深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，BNB 财库公司 B Strategy 在 X 平台发布其创始人 Leon Lu 与 CZ 的对谈视频。视频中，CZ 表示已与约 50 家潜在的 BNB 数字资产财库公司（DAT） 团队接洽，但无法对所有的 BNB DAT 公司提供支持，仅会支持少数实力雄厚的公司。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，TWIN 和 Salus 的 DID（去中心化数字身份） 将遵循 G20 创立的 GLEIF（全球法律实体识别码基金会）标准。

据悉，Salus 是由 IOTA 推出的基于区块链的贸易金融平台，旨在通过代币化技术解决全球 2.5 万亿美元的贸易融资缺口。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Noah Tweedale，Pump.fun 联创

主持人：Laura Shin

播客源：Unchained

原标题：How Pump.fun Plans to Beat Social Media Giants and Win Beyond Crypto

播出日期：2025年9月11日

要点总结

Pump.fun 曾在短时间内实现营收突破，并成功举办了一场备受关注的代币销售活动。然而，随着竞争对手的崛起、代币价格的下滑以及机器人泛滥发布代币，平台陷入了困境，同时还遭到外界批评，称其为“加密赌场”。面对这些挑战，团队决定采取一系列新策略，包括推出动态创作者费用模型、为社区提供流动性支持，以及大力推进直播和移动端应用领域。

在本期节目中，联合创始人 Noah Tweedale 分享了 Project Ascend 的愿景，解释了团队如何通过创新机制让创作者与社区保持一致，为什么回购不能成为长期商业模式，以及他们如何应对机器人泛滥和用户损失。此外，Pump.fun 还制定了针对 YouTube、Twitch 和 TikTok 等主流平台的竞争策略，力图在加密应用和传统社交平台之间占据一席之地。

精彩观点摘要

• 我们不希望自己仅仅是一家加密公司，而是成为能够对全球产生深远影响的公司，无论是通过金融手段还是社会手段。

• Pump.fun 的核心是打造优秀的产品，因为最终产品的质量才是决定胜负的关键。无论是在加密货币领域还是其他行业，最终胜出的总是那些在各个方面都优于竞争对手的产品。

• 如果你现在去 Pump.fun 上看看，有些人直播仅仅 12 分钟就能赚到 150 美元。虽然这个数字看起来不算太高，但考虑到他们只有 10 到 15 个观众，这样的收入已经非常可观了。这种收入水平在传统平台上几乎无法实现，可以说是提升了 100 倍。

• Pumpfun 没有什么直播的发现算法，完全是按照市场资本来排序。直播越优质，获得的关注就越多，关注度越高，市场资本就越高。

• 我们理想的目标用户是 TikTok 的内容创作者，而不是 Instagram 的直播者。因为 TikTok 的内容通常更健康、更有互动性，也更容易吸引观众。

• 每一代人都会创造属于自己的金融体系，比如婴儿潮一代建立了现代银行体系，硅谷一代开发了新的金融工具，而如今，加密货币的兴起正是年轻一代的创新成果，加密货币将会在未来取得长期的成功。

• 我认为Pumpfun主要的问题是可发现性，也就是如何找到最好的币种，并在移动应用或网站上实现流畅的操作体验。

• 我不希望用户亏损。在 Pump 上，你知道自己在购买某个具体的代币，虽然你可能不喜欢它，但它并没有对你撒谎，这一点我觉得非常美好，我很享受这种透明度。

• 与其制定一个固定的路线图，Pump.fun 团队更注重快速迭代和持续优化，同时与用户保持密切沟通，了解他们的真实需求。我们希望打造一个符合年轻人需求的综合性平台。

• 真正的竞争对手应该是市场上长期保持显著份额的公司，我不认为 Zora 或 Believe 对我们构成威胁。

• 我认为赌博和色情是最糟糕的行业，我想明确指出，Pump 是一个交易产品。当你在 Pump 上交易时，这是一项技能型活动，而不是赌博。

• 人性在过去三千年中并没有太大的变化，因此很难完全创造出一种全新的行为模式。不过，通过将现有的行为进行组合和创新，确实可以形成一些新的表现形式。

过去几个月，对 Pump.fun 来说很动荡

Laura:

今天的嘉宾是 Noah Tweedell，Pump Fun 的联合创始人。Pump.fun 是过去几年加密货币领域的一个巨大成功，成为盈利最快的公司之一。你们最近的收入达到了 8.4 亿美元。你们最近的收入达到了 8.4 亿美元，还通过 ICO 筹集了 12 亿美元资金。更令人印象深刻的是，你们的目标不仅限于加密领域，还希望与社交媒体巨头竞争。不过，我更想聊聊最近的情况。因为虽然过去几年你们取得了快速发展，但今年夏天似乎特别动荡，经历了多个高潮和低谷，尤其是围绕这次 ICO 的事件。

你们的平台也曾失去部分市场份额，代币价格也出现了大幅下跌。但最近，Pump.fun 又重新夺回了主导地位，目前超过 80% 的代币是在你们的平台上铸造的。感觉你们正在走向复苏轨道，并发布了许多新公告。此刻你对这一切的感受如何？你怎么看待最近发生的这些事情？

Noah:

这是个很好的问题。从外界来看，过去几个月确实显得非常疯狂。但实际上，Pump.fun 在 2023 年之前就已经成立了，所以我们经历过许多起伏。我们曾面临“公司可能无法继续运营”的危机，也有过“发展势头强劲”的高光时刻。对于我们来说，这种变化已经成为常态。

从外部看，这些事件可能显得极端，但对于我们内部团队来说，这几乎是日常工作的一部分。每一天都会有新的挑战和混乱需要解决。而今年夏天的情况更为特殊，因为我们整个开发团队都在全力搭建支持 ICO 的平台，这是一项耗时且复杂的任务。在整个 ICO 过程中，我们的平台几乎是唯一能够提供全面支持的系统，所以那段时间我们非常忙碌。

尤其是在代币上线前的两周，我们的团队几乎全天候工作，确保系统没有任何漏洞。与此同时，市场上发生了 Let’s Bonk 抢占份额的情况，但我们当时的重点完全放在 ICO 的准备工作上。代币上线后，我和我的两位联合创始人 Alon 和 Dylan 决定休息一周，因为过去一年半我们几乎没有休过假，每周都在工作。这次短暂的休息让我们得以喘口气，也帮助我们重新调整状态，继续推进后续计划。

创作者通过直播能赚取更多收入

Laura:

从外界来看，Pump.fun 最近的动态变化显而易见。那么，让我们聊聊你们的一些新公告。你们最近推出了“发送项目”，从公告中看，这个项目包含多个模块，但核心目标是让创作者与社区之间的联系更加紧密。其中一个关键部分是动态费用模型。你们刚刚发布了动态费用 v1，这是 Pump Swap 上的一种分层创作者费用结构——代币市值越高，相应的创作者费用越低。

能否详细讲讲你们希望通过这个模型解决哪些问题？

Noah:

这其实涉及到一个更大的问题，那就是 Pump.fun 的定位。我们不希望自己仅仅是一家加密公司。我们已经在公告中明确了这一点。虽然我们会继续吸引加密领域的用户，并扩大这一市场，但我们的目标是成为一家能够对全球产生深远影响的公司，无论是通过金融手段还是社会手段。这是我们努力的方向。

如果你观察目前主流的社交媒体平台，比如 Instagram、Twitter、Twitch（可以说也是一种社交平台）、TikTok 等，它们之所以能够成功，主要是因为它们为创作者提供了奖励机制。通过这种机制，平台能够激励创作者持续生产内容，就像 YouTube 一样。而我们的目标是在这个领域中脱颖而出，提供一个远远超越现有平台的解决方案。动态费用模型的设计正是为了激励内容创作者，让他们不仅能轻松开始创作，还能获得比其他平台更丰厚的回报。

举个例子，最近我们注意到一些有趣的数据——流媒体活动显著增加，移动应用上的私信互动也在快速增长。这说明创作者正在积极参与平台的生态系统。如果你现在去 Pump.fun 上看看，有些人直播仅仅 12 分钟，就能赚到 150 美元。虽然这个数字看起来不算太高，但考虑到他们只有 10 到 15 个观众，这样的收入已经非常可观了。这种收入水平在传统平台上几乎无法实现，可以说是提升了 100 倍。

这些直播内容甚至只是简单的聊天，没有特别复杂或高成本的制作。我觉得这真的很有趣，尤其是对于那些正在成长中的创作者来说，这种模式能够让他们专注于创作优质内容。我们希望通过这种机制，帮助更多创作者从小规模起步，逐步成长为有影响力的大型创作者。

Laura:

所以，基本上你们是想提供足够的经济激励，让那些不知名的创作者有机会继续努力，争取突破。

Noah:

没错，但这不仅仅是经济激励的问题。比如说，如果你现在是 Instagram 的内容创作者，虽然 Instagram 的用户数以亿计，但即使你拥有 10,000 个粉丝，赚取收入仍然非常困难。而在 Pump.fun，我们希望通过更高的现金奖励机制，让创作者能够维持生计，同时建立自己的品牌。

此外，Pump.fun 的另一个优势在于“可发现性”。相比其他平台，我们的流媒体数量相对较少，这意味着创作者更有可能被观众发现。比如说，目前平台上同时在线的流媒体只有 300 到 500 个，而潜在的加密观众却有 500 万人。因此，创作者的成功概率比传统平台要高得多。当然，随着平台的增长和网络效应的增强，这种优势可能会逐渐减弱，但我认为现在正是创作者的黄金时代。这就像 Instagram 或 Tinder 刚推出时，用户可以轻松获得关注或匹配。而如今，这些平台已经变得过度商业化，更多的是让用户购买付费服务，而不是创造真正有价值的内容。我们希望避免这种情况，让创作者能够真正受益于他们的劳动成果。

Pump.fun 怎么做直播的代币推荐？

Laura:

我很好奇，因为当我进入 Pump.fun 首页时，坦率地说，我知道自己并不是你们的主要目标用户，但我想了解一下关于内容可发现性的问题，或者说你们的算法是如何运作的。当我浏览平台时，我看到许多不同的内容，比如有些直播只是一个人在打电话，推销某个代币。我心想，这样的内容为什么会被推荐？你们是如何决定哪些内容能够被展示的？能否谈谈创作者如何让自己的内容被更多人发现？

Noah:

关于直播的主要发现算法，目前在首页上显示的代币是基于市场资本排序的。实际上，直播的发现算法现在并不存在，完全是按照市场资本来排序。因此，在这方面没有投入太多资源。但我们的理论是，直播越优质，获得的关注就越多，关注度越高，市场资本就越高。我认为这就是加密货币运作的方式，而这种模式将继续影响整个新的社交金融层面。

与 YouTube 和 Twitch 竞争的策略

Laura:

作为一个整体，当你们试图挑战一些主流社交媒体平台时，你们是如何规划策略的？又是如何突破加密货币领域的局限？你觉得引入中等知名度主播的策略是否奏效？

Noah:

其实，引入主播并不是我们的核心策略。虽然我们尝试过与一些主播合作，但实际上，Pump 上超过99%的直播活动都是用户自发进行的，主要通过口碑传播和用户的自主使用。我们观察到，当用户在我们的平台上直播并享受这个过程时，我们会主动联系他们，鼓励他们创造更多内容。例如，我们曾邀请一些主播参加我们资助的活动，比如去非洲拍摄野生动物斑马的照片。这种方式不仅能创造独特的体验，还能激发更优质的内容。

