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深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Onchain Lens 监测，45 分钟前，Abraxas Capital 增持了黄金空头头寸。截至目前，他的黄金空头头寸约为 2285 万美元，未实现利润约为 98 万美元，平仓价格约为 6131 美元。

深潮TechFlow消息，3月25日，10x Research在X平台发文分析指出，稳定币经济之争已在Circle与Coinbase之间展开。Circle股价近期单日下跌约20%，部分投资者将其归因于CLARITY法案带来的不确定性，但亦有观点认为该法案将构成结构性利好。Circle支持联邦层面的稳定币监管框架，以换取USDC的机构合法性与长期扩张空间，而Coinbase则更侧重通过收益型余额实现短期盈利，两者在商业模式上形成对立。在监管框架下，Circle或放弃部分高利润分销模式，但将获得更具持续性的“监管确定性”，有望推动机构采用、全球结算场景及与传统金融体系的深度融合。10x Research补充指出，基于当前市场环境，将重新审视此前提出的“做多Circle、做空Coinbase”观点并评估该策略是否仍然有效。

深潮TechFlow消息，3月25日，据彭博社报道，风险投资巨头凯鹏华盈Kleiner Perkins宣布已募集35亿美元资金以支持人工智能市场，此次募资交易包括旗下KP22基金募集10亿美元，以及25亿美元用于投资成长阶段的公司。凯鹏华盈表示，目前市场基本面有利于扩大投资规模，市场发展仍处于早期阶段，人工智能正助力当今的初创企业以前所未有的速度迭代和发展。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，BitMEX 联合创始人兼前首席执行官 Arthur Hayes 表示，当前市场存在严重的过度乐观情绪。他指出，尽管本人希望局势冲突能够停止，但在现阶段不会冒险。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据加密分析师 Emmett Gallic（@emmettgallic）披露，GameStop 于 2025 年 5 月以 5 亿美元购入 4,710 枚比特币。同年 1 月，该公司将其中 4,709 枚比特币质押至 Coinbase Credit，作为备兑认购期权的抵押品，并对相关比特币进行终止确认，同时录得 3.683 亿美元的应收款项。以购入成本计算，当前账面净亏损约为 1.316 亿美元。自质押抵押品以来，比特币价格已累计下跌约 25%。

作者：James | Snapcrackle

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：大多数人对 Tether 的认知停留在三到五年前——要么是稳定币发行商，要么是可能的骗局。

两种框架都解释不了它现在的真实面目：300 名员工、年利润超过 100 亿美元、持有的美国国债比德国还多、正在收购农业上市公司。

这篇文章是目前最完整的一次拆解，读完你会发现它早已不是一家加密公司。

全文如下：

那台没人更新认知的百亿美元机器

一个女人走进一个手机话费充值亭买话费。这个充值亭属于 Tether。

北卡罗来纳州，一位前白宫官员正在运营一个由美国国债支撑、由 Cantor Fitzgerald 托管的联邦监管稳定币。那也是 Tether。

一家上市农业集团刚刚换掉了董事会，接管的公司十二年前还不存在。还是 Tether。

大多数人对 Tether 的认知已经落后了三到五年。

加密媒体仍然把它当成一个有信任问题的稳定币发行商。主流媒体仍然把它当成可能的骗局。两种框架都解释不了，在所有人还在争论旧版本的时候，Tether 究竟变成了什么。

我发现的是一家去年利润超过 100 亿美元、只有 300 名员工（计划再增加 150 名）、持有的美国国债比德国还多的公司——它正在悄悄建造一个科技集团，完全由别人的美元利息提供资金。

这篇文章很长。必须这样。Tether 运营的规模，需要你同时在脑子里装下好几个想法，其中一些相互矛盾。

背景

Tether 在 2024 年报告了超过 130 亿美元的利润，2025 年超过 100 亿美元。大约 300 名员工，没有外部投资者，二级市场 USDT 转账不收手续费（稍后详述）。

换个参照：大约每名员工每年创造 3300 万美元的利润。

Tether 不像卡网络那样从普通 USDT 转账中赚钱。直接铸造和赎回有发行费（某些情况下 0.1%，有最低金额），但构成日常 USDT 交易量的数十亿笔点对点和交易所转账，对 Tether 的收入为零。2014 年公司设计之初，他们讨论过是否像 Visa 和 Mastercard 那样收取每笔 1 到 10 个基点的手续费。

他们选择了零。Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 在采访中说，这是一个刻意优先考虑采用而非收入的决定。

结果是一种看起来完全不像支付公司的商业模式，尽管它的功能像一家。Tether 赚钱的方式和货币市场基金一样：吸收美元，投入短期美国国库券，留下收益。区别在于，货币市场基金把大部分收益返还给投资者，Tether 全部留下。

截至 2025 年 12 月 31 日，Tether 持有 1220 亿美元的直接美国国债头寸和 1410 亿美元的国债总敞口（含通过货币市场基金和回购协议的间接持仓）。在约 5%的联储利率下，仅此一项就能带来约 60-70 亿美元的基础收益，还不算其他收入。

其余来自黄金（年末储备 127.5 公吨，Ardoino 表示到 2026 年初头寸增至约 140 吨）、比特币（96,184 枚），以及不断增长的风险投资和大宗商品头寸。

Tether 估计 2026 年初全球用户超过 5.5 亿，采用链上钱包数据与中心化平台估算相结合的方法。这不是经过核实的独立个人数量，但即使大幅打折，规模也是巨大的。2025 年，价值 13.3 万亿美元的 USDT 在链上流动，在 33 万亿美元的稳定币总流量中，有 1560 亿美元是 1000 美元以下的支付，这类日常转账表明存在真实的经济活动，而非仅仅是交易。

麦肯锡对这些数字做了现实核查——2025 年估计，可识别的稳定币真实支付活动（B2B、汇款、结算、卡关联消费）年化约 3900 亿美元，远小于链上流量的原始数字。”链上转移价值”与”实际商品和服务支付”之间存在巨大差距。

大部分资产负债表数据来自 BDO 保证报告（包括年末的合理保证业务），但 Tether 仍未以通常上市公司的方式发布经过全面审计的财务报表。（后文详述。）但规模已有足够的第三方数据佐证（链上分析、国债市场数据、Cantor Fitzgerald 的交易对手确认），完全否认将是荒唐的。

印钱机器

理解 Tether 经济模式最简洁的方式：想象你为数亿人运营一个储蓄账户，这些人大多生活在本国货币不断贬值的国家。他们把美元存进来，你把这些美元投入地球上最安全、最具流动性的工具（短期美国国库券），然后给他们一个在全球每家加密交易所都以 1 美元交易的代币。

你留下所有利息。

你的客户不在意，因为他们本来就没有在自己的美元上赚取利息。

在尼日利亚，当地金融体系的效率可能只有 20%，仅仅持有稳定的美元，就远比 4%的年化收益有价值。在阿根廷，近年通胀率超过 100%，能持有不贬值的东西本身就是产品。收益是 Tether 的费用，但没有人把它当成费用来感受。

Ardoino 直接谈到过这种动态。在一档播客中，他直白地说：美国金融体系效率已经是 90%，稳定币只是把它推到 95%。在效率只有 10-30%的新兴市场，USDT 把它推到 50%。美国的 5%利润空间游戏不让他感兴趣，其他所有地方的 30-40%利润空间游戏才让他感兴趣。

使用模式也讲述了一个有趣的故事，我猜这个故事还会继续演变。Tether 2025 年第四季度市场报告显示，该季度转移的 USDT 价值中 63.6%是单资产转移（纯美元流动，不是多代币 DeFi 交易的一部分），约 67%的市值停留在低流速的”储蓄”型钱包中。这两个指标衡量的不是同一件事，但放在一起，描绘出一个产品被当作货币而非交易工具使用的画面。

BIS 研究人员有独立支撑，他们发现稳定币的使用与汇款成本和交易需求的相关性，比比特币或以太坊更强，尤其是在新兴经济体和发展中经济体。（对任何人来说都不奇怪。)

渣打银行预测，到 2028 年新兴市场的稳定币储蓄可能大幅上升，认为稳定币有效地让人们获得了合成美元银行账户，这对数亿无银行账户的人有帮助。价值主张不是收益，而是逃脱本国货币贬值和摩擦。

Tether 在 2020 年至 2024 年间全球营销支出不足 1000 万美元，还不如一个超级碗广告。

增长是有机的、由危机驱动的。Ardoino 说，他们甚至不明白为什么市值在 2020 年呈抛物线上涨，直到多年后进行内部分析才搞清楚：当 COVID 封锁关闭了新兴经济体居民购买实物美元的实体黑市时，精通科技的青少年在智能手机上把 USDT 介绍给了父母。全球美元黑市转移到了 Tether 的轨道上，再也没有回去。

利率敏感性问题是关于 Tether 业务最重要的分析问题，2025 年的数字提供了真实数据。利润从 2024 年的超过 130 亿美元降至 2025 年的约 100 亿美元，下降约 23%。Tether 自己的披露显示，国债和回购协议贡献了 2024 年利润的约 70 亿美元。粗略模型：1220 亿美元直接国债收益率下降 200 个基点，将使年度利息收入减少约 24 亿美元。这很重要，但不是生死攸关的，尤其是考虑到硬资产对冲（黄金和比特币持仓往往在降息环境中升值）。但这确实意味着盈利叙事部分是利率周期的函数，Ardoino 知道这一点。他明确地将对 AI、能源和电信的研发投入描述为对最终降息的对冲。

金库里有什么（以及没有什么）

Tether 发布由 BDO Italia（全球五大会计师事务所之一）编制的季度证明。季度报告提供 ISAE 3000 框架下的有限保证。年末报告（包括 2024 年第四季度和 2025 年第四季度）更严格：合理保证业务，涉及更严格的测试。但两者都不同于上市公司意义上的完整审计财务报表。BDO 审查 Tether 关于其储备的声明，并报告这些声明是否存在重大错报。它不会产生机构配置者通常要求的那种完整财务审计。

截至 2025 年 12 月 31 日，BDO 的合理保证报告确认：总资产超过 1928 亿美元，总负债 1865 亿美元（其中 1864 亿美元与已发行代币相关），超额储备约 63 亿美元。

布鲁金斯学会发现，稳定币发行商已成为美国国债有意义的边际买家，在最近某一时期，实际上仅排在几个外国司法管辖区之后。仅 Tether 一家持有的美国国债，就超过了德国、阿联酋、西班牙或澳大利亚。这早就不再是加密故事了。Tether 已经成为短期美国政府债务需求管道的一部分。

储备构成本身也说明问题。根据证明文件和补充披露，约 82%为美国国债，10%为货币市场基金，5%为回购协议，其余为黄金、比特币、有担保贷款和公司债券。

2021 年，49%的储备是商业票据，实际现金约占 3%。

这是真实的转变，由监管压力驱动，有充分文件记录。但信任赤字是真实存在且有据可查的。简短历史：

2019 年，纽约总检察长发现 Bitfinex（Tether 的姐妹交易所）从 Tether 储备中挪用了 8.5 亿美元来弥补损失，涉事支付处理商的资金被当局没收。Tether 以 1850 万美元和解。CFTC 另行对 Tether 罚款 4100 万美元，原因是在 USDT”并未完全支撑”的期间声称”完全由美元支撑”。某个时刻，Tether 网站悄悄地把措辞从”100%由美元支撑”改为”100%由我们的储备支撑，储备可能包括关联实体”。

关于审计问题，Ardoino 比大多数报道所暗示的更坦率，也更防御。在 CNBC 采访中，被追问为何没有四大会计师事务所审计 Tether，他承认：”他们甚至还没有开始看我们的数字。”他把延迟归因于上届美国政府制造的”声誉风险”，使主要会计师事务所对接触加密业务保持谨慎。然后他转而指出，硅谷银行、Silvergate、瑞士信贷和 Wirecard 在崩溃之前都有清洁审计。

