深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据官方公告，火币HTX已于8月28日上线NMR/USDT永续合约，最高杠杆20倍。同时，火币HTX于8月28日16:30至9月4日16:30（UTC+8）启动NMR合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与NMR/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成NMR/USDT合约交易还将获得专属福利。

撰文：周小川，前央行行长

来源：中国金融四十人论坛

注：本文根据中国人民银行原行长周小川 2025 年 7 月 13 日在 CF40 双周闭门研讨会「人民币国际化的机遇与展望」中的部分发言内容整理而成，其主要内容源自 2025 年 6 月 5 日在国际资本市场协会（ICMA）法兰克福年会上的发言，略有调整。

目前关于稳定币的某些讨论只是从单一视角出发，如要推演稳定币的运转和未来前景，需多维度、多视角的审视。如果希望推动数字化支付系统的发展并实现健康发展，也必须关注多个维度的性能与平衡。

一、央行维度：防范货币超发与高杠杆放大

稳定币发行商会希望自身承担最小成本而获取最大规模的稳定币发行量及应用。他们可能会想，凭什么央行可以印钞票，我是不是也可以？如今，他们通过稳定币也能有印钞功能，但因为缺乏对货币政策、宏观经济调控、公共基础设施职能等方面的深入了解和责任感，有可能缺乏足够的自律性，可能引发发行量失控、高杠杆和不稳定。稳定币稳定与否不是自称的，需要有判定机制。

目前央行对其的担忧至少有两点。一是「滥发货币」，即发行方在缺乏真实 100% 准备金的情况下发行稳定币，也就是超发；二是出现高杠杆放大，即发行后的运转会产生货币派生的乘数放大效应。对此，美国的《天才法案》（GENIUS）以及香港的《稳定币条例》都已有所关注，但控制力仍存在明显不足。

首先，应明确发行准备金的托管机构是谁，实践中存在托管人不尽职的情况，这在过去已有诸多案例。2019 年，脸书最初计划是自行托管 Libra 的发行准备资产，自主性强且可以保有托管资产的收益。但准备金托管必须是一种可靠的托管，应该是央行或者央行认可并监管的托管，否则就不太可靠。

其次，如何测量和管理稳定币运转中的放大效应？即便发行方放置 100% 的准备金，稳定币仍会在后续运转环节（如存贷、抵押、交易与重新估值等）出现乘数效应，需应对的可能挤兑量会数倍于发行准备金。表面上看有关法规会阻止放大，但深入观察货币发行与运转的规律后可知，现有规则远不足以应对派生与放大。

可以借鉴香港三家商业机构发行港币现钞的例子：香港三家发钞行的发钞机制是，每发行 7.8 港元就需要向香港金融管理局缴纳 1 美元作为准备金，同时获得一份负债证明书。在港币现钞 M0 的基础上，经济金融系统通过派生、乘数效应产生出 M1、M2。在挤兑情况下，不仅会针对 M0，也会针对 M1 或 M2，即使基础货币 M0 有百分之百备付金准备，也无法依靠 M0 准备金去应对挤兑并保持货币稳定。

稳定币的放大效应有三个可知的典型渠道：一是存贷渠道；二是抵押融资渠道；三是资产市场交易（可额外购入或重估发行准备资产）渠道。所以需要由监管者对已发行稳定币的实际流通量进行统计和测算，否则无法确知可能的兑付风险规模。稳定币的放大乘数效应还会给舞弊及操纵市场提供机会。

二、金融服务模式维度：去中心化与代币化的真实需求

假定未来的生态系统是金融活动大规模去中心化，资产和交易工具大规模代币化，则稳定币将大有用场。一是稳定币能适配去中心化金融（DeFi）的发展；二是代币化是 DeFi 运行的必要基础。需要深究的是，我们为什么或者在多大程度上会走向去中心化和代币化？

从供给侧来讲，区块链和分布式账本技术（DLT）提供去中心化运作确有其特点；但从需求角度来看，去中心化作为一种新的运行体系，有多大需求？多数金融服务是否会转入这一新体系？

冷静下来去看，并非大量金融服务都适合去中心化，能通过去中心化方式实现效率大幅提升的金融服务并不多。作为技术基础的代币化的真实需求究竟有多大，也需要冷静估算。

从寄予希望的支付系统（特别是跨境支付）升级转型来看，中国和若干亚洲国家的零售支付系统发展到以手机为基础、以二维码和近场通信（NFC）为商户界面的应用上取得成功进展，仍是基于账户的。目前，中国开发的数字货币也是以账户为基础，是现有金融体系的延伸和迭代更新。此外还有部分亚洲国家的快速支付系统跨境直连，也未选择去中心化、代币化路线。

截至目前，集中管理的账户系统仍表现出良好的适用性。以全面代币化来替代以账户为基础的支付系统，立论依据不足。

国际清算银行（BIS）提出了一种集中化的账本架构——统一账本（Unified Ledger），将银行存款及其他大量金融服务实现代币化，在中心化框架下，央行数字货币（CBDC）可以发挥重要作用，即中心化和代币化的结合。需质疑的是，并非各类金融资产都适合搞代币化，也不是各金融服务环节都适合去中心化，需逐项具体分析和对比。

三、支付系统视角：技术路径与合规挑战

支付系统换代有两大关切：一是支付效率，二是合规性。

支付效率提升被认为是稳定币的潜在优势之一。在当前支付系统数字化的过程中，提升效率的路径大致有两条。第一条路径是继续以账户为基础，在 IT 和互联网技术的基础上进行优化创新。第二条路径则是基于区块链技术和加密货币的全新支付体系。

从目前中国以及东南亚地区的支付系统发展情况来看，迄今为止取得的主要进展仍然是建立在互联网和 IT 技术基础之上的，包括第三方支付平台的发展、央行数字货币（CBDC）方面的进展、依靠 NFC 的硬钱包，以及快速支付系统互连等。这些进展已使支付效率和便利性显著提升。

技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性，包括了解你的客户（KYC）、身份识别、开户管理、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）、反赌博、反毒品交易等合规要求。有人认为，既然稳定币是以区块链为基础的，就不涉及开户。这并不准确。即便是使用「软钱包」，也需要进行用户身份验证，走开户流程，才能满足合规要求。当前，稳定币支付业务在 KYC 和合规性方面尚有明显缺陷。

四、市场交易维度：市场操纵与投资者保护

从金融市场、资产市场交易的角度来看，最需要防范的问题是操纵市场，特别是价格操纵，为此需要建立充分的透明度和有效的监管。事实上，这种操纵现象已然存在，已发生过数起相关案例。其中一些价格操控行为带有明显的欺诈性质。然而，在改进后的现行制度框架下，无论是美国《天才法案》、香港的相关条例，还是新加坡的监管规定，对于这些问题都尚未做到令人放心。

一个新现象是混合币或多种币的混合使用，即在一个系统中同时使用多种货币进行交易或支付，其组合中并不都是真正意义上的稳定币，也不一定有一致、公认的稳定币的标准。在现行的资产市场中，特别是在虚拟资产交易所中，很多交易对象的支付货币可以是稳定币，也可以是非稳定的其他加密货币，甚至是完全不稳定的币种。这种安排为市场操纵提供了可能，成为监管重点关注的问题之一。

值得关注的是，有市场推销人士提到，通过稳定币和 RWA 等技术手段，可以将资产交易的份额切割得非常小，从而实现更广泛的投资者参与，并宣称这种模式已经吸引了大量 18 岁以下的学生参与交易。

尽管有人认为这有助于培养青少年对资本市场的参与，有助于未来资本市场的繁荣，但从投资者保护的角度去看，这一做法是否真正有益仍有待观察。过去人们一直强调投资者的适应性和资质要求，未成年人是否适合参与资产市场交易，目前还缺乏足够依据。如果尚不能有效防范市场操纵行为，再吸引不合资质的投资者入场，风险会显著扩大。

五、微观行为维度：各参与方的动机

稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构，稳定币相关的支付业务、资产交易业务中，大量主体也都是商业性机构，商业机构必有其商业动机。但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为，而应该具有公共服务的精神。应该对哪些领域适合市场化主体、哪些属于基础设施性质有清晰界定。

需要有微观视角分析微观层面稳定币各参与方的动机和行为模式。使用稳定币进行支付的人出于什么考虑？收款方又为何愿意接受稳定币？稳定币的发行机构出于何种动机？私营交易所追求何种交易局面？目前，香港发放了 11 个虚拟资产交易平台的牌照，那么这些持牌机构重点关注的交易主体和交易品种是什么？它们如何盈利？

尽管很多人都认为稳定币将重塑支付体系，但客观来看，现行支付体系，尤其是零售支付领域，已没有太多降成本的空间。在中国，现有的零售支付体系，包括第三方支付平台、央行数字货币（CBDC）、软硬钱包、清算基础设施等等，未采用去中心化和代币化的路线，经过多年发展，已经非常高效且低成本，使得任何新入主体在这一领域降本获利的空间非常有限。

