撰文：Arthur Hayes编译：Saoirse，Foresight News图表标注：比特币（红色）、黄金（金色）、纳斯达克 100 指数（绿色）、美元流动性（品红色）金玉其外我的加密货币投资之旅，始于黄金。2010 年至 2011 年，美联储推出的量化宽松（QE）政策不断加码，当时我开始在香港购买实物金币 [1]。从绝对数量来看，我持有的金币并不多，但相对于我当时的净资产而言，占比却极高。最终，我在仓位管理上得到了深刻教训：2013 年，为了在 ICBIT 交易所进行套利交易，我不得不以亏损价卖出金币，转而买入比特币。幸好，事情最终有了圆满结局。经历这一切后，我仍在全球各地的金库中持有大量实物金币和金条，而黄金与白银矿业股在我的股票投资组合中也占据主导地位。读者可能会疑惑：既然我是「中本聪大神」的忠实信徒，为何还持有黄金呢？原因在于，我们正处于全球央行抛售美国国债、增持黄金的初期阶段。此外，各国如今在结算贸易逆差时，也越来越多地使用黄金 —— 即便分析美国的贸易逆差数据，也能发现这一趋势。简而言之，我买黄金，是因为各国央行在买黄金。黄金作为人类文明的「真正货币」，已有万年历史。因此，若各国央行管理者不信任当前以美元为主导的法定货币金融体系，他们也绝不会选择比特币作为储备资产，而是会（且正在）选择黄金。若黄金在各国央行外汇储备中的占比能回升到 20 世纪 80 年代的水平，其价格或将升至约 1.2 万美元。在你质疑这个「天方夜谭」般的预测前，且看我用数据直观证明。在法定货币体系中，传统观点认为黄金是「抗通胀工具」，因此其价格应大致与各国官方公布的消费者价格指数（CPI）通胀数据同步。上图显示，自 20 世纪 30 年代以来，黄金价格基本与通胀指数保持同步。但 2008 年之后，尤其是 2022 年之后，黄金价格增速大幅超过通胀增速。难道黄金正处于泡沫之中，会让我这样的投资者遭受惨重损失吗？图表标注：GLD US 流通股数量与黄金现货价格的比值既然普通散户并未推高黄金价格，那么谁是这些「对价格不敏感的买家」呢？答案是全球各国央行。过去 20 年中，有两个关键事件让这些「货币管家」意识到，美元已不再是可靠的储备货币。2008 年，美国金融巨头引发了全球性通缩恐慌。与 1929 年金融危机不同（当时美联储基本未干预信贷收缩），此次美联储放弃了维持美元购买力的职责，选择通过「印钞」来「拯救」部分大型金融机构。这一事件成为各国央行持有美国国债和黄金比例的「转折点」—— 美国国债持有比例达到峰值，而黄金持有比例降至谷底。2022 年，美国总统拜登的一项举措震惊世界：他冻结了俄罗斯的国债持有量。要知道，俄罗斯不仅拥有全球最大规模的核武器储备，还是全球最大的大宗商品出口国之一。若美国连俄罗斯的财产权都敢侵犯，那么对于其他实力较弱或自然资源丰富的国家，它同样可能采取类似行动。可想而知，其他国家自然不愿再增加对美国国债的持有，以免面临资产被征用的风险，于是开始加速增持黄金。各国央行作为黄金买家，对价格并不敏感：毕竟，若美国总统一声令下冻结你的资产，你的损失将是 100%；相比之下，为规避交易对手风险而买入黄金，成本高低又有什么关系呢？2025 年 10 月美国黄金出口数据我认为，2025 年纳斯达克指数未随美元流动性下降而回调的原因，在于中美两国均已将 AI 产业「国有化」。AI 领域的「技术达人」向全球两个最大经济体的领导人灌输了这样一种理念：AI 能解决一切问题 —— 它能将劳动力成本降至零、治愈癌症、提高生产力、让创造力「民主化」，更重要的是，它能让一国在军事上掌控全球。因此，无论「获胜」的定义如何模糊，哪个国家能在 AI 领域「胜出」，就能主宰世界。中国早已认同这种科技未来观，而这也与中国共产党中央政治局通过五年规划自上而下设定发展目标的模式高度契合。