快讯

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据市场消息，美国证券交易委员会决定推迟对 21SHARES 现货 Polkadot ETF 申请的决议。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，一位巨鲸在过去 3 小时内从币安和 Kraken 提出了 2218 枚 BTC，价值约 2.28 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据Decrypt报道，加密投资机构GSR对瑞士投资解决方案提供商Maverix Securities完成股权投资。根据合作协议，双方将联合开发针对机构和专业投资者的数字资产产品，产品线将包括收益增强型结构化解决方案、加密指数策略及衍生品工具等。

作为合作内容之一，GSR董事总经理Alain Kunz将加入Maverix董事会。GSR将提供数字资产流动性和风险管理技术支持，Maverix则负责在瑞士证券交易所(SIX)发行合规投资产品。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一位巨鲸地址半小时内从币安提取了 5811 亿枚 PEPE 代币，价值约 794 万美元。目前 PEPE 价格为 0.0413693 美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方报道，Ondo Finance于2025年5月15日宣布，正式推出Ondo短期美国国债(OUSG)与PayPal USD(PYUSD)之间的全天即时兑换服务。该合作建立了2500万美元的流动性设施，成为稳定币和代币化货币市场基金领域最大规模之一。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，美联储主席鲍威尔表示，美联储正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。鲍威尔表示：“自2020年以来，经济环境发生了重大变化，我们的评估将反映我们对这些变化的评估。”美联储五年前采用了目前的框架，并于今年开始对该框架进行评估。评估不太可能影响美联储目前设定利率的方式。鲍威尔此前曾表示，美联储可能会在8月或9月之前完成这一过程并公布结果。鲍威尔表示，2020年疫情之后，通胀调整后的“实际”利率上升，可能会影响美联储当前框架的要素。他表示，“较高的实际利率可能反映出通胀在未来可能比21世纪10年代危机间期更加不稳定的可能性。我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、可能更持久的时期——这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。”

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，美联储主席鲍威尔：不评论前景或货币政策；4月PCE可能在2.2%左右。官员们同意需要重新考虑围绕就业不足和平均通胀率的战略措辞。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据The Block报道，加密市场做市商Wintermute宣布将于6月1日在纽约曼哈顿下城区开设其首个美国总部。同时，公司任命政策资深人士Ron Hammond担任政策与倡导负责人。Hammond此前曾任区块链协会政府关系高级主管，并参与制定多项加密行业监管法案。

Wintermute首席执行官Evgeny Gaevoy表示：”随着美国对数字资产和区块链创新的政策变得更加友好，我们决定迅速行动，在世界金融之都纽约市建立根基。”此举正值特朗普政府对加密行业采取支持态度，包括任命对加密友好的监管机构负责人。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，0x1D6 开头巨鲸地址（Arkham 标记疑似归属于@General6316）三小时前从 Bybit 提出价值 546.9 万美元的 PEPE 和 ETH。PEPE 的提出均价为 0.0000135 美元，ETH 的提出均价为 2544 美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，美国至5月10日当周初请失业金人数为22.9(万人)，前值22.8。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，美国4月PPI年率2.4%，前值2.7%，预期2.5%。美国4月PPI月率为-0.5%，前值-0.4%，预期0.2%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据Whale Alert监测，Tether Treasury于北京时间20:09在Tron网络上再次铸造10亿枚USDT。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据金十数据报道，美国4月零售销售月率为0.1%，前值1.5%，预测值为0%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，DeFiance Capital 创始人兼首席投资官 Arthur 在 X 平台发文表示，Coinbase 真的需要解决他们的问题，如果最终 Coinbase 平台变成用户重要信息的蜜罐，没有理由要求不断 KYC。
此前消息，黑客通过收买海外客服人员，窃取了 Coinbase 少于 1%活跃用户的部分个人信息，但未涉及密码、私钥或资金。Coinbase 拒绝支付 2000 万美元勒索金，并设立 2000 万美元悬赏基金追查攻击者。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据Tech Funding News报道，美国AI视频生成平台Hedra宣布完成3200万美元A轮融资，由Andreessen Horowitz的基础设施基金领投，Index Ventures和Abstract等早期投资者继续参与。这使Hedra总融资额达4300万美元。

Hedra的Character-3基础模型能整合文本、图像和音频，创建高质量、角色驱动的视频内容。公司计划利用新资金扩大团队规模（预计年底前从20人增至60人）、增强模型性能并优化企业级视频制作流程。

创始人兼CEO Michael Lingelbach表示，Hedra旨在解决传统视频制作成本高、速度慢的问题，让营销团队能够快速响应市场趋势，高效制作符合品牌调性的视频内容。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据TheVerge报道，OpenAI于5月15日宣布，其最新旗舰AI模型GPT-4.1现已向所有ChatGPT付费用户开放，包括Plus、Pro和Team账户用户可通过模型选择菜单访问。同时，GPT-4.1 mini已成为所有用户(含免费账户)的默认模型，取代了此前的GPT-4o mini。据OpenAI介绍，新模型在编码任务和指令执行方面表现优异，支持高达100万token的上下文窗口，远超前代模型的12.8万token限制。企业和教育用户将在未来几周内获得访问权限，但最小型号GPT-4.1 nano尚未在此次更新中推出。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据CryptoQuant报道，以太坊(ETH)价格在过去一周上涨超过50%，已突破多数持有者的平均成本基准。分析师BlitzzTrading指出，即使在牛市中，价格通常会在突破后回访这些关键价格区域。数据显示，不同规模钱包的ETH平均成本基准为：100-1000枚ETH持有者约$2,225，1000-10000枚持有者约$2,196，10000-100000枚持有者约$1,994，而大户(10万枚以上)平均成本仅$1,222。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据Glassnode数据显示，比特币市值主导地位从5月8日的64.4%峰值开始回落，同期以太坊主导地位上升至9.75%(+3%)，山寨币市值份额增至22.35%(+2%)，而稳定币份额则降至6.3%。尽管以太坊和山寨币市值份额有所回升，但仍低于历史峰值水平(分别为18%和28.5%)。分析师指出，技术面显示比特币突破多年楔形，MACD和未平仓合约指向疲软，而以太坊超卖指标和反弹暗示看涨背离，资金可能正在向以太坊和优质山寨币轮动，但整体市场仍处于比特币驱动的周期中。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据 WhaleAlert 监测，2 分钟前，USDC Treasury 于 Tron 链上新增铸造 10 亿枚 USDC。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据最新13F文件披露，亚洲最大比特币ETF持有者Avenir截至2025年3月31日持有1470万股IBIT股份，总价值6.91亿美元，较2024年12月31日的1130万股明显增加。该香港投资公司目前总持仓价值7.95亿美元，其中IBIT持仓占据绝大部分。Avenir此前已在2月发布的新闻稿中确认其亚洲最大比特币ETF持有者的地位。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，Coinbase官方发布消息称，网络犯罪分子通过贿赂海外客服人员获取了不到1%月活用户的个人数据，但未泄露密码、私钥或资金，Prime账户未受影响。犯罪分子随后向Coinbase勒索2000万美元，并利用获取的数据对用户发起针对性钓鱼攻击。Coinbase明确表示拒绝支付赎金，转而设立2000万美元奖励基金，用于鼓励举报并协助逮捕、定罪相关犯罪分子。公司承诺将对所有受影响用户进行赔偿。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，行业领先的NFT交易平台APENFT今日宣布与Emerald AIGame达成战略合作，翡翠主题NFT将正式登陆APENFT平台。作为数字艺术领域的开拓者，APENFT持续拓展NFT应用场景，此次合作更让收藏者在元宇宙中体验玉石开采乐趣，平台用户可通过持有NFT获得代币空投、玉石实物奖励及质押收益等权益。APENFT凭借其行业领先的平台资源，将为该项目提供全方位支持，进一步推动NFT与实体艺术品的价值联动。

APENFT：https://x.com/apenftorg/status/1921766546902569140 
Emerald AIGame：https://x.com/Ore_Odyssey/status/1921761666246877227

撰文：0xTodd

最近我存了一些钱在 Uniswap V4，所以认真地研究了一下 Uni 的钩子。很多人其实私下里跟我说过，说 Uni 推出 V4 后没有感受到 V3 上线时那种惊艳感。主要是「钩子」本身这个概念就过于抽象，要直接背锅。

Hook 与其被直译为钩子，个人愚见，还不如意译为插件。钩子本身就是给池子增加一些超越 Uni 本身的功能。它的文档里连篇累牍地强调了在什么时间可以调用钩子，其实大多数人并不关心，还不如说一下钩子到底能干什么。

【钩子的用途举例】

• 比如说，它可以让你建的池子，例如 ETH-USDT 仅限某些特定地址才能使用；

• 又或者，它可以让你的池子在繁忙时多收手续费，在空闲时少收手续费；

• 再或者，它甚至可以让你的池子可以不用 X*Y=K 这个曲线（PS ：估计当时被 Curve 刺激到了）。

总而言之，你可以自由开发各种各样的你需要，而 Uni 官方可能永远不会推出的功能。

有点像 Steam 上的创意工坊，都是官方不再做了，让其他人自由创造的感觉。

还有一个变化是，过去 Uni 上盈利的生态位就两个，LP 和交易者，而且两者是互相掏对方兜儿。V4 之后有钩子了，其实是让一些脚本小子也有盈利位了。

你写一个钩子，别人建池子的时候可以付费使用你的钩子（卖.. 钩.. 子？）。每个池子可以用 1 个钩子插件，但是 1 套钩子插件可以给无数个池子订阅，边际成本相当低。有个网站叫 Hook Rank 里面收录了几百个钩子，能看到各种钩子赚到了多少钱。目前大家最常用的一个钩子之一 Flaunch，我看开发者已经赚到了 100 多万美金了。

它是干嘛的呢？用它的钩子，可以让你在给 meme 币创建池子的时候，把这个池子的手续费任意比例，例如 80% 指向给自己的钱包，然后 20% 用于回购。

幸好川普儿子发 $Trump 的时候不知道有这个功能，不然他还不把所有费用都指向未来世界金融？

另外，俗话说，只有竞争对手最懂你，后面 Pancake 也果断引入了钩子，只不过不叫 V4 而是称之为 Pancake infinity，当然这是另外一个故事了有空再聊。总而言之，钩子还是挺有意思的一个东西，足以冠之以 V4 之名。

撰文：KarenZ，Foresight News

伴随平台原生代币 LAUNCHCOIN 单周涨幅近 100 倍，Believe 生态展现强劲增长势头。根据 Believe Launches 统计，自 4 月 27 日 Believe 新版本上线以来，已累计完成 12,689 个代币发行，其中近 24 小时新增 5,211 个，展现出高频次的活力。累计成交额达 166 亿美元，24 小时交易额为 7.4 亿美元，创作者累计收益达 1664 万美元（过去 24 小时收益 740 万美元）。

值得强调的是，根据笔者观察，即使拥有数千至万级粉丝量级、较高 Ethos 信誉评分的开发者，其发行代币也面临市场冷启动挑战，多数代币即便短暂拉升市值最终会回落至 3 万美元以下。

需要提醒的是，尽管 Believe 摒弃了 Clout 单纯的「社交关系资产化」模式，转而聚焦于「赋能具有实际应用场景的项目或技术，助力代币快速发行与冷启动」，但目前平台上绝大多数代币属于 Meme 范畴。更值得关注的是，新币周期正急剧压缩（从「天级」、「小时级」缩短至「分钟级」），叠加筹码分布、狙击手抢盘、虚假繁荣等方面的质疑，若散户长期无利可图，市场热度将难以维系。

在机遇与风险并存的市场中，工具是在一定程度上筛选优质代币、规避风险的关键。 以下为几个 Believe 生态必备工具：

Believe Screener

Believe Screener 由@nanowisp 构建，支持按市值、成交量、涨幅排序 Believe 生态代币，并且实时呈现通过 Believe 新启动的代币，并且可导航至相关推文。Believe Screener 网站右下角设置新代币推送模块，确保用户捕捉即时新代币动态。

