TechFlow

撰文：1912212.eth，Foresight News

11 月 12 日，稳定币发行巨头 Circle 发布第三季度业务更新，透露正在探索在自家新推出的稳定币公链 Arc 网络上发行原生代币。

Circle 正欲从单纯的稳定币提供者向更全面的区块链生态构建者转型。作为 USDC 的发行方，Circle 的这一举措可能进一步巩固其在稳定币金融领域的领导地位，同时为 Arc 网络注入新的活力。

Circle 推出的 Arc 是稳定币公链，它不是 Solana 以及 Sui 这样的通用型公链，而是针对针对稳定币支付、外汇和资本市场优化的平台。

Arc 网络作为 Circle 公司推出的 L1 区块链项目，其团队核心由 Circle 执行领导层主导，体现了稳定币巨头在区块链基础设施领域的专业布局。Circle CEO 是 Jeremy Allaire，他同时担任 Arc 联合创始人，负责公司的整体战略、愿景和运营执行。

其首席产品经理为 Sanket Jain，他同时也是 Circle 首席产品经理、Gateway 的联合创始人，毕业于康奈尔大学应用经济学专业，曾在 Fountain Financial, LLC 担任金融分析师，在 Houlihan Lokey 从事公司重组方向的分析。首席软件工程师是 Adrian Soghoian，曾任职于 Trigger Finance 以及谷歌的 Chrome。拥有多年开发经验。

Arc 的核心创新在于将 USDC 嵌入网络底层，避免了传统 Gas 代币的波动性问题。用户可直接用 USDC 支付费用，实现无缝的稳定币交易体验。今年 8 月，Circle Internet Group（CRCL）收购 Informal Systems 的高性能共识引擎 Malachite ，采用许可型的权威证明（Proof-of-Authority）机制，其验证者节点由已知的权威机构担任。

10 月末，Arc 上线了公共测试网，并向开发者和企业开放。目前已有逾 100 家机构参与。Circle Payments Network 已有 29 家金融机构入网；并新增与 Brex、德意志交易所、Finastra、Fireblocks、Kraken、Itaú与 Visa 等合作。

Circle Internet Group 发布的第三季度财务报告显示，公司营收同比增长 66%，达到约 7.4 亿美元，净利润大幅提升。这一强劲表现得益于 USDC 流通量的激增——截至报告期末，USDC 市值已超过 750 亿美元，位居全球第二大稳定币，仅次于 Tether 的 USDT。

全球监管环境趋严的背景下，Circle 的合规优势尤为突出，其 USDC 已获得欧盟 MiCA 法规的认可，并在多家主流交易所和 DeFi 协议中广泛应用。

与传统区块链不同，Arc 以 USDC 作为原生 Gas 代币，这意味着交易费用可直接使用 USDC 支付，实现即时结算和隐私选项。该网络兼容 EVM 便于开发者迁移应用，并已与 Circle 的生态深度整合，包括 USDC、CCTP（跨链传输协议）和 Gateway 等工具。

Q3 成绩单中，Circle 明确表示：「我们正在探索在 Arc 网络上发行原生代币的可能性，这将促进网络参与度，推动采用，进一步协调 Arc 利益相关者的利益，并支持 Arc 网络的长期增长和成功。」

这一表述虽仍处于「探索」阶段，但已足够激发市场想象空间。

为什么要发币

稳定币市场，Tether 作为 USDT 的发行方通过推出 Plasma 和 Stable 网络，积极构建专属区块链生态，这直接促使 Circle 加速在 Arc 网络上探索原生代币发行，以维护其竞争优势。

Tether 扶持的稳定币公链 Plasma，专为 USDT 支付优化，支持零费用 USDT 转账和 EVM 兼容，其代币打新与存款，吸引无数投资者参与，赚足了人气流量。目前其代币 XPL 市值 4.9 亿，FDV 仍有 26 亿美元。另一 Tether 背后支持的稳定币公链 Stable 也在开放存款后，吸引巨量资金前来，第一期 10 亿美元额度被迅速塞满，第二期额度上限的 5 亿额度也因火爆参与度而被放开，最终二期总存款近 18 亿。

Tether 凭借着稳定币公链、交易所以及交易对的扩张，牢牢占据市场主导地位。USDC 仍处于追赶角色。

美国财长贝森特今日表示，到 2030 年，稳定币的规模可能会从 3000 亿美元增长至 30000 亿美元，增长幅度达 10 倍。

市场也对稳定币公链的叙事极为买单。前有 USDE 短短 2 年时间市值冲至近 150 亿美元，后有公链以及 DeFi 协议不少稳定币纷纷涌现。

Circle 在美国上市，其只能满足美国投资者的投资需求，却对其原生社区的需求没有满足。原生代币是真正在社区吸引关注度的大杀器。

它不仅有助于吸引更多社区参与者，激励网络参与，还可提升 Arc 的采用率。Circle 在报告中强调，这一代币将「驱动网络增长」，暗示它可能与 USDC 生态联动，形成闭环经济模型。原生代币加入，这一生态将更具吸引力，极大吸引 DeFi、RWA（真实世界资产）和跨境支付应用。

Arc 的原生代币可解决当前稳定币网络的痛点，如高 gas 费和跨链碎片化。通过治理激励，Arc 可能成为 RWA 和 DeFi 的首选平台，吸引 BlackRock 等机构的资金——Circle 已与 BlackRock 合作 USDC 基金。

此外，在 AI 和 Web3 融合趋势下，Circle 的 AI 工具与代币结合，可加速开发者生态建设。挑战方面，发行代币需平衡中心化和去中心化。目前 Arc 的许可式设计可能限制社区参与，若代币设计不当，可能引发投机泡沫。市场竞争激烈：Solana、Base 等 L1 已成熟，Arc 需证明其稳定币专属优势。

从长期看，这一探索符合区块链演化趋势：从通用平台向垂直生态转型。Circle 的 Q3 利润增长证明其商业模式可持续，原生代币将是催化剂。

目前，参与者可在测试网上领取测试币之后，通过在测试网部署合约的方式来参与，官方已公布详细的教程文档。

前有 Plasma 以及 Stable 存款吸引无数参与者，后有 Coinbase 上线打新平台并公布首期项目为 Monad，ARC 是否也会开放 ICO 额度，仍未可知。

撰文：岳小鱼

Hyperliquid 的未来在 HIP-3，HIP-3 的根基在 HyperStone。

1️⃣ Hyperliquid 不只是在做一个链上合约交易所，而是正在构建一个生态，这件事天花板才足够高。

现在 RWA 热潮正汹涌，美债上链、美股上链，万物皆可上链。

但是这些市场 Hyperliquid 一家做不来，也吃不下，所以肯定要借助生态的力量。

2025 年 10 月 13 日，HIP-3 主网上线，实现了永续合约上市的完全去中心化。

从那天起，Hyperliquid 不再是审批制的交易所，而变成了任何人只要质押 100 万 HYPE，就能自己开市的开放平台。

简单说，Hyperliquid 将上币权开放给了社区。

2️⃣ 此时，当大家都想把各类资产都放到链上时，遇到的一个核心问题是什么呢？

其实是价格。

不同于 Hyperliquid 原生市场，是依赖验证者共识定价，HIP-3 市场完全依赖外部预言机提供价格数据。

这对数据准确性和实时性提出了极高要求。

因此预言机是最为关键的基础设施。

3️⃣ 这就一定要关注这个赛道的核心玩家：RedStone。

RedStone 早在 HyperEVM 启动之初就占据了 99.5% 的预言机市场主导地位，并担任 Hyperliquid 原生稳定币 USDH 的官方价格馈送提供商。

基于此，RedStone 又开发了 HyperStone，将其模块化预言机架构优化为 HIP-3 专用解决方案。

这是首个专为 HIP-3 设计的预言机。

HyperStone 可以帮助构建者从加密货币到代币化股票（比如 TSLA）、真实世界资产（RWA）甚至经济指标等，几乎任何资产上推出永续合约。

比如你想做一个 Tesla 股票永续合约，HyperStone 每 3 毫秒就告诉你一次：Tesla 现在美股多少钱。

可以说，没有 HyperStone，HIP-3 就是一座空城。

4️⃣ Hyperliquid 的护城河在哪里？

不是交易量，不是手续费，而是能建市场的人，和喂价的精度与速度。

Hyperliquid 正在从中心化团队驱动转向去中心化的交易网络。

而这个网络的每一次心跳，都来自 HyperStone 的 3 毫秒脉冲。

这就是为什么说 Hyperliquid 的未来在 HIP-3，HIP-3 的根基在 HyperStone。

具体的 @redstone_defi 项目剖析可以看下思维导图 ⬆️

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，全球首个中文去中心化合约交易所孙悟空日前已新增ICP、DASH、SHIB USDT本位合约交易，支持最高20倍杠杆。据官方社媒消息，平台累计交易额已突破51亿USDT，累计用户超6万人。

11月13日，孙悟空举办主题为“孙悟空储备金——全额链上背书，资产透明可查”的社区AMA，向用户介绍近日上线的储备金机制。平台社区发言人表示，通过公开透明的储备金证明，平台希望每位用户都能清楚看到自己资产在链上的安全背书。储备金数据实时同步，由链上合约自动更新，并且有链上审计机构与社区共识验证机制，让更多独立节点与社区成员参与储备金的验证过程，进一步提升公信力。

最近两年黄金价格大幅上涨，最近现货黄金在突破4000美元/盎司后又快速突破4400美元的历史纪录，今年来涨幅超过50%，不过10月底以来，黄金又开启暴涨后的回落模式。

无论是主权国家央行，机构投资者还是普通个人，这两年都开始买入黄金，一些投资大佬对黄金更是情有独钟。

“货币天然是金银”，马克思的名言犹言在耳，黄金也常常被视作真正的货币或真正的财富储备。然而，当金本位制在百年前隐入历史的烟尘，当今黄金的价格被各国的法币所标注，黄金这个千年古董资产的价值早已“我命由天不由我”！那么，金价暴涨暴跌的幕后推手到底是谁，价值和泡沫的临界点在哪里？

实际上，并非黄金资产本身的价值提高了多少，而是以美元为代表的现代货币价值一直在大幅缩水。全球不断创新高的天量发债，各国央行为了购买债务“敲击键盘”式的天量印钞，过剩流动性造成的资产荒，美国突破现代金融文明底线对海外美元资产的长臂制裁，以及挡不住、根本挡不住的AI股市泡沫，让越来越多的人嗅到了后现代金融危机的味道。或者说，法币的印钞机器和AI巨头的绚丽叙事，在古典金融学范式来看更像是一种“金融诈骗”。感受到被欺骗是信仰裂缝的开始，而黄金此时不失时机的成为了一种金融古典主义和保守主义的慰藉，或者策略上的一种“货币反欺诈”对冲工具。

不产生利息的黄金是一种“庞氏骗局”吗？

当然，在黄金超级牛市周期的强劲上涨过程中，质疑黄金价值的声音也一直不绝于耳，甚至也有人称其为人类历史上最大的泡沫，最大的骗局。

第一，最大的问题，黄金没有利息，没有分红，非有息资产；

第二，因为自身无法产生持续的净现金流，也就无法用经典的资产定价模型来定价，经典的金融学教科书认为一种资产的价格是其未来净现金流的折现，黄金不具备这一点；

第三，既然黄金本身无法产生利息或租金，那么其定价就只能来自于资本利得，也就是价格上涨带来的价差。而这种模式又是一种典型的击鼓传花的“庞氏骗局”，也就是当前的价格完全依靠未来更高的价格支撑，这不就是典型的泡沫吗？

而与此同时，黄金又是经典的“避险资产”，所谓的“乱世买黄金”。除此之外，黄金还是经典的“抗通胀资产”，在物价飞涨的年代，黄金成为财富保值最可靠的“压舱石”。最神奇的是，黄金是历史最为悠久，至少五千年来一直经久不衰的财富代表；同时也是被认可范围最广，超越种族、国家、地域、文化的超主权、超文明财富。

如果苛刻的将黄金定义为人类文明史上的泡沫，那么一个经历五千年之久，几十亿人认可的“不灭的泡沫”，又是一种怎样的泡沫？如此坚硬的泡沫，又如何定义为泡沫？

与黄金相比礼崩乐坏的现代货币体系更像是一种“骗局”

相反，与黄金这种实物资产相比，失去纪律和规则的法币可能才是最大泡沫或“骗局”。

黄金的全球储量至少算得清，具有客观的硬约束。而对于当前的法币来说，只要各国央行轻轻的“敲击键盘”，上亿、百亿、千亿甚至是万亿级别的新钞就无中生有的创造出来了（MMT的核心观点）。虽然形式上有各种法律和机制约束，但每当遇到大的危机，都会有借口突破法律和机制的约束，所谓博弈论中的“动态不一致性”。

时至今日，美国政府突破债务上限已经高达100余次，债务总额已经加速度地突破了37万亿美元，以至于其所设的债务限制已经成为公开的摆设，对货币和债务毫无约束力，市场也对这个摆设不以为然。因为对于法币来说，央行的独立性或者央行不沦落为政客们的印钞机，是货币信用最后的底线。而特朗普政府对美联储毫不掩饰地横加干预和指责，更加重了投资者们的担忧。

美国特朗普政府在这条底线上疯狂试探，其它国家也好不到哪里去，纷纷东施效颦。美元作为世界货币和霸权货币，本来是其它国家货币的“约束之锚”。但今天美元充满了不确定性，其它国家为了维护汇率的稳定，同时也为了充分利用美元宽松的空间解决国内经济衰退的问题，也都大幅发债、印钞。可以说，在全球经济增长动能不足，都在苦苦寻找市场需求和“甲方”的国际贸易内卷格局下，竞相让本国汇率贬值是更加巧妙的贸易战方式。这对投资者来说又像是一种隐秘的骗局。