中国股票投资者通常会仔细研究每一个五年规划及其年度修订内容，以判断哪些行业及相关股票会获得政府的廉价信贷支持，以及在市场竞争中获得政策倾斜。在美国，至少在当下这个时代，这种「政策导向型投资分析」还是新鲜事物。产业政策其实是美国和中国的「共同选择」，只是宣传方式不同而已。特朗普已被 AI 的「魅力」折服，如今「在 AI 领域获胜」已成为其经济政策的重要组成部分。美国政府实际上已将所有被认为与「获胜」相关的 AI 产业环节「国有化」：通过行政命令和政府投资，特朗普弱化了自由市场信号，使得资本不顾实际股本回报率，纷纷涌入所有与 AI 相关的领域。这正是 2025 年纳斯达克指数与比特币价格、美元流动性走势背离，并实现逆势上涨的原因。标普 500 板块销售增速对比：科技 / 通信服务 vs 其他板块无论是否存在泡沫，为「赢得 AI 竞争」而增加支出，正推动美国经济增长。特朗普在竞选时承诺要推动经济「火热运行」，因此，即便未来几年回顾时会发现，这些支出的股本回报率低于资金成本，他现在也不会停下脚步。GDP 增速与股票回报的关系：全球经济体对比美国科技投资者需谨慎对待自己的「期望」。美国旨在「赢得 AI 竞争」的产业政策，极有可能让投资者的资本「打水漂」。特朗普（或其继任者）的政治目标，终将与那些被视为「战略企业」的股东利益产生分歧。中国股票投资者已从惨痛经历中吸取了这一教训。孔子曾说：「以史为鉴。」但从纳斯达克指数的优异表现来看，美国投资者显然并未吸取这一教训。美国 IT 服务行业的私人就业人数变化如上图所示，2025 年，由于量化紧缩（QT）政策 [4]，美联储资产负债表规模持续收缩。2025 年 12 月，QT 政策结束，美联储在当月的会议上推出了最新的「印钞计划」——「储备管理购买（RMP）」。我在《爱的语言（Love Language）》一文中，已详细解读过 RMP 的运作机制。图表清晰显示，美联储资产负债表规模在 2025 年 12 月触底。根据 RMP 计划，美联储每月至少向市场注入 400 亿美元流动性；且随着美国政府融资需求增加，这一购买规模还将扩大。特朗普出身房地产行业，深谙房地产项目的融资之道。近期，特朗普发布新政，要求美国政府支持企业（GSE）房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）动用其资产负债表上的资金，购买价值 2000 亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）[5]。在特朗普下达这一指令前，这笔资金一直闲置在房利美和房地美的资产负债表上，因此，该政策将直接增加美元流动性。若此次政策收效良好，特朗普大概率会进一步推出类似举措。通过降低抵押贷款利率推动房地产市场升温，将使许多美国人能够以创纪录的房屋净值进行抵押贷款。这种「财富效应」会让普通民众在选举日对经济感到满意，进而投票支持共和党（红色阵营）。而对我们这些风险资产持有者而言，最重要的是，这将创造更多信贷资金，用于购买各类金融资产。我将 Metaplanet 的股价（白色曲线）除以日元计价的比特币价格，将 Strategy 的股价（金色曲线）除以美元计价的比特币价格。结果显示，这两只股票的「比特币比价」处于过去两年的低位，且较 2025 年中期的峰值已大幅下跌。若比特币价格能回升至 11 万美元，投资者将重新倾向于通过这些股票间接布局比特币。由于这些公司的资本结构中天然蕴含杠杆属性，在比特币上涨阶段，其股价涨幅将超过比特币本身。此外，我们还在持续增持 Zcash（ZEC）。电子硬币公司（ECC）的开发者离职并非利空消息。我坚信，这些开发者在独立的盈利性实体中，将开发出更优质、更具影响力的产品。我很庆幸能有机会从那些「恐慌性抛售者」手中以低价买入 ZEC。各位投机者，勇往直前，向上攀登吧。外面的世界充满风险，务必保护好自己。愿和平与你们同在，向「愁云」女神致敬！