WeTrying | 币圈快讯早知道
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深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安宣布推出第51个HODLer空投项目——Euler(EUL)，这是一个整合借贷和交易功能的DeFi超级应用。于2025年10月13日14:30(UTC)开放USDT、USDC、BNB、FDUSD和TRY交易对。
符合条件的用户（在2025年10月4日至6日期间将BNB订阅到Simple Earn或On-Chain Yields产品）将获得空投奖励，总量为543,657 EUL，占代币总供应量的2%。空投信息预计在24小时内公布，代币将在交易开始前至少1小时分发到用户的现货账户。
撰文：A1 Research
编译：Saoirse，Foresight News
去中心化金融（DeFi）在一轮又一轮的市场周期中，经历了重大的结构性演变。尽管中心化交易所（CEX）在交易量上始终占据领先地位，但去中心化交易所（DEX）在每个周期都在从 CEX 手中夺取市场份额 —— 而这一次，两者的竞争差距已缩小到前所未有的水平。
这种持续的市场份额差异，核心原因十分明确：去中心化本身带来了根本性的基础设施限制。区块链作为新型金融基础设施，在过去十年的大部分时间里，在速度、流动性和用户体验上都无法与 CEX 相媲美。
然而，每一轮周期中，DEX 都在明显发力缩小这一差距。到 2025 年，我们有理由提出这样一个问题：去中心化交易所（DEX）最终会取代中心化交易所（CEX）吗？
对多轮市场周期的研究表明，DEX 的基础设施正逐步成熟，而每一轮周期都为当前的格局奠定了基础。
早期的 DEX（如 EtherDelta）直接运行在以太坊 Layer1 上，结算需耗时数分钟，用户界面简陋，流动性也严重不足。与之形成鲜明对比的是，币安的规模扩张如同 Web2 应用一般 —— 速度快、流动性充足且用户友好，迅速吸引了散户与机构用户。
DEX 市场份额：约 0%
CEX 市场份额：约 100%
这一早期阶段印证了一个关键结论：去中心化的实现是可行的，但性能与易用性是亟待突破的主要障碍。
Uniswap 推出的自动做市商（AMM）模式具有革命性意义。它无需订单簿，任何人都能「无许可」地提供流动性 —— 这是 DEX 设计中首次出现的实质性架构创新。但当时，AMM 主要服务于「长尾代币」（交易活跃度较低的小众代币），无法覆盖流动性深厚的主流代币。
随着以太坊网络拥堵加剧，Gas 费从不到 20 gwei 飙升至 400 多 gwei，每笔交易成本大幅增加；同时交易界面延迟严重，专业交易者仍坚定选择 Bybit、币安等 CEX。
DEX 市场份额：0.33%
CEX 市场份额：99.67%
为解决流动性问题，Uniswap V3 在 2021 年推出「集中流动性池」—— 这一架构复杂的方案允许流动性提供者（LP）在自定义价格区间内分配流动性。尽管「无常损失」（IL）问题仍未解决（导致许多人不愿为小额代币提供流动性），但这仍是一次巨大突破：DEX 从「实验性协议」转变为「特定市场板块与部分交易者的可行交易场所」。
2022 年 11 月，FTX 交易所破产，整个行业为之震动：数十亿美元用户资金一夜蒸发，市场对中心化托管机构的信任彻底崩塌。此后数周，「不是你的私钥，就不是你的币」成为加密货币领域推特（现 X 平台）的热门话题，交易者纷纷转向「自我托管」。
受此影响，Uniswap、dYdX 等 DEX 的交易量激增：Uniswap 交易量突破 50 亿美元，dYdX 交易量飙升 400%，大量用户从 CEX 转移至 DEX。但即便势头向好，核心问题仍未解决 —— 钱包用户体验差、跨链流动性分散、缺乏法币出入金通道。随着短期恐慌情绪消退，用户行为逐渐回归常态，许多人重新选择 CEX。
DEX 市场份额：约 5%
CEX 市场份额：约 95%
对此，DeFi 生态进一步创新：推出跨链 Uniswap 路由功能，并通过 Rabby Wallet、Phantom 等钱包优化用户体验。
然而，DEX 仍无法达到 CEX 级别的低延迟。每一轮周期的改进虽有增量，但性能差距依然显著：区块链尚不能支持专业级交易，而具有超低延迟的「订单簿架构」，与 AMM 的设计约束存在根本性冲突。
2025 年的市场环境发生了质的转变 —— 基础设施首次成熟到足以支撑 DEX 与 CEX 的「真正竞争」。高性能区块链、链上中央限价订单簿（CLOB）、直接法币整合功能，以及接近 CEX 的低延迟，已全面融入链上协议。像 Hyperliquid、Paradex、Lighter 等永续合约 DEX（Perp DEX），正提供「接近 CEX 功能水平」的链上交易体验。
流动性聚合、更快的区块确认时间、统一保证金系统，让交易者能直接在链上执行从现货到衍生品的各类策略，无需再面对以往链上交易的繁琐阻碍。
DEX 市场份额：约 19%（2025 年第二季度峰值达 23%）
CEX 市场份额：约 81%
尽管尚未实现「功能对等」，但 DEX 已不再是「替代方案」，而是成为了 CEX 的「直接竞争对手」。
图 1. DEX 与 CEX 市场份额变化趋势
数据清晰显示：尽管 CEX 仍主导全球流动性，但 DEX 正一轮周期接一轮周期、一个季度接一个季度地缩小差距。从现货到衍生品，所有细分领域都呈现「交易向链上转移」的迹象。
现货市场：DEX 的市场份额从 2024 年第四季度的 10.5%，上升至 2025 年第三季度末的 19%。
期货市场：2025 年第三季度末，DEX 占比约 13%，较 2024 年第四季度的 4.9% 大幅增长。
图 2. DEX 市场份额——现货与永续合约
现货交易量：2025 年第三季度，DEX 现货交易量达 1.43 万亿美元，创历史新高 —— 较 2025 年第二季度的 1 万亿美元环比增长 43.6%，超过 2025 年第一季度 1.2 万亿美元的此前峰值。
图 3. 现货 DEX，季度环比交易量图表
永续合约交易量：2025 年 DEX 永续合约交易量大幅扩张，截至第三季度链上累计达 2.1 万亿美元—— 较 2025 年第二季度增长 107%，且超过 DEX 自身的现货交易量。
图 4. Perp DEX 季度环比交易量图表
CEX 表现：2025 年第三季度，CEX 现货交易量估计超 5.4 万亿美元，仍保持主导地位，较 2025 年第二季度增长 25%。
图 5. CEX 现货月度交易量
趋势方向明确且持续加速：DEX 现货交易量环比增长 43.6%、同比增长 33%；永续合约交易在过去 12 个月激增超 5 倍，在期货交易总规模中的占比从 3.45% 升至 16.7%。若当前趋势持续，2025 年将成为 DEX 市场定位的「拐点」。
尽管 DeFi 的采用率稳步提升，但在不同地区、不同用户群体间的增长并不均衡。不同市场、用户特征与机构行为，正塑造着 DeFi 的全球演进路径。以下模式揭示了 DeFi 的增长热点、专业用户与散户的参与差异，以及这些趋势对下一阶段增长的意义。
全球分布不均：亚太地区是增长最快的区域，链上活动同比增长 69%，其次是拉丁美洲和撒哈拉以南非洲；北美与欧洲在绝对交易量上仍占主导，但增长率较低（约 42%-49%）。亚洲与非洲的增长势头强劲，尤其体现在低手续费链上的小额交易中 —— 这反映出「散户驱动的自然增长」特征。
机构参与特征：机构的 DeFi 采用呈现独特模式。大型交易公司越来越多地使用「跨平台路由」—— 即将 CEX 与 DEX 的流动性整合，以优化交易执行效率并对冲头寸。这种「混合模式」表明，专业交易者已不再将 DEX 视为「高风险替代方案」，而是将其作为「互补性交易场所」。
代币发行偏好：大多数新项目选择「先在 DEX 发行」—— 利用 DEX 进行初始价格发现，之后再寻求 CEX 上市。原因在于 DEX 的代币发行「无需许可且无手续费」；但资金充足的项目通常会选择 CEX 上市，以实现更广泛的代币分发。
DeFi 总锁仓量（TVL）：2025 年第三季度，DeFi 协议总锁仓量达 1570 亿美元，创历史新高 —— 其中超 50% 的 TVL 与 DEX 协议及流动性池相关。以太坊以约 63% 的占比，主导 DeFi 总锁仓量。
活跃交易者规模：CEX 仍在用户数量上占优，全球注册用户超 3 亿（仅币安就有 2.9 亿用户）；相比之下，DEX 月活跃用户约 1000 万 – 1500 万 —— 数量虽少，但用户更具「DeFi 原生属性」，且交易经验更丰富。
综上，DEX 持续缩小与 CEX 的竞争差距，但真正让 DEX 接近 CEX 性能水平的，是其核心交易架构的演进。下一次突破将由「链上订单簿（CLOB）模式」推动 —— 这种模式融合了去中心化的优势，以及 CEX 与传统金融（TradFi）的效率。
自动做市商（AMM）推动了 DeFi 的第一波浪潮，实现了「无许可交易」，但在效率、价格发现与资金利用率上存在明显短板。新一代「链上中央限价订单簿（CLOB）DEX」，标志着 DEX 架构的结构性飞跃。
以 Hyperliquid 为例，其展示了「CEX 级性能与链上透明度结合」的可能性：通过将订单簿机制重新引入去中心化系统，解决了交易者对 CEX 的核心依赖痛点 —— 延迟、执行精度、资金效率，尤其是在限价单与衍生品交易中的关键问题。
延迟：平均确认时间 [仅 0.07 秒]（通过 HyperBFT 共识机制实现）—— 与主流 CEX 相当，远快于 AMM DEX（2-30 秒）。
流动性深度：Hyperliquid 等链上 CLOB 为去中心化流动性设立了新基准 —— 平台每秒可处理多达 20 万个订单，未平仓合约价值达 [65 亿美元]，深度订单簿能承接大额交易且对价格影响极小。对于比特币（BTC）、以太坊（ETH）等主流交易对，滑点（交易价格与预期价格的偏差）低于 0.1%，可与 CEX 媲美。这与 AMM 形成鲜明对比：即便 AMM 通过 ve (3,3) 机制等架构优化，滑点与无常损失问题仍未解决。不过，Hyperliquid 上交易不活跃的「小众交易对」仍面临较宽点差，表明不同市场的流动性深度仍存在差异。
交易费用：Hyperliquid 的 CLOB 设计大幅降低了交易成本 —— 期货交易平均吃单费率约 0.035%-0.045%，现货交易约 0.07%，挂单者还可获得小额返佣。这一费率水平与顶级 CEX 相当，且远低于 AMM 的典型 swap 费用（0.3%-0.5%）。与 AMM 不同，交易者无需承担无常损失或路由效率低下的成本，因此 CLOB 对活跃交易者与机构交易者而言，资金效率更高。
图 6. CEX vs 自动化做市商 DEX vs 订单簿 DEX：功能对比
基于 CLOB 的 DEX，代表了 CEX 与 DEX 的「融合方向」—— 既具备 CEX 的高性能与深厚流动性，又拥有 DEX 的自我托管、透明度与链上执行优势。
图 7. CEX 与 DEX 领域的交汇点
交易者可能因「意识形态认同」选择去中心化平台而非托管平台，但真正驱动迁移的，是 DEX 在安全性、成本效率或操作便利性上的「切实改进」。CEX 过去能主导市场，核心在于其更流畅的用户体验与更深厚的流动性。
如今，DEX 已逐步追赶 —— 到 2025 年，DEX 不仅实现了「接近 CEX 的功能对等」，更在特定领域建立了竞争优势。当前的 DEX 展现出三大结构性优势：具备 CEX 级用户体验的去中心化特性、极低（甚至零）手续费、安全性，以及对「公平市场」的访问权。
1、去中心化 + CEX 级用户体验
DEX 天生具备两大优势：
透明度：链上结算让交易可追溯、流动性可验证，且通常提供「储备证明」，用户可自主审计协议活动；
自我托管：交易者始终掌控资产，彻底规避 CEX 被黑客攻击的风险 —— 仅截至 2025 年中期，CEX 因黑客攻击被盗的资金总额已超 [21.7 亿美元]。
但过去，DEX 的「执行基础设施」始终是短板：用户界面简陋、流动性高度分散（导致滑点成本高）、结算慢且费用高。交易者之所以容忍 CEX 的风险，仅是因为 CEX 能提供速度与易用性。随着 dYdX 的推出，基础设施短板开始改善；而 Hyperliquid 的出现，让 DEX 的体验实现了「指数级提升」。
2025 年，以 Lighter、Paradex、Bullet 为代表的 CLOB DEX 兴起 —— 这些 DEX 在速度与效率上与 CEX 相当（部分场景甚至更优），同时保留了去中心化的核心优势。
现代 DEX 的体验升级包括：
用户体验 / 界面革新：Hyperliquid、Paradex、Lighter 的交易仪表盘，在设计与响应速度上可与币安媲美；
流动性转型：AMM 逐步被链上 CLOB 取代，实现深度订单簿、窄点差与低滑点；
无缝入门流程：钱包集成、一键交易、法币入金通道与引导式教程，让 DEX 的开户流程有时比 CEX 的 KYC 流程更快。
例如，Hyperliquid 在 2025 年第二季度的交易量达 6555 亿美元 ——DEX 能实现如此庞大的交易量，核心原因在于：它在不牺牲资产托管权与透明度的前提下，提供了 CEX 级的用户体验与易用性。
2、零手续费模式
DEX 与 CEX 商业模式的最大差异，在于交易费用结构。CEX 长期依赖「吃单 / 挂单佣金、返佣、联盟营销收入」盈利，而 DEX 正重构这一经济框架。
以永续合约为例：币安对挂单收取 0.020% 手续费，对吃单收取 0.040% 手续费；而 Paradex、Lighter 等新兴 DEX 则彻底取消了交易手续费。它们采用 Robinhood（美国零佣金券商）的模式 —— 不向用户收取直接交易费，而是通过「做市商付费获取订单流访问权与执行优先级」来创收。
例如，Paradex 首创了「零售价格改善（RPI）」与「订单流付费（PFOF）」等结构化模式：既提升了用户的交易执行质量，又保障了协议的可持续收入。这种模式复制了罗宾汉对零售股票交易的革新逻辑，但完全基于链上环境，且更透明。
零手续费 DEX 的影响深远：
颠覆 CEX 联盟经济：零手续费改变了 CEX 的传统收费模式 —— 尽管交易者无需支付吃单 / 挂单费，但协议仍可通过 PFOF、RPI、高级功能等方式创收，降低了对联盟佣金的依赖，重塑了交易生态的奖励机制；
