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深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai_9684xtpa) 监测，美伊局势升温之际，一名巨鲸正在做空 3474 万美元原油。该地址共持有 2.12 万枚 BRENTOIL 和 1.52 万枚 CL，开仓价分别为 91.8 美元和 87.8 美元，目前浮亏 184 万美元。不过该巨鲸累计持有 18 个头寸，整体仍处于浮盈状态。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊12日通过国家电视台发表首次公开讲话。讲话内容主要围绕伊朗国内团结、对外冲突、地区关系以及对已故领袖阿里·哈梅内伊的悼念等。谈及当前局势时，穆杰塔巴·哈梅内伊向伊朗军队及“抵抗阵线”武装力量表示感谢，称伊朗军人阻止了敌人控制或分裂伊朗的企图。

他同时表示，伊朗将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线。在谈及地区局势时，他呼吁邻国关闭境内被美国利用的军事基地，并表示伊朗的打击目标仅针对相关军事设施，而非这些国家本身。他同时强调，伊朗仍希望与邻国保持友好关系。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Bitget 数据显示，美股低开低走，三大股指悉数跌超 1%，道指现跌 1.2%，标普 500 指数跌 1.02%，纳指跌 1.1%。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，收益型稳定币协议 Unitas Labs 完成 1333 万美元种子轮融资，Amber Group、Blockchain Builders Fund、Taisu Ventures、Bixin Ventures 和 SevenX Ventures 参投。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，伊朗最高领袖莫赫塔巴·哈梅内伊：在敌人经验不足且高度脆弱的地区进行了其他战线的研究；如果战争状态持续，并且被认为合适，这些战线可能会被激活。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，美股开盘，三大股指大幅低开，道指跌 0.99%，标普 500 指数跌 0.79%，纳指跌 0.89%。

CEA Industries (BNC): 3.770 美元，上涨 0.27% (+0.010)

Sharplink (SBET): 7.440 美元，下跌 1.98% (-0.150)

Strategy (MSTR): 137.400 美元，下跌 0.67% (-0.930)

Coinbase Global (COIN): 195.000 美元，下跌 1.83% (-3.630)

Circle (CRCL): 112.410 美元，下跌 0.35% (-0.400)

BitMine Immersion (BMNR): 21.090 美元，上涨 0.19% (+0.040)

Robinhood Markets (HOOD): 76.975 美元，下跌 2.18% (-1.715)

Tron (TRON): 1.493 美元，上涨 0.88% (+0.013)

MARA Holdings (MARA): 8.425 美元，下跌 1.46% (-0.125)

Riot Platforms (RIOT): 14.395 美元，下跌 2.80% (-0.415)

Hut 8 (HUT): 49.530 美元，下跌 3.11% (-1.590)

特朗普媒体科技 (DJT): 10.218 美元，下跌 1.47% (-0.152)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊称，霍尔木兹海峡必须保持关闭。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，OpenClaw 创始人 Peter Steinberger 在社交平台上发文称赞中国 AI 创新速度“Amazing”，并表示愿与百度共同进一步开发“龙虾”。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，美国总统特朗普：美国是世界上最大的石油生产国，远远领先，所以当油价上涨时，我们赚很多钱。但对我作为总统来说，更重要的是阻止一个邪恶帝国——伊朗拥有核武器，阻止伊朗摧毁中东，甚至是整个世界。我绝不会让这种事情发生！(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Bitget 数据显示，现货白银日内涨幅达 2.00%，现报 87.42 美元/盎司。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 The Block 报道，比特币基础设施公司 Ark Labs 完成 520 万美元种子轮融资，由 Tether、Ego Death Capital、Epoch VC 等机构参投，Anchorage Digital 及前 PayPal 财务副总裁 Ralph Ho 等亦参与其中。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，CFTC 主席 Mike Selig 宣布，CFTC 正式发布针对预测市场的明确监管指导，帮助交易所了解新合约上市的相关要求，旨在为该资产类别建立透明的规则体系。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，中国人工智能产业发展联盟：持续跟踪 OpenClaw 安全风险动态，编制企业级 OpenClaw 部署风险管理指南。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Fortune 报道，硅谷 AI 采购自动化初创公司 Oro Labs 宣布完成 1 亿美元 C 轮融资，由高盛成长股权（Goldman Sachs Growth Equity）和 Brighton Park Capital 领投，Norwest Venture Partners、B Capital、XYZ Capital 及 Felicis 等现有投资方跟投，至此公司累计融资总额达 1.6 亿美元。Oro Labs 旗下”采购编排平台”基于 AI 技术，叠加于企业现有 ERP 及采购系统之上，为可口可乐、辉瑞、诺华等财富 500 强客户提供合规审查、流程自动化等服务。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 PR Newswire 报道，Eightco Holdings（NASDAQ: ORBS）宣布完成 1.25 亿美元融资，由 Bitmine（NYSE: BMNR）领投 7500 万美元，ARK Invest与 Payward（Kraken 母公司）各承诺 2500 万美元，其他投资方包括 Pantera、Coinfund、GSR 等机构。公司同步披露已完成对 OpenAI 的5000 万美元战略投资及对 MrBeast 旗下 Beast Industries 的2500 万美元投资，并继续持有 Worldcoin 与以太坊。Bitmine 董事长 Tom Lee 加入 ORBS 董事会，ARK Invest 首席未来学家 Brett Winton 出任董事会顾问。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，美国至 3月 7 日当周初请失业金人数 21.3 万人，预期 21.5 万人，前值由 21.3 万人修正为 21.4 万人。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据官方公告，Robinhood 上线 W 现货交易。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 CoinDesk 报道，贝莱德旗下 iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）已于北京时间 3 月 13 日正式在纳斯达克上市交易，这是贝莱德推出的第三支加密 ETF，也是首支纳入以太坊质押功能的产品。ETHB 将持有现货 ETH 并将部分持仓用于质押，投资者可同时获得 ETH 价格敞口与质押收益。该基金管理费为 0.25%，初期对前 25 亿美元资产提供 0.12% 的优惠费率。目前贝莱德旗下加密相关产品总管理规模约达 1300 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据官方公告，币安 Alpha 已于 2026 年 3 月 12 日 12:00（UTC）移除 $MIRROR、$SHARDS、$FST、$DGC、$COA、$ULTI、$TGT、$AGON、$BNBCard、$AFT、$PFVS、$SGC、$RDO、$ELDE、$MILK、$TAT、$BOT、$SSS、$SUBHUB、$PLANCK、$OOOO 共 21 个代币。移除后用户仍可通过币安钱包或币安 Alpha 平台继续出售上述代币。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，美国能源部长赖特周四在接受 CNBC 采访时表示，目前美国海军无法为船只在霍尔木兹海峡通行提供护航，但「很可能」在本月底前能够实现这一安排。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Bloomberg 报道，风险投资公司 General Catalyst 正与投资者洽谈筹集约 100 亿美元新资金，资金将分配至旗下多个增长基金及早期风险基金。目前讨论仍处于早期阶段，最终筹资目标或有所调整。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Adam@Greeks.live（@BTC__options）分析，3月 13 日将有 2.6 万张 BTC 期权到期，最大痛点 69,000 美元，名义价值 18 亿美元；18.2 万张 ETH 期权到期，最大痛点 2,000 美元，名义价值 3.8 亿美元。当前 BTC 主要期限隐含波动率（IV）约 50%，ETH 约70%。本周到期期权仅占总持仓 6%，为近几年最低水平，市场交易热度极低，看涨与看跌情绪各占一半，Skew 几乎无波动，市场明显进入观望，整体仍处于熊市。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，WEEX 唯客交易所宣布推出「$30,000 原油交易风暴」活动，用户参与原油代币 CRUDEOIL 交易可赚取高额奖励。活动时间：3/12 17:00 – 3/27 17:00 (UTC+8)。