如果看美国，美国的零售支付体系中或许还存在一定的降本获利的空间，原因在于美国长期依赖信用卡支付体系，商户侧通常要承担 2% 的价格折扣，所以有动力尝试新的、更低成本的支付系统。这也说明，从付款人和收款人的角度来看，不同国家和地区的情况存在差异。

跨境支付和跨境汇款是讨论稳定币应用场景时经常被提及的重点领域。如果要深入探讨这个问题，首先需要对当前跨境支付成本较高的原因进行分解，具体看是哪些环节导致了高费用。

需要注意的是，有些关于传统跨境支付系统在技术上「非常昂贵」的说法可能是夸大其词。实际上，较多的成本因素不是技术性的，而是涉及到外汇管制，其背后关联着国际收支平衡、汇率、货币主权等诸多制度问题。另一部分成本来自 KYC 和 AML 等合规成本，换用稳定币也难以回避。此外，还有一部分成本来自跨境外汇业务作为特许经营的「租」。总之，稳定币介入跨境支付的吸引力并非想象中那么大。当然，对那些本国货币已搞砸、需引入美元化的场景应另当别论。

从稳定币发行方的角度来看，如果体会到本土和跨境支付的吸引力不足，则最有可能聚焦的应用在于资产市场交易，特别是虚拟资产交易。这类市场中的某些资产具有较强的投机属性，容易被炒作推高价格，从而为稳定币的发行带来吸引力，更何况某些虚拟资产又反过来可充当合格或半合格的稳定币发行准备。

从目前的微观行为来看，要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的走偏可能会引发欺诈和金融体系的不稳定。

此外，稳定币相关业界利用稳定币的热度提高自身公司的估值也是值得关注的一种行为方式。某些公司可借此通过资本市场「圈钱」，或实现资本增值后套现，至于稳定币业务本身、及其是否盈利、是否可持续发展并不是他们的重点关注。这对整个金融体系的健康发展不利，可能积累系统性风险。

六、流通路径维度：从发行到回收的循环机制

稳定币的流通路径涉及从发行到特定场景的市场流通、回笼的整个循环过程。

以中国人民银行纸钞发行为例，印制的钞票首先会被存放在特定的发行库中，至于这些钞票能否以及何时进入市场取决于商业银行有无现钞需求，而商业银行在其客户有净需求或呈现贷差时，才会向人民银行发行库提取现金。提取后会形成商业银行的占用成本，因此当他们库存多时会退库。这表明货币走向流通并不是自动发生的。

类似的，稳定币发行商获得了相关牌照，缴纳了备付金，不等于发行了稳定币。如果缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。理论上流通路径应该是网络状的，往往有几条流量较大的主线。如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主渠道会过分指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。

此外，稳定币被当作交易时刻的临时支付媒介，还是被当作一定时段的价值保存工具，会影响稳定币发行后在市场上的存留量。如果仅为交易使用而尽量少持有，则稳定币的角色较弱，发行量较少，这涉及到流通路径、持有动机和行为以及支持系统。这也不是发行牌照能自动赋予的。

总之，面对稳定币这一新事物，学者、研究人员以及实践工作者需要多维度地来观察和分析其功能和实现路径，避免使用不严格的概念、数据和单向思维。通过综合各重要维度的判别，才能更好地把控市场走向。

 深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据 Whale Alert 监测，一个未知钱包约 2 分钟前向加密货币交易所 Coinbase 转移了 30,507,683 枚瑞波币（XRP），价值约 9,162 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，一位持有 12 年历史的比特币远古巨鲸地址向币安交易所转移了 250 枚比特币，价值约 2,829 万美元。该地址目前仍持有约 3,000 枚比特币，总价值约 3.4 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据明报报道，国泰君安国际（1788）宣布推出加密货币交易服务。该服务支持包括 BTC、ETH、AVAX、LINK 和 SOL 等多种加密货币交易。

具有专业投资者资格的客户还可交易 XRP、USDT和 USDC 等进阶投资标的。客户可将闲置资金配置于国泰君安国际”汇财宝”计划中。

国泰君安国际行政总裁兼执行董事祁海英表示，该服务旨在满足境外投资者对合规数字资产交易的需求，未来将持续扩充交易币种与功能，计划推出更多数字资产进阶服务。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据官方公告，请大家准备今天下午 18:00（UTC+8）领取币安 Alpha 空投。

持有至少 230 个币安 Alpha 积分的用户可申领代币空投。先到先得。直至空投池领取完毕或活动结束。具体详情将另行公布。

具体空投币种敬请关注币安官方渠道，及时获取活动最新动态。

撰文：Leek，Foresight News

8 月 25 日，亚洲最大的加密峰会之一 Web X 在日本东京皇家王子大饭店花园塔举办，这是日本本土最大的加密盛会。当日，就任不久的日本首相石破茂现场出席了本次会议，并强调了日本希望加密货币帮助日本社会转型。

据悉，与会人员超过 10000 人次，其中大多都是日本国人，在少量的外国人群体中，一个不被注意的群体竟出现在会场中——来自中国的互联网大厂员工。

加密货币的诞生（2009 年）正值 PC 互联网时代的鼎盛，腾讯及阿里的主营业务还在爆发式增长中，这种新型的金融范式并未引起彼时的独角兽注意。而随着加密货币交易及挖矿被中国监管机构屡次封禁，这种充满着不确定性的危险事物自然也不被互联网巨头们所喜，投入资源在该领域里发起竞争的大厂寥寥无几。

但 2025 年的夏天，大厂们在海外盯上了加密货币，并掀起了一场没有硝烟的战争。

一位国内 TOP 3 大厂人士在东京告诉 Foresight News，他们参与这场币圈峰会的目的是寻找优质客户——那些规模较大的加密货币交易所，向他们售卖该厂自有的云服务与大模型。

互联网的云巨头吸纳币圈客户并非新鲜事，早在 2022 年，品玩的一篇报道揭示了这桩隐秘的生意：全球最大的云服务商之一 AWS 旗下 AWS 中国真正的营收支柱正是来自币圈，品玩援引消息人士消息称 AWS 中国 70% 的收入来自海外，这其中 50% 都来自币圈。换句话说，币圈公司为 AWS 中国贡献了超三分之一的收入。

如此规模的收入很难不引起中国本土的云服务巨头注意。2025 年 4 月 30 日，IDC 发布《中国公有云服务市场（2024 下半年）跟踪》报告，2024 下半年中国公有云 IaaS 市场规模为 948.2 亿人民币，同比增长 13.8%。阿里云市场排名第一，份额连续三个季度回升。华为第二、中国电信第三、中国移动第四、腾讯第五。

Foresight News 了解到，在云服务竞争日益激烈的情况下，上述非国企云服务大厂都设立了自己的 Web3 销售部门以竞争这部分「香饽饽」，包括阿里、腾讯，甚至华为，用户可直接在前端页面浏览相关产品。值得注意的是，这一设置并非国内大厂特殊现象，所有国际巨头包括 AWS、谷歌、微软的云部门也有相同的产品。

Foresight News 也了解到，这些业务部门的主要办公室曾经位于新加坡，或与 2021 年起诸多加密货币交易所从中国大陆撤离至新加坡有关，但随着新加坡加密监管政策在 2025 年 6 月 30 日后变得非常严格，这一现象必然无法维持。

但这些离岸加密货币交易所的云需求不会减少，这也意味着云市场份额的竞争不会结束。

在东京的 Web X 上，另两位来自国内社交巨头的代表告诉 Foresight News，他们这方面业务起步虽晚，但目标也是那些合规的加密货币交易所。而作为后来者，这场竞争的变局来自 AI 技术的发展，「我们的大模型技术也非常愿意提供给加密机构，如果对云服务和大模型有需求，我们非常欢迎。」这一策略其他大厂也同步跟进，他们也都提及了自己的大模型接口可以提供。

对于竞争对手，他们也研究的非常清楚，并直接指出选择阿里云服务的就是 OKX 交易所。此前，阿里云在一次性大规模宕机事件中影响了 OKX 上的加密货币交易，这也间接导致了后续阿里云一把手变更。一位上述大厂代表告诉 Foresight News，它们已经拿下某家中型交易所 60% 的云服务名额。

这场没有硝烟的战争一直都在持续，并且从云服务杀到了大模型领域，即使是国内不被认可的加密货币业务，在海外的火热下，全球所有巨头都不想错过这笔收入。

而国内大厂中，蚂蚁数科对于加密货币的布局相对前沿，其代表在东京告诉 Foresight News，由蚂蚁开发的区块链即将在 9 月上线，他们也在寻找目标客户。而和蚂蚁一样，试图在香港发行稳定币的京东，其创始人刘强东也在今年的外卖大战期间透露，京东的野心是在全球数十个国家申请稳定币牌照，到时候，用户可以用京东稳定币购买一切商品，而这种支付体验是现在的互联网巨头无法提供的。

