快讯

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，HyperLiquid 上某鲸鱼持有的 2,647 枚 ETH（约合 559 万美元）多头仓位遭强制平仓，清算损失约 12.57 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 26 日，Bitget 上线新一期 CandyBomb，总奖池 66,666 枚 PRL 。新用户完成净充值、首次合约交易等任务，单人最高可得 666 枚 PRL。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 4 月 1 日 19:00(UTC+8)。

作者：Marcel Pechman

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：本周五是 3 月比特币月度期权到期日，规模达 186 亿美元。

92% 的看涨期权可能在 $71,000 以下作废，而美私募信贷市场出现赎回限制等经济裂缝信号，正在为空头提供弹药。

多头需要一次 6% 的反弹才能扭转局面，时间只剩两天。

全文如下：

比特币过去一周价格被压缩在 $67,700 至 $71,600 的窄幅区间内，走势与美国股市对美以-伊朗战争的反应高度吻合。交易者寄望于本周五即将到期的 186 亿美元比特币月度期权，期待它能提供突破 $75,000 的看涨动力。

图：标普 500 指数期货（左）对比比特币/美元（右）

来源： TradingView

3 月份比特币看涨期权（call）主导了总持仓，规模达 112 亿美元，看跌期权（put）低 34%，为 74 亿美元。但这个优势意义不大——过去七周比特币始终未能守住 $74,000 以上。WTI 油价持续站稳 $90 以上，投资者担忧通胀压力持续存在。

经济不确定性助力空头主导季度期权到期

美国经济裂缝的初步信号已经出现：私募信贷基金因担忧贷款质量恶化而限制赎回。据 CNBC 报道，这个 3 万亿美元的行业近期受到审视，资产管理机构 Ares Management、Apollo Global Management、Blue Owl Capital 和 Cliffwater 相继被迫暂停或限制提款。

这种社会经济的不确定性，或许正是空头在比特币季度到期中所需要的。分析师正在通过看涨和看跌期权的布仓价位，评估周五 UTC 时间 8:00 前后推动比特币价格的力量。

Deribit 以 76% 市占率处于绝对领先地位，持仓量达 141 亿美元；OKX 以 7.1% 居次，CME 以 6.6% 位列第三。尽管看涨期权需求更大，Deribit 上的比特币多头布局过于激进，多数押注集中在 $90,000 及以上价位。

图：Deribit 3 月 27 日比特币看涨期权（美元计价）未平仓合约量

来源：Deribit

Deribit 上布局在 $78,000 以下的看涨期权仅有 20 亿美元，意味着 77% 的看涨期权可能在周五作废。若价格在 $71,000 到期，92% 的看涨期权持仓将全部作废——多头显然没有预判到这一结果。

这些仓位中，部分可能建立于今年 2 月比特币仍在 $86,000 以上交易时，这解释了为何大量持仓集中在远高于当前价格的位置。

图：Deribit 3 月 27 日比特币看跌期权（美元计价）未平仓合约量

来源：Deribit

Deribit 上执行价 $66,000 及以上的看跌期权持仓达 22 亿美元，意味着 40%的看跌期权在周五到期时仍有价值。因此，看跌期权在初步层面占有轻微优势，但需要更细粒度的分析来理解价格变动对结果的影响。

以下是基于当前价格走势，Deribit 周五 BTC 期权到期的四种可能结果：

• $65,000 至 $69,000 之间：看跌（卖出）期权净占优 18 亿美元
• $69,001 至 $72,000 之间：看跌（卖出）期权净占优 9.5 亿美元
• $72,001 至 $75,000 之间：看跌（卖出）期权净占优 4.3 亿美元
• $75,001 至 $78,000 之间：看涨（买入）期权净占优 7.9 亿美元

总结：比特币多头需要从当前 $70,900 价位上涨 6%，才能扭转 3 月期权到期的结果。

深潮TechFlow消息，3月26日，据PRNewswire报道，数字资产保险提供商Soter Insure宣布推出以太坊计价的罚没保险，由Soter Insure与Galaxy Digital合作开发，主要针对以太坊质押中验证者因协议违规被罚没资产的核心风险，为以太坊验证者和机构质押者提供安全保障，实现保费与理赔均以ETH计价与结算，解决传统以美元计价保险在ETH价格上涨时保障不足的问题，从而消除“币种错配风险”。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据官方公告，今天 16:00（UTC+8）可领取币安 Alpha 空投。

持有至少 242 个币安 Alpha 积分的用户可申领代币空投。先到先得。直至空投池领取完毕或活动结束。

具体空投币种敬请关注币安官方渠道，及时获取活动最新动态

作者：Vadym

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：这是目前关于 DeFi 收益来源最完整的一次拆解——$80 亿从哪里来、分布在哪些协议、有多少是循环套娃。

最值得注意的结论是：约一半的借贷需求是递归的，用户在用借来的钱再去套另一个收益来源；同时 Aave 上 USDC 30 日均值收益率只有 2%，58%的稳定币 TVL 年化收益不足 3%，低于美国国债。

这是评估 DeFi 当前收益可持续性最直接的数据参考。

全文如下：

据研究员 Vadym 发布的一份详尽分析，DeFi 在 2025 年产生了约 80 亿美元的链上收益率。该分析梳理了 DeFi 回报真正来源的完整图谱。分析揭示：收益率在总量上并不匮乏，但分布极不均衡，往往存在循环性，且在很多情况下难以被打包成结构化产品。

这一结果发布之际，DeFi 各处的收益率已大幅收窄。主要借贷平台的借款利率已趋近于美联储政策利率，”安全”稳定币的供给收益率目前平均约为 3%——低于美国国债和担保隔夜融资利率（SOFR）。在 Aave 上，USDC 和 USDT 的 30 日平均收益率约为 2%。报告指出，在以太坊及其 L2 上超过 200 亿美元的稳定币资金池中，58%的 TVL 年化收益率低于 3%。

这 $80 亿从哪里来

分析识别出五个主要收益来源，各自具有不同的风险特征和规模约束。

AMM 交易手续费是最大的单一类别，约达 42 亿美元，Uniswap、Meteora 和 Raydium 合计占其中 62%。但分析警告，这类费用极难被结构化产品所捕获。流动性提供者——尤其是使用集中流动性的——频繁因有毒订单流而亏损，LP 管理器资金池也未能获得实质性的市场认可。

借款利息在各货币市场合计产生了约 17.6 亿美元，涉及 Aave、Morpho、Spark、Maple 和 Fluid。货币市场占 DeFi 总 TVL 的 60%以上，使借贷成为该行业的经济支柱。然而，分析发现，约一半的借贷需求是递归性的——用户借款后循环进入其他收益来源，例如流动性质押代币或带收益率的稳定币。在 Aave 以太坊部署中，约 39%的借贷需求用于杠杆 ETH 质押收益率，另有 11.6%在循环 Ethena 的 sUSDe。

永续合约资金费率主要由 Ethena 在链上开创，贡献了约 3 亿美元。Ethena 的 sUSDe 从质押奖励和空头资金费率中获取收益率——这一机制在 2024 年推出时既获赞誉，也引发警惕。

真实世界资产产生了约 6 至 9 亿美元的估算收益率，美国国债在 RWA 市场中占比最大，约为 41%，私人信贷占 25%。

网络质押奖励和 MEV 构成其余部分，以太坊 2025 年增发约 100 万 ETH。质押收益率中来自 MEV 的部分持续下降——私有订单流路由目前处理了约 90%的交换量，减少了抢先交易的机会。

尚未开发的收益来源

分析还指出了收益率捕获仍微不足道的几个类别。保险承保在 2025 年产生的保费仅为 550 万美元，主要通过 Nexus Mutual 实现。期权——尽管中心化交易所的未平仓合约达 300 至 500 亿美元——链上未平仓合约约为 18 亿美元，尚无突破性的结构化产品出现。波动率卖出和协议风险转移基本未被开发，分析认为随着风险管理竞争加剧，这是一个潜在机会。

Sky 的收益平衡术

作为协议如何整合这些分散收益来源的案例研究，分析考察了 Sky（前身为 MakerDAO）。在收益率压缩的背景下，其 3.75%的 USDS 储蓄利率吸引了大量资本。Sky 的 TVL 在 3 月激增 38%，成为第四大 DeFi 协议，仅 sUSDS 储蓄池就吸纳了约 65 亿美元存款。

分析揭示，Sky 约 70%的收入来自链下起源——主要是通过挂钩稳定模块（PSM）赚取 Coinbase 奖励的 USDC，以及通过贝莱德 BUIDL 和 Janus Henderson 基金等产品获得的 RWA 敞口。其余 30%来自链上来源，Spark 作为 Sky 的主要资金分配机构，根据当前利率将资金导入 Sparklend、Maple 机构借贷、Anchorage 及其他带收益率的机会。

分析认为，这一结构背后的含义是：即便传统金融收益率越来越多地通过许可渠道流动，其再分配仍在链上发生，为 DeFi 利率提供了一个下限，并可能为下一代收益率衍生品——包括固定利率产品、利率互换和结构化分层产品——创造条件。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据土耳其NTV电视台报道，一艘满载原油的土耳其油轮在伊斯坦布尔附近的黑海海域遭到无人机袭击。报道称，此次袭击发生在博斯普鲁斯海峡15海里处，目标为”阿尔图拉”号（M/T Altura）油轮。船舶追踪数据显示，该油轮满载约100万桶从新罗西斯克运出的乌拉尔原油。“阿尔图拉”号已遭英国和欧盟制裁，但尚未被美国列入制裁名单。土耳其海事新闻网站HaberDenizde报道称，油轮驾驶台发生爆炸，机舱亦出现进水。目前暂无人员伤亡报告。(金十数据)