Believe Launches

Believe Launches 由@0x_ultra 构建，支持按市值、成交量、创作者费用等指标查看前 50 个 Believe 生态代币，还显示 Ethos 信誉分数，方便用户查看代币创作者的信誉。Believe Xultra 的 Believe 新币 Feed 流允许用户按创作者粉丝数量、聪明粉丝数量以及 Ethos 信誉分数来过滤低质量代币。

https://believe.xultra.fun/stats

Believe Signal

Believe Signal 支持按最低粉丝数量、推特账号是否经过验证过滤代币，并且显示推特粉丝数量，以及直接指向 GMGN 的行情数据。

https://www.believesignal.com/

PumpPill 插件

PumpPill 插件由@shixguang_ 构建，支持查看推特账号发过 pump.fun、Boop、Believe 等平台的发币记录、改名历史、共同关注的 KOL，能在很大程度上识别高频 Rug Pull 的 dev。PumpPill 插件为付费服务，用户也可访问 https://pumpscam.com/ 免费查询。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方消息，巴林证券交易所上市公司AlAbraaj Restaurants Group（股票代码：ABRAAJ）正式宣布采用比特币金库策略，成为中东地区首家将比特币纳入财务储备的上市公司。

作者：Fairy，ChainCatcher

编辑：TB，ChainCatcher

你住在哪？你习惯几点出门？你是否在社交媒体上晒过加密资产？

这些看似无害的信息，正在成为现实世界中犯罪分子的导航坐标。随着比特币突破历史新高、加密资产进入主流视野，不止是机构在关注，暴力犯罪者也盯上了链上财富和链下的你。

绑架、胁迫、索币的暴力潮或许比我们想象中严重。

绑架风波引发政界关注

近日，一段视频在 X 平台广泛传播：法国加密交易所 Paymium 联合创始人的女儿与外孙，近日在巴黎第 11 区遭遇武装绑架未遂，四名蒙面歹徒突袭埋伏，试图将母子二人强行拖入一辆面包车。女子激烈反抗并夺下歹徒武器，引发混乱，路人介入后，绑匪仓皇逃离。

事件发生后迅速引发舆论关注，甚至惊动了法国政界。法国内政部长 Bruno Retailleau 已宣布将于本周五紧急召集加密货币行业从业者，商讨如何应对针对加密企业家日益频发的暴力绑架威胁。

全球蔓延的加密暴力潮

这起巴黎绑架未遂事件，仅是加密行业正面临的一连串暴力威胁中的冰山一角。

根据安全公司 Casa 首席技术官 Jameson Lopp 创建并维护的公开追踪工具统计，截至目前，仅 2025 年前五个月，全球已记录至少 22 起针对加密从业者或其亲属的实体攻击事件。这个数字几乎追平 2023 年全年（24 起），且逼近 2024 年的总数（32 起）。令人担忧的是，这些还只是公开披露的部分，真实数字或远高于此。

攻击并不限于某一地区。法国、巴西、香港、菲律宾……加密财富所到之处，暴力风险亦随之蔓延。我们整理了部分案件：

如何在生活中筑起安全防线？

链上地址暴露资产规模，社交媒体的发言透露活动轨迹，生活方式暗示经济实力。当风险从虚拟世界蔓延到现实生活，我们该如何守护自己和家人的人身与财产安全？

真正的安全，始于意识，也落实于每一个生活细节。ChainCatcher 汇总了一些切实可行的建议，帮助你从日常中建立起真正的安全防线：

• 低调是最稳妥的防护层

尽量避免晒出自己的资产、交易收益截图等。如果你是公开身份的KOL、交易者，建议将自己的链上地址“脱敏”，避免将身份与巨额资产直接关联。

• 不随意透露位置信息

很多人习惯在社交媒体发布“刚到新加坡”、“今晚在香港中环聚会”之类的内容，这会大大降低你被“精准踩点”的成本。建议延迟发布位置动态，避免公开常住地、出行路线和酒店地址。在参加行业会议期间，尽量对住宿和行程保密。

• 做好链上与现实身份的隔离

高净值钱包应尽量脱离社交身份关联。避免将 ENS 域名、地址简写、X用户名设置得过于相似，降低社交图谱被还原的可能性。

• 会面需谨慎，朋友也需验证

一些犯罪分子正是打着“商业洽谈”、“线下见面”旗号设局。在场外交易中，优选有监控的公共场所（如星巴克、写字楼大厅），提前告知朋友自己的去向，设置定时报平安机制。

• 把“家”设成安全系统的一环

考虑使用商业地址接收快递。安装智能门锁、摄像头与警报系统，不仅能提升警戒能力，也能在危险发生时形成反制手段。

• 安全意识，是家人间的“共识协议”

安全意识不应仅由个体承担。即使本人保持警惕，身边的家人、孩子或助手也应具备基本的防范意识，例如不在电话中透露位置信息或资产状况，了解如何识别钓鱼邮件和诈骗短信。对于高净值个体而言，往往整个家庭都可能成为潜在的攻击目标，因此全体成员都应接受数字安全与物理安全的基础教育。

• 预设紧急应对方案

如果你管理着较大体量的加密资产，建议制定“应急策略”，确保即使遇袭，也能阻止资金被快速转移。同时，与信任联系人建立“紧急暗号”机制，一旦被胁迫也能发出求助信号。对于高风险群体，可考虑购买“绑架与勒索保险”或聘请专业安保团队。

财富可见，安全无价

当暴力成为最原始的“私钥提取器”，再多的 2FA 也无能为力。我们早已习惯为资产设防，却常常忽视最脆弱的部分：自己的血肉之躯。

冷钱包可以保护财富，冷静的安全意识才能保住性命。

撰文：Kyle, 加密 KOL

编译：Felix, PANews

注：加密 KOL Kyle 目前持有 FRAX；本文仅代表 Kyle 个人观点。

要点：

• 市值 2.76 亿美元 / 流通市值 3.04 亿美元；Frax 为押注稳定币提供了一个绝佳的非对称机会，而且随着即将出台的《GENIUS 法案》，Frax 旨在成为符合美国法律的首批支付类稳定币之一

• 创始人 Sam Kazemian 正参与起草美国稳定币立法， FRAX 在监管方面具有一定的契合度

• 非对称布局：监管环境顺风 + 产品 – 市场 – 监管契合 + 被低估的代币（备受诟病）

• FRAX 现已成为垂直整合的稳定币堆栈：frxUSD（稳定币）、FraxNet（银行接口）、Fraxtal（L2 执行层）

• frxUSD 完全由美国国债和现金支持

• 代币重组：FXS 更名为 FRAX，现为 Gas、治理、销毁和质押代币；旧版 frax 美元已停用，现为 frxUSD

• 估值被低估：与同类项目如 Ethena（61 亿美元）相比，约 3.04 亿美元流通市值，且是稳定币叙事中最佳的流动性代币敞口——USDC/USDT 没有代币（私人公司），Maker/Curve 则不够直接

• 与现实世界集成已上线：通过贝莱德 /Superstate 提供托管服务，合作伙伴包括 Stripe 和 Bridge

首先谈谈显而易见的问题。人们听到 FRAX 时的第一反应是犹豫——通常是因为它过于复杂，试图做「太多事情」，或者之前交易 FRAX 的经历很糟糕。

在阅读本文之前，恳请您彻底摒弃对 FRAX 的任何过往偏见，尽可能以开放的心态来对待它。假装这是您第一次了解—— Frax 整体已经彻底改变，成为一个完全不同的应用，其转型意义重大，彻底改变了之前的方向。

1. FRAX 有望抓住即将到来的稳定币浪潮

稳定币叙事是每个加密人士都熟知且认同其拥有巨大潜在市场（TAM）的。尽管如此，却很少看到有人谈论《GENIUS & STABLE 法案》——这两项由美国国会提出的具有里程碑意义的法案，定义了稳定币的立法。为什么会这样？这是因为政治是一个极其艰难的过程，充满重重障碍。人们对结果期望很低，认为这不过是无足轻重的小事。大多数人认为这些法案相当重要，但对其重要性却缺乏基本的认识。乐观的讲，他们认为稳定币法案能顺利通过是件好事；悲观的讲，他们预计会有诸多拖延，最终不了了之。

然而，这些法案对于重塑稳定币的未来至关重要。以下是这两项法案的对比摘要：

这两项法案有两个非常重要的内容：

首先，它们从法律层面定义了支付类稳定币。《GENIUS 法案》将正式允许支付类稳定币（PS）发行方发行符合法律规定的数字美元，作为银行结算媒介，并用于美国乃至全球金融系统的银行间支付。

支付类稳定币是最大的结构性变革，它为创新提供了公平的竞争环境，并为稳定币初创企业打开了整个数万亿美元的美国银行业大门。目前 2000 亿美元的稳定币市值仅占 M1 货币供应量的 1%。美国稳定币法案首次将支付类稳定币确立为合法的 M1 数字美元。换言之，伟大的稳定币时代即将开启。

其次，该法案意义重大，为稳定币的联邦标准监管创建了框架，更重要的是，它将会成为全球稳定币发行的标准。如今，稳定币处于法律灰色地带——在美国，目前没有真正的稳定币监管框架。这阻碍了传统参与者真正集成稳定币，也使现有参与者难以充分发挥其潜力。这项法案改变了这一切，因此，它将真正敲响稳定币伟大时代的钟声。

如今，华盛顿特区有多位加密人士正在帮助起草这份具有里程碑意义的法案——Frax 的 Sam Kazemia 就是其中之一。

这已不再仅仅是一个 DeFi 协议，而是一个在相关法规尚未通过之前就已将合规性纳入考量的货币机构。Frax 现已准备好在法律、机构和全球范围内进行合法扩展。

FRAX：将全球 M1 货币引入稳定币

接下来谈谈 Frax 当下的建设情况。Frax 不只是在打造一种稳定币，其正在构建一个将 TradFi 和 DeFi 整合为统一系统的完整货币体系，目标是获取全球 M1 货币供应量。Frax 通过构建涵盖发行、收益和结算（现代银行体系三大支柱）的垂直整合架构来实现这一目标，该架构由三个部分组成：

• frxUSD – 法定数字货币

• FraxNet – 银行

• Fraxtal – 渠道

1. frxUSD：法定货币数字美元

frxUSD 是 Frax 的旗舰稳定币——一种由短期美国国债和现金等价物 1:1 全额支持的数字美元。需要注意的是，这与 Frax 之前的稳定币完全不同——frxUSD 旨在符合《GENIUS 法案》的要求，成为一种支付类稳定币（这也是 Sam 花大量时间在华盛顿的原因）。

frxUSD 由现金和短期国债全额支持，通过贝莱德和 Superstate（BUIDL 和 UStb）托管。frxUSD 致力于成为美国首个具有法定货币特征、合规储备结构和机构整合的支付型稳定币。

2. FraxNet：银行

如果说 frxUSD 是美元，那么 FraxNet 就是银行接口。FraxNet 基本上是一个稳定币银行应用程序——完全经过 KYC 认证，符合托管合规要求，但原生在链上。想象一下，登录您的账户，查看您的高盛货币市场基金持仓情况，用它铸造 frxUSD，然后将收益实时流回您的 Fraxtal 地址。

这里的目标很简单：将每一笔传统货币市场基金（MMF）的美元都转化为链上可互操作的美元。Frax 已与 Stripe 和 Bridge 合作来实现这一目标——鉴于 Stripe 最近宣布了稳定币集成，这应该不足为奇。

这正是 Frax 令人兴奋的地方——一款与现实世界资产挂钩的稳定币，面向万亿美元的潜在市场。

3. Fraxtal：稳定币商业的执行层

最后谈谈 Frax 的原生链 Fraxtal。frxUSD 将在 Fraxtal 上原生发行、转移和结算。Fraxtal 是从 Optimism Bedrock 硬分叉而来，拥有像 Circle 的 CCTP 这样的原生桥接功能，并针对 frxUSD 作为记账单位进行了优化。

