原语，它们是世界上最接近全球通用货币的形式。通过将美元（以及其他法定货币，尽管程度较轻）包装成一种持有者数字形式，稳定币简化了转账与结算流程。清算和结算可以在一个原子交易中完成，并几乎瞬间得到确认。

这一特性使稳定币成为链上版的功能性“欧洲美元”。稳定币是便携的美元，运行于传统银行系统之外，无需处理代理银行、信用卡网络或电汇的摩擦。

采用规模已经令人震惊。截至 2025 年中，超过 2450 亿美元的稳定币在公链上流通，其中约 62% 为 USDT ，约 23% 为 USDC。2024年，链上结算量将超过15 万亿美元，超过 Visa 的 14.8 万亿美元。

如今，稳定币的主要用途之一是作为跨交易所（中心化和去中心化）的报价资产，并为投资者提供杠杆。但稳定币已迅速从交易员的小众结算层发展成为如今与大型信用卡网络并驾齐驱的支付渠道。2025年第一季度，稳定币清算量超过 7 万亿美元，短暂超过了 Visa 和 Mastercard 的总和。在随后的每个季度，它们都与两大支付处理商的累计结算量保持着惊人的差距。

两者的发展轨迹对比鲜明。信用卡网络持续稳步增长，但速度有所放缓。相比之下，稳定币的复合增长速度要快得多，几年前还几乎看不到其交易量，如今已可与传统支付渠道的规模相匹敌。

最初作为加密货币交易抵押品的稳定币，如今已逐渐演变成服务于汇款、商户结算和 B2B 支付的资金流。尤其是在当地货币不稳定或银行基础设施薄弱的市场，美元在链上不仅更具功能性，而且相对而言也是一种价值储存手段。与 Visa 和 Mastercard 等纯粹的支付处理网络相比，稳定币网络能够支持更多种类的金融活动，这意味着我们应该预期稳定币的市场份额将在此背景下持续上升。

美国银行间转账系统 ACH 每季度的清算金额仍在 20 万亿美元左右，但稳定币正开始迎头赶上。稳定币在 2021 年几乎无人问津，如今每季度处理金额超过 7 万亿美元，稳定币正在逐步侵蚀 ACH 的数字美元结算份额。

Plasma：构建未来支付方式的当今机遇

尽管稳定币至关重要，但它们在承载它们的区块链上仍然是二等公民。以太坊、Tron、Solana 等平台的设计初衷是作为通用智能合约平台，而非专用的货币支付渠道。因此，稳定币转账受到波动的 Gas 价格、MEV（矿工可提取价值）攻击以及以投机性原生代币计价的费用模式的影响。这种不匹配导致了效率低下：每年用户为核心的简单账本更新支付数十亿美元的费用。

Plasma 彻底颠覆了这一模式。它是一个专为稳定币金融打造的 Layer-1 区块链，将 USDT 和其他法币支持的代币作为网络的主要工作负载，而不仅仅是其上的另一种应用。通过优化共识、费用政策和经济激励以适应高频率、低利润率的流量，Plasma 将自己定位为全球美元经济的结算层。通过这种方式，它智能地解决了跨境支付、汇款和商户结算市场中成本敏感性和最终速度优先的万亿美元机遇。

Plasma 架构概述

Plasma 的设计汲取了十年 L1 实验的经验教训。其底层运行基于 HotStuff 的 BFT 共识(PlasmaBFT)，可提供快速的最终确定性和高吞吐量。主网启动首日，TPS 将超过 1,000 TPS，最终可扩展至10,000 TPS以上。在此基础上，它采用了基于 Reth 的执行层，确保与 EVM 完全等效，并与现有工具和合约兼容。

主要设计选择包括：

• 以稳定币为中心的费用模型：USDT 转账零费用，而非稳定币交易遵循修改后的 EIP-1559 销毁机制，将价值回流至 XPL 代币。该机制仅适用于转账，不适用于其他类型的交易，例如兑换交易。

• 通过 XPL 质押实现验证者安全：XPL 作为 Plasma 的储备抵押品，确保经济安全并协调长期激励措施。

• 与 USDT 的流动性一致性：USDT 在创世之初就进行了原生整合，发行方和交易合作伙伴为结算池提供了即时深度。

• 跨资产桥轨：原生比特币桥将 Plasma 定位为两种最常用的链上资产类别 BTC 和稳定币相交的场所。

Plasma 并不是要添加另一个 L1 区块链，而是更多地关于如何围绕稳定币设计的链来锚定下一阶段的全球美元结算。

零手续费 USDT 转账：Plasma 的战略突破口

Plasma 最大胆的设计选择之一是让 USDT 转账在基础层免手续费。乍一看，这似乎有悖常理。区块链通常通过交易手续费获利，而稳定币，尤其是 USDT，是当前加密领域最高频的使用场景。为什么一个新链会选择免费提供其最有价值的流量？

答案在于 Plasma 如何构建价值捕获。稳定币的季度结算量已经超过 10 万亿美元。真正的机会并非转账的边际费用，而是它正在成为这些转账的默认账本。正如互联网公司免费提供电子邮件、消息传递和搜索服务，以将这些免费服务所支持的下游活动货币化一样，Plasma 正在利用零费用 USDT 转账作为全球美元流动的客户获取策略。

例如，PayPal 通过提供免费个人对个人支付来培育其早期网络，后来通过商户结账费用和汇率差价获利。Google 也采取了类似的路径，通过免费分发 Android 操作系统来捕获搜索和应用商店收入。Plasma 正在稳定币领域复制这一策略：免费提供最基础的服务以吸引流量、应用和开发者，然后通过结算、流动性和金融服务等更高价值层获利。

