快讯

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，币安钱包今日宣布已集成 Monad Network，用户现可在钱包内无缝完成 Monad 资产的兑换、跨链与管理操作。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，在 116504 美元高点建仓 wBTC 的巨鲸地址「0x4ED…bC853」时隔一周再次割肉，以均价 91333.4 美元抛售 100 枚 wBTC（约 913 万美元），亏损 251.7 万美元。

此前其已在 11 月 17 至 21 日期间分批清仓 17497 枚 ETH 并亏损 1840 万美元，近期陆续割肉 wBTC，目前仍剩余 1210 枚，价值 1.1 亿美元，浮亏 3091 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，加密货币市场迎来重要期权交割日。数据显示，14.3万张BTC期权到期，Put Call Ratio为0.51，最大痛点98000美元，名义价值130亿美元；57.2万张ETH期权到期，Put Call Ratio为0.48，最大痛点3400美元，名义价值17.1亿美元。

本月比特币和以太坊价格经历大幅下跌后月底企稳反弹，目前BTC已稳守9万美元整数关口，而ETH出现月线三连阴，在3000美元附近震荡。市场情绪较上周明显好转。

期权数据显示，隐含波动率较上月全面回升，BTC主要期限IV平均在45%附近，ETH主要期限IV在70%以下，均处于今年较高水平。分析人士指出，受宏观不确定性等因素影响，今年四季度行情表现较差，市场分歧较大，不建议投资者进行杠杆操作。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，现货黄金短线下挫，一度急跌至4154美元/盎司，现回升至4163.58美元/盎司。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，币安 Alpha Vision（VSN）空投现已上线，持有至少 252 个币安 Alpha 积分的用户可领取 400 枚 VSN 代币，先到先得；若活动未结束，积分门槛将每 5 分钟自动降低 5 分。

需注意，参与申领将消耗 15 个币安 Alpha 积分，且用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内完成确认，否则视为放弃空投资格。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方消息，Hotcoin 将于 2025 年 11 月 28 日上线 GUA 热门项目，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【现货交易】

📍 11月28日 18:00（UTC+8）上线 GUA/USDT

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 Financefeeds. 报道，去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 已在所有主要永续合约市场激活自动减仓（ADL）清算系统，旨在随着未平仓合约增长和资金费率波动加强风险管理。

ADL 系统作为后备清算机制，当保险基金无法完全吸收破产头寸损失时启动。在此情况下，高杠杆且拥有高未实现收益的盈利交易者可能面临部分或全部头寸被减少以抵消亏损。Hyperliquid 强调，ADL 仅在极端情况下触发，旨在防止可能破坏整个生态系统稳定的连锁反应。

该系统根据杠杆水平、头寸盈利能力和整体系统风险敞口计算交易者的减仓优先级。平台表示，ADL 激活不会影响正常条件下的大多数交易者，主要影响使用高杠杆或在流动性较薄市场持仓的交易者。

一、引言

在全球资产版图中，非上市公司股权——尤其是高速成长的独角兽公司，是兼具体量和想象力的资产板块。但长期以来，这部分增值空间几乎完全由私募股权（PE）与风险投资（VC）等专业机构垄断，只有少数机构和高净值投资者能够参与，普通投资者往往只能在新闻里围观独角兽的成长故事。

区块链与代币化正在改变这一局面。通过在链上发行代币代表非上市公司股权或其经济权益，市场希望在合规框架下，构建一个可以 7×24 小时交易的新型二级市场，提升流动性、降低门槛，并在更大范围内连接 TradFi 与 DeFi。

机构也给予了这一领域极高的预期，如花旗认为，私募股权代币化在十年内有可能增长 80 倍，规模逼近 4 万亿美元。在这样的叙事背景下，非上市公司股权代币化自然成为 RWA 里最受关注的细分赛道之一，其意义不仅在于技术创新，更涉及资产参与机制、退出方式和收益结构的深层变革。Bitget Wallet Research 将带你在本文中看看股权代币化将会如何帮助非上市公司冲破这层围墙。

二、 万亿级“围城”：高价值，却难进难出

从资产端看，非上市公司股权覆盖了从初创企业到大型私营集团，持有人包括创始团队、员工 ESOP/RSU、天使投资人、VC/PE 基金以及部分长线机构。从资金端看，根据公开数据，全球 PE 管理规模已接近 6 万亿美元，VC 管理规模约为 3 万亿美元，两者合计约 8.9 万亿美元。与此同时，截至 2025 年中，全球独角兽企业的总估值在 4.8–5.6 万亿美元区间徘徊，而这还只是金字塔尖的几千家头部企业，数以万计尚未“到独角兽线”的成熟私营公司并未被完整统计。

如果把这些数字放在一起，会发现一个非常鲜明的画面，这是一个价值以万亿计的巨大资产池，却是一座流动性极差的围城。一方面，这个市场对绝大多数人来说是进不来的。各主要司法辖区普遍将一级私募机会限定在合格投资者与机构投资者的小圈子，最低投资额往往从数十万甚至上百万美元起跳。财富门槛与制度门槛叠加，使得普通投资者与这一资产类别几乎天然绝缘。另一方面，城内的人也常常出不去。对于员工、天使、VC/PE 持有人来说，主流退出路径几乎只有 IPO 或并购两条。独角兽企业普遍推迟上市，十年锁定期成为常态，账面财富长期难以变现。链下私募股权二级市场虽然存在，却高度依赖中介撮合，流程不透明、成本高、周期长，很难成为规模化的流动性出口。

高价值资产与低效率流动机制之间的不对称，为非上市公司股权代币化提供了足够清晰的需求切入点，即在不撕裂监管与公司治理秩序的前提下，重构一条新的参与与退出路径。

三、代币化真正改变的是什么

在合规前提下，代币化带来的价值，不止于把股权搬到链上，更在于对三条核心机制的重塑。

首先是持续的二级流动性。通过代币化拆分，高价值股权可以被切割成更细的份额，让更多合规投资者以更低的金额参与原本只属于 PE/VC 的标的。从外部投资者的角度看，这是让普通人也能买一点 OpenAI/SpaceX 的起点；从内部持有人看，这为员工、早期股东和部分 LP 提供了 IPO/M&A 之外的补充出口，在可控门槛下，于 7×24 的链上市场实现阶段性变现。

其次是更连续的价格发现与市值管理。传统的非上市股权估值高度依赖融资轮次，价格离散且滞后，甚至可以视为一种间歇性报价。如果在合规框架下，将部分股权或经济权益代币化并进入持续交易，标的公司与一级投资者便可以借助更频繁的市场价格信号来定价后续融资，主动进行“准公开市场”的市值管理，缓解一二级估值鸿沟。

最后是新增的融资渠道。对部分高成长公司而言，代币化不仅是存量股权的流转工具，也可以成为增量资金的发行工具。通过证券型代币发行（STO）等路径，企业有可能绕开昂贵的承销与冗长的 IPO 排队流程，直接面向全球合规投资者募集资金。对那些并无短期上市计划、但又希望优化资本结构、改善员工流动性的公司而言，这一条路径具有现实吸引力。

四、三种模式：真股上链、镜像衍生品与 SPV 结构

围绕非上市公司股权代币化这一命题，目前市场上大致形成了三种实现路径，它们在法律属性、投资者权利与合规路径上有本质差异。

第一类是真股上链的原生协作型。这类模式由标的公司主动授权并参与，股权登记、代币发行、股东名册维护均在监管框架下完成。链上代币即是法律意义上的股权，持有者拥有投票权、分红权等完整股东权利。典型代表是 Securitize，曾帮助 Exodus、Curzio Research 等公司将股权代币化，再分别在 ATS 平台交易，甚至进一步登陆纽交所。优势在于合规清晰、权利明确，但前提是发行人高度配合，落地节奏相对缓慢。

第二类是合成镜像型衍生品。这类项目并不持有真实股权，而是通过合约/票据的方式，把标的公司估值“指数化”，再发行永续合约或债权型代币。投资者在法律上与平台之间形成的是债权或合约关系，并不被登记为标的公司股东，收益完全取决于合约结算。如 Ventuals 就是这一模式的代表之一，它基于 Hyperliquid 的永续合约基础设施，把 OpenAI 等非上市公司估值拆解成可交易的估值单位，供用户做多做空。

第三类是当前 Crypto 场景下最常见的 SPV 间接持有型。发行平台会先设立一个特殊目的实体（SPV），由 SPV 在传统私募二级市场受让少量标的公司股权，然后再将 SPV 的受益权代币化对外出售。投资者持有的是对 SPV 的合同性经济受益权，而非标的公司股东名册上的直接权益。这种模式的优点是现实可行，即在发行人并不合作的前提下，也能在一定程度上把真实股权与链上资本连接起来；但其也天然承受来自监管机构与标的公司法务的双重压力，股东协议中的转让限制条款、SPV 自身的信息不透明与清算安排，都可能成为未来的争议焦点。

五、衍生品对盘：当 OpenAI 被永续合约“上链”

近期，一个新的信号正在重塑市场对 Pre-IPO RWA 的认知：许多用户想要的，其实不是股东身份，而是随时能押注 OpenAI、SpaceX 等独角兽的涨跌。

Hyperliquid 把这一需求放大到了极致。通过 HIP-3 可编程永续合约层，任何团队只要质押足够的 HYPE 就能创建新的 perp 市场；为降低冷启动压力，Hyperliquid 还推出 Growth Mode，给予新市场约 90% 的 taker 手续费减免，让长尾标的在早期也能迅速积累深度与活跃度。

就在上周，Hyperliquid 直接上线了 OPENAI-USDH 交易对。这意味着一家尚未上市、估值完全由私募市场主导的公司，被拉进了一个 7×24、可加杠杆、全球可访问的链上市场，形成了对 Pre-IPO RWA 的降维打击。

预期上的冲击非常明显，没有流动性的 Pre-IPO 股权代币，还没等真正长大，就先被 perp 市场的深度与速度边缘化。如果这一趋势延续，未来一级市场甚至可能不得不参考 perp 市场的链上价格来谈估值，这将彻底改变私募资产的价格发现逻辑。

当然，问题随之而来：OPENAI-USDH 的价格到底锚定什么？ 非上市公司的市值在链下没有连续报价，链上永续合约却在 7×24 运转，背后依赖的可能是一套由预言机、长期估值预期、资金费率与市场情绪共同构建的“软锚定”体系。

对 Pre-IPO RWA 赛道而言，这里面有两层现实冲击：

一是需求侧的挤压。当普通投资者只想押注价格，而不在意股东权利、分红与投票权时，基于 Hyperliquid 的永续合约 DEX，往往更简单、流动性更足、杠杆工具也更丰富。相较之下，Pre-IPO 股权代币化产品如果仅仅提供价格暴露，很难在体验与效率上与 perp DEX 竞争。

二是叙事与监管逻辑的对比。股权代币化必须和 SEC 等监管机构、以及发行人法务体系反复磨合；而 perp DEX 在当前阶段更多处于监管灰区，以更轻的合约结构与全球可访问性抢占了心智和交易量。对普通用户而言，“先上永续合约，再考虑有没有真实股权”，正在成为一种更自然的路径。

这并不意味着 Pre-IPO RWA 的叙事失效，但却敲醒了警钟，如果这一赛道要走得更远，就必须在“真实股东权、长期资本配置、现金流分配”和“链上原生流动性”之间找到属于自己的差异化定位。

六、结语：资产结构与市场结构的重写正在开始

非上市公司股权代币化的重要性，不在于让更多人买到独角兽的一角，而在于它触及了私募资产最根本的痛点：参与门槛过高、退出路径狭窄、价格发现滞后。代币化让人们首次看到，这些结构性约束有被重新定义的可能。

在这一过程中，Pre-IPO RWA 是机会，也是压力测试。它一方面揭示真实需求——员工、早期股东、投资者都在寻找更灵活的流转方式；另一方面，也暴露了监管摩擦、价格锚定与市场深度不足等现实约束。尤其在 perp DEX 的降维冲击之下，行业更直观看到了链上原生流动性的速度与力量。

但这并不意味着代币化会止步不前。资产结构、交易结构与市场结构的变革往往不会依赖某一种模式胜出，而是依赖发行人与基础设施在监管与效率之间找到可持续的折中点。未来更可能出现混合式路径，既保留合规框架下的股东权与治理结构，又承载链上市场的连续流动性与全球可达性。

随着更多资产以可组合、可交易的形式上链，非上市股权的边界将被重新定义：它不再是封闭市场中的稀缺资产，而是全球资本网络中的一个可流动节点。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据《中国新闻周刊》报道，专项审计显示，自2014年8月至2017年7月，蓝天格锐共吸收资金402亿多元，这些钱均由钱志敏控制支配。自2014年4月至2017年8月，蓝天格锐向128409人返款341亿多元，另有11.4亿多元被用于购买比特币。

媒体从英国法庭获悉的文件也显示，钱志敏共计买入194951枚比特币，高于警方锁定的6.1万枚。但法院并未披露剩余12万多枚比特币的情况。这也就意味着，钱志敏的财产中，极有可能还有比特币尚未被发现或没收。在接受英国媒体采访时，伦敦警察厅刑警乔·莱恩透露，钱志敏说自己一个带有2万枚比特币的钱包“密码遗失”。按照最新换算市价，仅这些“遗失”的比特币，就价值约125亿元。

撰文：blocmates

编译：Luffy，Foresight News

如果你近期活跃在加密货币市场，不难发现一个趋势：空投热潮逐渐消退，首次代币发行（ICO）强势回归，同时市场正从风投主导的融资模式向去中心化募资转型。

ICO 并非新生事物，加密货币领域部分最热门币种（如以太坊、Augur）均通过 ICO 完成初始发行。不过我们必须承认，在经历 2022-2024 年漫长的 「静默期」（期间项目融资多通过闭门风投交易完成）后，ICO 在 2025 年迎来了强劲复苏。

ICO 为何卷土重来？

支持 ICO 式融资重新受捧的一个观点是：自 2014-2018 年首次 ICO 热潮以来，加密货币参与者数量已增至原来的三倍多，复合年增长率达 4.46%，且平均参与者的专业度显著提升。再加上稳定币供应量增加，自然扩大了可用资金池，也让更多人愿意在代币生成事件（TGE）前购买折扣代币。

尽管这一说法颇具吸引力，但市场参与者增多并非 ICO 机制回归的主要驱动力。要找到复苏的核心原因，我们需审视当前融资模式的固有缺陷。

仔细观察 2022-2024 年的市场周期会发现：许多项目以低全稀释估值（FDV）从风投基金募资，却通过压低初始流通量，让代币在公开上市时达到远高于融资时的 FDV。

以下是 2022-2024 年的部分案例：

如表格所示，内部人士攫取了大部分收益，散户投资者的盈利空间被严重压缩。

通俗来讲，山寨币的盈利机会主要集中在内部人士手中，散户要么以虚高价格买入代币，要么收到空投后迅速抛售。这在很大程度上是因为空投常被视为 「免费的钱」，进而引发即时抛压。