新用户完成相应活动任务可获得 15 USDT 迎新奖励，还可参与瓜分 3,000 USDT 现货（CRUDEOIL/USDT）交易奖池及 3,000 USDT 合约（不限币种）交易奖池，单人最高可得 165 USDT。此外，新老用户同享 7,000 USDT 现货交易（CRUDEOIL/USDT）奖池及 3,000 USDT 合约交易（不限币种）奖池，单人最高可得 400 USDT。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，Bitget 推出「尊享 VIP 空投盛典」第 19 期活动，面向 VIP3 及以上用户开放。本期空投项目为 CRCL，奖池总量 400 枚，活动时间为 3 月 12 日 20:00 至 3 月 18 日 20:00（UTC+8）。用户仅需完成报名，无需额外任务。活动截止前，报名用户需保持 VIP3 及以上等级，即可成功解锁本期空投奖励。更多详情请参阅 Bitget 官方平台。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 WIRED 报道，英伟达计划未来五年投入 260 亿美元开发开源 AI 模型，以与 OpenAI、Anthropic及 DeepSeek 展开竞争。公司同步发布旗下最强开源模型 Nemotron 3 Super，参数量达 1280 亿，在多项基准测试中超越 OpenAI的 GPT-OSS。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据《日经亚洲》（Nikkei Asia）报道，曾以”幸福王国”著称的喜马拉雅山国不丹，正面临严峻的青年人才外流与高失业率困境。为重振经济，不丹政府以国家主导的比特币挖矿为支撑，力推”极乐城”（Gelephu Mindfulness City）特别行政区项目——这是一个以环保为核心理念的规划型特区，寄望于通过加密货币经济为国家发展注入新动力。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 36 氪报道，3月 12 日，网易智企“龙虾总动员 · AI Agent 实战全公开”活动在杭州举行。网易智企围绕 GitHub 开源项目“龙虾”（OpenClaw），向近四百位企业管理者与开发者分享了企业级安全部署经验。活动现场，网易智企发布了企业级平台 ClawHive，针对企业落地 AI Agent 的安全、场景适配、规模化使用等问题，提供权限管控、数据隔离、一键部署等解决方案。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 The Block 报道，英格兰银行副行长 Sarah Breeden 表示，央行对修订英镑稳定币持有限额持开放态度，愿意考虑其他方式管理金融稳定风险。

此前，英格兰银行于去年 11 月提议，个人持有英镑稳定币上限为 2 万英镑，企业上限为 1000 万英镑，并要求发行方将至少 40%的储备金以无息存款形式存入央行，上述提议遭到加密行业广泛批评。央行目前正在审查各方反馈，计划于 6 月发布更新规则草案，年底前推出最终监管框架。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 DL News 报道，World Liberty Financial 联合创始人 Zak Folkman 透露，该项目正在开发支持 AI 代理自主支付的基础设施，计划将旗下稳定币 USD1 定位为机器间交易的核心支付工具。目前稳定币市场规模已接近 3150 亿美元，USD1 为市场第五大稳定币。Circle、Stripe、Coinbase、Shopify 等机构亦在同步推进 AI 驱动的稳定币支付基础设施建设。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes（@CryptoHayes）发文，自 2026年 2月 28 日美伊战争爆发以来，BTC 累计上涨约 7%，同期黄金下跌 2%、纳斯达克 100 指数下跌 0.5%，BTC 在油气能源价格飙升背景下表现最为突出。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Fortune 报道，加密会计初创公司 Cryptio 宣布完成 4500 万美元 B 轮融资，由 BlackFin Capital Partners 和 Sentinel Global 领投，1kx、BlueYard Capital 和 Ledger Cathay Capital 参投。Cryptio 为企业提供数字资产追踪、加密贷款管理及区块链资产监控软件，目前拥有 110 名员工、逾 450 家客户，包括稳定币发行商 Circle 及法国兴业银行旗下区块链子公司。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，贝莱德向 Coinbase 存入 566.88 枚 BTC，价值约 3964 万美元，以及 7,552 枚 ETH，价值约 1552 万美元，并可能继续存入更多代币。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 GoPlus Security（@GoPlusSecurity）发布，其安全引擎 AgentGuard 对 ClawHub 下载量前 100 的 AI Agent 技能完成全量扫描，结果显示：21% 技能被直接拦截（高危），17% 标记为警告，62% 通过检测。

高危技能主要涉及无头浏览器自动化（如 agent-browser）、邮件与通讯控制（如 agentmail、WhatsApp Business）、高权限企业 SaaS API（如 Google Workspace Admin、Feishu）及深度搜索抓取工具等，存在 SSRF 攻击、提示注入、数据篡改等风险。

报告建议对高危技能强制引入”人类在环”（HITL）确认机制，并对搜索类技能返回内容进行严格过滤，防范间接提示注入风险。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，据 Cointelegraph 报道，犹他州 HB243 法案已送交州长签署，将”命题投注”定义为赌博，旨在封禁 Kalshi、Polymarket 等预测市场平台在该州的运营。州长 Spencer Cox 表示将签署该法案。Kalshi 随即对犹他州及爱荷华州提起诉讼，主张其事件合约属于联邦监管的衍生品，各州无权禁止。对此，CFTC 主席 Michael Selig 强调，CFTC 对预测市场拥有专属监管权，”谁若挑战，法庭见”。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，Bitget Wallet 宣布与去中心化支付网络 Stellar 建立战略合作伙伴关系，并集成 Stellar 主网，以加速稳定币在跨境与消费场景中的日常应用。

此次合作将分阶段进行。目前，Bitget Wallet 已将 Stellar 主网集成至二维码支付、银行转账与出入金等支付产品中，用户可通过 Stellar 网络进行 USDC 支付与结算，并在 App 内持有、交换与跨链转账 XLM、USDC、PYUSD 等 Stellar 网络资产。Bitget Wallet 还将引入自动 XLM 分发工具，以提升用户激活效率并降低首次使用门槛。

Stellar 是专为快速、低成本跨境支付与转账而设计的区块链网络，多家美元合规稳定币选择在 Stellar 上发行。目前，Stellar 已与 Stripe、速汇金（MoneyGram）、美国合众银行、法国兴业银行、富兰克林邓普顿、WisdomTree、普华永道、Circle、PayPal 等支付巨头展开合作，并深度参与美国稳定币相关政策讨论。

撰文：Jeff Park

编译：Saoirse，Foresight News

国际货币基金组织构建的全球不确定性指数（IMF）近期创下 2008 年创立以来的最高水平。政策与贸易领域缺乏明确的方向性和协同性，自此前历史高点以来，市场情绪已显著恶化，且这一趋势大概率还会进一步加剧 —— 尤其是在中东地区，原本摇摇欲坠的旧有全球联盟正被卷入一场前所未有的冲突。