我们的重点不是单纯吸引主播，而是开放平台，鼓励用户创造内容。如果有用户对直播感兴趣，他们可以联系我们，我们有专门的直播团队为他们提供支持。为了帮助他们起步，我们已经投入超过25万美元购买直播设备，比如网络摄像头和麦克风。这些设备使他们能够更轻松地开始直播。我们更倾向于一种自下而上的方法，让用户因为热爱而主动使用我们的平台。

我们理想的目标用户是 TikTok 的内容创作者，而不是 Instagram 的直播者。因为 TikTok 的内容通常更健康、更有互动性，也更容易吸引观众。

Laura:

在所有社交媒体活动中，为什么你们决定专注于直播？

Noah:

这是基于用户行为的观察。我们发现许多用户会在 Telegram 群组中进行小规模直播，尽管只有十几个人观看，但这种互动非常有趣。因此，我们决定在平台上加入直播功能。这种决策过程类似于我们引入 DM 功能的方式。加密社区内外的用户，尤其是风险投资者和交易者，都在使用 Telegram。如果我们能提供更符合加密货币用户需求的功能，打造一个专为加密交易者设计的生态系统，那将非常独特。

我们的目标是观察用户的行为，并基于这些行为为他们构建一个更好的产品。这就是我们设计策略的核心思路。

Laura:

所以，这是一种通过数字方式实时与朋友互动的方式，即使大家可能不在同一个地方，但实际上都在线上？

Noah:

没错。我认为这种方式对年轻一代尤为重要，他们几乎总是在线。使用 Pump 的主要用户群体是18到24岁的年轻人，他们对传统的零和游戏感到厌倦，认为这些活动缺乏社交性，也不够有趣。正如 Alan 所说，Pump 的目标是成为互联网上最有趣的地方，我完全赞同这一理念。

Laura:

当你谈到进入体育和游戏领域时，你们是如何发现自然涌入平台的用户，并培养他们成为这些领域的内容创作者的？

Noah:

这并不是简单地挑选用户的过程。我们会关注那些在 Pump 上持续直播的人，与他们保持沟通并提供支持。例如，就像 TikTok 的运营方式一样，我们会组织团体，为主播提供培训和激励，比如免费的食物，甚至举办直播训练营，帮助他们学习如何制作优质内容。这是一个自然发展的过程。

我们还会努力理解不同类型主播的需求。比如，游戏主播可能更喜欢订阅制的盈利模式，或者希望增加表情互动功能，甚至希望支持多人同时直播。我们通过与这些主播建立关系，逐步了解他们的真实需求，而不是直接询问他们想要什么。这种方式更能帮助我们优化平台功能，同时满足用户的期待。

Pump.fun 的回购会变成程序化吗？

Laura:

到目前为止，你们已经进行了 7500 万美元的回购，这显然让社区感到非常振奋。不过，我注意到一个问题，目前这些回购是自愿性质的，并没有通过固定的程序来执行。你们是否有计划将回购机制程序化呢？

Noah:

这是一个值得深入探讨的问题。如果我们观察当前的市场，会发现很少有回购是完全程序化的，但我不确定 hyperliquid 的回购是否如大家所说是程序化的。我认为，如果需要调整这些回购机制，它们可以迅速做出改变。这是第一点。

我们在决定回购方式时，参考了加密货币领域一些成功的公司。例如，Binance 在初期阶段使用了 50% 的交易手续费来回购 BNB 代币。而 hyperliquid 则采用了 100% 的收入进行回购。我认为这些模式都值得学习。回顾我们的实践，最初我们设定了 25% 的回购比例，但后来调整为 100%。Pump.fun 的目标是向加密领域的领先公司学习，并跟随他们的成功经验。

Laura:

这让我觉得很有意思。你们筹集了大量资金，同时向用户出售了代币。现在又用资金回购用户已经购买的代币。这种操作可能因为速度太快显得有些不寻常。

Noah:

从商业角度来看，这种策略可能并不是最优选择。但在加密领域，无论是 Pump.fun、hyperliquid、Binance 或其他中心化交易所，回购机制本身就存在一定的局限性。试想一下，如果亚马逊每年将 20% 或 100% 的收入作为股息分配给股东，这显然是不现实的。这样的模式无法支持公司实现全球化规模，尤其是在加密货币市场中，像 Pump.fun 代币这样的情况更是如此。

我认为，了解加密市场中有效的实践非常重要。实际上，许多人对股权和代币分配的运作方式存在误解。因此，通过回购向市场传递信心，同时展现代币的潜在价值，是一种有效的方式。让用户看到回购确实发生过，可以增强他们的信任感。

每一美元用于回购的确可以带来一定的合理性，但这也取决于你从哪个角度来看待问题。这些资金本可以用于市场营销、收购、招聘或员工奖金等其他领域，这些投资能够帮助公司在长期内实现更大的增长。不过，Pump.fun 目前处于一个独特的阶段，拥有充足的资本储备，因此如何分配这些资源完全取决于我们的战略选择。

LetsBonk 抢占份额，但不持久

Laura:

你认为为什么 LetsBonk 能够在短短几个月内抢占 Pump.fun 的市场份额呢？

Noah:

我认为这是一个非常常见的现象。回顾 Pump.fun 的发展历史，我们会发现类似的情况已经发生过很多次。比如，最早有 Dex Screener 推出了与我们竞争的产品 PUBG（PlayerUnknown’s BattleGrounds），后来 Justin Sun 也尝试推出 Pump.fun 的竞争对手，以及其他一些类似的项目。

这些竞争者通常会通过提供大量的激励措施来吸引用户，比如让用户通过购买代币获得更高的收益。对于那些熟悉金融市场运作的交易者来说，他们往往会选择这些平台，因为可以从中获取更多利润。然而，这种现象往往是短暂的。一旦激励政策结束，用户和市场份额通常会迅速回流。

这其实也反映了 Pump.fun 的核心定位。我们并不是一家依赖短期合作伙伴关系的公司，也不会通过不正当手段操控市场。我们的核心是打造优秀的产品，因为最终产品的质量才是决定胜负的关键。如果你仔细观察 Pump.fun 的用户界面、直播功能、移动端应用、私信功能等一系列独特的设计，这些都是其他产品所无法复制的优势。

虽然这些功能单独来看可能显得微不足道，但当它们叠加在一起，就能形成一款更具竞争力的产品，从而吸引用户长期留在平台上。因此，在面对竞争时，我们始终专注于优化产品本身。无论是在加密货币领域还是其他行业，最终胜出的总是那些在各个方面都优于竞争对手的产品。

我们在开发过程中始终以用户体验为核心，外界的噪音和干扰对我们来说并不重要。尽管我们确实在短期内失去了一些市场份额，但我们深知这并不是终局。类似的情况我们已经经历过多次，我们会继续专注于打造更好的产品，这才是最重要的。坦率地说，近期的分心主要是因为代币发布带来的巨大压力，但我们会尽快调整状态，回到正确的轨道上来。

像 Zora 或 Believe 这样的应用不是真正的竞争对手

Laura:

你认为 Zora 是 Pump Fund 的竞争对手吗？

Noah:

不，我并不这么认为。我对 Zora 团队非常欣赏，他们确实开发了一些非常出色的产品。他们的目标不仅仅是服务传统的加密货币用户，而是为更广泛的创作者群体设计解决方案。我认为这一点非常特别，他们的移动应用很好地体现了这一理念。

每个团队都有自己不同的发展方向，我认为关键在于坚定自己的信念并持续执行。我们的愿景是非常以用户为中心的，真正理解用户的需求。我们每天都与用户沟通，挖掘他们的问题和需求。

我认为一个潜在的风险是，如果我们试图提前五年预测未来用户的需求，而忽略当前用户的实际问题，这可能会导致整个项目的失败。因此，最重要的是专注于目前正在使用平台的用户，而不是过于关注未来几年可能成为用户的人群。只有解决好当前用户的需求，才能为未来的增长打下坚实的基础。

Laura:

关于加密领域的竞争对手，你如何看待 Pump.fun 和一些其他加密领域的竞争者，比如 Zora 和 Believe？你能谈谈 Pump.fun 想要开辟的市场细分，以及你们希望塑造的品牌形象吗？

Noah:

我并不认为这些公司是我们的真正竞争对手。它们可能会短期进入市场，吸引一些关注，但通常很快就会失去热度。真正的竞争对手应该是那些能够在市场上长期保持显著份额的公司，而目前还没有这样的对手出现。因此，我不认为 Zora 或 Believe 对我们构成威胁。

我们更关注的是加密行业内外的一些大型公司。我认为，真正的竞争对手是那些规模庞大且具备长期影响力的企业。举个例子，Pump.fun 的收入水平已经接近全球一些最大的中心化交易所。我甚至相信，我们的季度盈利可能已经超过了像 Coinbase 这样的公司。这一点尤其值得注意，因为我们团队的规模仅有大约 65 名员工。

如果你仔细分析当前的市场情况，会发现我们与这些小型公司有很大的不同。虽然这些公司偶尔能占据市场份额的一小部分，但从投资者的角度来看，这并不是重点。如果你是 Pump.fun 的用户，你应该关注的是，我们如何将每天 200 万美元的收入提升到 2000 万美元，甚至 5000 万美元。

我们的核心策略是专注于协议的自我迭代，而不是简单地提升利润率。例如，我们更关注如何创造一个能够自我传播的产品，从而实现 10 倍甚至 100 倍的增长。这意味着我们总是寻找能够推动指数级增长的新机会，而不是仅仅依赖现有用户来增加收入。这种思维方式让我们能够不断突破，开辟新的市场空间，同时保持产品的创新性和吸引力。

希望打造一个改变世界的应用，而不是追求小目标

Laura:

Noah，你为什么希望打造一个能够改变世界的应用，而不是专注于一些小目标呢？

Noah:

我并不特别在意市场份额的争夺。我认为，专注于这些短期的小目标并不是我们存在的意义。我们更希望探索如何在虚拟现实等特定领域推动公司的长远发展。相比市场份额和收入增长，我更关注我们是否能够真正创造出具有深远影响力的产品。

我们的目标是打造一家能在加密货币领域产生重大影响的公司。即使是目前行业内的巨头，比如 Coinbase 和 Binance，我认为它们还没有真正做到全球性的影响力。以 Coinbase 为例，他们的产品主要是一个比特币钱包，尽管功能稳定，但从产品创新的角度来看变化并不多。

我希望我们能够成为像苹果或一些社交媒体平台那样的公司，它们的产品每天都被数以亿计的人使用，真正改变了人们的生活方式。我们不希望局限于加密货币领域的小目标，而是着眼于如何创造出能够在全球范围内产生影响的产品。

虽然我们会开发一些传统的加密产品，但我们的核心目标是如何改变世界。我们希望在未来的几十年内持续努力，真正对社会产生影响。因此，我们的思考方式从一开始就不是为了建立一个加密本土公司，而是为了创造一个能够在全球范围内产生影响的公司。

Pump.fun 是否优先考虑特定的用户群体

Laura:

那么，Pump.fun 是否优先考虑特定的用户群体？例如，你们是更优先关注创作者还是交易者？你们是如何对用户群体进行细分的？

Noah:

其实并不存在这种优先考虑的问题。我认为，当前的社交媒体平台就像 TikTok，它并不明确偏向内容创作者还是消费者。真实的情况是，这两者之间的界限并不清晰，而是通过算法将它们结合在一起，这正是其中的美妙之处。算法将消费者和内容创作者交织在一起，形成了一个相互关联的市场。