需要注意的是，零手续费转账仅适用于简单的 USDT 收发，类似于在 Venmo 上转账。任何其他涉及 USDT 的互动，例如兑换、借贷或合约调用，仍需支付常规费用。这项豁免范围刻意缩小，旨在使链上最频繁、最商品化的操作感觉顺畅无阻，同时保持验证者激励机制和更广泛的费用模型的完整性。

免费提供最常用功能的悖论是有意为之。通过消除底层的摩擦，Plasma 旨在成为跨钱包、交易所和结算通道进行 USDT 转账最便宜、最快捷的平台。对于对转账成本最敏感的高频参与者（例如做市商、中心化交易所 (CEX) 出口、支付服务提供商 (PSP) 和汇款运营商）而言，Plasma 的吸引力尤为强烈。

最终愿景：如果 USDT 流动开始集中在 Plasma 上，流动性就会加深，余额会在链上积累，并且 USDT 活动会从分散的多链足迹迁移到更接近单一引力枢纽。

Plasma 并不期待通过 USDT 转账本身获利。免费转账层是吸引流量进入系统的突破口，而获利发生在下游，通过支付费用的 DeFi 交易、外汇转换和结算服务实现。长期赌注很简单：XPL 将通过保障支持这些流量的基础设施而捕获价值，而不是对简单转账征税。

过去五年，用户在中心化交易所 (CEX)提取/存入 USDT的支出超过 3 亿美元。这充分证明了 USDT 免费转账如何为用户选择 Plasma 作为 USDT 枢纽而非其他任何链提供了强有力的契机。

Plasma One：如何通过流量实现盈利？

下一个问题是如何捕获并变现这些流量。这正是稳定币原生的新型银行Plasma One 的用武之地。

Plasma One 被设计为用户、商户和企业的入口。它将零手续费转账的基础层优势扩展为一种日常货币体验。用户可以以美元储蓄、赚取收益、在商户处刷卡消费，并免费即时发送支付。对于商户，Plasma One 提供直接的 USDT 结算，消除了中介和外汇成本。开发者和机构也可以通过 Plasma One 接入 Plasma 的分发网络。

经济模式从对每次转账征税转向对转账之上的层级进行变现。Plasma One 有潜力通过以下三种方式捕获价值：

1. 卡交换和商户结算：每次刷卡或付款都会产生费用，就像传统的卡网络一样，但成本更低，覆盖范围更广。

2. 外汇和转换价差：在 USDT、本地货币和其他稳定币之间转换会自然产生差价，Plasma 可以通过其集成的外汇体系捕获这些差价。

3. 收益捕获：Plasma One 上的用户存款可以转入链上货币市场，产生的收益可以与用户共享或由生态系统部分保留。

随着 Plasma 针对那些货币兑美元和欧元持续贬值的新兴市场，这一价值主张将变得更加强大。

通过同时拥有区块链和新型银行，Plasma 在基础设施与分发之间形成闭环。零手续费转账吸引流量，而 Plasma One 为这些流量提供归属，并通过人们对银行服务的预期进行变现——但这些服务通过稳定币轨道提供。

Plasma 在稳定币 L1 竞争中的地位

过去一年，专注于稳定币的区块链项目不断涌现，每家公司都意识到美元结算是加密货币的杀手级应用。其中一些项目，例如Arc 和 Codex ，与 Circle 紧密合作，自然而然地青睐 USDC，尽管它们仍然对 USDT 等其他稳定币的流入持开放态度。他们的宣传主要侧重于监管透明度和机构采用，将自己定位为资本市场的合规轨道。

其他一些公司，例如 Stable，将自己定位为 USDT 流通的平台，缺乏发行方中立性。Tempo 则介于两者之间，强调受监管的渠道以及与企业和支付服务提供商 (PSP) 的合规优先整合。虽然这些以发行方为中心或注重合规性的模式能够提供强大的企业一致性，但它们可能会重新形成限制实验和可组合性的孤岛。

Plasma 则采取了不同的立场。通过锚定 USDT，同时保持发行方中立性和 EVM 的完全可编程性，Plasma 将自己定位为 DeFi 和有机稳定币应用的更便捷平台。它旨在吸收汇款、交易和商户结算等推动实际流动性的复杂高频流量，这些流量驱动真实流动性，而不仅仅服务于精心策划的机构通道。

稳定币每季度的清算价值已达数万亿美元；那些能够保持流动性和可组合性的区块链更有可能成为真正的结算中心。中立性，而非企业联盟，或许才是抓住下一波稳定币应用浪潮的更坚实基础。

XPL代币经济学

Plasma 的核心是 XPL，它是驱动网络的原生代币。

XPL 是 Plasma 区块链的原生代币，类似于以太坊上的 ETH 和 Solana 上的 SOL。XPL 可用作交易和智能合约执行的 Gas 代币，用于网络安全的质押资产以及验证者的奖励代币。

如前所述，Plasma 的架构允许终端用户进行无 Gas 的稳定币转账，但任何更复杂的交互（部署合约、高级 dApp 使用）需要 XPL 作为 Gas 或自动转换部分稳定币为 XPL 用于支付费用。

与大多数 Layer1 一样，XPL 没有固定的供应上限，并像 ETH 或 SOL 一样，采用程序化增发。主网 Beta 版发布时，XPL 的初始供应量为 100 亿，每年通胀率为 5%，用于奖励验证者。之后，通胀率将每年递减 0.5%，最终长期维持在 3%。