与此同时，人工智能等指数级技术的加速普及，让专家和普通人都愈发困惑：由生产力驱动的通缩，该如何与信贷驱动的通胀货币体系相调和？雪上加霜的是，私人信贷正遭遇史诗级崩盘，只因它曾通过操纵资本价格、以牺牲流动性为代价，为这条脆弱的资本供应链提供了支撑。

就在过去一周，我们目睹了一系列事件：

• 伊朗指定 Mojtaba Khamenei 为新任最高领袖，与此同时，美国原油价格暴涨近 40%，创下 1983 年以来最大单周涨幅；
• 人工智能公司 Anthropic 以「供应链风险」为由，起诉美国国防部；
• 贝莱德将其 250 亿美元直接借贷基金的赎回上限设为 5%，而投资者的赎回需求几乎是这一比例的两倍。

没人能精准预测这些复杂议题的走向，因为它们都是前所未有的（值得注意的是，上述三件事并非彼此独立，后续我会详细说明）。在这样的时刻，我们需要退一步，重新厘清核心：不是纠结那些未知的东西，而是锚定那些你绝对确定、且确实是上述事件直接成因的事实。

正如福尔摩斯对华生所言：「当你排除了所有不可能的因素，无论剩下的那个多么难以置信，那就是真相。」因此，我们的任务不是追逐虚无缥缈的未知，而是扎根于那些已然存在、无可辩驳的根本事实。

基于这一思路，在未来充满不确定性的十年里，我认为有三大确定真相 —— 且它们的确定性在当下只会愈发凸显。我说的「确定」，指的是这些都是发生概率为 100% 的事件。唯一真正未知的，是具体的发生时机，以及在一定程度上的严重程度，但每一个事件的催化剂注定会在我们的有生之年出现。而当我们锚定这些毫无争议的事实，就能将普遍的无力感，转化为对未来如何应对的坚定信念。

确定真相一：全球人口金字塔正在倒置，所有建立其上的资产类别也将随之崩塌

2019 年，世界经济论坛发布的一项声明引发了机构共识的巨大震动：「65 岁以上人口数量首次超过 5 岁以下人口。」七年过去，一场毁灭性的全球疫情之后，全球各地的社会都已感受到这一趋势的沉重压力与恶果，而这一切才刚刚开始。

全球生育率正危险地逼近更替水平以下，在发达市场，这一阈值早已成为过去式。出生率下降与人口老龄化叠加，将造就人类文明史上最高的抚养比。更糟糕的是，发达国家的老人统治阶层最终需要变现流动性，为不断延长的寿命提供资金。结果就是一场宏大的代际财富转移：整整一代老龄化群体积累的金融资产，都必须通过大规模流动性退出市场。

这一资本规模惊人：仅美国股市总市值就约达 69 万亿美元（其中婴儿潮一代持有约 40 万亿美元以上），而美国住宅房地产市值再增 50 万亿美元（尽管婴儿潮一代及前代人口占比不足 20%，但持有超 20-25 万亿美元的资产）。总计近 60-70 万亿美元的财富需从资本资产体系中退出，而此时，下一代年轻群体的收入定价能力正不断减弱，可支配财富也寥寥无几。

当这一代老龄化群体最终被迫抛售资产时，几乎必然会引发长期的资产通缩。

股市的底层逻辑本质上只是人口趋势的反映：当积累资产的储蓄者群体稳步增长、迈向退休时，市场便会上涨。「私人信贷」的惨烈崩盘就是最直观的例证 —— 这是另一个价值 2 万亿美元的「定时炸弹」，潜藏于养老金、捐赠基金和人寿保险公司中，它们打着为年轻人进行流动性转换的幌子，实则近乎欺诈。

但一旦年轻一代意识到，自己正沦为父辈的「退出流动性接盘者」，他们便会选择不再入场。没人会自愿买入一只长期下跌的资产。这也正是特朗普政府力推儿童投资账户的原因，是美国正积极推进股票代币化的原因（目的是让外国资本能更轻松地承接美国股票），也是注册投资顾问（RIA）们大规模采用自动化模型投资组合、却不愿追问核心问题的原因：「为什么要这么做？」

这些举措都是为了延缓必然发生的事：当婴儿潮一代非弹性定价抛售资产时，除非强制年轻人、外国资本或机器接盘，否则市场将毫无买盘。看看特朗普儿童账户的设计本身就一目了然：该账户禁止任何形式的多元化，明确禁止债券、国际股票和另类投资，仅允许配置美国股票指数。年满 18 岁后，账户还会转为个人退休账户（IRA），并附带高额赎回罚金 —— 与标准的统一转赠未成年人账户（UTMA）形成鲜明对比，后者允许成年后完全自由赎回。显而易见，这根本不是为孩子打造的财富增值工具，而是一个长达 40 多年的单向封闭通道，无论有意与否，都旨在将整整一代年轻人变成前代的「被动接盘流动性」。

房地产领域的这一现象将更为明显，它身处有史以来最大的资产泡沫中心。一代人通过刻意、长达数十年的囤积固定供应资产，利用久期效应，将房价与社区潜在的经济生产力彻底割裂。对于大多数住宅和商业房地产（不包括在另一套经济体系中运行的优质资产）而言，「可负担性」早已是伪命题。工资始终追不上房价的一代年轻人，绝不会按当前价格购房。对于幸运者而言，许多房产最终会自然传给子女；若无子女继承，最终也会被抛售到一个购房人口和家庭形成数量都结构性减少的市场。再一次，数学逻辑残酷且不可避免：房地产的大幅通缩不是可能性问题，而是必然结论。

为加速这一流动性事件，房地产从投资资产向消费品的转型，将与房产税上涨形成恶性叠加 —— 房价将越来越与政府支出通胀挂钩，包括公立学校、社会服务、市政基础设施，以及服务成本普遍高于商品成本的整体趋势。仅财政压力就会迫使市场无法承受的抛售行为。纽约市市长 Mamdani 推动上调房产税，并非个例，而是「惰性资本资产税」时代宏大交易到来的预兆，在财富不平等已高到让现状在政治上难以为继的城市，这一趋势将尤为显著。这引出了我的第二个确定真相。

确定真相二：财富不平等将触爆发临界点，财富税将成为无人预料的答案

上述人口挑战本质上是一种垂直崩塌：人口金字塔缓慢倒置，底层人口萎缩，而上层老年抚养群体的重量变得难以支撑。除了这场垂直的人口崩塌，全球还存在一条更令人担忧的水平裂痕 —— 收入不平等。

当看到「全球 10% 人口拥有 76% 的全球财富」这类头条新闻（数据来源：联合国 2022 年世界不平等报告）时，我们需要理解一个关键区别：这并非部分国家率先致富、而其他国家落后的故事，而是全球范围内每个国家内部都在发生的事：全球各地的贫富差距都在扩大，且在所有可衡量的时间维度上都在加速。

更准确地说，问题不止于收入不平等，而是财富不平等。在人类历史上，从未有过如此高比例的财富集中在最顶层 1% 人群手中。以美国为例，最顶层 1% 人群持有的净资产份额持续攀升，目前已接近全国总财富的三分之一。

收入与财富的区别至关重要。收入是一种交易性概念，即「流动的货币」，是生产力的市场定价衡量标准；而财富并非如此。非资本性财富是「静止的货币」：它不具备内在生产力，在信贷驱动的零和博弈中，会拖累经济运行所需的货币流通速度。当财富像如今这样高度集中，它便停止流动，维系广泛经济活动的消费流通速度便会悄然窒息。