所以，我认为这是一个非常复杂的问题，如何创建一个双边市场，既包含加密领域的用户，又结合了像 Robinhood、Twitch 和 TikTok 这样的前沿元素。我认为这并不是一个可以通过简单按钮解决的问题，而是需要通过快速的小规模迭代来解决，逐步让产品每天提升 1%。

团队在应用中专注改进的领域

Laura:

Noah，你们团队在应用中主要专注改进哪些方面？你认为 Pump.fun 当前面临的最大挑战是什么？

Noah:

我认为主要的问题是可发现性，也就是如何找到最好的币种，并在移动应用或网站上实现流畅的操作体验。这是一个非常重要的问题，同时也是产品设计中不可忽视的核心环节。

此外，我们也在努力明确用户的需求以及公司整体的目标。其实，用户需求和公司目标是紧密相连的。如果我们始终关注用户的需求，即使业务暂时处于亏损或停滞状态，只要用户满意，公司最终都会获得长远的成功。因此，我们非常重视倾听用户的反馈，了解他们所面临的问题，这些正是我们优先解决的关键事项。

Laura:

我注意到你们在社区接管方面迈出了第一步，并且调整了费用结构。这似乎是为了鼓励用户不仅关注短期收益，还能创造更持久、更具影响力的社区。你是否认同这样的观点？

Noah:

完全认同。我希望币种能够有出色的表现，这样对所有人来说都是最好的结果。平台的表现会因此提升，而购买这些币种的用户也能从中受益，最终实现全球化的成功。我们已经看到许多币种在一些重大事件中表现优异，这展示了大型社区的凝聚力以及这些币种对整体生态的积极影响。

我们确实希望那些规模较大的币种能够表现得越好，效果也会越显著。至于 CTO 的概念，我们的初衷是为用户提供更多选择。比如，当一个开发者离开了他的项目，而另一个社区希望接手并支持这个币种时，我们希望通过提供工具，帮助他们顺利接管并继续发展。

当然，这并不是一个简单的问题。我们正在努力解决这些挑战，就像产品的其他方面一样，这需要通过不断的迭代和优化来逐步实现。我们会持续倾听用户的建议，不断调整，以确保产品能够满足用户需求，同时推动整体生态的进步。

Pump.fun 如何与更广泛的加密生态系统建立互操作性

Laura:

Pump.fun 如何与更广泛的加密生态系统实现互操作性？我注意到一个现象是，许多代币的发现实际上发生在其他平台上，比如通过机器人、钱包代币推送或 DEX 筛选器，而不是在 Pump.fun 的主页或应用中。你们计划如何吸引更多用户直接使用 Pump.fun？

Noah:

目前一些代币的发现和交易活动发生在 Pump.fun 的外部平台上。但我认为这其实是一种优势，而不是劣势。这种开放性是 Pump.fun 的独特之处。与 Twitter、Instagram、Snapshot 等封闭生态系统不同，Pump.fun 允许用户在其前端直接进行交易，同时消费内容。此外，我们的移动应用和前端平台也拥有可观的用户活跃度。

从基础设施的角度来看，这种开放性为 Pump.fun 提供了更多的可能性，这意味着用户可以通过其他平台的交易终端完成操作。同时，集中交易所和去中心化交易所 (DEX) 也在不断推出新的功能，这让 Pump.fun 成为了整个加密生态系统的一部分。每当一个新平台基于 Pump.fun 推出代币时，这些代币就会在多个场所被用户发现和使用，从而进一步增强网络效应。

这种互操作性的优势在于，整个生态系统是开放的、相互连接的，而不是像传统 Web 2 平台那样孤立存在。虽然这种开放性也带来了一些挑战，但对 Pump.fun 来说，这更像是一种特性，而不是缺陷。通过这种方式，我们不仅能够与更广泛的加密生态系统协同发展，还能扩大用户的选择范围，同时提升平台的影响力。

团队如何应对机器人发布代币的问题

Laura:

团队如何应对机器人发布代币的问题？我注意到 Coinbase 的主管 Connor Grogan 在七月发推文提到，大多数在 Pump.fun 和其他平台上推出的代币实际上是由机器人操作的。据统计，顶级账户平均每三分钟就会推出一个新代币。这让我联想到如今加密 Twitter 上充斥着大量由机器人添加的信息。对此，你们是如何应对的？

Noah:

这是一个自然现象。当越来越多的真实用户开始使用像 Pump.fun 这样的产品时，机器人也会随之涌入。这种情况在任何开放平台上都不可避免。我之前也提到过，我们需要特别关注的是，防止用户因为购买机器人发布的代币而受到损失。这种情况类似于 Twitter 上那些传播错误信息的机器人，这显然是我们希望避免的。

不过，与机器人正面对抗并不是解决问题的最佳办法。这是一场难以取胜的战斗，即使是拥有数十万员工的科技巨头也无法完全消除机器人。因此，我们的重点是如何为用户提供有效的工具，帮助他们识别代币的来源，是由机器人发布的还是由真实用户创建的。这种识别能力至关重要，同时也与平台算法的优化息息相关。通过改进算法，我们可以更好地帮助用户发现优质内容，同时规避潜在风险。

Laura:

所以你并不认为机器人代币是一个问题？

Noah:

我认为任何内容在某种程度上都有其价值，只要它不会对用户造成伤害。实际上，机器人生成的内容有时也能带来一些有趣的、个性化的甚至病毒式传播的效果，比如我们常见的网络 meme。目前，全球约有一半的内容都是由 AI 生成的，这种趋势未来只会进一步增长。

因此，完全禁止机器人代币并不是现实的解决方案。我们需要从用户的需求出发，帮助他们识别并避免交易这些代币。例如，通过优化算法，为用户提供更明确的建议，帮助他们避开机器人代币。这才是我们关注的重点方向。

试图直接禁止机器人代币或阻止其传播不仅难度极高，还可能引发更多复杂的对抗。与其如此，我们更应该专注于为用户提供服务，帮助他们识别并选择真正值得投资的内容。这种方式更符合 Pump.fun 的开放性和用户导向的理念，同时也能更好地应对这一挑战。

是否担心大量用户亏损

Laura:

你是否担心大量用户在投资中亏损？很多人提到，大多数人在 meme 代币和 Pump.fun 上的投资都没有盈利。根据最近的数据，约有 60% 的用户处于亏损状态。你认为这是一个需要解决的问题吗？还是觉得这是投资中的正常现象？

Noah:

我们当然不希望用户亏损。无论对用户还是对我们来说，这都不是一个理想的结果。因此，我们一直在努力避免这种情况的发生。

不过，这个问题需要放在更大的背景下来看待。如果你将 Pump.fun 的盈利与亏损比例与永续合约交易的胜负比进行比较，我相信 Pump.fun 的表现会更好。甚至如果你观察前 100 个代币的现货交易数据，你会发现它们的投资回报率可能更低。

造成亏损的原因有很多。例如，一些项目的创始人采取了不透明甚至令人困惑的操作，我亲眼目睹过类似的事情。此外，还有许多风险投资公司参与了这些项目的运作，进一步增加了复杂性。我们开发 Pump.fun 的初衷之一，就是希望解决这些问题。过去，当你购买某些代币时，可能根本不知道它背后的创始人是谁，项目的信息也被隐藏得很深。更糟糕的是，当这些创始人抛售代币时，用户往往会因此受到损失。

而在 Pump 上，你知道自己在购买什么。你购买的是某个具体的代币，虽然你可能不喜欢它，但它并没有对你撒谎，这一点我觉得非常美好，我很享受这种透明度。

移动端使用与桌面端在 Pump.fun 上有何不同

Laura:

我想问一下你们去年冬天推出的移动应用程序。我很好奇，用户在移动端的使用与桌面端相比有哪些不同？另外，移动端和桌面端的使用比例大致是多少？

Noah:

当然可以谈谈。移动端和桌面端最大的区别在于用户的留存率。我们发现，用户在移动端的留存率明显更高。因为移动端不仅是一个便捷的交易工具，还整合了钱包功能，同时具备一定的社交属性，形成了一个封闭的生态系统。这让我感到非常兴奋，因为移动应用更容易被用户分享，用户之间的传播性也更强。

虽然这并非绝对，但从前端使用的角度来看，我估计移动端的活动占比大约是 25%。实际上，我们目前的开发重点也逐渐向移动端倾斜。

因为我们觉得，桌面端的竞争有点像是一场注定要失败的战斗。每个人都在做桌面端，尤其是大型公司和中心化交易所，比如 Coinbase 等。这些平台在涉及大量资金时，很多操作都是在桌面端进行的。我认为这是个问题，因为这在本质上限制了公司的增长，而移动端则能让我们获得更大的增长潜力，这是我们真正想要追求的。

Pump.fun 如何处理监管与合规问题

Laura:

我很好奇，英国金融行为监管局曾表示 Pump.fun 在英国没有经营许可。一般来说，在线赌博和赌场的相关法律可能会因不同司法管辖区而有所差异。我想了解一下，你们是如何看待这些监管与合规问题的？从战略上或其他方面来说，你们是如何应对的？

Noah:

这是我们非常重视的一个问题。我们组建了一个庞大的法律团队，包括内部法律专家和多个外部顾问。我们的目标是始终保持高度警惕，确保严格遵守各个司法管辖区的相关法规。如果发现任何需要调整的地方，我们会迅速采取行动进行修正。

合规性对我们来说至关重要。以可能触犯法规的方式开展业务不仅没有意义，还会对公司的长期发展和产品的市场声誉造成负面影响。对于你提到的监管缺口，我们确实非常关注。每当我们发现问题时，我们会进行调整或解决，确保不会再发生类似情况。所以，合规性对我们而言是一个重要的优先事项。

坚持认为 Pump.fun 是交易产品，而非博彩工具

Laura:

你们是否有意进入这个博彩细分市场？

Noah:

我认为赌博和色情是最糟糕的行业，我想明确指出，Pump 是一个交易产品。当你在 Pump 上交易时，这是一项技能型活动，而不是赌博。如果你专注于赌博，内容会非常无聊，你只是在看别人玩老虎机，这不是你想要的。你希望看到的是那些在做有趣事情的人，或者像一些最大的 YouTuber 那样的创作者，这就是我们试图激励的活动。

不过，这并不妨碍我们尝试不同的细分市场。虽然我们并没有进入在线博彩领域，但我们会关注体育、游戏等不同的领域。我们会进行各种不同的测试，了解哪些领域有效，哪些无效，深入理解用户的心理和使用情况。因此，这就是进行 A/B 测试并识别有效细分市场的过程，然后在我们认为或认为最成功的领域上扩展。我们观察到，现实生活中的内容（IRL）以及相关的直播活动表现得非常好。

Laura:

我想问一下，因为我知道外界对 Pump.fun 和类似平台存在一些批评，比如有人称它是 Meme 赌场”。你如何回应这些批评？

Noah:

我认为很多批评是基于误解或缺乏深入了解。如果这些批评者能够真正花时间研究我们的平台，甚至亲自体验一下，他们可能会发现其中的价值所在。许多批评来自于较年长的一代，他们可能已经通过以太坊或比特币赚取了财富，但他们未必理解 Pump 的核心理念。对于他们来说，Pump 可能只是一个 Meme 平台，但实际上，这种分类并没有完全反映我们的本质。