2025 年初，Tether 从 LetterOne 聘请了一位专攻”争议性审计”的新 CFO，这是一个他们正在为最终的四大业务做人员准备的信号。但”最终”在那句话里承担了很多重量。

图：Tether 储备金

Tether 的现金和银行存款接近于零。

2025 年第一季度证明显示现金 6400 万美元（占总资产的 0.04%）。国库券是地球上流动性最强的工具，Cantor Fitzgerald 可以当天变现头寸。风险论点在于：在严重压力事件中，Tether 需要国库券市场正常运行，需要 Cantor 快速执行。

2022 年，协调一致的做空者在 48 小时内触发了 70 亿美元的 USDT 赎回，20 天内达到 250 亿美元。Tether 履行了每一笔赎回。但那时流通量是 800 亿美元。在 1860 亿美元的规模下，压力测试还没有运行过。

标准普尔在 2025 年底将其稳定性评分降至最低（”5″），具体理由是对高风险资产（比特币、黄金、公司债券、有担保贷款）的敞口上升至储备的 24%，一年前为 17%。Ardoino 公开回应：”我们骄傲地戴着你们的鄙视。”你怎么理解就怎么理解。

USA₮：美国牌

2026 年 1 月 27 日，Tether 推出 USA₮，一种专为美国市场设计的联邦监管美元支撑稳定币。该产品按照《GENIUS 法案》（2025 年 7 月 18 日签署成为法律）进行结构设计，尽管该法律的执行时间表是分阶段的，完整的监管制度仍在建立中。

USA₮由 Anchorage Digital Bank 发行，该银行是美国第一家获得联邦特许的加密银行，在 OCC 监管下运营。Cantor Fitzgerald 担任储备托管人和首选主要交易商。Bo Hines，前总统数字资产顾问委员会（白宫加密货币委员会）执行主任，担任 Tether USA₮的 CEO，总部位于北卡罗来纳州夏洛特。

这不是 Tether 给 USDT 贴个新标签。这是一个结构上独立的产品，发行方不同、监管框架不同、储备要求不同。Anchorage 和 Cantor 是美国实体的股东，将分享收入，尽管具体经济条款尚未公开最终确定。

战略逻辑是分叉。USD₮仍然是离岸产品，从萨尔瓦多发行，服务全球数亿用户，尤其是新兴市场。USA₮是在岸产品，专为美国机构结算打造，由国家特许银行在联邦监管下发行。

Bo Hines 在采访中将两者的关系描述为”互惠”，补充道”归根结底就是 Tether”。但两个产品面对的竞争动态完全不同。

在美国，Ardoino 预期稳定币盈利能力将”卷到底”。随着银行发行的稳定币在《GENIUS 法案》下进入市场，它们将通过与持有者分享收益进行竞争，实际上变成代币化货币市场基金。USA₮无法在利润率上取胜，必须在可编程性、机构服务和 Tether 的分发优势上取胜。

在离岸，USD₮几乎没有竞争（持有者收益为零），因为其用户没有更好的替代品。产品本身就是稳定的美元。这是一个很难被攻击的垄断地位。

Hines 还有信心，美国财政部最终将在《GENIUS 法案》下建立”互惠标准”，允许离岸 USD₮在美国市场获得法律认可。Tether 在一个品牌下运营两个结构上独立的业务。

很少被清晰表达的悲观情况：通过推出一个高度监管、透明的美国产品，Tether 隐性地承认离岸 USD₮的标准并非如此。如果机构市场开始将两种产品视为彼此声誉的代理，USD₮周围的不透明性可能会反过来污染 USA₮。

那个集团

我发现 Tether 投资组合的方式，让它看起来像一份随机押注的清单。其实不是。

Tether 的自营投资部门管理着超过 200 亿美元（与 USDT 储备隔离，由利润和超额资本提供资金）。Ardoino 在 2025 年 7 月表示，他们已投资超过 120 家公司。最近的部署包括：2 亿美元投入 Whop（拥有 1840 万用户的互联网市场），1.5 亿美元投入 Gold.com（12%股权），1 亿美元投入 Anchorage Digital，5000 万美元投入 Eight Sleep，以及在 LayerZero、Ark Labs 和 Axiym 的小额持仓。

Ardoino 将其贯穿始终的逻辑称为”稳定公司”论题，四个支柱：稳定货币（USD₮）、稳定通信（Keet，一款点对点即时通讯应用）、稳定能源（非洲太阳能亭、比特币挖矿）、稳定智能（QVAC，一个去中心化 AI 平台）。

剥去品牌包装，你看到的是一个伪装成集团的分发策略。每项投资都被评估为将 USD₮更深嵌入全球商业的渠道。Whop 的 1840 万用户将获得 WDK（Tether 的钱包开发工具包）集成。Rumble 的 5100 万至 7000 万用户将获得支持比特币、USD₮、USA₮和 Tether 黄金的原生钱包。3 月中旬，USA₮在时代广场进行了一次品牌活动，2.5 万人扫描二维码、下载 Rumble 钱包并领取 10 美元 USA₮。

这就是生态系统在运作：投资组合投资为分发渠道提供资金，分发渠道引导稳定币用户。

集团的故事在几个月内已经发生了变化。Tether 不再只是写支票和整合钱包，它开始掌握运营控制权。

2025 年，Tether 收购了 Adecoagro（南美主要农业公司）70%的控股权益。他们彻底改造了董事会，安排 Juan Sartori（Tether 特别项目负责人）出任执行主席（毫不掩饰）。这不是风险投资押注，这是对一家上市农业集团的接管。

这个模式在重复。2 月向 Gold.com 投资 1.5 亿美元后，Tether 获得了董事会提名权，Sartori 于 3 月 16 日被任命进入 Gold.com 董事会。他们持有尤文图斯足球俱乐部的少数股权，最近收购了意大利媒体公司 Be Water 30.4%的股权。每次，轨迹都是：投资→董事会席位→运营影响力。

最不寻常的是，Tether 一直在收购拉丁美洲、非洲和亚洲的小商店、亭子和手机话费店连锁。

这些是当地人传统上购买预付话费的实体地点。通过拥有这些基础设施，Tether 控制着新兴市场中字面意义上的现金-加密入口，完全绕过了银行系统。对实体资产的控制是一个非常有趣的棋局，为 Tether 创造了更宽的护城河。

你是认为这是有远见的基础设施建设还是过度扩张，取决于你是否认为一家 300 人的公司能够胜任地管理一个横跨稳定币、黄金、比特币挖矿、AI、机器人、脑机接口、睡眠技术、农业、足球俱乐部、媒体公司和视频平台的 200 亿美元投资组合。

Ardoino 在采访中的框架：Tether 提供资本和分发，让投资组合公司自己运营。但 Adecoagro 董事会接管和 Sartori 的任命讲的是另一个故事。这开始看起来越来越不像一个战略基金，而更像一个以稳定币引擎为核心的运营集团。本周宣布的 CIO 过渡（Richard Heathcote 转为顾问角色，由其副手 Zachary Lyons 接替）表明，投资运营正在成熟为需要更多机构化结构而非更少的东西。

平台层

底层基础设施产品，是无论代币本身发生什么，都可能让 Tether 技术保持粘性的东西。

WDK（钱包开发工具包）：开源、非托管钱包基础设施。战略目标是成为每台联网设备的默认金融层。Ardoino 最具体的例子：一台持有 50 美元 USDT 的智能冰箱，自主管理自己的食品杂货预算并自主付款（是的，他是认真的）。更实际地看，WDK 已经与 Whop 整合，并正被内置到 Rumble 钱包中。其最有趣的功能是跨链路由：自动将用户的 USD₮转移到任意时刻手续费最低的区块链上的算法，迫使 L1 们在成本上竞争以捕获 Tether 的交易量。

QVAC：Tether 的去中心化 AI 平台。2025 年 5 月宣布，已有产品发货：Genesis I（用于 STEM 重点 AI 训练的 410 亿 token 合成数据集）、QVAC Workbench（支持在移动和桌面设备上进行本地模型推理的本地 AI 应用）和 QVAC Health（一款聚合可穿戴设备数据、不向云端发送任何内容的注重隐私的健康应用）。SDK 支持 Llama、Qwen 和 Whisper 模型在设备上完全运行。尚未发布用户采用数据。

Hadron：Tether 的代币化平台，2024 年 11 月推出。它为 USA₮发行提供支持，并支持代币化股票、债券、大宗商品和基金。与 Chainalysis 和 Crystal Intelligence 的集成提供了机构级合规工具。2025 年 11 月与 KraneShares 和 Bitfinex Securities 的战略协议针对代币化交易所交易产品。但和 QVAC 一样，除 Tether 自己的产品外，没有已发布的采用指标。

Keet / Holepunch：基于重写的 BitTorrent 架构构建的点对点即时通讯应用，无服务器，无中央基础设施。Ardoino 声称一个名为”Keet News”的聊天室拥有 12,000 名以上的日活用户在零服务器的情况下流式传输媒体。因为没有基础设施需要维护，他认为它理论上可以以接近零的成本扩展到十亿用户。

平台产品是真实的（代码是开源的，应用程序可以下载，SDK 有文档）。但没有任何一个拥有独立的使用指标、收入数据或第三方验证。我能验证的一切都来自 Tether 自己的公告。平台层是对未来的押注，而非经过验证的收入多元化手段。问题是 WDK 与 Whop（1840 万用户）和 Rumble（5100 至 7000 万用户）的整合是否会产生真实的采用。

风险

利率敏感性已经在数字中显现。联储利率持续下降将直接压缩 Tether 的核心收入。黄金和比特币对冲部分抵消了这一影响，但引入了新的波动性（2026 年 1 月的一次抛售中，黄金在三天内下跌了 20%）。

TRON 依赖：约 44%的 USDT 供应（约 820 亿美元）在 TRON 上。该链主导零售转账，处理约 65%的所有 1000 美元以下 USDT 交易。Tether 的反制是 WDK 的跨链路由，但在广泛部署之前，这种集中度是真实存在的。

审计缺口持续存在。在四大会计师事务所发布完整审计之前，机构买家会对其他一切打折。聘请”争议性审计”CFO 传递了意图信号。

与 Circle 的竞争图景，比任何一方愿意承认的都更复杂。在经过调整的交易量上，USDC 自 2019 年以来首次超过 USDT。Visa 的链上分析数据显示了逆转：USDT 在稳定币交易量中的份额从 2019 年的 87%降至 2026 年的 36%，USDC 从 13%增至 64%。

机构、AI Agent、支付提供商和 DeFi 协议都在选择 USDC。Circle 已在纽交所上市，在美国拥有监管明确性。2025 年 USDC 供应量增长 73%，而 USDT 增长 36%。

但交易量的翻转并不转化为利润威胁。Circle 将约 60%的收入拱手让给分发合作伙伴（仅 Coinbase 在 2024 年就收到超过 9 亿美元）。Tether 有机地拥有其分发网络，现在还在物理层面购入更多（便利店、亭子、Rumble、Whop）。

Tether 2025 年利润超过 100 亿美元。Circle 2024 年的全部营收约为 17 亿美元。USDC 是机构路由选择的产品，USDT 是印钱的产品。它们在玩完全不同的游戏，Tether 的游戏在盈利能力上高出一个数量级。

还有集团问题：一家同时管理 1900 亿美元稳定币储备、收购足球俱乐部、投资脑机接口、构建 AI 平台、在非洲运营太阳能亭的公司，究竟是在创造韧性，还是在制造运营事故的条件？

