深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据链上数据，Venus Protocol 疑似遭到闪电贷攻击。攻击者地址（0x1a35…6231）已获取 20 枚 BTC、150 万枚 CAKE 及 200 枚 BNB，总计超 370 万美元。该地址在 Venus 上使用大量 THE 作为抵押品贷出 Cake、BTCB 和 BNB，抵押的数千万枚 THE 正在被持续清算中。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美国能源部长赖特表示，伊朗冲突将在「接下来几周」结束，随后石油供应将回升、能源价格将下降。（ABC 新闻采访）

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十援引央视财经报道，按照业内人士的爆料，记者在多个网络平台进行查询，很快就搜索到了名为 GEO 的业务。网络平台上从事该项业务的服务商号称，用户只需支付相应的费用，就能在各大主流 AI 大模型里，让客户的产品榜上有名；让客户的商品广告，成为 AI 模型给出的“标准答案”。GEO 业务的火爆，催生出了不少专门从事发稿业务的公司和平台。他们长期承揽各种发稿业务，以便让 AI 大模型引用和抓取，成为围猎 AI 大模型、进行数据“投毒”的重要一环。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 CNN 报道，以色列国防军军事发言人表示，针对伊朗的军事行动至少将再持续三周，目前仍有数千个目标待打击。以色列国防军发言人 Defrin 表示：「我们前方还有数千个目标。我们已做好准备，与美国盟友协调，行动计划至少覆盖到犹太教逾越节（约三周后）。在此之后，我们还有持续三周以上的更深入计划。」Defrin 表示，以色列国防军不是按照时间表工作，而是为了实现其目标。他补充说，以色列的目标是「严重削弱伊朗政权」。(金十)

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，DeFi 研究员 Ingas 在 X 平台发文表示，贝莱德推出的质押型以太坊交易所交易基金 ETHB 上市仅两天内便吸引约 4600 万美元资金流入，该基金持有现货 ETH 并通过 Coinbase 将70%-95%的 ETH 用于质押，投资者每月能以现金形式领取约 82%的质押收益，基金内不进行复利操作，这一设计或吸引希望依靠收益生活的“大户”投资者，剩余 18%收益则归贝莱德和 Coinbase 所有。Ingas 表示，贝莱德单独推出质押型以太坊 ETF，而不是将质押功能添加到现有以太坊交易所交易基金 ETHA 中，是因为质押会增加惩罚性减值风险，而一些投资者想要避免这种情况。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，Strategy 创始人 Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 相关信息。

根据此前规律，Strategy 总是在相关消息发布之后的第二天披露增持比特币信息。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，韩国加密货币交易平台 Bithumb 因违反《特定金融信息法》反洗钱义务，被金融情报分析院（FIU）事先通知将面临 6 个月部分营业停止处分，同时对 CEO 发出问责警告。韩国金融当局计划于 3 月 16 日召开反洗钱制裁审议委员会，最终裁定处罚力度。

此次处罚力度预计超过此前对 Upbit 运营商 Dunamu 的处罚，后者因违规被处以 352 亿韩元罚款及 3 个月部分营业停止。由于 Bithumb 违规数量更多，业界普遍预计其罚款规模将创历史新高。Bithumb 方面回应称，目前仍处于事前通知阶段，将通过后续正式程序充分陈述改善情况。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Lookonchain 监测，ShapeShift 创始人 Erik Voorhees 再沉寂一年后重新买入 ETH，过去 5 天已花费 1775 万枚 USDT 买入 8576 枚 ETH，目前他还持有 2677 万枚 USDT，并且可能会购买更多 ETH 。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Cointelegraph 报道，稳定币监管不确定性可能让传统银行处于更大劣势，而加密公司能继续在灰色地带运营。

Mega Matrix 资本市场执行副总裁 Colin Butler 指出，银行法律顾问建议董事会暂缓对稳定币基础设施的大额资本支出，因为不清楚稳定币将被归类为存款、证券还是独立支付工具。他表示：“风险与合规部门不会批准全面部署，除非知道产品分类。”已投资基础设施的银行面临部署受限，而加密交易所可提供 4%–5%稳定币余额收益，可能加速边缘用户资金迁移。

Sygnum 首席投资官 Fabian Dori 认为，这种不对称竞争虽显著，但尚未引发大规模存款外流，因为银行强调信任、监管和韧性；但若稳定币被视为“生产性数字现金”，压力将更明显。限制稳定币收益可能将活动推向离岸。文章强调，银行无法像加密公司那样舒适地游走灰色地带，监管模糊加剧其劣势。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 IT 之家报道，腾讯现已成为 OpenClaw“小龙虾”社区赞助商，GitHub 平台 Sponsor 页面显示，目前位列赞助名单的国内外大厂还有 OpenAI、百度等。OpenClaw“龙虾之父” Peter Steinberger 此前指出，腾讯在未进行事前沟通的情况下大规模抓取其平台数据，导致官方服务器面临高达五位数美元的成本压力。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据以太坊财库公司 BitMine 发文表示，「很高兴通过以双方协商一致的价格收购以太坊基金会持有的 ETH，以支持其相关工作。将继续增持 ETH。」

此前报道，以太坊基金会官方表示，今日通过场外最终敲定了一笔 5,000 枚 ETH 的交易，平均价格为 2,042.96 美元，总价值约合 1022 万美元，场外交易对手方是以太坊第一大财库公司 BitMine。此次出售将资助基金会的核心运营和活动，包括协议研发、生态系统开发、社区资助资金等。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美国能源部发布关于从战略石油储备中调拨原油的招标书，首批调拨的 8600 万桶原油预计将在下周末前开始投放市场。根据文件，参与的企业需要向美国能源部归还所借原油，并额外返还一定数量的原油作为溢价。文件称这样做既可以充实美国战略石油储备，又能稳定市场。美国政府还表示计划在未来一年内补充约 2 亿桶战略石油储备，以维护美国能源安全。美国能源信息局的数据显示，截至本月 6 日，美国战略石油储备为 4.154 亿桶。（CLS）

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Cointelegraph 报道，加密做市商 DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 分析指出，由整体加密市场上涨驱动的“山寨季”（Altseason）正在成为历史，市场上代币数量激增、参与者规模有限，以及加密 ETF 吸收流动性等因素，正改变市场结构，目前机构资金更倾向配置比特币、以太坊及代币化现实世界资产（RWA），进一步分流对山寨币的关注与资金，未来市场将出现更短的叙事周期和更剧烈的板块轮动，大量中长尾代币将更像高风险风险投资或“赌场式”资产，单靠炒作难以持续生存。数据显示，过去 13 个月山寨币市场市值累计流出逾 2090 亿美元，当前约 38%的山寨币价格接近历史低点。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据卡塔尔半岛电视台 15 日报道，对于美国总统特朗普日前发文呼吁多国派遣军舰在霍尔木兹海峡护航一事，法国、日本、韩国、英国四国作出回应。据半岛电视台报道，法国方面表示不会派遣舰艇。法国外交部相关账号在社交平台 X 上发帖称，「不，法国航母及其编队将继续留在东地中海。」日本官员对当地媒体称，日本不会仅仅因为特朗普的呼吁就派遣舰艇，并表示「日本自行决定回应，独立判断至关重要」。

韩国总统府 15 日表示，将对特朗普的呼吁进行审慎考虑，并与美方保持「密切沟通」。英国国防部发言人就相关呼吁对美国媒体表示，英国「目前正在与我们的盟友和伙伴讨论一系列方案，以确保该地区航运安全」。半岛电视台称，上述回应表明，目前为止没有国家公开响应特朗普的呼吁。（环球网）

