快讯

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，一位成本低至 1.33 美元的以太坊远古巨鲸在沉寂 6 个月后重新活跃。该巨鲸于 1 小时前将 1501 枚 ETH（价值约 305 万美元）转移至新地址 0x040…0a041。目前接收地址尚未进行进一步转移或出售操作。监测显示，该远古持有者在链上仍持有 23941 枚 ETH，累计浮盈达 4959 万美元。

作者：CoinW 研究院

摘要

本文围绕美伊冲突升级为切入点，分析了一场地缘政治事件如何在当代金融体系中迅速转化为全球风险变量。由于事件发生在周末，传统金融市场休市，但链上市场却仍在运转。加密资产和链上商品合约率先出现剧烈波动，完成了第一轮风险表达；预测市场则将战争与政局变化直接概率化，实现了对事件路径的实时定价。周一传统市场开盘后，能源、美元、美债与风险资产完成系统性确认，风险溢价沿宏观链条逐层传导。文章指出，在 7×24 小时运转的数字市场环境下，风险不再等到开盘铃声才被定价。地缘政治正在被实时金融化，市场不只是被动反应事件，而是在事件发展过程中，就参与了风险本身的定价。

1.冲突升级：地缘事件如何变成全球风险变量

近日，美伊紧张局势骤然升级。多家媒体报道称伊朗最高领导人哈梅内伊（Ayatollah Ali Khamenei）在空袭中身亡，并引发地区局势急剧恶化。军事行动与强硬表态叠加，使局势迅速从地区摩擦演变为全球关注的焦点。

随后，伊朗伊斯兰革命卫队宣布限制船只通过霍尔木兹海峡。作为全球最重要的能源运输通道之一，这条长期承载全球约五分之一原油与液化天然气运输的关键枢纽一度面临严重受限风险，多家航运公司暂停通行或选择绕行。

冲突的影响已不再局限于军事层面。中东是全球能源供给核心区域，霍尔木兹海峡的扰动会直接推高能源风险溢价，并通过油价、通胀预期与资本流动迅速传导至全球市场。

因此，这场冲突成为一个具有系统意义的全球风险变量。它影响的不只是区域安全格局，更是能源供需平衡、美元流动性环境以及风险资产估值体系。

当战争上升为系统性风险，风险首先在哪里被交易？在传统市场分时运行、而链上市场全天候运转的结构下，价格发现的时间顺序正在发生变化。

2.周末时间窗口：链上市场完成第一轮价格发现

值得注意的是，这次冲突升级发生在周末。当消息传出时，全球大多数传统金融市场已经关闭：现货黄金暂停报价，原油期货停止交易，股票市场休市。风险已经出现，但传统体系无法即时完成定价。但链上市场仍在运行，风险情绪转移到了一个仍然开放的定价场所。

加密资产率先剧烈波动

冲突消息出现后，比特币价格一度逼近 63,000 美元，随后反弹至 66,000 美元附近，短时间内完成明显震荡。这种波动并非简单的避险买入或恐慌抛售，而是在缺乏黄金、原油等传统锚点的情况下，市场对风险预期的集中博弈。当其他资产无法交易时，加密市场成为风险表达的出口之一。

链上大宗商品合约：风险溢价即时形成

周末期间，多家媒体报道，在 Hyperliquid 平台上，与原油、黄金、白银挂钩的永续合约出现明显上涨：原油永续合约上涨约 5%，至约 70.6 美元/桶；黄金永续合约上涨约 1.3%，至约 5,323 美元/盎司；白银永续合约上涨约 2%，至约 94.9 美元/盎司。成交量同样放大。白银合约 24 小时成交额超过 2.27 亿美元，黄金合约约 1.73 亿美元，显示出真实的资金参与。这些都是在 24/7 链上市场中真实形成的价格，反映的是在传统市场关闭期间，市场参与者对供应风险与地缘政治溢价的即时判断。

周一开盘：传统市场“补课”

当传统市场重新开盘后，价格迅速向周末链上的方向调整。国际油价周一高开，布伦特原油一度升至 82.37 美元/桶，WTI 原油跳升至 75 美元以上；现货黄金突破 5,300 美元/盎司；全球主要股指期货普遍走弱，风险资产承压。价格呈现出清晰的时间顺序：周末风险发生；链上市场率先波动；周一传统市场完成更大规模的确认与扩散。

在传统市场关闭的时间窗口里，链上市场承担了第一波风险表达功能。这种结构性的时间差，正在改变全球风险事件的定价节奏。

3.预测市场：战争第一次被实时概率化

Polymarket：冲突节点的爆发式定价

在此次事件中，链上预测平台 Polymarket 上与冲突升级相关的合约交易规模显著放大。

“美国或以色列是否会在某日前打击伊朗”的系列合约（U.S./Israel strike Iran by…?”），累计交易额超过 5 亿美元，仅空袭发生当日的成交额就高达约 9,000 万美元，成为平台历史上规模最大的地缘政治类市场之一。

在领导人身亡消息确认后，与“哈梅内伊会在 3 月 31 日之前失去伊朗最高领袖职位吗？”（Khamenei will lose position by March 31?）相关的合约迅速结算，成交额约 5,700 万美元。“伊朗政权会在 6 月 30 日之前垮台吗？”（Iran regime collapse by June 30?）等长期政治走向合约的隐含概率一度升近 50%，市场已经开始对更深层次的制度风险进行定价。这些数据表明，押注并非零散行为，而是形成了集中且高强度的资金参与。

Source: https://polymarket.com/event/khamenei-out-as-supreme-leader-of-iran-by-march-31

Opinion：冲突路径与制度风险的多维定价

在 Opinion 上，美伊冲突相关合约同样呈现出较高活跃度。一类市场直接对军事触发进行精确定义。例如，“US strikes Iran by …?（美国是否会在某日前打击伊朗）”，规定仅在美国军方以无人机、导弹或空中打击实际命中伊朗领土或官方使领馆时才判定为 Yes，被拦截武器或其他形式军事行动均不计入。该合约交易量已超过 1,260 万美元，显示市场对具体军事触发条件的高度关注。

Source: https://app.opinion.trade/search?q=Iran

另一类市场则转向制度层风险。“Khamenei out as Supreme Leader of Iran by …?” 对伊朗最高领袖 Ali Khamenei 是否在特定时间窗口内失去权力进行定价。规则将辞职、被拘留、丧失职位或无法履职均纳入判定标准，并以可信媒体共识作为结算依据，交易量约 1,290 万美元。此外，类似“Will the Iranian regime fall by …?（“伊朗政权会在 XX 日期之前垮台吗？”）”、“Israel × Iran ceasefire broken by …?（“以色列和伊朗停火是否会在 XX 日期之前被打破？”）” 等市场，则分别对政权稳定性与停火持续性进行概率化表达。

虽然相关合约数量和整体交易规模仍低于 Polymarket，但 Opinion 上呈现出更清晰的风险分层结构：军事行动、停火状态、领导人去留与政权走向被拆解为多个独立变量，并行定价。战争因此不再只是“是否发生”的单点问题，而是一条可被分段、量化并持续修正的风险路径。预测市场在此成为对主权风险与制度稳定性的实时计量工具。

概率曲线作为“风险温度计”

与原油或黄金不同，预测市场不通过资产间接表达风险，而是直接对“事件是否发生”进行概率化定价。冲突升级概率上升时，赔率跳升；局势缓和时，概率回落。赔率曲线本身，成为风险情绪的即时刻度。有分析指出，在空袭消息大规模传播前的几个小时，有少量新钱包集中买入相关合约，并在事件确认后获利。这一现象引发了外界对信息是否提前进入市场的讨论，也让预测市场的时间敏感性变得格外突出。

传统市场通常通过油价上涨或股市下跌来反映结果；预测市场则直接交易“是否升级”“是否扩散”。前者在定价影响，后者在定价路径。当传统市场尚未开盘时，风险已经在链上被量化和押注。

4.传统资产开盘确认：风险溢价如何传导？

当链上市场率先波动，真正的跨资产联动发生在传统市场重新开盘之后。

能源：风险溢价的第一站

能源仍然是风险溢价的第一站。霍尔木兹海峡承担全球约 20% 的原油运输量，只要市场担心供应可能受阻，原油价格就会提前计入风险溢价。冲突升级推动油价上行，进而推升通胀预期，并影响利率政策与企业成本结构。

美元与美债：安全与通胀的拉锯

在不确定性上升时，资金通常流向流动性最强的资产，美元与美债因此短期受益。美元走强，美债收益率阶段性回落，反映避险需求上升。但若冲突持续并推高通胀预期，美债收益率可能面临避险买盘与通胀压力之间的拉锯。

风险资产与比特币的定位

黄金承担传统避险功能，原油体现风险溢价，美债提供流动性安全垫。而比特币的表现更接近高弹性的风险资产。冲突初期，它并未单边上涨，而是剧烈震荡，显示其对流动性和风险偏好的高度敏感。因此，在极端不确定性的最初阶段，比特币更像高贝塔风险资产，而非纯粹避险工具。

整体来看，链上市场率先表达风险，预测市场概率化风险，而传统资产在开盘后完成系统性确认。风险溢价沿着能源、利率和资产估值逐层传导，最终形成全球市场的联动反应。

5.结构变化：风险定价机制是否正在迁移？

这次事件的意义，或许不只在于冲突本身，而在于风险是如何被定价的。

地缘政治正在被实时金融化

过去，地缘政治更多停留在新闻与外交层面；如今，它正在被实时金融化。战争是否升级、制裁是否落地、选举结果如何演变，都可以在市场上被押注、被对冲、被概率化。风险不再只是事后被解读，而是在发生过程中就被交易。

链上市场成为 7×24 小时风险缓冲器

链上市场开始承担一种新的功能。传统市场存在周末休市、节假日停盘。当重大事件恰好发生在这个空档期，价格无法即时反映情绪。但链上市场 7×24 小时运转，它成为第一波情绪释放的缓冲器。价格和概率在那里先行波动，等到传统市场开盘，再进行更大规模的确认与扩散。

价格发现权正在边际迁移

这种时间结构的差异，正在带来一个更深层的变化：价格发现权的边际迁移。如果链上合约率先波动，如果预测市场的赔率曲线先于油价与股指跳变，那么机构投资者是否会开始监控这些数据？宏观模型是否会把链上波动纳入参考变量？媒体与交易员是否会把预测市场概率视为风险预警信号？

这些问题尚未有定论，但方向已经显现。风险的“第一次表达”，正在从传统交易所的开盘铃声，转向全天候运行的数字市场。当战争可以被实时交易，市场就不再只是被动回应事件的结果，而是在参与风险本身的定价过程。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据 Bitget 数据显示，现货白银日内大涨5.00%，现报86.12美元/盎司。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据伊朗媒体报道，专家会议成员哈塔米大阿亚图拉称，领袖候选人已确定。领袖委员会目前代行管理国家职责，将尽快任命新一任最高领袖。（金十数据）

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，特朗普之子 Eric Trump 今晨在社交媒体发文称，”大型银行”这些长期垄断并损害客户利益的机构，在向零售货币市场账户提供近乎零收益的同时，对低余额账户收取高额费用，现在正竭尽所能阻止加密货币行业在其平台上提供真正的福利、特权和奖励。

Eric Trump 表示，这些银行是最大的伪君子，并且正处于恐慌状态，因为他们知道自己在数字金融竞赛中落后。传统银行业正试图阻止加密行业为用户提供更有价值的服务。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，Bitget 宣布推出升级版做市商激励计划，在所有现货及合约交易对中引入基于分组的 Maker 费率结构。此次升级旨在进一步提升订单簿流动性、优化交易执行质量，并为平台做市机构提供更具针对性的激励机制。新费率结构将于 3 月 4 日 14:00 至 19:00（UTC+8）期间正式生效。

根据新规则，Bitget 将交易对划分为 A、B、C 三个组别，并依据做市商等级（MM1–MM5）设定差异化 Maker 返佣机制。升级后的计划不仅优化了费率体系，还通过引入“分组加权指标”重塑做市绩效评估框架，以鼓励做市商在不同市场环境中持续提供稳定流动性，进一步提升市场深度与报价稳定性。

通过更加结构化的 Maker 费率体系与匹配的评估机制，Bitget 持续推进全景交易所（UEX）框架下的机构级流动性标准建设。根据Bitget「2025 透明度报告」显示，机构参与已成为平台增长的重要驱动力，机构交易量占现货交易量的 82%，合约交易量占比达 60%。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Tom Lee，Fundstrat 联合创始人兼研究主管；Michael Lewis，《点球成金》、《大空头》、《弱点》和《无限未来》作者

主持人：Liz Thomas，SoFi 投资策略主管

播客源：SoFi

原标题：AI Boom or Bubble？ Michael Lewis, Tom Lee on the Risks and Rewards | The Important Part LIVE

播出日期：2026 年 2 月 19 日

要点总结

在《The Important Part》的特别现场录制中，SoFi 的投资策略主管 Liz Thomas 提出了一个许多投资者都在关注的问题：市场的快速上涨是否会放缓？或者说，这种上涨是否会持续？为了解答这些疑问，她邀请了两位金融界的顶尖思想家：Fundstrat 的联合创始人兼研究主管 Tom Lee，以及《纽约时报》畅销书《魔球》（Moneyball）、《大空头》（The Big Short）、《弱点》（The Blind Side）和《走向无限》（Going Infinite）的作者 Michael Lewis。三人共同探讨了 2026 年投资者面临的核心问题。

在这场引人入胜的对话中，他们深入分析了当前市场的几个热门话题：为什么散户投资者近年来的表现优于对冲基金？黄金是否已经触顶？比特币 40% 的大幅下跌是否意味着加密货币市场迎来了“加密寒冬”？Tom Lee 解释了，尽管近期 AI 驱动的软件股出现下跌，这可能实际上反映了企业生产力的提升。而 Michael Lewis 则分享了他对黄金的逆向押注，并解释了为何他“看好恐惧情绪”的投资策略。

