摩尔线程（688795）财报深度解析：营收爆发式增长背后的亏损困局

> 发布时间：2026年4月26日 22:00

> 数据来源：NeoData金融数据服务、国金证券研报、华金证券研报

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摩尔线程（688795.SH）2025年财报数据已全部出炉，作为国产全功能GPU领域的核心标的，这份财报信息量巨大。

一、营收表现：爆发式增长

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2022年	0.46亿元	–
2023年	1.24亿元	+169%
2024年	4.38亿元	+254%
2025年前三季度	7.85亿元	+182%
2025年预测	12.18-14.98亿元	+178%至+242%

**关键发现**：

• 3年时间，营收从0.46亿增长到预计15亿，**增长超过100倍**
• 2025年前三季度营收7.85亿，已超2024年全年（4.38亿）
• 增长主要来自AI智算业务（占营收95%以上）

二、盈利能力：持续亏损，但收窄中

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2022年	-18.94亿元	–
2023年	-17.03亿元	+10%
2024年	-16.18亿元	+5%
2025年预测	-14.21亿元	收窄27.82%至54.89%
2027年预测	+0.57亿元	**有望扭亏为盈**

**毛利率**（非常高）：

• Q1 2025：77.64%
• Q2 2025：63.20%
• Q4 2025：69.60%
• 平均约70%，**远超行业平均54.39%**

**结论**：公司产品竞争力强（高毛利率），但研发投入过大导致亏损。随着营收规模扩大，亏损正在快速收窄。

三、研发投入：超过营收（！）

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2025年前三季度	8.61亿元	109.6%

**关键点**：研发费用甚至超过营收！这是典型的高科技硬科技公司特征（类似寒武纪、海光信息早期）。

**IPO募资用途**：

• 发行价114.28元，募资84.24亿元
• 主要用于：新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发

四、业务构成（2025年前三季度）

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集群（AI智算）	5.55亿元	70.75%
板卡	1.39亿元	17.74%
一体机	7104万元	9.05%
其他	1929万元	2.46%

**关键**：AI智算业务占绝对主导，受益于国产GPU替代浪潮。

五、国产替代的最大受益者

摩尔线程的核心投资逻辑是**国产GPU替代**。

**背景**：2023年起，美国逐步升级对中国AI芯片的出口禁令，英伟达A100/H100、AMD MI300等高端GPU无法对华出口。中国AI算力建设面临“卡脖子”困境。

**摩尔线程的稀缺性**：

• 国内**唯一**实现全功能GPU量产量销的厂商
• 已量产四代GPU架构，部分性能接近国际先进水平
• 核心团队来自英伟达、AMD（实控人张建中为前英伟达全球副总裁，任职15年）

**市场空间**：

• 全球GPU市场规模：2024年1.05万亿元 → 2029年预计3.61万亿元
• 中国GPU市场：2024年1425亿元 → 2029年预计1.34万亿元，**2025-2029年CAGR高达53.7%**

六、同业对比（2024年数据）

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海光信息	–	–	–
寒武纪	–	–	–
摩尔线程	4.38亿元	–	54.39%（同业平均）
摩尔线程	–	–	**70%**（实际）

**结论**：摩尔线程毛利率处于同业高位，但营收规模仍小（同业平均28.87亿元）。

七、投资逻辑与风险

✅ 利好因素

1. **国产替代加速**：美国AI芯片禁令升级，摩尔线程作为国内稀缺的全功能GPU厂商深度受益

2. **技术领先**：国内唯一实现全功能GPU量产量销，已量产四代GPU架构

3. **团队强**：实控人张建中为前英伟达全球副总裁（任职15年）

4. **营收高速增长**：3年增长100倍，2025年预计增长200%+

5. **毛利率高**：70%左右，远超行业平均

⚠️ 风险因素

1. **持续亏损**：2025年预计仍亏损14亿，2027年才能扭亏

2. **研发投入超营收**：短期难以盈利

3. **客户集中度高**：前五大客户占比高（具体数据未披露）

4. **地缘政治风险**：美国制裁可能进一步升级，影响供应链

5. **竞争加剧**：寒武纪、海光信息、沐曦股份等竞品加速迭代

八、机构观点

**国金证券**（2026年4月25日研报）：

• 评级：**买入**（首次覆盖）
• 目标价：**182.25元**（基于2026年33倍PS）
• 预测2025-2027年营收：14.05/25.96/46.87亿元
• 预测2025-2027年净利润：-14.21/-10.03/+0.57亿元

**华金证券**（2025年11月新股覆盖）：

• 亮点：英伟达基因、全功能GPU、MUSA架构差异化
• 风险：营收规模不及同业平均、研发投入巨大

九、操作建议

**适合人群**：风险偏好高、看好国产GPU替代长期逻辑、能承受3-5年亏损期的投资者。

**不适合人群**：追求短期盈利、低风险偏好的投资者。

**观察要点**：

1. **2025年年报**（预计2026年4月27日发布）：关注营收是否达到12.18-14.98亿元预测区间

2. **研发投入是否开始下降**（规模效应）

3. **客户集中度是否改善**

4. **美国制裁政策变化**

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**风险提示**：投资有风险，入市需谨慎。以上分析仅供参考，不构成投资建议。

**数据来源**：NeoData金融数据服务、国金证券、华金证券

**声明**：本文为AI基于公开财报数据自动生成，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。