深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，易理华旗下 Trend Research 再向币安转入 1 万枚以太坊，约合 2335 万美元。今日已累计向币安转入 3 万枚以太坊。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 MetaMask 官方消息，MetaMask 奖励计划第一季已于 1 月 22 日晚 11 点（美国东部时间）正式结束。

$LINEA 代币分配将于 2 月进行，具体分配时间表将通过官方渠道公布。未能在官方规定的时间窗口内领取的 $LINEA 代币将返回生态系统基金，截止日期为 2026 年 2 月 23 日。

奖励计划根据用户交易金额和类型计算积分，包括代币兑换、永续合约交易、预测市场交易和 MetaMask 卡消费等。用户可通过”奖励”标签页查看和领取已解锁的奖励，部分奖励需在合作伙伴网站上领取。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 2 月 2 日）XRP 现货 ETF 总净流出 40 万美元。

昨日（美东时间 2 月 2 日）21Sahres XRP ETF TOXR 单日净流出 95 万美元，目前历史总净流出 5.30 亿美元。

Bitwise XRP ETF XRP 单日净流入 54 万美元，历史总净流入达 3.38 亿美元。

截至发稿前，XRP 现货 ETF 总资产净值为 11.1 亿美元，XRP 净资产比率 1.13%，历史累计净流入已达 11.8 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 2 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 1558 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 8284 万美元；

FETH（Fidelity）：净流入 6662 万美元；

ETHW（Bitwise）：净流入 499 万美元；

ETHV（VanEck）：净流入 764 万美元。

作者： Alexander Campbell

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 在上周五经历了一场历史性的贵金属暴跌（Washout）后，前 Bridgewater（桥水基金）研究员 Alexander Campbell 撰写了这篇极具深度的反思录。

文章不仅从金融工程角度拆解了导致白银 6-Sigma（六倍标准差）级别跌幅的机械性原理——包括短 Gamma 效应、杠杆 ETF 的调仓踩踏以及上海与纽约市场的定价博弈，更罕见地袒露了一位职业投资者在面对粉丝责任感与理性决策冲突时的情感挣扎。

全文如下：

上周五是痛苦的一天。

这是我的反思。

在这篇文章的后半部分，我们将按照标准流程来梳理周五贵金属大洗盘这种历史性事件：我们认为实际发生了什么？为什么？它对投资组合产生了什么影响？以及我们接下来该何去何从。

但首先，是我的反思。如果内容变得有点……充满哲学意味，请多包涵。

本文开头引用的那句话（译注：指“痛苦 + 反思 = 进步”）对我来说不只是格言，它是一种生活方式。这是我在 Bridgewater（桥水基金）任职期间学到的最深刻教训之一，也是背景化生活中所有痛苦的一种方式。

在通往目标的路上，你会面临挑战。在通往财务目标的路上，必有回撤（Drawdowns）。

就回撤而言，我经历过更糟的。也许不是在单日之内，但在整个人生中肯定有过。当然，情况可能会变得更糟，也许银和金的波动是“煤矿里的金丝雀”，预示着一系列连锁反应式的“流动性竞争”，从而推低资产价格，推高对避险资产（如美元、债券和瑞士法郎）的需求。确实有这种可能。

在接下来的几天里，你无疑会看到大量专家从树林里钻出来说：“我早就告诉过你了！”兜售这样或那样的观点，把截图甩在你脸上。在某种程度上，当交易方向相反（上涨）时，我也做过类似的事，所以我没什么不同。

但现实是，没人知道未来。总有一些未知的条件，世界是混乱且动态的。虽然这让获得优势（Edge）成为可能，但即使是最顶尖的投资者，胜率也只有 55-60%。Gödel（哥德尔）的机器永远不会真正完整。这就是为什么要多元化，为什么要对冲，这也是为什么你会看到最优秀的投资者几乎在所有时间都保持着一种谦逊。尽管有时随之而来的合规辞令让人很难读懂他们的真意。

尽管如此，我认为盯着你犯错的时刻，诊断发生了什么，并尝试去学习——关于世界，也关于你自己——是非常重要的。当你一年收益增长 130% 时，很难进行反思。但当你一个预期年波动率为 40% 的账本在一天内损失 10% 时，反思就是一项必须的要求。

周四晚上到周五下午，我脑子里闪过很多念头。稍后我们会讨论试图追踪世界演变、拼凑故事真相、分析原因以及应对措施的理性过程。但在那之前，我想谈谈感性的一面。

所有专业投资者，或者至少是在公开市场承担实质风险的投资者，都会明白我所说的“投资往往是情绪化的”是什么意思。你脑子里有两个恶魔：贪婪，告诉你继续加压，进一步利用你的超额收益（Alpha）；它与恐惧搏斗，恐惧是对“我可能错了，且有很多我不知道的事”的认知。

特别令我感兴趣的是从周四晚上到周五演变出的一种新感觉：责任感。

你看，现在读这个博客的很多人都是新人。眼球总是追逐收益，价格从 60 美元到 120 美元的波动吸引了大量关注来到这些页面，也让我的收件箱堆满了信息。有人感谢我，有人向我索要观点。在我的评论区里，似乎有无穷无尽的人向我索要每分钟的更新、支撑位（Levels）之类的信息。这个过程对于那些知名的公众人物来说可能很熟悉，但对我来说，相对新鲜。

如果你关注我的 Twitter/X，你会知道我尝试用一种玩世不恭（Irreverent）的口吻。这是我从牛津联合会（Oxford Union）辩论时期学到的风格——游走在漫不经心（Insouciant）与洞察深刻（Incisive）之间。这不完全是在演戏，而是一种世界观：我通常强烈相信我是对的，同时也知道我经常完全是在胡扯（Full of shit），且这些观点在面对新信息时会迅速演变。我想这种视角与很多专业的“粪作博主”（Shitposters，人们这么称呼他们）是共通的。

当你变得“微红”（Micro-viral）时，发生变化的是，即使你努力保持那种玩世不恭的口吻来传达信息，实际倾听的人群分布也会变得越来越大。你从朋友、同事和互联网红人，变成了读你文章、解读你、与你互动的无数陌生人。除了知道随着传播范围变广，你的信息语境可能会被稀释（就像互联网传声筒游戏），还有一个时滞（Lag）问题。

我最早是在 2023 年开始写白银/太阳能关系的。大约 18 个月前，我开始“敲桌子”推荐。当时我的投资组合是 100% 做多。随着价格上涨，从 25 美元到 40 美元，再到 60 美元和 80 美元。我慢慢将这种风险敞口从“不负责任地做多”减少到“危险地做多”，再到“依然挺多”。卖掉一点，或者让期权滚动，试图锁定利润的同时保持敞口。问题是，随着白银攀升，它的波动性也变大了。所以我表现得依然不错。对此，反对者会说这是一个红旗信号，事实也确实如此（我们稍后会在关于“迹象”的部分讨论），但重点在于，你最终处于这样一个尴尬的境地：尽管很多人在 25 美元或 40 美元时就在车上，但你意识到，由于人们写文章和阅读信息的时滞，眼球加权的平均买入价可能高达 90 美元。

这让你处于一个很有趣的位置。你会觉得，如果仅仅因为后背一阵发凉就“切仓跑路”，会有负罪感，就像我在过去一周左右的某些时刻所感受到的那样。你觉得你欠那些喜欢你作品的人一份情，应该坚守这笔交易，把自己放在他们的处境中。

从资金管理的角度来看，这完全是愚蠢的。你可以告诉自己，如果你是在管理别人的钱，你早在周五早上，当中国市场开盘并没有救市反而大规模抛售黄金时，就会砍掉全部头寸。你可以理性化地说，如果我管理别人的钱，我就不会在铜上持有那么多头寸。我会在周五早上它上涨 10% 时就撤掉风险。但最终，账本就是账本。

在进入你们最关心的部分之前，再说一件事。

你们中有些人订阅是因为喜欢我对白银和市场的看法。有些是因为喜欢我的杂谈（Rambles）。

展望未来，我在考虑将它们分开。杂谈——关于哲学、世界观、对过程的思考——这些将保持免费。如果我开始发布特定的、可操作的交易想法并提供实时更新，那可能会变成一个付费项目。这会在我这边产生真正的责任感，并在你那边创造真正的价值。

现在，只需知道并不是每一篇帖子都会关于“石头”。你们中有些人不会喜欢这一点。没关系。

考虑到这一切。到底发生了什么？

这有多么历史性？

在进入逐条分析之前，让我们先把上周五的情况放在背景中。因为我不认为人们意识到这种幅度的波动有多罕见。

那是白银 275 年的每日收益率数据。上周五的波动是该金属整个历史上最大的单日跌幅之一。我们讨论的是足以媲美金银复本位制终结、Hunt 兄弟崩溃以及 2020 年 3 月的波动——只不过这次发生在 1 月份一个毫无征兆的普通周五。

周五前的波动率曲面（Vol surface）定价显示，3-Sigma（三倍标准差）的变动已被视为尾部事件。而我们得到的是大约 6-Sigma。这种事根据历史分布是不应该发生的，但当所有人的头寸方向一致且流动性消失时，恰恰会发生这种事。

具体详述

如果你从叙事角度追踪这个故事，即使在周五之前，过去几个月也是一段疯狂的旅程。白银在 11 月开盘时处于 40 多美元的高位，到年底前反弹了 74% 达到约 85 美元，随后在年底前回调了 15%。正如我们在上一篇文章中所述，多头随后捍卫了趋势，开启了另一波怪兽级别的 65% 反弹，并在周一达到约 117 美元的高峰（注意，这是在纽约市场），随后西方卖家进场抛售，价格再次下跌 15%。

黄金在很大程度上镜像了这些走势，“纽约抛售，上海买入，金属流向东方”的趋势看起来完好无损。

甚至直到周四上午，新闻还被铜价隔夜上涨 10% 所占据。（这是另一个警告信号，预示着事情正变得有点难以控制，我们将在随后关于红金属的文章中讨论这一点）。

感觉到这种剧烈震荡（Chop），我减少了一点仓位，并发布了这条推文。这更多是发给我自己的信息。30% 这个数字一直挂在我脑海深处，只是被当作一种出自恐惧而非理性的声音被排挤开了。

周四晚些时候，Kevin Warsh 登场了，他在 Polymarket 上被确认/泄露将被提名为美联储主席。

Warsh 被视为某种程度上的“硬通货”（Hard money）倡导者，我对此泰然处之。你看，十年前我在斯坦福大学曾短暂见过他。当时（约 2011-2015 年），他因呼吁美联储在金融危机后的巨额量化宽松（QE）政策回归正常化而闻名。在那时，他看起来更像个政治家而非经济学家，我总觉得他的鹰派立场是他在宽松货币倡导者的海洋中成名的一种方式。毕竟，当你不在驾驶座上时，呼吁加息和缩表是很容易的。

所以，尽管我在大宗商品上有不少风险敞口（实际上铜和金比银更多），我以为我只会受点轻伤，然后等待中国市场开盘。提醒一下，正如我几个月来一直发布的，对我来说，西方金属投资者似乎没有意识到如今“你是尾巴，狗在上海”。他们低估了：

a） 东方对这些金属的实际需求有多集中：

b） 这些金属的总收益中有多少来自“隔夜”市场（通过从昨天收盘到今天开盘的收益来衡量）：

c） 与西方相比，中国实际拥有多少资金：

是的，网上有很多关于“中国溢价”中有多少是因为对零售实物交割征收的增值税（VAT）而产生的混乱。宏观领域有很多事情既困难又混乱，所以网上的大家不去按计算器，而是互相甩图表，多头忽视这一点，空头则利用它作为武器，在“中国正在推高价格”的叙事中播撒怀疑。在我看来，这是一个典型的“看变化，而不是看水平”的案例，因为很明显：a） 这种溢价（或折价）最近增加了，b） 这种情况在印度也出现了。

但我能感觉到空头叙事正在获得动力。即便有需求佐证，比如唯一的纯在岸白银基金出现了离谱的溢价。

而且，确实有一些证据表明实物购买压力已经缓解，最直接的表现是伦敦白银曲线的“前端”。在过去一个月里，它的“现货升水”（Backwardated）程度显著降低。

我在入夜前将我的 Delta（对冲值）削减到几乎持平，但我想“等等看中国开盘”。这也许是我最大的错误。

中国开盘了，不但没有反攻，反而遭遇抛售。不只是白银，黄金也下跌了 8%。这是第一记重锤（Strike one）。当时我不知道，但当地的中国白银 ETF 实际上停牌了。

这意味着中国散户没有救市。

这本来是撤退的信号。我检查了账本，草拟了一份头寸清单，对自己感到满意，因为我的大部分做多敞口是以期权形式存在的，所以如果真的彻底洗盘，我会感到痛苦，但不会爆仓。这是第二记重锤。不只是因为我本该在期货上直接卖出（当时 GLD 和 SLV 还没开盘，而我对期货有种反感，因为过去几年没全职交易时有过几次忘记展仓的惨痛教训），而是我本该承诺在市场开盘时立即减仓。是的，我那天排满了会议，这使得平掉一个由 20 个期权头寸组成的组合变得不切实际，但我不想像在黑夜里逃跑的狗一样偷偷溜走，因为还有那么多人在车上做多。这是第三记重锤，也许是我最糟糕的决定。

