WeTrying | 币圈快讯早知道
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深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，今日共有三只巨鲸购买了 137,929 枚 HYPE，价值约 5.33 万美元。其中，0xee50 开头地址以 38.55 美元的价格购买了 73,689 枚 HYPE（约 284 万美元）；0x1E11 开头地址以 38.92 美元的价格购买了 38,541 枚 HYPE（约 150 万美元）；0x6334 开头地址以 38.91 美元的价格购买了 25,699 枚 HYPE（约 100 万美元）。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据官方消息，Bybit本季度最新“衍生品交易无惧亏损”活动已上线，乘比特币牛市东风为衍生品交易新手派送保赔券。
本次活动涵盖合约交易、外汇跟单级跟单交易等三大热门产品。此外，用户可以通过深度参与Bybit Learn社区赢取奖励。
活动机制：
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5. 每周2,500 USDT知识社区奖励：Bybit Learn另设挑战奖励，为社区贡献交易知识和分享的用户可挑战排行榜，每周瓜分2,500 USDT体验金。
作者：杨歌Gary
25Q2正值北美几个Crypto会议前后举行时，19日在美参议院以66票赞成32票反对的结果通过了GENIUS法案(指导与建立美国稳定币国家创新法案)的推进程序。不到一周的时间，各类金融和Crypto 机构都火速相互迭代，用一位朋友的话来说就是整个市场都躁动了起来。
这一法案的特殊性在于将会对全球短期和长期的金融经济都产生很大程度的影响，由浅入深会有很多的层面并且叠加而来，很像一场离地表很近的大地震。GENIUS法案如顺利落地执行，将会巧妙地化解Crypto对于美元美债在现有金融经济地位的冲击，并反使美元挂钩Crypto Market 价值和流动性的增长，本质上是利用美元价格锚的现有优势转化为价值锚的长期优势，称为Genius确实实至名归。
结合上周在纽约会议的讨论，初步总结了以下几个相关问题：
1. 传统美元控制力下降的本质原因；
2. 认清Crypto驱使全球货币系统发生剧变趋势下的取舍与以退为进的决策；
3. GENIUS法案的名义目的与实质目的；
4. DeFi Restaking给法币世界的启示与影子货币的货币乘数；
5. 黄金，美元，与Crypto稳定币；
6. 法案生效后的全球市场反馈以及金融交易与资产的剧变；
美元在全球经济的影响控制力下降有着诸多维度的原因，从长周期背景看近代以来通过大航海到二战的各类资源红利消化殆尽，从短周期看经济政策的调控能力正逐渐失效，但就造成当前局面的本质因素主要有以下四点：
i) 全球经济与各国国力迅速崛起，单一以美元作为全球商贸金融结算的必要性降低，更多国家和地区都在建立独立于美元的自身贸易与货币结算体系；
ii) COVID19期间(2020-2022)美国超发了超过44%的美元体量，M2从15.2万亿美元增长到21.9万亿美元(Federal数据)，在疫情后带来了美元信用下降的不可逆过程；
iii) 美国系统内部Federal自身对于货币和财政政策的调控办法僵化熵增，资本效率和财富分配严重不对称，不适配数字化与AI新范式对经济推动增长的需要；
iv) Crypto去中心化货币金融系统迅速崛起，加成上述环境背景，破坏性地颠覆布雷顿森林法则以来全球以国家信用为基石的传统金融经济体系。
值得一提的是，以Ray Dalio为代表的老牌金融企业家以及一些政客，在面对上述环境时对于修昔底德陷阱的认识都出现了教条主义惯性错误。很多人在过去十年一直都认为修昔底德陷阱仍然存在于或即将发生在中美之间，甚至于拿这个话题作为游说或投资战略基础。事实上，中美所面临的问题是完全一致的，应该归属于修昔底德陷阱的同一侧代表，而另外一侧则是Crypto货币金融系统以及加密数字时代去中心化治理的生产关系，如何面对这个必然转型的趋势，才是新时代范式升级版的修昔底德陷阱应该解决的过渡问题。很显然，GENIUS法案这次Get the point.
基于以上，GENIUS法案的决策本质上是一个取舍和trade-off，破釜沉舟以退为进：标志着Federal开始接受传统美元在原有金融系统下影响控制力下降的现实，主动进一步下放对美元货币的发行权和结算权(注：法币离岸美元中的大部分本身也来自于Federal表外的离岸银行信贷扩张属于影子货币，发行和清算的真实性基于准入系统和合规网络进行控制，并由主权级央行做背书和兑付过滤)，面对Crypto金融发展的必然趋势将计就计，借鉴DeFi Restaking的先进玩法结合法币离岸美元在境外银行系统信用扩张进行表外延展的经验，通过鼓励合规机构发行稳定币形成一种“链上离岸结构”的新型“链上影子货币”模式，进一步放大流通层美元的货币乘数效应。
以下表格列出了不同层级与属性的美元与各类影子货币美元的特性对比：
GENIUS法案的这一决策和举措，将会在很大程度上有效地帮助美元起到“回锚”的作用，不仅能使得美债和美元资产持有者重拾信心，还能够进一步让表外美元借助Crypto Market的增长迅速扩展，起到化险为夷和一箭双雕的效果。
GENIUS法案的名义目的与实质目的很明显是不同的，简单地说：对内名为合规监管，对外实为打样宣传。为全球其他国家和地区的金融管理部门提供政策样板，并以美国市场为例为其他国家和地区的金融机构提供执行样板，以让全球更快地在Crypto Market中使用以美元法币为锚的美元稳定币。
从对内短期来讲，当然是直接的合规管理目的，确保在Crypto Market迅速发展冲击传统金融市场的过程中，保证转型期的稳定，这一点属于美国金融法制系统的常规操作。而从对外长期来讲，此次达到了绝对的打样宣传效果，最大化利用了美元在传统金融体系中价格锚的本质优势，并结合提取了Crypto Market中除美元没有其他稳定币价格锚的痛点，巧妙地通过半合规半开放的方式—专门在法案中提到境外发行者限制：未经美国监管机构批准的外国稳定币发行人不得在美国市场运营，其实就是等同于提示可以在美国境外市场运营，以此来激发和确认全球在Crypto Finance升级过程中对于美元稳定币的进一步依赖和使用。
5月21日香港立法会通过了<稳定币条例草案>，相信很快日本金融厅JSA,新加坡MAS, 以及迪拜DFSA也会给出响应政策。由于稳定币生态位的特殊重要性，加上GENIUS法案引发的迅速迭代变化，这次是对前置性法案国家和地区一次很大挑战，对于边界和宽松度的平衡掌握非常重要。太松则会引发市场混乱和管理难度，太紧则会迅速被Crypto Market甩下丧失下一个阶段在金融、支付、和资管的竞争优势，此外还有一点就是制定的好与坏直接决定了下个阶段与美元稳定币的peg程度，peg过深则又会迅速丧失自身稳定币的金融市场独立性(注：由于Crypto Market的全球化高流动性高交互性特点，其他法币稳定币相对于美元稳定币的独立性可能会更难形成，peg有可能会更加僵硬)。此外，后置型法案国家的情况也不会好过，同样会遇到因为范式变化过快而导致的市场混乱难管和守旧落后丧失竞争力的两难境地。
一位资产方合伙人上周和我说，下一个阶段全球金融的挑战很大，需要有传统金融和Crypto的双重认知和交叉理解，否则很快会被市场淘汰。确实，在过去两个周期的DeFi发展中，Crypto Market已经独立地进化出了一套数字协议化的专业经济科学体系，从协议逻辑，Tokenomics，以及金融分析方法和工具，到商业模式的复杂度已经远远超过了传统金融体系。CryptoDeFi虽然不同于传统金融，但在发展中仍不断需要传统金融的经验系统进行校正对比。二者相互学习，快速发展，不断耦合，形成了新的金融系统。
此次GENIUS法案的提出与过往周期中DeFi的Staking, Restaking, LSD有着高度的相似性，或者说是同一套方法论在法币世界的又一次延展。
在DeFi中举一个例子：用ETH通过Lido获得rebase的stETH, 将stETH质押到AAVE获得质押价值70%的USDC, 再用得到USDC进入市场继续购买ETH. 这个过程的重复操作理想模型是一个q=0.7倍的等比数列循环级数，最终将会获得3.3倍的货币乘数。
上述过程在GENIUS法案下不久之后就可以在法比稳定币的基础上实现：假设美国境外的一家日本金融机构基于合规条件质押美债发行USDJ, 通过off-ramp获得JPY并汇兑获得USD，再购买美债形成循环。这个过程的重复操作中有几处假设乘数，一是质押率(有可能全额，也有可能是折价或超额)，二是on/off-ramp和汇兑磨损，三是市场化流失率，全都计算上之后也会得到一个单次循环的等比乘数q，最终也会计算得出货币乘数1/(1-q). 这个倍数就是此次GENIUS法案以及之后各国针对于稳定币法案就美元美债持仓量可能会得到的理想条件金融放大货币乘数。
当然这还不算上一些非正规机构的超额发行，以及稳定币投入资产后的资产token进一步再质押restaking所获得的其他类影子资产。稳定币的灵活性将会远远超过法币世界的衍生品市场，“稳定币资产套娃”也一定会给传统金融市场带来不可想象的冲击。
在前面写的<Trump胜选后的格局剧变>一篇中，提到过三代金融系统锚定物的信仰更替，锚定的三代金融标的物是：黄金，美元和Bitcoin，这是从宏观面上来看。而从微观面上，三代金融都需要有日常拿在手上的结算单位，以前是一粒金锭，一张美钞，未来将会是什么？
前面提到了Crypto Market中除了美元(稳定币)没有一个(原生性的Crypto)货币或资产可以作为稳定币价格锚的痛点，原因是：定价非常重要。实际世界交易中对于一个商品，一个服务，需要有一个相对稳定的数额来作为直观参考价格，不能是一杯美式昨天是0.000038BTC，今天是0.000032BTC，这样会让消费者和交易者失去对于价值的判断能力，稳定币最重要的特点是稳定，以价格的方式帮助消费者和交易者去判断理解价值。然后价格围绕价格波动是一个动态的调节器，满足消费力和经济发展的平衡。
首先美元在法币世界中建立了相对普适性。其次，很难重新做一个更好的共识定义。当然，我和几个朋友也讨论过这个问题：世界货币稳定币。假设它的发行是一个基于全球历史GDP总额和每年GDP新增额的一个更合理的定价机制，即便比当前的美元具有更优化的经济金融效率，也很难在社会发展中获得共识替代美元稳定币的位置。这就像在140年前世界语的发明，即便在算法上做出了最大的综合优化，也很难替代英语在世界范围内的先行市占率优势，很多具有原生地语言的国家在后来的发展中也最终选择了英语作为官方语言，例如印度，新加坡，菲律宾，他们虽然使用了英语但标准早已独立于英国的英语准则，可以说这些“影子英语”是完全独立运营的。当前在GENIUS法案之后的美元稳定币下放发行权所扩展的间接影响控制权，与英语的这个例子是非常类似的。
GENIUS法案的提出踩准了这个历史转换时间点上的需求，利用美元在当前全球具有价格锚的现有优势的不可替代性，通过美元稳定币的形式，将其转化为未来Crypto Market价值锚的长期优势，是一个巧妙的创新设计，最大化地利用了历史优势去撬动未来优势。从本质上，质押美元和美债发行美元稳定币的提法，其实是一次将美元美债升级转化成为二阶黄金的大胆尝试。
GENIUS法案的落地推行还需要一段时间，其他国家和地区的稳定币法案也是同样。部分市场从资产价格上开始响应短期情绪的一些初步反馈。
从短期来讲稳定币法案的推出会引发金融机构资产，RWA，以及Crypto资产的剧烈变化，机会伴随重组，混乱与发展预期并存，传统金融的调整不确定性进一步增加，导致一些资产价格回调是正常现象。而美债回锚的信心又会反向加成和支撑当前的市场，开放的决策优势会导致美元资产加成Crypto增长的第二曲线发展，形成属于美元资产自身的第二曲线，由此而获得的预期先行也会抵消一部分短期重组的恐慌，形成了比较复杂的叠加态环境。
从Crypto Market的视角来看，这无疑是开启进一步资产管理和金融创新的极好窗口，RWAFi会有更多的落地渠道和资产形式，有利于CICADA Finance等所有做Real Yield Asset Management的长期建制项目，在DeFi, PayFi, RWAFi行业中的快速过渡和发展。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据官方消息，币安宣布拥有至少 200 个币安 Alpha 积分，可以从 2025 年 5 月 26 日 19:00 开始在 Alpha 活动页面上申领 1,250 个 HUMA 代币的空投。申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需要在申领开放后的 24 小时内完成申领，否则视为放弃领取空投。Huma Finance (HUMA) 交易将于 2025 年 5 月 26 日 19:00 在 Alpha 区开始。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据CoinDesk报道，10x Research上周五发布报告指出，尽管比特币价格屡创新高，但MicroStrategy(MSTR)股价停滞不前，显示投资者热情减退。该机构建议采用看跌期权价差策略，具体为买入6月27日到期的370美元看跌期权，同时卖出同日到期的300美元看跌期权。若MSTR股价在6月27日前跌至300美元或更低，该策略将实现最大利润。上周五MSTR股价下跌7%至369美元。作为持有576,230枚比特币的上市公司冠军，MSTR与比特币价格的背离引发市场警觉，该策略还可对冲比特币潜在疲软风险。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据TechFundingNews报道，芝加哥票务平台XP宣布完成620万美元融资，由Blockchange领投，L1D、Reflexive等投资者参与。该平台由前Grubhub联合创始人兼高管Michael Saunders创立，致力于通过透明定价和无隐藏费用解决传统票务行业痛点。
