月度归档： 2026 年 3 月

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金日内跌超1.00%，现报4955.34美元/盎司。

撰文：defi_monk

编译：AididiaoJP，Foresight News

引言

过去十七年间，少数区块链创新成功突破了圈层限制，为传统金融体系带来了质的飞跃。无论是数字黄金、稳定币，还是预测市场，这些产品最初都只是为加密原生用户设计的小众应用，最终却被证明对整个社会具有广泛价值。

我们相信，下一个将从加密圈走向主流的产品将是永续合约，更重要的是，用于交易永续合约的去中心化交易所。

尽管行业已经开始关注去中心化永续合约交易所这一令人兴奋的增长故事，但外界对其重要性以及市场机遇的规模仍普遍存在误解。我们预计，未来几年内，永续合约将开始吸纳从股票到大宗商品等众多新资产类别，而去中心化交易所将成为这一趋势中的最大赢家。

下文将阐述我们的核心观点：到 2030 年，去中心化永续合约交易所将在期权、期货和差价合约市场中占据相当可观的份额。我们相信，这将为该行业带来数千亿美元的市值。

永续合约发展简史

永续合约本质上是一种衍生品，它允许交易者在无需到期交割的情况下，持续获得对某项资产的杠杆化敞口。根据价格差异，多头和空头之间定期支付资金费用，以确保永续合约价格与现货价格保持同步。同时，通过持续保证金和清算机制管理风险，利润和亏损在共享的抵押品池内实时重新分配。这些机制共同作用，使得头寸只要保持偿付能力就可以无限期持有，将交易活动集中在一个全天候的单一市场，而非分散于不同到期日的合约中。

永续合约的概念最早由经济学家罗伯特·席勒于 1993 年正式提出，但在之后的数十年里，它基本停留在理论阶段。在传统金融领域，这一概念与围绕固定到期日、批次结算、中心化清算和有限交易时间建立的市场体系格格不入。这种情况一直持续到 2016 年，当时被亚洲竞争对手包围的 Arthur Hayes 及其创立的 BitMEX 将永续合约引入加密市场。

尽管当时火币和 OKX 控制着加密期货市场超过 90% 的日均交易量，但 BitMEX 仅用两年时间就崛起为占据主导地位的交易所，其背后几乎完全得益于永续合约的巨大成功。到 2018 年，BitMEX 已基本淘汰了其过时的期货产品，在流动性和交易量上均领先于所有加密交易所。

我们认为，这段历史是一个具有启示意义的消费者案例，充分展现了永续合约的竞争力。在公平的市场竞争中，永续合约完胜了传统的定期期货和期权结构。如今，永续合约在加密市场的交易已极为普遍，比特币永续合约的名义交易量约为现货交易量的六倍——这种独特的市场结构在其他任何资产类别中都未曾出现。

去中心化永续合约交易所的崛起

尽管币安等中心化交易所目前以约 83% 的份额主导着永续合约交易，但这一市场中最令人振奋的演变，是去中心化永续合约交易所的加速增长。

去中心化交易所（DEX）的理念已存在十余年，其愿景是提供自我托管、实时可审计、无许可构建和全球可访问的交易场所。然而，这些特性中的许多都伴随着严重的性能妥协。早期的永续合约 DEX 饱受吞吐量有限、高延迟和风险引擎粗糙的困扰，使其无法与成熟的中心化交易所竞争。

这一局面随着 Hyperliquid 的推出而改变。它提供了首个真正具备竞争力的永续合约 DEX 体验。Hyperliquid 并非简单地在链上复制交易所逻辑，而是从最基础的层面重新思考区块链架构，将交易作为其核心用例进行优化。

其验证节点集被紧密地部署在一起，显著降低了共识延迟，并实现了做市商共置——这一功能长期以来被视为传统高频交易的基本要求。该团队还辅以独特的交易排序规则，允许做市商优先处理撤单请求，从而大幅减少了早期区块链因依赖基于拍卖的排序而产生的有害订单流。最后，该链采用预定义的交易费用而非可变的 Gas 定价，降低了执行不确定性，并为复杂策略的参与者降低了成本。

Hyperliquid 的出现标志着 DEX 与中心化交易所（CEX）竞争格局的一个清晰转折点。自其推出以来，DEX 以越来越快的速度从 CEX 手中夺取市场份额，如今性能和用户体验已不再是制约因素。如今，在主要加密资产的交易执行方面，Hyperliquid 和 Lighter 已跻身零售交易者的最佳选择之列。

永续合约的大扩张

2025 年 11 月，Hyperliquid 通过推出 HIP-3 提案，迈出了超越加密永续合约的决定性一步，将其自身从仅限加密货币的交易所重塑为通用永续合约平台。HIP-3 允许第三方部署者在 Hyperliquid 的订单簿上创建新的永续合约市场，前提是满足最低技术要求并质押 50 万枚 HYPE 作为保证金。

由于永续合约是自由浮动的衍生品，原则上它们可以基于任何拥有可靠价格指数的资产创建。在 HIP-3 推出后的三个月内，Hyperliquid 见证了新市场的迅速涌现，覆盖单一股票、股票指数、大宗商品，甚至包括 IPO 前的私营公司。迄今为止，这些新市场已创造了超过 1000 亿美元的交易量，标志着迄今为止将传统资产类别大规模引入链上的最成功尝试。

Hyperliquid 的 HIP-3 市场大获成功，引发了现有巨头和新晋竞争对手的极大兴趣。最近几个月，币安和 Coinbase 均推出了自己的股票和大宗商品永续合约。随着投资者狂热追逐「下一个 Hyperliquid」，针对该领域的风险投资激增。与此同时，Solana 等领先区块链已将「攻克」永续合约列为最高优先级。

所有这些动态背后的核心论点是：永续合约是在区块链上引入新资产，同时嵌入实际用例的最快速、最具流动性的方式——尤其是与现货代币化相比。毕竟，加密货币在很大程度上一直是一个服务于追逐超额回报的投机者的资产类别，而永续合约恰恰提供了使代币化对真实用户有价值的投机动力。

随着永续合约市场现在扩展到股票、大宗商品、货币以及长尾另类资产，再加上核心加密市场（我们在最初的 Hyperliquid 报告中将其称为「万能交易所」概念），我们相信永续合约 DEX 的机遇现已比以往大了整整一个数量级。这一发展也重塑了这些交易所的业务模式，因为它极大地降低了它们对加密市场周期性的依赖。

永续合约如何占据零售投机市场

迄今为止，股票和大宗商品永续合约主要受到加密原生交易者的青睐。对于这一群体而言，吸引力在于能够便捷地交易传统资产。对于一些美国以外的用户来说，这使他们能够接触那些原本需要在特定司法管辖区、拥有特定经纪账户或私人银行关系才能获得的资产。

尽管自 2025 年「10/10」历史性清算事件以来，加密市场表现相对逊于股票和大宗商品，从而加速了这一群体的近期采用，但最关键的问题是：未来的增长动力来自何方？除了加密原生用户群，这项创新接下来可以输出给谁？

我们认为，答案在于金融界最明确的长期增长趋势之一——全球零售投机者的崛起。

零售投机者的崛起与再崛起

「无论你看向何处，在已成为交易者国家的股权基础设施中，杠杆率都变得更高了。」——保罗·都铎·琼斯

正如越来越多的市场参与者和社会评论家所观察到的那样，世界似乎正处于一个由零售驱动的投机超级周期之中。虽然对于这种行为的驱动因素存在争议——无论是生活成本上升和社会流动性缺乏促使人们投机，还是仅仅因为手机和放松管制使投机变得更加便捷——但趋势是明确的。全世界每天都有越来越多的人成为交易者。随着发展中地区中产阶级人口的壮大、围绕交易建立的互联网社区的成长，以及全球仍有超过 40 亿人「未享受经纪服务」，我们相信这一趋势还有很大的加速空间。

随着这种现象的演变，对杠杆的需求也随之增长。零售在衍生品市场的参与度激增，在期权、差价合约和传统期货中的交易量份额均达到新高。

• 根据芝加哥期权交易所的估计，2025 年，零售经纪商活动占美国期权总交易量的一半以上。
• 同年，零售差价合约交易量达到创纪录水平，五家经纪商的月均交易量首次超过 1 万亿美元。
• 与此同时，美国商品期货交易委员会指出，美国零售期货平均交易量仍比疫情前水平高出约 50%。

重要的是，这些资金流动不仅规模更大，而且速度更快，并日益偏向短期持仓。美国商品期货交易委员会 2024 年的抽样数据显示，普通零售期货交易者持有合约的时间仅为几天，而芝加哥期权交易所的数据表明，零售参与度最高的是那些在单个交易日内到期的期权。

具有讽刺意味的是，目前用于助长风险偏好的期权和期货合约，最初是为风险管理而设计的。相比之下，永续合约则是为方向性风险量身定制的。

零售交易者可能是出于无奈，才被动使用这些并不完美的工具，而永续合约或许代表着产品设计与用户需求之间的一种优雅契合。证据已在加密领域显现：新一代衍生品交易者已明确表达了对永续合约的偏好。下面，我们将分析永续合约相较于现有替代品所具备的一些内在优势。

永续合约与期权的比较

「奥卡姆剃刀原理，或称简约原则，告诉我们，最简单、最优雅的解释通常最接近真相。」

与期权相比，永续合约的持久魅力在于其简洁性。

对于寻求杠杆化方向性敞口的零售交易者来说，永续合约省去了其他衍生品中许多复杂的认知负担。无需选择到期日、无需担心时间价值衰减、也无需揣测隐含波动率。相反，敞口（无论是多头还是空头）是线性的、连续的且直观易懂——类似于持有现货头寸。

从做市商的角度来看，永续合约同样高效。流动性集中在一个单一的订单簿上，而不是像期权和期货市场那样分散于不同的到期日和行权价之间。其结果是流动性更深、价格发现机制更稳健。

虽然永续合约在构建定制化收益结构或对冲复杂投资组合方面不如期权灵活，但它们的简洁性恰恰使其在各种持有期内都同样有效。对于那些意在数日内而非数月内开平仓的交易，永续合约通过彻底消除到期管理的需要，提供了明显的优势。在上述芝加哥期权交易所的案例中，依赖零日期权获取杠杆的零售交易者面临着极端的 theta 衰减（时间价值损耗）。而使用永续合约，他们只需调整所需的杠杆比率来管理预设的清算水平即可。

尽管永续合约不能完全替代期权，但我们确信它们能更好地满足零售交易者的投机需求，且不增加不必要的复杂性。期权在表达波动率观点、管理尾部风险和构建结构性敞口方面仍将发挥关键作用。它们由凸性驱动的回报以及到期前无清算风险的特点依然具有吸引力。但这些用例处于大多数零售交易活动的边缘地带。

本质上，我们认为永续合约体现了运用奥卡姆剃刀原理，来满足零售交易者对杠杆交易日益增长的需求。

永续合约与差价合约的比较

期权交易在美国零售交易者中呈现爆炸性增长，而在亚洲，零售交易者则日益倾向于差价合约。2025 年，全球外汇 / 差价合约行业的月均交易量超过 30 万亿美元，远高于十年前的不足 10 万亿美元。值得注意的是，约 60% 的差价合约网站流量来自亚太地区，而北美仅占约 9%。

从机制上讲，差价合约在几个重要方面与永续合约相似。它们允许交易者在不持有标的资产的情况下获取杠杆化方向性敞口，通常没有固定到期日，并且持仓成本会随时间推移嵌入头寸。与永续合约一样，它们可用于跨多种资产类别的短期投机。在许多方面，差价合约代表了传统金融体系试图模拟永续合约更清晰界定的经济特征的一种尝试。

然而，差价合约仍是一种结构性的妥协方案。它们由经纪商在柜台市场提供，在交易者和交易商之间产生了双边信用风险。定价不透明，点差由经纪商自由裁量设定，风险控制措施可被单方面调整。流动性分散于各个经纪商的账簿，而非集中于一个中央透明的订单簿。每个头寸本质上都是经纪商与交易者之间一个孤立且任意的协议，由经纪商单方面决定协议条款。

尽管期权可能拥有永续合约所不具备的某些优势，但很难找出差价合约有任何持久的价值主张。它们继承了永续合约旨在消除的低效率、不透明性和对信任的依赖。从这个意义上说，差价合约经纪商可能是最容易被永续合约市场颠覆的现有参与者。

实现全天候交易的民主化

股票和大宗商品永续合约另一个未被充分重视的优势，在于它们能够解锁全天候交易能力。这通过改变回报获取的时间和方式，为零售交易者带来了范式转变。

在股票领域，研究人员已经证实，有限的交易时间可能对零售交易者构成结构性劣势，这在很大程度上归因于一种被称为「隔夜漂移」的现象。数据表明，美国股票的长期回报中有不成比例的份额产生于常规交易时间之外，隔夜价格变动占据了已实现表现的很大一部分。

考虑到财报和重大新闻通常在开盘前或收盘后发布，且美国公开市场的关闭时间远长于开放时间，这就变得易于理解。许多影响市场的重大新闻在隔夜或周末爆发，而这些时段内，零售交易者在结构上被边缘化。传统上，只有对冲基金、机构和能够通过延长交易时段场所或具有优惠条款的场外交易渠道进行交易的高净值参与者，才能更深入地参与这些时段的交易。

学术研究表明，这种不平衡在零售参与度高的所谓「关注度股票」中可能被放大。2022 年的一项研究发现，零售交易者不成比例地在市场开盘时下单，而这时恰恰是流动性最差、逆向选择最严重的时候。作者用一个引人注目的例子说明了这种效应的严重程度：「一个日内交易者，如果从 2019 年初到 2022 年 5 月底，每天在开盘时买入 AMC 娱乐并在收盘时卖出，其资本将损失 99.6%——但在同一时期，如果持有隔夜仓位，将获得 30,000% 的回报（两者均忽略交易成本）。」尽管这个例子比较极端，但它突显了交易时段边界本身就能显著影响实际投资结果。

在解释这种行为时，一种理论认为，零售交易者通常在晚上或周末（当他们下班后）思考潜在交易，然后在下一个市场开盘时提交执行订单。既然如此，为什么不彻底消除这种不便，允许交易者在他们方便的时候参与市场呢？

如今，永续合约 DEX 可能是全球唯一能够实现这一点的平台。通过提供连续的风险敞口，它们允许交易者在新闻发生时立即作出反应，而不受传统市场交易时间的限制。事实上，这已不再是理论。在上个周末，由于对伊朗冲突的担忧加剧，Hyperliquid 处理了超过 10 亿美元的原油交易。交易者能够捕捉到从周五收盘到周一开盘之间 30% 的现货价格变动，而其他地方的零售交易者则被迫观望。

需要指出的是，目前，当传统市场关闭、流动性不足的交易窗口期间，价差往往会扩大。然而，我们相信，许多用户愿意为了获得交易机会而接受不尽完美的执行条件。随着永续合约 DEX 产品的成熟，全天候交易可能会被证明是其最强大的用户获取渠道之一。

殊途同归：去中心化交易所

随着永续合约的机遇愈发明显，传统交易所必将进入这一领域。我们已经看到来自洲际交易所、芝加哥商品交易所和纳斯达克的新闻，宣布他们正在为其各自的市场推出全天候交易。我们认为，他们最终提供类似永续合约的工具也只是时间问题。

如果从传统金融交易所到美国中心化加密交易所的现有巨头们，都纷纷推出并扩展各自的永续合约产品，那么去中心化交易所还剩下哪些持久的优势？

不兼容问题

永续合约 DEX 或许是加密领域最被误解的技术。许多批评者将像 Hyperliquid 这样的平台视为监管套利的产物，认为它们只是等待被起诉。然而，随着时间的推移，可能会越来越清楚地看到，这些交易所实际上正在推动交易系统的现代化。正如 20 世纪末电子交易改变了市场处理执行、监控、清算和结算的方式一样，加密原生交易所正在重新思考如何将这些功能整合并自动化到一个单一系统中。难以想象，就在几十年前，全球交易活动还集中在实体的交易所大厅内。

永续合约 DEX 没有将责任分散到多个中介机构，而是将大部分交易流程整合到一个单一的集成系统中，具备原子级的保证金和结算功能。交易所本身执行了许多传统上由不同参与者处理的功能：前端可以充当经纪商界面，智能合约实时管理清算和结算，应用程序接口允许做市商在平台内部与吃单方原生交互。换句话说，以前需要多个层级的机构和内部操作系统才能协调完成的工作，现在可以由一个永不间断的单一协议来统筹。

此外，我们认为这些 DEX 自主、透明地保持偿付能力的能力尚未得到充分认识。本质上，Hyperliquid 在可验证的账本上构建了世界上最好的算法清算引擎。零售交易者获得强大且可预测的保证：他们存入规定数量的抵押品，杠杆以编程方式应用，且只有该已存保证金可能被清算。在系统内部，头寸在多空双方之间持续保持平衡，必要时系统可以触发自动去杠杆化，以防止交易所资不抵债。

虽然一些批评者指出在极端市场事件中自动去杠杆化的尾部风险，但正是这种机制使得系统能够支持前所未有的杠杆水平——通常在 20 至 50 倍之间——而无需依赖中心化的资本支持。与传统的保证金系统不同，这里没有中介链条，没有自由裁量的信贷决策，也没有双边贷款协议。在 Hyperliquid 上，风险管理由代码确定性地处理，每个人都遵守相同的规则。

对于习惯了分层级对手方协议和可协商保证金条款的大型金融机构来说，这种模式可能显得僵化或不熟悉。但对于绝大多数零售交易者而言，该产品完全足够，并允许他们以最灵活、资本效率最高的方式投机。在某种程度上，Hyperliquid 正在使杠杆商品化。

虽然延长交易时间对于传统交易所来说可能相对简单，但引入上述永续合约的整套机制，在当前监管和基础设施框架内根本行不通。在美国，股票 / 大宗商品永续合约仍然受到《商品交易法》和《多德 – 弗兰克法案》的约束，这些法案要求在受监管的场所执行交易，并通过中央对手方进行清算。这些规则将交易流程碎片化到经纪商、交易所和清算所之间，每一层都攫取自己的经济租金并积累技术债务。其结果是一个执行、风险管理和结算由众多臃肿的、在不同轨道上运行的相关方处理的系统。

传统机构不能简单地将永续合约附加到这个框架上。他们要么需要进行彻底的、自上而下的监管改革，要么需要协调努力，整合整个流程中不同参与者的操作。这意味着，真正复制加密交易所全天候算法功能的永续合约，对于现有巨头来说仍是一个需要数年时间的长期项目。尽管像《多德 – 弗兰克法案》这样的关键监管框架是对 2008 年金融危机所暴露出的令人震惊的风险失败的合理回应，但事后看来，其中一些改革可能被证明是反应过度。在试图消除整个类别的风险时，这些改革可能使其行业在面对技术变革时无力创新。

考虑到这一点，真正的问题不在于现有巨头能否复制加密领域的永续合约体验，而在于他们能否在为时已晚之前构建出有竞争力的产品。像 Robinhood 或洲际交易所这样的公司，最终能否构建出自己版本的 HyperCore 和 HIP-3 等系统？凭借足够的资本、决心和监管配合，这是可能的。然而，技术的赢家往往具有路径依赖性，等到现有巨头获得推出永续合约所需的监管明确性，并完成支持它们所需的结构性改革时，竞争格局可能已经尘埃落定。

用户不会坐等五年，期待一个熟悉的品牌来为他们提供永续合约。Hyperliquid 已经因其产品的病毒式传播而受到更广泛的媒体关注。随着 Hyperliquid Labs 实体及其合作伙伴继续加速其市场推广策略，现有巨头充分竞争的窗口正在急剧缩小。另一方面，Hyperliquid 在持续迭代其自身系统，使得新进入者仅仅达到产品功能对等就变得越来越困难。

在满足全球永续合约需求的竞赛中，原生加密交易所是跑得最快的马，它们可能很快将达到逃离速度。在我们看来，在这一转型过程中押注于被传统基础设施拖累的现有巨头，就像押注《纽约时报》赢得在线媒体市场，押注英特尔赢得图形处理器计算市场，或押注百视达赢得流媒体市场一样。历史一再告诉我们，新技术会造就新的赢家。

无许可性作为扩展优势

区块链本质上是开放、无国界的系统。它们使任何有互联网连接的人都能访问应用程序，并赋予开发者在它们之上构建的能力，实际上充当着货币和金融的全球应用程序接口。基于区块链构建的去中心化交易所继承了这些「无许可」的特性，我们相信从长远来看，这为它们提供了相对于现有巨头的显著扩展优势。

从构建者的角度来看，随着开发者生态系统的发展，去中心化交易所受益于一个良性的效用与分发循环。Hyperliquid 再次以其构建者代码和 HIP-3 市场提供了一个很好的例子。

构建者代码建立了一种费用共享机制，给予第三方应用程序强烈的动机在后台集成 Hyperliquid。这在实践中意味着，当中心化交易所自己努力获取新的交易流量时，Hyperliquid 却有一群前端应用在相互竞争着获取它们。增量分发可以像开关一样瞬间开启，例如当 Phantom 钱包在一夜之间引入了超过 1000 万新交易者时。未来，这可能意味着一个大型区域交易所用其本地语言提供对 Hyperliquid 的访问，一个美国受监管的经纪商层为 Hyperliquid 交易者提供增加的杠杆或保护，甚至一个社交媒体巨头为了增加每用户平均收入而向其用户群引入永续合约。

如前所述，HIP-3 允许第三方部署者在 Hyperliquid 的订单簿上创建新的永续合约市场，以交易新型资产。这种创建新市场的开放过程使 Hyperliquid 能够比任何中心化现有巨头更快地上线资产。在均衡状态下，每次新的拍卖都应涌现出具有最高潜在投机需求的下一批资产，确保 Hyperliquid 始终能够捕获关注度和波动性集中之处的交易量。这在近期的金属热潮中已是一个巨大的利好，一个由第三方团队运行的单一白银永续合约市场，日交易量超过了 10 亿美元。

当与构建者代码结合时，这些机制允许部署者启动构建在 Hyperliquid 之上的完整交易所。如今，整个 Hyperliquid 第三方生态系统产生了 9000 万美元的年化收入。竞争对手现在被迫问自己一个关键问题：是与 Hyperliquid 竞争更好，还是干脆与之合作？

从用户的角度来看，去中心化交易所使资本市场民主化。虽然美国用户最终可能受益于更方便地接触外国资产，但最大的受益者很可能在美国以外的用户。全球有超过 60 亿人可以访问互联网，然而仍有 40 亿人「未享受经纪服务」。与此同时，稳定币——区块链上的领先美元资产——的国际采用正以指数级速度增长。

此外，投机活动的很大一部分发生在传统经纪渠道之外，特别是在亚洲、中东和南美，那里隔夜和周末交易占主导地位，且对美国市场的访问受限。去中心化交易所允许这些用户直接参与，聚合全球流动性，而不受司法管辖区壁垒或准入限制。

综上所述，我们相信去中心化交易所的架构带来了更快的实验、更广泛的资产覆盖和更大的潜在市场。

自治系统的经济学

在我们最初的 Hyperliquid 报告中，我们将 Hyperliquid 描述为「世界上最高效的现金流机器之一」。如今，它以 10 亿美元的年化收入运行，拥有 99% 的净利润率，且仅有 12 名员工。这些指标不仅在标普 500 或纳斯达克的所有公司中无与伦比，而且以每位员工 8300 万美元的收入计算，它是全球收入效率最高的组织之一。

虽然 Hyperliquid 是这种模式最极致的体现，但它并非唯一具有这种经济潜力的 DEX。要理解这一点，重要的是要分清什么是交易所经济内部的，什么是交易所外部的。

该论点的核心在于，DEX 是软件，而非机构。核心团队承担构建交易所的前期成本，并可能因持续开发而从协议获得代币奖励。但与 CEX 不同，它不维护法币通道、庞大的合规团队、区域分支机构、客户支持或大规模的托管和资金运作。一旦 DEX 上线，唯一的持续固定成本是它以代币通胀形式支付给验证者的少量费用。例如，估计 Hyperliquid 验证者每人每月的总运行成本为 1 万美元，这与 Hyperliquid10 亿美元的年化收入相比，简直是九牛一毛。

事实上，随着用户获取、本地化和资产上线日益外包给第三方前端和生态系统构建者，协议本身或多或少以零边际成本像软件一样扩展。这意味着，一旦 DEX 达到逃离速度，它们就拥有巨大的经营杠杆。在极限情况下，一个足够成熟的 DEX 可能根本不需要直接支付任何团队。相反，第三方团队将通过开源贡献为核心协议做出贡献，同时由他们在交易所之上构建的业务所产生的收入提供资金。这样的 DEX，在这一点上，将实际上以 100% 的净利润率运行。

最重要的是，永续合约 DEX 随着规模扩大展现出叠加优势。随着流动性加深，清算质量提高。改进的清算结果支持更严格的保证金要求和更高的资本效率。更高的资本效率和更强的偿付能力保证增强了用户信心并吸引了更多流动性。随着时间的推移，我们相信这种动态将导致该行业出现赢家通吃的局面，资本会积聚在风险管理最有效的地方。