年轻一代正在创造一些非常具有潜力和影响力的平台，而 Pump 就是其中之一。我相信我们是24岁以下创业者中最成功的团队之一。如果这些事实还不足以让人重新审视我们的价值，那可能需要更多时间去理解。

Laura:

从个人角度来说，你更倾向于认为自己是加密货币领域的创业者、Meme 的推动者、流媒体领域的创新者，还是社交媒体的开发者？因为 Pump 涉及多个领域，你对这些不同的身份有什么偏好？

Noah:

在创立 Pump 之前，我已经在加密货币领域积累了一段时间的经验。我认为 Pump 不应该被局限于某一个单一领域。我们团队有三位联合创始人，每个人都有自己的专长和视角，这种多样性让我们能够打造一个综合性的平台，融合了多种元素。

我对金融体系和社会动态都很感兴趣，尤其是这些因素如何影响人们的行为。更重要的是，我热衷于创造那些能够被广泛使用，并且能够改变用户思维和行为的产品，这种跨领域的探索让我觉得非常有意义。

Laura:

你们正在尝试推动平台的主流化，但在这个过程中，创新与声誉之间可能会产生一定的矛盾。比如过去一些涉及威胁暴力的直播事件，你们从中学到了什么？又是如何应对这些挑战的？

Noah:

我们从这些事件中学到的最大教训是，在产品上线初期，我们过于专注于快速推出功能，而没有充分考虑质量和可能出现的风险。这让我们意识到，在开发新功能时，必须提前做好准备，考虑到最坏的情况。团队中需要有人提醒我们，如果事情出错，可能会带来严重的后果。

当发生不好的事情时，我们会立即关闭直播功能，并建立专门的审核团队进行实时监控。现在我们有一支强大的团队负责监督平台上的活动，确保一切都能正常运行。此外，像 DM 这样的新产品发布也伴随着风险，比如人们可能发送不当信息或非法内容，因此我们也要在这方面加强审核。

总之，这听起来可能有点老生常谈，但学习过去的错误并快速迭代是非常重要的，否则你就无法让这个平台变得有趣。

Pump.fun 如何适应一个财富差距日益扩大的世界

Laura:

我想问一些更具哲学性的问题，因为当我观察到你们的工作时，觉得非常有趣。如果我们回顾互联网的发展历史，互联网经历了“阅读、写作、拥有”三个阶段。那么，你们在 Web 3 中的角色是什么？你认为 Pump 在文化上代表了什么？你们显然在推动一些新的行为和活动形式，但具体来说，这是什么？你如何看待自己在互联网历史演变中的位置？

Noah:

我认为这反映了年轻人当前的需求。在当今社会，我亲眼看到财富差距正在不断扩大：富人越来越富，而普通人则难以打破现有的经济枷锁。许多人感到被困在一个固化的系统中，难以找到改变的机会。与此同时，像 TikTok 和 Instagram Reels 这样的社交媒体平台占据了人们大量的时间，每天有很多人花上十个小时浏览内容。甚至有些人购买 iPhone 的主要目的，就是为了更方便地消费这些内容，而使用 Instagram 则更多是为了观看广告。这种现状让许多人感到迷失。

在这样的背景下，Pump 想要提供一种新的选择，让人们能够跳脱现有的框架，重新掌控自己的生活。虽然听起来有些大胆，但这正是 meme 背后的理念。如果你与年轻人交谈，尤其是对金融或加密货币有一定了解的群体，他们会告诉你，他们希望创造一个属于自己的金融体系，从而摆脱当前“被控制”的感觉（这就像电影《黑客帝国》中提到的“矩阵”一样）。

很多人认为互联网的出现让信息更加普及，从而提升了人们的生活质量。我认为这在一定程度上是对的，但也带来了新的问题。过去，人们至少可以通过外出活动来缓解压力，而现在却被 Instagram 和 TikTok 等平台牢牢吸引，几乎难以抽身。我们希望通过 Pump，创造一个让人们在消费内容的同时，也能从中获得实际收益的环境。如果你花费大量时间在内容上，我们希望你能通过投资和参与创造一个全新的市场。

我相信，每一代人都会创造属于自己的金融体系。历史已经证明了这一点，比如婴儿潮一代建立了现代银行体系，硅谷一代开发了新的金融工具，而如今，加密货币的兴起正是年轻一代的创新成果。我认为，这表明加密货币将会在未来取得长期的成功。

Laura:

通过观察人们如何使用 Pump，你是否对人类行为有了新的认识？你是否发现了一些新的行为模式，或者观察到文化和社会的演变？

Noah:

我认为文化和社会通常会以不同的形式重复自身。人性在过去三千年中并没有太大的变化，因此很难完全创造出一种全新的行为模式。不过，通过将现有的行为进行组合和创新，确实可以形成一些新的表现形式。我记得刚开始的时候，看到用户在直播中结合图表分析，这是一种全新的内容形式，让我感到非常特别。这种创新正是我们希望通过 Pump 激发的。

项目的路线图是谬论

Laura:

回到你们之前提出的宏大目标，你们是否制定了一个，即使是大致的路线图，来说明如何与 TikTok 等平台竞争？

Noah:

坦白说，我并不认同“路线图”这种概念，并且希望大家也能重新审视它。没有什么所谓的十步计划能够确保你成为世界上最大的公司，这样的想法并不现实。如果我们观察一些成功的公司，比如 WhatsApp，它自推出以来产品本身几乎没有发生大的变化，只是通过一些小而关键的调整，逐步实现了规模化增长。

这些公司成功的秘诀往往在于专注于细节上的优化。例如，WhatsApp 一开始是收费的，后来改为免费；它还逐步支持了多种语言，并且增加了群聊人数的上限，比如可以容纳 1000 人。这些看似微小的变化，实际上推动了平台的下一个增长阶段。

我们团队的目标也是如此。与其制定一个固定的路线图，我们更注重快速迭代和持续优化，同时与用户保持密切沟通，了解他们的真实需求。通过将这些反馈结合到我们对未来的设想中，我们希望打造一个符合年轻人需求的综合性平台——一个既可以聊天、消费内容，又能管理个人财务的“一站式”产品。我相信，这样的平台才是未来的方向，也是我们努力的目标。

Pump.fun 是否会发展成一个“全能应用”

Laura:

如果我总结一下未来几年 Pump.fun 的发展方向，似乎是围绕创作者及其发布的内容建立社区。创作者和社区都可以通过平台获得经济收益，同时创作者的内容还会融入实时流媒体功能。

你能否设想这个应用最终发展成一个类似“超级应用”的平台，用户可以在其中管理自己的储蓄、消费内容，就像同时拥有 TikTok、Robinhood 和银行功能的集成应用？

Noah:

这确实是我们的愿景。我们希望打造一个“全能应用”，但与现有的超级应用不同，我们的目标是针对年轻一代的需求。传统的全能应用，比如 Facebook，已经逐渐失去吸引力，这些平台的设计更适合过去的用户群体，而不是今天的年轻人。我们的目标是吸引新一代用户，比如 TikTok 的年轻观众。我们希望思考，下一代 18 岁的用户究竟需要什么样的产品？

Laura:

考虑到 meme 的相关争议和负面标签，你们是否有策略帮助 Pump.fun 被主流用户接受？

Noah:

我们刻意避免将 Pump.fun 定义为一个 meme 平台。虽然部分用户确实以这种方式使用它，但我们设计的是一个可以满足多种需求的工具。如果用户只是上传类似 YouTube 的视频，那么 Pump.fun 就会成为一个视频分享平台。这正是 Pump 的独特之处——它是一个基础设施，允许用户根据自己的需求灵活使用。

所以我不会说 Pump 是一个 meme 平台。它可以是短视频交易平台，也可以是直播交易平台，甚至是消息应用，它的功能完全取决于用户的使用方式。我认为未来的大型应用趋势是为用户提供多样化的选择，让他们可以按照自己的方式使用。例如 Twitter，有些人用它获取新闻，有些人用它交友，每个人的用途都不一样。

Laura:

你提到实时流媒体功能让我想到事件合同这样的预测市场。你们有没有考虑过如何将这两者结合起来？

Noah:

预测市场确实是一个热门话题，但从实际情况来看，它们并没有产生真正的价值。虽然预测市场存在，但它们的收入和用户规模都非常有限。举个例子，我们的日常交易量有时能达到数十亿美元，而预测市场的月交易量只有一亿，这足以说明用户的兴趣在哪。

我认为预测市场更多是一个风险投资的概念包装，而不是一个可持续的商业模式。除非有重大突破，否则这些市场难以盈利。我们的重点始终是打造用户真正需要的产品，而不是追逐市场热点。

Laura:

最后一个问题，关于空投的消息你能分享一下吗？

Noah:

关于空投的所有消息，我们都会通过官方渠道发布，比如 Twitter。

许多成功的产品在最初并不是以最终的样子呈现的。比如 YouTube 或 Facebook，在早期阶段并不被广泛接受。随着时间的推移，产品会不断演变。因此，专注于长期发展和持续改进是非常重要的。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，加密记者Eleanor Terrett在X平台发文表示，据两位业内受邀人士透露，随着美国共和党和民主党参议员继续就市场结构立法进行谈判，来自几家主要加密货币公司的领导人将于美国当地时间明天上午与参议院银行委员会领导层举行圆桌会议，此次会议之前业界对该委员会区分证券与商品、DeFi处理和其他关键问题的最新方法进行了一周多的审查。针对Strategy（原MicroStrategy）创始人兼执行主席Michael Saylor是否将参与讨论美国国家加密战略储备一事，Eleanor Terrett回应称，明天上午将在时事通讯中更新披露相关内容。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，OKX 将于 2025 年 9 月 17 日下午 3:30~4:00 (UTC+8) 在网页端、App 端及 API 正式上线 ENAUSDT、 PENDLEUSDT 永续合约，详细规则如下：

开盘时间：

• ENAUSDT 合约交易开盘时间：9 月 17 日下午 3:30 (UTC+8)

• PENDLEUSDT 合约交易开盘时间：9 月 17 日下午 4:00 (UTC+8)

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 BlockSec Phalcon 披露，BSC 上一个未验证合约遭受攻击，损失约 15 万美元。

BlockSec Phalcon 称，攻击源于合约推荐奖励设计缺陷：奖励计算依赖可操纵的 BURN/BUSD 交易对现货价格。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，鲸鱼地址 2nWbwF 在 2 小时前将从 Coinbase Prime 收到的 100,000 枚 SOL（价值约 2364 万美元）存入 OKX 交易所。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 CryptoSlate 报道，EY-Parthenon 9 月 15 日发布的一项调查显示，大多数目前未使用稳定币的金融机构和企业计划在未来 6 至 12 个月内部署稳定币。

该调查涵盖 350 名决策者，结果显示 54% 的非稳定币用户预计将在 2026 年前开始实施，这可能使全球金融机构和企业的稳定币采用率从目前的 13% 大幅提升。

在当前用户中，41% 报告相比传统支付方式节省了超过 10% 的成本。跨境供应商支付是最常见的用例，占实施案例的 62%。

USDC 在当前采用者中占 77% 的使用率，USDT 为 59%，欧元计价的 EURC 被 45% 的受访组织使用。

金融机构预计到 2030 年，稳定币将占全球支付价值的 5% 至 10%，按 EY-Parthenon 估算相当于 2.1 万亿至 4.2 万亿美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据金十数据报道，香港特区行政长官李家超表示 ，将推动香港成为国际黄金交易市场。丰富黄金投资工具，协助发行人发行黄金基金、代币化黄金投资产品。