降低市场参与门槛：CEX 的专业 / VIP 交易者可通过「高额交易量」获得返佣优惠，但大多数用户需支付标准费率，且对「手续费减免」或「零手续费」高度敏感 —— 零手续费 DEX 恰好满足了这部分用户的需求；
重构激励机制：DEX 提供链上推荐计划、治理奖励、代币空投、流动性奖励等激励 —— 虽不如 CEX 的联盟分成稳定，但与用户的实际活动更贴合。
尽管交易手续费看似小额，但大规模交易中会产生显著影响：对活跃用户而言，即便费率差异微小，长期累积也会形成巨大成本（尤其在永续合约市场）。零手续费或超低手续费 DEX 的兴起，可能迫使 CEX 重新审视定价模式 —— 这与罗宾汉对股票经纪费率的冲击逻辑一致。长远来看，「手续费压缩」将让竞争焦点从「定价」转向「流动性深度、执行质量与综合金融服务」。
值得注意的是，主流 CEX 正战略性布局去中心化基础设施，这可能最终影响其市场主导地位：例如，币安联合创始人 CZ 为基于 BNB 链的 DEX Aster 提供咨询，同时公开表示币安正加大对「非托管业务」与「链上业务」的投入。
Bybit 等其他大型 CEX 也已开始行动：要么整合链上交易功能，要么直接投资新兴 DEX 基础设施。对这些机构而言，此举既是「风险对冲」，也体现了它们的认知 —— 交易所行业的下一阶段增长，可能将围绕「链上化、互操作性、社区对齐」展开。
3、安全性、可访问性与市场公平性
DEX 具有「无需信任」与「抗风险」的核心特性：用户始终掌控资产，资金不会被扣押，协议规则不可篡改；审计记录永久保存在链上，即便平台团队消失，市场仍能正常运行，用户也无需担心「任意规则变更」或「歧视性对待」。
同时，DEX 提供「无许可的全球访问」：交易者可 24 小时不间断操作，无需完成 KYC、无需申请上市许可，也不受地理区域限制；任何代币都能即时上线，无需支付费用，也不存在中心化审核环节；此外，DEX 可与其他 DeFi 协议、智能合约应用无缝集成，形成「高度可组合的生态系统」。
DEX 的市场机制还具备透明性：开源代码、可验证的流动性、链上订单簿，大幅降低了「选择性操纵市场」的可能性；其架构能减少「市场波动期的操作失误」，让交易者确信 —— 在最需要市场稳定的时刻，DEX 能可靠运行。
2025 年 10 月 9 日 – 10 日（此处为作者所在时区时间），加密货币市场遭遇「史上最大规模平仓事件」：受特朗普总统宣布「对中国进口商品征收 100% 关税」影响，超 190 亿美元杠杆头寸被平仓，波及 160 万交易者。在此期间，币安等 CEX 出现系统不稳定，而 Aave 等去中心化协议通过「抗风险预言机」保护了 45 亿美元资产，Hyperliquid 则全程保持透明运行与稳定上线。
这一事件凸显了「信任与稳定性」的鲜明对比：CEX 公信力受损，而链上平台维持了运营连续性。它证明了「透明结算机制在市场冲击中的运营优势」，并加速了「交易向 DEX 迁移」的趋势。
这些特质进一步印证了 DEX 的「结构性优势」，同时也与现代 CLOB、AMM 改进所带来的「性能与成本优势」形成互补，共同推动 DEX 竞争力提升。
CEX 在「法币出入金通道、合规产品、保险服务、新用户 / 机构可信入门」等领域仍不可或缺；而 DEX 则在「去中心化核心价值场景」中表现突出 —— 如链上透明、用户自主托管、创新金融产品发行、隐私保护功能等。
如今，越来越多的交易者（尤其是成熟交易者与机构）开始「跨生态运作」：利用 CEX 的流动性完成「法币与加密货币的兑换」（出入金），同时依靠 DEX 执行交易、实施 DeFi 策略、实现资产自我托管。这种「双平台模式」正迅速从「特例」变为「常态」。但如果技术进步与 DEX 采用率保持当前速度，DEX 有望最终实现「市场主导地位」。
技术进步已大幅提升 DEX 的实力；若能在「流动性深度、资金效率、法币无缝整合、监管框架清晰度」等领域持续突破，将进一步加速 DEX 普及，缩小与 CEX 的差距。以下是关键催化剂：
链上 CLOB 扩容：Hyperliquid 等现有网络，或未来的「应用链」，已能提供「深度流动性 + 亚秒级延迟」；若它们能为「交易不活跃的小众交易对」也实现同等流动性深度，剩余的「执行差距」将大幅缩小，吸引更多成熟日内交易者转向 DEX。
可组合性与新产品类别：永续合约已成为 DEX 的「差异化优势领域」；目前，「链上期权交易」仍基本不可行 —— 若这一领域实现突破，有望吸引大量散户与机构的 TVL（总锁仓量）涌入 DEX。
监管清晰度与趋同：随着币安等 CEX 在多个司法管辖区面临限制，监管机构正开始探索「将非托管平台认定为合法市场场所」的框架。新加坡、日本已启动「合规 DeFi 沙盒」的测试或研究，预计其他国家也将跟进。这类监管清晰度将「推动 DEX 主流化」—— 用户与机构可在「无监管不确定性」的前提下参与，进而增强对 DeFi 生态的信任。
链上暗池与隐私保护：链上暗池为 DEX 提供「保密交易场所」，支持大宗交易在「不披露公开订单簿」的情况下执行。这种隐私性可防止「抢先交易」与「清算狙击」，吸引那些「追求高效交易且规避恶意操作」的机构参与者。通过提升保密性、降低操纵风险，暗池 将加速机构对 DEX 的采用。
品牌与法币创新：PayPal、Stripe 等新兴「去中心化金融科技」初创公司，可能将「银行级支持」与「无缝法币通道」结合 —— 这将进一步削弱 CEX 在「法币出入金」领域的优势。
从数据来看，DEX 市场份额的扩张趋势明确：2024 年第四季度，DEX 占现货交易的 10.5%、永续合约的 4.9%；到 2025 年第三季度，这两个比例分别飙升至 19% 与 13.3%—— 按细分领域不同，平均季度增长率约 25%-40%。根据当前增长轨迹推算，可得出以下预测：
到 2027 年中期，DEX 现货交易量市场份额或突破 50%；
到 2027 年初，DEX 永续合约交易量市场份额或突破 50%。
即便在「保守增长场景」下，DEX 也将在两年内突破 50% 市场份额门槛，彻底完成从「小众替代方案」到「主导平台」的转型。
各国政府正越来越多地介入 DeFi 框架建设：新加坡、日本已启动 DeFi 沙盒测试，SEC、MiCA 等机构也预计将推出类似框架。这将推动「非托管平台合法化」，让更多个人与机构能「无法律顾虑」地参与 DEX。
类似 10 月 9 日 – 10 日的「黑天鹅事件」已证明：在「透明处理清算」方面，DEX 的结构性优势远超 CEX—— 当 CEX 陷入系统故障时，Hyperliquid 等 DEX 仍能保持全面正常运行。这表明，DEX 不仅在「意识形态」上更优，在「实际运营」层面也更可靠。
展望未来，链上暗池、更具可组合性的流动性层即将落地，将进一步吸引成熟交易者与机构；基于 CLOB 的 DEX 已接近 CEX 级执行效率，若再整合隐私保护功能，将形成「CEX 难以匹敌的价值主张」。
竞争轨迹清晰表明：2025 年是 DEX 发展的「拐点」—— 它已从「实验性替代方案」转变为「可信竞争对手」，并有望在未来 2-3 年内占据市场多数份额。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，ZEROBASE正式公布其网络核心资产$ZBT的代币经济学模型。$ZBT将作为ZEROBASE验证网络的关键资产，用于访问网络服务并激励参与，总供应量固定为10亿枚。
代币分配方案包括：43.75%用于节点质押（TGE后一个月开始线性释放）；11.25%分配给早期投资者（1年锁定期后24个月线性释放）；2%用于初始流动性（TGE时完全解锁）；8%用于空投和早期采用者；15%作为生态基金（TGE时完全解锁）；20%分配给团队和顾问（1年锁定期后48个月线性释放）。
ZEROBASE表示，这一分配结构旨在确保网络可持续发展，并将贡献者、投资者和社区成员的长期利益相结合，支持其构建全球金融可验证信任层的使命。社区对此消息反应积极，期待参与。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 CoinShares 周度报告，尽管上周美国对华关税威胁导致市场价格大幅回调，数字资产投资产品仍录得31.7亿美元的资金流入，2025年累计流入已达创纪录的487亿美元。交易量创下历史新高，周交易量达530亿美元，单日最高达153亿美元。
比特币领跑，吸金26.7亿美元；以太坊紧随其后，流入3.38亿美元，但在周五出现1.72亿美元流出，显示投资者认为其在此轮调整中更为脆弱。尽管即将推出美国ETF，SOL和XRP的资金流入已放缓至9330万美元和6160万美元。
总资产管理规模因价格回调下滑7%至2420亿美元，但整体表现显示数字资产市场面对外部冲击时展现出较强韧性。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 MET 盘前合约，杠杆区间 1-25 倍。用户可通过官方网站或 Bitget APP 进行交易。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据BitcoinMagazine报道，贝莱德(BlackRock)首席执行官Larry Fink近日表示：”加密货币的作用与黄金的作用相同，这不是一项不良资产。”
作者：nairolf
编译：深潮TechFlow
HIP-3是啥？
以下是 @HyperliquidX 的 HIP-3 用非常简单的语言解释。
HIP-3允许开发者在 HyperCore 上部署永续合约市场。
为了确保市场质量和保护用户，部署者必须质押100万HYPE。如果出现恶意市场操作，验证者有权削减部署者的质押。
你应该已经熟悉HyperCore了吧？它包括保证金和匹配引擎的状态。
简单来说，它是 Hyperliquid 的交易所后端。
HIP是改进提案（Improvement Proposals）的简称。简单来说，就是协议如何进行变更的方式。
HIP-3 的主要目的就是允许任何人部署永续合约市场。
目前，向永续合约交易所添加新代币的流程是有权限的。
这意味着核心团队会根据需求、交易量以及其他标准决定添加哪些代币。
HIP-3允许任何人上线自己选择的代币。是的，字面意义上的任何代币。
不过，也有一些限制。每31小时只能上线一个代币。而且，你需要通过荷兰式拍卖（深潮注：Dutch Auction，也称为”降价拍卖”，具有价格递减，首个接受价格者成交和时间压力的特点）（使用HYPE）来赢得部署资格。
你需要质押100万HYPE，并负责设置市场。
这意味着选择一个预言机，定义杠杆限制，处理结算逻辑，并确保一切安全运行。
100 万 HYPE 这是安全保障，也是协议保护自己的方式。
如果你的代币市场发生奇怪的操纵行为，验证者可以投票削减你的 HYPE。
简而言之，这些 HYPE 就是保证你上线的代币是合法的。
作为代币的部署者，你可以拿走市场总费用的50%。你甚至可以额外设置自定义手续费。
换句话说，你可以从用户交易你所上线的代币中赚取一部分费用。
HIP-3 让任何人都可以在 Hyperliquid 永续合约交易所上线代币。
为了确保市场安全，必须质押 100 万 HYPE，若发生可疑行为，这些质押可能被削减。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，香港立法会发布金融科技和数字资产最新发展专题快讯，其中指出港府因应议员的建议对《稳定币条例草案》提出多项修正案，包括在原有建议的四类认许提供者之外，容许储值支付工具持牌人亦可销售法币稳定币，未来建议争取中央支持，在香港发展离岸人民币稳定币。
快讯中还提到，香港透过发行代币化绿色债券推动绿色和可持续金融发展，至今在香港安排发行的绿色和可持续债券总额约430亿美元。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，HTX行情显示，SNX上涨突破2美元，现报2.0023美元，24小时涨幅为54.5%。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安将于10月14号上线 Lab (LAB) 独家 TGE 活动：
认购时间：2025年10月14号下午4点到6点 (UTC+8)
认购资格：符合资格的用户须使用币安 Alpha 积分参与
作者：Hotcoin Research
当前，加密货币总市值为 3.73 万亿美元，BTC占比 59.9%，为 2.23万亿美元。稳定币市值为3046亿美元，最近7日增幅0.69%，数据持续增加，其中USDT占比58.88%。
CoinMarketCap前200的项目中，大部分下跌小部分上涨，其中：ZEC 7日涨幅67.77%，IP 7日跌幅55.79%，MYX 7日跌幅55.08%，DEXE 7日跌幅50.97%，KAVA 7日跌幅49.35%。
本周，美国比特币现货ETF净流入：27.005亿美元；美国以太坊现货ETF净流入：4.843亿美元。
市场预测（10月13日-10月17日）：
目前RSI指数为29.37（超卖区间），恐惧贪婪指数为28（恐惧区间），山寨季指数为45。
BTC核心区间：$110,000-115,000
ETH核心区间：$3700-4100
SOL核心区间：$170-190
10月11日，市场经历了一场史诗级的暴跌，据Coinglass数据显示，过去24小时内全网爆仓高达191亿美元，爆仓人数超过162万人，无论是金额还是人数，都创下了加密货币合约交易十年来的历史纪录。这场暴跌主要由特朗普政府要对华加征关税事件引爆，并经市场流动性撤离、高杠杆等因素放大了冲击。目前市场多空分歧很大，但无论如何，此时都不是低价卖出的好时间，可以等局势确定了再行动，毕竟2周后，10月30日美联储降息的概率已达98%。加密市场的凛冬未至，但也需对市场保持敬畏。
短期交易者：
应密切关注BTC能否在111,050美元附近形成支撑并反弹。如果能突破113,290美元，则短期反弹势头可能延续；如果跌破111,050美元，则可能进一步下探109,560美元甚至更低。市场波动会非常剧烈，适合快进快出。
中长期投资者：