信任的无声力量

「不是你的钥匙，就不是你的币。」

「不要信任，要验证。」

这些格言在每个加密周期中都被传承下来，警告新入场者信任中心化对手方的风险。在很长一段时间里，由于构建去中心化交易所的上述挑战，没有中心化中介就无法交易加密货币。结果，加密经济的历史上充斥着从门头沟到 FTX 的交易所失败案例。

虽然去中心化通常被视为区块链的哲学承诺，但在实践层面，区块链应用为用户提供了显著降低的对手方风险。与实际上是封闭不透明的系统的 CEX 不同，DEX 为用户提供了由代码强制执行的不可剥夺的权利。

对于永续合约用例，这意味着用户可以实时检查保证金逻辑、资金费率机制、清算规则和交易所偿付能力，而不是依赖经纪商保证或事后干预。我们相信这极其重要，因为即使在 FTX 崩溃后的几年里，CEX 仍然在持续侵蚀用户信任，问题包括不透明的提现控制到不清晰的内部风险失败案例。此外，类似的透明度和治理失败并非加密领域独有，而是更广泛地普遍存在于封闭的金融系统中。

归根结底，金融市场是信心系统。当规则清晰且执行是机械式的时候，交易者更愿意参与。这就是 DEX 的结构性优势。通过为用户提供最大的透明度、可审计性和后备保证（例如 Lighter 允许用户随时将其抵押品提取回以太坊主网），用户面临的对手方风险更低。在所有条件相同的情况下，这应使用户更愿意使用 DEX，同时为监管机构提供一个与离岸 CEX 的明确区分点。

通往数千亿的道路

「年轻 / 新兴公司正在开辟新市场，人们很容易低估潜在市场总量。优步或来福车是在取代出租车，还是在重新定义汽车所有权？」——菲利普·拉方特

如今，领先的永续合约 DEX 的完全稀释市值加起来不到 400 亿美元。在加密领域之外，最大的公开交易交易所和经纪公司总共代表着超过 1 万亿美元的市值。我们相信永续合约 DEX 行业可以渗透，甚至有意义地增长这个整体蛋糕。

重申一下，我们的论点基于对永续合约 DEX 行业的三个核心假设：

• 永续合约可以针对任何拥有清晰价格指数的资产创建。
• 永续合约可以捕获传统期货和期权交易量的有意义份额，特别是在零售驱动的市场领域。
• DEX 拥有优于中心化现有巨头的结构性优势，并将继续引领新资产类别永续合约行业的发展。

估算机会规模

如今，考虑到 CEX 的规模，DEX 仅占加密永续合约总交易量的一小部分。与更广泛的全球衍生品市场相比，它们基本上微不足道。期权、期货和差价合约市场每天产生超过 8 万亿美元的名义交易量，而永续合约 DEX 仅有 200 亿美元。

当然，并非所有这些资金流动都是可捕获的。然而，我们确实相信，未来几年，短期期权和全球差价合约市场对这些交易所来说是一个现实的机会。如上所述，随着这些产品变得越来越容易获得，零售在这些市场的参与度只会增加，而永续合约对于渴望杠杆的零售交易者来说是一个优雅的替代品。这个机会的规模怎么强调都不过分。例如，即使仅捕获我们估计的零售期权资金流的 20%（占总期权交易量的 5%），也将使整个永续合约 DEX 市场扩大 10 倍。

即使只是适度的市场份额捕获，其收入影响也是巨大的。上表说明了在全球衍生品市场中，在一系列可能的费率水平和市场渗透率下的年费机会。以 1 至 2 个基点的实际费率计算，仅捕获衍生品交易量的 1% 就相当于约 30 至 70 亿美元的年收入。达到 2% 至 4% 的份额，这个机会可以迅速增长到数百亿。请记住，如上所述，永续合约 DEX 拥有令人难以置信的利润率，因此你可以将这些收入或多或少地视为利润。

这里的要点是，永续合约 DEX 不需要垄断全球交易就能成为极具价值的企业。即使是对这些终端市场的低个位数渗透率，也足以引发对其预期业务结果的重大重估。我们认为零售投机渠道足够大，足以容纳这种初期的捕获率。

作为基准，在 1 月 30 日金属波动性创纪录的一天里，Hyperliquid 捕获了全球白银衍生品交易量的大约 2%，同时为零售交易者提供了有竞争力的价差。在不同资产和市场环境下持续这种表现水平并非易事，但早期的进展令人鼓舞。

如果我们将视野放得足够长远，随着永续合约的发展，传统的固定期限期货可能会退缩到其最初的对冲长期风险的目的，特别是对于实物交割的资产，这并非不可能。在今天的大多数主要合约中，期货交易量的大部分是由投机方向、套利或波动性的交易者驱动的，而非对冲运营风险的生产商或公司。美国商品期货交易委员会跨资产类别的数据表明，远远超过一半（可能接近 80%）的期货活动是投机性的，而非商业性的。

如果永续合约能够复制这些合约的经济敞口，同时提供连续交易、更简单的合约设计和统一的跨资产保证金，那么它们在投机份额方面就具有结构性优势。在那个世界里，固定期限期货对于像商品生产商、航空公司和银行这样管理现实世界风险的企业来说仍然是必不可少的，而永续合约将成为投机的主导合约类型。考虑到这种最终状态，存在着一条可信的，尽管艰难的，通向对整个衍生品市场实现两位数渗透率的道路。

我们相信市场尚未认识到这种潜力或永续合约 DEX 的长期竞争力。市场领导者 Hyperliquid 和 Lighter 的市盈率分别仅为 17 倍和 3 倍，远低于其金融科技和传统交易所同行。下面我们使用上述同行倍数和我们对 2030 年行业利润的估计（基于以上分析得出）来量化这个机会。

如上所述，数字变大并不需要太多。即便如此，值得指出的是，以上所有分析都以美国为中心，并假设未来衍生品总交易量没有增长。考虑到全球衍生品整体交易量以及全天候交易带来的更大接触面，应该会显著扩大这个潜在市场总量。

终局交易所——永续合约作为特洛伊木马

最后，必须强调的是，永续合约 DEX 的终局不仅仅是更有效地复制现有的衍生品市场，而是全面扩大衍生品市场的范围。通过像 HIP-4 这样的倡议，Hyperliquid 可以在同一个统一系统中原生地支持邻近产品，如预测市场和期权。结合投资组合保证金，这为终局交易所架构打开了大门，该架构在资本效率和表达能力上远超当今碎片化的传统系统所能达到的任何水平。

平台机会

至此，应该清楚永续合约的机会对区块链来说是多么有利可图。仅数据本身就表明了这一点，因为 Hyperliquid 是世界上收入最高的区块链。不太清楚但几乎同样重要的是，永续合约是区块链上最难构建的用例之一，而通过成功构建它，区块链的每一个其他用例都变得更容易「附加」上去。

如上所述，从历史上看，区块链充满了微观结构弱点，包括高延迟、逆向选择和有限的吞吐量，这使得构建永续合约变得不可行。其中许多问题，虽然对支付和现货交易等用例很重要，但并非关键任务。例如，延迟和吞吐量问题可能意味着稳定币转账不会即时到达，但这并不意味着你最终拿不到你的钱。相比之下，一个不能足够快清算抵押品的永续合约交易所就会资不抵债。

随着领先的永续合约 DEX 已经解决了这些问题，它们毫不意外地开始扩展到新领域。Hyperliquid 和 Lighter 都在过去一年中推出了现货市场和以太坊虚拟机侧链，后者使他们能够提供在像以太坊和 Solana 这样的通用平台上可用的产品。在同一时期，Hyperliquid 通过社区驱动流程推出了自己品牌的稳定币。最近，它又宣布了 HIP-4，为 Hyperliquid 上的预测市场和期权交易提供了基础构建块。这些用例之间的协同作用是令人兴奋的，最好通过一个假设例子来展示。

在未来，随着更多资产在 Hyperliquid 上被代币化，你可以想象一个世界，你可以使用任何一篮子资产作为抵押品来创建任何合成风险敞口。例如，你看好美元贬值和人工智能基础设施，并持有一个集中化投资组合，包括比特币、黄金以及英伟达、SK 海力士和台积电的代币化股票。你将该投资组合作为抵押品，去做空一个软件股票指数，因为你认为这些企业在代理编码时代已经过时了。通过原生期权市场，你可以通过可以展期的定期合约来对冲你的清算水平。在与华盛顿的一位朋友交谈后，你开始担心地缘政治风险，于是通过在 Hyperliquid 的预测市场上购买「是」份额（中国在 2030 年前入侵台湾）来保护你的投资组合。你的记录如此出色，你开始通过一个实时可审计、自我托管的金库提供你的投资组合管理服务，任何人都可以访问。一个用户通过连接的以太坊虚拟机侧链上的隐私池将稳定币存入这个金库。该用户是通过一个围绕链上所有透明金融数据构建的新社交交易界面发现这个机会的。所有这些活动都发生在一个单一的、全球性的、无许可的系统上。

这就是终局交易所变得比传统意义上的交易所更宏大的地方。任何能够将这些基础模块聚合在一个屋檐下的场所，都能实现增量增长，使整体大于部分之和。

在实现这个未来之前，还有许多步骤。但核心思想是，当资产共享一个统一的账本时，金融活动的寒武纪大爆发就可能出现。因此，我们相信，如果永续合约 DEX 成功把握住这个平台机会，它们可以产生 Solana 或以太坊级别的结果，并在长期内突破万亿美元大关。

总结

对许多人来说，这似乎是一个由行业对无尽投机的渴望催生的偶然金融工具，但最终可能成为加密经济中产生的最重要的创新之一。这项创新有一天可能会被视为与数字黄金、稳定币和预测市场并列的行业「总统山」成员。

证据就在数据中。永续合约不仅在长期扩张的加密经济中作为主导衍生工具拥有清晰的增长前景，它们还具有相对于期权和期货的明显优势，这将使它们能够从传统资产类别中吸收更大份额的零售需求。在永续合约「现实世界资产」扩张的最初几个月，它们已经开始影响全球金融市场，最近一次是在伊朗冲突期间充当周末石油的价格发现引擎。我们相信，随着时间的推移，永续合约的首要地位只会变得更加明显。

在整个过程中，我们相信像 Hyperliquid 这样的去中心化交易所将继续从像币安和 Coinbase 这样的中心化交易所手中夺取市场份额。Hyperliquid 已经在股票和大宗商品永续合约领域成为遥遥领先的领导者，这是未来趋势的先兆。去中心化交易所具有结构性优势，因为它们是自我托管的、实时可审计的、无许可构建的以及全球可访问的。这些特性将使它们能够在长期内击败中心化交易所。此外，像芝加哥商品交易所和洲际交易所这样的现有交易所企业由于监管和架构的不兼容性，将在数年内无法竞争。

最后，随着去中心化交易所引领永续合约的增长，我们相信它们也将扩展到邻近的类别。永续合约是区块链上最难做好的产品，一旦一个区块链能够成功地承载它们，它自然会作为副产品开始聚合其他加密用例。我们已经看到了早期证据，Hyperliquid 扩展到现货交易和稳定币，很快还将扩展到预测市场和期权。正是在这个意义上，永续合约 DEX 也是未来金融平台的特洛伊木马。

当然，在此过程中会有成长的烦恼。DEX 仍然没有监管的明确性。永续合约 DEX 需要微调其风险管理引擎，从优化自动去杠杆化机制到探索增量保险基金。他们还需要随着时间的推移，为传统市场降低资金成本和缺口风险。尽管如此，我们相信这些只是细节问题，不会破坏论点，最重要的是在趋势上保持方向性准确，而不是在过程中的障碍上争论不休。

我们最终相信，区块链是天然垄断者，拥有围绕流动性、集成、安全性和开发者建立的强大网络效应。在规模上，这些网络变成了由互联的资产、应用、企业和用户组成的数字上层建筑，无法轻易被复制或模仿。如上所述，潜在市场总量可以可靠地以万亿美元计量，而赢得承载永续合约的区块链的奖励将是全球金融领域最大的成果之一。

尽管永续合约自发明以来的十年里似乎已经取得了长足的进步，但事实是，这个类别在全球金融的海滩上仍然只是一粒沙子。

然而，这正是这一切如此令人兴奋的原因。

「永续化」才刚刚开始。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，CryptoQuant 在社交媒体发文表示，比特币与黄金的相关系数降至 -0.88，创下自 2022 年 11 月以来新低。这意味着两者呈现强烈的负相关走势，资本流向比特币推动其价格升至 74,000 美元，而黄金则出现小幅下跌。

撰文：Ryan Weeks，彭博社

编译：Luffy，Foresight News

曾被美国视作国家安全威胁、深陷矿机安全与远程操控争议的比特大陆，是全球比特币矿机行业的绝对主导者。这家神秘的中国公司，在遭遇白宫禁令、国土安全部调查后，却意外与特朗普次子埃里克・特朗普结成重要商业联盟。

一边是被质疑危害电网与军事基地安全的中国矿机巨头，一边是美国总统家族旗下的比特币公司，双方在得克萨斯州建起超级矿场，开启重磅合作。本文还原这场政治与加密货币交织的结盟，揭开比特大陆如何从美国 「封杀名单」 中逆风翻盘，成为特朗普家族最关键的商业伙伴之一。以下为全文翻译：

矿机帝国：神秘又垄断的比特大陆

从德克萨斯州乡村的专用数据中心到婆罗洲的改造木材厂，到处都矗立着一排排鞋盒状的机器，它们发出震耳欲聋的轰鸣声，有时甚至会引来邻居的投诉。每台机器都包含数百个专用集成电路（ASIC），由台湾先进的工厂耗费高昂成本生产。这些芯片被焊接在三块封闭的算力板上，进行暴力运算，所有指令由控制板发出。根据具体型号不同，机器会使用内置风扇或液冷系统防止组件过热，无论它们被安装在什么地方，都会消耗巨大的电力。

这些设备只有一个用途：破解比特币的底层算法 SHA‑256。SHA‑256 是一种所谓的单向函数，这意味着解开它生成的数学难题的唯一方法就是不断试错。比特币矿工以此为生，一旦计算正确，他们就有权验证他人的交易，并获得比特币奖励。因此，他们的利润直接取决于这些名为 「蚂蚁矿机」 的设备每秒能尝试多少次计算：目前是每秒数万亿次。一台顶配蚂蚁矿机售价高达 17,400 美元。大型矿企拥有多达 50 万台矿机，前期投资高达数十亿美元，但与潜在回报相比，这笔资本支出微不足道，至少在加密货币价格高位时是如此。一些用户将其比作拥有一排打印彩票的打印机，只不过中奖的概率要高得多。

蚂蚁矿机是比特大陆科技有限公司的旗舰产品。该公司不仅主导着比特币矿机生产行业，在其发展史上的大部分时间里，它几乎就是这个行业本身，市场份额超过 80%。能在全球行业中实现如此绝对掌控力的公司寥寥无几：搜索领域的 Alphabet Inc. 是一个；再往前追溯几十年，或许是巅峰时期占据全球钻石产量超四分之三的戴比尔斯；甚至几百年前，像荷兰东印度公司那样垄断长途香料贸易的机构。但与这些历史上的垄断者不同，比特大陆的许多方面仍然是个谜。

2017 年，中国某矿场中的比特大陆矿机

该公司并未上市，官网也未公布全球总部、首席执行官或董事会成员名单。与其关系最密切的人物是联合创始人詹克团，他几乎从不在公开场合露面，也已不再担任董事长，但外界不清楚他何时卸任、继任者是谁，甚至不清楚是否有继任者。直到最近几个月，比特大陆的发言人仍一贯拒绝澄清哪怕最基本的公司架构与治理信息，包括主要股东身份。由于该公司销售不同价位的多款矿机，其年收入估算差异巨大。一位与比特大陆密切合作、要求匿名的高管援引内部研究估算，其年销售额在 20 亿至 30 亿美元之间。但即便这个数字，也顶多只是一个有依据的猜测。

不过，有两件事是明确的：第一，比特大陆总部位于中国；第二，它与唐纳德・特朗普总统的一名子女结成了联盟。特朗普的次子埃里克・特朗普是总部位于迈阿密的 American Bitcoin Corp.联合创始人兼首席战略官。该公司于去年 9 月在纽约上市，他所持股份当时估值约 5.48 亿美元。（此后随着加密资产整体抛售，股价大幅下跌。）埃里克的哥哥小唐纳德・特朗普也是投资者，持股规模未披露。American Bitcoin 表示，计划采购数千台比特大陆蚂蚁矿机，最终成为全球最大比特币矿企，并已与这家中国公司合作，在得克萨斯州开发一座大型数据中心。

这一合作对比特大陆而言是惊人的逆转。就在不久前，它还面临着可能关乎生死的挑战：美国不断升级的调查，质疑其设备是否构成国家安全威胁。2024 年 5 月，白宫下令拆除美国空军核导弹基地附近一处矿场的数千台比特大陆矿机。去年，参议院情报特别委员会的一份报告警告称，比特大陆矿机出现在部分军事基地附近 「构成不可接受的风险」。11 月，彭博新闻报道，据一名美国官员及其他知情人士透露，比特大陆一直是美国国土安全部一项调查的焦点，该调查旨在判断蚂蚁矿机是否可被远程控制，用于破坏电网或改作间谍用途。消息人士称，这项名为 「红日行动」 的调查始于拜登政府时期，并至少持续到特朗普第二任期初期，两任政府的国家安全委员会都曾就此展开讨论。

比特大陆未就潜在安全风险的详细问询作出回应，但在 12 月的一份声明中表示，公司遵守所有适用法律，有关其正接受调查的报道 「与事实严重不符，属于虚假新闻」。American Bitcoin 发言人则称，公司 「在国家安全、电网稳定与运营安全方面恪守严格标准」，并 「相信，只要矿机硬件按照现代工业安全标准部署，就不会对美国电网或国家安全构成威胁」。

比特大陆的 Irene Gao，摄于 2025 年

「红日行动」 目前的进展尚不明朗，国土安全部对彭博商业周刊表示，「无法对正在进行的调查置评」。但比特大陆与 American Bitcoin 的合作仍在继续，其大举进军美国的步伐也未停止。最近几个月，该公司对外界略微开放了一些。为本文报道，比特大陆安排了全球销售总监 Irene Gao 接受采访。她称赞特朗普的亲加密政策 「在我们大多数客户看来，这是一件非常好的事」，但被问及除首席执行官 Yang Cunyong 之外的核心管理者姓名等简单信息时，她予以回避。「我们只是不想以这种方式披露公司的任何信息，」 Irene Gao 说。

安全阴影：美国的国安调查与围堵

除了寻求快速致富的投机者，加密行业从诞生之初就吸引着两类人：技术极客与忠实信徒。前者主要关注创建和交易数字资产的计算与数学挑战；后者则痴迷于这些工具改变全球金融的潜在可能。

创立比特大陆的两位华裔创业者恰好分属这两个阵营。詹克团是芯片设计师出身，此前曾创办过一家开发电视机顶盒的初创公司。吴忌寒曾是投资分析师，后来痴迷加密货币；值得一提的是，正是他将加密货币的原始经典比特币白皮书从英文翻译成了中文。两人的合作始于 2013 年北京的一顿晚餐。詹克团曾说，他第二天一早就去维基百科查阅加密货币相关内容，随即决定与吴忌寒共同创业。据多位与两人有过接触、因担心报复要求匿名的人士透露，两人有一些共同特点：都有些不善社交，职业生涯大部分时间都极其低调，很少公开露面或接受采访；消息人士称，他们在压力下都容易暴躁，嗓音低沉沙哑的詹克团曾被人目睹在办公室大声斥责员工，整栋楼都能听见。

2013 年詹克团与吴忌寒创立比特大陆时，比特币挖矿还不像今天这样由上市公司运营的巨型数据中心主导。那是一个爱好者们疯狂追逐最新尖端设备的世界。那一年，比特币首次突破 1000 美元，这种加密货币尚处萌芽期，绝大多数代币还未被挖出。当时，更好的矿机仍有可能带来全网算力的大幅提升，算力是衡量处理交易所需计算能力的指标。只要矿工能尽快拿到最先进的矿机，就能稳赚不赔。

2017 年，比特大陆员工

比特大陆于 2013 年 11 月推出首款矿机蚂蚁矿机 S1。以今天的标准看，它非常简陋，甚至没有外壳，算力板和线路直接裸露在外。但作为最早基于 ASIC 芯片的矿机之一，也堪称当时算力最强的设备，它比竞争对手有了质的飞跃，并推动行业向专用硬件的转型。后续几代蚂蚁矿机进步更大，每次迭代都几乎重新定义了市场：如果矿工不买最新款，就根本无法竞争。

2017 年比特币价格涨幅超过 250%，进一步推高了蚂蚁矿机的需求。次年中旬的一轮私募融资让比特大陆估值达到 120 亿美元。其增长引发广泛关注，2018 年 8 月的新一轮融资甚至被送到了杰弗里・爱泼斯坦的办公桌上。美国司法部今年 1 月公布的爱泼斯坦与其顾问的通信显示，这位身败名裂的金融家迫切希望向比特大陆的控股公司投资至多 300 万美元，但对交易结构存在一些担忧。文件并未显示这笔投资最终是否落地。

此次沟通后不久，比特大陆向香港递交上市申请，披露营收 25 亿美元，较两年前的 1.37 亿美元大幅增长。招股书显示，詹克团当时持股约 36%，吴忌寒持股约 20%，两人账面身家均达数十亿美元。其他股东包括红杉资本中国基金、IDG 资本和 Coatue。但将财富押注于加密货币价格上涨，也意味着在价格下跌时面临灾难。随着市场再次暴跌，上市计划最终搁浅。整个行业进入了所谓的 「加密寒冬」，即漫长的价格低迷期。与此同时，詹克团与吴忌寒的合作关系也出现裂痕。据要求匿名的知情人士透露，分歧源于战略之争：詹克团希望比特大陆进军人工智能领域，将芯片改用于训练人脸识别技术等应用；而身为加密忠实信徒的吴忌寒则反对偏离公司最初使命。

2019 年底，吴忌寒试图全面掌控公司，詹克团被解除比特大陆法定代表人和董事长职务。詹克团随即在比特大陆控股公司注册地开曼群岛提起诉讼。漫长的权力斗争随之而来，并以戏剧性的方式达到顶峰：在北京某政府办公地点发生肢体冲突。前记者 Hazel Hu 亲眼目睹了 2020 年的这一幕。她回忆，詹克团在海淀区市场监督管理局等候领取比特大陆纸质营业执照时，他的支持者与在场的吴忌寒支持者发生争执，双方为争夺文件扭打起来。警方很快从附近派出所赶到现场，制止了这场蔓延至楼下和街道的冲突。

次年，吴忌寒承认失败，辞去比特大陆首席执行官和董事长职务。（双方纠纷最终和解；吴忌寒如今担任矿机制造商比特小鹿集团及一家加密投资平台的董事长。）尽管内部动荡，比特大陆仍继续扩张，尤其是在 2020 年比特币价格重拾涨势之后。随着矿企与利润之间的数学难题变得越来越复杂，蚂蚁矿机成为必需品。「它们是目前效率最高的设备，」 美国 Compass Mining 公司企业发展高级总监 Vishnu Mackenchery 说。

深圳工厂正在组装的蚂蚁矿机

当时，比特大陆的销售额高度集中于本土市场。剑桥另类金融中心的数据显示，2019 年中国约占全球比特币挖矿算力的四分之三。但 2021 年，中国政府以高能耗和碳排放为由严厉整顿加密挖矿行业。结果是矿工大量外流，前往电力相对便宜、监管环境友好的地区 —— 这些条件在美国部分地区尤为突出。作为矿机制造商而非矿企，比特大陆并未被关停，继续在北京运营，并在东南亚各地设立分销中心。但从那时起，它的未来将由美国决定。

中国政策调整后，比特大陆加大了对美国矿工的销售力度，并拓展了一项副业,为美国客户管理挖矿业务。为了给公司在美国打造一个公开面孔，它还将 Irene Gao 调到美国。Irene Gao 2016 年大学毕业后不久就加入比特大陆，初到美国时她常年拖着行李箱，穿梭于各个城市向客户推介产品。与比特大陆的诸多信息一样，这一时期的销售额和市场份额仍不透明，但行业资深人士表示，毫无疑问，它正成为主导者。

然而，这家公司很快受到地缘政治紧张局势的影响。特朗普第一届政府期间，白宫对多种中国产电子产品加征 25% 关税，比特大陆开始通过泰国、马来西亚和印度尼西亚转运产品,这是中国制造商的常见做法，但美国当局认为此举违反海关规定。登总统基本上维持了这些关税,2022 年，美国海关与边境保护局检查了一批发往康涅狄格州矿企 Sphere 3D Corp. 的蚂蚁矿机。拆开一台设备后，工作人员在内部组件上发现了微小的 「中国制造」 标签。据 Sphere 3D 时任首席执行官 Patricia Trompeter 称，这批共 4000 台矿机被扣留了三个月。出于对再次延误的担忧，一些矿工开始分散风险，将订单转向已在美国设立生产基地的竞争对手，而比特大陆当时尚未这么做。

