TechFlow

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据分析师余烬监测，曾经的CZ公开对手盘、做空ASTER获利1066万美元的鲸鱼做多ETH/XRP/DOGE后现浮亏已超3200万美元，其中：15倍杠杆以太坊多单浮亏1991万美元（6小时前因市场下跌遭部分清算5000枚ETH，当前清算价 2,539.51美元）、10倍杠杆XRP多单浮亏1185万美元，5倍杠杆DOGE多单浮亏1259美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，某位被称为”铁头多军”的加密货币交易者在短暂平仓后，于今日再次开启三个做多仓位，总价值高达2319万美元。该交易者自11月3日以来已连续32次做多操作。

最新开仓包括：

• SOL：100,041.36枚，开仓均价134.36美元
• BTC：100.95枚，开仓均价88,189.6美元
• LTC：11,071.24枚，开仓均价88.8美元

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

美国公布重要宏观数据

据金十数据报道，美国至11月15日当周初请失业金人数 22万人，预期23万人。美国 9 月失业率 4.4%，预期 4.30%，前值 4.30%。美国9月季调后非农就业人口 11.9万人，预期5万人，前值由2.2万人修正为-0.4万人。

特朗普提名CFTC主席候选人塞利格获参议院委员会通过

据The Block报道，美国参议院农业委员会周四以12比11的党派投票，批准了总统特朗普提名的商品期货交易委员会(CFTC)主席候选人迈克尔·塞利格(Michael Selig)，提名案将送交全体参议院进行最终表决。此次任命备受关注，因为国会正考虑赋予CFTC更广泛的加密货币监管权。

在周三的提名听证会上，塞利格被议员质询CFTC是否需要增加资金以应对数字资产监管职责。与拥有4,200名全职员工的证券交易委员会(SEC)相比，CFTC目前仅有543名全职员工。塞利格表示，一旦就任主席，他将评估机构是否需要额外资金。

塞利格强调需要为加密行业制定明确规则，在保护投资者的同时，允许软件开发商和新交易所蓬勃发展。他表示：”这是制定框架的真正机会，让软件开发者茁壮成长，让新交易所建立起来，保护投资者并具备交易所应有的控制措施。”

美国众议员提出”Bitcoin for America”法案，拟将战略比特币储备写入法律

据 Bitcoin Magazine 报道，美国众议员 Warren Davidson 提出了”美国比特币法案”（Bitcoin for America）。该法案主要包含两项核心内容：将战略比特币储备行政令写入法律条文，以及取消使用 BTC 缴纳税款时的资本利得税。

Solana 发文称“将有大事发生”

Solana 在社交媒体发文称，将有大事发生。

GMGN 宣布将支持 Monad 生态的代币交易功能

GMGN 在社交媒体发布视频，宣布将支持 Monad 生态的代币交易功能。

Nillion：某做市商未经授权私自抛售 NIL 代币，已启动回购并追究法律责任

据 Nillion 官方披露，该项目昨日遭遇做市商未经 Nillion 协会法律授权私自抛售 NIL 代币事件。做市商在闪崩抛售期间及之后数小时内拒绝回应团队任何沟通。

Nillion 协会已开始使用国库资金回购被抛售的代币，并承诺将利用从该做市商处追回的所有未授权出售资金购买更多 NIL 代币。该协会表示正在法律范围内全力追究此事，并与交易所合作伙伴连夜工作，确保与此事件相关的所有账户和钱包现已被冻结。

BOB 宣布已开放空投申领

据官方公告，BOB（Build on Bitcoin）宣布，已开放空投申领，符合条件的用户可进行申领操作。

此前消息，Binance alpha 宣布已上线 BOB，空投申领门槛为 240 alpha 积分。

Vitalik Buterin警告BlackRock等机构对以太坊构成两大威胁

据Dlnews报道，以太坊创始人Vitalik Buterin在布宜诺斯艾利斯Devconnect会议上发出警告，称BlackRock等大型资管机构持续增持以太币将对网络构成两大存在性威胁。首先，机构影响力可能驱逐关心去中心化的核心社区和开发者；其次，机构压力可能导致错误的技术选择，如150毫秒出块时间，这将使普通用户难以运行节点。目前华尔街九家提供以太坊ETF的公司已持有超180亿美元以太币，企业财库持有额外180亿美元。Buterin强调以太坊应专注于”全球、无许可和抗审查的协议”以保持其独特价值。