Fraxtal 还使用 FRAX（之前称为 FXS）作为其 Gas 代币——这意味着在 Fraxtal 上构建的每一个应用，从 FraxLend 到 FraxSwap 再到 Frax Name Service，都需要 FRAX 才能运行。不仅如此，这些应用程序产生的费用将直接用于购买和销毁 FRAX。

FRAX 或已摆脱了作为去中心化稳定币的旧身份。相反，FRAX 正构建一个完整的堆栈货币系统，包含：

• frxUSD 是合法合规的稳定币

• FraxNet 是机构桥接和用户入门层

• Fraxtal 是全球执行层

这是现金流、实用性和增长的融合。而最令人兴奋的是 Sam 为使其符合监管要求所付出的努力。目前，没有任何其他去中心化稳定币发行商走上这条合规、透明且合法的道路。

在所有人都关注稳定币的当下，下一波大规模采用浪潮（真正的、达到万亿美元规模的浪潮）将来自那些需要遵守法律的机构和消费者。他们需要赎回权。他们需要清晰的规则。他们需要能够走进董事会会议室并说：「是的，这符合美国法律」。

这就是产品、市场与监管相契合的体现。

2. FRAX 的重构

下面来谈谈 FRAX 最近经历的一些细微变更，这些变化为协议增添了更多助力。这部分内容主要介绍 FIP-428 中所做的更改。

简而言之：

• 旧版 Frax 稳定币已被弃用，现更名为 Legacy Frax Dollar。新稳定币现名为 frxUSD。

• FXS 更名为 FRAX——仅用一种核心资产来代表整个协议。

• veFXS 更名为 veFRAX，wFXS 更名为 wFRAX，等等。

• 不过，由于交易所正努力支持这一转变，因而这一转变需要时间。

• FRAX 将成为 Fraxtal 的 Gas，取代 frxETH。现在，所有链上交互都使用 FRAX 作为 Gas。并且，计划最终支持使用 FRAX 进行验证者质押，这将极大地提升代币的实用性。

• 新的代币经济学：尾部发行计划——每年发行 8%，每年递减 1%，直至达到 3% 的下限。发行现在通过 FXTL 积分进行分配，这是一个奖励符合协议行为的积分系统。

• 您可以使用 Flox Capacitors 提高转化率，这需要质押 FRAX。这里的目标非常明确：奖励那些锁定、质押并积极参与生态系统的长期用户。

• 这也意味着不再有 FXS 仪表——不再有唯利是图的 LP 挖矿；不再为了维持 TVL 而大量发行代币——一切都靠赚取。

• Frax 不再是贿赂游戏——现在更类似于一种获得货币溢价、销毁、收益和实用性的 L1 代币，而非贿赂 + 挖矿代币——这使得 FRAX 有资格重新定价。

• sfrxUSD 现在是产生收益的层——它从支持 frxUSD 的底层国债中获取收益。

当然还有一些其他要点。FIP-428 是一个绝妙的提案，它将整个生态系统绑定到唯一一个代币上：FRAX。Frax 系统的每个部分现在都回流到代币中；Fraxtal 的费用？燃烧 FRAX。FXTL 的发行？只有持有和质押 FRAX 的用户才能获得。未来验证者质押？需要 FRAX。治理？veFRAX。最重要的是，FRAX 现在是 L1 代币，因为它是链上的原生 Gas 代币。

Frax 本质上创造了一个具有内部需求、实用性和消耗机制的货币循环。个人认为，这里的关键在于理解这不仅仅是简单的品牌重塑。Frax 正成为加密领域中最符合监管要求、能产生收益、垂直整合的美元堆栈。

3. 在所有流动性代币中，FRAX 是最佳选择

最后谈谈其优势。众所周知，稳定币是加密领域最受欢迎的产品，服务于最大的潜在市场——也就是全球。稳定币的叙事非常清晰，然而，为了抓住这一机遇，可供投资的代币却寥寥无几。

个人认为，Frax 是押注稳定币叙事的最佳流动性代币，具有巨大的上涨空间。除了「North Star」升级和构建整个银行体系外，Frax 在稳定币的价值链中处于最佳位置。

原因很简单：相比其他参与者（无论是 DEX、借贷市场还是支付应用），发行方能获得最大的经济份额。控制发行是一项巨大的价值驱动因素，能获取最丰厚的利润——正如人们所说，谁掌握了分发渠道，谁就是赢家。

这就是为什么从投资角度来看，USDC/USDT 是当今市场上最受欢迎的产品——可惜它们没有代币。下面是与其他流动性代币的对比表，展示了为什么 Frax 是当今代表稳定币理念的流动性市场中的最佳代币：

另一方面，FRAX 几乎完全被稀释，截至 5 月 10 日，市值为 2.76 亿美元，完全稀释估值（FDV）为 3.04 亿美元。这是一个与 Bridge 和 Stripe 建立了合作关系的代币，市值不到 5 亿美元。

其次，FRAX 的估值偏低是事实。正如开头所言，当向人介绍这个项目时，他们都表现出某种程度的不屑。但所有人都错了——看到这样的图表，我一点也不意外，这正是买入的理由——在当前价格点，这是一个具有巨大上行潜力的非对称投资；如果 Sam 能够执行（到目前为止，他确实做到了，与所有这些巨头建立了合作关系），增长是显而易见的。

4. 交易风险

既然谈完了上涨空间，下面谈谈风险。其实，这里的风险很简单：

1. 稳定币法案被推迟、未获通过，或发生影响 FRAX 的变更

实际上，这种情况正在发生——就在几天前，该法案未能在美国参议院获得通过。不过，此处引述一下 Sam 的话，他过去几个月一直在与这些人合作，Sam 表示：「并没有人们说得那么严重。我们从未指望它能在 7 月下旬国会 8 月休会前通过。这是政治进程的一部分，不可能比预期提前三个月通过。我是乐观主义者，但也没那么乐观。一切仍在正轨上，预计会在 7 月通过，这一直是我的预期」。

7 月将是关键的一个月，如果到时仍未通过，再开始担心。但在此之前，保持心态平和。

2. 为什么谈了很多关于《GENIUS 法案》，而很少提及《STABLE 法案》？如果《STABLE 法案》通过了会怎样？

同样，根据 Sam 的说法，情况并非如此——这两项法案都可能在各自的议院获得通过，随后会有一个协调期，在此期间会达成一个折中的最终草案提交给总统签署。最终草案很可能更像《GENIUS 法案》，而不是《STABLE 法案》，而这才是关键所在。

3. 最糟糕的情况是什么？

两份法案都无法通过——这种情况大概只有在发生重大灾难时才会出现，比如全球金融崩溃，届时各方的努力将完全搁置。

但情况并非完全取决于法案本身——Frax 在改进协议方面已经展现出巨大的影响力，个人认为这是押注于他们的充分理由。

4. 未能兑现承诺

鉴于 Sam 一直在华盛顿特区全力以赴地扮演创始人的角色，这种情况发生的可能性极小。

结论

FRAX 已不再是记忆中 2022 年那种「半吊子」（半支持半不支持）的算法稳定币。它已演变成一个围绕监管明确性、机构协同和垂直整合构建的全栈式货币系统。创始人在华盛顿特区协助政策制定者。该稳定币由美国国债支持，并由机构托管。代币正在获得真正的实用性——用作 Gas、治理、销毁机制等等。

目前加密领域最纯粹的稳定币押注——而且这样的机会并不常有。一枚交易价格低于 16 美元的代币，直接与加密领域最大的潜在市场——美元本身挂钩。期待 FRAX 的未来。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方公告，Sun.io于2025年4月17日至5月15日期间完成第42期代币回购销毁，共销毁3,604,388.6187枚SUN代币，相关代币已转入黑洞地址。数据显示，自2021年12月15日（新加坡时间）开始，目前累计 SUN 回购销毁502,577,256.07枚，其中通过SunSwap V2收入销毁341,562,185.91枚，通过SunPump收入销毁161,015,070.16枚。此次回购销毁机制有效提升了SUN代币的稀缺性，为持币者创造了长期价值。

撰文：David Duong, CFA – Global Head of Research

编译：Daisy，ChainCatcher

编者按：

本文整理自 Coinbase 最新发布的月度展望研究报告。报告指出，随着美国「双赤字」持续扩大、贸易保护主义加剧，市场对美元的信心不断削弱，全球或将迎来一轮大规模的资产组合重构。在这一背景下，比特币因具备主权中立、不受资本管制等特性，正被越来越多国家视为潜在的超国家储备资产。根据报告保守估算，若全球储备体系逐步纳入比特币，其总市值有望新增约 1.2 万亿美元。

以下内容为报告要点的编译与整理。

摘要

全球资本流动正因贸易保护主义加剧而被重新塑造，美元作为全球储备货币的主导地位正受到挑战。随着美国财政赤字和贸易赤字持续扩大，债务水平走上不可持续之路，市场对美元作为避险资产的信心正在动摇。这一趋势可能导致美元资金流入出现逆转，促使全球大型机构重新调整资产配置，从长期来看，美元或将面临持续且显著的抛售压力。

值得注意的是，我们认为，过去几个月的动荡进一步加剧了美元主导地位十年来的下滑趋势。接下来的变化，可能成为比特币乃至整个加密市场的关键转折点。当前美元体系的变化，使得黄金和比特币这类储值资产在新兴的货币格局中成为更具吸引力的替代选择。黄金被《巴塞尔协议 III》从第三级资产提升为第一级资产，就是一个典型例证。尤其是比特币，凭借其主权中立、不受制裁和资本管制影响的特性，有望成为国际贸易中可行的超国家记账单位。

我们认为，美元需求的下降可能促使更多国家推进国际储备多元化。根据保守估算，这一趋势有望为比特币市值带来约 1.2 万亿美元的增量。这也部分解释了为何越来越多国家开始关注战略性比特币储备，进一步凸显比特币在地缘政治中的日益重要地位。

危险年代的延续

在过去半个世纪里，美国的经济管理模式经历了深刻转变。自上世纪 70 年代滞涨危机以来，米尔顿·弗里德曼等经济学家对凯恩斯主义的需求管理理论提出质疑，推动了现代中央银行制度的形成——这一制度以稳定通胀目标和「自然失业率」理论为核心基础。此后，这一框架通过中央银行的政治独立性得以制度化，央行主要依靠利率政策（以及后来的部分宏观审慎工具）来调控货币供应，实现经济稳定。

多年来，这一框架正面临来自财政激进主义的持续压力，包括大规模赤字支出和数万亿美元级别的刺激计划。尽管部分支出确实是为应对全球金融危机和新冠疫情等挑战所必需，但美国债务与 GDP 的比率已从 2008 年的 63% 飙升至当前约 122%，显然已走上不可持续的轨道。此外，美联储在 2022 至 2023 年期间的激进加息，使美国政府的借贷成本显著上升，相关利息支出的激增进一步加剧了财政赤字问题。见图 1。

在这种背景下，贸易保护主义的抬头可能重塑全球资本流动格局。美元作为避险资产的地位正受到冲击，这意味着一些大型机构（如非美国的养老金、寿险公司和主权财富基金等）可能会改变以往的投资策略。过去二十年间，这些机构在约 33 万亿美元的美元资产敞口中（包括 14.6 万亿美元的债券和 18.4 万亿美元的股票），约有一半并未进行系统性对冲（来源：路透社）。我们认为，未来几个月乃至几年内，全球范围内或将出现新一轮大规模的资产组合调整。见图 2。

这并非美国首次因「双赤字」（即财政赤字和贸易赤字同时扩大）而导致美元资金流入逆转，但这一次的发生，恰逢全球经济格局发生深刻变化。我们认为，当前世界正处于美元体系重大转型的过程中，这一趋势可能引发新一轮大规模的美元抛售压力。