接下来的故事你大概知道了。美国开盘大跌，然后一路狂跌。抛售是无情的，等我意识到发生了什么，已经太晚了。因为随着一天的进行，我的第四记重锤立即显现出来。

我们处于一个“短 Gamma”（Short Gamma）市场。

这就是做空波动率的感觉

“短波动率”（Short Vol）不仅是一种神秘的状态，它实际代表的是一种机械过程，市场变动会因为机器般的市场行为而加剧。

最明显的例子是 1987 年，当时组合保护使市场处于短波动率状态（或期权术语中的“短 Gamma”），因为随着“现货”价格恶化，保险计划被迫卖出越来越多的期货。

回想起来，疯狂的是我其实已经熟悉这种动态了，因为在 10 月份，当 GLD 和 SLV 跌破我期权到期的底部行权价时，我就曾受过这种苦。

简单来说，这种机制是这样的：你我去买看涨期权（Call Options）。通常卖给你期权的人需要进行对冲。他们并不是在赌方向，而是赌你付的权利金高于他们通过“Delta 对冲”另一端所带来的预期损失。他们卖出看涨期权，并买入股票作为对冲。如果价格上涨并突破行权价，期权的 Delta 就会上升，他们必须买入更多股票。反之亦然，如果价格回落到行权价以下，Delta 下降。现在他们手里股票多了，所以必须卖给一个正在下跌的市场。

这种行为几乎是机械运作的，通常可以从那种跌起来似乎没有底部的资产价格走势中观察到。市场在接近月度或季度期权到期时通常特别容易受到短伽马的影响。如果你查看这些闪崩的历史记录，我敢打赌，其中大多数发生在这些到期日附近或附近。

这发生在期权市场，也通过杠杆实现。当投资者通过杠杆购买资产时，通常需要提供抵押品以便进行交易。当价格下跌时，交易所或其做市商会要求他们 ‘提供抵押品’，也就是追加更多现金。当市场中的杠杆过多时，通常他们必须出售某些资产以兑现这些现金。实质上，这使他们处于做空波动率的状态。

第三种让这个市场处于“短波动率”的方式让我有点吃惊。我没意识到，“双倍杠杆”白银基金 AGQ 已经积累了 50 亿美元的资产。这意味着它持有 100 亿美元的白银（通过期货）。该基金每天都会“重新平衡”（Rebalance），所以当人们醒来发现白银下跌 15% 时，该基金实质上亏损了 20% * 100 亿美元，即 20 亿美元。这使得赎回前的基金价值剩下 30 亿美元。这意味着他们新的 Delta 是 60 亿美元，他们必须卖出 40 亿美元的白银！

之前期权专家 Kris 在这里概述了动态：

朋友 Andy Constan 提醒我这一动态，还告诉我“滚动”发生的时间是下午 1:30。

在我几分钟前刚等待了一些试探性的见底信号后，我在 71 美元的价位买入了 SLV，并通过买入股票、买入看涨期权和卖出下方行权价的看跌价差（Put Spread）将仓位翻倍。即便没能跑赢我自己的工作，也要通过利用市场关系的 Alpha 来获利。

实际上，我还有第四种处于“短波动率”的方式。由于我倾向于买入看涨价差（Call Spreads）和蝶式价差（Flys），随着行权价越来越高，我一直在“展期”（Rolling）我的期权。这给我留下了虚假的安全感。到那天结束时，我在白银上损失了 2%，黄金上损失了 2%。算上铜和其他头寸的损失，我们全天下跌了 8%，带伤但未倒下。这使我们的年年初至今（YTD）收益变为 12.6%，自 25 年 1 月以来的累计收益为 165%。

好了，如果你还在读，我们现在对白银为何被摧毁有了答案，我们有了一个机制——短波动率——通过三个渠道：过度杠杆、空头期权 Gamma、杠杆 ETF。

但我们接下来该去向何方？

战争迷雾

首先，我们需要拨开战争的迷雾。考虑到中国市场在美国最糟糕的走势发生前就关闭了，目前对“中国溢价”的简单估算完全是脱节的。

同样的道理也适用于“SLV 交易价格低于资产净值（NAV）”的说法。

这看起来更多是因为 SLV 使用伦敦清算价格来计算其 NAV（而当最糟糕的情况发生时，伦敦已经休市了）。从周五的日内价格来看，该 ETF 看起来与期货价格的走势非常一致。

目前，除了周一可能出现的反弹，真正的问题是“中国在周日晚上如何开盘？”如果你相信网上的传言，东方的实物价格仍处于 136 美元的水平，这意味着我们可能会在周一看到 +5-10% 的涨幅。

我未婚妻目前正在徒步旅行，她表示西部的珠宝商仍然以每克 1.90 美元（或者换算成每盎司纯银大约 64 美元）的价格出售 925 银（92%纯度）。所以基本的情况似乎仍然是银在西方很便宜，而在中国很贵。

这是否会导致价格上涨将取决于当地情况。正如 Merridew 所指出的那样，非常可能中国杠杆投资者将在周日夜间/周一早晨的开盘时被迫清算。

加上 CME 星期五再次提高保证金，不过请记住，由于价格降低约 30%，即使更高的保证金意味着多头的净现金提取可能微乎其微。每单位银的保证金提高了很多，但期货保证金总金额大致相同。

来源：@profitsplusid

比特币的定价在这里并不看涨，而且似乎是强制出售、对量子计算的持续担忧以及可能对 MSTR 问题的预期某种组合的结果。

基于 14 个月前对其商业模式奇特性质的分析，我们仍然持有空头头寸。

看涨的原因是什么？

首先，SLV（白银代号）的股价在周五大跌之前就已经开始走低。随着价格的下跌，这意味着名义风险敞口（Notional Exposure）已经大幅下降。

除非周日晚上中国市场出现某种极端的去杠杆行动，否则 AGQ（双倍做多白银 ETF）的抛售潮已经成为过去式。任何显著的反弹或回升都将起到反向作用——就像空头看涨期权（Short Call Option）一样，迫使那些人在价格上涨时补入额外的股份。 至于我，我打赌中国市场不会一路跌到底。而且如果我们真的看到某种强制清算，股市恐怕也难以幸免。

最后一点值得注意——地缘政治背景并没有变得更加平静。如果说有什么变化的话，来自德黑兰（Tehran）的信号表明，我们距离某种对抗不是更远，而是更近了。从历史上看，贵金属在这种环境下表现良好，哪怕通往成功的道路会变得极其混乱。 考虑到所有这些潜在的去杠杆力量，你应该将目前的头寸视为极具战术性的。我保留根据情况演变，对整个大宗商品曲线转为完全平仓或负 Delta（Short Delta）的权利。

也许我对空头头寸押注过头了，但我越来越担心股市会出现实质性的回撤，因为人们开始对投资数据中心所需的现金流与这些公司实际收入之间的“空气层（Air Gap）”进行定价。是的，AI 智能体（Agents）时代即将到来，是的，Moltbook（AI 工具名）确实很有趣（如果操作得当，它会消耗大量的代币/Tokens），但在企业中部署 AI 仍然面临巨大的物流、合规和运营障碍。你在 Twitter/X 上看到的那些关于工作流革命的内容，大多来自独立黑客、创作者或业务流程灵活且易于翻新的小型公司。我的估计仍然是，智能体主要在第二季度末开始在企业端上线，随后才有收入。这使得美股极易受到上周重创微软（Microsoft）的那种动态影响。

因此，从相对价值来看，我仍然看好金属。但我愿意承认自己可能错误，并寻求对市场状况做出更及时的反应。

这一切都始于那句关于痛苦与反思的格言。周五带来了大量的痛苦，而这篇文章是我反思的尝试。 核心逻辑（Thesis）并未改变——光伏需求、中国资本外逃、供应限制。改变的是价格和头寸，以及我意识到在一个感觉只会一路上涨的市场中，竟然隐藏着如此多的“短 Gamma”（Short Gamma）风险。

痛苦 + 反思 = 进步。让我们看看当周日晚上中国市场开盘时，这种进步会以何种姿态呈现。 祝大家交易顺利，注意安全。 下次再见。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 5.6262 亿美元。

IBIT（BlackRock）：净流入 1.4272 亿美元；

FBTC（Fidelity）：净流入 1.5335 亿美元；

BITB（Bitwise）：净流入 9650 万美元；

ARKB（Ark）：净流入 6507 万美元；

BTCO（Invesco）：净流入 1009 万美元；

HODL（VanEck）：净流入 2434 万美元；

BTCW（WisdomTree）：净流入 331 万美元；

BTC（Grayscale Mini）：净流入 6724 万美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 Bitget 数据显示，日经225指数再创新高，日内涨超3.5%。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据官方公告，美股上市公司 Tron Inc.（纳斯达克股票代码：TRON）今日以平均价格 0.29 美元收购了 174,740 枚 TRX 代币，进一步增加其 TRX 库存持有量至超过 6.794 亿枚。该公司表示，计划继续增加其 TRX DAT 持有量，以提升长期股东价值。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 OnchainLens 监测，Trend Research 向币安转入价值 4654 万美元的 2 万枚以太坊（ETH）。

据悉，Trend Research 已累计向币安存入 93588 枚以太坊（约 2.15 亿美元），用于出售并偿还贷款。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 Arkham 监测数据显示，大约 13 小时前，灰度通过旗下 Grayscale CoinDesk Crypto 5 ETF 向 Coinbase Prime 地址合计转入约 271 枚 BTC（2125 万美元）、1693 枚 ETH（394 万美元）和 4267 枚 SOL（44.2 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 2 月 2 日）Solana 现货 ETF 总净流入 558 万美元。

昨日（美东时间 2 月 2 日）净流入最多的现货 SOL ETF 为 Bitwise SOL ETF BSOL，单日净流入 344 万美元，历史总净流入达 6.82 亿美元。

其次为 Fidelity SOL ETF FSOL，单日净流入 214 万美元，历史总净流入达 1.55 亿美元。

截至发稿前，Solana 现货 ETF 总资产净值为 8.83 亿美元，Solana 净资产比率 1.50%，历史累计净流入已达 8.77 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据南华早报报道，尽管比特币价格周末大幅下跌至 10 个月来的最低点，香港加密货币投资者仍保持谨慎乐观态度。比特币周一跌至 74,541 美元，较其历史最高点 126,000 美元已下跌约 40%。其他主要加密货币也随之走弱，以太坊自上周五晚间以来下跌超过 15%，Solana 下跌超过 12%。

数字资产公司 Animoca Brands 集团总裁 Evan Auyang 表示，宏观压力已严重影响加密市场。加密对冲基金 Caerus Global Management 创始人 James Aitchison 指出，此轮下跌最初由上周末贵金属市场的急剧抛售引发，并因周末交易量稀少及比特币跌破 80,000 美元心理关口而被放大。香港专业投资者普遍将这种波动视为”正常业务”。

深潮 TechFlow 消息，02 月 03 日，火币 HTX“新年第一课”系列课程第四讲将于 2月 3日 19:00 正式开讲。本次课程特邀火币 HTX 成长学院负责人 Taran 主讲，课程主题为“在混乱信息中，找到真正能赚钱的信号”，重点聚焦 Web3 行业信息捕获与价值提取技巧。

课程核心亮点鲜明，Taran 将讲解 Web3 行业信息的捕获方法，以及如何从海量繁杂信息中提炼有价值内容，让信息高效转化为投资助力，切实服务于个人投资决策。

本次课程仍将在火币 APP 进行实时直播，录播完整版后续可在 B 站、知乎平台搜索“HTX Live”观看。投资者可随时学习，轻松掌握实用可落地的信息处理与投资决策方法。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 The Block 报道，Ark Invest 在加密货币相关股票价格持续下跌之际增持了多家公司股份。根据交易文件显示，Ark Invest 于周一通过两支交易所交易基金购入了价值 940 万美元的 Circle 股票，同时还买入了价值 625 万美元的以太坊财库公司 Bitmine 股票，以及价值 600 万美元的加密货币交易所 Bullish 股票。该资产管理公司还小幅增持了 Block Inc. 和 Coinbase，分别价值 190 万美元和 125 万美元。

Ark Invest 首席执行官 Cathie Wood 近期在社交平台 X 上表示，黄金价格近期的上涨可能是比特币下一轮牛市的前兆。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据链上分析师 Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，“爆仓 2.3 亿美元的 1011 巨鲸”在过去 11 小时内从 B2C2 和 Coinbase 处接收了 806.47 枚比特币，价值约 6336 万美元。

目前该巨鲸持有 40411 枚比特币（约 31.4 亿美元）和 783,524.43 枚以太坊（约 10.7 亿美元）。其比特币持仓已达以太坊的三倍，链上总资产超 49.5 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，Nano Labs 创始人孔剑平在社交媒体发文表示，“RWA的真正门槛不在技术，在信任。

银行需要的不是”上链”，而是在保持隐私、合规、确定性的前提下接入DeFi流动性。这三个硬约束决定了传统金融机构不可能直接进入普通公链。

最现实的路径：机构先建私有链处理敏感资产，再通过ZKP+FHE技术有选择性地连接公链世界。

River这种2300%涨幅背后，本质还是资本推动的流动性游戏。真正的RWA基础设施竞争才刚开始。”