稳定币基础设施

如果你在新兴市场运营，USD₮仍然是以美元计价的主导结算工具，领先优势巨大。其分发网络（估计 5.5 亿以上用户、实体入口、交易所整合）无可匹敌。

如果你是美国机构，USA₮让你通过一个联邦监管的工具进入 Tether 的生态系统。但它刚刚起步，在与 USDC 既有机构关系的直接竞争中。今天选择 USA₮而非 USDC 的理由，是 Tether 的全球流动性网络。反对理由，是 Circle 更长的合规记录。

如果你是一家考虑发行自己的稳定币的银行，Bo Hines 有一个尖锐的观察：”银行开始意识到，考虑到其他银行不愿意用他们自己的产品与他们结算，发行自己的稳定币可能并不是最好的主意。”中立、不偏不倚的现任者赢得银行间结算游戏。那是 Tether 的地位。

如果你在观察平台层（Hadron、WDK、QVAC），诚实的评估是：这些是早期基础设施押注，背后有真实技术，但尚未产生有意义的影响（这在意料之中）。

2026 年，Tether 正确的参照系可能不是 Circle 或 Paxos，而更接近于：伯克希尔·哈撒韦（收益生成的浮存金为多元化集团提供资金，95%的利润被保留）和 Visa（每个参与者都使用的结算轨道，因为它们是中立且无处不在的）的结合体。

我开始写这篇文章时以为是在写一家稳定币公司，最终写的是一家试图为被现有体系遗忘的半个世界建造平行金融基础设施的公司。储备问题是真实的。但其雄心，以及以 300 人、零外部资本的速度执行的方式，是我在这个领域从未遇到过的。

如果 Tether 兑现 Ardoino 所建造的哪怕一半，其余行业将花费下一个十年追赶。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据官方公告，币安钱包将于 2026 年 3 月 25 日与 PancakeSwap 联合推出 Perle Labs（PRL）独家 TGE，具体时间为北京时间 16:00-18:00，符合条件的用户需使用 Binance Alpha 积分参与，交易将于 18:00 开始。

最近，随着加密市场的行情波动，BTC 价格经历了显著的区间调整。许多投资人与机构开始重新审视市场周期，探讨牛熊交替的规律与变数。

在这个过程中，我们可以发现一个明显的趋势：市场正在从“全市场同频”转向“结构性行情”，部分板块持续吸引资金，而另一些板块则处于长期的价值重估中。

2026 年加密市场的重要叙事方向是什么？行业观察者认为，投资者应重点关注“稳定币+Web3.0 产品+RWA”，这将引领并推动真实的价值流转与财富转移。

因此，本文将介绍一个致力于探索 RWA 价值的新范式：WEBK 开启的“收入现金流分红智能合约 RWA 代币”新纪元。

一、WEBK：收入现金流分红智能合约 RWA 代币

回顾加密市场的发展历程，行业叙事正逐步在“从虚到实”的螺旋中迭代。从底层资产的奠定，到协议与应用的繁荣，再到如今市场逐渐从“预期驱动”向“收入驱动”转变，价值捕获的核心正悄然转向——收入现金流分红智能合约 RWA 代币模式。

在此背景下，WEBK 项目以“稳定币 + Web3.0 产品”为核心，正式完成 WEEX 交易所 WE-Launch 并上线其代币 WEBK。WEBK 被定义为“生态收入分账权益凭证（RSC）”，为参与者提供了一个将真实业务收入与持有者权益直接在链上绑定的透明机制。在投资收益角度，它锚定收入现金流分红智能合约 RWA 代币模式；在价值生态上，它锁定项目在“稳定币 + Web3.0 + ASI 产品”上的布局，为参与者提供了一个基于真实收入的权益分享样本。

《Web∣♦️K⟩白皮书》和《Web∣♦️Kvoucher⟩白皮书》对 WEBK 的定位清晰且极致简洁：它专注于捕捉生态产品与服务产生的真实运营收入。智能合约通过硬编码实现自动执行：WEBK 生态每笔实际入账收入的 35% 将自动划转至权益基金账户。其中，27% 按季度分配给完成 KYC 身份识别的 WEBK 质押者，8% 定向支持 DeSci（去中心化科学）领域的科学家或研究课题组。

这一设计具备链上可审计、规则不可篡改、周期性自动结算三大特征，确保价值捕获透明且独立于任何人为干预。相较于传统金融权益工具，WEBK 隔离了管理费用、成本核算等复杂要素，仅聚焦产品与客户带来的收入信息披露。其价值增长直接映射生态真实用户付费与业务扩张，可自然套用传统金融 DCF（现金流折现）模型进行客观分析。这种“收入驱动”的价值逻辑，为 Web3.0 资产估值提供了更为清晰、可持续的框架。

二、WEBK 生态收入引擎：稳定币 Web3.0 创新+RWA 投资与承销

WEBK 生态的核心由美国 EssentaTor Inc.创新与运营，这是一家专注于“稳定币金融产品创新+Web3.0 智能体创新”的新型金融科技公司。

WEBK 生态团队在机构客户资产管理领域拥有 12 年的经验，在亚洲拥有多个国家中央银行、财政部、银行、保险公司、资产管理公司及行业大中型企业集团等机构客户资源。目前，其国际化团队已进入北美、亚洲等主要市场，为规模化稳定币的应用与收入来源创造了坚实的客户基础。

历经 7 年的研发与产品储备，EssentaTor Inc.在稳定币金融智能体领域拥有全球领先的产品原型创新，是未来稳定币支付的关键通道，其产品能力与目前稳定币领域的应用对比，具有跨代际的领先性。目前 EssentaTor Inc.正在与卡组织、银行、保险公司开展 Web3.0 创新银行卡、Web3.0 创新信用卡及 Web3.0 创新保险产品等稳定币金融智能体合作，预计 2026 年将有多个合作项目落地。

EssentaTor Inc.同步在多个国家布局可验证收入现金流 RWA 领域的投资与承销，建立了百人以上专业化团队，帮助客户进行 RWA 项目的全流程辅导与开发。

三、WEBK 透明筹码结构与前置合规

在考察任何一个代币的长期投资潜力时，筹码分布和合规壁垒是决定其能否实现长期稳健发展的关键。WEBK 在发行之初就选择了严谨的合规路径。遵循美国 SEC 的 Reg D 506(c) 和 Reg S 豁免条款，意味着 WEBK 从一开始就将自身置于传统金融监管的框架之下。这种将合规作为“前置筛选”的策略，为华尔街机构资金和家族办公室扫清了入场障碍。

在筹码结构上，WEBK 展现出了理性的克制：

• 总量恒定 3 亿枚，永不增发，杜绝了通胀对持有者权益的稀释。
• TGE（代币生成事件）时流通量设定为 20%（6000 万枚）。这是一个经过精心计算的比例——既保证了二级市场有足够的深度和流动性进行价格发现，又避免了筹码过度集中。
• 长达 48 个月的锁定期：团队和资方筹码设置了极长的锁定期和线性释放。在当前追求短期流动性的市场环境中，这种长周期的利益绑定是对项目未来造血能力的强力背书。

归属模型设计极致透明且克制，旨在平衡流动性、生态激励与长期稳定：

• 市场流通部分：20%（6000 万枚），TGE 时全部进入流通，无额外锁定期；
• 生态发展基金：10%（3000 万枚），专项用于奖励生态共建者与社群组织；
• 创始贡献者锁定：22.91%（包括天使投资 13.03% + 团队 9.87%），采用 48 个月线性释放模型；
• 长期价值储备：47.09%（14128 万枚），采用 52 个月逐步解锁模型。

结语

任何宏大的叙事和严密的经济模型，最终都需要在二级市场接受检验。随着 3 月 16 日 WEEX 交易所第 206 期 WE-Launch 的圆满结束，WEBK 已经正式进入了真实的价值发现阶段。

对于二级市场投资者而言，WEBK 的上线标志着一个价值发现新窗口的开启。结合其 20% 的初始流通量和强劲的“真实收益”预期，WEBK 在二级市场的表现直接锚定其生态商业闭环的运转效率。当市场资金逐渐意识到 WEBK 是一张能够持续捕获“RWA + 稳定币”庞大生态现金流的“分账凭证”时，其估值逻辑将迅速向“价值配置”发生跃迁。

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撰文：卜淑情

来源：华尔街见闻

美债市场正面临来自海外官方投资者的潜在抛售压力，这一动向引发市场高度警惕。

据追风交易台，德意志银行 3 月 23 日发布的研究报告显示，纽约联储托管的外国官方账户美债持仓在过去四周骤降 750 亿美元，创下 2020 年新冠疫情冲击以来的最大单月降幅。结合历史数据模型推算，这一变化意味着外国官方投资者实际净抛售美债规模约达 600 亿美元，同样为疫情以来之最。

上述数据与近期美债收益率急升的市场走势相互印证，尤其是中段期限（belly）收益率的异常上行——而外国官方投资者的持仓恰恰集中于该期限段。德意志银行警告，若海外需求持续萎缩，美债的「便利收益率」（convenience yield）优势将面临侵蚀，长端收益率存在实质性上行风险。

托管数据揭示抛售信号

追踪外国官方投资者美债动向，最权威的数据来源是美国财政部的 TIC（国际资本流动）报告，但该数据存在显著滞后——3 月数据最早需等到 5 月中旬才能公布。

作为替代指标，纽约联储每周四发布的 H.4.1 报告中包含一项备忘录条目，记录外国官方及国际账户在联储托管的证券面值，数据滞后仅一天。德意志银行策略师 Matthew Raskin、Steven Zeng 及 Andrew Fu 在报告中指出，最新 H.4.1 数据显示，以周均值计算，过去四周外国官方账户托管的美债持仓下降 750 亿美元，降幅不仅为 2020 年 3 月以来最大，也是近十年来第二大单周期跌幅。

值得注意的是，与 2023 年 3 月的类似情形不同，此次 FIMA 回购规模并未同步上升，表明此轮减持属于直接出售或到期不续，而非通过与美联储进行回购操作来融通流动性。外国逆回购、外国官方存款及 FIMA 证券借贷在过去一个月亦基本未见变化。

托管数据与 TIC 数据高度相关

托管持仓数据能在多大程度上代表外国官方投资者的整体美债持仓变化？德意志银行对此进行了系统性验证。

报告显示，过去 15 年间，托管持仓变动与 TIC 数据中外国官方净购买量之间的相关性相当显著，前者可解释后者约 50% 的变动。即便将样本缩短至 2019 年以来，以剔除储备管理模式潜在变化的干扰，上述关系依然稳健。

基于这一历史关系，750 亿美元的托管持仓降幅对应的外国官方净抛售规模约为 600 亿美元。德意志银行指出，这将是自新冠疫情以来外国官方账户最大规模的净抛售，若追溯更早，则需回溯至 2018 年 12 月才有可比案例。

外汇干预背景下的资金流向转变

此次美债托管持仓下滑，与德意志银行外汇策略团队近期观察到的市场动态高度吻合。

据德意志银行外汇策略团队此前报告，在伊朗战争爆发及油价飙升的背景下，美元未能如预期般走强，部分原因在于多个亚洲央行实施了大规模外汇干预。与此同时，该团队的高频 ETF 监测数据也显示，外国投资者对美元资产的购买出现明显放缓。

上述两条线索相互叠加，共同指向一个结论：外国官方投资者正在减少对美元资产的配置，美债抛售是这一趋势的直接体现。

持续抛售或推升长端收益率逾百基点

德意志银行的分析揭示了一个结构性隐忧：美债收益率长期受益于美元储备货币地位所带来的「便利收益率」，而这一优势正面临考验。

报告援引德意志银行此前研究指出，当前 10 年期美债收益率较美国净国际投资头寸（NIIP）所隐含的合理水平低逾 100 个基点。另有近期学术工作论文估算，美元储备货币地位使美国长期利率较「正常水平」低约 90 个基点。