这种格局导致散户参与者普遍感到疲惫：由于风险回报比持续恶化，他们对传统山寨币投资逐渐失去信心。

随后，散户资金转向 memecoin，这类资产入门门槛低、波动性高且无风投参与，推动了 memecoin 热潮及 memecoin 发行平台的快速崛起。

最终，这造成了散户、项目团队与风投之间日益严重的利益错位，三方的激励目标分歧越来越大：

• 散户渴望更公平的入场机会

• 项目方需要可持续社区而非短期投机

• 风投则往往追求早期不对称收益

由此产生的张力让市场迫切需要一种全新模式，以重新校准整个生态系统的激励文化，而 ICO 式融资的复苏正是这种转变的体现。

ICO 的吸引力不仅在于提供了另一种融资方式，更在于其更清晰的激励结构，让散户能以更公平的条件参与其中。

ICO 可能取代空投的原因

基于上述原因，我们有理由认为，市场激励文化可能会转向 「利益绑定」模式，以 ICO 折扣替代传统的 「任务换奖励」 的空投模式。

相关迹象已开始显现。MegaETH 和 Monad 均将之前风投的部分份额用于公开销售。尽管这些举措并非纯粹的 ICO 发行，但以风投轮估值向公众发放代币，已是朝着正确方向迈出的一步。

ICO 通常被视为更自然、更强调 「利益绑定」 的代币分发方式：参与者以基准估值投入自有资金，既可以是单轮融资，也可以是分多个定价层级的阶梯式结构。

理论上，这能让用户与项目之间建立更强的心理与经济绑定。

由于参与者是直接购买代币而非免费获取，他们通常更倾向于长期持有。这有助于扭转最近周期中链上资产持有时间持续缩短的趋势。

此外，ICO 有望重塑山寨币市场的收益空间：公开募资通常透明度更高，流通量与估值一目了然，且相较于风投主导的代币模型，其 FDV 往往更合理。

这种结构增加了早期散户参与者获取可观收益的可能性，而非与享受大幅折扣的内部人士分配份额竞争。

相比之下，许多空投项目因激励设计不佳，催生了普遍的 「收到即抛售」 文化。而 ICO 无论是在代币分发还是早期社区建设方面，都提供了更理性、更可持续的选择。

早期融资平台的崛起对 ICO 的启示

上个月，加密货币行业迎来了一件大规模收购案：Coinbase 以 3.75 亿美元收购了链上融资平台 Echo。此次收购包含 Echo 的 Sonar 产品 —— 一款允许任何人发起公开代币销售的工具。

与此同时，Coinbase 还推出了原生应用内发射平台，首个合作项目为 Monad。

除了 Echo 和 Coinbase，早期融资平台已呈现趋势化发展。Kaito 推出了专属发射平台 MetaDAO，重新定义了 ICO 的内涵。

MetaDAO 尤其值得关注。该平台的出现清晰反映了市场对 「内部人士主导、高 FDV 发行」 模式的厌倦。其目标是帮助项目通过高流通量 ICO 早期启动，实现长期成长。

这表明，市场已完全准备好迎接 ICO 的回归，但并非任何形式的 ICO，而是精心规划、执行到位，能让团队、社区与整体市场实现良性利益绑定的募资模式。

如何做好布局？

公平地说，我们此前已指出，ICO 热度回升反映了市场对激励文化的重新思考，其核心是为散户创造更公平的机会。

这意味着项目方与散户投资者需要利益对齐，培育由活跃用户和坚定代币持有者组成的更具韧性的社区。实际上，这也预示着 「免费代币」 时代可能即将落幕。

回顾一些对生态系统产生深远影响的成功空投（如 HYPE），我们能看到分发设计的优化空间：

以 Hyperliquid 为例，真正的用户（而非投机性 「挖矿者」）通过支付手续费、承担实际风险参与其中，获得的奖励与产品成功真正绑定。

这一案例表明，当激励结构设计合理时，散户参与可以既具意义又可持续，而非短暂的投机行为。

我们认为，这种思路将渗透到 ICO 的运作模式中：未来，ICO 可能会向 「链上行为更成熟、可信度更高」 的用户提供折扣，从而取代传统空投式分发。

2024 年的一组数据颇能说明问题：空投代币后，80% 以上的轻度用户倾向于在 7 天内抛售，而重度用户的这一比例仅为 55%。

为了在设想的未来中取得成功，参与者需要树立长远的思维方式，并据此调整自己的行动。

这意味着要培养用户对特定钱包地址的忠诚度，以建立信誉，并展现一致、协调的链上行为。

这种行为可能包括尝试各种协议、在资金池中部署流动性、为 Gitcoin 等公共产品做出贡献等有意义的链上活动。

尽管市场对 Kaito 等项目的评价仍有分歧，但我们预计它们将在塑造下一阶段市场中发挥重要作用。

例如， yap 阈值结合已验证的链上行为，可能成为 ICO 参与资格或折扣代币分配的关键标准，奖励那些展现出持续承诺和利益绑定的参与者。

如果上述模式成为常态，扩大收益的一种方式是利用 INFINIT 或 Giza 等产品，在多个生态系统中配置资金。

尽管这种方法在钱包年限和历史行为权重较高的场景中效果可能受限，但如果仅以链上活动作为 ICO 参与或折扣分配的评判标准，其优势仍将十分显著。

潜在问题与挑战

ICO 要成为加密货币行业默认的融资与奖励分发方式，仍面临诸多挑战。

一个关键挑战是，与风险投资主导的融资一样，设计不佳的 ICO 代币经济模型可能会导致失败。

如果一个项目将代币定价过高，特别是相对于当前市场估值而言（而当前市场估值往往受到低流通量和高 FDV 操纵的影响），那么这些代币可能仍然难以在公开市场上获得认可。

此外，监管和法律方面的考量也构成重大障碍。尽管加密货币在某些司法管辖区的监管透明度日益提高，但在潜在的高资本地区，ICO 仍然存在诸多灰色地带。

这些法律上的不确定性可能会成为 ICO 成功的瓶颈，在某些情况下，甚至可能将难以获得足够关注的项目推回给风险投资机构。

ICO 面临的另一个有趣挑战是市场饱和的可能性。由于多个项目往往同时进行融资，参与者的注意力会被分散，对 ICO 的整体热情可能会下降。这可能导致普遍的「ICO 疲劳」，从而抑制广泛的参与和市场势头。

除了这些挑战之外，随着市场可能转向 ICO，项目还有许多其他关键考虑因素，包括激励机制协调、社区参与和基础设施风险，所有这些都必须加以解决，以确保可持续的成功。

结语

目前，市场的诉求十分明确：人们渴望更公平的项目发行，减少风投骗局。山寨币市场的现状也反映了这一点 —— 现货持仓减少，永续合约交易量增加。

我们认为，这清晰表明散户已在很大程度上放弃长期收益，转而选择更具投机性的投资方式。

从注意力经济学的角度来看，这一局面更为严峻：它不仅损害整个行业，还会阻碍创新。

ICO 的回归似乎是朝着正确方向迈出的一步。但它不太可能完全取代我们所熟知的空投，而更可能成为一种推动力量，催生混合模式，在这种模式下，长期利益绑定将成为任何项目市场策略的核心。

撰文：Rachel Wolfson

编译：Chopper，Foresight News

感恩节是美国慈善捐赠的重要节点，标志着 11 月末至年末的慷慨季节拉开序幕。而 2025 年，一种新趋势正在重塑节日慈善，加密货币捐赠迎来爆发式增长。

加密货币捐赠平台 The Giving Block 首席运营官 Benjamin Pousty 向 Cryptonews 透露，该平台今年已为数千家非营利组织处理了价值近 1 亿美元的加密货币捐赠。

「这是我们迄今为止业绩最好的一年，」 Pousty 表示，「自 2018 年上线以来，我们处理的加密货币捐赠总额已接近 3 亿美元，这对加密慈善运动而言是一个重要里程碑。」

2025 年：加密货币捐赠的突破性一年

尽管当前加密货币市场处于下行周期，但 Pousty 认为，近期的历史高点是今年慈善捐赠激增的关键推手。

「加密货币市场创下了多年来的新高，从历史数据来看，资产价值上涨时，慈善捐赠往往会同步增加。」 他说。

例如，比特币于 2025 年 10 月 6 日触及 12.6 万美元以上的历史峰值。Pousty 指出，比特币仍是该平台今年接收的第一大捐赠资产，紧随其后的是主要稳定币，包 USDT、USDC 和瑞波的 RLUSD。

「以太坊、瑞波币和 Solana 的捐赠也持续活跃，」 Pousty 补充道。

即便加密货币价格持续下跌，Pousty 仍指出，节日季的加密货币捐赠每年都会出现激增。仅 12 月的捐赠量就占全年的近 30%，这与整体慈善捐赠趋势一致，即捐赠者在节日期间更为慷慨。Pousty 预计，12 月 2 日 「加密捐赠星期二」当天，加密货币捐赠将迎来高峰。

「这是加密货币社区版的『捐赠星期二』，」 他解释道，「对 The Giving Block 而言，这标志着我们大型捐赠季筹款活动 Crypto for Good 正式启动。该活动汇集了 Web3 领域的捐赠者、非营利组织和合作伙伴，弘扬慷慨精神，鼓励通过加密资产进行慈善捐赠。」

加密货币捐赠的年度影响力领域

越来越多的非营利组织开始支持并接受加密货币捐赠，表明了这类举措的实际影响力。

例如，加密技术公司 Moonpay 总裁 Keith Grossman 向 Cryptonews 表示，他于 2021 年帮助非营利组织 New York Cares 启动了加密货币捐赠项目。作为该组织的董事会成员，Grossman 称，加密货币捐赠已为 New York Cares 带来切实成效，而 2025 年对这个纽约市最大的志愿者网络而言意义尤为重大。

「今年，16 家加密货币公司联合向 Crypto for Good 倡议捐赠了超过 40 万美元，该倡议为纽约市的 Title I 学校（注：美国面向低收入家庭学生的公立学校）提供支持。」 他说。

该活动也是 New York Cares 广泛拥抱加密创新的一部分。「从 Moonpay 的角度来看，我们将 Helio（现更名为 Moonpay Commerce）整合到了 New York Cares 的官网，以协助处理部分捐赠。」Grossman 解释道。

此外，The Giving Block 的 Crypto for Good 报告显示，加密货币捐赠已产生可量化的成果：截至 2025 年末，得益于加密货币捐赠，2850 万名儿童获得食物救助，35.7 万人获得清洁用水，22160 只动物得到救助和康复治疗。

捐赠者建议基金助力加密货币社区

加密货币捐赠在支持传统非营利组织的同时，也在为加密货币生态系统的发展注入资金。

Unchained Capital 联合创始人兼首席执行官 Joe Kelly 向 Cryptonews 透露，该公司于今年 4 月发起了 「比特币传承计划」（Bitcoin Legacy Project），这一慈善倡议旨在强化比特币生态系统。

「该计划初始承诺资金为 100 万美元，并计划在未来几年持续扩大资助规模。项目将直接支持推动比特币未来发展的开发者、教育者和倡导者。」 Kelly 说。

他解释道，「比特币传承计划」 是首个原生比特币捐赠者建议基金（DAF）平台，允许捐赠者以结构化、节税的方式支持与比特币理念一致的非营利组织。

为进一步支持生态发展并激励捐赠行为，Kelly 指出，Unchained 将对通过其原生比特币 DAF 平台向合作组织捐赠的资金提供 1:1 的匹配资助。麻省理工学院媒体实验室数字货币倡议、人权基金会、Open Sats 和 Brink 等组织将通过该计划获得最高 1 枚比特币的资助。

「DAF 为高净值个人和组织提供了一种简单、节税的回馈方式。捐赠者可以捐赠比特币或其他资产，立即获得税收减免，并将捐赠资金以比特币形式保留在基金中。」 DAF 说。

捐赠者可随时向美国任何符合 501 (c)(3) 条款的非营利组织推荐资助，受赠方还可选择以比特币形式接收捐赠。

作为这一多元化举措的一部分，「比特币传承计划」 将在首个年度内向另外六项关键倡议提供资金，包括三个领先的比特币中心——纳什维尔和奥斯汀的比特币公园。以及丹佛 「The Space」，这些中心将为开发者提供必要的基础设施支持。

加密货币捐赠的优势

除了支持自己关注的公益事业，加密货币捐赠还具有多项税收优势。

Pousty 表示，加密货币捐赠通常比出售增值资产更具税务效率，捐赠者可免除资本利得税，同时还能按资产的公允市场价值全额抵扣税款。

例如，如果捐赠者持有加密货币超过 12 个月且资产已增值，捐赠后可完全豁免资本利得税。这是最主要的税收优势，也是许多捐赠者选择加密货币而非现金捐赠的核心原因。

此外，加密货币可跨国即时转账，这意味着非营利组织在紧急情况下能更快收到资金。

例如，2022 年俄罗斯入侵乌克兰后不久，乌克兰政府就创建了公开加密货币钱包地址，接收各类加密货币捐赠，数百万美元的加密资产已用于支持乌克兰相关救援工作。

值得注意的是，加密货币捐赠往往能吸引更年轻的捐赠群体，这是因为千禧一代和 Z 世代构成了加密货币用户的主体。

需要关注的挑战

尽管加密货币捐赠优势显著，但部分组织和捐赠者仍可能面临一些挑战。

首先，加密货币的波动性可能带来问题。如果资产价值下跌且未及时兑换为美元，捐赠的实际价值将缩水。此外，在许多司法管辖区，加密货币捐赠的税务处理与现金不同，有关税收减免、申报和合规的规定较为复杂。

同时，接受和处理加密货币捐赠还需要相应的基础设施支持。The Giving Block 等平台直接与非营利组织合作，确保加密货币捐赠能够被正确接收，并为税务申报提供合规报告。

加密货币捐赠持续涌入

尽管存在挑战，加密货币捐赠在未来可能会继续增长。

Pousty 认为，加密货币捐赠正逐渐成为与现金并列的重要捐赠方式，这一趋势十分明确。他补充道，随着加密货币应用的普及，预计高净值人群的加密货币捐赠将增加，加密资产在慈善捐赠总额中的占比也将稳步上升。

「每一个周期，我们都能看到捐赠者行为更加成熟，非营利组织更加积极主动，行业内的合作伙伴也纷纷加入支持使命驱动型公益事业的行列。我们正迈向一个新的未来：加密货币捐赠将与股票、捐赠者建议基金和其他非现金资产一样，成为现代慈善事业的标准组成部分。」 Pousty 说。