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，“1011 内幕巨鲸”代理人 Garrett Jin 发文表示，霍尔木兹海峡关闭已进入第 16 天，自 2月 27 日以来油价累计上涨约 45%，布伦特原油价格已升至 103 美元上方，目前仍未看到停火迹象。战略石油储备（SPR）或仅能弥补约 12%至 15%的供应缺口，建议近期交易策略为看多原油、降低股票敞口，尤其是日本、韩国及欧洲等能源净进口经济体的资产，同时在利率、美元与油价同时上升的环境下，市场整体流动性趋紧，投资者应保持现金仓位、缩短久期并提高警惕。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十援引伊朗国家媒体报道，伊朗外交部长表示，伊朗欢迎任何能促成战争彻底结束的倡议。另据伊朗媒体Fars News报道，伊朗外交部长称，伊朗准备与地区国家共同组建调查委员会，以调查遭袭击的目标。以色列有可能是阿拉伯国家民用目标遭袭的幕后黑手。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据财新网报道，即将在 6 月开赛的 2026 年国际足联世界杯或将是「AI 浓度」最高的一届世界杯比赛，业内人士预计在世界杯期间全球的每日 Token（词元）消耗数可能会在 535 万亿左右，其中与世界杯相关的 Token 数在 16 万亿，而今年年初全球的 Token 消耗数为每天 200 万亿左右。

作者：DWF Ventures

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：DWF Ventures这份报告用数据说清了一件事：钱没有离开加密，只是换了赛道。2025年80%以上代币发行价破发，同期加密IPO融资暴增48倍至146亿美元，M&A达五年新高425亿美元。这不只是市场情绪问题，而是资本结构的系统性迁移，2026年还有Kraken、Ledger、Animoca等一批IPO在路上。

核心结论

代币发行的旧玩法已经终结。高估值和流动性下降打击了投资者信心，我们看到资金流向正在转移到股权。

代币和股权具有相似的上行潜力，但风险结构大相径庭：代币见顶更快（30天以内），面临更大波动；股权则在更长时间维度内保持稳健涨势。

股权享有比代币更高的估值溢价：这一溢价可归因于机构准入门槛、指数纳入潜力，以及股权所支持的更丰富交易策略。

市销率（P/S）提供了评估公司的有用基准，但估值离散度反映了其他因素的重要性，包括监管护城河、收入多元化、股东价值和板块情绪。

并购活动创五年新高，整合提速：获取能力被证明比自己搭建更快，监管合规正在驱动战略性并购。

代币发行的现状

加密行业已到达一个拐点。数十亿美元在涌入，机构兴趣处于峰值，监管也在走向友好——然而对于构建者和用户来说，一切感觉比以往都更黯淡。机构资金流入与加密原生社区士气之间不断扩大的鸿沟，是更大问题的一部分——去中心化和密码朋克实验的原始精神，似乎正随着中心化实体的涌入和巨大影响力而逐渐消散。

加密也一直在高风险的赌场式环境中蓬勃发展，而这种环境随着代币表现急剧下滑而被慢慢剥离。这也由提取性事件驱动，这些事件对散户投资者影响显著，导致流动性从市场撤出。

根据Memento Research的报告，2025年超过80%的代币发行目前交易价格低于TGE价格。项目受到了高波动性和代币需求普遍匮乏的严重冲击——原因是高估值难以被证明和维持。上行空间也十分稀缺，大多数代币从TGE起就面临巨大抛压——源于早期获利了结、对产品缺乏实质信心，或代币经济模型不佳（空投、CEX上市等）。这打击了投资者和散户的兴趣，而10/10等事件进一步加剧了加密资金流出，令行业核心基础设施受到质疑。

IPO的崛起

与此同时，在传统市场，IPO正在加密公司中获得强劲牵引力——2025年涌现了许多值得关注的上市案例，更多公司正在为即将到来的IPO提交申请。数据显示，加密IPO融资额较2024年增长了48倍，2025年融资超过146亿美元。并购交易也经历了类似的增速，头部核心公司纷纷寻求多元化布局，我们在下文进一步探讨。总体而言，这些公司的优异表现展示了市场对数字资产敞口的强烈需求，这一势头在进入2026年后可能会进一步加速。

流动性的流向

过去一年，我们看到高知名度IPO和ICO均募集了大量资金。下表显示了各公司的融资额和初始估值。

从中我们观察到，IPO和ICO的估值相对接近。某些ICO，如Plasma，是专门以低于机构投资者估值的价格定价，旨在为散户投资者提供更大的上行空间和参与机会。平均而言，IPO的公开股份比例在12%至20%之间，ICO的公开流通比例在7%至12%之间。World Liberty Finance是明显的例外，提供了超过35%的总供应量用于出售。

分析ICO和IPO的表现，代币与更大的短期波动性和更短的见顶时间相关（30天以内）。另一方面，股权往往在更长时间维度内录得稳健涨幅。值得注意的是，尽管如此，两者在上行空间方面是相近的。

CRCL和XPL是例外，它们从一开始就经历了巨大涨幅，为投资者提供了10至25倍的上行空间。尽管如此，它们的表现也遵循了前述趋势——XPL在两周内从峰值回撤了65%，而CRCL在同期则稳步攀升。

收入：评估股权溢价

深入研究收入数字，股票总体而言享有比代币更高的溢价，P/S分别在7至40倍和2至16倍的范围内。这可归因于多种因素带来的增强流动性：

机构准入：尽管将数字资产持有在资产负债表上的积极情绪日益增长，但这仍然局限于持有仅限证券授权的基金（特别是养老金或捐赠基金）。选择IPO使公司得以接触这一机构资金池。

指数纳入：公开市场的增长顺风远强于链上。Coinbase于2025年5月以首家加密公司身份加入标普500指数，这可能贡献了指数追踪基金/ETF积累持仓所形成的买盘压力。

替代策略：与链上代币相比，股权可以运行种类更丰富的机构策略，包括期权和杠杆，而链上代币往往缺乏流动性和对手方。

总体而言，P/S比率显示了公司基于过去12个月收入的估值，有助于判断公司相对于竞争对手是被低估还是高估。然而，超出数字之外能反映投资者情绪的因素并未被纳入。评估股票/代币时需考虑的一些因素包括：

护城河与多元化：在快速发展的数字资产行业中，这至关重要。市场在为牌照和监管合规付出溢价，而多元化的业务布局则能在纯收入数字之外强化核心业务的价值主张。

例如，Figure推出了自己的RWA借贷池，面向散户和机构投资者开放，并成为首家获得SEC批准的收益型稳定币（$YLDS）。Bullish是一家受监管的交易所，同时旗下还拥有CoinDesk等其他业务，这在纯交易服务之外提升了其价值。这些因素可能都促成了更高的溢价。

相比之下，eToro的P/S极低，表面看似”被低估”，但深入分析会发现其收入增长与成本同步攀升，并非最优情况。此外，该公司纯粹专注于提供交易服务，差异化不足，利润率低。这表明，建立可防御的护城河和多元化业务布局，也是投资者重点考量的因素。

股东价值：通过回购向投资者返还资本，在股票和代币中都很常见，尤其对高收入公司而言。

例如，Hyperliquid拥有最激进的回购计划之一，97%的收入被用于回购。自创世以来，援助基金已回购超过4050万枚HYPE代币，占总供应量的4%以上。如此激进的回购对价格产生了影响，只要收入保持稳定且板块仍有增长空间，就能提振投资者信心。这带来了更高的P/S比，但并不一定意味着代币”被高估”，因为来自团队本身的强力支撑真实存在。