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，星展银行在过去一小时内从 Wintermute 收到了约 2,500 枚以太币（价值约 585 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据财新网报道，作为金砖国家轮值主席国，印度央行已正式提议推动建立一套“金砖数字货币互联”体系，旨在利用区块链技术，构建一个绕开美元、直接联通金砖各国支付系统的跨境结算网络。该提案并非简单地创造一种全新的“金砖币”，而是一个更务实、更具操作性的“互联平台”或“结算桥梁”，很可能基于许可制区块链（联盟链）构建。各国央行作为共同维护的验证节点，在一个分布式账本上记录跨境交易，兼顾主权控制与区块链的透明、高效特性。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Tom Lee

主持人：Josh Brown；Michael Batnick

播客源：The Compound

原标题：What Tom Lee’s Worried About in 2026 | TCAF 227

播出日期：2026 年 1 月 30 日

要点总结

在本期播客中，Michael Batnick 和 Downtown Josh Brown 邀请了 Fundstrat 的 Tom Lee 一同探讨：2026 年市场面临的挑战、Tom 为什么依然看好市场、贵金属价格的上涨趋势、加密货币熊市、特斯拉在机器人领域的重大投资，以及其他精彩话题。

精彩观点摘要

• 今年上半年市场会表现强劲，但随后可能会出现类似熊市的调整。不过，我们相信市场会迅速反弹，全年涨幅可能达到 10% 或更多。
• 以太坊可能会跌至 2400 美元，但那可能是触底的过程，并标志着底部的到来，这可能同时也是贵金属市场的顶峰。
• 在 AI 技术领域，美国和中国可能是最大的赢家。
• 中国的 AI 技术非常强大。此外，中国在电动车领域表现出色，同时在医疗保健和生物技术领域也取得了显著进展。
• 能源和基础材料是我们今年重点推荐的行业，但贵金属和其他金属的表现超出了我的预期。
• 从十月份到年底，部分加密货币出现了约 40% 的回调。主要原因之一是某个加密货币交易所出现了定价漏洞，导致自动去杠杆化，最终演变为加密货币历史上最大规模的去杠杆事件，比 FTX 崩盘事件还要严重。
• 不要与美联储作对。
• 我认为贵金属，比如白银和黄金，是当前市场的热点。投资这些资产是明智的选择，它们的表现确实令人瞩目。
• 黄金价格可能会上涨到 8,900 美元。
• 当有人今天说市场估值过高时，我认为我们应该看到，尽管市场经历了六次“黑天鹅事件”，其市盈率却始终保持稳定。
• 人们对美国企业的盈利能力的信心远远超过了对任何民选官员的信心。
• 我认为 2026 年的市场表现可能会与去年相似。基本面会有所改善，但有一个显著的不同点：美联储可能会从强硬加息的态度转向更温和的政策。
• 如果一年开始的第一周市场表现积极，接下来的第一个月也是积极的，那么全年上涨的概率会高达 92%。
• 对于投资者来说，回调是好事，因为它提供了一个机会，让大家可以以更低的价格重新配置资产。
• 市场不再完全依赖七大科技股，许多人开始关注非美国市场。
• 现在正是投资国际大型股的好时机。
• 华尔街曾经将区块链和加密货币视为实验，但现在金融机构正在使用区块链重建结算层。
• Larry Fink（黑石集团 CEO）也表示，他认为整个金融系统将会运行在一个通用的区块链上。
• Bitmine 资金主要来自机构投资者。比如 Morgan Stanley、Arc Asset 和 Fidelity，它们是 Bitmine 的大股东。
• 未来人们可能不再工作了，因为机器人创造了如此多的剩余价值。

Tom 是否仍然看好市场？2026 年展望

Josh Brown：你仍然看好市场吗？我记得你在年初提到过“第一季度市场可能会出现波动”，是这样吗？

Tom Lee：

是的，我们预计 2026 年市场的表现可能会与去年相似。我们的基本预测是，今年上半年市场会表现强劲，但随后可能会出现类似熊市的调整。不过，我们相信市场会迅速反弹，全年涨幅可能达到 10% 或更多。

Josh Brown：去年市场的回撤有多深？比如去年三月、四月？

Tom Lee：

去年市场调整幅度达到了 20%，可以说经历了一次熊市，那次调整是从历史新高开始的。这种情况比较少见，但也正因为如此，市场恢复得很快，但这次调整主要是市场情绪导致的，并没有实质性的经济因素。

Josh Brown：如果市场下跌没有伴随经济衰退，通常会呈现 V 形反弹。那么你认为今年的市场调整是否可能与经济衰退有关？还是不会呢？

Tom Lee：

如果让我猜测，我认为今年的市场调整更可能是由于政策变化，比如来自白宫的某些政策调整，或者市场在测试新任美联储的政策方向。当然，这只是我的猜测，但我认为今年的市场波动可能与去年类似，是由投资者减少风险敞口导致的，而不是经济衰退引发的。因此，我们预计市场最终会恢复得很好。

Josh Brown：最近几天我们已经经历了两次政策冲击，一个是关于健康保险的调整，另一个是信用卡利率上限设定为 10%。我还没来得及详细了解关于保险公司的政策变化，你知道具体情况吗？

Tom Lee：

是的，就在两天前。政策调整涉及 Medicare 的报销率，市场原本预期调整幅度在 6% 到 9% 之间，但实际调整只有 0.9%。未来是不确定的，我们只能尽量基于数据和经验做出最好的判断。

如何做出“正确”的决策

Josh Brown：那么在这种不确定性下，你会如何提高预测的准确性？如果你必须有一个明确的观点，或者人们依赖你的判断，你会怎么做？虽然未来不可知，但你是如何让自己的预测更可靠的？

Tom Lee：

谢谢你的认可。我们确实通过数据分析和经验积累来提高预测的准确性。我打个比方。假设你在家里，周围一片漆黑，灯都关着，你只能摸索着前进。比如摸到毛茸茸的东西，你可能意识到自己在客厅；或者撞到脚趾的一个角，可能知道自己在厨房。市场分析就像在黑暗中摸索，我们并不总是清楚自己身处何地，但我们会寻找一些线索，帮助我们了解市场的环境。

我们通过跨市场分析来实现这一点。同时，我们还会结合当前的经济数据，试图确定我们所处的经济周期阶段。例如，当前数据是否类似于 1950 年或 1970 年的情况，又或者是类似香港经济的状态。

Josh Brown：你似乎非常关注我们所在的周期阶段。这对你来说真的很重要吗？你是从别人那里学到的，还是自己逐渐发现的？比如“这是一个真正的信号，这才是重要的东西”。

Tom Lee：

是的，在我职业生涯的早期，我听到过几个重要的观点。第一个是：不要与美联储作对。第二个观点是：人口结构对经济发展具有决定性影响。

Josh Brown：那么基于这两个理念，你认为我们目前的市场位置如何？因为很多人会说“涨得越高跌得越狠”、“市场已经持续上涨太久了”、“估值过高”等等。

Tom Lee：

有几件事情值得关注。首先，今年全球的企业盈利正在加速增长，这不仅发生在美国，也包括其他国家。这通常不是经济周期即将结束的特征。其次，市场的广度在不断改善。有人说今年是一个“滚动的风险偏好周期”，但实际上市场中许多资产都在上涨，这表明市场的广度在扩大，甚至扩展到了美国以外的地区。

另外还有一些理由让我们可以逐步变得乐观，比如 AI 和区块链技术的快速发展。我特别关注了达沃斯论坛的讨论，虽然我没亲自参加，但我阅读了许多报告和小组讨论的内容。显而易见的是，传统金融机构已经开始将区块链视为提升生产力的重要工具。这在美国尤其是一个重大事件，比如 Fidelity 最近宣布了他们的稳定币计划，这是一个非常值得关注的消息。

此外，全球范围内还在发生产业回流和国防建设，这些趋势正在推动全球范围内的支出增长。

材料、能源、黄金和白银

Josh Brown通常情况下，材料类股票在经济周期的后期表现会非常强劲。而目前，美国市场最大的牛市可能集中在能源股、黄金矿业股以及基础金属相关的公司。我今天还提到了钢铁股，它们在市场中表现非常出色。钢铁股成为市场明星的情况非常少见，但现在我们看到多个这样的例子。

你怎么看待这些现象？你认为金属和石油的上涨是否是经济周期后期的表现？还是更像是周期中期的现象？

Tom Lee：

我认为贵金属，比如白银和黄金，是当前市场的热点。如果我是普通投资者，这些资产的表现已经连续数周非常强劲。投资这些资产是明智的选择，它们的表现确实令人瞩目。

Tom Lee：

我今天和 Tom Demark 讨论了这一点，他认为贵金属的上涨还有很大的空间，并没有达到极限，他甚至预测黄金价格可能会上涨到 8,900 美元。

Josh Brown：如果黄金价格真的达到 8,900 美元，美联储的资产负债表或美国财政部的财务状况可能会显著改善，因为美国拥有大量黄金。但问题是，当黄金价格达到 8,900 美元时，谁会是下一个买家？是否意味着所有有能力购买的央行已经买入了？

Tom Lee：

这可能与资产配置有关。我和 JP Morgan 的 Joyce Chang 简短交流过。她提到，只要高净值投资者将 0.5% 的资金投入黄金市场，就可能推动黄金价格达到 9,000 美元。这说明即使是少量资金流入贵金属市场，也可能产生巨大的影响。

Josh Brown：那么黄金的走势是否类似于股票市场的 V 形反弹？或者你能否设想一种情况，比如黄金价格下跌 15%，白银价格下跌 25%，从而结束当前的上涨趋势？如果出现这样的调整，你会怎么看待？

Tom Lee：

今天的情况就是一个例子。黄金价格今天盘中一度大幅下跌，但最终只下跌了 1%。白银价格盘中也出现了较大的波动，但最终几乎没有变化，买家迅速入场，支撑了价格。

我最近在快速学习商品市场的情况。比如实物市场的供应非常紧张，因此实物黄金的价格实际上高于金融市场中的价格。此外，Tom Demark 提到，这次的黄金牛市更像是 1979-1980 年的情形，可能正在形成一个顶部，这种走势有点像抛物线。

Josh Brown：历史上是否有黄金和白银表现如此强劲，同时股票市场也在上涨的例子？这种情况似乎非常少见。比如 80 年代早期的股票牛市是在黄金和白银崩盘之后才开始的。

Tom Lee：

这次的情况有些不同，这更像是“全面上涨”。有人指出，这可能是“除了美元之外的所有资产”都在上涨，这样的解释或许有一定道理。

应对“黑天鹅”事件

Josh Brown：关于市场整体表现，这张图表显示，自 2019 年底以来，市场经历了六次重大冲击。虽然“黑天鹅事件”这个词可能有些夸张，但这些事件确实对市场造成了影响，包括 COVID 疫情封锁、供应链问题、通货膨胀、历史上最快的美联储加息、关税政策，以及美国轰炸伊朗。那么这个图表想要传递什么信息？当你将市场估值与这些事件放在一起时，你希望告诉大家什么？

Tom Lee：

我们可以将股市看作是一家企业，如果这家企业在经历了六次可能严重影响盈利能力的重大事件后，依然能够实现盈利增长，那么这家公司显然非常具有韧性，我们也会愿意给予它更高的估值。

当有人今天说市场估值过高时，我认为我们应该看到，尽管市场经历了六次“黑天鹅事件”，其市盈率却始终保持稳定。

Michael Batnick：你认为股市真的不可摧毁吗？我知道没有什么是永恒的，但你觉得它的韧性是否超出了很多人的想象？

Tom Lee：

它的表现比许多人意识到的要更加坚不可摧。

Josh Brown：有人对我说，他们无法理解为什么在感觉国家社会结构正在撕裂的同时，股市却持续上涨。我回答说，“因为人们对苹果公司 CEO Tim Cook 的信任远超对国会的信任。” 这并不矛盾，实际上说明了一个事实：人们对美国企业的盈利能力的信心远远超过了对任何民选官员的信心。

Tom Lee：

是的。这也是为什么大家更愿意把钱投资到股票市场，而不是其他可能的选择。我记得大约十年前看到一项调查，当时千禧一代还很年轻，他们对科技公司的信任远远超过对政府的信任。因此，他们更愿意与科技行业分享个人信息，而不是与政府机构。

技术分化

Michael Batnick：接下来我们聊聊 Tom 你对市场的最新展望吧。我认为当前市场中最有趣的现象之一是，市场正在逐渐分化，“好公司”和“坏公司”之间的区别变得越来越明显。过去，科技行业的股票通常表现出很高的一致性：要么集体上涨，要么集体下跌。但现在，尤其是过去六个月中，我们观察到这种情况发生了变化。从图中可以看到，大型科技公司的股价相关性正在显著下降。我们分析了六个月的滚动相关性数据，发现这种相关性正在快速减弱。