撰文：Jaleel 加六，律动

钱永远流向更多钱的地方，流动性也永远在追求更深的流动性。

比特币的市值是 1.7 万亿美元，而美股市场的总市值则超过 50 万亿美元。苹果、微软、英伟达这些科技巨头，每一家的市值都能碾压整个加密货币市场的半壁江山。

越来越多聪明的加密人也似乎达成了微妙的共识，炒币真的还是不如炒美股。

美股与全球经济、地缘政治、科技创新深度绑定，它的波动性和话题性远比任何单一加密货币都要丰富。这种全球关注度，是 Meme 币和山寨币永远无法企及的。

包括加密行业里各大 Perp DEX 像是 Hyperliquid、Trade.xyz、Ostium、Lighter 都已经上线了美股的永续合约交易。

而结合了链上永续合约，这个在加密货币市场早已司空见惯的金融工具的美股市场，也变得更刺激和更有吸引力了。

毕竟，传统金融世界里，普通人想要交易美股需要跨越重重障碍：开设海外券商账户、等待漫长的审核、忍受有限的交易时段、接受 2 倍或最多 4 倍的杠杆上限。

但现在，游戏规则正在被改写。永续合约，正以一种不可阻挡的姿态与美股市场结合。而美股永续合约，或许也正是聪明钱的下一个重点投资方向。

这篇文章将深入拆解 Trade.xyz、Ostium、Lighter 三家平台的核心机制，对比它们在交易体验、风险控制、数据表现上的差异。

谁家 DEX 股票更多、杠杆更猛？

我们先来看最基础的几个交易员关心的问题：支持的股票种类、可用杠杆倍数和费用结构。

trade.xyz

trade.xyz 是首个基于 Hyperliquid HIP-3 协议部署的永续 DEX，也是 HIP-3 上最大的永续 DEX，于 2025 年 10 月上线。最大创新是实现 24/7/365 全天候美股交易，专注于美股指数（XYZ100）和个股永续合约，目前处于增长模式，交易费用减免≥90%，实际 taker 费用仅约 0.009%。

团队方面相对神秘，主要为 Hyperunit 团队成员（@hyperunit），采用匿名或低调模式运营，未披露详细创始人信息，有社区传闻 Hyperunit 的团队就来自 Hyperliquid。目前未进行外部融资，为 Pre-TGE 项目。相关阅读：《10 天 20 亿美金交易量，Hyperliquid 的又一个爆款》。

如图所示，trade.xyz 目前支持 11 种美股资产，大部分股票提供 10 倍杠杆，而指数产品 XYZ100（跟踪纳指）则能开到 20 倍。交易模式上采用的是 CLOB 模式。

费用结构整体也比较友好：在目前的增长模式下，费用折扣的减免 ≥90%，实际费用：吃单商≤0.009%（约 9 美分 /1000 美元），挂单商：≤0.003%。

Lighter

Lighter 是基于以太坊的自定义 ZK-rollup 永续交易平台，于 2025 年初正式上线，以零交易费用和可证明公平性著称。平台采用零知识证明技术验证所有订单匹配和清算过程。11 月 26 日刚刚推出美股交易功能。

创始人 Vladimir Novakovski 背景强大，俄裔移民，美国奥数和物理竞赛金牌得主，18 岁哈佛毕业后加入 Citadel 担任交易员，拥有 15 年金融科技经验，曾联合创立 AI 社交平台 Lunchclub（融资 3000 万美元）。Lighter 在 2025 年 11 月刚完成 6800 万美元 B 轮融资，估值 15 亿美元，由 Founders Fund（Peter Thiel）和 Ribbit Capital 领投，其他投资方包括 a16z crypto、Lightspeed、Coatue 等顶级机构。

如图所示，Lighter 支持的美股资产是 5 种，杠杆也统一都是 10 倍。交易模式上采用的也是 CLOB 模式。

Lighter 支美股交易的手续费用上还是秉着 Lighter 最大的卖点和特色：0 手续费，散户的吃单和挂单都是 0%。对于高频交易和做事商用户的费用是 Maker 0.002%，Taker 0.02%。另外 Lighter 还会计算资金费率，每小时 ±0.5% 封顶、基于溢价 TWAP。

Ostium

Ostium 是建立在 Arbitrum 上的开源去中心化永续期货交易所，专注于真实世界资产（RWA）交易，包括美股、指数、商品、外汇等。核心特色包括最高 200 倍杠杆。

Ostium Labs 由前桥水基金员于 2022 年创立，两位创始人为哈佛同学。2023 年 10 月 6 日完成 350 万美元种子轮融资，由 General Catalyst 和 LocalGlobe 领投，参投方包括 Balaji Srinivasan、Susquehanna International Group（SIG）、GSR 等知名机构。目前处于 Pre-TGE 阶段，运行积分系统奖励活跃用户。

如图所示，Ostium 的美股数量品种最全，支持的美股资产目前有 13 种。杠杆倍数也是比较激进的，根据不同资产的流动性和交易量，杠杆倍数是不同的。主流科技股比如苹果、亚马逊、Meta、微软、英伟达和特斯拉等支持高达 100 倍杠杆。加密相关股票比如 Coinbase、Robinhood、MicroStrategy、SBET、Circle 等支持 30-50 倍杠杆。

与前两者的 CLOB 模式不同，Ostium 在交易模式上采用的是 Arbitrum AMM 池对池模式。

费用结构上，开仓费是固定 0.05%，没有平仓费；预言机费每次收取 $0.10，根据不同的交易形式可能会在平仓后退还，具体可见费用规则；另外还有一个类似资金费率的展期费，按区块复利和持有成本计算，多空费率不对称。

华尔街睡觉怎么交易美股？

在比较完三家的标的、杠杆和费用之后，还有一个决定「交易体验差别」的，是另一件非常关键的事：美股并不是 24 小时交易，而链上的永续合约却是。

所以当外部价格停摆，预言机如何继续运作，以及如何处理休市时段的交易，各平台的解决方案就完全不一样了。

trade.xyz

对 trade.xyz 来说，它的处理方式可以概括为「分资产、分时段」。

指数产品（比如跟踪纳指的 XYZ100）并不直接依赖美股的现货，而是使用 CME 的 NQ 期货——这类期货每天有 23 小时在交易，因此价格来源更连续。trade.xyz 会用一个成本持有模型，把期货价格反推成「对应的现货指数价」，让指数合约几乎可以全天保持价格更新。

但对于单只股票，情况没那么简单。股票不像期货，没有几乎全天的流动性，所以 trade.xyz 主要依赖 Pyth 的价格源，覆盖盘前、盘后、隔夜等延长时段。

只有在完全没有外部数据输入的时候，比如期货每天都会有的一小时休盘窗口，或者股票周末那长达 48 小时的停摆，系统才会切到 trade.xyz 的内部报价机制：根据链上订单簿，用一个带八小时时间常数的指数加权平均（EMA）来平滑价格，并根据买卖盘深度调整冲击价差，让价格在没有外部数据时仍然能反映链上的供需。外部数据一旦恢复，预言机就会立即切回外部价格。

这种设计使得预言机在缺乏外部数据时能够根据链上订单簿进行自我调节，保持对市场供需的响应。

Ostium

Ostium 是自己构建了一套 pull-based 的 RWA 预言机系统，针对不同资产的交易时段、期货换月、开盘跳空等情况做了细化处理。数据来源、交易所时段信息、节点聚合逻辑都由开发团队自己建设，再交由像 Stork 这样的节点网络运行。

整体的成本会比较高，因此在 Ostium 上交易会涉及一个预言机费，每次 $0.1，如果因滑点过低等原因导致交易失败该费用仍会被收取，但交易成功完成全额交割后可以退还，具体可见费用规则。

对于普通用户来说，这意味着价格在休市阶段不会乱跳，但你依旧可以提前挂单——限价单和止损单都能下，但要等市场重新开盘、价格条件满足后才会执行，而市价单则完全不能在休市期间提交。这种机制有点像「严格遵守传统市场节奏」，甚至还额外纳入了节假日的特殊停盘时间，使得喂价行为更加贴近真实市场。

另外，虽然 Ostium 的杠杆倍数比较激进，能开到最高 100 倍杠杆。但这也只限于日内交易。一旦超过当日窗口或进入隔夜，杠杆要求就会被严格收紧。

日内交易头寸示例

具体的，杠杆倍数可在正常市场时间内（东部时间上午 9：30 至下午 4：00）随时开启或调整，一旦超过当日窗口（东部时间上午 9:31 至下午 3:45）或进入隔夜，杠杆要求就会被收紧，具体收紧到多少倍数也是不同类别的品种有所不同。所有杠杆大于限制的日内交易将在市场收盘前 15 分钟，也就是东部时间下午 3:45 进行强制平仓，以降低隔夜风险。

Lighter

Lighter 的策略就更直接一些。

在休市期间 Lighter 选择把市场冻结在一个相对安全的状态：进入 reduce-only 模式，也就是只能把减仓，不能加仓或调整杠杆，来继续扩大风险。

在交易时间内，它的 RWA 资产和普通加密资产没有差别，价格正常更新、挂单正常撮合；但一旦进入休市时段，指数价格不再更新，标记价格最多只能围绕当前点上下浮动 0.5%，以避免剧烈偏离。

资金费依旧正常收取，但新的主动交易无法执行。

股息这块肥肉，怎么吃？

说到美股永续合约，有个绕不开的问题：股票会分红，合约怎么办？

比特币这种加密货币从来不分红，价格就是价格。但苹果、微软这些公司每个季度都要给股东发钱。传统股票市场里，除息日当天股价会自动下跌——比如股票 100 美元，分红 2 美元，除息后就变成 98 美元。

这在永续合约里就出问题了：如果不做任何处理，做空的人岂不是白捡了 2 美元的价差？只要在分红前开个空单，坐等股价跌下来就能赚钱，这不是稳赚不赔的套利吗？

那么再来看看这三个平台在这个问题上是各显神通的？

trade.xyz

Trade.xyz 的解决方案是把股息计算在资金费率里。假设预言机价格为 $100，在未来时刻 T 因发放 $2 股息跳变为 $98。在 T 之前的每一小时，标记价格必须呈现出一条平滑的折价曲线。

在 T-1 时刻，为了防止套利，空头支付的资金费必须精准地等于其因价格从标记价格跌至 $98 所获得的收益。根据资金费率公式：资金费率 = ( 标记价格 – 预言机价格 ) / 预言机价格 + 截断函数 (…)

由于标记价格比预言机价格低，资金费率就变成了负数。负的资金费率意味着空头要付钱给多头。再往前推到 T-2、T-3 时刻，标记价格会逐步从 99.95、99.90… 一路滑到 98.975。每个小时，空头都要支付一笔资金费给多头。

最终结果是：空头看起来赚了 2 美元价差（100→98），但通过资金费率全给付出去了；多头名义上亏了 2 美元（价格从 100 跌到 98），但通过收取资金费正好补回来，相当于拿到了股息。

Ostium

而 Ostium 则认为永续合约追踪的是价格变动，不是股票本身。你又不真的持有苹果公司的股票，凭什么享受股息分红？合约就是合约，价格涨跌才是唯一关心的事。

所以在 Ostium 上：除息日价格该跌就跌，价格跟随预言机走；不会通过资金费率补偿多头；也不会向空头收取额外费用。

那多头岂不是吃亏了？这里 Ostium 是用另一个机制来平衡，展期费（Rollover Fee）。

展期费是什么？简单说就是持有仓位的时间成本，类似于持有真实股票的融资成本或收益。它的特点是：多空不对称：多头和空头的费率可能不一样；按区块复利：每个区块（大概几秒钟）都在计算，但你感觉不到；平仓结算：不是实时扣款，而是等你平仓的时候一起算账。

展期费会显示在净利率（L/S）标签上。将鼠标悬停在上面，会显示一个说明长短转期费用的工具提示

也就是说你做多某只股票，展期费可能是正的；如果你做空，展期费可能是负的。

这个展期费机制其实间接反映了持有成本，包括股息的影响。虽然 Ostium 不直接处理股息，但通过展期费和预言机的调整，最终多空双方的盈亏还是相对公平的。

Lighter

Lighter 的文档里没有明确说股息的特殊处理方式，但从机制上看，它应该是依赖预言机的价格调整。

也就是说：除息日现货价格跌了，预言机也跟着跌；合约标记价格如果没跟上，就会出现负溢价；负溢价导致负的资金费率，空头付钱给多头；最终达到平衡。

这种方式其实和 Trade.xyz 有点像，只是 Lighter 没有单独强调股息的处理，而是把它归入了整体的价格追踪机制中。

另外值得注意的是，Lighter 有个资金费率上限：±0.5%/ 小时。这是为了防止极端行情下资金费率飙升，保护交易者不被过高的费用压垮。

总结

美股永续合约的 PMF 已经得到初步验证。数据显示，trade.xyz 的累计交易量已突破 20 亿美元，NVDA 财报发布期间更是创下了单日 2 亿美元的交易记录，过去 24 小时交易量约为 7.34 亿美元。

Lighter 整体的交易量和 OI（未平仓量）数据都很亮眼，过去 24 小时交易量为 71.6 亿美元，OI（未平仓量）为 16.34 亿美元。由于 Lighter 这几天刚上线美股交易，关于美股交易的数据信息有限，还没有非常可靠的具体数据源追踪。

再看 Ostium。整体的总交易量在 272 亿美元以上，过去 24 小时交易量为 1.38 亿美元。

根据 Dune 上的 Ostium 关于美股合约交易的数据统计，目前单日美股合约交易量已经突破 5000 万美元。美股合约交易的 OI（未平仓量）曲线则在今年 10 月达到了历史峰值，约 6400 万美元，而现在回落到 4500 万美元左右。在 OI 上也能看出 Ostium 的美股合约未平仓量占比总未平仓量的 20%。

但兴奋之余，也需要给所有美股永续合约交易者提个醒：金融市场的效率是残酷的，100 倍杠杆的诱惑背后，是 100 倍的风险。对美股永续合约感兴趣的朋友，最好还是从小仓位和小杠杆开始。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

欧洲央行管理委员会委员 Martins Kazaks 对市场关于即将降息的预期泼了一盆冷水，他明确表示，鉴于潜在通胀率依然高企且风险并存，现在讨论进一步放宽货币政策为时过早。

Kazaks 周四在接受路透采访时表示，「鉴于我们迄今收到的数据，我认为讨论降息的时机尚未成熟。」这一表态发生在欧洲央行将于 12 月 18 日举行下一次政策会议之前，为央行未来的利率路径增添了不确定性。

他的言论对投资者而言是一个明确的信号：尽管欧洲央行在截至今年 6 月的一年内将政策利率减半，但决策者对通胀的警惕性丝毫未减。在 6 月之后，尽管有预测显示通胀将小幅走低且经济增长温和，但欧洲央行一直将利率维持在现有水平。Kazaks 的讲话表明，未来任何降息行动都不是板上钉钉的事。

他强调，核心通胀率「远高于 2%」是其持谨慎立场的一个关键原因。他认为，通胀前景存在双向风险，因此当前并非放松警惕的时刻。

关注 2026-2027 年通胀预测

对于即将到来的 12 月会议，新的通胀预测将是决策的关键。届时，欧洲央行决策者将收到未来三年的通胀预测数据。

Kazaks 特别强调了 2026 年和 2027 年的预测数字。他指出，「货币政策的传导需要一到两年的时间」，因此相比于不确定性较高的更远期预测，近两年的数据更具参考价值。他认为，「一个三年后的预测误差范围很广，特别是在当前这种不确定性水平下。」

根据欧洲央行 9 月份发布的最新预测，2026 年的通胀率预计为 1.7%，2027 年为 1.9%，均已接近或低于 2% 的目标。下次会议发布的更新数据，将成为衡量央行后续行动的重要依据。