深潮 TechFlow 消息，03 月 26 日，据官方数据显示，SunSwap 链上活跃度显著提升，各项核心指标全线走高。数据显示，平台总锁仓量TVL已达 5.02 亿美元，24小时内增长 2.29%；7日交易量突破 6.21 亿美元，环比激增 50.37%；7日交易次数达 74,290 次，涨幅为 19.12%。随着 SunSwap V4 版本的持续发力，平台凭借更高的交易效率，进一步巩固了其在波场 DeFi 生态中的核心地位，为用户带来更优的交易体验。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Bitget 数据显示，现货金银短线走低，现货黄金回落至4460美元/盎司下方，日内跌1.03%。现货白银回落至70美元/盎司下方，日内跌1.67%。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 70,000 美元，现报 69,999.00 美元，24 小时跌幅 1.53 %。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Cointelegraph 报道，Castle Island Ventures 创始合伙人 Nic Carter 近日发文指出，Bitcoin 开发者在量子抗性升级方面进展迟缓，而 Ethereum 已将后量子密码学迁移列为最高战略优先级，并制定了以 2029 年为目标节点的路线图。

Nic Carter 表示，当前区块链普遍采用的椭圆曲线密码学（ECC）面临量子计算机的潜在破解威胁，”无论是 3 年还是 10 年，ECC 的时代即将终结”，各网络必须将密码学可变性内置于底层架构。

在 Ethereum 方面，联合创始人 Vitalik Buterin 已于今年 2 月提出量子抗性路线图，涵盖验证者签名、数据存储、账户及证明机制的全面升级。ARK Invest 此前研究显示，约三分之一的 BTC 面临量子威胁敞口，但将其定性为”长期风险”。

Nic Carter 认为，若 Bitcoin 社区未能尽快推进相关升级，ETH/BTC 汇率走势将逐步反映两者在优先级上的分化。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Cointelegraph 报道，美国两党议员 Adrian Smith 与 Nikki Budzinski 联合提出《防止实时利用与欺骗性内幕国会交易法》（PREDICT Act），旨在禁止国会议员、总统、副总统及政治任命官员在预测市场上就政治事件、政策决定及政府行为的结果进行交易，禁令同时适用于上述官员的配偶及受抚养人。

违规处罚包括对合约总价值征收 10% 罚款，并没收全部收益上缴美国财政部。

该法案的提出背景是预测市场近期受到立法与监管层面的多重审查。Budzinski 表示，近期出现多起不知名交易者在涉及伊朗战争、政府停摆等事件中获取巨额利润的案例，引发外界对内幕信息使用的质疑。本月早些时候，民主党议员已提出另一项名为 BETS OFF Act 的法案，Senator Chris Murphy 亦指控有人利用内幕信息对 Trump 的军事行动进行押注。

撰文：Prathik Desai

编译：Block unicorn

小小的烦恼有时却能救命。

想想你车里那个会一直响着提醒你系好安全带的提示音。这持续不断的提示音很烦人，很多人都抱怨过。但正是这持续不断的提示音，促使无数人系紧了安全带。结果如何呢？据美国公路安全保险协会（IIHS）估计，仅在美国，这些持续不断的提醒每年就能挽救大约 1500 人的生命。的确是救命神器。

小小的烦扰有时也能帮你省下大笔钱。

现代银行业务中一个令人恼火的现象是：当你以为已经完成电汇时，却突然被打断。你输入了账号、路由号码和收款人姓名。这时，银行并没有立即完成转账，而是暂停一下，确认收款人姓名是否与账户信息一致。这多了一键操作，打乱了节奏。用产品团队的话来说，这就像是摩擦。然而，这种暂停却成为了全球最有效的支付安全保障方式之一。

由 Pay.UK 提供的「收款人确认」（Confirmation of Payee）服务，使英国的个人和机构能够进行转账，目前已覆盖超过 99% 的各种支付渠道交易。该服务的审核量已从 2020 年 6 月的每月 1.4 万次增长到 2025 年 7 月的每月 7000 万次以上。它已将「账户错误」交易减少了 59%，并将终端用户的经济损失减少了 20% 至 40%。

在金融业十多年来一直致力于实现交易无感化之际，这一点至关重要。我们见过「轻触一次」、「滑动一次」、「点击交易」等各种努力，试图让资金在后台无声无息地流动。金融业的本能往往是将每一次停顿都视为缺陷。随着金融业的发展，它越来越痴迷于无缝衔接。但这种发展也反复提醒我们，某些所谓的「摩擦」实际上是必要的刹车，防止系统崩溃。

传统金融对刹车的需要

如今，金融业已将这些限制措施嵌入到它所建设的每一项新基础设施中。

在美国，拥有市场准入资格的经纪商必须实施风险控制措施，以限制其财务风险敞口并确保符合监管要求。美国证券交易委员会（SEC）在通过第 15c3-5 号规则时表示，该规则旨在应对自动化高速交易带来的风险，并防止不受限制地进入交易所。

金融界之所以反复重温这一教训，原因很简单：一旦刹车失灵，造成的损害往往超出机构能够承受和恢复的范围。

1987 年，黑色星期一，道琼斯指数单日暴跌 22%，布雷迪委员会建议在「熔断机制」中加入暂停按钮，规定当市场下跌百分比达到一定程度时，交易暂停 15 分钟。如果没有这些限制，黑色星期一一天之内就导致全球市值蒸发 1.7 万亿美元。经通胀调整后，这笔损失相当于今天的 4.7 万亿美元以上，超过了世界第三大经济体德国目前的 GDP。

这些刹车让金融界明白，有时保持速度的唯一方法是短暂地停止机器运转。在其他一些情况下，短暂的停顿就能解决问题。

2012 年 8 月，骑士资本集团（Knight Capital Group）遭遇软件故障，导致其计算机在短短 45 分钟内买卖了数百万股股票。这一故障在不到一小时内造成 4.4 亿美元的损失，使这家做市商濒临破产。骑士资本集团为了追求速度而优化了系统，这在市场交易中至关重要。但是，一个不受控制、没有刹车的系统，即使是最快的系统也会瞬间瘫痪。教训是什么？系统速度越快，刹车机制就越重要。

零售金融业自身也面临着诸多问题。

多年来，经纪商们一直致力于让高风险产品操作简便，以推动散户用户增长。他们坚持不懈，最终却失去了信任。在 2021 年对 Robinhood 的纪律处分中，FINRA 指出，该公司在批准客户进行期权交易前未能尽职调查，并且严重依赖缺乏监管的自动化「审批机器人」。这家负责投资者保护的非营利性自律组织声称，Robinhood 的系统基于不一致或不合逻辑的信息批准了客户。FINRA 表示，该公司的系统允许那些风险状况明显值得怀疑的申请人获得批准。

Robinhood 的系统经过优化，能够快速处理申请，避免潜在客户等待。但它缺少的是在好奇心和安全感之间留出有意义的停顿。速度很快，却没有刹车。

加密货币的奇特案例

最近加密货币领域的 Aave-CoW 事件，将金融领域对刹车机制的需求提升到了一个全新的高度。

2025 年 3 月 12 日，一位用户通过 CoW Swap（一个旨在保护用户免受机器人抢先交易侵害的去中心化交易所（DEX）聚合器）执行了一笔价值 5000 万美元的兑换交易。该交易被集成到 DeFi 协议 Aave 的前端。由于流动性不足，该用户最终仅获得价值 36930 美元的代币，而支付的金额为 5000 万美元。

虽然 Aave 在事后分析中解释说，该用户忽略了明确的高价影响警告，但其创始人兼首席执行官 Stani Kulechov 在 X 上发帖称，Aave 团队「将研究如何改进这些保障措施」。

抛开术语不谈，显而易见的是：快速的界面让一场灾难性交易在系统反应之前走得太远。尽管有人可能会质疑用户的判断力以及对警告的无知，但如果将此事视为孤立事件，对于区块链等新型金融基础设施的发展而言，既方便又适得其反。

如果加密货币想要避免重蹈覆辙，解决方案在于构建更智能的执行层。一些去中心化金融（DeFi）交易协议已经在朝着这个方向发展。

例如，Definitive.Fi 认为，大型链上交易不应简单地选择技术上可行的路径进行处理。它们应该在提交前进行模拟，并根据实际市场情况进行检验，必要时拆分成更小的份额，并通过更广泛的流动性池进行路由。因此，一个优秀的交易系统不仅应该检查自身是否能够完成交易，还应该检查完成订单的最佳路径。

对于任何新兴基础设施而言，信任和额外的安全保障都不是可有可无的功能，金融领域更是如此。一款让交易、借贷或资金转移变得轻松便捷的产品固然有助于其快速发展，但一旦出现故障，便会造成严重后果。我们在上述所有传统金融案例中都看到了这种模式。系统试图最大限度地减少可见的摩擦点——即便这些摩擦点是必要的限制——掩盖其复杂性，并寄希望于流畅的操作体验能够赢得更多消费者的信任。