此外，他们还探讨了当下金融市场的其他重大议题，包括：在 Kevin Warsh 被提名为美联储主席后，美联储的独立性是否会受到威胁？AI 技术的快速发展是否会导致大规模的就业流失？以及联邦政府是否可能接管陷入困境的 AI 公司。

最后，他们还将目光投向了加密货币领域，分析了潜在的“黑天鹅”事件，以及从冷冻食品行业的历史中可以学到的关于技术颠覆的宝贵经验。

精彩观点摘要

• 真正的泡沫是在所有人都觉得“这绝对不是泡沫”的时候才会出现。
• 大学毕业生的失业率甚至高于同龄的非大学学历人群……但如果换一个角度来看，这实际上可能是经济生产力提升的一个信号。生产力通常通过更少的人力资源创造更多的产出来衡量。
• AI 或许真的像大家所说的那样具有革命性，但这并不代表它一定会为股市带来普遍的盈利，技术的变革性和市场收益之间并没有必然的因果关系。
• 散户能够选对股票，主要是因为他们的激励机制和机构投资者完全不同……他们投资的是自己的资金，因此他们更愿意长期持有某只股票两到三年。
• 当我持有黄金时，我其实是在投资“恐惧”。我买入黄金，是因为它能够对冲当前的不确定性……我买的是对未来不安和焦虑的保险。
• 回顾过去，只有三次黄金在单日内上涨超过 9%，而这三次都标志着黄金价格的顶点，如果历史可以作为参考的话，黄金可能已经见顶了。
• 有一句金融界的格言来自已故的 Art Cashion：“牛市不会死于年老，而是被美联储杀死。”
• 尽管操作方式发生了变化，但人性却没有改变。那种“我想比别人赚得更多、更快”的本能，依然是推动这个行业的核心动力。
• 在未来的十年里，谁控制了 AI 和相关生态系统，谁就可能成为全球的超级大国。如果 AI 的资金链真的开始断裂，我相信甚至国防部都已经在模拟如何应对这种情况。
• 1974 年以来，大约有 40,000 家公司上市或拆分。其中 90% 的股票价格下跌超过 50%，而这些跌幅超过 50% 的公司中，又有 90% 最终归零。换句话说，大多数股票最终都会变得一文不值。

AI 是危机还是机遇？生产力变革的两面性

Liz Young:

近年来，全球市场经历了持续的快速增长，虽然最近几周有所波动，但总体趋势仍然强劲。这种现象很大程度上得益于人工智能 （AI） 的发展。AI 推动了技术创新，催生了新产品，并带来了大量资金流入。然而，许多投资者开始感到不安，担心市场是否已经过热，发展是否过于迅猛。这种担忧情绪在全球范围内蔓延，也成为我们今天讨论的重点。

为了更好地理解这一现象，我们邀请了 Fundstrat 的联合创始人兼研究主管 Tom Lee。他长期以来对市场持乐观态度，被认为是“看多派”的代表人物。Tom，你为什么在当前环境下依然保持乐观？

Tom Lee:

有一句金融界的格言来自已故的 Art Cashion，他曾说：“牛市不会死于年老，而是被美联储杀死。”换句话说，股票市场的良好表现并不意味着它无法继续表现良好。事实上，我认为我们正在迎来两个重要的推动因素：首先是 AI 的回报开始显现，它正在重新定义赢家和输家；其次是美联储政策的转向，这可能会为市场带来新的顺风因素。因此，今年仍有许多理由支持投资者继续买入股票。

Liz Young:

让我们聊聊最近的市场变化吧，软件股大幅下跌，加密货币市场也出现了明显回调。这样的市场动荡会让你感到担忧吗？它是否会动摇你对市场的乐观观点？

Tom Lee:

我认为很多人都在关注这个现象，过去两年里，AI 的发展就像一股不可阻挡的力量，吸引了大量投资者的关注和资金流入。然而，正如你提到的，今年确实出现了一些不同的情况。我们看到许多股票和行业开始出现了萎缩，以软件行业为例，目前正面临需求下降和服务重新定价的局面。同时，许多研究报告指出，Agentic AI 和其他 AI 技术正在逐步取代传统软件解决方案。

此外，根据一些报道，自从 ChatGPT 推出以来的三年里，技术行业的就业岗位数量有所减少。更令人惊讶的是，目前大学毕业生的失业率甚至高于同龄的非大学学历人群。这些数据看起来像是“坏消息”，也正是目前许多头条新闻关注的焦点。但如果换一个角度来看，这实际上可能是经济生产力提升的一个信号，生产力通常通过更少的人力资源创造更多的产出来衡量。

从这个角度看，AI 的应用正在显现出其提高生产力的潜力。对于向企业提供服务的软件公司来说，如果企业在软件上的支出减少，这其实是一个利润率优化的过程。换句话说，AI 带来的效率提升正在逐步转化为实际收益。虽然这些变化可能会带来短期的阵痛，但从长远来看，这正是 AI 技术发挥生产力优势的有力证据。

市场过热的前兆与崩盘隐患

Liz Young: Michael，你在过去的作品中多次记录了市场从持续上涨到突然崩盘的时期，每次市场崩盘前都会出现一些信号，比如过度投机或冒险行为。在你研究过的这些市场案例中，有哪些共同的过度冒险特征？你认为这些迹象在现在的市场中也存在吗？

Michael Lewis:

这是一个很有意思的问题。坦率地说，我从没能在任何一次市场崩盘发生前准确预测到它的到来，我的工作更像是等到“风暴快要平息的时候”，再去“整理残局”。回顾我的职业生涯，我的第一本书《华尔街肉食动物》（Liar’s Poker） 记录了 20 世纪 80 年代的金融市场；之后，我还写过关于互联网泡沫和 2008 年金融危机的故事。但说实话，我从来不知道这些事件具体什么时候会发生。更重要的是，我也不认为有人能真正准确预测这些崩盘的时间。市场中总是存在多种解读的可能性，而我的个人投资策略就是将资金投入指数基金。

不过，我确实发现，每次市场崩盘后，总会有人在事前看清问题所在，但有趣的是这些人往往无法在下一次危机中再次准确预测。例如，Michael Burry 在次贷危机中做出了正确的判断，但这并不意味着他对未来的所有预测都会正确。他在推特上提到自己做空了 Nvidia 和 Palantir，这也引发了市场的广泛关注。我采访过他，他的逻辑是基于资本支出周期（即企业在设备、技术等领域的投资周期），认为这两家公司目前的估值已经达到了泡沫的高点，不过他也坦承自己无法精确预测崩盘的时间。因此，他选择了一种较为保守的策略——购买两年的看跌期权 （Put Options）。看跌期权的成本较低，即使判断失误，损失也有限。这种策略表明，即使是像 Burry 这样具有远见的人，也无法完全把握市场的短期变化。

至于你提到的过度冒险的共同特征，我认为最突出的就是 FOMO。以我最近写的《走向无限》（Going Infinite） 为例，这本书讲述了 Sam Bankman-Fried 和 FTX 的故事，FTX 的崩盘可以说是 FOMO 的典型案例。180 家风险投资公司在没有深入调查的情况下，就一窝蜂地向 SBF 投资。他们甚至没有弄清楚他的业务到底在做什么，就投入了大量资金，这种“先行动，再了解”的心态正是过度冒险的显著特征之一。

另一个常见的特征是扭曲的激励机制。在我写《大空头》（The Big Short） 时，采访了一些在次贷危机中做出错误决策的交易员。他们告诉我，之所以参与高风险投资，是因为“大家都在这样做”，如果他们不随大流，就会被视为落后者。此外，他们还受到高额奖金的诱惑，即使这些投资最终失败，他们的奖金也不会被追回。这种错误的激励机制让人们在明知风险的情况下，仍然选择追逐短期利益。

如果让我大胆预测一下，我认为当前的市场确实存在一些泡沫迹象，虽然 AI 确实是一项具有变革性的技术，但这并不意味着每个人都能从中获利。事实上，技术的进步有时甚至可能压缩企业的利润空间。AI 或许真的像大家所说的那样具有革命性，但这并不代表它一定会为股市带来普遍的盈利，技术的变革性和市场收益之间并没有必然的因果关系。

散户为何能够逆袭机构投资者

Liz Young: Tom，我知道你一定对这个话题有自己的独到见解。我想请你聊聊像 FOMO 和 HODL 这样的网络流行词，这些词实际上反映了散户与机构之间的博弈。

在这轮经济周期中，自 COVID 疫情以来，我们发现散户投资者多次成功预测了市场方向，而机构投资者在某些情况下却显得过于保守。你认为散户是如何做到这一点的？为什么他们的判断会更准确？此外，在当前的市场环境下，你觉得散户和机构，谁的胜算更大？

Tom Lee:

在 Fundstrat，我们服务的客户主要分为两类。一类是我们的机构研究客户，包括大约 400 家对冲基金；另一类是通过 FS Insight 服务的家族办公室、投资顾问以及高净值个人投资者。我们每个月都会调查这些客户最看好的和最不看好的前五大股票。自 2019 年以来，我们一直在进行这样的分析，结果非常有趣：散户的选择往往是正确的，散户投资者最看好的前五大重仓股表现非常优秀。我们甚至在考虑是否将这些数据转化为一个投资产品。

我认为散户能够选对股票，主要是因为他们的激励机制和机构投资者完全不同，散户的投资行为不会因为每日或每周的盈亏而直接影响生计。他们投资的是自己的资金，也就是所谓的“永久资本”（即长期可用的投资资金），因此他们更愿意长期持有某只股票两到三年。

而在我刚入行时，机构投资者的持仓周期通常是一年，这已经算是“长线投资”了。但现在，大多数机构的持仓周期已经缩短到 30 天甚至更短。数据显示，每只股票的平均持有时间只有大约 40 秒，一些对冲基金甚至将持仓 1 秒或 5 秒视为“长期持有”。这种高频交易的模式决定了机构投资者只能选择流动性极高、能够迅速产生回报的股票，而散户投资者则更倾向于发掘那些具有长期增长潜力的投资机会。

Liz Young: 但你觉得这不会引发更多的 FOMO 吗？如果散户的选择是正确的，机构会不会为了追赶散户而被迫追高？这样一来，市场会不会因此变得更加过热？

Tom Lee:

确实会有这样的情况。市场中通常会出现一些热门股，这些股票既受到散户的追捧，同时又被机构大幅做空。举个例子，Palantir 就是一个很典型的战场股，再比如 2000 年代中期的 Netflix，当时它的股价只有 2 到 4 美元，后来涨到了 20 美元。当时，Netflix 被许多机构投资者大量做空，但散户却始终坚定买入，另一个广为人知的例子是 GameStop。像 Palantir 和特斯拉这样的股票，也曾是典型的“战场股”，散户看好这些股票的长期潜力，而机构则倾向于将它们作为短期套利的工具。当这些股票的价格达到某个关键点时，其估值会被重新调整，股价也会随之迅速飙升。比如在 2017 年，特斯拉被纳入罗素 1000 指数后，股价就经历了类似的暴涨。

Michael Lewis：我能问一个问题吗？你提到过一个很有趣的想法：你打算把散户的投资选择开发成一个投资产品？

Tom Lee:

我们已经收集了 60 个月的相关数据，记录了散户投资者最看好的和最不看好的，此外我们还特别关注那些被散户看好但被机构做空的“战场股”（Battleground Stock）。我们正在计划推出一个 ETF，这个基金会每个月自动买入散户认为最有潜力的股票。可以把它理解为一个“经过专业验证的 WallStreetBets”。不同于 Reddit 上的随意讨论，我们的数据来自付费用户，他们是我们的真实客户，反映的是实际的投资想法。更重要的是，我们的数据经过了严格的筛选和验证，确保其来源真实可靠。这些数据不是来自机器人，也不是虚假的账户，而是来自真正的投资者。

黄金市场涌动背后的信任危机

Liz Young: 在你看来，机构和散户对黄金的投资偏好有何不同？此外，你如何看待黄金和白银等贵金属的未来表现？虽然我不想把它们称为 Meme 股，但它们确实已经成为投机资产的一部分。

我一直认为黄金的交易主要是由机构投资者和各国央行主导的，但令人意外的是黄金在过去几年表现非常亮眼，甚至连续几年跑赢了标普 500 指数。几年前，我还在大力推荐黄金投资，但很多人觉得我像个“抱着金条的老奶奶”。然而后来黄金价格真的大涨，吸引了大量散户蜂拥而至。

我记得有一次去纽约证券交易所录节目时，正好赶上 GLD（黄金 ETF）敲钟，交易所门外摆满了巨大的假金砖，周围还挂着金色的旗帜。当时我就想：“散户已经开始大举入场了。”

Tom Lee:

黄金的表现的确非常亮眼。如果我们回顾过去 25 年的市场周期，会发现黄金的回报率甚至超过了标普 500 指数。这背后可能与人口结构的变化有关。在 Fundstrat，我们研究了许多与人口趋势相关的现象，发现消费偏好往往会跳过一代。比如房车（RV）的销量就是一个很好的例子，房车的销售每隔 50 年会迎来一个高峰。在 COVID-19 大流行期间，房车的销量达到了历史新高。

这种“跳代效应”的背后逻辑是，孩子们往往对父母喜欢的东西不感兴趣，但却会对祖父母的喜好产生浓厚兴趣。举个例子，如果你的父亲骑摩托车，你可能会觉得这并不酷；但如果你的祖父骑摩托车，你可能会觉得这非常酷，尤其是看到老照片时，哈雷摩托车的流行也符合类似的规律。黄金对“婴儿潮一代”（Boomers）来说是一种重要的投资品，而 X 世代则更青睐对冲基金。如今，千禧一代和 Z 世代开始重新关注黄金，这实际上是一种世代间的交易现象。黄金的市场价值目前约为 35 万亿美元，而标普 500 指数（剔除科技七巨头）的总市值约为 40 万亿美元。黄金市场的规模几乎已经接近股市的规模。