撰文：Ponyo : : FP，FourPillarsFP 研究员
编译：律动小 Deep
编者按：Ethena 以 26 人的团队维持 50 亿美元市值稳定币 USDe，通过 delta 中性策略对冲 ETH、BTC 等资产波动，保持 1 美元锚定，同时提供两位数年化收益。其自动化风险管理和多平台对冲构建了护城河，成功应对市场剧震和 Bybit 黑客事件。Ethena 计划通过 iUSDe、Converge 链和 Telegram 应用推动 USDe 流通量达 250 亿，成为连接 DeFi、CeFi 和 TradFi 的金融枢纽。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
你有没有试过一边吃热面条一边坐过山车？听起来很离谱，但这正是 @ethena_labs 每天在做的事情的最佳比喻：它维持着一个市值 50 亿美元的稳定币（USDe），始终保持 1 美元的锚定，尽管加密市场波动不断。而这一切，仅靠一个由创始人 @gdog97_领导的 26 人团队实现。本文将深入剖析 Ethena 的独门秘籍，揭示其难以复制的原因，并阐述 Ethena 如何计划将 USDe 的流通量推向 250 亿美元。
稳定币表面上看起来很无聊：1 美元就是 1 美元，对吧？但深入 Ethena 的内部机制，你会发现它一点也不简单。Ethena 没有用银行里的美元作为稳定币的支撑，而是采用了一套强大的资产组合，包括 ETH、BTC、SOL、ETH LSTs（流动性质押代币）以及价值 14.4 亿美元的 USDtb（一种由美国国债支持的稳定资产）。这些资产在主要衍生品市场上持续做空，以确保抵押品价格的任何波动都能被空头头寸的相应盈亏所抵消。
来源：Ethena 透明度仪表板
如果 ETH 上涨 5%，而你的对冲比率出现偏差，可能会导致数千万美元的敞口风险。如果市场在凌晨 3 点崩盘，风险引擎必须立即重新平衡抵押品或平仓。容错空间极小。然而，Ethena 在 2023-2024 年的过山车市场中，管理着数十亿的日均对冲，没有出现过一次崩盘（无脱钩、无保证金爆仓、无资金短缺）。
在 Bybit 黑客事件期间，Ethena 依然保持了偿付能力，没有任何抵押品损失。传统对冲基金可能需要一整层楼的分析师和交易员来应对这种波动，而 Ethena 仅靠精简团队和零失误做到了。
Ethena 在推出数月内，就成为多家中心化交易所的最大交易对手。其对冲交易甚至影响了流动性和订单簿深度，但很少有人注意到，因为稳定币「就是好用」。
关于高收益： Ethena 在市场看涨时提供了两位数的年化收益率。一开始，这让人想起了 Terra/LUNA 及其 20% 的 Anchor 惨剧。但不同的是，Ethena 的收益来源于真实的市场低效（质押奖励加上正向永续合约资金费率等），而不是铸造代币或不可持续的补贴。
当用户存入 1000 美元的 ETH，他们可以铸造约 1000 美元的 USDe。协议会自动开立一个空头期货头寸。如果 ETH 价格下跌，空头盈利，抵消抵押品损失；如果 ETH 上涨，空头亏损，但抵押品增值。最终结果是净美元价值保持稳定。同时，当永续合约市场在多头方向过度杠杆化时，Ethena（持有空头）可以收取资金费用，从而在看涨条件下为 USDe 提供两位数的 APY，且无需财政补贴。
Ethena 将这些对冲分散在 Binance、Bybit、OKX 甚至一些去中心化永续合约协议上，以规避单一交易所的风险和保证金限制。最近的一项治理提案显示，Ethena 计划将 Hyperliquid 纳入对冲组合，在流动性最深的市场进行空头交易。通过分散空头头寸，Ethena 降低了单一平台的依赖，进一步增强了稳定性。
来源：Ethena 透明度仪表板
为应对持续调整，Ethena 部署了自动化机器人与交易团队协同工作（类似于高频交易系统），不断重新平衡整个多平台账本。这就是 USDe 无论市场如何剧烈波动都能保持锚定的原因。
最后，协议采用超额抵押来应对极端下跌，并在不安全条件下可以暂停铸造。托管整合（Copper、Fireblocks）让 Ethena 能够实时控制资产，而非将资产留在交易所的热钱包中。如果交易所破产，Ethena 可以迅速撤回抵押品，保护用户免受单一失败点的灾难。
Ethena 的方法在纸面上似乎可以复制（对冲一些加密资产，收取资金费用，获利），但实际上，协议建立了强大的护城河，阻吓了模仿者。
一个关键障碍是信任和信用额度：Ethena 通过与托管机构和主要交易平台（Binance Ceffu、OKX）的机构交易对冲数十亿资金。多数小型项目无法轻易进入这些机构，协商数百万美元空头头寸的最低交易所内抵押化要求，这需要法律、合规和运营上的机构级严谨性。
同样重要的是多平台风险管理。在多个交易所分割大额对冲需要与华尔街量化交易团队匹敌的实时分析能力。是的，任何人都可以小规模复制 delta 对冲，但将规模扩大到 50 亿美元（并在多个平台上全天候重新平衡巨额抵押品）是另一个级别。所需的分析、自动化和信用关系的复杂性随规模呈指数增长，新进入者几乎无法一夜之间赶上 Ethena 的规模。
同时，Ethena 不依赖永久的免费收益。如果永续合约资金费率转为负值，它会减少空头头寸，依靠质押或稳定币收益。储备基金可缓冲长期负资金费率时期，而许多高收益 DeFi 协议在音乐停止时纷纷崩塌。
通过不在单一交易所直接持有全部抵押品，Ethena 进一步降低了交易对手风险；相反，资产存储在托管机构中。如果某交易平台不稳定，Ethena 可以迅速平仓并将抵押品转移到场外，确保灾难性失败的风险最小。
最后，Ethena 在极端波动下的表现巩固了其护城河。USDe 在数月的剧烈市场波动中未出现一次脱钩或崩盘。这种可靠性推动了新用户采用、上市和顶级经纪交易（从 Securitize 到 BlackRock 和 Franklin Templeton），形成了一种无法复制的信任雪球效应。谈论 delta 对冲与在数十亿规模上全天候交付之间的差距，正是 Ethena 脱颖而出的原因。
Ethena 的增长战略依赖于一个自我强化的生态系统，其中货币（USDe）、网络（「Converge」链）和交易所 / 流动性聚合同时演进。USDe 率先推出，受到 DeFi（Aave、Pendle、Morpho）和 CeFi（Bybit、OKX）的加密原生需求的推动。下一阶段涉及 iUSDe，这是一个适合银行、基金和企业资金库的合规版本。即使传统金融（TradFi）的庞大债券市场只有一小部分流入 USDe，也可能将稳定币的流通量推向 250 亿或更多。
推动这一增长的是链上资金费率与传统利率之间的套利。只要存在显著的收益率差距，资金就会从低利率市场流向高利率市场，直到达到平衡。因此，USDe 成为连接加密收益与宏观基准的枢纽。
来源：Ethena 2025：Convergence
与此同时，Ethena 正在开发一款基于 Telegram 的应用，通过用户友好的界面将高收益美元储蓄引入普通用户，将数亿用户引入 sUSDe。在基础设施方面，Converge 链将 DeFi 和 CeFi 轨道编织在一起，每一个新整合都将为 USDe 的流动性与实用性带来循环增长。
值得注意的是，sUSDe 的回报与实际利率呈负相关，2024 年第四季度美联储降息 75 个基点时，资金收益率从约 8% 跃升至超过 20%，凸显了宏观利率下降如何为 Ethena 的收益潜力注入动力。
这不是缓慢的阶段性推进，而是一种循环扩张：更广泛的采用增强了 USDe 的流动性和收益潜力，进而吸引更大机构，推动供应进一步增长和更稳固的锚定。
Ethena 不是第一个承诺高收益或定位为创新方法的稳定币。不同的是，它兑现了承诺，在市场最剧烈的冲击下，USDe 始终稳稳锚定在 1 美元。幕后，它像一家高水平机构一样运作，短仓永续期货并管理质押抵押品。然而，普通持有人体验到的，是一个稳定、带收益的美元，简单好用。
从 50 亿扩展到 250 亿并非易事。监管机构的更严格审查、更大交易对手敞口和潜在的流动性紧缩可能带来新风险。然而，Ethena 的多资产抵押品（包括 14.4 亿美元的 USDtb）、强大的自动化和稳健的风险管理表明，它比大多数项目更有能力应对。
最终，Ethena 展示了一种在惊人规模下，利用 delta 中性策略驾驭加密市场波动的方法。它勾勒出一个未来愿景：USDe 将成为每个金融领域的核心，从 DeFi 的无需许可前沿、CeFi 的交易台，到 TradFi 的庞大债券市场。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据CoinDesk报道，东京证券交易所上市公司Remix Point于5月26日宣布，董事会已决议追加购入价值10亿日元的比特币，使公司加密资产总投资规模达到120亿日元。尽管该公司在2025年3月期因加密资产评估损失导致净亏损5.93亿日元，但仍积极拓展业务，本月早些时候还宣布与Omakase合作进入区块链验证者业务，旨在深度参与Web3生态系统建设。具体购买时间将视市场情况而定。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析师 Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，一位自 2020 年 9 月以来在 UNI 交易中累计获利 2154 万美元的巨鲸地址，在其最新一轮交易中已获得 37 万美元浮盈。该地址于 5 月 21 日以 5.99 美元价格开启第三轮 UNI 交易，当前 UNI 价格最高已达 6.81 美元。
撰文：Dina Temple-Raston
编译：Luffy，Foresight News
如果你驾车来到人口不足 400 的坎普顿市的郊外，你会听到加密货币挖矿设备发出的低鸣不断从树林中传来。走近后，这低鸣声的源头逐渐在你眼前清晰浮现：低矮的金属建筑群，形如集装箱，呈半圆形排列，风扇和处理器的嗡鸣声此起彼伏。场地周围设有铁丝网、监控摄像头，两名保安坐在警戒线外的皮卡车内值守。
像这样的金属集装箱漫山遍野，恰好坐落在昔日煤矿的旧址上。集装箱内，专用计算机正全速破解复杂的数学题 ：通过算力竞争验证比特币交易，赚取微量比特币作为奖励。
在 2021 年的短暂时间里，这片地区仿佛迎来了新的繁荣，处处打着比特币的烙印。鼎盛时期，肯塔基州贡献了全美约 20% 的工作量证明类型加密货币的挖矿算力。
但在这里，繁荣与萧条自有其历史轨迹。当地官员表示，由于肯塔基州监管宽松且行业透明度普遍低下，难以确切统计州东部仍在运营的加密货币矿场数量。但当地人清楚，热潮已经开始退去。
「他们要么在别人的土地上搭建矿场，或支付费用让当地公司提供场地，」 曾代理多名加密矿场客户的律师 Anna Whites 指控称，「他们会支付首期费用，或说服土地所有者支付首期费用，然后挖矿前三个月，等到下一个计费周期快开始时便消失得无影无踪。」
2022 年初，当莫霍克能源公司（Mohawk Energy）在肯塔基州詹金斯启动加密挖矿项目时，当地官员称这次会有所不同。由肯塔基州参议员 Brandon Smith 联合创立的莫霍克能源，买下了一栋占地 4.1 万平方英尺的庞大建筑以及周边 8 英亩的土地。该公司将大部分空间租给了一家来自中国的加密货币挖矿企业，其余区域则设有教室和实操培训中心，旨在教当地人维修 iPad、维护比特币矿机，并培养数字经济所需的技能。这对詹金斯来说是一件大事：当地公共电视台报道了项目启动，视频画面中可见工具箱、工人和笑容满面的政府官员。
「莫霍克的计划是雇佣退休煤矿工人和回到肯塔基州东部却找不到工作的残疾退伍军人，并对他们进行培训，」 Whites 说（莫霍克是她的客户之一），「除其他承诺外，该项目还开出了接近六位数的薪资，并誓言将部分挖矿收益投入培训项目以助其发展。有一段时间，这一切确实奏效了。」
Whites 表示，在大约 18 个月的短暂时间里，情况看起来充满希望：28 个家庭实现了真正的收益，每个家庭有一人获得了稳定的工作，另有约 30 名亲属在附近找到了工作。但当我们问及现状时，她停顿了一下。「我相信他们中的大多数人又失业了。」