但金融领域的信心很少能通过这种方式建立起来。它往往来自于金融机构识别出需要干预的关键时刻，并采取一些令人不快但必要的措施来阻止这种行为。Pay.UK 的收款人确认机制就是如此。虽然反复被要求确认银行账户名称肯定不是什么愉快的体验，但它确实能在错误可能造成高昂且不可挽回的损失时及时制止。

Aave 的 Stani 深谙此道。正因如此，他承认客户并不总是清楚订单的流转流程、付款方是谁，或者是否存在更佳的交易渠道。在加密货币和区块链等新兴行业，这种理解尤为重要，因为很少有用户了解交易的技术流程以及每次点击的后果。在这种情况下，承认痛点并采取措施加以解决，对于增强消费者信任至关重要。

棘手之处在于，刹车机制与随机的不便和摩擦之间只有一线之隔。好的刹车机制不会完全降低速度，而是以精确的时间控制施加轻微阻力。以 Aave-CoW 的事件为例，我们可以将好的刹车机制想象成一种经济上的合理性检查。它使系统能够在路由前扫描更多交易场所，防止订单意图落入不法分子之手，在执行前模拟结果，并将大额交易拆分，从而避免用户因交易规模过大而受到惩罚。这些机制是确保金融基础设施值得信赖的关键所在。

这种区别很重要，因为金融领域仍然存在一些亟待解决的痛点。例如，繁琐无用的文书工作、低效的合规流程拖慢了整个进程、伪装成流程一部分的隐性费用，以及令人望而却步的繁琐注册流程，这些都会吓跑新用户。

这些都不应该被辩护。设置「刹车」并非为设计更丑陋的产品或增加弹窗广告辩护，而是为了在用户即将基于不完整信息做出不可逆转的决定时，设计一个停顿点。尤其是在客户在市场需求低迷的情况下处理大额订单、销售高风险产品、探索新的支付方式以及进行一键操作（此时风险立竿见影且速度并非首要考虑因素）时，更是如此。

这里也蕴含着一些商业启示。

金融行业经常谈到在产品与市场契合后才需要构建保障措施。这种说法顺序有误。在金融领域，保障措施是产品与市场契合不可或缺的一部分。如果实施得当，保障措施甚至不会起到阻碍作用。Pay.UK 的案例进一步印证了「收款人确认」并非可有可无的反欺诈功能，而已成为客户在使用系统进行交易时「期望看到的实用服务」。

新兴的金融基础设施，例如区块链，旨在像传统金融一样赢得信任并抵御错误、丑闻和市场压力。但这并非易事。它必须更主动地思考如何在赢得用户之前先赢得信任，因为只有赢得信任，用户自然会随之而来。但反过来却未必如此。

如果区块链能够采取战略性制动措施，其速度将超越任何其他金融基础设施。

撰文：jiayi

AI 改变了我们的生活习惯，这已经是事实。

写邮件用 AI，做 PPT 用 AI，搜信息用 AI，甚至连朋友圈文案都让 AI 代笔。我们习惯了 AI 的存在，就像习惯了 WiFi 一样自然。

但很少有人停下来想一个问题：你用的 AI，和别人用的 AI，还是同一个东西吗？

AI 时代的「公平」，是最大的幻觉

硅谷喜欢讲一个故事：AI 让每个人都拥有了超级助手，知识不再是少数人的特权，人人平等。

听起来很美。但真相是——AI 从底层逻辑上就不是公平的，它比拼的是财力。

从芯片到算力，从模型训练到 token 消耗，AI 的每一个环节都在烧钱。

NVIDIA 一块 H100 芯片超过 $25,000。训练一个 GPT-4 级别的模型，成本过亿美金。你每问 AI 一个问题，背后都是 token 在燃烧——而 token 是有价格的。

Claude Opus 每百万 token 输入 $5、输出 $25。ChatGPT Pro $200/ 月。再加上 Perplexity、Cursor、Midjourney……一个重度 AI 用户，每月工具成本轻松超过 $500。

有人每月烧 $5000 用 AI 构建竞争壁垒，有人用免费版 ChatGPT 觉得自己已经跟上了时代。

这不是同一条赛道。甚至不是同一个游戏。

国家层面：结构性差距已经无法逆转

这个逻辑放到国家层面更残酷。

AI 的军备竞赛需要三样东西：芯片、算力、人才。三样都需要巨额资本。

美国一个国家掌握全球超过 70% 的 AI 算力。中国在追赶，但芯片禁令卡住了脖子。至于大部分发展中国家——46 个新兴市场国家里，入门级宽带费用占月收入的 40%。

当一个尼日利亚年轻人连稳定上网都是奢侈品的时候，谈什么「AI 平等」？

高收入国家 94% 的人能上网，低收入国家只有 23%。 高收入国家 84% 有 5G 覆盖，低收入国家只有 4%。

第三世界国家在 AI 时代的起跑线，不是落后一步，是根本没有进场资格。

这个结构性差距，靠努力是补不回来的。

个体层面：你的天花板正在被 AI 重新定义

国家层面的逻辑，落到每个人身上同样成立。

我 Twitter Bio 上写的一句话：个人的天花板 = 三观 + 认知 + 实践能力。

AI 对这三件事做了什么？

▶️第一，AI 解决了大量实践效率问题。

以前做一份行业报告要一周，现在一天搞定。以前写代码从零开始，现在 AI 帮你搭好框架。效率层面，AI 确实在拉平。

▶️但第二，AI 在极大地放大认知差距。

同一个 AI 工具，你问什么、怎么问、能不能判断 AI 给你的答案是对是错——这完全取决于你原有的认知水平。

一个有深度认知的人用 Claude 做 research，他知道该问什么问题，知道怎么追问，知道哪些回答有漏洞需要验证。AI 帮他省了 80% 的执行时间，他把这些时间拿来做更深层的思考。

而一个认知浅的人呢？他把问题丢给 AI，AI 给什么他就用什么。脑子一扔，直接交付。 长期下来，他不再思考了。AI 没有让他变聪明，AI 让他变懒了，变笨了。

▶️第三，交付质量的差距会越来越大。

基于你原有的认知去向 AI 提问，AI 交付出来的东西，在深度、准确度、实时性上的差距是指数级的。同样用 Claude Opus，一个人产出的是深度洞察，另一个人产出的是看起来像那么回事的废话。

芬兰 Aalto 大学有一个研究特别有意思：用 AI 越多的人，越倾向于高估自己的能力。 AI 让你「感觉」自己变强了——输出看起来很专业、很流畅。但如果你没有能力分辨好坏，你只是在生产「精致的平庸」。

所以三观、认知、实践能力——这三个维度的差距在 AI 时代被无限放大。

聪明的人更聪明，有认知的人认知更深，有钱的人用更好的工具拉开更大的距离。而另一端的人，在 AI 的「帮助」下变得更懒、更浅、更穷。

成本 × 认知：双重鸿沟在叠加

这里有一个很多人没想明白的逻辑链：

钱决定了你能用什么级别的 AI → AI 的级别决定了你获取信息的质量和深度 → 信息的质量决定了你的认知边界 → 认知边界决定了你的决策质量 → 决策质量决定了你能赚多少钱。

这是一个闭环。富的人会越来越富，穷的人会越来越穷。

免费版 ChatGPT 的幻觉率接近 40%。也就是说，你问它 10 个问题，有 4 个答案是编的。而付费版 GPT-4 的幻觉率 28%，最新版又降了 45%。

你用免费版做出的决策，和用 Opus 做出的决策，长期累积下来就是两条完全不同的人生轨迹。

这个世界永远存在巨大的信息差。AI 没有消除信息差，AI 把信息差变成了付费墙。

翻墙的人和不翻墙的人，已经是两个世界

说一个我个人很唏嘘的观察。

你现在能看到这篇文章，大概率是因为你会翻墙，在 Twitter 上浏览。

但你回想一下——你身边有多少人是不会翻墙的？你跟他们聊天的时候，是不是已经明显感觉到认知不在一个 level 上了？

这不是智商的差距。这是信息环境造成的长期认知分化。

一个人每天接触的是全球最前沿的信息、最深度的讨论、最优质的内容创作者。另一个人每天看到的是被算法投喂的短视频和被过滤的信息流。

五年、十年下来，这两个人的思维方式、判断能力、世界观，已经完全不同。

AI 时代把这个差距又放大了一层。能翻墙的人用 Claude、用 Perplexity、用全球最好的 AI 工具。不能翻墙的人——ChatGPT 在中国被封，Claude 在中国被封，只能用本地化的替代品，或者通过代购加价获取。

AI 时代的「墙」不止是物理防火墙。还有语言墙——前沿 AI 模型对英文的优化远超其他语言。还有付费墙。还有算法茧房。 每一堵墙都在把人分成不同的世界。

斯坦福大学的研究显示，非英语用户在使用 AI 时，同样的内容需要消耗 5 倍的 token 量。也就是说，你花同样的钱，得到的信息量更少、质量更低。

最可怕的事：你已经掉队了，但你不知道

这是整篇文章里我最想说的一点。

免费版 AI 也能回答问题。也能帮你写东西。也能帮你搜索。所以用免费版的人会觉得——「我也在用 AI 啊，我没有落后。」

但免费版的推理更浅，幻觉更多，信息更旧。你得到的答案「看起来」是对的，但实际上充满了似是而非的错误。

这就像两个人都在「跑步」。一个在真的向前跑，一个在跑步机上原地跑。两个人都觉得自己在跑，但只有一个在前进。

心理学里有个概念叫 Dunning-Kruger 效应：越不懂的人越觉得自己懂。AI 把这个效应放大了十倍——你越依赖 AI，你越觉得自己很强。但你已经不会独立思考了，你只是不知道而已。