德意志银行警告，一旦外国需求出现持续性下滑，上述便利收益率将面临回归压力，美债期限溢价和整体收益率将有实质性上行空间，对持有美债的投资者构成直接冲击。

作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态

无重大新动态，市场关注地缘信号对政策路径的影响

• 当前美联储维持此前利率立场，市场正密切跟踪中东谈判进展对通胀预期的潜在影响。
• 背景为中东局势出现缓和迹象，能源价格波动可能改变降息预期。
• 市场影响：若谈判取得实质进展，能源成本压力缓解或为美联储提供更多灵活空间，短期利好风险资产定价。

国际大宗商品

美伊谈判释放停火信号，泰国油轮顺利通过霍尔木兹海峡

• 特朗普表示美伊谈判“可能已相当接近达成协议”，美国提出包含15项内容的停战方案，并有意实施为期一个月停火；伊朗同意不发展核武器。
• 泰国外长确认，经过伊朗、泰国与阿曼三方协调，一艘泰国油轮已安全通过霍尔木兹海峡，预计4月初抵泰国，被视为积极信号。
• 市场影响：能源供应中断风险显著降低，油价短期承压，但长期地缘逻辑仍存，利好全球供应链稳定。

宏观经济政策

NASA战略转向，200亿美元投入月球表面基地建设

• NASA新任局长贾里德·艾萨克曼宣布放弃月球轨道空间站计划，转而在未来七年内利用现有组件在月球表面建设耗资200亿美元的基地。
• 背景为全球太空竞争加剧与地缘政治博弈升温。
• 市场影响：强化美国太空工业投资预期，利好相关航天与先进制造产业链。

二、市场复盘

大宗商品&外汇表现

• 现货黄金：涨约2.05%，最新报4,566美元/盎司，连续回调后尾盘强势反弹进入4,500美元上方区间；地缘缓和信号下避险需求短期回落，但资金回流+技术性反弹+长期牛市逻辑（央行购金、地缘长期不确定性）共同推动尾盘拉升，短期反弹动能强劲，回调后被视为良好买入机会。
• 现货白银：涨约3.75%，最新报74美元/盎司，波动幅度大于黄金；工业与贵金属双重属性下跟随黄金同步反弹，工业需求恢复迹象初现叠加风险偏好回暖提供支撑。
• WTI原油：跌约5.68%，最新报87.10美元/桶，受美伊停火谈判与泰国油轮顺利通过霍尔木兹海峡影响，供应中断担忧显著缓解，高位获利回吐压力急剧增大。
• 布伦特原油：跌约6.41%，最新报97.79美元/桶，国际基准对地缘事件更敏感，能源成本从高位明显回落，但长期中东地缘逻辑仍存一定支撑。
• 美元指数：小幅波动，最新报99.18，地缘缓和信号下风险偏好回暖，美元短期缺乏单边方向，但通胀预期与美联储政策路径仍提供一定支撑。

核心驱动：市场快速交易“地缘风险缓和”主线，导致能源价格大幅回落，同时缓解了此前高油价引发的滞胀担忧；贵金属短期失去部分避险支撑后尾盘拉升反弹。机构普遍认为黄金长期牛市基础（央行购金、地缘长期不确定性等）未变，建议逢低配置；原油短期面临调整压力，但若谈判未能达成实质协议，能源逻辑仍将反复。投资者需持续关注美伊谈判最新进展、G7外长会议及后续EIA原油库存数据对价格的指引作用。

加密货币表现

• BTC：24H涨约0.26%，最新报70,874美元，连续震荡后小幅反弹；地缘缓和信号提振风险偏好，短期避险情绪回落推动资金回流。
• ETH：24H涨约0.87%，最新报2,162美元，跟随大盘小幅回暖；杠杆清算压力减轻。
• 加密货币总市值：24H涨约0.4%，约2.51万亿美元，风险资产共振反弹。
• 市场爆仓情况：24H总爆仓2.34亿美元，多单爆仓1.17亿美元，多空双向清算规模收窄。
• Bitget BTC/USDT清算地图：当前价格约 70,842，下方多头清算区已经基本被消化，而上方 71,000–73,000 区间仍存在明显密集的空头高杠杆清算区，短线更容易被“向上挤空”。整体结构呈现上方清算压力明显大于下方支撑压力，价格若继续震荡，倾向先测试上方流动性密集区而不是快速下破。

• 现货ETF净流入/流出：BTC现货ETF昨日净流出0.619亿美元；ETH现货ETF昨日净流出0.619亿美元。
• BTC现货流入/流出：昨日流入22.99亿美元，流出24.72亿美元，净流入-1.74亿美元。

美股指数表现

• 道指：跌0.18%，报46,124.06点，小幅震荡
• 标普500：跌0.37%，报6,556.37点，软件股拖累
• 纳指：跌0.84%，报21,761.89点，科技板块分化

科技巨头动态

• 英伟达 (NVDA)：跌0.27%，收175.20美元，AI基础设施需求强劲提供长期支撑
• 苹果 (AAPL)：涨0.06%，收251.64美元，防御属性突出，相对抗跌
• Alphabet (GOOGL)：跌3.89%，收约290.44美元，受整体风险偏好与软件板块拖累
• 微软 (MSFT)：跌2.68%，收372.74美元，数据中心扩张加速但未能完全抵御板块抛售
• 亚马逊 (AMZN)：跌1.38%，收207.24美元，进军人形机器人赛道提供结构性支撑
• Meta (META)：跌1.84%，收592.92美元，Arm芯片大单提振AI应用叙事
• 特斯拉 (TSLA)：涨0.57%，收383.03美元，芯片与机器人布局协同，相对强势

核心原因：中东谈判信号提振风险偏好，但软件与成长股获利回吐压力仍存，科技股分化明显；光通信板块因大单刺激大涨，而软件股承压，AI基础设施与芯片自给主题继续提供结构性支撑。

板块异动观察

光通信板块显著上涨

• 代表个股：AAOI涨18.94%、Lumentum涨10.02%
• 驱动因素：AAOI获5300万美元800G大单，数据中心需求强劲

扩展科技软件板块明显回落

• 代表个股：Salesforce跌超6%、ServiceNow跌5.68%
• 驱动因素：AWS与Anthropic推AI智能体抢占白领岗位，办公自动化加速

三、深度个股解读

1. Robinhood – 15亿美元股票回购计划

事件概述：Robinhood宣布授权回购至多15亿美元股票，此前股价2026年初以来累计下跌39%，公司认为当前估值提供良好回购窗口。 市场解读：管理层与董事会展现强烈信心，长期价值创造能力获认可。 投资启示：股价低迷期回购信号强劲，关注后续执行对估值修复的催化作用。

2. 理想汽车 – 10亿美元股票回购计划

事件概述：理想汽车董事会批准股份回购计划，授权在批准日起至2027年3月31日期间回购最高10亿美元A类普通股及/或ADR。 市场解读：公司对未来增长前景信心十足。 投资启示：回购计划强化股东回报，利好中长期估值稳定。

3. Arm Holdings – 首款自研AGI CPU发布

事件概述：Arm发布首款自研AGI CPU，专为数据中心代理工作负载设计，最高配备136个Neoverse V3内核；Meta成为首个主要客户，OpenAI、Cloudflare、SAP亦计划采购；公司预计五年内收入达250亿美元。 市场解读：芯片自给与生态合作加速，长期增长确定性提升。 投资启示：AI算力需求爆发下，Arm芯片业务打开新增长空间，关注订单落地情况。

4. 微软 – 接盘德州数据中心并推核能AI合作

事件概述：微软接手Oracle与OpenAI放弃的德州700兆瓦数据中心项目，投资约500亿美元；同时与英伟达推出“AI for nuclear”计划，将核电许可审批周期压缩92%。 市场解读：算力与能源双线布局提速，AI基础设施扩张进入新阶段。 投资启示：能源与算力协同优势凸显，长期利好微软云与AI业务。

5. 亚马逊 – 收购人形机器人初创公司Fauna Robotics

事件概述：亚马逊确认收购人形机器人初创Fauna Robotics，财务条款未披露，该公司今年初推出5万美元人形机器人Sprout。 市场解读：云巨头加速布局机器人赛道，生态扩展战略清晰。 投资启示：AI硬件化趋势加速，亚马逊有望在机器人领域打开新增长点。

四、加密货币项目动态

1、贝莱德数字资产主管Robbie Mitchnick表示，机构投资者正日益集中于比特币和以太坊，认为大多数其他代币生命周期短暂且缺乏长期价值。他指出，人工智能是比新代币扩张更重要的长期驱动力，加密作为“计算机原生货币”与AI的“计算机原生数据和智能”存在天然共生关系。

2、摩根士丹利数字资产策略主管Amy Oldenburg表示，华尔街进军加密货币领域并非源于错失恐惧，而是多年基础设施现代化建设的成果。该行正围绕交易、资产管理和基础设施扩展数字资产战略，计划于2026年下半年在另类交易系统上支持代币化股票交易。Oldenburg指出，升级数十年历史的银行系统及协调全球金融网络仍是主要挑战，尽管稳定币等工具的兴趣在增长，机构加密活动正在悄然积累。

3、比特币挖矿经济承压，部分矿工面临成本压力，关注后续哈希率与难度调整。

4、贝莱德在过去10小时内从Coinbase提取了2,267枚BTC，价值1.5777亿美元。

5、据Wintermute市场分析，受美国暂停对伊朗能源基础设施打击五天的消息影响，地缘政治风险溢价下降，布伦特原油价格回落，比特币于昨日重新站上70000美元关口。Wintermute表示，若霍尔木兹海峡通航正常化且油价稳定在100美元附近，比特币有望测试74000至76000美元阻力区间；若局势再度恶化，比特币可能回落至65000美元区间。若持续缓和，机构逢低买入或推动比特币升至80000美元。

6、Bernstein 在最新报告中称，比特币已触底并重申今年年底价格目标为15万美元。报告指出，比特币近期回调属情绪重置，基本面未现系统性风险，比特币自2月底伊朗冲突爆发以来相对黄金上涨约25%。Bernstein 同时看多比特币金库公司MicroStrategy（Strategy，MSTR），称其为高贝塔比特币代理，目前持有约3.6%比特币总供应，市值约535亿美元，并给予其“跑赢大盘”评级和450美元目标价。报告还提到，MicroStrategy 的优先股工具STRC 需求上升，提供11.5%月度分红且波动较低，有助于在降低股权摊薄的同时提供长期资本。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

22:30

美国

EIA原油库存

⭐⭐⭐

重要事件预告

3月25日（周三）

1. PDD Holdings (拼多多) 公布财报（盘前），重点跨境电商亏损收窄、Temu海外扩张及国内竞争压力，对中概互联网板块情绪影响大；
2. Fed Miran演讲；

3月26日（周四）

1. 美国当周初请失业金人数（20:30），劳动力市场高频指标；；
2. Fed多位官员讲话（Jefferson、Barr等），验证近期政策路径与通胀应对；
3. G7外长会议（26-27日），关注对中东/霍尔木兹海峡/能源供应的表态。

3月27日（周五）

1. 3月密歇根大学消费者信心指数终值公布，关注地缘&油价对消费者情绪、通胀预期的冲击。

机构观点

高盛、摩根大通等投行最新观点认为，美伊谈判释放积极信号，霍尔木兹通航恢复缓解能源供应担忧，短期油价承压但长期地缘逻辑仍存；黄金回调被视为买入机会，长期牛市基础未变。科技板块分化明显，AI基础设施与芯片自给主题持续获青睐，Arm与微软等动作强化算力扩张预期。市场整体风险偏好回暖，但仍需关注谈判实质进展与美联储政策路径。整体而言，短期波动中能源缓和与AI双主线配置价值突出，中长期看好相关产业链机会。