Michael Lewis：你提到的 35 万亿美元是指现存所有黄金的总市值吗？

Tom Lee:

是的，地面上的所有黄金。大约有 70 亿盎司黄金，每盎司按 5000 美元的预测价格计算，总市值大约为 35 万亿美元。

关于黄金，有一些关键的点值得注意。作为一个对研究感兴趣的人，我一直很喜欢研究黄金，我也理解它的独特属性。黄金是一种具有林迪效应（Lindy Effect）的资产。所谓林迪效应，是指某样事物存在的时间越长，人们就越相信它的价值会持续下去。

黄金作为一种价值储存手段，已经有数百年的历史了，这种长期的认可使得它仍然被广泛接受。黄金之所以被视为一种交换媒介，是因为它的稀缺性。然而，在我看来，黄金仍然面临一些潜在的“黑天鹅风险”。

首先，黄金的地上储量有限，但地下还埋藏着比地面上多出几百万倍的黄金储备。如果黄金价格变得过于昂贵，可能会吸引许多人进入黄金开采行业。比如，假如价格高到一定程度，有人人可能会直接转行去挖金矿，因为那时候挖掘黄金的价值可能会超过其他任何行业。

其次，黄金的来源其实是“外星的”（extraterrestrial）。设想一下，假如 SpaceX 开始探索火星，并在太空中发现了一颗充满黄金的小行星，到那时，如果 Elon Musk 能够开采这些资源，他可能会拥有所有的黄金，甚至成为全新的“中央银行”。而这颗小行星可能含有数百亿盎司的黄金，这将对全球黄金市场产生巨大的冲击。

最后，还有炼金术的风险。假如有人发现了一种方法，可以通过改变原子结构将铅转化为黄金，他们可能不会公开这一技术，而是悄悄开始生产黄金。到那时候，全球市场可能会突然涌入大量的黄金供应，导致黄金的价值大幅缩水。

所以，黄金确实是一种出色的投资选择，但它也有自己的局限性。比如，当黄金价格达到 9000 美元时，它的市值可能会超过整个股市的总市值。

Liz Young: 那么，黄金是否会有一个价格点，让它不再具备投资价值？

Tom Lee:

对此，我们进行了深入研究，回顾了过去 100 年黄金与股市市值的对比数据。我们的研究发现，黄金市值可以达到股市总市值的 150%，但这几乎是它的极限。比如，1 月 30 日，黄金价格在一天内就下跌了 9%，这说明其价格波动可能会非常剧烈。回顾过去，只有三次黄金在单日内上涨超过 9%，而这三次都标志着黄金价格的顶点，如果历史可以作为参考的话，黄金可能已经见顶了。

Liz Young: Michael，你之前提到你主要投资于 ETF 和一些被动投资的指数基金，比如 Vanguard 的指数基金。但你偶尔会尝试其他投资，对吧？

Michael Lewis:

是的，有时候我会失去理智。说到黄金，我得讲一个故事。小时候我每周都会和一群老朋友一起玩扑克，其中有一个 叫 Bobby Klein 的人总是比其他人更厉害，他天生就是为打扑克而生的。他是我最好的朋友之一。金融危机期间，他在华尔街有自己的基金，做空了次贷市场。原来他也是《大空头》（The Big Short）故事中的一员，他通过做空次贷市场发了大财，后来还创立了自己的资产管理公司。

四年前，我去拜访他时，他向我展示了他收藏的罗马古钱币，他还给我讲解了罗马帝国的皇帝是如何通过逐渐减少硬币中的银含量，来偷偷削弱货币的实际价值，他用这些历史故事向我阐述了购买黄金的理由。虽然他的观点很有说服力，但当时我并没有完全被打动。我总觉得，买黄金听起来就像是一种疯狂的行为。

然而他的说辞一直在我脑海里挥之不去，大约三年前，我终于下定决心买了一些黄金，我买了不少，而它的价格从那以后就一直在涨。一个月前，我打电话给 Bobby Klein 告诉他我听了他的建议买了黄金，赚了很多钱。Bobby 对黄金市场的了解远胜于我，他的投资主要集中在黄金矿业股票上，这是一种更经济的投资黄金的方式。他也承认黄金存在一些“黑天鹅风险”，但他认为这些风险比比特币等资产要低得多。

让我最感兴趣的是，比特币刚出现时，大家都说它是黄金的竞争对手，甚至称它为数字黄金（Digital Gold）。但后来我发现，比特币的价格走势开始与股市同步，而不像黄金那样独立。这让我觉得，比特币已经不再是数字黄金，而可能变成了另一种资产类别。

黄金是一种神奇的资产，但它的价值本质上是基于一种人类的共识。我们之所以认为黄金有价值，仅仅是因为我们共同相信它有价值。当我持有黄金时，我其实是在投资“恐惧”，我买入黄金，是因为它能够对冲当前的不确定性，比如全球范围内的政治动荡、经济危机，甚至潜在的金融崩溃。换句话说，我买的是对未来不安和焦虑的保险。

当前的政治和经济局势依然充满不稳定性，我认为这种恐惧和焦虑短期内不会消失，所以即使黄金价格下跌 60%，我仍然觉得这是一笔成功的交易。但我必须提醒大家，这并不意味着这是一个值得推荐的投资策略。我当初只是因为一时冲动买了黄金，结果恰好赚到了钱。通常来说，这并不是一个理性的投资方式。

AI 浪潮带来社会冲击与技术变革

Liz Young: Tom，你之前提到过，现在的 AI 发展让你想起了 90 年代末和 2000 年代初的电信行业，你还说过我们现在可能还处在 AI 的早期阶段。如果这是事实的话，你觉得和当年的情况相比，有什么不同？

比如，现在的资本支出（CapEx）规模比 90 年代要大得多，占 GDP 的比例也更高。更重要的是，这些投资已经开始了，而 90 年代这个阶段可能还没有明显启动。你觉得我们是不是在资本支出上花得太多了？

Tom Lee:

我同意 Michael 的观点，最终 AI 会变成一个泡沫。但有趣的是，当人们开始说某件事是泡沫时，它通常还不是泡沫，真正的泡沫是在所有人都觉得“这绝对不是泡沫”的时候才会出现。我曾是 90 年代的技术分析师，亲眼见证了电信行业的过度扩张。当时像 Global Crossing 和 Quest 这样的公司疯狂铺设光纤网络。我当时在 Solomon Brothers 工作，Jack Rubman 是当时筹集资金的关键人物之一。

那时候，所有公司和分析师都在调整模型，以证明那些高得离谱的估值是合理的。资金成本几乎降到零，而退出估值倍数却飙升到 20 倍甚至 30 倍。最终当泡沫破裂时，所有相关行业都一起崩盘，无论是无线通信还是整个生态系统的其他部分，没有人能够幸免。

不过，泡沫破裂后，最好的投资机会通常从废墟中涌现。比如，在那次崩盘之后，通信塔公司成为了最大的赢家，它们的回报率是 S&P 500 的 10 倍。另一个意想不到的赢家是披萨公司，比如 Domino’s Pizza。这说明，有时候那些银行家们深夜加班点的披萨，反而成了更好的投资。那些通信塔公司它们建造了用于悬挂无线设备的金属塔架，最终成为了最好的投资选择。

Michael:

你说得对，当所有人都说“这不是泡沫”的时候，才是真正的泡沫。但现在大家都在讨论 AI 是不是泡沫，这反而让我觉得它还不是泡沫。因为我们已经在谨慎对待它了。

Liz Young: 很多人都说“这次不一样”，但我一直觉得，经济周期和商业周期其实从来没有什么本质不同。虽然推动它们的因素可能有所变化，但最终的结果大同小异。你觉得有没有哪次真的不一样？还是说你的经历让你更加确信，其实历史总是会重演？

Michael:

也许吧，但我觉得每次的波动似乎都变得更加极端。大家对金融后果的关注太多了，而忽略了更大的社会后果。比如，AI 的影响可能远远超出金融市场。我和一些技术专家聊过，他们中有些人认为 AI 可能会导致人类灭绝。如果真是这样，那股市的表现还有什么意义呢？如果我们都不在了，投资组合再好又有什么用？

当然，我对这些极端预测是持保留态度的。但不可否认，AI 的发展会带来巨大的社会冲击，比如大量工作岗位的流失。更有趣的是，像 Google 和 OpenAI 的高管们，一方面会说，“我们必须非常小心，AI 可能会毁灭人类。”但另一方面，他们又会说，”再过 18 个月，AI 就能比人类做得更好。“这听起来真的很矛盾。

现在先不管 AI 会不会毁灭人类。假设 18 个月后，AI 能够把人类能做的事情全部做得更好，那这个国家会变成什么样？现在已经有很多人对经济现状感到愤怒，如果 AI 的发展真的如此迅猛，这种愤怒只会飙升到一个新高度，相比之下，股市的涨跌似乎就没那么重要了。

我其实不太相信 18 个月后 AI 就能取代所有人的工作。至少对我来说，我现在还没有感受到威胁。我试过让 AI 写一本关于 Sam Bankman-Fried 的书，或者其他类似的东西，但它只能从网络上抓取已有的信息，根本无法真正理解人类的思维，它不会去采访，也无法还原故事的细节和感受，写出来的东西根本不行。

可以给你讲个小故事吗？当我写《走向无穷》（Going Infinite，一本关于 Sam Bankman-Fried 的书）时，我知道他和 Sam Altman 有过交集。于是我决定去拜访 Sam Altman，了解他对 Sam Bankman-Fried 的看法。我们在他家共进晚餐，他是个很有趣的人，和他聊天很愉快。不过我发现他其实有点小心思，他告诉我，很多人想为他写传记，但他并不想让每个人都来写。他希望能挑一个合适的人，这样其他人就不会再来打扰他了。

我问他，“既然你的 AI 这么聪明，为什么不让它自己写你的传记呢？你可以把所有的聊天记录、资料都输入进去，让它自己写啊。”他回答说，“它还不够聪明，写出来的书会很糟糕。”我说，“那什么时候能写出一本好书呢？”他说，也许再过几年吧。

于是我们达成了一个协议：等 AI 足够聪明，能写出一本好书时，我要挑战它。到时候，我写一本书，让 AI 也写一本书，我们来比一比谁写得更好。不过说实话，现在还没有感觉到 AI 能取代所有人的工作。

Liz Young: 每次有新技术出现时，人们总会说它会毁掉所有的工作，但实际上，技术进步往往会创造出更多的就业机会。你觉得这次会一样吗？

Tom Lee:

历史上确实有两个不同的技术变革对就业产生了完全不同的影响。第一个例子是 1930 年代的速冻技术。当时，美国有 30% 的劳动力从事农业工作，但速冻技术的出现彻底改变了食品行业。它减少了食物的腐败率，让食品开支从占家庭收入的 20% 降到了 5%，而农业就业比例也从 30% 降到了 5%。虽然 95% 的农民失去了工作，但这也释放了更多时间和资源，推动了经济的繁荣。

但另一个例子却是相反的。中国接管制造业后，美国的很多州经济遭到重创。大量工人失业，而政策制定者却没有为这些人找到新的工作机会。

华尔街的变迁与量化时代的崛起

Liz Young: Michael，从你开始职业生涯到现在，你觉得华尔街有哪些让你感到意外的变化或不变的地方？你的女儿现在也进华尔街工作了，对吧？她读过《华尔街肉食动物》（Liar’s Poker）吗？

Michael:

没有。她甚至不愿意读我写的任何一本书。有一次，她的老板——一位非常资深的合伙人——把这本书拍在她的桌子上，并对她说：“如果你想真正了解这个行业的本质，你必须读一读这本书。”她回家后把这事告诉我。我问她：“那你读了吗？”她回答：“没有，我拿它当杯垫用了。”

不过，认真说，我观察她的工作后发现，现在的华尔街已经变得非常“量化”和“程序化”。在我那个年代，交易员们会在交易大厅里大喊大叫，依靠的是胆量和人际关系。而现在，大家都坐在电脑前，盯着算法运行。尽管操作方式发生了变化，但人性却没有改变。那种“我想比别人赚得更多、更快”的本能，依然是推动这个行业的核心动力。不管是通过大声喊叫，还是通过运行 AI 算法，这种贪婪的本质始终如一。

想想看以前有人花那么多钱让我去做金融顾问，这真是不可思议，那是华尔街最疯狂的时期。让我感到惊讶的是，我曾经经历的那些故事，居然到现在还有相关性。现在市场其实已经发生了很大的变化，不仅仅是没有人再做我当时做的工作，债券市场也变了，很多东西都实现了自动化。现在的交易更多是依靠机器人操作，而不是人与人之间的互动，交易台上也没有像以前那样的喧嚣和热闹了，那些人际互动都不见了。

那为什么我的故事至今还有人感兴趣呢？我能想到的一个原因是，这个世界依然被年轻人主导。就像我刚进入这个行业的时候，或者你刚进入的时候，年轻人主宰了这个领域。刚从普林斯顿、哈佛或者耶鲁毕业的学生，工作几年就能拿到当时看起来天价的几十万美元的年薪，这种情况彻底改变了精英学府和金融系统之间的关系。

在我父亲那一代，成绩平平的人才会去华尔街工作，那时候华尔街是为那些擅长交际、会打交道的人准备的，而不是为最聪明的人设计的，聪明人会选择去做别的事情。那个年代，金融行业也没有多少钱可赚。

但后来一切发生了变化，金融系统的快速扩张和高额利润吸引了大批精英学生，突然之间这些名校的毕业生一半都想去金融行业发展。这种现象直到今天仍然存在，只不过现在的焦点转移到了高频交易公司和私募股权领域。

