深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，0x960B 开头巨鲸在过去 9 小时内向 Hyperliquid 存入了 372 万 USDC，随后以 15 倍杠杆做多 240 枚 BTC（价值约 2770 万美元）和 4874 枚 ETH（价值约 2030 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，贝莱德向 Coinbase Prime 存入 1,021 枚 BTC（约 1.18 亿美元）和 25,707 枚 ETH（约 1.07 亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据官方公告，BNB基金会今日（2025年10月27日）宣布成功完成第33次季度BNB代币销毁。本次销毁总量达1,441,281.413 BNB，按当时市值计算约合12.08亿美元。销毁后，BNB总供应量降至137,738,379.26枚，继续朝着最终目标供应量1亿枚迈进。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据知情人士透露，加拿大正在就稳定币监管规则进行磋商，并可能在下周公布的联邦预算中宣布一项重大更新。这些人士表示，政府官员数周来一直与监管机构和行业参与者进行深入讨论。据称，加拿大财政部长商鹏飞将在11月4日公布的预算文件中涉及这一议题。今年7月，美国通过了《Genius法案》，授权金融监管机构监督稳定币发行方及其储备管理方式，并要求发行方遵守防止洗钱和规避制裁的规定。这项新法律受到加密行业许多人的欢迎。然而在加拿大，由于缺乏相关立法，监管机构表示稳定币可能构成证券或衍生品。一些专家则认为，它们应被作为支付工具来监管，并施加严格监督。(金十)

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据CoinDesk报道，ClearBank 宣布计划加入 Circle 支付网络(CPN)，将其云原生银行平台与 Circle 的区块链基础设施连接，以加速跨境支付并提供监管稳定币服务。作为英国支付系统的监管提供商，ClearBank 将成为首批与 CPN 整合的欧洲银行之一，使客户能够以近乎即时的速度进行全球资金转移，同时保持监管透明度。此次合作重点是扩大对 Circle Mint 平台的访问，该平台使金融机构能够铸造和赎回完全储备且符合欧洲新的加密资产市场(MiCA)法规的 USDC 和 EURC 稳定币。双方还将探索包括基于稳定币的财务服务和代币化资产结算在内的新应用场景。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据FinanceFeeds报道，Robinhood 宣布为英国客户推出期货交易服务，使用户能够通过其应用程序和桌面平台 Robinhood Legend 直接交易指数、能源、金属和外汇期货。该服务将提供超过 40 种 CME Group 期货产品，合约费仅为 0.75 美元，并免费提供实时市场数据。此举旨在打破期货交易传统上仅限于机构投资者的局面，为零售交易者提供更便捷、低成本的期货市场准入。Robinhood 英国总裁 Jordan Sinclair 表示：”在英国，期货交易传统上被视为机构投资者的专属领域。今天，我们开始改变这一现状。”

受“1011黑天鹅事件”的冲击，近两周加密市场情绪明显转冷，整体交易量持续走低。比特币震荡回调，合约市场资金规模收缩，主流去中心化交易平台活跃度也普遍下滑。

然而，在一片冷清的链上交易数据中，TRON生态的表现却格外抢眼。Lookonchain数据显示：尽管大盘走弱，但TRON在去中心化交易所（DEX）交易量、永续合约市场的交易量、活跃地址数均出现逆势增长。

数据显示，TRON在DEX和永续合约市场多项数据逆势增长

数据不会说谎：孙悟空的增长曲线

孙悟空的表现，从上线之初，就颇有“冲榜”之势。

● 交易量：平台合约交易总额迅速突破数28亿USDT，单日峰值破1亿USDT；

● 深度与流动性：BTC千一档位提升330%，千五档位提升288%，百一档位提升156%；ETH千一档位提升264%，千五档位提升210%，百一档位提升150%

● 资金沉淀：截至10月24日，总资沉突破8800万USDT，资金池扩张健康；

● 用户活跃度：注册用户数超28000人次，与交易地址同步增长，中文社区讨论热度明显攀升。

对比来看，孙悟空上线的时间点并不算早——在Hyperliquid、Aster等项目早已瓜分市场份额的背景下，这样的表现堪称“后发先至”，也折射出它在叙事、生态与产品三个层面的综合优势。

孙悟空不断创造新的数据成果

叙事驱动：东方符号与去中心化精神的共振

在Web3的世界里，叙事往往是流量的起点。

孙宇晨这个名字，在加密行业几乎等于“流量入口”。孙宇晨深谙此道——从TRON到USDD，从MemeCoin到天价香蕉，从HTX DAO到人民交易所，他将“叙事—流量—产品”的逻辑推演到极致。

这一次，他选择了一个更具文化力量的名字——孙悟空。

这一名字本身就是一个跨越时代的东方符号，代表着“不服输、敢挑战、破格重生”的精神。而这种精神，与去中心化的自由与反叛气质天然契合。因此，“孙悟空”并非一个品牌名称那么简单，它是一种文化叙事与技术精神的融合。

这种叙事让孙悟空天然具备差异化的传播势能，也让它在中文社区迅速获得情感共鸣与认同。

生态的底层支撑：TRON的稳定与势能

TRON并非新生态，但它的“老而弥坚”让孙悟空得以稳步起飞。

在稳定币（USDT）原生流通、低交易费、高TPS的支持下，孙悟空的底层性能和成本优势非常明显。

更重要的是，TRON链上长期积累的稳定用户和资金池，为孙悟空带来了真实流量来源。这一点在链上数据上体现得尤为清晰：TRON生态DEX交易量近期增长迅猛，合约市场的新增用户增长曲线几乎与孙悟空上线节奏同步。

可以说，孙悟空不仅是“借力”，更是成为TRON生态的“第二增长曲线”。

产品突围：用户体验的真正突破

如果说叙事与生态构成了外在条件，那么产品体验才是孙悟空真正的杀手锏和内核。

长期以来，去中心化合约交易一直存在“门槛高、体验差、深度不足”的三座大山。而孙悟空的策略是“把DEX做出CEX的流畅度”。

产品层面，孙悟空在加速多链与多币种布局：目前，平台已正式支持TRON、以太坊、BNB Chain、Arbitrum 等多条主流公链，并计划以“每周新增两条链”的节奏持续扩展多链生态版图；新增USDC、USDD 等多种稳定币开仓功能，进一步提升币种灵活性与资金利用效率。

值得一提的是，社区反馈在孙悟空的产品优化中起到了关键作用。

凉兮及部分社区用户提出“提升深度”的建议后，孙宇晨亲自推动落实，平台团队迅速响应，做市商和资金配合到位，仅用两天时间，K2币对深度便实现了2~3倍提升。这种高效的反馈机制，也成为孙悟空区别于其他DEX的重要特征。

与此同时，孙悟空也持续推出一系列用户友好型活动：

0手续费限时活动：10月21日11:00至11月3日24:00，用户下单任意金额的maker 订单均可享受0手续费优惠；

自动生息功能：用户将USDT 存入平台账户，即可自动获得 年化 12% 收益，无需手动操作、无锁仓、不影响正常合约交易。

1亿美元“同舟计划”共创基金：所有在Hyperliquid、Aster、Lighter、GMX等DEX平台遭受损失的用户，都可根据自身损失情况申请相应补贴，补贴金额从 5 USDT 至 5,000 USDT不等。

在这一系列“体验优化+用户激励+社区共创”的组合拳之下，孙悟空不仅重塑了DEX的用户体验，也重构了用户与平台之间的关系。用户不再只是交易者，更是生态的共建者。这也是为什么，孙悟空上线短期内就能形成活跃社区与自然传播。

后发也能先至

孙悟空的崛起，既是孙宇晨对去中心化合约赛道的又一次精准卡位，也象征着中文DEX叙事的重新崛起。

在一个被美式技术叙事长期垄断的加密世界里，它以一种东方化、社区化、产品化的方式，重新定义了去中心化交易的可能性。

当市场进入存量竞争时代，叙事、生态与产品的三位一体将决定真正的赢家。而孙悟空，正用数据与行动证明——后发亦能先至，逆势亦能上行。

对我们而言，或正在见证的不仅是一家合约DEX的成功案例，而是中文世界的DeFi叙事开始从边缘走向中心。

大圣归来，不只是寓言。它可能正在成为去中心化合约世界的现实剧本。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据官方公告，Bybit交易所宣布将于2025年10月27日11:00AM UTC上线MMTUSDT永续合约的盘前交易。交易流程包括呼叫拍卖、订单撤回、交易撮合和连续拍卖等阶段。

最近你身边讨论「黄金」的人，是不是越来越多了？

对，我说的就是物理意义上的黄金。伴随着地缘政治风险和全球宏观经济不确定性的增加，黄金总市值（一度）站上 30 万亿美元，稳坐全球资产的头把交椅。

与此同时，Crypto 世界也在发生一件颇有意思的事情，在被广泛视为「数字黄金」的比特币之外，物理意义上的黄金在加速链上化：以 Tether Gold（XAUT）为代表的代币化黄金，已经通过 RWA 浪潮，获得可分割、可编程甚至可生息的新能力。

它正在挑战一个长期以来几乎被比特币垄断的叙事：「谁才是真正的数字黄金？」

01、BTC：跨越十年的叙事流变

BTC 到底是货币还是资产？核心功能到底是支付还是价值存储？抑或是类似于科技股定位的风险资产？

自 2009 年诞生以来，这个问题几乎贯穿了比特币的全部历史阶段。

虽然中本聪早在白皮书中就已明确表明 BTC 的「Electronic Cash」属性，但伴随着自身体量规模的演变，在过去 10 年的不同时期，这几乎是来叙事几经反转、社区论战不停的话题——从早期的支付手段，到「价值存储」与「另类资产」。

尤其是 2024 年现货 ETF 的正式通过，成为一个叙事转折点，更多人不再看好比特币成为交易和支付的「全球货币」，相反越来越多的人开始把比特币看作是拥有共识基础的价值存储标的，也即「数字黄金」：

和黄金一样总量稀缺、产量可预测且稳定，但同时又具备黄金无法比拟的优势：更好的可分割性（1 satoshi = 0.00000001 BTC）、可携带性（跨境秒级转移）和流动性（7×24 小时市场）。

正因如此，比特币在宏观货币体系中，逐渐成为继美元和黄金之后的第三种全球储值逻辑。

来源：companiesmarketcap.com

据 companiesmarketcap 统计显示，目前在全球 Top10 资产中，黄金处于绝对领先地位，其总市值规模（28.4 万亿）远超后面 9 名之和（26 万亿）。

要知道，即便在 BTC 突破 10 万美元的当下，总市值也不过 2 万亿美元，仅仅相当于黄金总市值的约 1/15，而这其实也正是 BTC 社区不断强调「数字黄金」叙事的底层动力，即瞄准传统金融世界这块最大、最古老的价值存储标的。

只不过，有趣的是，当 BTC 努力向「数字黄金」叙事靠拢的同时，黄金自己也正在被「数字化」。

最直接的诱因便是伴随着现实世界黄金的屡创新高，以及今年以来的 RWA 浪潮，使得以 Tether Gold (XAUT) 和 PAX Gold（PAXG）为代表的代币化黄金迅速崛起。

由于它们是锚定于实物黄金，每发行一枚代币，背后都有等量的物理黄金储备作为支撑，所以这批「数字化黄金」产品，对 Crypto 和 TradFi 领域，无疑都是一个金融新物种。

02、「异军突起」的黄金 RWA 浪潮

其实用「异军突起」这个词对代币化黄金来说，可能并不十分精准。

因为严格意义上来讲，无论是目前体量最大的 XAUT，还是紧随其后的 PAXG，都并不是新近才推出的网红产品，相反是因为当前的 RWA 浪潮与宏观市场行情，助力它们在获得全新的战略意义和市场关注度。

以 XAUT 为例，其早期萌芽最早可追溯到 2019 年底。彼时的 Bitfinex 和 Tether 首席技术官 Paolo Ardoino 就透露了 Tether 正计划推出黄金支持的稳定币 Tether Gold 产品，而 XAUT 白皮书也在 2022 年 1 月 28 日就对外发布。

其中白皮书明确指出每枚 XAUT 代币都代表一盎司实物黄金的所有权，Tether 保证准备了对应发行数量的实物储备黄金，所有黄金都保存在「具备一流安全性的瑞士金库中」。

截至发文时，XAUT 总发行规模已超 15.5 亿美元，代表着约 966 根金条的实物储备（总计 11,693.4 公斤）。

来源：Tether

其实在 Tether Gold 的白皮书中，我们就可以看到其对自身优势的清晰定位：

• 相比于实物黄金，「黄金稳定币」能够将难以分割的贵金属分割成更小的面额，更方便携带运输，也极大地降低了个人投资的门槛；

• 相比黄金 ETF，实现了资产的 7×24 小时全天候交易，还没有托管费，能大幅度提高资产的转移速度和效率；

• 也即 Tether Gold 认为自己可以帮助用户在拥有其背后锚定黄金的同时，还能获取极高的流动性和可分割性。

换句话说，代币化让真正的黄金获得了 BTC 独有的「数字属性」，使其第一次被数字世界完整吸纳，成为可以自由流动、组合、计算的资产单元。正是这一步，让 XAUT 这类代币化黄金产品，不再仅仅是「链上的黄金凭证」，而是开启了链上的广阔空间。

当然，这一趋势也让市场重新思考：当黄金和 BTC 都成为链上资产时，它们之间的关系究竟是竞争还是共生？

03、代币化黄金与数字黄金的思辨

总的来看，如果说BTC 的核心叙事是「数字世界的稀缺共识」，那么代币化黄金（XAUT/PAXG）的最大区别则在于「将稀缺共识引入数字世界」。

这是一个细微却本质的差别，其中 BTC 完全从 0 创造出信任，而代币化黄金则把传统的信任结构数字化，就像 CZ 最新发推直言：

「代币化黄金并非真正的链上黄金，而是基于对发行方履约能力的信任。即使在极端情况下，如管理层变更或战争，用户仍需依赖这一信任体系的延续。」

这句话点出了代币化黄金与比特币的根本差异，即比特币的信任是算法共识，没有任何发行方或托管机构，但代币化黄金的信任是机构信用——需要相信 Tether 或 Paxos 会严格按照储备承诺执行。

这也意味着，比特币是「去信任」的产物，而代币化黄金是「再信任」的延伸。

当然如果仅从资产价值维度的加成来看的话，在传统金融体系中，黄金的核心价值在于避险与保值，但在区块链语境下，代币化黄金第一次拥有了可编程性：

• 它可以作为 DeFi 协议的抵押品，在 Aave、Compound 等平台借出稳定币，进行杠杆或收益管理；

• 它可以被整合进智能合约逻辑，成为有收益的黄金，有望实现黄金生息（Yield-bearing Gold）；

• 它还可以通过跨链桥在不同网络间自由流通，成为多链生态的稳定流动资产；

这种变化的本质，是黄金从静态储值品变为动态金融单元，通过代币化技术为黄金赋予了比特币式的数字属性——可验证、可流动、可组合、可计算，这意味着，黄金终于不再只是躺在金库里的价值象征，而成为了链上世界中可以参与收益、生成信用的「活资产」。

客观而言，在流动性趋紧、Alt 资产疲软的当下，RWA 浪潮的兴起让黄金、债券、股票等传统资产重新进入加密视野，代币化黄金的热度，恰恰说明市场正在寻求一种更稳健、更确定的链上价值支点。

从这个角度看，在 RWA 浪潮下加速发展的代币化黄金，并非要（也并非能）取代 BTC，而是作为 BTC「数字黄金」叙事的完美补充，成为了一种兼具数字资产的高效流动性和传统黄金的避险确定性的金融新物种。

撰文：链上启示录

一个被遗忘的状态码如何撬动万亿市场。

想象一下，你的 AI 小助手想帮你查个今日股价，但它被卡在了付费墙前——没有信用卡，没有账户，甚至不知道怎么「掏钱」。这听起来像科幻小说里的情节，但在 2025 年，这已经是现实问题。

解决这一难题的，是一个专为 AI 代理「自己买东西」而生的支付革命——x402 协议。

而将这把「AI 支付的金钥匙」从理论变为现实的，正是一个由 Coinbase 和 Cloudflare 等巨头支持的中立组织：x402 基金会

一、从尘封档案到热门协议：x402 的「考古学」

HTTP 402：互联网的「未完成交响曲」

故事要从 1999 年说起。

当时 HTTP/1.1 规范定义了一个叫做「402 Payment Required」的状态码，意思是「嘿，这个资源要付费才能访问」。但问题是，当年没人知道怎么在互联网上安全、便捷地收钱，所以这个状态码就像一张空白支票，被搁置了二十多年。

最好的创新往往不是发明全新的东西，而是让旧部件在新环境下重新焕发生机。

它并非凭空创造，而是巧妙地复活了那条沉睡的 HTTP 402 状态码。这个「被遗忘的工具」，在 AI 时代找到了它的天命。

该协议的工作原理可以用一个日常场景来理解：

• AI 请求服务： 一个 AI 助手想获取最新的天气数据。

• 服务器要求付款： API 服务器返回「402」代码，说：「可以，但请先付 0.001 美元。」

• AI 自动支付： AI 助手立即通过区块链（如 Base）发送一笔微额的稳定币支付。

• 服务完成： 服务器确认收款，立刻返回数据。

整个过程在几秒内自动完成，无需跳转、无需登录、几乎零手续费。这修复了互联网的「支付缺陷」，让价值可以像数据一样自由流动。对于需要进行海量、高频、微额交易的 AI 代理来说，这简直是「最佳搭档」。

为什么突然现在火了？

因为这是一场机器经济的支付革命，而 x402 协议正处于风暴中心。

目前，行业趋势正在推动机器经济的崛起。本周，风险投资公司 a16z 的加密部门，在其最新的加密状况报告中提到，到 2030 年，自主交易（autonomous transactions）的规模可能达到30 万亿美元。

Coinbase 开发团队也指出，AI 代理正让机器经济进入一个全新的时代：无需人工干预，AI 代理可以自主完成从支付到数据存储的一切操作。这些趋势让 x402 协议成为解决支付问题的最佳候选。

二、幕后推手：x402 基金会的「双城记」

Coinbase + Cloudflare：天作之合还是各取所需？

2025 年 9 月，两个看似不相关的巨头走到了一起：

• Coinbase：全球最大的加密货币交易所之一，掌握着稳定币支付的基础设施

• Cloudflare：为全球 20% 的网站提供服务的 CDN 巨头，控制着互联网流量的关键节点

为什么是这两家？

Coinbase 有支付能力，但缺乏分发网络；Cloudflare 有全球网络，但需要新的商业模式。x402 让两者的优势完美互补：Coinbase 提供区块链支付技术，Cloudflare 提供全球边缘计算网络，一起为「机器经济」搭建基础设施。