从黄金二十年的熊市看今天的超级牛市

当然，黄金的信仰也并非一直牢固，也曾经有一段信仰破灭的“失去的二十年”。

在现代金融发展的初期，即上个世纪七十年代布雷顿森林体系解体之后，到本世纪初美国互联网泡沫危机之间的三十余年，随着全球化、民主化的一波波上层建筑革新浪潮，伴随着互联网科技革命和华尔街金融创新的大潮，人们对人类文明的进步，对现代金融体系充满了信心，对当时货币财政体系纪律严明、美联储独立性极强、财政收支甚至是出现盈余的美元充满了信心，持久的信心积累起来就是信仰。美元信仰的形成就是黄金信仰的破灭。

在布雷顿森林体系解体后，黄金经历了一段时间迅猛的“再平衡”或“重定价”式的升值后（从35美元涨到850美元），竟然进入了时间最为持久的“熊市”，近二十年从850美元跌到252美元，跌幅达到70%。可以说这二十年间是美国和美元的高光时刻，却是黄金的“至暗时间”。

今天，世界的政治、经济、金融环境与黄金熊市时间似乎完全相反。黄金熊市时期是全球化高歌猛进，第三大资源国俄罗斯和第一大人口国中国加入世界经贸体系的时代，是美联储由沃尔克、格林斯潘等技术官员独立治行，遵从货币规则的时代，是冷战结束，“世界是平的”、地球村等普世理想蒸蒸日上的时代。

今天是反全球化论调和思潮尘嚣日上，贸易战如火如荼的时代，是大国博弈和地缘冲突不断、国家主义和种族主义盛行、极端右翼大回潮的时代，是美国带领着全球央行竞相“敲击键盘”印钞，国际货币治理体系“礼崩乐坏”的时代，是货币和债务洪水大爆发的时代。

在这样的大争之世，我们必须重新反思人类财富的最底层资产或终极之锚的问题了。泡沫的本质来自于信仰，泡沫之所以不灭是因为信仰不灭。而信仰一旦动摇，且不说崩溃，对价值体系的影响都将是地动山摇。

黄金牛市是对今天货币金融体系现代性危机的反思

如果人们感受到了现代货币和金融的“欺诈性”，那么如何来保护自己脆弱的金融财富。特别是对于管理着国家万亿美元级别的各国央行来说，如果看到了美元资产的这种不安全性，他们将如何采取反欺诈的措施来保护国家金融安全呢？这样一个微妙的问题就产生了：在人类现代货币金融体系如此发达，金融家们创造的现代金融工具和产品如此琳琅满目的今天，为什么一个来自于千年历史深处的“古董资产”却突然焕发了青春，最近几年成为各国政府（央行）、金融机构、个人投资者纷纷疯狂购买的对象？

黄金的超级牛市是一种“货币返租”、“金融返租”现象。然而在一个依靠现代货币和金融工具无法提供安全感的体系里面，除了从历史深处寻找价值之锚的信仰慰籍，投资者还能有什么选择呢？

现代货币和金融的“欺诈性”，当然只是一种调侃和比喻的说法。我们不能反现代，但也要客观看待现代性的危机。现代性内生着不稳定危机（明斯基主义的核心观点），现代金融体系的历史就是一部周期性爆发的现代金融危机史。霸权货币没有节制的全球铸币征税，金融资本主义的过度攫取，普通大众的贪婪和疯狂，学者的“这一次不一样”理论，自媒体的绚丽叙事，都让现代金融充满了“欺诈式”的虚幻。当越来越多的人担忧现代货币金融的欺诈性时，特别是管理着万亿美元级国家财富的央行开始担忧的时候，增配超主权、超文明、超历史的拥有几千年信仰不灭的黄金，当然也就再容易理解不过。而在此投资行为之上表现出来的黄金超级牛市，也就可以看作是一场全球投资者集体的“金融反欺诈”运动。

当然，这样的集体运动也难免变得疯狂，恐怕就连最为激进的黄金投资者，也都会对最近几年黄金价格的持续飙升叹为观止。这是否意味着一场反泡沫行动却带来了新的更大的泡沫？我并不这么认为，因为只要世界仍然处于大争之世，黄金给予的安全感、信任感和终极价值锚定信仰就不会动摇，黄金仍然是资产组合的战略级“底仓”。

撰文：Ignas

编译：AididiaoJP，Foresight News

本周期加密货币经典轮动模式为何失效

BTC 持有者已经获得超额收益，早期信仰者正在获利了结。这并非恐慌性抛售，而是从集中持有转向分散持有的自然过程。

在众多链上指标中，最关键的信号是巨鲸的卖出行为。

长期持有人在短短 30 天内抛售了 40.5 万枚 BTC，占 BTC 总供应量的 1.9%。

以 Owen Gunden 为例：

这位比特币元老级巨鲸曾在 Mt. Gox 上进行大额交易，积累了巨额持仓，并担任过 LedgerX 董事。其关联钱包持有超过 1.1 万枚 BTC，位列链上最大个人持有者之一。

近期，他的钱包开始向 Kraken 转移大量 BTC，分批转移数千枚代币的行为通常预示着抛售。链上分析师认为他可能正在准备清空价值超 10 亿美元的持仓。

虽然他的推特账号自 2018 年起便停止更新，但此举完美印证了「超级轮动」理论。部分巨鲸正为税务优势转向 ETF，或通过抛售实现资产多元化。

随着代币从元老持有者流向新买家，未实现利润价格持续攀升，新一代巨鲸正接管市场主导权。

MVRV 比值攀升印证了这一趋势，平均成本基础正从早期矿工向 ETF 买家及新晋机构转移。

表面看这或是看跌信号：巨鲸长期享有巨额收益，而新巨鲸却承受浮亏。当前平均成本基础高达 10.8 万美元，若 BTC 持续疲软，新巨鲸可能选择抛售。

但 MVRV 上升实则昭示着所有权分布扩散与市场成熟化。比特币正从少数超低成本持有者转向成本基础更高的分布式持有，这本质是看涨信号。

但山寨币将面临什么？

以太坊的博弈

BTC 已胜出，但 ETH 呢？我们能否在 ETH 上观察到相同的大轮动模式？

尽管 ETH 价格滞后或许可部分归因于此，但表面看 ETH 同样成功：两者均拥有 ETF、DAT 和机构关注（尽管性质不同）。数据显示 ETH 正处于类似过渡阶段，只是进程更早且更复杂。

事实上，在一个关键维度上 ETH 正快速逼近 BTC：约 11% 的 ETH 由 DAT 和 ETF 持有……

而 BTC 有 17.8% 由现货 ETF 及大型国库持有。考虑到 Saylor 的持续增持，ETH 的追赶速度令人惊叹。

我们曾尝试验证 ETH 是否也存在旧巨鲸向新巨鲸转移的现象，但受限于 ETH 的账户模型（与比特币 UTXO 模型不同），难以获取有效数据。

核心差异在于：ETH 的转移方向是散户→巨鲸，而 BTC 是元老巨鲸→新巨鲸。

下图更直观呈现了 ETH 所有权从散户向巨鲸的转移趋势。

大额钱包（持有 10 万 + ETH）的实现价格急速攀升，表明新进巨鲸正以更高成本建仓，而散户持续抛售。各类型钱包成本曲线（橙、绿、紫色）趋于重合，意味着旧廉价代币已完成向新持有者的转移。

这类成本基础重置通常出现在积累周期尾声与价格爆发前夜，从结构上印证 ETH 供应正趋于集中且稳固。

ETH 前景展望

此轮动逻辑成立源于：

• 稳定币与资产代币化普及

• 质押型 ETF 推出

• 机构级应用落地

促使巨鲸与基金持续吸筹，而散户因视 ETH 为「燃料费工具」且受新兴公链冲击正失去信念。

巨鲸将 ETH 视为生息资产与抵押品，为长期链上收益坚定持有。当 BTC 确立胜势而 ETH 尚处灰度地带时，巨鲸正抢先布局机构入场通道。

ETF+DAT 组合拳使 ETH 持有结构更机构化，但其是否与长期增长绑定仍存疑。最大隐忧来自 ETHZilla 抛售 ETH 回购股票的案例，虽无需恐慌，但已开创危险先例。

总体而言，ETH 仍符合轮动理论，只是因其持有者结构更复杂、应用场景更丰富（如流动性质押导致代币向少数大钱包集中）、链上活动更频繁，使轮动脉络不如比特币清晰。

Solana 的进击

解析 Solana 在此轮动中的定位尤为艰难（连识别团队钱包都阻力重重），但仍有迹可循：

Solana 正在复制以太坊的机构化进程。上月美国现货 ETF 悄然上市却未引发市场热议，虽总规模仅 3.51 亿美元，但持续保持每日资金净流入。

早期 DAT 对 SOL 的布局同样惊艳：

流通中 2.9% 的 SOL（价值 25 亿美元）已由 DAT 持有。至此，Solana 已构建起与 BTC/ETH 类似的传统金融基础设施（受监管基金 + 企业国库），仅规模尚存差距。

虽然链上数据混乱且供应仍集中在早期团队与风投手中，但通过 ETF/ 国库渠道，代币正稳步流向新机构买家。大轮动已蔓延至 Solana，只是迟到了一个周期。

相较于 BTC 及 ETH 轮动临近尾声、价格爆发在即，SOL 的走势预测反而更具确定性。

未来走向

当 BTC 率先成熟，ETH 滞后跟随，SOL 仍需时日，我们处于周期何处？

往期周期逻辑简明：BTC 领涨 → ETH 跟进 → 财富效应辐射至小市值山寨币。

本次周期却困于 BTC 阶段：即便 BTC 暴涨，早期巨鲸要么移仓 ETF 要么变现离场，再无财富溢出效应，唯有 FTX 遗留的创伤与无尽横盘。

山寨币已放弃与 BTC 争夺「货币」地位，转而角逐实用价值、收益能力与投机空间，而大多数将惨遭淘汰。

幸存领域包括：

• 具备真实生态的公链：以太坊、Solana 及少数潜力项目

• 能产生现金流与价值回馈的产品

• 拥有不可替代需求的资产（如 ZEC）

• 能捕获手续费与流量的基础设施

• 稳定币与真实世界资产赛道

• 持续涌现的加密原生创新

其余项目终将湮没于噪音之中。

Uniswap 费用开关的启用具有里程碑意义：虽非首创，但此举迫使所有 DeFi 协议向代币持有者分享收益，目前前十借贷协议中已有半数实施收益分成。

DAO 正在进化成链上公司，代币价值将取决于其创造与再分配收益的能力，这也将是下一轮轮动的核心战场。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，币安钱包宣布 Planck Network （PLANCK）代币空投延期，请等待官方公告获取具体接收时间。

撰文：Bruce

前言

@Uniswap 的创始人凌晨发布了最新的提议，内容是过去 2 年内 7 次失败的费用开关，这里借用 @Michael_Liu93 麦总的内容来解释一下这次提议以及解释回购：

• 烧了 1 亿枚币，占总量 10%，大约 9.5 亿美元（为之前没有烧做弥补）；

• 拿 1/6 的手续费做回购燃烧（5/6 去 LP），过去 30 天，2.3 亿美元的手续费收入，年化算的话 27.6 亿美元，1/6 就是每年 4.6 亿美元在市场上回购 uni 并燃烧，按照目前市值，大概每年通缩速度是代币总量的 5% 不到 ；

• 算算 $UNI 的估值倍数，95 亿市值，对应市盈率 21x P/E，市销率 3.5x P/S；

• 对比 hyperliquid，hyperliquid 421 亿 FDV，年收入 12.9 亿，年回购额 11.5 亿，市盈率 37x P/E，市销率 33x P/S；

• 对比 pump，pump 45 亿 FDV，meme 业务的收入波动比较大，过去几个月都在 1-3m 之间波动，假设 1.5-2m 收入每天，年化就是 5.5-7.3 亿美元的收入（100% 回购），对应市盈率和市销率都是 6x-8x 左右。

• 原文在此：https://x.com/Michael_Liu93/status/1988031857653674417

美股上市公司的 PE/PS

🧙‍♂️请随我来拆解 @Uniswap 未来的前景如何？

提案是否能通过？

✅ 通过概率极高（80% 以上）

1️⃣核心宫位吉格主导：

值符落坤宫，值符为最高决策机构与最终结果，格局是青龙返首大吉格，为大势所趋、事必成就之象。此格局明确指向提案最终得以通过。

日干与时干均得吉神与奇星，显示社区内部推动力量强劲，提案本身质量与时机得当。

2️⃣反对力量转化：

关键反对角色（投资人）在局中虽有力量，但其所在宫位格局显示其立场已发生软化与转变。天芮与九天同宫，表明其担忧已从「坚决反对」转向「如何在过程中规避风险」，其能量更多用于寻求解决方案而非直接阻挠。

⚠️ 过程中将遭遇的核心问题

尽管通过是大概率事件，但过程绝非一帆风顺，将主要面临以下三大挑战，对应奇门局中的三个宫位：

1️⃣法律与税务风险的最终确认（核心障碍）

局象：兑宫临天芮 + 景门 + 九天，表示中间的过程需要费尽口舌。

对应现实：这正是 @a16z 等投资机构一直以来的核心关切。在投票前后，关于证券定性、DAO 税务责任的法律争论将达到高潮。可能需要附加法律意见书或对提案条款进行微调，以完全打消大型机构的疑虑。这是整个过程中最耗时的环节。

2️⃣LP（流动性提供者）社区的反弹与安抚

局象：震宫临六合 + 休门 + 天任。

对应现实：部分 LP 会因为收益被分走而感到不满，甚至威胁将流动性迁移至竞争对手处。社区治理需要有效地沟通与解释补偿机制（如 PFDA）和分阶段实施的合理性，安抚这部分情绪，维持协议的根基。