免责声明：以上内容由AI搜索整理，人工仅作验证发布，不作为任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据官方公告，Backpack 交易所就 BP 代币 TGE 后发生的价格异动展开调查，并确认相关涉事交易者与 Backpack 无任何关联。

Backpack 表示，当日早间，一名 Polymarket 交易者持有大额未平仓头寸，押注 BP 的完全稀释估值（FDV）将在 TGE 后一天内突破 2 亿美元。随着结算窗口临近，BP 价格在 0.19 美元附近徘徊，部分交易者随即大量买入 BP 代币，试图将价格推升至 0.20 美元以上，从而赢得其在 Polymarket 上的押注。

Backpack 对此立即展开调查，结论如下：上述交易者并非内部人员，与 Backpack 的员工、董事、高管、顾问或任何关联方均无关系。Backpack 同时重申，对任何形式的内幕交易持零容忍态度。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Metaplanet 官方披露，日本上市比特币财库公司 Metaplanet 宣布将于今夏推出一款面向股东专属的返现支付卡。持卡股东每笔消费金额的 1.6% 将以 BTC 形式返还。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 4099 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 2517 万美元；

FETH（Fidelity）：净流出 581 万美元；

ETHW（Bitwise）：净流出 152 万美元；

TETH（21Shares）：净流入 106 万美元；

ETHB（BlackRock Staked）：净流入 220 万美元；

ETHE（Grayscale）：净流出 172 万美元；

ETH（Grayscale mini）：净流出 1002 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据加密分析师 Trader T 监测，3 月 24 日美国比特币现货 ETF 净流出 6671 万美元。

IBIT（BlackRock）：净流出 476 万美元；

FBTC（Fidelity）：净流出 4535 万美元；

BITB（Bitwise）：净流出 1660 万美元；

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，地址为 0x7c4 的某巨鲸从加密货币交易所 Kraken 提取 33,112 枚 $ETH，价值约 7,112 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，一个新增鲸鱼地址（0xD77）于 5 小时前从加密货币交易所 Kraken 提取 33,998 枚 ETH，价值约 7,290 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 The Block 报道，HYPE 财库公司 Hyperliquid Strategies Inc 宣布，其普通股 PURR 已正式在纳斯达克期权市场（Nasdaq Options Market）开启期权交易，旨在提升 PURR 股票的流动性与价格发现效率。

PURR 股票为投资者提供对 Hyperliquid 原生代币 HYPE 的资本高效敞口，Hyperliquid Strategies 的核心策略为持续积累 HYPE 代币，并通过质押、收益优化及生态参与实现股东价值最大化。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某地址（0x94d…33814）于 Hyperliquid 平台建立跨资产对冲仓位，总持仓价值约 8,979 万美元，现为 Hyperliquid BTC 最大空头头寸。

具体持仓如下：

• BTC 40 倍空单：持仓 1,000 枚，价值约 7,065 万美元，开仓均价 $69,614
• 布伦特原油 20 倍多单：持仓 20.2 万手，价值约 1,916 万美元，开仓均价 $98.32

截至监测时，上述两笔仓位均处于亏损状态，合计浮亏超 170 万美元。

撰文：Will 阿望

用 USDT 收款，十秒到账，拒付消失——这是很多数字娱乐商户第一次接触稳定币收单时的真实体验。但钱到账，只是这件事最简单的部分。

传统收单体系里，发卡行、收单行、卡组织三方分担了你看不见的所有事情：身份核验、风险筛查、可疑交易报告、消费争议处理。稳定币打掉了这套机制里的每一个中间层。链上转账完成的那一刻，这四件事没有任何一方在做。

这篇文章讨论的，就是这个空白：谁来填，怎么填，填到什么程度才算合规。对于正在搭建稳定币收单服务的平台，和正在评估是否接入的商户，这不是监管理论问题——是你现在的业务架构里，已经存在的合规风险。

一、收款和收单，不是同一件事

2023 年底，一家东南亚数字娱乐商户的 Stripe 账号因拒付率超阈值被永久封停。三周内，他们接入了一家注册在圣文森特的稳定币收款平台，USDT 开始到账，拒付消失了。但两年后，一次合规审计发现：那 24 个月的所有交易，没有一笔做过链上风险筛查。

钱到了。合规没到。

这才是稳定币收单真正要解决的问题。

稳定币天然是「收款」，不是「收单」——钱从 A 的钱包到 B 的钱包，链上确认，仅此而已。我们借用「收单」这个词，是因为它指向的问题更准确：商户需要的不只是收到钱，而是一套支撑这笔钱合法、安全、可核查的服务体系。

传统银行卡体系里，这套体系由三方分担：发卡行核验持卡人身份，收单行承接每一笔交易并承担风险敞口，卡组织在中间清算。商户刷一次卡，背后是一整套责任分配机制在默默运转——KYC 有人做，风险有人担，拒付有人处理，报告有人提交。对商户完全不可见，也完全不用管。

稳定币打掉了这套机制里的所有中间层。资金到账了，但：

• 没有任何一方完成了付款人的身份核验（KYC）
• 没有任何一方对这笔交易做了风险筛查（KYT）
• 没有任何一方向监管机构报告了可疑资金流动（STR）
• 没有任何一方能处理付错款或消费争议（Dispute）

这四项缺失，是稳定币收款和真正意义上「收单」之间的全部差距。谁来填补，怎么填，填到什么程度才算合规——这是这篇文章要讨论的全部问题。

技术上，稳定币收单是点对点转账。商业上，它必须补齐传统收单行做的所有事情。稳定币收单的价值，不在链上，在链下。

二、需求倒逼：商户为什么走到这一步

推着商户走向稳定币收款的，从来不是对新技术的热情。驱动他们接入的核心需求只有三个。

需求一：消除拒付

拒付不是线上支付的附带风险，是它的结构性特征。所有线上交易没有物理刷卡、没有签名、没有当面核验，争议举证的成本和难度全部压在商户身上。

数字说明问题的规模。Chargeflow 数据显示，2025 年全球电商拒付损失将达 338 亿美元，预计 2028 年升至 417 亿美元。Sift Q4 2024 Digital Trust Index 拆开两层：规模层面，Q1 2024 整体拒付金额均值同比飙升 59% 至 $374；结构层面，在线旅行和住宿的拒付率暴涨 816%，电商上涨 222%，数字商品和服务上涨 59%。数字娱乐和金融服务合计占所有高风险商户纠纷的 30%。

问题的根源在信用卡体系的可逆性设计。友善欺诈——用户消费后以「未授权交易」为由发起拒付——是数字娱乐平台的顽疾。更严重的是封户：拒付率超阈值，Stripe 或 Adyen 直接封账，2-4 周无法收款，存量用户看到「支付失败」直接流失。

区块链没有「争议并撤销」机制。链上不可逆性从根本上切断了这个问题。

NOWPayments 的数据印证了这个需求的规模：其处理的 iGaming 交易量同比增长 40%，在该行业的交易市场份额约 15%。2025 年，稳定币（USDT/USDC）已占全球加密 iGaming 交易量链上交易量的 50% 以上。需要说明的是，iGaming 涌向稳定币的动力是多元的——拒付消除是其中之一，监管套利和进入门槛低也是重要因素。但结果已经发生。市场已经迁移。

不可逆性消除了拒付，但也消除了消费者的安全网——这个问题，第三章会回来处理。

需求二：压缩线上收单成本

线上收单的成本不是一个数字，是一串叠加的税。

Stripe 对美国商户的标准费率是每笔 2.9% + $0.30，国际卡额外加 1%，货币转换再加 1%——一笔来自海外消费者的 $100 订单，仅支付处理成本就接近 $5。Adyen 的 Interchange++ 模式对大客户更透明，但跨境交易叠加卡组织费用后，实际综合成本同样轻松超过 4%。高风险行业还要面对更高的附加费率和滚动储备金——Stripe 直接拒绝为大部分数字娱乐及高风险类别提供服务。

一家年处理 50 万美元线上交易的商户，仅支付处理费就要支出 1.5 万至 2 万美元，还不算拒付损失、货币转换和平台月费。

稳定币收单的成本结构完全不同。Triple-A 等平台的综合费率通常在 0.5%-1.5% 之间，没有跨境附加费，没有货币转换中间层——链上转账天然不区分「国内」和「跨境」。更关键的变化在结算速度：传统收单的资金到账周期是 T+2 到 T+3，稳定币结算可以做到 T+0 甚至实时。

据 Triple-A 创始人 Eric Barbier 测算，做跨境支付业务所需的营运资本，用稳定币可以降至传统模式的十分之一。对初创企业而言，这不是效率提升，是能不能活下去的问题。

需求三：触达持币用户与全球互联网消费者

这是三个需求里增长最快、也最容易被低估的一个。

BVNK 联合 YouGov 对全球 15 个国家超过 4,600 名稳定币持有者做了调查（注：被访者均为过去 12 个月内持有或计划购入加密货币的活跃用户，不代表一般消费者）。三个发现值得单独拆开：52% 的持有者曾因商户支持稳定币而专门选择在那里消费——支付方式不只是工具，是获客渠道；持币用户的消费意愿在所有测试品类中均高于实际消费比例，瓶颈不在意愿，在商户接入；稳定币用户有更强的国际支付需求，客单价和转化率天然高于本地信用卡用户群。

Visa 与 Allium 的链上数据显示，2025 年 8 月单笔低于 250 美元的稳定币小额转账总量达 58.4 亿美元，创历史新高。这是日常消费的信号，不是投机行为。

但稳定币收单触达的不只是「持币用户」。对于银行基础设施薄弱的新兴市场消费者，稳定币是一条绕过传统银行体系直接参与全球电商的通道。NOWPayments 跨 2023-2025 年的交易数据显示，不同市场的驱动逻辑完全不同——美国是便利性，印度和尼日利亚是绕过银行限制，俄罗斯和新兴市场是传统支付轨道失效后的替代出路。一刀切的全球支付策略，在这些市场会损失 15%-20% 的潜在转化。

Razer Gold 接入 Triple-A 的逻辑就在这里：一个支付接口，覆盖 130 个国家的互联网消费者，不需要为每个市场单独对接本地支付方式。

三个需求的共同点：稳定币在这里解决的是真实的经营问题，不是支付体验的微小优化。稳定币收款在监管框架完善之前已经大规模发生。监管机构面对的真实问题，不是「要不要允许」，而是「如何在已经发生的事情上建立秩序」。

三、收单平台的三层逻辑

链上确认了，钱到地址了，然后呢？

订单系统不认识链上地址，财务系统不记账 USDT，资产负债表不能持有加密货币，监管机构要求报告可疑交易，消费者付错了金额需要有人处理。这些问题，链上转账一个都没有解决。

稳定币收单平台的产品逻辑，就是把这些问题逐层接过来。接得越多，服务价值越高，监管义务越重。

第一层：链上层

为每一笔交易生成独立的收款地址，监听链上状态，确认到账，把链上事件翻译成商户系统能识别的订单回调信号。成熟的平台还提供多链归集、智能合约分账、以及订单状态管理（超时关闭、部分付款补差）。

没有这一层，商户根本不知道哪笔链上转账对应哪个订单。也正是在这一层，许多平台声称自己是「中立技术服务商」——只提供技术工具，不介入资金流动，因此不应被视为受监管主体。