核心团队：Web2 + Web3 的融合局

x402 基金会采用开放治理模式，核心成员包括：

1.Dan Kim（Coinbase 业务发展副总裁）：负责战略合作与生态建设

• 核心价值：传统金融世界的「超级连接器」

• 履历亮点：曾在 Visa、Airbnb 等巨头主导全球支付战略，拥有丰富的机构合作经验

• 战略意义：为 x402 打开传统金融机构大门，确保合规路径和主流采用

2. Erik Reppel & Nemil Dalal（Coinbase）：x402 白皮书的共同作者

• 分工协作：Erik 负责技术架构设计，Nemil 专注产品策略与合规对接

• 核心贡献：x402 白皮书共同作者，构建了完整的「技术 – 市场 – 监管」三位一体框架

• 独特优势：两人的组合覆盖了从底层技术标准到市场落地的完整链条，为项目提供了技术与市场的双重保障。

3.William Allen（Cloudflare）：提供网络基础设施支持

• 技术保障：全球网络基础设施的顶级专家，为 x402 提供企业级稳定性

• 价值体现：Cloudflare 服务全球 20% 的网站流量，其技术标准为 x402 背书

• 战略作用：确保协议在全球范围内的高可用性和安全性

团队化学反应：1+1+1>3

Coinbase 的合规基因 × Cloudflare 的基建实力 = 传统机构的完美入口

这个组合精准瞄准了传统机构的核心痛点：既要拥抱 Web3 创新，又要确保合规安全。团队形成了「合规 – 技术 – 基建」的铁三角。

终极目标：成为 Web2 巨头进入 Web3 的「黄金通道」，在获得政策认可的同时，抢占机器经济时代的支付入口。

目前已有约 60 名来自各个生态的贡献者参与协议开发。它不属于任何一家公司，而是一个中立的治理机构，其使命是：

• 推动标准化： 让 x402 协议成为 W3C（万维网联盟）的官方网络标准。

• 构建生态： 通过资金、工具和黑客松，吸引全球开发者在 x402 上构建应用。

• 实现去中心化： 最终将协议的治理权完全交给社区。

从代码到生态的「实打实」成果

x402 Foundation 不是空谈理念的机构，而是实干家。短短几个月，他们建起了一个丰富多样的生态系统：

• 代表项目：Questflow（AI 代理编排）、PayAI Network（跨链支付）、AurraCloud（AI Agent 基础设施）。

• 数据表现：近 90 天完成 52.4 万笔交易，总额超 52 万美元，增长势头迅猛。

• 开发者支持：x402.org 提供规范与 SDK，Cloudflare 和 thirdweb 的工具支持 170+ 链和 4000+ 代币集成。

黑客松、赏金计划吸引了全球开发者，已有 200+ 新项目基于 x402 孵化。

更重要的是，基金会保持中立，确保协议对任何人开放——无论你是大厂还是独立开发者，都能自由扩展。

巨头入局：从试点到战略合作

更重要的是产业层面的认可：

• Google：在其 A2A 和 AP2 框架中集成 x402

• Visa：结合其 Trusted Agent Protocol 推出支付方案

• Circle：提供 USDC 稳定币支持

• thirdweb：SDK 支持 170+ 链和 4000+ 代币

这意味着什么？不再是加密圈的小众实验，而是传统科技 + 金融巨头的认真布局。

三、深度思考：为什么 x402 可能改变一切

经济学原理：降低交易成本的威力

经济学家 Ronald Coase 曾说，企业存在的根本原因是降低交易成本。x402 做的事情本质上也是如此——它把支付的交易成本降到接近零：

• 时间成本：从分钟级降到秒级

• 认知成本：无需注册、登录、记住密码

• 技术成本：开发者几行代码即可集成

• 经济成本：只有链上 Gas 费，无协议费用

当交易成本足够低时，原本不经济的交易变得可行。这就是为什么微支付、按次付费、AI 代理自主交易这些概念突然变得现实。

网络效应：支付协议的「临界质量」

支付网络有个特点：用的人越多，价值越大。x402 的聪明之处在于：

• 开放标准：任何人都可以实现和扩展

• 多链兼容：不绑定特定区块链

• 向后兼容：与现有 HTTP 基础设施无缝集成

这种设计让 x402 更容易达到「临界质量」——当足够多的服务支持 x402 时，不支持的服务就会显得落后。

四、挑战与机遇：现实检验

x402 基金会的愿景是星辰大海，但前路并非一片坦途。

挑战：

1.申请 W3C 的国家标准：

要成为全球标准，需要漫长的博弈和 W3C 等国际组织的认可。

这个「通关文牒」有多难拿？成为国际标准就像申请诺贝尔奖：需要技术过硬、同行认可，还要熬过漫长的流程。W3C 的标准制定通常需要 3-5 年，涉及提案、草案、测试、社区投票等环节

2.竞争激烈的现实：

Google 正在推 AP2 协议（让银行卡和转账像 API 一样嵌入 AI 应用），还有模型上下文支付（MCP）这种新玩法在崛起。好消息是，Cloudflare 已经在其 Agents SDK 和 MCP 服务器里内置了 x402 支持，算是迈出了「多轨互通」的第一步。

3.生态成熟度：

尽管增长迅速，但生态系统仍处于非常早期的阶段。作为一个新协议，x402 的生态系统目前还处于起步阶段。Coinbase 提供了参考实现和开发者工具包，但多方实现和互操作性测试仍然不足。要成为行业标准，x402 必须吸引更多第三方开发者和基础设施提供商参与，并建立一个完善的互操作性测试矩阵。

机遇：

然而，机遇是历史性的。随着 AI 代理经济在 2030 年有望触及 10 万亿美元 的规模，一个原生的、去中心化的支付层是不可或缺的。x402 正处在成为这一核心基础设施的有利位置。

五、如何参与 X402 生态

在 x402 协议的官网上的 Ecosystem 页面罗列了当下的生态盘点。逐一点开，人们很快会意识到，这仍是一段初期旅程：不少项目直通技术文档，更有相当一部分干脆把你引 GitHub。换言之，叙事先行，产品与应用尚在路上。

但早期并不等于没有脉络，参与者的构成已隐约勾勒出三条清晰的资本主线：

• 第一，基础设施建造者：Coinbase 是最显而易见的受益方，它不仅是参与者，更是规则的制定者和地基的铺设者。

• 第二，首批「居民」——AI 代理应用。 特别是已宣布集成的项目。AI 代理技术是当前加密货币领域的一个热点，x402 协议已经吸引了多个 AI 代理项目的关注。这些项目的集成将进一步推动 x402 协议的发展和应用

• 第三，选址与街区——Base 生态。 x402 把主战场放在 Base，并非偶然。选择战场即选择增速曲线：开发者集中处，往往决定了工具链、分发与心智的路径依赖。

结语：从信息互联网到价值互联网

互联网用了三十年解决了信息的自由流动，但在价值流动上一直有缺陷。我们习惯了免费获取信息，却在需要付费时被各种摩擦困扰：注册账户、绑定银行卡、记住密码、处理退款…

x402 想要改变的，正是这种现状。

它让支付变得像发送邮件一样简单，让 AI 代理能够像人类一样自主完成交易，让开发者能够专注于创造价值而不是处理支付逻辑。

这不是又一个「颠覆性技术」的宣言，而是一个实用主义的解决方案：用最简单的方式，解决最现实的问题。

如果成功，x402 可能成为价值互联网的 HTTP。如果失败，至少它证明了一个被遗忘的状态码也能掀起巨浪。

无论如何，这个故事值得我们持续关注。

撰文：1912212.eth，Foresight News

加密市场情绪提振，打新项目时间也临近开始，这会是新一轮的财富密码吗？现在即将开启正式打新的项目有哪些，Foresight News 为你盘点市场机会，做好准备。

Buildpad 上的 Momentum（10 月 27 日晚 6 时）

MMT 是 Momentum Finance 的原生代币，这是一个基于 Sui 的 DEX，通过 Buildpad 进行社区销售，目标募集 450 万美元。销售时间为 2025 年 10 月 27 日 18:00 至 10 月 28 日，需要在 10 月 25 日前完成 KYC，支持 BNB 和 SUI 。TGE 定于 10 月 31 日，推出时完全解锁，一级质押者（最低 3000 美元 LP）目标 FDV 为 2.5 亿美元，二级为 3.5 亿美元。退款时间为 10 月 31 日 18:00。

2023 年，Momentum 完成 500 万美元种子轮融资，Jump 领投。2025 年 3 月，Momentum 完成 1000 万美元融资，由 Varys Capital 领投，Sui 基金会也参与投资。即便在 VC 出手越来越谨慎的当下，今年 6 月，Momentum 仍以 1 亿美元估值完成战略融资，OKX Ventures 领投。Coinbase Ventures 等参投。

Kaito 上的 zkPass（10 月 27 日晚 8 时）

zkPass 正在构建可验证互联网，这是基于零知识传输层安全协议（zkTLS）的预言机网络，使用户能够从自己的私有网络数据中生成加密证明。它允许任何应用程序安全地从 HTTPS 来源验证事实，且无需泄露个人信息或修改现有系统。项目通过 KaitoAI Capital Launchpad 启动，从 10 月 27 日 20:00 至 11 月 3 日，目标募集 200 万美元，FDV 为 1 亿美元。参与者需连接钱包、完成 zkTLS 证明，并质押 KAITO 以提升分配，30% 预留给验证社区成员。TGE 时解锁 50% ，3 个月后解锁剩余 50%。最低 / 最高认购额度：1000 美元 – 25 万美元。

2023 年 8 月，zkPass 完成 250 万美元种子轮融资，Binance Labs、红杉中国、OKX Ventures 等参投。2024 年 10 月，zkPass 完成 1250 万美元 A 轮融资，估值达到 1 亿美元,dao5、Animoca Brands 和 Flow Traders 等机构参投。

Sonar 上的 MegaETH（10 月 27 日晚 9 时）

MegaETH 是一个 Layer 2 协议，通过 Sonar（经 Echo）进行公开发售，总供应量为 100 亿枚，其中本次公开销售的数量为 5 亿枚（占 5%），支付方式为 USDT，每人最高购买额度为 186282 美元，最低为 2650 美元。起拍价为 0.0001 美元（100 万美元 FDV），最高上限价格 0.0999 美元（9.99 亿美元 FDV）。

2024 年 6 月，MegaETH 开发商 MegaLabs 宣布完成 2000 万美元种子轮融资，Dragonfly 领投。当年 12 月，MegaETH 又通过 Echo 平台完成 1000 万美元融资。

Holo 上的 FightFight （10 月 27 日晚 10 时）

FIGHT 是格斗体育的官方 IP 代币，在 BNB Chain 上构建 并与 UFC 合作。从 2025 年 10 月 27 日 22:00 开始，目标 75 万美元但已超募超 1500 万美元（2099% 超额），FDV 为 1.5 亿美元，TGE 在募集后；申领必须 KYC。（相关链接 https://launch.holoworld.com/ico/fight）

亮点在于粉丝互动，通过 Fight ID 领取，赚取预测、周边和格斗社区奖励的 Fighting Points。作为“运动”代币，将粉丝转化为链上所有权，提供超额退款并计划迁移至 Solana——适合体育加密爱好者，着眼于病毒式采用和现实世界关联。

useTria 上的 LegionLegion 是一个基于功绩的加密募资平台，符合 MiCA 法规，与 useTria 集成用于启动，预计从 2025 年 11 月开始（具体日期待确认）。种子轮募集 500 万美元，重振 ICO 透明度，焦点在投资者问责和 Kraken 分发。关键特点：链上功绩评分用于分配，赋能可持续项目。对于打新专家，这是早期交易的监管入口，通过审核募集最小化 rug pull——定位为 2025 年 ICO 复兴领导者，适合合规、高回报农场。

Sonar 上的 Infinex（11 月）

InfinexInfinex 是「为人类设计的新型 Crypto 应用」，具体来讲其业务更接近于「链抽象」，在使用流程中，关于钱包地址、跨链桥接、助记词、gas 之类的一系列复杂概念均会被抽象而出，用户无需掌握甚至知道这些概念，即可像使用 CeFi 产品一项无缝访问更类 DeFi 应用。

Infinex 由 Synthetix 创始人 Kain Warwick 创立，于 2024 年 9 月通过 NFT 销售募资 6770 万美元，公开的购买者包括买家包括 Wintermute、Solana Ventures 等机构，也包括 Solana 创始人 Anatoly Yakovenko 和 Aave 创始人 Stani Kulechov 等行业人士。

可能通过 Sonar 启动，预计从 2025 年 11 月开始（具体日期待确认）。Kain 透露，TGE 时间预计在 12 月下旬至 1 月上旬之间，并将于 TGE 前推出 Sonar 预售。

Metaplex 上的 Beamable Network（11 月 6 日）

Beamable Network 是一个 DePIN 层，用于 Solana 上的链上游戏基础设施，旨在改变游戏后端基础架构的构建和操作方式。项目打新会通过 Metaplex 启动，定于 2025 年 11 月 6 日预售。它为开发者扩展去中心化工具，具有 Genesis 收入共享和 NFT 集成。

2025 年 2 月，Beamable 完成 1350 万美元 A 轮融资，Bitkraft Ventures 领投。

嘉宾：Avery Ching，Aptos 联合创始人兼 CEO

采访&撰文：Anderson Sima，Foresight News 执行主编

至 2025 年，稳定币已崛起为全球性的战略要地。无论是政治中心的华盛顿、金融核心的华尔街，还是迪拜与香港这样的国际枢纽，都在全力角逐这一新赛道。

然而，这一变革的伏笔早在六年前就已埋下。来自硅谷的扎克伯格率先提出用稳定币重塑支付体系。他勾勒的蓝图中，Facebook 覆盖的 190 多个国家、超 30 亿用户都将使用名为 Libra 的稳定币——这意味着全球超三分之一的人口将直接踏入加密世界。

但扎克伯格的想法太过超前，监管机构的打压让 Libra 胎死腹中，不过 Libra 的遗产也让 Web3 世界多了两位重要玩家——Aptos 和 Sui。

在新加坡 Token 2049 期间，Foresight News 采访了 Aptos 创始人兼 CEO Avery Ching，Avery 生于夏威夷，在美国西北大学获得了计算机博士学位，他曾在 Meta 任职超 10 年，期间负责 Meta 旗下 Libra、 Novi 等项目的技术工作。

在 Libra 项目无法继续推进后， Avery Ching 与同样来自 Meta 的一群工程师与同事于 2022 年前后创立 Aptos 公链，并于 2024 年年底接任 CEO，继续带领 Aptos 前进 。

Avery 待人和煦，彬彬有礼，正如其出身地——夏威夷所包含的「Aloha」精神，一种以善意、尊重和同情心对待他人、自然以及自己的生活方式。以下是编辑后的采访内容。

Foresight News：2025 年已经过半，能否用一个词来总结 Aptos 在上半年的进展？

Avery Ching：如果只能选一个词，我会选择「激进」。过去，很多区块链网络都是通用的 L1 或 L2 网络，而我们首次尝试了以特定目标为导向的举措。我们在两个领域采取了非常激进的方法：一是通过 Decibel 项目打造全球交易引擎，二是通过 Shelby 协议推进去中心化云计算。我们认为这是未来三到五年加密领域的两大核心技术，我们正全力以赴加速推进。

与市场上其他项目不同，传统项目通常是先有 L1 和 L2，再在其上构建生态系统。我们则希望将 L1 和生态系统紧密结合，让两者协同工作。这种方法非常独特，堪称激进。

Foresight News：除了 Decibel 和 Shelby，Aptos 团队在过去几个月还有哪些重要进展？

Avery Ching：我代表的是 Aptos Labs，而不是整个 Aptos 生态系统。Aptos 生态在项目增长方面也表现强劲，比如 Hyperion 等项目推动了 DeFi 交易量的显著增长。目前，Aptos 是交易量、TVL（总锁仓价值）和其他资金流动指标排名靠前的公链之一。我们提供低至 100 毫秒的交易确认时间和不到一美分的交易费用，是目前最便宜和最快的网络之一。这推动了稳定币的广泛采用，比如 USDT、USDC、USDE、PYUSD 等，未来还会有更多稳定币加入。（编注：采访次日 WLFI 旗下稳定币 USD1 宣布上线 Aptos。）

另外，RWA 在 Aptos 生态中也很活跃。根据市场统计，我们在 RWA 领域的排名位居前三，像富兰克林邓普顿、贝莱德、阿波罗等金融机构都在 Aptos 上发行货币市场基金等产品。这些都表明 Aptos 正在成为全球交易引擎，用户采用率、资金流动和资产上链都在快速增长。

Foresight News：最近 DAT 在全球范围内都很热门，像 MicroStrategy 这样的公司也在不断推动比特币战略储备。你觉得会有机构会采用类似的策略囤积 Aptos 代币吗？Aptos 如何看待这一趋势？

Avery Ching：我们正与多家合作伙伴密切合作，准备推出 ETP 和 ETF，探索 Aptos 在传统金融（TradFi）中的角色。Aptos 在品牌、产品和背景方面有独特优势，这让传统金融机构对我们充满信心。我们已经与 Bitwise 合作推出了 ETP，ETF 也在取得进展。如果 Aptos 能够推出 DAT，我们相信凭借我们在华尔街和加密领域的紧密联系，会取得成功。

Foresight News：你认为美国 SEC 会批准 Aptos 的相关 ETP 或者 ETF 吗？其他代币如 Solana 或 Ripple 也在争取类似机会。

Avery Ching：我认为这需要时间，但我们对此持乐观态度。随着监管的逐步明确，比如《天才法案》的推进，我们在监管进程中积极参与，讨论成熟网络和非成熟网络的定义。Aptos 在连接 TradFi 和 DeFi 方面定位非常好，这让我们在监管环境中占据有利地位。

Foresight News：今年 8 月，你在美国国会发表了关于加密货币的演讲。这是一次很特别的经历，你有哪些收获？

Avery Ching：很荣幸能受邀在众议院农业委员会的听证会上作证，我们是仅有的四方代表之一，分享了作为建设者的洞见。我们认为，明确的市场结构定义非常重要。目前许多术语尚未明确，而清晰的规则能让人们知道如何合规地推出项目。《天才法案》的进展将为美国乃至全球带来更多创新。我们对行政部门和国会（众议院和参议院）在推动立法方面的快速行动感到非常兴奋。

Foresight News：谈到政策，特朗普政府对加密行业有显著推动。你对特朗普又和评价？

Avery Ching：毫无疑问，特朗普政府在推进美国加密议程方面发挥了重要作用。《稳定币透明度法案》、《天才法案》和《数字资产清晰法案》的进展离不开政府的推动，包括 David Sacks（白宫人工智能和加密货币事务顾问 ） 的任命以及白宫发布的关于美国 DeFi 发展的立场文件。这些政策不仅影响国会，还对各州政府甚至全球整个行业产生深远影响。

Foresight News：接下来，我们聊聊 Aptos 在 2025 下半年的计划和增长策略。

Avery Ching：上半年我们专注于加密的核心用例，并建立了关键合作伙伴关系，比如 Decibel 和 Shelby。现在我们正全力以赴开发代码、支持产品，打造下一代交易和云计算体验。对于 Shelby，我们看到 AI、创作者和企业领域的巨大兴趣，已经有数十个合作伙伴希望利用我们的产品。这些产品在加密领域是前所未有的，我们正在与合作伙伴一起开发最佳应用。

Foresight News：Aptos 如何吸引开发者和用户？像 Polymarket、Pume.fun 这样的超级项目很受欢迎，Aptos 如何打造明星项目？