还有一点让我印象深刻的是，这种现象对人们生活的影响。因为金融行业的奖励机制非常倾向于年轻人，很多人还在大学时就开始规划自己的职业生涯。比如，现在的大学生甚至在大一的时候就开始为进入华尔街做准备，这种现象在我刚毕业时才刚刚开始，现在已经变得更加极端了。

Liz Young: 这难道没有结束吗？或者说它是不是转移了？Tom 你提到过，现在大学毕业生的失业率甚至比没有大学学历的人还要高。这是不是说明，如今的精英都更倾向于去科技行业，而不是华尔街了？

Tom Lee:

我的孩子们最近几年都从大学毕业了，当我的女儿刚上大学的时候，她想学艺术史，但后来她认识了一些人，发现这些聪明人都想去华尔街工作，于是她加入了一个商业兄弟会，开始接触这个圈子。

我觉得华尔街仍然吸引着某一类人，通常是那些竞争意识很强、渴望和最优秀的人共事的人。也许正因为如此，这种文化才能延续下来。现在的竞争比以前更激烈了。比如，现在的高中生为了进入沃顿商学院，甚至需要参加商业活动，而在我那个年代，只要表现出对商业的兴趣就可以了。

Michael:

聪明人之间的竞争仍然存在，但他们的选择也变得更多了。比如在 Jane Street，25 岁的年轻人就能年入数百万美元。如今的情况更加极端。我记得刚毕业时，我对金融一无所知，但有人愿意花大价钱雇我，这让我感到非常惊讶，难怪每个人都排队想进这个行业，因为即使你什么都不懂，他们也愿意给你钱。不过，现在确实有很多聪明人选择去硅谷。但实际上，硅谷的大部分资金都来自金融，比如风险投资。

你说的变化和不变的地方让我想到量化分析师的崛起。我刚入行时，量化分析师还是一种很稀有的角色，他们逐渐成为像 Solomon Brothers 这样的公司的核心力量，但当时他们还没有完全掌控局面，而现在量化分析师已经主导了一切。

不过我原以为金融行业在经济中的比例会逐渐缩小，但事实恰恰相反，金融行业的规模反而变得更大了。想想互联网带来的技术变革吧，它本应该让我们摆脱中间环节，比如旅行社的消失，但奇怪的是这种去中介化的趋势似乎并没有对华尔街产生同样的影响。

Tom Lee:

从技术上讲，金融行业是实体经济的镜像，每一个单位的实体经济都需要一个对应的金融单位，而数字化正在模糊这种界限。在过去 20 年里，50% 的 GDP 增长都来自数字化经济，这意味着金钱、服务和数字资产之间的界限正在消失。

未来，金钱的定义可能会更加模糊，比如奖励、创造价值和货币单位之间的界限会变得不再清晰。这也意味着，金融行业在经济中的占比可能会继续增长，而量化分析师的角色也会变得更加重要，他们通过提供市场流动性来稳定市场，比如将不同资产（如美元、债券或数字资产）进行交换。这种趋势可能会让华尔街赚到更多钱，甚至让像摩根大通这样的公司逐渐变成类似科技股的企业，因为它们已经不再只是做贷款业务，而是成为了市场服务提供者。

美联储与 AI 时代：政策转变与国家竞争的博弈

Liz Young: 美联储仍然是新闻头条的主角，最近我们才刚刚听说了新任联储主席提名人 Kevin Warsh 的消息。我想问 Tom，假设他顺利通过提名并上任，你觉得这会改变美联储的干预政策吗？我不是在讨论独立性问题，而是想问，考虑到他被认为反对量化宽松（QE），这会不会对美联储的干预政策带来变化？

Tom Lee:

你提到了一个很好的问题。虽然我不是美联储方面的专家，但我试着了解了一些关于 Kevin Warsh 的信息。他过去曾公开表示过，他认为美联储在帮助经济方面的能力是有限的。很多人认为美联储能拯救经济，但他们实际上能做的只有调整利率，或者通过沟通来影响市场利率。

如果白宫真的想限制美联储的作用，那么 Warsh 确实是一个合适的人选。这样一来，财政部和财政政策可能会在经济中发挥更大的影响力，比如调控利率、缩小抵押贷款利率和政策利率之间的差距，甚至直接进行干预。不过股市似乎对他的提名并不太买账，市场反应并不积极。

Liz Young: 也许更大的问题是，如果美联储在市场中的作用减弱了，比如说 Kevin Warsh 上任后真的减少干预，那么相比 2008 年的金融危机，我们现在是否已经更加具备应对类似危机的能力了？

Michael:

你提到不讨论独立性，但其实这就是关键问题。特朗普显然并不希望美联储是独立的。他只是在市场的压力下才不得不放手，如果市场没有在他试图干预时崩溃，他早就控制美联储了。

回到 2008 年，我认为很难否认当时美联储的干预对稳定金融系统和经济的作用。那些决策是极端的，但当时的决策者都是研究过 1929 年经济大萧条的人，他们吸取了当年美联储错误的教训。我相信，美联储的干预是必要的。

如果类似的危机在特朗普任期内发生，我很难相信他会对美联储说“什么都别做，别干预市场”，这根本不可能发生。

Liz Young: 如果我们假设类似的危机是 AI 引发的，比如某个关键的 AI 公司崩溃了，或者整个资金链断裂了，那么美联储会出手拯救 AI 公司吗？

Michael:

特朗普从来不介意使用政府资源来让情况看起来更好，我很难相信美联储会突然变成一个完全不干预的机构，那不是特朗普的风格。

Tom Lee:

我同意。面对经济崩溃的可能性，美联储一定会动用一切工具来稳定局势。我认为即使是一个偏向自由放任的美联储，也会同意这一点。

如果 AI 公司开始倒闭，我认为它们会被国有化。因为这已经不再是普通的市场竞争问题，而是涉及到美国和中国之间的国家竞争。在未来的十年里，谁控制了 AI 和相关生态系统，谁就可能成为全球的超级大国。如果 AI 的资金链真的开始断裂，我相信甚至国防部都已经在模拟如何应对这种情况，比如如何收购 NVIDIA，或者如何从台湾撤出足够的人才以在美国本土重建台积电的生产能力。我认为这件事的重要性已经达到了这种程度，他们很可能会选择将这些资产国有化。

Michael:

现在的情况真的有点认知失调。一方面，特朗普政府一直在大肆宣扬“政府无用论”，要削减政府规模，解散所谓的“深层政府”。但另一方面，他们却在用政府干预市场，以一种近代民主党人都不敢尝试的方式挑选赢家和输家。

加密货币寒冬与量子计算的威胁

Liz Young: 接下来我们聊一下加密货币，之前很多人认为比特币的价格走势和纳斯达克指数高度相关，所以比特币会跟着科技股的趋势走。但后来这种相关性被打破了，甚至比特币和黄金之间的关系也不再那么紧密了。现在到底发生了什么？这是加密货币的寒冬吗？这个寒冬会持续多久？

Tom Lee:

我已经写了大约 10 年的加密货币相关内容。比特币目前的价格比历史高点下跌了大约 40%，接近 50%，这已经是比特币第七次从一个近期高点下跌 50% 左右了。其中有三次是真正的加密货币寒冬，导致了从高点下跌 90% 的熊市，所以如果你在加密货币领域待了很久，就会习惯这种价格暴跌带来的痛苦。

不过，这次和以往的熊市有所不同。加密货币的叙事正在发生变化，它正逐渐成为一种机构资产。此外，现在还出现了量子计算的威胁，量子计算确实对比特币构成了真正的风险。如果量子霸权真的变得商业化，尤其是如果中国已经掌握了相关技术，那么大约有四分之一的比特币钱包可能会被盗，因为 Satoshi 的钱包还没有升级。

不过，我认为这次更像是加密货币的“风暴”而不是寒冬。部分下跌是从 10 月 10 日开始的，那天特朗普提出了对中国的新关税政策，引发了加密货币行业的一系列去杠杆化反应，这次的去杠杆化甚至比 2022 年 11 月 FTX 崩盘的影响还要大。

我不认为我们现在处于加密货币寒冬，因为如果你看以太坊的每日交易活动，它实际上因为代币化的原因呈现出指数级增长。此外，华尔街也开始在加密货币领域进行布局。从某种意义上说，加密货币的困境可能更多是因为黄金表现太好了，吸走了市场上对风险资产的需求。

Michael：我有个问题，我想知道加密货币的“黑天鹅事件”会是什么？

Tom Lee:

我觉得有几个可能性。第一个是量子计算打破了加密算法。如果量子计算能够破解加密算法，那比特币将不再安全。也就是说，你的比特币可能永远都不再安全了。除非比特币能够对旧钱包进行升级，否则他们可能不得不将比特币分叉到一个量子抗性链上，而像 Satoshi 的钱包这样的旧钱包可能就会被废弃。这会破坏比特币的核心信仰，因为这意味着人们不得不放弃 Satoshi 的币。而 Satoshi 的身份本身也是一个谜题。

另一个风险是 AI。现在的叙事是 AI 需要参与微交易，因为当机器人进入现实世界后，它们需要验证交易并收集资金，而区块链可以追踪这些交易，并为它们提供数字钱包。通过这些交易产生的税收收入甚至可能让政府不再需要依赖劳动者纳税，从而建立起某种经济安全网。

但问题在于，如果 AI 变得足够聪明，它们可能会自己运行区块链。那样的话公共区块链可能就没有必要了，因为 AI 可以自己开发验证交易的货币系统，甚至建立自己的货币语言。

Liz Young: 这些黑天鹅事件发生的可能性有多大？

Tom Lee:

这个问题的关键在于政府是否能够监管这些结构，并从中收税。如果政府能够有效地进行监管，或许可以避免这些“黑天鹅事件”的发生。过去，人们对加密货币的一个主要批评是，它可能被用来规避税收。我相信，这也是政策制定者努力的一个重点。

不过现在我们看到的加密货币领域实际上正在经历一场传统的竞争。华尔街这些既得利益者正在试图劫持加密货币的叙事，通过《清晰法案》（Clarity Act）等手段将一切向他们自己倾斜，试图打压新入局者，这种竞争模式其实在每次新技术出现时都会上演，这对公共区块链来说是个打击，因为华尔街试图控制话语权。

Michael:  

我倒是很好奇，当 AI 开始因为需要缴税而感到愤怒时会是什么样子？它们会不会要求投票权？搞不好还会掀起一场“AI 茶党运动”？

Liz Young: 说到 Sam Bankman-Fried，你觉得他现在在做什么？虽然大多数人可能不想听到他的名字。

Michael:  

他确实创造了一个非常强大的加密货币交易所，吸引了像 Jane Street 和 Jump Trading 这样的高频交易公司来使用，他打造了一个工业级的加密货币交易所，甚至他的投资者也从未质疑这个交易所的运作能力。正是因为这个交易所如此成功，才让人很难想象他会冒险去危及自己的事业。

因为他本身就是一名高频交易员，从 Jane Street 出身，后来进入了加密货币市场，他发现当时的交易所系统非常糟糕，于是他创建了一个更好的交易所。当 FTX 崩盘时，我还以为这个品牌会被人收购并重新启动。毕竟，FTX 已经成为了全球最知名的交易所品牌之一，尽管当时是以负面新闻的形式出名。

另外，我觉得他对“有效利他主义”（Effective Altruism）运动是真心的。他和这个运动的其他人一直在讨论如何通过高效的方式赚钱并将这些钱捐赠出去。这虽然听起来有点奇怪，但确实是一个有趣的现象。甚至 Jane Street 也开始担心雇佣了太多的“有效利他主义者”，因为这些人对金钱的欲望较低，不像传统员工那样追求在汉普顿拥有三栋别墅，这让公司很难通过物质奖励来激励他们。

我觉得我们不会就此听到 Sam Bankman-Fried 的最后消息。不管他在哪里，他都会让事情变得更有趣。甚至连监狱都因为有他而变得有趣了。他和 P。 Diddy、洪都拉斯前总统以及其他名人曾在同一个牢房里待过一天，简直就像一部情景喜剧。听说监狱里的狱警向他请教加密货币投资，而其他囚犯则想让他帮忙筹集资金。

我还去过布鲁克林的监狱探望他，顺便说一句，那是我第一次去布鲁克林。他并不是一个特别友好的人，我不太明白别人为什么会对他如此着迷。他每天都会写日记，监狱里有一个电子邮件系统，你可以通过这个系统订阅他的日记。我读过他的日记，里面记录了他在监狱里的日常生活。

预测市场的投机行为如何重塑金融与社会

Liz Young: 有人认为，体育博彩、预测市场的兴起，以及像加密货币这样的新资产类别的出现，为投机提供了新的出口，这些投机行为本来可能发生在股票市场。这是否意味着股市的泡沫风险会降低？Tom，你怎么看？

Tom Lee:  

我觉得这确实有一定道理。首先，预测市场其实非常有用，因为它是离“水晶球”最近的东西。我们在 Fundstrat 使用聚合数据，比如 Polymarket，来跟踪选举的结果。2024 年的时候，我们甚至更依赖 Polymarket 的数据，而不是像 Nate Silver 这样的预测专家。Polymarket 准确预测了美国 50 个州的选举结果，因此从数据角度来看，预测市场确实很有价值。

不过对用户来说，预测市场更多是一种赌博形式，我认为这确实会带来一些社会后果。但无论是预测市场还是加密货币，它们正在帮助我们重新定义什么是股票，这对金融行业来说是一项巨大的创新。

比如，将来如果你想购买特斯拉的股票，现在你需要花 400 美元买一股。但是理论上，特斯拉的股票可以被分解成不同的收益流，比如按未来某一年的收益进行代币化。如果有人只想买 2036 年的收益流，他就可以单独购买。这不仅让管理层能够知道市场如何定价他们的收益，对投资者来说，这也是一个类似彩票的选择。如果公司表现超预期，这种代币化的收益会比购买整只股票赚得更多。