如果你是相信加密货币长期价值的定投者或囤币党，这次暴跌或许提供了一个 “用合理价格买入优质资产” 的机会。可以考虑采用分批定投的策略。优先选择BTC、ETH等基本面稳固的核心资产。
1. 10月6日，美国联邦政府持续停摆进入新一周，导致关键经济数据延迟发布，美国证券交易委员会等监管机构的审批活动陷入停滞，市场不确定性加剧；
2. 10月8日，美联储公布9月FOMC会议纪要，市场仔细研读其中关于通胀控制和未来降息路径的任何信号，试图判断货币政策走向；
3. 10月8日，SEC推迟比特币和以太坊混合ETF决策，对首个结合BTC和ETH的现货ETF的批准决定被延后，打击了市场短期情绪；
4. 10月9日，量子计算威胁论引发担忧，随着诺贝尔物理学奖花落量子计算领域，多位分析师警告该技术长期可能威胁区块链安全，引发市场焦虑；
5. 10月10日，SEC推迟Solana和莱特币ETF决定，市场高度期待的山寨币现货ETF未能获得批准，导致SOL等相关资产价格承压；
6. 10月10日，特朗普宣布对华100%关税，这一重大地缘政治事件成为市场转折点，直接触发全球风险资产的恐慌性抛售。加密货币市场开启史诗级暴跌，比特币从当日高点约12.2万美元开始闪崩，以太坊、Solana等主流币种跟随暴跌，跌幅一度超过20%-30%。创纪录杠杆清算潮爆发在市场暴跌中，全网24小时爆仓金额迅速攀升至191亿美元，约160万交易者被清算；
7. 10月11日，稳定币USDe一度严重脱钩，由于连环清算和机制承压，合成美元稳定币USDe价格一度脱锚至0.65美元，引发DeFi生态恐慌。
1. 10 月 10 日，据 CNBC 报道，经过一系列严格的面试，美国财长贝森特将美联储主席候选人名单从 11 人筛选到 5 人，最终人选可能会在明年 1 月被提名，但未必担任主席职务；
2. 10 月 10 日，纳斯达克下跌 1%，此前特朗普威胁要「大幅增加」对华关税。
3. 10月11日，据美联储利率观测器，10月降息25个基点的概率为98.1%。
据统计，在10月6日-10月10日期间，美国比特币现货ETF净流入：27.005亿美元；截止到10月10日，GBTC（灰度）共计流出：241.54亿美元，目前持有205.38亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有935.67亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：1589.38亿美元。
美国以太坊现货ETF净流入：4.843亿美元。
1. Aptos 峰会 The Aptos Experience 将于 10 月 15 至 16 日在纽约举办；
2. Blockchain Life 2025 将于2025 年 10 月 28 日至 29 日在阿联酋·迪拜举办；
3. Bitcoin MENA 将于 12 月 8 日至 9 日在阿布扎比国家展览中心 (ADNEC) 举行；
4. Solana Breakpoint 2025 将于 12 月 11 日至 13 日在阿布扎比举行。
1. Fleek（FLK）将在 10 月 14 日进行 TGE；
2. Intuition（TRUST）将在 10 月 15 日进行 TGE；
3. Novastro（XNL）将在 10 月 15 日进行 TGE。
1. 10月14日23:30，美联储主席鲍威尔将在全美商业经济协会举办的活动上发表讲话；
2. 10月16日20:30，美国将公布9月零售销售月率。
1. Aethir（ATH）将于10月12日解锁12.6亿枚代币，价值约5786万美元，占流通量的16.08%；
2. Starknet（STRK）将于10月15日解锁1.27亿枚代币，价值约1619万美元，占流通量的5.64%；
3. Sei（SEI）将于10月15日解锁5556万枚代币，价值约1260万美元，占流通量的1.15%；
4. Arbitrum（ARB）将于10月16日解锁9265万枚代币，价值约2998万美元，占流通量的1.99%;
5. ZKsync（ZK）将于10月17日解锁1.72亿枚代币，价值约742万美元，占流通量的3.49%；
6. Fasttoken（FTN）将于10月18日解锁2000万枚代币，价值约3960万美元，占流通量的2.04%。
Hotcoin Research 作为 Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Financefeeds 报道，新加坡高等法院正式批准了 WazirX 修订后的重组计划，允许该交易所推进其恢复路线图和财务稳定措施。据 WazirX 首席执行官 Nischal Shetty 透露，此次决定是在与债权人进行广泛谈判后做出的，第二轮投票获得了近 95% 的支持率。
此前消息，该交易所早期版本的重组计划曾在 2025 年 6 月因程序问题和债权人保护条款不明确而被法院驳回。经过修订提案和重新协商，WazirX 在 8 月获得了债权人的压倒性支持。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 The Block 报道，去中心化永续合约交易所 Hyperliquid 预计将在今日激活 HIP-3 协议升级，该升级将支持无许可创建永续合约市场。
Hyperliquid 管理员在项目 Discord 频道宣布，10 月 13 日的网络升级将包含启用 HIP-3 功能。管理员表示：”HIP-3 将在此次网络升级中启用。用户不会立即看到变化。满足链上要求的部署者将能够在准备就绪后部署永续合约进行交易。”
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，币安行情数据显示，BNB 触及 1350 美元，24 小时涨幅约 16%，续创历史新高。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，Bybit Web3 全新上线 $GRIFFAIN /$SLERF /$arc /$pippin ，现已开放交易。
Bybit APP 5.0.0及以上版本已支持直接交易链上资产，Bybit Web3用户只需登入即可快速交易、无需另设钱包，并实时追踪热门代币行情。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，WEEX 唯客交易所公告，平台于 10 月 7 日首发上线 DeFi 协议 Yield Basis (YB)，并推出总奖池 50,000 USDT 的新人空投。活动时间：10/7 20:00 – 10/14 20:00 (UTC+8)。
活动期间，新用户净充值≥ 100 U，首次现货交易币种为 YB，即可获得 10 USDT 奖励；新用户任意合约交易量≥ 500 U 可获得 5-20 USDT 现金及 5-10 USDT 体验金奖励，交易量≥ 20,000 U 可按交易量占比瓜分 20,000 USDT；新老用户邀请好友注册 WEEX 并完成本活动新手任务，邀请人可得 10 USDT 奖励，单人最高可领取 1,000 USDT。
作者：YQ
编译：深潮TechFlow
2025年10月10日至11日，一场总值6000万美元的市场抛售摧毁了193亿美元的价值。这并非因市场崩盘所致，也非因真实受损仓位的连环爆仓，而是源于预言机故障。
这并非新鲜事。从2020年2月起，同样的攻击模式就已多次被成功利用，导致行业内数十起事件共计损失数亿美元。而2025年10月的事件却将此前最大预言机攻击的规模放大了160倍——这并非因技术复杂性提升，而是因为底层系统在保持相同基本漏洞的同时进行了扩展。
五年间，我们付出了高昂的学费，却始终未能吸取教训。本文将分析其中的缘由。
每个平台在使用杠杆时都会面临一个根本性挑战：如何在准确定价抵押品的同时，防止价格被操纵？
过于敏感 → 容易遭受操纵攻击
过于稳定 → 无法及时反映真实损失
2025年10月的事件选择了“敏感性”。预言机忠实地跟踪现货市场价格，当价值6000万美元的资产被抛售时，预言机实时将抵押品价格下调，触发了大规模清算。系统完全按照设计运行。
然而，这一设计却是灾难性的。
在分析2025年10月的事件之前，我们需要明白：这种情况并非首次发生。
往期回顾（2020-2022）
2020 年 2 月：bZx （损失35 万美元 + 63 万美元）使用单一数据源的预言机。通过闪电贷操纵 Uniswap 上的 WBTC 价格。14.6% 的总供应量被移动以操纵 bZx 依赖的价格数据。
2020 年 10月：Harvest Finance （2400万美元被盗，5.7亿美元挤兑）仅用7分钟，利用5000万美元闪电贷操纵 Curve 的稳定币价格。引发基础设施崩溃和大规模流动性撤出，损失远超初始盗窃金额。
2020 年 11 月：Compound （清算金额达 8900 万美元）Coinbase Pro 上的 DAI 短时间内飙升至1.30美元，仅此交易所如此。Compound 的预言机以 Coinbase 的价格为基准，导致用户因价格短暂异常被清算。操纵需要10万美元就能撬动深度为30万美元的订单簿。
2022 年 10月：Mango Markets （损失1.17亿美元）利用500万美元初始资本，将 MNGO 代币价格在多个交易平台上推高2394%。随后以高额抵押品借款1.17亿美元，并利用盗取的治理代币为自己投票获得4700万美元的“漏洞赏金”。这是美国商品期货交易委员会（CFTC）首次针对预言机操纵采取执法行动。
共同点
每次攻击都遵循相同的逻辑：
找出预言机依赖的可操纵数据源
计算：操纵成本 < 可提取价值
实施攻击
获得利润
2020 年至 2022 年：41 次预言机操纵攻击导致 4.032 亿美元被盗。
行业反应：反应零散、迟缓且不彻底。大多数平台仍在使用冗余不足的、以现货为主的预言机。
然后，2025年10月的事件发生了。
2025年10月10日，凌晨5:43：价值6000万美元的 USDe 被抛售至现货市场。
在一个设计合理的预言机中：多方独立数据源会吸收冲击，影响微乎其微。
在这个预言机中：灾难发生了。
6000万美元现货抛售 → 预言机下调抵押品价格（wBETH、BNSOL、USDe） → 大规模清算触发 → 基础设施过载 → 流动性真空 → 193亿美元资产蒸发
放大效应
Mango Markets（2022 年）：操纵 500 万美元 → 提取 1.17 亿美元（23 倍）
2025 年 10 月：6000 万美元操纵 → 193 亿美元销毁（322 倍）
这并非因技术复杂性提升，而是因为相同的漏洞被放大到机构级别的规模。
权重分配问题
预此次预言机严重依赖主要交易所的现货价格。当某一交易所占据交易量主导地位时：
高交易量 表面上看似意味着价格发现的可信性（表面合理）
集中化 却增加了操纵风险（致命弱点）
单一内部价格 形成自我循环（问题进一步加剧）
一位分析师的评论揭示了这一逻辑的缺陷：“因为[该交易所]的 usde/bnsol/wbeth 交易量最大，按预言机权重分配，它应该参考现货价格。”
这种直觉——相信最大市场——在五年间已导致数十亿美元的损失。交易量集中不是价格准确的证据，而是操纵机会的信号。
预定的漏洞窗口
预言机方法更新在实施前八天已被公布。攻击者因此掌握了：
预言机的依赖关系
可预测的过渡时间点
八天的准备时间
以往的预言机攻击利用的是现有漏洞，而2025年10月的攻击则利用了预言机方法切换期间的漏洞——一个仅因改进提前公布而存在的漏洞。
最清晰的证据表明此次事件是预言机失效，而非资产受损：
主要交易所：USDe 价格为 0.6567 美元，wBETH 价格为 430 美元
其他交易平台：价格偏差小于 30 个基点
链上流动池：影响微乎其微
正如 Ethena 的 Guy 所指出的：“事件期间，仍有超 90 亿美元的稳定币抵押品可供立即赎回。”
价格在预言机数据来源的交易所剧烈波动，而在其他市场保持稳定。预言机却报告了被操纵的价格，系统基于市场上其他地方不存在的价格触发了清算。
这与 2020 年 Compound 事件的模式如出一辙：孤立交易场所的价格操纵，被预言机真实记录，进而引发系统性破坏。
分析师 agintender 指出了放大机制：
“连锁清算导致服务器因数百万请求而过载。做市商无法及时出价，造成流动性真空。”
这正是 2020 年 Harvest Finance 事件的放大版。攻击以比基础设施处理速度更快的速度触发清算，做市商无法响应，流动性消失，连锁反应自我强化。
在 Harvest Finance 于 2020 年 10 月发生基础设施崩溃后（TVL 从 10 亿美元降至 5.99 亿美元，用户纷纷撤资），教训已经十分明显：预言机系统必须在压力事件中考虑基础设施容量。
然而，2025 年 10 月的事件证明，我们并未吸取教训。
Ethena 的 Guy 阐明了核心设计挑战：预言机必须区分短期临时偏离（市场噪音）与长期资产受损（真实损失）。
2025 年 10 月显示了两种应对方式：
高敏感性方法（失败的交易所）
实时跟踪现货价格
快速响应市场变化
结果：193 亿美元的连锁效应
这就是 bZx/Harvest 的方法：信任现货市场，却被操纵摧毁。
高稳定性方法（幸存的 DeFi 平台）
硬写入 USDe = USDT
忽略短期市场噪音
结果：无清算
这是矫枉过正的做法，虽然优于失败，但仍非最佳。
业界有五年的时间来制定细致入微的解决方案。我们既没有找到最优方案，也没有找到可接受的方案——我们陷入了两个极端，而机构规模最终选择了灾难性的方案。
定理：在任何杠杆系统中，若满足以下条件：
预言机价格主要依赖可操纵的现货市场
清算触发条件是确定性的
基础设施存在容量限制
则：操纵成本 < 通过连锁反应可提取的价值
通过反复实践验证的证明：
bZx（2020 年 2 月）：Uniswap 操纵 → 提取 35 万美元 + 63 万美元
Harvest（2020 年 10 月）：Curve 操纵 → 被盗 2400 万美元 + 引发 5.7 亿美元银行挤兑
Compound（2020 年 11 月）：Coinbase 操纵 → 清算 8900 万美元