分配：

• 公开发售：10%（在 TGE 时解锁给非美国投资者，美国投资者则在2026年7月28日解锁）

• 生态系统和增长：40%

• 团队：25%（1年锁定期+2年线性释放）

• 投资者：25%（1年锁定期+2年线性释放）

Plasma 采用以太坊的 EIP-1559：基础交易费将被销毁。网络增长将对代币发行造成通缩压力。实际上，大量使用可能会使 XPL 成为净通缩代币。

主网启动时的初始流通量将包括公开发售代币（10% 减去美国投资者的分配额）、所有已解锁的生态系统代币（8% 立即解锁）以及可能一小部分战略合作伙伴的分配。团队和投资者代币（合计 50%）均在创世时锁定。因此，初始流通量相对有限，预计在 TGE 上达到总供应量的 18% 左右。

对于 L1 代币而言，代币分配至关重要。虽然这只是治理代币的一个讨论点，但 L1 代币需要考虑公共利益、去中心化基础设施和商品价值等因素。激进或掠夺式的代币分配将贯穿区块链生态系统的整个生命周期。从这一点来看，XPL 的整体代币分配相对于其他 L1 代币而言非常健康。

目前尚不清楚XPL的代币分配与Tempo和Arc等更理想的同类项目相比如何。随着更多细节的披露，我们将持续关注。

为什么 XPL 有价值

Plasma 的价值主张与稳定币作为加密领域的杀手级应用这一理念紧密相连。正如之前提到的，稳定币在 2024 年的链上交易量已达到惊人的 27.6 万亿美元，超过了 Visa 和 Mastercard 当年交易量的总和。加密货币创新，尤其是 DeFi，目前已进入瓶颈期。将传统货币与区块链轨道连接起来是推动下一阶段创新的关键。

在评估 L1 代币时，分析师通常使用两个框架：

• 实际经济价值 (REV) – 手续费 + MEV（最大化可提取价值）。此方法将代币视为具有现金流索取权的股票。

• 货币溢价——这种方法将代币视为一种根据其效用和网络效应进行估价的货币。

对于像 Plasma 这样的新链，初期的手续费捕获较低，尤其是 Plasma 提供零手续费或接近零手续费以启动使用。因此，基于 REV 来估值 Plasma 是不现实的。而其他新链如 Aptos 和 Sui 从未被市场按这一标准评估。

货币溢价的方面在当前阶段对 XPL 更为相关。人们看重 XPL 并非因为它能立即支付大量质押奖励或分红，而是因为他们预期 Plasma 将成为一个以稳定币为主导的未来中至关重要的基础设施。

质押奖励和销毁带来的通缩压力将有助于衡量这一进展，并验证这一论点。货币政策对 L1 至关重要，有助于建立其作为有效价值存储工具的认知。然而，通缩的货币发行机制不太可能成为 Plasma 估值的核心方向，尤其是在初期。

新的 L1 代币市场趋向于更接近这条新链的潜力，而不是第一天的核心基本面。

例如，对 MoveVM 和可与 Solana 竞争的吞吐量的兴奋促使人们将注意力转向 Sui 和 Aptos 等替代高吞吐量链——这种对更快链的渴望比其他任何事情都更能推动它们的估值。

由于 Plasma 是加密货币最基础的用例——稳定币的核心，XPL 的主要价值来源将来自于其可感知的货币溢价。随着该链及其生态系统的启动和稳固发展，我们预计 REV 和核心经济指标也将开始增长。

当前的竞争格局

USDT 是中心化交易所 (CEX) 上规模最大、流动性最强的稳定币。USDC 在 DeFi 领域备受青睐，拥有众多集成项目，是 DEX 流动性的主要交易对，并且在支付领域发展势头强劲。尽管稳定币的设计空间不断扩大，且市场兴趣日益浓厚，但 USDT 的市场份额仍在不断巩固，供应量接近 2000 亿美元。

以太坊凭借其对 DeFi 创新和活动的强大掌控，成为稳定币的主要流动性中心。尽管 Solana、Aptos 和 Sui 备受关注，但这些链尚未像以太坊和波场那样吸引到大量稳定币。

Tron 是稳定币供应量排名第二的公链，并已成为 USDT 转账的非官方公链。除了 USDT 之外，Tron 的稳定币和 DeFi 活动有限，但其市场份额令人印象深刻：Tron 830 亿美元的 USDT 供应量非常接近以太坊的 870 亿美元。

稳定币交易量在各个生态系统中分布更为广泛。以太坊远远落后于 Layer2 和竞争对手的 Layer1。Tron、Solana、Base 和 BSC 的稳定币交易量都比以太坊高。高吞吐量理论在这里得到了最好的体现，因为以太坊主网的 Gas 费用对于日常稳定币的使用来说过高。因此，以太坊主要用于复杂、高风险的 DeFi 工具。

Plasma 的零手续费 USDT 转账毫不掩饰地将自己定位为 Tron 的“杀手”。尽管 Tron 已找到 USDT 链的产品市场契合点，但它未能围绕这一点构建一个活跃的 DeFi 生态系统，至少没有一个与其 830 亿美元 USDT 供应量相匹配的生态系统。

Plasma 的目标应该是与主要的 DeFi 团队建立合作伙伴关系，以超越汇款链的利基市场，并同时获得 TVL 和交易量。目前，这一目标已经取得了显著进展。

Plasma 上的 Binance Earn 产品是一款完全链上的 USDT 收益产品，在主网 Beta 版发布前已承诺投入 10 亿美元。用户可以通过 Binance Earn 锁定 USDT，这些 USDT 将被部署到 Plasma 运营的基础设施轨道上，从而产生收益。该产品类似于 Base 上的原生 USDC 收益。