即便报复性关税最终被取消，我们仍认为上述趋势难以逆转。原因在于：（1）信心冲击的影响已在众多投资者心中留下深刻印象；（2）关税下调和减税将削弱政府财政收入，进一步加大赤字压力。当然，美元走弱在一定程度上有助于通过降低利息成本，以「通胀」方式减轻债务负担，同时可能提振美国出口。然而，这一过程的代价是削弱了美元作为储值工具和全球储备货币的可信度，加速了市场对替代资产的寻找。

当我们在 2023 年 12 月探讨「去美元化」这一主题时，曾指出美元正处于一个关键拐点，但当时认为这一进程可能需要「许多代人」的时间才能真正实现。然而，近几个月发生的一系列事件似乎显著加快了这一进程。事实上，美元影响力的下滑早已有迹可循——哈佛大学经济学家、加密货币批评者肯尼斯·罗格夫曾指出，美元霸权的顶峰大约出现在 2015 年，而自俄乌战争爆发以来，由于对俄罗斯的制裁，这一趋势进一步加速。

下一个风口

但问题在于，替代方案在哪里？当货币体系经历根本性变革、货币价值的基础被重新定义时，黄金以及近年来受到广泛关注的比特币等储值资产往往变得尤为重要。事实上，近几周，比特币「数字黄金」的定位日益清晰，特别是在风险调整后表现优于美股的背景下，其价值优势更加凸显。Coinbase 资产管理公司在一份最新报告中指出，未来十年，全球储值资产市场可能将从当前的 20 万亿美元增长至 53 万亿美元，预计年均实际回报率（经通胀调整）可达 6%。

其逻辑在于，将比特币和黄金等资产纳入投资组合，有助于实现风险分散（我们此前已有相关分析），并在经济体系转型期间提升回报的稳定性。尽管比特币的波动性高于黄金，但其更高的潜在收益可与黄金的稳定性形成互补，从而构建出一种更为平衡的财富保值策略。

此外，我们认为，比特币不受政府随意征用和资本管制的影响，这一点显著区别于黄金。一个典型案例是，1934 年罗斯福签署《黄金法案》，禁止私人持有黄金，并强制将其交由美国财政部托管。在国际层面，由于黄金依赖传统金融基础设施和实物托管（如银行和金库），在大规模持有时容易面临制裁风险；而比特币则具备可由各类收入群体实现数字自主管理的能力。以 2022 年为例，俄罗斯在友好国家存放的 2000 多吨黄金遭到冻结，无法变现。至于资本管制，阿根廷前几届政府不仅限制公民获取美元，还禁止出售黄金，以防资本外流。

正因如此，我们将比特币视为一种超国家的储值资产，并认为其在构建国际贸易中的货币信用方面具有独特优势。目前，全球超过 80% 的国际贸易仍以美元结算（见图 4），但随着全球逐步迈向多极化体系，越来越多国家对在国际收支中持续依赖美元作为中介感到不安。然而，现实中可供选择的替代方案仍然非常有限。

例如，经常账户顺差国家的货币在全球范围内的流通量可能不足（这正是经济学家罗伯特·特里芬提出的「特里芬难题」，他曾建议通过设立新的储备货币单位来应对这一问题）。与此同时，由于欧元区财政政策高度分散，以及欧洲央行在制度上的诸多限制，尽管欧元是全球第二大储备货币，其影响力仍远远不及美元。

我们认为，对于政治敏感的贸易关系，尤其是经常账户顺差国家而言，具备抗审查性和主权中立性的资产（即超国家资产）将更具吸引力。当然，这类资产的选择十分有限，因此比特币可能是目前最具潜力的竞争者。从长期来看，这可能为比特币带来巨大的非对称上涨空间。但需要注意的是，其广泛普及仍可能受到限制，原因在于许多国家不愿放弃对本国货币政策的主导权。当然，鉴于当前大多数商品仍以美元计价，从实际运行角度看，美联储实际上已在很大程度上影响着全球多数央行的政策方向。

为何是现在？

这也正是我们强调不要将「储值资产」和「抗通胀资产」混为一谈的原因，尽管两者密切相关。我们将「储值资产」定义为在长期投资周期中能够维持其价值的资产，而「抗通胀资产」则是用于在短期内应对物价冲击、保护购买力的工具。一项资产即便是优质的储值工具，也不一定是有效的抗通胀手段，反之亦然。

从这个角度来看，我们认为流入比特币的潜在资本规模可能非常可观，尤其是在 2025 年，加密货币有望真正迈入主流市场。比特币持有量出现激增（见图 5），主要得益于现货比特币 ETF 等投资工具的推出，大幅降低了投资门槛；同时，过去五年中市场的流动性和深度也显著提升。除比特币之外，加密支付领域也开始加速发展，越来越多的机构参与者正逐步认识到区块链基础设施在提升效率和控制成本方面的独特优势。

比特币投资者基础的不断扩大，正与多个国家（以及美国部分州）建立战略性比特币储备（或数字资产储备）的举措同步推进。2025 年 3 月，白宫通过行政命令，正式设立战略比特币储备，所使用的是美国政府查封的比特币，总量约为 19.8 万个 BTC。值得注意的是，中国或为全球第二大国家级比特币持有者，估计持有约 19 万个 BTC，主要同样来源于查封资产，尽管目前尚未正式启动比特币储备计划。与此同时，捷克、芬兰、德国、日本、波兰和瑞士等国家也正在研究将比特币纳入国家储备体系的可行性。

相比之下，根据国际货币基金组织（IMF）和世界黄金协会的数据，截至 2024 年底，全球地上黄金储量已超过 21.6 万吨，其中国家央行和主权财政部门持有约 17%（约合 3.6 万亿美元）作为储备。另一方面，受 2024 年汇率波动影响，全球外汇储备在当年 2024 年第四季度从 12.75 万亿美元降至 12.36 万亿美元。这意味着黄金持有量（不计入外汇储备统计）目前约占全球综合国际储备的 23%，而十年前仅为 10%。此外，《巴塞尔协议 III》将于 2025 年 7 月 1 日正式生效，届时黄金将从第三级资产被重新分类为第一级「高质量流动资产」，这也可能进一步推动全球去美元化的资产配置进程。

随着对美元的需求减弱，我们认为未来将有更多国家寻求对其外汇储备进行多元化配置。保守估计，如果全球总国际储备中仅有 10% 用于配置比特币，长期来看，比特币的总市值有望因此增加约 1.2 万亿美元。

结论

全球货币体系正在发生重大转变，表现为对美国财政和贸易政策的担忧加剧，以及美元主导地位的逐步削弱，这为替代性储值资产创造了独特的发展机遇。我们认为，比特币因其主权中立、不受国际制裁影响等特性，且正逐步被越来越多国家视为潜在的战略储备资产，未来有望从这一趋势中显著受益。同时，《巴塞尔协议 III》对黄金资产类别的重新划分，以及部分央行黄金增持步伐的放缓，也进一步印证了这一结构性转变。综合来看，我们认为全球正加速摆脱对美元的传统依赖，比特币有可能成为未来全球金融体系中的关键组成部分。

撰文：Token Dispatch, Thejaswini M A, Nameet Potnis, Prathik Desai

编译：Block unicorn

前言

这就是 Nakamoto（不，不是中本聪本人）那台打字机风格的网站上关于加密货币最新企业比特币储备挑战者的文字描述。

就在两周前，由巨头（例如 Tether、Cantor 和软银）领导的另一家公司推出了一家纯粹的比特币公司，挑战迈克尔·塞勒的 Strategy 之后，Nakamoto 控股以 7.1 亿美元的资金储备和一套让中本聪引以为傲的策略闯入了这场派对。

在今天的企业比特币储备文章中，我们将告诉你：

• Nakamoto 的推出如何加剧了企业 BTC 储备竞赛

• 伯恩斯坦 3300 亿美元的预测让每个人都跃跃欲试

• 为什么企业比特币储备突然成为加密货币中最热门的话题

• 一家酒店公司现在持有的比特币比第六大国家比特币持有者还要多

Nakamoto 的比特币策略

由《比特币杂志》首席执行官大卫·贝利创立的 Nakamoto 控股宣布与医疗服务供应商 KindlyMD 合并，这笔交易将一家治疗阿片类药物的公司转变为比特币最新的企业储备竞争者。

为什么要命名为 Nakamoto 呢？

「定义了历史篇章的金融机构都以其创始人的名字命名：美第奇、罗斯柴尔德、摩根、高盛。今天，我们将这一遗产押注在中本聪身上，」贝利说。

使命？「在全球资本市场建立比特币标准。」

这是 Nakamoto 华丽网站上的文字。

此举是在杰克·马勒斯的 Twenty One Capital 推出其 40 亿美元比特币企业储备计划后的两周。

如果你认为马勒斯的纯粹比特币企业储备是一个开创性的赌注，那就等着听听贝利的计划吧。他正在打造他所谓的「首家公开交易的比特币公司集团」。

贝利的财务策略包括一笔完全承诺的 5.1 亿美元私募股权公开配售（PIPE 融资）和 2 亿美元的可转换债券。

PIPE 融资吸引了来自六大洲的 200 多名投资者，其中包括亚当·巴克（Adam Back）、巴拉吉·斯里尼瓦桑（Balaji Srinivasan）、埃里克·塞姆勒（Semler Scientific 首席执行官）和西蒙·格罗维奇（Metaplanet 首席执行官）等人，这表明该计划拥有雄厚的资金支持。

这与塞勒的 Strategy 和马勒斯的 Twenty One 有何不同？

「Nakamoto 的愿景是将比特币带入全球资本市场的中心，将其包装成股票、债券、优先股和新的混合结构，让每个投资者都能理解和拥有。我们的使命很简单：在全球每个主要交易所上市这些工具，」贝利解释了这一方法。

企业储备竞赛加剧

在 Nakamoto 盛大登场的同时，Strategy（原名 MicroStrategy）又度过了一个普通的周一。再次购买了价值 13.4 亿美元的 13,390 个 BTC。

Strategy 的比特币企业储备现在达到惊人的 568,840 个 BTC，约占比特币总供应量的 2.8%。

仅在 2025 年就增加了 122,440 个 BTC，比大多数公司的企业储备持有量都要多。

杰克·马勒斯的项目定位为比 Strategy 更纯粹的玩法，但现在面临贝利更广泛的「比特币公司生态系统」方法的竞争。

甚至 Coinbase 也透露，其在上一季度购买了价值 1.53 亿美元的加密资产，主要是比特币。

「在过去的 12 年里，肯定有一些时刻我们想，哇，我们应该把 80% 的资产负债表投入加密货币——特别是比特币，」阿姆斯特朗对彭博社说。「我们对风险做出了明智的选择。」

今天，这场竞赛已经从简单的比特币积累演变为企业身份的较量。

谁能最令人信服地重新定位为「比特币公司」？Strategy 从软件公司转型，Twenty One 引入了传统金融玩家，现在 Nakamoto 正在与一家医疗服务供应商合并。共同点？是对比特币的无限渴望。

这种渴望也在太平洋彼岸得到响应。

Metaplanet，一家去年才开始购买比特币的日本公司，向其资产负债表新增了 1,241 个 BTC，总计 6,796 个比特币，价值约 7 亿美元。这比第六大国家持有者萨尔瓦多的加密货币还要多。

而且 Metaplanet 并非孤军奋战。东京的 Beat Holdings 上周批准将其比特币投资上限从 680 万美元提高到 3400 万美元。

原因？「当各国面临去全球化和不断升级的贸易时，它们似乎往往会通过实施扩张性货币和财政政策来增强流动性，」该公司表示。

该公司现在持有 143,230 个单位的黑石 iShares 比特币信托。

3300 亿美元的问题

这场企业比特币寻宝游戏能走多远？

伯恩斯坦分析师的最新估计表明，我们才刚刚开始。

企业比特币储备战略可能在 2029 年之前将惊人的 3300 亿美元注入企业比特币储备里。

「低增长高现金的小公司更适合 MSTR 的比特币策略，它们在价值创造方面看不到明显的前景，而 MSTR 模式的成功为它们提供了一条罕见的增长路径，」分析师在最近的一份报告中写道。