毫无疑问，这些互联网巨头都想让加密货币成为自己商业版图里一块全新的拼图。就在近日，谷歌宣布推出了自己的「公链」，但明眼人都知道，那只不过是一条限制众多的联盟链，和以太坊相差甚远。这也引出了一个有趣的问题：这些世界上最先进的互联网巨头是否真的理解区块链技术与加密朋克精神？

至于来自中国本土的互联网巨头是否会深入进军 Web3 领域，一位上述互联网公司的员工告诉 Foresight News：「在国内监管政策没有松动的情况下，我们是绝不会进入该领域的，至少明面上是这样。」

撰文：ChandlerZ，Foresight News

8 月 28 日，Aave Labs 宣布正式推出以太坊 RWA 市场 Horizon。机构及合格用户可通过 RWA 抵押借取稳定币，支持 Circle、Superstate 及 Centrifuge 抵押品。合作机构包括蚂蚁数字科技、Chainlink、Ethena、KAIO、OpenEden、Ripple、Securitize、VanEck 及 WisdomTree。

该项目的提案最早于 3 月提出，该公司表示，希望为 Aave DAO 创造新的收入来源，并加强 GHO 在 DeFi 中的效用。

但提案页面也显示，若创建代币，Aave DAO 可能会获得 15% 的分配以及收入共享安排。但众多反对用户认为新的代币可能会稀释现有 AAVE 代币的价值，破坏 AAVE 作为唯一治理和实用代币的地位。引发热烈讨论后 Aave 创始人 Stani Kulechov 最终表示，将不会为 Aave 提出的产品 Horizon 创造新的代币。

Horizon 是什么？能否为 Aave 带来新的增长？

Horizon 是什么？

按照 Aave Labs 的定义，Horizon 是一个专门服务于 RWA 的借贷市场。机构投资者可以把代币化的美国国债、货币市场基金、甚至 AAA 级贷款债抵押在里面，然后借出稳定币来维持流动性。普通用户则无门槛参与，把稳定币存进去赚利息。

技术上，Horizon 还是建立在 Aave 协议 v3.3 之上，依然是非托管、自动化的架构。Chainlink 的 NAVLink 负责提供抵押品的净值，Llama Risk 和 Chaos Labs 做风险评估。听上去很机构友好，但也保留了 DeFi 的透明和自动执行。

符合 RWA 发行机构要求的合格投资者可以在 Horizon 上存入 RWA 作为抵押品。每个发行机构负责设定各自的要求并管理代币访问的权限。

当 RWA 代币供应到位时，Horizon 会发行一个不可转让的 aToken，代表抵押品头寸。用户可以借入相当于其抵押品价值一定比例的稳定币，每种抵押品类型都有各自设定的贷款价值比 (LTV) 参数。

向 Horizon 提供稳定币无需任何许可。任何人都可以向机构提供 RLUSD、USDC 或 GHO 供借贷。用户向市场提供他们选择的稳定币，即可获得代表其存款的 aToken。aToken 可赚取收益，并可随时提取。

启动合作伙伴和资产

项目一开始就拉来了不少合作伙伴，Horizon 上线时，包含 Superstate（USTB 和 USCC）以及 Centrifuge（JRTSY 和 JAAA）的 RWA 抵押品选项。Circle 的 USYC 也即将上线。稳定币借贷机构可以提供 GHO、RLUSD 和 USDC。

• Circle 的 USYC 提供通过投资多元化的高质量短期美国国债投资组合来赚取美元收益的机会。

• Superstate 的 USTB 和 USCC 提供通过短期美国政府证券和加密货币套利策略赚取收益的机会。

• Centrifuge 的 JRTSY 和 JAAA 提供通过代币化投资美国国库券和 AAA 级抵押贷款债务来赚取收益的机会。

Horizon 网络中的其他机构包括蚂蚁数字科技、Ethena、KAIO（前身为 Libre）、OpenEden、Securitize、VanEck 和 WisdomTree。

为什么 Aave 要做这件事？

过去几年，Aave 一直是 DeFi 借贷的龙头之一，但一个现实问题是加密原生市场的增长到了瓶颈。ETH、USDC、DAI 这些老朋友的借贷量基本稳定下来，长尾资产虽然多，但风险更高，没法支撑起新的增长。

与此同时，RWA 却成了行业的新风口。代币化国债规模两年内翻了几倍，BlackRock、富兰克林这样的传统巨头都下场试水。Aave 认为，目前链上已有超过 250 亿美元的 RWA 资产，但大部分都分散在传统基础设施中。Horizon 允许这些资产作为稳定币贷款的实时抵押品，从而释放更大的效用。对于 Aave 来说，这是个不能错过的机会。如果能把 RWA 引进来，不仅能吸引新资金，还能给自己的稳定币 GHO 找到更坚实的使用场景。

Aave 在 3 月首次公布 Horizon 计划时，本意是将 RWA 引入 DeFi，为机构提供抵押借贷的合规入口。但提案中涉及的一项设计迅速引发了 DAO 内部的争议，即是否要为 Horizon 发行全新的代币。

根据最初的设想，如果 Horizon 推出独立代币，AaveDAO 将获得约 15% 的分配，同时享有一定的收入分享权。但这一方案立刻遭到大量反对。许多社区成员担心，新代币会稀释 AAVE 的价值，破坏 AAVE 作为唯一治理和实用代币的地位。像 Aave Chan Initiative 的 Marc Zeller 就公开表示，自己不会支持这种形式的提案。

随着讨论的升温，Aave 创始人 StaniKulechov 在 3 月中旬亲自出面澄清，明确表示不会为 Horizon 创造新的代币，开发团队会尊重 DAO 的共识，称「总体共识是 DAO 没有兴趣引入新的代币，这个共识会得到尊重。AaveDAO 是真正的 DAO。」这一表态让部分社区成员松了一口气，他们认为这是对 AAVE 价值和治理体系的保护。Horizon 的代币化争议才最终告一段落。

Horizon 的上线，意味着 Aave 已经从加密原生借贷协议走向了一个更具野心的方向。当然挑战并未消失。Horizon 并不是 RWA 的第一个尝试，它让 Aave 加入了这场逐渐升温的竞争。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，过去 12 小时内，两个鲸鱼地址累计购入 175,130 枚 HYPE 代币，总价值约 847 万美元。

撰文：Jack Inabinet，Bankless

编译：Saoirse，Foresight News

稳定币发行商 Circle 今年夏初赚足了眼球。6 月 5 日，Circle 股票在公开市场以高达 69 美元的价格开盘交易，这让参与了其本已扩容的首次公开募股的早期投资者，直接实现了资金翻倍。

整个 6 月，CRCL 股价持续飙升，当股价逼近 300 美元时，这只股票已然坐稳了「表现抢眼的加密货币概念股」的名头。可惜好景不长，随着夏季渐深，这只股票终究没能逃过季节性低迷的影响……

尽管上周五鲍威尔发表降息言论后，该股一度上涨 7%，但近一个月的大部分时间里，它都处于下跌态势，目前股价较历史高点已下跌近 60%。

今天，我们就来探究稳定币面临的降息困境，分析货币政策转变对 CRCL 未来的影响。

与「利息」相关的棘手问题

Circle 采用类似银行的商业模式：靠利息盈利。

超过 600 亿美元的银行存款、隔夜贷款协议和短期美国国债为 USDC 提供支撑。2025 年第二季度，Circle 从这些稳定币储备的利息中获得了 6.34 亿美元的收入。

当利率上升时，该投资组合中每 1 美元 USDC 储备能带来更多利息；反之，利率下降时，收益就会减少。尽管利率由市场力量主导，但美元的成本也会受到美联储政策的影响，尤其是对于 Circle 用于管理储备的短期工具而言。

上周五，美联储主席杰罗姆・鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中，强烈暗示了降息的可能性。我们之前也遇到过「假降息」的情况，但这是鲍威尔主席本人首次如此明确地倾向于支持降息。

鲍威尔将残余的通胀归因于一次性的关税飙升，强调劳动力市场正在放缓，同时为可能的降息进行辩护。目前市场预计，美联储将在 9 月 17 日的政策会议上宣布降息。

根据 CME FedWatch 和 Polymarket 的数据，鲍威尔讲话后，降息的可能性大幅上升，而概率的重大变动其实始于 8 月 1 日。当天发布的就业数据显示，7 月新增就业仅 7.3 万人，且前两个月的数据也被大幅下修。

自 8 月 1 日以来，CME FedWatch 和 Polymarket 均一致预测，降息 25 个基点（0.25%）的可能性较大。若美联储真如预期实施降息，Circle 的收入将在一夜之间减少。

根据 Circle 自身的财务预测，联邦基金利率每下降 100 个基点（1%），公司每年将损失 6.18 亿美元的利息收入，也就是说，一次「标准幅度」的 25 个基点降息，将导致 1.55 亿美元的收入损失。