通胀上行风险不容忽视

在评估通胀前景时，Kazaks 承认存在一些可能拉低通胀的因素。他提到，欧盟 ETS2 排放交易体系的可能推迟将「拉平」通胀曲线。此外，海外商品在欧洲市场的倾销以及欧元可能出现的升值，也被视为通胀的下行风险。

然而，他同时指出，这些下行风险是「更为人所熟知的」。他警告称，决策者不应忽视通胀的上行风险，例如贸易碎片化可能带来的物价压力。Kazaks 重申，央行同事们应「继续关注一直远高于 2% 的核心通胀」，这表明控制潜在物价压力仍是欧洲央行的核心关切。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据韩联社报道，韩国金融委员会主席李亿元在金融情报分析院第 19 届反洗钱日纪念仪式上表示，将把被称为”代币实名制”的旅行规则监管扩大至 100 万韩元以下交易，严厉打击利用虚拟资产交易进行的洗钱行为。

目前韩国虚拟资产交易所需根据旅行规则，对 100 万韩元以上的虚拟货币存取款请求收集发送方和接收方的姓名、钱包地址等信息。李亿元强调，将禁止与洗钱风险较高的海外交易所进行虚拟资产交易，有毒品、逃税等犯罪前科者不得成为虚拟资产业务经营者的大股东。

作者：Capital Flows

编译：深潮TechFlow

宏观报告：风暴即将来临

“有哪些重要的真相是极少数人认同你的？”

这是我每天在研究市场时都会问自己的一个问题。

我有关于增长、通胀、流动性、市场仓位和价格的模型，但宏观分析的最终核心是创意的质量。量化基金和新兴的人工智能工具正在消除市场中每一个统计上的低效性，压缩了曾经存在的优势。而剩下的，则是以更长时间周期表现出来的宏观波动性。

真相

让我与大家分享一个很少有人认同的真相：

我相信，在未来12个月内，我们将看到宏观波动性的大幅增加，其规模将超越2022年、新冠疫情，甚至可能超过2008年金融危机。

但这次波动的来源将是美元兑主要货币的有计划性贬值。大多数人认为，美元的下跌或“美元贬值”会推动风险资产上涨，但事实恰恰相反。我认为，这正是当今市场中最大的风险所在。

过去，大多数投资者曾经认为抵押贷款过于安全，不可能引发系统性恐慌，同时也忽略了信用违约掉期（CDS）过于复杂而无关紧要。而现在，市场对美元潜在贬值来源的自满情绪依然存在。几乎没有人深入研究这种贬值机制，它可能从风向标变成资产价格的真正风险。你可以通过与人讨论这个问题来发现这一盲点。他们坚持认为美元走弱总是利好风险资产，并假设美联储在任何严重问题出现时都会干预。正是这种思维模式，使得一次有意设计的美元贬值更可能导致风险资产下跌，而非上涨。

未来之路

在这篇文章中，我将详细阐述这一机制是如何运作的，如何识别这一风险何时显现的信号，以及哪些资产将受到最大程度的影响（包括正面和负面影响）。

这一切归结为三大因素的交汇，并随着我们接近2026年而不断加速：

1. 全球跨境资金流动引发的流动性失衡导致系统脆弱性；

2. 特朗普政府在货币、地缘政治和贸易方面的立场；

3. 新任美联储主席的上任，其货币政策将与特朗普的谈判策略相协调。

失衡的根源

多年来，不均衡的跨境资金流动造成了一种结构性流动性失衡。问题的关键并非全球债务的规模，而是这些资金流动如何塑造了资产负债表，使其变得本质上脆弱。这种动态与全球金融危机（GFC）之前可调整利率抵押贷款的情况类似。一旦这种失衡开始逆转，系统本身的结构会加速修正，流动性迅速枯竭，整个过程变得难以控制。这是一种嵌入系统中的机械性脆弱性。

这一切都始于美国作为全球唯一一个“买家”的角色。由于美元作为储备货币的强势地位，美国能够以远低于国内生产成本的价格进口商品。每当美国从世界其他地方购买商品时，它会以美元进行支付。大多数情况下，这些美元会被外国持有者重新投入到美国资产中，以维持贸易关系，同时因为美国市场几乎是唯一的选择。毕竟，除了美国，你还能在哪里押注AI革命、机器人技术，或者像埃隆·马斯克这样的人呢？

这一循环不断重复：美国购买商品→支付美元给外国→外国用这些美元购买美国资产→美国因此能继续购买更多便宜商品，因为外国持续持有美元和美国资产。

这一循环导致了严重的不平衡，美国的经常账户（进口与出口的差额，白线）已经处于极端状态。而这一现象的另一面是，外国对美国资产的投资（蓝线）也达到了历史最高水平：

当外国投资者为了继续向美国出口商品和服务而不加选择地购买美国资产时，这正是为什么我们看到标普500指数的估值（市销率）达到了历史新高的原因：

传统的股票估值框架源自沃伦·巴菲特所倡导的价值投资理念。这种方法在全球贸易有限、系统内流动性较少的时期表现良好。然而，人们常常忽视的是，全球贸易本身会扩大流动性。从经济账户的角度来看，经常账户的一端对应的是资本账户的另一端。

在实际操作中，当两个国家进行贸易时，它们的资产负债表会相互担保，而这些跨境资金流动对资产价格施加了强大的影响力。

对于美国来说，作为全球最大的商品进口国，资本大量流入美国，这也是为什么美国的市场总市值与 GDP 的比率显著高于20世纪80年代——那个由格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（David Dodd）在《证券分析》中奠定价值投资框架的年代。这并不是说估值不重要，而是从总市值的角度来看，这种变化更多是由宏观流动性的变化所驱动，而非所谓的“市场先生行为不理性”。

在全球金融危机（GFC）爆发前，推动抵押贷款市场脆弱资本结构的主要来源之一，是外国投资者购买美国私营部门的债务：

迈克尔·伯里（Michael Burry）在全球金融危机中押注的“次贷危机大空头”，正是基于对脆弱资本结构的洞察，而流动性则是随着国内和跨境资金流动的变化而重新定价的关键因素。这也是为什么我认为，迈克尔·伯里当前的分析与我正在进行的跨境流动性分析之间存在非常有趣的联系。

外国投资者正向美国注入越来越多的资本，而无论是外国资金流入还是被动投资流入，都愈发集中在标普500指数中的前七大股票上。

这里需要注意的是，这种失衡的类型。布拉德·塞特瑟（Brad Setser）对此进行了精彩的分析，他解释了跨境资金流动中的套利交易（carry trade）动态，如何从结构上引发了市场的极度自满情绪：

为什么这一切如此重要？因为现在许多金融模型（我认为是错误的）假设，在未来出现金融不稳定的情况下——比如美国股票或信贷市场的抛售——美元将会上涨。这种假设让投资者更容易继续持有未对冲的美元资产。

这种逻辑可以简单概括为：是的，我的基金目前在美国产品上的权重非常高，因为美国在全球股票指数中的“主导地位”毋庸置疑，但这种风险部分被美元提供的天然对冲所抵消。因为美元通常在坏消息出现时会上涨。在出现重大股市调整时（比如2008年或2020年，尽管原因各不相同），美元可能会走强，而对冲美元风险实际上等于取消了这种天然对冲。

更为方便的是，基于过去的相关性，认为美元是股票（或信贷）市场的对冲工具的预期，也提高了当前的回报率。因为这为在对冲成本高昂的时期不对冲美国市场敞口提供了理由。

然而，问题在于，过去的相关性可能不会持续。

如果说美元在2008年的上涨并非因为其作为储备货币的地位，而是由于套利交易（carry trade）平仓时，融资货币通常会上涨（而套利目的地货币通常会下跌），那么投资者就不应假设美元会在未来的不稳定时期继续上涨。

有一点是毋庸置疑的：美国目前是大多数套利交易的接收方。

外资在全球金融危机期间并未流出美国

这正是当今世界与以往如此不同的关键：外国投资者在标普500上的回报不仅取决于指数的回报，还取决于货币的回报。如果标普500一年内上涨10%，但美元相对于投资者本地货币贬值同等幅度，那么对于外国投资者来说，这并不意味着正回报。

以下是一张标普500指数（蓝线）与对冲后的标普500指数的对比图。可以看到，如果考虑到货币变化，这会显著改变多年来的投资回报。现在，想象一下，如果将这些年的变化压缩到一个短时间周期内会发生什么。这种由跨境资金流动驱动的巨大风险可能会被放大。

这将我们引向了一个正在加速到来的催化剂——它正将全球套利交易置于风险之中：特朗普政府在货币、地缘政治和贸易方面的立场。

特朗普、外汇与经济战

今年伊始，两项非常具体的宏观变化显现，加速了全球国际收支体系中潜在风险的积累。

我们看到美元贬值与美股下跌同时发生，而这一现象是由关税政策和跨境资金流动驱动的，而非国内违约问题引起的。这正是源于我上文提到的不平衡的那种风险。真正的问题在于，如果美元在美股下跌的同时贬值，那么美联储的任何干预措施都会进一步压低美元，这几乎必然会进一步放大美股的下行压力（这与传统关于“美联储保护伞”（Fed Put）的观点相反）。

当抛售的来源是外部的、基于货币的，美联储的处境将更加艰难。这一现象表明，我们已经进入了“宏观终局”（macro end game），在这一阶段，货币正成为一切的非对称性关键枢纽。

特朗普和 Bessent 正在公开推动美元走弱，并利用关税作为筹码，在与中国的经济冲突中争取主动权。如果你还没有关注我之前关于中国及其对美国实施经济战的研究，可以观看我录制的 YouTube 视频，标题为《地缘政治终局》（The Geopolitical End Game）。

核心观点是：中国正在有意削弱其他国家的工业基础，从而制造对中国的依赖，并为其实现更广泛的战略目标创造杠杆。

从特朗普上任的那一刻起（红色箭头），美元指数（DXY）就开始下跌，而这仅仅是开始。

注意到短端实际利率（short-end real rates）是推动美元指数（DXY）的主要因素之一，这意味着货币政策与特朗普的关税政策共同成为这一趋势的关键驱动因素。

特朗普需要美联储在货币政策上采取更宽松的立场，这不仅是为了刺激经济，更是为了削弱美元。这正是他将斯蒂文·米兰（Steven Miran）任命到美联储理事会的原因之一，米兰对全球贸易的运作机制有着深入的了解。

米兰上任后做的第一件事是什么？他将自己的点阵图预测（dot plot projections）放在其他联邦公开市场委员会（FOMC）成员预测值之下整整100个基点。这是一个明确的信号：他极度倾向于鸽派立场，并试图将其他成员也引导向更为宽松的方向。

核心观点：

这里存在一个核心两难问题：美国正处于与中国的真实经济冲突中，必须积极应对，否则可能失去战略主导地位。然而，通过极度宽松的货币政策和激进的贸易谈判实现的弱势美元政策是一把双刃剑。短期内，它可以提振国内流动性，但同时也会抑制跨境资金流动。

弱势美元可能导致外国投资者在美元贬值的同时减少对美国股票的敞口，因为他们需要调整以适应新的贸易条件和不断变化的外汇环境。这将美国置于悬崖边缘：一条路径是正面应对中国的经济侵略，另一条路径则是冒着因美元兑主要货币贬值而导致美国股市大幅重新定价的风险。

新任美联储主席、中期选举与特朗普的“大棋局”

我们正在目睹一场全球失衡的形成，这直接与跨境资金流动和货币挂钩。自特朗普上任以来，这一失衡加速发展，他开始直面系统中最大的结构性扭曲，包括与中国的经济冲突。这些动态并非理论上的假设，而是已经在重塑市场和全球贸易。所有这些都在为明年的催化事件铺垫：新任美联储主席将在中期选举期间上任，而特朗普将进入其任期的最后两年，决心在美国历史上留下浓墨重彩的一笔。

我认为，特朗普将推动美联储采取最为激进的鸽派货币政策，以实现弱势美元的目标，直到通胀风险迫使政策逆转为止。大多数投资者假设鸽派的美联储总是利好股市，但这种假设仅在经济具有韧性时成立。一旦鸽派政策引发跨境资金头寸的调整，这种逻辑便会崩塌。

如果你关注过我的研究，你会知道长期利率总是对央行的政策失误进行定价。当美联储过于激进地降息时，长期收益率会上升，收益率曲线会出现熊市陡峭化（bear steepening），以对抗政策失误。美联储目前的优势在于，通胀预期（见图表：2年期通胀掉期）已经连续一个月下滑，这改变了风险平衡，使他们能够在短期内采取鸽派立场，而不会引发显著的通胀压力。

随着通胀预期的下降，我们得到了有关新任美联储主席的消息，他将于明年上任，并可能与米兰（Miran）的立场更加一致，而非其他美联储理事的观点：

如果美联储将终端利率（目前反映在第八份 SOFR 合约中）调整得更符合通胀预期的变化，这将开始使实际利率下降，并进一步削弱美元：（因为通胀风险刚刚下降，美联储有空间这样做）。

我们已经看到，近期实际利率的上升（白线）导致美元（蓝线）下跌的趋势放缓，但这正在制造更大的失衡，为进一步降息铺平道路，而这很可能会推动美元继续走低。

如果特朗普希望扭转全球贸易失衡，并在经济冲突和人工智能竞争中对抗中国，他需要一个显著更弱的美元。关税为他提供了谈判杠杆，使其能够达成符合弱势美元战略的贸易协议，同时维持美国的主导地位。

问题在于，特朗普和 Bessent 必须在多个挑战中找到平衡：避免在中期选举前出现政治上具有破坏性的结果，管理一个内部存在多个不那么鸽派立场的美联储，同时希望弱势美元战略不会引发外国投资者抛售美国股票，进而扩大信贷利差并对脆弱的劳动力市场造成冲击。这种组合很容易将经济推向衰退的边缘。

最大的风险在于，目前的市场估值处于历史极端水平，这使得股市对流动性变化的敏感性比以往任何时候都更高。这就是为什么我认为我们正在接近未来12个月内的一个重大拐点。可能引发股市抛售的潜在催化因素正在急剧增加。

“有哪些重要的真相是很少有人同意你的？”

市场正以一种近乎梦游的状态步入一个几乎无人定价的结构性风险：一个人为操控的美元贬值，这将把投资者认为的顺风因素转变为未来一年主要的波动来源。围绕弱势美元的自满情绪，就像2008年之前围绕抵押贷款的自满情绪一样，而这正是为什么一次刻意的美元贬值会对风险资产造成比投资者预期更大的冲击。

我坚信，这是全球市场中最被忽视和误解的风险。我一直在积极构建围绕这一单一尾部事件的模型和策略，以便在结构性崩盘真正发生时大规模做空市场。

把握宏观拐点的时机

我现在想做的是将这些想法与具体的信号直接联系起来，这些信号能够揭示特定风险何时正在上升，尤其是在跨境资金流动开始改变宏观流动性结构时。

在美国股市中，仓位调整（positioning unwinds）经常发生，但理解其背后的驱动因素决定了抛售压力的严重程度。如果调整是由跨境资金流动驱动的，那么市场的脆弱性会更大，对风险的警觉程度也需要显著提高。