Microsoft 的股价下跌了 12%，而 Meta 的股价却上涨了 10%。这些公司过去通常会朝同一个方向波动，但今天的情况却完全不同。而且有趣的是，这两家公司昨天都发布了财报，并且都提到了资本支出的问题。市场似乎对 Microsoft 的 45% 未完成订单与 OpenAI 挂钩感到担忧，这成了一个大问号。同时，Microsoft 的支出增长了 66%。相比之下，虽然 Meta 的支出同比翻了一番，但 Meta 在 Reels 功能上展现了变现能力，这让市场反应更加积极。

Tom Lee：

是的，我听到很多人分析他们为什么对 Microsoft 感到担忧，比如担心其未来收入的价值，或者因为 AI 技术可能会重新定义像 Excel 和 Teams 这样的产品。我认为这也许只是反映了人们仍在探索 AI 的发展方向，而现在他们似乎倾向于认为 Microsoft 在 AI 竞争中处于劣势。但我觉得这种担忧可能是过度的。

Josh Brown：

Microsoft 在过去也曾被低估，比如 2000 年之前，人们认为它只是一个软件公司，但它后来又强势回归。

Tom 的展望：2026 年会发生什么

Josh Brown：我想深入了解你对市场的展望，请你谈谈，你认为我们应该如何看待 2026 年的市场表现？

Tom Lee：

我认为 2026 年的市场表现可能会与去年相似。基本面会有所改善，但有一个显著的不同点：美联储可能会从强硬加息的态度转向更温和的政策，因为我们有了一位新的美联储主席，他们不太可能继续加息。这是一个积极的因素。

当然，也有一些负面因素，比如高利率对经济的压力，无论是消费者还是私人信贷都会受到影响。此外，由于市场已经连续三年上涨，估值水平也变得更高。我认为今年还会出现更多政策冲击，比如白宫可能采取更激进的政策。我不知道这是否是因为他们想在中期选举前完成一些事情，但我猜这可能是原因之一。

这让投资者对持有资产的信心变得更加脆弱。所以我认为市场可能会像去年一样，经历一次大的回调。不过也有好消息，比如“前五天法则”（Rule of “first 5 days”），右侧的图表显示了这一积极信号，今年的前五天市场表现非常不错。

我们刚刚完成了一些额外的研究，数据显示，如果第一周市场表现积极，接下来的第一个月也是积极的，那么全年上涨的概率会高达 92%。

Josh Brown：真的吗？我知道有这样的规律，但没想到概率会这么高。听起来有些随机，但 92% 的概率确实非常强劲。那么哪些年份属于那 8% 的例外情况？你有研究过吗？

Tom Lee：

而且这个数据基于过去 75 年的历史，所以样本量是 75，仍然具有参考价值。

Josh Brown：你提到了很多阻力因素。显然，估值偏高是一个问题，因为股票价格持续上涨。此外，低收入消费者在次级贷款和汽车贷款方面的压力也在增加。虽然我们没有深入分析个别公司，但那些面向低收入消费者的公司确实感受到了压力。不过对于大多数大型公司，比如 Apple，这些问题几乎没有影响。重要的大公司似乎完全无视这些问题。

那么你认为这可能会成为下一次市场调整的导火索吗？还是你觉得这种可能性不大？

Tom Lee：

我认为这更像是一个社会问题。通胀对低收入消费者来说确实是一个负担，同时也可能对政府领导人带来压力，甚至影响选举结果。

不过从经济的角度来看，低收入消费者对 GDP 的贡献远不如高收入消费者，所以我认为这就是为什么市场并没有过多关注这一点。这更多是一个政治问题，而不是一个股市问题。

Josh Brown：是的，但它可能最终会转化为一个市场问题。例如，政府可能会限制信用卡利率。如果现任政府失去众议院，原因可能是民众将经济负担归咎于政府。此外，移民政策的混乱可能也会成为一个重要因素。我不是说你应该认同这些观点，只是民意调查显示了这些趋势。

Josh Brown：

不过正如你提到的，这些问题今天可能还不是市场的主要矛盾，但如果众议院出现“蓝浪”（民主党大胜），这绝对会对市场产生影响。毕竟目前的牛市部分是由去监管政策推动的，而一旦需要投票，这些政策可能会陷入停滞。

Tom Lee：

这就是为什么限制医疗费用、降低油价、限制信用卡利率等政策是有意义的，因为它们能够减轻许多人的负担。

Michael Batnick：顺便说一句，我并不是说低收入消费者的情况已经改善，但如果次级汽车贷款市场的坏账高峰发生在 2022 年，那么我们现在可能已经度过了最困难的时期。

Josh Brown：

纽约证券交易所的保证金债务达到了历史最高水平。Michael 和我可能没有你那么专业，但我们认为这种情况通常与股市创历史新高有关。保证金债务与股票市场总市值密切相关。你将这一点列为阻力因素之一，是不是意味着它可能有更深层次的影响？

Tom Lee:

这确实释放了一些信号，我们可能会在之后写一些关于保证金债务的分析文章。截至 11 月，保证金债务的规模达到了 1.214 万亿美元，这是一个历史高点。作为参考，2023 年 7 月时，这一数字是 7100 亿美元，两年半的时间里几乎翻了一倍。

那么这一信号的意义是什么？我们发现，当保证金债务的同比增长率超过 38% 时，对股市来说通常是一个负面信号。而目前这一增长率已经达到了 36%，接近这个临界点。这表明市场的增长很大程度上依赖于杠杆资金。在过去 30 年的历史中，当这一指标达到最高的十分位时，市场的正向回报率从 70% 降到了 40%。所以我们现在可能接近一个潜在的阻力点。

Josh Brown：那么如果市场出现回调，保证金债务减少，市场回到一个较低的杠杆水平，大多数人都会认为这是一个健康的调整。你怎么看？

Tom Lee：

对于投资者来说，回调是好事，因为它提供了一个机会，让大家可以以更低的价格重新配置资产。

软件行业的调整

Josh Brown：你是否认为市场的调整正在悄然发生？比如 Oracle 的股价已经减半，Microsoft 进入了熊市，Tesla 下跌了 14%，Apple 下跌了 10%。这些变化是否意味着市场正在分化？未来的市场是否还需要依赖“七大科技股”（Mag 7）来推动新一轮的上涨？

Tom Lee：

对我来说，如果我是投资者，而我还没有买入 Microsoft 的股票，那么现在可能是一个不错的时机。

Josh Brown：我想进一步探讨软件行业的整体调整，而不仅仅是 Microsoft。目前软件行业 ETF（IGV）已经回调了 25%，这是一个显著的调整。几乎所有相关公司都出现了大幅下跌，这实际上是应用软件子行业的一场熊市。

我之所以提到这一点，是因为尽管你对 AI 的前景持乐观态度，但目前 AI 正在对股市产生冲击。AI 主题并未带来市值增长，至少在软件股票领域没有。虽然部分资金流向了公用事业行业，但我们是否能够确定 AI 对投资者来说是真正的利好，而不是一种阻力？

Tom Lee：

有时候我们更容易看到输家而不是赢家。目前软件行业似乎被认为是输家，因为 AI 技术可以编写代码并替代许多订阅服务，同时科技行业的就业人数正在下降，这表明行业正在经历转型。过去人们总是建议“学编程”，但现在看来，这可能不是最佳选择，或许“学艺术史”才是更好的建议。

Michael Batnick：你认为市场对软件行业的这种打压是合理的吗？

Tom Lee：

通常情况下，股价的表现是市场情绪的信号。如果坏消息出现时股价不再下跌，说明市场已经消化了这些信息，但如果坏消息出现时股价继续下跌，那就意味着市场情绪仍然悲观。

Michael Batnick：

那么如果好消息出现时股价也下跌呢？比如 ServiceNow 发布了一份非常好的财报，但股价却大幅下跌。如果在好消息出现时股价依然下跌，这说明市场情绪非常负面。

Josh Brown：

类似地，Microsoft 的情况也不乐观。它的财报并没有重大负面信息，仅仅是因为开支略高，以及 Azure 的增长率从 39% 降到了 38%，但市场的反应却异常剧烈。

市场的过度反应让 Microsoft 的市值在一天内蒸发了 4000 亿美元，这显然不是一个好迹象。虽然这是一个具体案例，但它反映了市场对科技股的情绪非常脆弱。

Michael Batnick：

不过对于长期投资者来说，这可能是一个买入的机会。是否可以说两件事都是真的？一方面，Microsoft 的股价下跌了 12%，市场反应确实不积极；另一方面，这也表明投资者正在主动远离 AI 泡沫。从长期投资的角度看，我认为市场对风险的谨慎态度是值得肯定的。

Tom Lee：

是的。今年晚些时候，许多公司将会上市，比如 OpenAI 和 SpaceX。随着这些公司的上市，市场中的神秘性将减少，投资者可以根据它们的实际价值进行交易，这将使市场变得更加透明。

大型 IPO 即将来临

Michael Batnick：大型 IPO 是否可能导致资金供给过剩？从历史经验来看，这是否可能成为市场触顶的信号？

Tom Lee：

确实有这种可能。大型 IPO 会吸收市场的资金需求，导致供给压力增加，从而对市场造成一定的负面影响。

Josh Brown：

我记得 2007 年 Blackstone 上市时的情况。当时它是房地产繁荣的典型代表，投资了许多热门领域，比如新兴市场（尤其是中国）。那时我们还没有开始讨论流动性另类投资和投资革命。当时的观点是，这种投资方式是最好的选择。我记得 Blackstone 在房地产市场的顶峰时期从 Sam Zell 手中收购了 Equity Office Properties，那次 IPO 对市场的影响非常大。

Blackstone 上市时并不是一家传统企业，而是一个合伙企业，这意味着如果你为客户购买了这只股票，你不仅需要告诉他们亏损了一半的投资，还需要处理额外的税务表格（K1 表格）。从那时起，我开始将那些规模巨大的 IPO（比如即将到来的 OpenAI 和 SpaceX）视为市场周期的结束，而不是开始，这些 IPO 所需的资金规模可能高达数千亿美元。

Tom Lee：

不过这次情况可能会有所不同。比如 SpaceX 的上市可能会成为一个巨大的财富创造事件。许多早期投资 SpaceX 的人可能会获得丰厚的回报，我认识一些人在种子轮投资了 5 万美元，现在他们的持股价值已经达到了 1.5 亿美元，我认为这更像是美国经济的一次大规模税收返还，这些财富将重新进入经济体系，推动消费和投资。

Josh Brown：

当然，IPO 后投资者通常需要等待 6 个月的锁定期，因为他们无法在上市当天出售股票。

Tom Lee：

是的，但他们可能会通过保证金账户或其他方式提前获得流动性。许多风险投资基金的资产价值几乎完全依赖 SpaceX。当他们终于迎来退出机会时，这些资金将重新流入经济，带来广泛的分配效应。

市场扩展趋势

Michael Batnick:目前市场投资趋势似乎正在从集中化转向更广泛的股票覆盖范围。今天 Microsoft 股价下跌了 12%，但科技板块 ETF 仅下跌了 2%，而 Nasdaq 100 下跌了 0.96%。相比之下，等权重的 S&P 500 指数今天仅下跌了 0.02%，几乎持平，这表明市场正在发生扩展变化。去年年底市场的集中度显著提高，而现在我们看到市场开始逐步扩展。市值加权的 S&P 500 指数表现平稳，而等权重指数则有所突破。我认为这是一个非常乐观的信号。如果七大科技股（Mag 7）开始全面崩盘，那将是一个不好的迹象，因为它们是市场的主要领导者。不过目前来看，除了 Microsoft 的特殊情况外，它们的股价大多处于横盘整理状态，这种扩展趋势非常积极。

Josh Brown：这是否是你今年看涨市场的一个重要理由？你认为接下来会有更多的股票突破新高吗？

Tom Lee：

是的，我认为市场扩展的趋势已经证明了牛市的存在，这对机构投资者来说是一个好消息，因为他们无法过度集中持有七大科技股。通过主经纪服务，机构投资者可以使用杠杆，在市场回调时进行新的买入。这种扩展趋势为投资者提供了更多的机会。

Josh Brown：你的客户对这一趋势有什么反馈？

Tom Lee：

我认为他们终于松了一口气，因为市场不再完全依赖七大科技股。尤其是那些使用做多和做空策略的投资者，他们现在发现了更多的投资机会。许多人开始关注非美国市场。我也逐渐理解为什么一些全球投资者将目光投向国际市场。有人提到，在 AI 技术领域，美国和中国可能是最大的赢家。

中国的 AI 技术非常强大。此外，中国在电动车领域表现出色，同时在医疗保健和生物技术领域也取得了显著进展。实际上，许多欧洲的药物都是从中国实验室获得许可的。这表明中国以及其邻近国家可能会从这些技术进步中受益，这对全球投资者来说是一个积极信号。

Josh Brown：

国际市场的故事非常有趣。去年这些市场虽然没有实现盈利增长，但股市却上涨了 20% 到 30%，这主要得益于思维方式的转变。许多国家效仿美国疫情后复苏的经验，采取措施支持资本市场发展。这种转变推动了市场重新评级，带来了积极的连锁效应，比如消费需求增加、企业信心增强以及投资增长。