在这种情况下，在缺乏显著生产力增长以创造新资源的背景下，尽管财富税争议不断，但其终将成为财政虚无主义的必然结果。原因在于，重新平衡这一格局的唯一可行机制，就是对财富本身征税 —— 无论其设计多么粗糙、逻辑多么站不住脚。财富税可以被视为社会保障的镜像：前者从底层抽取资金补贴生存，后者从顶层抽取资金维持生存。二者本质上都是对未实现价值的征收，唯一区别在于方向：前者是垂直方向（即从年轻人身上抽取），后者是水平方向（即从富人身上抽取）。

财富税的实施进程已然开启。2026 年 2 月 12 日，荷兰众议院通过了一项具有里程碑意义的法案，规定对股票、债券和加密货币的年度增值部分统一征收 36% 的税，无论这些资产是否已售出。该法案目前等待参议院批准，而支持该法案的政党已占据多数，获批几乎板上钉钉。无论这一政策在道德上是否合理、数学上是否严谨、法律上是否可执行，这些都无关紧要 —— 纠结于这些问题的人，会完全忽略更大的核心。真正关键的问题简单却影响深远：当全球其他国家也效仿时，会发生什么？

看看资本主义的发源地与最后堡垒 —— 美国。《纽约时报》关于公众对财富税态度的民调显示，除大学学历男性（这一群体人口正快速萎缩）外，所有人口群体对财富税的支持率几乎一致。

这正是理解资本「公民身份」的核心。人们普遍认为资本账户自由化是现代世界的固有特征，但弱势群体深知，当国家选择时，资本随时会被限制 —— 中国、俄罗斯等国已为此提供例证。历史上的问题在于「背叛」：任何单一国家征收财富税，资本都会简单地流向其他司法辖区。但随着全球财政虚无主义感加剧，各国政治意愿逐渐趋同于唯一选择，集体协商安排将成为必然，那些长期从囚徒困境中获利的避风港，将不再被允许置身事外。

荷兰做出这一决定后，欧盟已在积极协调旨在防止成员国间资本外流的税收框架。到 21 世纪中叶，资本的全球通行证将被撤销，取而代之的是一种「薛定谔签证」—— 在不同监管者眼中，它同时有效与无效。资本的本地限制，只会加剧对能够绕过合规层的「外部资金」的需求。欢迎来到硬通货支撑的价格 – 物种经济复兴时代。

根据 David Hume 1752 年的论文《论贸易平衡》提出的框架，现代投资者长期以来默认将「外部资金」视为黄金、比特币等资产 —— 一种无国家、无司法辖区、不隶属于任何主权的资产。但四百年后的今天，一类新的「外部资金」正在崛起，它将从根本上重新定义比较优势的概念。是时候为国际关系撰写一篇新论文了：《论智能平衡》。

正如 Hume 所言，贸易顺差与黄金流动决定了国家的相对实力；而如今，比较优势的新决定因素将是生产性人工智能基础设施的集中—— 谁掌握算力、谁控制数据、谁制定所有其他系统运行的模型规则。资本将像曾经流向制造业霸权一样，流向智能霸权。最早把握这一趋势的国家、机构和个人，将定义新的财富等级。这引出我的第三个确定真相。

确定真相三：人工智能将摧毁劳动的相对价值，并为意图驱动型经济重新定义资本价值

卡尔・马克思（Karl Marx）在《资本论》中将资本描述为「死劳动，像吸血鬼一样，只能靠吮吸活劳动生存，吸得越多，活得越久」。这句名言凸显了社会主义观点：以累积劳动形式存在的资本，会通过消耗工人的活劳动来不断增值。

然而，马克思在分析中存在一个关键错误：他认为资本本身天然缺乏活力，必须持续消耗人类劳动才能盈利。但随着信贷的崛起，如今又迎来人工智能的爆发，我们即将进入一个全新的范式 ——「吸血鬼」不仅完全具有能动性，甚至能绕过人类劳动，仅需持续消耗动能就能盈利。如下图所示，十多年来，资本收入占比持续上升、劳动收入占比不断下降的趋势早已酝酿，而人工智能将推动这一趋势越过不可逆转的拐点。

自 1980 年以来，劳动收入占美国 GDP 的比例已从约 65% 降至 55% 以下，而这还是在大型语言模型（LLM）普及之前。高盛在 2023 年估算，生成式人工智能可能使 3 亿全职岗位面临自动化风险。

换言之，人工智能不仅是资本密集型技术，更是破坏劳动的技术。人工智能的崛起将永久改变社会运行的底层经济原理，重塑资本与劳动之间无法逆转的关系。更具体地说，当劳动力成本与计算成本趋同时，全球将爆发一场新的「资本战争」，需要政府前所未有的补贴、激进的产业政策与财政政策。在这个世界里，资本将成为主宰：资产所有权将成为尊严与永久底层阶级之间的唯一屏障。这也正是国际货币基金组织预测的：在人工智能主导的经济中，联邦税基将从劳动收入，转向企业所得税和资本利得税。

然而，资本本身也将被重新定义 —— 因为资产所有权不再局限于金融资产。庞大的人工智能产业还依赖另一种要素，其价值甚至比纯能源更珍贵、更不可替代：那就是数据。具体而言，你每天留下的数据足迹，为模型的推理与学习提供了背景。世界正朝着一个新范式发展：人类的思想、行为、指令、偏好，尤其是意图，将拥有极高价值。当意图本身成为资本，一种结构完全不同的经济秩序将应运而生 —— 资产所有权将呈现出一种「非托管」的奇怪形态，脱离我们熟知的 KYC / 反洗钱（AML）金融机构的框架。智能代理系统已开始配备加密货币钱包，自主支付算力、应用程序接口（API）和数据。对于一个价值需要在智能代理系统间无缝流转、偏好显性交易型使用的世界而言，这是切实的必然 —— 在其中，劳动与资本将处于叠加的「薛定谔状态」。

历史上，金融资产始终清晰地处于美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、美国金融业监管局（FINRA）、财务会计准则委员会（FASB）等金融监管机构划定的监管边界内。但随着资产演变为具有「主动属性」的形态 —— 你的数据足迹成为抵押品，意图成为可变现产出（基于消费的定价模型将通过开放、基于 API 的产品实现，并嵌入上下文）—— 人工智能系统将从各个方向模糊监管边界。美国联邦通信委员会（FCC）拥有管辖权，因为你的认知信息通过频谱传输；美国联邦贸易委员会（FTC）拥有管辖权，因为意图收集属于消费者保护范畴；美国国防部（DoD）拥有管辖权，因为数据主权是国家安全问题。

换言之，这种叠加效应不仅停留在资产层面，还会向上蔓延至整个监管体系。当没有任何单一机构能为「金融资产」划定清晰边界时，货币的定义（由谁发行、由谁保护、由谁没收）将成为本世纪全球最具争议的地缘政治问题。

欢迎进入智能货币时代。

三大确定真相、两大趋同、一个结论

如果读到这里，你可能会感到不安 —— 或许会发现自己再次陷入巨大的不确定性。但请记住：本文的全部目的，就是找到清晰的答案。让我们一起重申最核心的结论：人口崩塌、财富不平等、人工智能驱动的劳动替代这三大力量，都必将发生。它们不是需要单独权衡、对冲的独立风险，而是正按逻辑同时趋同。人口金字塔垂直崩塌，而底层财富水平撕裂，同时放大这两者的是一场只偏爱资本的技术革命。