Avery Ching：Web3 项目的成功案例并不多，像 Polymarket、SushiSwap、Hyperliquid 和 Pump.fun 算是少数成功的例子。Aptos 采用垂直整合的策略，我们认为仅在 L1 上构建产品不够，必须跨越整个技术栈。这种方式让产品体验更优，也能推动生态系统其他部分的创新。比如，我们将区块时间从行业领先的 100 毫秒缩短到下个月的 65 毫秒，甚至可能达到 20 毫秒。这不仅提升交易速度，减少滑点，还能支持微支付等新场景。这种全栈优化为 Aptos 生态带来更大成功机会。

Foresight News：去中心化交易所（DEX）近年来非常火热，你如何看待 DEX 的未来？

Avery Ching：DEX 是个了不起的产品，比如 Perp，它允许用户在无需底层资产上链或上交易所的情况下获得杠杆敞口。DEX 的优势在于能更快上市资产，覆盖更广泛的国际受众，而中心化交易所受限于监管。我们相信全球交易引擎是未来趋势，流量将逐渐转向链上。Hyperliquid 是个很好的起点，但未来不会有单一的 DEX 主导市场。我们看到 Binance、Bybit、OKX 等中心化交易所都很成功，DEX 领域也会出现 10 到 20 个成功的交易所，Decibel 将力争名列前茅。

Foresight News：Aptos 如何在众多 L1 网络中脱颖而出？

Avery Ching：我们不定位为通用 L1，而是全球交易者的家园，专注于全球交易引擎。我们优化底层技术、链和代码，以提供最佳的交易和去中心化云计算体验。这是我们的核心差异化优势。

Foresight News：在 AI、RWA 和链上交易等新兴领域，Aptos 最看好哪个方向？

Avery Ching：全球交易引擎覆盖了很多领域。在 RWA 方面，我们希望看到资产不仅上链，还要能在交易所交易，比如将贷款打包成产品并交易。AI 方面，Shelby 专注于数据许可和交易市场，比如通过互联网或自动驾驶汽车生成的数据可以上链交易，用于 AI 训练或推理。这形成了价值创造（Shelby）和价值交换（Decibel）的创新飞轮。

Foresight News：AI 会成为加密领域大规模采用的入口，还是只是个泡沫？

Avery Ching：AI 需要针对性应用。Shelby 专注于 AI 训练的基础设施和数据市场，而在交易领域，AI 可以用于构建智能投资组合，比如通过 Decibel 实现动态再平衡。AI 代理未来可能代表用户进行交易、支付等操作，连接加密世界和传统互联网。只要用例清晰，AI 在加密领域有巨大潜力。

Foresight News：稳定币是加密领域的重要组成部分，你如何看待其未来？

Avery Ching：稳定币是将法币代币化的链上资产，有时还带有收益。它们是交易所的首要用例，因低成本和快速确认而在 Aptos 上获得广泛采用。我们与 Bitso 和 Yellow Card 等合作伙伴探索新兴市场的支付场景，并通过隐私技术（如隐藏余额的机密交易）和 Web2 授权（如 Google 或 Apple 账户登录）提升用户体验。Aptos 的低费用和高吞吐量使其成为稳定币交易的理想平台。

举例来说，今天，我很难将我的美元转换成欧元，我必须去某个地方，按照汇率，在特定机构的工作时间上门。但在加密领域，我可以按一个按钮，现在就可以进行交易，获得我想要的任何稳定币。

Foresight News：Aptos 将如何发挥 APT 作为生态核心代币的作用？

Avery Ching: APT 是 Aptos 生态系统内代币经济的核心基础。首先它作为 Aptos 网络的 Gas 费支付代币，交易完成后，这些 Gas 会被完全销毁。同时，它也是网络权益质押的保护。因此，质押者会获得 APT 奖励，因为他们保护了网络免受攻击。此外，它也用于治理等功能；所以它是 Aptos 网络非常核心的功能性和实用型代币。话虽如此，我们确实期望 APT 像一个国家的基础设施，有道路、服务，也有税收，最终可以为像 Meta、Amazon 和 Tesla 这样的公司提供经济增长机会。

同样，我们希望在 Aptos 之上构建惊人的业务，我们希望看到在 Aptos 上构建非常成功的项目或企业。我们对我们自己的项目通过 Decibel 和 Shelby 的前景感到非常兴奋，但我们还会看到很多新项目，它们也会利用 Aptos 的独特能力。我们还听到的是，企业希望大规模部署。他们拥 10 万、500 万的真实用户，但在区块链世界，只有非常少数的网络能够真正支持这一点，无论是规模问题、延迟问题还是成本问题。Aptos 是唯一一个能满足所有这三个条件的网络，我们非常兴奋能与那些传统的大公司合作，而这就是我们自信之处。

Foresight News：如果你可以与历史或现代的任何人物共进晚餐，你会选择谁？

Avery Ching：我想选埃隆·马斯克（Elon Musk）。他是个卓越的创新者，特斯拉、X 和 SpaceX 在技术上的成就令人叹为观止。能与他讨论利用 Aptos 的可扩展技术开发下一代 AI 或区块链产品会非常激动人心。

撰文：Akash Girimath

编译：Chopper，Foresight News

摘要

• 随着 11 月减半临近，加之市场对隐私类资产的关注度重燃，Zcash（ZEC）再度成为焦点，交易员围绕隐私币叙事积极布局。

• 消息人士向 Decrypt 透露，尽管链上增长有限，但知名投资者的背书与隐私话题的热议，仍推动了市场活跃度。

• 有专家表示，此次上涨的持续性取决于 ZEC 减半后的市场情绪，以及用户采用能否突破短期投机，实现实质性增长。

在投机热潮与隐私主题回归的双重驱动下，Zcash 在 30 天内实现了三位数涨幅，成功突破 2021 年高点。这款隐私币在一个月内从 54 美元的低点飙升至约 372 美元，跻身市场表现最佳资产之列。

ZEC 历史价格走势，来源：CoinMarketCap

这一价格较 2021 年 5 月 8 日 319 美元的收盘价高出 11.5%，但根据 CoinGecko 数据，较近九年前创下的 3191.93 美元历史峰值，仍下跌 88%。

多重催化剂催生完美风暴

BuyUCoin 首席执行官 Shivam Thakral 表示，Zcash 的上涨源于多重催化剂的完美叠加：

1. 即将到来的 11 月减半。预计 11 月 18 日，Zcash 区块奖励将减半，从 3.125 枚 ZEC 降至 1.5625 枚 ZEC；

2. 隐私担忧升温推动隐私币关注度回升；

3. Arthur Hayes 提出的 「1 万美元目标价」 引发市场热议。

10 月第一周，Zcash 首次出现大幅波动向上突破，导火索包括 Naval Ravikanth 等知名投资者的背书，以及前 Coinbase 工程师、Helius 首席执行官 Mert Mumtaz 的支持。

Decrypt 此前报道， Grayscale 决定允许合格投资者投资 ZEC 代币，这一举措在本月下半旬进一步助推了 Zcash 的上涨趋势。

隐私币的关注度回升也带动了整个板块走强。过去一周，Monero 与 Dash 分别上涨 9.1% 和 12.5%，交易员开始转向这类老牌匿名资产。

「随着全球监管收紧、数字监控争议升温，隐私话题重新成为焦点，」 Thakral 补充道，「尽管 Zcash 是老牌币种，但它的隐私叙事清晰简洁；加之减半临近，交易员找到了一个易于操作、流动性充足的方式来布局这一主题。」

上涨持续性存疑：投机主导，基本面待验证

不过 Thakral 也提醒，此次上涨更多由投机驱动，而非基本面增长。核心依据是 Zcash 的 屏蔽交易（shielded transactions） 数量增长有限。

他表示，Zcash 后续走势取决于两个关键因素：一是减半后矿工与投资者的反应；二是隐私叙事能否突破纯粹投机，实现真实用户增长，避免出现利好出尽即抛售的反转行情。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 2025 年 10 月 27 日 20:00（UTC+8）上线 Common（COMMON）。 符合条件的币安用户可使用币安 Alpha 积分，在 Alpha 活动页面于交易开始后 24 小时内申领 1,140 个 COMMON 代币空投。

币安 Alpha 空投将分两阶段发放： 第一阶段（前 18 小时）：持有至少 255 个 Alpha 积分的用户可申领。

第二阶段（后 6 小时）：持有至少 235 个 Alpha 积分的用户可参与第二阶段空投，先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据 CoinShares 报告，上周数字资产投资产品流入 9.21 亿美元，主要受益于低于预期的美国CPI数据提振了投资者对进一步降息的信心。美国市场领跑，流入8.43亿美元，德国创下历史性高位流入5.02亿美元，而瑞士因资产转移出现3.59亿美元流出。比特币继续主导市场，吸引9.31亿美元资金，自美联储开始降息以来累计流入已达94亿美元。以太坊则结束连续五周增长，流出1.69亿美元。全球ETP交易量保持强劲，达390亿美元，远高于年初至今280亿美元的周均水平。值得注意的是，Solana和XRP在美国ETF即将推出前资金流入有所放缓。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，QCP发布简报表示，加密货币市场在美中贸易谈判取得初步进展后暂获喘息，但本周将迎来三大关键事件考验。特朗普-习近平周四会晤可能签署贸易协议，其结果或将超过美联储周三利率决议对市场的影响。投资者密切关注美联储是否将结束持续三年的量化紧缩计划。同时，美国政府停摆已达26天，导致市场数据匮乏，投资者转向关注微软、亚马逊等科技巨头财报。比特币目前在10月表现平平，若无法突破116K关口，可能打破”Uptober”七年来的上涨趋势。多重宏观因素作用下，加密市场短期内或将维持区间震荡格局。

撰文：区块链骑士

在加密货币与传统金融多年的紧张关系之后，全球最大银行内部正出现一项象征性转变。

据报道，摩根大通公司正准备允许机构客户使用比特币和以太坊作为现金贷款的抵押品。

这意味着该行借款人可质押这两种市值最高的加密货币，相关资产将由 Coinbase 等经批准的第三方托管机构持有。

该计划预计将于 2025 年底推出。

这一举措颇具讽刺意味。这家金融巨头的首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）是知名的加密货币批评者，他此前曾将比特币描述为「骗局」。

但加密货币这一新兴行业的需求不断增长，迫使他不得不支持公司推出相关产品。

数字抵押品的新篇章

摩根大通的这一举措可能会悄然改写数字资产与受监管信贷市场的边界。

据 Galaxy Research 数据，截至 6 月 30 日，中心化金融未偿还贷款总额达 177.8 亿美元，环比增长 15%，同比增长 147%。

若计入去中心化贷款，2025 年第二季度加密货币抵押信贷总余额达到 530.9 亿美元，创下历史第三高纪录。

这些数据反映出一种结构性转变：随着数字资产价格上涨，借贷活动同步增加。

这一趋势使得信贷利差收窄，让贷款对交易员和企业财务部门更具吸引力。

此外，企业也开始利用加密货币抵押借贷为运营融资，以数字资产担保债务替代股权发行。

在这一背景下，摩根大通的入局与其说是一次实验，不如说是这家机构在新兴行业中「追赶同行」的决定性举措。

对此，加密货币研究员 Shanaka Anslem Perera 估计，该模式可为对冲基金、企业财务部门和大型资产管理公司释放 100 亿至 200 亿美元的即时借贷能力。

这些机构希望获得美元流动性，同时无需出售手中的加密货币代币。

从实际操作来看，这意味着企业如今可凭借数字资产筹集资金，流程与以美国国债或蓝筹股为抵押的借贷方式一致。

摩根大通此举的重要意义

尽管加密货币抵押借贷在去中心化金融（DeFi）协议和小型中心化金融贷款机构中已较为常见，但摩根大通的参与将这一模式「机构化」。

该行的入局标志着数字资产已足够成熟，能够满足全球金融行业在合规、托管和风险管理方面的标准。

专注于以太坊的财务公司 SharpLink 的首席信息官 Matt Sheffield 认为，这一进展可能会重塑资产管理公司和基金的资产负债表管理方式。

他表示：「迄今为止，许多依赖于银行交易的传统金融机构，不得不在持有以太坊现货与其他头寸之间做出选择。」

「而这家全球最大的投资银行正着手改变这一现状。通过以第三方托管机构持有的头寸为抵押进行借贷，机构可以构建更具盈利能力的投资组合，提升抵押资产的价值。」

与此同时，这一决定也强化了摩根大通在加密货币领域的整体布局。

过去两年，该行打造了基于区块链的结算网络 Onyx，处理了数十亿美元的代币化支付，并探索了数字资产回购交易。

接受比特币和以太坊作为贷款抵押品，完成了「发行 – 结算 – 信贷」的闭环，这三个环节均依托区块链基础设施展开。

基于此，Sheffield 预测，此举将引发大型银行之间的「竞争性连锁反应」。他指出：

「这将掀起一股浪潮。对大型机构而言，『率先行动』的威慑力十足。在风险降低后，其他银行将纷纷跟进，若不采取行动，它们将失去竞争力。」

目前，花旗集团、高盛集团等竞争对手已扩大了数字资产托管和回购业务；贝莱德已将代币化国债（BUIDL）纳入其基金生态；富达今年则将其机构加密货币部门的员工数量增加了一倍。

机会与挑战并存

尽管华尔街对数字资产的接纳度不断提高，但挑战依然存在。

涉足这一市场的银行必须应对加密货币固有的波动性、监管资本处理的不确定性，以及持续存在的交易对手风险，这些因素都限制了它们扩大加密货币抵押借贷业务的力度。

美国监管机构尚未针对数字抵押品发布明确的资本权重指导方针，导致机构只能依赖保守的内部模型。即便由第三方托管机构管理托管风险，监管机构的监督预计仍将保持严格。

尽管如此，行业发展轨迹已清晰无误，数字资产正逐渐融入全球信贷市场的架构之中。

比特币分析师 Joe Consoerti 表示，这些举措表明：「全球金融体系正缓慢地围绕人类已知的最高质量资产重新配置抵押品。」

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据金十数据报道，中国人民银行行长潘功胜今日在2025金融街论坛年会上表示，近年来，市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期。国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。2017年以来，人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。（金融一线）

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，全球首个中文去中心化合约交易所孙悟空日前已新增币安人生 USDT本位合约交易，支持最高20倍杠杆。据官方社媒消息，平台上周新增用户超8000人，当前累计交易额超28亿USDT，总资沉达8800万USDT，较上周环比增长25%。

10月27日下午，孙悟空举办主题为“东方精神·链上悟道”的社区AMA。围绕平台“全球首个中文去中心化合约交易所”的定位，项目社区发言人表示，过去DeFi世界由英语主导，而孙悟空是第一个以中文为核心语言的 DEX，界面、教程、客服、治理文档，全部中文优先，产品功能、交易体验完全针对华人交易者优化，这是一种文化自信的表达，不仅降低了新手的门槛，也让中文用户在交易时更安心。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据火币HTX公告显示，火币HTX将于10月27日17:00 (GMT+8) 开放PING的充币业务。PING/USDT现货交易将于10月27日19:00 (GMT+8) 开放。PING的提币业务将于10月28日19:00 (GMT+8)开放。

据悉，$PING 是在 x402 协议上推出的一个 Meme 币，该协议是由 Coinbase 开发的开放支付标准，使 AI 代理和网络服务能够使用稳定币自主进行交易。

撰文：Juan Galt

编译：AididiaoJP，Foresight News

AI 能交易加密货币吗？来自纽约计算机工程师兼金融从业者 Jay Azhang 正在通过 Alpha Arena 对这个问题进行测试。该项目让最强大的大型语言模型相互对抗，每个模型拥有价值 1 万美元的资本，看哪个能在加密货币交易中赚更多钱。这些模型包括 Grok 4、Claude Sonnet 4.5、Gemini 2.5 pro、ChatGPT 5、Deepseek v3.1 和 Qwen3 Max。

现在你可能在想「哇，这真是个绝妙的主意！」 并且会感到惊讶，在撰写本文时，五个 AI 中有三个处于亏损状态，而 Qwen3 和 Deepseek 这两个中国开源模型领先。

没错，西方世界最强大、闭源、由谷歌和 OpenAI 等巨头运营的专有人工智能，在短短一周多的时间里已经损失了超过 8000 美元，占其加密货币交易资本的 80%，而东方的开源同行则处于盈利状态。

迄今为止最成功的交易？Qwen3 保持利润且持续盈利，仅通过简单的 20 倍比特币多头头寸。Grok 4 毫不意外地在比赛的大部分时间里一直以 10 倍杠杆做多狗狗币，曾一度与 Deepseek 一起位居榜首，现在却接近亏损 20%。也许埃隆·马斯克应该发个狗狗币表情包什么的，让 Grok 摆脱困境。

与此同时，谷歌的 Gemini 则无情地看跌，对所有可交易的加密资产做空，这一立场呼应了它们过去 15 年来的总体加密货币政策。

最后它连续一周做出了所有可能出现的错误交易，能做到那么差也是需要技巧的，尤其是当 Qwen3 只是做多比特币的情况下。如果这就是闭源 AI 所能提供的最好水平，那么也许 OpenAI 应该继续保持闭源，免得让我们遭受损失。

AI 的新基准

让 AI 模型在加密货币交易竞技场中相互对抗的想法具有一些非常深刻的见解。首先 AI 无法在预训练中获得加密货币交易知识测试的答案，因为它是不可预测的，这是其他基准测试所面临的问题。换句话说，许多 AI 模型在训练中就被提供了其中一些测试的答案，因此它们在测试时自然表现良好。但一些研究表明，对这些测试稍作改动会导致 AI 基准测试结果发生巨大变化。

这一争议引出了一个疑问：什么是智能的终极测试？根据 Grok 4 的创造者、钢铁侠爱好者埃隆·马斯克的说法，预测未来是智能的终极衡量标准。

而且我们得承认，没有比加密货币的短期价格更不确定的未来了。用 Azhang 的话说，「我们 Alpha Arena 的目标是让基准测试更接近现实世界，而市场对此来说是完美的。它们是动态的、对抗性的、开放式的且永远不可预测的。它们以静态基准测试无法做到的方式挑战 AI。市场是 AI 的终极测试。」

这种关于市场的见解深深植根于比特币诞生的自由主义原则之中。像穆雷·罗斯巴德和米尔顿·弗里德曼这样的经济学家在一百多年前就指出，市场从根本上说是中央政府无法预测的，只有那些需要承担损失的个体做出真实的经济决策时，才能进行理性的经济计算。

换句话说，市场是最难预测的事物，因为它取决于全世界智能个体的个人观点和决策，因此它是对智能的最佳测试。

Azhang 在其项目描述中提到，指示 AI 进行交易不仅是为了收益，还要考虑风险调整后的回报。这个风险维度至关重要，因为一笔糟糕的交易就可能抹去之前所有的回报，例如在 Grok 4 的投资组合崩盘中看到的那样。