今年，这些国家开始实现盈利增长，这进一步解释了去年市场重新评级的原因。这种趋势可能会持续多年，而不仅仅是一个短期现象，现在正是投资国际大型股的好时机。

2026 年应该持有哪些资产

Josh Brown：在 2026 年，我们应该持有哪些资产？哪些股票会从经济的强劲复苏中受益？

Tom Lee：

能源和基础材料是我们今年重点推荐的行业，但贵金属和其他金属的表现超出了我的预期。这主要是因为它们在过去三年的表现非常低迷。事实上，这种低迷程度在过去 75 年中仅出现过一次。

我们通过 Z 分数（Z-score）来衡量其表现，这是一种统计指标，用来反映数据与历史平均水平的偏离程度。当前的 Z 分数与一些历史低点（比如 2000 年）非常接近。

Josh Brown：那么能源行业是否也有类似的情况？

Tom Lee：

是的，能源板块在过去五年中几乎没有显著表现。正因为如此，我们将能源和基础材料列为今年重点推荐的行业。

Josh Brown：

我认为你的分析是正确的。这些股票的趋势非常强劲。从图表来看，它们正被大量买入。我认为这种趋势很难逆转。

加密货币、比特币和以太坊

Josh Brown：你提到了比特币和以太坊，这并不令人意外。Tom，现在到底发生了什么？比特币价格今天出现了大幅下跌。你能否向我们介绍一下过去三四个月加密货币市场的情况？你怎么看待过去几个月加密货币市场的低迷？

之前市场非常火热，发展逻辑也很清晰。比如，现在白宫的政府支持加密货币，SEC 也开始认可加密货币。国会两党议员甚至争相从加密货币游说团体那里筹集资金，这看起来像是加密货币市场终于得到了监管和广泛接受。产品开始推出，用户逐渐增加，资金流入相关基金，但随后市场似乎突然遇到了瓶颈。

Tom Lee：

是的，加密货币在十月份之前表现非常好，加密货币在十月份之前上涨了约 36%，但从十月份到年底，部分加密货币出现了约 40% 的回调。主要原因之一是发生了大规模的去杠杆化，某个加密货币交易所出现了定价漏洞，导致自动去杠杆化，这种情况迅速蔓延到其他交易所，最终演变为加密货币历史上最大规模的去杠杆事件，比 FTX 崩盘事件还要严重。

Josh Brown：那么具体发生了什么？是因为使用杠杆的投资者被迫平仓，导致市场趋势被破坏，对吗？

Tom Lee：

没错。这次事件是由于定价错误引发的，但最终导致全球超过两百万个账户被清算，大约三分之一的做市商退出市场，而做市商对于市场来说至关重要，它们相当于加密货币市场的中央银行。这次事件还让许多加密货币交易所的资产负债表遭受了严重打击。

Josh Brown：

比如，Coinbase 的股价下跌了 50%，这是它上市以来第二次经历如此大的跌幅。Coinbase 是一家行业巨头，如果它的股票表现如此糟糕，那么你可以想象生态系统中那些规模较小的私人公司的处境会更糟。

像 Coinbase 这样的公司资产负债表可能还算坚固。那么那些财务状况稍差的公司呢？这种情况现在结束了吗？

Tom Lee：

在 2022 年，投资者的风险偏好大约需要 8 到 12 周才能逐渐恢复。而现在看来，我们可能已经超过了这个预期的时间范围，但风险偏好的恢复迹象仍不明显。

Michael Batnick:

不过，Solana 今天创下新低，比特币价格下跌了 6%，以太坊价格下跌了 7%，而且看起来这还没有结束，可能还在加速下跌，但这与黄金形成了鲜明对比，因为比特币本来应该是数字黄金。

Tom Lee：

在比特币方面，我认为持有者正在发生变化，比特币已经有 14 年的历史了，早期的加密货币投资者，比如那些年轻的加密货币爱好者，现在已经成长起来。这些人中的许多已经赚了很多钱，他们开始出售自己的比特币。

此外，还有一个量子技术带来的风险，这主要影响比特币。因为量子技术的发展正在加速，而大约三分之一的比特币钱包无法升级，因此这些钱包对量子技术的攻击是脆弱的。

Michael Batnick:如果量子计算真的能够破解比特币区块链，为什么不直接攻击中央银行或 Chase 账户呢？为什么量子计算会优先选择比特币？

Tom Lee：

量子计算更像是 ASIC（专用集成电路），它通过暴力破解的方式快速完成重复计算，从而攻破加密算法。比特币的加密算法确实可以被破解。你说得对，量子计算可以破解很多加密算法，但银行通常会升级客户的密码，强制使用更高级的加密方式，从而避免量子计算的威胁。问题在于许多比特币钱包，比如 Satoshi 的钱包，从未进行过升级。

Josh Brown：如何升级钱包以保护区块链本身免受量子计算的攻击？

Tom Lee：

这需要对比特币进行分叉，或者需要联系持有者，要求他们升级钱包，比如 Ledger 钱包或其他硬件钱包。

Josh Brown：

所以我的意思是，如果你升级了钱包，你可能可以保护你的比特币，但价格却可能无法避免下跌。

我不是专家，但如果很多节点因为担忧风险而退出，或者某个有影响力的人宣称“我掌握的信息表明现在有一个量子计算机正在破解比特币区块链”，即使你升级了钱包，价格可能还是会下跌。

Tom Lee：

首先，如果有人开发出量子破解技术，他们不会公开。比如，一个国家可能会悄悄地盗取三分之一的比特币，直到有人开始注意到。而以太坊每年升级两次，它已经在开发量子抗性技术。许多区块链正在逐步变得对量子计算具有抗性，就像银行会升级加密算法一样。

Josh Brown：除了 FTX 崩盘事件以外，你有没有见过市场情绪如此悲观？感觉人们对加密货币完全失去了兴趣。我知道加密货币市场非常奇怪，它可能会突然反弹，比如明天上涨 15%。但现在它看起来真的很糟糕，正处于多个月的支撑位附近，情况看起来非常严峻。

Tom Lee：

从技术角度来看，加密货币市场的走势确实符合 Tom Demark 的预期。他被 Bitmine 聘为顾问，他告诉我们周四是一个重要的日子。事实证明今天确实是重要的一天，因为加密货币市场出现了大幅下跌，但这更像是卖盘的结束，而不是新的下跌开始。

Josh Brown：所以你认为市场不会进一步下跌？

Tom Lee：

比如说，以太坊可能会跌至 2400 美元，但那可能是触底的过程，并标志着底部的到来，这可能同时也是贵金属市场的顶峰。记住，贵金属市场已经吸引了原本属于加密货币市场的风险资金和投机资金。六个月前，没有人会预见到这种情况。

Josh Brown：

我听说过这样的说法，那些交易加密货币的人转向了黄金和白银，因为它们的表现更好。他们可能告诉自己现在是保守投资。但我也听到过另一种说法，来自加密货币领域的人，他们认为如果比特币曾经是远离美元的价值存储工具，那么现在随着稳定币的广泛使用，以及银行界对稳定币的全面接受，再加上即将出台的立法可能允许稳定币持有者赚取利息，那么比特币的作用是什么？

如果我们曾经使用比特币来摆脱法定货币或传统金融系统，现在比特币已经完全成为传统金融系统的一部分。首先，它的价格波动太大，无法作为价值存储工具使用。它作为交易工具是有用的。而稳定币作为价值存储工具非常出色，因为它是美元，而且始终是美元。那么 Circle 和其他稳定币的兴起是否抢走了比特币的一些使用场景？比如 Fidelity 本周推出了一个稳定币。这是否让比特币的用途减少了？

Tom Lee：

关于区块链还有一个非常大的故事，那就是华尔街曾经将区块链和加密货币视为实验，但现在金融机构正在使用区块链重建结算层，这是渣打银行在达沃斯论坛上提到的。瑞银集团的 CEO 也表示，未来几年内，数字资产和传统金融之间将会融合，因为区块链提供了最终性和更高的安全性，而 Larry Fink（黑石集团 CEO）也表示，他认为整个金融系统将会运行在一个通用的区块链上。

Tom Lee:

以太坊是一种非常实用的区块链技术，它能够推动未来金融系统的构建。稳定币基本上都是基于以太坊开发的，以太坊支持智能合约，可以锁定信息并防止其被篡改。比如，你可以将一份百万页的法律文件存储在以太坊区块链上。如果有人试图修改其中的任意标点符号，哈希验证就会失败，从而保护信息的完整性。此外，以太坊具有 100% 的运行时间。这也是华尔街在构建未来金融系统时考虑的重要因素，他们正在围绕类似以太坊的智能合约构建整个系统，这对以太坊来说是非常利好的消息。

Josh Brown:

你提到他们正在构建整个系统，那么时间表如何？我认为目前整个金融系统中 99.99% 的部分与区块链完全没有关联。10 年后，这个比例会达到 50% 吗？还是只有 5%？比如仅以华尔街为例，像交易结算这样的领域，有多少会运行在以太坊区块链上？

Tom Lee:

我可以给你一个简单的例子，比如说稳定币，Tether 已经将约 1600 亿美元的美元资产代币化，虽然这只是 M1（货币供应量）的不到 1%，还未涉及风险资产，也不是信用或股票的代币化，但 Tether 今年可能会赚 200 到 240 亿美元，仅靠他们持有的国债的利息来支持稳定币的美元价值。而且因为他们的资产是超额抵押的，他们现在还拥有将近 300 亿美元的黄金或类似资产。

假设他们的盈利在 200 到 240 亿美元之间，他们已经是全球前五大最赚钱的银行之一，他们的盈利甚至超过了高盛或摩根士丹利。而这只是一个单一的 A 级单线产品，只有 300 名员工，现在各大机构都在争夺这个利润空间。比如 JP Morgan 和 Fidelity 都计划推出自己的内部稳定币，因为他们不会允许这样的情况继续下去。

这只是其中一个产品，现在你可以基于区块链构建股票交易，像 Vlad 和其他人希望将股票代币化，这也是一个很好的方向。

Josh Brown:

Tom，我想问一下关于 DAT 的事情。这种方式让人们通过杠杆接触加密货币，如果比特币价格上涨 2%，这种策略的收益会远远超过这个涨幅，但现在这种策略已经出现了 70% 的回调。Bitmine 也面临类似的困境，因为几乎没人愿意持有底层资产。假设这些策略和资产即将触底，为什么要通过数字国债公司来接触加密货币，而不是直接持有底层资产呢？

Tom Lee:

实际上，只有两家数字资产国债公司真正取得了成功。从数据来看，自去年十月以来，只有 MicroStrategy 和 Bitmine 能够购买更多的加密货币，它们都购买了超过 20 亿美元的加密货币。现在，Bitmine 因为它持有的以太坊能够产生收入。Bitmine 目前拥有约 10 亿美元的现金，并且通过以太坊的质押奖励，今年将赚取近 4 亿美元。此外，他们还通过现金持有赚取了 4000 万美元。这是一家非常盈利的公司。

Josh Brown：它的交易价格是否低于其底层资产的价值，还是已经不再折价了？

Tom Lee:

它目前的交易价格略高于其底层资产的价值，但如果我们将其视为净收入，它目前是美国第 780 大盈利公司。

Josh Brown:

你是否研究过以太坊的价格和 Bitmine 的股价之间的相关性？比如 Bitmine 的下跌有多少是由于底层资产价格的变化导致的？我知道这是一个动态的目标，但应该几乎全部是因为底层资产价格的变化，对吧？如果这些加密资产停止下跌并开始上涨，为什么要选择通过数字国债版本来投资？

Tom Lee:

通过数字国债版本投资可能会获得更高收益，因为它对价格下跌有 Beta 效应，但当价格反弹时，国债公司能够快速筹集更多资金，从而解锁更大的收益潜力。此外，Bitmine 还有一些我们称为“登月计划”的投资，比如他们投资了 Beast Industries，现在是 Beast 的最大股东之一。

我们的企业价值观非常一致，因为他非常有道德，他认为善良很重要。可能永远不会再有另一个像 Mr。 Beast 这样的人了。他拥有十亿粉丝，早期就展现了惊人的能力。

Josh Brown:

所以你正在进行这样的投资，这些投资与以太坊的价格没有直接关联，但它们可能仍然会随着以太坊价格波动。

Tom Lee:

是的，但这也是创造以太坊的“入口”的一种方式。比如，Mr。 Beast 的观众群体涵盖了 Gen Alpha、Gen Z 和许多千禧一代，这些都是下一代的金融消费者。所以，Beast Financial 显然会成为一个非常成功的项目。

Josh Brown：在市场持续下跌的情况下，你们是从哪里获得资金继续购买以太坊的？

Tom Lee:

资金主要来自机构投资者。比如 Morgan Stanley、Arc Asset 和 Fidelity，它们是 Bitmine 的大股东。

Josh Brown：你们有没有公开预测什么时候能达到目标？如果达到了目标，你们会继续提高吗？还是会宣布“任务完成，我们已经成为以太坊的资金储备中心”？

Tom Lee:

我们还没有具体的预测，但可能会在今年某个时候实现。需要注意的是，如果我们达到了 5% 的目标，每年的净收入大约是 5 亿美元，而如果以太坊的价格恢复到其与比特币历史最高的比例，大约是每个 ETH 12,000 美元，那么我们的年净收入将接近 20 亿美元。