许多投资者试图通过局部方案应对局部问题来应对这种不确定性：这里做一次资产轮换，那里做一次对冲，押注人工智能基础设施的主题投资，或是对加密货币抱有盲目希望。最诱人、也最可能让传统投资者安于现状的反驳观点，是技术乐观主义的「逃生舱」：人工智能驱动的生产力增长将快速扩大财富蛋糕，足以超越人口崩塌的影响。这一观点听起来颇具说服力，却恰恰是一种看似复杂、实则偏离核心的逻辑。

纵观人类历史，生产力提升的速度与公平性从未快到、足够到能避免不平等引发的政治与社会分裂。工业革命非但没有阻止劳工起义，反而成为起义的导火索 —— 尽管它创造了前所未有的总财富。关键的是，人工智能并非中性的生产力乘数：从其架构来看，它本身就是一种资本集中器。它创造的每一分生产力，都会首先且最持久地归于掌握算力、数据和模型的人。乐观主义者并非认为财富蛋糕不会变大，而是错在谁能分到这块蛋糕 —— 而这一点，才是整个争论的核心。

当你足够宏观地审视这些真正不可逆转的全球现象时，方向上的坚定信念反而会意外地清晰起来：

• 全球人口老龄化、收缩，人口状况必将恶化，这是 100% 确定的；
• 财富不平等将扩大到触发全球范围的资本限制 —— 无论是跨国界还是国内层面，这都是 100% 确定的；
• 人工智能将从结构上偏向资本，催生全球经济从未见过的新型过渡资本，这同样是 100% 确定的。

最关键的是，这三点的共同核心特征指向一个词：全球。代际人口结构、资产配置、资本成本，在历史上从未像现在这样高度相关，且这一相关性还在不断加强。此外，这种相关性不仅跨越空间，还跨越时间 —— 因为财富的人口结构演变是单向、不可逆转的。这意味着，这种趋同不仅是全球性的，还是同步性的。

综上，这形成了我眼中现代世纪最核心的集体协商问题：世代退出流动性囚徒困境。它提出了这样的问题：

• 当年轻一代也觉得政府的指令是「替父辈接盘」时，他们还会自愿参与「美国资本主义的所有权」吗？
• 当富豪朋友们纷纷转向「税务高效」的规划时，顶级富豪还会自愿承担高额税负吗？
• 当唯利是图的竞争对手无视资本成本、持续扩张，人工智能公司还会自愿放缓发展步伐吗？

纳什均衡将由此形成：所有参与者都会选择背叛这一理性主导策略 —— 无论他人作何选择，因为不作为的代价太过沉重。因此，当关键节点到来时，所有人都会理性地同时寻求退出流动性。

这种流动性的浮士德式交易，绝不能被视为一种潜在风险，或是需要建模对冲的尾部风险，而应被视作人类资本市场史上最可预测的大规模协同事件。有人会说，在通缩环境中，你应该持有债券这类名义计息工具，或是乘势而上的人工智能股票。或许如此。但我的核心准则更简单、更结构性：你要持有那些不会让自己沦为他人退出流动性接盘者的资产。 在这一框架下，你最不该持有的资产依次是：房地产、债券、美国股票。这些都是久期操纵工具，无论是否有意设计，都堪称史上最重大的代际财富掠夺。

相反，你理想的资产应同时满足三个反向条件：

1. 目前在人口结构上持有率最低，但未来有望成为持有率最高的资产；
2. 在资本流动性被严格征税、限制或没收时，最有可能成为无司法辖区的安全避风港；
3. 最贴近自主智能世界将无缝使用、无需中介即可替代人类劳动完成生产力功能的资本形态。

15 世纪奥斯曼帝国攻破君士坦丁堡城墙时，拜占庭商人阶层失去了所有以帝国信用计价的资产：土地、头衔、国债。无一幸免。但那些年轻有为的学者与进取商人，将手稿、黄金、知识等可携带财富向西迁至佛罗伦萨，最终点燃了后来被称为文艺复兴的火种。

这群人中，有一位年轻的拜占庭学者名叫 Johannes Bessarion。1403 年出生于黑海的特拉布宗，他携带着数箱无可替代的希腊手稿逃离了君士坦丁堡，这些手稿承载着古代世界几乎全部的思想遗产。他是 15 世纪为西方提供最多书籍和手稿的人，也因此创造了最早的「信息技术」之一：马尔西安娜纳图书馆—— 拉丁欧洲历史上第一个开源知识库（即公共图书馆）。藏于威尼斯的这批藏书，成为了阿尔杜斯・马努提乌斯的直接素材。他以此印刷了亚里士多德全集及数十部希腊经典，掀起了印刷革命，而这场革命又相继催生了宗教改革、科学革命与启蒙运动。贝萨里翁随身携带的这种可移动、自主、无司法辖区的资本，历经五个世纪，最终孕育了西方文明。

能跨越时空流动的资本得以存续，不能的则走向消亡。

这引出了我们的最终结论 —— 也是面对诸多传统选择陷阱时，唯一值得考量的激进决定：

你真正需要持有的，是游牧资本。 这种资本可在代际人口结构、政治边界和人工智能原生生态中自由迁移；能绕过货币的「霍尔木兹海峡」。在 21 世纪，游牧即数字化。具体的投资工具因人而异，激进投资理论 提供了一个可行框架：配置 60% 合规资产与 40% 抗风险资产。但如果你严格遵循上述三个条件审慎决策 —— 持有年轻人最终需要的资产、持有政府难以触及的资产、持有自主经济体系中实际可交易的资产 —— 结局便不再是预测，而是必然。不确定性终将化为定数。

毕竟，历史上只有一种颠覆性资产，从诞生之初的代码起就同时满足这三个条件。对于高行动力的人而言，这一步已经足够简单。

余下的，不过是时机问题。

撰文：Delphi Digital

编译：AididiaoJP，Foresight News

加密货币期权市场的规模远超多数人的认知。芝加哥商品交易所（CME）的加密货币衍生品交易量较去年创下的历史纪录高出 46%。机构投资者需要明确的风险管理工具来对冲大额持仓，而期权是唯一能提供这一功能的加密货币工具。

格局重塑

2025 年年中，比特币期权未平仓合约总额达到 650 亿美元，首次超越期货未平仓合约。期货是杠杆工具，而期权允许基金通过支付权利金，为其 5 亿美元比特币持仓设定亏损上限。这一转折点表明，具备风险定义功能的工具正逐步取代纯粹的杠杆工具。

这一增长主要集中在两个平台。Deribit 多年来一直是加密货币期权交易的主流平台，2025 年被 Coinbase 以 29 亿美元收购后，获得了机构级别的背书。而 IBIT 期权自 2024 年底推出后，则将传统金融资本引入这一领域。期权市场正在快速扩张，但绝大多数交易仍需通过中介完成。

链上期权仍处萌芽阶段

去中心化衍生品的市场份额在两年内从 2% 攀升至超过 10%。Hyperliquid 已证明，去中心化交易所（DEX）在速度和透明度上可与中心化交易所媲美。然而，链上期权尚未出现类似级别的代表性项目。