这个说法能不能成立，取决于下一层的判定。

第二层：合规层

每一笔进来的资金，需要有人做链上风险筛查（KYT）：这个钱包地址是否在制裁名单上，是否与混币器、暗网市场、或已知欺诈地址有交互记录。超过门槛金额的交易需要触发付款人身份核验。Travel Rule 要求在 VASP 之间传递付款人和收款人信息。可疑交易需要向监管机构报告（STR）。

这一层是合规义务的核心来源，也是监管机构判断平台性质的核心测试。

FATF 2021 年 10 月更新的虚拟资产指引确立了两条原则：第一，功能导向（function over form）——监管看的是业务功能，不是技术形式，非托管、去中心化、智能合约，都不构成豁免；第二，所有者 / 运营者测试（owner/operator test）——即使安排表面去中心化，「创建者、所有者和运营者，或其他保持控制权或足够影响力的人」仍可能落入 VASP 定义，判断因素包括：是否从服务中获利、是否有能力设置或更改参数、是否与用户存在持续的商业关系。

谁在行使对资金流动的实质控制权——无论它有没有经手资金本身——谁就是受监管主体。 有前端界面、收取手续费、有可识别的运营主体——三个条件同时满足，「中立技术服务商」的自我定位就已经站不住了。这个测试的射程，比大多数平台以为的要宽得多。

第三层：财务层

用户付的是 USDT，商户要的是港元或美元。有人需要做即时换汇、锁定汇率、把法币结算到商户的银行账户。商户不想在资产负债表上持有加密货币——这不只是偏好，是大多数企业财务合规的硬约束。

没有法币结算，稳定币收款对大多数企业来说是一个财务负担，不是支付工具。

三层之外：争议处理的结构性缺口

前三项缺失（KYC、KYT、STR）对应上面三层框架，都已有平台在系统性覆盖。唯独第四项——消费争议处理——没有任何收单平台将其纳入标准服务，这个缺口至今悬空。

信用卡体系里，消费者对争议交易的 chargeback 权不是客服功能，是法律义务（美国 Regulation E / Regulation Z，欧盟 PSD2）。稳定币的链上不可逆性消除了拒付，也消除了消费者的追索通道。商户视角的「优势」，在监管视角是「缺失」。

市场上正在出现三类补救方案：平台层的链下人工退款（Triple-A 模式）、智能合约 escrow 条件释放、以及 Kleros 等链上仲裁协议——但三类方案均未在收单场景中规模应用。消费者保护不会因为底层技术变了就被豁免。这个问题，仍是开放的。

收单平台覆盖的层数越多，商户的合规负担越轻，平台自身的监管义务越重。这是这个行业的核心权衡。

四、选择覆盖哪一层，就选择了什么角色

三层框架是一道选择题。选择覆盖到哪一层，就决定了自己是什么角色、面对什么监管。市场上三种主流架构，对应三种不同的选择和命运。

轻介入：监管套利的窗口期

平台只做第一层：生成地址，监听到账，资金直达商户钱包。NOWPayments 是这个模式的典型——运营主体注册在圣文森特和格林纳丁斯，对虚拟资产业务几乎没有实质性监管要求。合规义务的处理方式直接写在服务协议里：FD Transfers LLC 明确声明平台「对商户或终端用户的 KYC、KYB 及 AML 合规不承担责任」，「商户和终端用户对其执行的交易负完全责任」。

CoinPayments（支持超过 100 种加密资产的非托管收款网关）和 PayRam（主打自托管节点部署）走的是同一条路：平台只提供技术工具，合规责任全部下放给商户和用户。

这个模式在监管空白期高效运转，服务的正是传统收单拒绝进入的领域。但链上记录永久存在，无牌运营期间的所有历史交易在任何时间点都可以被追溯。这意味着今天的合规决策，决定的不只是明天的风险敞口，还有过去两年的法律暴露。

NOWPayments 模式的问题不是「现在会不会出事」，是「出事的时候窗口已经关了」。

中介入：不碰钱不等于不需要牌照

平台做第一层加第二层：在资金放行前做 KYT 筛查和制裁过滤，但不做换汇和法币结算。Coinbase Commerce（现更名为 Coinbase Payments）是这个模式被误读最多的案例。

链上直达架构的逻辑很诱人：资金从用户钱包直接到商户钱包，平台全程不经手，凭什么说我是金融服务商？Coinbase 的做法是对这个逻辑的直接否定。Coinbase Payments 服务条款明确声明不托管商户资产——但同时保留了修改、暂停或终止服务的权利。有前端界面，收取手续费，有可识别的运营主体，有能力关掉服务——所有者 / 运营者测试的条件同时成立。

Coinbase 在美国持有 FinCEN MSB 注册、多州货币传输牌照、纽约 BitLicense，在欧洲通过卢森堡实体持有 CASP 牌照覆盖欧盟。这是行业里处理中介入架构的正确方式：做了第二层，就承认自己是受监管主体。不是试图用「只做风控」来回避定性。

重介入：把合规做成产品

平台覆盖全部三层——收款、筛查、换汇结算，商户看到的是正常法币入账，全程不接触加密货币。Triple-A 是这个模式的成熟形态。

Triple-A 的服务条款直接体现了这个角色定位：不是技术工具商，是完整的支付处理与结算服务商——平台执行换汇，扣除手续费后向商户结算法币净额，商户的 KYB 审查和持续合规义务也写入了协议。持牌地图：新加坡 MAS 主要支付机构（MPI）牌照、法国 ACPR 支付机构牌照（通过欧盟护照机制覆盖 27 个成员国）、FinCEN MSB 注册、美国 17 个州的货币传输牌照、加拿大 FMSB、南非 FSCA 注册。

Grab、Razer、Farfetch 选择 Triple-A，不是因为手续费最低——是因为 Triple-A 把三层问题整个吸收，让企业用一个 API 打开一个原本无法覆盖的市场，而自身不需要接触任何加密资产。同一赛道还有 Stripe 通过收购 Bridge 支持 USDC 结算（手续费 1.5%，无额外固定费）、传统收单巨头 Shift4 在 2025 年底上线的稳定币结算选项。传统支付公司的入场，本身就是市场成熟的信号。

合规本身变成了产品。这个产品的价值，随监管收紧而上升。

轻介入的窗口期在关闭，中介入的监管边界在收紧，重介入的门槛在提高。NOWPayments 的增长红利来自监管真空，Triple-A 的增长红利来自监管收紧。同一个行业，两种完全相反的驱动力。

五、线上商户的选择题

大多数商户问的问题是：「我们平台接入稳定币收单合不合规？」

这个问题没有答案，因为它问错了。合规不是一个二元判断，是两个变量交叉的结果：

你的消费者在哪里？你接入的平台承担了多少合规责任？

两个变量交叉，才能定位商户自己剩下多少义务。

变量一：消费者在哪里

监管义务跟随的是业务发生地，不是主体注册地。一家开曼注册的收单平台，服务的是香港用户付款给香港商户的交易——香港监管机构对这笔交易有完整的管辖权，无论平台在哪里注册。离岸注册能规避税务，不能规避监管。

各主要市场对稳定币的监管定性仍存在分歧（虚拟资产 vs. 支付工具），对应不同的牌照类型，但无论哪种定性，持牌义务同样刚性。

Tether 至今未获 MiCA 授权，USDT 在欧盟的合规地位存在明确的不确定性，部分欧盟交易平台已下架 USDT。服务欧盟消费者的收单平台，在稳定币选择上需要提前做预案。

变量二：接入的平台承担了多少合规责任

平台承担的合规责任越多，商户自己剩下的义务越少，但支付的服务费溢价越高。

链上消费者的 KYC 背离

稳定币收款有一个传统收单没有的结构性问题：链上支付天然不携带任何身份信息。用户扫码，USDT 从一个钱包地址转出——这笔交易只暴露了一串链上地址，没有姓名，没有身份证号，没有银行账户。传统收单里，持卡人的 KYC 由发卡行完成，收单行信任这个结果。稳定币没有发卡行，这个 KYC 链条从一开始就不存在。

这不意味着匿名钱包免于合规要求。监管机构的要求是「采取与风险相匹配的措施」：KYT 是底线，制裁地址过滤是红线，超过门槛金额触发身份核验，行为异常触发深度调查。Travel Rule 要求 VASP 之间传递付款人和收款人信息，但当消费者用自托管钱包付款时，这个信息根本不存在。

这些问题在监管文本里还没有统一答案——但监管机构来函不会等答案统一了再来。

拿到牌照，只证明监管机构允许你运营。真正的合规，是在每一笔交易里执行 KYT 筛查、在每一个商户入驻时完成 KYB 审查、在监管机构来函时能拿出完整的交易记录。牌照和执行，哪件缺失都是漏洞。区别只是哪种漏洞先被发现。

六、接下来会发生什么

规则正在成型。但对于哪类参与者而言，这是好消息，哪类是坏消息，答案不同。

监管明确化是入场券

2024-2025 年是稳定币监管的分水岭。三个全球最重要的金融监管辖区，两年间相继完成了基础立法——但立法完成，不等于规则清晰。GENIUS Act 管的是发行端，对收单端的传导路径仍在各州监管机构之间博弈；MiCA 的 CASP 牌照在不同成员国审批标准存在实质差异；香港《稳定币条例》管发行人，对收单平台的覆盖边界尚未有执法案例明确。Fireblocks 在 2025 年 3 月对 295 家金融机构和支付商的调查显示，认为「监管是障碍」的比例从约 80% 降至不足 20%——但障碍变小，不等于路已经铺好。

合规背书正在替代产品力成为获客的第一驱动

Triple-A 在过去两年大幅扩展企业客户覆盖，直接原因不是产品更好，是它的合规背书让 Grab、Razer、Farfetch 这类公司可以安心接入。Stripe 上线稳定币结算、Shift4 为旗下数十万商户提供稳定币结算选项——传统支付巨头的入场，本身就在告诉市场：稳定币收单已经从「灰色地带的替代方案」变成了「主流支付基础设施的一部分」。

延伸含义：服务稳定币收单平台的合规顾问、链上分析工具（Chainalysis、TRM Labs）、跨司法管辖区的法律服务，其市场价值将随监管强度同步上升。合规不是成本中心，是生意本身。

成本问题的答案不是技术，是竞争格局

合规成本最终由谁承担？平台把成本转嫁给商户，商户接受不了就流失。平台自己承担，就必须通过溢价定价收回，商户又回到「为什么不用更便宜的无牌平台」的比价逻辑。

传统支付行业的经验是：监管标配化之后竞争并未消失，但竞争维度从「合规 vs. 不合规」变成了「谁能在合规框架内把成本压得更低」。

稳定币收单也会经历同样的过程——当无牌平台系统性退出，合规成本变成所有玩家的共同底线，接下来的竞争是谁能在这条底线上把效率做到极致。Triple-A 和 BVNK 今天的规模优势，本质上是在为那场竞争卡位。

哪种能走完全程，不需要猜。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创钱包向去中心化衍生品交易平台 HyperLiquid 存入 200 万枚 USDC，并随即以 5 倍杠杆开设原油空头仓位。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，慢雾科技首席信息安全官 23pds 在社交媒体发文表示，“所有用户请及时更新iOS 系统。

DarkSword 攻击程序已经泄漏，其核心能力为：通过 HTTP 接口从 iOS 设备中提取取证级数据。

在实际攻击中，攻击者可结合社工或水坑攻击诱导用户中招，进而窃取 iPhone / iPad 内数据，并上传至攻击者控制的服务器。”