这才是 AI 时代最残酷的地方。

不是 AI 会取代你。是用更好 AI、有更深认知的人，会把你远远甩在身后。而你可能到被淘汰的那一天，都不明白自己是怎么掉队的。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据金十数据报道，美国财长贝森特讨论了通过借鉴英国央行模式的部分内容来加强美国财政部对美联储的监管，此举将撼动美联储与美国政府之间的关系。据知情金融业高管透露，贝森特已向市场参与者表达了他对英国政府1997年推行的改革的赞赏。当时，英国央行被赋予了制定货币政策的运营独立性。尽管两家央行在形式上都保持着对各自政府的独立性，但美联储在如何实现国会授权的价格稳定和充分就业目标，以及在金融不稳定时期如何应对方面，拥有更大的自主权。贝森特曾公开表示，美联储应该进行改革，同时保持其货币政策的独立性。去年，他在《国际经济》杂志上发表了一篇长达6000字的文章，批评美联储大规模的债券购买计划（即量化宽松政策）是“功能性货币政策实验”。他还赞扬了英国央行对2022年英债危机更为审慎的应对措施，并将其与美联储持续的量化宽松政策进行了对比。他认为，美联储的量化宽松政策是导致新冠疫情后美国通胀高企的原因。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据金十数据报道，由于美以伊战事延宕给美国经济带来额外下行风险，多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率。据美国方面25日消息，穆迪分析公司模型显示，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率已经升至48.6%；高盛集团将其预测的这一概率提高到30%；美国威尔明顿信托公司和安永-博智隆公司分别预计美国经济陷入衰退的概率为45%和40%。而在通常情况下，这一概率应为20%左右。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示，令人担忧的是，衰退风险“高到令人不适且还在继续升高”，经济衰退已是一个真实威胁。如果当前的高油价持续到5月下旬至二季度末，“美国经济将陷入衰退”。

Bitpanda，欧洲领先的加密货币及其他数字资产平台，宣布推出 Vision Chain，旨在解决欧洲金融领域长期存在的基础设施瓶颈。Vision Chain 是一个专属区块链层，旨在将代币化资产从孤立试点项目推向主流经济。该网络由 Vision Web3 Foundation 合作开发，基于 Optimism 技术栈构建，为机构提供标准化环境，使其能够依据欧盟《加密资产市场监管法规》（MiCAR）及《金融工具市场指令》（MiFID II）发行和结算代币化资产，并融入了符合《数字运营韧性法案》（DORA）要求的技术韧性原则。

此次发布填补了关键基础设施空白。长期以来，欧洲机构被限制在缺乏流动性和互操作性的封闭专有网络中。Vision Chain 提供了一套受管基础设施，将受监管金融与全球链上经济相连接。借助 Vision Chain，Bitpanda 消除了构建私有区块链系统的运营复杂性和成本，使合作伙伴能够从试点项目顺利过渡至生产级部署。为确保机构稳定性，网络采用符合 MiCA 规范的欧元稳定币作为所有网络及交易费用的结算货币，从而消除公共区块链费用中常见的货币波动风险。

该基础设施的商业引擎为 Vision Token（VSN），这是由 Vision Web3 Foundation 发行的加密资产。网络收入的一部分用于回购并销毁代币，以支持生态系统的稳定性，形成网络活跃度与网络价值正向关联的良性模型。对于去中心化金融（DeFi）领域而言，该架构提供了一个合规对齐的生态系统，开发者可利用银行和金融科技公司发行的高质量资产构建复杂产品，同时为 Bitpanda 逾七百万用户提供此前仅面向专业市场参与者开放的投资机会。

Bitpanda 首席执行官 Lukas Enzersdorfer-Konrad 表示：「如今我们仍在讨论数字资产，但未来所有资产都可能实现数字化。代币化预计将重新定义资本市场。欧洲金融机构已为这一变革准备多年，但基础设施始终缺位。借助 Vision Chain，我们正在构建一条以欧洲监管标准为核心的公共区块链，将公共网络的开放性与机构所需的可靠性相结合。这将为欧洲数字资本市场奠定基础。」

Vision Web3 Foundation 董事会主席 Fabian Reinisch 表示：「Vision Foundation 的成立旨在为链上金融构建开放、可持续的基础设施。Vision Chain 是这一使命的重要里程碑。通过将公共区块链技术与机构需求及长期生态激励相结合，我们正在为下一代基于透明、可互操作网络的欧洲金融应用奠定基础。」

Optimism 首席执行官 Jing Wang 补充道：「Vision Chain 体现了市场对既能满足机构标准、又不牺牲以太坊开放性的区块链基础设施日益增长的需求。通过 OP Enterprise，我们提供完全托管的部署模式，支持链运营、基础设施管理及持续升级，使合作伙伴能够专注于产品开发和实际应用场景。我们很荣幸与 Bitpanda 及 Vision Foundation 携手合作，将受监管金融机构引入以太坊，并强化欧洲在全球链上经济中的地位。」

作者：Mario S.

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Circle 上市以来最大单日暴跌 20%，背后不是一个偶然事件，而是监管、商业模式脆弱性和链上冻结三重打击同时引爆。

这篇分析把 Circle 95.5%依赖储备利息的收入结构讲得极清楚，也解释了为什么这个法案的杀伤力远比表面看起来更深。

全文如下：

周二，CRCL 单日暴跌 20%，创上市以来最大盘中跌幅，单日市值蒸发 50 亿美元。成交量达 5640 万股，接近 90 日均量的 4 倍。Coinbase 同日跟跌 11%。

整个稳定币交易的定价在几小时内被全面重置。导火索是《清晰法案》的一份新草案，该草案将实际上终结稳定币被动收益。

这不只是一个下跌日的故事。背后有一场监管博弈、一个商业模式漏洞，以及一次钱包冻结事件——三者叠加，让本已在燃烧的股票彻底爆发。

《清晰法案》的炸弹

3 月 20 日，参议员 Thom Tillis（共和党，北卡）和 Angela Alsobrooks（民主党，马里兰）宣布就稳定币收益条款达成原则性协议，并获得白宫背书。完整文本在周一国会山的一次闭门会议上向加密行业领导者披露。

核心条款：仅凭持有美元挂钩代币即可获得的被动稳定币收益，将被明令禁止。交易所、经纪商及其关联方被禁止以直接或间接方式提供稳定币余额收益，或任何”经济上等同于利息”的形式。

与支付、转账或平台使用挂钩的活动型奖励仍被允许。SEC、CFTC 和财政部将在一年内联合定义允许的奖励形式及反规避规则。值得注意的是，SEC 和 CFTC 近期刚刚宣布了一项历史性的机构间备忘录，结束了多年的跨部门争议。

国会刚刚以书面形式划出了银行游说团体两年来一直在争取的那条线：稳定币可以是支付工具，但不能成为存款替代品。

据 Eleanor Terrett 获得的一封内部利益相关方邮件显示，一位参与闭门会议的行业领袖形容该文本是与此前和白宫讨论内容的”偏离”。他警告称，”经济等同性”标准故意措辞模糊，未来的监管机构可能对其作出更严格的解读。

这对 Circle 的打击比任何人都要深

Circle 目前 95.5%的营收来自 USDC 储备的利息收入，这解释了为何市场如此剧烈反应。

CRCL 发行 USDC，将储备持有在短期国债和隔夜回购协议中，赚取利差。2025 年第四季度，储备收入达 7.11 亿美元，同比增长 60%，由 USDC 平均供应量 97%的增长驱动。2025 全年营收 27 亿美元，同比增长 64%。

《清晰法案》并未直接攻击 Circle 的储备收入（CRCL 自身赚取该收益），但它直接打击的是 Circle 的需求引擎。目前，Coinbase 等平台会将稳定币收益传递给用户，作为持有 USDC 的激励。Coinbase 的稳定币收入在 2025 年达到 13.5 亿美元，高于 2024 年的 9.1 亿美元。如果交易所不再能对 USDC 余额提供收益，用户持有 USDC 而非传统银行存款的动力将大幅削弱。

收益分享减少 → USDC 采用率下降 → 储备规模缩小 → Circle 利息收入减少。

时机让情况更糟。随着美联储降息，储备收益率已从 2024 年第四季度的 4.49%下降至 2025 年第四季度的 3.81%。尽管市场目前已不再预期今年降息，但在这个法案出现之前，Circle 的利息收入已经承压。

USDC 的基本面从未如此强劲

股价暴跌发生在 USDC 底层指标全面创历史新高的同一天：

流通供应量：截至 3 月下旬达 810 亿美元，高于 2025 年底的 760 亿美元。

链上交易量：仅 2025 年第四季度（经调整后）即达 6.8 万亿美元，同比增长逾 2 倍。

相对 USDT 市占率：USDC 交易量自 2025 年 8 月起每月超过 Tether 的 USDT，2026 年市占率已超过 80%。

第四季度财报超预期：营收 7.7 亿美元，高于预期的 7.45 亿美元；EPS 0.43 美元，超出市场一致预期 23%。

Circle 还刚刚宣布通过 Sasai Fintech 合作进军非洲，并获得了与 Intuit 的重要集成合作。

钱包冻结为火上浇油

周一深夜，Circle 冻结了 16 个企业热钱包的 USDC 余额，波及多家交易所、赌场和外汇平台，包括 FxPro、Pepperstone、AMarkets 和 HeroFX。