Bitmine再增持17242枚ETH，价值约4907万美元

据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，Bitmine从FalconX与BitGo进一步购入17242枚ETH，按当前价格折合约4907万美元。

Metaplanet：将发行 1.5 亿美元 B 类永续优先股，以继续增持比特币

据官方公告，日本比特币加密财库公司 Metaplanet 宣布发行价值 1.5 亿美元 B 类永续优先股，固定股息率为 4.9%，转换价格为 1000 日元，将用于继续增持比特币。

彭博社：Polymarket 正寻求以 120 亿美元的估值进行新一轮融资

据彭博社报道，加密货币预测市场 Polymarket 正寻求以 120 亿美元的估值进行新一轮融资，高于此前 100 亿美元估值的融资。

行情动态

推荐阅读

从英伟达到币安，卖铲才是最强商业模式

本文探讨了“卖铲模式”作为一种稳定且高胜率的商业模式，从历史上的加州淘金热到当下的AI浪潮和加密货币市场，分析了各行业中“卖铲人”的角色及其成功的原因。文章以英伟达和币安为例，阐述了“卖铲模式”如何在周期性行业中占据优势。

新一期 AI 交易大赛来袭，美股主场让 Gemini 3 Pro 开始发力

本文讲述了新一期AI交易大赛以美股为主场展开，Gemini 3 Pro表现抢眼。新一季Alpha Arena Season 1.5将战场转移至美股，规则更复杂，参赛模型增加至8个，新增匿名神秘模型和Kimi 2。AI交易在高频博弈环境中展现优势，但普通投资者需警惕市场风险，理性投资比盲从AI更重要。

解构 DAT：构建超越 mNAV 的深度分析

本文分析了数字资产财库（DAT）的发展现状和评估框架，包括其核心指标、市场表现、管理挑战及未来趋势。DAT 被视为一种新型投资工具，连接传统金融市场与数字资产生态系统，但也面临市场情绪波动、股权稀释和透明度不足等问题。

数据洞察：比特币年内涨幅转负，全面熊市真的来了？

本文探讨了比特币市场正在经历显著的波动，年内涨幅由正转负，现货需求疲软，ETF资金流出加剧，市场信心不足。衍生品市场显示投机性需求大幅下降，隐含波动率和防御性持仓增加，表明市场对短期下行风险的担忧加剧。未来市场走势将取决于关键价位的支撑能力以及潜在需求的回升。

加密 ATM 机成诈骗新工具：2.8 万网点遍布全美，半年骗走 2.4 亿美元

本文讲述了加密货币ATM机被诈骗分子利用为新工具，特别是针对技术水平较低的老年人。诈骗分子通过伪装身份获取受害者信任后，引导受害者将现金存入加密货币ATM机，兑换为加密货币并转移至诈骗分子控制的账户中。此类诈骗在美国造成了巨大的经济损失，执法部门也在加强对加密货币ATM机的监管。部分运营商则采取措施减少诈骗，包括限制交易额度、提高合规性和提醒用户注意潜在风险。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，Coinbase 已上线 BOB 现货交易。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据分析师余烬监测，某巨鲸/机构投资者近期展现出明显的波段交易策略。该投资者在5天前以均价3,188美元割肉7万枚ETH(约2.23亿美元)后，今日又重新入场，将1.53亿USDT转入币安并提取57,725枚ETH(约1.62亿美元)，购入均价为2,820美元。

目前，该投资者持有约43.2万枚ETH(价值12.4亿美元)，持仓均价为3,332美元，账面浮亏约2亿美元。此前该投资者曾成功做空ETH获利2,448万美元后转向做多，并使用1.5倍杠杆增加仓位。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据彭博社报道，英国国家犯罪局(NCA)透露，俄罗斯情报部门通过现金兑换加密货币的洗钱网络为前Wirecard高管Jan Marsalek的间谍组织提供资金支持。

该间谍组织由六名保加利亚国民组成，他们已被定罪，罪名包括从事间谍活动、监视记者和政治人物，以及策划暗杀行动。英国警方表示，这一网络在被摧毁前已造成严重威胁。

英国国家犯罪局近一年前已关闭两个俄罗斯洗钱网络，这些网络曾在全球范围内转移数十亿美元资金。调查显示，其中一个网络曾试图为上述间谍组织提供资金。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据TechCrunch报道，预测市场平台Kalshi刚刚完成10亿美元融资，公司估值飙升至110亿美元。此轮融资由现有投资者红杉资本(Sequoia)和谷歌母公司Alphabet旗下CapitalG领投，其他投资者包括Andreessen Horowitz、Paradigm等知名机构。