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据彭博社报道，稳定币发行商 Tether Holdings SA 此前曾计划募集 200 亿美元资金，但目前该计划已经暂停，该公司正在等待其首次全面财务审计的结果，或将在审计结果出炉后重新启动募资。据知情人士透露，在整个融资过程中，潜在投资者和银行家一直在敦促 Tether 提高财务透明度，不过其中一位知情人士表示一些潜在投资者仍然准备在审计结果公布之前支持该公司。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据彭博社报道，稳定币发行商 Tether Holdings SA 此前曾计划募集 200 亿美元资金，但目前该计划已经暂停，该公司正在等待其首次全面财务审计的结果，或将在审计结果出炉后重新启动募资。据知情人士透露，在整个融资过程中，潜在投资者和银行家一直在敦促 Tether 提高财务透明度，不过其中一位知情人士表示一些潜在投资者仍然准备在审计结果公布之前支持该公司。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金升至4600美元，日内上涨2.8%。

作者：深潮 TechFlow

美股：华尔街终于从伊朗阴影里探出头来

周三，华尔街迎来了四周来难得的一口气。

驱动盘面的不是任何财报数据，也不是美联储官员的一句话，而是一份文件——美国向伊朗递交了一份 15 点停火方案，以色列 12 频道同步报道华盛顿正寻求实现一个月停火。消息砸下来，道指期货直接跳涨逾 0.9%，油价跌穿临界线，整个市场情绪在开盘前就已完成了方向切换。

布伦特原油盘初跌超 4%，跌破每桶 100 美元，日本、韩国、澳大利亚等亚太股市随之上涨，美股指数期货涨幅均超 0.7%。

这个涨势的底色，是之前几天令市场窒息的极度压抑。周二（3 月 24 日），战事重新拉响警报：道指下跌 84 点至 46,124，标普 500 跌 0.37%收于 6,556，纳指跌 0.84%——跌幅最深，科技和通信板块拖累最重。当日能源、材料、公用事业是标普 11 个板块里为数不多守住绿盘的板块，其余大多数沦陷。

两天对比，切入角度完全不同。周一是特朗普 Truth Social 的一句”productive talks”掀翻了空头；周三则是一份具体方案递出，给市场注入了更实质的乐观预期。

个股层面，科技股仍未摆脱内忧。Oracle 较 9 月高点回撤已超 50%，ServiceNow 跌近 6%，Salesforce 跌超 6.5%，微软跌近 3%。亚马逊推出新 AI 工具的消息持续压制软件板块——软件 ETF（IGV）今年迄今已跌去 23%，创下 2 月 25 日以来的新低。

然而 3 月 25 日，等待已久的反弹窗口终于开启。

情绪指标上，VIX 波动率指数周二报 26.95，相比战争爆发初期已从 30 以上回落，但仍远高于正常水平。10 年期美债收益率持续攀升至 4.39%，这是这场战争衍生的另一条裂缝——历史上地缘风险往往让资金涌入美债压低收益率，但 2026 年的这场中东战事完全反其道而行之。市场对今年内降息的预期已从一个月前的 95%骤降至约 5%，反而有接近 40%的概率在定价至少一次加息。

这才是真正令人警惕的裂缝：油价战争和通胀预期的双重挤压，把美联储的降息空间几乎打成了零。

黄金与油价：一个暴跌，一个逆势狂飙

周三的大宗商品市场，上演了一场方向相反的双人舞。

油价：停火预期砸出大坑

WTI 原油盘中报约 87.60 美元/桶，跌幅超 5%，布伦特原油也同步急挫跌回 100 美元下方。催化剂清晰直接：美国提交停火方案的消息，让市场开始提前兑现战争结束的预期。

但这里有个逻辑陷阱值得点出：霍尔木兹海峡依然没有完全恢复通行，伊朗尚未正式回应这份方案，油价却已经跑在了现实前面。过去几周，类似的”抢跑”已经发生过两次——3 月 23 日（周一）特朗普发帖当天，布伦特单日暴跌近 11%；等到周二战事重燃，油价又猛拉反扑。这种拉锯节奏告诉我们，市场的神经末梢几乎完全绑定在特朗普的一条社媒帖子上。

黄金：打破”战争中必跌”的逻辑

现货黄金周三盘中大涨近 3.7%，报约 4,563 美元/盎司；白银同步拉升，涨幅约 6.66%。

这个走势需要解释，因为它反直觉。黄金近几周的跌势，正是油价飙涨→通胀预期抬头→美元走强→黄金承压这条逻辑链的产物。而周三油价暴跌打断了这条链，美元随之走弱，黄金的做多逻辑重新激活，资金蜂拥而至。

更深的结构性支撑在于：黄金已在今年初触及 5,600 美元/盎司的历史纪录高位，即便经历回调，仍运行在高位区间，展现出比比特币更强的韧性。各国央行持续增持黄金储备的行为，构成了穿越战争周期的底部支撑。

加密货币：比特币在 70,000 美元上下磨蹭，但 Bernstein 喊出”底部已现”

比特币周三报约 70,888 美元，日涨幅约 0.28%，整体在 70,000 美元关口附近保持震荡。

这个价位的背景值得记录：比特币距去年 10 月约 126,000 美元的历史高点，已回调超 40%。但在一片惨绿的大环境里，比特币的表现实际上相对抗跌——它在过去几周显示出了一定的”替代安全港”特性，尤其是在中东地缘风险最烈的阶段，有资金从传统避险资产流向比特币。

机构面，局势在悄然转变。Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 在周一发布报告，明确喊出”我们认为比特币已经触底，正在向上”，维持年底 150,000 美元目标价不变。他指出，年初的 ETF 净流出已经反转，现货 ETF 目前持有约比特币总供应量的 6.1%；数字资产”国库企业”Strategy 持有约 3.6%的总供应量，依然是强力买家。

恐惧与贪婪指数近期报 25（极度恐慌），BTC 市场占有率约 58.8%，全球加密总市值约 2.52 万亿美元。

值得关注的还有另一条线：Circle（CRCL）周二暴跌约 20%，创单日历史最大跌幅，导火索是《稳定币清晰法案》新草案——据称该法案可能禁止平台为持有稳定币提供任何形式的”收益”，直接威胁 Circle 的商业模式。Coinbase 同日跟跌超 8%。监管变量正在成为加密市场里一把高悬的达摩克利斯之剑。

今日总结：停火方案改写了当天的价格逻辑，但战争仍在继续

3 月 25 日，美国向伊朗递交 15 点停火方案，市场提前兑现好消息：

美股： 在此前连续承压之后迎来反弹，期货指数涨幅 0.7%-1%，停火预期驱动风险偏好回升，但 AI 软件板块的内伤短期难愈。

油价/黄金： WTI 原油大跌超 5%至约 87.6 美元/桶，布伦特跌回 100 美元下方；黄金却逆势暴涨近 3.7%至约 4,563 美元，油价通胀链条断裂，反而为黄金解压。

加密货币： 比特币稳守 70,000 美元附近，Bernstein 高调宣布底部已现，机构逢低建仓信号持续加强，但稳定币监管阴云是新的压制变量。

市场现在只关心一个问题：伊朗会接受这份 15 点方案吗？

如果德黑兰在本周内给出正面回应，油价将加速回落至 80 美元以下，利率预期将重新向降息倾斜，被战争砸出坑的科技股将迎来最猛烈的反攻。如果伊朗拒绝或沉默，周三的反弹将像前几次一样——转瞬即逝，市场很快回到恐慌模式。

这场战争打了近一个月，市场已经进化出了精准识别”真信号”与”假信号”的本能。一份文件还不够，真正的转折点，需要霍尔木兹海峡的船只重新驶动。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据英国每日电讯报报道，伊朗拒绝与美国中东问题特使威特科夫和特朗普的女婿库什纳进行谈判，指责他们“背信弃义”。海湾消息人士表示，伊朗方面不会与威特科夫以及库什纳坐下来谈，因为在他们二月份举行会谈几小时后，德黑兰就遭到了军事打击。美国副总统万斯在这场冲突中基本保持沉默，若本周晚些时候在巴基斯坦伊斯兰堡重启谈判，万斯被视为首席谈判代表的人选。“万斯是更倾向的人选，”一位海湾消息人士谈及伊朗的态度时表示。“他们不想和库什纳和威特科夫合作，因为他们背信弃义。”消息人士称，伊朗认为万斯会信守承诺，他的参与被视为是与伊朗议会议长卡利巴夫进行谈判的合适层级。这位副总统可能作为美国谈判团队新的负责人，这表明白宫有意避免进一步的经济损失并缓和局势，尽管结束战争的战略仍不明朗。(金十数据)

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据英国每日电讯报报道，伊朗拒绝与美国中东问题特使威特科夫和特朗普的女婿库什纳进行谈判，指责他们“背信弃义”。海湾消息人士表示，伊朗方面不会与威特科夫以及库什纳坐下来谈，因为在他们二月份举行会谈几小时后，德黑兰就遭到了军事打击。美国副总统万斯在这场冲突中基本保持沉默，若本周晚些时候在巴基斯坦伊斯兰堡重启谈判，万斯被视为首席谈判代表的人选。“万斯是更倾向的人选，”一位海湾消息人士谈及伊朗的态度时表示。“他们不想和库什纳和威特科夫合作，因为他们背信弃义。”消息人士称，伊朗认为万斯会信守承诺，他的参与被视为是与伊朗议会议长卡利巴夫进行谈判的合适层级。这位副总统可能作为美国谈判团队新的负责人，这表明白宫有意避免进一步的经济损失并缓和局势，尽管结束战争的战略仍不明朗。(金十数据)

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 BeInCrypto 报道，Deutsche Börse 旗下子公司 Crypto Finance CEO Stijn Vander Straeten 表示，传统银行在去中心化金融（DeFi）领域的布局至少落后 5 年，主要机构的大规模采用可能还需 5 至 10 年。

Vander Straeten 指出，大型金融机构在进入新领域前必须等待监管明确，这一结构性滞后使其难以与加密原生平台竞争。后者已率先推出周末股票交易、即时结算等功能，对传统金融形成压力。他表示，新一代投资者无法接受股票交易需等待 2 天才能完成结算的现状。

Vander Straeten 同时强调，银行的核心优势在于合规与治理，这是许多加密原生平台目前仍欠缺的。”挑战者平台在创新上永远更快，但大型机构在规则不明朗的情况下绝不会贸然入场。”

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，Flowdesk 关联地址在过去 24 小时内向币安（Binance）充值 63,250 枚以太坊（ETH），总价值约 1.35 亿美元，平均充值价格为 2,145 美元。Flowdesk 为一家法国金融服务公司，主要面向机构、交易所及项目方提供做市、场外交易（OTC）及资产管理等业务。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据财联社报道，港股 AI 应用股走强，文远知行-W（00800.HK）涨 8%、海致科技集团（02706.HK）涨 6.77%、智谱（02513.HK）涨 4.58%。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Bitcoin News 报道，与爱尔兰毒贩 Clifton Collins 相关、此前被认定为永久丢失的比特币中，有 500 BTC 近日出现链上转账，距上次活动已近 10 年。

Collins 于 2011 至 2012 年间以贩卖大麻所得购入约 6,000 BTC，并将其分散存储于 12 个钱包中。其私钥以纸质形式保存，藏于爱尔兰戈尔韦一处出租屋内的鱼竿盒中。2017 年 Collins 被捕后，该房屋被清空，其个人物品随之被送往垃圾填埋场。

此后，当局与 Collins 本人均认为私钥已永久丢失，法院亦裁定相关资产作为犯罪所得予以没收。此次 500 BTC 的链上转账表明，该批资产或并未完全丢失。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Politico 报道，众议院共和党人拒绝了一项潜在的两院交换方案——即以将众议院社区银行去监管法案纳入待审加密货币市场结构立法为条件，换取众议院接受参议院已通过的住房可负担性法案。