此外，Plasma 已宣布与 Aave、Fluid、Wildcat、Maple Finance和USD.AI建立合作伙伴关系。这些合作伙伴关系在加密原生应用（Aave、Fluid、USD.AI）和面向机构的金融科技应用（Maple Finance、Wildcat、USD.AI）之间取得了平衡。将 Plasma 定位为一条用户可以照常开展业务的区块链，同时金融科技应用也更有机会实现产品市场契合，这是赢得持续使用并构建真正护城河的可靠策略。

理论估值模型

对于 Plasma 来说，最合理的比较对象是 Stable、Arc（Circle）和 Tempo（Stripe）。但这些区块链尚未具备流动性。目前，Tron、Solana、以太坊、Aptos 和 Sui 等高吞吐量且以 DeFi 为主导的区块链是最佳选择。

REV 是一个直观的指标，作为理解 Layer 1 价值捕获的思维模型非常有意义。然而，它显然与市场定价几乎没有关联，并且与当前的 Layer 1 估值无关。Solana 的 REV 数据之所以具有吸引力，是因为其生态系统吸引了众多活跃用户。TVL 仍然是衡量区块链吸引力最常用的指标，而稳定币供应量则提供了一个不错的补充数据点。

这两个指标在样本组的估值中表现出合理的一致性，倍数低于 15，通常在中等个位数范围内。

Tron 有一个利基用例，由于 DeFi 渗透率较低，增长前景有限，而且缺乏下一代区块链通常具备的技术溢价。因此，其 0.4 的稳定币价格与供应量之比可能比较异常。

通过对市场将如何对不同程度的牵引力做出反应做出合理预期，我们可以对 Plasma 的 XPL 估值进行场景分析。

我们的熊市、基准和牛市案例分别假设 USDT 供应的市场份额为 3%、10% 和 15%。

重要的是要注意假设中的潜在缺陷：

• 下行风险：可能出现企业链叙事饱和，这些链之间互相影响使用和关注度，压缩倍数。为此，我们在熊市情况下采用了较低的稳定币供应倍数，使用 Tron 的 0.4 异常值。

• 上行潜力：我们的 USDT 市场份额假设了一个固定的市场份额。例如，Tether 不会发行额外的 USDT，且 Plasma 本身对新 USDT 发行没有影响。这两种情况都不太可能发生，因此这是一个极其保守的假设。如果市场份额继续以当前速度增长，Plasma 即使达到较低的市场份额数字也能实现相同的结果。

XPL 的市场前估值在很大程度上与这种网络估值方法一致。这里的上行潜力主要依赖于通过合作伙伴关系和里程碑推动叙事并发散吸引力。最大的风险是类似品牌的链涌入市场。Plasma 的目标具有吸引力，其蕴含的叙事是周期的基石。

结论

Tether 和 Circle 作为发行方的发展、链上平台上使用的稳定币的绝对数量、Ethena 和 Wildcat 等新时代产品的出现，以及 PayPal 和 Stripe 等传统支付公司的广泛接受，都告诉我们一件事：稳定币的机会不可否认。

与此同时，我们有必要继续坚守加密领域的核心精神。无需许可的使用、去中心化和基层社区建设仍然是其核心要素。随着稳定币L1的兴起（其中一些可能以公司采用的区块链的形式出现），Plasma 似乎在这方面占据了最佳位置。凭借强大的首日集成能力，同时又与中心化运营商保持一定距离，Plasma将稳定币的优势与链上资本市场的理念完美结合。

L1 之争已日益商品化。高吞吐量已成为基本要求。真正的战争在于生态系统的建设和用户获取。

Plasma 坚定地认为稳定币转账成本最终应该趋于零，其真正价值在于促进借贷/融资和交易等高风险活动。简而言之，Plasma 的真正商业模式植根于成为稳定币流动性的中心。而实现这一目标最简单的方法之一，就是免费为用户提供高频使用场景（如简单的支付/转账）。

从 Plasma One 以及即将在链上部署的各类 DeFi 协议来看，Plasma 将分发视为其真正的差异化来源，而不仅仅是技术架构。随着世界对稳定币的接受度提升，Plasma 致力于成为开发者和用户围绕稳定币产品聚集的领先平台之一。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据Businesswire报道，纳斯达克上市的云端视频人工智能搜索和监控技术解决方案提供商Iveda宣布将建立加密货币财库战略，其董事会已授权购买加密货币，以实现资产多元化配置，但目前该公司暂未披露拟购买的具体加密货币信息。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据火币HTX公告显示，火币HTX将于9月24日19:00 (GMT+8) 开放GAIN的充币业务。GAIN/USDT现货交易将于9月24日21:00 (GMT+8) 开放。GAIN的提币业务将于9月26日21:00 (GMT+8) 开放。同时，火币杠杆将于9月24日21:00 (GMT+8)新增GAIN/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。

据悉，Griffin AI 是一个将人工智能与 DeFi 自动化相结合的去中心化平台。其核心产品 Agent Builder（智能体构建器），允许用户在无需编写代码的情况下创建、定制和部署由 AI 驱动的交易和 DeFi 智能体。平台还包含 Agent Playground（智能体操场），用户可以在真实市场环境中测试、优化和运行他们的智能体。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，$ASTERBOT登录Bybit Web3，现已开放交易。

Bybit APP 5.0.0及以上版本已支持直接交易链上资产，Bybit Web3用户只需登入即可快速交易、无需另设钱包，并实时追踪热门代币行情。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 Fortune 报道，稳定币初创公司 Bastion 宣布完成 1460 万美元融资，由 Coinbase Ventures 领投。

Bastion 是一家稳定币白标发行商，为企业提供品牌稳定币发行服务，无需自行获得监管许可或开发软件。本轮融资的其他参与方包括索尼风投部门、三星风投部门、Andreessen Horowitz 加密部门以及加密风投 Hashed。