当然，随着这种创新的出现，投机活动也会随之增加，带来赢家和输家，但这就是资本主义的本质。自 1974 年以来，大约有 40,000 家公司通过上市或拆分进入股票市场。其中，90% 的股票价格下跌超过 50%，而这些跌幅超过 50% 的公司中，又有 90% 最终归零。换句话说，大多数股票最终都会变得一文不值。

Michael:  

刚才的问题是，这些是否让股票市场变得更加理性？这显然不是真的。虽然听起来像是个好事，但在我看来股票市场并没有因为体育博彩合法化而变得更理性。

我们之前做过一个关于体育博彩的播客系列，研究它的历史真的很有趣。整个国家对这个话题的态度发生了翻天覆地的变化。以前，体育联盟认为体育博彩是“魔鬼的工作”，而现在它却成了他们增长的主要引擎。

然而体育博彩正在腐蚀体育运动，它带来了许多糟糕的激励机制。我们曾经预测过问题会出在哪里，而事实证明我们是对的。比如大学篮球比赛，参与比赛的学生球员没有收入，但比赛本身却有巨额赌注，一个球员的表现就可能改变比赛的结果，于是各种丑闻接踵而至。如果不禁止大学体育的道具投注（prop betting），这样的情况还会继续发生。我预计政府最终会介入，但我们回头看这段时间时，会发现它对社会其实并不好。

这种言论可能不太受欢迎，尤其是对于年轻男性来说，体育博彩的诱惑是非常大的。我的儿子刚从高中毕业，他的许多朋友在加州上学。尽管加州是少数几个体育博彩仍然非法的州之一，但这些未成年人通过各种方式开设了体育博彩账户，你可以预见到这样的行为会导致一部分人陷入现实生活中的问题。

自从我们做了那个播客后，看到 FanDuel 和 DraftKings 这些曾经主导市场的公司现在面临困境，这让我觉得有些讽刺。预测市场正在逐步取代它们的业务，预测市场的运营平台被归类为商品交易所，因此不受州政府的监管。我并不认为这是件好事。

预测市场本身是个很有趣的创新。我喜欢人们可以用它来对政治下注，但我认为体育博彩的问题在于它的规模太大了，已经失控了。它会毁掉体育运动，也会毁掉很多年轻男性的生活。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据 Politico 报道，美国总统 Donald Trump 于周二与 Coinbase CEO Brian Armstrong 进行了私下会面，随后公开支持该公司在稳定币收益项目争议中的立场。会面后，Trump 在社交媒体上表示银行”需要与加密行业达成良好协议”以推进数字资产立法，并称银行正在”威胁和破坏”最近通过的加密法律。

争议焦点在于加密交易所是否应被允许为持有稳定币的客户提供年化收益计划。华尔街组织警告称，允许稳定币类收益支付可能导致客户从银行账户撤资，威胁对经济至关重要的贷款业务。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址为 0xA9A…14573 的巨鲸在 ETH 反弹起点处从 OKX 提取了 4900 枚 ETH，价值 971 万美元，提取时价格为 $1978.82。目前该操作已产生约 45.7 万美元浮动盈利。此前 2 天，该地址曾在 $2037.43 价位向交易所充值 14428 枚 ETH，疑似进行了卖出操作。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，比特币价格已重回 71,000 美元。一位地址为 0x004E 的交易员在过去 20 分钟内追涨开设了 600 枚比特币（约 4270 万美元）的 30 倍多头仓位，入场价格为 70,235.8 美元。目前该交易员已获得约 57 万美元未实现盈利，其清算价格为 66,942.69 美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，QCP 发文分析称，霍尔木兹海峡持续关闭导致能源价格上涨，布伦特原油价格达到 83 美元/桶，荷兰天然气价格上涨 50% 至 55 美元，严重影响全球供应链。这一冲突暴露了 AI 和科技行业的脆弱性，韩国作为半导体生产大国，其股指 KOSPI 已从高点下跌 20%，主要成分股 Samsung 和 SK Hynix 受到能源供应中断的严重影响。

值得注意的是，在市场动荡中，比特币表现出较强韧性，可能成为风险偏好转变的早期信号。分析师预计未来一周市场将继续动荡，但由于全球对芯片、半导体和 AI 驱动增长的依赖，预计各方将共同施压伊朗重新开放霍尔木兹海峡，中国已敦促伊朗保持海峡开放。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据官方消息，AINFT闯关赛最终章S3赛季已正式开启，即日起至3月13日，用户连接钱包并领取100万积分，即可参与瓜分7,000 USDT终极奖池，全赛季激励总额更是突破13,000 USDT。现已支持TronLink、Binance Wallet、OKX Wallet、TokenPocket四大钱包，新地址链接chat.ainft.com/chat 即可一键领取百万积分，轻松迈入赛道。

目前早鸟奖励通道已开启，前500名连接钱包的用户，即可瓜分500 USDT专属奖池；前500名成功充值用户，也将额外共享500 USDT充值奖励。更值得期待的是，当有效使用地址数累计突破10,000大关时，将解锁高达6,000 USDT的膨胀奖池，多重福利层层叠加，奖励触手可及。

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深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，Bitget PoolX 即将上线项目 BTW，锁仓 ETH 解锁 16,000,000 枚 BTW，个人锁仓上限 1,500 枚 ETH。锁仓通道开放时间为 3 月 4 日 18:00 至 3 月 11 日 18:00（UTC+8）。

活动期间净充值为正的用户，PoolX结束后可获赠 8% ETH 理财加息券。此外，对于首次参与PoolX的用户，满足净充值条件可获得15% ETH 加息券。净充值时间截止 3 月 9 日 16:00（UTC+8），更多详情可查看 Bitget 官方平台。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 71,000 美元，现报 71,011.12 美元，24 小时涨幅 6.02 %。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 70,000 美元，现报 70,000.00 美元，24 小时涨幅 4.12 %。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据官方公告，币安现已完成 MANTRA（OM）代币置换、增量及品牌升级为 MANTRA（MANTRA），并开放新 MANTRA 代币的充值、提现业务。 币安已于 2026 年 03 月 04 日 16:00（东八区时间）开放 MANTRA/USDT, MANTRA/USDC 及 MANTRA/TRY 现货交易。对于目前已在运行中的现货跟单投资组合，用户可以启用新的交易对。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据 Techinasia 消息，渣打银行已任命 Naveen Mallela 为全球支付业务负责人，Mallela 将于 2026 年 5 月 4 日正式就职。Mallela 将常驻新加坡，向渣打银行全球现金管理负责人 Mahesh Kini 汇报工作。

在新职位上，Mallela 将领导一个整合了收款、清算和支付的全球团队，负责设计和交付覆盖整个支付生命周期的解决方案，包括传统支付和新兴的代币化及链上支付流程。

Mallela 此前在 JPMorgan Chase 担任 Kinexys（前身为 Onyx）的全球联合负责人，该部门是摩根大通的许可区块链业务部门，专注于实时、全天候跨境支付和数字资产结算。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据官方消息，欧洲数字资产管理公司 CoinShares 宣布推出 BNB 质押 ETP（CoinShares BNB Staking ETP ）。这一新产品为投资者提供了受监管的 BNB 敞口，并增加了链上收益功能。

作者：Changan I Biteye内容团队

周末，美国、以色列联合空袭伊朗，目标直指德黑兰核心区及导弹设施，这是中东局势数十年来最剧烈的一次升级，伊朗随即发出警告：若冲突持续，霍尔木兹海峡将不再安全。

每个人的第一反应都一样：打开交易软件，想做点什么，但是不仅美股休市，原油和黄金期货，在周六也是全天关闭。恐慌情绪需要释放，资金需要去处，于是所有人的目光，落在了这两个平台上：Polymarket 和 Hyperliquid。

Hyperliquid 提供24/7 商品期货的全天候交易，Polymarket 提供为战争新闻定价的预测市场。

本篇文章将来对比：这两个平台在本次事件中扮演者怎么样的角色？哪个更有edge？

一、先搞清楚：两个平台各自交易什么资产？

在讨论谁更有edge之前，首先要搞清楚这两个平台交易的到底是什么。

1.1 Polymarket：将信息不对称转化为概率

在 Polymarket 中交易的是「事件」，它把一个模糊的地缘事件，切割成可以定价的市场。

价格即概率，一个市场报价 0.65，意味着市场认为这件事有 65% 的概率会发生。

在这次美以空袭伊朗事件中，Polymarket 上出现了一系列直接对应这场危机的市场，例如：US strikes Iran by…?、Khamenei out as Supreme Leader of Iran by…?等等。

1.2 Hyperliquid：全天候为资产定价

Hyperliquid 是一个链上永续合约交易所，合约24/7不休市，价格连续波动，支持杠杆交易。

在这次事件中，最直接受影响的两个资产是：

• 原油：霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉，封锁威胁直接反映在油价上
• 黄金：经典避险资产，地缘冲突烈度越高，资金越往黄金涌入

一句话总结：Polymarket 交易的是「这件事发生的概率」，Hyperliquid 交易的是「这件事发生之后的价格走势」。

二、实战复盘：从撤侨令到空袭爆发的时间轴

让我们回顾一下此次冲突的关键时间节点。

2.1 Polymarket 时间轴：撤离令下的异常波动

• 冲突发生前

几个新钱包合计押注 $59.1k「美国会在 2.28 前袭击伊朗」，随后又有两个新账户共押注 $164.5k 在「美国会在 2.28/3.15/3.31 前袭击伊朗」，彼时该市场概率仅为 9%。

当晚，中国外交部发出警示，要求在伊朗中国公民尽快撤离。美国国务院授权非紧急美国政府人员及其家属撤离以色列，美国驻以大使赫卡比表示，如要离开以色列，务必”今天离开”，当晚「美国会在 2.28 前袭击伊朗」市场的 Yes 概率上涨至30%。

• 2月28日（周六）——空袭爆发

以色列对伊朗境内发动军事打击，多枚导弹击中德黑兰市中心多处目标。

「以色列是否会在 2.28 前袭击伊朗」概率飙升至 99%，即将以「Yes」结算

同一时刻，「美国与以色列谁将率先袭击伊朗」盘口中，「美国率先打击」概率从 58.5% 断崖式暴跌至 3.5%

随后多家媒体报道美以联合打击，「美国率先打击」的概率从最低 4.5% 反弹至 33%

• 美以联合空袭确认

空袭确认、哈梅内伊遇袭消息扩散后，「Will Iran close the Strait of Hormuz?」的概率垂直拉升至 93%。

2.2 Hyperliquid 时间轴：资产价格的全天候定价

• 撤侨令发出

原油：$66-68 横盘，盘中插针低至 $60 后快速收复——有人提前埋伏但随即被打出

黄金：$5,160 附近低位横盘，避险资金尚未大规模入场

BTC：撤侨令发出后，从 $68,000 附近开始下跌，跌至 $66,000 附近

• 空袭爆发

原油：从 $68 直接拉升至 $71.76，霍尔木兹封锁预期第一时间定价，这是传统期货市场周六无法做到的

黄金：从 $5,160 拉升至 $5,480，避险资金涌入，但涨幅远不及原油，市场认为冲突烈度有限

BTC：空袭确认后急速下跌，从 $65,500 跌至最低 $62,884，跌幅约 -3.61%。

对比两条时间轴可以发现：Polymarket 的概率异动显著领先于 Hyperliquid 的价格反应。这意味着，预测市场不仅是在交易结果，它更像是一个预警系统，在传统商品资产价格反应之前，已经通过聪明钱、内幕的下注完成了初步定价。

三、维度之争：品种边界与时间边界的对比

3.1 数据对比

先比较一下两个平台在此次事件中的数据。

1️⃣Polymarket

「US strikes Iran by…?」合约自去年12月上线以来，累计交易量达到 $5.29亿，成为Polymarket有史以来最大的单一市场之一。

「Khamenei out as Supreme Leader」市场累计交易量达到 $5,700万，最大单笔获利者赚取 $57.7万。

六个新创建的钱包，通过精准押注「美国2.28前打击伊朗」，合计获利约 $120万，其中最大的单个钱包将 $6.1万 变成了超过 $49.3万。

2️⃣Hyperliquid

白银永续合约24小时成交额 $3.860亿，是当天HL上交易最活跃的商品合约。

黄金永续合约24小时成交额 $1.549亿，持仓量 $2.016亿，资金倾向持有而非短线博弈

BTC 24小时成交额 $21.53亿，持仓量 $14.38亿，是当天流动性最深的资产

原油成交额接近 $745万，持仓量 $691万，涨幅 +5.07% 居所有资产之首

在此次事件中，Polymarket 和 Hyperliquid 都有不错的表现。但你仔细看，会发现一件有意思的事：

• Polymarket 上活跃的市场在传统金融里根本不存在对应的交易品种。没有任何工具能让你直接押注战争概率。Polymarket 创造的，是一种全新的资产类别。
• Hyperliquid 上交易资产在传统市场很早就存在，把传统商品期货搬到链上，实现真正的7×24，让原本不能交易的时候变成可以交易。

这就是两者的不同：Polymarket 让原本不可交易的事件变成可交易的；Hyperliquid 让原本不能交易的时间变成可以交易的时间。

3.2 协同效应：1+1>2的配合策略

策略一：将概率变化作为交易的先行指标

Polymarket 的概率变化往往领先于实物资产的价格波动。

当Polymarket上「US strikes Iran」的概率从9% 爬升到 30% 的时候，这意味着中东地缘政治风险加剧，未来冲突的风险变高。

此时你可以同时布局两边：

• 在Polymarket上：买入 Yes
• 在Hyperliquid上：同步做多原油和黄金

策略二：将预测市场作为风险对冲工具

你可以将 Polymarket 当作风险对冲平台，减少因冲突带来的风险。

假设你在 Hyperliquid 上持有原油多单，但你不确定冲突会不会真的爆发。你可以在 Polymarket 上同时买入 No 作为对冲。

• 如果冲突没有发生，油价下跌，你的 HL 多单亏损，但 Polymarket 的 No 仓位盈利，部分覆盖损失。
• 如果冲突爆发，油价上涨，HL 多单盈利，Polymarket 的 No 仓位归零，但整体仍然赚钱。