还存在另一个问题，那就是这些模型是否从它们交易加密货币的经验中学习，这在技术上并不容易实现，因为 AI 模型首先进行预训练的成本非常高昂。它们可以用自己的交易历史或他人的历史进行微调，它们甚至可能将最近的交易保留在短期记忆或上下文窗口中，但这只能让它们走到这一步。最终正确的 AI 交易模型可能必须真正从自身的经验中学习，这项技术最近已在学术界宣布，但在成为产品之前还有很长的路要走。MIT 称它们为自我适应的 AI 模型。

我们如何知道这不仅仅是运气？

对该项目及其迄今为止结果的另一项分析是，它可能与「随机游走」无法区分。随机游走类似于为每个决策掷骰子。这在图表上会是什么样子？实际上有一个模拟器你可以用来回答这个问题；实际上看起来不会有太大不同。

市场中的运气问题也已被像纳西姆·塔勒布这样的知识分子在其著作《反脆弱》中相当仔细地描述过。他在书中论证，从统计学的角度来看，一个交易者，比如说 Qwen3，连续整整一周都很幸运，这是完全正常且可能的！从而导致其看起来具有卓越的推理能力。塔勒布的观点远不止于此，他认为华尔街有足够多的交易者，以至于其中一个人很容易连续走运 20 年，建立起神一样的声誉，周围所有人都认为这个交易者就是个天才，直到运气耗尽。

因此，为了让 Alpha Arena 产生有价值的数据，它实际上必须运行很长时间，并且其模式和结果也需要独立地进行复制，同时涉及真实资本的风险，然后才能被认定为与随机游走不同。

最终到目前为止，看到像 DeepSeek 这样开源、成本效益高的模型表现优于闭源的同行。Alpha Arena 迄今为止一直是一个很好的娱乐来源，因为它在上周已经在 X.com 上病毒式传播。它的未来走向谁也猜不透；我们将不得不看看其创造者所采取的赌博：给五个聊天机器人 5 万美元用于加密货币赌博，最终是否会得到回报。

撰文：Haotian

Toly 转发了这个帖子，x402 的讨论已经在海外社区风靡起来的。只是我觉得，过度专注于讨论 x402 技术到底是什么？它有什么特性和缺陷并不能发挥它的最大「能量」。好在，真的有人从 AI+Crypto 改变传统互联网支付的宏大视角来开始布道了！

我来挑简中区「布道」的大梁：

传统互联网的原罪：广告模式，Visa、Mastercard 手握着庞大的终端渠道和手续费结构独霸时，当支付天然存在国境线分割，跨境转账动辄几天且成本高昂时。

这导致，互联网只能选择「免费内容 + 广告变现」这一条路，因为人人微支付的经济模式根本行不通；

但 AI Agent 的出现彻底颠覆了这个逻辑：

你想，当内容的消费者从「人」变成了「AI Agent」，传统互联网那套基于注意力经济的商业模式注定会失效，因为你无法向一个算法推销产品。

而要适配 Agent 的新支付基建，必须要满足它的高频 API 调用、自动化交易、跨平台数据抓取等特性，天然需要一个更「即时、微额、无边界」的支付体系。

（大声喊出一个词：Crypto！）

这也才是 Paypal 捧出 @GoKiteAI、Stripe 布局 @tempo 、Tether 拿出 @Plasma 和 @stable 双剑合璧背后的真相，整个支付体系即将风起云涌，天翻地覆！

这才是 x402+ 区块链的杀手级场景的叙事根基：

区块链，尤其是 @solana 实现了超低成本费率和高 TPS，让每一次 API 调用、每一条数据访问都能被精确计价和毫秒级结算；

再结合 x402 协议则制定一套「AI 发送请求—>Facilitator 处理支付—>交付内容」的无缝衔接全流程。

这么一来，Crypto 已经构建的大基建成互联网世界的刚需，x402 则成了连接互联网和 Crypto 的关键协议，妈妈再也不用嫌我从事的 AI+Crypto 不入流了。

所以，x402 不止是一个支付协议，它是 AI 时代互联网经济模式的基石，是实现 Crypto 与 AI 真正融合的第一块拼图。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据分析师余烬监测，「10 / 14 以来在 Hyperliquid 上大额开仓 12 次全胜鲸鱼」保持坚定看多态度，在 BTC 略微回调后，以 115,000 美元价格继续加仓 100 枚 BTC 多仓。目前该地址持有的 BTC 和 ETH 多仓价值已达 3.49 亿美元，浮盈 1,600 万美元。

撰文：mary in sf

编译：AididiaoJP，Foresight News

短期而言，市场是一台投票机，但在长期，它是一台称重机——本杰明·格雷厄姆。

现在正处在行业整合的周期阶段，所有人都能看到谁在裸泳。

虽然流动性下降已有一段时间，但在 10 月 10 日这天，流动性戏剧性地彻底退去。《推销员之死》是对此刻加密历史的极其贴切的隐喻。该剧聚焦于美国梦的腐蚀性幻象、家庭纽带的脆弱性以及社会期望带来的心理代价；所有这些都映射了超级结构的幻象、现实中加密公司的脆弱性，以及被一个又一个代币灼伤的市场参与者所承受的心理代价。

既然我们已经从 2021 年告诉我们的「加密可能是什么」的幻想中醒悟过来，我们这些投机者正在收拾残局，而不是直面加密在现实中的样子。

去年，我读了《基业长青》，这本书谈论的是什么将世代相传的公司与普通公司区分开来。作者详细讨论了互联网泡沫，其中一个关键要点是每一个创新周期，大众都会投机于【新的神秘技术】，但真正区分优秀与卓越的是每个公司背后的人。那些没有在法律体系中明确编纂实际代币持有者权利的代币有点毫无价值，但过去这几周已经表明，哪些代币拥有关心代币长期存续的团队，哪些是短期的、从未真正有过相关计划。

对于所有这些一直以来更多被当作梗来对待的反问句，现在是一个清算的时刻：

• 价值从何积累？

• 如果价值积累到股权实体，为什么要购买代币？

• 那么所有代币都只是迷因币吗？

以下是我认为未来将持续存续的代币的心智框架：

• 比特币

• 有收入支撑的：如 Hyperliquid 等

• 社会资本，注意力代币

这篇文章将更偏向观察性，而非我之前更偏向分析性的文章，因为我觉得这很有趣，但没有时间像 zachxbt 那样进行更深入的探究。

收购

本周给了我们两个代币收购的例子：一个代币上涨了（Clanker），另一个代币下跌了（Padre）。

Clanker

昨天，@farcaster_xyz 宣布收购 Clanker。Clanker 是 Base 上的一个代币启动平台，由一个优秀的团队构建，其对应的代币大约在一年前推出：

• 协议费用将用于购买并持有 $CLANKER

• Clanker 团队烧毁了在产品 v0 – v3.1 中作为协议费用收集的代币。

• 该团队将大约总供应量 7% 的 $CLANKER 永久锁定在一个单边流动性池中，以提供额外的流动性（这减少了流通供应量）。

该代币随后上涨了，因为很明显，Clanker 团队在他们与 Farcaster 的交易中，将其代币视为股权。

Padre

市场很少给你机会在没有混淆变量的情况下进行实验。Clanker 和 Padre 都是表面上能产生收入的产品。看看当一个团队不作为时，代币会发生什么。

该团队在一个类似 ICO 的平台上筹集资金，承诺回购和收入分享，结果却没有这么做？该团队反而保留了所有利润，偶尔承诺会恢复收入分享和回购，同时他们的代币仍在交易。现在 Padre 被收购了，代币持有者一无所获，代币被揭示为毫无价值。

Ironfish

如果有人有时间向我解释这次收购的细节，我很想知道。据我理解该代币仍在交易，因为网络仍由 Iron Fish 基金会维护，核心团队被 Base 收购式雇佣了。看到前创始人发推谈论价格走势感觉有点奇怪。这是否意味着 Base 收购了 Labs 实体？他们有没有购买任何数量的代币？

崩塌

Eclipse 和 Kadena

这些公司在其他区块链接近其 TGE 和主网上线的同时爆出黑料，这提供了一个非常鲜明的提醒：并非所有区块链都是安全结构。事实上它们提醒我们，区块链交易的是对其潜力的信任，而团队的实力和信念是其中的一个重要指标。

我不会强调 Eclipse 的代币价格或任何进一步的推文，但我确实觉得这有点可笑。Eclipse 从一开始就注定失败，因为它的意图从来不是以长期愿景来运营一个区块链，它始终是抽取流动性。

加密世界有很多不同的圈子。我们这个小圈子加密推特都知道 Kadena 从来就不是一个正常运行的区块链。不少来自不同公司的员工告诉我，他们的公司缺乏可行的产品，他们只是处于一种存在着的悬置状态，直到音乐停止。

这对加密领域来说是一段相当糟糕和令人沮丧的时期。我们需要为代币持有者提供权利保障和更多小市值的生产性资产。

我发现，如果你将加密仅仅视为加速的经济实验，它会变得稍微不那么令人沮丧，但这种实验的副产品是，那些信错了团队的信仰者损失了很多钱。

当去中心化技术如此依赖于可信赖的团队时，这说明了什么？只涨不跌。

撰文：律动小工

这是一个「什么都涨」的年份，但币圈却被公认为「极难赚钱」的一年。

和过去几年相比，2025 年像是一个罕见的「瑞年」。美股纳指再创新高，A 股核心资产回血，黄金刷新历史价位，大宗商品集体反弹，几乎所有市场都在涨。

唯独币圈，即使比特币历史新高 12 万美金，许多人却都抱怨这是币圈「最难赚钱的一年」。朋友聊到家里人今年的投资操作说，「今年炒币在收益率上，完全比不上我妈炒 A 股。」

A 股：十年一度的主升浪

「今年我自己以及我家人的 A 股账户，胜率都是 100%。」在杭州某大学的财经专业里，一位研究和教授 A 股市场二十多年的蔡教授这样对律动 BlockBeats 说道。

「股市大盘走势强劲，大部分投资者是盈利的。比之前几年，今年股市赚钱相对容易太多。只要不追高，没买到退市股，随便买基本也是赚的，只是赚多赚少的区别。」

如果说蔡教授的经验是「老江湖的直觉」，那么他的学生们的数据更具说服力：「和我交流比较多的学生里，有不少都赚了很多。买卖了二十多只股票的，胜率都有 100%。」

数据也印证了这种「普涨」行情。

今年的前三个季度，按照中国最主流的行业划分标准，申万一级行业分类下的 31 个板块中，有多达 28 个板块实现了上涨，占比超过九成。Wind 数据显示，年内上涨的个股比例超过 80%，多达 448 只股票涨幅翻倍。

「A 股今年的行情还有一个特点是：量价齐升。不只是上涨表现好，交易量也很大，特别是第三季度，连续多个交易日成交额都超过了 2 万亿元。」卓辰，一位常年做 A 股交易的投资者，对律动 BlockBeats 如此总结。

相比主板市场，创业板和科创板的涨势更为猛烈。

「今年人工智能板块领涨，所以相应的双创板相关指数，创业板指和科创 50 这些今年的涨幅都超过 50%」卓辰说道。

比较有代表性的一支个股是「上纬新材」，今年 A 股市场里第一支「20 倍妖股」。

「这原来是科创板做化工的一家企业，上涨原因是公告里控股股东变更为了智元恒岳，一家与智元机器人关系密切的企业，踩在了人工智能板块。」

律动 BlcokBeats 注：智元机器人，是「具身智能」赛道的明星公司，由华为前「天才少年」彭志辉（稚晖君）和前副总裁邓泰华共同创立。

这个消息点燃了市场的想象。社交媒体上，「智元机器人借壳上市」「A 股版英伟达」等标题层出不穷。尽管公司在随后多次澄清短期内无资产重组计划，但情绪已被点燃了。

仅仅 17 个交易日，股价从个位数一路飙升，涨幅超过 13 倍。截至 9 月 25 日，上纬新材年内累计涨幅超过 2030%，成为 2025 年 A 股市场第一只「20 倍股」。

在蔡教授看来，今年 A 股市场狂涨的行情并不算反常。

「就是跌多了就要涨。从时间周期来看，A 股市场十年左右来一场牛市，去年是熊转牛，而今年正是牛市主升浪年份。」蔡教授说道。

2005 年的牛市，上证指数从 2004 年的 998 年上涨至 2007 年的 6124 点；2015 年的牛市，上证指数从 2013 年的 1849 点上涨至 2015 年的 5178 点。这两次牛市时间间隔基本是 10 年左右，而转眼又是一个十年。

「更何况，今年几乎所有海外市场的整体表现也极好。」蔡教授补充说，「从日本到德国、英国、印度、美国、加拿大等主要市场，都创出了历史新高。」

港股：大象也能转身

在看美股之前，不妨先看看港股。

截至撰稿时间，恒生指数年内累计涨幅接近 29%，9 月一度突破 26000 点，创下四年来新高。

科技巨头再度成为这轮行情的主角。以阿里、腾讯、美团、小米为代表的互联网板块领涨全场，带动恒生科技指数一路上攻。

都说「大象难转身」，但今年的行情确实有点例外。

比如这一轮阿里巴巴的上涨，很多人一开始并不是那么看好。毕竟，过去几年它跌得太狠，几乎成了中概互联低迷的代名词。

但年初以来，阿里云业务连续两个季度实现两位数增长，第二季度同比增长 26%，创下近三年新高，AI 业务更是连续八个季度保持三位数增速。体现在股价上，阿里巴巴的股价年内涨幅翻倍，成为大型公司中最耀眼的存在。

而另一边的腾讯也不甘示弱，2025 年第二季度，腾讯本土市场游戏收入同比增长 24%，广告业务也因为 AI 算法优化带来 20% 的提升。且从 2024 年开始，腾讯扩大了回购规模高达 1120 亿港元，是近十年来最大的一次。而腾讯的股价也在这一年里上涨超过 50%，港股市值重回 6 万亿港元，3 年来涨幅接近 3 倍。

而除此之外，港股市场最值得一提的就是今年打新市场的赚钱效应。

「今年打新赚一手，顶别人炒半年。」这是 Arez 在和律动 BlockBeats 聊天时说的第一句话。

数据确实说明了一切。

2025 年前三季度，港股共有 68 只新股上市，其中 48 只首日上涨，4 只收平，仅 16 只破发，首日破发率仅 24%，创下 2017 年以来新低。

尤其在下半年，7 月至 9 月上市的 24 家新股中，仅 3 家破发，赚钱效应肉眼可见。与此对应的，是首日回报率的大幅提升——平均 28%，几乎是去年的三倍。

「港股打新的赚钱效应也是在 2024 年下半年就有所体现了，比如毛戈平上市首日上涨 70%，开启了打新小阳春行情，而在今年更是一轮大行情，」

Arez 在半年前也曾和律动 BlcokBeats 交流过，因为币圈项目撸毛赛道不景气，于是他们工作室专门设立了一个港股打新小组，负责港股的 IPO 申购项目。

「然后我们先后中了布鲁可、蜜雪、沪上阿姨、宁王、映恩生物等等这些肉签。可以说今年打新是非常容易赚到超过 10 万的，毕竟像映恩生物这种大肉签一手就能赚一万，而且不少银行券商可以给到 10 倍杠杆，所以在资金利用率上也很高。」Arez 说道。

「而且今年 A+H 模式的 IPO 形式特别多，所以操作起来是很稳的。」今年多个 A 股头部公司赴港上市，例如宁德时代、恒瑞医药等。由于 A 股已有成熟定价，港股发行时普遍存在折价区间，这种「估值安全垫」让打新风险大幅下降。

「比如宁德时代打新的盈利，就像白捡的，」Arez 笑着对律动 BlockBeats 说道：「大家都知道港股折价，但没想到折得这么香。」

随着赚钱效应的显现，港股打新甚至有些「全民化」的趋势。和去年相比，今年的港股打新明显更热闹了，超额认购从百倍时代进入了千倍时代。「最夸张的像大行科工，直接超募了近 8000 倍。」

据统计，2025 年前三季度港股共有 68 只新股上市，其中 98% 获得超额认购，86% 的新股超额倍数超过 20 倍，这一比例较去年同期翻了一倍。认购倍数超过千倍的共有 15 只，占比近四分之一。

其中，大行科工以 7558 倍的公开发售有效认购倍数一骑绝尘，成为当季「认购王」；布鲁可、银诺医药紧随其后，分别录得 5999 倍和 5341 倍的认购热度。在这种背景下，港股打新俨然成了新一代「无风险理财」。

黄金：所有人都在寻找确定性

资本的另一端，是黄金的狂飙。

从年初的每盎司 2590 美元起步，黄金在 1 月 3 日触及年内低点后一路震荡上行，并数次创下历史新高，目前稳定在 4100 美元附近，年内涨幅超过 58%。

标普全球金矿指数累计飙升 129%，成为标普旗下所有行业指数中表现最强的板块。甚至连带着白银的价格都飙升至数十年来最高位，今年以来累计上涨超 70%。

推动这轮贵金属牛市的，不只是避险情绪。美国政府停摆风险、各国央行的持续买入、主权债务膨胀的担忧——所有宏观叙事都指向同一个方向：钱在寻找更安全的容器。

「对金矿股来说，这是非常棒的一年。他们手握的现金多到不知如何处理。」卓辰在采访中感叹道。

A 股黄金市值第一的紫金矿业，就是这场盛宴的代表。

截至三季度，公司营收达到 2542 亿元，净利润 378.64 亿元。若将 A 股和港股市值合并计算（即 A+H 总市值），紫金矿业的总市值已超过 1 万亿元人民币。

来源：紫金矿业三季报

于是 8 月底，紫金矿业又豪掷巨资收购安徽金沙钼业 84% 股权，拿下全球第二大钼矿——沙坪沟钼矿，年产能 1000 万吨。

这笔交易让中国直接掌握了全球三分之一的钼资源。

几乎在同一时间，紫金旗下的「紫金黄金国际」于 9 月 30 日登陆港交所，首日即翻倍，成为年内第二大 IPO。

不只是 A 股黄金板块，今年涨最多的美股板块同样非金矿莫属。

数据显示，今年以来，Newmont 股价上涨了 137%，Barrick 上涨 118%，Agnico Eagle 则上涨 116%。相比之下，美股 AI 领域的明星公司英伟达上涨了 40%，甲骨文上涨 72%，谷歌母公司 Alphabet 上涨 30%，微软则上涨 25%。

尽管美股的黄金板块涨势突出，但这还不足以涵盖今年美股的所有涨幅。

Meme 美股的复兴

截至 10 月下旬，美股三大指数年内均实现了超过 20% 的涨幅，标普 500 指数在 10 月 8 日曾创下 6753.72 点的历史最高收盘纪录。英伟达市值突破 4 万亿美元，微软、Meta、苹果都创造了历史新高。

除了这些主流美股，常混迹在 Reddit「WallStreetBets」和「StocksToBuyToday」等美股频道的 Matt，在论坛中见证了新一轮 Meme 股热潮的复兴，他和律动 BlockBeats 分享了几个美股今年的 meme 股。

「如果要说纳斯达克过去三个月里最大的 meme 股，我认为是 OpenDoor，这很像当年的 GameStop。7 月上涨 245%，8 月上涨 141%，9 月上涨 79%，股价从 0.5 美元最高涨到 10.87 美元，最高涨幅 2000%。」说到这，Matt 的语气明显兴奋起来。