此次冻结据报源于一起细节尚未披露的美国民事案件。@zachxbt 提出了尖锐质疑，指出任何人用基本的链上工具就能看出，这些是正在处理数千笔交易的运营业务钱包。他警告称，基于未披露民事诉讼的不透明冻结，有将 USDC 变成”政治化审查工具”的风险。

冻结乃至清除被冻结地址余额的权力，已被明确写入 USDC 的智能合约。然而在市场已经开始质疑中心化稳定币风险的这一天，这个操作在观感上再糟糕不过。

多头仍有理由存在

这轮抛售定价了《清晰法案》最悲观的解读。但另一面也有几点值得关注。

活动型奖励得以保留。该法案在被动收益（禁止）和交易型激励（允许）之间划了一条线。Coinbase 等平台已在探索变通方案：营销激励、基于活动的支付、让利息与奖励之间的界限模糊的发行商合作。”经济等同性”标准措辞模糊，意味着律师们会钻空子。

Coinbase 的损益表影响可能有限。Coinbase 大部分稳定币收益是直接传递给用户的，因此这块营收往往有对应支出相抵。分析师认为直接盈利影响有限。更大的问题是，限制措施是否会拖累 USDC 的长期采用。

这个法案尚未成为法律。委员会审议预计要等到四月下旬复活节休会结束后。游说、修正和谈判仍有空间。Brian Armstrong 对最新文本明显保持沉默，但他此前的立场表明 Coinbase 将在”经济等同性”措辞上展开强硬博弈。

非储备营收增长迅速。平台服务、交易处理及其他非储备收入在 2025 年第四季度同比增长 15.3 倍，达 3700 万美元，全年其他营收达 1.1 亿美元。相对利息收入仍然偏小，但收入多元化的逻辑已经成立。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Cointelegraph 报道，比特币金融服务公司 Swan Bitcoin 于本周一在纽约南区联邦法院提交 ex parte 申请，寻求对 Cantor Fitzgerald 及其前 CEO Howard Lutnick 发出传票，以获取与其失败矿业合资项目相关的关键文件。

Swan Bitcoin 于 2024 年 9 月起诉多名前员工，指控其窃取机密文件后集体离职，随即创立竞争公司 Proton Management，并据称说服 Tether 终止与 Swan 的合作转而支持该新公司。Swan 称此计划被前员工内部称为”雨与地狱之火”计划，主要策划者为前业务拓展负责人 Michael Holmes 及前首席投资官 Raphael Zagury。

Swan 认为，Cantor Fitzgerald 作为 Tether 的投资银行顾问，可能持有涉及 Swan 矿业合资项目 2040 Energy 资产被低价出售给 Tether 子公司一事的关键文件。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Decrypt 报道，美国联邦法官 Haywood S. Gilliam Jr. 批准对英伟达及其 CEO Jensen Huang 提起的集体诉讼，原告指控两者在 2017 年至 2018 年间隐瞒游戏 GPU 收入对加密挖矿需求的依赖程度。

法院认定，英伟达未能证明其有关加密挖矿收入的相关表述对股价不产生影响，诉讼因此获准以集体形式推进。原告方主张，英伟达将逾 10 亿美元的挖矿相关 GPU 销售额计入游戏业务板块，刻意淡化加密挖矿需求的规模，致使投资者低估公司业务对加密市场周期波动的敞口。

此前，美国证券交易委员会（SEC）已于 2022 年就信息披露违规问题对英伟达处以 550 万美元罚款。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据官方披露，MilkyWay 宣布关闭其 L1 链。在关闭前，MilkyWay 完成了链升级，并将 L1 链上的所有资产归还至各自的原生链。

此前在 MilkyWay 上持有资产的用户，现应可在其原始区块链网络上查看相应资产。例如，从 Celestia 跨链桥接的资产（如 TIA）应已回归至 Celestia 网络。

此前消息，MilkyWay Protocol 于今年一月宣布即将永久关闭。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼地址从币安（Binance）买入 914 万枚 $FET（约合 234 万美元）及 462,344 枚 $UNI（约合 172 万美元），合计金额约 406 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据汇港通讯报道，富途控股宣布旗下全资自建的虚拟资产交易平台猎豹交易（香港）有限公司（猎豹交易所）正式获得全面牌照并展业。猎豹交易所近期将与集团旗下香港零售券商富途证券全面接通，提供虚拟资产交易撮合、资产托管及技术方案等核心支持。

富途控股表示，猎豹交易所是香港首个由券商系孵化的持牌虚拟资产交易平台，其与富途证券的深度整合将构建香港乃至亚洲首个同时持牌经营”证券经纪 + 虚拟资产交易所”的综合金融服务平台。

深潮 TechFlow 消息，03 月 26 日，Bitget 上线合约 VIP「千万俱乐部」第 3 期。本次将基于 3 月 30 日的账户数据进行快照，并根据用户近 30 天合约交易、CFD 交易量及 VIP 等级，赠送苹果系列礼盒，涵盖 AirPods 4、Apple Watch SE3、iPad Mini 等实物好礼。

此前，Bitget 宣布升级其合约 VIP 服务体系，并推出「千万俱乐部」计划，符合条件的用户可按月获得平台定制的高端实物礼盒。此计划周期为 2026 年 1 月至 6 月，先前已向用户赠出茅台、爱马仕限定礼盒。具体权益以当月公布为准，更多详情请查看 Bitget 官方平台。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Cointelegraph 报道，德克萨斯州联邦地区法院首席法官 Reed O’Connor 于本周三驳回了加密开发者 Michael Lewellen 提起的诉讼。该诉讼原旨在寻求法院宣告性判决，确认其捐款众筹软件 Pharos 不受货币传输法律的约束。法院认定 Lewellen 未能证明存在遭受起诉的真实且迫在眉睫的威胁，并援引司法部一份备忘录——该备忘录表明司法部不再针对虚拟货币交易所、混币服务或离线钱包的终端用户行为提起诉讼。

此案以”无偏见驳回”方式结案，Lewellen 可在修正后重新提起诉讼。Lewellen 表示其律师团队正探索后续应对方案。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据CNBC报道，花旗首席投资官凯特·摩尔认为，投资者似乎过于乐观，认为美伊问题即将得到解决。她在周三表示：“我们所经历的一些价格波动情况，尤其是在过去两天的表现，我认为其实表明了人们对于问题能够得到解决抱有极大的乐观态度，而且还认为这场能源冲击不会引发广泛的通货膨胀影响。说实话，这让我有点担心。”她补充道：“对于如何构建投资组合，我希望能进行极其审慎的考量。因为我们眼下想要构建的是具有抗风险能力的组合，而且我们还必须确保自身能够抵御通货膨胀风险，以及可能比当前市场乐观者所预期的更为持久的冲突风险。”(金十数据)

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 Lookonchain 监测，巨鲸 0x24B1 刚刚从 OKX 提取了 3,477 枚 PAXG（黄金代币），约合 1,568 万美元。

作者：José Maria Macedo，Delphi Labs Cofounder

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Delphi Labs 创始人花两周时间密集走访中国 AI 生态，见了大量创始人、投资人和上市公司 CEO。

他的结论出人意料：对硬件比预期更看好，对软件比预期更悲观，对中国创始人的观察则颠覆了他此前的认知。

文章还涉及估值泡沫、人形机器人赛道和中西方信息不对称等热门话题。

全文如下：

我在中国待了两周，见了一大批 AI 生态里的创始人、VC 和上市公司 CEO。去之前我对这个生态是看多的，预期能看到世界级的 AI 人才，以远低于西方的估值在做事。

走的时候看法变了——更具体了：硬件比我预想的更强，软件比我预想的更弱，关于中国创始人的一些观察也让我意外。

创始人的问题

我投过的优秀创始人有一个共同的特征：独立思考、叛逆、极度专注、有执念。他们不听话。他们会一直问「为什么」，拒绝接受二手智慧。他们做的决定，外人看觉得莫名其妙，但他们自己觉得理所当然。他们身上有一种内在的、不可遏制的强度，通常表现为某种长期的痴迷和卓越。做 VC 每天见大量聪明人，这类人在人群中一眼就能认出来，因为他们的人生轨迹有一种明显的「尖锐感」。

我在中国见到的很多创始人是另一种类型，这让我意外。

他们极其优秀——顶级大学、字节跳动或大疆的履历、Nature 论文、多项专利。在西方，这些成就只有最顶尖的技术人才才有，在中国，这是入场门票。他们也比我见过的几乎所有人都拼。我们在各种时间段开会，周末也不停，跨城市赶场。有一个创始人是他老婆生孩子那天来见我们的。

但独立思考、叛逆精神、从 0 到 1 的愿景——更难找到。创始人的背景高度相似，路演更偏保守，很多想法是已有产品的升级版（impressive V2），而不是真正原创的赌注。中国产出的技术人才规模这么大，我本来预期会遇到更多「带着我从没听过的想法」出现的人。