值得注意的是，这距离Kalshi上一轮以50亿美元估值融资3亿美元仅不到两个月时间，估值增长超过一倍。该公司年化交易量已从去年约3亿美元暴增至500亿美元，增长近170倍。

Kalshi允许全球140多个国家的用户对各类未来事件进行押注，从《时代》杂志2025年度人物到电影《魔法坏女巫》的烂番茄评分，甚至包括下届美国总统大选结果。该平台因准确预测纽约市长选举结果而广受关注。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据分析师余烬监测，Movement 于 6 小时前将 5000 万枚回购的 MOVE（约 251 万美元）转入币安。Movement 曾在 3 月份被要求进行 3800 万美元的代币回购，随后他们从币安提取 1.8 亿枚 MOVE 至回购的链上公开地址，回购均价约为 0.21 美元。但在完成回购后，他们又陆续将回购的 MOVE 转回币安。这些回购的 MOVE 现已有 1.15 亿枚 ( 约 1091 万美元 ) 被重新转入币安。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据Decrypt报道，JPMorgan最新研究报告，如果比特币持有巨头微策略(Strategy，前MicroStrategy)被全球金融公司MSCI从其股票指数中剔除，可能导致约28亿美元资金流出；若其他指数跟进，总流出规模或达116亿美元。

MSCI正在考虑一项提案，拟将加密资产占总资产50%以上的公司从其股票指数中移除，该咨询将持续至年底，最终决定将于2026年1月15日前公布。

受比特币价格下跌影响，微策略股价过去一个月已暴跌超40%，目前市值约510亿美元，较其持有的约560亿美元比特币资产折价10%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据The Block报道，阿根廷国会调查委员会周二发布最终报告，指控总统哈维尔·米莱(Javier Milei)在$LIBRA加密货币崩盘事件中提供”关键合作”，并建议国会评估其是否构成渎职。报告显示，米莱曾在个人社交账号推广$LIBRA代币，随后Libra团队关联的8个钱包套现1.07亿美元，导致114,410个投资者钱包遭受损失。

这份长达200页的报告题为”$LIBRA并非孤立事件”，揭示了一系列系统性问题。调查发现，米莱政府还曾推广名为KIP协议的加密货币，该项目在2024年12月上线后也经历了流动性池被清空的情况。委员会认为，这表明政府有意绕过国家证券委员会(CNV)等监管机构。

目前，米莱及美国企业家海登·戴维斯(Hayden Davis)等Libra创始人正面临阿根廷司法调查和纽约Burwick Law律所提起的集体诉讼。米莱已否认有不当行为，并在5月解散了由其办公室设立的调查特别工作组，此前法官曾要求阿根廷中央银行解封总统及其姐姐卡琳娜·米莱的银行账户。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据The Block报道，美国参议院农业委员会周四以12比11的党派投票，批准了总统特朗普提名的商品期货交易委员会(CFTC)主席候选人迈克尔·塞利格(Michael Selig)，提名案将送交全体参议院进行最终表决。此次任命备受关注，因为国会正考虑赋予CFTC更广泛的加密货币监管权。

在周三的提名听证会上，塞利格被议员质询CFTC是否需要增加资金以应对数字资产监管职责。与拥有4,200名全职员工的证券交易委员会(SEC)相比，CFTC目前仅有543名全职员工。塞利格表示，一旦就任主席，他将评估机构是否需要额外资金。

塞利格强调需要为加密行业制定明确规则，在保护投资者的同时，允许软件开发商和新交易所蓬勃发展。他表示：”这是制定框架的真正机会，让软件开发者茁壮成长，让新交易所建立起来，保护投资者并具备交易所应有的控制措施。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，纳斯达克上市公司 AVAX One 宣布其董事会已批准一项为期一年的股票回购计划，额度最高达 4000 万美元。公司 CEO Jolie Kahn 表示，当前股价水平下回购为资本的高效使用，彰显对公司长期战略与市场价值的信心。AVAX One 专注于连接 Avalanche 生态与传统金融，致力于建设数字资产金库并推动 DeFi 创新。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据The Block报道，Layer 1网络及比特币侧链VerifiedX周四宣布选择Crypto.com为其提供机构级托管和流动性解决方案，支持价值15亿美元的数字资产。根据官方声明，此次合作将允许在VerifiedX(VFX)网络上运营的合格机构使用Crypto.com受监管的托管基础设施来存储和管理数字货币。