变故来得相当突然。中国合作伙伴以莫霍克违约为由提起诉讼，莫霍克则提出反诉。双方共享的加密货币收益从未兑现。如今，随着部分肯塔基州居民对比特币挖矿不再抱有幻想，他们开始以曾经谈论煤矿和哈希率的口吻谈论人工智能数据中心，他们言语中带着一种谨慎的期待。他们说，人工智能可能带来就业、光纤网络和长久的发展。
Colby Kirk 运营着一个名为 One East Kentucky 的非营利组织，该组织致力于推动该地区的经济发展。他还记得今年 4 月在帕迪尤卡参加肯塔基州经济发展协会春季会议时，话题转向的那个瞬间。
「会议小组中有几位选址顾问，他们谈到了数据中心，」 他回忆道，「他们提到宾夕法尼亚州北部的 I-81 走廊沿线有许多大型数据中心，并探讨我们的社区是否可以为这类投资做好准备？一位顾问回应说，这需要满足一些条件。」
事实证明，这些条件并非易事：平坦的土地、充足的电力、光纤网络，以及具备布线和焊接技能的劳动力。巧合的是，据 One East Kentucky 组织统计，该地区的焊工数量约为全国平均水平的两倍。这不难理解，因为在煤矿这种充满金属和压力的环境中，焊工是维系一切正常运转的关键。
旧的基础设施还保留在原地：变电站、坚固的地面、冷却系统，以及亟待重启的高功耗硬件。「也许数据中心之类的设施能成为解决方案的一部分，」 Kirk 说。
因此，当会议小组讨论结束、进入提问环节时，Kirk 说他问了一个一直萦绕在心头的问题。
「你知道吗，50、60 年前，一台计算机需要占据比我的办公室还要大的空间，而现在我口袋里的手机比当年送宇航员上月球的计算机还要先进，」 他回忆起自己的提问，「这些数据中心会一直需要占据层高 30 至 40 英尺、面积达百万平方英尺的建筑吗？还是说我们将留下大量无法充分利用的仓库或工业级建筑垃圾？」
他表示，那位顾问没有给出令人满意的答案。「问题就在这里，」 Kirk 说，「对于这类技术的未来，我们一无所知。」
这种不确定性让 Nina McCoy 感到不安。她曾是伊内兹的一名高中生物教师。这个煤炭小镇因 1964 年时任美国总统林登・约翰逊利用它为自己的「反贫困战争」争取支持而声名鹊起。
「这听起来可能很糟糕，」 她说，「但如果他们选择把这东西建在这里，说明它就是个麻烦。我们在这里生活了这么久，早已看清了规律：人们总是把不想要的东西扔到这种地方。」
她的怀疑源于一段亲身经历：2000 年 10 月，Coldwater Fork 河上游煤矿矿场发生大规模煤泥浆泄漏，污染了流经她家后院的河水，导致伊内兹的居民数月都无法饮用自来水。
「住在下游的我们过了一段时间才得知此事，但学校系统不得不关闭约一周，直到找到替代水源，」 她说。
直到今天，伊内兹许多居民仍不信任自来水。
因此，当 McCoy 听到关于人工智能的炒作时，她仿佛听到了另一种声音：这又是一个需要付出代价的承诺。「我们允许这些人被称为『就业创造者』，」 她说，「不管是人工智能、加密货币还是别的什么，我们对他们卑躬屈膝，听任他们对我们的社区指手画脚，就因为他们是『就业创造者』。但事实上，他们不是就业创造者，而是利润制造者。」
而利润总会留下痕迹。
人工智能数据中心需要惊人的能源消耗，一次 ChatGPT 搜索消耗的能源可达普通谷歌搜索的 10 倍，且运行时会产生高热。为保持冷却，这些设施每年需消耗数十亿加仑（注：1 加仑=3.79 升）的水，其中大部分蒸发殆尽。居民对此心存警惕，因为他们曾因其他设施及其废水排放问题吃过苦头，担心这些新设施可能影响鱼类生存、破坏土地，而这些正是肯塔基州居民希望保护的东西。
尽管如此，一些当地人仍看到了人工智能的潜力，甚至是进步的可能。
「人工智能已经融入了我们的生活，」 当地企业家 Wes Hamilton 说，他在肯塔基州加密货币挖矿的全盛时期曾参与过相关业务，「Siri、ChatGPT、机器人 —— 你能想到的一切都离不开人工智能。」 他说，「比特币是一锤子买卖，你创造它，只有矿机所有者能获利。」
Hamilton 认为，数据中心有望吸引投资者、工程师，甚至是愿意长期驻留在当地的企业。他说，全世界的人工智能从业者都将涌入肯塔基州。尽管他承认过去在加密货币项目中损失惨重，但他坚称这次情况不一样。
比特币刚兴起时，立法者为吸引矿工提供了慷慨的税收减免政策：投资超 100 万美元的公司可免缴硬件和电力销售税。2025 年 3 月，肯塔基州州长 Andy Beshear 甚至更进一步，签署了《比特币权利法案》。
这项被塑造成 「捍卫个人财务自由」 的立法，旨在确保肯塔基州居民使用数字资产的权利。草案初稿走得更远，试图禁止地方政府利用分区法规限制加密货币挖矿，这一条款招到了环保组织的反对。相关措辞最终被弱化，但核心意图未变：在肯塔基州，数字资源开采可以继续轰鸣。
这就是为什么我们会站在坎普顿的这片挖矿设施外，注视着树林中那半圆形的金属建筑群。矿场昼夜运转，甚至连周日也不例外。如今，随着比特币价格在 10 万美元左右波动，大型矿商纷纷谈及转向人工智能，有人不禁要问：肯塔基州的比特币挖矿能否东山再起？
莫霍克的比特币挖矿业务甚至可能卷土重来。Anna Whites 说，相关方原定 5 月 12 日进入仲裁程序。「我满怀希望，」 她告诉我们，「我非常希望他们坐下来谈谈，然后说：『你这设施真棒，咱们直接启动吧。』」
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，CoinShares 发布最新周报表示，上周数字资产投资产品录得 33 亿美元的资金流入，连续六周资金流入总额累计至105亿美元，年初至今资金流入总额创下108亿美元新纪录
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据金十数据援引日本共同社报道，日本政府计划动用9000亿日元（约合63亿美元）的国家资金实施紧急救援计划，以缓解美国关税带来的打击。共同社报道称，为了为包括降低公用事业成本和对小型企业提供财政援助在内的一揽子计划提供资金，政府计划动用预算储备（最早将于周二决定）和现有预算。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据官方公告，OKX 将于 2025 年 5 月 26 日下午 9:30 (UTC+8) 上线 HUMA U 本位永续合约，最高杠杆 20 倍。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于今日上线以下交易对：
现货交易对
合约交易对
HEI/USDT（18:00 UTC+8）：$HEI是Heima项目的原生代币，该合约最高支持25倍杠杆。
SOPH/USDT（23:00 UTC+8）：$SOPH是Sophon项目的原生代币，专注于区块链技术创新应用，该合约最高支持50倍杠杆。
HUMA/USDT（23:00 UTC+8）：$HUMA是Huma Finance项目的原生代币，致力于将传统金融与区块链技术相结合。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据慢雾消息，近期出现多起针对加密货币用户的短信诈骗案件。诈骗者冒充知名交易所发送提现验证码短信，诱导用户拨打特定电话号码。随后诈骗者假扮硬件钱包支持人员，以”安全漏洞”为由引导受害者访问钓鱼网站并输入助记词，最终导致冷钱包资产被盗。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 生态的 MEME 代币 shitcoin。用户在链上交易板块即可开启交易。
Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，Matrixport 发布今日图表分析称，“比特币持续刷新历史高位，然而市场情绪却依旧保持理性。我们观察到，成交量并未显著放大，资金费率波动也相对平稳。
在缺乏散户跟进的背景下，比特币的涨势是否具备持续性，仍有待观察。
自4月中旬以来，我们一直坚定看涨，而比特币的表现也印证了我们的判断。但若想延续当前势头，可能需要更广泛的资金参与市场。在此阶段，适当落袋为安或许是明智之举。”
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，HTX 行情显示，BTC 短时突破 110000 美元，现报 109935.00 美元，24 小时涨幅 2.76%。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据官方公告，币安将在2025年05月27日16:00（东八区时间）为以下交易对开放交易机器人服务：
现货网格、现货DCA（平均成本法）：KMNO/USDC、NEIRO/USDC
深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，HashKey Tokenisation CEO Anna Liu 在澳门参加由Asia Family Legacy Foundation举办的Wealth Summit时表示：“数字资产正如十年前的金融科技浪潮，正透过技术的革新，将金融行业的流动性拆解，从传统体系迁移到链上，并提高资金的使用效率及创新产品的推出。”
她指出：“随着全球监管逐步清晰，合规且透明的链上产品将为高净值人群与家族办公室带来极具吸引力的投资机会，尤其是以货币市场基金（MMF）为代表的代币化现实世界资产（RWA）。”
Anna分享了家族办公室进入加密领域的 “三步策略”：“资金上链、寻找收益、多元配置”。
值得关注的是，HashKey近期与博时国际联合推出全球首只代币化货币市场ETF，通过整个 HashKey 生态系统，实现了全流程链上发行、托管与分销，是代币化市场创新的重要一步。她表示，家族办公室和机构可 “勇敢尝试、开始配置，并选择合适的服务商进行合作。”
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据官方消息，去中心化衍生品交易平台 Hyperliquid 多项数据创下历史新高。数据显示，平台未平仓合约价值达到 101 亿美元，24 小时手续费收入达 560 万美元，USDC 总锁仓量为 35 亿美元。
撰文：孟岩
导言：随着美国参议院通过美元稳定币法案的投票动议，以及香港立法会通过港元稳定币条例草案，稳定币快速成为最热门的行业话题，并且吸引了更广泛的关注。
人们普遍预期，随着美元稳定币法案的落地，区块链数字经济将迎来一个非常精彩的爆发，围绕这美元稳定币及现实世界资产（RWA），将出现新的创业窗口期。
肖风博士是华人区块链研究和实践的领袖人物，对区块链、稳定币和 RWA 理解非常深入。
为了充分理解这个时代机遇，我有幸与肖风博士通过视频会议和文字的方式进行了一次深度的交流，并由我整理成文发表，与同行共同探讨。由于原文篇幅较大，分成上下两部分发表。上半部分主要解读美元稳定币的意义，而下半部分则重点展望稳定币经济和 RWA 给华人创业者带来的机遇。文中观点仅为一家之言，欢迎读者交流。
孟岩：肖博士，最近您的几篇讲话在整个华人区块链社区都引起了很大的反响，特别是面向区块链创业者的那篇「回到原点」的演讲，影响非常广。在这个讲话里，您并不只是再一次重申区块链的价值逻辑，而且明确的点出来，这个行业面临一个新的爆发周期，创业者需要回到初心再出发，把路走正。这是我对您这篇讲话的理解。
您的这个讲话发表的时机确实非常精准。美国国会参议院于 5 月 19 日通过了 GENIUS 稳定币法案的投票动议，紧接着香港立法会于 5 月 21 日通过《稳定币条例草案》。一场关于稳定币的立法竞赛已经悄悄开始了。目前一个新的共识正在形成，就是区块链领域即将迎来一个创业创新的黄金窗口期，在一段时间内，其能量强度恐怕还会超过 AI。现在很多从来没有参与过区块链和 Web3 的圈外人，可能上个月还对此不屑一顾，现在也调整了观念，开始关注这个领域的机会了。
这个局面来之不易。我参与这个行业十年了，对此还是颇为感慨的。过去这些年，全世界的主要国家对区块链、加密资产、Token、DeFi 、Web3 这一整套新技术基本上都采取了非常审慎甚至负面的态度，监管紧绷，而主流媒体几乎是不约而同地搞污名化。工业革命两百多年以来，这样对待一个新兴技术的，在我印象里没有第二个例子。但青山遮不住，毕竟东流去，到底是等到这一天了。
不过，美国特朗普政府突然转了这么大的一个弯，公众还是需要一个解释的。我看到一些自媒体是从阴谋论的角度来理解这件事情的，比如是特朗普家族用来中饱私囊的搞钱工具，或者是配合贸易战发动的货币战争。
那么您认为美国推动稳定币立法到底出于什么动机？
肖风：
美国总统团队和国会在稳定币立法动机的问题上是比较坦率和透明的，他们公开讲，第一是为了让美国支付和金融系统现代化，第二是巩固和增强美元的地位，在几年内为美国国债创造数万亿美元的需求。我认为这就是答案，这里没有那么多阴谋论。
前不久我跟一个美国总统 crypto 政策顾问交流，他非常直截了当的跟我说，比特币国家储备对于美国来说是第二位的，美元稳定币才是第一位的，是美国的核心利益。据我了解，特朗普总统团队的目标是要确保在 8 月份美国国会休假前通过 GENIUS 法案，现在看来可能还会更快。
在这种情况下，香港立法当局体现出灵活性与高效率，三读通过稳定币条例，值得赞赏。