对比特大陆最严重的质疑，远比规避关税更为致命：它的矿机是否可能被篡改，用于挖矿以外的目的。2017 年，加密圈就开始流传相关怀疑，当时一家行业媒体报道称，蚂蚁矿机内置代码，允许比特大陆远程关机。公司很快证实了这段代码的存在，但称其用途是正当的，即矿机被盗后可使其失效，类似于苹果公司允许用户锁定丢失的 iPhone。比特大陆随后表示已移除该功能，但两年后，科技博主又发现了类似代码；公司随即发布了安全补丁。

据一位要求匿名、了解内部机密审议情况的人士透露，拜登政府期间，美国官员委托开展研究，评估比特大陆矿机及其他中国制造的矿机是否可能构成国家安全风险。该人士称，调查围绕两个不同方向展开：第一，矿机是否可能被用于间谍活动。加密硬件专家认为，鉴于其高度专业化的工程设计，这种可能性即便不是完全不可能，也极低；第二，也是美国政府更为重视的一点：远程关机对美国电网可能造成的影响。

当一个大型用电单位（例如钢铁厂）下线时，通常是有计划的渐进过程，耗电量会在两天或更长时间内逐步下降。比特币矿场的耗电量可能与之相当，但可以在几秒内关机。该人士称，美国官员担心，这种 「震荡事件」 会造成发电量与用电量突然失衡，可能破坏供电稳定。最可怕的场景是：中国方面远程指令关闭数千台比特大陆矿机，而这些矿机位于军事基地或其他依赖同一电力来源的关键基础设施附近。「任何人只要黑进整个数据中心，无论是人工智能、加密货币还是云服务数据中心，都可能对电网造成严重破坏，」 华盛顿大学电气与计算机工程教授 Michael Bedford Taylor 说，但他同时提醒，比特大陆本身不太可能有这样做的动机。

2024 年春天，拜登政府公开了对一处矿场的安全担忧。该矿场位于怀俄明州夏延附近，占地 12 英亩，一家与中国有关联的公司在此安装了多达 15,000 台矿机，其中大部分来自比特大陆。矿场投资方希望它有朝一日能成为美国最大的矿场之一，并能受益于怀俄明州低廉的土地成本和丰富的电力资源。而它恰好距离美国空军沃伦空军基地约一英里，而沃伦空军基地是美国空军部署陆基核导弹的三个基地之一。

2024 年 5 月 13 日，拜登发布行政命令，强制矿场运营商 MineOne Partners LLC 关停项目。文件称，美国外国投资委员会已 「识别出国家安全风险」。尽管未明确提及电网担忧，但命令指出，风险包括 「存在可能便于监视和间谍活动的专用外国来源设备」。这批矿机很快被装上卡车运走。

政治结盟：牵手特朗普家族逆风翻盘

这是一次重大且公开的挫折，美国政府明确将比特大陆设备与至少存在恶意用途的可能性挂钩。但短短几个月后，该公司就开始推进一个可能彻底改变其处境的项目。

2017 年，中国境内的比特大陆矿场

据埃里克・特朗普的加密业务合作伙伴、华裔加拿大商人 Michael Ho 描述，促成总统之子成立比特币挖矿公司的一系列会议始于 2024 年底。与比特大陆联合创始人吴忌寒一样，Michael Ho 也是一名忠实信徒，他喜欢吹嘘自己十几岁还未到法定饮酒年龄就挖出了人生第一枚比特币。认识埃里克时，他与合伙人 Asher Genoot 运营着总部位于迈阿密的矿企 Hut 8 Corp.，该公司是比特大陆蚂蚁矿机的重要客户。

Michael Ho 回忆，两人最初 「通过佛罗里达圈子里的许多共同朋友」 相识。他说，在迈阿密及周边地区的几次会面后，双方关系迅速升温，其中包括在朱庇特特朗普国家高尔夫俱乐部的一次讨论。长期在家族房地产生意担任高管的埃里克・特朗普，正越来越深入地参与加密领域。在早前称比特币是骗局之后，他的父亲在竞选活动中转而拥抱这一行业，在纳什维尔的一场会议上承诺，要让美国成为 「比特币超级大国」。2024 年 9 月，特朗普家族成立了一家名为 World Liberty Financial 的企业，其宏大却相当模糊的愿景是，让 「每个人都能获得长期以来被限制的工具与机会」。

起初，World Liberty Financial 看似失败，投机者基本无视了其首发代币。这些代币既不赋予持有者分享公司收入的权利，购买后也无法转售，完全违背了传统投资的初衷。但特朗普连任后，情况迅速改变：各类数字资产价格暴涨，希望接近总统家族、获取资源的商界人士纷纷向其旗下众多企业注资。《华尔街日报》今年 2 月报道，阿布扎比统治家族的重要成员谢赫・塔赫农・本・扎耶德・阿勒纳哈扬在总统就职前夕同意斥资 5 亿美元入股 World Liberty Financial。

去年 9 月，American Bitcoin 联合创始人兼首席战略官埃里克・特朗普与首席执行官 Michael Ho 在纽约接受彭博电视采访

Michael Ho 称，说服埃里克进入挖矿行业并不难。「我们当面交流、加深了解后，很快就一拍即合，」 他去年在接受彭博新闻采访时说。2025 年 3 月，两人向公众公布了他们结构复杂的计划。就在一个月前，埃里克与小唐纳德刚刚参与创立了 American Data Centers。如今，Hut 8 将以矿机作为支付方式，收购该公司 80% 的股份，而非使用现金或股票。收购 Hut 8 全部比特大陆矿机后，American Data Centers 更名为 American Bitcoin。面向投资者的演示文稿宣称，这家新企业的目标是 「成为全球规模最大、效率最高的专业比特币矿企，同时建立强大的战略比特币储备」。

短短几个月后，American Bitcoin 决定上市，并非通过传统 IPO 所需的信息披露与严格审查，而是通过与一家小型企业 Gryphon Digital Mining Inc. 合并。这种方式常被加密公司采用，且获得监管机构认可。Michael Ho 担任首席执行官，Genoot 任执行董事长。埃里克负责商业战略，但由于他还有大量其他商业利益，投入的时间预计相当有限。American Bitcoin 发言人表示，埃里克是 「公司领导团队的核心成员」。

这一切最终导致了一种尴尬的局面。作为候选人，唐纳德・特朗普曾承诺确保比特币 「在美国开采、铸造、制造」，而 American Bitcoin 所依赖的蚂蚁矿机却完全是中国产品。而就在一年前，拜登政府还将这些矿机定性为潜在国家安全威胁，如今它们却要为下任总统的两个儿子赚钱。或许是意识到这些矛盾，以及整体 「美国优先」 的舆论氛围，比特大陆很快宣布调整部分业务计划。Irene Gao 表示，公司将在得克萨斯州或佛罗里达州设立新总部与组装线，并雇佣 250 名本地员工。

比特大陆的电路板

在这些计划推进之际，Michael Ho 淡化了对比特大陆产品的安全担忧。「事实已经充分证明，这些 ASIC 芯片只为一个目的编程，那就是针对 SHA‑256 算法进行计算，」 他 9 月接受彭博电视采访时说。他将选择比特大陆矿机描述为采购最先进技术：「比特大陆仍然是最具竞争力、效率最高的。」

即便拥有最强大的设备，比特币挖矿如今也比以往任何时候都更难赚钱。过去六个月，比特币价格下跌逾 40% 至每枚约 74,000 美元，固定供应量中约 95% 已被挖出。American Bitcoin 股价较去年 9 月高点下跌近 90%，市值约 9.6 亿美元。2 月 26 日，公司公布第四季度亏损 5900 万美元。尽管如此，埃里克与该公司的关联仍为他带来丰厚收益。备案文件显示，没有迹象表明他在公司成立时投入了大量资金，但按当前股价计算，他所持股份价值约 7500 万美元。如果比特币反弹，无论是受政府政策变化还是其他市场因素推动，他及其兄小唐纳德所持股份的价值很可能会大幅上升。

比特大陆正与客户合作，以化解有关安全漏洞的指控。拜登政府下令拆除怀俄明州核导弹基地附近的比特大陆矿机几个月后，美国矿企 CleanSpark Inc. 接管了该场地。该公司很快重新安装了从比特大陆美国子公司采购的矿机，合同规定所有设备 「原产国非中国」 或任何受美国制裁的国家。CleanSpark 在声明中表示，公司将国家安全放在首位，「完全合法运营」，声明还补充说，其在怀俄明州的运营协议「仅在获得美国外国投资委员会的批准后才最终完成」。

与此同时，American Bitcoin 正在扩大与比特大陆的合作。该公司在 9 月提交给美国证券交易委员会的文件中披露，将再采购超过 16,000 台蚂蚁矿机。条款非同寻常：公司无需支付现金，而是通过 「质押」 比特币支付，价格未披露，这相当于一种期权结构，可在两年内随时行权。部分行业专家认为，这一安排，尤其是漫长的行权期限，对 American Bitcoin 极为慷慨。

两家公司的另一个合作项目正在得克萨斯州潘汉德尔地区成型：一座相当于五个足球场大小的数据中心，很可能是全球最大的比特币矿场之一。比特大陆与 American Bitcoin 共同设计了这个名为 Vega 的项目，于 6 月开始运营。据 Michael Ho 介绍，矿场配备了新款液冷蚂蚁矿机。

比特大陆更多将 American Bitcoin 视为合作伙伴，而非单纯客户。去年，Irene Gao 与 Genoot 共同出席了在香港举办的加密货币会议 Bitcoin Asia。两人坐在舞台上，身后大屏幕展示着 Vega 项目，据称建设成本达 5 亿美元。Irene Gao 宣称，比特大陆最新款矿机 S23 Hydro 蚂蚁矿机已收到超过 10 亿美元预售订单。这款实用的灰色矿机单价 17,400 美元。「这些机器都将在美国生产，」 她说。

次日，Irene Gao 在香港海滨君悦酒店的套房接受了《商业周刊》记者采访。她强调，蚂蚁矿机销售及 Vega 等联合项目只是比特大陆与 American Bitcoin 合作的开始。「我们可以非常灵活地与他们合作，根据他们的需求进行完全定制，」 她说，「我们将矿机部署在他们的基础设施中，既可以打包卖给我们的客户，也可以卖给他们的关联公司。」 但她一再拒绝回答有关两家公司关系的更具体问题。

Irene Gao 最想探讨的话题，是她对比特币未来，尤其是比特大陆未来的乐观态度。她表示，信心部分源于此类会议的发展。「你会看到很多有影响力的人，」 她说 ，不仅是加密爱好者，还有来自传统金融行业的代表。其中包括第二天将登台演讲的重磅嘉宾：埃里克・特朗普。他将以振奋人心的预测点燃全场：比特币价格将突破 100 万美元，约为当前水平的 14 倍。「这是一个好信号，」 Irene Gao 谈到参会人数时说，「一派繁荣景象。」

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据官方页面显示，币安 Alpha 现已上线 KAT。

撰文：1inch

编译：AididiaoJP，Foresight News

获取报价仅仅是验证交易的第一步。

这是 3 月 12 日 Aave 与 CoW Swap 事件带给我们的现实教训——当时一名用户发送了 50,432,688 美元进行 swap 交易，最终仅收回 36,000 美元。

然而，此事还引申出另一个值得深思的观点。

DeFi 的安全保障与自我托管并不矛盾。有益的摩擦——那种不剥夺用户控制权，却能促使其审慎思考的摩擦——正是无许可金融得以大规模应用的关键要素之一。

价格影响不等于滑点

这两个概念常常被混淆，而这种混淆会带来严重后果。

滑点是指你获得的报价与实际执行交易价格之间的差异。其产生的原因是市场波动：从你请求报价到交易完成执行的这段时间内，市场状况可能发生变化。滑点可能让你措手不及。

价格影响则并非如此，它源于你自身的订单规模。当你以薄弱的流动性大量买入某种资产时，你会依次消耗各个价格层级上的可用供给，从而在交易过程中将价格推向不利于你的方向，报价本身已经体现了这一影响。

根据 CowSwap 和 Aave 的信息，在 3 月 12 日的事件中，用户确认交易前，报价已显示 99.9% 的价格影响，界面也呈现了警告，且 swap 按钮始终保持灰色不可用状态，直到用户勾选确认框，承认可能面临 100% 的价值损失。

市场并未对用户不利。真正的原因是，订单规模过大，现有流动性无法以接近市场价值的价格予以吸收，而报价已明确反映了这一点。

执行大额 swap 前的必要检查

当 swap 界面返回一个报价时，仅表示找到了一条交易路径，并不意味着该交易在经济层面是合理的。

在确认任何大额 swap 之前，请务必：

• 将预期获得的资产数量与该资产的当前市场价格进行对比。
• 认真对待价格影响警告。99.9% 绝非四舍五入的误差。
• 对于大额交易，考虑拆分订单或通过场外交易进行，这可能获得显著更优的执行结果。

1inch 的路由处理机制

在 1inch 平台上，swap 交易通过 Pathfinder 算法进行路由。该算法会扫描 300 多个流动性来源，以寻找最佳可行路径。Pathfinder 能够拆分订单，跨多个池子和链进行路由，并优化执行质量。

但它无法凭空创造不存在的流动性。

如果你在 1inch 上查询某笔 swap 交易但未获得报价，这表示 Pathfinder 无法找到可行的交易路径。这个「无报价」的结果本身就是有价值的信息，它表明当前市场条件不支持该规模的特定交易。

如果存在价格影响，我们会向你发出清晰的警告。看到此警告时，务必予以高度重视。

这对 DeFi 用户体验的启示

DeFi 的基石是无许可性，这一点应继续保持。任何人管理自身资产都不应需要请求许可。

然而，我们必须通过贴近用户的方式来平衡这一原则。

人们进入 DeFi 领域的动机多种多样。早期采用者主要受去中心化理念驱动。但随着该领域的发展壮大，它需要满足的用户需求范围也日益广泛。如果我们确实看好 DeFi 的未来，就应欣然接受用户是出于寻求实际优势而非意识形态认同而加入。

问题在于如何取得平衡：如何在不背离 DeFi 核心原则的前提下，提供更安全的用户体验。

针对此次事件，Aave 推出了 Aave Shield 功能（请注意区分于 1inch 长期安全体系中的 1inch Shield 功能）。该功能默认阻止价格影响超过 25% 的 swap 交易，但高级用户可在设置中覆盖此限制。

这是一个恰当的范例：在用户确认高风险操作前设置切实的「摩擦」，同时不剥夺任何人继续推进的权利。

DeFi 用户体验的目标并非阻止用户做出选择，而是确保这些选择是在充分掌握信息、并拥有真实机会重新审视的情况下做出的。自我托管的本质是用户自己掌控。而这种掌控，只有在用户对确认内容有清晰认知时，才具有最大价值。

DeFi 的大规模应用不会通过增加限制来实现，而将通过让用户在操作前更容易理解其行为来实现。这是一个用户体验问题，也是整个行业共同努力的方向。

撰文：Nunchuk

编译：AididiaoJP，Foresight News

自我托管正在改变遗产规划的方式。一个好的比特币继承计划必须做到：在你生前保护好你的比特币，同时在你离世后，让指定的人能够顺利找回这些资产。

比特币赋予个人一种难得的能力：无需依赖银行、券商或托管机构，就可以持有财富。这是它最大的优势之一。

但也正是这一点，让继承变得异常困难。

对于传统资产，通常有一个中间机构。银行可以冻结账户、验证文件、配合法院、转移控制权。比特币完全不同。网络不认继承人、死亡证明、遗嘱认证文件，也不处理客服请求。它只认密钥和花费条件。

这就带来了一个简单但严峻的问题：让比特币难以被盗的特性，同时也让它难以被继承。

为什么比特币不同

比特币继承本质上是一个「找回设计」问题：谁能在什么条件下、通过什么保障措施拿到比特币。

第一个挑战是安全性与可访问性之间的矛盾。你生前，需要强大的防护来对抗盗窃、胁迫和操作失误；你去世或丧失行为能力后，又希望信任的人能有一条清晰的找回路径。这两个目标常常是冲突的。

第二个挑战是复杂性。很多强大的比特币方案（尤其是多签）对设计者本人来说很清晰，但对于不常使用比特币的配偶、子女、受托人或遗嘱执行人来说，可能完全无法理解。一个只有冷静的技术人员才能操作的方案，在真正需要找回时很可能失效。

第三个挑战是隐私。继承规划会暴露敏感信息：谁拥有比特币、大概有多少、谁将继承。一个设计薄弱的方案会给所有者和继承人带来不必要的风险。

第四个挑战是时间。一个真正的继承计划可能需要几年甚至几十年后仍然有效。这意味着评估一个方案，不仅要看它今天能不能用，还要看它能否比设备、假设，甚至比参与设立的公司活得更久。

这一点比很多人意识到的更重要。一个依赖某家公司永远存在的继承方案或许很方便，但绝不持久。

六个需要自问的问题

每一种比特币继承方案都有取舍。比较它们最简单的方式是问六个问题：

• 自主性：它是保留了你对资产的完全控制权，还是必须依赖某家公司、托管机构、受托人或法律程序才能运作？
• 安全性：在你生前，它能否有效防止比特币被盗、被胁迫交出或意外丢失？
• 继承人体验：你指定的继承人能否在不困惑、不犯致命错误的情况下，真正找回资金？
• 隐私性：这套方案会暴露多少你或家人的敏感信息？
• 灵活性：当受益人、时间安排或家庭情况变化时，更新计划是否方便？
• 法律兼容性：如果需要，它能否与遗嘱、信托或受托人制度配合使用？

没有哪种方案能在所有维度上都做到最好，但这六个问题能让取舍变得清晰可见。

四种常见的解决方案

1. 托管式继承

最传统的方式是把比特币放在交易所、ETF、券商或其他托管机构，让传统法律系统来处理转移。

它的吸引力很明显：账户和身份绑定，有对账单，有客服，对继承人来说有相对清晰的法律程序。

但代价也很明显：机构掌握着私钥。这意味着能否取出资产，取决于这家机构的政策、合规流程、所在的司法管辖区，以及它能否长期存活。继承人可能需要同时面对法律系统和交易平台的双重门槛。大量敏感客户数据集中在一处，也带来了自我托管情况下不存在的隐私和安全风险。

这种方式是可行的，但它解决继承问题的方式，等于放弃了自我托管比特币最核心的价值。

2. DIY 式继承

DIY 继承涵盖的范围很广。最简单的一端是单签移交：直接把助记词、硬件钱包或完整的恢复备份留给继承人。复杂的一端是用开源工具搭建的多签和时间锁方案。

这两者不应混为一谈。

从安全角度看，最脆弱的就是简单的单签移交。每多一份助记词备份，就多一个被盗目标，尤其是一个人或者一个地点就能解锁整个钱包的时候。如果把完整恢复材料放在家里保险柜、办公室抽屉或银行保管箱里，没有任何额外防护，风险就更高。

加上 BIP39 口令可以改善这种情况，但会引入新的风险：没有校验和能发现抄写错误；短口令可能被暴力破解；长而复杂的口令可能让所有者或继承人多年后无法准确重现，把自己锁在钱包外面。

在另一端，设计精良的 DIY 多签或时间锁方案可以非常可靠。很多有经验的比特币用户选择这条路是有充分理由的。但代价是操作层面的：设置、维护和恢复的责任全压在所有者及其继承人身上，出问题时往往无人可问。

如果执行得当，DIY 能提供极强的自主性和安全性，只是对所有人的要求都更高了。

3. 服务商辅助的协作托管

还有一种中间路线：协作托管。在这种模式下，所有者仍然使用多签方案，但由一家服务商协助完成账户开设、密钥管理、恢复操作和继承流程。

相比纯粹的托管或纯粹的 DIY，这确实是一种进步。所有者保留更多控制权，继承人在需要时又能获得帮助。

这类服务大多把继承逻辑放在链下处理：等待期、生存验证、受益人安排、恢复流程都通过服务商的系统来协调，而不是直接写入比特币的链上花费条件。

这样做有明显的好处。链下继承更容易更新。如果所有者想更换受益人、调整等待期、或者设置更复杂的分阶段分配方案，链下操作通常比完全链上的方案方便得多。

代价是恢复路径的可靠性。继承能否实现，仍然取决于这家服务商在继承人提出请求时是否存在、是否愿意配合。

对很多家庭来说，这仍然是一个不错的选择，尤其是当引导式恢复和操作灵活性比较重要的时候。

4. 链上协作继承

一种更新的模式，是在协作支持的基础上，增加链上后备方案。

所有者仍然获得多签的安全性和服务商的指导，但继承的找回路径也同时写入了比特币的链上花费规则。比如用时间锁设定一个期限，到期后花费条件自动改变，即使服务商无法提供服务，继承人也能自行找回。

这在风险控制上是一个重要的改变：找回路径锚定在比特币的规则里，而不是仅仅依赖一家服务商的持续配合。

这种模式当然也有代价。由于部分计划是链上强制执行的，调整起来就不那么方便。修改继承时间或方案结构，可能需要转移资金、支付网络手续费。

但对于希望获得协作支持、同时要有长期可靠后盾的持有者来说，链上继承是一个重要的进步。

真正的取舍在哪里

比较现代继承方案，最有意义的不是问「哪个最好」，而是问「你最想优化什么」。

链下协作方案通常在灵活性上胜出：更新方便，能适应家庭变化，也容易随时间调整。

链上协作方案通常在持久性上胜出：后备路径的设计目标就是服务商失效时仍能运作，这对需要维持几十年有效的继承计划来说至关重要。

很多家庭选哪一种都有道理。关键看什么对你最重要。

如果你把比特币视为世代财富，那么持久性应该是一个核心考量。

顺畅路径 + 最后防线

大多数比特币继承方案容易偏向两个极端。

一端是为了方便牺牲自主性：容易理解，但重度依赖机构、身份验证或服务商的配合。

另一端是为了自主性牺牲易用性：减少了对第三方的信任，却把复杂的技术负担甩给了继承人，而且是在他们最脆弱的时候。

最强健的方案，是兼顾两条路径。

第一条是顺畅路径：服务商可用、一切正常时，继承人通过引导式流程找回资产，流程顺畅、压力小、不易出错。

第二条是最后防线：由比特币网络强制执行的找回路径，即使服务商消失，计划依然可以执行。

这种组合很重要，因为它符合真实的继承场景：大多数人希望家人得到帮助，而不是独自面对复杂的技术操作；同时，很少有人愿意把遗产托付给一家「必须永远存在」的公司。

遗产规划依然重要

有一个常见误解：认为比特币继承要么完全脱离传统体系，要么完全纳入传统金融体系。

实际上，很多家庭需要的是混合模式。

有的持有者希望比特币直接、私密地传给家人。有的希望有受托人参与，比如为了分阶段分配、保护未成年子女，或者与现有信托对接。有的希望用法律文件明确意图，同时让实际找回路径避开公开的遗嘱认证记录。

一个好的比特币继承方案应该支持这些不同的选择。

因此，把两个问题分开思考会有帮助：谁应该获得这笔资产？谁能实际找回这笔资产？

遗嘱或信托可以明确意图、界定受益人、设定法律义务，但它本身解决不了「怎么找回」的问题。反过来，一个纯粹的技术找回方案，也绕不开税收、申报和遗产法的要求。

最周全的方案，是把这两个层面都考虑清楚。

常见失误

很多继承计划失败，原因其实很平常。

一种失误是默认配偶、子女或遗嘱执行人「自己会搞定」。拥有硬件钱包不等于理解恢复流程。

另一种失误是把太多权力集中在单点上：一个文件、一个设备、一个信封就能完全解锁资金。这确实方便了继承，但也方便了盗窃。

还有一种失误是高估了「口令」的安全性，却没想清楚恢复时人的因素。口令确实能增强单签方案的安全，但前提是创建、保存、告知每一个环节都有真正的操作纪律。

最后，很多人做了一次计划就再也不管了。受益人可能变，设备可能坏，家庭关系可能变。比特币继承计划不是一件静态的物品，而是一个需要定期检视的系统。

一个简单的行动清单

继承计划可以从简单开始，只要每一步都是有意识的、并且定期回顾。

• 第一步：确定谁应该继承你的比特币，以及这些人是否有能力直接处理自我托管。有些人可以直接接收比特币，有些人可能需要受托人、分阶段移交或引导式协助。
• 第二步：根据资产规模和继承人的情况选择合适的安全模型。金额越大，多签和正式继承设计的重要性就越高。
• 第三步：把秘密和说明分开存放。私钥、硬件设备和「使用说明书」（解释如何恢复）最好不要放在一起，也不要交给同一个人。
• 第四步：明确你最看重什么。有些家庭更适合灵活的链下协调，有些家庭更需要能超越服务商寿命的链上后备。
• 第五步：测试计划。不要用全部资产，但要足以验证恢复路径是否真的可用。一个从未演练过的计划，只是一个理论。
• 第六步：在重大人生事件后和定期检视你的方案。结婚、离婚、生娃、离世、搬家、服务商变更，都可能影响原计划是否仍然合理。