众议院金融服务委员会副主席 Bill Huizenga（密歇根州共和党）对此表示质疑，称不确定是否认可”以己方优质内容换取对方不良内容”的逻辑。众议院金融服务委员会住房小组委员会主席 Mike Flood（内布拉斯加州共和党）亦表示，住房法案中仍有诸多问题有待审查。

事件背景方面，参议院银行业共和党人上周在一次闭门会议上讨论了上述交换方案，由参议院银行业委员会住房小组委员会主席 Katie Britt（阿拉巴马州共和党）主导推动。众议院此前于 2 月通过的住房法案中包含了社区银行去监管条款，但该条款在参议院版本中被删除。参议院银行业委员会主席 Tim Scott 与少数党排名成员 Elizabeth Warren 则坚持要求众议院原文接受参议院法案。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Cointelegraph 报道，Circle 宣布与非洲金融科技公司 Sasai Fintech 达成合作，将 USDC 整合至其现有支付基础设施，覆盖跨境转账、企业支付及消费者钱包等场景，旨在降低交易成本并缩短结算时间。

Sasai Fintech 在非洲多个市场提供数字支付服务，此次合作将基于 Circle 的全栈平台探索 USDC 的实际应用。Circle CEO Jeremy Allaire 表示，公司正聚焦于新兴市场的高增长支付走廊；Cassava Technologies 董事长 Strive Masiyiwa 则表示，此次整合有望扩大企业和消费者获取数字金融服务的渠道。

据 Chainalysis 报告，截至 2025 年 6 月的 12 个月内，撒哈拉以南非洲地区加密货币采用率增长 52%，链上交易规模超 2050 亿美元，汇款需求及货币对冲是主要驱动因素。

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

美媒：伊朗消息人士表示双方确有接触，但尚未达到全面谈判的程度

据 CNN 报道，一位伊朗消息人士表示，美国与伊朗之间已经进行了“接触”，且伊朗愿意听取旨在结束战争的“可持续”提议。该消息人士称：“最近几天，由华盛顿发起的美国与伊朗之间的接触确实存在，但尚未达到全面谈判的程度。双方已通过各种中间人收到信息，以探寻是否能达成结束战争的协议。”他们补充道：“目前正在审议的提案目标不仅是实现停火，而是达成一项结束美伊冲突的具体协议。”

消息人士未透露更多细节。该消息人士拒绝就特朗普关于谈判的公开声明发表评论，并强调伊朗的立场一贯明确，即德黑兰准备考虑任何可行的提案。该消息人士表示：“伊朗并未要求与美国进行会晤或直接对话，但如果出现一项能够维护伊朗国家利益的可持续协议方案，伊朗愿意倾听。”该消息人士还坚持认为，任何提案都必须包括取消对伊朗实施的所有制裁。

美媒：美司法部承认对鲍威尔的调查缺乏证据

据美国华盛顿邮报报道，法庭记录显示，美国司法部官员珍妮·皮罗的一名高级副手在本月的一次闭门听证会上承认，司法部在对美联储主席鲍威尔就美联储大楼翻修成本展开的刑事调查中，没有掌握其存在不当行为的证据。

中共中央印发《国有企业领导人员廉洁从业规定》：禁止收受“虚拟货币”等财物

据人民日报报道，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《国有企业领导人员廉洁从业规定》。其中第七条明确禁止国有企业领导人员利用职权或职务影响谋取私利，具体包括：接受关联企业礼品礼金及虚拟货币等财物；以不公平价格买卖房屋车辆等变相收受财物；委托他人投资证券期货未出资却获益；以隐名入股或代持股权方式进行权钱交易；通过民间借贷等金融活动获取大额回报；利用企业内幕信息或商业秘密谋私；监守自盗或非法占有挪用企业财物；私吞折扣费、中介费及奖励返还财物等。违规者将依规依纪依法受到处理。

Backpack 回应女巫判定争议：已推出申诉通道，将返还积分并启动代币回购补偿

据 Backpack 团队成员 Claire 披露，针对近期女巫账号判定引发的用户争议，Backpack 已制定申诉规则并计划启动代币回购补偿方案。

Backpack 联合创始人 Armani 及核心团队宣布即时开启申诉通道，并提出”3 号准则”：凡单一设备操作账号数量不超过 3 个、且被判定为女巫的用户，经人工申诉核实后，将获返还 50% 以上的积分。此外，Backpack 团队将于未来数日内启动专项计划，在二级市场进行代币回购，所得代币将定向补偿符合上述条件的用户。

Claire 表示，此次女巫判定对华语用户影响相对集中，原因在于欧美团队以”单人单号”为合规底线，而华语用户的使用习惯与该标准存在差异。据悉，中文区团队成员曾与欧美团队进行深度沟通，推动上述申诉及补偿机制的落地。

Resolv 凌晨向攻击者提出和解方案：归还 90% 资金可保留约 250 万美元激励

据 Resolv Labs 今日凌晨消息，针对此前导致约 8000 万枚 USR 被无抵押铸造的漏洞攻击事件，Resolv 团队已向攻击者地址发送链上信息，正式提出和解方案。

具体条款如下：攻击者须将所转换资金的 90%（约 2500 万美元等值 ETH）归还至指定回收地址，可保留剩余 10% 作为和解激励；同时须停止一切涉及被盗资金的后续操作，并将其控制下的全部 USR 转至同一地址。上述要求须在本公告发布后 72 小时内完成。

Resolv 团队表示，若攻击者未在规定期限内配合，将采取升级措施，包括协调中心化交易所、跨链桥及基础设施服务商冻结相关资产，公开披露攻击者地址及交易追踪信息，联合区块链分析机构与执法部门介入，并通过法律途径追偿损失。目前调查仍在进行中。

以太坊基金会：将 L2 的定位从“扩容工具”转变为“定制化服务提供层”

据以太坊基金会（Ethereum Foundation）官网发文，系统阐述 L1 与 L2 的协同发展框架。文章指出，L2 的核心定位已从早期的”扩容工具”转变为”差异化功能与定制化服务的提供层”，而 L1 则应专注于成为去许可、高韧性的全球结算、共享状态、流动性及 DeFi 中心。

在对 L2 的建议方面，文章要求 L2 至少达到 Stage 1 安全标准并通过”退出测试”，追求最紧密 L1 集成的 L2 应推进至 Stage 2，并实现同步可组合性及原生卷叠（Native Rollup）机制。

以太坊基金会方面表示，将持续推进 L1 扩容与 Blob 扩展，在不牺牲去中心化的前提下提升吞吐量；同时投入研发以支持原生卷叠技术落地，并与 L2Beat 合作强化 L2 安全属性的透明度与可验证性。文章强调，L1 与 L2 的互利关系是以太坊生态持续发展的核心前提。

Bitlayer ($BTR) 单日暴跌 80%，疑遭 Bithumb 集中抛售

据链上分析师 余烬 (@EmberCN) 监测，Bitlayer ($BTR) 自昨日下午起暴跌 80%，币价从 $0.2 跌至 $0.04。链上数据显示，一天内共有 41% 流通量（约 1.4 亿枚）的 $BTR 涌入 Bithumb 交易所，Bithumb 疑为此次现货主要倾销地或价格操控地。

ZachXBT：Circle 冻结 16 个业务热钱包 USDC 余额，涉及一起未公开美国民事诉讼案件

据“链上侦探” ZachXBT 披露，Circle 于近日冻结了分属多家企业的 16 个热钱包中的 USDC 余额。据悉，此次冻结源于一起尚未公开细节的美国民事诉讼案件，相关信息由受影响企业之一直接向 ZachXBT 确认。

ZachXBT 认为，这些涉及交易所、赌场、外汇等业务的钱包彼此间并无明显关联，质疑 Circle 未充分审查冻结请求；并称相关钱包为业务方用于处理大量用户交易的运营热钱包，冻结已对其日常运营造成影响。

Tether 聘请四大会计师事务所完成首次完整审计

据 Tether 官方公告，Tether 宣布正式与一家四大会计师事务所签订协议，启动其史上首次完整独立财务报表审计。此次审计被认为是金融市场有史以来规模最大的首次审计，涵盖数字资产、传统储备及代币化负债等复杂资产结构。目前 USD₮ 市值已超 1840 亿美元，全球用户逾 5.5 亿。

Tether 表示，此次审计旨在超越行业普遍采用的”证明”（Attestation）标准，向完整审计迈进，以证明 USD₮ 获得充分支撑、流动性充足且风险管理达到国际一流水平。Tether CEO Paolo Ardoino 表示，”信任建立于行动而非承诺，此次审计代表着多年来系统强化工作的成果。”

Robinhood 批准 15 亿美元股票回购计划，预计约三年内执行

据 Bloomberg 报道，Robinhood Markets 宣布批准一项新的股票回购计划，授权公司回购最高 15 亿美元的自家股票，预计约三年内执行。Robinhood 股价自 2026 年初以来已累计下跌 39%，公司将此视为回购时机。

The Information：SpaceX计划最早于本周提交IPO申请

据The Information消息，SpaceX计划最早于本周提交IPO申请。

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深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 DL News 报道，Jump Trading 于本周一回应 Terraform Labs 清算信托负责人 Todd Snyder 于去年 12 月提起的诉讼，称该诉讼是 Terraform 为规避美国证券交易委员会（SEC） 44 亿美元罚款的”转嫁责任之举”，并要求法院驳回相关指控。

Todd Snyder 在诉讼中指控 Jump Trading 及其多家关联实体与两名高管存在市场操纵、欺诈投资者及自我交易等行为，索赔金额达 40 亿美元。诉讼称，2021 年 UST 脱锚期间，Jump 秘密大量买入 UST 以维持其锚定价格，同时刻意隐瞒相关行动，以保护其在 LUNA 代币上的投资利益。

Jump 在回应文件中指出，诉讼将八个不同关联实体统称为”Jump”，未能具体说明各被告的具体行为；此外，诉讼亦未明确指出违规行为发生地，且已超过诉讼时效，应予驳回。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 Forbes 报道，BlackRock 首席执行官 Larry Fink 在其 2026 年度致股东信中预测，加密货币业务有望在未来五年内成为公司年收入达 5 亿美元的业务板块。

目前，BlackRock 通过旗下现货比特币交易所交易基金（ETF）管理约 80 万枚比特币，规模约 550 亿美元，每年从 iShares 比特币信托 ETF 中获得约 2.5 亿美元费用收入。其代币化基金 BUIDL（USD 机构数字流动性基金）已成为全球最大代币化基金，资产管理规模突破 20 亿美元。

Fink 表示，BlackRock 与数字资产相关的资产管理规模已接近 1500 亿美元，其中包括 650 亿美元稳定币储备及近 800 亿美元数字资产交易所交易产品。

Fink 再度强调区块链代币化的战略意义，认为其可将股票、债券、房地产等传统资产转化为链上可交易代币，并将这一趋势类比于 1990 年代互联网的快速发展。他同时警告称，若美国未能加快推进数字化与代币化进程，将面临被其他国家超越的风险。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据 CoinDesk 报道，纽约梅隆银行首席执行官 Robin Vince 在纽约数字资产峰会上表示，大型金融机构将主导加密货币采用的下一阶段，银行可在传统金融与数字资产生态系统之间发挥桥梁作用。

Vince 将代币化列为重点方向，指出 BNY 已为货币市场基金创建代币化新份额类别，并认为贷款、房地产等现有系统效率低下的领域将率先受益于代币化。他同时强调，监管清晰度与信任机制是机构广泛参与的前提条件，”监管不明确会拖慢采用进程”。

深潮 TechFlow 消息，3 月 25 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，贝莱德（BlackRock）在过去 10 小时内从 Coinbase 提取 2,267 枚 BTC，价值约 1.578 亿美元。

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