孟岩：现在已经有人将这个法案与 1944 年布雷顿森林会议和 1971 年尼克松冲击相提并论，称其正在构建「数字经济时代的布雷顿体系」。这种说法大致的逻辑是这样的，就是美国在去全球化的过程中，很担心美元的地位受到削弱。因此使用数字货币这个「核武器」，对现有的国际货币金融体系来一次降维冲击，对冲美元受到的影响，巩固美元霸权。这个观点您以为如何？
肖风：
刚才我提到，美国公开承认推动稳定币立法的重要目的之一是巩固和增强美元的地位，而且从参议院的投票来看，这是两党共识，他们也知道自己在创造历史。
美国形成这个认识是经过了一个过程的，也是付出了一些代价的。上一届美国政府、特别是前任 SEC 主席詹斯勒这样的专家型官僚，对区块链是了解的，但是为什么还是纠结了这么多年？无非是舍不得、放不下现有的这套支付网络，包括 SWIFT，以及建立在这套网络上的金融治理、监管、反洗钱机制。
但是这几年来区块链技术自身的进展，特别是俄乌战争之后对俄罗斯的金融制裁实践表明，区块链在技术上的优势是确凿的、不容辩驳的，因此整个金融基础设施走向区块链，就跟从蒸汽机走向电气化时代，是没有任何疑问的，没有任何力量可以阻挡。把头埋在沙子里已经没有意义了，形势比人强。
特朗普政府相比于上届政府，在各个方面都体现出更加现实主义的态度，往坏了说就是不讲原则，往好了说就是积极有为。所以美国现在的态度是，如果支付清结算绕过 SWIFT 是不可避免的，那么至少不要让它绕过美元；如果美元代币化是不可避免的，那么至少保证每一枚美元代币都基于美国资产来创建。既然堵不上，那就善加疏导，能确保在数字经济、在 Web3 世界、在 AI 时代里，美元仍然成为其中主要的支付结算工具，这是美国的核心国家利益。从美国的角度来说，这是个阳谋，是明牌。
美元稳定币是否能够创建一个新的「布雷顿体系」呢？需要观察。过去几年以来，美元在全球的地位是有下降的，如果说美国希望通过稳定币来巩固美元的地位，这是没有疑问的。但是单独通过这样一个措施，能否达到目的，特别是能否说它创建了一个新的体系，恐怕还需要看后续实践与立法互动的过程。不过我有一个判断，就是特朗普团队和美国国会虽然对美元稳定币的理解很深，但是对这件事情的长期影响，未必能够完全想象到。从这个意义上说，推动 GENIUS 法案是冒了一些风险的。未来会不会像他的贸易战政策一样反复？需要观察。
孟岩：说到长期影响，现在在中文互联网里很流行「货币战争」的阴谋论叙事，认为美国启动稳定币立法，旨在将稳定币「武器化」。这种说法您是否认同？
肖风：
「货币战争」是这十几年来的流行叙事。站在其他国家的立场上，确实需要对美元稳定币的影响做充分的估计。立法推动代币化法币，这在世界货币史上是前无古人的大事，势必会引发一连串复杂的经济和金融反应，没有人能够完全预见到其后果，美国总统和国会也不行。但针对 GENIUS 法案透露出来的内容，至少有两个问题需要特别注意。
第一是主权货币疆界变得更加脆弱。现在的货币使用是以国家行政区划为疆界的，主权国家在内部货币垄断，在边界上控制外汇兑换。这个治理机制已经上百年了。一旦美元稳定币大规模应用，这个机制被打破了。区块链把互联网转化成为支付网络和金融基础设施，使得货币不再依赖于传统的银行体系和清算网络，而可以通过智能合约、加密账户和点对点传输机制，像毛细血管一样，渗透到另一个经济体的微观层面，覆盖到日常消费、劳务支付、跨境电商、自由职业者结算、甚至是 AI 对 AI、机器对机器之间的支付行为。到了这个阶段，稳定币就不再只是一个支付工具，而是成为一种能够嵌入他国经济体系的金融基础设施。它能够把别国的一部分经济活动「纳入」到自身的经济版图中，实质上形成了一种新的货币网络扩张机制。这对现有的主权货币、金融监管框架乃至宏观政策调控手段，构成了结构性挑战。因为你原来依赖于银行系统、外汇管制、支付结算规则所构建的，在区块链和稳定币技术面前正变得越来越脆弱。
孟岩：您说的这个情况已经发生了。在非洲、东南亚、拉丁美洲的一些国家，本国法币连年贬值，年轻人大量使用 USDT 等美元稳定币，使得这些国家的货币当局头疼不已。我去年到加纳出差的时候，当地央行官员告诉我，美元稳定币在加纳和尼日利亚的年轻人当中像野火一样蔓延，削弱了他们本国法币的地位。他们问我如何能够通过技术手段抵御美元稳定币的入侵，我无法回答。因为你们本国货币每年贬值 20-30%，老百姓不用美元才怪。
肖风：
这只是刚刚开始，随着美元稳定币的发展，会出现第二个问题，也就是离岸美元稳定币体系可能涌现出的复杂生态。根据 GENIUS 法案，美国以外的机构也可以发行美元稳定币，但是要以美元法币资产为基础，在美国注册，接受美国相关机构的监管，遵守美国相关法律，并且随时响应美国执法当局的命令。这些要求非常高，但是要搞清楚，这些要求是「在美国市场合法流通」的条件。如果不进入美国市场，不接触美国人和美国实体，那么甚至连这些条件都可以放松。这事实上相当于开辟了一个灰度空间，有条件地允许国外的机构铸造美元。这样一来，未来就会出现在岸美元稳定币和离岸美元稳定币两个体系，类似今天的美元和欧洲美元体系。其中在岸美元比较严格和一致，而离岸美元的生态会更加复杂，数十甚至数百种都叫做「美元稳定币」的数字货币，在两个体系的几十条公链、几百条私链里流转、循环、映射、兑换、交互，将产生出此前没有人见到过、也没有人能预见到的复杂效应。
孟岩：是不是可以这样认为，这实际上是美国让渡了一部分铸币权给国外的非银行机构，把美元稳定币的铸币权给分散化了。这让我联想起中国西汉初年，曾经下放铸币权，允许民间私铸货币，但对于这些货币如何互动，导致什么样的经济问题，文献没有详细记载。进入工业文明以来，还没有一个国家尝试过将铸币权分散给外国实体，而我们今天即将见证这个世界货币发展史的新阶段。我做一个不一定恰当的对比，未来的美元稳定币就像文景之治时期的铜钱一样，有很多个「品牌」，有优质的，有劣质的，有邓通铸造的，有刘濞铸造的，在全球市场里流通和竞争。美国政府表面上让渡了一部分美元铸币权，但实际上通过监管和执法，把美债变成了铸造铜钱的「铜矿」，以退为进，让全世界的稳定币发行商成了美元的「连锁店」，大大增加了全球经济对美债的需求，提升了美元的渗透力，放大了美国金融监管长臂。
肖风：
是的，但是实际情况会更加复杂。在贸易摩擦导致「逆全球化」的时候，却出现全球数字经济的「美元化」趋势，在 AI 一日千里的时候，「价值互联网」突然加速，这些经济和科技趋势的复杂反应，超过所有人的预测能力。
特别是离岸美元稳定币这个体系，会出现多个层次，会吸引很多金融机构、互联网公司甚至主权国家参与，涌现出特别丰富杂的生态。从外国发行、但完全符合美国监管规则、可以在美国境内流通的高等级离岸美元稳定币，到遵循其他主权国家监管、但不进入美国、不碰美国人的本地美元稳定币，再到「野生」的不合规的美元稳定币，以及必然会出现的各种伪币、超发、脏钱等问题，一方面会导致来美元「品牌效应」的急剧放大，美元作为「计价单位」的心理锚定效应的全球蔓延，以及美国金融监管执法范围的扩大，另一方面，超级复杂的货币系统势必给全球各国和美国的监管和金融稳定也带来前所未有的挑战。在初期，美国的监管能力很有可能会出现跟不上、够不着的问题，甚至有可能因此而导致政策反复。总之，现实世界将会非常精彩，也非常杂乱。我可以肯定地说，我们将进入到一个数字经济的生态爆发期，很快看到很多新的数字经济现象和商业物种。
现在这个阶段，大家对这个问题的讨论还很不充分。尤其是在中文互联网上，讨论严重不足。
不过我还是认为，美国出台美元稳定币的主要目的还是顺应技术发展趋势，先发制人，巩固美元地位，而不是以打击现行国际货币体系为目标。所谓的「武器化」，是区块链颠覆性技术优势的「伴生」效果。对这个问题如果进行情绪化的讨论，很容易被误导。现在中文的互联网舆论里，阴谋论和斗争叙事很时髦、很过瘾，我们要特别注意防止被情绪误导，站到历史潮流的反面。很简单，如果这是一场货币战，那么要不要严防死守？是不是要继续封堵区块链、代币化和加密金融这一整套技术？如果这么想问题，那就会铸成大错。
我们要理解，区块链稳定币的「侵略性」，是要在更高效率、更低成本、更少环节的架构下，自然吸附并绑定更多真实的经济活动。它的扩张是以技术优势为基础的，是靠效率，制度设计、技术优势和网络效应，是不可能长期抗拒的。我们承认它具有颠覆式创新的特点，对现有的技术体系是具有侵略性、破坏性，甚至你说是降维打击也不为过。但是我们应该用什么样的态度来对待它呢？难道历史上热兵器对冷兵器不是降维打击？蒸汽机对人力和畜力不是降维打击？互联网对邮政和电话网络不是降维打击？那么你站在哪一边呢？
我的态度是一以贯之的，十年来没有变化。面对区块链这样的技术，应该顺势而为，用开放、合规、可信的方式发展自己的稳定币生态，在新一代金融网络中拥有一席之地。有人谈货币主权，金融主权，我要说，面对颠覆式的技术创新，积极应对才是对主权真正负责任的态度。
孟岩：美国率先推动稳定币立法，还是有其特殊性。这个特殊性就在于，第一个出来吃螃蟹的，竟然是全球最大、最先进的经济体，来推动全球最重要的储备货币率先变革。对很多国家来说，他们可能更希望在一些不那么重要的经济体里，用不那么重要的货币先做一些试点，慢慢推进这件事情，这样会更稳妥一些。但是现在美国的态度，相当于把一场疾风暴雨的变革直接推到了所有人面前，这确实形成了一种倒逼的局面，给大家出了一个斯芬克斯式的难题：回答我，要么我吃掉你。
所以面对这种挑战，很多人出于应激反应，有一种防备的心理。特别是媒体上天天宣传区块链如何用来洗钱、非法融资和非法交易，天天报道各种投机的故事，现在突然一下子美国用这个技术来推稳定币和 RWA 了，很多人很自然地就会认为，这是美国要搞货币战争，把区块链当成武器了。这个心态可以理解。
肖风：
心态可以理解，但我们还是要用第一性原理，回到原点来思考。现在我们讨论区块链和稳定币话题，宏观讨论太多，一开口就是货币体系、美元霸权、金融战争，但微观的讨论非常不足。我们很多人都忘了，推动稳定币发展的第一动力始终是技术创新，是为普通用户和消费者创造价值。稳定币之所以有这么大的冲击力，根源还是在于区块链所赋予它的一系列技术优势。这些内容，我已经讲了十年，但是还不够，在这个时刻还有必要再反复讲，一定要使大家明白，区块链这项技术是真的具有巨大的优越性，它必然成功，任何人都挡不住的。
孟岩：确实把这个道理讲清楚很重要。我看您在一个演讲里提到，您迷上区块链已经十年了，初心不改。那么您能否再概括一下，区块链的那些技术优势让您着迷？
肖风：
它最根本的技术优势体现在四个方面：账户、账本、记账方法和记账单位。
从账户来说，传统的金融是依靠银行托管账户来记录我们所有的经济活动，但是在区块链里，没有了银行账户，数字资产钱包取而代之，称为加密账户。加密账户的创建，是用户自己通过密码学工具完成的，自创建，资产自托管。
从账本来说，公链是全球公共账本，全球流动性，没有行政区划可以限制，没有地理空间和时间的界限。
从记账方法来说，分布式记账和复式记账法不同，清结算模式也不同。传统金融是净额交收，区块链是逐笔交收，银货两讫，就是所谓的支付即结算，支付、清算、结算一笔完成。
从记账单位来说，区块链上的记账单位是原生的加密数字货币，你想用法币作为记账单位，靠发号施令没有用，就得先把法币代币化，在链上创造法币的数字孪生。
这些技术优势说起来比较抽象，但反映到应用上，就是会给用户提供实实在在的好处。我们判断一项新技术是否具有压倒性的优势，其实有一个简单的办法，就是你看效率提高了多少倍，成本下降了多少倍。十倍的优势，就是更新换代，如果是百倍千倍的优势，那就是任何力量也无法阻挡的。比如说，汽车比马车大致快十倍，那么马车这一整套体系必然要被淘汰。互联网比电报、电话和电视网络成本低一百倍，所以在互联网刚出现的时候，很多人也是不遗余力地阻止互联网电话、网络视频这些应用，但是结果怎么样呢？这些网络现在都被互联网取代了。在这么巨大的技术优势面前，任何保守或者抵抗的理由都是不成立的。
我一直说，用户对于金融的需求亘古不变，要容易借到钱，要快点收到钱。我们就来比较这个汇款效率。现在从上海向美国汇款可能需要数天乃至数周；而通过区块链稳定币，几秒钟即可到账。这是多少倍的效率提升？还有更极端的情况，我最近从香港汇款至上海，竟一个月后才确认失败，而若使用稳定币，可能十秒钟就完成，这是多少倍的效率提升？可能是几万倍、几十万倍。这么巨大的技术优势，有什么力量能够阻挡吗？
我再举一个例子。传统的交易系统里是很难实现 7×24 小时不间断运行。现在一些领先的股票交易系统都在谋求延长交易时间，有些已经在规划 5×23，每周五天，每天 23 小时交易，但是它还是要每天停一小时，因为在传统的清结算系统上，需要有个时间点来暂停、轧差、做净额交收。但是你看我们在区块链上做支付和交易，都是全天候不间断的运行。为什么能做到？就是因为刚才提到的，它是在全球账本上进行银货两迄的逐笔交收，所以可以做到不间断的清结算。我听说 NASDAQ 正在做 7×24 小时交易系统，我猜测它内部要用到区块链技术。一旦做起来，全世界投资者可以用美元稳定币不间断交易美国资产，这对投资者和美国企业的意义是不言而喻的。所以你看，这些宏观战略层面的讨论，归根结底还是要建筑在技术创新上。
其他的优势还有很多，免中介、点对点、无边界、全球范围内秒级到账、接近零费用、智能合约上的自动化及不可撤销交易等，用户一比较就出来了，这还需要去说服谁吗？这就像把电动机去跟蒸汽机比，把电灯去跟煤气灯比，把集成电路去跟电子管比，你就作为一个普通用户，不需要什么专业知识，也不借助别的条件，一看你就知道哪一个更优秀，哪一个会被淘汰。这是一个明摆着的事实。