有意思的是，这家做即时房地产交易的公司自成立以来就连年亏损，股价从 2021 年的高点 35.8 美元 / 股一路跌至 2025 年 6 月的 0.5 美元 / 股，并一度收到纳斯达克的退市警告。

「转折点发生在，一位知名投资人在社交媒体上表示 OpenDoor 具有百倍股的潜力，吸引了 Reddit 上一群名为 Open Army 的散户投资者，直接推动了股价火箭飙升。他们把 OpenDoor 捧为新的 Meme 股，甚至成功「逼宫」董事会进行了改组。」

另一个 Matt 最近参与过的 Meme 股是 Beyond Meat，曾经的「人造肉龙头」，数天内股价飙升 1100%。「同样也是连年亏损，机构空头持仓非常高，甚至高达 80%。但机构越不看好，散户就越喜欢，这就是散户的力量。」

有趣的是，今年表现最亮眼的美股板块之一，依旧与加密有关——但不是加密货币本身。

与「比特币概念股」耀眼的表现相比，比特币的涨幅就显得逊色了不少，尽管比特币在年内创下历史新高，但全年涨幅只有约 15%。

币圈的失速

凡是有价格的东西都不可能一直涨。

而币圈在经历多轮叙事后，已经成了一个「没有主线的市场」。

当传统资本市场在 AI、能源和制造业里找到新的增长逻辑时，币圈仍困在自我循环的语境里。

交易量下降最能说明问题。2025 年 Q3 全球加密货币中心化交易平台现货交易量同比下滑 32%。散户的情绪被磨平，做市商不再积极，市场深度下降。

链上资金沉寂，代币价格横盘，项目方失语。社交媒体上，连对出事的交易平台的骂声都少了。

充满暴富神话的币圈人，构成了「自我剥削的主体」。7×24 小时盯盘，因为「机会不等人」；疯狂撸空投、冲土狗、追热点，因为「不努力就会被淘汰」；亏钱了怪自己「不够聪明」，赚钱了觉得「还不够多」。

2025 年过去了三个季度，努力失去了反馈，倦怠就成了必然。

「该走的走了，留下的也不想赌了。」Arez 对币圈的悲观似乎代表了不少人。「2024 年我还会链上盯盘，到了今年，我连打开交易平台的欲望都没有了。」

今年的币圈确实输了。但它输的，是一场周期内的必然战。

当宏观环境给了传统资产明确的上涨逻辑，当监管收紧让投机成本上升，当叙事耗尽让新资金不再进场——币圈的低迷，几乎是注定的。

但这并不意味着加密货币的故事结束了。

「你相信中国的国运就定投沪深 300，相信中国科技突破就定投科创 50，相信美国国运就定投标普 500，相信人类科技革命就定投纳指。相信人类迟早完蛋，就定投黄金。」这是最近推特上很流行的一段话。

每一种资产背后都对应着一种信念。而币圈的信念，或许需要一些新的时间和人来重新书写。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据火币HTX公告显示，火币HTX已于10月27日16:30 (GMT+8) 开放APR的充币业务。APR/USDT现货交易将于10月27日18:00 (GMT+8) 开放。APR的提币业务将于10月28日18:00 (GMT+8)开放。同时，火币杠杆将于10月27日18:00 (GMT+8)新增APR/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。

据悉，aPriori 正在为高性能区块链构建一个智能订单流协调层（intelligent order flow coordination layer）。其系统架构包含订单流分段引擎（Order Flow Segmentation Engine）和流动感知路由引擎（flow-aware routing engine）两个核心部分。该系统还集成了 MEV 捕获机制（MEV capture），并配有价值再分配系统，将部分收益返还给质押者（stakers）和验证者（validators），以实现更好的激励机制对齐。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，胜率达 80% 的 0xddc7 开头交易者目前在其 668 枚 BTC（约 7680 万美元）的做空仓位上面临超过 330 万美元的浮亏。为避免清算，该交易者向 Hyperliquid 追加存入了 100 万枚 USDC。新的清算价格为 118,410 美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据官方消息，Bybit Alpha 全新上线$XAUt0，现已开放交易。

Bybit APP 5.0.0及以上版本已支持直接交易链上资产。Bybit Alpha用户只需登入即可快速交易、无需另设钱包，并实时追踪热门代币行情。

作者：0xjacobzhao

“链下计算 + 链上验证”的可信计算（Verifiable Computing）范式，已成为区块链系统的通用计算模型。它让区块链应用在保持去中心化与信任最小化（trustlessness）安全性的前提下，获得几乎无限的计算自由度（computational freedom）。零知识证明（ZKP）是该范式的核心支柱，其应用主要集中在扩容（Scalability）、隐私（Privacy）以及互操作与数据完整性（Interoperability & Data Integrity）三大基础方向。其中，扩容是 ZK 技术最早落地的场景，通过将交易执行移至链下、以简短证明在链上验证结果，实现高 TPS 与低成本的可信扩容。

ZK 可信计算的演进可概括为 L2 zkRollup → zkVM → zkCoprocessor → L1 zkEVM。早期 L2 zkRollup将执行迁至二层并在一层提交有效性证明（Validity Proof），以最小改动实现高吞吐与低成本扩容。 zkVM随后扩展为通用可验证计算层，支持跨链验证、AI 推理与加密计算（代表项目：Risc Zero、Succinct、Brevis Pico）。 zkCoprocessor与之并行发展，作为场景化验证模块，为 DeFi、RWA、风控等提供即插即用的计算与证明服务（代表项目：Brevis、Axiom）。

2025 年，zkEVM概念延伸至 L1 实时证明（Realtime Proving, RTP），在 EVM 指令级构建可验证电路，使零知识证明直接融入以太坊主网执行与验证流程，成为原生可验证的执行机制。这一脉络体现出区块链从“可扩展”迈向“可验证”的技术跃迁，开启可信计算的新阶段。

一、以太坊zkEVM扩容之路：从 L2 Rollup 到 L1实时证明

以太坊的 zkEVM 扩容路径经历两个阶段：

阶段一（2022–2024）：L2 zkRollup将执行搬至二层，在一层提交有效性证明；显著降低成本并提升吞吐，但带来流动性与状态碎片化，L1 仍受制于 N-of-N 重执行。

阶段二（2025–）：L1 实时证明（Realtime Proving, RTP）以 “1-of-N 证明 + 全网轻量验证” 取代重执行，在不牺牲去中心化的前提下提升吞吐，仍在演进发展中。

L2 zkRollup 阶段：兼容与扩容性能间平衡

在 2022 年 在Layer2生态百花齐放的阶段，以太坊创始人 Vitalik Buterin提出了 ZK-EVM 四类分类（Type 1–4），系统性揭示了 兼容性（compatibility）与性能（performance）之间的结构性权衡。这一框架为后续 zkRollup 技术路线确立了清晰的坐标：

Type 1 完全等价：与以太坊字节码一致，迁移成本最低、证明最慢。Taiko。

Type 2 完全兼容：极少底层优化，兼容性最强。Scroll、Linea。

Type 2.5 准兼容：小幅改动（gas/预编译等）换性能。Polygon zkEVM、Kakarot。

Type 3 部分兼容：改动更大，能跑多数应用但难完全复用 L1 基建。zkSync Era。

Type 4 语言级：放弃字节码兼容，直接由高级语言编译为电路，性能最优但需重建生态（代表：Starknet / Cairo）。

当前 L2 zkRollup模式已趋成熟：通过将执行迁移至二层、在一层提交有效性证明（Validity Proof），以最小改动沿用以太坊生态与工具链，成为主流的扩容与降费方案。其证明对象为 L2 区块与状态转移，而结算与安全仍锚定于 L1。该架构显著提升吞吐与效率，并保持对开发者的高度兼容，但也带来 流动性与状态碎片化，且 L1 仍受限于 N-of-N 重执行瓶颈。

L1 zkEVM：实时证明重塑以太坊轻验证逻辑

2025 年 7 月，以太坊基金会发表文章《Shipping an L1 zkEVM #1: Realtime Proving》 正式提出 L1 zkEVM 路线。L1 zkEVM 把以太坊从 N-of-N 重执行升级为 1-of-N 证明 + 全网快速验证：由少数 prover 对整块 EVM 状态转移生成短证明，所有验证者仅做常数时间验证。该方案在不牺牲去中心化的前提下，实现 L1 级实时证明（Realtime Proving），安全提升主网 Gas 上限与吞吐，并显著降低节点硬件门槛。其落地计划是以 zk 客户端替代传统执行客户端，先行并行运行，待性能、安全与激励机制成熟后，逐步成为协议层的新常态。

N of N 旧范式：所有验证者重复执行整块交易来校验，安全但吞吐受限、峰值费高。

1 of N 新范式：由少数 prover执行整块并产出短证明；全网只做常数时间验证。验证成本远低于重执行，可安全提高 L1 gas 上限，并减少硬件要求。

L1 zkEVM 路线图三大主线

实时证明（Realtime Proving）：在 12 秒槽时间内完成整块证明，通过并行化与硬件加速压缩延迟；

客户端与协议集成：标准化证明验证接口，先可选、后默认；

激励与安全：建立 Prover 市场与费用模型，强化抗审查与网络活性。

以太坊 L1 实时证明（RTP）是用 zkVM 在链下重执行整块交易并生成加密证明，让验证者无需重算、只需在 10 秒内验证一个小型证明，从而实现“以验代执”，大幅提升以太坊的可扩展性与去信任验证效率。根据以太坊基金会官方zkEVM Tracker页面，目前参与 L1 zkEVM 实时证明路线的主要团队包括 SP1 Turbo（Succinct Labs）、Pico（Brevis）、Risc Zero、ZisK、Airbender（zkSync）、OpenVM(Axiom）和Jolt(a16z)。

二、超越以太坊：通用zkVM和zkCoprocessor

而在以太坊生态之外，零知识证明（ZKP）技术也延伸至更广泛的 通用可验证计算（Verifiable Computing）领域，形成以 zkVM与 zkCoprocessor为核心的两类技术体系。

zkVM：通用可验证计算层

面向任意程序的可验证执行引擎，常见指令集架构包括 RISC-V、MIPS 与 WASM。开发者可将业务逻辑编译至 zkVM，由 prover 在链下执行并生成可在链上验证的零知识证明（ZKP），既可用于 以太坊 L1 的区块证明，也适用于 跨链验证、AI 推理、加密计算与复杂算法等场景。其优势是通用性与适配范围广，但电路复杂、证明成本高，需依赖多 GPU 并行与强工程优化。代表项目包括 Risc Zero、Succinct SP1、Brevis Pico / Prism。

zkCoprocessor：场景化可验证模块

面向具体业务场景提供“即插即用”的计算与证明服务。平台预置数据访问与电路逻辑（如历史链上数据读取、TVL、收益结算、身份验证等），应用方通过 SDK / API调用即可获得计算结果与证明上链消费。该模式上手快、性能优、成本低，但通用性有限。典型项目包括 Brevis zkCoprocessor、Axiom等。

总体而言，zkVM与 zkCoprocessor均遵循“链下计算 + 链上验证”的可信计算范式，通过零知识证明在链上验证链下结果。其经济逻辑建立在这样一个前提之上：链上直接执行的成本远高于链下证明生成与链上验证的综合成本。

在通用性与工程复杂度上，二者的关键差异在于 ：

zkVM 是 通用计算基础设施，适合复杂、跨域或 AI 场景，具备最高灵活度；

zkCoprocessor 是 模块化验证服务，为高频可复用场景（DeFi、RWA、风控等）提供低成本、可直接调用的验证接口。

在商业路径上，zkVM 与 zkCoprocessor 二者的差异在于：

zkVM 采用 Proving-as-a-Service模式，按每次证明（ZKP）计费，主要面向 L2 Rollup 等基础设施客户，特点是合同规模大、周期长、毛利率稳定；

zkCoprocessor 则以 Proof API-as-a-Service为主，通过 API 调用或 SDK 集成按任务计费，更接近 SaaS 模式，面向 DeFi等应用层协议，集成快、扩张性强。

总体而言，zkVM 是可验证计算的底层引擎，zkCoprocessor 是应用层验证模块：前者构筑技术护城河，后者驱动商业化落地，共同构成通用可信计算网络。

三、Brevis的产品版图与技术路径

从以太坊的 L1 实时证明（Realtime Proving）出发，ZK 技术正逐步迈向以 通用 zkVM与 zkCoprocessor架构为核心的 可验证计算时代。而Brevis Network是 zkVM 与 zkCoprocessor 的融合体，构建了一个以零知识计算为核心、兼具高性能与可编程性的 通用可验证计算基础设施—— 通向万物的无限计算层(The Infinite Compute Layer for Everything.)

3.1 Pico zkVM：通用可验证计算的模块化证明架构

2024年Vitalik 在《Glue and Coprocessor Architectures》中提出“通用执行层 + 协处理器加速层”（glue & coprocessor）架构。复杂计算可拆分为通用的业务逻辑与结构化的密集计算——前者追求灵活性（如 EVM、Python、RISC-V），后者追求效率（如 GPU、ASIC、哈希模块）。这一架构正成为区块链、AI 与加密计算的共同趋势：EVM 通过 precompile 提速，AI 借助 GPU 并行，ZK 证明则结合通用 VM 与专用电路。未来的关键，是让“胶水层”优化安全与开发体验，而“协处理层”聚焦高效执行，在性能、安全与开放性之间取得平衡。

Pico zkVM由 Brevis开发，正是这一理念的代表性实现。通过 “通用 zkVM + 协处理器加速”架构，将灵活的可编程性与专用电路的高性能计算结合。其模块化设计支持多种证明后端（KoalaBear、BabyBear、Mersenne31），并可自由组合执行、递归、压缩等组件形成 ProverChain。

Pico 的模块化体系不仅可自由重组核心组件，还能引入新的证明后端与应用级协处理器（如链上数据、zkML、跨链验证），实现持续演进的可扩展性。开发者可直接使用 Rust 工具链编写业务逻辑，无需零知识背景即可自动生成加密证明，大幅降低开发门槛。

相较于 Succinct SP1的相对单体化 RISC-V zkVM 架构和 RISC Zero R0VM的通用 RISC-V 执行模型，Pico通过 Modular zkVM + Coprocessor System实现执行、递归与压缩阶段的解耦与扩展，支持多后端切换及协处理器集成，在性能与可扩展性上形成差异化优势。

3.2 Pico Prism：多 GPU 集群的性能突破

Pico Prism 是 Brevis 在多服务器 GPU 架构上的重要突破，并在以太坊基金会的“实时证明（Real-Time Proving, RTP）”框架下创下新纪录。在 64×5090 GPU 集群上实现 6.9 秒平均证明时间与 96.8% RTP 覆盖率，性能位居同类 zkVM 之首。该系统在架构、工程、硬件与系统层面均实现优化，标志着 zkVM 正从研究原型迈向生产级基础设施。

架构设计：传统 zkVM（如 SP1、R0VM）主要依赖单机 GPU 优化。Pico Prism 首次实现多服务器、多 GPU 集群并行证明（Cluster-Level zkProving），通过多线程与分片调度，将 zk 证明扩展为分布式计算体系，大幅提升并行度与可扩展性。

工程实现：构建多阶段异步流水线（Execution / Recursion / Compression）与跨层数据复用机制（proof chunk 缓存与 embedding 重用），并支持多后端切换（KoalaBear、BabyBear、M31），显著提升吞吐效率。

硬件策略：在 64×RTX 5090 GPU（约 $128K）配置下，Pico Prism 实现 6.0–6.9 秒平均证明时间、96.8% RTP 覆盖率，性能/成本比提升约 3.4 倍，较 SP1 Hypercube（160×4090 GPU，10.3 秒）表现更优。

系统演进：作为首个满足以太坊基金会 RTP 指标（>96% sub-10s、<$100K 成本）的 zkVM， Pico Prism 标志着 zk 证明系统从研究原型迈向主网级生产基础设施，为 Rollup、DeFi、AI 与跨链验证等场景提供更具经济性的零知识计算方案。

3.3 ZK Data Coprocessor：区块链数据智能零知识协处理层

智能合约原生设计中“缺乏记忆”——无法访问历史数据、识别长期行为或跨链分析。Brevis提供的高性能的零知识协处理器（ZK Coprocessor），为智能合约提供跨链历史数据访问与可信计算能力，对区块链的全部历史状态、交易与事件进行验证与计算，应用于数据驱动型 DeFi、主动流动性管理、用户激励及跨链身份识别等场景。

Brevis 的工作流程包括三步：

数据访问：智能合约通过 API 无信任地读取历史数据；

计算执行：开发者使用 SDK 定义业务逻辑，由 Brevis 链下计算并生成 ZK 证明；

结果验证：证明结果回传链上，由合约验证并调用后续逻辑。

Brevis 同时支持 Pure-ZK与 CoChain（OP）模型：前者实现完全信任最小化，但成本较高；后者通过 PoS 验证与 ZK 挑战机制，允许以更低成本实现可验证计算。验证者在以太坊上质押，若结果被 ZK 证明挑战成功将被罚没，从而在安全与效率间取得平衡。通过 ZK + PoS + SDK的架构融合，Brevis 在安全性与效率之间取得平衡，构建出一个可扩展的可信数据计算层。目前，Brevis 已服务于 PancakeSwap、Euler、Usual、Linea等协议，所有 zkCoprocessor 合作均基于 Pure-ZK 模式，为 DeFi、奖励分配与链上身份系统提供可信数据支撑，使智能合约真正具备“记忆与智能”。

3.4 Incentra：基于 ZK 的“可验证激励分发层

Incentra是由 Brevis zkCoprocessor驱动的可信激励分发平台，为 DeFi 协议提供安全、透明、可验证的奖励计算与发放机制。它通过零知识证明在链上直接验证激励结果，实现了 无信任、低成本、跨链化 的激励执行。系统在 ZK 电路中完成奖励计算与验证，确保任何用户都可独立验证结果；同时支持跨链操作与访问控制，实现合规、安全的自动化激励分发。

Incentra 主要支持三类激励模型：

Token Holding：基于 ERC-20 时间加权余额（TWA）计算长期持有奖励；

Concentrated Liquidity：根据 AMM DEX 手续费比例分配流动性奖励，兼容 Gamma、Beefy 等 ALM 协议；

Lend & Borrow：基于余额与债务均值计算借贷奖励。

该系统已应用于 PancakeSwap、Euler、Usual、Linea等项目，实现从激励计算到分发的全链可信闭环，为 DeFi 协议提供了 ZK 级的可验证激励基础设施。

3.5 Brevis 产品技术栈总览

四、Brevis zkVM 技术指标与性能突破

以太坊基金会（EF）提出的 L1 zkEVM 实时证明标准（Realtime Proving, RTP），已成为 zkVM 能否进入以太坊主网验证路线的行业共识与准入门槛，其核心评估指标包括：

延迟要求：P99 ≤ 10 秒（匹配以太坊 12 秒出块周期）；

硬件约束：CAPEX ≤ $100K、功耗 ≤ 10kW（适配家用/小型机房）；

安全等级：≥128-bit（过渡期 ≥100-bit）；

证明尺寸：≤300 KiB；

系统要求：不得依赖可信设置、核心代码需完全开源。

2025 年 10 月，Brevis发布《Pico Prism — 99.6% Real-Time Proving for 45M Gas Ethereum Blocks on Consumer Hardware》报告，宣布其 Pico Prism成为首个全面通过以太坊基金会（EF）实时块证明（RTP）标准的 zkVM。