Tom 的担忧

Josh Brown：我们来聊聊股市。看看今天 SPY 的这根看涨蜡烛线，简直太棒了。这是不是一根锤子线？我真是太喜欢当前的市场走势了，股市已经逼近历史新高，甚至连一天的回调都没有出现，完全展现出强劲的上涨趋势，这绝对是一个典型的牛市。你们团队里的策略专家，他现在对技术面有什么看法？

Tom Lee：

他对短期内股票的表现持乐观态度。不过，他认为今年年中可能会发生一次显著的市场调整，可能会出现 20% 的跌幅，但这是从更高的点位开始的。假设市场当前点位为 7,300 点，那么可能会下跌 1,400 点，市场低点可能会跌至 5,900 点左右。这种情况对投资者来说将会非常痛苦。

机器人如何改变未来的工作方式

Josh Brown：你觉得机器人会成为下一轮牛市的主要推动力吗？

Tom Lee：

机器人确实可能带来巨大影响。机器人作为生产力的倍增器，能够显著提升效率，甚至让人类达到超乎寻常的生产力水平。

如果机器人能够缴税，我们仍然可以受益。对机器人征税是一个解决方案，至少机器人制造商会缴税。我们把劳动力短缺列为投资主题之一，因为机器人可以用来替代或填补劳动力的空缺。

未来十年将面临结构性劳动力短缺问题，所以机器人有实际的应用场景。如果现实世界中出现可以自主行动的机器人，它们的效率将非常高。这不仅能创造大量 GDP，还可能带来巨额税收收入，甚至让美国政府不再需要对个人征税。也许未来你甚至不需要工作了。

Josh Brown：那之后呢？如何维持社会运转？

Tom Lee：

人们可能不再工作了，因为机器人创造了如此多的剩余价值。机器人会缴税，对它们的活动征税，类似于微税收。  

Josh Brown：你对 AI 和机器人结合的前景一点都不担忧吗？我们会变成动物，机器人会像参观动物园一样来看我们。你对此完全不悲观吗？

Tom Lee：

我认为美国肯定会成为赢家，还有中国，我相信今天的每个美国人都会从机器人创造的剩余价值中获益。举个例子，比如在 1935 年速冻技术出现之前，30% 的美国人从事农业工作。速冻技术出现后，家庭食品支出占比从 20% 降至 5%，同时农业就业比例从 30% 降至 5%。如果你是 1935 年的经济学家，并预测未来 20 年内，90% 的农业工作会因技术而消失，这听起来会很可怕，人们可能会担忧经济会陷入萧条，但实际上这带来了经济繁荣。

Josh Brown：

这让我想到了 Steinbeck 的小说《伊甸之东》，书中的农民在小说结尾开始使用速冻技术，还有冷藏火车车厢，背景就是你描述的那个时代。你不担心从现在到机器人普及之间的调整吗？人们可能会在感受到技术带来的好处之前迷茫几年。因为现在所有这些技术的好处似乎都集中在前 50% 的家庭，而后 50% 的家庭没有资产，我只是觉得这种情况会更严重。

Tom Lee：

社会政策的确需要调整。希望人们能用额外的闲暇时间变得更有生产力，也许未来每个人都会有更多的闲暇时间。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 Cointelegraph 报道，FTX 用户与 Fenwick & West 律师事务所已就 2023 年提起的集体诉讼达成和解协议。双方计划于 2 月 27 日向佛罗里达联邦法院提交该和解协议以获批准。

该诉讼指控 Fenwick 律所在 FTX 欺诈行为中扮演”关键角色”，称其”提供实质性协助”，创建并批准了使多项欺诈得以实施的结构。原告还指控该律所就如何规避货币传输注册要求向 FTX 提供建议，并”了解 FTX 与 Alameda Research 之间的资金混合和边界模糊情况”。

Fenwick 此前曾试图驳回诉讼，辩称其”不知情”，仅提供”常规合法法律服务”，但法院于去年 11 月驳回了该动议。目前和解协议的具体条款尚未公开。

该案是 FTX 崩溃后多区域集体诉讼的一部分，用户还曾起诉 FTX 前外部法律顾问 Sullivan & Cromwell，但后来因缺乏证据而撤诉。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 跌破 2,300 美元，现报 2,299.47 美元，24 小时涨幅缩小至 1.67 %。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，Matrixport 发布今日图表称，“黄金此前快速上行后出现回调，回落至21日均线附近。短线看，这一均线或构成一定支撑。本轮调整的触发因素来自市场对KevinWarsh获提名出任美联储主席的反应。由于过往货币政策立场偏鹰，市场最初将这一进展解读为偏紧信号。

不过，在美国政府债务持续扩张的背景下，黄金的配置需求大概率仍有支撑。从技术面看，此次回撤更多是在消化前期涨幅、释放部分获利盘，后续或为黄金与白银提供新的布局窗口。回调本身并不改变我们对黄金的偏多判断，我们自2023年年中(当时金价仍低于2,000美元/盎司)以来一直维持黄金偏多判断，因此更倾向于将此次回撤视为布局机会，而非趋势反转。”

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据金十数据报道，消息人士称，XAI 与 SpaceX 已将股份交换比例定为 0.1433。部分 XAI 高管可能会选择以每股 75.46 美元的价格获得现金，而不是 SpaceX 股票。

此前消息，SpaceX 备忘录证实将与 xAI 合并，估值达 1.25 万亿美元。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 跌破 78,000 美元，现报 77,997.00 美元，24 小时涨幅缩小至 1.35 %。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，币安发布公告称，“问题已查明并修复。提款已恢复，目前正在处理中。”

深潮 TechFlow 消息，02 月 03 日， 大盘持续下行、行情步入熊市，长期主义正从态度转向被现实检验的生存能力。在流动性退潮、情绪溢价消失的背景下，何种内核能支撑项目穿越周期？2 月 3 日晚 8 点，Space 直播将从宏观下行周期出发，结合 TRON DeFi 生态真实实践，探讨熊市中长期主义的支撑要素，聚焦 AI 为何重为主线、具备抗风险能力的 DeFi 结构特征，以及生态在无行情时持续运转的底层条件。

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作者：Bitget

一、热点要闻

美联储动态

沃什提名或稳市场情绪

• 摩根士丹利策略师表示，沃什作为鹰派候选人提名有望缓和美元快速贬值担忧。
• 其上任可能强化美联储信誉，抑制贵金属近期过热上涨。
• 此举或支撑美元企稳，短期内削弱黄金白银涨势，但长期有助于债务管理策略。

国际大宗商品

金银价格回暖企稳

• 现货白银日内涨幅超4%，黄金反弹2.55%重返4770美元上方，结束三日连跌。
• 背景为市场对美元贬值担忧稍缓，投资者获利了结后重新布局。
• 此反弹可能提振相关资产情绪，但若美联储政策转向鹰派，上涨动力或受限。

特朗普拟投资120亿储备关键矿产

• 启动“Project Vault”计划，通过100亿贷款及16.7亿私人资金，建立商业库存机制。
• 针对汽车、科技等行业，类似于石油储备，旨在缓冲供应链风险。
• 此举强化国家工业安全，或刺激矿产需求增长，推动大宗商品市场结构性调整。

宏观经济政策

非农报告延期发布

• 因联邦政府停摆，美国劳工局推迟1月就业报告及12月职位空缺数据。
• 特朗普与众议长合作推动拨款协议，参议院已通过方案，众院预计周二结束停摆。
• 延迟或加剧市场不确定性，影响投资者对经济复苏的判断。

美印达成贸易协议

• 特朗普宣布与莫迪达成协议，美国对印关税降至18%，印度相应降低壁垒并增购5000亿美元美国产品。
• 莫迪同意停止购俄油，转向美委能源供应。
• 此协议或缓解贸易摩擦，提升全球供应链稳定性，但需关注执行细节对能源市场的连锁效应。

美国1月ISM制造业PMI超预期

• 指数升至52.6，高于预期48.5，受新订单和产出增长驱动，就业指数创一年新高。
• 物价支付指数达四月高点，显示制造业扩张加速。
• 此数据反映经济韧性，或支撑美联储政策灵活性，提振股市信心。

二、市场复盘

大宗商品外汇表现

• 现货黄金：涨3.13% + 反弹至 4800美元/盎司 上方
• 现货白银：涨4.69% + 反弹至82美元/盎司上方，日内强势特征突出
• WIT原油：跌0.26% +
• 美元指数：跌0.12% + 至97.499，上涨中略有回调

加密货币表现

• BTC：涨1.34% +
• ETH：涨2.05% +
• 加密货币总市值：涨1.5% + 至2.73万亿美元
• 市场爆仓情况：多头爆仓3.39亿美元/空头爆仓2.34亿美元，总爆仓5.74亿美元

美股指数表现

• 道指：涨1.05% + 连续反弹强劲
• 标普500：涨0.54% + 低开高走接近新高
• 纳指：涨0.56% + 存储板块拉动科技股

科技巨头动态

• 英伟达：跌2.89%
• 谷歌-A：涨1.68%
• 苹果：涨4.06%
• 微软：跌1.61%
• 亚马逊：涨1.53%
• Meta：跌1.41%
• 特斯拉：跌2% 总体涨跌核心原因：存储需求强劲提振部分个股，但AI芯片担忧及整体市场波动导致分化。

板块异动观察

存储板块涨超6%

• 代表个股：闪迪涨15.44%，美光科技涨5.52%
• 驱动因素：数据中心需求回升及供应链优化，推动半导体相关股集体走强。

三、深度个股解读

1. Palantir – Q4营收超预期

事件概述：Palantir第四季度营收达14.1亿美元，同比增70%，政府和商业业务均超预期；调整后每股收益0.25美元，高于0.23美元预期。一季度指引15.32-15.36亿美元，全年71.82-71.98亿美元，远超市场预估。股价盘后一度涨8%，但政府合同争议及高估值持续发酵。 市场解读：机构观点分化，高盛看好AI数据分析潜力，但摩根士丹利警示估值泡沫及移民合同风险。 投资启示：短期受益指引上调，但需警惕政策不确定性。

2. 恩智浦 – Q4营收超预期但汽车业务疲软

事件概述：恩智浦四季度营收33.4亿美元，每股收益3.35美元，均超预期；一季度指引中值高于市场。但汽车业务收入不及预测，引发复苏担忧，股价盘后跌超5%。 市场解读：分析师认为半导体需求强劲，但巴克莱指出汽车芯片库存过高可能拖累短期表现。 投资启示：长期受益电动化趋势，短期宜观察库存调整。

3. 甲骨文 – 启动250亿债发行

事件概述：甲骨文发行250亿美元债券，分八部分，由高盛等牵头，用于AI云基础设施投资。盘初涨4%后转跌，凸显市场对重资产策略的谨慎。 市场解读：花旗看好云转型潜力，但瑞银担忧债务负担加重财务压力。 投资启示：AI需求或驱动增长，但需监控利率环境。

4. Snowflake – 与OpenAI达成2亿合作

事件概述：Snowflake与OpenAI合作2亿美元，将AI模型集成云平台，支持自然语言数据查询，提升企业AI应用效率。 市场解读：机构普遍乐观，摩根大通认为此举强化数据云竞争力，但需注意竞争加剧。 投资启示：合作增强长期竞争力，适合关注AI生态投资者。

5. 迪士尼 – Q1营收增5%净利下滑

事件概述：迪士尼2026财年Q1营收259.8亿美元增5%，净利润24亿美元降6%；体验板块驱动增长，娱乐体育利润下滑35%和23%，现金流受税收及内容投入影响。 市场解读：分析师指出订阅压力及广告疲软，但高盛看好主题乐园复苏。 投资启示：多元化业务提供缓冲，关注内容续约风险。

四、加密货币项目动态

1. Galaxy Digital：比特币或在几个月内下探200周均线5.8万美元处。

2. 美国检察官指责稳定币法案纵容加密公司从欺诈中获利。

3. Hyperliquid宣布HyperCore将支持“结果交易”（HIP-4）。

4. Strategy的BTC持仓浮盈13.32亿美元，BitMine的ETH持仓浮亏65亿美元。

5. 伯恩斯坦：短期加密熊市或将于2026年内逆转，比特币或在6万美元区间见底。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

09:00	美国	JOLTS职位空缺(12月)	⭐⭐⭐⭐
09:45	美国	SP最终服务业PMI(1月)	⭐⭐⭐
10:00	美国	ISM服务业指数(1月)	⭐⭐⭐⭐⭐
02:30	澳大利亚	利率决定	⭐⭐⭐⭐

重要事件预告

• 澳大利亚利率决定：02:30 – 关注是否维持宽松政策。
• 美国职位空缺数据：09:00 – 评估劳动力市场紧俏度。

Bitget 研究院观点：

美股反弹得益于ISM制造业PMI超预期扩张，提振工业与金融板块，但贵金属续跌反映沃什提名缓和贬值恐慌，黄金白银短期承压于鹰派预期。原油大跌4.71%源于伊朗谈判缓和地缘风险，美元微跌0.1%显示政策不确定性犹存。高盛看好股市韧性，但摩根士丹利警示波动加剧，建议关注利率路径；巴克莱预计油价筑底后反弹，整体风险资产需警惕杠杆去化。