下图显示了跨境资金头寸开始对美国股市产生更大抛售压力的主要时间段。对此进行监控将至关重要：

注意，自从3月市场抛售期间欧元兑美元（EURUSD）反弹、看涨期权偏斜（call skew）飙升以来，市场保持了一个更高的看涨期权偏斜基线水平。这种升高的基线几乎可以肯定与跨境资金流动中潜在的结构性头寸风险相关。

任何时候，当跨境资金流动成为流动性扩张或收缩的来源时，这都与通过外汇（FX）的净流动直接相关。了解外国投资者在美国股市中的增持和减持行为的具体位置至关重要，因为这将成为风险开始上升的信号。

我建议大家追踪这一动态的主要方法是通过 https://www.liquidationnation.ai/ 提供的因子模型（factor models）。因子、行业和主题的基础表现是理解资本流动在系统中运作方式的关键信号。

这一点对于人工智能（AI）主题尤其重要，因为越来越多的资本正在不成比例地集中于此：

为了进一步解释这些资金流动的关联，我将在12月的第一周为订阅者发布一场与 Jared Kubin 的采访（你应该在 Twitter 上关注他：链接）。他是 https://www.liquidationnation.ai/ 的创始人，也是我学习旅程中的一个宝贵资源。

跨境抛售发生的主要信号包括

1. 美元对主要货币对贬值，同时跨资产隐含波动率上升。

2. 观察主要货币对的偏斜（skew）将是确认信号的关键,

可以通过 CVOL 工具进行监控：

https://www.cmegroup.com/market-data/cme-group-benchmark-administration/cme-group-volatility-indexes.html

3. 美元下跌的同时，股市也出现抛售。

股市的下行压力可能由高贝塔值（high beta）的股票或主题板块领跌，而低质量股票将遭受更大冲击（这也是为什么你应该关注 https://www.liquidationnation.ai/ 的原因）。

4. 跨资产和跨境相关性可能趋近于1。

即便是全球最大失衡的少量调整，也可能导致资产间高度联动。观察其他国家的股市和因子表现将至关重要。

5. 最终信号：美联储注入流动性反而导致美元进一步下跌，并加剧股市抛售压力。

如果因政策导致的美元贬值引发国内滞胀压力，这种情况将更加危险。

参考 Brad Setser 的文章：https://www.cfr.org/article/foreign-money-flowed-out-us-not-during-global-financial-crisis）

尽管今年早些时候在跨境抛售期间，黄金和白银略有上涨，但在真正的市场崩溃中，它们仍然出现了抛售，因为它们与整个系统交叉抵押（cross-collateralized）。虽然持有黄金和白银可能有上涨潜力，但在 VIX（波动率指数）真正爆发时，它们不会提供分散化的收益。唯一能够获利的方式是主动交易、持有对冲头寸、做空美元以及做多波动率。

最大的问题在于：目前处于经济周期的一个阶段，持有现金的实际回报率正变得越来越低。这种情况系统性地迫使资本沿着风险曲线向前移动，以便在流动性转变之前建立净多头头寸。把握这一转变的时机至关重要，因为在信贷周期中不持有股票的风险，与在熊市中没有对冲或持有现金的风险同样重大。

（我目前持有黄金、白银和股票的多头头寸，因为流动性驱动因素仍有上行空间。

我已为付费订阅者详细说明：

https://www.capitalflowsresearch.com/p/equity-strategy-opening-new-macro）

宏观终局（The Macro End Game）

核心信息很简单：全球市场正在忽视本周期中最重要的单一风险。美元的刻意贬值，与极端的跨境失衡和过高的估值相碰撞，正在酝酿一场波动性事件，这种自满情绪与我们在2008年之前看到的情景如出一辙。虽然你无法确定未来，但你可以正确地分析当下。而当前的信号已经表明，压力正在表面之下逐渐积聚。

理解这些机制至关重要，因为它能告诉你应该关注哪些信号，随着风险的临近，这些信号会变得更加显著。意识本身就是一种优势。大多数投资者仍然假设美元走弱会自动利好市场。这种假设在今天是危险且错误的，就像2007年认为抵押贷款“过于安全”的信念一样。这是宏观终局的静默开端，全球流动性结构和货币动态将成为每一大类资产的决定性驱动力。

目前，我仍然看涨股票、黄金和白银。但风暴正在酝酿。当我的模型开始显示这一风险的逐步上升时，我将转向看空股票，并立即向订阅者发布这一转变。

如果2008年教会了我们什么，那就是警告信号总是可以被发现，只要你知道去哪里寻找。监控正确的信号，理解背后的动态，当潮水转向时，你将做好准备。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，一位盈利超过 1000 万美元的交易员在 Hyperliquid 平台开设了价值约 8419 万美元的 BTC 3 倍多头仓位。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，今日16:00将开放空投申领，拥有至少 252 个币安 Alpha 积分的用户可以按先到先得的方式领取代币，直至空投池全部发放完毕或空投活动结束。更多详情即将公布。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据菲律宾数字资产交易所（PDAX）报告，菲律宾代币化资产市场预计到 2030 年将达到 600 亿美元。

PDAX 联合 Saison Capital 和 Onigiri Capital 发布的 Project Bayani 白皮书显示，该预测涵盖政府债券、股票、共同基金及其他投资产品的区块链代币化增长。报告指出，超过 14% 的菲律宾人已持有加密货币，而持有股票和债券的比例分别仅为 2.4% 和不足 1%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方消息，$ROCK 持续完成大规模回购销毁，本次共销毁 19.4 亿枚 ROCK（约合 349.8 万 USDT）。受通缩效应持续影响，$ROCK 市场表现亮眼，现报 0.00192 USDT，本月累计涨幅达 45%。ROCK自底部已上涨近20倍。

自 ROCK DAO 启动BNB回购计划以来，通过定期销毁机制有效促进去中心化生态的良性循环。随着销毁计划的持续推进，代币稀缺性将进一步凸显，为持有者创造长期价值。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 Decrypt 报道，韩国两名警官因涉嫌从非法加密货币交易所运营商处收受贿赂被起诉，该交易所与一起价值 1.86 亿美元的语音钓鱼洗钱案有关。

水原地方检察厅刑事部门表示，首尔警察局局长”F”在 2022 年 7 月至 2024 年 2 月期间收受 5.9 万美元贿赂，高级警官”G”同期收受 7500 美元现金和奢侈品。两名警官已被免职。

检方指控，这两名警官为换取贿赂，向犯罪分子提供调查信息、介绍律师、要求解冻犯罪活动账户，并协助联系其他执法人员。

据悉，一个犯罪团伙在首尔江南区等繁华地段开设伪装成礼品券商店的非法现金换加密货币交易所，将语音钓鱼诈骗所得转换为 USDT 稳定币。当局已冻结约 110 万美元非法资产，其中包括 60 万美元 USDT。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，火币HTX已于11月28日上线AT/USDT永续合约，最高杠杆20倍。同时，火币HTX于11月28日15:00至12月5日15:00（UTC+8）启动AT合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与AT/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成AT/USDT合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方消息，Bitget 将向香港捐出总额 1,200 万港元，用于支持宏福苑火灾的紧急救援、受灾家庭援助及灾后重建等多项工作。捐款将由三家具有公信力的本地公益机构分别承接与执行：

捐款分配如下：

香港仁济医院 — 500 万港元，用于协助处理紧急医疗支援、受伤人士治疗相关费用，以及为受影响家庭提供必要的健康与康复支持。

香港救世军 — 350 万港元，用于提供经济援助、临时安置、生活物资及灾后基本生活重建相关服务，帮助受灾家庭尽快恢复日常。

香港保良局 — 350 万港元 ，用于社区支援、心理辅导、家庭援助，以及火灾后续的社会工作跟进，协助受影响居民度过过渡期。

Bitget 表示，希望每一分善款都将用得透明、及时、到位，透过本次捐款，与本地公益机构共同为受灾居民提供及时、务实的支援，帮助社区尽快重建、恢复正常生活。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，马云支持的云锋金融集团及下属万通保险宣布，紧急捐赠1000万港元专项善款，用于受灾居民的医疗救治、紧急安置及过渡期生活补助等关键救援事宜。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 The Fintech Times 报道，Polygon 全球支付与 RWA 负责人 Aishwary Gupta 预测稳定币将迎来”超级周期”，预计 5 年内稳定币发行方数量将超过 10 万个。

Gupta 表示，当前正处于”超级周期”的开端，从银行到大型科技公司的每个主要实体都将尝试推出自己的稳定币。他指出，稳定币的爆发式增长将对传统银行模式构成威胁，因为稳定币提供的收益率往往超过银行存款，导致资本流向链上。为应对资本外流，银行将发行”存款代币”——客户存款的数字化表示，使资金保留在银行生态系统内的同时提供区块链技术的实用性。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据英国《金融时报》报道，芝加哥大学和伊利诺伊州西北大学经济学家发布的研究显示，面临住房购买无望的年轻人更倾向于投资加密货币等高风险金融资产。

研究人员 Seung Hyeong Lee 和 Younggeun Yoo 通过分析美国人的信用卡交易、财富和态度数据发现，那些几乎没有现实可能购买房屋的年轻成年人，在减少工作努力、增加休闲支出和投资包括加密货币在内的风险资产方面表现突出。相比之下，那些有望在中期内实现住房拥有或已经拥有住房的人风险承担较少，工作更加努力。

研究还发现，随着住房可负担性恶化，那些认为自己被锁定在住房拥有之外的人会采取高风险投注和”金融虚无主义”的混合策略。

谁是“币圈第一真诚”C2C？毕竟在“套路深”的币圈，唯有“真诚”得人心。

尤其是11月行情从高位一路滑落，“熊市来了”的哀嚎此起彼伏，越来越多的人意识到——最重要的不是行情，而是你的钱能不能回到你手上。

但加密C2C的世界里，风险从不因为牛熊而减少：冻结、纠纷、商家跑路、申诉无门……任何一个环节断掉，都能让你的资产在现实体系中“瞬间消失”。

所以这篇长文不是为了站队，而是想回答一个最关键的问题：当风险真正来临时，哪一家平台能更好地保护用户？

本文选取了华语区最主流、也是大家常用的平台：币安Binance、OKX、火币HTX，从三个角度做测评：安全性、赔付体系、用户体验与风控机制。参考信息来自：三家平台公开公告；KOL与推特真实用户反馈；个人使用体验。供大家对比参考。

一、安全性：避免冻结，比赔付重要一百倍

在C2C里，最让人崩溃的事故恐怕只有一个：冻结。

把三家的“冻结相关数据与公开力度”先放一张表：

图片来自推特博主@Yep_Cooper

可以非常明确地说：避免冻结 ≫ 解决冻结。一次冻结就足以让用户永远离开一个平台。而三家之中，火币率先公开了“0 冻结”数据。

这一行为本身，就是当前行业第一的透明。

对于任何平台而言，随着交易规模不断扩大，商家生态越复杂，风控难度都会呈指数上升。机制可以不断优化，但如果“冻结风险”无法被有效前置，用户体验就始终悬在不确定性之上。

二、赔付体系：都是 100%？表面统一，实际差异巨大

三家的规则复杂程度堪比信用卡条约。下面按照上线时间顺序，对三家赔付机制整理出一个最清晰的全景测评版本。

① 火币HTX（首家上线 100% 全额赔付）

• 上线时间：2025 年4月7日上线甄选站，2025 年8月20日上线100%全额赔付

• 公开、透明、无交易金额限制

• 标签商家 = 100% 赔付（单笔上限10,000 USDT）

• 司法冻结日后 30 天内申请

• 用户不需要额外支付手续费

② OKX

• 上线时间：2025 年 8 月 27 日

• 也提供最高 100% 赔付

• 规则清晰度较好

• 用户端操作流程友好

• 普通用户赔付额度相对有限

③ 币安 Binance

• 上线时间：2025 年 7 月 29 日测试严选区，2025 年 9 月 15 日宣布 100% 赔付升级

• 严选区：最高 100% 赔付（神盾商家上限 50,000 USDT）

• 普通区：小额 100%，大额仅 10%，上限 3,000 USDT

• 商家保证金需 100,000 USDT

• 赔付申请：交易完成30个自然日内出现的司法冻结订单

• 神盾商家需支付近 0.1% 手续费，成本会被转嫁至广告价格中，最终实际负担者是用户

乍看都是 100%，但覆盖人群差别巨大。币安严选区只覆盖不到 5% 用户，普通区规则大幅缩水。结构简单、用户学习成本极低的可参考最先推出C2C甄选区的火币。

三、规则背后的本质：三家平台在想什么？

为了把复杂规则翻译成“对用户真正重要的”，本文总结出了三家的核心理念差异：

① 火币HTX：事前风控 > 事后赔付

火币的 C2C 起家最早，因此理念是：“不出事，比出事再补更重要。”

甄选站“0 冻结”数据就是其结果。虽体验仍有优化空间、产品页偶有卡顿，但安全性可感知，规则最简单、标识最清晰，商家审核非常严格。最重要的是，赔付机制透明，没有“区分对待”。

② 币安：兜底能力强，但机制复杂，偏向后置

币安体量大，是全球最大的交易所，因此其思路更像是：“先开放，再兜底。”

无公开冻结数据；商家数量庞大；神盾体系逐步成熟，但普通用户的赔付力度明显弱于严选区。手续费改为商家承担，但最终转嫁给用户。

币安的强项在于：如果你是大额交易者 + 能选到严选商家 = 很有保障。但对普通用户，这套机制学习成本极高。

③ OKX：体验最好，风控略弱

OKX 的产品逻辑是行业最丝滑的，但“赔付机制透明度”与“冻结数据披露度”不如其他俩家。且赔付覆盖不算强，适合优先看体验、交易更频繁的用户。

四、三家的排序应该如何看？

基于对本文所有信息的整理，可以给出这样三条结论：

• 如果你最害怕冻结 → 选火币HTX

理由是唯一公开冻结数据、唯一持续披露“0 冻结”、风控最前置、对普通用户最友好

• 如果你是大额交易者 + 能识别商家 → 币安严选区

理由是对大额用户兜底能力强、赔付上限高

• 如果你追求交易体验 → OKX 标签商家即可

因为产品体验优先、风险适中

写在最后：币圈第一真诚，不是广告，而是把风险讲清楚

从 4 月火币甄选站上线，到 5 月测试全额赔付，到 8 月正式推出 100% 赔付，再到 OKX、币安陆续推出类似机制——产业确实因为一次“透明竞争”变得更健康了。

火币做了行业第一步；OKX完善用户端体验；币安把赔付金额拉到行业最高。

这是良性竞争，也是所有用户的福音。引用一句行业最现实的话：Web3 的尽头不是暴富，是安全。把钱带回家，就是最高价值。

币圈第一真诚：拿什么打动用户？

答案永远只有一个：透明 + 风控 + 责任。

愿所有认真交易的人，都能把赚到的每一分钱安全带回家。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 Lookonchain 监测，随着市场下跌，巨鲸 0xE9D0 在过去 5 天内再次购入 40,433 枚 AAVE 代币，价值约 710 万美元。