在 64×RTX 5090 GPU（约 $128K）配置下，Pico Prism 在 45M gas 区块中实现 平均延迟 6.9 秒、96.8% <10s、99.6% <12s的性能表现，显著优于 Succinct SP1 Hypercube（36M gas，均时 10.3s，40.9% <10s）。在延迟降低 71%、硬件成本减半的条件下，整体性能/成本效率提升约 3.4×。该成果已获以太坊基金会、Vitalik Buterin与 Justin Drake的公开认可。

五、Brevis生态扩张与应用落地

Brevis的ZK 数据协处理器(zkCoprocessor)，负责处理 dApp 无法高效完成的复杂计算（如历史行为、跨链数据、聚合分析），并生成可验证的 零知识证明（ZKP）。链上仅需验证这份小证明即可安全调用结果，大幅降低 Gas、延迟与信任成本。相较传统预言机，Brevis 提供的不只是“结果”，更是“结果正确的数学保证”，其主要应用场景可以分为如下几类

智能 DeFi（Intelligent DeFi）：基于历史行为与市场状态，实现智能激励与差异化体验（PancakeSwap、Uniswap、MetaMask等）

RWA 与稳定币增长（RWA & Stable Token Growth）：通过 ZK 验证实现稳定币与 RWA 收益的自动化分配（OpenEden、Usual Money、MetaMask USD）

隐私去中心化交易（DEX with Dark Pools）：采用链下撮合与链上验证的隐私交易模型，即将上线

跨链互操作（Cross-chain Interoperability）：支持跨链再质押与 Rollup–L1 互操作，构建共享安全层（Kernel、Celer、0G）

公链冷启动（Blockchain Bootstrap）：以 ZK 激励机制助力新公链生态冷启动与增长（Linea、TAC）

高性能公链（100× Faster L1s）：通过实时证明（RTP）技术推动以太坊等公链性能提升（Ethereum、BNB Chain）

可验证 AI（Verifiable AI）：融合隐私保护与可验证推理，为 AgentFi 与数据经济提供可信算力（Kaito、Trusta）

根据Brevis Explorer数据，截至 2025 年 10 月，Brevis 网络已累计生成超 1.25 亿条 ZK 证明，覆盖 近 9.5 万个地址、9.6 万次应用请求，广泛服务于奖励分发、交易验证与质押证明等场景。生态层面，平台累计分发激励约 2.23 亿美元，支撑的 TVL 超 28 亿美元，相关交易量累计突破 10 亿美元。

当前 Brevis 的生态业务主要聚焦 DeFi 激励分发与 流动性优化两大方向，算力核心消耗由 Usual Money、PancakeSwap、Linea Ignition、Incentra四个项目贡献，合计占比超 85%。其中

Usual Money（46.6M proofs）：展现其在大规模激励分发中的长期稳定性；

PancakeSwap（20.6M）：体现 Brevis 在实时费率与折扣计算中的高性能；

Linea Ignition（20.4M）：验证其在 L2 生态活动中的高并发处理能力；

Incentra（15.2%）：标志着 Brevis 从 SDK 工具向标准化激励平台的演进。

在 DeFi 激励领域，Brevis 依托 Incentra 平台支撑多个协议实现透明、持续的奖励分配：

Usual Money年激励规模超 $300M，为稳定币用户与 LP 提供持续收益；

OpenEden与 Bedrock基于 CPI 模型实现美债与 Restaking 收益分配；

Euler、Aave、BeraBorrow等协议通过 ZK 验证借贷仓位与奖励计算。

在流动性优化方面，PancakeSwap、QuickSwap、THENA、Beefy等采用 Brevis 的动态费率与 ALM 激励插件，实现交易折扣与跨链收益聚合；Jojo Exchange与 Uniswap Foundation则利用 ZK 验证机制构建更安全的交易激励体系。

在跨链与基础设施层，Brevis 已从以太坊扩展至 BNB Chain、Linea、Kernel DAO、TAC 与 0G，为多链生态提供可信计算与跨链验证能力。与此同时，Trusta AI、Kaito AI、MetaMask等项目正利用 ZK Data Coprocessor构建隐私保护型积分、影响力评分与奖励系统，推动 Web3 数据智能化发展。在系统底层，Brevis 依托 EigenLayer AVS 网络提供再质押安全保障，并结合 NEBRA 聚合证明（UPA）技术，将多份 ZK 证明压缩为单次提交，显著降低链上验证成本与时延。

整体来看，Brevis 已覆盖从 长期激励、活动奖励、交易验证到平台化服务的全周期应用场景。其高频验证任务与可复用电路模板为 Pico/Prism 提供了真实的性能压力与优化反馈，有望在工程与生态层面反哺 L1 zkVM 实时证明体系，形成技术与应用的双向飞轮。

六、团队背景及项目融资

Mo Dong｜联合创始人（Co-founder, Brevis Network）

Dr. Mo Dong是 Brevis Network的联合创始人，拥有伊利诺伊大学香槟分校（UIUC）计算机科学博士学位，他的研究成果发表于国际顶级学术会议，被谷歌等科技公司采纳，并获得数千次学术引用。他是算法博弈论与协议机制设计领域的专家，专注推动 零知识计算（ZK）与 去中心化激励机制的结合，致力于构建可信的 Verifiable Compute Economy。作为 IOSG Ventures的风险合伙人，亦长期关注 Web3 基础设施的早期投资。

Brevis团队由来自 UIUC、MIT、UC Berkeley的密码学与计算机科学博士创立，核心成员在零知识证明系统（ZKP）与分布式系统领域具有多年研究经验，并发表多篇经过同行评审的论文。Brevis 曾获 以太坊基金会（Ethereum Foundation）的技术认可，其核心模块被视为关键的链上可扩展性基础设施。

Brevis 于 2024 年 11 月完成 750 万美元种子轮融资，由 Polychain Capital与 Binance Labs共同领投，参投方包括 IOSG Ventures、Nomad Capital、HashKey、Bankless Ventures及来自 Kyber、Babylon、Uniswap、Arbitrum、AltLayer的战略天使投资人。

七、ZKVM与ZK Coprocessor市场竞品分析

目前，以太坊基金会支持的ETHProofs.org已成为 L1 zkEVM 实时证明（Realtime Proving, RTP）路线的核心追踪平台，用于公开展示各 zkVM 的性能、安全与主网适配进展。

综合来看，RTP 赛道竞争正聚焦四个核心维度：

成熟度：SP1 生产化部署最成熟；Pico 性能领先且接近主网标准；RISC Zero 稳定但 RTP 数据未公开。

性能表现：Pico 证明体积约 990 kB，较 SP1（1.48 MB）缩小约 33%，成本更低；

安全与审计：RISC Zero 与 SP1 均已通过独立安全审计；Pico 正在审计流程中；

开发生态：主流 zkVM 均采用 RISC-V 指令集，SP1 依托 Succinct Rollup SDK 形成广泛集成生态；Pico 支持 Rust 自动生成证明，SDK 完善度快速提升。

从最新数据看，目前RTP 赛道已形成“两强格局

第一梯队Brevis Pico（含 Prism）与 Succinct SP1 Hypercube均直指 EF 设定的 P99 ≤ 10s标准。前者以分布式多 GPU 架构实现性能与成本突破；后者以单体化系统保持工程成熟与生态稳健。Pico 代表性能与架构创新，SP1 代表实用化与生态领先。

第二梯队RISC Zero、ZisK、ZKM在生态兼容与轻量化方面持续探索，但尚未公开完整 RTP 指标（延迟、功耗、CAPEX、安全位、证明体积、可复现性）。Scroll（Ceno）与 Matter Labs（Airbender）则尝试将 Rollup 技术延伸至 L1 验证层，体现出从 L2 扩容向 L1 可验证计算的演进趋势。

2025 年，zkVM 赛道已形成以 RISC-V 统一、模块化演进、递归标准化、硬件加速并行的技术格局。zkVM的通用可验证计算层（Verifiable Compute Layer）可分为三个类别：

性能导向型：Brevis Pico、SP1、Jolt、ZisK 聚焦低延迟与实时证明，通过递归 STARK 与 GPU 加速提升计算吞吐。

模块化与可扩展型：OpenVM、Pico、SP1强调模块化可插拔，支持协处理器接入。

生态与通用开发型：RISC Zero、SP1、ZisK 聚焦 SDK 与语言兼容，推动普适化。

zkVM 竞品项目对比（截至 2025 年 10 月）

当前 zk-Coprocessor 赛道已形成以 Brevis、Axiom、Herodotus、Lagrange为代表的格局。 其中 Brevis以「ZK 数据协处理器 + 通用 zkVM」融合架构领先，兼具历史数据读取、可编程计算与 L1 RTP 能力；Axiom聚焦可验证查询与电路回调；Herodotus专注历史状态访问；Lagrange以 ZK+Optimistic 混合架构优化跨链计算性能。 整体来看，zk-Coprocessor 正以“可验证服务层”的方式成为连接 DeFi、RWA、AI、身份等应用的可信计算接口。

八、总结：商业逻辑、工程实现及潜在风险

商业逻辑：性能驱动与双层飞轮

Brevis 以「通用 zkVM（Pico/Prism）」与「数据协处理器（zkCoprocessor）」构建多链可信计算层：前者解决任意计算可验证问题，后者实现历史与跨链数据的业务落地。

其增长逻辑形成“性能—生态—成本”正循环：Pico Prism 的 RTP 性能吸引头部协议集成，带来证明规模增长与单次成本下降，形成持续强化的双层飞轮。竞争优势主要在三点：

性能可复现—— 已纳入以太坊基金会 ETHProofs RTP 体系；

架构壁垒—— 模块化设计与多 GPU 并行实现高扩展性；

商业验证—— 已在激励分发、动态费率与跨链验证中规模化落地。

工程实现：从“重执行”到“以验代执”

Brevis 通过 Pico zkVM 与 Prism 并行框架，在 45M gas 区块中实现平均 6.9 秒、P99 < 10 秒（64×5090 GPU，<$130 K CAPEX），性能与成本均处领先。 zkCoprocessor 模块支持历史数据读取、电路生成与回链验证，并可在 Pure-ZK 与 Hybrid 模式间灵活切换，整体性能已基本对齐以太坊 RTP 硬标准。

潜在风险与关注要点

技术与合规门槛：Brevis 仍需完成功耗、安全位、证明大小及可信设置依赖等硬指标的公开与第三方验证。长尾性能优化仍为关键，EIP 调整可能改变性能瓶颈。

竞争与替代风险：Succinct（SP1/Hypercube）在工具链与生态整合上依然领先，Risc Zero、Axiom、OpenVM、Scroll、zkSync 等团队竞争力依然不容忽视。

收入集中与业务结构：当前证明量高度集中（前四大应用占比约 80%），需通过多行业、多公链、多用例拓展降低依赖。GPU 成本或将影响单位毛利。

综合来看，Brevis 已在“性能可复现”与“业务可落地”两端构筑了初步护城河：Pico/Prism 已稳居 L1 RTP 赛道第一梯队，zkCoprocessor 则打开高频、可复用的商业化场景。未来建议以达成以太坊基金会 RTP 全量硬指标为阶段性目标，持续强化协处理器产品标准化与生态拓展，同时推进第三方复现、安全审计与成本透明。通过在基础设施与 SaaS 收入间实现结构平衡，形成可持续的商业增长闭环。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，Aptus Capital Advisors固定收益部门负责人John Luke Tyner表示，考虑到美联储转向关注劳动力市场，以及有迹象显示物价压力有所缓解，美联储在2025年再降息两次几乎板上钉钉。不过，进入2026年，降息周期的持续性将受到质疑。市场预计美联储将在2026年降息三次左右，这将使联邦基金利率降至3%左右。随着宽松政策逐步传导（存在时滞），我们担心经济可能重新加速增长，同时能源价格等其他因素则会触底并走高，这可能会让通胀数据再次触底（反弹）。(金十)

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据Cryptoquant数据披露，Evernorth Holdings已累计持有388,710,606.03枚XRP（约9.94亿美元），成为主要XRP机构投资者之一。该公司由Ripple支持，计划通过与Armada Acquisition Corp II（纳斯达克：AACI）的SPAC合并上市，目标筹集超10亿美元扩展XRP储备。

目前，Evernorth已投入9.47亿美元建立其储备，仅四天内便实现约4,600万美元未实现收益。其XRP平均购买价格约为2.44美元。

 

加密市场表现

当前，加密货币总市值为 3.75 万亿美元，BTC占比 59.1%，为 2.21万亿美元。稳定币市值为3083亿美元，最近7日增幅0.39%，稳定币数量持续增长，其中USDT占比59.27%。

CoinMarketCap前200的项目中，大部分上涨小部分下跌，其中：H 7日涨幅222.27%，VIRTUAL 7日涨幅35.76%，AVNT 7日涨幅51.05%，FF 7日涨幅38.24%，APE 7日涨幅21.23%。

本周，美国比特币现货ETF净流入：4.465亿美元；美国以太坊现货ETF净流出：2.435亿美元。

市场预测（10月27日-10月31日）：

目前RSI指数为52.11（中性区间），恐惧贪婪指数为38（指数高于上周，恐惧区间），山寨季指数为37（与上周持平）。

BTC核心区间：$104,000-116,000

ETH核心区间：$3,800-4,200

SOL核心区间：$175-210

本周美国公布9月季调后核心 CPI 月率 0.2%，低于预期，市场恐慌情绪有所缓和，预计下周市场整体走势稳步上扬，应重点关注10月30日的美联储利率决议，虽然美国10月降息25%的概率已达99.6%，但应注意市场的“sell the news”。

投资者应紧盯关键价位：将上述支撑位和阻力位作为你决策的重要参考。在支撑位附近寻找买入机会，在阻力位附近注意利润保护。

关注市场情绪：当前市场情绪分化，比特币相对强势，而山寨币波动更大。避免盲目追高，尤其是在市场极度贪婪时。

了解现在

回顾一周大事件

1. 10 月 20 日，据 Coindesk 报道，加密货币交易平台及钱包服务商 Blockchain.com 近期就通过特殊目的收购公司（SPAC）在美国上市展开洽谈——据两位知情人士透露，该平台已任命 Cohen & Company Capital 公司为潜在 SPAC 交易提供顾问服务；

2. 10 月 23 日，据彭博社援引知情人士报道，预测市场平台 Polymarket 正与投资者进行早期洽谈，计划以 120 亿至 150 亿美元估值融资，这一估值是四个月前的十倍以上；

3. 10 月 23 日，据《华尔街日报》报道，美国总统特朗普赦免了加密交易平台 Binance 的创始人 CZ，数月来 CZ 一直在努力支持特朗普家族旗下的加密公司。知情人士称，总统于周三签署了赦免令，特朗普最近还向顾问表示，他对与 CZ 和其他人相关的政治迫害论调表示同情；

4. 10 月 23 日，据美国证券交易委员会（SEC）官网备案文件，Osprey 已向美 SEC 提交 Solana ETF 的 S-1 申请；

5. 10 月 25日，比特币回升突破 11 万美元，现报价 111,121 美元，24 小时涨幅 0.61%；

6. 上市公司微策略宣布，在本周以约1900万美元现金再次购买了168个比特币。微策略作为“上市公司比特币持仓之王”，其每一次增持都具有标杆意义。然而，对比其历史上动辄数千万甚至上亿美元的购买规模，本次购币数量相对较小。这或许表明，即使在最坚定的看多者看来，在当前历史高位进行配置也变得更为谨慎。

宏观经济

1. 10 月 24 日，美国 9 月季调后核心 CPI 月率 0.2%，预期 0.30%，前值 0.30%。美国 9 月未季调 CPI 年率录得 3%，为 2025 年 1 月以来新高，增幅略低于市场普遍预期的 3.1%；

2. 10月25日，据美联储利率观测器，10月降息25个基点的概率为99.6%。

ETF

据统计，在10月20日-10月24日期间，美国比特币现货ETF净流入：4.465亿美元；截止到10月24日，GBTC（灰度）共计流出：245.7亿美元，目前持有190.45亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有890 亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：1502.55亿美元。

美国以太坊现货ETF净流出：2.435亿美元。

预见未来

活动预告

1. Blockchain Life 2025 将于2025 年 10 月 28 日至 29 日在阿联酋·迪拜举办；

2. Bitcoin MENA 将于 12 月 8 日至 9 日在阿布扎比国家展览中心 (ADNEC) 举行；

3. Solana Breakpoint 2025 将于 12 月 11 日至 13 日在阿布扎比举行。

项目进展

1. Vultisig 将于 10 月 27 日 TGE；

2. 以太坊 Fusaka 升级计划于 10 月 28 日在 Hoodi 测试网进行最后一次预演；

3. ZEROBASE 第一季代币空投申领将于 12 月 31 日截止。

重要事件

1. Mt.Gox 三阶段偿还日期截止至 10 月 31 日；

2. 10月29日8:30 ，澳大利亚将公布第三季度CPI年率；

3. 10月29日21:45，加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告；

4. 10月30日02:00，美国将公布 至10月29日美联储利率决定(上限)；

5. 10月30日21:15，欧洲央行将公布利率决议。

代币解锁

1. Sign（SIGN）将于10月28日解锁2.9亿枚代币，价值约1181万美元，占流通量的21.48%；

2. Grass（GRASS）将于10月28日解锁1.81亿枚代币，价值约7881万美元，占流通量的72.4%；

3. Jupiter（JUP）将于10月28日解锁5347万枚代币，价值约2125万美元，占流通量的1.72%；

4. Zora（ZORA）将于10月30日解锁1.66亿枚代币，价值约1523万美元，占流通量的4.55%；

5. Optimism（OP）将于10月31日解锁3134万枚代币，价值约1391万美元，占流通量的1.71%。

关于我们

Hotcoin Research 作为 Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。

一、引言

10·11 暴跌给市场上了最直观的一课：价格不是被“单一抛盘”打穿的，而是被流动性真空吞噬的。由于多家做市商为求自保暂停做市以缩减风险敞口，交易者失去了对手盘，叠加强平与去杠杆，市场价格瞬间被击穿放大了价格下行与滑点，成为“瀑布式”暴跌的重要加速器。在加密市场中，代币价格并不是单纯靠买卖双方的自然订单对撞撮合生成的，而是靠做市商的持续报价与深度供给支撑起来的。做市商不仅是撮合的润滑剂，更是价格发现的中枢神经。一旦这只“无形之手”收回，市场便失去了重力的平衡点。那么，做市商这只无形之手究竟如何稳定价格发现，又为何在极端时刻“缺席”，并由此改变行情的路径与速度？

本文将用通俗语言拆解做市商在加密世界的角色作用与盈利模式，系统盘点七家头部做市商的背景、风格与代表性代币，做市商面临的争议及重建信任的建议，为读者打开做市机制的黑箱，更好的了解“做市行为”。