该公司联合创始人兼 CEO Nassim Eddequiouaq 拒绝透露具体估值，但表示团队曾在 2023 年完成 2500 万美元种子轮融资。Eddequiouaq 和联合创始人 Riyaz Faizullabhoy（现已离职）此前均为 Andreessen Horowitz 加密部门高管，并曾在 Meta 参与已搁置的稳定币项目 Libra。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据金十数据报道，美国财长贝森特表示，美联储利率已过高太久了，我们将进入宽松周期。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某地址在 ASTER 开盘当天以 0.09 美元的价格购买了 166.7 万枚 ASTER 代币，获利 26 倍，约 380 万美元。

该地址在 ASTER 上线当天（9 月 17 日）将 15.2 万 USDT 转入 Aster，并于 15 分钟前从 Aster 提取 166.7 万枚 ASTER（价值 395 万美元）转入 Gate 交易所。按此计算，该地址购买这批 ASTER 代币的成本仅为 0.09 美元，实现 380 万美元利润。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据官方公告，Binance 将下架 UXLINK USDT 永续合约。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 The Block 报道，Native Markets 发行的稳定币 USDH 已在 Hyperliquid 正式上线交易，开放 USDH/USDC 交易对。

USDH 是首个通过 Hyperliquid 验证者投票选择流程发行的美元锚定代币，原生发行于 HyperEVM 并桥接至 Hyperliquid 生态系统。Native Markets 此前在投票中击败了 Paxos、Frax、Agora 等公司的提案。

据悉，USDH 储备金完全由现金和短期美国国债支持，采用链下管理和链上部分相结合的模式，并通过预言机提供透明度。发行方计划将部分储备收益用于 HYPE 代币回购。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，Bitget CandyBomb 上线项目 BLESS ，总奖池为 125,000 枚 BLESS。完成特定合约交易量任务，单人最高可得 1,250 枚 BLESS。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 10 月 1 日 18:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 PRNewswire 报道，纳斯达克上市公司九子控股（NASDAQ: JZXN）宣布其董事会正式批准并采用加密资产投资政策。该政策授权公司在审慎风险管理框架内，将部分现金储备配置到精选加密资产中，部署资金上限为 10 亿美元。

根据政策框架，初期投资将仅限于比特币（BTC）、以太坊（ETH）和 BNB 三种资产，未来扩展至其他资产需经董事会风险委员会重新评估和批准。公司将不会自行托管所购买的加密资产，并成立由首席财务官 Huijie Gao 领导的”加密资产风险委员会”负责政策实施监督。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据官方公告，WEEX 唯客交易所已上线 Hyperbot (BOT) 现货交易，并推出 50,000 U 新人空投。活动时间：9/24 18:00 – 10/1 18:00 (UTC+8)。

活动期内，新用户净充值≥ 100 U，并首次现货交易 BOT，即可获得 10 USDT 奖励；新用户任意合约交易量≥ 500 U，可获得 5-20 U 现金 + 5-10 U 体验金；新用户任意合约交易量≥ 20,000 U，可根据交易量占比参与瓜分 20,000 USDT；新老用户邀请好友注册 WEEX，每完成 1 次合格邀请（被邀请人完成前两项活动任务）可获得 10 USDT，单人最高可得 1,000 USDT。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据PRNewswire报道，区块链分析公司Elliptic宣布已获汇丰银行战略投资，具体投资金额暂未披露，据悉交易完成后汇丰银行企业及机构银行金融犯罪业务主管Richard May将加入该公司董事会，Elliptic计划将其反洗钱、稳定币解决方案在传统金融领域部署，帮助银行在持有稳定币储备之前评估发行人钱包风险。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，HTX 行情数据显示，ASTER 短时触及 2.4 美元，现报 2.3872美元，续创历史新高，日内涨幅 21.18%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 113,000 美元，现报 113,025.00 美元，24 小时涨幅 0.28 %。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 BiyaPay 分析师，美国证券交易委员会（SEC）计划在年底前推出新规，允许部分加密公司在不完全遵守既有监管要求的情况下，在美国市场试点推出产品，并将这一举措称为“创新豁免”。

BiyaPay 分析师指出，这一机制的核心意义在于为加密公司提供灵活的合规通道，既避免了传统繁琐的审批障碍，又能在一定范围内保障市场透明度和投资者权益。若政策顺利落地，美国将进一步强化其在全球加密货币产业中的中心地位，吸引更多企业和资本进入。

在此背景下，BiyaPay 提供 0 手续费的现货与合约交易服务，并支持用户使用 USDT 投资美股与港股，帮助投资者在传统与加密市场加速融合的趋势中，抓住合规创新带来的新机遇。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，Enso 宣布上线 Checkout，一站式加密支付层，旨在打通中心化交易所与链上生态的资金壁垒。

目前，超过 3000 亿美元资金沉淀在 CEX，但只有少部分进入链上。Checkout 让用户可一键完成：
    •    CEX 余额上链（Binance、Bybit、OKX 等）
    •    任意链资产跨协议转入
    •    法币入金（银行卡与银行转账即将上线）