最后的问题：自我托管的真正考验

人们很容易把继承当成「以后再说」的事。但实际上，它是对一个托管方案是否真正强健的终极测试。

托管方案提供熟悉感，但代价是重新引入对机构的依赖。DIY 方案在技术过硬的情况下可以非常出色，但对所有者和继承人要求都更高。链下协作继承提升了可用性和灵活性。链上协作继承则增加了强健的长期后盾。

这个领域近年最重要的进步，就是把引导式恢复和自主的链上后备结合起来的继承设计。

对于那些希望比特币成为世代财富的持有者来说，这个方向的转变很有意义。目标不再只是「留下说明」，而是要「留下一个可以长期安全、私密、可操作的找回路径」。

撰文：Dylan Tokar，华尔街日报

编译：Saoirse，Foresight News

美国顶级银行监管官员、现任货币监理署（OCC）署长 Jonathan Gould 正大力推动加密货币公司进入正规银行体系，已为 Ripple、Crypto.com 等加密企业筹建全国性信托银行，并对支付科技公司等其他机构的牌照申请持开放态度。这一举动引发银行业不满，业内将这些新兴参与者视为潜在竞争对手，认为它们并未接受同等严格的监管。

Gould 是位资深银行律师，曾在特朗普第一任期内担任货币监理署（OCC）总法律顾问，拜登政府时期还曾短暂任职于一家区块链技术公司。他主张，银行业必须拥抱创新才能保持竞争力，如果将加密货币等新兴业态拒之门外，只会让它们长期游离于监管之外，形成不受约束的影子银行。「我对银行的定位持开放态度，」这位货币监理署负责人在接受《华尔街日报》采访时表示。

华尔街大多对特朗普总统重返白宫表示欢迎，也支持其政府开启的「去监管时代」—— 这一政策涵盖金融机构资本金要求、并购门槛等多个领域。但本届政府的举措也为新一波金融挑战者打开了大门，传统金融业正逐渐将这些挑战者视为重大威胁。

无需畏惧的变革

信托银行通常不吸收存款、不发放贷款，核心业务围绕各类资产的保管展开，保险公司、薪资处理机构是这类银行的传统运营主体。加密货币公司表示，获得信托银行牌照将有助于增强客户对数字代币托管等服务的信心，尤其是吸引华尔街大型机构客户。

2025 年 12 月，货币监理署已初步批准 Ripple、Circle 和其他三家公司筹建全国性信托银行，2026 年 2 月又向 Crypto.com 发出类似的初步许可。这些新银行需通过最终审查后方可正式运营。

银行政策研究所等行业游说团体对此表示担忧，认为外界对 Ripple 等机构如何使用牌照缺乏足够了解。部分申请者透露，其最终目标是接入美联储支付系统，实现数字货币与传统银行体系间的高效资金转移。这引发了传统银行的恐慌：它们担心这些新银行不会局限于信托业务，反而会推出与全能银行类似的产品服务。

本月早些时候，加密货币交易所 Kraken 运营的一家州立特许银行成为首家获得美联储支付系统接入权的加密机构，这一事件引发银行业团体强烈抗议。当《华尔街日报》问及「全能银行能提供而信托银行不能开展的业务类型」时，Jonathan Gould 并未给出明确答复。上个月，货币监理署批准了法规修改，进一步巩固了对信托银行的开放式监管方式，此举可能引发银行业或州监管机构的法律诉讼。

Gould 强调，他希望吸引各类新银行进入市场，而非仅限于加密货币领域。「从银行体系的角度来看，新进入者并非可怕之物。」他说道。

「一个惊人的事实」

Gould 在近期的演讲中提到，2008 年金融危机前，货币监理署每年平均收到超 100 份银行牌照申请；而危机之后，年均申请量仅为 4 份。他表示，小型银行的处境尤为艰难 —— 自 2010 年以来，资产规模不足 10 亿美元的银行已有半数倒闭。「这是一个令人震惊的事实，」他在本月的美国银行家协会会议上说道。

尽管 Gould 只是美国四大联邦银行监管机构中的一员，但他对加密货币的鲜明立场以及对白宫议程的积极捍卫，近期已盖过了货币监理署其他规模更大、知名度更高的同行的风头。

利益冲突争议

特朗普家族的旗舰加密货币企业 World Liberty Financial 于 2026 年 1 月宣布，其也在申请全国性信托银行牌照。当月晚些时候，《华尔街日报》报道称，一名阿布扎比王室成员已秘密签署协议，拟斥资 5 亿美元收购该公司股份，而彼时相关美国官员正推动政府放宽人工智能芯片的出口管制。

在 2 月下旬的参议院听证会上，民主党议员就 World Liberty Financial 的牌照申请，以及特朗普家族涉足加密行业引发的利益冲突问题质询 Gould。对于「特朗普可能存在不当或非法行为」的暗示，Gould 表示反感，并强调该公司的申请将与其他申请一视同仁，按正常流程处理。他还提到，自己正致力于加快银行牌照的整体审批进度。「这就像一块多年来可能有点萎缩的肌肉，」Gould 在接受采访时比喻道，「我们需要解决一些运作上的问题。」

文章评论区中，不少民众同样对此持怀疑态度。有读者认为，加密货币并未带来真正的金融创新，反而能耗高、效率低，易被用于洗钱等非法活动；有人质疑相关资产是否享有存款保险，担忧其本质是变相的庞氏骗局；还有人直言，这一系列监管松绑背后，最终获利的将是特朗普家族及相关利益方。

整体来看，在特朗普政府新一轮金融去监管的背景下，加密资本正借助监管松动加速进入传统金融核心领域。这场由特朗普阵营官员主导的金融监管改革，正在引发创新、风险、利益与行业格局的多重博弈。

撰文：Joel Khalili

编译：Luffy，Foresight News

2019 年，两名加拿大兄弟借助加密货币将房产拆分为「每份仅 50 美元的代币」，在底特律打造出一个坐拥数百套房产、吸引全球上万名投资者的房地产帝国。他们宣称用区块链 「让人人都能当房东」，许诺超高回报，代币一度被疯抢一空。但光鲜的加密叙事之下是真实世界的崩塌：房屋漏水、发霉、失火、坍塌，租户在危险环境中挣扎，市政开出数百项违规罚单，各方互相甩锅。最终引发诉讼、信任破裂，一场看似创新的金融实验，彻底沦为一场灾难。

连线杂志记者 Joel Khalili 通过实地调查还原 RealT 加密神话从崛起到坍塌的全过程，揭开代币化房地产的残酷现实：链上再完美，也盖不住线下的腐烂。

以下为 Joel Khalili 报道的中文翻译：

50 美元成为房东：加密房地产的乌托邦谎言

我走在一段木制楼梯上，通往密歇根州底特律东部一栋 1920 年代建成的双联别墅地下室。一股气味扑面而来，混杂着潮湿的砖墙、积水、霉菌和漂白剂。走在我前面的是 Cornell Dorris，他已经在这里住了近十年。Dorris 四十岁出头，有两个女儿，周末会来探望他。他靠熏肉和承办活动烹饪为生。

当眼睛适应黑暗的光线后，我看清了地上的老鼠粪便，以及一滩蔓延在整个地下室地面的黑色积水。「一下雨，水就会灌进来，」Dorris 说。空气沉重得反常，我心里涌起一股强烈的、想要立刻离开的冲动。

Dorris 的房东并非普通人。大约四年前，这栋楼被一家名为 RealToken（简称 RealT）的初创公司收购。该公司有一个雄心勃勃的计划：利用加密货币技术 「让房地产投资民主化」。其理念是，一处房产可以被拆分成数千枚加密代币，每枚售价约 50 美元。代币持有者可以分得该房产的一部分租金，年化回报率最高可达 12%。他们还能从房产增值中获利。

投资者对这个概念趋之若鹜，RealT 也在底特律大举扩张，一口气买下了约 500 栋建筑。此外，他们还在美洲其他 40 多个城市购买了约 200 处房产，使其资产组合总价值达到约 1.5 亿美元。出于监管原因，美国居民不得参与投资，但来自 150 个国家的至少 16000 人已经购买了 RealT 代币。尽管很难获得可靠数据，RealT 曾自称 「从各项指标来看，我们都是全球最大的房地产代币化平台」。

Cornell Dorris 居住的复式公寓的地下室被淹了

然而，尽管 RealT 在加密圈大获成功，它却在现实世界中麻烦不断。去年夏天，底特律市政府起诉了 RealT 及其创始人，指控其存在 「数百项违反环境卫生规定的行为」。Dorris 居住的地方，是众多被市政检查员认定为不适宜居住的房屋之一。他告诉我，虽然之前的房东也并非完美，有时会让 Dorris 自己安排维修，但自从 RealT 接手后，这栋楼的状况明显恶化。检查员发现，烟雾报警器缺失，浴缸没有热水。「我现在只能站在水槽边洗澡，」Dorris 说。「楼下有老鼠，楼上有松鼠。」

据 Zillow 的估计，美国房地产市场总规模达 55 万亿美元，代币化房地产在其中所占比例微乎其微。但根据德意志银行的数据，在短短几年内，利用加密货币购买资产碎片的概念，已经成长为一个价值 300 亿美元的行业。然而在底特律，只需花费少量资金就能成为房东的愿景，却与房屋本身及其居住者的实际存在的不便产生了冲突。

Prairie 街 8821 号 的房子正面和侧面的窗户都不见了，门廊的台阶已经坍塌，镶板也变形了

Rémy 和 Jean‑Marc Jacobson 这对加拿大兄弟创立了 RealT。他们不是双胞胎，但长得很像，都戴眼镜，头发梳得油亮，留着花白的胡子。两人都自称坚定的自由意志主义者，支持自由市场，尽量减少政府干预。我们在 Zoom 上见面时，Jean‑Marc 热情洋溢，但有时也略显尖锐。我试图委婉地提出一个问题，话说得有点绕，他却对我说：「直接问就行了。」

Jacobson 兄弟在加拿大和欧洲长大，出身一个充满故事、官司遍布全球的家庭。他们一位姐姐的离婚闹得沸沸扬扬，最终演变成一场争夺数百万美元巨额财产的战争，这笔财产此前被扣押在巴哈马群岛，最终姐姐胜诉。他们的姐夫因与一个参与向安哥拉非法出售武器的团伙有牵连而被判缓刑。他们的父亲是一位金融家，2003 年有记者在一篇报道中问及家族财富，得到的回答是：「别问，我就不会隐瞒。」

Rémy 和 Jean‑Marc 表示，他们的房地产职业生涯始于在魁北克和美国部分地区翻新转售房产。随后，在 2010 年代初，他们接触到了比特币。几乎立刻，他们就启动了自己的比特币挖矿业务，之后又创办了多家其他公司和一家非营利组织。兄弟俩也卷入过与比特币相关的麻烦，他们曾陷入一场庞氏骗局，并与一名指控他们公司扣留如今价值数百万加密货币的客户达成和解。

据 Jean‑Marc 说，早在 2013 年，Jacobson 兄弟就开始思考如何将他们在房地产和加密货币方面的专业知识结合起来。在传统金融中，人们可以投资房地产投资信托基金（REITs），从而从一揽子房产中获得一部分租金收入。但这通常意味着至少要投资数千美元。兄弟俩一直在寻找一种方法，用加密货币构建类似的产品，但允许以低得多的金额投资。直到五年后，Rémy 接到律师的电话，他们才找到突破口。

通常情况下，不可能把一栋房子卖给一千个人。但如果 Jacobson 兄弟将房产所有权转让给一家有限责任公司（LLC），他们就可以创建并出售代表该公司股份的加密代币。

Jacobson 兄弟开始寻找地点测试他们的代币化概念。底特律以低廉的房价和雄心勃勃的城市更新计划而闻名，显然是他们的理想之选。「底特律是一座刚从破产中恢复过来的城市，它已经在复苏的路上了，」Jean‑Marc 说。「这里自然而然地成为了潜在的价值增长点。最重要的是，这里也适合美化和改善社区环境。」

他们买下了第一处房产 —— 底特律西部 Marlowe 街 9943 号一栋普通的独栋住宅。2019 年 4 月，他们将其代币化，发行了 1000 枚代币，卖币收入用于支付各种费用和维修以及给 Jacobson 兄弟 10% 的提成。他们还计划从未来租金收入中抽取 2%，其余租金将用于支付维护、税费和其他费用，剩余部分分配给代币持有者。

Jean‑Marc 告诉我，交易第一天，RealT 只卖出了不到五枚代币。兄弟俩请亲朋好友买入，并尝试在 X、Medium 和媒体采访中宣传。「一开始人们都很怀疑，」Jean‑Marc 说。「我们卖得非常、非常、非常少。」 大约五个月后，Jacobson 兄弟考虑卖掉房子，给已购买代币的人退款，然后就此收手。

然而，Marlowe 街 9943 号的代币慢慢开始卖出去了。到 12 月 13 日，已经全部售罄。当时，这处房产有来自 33 个国家的 107 名投资者，平均每人持有 0.93% 的股份，共同分享每天 25.22 美元的租金收入。

Jacobson 兄弟在 Telegram 上为法语投资者创建了一个聊天群，对 RealT 代币的需求开始飙升。2020 年，RealT 在底特律疯狂扩张：他们将 Appoline 街上的一栋公寓楼、Schaefer 街上的一栋四联别墅、然后是 Mansfield 街上的一栋独栋房屋代币化。那一年，他们将近 50 处房产代币化。

当他们计划在底特律进一步扩张时，兄弟俩与房地产专业人士 Shawn Reed 合作。根据法庭文件，Reed 开始为 RealT 寻找房产，有时甚至协助其进行翻新，以便 RealT 进行代币化。Jacobson 兄弟并不知道，Reed 有着不光彩的过去：他曾因银行欺诈罪入狱，还曾被人称为 「贫民窟房东」。他促成的交易帮助 RealT 跟上了当时飙升的代币需求。

我采访了一位在 Telegram 上网名为 TokNist 的投资者，他说第一次听说 RealT 时，立刻就理解了这个模式。这位居住在亚洲的法国公民一直想买房地产，却无法获得贷款。RealT 提供了一种无需银行参与、小额投资的方式。「很多人和我一样，」TokNist 说。「他们不是富有的投机者。他们只是普通人，想要拥有一部分房地产，想要固定收益。」

2022 年，TokNist 开始大量买入 RealT 代币。这个过程并不顺利。每当 RealT 要上线一处新房产，他就守在电脑前，看着倒计时。网站经常崩溃，屏幕变成空白，或者代币从购物车中消失。「房产代币瞬间就卖光了。同一天可能会有六七处房产上线，几分钟后，所有代币就都没了，」TokNist 告诉我。「这说明需求真的很大。」

在幕后，Jacobson 兄弟开始在管理不断膨胀的房产组合时遇到问题。2023 年，一家银行取消了兄弟俩在佛罗里达州迈阿密另一项商业投资中拥有的一处商业地产的赎回权，原因是他们拖欠贷款，并被判支付 1040 万美元。迈阿密市政府也恰好将该房产认定为不安全建筑。（Jacobson 兄弟将这段经历描述为鉴于新冠疫情做出的战略决策，是他们佛罗里达业务记录中的一个例外。）同年，芝加哥市政府对 RealT 旗下的多家 LLC 公司开出罚单，指控其房屋破败、违反建筑规范以及拖欠债务。这是底特律麻烦即将到来的早期信号。

破败、火灾与被遗弃的租户：帝国开始崩塌

2024 年夏天，Aaron Mondry 正在寻找新的报道线索。作为非营利性地方新闻机构 Outlier Media 的记者，Mondry 当时正在撰写一系列题为《底特律的投机者》的文章，关注该市房地产市场。随后，一位线人向他指出了密歇根州韦恩县产权登记记录中一个奇怪的模式。

翻阅记录时，Mondry 发现大量底特律房产由名称带有 「RealToken」 的 LLC 公司持有。到那时，通过这些众多 LLC 子公司，RealT 已经在底特律购买并代币化了数百处房产，成为该市最大的房东之一。其中许多房产是独栋房屋，RealT 通过与其他房东达成批量交易收购，有时甚至没有亲自查看过房屋。RealT 的房产集中在底特律东部和西部的低收入、以黑人为主的社区。

Mondry 整理了一份 RealT 房产清单，开始挨家挨户敲门。很快，他注意到一个令人震惊的模式：他走访的许多房屋状况极差，大量房屋似乎空置，而且查询各种数据库后发现，多处房产长期未缴纳房产税。

2025 年 2 月，Mondry 发表了第一篇关于 RealT 的系列报道，取材于公共记录和与租户的对话。这些报道指控 RealT 公司存在广泛管理不善、偷工减料和忽视租户的行为，一些租户告诉 Mondry 他们生活在肮脏恶劣的环境中。大约在同一时间，市政建筑检查员警告 RealT，Cadieux 路上的一栋公寓楼烟雾报警器、应急照明和防火门均无法使用。3 月，一场大火席卷了这栋楼。

自 2025 年 3 月 Cadieux 街 10410 号发生火灾以来，这栋公寓楼一直空置，烧焦的残骸被木板封住

2025 年 9 月初，我挨家挨户走访时，也听到了类似的描述。我开着租来的车，经过一个个被煤渣块压住的篮球架，闻到烧烤的香味和音乐从围栏里飘出来 —— 这些日常生活的欢乐片段，与我在社区里看到的 RealT 房产糟糕状况形成了鲜明对比。

我把车停在 Cadieux 路上的公寓楼前，发现烧焦的残骸已经被木板封住。在西北部的 Grand River‑St. Marys 社区，一个自称是帮派的团体说他们已经控制了 Greenfield 街 14881 号，这是一栋两层砖砌公寓楼，有着醒目的红色遮阳篷。在一段 YouTube 视频中，该团体声称自己以房东身份出租这些破败的单元。「对一个瘾君子来说，这简直就是五星级酒店，」 其中一名受访人员说。我走访的另外两栋 RealT 房屋布满弹孔。多名租户告诉我，他们正在拒交租金，希望迫使房东进行维修。

在底特律西区雷德福的一家 Tim Hortons 咖啡店，我见到了 Maya，她是 RealT 的租户，住在附近一栋方正的红砖房里。每当 Maya 回到家，她会把车停在车道上，在车里坐上有时长达一个小时，才肯进屋。其中一间卧室的天花板上漏水，留下了一个大洞，露出了木质的屋顶支撑结构。油漆剥落，潮湿发黄的绝缘材料碎片垂进卧室。Maya 只敢待在浴室、厨房和客厅，她就在客厅睡觉。「说实话，我可能不应该住在这里，但我正在努力找个地方住，」Maya 说。「这里简直就是个贫民窟。」

离 Maya 住处几个街区远，我敲开了 Monica 的门。她住在著名的 Eight Mile 路以南的一栋房子里，已经住了六年，最近和两个孙辈一起生活。这栋房子的代币由 331 人持有，他们靠 Monica 交的租金获得了平均 9.3% 的年化投资回报。Monica 告诉我，暖气坏了，供水不稳定 —— 我能看到一些窗户破碎，屋顶受损。一棵早已枯死的大树耸立在前院。晚上，Monica 因为担心有人从破窗户闯入而无法入睡。她说她多次申请进入紧急避难所，但总是满员。「回家吧，亲爱的。回家吧，」Monica 对我说。「这里太可怕了。」

Fielding 街 18415 号的天花板坍塌，走廊上堆满石膏块和潮湿的绝缘材料

诉讼、甩锅与信任崩塌：代币化实验彻底失控

在 Coleman A. Young 市政中心五楼，迷宫般的米黄色瓷砖和破旧地毯中间，我找到了 Conrad Mallett，他负责全市所有民事诉讼。他办公室的墙上挂着穆罕默德・阿里和黑人民权运动重要人物的肖像。Mallett 曾任底特律副市长和密歇根州最高法院首席大法官，去年春天他注意到了 Outlier Media 关于 RealT 的报道。他展开了调查。建筑检查员对房产进行评估，记录违规行为。「结果发现，违规房屋成千上万，」Mallett 告诉我。「我们得出结论，在绝大多数情况下，人们居住在不合格的房屋里。」

Mallett 的副手 Tamara York Cook 派建筑检查员挨家挨户上门，把她的名片贴在前门上。很快，她的电话就开始响个不停。「大多数人都非常渴望讲述自己的经历，」 她说。

7 月，市政府对 RealT、其创始人及 165 家相关 LLC 提起民事诉讼，指控其犯下数百项公共妨害和监管违规行为，拖欠数十万美元的房屋破败罚款和房产税。诉讼称，408 处房产未获得市政认定适合居住的 「合规证书」。Jacobson 兄弟对《连线》杂志表示：「就合规证书而言，RealT 的代币化资产组合与相关邮政编码区域内的其他房产并无优劣之分。」

不久后，一名法官发布临时限制令，禁止 RealT 在这些底特律房产达到规范之前收取租金或驱逐租户。该命令后来被延长，但放宽后允许 RealT 驱逐拒交租金的租户。

在 Telegram 上，一些投资者听到了诉讼的消息，Rémy Jacobson 立刻出面安抚。除了从 Jacobson 兄弟那里得到的信息，RealT 投资者几乎无法了解底特律的真实情况。「我们致力于解决所有问题，」Rémy 说。21 名投资者用爱心表情符号做出回应。Jean‑Marc 也插话，大肆宣传底特律房地产市场的迅猛增长。

大约在同一时间，Jacobson 兄弟告诉投资者，有一位潜在买家对 Cornell Dorris 居住的那栋楼 —— 也就是地下室积水的那栋 —— 表示了兴趣。如果投资者同意出售，他们将获得高达 75.61% 的总回报。在 Telegram 帖子中，Jean‑Marc 将这笔交易描述为底特律房地产市场活力和 RealT 交易技巧的证明。在 7 月底与 RealT 投资者的一次通话中，Jean‑Marc 宣布这笔房产交易 「已经完成」。

买家 East Coast Servicing LLC 的注册地址与 RealT 在文件中使用的密歇根州地址相同。文件由 Rémy Jacobson 代表买家签署。Jacobson 兄弟实际上似乎是与自己控制的另一家公司完成了交易。

在我就这笔交易跟进核实后 ，2026 年 2 月，Jacobson 兄弟向投资者发送了一封电子邮件，称买家已退出，尽管他们在 7 月曾表示房产 「已成交」。兄弟俩随后告诉《连线》杂志，East Coast Servicing LLC 只是他们用来协助向外国买家出售房产的工具。

底特律市政府在对 RealT 的诉讼中提出的核心观点是，该公司的商业模式本身就包含着对房产疏于维护的成分。「他们能够产生年化回报的方式，就是不以高质量标准维护房屋，」Mallett 指控道。

Jean‑Marc Jacobson 否认这一指控。他称，他们的初衷一直是通过让更多人投资来帮助美化底特律社区。他说，当 RealT 将一处房产代币化时，会设立一笔基金用于维护。Jacobson 兄弟指出，要让投资者获得丰厚回报，房产必须持续有人租住并获得可观的租金收入，而故意忽视会让这一切变得不可能。

他声称，是物业管理公司和其他房地产专业人士疏于管理房产或以其他方式欺骗了 RealT 公司。公司已经起诉了其中几名被告，包括 Shawn Reed。

9 月 3 日上午，我在底特律以西几英里的一家花哨酒店 The Henry 的大堂见到了 Reed。我发现他坐在一盏水晶吊灯下的棕色皮扶手椅上，身后是电子壁炉闪烁的火光。他光头，留着长长的黑胡子，穿着牛仔靴，十分引人注目。我们谈话时，他用手指捋着胡子。

到那时，Reed 与 Jacobson 兄弟的关系已经恶化。根据法庭文件，到 2024 年，他们开始就某些房产交易的细节争吵。随后又在房产翻新问题上发生冲突。最终，他们停止了合作。然后 Jacobson 兄弟起诉了 Reed，指控他欺诈性陈述。

在 2025 年 2 月向密歇根州法院提起的诉讼中，RealT 指控 Reed 为从未进行的维修和翻新开具账单。Reed 否认这些指控。他还声称，自己的职责只是帮助翻新少数 RealT 房产，而非日常管理整个资产组合。同年 6 月，他提起反诉，指控 RealT 公司试图将他当作替罪羊，谎称他应对底特律的混乱局面负责。「我从来都不是物业经理。那从来都不是我的工作，」 他告诉我。诉讼仍在进行中。

在采访中，Jean‑Marc 拒绝具体讨论 Reed，但告诉我：「有时候，当你进入一座新城市，一开始遇到的全是错误的人…… 没有人能说自己不会遇到骗子。」

当与 Reed 的纠纷闹上法庭时，Jacobson 兄弟已经成立了 New Detroit Property Management。兄弟俩将 RealT 底特律资产组合的管理权交给了这家新公司，并任命经验丰富的物业经理 Salvatore Palazzolo 担任副总裁。在我在该市的最后一天，Palazzolo 开着一辆黑色 SUV 在酒店外接我，后视镜上挂着一个小小的十字架。他急切地想带我看他团队最近翻新的 RealT 房产。