幸运的是，一半的收入损失将被分销成本的下降所抵消。这符合 Circle 与 Coinbase 的协议，该协议规定将 USDC 储备利息收入的约 50% 分配给 Coinbase。但事实是，在利率不断下降的环境中，Circle 的运营将愈发艰难。

未来 12 个月内，假设利率变化对储备收入以及分销和交易成本影响的建模分析

来源：Circle

尽管 Circle 公布的第二季度净亏损高达 4.82 亿美元，远低于分析师预期，但这一意外差异主要源于首次公开募股时与员工股票薪酬相关的 4.24 亿美元会计冲销。

即便如此，Circle 的财务状况仍凸显出这家濒临盈亏平衡的公司的脆弱性。在当前 USDC 供应量水平下，它无法承受利率大幅下降带来的冲击。

解决之道

单从表面看，利率下降可能会使 Circle 每美元储备的利息收入减少，损害盈利能力，但对 CRCL 的持有者来说幸运的是，改变一个简单的变量就能彻底扭转局面……

鲍威尔和许多金融评论员都认为，当前利率已经处于「限制性」水平，对美联储政策利率进行微调，既能应对疲软的劳动力市场，又能控制通胀。

如果这些专家的判断正确，降息可能会引发经济回升，届时就业率将保持高位，信贷成本下降，加密货币市场也会飙升。若这种乐观情景成为现实，加密原生稳定币的需求可能会上升，尤其是当它们能提供高于市场水平的去中心化金融原生收益机会时。

为了抵消 100 个基点降息带来的负面影响（这是 Circle 上述降息敏感性分析中所考虑的最低水平），USDC 的流通量需要增加约 25%，这就需要向加密经济注入 153 亿美元资金。

以 2024 年的净利润计算，Circle 当前的市盈率为 192 倍，这使其成为一个高增长机遇。然而，尽管股市对 CRCL 的扩张前景持乐观态度，但如果美联储在未来几周实施降息，这家稳定币发行商需要实现增长才能生存。

假设美联储至少降息 25 个基点，那么 Circle 需要将 USDC 的供应量增加约 38 亿美元，才能维持当前的盈利水平。

用 Circle 的话说再恰当不过：「利率与 USDC 流通量之间的任何关系都是复杂、高度不确定且未经证实的。」目前尚无模型能预测 USDC 用户行为对低利率的反应，但历史表明，一旦启动降息周期，其速度往往会很快。

尽管在经济繁荣的情景下，Circle 或许能通过增长来弥补利率下降带来的亏损，但从数据上看，该公司与低利率环境存在着内在冲突。

公司大部分收入来自储备收益，利率波动会影响储备收益率，进而可能改变储备收入，但因流通中 USDC 受用户行为等不确定因素影响，虽能预测利率对储备收益率的影响，却无法准确预判其对储备收入的最终作用 。

来源：Circle

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，HTX 行情数据显示，SOL 价格突破 215 美元，创下 2 月 4 日以来的 206 天新高，日内涨幅达 3.06%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，HTX DeepThink专栏作者、HTX Research研究员Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，8月底全球维持高位，主要经济体的 M2 货币供应量约为 95.116 万亿美元，创下历史新高，短期流动性持续宽松，为比特币价格提供有力支撑。同时，机构仓位集中度进一步抬升，比特币ETF持仓突破130万枚，MicroStrategy再次增持430枚BTC，显示机构配置需求依然稳健。

展望本周，宏观数据将成为市场定价的核心变量。8月28日将公布美国二季度GDP修正值，市场预期或从初值3.0%下调至2.4%；8月29日出炉的核心PCE数据被视为美联储9月议息会议前的关键通胀指标。若核心PCE高于预期，或引发市场对降息路径的重新评估，打压比特币短期走势；反之，若通胀温和，将进一步巩固宽松预期，助力加密市场延续强势。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据 BitcoinTreasuries.NET 消息，Strive Funds 首席执行官 Matt Cole 在接受采访时表示，该公司将在上市后购入价值超 7 亿美元的比特币。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据智通财经报道，高伟达为积极探索新的科技领域与行业机会，推动与稳定币 RWA 系统建设业务相关的合作，近期，公司全资子公司高伟达信息科技有限公司已与数字资产清算服务有限公司签约并以 25 万美元认购 0.50% 股权，以深度参与稳定币及 RWA 技术服务。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据金十数据报道，欧洲央行管委雷恩表示，特朗普对美联储独立性的施压，可能对金融市场和实体经济产生重大全球性影响。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，香港最大持牌虚拟资产交易所 HashKey Exchange 理财频道将上线STBL代币化票据。

该票据由信达国际资管发行，相关资产为AAA级货币市场基金（MMFs）投资组合，支持每日申购赎回及24/7转让，仅限专业投资者参与，STBL/USD 交易于2025 年8月28日16:00（香港时间）开启申购。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，英伟达公布2026财年第二财季实现营收467.43亿美元，同比增长56%，略高于分析预期的462.3亿美元。其中，第二财季数据中心收入为411亿美元，略低于分析师预期的412.9亿美元，且其给出的业绩指引也不够亮眼，引发市场对AI支出增长势头放缓的担忧。  

财报公布后，英伟达盘后一度跌超 5%，美股芯片股和 AI 概念股跟随下挫，AMD、博通跌超 1%，超微电脑跌超 2%。比特币短时跌破 11.1 万美元，ETH 也承压下跌至 4482 美元。

BiyaPay分析师指出，财报影响投资者信心和资金流向，英伟达财报或将影响美股 AI 热潮的延续，BiyaPay 多资产交易钱包将持续为用户提供全球汇款、数字货币交易及美港股投资等一站式服务，帮助投资者在复杂的市场中保持灵活应对。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2025年8月28日上线以下交易对：

LIVE/USDT（现货）

上线时间：2025年8月28日19:20（UTC+8）

LIVE是Second Live项目的代币。

MITO/USDT（合约）合约交易支持最高50倍杠杆

上线时间：2025年8月28日23:30（UTC+8）

Mitosis 是一个跨链 DeFi 协议，它将流动性头寸转化为可编程且可组合的资产。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据链上数据分析平台 Lookonchain 监测，Falcon 地址接收到 1000 万枚 USD1。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据官方公告，币安 Alpha 积分大于等于 248 的用户，可通过 Alpha 活动页面参与MITO 独家 TGE 活动。参与该活动将消耗 15 积分。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，HTX行情显示，ETH突破4600美元，现报4597美元，24小时涨幅为0.39%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，比特币早期持有者“bc1qlf”再次向币安转入250枚BTC，价值约2829万美元。截至目前，该地址仍持有3000枚BTC，价值约3.39亿美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，沉睡了一年的 Ethena 项目方多签地址 0x877…4bba6 15 分钟前将 1500 万枚 ENA 充值进 Binance，价值 964 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，由 HashKey Group 举办的 “HashDay 828 | HashKey 8月庆·午宴” 今日在香港 JW 万豪酒店举行，200 余位合作伙伴代表参会。

午宴过程中，HashKey Group 董事长兼首席执行官肖风博士、HashKey 交易所事业群首席执行官茹海阳先生、HashKey Tokenisation 首席执行官刘佳女士分别致辞。

在肖风博士看来，HashKey Group 今天的成就离不开合作伙伴和同事们的共同努力。他指出，要实现服务全球 10 亿用户的宏大愿景，耐心是首要因素，也是 HashKey Group 需要坚守的底线。

茹海阳先生分享了公司的亮眼数据：本月交易所订单簿交易量环比增长 2.7 倍；机构 omnibus 服务和 OTC 的全年交易量分别增长约 67 倍和 10 倍；平台用户资产量也成功突破 190 亿港元，同比增长约 400%。此外，交易所在产品和安全方面也取得了显著进展。

刘佳女士则表示，携手共创是最好的感谢，HashKey Group 期待与合作伙伴一起开启价值互联网的新篇章。

随后，肖风博士、HashKey Capital 首席执行官邓超先生、HashKey 链上事业群首席执行官Leo Li 为不同的合作伙伴颁发了“卓越合作伙伴”、“新锐合作伙伴”及“潜力合作伙伴奖”等奖项。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据分析师余烬监测，半小时前，一个地址把 2 亿枚 PENGU (612 万美元) 转进了币安。 这个地址在过去 2 个月里的高位区间陆续向币安转移了 7.65 亿枚 PENGU (2657 万美元)，均价 0.035美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据CryptoNews报道，知名硅谷律所Fenwick & West在周一的法庭文件中驳回了其在加密货币交易所FTX崩溃中扮演核心角色的指控，称这些指控”肤浅”且”有缺陷”。该律所强调其仅提供了任何外部法律顾问都会提供的常规法律服务，并对FTX的欺诈行为毫不知情。

与此同时，FTX已宣布将于2025年9月30日左右开始向债权人进行下一轮现金分配，合格索赔人的记录日期定为8月15日。然而，一位代表300多名用户的中国债权人正在反对FTX限制包括中国在内的49个司法管辖区付款的提议，认为这在法律上毫无根据且不公平。