3️⃣ 竞争对手的借机发难与舆论干扰

局象：离宫临螣蛇 + 伤门 + 天辅星。

对应现实：竞争对手会抓住「UNI 牺牲 LP」这一点大做文章，在社交媒体上制造负面舆论，试图动摇社区共识，分流用户和流动性。

发展前景如何？

总体趋势可概括为：短期因重大利好刺激而剧烈波动，中期在价值重估与激烈竞争中螺旋式上升，长期发展则与 @unichain 的成败及整个 DeFi 行业的命运深度绑定。其运势并非坦途，而是在突破重重阻碍后，逐步兑现其「DeFi 蓝筹龙头」潜力的过程。

🌊 核心趋势演绎

1️⃣短期趋势（未来 3 个月）：消息驱动，震荡蓄势

剧烈波动：丙奇落兑宫（景门 + 九天），代表因提案消息引发的突发性暴涨。然而价格冲高后必有回落与震荡。

关键节点：未来 22 天的投票期是核心观察窗口。值使景门在兑宫，$7 – $7.5 是短期生命线，若能守住，则提案通过后有望再次上攻。

市场情绪和投票进展将主导价格，走势以宽幅震荡为主，为下一阶段方向选择积蓄能量。

2️⃣中期趋势（6 个月 -2 年）：价值重估，趋势上行

格局打开：甲申庚落坤宫，临值符与天英，此格局预示着一旦提案通过，将吸引主流资金关注，开启一轮价值发现之旅。

6 个月：目标价 $15 – $25，对应市值 $150 – $250 亿，实现基准情景。

1-2 年：若能有效捕获协议收入并稳定通缩，有望挑战历史前高 $44.5，并向 $50 – $75 区间迈进。2026 年（丙午）离宫填实，政策与生态利好可能形成共振。

3️⃣长期趋势（3-10 年）：生态为王，天命所归

成功路径：若 @Unichain 能成功构建生态，将协议收入与链上价值捕获相结合， $UNI 将不再仅是交易协议代币，而是升级为 Web3 金融基础设施的核心资产。奇门局中「值符守坤，青龙返首」的格局也支持其长期龙头地位，价格上看 $100 – $200。

平庸路径：若在竞争中未能突破，仅能维持现有市场份额，则 $UNI 会成为一种优质的「DeFi 债券」，其价值由稳定的回购销毁支撑，价格可能在 $30 – $60 区间内波动。

竞争格局：护城河和破局点

护城河： @Uniswap 所在的坤宫值符，代表其拥有最强的品牌、流动性和用户习惯，这是其他竞争对手短期内难以逾越的鸿沟。

破局点：竞争对手在兑宫，天芮 + 九天，其高额代币激励模式（ve(3,3)）虽攻势猛烈但不可持续。 @Uniswap 的破局关键在于利用 V4 Hook、 @Unichain 等技术迭代，在不严重损害 LP 收益的前提下，创造新的价值来源，实现「鱼和熊掌兼得」。

核心风险提示

治理风险：最大的不确定性仍在投票。尽管通过概率高，但杜门主阻碍，需防 @a16z 等大户最后一刻提出新的法律担忧。

竞争风险：震宫六合 + 休门，暗示其他协议可能联合起来抢夺流动性。若费用开关导致 LP 大量流失，将动摇根本。

宏观与监管风险：坎宫玄武 + 惊门，需警惕 2026 年后全球监管政策的黑天鹅，以及 Crypto 市场自身牛熊转换的系统性风险。

前景推演：成败在生态整合

🔄 Uniswap：DeFi 霸主的价值回归与守卫战

核心前景：协议将从「治理工具」彻底蜕变为「生息资产」，完成价值捕获的闭环，但其流动性王座正面临前所未有的挑战。

Uniswap 协议收入

1️⃣价值重塑（1-2 年黄金窗口期）

格局定位：坤宫「值符 + 戊丙青龙返首」，此乃王者归来、价值重估之象。费用开关的开启是引爆这一趋势的关键。 $UNI 将摆脱「无价值治理代币」的帽子，成为具有明确现金流和通缩预期的核心资产。

估值目标：基于年化数亿美元的回购销毁，其市盈率（PE）将从当前的 2.2x（费用基础）向传统科技股（20-30x）靠拢。1-2 年内市值重回前高（$44.5）是大概率事件，中长期有望挑战 $75-$100 的区间。

2️⃣护城河守卫（核心矛盾）

风险所在：兑宫天芮 + 九天，竞争对手正以极高的资本效率（ve(3,3) 模型）发起猛攻。 @Uniswap 牺牲部分 LP 收益以换取协议收入的战略，是一把双刃剑。

成败关键：在于能否通过 V4 Hook、PFDA 拍卖 等创新，为 LP 创造出足以抵消费用抽成的新收益来源。若能，则护城河加固；若不能，则将陷入流动性流失的负向螺旋。

⛓️ Unichain：险中求胜的生态突围战

核心前景：这是一场高风险的豪赌，成功则打开万亿美元估值空间，失败则可能沦为平庸的「备胎链」。

Unichain 收入情况

1️⃣机遇与野心

格局定位：艮宫「开门 + 白虎 + 天蓬」。开门意味着巨大的市场机遇和新的叙事，天蓬主大胆的投机与扩张，暗示 @Unichain 旨在通过专用链模式，解决主网性能瓶颈和价值捕获难题，构筑新的生态壁垒。

想象空间：若 @Unichain 能将其排序器收益、V4 原生优势与 $UNI 代币经济深度绑定，它将不再仅仅是条链，而是 @Uniswap 整个生态的价值沉降层，其潜力远超单纯的 DEX 协议。

2️⃣风险与挑战

格局凶险：白虎主激烈的竞争和压迫感，表明 @Unichain 将直面 @base @Arbitrum @Optimism 等成熟 L2 生态的碾压。天蓬亦有「过度投机」和「安全漏洞」之嫌。

核心难题：生态冷启动：如何吸引除 @Uniswap 自身以外的顶级应用入驻，形成网络效应，是其生死线。

价值证明：初期仅靠排序器年化 $750 万的收入，能否支撑起巨大的链开发与维护成本，并反哺 $UNI 持有者？

🌐 共生关系：一荣俱荣，一损俱损

成功 Scenario（70% 概率）： @Uniswap 依靠品牌和流动性稳住基本盘，为 @Unichain 输送初始用户和信誉； @Unichain 则通过更低的交易成本和更灵活的 Hook 应用，反哺 @Uniswap，巩固其领先地位，并开辟新的收入来源。二者形成飞轮， $UNI 成为通往整个生态价值的万能钥匙。

失败 Scenario（30% 概率）： @Uniswap 因费用开关导致流动性流失，市场份额被蚕食； @Unichain 因生态匮乏而发展停滞。二者互相拖累， $UNI 的价值回归故事黯然收场。

🔭 未来演进的关键观察点

• 2025 年 12 月初：费用开关提案的最终投票结果与市场即时反应。

• 2026 年中：V4 的采用率及在 @Unichain 上的早期部署情况。

• 2027 年： Unichain 的独立 TVL 及原生应用数量，能否形成自有生态。

Uniswap Labs 的最终归属：分拆上市？

未来 Uniswap Labs 将其部分业务（如 @Unichain 开发、前端服务）分拆为独立公司并寻求上市，是一条可能性较高的路径。

✅ 支持上市的有利因素（概率：约 60%-70%）

1️⃣局象显示「开门」可开

代表 Uniswap Labs 行动力的艮八宫，本身就带有 「开门」 ，这扇门主新的组织、新的机遇与合作。将部分业务分拆成立公司，正应此象。

天蓬星落于此宫，主大胆的资本运作与扩张，表明 Labs 团队有足够的野心和动力去推动此类涉及巨额融资的举措。

2️⃣价值载体清晰，规避核心冲突

此举巧妙地将 「协议治理权」（属于 $UNI 代币） 与 「技术服务与开发权」（属于上市公司股权） 分离开来。上市公司可以清晰地以其技术能力、软件开发收入和未来 @Unichain 的排序器收益等作为估值基础，不再与 $UNI 代币的证券属性问题直接捆绑，化解了最致命的监管矛盾。

3️⃣有成功先例可循

正如 @Coinbase 与 @Base 的关系，以及更早的 @ethereum 与 @Consensys 。 @Consensys 作为以太坊生态的核心开发力量，已进行多轮融资，并多次传出上市传闻。这为 Uniswap Labs 提供了清晰的蓝图。

⚠️ 面临的挑战与风险（阻碍仍存）

1️⃣市场竞争与压力

艮宫见白虎，意味着即便分拆上市，这个过程也将伴随极其激烈的市场竞争和巨大的外部压力。资本市场会将其与 @Coinbase 等公司对比，并严厉审视其盈利能力和成长性。

2️⃣格局的微妙平衡

上市公司仍需深度依赖 @Uniswap 协议的品牌和生态。如何确保上市公司与去中心化社区的利益一致，将是一大治理难题。若上市公司行为损害了协议利益（如收取过高费用），会引发 $UNI 社区的强烈反对，动摇根本。

3️⃣业务独立性与估值基础

资本市场会问：这家公司的核心壁垒是什么？如果只是 @Uniswap 协议的前端服务商，其价值是有限的。它必须证明自己拥有独立于协议的技术优势与收入来源（例如 @Unichain 的独家运营权、跨链技术专利等），才能获得高估值。

写在最后✍️

DeFi 的十字路口，Uniswap Labs 正以费用开关为钥匙，开启价值捕获的黄金时代：提案大概率会通过， $UNI 将从治理工具蜕变为生息资产，携手 @Unichain 生态突围，形成一荣俱荣的飞轮效应。更进一步，若 Labs 分拆上市成功，这将化解监管桎梏，注入主流资本活力，推动 $UNI 冲向巅峰。但成败皆系于社区共识、竞争守卫与命运的指引。

你准备好见证这场 DeFi 王者归来与 Web3 金融帝国的崛起了吗？

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，上海首席经济学家金融发展中心副主任刘煜辉指出，在G2战略博弈框架下，东方国家对加密货币保持谨慎态度，源于其在竞争中”优势在线”的战略感知。西方”All in AI”策略已将半导体产业与AI发展深度绑定，但面临高额资本开支与盈利困境。以OpenAI为例，上半年亏损137亿美元，未来五年仍需投入3500亿美元，若AI战略受挫，可能引发泡沫破裂，导致美元资产高波动风险外溢。东方选择静观其变，在技术革命与金融稳定间寻求平衡，既避免盲目跟进高风险赛道，又为潜在技术突破预留战略空间。

撰文：Larry Goldberg

编译：AididiaoJP，Foresight News

很少有人意识到，埃隆·马斯克不仅让自己变得富有，更是一股创造就业、缴纳税收、提振经济的重要力量。在过去的五年间（2021-2025 年），通过他旗下的公司包括特斯拉、SpaceX、xAI、The Boring Company 和 Neuralink，马斯克已将数千亿美元的资金注入美国人的口袋。这并非抽象的华尔街数字，而是在社区中真实流通的资金，从德克萨斯州的工厂车间到加利福尼亚州的工程中心，无处不在。让我们用具体数据来解析，看看马斯克的企业如何为美国经济注入活力。

就业与收入

过去五年，马斯克的公司累计支付了高达 1107 亿美元的薪资，这笔钱足以让洛杉矶的每位居民获得 2.7 万美元。这些收入支撑着超过 20 万名员工的生活，从制造电动皮卡 Cybertruck 的焊接工，到设计火星火箭的软件工程师。不仅是高层管理人员受益，特斯拉的平均年薪约 16 万美元，足以让员工安家立业、子女就学，并带动当地餐饮等行业的繁荣。

这些收入还在持续产生涟漪效应：员工将钱用于购买日用品、住房和度假等消费，根据经济学乘数效应，每 1 美元可产生 1.5 至 2 美元的经济价值。

税收贡献

马斯克的商业帝国在税收方面贡献显著。仅员工缴纳的个人所得税和工资税就达到 318 亿美元，用于支持教育、基建和社会保障体系。这笔金额相当于两次全额资助美国太空总署的预算。在企业层面，尽管享有绿色科技和研发相关的税收优惠，这些公司仍缴纳了 52 亿美元的企业所得税。加上雇主承担的约 90 亿美元工资税，显然，马斯克的企业在切实履行纳税义务，而非逃避。

若每位亿万富翁的企业都能如此贡献，公共财政将更为充裕。

供应链

马斯克不仅聚焦于自身企业，更通过供应链将财富扩散至全美。仅特斯拉就向美国供应商采购了 1660 亿美元的电池、芯片和钢材，有力地支持了密歇根州和内华达州的制造业。SpaceX 秉持「美国制造」原则，贡献了 70 亿美元的采购额，主要面向国内供应商采购火箭级合金和航空电子设备。再加上 xAI，总额达到 1730 亿美元的采购惠及了数千家中小企业，不仅创造了大量间接就业，还增强了美国供应链抵御全球风险的能力。

此外，xAI 已投入约 90 亿美元建设数据中心，并计划在未来两年内为「Colossus 2」项目再投入 400 亿至 600 亿美元。

总体影响：3380 亿美元的经济引擎

综合来看：1107 亿美元的薪资 + 460 亿美元的税收 + 1822 亿美元的供应商支出 = 自 2021 年以来为美国经济注入的 3380 亿美元。随着全自动驾驶出租车（Robotaxi）、人形机器人 Optimus 和超级计算机 Colossus 等项目扩大规模，这些支出将在短期内大幅增长，预计每年可达 3000 亿美元以上。考虑到经济乘数效应，这相当于为美国 GDP 安装了「涡轮增压器」。马斯克的影响力何在？他创造了高薪岗位，资助了公共事业，重建了工业实力，这证明，大胆的创新最终会让普通美国人受益。