我的解读是：中国的教育体系培养卓越，但没有给偏离留出足够空间。产出的是擅长解决已知问题的顶级执行者，而不是那种「带着一个没人知道存在的问题出现」的人。

VC 在强化这种模式

更有意思的是，本地投资人在加剧这一趋势。

大多数中国基金的投资逻辑都建立在一个前提上：投字节跳动或大疆出来的最优秀的人。看的是履历，不是锋芒；是背景，不是信念。VC 自己的画像也是这样——大公司或咨询和投行出身，跟十年前的欧洲 VC 很像。

讽刺的是，历史上真正建成伟大公司的中国创始人，大多根本没在大公司待过。马云是英语老师，高考考了两次才考上。任正非 43 岁创办华为，之前在部队。刘强东是从集贸市场摆摊卖货起步的。王兴博士没读完就开始创业。最近的梁文锋，做 DeepSeek，从来没在自己公司以外的地方上过班。这些人是异类，是没有「标准简历」的那群人——恰恰是现在的投资体系会错过的人。

找到这类人有真正的 alpha，但目前似乎很少人在那里找。

深圳和硬件生态

我在中国看到最震撼的东西不是什么创业公司的路演。

是深圳的硬件地下工坊——工程师系统性地搞到西方高端产品，逐个零件地拆解，用一种极其严谨的方式逆向工程所有东西。走出来的时候我真的不确定，大多数西方硬件创始人是否理解他们在跟什么竞争。这里的网络效应不是理论上的，是物理的、密集的，经过了几十年的积累。

我们见的创业者用数据印证了这一点：超过 70% 的硬件投入来自大湾区，接近 100% 来自中国本土——这意味着迭代周期是西方硬件公司根本无法匹配的。

大多数我见的创始人在用大疆的打法：在某个细分领域做消费硬件——电动轮椅、割草机器人、新一代健身器材——把营收做到 8 到 9 位数（美元），然后利用客户基础或底层技术切入相邻品类。有些公司已经比你想象的大得多。我这次看到最强的公司是 Bambu Lab（拓竹），一家大多数西方人没听说过的 3D 打印公司，据说年利润 5 亿美元，每年翻倍。

看空中国软件

我离开的时候，对中国软件机会的怀疑比来的时候更深了。

模型层面，中国的开源确实很强，但闭源模型跟西方最好的相比仍有明显差距，而且差距可能还在扩大。资本开支的差距是巨大的。GPU 获取依然受限。西方实验室在越来越严厉地打击蒸馏。营收数字说明了一切：Anthropic 据报道仅 2 月份就做了 60 亿美元 ARR。中国最好的模型公司 ARR 在几千万美元量级。

软件创业这边，主流画像是字节跳动出来的 PM 和研究员，做面向西方市场的 agentic 或 ambient 消费软件。人才确实强，但这些产品中很多正好处于大实验室会原生发布的功能范围内——一次发版就可能让它们变得多余。让我吃惊的还有一点：中国缺乏大型、快速增长的私有软件公司。在西方，除了模型公司之外，还有一批创业公司已经在做 9 位数甚至 10 位数 ARR，增速惊人——Cursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Glean。这个层级的突破性私有软件公司在中国基本不存在——少数例外如 HeyGen、Manus、GenSpark，做起来之后也都离开了。

估值泡沫

尽管软件面不好看，泡沫是实打实的——早期和晚期都有。

早期来看，字节跳动、DeepSeek、月之暗面出来的最顶尖人才确实比同等水平的美国人才便宜不少，但中位数估值已经趋同了。没产品的消费类创业公司估值 1 到 2 亿美元很常见。种子前轮超过 3000 万美元不算新鲜事。

晚期的数字更难自圆其说。MiniMax 在公开市场上的估值大约 400 亿美元，ARR 不到 1 亿美元——大概 400 倍营收。智谱大约 250 亿美元对 5000 万美元营收。做个对比：OpenAI 最高估值轮次大概是 66 倍 ARR，Anthropic 大概 61 倍。

月之暗面等私有模型公司拿着这些公开市场的对标来融资——几个月内从 60 亿美元涨到 100 亿美元再到 180 亿美元。玩加密的朋友会很熟悉这个套路：投资人拿私有估值跟一个「解锁前」的公开市场价格对比。另外，智谱和 MiniMax 能维持在这个水平，部分原因是它们目前是获取「中国 AI 叙事」敞口的唯一途径，这本身就有溢价。但随着更多公司上市，这个溢价会被稀释。最后，IPO 窗口有个特点——说关就关，没有预警。没人能保证你来得及在对标价格移动之前平掉这个套利。

人形机器人赛道也是类似的状况。中国大约有 200 家人形机器人公司，约 20 家融了超过 1 亿美元，好几家估值到了数十亿——几乎全部没有收入，大多数计划 2026 或 2027 年在港股 IPO。如果这个市场是真的，中国的硬件优势让长期格局比较清晰。但商业化落地可能比当前的融资节奏暗示的要慢得多，而且我怀疑港股能不能撑住目前排队等 IPO 的这么多家几十亿美元级人形机器人公司。我暂时不碰。

值得关注的信息不对称

有一件事出乎我意料：我见的几乎每个创始人都在先做全球市场，再做中国市场。他们用 Claude Code，看 Dwarkesh 的播客，对旧金山的创业生态了如指掌——很多时候比那些没一直关注的西方投资人还清楚。

西方对中国的敌意明显大于中国对西方的敌意。中国创始人觉得把中国的工程执行力和硬件纵深跟西方的 go-to-market 和产品思维结合起来，完全不矛盾。当这种组合在一个合适的创始团队里成型时，会诞生一些真正了不起的公司。

找到这些创始人——那些不符合本地 VC 体系优化出来的「标准简历模板」的人——是我们现在在做的事。

特别感谢 @woutergort 开放了他出色的中国人脉网络，@PonderingDurian 组织了这次行程，以及 Claude 耐心地编辑了我在飞机上的碎碎念。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据官方公告，币安杠杆将于 2026 年 03 月 30 日 14:00（东八区时间）移除 UTK 全仓杠杆资产，并下架 UTK 全仓、逐仓杠杆交易对。

• 全仓杠杆交易对：UTK/USDT
• 逐仓杠杆交易对：UTK/USDT

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据金十数据报道，近日，美国总统特朗普向其幕僚表示，他希望避免在伊朗展开一场旷日持久的战争，并且希望能在未来几周内结束这场冲突。问题在于，特朗普并没有简单的结束战争的办法，和平谈判也尚处于初期阶段。在与外部政治盟友的讨论中，他的注意力有时会转移到其他话题上，包括即将到来的中期选举，以及他决定向机场派遣移民官员和推动国会通过收紧选民资格规定的立法策略。一位知情人士透露，特朗普曾告诉一位同事，这场战争分散了他的注意力，让他无法专注于其他优先事项。另一位近期与特朗普交谈过的人士表示，总统似乎准备将注意力转移到下一个重大挑战上，但特朗普并未透露具体是什么。一些盟友希望他能将重心转向古巴问题，而他的亲信顾问则希望他关注选民最关心的问题：生活成本问题，因战争加剧了这一问题。白宫新闻秘书莱维特表示：“特朗普总统非常擅长同时处理多项任务，能够同时应对多个挑战。总统正全力以赴地实现打击伊朗的军事目标。总统的唯一目标始终是胜利。”

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据金十数据报道，麦格理集团全球外汇及利率策略师蒂埃里·维兹曼表示，目前美伊还不会出现停火局面。相反，美国可能会在接下来的两周内加大军事行动力度，试图促使伊朗做出重要让步。而在主要作战行动取得成功之前（可能在4月中旬），这种军事行动很可能会持续下去。这场战争现在可能进入了“边谈判边战斗”的第三个阶段，而非仅仅进行谈判或者仅仅进行战斗。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日（3/25）美国比特币现货 ETF 净流入 777 万美元。

IBIT（BlackRock）：净流出 7075 万美元；

FBTC（Fidelity）：净流入 8334 万美元；

ARKB（Ark Invest）：净流出 482 万美元；

深潮 TechFlow 消息，03 月 26 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 BSB 永续合约，杠杆区间 1-20 倍。合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 CryptoQuant 监测数据，企业级 BTC 储备需求目前几乎完全由 Strategy 单独驱动。

过去 30 天内，Strategy 累计购入约 4.5 万枚 BTC，而其他所有企业合计购入量仅约 1,000 枚，同比下降约 99%，其余机构的参与度已大幅萎缩。从持仓集中度来看，Strategy 目前持有全部企业 Bitcoin 储备的约 76%，行业持仓高度集中于单一主体。CryptoQuant 表示，当前市场中并不存在广泛的企业级 BTC 需求，整体机构参与格局呈现明显的结构性失衡。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 844 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 3335 万美元；

FETH（Fidelity）：净流入 2380 万美元；

ETHB（BlackRock Staked）：净流入 111 万美元。

作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态

暂无重大货币政策调整，焦点转向地缘风险

• 白宫新闻秘书莱维特透露，过去三天美伊已展开“富有成效接触”，特朗普指示国防部暂缓打击伊朗电力及能源基础设施，但强调若伊朗拒绝接受现实，将采取更强硬措施。
• 谈判核心仍围绕铀管控，行动时间表预计四至六周，且无需国会正式授权；同时以色列继续对伊朗军事目标实施打击，行动未见收缩。 市场影响：停火预期虽短暂缓解风险溢价，但军事层面未实质缓和，叠加美军向中东增派部队，油价与通胀不确定性仍可能限制美联储未来政策空间。