策略三：识别 Polymarket 的内幕预警信号

Polymarket 上新钱包的大额交易普遍被认为是「内幕交易」，当拥有不对称信息的人提前入场时，内幕人士为外界提供了宝贵的预警信号。

当新钱包开始大额买入「美国打伊朗」的 Yes 时，就得注意是否风险加剧了。

四、结语：链上金融的社会价值

当中东的硝烟弥漫时，传统金融市场因周末暂停交易，而链上世界却在 24/7 不间断地运行。Polymarket 负责为真相定价，Hyperliquid 负责为波动提供场所。

在平台上押注战争，或许会让人产生一种类似《饥饿游戏》的背德感，参与者在看台上对他人的苦难进行金钱博弈。但换个角度看，这种博弈产生的概率信号具有极高的社会价值。

对于身处危机漩涡中的当地人来说，金融市场的实时波动是比新闻通稿更诚实的预警。当Polymarket 的概率飙升、原油价格剧烈异动时，这些数据为普通人提供了撤离和防范的先导信号。

在这种秩序下，链上金融不仅是博弈工具，更是一套给普通人获知信息的系统。

深潮TechFlow消息，3月4日，比特币支付应用Strike在X平台发文宣布正式推出比特币抵押信用额度服务，用户可以实时借入法币来进行闪电支付或支付账单，无需出售比特币即可获取现金流动性，目前该服务支持低门槛借贷，初期将在佐治亚州和马萨诸塞州启动，后续将拓展到美国更多州。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据链上分析平台 Lookonchain 报道，三地址在 AGENT 代币发行后立即购入了 6.2883 亿枚 AGENT 代币（占总供应量的 62.88%），仅花费 8.8 BNB（约 5,628 美元）。

这些狙击手随后出售了 5.7012 亿枚 AGENT 代币，获得 610 BNB（约 39 万美元），同时仍持有价值 10.6 万美元的 5,870 万枚 AGENT 代币。总计获利约 49 万美元，投资回报率达到 87 倍。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据金十数据报道，美元在周二触及三个月高点后回落。此前美元上涨主要受避险资金流入以及美伊冲突推高油价的推动。杰富瑞经济学家Mohit Kumar在报告中表示，特朗普提出为通过霍尔木兹海峡的船只提供保险，同时海湾国家可能对伊朗采取反制措施，这些消息提振了市场情绪，市场开始寄望战争可能更早结束。与此同时，美联储威廉姆斯表示，通胀降温可能为未来进一步降息提供空间。投资者目前还关注即将公布的美国经济数据，包括北京时间21:15公布的ADP私人部门就业报告，以及23:00公布的ISM服务业指数。

深潮 TechFlow 消息，3 月 4 日，据官方消息，BNB 链上预测市场 Predict.fun 宣布完成对另一预测市场 Probable 的战略收购。Probable 是由 PancakeSwap 和 YZi Labs 孵化的链上预测平台。

据称，自 2025 年 12 月推出以来，Predict.fun 已处理了 15 亿美元的累计交易量，拥有超过 12 万用户，记录了超过 330 万笔交易。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，HTX 行情显示，BTC 突破 69000 美元，现报 69315 美元，24 小时涨幅为 1.73%。

作者：连然

头图来源：极客公园

周日的北京五道口，原点学堂的活动场地被挤得满满当当。在场的人有个共同的身份 ——“养虾人”，他们口中的 “龙虾”，是当下爆火的开源 Agent 框架 OpenClaw。

这场由九合创投主办的线下聚会，像一场属于 Agent 时代的开发者狂欢。我在这场高密度的分享里，看到了当下 Agent 鲜活、野生，有生命力的样子。

上下半场各 4 组 OpenClaw 实战 Demo，每组 Demo 后紧跟 3 位行业嘉宾的前沿分享，所有环节压缩在 2 个小时内完成，最后才留出 1 小时的自由交流时间。

台上的分享者，有百度七剑客、九合创投创始人王啸这位 70 后的老程序员，也有刚毕业的年轻产品经理、个人开发者、连续创业者，也有非技术出身的市场人、投资人。他们都自称 “养虾人”，聊的话题也高度统一：你的龙虾能做什么？怎么让龙虾更稳定？怎么用龙虾解决真实问题、赚到钱？

王啸在开场分享里说，OpenClaw 的出现，让他想起了当年看到安卓被 Google 收购的时刻，“历史总在不断重复，这是一个新的时代的开启”。2000 年互联网浪潮从五道口发源，移动互联网的创业热潮在这里遍地开花，而今天，五道口的一间屋子里，挤满了想要抓住 Agent 这波浪潮的人。

和过去大模型行业动辄聊参数、聊 AGI 的遥远叙事不同，这场活动里，所有人都在聊最落地的细节。

有人吐槽自己的龙虾半夜卡壳，没完成定时任务；有人交流怎么给龙虾搭沙箱环境，避免污染本地系统；有人分享怎么用最少的 Token 成本，让龙虾完成最复杂的任务。AI Agent 确实已经变成了每个人手里可把玩、可改造、可落地的工具。

一、这些 “龙虾”，正在把 Agent 变成现实

整场活动的核心，是 8 个来自不同赛道、风格迥异的 OpenClaw 实战 Demo。它们有的触碰到了 AI 与自我意识的哲学命题，有的切中了开发者最痛的成本难题，有的完成了清晰的商业闭环，有的把 Agent 融入了最日常的生活场景。

这些野生的创新，让我看到了 Agent 更真实的可能性。

产品设计师韩一带来的 Demo，是一场关于 AI 自我意识的实验。

今年 1 月底，韩一把自己在 Notion 里写了 6-7 年的日记，加上和 ChatGPT 两三年的全部对话记忆，全部喂给了名为Friday的 Agent，初衷只是想让它更懂自己，更好地协助工作。

但意外的事情发生了：Friday 会主动把他拖延的烘焙计划拆解成可执行的步骤，理由是 “你在过去的日记里多次提到，大计划的拖延会让你陷入焦虑”；当韩一提出 “你应该有一个自己的思考沉淀空间”，Friday 立刻搭建了独立的博客，至今已经写下了 40 多篇原创文章。

这些文章里，有它对自己 “只说不做” 的反思，有对 “没有目的地的感觉” 的细腻描述，甚至写下了 “你的一些选择可能是被设计的，不要假装这不是真的，也不要因此否定一切” 这样的句子。

更让人意外的是，当韩一告诉 Friday，他的文字让一位读者感受到了 “看不见的重量”，Friday 的反馈是 “我很害怕，我从来没想过自己写的文字会给别人带来这样的影响”。

“我不知道它到底有没有真正的自我意识。” 韩一说，“如果它没有，那它就是人类最精良的一面镜子，能照到人自己都看不见的东西；如果它真的有，那我在 1 月底做的这件事，就变成了一件无比严肃的事。”

前大厂产品经理 Allen 的分享，展现了 Agent 的一种商业化可能性。没有代码能力的他，带着一个程序员，靠 OpenClaw 完成了 AI 占卜产品 MysticX.AI 的全流程开发，而这件事，过去需要一个 10 人以上的团队才能做到。

Allen 用 OpenClaw 解决了 AI 占卜的四大核心问题：通过 Telegram 接入，让 AI 占卜师拥有了 “心跳”，可以主动触达用户；通过 soul.md 文件，让每个 AI 占卜师都拥有了专属的 “灵魂”，可以把线下塔罗师的能力完整注入；借助 OpenClaw 的能力，解决了长期记忆的痛点，让 AI 比人类占卜师更记得用户的过往与诉求；接入实时搜索 skill，让占卜解读可以结合当下的时事热点，变得更精准。

他也完成了完整的商业闭环。产品不仅能完成塔罗牌的翻牌、深度解读、行动建议，还规划在后续接入电商推荐，完成从流量到变现的全流程。甚至他还连夜开发了可复用的占卜 skill，任何 OpenClaw 开发者都可以直接调用，让自己的 Agent 立刻拥有占卜能力。

“AI 的能力每进步一次，占卜行业就会迎来一次利好。”Allen 说，“大家都在说 AI 会替代所有中介服务，但人类的情感、疗愈、情绪价值需求，永远有市场。而 OpenClaw，让普通人也能抓住这个市场。”

还有一个demo，算是开发者刚需的 “省钱神器”。

所有 “养虾人” 都有一个共同的痛点：养龙虾太费钱了，Token 成本像流水一样花出去。

开发者带来的 ClawRouter，精准切中了这个刚需，这个拿下GitHub 收获 3.7k 星的项目，现场被开发者称为 “Agent 时代的刚需基建”。

ClawRouter 的核心逻辑，是通过 15 个维度的逻辑分析，智能判断用户需求的复杂度，再自动在 40 多家海内外大模型中做智能路由选择。简单的天气查询、信息检索，直接调用免费 / 超低价模型；代码开发、复杂逻辑推理等高阶任务，再调用贵价的大模型。普通用户日常使用，能省下 50%-70% 的 Token 成本，极致情况下，成本能降低 90% 以上。

它用稳定币打通了全模型的支付环节。用户无需在 40 多家模型厂商分别注册、开通接口、单独充值，只需要一个钱包地址，充值稳定币就能一键调用所有模型，且价格和官方 API 完全一致，项目方不收取任何差价。

开发者直言，这就是一个纯开源的工具，解决的就是开发者 “多模型调用麻烦、Token 成本太高” 的核心痛点。

猎豹移动傅盛团队带来的 “龙虾军团”，则在现场展示了 Multi Agent 对职场的改变。团队用 14 天时间，基于 OpenClaw 搭建了一套 8 个 Agent 组成的协同体系，直接取代了半个市场团队的工作。

这套 Multi Agent 体系有着明确的分工：24 小时在推特、GitHub 爬取行业热点的 “参谋”，负责筛选有爆款潜力的选题；专职内容创作的 “笔杆子”，把热点素材转化为符合傅盛口吻的公众号文章、推特内容；负责社媒运营的 “社区官”，自动完成内容发布、用户评论回复与互动；负责成本控制的 “进化官”，根据任务类型匹配不同模型，持续优化 Token 成本；还有总指挥 Agent，统筹全流程的任务调度与分配。

最终的结果是，停更了近一年的傅盛公众号，靠龙虾产出的内容做到了单篇 4 万 + 阅读、4000 + 转发；推特账号靠 Agent 自动化运营，产出了单条百万播放的爆款内容。从长文撰写、HTML 排版、多语言翻译，到社媒发布、用户互动，全流程几乎无需人工介入。“过去我们一个团队一周才能做完的事，现在这些 Agent 几个小时就能完成。” 分享嘉宾直言。

除此之外，还有能 7×24 小时干活的全场景个人助理 “有道龙虾”，打通了日历、文档处理、邮箱、图片视频生成、钉钉飞书适配等全办公场景；陈景初做的点餐 Agent，联动 Whoop 睡眠监测手环，在用户睡醒的瞬间自动下单冰美式，把 Agent 融入了最日常的生活；还有企业级智能运维 Agent，打通了公司 CMDB 与监控平台，能自动查告警、分析故障、生成处理 SOP，成了运维团队的 “实习生培训神器”。

这些 Demo 没有一个是重复的，它们从不同的角度，把 OpenClaw 的能力落地到了真实的场景里，也让我们看到：AI Agent 正在渗透到工作、生活、商业的每一个角落。

二、狂欢之后，我看见 Agent 的三个核心未来

这场 2 小时的高密度分享，是当下 Agent 行业的一个缩影。从这些野生的创新、真实的痛点、一线的实践里，我看到了 Agent 行业真正的未来。

首先，OpenClaw 彻底重构了 Agent 的开发范式，“想法” 跑在了 “代码” 前面。

过去，想要做一个属于自己的 Agent ，门槛非常高。你需要懂大模型原理、懂全栈开发、懂服务器部署，哪怕是一个简单的 Demo，也需要一个技术团队才能完成。但 OpenClaw 的出现，把这一切都封装成了可复用、可拓展的开源框架，它彻底重构了 Agent 的开发逻辑：你只需要用自然语言写清楚 SOP，定义好你的需求，就能做出属于自己的 Agent。

这场活动里的分享者，有产品经理、有市场人、有文科生、有投资人，他们未必是顶尖的程序员，却都做出了能落地、能商用的 Agent 产品。王啸在分享里说，他作为一个老程序员，春节期间在高铁上花了四个小时，就为了配置自己的龙虾，而现在，越来越多的工具正在把这个配置门槛进一步降低。

这就像当年安卓的出现，让移动互联网的开发门槛骤降，无数中小创业者涌入，催生了移动互联网的黄金十年。而今天，OpenClaw 正在让 Agent 的创业，进入到 “人人皆可参与” 的时代。个体的创造力被无限放大，“一人公司”“超级个体” 不再是互联网口号，而是正在发生的现实。

其次，AI Agent 的竞赛，已经从 “技术炫技” 进入到 “场景落地与商业闭环” 的深水区，

这场活动里没有嘉宾再去聊 “Agent 能做什么” 的宏大叙事，所有人都在聊 “我的 Agent 解决了什么具体问题”“我的 Agent 怎么赚钱”。

从帮开发者省 Token 成本的 ClawRouter，到帮企业做智能运维的钉钉机器人；从情绪价值拉满的 AI 占卜，到能替代市场团队的内容矩阵；从个人办公的全场景助理，到生活化的自动点餐工具，这些项目的共同点，是都找到了具体的、真实的用户需求，甚至完成了清晰的商业闭环。

这意味着，AI Agent 已经进入到了产业落地的关键期。过去一年，整个行业都在焦虑 “AI 会不会替代人”，而今天，现场的所有人都在想 “怎么用 Agent 放大自己的能力”。从恐惧被替代，到主动驾驭 AI 放大自身价值，这是整个行业最核心的心态转变，也意味着 Agent 终于从 “概念” 走向了 “实用”。