无论是 CEX 资金、法币还是链上资产，用户都能在同一体验中完成转化与使用。对开发者而言，Checkout 降低了集成成本，并提升了用户转化率与全球覆盖。

撰文：Ada & Liam，深潮 TechFlow

“All in Crypto”！

2021 年，红杉中国掌门人沈南鹏在微信群敲下几个单词，截图很快被转发到无数个投资群，像一声战鼓，把市场的热情推到更高点。

那时的市场氛围近乎亢奋，Coinbase 刚刚在纳斯达克挂牌不久，FTX 还被捧作“下一个华尔街巨头”，几乎所有古典 VC 都在争相贴上“加密友好”的标签。

“这是一场三十年一次的技术浪潮”，有人如此形容。红杉的宣言，成为那轮牛市最具标志性的注脚。

然而，仅仅四年之后，这句话听上去却带着讽刺意味。许多曾经誓言“All in Web3”的机构，有的已悄然退场，有的急剧收缩，有的转身追逐 AI。

资本的反复横跳，本质上是周期的冷酷提醒。

那些当年进军 Web3 的亚洲古典 VC，如今过得怎样？

蛮荒时代的开拓者

2012 年，Coinbase 刚刚成立，布莱恩·阿姆斯特朗和弗雷德·厄尔萨姆不过是旧金山的一对创业青年。那时的比特币还被视为极客的玩具，价格只有十几美元。

在 YC 路演活动上，IDG 资本给 Coinbase 投下了天使轮的一票，等到 2021 年 Coinbase 登陆纳斯达克时，这笔投资的回报被估算为上千倍。

中国的故事同样精彩。

2013 年，OKCoin 获得了 Tim Draper 和麦刚的投资；同一年，火币也拿到了真格基金的投资，第二年获得了红杉中国的下注，在火币 18 年披露的信息中，红杉中国在火币的股权占比为 23.3%，是除创始人李林之外的第二大股东。

同样是在 2013 年，光速创投合伙人曹大容第一次在牌局上向一个叫赵长鹏的人介绍比特币，“你应该投身于比特币或区块链创业”，曹大容对赵长鹏说。

赵长鹏卖掉了上海的房子，All in 比特币，后来的故事大家都知道了，他于 2017 年创立了币安，仅仅 165 天，币安便成为全球第一大加密货币现货交易平台，赵长鹏后来成为了加密世界的华人首富。

相较于其他两家交易所，币安的早期融资之路并不顺利，主要获得了快的打车创始人陈伟星旗下泛城资本、富力公子张量旗下黑洞资本和几位互联网 & 区块链创始人等的投资。

一个小故事是，红杉中国在 2017 年 8 月一度有机会以 8000 万美元的估值获得币安约 10%的股权，但这笔投资因币安方面原因未能完成，事后红杉资本还起诉了币安，两家一度闹得很不愉快。

也是在 2014 年，天使投资人王利杰投资了国产区块链 NEO（小蚁）20 万元人民币，成为其人生最重要的一笔投资。

2012-2014 年，当加密原生 VC 还在襁褓中时，是古典 VC 撑起了 Web3 的半边天，无论是三大交易所，还是比特大陆、imToken……背后都有红杉资本、IDG 等传统资本的身影。

一切在 2017 年变得疯狂。

ICO 浪潮之下，无数代币迎来暴涨，已经获利颇丰的王利杰选择了在一块五的价位上抛售 NEO，结果 NEO 上涨势头不减，最高涨到了 1,000 元以上，3 年累计涨幅达 6000 多倍。

深受刺激，王利杰开始疯狂在区块链上押注，自称“凌晨一点睡觉，五点起床，从早到晚见项目方看白皮书，平均每天投出价值 200 万美元的以太坊”。以至于有人请他喝茶，他表示：“你这是在耽误我赚钱。”

2018 年 1 月，王利杰在澳门的一场区块链峰会上表示：“我过去一个月，赚的比过去七年都多。”

同样是 2018 年初，真格基金创始人徐小平在 500 人的内部微信群发布了“不要外传”的讲话，他表示：区块链是一场顺之者昌，逆之者亡的伟大技术革命，将会比互联网、移动互联网来得更加迅猛、彻底，号召大家学习拥抱这场革命。

两人的发言也成为那轮牛市周期最知名的顶点标志。

2018 年，ICO 泡沫破灭，数千个代币价格接近归零，曾经被追捧的明星项目市值蒸发殆尽。比特币也从接近两万美元的高点，一路跌到 3,000 美元出头，跌幅超过八成。

那一年末，币圈成了投资圈的脏字。

“当时在北京参加一个创投活动，某 VC 合伙人开玩笑说，‘创业失败了也不要紧，大不了去发个币嘛’，台下哄堂大笑，我却只觉得脸红发慌。”前区块链创业者 Leo 回忆。

18 年下半年，整个行业像被按下了暂停键。火热的微信群一夜间沉寂，项目讨论群里都是拼多多的砍一刀链接。到了 2020 年 3 月 12 日，市场又经历了单日腰斩的暴击，比特币价格一度跌去 50%，仿佛世界末日。

“别说古典 VC 看不上币圈了，我自己那时候都觉得行业没了。”Leo 说。

无论是创业者还是投资人，都被主流叙事当成笑话。就像孙宇晨回忆的那样，他永远忘不了王小川用“骗子”的眼神打量自己。

2018 年的币圈，从造富神话的中心，跌落到鄙视链的最底端。

古典 VC 再入场

回头来看，2020 年 3 月 12 日就是加密行业近十年的至暗谷底。

朋友圈里刷屏的都是血红的 K 线，人们以为这就是最后一击，行业要就此终结。

可转折来得意外而猛烈。美联储泄洪般放水，将原本奄奄一息的市场推上浪尖。比特币从低点起飞，一年时间里涨幅超过 6 倍，摇身一变成为疫情后最耀眼的资产。

但真正让古典 VC 重新正视加密行业的，或许是 Coinbase 上市。

2021 年 4 月，这家成立九年的交易所敲响纳斯达克的钟声。它证明了“加密公司也可以上市”，并让 IDG 等早期投资者收获了上千倍回报。

Coinbase 的钟声在华尔街和亮马桥之间回荡，据加密媒体人 Liam 回忆，不少古典 VC 从业者在那之后找上他，线下交流，了解加密货币的整体情况。

但在 Leo 看来，古典 VC 的归来并不只是因为财富效应。

“这群人天然带着精英面具，即便在熊市中暗暗买了点币，也不会公开承认”，真正帮他们摘下面具的，是叙事的升级：从 Crypto 到 Web3。

这是一场由 a16z crypto 负责人 Chris Dixon 大力推动的观念转化。直接说“投资加密货币”，在不少人眼里等同于投机，而换一个词，“投资下一代互联网”，立刻多了使命感和道德正当性。痛诉 Facebook、Google 的垄断，再强调去中心化与公平，就能收获支持与掌声。DeFi 的疯狂、NFT 的爆发，都可以轻易纳入这个宏大的叙事框架中。