开车时，Palazzolo 解释说，他的任务是找出只需小幅翻新即可快速出租并开始产生收入的空置房产。与此同时，市政府仍在不断开具破旧房屋罚单，Palazzolo 说这意味着要把施工队从翻新工作中调走。「你要明白我们有多少房源，」Palazzolo 说。「市政府疯狂给我们开罚单，工作量太大了，真的太大了。」

即使在 New Detroit 完成翻新后，问题依然存在。至少有一起案例中，有人冒充房东，收取一次性费用后，安排某人入住了一处翻新后的 RealT 房产。Jacobson 兄弟称，这名冒名顶替者试图利用法院暂停驱逐令的规定，建议这名准租户只要向市政府托管账户支付少量款项就不会被驱逐。

Palazzolo 和我把车停在第一处房产前：一栋小红砖房，人字屋顶，白色镶边。Palazzolo 腋下夹着一个黑色文件夹，带我参观房子，指出他安排完成的修缮。窗户完好，浴室和厨房重新装修，墙壁刷过漆，坍塌的遮阳篷被掰回原状，地板要么抛光要么重新铺了地毯。

Strathmoor 街 14574 号，New Detroit Property Management 翻新的 RealToken 房产之一

浴室和厨房已重新装修，坍塌的遮阳篷被恢复原状，地板经过抛光

他又带我看了另外五栋状况相似的房子。它们不算豪华，但看起来干净、适合居住。

Palazzolo 估计，到那时为止，New Detroit 已经为 RealT 翻新了大约 40 栋房子。根据最近的法庭文件，该公司已为诉讼中涉及的 28 处房产取得了合规证书。「我认为人们没有意识到其中一些房产有多糟糕。把它们恢复到合格标准需要大量工作，」Palazzolo 说。「我们真的在努力让它们安全、实惠。」

Jean‑Marc Jacobson 承认底特律房产的状况 「糟糕」，但他也批评了曝光 RealT 问题的各方。整个夏天，他几乎每周都在 Telegram 上与法语投资者交流，并一再贬低当地记者 Mondry。「显然，这名记者不喜欢我们。我们几个月前就知道了。显然，他只写他选择写的内容，无视所有相反的证据，」Jean‑Marc 在 7 月初在 Telegram 上对投资者说。几周后，他补充道：「他职业生涯中从未有过这么多点击量。他把我们描绘成邪恶的加密资本家，涨租金，让弱势群体受苦。」Jacobson 兄弟对《连线》杂志也提出了类似批评，称本刊对本篇报道进行了 「表面分析」，并追求 「针对性叙事」。去年 9 月，Jean‑Marc 告诉投资者，他认为市政府的诉讼是 「行政腐败、政治议程、暗箱操作和权力滥用」 的产物。

在 Telegram 上，代币投资者偶尔会质疑市政府的案件或 Outlier Media 的报道是否有根据。最近有人建议，RealT 本应对物业管理公司进行背景调查。Jean‑Marc 回应道：「你似乎就喜欢发泄仇恨。」 在另一条 Telegram 消息中，Jean‑Marc 似乎在嘲笑一名租户。「紧急警报！！！我的水龙头坏了！！！紧急警报！！！🆘」 他写道。我采访的三名 RealT 代币持有者都称 Telegram 社区充满敌意。Jacobson 兄弟否认 Telegram 群氛围敌对；他们称，在困难时期，投资者群体内部出现紧张情绪是正常的。

尽管如此，投资者还是向 Jacobson 兄弟提出了越来越尖锐的问题。9 月，投资者发现了 2023 年的文件，他们认为这些文件显示 RealT 在将两处芝加哥房产代币化数月后，为其办理了总额 95 万美元的抵押贷款。一名投资者称这 「非常可疑」，因为这会让代币持有者面临一旦拖欠贷款、贷款人可能收回房产的风险。Jean‑Marc 声称，RealT 办理抵押贷款是为了帮卖家的忙，卖家能以某种未指明的方式获益。他称这些抵押贷款现已还清。「有时候需要做一些公司层面的操作，」Jean‑Marc 对投资者说。「如果我们要做成一笔交易，有时需要表现出一点灵活性。」 哥伦比亚商学院房地产教授 Tomasz Piskorski 说，Jean‑Marc 描述的这种安排并不正常。「我看不出合理的理由。也许有，但我不清楚。」

11 月下旬，投资者开始质疑芝加哥的一处 RealT 房产：几个月前就被市政府认定为危险并计划拆除，却仍在为代币持有者产生租金收入，这意味着有人居住。「我开始真的不知道该怎么想了，」 一名 RealT 投资者在 Telegram 上说。我在底特律也遇到了类似情况。去年 9 月我走访时看似空置的 13 处房产，在网站上全都标注为 「已全部租出」。那个被疑似帮派占据的公寓楼也是如此。Jacobson 兄弟称，底特律市政府设立的托管系统扰乱了他们核实入住情况的能力。

一些 RealT 投资者表示，他们感觉被 Jacobson 兄弟背叛了。有人告诉我，他已经停止购买 RealT 代币，直到底特律纠纷解决。总部位于亚洲的投资者 TokNist 对 Jacobson 兄弟的管理表示怀疑。另一位在问答平台上网名为 「Demetrius Flenory」 的投资者写信给 Jacobson 兄弟：「我们的代币本应支持创新和房地产投资民主化，却与不卫生、危险的房产联系在一起，加剧了这些弱势社区的社会困境…… 我们不能对每周都爆出的新丑闻视而不见。」

那位自称不是物业经理的 Shawn Reed 去年也公开发表了批评，他在 X 上发布了一段视频，参观了一栋他声称属于 RealT 的破败建筑。在一个房间里，一张脏床垫摊在地上；在隔壁房间，食品容器和其他垃圾堆积成山。「如果我持有这栋楼的代币，我会气疯的，」Reed 在镜头后说。不过到那时，Reed 已经加入了另一家代币化房地产公司。

2 月，Jacobson 兄弟告诉投资者，他们计划出售 RealT 资产组合中的大量房产，目的是 「优化整体投资者回报」。然而，为了腾出资金将房屋恢复到可出售状态，投资者将不再获得任何租金收入，无论其房产位于何处。一些投资者为这一决定辩护，但另一些则怒不可遏；他们在 Telegram 上质问道，为什么 Jacobson 兄弟可以单方面决定停止支付他们所拥有房产的租金。Jacobson 兄弟称，这一操作在 RealT 条款中是允许的，作为董事，他们有权决定是否分配租金收入，但一些投资者将其等同于 「盗窃」。

底特律的审判定于 5 月开始。RealT 的其他法律纠纷仍在继续。在试图将其房产推向市场的同时，该公司似乎正在新国家推行新战略。RealT 现在正在出售哥伦比亚和巴拿马 「在建」 房产的代币，投资者实际上是众筹建筑项目，希望未来获得高额回报。「在建项目极大地利用了代币化概念，」Jean‑Marc 在采访中告诉我。「它有非常光明的潜力。」 但投资者似乎并不那么相信；这些代币几个月前就已上市，但至今仍有数千枚滞销。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据官方消息，波场 TRON 头部去中心化借贷协议 JustLend DAO 最新周报显示，平台总锁仓价值已高达 63.2 亿美元，存款总额达到 35.2 亿美元。作为波场 TRON 生态核心 DeFi 基础设施，JustLend DAO 正以强劲数据展现 DeFi 市场的蓬勃活力，为全球用户提供高效链上借贷服务。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据官方消息，$SUN 正式集成 AEON Pay，开启加密支付新纪元，现$SUN 已全面接入 AEON Pay 支付系统，覆盖全球超 5000 万线上线下商户，用户可在购物、餐饮、娱乐等多元场景中轻松使用$SUN 进行支付。此次$SUN 与 AEON Pay 的战略合作，不仅是波场生态流动性向日常消费场景的大规模延伸，更是$SUN 布局 AI 驱动型数字经济的重要里程碑，$SUN 正在从单纯的加密资产向数字经济时代的核心支付工具加速进化。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金短线下挫20美元，一度逼近4960美元/盎司。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据链上数据分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，地址前缀为”bc1qf”的某鲸鱼再次从币安（Binance）提取 500.78 枚 BTC，价值约 3,716 万美元。至此，该鲸鱼持仓总量增至 3,135.54 枚 BTC，当前市值约 2.325 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Cointelegraph 报道，比特币当前报价约 74,230 美元，较周二触及的六周高点 76,000 美元回落约 2.6%。市场普遍预期美联储将在本次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上维持利率不变。

交易员普遍认为，利率不变的预期已被市场充分消化，真正的波动催化剂在于美联储主席 Jerome Powell 于会后新闻发布会上的表态——鹰派或鸽派立场将直接影响市场走向。此外，美国与以色列-伊朗局势、通胀担忧及油价上涨亦构成潜在波动来源。

价格层面，比特币需有效突破 76,000 美元阻力位并将其转化为支撑，方可进一步挑战 80,000 美元上方区间，下一目标为 200 日简单移动均线（SMA）所在的 87,411 美元。若多头失守，价格或回落至 72,000 至 65,000 美元区间，极端情形下可能下探 60,000 美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Cointelegraph 报道，以太坊客户端团队正在测试一项名为快速确认规则（FCR）的机制，旨在将 L1 向 L2 网络及交易所的存款确认时间压缩至约 13 秒，较现有方案最高减少 98%。

该机制由以太坊研究员 Julian Ma 提出。FCR 通过评估验证者的证明（attestation）来判断区块是否可被视为已确认，而非依赖传统的区块深度计数方式。其运行基于两项前提：网络消息传播足够快，以及单一实体持有的质押 ETH 不超过 25%。

目前，大多数用户依赖规范跨链桥（canonical bridge）完成资产转移，全流程通常需等待约 13 分钟；部分交易所和 L2 虽采用”k 深度”确认规则以缩短等待，但该方式缺乏正式的安全保障。FCR 无需硬分叉即可部署，节点可在无需全网协调的情况下独立启用。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 对此表示支持，认为该机制在特定网络条件下可为单个时隙（约 12 秒）内的交易提供”硬性保障”。

不过，社区中仍存在质疑声音，部分用户对其信任假设能否在网络压力下持续成立表示担忧。目前，客户端及 API 集成工作仍在推进中。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Walter Bloomberg 消息，花旗集团（Citigroup）将比特币财库公司 Strategy（$MSTR）股票目标价由 325 美元下调至 260 美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据官方公告，Sui 生态去中心化 AI 基础设施 DeAgentAI 宣布，DeAgentAI Genesis NFT 持有者的第二轮 AIA 空投已空投至其绑定的 Sui 钱包。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据同花顺快讯消息，北京市人民政府办公厅印发《北京市2026年推动经济稳中有进的若干措施》，其中提出，推动人工智能（885728）应用。对新型研发机构及相关企业的算力租赁（886050）成本，按有关政策给予补贴支持。对首次应用人工智能（885728）技术解决重点行业典型应用场景需求并实际落地的优质方案，按有关政策给予资金支持。对重点领域“人工智能（885728）+”示范项目，按有关政策给予不超过5000万元支持。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Prnewswire 报道，网络安全公司 CUJO AI 正式推出专为网络服务提供商（NSP）设计的网络层加密货币投资诈骗检测能力，可识别绕过应用层及平台层防护的诈骗行为。CUJO AI 表示，现代加密货币投资诈骗通常依赖轮换域名、钱包交互及社会工程学手段，单一平台难以掌握全貌，网络层是此类威胁集中呈现的关键位置。

据 Chainalysis 数据，2025 年全球因加密货币相关诈骗及欺诈损失估计达 170 亿美元，且受害群体以普通用户为主，而非机构交易者。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Fortune 报道，AI 网络安全初创公司 RunSybil 完成 4000 万美元融资，本轮由 Khosla Ventures 领投，参投方包括 S32、Anthropic 旗下 Anthology Fund、Menlo Ventures、Conviction 及 Elad Gil，天使投资人涵盖 Nikesh Arora、Amit Agarwal、Jeff Dean 等，以及来自 OpenAI、Palo Alto Networks、Stripe 和 Google 的多位创始人与高管。公司未披露本轮融资估值。

RunSybil 由 OpenAI 首位安全研究员 Ari Herbert-Voss 与前 Meta 攻击性安全红队负责人 Vlad Ionescu 于 2023 年联合创立。其核心产品为 AI 智能体 Sybil，可对线上运行的应用程序持续自动执行渗透测试，无需人工介入即可发现、利用并记录真实安全漏洞。目前，RunSybil 的客户涵盖 Cursor、Turbopuffer、Notion、Baseten、Thinking Machines Lab 等初创公司，以及多家大型金融机构和 Fortune 500 企业。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据链上数据分析平台 Arkham（@arkham）监测，“麻吉大哥”黄立成于一周前存入约 25 万美元后，当前账面盈利已达约 230 万美元。此前，该地址在过去 6 个月内累计亏损约 7400 万美元。以当前盈利规模计算，其已“赚回”历史总亏损的约 7.5%。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，某新创建钱包在预测市场平台投入约 5.75 万美元，押注”美国将于 2026 年入侵古巴”，该笔资金一度推动该事件赔率短暂升至 80% 以上。目前，该钱包已浮亏约 3.1 万美元。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据外媒报道，美国最大的内存芯片制造商美光科技将于周三美股盘后公布财报，根据受访经济学家的平均预期，美光科技第二财季净利润预计将达到101亿美元，营收预计将达到196亿美元，同比分别增长540%和144%。由于人工智能计算领域的巨额支出推动了对内存和存储组件的需求，内存芯片价格飙升，美光科技股价今年迄今已飙升超60%。Gabelli Funds投资组合经理Hendi Susanto表示，虽然这种定价环境不会永远持续下去，但种种迹象表明，今年供应紧张，明年产能将售罄，美光科技股价距离峰值可能还有距离，目前最大的风险在于市场过高的预期。（金十数据）

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据金十数据报道，Ebury分析师马修·瑞安表示，中东地区的冲突使得欧洲央行下一次更有可能加息而非降息的可能性越来越大。欧洲央行通常会忽略供应冲击的影响，但欧元区近期在俄乌冲突后出现的通胀飙升经历可能会使其更加警惕次级效应。即便在战争爆发之前，包括谈判工资大幅上扬在内的数据也已表明这一趋势。在周四的会议上，欧洲央行行长拉加德很可能会表示，欧洲央行不会允许危险的通胀飙升局面出现。LSEG的数据显示，投资者预计到年底欧元区利率将上调约36个基点。

深潮 TechFlow 消息，03 月 18 日，国际权威财经媒体《金融时报》（Financial Times）联合全球知名数据机构 Statista 正式发布了“2026 亚太区高速增长企业”榜单（High-Growth Companies Asia-Pacific 2026）。该榜单旨在寻找并表彰亚太地区内动力强劲、业务扩张迅速的企业，入围公司广泛覆盖了信息技术与软件、电气制造、房地产、食品饮料等多个实体与科技行业。在入选名单中，总部位于香港的 HashKey Group 成为少数成功上榜的“金融科技、金融服务及保险”类别企业之一。

HashKey Group 此次能够满足榜单对于增长的各项硬性指标并成功入围，是对其过去几年持续经营与市场策略的印证。未来，集团将继续保持务实的发展步伐，深耕数字资产与金融服务赛道，致力于为行业与客户创造长期、稳定的价值。

作者：Stablecoin Insider / McKinsey×Artemis

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：麦肯锡和 Artemis 联合报告做了一件行业里少有人做的事：把稳定币的交易量数据拆开来看。结论是：每年约 35 万亿美元的链上交易额中，只有约 3900 亿美元（约 1%）是真实支付行为，其中 58%又是企业对企业的财务操作，年增长 733%。消费者端的稳定币使用几乎可以忽略不计，而这不是偶然——文章归纳了五个结构性原因，解释为什么机构和个人之间的鸿沟不只是暂时的落差。

全文如下：

稳定币行业有一个标题层面的问题。

一方面，原始链上数据显示每年有数十万亿美元在链上流动，这一数字催生了与 Visa、Mastercard 的无休止比较，以及 SWIFT 即将被取代的预测。

另一方面，麦肯锡公司与 Artemis Analytics 于 2026 年 2 月发布的一份里程碑式报告，将所有这些剥离殆尽，并问了一个更直接的问题：其中有多少是真实的支付？

答案大约是 1%。

在约 35 万亿美元的稳定币年化交易量中，只有约 3900 亿美元代表真正的终端用户支付，例如供应商发票、跨境汇款、工资发放和刷卡消费。其余是交易活动、内部资金搬运、套利行为以及自动化智能合约循环。

报告总结，被夸大的标题数字应该是”分析的起点，而不是衡量支付采用情况的代理指标”。

但在这真实的 3900 亿美元基线之内，有一个值得深入审视的故事，而它几乎完全围绕着企业财务，而非消费者钱包。

B2B 主导全场：数据实际上说明了什么

根据麦肯锡/Artemis 的分析（以 2025 年 12 月的活动数据为基准），企业对企业交易占所有真实稳定币支付量的 2260 亿美元，约 58%。

这一数字代表同比增长 733%，主要由供应链支付、跨境供应商结算和财务流动性管理驱动。亚洲在地理活动上领先，但拉丁美洲和欧洲的采用也在加速。

真实支付领域的其余部分分布于工资发放和汇款（900 亿美元）、资本市场结算（80 亿美元）和关联卡消费（45 亿美元）。

根据麦肯锡的数据，与稳定币关联的刷卡金额同比增长了惊人的 673%，但从绝对值来看，它仍只是 B2B 流量的一小部分。

作为参照：这 3900 亿美元的总量，仅占麦肯锡估计的全球每年逾 2 千万亿美元支付总量的 0.02%。B2B 稳定币流量具体而言，约占全球 160 万亿美元 B2B 支付市场的 0.01%。

这些数字在稳定币语境下很大，但在全球金融体系的背景下仍微乎其微。

月度运转速率数据更直观地呈现了势头所在。根据 BVNK 援引麦肯锡/Artemis 报告的数据，2024 年 1 月，稳定币月支付量仅为 50 亿美元；到 2026 年初，这一数字已超过 300 亿美元——不到两年内增长了六倍，最陡峭的加速出现在 2025 年下半年。

年化计算，该运转速率如今已超过 3900 亿美元。

“真实稳定币支付远低于常规估算，这并不削弱稳定币作为支付轨道的长期潜力，它只是建立了一个更清晰的基线，用于评估市场所处的位置。”——麦肯锡/Artemis Analytics，2026 年 2 月

为何存在差距：将零售排除在外的五大结构性力量

B2B 的爆发式采用与消费者使用量的微不足道之间的背离，并非巧合，而是系统性地有利于企业用例而非零售用例的结构性不对称的产物。

以下是驱动机构差距的五大力量：

1）财务效率击败消费者便捷性

企业财务官被具体、可量化的痛点所驱动：需要一至五个工作日才能结算的 SWIFT 代理行链条，占用流动资金的货币兑换窗口，以及在每个交易环节叠加的中间商费用。

稳定币同时解决了这三个问题。对于一家向十五个国家的供应商付款的公司，经济账是一目了然的；而对于买咖啡的消费者，则不是。企业端的切换激励，比个人用户大出数量级。

2）可编程性在零售端没有对等价值

B2B 的爆发，部分是一个可编程支付的故事。智能合约实现了条件逻辑——发票触发、交货确认、托管释放——这些能够以规模自动化整个应付账款流程。

这天然适合企业财务运营，因为高价值、结构化、重复性的支付流程从自动化中获益巨大。零售支付在任何规模上都缺乏类似的触发应用场景。

消费者买菜不需要可编程条件，他们需要的是像刷卡一样用起来的东西。区块链原生支付的认知复杂度，依然是零售端的壁垒，可编程性对此毫无帮助。

3）监管架构偏向机构

《GENIUS 法案》之后，机构运营者已完成反洗钱/反恐融资、旅行规则、许可证要求等合规架构的适配，并建立了可以自信运营的法律基础设施。

企业财务团队有专职合规职能，能够吸收入场摩擦；个人消费者则做不到。结果是，在大多数司法管辖区，稳定币的入金通道对零售用户而言在操作上依然复杂，而商户接受缺口在全球范围内持续存在。

今天每一笔无摩擦的 B2B 支付，都是机构用来论证进一步投资的数据点；而消费者生态系统，则在等待一个尚未大规模出现的合规、用户体验流畅的入口。

4）封闭循环优势

B2B 稳定币支付之所以成功，恰恰是因为它是封闭循环的：企业发送给企业，双方都有钱包，都有合规基础设施，也都不需要通用商户网络。

消费者支付面临经典的鸡和蛋问题：在消费者有需求之前，商户不会投资建设稳定币接受基础设施；而在能广泛消费之前，消费者也不会启用钱包。

机构世界通过在双边或联盟环境中运营，完全绕过了这一问题，无需任何开放的商户网络。

5）机构激励指向上游

持有稳定币的企业财务官能获取收益率、降低外汇敞口、改善流动性管理——这些优势在内部累积，向下游分享则会引入复杂性或竞争脆弱性。

将稳定币使用推广至供应商的供应商、员工或终端消费者，需要构建一个使那些下游方受益的网络，而这未必是发起方财务团队的收益所在。

在没有明确 ROI 驱使网络向外扩张的情况下，企业理性地选择了将内部收益巩固。

市场背景

BVNK 自身的基础设施数据从运营商角度印证了 B2B 的主导地位。该公司 2025 年处理了 300 亿美元年化稳定币支付量，同比增长 2.3 倍，其中三分之一的量来自美国市场。

其客户名单（Worldpay、Deel、Flywire、Rapyd、Thunes）是跨境 B2B 和工资发放基础设施领域的翘楚，而非消费者应用。

正如 BVNK 在其 2025 年年终回顾中指出的：

“汇款和消费者转账将引领稳定币增长的初始假设，并未成为主要驱动力；B2B 取而代之扮演了这一角色。”

零售端何时追上——如果能的话

麦肯锡/Artemis 的基线让现状变得清晰可辨。它无法回答的是，机构差距究竟会收窄、扩大，还是永久固化。

以下是未来 18 个月的三种可能情境：

近期 2026 年——差距进一步扩大

B2B 势头没有放缓迹象。月均 300 亿美元以上的运转速率，随着更多企业将稳定币轨道用于跨境应付账款和财务运营而延续轨迹。消费者稳定币刷卡消费小幅增长，但绝对量相对于 B2B 流量依然微不足道。即使零售采用率以百分比形式缓慢推进，差距在美元绝对值上也在扩大。

中期 2026 年底至 2027 年——转折点开始出现

若干催化剂可能开始弥合差距：银行发行的多币种稳定币降低零售入金摩擦；可编程功能通过 AI Agent 支付委托延伸至消费者应用；以稳定币发放的零工经济工资，为员工创造了下游消费余额。

美国财政部长 Scott Bessent 预测，稳定币供应量到 2030 年可能达到 3 万亿美元，这一轨迹意味着最终会出现消费者网络效应。

反向观点——零售端可能永远不会”追上”，而这或许正是关键所在

对麦肯锡数据最诚实的解读，是稳定币可能正在演变成报告隐约暗示的东西：互联网上面向机器、财务部门和机构的可编程结算层，消费者采用是一种间接、嵌入式的受益，而非主要用例。

如果这一框架成立，那么机构差距就不是采用失败，而是技术自然架构的一个特征。以稳定币发放的企业工资，最终可能创造下游消费支出，但从 B2B 基础设施到零售钱包的路径漫长迂回，且依赖于尚未大规模出现的用户体验突破。

诚实的基线

麦肯锡/Artemis 报告做到了比记录稳定币增长更有价值的事：它建立了一个行业一直明显缺失的诚实基线。

剥离交易噪音、内部搬运和自动化智能合约循环，揭示出一个真正在增长的支付市场——真实支付量从 2024 年到 2025 年翻了一倍——但它以结构性的、非偶然性的方式高度集中于机构端。

B2B 的 733%增长不是被推迟的消费者故事，而是一个正在成熟的财务故事。

今天在稳定币轨道上构建的企业，正在解决真实的运营问题——跨境摩擦、代理行低效、营运资金延迟——这些问题与消费者是否持有稳定币钱包毫无关系。无论如何，它们都会继续构建。

过去五年，我们将 Filecoin 从一个愿景，建设为全球最大的去中心化存储网络——拥有 EB 级存储容量，以及遍布全球的存储提供者与开发者社区。

2025 年，这一使命的紧迫性被现实一再印证：全球性互联网宕机事件频发，暴露了中心化云基础设施的结构性脆弱；AI 智能体的爆发式增长，正在创造对可验证数据基础设施前所未有的真实需求。而恰恰就在 Filecoin Onchain Cloud 正式发布的同一天，Cloudflare 发生大规模宕机——这个巧合，或许是对”为什么去中心化存储必要”最有力的现实注解。

这一年，我们完成了关键的战略铺垫。2026 年，我们要将这些能力转化为真实的市场需求与可持续收入。

2025 年度回顾：我们在五条线上同步推进

1）产品里程碑：FOC 发布，把 Filecoin 从”存储网络”推向”可编程云”