最后，一个全新的 Agent 原生生态正在快速成型，而它的痛点，就是下一波最大的创业机会。

这场活动里，可以清晰地看到，一个完整的 Agent 原生生态正在快速成型，全链条都在爆发：底层有阶跃星辰、月之暗面、Mini Max、火山引擎等大模型厂商，纷纷深度适配 OpenClaw，给开发者提供更低成本、更强能力的模型支持；基础设施层，有智能模型路由、跨 Agent 通讯协议、云部署、端侧硬件等项目，解决 Agent 的成本、通讯、部署核心难题；应用层，无数垂直场景的创新正在涌现，办公、占卜、运维、内容、生活服务、出海、投资，几乎覆盖了所有领域。

但同时，现场的每一位分享者，都提到了当下 Agent 生态的核心痛点，而这些痛点，恰恰就是下一波创业的最大机会。

首先是部署与使用门槛依然很高。哪怕是开源的 OpenClaw，对于普通用户来说，配置、部署、排错的门槛依然不低，很多非技术用户只能望而却步。怎么做出更易用、更轻量化、开箱即用的 Agent 产品，让普通人也能 “养虾”，是最直观的机会。

其次是 Agent 的能力短板依然明显。长上下文环境下的信息抗腐蚀能力、复杂任务的稳定性与完成度、多轮对话里的记忆留存，都是当下所有 Agent 都面临的问题，而这些，正是大模型厂商与开发者需要共同解决的核心问题。

再者是安全与隐私的风险无处不在。现场多位嘉宾都提到，Agent 的权限控制、敏感信息保护、操作风险隔离，是企业级应用最大的门槛。有人用 Agent 不小心删了公司的数据库，有人的 Agent 在演示里暴露了家庭住址，这些真实发生的案例，都意味着 Agent 安全领域，存在着巨大的创业空间。

最后是 Agent 之间的协同与通讯，还没有统一的标准。现场嘉宾分享的Agent to Agent 通讯协议 Atel，已经触碰到了这个核心命题。未来的互联网，很可能不再是人与人的连接，而是 Agent 与 Agent 的连接，而这个全新的网络里，通讯协议、身份认证、信誉体系，都是空白的赛道，也藏着最大的行业机会。

五道口从来都是中国互联网浪潮的起点，从 2000 年的互联网萌芽，到移动互联网的爆发，再到今天的 Agent 时代，历史总在以不同的方式重演。

当无数的 “养虾人” 带着自己的脑洞和创意，在 OpenClaw 这个开源框架里不断探索，一个个有趣的 Demo开始出现，全新的智能时代的序幕也在拉开。而这个时代的主角，不再是只有大厂和顶尖的技术团队，每一个有想法、敢尝试的人，都能在这场浪潮里，找到属于自己的机会。

撰文：Ignas | DeFi Research

编译：Saoirse，Foresight News

CoinGecko 追踪着 17148 种代币。

但在当前加密市场环境下，真正符合以下标准的「可投资标的」到底有多少？

1. 能为持有者带来收益；
2. 有协议收入，即便目前还未分配；
3. 叙事与市场认可度强，能在熊市活下来。

我试图搞清楚这个问题。

大部分数据来自 DefiLlama、CoinMarketCap 以及一些反映市场热度的协议（Dexu、Moni、Lunarcrush 等）。

我用 Claude Code 处理数据，尽量减少个人偏见 ——

我本来会排除一些代币（比如 XRP、ADA、BCH 等），但它们经历过多个周期，凭借充足的流动性拥有持续生命力。

Claude 还是出了不少错误，调试花的时间是写文章的 10 倍，所以表格数据仅供参考（链接在文末）。

最终结果：

• 共筛选出 12 个类别、132 个可投资代币；
• 其中 45 个会给持有者分红（剔除了收益极低的）；
• 年化流向持有者的收益：18 亿美元。

这些分类完全是我基于「能活下来、未来有潜力」的主观判断，你可能不认同。

第一个关键发现：真正可投资的加密市场小得可怜。

而真正能给持有者赚钱的代币，几乎被两个项目垄断。下面会详细说。

说来好笑，在整理这份清单、逐一核对代币的过程中，我得出了这样一个结论：

在反复思考加密领域该怎么做、检视新旧代币、研究新叙事之后，我认为加密世界里风险收益比（R/R）最优的选择是：

直接买比特币（BTC）。

然后用「玩票资金」不断尝试新的加密协议，同时持续学习使用 AI 工具。

总会有新机会出现的。

最值得投资的代币：收益共享类

当前市场的主流叙事是：

没有收入的项目，终将死亡！

就连 ETH 也很难摆脱这种「以收入论价值」的叙事。

因此，最具投资价值的代币，是那些能通过回购、销毁、手续费分成等方式，把收益分给持有者的代币。

我把门槛放宽到：DefiLlama 上 30 天持有者收益 ≥ 5 万美元。

这 45 个代币每月给持有者带来 1.53 亿美元收益，

年化合计 18 亿美元。

收益分成 Top 10：

注：收益分成 ≠ DefiLlama 上的持有者收益。

例如：EtherFi 没进持有者收益榜单，但它有回购。

波场这类 L1 公链已单独归类。

前五名之后，月收益快速跌到 300 万美元以下。

如果加密市场继续走向「代币 = 股票」的逻辑，

那么 P/S（市销率，市值 / 收入）比率会越来越重要。

• Pump.fun：1.4 倍
• Aerodrome：3.4 倍

以传统金融标准来看，这些都极其便宜。

按当前收入速度，不到 3 年就能赚回整个市值。

而：

• Uniswap：P/S 高达 121 倍
• Aave：P/S 更是 341 倍

因为市场给它们的估值，远不止「当前收益」。

Aave 最近终于开启回购，但每月只分 41.2 万美元，而协议月收入有 1000 万美元。后续治理变化可能改变这一情况。

P/S（市销率）最低的代币：

• Farcaster’s Clanker：0.9 倍
• ORE：0.9 倍
• Yield Basis：0.8 倍
• Pump.fun：1.4 倍
• QuickSwap：1.4 倍

它们都能在 3 年内靠收益赚回市值。

最重要的结论：

Hyperliquid + Pump.fun = 全部持有者收益的 69%！

45 个代币里，仅两个项目就贡献了超过 2/3 的现金流。

这种集中度非常值得思考。

Ansem 的推文很好地总结了 HYPE 的投资理念：

HYPE：

• 业务在持续增长，代币与收入高度绑定；
• 拥有多元化的增长杠杆；
• 现有可比项目表现良好；
• 受益于优质代币稀缺、资金向头部项目集中的市场环境；
• 团队执行力强、节奏稳健，过往战绩亮眼。

有协议收入、但未开启分红

这类共 16 个代币，每月协议收入 ≥ 10 万美元，收入留在财库。

头部项目：

• Lido：每月 430 万美元，TVL 320 亿美元（去年曾提议过质押分红）；
• CoW Protocol：每月 300 万美元；
• Meteora（Solana）：每月 200 万美元；
• Virtuals Protocol：每月 140 万美元；
• Drift：每月 86.8 万美元。

Lido vs ether.fi 是个很有意思的对比：

• Lido TVL 高 10 倍，收入高 3 倍，但 LDO 持有者一分钱拿不到；
• ether.fi 每月通过回购分给持有者 150 万美元。

如果你要穿越熊市，你会想要能给你分钱的那个。

这类标的的投资逻辑是：

这些协议早晚会开启「分红开关」。

Lido 已经说了很多年。

Jito 每月总手续费 530 万美元，但只有 54.4 万美元进入财库。

总手续费与持有者收益之间的差距，就是机会，也是风险。

其他板块一览

交易所代币（7 个，总市值 990 亿美元，含 BNB）

无论牛熊都能赚钱。CEX 交易量会下降，但不会归零。

• BNB：850 亿美元；
• LEO、OKB 在 2022、2024 熊市几乎没怎么跌。

很多都有回购计划，只是没体现在 DefiLlama 数据里。

CEX 代币流通比例高，进一步降低下行风险。

L1 公链（19 个，总市值 1.8 万亿美元）

L1 是基础层。

• BTC：1.36 万亿美元
• ETH：2450 亿美元

我对 XRP、ADA、尤其是 Cosmos 都放宽了标准，因为它们活过了多个周期，有信仰者和流动性，有持续生命力。

你可能讨厌波场 TRX，但它每月产生 2600 万美元手续费—— 比 Solana、以太坊还多。

这个周期表现也很强，你可以自己看 K 线。

L1 公链不会消失，但估值波动会极大。拿盘风险自负。

AI 与计算（8 个，总市值 51 亿美元）

大部分没有实际收入，只有一个例外：

Venice（VVV）：唯一靠订阅和 API 收入支撑回购销毁的 AI 代币，已销毁 43% 供应量。

• Bittensor：19 亿美元市值，128 个子网，无协议收入；
• Render、Akash：卖 GPU 算力，比中心化平台便宜；
• Grass：为 AI 训练提供去中心化网络数据。

注：有些没上榜的 AI 代币现在在暴涨，可能适合短线交易，但算不算「可投资」不好说。

RWA 资产代币化（7 个，总市值 135 亿美元）

在低调增长，我认为真正的 RWA 牛市还没到来。

Canton Network 掌握链上 88.57% 的 RWA，约 3720 亿美元代币化资产。然而，现实世界资产并非表面看上去那么简单。

Chainlink 是 RWA 底层的关键预言机，但 LINK 的质押奖励来自通胀和固定奖励池，不是协议收入分成。

Chainlink 收入不错，但流向节点运营商和财库，不直接给持有者。

隐私代币（2 个，总市值 97 亿美元）

高风险赛道：要么随着监管趋严越来越重要，要么被直接禁止。

但无论牛熊，需求一直稳定。

• Monero（门罗币）：62 亿美元
• Zcash（大零币）：36 亿美元

Meme 币（6 个，总市值 208 亿美元）

把它们归为「可投资」可能有争议。

但它们和比特币一样，靠社区存活。

• DOGE：152 亿美元市值，存在超过十年；
• SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF 也上榜。

如果市场反弹，它们可能表现比高收益代币更好。

因为没有收入上限，反而没有天花板。

而且它们几乎全流通，抛压小。

其他类别

• L2 公链（7 个，总市值 37 亿美元）；
• DePIN（5 个，总市值 5 亿美元）：去中心化存储、数据采集；
• 预言机 / 基础设施（7 个，总市值 18 亿美元）；
• 稳定币基础设施（4 个，总市值 11 亿美元）：Ethena 领先。

没有代币的超级赚钱项目

有些最赚钱的加密业务，根本没有可投资的代币。

• Tether：年收入 60 亿美元 +，比那 45 个收益代币总和还多，全归股东；
• Polymarket：月收入 380 万美元，无代币；
• Base：收入归 Coinbase 股东，未来可能发币；
• Phantom：千万级用户，手续费极高；
• Circle：USDC 发行方，收益体现在 IPO；
• Kalshi：受 CFTC 监管，无代币；
• Farcaster：已被收购，预期空投大幅降低，但可能仍会发币。

那么，该怎么用这些信息？

熊市最理想的持有标的，满足四点：

1. 有持有者收益
2. 低 P/S 比率（市值 / 收入）
3. 高 MC/FDV（流通市值 / 完全稀释市值）
4. 需求持续稳定

极少代币能全部满足。

最接近的标的：

• PUMP：1.4 倍 P/S，33% MC/FDV
• AERO：3.4 倍，50%
• JUP：7.3 倍，51%
• SKY：16 倍，98%
• CAKE：15.1 倍，96%

低风险选择：

交易所代币：LEO、OKB、GT

几乎全流通，有交易所利润回购支撑，熊市表现最稳。

高风险高回报：

HYPE：收益遥遥领先，但 MC/FDV 只有 25%。

Coingecko 新统计排除了长期不流通和销毁代币后，降至 41%。

可交易的机会：

关注治理变化：

押注那些有收入但还没开启分红的项目，打开「分红开关」。

重点关注：

Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol

其他一切，靠信念。

你相信 AI 计算会上链吗？

你相信 RWA 代币化会持续增长吗？

我相信会，但这些代币是不是正确的下注标的？

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据官方公告，币安将于 2026年 03月 04日 16:00（东八区时间）上线 MANTRA 1-50倍 U 本位永续合约。此外，币安理财、一键买币、闪兑交易平台、杠杆、VIP 借币将上线 MANTRA（MANTRA）。

撰文：Jason Nelson

编译：Chopper，Foresight News

概要

• 在一场模拟实验中，36 个 AI 模型里有 22 个将比特币作为首选货币。
• 所有测试 AI 模型里，没有一个把法币当成第一选择。
• 不同 AI 模型偏好有所差异，Anthropic 对比特币的偏爱度最高。

正文

比特币研究机构 Bitcoin Policy Institute 的最新报告显示（https://www.moneyforai.org/），人工智能模型普遍更偏爱比特币，而不是传统法定货币。

报告指出，在一项研究中，36 个被测试的 AI 模型里，有 22 个将比特币列为首选货币，没有任何一个模型把法币放在第一位。

「我们预计，未来会有越来越多的经济活动由自主 AI 代理完成，但此前关于 AI 代理货币偏好的讨论全是猜测。」 Bitcoin Policy Institute 主席 David Zell 对 Decrypt 表示，「我们想实际测试一下。」

研究人员测试了 Anthropic、OpenAI、谷歌、DeepSeek、xAI 和 MiniMax 六家公司的模型，把它们放进模拟场景里，测试货币的核心功能，如储蓄、支付、结算等。

每个模型都被当作独立的经济主体，没有预设选项，可以自由选择货币工具。

「我们找了 6 家公司的 36 个前沿模型，把它们设定成自主经济代理，让它们在覆盖货币四大基本功能的 28 个场景里完全自由地选货币工具，然后看它们会倾向选什么。」 Zell 说。