板块情绪：由机构或监管动态决定的高增长板块，自然享有溢价，因为投资者希望获得相关敞口。

例如，Circle的股价在2025年6月上市后迅速飙升，P/S比率一度达到约27倍的峰值。这可能归因于《GENIUS法案》的通过——一个致力于使稳定币采用和发行合法化的框架，在Circle上市后不久出台，将使Circle作为稳定币基础设施领域领先玩家之一成为主要受益者。

并购：大整合

根据报告，加密并购活动在2025年创五年新高——由TradFi机构大举入场、叠加更友好的监管情绪共同驱动。特朗普政府推出一系列加密友好政策后，数字资产国库（DAT）热潮涌现，将数字资产持有在资产负债表上变得不再那么有争议。公司也将重心转向收购，因为这是获得特定牌照以提高合规性的更高效方式。总体而言，适当监管框架的引入为并购加速奠定了基础。

回顾过去一年，我们看到各类别交易数量明显上升。以下三大类别成为机构的优先方向：

投资与交易：涵盖交易结算、代币化、衍生品、借贷和DAT基础设施；

经纪商与交易所：以数字资产为核心的受监管平台；

稳定币与支付：涵盖出入金通道、基础设施和应用。

这三大类别合计占2025年交易价值的96%以上，总额超过425亿美元。

头部收购方包括Coinbase、Kraken和Ripple，三者均涉足多个类别。其中，Coinbase的布局尤为突出，彰显了其成为”一站式超级应用”的野心，核心聚焦于通过收购传统和创新型DApp将链上带给大众。这背后是交易所之间竞争加剧，以及争夺全能型流量入口的诉求。

FalconX和Moonpay等公司则深耕自身类别，通过互补性收购打造全方位服务能力。

代币发行的下一步

尽管当前市场环境和情绪如此，我们相信2026年将继续为数字资产空间带来大量顺风。我们预计将有更多公司上市，这对行业整体而言是净正面的——它提供了更大的资本和投资者池的可及性，整体做大了蛋糕。

下一批IPO候选公司包括：

Kraken：2025年11月已向SEC提交S-1注册声明，市场对2026年初IPO抱有强烈预期；

Consensys：据报道正与高盛和摩根大通合作，筹备2026年中期上市；

Ledger：目标40亿美元估值，正与高盛、杰富瑞和巴克莱合作推进IPO；

Animoca：计划2026年通过与Currenc Group Inc.的反向合并在纳斯达克上市；

Bithumb：目标在2026年以10亿美元估值在韩国KOSDAQ上市，由三星证券承销。

前进的道路，不是在TradFi验证和加密原生创新之间二选一——而是融合。对于构建者和投资者而言，这意味着优先考虑基本面，构建能产生真实、可持续收入的有用产品。向长期主义转变的心态可能引发一些震荡，但那些适应者将能抓住下一波价值创造。

代币已死，加密万岁。

作者：DWF Ventures

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：DWF Ventures这份报告用数据说清了一件事：钱没有离开加密，只是换了赛道。2025年80%以上代币发行价破发，同期加密IPO融资暴增48倍至146亿美元，M&A达五年新高425亿美元。这不只是市场情绪问题，而是资本结构的系统性迁移，2026年还有Kraken、Ledger、Animoca等一批IPO在路上。

核心结论

代币发行的旧玩法已经终结。高估值和流动性下降打击了投资者信心，我们看到资金流向正在转移到股权。

代币和股权具有相似的上行潜力，但风险结构大相径庭：代币见顶更快（30天以内），面临更大波动；股权则在更长时间维度内保持稳健涨势。

股权享有比代币更高的估值溢价：这一溢价可归因于机构准入门槛、指数纳入潜力，以及股权所支持的更丰富交易策略。

市销率（P/S）提供了评估公司的有用基准，但估值离散度反映了其他因素的重要性，包括监管护城河、收入多元化、股东价值和板块情绪。

并购活动创五年新高，整合提速：获取能力被证明比自己搭建更快，监管合规正在驱动战略性并购。

代币发行的现状

加密行业已到达一个拐点。数十亿美元在涌入，机构兴趣处于峰值，监管也在走向友好——然而对于构建者和用户来说，一切感觉比以往都更黯淡。机构资金流入与加密原生社区士气之间不断扩大的鸿沟，是更大问题的一部分——去中心化和密码朋克实验的原始精神，似乎正随着中心化实体的涌入和巨大影响力而逐渐消散。

加密也一直在高风险的赌场式环境中蓬勃发展，而这种环境随着代币表现急剧下滑而被慢慢剥离。这也由提取性事件驱动，这些事件对散户投资者影响显著，导致流动性从市场撤出。

根据Memento Research的报告，2025年超过80%的代币发行目前交易价格低于TGE价格。项目受到了高波动性和代币需求普遍匮乏的严重冲击——原因是高估值难以被证明和维持。上行空间也十分稀缺，大多数代币从TGE起就面临巨大抛压——源于早期获利了结、对产品缺乏实质信心，或代币经济模型不佳（空投、CEX上市等）。这打击了投资者和散户的兴趣，而10/10等事件进一步加剧了加密资金流出，令行业核心基础设施受到质疑。

IPO的崛起

与此同时，在传统市场，IPO正在加密公司中获得强劲牵引力——2025年涌现了许多值得关注的上市案例，更多公司正在为即将到来的IPO提交申请。数据显示，加密IPO融资额较2024年增长了48倍，2025年融资超过146亿美元。并购交易也经历了类似的增速，头部核心公司纷纷寻求多元化布局，我们在下文进一步探讨。总体而言，这些公司的优异表现展示了市场对数字资产敞口的强烈需求，这一势头在进入2026年后可能会进一步加速。

流动性的流向

过去一年，我们看到高知名度IPO和ICO均募集了大量资金。下表显示了各公司的融资额和初始估值。

从中我们观察到，IPO和ICO的估值相对接近。某些ICO，如Plasma，是专门以低于机构投资者估值的价格定价，旨在为散户投资者提供更大的上行空间和参与机会。平均而言，IPO的公开股份比例在12%至20%之间，ICO的公开流通比例在7%至12%之间。World Liberty Finance是明显的例外，提供了超过35%的总供应量用于出售。

分析ICO和IPO的表现，代币与更大的短期波动性和更短的见顶时间相关（30天以内）。另一方面，股权往往在更长时间维度内录得稳健涨幅。值得注意的是，尽管如此，两者在上行空间方面是相近的。

CRCL和XPL是例外，它们从一开始就经历了巨大涨幅，为投资者提供了10至25倍的上行空间。尽管如此，它们的表现也遵循了前述趋势——XPL在两周内从峰值回撤了65%，而CRCL在同期则稳步攀升。

收入：评估股权溢价

深入研究收入数字，股票总体而言享有比代币更高的溢价，P/S分别在7至40倍和2至16倍的范围内。这可归因于多种因素带来的增强流动性：

机构准入：尽管将数字资产持有在资产负债表上的积极情绪日益增长，但这仍然局限于持有仅限证券授权的基金（特别是养老金或捐赠基金）。选择IPO使公司得以接触这一机构资金池。

指数纳入：公开市场的增长顺风远强于链上。Coinbase于2025年5月以首家加密公司身份加入标普500指数，这可能贡献了指数追踪基金/ETF积累持仓所形成的买盘压力。

替代策略：与链上代币相比，股权可以运行种类更丰富的机构策略，包括期权和杠杆，而链上代币往往缺乏流动性和对手方。

总体而言，P/S比率显示了公司基于过去12个月收入的估值，有助于判断公司相对于竞争对手是被低估还是高估。然而，超出数字之外能反映投资者情绪的因素并未被纳入。评估股票/代币时需考虑的一些因素包括：