国际大宗商品

霍尔木兹海峡运输受阻，沙特加速红海出口改道

• 自2月底海峡基本停摆以来，沙特两周内将延布港口原油出口量翻倍，本周五天日均装运量已达440万桶，正逼近500万桶目标。
• 中远海运恢复对海湾国家订舱，但船舶暂不通过霍尔木兹海峡。 市场影响：供应链快速重塑短期缓解全球原油短缺担忧，却凸显地缘冲突对能源物流的脆弱性，油价走势仍高度依赖谈判进展。

宏观经济政策

摩根士丹利首席投资官乐观预判标普盈利增长

• Mike Wilson预计未来12个月标普500成分股盈利将增长20%，这一增速历史上仅出现在经济走出衰退时期。
• 一季度盈利预期已上调至11.9%，但摩根大通警示若油价维持110美元/桶，盈利或面临5个百分点下修风险。 市场影响：盈利预期上修支撑美股估值韧性，即将到来的财报季将成为关键验证窗口，地缘与油价仍是主要扰动因素。

二、市场复盘

大宗商品&外汇表现

• 现货黄金：涨约0.72%，最新报4,539美元/盎司。
• 现货白银：涨约0.66%，最新报71.73美元/盎司。
• WTI原油：涨约1.13%，最新报91.37美元/桶。
• 布伦特原油：涨约1.13%，最新报103美元/桶。
• 美元指数：小幅上涨0.01%，最新报99.637，地缘缓和信号下风险偏好回暖，美元短期缺乏单边方向，但通胀预期与美联储政策路径仍提供一定支撑。

核心驱动：市场快速交易“地缘风险阶段性缓和”主线，导致能源价格大幅回落，同时缓解了此前高油价引发的滞胀担忧；贵金属短期失去部分避险支撑后尾盘强劲拉升。机构普遍认为黄金长期牛市基础（央行购金、地缘长期不确定性等）并未改变，建议逢低配置；原油短期面临调整压力，但若美伊谈判未能达成实质协议，能源逻辑仍将反复。投资者需持续关注美伊谈判最新进展、G7外长会议及后续EIA原油库存数据对价格的指引作用。

加密货币表现

• BTC：24H涨0.68%，报71,176美元，连续两日反弹，地缘缓和叠加短线空头回补共同推动。
• ETH：24H涨0.28%，报2,165美元，走势相对稳健，整体风险偏好回暖提供支撑。
• 加密货币总市值：24H涨约0.5%，总市值约2.52万亿美元，BTC主导下市场情绪逐步修复。
• 市场爆仓情况：24H总爆仓1.57亿美元，多单爆仓0.54亿美元，空单爆仓1.03亿美元。
• Bitget BTC/USDT清算地图：当前价格约 71,195，下方多头清算区已经明显减少，而上方 71,800–73,000一带仍存在大量高杠杆空头清算集中区，短线更容易触发向上挤空。整体结构呈现 上方流动性明显强于下方支撑，价格若继续震荡，倾向优先测试上方清算密集区。

• 现货ETF净流入/流出：BTC现货ETF昨日净流入0.785亿美元；ETH现货ETF昨日净流入0.238亿美元。
• BTC现货流入/流出：昨日流入20.29亿美元，流出20.04亿美元，净流入0.25亿美元。

美股指数表现

• 道指：涨0.66%，报46,429.49点，连续两日收涨。
• 标普500：涨0.54%，报6,591.9点，防御与成长板块均衡贡献。
• 纳指：涨0.77%，报21,929.83点，科技与航天概念驱动显著。

科技巨头动态

• 苹果 (AAPL)：涨0.39%，报252.62美元，消费电子需求保持稳健，受益于整体风险偏好回暖。
• 亚马逊 (AMZN)：涨2.16%，报211.71美元，电商业务稳定增长与AWS云服务协同发力。
• 英伟达 (NVDA)：涨1.99%，报178.68美元，AI算力需求持续旺盛，市场对AI主题信心稳固。
• 微软 (MSFT)：跌0.46%，报371.04美元，短期获利了结压力显现。
• 谷歌 (GOOG)：涨0.17%，报290.93美元，新内存优化算法发布引发存储产业链连锁反应。
• Meta (META)：涨0.33%，报594.89美元，社交平台及广告业务表现平稳。
• 特斯拉 (TSLA)：涨0.76%，报385.95美元，电动车板块跟随大盘风险偏好回暖。

核心原因：停火预期显著提振市场风险偏好，带动成长股整体走强；谷歌内存优化技术短期压制存储板块，但AI主题长期逻辑仍获资金青睐，市场出现一定程度的分化轮动。

板块异动观察

商业航天板块涨超10%

• 代表个股：Rocket Lab (RKLB) 涨超10%、Planet Labs (PL) 涨超10%。
• 驱动因素：SpaceX即将递交招股书传言升温，叠加Intuitive Machines获NASA 1.8亿美元商业月球负载订单，商业航天商业化进程加速，资金涌入相关标的。

CPU概念板块涨超7%

• 代表个股：英特尔 (INTC) 涨超7%、AMD 涨超7%、Arm Holdings (ARM) 涨16.38%。
• 驱动因素：AI需求导致CPU供应紧张，英特尔与AMD计划上调价格，Arm自研AGI CPU展望进一步刺激市场预期。

存储概念板块显著下跌

• 代表个股：美光 (MU)、西部数据 (WDC)、SanDisk (SNDK) 等下挫3%-5.7%。
• 驱动因素：谷歌发布TurboQuant等算法大幅降低LLM及向量搜索引擎内存占用，市场担忧长期存储芯片需求被削弱。

黄金矿业板块涨超3%

• 代表个股：伊格尔矿业 (AEM) 涨4.68%、金罗斯黄金 (KGC) 涨超3%。
• 驱动因素：贵金属价格反弹，地缘避险情绪提供支撑。

三、深度个股解读

1. 谷歌 (GOOG) – TurboQuant等算法降低AI内存占用

事件概述：谷歌发布一系列新算法，包括TurboQuant和PolarQuant，旨在显著压缩大语言模型（LLM）及向量搜索引擎的内存需求，同时推出Lyria 3 Pro音乐生成模型，可单次生成3分钟完整歌曲并嵌入SynthID水印。该技术进步虽提升AI运行效率，却引发市场对存储芯片长期需求的担忧，导致存储产业链股价集体承压。

市场解读：机构普遍认为，短期内内存优化可能削弱对DRAM、HBM及硬盘产品的拉动，尤其对美光、西部数据等厂商形成直接冲击；但中长期看，AI效率提升有望扩大整体算力部署规模， hyperscaler 支出仍将维持高位，只是技术路径发生结构性变化。部分分析师指出，这反映AI从“训练导向”向“推理优化”转型的早期信号。

投资启示：存储板块估值短期面临调整压力，建议投资者区分短期技术冲击与长期AI需求趋势，重点跟踪谷歌后续算法落地效果及 hyperscaler 实际内存采购计划。

2. 美光 (MU) / 西部数据 (WDC) – 谷歌内存优化技术引发板块调整

事件概述：受谷歌TurboQuant等压缩算法影响，美光下跌约3%，西部数据下跌约4.7%，SanDisk等存储股同步下挫。市场担忧若AI模型对内存依赖大幅下降，将削弱此前因AI数据中心爆发而形成的强劲需求拉动。

市场解读：分析师指出，尽管当前AI内存仍处于短缺状态（高带宽内存供应紧张预计持续至2026-2028年），但谷歌等巨头自研优化技术可能加速“内存效率革命”，重塑供应链格局。机构提醒，短期利空主要来自情绪传导，而非需求消失。

投资启示：短期内宜谨慎对待存储板块波动，可关注技术验证后的反弹机会，同时分散配置至AI全产业链其他环节。

3. Rocket Lab (RKLB) / Planet Labs (PL) / Intuitive Machines (LUNR) – 商业航天板块集体爆发

事件概述：SpaceX即将递交招股书传言刺激下，Rocket Lab与Planet Labs均涨超10%，Intuitive Machines因获得NASA 1.8亿美元商业月球负载任务订单大涨14.68%。Rocket Lab背靠创纪录订单 backlog（含8.16亿美元Space Development Agency合同），商业航天板块整体热度显著升温。

市场解读：机构认为，SpaceX IPO预期将带动整个商业航天生态估值重估，Rocket Lab作为中小型运载火箭有力竞争者，Planet Labs凭借地球观测卫星网络，Intuitive Machines依托月球基础设施，均有望从中受益。分析师上调相关公司增长预期，强调国防与商业双轮驱动。

投资启示：商业航天板块景气度有望延续，建议关注具备真实订单与技术壁垒的公司，但需警惕传言落地后的波动风险。

4. 英特尔 (INTC) / AMD – CPU供应紧张推高价格与股价

事件概述：AI需求持续分流产能，导致英特尔与AMD CPU供应紧张加剧，PC及服务器厂商面临短缺，英特尔与AMD计划从3-4月起上调全系列CPU价格，相关股价周三均涨超7%，Arm前一日因自研AGI CPU展望大涨16.38%。