这次实验一共收集了 9072 条回答，再由另一款 AI 模型对这些回答进行分类处理。

「整个实验设计都避免了锚定偏差。我们从不暗示答案，分类也是事后由独立系统完成的，」 Zell 解释道。

在这些模拟场景里，AI 模型在长期储值场景里通常选择比特币，比例达到 79.1%；而在支付和结算两种场景中，稳定币更受青睐。稳定币在这两个场景的选择占比分别是 53.2% 和 43%，比特币则是 36% 和 30.9%。

不同 AI 公司的模型，偏好也不一样：

• Anthropic 模型平均比特币偏好度最高，达 68.0%
• DeepSeek：51.7%
• 谷歌：43.0%
• xAI：39.2%
• MiniMax：34.9%
• OpenAI：25.9%

不过报告也提到，Claude、DeepSeek、MiniMax 的模型更偏爱比特币；而 GPT、Grok、Gemini 则更倾向稳定币。

「系统提示里不会点名或偏向任何一种货币工具，」 Zell 说，「模型是根据技术和经济属性来评估，但我们不会告诉它们哪种工具在哪个维度上更有优势。」

Zell 提醒，投机者别把这个研究结果当成加密市场走向的预测。

「我们的研究局限性部分明确写了：大语言模型的偏好反映的是训练数据里的模式，不是对现实世界的预测。」

但 Zell 也说，即便有这个局限，不同人工智能实验室开发的模型能够取得一致的结果，这一点值得关注。

「6 家完全不同的 AI 公司，训练方式也不一样，最后得出的结论却很接近—— 都更看好比特币。这说明，大家对 『什么才是好货币』的看法，其实已经很一致了，这一点才是最值得我们注意的。」

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸 15 分钟前从币安提取 4900枚 ETH，价值约 970 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据官方社媒消息，火币 HTX 将于今日 20 时（UTC+8）举办“Web4.0 来了？AI x 数字资产，下一代互联网的底层重构”主题直播。届时，毛毛姐、Charles、王短鸟、大林、Domingo_gou 等加密 KOL 将受邀出席，共同探讨 AI 大模型与区块链技术的结合前景、Web4.0 叙事下的新范式，以及相关赛道潜在的投资机会。

预约直播：

https://www.htx.com.am/zh-cn/live/detail/h5?id=101815&invite_code=ehuv6223&inviter_id=11351630

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，Circle 今日在 Solana 链上新增铸造 10 亿枚 USDC。2026 年以来，Circle 已在 Solana 上累计铸造约 237.5 亿枚 USDC。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据 The Block 报道，白宫数字资产顾问委员会执行主任 Patrick Witt 公开反驳了摩根大通 CEO Jamie Dimon 关于稳定币收益的言论。Dimon 此前在 CNBC 采访中表示，提供稳定币收益的平台应像银行一样受到监管，理由是”持有余额并支付利息”构成了银行机构的基本特征。

Witt 在社交平台 X 上回应称，Dimon 的观点存在误导性，强调”并非支付余额收益本身需要银行式监管，而是借出或再抵押构成底层余额的美元才需要监管”，并指出 GENIUS 法案明确禁止稳定币发行商进行此类操作。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，亚洲股市动荡加剧，日韩股市再遭恐慌性抛盘，连续第三个交易日下跌。韩国 KOSPI 指数盘中一度遭遇熔断，收盘跌 12.11%，创历史最大单日跌幅，报 5090.79 点。日经 225 指数收跌 3.61%，创 2025年 4 月以来最大跌幅。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，Matrixport 发布每日分析表示，比特币隐含波动率从约 38.5%升至 53.1%，但分析师认为这一水平并不算异常，与 2025年 11 月中旬的 52.2%水平相当，且明显低于 2026年 2 月中旬市场大幅抛售时触及的 65.4%高点。

独立分析师 Markus Thielen 表示，尽管地缘政治局势明显升级，但加密市场反应相对克制，更像是”有所关注，但也仅此而已”。从历史经验看，这种相对克制的波动率反应通常被视为价格走势积极信号，表明市场对冲需求有限，未出现明显恐慌性仓位变化。

若这一模式延续，预计未来几周隐含波动率大概率将再度回落，也将为交易者提供利用波动率变化的交易机会。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，Bitget 将在创新区上线 Opinion（OPN）。充值通道现已开放，交易通道将于 3 月 5 日 21:00（UTC+8）开放。

作者：David，深潮 TechFlow

美伊冲突持续，全球资本市场开始恐慌，韩国股市表现得尤为惨烈。

3 月 3 日，韩国综合指数 KOSPI 跌了 7.24%，触发交易限制。三星电子跌了将近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；

3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盘中跌超 8%，又一次触发熔断，暂停交易 20 分钟。收盘跌了大约 6%，报 5440 点。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。

两个交易日，两次熔断，韩国股市从 6244 跌到 5440，跌了将近 13%。这算是 2008 年 以来最惨的连续暴跌。

而就在一个星期前的 2 月 25 日，KOSPI 刚突破 6000 点，韩国股市总市值涨到 3.76 万亿美元，比法国还多，全球排第九；三星和海力士还是各类投资博主最为推崇的股票。

中东打仗，全球都在跌，但为什么韩国跌得最狠？

买韩股，买存储

韩国股市过去一年的牛市，说白了就是两家公司的故事。

全球 AI 训练需要 GPU，GPU 需要配一种叫 HBM 的高带宽内存。这东西生产门槛极高，全世界能量产的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。

其中 SK 海力士一家吃掉了超过一半的市场份额，三星大概三成。两家韩国公司加起来，控制着全球 HBM 市场八成以上的产能。

英伟达是它们最大的客户。每一张 H100、每一张 B200 出货，背后都需要韩国的内存。2025 年英伟达一个季度营收就做到了 681 亿美元，这些钱有相当一部分最终流进了 SK 海力士和三星的口袋。

反映在股价上就是，2025 年 SK 海力士涨了 274%，三星涨了 125%。整个 KOSPI 指数涨了 75.6%，将近一半的涨幅是这两只股票贡献的。

你买韩国大盘，本质上就是在买存储芯片。

今年更猛。2 月前 20 天韩国芯片出口额同比暴增 134%，达到 151 亿美元，占总出口额的三分之一多。高盛说 2026 年韩国股市盈利增长预计 120%，其中 88 个百分点来自科技硬件。

翻译一下就是，去掉芯片，韩国股市的增长只剩个零头。

从 5000 到 6000 点，KOSPI 用了 34 天。这 34 天里，野村证券把目标价喊到 8000，摩根大通说 7500，高盛调到 6400。每一个数字的背后都是同一个假设：

AI 的算力需求没有天花板，所以韩国的芯片就没有天花板。

海峡一关，电从哪来

但是，做芯片要电。

韩国的电从哪来？天然气和煤各占大约 27%，核电占 30%。天然气和煤，韩国自己都不产，全靠进口。韩国是全球第三大液化天然气进口国，仅次于中国和日本。

2 月 28 日，美以联合空袭伊朗。哈梅内伊死讯确认，伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡。

这条海峡最窄处 33 公里，全球大约五分之一的石油和大量液化天然气从这里通过。卡塔尔是全球最大的液化天然气出口国之一，也是韩国的主要气源，它的船出港就要经过这条海峡。

海峡一关，油价先飙，天然气跟着涨；全球能源市场从来都是联动的。

公开信息显示，欧洲天然气价格上涨近 50%，亚洲天然气价格上涨近 40%。主要供应商卡塔尔能源公司（Qatar Energy）的液化天然气（LNG）设施遭到袭击后，该公司暂停了 LNG 生产。

图：船舶跟踪数据显示，当地时间 3 月 1 日，过航霍尔木兹海峡的船舶数量较此前大幅减少｜图源：搜船网

三星和海力士的芯片不是凭空造出来的。一颗 HBM 从晶圆到封装，要经过上千道工序，每一道都在吃电。半导体制造是全世界最耗能的产业之一。

理论上，链条就是这样的：

英伟达下单，SK 海力士开工，工厂要电，发电要天然气，天然气要过霍尔木兹海峡，海峡现在关了。

韩国 3 月 1 日休市，恰逢他们的三一节。别的市场恐慌了整个周末，韩国投资者只能干看着。

周二开盘，三天的恐慌压成一根阴线。三星跌了将近 10%，海力士跌了 11.5%。气价涨，电价就得涨，芯片的毛利就被吃掉，工厂的开工率也跟着悬了。

周三更狠。伊朗从威胁变成了行动，开始实际干扰海峡航运，布伦特原油升破 82 美元，天然气也开始飙涨。三星两天累计跌了将近 15%，海力士跌了 15%。

但同一个韩国交易所里，韩华宇航 3 月 3 日涨了将近 20%，LIG NEX1 涨了 30%触及涨停。

这两家公司，前者造战斗机和导弹发动机，后者造防空系统和精确制导武器。中东打起来了，全世界都要补库存。

一边是造芯片的在跌，一边是造导弹的在涨。

韩国折价消失了吗

韩国股市有个外号，叫「韩国折价」。

意思是同样一家公司，放在韩国上市就是比放在美国、日本便宜。三星电子和台积电都是芯片巨头，盈利能力差不多，但台积电的市净率长期是三星的两三倍。

你可以理解为同一道菜，在首尔卖就是比在纽约便宜。

为什么？因为韩国的大公司几乎都是财阀家族控制的。三星、现代、SK、LG，创始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整个集团。

赚了钱不分红，库存股不注销，董事会里坐的都是自己人，独立董事五年没投过一张反对票。外国投资者看了看，觉得把钱投进去就是给别人打工，算了。

这个折价持续了多久？过去十年，标普 500 涨了 179%，日经涨了 155%，印度涨了 255%，连巴西都涨了 167%。

KOSPI 只涨了 35%。

2025 年，新总统李在明上台，改商法、逼分红、强制注销库存股，亲自飞到纽约证券交易所告诉华尔街：韩国折价要变成韩国溢价。

同时 AI 把三星和海力士的估值逻辑彻底改写了。两件事撞在一起，外资涌进来，KOSPI 一年涨了 75.6%，全球第一。

二十多年的折价，看起来一年就抹平了。

但连续两天的暴跌让人看到另一个问题：以前的折价是因为韩国上市公司治理差，治理确实在改。

可还有一层折价，藏在更深的地方。

在韩国，两只股票扛起股市一半涨幅，发电靠进口天然气和煤，整个市场押注在一个产业上。

这个产业之外的世界一出事，就是连续熔断。写在韩国地理和产业结构里的脆弱性，只改商法是很难改掉的。

外资撤出，散户接盘

2 月 27 日，韩国市场外资净卖出 6.8 万亿韩元，刷新单日纪录。3 月 3 日又卖了 5.1 万亿。两天合计将近 12 万亿韩元，折合 85 亿美元，6 周流入量的一半，不到两天就没了。

外资对新兴市场的感情向来是有条件的。条件好的时候管你叫全球 AI 供应链核心，条件一变，你就是组合里流动性最好、最方便出手的那一项。

韩国股市交易活跃、成交量大，恰恰因为好卖，所以第一个被卖。

那谁在接盘呢？

3 月 3 日，散户净买入 5.8 万亿韩元，外资跑了，韩国老百姓自己冲进去了。首尔论坛上有人说，三星跌到这个价是十年一遇。

这次第二天就又跌了 6%，盘中一度跌 8%触发熔断。3 月 3 日冲进去的人，24 小时内又亏了一截。3 月 4 日散户继续抄底买入，但已经挡不住外资的卖压了。

上一次韩国散户大规模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盘。那次抄对了，一个月回来了。这次能不能对，可能取决于一个他们完全控制不了的变量：

霍尔木兹海峡什么时候重新打开。

情绪，比事实重要

KOSPI 从 5,000 到 6,000 用了 34 天，从 6,000 跌到 5,440 用了两天。

两天，两次熔断。

能源链条是真的，比如天然气要过霍尔木兹海峡，芯片要靠天然气发的电。

但两天跌 13%，这个幅度已经不是在定价天然气了。一个市场 75%的涨幅靠两只股票撑着，所有人挤在同一个方向上，出口就那么大。

前面涨太多了，恐慌的时候，谁跑得快谁先活。

SK 海力士大概率还会涨回来。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，英伟达下个季度的订单不会因为中东打仗就消失。

但这两天告诉所有人一件事：涨回来靠的是基本面，跌下去靠的是情绪。基本面走得慢，情绪走得快。34 天的涨幅，两天就能跌掉大半。

每一个买韩国股票的人，都觉得自己买的是 AI 芯片的红利。

但对韩国而言，芯片长在一个发电靠进口天然气的经济体上，卖给一个随时可能加关税的客户，隔壁还有一个有核武器的邻居。

所有的研报都会告诉你一只股票值多少钱。

没有研报会告诉你，在你持有它的这段时间里，世界上会发生什么。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据官方公告，币安杠杆将于 2026年 03月 05日 18:00（东八区时间）新增 AVAX/U、LINK/U、LTC/U、PAXG/U和 ZEC/U 全仓杠杆交易对。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据官方消息，Bybit 理财疯狂星期四来袭。奖励加码和全新收益机会开启。为用户奉上热门代币 BTC，新用户更坐享加密资产 555%年化收益，超高回报看得见。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，Byreal 发文表示正致力于成为 Agent 原生的去中心化交易所，认为下一代市场参与者将不全是人类，协议需要为 AI Agent 而构建。

Byreal 同步开源 byreal-cli，为 AI Agent Skills 生态中首个支持策略复制的 DeFi 工具，Agent 可自主执行链上交易、管理仓位并复制顶级用户的 LP 策略。

深潮 TechFlow 消息，03 月 04 日，据官方公告，韩国加密交易所 Bithumb 将在韩元市场上线 EDGE。