该巨鲸在过去 3 年中累计购入 292,838 枚 AAVE 代币，总价值 5450 万美元，平均成本约为 170 美元。按当前价格计算，该巨鲸持仓浮盈约 460 万美元。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 Chainlink 今日凌晨发文披露，Chainlink 储备库今日新增积累 89,079.05 枚 LINK 代币。截至目前，Chainlink 储备库总持有量已达 973,752.70 枚 LINK 。

撰文：David，深潮 TechFlow

当你真正支持一件事，最直接的方式就是给它打钱。

11 月 26 日，Vitalik Buterin 向两个隐私通讯应用 Session 和 SimpleX 各捐赠了 128 ETH，总价值约 76 万美元。

他在推文中写道：加密通讯对保护数字隐私至关重要，下一步的关键是实现无许可账户创建和元数据隐私。

76 万美元不是小数目，但更让人好奇的是这两个收钱的应用。

Session 和 SimpleX 在加密圈之外几乎没有知名度，Vitalik 为什么要把钱投给它们，而不是更成熟的隐私通讯工具？

捐赠金额本身也有点意思。

128 对人类来说不是个方便的数字，但在二进制中是 2 的 7 次方。有社区成员解读这是 Vitalik 的某种表态，这是一笔结构性的隐私投资，不是随手打赏。

就在捐赠前一天，欧盟理事会刚就「Chat Control」提案达成协议。这项提案要求通讯平台扫描用户的私人消息，被隐私倡导者视为对端到端加密的直接威胁。

Vitalik 选在这个时候公开捐赠，态度已经很明确：他认为现有的隐私通讯方案还不够，需要支持更激进的替代品。

市场似乎也读懂了这个信号。Session 的代币 SESH 在消息公布后从不到 0.04 美元最高拉升到 0.40 美元左右，一周涨幅超过450%。

我们可以来快速看看这两个应用到底是什么，凭什么值得 Vitalik 押注？

Session，用 DePIN 做隐私通讯

Session 是一款去中心化的端到端加密通讯应用，2020 年正式上线，目前有近 100 万用户。

它最初由澳大利亚的 Oxen Privacy Tech Foundation 开发，2024 年因澳大利亚隐私立法收紧，团队将运营主体迁至瑞士，成立了 Session Technology Foundation。

这款应用的核心卖点是「不需要手机号」。

注册时，Session 会生成一个 66 位的随机字符串作为你的 Session ID，同时给你一组助记词用于账户恢复。没有手机号绑定，没有邮箱验证，没有任何能关联到你真实身份的信息。

技术上，Session 采用了一套类似洋葱路由的架构来保证隐私。

你发出的每条消息会被三层加密，依次经过三个随机选取的节点传递，每个节点只能解密属于自己的那一层，看不到消息的完整路径。这意味着没有任何单一节点能同时知道消息的发送者和接收者。

这些节点不是 Session 官方运营的服务器，而是来自社区。目前全球有超过 1500 个 Session Node 分布在 50 多个国家，任何人都可以运行节点，前提是质押 25,000 SESH 代币。

2025 年 5 月，Session 完成了一次重要升级，从原来依赖的 Oxen 网络迁移到自己的 Session Network。新网络基于权益证明共识，节点运营者通过质押 SESH 参与网络维护并获得奖励。

实际体验上，Session 的界面和主流通讯应用差别不大，支持文字、语音消息、图片和文件传输，也支持最多 100 人的加密群聊。语音和视频通话目前还在测试阶段。

一个明显的槽点是通知延迟，由于消息要经过多跳路由，有时候消息到达会比中心化应用慢几秒甚至更久。多设备同步也不够顺滑，这是去中心化架构的通病。

SimpleX，甚至连 ID 都不要的极端隐私

如果说 Session 的卖点是「不需要手机号」，SimpleX 则更激进：

它连用户 ID 都没有。

市面上几乎所有通讯应用，无论多强调隐私，都会给用户分配某种标识符。Telegram 用手机号，Signal 用手机号，Session 用随机生成的 Session ID。

这些标识符即使不关联真实身份，也会留下痕迹：如果你用同一个账号和两个人聊天，这两个人理论上可以确认他们在和同一个人通讯。

SimpleX 的做法是彻底取消这个标识符。每次你和一个新联系人建立连接，系统会生成一对一次性的消息队列地址。你和 A 聊天用的地址，与你和 B 聊天用的地址完全不同，没有任何共同的元数据。

就算有人同时监控这两条对话，也无法证明它们来自同一个人。

就算有人同时监控这两条对话，也无法证明它们来自同一个人。

注册 SimpleX 的体验也因此与众不同。打开应用后，你只需要输入一个显示名称，不需要手机号，不需要邮箱，甚至不需要创建密码。这个档案完全存储在你的本地设备上，SimpleX 的服务器上没有任何你的账户信息。

添加联系人的方式也不一样。你需要生成一个一次性邀请链接或二维码，发给对方，对方点击后才能建立连接。没有「搜索用户名加好友」这种功能，因为根本就没有用户名可搜。

技术架构上，SimpleX 使用自己开发的 SimpleX Messaging Protocol。消息通过中继服务器传递，但这些服务器只是临时存储加密消息，不保存任何用户记录，彼此之间也不通信。消息送达后就会删除。服务器看不到你是谁，也看不到你在和谁聊天。

这个设计很极致，完全在为隐私保护做考虑。

顺带一提，该应用在 Github 上已经开源，这里有更多信息。

SimpleX 由 Evgeny Poberezkin 于 2021 年在伦敦创立。2022 年获得了 Village Global 领投的种子前轮融资，Jack Dorsey 曾公开表示对这个项目的认可。目前应用完全开源，通过了 Trail of Bits 的安全审计。

实际体验上，SimpleX 的界面比较简洁，支持文字、语音消息、图片、文件和阅后即焚消息。群聊功能也有，但因为没有中心化的成员列表管理，大型群组的体验不如传统应用。语音通话可用，视频通话还存在一些稳定性问题。

一个值得注意的限制是：由于没有统一的用户 ID，如果你换了设备或丢失了本地数据，你需要重新和每个联系人建立连接。没有「登录账号恢复所有聊天记录」这回事。

这也是极端隐私设计的代价。

2款应用商业模式对比：代币激励 vs 刻意去金融化

两个应用都在做隐私通讯，但商业模式的选择截然不同。

Session 走的是典型的 Web3 路线，用代币把网络参与者的利益绑在一起。SESH 是 Session Network 的原生代币，主要用途有三个：

• 运行节点需要质押 25,000 SESH 作为保证金；

• 节点运营者通过提供消息路由和存储服务获得 SESH 奖励；

• 未来还会有 Session Pro 会员和 Session Name Service 等付费功能用 SESH 结算。

这套模型的逻辑是：节点运营者有经济激励去维护网络稳定，质押机制提高了作恶成本，代币流通则为项目提供了可持续的资金来源。目前 SESH 的流通量约 7900 万，最大供应量 2.4 亿，有超过 6200 万 SESH 锁在 Staking Reward Pool 里作为节点奖励储备。

Vitalik 捐赠后，SESH 在几个小时内从不到 0.04 美元涨到 0.20 美元以上，市值一度突破 1600 万美元。这种暴涨当然有蹭热点的成分，但也说明市场在给「隐私基础设施」这个叙事定价。

SimpleX 的选择完全相反。创始人 Evgeny Poberezkin 明确表示不会发行可交易的代币，因为他认为代币的投机属性会让项目偏离初衷。

SimpleX 目前的资金来源是 VC 融资和用户捐赠。2022 年的种子前轮融资约 37 万美元，用户捐赠累计超过 2.5 万美元。团队计划在 2026 年推出 Community Vouchers 来实现可持续运营。

Community Vouchers 是一种受限的实用型代币，可以理解为预付费的服务器使用券。用户购买 Vouchers 来支付自己所在社群的服务器费用，资金会分给服务器运营者和 SimpleX 网络。关键区别是：这些 Vouchers 不可交易，没有预挖，没有公开销售，购买时价格固定。

看起来，SimpleX 刻意把金融投机的可能性堵死了。

两种路线各有利弊。Session 的代币模型能快速吸引节点运营者和资本关注，但也让项目暴露在币价波动和监管风险中。SimpleX 的去金融化设计保持了项目的纯粹性，但资金来源有限，扩张速度会更慢。

这不只是商业策略的分歧，也反映了对「隐私应该如何被资助」的不同理解。

隐私通讯的共同难题

Vitalik 在捐赠推文里没有只说好话。他明确指出：

这两个应用都不完美，要实现真正的用户体验和安全性，还有很长的路要走。他提到的几个难题，其实是整个隐私通讯赛道的结构性问题。

第一个是去中心化本身的代价。中心化应用的消息传递快、稳定、体验顺滑，因为所有数据都经过同一套服务器，优化空间大。一旦走向去中心化，消息要在多个独立节点之间跳转，延迟就不可避免。

第二个是多设备同步。用 Telegram 或 WhatsApp，换一台手机登录账号，聊天记录就回来了。但在去中心化架构下，没有中央服务器存储你的数据，多设备同步要靠端对端的密钥同步机制，技术实现复杂得多。

第三个是 Sybil 攻击和 DoS 防护。中心化平台用手机号注册，天然就有一道门槛来过滤垃圾账号和恶意攻击。如果取消手机号绑定，怎么防止有人批量创建假账号来骚扰用户或攻击网络？

想要去中心化，就要牺牲一些体验；想要无许可注册，就要找别的方式防滥用；想要多设备同步，就要在隐私和便利之间做取舍。

Vitalik 选择在这个时候给这两个项目打钱，某种程度上也是在表态：这些问题值得被解决，而解决它们需要资金和关注。

对普通用户来说，现在就切换到 Session 或 SimpleX 可能还为时过早，体验上的短板确实存在。但如果你在乎自己的数字隐私，至少值得下载来试试，了解一下「真正的隐私」可以做到什么程度。

毕竟，当 Vitalik 愿意为一件事掏出真金白银的时候，这件事大概率不只是极客的自嗨。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 OnchainLens 监测，不丹王国政府向 QCP Capital 转移了 160.35 枚 ETH，价值约 48.3 万美元，并可能继续存入更多资产。

撰文：美股 OK 哥

2025 年，加密货币逐渐被合规接受，RWA 稳步推进。2025 年第三季度，Bitget 上线了美股合约产品，包含 30+ 支热门股票，最高 25 倍杠杆。

Bitget 把自己定位在 UEX，上至万亿美金市值的 apple、英伟达，下至几百万美金的 Meme 币，Bitget 都提供了交易的机会。未来会成为散户最友好的交易所。

一、为什么要交易美股合约

1. 更广阔的市场机会：

鸡蛋不放在一个篮子里 10.11 以来 BTC 价格累计下跌超过 20%，但是 S&P 500 上涨了 1.5%。BTC 价格下跌，山寨币跌的更惨，财富效应表差。但是 Bitget 作为市场上唯一一家支持美股合约的交易所，为用户拓展了美股交易的入口，让用户在币圈回调中有了更多的选择去把握大类资产机会；

2. 双向盈利机会：

美股过去 30 年在震荡上涨，散户做多更友好美股过去 30 年在震荡上涨，美股整体波动率比币圈低一些，但 Bitget 美股交易为提供了最高 25 倍杠杆，与 crypto 合约交易类似，让用户能够简单上手去做多或做空美股标的，把握双向盈利的机会；

3. 更多策略选择：

加密资产和币股合约不是互斥关系，用户更多资产类型可以选择 Bitget 合约开联合保证金，可以同时交易加密资产和美股合约。如果说未来 AI+ 加密资产是投资的主流，Bitget 合约支持同时开多 BTC+NVDA。投资，Bitget 一个平台就够。

二、Bitget 美股合约有什么优势

1. 交易手续费优势

Bitget 股票合约按照交易量的 0.0065%，相当于 10 万交易量，仅收取 6.5 美金作为平台手续费！三个重要的优势：

• 交易手续费大幅低于 CFD 平台的收费标准；

• Bitget 股票合约和传统 CFD 平台收费逻辑不同：CFD 平台按照股数收取手续费，这意味着，票面价格越低的股票，在 Bitget 交易越实惠；

• Bitget 没有最低收费标准，散户更加友好；

2. 点差及流动性优势

Bitget 头部的明星资产，用户的交易摩擦也和 CFD 平台相近，尤其是在 1 万美金的交易量情况，Bitget 能给到用户最低的交易摩擦和最好的交易体验。

3. 产品优势

三、美股合约相关策略

1. 对冲策略：共同保证金下，用户可以交易 BTC 和 传统股票资产的相关性，对冲风险的同时，提高潜在收益；

策略实例：Trader A 在 10 月 10 日意识到加密市场可能会出现回调压力，但是希望通过科技股对冲风险，可以采取的策略是：10 倍做空 BTC，10 倍做多 APPL（加密资产和科技股相关性为正）

假设 Trader A 在 10 月 13 日开仓，本金 1000 美金，到现在的收益是：

• BTC 115000 做空，目前 92000，浮盈 2000 美金；

• APPL 247 做多，目前 270，浮盈 931 美金；

Trader A 利用 Bitget 美股合约，利用 1000 美金，可以实现 2931 美金的浮盈，收益率接近 300%！

2. 赌财报策略：Bitget 美股合约最高有 25 倍杠杆，提供 5*24 小时的交易，用户如果对美股公司有所了解， 可以利用 bitget 美股合约赌财报；在发布财报前，可以根据市场情况选择「赌涨」「赌跌」，并设置相应的止盈止损单，在风险可控的情况下，最大化盈利潜力；

策略实例：Trader B 了解英伟达的财务情况，预计 10 月 19 日纽约时间下午 5 点中英伟达财报会超预期，可以采取的交易策略是：10 月 19 日下午 4 点开仓 25 倍开多英伟达股票，本金 1000 美金，并设置 2% 的止损和 6% 的止盈点。策略的结果是：

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撰文：叶桢

来源：华尔街见闻

查理·芒格生命的最后篇章，并非退隐海滨的平静晚年，而是一段充满活力、逆向投资和新挑战的时光。这位投资巨擘直至生命终点，仍在积极地进行投资决策、建立新的友谊，并从容应对健康挑战。

据《华尔街日报》近日发布的一篇特写报道，在芒格晚年，他摒弃了美国加州蒙特西托的海景豪宅，选择留在他那栋甚至没有空调的洛杉矶旧居，只因那里更靠近他欣赏的人和让他感到兴奋的项目。

在他生命的最后一年，芒格逆势对一个被他回避了 60 年的行业——煤炭业——进行了大举押注，并获得了超过 5000 万美元的账面收益。在晚年，他还与一位年轻的邻居合作，深度参与房地产投资，建立起一个价值约 30 亿美元的公寓帝国。