Mango（2022 年 10 月）：多平台操纵 → 提取 1.17 亿美元
2025 年 10 月：主要交易所操纵 → 损失 193 亿美元
随着系统规模线性增长，损害规模呈指数级增长。操纵成本基本保持不变（由流动性决定），但可提取价值随着系统杠杆总量增长而增加。
2025 年 10 月以史无前例的规模验证了这一定理。
多源验证
永远不要依赖单一交易所价格，尤其是来自自身订单簿的价格。这是 2020 年 2 月 bZx 事件的教训。合理的预言机设计需要：
预言机价格 = 各数据源加权平均：
多个交易所价格（40%）
链上流动性池（30%）
包装资产的转换比率（20%）
时间加权历史价格（10%）
权重分配不如数据源独立性重要。如果所有数据源可以同时被合理资本操纵，那么你实际上只有一个数据源，而不是多个。
自适应敏感性
预言机应根据市场条件调整敏感性：
正常市场：对价格变化更敏感
波动市场：通过时间加权增加稳定性
极端波动：熔断机制和健全性检查
时间加权平均价格（TWAP）预言机在 2020 年闪电贷攻击后被广泛采用，专门用于防止单笔交易操纵。然而，2025 年 10 月的预言机却实时响应现货价格，仿佛过去五年从未发生过类似事件。
基础设施弹性
预言机系统在连锁事件中必须保持功能：
独立的价格数据基础设施
支持数百万次并发查询的容量
在高负载下的平稳降级机制
2020 年 10 月 Harvest Finance 的基础设施崩溃早已揭示了压力下系统容量的重要性。清算连锁反应会生成指数级增长的负载。你的基础设施不仅要应对第一次清算，还要应对市场做市商无法跟上、用户恐慌时的第 1000 次清算。
透明但无漏洞
公布与实施之间的 8 天窗口创造了已知的攻击向量。更好的方法包括：
公布后立即实施更改
使用无固定日期的滚动更新
保持审计记录但避免预览期
这是一个新教训，但从博弈论的角度来看是合乎逻辑的：永远不要提前宣布可被利用的更改。2025 年 10 月的攻击者有 8 天时间进行计划、布局和准备。他们精确地知道漏洞窗口何时打开。
这不仅是单个平台的失败，而是暴露了整个行业在五年昂贵教育后仍未解决的普遍漏洞：
过度依赖现货价格
尽管自2020年以来的每次重大攻击都利用了这一漏洞，大多数平台仍在使用以现货为主的预言机设计。行业已知现货价格易被操纵，也知道时间加权平均价格（TWAP）和多源预言机可以提供更好的保护，但实施仍不完全。
速度和敏感性在正常情况下是优势，但在遭遇操纵时却成为致命缺陷。实时价格更新看似更准确，直到有人操纵它们。
集中度风险
主导交易场所成为单点故障。这在 bZx 依赖 Uniswap、Compound 依赖 Coinbase，以及2025年10月的平台依赖自身订单簿时都已显现。交易所可能不同，但漏洞始终如一。
当一个交易所占据多数交易量时，将其作为主要预言机数据源似乎合乎逻辑。然而，价格数据的集中风险如同任何系统的集中风险：在被利用之前看似无害，但一旦被利用，后果严重。
基础设施假设
为正常市场设计的系统在压力下会彻底崩溃。Harvest Finance 在2020年证明了这一点，而2025年10月再次证明，我们仍然在为正常情况设计系统，并寄希望于压力永远不会发生。
希望不是一种策略。
透明度悖论
公布改进会创造攻击窗口。预言机更改从公告到实施的8天间隔，为攻击者提供了清晰的路线图和时间表。他们准确地知道何时发起攻击以及如何利用漏洞。
这是一个新型失败模式，但本质上仍旧问题未解。之前的预言机攻击利用的是现有漏洞，而2025年10月的攻击则利用了预言机方法切换期间的漏洞——一个仅因改进提前公布而存在的漏洞。
立即改进
混合预言机设计将多个价格来源与实际有效的健全性检查相结合：
中心化交易所价格（基于交易所交易量加权）
去中心化交易所价格（仅限高流动性池）
链上储备证明
跨交易所偏差限制
每个数据源应相互独立。如果操纵一个数据源会影响其他数据源，则不存在冗余。
动态权重调整根据市场情况调整预言机敏感度：
正常波动：标准权重
高波动性：增加TWAP窗口，降低现货影响
极端波动：暂停清算，进行调查后再采取行动
Compound 的攻击表明，有时单一交易所的“正确”价格对整个市场来说可能是错误的。你的预言机应该足够智能，能够识别这一点。
熔断机制在极端价格波动期间暂停清算——不是为了防止合法的去杠杆化，而是为了区分操纵与市场真实情况：
如果价格在几分钟内跨场所趋于一致：可能是真实情况
如果价格波动仅限于一个场所：可能是操纵
如果基础设施过载：暂停清算，直到容量恢复
目标不是防止所有清算，而是防止由操纵价格引发的连锁清算。
基础设施扩展设计应对100倍正常容量的系统，因为连锁反应会产生此级别的负载：
独立的价格数据基础设施
独立的清算引擎
对单个地址的速率限制
平稳降级协议
如果你的系统无法在连锁反应期间承受负载，它将放大连锁反应。这是一个设计要求，而非优化选项。
长期解决方案
去中心化预言机网络采用成熟的预言机解决方案，如 Chainlink、Pyth 或 UMA，这些解决方案聚合多种数据源，并内置操纵抵抗机制。这些方案并非完美无缺，但总比每 18 个月就会被利用一次的、依赖于现货的预言机要好。
bZx 在 2020 年遭受攻击后集成了 Chainlink。他们不再受到通过预言机操纵的攻击。这并非巧合。
储备证明集成：对于包装资产和稳定币，在链上验证抵押品价值。USDe 应基于可验证的储备定价，而非订单簿动态。技术已经存在，但实施滞后。
逐步清算通过分阶段清算防止连锁反应放大：
第一阶段：警告并给予时间追加抵押品
第二阶段：部分清算（25%）
第三阶段：更大规模的清算（50%）
最终阶段：彻底清算
这为用户提供了响应的时间，并减少了大规模同时清算对系统的冲击。
实时审计监控预言机操纵行为：
跨交易所价格偏差
在低流动性交易对上的异常交易量
在预言机更新前快速增加的头寸规模
针对已知攻击特征的模式匹配
2025年10月的攻击很可能显示出了警告信号。有人在凌晨5:43抛售6000万美元的 USDe 应该触发警报。如果你的监控系统没有捕捉到这些信号，那说明你的监控系统不够完善。
2025年10月10日至11日的清算连锁反应并非由过度杠杆或市场恐慌引发，而是大规模的预言机设计失败。6000万美元的市场行为被放大至193亿美元的破坏，这是因为价格数据系统无法区分操纵与真实价格发现。
但这并不是一种新的故障模式。它是自 2020 年 2 月摧毁 bZx、2020 年 10 月摧毁 Harvest、2020 年 11 月摧毁 Compound 以及 2022 年 10 月摧毁 Mango 的不断重演的故障模式。
业界已经五次领受了这样的教训，而且代价越来越大：
2020年：单个协议吸取教训，实施修复
2022年：监管机构吸取教训，开始执法
2025年：整个市场吸取教训，付出了193亿美元的学费
唯一的问题是，我们是否终于记住了这个教训。
每个处理杠杆头寸的平台现在都必须问：
我们的预言机是否足够强大，可以抵御2020-2022年已知的攻击向量？
我们的基础设施能否应对我们已经见证过的连锁反应场所？
我们是否正确平衡了敏感性与稳定性？
我们是否在重复那些让行业损失数亿美元的错误？
五年的历史证明，预言机操纵不是假想风险或边缘案例——它是一种有记录、可重复、且利润丰厚的攻击策略，并随着市场规模的增长而不断放大。
2025年10月展示了当这些教训在机构规模上未被吸取时会发生什么。攻击既不复杂也不新颖，只是同一本剧本在更大的系统上被再次运行，并利用了已知的漏洞窗口
预言机是系统的基石。当它出现裂缝时，所有上层结构都会崩塌。
在现代互联市场中，预言机设计不仅关乎数据传输，还关乎系统稳定性。
设计错误，6000 万美元可以摧毁 193 亿美元。
反复出错，你不是在吸取教训，而是以更高代价重复错误。
分析基于公开市场数据、平台声明以及五年来的预言机操纵案例研究。文中表达的观点仅代表我个人，不代表任何实体。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据金十数据报道，美股三大股指期货走高，纳斯达克100指数期货涨幅达2%，道指期货涨1.05%，标普500指数期货涨1.5%。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，Hotcoin 热币交易所将于10月13日17:00上线“奶龙/USDT”、“龙LONG/USDTT”现货交易。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，Bitget 推出百万回血补贴活动。活动期间，新老用户完成指定合约交易量任务可获得特定次数的抽奖机会，最多可抽取 6 次。每增加 1 次抽奖，即可增加赢取大奖的可能性，中奖率为 100%。总奖池涵盖 iPhone 17 Pro Max（2TB）、Apple Watch Ultra 3、iPad Air、888 USDT 等好礼。此外，若抽奖用户排名第 7、77、777、1777、2777、3777，还可额外获取 888 USDT 空投补贴。
详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 10 月 21 日 20:00（UTC+8）。
深潮 TechFlow 消息，10 月 7 日，据 8MarketCap 最新数据显示，BNB 市值已升至约 1853.6 亿美元，24 小时涨幅达 15.74%，全球资产市值排名上升 32 位至第 107 位。
深潮 TechFlow 消息，10月13日，据 DefiLlama 数据，过去7天内以太坊跨链桥净流入资金达13.85亿美元，位居所有公链之首。其次是 BSC 和 Noble，净流入资金分别为 1.12 亿美元和 5900 万美元。
Base、Plasma和Arbitrum分别净流出15.57亿美元、7.95亿美元和5.91亿美元。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Cointelegraph 报道，美国连锁餐厅 Steak ‘N Shake 在比特币社区强烈反对后，迅速撤回了接受 ETH 支付的计划。
该连锁餐厅此前发起了一项关于接受以太坊支付的投票，但在几小时内就暂停了该投票。公司随后发表声明称”我们的忠诚属于比特币支持者”。
深潮 TechFlow 消息，10 月 8 日，据财联社报道，迪拜近期启动金融业全面改革计划，旨在推动其跻身全球三大金融中心之列。迪拜政府媒体办公室表示，在新出台的“迪拜金融业战略”框架之下，虚拟资产、资本市场和金融科技将成为未来迪拜经济增长的关键支柱。根据迪拜政府的规划，迪拜将依托这一金融业改革计划，加速升级迪拜已初具领先优势的数字资产建设，促进传统金融向数字金融服务的转型。
虚拟资产行业在三年前依据阿联酋虚拟资产法建立，目前对其GDP的贡献率约为0.5%，即22亿迪拉姆（约合6亿美元）。而随着虚拟资产生态系统规模的逐步扩大，迪拜目标将这一贡献占比提升至3%左右，即130亿迪拉姆（约合35亿美元）。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，币安创始人 CZ 发文表示，“有人视我们为竞争对手是因为害怕，我们思考的是如何发展整个社区。我们专注于保护用户。这是最重要的。”
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，英国上市公司 The Smarter Web Company 宣布增持 100 枚比特币，总持仓达 2650 枚。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安Alpha将于2025年10月15日20:00（东八区时间）上线和开放Recall (RECALL) 的交易。此外，币安合约平台将于2025年10月15日20:30（东八区时间）上线RECALLUSDT永续合约，最高杠杆可达50倍。
币安是首个公告开放Recall (RECALL) 合约交易以及在币安Alpha展示RECALL代币的平台。 作为上线福利，所有符合资格的币安用户将获得币安独家代币空投。符合资格的用户需要于2025年10月15日20:00（东八区时间）至2025年10月16日20:00（东八区时间）期间，使用币安Alpha积分通过币安Alpha活动页面领取空投。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安 Alpha 积分大于等于 144 的用户，可以通过 Alpha 活动页面参与此次 yieldbasis（YB） Prime Sale 活动。参与该活动不消耗积分。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Cryptonews 报道，俄罗斯央行希望利用代币化解决方案，让外国投资者能够购买俄国内公司股票。
俄罗斯央行第一副行长 Vladimir Chistyukhin 在金融论坛上表示，代币化是一个”可能的选择”，但需要海外合作伙伴提供技术和平台解决方案。他指出，外国实体需要负责代币化俄罗斯资产并在海外进行买卖。
此前，莫斯科交易所监事会主席 Sergei Shvetsov 在 9 月底提出类似建议，称海外投资者希望购买俄股，而代币化不依赖”受制裁的基础设施”，可作为规避制裁的解决方案。
俄罗斯银行集团 Sovcombank 官员表示支持该计划，认为代币化可成为金砖国家或阿联酋、哈萨克斯坦、亚美尼亚等”友好国家”投资者的合适工具。Cifra Markets 执行董事 Alexey Korolenko 认为该想法”完全可行”，但警告需确保整个所有权和代币化链条的可靠性要求。
整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：Michael Saylor，Strategy 执行董事兼联合创始人
主持人：George Mekhail，Bitcoin for Corporates 董事总经理
播客源：Bitcoin For Corporations