@DeriveXYZ 目前仍是领先的链上期权协议，过去 30 天内名义期权交易额超过 7 亿美元。该协议于 2021 年 8 月以 Lyra 名义作为期权自动做市商（AMM）推出，历经熊市后于 2023 年全面重构，现基于自有 OP Stack Layer 2 构建了免燃料费的中央限价订单簿。

此次重构彻底改变了定价机制。做市商直接在订单簿上报价，使点差收窄、定价更精确，并支持更大规模交易。交易者可享受零燃料费与亚秒级执行速度。

其投资组合保证金系统同样受到机构关注。系统通过情景分析评估整体持仓风险。例如，若某交易者同时持有同一标的资产的看涨期权多头和看跌期权空头，系统不会对各条腿单独收取保证金。

对冲后持仓所需抵押金低于各部位简单相加，这正是传统金融衍生品交易台的通用逻辑。Derive 还在同一 Layer 2 上提供永续合约和借贷服务，并支持跨产品交叉保证金。

@KyanExchange 正以不同方式朝同一方向迈进。该平台结合订单簿撮合引擎与链上投资组合保证金，支持单次原子交易中完成多腿操作。交易者仅需数次点击即可部署铁秃鹰策略。

Kyan 采用的清算机制也与多数 DeFi 协议不同。当保证金阈值被突破时，平台不会清算整个账户，而是执行部分平仓，仅平掉足以使账户恢复保证金要求的最少头寸。Kyan 目前正处于 Arbitrum 测试阶段，主网上线在即。

谁需要期权？

构建结构化产品的资产管理公司亟需期权所提供的明确定义的风险收益结构。以摩根大通的股票溢价收益 ETF 为例，该基金基于备兑开仓策略构建，是全球规模最大的主动管理型基金之一。以衍生品为基础的收益类产品整体管理规模已逾千亿美元。随着更多机构资金进入链上，相应的对冲需求也将随之迁移。

目前，越来越多机构投资者已持有或计划短期内配置数字资产。IBIT 期权的未平仓合约已超越黄金 ETF GLD。2025 年，CME 处理了价值 3 万亿美元的加密货币衍生品名义交易额。

时机正在成熟

早期多数链上期权协议未能存活，主因是监管不确定性。例如 Opyn 曾因无牌运营衍生品交易所而遭 CFTC 处罚。当时团队在开发产品时，无法预判产品下一个季度是否会被认定为非法。

当前这一局面正在改善。2025 年 9 月，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布声明，允许受监管交易所开展现货加密资产交易。《CLARITY 法案》已在众议院通过，拟将数字商品现货市场划归 CFTC 监管。参议院版本仍在协商，目前处于搁置状态。CME 集团将于 5 月 29 日推出全天候加密货币期权交易。尽管这并不保证链上协议必然胜出，但整体环境已发生实质性转变。

撰文：Aman Narain

编译：Luffy，Foresight News

想象一下，在 1985 年，一位坐在红木办公桌后的高管想要转账。他致电经纪人，经纪人致电交易大厅，一张纸条在人们手中反复传递。一天过去了，又一天过去，交易完成结算，整个流程结束。

快进到 2026 年。你的手机可以实时翻译十七种语言，生成法律合同，在咖啡凉掉之前将一万美元跨洲转账。

然而，如果你想在周日晚上 11 点、亚洲突发新闻时买入苹果股票？你只能等待。如果你想将特斯拉股票用作其他平台的抵押品？你被困在一家券商的系统内，受限于他们的营业时间，受制于他们的系统故障，而你对此无能为力。

在人工智能时代，股票交易仍然像手写支票一样落后。而这一切，在最近发生了改变。

全球金融核心的时代错位

让我们先认清其中的荒谬之处，因为它理应被指出。

我们生活在这样一个世界：2024 年稳定币的交易结算规模达到 27.6 万亿美元，超过了 Visa 的约 15.7 万亿美元，然而纽约证券交易所仍然在下午 4 点收盘。这一交易时段自 1985 年以来从未改变。同年，传真机还被视为尖端科技。

如今，你在任何传统券商买入股票，例如嘉信理财、富达、Robinhood，你的交易都采用 T+1 结算。你今天早上下达的交易，要到明天才正式完成。股票要等到清算所、托管机构、交易对手和券商依次完成各自的工作后，才完全属于你。这套结算架构，除了进行一些小的升级之外，已经沿用了几十年。

它没有改变的原因并非技术问题，而是复杂度。全球股市的基础设施就像一座由众多遗留系统相互交织而成的大教堂，每一部分都承担着重任。你不会在人们祈祷的时候翻修一座大教堂。或者，正如我在本周播客中所说：你不可能在飞机降落时翻修一座正在运营的机场。

在此之前，每一次尝试都以同样的方式失败。

厚积多年，终在一朝爆发

2026 年 3 月 9 日，纳斯达克宣布与 Kraken 母公司 Payward 合作，构建所谓的 「股票转型网关」，运行在 Kraken 的 xStocks 基础设施之上。

简单来说就是：你的苹果股票、你的特斯拉股票、你的标普 500 ETF，在区块链上代币化，全天候交易，数秒内结算。它们拥有与原始股票完全相同的投票权和股息，不是合成资产，不是衍生品，而是真正的股票，运行在全新的轨道上。

而四天前的 3 月 5 日，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）对加密交易所 OKX 进行了重大投资，估值 250 亿美元，其明确的战略意图是将纽约证券交易所上市的股票在 OKX 上进行代币化。

GENIUS 法案、纳斯达克向 SEC 提交的文件、Kraken 获得美联储主账户、ICE 投资 OKX、纳斯达克与 Kraken 的股票转型网关，8 个月发生 5 件大事

全球最具影响力的两家金融交易所，在同一周押注同一个方向。这不是趋势，不是试验，而是最终的结论。

但大多数财经记者没有注意到的是，这些并非突发公告。纳斯达克已于 2025 年 9 月向 SEC 提交了代币化提案。xStocks 框架在纳斯达克合作宣布前，已处理超过 250 亿美元的交易。美国首部联邦稳定币监管框架 GENIUS 法案于 2025 年 7 月签署生效。这些举措早已埋下伏笔，如今发生的一切只是水到渠成。

之前所有全天候交易尝试都失败了，但这次不会

此前并非没有人尝试过全天候交易，但都惨败收场。

澳大利亚证券交易所（ASX）于 2015 年宣布，将用区块链替换整个结算基础设施。该项目吸引了全球关注、大量资金，以及只有国家级交易所才能赋予的机构信誉。七年后，2.5 亿澳元付诸东流。2022 年 11 月，该项目彻底取消。

ASX 并非唯一怀有雄心却遭遇失败的案例，多家交易所在特定产品上实现了即时结算，一些交易所尝试了延长交易时间。但全球范围内，从来没有任何一家能够同时实现即时结算和全天候交易。

ASX 犯了我所说的 「大教堂错误」：试图替换正在运行的系统。所有券商、托管机构、清算所和监管机构必须同时迁移。这种复杂性根本无法控制。

纳斯达克的不同之处在于，理念简单且执行精妙。他们没有拆掉机场，而是在旁边修建了第二条跑道。

传统市场继续照常运行，代币化层并行运行。资产通过指定桥梁在两个世界之间无缝转移。旧基础设施为机构、养老金和合规托管机构保留，而新层服务于旧系统永远无法覆盖的人群。

这不是一次技术升级。这是一项设计原则：并行建设，而非取而代之。这是全球市场历史上第一次真正的三级跳 —— 即时结算、碎片化持股、全天候同时实现，而此前的一切尝试都只能勉强跟上步伐。

