撰文：Heechang
编译：Block unicorn
关键要点
直到 2025 年之前，许多上链的资产都还只是设想。如今，它们正朝着清晰的方向发展，并逐步成为现实。在货币的形态、意义和用途这三个维度上，结构性变革正在同步发生。
第一重转变：货币的形态正在多元化。稳定币、代币化银行存款和央行数字货币 (CBDC) 将以不同的角色共存。法币上下链通道、支付基础设施和 IT 平台正在快速采用稳定币，以更快的速度扩展发行后的商业格局和使用生态系统。
第二重转变：货币的概念正在拓宽。代币化不仅将实物资产和金融资产，也将注意力、预测等无形要素转化为资产。这打破了货币和资产之间的界限，重新定义了二者，使之朝着「我们拥有的一切」都成为流动价值单位的世界发展。
第三重转变：货币的用途正在拓宽。中心化交易所正在超越单纯的交易场所，构建涵盖衍生品、风险加权资产 (RWA)、链上借记卡 / 信用卡、链上去中心化金融 (DeFi) 乃至自身网络的全栈式金融生态系统。因此，现实世界中区块链的用例正围绕着交易所这一中心枢纽而日益多元化。
所有金融最终都将在区块链上运行。
这正是我当初进入区块链行业的初衷。即便像 Terra 崩盘这样的危机再次发生，我也无法想象一个理想的金融体系——一个高效、透明且可编程的体系——能够在没有区块链作为核心的情况下实现。我个人认为，最先进的金融基础设施只能构建在链上，而且随着时间的推移，现有系统必然会向这种结构靠拢。
2025 年是这一转变走向切实现实的一年。随着监管的完善，金融机构、金融科技公司和政府不再纠结于是否应该采用区块链。如今，问题已经彻底从「何时采用」变为「如何参与」。
曾经看似遥远的投机性变化，如今正以清晰的方向实现落地。货币的本质——它的形态、它的概念、它的使用场景——正在三个维度同时迎来结构性转变。
现在，让我们来探究这些转变是如何展开的，并探究推动这一转变的关键力量。
1. 第一重转变：稳定币带来货币形态的多元化
来源：《货币网络模型》 —— Luca Prosperi
货币的核心在于，它是我们用来衡量价值的资产基准。当我们购买或交换商品时，我们会用本国法定货币来定价。历史上，只有两家机构发行和运营这种货币：中央银行和商业银行。中央银行负责管理货币的总量和稳定性，而商业银行则负责运营资金在机构和零售之间的流动渠道。
稳定币在此基础上增加了一个全新的层面。它们使任何公司都能创建自己的货币形式，并围绕其构建金融基础设施，从而与数字平台产生尤为强大的协同效应。这并不意味着稳定币会取代中央银行或商业银行。相反，正如 PayPal 和 Stripe 重塑了支付方式，Robinhood 改变了人们投资、储蓄和消费的方式一样，稳定币引入了一种专为数字世界打造的新型货币。
2025 年出现了三大趋势。
稳定币、代币化银行存款与 CBDC 将长期共存
来源：《2025 年加密货币现状：加密货币走向主流的一年》- a16z crypto
在美国，首部联邦层面综合性的稳定币法案——《GENIUS 法案》于 7 月 18 日获得国会两院通过并签署生效。该法案引入了针对银行和稳定币发行机构的许可制度，并强制要求储备金必须以 1:1 的比例持有现金或短期国债。
香港的行动更为迅速。立法会于 2025 年 5 月通过了《稳定币条例》，自 8 月 1 日起，稳定币发行正式成为一项受监管且需要获得许可的活动，预计将于 2026 年初获得批准。
日本在 2023 年对《支付服务法》进行修订的基础上，明确了稳定币的发行资格，并于 2025 年下半年启动了首次大规模发行。JPYC 发行了一种以日元为支撑的稳定币，其储备完全由日本国内存款和政府债券持有，并可完全兑换为日元。日本的框架严格限制发行方必须是持牌金融机构，并允许采用信托结构来加强投资者资产的隔离。
在商业银行中，摩根大通持续通过其私有区块链网络 Kinexys 扩展存款代币化和实时结算。JPM Coin 允许企业客户将其摩根大通账户中的美元兑换成链上代币，这些代币可用于在全球子公司之间进行即时转账或进行大额结算。