原标题：Michael Saylor: The Bitcoin Treasury Endgame – An Exclusive At-Home Interview
播出日期：2025年9月30日
与 Michael Saylor 的独家深度访谈，探讨比特币如何成为全球信贷市场的核心，塑造未来经济。
在访谈中，Michael 分享了他对比特币未来的愿景：它将颠覆传统资本模式，重新定义企业资产负债表，并成为 21 世纪经济体系的基石。从比特币资产管理公司的崛起，到基于比特币的信用工具的开发，这场对话全面描绘了货币、银行业以及经济主权的未来蓝图。
比特币的价值在未来 20年里将每年平均增长 29%，并在 21 年后达到 210 万美元。
加密货币交易所可能会更积极地采用比特币储备策略。
针对比特币的投资，最优的策略是直接投资。公司参与不仅没有排挤个人，反而让那些早期相信比特币的个人变得更加富有。
在全球范围内的资本市场中，比特币都是公司最优的资本资产选择。总有一天每家公司都会成为比特币国库公司。
如果比特币要在全球范围内被广泛接纳，那么公司、银行、交易所、运营商、城市、州乃至联邦政府都需要参与其中。我们不希望任何人被排除在外。
我认为，目前金融界 95% 的决策者仍然没有真正理解数字能源、数字资本和数字货币的概念。但这未必是坏事。如果所有人都认同某个投资机会，它就不会带来巨大的回报。
比特币作为数字黄金或数字资本的概念是全新的。如果我们接受比特币是数字黄金的观点，那么它也可以被视为一种数字资本。任何以比特币为担保的信用工具，都可以看作是数字信用。
比特币储备公司在与资本市场中的传统信用工具和股权工具竞争。它们利用比特币作为杠杆或货币基础，创造出更优质的股权和信用工具。
Strategy 理想的选择是成为一家纯粹的比特币储备公司，专注于发行股权和高质量的比特币信用工具。
未来，比特币网络将发展成为一个数十万亿美元的生态系统，数字信用的总量可能达到 10 万亿、20 万亿，甚至 100 万亿美元。
20 世纪的银行网络、信用体系以及股权资本市场都将经历一场彻底的变革。比特币将成为 21 世纪数字信用、数字股权、数字银行、数字资本以及数字经济的核心基石，而比特币储备公司将扮演推动这一网络发展的引擎角色。
我们的目标是让这一未来令人向往，以至于没有人愿意被排除在外。最终，每个人都需要在成为“智慧、快速、强大和富有”与“愚蠢、缓慢、贫穷和虚弱”之间做出选择。
《天才法案》之后，《明确法案》(Clarity Act) 有望成为接下来的重点立法议题。这部法案可能会对代币化资产的合法性作出进一步的规定。
George Mekhail:
很高兴今天能和 Michael Saylor 一起对话。你曾说过“比特币是希望”，你能否分享一下这个“希望”的愿景？比特币的“希望”具体体现在哪些方面？在比特币标准下，普通人的生活会发生怎样的变化？
Michael Saylor:
回顾人类历史，技术是改善人类生活的关键。最早的技术之一——火，可以说是希望的象征。没有火，人类可能会冻死或饿死。随后，技术不断进步，我们进入了青铜时代、铁器时代和钢铁时代。
轮子的发明同样意义重大。再后来，洛克菲勒通过石油的商业化和标准化，让人类第一次获得了机械动力。如今，一艘小型拖网船的引擎拥有 70 马力，相当于 700 人的力量，而大型辅助船甚至能达到 1000 马力。这种技术让人类能够以更高效的方式利用能量，从而改善生活。
比特币是希望，因为它代表了数字能源。这是一种能够在网络空间中传递能量的技术，同时也是数字财产、数字资本和数字黄金的体现。更深层次来说，比特币是一种在时间和空间中传递能量的工具，能够为全球 80 亿人、数百万企业和机构、各国政府以及地方自治体提供支持。
如果说火是希望，因为它能让你摆脱寒冷；如果说电是希望，因为它能让你在摩天大楼中上下自如；那么比特币是希望，因为它是一种数字能源。它能够以光速将能量从地球的一端传递到另一端，用以解决个人或企业的问题。这种技术代表了人类驾驭能量的新阶段，将极大地提升生活品质。
George Mekhail:
随着这种转变的发生，我们逐步迈向比特币标准，或者一些人所说的“超货币化”。你认为有哪些迹象表明这一趋势正在实现？
Michael Saylor:
我们真正谈论的是数字能源融入文明的过程。那么，你想看到什么呢？我想我们可以从数字能源作为资本的基本应用开始。目前，上市公司正在以比特币进行再资本化的趋势正在上升。
我们的公司在2020年是首个这样做的，然后有两三家公司跟进，接着是十家、二十家，直到如今已有超过 180 家企业采用比特币作为资本储备。我预计，当我们从一百家走向一千家，再到一万家、十万家时，你就知道世界正在接受比特币。正如有人所说，总有一天每家公司都会成为比特币国库公司。
因此，以比特币进行再资本化的公司是一个采用的衡量标准。我认为另一个采用的衡量标准是将比特币支持集成到软件应用中。目前，你有在 iPhone 或 Android 手机上运行的应用程序，比如 Cache App，它们支持比特币，还有支持比特币的钱包。但我期待着有一天，苹果会将其集成到 iPhone 中，谷歌会将其集成到 Android 操作系统中，微软会将其集成到微软操作系统中。
这要么是每个消费者设备操作系统的核心，要么是硬件本身的核心。人们开始在传播到世界各地的所有硬件设备中集成比特币支持。我认为这将是另一个非常重要的迹象。
George Mekhail:
你提到五年前你刚刚进入比特币领域。当时几乎没有人知道你在这个行业的存在。而现在，正如你所说，你已经成为比特币国库公司（Bitcoin Treasury Companies）的领军人物。我们与许多计划实施比特币战略的高管交流过，这些高管来自 14 个不同的国家。很多人都提到，他们希望成为各自国家的 Saylor。你如何看待自己在这个领域的角色？你认为自己是这场运动的领袖吗？
Michael Saylor:
我认为我们有责任为其他人树立一个良好的榜样，同时支持并帮助市场中的其他参与者。我们尝试了许多新事物，进行了各种实验，并努力将我们的经验分享出去。自从我们进入比特币领域以来，我们就一直在赞助比特币企业会议，同时还发布了操作手册。我们将自己的方法开源，并公开了证券文件，详细记录了我们的行动和从中获得的经验教训。我相信，我们有义务指出哪些方法有效，哪些方法无效。
这一运动让我感到鼓舞的一点是，比特币生态系统与许多传统行业不同。在传统行业中，往往是赢家通吃，比如沃尔玛击败了大多数零售商，亚马逊让成千上万的零售商出局，苹果则取代了许多设备制造商。而在比特币生态中，每个人都有机会获胜。
这是因为我们共享同一个价值体系，并且大家都围绕比特币这一基础资产展开行动。比特币的总量有限，仅有 2100 万枚，所有人都依赖同一个比特币网络。因此，比特币国库公司的发展壮大，以及任何持有比特币的公司的成功，都会对整个比特币网络以及其他公司产生积极的影响。
看到这个行业不断发展壮大，我感到非常欣慰。我们尽力发挥自己的作用，同时也看到其他公司做出了许多卓越的贡献。每天都会有新的公司尝试不同的策略，我认为我们都在这个过程中不断学习。如果某些策略被证明有效，就会被更多人采纳；而如果某些方法不奏效，我们就会避免重复犯错。因此，这场运动更像是一种团队合作的努力，每个人都在为行业的共同进步出力。
George Mekhail:
我想聊聊关于 FUD（恐惧、不确定性和怀疑）以及一些批评的事情。有些人可能对你在比特币领域的工作持怀疑态度，甚至有人称他们为“仇恨者”。你是否觉得有哪些针对你的批评或误解特别突出？
Michael Saylor:
我认为，当飞机以超音速飞行时，会产生冲击波和音爆。这是因为飞机的速度超出了空气传播声音的速度，导致空气分子无法及时传递信息，从而产生湍流和噪音。类似地，比特币的增长速度已经超出了社会的适应能力。
自 2011 年以来，比特币经历了多次误解和质疑：2013 年、2015 年、2017 年、2019 年、2021 年，无一例外。我们在 2020 年进入比特币领域时，同样遭遇了许多批评。当时我们的股票仅为每股 10 美元，后来涨到 100 美元时，批评声依然不断；当股价跌回 20 美元时，批评的声音也没有减少。即便当我们持有价值 20 亿美元的比特币时，仍有人批评我们损失了 10 亿美元。而当我们赚了 100 亿美元时，这些批评者却销声匿迹了，但随之而来的是新一批的质疑者。每当比特币价格上涨，都会引发一波新的批评和误解。
即使未来比特币涨到 10 万美元、100 万美元，甚至 200 万美元，这种误解和质疑也不会消失，总会有新的 FUD 出现。曾经嘲笑我们亏损的人会消失，但新的声音会质疑：“现在买入比特币合理吗？它会不会跌到更低？”这是一种典型的社会现象，新观念总是需要时间才能被接受。
历史上，许多范式转变都经历了漫长的接受过程。例如，电力的普及花了几十年；约翰·D·洛克菲勒被认为疯狂了 30 年，直到他成为世界首富；而核能被误解了近 50 年，直到最近人们才意识到它对 AI 数据中心的重要性。像比特币这样的数字能源也会面临类似的怀疑和抵制。
人们用了 30 年才从认为约翰·D·洛克菲勒疯狂，到最终承认他是世界上最富有的人。当他成为世界首富时，人们以为他的传奇已经结束，但随着汽车的发明，他的财富又增长了十倍。这说明，社会通常需要很长时间才能接受新的范式转变。然而，当我们回顾过去几十年的发展时，就会发现这些改变是多么自然，比如火的利用、电的普及、轮子的发明、石油的开发，甚至是核能的应用。
以核能为例，过去 50 年里它一直被视为危险的技术，直到最近几年，人们才逐渐意识到它的重要性。尤其是在人工智能（AI）快速发展的时代，核能被认为是为 AI 数据中心提供动力的关键。如果我们不发展核能，可能会阻碍科技进步，甚至拖累我们在智能化上的发展速度。尽管核能是一种清洁、可持续且几乎取之不尽的能源，但人类花了 60 年才逐渐接受它。
因此，我并不惊讶，数字能源（Digital Energy）也会遭遇类似的怀疑和批评。许多人可能根本无法理解它的潜力。正如物理学家马克斯·普朗克所说：“科学的进步是随着一代人的葬礼而发生的。”他的意思是，旧观念的守护者通常不会接受新的想法，只有新一代的决策者出现，或者旧的一代退场时，社会才会逐渐拥抱新观念。
有时，社会需要经历一些剧烈的事件或冲击，才能接受新事物。例如，那些不相信飞机的人，只有当飞机飞过他们的城市并在头顶投下炸弹时，才会承认飞机的存在；那些不相信核能的人，也只有在核武器被引爆后才意识到它的威力。同样，2020 年的新冠疫情和全球经济动荡，也让我们看到了货币体系的脆弱性，并促使我们重新思考数字货币和数字能源的潜力。
即便如此，我认为，目前金融界 95% 的决策者仍然没有真正理解数字能源、数字资本和数字货币的概念。但这未必是坏事。如果所有人都认同某个投资机会，它就不会带来巨大的回报。事实上，想要实现资产的 10 倍甚至 100 倍增值，关键在于发现那些被多数人忽视的机会。
以 2020 年新冠疫情期间的投资为例，当时几乎所有人都认为购买亚马逊股票是最好的选择，因为它显而易见是疫情期间的刚需。然而，事实证明，这反而是过去五年中最糟糕的投资之一。这告诉我们，一个被普遍认可的投资机会，往往已经失去了高回报的潜力。
George Mekhail:
你认为是否会有某个临界点，让更多人开始接受比特币，就像你刚才提到的那样？听起来你也观察到了这种趋势。或者说，那些怀疑者可能早在五年前就开始质疑，但现在他们的看法逐渐被证明是错误的。不过，你刚刚提到的内容更多是关于传统金融体系的。那么，对于比特币社区内部的怀疑，你怎么看？这种怀疑是否让你感到意外，或者说有什么特别之处？
Michael Saylor:
比特币社区确实是一个非常有影响力的群体，里面有各种各样的观点。有些人甚至认为比特币是“敌人的货币”。事实上，在比特币诞生之前，整个社区就充满了怀疑，可以说，比特币本身就是在怀疑的氛围中诞生的。
这种怀疑已经深深植根于比特币的文化和精神中，形成了一种质疑一切的态度。比如“杀死你的英雄”（Kill your heroes），强调不要轻信任何人，而是要自己验证一切。比特币的核心理念正是“不要信任任何人或机构”。如果你试图回答这样一个问题：如何设计一个不需要信任任何人、任何公司或任何政府的协议？那么你会发现，这确实是一个非常有趣的挑战。我认为，这种怀疑是有其存在的意义的。
但在某些时候，这种怀疑也可能是一种反生产性的理想主义。事实上，我们在生活中确实需要信任一些事物。比如，你需要信任制造飞机的公司，信任制造汽车的公司，甚至信任你的牙医。毕竟，你不可能自己动手做阑尾切除手术，对吧？所以，在某些时候，我们确实需要一定的信任。
我认为，关于比特币的更成熟看法并不是完全拒绝信任任何事物，而是认识到比特币的核心价值在于它赋予了人们选择的权利。你可以选择信任某人或某机构，也可以随时撤回这种信任。比如，如果你不信任某个国家的政府，你可以将比特币转移到另一个国家；如果你信任某个托管机构，可以将比特币存放在他们那里，而一旦失去信任，你可以随时将比特币转移到其他地方。甚至在你选择自己保管比特币的情况下，如果有一天你觉得自己无法胜任，也可以将保管权移交给其他家庭成员。这种灵活性正是比特币的核心力量。
比特币之所以能提供这种选择权，是因为它的诞生本身就源于对传统金融体系的不信任。这种不信任、质疑精神和批判态度，是比特币文化的重要组成部分。然而，技术本身的潜力只有通过合作才能完全释放。无论是信任一个托管机构、硬件制造商，还是其他服务提供者，这种合作最终会让你实现更大的可能性。而比特币的独特之处在于，你可以随时选择撤回这种信任，从而保护自己的财产权。
这种选择权也是一种强有力的威慑。以黄金为例，其失败的一个重要原因是保管的难度过高。回顾 20 世纪 20 年代的历史，当时全球主要国家都实行金本位制，德国、法国、英国和美国都持有大量黄金储备，但绝大部分黄金集中在伦敦和纽约。例如，法国的黄金存放在英国或美国，德国的黄金则存放在美国。有一个著名的故事，德国中央银行行长肖克曾访问纽约，与美联储行长本·斯特朗会面。本·斯特朗想向他展示德国的黄金，于是带他到纽约联邦储备银行的地下室，但他们却找不到黄金。
这个故事说明了黄金保管的困难性，也凸显了比特币的优势。比特币作为一种数字资产，不仅易于保管，而且赋予了个人和机构更多的选择权和灵活性。正因为如此，比特币能够成为一种比黄金更去中心化、更可靠的价值存储工具。