尽管批评者质疑其风险，但数据不会说谎：马斯克的企业是真正的经济助推器，将科幻变为现实。随着 xAI 和 Neuralink 的发展，其影响还将扩大。在这个薪资增长停滞、产业外流的时代，埃隆·马斯克证明了：美国的创新力仍在塑造未来，并为之提供资金。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，纳斯达克上市比特币矿企 Bitdeer 宣布将通过可转换优先票据发行募资 4 亿美元，该公司还计划授予票据的初始购买者一项选择权，允许其在首次发行之日起 13 天内额外购买至多 6000 万美元的票据，这意味着该公司的募资规模最高可达 4.6 亿美元，新资金拟用于数据中心扩建、ASIC 矿机研发、AI 和 HPC 云业务拓展、以及一般公司用途等。

撰文：Cookie

Monad 将在 Coinbase 上进行 ICO 是本周的热门话题。市场除了讨论以 25 亿美元 FDV 进行发售是否值得参与外，作为 Coinbase 首次进行的 ICO，其「合规程度」也引起了广泛讨论，被认为是币圈合规化的标志性事件。

稳定币 USDC 发行商 Circle 在近日发布的第三季度财报中提到，正在探索在 Arc Network 上发行原生代币的可能性。Coinbase 也在近 2 年后于今年 10 月由 Base 链联合创始人 Jesse Pollak 在采访时表示，会推出 Base 代币。种种迹象表示，币圈的资产发行，正在进入一个合规的新时代。

Coinbase 历史首次 ICO，Monad 都披露了什么？

为了这场 Coinbase 历史首次的 ICO，Monad 基金会子公司 MF Services (BVI), Ltd. 提供了一份长达 18 页的披露文件。这份文件明晰了 Monad 的法律架构、融资详情以及做市方案，并有着长达 8 页的投资风险提示。相比于过去的 ICO，这是绝无仅有的，并且有着够大的进步意义。

在法律架构层面，Monad 明晰了如下内容：

– Monad 代币的销售方为 Monad 基金会的子公司 MF Services (BVI) Ltd.，Monad 基金会为该公司的唯一董事

– Monad 的 3 位联合创始人分别是 Keone Hon、James Hunsaker 以及 Eunice Giarta。Monad 的核心贡献者是 Monad 基金会以及 Category Labs。

– Category Labs 总部位于美国纽约，负责 Monad 的技术开发，James Hunsaker 是 Category Labs 的首席执行 19 官

– Monad 基金会是一家无成员的开曼群岛基金会，负责包括社区参与、业务开发、开发者和用户教育以及营销服务，Keone Hon 和 Eunice Giarta 是 Monad 基金会的联合总经理。基金会由董事会监督，董事会成员包括 Petrus Basson、Keone Hon 以及 Marc Piano

这些法律架构层面的披露内容为投资者提供更强的保护机制，提升了投资者的问责制和法律追索权。

在融资详情层面，Monad 明晰了如下内容：

– 种子轮前融资：融资额为 1960 万美元，于 2022 年 6 月 至 12 月期间进行

– 种子轮融资：融资额为 2260 万美元，于 2024 年 1 月 至 3 月期间进行

– A 轮融资：融资额为 2.205 亿美元，于 2024 年 3 月 至 8 月期间进行

– 2024 年，Monad 基金会从 Category Labs 获得了 9000 万美元的捐款，用于支付 Monad 网络公开启动前的运营成本。这笔捐款用于 Monad 基金会到 2026 年的预期支出，并且是 Monad Labs 在其各轮融资中筹集的 2.62 亿美元资金的一部分

融资详情的披露避免了过往币圈项目方容易存在的融资虚构以及所导致的错误估值情况。

在做市方案层面，Monad 明晰了如下内容：

– MF Services (BVI) Ltd. 已与 CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermute 五家做市商签订贷款协议，累计出借 1.6 亿枚 MON 代币。其中，Wintermute 的出借期限为 1 年，其余各家为一个月，可按月续签

– 由第三方专家（Coinwatch）进行监控，以验证出借代币的使用情况，包括 CyantArb、Auros、Galaxy 和 GSR 的闲置余额

– MF Services (BVI) Ltd. 还可以在一个或多个去中心化交易所（DEX）池中部署高达初始 MON 代币供应总量 0.20% 的初始流动性

– 做市商贷款和初始流动性中的代币包含在代币经济学的生态系统发展分配部分中

这是首次看到币圈项目在 TGE 前如此透明地披露具体的做市方案。结合上面的所有的内容提炼，也是我们首次在币圈看到 ICO 的透明度向传统市场的资产发行靠拢。

ICO 合规的艰难旅程

2017 年，以太坊出现，ERC-20 带来了 ICO 浪潮，项目激增，行业第一次爆发。但也就是在那一年，2017 年 7 月，SEC 第一次发布了关于 ICO 的指导文件。当时，SEC 宣布，只要将任何新加密货币出售给希望获利的投资者，并且是由中心化公司进行的，都将被视为证券，因此必须遵循证券法规。

根据该指南，在这个时间后在美国发生的 ICO 很可能违反证券法规，并有被 SEC 起诉的风险，自指南公布后，被公布的案例已经有多起。而根据 SEC 2018 年的年度报告，仅在这一年，在启动的数十项涉及 ICO 和数字资产的调查中，「许多在 2018 财政年度还未进行」。

2018 年 11 月，SEC 针对未进行适当证券注册而进行 ICO 的行为，首次发布了民事罚款，Paragon（PRG）和 Airfox（AIR）两个项目分别被罚款 25 万美元，此外，还需要将代币注册为证券，并提交定期报告。

2019 年 6 月，加拿大社交媒体公司 Kik Interactive 因为进行 ICO 而深陷与 SEC 的诉讼，为了对抗 SEC，Kik 还成立了名为 crypto.org 的新基金，以筹集足够的应诉费用。

加密历史上最大的两次 ICO，EOS 的 42 亿美元和 Telegram 的 17 亿美元，都曾陷入与 SEC 的法律纠纷中。Block.one 支付 2400 万美元罚金与 SEC 和解，Telegram 就其子公司 TON Issuer 旗下的 Gram 代币发行达成了 12.4 亿美元的和解。12.4 亿美元的 Telegram 和解包括 12.2 亿美元的非法所得和 1850 万美元的民事罚款。

名人和 KOL 也有因涉嫌 ICO 相关问题而遭到 SEC 起诉。著名杀毒软件 McAfee 的创始人 John McAfee 因未披露自己推广 ICO 代币取得收入、加密 KOL Ian Balina 因参与未注册加密货币 ICO 推广均遭到 SEC 起诉。

2019 年 7 月 10 日，SEC 批准了区块链公司 Blockstack PBC 的二级监管 A 级发行，这是符合证券法的首次此类首次发行 (ICO)，另一个项目 Props 也在该年 7 月获得了美国证券交易委员会（SEC）的批准。但两年后，Props 宣布计划在 2021 年 12 月结束后依据美国证券交易委员会（SEC）的 Reg A+ 停止继续发行其代币 Props，并停止支持 Props Loyalty 计划。Props 在当时表示，已确定无法在现有证券监管框架内维持或进一步发展 Props Loyalty 计划，由于缺乏相关的、授权的国内交易平台，例如自动交易系统（ATS），Props 代币的美国持有者被限制交易其 Props 代币，类似的因素均阻碍了 Props 的发展。

长期以来，ICO 模式饱受合规问题困扰，因此在 2017 年的狂热后逐渐被 VC 投资、交易所 IEO 以及追溯性空投等模式取代。也因此，Coinbase 此次带回 ICO 的举动，不被市场认为是一次简单的「怀旧」，而是多年加密合规推进后，ICO 以全新的面貌，在结构全新的市场下的「重新归来」。

ICO 的重新归来

11 月 12 日，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，Coinbase 新推出的 Launchpad 标志着基于加密的资本形成方式强势回归。合规 ICO 有望成为 2026 年的核心主题，并重塑初创企业融资模式，成为加密货币颠覆传统金融的第四大支柱，此前三大支柱分别是：比特币对黄金的重塑、稳定币对美元的重塑、代币化对交易与结算的重塑。

Matt Hougan 称，早期的 ICO 实验证明了区块链技术能够比传统 IPO 更快、更低成本地连接创业者和投资者，即便此前的热潮失败了。此次的关键区别在于监管与结构，现任美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins（曾共同主持支持 ICO 的加密倡导组织 Token Alliance，并担任代币化公司 Securitize 董事会成员）近期呼吁制定新规和安全港机制，以支持合规代币发行，而 Coinbase 的新平台正是这一方向的首个重大实践。

2025 年，ICO 已占据所有代币发售交易量的约五分之一，而两年前这一占比还微乎其微。Echo、Kraken Launch 以及 Buidlpad 等平台除了适配当前的合规要求，相比于过去过去粗糙的 ICO 运行机制或是单纯的 Gas 大战，在自托管、多链发行支持以及准入渠道控制等各方面都有了长足进步。我们已经在这些平台上看到了像 Plasma、Falcon Finance 等非常成功的案例。

ICO 的重新归来，是加密货币市场在多年合规探索之后开花结果的体现。我们会看到越来越多像 Monad 这样严肃的 ICO 案例，散户投资者将得到更好的保护。而正如我们在文章开头提到的来自 Circle 的 Arc 以及 Coinbase 的 Base，这些之前被广泛认为发币可能性低的项目，都在合规成熟的当下发出了新的信号。

我们正在进入一个新的时代。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，Mechanism Capital联合创始人Andrew Kang近日发表推文，看好人形机器人行业未来发展。Kang表示，尽管部分人对美国人形机器人估值持怀疑态度，但企业Unitree明年IPO后估值可能达到200-500亿美元。目前Unitree已售出约1万台人形机器人，仅占其预计年度销量的0.01%。同时，特斯拉已开始在德州建设新工厂，计划于2027年投产，年产能将达1000万台人形机器人。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，香港证监会前主席梁定邦在接受采访时强调，资产代币化(Tokenization)是香港金融市场未来发展的关键机遇。他解释，资产代币化将传统金融交易的三个步骤(交易、清算、交收)整合到区块链系统中，实现”交易即结算”(Atomic Settlement)，大幅提升市场效率。

梁定邦指出，美国纳斯达克已开始试验代币化股票交易，实现T+0即时结算。他认为香港发展资产代币化面临技术基础设施、监管框架和市场接受度三大挑战，但背靠内地市场是香港独特优势。

“这已经不是一道’选择题’，而是一道’必答题’。留给香港的窗口期不会太长，”梁定邦警示，如果香港不加快步伐，可能在两三年内失去竞争优势。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Arkham 监测，贝莱德向 Coinbase Prime 存入了 363.125 枚 BTC，价值 3744 万美元，以及 26610 枚 ETH，价值 9347 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据Cointelegraph报道，截至2025年9月30日，埃默里大学持有的Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF价值已达5180万美元，较6月份报告的持股量激增91%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方消息，JustLend Dao正式完成其JST代币的首轮回购销毁计划，并同步启动回购销毁第四轮社区问答活动。本次活动旨在进一步增强社区互动与代币价值，转发点赞、邀请三位好友并评论相关要求内容，即可获得机会瓜分250 USDT奖池。活动时间为 2025 年 11 月 13日至 11 月 17 日（新加坡时间），诚邀广大用户积极参与，共同见证 JST 生态的持续发展。 

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方公告，币安 Alpha 将上线 Planck Network (PLANCK)，Alpha 交易将于 2025 年 11 月 13 日 20:00 开始，持有至少 220 币安 Alpha 积分的用户可以按照先到先得的原则领取 200 枚 PLANCK 代币的空投。如果奖励池未完全分配，分数阈值将每 5 分钟自动减少 5 分，领取空投将消耗 15 币安 Alpha 积分。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据Fortune报道，支付平台Cash App宣布将扩展其加密货币服务范围，计划于2026年初推出稳定币支持功能，允许用户发送和接收与美元挂钩的加密货币。用户将获得专属区块链地址，系统将自动在美元和稳定币之间转换。

此外，Cash App还将新增商户比特币支付功能，用户无需持有比特币，只需扫描商家二维码，平台会自动将用户现金转换为比特币完成支付。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，韩国78岁个人投资者金某向首尔大学医院捐赠了1枚比特币，价值约1.57亿韩元，用于医院发展基金。这是该医院首次接收数字资产形式的捐赠。金某表示，比特币是符合时代潮流的新型捐赠工具，希望此举能推动新型分享文化的普及。据悉，他此前已向大韩红十字会和社会福利共同募捐会各捐赠1枚比特币，并曾向首尔大学医院捐赠9亿韩元，累计捐赠金额已超过10亿韩元。首尔大学医院表示将完善数字资产捐赠接收程序，并将捐款用于教育、研究和医疗等多个领域。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，某投资者于7小时前向币安交易所存入了168.55亿枚PEPE代币，价值约96.9万美元。据链上数据分析显示，该投资者于两年前以平均价格$0.00000184积累了这些代币，目前已实现利润65.8万美元，投资回报率高达312%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方公告，币安将于2025年11月13日14:00（UTC）上线Lorenzo Protocol (BANK) 和 Meteora (MET) 两种加密货币，并开放BANK/USDT、BANK/USDC、BANK/TRY、MET/USDT、MET/USDC和MET/TRY交易对。用户可提前一小时开始存入资产，提现功能将于次日同一时间开放。两种代币均标记为”种子标签”，表示其为创新但高风险项目，用户需通过相关测试并了解风险后才能交易。BANK和MET将从币安Alpha市场下架，用户需将资产转移至现货账户继续交易。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方消息，Aster 将于今日 20:00 上线 $DEXE，11月13日12:00 UTC 至 11月20日23:59 UTC 期间参与 $DEXE 交易，可瓜分超过 20 万 Aster 代币奖池，活跃交易者还可获得额外 $DEXE。