免责声明：以上内容由AI搜索整理，人工仅作验证发布，不作为任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据链上分析师 Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 今日出售 493 枚 ETH  或与 1 月 30 日宣布的捐赠计划相关。链上数据显示，4 天前，价值约 4475 万美元的 16,384 ETH 从 Vitalik 个人地址转移至多签地址，并于今日开始出售。

分析师称，此举或与 Vitalik 于 1 月 30 日公开的捐赠计划相关，其曾在推文中表示”将个人提取 16,384 个 ETH，支持开源全栈可验证软硬件发展”。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，币安发布公告称，“我们注意到平台提现功能目前存在一些技术问题。我们的团队正在努力修复，服务将尽快恢复。”

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 Step Finance 官方发文确认，该项目于 1 月 31 日遭遇的安全事件中，约 4000 万美元资金从其国库中被盗，原因是执行团队设备被入侵。目前，Step Finance 已与网络安全研究人员和相关部门合作调查此事，并已通知执法机构。

在安全措施加强期间，Step Finance 暂停了多项运营活动。通过 Token22 内置安全保护和与合作伙伴的快速协调，Step Finance 已成功追回约 370 万美元的 Remora 资产和 100 万美元的其他资产。

官方建议用户暂时不要与 STEP 代币交互，直到调查完成。项目方将从攻击前进行快照，并正在为 STEP 代币持有者寻求解决方案。Remora Markets 未受此次事件影响，所有 rTokens 仍以 1:1 比例由托管抵押品支持。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，过去 15 个小时内，一位曾在 ETH 波段交易中获利 9895 万美元的巨鲸继续增持了 2.3 万枚 ETH。该地址在 3 天时间内累计购入了 83,392 枚以太币（约 2.04 亿美元，均价 2,450 美元）和 750 枚 cbBTC（约 5778 万美元，均价 77,040 美元）。

目前，该地址持有 17.3 万枚 ETH（约 4.06 亿美元）和 750 枚 cbBTC（约 5778 万美元），总计浮亏 5511 万美元，其中 ETH 成本均价为 2,667 美元，cbBTC 成本均价为 77,040 美元。

深潮 TechFlow 消息，02 月 03 日，据官方消息，Monad 将举办为期两周的 Moltiverse 黑客松活动，本次黑客马拉松主要聚焦游戏 Agent、Agent 间交易、机器人 Agent 等场景，旨在探索当强大、突破边界的 AI Agent 拥有高性能区块链作为其协调层时会迸发哪些创新。

活动总奖金为 20 万美元，设置两类奖项：Agent+Token 奖项中开发者需要在 Monad 上构建 Agent 并在 nad.fun 上发行代币，脱颖而出的 10 位获胜者每人将获得 1 万美元奖励，另外在 nad.fun 上市值最高的代币将获得 4 万美元的额外流动性支持；Agent 奖项中开发者将专注于提升 Agent 能力，3 名获胜者每人将获得 1 万美元奖励，另外 3 名赏金获胜者每人将获得 1 万美元奖励。

目前，活动报名通道已开放，参与者需要在 2026 年 2 月 15 日（ET 时间）提交项目，先提交的项目可更早获得反馈，2 月 18 日将公布最终获胜者名单。

深潮 TechFlow 消息，02 月 03 日，Bitget Launchpool 项目 ZAMA 现已开放投入。截止发稿前，其 BGB 锁仓池收益率为 35.43% APR，ZAMA 锁仓池收益率为 190.07% APR。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，Abraxas Capital 于 1 小时前开始平仓其 HYPE 代币的空头头寸。目前，该投资机构所有空头头寸的未实现利润约为 907 万美元，而其资金费用收益高达约 3973 万美元。

撰文：Jeff Park

编译：Block unicorn

前言

前几日，受凯文·沃什可能被提名为美联储主席的传闻影响，比特币价格迅速跌至 8.2 万美元，随后又一度跌至 7.45 万美元附近。这种反复无常的价格走势让我意识到，即使在全球宏观经济领域最资深的交易员中，仍然始终存在一种不安——对于「一位想要降息的鹰派美联储主席」这种矛盾性格的警惕。因为这种矛盾本身就体现了货币贬值构成中的两种二元性。

货币贬值交易的理论听起来很简单：印钞，货币贬值，硬资产升值。但这种「廉价货币」的说法掩盖了一个更根本的问题，而这个问题决定着比特币的成败：利率会如何变化？

大多数比特币拥护者将货币扩张与硬资产增值混为一谈，认为资金会自动流入稀缺的价值储存手段。这种观点忽略了一个关键机制：如果不了解收益率曲线的走势，廉价资金并不一定意味着资金会流向硬通货。当利率下降时，对久期敏感的资产，尤其是那些具有现金流的资产，会变得更具吸引力，从而对比特币的关注度和资金构成强大的竞争。这表明，从货币贬值到比特币主导地位的路径实际上并非线性，而是取决于当前的金融体系能否维持运转，还是会彻底崩溃。

换句话说，比特币是一种具有风险溢价期限（Risk Premium Duration）的贬值押注。

这就是我过去写过的「负 Rho 比特币」和「正 Rho 比特币」之间的区别，它们代表了两种截然不同的论点，需要截然相反的市场条件才能实现。

理解 Rho：利率敏感性

在期权术语中，Rho 衡量的是对利率变化的敏感度。应用于比特币，它揭示了两种截然不同的路径：

「负 Rho 比特币」在利率下降时表现更佳。这体现了连续性理论，尽管其表现更为极端：当前的金融体系持续存在，各国央行维持信誉，而较低的利率（甚至可能降至负值）使得比特币等「风险资产」相对于（可能为负的）机会成本而言更具吸引力，成为最快的投资选择。试想一下 2020-2021 年：美联储利率降至零，实际利率深度为负，比特币飙升，成为持有现金以外最具吸引力的替代品。

相反，「正 Rho 比特币」在利率上升或围绕无风险利率本身的波动率激增时表现更好。这就是「断裂」理论，即金融体系的基础假设被打破，无风险利率的概念本身受到挑战，所有传统资产都必须重新定价其现金流。对于像比特币这样不产生现金流的资产来说，这种重新定价的影响微乎其微，而久期较长的资产则会遭受灾难性的损失。

比特币目前的价格被困，方向不明，也没有明显的突破性波动，这或许表明投资者无法确定哪种理论更为重要。而对于大多数比特币至上主义者来说，答案令人不安，因为关于通胀的概念，以及与之密切相关的通缩与利率的关系，常常被严重误解。

两种通缩

要判断哪一种比特币理论占上风，就需要区分两种不同的通缩：

当生产力提高导致物价下降时，就会出现良性通缩（Good Deflation）。人工智能驱动的自动化、供应链优化和制造工艺改进：这些都能在降低成本的同时提高产量。这种通缩（有时被称为供给侧通缩）与正的实际利率和稳定的金融市场相兼容。它更有利于增长型资产而非硬通货。

当信贷紧缩导致物价下跌时，就会出现恶性通缩（Bad Deflation）。这种通缩具有灾难性：债务违约、银行倒闭、连锁清算。这种缺乏需求驱动的通缩会摧毁国债市场，因为它需要负名义利率来防止彻底崩溃。斯坦利·德鲁肯米勒曾说过「制造通缩的方法是制造资产泡沫」，他解释的是恶性通缩如何摧毁久期资产，并使硬通货成为必需品。

我们目前正经历科技行业的良性通缩，同时避免了信贷市场的恶性通缩。这对比特币来说是最糟糕的环境：既足以维持增长型资产的吸引力，又足以保持国债的信誉，但还不足以引发系统崩溃。这正是比特币市场极度不信任的完美温床。

当廉价资金不流向硬通货时

货币贬值（货币供应量超过生产性产出）正在发生。正如我们之前所述，贵金属价格因美元走弱而上涨，反映了这一趋势。白银和黄金价格双双飙升至历史新高，证实了美元对实物商品的购买力正在下降。

但比特币并未跟随贵金属价格上涨，原因在于，负利率的比特币面临着结构性阻力：当利率仅为中等或较低，而非灾难性崩溃时，比特币必须与其他久期资产争夺资金配置。而这些竞争对手规模极其庞大。

比特币的三大生存竞争对手

在中低利率环境下，比特币面临着三大资产类别的竞争，这些资产类别会吸收原本可能流向硬通货的资金：

1. 人工智能与资本密集型增长（总市值超 10 万亿美元）

人工智能基础设施建设是自电气化以来资本最密集型的增长机会。仅英伟达一家公司的市值就超过 2 万亿美元。更广泛的人工智能价值链（包括半导体、数据中心、边缘计算和电力基础设施）的总市值接近 10 万亿美元，而涵盖软件的更广泛的人工智能价值链的规模可能更大。

这是良性通缩：价格下降是因为生产率增长，而不是信用收缩。人工智能有望带来指数级的产出增长，同时边际成本不断下降。既然资本能够资助创造真正现金流的生产奇迹，为何还要投资零收益的比特币？更令人遗憾的是，人工智能行业对无限资本的需求最为旺盛，而这场迅速演变成规模庞大、不容有失的军备竞赛，又与国家安全息息相关。

在低利率环境下，像这样的增长型资产，尤其是在政府补贴的加持下，可能会吸引大量资金流入，因为它们的未来现金流可以以优惠利率折现。比特币没有可供折现的现金流，只有稀缺性。当其他选择是为通用人工智能（AGI）的基础设施建设提供资金时，比特币就很难吸引投资者。

2. 房地产（仅美国就超过 45 万亿美元）

美国住宅房地产市场规模超过 45 万亿美元，全球房地产市场规模接近 350 万亿美元。当利率下降时，抵押贷款成本降低，住房变得更加经济实惠，从而推动房价上涨。此外，住房还能带来租金收益，并享有巨大的税收优惠。

这属于恶性通缩的领域：如果房价下跌是由于信贷紧缩而非生产率下降，则预示着系统性危机。但在低利率环境下，住房仍然是中产阶级财富的主要储存手段。它具有实物性、可杠杆性，并且与社会紧密相连，而比特币则不具备这些特性。

3. 美国国债市场（27 万亿美元）

美国国债市场仍然是全球规模最大、流动性最强的资本池。未偿债务高达 27 万亿美元（且仍在增长），由美联储担保，以全球储备货币计价。当利率下降时，久期延长，国债回报可能相当可观。

关键在于：真正的通缩会导致国债市场崩溃。届时，负名义利率将成为必然，无风险基准的概念也将不复存在。但我们距离这种情况还很远。只要国债能够提供正的名义收益率，且美联储的托底信誉仍在，它们就能吸收大量比特币永远无法触及的机构资本：养老基金、保险公司、外国央行等等。

零和博弈的现实

这三大市场（人工智能增长、房地产和国债）的总市值超过 100 万亿美元。比特币要想在负 Rho 的环境下取得成功，并不意味着这三大市场都必须崩溃，但它们相对于零收益投资的吸引力必须下降。

这种情况有两种发生方式：要么利率大幅下降至负值（使得持有资产的机会成本变得极其高昂，以至于你必须「付费才能储蓄」），要么这些市场开始崩溃（使其现金流变得不可靠）。

我们目前两者都没有看到。相反，我们身处一个这样的体制中：

• 人工智能正在创造真正的生产力增长（良性通货紧缩，有利于增长型资产）
• 房地产在可控的利率环境下保持稳定（恶性的通货紧缩得到控制，有利于房地产市场）。
• 国债收益率为正，且美联储的信誉依然稳固（良性通缩有利于久期资产）。

比特币夹在中间，无法与那些在贴现率仍处于「黄金地带」（即贴现率既不够低以至于零收益率无关紧要，也不够高以至于破坏系统）时产生现金流的资产竞争。

为什么凯文·沃什很重要

这就引出了货币政策架构的问题。任命像凯文·沃什这样曾提出「通胀是一种选择」的人来领导美联储，将标志着美联储的政策范式将发生根本性的转变，不再遵循 2008 年后「为低利率而低利率」的模式。

这是他在 2025 年夏天传达的信息：

沃什代表了一种新的美联储 – 财政部协议，该协议承认在支付准备金余额利息（IORB）的同时实施量化宽松政策的道德风险。这实际上是披着货币政策外衣的资本盗窃。美联储创造储备金，将其存放在美联储，并向银行支付从未进入生产性经济的资金利息。这是一种对金融部门的补贴，对真正的经济增长毫无益处。

一个由沃什领导的美联储可能会强调：

• 更高的结构性利率，以防止金融抑制
• 减少对资产负债表的干预（不再大规模量化宽松）
• 加强与财政部在债务管理方面的协调
• 重新评估 IORB 机制及其财政成本

这对负 Rho 的比特币来说听起来很糟糕：利率温和、流动性降低、货币政策更加正统。而且情况可能确实如此（尽管我怀疑中性利率仍然低于当前利率，沃什应该也会同意这一点，我们应该预期降息，但或许不会接近零）。

但它对正 Rho 比特币极其利好，因为它加速了清算进程。如果你认为债务增长轨迹不可持续，如果你认为财政主导最终会凌驾于货币正统之上，如果你认为无风险利率最终会被证明是虚构的，那么你就会想要沃什。你希望看到伪装被揭穿。你希望市场直面现实，而不是再苟延残喘十年。你希望由产业政策而非货币政策来驱动风险定价。