这个故事的寓意在于，黄金的保管难度极高，以至于连德国这样的国家都无法找到自己的黄金，更别提普通民众和企业了。这正是黄金最终失败的原因之一——保管过程既缓慢又复杂，导致个人和企业的财产权始终受到中央机构的控制。想象一下，如果整个世界都依赖黄金作为信用基础，而所有的黄金却集中存放在伦敦和纽约，尤其是纽约，那么这种集中化的模式实质上并不能让全球 4000 万家公司和 4 亿人真正拥有黄金。
相比之下，比特币则是一种可以被个人和企业切实掌控的资产。虽然我建议那些理想主义者不要轻信银行或公司，但不可否认的是，在黄金时代，黄金的保管难度如此之高，以至于没有一家企业能够独立保管自己的黄金，甚至连银行也无法做到这一点。如果我们进入一个有 4 万家银行作为比特币托管机构的世界，那么这将是从过去只有六到八家黄金托管机构的高度集中化世界中演变而来的巨大进步。
因此，我认为，比特币所提供的核心价值在于它赋予了人们选择的自由。我并不反对银行接纳比特币。事实上，如果全球每个国家都愿意接受比特币，并成为比特币的托管人，那么我们将实现一个由 150 个国家共同保管比特币的全球体系。这种体系将比黄金标准更加去中心化，并且能够持续数百年。即使在最保守的情况下，若只有银行和政府能够保管比特币，其去中心化程度也会比黄金标准高出 100 到 1000 倍。如果企业也参与其中，这一数字将提升至 10,000 倍。而在一个数百万甚至数千万个个体能够自我保管比特币的世界中，去中心化的程度将会成百上千倍地提升。
因此，我更愿意关注这样一个事实：即使是在最糟糕的情况下，如今的去中心化货币体系在完整性和公平性方面，也比 100 年前的黄金标准，甚至比历史上最好的时期都要强大得多。这种进步是令人瞩目的，它为未来的金融体系提供了更加公平和高效的基础。
George Mekhail:
最近，美国政府收购了英特尔 10% 的股份，引发了社区的广泛讨论。你认为这种股权策略和政府希望成为全球比特币超级大国的目标之间是否存在联系？
Michael Saylor:
我认为这两者完全没有关系。当政府表示希望成为全球比特币超级大国时，他们的目标是通过政策和支持措施推动比特币的普及。他们希望银行系统能够全面支持比特币，比如提供贷款、收益和信用服务；希望推动比特币的交易流通；希望像苹果、谷歌、Meta 和微软这样的科技巨头都能支持比特币。他们还希望更多的上市公司购买比特币，机构级的托管服务数量增加，并制定有利于比特币的税收和证券法规。此外，他们希望美国的金融公司，例如贝莱德、Coinbase 等，能够在数字资产和比特币的采用中引领全球。
George Mekhail:
不过，有人批评说，如果公司持有大量比特币，会不会对普通人造成不利影响？如何避免让小用户被排挤？
Michael Saylor:
实际上并不会。当我们公司开始参与时，比特币的价格是每个 9,000 美元，而现在已经上涨到每个 115,000 美元。这一上涨主要是因为我们的公司购买了 3% 的比特币，而黑石等机构又购买了约 4%。即便如此，还有 93% 的比特币掌握在个人手中，总价值接近 2 万亿美元。也就是说，在公司参与之前就持有比特币的个人，已经从中获利 1.8 万亿美元。因此，公司参与不仅没有排挤个人，反而让那些早期相信比特币的个人变得更加富有。
个人可以自由决定如何使用这些财富。对于我们公司而言，如果我们能够持有比特币网络的 5%，那么比特币的价格可能会涨到每个 100 万美元。如果持有比例更高，价格甚至可能达到每个 1,000 万美元。当我们达到 7% 的持有比例时，如果黑石等公司也跟随我们，比特币的价格将进一步提升，而剩下的 85% 的比特币依旧掌握在个人手中。
事实上，公司是比特币生态系统的重要推动力。每一家公司，每一次大额购买，都会为比特币网络注入动力。如果没有公司参与，比特币的价格可能会停留在 5,000 美元左右。更糟糕的是，如果公司选择支持其他网络，比如比特币现金、莱特币或以太坊，比特币的价值可能会进一步下跌，甚至逐渐消失。随后，这些公司可能会游说各国政府修改法律，支持其他网络，从而彻底排挤比特币。
这实际上是一场“协议战争”，是决定未来货币归属的竞争。要在这场战争中获胜，需要机构资本的支持，也需要公司参与其中，因为政府的政策对资金流向有着决定性的影响。政府可以通过政策限制资金流入某个网络，也可以通过支持政策促进资金的涌入。因此，公司和机构的参与对于比特币的未来至关重要。
因此，我认为公司在比特币生态系统中的角色至关重要。它们可以通过雇佣游说者、开展市场推广和为比特币网络辩护等方式，保护个人免受比特币资产被没收、网络关闭或遭受高额税收的风险。公司是比特币的第一道防线，而矿工则是技术防线，利用能源和算力保障网络的安全。比特币储备公司 (Bitcoin treasury companies) 是经济防线，通过资本支持来维持网络的稳定。而比特币交易所则是另一道技术防线，负责开发移动应用程序和网站，推动比特币的流通。我们希望这些关键参与者，包括交易所、储备公司和矿工，都能在全球范围内蓬勃发展，并拥有充足的资本支持。
因此，我认为公司与个人之间并不存在利益冲突。这也不是一场零和博弈。如果比特币要在全球范围内被广泛接纳，那么公司、银行、交易所、运营商、城市、州乃至联邦政府都需要参与其中。我们不希望任何人被排除在外。
最后，我想用一个比喻来说明：比特币就像英语。如果你会说英语，而发现世界上最有权势的人也在使用英语，你会因此感到不满吗？如果那些掌控全球财富的银行也提供英文服务，你会觉得他们剥夺了你的语言吗？显然不会。相反，我们希望那些富有、强大且有影响力的人都能使用我们的语言，采用我们的协议。如果他们的行为有可能对你不利，你也可以通过了解他们的语言来识别并应对。比特币本质上就是一种协议。最终，我们希望每个人都能使用这一协议，因为这将让世界变得更好，而你也会从中受益。
George Mekhail:
我们来聊聊比特币储备公司 (Bitcoin treasury companies) 以及它们在采纳比特币过程中的浪潮。尽管我们之前讨论过竞争并非零和游戏，但我们仍然看到一些地区间的争夺，试图在这个领域抢占先机。对于这种资本竞争，你会对那些身处其中的公司说些什么？你有什么建议给他们？
Michael Saylor:
我们先从行业的基本概念谈起。比特币是加密经济的货币基础，它是数字黄金。如果我们回顾 3000 年前的历史，比如阅读希腊历史学家色诺芬的《波斯远征》，雅典人和斯巴达人互不信任，双方耶都不信任波斯人，但是这些彼此敌对的群体却有一个共同点：他们都为黄金而战。为什么是黄金？因为在公元前 600 年左右，人们普遍认为黄金是有价值的货币。尽管他们在信仰和文化上存在分歧，但对黄金的价值却达成了共识。
从 17 世纪到 20 世纪的大部分时间里，世界经济都围绕黄金运转。各国发行了以黄金为担保的债券，都以黄金为基础的信用工具。这些信用工具在历史上经历了从金本位到脱离金本位、再到回归金本位的周期。这种以黄金为担保的信用体系从 18 世纪延续到 20 世纪，一直到 1971 年美元脱离金本位为止。几百年来，黄金一直是信用工具的核心，直到中本聪发明了比特币。最初，人们对比特币的性质存在争议，而到了 2025 年，全球已经达成共识：比特币是数字黄金。
在 CNBC 的讨论中，人们普遍认为比特币是加密经济的货币基础，是数字黄金。虽然其他加密货币可能被看作数字白银、数字铜或数字硅，但西方文明的历史并不是建立在铜或银的基础上的。黄金作为货币的实验是成功的，而银的尝试并不持久。如今，我们正在从金属货币网络过渡到加密货币的货币网络。
那么，比特币储备公司究竟是什么呢？在这里，我们需要理解两个重要的范式转变：第一，比特币作为数字黄金或数字资本的概念是全新的。实际上，可能只有在过去的 9 个月里，全球才逐渐形成了这种共识。这也意味着，如今我们可以基于数字黄金来发行信用工具，或者说数字信用。第二，如果我们接受比特币是数字黄金的观点，那么它也可以被视为一种数字资本。任何以比特币为担保的信用工具，都可以看作是数字信用。
从更宏观的层面来看，比特币储备公司真正的潜力在于，它们可能彻底改变现有的股权市场和信用市场。假设我成立了一家专注于比特币投资的公司，持有 10 亿美元的比特币资产，那么我就拥有了 10 亿美元的数字资本。我可以基于这些资本发行数字信用。这就像传统的黄金银行一样。如果我拥有 10 亿美元的黄金，我可以发行 1 亿美元的黄金担保信用票据。接着，我可能会想，为什么不发行 5 亿美元，甚至 10 亿美元的黄金票据呢？这样的杠杆效应将彻底改变资本市场。所以，从这个逻辑出发，很快你会发现，黄金票据的担保比例可能达到 5:1，即 5 美元的黄金担保信用票据仅对应 1 美元的实际黄金。这种信用发行方式正是现代银行系统的基础。而最强的信用形式，是实现一对一的担保。这意味着，理论上 10 亿美元的比特币可以用来发行完全一对一担保的 10 亿美元比特币信用票据。
那么，这种模式取代了什么呢？它实际上是在替代现有的信用体系，比如以零售住宅或商业地产为抵押的贷款信用，以公司现金流为基础的公司信用，或者依赖政府承诺增发货币的法币信用。这些传统信用工具在过去的 20 世纪中占据主导地位，总量达到了数十万亿美元。
当我们理解比特币储备公司 (Bitcoin treasury companies) 的运作模式时，会发现它们的商业逻辑非常有吸引力：通过股权融资积累大量比特币资本，然后基于这些比特币发行信用工具。这些工具可以是类似债券的信用工具、可转换债券、优先股，甚至是可变浮动优先股等。换句话说，企业可以基于比特币这一“数字黄金”发行多种形式的信用。
通过发行这些信用工具，企业实际上为资本创造了杠杆效应。更重要的是，随着资本的杠杆化，企业的股权会转变为“数字股权”，其表现可能远超比特币本身。那么，这些比特币储备公司究竟在与谁竞争呢？实际上，它们并不是彼此竞争，而是与资本市场中的传统信用工具和股权工具竞争。它们利用比特币作为杠杆或货币基础，创造出更优质的股权和信用工具。在这样的背景下，我们可以预见这些公司的快速增长。假如这些公司能够理解并应用这一模式，它们将会获得巨大的竞争优势。
市场上为那些巨型公司提供了巨大的发展空间。以 Meta Planet 为例，它不仅可能成为全球最有价值的酒店公司，还可能成为日本最有价值的公司。虽然他们的规模比我们小得多，但这并不重要。关键在于，他们并不是在与我们竞争，而是在与日本的股权市场和以日元为基础的信用市场竞争。这是一个独特的资本市场环境。
目前，这些资本市场都在等待一个巨型企业的出现，而那些专注于数字信用发行的巨型公司，可能会实现 100 倍的增长。因此，我们并不是在与其他比特币储备公司竞争，而是在推广和倡导数字信用的理念。我们的目标是推动信用市场的数字化转型。如果我们能够占据 1% 的市场份额，就意味着我们可以销售 1 万亿美元的数字信用，仅仅 1% 的成功就能带来巨大的影响。
值得一提的是，美国还有十几家公司也在推广数字信用，这对我们是有利的。我们拥有 1 亿零售投资者，然而很多比特币社区的人甚至不知道像 Stretch 这样的产品（Stretch 是 Strategy 公司推出的一种浮动利率永续优先股，旨在为追求间接比特币敞口和稳定收益的投资者提供类似现金的工具）。如果我们能够提供一个以比特币为担保的银行账户，并给予 10% 的收益率，这无疑会吸引更多投资者。而且，其他 100 家公司也可以复制这一模式。
你可能会问，这样会不会挤压我们的市场空间？其实不会。我们所描述的是一个更优质的银行系统。与其选择传统法币银行提供的 2% 或 3% 的收益，不如选择比特币储备公司提供的 10% 的收益。
历史也能说明这一点。在 1920 年，美国有大约 25000 家银行，而今天只有 5000 家。那么，未来美国可能会有 5000 家比特币储备公司。这不会对我们造成影响吗，也不会对其他公司产生负面影响。直到全球 50% 的信用体系转变为基于比特币的信用体系。当比特币担保的信用总额达到 100 万亿美元时，比特币生态系统的总规模也将达到数万亿美元。这不仅是一个行业的变革，更是一个生态系统的巨大飞跃，许多公司都将从中受益。
那么，谁会是最终的输家呢？答案是那些仍停留在 20 世纪信用发行模式的公司。它们发行的信用产品缺乏足够的抵押，流动性差，收益率低。这些公司会逐渐失去市场，因为投资者为什么要选择流动性差、收益仅为 4% 的低质信用，而不去投资那些流动性好、收益高达两倍甚至三倍、抵押率达到 10 倍的信用产品呢？
因此，这些过时的信用发行者将被市场淘汰。它们中的许多甚至是人们闻所未闻的小型机构，比如过去场外交易市场中的 4000 家区域性银行。这些弱小的信用发行者的市场份额会逐渐减少，但这并非一夜之间发生，而是一个需要 10 年甚至几十年才能完成的过程。
在比特币生态系统中，想要让自己陷入困境其实并不容易。但如果你采用短期、高利率的保证金贷款进行过度杠杆化操作，仍然可能会出现问题。如果你还用自己的资产作为抵押，这种超高杠杆操作确实会带来极大的风险。不过，我认为上市的比特币储备公司并不太可能采取这种极端的做法，因为市场不会允许它们获得如此高的杠杆。
因此，只要比特币储备公司选择稳健的融资方式，比如发行长期可转换债券、优先股，甚至是期限较长的垃圾债券，同时持有比特币作为核心资产，它们的财务状况就会保持稳定。
在加密寒冬中，受到最大冲击的往往是比特币矿工。原因在于，他们通常以 15% 的高利率借取 12 个月或 18 个月的短期贷款，而这些资金并不是用来购买比特币，而是用来购买矿机。而矿机的价值每年会贬值 20% 到 30%。如果你用短期贷款购买会迅速贬值的资产，财务问题几乎是不可避免的。相反，如果你借取中期或长期贷款，并用来购买每年升值 30% 到 60% 的资产，那么你的财务状况就会更加稳健。
因此，作为一家上市的比特币储备公司，如果想要真正陷入困境，需要做出非常不负责任的决策。当然，也可能有少数公司因为愚蠢的行为而导致财务不稳定，但总体来看，比特币储备公司可以分为以下三类：
第一类是专注于数字信用发行的公司，比如 Meta Planet 这样的企业。这些公司专注于发行股权和纯信用产品，可能会实现 100 倍甚至 1000 倍的增长，成为下一个“MAG 7”股票（即市值增长最快的顶尖公司）。它们的市值可能从 10 亿美元增长到 100 亿美元，甚至达到 1 万亿美元。