现货交易上线时间：11 月 13 日 12:00 UTC，参与者在活动期间必须完成至少1,000美元的DEXE/USDT现货交易。

合约交易上线时间：11 月 13 日 12:00 UTC，最高可达 5 倍杠杆，参与者在活动期间必须完成至少5,000美元的DEXE/USDT永续合约交易

活动期间，现货和永续合约交易对均可享受 1.2 倍杠杆提升。

项目介绍：DeXe 是一种去中心化治理协议，旨在为可编程经济体提供透明高效的决策支持。

活动规则：在活动期间，只要现货钱包和永续合约钱包的ASTER总余额保持在100 ASTER以上，即可同时参与这两项活动。活动期间将随机抽取快照；任何显示余额低于100 ASTER的快照都会导致参与者失去奖励资格。奖励将在活动结束后14天内发放至用户的ASTER现货账户。每位符合资格的参与者最多可获得总奖励池的3%。所有Aster新老用户均有资格参与，做市商除外。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，金价重回强势区间。现货黄金一度触及 4200 美元/盎司，尽管 10 月下旬一度跌破 3900 美元，但资金并未离场，黄金 ETF 反而持续扩容，全球配置热度明显抬升。

BiyaPay 分析师指出，美国政府停摆造成的 流动性紧张 + 经济数据缺失，叠加市场对 AI 泡沫的担忧，使避险资金快速回流黄金。随着停摆即将结束、降息预期升温，黄金短线调整已较为充分，中期仍具吸引力。数据显示，多只美股黄金 ETF 近月显著增量，全球最大黄金 ETF SPDR 持仓也持续回升。全球央行与机构同步增持，为金价提供强力支撑。

BiyaPay 分析师认为，黄金仍是当前市场中的“稳定器”，建议投资者以分散风险为目的进行适度配置，同时在 BiyaPay 也可灵活使用 USDT 参与黄金相关的美股股票以及期货，把握避险行情带来的机会。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，Bitget 推出新一期合约新币活动，新老用户均可参与。新用户若完成不少于 1,000 USDT 的首次合约交易，且净充值大于 100 USDT，前 1,000 名每人可获得 10 USDT。此奖池可交易任意币对。

此外，所有用户若交易额排名前 1,000 且累计交易额满 10,000 USDT，可按照交易额共同解锁 20,000 USDT，单人最高可得 3,000 USDT。此奖池需交易指定币对 ZECUSDT、ZENUSDT、DASHUSDT、XMRUSDT。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 20 日 16:00(UTC+8)。

撰文：Ashrith Rao

编译：Chopper，Foresight News

所谓的「圣诞行情」，指加密货币市场通常在 12 月最后几周至次年 1 月初出现价格飙升的现象。这一趋势由多重因素推动，包括机构与交易者调整投资组合引发的年度资金重新配置、投资者信心的季节性提振。

假期期间市场流动性下降，可能放大价格波动，进一步助推反弹势头。加密资产在全年与圣诞期间的市场行为存在明显差异。这一趋势虽起源于传统股市，但它已经开始反映在黄金市场，最近也反映在比特币市场。

每逢全球市场因假期放缓，市场参与者都会重新审视圣诞行情的可能性。在流动性低迷或市场情绪转变时期，黄金与比特币的反应可能大相径庭。

如今投资者开始热议：在 12 月预期的季节性上涨中，黄金与比特币哪类资产将获益更多？

为了保护财富免受通货膨胀的影响，人们世世代代都在购买黄金。全球各国央行也将大量黄金纳入储备，作为外汇储备管理与货币政策的重要组成部分。

每年年末，黄金的季节性需求往往会上升，这通常由多种因素共同作用：

• 印度和中国的节日与婚礼季期间，珠宝采购量通常会增加；

• 各国央行持续调整储备结构，倾向于增持黄金；

• 机构进行年末风险管理与投资组合调整。

黄金的假期表现

12 月通常并非黄金价格飙升的月份，而是呈现渐进式上涨态势。在经济下行或地缘政治动荡时期，黄金往往比其他资产更具避险属性。

尽管黄金价格会随整体经济波动，但很少能带来加密货币那样的惊人回报。

即便如此，今年黄金价格一路飙升，多次创下历史新高，峰值达到每盎司 4380 美元，随后的回调也堪称史无前例。

过去几周，黄金已从大幅下跌中回升，目前交易价格突破每盎司 4100 美元，表现亮眼。在这个极具交易活性的市场中，多头持仓已大幅盈利。

随着美国政府停摆结束，且国债规模预计即将触及 40 万亿美元的历史高位，这种贵金属已从深度下跌中反弹。

目前黄金价格距离历史新高仅差 7%，投资者深知，政府停摆结束后，赤字支出只会进一步增加。

比特币：价值存储新选择

自 2022 年 11 月比特币价格触及约 1.6 万美元以来，「比特币是数字黄金」 的观点得到广泛认同，此后其价格持续上涨。

2024 年 12 月 5 日，比特币首次突破 10 万美元关口，此后多次站上该水平。今年 10 月峰值时期，比特币价格突破 12.5 万美元，但与黄金类似，随后出现大幅回调。

即便如此，比特币仍基本坚守 10 万美元这一关键心理关口，仅少数几次短暂跌破。

比特币的去中心化结构与 2100 万枚的固定供应量，使其成为抵御货币通胀的潜力选择。

但总体而言，比特币被视为比黄金风险更高的投资：投资者信心高涨时，其价格可能暴涨；信心低迷时，也可能出现暴跌。

从历史数据来看，比特币在每年第四季度的表现往往引人注目。

数据来源：TradingView

宏观因素成今年核心驱动力

今年，经济现状成为决定圣诞反弹能否如期而至的最关键因素。

市场资金可用性、物价稳定指标，以及各国央行政策（尤其是美联储政策），均为核心影响因素。

2025 年 10 月美联储议息会议上，央行将联邦基金利率下调 25 个基点，新目标区间设定为 3.75%-4.00%。此次降息符合市场预期，且是 9 月降息后的又一次动作，使得借贷成本降至 2022 年末以来的最低水平。

利率下降通常会导致美元贬值，进而可能提升投资者对比特币等替代资产的兴趣。

报告显示，2025 年 9 月美国官方通胀率为 3.0%，高于 8 月的 2.9%；但核心通胀率略有下降，从 3.1% 降至 3.0%。在通胀高企时期，市场对比特币等替代资产及避险资产黄金的关注度往往会显著上升。

与传统资产不同，比特币的流动性表现出更高的波动性。

机构对比特币交易所交易基金（ETF）的买入行为，以及小额资金流入，都可能对短期价格波动产生重大影响。

两类资产的核心差异在于买家群体：黄金的主要购买者为珠宝商、主权财富基金和各国央行；而比特币的核心支持者则是年轻数字货币爱好者、科技先驱与散户投资者。

黄金与比特币过往表现对比

过去几年，两类资产在多轮反弹中曾同步上涨，2025 年这一趋势尤为明显。但也有多次出现 「一类资产反弹后，另一类资产才开启上涨周期」 的情况。

2020 年，为应对疫情引发的经济衰退，各国政府推出大规模刺激计划。随着法定货币贬值，寻求资产保值的投资者纷纷涌入具有稳定性承诺的资产。

当年年初，黄金价格暴涨；下半年，比特币势头崛起。2020 年 12 月，黄金以 1900 美元收盘，小幅上涨；而比特币则逼近阶段性高点，收于 2.9 万美元左右。

这一案例表明，在市场流动性充裕、利率低迷时期，比特币的表现通常优于黄金等传统资产。

2021 年至 2022 年，通胀飙升，各国央行大幅加息应对。

在此次市场崩盘期间，比特币等具有投机属性的风险资产遭受重创。市场参与者转向黄金这一传统避险资产，其价格经历多轮上涨，展现出极强的韧性。

这表明，在货币紧缩与市场承压时期，黄金的保值能力通常优于比特币。

由于政府停摆导致数据冻结，如今华盛顿财政僵局已结束，通胀数据的公布将在很大程度上决定，两类资产中哪一类能赢得圣诞行情。

作者：CoinW Research

Uniswap最新回购提案引起市场的高度关注，但舆论焦点高度集中于提案里的回购机制，若后续开启回购机制，是否会对 UNI代币价格形成长期抛物线增长？

一.Uniswap重磅提案：深度解读

Uniswap CEO Hayden Adams近日公布了其首个治理提案，内容涉及启用协议费用、销毁UNI代币、增加Unichain费用等多项措施，使UNI代币转向通缩模型。 若提案通过，Uniswap协议预计每年将产生约4.6亿至5.1亿美元的资金用于回购UNI，此规模将成为代币价格的强大支撑。提案的内容具体如下：

1.开启协议费，协议侧收入全部用于回购+销毁UNI。

这是本次提案最核心的价值捕获机制。它从根本上改变了UNI的代币模型，使其从纯粹的治理代币，转变为拥有直接现金流支撑的“生产性资产”。这类似于上市公司用利润回购股票，能为代币价格提供长期且坚实的价值托底，是驱动其进入“通缩升值”飞轮的核心引擎。这是价值捕获的核心。UNI将从无现金流的治理代币，转变为拥有直接收入支撑的“生产性资产”，类似股票回购。

2.Unichain 序列器费并入销毁池。

此举旨在将Uniswap整个生态系统产生的价值都汇聚到UNI代币上。序列器费是Unichain这条Layer2区块链的固有收入，将其纳入销毁，意味着UNI的价值不再仅仅依赖于DEX的交易业务，而是与整个Uniswap生态（包括其公链）的繁荣深度绑定，拓宽了其价值基础。

3.一次性销毁1亿 UNI（对历史未开费期的追溯销毁）。

这是一次强烈的通缩信号和市场信心提振措施。一次性销毁占总供应量16%的代币，能立即提升剩余代币的稀缺性。其“追溯补偿”的逻辑，意在公平地回馈早期支持者，并试图为过去未能为持有者创造收益的历史“补票”，预计将对市场情绪产生巨大的短期刺激。

4.上线PFDA：用拍卖形式给交易者“手续费折扣”，同时把 MEV 收益留在协议内。

这是一项一石二鸟的创新机制。它通过拍卖手续费折扣权，巧妙地将原本被第三方搜索者捕获的MEV价值回收至协议内部。最终这部分收入将反哺UNI的回购，增强了整个经济模型的健壮性。

5.v4 聚合器 Hook：聚合外部DEX流动性并收协议费。

这意味着Uniswap正从“流动性提供者”向“流动性聚合层和收费关口”进化。即使交易不发生在Uniswap自有的资金池，只要通过其Hook进行路由，协议就能捕获费用。这极大地扩大了Uniswap的可收费市场，是对其收入天花板的一次战略性突破。

6.收费口径统一：界面/钱包/API 不再额外收费，收入口径统一到协议层。

此举是为了巩固协议层的核心地位和商业模式的护城河。它防止了各个前端（如官网、第三方接口）为了竞争而进行“零费用”内战，从而侵蚀整个生态的收入基础。统一收费确保了协议收入的可见性、可预测性和稳定性，是经济模型能够长期健康运行的重要保障。

7.治理与组织：Labs 与基金会合并，设每年2000万 UNI 预算用于增长。

这体现了Uniswap在短期财务回报与长期生态发展之间寻求平衡。合并能提升决策效率，而设立明确的增长预算，则表明团队并非只关注当下的币价，而是将持续投资于开发者、流动性等生态建设，确保协议在未来十年的竞争中保持活力和领先地位。

8.资产迁移：Unisocks 流动性迁至 Unichain v4，并销毁该 LP 头寸。

这一操作更具战略象征意义。它表明团队正在清理旧有资产，将资源和注意力全面转向以Unichain和v4为核心的下一代战略。可以看作是生态系统的一次“新陈代谢”，象征着与旧模式的切割，并集中全力建设未来。

图片来源uniswap 创始人 （ Hayden Adams）

研究员观点：本提案的核心在于构建“协议收入 → 回购销毁 → 代币通缩升值”的价值飞轮。若能顺利运转，将为UNI提供持续的现金流折现与价格托底。

二.提案通过：回购测算与协议收入分析

我们基于历史数据和公开提案参数进行测算。本次提案通过直接销毁1亿枚（占总量16%），核心假设：每日回购交易量0.05%。即协议费用（0.3%）- LP奖励（0.25%）=回购（0.05%）。

1.核心收入来源分析

1.核心DEX业务：基于V2与V3版本约$1万亿美元的年化交易量，按0.05%费率计算，预计可产生$5.0亿美元的年化协议收入。

2.v4聚合器业务：作为增量来源，预计贡献核心交易量的10%-20%，相应带来$0.5亿–$1亿美元的潜在年收入。

3.PFDA与MEV捕获：虽为重要创新收入，但目前难以精确量化，暂未计入本次测算。Unichain序列器费用：仍处发展早期，规模较小，同样暂不计入。

2.年化回购资金汇总

保守情景（仅计入核心DEX业务）：年回购资金约为 $5亿美元。

乐观情景（加入v4聚合器收入）：年回购资金预计在 $5.5亿–$6亿美元 之间。

研究员观点：综合市场共识与本报告测算，每日协议0.05%用以回购，该机制有望实现1.5%-2%的年化通缩率，在当前交易量水平下，Uniswap每年可用于回购UNI的资金预计落在 $5亿–$5.5亿美元区间，此为相对保守的估计。相当于每月可为市场提供 $3500万–$4200万美元 的持续性买盘支撑，这对其中长期价值构成坚实支撑。