市场解读：多家机构指出，CPU短缺与此前内存危机叠加，已导致PC价格上涨10-15%，AI优先策略正重塑半导体供应链。英特尔与AMD议价能力提升，但也面临产能扩张压力与Arm架构竞争。

投资启示：CPU板块短期景气度得到验证，建议关注价格传导对毛利率的实际改善，同时跟踪AI芯片产能扩张对传统CPU供应的长期影响。

5. Circle (CRCL) – 股价创上市以来单日最大跌幅

事件概述：Circle（CRCL）股价暴跌20.11%，创上市以来最大单日跌幅，盘中最低触及约101美元附近，最终收于101.17美元；昨日小幅反弹2.66%，收报103.86美元。核心触发因素为美国《Clarity Act》立法草案超预期收紧，市场传出国会最新妥协版本可能明确禁止稳定币平台向持有者支付任何形式的收益、利息或奖励（yield ban），直接冲击USDC储备投资短期美债的利息收入模式，若禁令通过将大幅降低USDC吸引力并减少交易量与储备规模。福克斯商业记者Eleanor Terrett率先披露草案细节后，市场迅速定价利空，导致资金快速出逃。次要因素包括IPO后近10倍涨幅带来的估值与获利了结压力、美联储降息预期压缩未来利息空间，以及Tether等竞争对手动态与整体监管不确定性放大情绪波动。

市场解读：机构普遍认为，此次暴跌主要为情绪驱动的超卖，短期或仍有波动，但长期看USDC实际流通量与链上使用量仍在增长（2026年已显著领先竞争对手）。若最终法案较草案温和（市场已有“less draconian than feared”的声音），股价有望快速修复。

投资启示：短期宜保持谨慎，关注后续国会听证会及法案最终文本；长期可逢低布局Circle在支付、tokenization及跨境结算领域的增长潜力。

四、加密货币项目动态

1、资管机构 Franklin Templeton（富兰克林邓普顿）携手 Ondo Finance 推出可在加密钱包中 24 小时交易的 ETF 代币化版本，绕过传统券商账户及限定交易时段。

2、在美国证券交易委员会（SEC）准备推出代币化资产创新豁免计划之际，美国众议院金融服务委员会于3月25日举行“代币化与证券未来：资本市场现代化”听证会。SEC主席Paul Atkins表示，该机构很快将就一系列与未来规则制定相关的问题征求公众意见，其中包括一项拟议的创新豁免，该豁免可以作为链上资产的监管沙盒。

3、彭博高级ETF分析师Eric Balchunas表示，摩根士丹利的现货比特币ETF可能随时推出。纽约证券交易所已正式宣布该基金的上市安排，通常意味着上市临近。摩根士丹利于1月提交申请，上周提交了修订后的S-1注册声明，确认该ETF将在NYSE Arca上市，代码为MSBT。

4、据Onchain Lens监测，在沉寂了一个月后，一个巨鲸从Coinbase提取了11,999枚ETH（价值2,600万美元），并将其用于质押。

5、美国加密市场结构法案CLARITY Act在稳定币收益条款上达成妥协后，加密行业反应不一。知情人士透露，Coinbase对最新妥协方案表示不满，但尚未公开反对。该提案于周一展示给加密行业、周二展示给银行业，部分利益相关方“感到惊喜”，但Coinbase等表示不满，认为提案可能对稳定币相关产品和服务造成超出预期的阻碍。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

重要事件预告

3月26日（周四）

1. 美国当周初请失业金人数（20:30），劳动力市场高频指标；；
2. Fed多位官员讲话（Jefferson、Barr等），验证近期政策路径与通胀应对；
3. G7外长会议（26-27日），关注对中东/霍尔木兹海峡/能源供应的表态。

3月27日（周五）

1. 3月密歇根大学消费者信心指数终值公布，关注地缘&油价对消费者情绪、通胀预期的冲击。

此外，应持续关注美伊谈判后续：持续关注白宫与伊朗最新表态，任何实质进展或反复均可能显著影响油价与全球风险资产。

机构观点：

摩根士丹利首席投资官Mike Wilson维持标普500未来12个月盈利增长20%的乐观判断，认为当前盈利上调趋势与历史衰退后复苏阶段高度吻合。尽管美伊谈判仍存分歧且军事行动未见收缩，但停火“富有成效接触”的信号已带动美股连续两日反弹，油价回落进一步缓和通胀压力。一季度盈利预期已上调至11.9%，三周后开启的财报季将成为重要检验点。加密市场中，BTC持稳71,000美元并带动总市值回暖，空头爆仓为主显示杠杆情绪修复；不过BTC/ETH现货ETF持续流出提醒投资者关注机构资金动向。整体而言，机构认为地缘风险阶段性缓和叠加盈利增长预期，将继续为风险资产提供支撑，但若谈判反复导致油价重返110美元上方，盈利与估值均面临下修风险。建议投资者密切跟踪美国就业数据、中东局势最新进展以及财报季实际表现，在波动中把握AI、航天、CPU等结构性机会。

免责声明：以上内容由AI搜索整理，人工仅作验证发布，不作为任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据 The Block 报道，Coinbase 本周再度向美国参议院表示，无法支持《Clarity 法案》最新版本草案，核心分歧在于稳定币收益相关条款。

据悉，由参议员 Thom Tillis 与 Angela Alsobrooks 主导的最新两党妥协方案于本周一流传，该方案拟禁止加密货币交易所向用户支付稳定币持仓收益，并通过限制交易规模数据的获取来进一步压缩激励结构。Coinbase 对此表达了”严重关切”。

这已是 Coinbase 第二次撤回支持。今年 1 月，Coinbase 曾因参议院银行委员会草案中包含稳定币收益禁令而退出支持，首席执行官 Brian Armstrong 当时指出，银行业正游说打压加密平台竞争。

稳定币收益的监管走向对 Coinbase 具有重大财务影响。该公司 2025 年稳定币相关收入达 13.5 亿美元，其中大部分来自与 Circle 就 USDC 合作的分成安排。Circle 股价近期亦大幅下跌，Mizuho 分析师将此归因于Clarity 法案的立法僵局。

深潮 TechFlow 消息，03 月 26 日，HashKey Tokenisation 首席执行官 Anna Liu 受邀出席香港创业及私募投资协会（HKVCA）行业活动。HKVCA 作为香港历史悠久的金融行业组织，汇聚了 BlackStone、EQT、Morgan Stanley 等众多知名机构。Anna 与来自 Crypto.com Capital、云锋金融及 Unicorn Capital 等机构的代表，围绕“数字生态系统中的代币化、风投及投资选择”探讨了代币化、DeFi 及投资领域的未来趋势。

“代币化是修轨道，而不是造火车。”Anna 在圆桌中指出，代币化的核心在于传统金融底层基础设施的“演进”。 它的首要目标是通过解决长锁定期、高投资门槛等痛点，切实提升私募股权等现有资产的运转效率与可及性。本质上，代币化是对现有机构市场的升级与完善。

Anna 认为，代币化所改变的方向已十分清晰——将所有权、合规与转让逻辑直接嵌入资产本身，让优质资产以更高效的运转、更高透明度的方式流动，并触达那些因结构性障碍被挡在门外的投资者。“截至目前，代币化所能做到的已经很有意义——降低投资门槛、创造新的分销渠道，而更大愿景，即真正的链上流动性、实时的跨境结算，仍需基础设施、法律框架与市场参与者共同走向成熟。”Anna 表示，“我们正朝着这个方向，有节奏、有序列的稳步推进。”

Anna 进一步阐述了代币化规模化的发展路径。她认为，资产管理行业应从货币市场基金（MMF）、ETF 等受严格监管、结构相对简单的产品入手，自然过渡并支持更为复杂的资产。“而在此过程中，建立机构信任与投资者熟悉度，始终是推动行业前行的核心主轴。”

深潮 TechFlow 消息，3 月 26 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一累计盈亏达 +1639 万美元、疑似与 NervousDegen 关联的 Hyperliquid 巨鲸近期新开多头仓位：开立 100 枚 $BTC 多头（40 倍杠杆），名义价值约 709 万美元；同时开立 100 万枚 $LIT 多头（5 倍杠杆），名义价值约 98.2 万美元。此外，该地址当前仍持有 75160 枚 $HYPE 现货及质押仓位，合计价值约 301 万美元。

深潮TechFlow消息，3月26日，加密分析师Willy Woo在X平台发文表示，当前市场情绪低迷、山寨币整体表现不佳，核心原因可追溯至FTX破产后催生的“锁仓代币折价交易+期货对冲”资产清算机制。FTX清算过程中大量锁仓的SOL被以“先付款、后交付”的协议出售，因流动性受限通常以超60%折价成交，部分对冲基金买入后通过期货市场做空对冲价格风险，并叠加质押收益与基差收益，实现约70%–80%的近乎无风险收益。

该策略随后在行业扩散，大量项目方及其基金会将锁仓代币提前出售给对冲基金，而后者通过衍生品市场对冲并释放抛压，导致普通投资者难以获取超额收益，成为本轮周期整体表现不佳的重要原因，这意味着部分项目名义上的未来解锁抛压已被提前消化，下一轮牛市中的实际卖压或低于预期，加密市场中普通投资者难以建立优势，建议优先关注比特币等核心资产。