护城河与多元化：在快速发展的数字资产行业中，这至关重要。市场在为牌照和监管合规付出溢价，而多元化的业务布局则能在纯收入数字之外强化核心业务的价值主张。

例如，Figure推出了自己的RWA借贷池，面向散户和机构投资者开放，并成为首家获得SEC批准的收益型稳定币（$YLDS）。Bullish是一家受监管的交易所，同时旗下还拥有CoinDesk等其他业务，这在纯交易服务之外提升了其价值。这些因素可能都促成了更高的溢价。

相比之下，eToro的P/S极低，表面看似”被低估”，但深入分析会发现其收入增长与成本同步攀升，并非最优情况。此外，该公司纯粹专注于提供交易服务，差异化不足，利润率低。这表明，建立可防御的护城河和多元化业务布局，也是投资者重点考量的因素。

股东价值：通过回购向投资者返还资本，在股票和代币中都很常见，尤其对高收入公司而言。

例如，Hyperliquid拥有最激进的回购计划之一，97%的收入被用于回购。自创世以来，援助基金已回购超过4050万枚HYPE代币，占总供应量的4%以上。如此激进的回购对价格产生了影响，只要收入保持稳定且板块仍有增长空间，就能提振投资者信心。这带来了更高的P/S比，但并不一定意味着代币”被高估”，因为来自团队本身的强力支撑真实存在。

板块情绪：由机构或监管动态决定的高增长板块，自然享有溢价，因为投资者希望获得相关敞口。

例如，Circle的股价在2025年6月上市后迅速飙升，P/S比率一度达到约27倍的峰值。这可能归因于《GENIUS法案》的通过——一个致力于使稳定币采用和发行合法化的框架，在Circle上市后不久出台，将使Circle作为稳定币基础设施领域领先玩家之一成为主要受益者。

并购：大整合

根据报告，加密并购活动在2025年创五年新高——由TradFi机构大举入场、叠加更友好的监管情绪共同驱动。特朗普政府推出一系列加密友好政策后，数字资产国库（DAT）热潮涌现，将数字资产持有在资产负债表上变得不再那么有争议。公司也将重心转向收购，因为这是获得特定牌照以提高合规性的更高效方式。总体而言，适当监管框架的引入为并购加速奠定了基础。

回顾过去一年，我们看到各类别交易数量明显上升。以下三大类别成为机构的优先方向：

投资与交易：涵盖交易结算、代币化、衍生品、借贷和DAT基础设施；

经纪商与交易所：以数字资产为核心的受监管平台；

稳定币与支付：涵盖出入金通道、基础设施和应用。

这三大类别合计占2025年交易价值的96%以上，总额超过425亿美元。

头部收购方包括Coinbase、Kraken和Ripple，三者均涉足多个类别。其中，Coinbase的布局尤为突出，彰显了其成为”一站式超级应用”的野心，核心聚焦于通过收购传统和创新型DApp将链上带给大众。这背后是交易所之间竞争加剧，以及争夺全能型流量入口的诉求。

FalconX和Moonpay等公司则深耕自身类别，通过互补性收购打造全方位服务能力。

代币发行的下一步

尽管当前市场环境和情绪如此，我们相信2026年将继续为数字资产空间带来大量顺风。我们预计将有更多公司上市，这对行业整体而言是净正面的——它提供了更大的资本和投资者池的可及性，整体做大了蛋糕。

下一批IPO候选公司包括：

Kraken：2025年11月已向SEC提交S-1注册声明，市场对2026年初IPO抱有强烈预期；

Consensys：据报道正与高盛和摩根大通合作，筹备2026年中期上市；

Ledger：目标40亿美元估值，正与高盛、杰富瑞和巴克莱合作推进IPO；

Animoca：计划2026年通过与Currenc Group Inc.的反向合并在纳斯达克上市；

Bithumb：目标在2026年以10亿美元估值在韩国KOSDAQ上市，由三星证券承销。

前进的道路，不是在TradFi验证和加密原生创新之间二选一——而是融合。对于构建者和投资者而言，这意味着优先考虑基本面，构建能产生真实、可持续收入的有用产品。向长期主义转变的心态可能引发一些震荡，但那些适应者将能抓住下一波价值创造。

代币已死，加密万岁。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，马斯克转发了 X 平台产品主管 Nikita Bier 的一张梗图，两人站在中国传统建筑前抽烟，配文「欢迎来到社交媒体的 PvP 模式」，强调 X 平台的竞争性互动。

PvP 源自游戏术语「玩家对玩家」，马斯克多次以此比喻 X 区别于其他平台的无过滤、实时对抗式社交环境。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Onchain Lens 监测，鲸鱼投资者 loracle.hl 将其 HYPE（5 倍做多）仓位增持至 19​​6,353 枚，价值 737 万美元。

另一方面，loracle 的 CL 空头仓位目前显示超过 60 万美元的浮动亏损，但总盈利仍超过 2357 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Liquid Capital 创始人易理华在 X 平台发文表示，投资和交易本身是一件难度很高的事情，虽然看似门槛较低、人人都可以参与，但能够长期持续获利的人其实非常少。他称自身团队多年只专注于投资与交易，并未尝试运营项目或交易所。

JackYi 指出，在一级投资和二级交易的早期阶段，由于初始资金规模较小且团队保持谨慎态度，因此能够更好控制风险。但随着成功经验增加，人往往会变得更加自信甚至骄傲，而这一阶段也常常成为问题出现的开始。

他认为，在投资与交易中既需要自信，也需要保持谦逊与克制，关键在于维持两者之间的平衡。同时他提到，在 AI 时代到来后，人类在某些领域的能力可能会被技术逐步取代，因此仍应持续努力与成长。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Onchain Lens 监测，鲸鱼投资者 loracle.hl 将其 HYPE（5 倍做多）仓位增持至 19​​6,353 枚，价值 737 万美元。

另一方面，loracle 的 CL 空头仓位目前显示超过 60 万美元的浮动亏损，但总盈利仍超过 2357 万美元。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Liquid Capital 创始人易理华在 X 平台发文表示，投资和交易本身是一件难度很高的事情，虽然看似门槛较低、人人都可以参与，但能够长期持续获利的人其实非常少。他称自身团队多年只专注于投资与交易，并未尝试运营项目或交易所。

JackYi 指出，在一级投资和二级交易的早期阶段，由于初始资金规模较小且团队保持谨慎态度，因此能够更好控制风险。但随着成功经验增加，人往往会变得更加自信甚至骄傲，而这一阶段也常常成为问题出现的开始。

他认为，在投资与交易中既需要自信，也需要保持谦逊与克制，关键在于维持两者之间的平衡。同时他提到，在 AI 时代到来后，人类在某些领域的能力可能会被技术逐步取代，因此仍应持续努力与成长。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美、伊、以三方冲突已进入第三周，能源大宗商品市场的持续混乱正演变为重大问题。简而言之，油价走高意味着通胀上升，进而削弱企业盈利能力，最终导致市场陷入苦战。而进入下周，七大央行将公布利率决议，市场将在极大不确定性中艰难前行。

市场最关注的是美联储：

周四 02:00，美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要；

周四 02:30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计，美联储决策者将在下周的会议上维持利率不变。最新宏观局势进展已完全改变了美联储的利率前景。周四会议将是鲍威尔倒数第二场会议，因此预计平衡且审慎的基调将占据主导。即便如此，所有人的目光都将集中在经济预测摘要（SEP）和点阵图上，因为在当前油价飙升后，两次降息的预期已经减弱。