8 月以来，加密市场延续强势行情，比特币刷新历史新高，以太坊价格亦大幅上涨。随着全球流动性持续宽松，机构配置信心升温，加密资产正站上政策、资金与宏观预期交汇的关键时点。本期专栏，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）围绕流动性趋势、链上热度以及即将发布的核心数据与政策，对加密市场近期动向展开分析。

全球流动性宽松持续，机构配置意愿增强

全球流动性在8月底保持在高位。StreetStats 的数据显示，截至 2025 年 8 月 27 日，全球主要经济体的 M2 货币供应量约为 95.116 万亿美元，创下历史新高；过去三个月增幅达到 3.87%。这意味着货币供给在短期内持续宽松，为比特币走强提供了重要支撑。与此同时，机构仓位集中度进一步抬升。美国上市的现货比特币 ETF 至 8 月 27 日已持有约 130 万枚比特币，约占流通量的 6%；微策略公司在 7 月至 8 月间再度买入 430 枚比特币，其总持仓增至 629,376 枚，显示短期波动并未影响机构的长期配置需求。

监管方面的利好在8 月初落地并持续发酵。8 月 7 日，美国总统签署行政命令，要求允许 401(k) 退休计划投资比特币等另类资产。这一政策在 8 月下旬引发市场对新型比特币理财产品的讨论。考虑到 401(k) 计划管理的资金规模约 8.9 万亿美元，若仅 1% 资金配置到比特币，就可能带来近 890 亿美元的潜在增量需求。

链上指标短期偏热，结构性风险可控

在链上数据方面，尽管短期偏热但整体依然健康。8 月底 MVRV‑Z 指标约为 2.49，高于历史均值，暗示短线可能存在回调风险；不过，aSOPR 约为 1.019，NUPL 为 0.558，这意味着已实现和未实现利润水平仍然稳定，市场总体并未过度膨胀。

政策红利持续发酵，宏观数据将定市场基调

宏观方面即将发布的数据也可能影响市场情绪。美国商务部公布的初步估算显示，第二季度实际GDP 环比折年率增长 3.0%，远高于第一季度的 -0.5%，主要得益于进口大幅下滑、消费支出回升以及政府开支增加。市场预计 8 月 28 日公布的二次修正值或将下调至约 3% 甚至 2.4%，若确实下修，可能强化宽松预期。8 月 29 日发布的 7 月个人消费支出（PCE）报告，被视为 FOMC 9 月会议前最后的关键通胀指标。经济学家普遍预计核心 PCE 同比将由 2.8% 小幅升至 2.9%，月率约 0.3%，整体 PCE 同比保持 2.6% 左右。如果数据高于预期，市场可能重新评估美联储的降息时点；若低于预期，则对比特币更为利好。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

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HTX Research 是 火币HTX旗下的专属研究部门，负责对加密货币、区块链技术及新兴市场趋势等广泛领域进行深入分析，撰写全面报告，并提供专业评估。HTX Research 致力于提供基于数据的洞察和战略前瞻，在塑造行业观点和支持数字资产领域的明智决策方面发挥着关键作用。凭借严谨的研究方法和前沿的数据分析，HTX Research 始终站在创新前沿，引领行业思想发展，并促进对不断变化的市场动态的深入理解。访问我们。

如您希望沟通，请联系research@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据官方公告，BTIP-104提案已进入社区评审阶段。该提案拟推出文件存储自动续期与手动续期双模式，用户无需重新上传即可灵活延长存储时长，显著提升使用便利性与长期存储可靠性。自动续期支持上传参数一键配置，手动续期可通过CLI命令行快速触发。此次升级将进一步完善BTFS存储服务体系，为分布式存储生态提供更可持续的解决方案。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，随着 ETH 反弹，「12.5 万美元滚仓做多 ETH」鲸鱼再度将仓位拉满，目前两个地址共 9.2 万刀的保证金开出了价值 229.7 万美元的 25 倍 ETH 多单，清算价格分别为 4,488.02 美元和 4,490.8 美元，当前浮盈 1.1 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据路透社报道，American Bitcoin将通过与Gryphon Digital Mining的全股票合并，预计于9月初在纳斯达克以股票代码ABTC开始交易。该公司由美国总统特朗普的两个儿子埃里克·特朗普和小唐纳德·特朗普支持，合并后他们与最大投资者Hut 8将共同持有新实体98%的股份。Hut 8 CEO阿舍尔·吉努特表示，公司选择通过现有上市公司融资而非直接IPO，以获取更多融资优势。据报道，American Bitcoin正在香港和日本寻找加密资产以扩展其全球业务，并考虑投资非美国公司以提供公开上市的比特币资产。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据Cointelegraph报道，特朗普政府正在评估11位潜在候选人接替将于明年5月任期届满的美联储主席鲍威尔。财政部长Scott Bessent表示将从下月开始审核这些”非常强有力的候选人”。据报道，候选名单中至少有3人此前对加密货币表达了积极立场，包括Jefferies首席市场策略师David Zervos、BlackRock全球固定收益首席投资官Rick Rieder以及美联储官员Chris Waller和Michelle Bowman。

过去一周（8月18日-8月25日），加密市场延续了结构性行情，部分新兴板块掀起大幅上涨浪潮，带动用户情绪持续回暖。火币HTX数据显示，多个代币实现显著涨幅，其中BSC Meme板块的 DONKEY 成为最耀眼的明星，周内涨幅高达270%，同时30日累计涨幅更是高达1990%。还有DeSci新星 BIO 秒变“科研顶流”、蓝筹资产ETH和AAVE默默上涨，整个市场简直是“短线狂欢+长期稳健”的双料舞台。

Meme依旧是流量担当：DONKEY和MEME双双起飞

在过去几轮行情中，Meme板块始终扮演着资金情绪的晴雨表。随着“轻叙事+重社区”的模式不断被市场接受，Meme板块的高波动与高热度或将在下半年继续释放交易机会。

● DONKEY（BSC Meme）：本周最劲爆的主角，周涨幅直接拉到270%，30日累计涨幅接近1990%，成为市场最受瞩目的黑马。其背后逻辑在于BSC链上社区的高度活跃，叠加市场情绪和Meme文化叙事的持续发酵。

● MEME：老牌Meme资产，周涨幅104%。MEME是Memeland的生态系统代币。Memeland是风靡全球的迷因平台9GAG所成立的Web3创意工作室，自带Meme基因，且有庞大的传统互联网用户。

新兴赛道：DeSci与GameFi的亮点突围

除了Meme的狂欢，本周还有两个赛道值得特别关注。

● BIO（DeSci）：周涨幅240%，妥妥的黑马。DeSci（去中心化科学）赛道近年来在全球科研与区块链结合的探索中逐渐崭露头角，BIO的强势上涨不仅反映了市场对创新叙事的追捧，也凸显了去中心化科研在实际落地中的潜力。

● XTER（GameFi）：周内上涨134%。GameFi板块在沉寂一段时间后的再次回暖。随着链游赛道在用户体验和代币经济设计上的不断迭代，资金再度涌入部分优质项目，XTER的表现或预示GameFi赛道正在酝酿新一轮上升周期。

传统蓝筹：L1与DeFi稳健走高

相比Meme和新兴叙事的爆发，蓝筹资产依然保持着稳中有升的节奏。

● QTUM（L1）：本周涨幅57%。Qtum Blockchain（简称“量子链”或“Qtum”）致力于开发比特币和以太坊之外的第三种区块链生态系统。作为老牌公链项目，QTUM借助新一轮链上活跃度与生态应用的叠加效应，持续释放传统公链潜力。

● AAVE（DeFi）：本周上涨17%。Aave是一个开源的去中心化借贷协议，为用户提供存款和借贷服务。作为去中心化借贷领域的龙头，AAVE凭借其持续的协议升级和稳定的用户基础，再度获得市场认可。

● ETH（L1）：周涨幅8.8%，ETH价格突破4700美元，主网TVL再创历史新高突破1200亿美元。作为行业基础设施，ETH的地位无可撼动。随着以太坊生态在Layer2扩容与DeFi/NFT的不断扩展，ETH的稳健上涨也为市场提供了底层信心。

火币HTX 7日优质资产涨幅——8.18-8.25 2025

“结构化行情”不用怕，火币HTX助力捕捉新周期

本周火币HTX资产表现呈现出鲜明的“结构化分化”特征：一方面，Meme、DeSci、GameFi等新兴叙事吸引大量资金，爆发力强劲；另一方面，L1与DeFi蓝筹资产则稳步走高，为市场提供长期价值支撑。这种结构化格局意味着投资者在捕捉短期高波动机会的同时，也需重视稳健资产的配置，以实现风险与收益的平衡。
火币HTX作为全球领先的加密资产交易平台，持续上新优质资产，覆盖Meme、GameFi、DeFi、L1等多类赛道，为用户提供丰富的投资选择。同时，平台通过透明数据与专业风控，为投资者提供安全、便捷的交易环境，帮助用户在不同周期中把握多元化的投资机会。