推动香港成为国际黄金交易市场；拓展黄金仓储，以三年超越2000吨为目标建造区域黄金储备枢纽。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 Cointelegraph 报道，沙特银行 Saudi Awwal Bank（SAB）与 Chainlink 签署合作协议，将利用 Chainlink 的跨链互操作协议（CCIP）和 Chainlink 运行环境，为下一代链上应用程序提供技术支持。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据智通财经报道，日本SBI新生银行正在考虑将代币化存款用于跨境交易。

9月16日，火币HTX正式宣布开启9月限时返现活动，以回馈广大用户。用户只需报名并进行现货交易，即可享受最高50%手续费返现的超值福利。

公告显示，自9月16日18时至9月30日18时（UTC+8），用户报名且任意币种的现货交易产生新增交易额并达标，均可享受不同档位的手续费返现。所有返现均以HTX代币形式发放，单个用户在活动期内累计最高可返$20,000等值的HTX代币。

活动的返现规则基于用户的新增现货交易额进行计算，包含现货杠杆交易机器人、杠杆逐仓交易、杠杆全仓交易的部分，具体公式为：

● 活动期单日新增交易额= 活动期单日交易额 – 活动前30天日均交易额。

● 单日实际返现数量= 当日现货交易额产生的净手续费 * 返现系数。

例如：用户A活动前30天日均交易额为800万USDT：

在9月18日现货交易额为2,000万USDT，则用户A当日新增交易额为1,200万USDT；根据返现规则，用户A在当日的返现系数为25%，则用户A在当日应获得【2,000万USDT的净手续费】*【25%】的等值HTX代币返现。

在9月23日现货交易额为6,000万USDT，则用户A当日新增交易额为5,200万USDT；根据返现规则，用户A在当日的返现系数为50%，则用户A在当日应获得【6,000万USDT的净手续费】*【50%】的等值HTX代币返现。

火币HTX始终致力于为全球用户打造安全、便捷、高效的数字资产交易服务体系，不仅在技术与风控上不断精进，确保资产与交易的安全性，同时也通过优化产品功能和用户体验，让不同层级的投资者都能轻松参与。与此同时，平台还持续推出多样化的活动、创新玩法与专属福利，在满足用户多元化需求的同时，进一步增强社区互动与生态粘性，真正实现“以用户为中心”的长期承诺。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，Binance 将上线 TOSHI和 STBL 永续合约。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 EigenCloud 披露，该公司已成为谷歌云新推出的代理支付协议（Agent Payments Protocol，AP2）的启动合作伙伴。AP2 是一项标准协议，旨在为人工智能代理提供可信任和可问责的交易能力。

EigenCloud 创始人 Sreeramkannan 表示，AP2 有助于创建一个全球可验证经济体系，使代理能够协调、交易并向人类和彼此证明其行为。EigenCloud 确保代理对任何交易对手负责。

深潮 TechFlow 消息，9 月 16 日，据 PRNewswire 报道，Hyperscale Data, Inc.（纽交所美国板：GPUS）宣布通过其全资子公司 Sentinum, Inc. 预留 500 万美元用于比特币公开市场购买，计划在 9 月 23 日前至少收购价值 500 万美元的比特币。

该公司执行董事长 Milton “Todd” Ault III 表示，此前宣布的 1 亿美元比特币储备战略正在实施中，将采用纪律性的定投策略构建长期比特币基础，以强化资产负债表并与数字金融生态系统保持一致。

撰文：曼昆

摘要

数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT），或称数字资产财库公司（DATCO），已从一个前卫的财务实验演变为全球资本市场中一股不可忽视的力量。

本文旨在全面剖析 DAT 赛道的概念、起源、现状、关键案例及未来前景，并为市场参与者提供明确的战略应对方案。文章将阐述 DAT 如何从最初的「囤币」模式，即上市公司将数字资产作为核心储备，发展为一种复杂的金融工程策略。

我们将追溯其由 MicroStrategy 开创的「金融飞轮」模型，分析当前由上市公司主导的、总额超千亿美元的市场格局，并深入探讨香港市场在这一浪潮中的独特地位与机遇。

通过对博雅互动（Boyaa Interactive）等本土案例的剖析，以及对 HashKey 集团等生态构建者模式的研究，本文将揭示 DAT 赛道内部的战略分化。

最后，文章将展望 DAT 与现实世界资产（RWA）代币化融合的广阔前景，并为企业和投资者在驾驭这一新兴领域时，提供涵盖风险管理、合规布局和资本运作的系统性策略建议。

概念解析，一种全新的「币股融合」范式

1.1 DAT 的核心定义

数字资产财库（DAT）是一种将数字资产积累作为其核心及首要业务功能的上市公司战略。这一定义将 DAT 公司与那些仅在资产负债表上偶然持有少量加密货币的公司明确区分开来，后者的数字资产并非其战略核心。对于 DAT 公司而言，其企业价值、战略方向和市场叙事都围绕其持有的数字资产展开。

这一模式是「币股融合」的第一层级，即通过上市公司「囤币」，打通传统股权市场与加密资产市场的流动性。其核心价值主张在于，为那些因合规、托管或投资授权限制而无法直接购买加密货币的机构投资者（如养老基金、家族办公室）提供了一个受监管的、便捷的投资渠道。

1.2 战略驱动力

企业采纳 DAT 战略的背后，是对宏观经济压力的回应和对未来技术趋势的前瞻性布局。

价值储存与通胀对冲：将比特币等供应量有限的数字资产视为「数字黄金」，用以对冲法定货币的通胀风险和宏观经济的不确定性，是其最原始的驱动力。

向 Web3 转型：对于许多公司，尤其是科技和游戏公司而言，购买和持有加密货币是其向 Web3 领域进行业务布局和战略转型的重要举措和基础。

资产配置多元化：将数字资产纳入财库，可以优化公司的资产配置，捕捉新兴资产类别的增长潜力，并向市场传递公司具有前瞻性思维的信号。

1.3 DAT 与现货 ETF 的比较

尽管现货 ETF 为市场提供了直接的加密资产敞口，但 DAT 公司在策略上存在本质区别，使其成为一种主动型投资工具。

起源与演进 — 从比特币先驱到多元化生态

2.1 起源：MicroStrategy 的「金融飞轮」

现代 DAT 运动的诞生，可归功于迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导下的 MicroStrategy 公司。2020 年 8 月，该公司做出了一个开创性的决定：购买价值 2.5 亿美元的比特币作为其主要储备资产，将比特币视为优于现金的价值储存手段。

MicroStrategy 的成功核心在于一个设计精巧的「金融飞轮」模型，这是一个能够自我强化的正反馈循环：

1. 持有比特币：公司资产负债表上拥有大量比特币，构成其核心价值基础。

2. 产生股价溢价：由于为投资者提供了便捷、合规的比特币敞口，其股价开始以高于其比特币持仓净值（NAV）的水平交易。

3. 利用溢价融资：公司利用其被高估的股价，通过发行极低利率的可转换债券或进行市场化股票发行来筹集资金。

4. 购入更多比特币：将融资所得用于购买更多比特币。

5. 强化叙事与溢价：不断增加的比特币持有量进一步强化了其作为「比特币代理股」的市场叙事，从而维持甚至推高了股价溢价，为下一轮融资创造条件。

2.2 演进：从单一资产到多元化财库

最初的 DAT 浪潮以比特币为中心，但随着市场成熟，这一趋势已扩展到多种数字资产，每种资产都服务于不同的战略目标。

以太坊 (ETH)：作为一种可产生收益的资产，ETH 吸引了那些寻求现金流的公司。通过质押，公司不仅能获得资本增值，还能赚取稳定的区块奖励。SharpLink 和 BitMine 等公司已转型为纯粹的以太坊持仓和质押公司。

Solana (SOL)：凭借其高性能和约 6-8% 的可观质押收益率，吸引了 DeFi Development 等公司的布局。

SUI 和 XRP：一些公司选择与特定公链的基金会合作（如 Mill City Ventures 与 Sui 基金会），或看重特定代币在支付等领域的应用潜力（如 XRP），形成了更加专业化的财库策略。

市场现状 — 全球扩张与香港崛起

3.1 全球市场概览

截至 2025 年中，全球 DAT 公司集体持有的数字资产总价值已超过 1000 亿美元。其中，比特币财库占据主导地位，总额超 930 亿美元；以以太坊为中心的财库也迅速增长至 40 多亿美元。

上市公司持有的比特币总量已接近 100 万枚，约占流通供应量的 4%。地域上，美国仍是 DAT 活动的核心，但日本的 Metaplanet 和香港的一批公司的崛起，标志着 DAT 模式正在向亚洲主要资本市场快速扩散。

3.2 香港市场的独特机遇

在全球监管环境日益收紧的背景下，香港凭借其清晰的监管框架和政府对 Web3 产业的大力支持，正成为 DAT 公司和基金发展的热土。

监管确定性：香港已为虚拟资产交易平台建立了明确的许可制度，并批准了现货比特币和以太坊 ETF 的上市，为机构参与者提供了合规保障。

政策支持：香港政府将发展 Web3 视为提升国际金融中心地位的重要战略，为相关企业创造了有利的营商环境。

机构聚集：众多持牌金融机构、家族办公室和科技公司在此汇聚，为 DAT 模式的发展提供了丰富的资本来源和应用场景。

典型案例分析

4.1 香港 Web3 转型先锋：博雅互动 (0434.HK)

作为一家拥有 20 年历史的上市棋牌游戏开发商，博雅互动是香港公司向 Web3 全面转型的典型代表。

战略转型：公司明确将「建立一个纯粹且领先的 Web3 上市公司」作为其战略目标。购买和持有加密货币被视为实施这一战略转型的「重要基础和举措」。

资产配置：自 2023 年起，博雅互动开始大规模购入数字资产。截至 2025 年，公司已持有约 3,670 枚比特币和 15,445 枚以太坊。数字资产在其总资产中的占比一度高达 75%，显示了其转型的决心。

双重逻辑：公司将比特币视为「数字黄金」和核心战略储备资产，用以对冲宏观不确定性并实现长期保值增值。同时，这些资产也为其未来开发 Web3 游戏和构建相关生态系统奠定了基础。

融资与合规：公司的加密货币购买行为通过了股东大会的授权，并利用公司闲置现金储备进行，整个过程遵循上市公司合规要求。

4.2 生态系统构建者：HashKey 集团的 DAT 基金模式

亚洲领先的数字资产金融服务集团 HashKey，则展示了一种更高维度的 DAT 策略——从直接「囤币」升级为构建生态。

基金模式：HashKey 于 2025 年 9 月宣布推出亚洲最大的多币种 DAT 生态基金，首期募资规模超过 5 亿美元，专注于投资全球优秀的 DAT 项目，初期重点是比特币和以太坊生态。

超越投资：与单纯的财务投资不同，HashKey 的策略是深度参与 DAT 公司的运营和行业生态建设。它旨在打造一个「资本投资 – 生态应用 – 市值捕获 – 流动性退出」的正向飞轮闭环。

「用币」愿景：凭借其持牌交易所、公链、云服务等多元化业务，市场预期 HashKey 的 DAT 基金不仅会「囤币」，更会与自身业务深度融合，探索「用币」的创新金融玩法，例如将平台币纳入基金、反哺公链生态等。