下周将公布的重要经济数据包括：

周一 21:15，美国 2 月工业产出月率；

周三 04:30，美国至 3 月 13 日当周 API 原油库存；

周三 20:30，美国 2 月 PPI 年率、美国 2 月 PPI 月率；

周四 20:30，美国至 3 月 14 日当周初请失业金人数、美国 3 月费城联储制造业指数；

美欧经济数据将密集发布，这些指标将进一步揭示通胀传导路径、劳动力市场韧性和制造业复苏力度，对美联储和欧洲央行的政策预期以及全球资产定价产生重要影响。

此外，AI 领域最受瞩目的年度盛会「英伟达 GTC 2026 大会」将于 3 月 16 日至 19 日在加州圣何塞举行。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美、伊、以三方冲突已进入第三周，能源大宗商品市场的持续混乱正演变为重大问题。简而言之，油价走高意味着通胀上升，进而削弱企业盈利能力，最终导致市场陷入苦战。而进入下周，七大央行将公布利率决议，市场将在极大不确定性中艰难前行。

市场最关注的是美联储：

周四 02:00，美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要；

周四 02:30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计，美联储决策者将在下周的会议上维持利率不变。最新宏观局势进展已完全改变了美联储的利率前景。周四会议将是鲍威尔倒数第二场会议，因此预计平衡且审慎的基调将占据主导。即便如此，所有人的目光都将集中在经济预测摘要（SEP）和点阵图上，因为在当前油价飙升后，两次降息的预期已经减弱。

下周将公布的重要经济数据包括：

周一 21:15，美国 2 月工业产出月率；

周三 04:30，美国至 3 月 13 日当周 API 原油库存；

周三 20:30，美国 2 月 PPI 年率、美国 2 月 PPI 月率；

周四 20:30，美国至 3 月 14 日当周初请失业金人数、美国 3 月费城联储制造业指数；

美欧经济数据将密集发布，这些指标将进一步揭示通胀传导路径、劳动力市场韧性和制造业复苏力度，对美联储和欧洲央行的政策预期以及全球资产定价产生重要影响。

此外，AI 领域最受瞩目的年度盛会「英伟达 GTC 2026 大会」将于 3 月 16 日至 19 日在加州圣何塞举行。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，美、伊、以三方冲突已进入第三周，能源大宗商品市场的持续混乱正演变为重大问题。简而言之，油价走高意味着通胀上升，进而削弱企业盈利能力，最终导致市场陷入苦战。而进入下周，七大央行将公布利率决议，市场将在极大不确定性中艰难前行。

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深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据金十报道，中国互联网金融协会提示称，OpenClaw智能体虽能提升工作效率，但其默认的高系统权限与弱安全配置，极易被攻击者利用，成为窃取敏感数据或非法操控交易的突破口，给行业带来严峻的风险挑战。中国互联网金融协会建议金融消费者在办理网上银行、证券交易、支付等个人金融业务的终端上极其谨慎安装OpenClaw。如确有必要安装，建议不授予金融服务类系统操作权限，及时跟进OpenClaw漏洞修复，严控功能插件安装，不在使用时输入身份证号、银行卡号、支付密码等敏感信息。另外，此类应用在运行过程中持续调用大模型接口，可能会产生较高的Token费用，建议使用者密切关注。

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深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，WEEX 唯客交易所公告，平台已开启 TRUMP 现货零手续费交易。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，WEEX 唯客交易所公告，平台已开启 TRUMP 现货零手续费交易。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 GSR 内容主管 Frank Chaparro 于 X 发文表示，Tether 在过去几个月内已披露了至少 16 亿美元的投资，包括：

• 社交项目 Rumble：7.85 亿美元；
• 黄金矿产项目 Elemental Royalty：2.5 亿美元；
• 意大利老牌足球俱乐部 Juventus FC：1.5 亿美元；
• 黄金资管 Gold dot com：1.5 亿美元；
• 加密资管 Anchorage Digital：1 亿美元；
• Gold Royalty：9000 万美元以上；
• 机器人项目 Generative Bionics：8200 万美元；
• 比特币闪电网络和稳定币支付基础设施公司 Speed1：800 万美元；
• 数字资产基础设施平台 Parfin：金额未披露；
• 农业公司 Adecoagro：金额未披露；
• 床品公司 Eight Sleep：未披露金额；
• LayerZero：未具体披露。

作者：Garrett Signal

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：这是目前关于霍尔木兹危机最系统的地缘风险图谱。作者逐日还原封锁14天的价格与军事事件时序，并对七个主要经济体的脆弱性逐一排查：日韩30-40天触发LNG耗尽、印度20-30天LPG断供、欧洲随时间进入危机、美国政治暴露远大于物理暴露，中国则是最大的结构性受益异类。北韩导弹和中国渔船出现在文章开头，提示这场危机早已溢出中东。

谁会先撑不住？

战争在伊朗，裂痕在别处

3月14日，朝鲜向日本海发射了一枚弹道导弹。同一周，卫星追踪数据确认约1200艘中国渔船在东海以两列平行队形保持编队——这是12月以来的第三次协调性集结，每次位置都更偏东，更靠近日本。同一天，五角大楼确认，原驻太平洋的USS Tripoli（黎波里号）上的2500名美国海军陆战队员——第31海军陆战队远征部队——正重新部署至中东。

太平洋舰队在缩编。平壤在测探这一空缺。北京的海上民兵在勘测这一空缺。

这些都与朝鲜无关，也与渔船无关。一切都追溯至同一条水道——宽33公里，封闭已满14天——以及这一封闭所引发的连锁后果。

霍尔木兹海峡不只是石油咽喉，它是美国全球安全架构的承重墙。将其移除，压力不会停留在中东。它会蔓延——穿透能源市场、穿透盟国承诺、穿透为美国从首尔到台北再到塔林的每一项安全保证提供支撑的军事力量态势。日本海的那枚导弹和冲绳附近的渔船，是这种蔓延的首批可观测证据。

问题不是油价会不会守住100美元以上——几乎可以肯定会更高，机构预测从95美元（EIA，如果霍尔木兹数周内重开）到巴克莱尾部情景的120-150美元，伯恩斯坦的需求破坏临界点则在155美元。真正的问题是：哪些国家、哪些联盟、哪些政治体制，会在能源短缺、安全真空和外交碎片化的重压下率先崩溃——以及谁有能力填补这一空缺。

这是那张地图。

一、十四天：从72美元到深渊

这段时间线值得仔细阅读，因为每一轮事件都遵循同一规律：政策信号压缩价格峰值，物理现实在48小时内重新主张自身。

第1-4天（2月28日-3月3日）。美国和以色列军队打击伊朗。布伦特原油从约72美元跳涨至85美元，四天内上涨18%。伊朗立即报复：向海湾美军基地、沙特拉斯塔努拉炼油厂（产能55万桶/天）和卡塔尔LNG出口设施发动导弹和无人机袭击。欧洲天然气价格在两个交易日内上涨48%。每日约20%全球石油和LNG经由的霍尔木兹海峡实际上已关闭。

第5-7天（3月4-6日）。特朗普宣布对海湾运输提供美国海军护航和贸易保险担保。市场短暂喘息。随后中央司令部确认已摧毁16艘伊朗布雷船只——这意味着水雷已经在水中了。超过200艘船只报告在霍尔木兹附近出现GPS信号异常。”安全”信号并不是真正的安全。

第8-10天（3月7-9日）。沙特阿拉伯、阿联酋、科威特和伊拉克被迫削减产量——合计约670万桶/天——因为霍尔木兹是它们唯一有意义的出口通道，而储存能力正接近极限。布伦特盘中交易触及119.50美元，较战前收盘价72美元上涨66%。