与此同时，这位伯克希尔·哈撒韦公司的传奇副主席也面临着视力衰退等健康问题，但他以冷静和幽默的态度应对，通过固定的早餐会和朋友聚餐来对抗衰老带来的孤独感。

报道通过其家人和朋友的追忆，拼凑出了一个鲜为人知的芒格，他在生命最后时刻依然思维高速运转，保持着敏锐的商业嗅觉和学习热忱。

逆势押注煤炭股获丰厚回报

对于一个长达 60 年都对煤炭行业避而远之的投资者而言，芒格在 2023 年的举动令市场颇感意外。

据《华尔街日报》报道，当时许多投资者因煤炭使用量长期下降而看空该行业，但芒格却看到了不同的逻辑。他认为，随着全球能源需求的增长，煤炭仍将是必要的，且许多生产商依然盈利，股价却相当便宜。

「他读到一篇说煤炭行业完蛋了的文章，」其继子 Hal Borthwick 回忆道，「他说，『胡说八道』。」

于是，在 2023 年 5 月，芒格买入了煤炭生产商 Consol Energy 的股票，并在同年晚些时候购入了冶金煤生产商 Alpha Metallurgical Resources 的股份。到他去世时，Consol 的股价已翻倍，Alpha 的股价也大幅上涨，这两笔投资合计为他带来了超过 5000 万美元的账面收益。

忘年之交与地产帝国

芒格晚年的另一项非凡投资，始于一段忘年之交。

2005 年，年仅 17 岁的邻居 Avi Mayer 敲开了芒格的门。当时的 Mayer 在学业上遇到困难，对未来感到迷茫。芒格成为了他的倾听者和导师，并支持他放弃上大学，进入「芒格大学」——通过观察和实践来学习。

几年后，当 Mayer 与童年好友 Reuven Gradon 合作投身房地产时，芒格在观察了他们初期的运作后，决定为他们的公司 Afton Properties 提供支持。从 2017 年左右开始，三人合作在南加州收购了近 10000 套低层公寓。芒格深度参与了业务的方方面面，从地段选择、建筑评估到粉刷颜色，甚至亲自决定花费数十万美元种植新树木以改善景观。

在芒格的建议下，该公司选择了长期贷款，以锁定有利的利率并长期持有资产。

这一策略收效显著，《华尔街日报》援引知情人士称，Afton Properties 目前持有的资产价值约 30 亿美元。直至生命的最后时刻，芒格依然在参与决策，在他去世几天后，一笔位于 Costco 超市对面的楼产收购交易才最终完成。

以从容与幽默直面衰老

在生命的最后十年，芒格开始面临健康挑战。

《华尔街日报》文章写道，1978 年的一次白内障手术失误导致他左眼失明，而 2014 年左右，他的右眼视神经也出现问题，一度面临完全失明的可能。据他的朋友 Li Lu 回忆，芒格对此处之泰然，甚至准备好了学习盲文。幸运的是，他的右眼视力后来缓慢改善。

随着行动日益受限，他放弃了高尔夫等爱好，并需要依赖手杖行走。但他始终以幽默对抗衰老带来的困扰。他会开玩笑说自己长寿的秘诀是健怡可乐，并曾对一位访客感叹：「噢，要是能再回到 86 岁就好了。」在饮食上，家人最终放弃了让他保持健康饮食的努力，他享受着 Costco 热狗、In-N-Out 汉堡和韩式炸鸡等外卖食品。

芒格担忧孤独和变得无足轻重，他选择用更紧密的社交来充实生活。他每周二在洛杉矶乡村俱乐部与一群商界人士共进早餐，分享投资智慧和人生哲学。他曾对朋友们说：「在我这个年纪，你要么结交新朋友，要么就一个朋友都没有。」

与巴菲特的最后告别

尽管芒格在生命的最后十年里，对伯克希尔哈撒韦的日常参与度有所降低，但他与巴菲特的友谊与合作关系贯穿始终。

两人每周或每两周通话一次，由于芒格住在洛杉矶，巴菲特在奥马哈，且两人都有听力问题，沟通变得更具挑战性。

据芒格孙媳 Whitney Jackson 回忆：「他们会对着电话大声喊叫。谈话内容可能本应是保密的，但方圆一英里内的任何人都能听到。」

据《华尔街日报》，在去世前几天，芒格被送往蒙特西托附近的一家医院。他请家人离开房间，以便自己最后一次致电巴菲特，两位传奇搭档就此作了最后的告别。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，为全力支持香港大埔火灾的紧急救援及灾后安置和重建工作，Matrixport 集团通过香港分公司向相关救援机构捐赠 300 万港元。该笔善款由集团与员工共同捐助，将专项用于灾后救援与重建工作。

灾情发生后，集团立即与香港相关机构沟通协调，迅速落实捐款事宜。Matrixport 向在本次事故中不幸遇难的市民及殉职消防员致以深切悼念，对前线消防救援和救护人员致以崇高的敬意，并向伤亡人员家属致以诚挚的慰问。

Matrixport 将继续密切关注灾后进展，并与本地公益合作伙伴保持协作，为受影响的香港社区提供持续支持。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据金十数据报道，LSEG数据显示，自格林威治标准时间03:44（北京时间11:44）以来，标普500期货和纳斯达克100期货无交易数据。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，澳大利亚Monochrome现货比特币ETF（IBTC）披露截至11月25日持仓量已达到1158枚比特币，持仓市值已超过1.61亿澳元。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Matthew Sigel，VanEck Onchain Economy ETF（$NODE）投资组合经理

主持人：Anthony Pompliano

播客源：Anthony Pompliano

原标题：Is It Time To Buy Bitcoin Now?

播出日期：2025年11月25日

要点总结

Matthew Sigel 是 VanEck Onchain Economy ETF ($NODE) 的投资组合经理，该基金被认为是加密生态系统中最具前瞻性思维的机构产品之一。在本次访谈中，我们探讨了机构如何评估比特币，从市场结构、投资者情绪到近期价格走势的驱动因素。Matthew 介绍了他用来判断比特币未来走势的三个关键指标，并分享了他在市场波动期间的买入策略，以及他对加密相关上市公司股票的关注点。此外，本期播客还讨论了更广泛的数字资产生态系统，包括智能合约平台、稳定币以及他认为最具长期潜力的领域。

这里也有一份太长不看版的播客笔记一图流，帮助你快速了解大意。

精彩观点摘要

• 比特币矿企正在向 AI 公司转型。

• 波动性是加密领域最大的挑战之一。

• Matthew Sigel 通常从三个视角来评估比特币的市场表现。第一个是全球流动性，比特币与美元指数 (DXY) 持续呈负相关关系；第二个视角是加密生态系统中的杠杆水平，目前加密市场的杠杆水平下降，融资利率大幅回落；第三个视角是链上活动，目前链上活动表现较为疲软，活动状态并不乐观。

• 78,000 和 70,000 美元附近的支撑是一个不错的进入机会。

• 我通常会选择定投的方式，例如在某个价格水平按固定金额进行投资，或者每隔两天进行一次定投。

• 我的投资风格是小规模头寸、高度多样化，同时在市场中利用“低买高卖”的策略。截至目前，这一策略效果良好。

• 一旦决定买入，就不需要一次性全部投入，而是采用逐步布局的方式，更加理性地应对市场波动。

• 市场过度饱和，山寨币的通胀率仍然很高。除了投机特性之外，它们还没有真正找到产品与市场的契合点。

• Solana 在构建跨行业生态系统方面表现非常出色。

• 特朗普的去监管政策实际上对山寨币造成了一定的负面影响，因为去中心化这一特性在新监管环境下被削弱了。

机构当前如何看待比特币

Anthony Pompliano: 今天我们邀请到了 Matthew Sigel，他是 Van Eck 的链上经济 ETF ($NODE) 的投资组合经理。

我觉得我们可以从一个重要的问题开始：机构当前如何看待比特币？市场信号非常复杂，既有积极的数据，也有消极的数据，价格表现不佳，投资者情绪低迷。Van Eck 和其他机构通常如何看待比特币及其资产配置？

Matthew Sigel:

从投资者的兴趣来看，我认为机构对比特币的关注度依然很高。我们仍然收到大量关于教育内容、投资组合构建建议以及小规模配置请求的需求。然而，目前比特币价格经历了超过 30% 的回撤，我们的一些上市产品的交易量也有所下降。这表明，虽然投资者对比特币的研究兴趣很高，但实际交易操作上存在一定的犹豫。

Anthony Pompliano: 那么，如果我们分析这些数据点，您会如何区分积极数据和消极数据？

Matthew Sigel:

我们通常从三个视角来评估比特币的市场表现。

第一个是全球流动性。比特币与美元指数 (DXY) 持续呈负相关关系，因此全球风险偏好、杠杆化和去杠杆化对比特币的影响非常显著，尤其是从 COVID 疫情以来。这种宏观趋势对比特币的影响远远超过之前的阶段。不幸的是，比特币矿工在这一过程中处于核心位置。最近，由于信贷条件收紧以及超大规模公司（例如甲骨文）为发展其 AI 能力而筹集巨额债务，比特币矿工不得不调整运营以适应市场机会。这需要大量的资本支出，而这些资金通常依赖于债务融资、股权融资或出售比特币来筹集。直到 10 月，比特币矿工们仍在积极出售比特币以支持这些建设。这种情况导致了恶性循环：信贷条件收紧不仅影响了矿工的融资能力，还进一步压低了比特币价格。因此，我认为从全球流动性视角来看，证据是混合的，既有资金支持，但市场前景变得更加不确定。

第二个视角是加密生态系统中的杠杆水平。我认为这是一个积极信号。我们在 10 月中旬经历了一次市场清算，导致加密市场的杠杆水平下降，融资利率大幅回落。在过去 12 小时内，市场清算规模达到约 17 亿美元。这表明加密市场的杠杆情绪已经显著减弱，我将其视为看涨的信号。

第三个视角是链上活动。我们通常会重点关注一些交易费用、活跃地址数量和交易频率等数据。从这些数据来看，目前链上活动表现较为疲软，活动状态并不乐观。

如何实时评估指标以及关键比特币价格水平

Anthony Pompliano: 那么，您是如何评估比特币市场的？我们已经谈到全球流动性是“黄灯”，加密生态系统中的杠杆是“绿灯”，而链上活动则是“红灯”。显然，这些信号是混合的。您会如何权衡这些因素？在这三者之间，您更倾向于关注哪一个？当这些信号同时出现时，您是如何调整您的策略的？

Matthew Sigel:

我认为这很大程度上取决于个人的投资风格。正如我之前提到的，目前市场交易量有所下降，这表明投资者在实际操作上显得犹豫。以我管理的链上经济 ETF 为例，大约两三周前，我卖出了 15% 的比特币矿业头寸。这是因为我们注意到市场乐观情绪开始减弱，同时信贷环境变得更加紧张。比特币矿工对我们的收益贡献很大，因此在年底时进行适度的去风险化是明智的选择。目前，我们还没有重新部署这些资金，但我正在关注几个关键的比特币价格水平。

其中一个关键水平是 78,000 美元，这相当于从峰值下跌 40%。在上一轮市场周期中，比特币曾经历过 80% 的下跌。从那时起，比特币的价格波动性已经下降了大约一半。如果波动性减半，我认为价格的调整幅度也可能减半，因此 40% 的下跌是一个合理的风险收益机会。此外，78,000 美元的水平还可以突破选举后形成的 69,000 美元支撑位。我们在 70,000 美元附近经历了选举日的波动，今年 4 月又测试了这一水平。因此，这里已经形成了较强的技术支撑。

如果进一步下跌，另一个值得关注的水平是 55,000 美元，这是 200 周移动平均线的位置。如果市场出现极端情况，例如再次经历 80% 的下跌，比特币可能会回到 27,000 美元左右，这正好是贝莱德申请比特币 ETF 时的价格水平。这种情况将抹去所有 ETF 的收益，但我认为这种可能性较低。总体来看，40% 的下跌和 70,000 美元附近的支撑是一个不错的进入机会。

Anthony Pompliano: 我理解您的观点。作为个人投资者，我们可以更加灵活地判断价格水平，例如 77,000 美元或 80,000 美元，这些差距可能对个人而言并没有太大区别，但机构投资者在部署资本时面临更多约束，例如风险管理、再平衡等问题，同时他们也拥有个人投资者无法获得的数据工具和经验。

您如何看待在 77,500 美元和 80,000 美元之间进行投资的区别？是否应该在接近目标时就果断行动，而不是等待更低的价格？在当前市场情绪波动较大的情况下，您会如何具体执行投资策略？例如，当市场充满极端贪婪或恐惧时，股市波动性较低，但 VIX 指数达到 28。在这种情况下，您是直接果断入场，还是保持纪律性，通过设定价格目标和限价单来执行？

Matthew Sigel:

我的个人风格是更倾向于循序渐进。我通常会选择定投的方式，例如在某个价格水平按固定金额进行投资，或者每隔两天进行一次定投。作为专业投资者，我们有专门的交易员团队支持，可以帮助找到流动性并执行交易。这是机构投资的优势之一，它使我们能够采用更加纪律性的投资方法。

不过，我认为没有绝对的正确或错误的方式。关键在于根据自身逻辑和客户需求，做出明智且合理的决策。对我来说，慢慢布局是更适合我的风格。

加密相关股票为何 $NODE 表现优异

Anthony Pompliano: 让我们聊聊与比特币和加密行业相关的公开上市股票。你们的 ETF 产品 $NODE 自成立以来表现非常出色，我了解到它的涨幅约在 28% 到 32% 之间，超过了比特币的表现。

一般来说，很多人认为比特币或加密资产本身应该会跑赢相关股票，但过去一年我们看到了一些不同的情况，请您谈谈 $NODE 的公共股票策略，以及你们在这些公司中的资产配置思路。

Matthew Sigel:

确实如此。从投资者的角度来看，无论是机构还是散户投资者，许多人更倾向于通过股票来间接投资加密行业。这是因为股票的财务信息披露更加标准化，同时可以直接适配他们的经纪账户。从我的观察来看，自选举以来，加密行业的一个重大变化是投资银行开始愿意承销与加密相关的资产。这也是为什么我们过去一年看到许多 IPO、SPAC 和二次发行的原因。我们在 Van Eck 很幸运，在选举后调整了策略，专注于加密相关股票的投资。从结果来看，这一策略是正确的。自 $NODE 推出以来，比特币价格下跌了 16%，而相关股票却显著上涨。我们能够识别出 AI 对比特币矿工的深远影响，并构建了一个相对低波动性的投资组合。

当然，我们的投资组合也经历了一些回撤，但与市场上的其他竞争产品相比，我们通过严格控制头寸规模，成功降低了部分下行风险。在这个早期阶段的行业中，许多小型公司和高杠杆公司都面临着执行和运营风险。我认为没有必要承担过大的风险，比如配置 10% 的单一头寸。相反，我更倾向于将风险集中在 1% 到 4% 的范围内，并利用市场波动性来寻找优势。

另外，我们对加密相关股票的定义较为宽泛，不仅关注那些主要业务与加密行业相关的公司，也包括那些通过代币化或销售进入比特币价值链的公司。这些公司不仅能够节约成本，还能通过相关业务创造收入，对市盈率的影响也非常显著。因此，我的投资风格是小规模头寸、高度多样化，同时在市场中利用“低买高卖”的策略。截至目前，这一策略效果良好。