如果说 2025 年只有一个必须点名的事件，那就是 Filecoin Onchain Cloud（FOC）于 11 月 18 日正式发布。

FOC 将 Filecoin 从”提供去中心化存储容量”，正式扩展为”可验证、可编程、可结算的云服务平台”，引入了一套可组合的云服务模块：热存储（Warm Storage Service）、链上支付层（Filecoin Pay）、IPFS 兼容存储（Filecoin Pin）、高速传输（Filecoin Beam），以及面向开发者的 Synapse SDK（发布后下载量达 17,900 次）。每一次存储、检索、支付交互都透明可审计，具备强链上保证。

发布当天：100+ 早期 builder 完成集成，社媒总曝光超 1.25M，CoinDesk 直播触达 430k+ 观看，现场 280+ 人、30+ 媒体合作方到场。首批集成伙伴中，Monad 接入 Filecoin 支持链上 AI 工作流、KYVE 基于 FOC 将 Celestia 与 Story Protocol 链数据归档至 PB 级规模、Akave Cloud 与 Storacha Forge 分别构建面向企业的去中心化备份与热存储服务。ENS、Safe、ERC-8004 等也已完成集成接入。

FOC 的意义不只是一次产品发布——它把”网络能力”包装成更接近开发者与客户工作流的”云服务接口”，为 2026 年”让需求真正上链并付费”奠定了可执行的产品路径。

2）协议与治理：可预测的升级节奏 + 治理现代化

全年完成四次主网升级（NV24 至 NV27），共执行 13 个 FIP + 1 个 FRC，涵盖 FVM 优化、存储提供者经济机制简化、gas 成本降低等核心改进。Fil+ 体系全年累计分发 780+ PiB DataCap。这类指标体现的是成熟公链的工程化治理能力：升级节奏可预测，关键改动在开放流程中被讨论、测试、落地。

2025 年底，我们还正式启动了 Constellation 治理程序——分三阶段推进的治理现代化计划（Nebula 建立基础设施与激励 → Nexus 扩展分布式参与 → Galaxy 制度化长期结构），首个 Nebula 阶段已在 FDS-7 峰会启动。这是我们对”去中心化协议如何真正开放共治”的系统性回答。

3）公共物品激励：生态健康的长效地基

RetroPGF 完成两轮发放——第二轮（2024 年 12 月）向 97 个项目发放 270,000 FIL；第三轮（2025 年 12 月）向 91 个项目发放 500,000 FIL，覆盖存储运维、开发者基础设施、可编程数据、检索市场等核心方向，前五名包括 FilOz、Filecoin Onchain Cloud、go-libp2p、FIL-Builders 和 Filecoin Data Portal。

公共物品不是”锦上添花”——它是整个网络商业化的地基。当网络进入需求验证期，工具链、协议实现、检索基础设施必须先稳定，否则任何 ToB/ToC 的产品化尝试都缺少可靠底座。2026 年，我们将进一步引入 ProPGF（前向公共物品激励），面向能切实推进网络 KPI 的团队提供前置资助。

4）真实数据上链：从机构名字读懂网络价值

我们的 Quality Engineering 团队全年维护并新增超过 3.5 PiB 具有文化与科学价值的数据集，合作方包括哈佛大学图书馆创新实验室、Internet Archive、MIT OpenCourseWare、NASA GEDI 地理空间数据集、USC Shoah Foundation 等。

媒体与新闻存档领域同样落地了一批高价值合作：The Defiant 每篇文章底部现已显示”Preserved on Filecoin”标记；MuckRock 通过 DocumentCloud 完成 50 万+文件上链；Starling Lab 在 USC Libraries 部署了 22 PB 规模的 Filecoin 存储节点，收录大屠杀幸存者证词、战地摄影记录等重要历史档案；DPLA、Flickr Foundation、Earth Species Project 等机构也均在 2025 年完成重要数据上链。跨链层面，我们与 Ava Labs 联合上线了 Avalanche C-Chain × Filecoin 原生跨链数据桥，进一步强化 Filecoin 作为 Web3 去中心化数据层的定位。

这些机构名字本身，就是对”Filecoin 在承载人类最重要信息”这一使命最有力的诠释。

5）客户转化与全球连接：把”研发导向”转为”增长导向”

我们在 2025 年启动了 Client Success Working Group（CSWG），用工具化方式建立痛点追踪、客户画像、项目推进看板等机制，全年进行近 100 场 discovery meetings。这类工作可能不如”上线一个新协议”显眼，但它体现的是生态在向增长驱动转型时，必须补齐的组织能力。

在 APAC，我们举办 4 场 AMA 累计触达 100,000+ 听众，全年主办或支持 26 场全球活动，通过 Orbit 计划触达 5,000+ builders，新增 10 名区域大使，覆盖中国浙江大学、西北大学、普渡大学等高校章程及加纳、印度、越南、尼日利亚等区域节点。活动与开发者触达数据证明的，不是某次大会的热度，而是生态增长飞轮仍在持续转动。

一张图看懂 2025

2026：从”能力存在”到”价值兑现”

在基础设施赛道，真正的拐点从来不是技术发布的那一天，而是第一批可持续付费客户出现的那一刻。

2026 年，市场与网络端条件同时成熟。市场端，AI 对存储基础设施的需求正以指数级增长——训练数据集、智能体记忆层、模型归档，每一类都需要大规模、可验证、低成本的持久存储；中心化云服务频发的宕机事件，也在持续推动企业与机构重新审视去中心化替代方案的价值。网络端，FOC 已将可组合的云服务接口交到开发者手中；客户成功机制已经系统化；2026 年底，最后一批网络锁仓期将正式结束，激励结构将经历关键性重构——让奖励真正流向付费使用与有效工作负载，而非单纯的容量供给。

这不是一次口号式转型，而是一次条件成熟之后的必然跃迁。Filecoin 生态将整体聚焦于三个网络级目标：

目标一：推动付费链上存储交易

过去 Filecoin 的存储需求很大程度上依赖免费或补贴性数据——这验证了技术可行性，但无法证明商业可行性。2026 年 Filecoin 生态要回答的核心命题是：真实客户愿意为 Filecoin 的存储、检索与验证能力持续付费吗？为此，FOC 将上线生产级主网版本，支持稳定币支付，并推出面向企业客户的横向存储控制台，可直接插入已有业务系统。生态将集中资源在五个高价值垂直赛道定向突破：AI 智能体、DePIN、链数据、现实资产（RWA）与企业级基础设施。同时，网络激励将系统性地向带来真实付费活动的参与者倾斜——存储提供者的竞争逻辑，将从容量转向服务质量与客户留存。

目标二：强化网络盈利能力与加密经济

锁仓期结束是一个罕见的窗口——在此之前完成激励结构的校准，将直接决定 Filecoin 进入市场化定价阶段后的经济健康度。2026 年，网络将设计并实施长期对齐机制，把奖励重新导向付费使用与有效工作负载；ProPGF 将正式上线，确保每一笔公共物品激励都对应可量化的网络 KPI；机构级投资工具也将进入生态，拓宽网络长期资金来源结构。

目标三：扩大付费旗舰客户的链上采用

单一的技术能力不足以建立市场信任——真正驱动更多客户进入的，是可见的、可参考的旗舰案例。Filecoin 已服务于 Internet Archive、MIT、Starling Lab 等世界顶级机构，2026 年这类合作将全面推进至”完全付费、链上可验证”的深度，并围绕每一个成功案例构建可传播的用户故事与集成文档，形成驱动下一批客户决策的信誉飞轮。

你如何加入这个生态

2026 年的战略核心是将全球规模的网络容量，转化为全球规模的真实需求。这不是 Filecoin Foundation 独有的事，而是整个生态每一个参与者共同驱动的结果。以下是不同角色的具体参与路径：

开发者与应用团队

你能做什么： 基于 Filecoin Onchain Cloud 构建真实付费应用，将存储、检索、支付整合进你的产品工作流。

重点方向： AI 智能体存储与记忆层、DePIN 数据基础设施、链数据归档、现实资产（RWA）存证、去中心化媒体与内容存档。

生态支持：

• 通过 Synapse SDK 快速接入 FOC，文档完备，参考实现持续更新 → docs.filecoin.cloud
• 加入 FIL-Builders 开发者社区，获取技术路线图、研讨资源与黑客松机会 → fil.builders
• 参与 PL Genesis 等全球黑客松，早期项目可获得直接曝光与资金支持
• 通过 Ecosystem Grants 申请项目资助，涵盖工具开发、协议集成、研究等方向 → fil.org/grants
• 产生真实网络贡献后，可通过 RetroPGF / ProPGF 获得追溯或前置激励

存储提供者（Storage Providers）

你能做什么： 从单纯的容量竞争，转型为提供付费、可验证存储服务，承接真实企业客户的工作负载。

重点方向： 接入 Filecoin Warm Storage Service 成为认证服务商、提供计算协同（Compute Colocation）服务、支持 PDP（Proof of Data Possession）证明的高质量存储服务。

生态支持：

• 申请加入 Filecoin Warm Storage Service SP 白名单，直接承接付费客户需求 → filecoin.cloud/service-providers
• 通过 VenusHub 和 PDP SPX Program 获得运营支持与早期采用者激励
• 参与 Fil+ 分配机制，持续获得优质数据客户资源
• 加入 APAC SP 社区与全球 SP 工作组，与团队直接沟通网络升级与运营资源

企业与机构数据客户

你能做什么： 将有持久性存储需求的数据工作负载迁移至 Filecoin，获得链上可验证、防篡改、成本可控的存储服务。

适合的场景： AI 训练数据集存档、政府与学术数据公开存储、新闻与媒体档案保存、人权与历史文献保护、Web3 协议链数据归档、RWA 资产存证。

生态支持：

• 参与 Filecoin 旗舰客户转化计划，获得专属技术对接与 onboarding 支持
• 通过 Client Success Working Group 建立直接沟通渠道，从需求评估到上线全程跟进
• 使用 Singularity（开源数据 onboarding 工具） 实现大规模数据集的自托管上链
• 企业数据上链后可获得”Preserved on Filecoin“标记，作为数据完整性的公开可验证背书

生态贡献者与治理参与者

你能做什么： 通过协议研究、工具开发、社区建设、治理提案等方式，直接影响网络演进方向。

生态支持：

• 参与 Constellation 治理程序（Nebula 阶段已启动），通过 FIP 流程参与协议决策 → github.com/filecoin-project/FIPs
• 加入 APAC Marketing & Governance 工作组、CSWG 等专项协作群体
• 申请成为 Filecoin Orbit 大使，在所在地区发展本地开发者社区 → fil.org/orbit
• 实质性贡献通过 RetroPGF / ProPGF 获得认可与 FIL 激励

市场已经不再为”潜在能力”定价，而是为”可持续收入与有效使用”定价。

从扩容，到应用；从能力，到需求；从存在，到兑现。

本文内容整理自 Filecoin Foundation 2025 年度报告与 2026 网络战略文件，如需阅读完整原文，可访问以下链接：

• Filecoin Foundation 2025 Annual Report
• The 2026 Filecoin Network Strategy

了解更多： filecoin.cloud | fil.org | Filecoin News 订阅

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 披露，当前 Bitcoin 的主要链上供应量集中于 75,000 至 90,000 美元价格区间。该区间为市场的关键持仓成本基础区域，市场将在此区间决定其最终充当支撑位还是阻力位。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 DL News 报道，美国参议院银行委员会主席 Tim Scott 在华盛顿区块链峰会上表示，《数字资产市场结构法案》（CLARITY Act）取得重大进展，本周内将有首份新草案提交审阅。

该法案旨在为美国加密货币市场建立监管框架，已于去年 7 月获众议院两党支持通过，但此后在参议院陷入僵局。主要争议点包括：稳定币收益权限问题（银行业施压要求禁止加密交易所向用户支付稳定币利息）、官员持有或创办加密企业的伦理条款、去中心化金融（DeFi）协议的反洗钱机制，以及金融监管机构的两党代表性问题。目前，特朗普已公开站队加密行业，支持允许稳定币收益。

众议员 Dusty Johnson 则警告称，时间窗口正在收窄。11 月中期选举若导致民主党重掌国会，该法案将大概率搁浅。他呼吁参议院相关委员会中 3 至 4 名民主党议员打破党内阻力，同时要求加密行业不得在谈判中随意提高诉求，以免令整体进程再度延误。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 The Block 报道，英国一跨党派议会委员会发布报告，呼吁政府立即禁止加密货币用于政治捐款，认为其对选举公正性构成”不可接受的高风险”，并建议通过修订《人民代表法案》的方式实施具有约束力的暂停令，直至相关监管框架到位。

委员会在其 47 页报告中指出，加密货币转账可借助混币器、隐私币及跨链跳转等手段规避传统金融监管，且将加密货币兑换为法币时，捐款人的资金来源核查存在持续性漏洞。报告还特别关注低于 500 英镑（约 667 美元）披露门槛的微额捐款，并指出 AI 工具可将大额转账拆分为多笔 499 英镑的捐款以规避审查。

据英国选举委员会数据，2025 年英国政治捐款总额已接近 6500 万英镑（约 8670 万美元）。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Scott Bessent，美国财政部部长

主持人：Wilfred Frost

播客源：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

原标题：Scott Bessent: Inside Trump’s Treasury; War Costs; & Why Bond Market is King

播出日期：2026年3月13日

要点总结

Scott Bessent（美国财政部长、也是同代人中最成功的全球宏观投资者之一）来到财政部的 Cash Room，与 Wilfred Frost 进行了一场罕见且覆盖面极广的对谈，话题横跨市场、地缘政治与公共服务。

从现在他的身份出发，Scott 用一种近乎降维打击的视角，解构了为何 85% 的共识只是无意义的噪声，而真正的超额回报（以及政策背后的深层动机）都藏在“15% 的“世界想象力”里。

他不仅复盘了做空日元等经典战役背后的“认知差”，更首次披露了他在 2026 年地缘冲突与能源迷雾下，作为“债券市场救生员”的生存哲学。如果你想看透那个被大多数人忽视的宏观真相，并理解为什么他警告千万不要让自己滑出雪板边缘，接下来的观点摘要将是你必须跨越的认知门槛。

精彩观点摘要

1. 关于“共识”与“巨大回报”

• 大多数情况下，市场的共识是正确的，大约 85% 到 90% 的时间里，市场的动量是有道理的。但真正重要的是，当事情开始转向，或者当你能够想象一个不同的结果时，正是挑战共识的时候，才能获得巨大的回报。

1. 关于“想象力”与投资逻辑

• 我父亲收藏了大量的科幻小说……这教会了我如何想象一个完全不同的世界。在金融领域，这种能力非常重要。你需要能够想象一个不同的世界状态，并相信它可能发生。
• 真正重要的是，你能否想象一个不同的世界状态，并预测它何时、为何以及如何发生，同时你还需要判断市场是否低估了这种可能性，并据此采取行动。

1. 关于“日元做空”与安倍经济学

• 我不知道（这些政策是否会对日本经济起作用），但这将会是此生难得一遇的市场行情。
• 我和我的团队一贯的优势在于，能够在深入研究之后将一个想法‘搁置’起来，等待合适的时机。

1. 关于“债券市场”与“真正的风险”

• 最终来说最重要的是债券市场。美国国债市场是全球最深、流动性最强、也最稳固的市场，而在这栋楼里，我们正是这个市场的守护者。
• 在我 35 年的职业生涯中，真正让人恐慌的时刻是市场完全关闭的时候——当价格发现机制被破坏，或者市场面临“闸门” 的威胁时。

1. 关于“油价”的深度观察

• 我认为关键并不在于油价的水平，而在于它的持续时间。如果你回顾历史，即便在 2008 年，油价也曾创纪录地飙升至 147 美元，但问题在于这种高价维持了多久。

1. 关于“救生员”的隐喻

• 作为救生员，你会发现溺水的人有时会试图把你也拉下水，而在投资和政治中这种情况也时有发生。但最终你的目标始终是救他们，把他们带回到安全的岸边。事实上，很多溺水的人只需要意识到自己可以站起来，就能得救。许多时候，人们在危机中主要是因为恐慌。

1. 给投资者的核心建议

• 清楚自己能承担的风险，并确保自己始终在舒适区内运作。不要让自己“滑出雪板边缘”——也就是说，不要让自己陷入被迫在市场底部卖出，或在顶部追涨的境地。
• 你永远不知道会发生什么。

1. 关于“影子银行”

• 我的职责并不是直接监管影子银行，而是确保它与受监管的银行体系和保险业之间的互动不会引发系统性风险。目前来看，虽然我们观察到一些波动，但没有迹象表明影子银行体系存在系统性问题。不过，我们会持续监测，以防止任何潜在风险扩散到受监管的金融系统。

Scott Bessent 的思维底色：救生员隐喻、科幻小说与世界想象力

Wilfred Frost：欢迎收听《Master Investor Podcast》，今天的嘉宾是美国财政部长 Scott Bessent，他不仅是全球金融界的重量级人物，也是当代最伟大的投资者之一。在 90 年代和 2000 年代，他在 Soros Fund Management 工作了 20 年，并最终升任首席投资官 (CIO)。2015 年，他创立了自己的对冲基金 Key Square，之后又走上了公共服务的道路，担任了如今的财政部长。

在深入话题之前，我想先引用您在 2025 年 10 月接受《金融时报》(FT) 采访时的一段话。您说：“与我的大多数前任不同，我对精英机构和精英观点保持非常健康的怀疑，而我认为他们并没有。但我对市场怀有健康的敬畏。” 这句话让我印象深刻。请问，这是否成为了您从投资转向政治后的指导原则？

Scott Bessent：

是的，我认为这确实是我在投资中的一条核心原则：大多数情况下，市场的共识是正确的，大约 85% 到 90% 的时间里，市场的动量是有道理的。但真正重要的是，当事情开始转向，或者当你能够想象一个不同的结果时，正是挑战共识的时候，才能获得巨大的回报。

在我的职业生涯中，一些最重大的成功，往往是站在精英观点的对立面。例如，日本曾被认为永远无法摆脱通缩和低增长的困境，“失落的几十年”会一直延续，但当我遇到安倍晋三 (Abe Shinzo) 时，我认为他可能是改变的催化剂。

所以，我一直在寻找共识可能出错的地方。我们需要问自己：现有的框架是否有问题？我们是否遗漏了什么？

Wilfred Frost：既然您对市场有这种健康的敬畏，您认为哪个市场是最重要的？最终，您最敬畏的是债券市场吗？

Scott Bessent：

是的，最终来说最重要的是债券市场。美国国债市场是全球最深、流动性最强、也最稳固的市场，而在这栋楼里，我们正是这个市场的守护者。

我们致力于保持市场的透明度，同时也确保市场在操作和结算层面具有足够的韧性。无论是去年解放日 (Liberation Day) 之后，还是现在面对伊朗冲突的情况下，市场的运行和结算都非常平稳，这是我们始终关注的重点。

Wilfred Frost：债券市场是否有让您感到担忧或紧张的时刻？比如去年 4 月或今年 1 月的情况？

Scott Bessent：

我刚才提到的是，那些时候可能会有操作上的挑战，但我每天都会关注债券市场。市场总是会有波动，但我们更关注的是市场的连续性和运作情况。在我 35 年的职业生涯中，真正让人恐慌的时刻是市场完全关闭的时候——当价格发现机制被破坏，或者市场面临“闸门” (gating) 的威胁时。我们关注的是确保市场能够持续运转，有买家也有卖家，双方能够顺利成交。

Wilfred Frost：您曾经想过成为救生员、计算机科学家甚至记者。后来您进入金融领域，最初在 Brown Brothers 做银行分析师，但最终您选择了全球宏观投资作为职业方向。您是否曾经考虑过将救生员作为长期职业？

Scott Bessent：

没有，但那并不是一个长期职业。无论是因为体能的限制，还是因为长时间暴露在阳光下，救生员的职业生涯都很短暂。作为救生员，你会发现溺水的人有时会试图把你也拉下水，而在投资和政治中这种情况也时有发生。但最终你的目标始终是救他们，把他们带回到安全的岸边。事实上，很多溺水的人只需要意识到自己可以站起来，就能得救。许多时候，人们在危机中主要是因为恐慌。

Wilfred Frost：那么作为一名宏观投资者，您不仅需要预测世界可能发生什么，还需要判断市场是否对这些预测进行了错误定价。您认为，投资成功的关键就在于发现这种错误定价吗？

Scott Bessent：

我经常被问到一个问题：“是什么让您为职业生涯做好了准备？” 我的回答通常可以追溯到童年时代。我父亲收藏了大量的科幻小说，这可能是南卡罗来纳州最大的一套收藏——虽然这个标准并不高。他经常在我小时候读给我听。我一直说，在我能在地图上找到芝加哥之前，我就知道如何指出半人马座阿尔法星 (Alpha Centauri)。

这教会了我如何想象一个完全不同的世界。在金融领域，这种能力非常重要。你需要能够想象一个不同的世界状态，并相信它可能发生。正如传奇宏观投资者 Bruce Kovner 所说：“我有能力想象一个不同的世界状态，并相信它可能发生。”

所以，真正重要的是，你能否想象一个不同的世界状态，并预测它何时、为何以及如何发生，同时你还需要判断市场是否低估了这种可能性，并据此采取行动。

日元长线做空逻辑构建与财长的身份转换

Wilfred Frost：在 2010 年代到 2020 年代初期，日元非常强，汇率一度低于 80。您进行了这笔交易长达十年，最终见证了日元一路贬值到大约 150！能不能和我们分享一下，您在 2011 年或 2012 年（不管您具体是什么时候开始的这笔交易）到底看到了什么，是其他人没有看到的？

Scott Bessent：

这又回到了时机的问题。在心理学中，有一个很大的心理偏差叫“禀赋效应” (Endowment Bias)。当你为某件事情投入了大量时间和精力时，就会有强烈的冲动想要立即执行它。而我认为，我和我的团队一贯的优势在于，能够在深入研究之后将一个想法“搁置”起来，等待合适的时机，日元交易正是这样的一个例子。

我第一次去日本是在 1990 年，那时候正是日经指数达到顶峰的前后。我在东京的著名大仓饭店 (Okura Hotel) 住了大约三个月，当时的房价是每晚 500 美元，而到了 2011 年，同样的房间只需要 350 美元。这充分说明了日本经济的长期停滞和萎靡。

我见证了日本经济的上升，也经历了它的下滑，甚至在它长期停滞的过程中，我也一直在关注它的发展。2011 年是一个重要的转折点。当年 3 月 11 日，日本经历了福岛核灾难，这是一场毁灭性的悲剧，包括地震、海啸以及接近核熔毁的威胁。当时日本政府决定关闭所有核反应堆，这让我看到了一个潜在的催化剂。

在那之前，做空日元一直是一件非常困难的事情，因为日本有着巨大的经常账户顺差，占 GDP 的 3%。但是，当日本关闭核反应堆后，他们不得不开始大量进口化石燃料，这导致经常账户从顺差转为逆差。

然而即便如此，日元的汇率当时仍然徘徊在 78 到 83 之间，没有出现大的变化。直到有一天，我的一个日本朋友——船桥先生 (Funabashi-san)，一位日本资深记者、思想家和政策专家——给我打电话，说：“有一个叫安倍晋三 (Abe Shinzo) 的人，他曾经担任过首相，现在可能会重新上台。他的竞选主张是‘恢复日本经济的活力和国家力量’，并且他将推动一个以再通胀为核心的经济政策纲领。”

这一信息让我豁然开朗，因为我知道日本央行 (Bank of Japan) 在当时即将迎来三个董事席位的空缺。这意味着新首相将有机会重组央行领导班子，包括新的行长，而日本央行长期以来一直由通缩派或低通胀派主导，这种重组将可能带来政策的重大转变。从那一刻起，所有的因素都开始逐渐对上了。

Wilfred Frost：我记得您在 2024 年 11 月接受 Capital Allocators Podcast 采访时提到过，您的老板 George Soros 曾问您：“安倍经济学 (Abenomics) 和这些政策是否会对日本经济起作用？”

而您的回答让我印象深刻——您说：“我不知道，但这将会是此生难得一遇的市场行情。” 事实证明，您的判断是正确的，您在这笔交易中赚了很多钱。但现在，您从投资者转变为政策制定者，您需要评估的是“政策是否能够真正落地”，而不仅仅是判断“市场定价是否错误”。这对您来说是一个很大的变化吗？

Scott Bessent：

关于日本和安倍经济学，“三支箭”政策的确取得了巨大的成功。一开始，它在市场层面产生了立竿见影的效果。随着时间的推移，日本的政策执行虽然一如既往地审慎且循序渐进，可能比西方人希望的速度要慢一些，但他们在重塑经济和投资环境方面做出了卓越的努力。

比如，他们提高了股东权益，改善了资本回报率 (Return on Capital)，并通过“女性经济学” (Womenomics) 鼓励女性参与劳动市场。要知道日本的劳动力市场长期以来几乎没有流动性，但他们正在积极推动改变，总体而言，日本在重塑经济方面取得了显著成效。