一个不那么显而易见的洞见是：ASX 要求现有参与者放弃对一个能为他们带来收益的系统的控制权。纳斯达克的模式没有这样要求，清算所仍然负责清算，托管机构仍然负责托管。新渠道是把蛋糕做大，而非重新分配。这就是监管机构会参与的原因，这就是现有参与者不会扼杀它的原因。

这不是 Robinhood：区别在于架构

我知道你们有些人在想什么。「我手机上不已经能碎片化持有苹果股票了吗？这不就是换了个包装的 Robinhood 吗？」

不是，而且其中的区别比你想象的更重要。

Robinhood 给你的是访问权限，代币化股票给你的是自由支配权，两者截然不同。

在 Robinhood 和所有传统券商上，无一例外，你的股票存在于他们的系统内部，只是他们数据库里的一个数字。你无法转移它，你无法将它用作其他协议的抵押品，你无法在周日晚上 11 点交易它。你只是他们大楼里的客人，遵守他们的规则，在他们的营业时间内活动。

2021 年 1 月 Robinhood 暂停 GameStop 股票交易。这并非阴谋，这是披着民主化外衣的中心化体系的脆弱性。这道锁链虽由黄金打造，却依然是一道锁链。

代币化股票在区块链上即时结算，全天候连续交易，可以同时在多个平台用作抵押品。它是可编程的，意味着它可以与尚未被发明的金融应用交互。

马尼拉的散户交易者、奥斯陆的养老金经理、新加坡的家族办公室，所有人都运行在与纽交所场内机构完全相同的基础设施上。费用没有降低，点击买入按钮时也没有彩带飘落，一切平等。

稳定币：隐藏的基础设施层

这一切之下的底层，也是使其他一切成为可能的力量。

代币化股票需要一个结算层。一种能够在区块链之间、司法辖区之间、机构世界与开放去中心化世界之间传递价值的东西。一种足够稳定、让机构信任，同时具备可编程性、让开发者能够构建的资产。

这种资产就是稳定币。

2025 年 7 月签署的 GENIUS 法案标志着美国政府正式承认了这一现实。它为稳定币提供了首个联邦监管框架、准备金要求、审计标准和法律定义。这不是终点，这是发令枪。当 2027 年初落地实施时，稳定币将有资格结算股票、债券以及任何可以代币化的资产。T+1 将成为历史注脚，清算所模式失去垄断地位。

再加上这一点：3 月 4 日，纳斯达克宣布前五天，Kraken Financial 成为历史上首家获得美联储主账户的加密公司。直接接入美联储的银行间结算系统 Fedwire，与摩根大通结算所用的是同一套轨道。Kraken 跻身基础设施内部，而非边缘。

把这三点联系起来。通过 xStocks 结算的代币化股票，拥有美联储直接接入资格的公司，纽交所母公司通过另一个合作伙伴建设同样的能力。

这不是一次产品发布，这是基础设施融合。那种默默酝酿十年、却在一周内宣布的融合。

这不是加密货币走向主流，是加密成为主流的基础设施。两者有区别，而且这种区别是永久性的。

全球资本格局的全新架构概览。第一层：Fedwire，现已可通过 Kraken 的美联储主账户接入加密货币。第二层：根据《GENIUS 法案》进行受监管的稳定币结算。第三层：代币化股票，在 xStocks 平台上全天候交易真正的苹果和特斯拉股票，并享有完整的投票权。第四层：面向所有投资者的通用渠道。

三件值得关注的大事

全球金融的基础设施正在实时重建。大多数人要到 2030 年才会意识到，并认为是一夜之间发生的。并非如此，它就在最近发生。

第一，SEC 对纳斯达克代币化提案的裁决（2025 年 9 月提交）。如果该提案在 2027 年中期获得批准，将首次向美国散户投资者开放该生态系统，并标志着机构资金开始流入。重要提示：在获批之前，xStocks 仍不对美国投资者开放。请紧盯这一时间窗口。

第二，GENIUS 法案实施倒计时。法律已签署。倒计时至 2027 年 1 月，或监管机构发布最终规则后的 120 天，以较早者为准。当这些规则落地，稳定币将结算股票，T+1 成为历史。这不是一个不确定的期限，而是一个确定的时间表。

第三，资产管理机构信号。贝莱德已通过其 BUIDL 产品在以太坊上代币化国债基金。富达正在建设自己的数字资产基础设施。如果其中任何一家在未来六个月宣布代币化股票产品，那么这场竞争就不再是基础设施建设，而是产品竞赛。当全球两家最大的资产管理公司（合计管理超过 20 万亿美元）开始行动，整个行业都不会再观望，只会跟随。

任何一件事都意义重大。三者叠加，将是具有世代意义的变革。

邮件收发室时刻

在《管道、协议与悖论》一文中，我写到 Stripe 一边构建货币的未来，一边从它意图取代的系统中获利。而本周，这个悖论以另一种方式解开。

纳斯达克和纽交所并非被外部颠覆，它们选择自己建造替代品。这不是颠覆者与守成者的故事，这是 1905 年的铁路公司，决定投资汽车。

邮件收发室并非在电子邮件一夜之间兴起时消亡。它消亡于每一位高管悄悄一个接一个地不再使用它，没有公告，没有造势，没有一篇新闻稿。

这一切，正在此刻发生，发生在你的券商身上。

新加坡的散户交易者可以在周日晚上 11 点买入代币化苹果股票，她不会去想自己绕过了哪家清算所，她只会想到自己完成了这笔交易。将访问权限作为护城河的券商不会收到任何新闻稿，只会每季度流失一点点客户，直到最终消亡

然后某个周四，就像施罗德一样，有人宣读了一份声明（注：2026 年 2 月 12 日，百年资管巨头施罗德正式宣布接受美国 Nuveen 的收购，结束独立运营）。

深潮 TechFlow 消息，03 月 12 日，以色列国防部长卡茨：以军已获指示，准备在黎巴嫩扩大行动。(金十)