我们如果了解了上面这些基本的技术事实，就会得出更加简单的结论——美国推动稳定币的根本出发点，还是要顺应技术发展的趋势，去推动支付和金融基础设施的现代化。
当然，这样的一个战略肯定有多个方面的考虑，肯定有维护美元霸权的角度，也可以有货币金融体系竞争的角度，甚至可以有特朗普家族赚钱的角度。但是，所有的考虑，其基础都是建立在区块链作为新一代金融基础设施具有压倒性的技术优势这个基本事实上的。很多人把区块链当成洪水猛兽，一个重要的原因就是没有深刻认识区块链技术本身固有的先进性和必然性。我常说，形势比人强。你如果能挡得住，你当然可以讨论一下要不要阻挡的问题，如果你根本挡不住，那么讨论如何阻挡的问题有什么意义呢？明知不可而为之，只会贻误时机，在新一轮的金融基础设施和货币金融体系竞争中落后。
所以我对于香港稳定币法案的率先通过非常兴奋，这是正确的应对姿态。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析师Ai姨（@ai_9684xtpa ）监测，交易员 James Wynn再度开启BTC多单，目前持仓如下：
多单仓位：620.2127 BTC，约6805万美元；
开仓价格：109,715美元；
清算价格：102,430美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析师Ai姨（@ai_9684xtpa ） 监测，20 分钟前 James 把 500 万枚 USDC 充回 Hyperliquid。目前其 PEPE 多单已增持至 1990 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 发文表示，目前持币时间为 1-3 个月的短期持有者未实现利润率为 27%。过去 4 年中，当该指标超过 40% 时，这部分持币群体就会开始抛售，从而对价格形成下行压力。
按照目前每日约 0.818 个百分点的增长速度，预计该指标将在 16 天后（6 月 11 日）达到 40% 的临界值，届时比特币价格预计将达到约 16.2 万美元。
Axel Adler Jr 表示，该预测基于线性推算，未考虑潜在”黑天鹅”事件或突发性因素影响。
5月，对加密世界而言是一个充满纪念意义的月份——5月22日比特币披萨节那场‘价值万倍的狂欢’，如同行业的精神图腾，与无数开发者、社区成员共同铸就的历史交相辉映。这个月份，始终承载着加密世界的初心与突破。对火币社区而言，2025年的5月更是一个特殊的里程碑：火币社区迎来了三周岁生日。
三年前，火币HTX平台开创先河将内容社交集成到了站内。火币社区目标明确，就是要为用户和创作者提供一个集信息聚合、互动交流、内容创作为一体的Web3社交中心，让更多人在这里学习Web3知识并发现财富密码。
然而在没有行业先例的情况下，火币社区只能在不断试错中前行，并在与创作者们的交流反馈中一步步对站内功能进行完善。
如今的火币社区已经成为加密行业头部社交平台，累计拥有超过千万的个人创作者，日活创作者10,000+，其中还包含1,000+行业KOL。
从行情分析到政策解读，从币圈八卦到投资故事……站内日均2万余篇的内容体量结合火币社区的智能推荐算法，让每个读者的需求都能得到满足。
当然，火币社区自始至终都明白：社区的灵魂永远是人，而火币社区三年的闪耀，离不开每一位参与者的星光。
值此三周年之际，火币社区邀请了10余位不同类型的社区创作者和活跃用户，听他们讲述这三年来与火币社区的故事：
ppp.verse（社区创作者）：首先我从2013年就开始使用火币HTX了，可以说从火币HTX诞生到现在一直是火币HTX的忠实粉丝。2022年火币社区创立以后我就选择了加入，也是最早一批火币社区的创作者。火币社区给我最大的感受就是包容，我会因为产品体验不佳在社区内发表一些过激的言论，但官方人员的态度还是蛮诚恳的，也愿意听取建议。看着火币社区产品功能越来越完善，相信以后会越来越好。
大表哥（社区创作者）：我加入火币社区就是从2024年利伯兰最受欢迎辩手颁奖的时候。我看到一些熟知的KOL拿了多个奖项，我就下定决心今年一定要拿下火币HTX最受欢迎KOL奖。加入火币社区也是很自然的事情，我爱表达，也热爱火币HTX。其他平台找过我好多次，我都想不起来去写作。主要还是火币HTX用的最多，我每天都得使用好几个小时。我还是比较爱火币HTX，就是这样。
Web3 挖掘机（4月创作大赛冠军）：我是24年8月加入的火币社区，缘于以太坊模因币Neiro的爆火。我那时候很看好这个币，并且内心有种强烈的想要把这个币推荐给大家认识的欲望。然后我打开火币HTX并在社区广场发布了第一篇文章。关于这个代币的文章，就是我与火币社区缘分的起点。
你为何会选择在火币社区持续创作？
286老铁（短视频博主）：首先火币HTX是我使用的第一个交易所，比较有感情和认可，其次我比较喜欢火币学院的奖励，可以边学边赚。后来因为每天花了大量时间在火币社区，研究越来越深入，顺势就在火币社区创作了，还成为了火币社区的KOL。
我在这里持续创作的动力来源，一是因为火币社区对创作者有丰厚的奖励扶持，二是我喜欢火币HTX并且很珍惜火币社区给予我的加V头衔，为了这份荣誉也要持续创作。
天狼社区（交易员）：我是在2023年2月份加入的火币社区，因为本人很看好孙哥的能力，也相信火币HTX能不断壮大，所以坚定地加入了。在火币社区我经常发一些文章表达对项目或市场的看法。
记得有一次我有事情，一段时间没有怎么发表文章观点。某天突然看到一些粉丝催更，还有一个粉丝说关注我很久，一直喜欢看我写的文章，还多次留言问我最近为何没有更新了。我也倍感欣慰，没想到我的文章能给粉丝带来那么多有用信息。粉丝的支持和喜爱成为了我坚持在火币社区持续创作的一大动力。
数字火币达人（社区创作者）：我其实并不是什么大V，但确实是一名资深Web3从业者，偶尔会在个人推特上发表一些对行业的看法。火币社区对于没什么名气的创作者是非常友好的，并不会在意你有没有粉丝基础，只要有优质的内容就会给到流量扶持，还有很多精美周边和USDT奖励。
现在我参与火币社区的各种创作者福利活动，不仅每个月能领一份“工资”，粉丝量也在蹭蹭地涨，真是感觉到了啥叫“名利双收”。
币圈张政委（社区创作者）：近期火币HTX披萨狂欢节活动让我印象深刻，$20万奖励，每天都可以领，而且没有任何门槛，真的就是撒钱，给用户发福利！上次我还通过一个活动撸到了十几万个$HTX，亲身体验，活动奖励绝对真实。
ppp.verse（社区创作者）：我对火币HTX的创作者激励计划比较有印象，因为其活动要求及参与门槛都比较低。大家可以分享自己对行业发展或某个币种的看法，还能够获得创作奖励，对于众多没有粉丝基础的小伙伴来说是一个可以变现获利的渠道。
Web3 挖掘机（4月创作大赛冠军）：对于创作者而言，社区的激励活动有很多。令我印象最深刻的是4月份的火币社区月度创作打卡挑战，我获得了冠军并且拿到了几百U的奖励，非常感谢火币社区的认可！
币圈小马仔（社区用户）：我是经常会看火币社区的贴子，对于散户而言真的是提供了很多赚钱机会。比如2024年10月份特朗普还没当选美国总统的时候，我在火币社区看到一篇贴子说如果特朗普当选美国总统，比特币会突破10万美元，文章内容也分析的有理有据。
我那个时候是坚信特朗普能当选美国总统的，然后我果断将所有资金买入了比特币，并在比特币真突破10万美元后卖出，赚了几万U。现在回过头来看，如果当时不是这篇文章坚定了我的信念，我可能没这份“梭哈”的勇气。
小杨哥炒花生（社区用户）：不确定大家知不知道天涯社区，虽然已经关闭了，但是翻出来的贴子是真的神预言。感觉火币社区也有一点点“天涯社区”的味道了。火币社区的有些创作者虽然在币圈没啥名气，但是分析预测是真的准。
我有一个关注了很久的分析师，他在去年比特币破10万的时候就预言市场利好出尽要下跌，我就跟着一路做空赚到了500%的收益。可惜自己本金太少，胆子也小，不然那一波我能赚得更多！
区块链小哥（社区用户）：我在币圈炒币已经有好些年了，深知各种消息对加密市场的影响还是非常大的。在信息的及时性上，火币社区做的是真不错。比如特朗普当选美国总统、4月份因为特朗普关税导致的“黑色星期一”等等事件，火币社区当天都出了专题页，汇总了市场上所有相关的最新消息。作为一名普通用户，在不用翻墙的情况下就在一个平台查看到市场的所有最新消息是非常好的体验。
在专访的过程中，火币社区还收到了很多来自创作者们的祝福和建议。
对此，火币社区负责人Mia表示：
感谢所有创作者、用户与共建者，正是你们的参与让火币社区获得了不断成长的动力。三周年不是终点，而是一个新的起点。我们深知火币社区还有很大的提升潜力，未来我们会更加重视来自社区成员的建议，不断优化产品功能为创作者和用户带来更好的体验。
目前火币社区已经实现了内容自动抓取功能，不仅仅针对媒体平台，我们也面向个人创作者。只要你有持续创作的能力，即使没有粉丝基础也可以联系我们进行授权。你在其他平台发布的内容会自动同步到火币社区，免去你手动搬运的繁琐。
我们期待更多创作者和用户的加入，用内容连接彼此，共创Web3未来。最后，提一下火币社区的口号——在这里发现Web3财富密码！
撰文：Zen，PANews
由韩国游戏巨头 Nexon 基于其经典 IP 《冒险岛》改编的 Web3 链游《MapleStory N》近期正式上线，在其 NXPC 代币的强势走势下，沉寂许久的 Web3 游戏赛道重新获得广泛关注。不少人又开始畅想 GameFi 获奖迎来复苏。
然而，一边是天堂，一边是地狱。
自 2025 年起，Web3（区块链）游戏领域出现了大规模项目停摆现象。许多曾被市场热捧的项目相继「死亡」。
包括区块链 ARPG Tatsumeeko、NFT 游戏 Nyan Heroes、区块链 FPS Blast Royale、NBA 明星斯蒂芬·库里加持的 Rumble Kong League 等均陆续宣布终止开发。甚至曾经备受期待的 MMORPG 类项目 Ember Sword 也在筹集超 2 亿美元后突然关闭，令玩家群体震惊不已。
「我们探索了所有可能的前进道路。但在如今的市场环境下，就连一些最有前途的项目都已关停，我们找不到继续开发下去的路。」5 月 21 日，社交沙盒游戏 Ember Sword 的开发商 Bright Star Studios 宣布关停游戏，除了公关套话外，其中最清晰明了的解释是「我们最终无法获得继续开发所需的资金」，而这也是几乎所有为游戏按下暂停键的开发商所给出的理由。
Ember Sword 官网首页
在近期宣布关停的游戏项目中，最令人意外的非猫咪主题射击游戏 Nyan Heroes 莫属。这款 Solana 生态的知名游戏在先后四次游戏测试中吸引了超过一百万玩家，还有超过 25 万玩家在 Epic Games Store 和 Steam 上将该游戏加入愿望清单。「尽管取得了这些成就，并就发行、新投资、拨款和收购进行了讨论，但我们仍未能获得完成游戏所需的资金，」5 月 17 日，Nyan Heroes 的游戏开发商 9 Lives Interactive 在 X 上发帖称表示，由于目前行业处境艰难，Nyan Heroes 很遗憾将关门大吉。
「过去几个月很艰难，目前我们正在探索工作室和 IP 的收购。一些讨论正在进行中，但我估计最终决定可能需要一些时间。」9 Lives 首席执行官兼创意总监 Max Fu 表示，他对 Nyan Heroes 的未来抱有一些希望，但短期内不太可能取得任何成果。
在本周关停的游戏中，还有同样曾被寄予厚望的奇幻 MMORPG Tatsumeeko: Lumina Fates，其开发商 Tatsu Works 曾于 2022 年完成 750 万美元融资，支持者包括 Binance Labs、BITKRAFT Ventures、Delphi Digital 和 Animoca Brands 等知名投资机构。
Tatsumeeko 的开发团队在官方公告中表达的相对委婉，其声称项目在开发中规模变得过于复杂，不符合其内部对可持续发展的标准，因此被迫回归轻量级、以社区为基础的体验。Tatsu Works 希望将注意力转向一个名为「Project: Wander」的新项目，其可将游戏玩法直接整合到 Discord 服务器等数字「第三空间」中，舍弃了 Tatsumeeko 的大规模游戏开发。
据 PANews 发布的《一览 2025 年 17 款停运的 Web3 游戏：链游大退潮背后遭遇资金困境与信心危机》，2025 年已有 17 款 Web3 游戏停运，综合来看，除了项目方主动提到的资金不足的原因外，「市场环境恶化」以及「玩家流失难以维持运营」等因素也是击垮一个个链游项目的重要原因。
多个知名链游在近期「猝死」，让人觉得 Web3 游戏似乎进入了死亡周期，不过这更可能是由于这些项目的高知名度令人印象深刻。实际上，Web3 游戏的高死亡率从来都不是一件稀奇的事情。
CoinGecko 曾在 2023 年 12 月发布过一篇关于 Web3 游戏的报告，研究显示，自 2017 年 GameFi 出现以来，该领域的失败率一直很高。CoinGecko 的研究评估了 2018 年至 2023 年间上线的 2,817 款 web3 游戏，并根据区块链数据平台 Footprint Analytics 的观察统计，确定了截至 2023 年 11 月 27 日的活跃项目。研究发现，在此期间推出的 Web3 游戏约有 2127 款失败，平均年失败率高达 80.8%。