三.市场反应：巨额买盘预期驱动价格飙升

针对这一提案，市场各方迅速给出积极评价。Base生态龙头DEX Aerodrome背后开发团队Dromos Labs的首席执行官Alexander指出，以Uniswap当前的交易量测算，预计每年将有约4.6亿美元的手续费被用于回购及销毁，这将成为$UNItoken强劲且可持续的买盘支撑。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju 同样指出，费用转换机制可能推动 Uniswap 价格呈抛物线式上涨。他分析称，即便仅统计 v2 和 v3 版本，协议年交易量也高达 1 万亿美元，以此测算，每年销毁的 UNI 价值将达约 5 亿美元。此外，交易平台仅持有 8.3 亿美元的 UNI，意味着未来的解锁抛压相对有限。受此乐观预期驱动，UNI 在提案公布后几小时内大幅上涨近 50%。

数据来源defillama

研究员观点：该提案无疑为UNI的长期价值形成了“硬托底”。其核心机制在于：短期通过一次性销毁1亿UNI（占流通16%）制造通缩冲击；长期则依靠高达约3800万美元/月的持续回购（年化4-5亿美元）来提供稳定买盘。这种双重通缩模型，对价格构成了强有力的支撑。

四.竞品对比：回购力度跻身顶级行列

根据提案机制，Uniswap计划将原本0.3%的LP费用进行拆分，其中0.25%仍归属流动性提供者，而0.05%将分配给协议，用于UNI的回购。若以其约280亿美元的年化费用收入为基准进行测算，这意味着协议每月可产生约3800万美元的专项回购资金。这一规模，使其在同类具备回购机制的代币中占据了有力位置：不仅显著超越了PUMP（3500万美元/月），同时也向当前最高的HYPE（9500万美元/月）看齐。

图片来源DUNE（HYPE）

图片来源DUNE（PUMP）

研究员观点：此前UNI庞大的交易量无法为其代币持有者带来直接收益。而每年数亿美元的回购计划，相当于开启了持续性的“股东回报”。这不仅有望追赶竞品，更是协议的价值回归其代币持有者。

五.未来展望：成败系于流动性提供者（LP）之锚

Uniswap此次提案若通过，将为UNI带来长期利好，相当于为币价建立了“托底机制”。然而，其成功与否，完全取决于一个核心环节：流动性提供者（LP）是否会留下。

成功路径：提案将LP费用从0.3%降至0.25%（降幅17%）。只有当PFDA和MEV内化等新收益能足额弥补LP的损失，他们才会留下。LP稳定，资金池深度和交易体验才有保障，协议费用收入才能持续，回购销毁的“托底”机制才能健康运转。

风险路径：反之，若LP因收益下降而撤离，将导致流动性萎缩、交易量流失，最终使协议收入和回购资金同步缩水，托底机制便无从谈起。

因此，对于普通用户而言，需重点关注2点。短期：治理投票结果与合约上线时间。长期：LP留存率与资金池深度、每月3800万美元的回购是否稳定、PFDA与MEV内化的实际效果、以及竞品市场份额的变化。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据BitcoinMagazine披露，奥尔德尼州正在探索利用可再生能源进行比特币挖矿计划，有望成为下一个”比特币岛”。

来源：金十数据

比特币正艰难前行，而曾一度推动其飙升的力量正在消退。在经历了惨淡的 10 月后，这一数字货币只实现了步履蹒跚的复苏，在略高于 10 万美元的水平上攀升、下跌、然后停滞。

然而这一次，比特币的行情缺少了定义其 2025 年大部分走势的强劲东风：机构的坚定信心。

在过去一个月，从交易所交易基金（ETF）的配置者到各大公司的财务部门，许多大买家都已悄然退场，这使得市场失去了那种曾帮助该代币在今年早些时候创下历史新高的资金流驱动型支撑。他们的撤退并未引发全行业的恐慌，但却彻底颠覆了市场的预期。

在今年的大部分时间里，机构投资者都是比特币合法性和价格的支柱。彭博社数据显示，现货比特币 ETF 整体吸引了超过 250 亿美元的资金流入，将其总资产推高至约 1690 亿美元。它们稳定的资金配置，帮助将比特币重新塑造为一种投资组合的多元化工具——一种对冲通胀、货币贬值和政治混乱的工具。

然而，这个向来有些站不住脚的说法如今再次变得不堪一击，让市场暴露在一个更隐蔽、但同样具有破坏性的风险之下：大户的离场观望。

10X Research 的首席执行官、前 Millennium Management LLC 投资组合经理 Markus Thielen 认为，市场疲态的迹象日益增多。他指出，在比特币今年仅录得不尽人意的 10% 涨幅（远逊于黄金或科技股的表现）之后，一些专业投资者正在失去耐心。Thielen 认为，如果价格再次开始下跌，风险顾问很可能会建议机构客户在年底前减仓。

他表示：「到了某个节点，风险经理可能会介入说，『你需要清仓或减仓』。比特币存在继续表现不佳的风险，因为人们需要重新平衡他们的投资组合。当你给投资者发送报表时，你的持仓里可能需要更多的英伟达股票，而不是比特币。」

彭博社数据显示，过去一个月，现货比特币 ETF 已净流出约 28 亿美元。Thielen 表示，如果价格上涨势头进一步停滞，那么在 12 月美联储会议之前，可能还会有数十亿美元的资金被撤出。

这种风险并非只是假设。链上信号表明，长期持有者一直在逢高抛售。尽管大部分投机性杠杆已在 10 月 10 日的市场暴跌中被清除，但 Thielen 警告称，如果该代币价格跌落 93000 美元的关键技术支撑位，更多的持有者可能会被迫离场。他说：「这里存在一个巨大的缺口，一旦跌破，很多人会迅速陷入亏损。那些资产负债表较弱的玩家可能将被迫清算他们的头寸。」

花旗集团也看到了类似的危险信号。花旗研究的量化宏观主管 Alex Saunders 表示：「我的感觉是，新资金入场谨慎，并没有太大的紧迫感或急于投资。也许人们已经失去了热情。」

他指出了钱包行为的变化。花旗的分析显示，所谓的比特币「巨鲸」，即持有超过 1000 枚比特币的钱包——数量正在逐渐减少。相比之下，持有少于一枚比特币的散户群体数量却有所增加。

花旗指出，通常每周 10 亿美元的资金流入会给价格带来约 4% 的提振，这意味着当前的资金流入停滞正在抑制价格上涨。

「巨鲸」一词可以指代广泛的持有者，包括从比特币仅值几美元时就买入的早期采用者，到机构账户和交易所。此外，钱包的动态并不总是意味着直接的卖出，大型持有者经常出于流动性或托管目的在不同钱包之间转移代币。

在数字资产领域，买盘罢工最典型的例子之一来自 Michael Saylor 的 Strategy 公司，这家从软件公司转型为比特币囤积大户的企业。它曾是企业财务部门投资加密货币的标杆，但如今，其股价已跌至与其持有的比特币价值几乎持平的水平，这表明投资者已不再愿意为 Saylor 那种高信念的杠杆模式支付溢价。

尽管如此，虽然加密市场的势头有所减弱，但几乎没有恐慌的迹象。在过去 18 个月里，比特币的价格仍大幅上涨，而且各类市场的投机需求依然旺盛。

加密货币交易所 Bitfinex 的分析师告诫称，不要将近期数据解读为恐慌性抛售或市场见顶。其研究显示，持有超过 10000 枚比特币的钱包在 10 月份的余额仅减少了 1.5%，这很难称得上是「大甩卖」。他们还表示，ETF 的资金外流是「暂时的疲软，而非结构性风险」。

Bitfinex 的分析师写道：「结论是，巨鲸并非在恐慌性抛售，而是在 ETF 需求疲软的环境下逐步获利了结——这种模式在之前的周期中已反复出现。一旦资金流入和流动性状况改善，这些重新平衡的时期通常会为下一轮上涨重置市场仓位和波动性。」

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，Web3 AI 代理 AgentLISA 宣布完成 1200 万美元融资，Redpoint Ventures、UOB Venture Management、Signum Capital、NGC Ventures、Hash Global、LongHash Ventures、M23 Capital、Kryptos、Fellows Fund、ByteTrade Lab、Summer Ventures 和 Woori Ventures 等参投，资金将用于开发其 AI 代理安全框架，该框架旨在发现传统扫描器和人工审计经常忽略的复杂多步骤漏洞。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据财联社，网络犯罪的打击与治理已成为全球性难题。11月13日召开的第八次全国刑事审判工作会议强调维护网络空间安全，从三个方面提出具体要求：要聚焦涉案虚拟货币处置、网络直播淫秽表演、网络犯罪案件管辖、电子数据取证认证等新问题，进一步完善司法规则，规范裁判标准，促进依法用网、文明用网；要依法严厉打击跨境网络赌博犯罪，依法追究为境外赌博提供服务和传播涉赌有害信息的网络平台刑事责任，配合有关部门整治网上涉赌推广链；要加大对侵犯公民个人信息等黑灰产上游违法犯罪的打击力度，从严惩治“行业内鬼”，依法适用从业禁止，推动压实网络平台的监管责任。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据火币HTX官方公告，火币赚币将于今日上线USDD限时加息活动。11月13日20:00至11月18日20:00（UTC+8），用户申购USDD活期赚币产品，可享高达12%的年化收益，按小时复利，即时到账，支持随存随取；11月18日20:00后，USDD活期赚币产品仍将提供6%的加息补贴。此外，历史未申购过火币赚币产品的用户，还可享受年化高达100%的7天定期新人专享福利。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，Pendle将与Elixir协作，向持有PT、YT、LP或SY的用户分配USDC补偿。补偿基于以太坊区块23740895的快照，用户可在2025年11月28日前通过Pendle Dashboard领取。同时，Pendle还将为通过液态锁仓存款的用户分发奖励。此外，Pendle即将向过去6个月活跃交易的用户空投PENDLE代币。目前Elixir已成功处理80%的deUSD持有人赎回，而Stream持有约90%的deUSD供应（约7500万美元）。

作者：✧Panterafi

编译：深潮TechFlow

关于稳定币的讨论已经很多，但针对其风险的探讨却相对较少，而我认为这是一个值得深入讨论的核心议题。这也是我思考了数月后，终于整理出来并愿意分享的内容。

摘要

• 稳定币的未来与过往讨论

• 稳定币的主要分类

• 风险指标的比较分析

• Solana 生态系统的开发现状

稳定币的未来与过往讨论

在这里，我重点回顾了业内关于稳定币发展的一些重要讨论和观点。这些讨论大多围绕着去中心化金融（DeFi）如何通过稳定币实现全球化普及的多种路径展开。

“链上外汇是全球普及的关键” —— @haonan

链上外汇（On-chain FX）能够提升全球贸易结算的效率。它可以处理跨境支付、汇款以及向本地稳定币或法币的转换，而无需受到监管壁垒的限制。链上外汇有望取代当前缓慢的系统，实现即时且低成本的货币转换。

为了实现广泛的普及，链上外汇需要具备深度的自动化做市商（AMM）池，能够支持例如 30 天内 110 亿美元的交易量。与此同时，管理滑点成为了一个挑战，此外还需要建立可扩展的基础设施和支付系统。稳定币生态系统在外汇互换中还需要优先考虑强大的安全性。

“代理支付可提升小额在线交易的用户体验” —— @hazeflow_xyz

x402 是由 Coinbase 开发的开源互联网原生支付协议。它利用 HTTP 402 状态码（“需要支付”）来实现基于稳定币（如 USDC）的即时小额支付。这种方式能够显著改善用户在小额在线交易中的支付体验。

x402 的多重优势

1. 自主操作：AI 代理可以实时独立完成服务、数据、计算或工具的支付，无需人工干预，从而实现机器与机器之间的经济活动。

2. 即时结算：交易在数秒内确认并完成，无需担心退款或协议费用，特别适用于高频小额支付场景。

3. 无缝集成：代理可将稳定币支付附加到任何网页请求中，只需极少的设置，解决了传统支付中 API 密钥或中间商等障碍。

4. 合规与安全：内置的验证和结算功能确保了符合监管要求，同时利用稳定币在波动的加密环境中保持价格稳定。

5. AI 生态系统的扩展性：支持代理市场，允许代理自主交易资源，促进稳定币基础设施的增长，而这背后则有 Coinbase 或 PayAI 等推动者的支持。

传统金融机构，如德意志银行（Deutsche Bank）以及审计公司如德勤（Deloitte）和安永（EY），曾因不当审计或洗钱问题而面临严重指控。此外，许多政界人士也因挪用公款被判有罪。

基于区块链的稳定币系统在减少腐败、非法交易和洗钱方面具有显著优势。通过区块链，金融监管机构可以追踪资金流动，审计人员也能更清晰地了解企业运作情况。这种透明性还可能催生新的职业角色，如钱包追踪员或数据分析师（例如 DUNE 数据分析平台）。通过更精准的资金流动分析和数据洞察，新的经济模型和概念也有可能被发现。

对我而言，区块链不仅仅是一次企业视角下的实用性革命，它更是通过赋予公众对政府和精英阶层的监督权，重新建立信任的一次社会变革。区块链的透明性和可控性将为公众提供更多的可见性，促进公平和信任的回归。

“稳定币基础设施将变得隐形” —— @SuhailKakar

SuhailKakar 强调，区块链稳定币将逐渐淡出公众视野。对于普通消费者来说，只要支付系统功能完善，他们并不关心背后的技术背景。他举例说明，Telegram 最初是一个消息应用程序，之后集成了 TON 网络，用户因此获得了钱包和支付服务，但并未意识到这与加密货币或区块链有关。

这正是 Circle、Tether、Coinbase 和 Stripe 等公司正在努力实现的目标：构建一套支付基础设施，让商家在无需了解任何加密知识的情况下接受加密支付。商家只需收到美元，而基础设施则负责处理所有区块链相关的事务，客户则体验到无缝的结账流程。