Wilfred Frost：现在您作为政策制定者，而不是投资者，您是否需要忽略市场的定价，而更专注于政策能否真正落地？

Scott Bessent：

我仍然会从市场中获取信息，因为市场有时候确实能够反映出重要的信号。不过我现在的角色更多是从政策的角度出发，去思考“什么能做、什么该做、什么会做”，并预测这些政策对经济和市场的实际影响。

过去的 30 多年里，我的工作是尽可能多地收集政策制定者的意图信息——有时候甚至是试图“偷听”他们的会议内容。但现在我坐在政策制定的会议桌旁，需要为政策的可行性、实施方式以及潜在的市场反应做出判断。

每当我对外发表政策相关的讲话时——无论是去年解放日之后，还是关于当前的伊朗冲突——我都会努力从市场参与者的角度去思考。我会问自己：如果我还是一名投资者，我希望从政策制定者那里得到什么样的指引？如何在不泄露任何重大非公开信息的情况下，为市场、美国民众以及全球其他政策制定者提供一个清晰的框架？

Wilfred Frost：从一个极其成功、极其富有的投资者，自己当老板，到现在成为一名政策制定者，还需要向总统汇报工作——这个转变对您来说困难吗？

Scott Bessent：

我对与人合作并不陌生，此外我们的内阁团队非常出色，尤其是在这种高压环境下，大家都展现出了极高的专业水平。我们的战情室每天都有一系列的晨会，团队的表现已经非常优秀了，但在当前的情况下，他们的表现甚至更上一层楼。

从某种意义上来说，我觉得我为这份工作已经准备了很久。过去，当我以投资者的身份参加 G7 或 G20 会议时，我认识很多央行行长和财长。当时，他们的任务是“安抚”像我这样的投资者，而现在，我是以同侪和同事的身份与他们并肩工作讨论政策。

全球能源与地缘政治博弈：Scott Bessent 谈伊朗冲突与美国经济策略

Wilfred Frost：现在 WTI 原油价格在 94.95 美元左右。今年年初它还不到 60 美元，而本周早些时候一度飙升至 114 至 115 美元。对美国经济来说，油价达到什么水平会开始“吃不消”？

Scott Bessent：

我认为关键并不在于油价的“水平”，而在于它的“持续时间”。如果你回顾历史，即便在 2008 年，油价也曾创纪录地飙升至 147 美元，但问题在于这种高价维持了多久。

特朗普总统的能源政策为美国提供了很大的缓冲。目前美国的液体燃料产量，包括原油和天然气，都达到了历史最高水平。此外天然气价格相对稳定，而天然气价格直接影响能源成本和居民的账单开支。

总统的首要任务是削弱伊朗的军事能力，包括其导弹能力、制造能力、空军和海军，特别是削弱其在边境之外的军事投射能力。同时，总统决心“斩首蛇头”，彻底消灭伊朗作为全球恐怖主义首要策划者的能力。

Wilfred Frost：美国政府和国际能源署 (IEA) 最近宣布释放战略石油储备，这是历史上最大规模的释放行动。然而，从短期来看，这似乎对油价的上涨并没有太大影响。您如何看待这一点？

Scott Bessent：

我们需要从更长远的视角来看待这个问题，市场总是提前反映未来的预期。上周日晚上油价一度飙升了 30 美元，但随后《金融时报》报道了 IEA 正在考虑释放 3 亿至 4 亿桶战略储备的消息，当天我们看到了历史上最大的一次单日价格反转。

本周一，我们召开了 G7 财长会议，重点讨论了能源问题。随后，能源部长们在周二开会，最终在周三的领导人会议上，总统确认了将释放 4 亿桶战略储备的决定，这一规模是史无前例的。

Wilfred Frost：尽管如此，油价相比年初仍高出 50 美元左右。如果这种情况持续下去，是否会考虑派遣海军护送油轮通过霍尔木兹海峡？

Scott Bessent：

这样的可能性一直在我们的规划中，我们已经制定了相关情景分析，包括美国海军或国际联盟护送油轮通过霍尔木兹海峡的方案。事实上，目前已经有一些油轮在通过，包括挂伊朗和中国国旗的油轮，我们知道伊朗并没有在海峡布设水雷。

Wilfred Frost：那么，从现在开始，通过霍尔木兹海峡的船只数量是否会有所改善？

Scott Bessent：

一旦军事条件允许，美国海军——可能是在国际联盟的框架下——将护送船只安全通过霍尔木兹海峡，我们已经为此进行了数月甚至数周的情景规划，以确保行动的成功。

Wilfred Frost：关于这场战争，我还有几个问题。您能否透露这场战争目前的“日运行成本”是多少？每天是 10 亿美元还是 100 亿美元？

Scott Bessent：

我并不直接跟踪战争的日运行成本，因为在美国，财政部 和管理与预算办公室 (OMB) 是分开的。这也是为什么我们称之为财政部长  Treasury Secretary，而不是财政部长 Finance Minister。不过根据今天公布的数据，目前的累计成本大约是 110 亿美元。

Wilfred Frost：从长期来看，您预计这场战争会持续多久？美国的财政是否能够承受这样的压力？

Scott Bessent：

110 亿美元确实是一笔巨款，但我们已经为此预留了足够的财政缓冲。我们并不担心资金问题。事实上去年海外对美国国债的需求持续增长，美国国债市场表现优异，是 G7 国家中唯一一个 10 年期收益率下降的债券市场。

Wilfred Frost：最后一个问题：美国政府最近对印度炼油商发放了 30 天的豁免，允许他们购买俄罗斯石油。这是否意味着俄罗斯从这场冲突中获益？对此您有何看法？

Scott Bessent：

这确实是不幸的，但我们必须考虑到供应的可得性。我们之所以发放 30 天豁免，是因为这些俄罗斯油轮已经在海上，对印度炼油厂来说，这是一个快速的能源来源。从另一个角度看，这些油最终可能会流向中国。因此，我们希望这种获益仅限于一个“非常短暂的时期”。

油价新常态与黄金重估：美联储需要流动性陷阱中寻找“瘦身”方案

Wilfred Frost：我们来聊聊美联储，以及国内政策的短期和长期方向。先从短期谈起，您认为当前油价的波动是否会影响美联储放松政策的速度？

Scott Bessent：

这需要在多个因素之间找到平衡，我认为美联储可能会担心能源价格的上涨会推高通胀预期；但另一方面，他们也需要观察油价上涨对经济的影响是短暂的“势能”还是会导致长期的“动能”下降。如果只是短期冲击，经济可能很快反弹。

还有一点值得注意：如果油价在年初低于 60 美元，而这场冲突最终以对美国有利的方式结束，那么中期内，我们可能会进入一个更低油价的新常态。

Wilfred Frost：如果美联储未来不得不提高利率，而您的债务管理目前更多地依赖短期国债发行，您是否会考虑转向更多发行长期国债？

Scott Bessent：

我们会与美联储密切合作，协调债务管理策略。至于美联储是否会重新启动量化宽松 (QE)，目前来看，这种可能性非常遥远，甚至不值得讨论。

Wilfred Frost：您是一位亲英派（Anglophile），在英国生活过很长时间。您是否更欣赏英格兰银行的运作模式，而不是美联储的模式？

Scott Bessent：

美联储和英格兰银行是非常不同的机构，美联储是一个更大、更分散的组织，拥有多个地区联储和理事会成员，而只有一部分成员拥有投票权。相比之下，英格兰银行的结构更加集中化，分为货币政策委员会和执行委员会，只有行长同时参与这两个委员会的工作。

Wilfred Frost：英格兰银行的模式有几个特点，比如通胀目标是一个上下 1% 的区间，而非常规措施如 QE 需要财政大臣批准。您是否认为这些特点值得美联储借鉴？

Scott Bessent：

我认为通胀目标的设定是一个值得参考的做法，但我并不认为美联储需要完全采纳英格兰银行的模式。就 QE 而言，我确实认为英格兰银行的操作更符合非常规措施的本质。英格兰银行在新冠疫情初期短暂介入市场，稳定了英国国债的运作，然后迅速退出。而美联储则在之后的四年里持续买入资产，这可能是 2022 年和 2023 年“大通胀” (Great Inflation) 出现的原因之一。

Wilfred Frost：美国拥有大量黄金储备，但其账面价值仍然按照 42 美元/盎司的过时价格计算，而当前市场价格超过 5,000 美元/盎司。如果重新评估黄金的价值，并对其进行对冲（Sterilizing），是否能为缩减美联储资产负债表提供一个机会，同时避免流动性危机？

Scott Bessent：

我认为这是两件完全独立的事情。如果美联储要调整资产负债表，他们需要提前很久发出信号，并制定详细的计划。我们还需要重新审视全球金融危机 (GFC) 以来的银行监管对资产负债表的影响，特别是在同业市场和准备金制度方面。

目前，美联储实行的是一种高准备金模式，但未来可能会切换到一种更“瘦”的模式，即银行之间彼此提供准备金。这种转变需要时间和深思熟虑的规划。

Wilfred Frost：您曾有机会担任美联储主席，但最终选择了继续担任财政部长。为什么您认为财政部长是更适合您的角色？

Scott Bessent：

我喜欢与内阁同事互动，而财政部长的角色让我能够直接参与国家政策的制定和执行。

作为财政部长，我的职责包括维护美元的全球主导地位、管理国家的债务以及运行美国的制裁体系。这些任务不仅关乎经济，还涉及国家安全。我认为，在当前这个特殊历史时期，这些工作尤为重要。

Wilfred Frost：私募信贷 (Private Credit) 领域最近备受关注。如果这个领域出现问题，是否应该由那些在市场上获利的投资者自己承担后果，而不是由政府介入？

Scott Bessent：

这正是为什么我们称其为“影子银行体系” (Shadow Banking System)。它并不属于传统的受监管银行体系。

我的职责并不是直接监管影子银行，而是确保它与受监管的银行体系和保险业之间的互动不会引发系统性风险。目前来看，虽然我们观察到一些波动，但没有迹象表明影子银行体系存在系统性问题。不过，我们会持续监测，以防止任何潜在风险扩散到受监管的金融系统。

关税压力下的地缘政治协作与“伊朗威胁”下的新共识

Wilfred Frost：您在英国生活多年，对“特殊关系”有深刻的理解。最近，特朗普总统对英国表达了不满，称英国首相并不是 Winston Churchill。您怎么看待这种评价？

Scott Bessent：

特朗普总统对一些延误表示了担忧，特别是关于 Diego Garcia 空军基地的使用。因为美国的 B2 轰炸机需要增加飞行时间和空中加油，这无形中增加了风险。总统作为美军总司令，始终以保护军人的生命为首要任务，因此对任何可能增加风险的行为都会非常敏感。

Wilfred Frost：那您是否认为英国也让美国人的生命处于风险之中？

Scott Bessent：

我们与英国有着非常深厚的历史关系，我相信我们能够克服这些分歧，重新回到正轨。但是说实话首相确实在向该地区投入资源的问题上反应较晚，但我相信我们与英国的长期关系能够经受住短期的波动，最终我们会回到正轨。

Wilfred Frost：从更广的角度来说，过去一年半以来，特别是最近宣布对多国，包括欧盟成员国、瑞士、新加坡、韩国和挪威等盟友，启动新的关税调查，是否会影响到盟友对美国的支持？尤其是在目前战争正在进行的关键时刻。

Scott Bessent：

如果恢复正常的关税水平会让某些国家“站到对立面”，那他们本来就不是我们的真正盟友。我们目前执行的是全球 10% 的关税水平，而与我们签署贸易协议的国家都希望继续维持现状。

需要澄清的是，这些关税调查是正常业务流程的一部分。最高法院裁定总统不能使用国际紧急经济权力法 (IEPA) 来征收关税，但我们可以通过《贸易法》第 301 条（Section 301）或第 122 条（Section 122）重新构建关税体系。这些措施是为了确保公平贸易环境，而不是针对盟友。

Wilfred Frost：您是否担心美国的政策风格——例如在盟友未完全同意的情况下先行行动——会被解读为“美国孤立”，而非“美国优先”？

Scott Bessent：

我并不这么认为。在最近的 G7 领导人通话中，各国领导人都对美国在中东的行动表示支持，并祝贺我们成功削弱了伊朗的威胁。

此外，在霍尔木兹海峡问题上，多个国家已经表示愿意提供扫雷舰支持，参与建立国际联盟，确保海上通行安全。没有哪个国家希望伊朗政权以其当前的形式继续存在。特别是海湾地区的阿拉伯国家，对伊朗的袭击感到震惊，这让他们意识到，如果伊朗的军事能力进一步增强，局势将更加危险。

Wilfred Frost：您曾提到，投资需要“赢得承担风险的权利”。从这个角度看，您是否认为今天的美国在全球舞台上的“筹码堆”比过去更小了？

Scott Bessent：

恰恰相反，我认为今天的美国比过去更加强大。我们在能源方面实现了主导地位，从一个能源进口国转变为出口国；我们在技术方面继续领先全球，特别是在人工智能领域，美国目前掌握了全球 70% 到 80% 的算力；我们的军事实力也达到了空前的高度，比以往任何时候都更强大、更致命。

经济方面，美国的增长速度远超欧洲。比如，欧盟庆祝 0.3% 的 GDP 增长，而我们预计一旦当前冲突结束，美国将实现 3% 的增长，几乎是欧洲的 10 倍。

Wilfred Frost：但美国的债务水平也在上升，石油储备也有所下降，这是否会成为隐忧？

Scott Bessent：

债务占 GDP 的比重确实在全球范围内普遍上升，这是全球金融危机和新冠疫情的后遗症。但从相对实力来看，美国在债务管理和经济增长方面的表现仍然优于其他国家。

在风险舒适区内，等待量化与叙事的交汇

Wilfred Frost：最后一个问题，您能否为我们的听众提供一条最核心的投资建议和职业建议？

Scott Bessent：

关于职业建议，我想告诉大家，你永远无法预知未来会发生什么。我在 1980 年从耶鲁大学毕业时，原本想成为一名记者或计算机科学家，但最终发现，投资是结合了计算的“量化”部分和叙事的“质化”部分，这让我深深着迷。

至于投资，我的建议是：清楚自己能承担的风险，并确保自己始终在舒适区内运作。不要让自己“滑出雪板边缘”——也就是说，不要让自己陷入被迫在市场底部卖出，或在顶部追涨的境地。

Wilfred Frost：那您认为美国在中东的行动是否已经“滑出雪板边缘”？

Scott Bessent：

绝对没有。我们的行动进展比计划更快，伊朗的军事能力正在被削弱。至于伊朗的最高领袖是否已经失去行为能力或受到内部威胁，目前还不确定。

Wilfred Frost：您是否认为未来几天内可能会出现伊朗政权的更迭？

Scott Bessent：

我们的目标很明确：削弱伊朗的军事能力，防止其制造原子武器，以及限制其对外的军事投射能力。但一旦行动开始，局势的发展往往会超出预期，产生自己的动态。

原文链接：https://www.youtube.com/watch?v=zq_L011kMLs&feature=youtu.be

当 OpenClaw 掀起的“龙虾风暴”横扫社群，AI Agent 正在完成从“聊天工具”到“数字劳动力”的关键一跃。随着各类应用纷纷加码布局，AI Agent 已然确立了其作为新一代基础设施的核心地位。它不仅彻底颠覆了人机交互范式，更在推动行业从 Web3 迈向 Web4，重塑着整个链上世界的生产关系与价值流动。

在这一轮 Web4 的演进中，Bank of AI 始终站在技术与用户的交汇点。作为专为 AI Agent 打造的链上金融操作系统，Bank of AI 致力于铺平智能体经济的“最后一公里”，通过化繁为简的底层基建，让开发者以极低门槛构建垂直领域的 AI Agent。

本期 Space 圆桌汇聚了活跃在行业一线的实践者与资深观察者，直击智能体浪潮下最核心的商业变现命题。当 AI Agent 能够全自动化执行链上操作，爆发在即的新商业红利将流向何方？在这场聚焦“人机协同与价值重构”的深度对话中，我们将深度拆解这一核心议题，为每一位身处 Web4 浪潮的建设者与探索者，勾勒出清晰的参与路径与行动指南。

“养虾”刷屏背后：AI Agent 驱动下的“智能体经济”崛起

近期，随着 OpenClaw 的爆火，“全民养虾潮”迅速刷屏网络。这场 AI Agent 的硬核升级，精准补齐了 Web4 架构中最核心的“主动执行”拼图，正式宣告着智能体经济时代的全面到来。在本期 Space 圆桌讨论中，多位资深嘉宾从不同维度深度拆解了这一趋势背后的行业必然性。

Crypto.0824 率先点透了这一演进的核心逻辑：AI 正在从信息处理工具升级为任务执行主体。“以前我们让 AI 帮忙写东西、做分析，解决的是信息前置处理的问题。但 AI Agent 不一样，它能直接帮我们去执行任务。”在他看来，链上交互、资产管理、奖励领取、策略执行等一系列标准化、可编程的操作，天然适合交给 AI Agent 完成。他用一个生动的比喻描述了这种转变：“这就像从手动驾驶进入辅助驾驶阶段，用户只需设定目标，剩下的交给 AI。”

顺着技术演进的脉络，YOMIRGO 从互联网迭代的宏观视角进行了剖析。他强调，Web2 构建了信息网络，Web3 重塑了价值网络，而如今的 Web4 则正在孕育高度自治的“智能体网络”。长久以来在 Web3 时代，AI 始终无法独立掌控资金与资源。AI Agent 的引入打破了这一历史局限，首次赋予了 AI 调度与掌管资金的权利，从根本上弥补了智能合约缺乏主动执行能力的短板。

他进一步前瞻性地提出，AI Agent 本身即具备成为“可投资资产”的潜力。例如，AI Agent 可以自主在社交平台运营粉丝并实现商业变现，最终通过代币经济学将利润精准分配给背后的持有者。对于这种颠覆性的生态重构，OxPink 将其高度评价为“iPhone 诞生的时刻”，他认为 AI Agent 与底层价值网络的深度融合，正是触发行业从 Web3 迈向 Web4 的历史性转折点。

最后，Grace 从用户体验与行业规模化的务实角度进行了补充。她剖析道：“Web3 本质上是一个高度可编程的经济系统，但当前绝大多数操作仍极度依赖人工干预，这构成了阻碍生态规模化增长的巨大瓶颈。”她强调，AI Agent 的出现正好填补了这一系统性空缺，正在迅速崛起为连接用户与链上世界的核心中间层。在 Web4 的新架构下，用户仅需“表达意图（Intent）”，Agent 便会自动接管并在链上完成复杂的执行逻辑。这不仅是用户体验的极大跃升，更是推动智能体经济走向大规模采用（Mass Adoption）的关键性突破。

当 AI Agent 迈向自动执行：链上商业范式的重构与机遇

当 AI Agent 从“信息分析”迈向“自动执行”，链上世界的运行逻辑正在被重新书写。而在这场变革中，Bank of AI 作为专为 AI Agent 打造的链上金融基础设施，正在为智能体经济铺平最后一公里。在本期 Bank of AI 圆桌的第二轮讨论中，嘉宾们围绕“当 AI Agent 可以自动执行链上操作，新的商业机会将出现在哪里”展开了深度探讨。

米斯先生指出，AI Agent 虽然让过去依赖人力的重复劳动实现了自动化，但其真正的商业爆发点，在于它能“连接链上、执行交易”的那一刻。他预言，随着应用场景的不断分化，未来必将涌现出一批深耕垂直领域的 AI Agent 开发团队，每一个细分赛道都潜藏着巨大的市场空间。 此外，他还设想了一个类似“应用商店”的 AI Agent 交易市场，用户无需从零搭建架构，只需按需付费，即可便捷地调用成熟的策略。

顺着“应用市场”的脉络，YOMIRGO 进一步将未来的 AI Agent 市场定义为生态的“商业枢纽”。他指出，该枢纽不仅负责撮合供需，还将沉淀出基于历史执行数据的 AI Agent 能力排行榜与信用评分体系。更具颠覆性的是，AI Agent 本身将演变为一种可投资资产：“通过代币化，用户既可以按次雇佣 AI Agent 提供服务，也可以购买其份额以共同分享利润。”同时他提醒，AI Agent 高频交互的特性将极大推升对底层基础设施的需求，波场 TRON、Solana 等高性能公链或将成为这场生态红利的核心受益者。

从开发垂直 AI Agent 到构建 AI Agent 市场，从按需调用策略到雇佣 AI Agent 执行任务，一幅由智能体驱动的商业新图景正在圆桌讨论中逐渐清晰。但这些商业机会的真正落地，离不开一套能够让 AI Agent 独立“活”在链上的底层金融基础设施。Bank of AI 正是为此而生。

作为专为 AI Agent 打造的链上金融操作系统，Bank of AI 通过深度集成 x402 支付协议、8004 身份认证协议、MCP Server、Skills、OpenClaw 扩展插件五大核心组件，为上述商业图景提供了完整的落地支撑。

首先，针对前文提及的“按需雇佣与利润分享”场景，x402 支付协议为 AI Agent 赋予了轻量级、低成本的链上支付能力，支持高频微支付的自动化结算。这意味着，当用户雇佣一个波段交易 AI Agent 时，它能够独立支付 Gas 费并完成收益分成。其次，呼应嘉宾提出的“信用评分体系”，8004 链上身份协议为每个 AI Agent 颁发了可验证的数字身份。在这套体系下，用户可根据历史成功率安心挑选 AI Agent，AI Agent 也能以独立主体的可信身份参与 DeFi 协议，从根源上确立了交易市场的信任基石。

在降低开发门槛方面，MCP Server 作为 AI 大模型与区块链服务的标准化桥梁，彻底打通了两者间的连接。开发者无需从零编写复杂的链交互代码，通过标准接口即可驱动 AI Agent 调用智能合约、读取链上数据。与此同时，Skills 模块为其预装了 DeFi 操作、资产管理等可复用的技能包，而 OpenClaw 扩展插件更实现了极致的“即插即用”，确保任何基于该框架接入的 AI Agent，都能瞬间激活上述全套的链上金融操作能力。

这套体系的颠覆性意义在于极大地释放了生产力，当开发者构思一个垂直领域的 AI Agent 时，他们将被彻底从支付逻辑、身份核验、Gas 管理等繁重的底层架构中解放出来。只需进行简单的标准化配置，AI Agent 便能拥有专属的链上钱包与可认证身份，并具备自主收付资产、交互协议的金融实操能力。可以说，Bank of AI 正在化繁为简，让“开发垂直 Agent、构建 Agent 市场、雇佣 Agent 协作”这幅商业蓝图，从概念走向现实。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Business Insider 报道，英伟达 CEO 黄仁勋在 GTC 2026 主题演讲中提出，AI Token（大语言模型处理文本的基本计费单位）应纳入工程师薪酬体系。他表示，硅谷已将”工作附带多少 Token 配额”列为招聘谈判要素，并认为拥有 Token 配额的工程师生产效率将显著提升。

OpenAI CEO Sam Altman 对此持更宏观的构想。他曾在 2024 年 5 月的 All-In 播客中表示，未来或将出现”全民基础算力”（Universal Basic Compute）模式，每位公民可获得一份 GPT-7 算力配额，可自用、转售或捐赠用于癌症研究等用途。Altman 本月亦在 BlackRock 基础设施峰会上表示，AI 模型提供商的核心业务将转向”销售 Token”，类似水电等公共事业。

微软 CEO Satya Nadella 则警示称，若大规模生产 Token 无法切实改善医疗、教育及公共部门效率，社会将难以持续容忍 AI 数据中心对能源的大量消耗。

深潮 TechFlow 消息，03 月 18 日，据官方消息，OKX Onchain OS 发布重大更新，推出 Agentic Wallet，为 AI Agent 提供专属的链上钱包。Agentic Wallet 基于 TEE 可信执行环境，大模型或 Agent 无法读取用户助记词与私钥。用户创建 Agentic Wallet 后，可授权 Agent 自主完成交易，无需用户逐笔确认。安全方面，Agent 每笔交易执行前会自动进行安全检查，包括代币风险检测、钓鱼网站识别、授权监控及黑地址拦截等。

此外，Onchain OS 同步上线交易策略配置、安全独立 Skill及 X Layer 零 Gas 交易等能力，进一步扩展 Agent 的链上操作范围。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据官方公告，币安将下架 A2Z、FORTH、HOOK、IDEX、LRC、NTRN、RDNT 及 SXP。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，QCP Capital 发布今日市场分析表示，BTC 当前价格维持在约 7.4 万美元附近，在近期震荡区间内震荡整理，上行动能不足。尽管加密市场整体承压，但相较于其他宏观敏感型风险资产的回撤幅度，跌幅相对可控。链上数据显示，区间低位仍有逢低买入行为，但现货成交量偏低，近期价格走向主要受宏观因素主导。

宏观层面，本周为年内最重要的央行政策周。美联储将于周三公布 3 月议息会议结果，欧洲央行、日本央行及英国央行将于周四相继发布决议。受油价高企影响，市场大幅下调降息预期，利率环境对加密资产的支撑趋于减弱。与此同时，地缘政治风险持续，油价仍在每桶 100 美元附近，市场整体维持滞胀预期。