ChainPlay 在 2024 年底发布的研究报告更骇人听闻， ChainPlay 在其数据库中分析了总共 3,279 个项目，并将代币价格较历史高点下跌超过 90%，且日活少于 100 人的项目定义为「死亡」。据该机构统计，93% 的 Web3 游戏已经死亡，并指出，GameFi 项目平均仅能维持四个月。
事实上，游戏行业的项目一向失败率极高，这并非是链游赛道独有的现象和问题。
据独立研究与咨询机构 ICT Institute 于 2022 年发布的一份研究，在对 100 个成功融资的视频游戏项目进行分析后，他们发现，仅有 25% 的项目按时或在可接受的延迟范围内完成并交付，而 40% 的项目未能交付任何承诺的内容。
竞争激烈的手游赛道也是淘汰率极高。据专注游戏的商业分析公司 SuperScale 于 2023 年 11 月发布的研究显示，手机游戏在三年内的死亡率高达 83%。在对 500 家游戏开发商的研究中，SuperScale 还发现，有 43% 的游戏甚至在开发阶段就夭折了。
关于游戏项目为何有如此高的失败概率，在 DiVA Portal 上的一份关于游戏行业的学术论文指出，在创意产业中，游戏失败率高于其他软件项目，游戏行业因需要持续创新与高品质交付，更易出现开发延期、预算超支等问题，最终导致项目夭折。
游戏的开发通常采用「分阶段融资」模式，即在项目初期获得种子轮或天使轮融资，随着开发进展，不断展示更多游戏内容，再进行 A 轮、B 轮等后续融资。
例如去年大火的《黑神话：悟空》，便是在 2020 年 8 月发布首支实机演示视频后，迅速吸引到大量关注，为后续融资和人才招募奠定基础，之后才有了 2021 年腾讯以战略投资者身份入股的故事。
这种模式依赖于项目的硬实力，其需要在每个阶段展示出足够的进展和潜力，以吸引新的投资。然而在链游领域，这一模式显示在当下难以奏效：据 ChainPlay 统计，GameFi 项目的代币价格平均较其历史最高价下跌了 95%，而且在投资 GameFi 的风险投资公司中，58% 的损失在 2.5% 至 99% 之间。
在当前的 Web3 游戏领域，空投和代币激励已成为吸引用户的基本手段。尤其在项目初期阶段，通过向玩家承诺未来的激励，项目方能够迅速扩大用户基础，提升社区活跃度。然而，这种策略往往难以维持长期的用户留存。一旦代币发行并完成空投，玩家因对未来奖励的预期减少而大量出走，游戏活跃度便会迅速下降，持续发展成为头号难题。随着用户流失，代币价格下跌，就会进入负面螺旋，市场对相关游戏的「Play to Earn」模式的可持续性产生更多质疑，进一步加剧代币的价格波动，削弱投资者的信心。
而对于风险偏好降低、出手节奏放缓并保持观望的投资机构来说，表现不佳的链游项目并不是一个理想的选择。根据 DappRadar 的报告，2025 年第一季度，Web3 游戏项目共筹集资金约 9100 万美元，较 2024 年同期下降 68%，较上一季度下降 71%。这一降幅显示出投资者对该领域的热情有所减退，部分原因则是对人工智能和现实世界资产（RWA）的关注度上升，分散了对 Web3 游戏的投资兴趣。
项目的用户数量和吸引力直接影响其获得资金和资源支持的能力。如果用户增长乏力或市场反响平平，即使是具备实力的开发团队，也可能在最终产品交付前耗尽时间和资金。在近年来关停的多个游戏项目上来看，这种情况可能也不在少数。
对于失败项目募集的资金充裕度及使用效率，并非简单的「缺钱」或「钱多」之分，而是资本分配和使用效率问题。
在一大帮关停的游戏中，有个别项目令人惋惜。因其开发者至少在创作游戏时表现出了诚意，或许因时运不济而没能打造出完整的、更好的成品。而还有一些开发团队，本就是抱着炒作、圈钱的目的进入行业，他们在制造「赛博垃圾」后跑路也就不足为奇。
这当中尤其以 Ember Sword 最为典型，其开发团队的敷衍程度令人咋舌。
2021 年，赶上元宇宙风口的 Ember Sword 开始为更多人所知，而在这股热潮中，Ember Sword 曾吸引了 3.5 万名玩家，并向他们售出了总价值达 2.03 亿美元的 NFT 虚拟土地。Ember Sword 在那时也完成多轮融资，投资人包括电子游戏主播 Dr. Disrespect、The Sandbox 联合创始人 Sebastien Borget 和 Twitch 联合创始人 Kevin Lin 等。
去年 7 月，Ember Sword 宣布进入封闭测试阶段，并展示了游戏试玩视频。然而其画面的简陋、粗糙和廉价感让玩家大失所望，有人评论称：「如果这玩意儿在 1995 年问世，当时 11 岁的我会很兴奋。」还有玩家怒斥该游戏是骗局，并称其游戏画面甚至比不过早在 2001 年就问世的 MMORPG 《RuneScape》。而 Ember Sword 这次不可避免的关停，至少在那时就已经埋下了伏笔。
Ember Sword 游戏测试画面
随着 Ember Sword 永久关闭，服务器下线，Discord 访问受限。游戏的 EMBER 代币也已跌至近乎一文不值，市值仅剩 8 万美元。开发商冠冕堂皇地表示：「这不是我们任何人想要的结局」——这当然不是，许多社区成员将 Ember Sword 称为「骗局」。该游戏的玩家 YouTuber CAGYJAN 在 X 上声称，2021 年至 2025 年期间他在该项目上损失了至少 30,000 美元，其帖子下方许多用户也分享了类似的经历。
随着这些关停的 Web3 游戏消逝的，还有曾对真正拥有游戏资产的幻想。
打着「游戏未来」旗号的 Web3 游戏，曾经在宣传话术上常常声称「将让玩家真正拥有游戏资产」。理论上，当角色、道具、土地等游戏资产采用 NFT 技术后，玩家便成为这些资产的真正所有者——这些资产存在于区块链上，独立于游戏开发商的服务器，即使游戏停止运营，玩家仍可保有并交易这些资产。
但实际情况是，所谓的「去中心化资产」仍然始终高度依赖于中心化的游戏服务器和开发商的支持。当游戏项目终止或开发商撤出时，玩家的 NFT 与代币基本就失去了实际用途，价值也会立即大幅缩水。当 Nyan Heroes 宣布将要关闭后，其 NYAN 代币当日暴跌约 40%，流通市值跌至 90 万美元下方。截至 5 月 23 日，目前交易价为 0.006 美元，较 2024 年 5 月创下的 0.45 美元的历史高点下跌了 98.5%。
对于游戏项目中心化所带来问题，不少业界人士认为，如果玩家无法在不同平台和游戏中使用他们的数字资产，那么他们并不真正拥有这些资产。然而，即便 Web3 游戏行业在技术层面形成统一标准，所谓的「互操作性」仍面临一个更深层次的结构性难题。即游戏类型之间的巨大差异性，使得资产跨平台流转在实际上不具备可行性。
试想一下，一个游戏玩家拥有的某 RPG 游戏中的 NFT 角色、武器或坐骑，在一个 FPS 射击游戏中能有什么实际用途，在一个模拟经营类游戏中又如何体现其价值？游戏资产承载着一套能力、属性的体系，而这些体系往往是每款游戏独立设计的，游戏间的通用性几乎为零。
不仅如此，对游戏开发者而言，将其它游戏的 NFT 资产「兼容」进自己的游戏世界，意味着成倍增加的开发复杂度和维护成本。他们不仅要设计全新建模、动画、UI 交互，还要考虑如何让这些外部资产不破坏原有游戏平衡，而这都是完全不可能落地的幻想。也没有任何商业化游戏的开发者，会出于玩家「所有权」的考量而自愿承担这种负担。
因此，当我们再探讨玩家对资产所有权的问题时，要认识到 Web3 游戏资产归属的核心问题，实际不在于所谓的确权和链上可验证，而根本上还是在于其是否能与一个活着的游戏生态系统进行兼容绑定。从这一点来说，当前的 Web3 游戏，与传统游戏别无二致。
作为游戏支持者为项目方的持续开发提供资金支持，也并不是区块链行业独有，传统的众筹游戏模式已经运转十数年。自 2010 年代初期以来，Kickstarter 为代表的游戏众筹平台为独立开发者提供了资金支持的渠道。在这种模式下，玩家通常以预购游戏、获取周边或获得开发者更新的形式参与。
据科隆大学的一项调查显示，参与众筹的玩家主要分为希望帮助特定开发者在没有外部约束的情况下制作游戏的支持者、期望获得完成的游戏产品的购买者和希望通过众筹对游戏行业产生影响的影响者三个类别。研究指出，前两类支持者更倾向于将资金投入视为对开发者的支持，而非纯粹的交易行为。
被大家戏称为「卖船神教」的《星际公民》（Star Citizen），从 2012 年 10 月起就开始在 Kickstarter 上发起众筹。十三年来，该游戏的开发商 Cloud Imperium Games 通过各种方式筹集了超过 8 亿美元，包括付费 Alpha 测试、订阅、周边商品、微交易以及向玩家出售价值数百美元的飞船。这款游戏虽然也曾引发过一些争议，但社区却始终很少因为付费购买游戏内容而集体抗议。
当传统游戏众筹失败时，绝大多数玩家投入通常仅仅是购买游戏拷贝或相关周边的费用，相对数额较小。即便传统游戏项目翻车，玩家的经济损失较为有限，且心理上往往愿意将其视为支持开发者而非直接金钱投入。即使项目未能如期完成，支持者往往将其视为对创意的支持，而非投机失败。
但在 Web3 模式中，玩家和投机者直接用更多的真金白银购买游戏内资产或代币，当项目失败时面临真实资金蒸发，亏损感和被背叛感更为强烈。
「设计最佳、经济可持续的 Web3 游戏有哪些？目前，这个问题的答案很简单——几乎没有。」Delphi Digital 的研究员 Duncan Matthes 指出，游戏开发周期较长且资金密集。大多数优质游戏需要 2 至 5 年以上的开发时间，并且需要高度的专业知识。
除此之外，开发预算从移动游戏的数百万美元到主机和 PC 游戏的数亿美元不等——远远超过了 Web3 游戏的平均资金。这些因素使得游戏代币难以在主要由注意力和不断变化的叙事驱动下稳步增长。
在这样的背景下，业界人士普遍认为 Web3 游戏开发商须首先确保游戏本身的质量和可玩性。Bitkraft Ventures 的合伙人 Carlos Pereira 日前在接受 Blockworks 采访时指出，Web3 游戏开发应优先关注游戏本身的质量，而非过早地引入代币或 NFT 进行货币化，因为后者会设定过高的期望值，如果工作室未能通过退出或调整之前的计划来满足这些期望，就会陷入困境。
对于许多 Web3 游戏开发者而言，在过度追求 NFT 所带来的所有权和经济激励的过程中，他们往往忽视了游戏的核心要素，如角色、叙事、游戏体验和社区互动。Find Satoshi Lab 首席运营官 Shiti Manghani 曾表示，玩家更关心游戏是否有趣，而不是游戏内资产的所有权机制。
回到现实，Web3 游戏项目的关停大潮，在于游戏行业本身高失败率、Web3 模式下玩家留存难、资金分配和融资模式问题，以及宏观投资环境恶化等多重因素共同造成了这一局面。
面对困境，Web3 游戏要脱困需回归价值驱动和技术本质。也需要回归本源，先让 Web3 游戏变得好玩起来。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个沉睡 4 年的以太坊地址重新活跃。该地址将 97,001 枚以太币（约合 2.49 亿美元）转移至 3 个不同钱包，同时向 Bitstamp 交易所转入 137 枚以太币（约合 35.1 万美元）。
据悉，该地址此前于 4-5 年前从币安和 Bitstamp 交易所提取了 101,390 枚以太币，当时价值约 6,718 万美元，目前账面盈利约 1.92 亿美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，钱包地址 0x82d8 在持有 145 万枚 HYPE 代币（约 5500 万美元）5 个月后开始减持获利。
该地址此前于 2024 年 12 月 7 日至 2025 年 1 月 9 日期间，以平均 18.39 美元的价格支付 2658 万 USDC 购入这些代币。
过去三天内，该地址以 36.69 美元的均价售出 39.5 万枚 HYPE 代币（约 1451 万美元），目前仍持有 105 万枚 HYPE 代币（约 4050 万美元），总计获利 2840 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，一个疑似 Longling Capital 的地址向币安转入 5000 枚以太坊（ETH），价值约 1276 万美元。
该地址自 2025 年 5 月以来以平均价格 2349 美元累计购入 55800 枚 ETH。目前该地址仍持有 88710.12 枚 ETH，总价值约 2.28 亿美元，当前浮动盈利约 1964 万美元。该地址此前通过低买高卖 ETH 已获利 3367 万美元。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，根据《福布斯》3 月份的更新数据，特朗普的净资产为 51 亿美元，比去年同期高出整整 12 亿美元，创下了其历史最高纪录。