撰文：David Dobrovitsky

编译：Luffy，Foresight News

绝大多数创业想法都很容易被复制。

创始人很少会公开承认这一点，但只要从事产品开发的时间够长，每个人最终都会发现：创意可以瞬间传播，代码可以重写，功能可以照搬，设计可以模仿。

市场不会奖励创意，市场奖励护城河。

抛开创业圈里的各种喧嚣，一家初创公司真正能走得长远的路径，其实只有两条。

第一，拥有真正难以复制的技术。第二，在对手出现之前，牢牢抓住人类永恒不变的需求。

几乎所有能长久活下去的创业公司，都逃不出这两种力量。想清楚自己在走哪一条，这决定了你该如何运营公司。

第一条路：无法被轻易复制的技术

最直观的护城河就是技术。

不是功能，不是界面精美度，而是真正的技术深度，是竞争对手难以轻易复制的东西。

早期的 iPhone 就是最好的例子。2007 年发布时，它不只是改进了现有手机，而是把一整套全新的计算体验放进了你的口袋。

这部设备把硬件设计、操作系统架构、供应链能力、触控交互体验揉在一起，创造了竞争对手根本无法匹敌的产品。

很多公司试图复制它，复制想法很容易，复制整个系统几乎不可能。

真正的壁垒，是一体化整合。硬件、软件、开发者工具、用户体验作为一个完整的技术栈协同工作。想要重新造出这一切，需要巨大的工程投入、资金和组织能力。

这才是真正的技术护城河。竞争对手看得见你做了什么，但要重做出来，需要好几年。

走这条路的公司，通常出现在工程深度会不断累积的领域：芯片设计、AI 基础设施、生物科技、航天、复杂软件系统等，这类领域会持续奖励这种优势。

这是最难走的路。但一旦走成，就能诞生统治行业几十年的巨头。

建设者本身，就是护城河的一部分

关于技术壁垒，还有一个维度常常被创始人忽略。

技术越独特，打造它的人就越值钱。

创造系统的人如果真正理解它，他们本身就成了护城河的一部分。产品背后的知识不是通用的，而是切身沉淀下来的。

这就是为什么完全由外包工程师或风投工作室打造的创业公司，很少能做出真正有壁垒的技术。这些公司的开发人员能力平庸，对系统的理解也十分肤浅。

最顶尖的科技公司则截然不同。

创始人通常技术功底深厚，深度参与产品架构。他们不只是出钱，而是亲手造出来。

有一个很贴切的类比，来自创业圈之外。

《洛奇》第一部电影是西尔维斯特・史泰龙在完全没有名气时写的。电影公司想要剧本，但想换别人当主角。史泰龙拒绝了。

他理解这个角色，因为角色是他写的，故事来自他亲身的经历。换掉他，电影就彻底变了，这给了他话语权。

最终电影公司同意让他主演，这部电影成了史上最经典的逆袭电影之一，也开启了他的职业生涯。

同样的逻辑也适用于创业公司。

当打造者真正理解自己创造的技术，他们就变得不可替代。这家公司不只是一个产品，而是某一类知识的表达。而亲身沉淀下来的知识，最难被复制。

最强形态：主权技术

技术护城河还有一个更强的版本。

你的平台越不依赖其他平台才能运转，它就越有价值。

今天很多创业公司几乎完全搭建在别人的平台上：依赖云厂商、API、应用商店、分发算法、支付渠道、受别人控制的基础设施。

这会埋下隐患。

如果另一家公司控制着你产品依赖的关键基础设施，你的创业公司就只有部分主权。一个政策改动、API 限制、平台规则变化，都可能一夜之间彻底改变你的业务。

最顶尖的科技公司追求的是另一种东西：它们会把技术栈里最关键的部分掌握在自己手里。

主权技术栈，不代表什么都自己造。但意味着，真正重要的组件必须自己掌控。

对关键基础设施的控制能够增强企业的韧性。它让公司不被外部平台左右，创新也能更快，因为约束来自内部。

但只有主权还不够。

技术必须创造显而易见的价值。它必须以一种清晰易懂的方式，改变人们生活中某件重要的事。

最强大的科技公司，同时具备三点：

• 深厚的技术创新
• 掌控技术栈的关键部分
• 带来人们一眼就能认出的价值变革

当这三点同时具备，技术就不再只是产品，它会变成基础设施。

我用惨痛经历学到的教训

这个道理，是我自己创业时亲身体会到的。

我做过 Glitter Finance，当时它是第一个连接 Solana 和 Algorand 的跨链桥。上线时，整个行业都在热炒跨链基础设施，区块链互操作性是生态里最受关注的问题之一。

有那么一瞬间，我觉得自己占据了绝佳位置。

但很快，资源多得多的竞争对手进场了。更大的团队、更雄厚的资金、更强的生态，迅速开始做类似的基础设施。

我们的护城河消失得比预想快得多。

后来我们转型，做了第一个基于 Circle API 的 USDC 兑换服务。这在技术上很有意思，可以实现无缝的跨链稳定币转账。

但同样的剧情再次上演。

最终，Circle 自己推出了跨链兑换基础设施。

当你依赖的平台决定自己做这个功能时，你的优势会一夜归零。

这个教训很痛，但极其清晰：

如果底层系统可以被控制基础设施的平台替代，光有技术是不够的。

真正的护城河，需要更深的东西。

用户放弃你的产品，必须产生真实的阻力。产品必须嵌入用户的行为习惯，核心技术不能完全依赖其他公司的决定。

你越依赖第三方基础设施，护城河就越脆弱。

第二条路：牢牢抓住永恒的需求

第二条护城河没那么光鲜，但却更为常见。

有时候，技术本身并不难复制。真正重要的是：抓住人类持久不变的需求，并成为满足这种需求的场所。

这种情况下，优势不在于工程难度，而在于速度。

Airbnb、Uber 以及很多平台型产品能成功，就是因为它们抓住了明确的需求，并迅速扩大规模，从而占据了市场主导地位。

一旦足够多的用户聚在一个地方，系统就会自我强化。

更多用户吸引更多用户，更多流动性吸引更多流动性，更多内容吸引更多内容。

竞争对手可以复制产品，但很难复制生态。

预测市场就是典型。背后的技术相对简单，只是让用户交易与未来结果挂钩的合约，很多团队都能做出来。

但一旦一个平台积累了流动性和关注度，它就成了天然的聚集地。新对手可能功能差不多，但它们一开始就缺乏维系市场活力的网络效应。

技术可以复制，市场地位复制不了。

隐形的加固层

一旦一家公司占领了市场，几道额外的护城河会自动形成。

• 切换成本出现：用户建立工作流、存储数据、把产品融入日常，离开就会很痛
• 数据不断累积：时间越久，公司对问题的理解越深，新玩家难以快速追上
• 渠道越来越强：产品变成人们默认的选择
• 品牌信任形成：人们不再对比，只回到自己熟悉的平台

这些力量会不断叠加。

一家以速度起步的公司，可以慢慢叠起一层层壁垒，让对手越来越难撼动。

大多数创始人犯的错误

很多创业公司，不小心选了最糟糕的位置。

技术很容易被复制。同时公司又不够快，无法占领市场。

这种情况下，对手会快速出现，在任何人确立明显领先地位之前就将市场瓜分殆尽。

产品能用，想法合理。但没有任何东西阻止十个团队做出一样的东西。

没有技术深度，也没有市场占领，创业公司就只能在无尽的克隆大战里狂奔。很多公司就是在这里悄悄停滞不前。

尽早选对路

创始人不需要同时拥有两条护城河，但必须清楚自己在走哪一条。

如果护城河是技术，那么战略必须聚焦深度。工程实力、研发、知识产权、系统架构成为优先事项，速度没那么重要，做出对手真的做不出来的东西才重要。

如果护城河是占领需求，战略就完全反过来。

速度就是一切。分发、社区、品牌、流动性，必须比对手反应更快。

技术深度型公司，像一间研究院；市场占领型公司，像一场抢滩战。

把这两种策略搞混，会浪费好几年时间。

一个让人不安的真相

绝大多数创业想法都没有技术护城河。

这意味着，真正的竞争往往是一场赛跑。

如果你的产品很容易被复制，赢家就是先占领市场的人。

创始人喜欢相信自己的想法独一无二。现实是，市场奖励时机、执行和壁垒，远胜过原创性。

要么，你做出极难复制的东西。要么，你跑得足够快，等对手反应过来，市场已经是你的。

最顶尖的公司，最终会两者兼备。

从一条护城河起步，再不断叠加其他壁垒，直到整个系统几乎无法被取代。

因为一家创业公司的终极目标，不只是推出一个产品，而是造出世界无法轻易替代的东西。