第10-11天（3月10日）。特朗普在福克斯新闻上表示冲突将”很快”结束，并暗示可能对油气出口放宽制裁豁免。WTI跌逾10%，短暂跌破80美元。同一天，五角大楼将3月10日描述为”自冲突开始以来打击最密集的一天”。政策信号和物理现实指向相反方向，两者不可能同时成立，市场在接下来48小时里找到了答案。

第12-14天（3月11-13日）。国际能源署宣布其52年历史上规模最大的协调性战略储备释放：4亿桶。WTI短暂飙升，随即下跌，数小时后再度上涨。3月12日，两艘油轮在伊拉克水域遭到袭击。阿曼紧急疏通米纳阿法哈勒出口码头。至3月13日收盘，布伦特稳定在101美元附近，WTI报99.30美元。

第14天（3月13-14日）。24小时内出现四项进展，改变了冲突走向。首先，特朗普宣布美军”彻底摧毁”了伊朗哈尔克岛上的军事目标——哈尔克岛是处理伊朗约90%石油出口的终端——并警告该岛石油基础设施可能将成为下一个目标。数小时后，五角大楼确认将第31海军陆战队远征部队及两栖攻击舰USS Tripoli（约2500名海军陆战队员）从日本向中东方向部署。海军陆战队远征部队是专门为两栖登陆和保障海上咽喉而设计的部队，中央司令部要求这支力量进驻，因为”这场战争的计划之一，就是让海军陆战队随时可用，提供选项”，援引一位美国官员对NBC新闻的表态。黎波里号被商业卫星发现于吕宋海峡附近，距伊朗水域大约7至10天航程。随后，3月14日，朝鲜向日本海发射约10枚弹道导弹——这是2026年迄今最大规模的单次齐射。同一天，法新社报道，东海第三次协调性集结中发现1200艘中国渔船，位置比12月和1月的事件更偏东，更靠近日本领海。

这是两个维度上的质变。13天来，美国以纯空中作战为主，而霍尔木兹海峡始终处于封闭状态。海军陆战队远征部队的部署表明，华盛顿正准备以实际军事手段争夺海峡控制权，而不仅仅是在其周围轰炸。国防部长赫格塞斯明确表态：”这不是一个我们会允许继续被争夺的海峡。”但该远征部队是太平洋地区唯一的前沿部署快速反应力量——就在其离港后数小时，平壤和北京的海上民兵同时行动，测探这一空缺。霍尔木兹危机已不再局限于海湾。

14天来的规律无可辩驳：每一次政策回应只能争取24至48小时；每一次声明发出后数小时内，物理现实便重新主张自身。而如今，后果正在从能源市场蔓延至霍尔木兹所支撑的全球安全架构。但截至第14天，问题已经扩展：这场危机不再只是供应数学的问题，而是美国能否在盟国储备耗尽之前以实际军事手段重新打开海峡——以及这次尝试将付出怎样的代价。

二、战略储备的幻觉

国际能源署释放4亿桶是该机构52年历史上第六次协调性储备动用，也是迄今规模最大的一次，比2022年俄罗斯入侵乌克兰后释放的1.82亿桶多出一倍有余。仅美国就承诺了1.72亿桶——约占总量的43%——根据能源部的说法，将在估计120天的提取周期内于下周开始交付。

听起来很果断。但数学不支持。

真正关键的数字是缺口填充量。在实际协调释放速度下——不是头条数字，而是每日实际流量——根据路透社对释放机制的报道，国际能源署历史性的干预能够覆盖供应中断的12%至15%。其余部分无法填补，唯一的解决方案是重新开放海峡。

Black Gold Investors创始人、霍尔木兹机制分析最准确的人之一Gary Ross直言：

“除非冲突结束，否则这种情况在没有需求破坏和价格大幅上涨的情况下是无法收拾的。”

市场表示赞同。WTI在国际能源署宣布当天大幅下跌，随后当天便收复失地。正如NBC新闻所指出的，协调性释放”未能压低价格”。信号是政治性的，缺口是物理性的。

另一个结构性限制：战略石油储备的释放能缓解液态原油库存压力，但对LNG毫无帮助。日本和韩国最迫切的脆弱性——详见下文——不是石油，而是液化天然气，而国际能源署对LNG并不存在与石油机制可比的战略储备体系。

三、沙特管道的神话

沙特阿拉伯是唯一一个理论上拥有绕行路线的主要海湾产油国：从东部油田通往红海延布港的东西管道，铭牌产能为700万桶/天。沙特阿美CEO阿明·纳赛尔已确认管道正被推向最大利用率，据报道27艘VLCC（超大型油轮）正驶向延布，该港口装载量已飙升至创纪录的272万桶/天。

272万桶/天——这才是真实数字，而不是700万桶/天。

铭牌产能与实际产能之间的差距，反映了Argus Media分析师已经列出的若干硬约束：延布码头并非为处理700万桶/天的装载量而设计，泊位容量和泵送基础设施设定了远低于管道理论吞吐量的物理上限；管道本身承担双重用途——出口合同和阿美西部炼油厂的原料供应——意味着同等产能内部存在竞争；胡塞武装威胁下的红海保险费率已超过翻倍，进一步压缩了有效绕行能力。

Argus Media的结论是：”管道限制和有限装载产能意味着该路线只能部分弥补缺口。”

净有效绕行产能：约250万至300万桶/天。面对约2000万桶/天的中断，沙特管道只能覆盖约15%的缺口。加上国际能源署战略储备的12%至15%，仍有超过三分之二的供应缺口无法通过任何当前运行的机制得到解决。

理论上，第三条路径现已存在：美国海军护航强行部分重开海峡。财政部长贝森特于3月12日确认了这一计划，表示海军将”尽快以军事手段可行”的方式开始护航油轮。但能源部长克里斯·赖特同日表态更为坦率：”我们根本还没准备好，我们所有的军事资产目前都专注于摧毁伊朗的进攻能力。”赖特估计护航行动可能于本月底启动——《华尔街日报》引述两名美国官员的话，将时间线定为一个月或更长。制约因素不是船只，而是水雷已经布置到水中，而美国在该地区没有成熟的扫雷力量部署。在沿岸反舰导弹阵地被摧毁、水雷被清除之前，护航是愿望，而非后勤。

四、谁会先撑不住

供应冲击是全球性的，但断裂点并不同步。每个国家的时钟以不同的速度在走，取决于其进口依存度、储备深度、电网构成和社会对价格痛苦的承受力。截至第14天，还有一个新的时钟在其他时钟旁并行运转：美军物理重开海峡的时间表，估计从现在起约2至4周。”谁会先撑不住”的问题，现在已经变成储备耗尽、外交解决和军事干预之间的三方赛跑。以下是各国脆弱性排名，从最暴露到最不暴露。

日本

日本是地球上对霍尔木兹封锁结构性暴露程度最高的主要经济体。约95%的石油来自中东，其中约70%直接经过霍尔木兹海峡。日本战略石油储备名义上为254天的供应量，在原油方面提供了重要缓冲。但日本的LNG状况才是致命打击：该国仅持有约三周的LNG库存，而LNG为日本约40%的电网供电。

福岛的讽刺是苦涩的。2011年灾难迫使日本关闭核电站后，卡塔尔的LNG供应成为维持日本家庭用电的生命线。而现在这条生命线已被切断——卡塔尔的LNG出口设施是伊朗第一天报复打击的目标之一。牛津能源分析师已标记，如果中断持续，LNG现货价格可能飙升170%。