有人说，加密市场就是“财富放大器”，但前提是你得在对的地方、对的时间看到对的资产。火币HTX凭借严格的资产筛选和专业的风控体系，持续为用户筛选优质项目，助力用户把握加密市场趋势。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据 WEEX 唯客交易所公告，平台第二期合约争霸赛已进入最后 3 天倒计时，将于 8 月 31 日截止。本期活动总奖池 2,000,000 USDT，每日冲榜最高可赢取 $1,500，冠军更有机会赢得宾利添越豪车。活动公布实时榜单，新老用户均可进入活动页面报名参与冲榜。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据官方社媒消息，《火币高管面对面》第四期将于今日20:30开播。本期节目邀请火币HTX OTC业务负责人AD，全面解读火币HTX 全新C2C交易机制——“0冻结+100%全额赔付”，更有神秘嘉宾莅临助阵。据悉，火币HTX C2C甄选站上线以来，凭借严格的商家准入机制、全天候风控系统及100%赔付承诺，实现用户账户司法冻结“0纪录”，为用户带来安全高效的出入金体验。此次直播将详细解析该机制如何为场外交易保驾护航，守护用户资金安全。

本次直播通过火币直播、X Space同步进行，更有空投不断，敬请期待。

预约直播：https://x.com/i/spaces/1MnxnPBQyBOGO/peek

作者：Nom

编译：深潮TechFlow

TL;DR

-SOL 的数字资产财库（DAT）在积累当前交易供应方面的效率将优于 ETH 或 BTC 的 DAT。

-最近宣布的 25 亿美元规模的 SOL DAT，相当于 ETH 的 300 亿美元融资或 BTC 的 910 亿美元融资。

-FTX 遗产中的 SOL 即将退出市场，但其叙事影响仍需进一步消化。

-SOL 的通胀问题仍是价格上涨的阻碍，其规模约为解锁量的三倍，需要尽快解决。

你真的想读完整内容？那么我们先来看几个关键点：

1. 我不会讨论通胀的好坏问题，因为已经花了足够多时间在这上面，我期待即将到来的变化。

2. 我是现货 SOL、质押 SOL 和锁定 SOL 的持有者（感谢 Estate SOL 上的 SPV），因此，我的观点可能存在偏向，我希望自己持有的代币升值，而价格停滞对我来说是负面的。

不利因素：FTX 遗产与市场压力

和许多大家熟悉的区块链一样，Solana 通过多轮融资向投资者出售代币。其中大量代币流向了 FTX。根据 @CoinDesk 的 @realDannyNelson 的报道，FTX 破产时持有了 4100 万 SOL，其中大部分通过几轮融资售出，主要买家包括 Galaxy 和 Pantera，行权价格约为 64 美元和 102 美元（加上相关费用）。以当前 SOL 约 190 美元的价格计算，这些投资已经大幅盈利。

通过对质押账户的分析，“FTX 遗产 SOL”目前剩余约 500 万单位待解锁，总价值约 10 亿美元。

为什么要提到这个？

最近 Galaxy 和 Pantera 分别宣布了 12.5 亿美元和 10 亿美元的 SOL DAT 计划，加上 Sol Markets 的 4 亿美元，总计约为 25 亿美元（扣除相关费用）。问题在于，这可能不会对 Solana 的价格产生实质性影响，因为目前市场上锁定的 SOL 可以被这些实体购买或分配。根据@4shpool(gelato.sh) 的数据，直到 2028 年还有约 2100 万单位 SOL 待解锁，总价值约为 40 亿美元。粗略计算（更详细的模型分析可以由专业金融分析师提供）显示，“FTX 遗产 SOL”约占剩余解锁量的四分之一。

另一方面，Solana 的通胀问题也值得关注。目前通胀率通常被认为是 7-8%，但实际通胀率约为流通供应量的 4.5%。这意味着，如果第 839 个周期约 6.08 亿 SOL 的供应量计算，一年后供应量将增加约 2750 万（通胀）和 1000 万（解锁），总流通量达到约 6.455 亿，通胀率约为 6.2%。再次强调，这只是纸上谈兵的计算，我会让更有经验的分析师看看，并为您提供更准确的图表。

从流通供应量的急剧增长可以看出，“静态”通胀率并不准确，它在某些时间点会大幅增加，而在其他时间点较小。我们已经完成了剩余的大型解锁时间点。

我们需要关注一个关键数字：每天进入市场的 SOL 数量。如果有人免费获得代币（例如通过质押通胀或解锁）或以折扣价获得代币（例如 FTX 遗产 SOL），可以预期其中的一部分会被出售。我假设未来一年中 3750 万 SOL 的通胀量将全部被出售。如果我希望价格上涨，这对我来说是个坏消息——参见第 2 点。因此我们需要资金流入，这可以通过 DAT 或 ETF（例如 $SSK）实现（感谢 @REXShares 团队创建并提交了 BONK ETF，毫不掩饰地推荐）。理想情况下，每一美元用于购买 SOL 都应该进入市场，推动价格上涨。但当可以购买锁定或折扣价 SOL 时，这种方式效率较低。因此，我们假设贪婪的 DAT 行为者会在解锁之前购买这些代币。

那很糟糕吗？

简短回答：并不糟糕。为了抵消每年 3750 万 SOL 的供应量（假设价格为每 SOL 200 美元，理想化预期），市场需要约 75 亿美元的资金流入，或者每天约 2050 万美元（这里进行了简化，未考虑周一至周五交易日和银行假期）。如果 DAT 能够以折扣价格从 FTX 遗产 SOL 或其他锁定 SOL 区域购买代币，这将提高资金流入的效率。

例如，筹集 4 亿美元以 5% 折扣购买 SOL，相当于 4.2 亿美元的资金流入，这显然优于直接注入市场的 4 亿美元。唯一的问题是如何评估今天从市场购买 SOL 与未来减少销售之间的时间价值。

未来三年的 SOL 通胀率将高于解锁量（截至 2028 年锁定计划结束），而 FTX 遗产 SOL 仅占剩余解锁量的四分之一。因此，DAT 优先购买遗产 SOL 而不是市场上的 SOL 并不会对整体市场构成重大影响。Galaxy 或 Pantera 中的任何一个都可以清空剩余供应（假设所有遗产 SOL 都可供出售），这还不包括现有的 DAT，例如 @defidevcorp ,@solstrategies_ 或 @UpexiTreasury（以及现有的 ETPs）。

好消息：交易供应 vs 流通供应

在 SOL 上花费的资金比在 ETH 或 BTC 上花费的资金更有效率，主要有两个原因。

交易供应

首先，流通供应量并不等于市场上的可交易供应量，尤其是对于质押资产。质押的 SOL 无法直接购买，但可以购买质押代币衍生品（LSTs）。根据 @solscanofficial 团队的数据，Solana 当前有 6.08 亿 SOL，其中 3.84 亿 SOL 已被质押，占比 63.1%。LSTs 占 3350 万 SOL，因此市场实际可交易供应量约为 57.5%（约 3.5 亿 SOL 不可交易，至少存在两天延迟）。相比之下，ETH 的质押比例为 29.6%，LSTs 占比 11.9%。市场上较高的供应量使得价格波动更难实现，而 SOL 较低的交易供应量则有助于价格上涨。

相对资金效率

Solana 的市值远低于 ETH 和 BTC，流通市值约为 1040 亿美元，而 ETH 为 5400 亿美元，BTC 为 2.19 万亿美元。因此，每一美元投入 SOL DAT 的效能相当于投入 ETH DAT 的 5 倍，BTC DAT 的 22 倍。当考虑质押供应量时，这一效率分别提升至 11 倍和 36 倍。

这些 DAT 的好处在于，它们将供应从市场中移除，通过质押收益赚取代币（已经在上文中计入通胀），并使后续像 ETF 这样的工具更有效地推动市场。SSK 自推出以来每天约有 200 万美元的资金流入，但通胀计划需要 10 倍的资金流入——这可能随着更多 ETF 的批准而实现。

为什么要读这些内容？

我从未注册过 Elon bucks，所以这对我们所有人来说都是个谜。

总结：

-与 ETH 或 BTC DAT 相比，SOL DAT 将更有效地积累当前交易供应量（而非流通供应量）。目前不到 1% 的供应量由 SOL DAT 管理，预计随着新计划的推出，这一比例将提升至 3%，未来可能达到 5%。

-最近宣布的 25 亿美元规模的 SOL DAT 相当于 ETH 的 300 亿美元融资或 BTC 的 910 亿美元融资。SOL DAT 需要一个类似 Michael Saylor 或 Tom Lee 的领军人物来推动叙事。