我认为，稳定币并不是来取代现有货币体系的，相反，它们将与央行货币、银行存款和新型数字资产共存——各自发挥着不同的作用。让我们回顾一下这些角色。
央行扮演着控制者的角色。它们发行美元等法定货币，管理货币供应，并在金融压力时期提供最终保障。
商业银行扮演着协调者的角色。在央行的监管下，它们运营存款账户、提供信贷，并在储户和借款人之间进行资金流动。简而言之：如果央行发行美元，商业银行就会创造类似「JPMorganUSD」这样的存款形式。
稳定币扮演着催化剂的角色。以现金或短期主权债务为支撑，稳定币并非旨在取代中央银行或商业银行。相反，它们能够帮助企业构建以数字优先的金融生态系统，并使资金在各种服务中更快、更广泛地流通。
归根结底，未来并非在于取代，而在于共存。央行数字货币（CBDC）将强化货币主权和宏观层面的稳定性。代币化存款将维护受监管的金融中介体系。稳定币将弥补中央银行和商业银行速度较慢的不足，同时满足数字经济所需的速度、可编程性和互操作性。
每一种货币形态都将在日益上链的金融体系中扮演互补角色。
掌控稳定币发行「下一层」业务的公司将快速崛起
稳定币要真正落地使用，首要条件是发行。但要使稳定币在日常生活或商业运营中发挥作用，还需要一个关键步骤：将稳定币兑换成当地货币，反之亦然。 2025 年，一大批公司开始整合这些上下链支付流程所需的基础设施。
非洲最大的加密货币支付通道公司 Yellowcard 已成为一个区域枢纽，能够将稳定币与当地货币连接起来，并完全符合各国的监管规定。被 Stripe 以 11 亿美元收购的 Bridge 也扮演着类似的角色。像 Zero Hash 和 BVNK 这样的公司——据报道，万事达卡和 Coinbase 正在考虑以约 20 亿美元的价格收购它们——现在为企业、交易所和金融科技平台提供后端基础设施，从而实现稳定币的大规模实际应用。
这些服务提供安全的支付结算和反洗钱 / 了解你的客户（AML/KYC）工作流程，使企业能够在不绕过国内支付法规的情况下接受稳定币并将其兑换成当地货币。这种架构表明，稳定币正在深度融入现有的金融体系，而不是游离于其外。
像币安、Bybit 和 OKX 这样的大型交易所也在扩展自身的支付通道功能，有的自行开发，有的则将法币通道外包给专业的合作伙伴。 Banxa、Mercuryo 和 OpenPayd 等支付公司在这个生态系统中扮演着核心角色，它们提供的法币支付渠道能够与稳定币交易流程无缝对接。
所有这些都指向一个清晰的转变：稳定币的定义不再仅仅局限于其发行，而是日益赋予个人和企业更多使用它们的能力。
IT 平台将开始全面拥抱稳定币
IT 平台是日常消费者活动和企业运营的集中地，正成为扩展稳定币应用的最强大枢纽。亚洲的「超级应用」融合了即时通讯、购物、支付和金融服务，其（非加密货币）数字钱包已经创造了巨大的用户活跃度和交易量。通过内部集成稳定币，这些平台可以构建自己的原生金融生态系统，并显著提升用户参与度。
到 2025 年，PayPal 和 Cloudflare 都已启动了稳定币的相关计划，旨在将其打造成为主流的支付和互联网基础设施。
PayPal 已将 PYUSD 集成到汇款、商业和电子商务结算等业务中，并于近期投资了 Stable。Stable 是一个针对基于 USDT 的支付进行优化的 Layer 1 区块链，可进一步简化 PayPal 的全球支付基础设施。
Cloudflare 推出了 Net Dollar，这是一种稳定币，旨在让 AI 代理能够自主结算 API 费用和云使用费，从而有效地将可编程货币嵌入到互联网服务中。
这标志着一个更广泛的转变：稳定币正成为平台经济的基础货币单位。无论平台是发行自己的稳定币，还是与 Circle 和 Tether 等外部发行机构合作，稳定币都开始作为这些数字生态系统的标准货币发挥作用。