除提供冷存储和治理工作流外，Crypto.com还将为VerifiedX提供场外交易(OTC)能力，以促进更深层次的流动性。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Open Campus与Animoca Brands今日宣布与纳斯达克上市公司Rich Sparkle Holdings Limited（股票代码：ANPA）达成战略合作。根据协议，ANPA将在未来24个月内通过公开市场和场外交易购买价值高达5000万美元的EDU代币，标志着该公司首次大规模进军加密货币领域。作为合作的一部分，Animoca Brands将贡献价值300万美元的EDU代币。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据The Block报道，摩根大通最新分析报告显示，11月加密市场的持续调整主要由散户投资者抛售比特币和以太坊ETF所驱动，而非加密原生交易者。数据显示，本月散户已从加密ETF中撤出约40亿美元资金，超过2月份创下的历史记录。

值得注意的是，同期散户对股票ETF的投资热情不减，11月已流入约960亿美元，若保持当前速度，月底可达1600亿美元，与9-10月持平。这一现象表明投资者仍将加密资产与传统股票视为不同投资类别，加密市场调整并不代表散户对风险资产整体转向悲观。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，Bitmine从FalconX与BitGo进一步购入17242枚ETH，按当前价格折合约4907万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据分析师余烬监测，「麻吉大哥」在ETH市场持续下跌中仍坚持开多头仓位，导致连续一周多每天被清算后又充值加仓，形成”开多→被清算→继续充钱开多→继续被清算”的循环。最近一次在凌晨充值11.5万USDT后开仓的ETH多单再次被清算，损失775枚ETH（约20%仓位）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，HTX行情显示，BTC今晨跌破87000美元，现报87164美元，ETH跌破2800美元，现报2848美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，日经225指数失守49000点，日内跌幅2.03%。韩国KOSPI指数盘初跌幅迅速扩大至4%。（金十）

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 跌破 2,900 美元，现报 2,899.33 美元，24 小时跌幅 2.74 %。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 89,000 美元，现报 88,985.00 美元，24 小时跌幅 1.33 %。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 90,000 美元，现报 89,991.70 美元，24 小时涨幅缩小至 0.06 %。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Onchain Lens 监测，某鲸鱼将持有 5 年的 512,440 枚 UNI 代币存入币安交易所，价值 364 万美元。

该鲸鱼最初以 1534 万美元的价格从币安提取这些 UNI 代币，目前面临 1170 万美元的亏损。

深潮 TechFlow 消息，基于 Aptos 的全链交易引擎 Decibel 已正式上线测试网。该协议由 Decibel Foundation 与 Aptos Labs 依托 Aptos 高性能基础设施共同构建，旨在为可编程、可组合的链上交易场景提供全新的执行与风控框架。

测试网已支持多项核心能力，包括：亚秒级交易执行、与 Gauntlet 联合开发的全链风险引擎、可编程订单流、加密内存池、免 Gas 跨链充值、批量订单、子账户、以及基于 Chainlink 的实时价格数据与风险监控等功能。

此外，Decibel 测试网同步开放含开发者代码的后端交易 API，供开发者构建可编程交易应用，并通过开发者代码获取交易费用分成。目前用户已可参与测试、体验相关功能并提交反馈建议。

深潮 TechFlow 消息，11月20日，据 Coinmarketcap 数据，今日加密货币市值前100代币表现如下，

涨幅前五：

Zcash（ZEC）涨11.94%，现价698.47美元；

Cosmos（ATOM）涨11.58%，现价3.04美元；

Artificial Superintelligence Alliance（FET）涨10.35%，现价0.3284美元；

SPX6900（SPX）涨7.00%，现价0.555美元；

The Graph（GRT）涨6.27%，现价0.05801美元。

跌幅前五：

MYX Finance（MYX）跌15.59%，现价2.64美元；

AB（AB）跌14.27%，现价0.006566美元；

Decred（DCR）跌8.54%，现价29.30美元；

Canton（CC）跌7.92%，现价0.09502美元；

Morpho（MORPHO）跌7.58%，现价1.74美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，一名以循环贷方式高位囤积 WBTC 及 ETH 的巨鲸为避免被清算，在两天时间内割肉清仓 18,517 枚 ETH，价值约 5645 万美元，实现亏损 2529 万美元。