日本已在单边行动。3月11日宣布从国家储备释放8000万桶——约15天的消耗量。42艘日本运营的船只仍被困在海峡内或附近。日经指数自冲突开始以来下跌约7%；在避险剧本被彻底打乱的世界里，日元作为避险货币正在走弱。

物理短缺风险：第30至40天（LNG电网耗尽临界点）。

韩国

韩国的暴露结构与日本几乎相同，但政治断路器已经开始触发。该国70.7%的石油和20.4%的LNG来自中东，石油和天然气合计约占电网发电量的35%。

KOSPI已下跌逾12%，在最差的交易日触发了交易熔断。韩国总统李在明已呼吁实施燃油价格上限——自1997年亚洲金融危机以来首次——据总统政策主任透露，讨论中的上限为每升1900韩元。炼油商削减进口量30%，小型独立加油站已开始关门。

西方投资者一贯低估的下游后果：三星和SK海力士的半导体晶圆厂需要稳定、不间断的电力。如果电网出现不稳定——不是停电，而是滚动电压管理——晶圆厂良率下降，生产计划滑期。这不是韩国的问题，这是一个全球AI基础设施问题，就坐在你对数据中心资本支出的假设里面。

现代研究院估计，每桶100美元的油价对韩国GDP产生0.3个百分点的拖累，CPI加速1.1个百分点，经常账户恶化约260亿美元。

物理短缺风险：第30至40天（与日本同步于LNG耗尽）。

印度

印度每天消耗约550万桶石油，其中约45%至50%经霍尔木兹海峡流入。政府从华盛顿获得了30天豁免，允许继续购买俄罗斯石油——这为原油提供了有意义的缓冲。但LPG（液化石油气）方面没有类似的变通方案。

印度进口约62%的LPG，其中约90%经过霍尔木兹海峡。印度没有战略LPG储备。LPG在印度不是高端燃料，而是数亿家庭的基本炊事燃料，约80%的印度餐馆以LPG为主要热源。锰格洛尔炼油厂已因原料流入枯竭而被迫临时停产。

社会层面的传导已经可见。在浦那，随着LPG供应趋紧，殡仪馆已从天然气切换至木材和电力设备。这不是抽象概念，而是波及数千万人的日常生活中断。

据路透社援引印度政府消息，伊朗已同意允许悬挂印度旗帜的油轮过境海峡——一项双边安排，在LPG供应链持续受阻的情况下，为原油提供部分缓解。三菱日联金融集团经济学家已标记出滞涨动态：卢比走弱、CPI加速，油价每上涨20美元/桶，企业盈利将下降约4个百分点。

社会层面冲击风险：第20至30天（LPG链压力触及家庭层面临界渗透率）。

东南亚

该地区的脆弱性较为分散，但正在加速。巴基斯坦约99%的LNG来自卡塔尔，两周内汽油价格上涨了20%。菲律宾缩短了工作周，印度尼西亚实施了出行限制，孟加拉国削减了斋月照明。财政空间极其有限的经济体已在进行配给。

压力临界点：活跃且持续加速。

欧洲

欧洲对霍尔木兹的直接暴露较小——欧洲大陆约30%的柴油和50%的航空燃油来自海湾——但天然气维度十分严峻。欧洲天然气储量在冲突开始时约为30%，在2021至2024年的消耗周期后已处于历史低位。荷兰尤为关键，冲突开始时储量仅为10.7%。自2月28日以来，天然气价格已上涨75%，燃气发电量环比下降33%。

俄罗斯是隐形受益者。冲突开始以来，俄罗斯化石燃料出口收入增加了约60亿欧元，其中仅溢价收益就估计额外增加6.72亿欧元。欧洲政府面临的战略悖论：特朗普可能提出放宽对俄制裁以向欧洲天然气市场注入供应、从而降低能源价格——这将同时破坏欧洲花了四年时间构建的欧洲安全政治架构。这不是假设，而是华盛顿内部正在流传的活跃政策选项。

危机临界点：当天然气储量触及约15%时——以当前的消耗速度，对库存最低的市场来说，是数周之内的问题。

美国

在本分析中，美国经济是受物理暴露最小的主要经济体，也是政治暴露最大的。

物理暴露真实存在但程度有限。霍尔木兹过境量中只有约2.5%流向美国。战略石油储备持有约4.15亿桶——以1990年后的标准衡量处于历史低位，但足以在数月内为国内市场提供支撑。页岩油产能可以回应，但从钻探决策到增量产出有3至6个月的滞后。美国没有短期内的产量解决方案。

加利福尼亚州是例外：加州炼油厂约61%的原油投入依赖进口，其中约30%经过霍尔木兹。与全国平均水平相比，加州汽油价格已是异常值，而且该州缺乏在规模上用国内原油替代进口的备用炼油产能。

美国真正的脆弱性是政治性的，而非物理性的。油价是美国选民最直接可读的经济信号。特朗普一边发动针对伊朗的军事行动，一边公开承诺降低油价——而在霍尔木兹仍封闭、海湾阿拉伯产油国超过600万桶/天产量仍离线的情况下，这一承诺在物理上根本无法实现。这一矛盾无法无限期维持。总有什么东西会断裂：要么是军事行动的政治支持，要么是政府在经济管理上的公信力，或者两者兼有。

政治传导风险：活跃。物理短缺风险：近期内较低，若冲突延续超过90天且战略储备消耗压缩缓冲，风险将上升。

中国

中国是结构性异类——也是本文至此戛然而止的原因所在。

经霍尔木兹过境的石油约占中国初级能源总消费的6.6%。中国战略石油储备估计为12亿至14亿桶，相当于约3至6个月的进口覆盖量。新能源汽车现已占中国新车销量的50%以上，电网对石油和天然气的依存度约为4%。CSI 300自冲突开始以来下跌0.1%，人民币跑赢所有主要亚洲货币。

中国已暂停精炼品出口——保护国内供应，同时其他国家在争夺替代来源。伊朗原油继续通过海峡流向中国，据CNBC追踪卫星船舶数据，自2月28日以来至少有1170万桶（TankTrackers数据）。伊朗对自身封锁的执行似乎具有选择性。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据巴伦周刊报道，美国联邦储备委员会（Fed）政策制定者预计将在下周会议上维持利率不变，目前联邦基金目标利率范围为 3.50%-3.75%。这一决定受伊朗战争（美以对伊朗冲突）影响显著，该冲突导致油价飙升、能源成本上升，并推高短期通胀压力，增加了经济不确定性。

市场和经济学家普遍预期美联储将按兵不动，以观察地缘政治局势对通胀和就业的影响。冲突已导致投资者下调今年降息预期，从此前可能的多次降息转为更谨慎的展望（如高盛推迟降息预测至 9 月和 12 月）。美联储官员表示，正密切监控战争对近期的通胀前景影响，可能推迟进一步宽松政策。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 UDN 报道，中国台湾检方起诉一家已停运的加密货币交易所“币竟（BITGIN）”及毕竟科技公司负责人刘昱森、执行长张瀚森与营运长张于庭（张瀚森胞妹，另因涉黄金大亨、睿森银楼负责人涂诚文的扬盛集团洗钱 2746 亿元案遭诉）等共 10 人，其中张氏兄妹或将判处 12 年徒刑。检方指控该公司在 2023 年与诈骗集团合作，通过提供 USDT 并配合“假币商”线下面交现金的方式实施诈骗与洗钱，案件涉及 46 名受害者，诈骗金额超过新台币 1.5 亿元，相关资金通过加密钱包及境外交易所转移以掩饰来源。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在 X 平台发帖表示，应开放态度重新评估当前信标链（共识层）和执行客户端的分离设计。他指出，运行两个守护进程并让它们通信的难度远高于单一进程，这为用户自托管节点增添了不必要的复杂性。以太坊的目标是提供良好的自托管用户体验，许多情况下需运行自家节点，但现有架构阻碍了这一目标。