-FTX 遗产中的 SOL 即将退出市场，但其叙事影响仍需进一步消化。

-SOL 的通胀问题仍需解决，其规模约为解锁量的三倍。。

-当前 ETF 的资金流入不足，但随着更大规模的金融工具获批，预计 Q4 开始 SOL 将成为机构关注的重点

-买入 $BONK（非投资建议，请自行研究）。

-如果你只是想从类似这种贴子里获得投资建议，建议你找一个更专业的量化分析师管理你的资产

作者：RichKing | RPS AI

编译：深潮TechFlow

在与开发者们参加会议交流时，我们发现，针对早期团队来说，关于链上流动性管理的简单指南非常少见。作为流动性提供者（LPs）和链上做市商，我们经常看到一些常见的错误被忽视，直到它们演变为代价高昂的问题。而大多数中心化交易所（CEX）的做市商似乎也没有提供多少关于如何管理链上流动性的指导。

Heavendex AMM（自动化做市商）建立了一种机制，其交易费用全部用于回购代币。Heavendex的代币 $LIGHT 也参与了这些回购系统。

TLDR：稀缺性 ≠ 吸引力

回购代币会减少供应量。供应减少后，人们可能会认为需求会增加，从而推动价值上升。然而，许多加密货币代币并没有内在的基础需求。大部分需求来源于关注度和认知占有率，而这通常是大多数项目的主要关注点。

随着行业逐渐成熟，拥有更强基本面的项目将使回购机制在长期内更有效。我们已经看到一些项目开始尝试“飞轮效应”（协议层面的回购机制），这种机制旨在将基本收入与代币价值挂钩。至于这些尝试是否能成功，仍有待观察。与此同时，回购通常被用于缓解负面情绪或制造短期价格波动，其效果却参差不齐。

代币回购究竟能带来什么？

在深入讨论加密货币领域的回购之前，让我们先看看 Web2 公司的一些案例。

在传统公开市场中，回购通常用于以下目的：

• 提升股价

• 制造稀缺性

• 奖励股东

• 消耗多余现金

苹果公司是典型代表——自2012年以来，苹果在回购上花费了超过6500亿美元，并将股票数量减少了约40%。这一策略奏效的原因是苹果的盈利持续增长。相比之下，通用电气（GE）、IBM或一些石油巨头的回购却未能阻止股价下跌，因为这些公司的基本面逐渐恶化。

从2010年至2019年，苹果通过一系列激进的程序化回购，将流通股减少了超过50%。同期，其股价从每股11美元上涨至40美元，增幅达到300%。

为什么股票回购比代币回购更具信号意义？

加密货币领域是否会开始采用每股收益（EPS）作为评估代币价值的方法？

股票回购会通过减少流通股数量直接提升每股收益（EPS）。投资者对 EPS 和估值倍数非常关注。

然而，在加密货币领域，并没有类似 EPS 的指标。价格更多受到关注度、流动性和叙事驱动，而非财务对比。

此外，加密货币中的程序化回购还面临一个问题：收入具有周期性，通常随牛市和熊市波动。

创始人的回购决策清单：是否应该进行回购？

您的协议是否有稳定的收入来源？（还是在消耗资金储备？）

您的资金储备是否足够强大，能够支持回购而不会影响增长？

您是否将回购与基本面结合，例如产品发布、合作伙伴关系或用户增长？

您的目标是价格支撑还是仅仅为了制造表面效应？

如果答案偏向“表面效应”，您可能只是推动了一次退出式拉升。

代币回购的类型

不同的回购方式适用于不同的情境。

回购的全过程：前、中、后

• 宣布回购计划：有时市场反应仅源于回购计划的公告（“提前定价”消息）。

• 执行回购：在某些情况下，回购的执行可能引发抛售——为等待出售的持有者提供退出流动性。

• 程序化回购：被视为最优选，但在收入周期性波动时表现不稳定。例如，Raydium 已销毁超过1.75亿美元的 RAY，但其价格仍然随着市场关注度周期波动。

• 过高支付：如果在高估值时执行回购，会消耗更多的资金储备。采用算法或基于成交量加权的方式可以帮助平滑这一过程。

案例分析

• Hyperliquid ($HYPE)：其去中心化交易所（DEX）收入的97%用于每日约300万美元的回购，预计年收入达6.5亿美元。凭借强劲的收入和大胆的回购计划，$HYPE 常被誉为最成功的回购项目。（接下来的问题是，基金会何时或是否会出售？）

$HYPE 的回购规模与 Web2 的微软相似，其市值/完全稀释估值（MCAP/FDV）回购比例达82倍，年度回购规模相较于流通供应量非常可观。

• Pumpfun ($PUMP)：链上回购并销毁了 118,351 枚 SOL，引发了价格上涨 20%，但一天内价格回落。稀缺性并未转化为吸引力——竞争对手 BONK 继续抢占关注度。（截至 2025 年 8 月 22 日， Pumpfun 重新占据市场份额领先地位，但 $PUMP 尚未作出反应。）

• Raydium ($RAY)：程序化回购结合单边 SOL 流动性实验。后者通过创造价格底线而非追逐价格上涨，采取了更健康的方式。

单边流动性在 $2.89 的价格水平上创造了巨大的被动回购。

• BNB 销毁：加密行业中最大且最稳定的回购/销毁模式（基于中心化交易所收入的程序化销毁，累计销毁了 350 亿美元的 BNB）。这一模式得以成功的原因是 Binance 每年通过手续费产生数十亿美元的收入，提供了可持续的资金支持。

• MakerDAO 盈余拍卖与销毁：协议收入用于购买并销毁 MKR。

回购可能因市场回调而变得无利可图，因此需要有效的资金管理系统来优化投资回报率（ROI）。

投资者视角：回购的钱从哪里来？

聪明的资金会透过表面看本质。回购的信号强弱层级如下：

• 由持续性收入支撑 → 强信号

• 程序化回购，与手续费挂钩 → 中等信号

• 机会型回购，由资金储备支撑 → 弱信号

• 一次性销毁，消耗资金储备 → 看跌信号

由协议收入支撑的回购是积极信号，而削减资金储备的回购则是危险信号。

例如，一个完全稀释估值（FDV）为500万美元的 Solana 项目手动回购计划（每条橙色线代表回购总代币供应量的0.5%）。通过回购，该项目的投资组合价值增长了4倍，并利用这一增长主动管理流动性。

有效代币回购的三大规则

1. 必须由可持续收入支撑（而非一次性资金储备销毁）。

2. 必须与基本面结合（例如产品发布、合作伙伴关系或用户增长）。

3. 必须透明且可预测，以便持有者建立信心，而非在短期价格波动中抛售。

最后总结：在股票市场中，回购会放大基本面。在加密领域，回购可以创造稀缺性——但稀缺性并不等同于吸引力。除非协议能够建立粘性、持续性收入以及需求侧的实用性，否则回购大多只是叙事工具。将回购与真实的基本面结合，它可以成为强有力的信号；若仅作为表面效应，它只会为他人的退出提供助力。

其他示例：

$RAY 2022 年 7 月至 2025 年 7 月回购与价格走势

$PUMP 7 月 17 日至 8 月 4 日回购与价格走势

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，由复星财富控股孵化的Web3品牌FinChain星链于8月27日在香港正式发布，并宣布完成首轮外部融资，金额达数百万美元，战略投资方包括Solana基金会、Animoca Brands等多家知名机构。

撰文：jill，Espresso 首席战略官

编译：Luffy，Foresight News

加密货币推特上有位用户前些天居然点开了领英，结果刷到了谷歌 Web3 负责人的帖子（居然还有这职位！？）。

帖子里透露了谷歌 Layer 1 区块链产品的一些细节（等等 —— 什么？），引得整个行业都一头雾水。

和大家不一样，我对谷歌搞 Layer 1 区块链这事并不意外。部分原因是我还记得 2015 到 2020 年那段 「狂热岁月」：从微软、阿里巴巴到摩根大通、LVMH，各大企业几乎都推出了自己的区块链。

说实话，客观来讲，那个时代的第一批区块链实验大多不了了之。这些区块链成了企业大厅里的 「象征性艺术装置」：客户和机构投资者路过时，能瞥见一点 「创新」 的影子，感受些许 「现代感」，但也就这样了；别停下，别多问。

到 2018 或 2019 年，企业区块链似乎要销声匿迹了，可后来 Facebook 冒出了区块链项目 Libra—— 唉，足足早了五年。受制于拜登政府的监管政策和对加密货币的谨慎态度，项目最终没能落地。但 2019 年扎克伯格宣布这一计划时，却点燃了新一轮 FOMO，从硅谷到首尔的科技公司纷纷跟进，企业区块链项目迎来了又一波热潮。

创新实验室的困境

如今，距离《财富》500 强企业的备忘录和董事会会议里首次出现 「区块链」「分布式账本技术」，已经过去十年（没错，十年！）了。这些项目大多困在 「概念验证的炼狱」 里，没能真正投入生产。当然也有少数成功落地的案例（比如 Kakao 的 Layer 1 区块链 Kaia 就值得一提），但总体而言，多数项目都没能走出实验室。