合规桥梁：HashKey 将自身定位为连接传统金融资本与链上资产的「制度化桥梁」，其 DAT 战略以合规为前提，充分利用了香港的监管优势。

4.3 全球 DAT 基金浪潮

2025 年见证了 DAT 基金的集中涌现，这标志着 DAT 已从单一公司行为演变为一种被主流投资机构认可的资产策略。

未来前景 — 迈向生产性财库与 RWA 代币化

DAT 赛道的未来演进将超越被动的资产积累，朝着更具生产性和更广阔资产类别的方向发展。

5.1 从被动持有到主动增值

未来的 DAT 公司将更广泛地参与到链上经济活动中，将财库从静态的价值容器转变为动态的、能产生持续现金流的引擎。这包括：

• 质押 (Staking)：将持有的 PoS 代币（如 ETH、SOL）进行质押，获取网络奖励。

• 流动性提供：在去中心化金融（DeFi）协议中提供流动性，赚取交易费用。

• 链上治理：利用持有的治理代币参与协议决策，影响生态发展。

5.2 万亿级机遇：现实世界资产（RWA）代币化

现实世界资产（RWA）的代币化——将房地产、私募信贷、债券、艺术品等传统资产的所有权转化为区块链上的数字代币——被认为是下一个蓝海市场。据预测，到 2030-2033 年，该市场规模可能达到 16 万亿至 19 万亿美元。

DAT 公司凭借其在合规运营、数字资产安全托管以及资本市场运作方面积累的丰富经验，处于一个绝佳的位置，有望成为这个新兴市场的主要载体。未来的 DAT 公司可能不再只持有加密货币，而是持有一个由代币化的政府债券、房地产基金和私募股权等组成的多元化投资组合，真正成为连接传统经济与未来代币化经济的关键桥梁。

我们需应对的策略

面对 DAT 赛道的机遇与挑战，无论是计划转型的企业还是寻求投资的机构，都必须采取审慎而明确的战略。

6.1 对企业的战略建议

明确战略意图与治理框架：

定义目标：董事会必须清晰阐明持有数字资产的战略意图——是作为短期对冲、长期价值储存，还是全面的 Web3 业务转型？

制定政策：将战略意图制度化，制定涵盖资产类型、风险敞口限制、购买、托管和处置流程的正式财库政策，并获得股东授权。

构建强大的风险管理体系：

安全与托管：数字资产安全是重中之重。必须建立机构级的安全体系，包括采用多重签名钱包、冷存储解决方案，并与信誉良好的持牌托管机构合作，以防范黑客攻击和内部风险。

市场风险：数字资产价格的高波动性是 DAT 模型面临的最大风险。公司需为潜在的熊市做好准备，避免过度杠杆，以防「金融飞轮」逆转引发流动性危机。

合规风险：密切关注全球监管动态，尤其是在美国，纳斯达克等交易所已开始加强对上市公司加密投资的审查。在香港等监管清晰的地区开展业务，可获得显著的合规优势。

选择合适的资本运作模式：

灵活融资：全面评估股权发行、可转换债券、PIPEs 等多种融资工具，找到最适合公司目标和市场条件的融资组合。

善用香港资本市场：对于香港上市公司，可以借鉴博雅互动的经验，利用现有资金储备启动，并通过配售等方式为后续的 Web3 发展募集资金。

积极探索生态融合：超越「囤币」：借鉴 HashKey 的模式，思考如何将数字资产财库与公司主营业务相结合，创造协同效应，构建生态闭环，实现从「囤币」到「用币」的跨越。

6.2 对投资者的策略建议

深入尽职调查：投资决策不应仅基于股价相对 NAV 的溢价。必须对管理团队的专业能力、公司的资本结构、风险管理水平及其商业模式在熊市中的可持续性进行深入分析。

区分战略原型：深刻理解不同 DAT 公司之间的风险回报差异。「积累者」本质上是对资产价格的杠杆化押注，而「收益生成者」和「生态构建者」则更侧重于链上现金流和长期生态价值。

关注监管动态：监管政策的变化可能在一夜之间彻底改变投资逻辑。密切关注公司所在司法管辖区的监管动态至关重要。

着眼长远价值：将 DAT 公司视为参与未来数字经济和 RWA 代币化浪潮的战略工具，而不仅仅是短期交易的标的。

结论

数字资产财库（DAT）赛道正从边缘创新走向主流视野，它不仅重塑了公司财库管理的传统理念，更开辟了传统资本市场与 Web3 世界融合的新路径。从 MicroStrategy 的比特币豪赌，到如今涵盖多种资产、多种策略的全球化市场，DAT 模式的演进反映了数字资产作为一种新兴资产类别的日益成熟。

尤其是在香港，得益于清晰的监管框架和前瞻性的产业政策，DAT 正迎来前所未有的发展机遇。以博雅互动为代表的转型企业和以 HashKey 为代表的生态构建者，共同展示了香港在该领域的巨大潜力。

展望未来，DAT 的内涵将不断丰富，从被动的价值储存，演变为主动的价值创造，并最终可能成为管理万亿级代币化现实世界资产（RWA）的核心载体。对于所有市场参与者而言，现在是理解并布局这一赛道的关键时刻。通过制定清晰的战略、构建稳健的风险管理体系，并积极拥抱合规创新，企业和投资者将能在这场由数字资产引领的公司金融革命中占据有利位置。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 Fortune 报道，法庭文件披露了 Coinbase 数据泄露案的更多细节。诉讼文件显示，主要嫌疑人 Ashita Mishra 是德克萨斯州外包公司 TaskUs 位于印度印多尔服务中心的员工，其手机中存储了超过 1 万名 Coinbase 客户的数据。

据指控，Mishra 从 2024 年 9 月开始窃取客户机密数据，包括社会保障号码和银行账户信息，并将这些信息出售给黑客。黑客利用这些数据冒充 Coinbase 员工，诱骗受害者交出加密货币。该阴谋涉及多名 TaskUs 员工，甚至包括团队领导和运营经理，参与者每张照片可获得 200 美元报酬。

此次泄露事件影响超过 6.9 万名客户，预计将给 Coinbase 造成高达 4 亿美元的损失。值得注意的是，诉讼文件显示数据窃取始于 2024 年 9 月，而 Coinbase 此前声称泄露发生在 12 月下旬。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据金十数据报道，特朗普第四次延长TikTok禁令宽限期。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据韩媒 Pinpointnews 报道，韩国公司 Parataxis Korea 已完成约 50 个 BTC 的初始购买，正式启动资金库战略。

该公司表示，自 8 月 7 日首次交易以来，已完成具备验证执行力的机构级 BTC 资金库平台建设。Parataxis Korea 代表 Andrew Kim 表示，公司基于美国 Parataxis Holdings 及关联公司的资产管理经验，引入机构级基础设施和流程，在交易执行、托管、内部控制体系和交易对手风险管理等方面应用最高标准。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，OKX 将上线 ENA 现货交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日， 据Coinglass最新数据显示，全网BNB合约持仓量达到190.72万枚，持仓市值突破18亿美元，现报18.36亿美元，续创历史新高，过去24小时增幅达11.6%；其中币安BNB合约持仓量触及94.31万枚，位列第一，持仓市值为9.09亿美元，24小时增幅10.19%；Bybit的BNB合约持仓量触及22.88万枚，持仓市值为2.2亿美元，24小时增幅10.88%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 117,000 美元，现报 117,000.00 美元，24 小时涨幅 1.67 %。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 8marketcap 数据，随着 BNB 一度突破 960 美元，其市值已突破 1330 亿美元，续创历史新高。其市值已超越瑞银集团（UBS），跻身全球资产市值排名第165位。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，Bitget 推出第 9 期合约交易俱乐部争霸赛，总奖池 50,000 枚 BGB。用户可参与合约榜单争霸赛，按照累计合约交易额进行排名，前 600 名解锁对应奖励，单人最高可得 1400 枚 BGB。此奖池交易范围为 U 本位、币本位和 USDC 合约。

活动仅对部分用户开放，详细规则已在 Bitget 官方平台发布。限定用户可点击“立即加入”按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 9 月 23 日 23:59 (UTC+8) 。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，Bithumb 将上线 TOSHI 和 HOLO 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2025年9月17日上线以下合约交易对：

SKY/USDT（合约）最高支持75倍

上线时间：2025年9月17日12:00（UTC+8）

Sky 生态系统的治理代币是 SKY。MKR 持有者可以将其 MKR 升级为 SKY，SKY 也可以兑换回 MKR。

PORTALS/USDT（合约）最高支持20倍

上线时间：2025年9月17日12:00（UTC+8）

Portals 是一个零代码游戏平台，让任何人都能在浏览器中创建和探索沉浸式游戏与世界。

深潮 Techflow 消息，据 Bitget 行情显示，Portals 代币 PORTALS 最高触及 0.3 美金，当前价格 0.25美金，FDV 达到 2.5 亿美元，相比于 Metaplex 公售价格上涨约3倍。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，0G 团队宣布首个空投资格查询工具现已上线，所有空投接收者需在 9 月 21 日 08:00 UTC+8 前完成 KYC，确保符合 Day 1 的领取资格。

$0G 不仅是奖励，更是参与 0G 生态的钥匙，其核心用途包括验证节点质押委托、AI 服务市场、数据存储、算力服务、交易手续费、治理权利和高收益质押池等。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，灰度的 Ethereum Mini Trust ETF 地址向 67 个新钱包转移了 21.44 万枚 ETH，价值约 9.67 亿美元，每个地址获得 3,200 枚 ETH。

该分析师指出，3,200 枚 ETH 的数量与权益证明质押要求相符，但美国目前尚未批准 ETF 的 ETH 进行质押。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，Upbit 将上线 TOSHI、 EUL 和 PLUME 现货交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据港股上市公司千循科技有限公司披露，公司于 9 月 16 日与朋克代码科技香港有限公司签订不具法律约束力的潜在收购事项谅解备忘录，拟收购目标公司 100% 股权，收购对价不超过 2500 万港元，将以股份发行和/或现金对价支付。

朋克代码科技为香港 Web3 金融科技公司，创始人蔡弋戈曾任腾讯区块链业务总经理，曾主导孵化微企链、区块链电子发票系统、至信链等项目，并参与筹建腾讯香港虚拟银行 Fusion Bank。

千循科技表示，基于其海外二手数码交易业务场景，拟探索区块链钱包等新金融科技产品，打造定制化区块链支付解决方案，以合规稳定币为结算媒介，解决跨境贸易中的支付效率、汇率波动、结算成本等痛点。公司将在两个月内完成尽职调查，最终对价将基于独立估值师报告确定。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼在过去 11 小时内从币安交易所提取 13 亿枚 PUMP 代币，价值约 1061 万美元。

 

Portals，这一正在重塑爆款内容与游戏生产方式的先锋级 Web3 平台，已于 2025 年 9 月 16 日成功完成 $PORTALS 的 TGE。在此前高热度预售中，3,700 SOL 份额于 11 秒内即被抢购一空，对应估值 9,000 万美元。本次 TGE 被视为 Solana、Web3 游戏及 AI 创作者生态的重要里程碑。

Portals 作为面向创作者设计的领先 Web3 平台，其机制与 Virtuals 相似，但工具能力被放大 100 倍。用户可通过零代码方式无缝发行代币、智能体（agents）及游戏，形成利于内容病毒式传播的动态环境。平台在理念上借鉴 Roblox 等创作者经济模式，同时移植到去中心化空间，帮助构建者突破传统准入壁垒，直接接入资本市场，从而成为创新型 Web3 体验的核心枢纽。