短期内，可采用更标准化的基础封装工具，让用户轻松安装不同客户端的 Docker 镜像并实现无缝通信。长期来看，随精简共识方案成熟，可重新审视整体架构设计。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，据 Lookonchain 监测，ShapeShift 创始人、比特币早期支持者 Erik Voorhees 自 1 月 31 日起创建 28 个新钱包，通过 Cow Protocol 协议花费 2376 万美元买入 2834 枚 XAUT（1378 万美元）和 2019 枚 PAXG（997 万美元），平均价格 4896 美元，目前获利 51.3 万美元。

作者：Artemis Analytics

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：这份周报用数据说明了一件事：加密市场正在从防守转向进攻。ETF连续两周净流入、链上黄金规模翻三倍、HIP-3未平仓合约创历史新高——这三条线同时走强，背后是宏观不确定性推动资金重新定价硬资产。

市场概览：本周回顾

欢迎回到 Artemis《数字金融基本面》周报！

本周加密资产回报明显领先。HYPE 表现最为亮眼，过去 7 天涨幅达 +18.8%；Figure Technologies（+13.1%）和 Circle（+11.7%）也录得较大涨幅。主流资产方面，以太坊（+5.2%）、Solana（+4.7%）和比特币（+4.7%）均走高，Uniswap（+4.2%）和 SKY（+8.3%）进一步推升数字资产的整体涨势。

值得注意的是，加密本周表现明显优于传统股票。尽管数字资产和加密概念股整体飘绿，Coinbase（-0.9%）和 Robinhood（-5.0%）却跑输大市，股权层面的表现更为分化。传统基准指数方面，标普 500 周跌 -1.5%，纳斯达克 100 周跌 -1.0%。总体来看，市场风险偏好明显回流至加密资产，代币和部分加密关联标的大幅跑赢大盘。

本期重点

HIP-3 未平仓合约与成交量创历史新高，由石油期货驱动

加密 ETF 连续两周净流入

链上代币化黄金供应量突破 120 万盎司

一、HIP-3 未平仓合约与成交量创新高，石油期货成主要驱动力

HIP-3 市场本周未平仓合约（OI）再创新高：3 月 12 日，总 OI 达到约 13 亿美元。其中 trade.xyz 一家平台贡献了约 12 亿美元，Dreamcash 和 HyENA 等小型平台提供了部分增量深度。

比绝对数字更重要的是驱动力的变化。石油在 HIP-3 总未平仓合约中的占比，到 3 月 14 日已升至 31%——而在 1 月和 2 月的大部分时间，这一占比几乎可以忽略不计。不到两周，石油从边缘角色跃升为整个生态中需求最大的来源之一。

这一转变意味着 HIP-3 正在超越加密原生的长尾实验，演变为一个真正无许可的宏观表达场所。当离岸交易者希望快速获得石油、指数和事件驱动型波动敞口时，资金正在加速流向链上。如果这一趋势持续，HIP-3 或将成为链上市场开始承接全球大宗商品流动的最清晰案例。

二、加密 ETF 连续两周净流入

加密 ETF 资金流向连续第二周保持正值，机构需求回暖的迹象进一步增强。截至 3 月 8 日当周，净流入总计 6.099 亿美元，其中比特币 ETF 领跑（+5.685 亿美元），以太坊（+2350 万美元）和 Solana（+2200 万美元）也录得健康流入。Ripple 相关产品有小幅净流出（-410 万美元），整体资金流向仍属积极。

更关键的结论是：这已不再像是单周反弹。经历数周压力之后，连续两周正向数据表明，资产配置者正在逐步重建加密敞口。

支撑这些资金流持续的宏观逻辑，与伊朗冲突直接相关。

（Hayes 的《iOS Warfare》是目前对这一逻辑最详尽的阐述。）

宏观背景也可能继续提供支撑。地缘政治压力、油价上涨，以及市场对美联储降息预期的重新评估，正推动投资者更认真地考虑硬资产和替代价值储存工具。如果宏观不确定性持续，ETF 需求可能在配置者重建加密仓位的过程中保持稳健。

三、链上代币化黄金供应量突破 120 万盎司

代币化黄金供应量本周继续突破，链上存量达到约 120 万盎司，折合约 61 亿美元。相比不到一年前不足 20 亿美元的规模，增速之快令人瞩目，折射出投资者对区块链硬资产敞口的需求正在快速扩张。

在宏观不确定性日益主导市场的背景下，代币化黄金正在受益于两个方向：黄金本身作为传统避险资产的配置需求，以及市场对链上封装形式作为流通渠道的接受度持续提升。

更大的结论是：代币化不再只是支付或稳定币的故事，它正在有意义地延伸至价值储存类资产，黄金已成为现实世界中最清晰的受益者之一。

本周图表精选

预测市场本周继续增长，总未平仓合约约达 13 亿美元，Kalshi 和 Polymarket 居于领先。交易者越来越多地通过事件市场实时表达对政治、宏观和地缘政治波动的判断。这一格局值得关注——它表明需求已超出纯粹的加密价格投机，扩展至更广泛的现实信息与概率定价市场。

其他值得关注的消息

Mastercard 推出大规模加密合作伙伴计划。3 月 11 日，Mastercard 发布新的加密合作计划，涵盖超过 85 家机构，包括 Binance、Circle、Ripple、PayPal、Gemini 和 Paxos。该计划旨在利用稳定币和数字资产，在 Solana、Polygon、Avalanche、Aptos 等网络上支持跨境支付、B2B 转账和全球结算。这标志着区块链支付基础设施与主流金融体系的融合迈出了又一步。

Coinbase 与 Bybit 洽谈潜在投资合作。3 月 14 日有报道称，Coinbase 正与 Bybit 就可能的投资或战略合作展开谈判。若交易达成，Bybit 将得以更接近合规的美国市场，Coinbase 则获得进入全球最大离岸交易所之一的渠道。从更宏观的视角看，此类谈判印证了一个趋势：随着市场结构日趋成熟，主要全球交易所正越来越多地与受监管对手方结盟。

BitGo 被 SoFi 选中，为 SoFiUSD 提供基础设施与机构分发支持。此次合作使 BitGo 成为 SoFi 银行发行稳定币的发行、托管和分发核心提供商，机构客户可通过 BitGo 平台直接接入 SoFiUSD。这再度表明，受监管银行正从稳定币实验阶段走向实际部署，由加密原生基础设施提供商负责后台支撑。

Kraken 银行部门进一步靠近美国直接支付通道。Kraken Financial 获得美联储主账户一事持续引发关注，被视为该领域最重要的基础设施进展之一。直连 Fedwire 及相关支付通道将降低机构法币转账的摩擦，也是加密公司接入核心金融管道、而非另起炉灶的又一典型案例。

深潮 TechFlow 消息，03 月 15 日，特朗普次子 Eric Trump在 X 平台发文表示，自己完全不同意（Totally disagree）英国前首相 Boris Johnson 提出“比特币是旁氏骗局”观点。Boris Johnson 此前声称一直怀疑比特币是一个巨大的庞氏骗局，之后在听到的种种悲惨故事后认为这种怀疑是对的，该观点引发巨大争议，包括 Michael Saylor、Samson Mow、Paolo Ardoino、Adam Back 在内的多位加密社区人士表达了不认同这一观点的意见。