其中，Truth Social 母公司特朗普媒体与科技集团价值 26 亿美元，特朗普的房地产投资价值 11 亿美元，特朗普的高尔夫俱乐部和度假村价值 11 亿美元，以及价值 7.7 亿美元的流动资产。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据金十数据报道，人民币对美元中间价调升86个基点，报7.1833，创4月2日以来最高，调升幅度创1月21日以来最大。东方金诚首席宏观分析师王青分析，近期人民币汇率走强主要有两个因素牵动：一是美元贬值推动了人民币对美元的被动升值，市场对美国政府财政赤字和债务增加的悲观预期加剧，导致近期美元指数再度大幅走低，正在推动包括人民币在内的非美货币普遍升值；二是近期国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，增强了国内宏观经济抵御外部波动的韧性，对人民币汇率形成内在支撑。王青判断，未来人民币更可能出现和美元走势相反的双向波动过程，但波动幅度比较小，相对其他主要货币来说，人民币走势将更为稳定。
作者：OKX Ventures
• Pectra (Prague + Electra) 是自 The Merge 以来规模最大的硬分叉捆绑升级，包含 11 个以太坊改进提案（EIP），旨在同步降低数据成本、简化智能账户操作并优化验证者运作。
• EIP-7691 将 Blob 目标容量翻倍至 6 个，并将硬上限提高到 9 个。这使得 L1 数据可用性（DA）的 Gas 费用降至约 1 Gwei 以下，主要 L2 上的兑换费用也曾短暂降至约 0.02 美元以下。
• 现在，每个外部拥有账户（EOA）都可以通过单笔交易（EIP-7702）转换为智能账户，从而无需进行合约迁移即可实现 Gas 费用赞助、稳定币支付费用和批量用户体验。
• 验证者上限提高到2,048 ETH（EIP-7251），在不显著影响去中心化的情况下，为大型运营商大幅削减了 DevOps 成本。
• PeerDAS 将是 Fusaka 升级中的下一步，其对 Roll-up 的重要性远超 Pectra 中的任何单一 EIP。
OKX Ventures 的观点：Pectra 本身并非“模块化数据可用性（DA）的转折点”；它是让 L2 能够吸引大众市场用户，同时以太坊保持结算主导地位的最后一块关键拼图。未来的赢家将是那些（a）通过 7702 风格的账户将所有用户体验摩擦外部化，（b）利用 Blob 的利好推动新的数据密集型垂直领域（链上 AI、订单簿 DEX、内容存储），以及（c）在 PeerDAS 之前加倍投入证明压缩技术的堆栈。
OKX Ventures 于 5 月 13 日举办了一场 Twitter Space 活动，邀请了在分叉后直接参与代码编写或基础设施运营的嘉宾，深入探讨这些变化。
在本次活动中，OKX Ventures与那些在分叉上线后必须交付代码或运行硬件的人士，对这些变化进行了细致的审视：
• Derek Lee – Offchain Labs 核心协议产品经理
• Leonardo Lerer – StarkWare 核心产品经理
• Qi Zhou – EthStorage 联合创始人
• Pok Kopp – Ether.fi 联合创始人
• Esme Zheng – OKX Ventures 投资人
Arbitrum – Derek无需重写任何代码，但每个Arbitrum 实例都必须升级其内嵌的 Geth 客户端。他唯一真正关心的 EIP 是 7691：Blob 目标容量翻倍意味着 DEX 和游戏用户将有更多的低费用空间。
Pectra 后进展：
• BoLD 无许可欺诈证明已于 4 月进入测试网，并计划在“第四季度之前”上线主网。
• Stylus 每天编译数百个 Rust/C 合约——llama.cpp 推理和实时国际象棋引擎是 Derek 展示的示例。
• TimeBoost 已取代 Arbitrum 排序器内存池中的“首价拍卖”机制，提高了交易纳入的公平性。
Starknet – LeoPectra 主要调整了 Starknet 的 Blob 成本模型；Cairo 1.x 的费用表保持不变。更大的转变在于 StarkWare 自身的路线图：L1 数据可用性（DA）成本的降低减弱了对“自愿选择”（Volition，即选择性链下数据）的紧迫性，并将注意力重新引向无状态客户端研究。
去中心化里程碑：
• 质押v2（按区块奖励证明）将于本季度发布。
• 排序器即服务（v0.14）——一个 3f + 1 拜占庭容错（BFT）集群——将于 2025 年上线；更廉价的 Blob 可能会让他们在不增加费用的情况下，缩短证明生成周期。
EthStorage – Qi Zhou更高的Blob 活跃度是一个福音——他的存储层现在计划在以太坊两周后丢弃数据时提供持续的激励。Pectra 也强制进行了全舰队的 Geth 升级；一个使用 v1.13.8 版本的运营商群体在纪元中期冻结。
冲击波：
• 节点运营商：48 小时内，732 个验证者将质押量提高到 32 ETH 以上。
• Roll-up 用户：随着Blob Gas 费用回落到约 1 Gwei，主要 L2 上的兑换费用降至两美分以下，尽管内存池存在波动。
• 基础设施开发者：Go-Ethereum 的快速点版本发布，让所有运行归档节点的开发人员保持高度警惕。
OKX Ventures 观点：廉价的Blob、一次性账户和更大型的验证者并非头条功能；它们是让下一个头条功能顺利落地的基础“管道”。PeerDAS 很快将验证这一论断。
规模化智能账户(EIP-7702)
EIP-7702 允许任何外部拥有账户（EOA）在单笔交易中表现为智能账户，无需合约迁移即可继承批量调用、Gas 赞助和稳定币支付功能。
Starknet 从创世区块开始就一直处于 AA（账户抽象）世界。Leo 举例说明：生产力应用 FocusTree 为每个移动用户悄无声息地部署了一个账户，并开始铸造由赞助费用支持的成就 NFT。用户甚至没有察觉他们正在链上操作。
EthStorage 将使用支付者（pay-masters）为用户的前十笔交易提供资金——例如，通过 Blob 一键部署个人网站。
Arbitrum 已有 GMX、Camelot 和 Plays 通过第三方 AA 提供商集成 7702 流程。Derek 预计首个直接指标提升将是交易成功率和失败兑换退款，随后将出现 Web2 原生用户导入渠道的第二波浪潮。
OKX Ventures 观点：7702 消除了最终的自托管用户体验障碍。可投资的领域是那些在不同代币和链之间进行 Gas 套利的支付者，以及在 AA 层强制执行支出限制和欺诈规则的安全中间件。
更便宜的数据(EIP-7691)
Arbitrum：每个 Roll-up 都竞争同一个 Blob 池；容量翻倍只是“在拥堵定价生效前提供了喘息空间。”
Starknet 仅发布状态差异；更便宜的 Blob 并未解锁新功能，但降低了每笔交易的总成本，并有助于避免转向“自愿选择”（选择性链下数据）。
EthStorage 估算，新的容量（约每 12 天 3 TB）终于使得固定小于 100 MB 的静态网站——包括 vitalik.ca——完全存储在 Blob 中成为可能。需要注意的是：链上交易的 Gas 费用现在是瓶颈，通常会超过长期存储成本。Qi 正在推动区块级访问列表和更高的 Gas 限制以缓解这一约束。
OKX Ventures 观点：数据重心正在重新转向链上；近期潜在市场（TAM）是非金融的 Blob 原生内容（AI 推理权重、游戏资产、社交图谱），如果存在检索激励，它们可以容忍 Blob 过期。长期尾部检索和证明市场将成为关键基础设施。
验证者上限2,048 ETH (EIP-7251)
数据点：迄今为止，只有732 / 1,000,000 个验证者增加了质押量——没有出现中心化恐慌。
Arbitrum & Starknet：纯粹的运营胜利——更低的 DevOps 成本，对用户影响微乎其微。理论上每个验证者的罚没风险有所上升，但 Leo 认为这是一个“有趣的学术问题”，而非实际障碍。
EthStorage：允许在不增加基础设施支出的情况下运行热/冷验证者副本；使大规模 Blob 证明更加可靠。Qi 强调了质押服务的运营优势：更少的设备，相同的收益，以及运行热备用验证者而无需双倍硬件预算。
OKX Ventures 洞察：硬件成本节省将流向再质押和共享安全市场，而不是直接流向最终用户；关注 EigenLayer 风格的协议将吸收释放的流动性。更多的闲置 ETH → 更多的安全容量。
PeerDAS (Fusaka 硬分叉, EIP-7623)
每一位发言者都使用了相同的形容词：存在性。Derek 称之为“关键且不可协商”——Offchain Labs 已有 Prism 工程师参与规范讨论，因为 Arbitrum 的欺诈证明吞吐量最终受限于 DA 带宽。Leo 将 PeerDAS 视为“整个 L2 路线图的根基”；一旦采样上线，他就可以在不担心 Blob 费用的情况下提高 Starknet 的证明频率。Qi 已经为那个世界编写了经济基础——EthStorage 将支付激励给对等方，以在协议遗忘采样 Blob 后，继续保持其可用性。
Verkle 树与历史数据过期
Qi 认为这两条路径是互补的。Verkle 树缩小见证数据大小并启用无状态客户端；历史数据过期通过丢弃旧区块来减少全节点一半的磁盘空间。他估计大约可以节省 50% 的存储空间，但这仅限于存在检索市场——Portal + EthStorage——支付某人来保存冷数据。Leo 不太关心节省，而更关心 Verkle 树所解锁的功能：一部可以在不同步状态的情况下验证以太坊的手机。他想观察 Beacon 客户端如何处理无状态模式，然后再将该想法移植到 Starknet。
SSZ 对象交易 (EIP-6404 系列)
Qi 正在主导第一个公共测试网。其承诺是：更小的见证数据、更快的解码，以及与 Verkle 树对象哈希模型的完美对齐。Derek 目前持不可知态度（“Roll-up 可以吸收任何一种格式”），而 Starknet 只是在监控——Cairo 已经以其自身的字段元素布局进行序列化。
合约大小128 KB (EIP-7907)
如果你曾将一个单体应用拆分成24 KB 的碎片，你就会明白其中的痛苦。Qi 和 Curve 的开发团队正在牵头这个补丁，但阻碍并非共识——而是针对非常庞大的部署交易，需要一个防 DDoS 的 Gas 计量器。
区块级访问列表
Qi 的基准测试显示，并行预加载状态可以减少 Geth 约 70% 的 IO 等待时间。这反过来又证明了提高 Gas 限制的合理性，从而直接降低了 Blob 的发布成本。他正在收集主网追踪数据以证明这种权衡。
OKX Ventures 洞察：Pectra 是一个“舒适型”发布；接下来的十二个月将聚焦于数据可用性、无状态验证，并最终为开发者提供空间来部署大型、复杂的合约，而无需进行变通。
值得关注的核心指标是已结算价值。Leo 预计，L2 吞吐量的复合增长曲线将超越所有其他关键绩效指标（KPI），他认为：“每一个 Roll-up 都将带来自身的指数级增长。”若此论断成立，则所有这些 L2 所锚定的结算层——以太坊——将捕获整个飞轮效应。
开发者留存率目前看来终于趋于健康。Qi 的试金石在于 Web2 团队对 AA 钱包和补贴式Blob的试用情况——这两者在六个月前尚未以可信的形式存在。
安全预算即将重新定价。Derek 指出，验证者整合加上类似 EigenLayer 的再抵押机制，将把收益从闲置质押转向活跃验证服务。曾闲置于个人32 ETH 热钱包的以太币，正转变为预言机、桥和 DSP 的远程证明收入。
Pectra 是“支点”吗？这种说法有失偏颇。小组成员一致认为：即使 Blob 利用率仅为 40%，大型 Roll-up 也不会转向 Celestia 或 EigenDA。以太坊的**数据可用性（DA）**在加密领域仍是最具成本效益的信任溢价。持续扩展基础层，委托市场将自行解决其余问题。
Derek 的核心观点是：“并非彻底转向，而是加倍投入，致力于提升以太坊的速度并确保Roll-up 的舒适性。”
Qi 补充道：杀手级用户体验升级仍将首先在 L1 上进行原型开发——7702 已是如此，PeerDAS 采样亦将遵循此路径——随后再向下级联至 L2。
OKX Ventures 观点：高度模块化的Roll-up 堆栈与持续扩展的L1 容量曲线之间的协同效应，构成了任何单体链都无法匹敌的飞轮。Pectra 并非“拯救了以太坊”；它只是清除了 PeerDAS 将 DA 提升 25 倍之前的最后一个用户体验鸿沟。
Roll-up 的 DA 选择：一致认为否——Arbitrum、Starknet 和 EthStorage 均不计划转向外部 DA，即使 Blob 利用率保持在 60% 以下。
非技术性杠杆：Derek 认为应持续关注 L1 扩展和Roll-up 支持；无需进行发行量博弈。Qi 则表示：L1 扩展实验（区块级访问列表、更大的 Gas 限制）将源自以太坊，并反向传播至L2。