简单来说，按照当前价格，未来四年内企业储备将吸纳大约 330 万个比特币。这意味着在未来五年内，超过 15% 的比特币总供应量将被锁在企业的金库中。

还在困惑为什么比特币需求如此旺盛？Coinbase 在一则简短的广告中给出了答案。

当每家公司都想分一杯 2100 万枚比特币的羹时，会发生什么？随着每个新企业的加入，比特币企业储备策略变得更加合法化，可能会形成一个加速采用的反馈循环。企业的 FOMO（错失恐惧）周期才刚刚开始。

我们的观点

比特币储备巨头的战斗已不仅仅是企业竞相积累 BTC。它正在改变公司对其资产负债表的看法。

我们完全同意贝利的宣言：「我们相信，未来每个资产负债表——无论是公开还是私人的——都将持有比特币。」我们正在见证一个新金融范式的早期阶段。

这场企业比特币热潮中浮现出几个关键维度。

首先，速度令人震惊。想想看：Metaplanet 在一年内超过了整个国家的比特币持有量。Strategy 在不到五个月内增加了 122,440 个 BTC。企业采用的速度甚至超过了以往周期中最乐观的预测。

其次，参与者的多样性表明比特币的吸引力正在扩大。从软件公司到医疗服务供应商，从日本酒店集团到投资公司，比特币正在跨越行业界限。一些美国科技公司试验一种世界其他地区很少涉足的神秘货币的时代已经过去。比特币现在是一个跨越行业和大陆界限的全球现象。

第三，竞争动态正在改变市场结构。每个新企业的加入不仅增加了购买压力，还创造了合法化的反馈循环，使下一家公司更容易跟进。Strategy 促成了 Twenty One Capital，Twenty One 促成了 Nakamoto，Nakamoto 将使下一个比特币企业储备项目成为必然。

随着越来越多的比特币被锁在企业金库中，散户投资者的可用供应量减少，可能会造成一个供应冲击，即使是最保守的模型也未能完全考虑到这一点。

竞赛已经开始。不仅仅是为了积累比特币，更是为了在未来的金融秩序中占据一席之地。今天采取这些行动的公司不再仅仅押注于比特币的价格升值；它们正在一个新的金融体系中确立自己的位置，在这个体系中，比特币是企业和国家选择的储备资产。

撰文：Christian Catalini，Lightspark 和麻省理工加密经济学实验室联合创始人

编译：Luffy，Foresight News

几周前，World（原名 Worldcoin）的 Alex Blania 在一群加密行业内部人士面前公布了公司的最新计划。这家公司借助美国相对友好的监管环境首次亮相，这本身值得关注，但真正的转折点在于 World 向主流市场的冲刺，这预示着加密货币将从早期采用者的小圈子迈向日常商业领域。

不可否认，World 的押注堪称大胆：说服美国人用虹膜扫描换取一个加密的「我是人类」标识，无论是否有隐私保障，都绝非易事，而且可能为时过早。但该团队近年来已在多个方面悄悄降低了计划的风险（细节如下）。

加密项目的创始人和开发者能从 World 的发展历程中吸取哪些教训？

先构建真正的实用性，再用代币增强吸引力

World 曾经严重依赖加密代币来推动用户采用。但这种常被视为比特币成功公式并被无数次复制的策略，完全颠倒了因果关系。正如 World 在早期推广中发现的那样，它还引发了意想不到的后果：隐私倡导者和其他人士批评称，过高的激励掩盖了早期用户对真实实用性的需求。

比特币的普及源于它推出了一种不受央行控制的中性固定供应资产。诚然，挖矿奖励和价格飞涨的预期吸引了投机者，随后机构投资者和一些主权国家也加入其中，但比特币的长期建设者被其作为一种新型资产和支付系统的颠覆性潜力所吸引，而不仅仅是将其视为快速致富的工具。从那以后，我们目睹了数千种比特币的复制品尝试同样的策略，但如今大多数都已沦为加密僵尸坟场中的一员。

加密货币无法超越经济学的基本规律。与任何初创企业一样，加密项目需要首先构建真正的实用性，然后再用代币加速用户采用或解决其生态系统中的市场失灵问题。简而言之，尽管经济学家可能热衷于扮演工程师的角色，但只有当项目已经具备一定吸引力时，他们的想法才能真正发光发热。

Blania（World 联合创始人 Alex Blania）以约会、游戏和信贷领域为例（这些领域中机器人已与人类混杂），将 World 的「人格证明」框架视为解决方案，并解释了为何向系统提交虹膜扫描可能是一个值得的赌注。

由 OpenAI 的 Sam Altman 联合创立并担任主席的 World 公司着手解决这一问题并不令人意外。随着 AI 变得越来越复杂，对一种可靠、加密安全的人类身份验证方式的需求将变得至关重要。World 可能超前于这一趋势，但它正在解决一个我们很快都将面临的巨大社会挑战。

驾驭加密基础设施的「逆向融合」

在加密行业的早期，我们都被热潮席卷。当我在 MIT（麻省理工学院）设计比特币实验时，我真心相信加密货币将在短短几年内改变支付和金融服务。但十年后，我们才刚刚起步。

在加密泡沫之外提供真实实用性，意味着要匹配消费者和企业从传统解决方案中获得的用户体验。是的，这需要在新旧基础设施之间搭建桥梁，而这种妥协在加密纯粹主义者看来可能完全不合逻辑。

你无法跳过新旧基础设施重叠的尴尬阶段。Andreas Antonopoulos 将其称为「基础设施逆向兼容」。想象一下 20 世纪 90 年代用 56k 调制解调器占用模拟电话线的场景，或是第一辆汽车在马车道的碎石路上颠簸行驶的画面。

这一阶段新技术处于真正的劣势，将其限制在狭窄的点状解决方案中，而非全面的系统性变革。若想了解 AI 领域的类似观点，可查看 Ajay Agrawal、Avi Goldfarb 和 Joshua Gans 的研究（https://www.youtube.com/watch?v=aRoicN4k5LI）。在技术真正闪耀之前，整个生态系统需要转变和适应。

早期的 World 试图跳过逆向融合阶段，将代币作为核心。而如今的重启颠覆了这一思路：它采用了基础设施逆向策略，并首先推出真实实用性。

如果不依附于旧有基础设施，你仍然无法推出一款一流的、真正全球化的钱包。资金的流入和流出需要感觉毫不费力，就像在线支付还不稳定时 PayPal 所展现的魔力，而这种无缝流动正是任何加密钱包打入主流市场所必需的。

这正是 World App 与 Stripe 和 Visa 的整合引人注目的地方，它从第一天起就带来了熟悉感、信任感和即时实用性。这种向后兼容的需求也让现有企业得以参与其中，使它们能够跟踪新玩家并积极推出新服务。

同样的动态正在将加密货币带入企业和消费者跨境支付的后台。从长远来看，这项技术可能会成为焦点，但目前它必须与传统基础设施共存，以推动普及并消除摩擦。许多加密概念在规模化后才能发光发热，但如果没有用户友好的入口，它们在达到这一目标之前就会停滞不前。

加密货币的成功取决于卓越的执行力

与任何新技术一样，加密货币的普及绝非必然。更确切地说，去中心化（加密货币的核心原则）远非板上钉钉。

稳定币的成功表明，加密货币与传统系统连接的需求催生了一种有用的工具，但它们有可能将中心化控制和封闭网络重新引入本应开放的金融体系。我打赌开放架构会胜出 ，否则，这一切的意义何在？但守旧派有动机阻止它。

Blania 和他的团队押注于消费者会重视对自己数据的去中心化控制，而企业会在此基础上构建更好的体验。我之前曾写过去中心化身份颠覆现状的挑战，以及中心化参与者如何在用户体验和功能方面一开始就占据明显优势。要超越这些现有企业，World 首先必须说服用户将自己的生物特征数据托付给它。随着美国市场的推出，我们很快就会看到该团队是否在信任与便利之间取得了正确的平衡。

可以想象一个更温和的入口：在要求用户进行虹膜扫描之前，先提供一个即时有用的福利 —— 一个熟悉的验证标识，解锁用户已经喜爱的应用程序中的额外功能。当然，这种权衡的结果是身份验证较弱，容易被滥用。

Blania 可能是对的，在与 AI 无休止的猫鼠游戏中，最高等级的生物特征识别将是唯一可靠的人格证明。不过，他本可以让用户逐步适应，而不是在第一天就直接要求进行虹膜扫描。追逐空投的人可能会为代币排队，但一旦补贴停止，这种甜头就会消失。当你提供切实的日常价值时，可持续的发展势头才会蓬勃发展 ，而这正是真正的潜力所在。World App 的支付体验，加上无摩擦的全球资金进出通道，很可能正是实现这一点的关键。

随着激进的推广计划进入日程，我们很快就会看到加密货币能否打入主流市场，尤其是如果 World 能够证明加密技术意味着隐私和便利的话。苹果通过 Face ID 让每次解锁都节省了几秒钟，从而实现了这一点；Clear 通过为旅客指引更短的 TSA 安检队伍做到了这一点。World 需要在用户第一次点击支付时，就提供类似的「哇哦」时刻。

结语

无论 World 的实验结果如何，我希望更多的加密团队将焦点从代币经济学和价格跳动转向构建人们真正每天使用的产品。因为这种绝对不光鲜的转向，是加密行业在主流市场中占有一席之地必须跨越的桥梁。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据Cointelegraph报道，Pareto私人信贷市场平台于5月15日推出了一种新型合成美元USP，旨在连接机构投资者与去中心化金融(DeFi)机会。该合成美元完全由现实世界的私人信贷资产支持，用户通过存入USDC或USDT等稳定币进行铸造，比例为1:1。

据Pareto联合创始人Matteo Pandolfi介绍，存入的资金将被放入Pareto的信贷金库并借给经过审核的机构借款人，为参与者产生收益。为维持与美元的挂钩，Pareto采用”原生支持”流程和套利机制，并设立了协议资助的稳定性储备，作为借款人违约情况下的缓冲。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据Decrypt报道，Telegram 于5月13日禁用了与 Haowang Guarantee（前身为 Huione Guarantee）相关的数千个账户，成功关闭了这个被区块链分析公司 Elliptic 称为”有史以来最大的在线非法市场”。该平台曾协助洗钱超过270亿美元，为亚洲网络诈骗经济提供支持。

美国财政部此前已提议将 Haowang 的母公司 Huione Group 列为”主要洗钱关注对象”，指控其在2021年至2025年间处理了超过40亿美元的非法资金，包括与朝鲜网络盗窃和针对美国公民的”杀猪盘”诈骗相关的资金。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，某地址「狙击」NXPC 开盘，仅花费 50 万枚 USDT 以 0.152 美元的价格成功购入 330 万枚 NXPC（巅峰时价值 1290 万美元）。

虽然该地址未能在最高点卖出，仍获利约 380 万美元。

该地址同时使用了 Puissant、BlockRazor 和 bloXroute，支付 18 枚 BNB（约 1.17 万美元）以保护交易免受抢跑和夹单攻击，使他能在 NXPC 推出时精准狙击。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据官方消息，币安钱包将上线Alaya AI（AGT）TGE活动，认购时间：2025年5月16号下午3点到5点 (UTC+8) 。认购资格：从本次 TGE 开始，符合资格的用户须使用币安Alpha积分参与。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，Bitget 推出“尊享VIP空投盛典”第4期活动，面向 VIP3 及以上用户开放。本期空投项目为 NXPC，奖池总量 120,000 枚，活动时间为 5 月 15 日 20:00 至 5月18日 20:00 (UTC+8)。用户仅需完成报名，无需额外任务。 活动截止前，报名用户需保持 VIP3 及以上等级，即可成功解锁本期空投奖励。