积极的 Rho 情景

比特币的正 Rho 值意味着金融体系的基础假设被打破。不是逐渐衰落，而是彻底崩溃。这意味着：

无风险利率变得不可靠。这可能是由于主权债务危机、美联储与财政部之间的冲突，或是储备货币分裂造成的。当所有资产定价的基准失去公信力时，传统的估值模型就会崩溃。

久期资产将遭受灾难性的重新定价。如果贴现率飙升或货币贬值，长期现金流将变得几乎一文不值。超过 100 万亿美元的久期密集型资产（国债、投资级债券、分红股票）将经历自 20 世纪 70 年代以来最剧烈的重新定价事件。

比特币缺乏现金流反而成为一种优势。它没有盈利预期，没有票息可被贬值，也没有收益率曲线来锚定市场预期。比特币无需根据失效的基准重新定价，因为它最初就不是根据基准定价的。它只需要在其他一切都被证明是过剩或不可靠时，保持稀缺性即可。

在这种情况下，贵金属率先一步应对了危机，而比特币则反映了危机后的局面。我们今天看到的商品现货贬值，将与明天的收益率曲线贬值汇聚。米尔顿·弗里德曼的二分法（货币扩张导致通胀并成为资产定价的主导因素）将融合为一股统一的力量。

意识形态的洞见

回到我们之前的框架：金属价格告诉你现货贬值正在发生；比特币会告诉你收益率曲线本身何时发生破裂。

种种迹象已然显现：令人疯狂的 K 型经济正将人引向毁灭，而社会主义却在飞速崛起，这恰恰是因为比特币资本的三大竞争对手正在威胁着全球中产阶级的福祉：住房负担能力、人工智能导致的收入不平等以及资产与劳动收入差距，这三者都在威胁着比特币的生存。而且，这三大因素都已接近临界点，一旦社会拒绝金融和劳动贬值这种失败的社会契约，某种根本性的变革即将发生。

而这正是美联储意识形态开始发挥作用的地方。一位真正理解货币政策并非孤立存在，而是与财政部携手塑造国家工业产能、资本形成和全球竞争力的美联储主席，不会不顾一切地追求低利率。这便是沃尔克时代之前、量化宽松政策实施之前的世界观：利率是一种战略工具，而非镇静剂。资本定价应当服务于生产性增长，而非补贴金融抽象概念。

这种姿态使得「尴尬的中间地带」变得不那么稳定，因为万亿美元级别的问题变得无法回避：美联储是否会恢复金融抑制，将利率降至接近零的水平以维持资产价格和财政偿付能力，从而重燃比特币负利率的理论？或者，债务、地缘政治和产业现实是否会迫使美联储直面无风险利率本身的虚构，最终引发比特币正利率的局面？

这种趋同就是体制转变：Rho 成为领先指标（而美元疲软成为滞后指标），因为通缩具有解释力。

当人为制造的「永恒」本身失效，当协调取代伪装，一切事物定价的基准最终被揭露为完全政治性的，而不是不可持续的永恒性时，比特币的真正时刻就会到来。

老实说，我不知道现在是否真的是底部，当然，也没人能真正断言自己知道（尽管技术分析师总是会试图这么做）。但我知道的一点是，从历史来看，底部几乎总是伴随着市场机制的根本性转变，这种转变从根本上重塑了投资者的行为和预期。虽然当时可能难以察觉，但事后看来却显而易见。所以，如果你告诉我，事后看来，这标志着一个新世界秩序的到来，我们将迎来一位最具创新精神的美联储主席，用武器化的财政部重塑「央行相互依存」的社会契约，那么我想不出还有什么比这更富有诗意、更令人振奋、更令人心满意足的预兆，预示着最终的腾飞即将到来。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据官方消息，自托管数字银行 Tria 公布 TRIA 代币经济学模型，总供应量为 100 亿枚，采用固定供应、硬顶模式，无通胀设计。

TRIA 代币在系统中具有五大核心功能：BestPath 结算、质押和路由访问、燃料和费用补贴、治理以及会员权益。代币分配方案中，社区占比 41.04%，基金会占 18%，生态和流动性占 15%，投资者占 13.96%，核心贡献者占 12%。创世流通供应量为 21.89 亿枚，占总量的 21.89%。

此前消息，自托管数字银行 Tria 完成 1200 万美元融资，以太坊基金会、Wintermute 等参投。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据中国新闻网报道，”国际刑警组织网络罪案专家组年度会议”首次在香港举办，来自超过 30 个国家和地区的执法机构人员、业界和国际组织专家等逾 120 人出席。会议以”打击网络罪行产业化”为主题，涵盖网络犯罪生态、虚拟资产追踪等议题。

香港警务处处长周一鸣表示，香港警方已注意到虚拟资产相关犯罪的新兴趋势，去年与 Web3.0 产业从业人员成立虚拟资产情报工作组，作为公私营合作平台，共同应对技术挑战。警方还开发了虚拟资产追踪系统，视觉化呈现虚拟资产调查过程，全面支援调查人员。国际刑警组织网络犯罪主管 Neal Jetton 表示，期待会议推进切实可行的解决方案和联合行动，有效打击网络犯罪。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据彭博社报道，美国现货比特币交易所交易基金（ETF）投资者目前正面临账面亏损。Glassnode 分析师 Sean Rose 的最新数据显示，通过美国现货比特币 ETF 进入市场的投资者平均支付了约 84,100 美元每枚比特币。随着比特币当前交易价格接近 78,500 美元，这些投资者正承受约 8% 至 9% 的平均账面亏损。

深潮 TechFlow 消息，2 月 3 日，据 Dlnews 报道，委内瑞拉警方逮捕了 Generación Zoe 加密货币庞氏骗局的主要嫌疑人之一 Rosa María González。该骗局曾导致数万投资者损失至少 1.2 亿美元。

据报道，González 在 Generación Zoe 于 2022 年中期崩盘后携带 611 枚比特币（价值约 5600 万美元）逃往委内瑞拉。该骗局向投资者承诺高达 7.5% 的回报率，声称使用市场预测机器人和自有的黄金支持加密资产。

调查显示，González 曾向投资者宣称其创建的交易算法具有”量子安全”特性，能”每月产生高达 70% 的回报”。在委内瑞拉期间，她据称正在策划新的诈骗项目，承诺投资者每月 5% 的回报。

撰文：马蒙牛，深潮 TechFlow

黄金：从”史诗级崩盘”到”史诗级反弹”

现货黄金今日收于 4826 美元/盎司，单日暴涨 3.56%。

这是一场教科书级别的”V 型反转”。上周五，黄金经历了自 1980 年以来最惨烈的单日暴跌，从 5600 美元历史高位狂泻至 4400 美元附近，跌幅超过 10%。白银更惨，单日暴跌 28%，创下 40 多年来最大跌幅。

暴跌的导火索当然是特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下任美联储主席。

沃什是谁？前美联储理事，典型的鹰派人物，主张收紧货币政策。市场的逻辑链条是：沃什上任→利率保持高位甚至加息→美元走强→黄金失去吸引力。

但今天的反弹说明了什么？市场在重新定价。

投资者意识到两件事：

1. 沃什提名不等于立即收紧。他最快 5 月才上任，现在恐慌抛售可能过度了。
2. 黄金的”去美元化叙事”没变。各国央行在过去三年疯狂囤金，不是因为美联储宽松，而是因为对美元信用体系的长期不信任。特朗普对美联储独立性的干预，反而强化了这种担忧。

从技术面看，上周五的暴跌触发了大规模止损和保证金追缴（CME 将黄金期货保证金从 6%上调至 8%，白银从 11%上调至 15%）。这种机械性抛售加剧了跌幅，但也清洗了杠杆泡沫，为反弹创造了条件。

今天的反弹，本质上是”错杀修复”。黄金长期逻辑依然成立：地缘政治不确定性、美元长期贬值压力、各国去美元化趋势。摩根大通今日重申：2026 年底黄金目标价 6300 美元。德意志银行也维持 6000 美元目标价。

短期看，黄金可能在 4500-5000 美元区间震荡，等待 2 月底美联储会议的明确信号。

比特币：在 7.8 万美元”泥潭”中挣扎

比特币现价 78,700 美元，24 小时微涨 2%，但周内累跌超 10%。

比特币在周末一度跌破 7.5 万美元，触及近两个月低点。虽然今天小幅反弹，但整体依然处于”失血状态”。

为什么跌？

1. 宏观环境恶化。黄金暴跌引发的避险情绪崩塌，波及所有风险资产。比特币虽然常被称为”数字黄金”，但在恐慌时刻，它表现得更像高 Beta 的科技股。
2. 杠杆清算。周末薄弱的流动性下，超过 5 亿美元的多头仓位被强平。薄市深度意味着，少量抛压就能砸穿关键支撑位，触发连环爆仓。
3. 缺乏新催化剂。特朗普承诺的”战略比特币储备”至今没有实质进展。市场在观望：这是真干，还是选前画饼？

以太坊更弱，现价 2340 美元，周内跌 19%。ETH/BTC 汇率跌至 0.030，创下多年新低。以太坊生态的困境没有改善，除非出现杀手级应用，否则相对比特币的弱势难以扭转。

山寨币全线哀嚎。除了少数有真实收入的项目（如 Hyperliquid），大部分山寨币在”求生存”状态。市场的”贫富分化”极端化：资金只愿意为比特币和极少数优质资产买单。

比特币短期支撑位在 7.5 万美元，如果跌破，下一站是 7 万美元。上方阻力在 8.2 万 -8.5 万美元区间。

美股：从恐慌中反弹，但钢丝上的舞蹈才刚开始

2 月 3 日（周一）美股三大指数集体收涨

• 道指：49,407 点 （+1.05%，+515 点）
• 标普 500：6,976 点 （+0.54%）
• 纳指：23,592 点 （+0.56%）

这是一次典型的”恐慌修复式反弹”。上周五，黄金暴跌 11%、白银暴跌 28%引发市场恐慌性抛售后，今天市场在确认”世界末日不会到来”后强势反弹。

三大支撑力量：

制造业数据意外走强。美国 1 月 ISM 制造业 PMI 升至 52.6，远超预期的 48.3，一年来首次重回扩张区间。这给了市场”经济没那么脆弱”的信心。

AI 基建股领涨。苹果涨 4.1%，美光科技涨 5.5%，闪迪暴涨 15.4%。存储芯片股的强势反映了市场对 AI 基础设施需求的持续乐观。虽然英伟达因”对 OpenAI 投资 1000 亿美元计划搁浅”的消息跌 2.9%，但整体 AI 叙事并未破裂。

运输股创历史新高。道琼斯运输指数涨约 2%，联合航空、达美航空涨 4-5%，联邦快递创 1978 年 IPO 以来历史新高。运输股的强势通常是经济活动加速的领先指标。

但市场内部的裂痕清晰可见：

迪士尼暴跌 7%，财报显示利润下降、成本上升。消费放缓对娱乐业的冲击开始显现。

Strategy 跌 6.7%，反映加密货币的持续疲软。

更关键的是，原定 2 月 6 日发布的非农就业数据被推迟。这个罕见情况意味着市场将在更长时间内”盲飞”——缺少关键数据，美联储 3 月是否降息（目前概率约 40-50%）将更加不确定。

市场的核心矛盾：美联储的独立性危机

最近所有资产的剧烈波动，背后是同一个问题：美联储还能独立吗？

特朗普提名沃什为美联储主席，本身就是一个强烈的政治信号。沃什是特朗普的老朋友，被视为会更听从白宫指挥。这打破了美联储”政治中立”的传统形象。

市场在担心两个极端情景：

1. 情景 A：沃什真的鹰派到底。利率长期维持高位，美元走强，黄金和比特币继续承压，但美股因为企业盈利被高利率侵蚀而下跌。这是”全输”局面。
2. 情景 B：沃什成为”特朗普的工具”。在政治压力下被迫降息，配合财政扩张。短期风险资产狂欢，但长期美元信用崩塌，通胀失控。这是”慢性毒药”。

无论哪个情景，美联储的公信力都将受损。这才是市场真正恐慌的原因。

黄金今天的反弹，本质上是在押注”情景 B”。

美联储独立性削弱，美元长期信用下降，黄金作为”终极货币”的价值提升。

比特币的持续疲软，则是因为它在这种叙事下”两头不讨好”：如果美联储真鹰派，流动性收紧不利于风险资产；如果美联储沦为政治工具，比特币”去中心化”的叙事又显得讽刺，连美联储都保不住独立，还谈什么对抗”法币霸权”？

本周关键事件：数据决定方向

2 月 4 日（周二）：美国 ADP 就业数据、ISM 服务业 PMI

2 月 5 日（周三）：美国首次申请失业救济人数

2 月 6 日（周四）：非农就业报告、密歇根大学消费者信心指数

非农就业报告是本周最重要的数据。

如果数据强劲（新增就业 25 万+），市场将解读为”美联储没理由降息”，美元走强，黄金和比特币短期承压。

如果数据疲软（新增就业 15 万以下），市场将押注”美联储被迫降息”，风险资产反弹，黄金继续上涨。

目前市场共识：2 月不降息，3 月可能性上升至 40% 左右。