Web3 叙事的普及，让不少古典 VC 卸下了道德负担。

供职于头部机构的加密金融科技投资人 Will 回忆道：“我们经历了一个认知的转变。早期我们把它当作消费互联网的延伸，但这个逻辑被证伪了。真正让我们改变视角的，是金融科技。”

在他眼里，Web3 热度爆发的时间点，恰好落在移动互联网的尾声与 AI 的早期之间。资本需要一个新故事，于是把区块链硬塞进互联网框架；但真正让这个行业走出死亡螺旋的，是金融属性的觉醒。“你看看成功的项目，哪个不是和金融相关？Uniswap 是交易所，Aave 是借贷，Compound 是理财。即便是 NFT，本质上也是资产的金融化。”

另一剂催化剂来自于 FTX。

创始人 SBF 以“金融天才少年”的姿态横空出世，几乎俘获了所有大型古典 VC 的心。他的正面人设和飞速膨胀的估值，点燃了全球 VC 的 FOMO 情绪。

在北京的创投酒局上，投资大佬们一度四处打听“谁能买到 FTX 和 Opensea 的老股”，并羡慕那些已经买到的幸运儿。

这一时期，也出现了一个有意思的现象：古典 VC 与加密 VC 的人才流动。

有人从红杉、IDG 离职，跳槽到新兴的加密基金；也有人从加密 VC 转身进入传统机构，直接挂上“Web3 负责人”的头衔。资本与人才的双向流动，让加密市场第一次真正进入主流投资人的叙事。

2021 年的牛市如同狂欢节。

微信群热火朝天，和过去不同的是，这一次里面多了古典 VC、家族办公室和互联网大厂的人。

NFT 风头正劲，VC 大佬们纷纷把头像换成猴子、Punks 等高净值 NFT。就连一度唱衰加密货币的朱啸虎，也换上了一只猴子。线下大会的会场里，除了加密原生创业者，也开始出现精英范儿的古典 VC 合伙人。

古典 VC 入局 Web3 有多种姿势：直接投资加密项目，让估值扶摇直上；作为 LP 投资加密 VC，曾与币安对簿公堂的红杉中国，在双方和解后一度成为 Binance Labs 的 LP；直接在二级市场买入比特币……

加密 VC、古典 VC、交易所和项目方交织在一起，项目估值不断推高，所有人都在期待一个更辉煌的牛市，但在喧嚣的背后，风险也在悄然酝酿。

VC 坠落

如果说 2021 年的牛市是天堂，那么 2022 年，瞬间变成地狱。

成也 FTX，败也 FTX。LUNA 和 FTX 的崩塌不仅摧毁了市场信心，也直接将一批古典 VC 拖下水。红杉资本、淡马锡等机构损失惨重，作为国有资本的淡马锡甚至因此在新加坡国会被问责。

牛市泡沫破裂后，众多曾经高估值的加密项目被打回原形。与加密原生 VC“凑分子”式的试探不同，古典 VC 一向习惯于大手笔下注，单笔投资往往高达数千万美元。他们还从加密 VC 手里大批购买 SAFT，成为上一个周期中加密 VC 重要的退出流动性。

更让古典 VC 心寒的是，加密行业的叙事变化之快，超出了他们的投资逻辑。曾经被寄予厚望的项目，可能几个月后就被市场彻底抛弃，留给投资人的，往往只是被深套的股权和流动性困局。

以太坊 L2 赛道就是典型案例，2023 年，Scroll 以 18 亿美元的估值完成融资，红杉中国、启明创投都在投资者名单上。然而就在今年 9 月 11 日，Scroll 宣布 DAO 治理暂停、核心团队辞职，总市值仅剩 2.68 亿美元，VC 投资亏损高达 85%。

与此同时，交易所和做市商的强势地位，更让 VC 显得越来越多余。

投资人 Zhe 直言：“那些估值三四千万美元以下的项目，最后能上币安的，还能赚点钱，锁仓期结束套个两三倍。但凡贵一点，只能上 OKX 或者更小的交易所，那就是亏的。”

在他看来，赚钱的逻辑早已和项目本身无关，取决的只是三件事：

能不能上币安；

筹码结构是否有利；

项目方愿不愿“喂肉”。

“反正交易所有最大的话语权，能吃到最大的肉。剩下的能分到多少，就看运气了。”

Zhe 的话，道出了许多古典 VC 的痛苦。

他们发现自己在一级市场的角色，越来越像“搬运工”：花钱投项目，最后最大的价值被交易所收割，自己只分到残羹冷炙。甚至有投资人感叹：“其实现在不需要一级市场了，项目方自己上币安 Alpha 就能把钱赚出来，为什么还要给 VC 分利？”

在资本逻辑失效的同时，古典 VC 的重心也发生了转移。正如 Will 所说，Web3 的火热，恰好出现在移动互联网的尾声与 AI 的早期之间，那是一段“空档期，而当 ChatGPT 横空出世，真正的北极星出现了。