第二类是强大的比特币参与者。虽然它们可能不是市场中的绝对主导者，但它们在比特币生态系统中扮演着重要角色。这些公司通常涉及多种业务，预计可以实现 10 倍或 20 倍的增长。尽管它们的表现可能不如“MAG 7”那样耀眼，但依然会非常出色。他们可能会购买大量比特币，同时开展一些业务。虽然他们并非完全专注于比特币，但依然能够取得不错的表现。
还有一些公司会购买少量比特币，同时经营其他业务。随着时间推移，这些公司的其他业务可能会趋于稳定，而比特币的价值增长则会支撑公司的市值。因此，这类公司虽然不会亏损，但由于没有 100% 专注于比特币，他们的增长幅度可能只有 2 到 4 倍左右。这一切的关键在于管理团队的信念以及商业模式的选择。
如果你问，我想成为什么样的公司？那么理想的选择是成为一家纯粹的比特币储备公司，专注于发行股权和高质量的比特币信用工具。你应该争取在英国、法国、巴西、挪威、日本、美国、加拿大、德国和意大利等主要市场占据一席之地。本土企业在本国市场通常具有税收、监管、市场营销以及文化等多方面的优势。
在这些资本市场中，你可以提供收益率最高的信用产品，而这些市场中充斥着低收益甚至负收益的产品。比如在瑞士，短期资金的收益率是负的。我们用了五年的时间，从 6 亿增长到 1200 亿（取决于具体市值），但我们在此过程中经历了 20 次不同的信用发行，并付出了许多代价。如果你今天从零开始，可以直接跳过前四年的摸索。我建议的策略是：首先筹集股权资本，购买比特币，将全部资金投入比特币，然后发行短期的比特币担保信用工具。这种方式能够消除波动性和风险，同时为投资者提供比市场无风险利率高出 500 个基点（即 5%）的收益率。
你可以建立一家专注于单一信用工具和股权工具的公司，通过不断重复这一模式实现快速增长。理论上，你可以在更短的时间内完成我们所做的事情，可能只需一半甚至三分之一的时间。这一切的关键在于公司的领导者是否具有足够的魅力和可信度，以及品牌是否值得信赖和专注。
George Mekhail:
你所描述的最终目标，是不是意味着要建立一个更完善的银行体系？这是否是你战略方向的一部分？目前，这种产品已经存在，人们可以将资金投入其中，这对市场来说是非常优质的资产。但问题是，我们是否只需要教育公众，让他们意识到这种产品的存在？还是说，我们需要采取更多措施来推动其发展？
Michael Saylor:
是的，我认为最终的目标是积累价值一万亿美元的比特币，并以每年 21% 的速度增长。然后通过发行更多的信用产品来加速增长。最终，我们希望拥有一万亿美元的比特币抵押品，并以每年 30% 的速度增长，同时每年发行 1000 亿美元的信用工具，其年增长率可以达到 20% 至 30%。这些信用产品的收益率将比传统的房地产抵押贷款、企业债券或法币担保的信用工具高出 200 至 400 个基点。
通过这种方式，我们能够重新激活信用市场，而不是让瑞士的投资者继续接受零收益的现状。假设瑞士一半的信用市场实现了数字化，那么原本为零的收益率可能会提升至 200 至 300 个基点。这种提升不仅可以提高无风险利率，还能缓解金融压制的现象，从而改善传统信用市场的健康度。同时，这也为比特币投资者提供了更高的收益，比如 3% 的回报率。
类似的情况也适用于日元市场。最终，数万亿美元的资产收益率将不再是 50 个基点，而是达到 300 至 400 个基点的平均水平。通过这些变化，信用市场将恢复健康和完整性。而这一过程需要比特币储备公司之间的合作。
未来，比特币网络将发展成为一个数十万亿美元的生态系统，数字信用的总量可能达到 10 万亿、20 万亿，甚至 100 万亿美元。如果有 100 万亿美元的数字信用，并且由 200 万亿美元的数字资本支撑，这种体系将不再是传统的分数银行体系，而是实现 2 倍超额抵押的模式。这种模式甚至优于美国最顶级的 AAA 级企业债券，因为后者通常只有 2.5 倍的超额抵押。
因此，这些信用产品将全部达到 AAA 级的投资级别，且具有更高的收益率和更强的透明度。我认为最终的目标是通过比特币、数字黄金和数字资本重新激活并转型信用市场。同时，股权市场也会因此受益，焕发新的活力。比如，像 Meta Planet 这样的公司将被纳入股权指数。随着时间推移，标准普尔 500 指数中的所有公司可能都会持有比特币。当这些公司都将比特币纳入资产组合时，标准普尔指数将包含大量的比特币成分，而比特币的价值每年还会以 21% 的速度增长。
未来，公司将变得更健康，信用风险也会显著降低。届时，储蓄账户的收益率将大幅提升。我相信，20 世纪的银行网络、信用体系以及股权资本市场都将经历一场彻底的变革。比特币将成为 21 世纪数字信用、数字股权、数字银行、数字资本以及数字经济的核心基石，而比特币储备公司将扮演推动这一网络发展的引擎角色。
我们正处于一个充满创新的时代，类似“寒武纪爆炸”的现象正在全球范围内发生，各种新想法层出不穷，南美和北美在比特币应用上的方式各有不同。未来，比特币将逐步出现在保险公司、银行以及科技公司的资产负债表中。如果我们重新构想保险，并以比特币作为核心动力，这将彻底改变保险行业，为用户提供更优质的保障。同样，如果银行账户以比特币而非法币为驱动，当你开设货币市场账户时，可能会获得 10.2% 的收益（即 1020 个基点）。
随着银行和保险行业的变革，以及苹果和谷歌等科技巨头通过其全球渠道推广比特币，我们将迎来一场数字化转型。这种转型将使经济变得更加智能、高效，生产力提升 10 倍甚至 100 倍。那些成功融入这一数字经济的人将享受快速增长和财富积累，而那些被排除在外的地区或国家，则可能因无法接入这一体系而陷入落后与孤立。我们的目标是让这一未来令人向往，以至于没有人愿意被排除在外。最终，每个人都需要在成为“智慧、快速、强大和富有”与“愚蠢、缓慢、贫穷和虚弱”之间做出选择。
George Mekhail:
那么，你是否预计在未来的战略中，会将比特币信用扩展到机构、主权国家或其他压力型组织？
Michael Saylor:
我们并不是通过贷款的方式扩展信用，而是通过发行信用工具来实现。如果某个国家希望获得 10% 的收益，他们会选择购买我们的信用工具，而不是收益率仅为 3% 的传统产品。我们的目标是创造信用，而不是借贷信用。我们希望发行的不仅仅是 100 亿美元的信用，而是 1000 亿美元，甚至是 1 万亿、数万亿美元的信用。这些信用都将由数字资本作为抵押担保。
George Mekhail:
我们刚刚讨论了不同类型的比特币储备公司，比如专注于比特币的公司和那些同时拥有显著运营业务的公司。你是否观察到其中的一些趋势，或者对未来有哪些期待？在你看来，哪些因素是关键？公司应该在哪些领域进行更多的探索，才能取得成功？
Michael Saylor:
我认为，加密货币交易所可能会更积极地采用比特币储备策略，这对它们来说是一个很好的机会。例如，Gemini、Coinbase 等已经成为上市公司的平台，未来可能会在这一领域展开一些有趣的尝试。
此外，我认为保险公司，尤其是那些上市的保险公司，可能会逐步接受数字资本。它们拥有庞大的资本可以投资，因此完全有能力通过调整资产负债表来改变其运营方式。一些金融机构，如 Apollo、BlackRock 和 Blackstone 等，也是创新的代表。这些公司作为上市企业，有机会将比特币纳入其资产负债表。例如，BlackRock 刚刚推出了历史上最成功的 ETF，或许他们会考虑持有部分比特币作为资产，这对他们来说是一个不错的机会。
我还认为，会有越来越多的创新信用工具或股权工具由熟悉加密经济的参与者开发。如果这些大公司不采取行动，那么一些较小的初创企业将抓住机会进入市场。例如，Coinbase 就填补了传统银行不愿保管比特币的空白。如果保险公司或加密货币交易所不愿意采用比特币，那么像 Strike 这样的初创企业可能会迅速崛起，抢占市场份额。尤其是那些上市并能够筹集大量资本的初创公司，若能将这些资本整合到钱包或信用产品中，将会有很大的发展空间。
George Mekhail:
随着市场的发展，博弈论的动态变得越来越有趣。你如何看待未来，特别是当比特币储备公司面临重大市场回撤时，是否会出现整合或并购的机会？在这种情况下，比特币储备公司是否会成为最终的收购者？
Michael Saylor:
我的观点是，比特币的价值在未来 21 年里将每年平均增长 29%，并在 21 年后达到 210 万美元。因此，我预计比特币每年的无风险增长率是 29%。这意味着，即使我什么都不做，也可以获得 29% 的无风险收益。对于任何基于比特币网络的投资想法，只要其预期回报超过 29%，再加上一定的风险溢价和其他溢价，就值得一试。
即便考虑到“多样化折扣”这一问题，经营一家上市公司时仍需意识到这一点。如果我的公司完全依赖比特币作为唯一的风险和回报来源，那么商业模式会非常简单。通过访问我们的网站，投资者可以实时查看比特币的波动性、年化收益率和价格等数据，并快速计算出风险和信用利差。每隔 15 秒，数据就会更新一次，整个过程简单而透明。
如果我们选择收购另一家公司，比如一家被低估了 40% 的企业，投资者可能需要花费大量时间来判断这笔交易是否合理，甚至可能需要 10 年时间才能验证其决策是否正确。这种情况下，原本透明的业务变得复杂且不透明，导致投资者对公司价值的评估出现折扣。
因此，针对比特币的投资，最优的策略是直接投资。假设你是一家拥有 10 亿美元资本的上市公司，你可以选择以一次收入的价格购买价值 10 亿美元的比特币，而这一资产的年均增长率为 55%。相比之下，任何年增长低于 30% 的投资项目都会显得不具吸引力。
在我看来，比特币是最理想的并购对象。它是全球领先的数字货币网络，未来 20 年的年均增长率预计可达 30%，并且几乎没有风险。在这种情况下，为什么还要选择其他投资方向呢？其他方向不仅可能增加不确定性，还可能引入“多样化折扣”。综合性企业的资产通常会以低于净资产价值的价格交易，因为市场认为它们的多元化投资会稀释核心业务，这种稀释性反而会分散企业的精力。
因此，虽然确实存在收购低于净资产价值的比特币储备公司的可能性，但这并不适合我们。市场上有许多公司专注于并购，比如私募股权投资者和综合性企业。他们的商业模式允许他们收购其他公司，而非专注于比特币的投资。
如果你是法币的坚定支持者，或者其他任何投资理念的拥护者，你可能会发现一些公司的业务估值低于它们所持有比特币的账面价值。在这种情况下，你可能会选择收购这些公司，以便免费获得它们的运营业务，同时也能获得比特币的价值。这种策略是有一定道理的。
比如，你可以收购一家亏损的零售公司，而这家公司持有大量比特币。另一家公司可能会通过削减成本、优化业务并剥离比特币来实现盈利，因为他们看到了比特币的价值，但并不想涉足零售行业。如果一家公司的整体估值低于其持有的比特币价值，这通常意味着市场认为其运营业务是一种负担。相比之下，我更倾向于直接投资于比特币，这是一种每年增长 29% 的全球领先数字资产。我的投资者也更支持这种透明且高效的投资方式，而不是将资金浪费在收购问题业务上。
对于纯比特币公司来说，收购其他比特币储备公司并不具有吸引力。但对于私募股权投资者或综合性企业来说，这种交易可能符合他们的商业逻辑。最终，是否进行这样的交易取决于企业的资本成本和战略目标。如果你相信比特币未来 20 年的年均增长率为 29%，那么直接投资比特币显然是更优的选择。而对于那些资本成本较低的企业来说，收购比特币相关资产仍然是有吸引力的策略。
George Mekhail:
那么购买比特币这种策略是否适用于所有的资本市场？是否还有一些尚未开发的市场？比如我们在非洲还没有看到任何实质性的进展。你认为目前最具潜力的市场是哪些？是否有被忽视的机会？
Michael Saylor:
在全球范围内的资本市场中，比特币都是公司最优的资本资产选择。在一些国家，比如古巴或北朝鲜，尽管法律可能禁止比特币的使用，但从经济效益的角度来看，比特币依然是更好的选择。特别是在委内瑞拉、尼日利亚以及非洲的大部分国家，比特币的吸引力尤为明显，因为它的年均增长率达到 55%，并且未来可能以接近 30% 的速度持续增长。
相比之下，许多其他资本资产要么正在崩溃，要么与美元挂钩。在非洲，地方货币和信用体系普遍面临贬值压力。因此，每家公司都应该利用比特币
接下来的问题是，对于一家上市公司的投资者来说，在哪里可以获得最大的回报？如何在股权投资中实现 10 倍甚至 100 倍的回报？答案往往在那些成熟但受到金融压制的资本市场中。比如瑞士和日本，它们拥有庞大的资本市场，资金规模以万亿美元计，但这些市场的无风险利率极低，比如一个月期的国债收益率可能接近零甚至只有 50 个基点，而比特币则能提供高达 55% 的年化收益。
因此，理论上，任何一家纯比特币公司在这些市场中，在任何欧洲市场中，风险与基点相关，瑞士和日本都是很好的市场。如果美国的无风险利率下降到 200 个基点，那么这对美国的比特币储备公司来说将是一个重大利好。因为在这种情况下，公司可以为投资者提供 7% 的股息收益率，同时捕获 90% 的长期收益和 100% 的短期收益。这样的业务模式极具盈利潜力。
George Mekhail:
我想聊聊“将世界代币化”这一话题，这似乎是一个经久不衰的趋势。你认为在比特币生态系统中，这种趋势会如何发展？下一个可能被代币化的资产是什么？
Michael Saylor:
这个想法的核心在于，让一切都能够以光速移动。那么，为什么不代币化美元呢？甚至可以在闪电网络上代币化比特币，或者以其他方式代币化各种资产。现在，每个人都希望比特币的转移速度更快，比如从秒级提升到毫秒级。为了实现这一目标，可以在比特币的第三层协议上进行代币化。此外，几乎所有的股票和债券都可以被代币化。比如 BlackRock 已经将美国国债及其部分金融工具进行了代币化。
如果苹果或微软的股票被代币化，那么任何人甚至可以在印度的周六下午持有苹果股票。代币化可以让资本市场变得更加高效、公平、快速、智能和强大。同时，它还赋予用户自我保管或部分自我保管的能力。如果这种代币化是在去中心化网络上完成的，那么股票和证券可能会变得更像无记名证券——谁持有，谁就拥有。
现在，我认为大家已经普遍认同资产应该被代币化。来自 SEC 的 Atkins、CFTC 的 Contez，以及财政部的 Scott Best 等人都支持这一观点。他们认为，美国应该在数字资产领域走在世界前列，这意味着推动所有资产的代币化。