2. 第二重转变：代币化让货币的概念得以拓展
通过代币化，资产所有权被转移到了区块链上。过去，所有权记录在纸质文件、银行账户或中心化数据库中。
在链上，所有权可以被分割成若干份，这些分割的份额可以在特定条件下转移，作为收益自动分配，或者通过智能合约进行存入和交易。
这种结构极大地扩展了资产的可及性。历史上，股票、债券或私募信贷等资产市场仅对机构或高净值人士开放。然而，一旦代币化，同一资产就可以被分割成千分之一的份额，并进行实时交易。个人现在可以通过份额所有权参与其中，从而开辟全新的投资和消费模式。
最终，代币化拓展了货币本身的定义。
我们传统意义上所说的「货币」，即交换媒介、价值储存手段和记账单位，不再局限于法定货币。越来越多的资产本身就能发挥货币功能。国债、货币市场基金、投资基金、房地产，甚至公司股权，都在成为可编程的货币形式，可以被编程和使用。
代币化资产市场将加速增长
来源：RWA 新闻：Ripple 和 BCG 报告称，到 2033 年，代币化现实世界资产规模可能达到 18.9 万亿美元
仅仅五年前，稳定币市场规模仅为 200 亿美元。如今，其规模已超过 3000 亿美元，而代币化现实世界资产 (RWA) 市场规模也从 1300 万美元增长至 347 亿美元。数字美元、代币化国债和代币化货币市场基金已成为机构和个人投资者实实在在的投资与结算工具。
推动这一趋势的核心是全球金融机构。贝莱德通过其代币化货币市场基金 BUIDL 提供了链上美国国债敞口。Apollo 将私募信贷基金代币化，为传统上流动性较差的资产开辟了新的流动性渠道。为这些产品提供基础设施的 Securitize 如今已可代币化基金、股权和另类资产，甚至正在寻求在美国上市。代币化已远远超越了区块链初创公司的范畴，扩展到全球金融巨头。
根据波士顿咨询公司 (BCG) 和 Ripple 的联合报告，代币化市场预计将在未来八年内增长 30 倍，到 2033 年达到约 18.9 万亿美元。
发展方向清晰可见：代币化资产正成为全球金融体系中增长最快的领域之一。
连无形之物也将被代币化
来源：Kalshi 创始人 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 谈如何将事件转化为资产
今年，Kaito 开创了一个新概念。Kaito 使用名为「yap」的单位来衡量和量化某个话题在推特上的提及或推广程度，从而引入了注意力经济的概念。简而言之，公众关注度被转化为一个可衡量的价值单位。
预测市场同样获得巨大关注。严格来说，预测市场与代币化并不相同，但它们在概念上相似，都是将非金融信息或未来事件转化为可交易的资产。
代币化将国债、房地产、基金等有形资产或金融产品转化为链上代币。预测市场则将未来的可能性，例如「某个候选人是否会赢得选举？」，转化为可交易的合约。
换句话说，代币化赋予的是对现有资产的所有权，而预测市场赋予的是对某种概率的价值。
Polymarket 和 Kalshi 等平台将每个事件发行为「是 / 否」代币。事件结束后，获胜方将获得 1 美元的结算金额。与使用抵押品或法律信托结构进行赎回的代币化资产不同，预测市场使用预言机和经过验证的数据进行结算，依赖于「结果的真实性」。
然而，这两个系统都遵循一个核心原则：它们将原本不可交易的标的物转化为具有价格和流动性的市场原生资产。
最终，预测市场代表着信念和信息的代币化，并将关注点从「你拥有什么？」转变为「你相信什么，以及如何给它估值？」——从而拓展了区块链世界中资产的范畴。
来源：X 用户 —— Crypto_Dep
代币化将彻底改变我们对货币的认知
代币化的本质并非仅仅是将资产转移到区块链上，而是改变了资产的运作方式。传统上，「货币」（美元、欧元等）和「资产」（债券、股票、房地产）被视为两个独立的领域。代币化将这两个领域融合为一个统一的系统。