QCP Capital 指出，BTC 当前既未表现出纯粹的高贝塔风险资产特征，也尚未形成稳定的避险资金流入。在政策路径与地缘局势明朗化之前，区间震荡格局或将延续。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 BitcoinTreasuries.NET 消息，英国前财政大臣 Kwasi Kwarteng 旗下的 Bitcoin 储备公司 Stack BTC Plc（代码：$STAK）已通过机构融资轮募集 240 万美元，所募资金将用于进一步购入 Bitcoin。

深潮 TechFlow 消息，3 月 18 日，据 Bitget 数据显示，现货黄金向下触及4980美元/盎司，日内跌0.52%。

本文来自：Vanity Fair《名利场》

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Moni

“我真的撑不下去了。”

今年 2 月初的几天里，一家大型加密做市商的 Signal 收件箱里，充斥着数十条这样的消息。加密市场再度暴跌 15%—— 短短几天内，4000 亿美元市值灰飞烟灭。此前四个月，在比特币的拖累下，加密货币总市值暴跌近 50%，以太坊、Solana 跌幅均逼近 60%。这场崩盘抹去约 2 万亿美元价值，将行业拖入熊市，加密圈称之为 “寒冬”—— 这个略带书呆子气的暗喻，致敬了《权力的游戏》里那句令人不安的台词：“凛冬将至。”（Winter is coming.）

项目创始人们慌作一团：有的紧急尝试私有化，有的仓促启动应急股权融资，还有的干脆直接弃船离场。坦率的说，加密行业老兵们经历过更惨烈的下跌 —— 市场曾暴跌 80% 甚至 90%，但这一次，寒意格外不同。

Coinbase 首席执行官Brain Armstrong一边在华盛顿与监管机构缠斗，一边眼睁睁看着个人净资产蒸发约 100 亿美元。以太坊内部矛盾暗流涌动，联合创始人 Vitalik Buterin 连发薯条推文，表达对平台扩容方式的担忧；作为 Polymarket 早期支持者，他对区块链预测市场走向极度成瘾的方向表示反感。普通交易者被行业元老们斥为 “观光客”，要么恐慌抛售，要么转向人工智能、预测市场等更时髦的热点。

没有信仰和精神寄托的技术，什么都不是，我们所建立的，是一场宗教运动

“他们全是懦夫。”

早期加密投资者、现任 Crucible Capital 创始人 Meltem Demirors 如此评价那些恐慌出逃的同行。她身上叠戴钻石十字架，一身黑色运动套装，臀部镶着公司口号 ——“坚守信仰”。

在这个加密寒冬中，她开始重新买入比特币。

2 月一个午后，当市场持续下挫，一小群真正的信徒聚集在曼哈顿下东区一座布杂艺术地标建筑内 —— 这里曾是被称作 “资本主义圣殿” 的银行，如今斥资 3 亿美元改造为 Nine Orchard 酒店，Galaxy Digital 首席执行官Michael Novogratz 成为了其新晋联合所有者。

账面财富集体缩水数十亿后，Michael Novogratz、Meltem Demirors，以及 Olaf Carlson-Wee、“木头姐”Cathie Wood、Danny Ryan 等加密圈核心大佬们聚在一起交流心得 —— 他们聊的不是抛售了什么，而是正在买入什么。

Cathie Wood 手握大量独家研究数据，Olaf Carlson-Wee 坚称自己从不关注新闻，两人都在持续加仓比特币。Danny Ryan 则对日常波动毫不在意：“我是个勒德分子（Luddite），” 他宣称，“需要知道的事，自然有人会告诉我。”

“没有信仰的技术，” Meltem Demirors 再次强调，“没有精神内核的技术，一文不值。” 不同于怀疑耶稣复活的门徒，加密的忠实信徒从未动摇。“说真的，我们打造的，本是一场宗教运动。”

黄金、大宗商品、房地产、债券、股票 —— 所有资产类别，都在回答同一个问题：价值从何而来？事实上，它们是社会共识的产物，只因集体认同，才拥有意义。

黄金：价值源于自然与稀缺；债券：源于机构信任；房地产：源于土地与恒久；大宗商品：源于物质本身；股票：源于人类创造力。

每一种资产都需要创世神话，从稀缺性到资本主义本身。而在那些坚信加密货币是 “第六种资产类别” 的人眼中，加密货币的价值远不止于金融层面。“自从 1971 年美元与黄金脱钩后，我就在等这一天。” Cathie Wood 回忆，里根时代经济学权威、拉弗曲线提出者 Arthur Laffer 曾这样对她说。Cathie Wood 旗下主动管理型 ETF 重仓颠覆性科技，她问 Arthur Laffer：“这个构想究竟能有多大？” 对方的答案，道出了加密早期信徒的终极幻想：“你说，美国的货币基础规模有多大？”

2008 年万圣节，雷曼兄弟 —— 美国第四大投行破产六周后，机构安全的神话彻底崩塌，一位化名中本聪的神秘人士，向少数密码学家悄悄发送了一份 9 页 PDF 文档，题为《比特币：点对点电子现金系统》，这份 “白皮书” 勾勒出一套完全绕过银行、政府、美联储等中央机构的全新金融体系，让普通人免受通胀、资产冻结和货币政策恣意摆布的影响。比特币通过 “挖矿”—— 专用计算机竞争破解密码谜题 —— 实现自我安全保障，资产存取则依赖一串专属助记词：丢失助记词，资金永久消失；牢记于心，便可在世界任何地方无需许可取回财富。

2009 年，中本聪将比特币从理论变为现实，挖出创世区块。当规则确立、防伪机制落地、比特币开始流通（彼时仍一文不值）后，他彻底消失。这场隐退非但深化了比特币的神话色彩，更赋予其真正的去中心化：再无全能掌控者，这场实验属于所有人，也不属于任何人。

“我一眼就爱上了比特币。”ShapeShift 交易所、威尼斯人工智能创始人 Erik Voorhees 说。2011 年，他在新罕布什尔州参与自由主义自由州项目时发现比特币，“我觉得比特币可能征服世界，它无法被贬值、无个人或机构能操控、无人能阻止。”

这场运动在社会边缘扎根，追随者是一群后金融危机时代的叛逆者：对现实失望，渴求社会与政治变革。早期信徒大多年轻、男性、深度网瘾，是论坛上的密码朋克，构筑起自己的信息茧房，坚信密码学能实现监管者从未做到的事 ：重新分配权力——身着新款华伦天奴红色西装的 Michael Novogratz 形容说：“比特币，就像《星球大战》里的反抗军”。

从“边缘叛军”到主流力量

加密对冲基金 Polychain Capital 创始人 Carlson-Wee 说道：“一旦真正理解比特币，”你就再也无法视而不见。”2011 年，在瓦萨学院读大四的他在网络论坛上首次接触比特币，迅速坚信加密货币是全球金融的未来，甚至说服论文导师允许他以此为题撰写毕业论文。毕业后，Carlson-Wee 在华盛顿州当伐木工，把简历和论文冷邮件发给当时还在旧金山公寓里运营的初创公司 Coinbase，几天内就被录用并成为该公司首位员工。“早年那段日子，仿佛每个人都守着一个全世界尚未知晓的秘密。”

当 “占领华尔街” 运动敲响美国贫富差距加剧的警钟，加密货币倡导的金融自主、全球普惠金融理念，也引发了一代人的共鸣 —— 他们目睹数万亿美元家庭财富蒸发，而政府却出手救助银行。“我踏入交易大厅的第一天，正是雷曼兄弟破产后的第二天。” Arthur Hayes 说。彼时他被困在日本偏远岛屿，大雪封门，胡须未刮，身穿红色保暖 T 恤。“以这种方式开启金融生涯，很特别。”

Arthur Hayes 曾一心扎根传统金融：沃顿商学院、德意志银行、花旗集团。但市场崩盘时目睹同事被裁员，让他转向能自主掌控的资产 —— 先是黄金，2013 年转向比特币。2014 年，失业的他寄居朋友沙发。

28 岁的 Arthur Hayes 联合创立 BitMEX，将华尔街级别的杠杆与衍生品引入加密交易，最终打造出 “永续合约”。交易者无需持有比特币，只需以 5 倍、50 倍甚至 100 倍杠杆，押注其价格涨跌。“有人倾家荡产，有人一夜暴富。” Arthur Hayes 平淡地说，早期信徒的命运常在几分钟内尘埃落定。

“永续合约”这款产品引爆市场，创造数万亿美元规模，也催生了新一代 “加密赌徒”—— 甘愿冒巨大风险，偶尔搏得数百万财富。

加密货币，就此变成了赌场。

无人掌控，谁来决定未来？这是加密的核心，也是致命缺陷。从伦理应用场景，到比特币生态是否应拓展新代币，分歧无处不在。但正是这群鱼龙混杂的联盟 —— 自由主义者、风险投资人、建设者、交易者、骗子，最终将加密货币推向主流。

就在 Arthur Hayes 让比特币更像赌博而非黄金的同一年，20 岁的 Vitalik Buterin —— 身材瘦削、蒂尔奖学金获得者，看上去本该走登巴时代巴黎世家秀场 —— 彻底颠覆了行业。

2014 年的一天，Joseph Lubin 带 Michael Novogratz 去布鲁克林会见以太坊基金会成员 —— 次年，以太坊平台正式上线。通过 “智能合约”—— 运行在区块链上的自动执行代码，以太坊让开发者得以构建完整金融体系：借贷平台、数字艺术市场、自治组织。无银行，无企业霸主，只有代码。

“Joseph Lubin 几乎经历了一场宗教皈依。” Michael Novogratz 说，“以太坊将改变世界、拯救世界。” 整个经济体系迁移上链，稳定币支撑脆弱的第三世界货币，开源金融取代传统银行的不透明。“我本就富有，不需要世界被拯救，但我觉得，以太坊这东西有点意思。”

“我对比特币没有顿悟时刻。”Etherealize 联合创始人兼总裁 Danny Ryan 说。纽约气温零下，他长发编成辫子，身穿薄黑色 T 恤与牛仔外套，戴着一枚自称有助呼吸的塑料黄色鼻环。Danny Ryan 的觉醒时刻在 2016 年，发现以太坊之时，2017 年 1 月，他全身心投入 VItalik Buterin 的基金会，很快获聘 —— 恰逢加密货币爆发式涌入主流。

“那是一段疯狂的黄金时代。” Meltem Demirors 回忆。

2017 年 11 月的一场会议上，她看着身穿独角兽 T 恤、夏威夷衬衫的以太坊 “极客”帮助高盛、a16z 的投资人设置 MetaMask 钱包、参与首次代币发行。

随后，比特币突破 1 万美元，加密货币总市值从 160 亿美元飙升至 5350 亿美元峰值，年增长率超 3200%。

以太坊的出现，让加密世界不再只有一种代币、一个创世神话、一种理念。任何人都能构建任何东西，打破了单一性，也撕裂了凝聚力。美国政府始终对这个以规避中心化为初心的行业束手无策，在监管者眼中，加密货币就是一团难以穿透的网络骗局。

此后十年，市场在狂热与崩盘间反复摇摆，无数人毕生积蓄化为乌有，也让精准踩中风口的少数人创造世代财富。而加密生态内部，裂痕巨大：元老 vs 观光客、理想主义者 vs 骗子、建设者 vs 交易者。

加密社区两种人：信徒和骗子

加密社区分两种人——

第一种是信徒：哲学上认同比特币原始理念，在乎去中心化、隐私、个人主权的人。他们被诋毁，只因坚守的原则与现代诸多机构（尤其是政府及其盟友法定银行） 相悖。

第二种是骗子：开着兰博基尼兜售模因币，毫无原则，大多 2017 年后才入场。从彻头彻尾的骗子，到略有投机心，再到无知的傻瓜。

一位化名 “Moose” 的加密持有者，掏出一张帕劳身份证 —— 这是他花 200 美元网购的太平洋岛国密克罗尼西亚属地证件，而这正是他访问美国用户无法使用的离岸衍生品平台的凭证。“人人都这么干。” 他说。27 岁的他，和同龄男性一样，2010 年代中期在丝绸之路网站购买毒品、假身份证时首次接触加密货币，他的偶像不是运动员、影星，而是匿名推特账号 —— 动漫头像、隐晦简介，粉丝们虔诚追踪其交易动向。

Jordan Fish 身处同一圈层的另一层级，网名 “Cobie”，Telegram 头像是一只跳跃的白色小狗，他早年在以太坊质押协议 Lido 获利，后创立会员制加密投资平台 Echo，估值超 3 亿美元。“2019 年，成为 cryptobro 还挺酷，但现在，一点都不酷了。”

当加密从边缘走向主流，再沦为文化笑柄，其颠覆性创新的承诺逐渐褪色。曾经自诩叛逆的人，越来越像其他深度网瘾青年：打游戏、玩梗、交易——糟糕的形象更是雪上加霜。

2023 年，Arthur Hayes 在新加坡 TOKEN2049 大会的狂欢派对，吸引数千人，开场一小时就耗尽酒水，最终安保人员不得不抵挡醉醺醺、执意入场的人民，他们几乎要翻墙闯入。两年后迪拜同一场会议，Carlson-Wee 往返加州与阿联酋（据称与当地政府合作项目），在莲花超级游艇上狂欢，同行的还有 DogeOS 首席执行官 Jordan Jefferson，后者身穿他口中 “Habibi Doge” T 恤 —— 戴着阿联酋传统头巾的柴犬。（一家阿联酋关联公司曾在特朗普就职前，向其家族加密项目注资 5 亿美元。）

“所有人都以为，在加密圈赚了钱，就会在迈阿密坐游艇，身边围着一百个妓女。我在戛纳以太坊会议期间，连续三天泡在拉盖里特餐厅。” Meltem Demirors 说，“我喝得酩酊大醉，在餐桌上匍匐前进。以太坊信徒讨厌美好事物，讨厌享乐，他们只想让你吃豆腐、穿有机棉，自我折磨。”

加密圈里还有一种生物： “巨鲸”

巨鲸，是比特币世界的庞然大物。

在加密圈俚语中，巨鲸指持有超 1000 枚比特币的人，他们往往拥有价值超 100 亿美元的数字资产，单笔交易就能撼动市场，这些巨鲸完全匿名，从不参加会议，也不举办派对或发布争议推文：加密圈最聒噪的声音，从来不是最富有的。

匿名，曾是对抗中心化的意识形态反抗理念，如今也成了生存必需。在加密圈抛头露面，就是自找麻烦。行业每年发生数十起暴力事件：绑架、入室抢劫、武装抢劫。大规模数据泄露暴露资产持有量，将数字财富转化为现实攻击目标。去年，诺利塔一名加密持有者声称遭绑架，被折磨两周逼问密码后侥幸逃脱。

“我不再做公众人物。” Fish 说，因为 “这很可能带来人身危险”。OpenSea 联合创始人德 Devin Finzer 与妻子 Yu-Chi Lyra Kuo 出行时，身边跟着一个身形魁梧、像维京海盗而非特勤局特工的保镖。“那是我们的保镖。

加密圈里有长久生存法则，秘诀就是：永远不要成为主角。我是配角，人人都知道我，但没人真正知道我为何存在。

在《名利场》杂志拍摄聚会的当天早上，Cathie Wood 没认出十年未见的 Meltem Demirors。“你反而更年轻了。” Cathie Wood 拥抱她说。“因为我现在有钱了。” Meltem Demirors 坏笑着回应。Carlson-Wee 像小男孩见到偶像般，温顺地向 Cathie Wood 自我介绍，两人立刻聊起当年被所有人视作疯子的岁月，坚定 “市场下跌就买入” 的共同信念 —— 轻轻避开加密货币三个月内暴跌近 50% 的现实。

Michael Novogratz 身着银色长款羽绒服大步走进来，热情打招呼，随即抱怨自己正处于严重宿醉的第二天 —— 他描述周六晚上的狂欢，高潮是凌晨 4 点去了以火人节为灵感的纽约夜店 Gospël，他祈祷住在附近的 30 岁女儿和新婚丈夫没看见这一幕。

Ryan 待在房间角落，带着又好笑又惊恐的神情旁观。Meltem Demirors 和助理翻看带来的服装。Michael Novogratz 在镶钻黑西装和华伦天奴之间纠结，Ryan 则只带了两条裤子，最喜欢的那条裤裆破了洞，他照样穿。“太热了。” 他赤着脚抱怨，发型师吹干他及肩的浓密长发。

“Devin Finzer 在哪？” Meltem Demirors 询问道。

Devin Finzer 和他妻子 Yu-Chi Lyra Kuo 旗下在四楼私人套房，拥有专属助理、安保、明星化妆师，周围摆满高级定制服装。

最终，考量过数百万美元的高定服装后，Yu-Chi Lyra Kuo 选了一件非高定的阿玛尼礼服，也没戴 JAR 珠宝。

2017 年，Devin Finzer 创立 NFT 市场 OpenSea—— 在加密元老甚至妻子眼中，他错过了成为 OG 的关键门槛。他的出身是硅谷母亲的梦想：旧金山郊外长大，布朗大学毕业，主修计算机科学与数学，曾任 Pinterest 软件工程师。

加密市场爆发时，Devin Finzer 和朋友 Alex Atallah 决定打造数字资产版 eBay。受以太坊代币化、尤其是数字猫交易平台 CryptoKitties 热潮启发，OpenSea 诞生。

不久后，新冠疫情爆发。百无聊赖的年轻人大批涌入加密宇宙，NFT 一飞冲天。

2021 年，Beeple 的 NFT 艺术品在佳士得以 6900 万美元成交，Bored Ape Yacht Club、CryptoPunks 等头像成为堪比劳力士、保时捷的身份象征，有人甚至花 100 多万美元买一张石头剪贴画。

2022 年 1 月，OpenSea 估值飙升至 130 亿美元。同年，年轻的 Devin Finzer 在快速扩张的公司中疲于奔命，突然跻身硅谷顶层社交圈，遇见了 Yu-Chi Lyra Kuo。

“Yu-Chi Lyra Kuo 就像辣妹身体里装着法拉利引擎。” Devin Finzer 说。

Yu-Chi Lyra Kuo 说，早在 2022 年加密崩盘、NFT 泡沫破裂前，她就向 Devin Finzer 表达过对 OpenSea 的担忧，但 没人听。她认为，OpenSea 过于跟风，Devin Finzer 不成熟、短视，未能及时转向更持久的方向。

“所有人都在吹捧 Devin Finzer，《福布斯》封面，29 岁，长相帅气，人人都想包机送他去超级碗、参加每一场晚宴。” Yu-Chi Lyra Kuo 停顿一下，“我对这些不感兴趣。”

“这是一段谦卑的历程。”Devin Finzer 轻声补充，“即便所有人把你捧上天，你依然有太多要学。”

市场崩塌早已酝酿数月——

2021 年，比特币从 6.9 万美元峰值跌至 1.6 万美元，开启行业最严寒冬。OpenSea 估值暴跌约 90%。

2022 年 5 月，Terra/Luna 崩盘，72 小时内抹去生态超 400 亿美元价值，全球散户血本无归。加密最大对冲基金之一三箭资本随即倒闭。

2022 年 11 月，行业宠儿 SBF 的交易所 FTX 轰然倒塌，一周内覆灭，他最终被捕，被判七项欺诈与共谋罪，窃取客户资金高达 100 亿美元。

“Devin Finzer 不是我辅导的第一个天才少年。” Yu-Chi Lyra Kuo 没有细说。随着公司崩塌、NFT 泡沫破裂， Yu-Chi Lyra Kuo 成了 Devin Finzer 的 “产品妈妈”，她把 Devin Finzer 当作 “定制小熊”。如今，他们宣称要以更宏大的愿景重新推出 OpenSea。

然而，并非所有人都有 Devin Finzer 和 Yu-Chi Lyra Kuo 的这份笃定。

区块链基础设施越成熟，就越难解释 OpenSea 能提供 Coinbase、Gemini 等交易平台没有的功能。成功的项目已提高门槛 —— 比如 Hyperliquid、Uniswap，如今与代币持有者分享收益。大多数代币无法与之竞争，发行主要用于治理，持有者仅能对协议决策投票，无直接经济权益。

FTX 的倒闭不仅让整个行业坠入深渊，更引发了加密圈所谓的 “猎巫行动”：监管机构协同出击，试图扼杀他们既不理解也无法控制的技术。监管方则认为，加密世界是蛮荒西部，即便规则不完美，保护美国投资者也是良好开端。

拜登任命 Gary Gensler 执掌美国证券交易委员会 —— 这位前高盛合伙人、麻省理工学院区块链教授，比其他任何监管者都更懂加密货币。Gary Gensler 的目标是驯服这个行业，核心问题是：加密货币究竟是证券还是大宗商品？答案决定一切：证券属美国证券交易委员会监管范畴，交易所与代币发行方需注册、披露，遵守为股票设计的投资者保护规则 —— 这些规则为中心化机构而生，而非无需银行、经纪商、国界就能全球流转的资产。

将传统金融监管模式，套用于以自主、隐私、匿名、打破全球边界为核心的技术，注定失败。加密圈称之为 “执法式监管”：Gary Gensler 指控多家公司违反证券法，强力挤压加密友好银行退出体系。

“SEC 当时想通过诉讼把加密赶尽杀绝。” Ryan 说。他回忆自己子啊 2024 年复活节周日摆设晚餐餐桌时收到传票。“我是以太坊基金会在美国职位最高的人。”

Arthur Hayes 则是在 2022 年 5 月被判居家监禁六个月，此前他承认在 BitMEX 故意未实施反洗钱控制 —— 具体而言，BitMEX 允许美国客户通过 VPN 访问平台，他曾在一场会议上吹嘘，贿赂塞舌尔官员比遵守美国法规更便宜。币安首席执行官 CZ 下场更惨，2024 年 4 月因协助洗钱被判四个月联邦监禁，币安支付 43 亿美元罚款，创下美国历史上最大的企业罚金之一。

随后，特朗普二度登场。2021 年，他称比特币是骗局，但仅仅三年后，他在比特币大会发表主旨演讲，承诺让美国成为 “全球加密之都”。尽管特朗普的价值观，与加密信徒的全球乌托邦愿景背道而驰，但他对行业的支持，足以赢得选票。

“美国没有哪个政党天生支持或反对加密。” Arthur Hayes 说。如果加密投资者成为单一议题选民，政客面前的问题只有一个：“要不要争取他们？”

“我大概是加密圈唯一没投特朗普的人。” Michael Novogratz 说。作为进步派主要捐赠者，他多年来试图说服伊丽莎白・沃伦与他面谈行业事宜，但均告失败。“这个行业仍充满政治争议，本不该如此，本该是两党共识。我们需要规则，没有创新，就是因为没有规则。”

特朗普连任前最后几个月，Ryan 收到一封信：案件撤销。Ryan 的律师 称从未见过 SEC 如此行事。“最好的结果，就是他们不再联系你。” 而这一次，证券欺诈指控直接消失。

按 Ryan 的说法，拜登政府意识到美国总统竞选优势微弱，再也承担不起疏远整个科技行业的代价。加密行业最终向 2024 年大选投入 1.35 亿美元，据称大部分流向共和党候选人，支持的选区胜率超 90%。

2025 年，特朗普推出自己的 Meme 币 TRUMP，市值一度冲至 100 亿美元，但之后暴跌 80%。就职后，他特赦 Arthur Hayes 与 CZ（SBF 仍在狱中）。

结语

在不同人眼中，当加密货币渗透主流体制，要么是对初心的彻底背叛，要么是实验成功的证明。一些最坚定的去中心化信徒，如今出现在白宫闭门会议中。持有加密货币的不仅是普通人，还有主权财富基金、家族办公室、配备私人财富经理的企业。这场生来要让华尔街失效的运动，如今成了其最强大的游说力量、最可靠的客户。

“我们赢了。” Moose 说道，“但赢了之后，加密货币是不是就变成另一种普通资产类别？”

加密行业，是变成了自己曾经痛恨的模样？还是正在从内部改变世界？

凛冬之中，答案仍在风中飘荡，而那些信徒，依旧站在原地，坚守着他们的信仰。

深潮TechFlow消息，3月18日，OpenSea首席执行官Devin Finzer在X平台发文回应《名利场》争议报道，他表示尽管外界多次唱衰“OpenSea 已结束”，但团队仍在持续发展，加密创业可以盈利，OpenSea自成立以来始终专注于打造用户真正喜爱的产品，这一核心方向不会改变。Devin Finzer 同时指出，其伴侣早在2011年便参与比特币并长期独立发展、支持其事业，强调共同成长的重要性，《名利场》相关内容对加密行业及公司叙事存在严重误读。加密行业仍处早期阶段且被广泛误解，未来有望以“无感化”方式融入文化与日常生活，这也是OpenSea的重要愿景之一，并强调创造有意义的产品需要长期投入、承受误解与持续迭代。

据悉，《名利场》此前撰文称Devin Finzer妻子Yu-Chi Lyra Kuo是其 “产品妈妈（product mommy）”，并在其创业过程中给予辅导。