NXPC 项目基于 Nexon 王牌 IP “冒险岛”，用户基数庞大，测试阶段已吸引超47万人参与，构建了完整的 L1 区块链生态与游戏经济模型。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据CoinDesk报道，加密数据分析平台Alphractal的CEO Joao Wedson预测6月将出现全面的”山寨季”。据其专有指数显示，在监测的57种山寨币中，已有37种在过去60天内表现优于比特币。Wedson表示，即使比特币价格在未来几周下跌，大多数山寨币已经触底，部分比特币的2万亿美元市值可能流向山寨币市场。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，据分析师余烬监测，某聪明钱3小时前以均价1.25美元购买113.6万枚NXPC，目前浮盈290万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 15 日，World Liberty Financial社区以压倒性多数(99.96%)通过了一项测试性空投提案，将向所有$WLFI代币持有者分发少量USD1代币。此次空投旨在测试平台的链上空投系统功能，同时提升USD1代币在更广泛市场推出前的知名度，并感谢早期项目支持者。空投将在以太坊主网进行，具体分配金额将基于符合条件的钱包数量确定。

作者：Arthur Hayes

编译：深潮TechFlow

（本文仅代表作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解读为投资交易的建议或指导。）

令人意外的是，倡导“胖美学”的歌手Lizzo和“美式和平”（Pax Americana）的经济失衡竟有许多相似之处。别误会，无论你是否认为“丰腴的身材”是一种美学，这都无关紧要。然而，肥胖引发的新陈代谢问题虽然有时看似“美丽”，但却始终致命。同样，美国经济虽然让一部分人受益，但最终，社会的极端不和谐可能会引发革命。

“美式和平”时期的腰围和经济状况并非一直如此失衡。在20世纪中期，美国人既没有普遍肥胖，经济也未陷入严重的不平衡。但随着时间推移，问题逐渐恶化。

食品系统被农业巨头（ Big Ag ）劫持，他们通过伪造的营养指南推广自己加工后的“美味”但营养匮乏的实验室食品。美国人在食用这些缺乏营养的食物后变得越来越肥胖并患上慢性疾病，而制药巨头（Big Pharma）则趁机推出各种药物来治疗这些代谢疾病（如糖尿病）的症状，而非根本原因。在不愿遏制控制食品供应的企业影响力的情况下，社会话语转向了“胖美学”或“胖即美”的叙事，告诉肥胖患者，这不是腐败系统的错，而是他们应该为自己的“美丽身材”感到自豪。于是，像Lizzo这样的明星被推上神坛，尽管她是一位才华横溢的歌手，但她所传递的信息却是在宣扬一种可能导致早逝的生活方式。Lizzo代表了肥胖的现状，而这种现状对少数企业巨头来说极其有利可图。

美国经济同样被“印钞机”劫持。在1913年美联储（Federal Reserve）成立之前，当信贷扩张速度超过现金流支持时，金融恐慌会随之而来。一些糟糕的企业和部分优秀企业会破产，经济得以重置，信贷被清除，系统重新焕发生机。然而，自美联储诞生以来，每一次信贷泡沫都伴随着大量印钞来应对。从1930年代的大萧条开始，美国经济的不平衡从未真正得到纠正。

这正是“美式和平”时期贸易和金融资本失衡的根本原因，而非关税政策的高低(Daniel Oliver撰写了一篇精彩的文章，探讨了为何过剩的信用是贸易失衡的根源，而关税只是一个伪命题)。现状导致了对普通民众的不平等、绝望和成瘾等问题，而那些掌控股票、债券和房地产资产的“宇宙主宰者”们却享受着人类文明史上前所未有的财富。

并非所有希望都破灭了，改变依然可能实现，但可以选择艰难的方式或简单的方式。

几十年来，制药界一直在推销能“奇迹般”融化脂肪的药物。还记得Fen-Phen吗？没有一种药物真正奏效。因此，唯一可行的解决方案是复杂的、不受欢迎的、昂贵的且利润较低的方式：去健身房、减少食用廉价加工食品、改吃有机种植的新鲜农产品。然而，即使这些方法也不足以解决问题，因为一旦进入“肥胖状态”，身体会调整饥饿感和新陈代谢以确保维持肥胖状态。据一些科学家称，可能需要长达七年的时间来改变身体的新陈代谢以支持更苗条的体型。

然后，丹麦带来了“简单按钮”。GLP-1激动剂（GLP-1 agonists），一种最初用于治疗糖尿病的药物，被发现可以减少人们对食物及酒精和尼古丁等成瘾物质的渴望。像Ozempic、Wegovy和Monjaro等药物在短时间内显著减轻了体重。目前，这些药物被证明足够安全，以至于一些人认为，许多曾经肥胖的人可能会终生服用它们。得益于现代医学，如果你负担得起，这些注射或药片为肥胖提供了一个简单的“关闭开关”。

甚至连Lizzo也最终选择了这种“奇迹瘦身药”，避免因可预防的代谢疾病而早逝。真棒！不过，她可能不会被邀请在2028年为卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris）站台了……

解决美国贸易失衡问题有痛苦和无痛的解决方案。对于美国政客而言，采取让中立选民感到痛苦或不适的政策无疑会导致他们在选举中落败。

此前，特朗普政府尝试了艰难而痛苦的选项，但很快发现中位选民无法忍受可能需要十年才能实现的高价美国商品，也无法忍受在此期间美国制造商无法生产出中国曾经供应的大量商品而导致的货架空空。

这种不满情绪传达给国会议员和参议员，尤其是在共和党选区，特朗普团队因此退缩，现在必须寻找其他方法来实现同样的再平衡。撤销最大化关税的行动正在进行中，最近宣布的中美关税90天内双边降至约10%就是证据。

一个成功的将军可以从错误的战略中撤退，并依然取得胜利。

另一种在政治上更容易被接受的美国贸易再平衡方法是通过各种形式的资本管制来攻击资本账户盈余。这些资本管制将对购买和持有美国金融资产的外国人起到征税的作用。如果由于高税收，外国人放弃购买美国金融资产，他们也必须放弃向美国出售廉价商品。如果外国人仍然出售廉价商品并购买资产，那么税收收入可以通过刺激支票或降低所得税的方式返还给中位选民。通过这种方式，特朗普可以宣称他打击了那些“邪恶的外国人”，并为美国公众提供了更低的税收。这一策略赢得了中期和总统选举，并实现了同样的目标，即减少廉价外国商品涌入美国消费市场，并将制造能力重新迁回国内。

特朗普从艰难解决方案转向轻松解决方案的最终结果是，外国资本将逐渐然后突然逃离美国股票、债券和房地产。随后，美元相对于盈余国家的货币将贬值。美国，尤其是美国财政部长Bessent，面临的问题是，如果外国人从净买家转变为卖家，谁将为指数增长的美国国债债务提供融资。盈余国家政府和企业面临的问题是，如果他们继续运行盈余，应该在哪里“储存”这些盈余。前者的答案是印钞，后者的答案是购买黄金和比特币。

这篇文章的核心将集中在贸易的数学恒等式、资本管制的运作方式——“温水煮青蛙”理论、这些税收如何影响盈余国家的资本流动、Bessent如何显性和隐性地印钞以资助美国国债市场，以及为什么在这一全球货币转型期间，比特币将成为表现最佳的资产。

贸易会计恒等式与地缘政治问题

让我们用这个讽刺的例子来说明贸易账户和资本账户之间的关系。

现在是2025年，特朗普的当选重申了小男孩们可以再次玩动作玩具的权利。美泰公司（Mattel）正在重新推出附带AR-15塑料步枪的“宇宙勇士”（He-Man）动作玩具。男性气概回来了，宝贝……玩具的代言人是安德鲁·泰特（Andrew Tate）！美泰公司需要以最低价格快速生产一百万个单位。由于美国制造业基础几乎不存在，美泰公司必须从中国工厂购买这些玩具。

周先生在广东省拥有一家生产廉价塑料玩具的制造公司。他同意美泰公司的条款，其中之一是以美元支付。美泰公司将钱汇给周先生，一个月后玩具就到了。哇，真快。

周先生的利润率是1%。中国竞争非常激烈。由于他处理的订单量很大，来自美泰公司和其他类似公司的订单总收入达到10亿美元。

周先生必须决定如何处理这些美元。他不想通过将美元兑换成人民币的方式将其带回中国，因为考虑到政府和公司债券的低利率，人民币没有生产性用途。此外，银行对存款几乎不支付利息。

周先生不喜欢所有这些反华言论，因为他上次在美国时感到不受欢迎。他的女儿在加州大学洛杉矶分校（UCLA）上学，她因为开着最新款的幻影敞篷车而受到异样的目光，而美国的普通人则乘坐洛杉矶地铁，咳咳，我是说Uber去上课。因此，即使美国国债收益率是世界上最高的政府债券收益率之一，如果可以的话，他宁愿不购买这些债券。周先生对日本有好感，而且长期政府债券收益率比以前高得多。他请他的银行家帮他购买日本政府债券（JGB）。银行家告诉他，日本政府不希望外国人大量购买他们的债务，因为这会推高日元的价值，而他们希望保持出口竞争力。如果周先生卖掉美元以获取购买JGB所需的日元，日元将升值。

JGB市场是唯一足够大的市场，可以吸收他的盈余，而日本不希望外国人推高他们货币的价值。周先生接受了现实，勉强用他的美元出口收入购买美国国债。

这对美国的贸易和资本账户有什么影响呢？

美国贸易账户：

• 贸易账户赤字： 10亿美元

• 周老板的银行账户： 10亿美元现金

购买：

10亿美元的财政债券 。

因为这些盈余并没有回流到中国、日本或其他地方，而是被循环投资到美国的国债中：

美国资本账户：

• 资本账户盈余： 10亿美元

这部分故事的寓意是，如果其他国家不愿让其货币升值，贸易账户的赤字就会转化为资本账户的盈余。这就是当前的局面：除了美国，没有哪个市场足够大或愿意吸收全球贸易失衡。这也是为什么即使美国每年发行数万亿美元债务来为政府融资，美元依然强势。顺带一提，多年前中国曾询问日本是否可以购买日本国债（JGB），但日本的回应是：“不行，除非你让我们购买中国国债（CGB）。”中国则回复：“不行，你们不能买CGB。”因此，这两个国家继续将其盈余资本倾倒到美国金融资产中。

在当前全球贸易格局下，任何关于人民币、日元或欧元替代美元作为全球储备货币的讨论，都是无稽之谈，除非中国、日本或欧盟愿意开放其资本账户，并且其金融市场足够大以吸收盈余国家的收入。

接下来，特朗普宣布美国必须重振制造业，并扭转贸易账户赤字。他目前的工具选择是关税。但让我们来分析为什么关税从政治角度是不可行的。

以Mattel公司为例，他们向小男孩销售廉价玩具娃娃。然而，大多数家庭经济拮据，甚至连1000美元的应急储蓄都没有。如果玩具娃娃的价格从10美元涨到20美元，小男孩Jonny就玩不起了。在没有关税的情况下，Mattel可以以10美元的价格出售娃娃，因为它在中国生产成本低廉。但现在，特朗普对中国商品征收100%的关税。周老板无法承担关税成本，因此将其转嫁给Mattel。而Mattel由于利润率仅有10%，又将成本转嫁给消费者。

结果，娃娃的价格飙升至20美元。这对大多数家庭来说太贵了，他们选择放弃购买。而小男孩Jonny不明白为什么父母不给他买心爱的枪战玩偶。他的父母辛苦开Uber、送外卖，仅仅勉强维持生计，现在因为特朗普让玩具变贵，孩子在家发脾气。下次选举时，父母会投共和党还是民主党？