资金、人才、叙事瞬间改道，奔向 AI。朋友圈里，曾经积极转发 Web3 融资新闻的 VC 从业者们，迅速换上了“AI 投资人”的身份。

据前古典 VC 投资人 Zac 观察，2022-2023 年行业鼎盛期，古典 VC 中有很多都在看 Web3 项目，但是到现在，已经有 90% 的人不看了。而且他预计，如果亚太加密货币一级市场按照现在的冷清程度再维持半年到一年，还会有更多的人放弃。

不再豪赌

2025 年的 Web3 一级市场，整体看上去像是一盘正在收缩的棋局。

热闹已散去，留下的玩家寥寥，但格局却在暗中重塑。

作为古典 VC 的风向标，红杉资本的动向依然值得关注。

根据 Rootdata 的数据，红杉中国在 2025 年累计投资 7 个项目，包括 OpenMind、圆币科技、Donut、ARAI、RedotPay、SOLO、SoSoValue，其次是 IDG 资本和金沙江创投、祥峰投资，此前活跃的启明创投最后一笔 web3 投资停留在了 2024 年 7 月。

根据 Zac 的观察：“现在古典 VC 里还在看 Web3 项目的，用一只手就能数得过来。”

在他看来，加密项目的质量严重下滑。

“努力找 PMF，为用户创造长期价值的团队获得的正反馈远不及钻研注意力经济和主动做市的团队。”Zac 说。

此外，以微策略、BMNR 为代表的加密财库公司成为了一种新的投资选项，但这对日渐枯竭的加密一级市场，再次造成吸血效应。

“你知道现在市场上有多少 PIPE 项目吗？”Draper Dragon 合伙人王岳华说，“至少有 15 个，每个平均需要 5 亿美元。这就是 75 亿美元。市场上的大资金几乎都在华尔街那里，而他们去参与 PIPE 了。”

PIPE（Private Investment in Public Equity）指的是上市公司向特定机构投资者以折扣价格发行股票或可转债，以实现快速融资。

许多原本与加密货币业务无关的上市公司纷纷透过 PIPE 获得大额融资，然后购入大额 BTC、ETH、SOL 等资产，转型成为加密财库公司，以折扣价入场的投资公司往往获利颇丰。

“这就是为什么一级市场没钱了。”王岳华说，“大资金都去玩确定性更高的 PIPE，谁还愿意冒险投早期？”

有人离开，有人坚守，Will 依然选择相信与坚守，他相信 Web3，也相信 AI，甚至愿意去投资看似“无商业模式”的公共物品。

“不是每个人都要做商业。”Will 说，“真正伟大的项目，往往始于一个简单的公共物品。就像中本聪创造比特币，他没有预挖，没有融资，但创造了人类历史上最成功的金融创新。”

未来的曙光

2025 年发生的几件大事，正在改变游戏规则。

Circle 上市像一块火种，把稳定币与 RWA（Real-World Assets，现实世界资产上链）一起点亮。

这家稳定币发行商以约 45 亿美元估值登陆纽交所，给了古典 VC 一个久违的“非代币化”退出样本。随后，Bullish、Figure 等相继上市，给了更多投资人信心。

“我们不碰纯代币的一二级，但会看稳定币和 RWA ”，多位古典 VC 投资人给出同样判断。原因很朴素：空间够大、现金流可见、监管路径更清晰。

稳定币的商业模式更“银行化”，备付金利差、发行/赎回与结算费用、合规托管与清算网络的服务费等，天然具备可持续盈利的可能。

RWA 则把应收、国债、房贷/不动产、基金份额等“搬到链上”，收入来自发行/撮合/托管/流转等多环节的费用与利差。

如果说上一代在美股上市的加密公司以交易所、矿企、资管公司为主，那么新一代的招股书，属于稳定币与 RWA。

与此同时，股票与代币的边界在变得模糊。

“微策略（Strategy）”式的财库策略吸引了一批效仿者，上市公司通过股权融资或 PIPE 增发，配置 BTC/ETH/SOL 等头部资产，转身成为“币股”。

这条赛道的龙头背后，能看到 Peter tiel 等大量古典 VC 的身影，甚至有机构亲身入局，比如华兴资本宣布 1 亿美元买入 BNB，选择用公开市场的方式参与加密资产配置。

“传统金融世界正在拥抱加密。”王岳华说，“你看纳斯达克花 5,000 万美元投资 Gemini，这不仅是资本动作，更是态度的转变。”

这种转变也体现在 LP 层面。据多位受访者透露，主权基金、养老基金、大学捐赠基金等传统 LP，开始重新评估加密资产的配置价值。

十年资本往事，如潮水般起落。亚洲的古典 VC 们曾推着交易所走上舞台，也曾在牛市里齐声呐喊“All in”，到头来却成为加密世界的边缘角色。

当下，虽然现实冷清，但未来未必不会迎来曙光。

就像 Will 所坚信的：“古典 VC 一定会更多的配置到与加密相关的金融科技投资里”。

未来古典 VC 是否会再次大规模入场？没人敢断言。唯一可以肯定的是，加密世界前进的步伐不会停止。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据金十数据报道，美元指数 DXY 日内涨超 0.5%，现报 97.72。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据官方公告，Trust Wallet 宣布即将推出永久合约，支持 100 多个市场，最高 100 倍杠杆，由 Aster 提供技术支持。

深潮 TechFlow 消息，9 月 24 日，据 CZ 社交媒体披露，加密钱包 SafePal 也是一个投资组合项目，他在很早期就进行了投资，时间点紧随对 Trust Wallet 的投资之后。