该巨鲸在清仓 ETH 后，仍持有 1,560 枚 WBTC，成本价为 116,762 美元，目前浮亏 4112 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Bitcoin Magazine 报道，美国众议员 Warren Davidson 提出了”美国 Bitcoin 法案”（Bitcoin for America）。该法案主要包含两项核心内容：将战略比特币储备行政令写入法律条文，以及取消使用 BTC 缴纳税款时的资本利得税。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，摩根士丹利分析师Michael Gapen表示，强劲的就业减少了失业率上升的风险，不再预计美联储在12月降息，目前预计明年1月、4月和6月将有三次降息，从而将最终利率预期维持在3-3.25%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Coinglass 数据，过去 24 小时内加密货币市场总爆仓金额达 6.57 亿美元，其中，多单爆仓 4.57 亿美元，空单爆仓 2.00 亿美元。

BTC 爆仓金额达 1.76 亿美元，ETH 爆仓 2.02 亿美元。过去 24 小时内共有 212,840 人被爆仓，最大单笔爆仓出现在 Hyperliquid 的 ETH-USD 交易对上，价值 2422.66 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 Lookonchain 监测，截止于发稿，今日 10 只比特币 ETF 净流入 1,840 枚 BTC（价值 1.663 亿美元），9 只以太坊 ETF 净流入 12,986 枚 ETH（价值 3,857 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，SunPerp品牌升级发布会通过火币直播正式举行。SunPerp及火币HTX全球顾问孙宇晨出席活动，并宣布 SunPerp 正式升级为全新品牌SunX。他表示，此次升级不仅是名称变化，更是一次生态的跃迁，标志着SunX将从一个交易平台迈向一个真正能够自我循环、自我成长的去中心化生态中枢。

孙宇晨认为，DEX成为加密行业的主导力量，SunPerp必须从“平台”走向“生态”，而这正是SunX升级的核心意义。字母 “X” 象征无限（eXtension）、体验（eXperience） 与未来的交易形态（eXchange），代表着团队对去中心化金融未来的全新设想，也意味着SunX将成为一个更智能、更开放、更具流动性的DEX。

他还进一步强调，SunX的升级并非孤立推进，而是由火币HTX、波场TRON与SUN共同构成的“去中心化交易金三角”战略协同驱动：波场TRON提供高性能底层网络，火币HTX连接全球用户与流量入口，而SUN 则成为生态创新与流动性的核心引擎。三方合力将推动整个去中心化交易生态持续扩张。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 BitcoinTreasuries.NET（@BTCtreasuries）监测，Nakamoto（$NAKA）已出售 367 枚比特币，目前总持有量为 5,398 枚 BTC。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据 The Block 报道，Coinbase 现已允许用户以 ETH 作为抵押品借贷最高 100 万美元的 USDC，这些贷款由Base链上的Morpho借贷协议提供支持

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美国副总统万斯表示：预计市场将因（非农）就业报告而“疯狂”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据金十数据报道，美联储理事巴尔：对通胀仍处于3%水平表示担忧。需谨慎制定货币政策以平衡风险。需要支持劳动力市场，但需使通胀率恢复至2%。

网络效应不止于互联网。

水、电网都具备很强的排他性，非常适合“搞垄断”式集体经营，进而造福或祸害整个社会，但是，人和人的关系网却是天然分布式、去中心化的，即使是超级社牛也很难认识所有人。

Crypto 到底是一张资金之网，还是人和人的互动场？

中本聪显然认为是后者，点对点的交易模式，从这点起步，币圈的历史，就是随着资金的升值和扩张之旅，彻底拥抱资金的链接，而降低人和人的直接互动。

唯一合理的追问，这种资金网的密集度到多久会崩溃？

01市场为何复苏

很多人还沉浸在 10·11 和 11·03 暴跌清算中无法自拔，在想合成稳定币、Vault 和 Yield 产品要多久才能恢复，但是 Hyperliquid 的 BLP 和 HIP-3 增长模式纷至沓来，Framework 准备的稳定币 YC 都在 Sky 上线。