「创新者的困境」 指的是：面对颠覆性技术时，大型老牌企业往往会被更灵活、无包袱的新兴企业抢占市场份额。提出这一概念的书籍 1997 年出版，恰逢互联网泡沫前夕，书中建议大企业设立类似初创公司的部门（通常叫 「创新实验室」），以防范这种风险。

过去十年里，企业高管们坚信，创新实验室能让他们免于被颠覆。这些实验室忙着给区块链代码的公共仓库 「换皮」，在测试环境里运行代码，而产出的大多是新闻稿。

过去几年里，不少高管可能都审视过这笔资源投入，纠结于要不要继续 「扮演创新者」，琢磨区块链是不是又一个科技泡沫（就像《创新者的困境》风靡 CEO 书桌后不久破裂的那次一样）。他们该关掉实验室承认失败？还是暂停实验，只留几个人悄悄捣鼓？又或者加倍投入，继续寻找能真正应用于业务的创新点？这成了创新实验室的困境。

苹果链

我不知道谷歌的 Layer 1 是前创新时代的遗留项目，还是全新项目；也不清楚它是已上线，还是仍在开发中（不过领英帖子提了句 「私有测试网」）。除了和芝商所这类企业合作伙伴发的新闻稿，关于它的信息少得可怜。我对谷歌的区块链业务其实一无所知。

但我知道另一家科技巨头确实在运行自己的 Layer 1（得宽松定义 「Layer 1」，老实说，在企业语境里也只能这样）—— 苹果公司。

苹果从没宣布过 「区块链创新实验室」，没发布过 Web3 战略，也没发过相关新闻稿。事实上，搜 「Apple Chain」，出来的多半是苹果应用商店下架区块链相关应用的新闻，而非苹果自研区块链的消息。

可它偏偏就这么做了。

内情是这样的：过去几年，苹果智能（Apple Intelligence）项目中，有个颇具创新性的亮点 ——「私有云计算」，这是一套为私有 AI 处理设计的系统。而在相关技术博客里，苹果提到了为安全研究人员提供可验证隐私与安全保障的架构：苹果 「将所有在 PCC 上运行的代码的测量数据，发布到一个仅可追加、且经加密保护防篡改的透明日志中」。

这听起来简直就是区块链。它不能编程，也不支持你常用的 DeFi 应用，不会被大型金融机构用来做结算创新实验，但苹果的区块链或许恰恰实现了那个难以琢磨的 「实用性」 圣杯。

题外话：苹果这一项目的核心贡献者 @cathieyun 有区块链协议开发背景，这事儿意外吗？

实现 Web3 的梦想

若在加密行业待过几年，你或许还记得早期那宏大美好的梦想。

在收益挖矿、「吹水」 挖矿兴起前，在空投热潮、基建热潮出现前，只有一个梦想：区块链会成为 「信任机器」。

• 我们不会采用 Web2 平台资本主义，而是会采用去中心化的社交媒体、去中心化的共享经济和去中心化的创作者市场，这些市场同时由所有人共有，又不属于任何人；

• 我们将不再依赖企业媒体的「第四等级」，而是通过去中心化的预测市场和预言机，通过自由市场激励体系来确定和传播真相；

• 我们将拥有一个开放、可验证的全球支付和交易系统，而不是中心化、不透明和榨取式的金融公司。

要说这些用例，行业其实做得还不错。虽没到想象中那种闪着铬光、绿草如茵、飞车穿梭的未来，但上述所有领域都已有了实实在在的产品，不少甚至已触达主流用户，或许这就是普及的前兆！

这些产品大多由初创公司在以太坊、Solana 等公链上开发。有些初创公司（比如 Circle、Coinbase）甚至已成长为大公司。

尽管主流接受度和采用遇挫，尽管不少人纠结 「缺乏用例」，但行业其实还算不错。而且我认为，虽说行业因 「罪犯」 闻名（又得提 SBF），让人容易愤世嫉俗；但仔细看，Web3 的梦想仍和当初一样宏大美好。

我觉得以太坊上的稳定币、DEX、预测市场这类产品的采用会继续增长；但我也认为，区块链的采用方式即将迎来重大转变。可惜对梦想家而言，这转变可能远没那么梦幻，反而更务实，更像 「苹果链」。

Web2.5 「无趣」 的实用性

是时候成熟了。理想主义者该拥抱实用主义了。我们得接受：自己打造的 「信任机器」，其实就是账本、分布式数据库、中间件。

明确说：我觉得这很棒。这对行业有益，也是过去十年真正的创新能实现规模化影响的最佳机会。正是通过这种方式，保障全球资产与数据流转的流程会被改变，我们打造的技术会改变生活。

与过去的企业实验不同，我认为企业的区块链时刻已至。它们会成为将这项技术推向世界的主要渠道。这之所以发生，不仅是因为监管环境松动，还因为技术、用例和相关人才已足够成熟，让区块链能投入实际生产。

但我敢说，企业大规模采用区块链，不会像创新实验室设想的那样，也不会是 2017 年企业以太坊联盟（Enterprise Ethereum Alliance）吹嘘的样子。我也不觉得企业用区块链会把它定位成 「中立基础设施」。看看 @gwartygwart 的说法：

「最搞笑的是那句『Tether 不会用 Circle 的区块链』，搞得谷歌像中立仲裁者似的。要知道，谷歌这公司当年为了坑商家，连自家广告拍卖都敢做手脚，现在倒成了『保证公平』的唯一指望了。」

听听 @ethereumJoseph 的话吧，他长期奋战在一线：

「许可型企业链几年前就试过了，失败了。为啥？因为没人足够信任这些链的中心控制者，愿意在上面扎根。几十年来，『下架』的戏码反复上演。」

没错，企业区块链不太可能是教条主义者要求的那种完全开放、无需许可的系统。所以不出意外，它们也不太可能像密码朋克希望的那样，用来保护公民自由或赋能异见者。

我猜，苹果用 「仅可追加、加密防篡改的透明日志」 向安全研究人员证明承诺，大概就是企业应用这项技术时最 「密码朋克」 的样子了。

相反，企业开发和采用区块链，只会是因为它的 「实用性」，能解决对它们而言唯一重要的问题：扩大利润。这就是 Web2.5。

已有几个领域显现出这种趋势：

• Robinhood 正利用代币化作为金融工程手段，将美国股票推向欧洲散户。 Vlad Tenev 谈这事时，说得天花乱坠，很能打动我们这些梦想家，但别搞错：这更像是用区块链替换后端数据库（顺带搞点地理套利），和中本聪的愿景相去甚远。事情本就该是这样。

• Stripe 正在收购并开发稳定币技术（包括自己的区块链！），大概是想实现比现有系统成本更低的全球分发。企业动机、企业技术，却能带来巨大影响和分发量。我接受这种方式。

我觉得企业还会为了这些目标采用区块链：

• 企业区块链可作为支付基础设施，专门适配 AI 代理，这是现有金融轨道无法改造实现的；

• 在深度伪造横行的 「后真相时代」，用哈希关联数据在防篡改的仅可追加账本中对图像和视频做可验证时间戳，对企业来说是个好办法；

• 正如 @diogomonica 所说，上市公司的 Layer 1 或许会成为开发者平台的新标准，让企业能打造由可组合应用构成的开放生态。

基于这些原因，谷歌开发区块链平台完全合理。更合理的是，这事儿由谷歌云牵头，毕竟它本就做基础、变革性却又偏底层的技术。这些区块链说到底也就这样。

这不是革命，但或许是真正的采用。对加密行业新的企业 「霸主」，我想说：欢迎。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，上海检察系列新闻发布会昨日举行，会上通报相关案例，2020 年至 2024 年，上海闵行区检察院共受理金融犯罪审查逮捕案件 237 件 375 人，审查起诉案件 311 件 704 人，其中涉虚拟货币、数字藏品等以技术创新为幌子实施的犯罪逐渐涌现。

在一起以投资购买虚拟货币为名骗取被害人钱款的新型金融领域诈骗犯罪案例中，被告人吴某等人在经营上海某电子商务有限公司期间自行发行、不具有实际价值的「空气币」GDFC 骗取被害人资金共计人民币 3500 余万元，相关钱款流入涉案人员个人账户，其行为构成诈骗罪，目前上海闵行区检察院以诈骗罪已对其提起公诉。

深潮 TechFlow 消息，8 月 28 日，据K33发布的2025年第二季度财报显示，公司营收达3.99亿瑞典克朗，同比大增108%。尽管整体市场交易量下降约25%，K33凭借市场份额增长，将自身交易量环比降幅控制在3%。报告还提及第三季度交易活动显著加速，预计交易量将翻倍。K33已向挪威金融监管局提交MiCA牌照申请，目标年内获批，以确保产品符合欧洲框架。 此外，公司已启动比特币储备战略，目前持有126枚BTC，并计划扩展至1000枚BTC，以增强财务实力及产品平台。