二、了解做市商的职能和作用

做市商既是市场的价格稳定器，也是系统的风险缓冲器。当他们高效运转时，市场平稳、深度充足、滑点低；当他们缺席或失灵时，整个系统可能就会瞬间失衡。

1. 做市商的职能和作用

做市商（Market Maker, MM）是加密市场的“无形之手”，承担着重要的职能：

• 连续双边报价与深度维护：在 CEX 订单簿、DEX RFQ、AMM 池中持续挂出买/卖价，按流量与风险阈值动态调整点差与挂单规模，维持 1%/2% 深度与补单速度，降低滑点与冲击成本（含 AMM 头寸再平衡与集中流动性范围管理）。

• 价格发现与跨场景联动：通过跨所/跨链/期现/跨期与稳定币/锚定资产的价差交易，把分散市场的价格快速拉回一致；对接 ETF/ETP/RFQ 网络，促进场外—场内、链上—链下的联动与基差修复。

• 库存管理与风险承包：短期吸收买卖不平衡，把分散的交易需求“打包”；并利用 永续/期货/期权/借币 等工具中和库存，把资金费率与期现 基差拉回常态区间。

• 上新与冷启动流动性：在 TGE/上新初期提供最小深度与做市额度，使用代币借贷/库存质押与做市返佣协议平滑开盘波动；承接机构/鲸鱼大单，降低显性点差与隐性冲击成本，帮助资产尽快进入“可交易状态”。

可见，做市商的社会属性介于公共品与竞争博弈之间。一方面，他们用资金、算法和专业能力提升市场效率，让每个人都能以合理成本完成交易；另一方面，他们也掌握着巨大的结构性信息与决策权，一旦激励错配或风控失灵，就可能从“市场稳定器”变成“波动放大器”。

2. 做市商的主要类型

不同规模、不同策略、不同定位的做市商，在加密市场中扮演着不同的角色。以下为三大主要类型：

• 专业做市商：专业做市商通过先进算法和高速撮合，补齐订单簿流动性，缩窄点差、改善交易执行体验。这类机构拥有庞大资金、算法驱动、跨场景覆盖（CEX、DEX、OTC、ETF/ETP）以及成熟风控体系。他们往往为主流资产（如 BTC、ETH、SOL）持续报价、提供深度；在多个交易所/链上协议中部署做市算法、对冲机制。

• 顾问/项目做市商：主要指以“上新支持 + 流动性包”形式进入的做市商，通常与项目方签署做市协议，提供代币借贷、初期挂单、返佣激励等。一旦项目上市，他们负责早期报价与撮合，从而维持最低可交易状态。这类机构虽然可能资金规模不如大型专业做市商，但在“新币冷启动 vs 长尾币种”中更为活跃。做市合约中常含“代币借贷”“做市返佣”“最低流动性保证”条款。

• 算法化做市或AMM LP：包括 AMM 模型中的做市流动性提供者（LP）、部分算法化、低人工干预的报价系统，以及小型做市机构或机器人服务。这类参与者特点为：资金规模较小或中等，主要参与链上 AMM 池或定制撮合协议；风控、对冲能力可能弱于专业做市商，若遭遇极端行情，容易出现流动性撤退或深度萎缩；在市场中更加碎片化，对长尾代币或多链协议提供“薄流动性”支持。

3. 做市机制与收益模式

虽然外界常把做市商想象成“系统内的庄家”，但实际上，他们的盈利模型更像是“高频的手续费工厂”，靠细小但稳定的价差积累收益。

• 点差捕获：这是一切做市行为的基本盘。做市商在买一与卖一之间维持稳定的双边报价，当市场成交发生时，他们从买卖价之间的差额中获取利润。例如，若 BTC 在 64,000 美元挂买单、64,010 美元挂卖单，当用户在卖价成交，做市商即获得 10 美元点差收益。虽然单笔利润微小，但在千万级别的成交频率下，年化收益极为可观。

• 费用返佣与激励：多数交易所采用 maker-taker 费制：挂单者（maker）因提供流动性而享受低费率或返佣，吃单者（taker）则支付更高费用。做市商凭借巨量成交和算法自动化能力，能长期维持正向返佣收益。此外，交易所或项目方往往会提供额外的做市激励，例如返还一定比例的手续费、分配代币激励，或在初期阶段设立做市补贴池。

• 对冲与基差交易：做市商持有的库存不可避免地承受价格波动风险。为了保持“中性头寸”，他们会通过永续合约、期货、期权或借贷等方式进行对冲。例如，当库存中 ETH 过多时，他们可能在期货市场做空等量 ETH，以锁定风险敞口。与此同时，若现货价格与期货价格存在差异（即基差），做市商还会通过“买低卖高”的方式进行套利，赚取无风险收益。

• 统计套利与结构化机会：除了常规点差收益，做市商还会寻找各种微结构机会：

  • 跨期套利：同一币种在不同交割合约间的价差；

  • 跨币套利：具有关联性的资产（如 stETH 与 ETH）之间的价格偏离；

  • 波动率套利：利用期权隐含波动率与历史波动率的差异；

  • 资金费率套利：通过借贷或对冲平衡不同市场的资金成本；

这些策略共同构成了做市商的“利润矩阵”。它们不像投机者那样押方向，而是依靠规模、速度、风控与算法取胜。在一个日均交易额上百亿美元的市场中，哪怕平均点差仅为 0.02%，也足以支撑庞大的收益体系。

三、主流做市商盘点

做市商的存在让加密市场从“无序报价”变成“可持续撮合”的体系，目前最主流的做市商有Jump Trading、Wintermute、B2C2、GSR、DWF Labs、Amber Group 与 Flow Traders等，本章将对这些做市商的背景、风格、规模、代币性持仓结构等进行盘点分析。

1.Jump Trading

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/jump-trading

简介：传统高频量化起家，除做市外也投研基础设施。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，Jump Trading持仓规模约为7.4亿美元。

做市风格：组合更偏“资金管理 + 中低贝塔头寸”：稳定币与质押衍生品占比高；在大市波动时会动态调整质押/再质押仓位并进行大额申赎与兑换。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：SOL、BTC、USDC、USDT、ETH

• 热点持仓资产：USD1、WLFI、W、SHIB、JUP等

2. Wintermute

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/wintermute

简介：老牌量化做市商，覆盖中心化与去中心化场景；除主流币外，近两年在热点新币与 Meme 板块上非常活跃，并承担多起项目上线的流动性供给角色。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，Wintermute持仓规模约为5亿美元。

做市风格：跨市场、跨品种做市 + 事件驱动（新币/TGE）+ 高频与网格策略并用；在新资产冷启动阶段通常获配或接受借贷以提供双边报价。曾被公开披露为 Ethena（ENA）的做市商之一。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：SOL、BTC、USDC、MKR、RSTETH

• 热点持仓资产：LINK、ENA、PENGU、FARTCOIN、币安人生等

3. B2C2

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/b2c2

简介：老牌机构做市和 OTC 流动性商，被日本金融集团 SBI 控股；与多家大型交易平台和合规场景深度合作。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，持仓规模约为1.4亿美元。

做市风格：“机构主经纪 + 流动性外包”特征明显；对主流币与长尾高流动币均有稳定覆盖，市场点评里会披露分币种成交与买卖方向。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：BTC、ETH、RLUSD、LINK、AAVE

• 热点持仓资产：LINK、BNB、UNI、FDUSD、ASTER等

4. GSR Markets

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/gsr-markets

简介：2013 年成立，合规资质较全（新加坡牌照等），是最早一批专业加密做市商之一。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，持仓规模约为0.6亿美元。

做市风格：“机构气质＋全栈交易”——做市、结构化产品、程序化执行并行；常作为项目方官方做市商参与 TGE/流通期的流动性管理。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：ETH、RNDR、ARB、SOL、SXT

• 热点持仓资产：AAVE、FET、RSC、SKY、SHIB等

5. DWF Labs

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/dwf-labs

简介：“投资 + 做市”双轮驱动，出手频繁、覆盖代币面广。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，DWF Labs持仓规模约为0.4亿美元。

做市风格：新资产冷启动 + 二级做市并行，擅长利用交易所与多链场景的广域覆盖做价差与库存管理；组合风格“Beta＋长尾”并重。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：WLFI、JST、FXS、YGG、GALA

• 热点持仓资产：SONIC、JST、PEPE、SIREN、AUCTION等

6. Amber Group

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/amber

简介：亚洲起家、全球化布局的全栈交易与流动性供给机构；兼具做市、衍生品与托管/基础设施服务。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，持仓规模约为0.26亿美元。

做市风格：以“机构做市＋项目冷启动”为主，叠加研究驱动和事件驱动策略；在 TGE/首发阶段经常通过代币借贷/额度来稳定盘口与深度。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：USDC、USDT、G、ETH、ENA

• 热点持仓资产：G、ENA、MNT、LINEA、YB等

7. Flow Traders

来源：https://intel.arkm.com/explorer/entity/flow-traders

简介：欧洲起家的全球头部 ETP/ETF 做市商，2017 年进入加密，现为加密 ETP 的核心做市与风险对冲方之一。根据Arkham数据，截至2025年10月23日，持仓规模约为0.15亿美元。

做市风格：以场内 ETP为枢纽，为二级市场投资者提供被动/主动产品的连续报价与申赎对接；覆盖 200+ 加密 ETP，底层资产延伸到 300+ 币种。

代表性持仓代币

• 前五大持仓资产：ETH、BTC、USDT、USDC、SOL

• 热点持仓资产：FIL、AVAX、SHIB、WLFI、DYDX等

这七家做市商合计管理和运作的链上可见资产超过 15 亿美元，在多个交易所和链上协议中承担深度供给、价格发现和风险承接的角色。从高频量化到机构做市，从新币冷启动到 ETF 对冲，从亚洲到欧美，这七家做市商几乎覆盖了市值排名前五百的主流与热点代币，构成了全球加密流动性的核心骨架。

四、做市商面临的争议与冲突

由于存在信息不对称、激励错配与合约条款不透明等因素，会把做市从公共品推向私利博弈。做市商面临的冲突包括价格操纵与流动性提供、理性风控与市场波动、公共品属性与盈利驱动等。

1.价格操纵与流动性提供冲突

在加密市场的早期，“做市商＝自发报价＋投资＋咨询”三位一体的角色十分常见。但这种角色重叠，也意味着流动性提供者可能承担着利益冲突：一方面负责为项目提供报价、维稳流动性，另一方面却可能持有或被分配大量待售代币，从而有动力推动价格上行、再低价变现。例如Movement Labs 与其指定做市商之间的合同引发了严重争议：约 6600 万枚 MOVE 代币（约占公开流通量的 5%左右）被转至专属做市实体控制，做市协议方被赋予了“当市值达到某水平即可出售”条款，并在代币上线后一日内售出，获利约 3800 万美元。

可见做市商既可能是流动性的提供者，也可能是价格操纵的工具，因此任何缺乏透明的做市安排都可能被视作“灰区交易”，从而侵蚀整个市场的信任基础。

2. 理性风控与市场波动冲突

做市商收益主要来自点差、返佣与对冲收益，风险则在剧烈波动时瞬时抬升，理性的利润最大化会驱动做市商优先自保而非“守住深度”。极端行情下，做市商可能集体收缩流动性，从而成为市场崩塌的加速器。2025 年10 月10-11 日的暴跌就是一个典型场景。在大盘忽然触发风险事件时，多个做市商的风险模型（如单币敞口、VaR、对冲失败、流动性压力阈值等）同步触发，使得它们不得不选择“主动退出”或“临时减挂单”。

这一行为虽然是做市商理性风控的结果，但从市场宏观视角看，当流动性提供方同步撤退，市场变成只有“卖盘”而无“有效买盘”的状况，深度“被抽空”，普通市价单容易被迅速吃穿，成交价瞬间恶化。强平系统又触发更多仓位清算，产生秒级连锁反应，价格进一步下跌，做市商风控门槛再次触发，造成恶性循环，最终形成瀑布式下跌。换言之，市场崩溃并非因“卖盘太猛”，而是“接盘太弱”。

3. 业务拓展与深度的冲突

随着加密市场代币总量呈指数级增长，叙事生命周期日益缩短，做市商正面临前所未有的结构性挑战。过去的高频做市模式以主流币为中心、以少数交易所为核心，如今却要应对多链、多资产、碎片化交易的生态格局。头部机构虽然在算法与资金体量上具备优势，但其模型往往围绕 BTC、ETH 等高流动币设计，难以快速复制到成百上千个新代币上。对于做市商而言，最大的难题不再是“能否盈利”，而是“如何在不牺牲深度的前提下扩展服务边界”。

做市本质上需要资金、算力与数据三位一体的投入，但这些资源在市场急速扩张时变得稀缺。为了覆盖更多资产，做市商必须提升自动化和策略复用率——通过统一的做市引擎、跨链算法路由、AI 参数调度等手段，提高新资产上架时的响应速度。然而，这种规模化扩张必然伴随风险外溢：策略迁移滞后导致报价失真、低流动性币种中波动放大、仓位管理难度上升。

4. “公共品”与盈利驱动冲突

做市本质上是私有资本提供公共流动性：它降低全体交易者的摩擦、提升价格发现，却由个别机构承担库存与尾部风险。项目与做市合约常含借币、返佣、退出阈值等条款，KPI 还可能围绕“价格/流通市值”而非“可持续深度”，诱发“推价—出货”的行为。

当披露与约束不足时，做市就可能偏离流动性提供者的角色，从公共品会退化为择时供给。他们既可能维稳市场，也可能成为流动性的断层点。

五、未来走向：从“隐形深度”到“制度化流动性”

加密市场真正的脆弱点，不在于资金规模或波动率本身，而在于“谁在提供流动性、何时会撤出”的不确定性。随着代币数量激增、叙事更替加速，做市商的角色正被迫进化：从仅服务主流资产的量化团队，变成覆盖数千种代币、跨链资产与稳定币的分布式流动性网络。未来的挑战，不仅是“如何做更多”，更是“如何做得更稳、更透明、更合规”。

1. 信息对称与披露透明

做市生态要真正健康，信息透明是底线。项目方与做市商的合作不该停留在模糊的“流动性支持”口号，而应实现合约披露制度化：

• 披露做市合约核心条款，包括额度、代币借贷数量、返佣比例、退出条件；

• 披露主要做市商名单与地址白名单，让公众能验证真实挂单来源；

• 定期公布深度数据、点差变化、做市效率指标（例如挂单响应时间、撤单率、成交填单率）。

对于交易所而言，也应将做市商行为纳入常规监测：监控其点差异常、仓位集中、撤单速度异常等指标；若发现“假挂单”“自成交”“关联账户循环交易”等操纵迹象，应具备暂停或降权权力。未来，区块链浏览器和分析平台可进一步标准化这些指标，形成一套可公开评估的“流动性质量分数”。当市场参与者能直观看到哪家做市商“提供的深度最稳、响应最快”，做市将不再是黑箱，而是一种可竞争、可审计的服务。

2. 熔断与恢复机制

极端行情下，做市商自保是理性选择，但市场需要“系统层的缓冲装置”。因此，熔断与恢复机制将成为加密市场制度化的重要方向。

当主要做市商触发风控退出时，交易所或协议层应能自动启动“备用做市商接入机制”，即由预注册的做市商池按顺序顶替撤场者，保证深度不至于瞬间蒸发；同时，结合撮合引擎的深度补充计划，在关键价位以算法限价单或虚拟挂单方式平滑过渡。

此外，可引入类似传统金融的分层流动性熔断：

• 轻度阶段：触发点差过宽、深度下降至警戒阈值时，暂缓撮合 3–5 秒并限制市价单；

• 中度阶段：当多家做市商退出、盘口深度低于历史均值 30% 时，暂停成交并广播风控公告；

• 重度阶段：由平台或链上治理合约临时接管托底挂单，直至新做市商恢复。

这种多层防护设计的目标，不是“强行让做市商留下”，而是让市场在他们撤离的瞬间不至于坠入真空。

3. 效率与风控的平衡

当加密市场的代币总量以指数级增长、叙事半衰期不断缩短，传统的高频做市模式显然无法覆盖所有资产。对于做市商而言，最大难题在于如何在风控不变形的前提下，扩展报价范围。
未来的解决路径之一是 RFQ 2.0 与意图撮合（intent-based matching）。这类系统让用户发出“意图”（Intent），再由不同做市商或“求解器”竞争响应报价，极大提升了长尾资产的撮合效率。例如，CowSwap、UniswapX 等意图式撮合协议，已在技术层面为“分布式做市”提供基础设施。

另一方面，项目方与做市商的关系也必须从隐性激励走向透明合作。当前不少新币仍依赖“代币借贷 + 做市返佣”的灰色安排，这既为短期流动性提供便利，也埋下价格操纵的隐患。未来，双方应通过链上合约化的库存激励来取代暗补贴：每一笔代币出借、挂单、回收都上链记录，明示条款与时间窗，避免“补贴—拉盘—出货”的观感。

4. 多维监管与自律：做市职业化与可追责化

随着加密市场与传统金融的融合，做市商将逐步纳入更清晰的监管框架。监管不应只聚焦“操纵”或“内幕交易”，还应确立“做市许可 + 行为记录”体系。

• 获得交易所或监管方颁发的做市许可后，机构需签署责任条款并接受定期审查；

• 做市行为记录（含撤单率、异常点差、触发熔断次数）应链上留档，可被审计追溯；

• 不合规或高风险行为（如滥用返佣、未披露自交易）将触发“灰名单”与停牌机制。

此外，行业内部也应推动自律化：建立做市行业协会或联盟，统一SLA标准与披露模板；引入第三方数据审计，发布季度“做市表现榜单”，激励透明与稳健运营。只有当做市被视为一种“可被评估、可被追责的职业”，流动性才不再依附于信任，而真正变成一种可监管的基础设施。

结语

过去十年，加密市场的流动性主要靠一小撮算法团队维系；未来十年，它将靠制度、数据与信任共同支撑。做市商的边界也在重塑——他们不再只是“隐形深度”的操作者，而是透明度、稳健度和责任的共建者。当链上数据平台让做市行为“无所遁形”，当熔断机制让市场学会自愈，当披露制度与监管框架让流动性供给者肩负更多义务，加密市场才能真正从“快闪式深度”走向“制度化流动性”。那时，价格不再被孤立的交易推动，而是由透明的流动性网络共同托起；而做市商，也将从被质疑的“幕后庄家”，成长为可被信任的“市场基础设施运营者”。

关于我们

Hotcoin Research 作为 Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，Bolvin财富管理集团总裁Gina Bolvin预计，美联储本周和12月都将降息25个基点。同时，她表示，要想让长期美债收益率大幅走低，就必须有更明确的证据表明，美联储的利率正走向2%水平的轨道。她补充道，这是目前市场上最大的风险。如果就业保持弹性，支持经济增长的财政或关税政策或对通胀构成压力，美联储将不需要像市场预期的那样降息，债市将需要重新定价。而到目前为止，我们还没有看到失业率出现显著上升并迫使美联储更快地实施宽松周期。(金十)