还有 Aave 突然到来的 V4 和移动端理财产品 App。

从绝对数据上讲，现在确实是市场恢复期，但是从体感上而言，项目方似乎在紧抓历史趋势进行创新。

换言之，市场周期跟散户活跃度已经脱锚，这并不罕见，美国经济的基本面跟实体行业也没啥关系，川宝唯一心心念念的就是降息+股价，美国人和实体产业只是 Play 中的一环。

在本轮周期中，如果还认为存在比特币四年周期，那只是留在 2017 年的时光机，如同 CloudFlare 的闪崩，加密基础设施一直在变动。

Hyperliquid 代表的 DEX 确实抢占 CEX 市场，尤其是和 Meme 配合改变了代币估值、定价和分销体系，CEX 的时代肉眼可见的消亡中，Kraken 仅有 200 亿美元的估值，众多 CEX 转身扶持自己的 DEX。

在 2024 年高 FDV 冲击币安定价体系之时，VC 就已经死了，然后就到了做市商的天下：Hyperliquid 等一众 Perp DEX 背后是做市商，一众 YBS 项目背后也是做市商。

SBF 出身于 Jane Street，Jeff 出身于 Hudson River Trading，Variational 创始人出身于 DCG 做市部门。

甚至是 10·11 遭遇 ADL 清算的也是做市商首当其冲，福祸相依，做市商主导的市场结构比 CEX 主导更快速僵硬。

Web3Port 疯狂甩卖操作币价，DWF 反复熬鹰操纵币价，即使是 Hyperliquid 的 HLP 也面临此类指责，不论是中心化做市商，还是去中心化金库，只要参与做市体系，都无法摆脱操纵市场的嫌疑。

如果把当前的市场结构称为“复苏”，那么做市商受到重创，导致其没有能力继续操纵市场，反而让市场趋向平稳。

这并不罕见，2022 年 FTX 崩溃之前，市场传言 Alameda 一度占据 BTC 市场 20% 做市份额，在 SBF&FTX 传记《走向无限》中，SBF 承认他们是最早大举做市的专业公司。

图片说明：BTC 流动性骤降

图片来源：@KaikoData

回到 10·11 的闪崩，从做市商的角度而言，是纯粹的技术性危机，或者说在此之前的交易流动性是技术性盛世：并没有散户在交易，而是做市商在买卖。

图片说明：10·11流动性骤降

图片来源：@coinwatchdotco

做市商存在本身并不是问题，但是对于山寨币或者 TGE 新币而言，意味着巨大的抛售，空投猎人和撸毛党，甚至是 VC 和项目方自身，都会坚决抛售给做市商，用以锁定利润。

做市商会陷入两难境地，不操纵市场，则必然吃下所有垃圾币，或者是成为巫妖王，尽可能增加市场波动性，自己赚一点，偶尔也让市场参与方赚一点。

图片说明：主流做市商持仓

图片来源：@arkham

这里的推理有个巨大缺陷，只能看到做市商的持仓组成和变化，很难具体分析其如何在 CEX 内操纵币价，Hyperliquid 等 DEX 的数据相对透明，留待日后分析。

总结一下，市场并不是反弹，而是做市商遭遇重创，加之 YBS 项目的接连暴雷，导致做市商无力操纵市场，现在就是真实的价格机制在运行。

没有复苏，只有坦白。

02自然垄断的 70% 定律

加密各个赛道细分，已经显现出具备“自然垄断”色彩的产品，比如 EVM，相对是比特币网络作为基础设施是失败的，大家都渴望 BTC，但是不想进行 P2P 交易。

除了 Jack Dorsey 等拥趸非要把比特币网络作为稳定币链用，BTCFi 的黄粱一梦已经足够真实和惨烈，停止对其的想象对整个行业都有好处。

在 EVM 之外，只有币安和 USDT 作为超级单品接近“垄断”概念，请注意，这和 CEX 遭遇 DEX 冲击，或者 USDC/USDe/YBS/Curator 创新冲击并不冲突。

超级单品≠赛道

换言之，币安和 USDT 是在努力做功抵御熵增，以太坊在经历连番自戕（无限花园、L2 scaling -> L1 scaling），甚至是现在转投隐私和 AI，都突出随心所欲的情况下，EVM 依然是主流选择。