Portals 联合创始人兼 CEO Adam Gomez 表示：“当前没有哪一家加密游戏/娱乐实体能够持续创造真实价值与回报。Portals 改变了这一点。投资者之所以不再触碰加密游戏和游戏公链，是因为这些链普遍只产出‘蒸汽软件’并持续破坏资本，而其关于‘加密与娱乐交叉形态’的底层论述本身就是错误的。真正由加密驱动、能够创造真实价值与真实回报的下一代娱乐平台，正在 Solana 上发生。”

超百万美元 NFT 扫货，巨鲸用行动表达信心

Portals 的成果凸显其可持续性与成长性。其 NFT 系列已位列 Solana 上市值第二，且近一个月内出现多笔针对稀有 NFT 的单次超 100 万美元级别扫货（sweep）行为。平台年度营收同比增长 400%，由高度黏性的纯自然社区与可持续商业模式共同驱动。作为其 Launchpad（发行平台）有效性的佐证，曾在 Portals 上发行的代币 $CHRONO 表现稳健，已在 Dexscreener 上保持活跃交易，展示出平台扶持项目成功落地的能力。

资本与社区的双轮驱动

Portals 获得 Multicoin Capital、Greylock（曾投资 Roblox、Coinbase、Discord）、Solana Ventures 及 Foundation Capital 等机构支持，在强机构背书与有机热情社区之间形成协同。$PORTALS 持有者将获得即将到来的代币空投（token drops）独家通道，既强化持续参与，又避免过度投机。

面向未来，Portals 正处于 TGE 之后的爆发式扩张临界点，其战略与 Solana Launchpad 热潮、AI 以及 Web3 游戏上升趋势高度契合。借助规模化赋能病毒式内容生产的工具组，平台预计将进一步推动用户生成型经济扩张，而快速增长的营收及社区体量等指标为其前景提供数据支撑。

关于 Portals

Portals 是一个基于浏览器的零代码游戏创作平台与新型 Launchpad，赋能创作者构建并发布病毒式内容、代币与游戏。平台聚焦可访问性与可持续性，致力于塑造去中心化娱乐的未来。

官网：https://theportal.to/

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据官方公告，web3 手机制造商 Nothing 宣布完成 2 亿美元 C 轮融资，公司估值达到 13 亿美元。本轮融资由 Tiger Global 领投，Qualcomm Ventures 参投，现有投资者 GV、EQT 和 Highland Europe 继续跟投。Nothing的总融资额超过4.5亿美元。

Nothing 创始人 Carl Pei 表示，此轮融资标志着公司进入新阶段，从构建过去十年唯一的新智能手机公司，转向创建人工智能原生平台，实现硬件与软件的融合。公司计划明年推出首批人工智能原生设备，致力于为每个用户打造个性化、情境化和主动式的操作系统。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据Globenewswire报道，由Tether联合创始人Reeve Collins推出的稳定币协议STBL在币安Alpha和Kraken上线后披露了下一步项目计划，包括将引入治理框架，使代币持有者能够直接参与协议的制定，治理集成将使社区能够影响升级、参数和资金管理等关键决策。此外，STBL还将引入质押机制，并且专注于完成USST的桥接建设，实现跨多个网络的互操作性。

撰文：imToken

无论是市值创下历史新高的 PAX Gold、Tether Gold，还是各大平台陆续上线的股票代币，现实世界资产（RWA）都似乎正以前所未有的速度驶向链上。

尤其是 TradFi 机构们开始纷纷下注，从日益壮大的黄金代币、美股代币市场，到贝莱德、花旗等金融巨头的万亿级预测，再到纳斯达克的躬身入局，RWA 不仅是 DeFi 的下一个重要叙事，更可能成为 Crypto 链接现实世界的历史性班车。

也正因如此，在探讨这个风口之前，我们或许应该先回到原点，回答一个根本问题：

为什么 Web3 与 Crypto，如此迫切地需要 RWA？

01 DeFi 突破次元壁的历史必然

自从 2020 年 Compound/Uniswap 引爆 DeFi 盛夏以来，整个 Crypto 世界迎来了长足发展，链上资产的种类与体量在原生资产循环中实现了快速冷启动与指数式扩张。

DeFiLlama 统计数据显示，截至发文时，全网 DeFi 总锁仓价值（TVL）超 1600 亿美元，接近 2022 年 11 月 1780 亿美元左右的历史巅峰水平。

来源：DeFiLlama

在这千亿帝国之中，以 Aave、MakerDAO、Lido 为代表的借贷与质押协议，不仅贡献了主要的资金份额，更成为了无数 DeFi 乐高协议赖以生存的关键基础设施。可以说，当今绝大多数的去中心化交易与衍生品协议，都构建在这些底层借贷协议的信用体系之上。

在 DeFi 发展的早期阶段，原生资产之间的「内循环」无疑是一种极具巧思的设计——它不仅解决了生态冷启动的种子资金需求，更极大激发了 Crypto 世界提升资金效率的种种无边界创新，然而，这种「内循环」模式的局限性也日益凸显：

首先自然是资产同质化，抵押品高度集中于少数几种主流加密资产，系统性风险较高，一旦核心资产价格剧烈波动，极易引发连锁清算；

其次就是增长天花板的限制，DeFi 的体量始终受限于原生加密市场的总市值和波动性，难以突破自身的次元壁；

换句话说，单靠原生资产的内循环，DeFi 已难再突破天花板，要想引入更稳定的价值锚点，DeFi 必须向外看，必须把目光投向现实世界资产。

正是在这个背景下，RWA（Real World Assets，现实世界资产）叙事应运而生。RWA，全称 Real World Assets，即「现实世界资产上链」，旨在将房地产、美债、消费信贷、美股、艺术品等现实世界中的资产，通过代币化的方式引入区块链，以释放流动性并提高交易效率。

客观而言，当前 DeFi 和 Web3 市场与传统金融市场的体量相比仍有较大差距，但 RWA（Real World Assets） 代币化的出现，则为 Web3 跨入下一个万亿美元级别市场带来了新的希望。

这也正是 DeFi 要从「内循环」走向「外循环」、从原生自繁荣走向主流采用的必经之路。

02 烈火烹油：从黄金到美股的 RWA 实践

既然我们已经弄清了 RWA 的必要性，那么不妨再看看当下的市场现状——当前 RWA 市场正呈现出烈火烹油之势，其中最成熟、最典型的代表，莫过于代币化黄金。

据 Token Terminal 数据，目前以太坊上已有价值约 24 亿美元的代币化黄金（包含 XAUT 和 PAXG），今年迄今为止，代币化黄金供应量增长约 100%，这不仅反映了用户对链上避险资产的需求，更证明了 RWA 模式的可行性。

来源：Token Terminal

更值得关注的是，传统金融权威机构也开始加速布局 RWA 代币化。

据《金融时报》报道，世界黄金协会（WGC）正积极寻求推出官方认可的数字形式黄金，「我们正在尝试为黄金建立起一套标准化的数字层，以便其他市场使用的各类金融产品未来也能应用于黄金市场」，此举可能彻底改变伦敦规模达 9000 亿美元的实物黄金市场。

当然，客观而言，与高达 2310 亿美元的黄金 ETF 市场，乃至估值 27.4 万亿美元的实物黄金总市值相比，代币化黄金确实才刚刚起步，但也正因如此，其未来的增长空间不可估量。

除此之外，将美债、美股等主流金融资产代币化，正成为 RWA 赛道最炙手可热的方向。以 Ondo Finance 为代表的头部项目，已成功将短期美国国债的收益带到链上，为加密用户提供了合规、稳定的收益来源。

而代币化美股，更是近期的香饽饽，它为全球用户提供了一个 7×24 小时无障碍参与全球顶级公司价值增长的通道，从 Ondo Finance 到 Robinhood 再到 MyStonks，越来越多的机构正在将 Apple、Tesla 等热门股票搬上链，为 DeFi 生态注入更丰富的资产类型。

目前主流的 Web3 钱包也纷纷开始陆续集成代币化美股与黄金等 RWA 资产，以 imToken 为例，现已支持持有并管理 Ondo Finance 提供的股票代币，如 Apple（AAPL）、Tesla（TSLA），其中代币价值锚定其基础资产，并由 J.P. Morgan 等顶级金融机构合作托管，保障资产的合规与安全。

无论是风头正劲的黄金代币，还是蓄势待发的股票代币，RWA 已不再是边缘试验品，而是从幕后走向台前的主流叙事。

03 RWA，Crypto 的历史性班车

单从数据维度看，RWA 叙事，绝对是未来 10 年「区块链 +」最明确的 Alpha 方向。

RWA 研究平台 rwa. xyz 统计显示，目前 RWA 总市场体量近 300 亿美元，贝莱德预计到 2030 年代币化资产的市值将达到 10 万亿美元。

换句话说，未来 7 年，RWA 叙事的潜在增长空间或高达 300 倍以上。

这些数字并非空穴来风，它们基于一个简单的事实：全球的现实世界资产（房地产、股票、债券、信贷等）总价值高达数百万亿美元，即便只有极小部分被代币化，也将为区块链世界带来前所未有的价值洪流。

来源：rwa.xyz

而在这场资本流向的变革中，Ethereum 无疑是最核心的主战场——从技术成熟度、资产安全性，到 DeFi 协议生态完整度，都远远领先于其他公链，也正因如此，以太坊联合创始人 Joseph Lubin 甚至直言：RWA 将是驱动以太坊生态未来十年增长的最大引擎之一。

可以说，从美国国债的代币化（如 Ondo Finance），到私人信贷的链上融资（如 Centrifuge），各类 RWA 项目正多点开花。

而 RWA 的真正意义，远不止于简单的资产上链，它标志着一场正在成型的金融范式转型，或将同时重塑 DeFi 与传统金融的底层结构：

• 对于 DeFi：RWA 引入了稳定、低相关且具备持续现金流的优质抵押品。这不仅能从根本上解决 DeFi「内循环」的系统性风险，更能为其带来前所未有的资产多样性和市场深度；

• 对于传统金融：RWA 能够将房地产、私募股权等流动性极差的资产「激活」，通过代币化实现所有权的分割和高效流转，极大地提高资本效率，创造全新的市场；

• 对于整个生态： 以太坊作为这场革命的绝对主战场，正在演变为一个「全球统一结算层」；

从本质上看，RWA 代表着一种「增量资本叙事」，它不仅能为 DeFi 提供更稳定、低相关的优质抵押品，更意味着区块链世界与现实金融体系的第一次真正握手。

未来十年，RWA 或将成为 Crypto 走向现实经济、实现主流化 adoption 的决定性转折点。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 2.9272 亿美元。

IBIT（BlackRock）：净流入 2.0964 亿美元；

FBTC（Fidelity）：净流入 4576 万美元；

ARKB（Ark Invest）：净流入 4068 万美元；

HODL（VanEck）：净流入 742 万美元；

BITB（Bitwise）：净流出 1078 万美元；

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 6184 万美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 2044 万美元；

FETH（Fidelity）：净流出 4815 万美元；

ETHW（Bitwise）：净流入 675 万美元；

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据加密记者 Eleanor Terrett 报道，在共和党和民主党参议员就市场结构立法继续谈判之际，多家主要加密公司的领导人将于当地时间明日上午与参议院银行委员会领导层举行圆桌会议。