Anthony Pompliano: 您提到的公司并不一定是业务的大部分都与加密行业相关。能否举一个例子，比如哪些公司通过向加密行业销售产品或使用相关技术，却并不被认为是传统意义上的加密公司？

Matthew Sigel:

我可以举一个例子，那就是 Hynex，它是一家韩国的内存制造商，主要向半导体行业销售产品。它与美光和闪迪竞争，属于寡头垄断市场。当比特币矿机销售良好时，Hynex 的 DRAM 业务在比特币挖矿中的占比约为个位数到中个位数。从边际上看，这确实对其整体业务有一定影响，但并不是主导因素。然而，当我们将人工智能对供应链的影响考虑进去时，供需动态发生了显著变化。像 Hynex 这样的公司目前市盈率约为 5 倍，这使其成为一个估值极具吸引力的投资标的。我们对 Hynex 的配置比例约为 1%，该公司不仅与数字资产相关，还受益于其他结构性增长机会。这是一个很好的例子。

什么能扭转比特币矿工的低迷状况？

Anthony Pompliano: 比特币矿工近年来经历了显著的回撤，尤其是在比特币价格达到峰值后。您认为有哪些因素能够扭转矿工的低迷局面？

我们最近讨论到一个有趣的观点，来自霍华德·马克斯在 2018 年沃顿商学院的一次访谈。他提到投资中一个常见的隐喻——“接住掉落的刀子”，他的策略并不是试图精准抄底，而是在价格接近底部时逐步买入并积累仓位，即便价格可能继续下跌，但在市场复苏时也会继续加仓。那么，您认为比特币矿工的趋势如何才能发生转变？

Matthew Sigel:

我非常认同霍华德·马克斯的观点，这正是我之前提到的投资策略。一旦决定买入，就不需要一次性全部投入，而是采用逐步布局的方式，更加理性地应对市场波动。

从我个人的分析来看，有两个主要因素可能会帮助矿工摆脱困境。第一个是人工智能领域的营收表现。当前市场对人工智能投资是否能带来实际回报存在较大争议。我认为，人工智能的收益更多体现在成本优化方面，而不是直接增加收入。通过削减运营成本，企业能够更显著地提升每股收益，这对市场来说是一个积极信号。例如，OpenAI 最近与 Target 达成了一项合作协议，将其技术整合到零售应用和结账流程中。这笔交易规模可能达到九位数，虽然目前相关信息披露有限，但随着更多类似交易的出现，市场对人工智能的信心可能会逐步增强。

第二个因素是美联储的货币政策。如果美联储选择降息，将显著改善市场流动性，这对比特币矿工来说至关重要。当前市场对美联储是否会在 12 月降息仍存在分歧，但一旦流动性改善，矿工的融资压力将有所缓解。

总的来说，这两个因素——人工智能的营收表现和美联储的货币政策——可能成为扭转比特币矿工低迷状况的关键驱动力。

Anthony Pompliano: 当我们谈论加密相关的公开上市公司时，比特币矿工是一个重要的领域。此外还有稳定币提供商，例如 Circle、Gemini 和 Coinbase，以及一些基础设施公司和其他相关主题。您是如何看待这些公司的？

Matthew Sigel:

Circle 是一个典型的例子，曾经因市场热情而被高估，现在正在经历估值调整的低谷期。但与此同时，他们的市场份额实际上在逐渐扩大，因此未来我们可能会在投资组合中增加对这类公司的配置。回到比特币矿工，我们从最近的市场动态中学到了一点，那就是资本成本的关键作用。过去三个月里，几乎所有矿工公司都在筹集资金以支持其 AI 基础设施建设。这是一个资本密集型的过程，我们开始看到行业内的资本成本出现分化。例如，Cipher 最近宣布与 Fluid Stack（由谷歌支持）达成协议，通过债务融资建立基础设施。而像 Bitdeer 这样的公司则不得不依赖可转换债务，Clean Spark 也采取了类似的稀释性融资方式。这种资本获取能力的差异将导致行业内“赢家通吃”的现象加剧，因此投资者应更倾向于选择那些拥有资本优势的大型矿工公司。

Anthony Pompliano: 规模经济似乎正在成为一个重要的讨论话题。过去可能因为行业规模较小，这并不是一个关键问题。但随着行业的成熟，无论是在私人市场、流动性加密资产，还是一些早期上市公司中，规模变得越来越重要。比如 Coinbase 已经发展成一个真正的大公司，而矿工行业中也有几家公司突破了规模限制。在传统行业中，规模经济通常至关重要。现在在加密行业也是如此——要么获得规模，要么就会被边缘化。

Matthew Sigel:

我完全同意。在早期，比特币挖矿的主要策略是寻找最廉价的电力，通过区域性的资源优势来实现盈利。然而，由于华尔街对这些业务的资金支持有限，矿工公司很难实现规模经济。现在，这种情况正在发生变化，尤其是在人工智能与挖矿行业的交汇点上。像 Tera Wolf 和 Cipher 这样的公司已经能够通过债务融资扩大业务规模，虽然这些融资的评级较低，但它们对少数股东的影响是一个重要的转折点。

不过，我认为比特币挖矿仍然具有很强的区域性特征。例如，Cipher 在德克萨斯州运营，Tera Wulf 在纽约，而 Bitfarms 则集中在 PJM 区域（PJM 区域指的 是PJM 互联电网，它是美国最大的区域输电组织（RTO），负责管理覆盖美国东部13个州和华盛顿特区的电力系统）。目前这些公司之间的直接竞争还不算激烈，但已经有迹象表明它们开始向更多区域扩展。例如，Tera Wulf 最近表示，他们计划进入德克萨斯州以服务更多客户。随着行业的发展，规模经济的优势将逐步显现，但类似于公用事业行业，区域性因素仍然会在其中扮演重要角色。

评估持有比特币的公司资产负债表

Anthony Pompliano: MicroStrategy 在将比特币纳入资产负债表方面已经展现出了巨大的规模效应。现在市场上有许多公司开始将比特币或其他加密资产纳入资产负债表，其中一些是通过传统上市的公司，还有一些是通过反向收购或 SPAC 上市的公司。您如何看待整个数字资产市场，以及未来这些资产可能如何积累价值？

Matthew Sigel:

我们对这个领域的看法相对谨慎。我们认为，目前市场上许多小市值数字资产公司可能难以长期维持高估值，当然，这并不是说完全没有这样的公司，但没有理由相信会有如此多的小型公司能够保持溢价。我早期职业生涯曾研究过亚洲市场，当时也有许多净资产值（NAV）类型的公司，通常以 50% 的折扣交易，尤其是在没有明确控制权变更路径或者少数股东无法兑现资产的情况下。因此，我们的策略是避免这类公司，尽管某些情况下会有例外。随着估值的下调，我们也看到一些小型公司开始出售比特币并回购股票，同时激进投资者的介入也可能为这些公司带来机会。

我正在关注 Strive 的交易是否能够顺利完成。如果交易完成，我认为 Strive 的风险回报可能会更具吸引力，因为他们的优先股架构相对清晰，固定收益投资者能够更容易评估风险和回报。例如，Strive 的优先股回购价格设定在 110 美元，而发行价格为 75 美元，面值为 100 美元。此外，他们通过利率管理将目标价格控制在 95 到 105 美元之间。这种设计使得投资者可以更好地衡量上行和下行风险。

相比之下 Microstrategy 的优先股架构则更复杂，虽然他们与可转换债券套利者关系密切，能够在整个周期内以溢价交易，但债权人仍然面临较大的不确定性，因为公司保留了收回债务的选择权。这种设计增加了债权人的风险评估难度，可能对固定收益投资者不够友好。

类似的情况也出现在 Meta Planet 公司。他们最近宣布了一项新的优先股架构，设计更接近于 Strive 的模式，但这对他们来说可能并不乐观。原因在于这种架构增加了债券持有者的权力，使得他们优先获得现金流，而股权部分的潜在收益则被削弱。这对债券投资者来说可能是一个更可持续的选择，但对股东而言却可能带来负面影响，尤其是对于那些依赖股权收益的公司来说，这种设计可能成为一种负担。

Anthony Pompliano: 关于这些公司偿还优先股债务的能力，市场上也有一些质疑。比如 Saylor 提到，如果比特币每年仅上涨 2%，他们仍然可以长期维持运作。如果完全没有增长，他们可以通过出售股票资助运营长达 70 年。您如何看待这些公司的偿债能力？

Matthew Sigel:

这取决于公司资产负债表的具体结构。例如，像 Microstrategy 这样的公司，其偿债能力更多依赖于比特币价格的上涨和未实现收益的增长。他们可以通过这些未实现收益进一步借贷来维持运营。而一些较小的公司则更倾向于直接出售比特币来偿还债务。这种模式可能会增强投资者的信心，但也引发了一个问题：如果在熊市中这些公司纷纷出售比特币，市场会受到怎样的影响？这种情况可能会加剧比特币价格的下行压力，尤其是在市场情绪低迷的情况下。

Anthony Pompliano: 如果这些公司开始集中抛售比特币，您认为市场会发生什么？您认为会出现强制卖盘的情况吗？例如，Michael Saylor 是否可能被迫清算资产？

Matthew Sigel:

这种情况很可能会加剧比特币价格的下行风险，特别是在市场情绪低迷的情况下。我认为 Saylor 的情况比较特殊，即便比特币价格从高点下跌 50%，他也不需要出售资产。他可以通过与债权人协商来进行再融资。不过，对于一些小型公司来说，情况可能会更复杂。如果这些公司的股票以其净资产值的 50% 折扣交易，激进投资者可能会寻求董事会席位，并通过法律手段推动公司治理变革甚至清算公司，将资产返还给股东。这通常是一个漫长的过程，可能需要一到两年的时间。

Anthony Pompliano: 那么，对于那些持有比特币但并非比特币公司的企业，比如特斯拉或 Block，您认为这种趋势会继续增长吗？还是市场会对此进行分化？

Matthew Sigel:

这是一个值得关注的问题。我们在管理 Node ETF 时就注意到了类似的情况。例如，特斯拉和 Allied Resources（ARLP）这样的公司虽然持有比特币，但市场并未对这些少量比特币持有给予明显的估值奖励。不过，这种情况可能会随着市场变化而发生逆转。最近 MSCI 考虑将 Microstrategy 从某些指数中移除，这可能促使许多公司调整策略，将比特币持有量控制在总资产的 49% 以下，以避免被排除在指数之外。这种策略让公司既能享受比特币上涨带来的收益，同时保留在指数中的资格。市场总是在变化，我认为随着规则的调整，市场可能会对这些持有少量比特币的公司给予更高的估值。

Matthew 对山寨币和比特币主导地位的展望

Anthony Pompliano: 你们团队花了很多时间研究加密资产以及与这些资产相关的公开上市公司。您目前对比特币以外的其他加密资产的看法是什么？

Matthew Sigel:

客观地说，我们在推出单一代币解决方案方面不如一些 ETF 竞争对手积极。我们已经提交了 BNB ETF，和 Avalanche (AVAX) ETF 的申请。坦率地说，市场过度饱和，山寨币的通胀率仍然很高。除了投机特性之外，它们还没有真正找到产品与市场的契合点。

因此，我们对这一领域的态度并不积极。显然，市场已经大幅回落。我昨天参加了 MultiCoin Summit，发现 Solana 在构建跨行业生态系统方面表现非常出色。许多行业正在利用其区块链架构。然而，与一些公司链（如 Tempo 或 Circle）相比，去中心化区块链缺乏销售团队的支持。公司链通常通过销售团队吸引商家，并通过股票激励员工开拓市场，而去中心化区块链只能依靠社区的力量和货币化的潜力来抓住机会。这种转化机制不够直接，无法像 Visa、Mastercard、Square 或 Solana 那样推动商家采用其支付系统。

Anthony Pompliano: 关于相对于比特币的表现呢？历史上，牛市中山寨币会跑赢比特币。但这次似乎比特币跑赢了大多数山寨币，这让很多人感到惊讶。为什么会这样？

Matthew Sigel:

从法币计价的角度来看，比特币的表现确实超越了其他资产。我认为特朗普的去监管政策实际上对山寨币造成了一定的负面影响，因为去中心化这一特性在新监管环境下被削弱了。在过去的监管环境中，以太坊在去中心化替代品中具有明显优势。而现在，这种优势被抹平了，每个项目都处于相对均衡的竞争平台。这也是为什么公司链开始崛起的部分原因。这些公司并不完全去中心化，它们的路线图也没有明确的去中心化目标，但它们能够利用代币开展一些在过去被认为是非法的业务。这使得真正去中心化的项目，比如以太坊和 Solana，失去了部分差异化优势。

$NODE 内部：结构、分配和策略

Anthony Pompliano: 能否为大家简单介绍一下 NODE，以及你们的投资策略是什么？

Matthew Sigel:

NODE 是一个主动管理的 ETF，我们最多可以将 25% 的资产持有在加密货币中，通过 ETF 进行投资。我们目前持有 11% 在比特币 ETF 中，以太坊和 Solana 各约 1%。

其余部分是与该领域相关的股票。我们的目标是任何阐明了通过采用比特币、区块链或数字资产来赚钱或省钱的战略的公司。我个人坚信比特币矿企正在向 AI 公司转型。矿企是基金中最大的敞口，约占三分之一。其余资金配置在金融科技、电子商务、能源基础设施等。这种多元化旨在平滑投资组合的波动性。

如果我们只投资于加密领域的纯粹公司，比如 Microstrategy 和 Coinbase，这些高杠杆公司的波动性可能会非常大，甚至高达 10%。根据机构投资者的反馈，波动性是加密领域最大的挑战之一。因此，我们的策略是通过分散投资来降低整体波动，同时仍然让投资者享受到数字资产普及带来的增长红利。这就是 NODE 的核心目标。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据金十数据报道，有市场消息称：芝商所（CME Group）大宗商品期货交易暂停。

深潮TechFlow消息，11月28日，Solana在X平台发文表示将致力于成为金融领域的亚马逊，并分析指出：亚马逊通过专注于快速交付和低成本（客户体验）成为实体产品的万能商店，从而形成增长飞轮带来更多流量，进而吸引更多卖家，为不断改进底层基础设施和保持飞轮运转提供资源。
Solana致力于成为数字和金融产品的一站店，专注于速度和低成本从而形成增长飞轮，带来更多流量（用户+流动性），进而带来更多卖家（发行方）和更多产品（链上资产），提供资源来不断改进底层基础设施（IBRL），并保持飞轮运转。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，Bitget 推出第 3 期 VIP专享空投活动，VIP 用户均可参与。活动期间完成特定合约、现货交易任务，单人最高可得 240 枚 XRP 代币空投。总奖池 25,000 枚 XRP，采取先到先得的模式。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 12 月 3 日 18:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 Onchain Lens 监测，某比特币 OG 已完全平仓其 5 倍杠杆以太坊多头头寸，获利 782,630 美元。