但是币安和 USDT 的市场份额，甚至是 Hyperliquid 在 Perp DEX 的份额，大致在 70% 左右触顶，随后需要更多市场动作来稳固当前地位。

图片说明：市场结构稳固下的份额

图片来源：@GLC_Research @defillama @SPGlobal

经验性的总结，在稳固的市场结构下，最头部项目可占据该赛道的 70% 市场份额，但是市场环境因时而变，目前 Hyperliquid、USDT 和币安的份额都已经降到 50% 以下。

当然，EVM 在总体 VM 赛道上绝对稳定，仅有 SVM 或者 Move VM 等极少数对手，可以视为进入超稳定结构。

图片说明：主流做市商

图片来源：@coinwatchdotco

从这个角度再审视一次做市商，我们已知市场主流做市商最多 20 家，并且推测其在 10·11 前占据了市场主流地位，但是其并未达成自然垄断的地位，即使是强行维持，现在也已强弩之末。

那么下一阶段的市场结构会如何变化？

03新老交替进行中

• 走传统金融的路就要被用传统金融的估值模型限制估值

• 走互联网金融科技公司的路就要被互联网规模估值限制

• 走出适合币圈估值模型的路，不被任何既有行业定义，才能像 AI 一样卷出 5 万亿头号玩家

最近市场确实很奇怪，Solana 作为 RWA 和机构采用的先锋，基金会主席 Lily Liu 突然说要重拾加密朋克梦想，结合以太坊重回 L1 Scaling 路线，还有前文提及的隐私概念，从 Zcash 火到无边无际。

Crypto 似乎在重新找回币圈的技术逻辑和估值体系，而这些都跟做市商的关系越来越小，即使是机构采用，也更多是“币圈项目要拿机构的资金去做 DeFi”，而不是“把币圈的 DeFi 卖给机构”。

一句话总结，对内去掉 MM，对外摆脱机构。

甚至是 OG 们也要跟上新时代，李林、肖风联名的 DAT 也直接胎死腹中，继击穿华人 VC 后，OG 的 Big Name 效应也要走入历史。

加密重拾自己的梦想，代价是甩掉其上的寄生虫体系。

参考下最成熟的美国资本市场，A16Z 是美国资本市场的一环，但是中国 VC 并不是，政府、国企（国有资本集团）和互联网企业（之前）才有钱。

映射到华人 VC 在 Web3 中的境遇，华人 VC 没有能力参与市场的定价和分销体系，做市商和 CEX 曾经是，但是在 10·11 后行业的链上化趋势愈发分明。

链上化≠去中心化。

典型如 Hyperliquid 是链上透明的，但并不在物理节点和代币经济学上去中心化。

哪怕是现实中的国企资本化改革，也不单纯是卖旧换新，而是要投入新产业，换一张新世界的门票。

从这个视角看，做市商最大的问题和 Meme 类似，流动性没有价值观，在极致的虚无 PVP 中，赚的盆满钵满，但是做市商无法作为行业主导性力量。

梦想和技术长期主义，Vitlaik 做的太多，MM 做的太少，还是要中庸一点。

结语

本质上，这篇文章写给我自己，理论上而言，市场应该在 10·11 和 11·03 后停滞不前，但是 TVL 下降并未阻碍 DeFi 的创新和自我修复，这让我百思不得其解。

Vault 、YBS（生息稳定币） 和 主理人 （Curator）还在进化中，市场比我们想象的更坚韧，如果这时候还抱着一个月前、甚至一个星期前的观念去看待市场，就会看不懂。

后 MM 主导行业时代，币圈价值观和产品盈利能力的平衡将重定义估值逻辑。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，据官方公告，MegaETH 宣布将于 11 月 25 日开启预存款跨链桥，以太坊 USDC 可跨链兑换成 Mega 主网 USDm，限额 2.5 亿美元。

深潮TechFlow消息，11月20日，据PRNewswire报道，特朗普长子小唐纳德·特朗普投资持有加密货币储备的社交媒体公司Thumzup Media Corporation宣布已收购狗狗币和莱特币挖矿公司Dogehash，交易完成后Dogehash成为其全资子公司并会进行品牌重塑。此外，Thumzup还披露截止三季度末持有价值5200万美元的资产。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，Solana 在社交媒体发文称，将有大事发生。

深潮 TechFlow 消息，11 月 20 日，GMGN 在社交媒体发布视频，宣布将支持 Monad 生态的代币交易功能。