SuhailKakar 认为，加密货币的最大成功将体现在人们停止谈论加密货币的那一天。当它成为支撑用户真正需要体验的“隐形基础设施”时，才算真正实现了其价值。

“收益型稳定币协议的爆发式增长” —— @Jacek_Czarnecki

收益型稳定币协议的总市值在短短两年内激增了 13 倍，从 2023 年 8 月的 6.66 亿美元飙升至 2025 年 5 月的 89.8 亿美元，并在 2025 年 2 月达到峰值 108 亿美元。

目前，收益型稳定币占整体稳定币市场（总规模 3000 亿美元）的 3.7%。市场上已有超过 100 种收益型稳定币，其中主导者包括 Ethena 的 sUSDe 和 Sky 的 sUSDS/sDAI，这三者共占据了 57% 的市场份额（约 51.3 亿美元）。自 2023 年中期以来，这些协议已累计分发了近 6 亿美元的收益。

收益型稳定币的快速发展表明，稳定币不仅仅是支付工具，还可以成为用户追求稳定收益的新选择。

新兴稳定币流入的驱动力：两大关键因素

1. 核心机制的创新：稳定币近期的增长很大程度上得益于其核心概念的突破。例如，Ethena 的 USDe 采用了Delta 中性对冲（delta-neutral hedging）机制，而 Curve 的 crvUSD 则引入了软清算机制（soft liquidation mechanisms）。这些技术创新不仅帮助市场从 Luna 崩盘中恢复，还推动了稳定币市值达到 3000 亿美元的规模。

2. 政府监管的推动：各国政府对某些类型加密资产作为金融工具的认可，为行业创新打开了大门。例如，美国在 2025 年 7 月通过了 GENIUS 法案（要求 1:1 储备金、反洗钱/了解你的客户（AML/KYC）合规，并禁止无抵押算法稳定币），欧洲的 MiCA 法规，以及英国和亚洲的相关框架。这些监管进展不仅促进了机构采用，还提升了市场的信任度，为稳定币的进一步发展奠定了基础。

“新收益模式与白标分销”——@hazeflow

在低利率环境下，可以引入新的奖励模式，例如政府的介入。政府可以通过发放激励措施鼓励用户使用稳定币。在高利率环境下，特别是去中心化的稳定币则具有优势，它们可以通过储备资产提供收益或激励。仅仅持有稳定币，就足以让用户获得每年的收益，用以抵消通胀影响。这种收益可以通过与企业合作，转化为现金返还或其他实用性优势。

稳定的基础设施与企业（如苹果或微软）之间可以实现互惠互利。企业能够借此开辟新的收入来源，而稳定币则可借助企业庞大的用户群体，推动其全球化发展。

美国是稳定币发展的“沃土”，监管框架正在逐步完善，市场规模也十分可观。而在稳定币的实际使用方面，经济较为贫困的国家因其本国货币较弱，更倾向于采用稳定币作为替代工具。

接下来，让我们深入探讨不同类型稳定币的具体特性，以便更好地理解它们的风险指标和收益机制。我特别撰写并制作了相关可视化内容，帮助您全面了解哪些机制更为稳健，以及它们在收益上的表现差异。

稳定币是 DeFi 的核心支柱，但将所有闲置资金集中投入一个协议并不是最佳选择。多样化投资固然重要，但为了获得持续稳定的收益，多样化的范围是有限的，因此必须慎重选择适合采用的稳定币类型。

稳定币类别

抵押稳定币（使用加密货币或现实世界资产超额抵押）

收益机制

用户通过超额抵押资产（如 ETH、BTC）借出稳定币，借贷的价值高于发行的稳定币，从而产生收益。这些收益来源包括：

• 借贷费用

• 现实世界资产（RWA，如美国国债）的利息

• 协议利润：超额抵押部分作为缓冲，增强了系统的稳定性。

示例

• USDS（Sky 发行）： 收益来源于现实世界资产和借贷。

• GHO（Aave 发行）： 收益来源于借贷费用。

• USR（Resolv 发行）： 收益来源于资产代币化。

• USDe（Ethena 发行）： 收益来源于质押 ETH 和期货交易。

• USD0（Avalon 发行）： 收益来源于现实世界资产的利息。

• cUSD（Celo 发行）： 收益来源于自然资源支持。

收益如何产生

抵押资产（如质押奖励或现实世界资产的回报）所产生的利息通常通过模块（如储蓄利率模块）分发给持币者或质押者。这种机制不仅能为用户提供收益，还能进一步增强稳定币的吸引力和使用场景。

收益机制

通过算法调整供应（增发/销毁）来维持稳定性，收益来源包括：

• 铸币税（Seigniorage）： 铸币时的费用。

• 激励措施： 例如治理代币奖励。

示例

• USDF（Falcon 发行）： 混合型模型，通过永续期货提供收益。

• USDO（Avalon 发行）： 结合算法机制与现实世界资产（RWA）。

收益如何产生

动态调整机制为套利或奖励创造机会，收益通常通过 DeFi 集成（如质押或流动性提供）进一步放大，为用户提供激励。

法币支持或中心化稳定币（用于对比）

收益机制

以法币或等值资产 1:1 支持，收益主要来源于储备金（如国债）。基础收益通常不会分发给用户，而是用于企业运营。

示例

• USDC（Circle 发行）

• USDT（Tether 发行）

收益如何产生

储备金的低风险利息是主要收益来源，但去中心化程度较低，更多收益被保留用于企业用途，而不是直接分配给用户。

风险指标

脱锚风险（Depeg Risk）

当稳定币未能维持其预期的 1 美元锚定时，即发生脱锚。这通常由极端市场压力、供需失衡或底层抵押品价值大幅下跌引起。这种风险是稳定币模型的内在特性，因为它们依赖经济激励、算法机制或储备金，而这些机制可能在加密市场崩盘或更广泛的金融动荡中失效。

抵押型稳定币： 如果储备金不足或缺乏流动性，可能导致脱锚。

算法型稳定币： 依赖脆弱的套利机制，可能在恐慌性抛售中崩溃。

重要补充点

1. 脱锚机制的类型

     脱锚可以分为两种：

   1. 暂时性脱锚： 由于短期流动性紧缩引发，通常可以恢复。

   2. 永久性失败： 如在低抵押系统中出现的“死亡螺旋”。 需要监控的指标包括：

   3. 锚定偏离百分比： 追踪价格在 24 小时内偏离 ±0.5% 的频率。

   4. 储备透明度： 通过链上审计监测储备比例。

   5. 赎回速度： 在压力测试中的赎回效率。

2. 市场传染效应

某一稳定币的脱锚可能在 DeFi 生态系统中引发连锁反应，类似“挤兑”。由于稳定币常被用作借贷协议中的抵押品，这种情况会放大损失。

3. 风险缓解策略

   1. 定期储备审计。

   2. 保持超过 100% 的超额抵押率。

   3. 采用结合法币支持与算法调整的混合模型。 然而，即使是有充足支持的稳定币也无法完全免疫。例如，在市场高波动时期，由于高昂的 Gas 费用或网络拥堵，套利者可能延迟干预。

4. 近期发展

截至 2025 年，随着稳定币的广泛应用，预测模型中已将脱锚风险作为重点，考虑了抵押品波动性、发行量和宏观经济指标（如利率变化对国债支持储备的影响）。

5. 案例事件：TerraUSD（UST）脱锚

1. 2022 年 5 月， UST 稳定币失去 1 美元锚定，价格跌至接近零。 由于算法机制失败和市场恐慌，导致超过 400 亿美元的生态系统崩溃。这一事件凸显了算法型稳定币在极端市场条件下的脆弱性。

智能合约漏洞

协议中的代码漏洞或被利用的弱点可能导致黑客攻击或资金损失。运行时间越长的稳定币协议通常对这些漏洞的抵抗能力更强，而较新的稳定币协议由于缺乏实践检验（未经过“实战”测试），面临更高的智能合约风险。

智能合约作为稳定币协议的核心框架，可能包含代码漏洞、逻辑缺陷或可被利用的弱点，从而导致未经授权的访问、资金被盗或协议功能失效。相比之下，运行时间较长且经过充分测试的协议，因经历了广泛的审计和真实场景的验证，通常表现更为稳健；而新兴协议因代码未经验证，风险更高。

重要补充点

1. 审计与测试实践

强调以下措施的重要性：

• 多方独立审计（如由 Quantstamp 或 Trail of Bits 等机构执行）。

• 使用形式化验证工具。

• 持续开展漏洞悬赏计划，以便在上线前和上线后发现潜在问题。 相关指标包括审计次数、距离上次重大更新的时间，以及历史上是否发生过漏洞事件。

2. 预言机依赖性

稳定币协议通常依赖外部数据源（预言机）来获取抵押品的价格信息，这可能成为被操纵的薄弱环节。例如，通过闪电贷攻击，攻击者可以短暂地扭曲价格，从而触发不必要的清算（进而导致暂时性脱锚）。

3. 生态系统范围的影响

智能合约漏洞并非孤立存在。某一协议的黑客攻击可能影响到集成的稳定币，触发整个稳定币协议的清算连锁反应（因为这些协议彼此支持或使用相似的抵押品），最终导致信任危机和采用率下降。例如，SVB（硅谷银行）违约导致 USDC 暂时性脱锚，进而冲击了整个 DeFi 生态系统。

案例事件：Ronin Network 黑客攻击

2022 年 3 月，攻击者利用漏洞，从 Axie Infinity 的跨链桥中盗取了价值 6.2 亿美元的 ETH 和 USDC。

监管风险

稳定币正面临日益严格的政府审查，涉及反洗钱（AML）、身份验证（KYC）要求、证券分类以及法币支持透明度等方面。这可能导致运营限制、资产冻结甚至全面禁令，尤其是那些与现实世界资产（RWA）整合或开展国际业务的稳定币。在加密政策不断变化的司法管辖区，这种风险被进一步放大，影响其全球可用性。

重要补充点

1. 全球监管差异

• 欧盟： 根据《加密资产市场监管条例》（MiCA），稳定币发行方必须在持牌银行中持有储备，并维持流动性缓冲。

• 美国： 侧重将部分稳定币归类为证券，并由美国证券交易委员会（SEC）监管。

• 新兴市场： 可能实施资本管制，限制跨境资金流动。 协议必须遵守所在司法辖区的监管要求才能接触当地用户，这增加了开发的复杂性。此外，协议还需选择适合合法运营的司法管辖区，而欧盟并非优先选择。

2. 合规性指标

需要监控以下指标：

• 发行方的许可证状态。

• 储备报告的频率。

• 与受制裁实体的关联程度。 不合规可能导致交易所下架，进而失去用户信任和用户基础。

3. 地缘政治因素

• 与美元挂钩的稳定币面临美国政策变化的风险，例如技术出口管制或制裁范围扩展至加密实体。

• 稳定币大多锚定美元资产，但如果美国金融体系崩溃或其对亚洲或欧盟的金融影响力减弱，将会发生什么？

• 潜在解决方案： 瑞士法郎作为相对强劲的货币，或许可以成为一种新的选择。开发以瑞士法郎为支持的稳定币，可能在多样化、信任及外汇互换方面具有优势。

4. 积极的一面

监管可以提升合法性，但过度监管可能抑制创新，迫使用户转向不受监管的替代方案。

案例事件：Tornado Cash 被制裁

2022 年 8 月，美国外国资产控制办公室（OFAC）对 Tornado Cash 实施制裁，将其地址列入黑名单，并禁止美国公民与之互动，同时冻结了 4.37 亿美元的资产。

流动性风险

流动性风险指的是用户在买卖稳定币时，因市场深度不足而遭遇显著价格滑点的情况。这种风险在交易量较低的市场、恐慌性抛售期间或低流量的交易所中尤为严重。相较之下，拥有高 TVL（总锁仓量）和深厚流动性池的成熟稳定币表现更优，因为它们的长期发展带来了网络效应，降低了滑点风险。

关键要点：

衡量指标：

• 使用链上数据评估流动性健康状况，例如 TVL（可通过 DefiLlama 查询）、24 小时交易量与市值的比率，以及主要去中心化交易所（DEX）在波动高峰期的滑点率。

• 一个健康的比例是每日交易量达到流通供应量的 5-10% 以上。

市场深度问题：

• 在熊市中，赎回需求可能超过铸币能力，从而耗尽流动性储备。

连锁清算风险：

• 类似银行挤兑的情况，当大规模提现发生时，会形成自我实现的预言——原本仅是“感知上的流动性不足”，最终演变为真正的流动性危机。

改进措施：

• 与自动化做市商（AMMs）的整合以及流动性激励（如流动性挖矿奖励、Merkl、Turtle 等）可以增强市场弹性。

• 但过度依赖激励机制可能导致“人为流动性”，在危机中迅速蒸发。

案例分析：FTX 崩盘事件

2022 年 11 月，FTX 的崩盘引发了 80 亿美元的流动性缺口，导致提现中断并最终破产。这场危机因大量资金外流而加剧，成为流动性风险的典型案例。

对手方风险

稳定币通常依赖第三方，例如托管机构管理现实世界资产（RWAs）、预言机提供价格数据，或跨链桥实现跨链功能。这些第三方可能成为潜在的失败点，因破产、欺诈或操作失误而引发风险。

重要补充点

1. 托管机构与预言机的失效风险

   1. 托管机构： 托管方可能面临违约风险，导致储备资产无法兑付。

   2. 预言机： 例如 Chainlink 等预言机在网络故障期间可能提供不准确的数据，从而导致抵押品定价错误。

2. 评估指标

   1. 托管方的多样化程度。

   2. 保险覆盖范围。

   3. 预言机的去中心化程度。 高度依赖集中化的 API 可能增加风险。例如，Curve 的 crvUSD 稳定币通过多个稳定币的价格数据来校准预言机价格，从而确保价格的准确性。