据两名行业受邀者透露，此次会议是在行业对委员会在区分证券与大宗商品、去中心化金融（DeFi）处理方式以及其他关键问题的最新方法进行了超过一周的审查后举行的。

撰文：Thejaswini M A

编译：Block unicorn

前言

2023 年 3 月的一个周二，商标诉讼来袭。

伊丽莎白·斯塔克 (Elizabeth Stark) 眼睁睁地看着公司最大的产品发布计划落空。闪电实验室 (Lightning Labs) 耗费数年时间打造了「Taro」协议，允许人们通过比特币闪电网络发送稳定币。技术已经成熟，社区热情高涨，主要合作伙伴也已准备就绪。

随后，法官发布了一项临时禁令。Tari Labs 声称他们拥有「Taro」商标。闪电实验室必须立即停止使用该名称。不得再发布任何开发公告或进行任何市场营销。

更名为「Taproot Assets」耗费了数周时间。几个月的势头一夜之间化为泡影；合作伙伴不得不向一头雾水的客户解释更名的原因。有人质疑，闪电实验室在启动如此重大的举措之前是否进行过充分的商标研究。

但斯塔克仍然坚持前进。技术在新名称下继续发展，尽管在被迫暂停期间，竞争对手获得了优势。

她打造了比特币最重要的基础设施公司之一。斯塔克的工作旨在重塑比特币的运作方式，但她的愿景能否在全球范围内真正实现，仍然有待观察。

在伊丽莎白·斯塔克构建比特币基础设施之前，她学会了如何对抗远比商标持有者更强大的对手。

抵抗不良监管

哈佛法学院，2011 年。斯塔克组织了一场基层运动，旨在阻止两项获得两党支持的法案在国会通过。

《SOPA》和《PIPA》将允许版权持有者强制要求涉嫌侵权的网站下线。

它们是什么？

《SOPA》（《禁止网络盗版法案》）和《PIPA》（《保护知识产权法案》）是美国拟议的法律，旨在通过允许版权所有者迫使涉嫌侵权的网站下线来打击在线盗版。这些法案允许阻止网站获取广告、支付处理和搜索引擎服务。这可能会关闭即使在美国司法管辖区之外的网站。许多人担心这些法律会导致广泛的互联网审查，损害合法网站和言论自由。

社交媒体平台、搜索引擎和用户生成内容网站将面临持续的法律威胁。大多数科技公司不敢直接反对这些立法，担心会激怒立法者。

斯塔克共同创立了哈佛自由文化小组，并帮助协调校园抗议活动。他传递的信息是，这些法案将使平台对其无法监控的用户内容承担责任，从而摧毁互联网。

「这不是谷歌与好莱坞之间的较量，」她解释道，「而是 1500 万互联网用户与好莱坞之间的较量。」

维基百科停运了 24 小时。Reddit 关闭了。抗议者淹没了国会的电话线路。几天之内，立法者放弃了这些法案。《SOPA》和《PIPA》在委员审议会中夭折。

这场运动让斯塔克明白，有时你无法通过传统渠道击败机构，但你可以让它们的首选解决方案在政治上变得不可能。

在法学院期间，她还创立了开放视频联盟（Open Video Alliance），并制作了首届开放视频会议。第一次活动吸引了 9000 名参与者，证明了对传统媒体「守门人」替代方案的需求存在。但组织会议和对抗不良立法似乎显得过于被动。毕业后，斯塔克在斯坦福大学和耶鲁大学担任学术职务，教授互联网如何重塑社会和经济。她研究数字权利，并与政策组织合作，围绕新兴技术制定更完善的框架。

政策解决方案总是落后于技术变革。当立法者足够了解新技术以进行适当监管时，这些技术已经演变成其他东西。

如果能从一开始就构建抵制不良监管的技术呢？

比特币之战

2015 年，比特币社区在为其未来而战。

「区块大小战争」已经持续了数月。比特币每秒只能处理大约七笔交易，远不足以与传统支付网络竞争。一派希望增大区块以容纳更多交易。另一派则希望保持区块较小以维护去中心化。

这场争论是关乎存亡的。比特币会保持去中心化，还是会被挖矿公司和企业利益所控制？

伊丽莎白·斯塔克饶有兴趣地观察这场斗争。她在互联网治理中见过类似的战斗，技术决策往往牵涉政治。但比特币不同。没有中央权威可以强加解决方案。社区必须通过代码和经济激励达成共识。

随着争论加剧，开发者提出了一个不同的方法：在比特币之上构建第二层网络，每秒可处理数百万笔交易，同时保持基础层的安全性。

这就是闪电网络。

用户无需在比特币区块链上记录每笔交易，而是可以开通支付通道，在链下结算多笔交易。只有开通和关闭通道才需要区块链交易。

这些通道可以相互连接。如果爱丽丝与鲍勃有通道，鲍勃与卡罗尔有通道，爱丽丝可以通过鲍勃向卡罗尔支付。网络将形成一个互联的支付通道系统，处理即时、低费用的交易。

斯塔克看到了潜力，也看到了挑战。闪电网络仍是理论性的。技术需要复杂的加密协议，尚未在大规模上测试。大多数比特币用户不明白为什么需要第二层解决方案。

2016 年，她与程序员奥拉奥卢瓦·奥桑托昆共同创立了闪电实验室。时机选择颇具风险，但斯塔克从激进主义中汲取的经验教训是，构建替代方案的最佳时机是在所有人都意识到需要这些方案之前。

构建基础设施

闪电实验室在 2018 年发布了第一个闪电网络测试版。软件尚不完善；通道经常失败，流动性管理令人困惑，大多数钱包无法正确整合这项技术。

但它确实有效。用户可以开通通道，进行即时支付，并关闭通道而无需等待区块链确认。早期采用者主要是理解技术潜力的开发者。

斯塔克希望服务于数十亿没有可靠金融服务的人。她的团队专注于真实用户面临的实际问题。

如何管理通道流动性以避免支付失败？闪电循环（Lightning Loop）允许用户在不关闭通道的情况下在通道和区块链之间移动资金，解决了一些流动性问题，但并非全部。

如何创建流动性市场？闪电池（Lightning Pool）建立了一个市场，让人们可以买卖通道容量，尽管采用仍局限于高级用户。

如何在不影响电池寿命的情况下在移动设备上运行闪电网络？Neutrino 启用了隐私保护的轻客户端，但这项技术对于主流应用来说仍然过于复杂。

每个产品都针对特定的基础设施问题。进展缓慢；闪电网络对非技术用户来说仍然难以使用。通道管理需要持续关注。支付经常因路由找不到足够流动性的路径而失败。

但基础正在加强。主流钱包开始整合闪电网络。支付处理商开始提供闪电服务。网络从几十个节点增长到数千个，尽管大部分容量集中在少数大节点上。

批评者指出，闪电网络的中心辐射式拓扑结构并不如宣传的那样去中心化。他们质疑该技术能否在不被主要支付处理商控制的情况下扩展。斯塔克承认这些担忧，但认为闪电网络还处于早期阶段；随着技术成熟，更好的解决方案会涌现。

稳定币的赌注

到 2022 年，稳定币交易量激增。泰达币（Tether）和 USDC 年交易量超过 1 万亿美元，超过了许多传统支付网络。但大多数稳定币运行在以太坊和其他不如比特币安全的区块链网络上。

斯塔克看到了机会。闪电实验室筹集了 7000 万美元，开发了后来的 Taproot Assets，这是一个在比特币上发行和转移稳定币的协议。该技术利用比特币的 Taproot 升级，将资产数据嵌入常规交易中，使稳定币转移看起来像普通比特币支付。

这些资产可以通过闪电网络移动。用户可以即时发送美元、欧元或其他资产，同时受益于比特币的安全性。每笔稳定币交易都将通过比特币流动性路由，可能增加对比特币的需求，并为节点运营商产生费用。

「我们想让美元比特币化，」斯塔克解释道，尽管人们是否真的希望他们的美元被比特币化仍不清楚。

原因何在？虽然该技术支持在比特币上使用美元计价的稳定币，但稳定币的广泛用户群主要仍在以太坊和其他更成熟的生态系统中，这些生态系统的基础设施、流动性和开发者活动更深入，这使得比特币稳定币仍然属于小众市场。

比特币极简主义者有时质疑在比特币上添加非比特币资产，反映出意识形态上的犹豫或倾向于保持比特币作为纯粹的「数字黄金」，而不是多资产结算层。

新兴和通货膨胀市场中的用户需要稳定币来保持稳定，但比特币闪电网络上的采用需要克服复杂性、流动性和用户体验障碍，与成熟的稳定币轨道相比。市场仍在确定闪电网络上稳定币的产品市场契合度，因此大规模「美元比特币化」的需求是有抱负的，但尚未确定。

然而，商标纠纷迫使「Taro」更名为 Taproot Assets，但开发工作仍在继续。到 2024 年，闪电实验室已推出 Taproot Assets，并开始处理真实的稳定币交易。桥接服务将 USDT 从以太坊转移到比特币闪电网络；用户可以用几美分的成本发送美元。

但采用率有限。大多数稳定币用户仍留在生态系统更发达的以太坊上。比特币极简主义者质疑将其他资产引入比特币是否必要或可取。技术虽然可行，但产品市场契合度仍然难以捉摸。

网络效应问题

如今，闪电实验室通过开发和维护 LND（闪电网络守护进程）来运行重要的比特币基础设施。LND 是闪电网络的主要软件实现，为比特币的大部分第二层支付通道提供支持。但伊丽莎白·斯塔克的宏伟愿景仍未得到证实。她设想构建一个「货币互联网」，让金融服务无需政府或企业许可即可在全球范围内运营。

理论上，与互联网协议的比较是合理的。正如任何人都可以在互联网协议上构建网站和应用程序，任何人都可以在闪电协议上构建金融服务。网络将是开放的、互操作的且抗审查的。

但网络只有在人们使用时才有价值。闪电网络在货币不稳定或银行系统不可靠的国家采用速度最快，但即使在那里，用户数量也仅以千计，而非百万计。汇款公司尝试使用闪电网络，但大部分业务仍依赖传统渠道。

斯塔克的团队致力于将 AI 整合用于自主支付、隐私改进和为开发者提供教育资源。每项进步在技术上都令人印象深刻，但主流采用似乎总是遥遥无期。

「比特币是一场运动，」斯塔克说。「这里的每个人都在参与构建一个全新的金融系统。」

这场运动确实存在，但对普通人的影响仍然有限。理论上，闪电网络每秒可处理数千笔交易；但实际上，大多数人仍在使用信用卡和银行转账。比特币支付能否像发送电子邮件一样自然，取决于能否解决多年来持续存在的用户体验问题。

但闪电网络距离斯塔克所说的「像发送电子邮件一样简单」的愿景仍很遥远。管理通道流动性就像自己担任银行的运营部门——你需要不断监控支付通道两端的资金是否充足，否则交易就会失败。当路由路径上流动性不足时，支付路由可能会中断，这种情况发生得比你预期的更频繁。设置闪电网络仍需阅读文档并理解「入站容量」等概念。大多数人只想点击一个按钮就能转账，而不是成为业余的流动性管理者。

闪电实验室已将 7000 万美元用于开发 Taproot Assets、改进节点软件，并试图说服开发者构建闪电应用程序。Taproot Assets 旨在让稳定币和其他代币通过闪电通道流动，如果人们真的想通过比特币基础设施发送稳定币，而不是使用现有的稳定币网络，这可能会有意义。他们还在努力使 LND 软件更易用，并试图教育开发者为什么应该关注闪电网络。这些努力能否让普通人真正使用闪电网络进行日常支付，仍是一个未知数。

技术是可行的，但「可行」和「对普通人来说足够好用」是两码事。