在选举前，他们可能会给孩子诊断出注意力缺陷多动症（ADHD），然后给他吃药让他安静下来。而民主党则会以“让玩具和其他商品重新变得可负担”为竞选纲领，主张回归“自由贸易”政策，让中国继续向美国市场倾销廉价商品。民主党会宣称，所有聪明的经济学家都同意“自由贸易”让美国人享受廉价商品，维持生活方式；而特朗普和他的顾问则是一群无知的蠢货。如果事情按目前的趋势发展，民主党可能会在2026年中期选举中卷土重来。

周老板是否可以通过将生产从中国转移到关税较低的国家来规避关税？当然可以。

自2000年代初以来，周老板通过投资墨西哥、越南、泰国等地的工厂积累了大量财富。他开始在这些地方生产娃娃，然后运往美国。有效关税下降，他可以以12美元的价格出售娃娃，而不是20美元。父母可以接受多花2美元来避免孩子发脾气，也避免让孩子过早依赖处方药。

由于特朗普并未提出对所有市场统一征收关税，而是采取零散的双边协议，像周老板这样精明的制造商总能找到进入美国的低关税路径。特朗普团队对此心知肚明，但出于地缘政治考虑，比如某国是否驻有美军基地、是否向美国出售关键商品、是否派遣士兵参加美国的长期战争，他们不可能完全封杀盟友的经济，否则这些国家可能会选择不再与“美国世界警察”合作。

没有统一的关税，就总会有国家或地区成为“转运套利点”。例如，中国通过台积电（TSMC）和英伟达（NVIDIA）获得先进半导体和AI芯片的套利机制，同样可以让中国商品或由中国人拥有的制造商规避对直接从中国出口到美国商品的高额关税。

最终，关税无法实现显著减少美国贸易逆差的目标。美国公众不会愿意等待五到十年，直到制造业回流到足以让廉价商品重新充满货架的程度。而如果贸易逆差在未来12个月内没有显著缩小，特朗普的政策只会让商品通胀加剧，让经济困窘的民众看不到任何实质性好处。

归根结底，问题并不在于关税本身，而在于关税要真正奏效，每个国家都必须面对同样的税率，不能有任何交易或豁免。然而，这在现实中无法实现，尤其是当盈余国家不仅仅是“邪恶的中国”，还包括日本和德国这些坚定的盟友时。指望日本在海军层面继续牵制中国和俄罗斯、驻扎数万名美军并承载120多个军事基地，同时还让其制造业被关税压垮，这是荒谬的。

因此，这场90天的暂停关税政策，将最终成为永久性的搁置。

税我吧，宝贝

如果因国内政治和地缘政治原因攻击贸易账户逆差问题重重，那么转向资本账户盈余如何？有没有办法让外国投资者不再热衷于积累美国金融资产？答案是肯定的。然而，对于那些深信自由市场荣光的富人来说，这个方法可能显得肮脏且卑劣——这就是资本管制（Capital Controls）。具体来说，我并不是指美国禁止或大幅限制外国人持有金融资产（这是全球大多数国家的做法），而是对外国人的资产持有征税。外国人仍然可以以任何规模持有大部分美国金融资产，但其资产价值将持续被征收一定比例的税款。

这些税收收入将通过减少美国普通民众的所得税或其他政府补贴返还给他们，以确保他们的支持。结果可能是：外国人继续通过向美国销售商品产生盈余，但同时其收益被征税；或者他们减少对美国的出口以避免缴税；又或者转向购买其他无国籍金融资产，比如黄金或比特币。

对于如何对外国资本征税，有多种方式可以选择。但为了简化说明税收的效果，我们假设对所有外国资本按每年2%的税率征税。这里主要关注的是外国投资组合资产（Foreign Portfolio Assets），也就是流动性较强的股票、债券和房产，而不包括像外国汽车制造商在俄亥俄州拥有的工厂这样的非流动性资产。

目前，外国投资组合资产的总价值约为33万亿美元。假设价格恒定且没有资本因税收而外流，我们来看看每年的税收收益情况。

值得注意的是，美国底层90%的收入人群在2022年缴纳的所得税总额约为6000亿美元。因此，特朗普完全可以通过对外国持有的股票、债券和房产征收2%的资本税，来取消绝大多数选民的所得税。这无疑是一个极具吸引力的政治策略。

接下来让我们研究资本税 vs. 关税两者的效果对比：

征收能力：

美国财政部对银行系统和金融市场拥有完全的控制权。他们可能无法精确知道每一笔资产的具体所有者，但他们可以区分资产的持有者是美国实体还是外国实体。因此，对于金融机构或地方政府来说，仅对非美国实体持有的股票、债券和房产征税是相对简单的操作。

相比之下，关税的征收则更加复杂，因为很难准确追踪每件商品的原产地或其价值在供应链中的添加环节。这也导致了关税政策更容易被钻空子。

统一税率：一税管天下

资本税的目的在于消除净资本账户盈余，而这只需要一个统一的税率。如果外国人不愿意缴纳这项税收，那就别买美国金融资产。他们可以将出口收入重新投资于本国市场。这种税收并不会立刻阻止出口商向美国销售廉价商品，因此对贸易商品数量的影响不会马上显现。

虽然资本管制能带来收入，用于减少所得税，但它是否有助于将制造业带回美国呢？

假设出口商不想每年为持有美国金融资产支付2%的税。他们认为税后净预期回报率较低，转而选择本国的投资机会。他们卖掉资产，换回美元，然后再将美元兑换成本币。最终结果是，美元走弱，而盈余国的货币（如日元）升值。随着时间推移，美元将逐渐走弱，而盈余国的货币将显著增强。届时，即便没有关税，日本生产的商品在美元计价下也会变得更加昂贵——这正是关键所在。

美国制造的商品将变得便宜，而外国商品则会随着时间推移变得昂贵。这一过程可能需要几十年，但无论如何，美国选民都会从中受益。要么外国资本留下，缴纳税款，这些收入用于取消大多数选民的所得税；要么外国资本撤离，美国制造业增长，提供更多高薪就业机会，从而改善选民的收入水平。不管怎样，货架上的商品不会立刻空空如也，也不会引发商品价格的通货膨胀。

四平八稳的资本管制

我是一个全球宏观的“DJ”，喜欢将别人的想法重新混音，加上我自己的语言风格和节奏。就像每首house音乐都有标准的鼓点、军鼓、拍手和切分音一样，我的“鼓点”是围绕着“印钞机”的节奏展开的，希望能在文字中加入有趣的“贝斯线”、“和声”和“特效”，最终呈现出像Solomun那样的精彩“分解”和“爆点”。

之所以这样说，是为了强调使用资本管制代替关税来缩小美国贸易和资本账户失衡的想法并不是新鲜事，也不是我的原创。在二战后布雷顿森林体系的谈判中，经济学家凯恩斯（Maynard Keynes）就主张对盈余国家的资本征收“使用费”，并将其循环到赤字国家的资本市场，以平衡贸易和资本流动。最近，斯蒂芬·米兰（Stephen Miran,现任经济顾问委员会主席）在其论文《全球贸易体系重构指南》中讨论了如何通过对外国持有和交易美国金融资产征收特定类型的费用，迫使资本流动再平衡。另有一位非常有影响力的宏观分析师（要求匿名）在过去一年中发表了多篇文章，认为资本管制是必要的，并且那些想成为美国盟友的国家必须为此买单。此外，迈克尔·佩蒂斯（Michel Pettis）在最近的一次网络研讨会上推测，关税不会实质性减少美国与全球的贸易逆差和资本账户盈余，他的结论是，资本管制即将到来，因为政府意识到这是唯一能真正改变资金流向的方式。

我提到这些人，是为了证明如今的金融智囊们都在倡导资本管制，而非关税。投资者的好处在于，我们可以实时观察由商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）领导的强硬关税派如何执行削减美国失衡的计划。然而，由于今年四月初金融市场的崩盘，关税政策被匆忙执行，内部斗争似乎已经结束。资本管制的游说者，如Bessent，现在开始接手。 我对资本管制有效性的描述可能和Sam Bankman-Fried（SBF）向投资者展示FTX/Alameda财务状况时的“画饼”一样乐观。然而，在“美式和平”（Pax Americana）金融市场中实施资本管制可能会带来严重后果。我预测，资本管制的实施方式将导致比特币价格的加速上涨。这是我所谓的“温水煮青蛙理论”的核心。

未曾发生的崩盘

由于资本管制对美国金融资产的负面影响，这些措施将逐步实施。全球金融市场将慢慢接受美国资本管制为常态，而不是某种异端邪说。就像青蛙在逐渐升温的水中并不知道自己即将被煮熟一样，资本管制将悄然成为新常态。

外国人通过向美国人出售商品获得大量美元，他们别无选择，只能将这些美元再投资于美国的股票、债券和房地产市场。以下是一些图表，展示了随着外国资本的涌入，美国金融市场的优异表现。

下方的图表是我所有分析的基石。如果你是储备货币发行国并且必须开放资本账户，那么贸易赤字会导致资本账户盈余。

接下来的三个图表，我使用的是2002年至2025年初的数据，因为中国在2002年加入了世界贸易组织，而2025年1月初是美国市场上“特朗普要修复世界”的乐观情绪高涨的时期。

自2022年以来，MSCI美国指数（白色）表现优于MSCI世界指数（金色）148%：美国股市的特殊表现。

可交易的美国国债总额（金色）增长了1000%，但10年期美国国债收益率略有下降：美国债券市场的特殊表现。

美国15-64岁工作年龄人口（金色）仅增长了14%，但Cash Shiller全国房价指数（白色）增长了177%：美国房地产市场的特殊表现。这相当惊人，因为2008年全球金融危机的数据也包含在内。

如果对外国资本征税，并且他们在边际上决定投资美国不再可行，那么从数学上讲，股票、债券和房地产价格必然会下跌。这是个问题，原因有几个。如果股票下跌，资本利得税收入减少，而这些税收是政府的边际收入驱动因素。如果债券价格下跌且收益率上升，政府的利息支出将增加，因为它必须继续发行新债券以资助巨额赤字并滚动现有的36万亿美元债务。如果房价下跌，拥有大部分房地产的中产阶级和富裕的婴儿潮一代美国人会看到他们的净资产在他们需要这笔财富来资助多年退休生活时崩溃。这些人将在2026年11月中期选举中投票反对现任共和党。

“美式和平”（Pax Americana）依赖于外国资本，如果资本管制实施，外国资本离开，那么对经济来说是坏消息。政治家、美联储和财政部能否采取措施替代外国资本并维持金融市场的稳定？

记住那个四分之四的鼓点，Brrr按钮。大家都知道答案。答案和往常一样。如果外国人不提供美元，政府就会通过印钞机来提供。

以下是美联储、财政部和共和党立法者将采取的政策，以替代外国资本：

美联储：

• 停止对抵押贷款支持证券（MBS）和国债的量化紧缩（QT）。

• 重新启动对MBS和国债的量化宽松（QE）。

• 将MBS和国债排除在补充杠杆率（SLR）之外。

财政部：

• 每季度增加国债回购的数量。

• 继续发行大量短期国库券（<1年到期）而非长期国债（>10年到期）。

共和党立法者：

• 结束对房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）（美国两大住房抵押贷款机构）的托管。

不需要费力想象财政部和共和党立法者遵循特朗普的命令，但为什么美联储会按照特朗普的要求行事呢？这个问题的答案是，这是个错误的问题。美联储已经在幕后按照特朗普和Bessent的要求行事。看看Luke Gromen标记的这个美丽的例子：