对手方风险的管理需要从多个维度进行审查，包括托管方的分散性、预言机数据的可靠性及其去中心化程度，以降低因单点失效引发的潜在危机。

相互依赖性风险

在资产代币化的场景中，对手方之间的链式依赖可能放大问题。例如，某个关联协议遭遇黑客攻击，可能导致稳定币赎回功能被冻结。

法律保护风险

在破产情况下，持有者可能被归类为无担保债权人，回收的资金极少。这凸显了拥有多样化储备的重要性。从一些稳定币的运作模式可以看出，它们依赖某些类型的抵押品，而这些抵押品甚至并非由其直接托管（通常是短期国债，违约风险接近于零）。然而，其他协议可能过度依赖 ETH-LST、BTC-LST 或 SOL-LST，这引发了关于收益率波动的担忧。

案例事件：Celsius Network 破产

2022 年 6 月， Celsius Network 因流动性不足的投资和对手方违约导致破产，冻结了 47 亿美元的用户资金。

收益波动风险

稳定币的收益通常来源于借贷协议或国债投资，但这些收益会随着市场环境、借贷需求和利率的变化而波动。这种波动性降低了对寻求稳定被动收入用户的可预测性。

重要补充点

1. 影响收益的因素

   1. 在低波动性环境中，借贷需求减少，收益下降；而在牛市期间，收益可能上升。

   2. 对于与现实世界资产（RWA）挂钩的稳定币，外部利率（如美联储基金利率）也是影响收益的重要因素。

2. 风险评估指标

   1. 监控历史收益范围。

   2. 分析收益与加密市场波动指数（CVIX）的相关性。

   3. 关注协议的利用率（借贷比例超过 80% 通常意味着更高收益，但风险也随之增加）。

3. 可持续性问题

   1. 高收益可能暗示潜在风险，例如过度杠杆化。

   2. 可持续的收益模式优先采用“Delta 中性”策略（如 Ethena），通过最小化方向性风险来实现更稳定的收益，这也是其成功的部分原因。

4. 用户影响

   1. 收益波动可能导致机会成本：用户可能错失其他更高收益的机会。

   2. 如果收益低于法币储蓄利率，还可能面临通胀侵蚀的风险。

案例事件：Aave 和 Compound 的收益下降

2022 年冬季， 由于借贷需求疲软，Aave 和 Compound 的收益率从 10%+ 降至不足 2%。

具体风险分析

智能合约漏洞（由于复杂的借贷模块）、监管风险（与美国政府支持的证券相关的真实世界资产敞口引发审查）、收益波动（动态储蓄利率可能下降）。

Sky Dashboard 指标

具体风险分析：借贷机制漏洞（过度抵押可能引发清算连锁反应）、收益生成失败（如果借贷需求下降，收益可能降至零）。

GHO 仪表盘指标

具体风险：不足抵押风险（如果真实世界资产贬值）、清算阈值风险（底层 ETH/BTC 的高波动性）、安全模块失效（类似保险的缓冲可能不足）。

USR 仪表盘指标

具体风险：通过自动复利质押奖励生成的收益使其易受 ETH 惩罚性削减事件或低收益时期的影响，与完全超额抵押的稳定币不同。

Dinero 仪表盘指标

具体风险：crvUSD 的 CDP 模型（150-167% 的健康比率，由 BTC/ETH LST 支持）侧重于借贷，使得在市场波动期间清算连锁反应成为主要风险，其收益来源于灵活的费用，通常年化收益率（APY）超过 3.5%。

crvUSD 仪表盘指标

具体风险：基础资产的市场波动（期货可能导致快速亏损）、监管合规问题（作为与 PPI 挂钩的稳定币）、交易所的对手方风险。

Falcon 仪表盘指标

具体风险：USDA 的转换器目标是通过允许以有限费用（如 1 百万美元 TVL 和 10 亿美元 TVL 相同）进行铸造/销毁来防止脱锚，但这也引入了自治性风险，例如治理在无干预情况下的运作，使其易受黑客攻击或其 85% steakUSDC 支持的抵押品失效的影响。

Angle 分析指标

具体风险：csUSD 的三方市场（持有者、生成者、再质押者）通过收益重定（来源于国债/T-bill 和流动性质押代币 LST）实现独特性，但这种机制在平衡变化时存在风险，可能导致与 DeFi 协议的兼容性问题。

Coinshift 分析指标

具体风险：USDA 的固定借贷利率（8%）和仅支持 BTC 的 CDP 模型（收益来源于超过 5% 的年化收益率）使其暴露于 BTC 价格波动的风险，与多元化抵押品不同，其未提及超额抵押缓冲机制。

Avalon 分析指标

具体风险：GPU CDP 是非流动性资产。

USDai 分析指标

具体风险：利率的急剧上调（期货头寸可能贬值）、资金费率波动（负费率侵蚀收益）、永续期货风险（市场崩盘导致清算）。

Ethena 分析指标

具体风险：托管特定风险（由“Hashnote”管理的真实世界资产 RWA）。

Usual 分析指标

具体风险：混合机制在经济变化中可能加剧锚定失败的风险。

Frax 分析指标

Paxos 透明度报告

具体风险：cUSD 通过三方市场（持有者、生成者、再质押者）强调去中心化、收益生成和风险隔离，这为再质押者带来了独特的削减风险，其收益（以 8% 年化收益率为基准）依赖于贷款保护机制的有效性，一旦失败将面临风险。

Solana 稳定币生态现状

Solana 生态正在迎来稳定币的快速发展，市场传闻其可能推出 ETF 产品，进一步推动生态增长。

图：稳定币转账量

Solana 在链上稳定币转账量中排名前五。

图：稳定币活跃地址

Solana 在稳定币活跃地址网络中排名前三。

一些具有创新算法机制的原生稳定币正在崭露头角，包括 Jupiter 推出的 jupUSD、Solstice 推出的 USX 和 Hylo 推出的 hyUSD。

这些稳定币均采用巧妙的算法机制来维持锚定，值得持续关注。

以下是关于Hylo hyUSD 收益机制的介绍：

1. hyloSOL：Hylo 的 LST（流动性质押代币），通过 SOL 质押收益产生收益。

2. hyloSOL+：一种点数农场化的 LST，仅赚取 XP 点数，实际收益转移至 hyloSOL 持有者。

3. hyUSD：Hylo 的稳定币，由多种 LST 支持，通过 Solana DeFi 策略提供支持，但自身不产生收益。

4. sHYUSD：hyUSD 的质押版本，通过 LST 的 DeFi 策略产生收益。

5. xSOL：一种缓冲资产，用于吸收波动性并调节 hyUSD 的锚定价格。该资产为 SOL 价格的杠杆头寸，不产生收益，但可赚取 XP 点数。

结语

有时候，收益和抵押品之间的关系并不总是匹配。这正是 Terra Luna 崩溃时发生的情况，当时 APY 稳定在约 20%，但收入却明显不足。因此，关注收益与抵押品之间的相关性非常重要，因为这往往是问题产生的根源。

关于 USDai 稳定币，我们的朋友提出了一个有趣的观点：

USDai 已对此问题作出回应，表示 GPU 贷款存在延迟。借款人希望获得 USDai，而贷方则在为抵押品的运输问题苦苦挣扎。“NVIDIA B200 显卡在离开台湾后被滞留在法国海关”，这就是其中的一个典型案例。

希望您喜欢这篇文章。我坚信，DeFi 有一天会成为推动金融运转的核心力量。在这里，我分享了关于策略、概念和协议的一些创新想法。

感谢您的阅读，祝您有美好的一天！

作者：Jukan

编译：深潮TechFlow

摩根士丹利指出，由人工智能（AI）驱动的新一轮存储器“超级周期”已经到来，其强度和逻辑与以往任何周期完全不同。

摩根士丹利表示，与过去不同的是，这一周期由 AI 数据中心和云服务提供商主导，这些客户对价格的敏感性较低，而推理工作负载已成为通用存储器需求的主要驱动力。同时，最新的渠道检查显示，第四季度服务器 DRAM 合约价格已飙升近 70%，NAND 合约价格上涨 20% 至 30%，供应商掌握了前所未有的定价权。

该机构维持对 SK 海力士和三星电子的“增持”（Overweight）评级，预计存储器价格的上涨将推动股价创下新高，存储器制造商的利润也将大幅超出预期。

摩根士丹利指出，这一周期的核心驱动因素在质量上发生了根本性变化。买家不再是对价格敏感的传统客户，而是参与构建计算基础设施军备竞赛的 AI 数据中心和云服务巨头。

对这些企业而言，确保存储器的供应是一项战略性“必需品”，价格敏感性降至历史最低。同时，HBM（高带宽存储器）的生产正在从结构上侵蚀传统 DRAM 的产能。摩根士丹利在报告中强调：

“特别之处在于：当下的存储器需求已经演变为由 AI 数据中心（计算密集型平台）和云服务提供商主导的竞争，而他们不像传统客户那样对价格敏感……推理需求的指数级增长为此奠定了坚实基础，这也是使这一周期与以往任何周期本质上不同的原因。”

根据摩根士丹利最新的渠道检查，DRAM 的价格前景在短短两周内急剧转向看涨。第四季度服务器 RDIMM 合约价格猛增约 70%，远超此前 30% 的预期。DDR5（16Gb）现货价格从 9 月的 7.50 美元飙升至目前的 20.90 美元，涨幅高达 336%。DDR4 的报价水平也上涨了 50%。大多数合约交易预计将在本月底敲定，但客户的接受似乎不可避免——因为他们担心进一步的价格上涨和供应短缺。

NAND 已成为 AI 计算基础设施和视频存储的关键组件。为应对产能限制，3D NAND 晶圆（TLC 和 QLC）价格预计环比上涨 65% 至 70%。近线存储规格正在从 128TB 向 256TB 的 QLC SSD 转变。根据 TrendForce 的预测，到 2026 年，企业级 SSD 基于位的服务器需求将同比增长约 50%。三星在 2025 年上半年因从 V6 176 层向 V8 321 层 NAND 转型而限制了位生产，且下半年产能仅会逐步提升，导致今年的位出货增长率被限制在 10%。

市场常常受“峰值恐惧”影响，认为一旦股价创下新高，随之而来的便是反转。然而，摩根士丹利强调，在这个由 AI 主导的市场中，最终的决定因素是盈利增长，而非历史估值：

目前，服务器 DRAM 的价格为 1 美元/Gb，而 2018 年第一季度云超级周期峰值时为 1.25 美元/Gb。考虑到 AI 基础设施投资的规模以及超大规模客户的动态需求，本轮周期的价格峰值极有可能超过历史高点。存储器周期通常持续 4 至 6 个季度，利润正在逐步兑现。然而，关键在于与市场预期的比较——市场对通用存储器价格表现出显著更高的热情。估值并不能预测未来回报，它反映的是供需关系，而非历史先例。

基于 AI 的强劲长期驱动因素，存储器价格的上涨已经进入“无人区”，盈利前景远超市场普遍预期。这意味着股价仍有巨大的上行潜力。

“随着与 AI 相关的资本支出持续扩大，存储器在总支出中的占比可能会持续上升——这将推动市净率（P/B）远超历史峰值。我们认为，这是一个在周期性盈利复苏的基础上叠加估值扩张的故事……

我们认为分析师的数据修正总是滞后的——对于 SK 海力士和三星，我们对 2026 年和 2027 年的盈利预测分别比市场一致预期高出 31%~48% 和 38%~51%。”

总体而言，这轮存储器“超级周期”的驱动因素更加持久，价格涨幅已超历史纪录，盈利前景更为乐观。再加上强劲的周期表现，这为拥有定价权的存储器制造商创造了难得的投资机会。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方社媒消息，全球首个中文去中心化合约交易平台孙悟空将于今日20时（UTC+8）举办“孙悟空72辩：牛熊转换到了吗？高杠杆与流动性危机下如何布局？”主题直播。届时，非小号主编Chai、秦先生、0x_77、唐华斑竹、Joey、三叔等加密KOL将受邀出席，共同探讨美联储降息预期、BTC价格震荡与交易深度收缩的背景下，加密市场是否已进入新周期的临界点，以及高杠杆操作与链上流动性风险如何权衡等热门话题。

预约直播：https://x.com/i/spaces/1MnxnPLkbmkGO/peek

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据Cointelegraph报道，Ripple宣布将投入40亿美元，用于构建主经纪业务、托管服务、财资管理工具以及推动稳定币发展，旨在搭建加密货币与传统金融市场之间的桥梁。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，麻吉大哥黄立成 Machi Big Brother 再次向 HyperLiquid 存入 709,142 枚 USDC，以继续增加对 ETH 和 UNI 的做多仓位。目前持仓为 1,750.7 枚 ETH（价值约 620 万美元）和 25,002 枚 UNI（价值约 20.1 万美元）。该地址曾多次被清算，但总会通过新的存款重返市场。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，Infinex已公布INX代币生成事件(TGE)计划，将从NFT模式转向代币形式。该平台集成了跨链钱包、DEX/桥聚合器、浏览器扩展和永续合约聚合功能，并计划支持Monad、MegaEth和Fogo三个新区块链。INX代币分发渠道包括向Patron NFT持有者按1:100,000比例空投、Sonar销售及Craterun活动。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据Cointelegraph报道，日本最大证券交易所运营商Japan Exchange Group (JPX)正考虑对转型为加密货币持有业务的上市公司实施更严格监管。据彭博社报道，JPX计划引入新审计要求和更严格的反向上市评估。此举来自数字资产公司近期遭遇大幅亏损，包括日本最大比特币持有公司Metaplanet股价从今年5月高点暴跌82%。Metaplanet CEO Simon Gerovich回应称，公司已通过五次股东会议获得所有关键事项批准，并遵循正规治理流程。若JPX正式实施新规，可能将减缓或阻止新数字资产公司的上市进程。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方公告，币安 Alpha 和币安合约 将上线 PIEVERSE。