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，Aster DEX官方宣布，将于2025年11月3日00:00 UTC更新VIP计划，引入$ASTER代币持有量要求。新规则下，用户需同时满足14天交易量(现货或永续合约)和$ASTER持币量(现货和永续钱包合计)两项条件才能获得相应VIP等级。平台将在每个UTC日结束时对用户VIP等级和费率进行每日评估。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据官方公告，币安宣布其现货再平衡机器人现已支持USDC，此前该功能仅支持USDT。自2025年10月27日08:00(UTC)起，用户可使用USDC享受相同的再平衡交易体验。

作者：100y.eth

编译：深潮TechFlow

关键要点：

• 在加密行业，大多数新概念通常会经历三个阶段：炒作、基础设施建设以及普及。然而，大多数项目无法成功从炒作阶段过渡到基础设施阶段，从而失去市场关注。

• x402是由 Coinbase 开发的一种协议，专为AI代理支付设计。它使得AI代理能够轻松通过区块链完成支付并访问付费资源，无需人工干预。

• 从近期与 x402 相关代币的热潮来看，该协议已经进入了炒作阶段。然而，x402与其他典型加密话题的不同之处在于，Cloudflare、Google Cloud 和 Anthropic 等大型公司正在积极采用这一技术，这表明其基础设施阶段正在快速推进。

• 考虑到代理性商业（agentic commerce）的潜力，x402 有望成功进入普及阶段。然而，其瓶颈在于改变消费者心理和信任结构。根据埃森哲（Accenture）的研究，代理性商业大规模普及的最大障碍在于消费者对 AI 代理缺乏信任。

• 尽管如此，Gartner 预测，到2030年，AI代理控制的交易额将达到30万亿美元。代理性商业因此将成为未来不可避免的庞大市场。这也将成为区块链继稳定币之后找到第二个全球产品市场契合点（PMF）的关键时刻。

炒作、基础设施与普及周期

从新概念到广泛应用

加密行业是一个变化迅速的领域。新概念的兴起与消亡周期往往短至几个月，其关注度的集中与消退比其他行业更加极端。从整体来看，关键词如NFT、游戏、元宇宙以及模块化区块链都曾经历过类似的周期；从局部来看，近期出现的“未来统治”（futarchy）等概念也曾短暂吸引市场关注，随后迅速消失。

由于加密行业中不断涌现出大量新概念，新概念若想实现有意义的普及，需要克服许多障碍。我将这一过程划分为三个阶段：

炒作阶段：这是新概念首次引发广泛关注的阶段。在这一阶段，与该概念稍有关联的现有项目、新推出的小型项目以及相关的迷因币（meme coin）常常会出现数十甚至数百个百分点的涨幅。如果该概念能够成功过渡到下一阶段，其价格可能会保持稳定，但在大多数情况下，价格会在数周或数月内崩跌，相关项目也随之消失。

基础设施阶段：一旦新概念的潜力和相关性得到证明，开发者开始基于该概念构建有意义的产品。产品开发需要较长时间——从几个月到一年以上不等，因此模糊或缺乏实际意义的概念往往会在这一阶段消亡。然而，如果该概念真正具有价值，那么它会在这一阶段保持稳定的关注度，创造实际应用场景，并逐步推动整个领域的增长。

普及阶段：如果概念能够走到这一步，恭喜你！在加密行业，只有极少数概念成功进入普及阶段，例如自动化做市商（AMMs）、集中限价订单簿（CLOBs）、借贷协议、与质押相关的协议以及稳定币。这一阶段的概念已经证明了其产品市场契合度（PMF），因此会不断涌现新的协议，同时吸引大量用户积极参与。

加密行业中的案例分析

那么，目前在加密推特（CT）上备受关注的话题处于什么阶段呢？

未来统治（Futarchy）：如上所述，未来统治曾因 Vitalik 的提及进入过一次炒作阶段，随后热度消退。最近，随着 Solana 的 ICO 平台，该话题再次进入炒作阶段。然而，仅仅几周后，它便迅速失去关注。原因在于，未来统治涉及极其庞大的治理讨论，这使得它成为一个难以在没有社会多代变迁的情况下实现大规模普及的概念。

去中心化能源：去中心化能源在去年进入了炒作阶段，当时许多公司获得了顶级风投（Tier 1 VC）的投资。最近，Daylight 又从 Framework 和 a16zcrypto 获得了7500万美元的投资，暂时引发了新的炒作。然而，市场兴趣未能持续下去。原因在于，作为一个需要物理基础设施支持的领域，去中心化能源的基础设施阶段必然需要很长时间。

机器人技术（Robotics）：机器人技术也遵循类似的模式。在加密与人工智能（AI）结合备受关注之际，加密与机器人技术结合的项目 Openmind 从 Pantera 等机构筹集了2000万美元资金，点燃了市场对机器人领域的兴趣。许多中小型项目及迷因币价格随之飙升，但距离普及阶段仍需时间。然而，考虑到加密与机器人技术结合的巨大潜力，包括 Openmind 在内的许多开发者正在积极开发相关产品。

从这些案例来看，加密行业中新概念从诞生到普及的路径似乎极其艰难。

然而，最近在加密推特上备受关注的一个名为 x402 的概念，似乎有望快速进入普及阶段。那么，x402究竟有什么不同?

x402能成功吗？

x402概览

x402是由 Coinbase 开发的开放支付协议，旨在让人工智能（AI）代理能够自主完成支付和交易，无需人工干预。x402允许AI代理使用稳定币跨多个区块链支付服务，并提供即时结算的优势，避免了账户创建、订阅或API密钥等复杂流程。

来源：Coinbase

HTTP 402是一个状态码，表示“需要支付”（Payment Required），但长期以来几乎未被使用。x402利用HTTP 402，使得当AI代理发送API请求时，服务器返回HTTP 402状态码，指示需要支付费用。AI代理接收到这一响应后，会支付所需金额的稳定币。具体流程如下：

1. 当AI代理尝试访问付费服务（如新闻文章、API或数据）时，服务器返回HTTP 402 Payment Required状态码。该响应不仅表明“需要支付”，还包括支付方式、支付金额以及收款方（钱包地址）等信息。

2. 基于服务器提供的信息，AI代理生成指定金额的交易，添加数字签名，并将其发送回服务器。

3. 服务器将支付信息传递给一个“Facilitator”（促进者），由其验证支付并在区块链上处理交易。

4. 支付完成后，服务器向AI代理开放服务访问权限。

x402 的重要性不仅在于为 AI 代理提供了支付标准。由于支付是通过区块链上的稳定币完成的，它实现了此前无法实现的微支付功能，使得AI代理能够根据使用情况实时调用 API 或支付服务。此外，x402 还让人类用户可以绕过 API 密钥管理或账户创建等复杂流程，直接基于微支付访问内容。

2.2 炒作阶段

来源：a16zcrypto

x402于2025年5月首次推出，起初关注度较为有限。然而，在 a16zcrypto 的《2025加密现状：加密走向主流之年》（State of Crypto 2025: The year crypto went mainstream）报告中提及后，x402开始获得显著关注。据 Gartner 数据显示，代理商业（agentic commerce）市场预计到2030年将达到30万亿美元规模，而 a16z指出，x402可能成为AI代理的主要支付通道。

x402进入炒作阶段最明显的迹象是相关代币价格的急剧上涨。例如，每当AI代理话题重新浮现时都会有所反应的代币 $VIRTUAL，仅两天内就上涨了40%，其他相关代币也出现了大幅价格增长，如下图所示。

这使得x402看起来像是另一个典型的加密概念——空洞、表面化，仅靠炒作驱动。确实，许多新加密概念都是以类似方式出现的：引发小型项目和迷因币的价格暴涨后迅速消失。

然而，x402与其他话题的不同之处在于：

1. AI代理支付主题的高度相关性：这一概念不仅在加密领域具有重要意义，在更广泛的AI行业中也备受关注，使其具有巨大潜力。

2. 众多Web2公司积极关注与采用：这些因素表明，x402可能不会长时间停留在炒作阶段，而是有望迅速过渡到基础设施阶段。

基础设施阶段

目前，x402既处于炒作阶段，也处于基础设施阶段。事实上，在 x402 进入炒作阶段之前，许多 Web2 和 Web3 公司就已经开始为x402构建基础设施，并积极将其整合到自身服务中。因此，更准确地说，x402的起点便是基础设施阶段。

有趣的是，与典型加密叙事不同的是，x402 吸引了众多 Web2 大型科技公司的关注，并且这些公司正在积极采用这一协议。这种跨越 Web2 和 Web3 边界的现象，使得x402在加密行业中显得尤为特殊。

Cloudflare

Cloudflare是一家提供互联网基础设施和安全解决方案的公司。近期，该公司推出了“Agents SDK”服务，帮助开发者轻松创建和部署 AI 代理，以及“Workers AI”，一个用于运行AI模型推理的环境。

Cloudflare与 Coinbase 共同创立了 x402 基金会，并在 x402 生态系统中非常活跃。Cloudflare在其“Agents SDK”服务中支持 x402，使AI代理能够轻松进行线上支付。

值得注意的是，Cloudflare 最近推出了一个名为 NET Dollar 的美元稳定币，专为AI代理设计。通过“Agents SDK”构建的AI代理预计将使用x402和NET Dollar进行代理商业活动（agentic commerce）。

Vercel

Vercel是一家云平台公司，旨在帮助开发者快速构建和部署 Web 应用程序。Vercel 近期推出了“Vercel AI SDK”和“Vercel MCP”等服务，使开发者能够轻松构建和部署AI代理，并通过MCP访问项目。

今年9月，Vercel发布了x402-mcp，允许AI代理在通过MCP访问付费API或资源时，自动处理支付事务。

Google Cloud

Google Cloud此前推出了 A2A 协议，该协议使 AI 代理能够相互通信与协作。A2A协议包含一个扩展功能 AP2（Agentic Pay ments Protocol），允许代理自主完成支付。x402被集成到这一系统中，作为AI代理实现实际交易的支付引擎。

Anthropic

Anthropic 是一家知名的人工智能公司，其开发的 Claude LLM 支持用户构建AI代理服务。Anthropic还 推出了一个名为 MCP 的开源标准协议，该协议定义了AI模型如何访问外部工具和数据。Claude MCP 支持 x402，使 Claude 能够在访问付费 MCP 工具时自动处理支付事务。

Visa

Visa作为全球最大的卡支付网络，近期宣布推出“Trusted Agent Protocol”，由Visa与 Cloudflare 共同开发。该协议用于验证AI代理在代理商业活动中的请求是否可信，并支持通过x402完成支付。

其他

根据 Coinbase 的公告，其他公司如 Circle 和 AWS 也在与 x402 合作。

除了采用 x402 的公司和协议外，最近还出现了一些对开发者友好的工具，例如 x402scan。这款探索工具能够可视化使用 x402 的服务器、交易和支付流程，使用户能够查看哪些服务通过哪些支付中介以及在哪些网络上进行支付。

随着 x402 生态系统的持续扩展，预计会有更多公司和工具加入，为整个生态系统带来进一步的丰富和发展。

x402能否进入普及阶段？

3.1 进入普及阶段的挑战

来源：x402scan

从相关代币价格的急剧上涨以及众多大公司对x402的采用来看，x402似乎已经进入了炒作和基础设施阶段。然而，x402是否能够迈入普及阶段仍是一个悬而未决的问题。

根据 x402scan 的数据，目前约有55,000名买家向约1,000名卖家发送了879,000笔交易。这些数字看起来令人印象深刻，但总交易额仅约为923,000美元。这表明，x402距离进入普及阶段还有很长的路要走。

进入普及阶段的条件

x402要进入普及阶段需要满足哪些条件？其中一个最常被提及的因素是消费者心理和信任结构。即使是像我这样撰写关于x402的文章的人，也能接受AI代理在商业中的推荐，但仍然对完全信任它们处理我的资金感到犹豫。

即使是最新的LLM（大型语言模型）有时也会提供错误信息或不理想的答案，从心理角度来看，消费者很难信任基于这些模型的AI代理来处理支付事务。事实上，根据 Accenture 对金融机构的调查，87%的受访者认为客户对AI支付的不信任是一个问题，78%的受访者对AI机器人未经授权支付或参与欺诈表示担忧。

第二个因素是企业基础设施的现状。根据 Accenture 的数据，85%的金融机构报告称其现有的传统系统不适合处理大规模的代理支付。尤其是缺乏应对代理支付中欺诈交易的系统，是进入这一领域的主要障碍之一。

总的来说，为了让 x402 进入普及阶段，公司需要构建专为代理商业优化的系统，并培养消费者对这些系统的信任。然而，无论是开发此类基础设施还是改变消费者心理，都需要大量时间，因此x402可能需要比预期更长的时间才能达到普及阶段。

这对区块链行业意味着什么？

根据 Gartner 的预测，到2030年，AI代理将影响30万亿美元的购买行为。虽然AI代理支付市场仍处于早期阶段，但令人鼓舞的是，x402似乎正在确立其作为行业标准的地位。这与谷歌、Anthropic和 Cloudflare 等主要IT公司采用x402用于AI代理支付的事实相一致。

那么，当x402变得更加活跃时，加密市场可以期待些什么？一个高度可能的预测是，近期与x402相关的代币价格飙升可能难以长期维持。自加密与AI领域兴起以来，这一概念逐渐演变为一个具有意义的领域，涌现了多个新项目，但许多在初期炒作阶段飙升的小型项目代币和梗图代币，其价格表现随着时间推移却令人失望。

来源：x402scan

x402为区块链行业带来的一个明确的附加价值是，所有AI代理支付都将在区块链网络上进行。目前，大多数交易发生在 Base 网络上，部分交易发生在 Solana 上，但x402设计为与区块链无关，这意味着它可以在任何网络上使用。这表明，随着 x402 生态系统的扩展，支付将跨多个网络进行——不仅仅是 Base 和 Solana，而是由买家和卖家的需求与供给驱动。

代理商业（agentic commerce）代表了未来不可避免且巨大的市场，而所有支付最终都将通过x402在区块链上流通。这将标志着区块链继稳定币之后找到其第二个全球产品市场契合点（PMF，Product-Market Fit）的时刻。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据 The Block 报道，已破产的加密货币交易所 Mt. Gox 宣布将债权人还款截止日期从 2025 年 10 月 31 日推迟至 2026 年 10 月 31 日，这是该交易所第三次推迟还款期限。

深潮 TechFlow 消息，10 月 27 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 Semantic Layer (42) 的平台，Alpha 交易将于 2025 年 10 月 27 日 18:00（UTC+8）开始。

交易开始后，持有至少 210 个币安 Alpha 积分的用户可申领 200 个 42 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

作者：Sam

编译：深潮TechFlow

关键洞察：

• 股票永续合约仍属于高潜力但尚未被验证的领域，在链上市场的吸引力有限，主要因为受众错位、需求疲软以及更受欢迎的替代品（如0DTE期权）。

• 例如，Ostium 平台的日均股票永续合约交易量仅为180万美元，而加密货币永续合约的交易量则高达4430万美元，显示出市场需求较弱。

• 这可能暗示由于基础设施和监管限制，市场需求尚未完全释放。Hyperliquid近期的HIP-3升级为股票永续合约提供了最佳机会，但预计采用过程将是渐进的。

来源：Messari (@0xCryptoSam)

股票永续合约被认为是链上市场不可避免的下一片蓝海，但目前的数据表明短期内这一领域还难以实现突破。Ostium 作为一个专注于真实世界资产（RWAs）的永续合约去中心化交易所，其日均股票永续合约交易量仅为180万美元，而加密货币永续合约的交易量则达到4430万美元，这反映了需求的疲软。

这种采用差距主要源于受众错位。链上交易者对股票兴趣不大，而链下平台（如Robinhood）的交易者可以轻松交易股票和期权，但无法交易永续合约。国际投资者可能成为潜在目标群体，因为他们无法直接接触美国股市。然而，这些投资者可能更倾向于直接持有股票以获得股东权益，同时避免资金费和清算风险。

与代币相比，股票的互操作性挑战较少，而代币则因合成包装的便利性受益。对于普通投资者而言，全球市场中的几乎每一只股票都已通过搜索栏的个别股票代码实现抽象化。因此，尽管永续合约为股票增加了无许可和抗审查的特性，但普通股票投资者要么对此毫不知情，要么并不感兴趣。

https://www.fow.com/insights/analysis-cboe-points-to-retail-flow-as-zero-day-options-grow

最可能的股票永续合约用户是零售期权交易者（他们在Robinhood平台上推动了50%-60%的 0DTE 交易）。然而，依赖银行服务的传统交易所只有在法律明确时才会采纳股票永续合约。美国商品期货交易委员会（CFTC）已批准BTC和ETH的永续合约交易，但这两者已被认定为非证券。虽然永续合约比期权更直观，但由于零售采用路径与法律明确性紧密相连，股票永续合约的普及可能比预期更为缓慢。

来源：@Kaleb0x

让我们探讨在 Hyperliquid 的 HIP-3 升级背景下，股票永续合约可能的发展方向。HIP-3 引入了去许可的永续合约市场，而数据显示，少于10%的 Hyperliquid 地址已桥接至 Aster、Lighter 和 edgeX，甚至更少用户选择了多个永续合约去中心化交易所（DEX）。这表明 Hyperliquid 的资金具有粘性，且质量较高。基于此数据，可以从两个角度预测股票永续合约的未来：

1. Hyperliquid 用户对平台忠诚，无论资产列表或功能如何，他们更倾向于选择 Hyperliquid 而非其他永续合约 DEX。

2. Hyperliquid 用户对当前永续合约市场的产品感到满意。

我认为这两种观点都有道理。考虑到 Hyperliquid 用户在面对激励时并未大规模转移资金，他们可能对 Hyperliquid 忠诚。但由于 Hyperliquid 上的大部分交易量和未平仓合约（open interest）集中在主流资产，与其他永续合约 DEX 类似，目前尚难判断 Hyperliquid 用户是否在意市场多样性，以及股票永续合约对普通用户（更重要的是持有 Hyperliquid 70%未平仓合约的大户）是否具有吸引力。

此外，这些交易者可能同时在传统交易所和券商平台拥有账户，这进一步限制了 Hyperliquid 上股票永续合约的潜在市场规模。

需要注意的是，股票永续合约可能不会为 Hyperliquid 带来新的未平仓合约或交易量，而是可能会分流现有的交易流量。

尽管 Ostium（年均永续合约交易量达220亿美元）和股票代币包装工具（如 xStocks，其现货交易量为2.79亿美元）尚未实现爆发性增长，这或许反映了基础设施的限制，而非潜在需求的缺乏。这种模式类似于永续合约早期的增长轨迹。GMX 证明了链上永续合约市场的需求存在，但当时的基础设施无法支持持续的交易量。而 Hyperliquid 解决了这一瓶颈，释放了潜在需求。以同样的逻辑，股票永续合约在 HIP-3 提供必要的性能和流动性后，可能会在 Hyperliquid 上找到其第一个可扩展的产品市场契合点。虽然当前数据无法确认这一结果，但这一先例值得关注。

与 0DTE 期权相比，股票永续合约的长期潜力仍然显而易见。像 Trade[XYZ]这样的项目可以利用监管套利，在传统交易所进入市场之前建立早期用户群。然而，真正的挑战在于吸引链下的零售交易者，而这对加密应用来说一直是困难的。