国债、风险投资基金，甚至房地产，现在都可以被表示为可编程、可互操作的代币，这些代币可以即时转移并直接集成到各种服务中。一旦代币化，资产就可以被实时使用、存储和定价。这打破了我们拥有什么和我们可以使用什么之间的界限，抹去了过去将金融产品与流动性分隔开来的界限。
我们传统的金融思维是线性的：我们赚钱→存钱→投资→消费。代币化打破了「货币」和「资产」之间的区别。我们拥有的一切都变成了流动的价值表达。
3. 第三重转变：中心化交易所 (CEX) 的兴起，货币用途不断扩展
来源：Gate Research：《中心化交易所和去中心化交易所的生态系统格局及融合趋势》
「涨了多少？」
长期以来，这个简单的问题一直是加密货币市场的驱动力。比特币上涨 1000%、以太坊飙升或新代币价格暴涨的消息总是能吸引公众的目光。价格波动成为市场关注的焦点，而交易则成为一切的核心。
而中心化交易所正是这些交易活动的中心。
币安成立于 2017 年，如今日交易量约为 1000 亿美元，使其成为全球金融市场流动性最强的交易所之一。Bybit（2018 年）和 OKX（2017 年）紧随其后，而 Upbit 和 Coinbase 等交易所则成为各自市场中加密货币的主要入口。
去中心化交易所虽然发展迅速，但绝大多数交易量仍然发生在链下，在中心化平台内部进行。
在韩国、日本和台湾等地区，监管限制和用户认知使得链上活动仅对一部分用户开放。将用户从中心化交易所迁移到去中心化生态系统，不仅需要技术上的变革，更需要心理上的转变——这一转变绝非易事。
中心化交易所仍然是大多数用户接触加密货币的主要入口，它们塑造着数字经济中资金的流动、交易和流通方式。
来源：Uniswap 与 Coinbase 和 Binance 交易量对比（7 日均线）
这些平台不再仅仅是加密货币交易所——它们正在发展成为全面的数字资产金融生态系统。
如今的交易所提供的服务远不止简单的现货交易。它们现在提供永续合约、期权和各种结构化衍生品，最近甚至还支持代币化股票和风险加权资产 (RWA) 的交易。
例如，Bybit 通过 xStocks 集成了代币化股票，实现了全天候 (24/7) 的代币化股票交易；而币安则通过衍生品和 Launchpad 拓展业务，成为涵盖整个代币经济的平台。
交易所还在构建完整的金融栈，把交易→存款→借贷→消费全部打通。
随着中心化交易所向综合性金融基础设施转型，我们有必要审视它们正在部署的策略，以及它们如何为链上金融的下一阶段做好准备。让我们深入探讨这些策略。
交易所服务将持续扩展
交易所正从单纯的交易场所演变为「金融超级应用」。
过去，用户只能交易已上线的代币。如今，随着预售平台的推出，用户甚至可以在代币生成事件 (TGE) 之前进行交易。这使用户能够直接参与具有高增长潜力的早期项目，相当于参与链上 IPO 前的融资机会。
Launchpad 平台也在迅速发展，成为新项目在交易所上市前分发代币的一种方式。币安、Bybit 和 OKX 都运营着自己的 Launchpad 平台，吸引了数百万参与者，并成为用户获取的关键驱动力。在这种模式下，用户不再仅仅是交易者，而是成为了项目的早期利益相关者。
交易所也在不断拓展业务范围，从加密货币转向代币化的现实世界资产 (RWA)。
Bybit 的 xStock 就是一个典型的例子：用户可以全天候交易代币化的全球股票和 ETF，这标志着「去中心化获取传统资产」的趋势正在兴起。链上对现实世界投资的需求正在稳步增长。
Coinbase 通过与借贷协议 Morpho 的整合，推出了基于比特币的借贷业务；Robinhood 则在尝试预测市场，进一步将新的金融基础功能直接集成到其平台中。
除了交易之外，交易所还在构建一套完整的服务体系，旨在最大化客户资产的效用，涵盖收益、信贷和消费等各个方面。
诸如质押和生息金库之类的收益产品为交易所持有的资产提供可观的回报。在消费方面，Bybit 卡和 Coinbase 卡等产品将加密货币余额直接与日常现实支付连接起来。