目前，美国只有一部相关法律，即《天才法案》(Genius Act)，其中涉及到美元代币化的部分内容，但并未完全赋予代币化资产的全面使用权。现行法律对代币化仍然有不少限制。例如，只有银行才能为代币化的美元提供收益服务。尽管如此，仍有一些法律进展在推动代币化进程。《天才法案》之后，《明确法案》(Clarity Act) 有望成为接下来的重点立法议题。这部法案可能会对代币化资产的合法性作出进一步的规定。
不过，目前《明确法案》尚未完全接受“数字证券”的概念。因此，即便该法案通过，股票、债券以及其他现实世界资产的代币化是否会被法律承认仍然存疑。这种法律上的模糊性导致了技术发展方向上的不确定性。
例如，如果法律明确允许资产代币化并实现快速转移，那么苹果完全可以通过其 Apple Pay 网络，将每一只股票都进行代币化。然而，由于法律并未明确规定，如果苹果允许在受制裁个人之间转移这些代币化证券，是否会承担法律责任，这种不确定性可能会延缓苹果的代币化进程。
这表明去中心化网络或准去中心化网络在代币化领域具有显著优势，因为它们可以在监管尚不明确的情况下实现资产代币化。因此，我认为我们正逐步迈向一个承认数字证券和数字代币的世界，这一趋势也得到了 SEC 和 CFTC 的认可。尽管目前这一目标尚未完全实现，但可以预见，它将在未来通过规则制定的方式逐步推进。
至于代币化股票、债券或其他加密代币是否能够在法律上被完全合法化，我仍然无法确定。我认为我们正处于一个过渡阶段，可能会有行业领军者率先推动这些技术的应用，使其逐渐成为事实上的行业标准。
一旦这些事实标准确立，将会有大量资本流入这些领域。或许在 2028 年之前，这些代币化资产会被正式纳入法律框架，也可能不会，这其中可能还会引发一定的争议。对于这一点，我无法给出明确结论。但我可以肯定的是，比特币作为一种数字商品，其价值储存功能已经非常清晰，并且可以基于比特币发行数字信用。此外，目前在某些领域已经有一定程度的法律明确性，比如公司可以创建不支付利息的稳定币，而银行可能会代币化存款。
至于其他领域，目前依然充满不确定性，可以说还是一个“西部牛仔”的世界。在这种环境中，尽管存在风险和不确定性，但当前的政治氛围相对自由和开放，白宫、SEC、财政部以及 CFTC 都持支持态度。而两年前的情况则完全不同，那时的监管环境更为保守，充满怀疑和阻力，政治支持也非常有限。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Aster 官方披露，该项目正在进行链上资金转移，为即将到来的第二阶段 ASTER 代币空投申领做准备。团队将把占 ASTER 代币总量 4% 的代币从空投储备转移至 Aster 国库合约中。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 IoTeX 官方推特披露，币安已澄清 10 月 10 日显示的 IOTX 代币价格为”0.0000″系用户界面显示和系统问题所致，并非真实市场活动。价格图表正在修正中，这是全面解决问题的第一步。
IoTeX 表示将与受近期市场波动影响的社区成员站在一起，并公布了后续计划：通过与中心化交易所和做市合作伙伴的协调努力提升流动性；启动基金会主导的举措，包括代币回购；推出社区奖励计划，通过代币激励来奖励社区支持者，恢复价值并与网络共同成长。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据金十数据报道，达拉斯联储的一份新报告指出，美联储以及多数主流经济学家可能对就业市场存在严重误判。该研究警告，美联储与其他专家或许未能正确解读劳动力市场的真实状况。若报告结论成立，这意味着在通胀仍处于高位的情况下，美联储过快、过早降息可能犯下严重错误。这种对就业市场的传统认知存在偏差——因为它未考虑特朗普政府严厉打击非法移民所带来的影响。这包括本届政府上任以来，至少30万名移民“自愿离境”对劳动力市场的冲击，以及所有被强制驱逐的移民造成的影响。该分析也反映出与几年前大量移民涌入美国的情况相比，如今局势已发生重大逆转。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，《富爸爸穷爸爸》作者 Robert Kiyosaki 发文表示支持特朗普开放 401k 退休金计划投资替代资产的政策。
Kiyosaki 指出，特朗普允许 401k 投资”替代投资”，包括房地产债务、实物黄金白银以及比特币和以太坊等加密货币。他认为这一政策将使更多人变得富有并获得财务保障，同时延长了婴儿潮一代的退休时间。
Kiyosaki 表示，传统的股票和债券市场由富有的投资银行家控制，通过工人的 401k 损害工薪阶层利益。他提到连巴菲特也承认婴儿潮一代正在受损，通胀将削弱其 401k 的购买力。
作为替代投资者，Kiyosaki 称自己从未持有 401k、共同基金或 ETF，而是从现金流象限的企业主和投资者角度进行投资。他表示将继续购买黄金、白银、比特币、以太坊、石油和房地产。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，围绕北京时间10月11日凌晨突发的加密市场闪崩事件，HTX DeepThink专栏作者、HTX Research研究员Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，特朗普重启关税政策引发全球避险情绪，比特币于凌晨 5 点开启断崖式下跌，短短数小时内全网爆仓额高达 191 亿美元，创下加密市场有史以来最大单日清算纪录。美股与日元市场波动剧烈，亚洲开盘时段比特币成为首个被抛售的高风险资产。机构与量化资金选择快速平仓，USDT 溢价回升至 1.002，表明短期内资金加速撤离交易所体系。与此同时，VIX 恐慌指数日内暴涨 22%，美国 10 年期国债收益率冲破 4.8%，流动性收缩在链上引发共振，成为压垮高杠杆系统的导火索。
Deribit 期权数据显示，BTC 与 ETH 的 看跌偏斜（put skew）上升至 18 个月高点，隐含波动率飙升至 82%，反映市场避险情绪极端。交易员预期短期价格仍有下探风险，但长期仓位布局已开始回流。比特币 RSI 降至 28，技术上接近超卖区间，部分资金开始试探性抄底。从期权建仓结构看，10 月下旬主力支撑位集中在 9.2 万美元，若跌破此区间或触发新一轮对冲卖压。ETH 的 2800 美元支撑同样关键，若失守将进一步加剧山寨币板块资金外流。
从结构上看，本次清算不仅是一次流动性事件，更是行业周期的分界线，「非法币稳定币 + 高 LTV 抵押」成为风险穿透的核心变量；USDe 类资产的系统性脆弱性被彻底暴露。机构与做市商的集中撤离让市场暴露出结构性失衡：流动性被巨头抽走，杠杆体系被反噬。
Chloe同时指出，极端恐慌往往孕育底部。历史上类似清算事件（如 2020 年 312、2022 年 FTX 崩盘）都成为下一轮牛市的起点。当前或许仍非最佳入场时机，但从周期角度看，市场距离底部已远近于顶部。
注：本内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。
撰文：Haseeb Qureshi，Dragonfly 合伙人
编译：Luffy，Foresight News
我看到很多关于 Ethena 在这个周末市场混乱期间脱锚的讨论。情况是 USDe（Ethena 发行的稳定币）曾短暂脱锚至约 0.68 美元，随后有所回升。这是大家都在引用的币安图表：
但我在过去几两天深入研究数据并与很多人交流后，现在可以清楚地知道这个说法是不正确的，USDe 并没有脱锚。
首先要了解的一点是：USDe 流动性最强的场所实际上并不在交易所，而是在 Curve。Curve 上有数亿美元的常备流动性，而任何一个交易所，包括币安，只有数千万美元的流动性。
所以如果你只看币安上 USDe 的图表，它看起来像是脱锚了。但如果你把 USDe 的其他流动性场所叠加起来看，就会得到不同的画面：
我们可以看到，虽然 USDe 在每个中心化交易所都有价格下跌，但并不均匀。Bybit 短暂跌至 0.95 美元后很快恢复，而币安的脱锚幅度非常大，且花了很长时间才恢复锚定。与此同时，Curve 上的价格仅下跌了 0.3%。如何解释这种差异呢？
请记住，那天每个交易所都承受着巨大的负荷，这是加密货币历史上最大的清算事件。币安在这段时间极其不稳定，由于应用程序接口（API）失效，存款和取款功能受阻，做市商无法转移头寸，没有人能够介入进行套利。
这就好比币安发生了火灾，但所有道路都被封锁了，消防员无法进入。这导致币安上的情况失控，但在其他几乎所有地方，火势都被流动性桥梁迅速扑灭了。正如 Guy 在他的帖子中所示，由于同样的普遍不稳定问题，USDC 在币安上也短暂脱锚了几美分，只是流动性无法进入，但这也不是 USDC 的脱锚事件。
所以，在 API 不稳定的情况下，交易所的价格差异很大并不奇怪，因为没有人能够拿到头寸。但为什么币安上的价格跌幅比 Bybit 深得多呢？
答案有两个方面。首先，币安与 Ethena 没有任何一级交易商关系，无法在平台上直接铸造和赎回（Bybit 和其他交易所集成了这个功能），这使得做市商能够留在平台上进行套利。这一点非常重要，否则做市商必须把钱从币安取出来，到 Ethena 进行锚定套利，然后再把头寸拿回来。在 API 失效的危机时刻，没有人能这么做。
其次，币安的预言机执行不力，开始清算本不该清算的头寸，好的清算机制不会在价格闪崩时触发。如果你不是某一资产的主要交易场所（币安不是 USDe 的主要交易场所），那么你应该参考主要交易场所的价格。如果你只看自己的订单簿，你就会过度清算。这导致币安开始以 0.80 美元左右的价格清算 USDe，从而引发了连锁反应。这也是币安正在向 USDe 被清算的用户退款的一个重要原因（据我所知，其他交易所没有这样做）。他们只看自己的价格而不是真正的外部价格，从而犯了错误。
所以这是一个币安特定的闪崩事件，更好的市场结构本可以避免。USDe 在主要交易场所 Curve 上，实际上一整天都保持着相对稳定的锚定。这与你所描述的脱锚情况真的不同。
如果你还记得 2023 年硅谷银行危机期间的 USDC，这才是真正的脱锚场景：
在硅谷银行危机期间，USDC 在每个交易场所的价格都下跌了，没有任何一个地方你能以 1 美元卖出 USDC。赎回实际上被暂停了，所以 0.87 美元就是它的真实价格，这才是脱锚的含义。
而这次只是币安特定的价格错位。这对市场基础设施来说是一个重要的教训，但如果你试图从这个周末的事件中推断 USDe 的机制，理解其中的细微差别是至关重要的。
在整个事件过程中，USDe 在主要交易场所是完全有抵押的，价值为 1 美元，而且由于价格波动，其抵押品实际上在周末有所增加。也就是说，这种市场不稳定最终是有好处的，因为它为整个行业提供了教训。Guy 的帖子阐述了任何交易所，包括币安，如何在未来避免这种问题。
简而言之：USDe 没有脱锚，是币安的价格出现了问题。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据金十数据报道，现货黄金向上触及4070美元/盎司，日内涨1.49%。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，此前高调换仓 ETH 的 BTC 巨鲸 Garrett Jin 于 个人 X 发文回应了市场传闻，具体内容如下：“嗨，CZ，感谢你分享了我的个人信息。澄清一下，我与特朗普家族或小特朗普毫无关系 —— 这并不是内幕交易。这个基金并不属于我的 —— 它属于我的客户，我们为他们运行节点并提供内部研究与见解。我想简单分享三点：一、我会解释我们当时发布的看空观点；二、我对 1011 事件的看法；三、我对整个行业如何做得更好的思考。”
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，根据 SoSoValue 数据，上周交易日（美东时间 10 月 6 日至 10 月 10 日）比特币现货 ETF 单周净流入 27.1 亿美元。
上周单周净流入最多的比特币现货 ETF 为贝莱德（Blackrock）比特币 ETF IBIT，周度净流入 26.3 亿美元，目前 IBIT 历史总净流入达 652.6 亿美元。其次为富达（Fidelity）ETF FBTC，周度净流入 8896 万美元，目前FBTC历史总净流入达 127.0亿美元。
上周单周净流出最多的比特币现货 ETF 为灰度（Grayscale）ETF GBTC，周度净流出 9337 万美元，目前 GBTC 历史总净流出达 242.0 亿美元。
截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 1589.6 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.98%，历史累计净流入已达 627.7 亿美元。
深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，根据 SoSoValue 数据，上周交易日（美东时间 10 月 6 日至 10 月 10 日）以太坊现货 ETF 单周净流入 4.88 亿美元。
上周单周净流入最多的以太坊现货 ETF 为贝莱德（Blackrock） ETF ETHA，周度净流入 6.38 亿美元，目前 ETHA 历史总净流入达 144.9 亿美元；其次为灰度（Grayscale）以太坊迷你信托 ETF ETH，周度净流入 1175 万美元，目前 ETH 历史总净流入达 15.3 亿美元。
上周单周净流出最多的以太坊现货 ETF 为富达（Fidelity）ETF FETH，周度净流出 1.26 亿美元，目前FETH历史总净流入达 26.9亿美元。
截至发稿前，以太坊现货 ETF 总资产净值为 275.1 亿美元，ETF 净资产比率（市值较以太坊总市值占比）达 5.89%，历史累计净流入已达 149.1 亿美元。