美联储正在缩减其资产负债表。然而，它在如何实现这一目标上拥有一定的自由裁量权，尤其是因为政策的任务是净减少，而不是在所有期限类别中均匀减少。耶伦（Yellen）和现在的贝森特（Bessent）需要为政府庞大的债务提供资金。外国投资者和美国私营部门喜欢购买国库券，因为它们是短期债券并支付利息，意味着它们是高收益的现金替代品，比低收益的银行存款更受欢迎。但没有人愿意购买长期的，即10年及以上的国债。为了帮助耶伦和现在的贝森特筹集资金，美联储通过进行10年期国债的量化宽松（QE）给予了很大的支持。鲍威尔（Powell）引用政府赤字作为问题，但继续通过印钞机压低10年期收益率以保持政治上可接受的低水平，这种行为非常不诚实。

鉴于鲍威尔已经在进行隐秘的国债量化宽松，他也会接受BBC和强大的商业银行（如摩根大通CEO杰米·戴蒙）的请求，停止量化紧缩（QT），恢复量化宽松（QE），并授予补充杠杆率（SLR）豁免。我不在乎他在新闻发布会上对特朗普要求更宽松货币条件的反应有多么固执。鲍威尔的立场已经固定，他不会离开。现在，继续行动吧。

这些措施将通过各种渠道提供印钞，以替代因资本管制而流失的外国资本，并在以下方式中提升股票、债券和房地产价格：

债券价格将上升，收益率将崩溃。由于美联储的量化宽松政策，它将购买债券。银行将购买债券，因为它们可以使用无限杠杆进行购买，并且它们会抢在美联储之前购买。

由于对未来收益应用了较低的折现率，股票市场整体将上涨；某些行业将比其他行业受益更多。制造公司将受益最大，因为信贷成本下降且可获得性上升。这是政府债券收益率下降以及银行有更多资产负债表来向实体经济提供贷款的直接结果。

因为抵押贷款利率将下降，房价将上涨。美联储对抵押贷款支持证券的量化宽松购买将降低抵押贷款利率。随着房利美和房地美急于重新进入贷款承销业务，利用其隐含的政府担保，信贷可用量将增加。

不要指望这些政策会在一夜之间实施。这是一个多年的过程，但它必须发生；否则，美国金融市场将崩溃。鉴于政治家们无法处理解放日后的一个星期的金融困境，他们总会以某种方式按下印钞按钮。

他们会撤资吗？

在结束我的比特币价格预测之前，我们必须提出一个重大问题：外国资本是否会撤离？如果会，有没有任何迹象表明这种假设正在成为现实？

我的假设，与许多其他分析师的观点一致，是最近几周某些亚洲出口国货币（如新台币和韩元）的快速升值，暗示资本流动正在发生逆转。因此，这为资本管制即将到来的观点提供了可信依据，同时也表明一些具有前瞻性的市场参与者正在提前撤出。此外，负责制定货币政策的财政部长们正在允许本国货币升值，因为这一特定的套利交易正在逐步解除。

亚洲企业、保险公司和养老基金的私人资本通常随着市场趋势而动。自1997-1998年亚洲金融危机后，亚洲出口国将本币贬值，并采取了一种通过操控本币对美元贬值的政策以来，亚洲私人资本一直在进行以下操作：

1. 在海外赚取的资本留在海外。

2. 国内资本被转移到海外，主要进入美国金融市场以获取更高的收益。

本质上，这是一场巨大的套利交易。最终，这些资本要么必须以当地亚洲货币形式返还给本地股东，要么需要满足以本地亚洲货币计价的负债。因此，亚洲私人资本实际上是对本币做空的。在某些情况下，他们甚至在国内借贷，因为由于中央银行为了保持本币疲软而创造了大量本币银行存款，导致国内利率非常低。与此同时，亚洲私人资本在高收益的美元资产（如股票、债券和房地产）上持有多头头寸。他们不会对这些美元多头进行对冲，因为国家支持的政策本身就是操控本币价格下行。

这种套利交易会在以下两种情况下解除：

1. 美国和本地金融资产之间的收益率差缩小。

2. 亚洲货币开始相对于美元升值。

资本管制降低了美国金融资产的净回报率。如果净回报率下降，或者市场预期由于外国资本税率的不断上升，这一趋势将持续，那么亚洲私营部门的资本将开始解除其套利交易。他们会抛售股票、债券和房地产，然后将美元兑换成本地亚洲货币。在边际效应上，这将导致某些美国金融资产价格下跌，同时亚洲货币相对于美元升值。

在美国资产方面，第一个也是最关键的战场将是美国国债市场，尤其是10年期及以上的长期国债市场。这个市场最容易受到外国抛售的影响，因为几乎没有人愿意持有这些“垃圾债”。与之对应的货币市场战场将是某些亚洲出口国的货币。

当美元兑韩元（USDKRW）价格下跌时，韩元相对美元升值。

许多主权和私人外资也在进行类似的套利交易。如果亚洲私人资本流向正在逆转，那么这些资金也必须解除其头寸。因此，即便在美国资本管制的规模和范围尚未明确之前，持有美国资产和本币负债的外国投资者必须开始抛售股票、债券和房地产，并回购其本币。

最终迫使美联储、财政部和政客们实施部分或全部货币印刷措施的，将是10年期国债收益率的缓慢而不可逆转的上升。随着资本回流的加剧，收益率将上升。由于系统中嵌入了大量杠杆，金融市场的收益率罢工价在10年期国债的4.5%到5%之间。随着收益率上升，债券市场的波动性将增加，这可以通过MOVE指数观察到。记住，当该指数超过140时，政策行动是立即且必然的。因此，即便收益率上升对股市反弹形成制约，比特币也将透过这种疲软看到货币印刷的加速。

彭博亚洲美元指数（金色）与美国10年期国债收益率（白色）。当美元指数上升时，亚洲本地货币走强，我们看到10年期收益率相应上升。

救生艇

随着中美关系的逐渐分裂，全球金融市场将走向巴尔干化。以国家利益为先的货币政策将需要资本管制，这一政策将在包括美国在内的各地实施。无论你是谁，都不能保证你的资本能够投资于全球收益最高、风险最低的法定金融体系资产。过去，黄金是不同金融系统之间唯一的流动连接，但现在中本聪给了信徒们比特币！

只要有互联网，你就能将法币兑换成比特币。

即便中心化交易所被禁，银行被禁止处理与比特币相关的交易，你仍然可以将法币兑换成比特币。我对此有信心，因为在中国的运作方式就是如此。自2017年以来，中国有效地禁止了中心化交易所在中心限价现货订单簿上运营。然而，如果私人之间想在银行系统内互相发送法币以换取银行系统外的比特币，国家对此无能为力。中国大陆的场外比特币市场仍然非常活跃。即使是中国也没有禁止比特币的私人持有，因为它知道这样做是适得其反且不可能的。对于那些生活在比中国共产主义更无效的形式下的欧洲人，不要指望欧洲央行（ECB）在不尝试的情况下学到这一课。因此，现在就把你的钱拿出来吧！听听我在今年早些时候的加密金融会议上的演讲，了解资本管制为何即将在欧盟实施。

一个大问题是特朗普团队是否会试图击沉黄金和比特币这两艘全球资本的救生船。我认为不会，因为他和他的副手们认为，1971年后美国国债成为全球储备资产的安排并没有惠及将他们推上权力的那部分美国人。他们认为，美国的金融化导致了军事准备、制造能力和社会和谐的下降。为了解决这个问题，黄金和/或比特币将被提升为中立的全球储备资产。国家的不平衡将通过黄金平衡，而私人则通过比特币。

我们知道特朗普团队对黄金持正面态度，因为它在一开始就被豁免于关税。我们也知道特朗普团队对比特币持正面态度，因为各监管机构的变化。虽然我认为这些措施可能不是Pax Americana（美式和平）下比特币真正公平扩展所需的，但你不能否认各执法机构的撤退不是朝着正确方向迈出的重要一步。

考虑到我们知道外国投资组合资产总额为33万亿美元，接下来就是思考有多少资本将从美国撤出并流入比特币的问题。取决于你希望多快完成，这决定了有多少比例的资产将逃往比特币。

如果未来几年有10%的这些资产（3.3万亿美元）流入比特币呢？按当前市场价格计算，交易所持有的比特币约为3000亿美元。如果10倍的资本试图挤入市场，价格将远不止上涨10倍。这是因为最后的价格是在边际上设定的。当然，如果价格飙升至100万美元，长期持有者将会出现并出售他们的比特币换取法币，但随着这些投资组合资产迁移到比特币上，一场史诗般的空头挤压将随之而来。

比特币之所以是全球金融巴尔干地区资本流动的优越载体，是因为它是一种数字化的持有资产。存储和转移财富不需要中介。黄金虽然有着1万年的无国籍资本历史，但只能以纸质形式数字化流通。这意味着必须信任金融中介来仓储你的实物黄金，然后你交易一个数字收据。这些中介将受到旨在将资本隔离在国内以便征税以支付国家优先工业政策的金融法规的限制。因此，除非你是国家或准国家行为者，黄金作为实物持有资产在全球数字经济中不能快速移动。比特币是全球资本必须离开美国和其他地方的完美且唯一的救生船。

额外的牛市动力将来自美国对其庞大国债的实际违约。面值1000美元的债券到期时将获得1000美元，这意味着名义上你将收回本金。但未来的1000美元将购买更少的能源单位。美国自2008年全球金融危机后开始认真地对国债的实际价值违约，当时他们决定通过印钞解决问题。但在COVID之后，违约的速度加快了。这一趋势将再次加速，因为特朗普团队通过贬值国债相对于黄金和比特币等硬通货来重振美国经济。这是从“解放日”关税闹剧中得到的真正启示。随着企业在本土更好地重建，名义增长将激增；然而，高单位数字的名义GDP增长将不会与国债和银行存款的高单位数字收益率相匹配。这种通胀将像过去一样在未来的黄金和比特币价格中显现。

这个图表展示了美国长期国债ETF（TLT）以黄金计价（金色）和比特币计价（红色）的表现，自2009年起以100为基准。从2021年至今，国债相较黄金和比特币分别贬值了64%和84%。

外资回流和美国庞大国债存量的贬值将成为推动比特币在现在至2028年之间达到100万美元的两大催化剂。我之所以提到2028年，是因为那是下一次美国总统大选的时间点，届时谁将获胜以及会实施何种政策尚不可知。或许，通过某种神圣的干预，美国公众会准备好接受因过去一个世纪的挥霍无度而带来的“货币宿醉”，并消除正在摧毁社会的腐朽信用。当然，我对此并不抱很大希望，但也不是完全没有可能。因此，现在正是抓住机会的时候，当“太阳王”（指当前的市场环境）对比特币展现出青睐时，不要错过。

交易策略

从宏观层面看，我作为Maelstrom的首席投资官（CIO）已经完成了我的任务。在1月底，我降低了风险，增加了法币持仓。随后，从3月底到4月初，我逐步重新进入市场。在“解放日”期间的一周金融市场崩盘中，我们将加密货币的敞口拉到最大。现在是时候决定哪些优质的“山寨币”（shitcoins）将在牛市的下一波上涨中跑赢比特币。

我相信，这一次市场将奖励那些有真实用户、用户为产品或服务支付真实货币，并且协议将部分利润返还给代币持有者的“山寨币”。有两个项目脱颖而出，Maelstrom在低点进行了买入，它们分别是$PENDLE和$ETHFI。Pendle将主导加密固定收益交易市场，而在我看来，这是加密资本市场中最大的未开发机会。Ether.fi则会成为加密领域的“美国运通”（American Express），即一个面向富有持币者的原型加密金融机构。我将在后续文章中进一步评论这些“山寨币”。

尽管我相信比特币将达到100万美元，但这并不意味着没有机会进行战术性的空头操作。资本管制和货币印刷即将到来，但从现在到那时的道路充满坎坷。特朗普团队并未完全押注资本管制，因此可以预期，那些希望特朗普带领帝国走向不同方向的人将重新发声。特朗普没有固定的意识形态；他会根据环境的限制而调整方向，曲折前行以实现目标。因此，趋势是你的朋友——直到它不再是为止。