换句话说，交易所已不再是单纯买卖代币的中介。
它们正在成为集成的链上金融平台，储蓄、投资、借贷和消费都在同一个生态系统中完成。
成熟的链上服务将被整合进到交易所
来源：Morpho 的比特币抵押贷款
交易所不再固守于自身的封闭生态系统，而是通过直接集成链上金融服务来扩展用户功能。
一个典型的例子是 Bybit 将 Ethena 的 USDe 集成到其交易对和收益产品中。这使得用户可以将完全在链上创建和管理的、具有收益的合成美元添加到他们的资产组合中。这表明交易所越来越倾向于将去中心化协议视为模块化服务组件，而非外部合作伙伴，并直接嵌入到自身平台中。
Coinbase 更进一步推动了这一趋势。通过将主交易所应用程序与 Base 应用程序连接，Coinbase 现在支持 DEX 交易，并提供对数百万种链上资产的访问。中心化交易所和去中心化交易所之间的界限正变得日益模糊。
用户在保持熟悉的中心化交易所界面的同时，还能直接访问链上流动性，这推动交易所向混合型 CEX/DeFi 模式发展。
Coinbase 还将 Morpho 的借贷基础设施直接集成到交易所应用程序中。用户可以存入比特币，并以比特币作为抵押借入 USDC，所有操作均由底层链上金库提供支持。自 1 月份推出以来，Coinbase 基于 Morpho 的金库发展迅速，存款额达到 14.8 亿美元，贷款额达到 8.4 亿美元。
这些发展指向一个更宏大的方向：
交易所将在其应用程序中越来越多地支持经过实战检验的链上服务。这为用户提供了更高的收益机会和更大的资产效用，同时允许交易所在无需承担协议风险的情况下扩展服务。
实际上，链上服务正在被整合到中心化交易所的后端，而用户体验也逐步无缝地迁移到链上。
交易所将构建自己的生态体系
交易所不再仅仅依赖外部区块链。它们越来越多地构建自身或与支持其垂直整合生态系统的区块链紧密合作。
最典型的例子是币安的 BNB 链。
BNB 最初只是一个简单的交易手续费折扣代币，但现在已经发展成为一个完全独立的生态系统，承载着数百个项目，涵盖去中心化交易所 (DEX)、NFT 市场、RWA 等。币安利用这种架构将交易所用户无缝迁移到其自身的链上服务，从而扩大了 BNB 代币的效用和需求。
Bybit 也通过 Mantle 采取了类似的策略。Bybit 以 MNT 代币为核心构建交易激励机制，通过设计流动性激励和生态系统合作来引导用户。
Coinbase 拥有数千万用户，它利用 Base 为交易所客户提供链上服务。Base 已成为 Morpho 和 Aerodrome 等热门应用的所在地，展现了由中心化交易所 (CEX) 运营的区块链如何发展成为充满活力的链上环境。
在美国，Robinhood 正准备推出自己的 Layer 2 区块链，旨在直接在链上处理代币化的股票、期权和加密货币交易，从而有效地将其传统券商基础设施与区块链结算系统融合。
垂直整合使他们能够在一个统一的平台上控制交易、流动性、用户流量和结算，从而创建紧密结合的生态系统，实现数字资产的端到端流通。
4. 理解变化比感受变化更重要
以太坊诞生至今还不到十年。仅仅五年前，稳定币市场规模只有几十亿美元，代币化市场更是几乎无人问津。如今，两者都已发展成为价值数千亿美元的市场，成为全球金融基础设施的新基石。
未来的变革步伐将更快，影响也将更加多元。当然，链上服务目前并不完美，安全性、易用性和监管方面的挑战依然存在。但如果不了解当前的环境，就无法把握下一波机遇。变革并非在遥远的未来缓慢到来，而是从早已开始的细微变化中加速发展。
区块链的元素已不再用「去中心化」等技术术语来描述，而是用金融语言来表达——收益产品、跨境汇款、支付。只有当更多人学会用链上语言解读和理解世界时，他们才能真正理解正在重塑金融格局的变革。
今年标志着这种转变的开始。我希望更多的人能够超越仅仅「感受」这种变化，开始真正理解并为接下来的事情做好准备。