智能账户基础设施将成为默认的消费者入口。EIP-7702 结合第三方支付者机制，将把加密原生合约设计与大规模用户引导之间的两年差距压缩。OKX Ventures优先投资于模块化支付者流动性网络、意图中继以及AA 风险评分引擎，使任何Web2 应用从第一天起即可提供“稳定币支付 Gas 费”和“一键注册”功能。
Blob 原生内容是下一个空白领域。能够保证协议过期后 Blob 检索的存储激励层极具前景。廉价的Blob 加上存储激励层，将创造一个游戏、AI 模型和社交媒体能够完全建立在以太坊安全之上的媒介。
再质押将吸收验证者节省下来的资金。EIP-7251 释放了硬件预算并激活了闲置的以太币。能够将这些抵押品转化为可衡量安全性的协议——例如预言机证明、桥接验证、共享排序器集合——将获得超额收益。OKX Ventures预计“投资级”再质押目标将出现稀缺，并正积极资助那些具有最清晰风险调整会计的团队。
PeerDAS 才是真正的转折点。当采样DA 落地时，Roll-up 可以在不放弃以太坊信任的前提下，将边际 DA 成本稀释 10 倍。目前正在构建数据采样客户端、证明压缩电路或DA 市场的团队，将在 Fusaka 激活后掌握核心工具层。OKX Ventures正积极寻找那些能够抢先布局Fusaka的工具、证明压缩和数据可用性市场项目。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据金十数据报道， 美联储卡什卡利表示，美国贸易和移民政策的重大转变给美联储官员在9月之前采取利率行动带来了不确定性，因为特朗普政府继续与许多国家的政府进行关税谈判。卡什卡利周一称：“一切皆有可能，但到9月份，情况会足够清晰吗？我现在还不确定。我们要看数据怎么说，还要看谈判进展如何。”他补充说，如果美国和其他国家在未来几个月达成贸易协议，“这应该会提供我们正在寻找的很多清晰情况。”普遍征收的关税被认为推高了美国的通胀，同时由于企业减少投资、家庭控制支出，拖累了经济增长。卡什卡利和包括古尔斯比在内的其他央行官员都表示，短期内降息的门槛仍然很高。卡什卡利表示：“这种不确定性可能给经济活动带来压力，并给我们带来挑战，因为我们不确定事态将如何发展，因此也不确定货币政策应该走向何方。”
撰文：Dan Davies、Henry J. Farrell
编译：BitpushNews Yanan
对美国加密货币利益集团而言，这周可谓收获颇丰。《天才法案》（Genius Act）在参议院获得通过，正式将「稳定币」这类加密货币合法化。更引人注目的是，特朗普总统周四为持有「特朗普」迷因币（$Trump memecoin）数量排名前 220 位的投资者举办了一场私人晚宴。然而对美国整体而言，这绝非值得庆贺的一周。
所谓稳定币，是一种由美元等传统资产支撑的加密资产。特朗普家族通过其加密货币公司 World Liberty Financial 发行的 USD1 稳定币就是典型代表。这类数字货币若被用于政治利益输送，其危害已不容小觑。但更值得警惕的是，它们可能对美国主流金融体系造成的深层冲击——这种风险更为隐蔽，也更具破坏性。
稳定币的支持者宣称，这类货币将巩固美国的金融霸权——特朗普更是直言，稳定币将「进一步扩大美元的全球主导地位」。
然而现实可能恰恰相反。这类数字货币不仅可能削弱美元的国际地位，还可能助长金融欺诈、规避制裁等行为，甚至引发系统性风险。更值得警惕的是，它们或许会为另一种货币取代美元成为全球贸易结算工具打开大门。
World Liberty Financial 公司表示，其发行的稳定币将由短期美国国债、美元存款及其他现金等价物作为支撑。与美元作为全球金融体系基石的作用类似，稳定币试图为加密货币市场提供一个价值锚定标准——既避免了在受监管银行账户中兑换真实美元的成本，又绕过了传统金融体系的诸多限制。
加密货币利益集团正试图通过将稳定币纳入美国主流金融体系，打破加密市场与传统金融之间的边界。这种策略使得他们能够在两个截然不同的领域间自由切换：一边是高度波动的加密货币赌场（人们可以肆意炒作各种网络热梗币），另一边则是受到严格监管的传统金融市场（资产和银行账户受到美国证交会和联邦存款保险公司的保护）。
随着特朗普重返白宫，加密货币行业迎来了新的发展契机——但这并非特朗普一人的功劳。加密货币之所以能获得跨党派支持，既得益于政治行动委员会（PAC）的巨额资金投入，也归功于对加密货币持怀疑态度的政客接连失利。（2024 年，加密货币行业豪掷 4000 万美元，最终成功阻击了俄亥俄州参议员、知名加密货币批评者谢罗德·布朗的连任竞选。）
稳定币的支持者认为，加密货币的繁荣将巩固美元的国际地位。作为《天才法案》联合提案人之一，纽约州民主党参议员克尔斯滕·吉利布兰德（Kirsten Gillibrand）警告称，美国正面临「在数字货币竞赛中落后」的风险。她特别指出：「我们眼睁睁看着欧洲和中国在数字货币领域布局落子，而特朗普政府却阻挠美联储推出数字美元的计划，这无疑会让我们进一步掉队。」
吉利布兰德主张，由于多数稳定币都以美元为锚定资产，通过加强监管和推广这类数字货币，反而能强化美元的全球主导地位。这一观点并非全无道理——美元之所以能称霸全球，正是得益于美国经济政治的稳定性及其建立的国际支付网络。这种优势地位使美国得以将全球金融体系的核心位置转化为战略武器：通过经济制裁，美国能够迫使国际金融机构在「服务不受美国欢迎的客户」与「进入美元主导的全球金融体系」之间作出抉择。
加密货币行业坚信，稳定币合法化将把当前这个鱼龙混杂的加密生态系统——需要特别指出的是，这个系统中的主力，也就是很多加密项目和交易所，其创设初衷就是为了规避甚至取代美元霸权及政府法定货币——正式纳入主流金融体系。
这一切对加密货币行业而言无疑是重大利好，却给全球金融稳定埋下了巨大隐患。只需看看加密爱好者们曾经的豪言壮语就可见一斑：特朗普任命的「人工智能与加密货币沙皇」大卫·萨克斯（David Sacks）曾公开期待比特币等加密货币能成为「新世界货币」，让美国的金融霸权被私营部门的无序竞争所取代。
若加密货币成为主流金融工具，可能引发的混乱局面令人忧心。参议院银行委员会民主党幕僚指出，《天才法案》将允许美国交易所上线不受本土监管的离岸公司发行的稳定币。批评人士特别提到，目前流通的主要稳定币 Tether（其运营主体在美国司法管辖范围之外）已被证实成为犯罪分子和制裁规避者的资金通道。更值得警惕的是，某些具有交易隐匿功能的「混币器服务」平台，已被指控协助朝鲜黑客洗钱数亿美元。
即便存在完善的监管框架，执法力度才是关键。美国司法部近期出台的政策令人费解——一方面承认哈马斯和 ISIS 等恐怖组织利用加密货币平台隐匿资金流动、逃避追查，另一方面却宣布对部分平台免于起诉。而臭名昭著的迷因币骗局（发行者收割公众资金后卷款跑路）在现任总统将其视为个人牟利工具的情况下，被追究法律责任的可能性更是微乎其微。
而对稳定币最根本的担忧，或许在于其可能引发的系统性金融风险。这种游走于传统金融体系边缘的特殊存在，带来了前所未有的监管难题。《天才法案》的制定者虽然提出要定期评估稳定币对金融稳定的影响，却刻意回避了一个核心问题：美国政府是否会为美元稳定币提供信用背书？
这个问题的关键在于：当某款稳定币面临崩盘或被证实存在欺诈时，政府是否要出手救助？若选择救助，可能让纳税人背负沉重债务——这正是「大而不能倒」的传统金融机构需要接受严格监管的根本原因。
但若拒绝救助，又将给国际美元体系带来新的系统性风险。当市场无法预判哪些机构会因连锁反应倒下、风险敞口有多大时，银行挤兑式的危机就可能爆发，最终导致整个金融体系陷入流动性枯竭。这也正是监管机构要求全球美元市场主要参与者保持高度透明度的根本原因。
以 Tether 公司为例，其首席执行官曾直言不讳地揭示了一个警示性场景：由于大型银行拒绝合作，欧洲的稳定币发行方不得不将资金存放在中小型银行。但若市场对这些银行托管的稳定币失去信心，出现 20% 持仓集中赎回的情况，这些中小银行将立即面临类似传统银行挤兑的危机。
届时，谁能阻止这种恐慌情绪向整个银行体系蔓延？这个角色必须由具备充足救助能力的机构来承担——而且必须动用真实的美元，而不是那些似是而非的加密货币。
这正解释了为何「美国是否应该支持美元稳定币」这个问题如此难以回答。也难怪有报道显示，多国正试图降低本国银行对美元融资的依赖程度。
国际社会将美国推动稳定币合法化的举措视为潜在威胁。一旦稳定币成为美国掌控的新型金融工具，华盛顿可能借此进一步渗透他国金融体系。更令人担忧的是，美元与加密货币的新型绑定关系，或将使非法资金流动达到史无前例的规模。
欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩警告称，对稳定币的依赖将导致金融活动从欧元体系向美元背书的私营加密货币转移，这将使欧洲在面对美国经济施压时更加脆弱。
作为欧盟「战略自主」计划（旨在减少对美依赖）的重要一环，欧洲央行正加速推进数字欧元建设。这一由公共部门主导的数字货币不仅将提供完整的替代支付网络，更将具备内建的隐私保护和安全机制——这与私营稳定币形成鲜明对比。
当前局势表明，稳定币非但未能如预期般通过「帮助美国追赶他国」来巩固美元霸权，反而正在促使各国加速摆脱美元体系的束缚。欧洲不仅正在构筑自身的金融防护网，更在谋划建立一个全新的全球替代方案——这个日渐失去信任的美国主导体系，正面临前所未有的挑战。
欧洲央行数字欧元项目负责人已开始探讨其「国际化应用前景」，旨在打造一个「尊重各国主权、降低系统性风险、创造新发展机遇」的全新支付体系。
颇具讽刺意味的是，稳定币原本被寄望于借助美元信用来规范混乱的加密市场，如今却可能反过来将加密货币的乱象——加之特朗普政府的特殊政策导向——传导至美元主导的传统金融体系之中。这种反向渗透正在引发更深层次的系统性风险。
深潮 TechFlow 消息，5 月 26 日，据 Hyperliquid 官方消息，Hyper Foundation X 账号已被成功夺回控制权。Hyperliquid 及其他社交媒体渠道均未受影响，保持安全运行。
官方表示，目前正在 X 平台安全团队协助下进行全面调查。事件发生前后均采取了最佳安全实践措施，内部系统、电子邮件和相关凭据均未被破坏，硬件双重认证也未受影响。
Hyperliquid 提醒用户，如遇可疑公告，应避免立即交互，建议通过 Discord、Telegram 等其他官方渠道进行交叉验证，合法公告从不会要求紧急操作。
作者：Wayne_Zhang
2024 年第三季度，TON 区块链凭借 Telegram 的流量入口，Tap-to-Earn 小游戏迅速爆发，吸引了数亿级用户，制造出一场链上增长奇迹。与此同时，多个 TON 生态项目的 TGE（代币生成事件）也带动了强烈的财富效应，使 “TON / Telegram” 一跃成为 Web3 最炙手可热的叙事中心。
然而，热潮之后，TON 正进入一个值得警惕的冷却期。和往昔 Web3 叙事类似，泡沫之后究竟是沉淀，还是归零？是流量暂歇，还是价值转化未至？
在这个节点，我们希望以详实的数据、生态演进路径与技术栈布局为切入点，重新评估 TON 是否具备成为‘链上超级入口’的长期潜力。
根据 TON 官网的介绍，TON（The Open Network）是一个去中心化的开放互联网，旨在让 5 亿人加入链上，由社区使用 Telegram 开发的技术构建。背靠拥有接近 10 亿用户的 Web2 社交平台 Telegram，TON 的确有潜力在实现其让 5 亿人来到链上世界的目标，也在 2024 年取得了巨大的成功：
Toncoin（TON Token） 最高市值超 $25B，位列加密资产市值排名 Top 10 [1]；
Tap to earn 小游戏 Hamster Kombat 官方披露吸引超过3亿用户[2]；
TON Blockchain 最高日新增地址数达 700k+，每日活跃地址数超 1.657M [3]；
多个 Telegram 小游戏资产市值超 $500M，2024 年链上 DeFi TVL 激增最高超 5,500% ……
流量和财富的双重奇迹，让 TON 成为 2024 年 Web3 叙事的绝对焦点之一。然而，类似历次 Web3 热潮，短期爆发之后往往伴随数据回落。TON 生态目前也正经历阶段性的“叙事冷却期”：如图表 1 所示，无论是每日新增钱包数、活跃地址，还是核心 DEX（Stone.fi 和 Dedust）的 TVL 与交易量，均较高峰时明显下滑。虽然其间出现过一些短期波峰，但大多是特定项目驱动的暂时反弹；从全年趋势来看，多项指标已回落至叙事启动前的水平。
不过也不全是悲观信号。Jetton Wallet（非零余额钱包）数量仍在稳步上升，说明基础用户积累尚在继续，只是增速明显放缓。与此同时，NFT 铸造数量也维持增长，表明链上应用生态仍在被持续推进。
图表 1：TON 生态数据图，来源：Ton Stat，2025.05.20
另一方面，从 Google Trends 的关键词趋势来看，TON 的整体搜索热度也在逐步回落，尤其是生态本身的关注度下降更为显著，相比之下，市场对 Token 价格的关注仍然更强。
图表 2：TON 关键词浏览器搜索热度，来源：Google Trends，2025.05.21
不过，数据下滑并不必然意味着叙事终结。类似的例子屡见不鲜：比特币曾因铭文热潮导致链上过载，但最终活动回落至相对稳定水平；Solana 和 Base 则在经历数据腰斩后，伴随技术优化和生态推进，重新迎来用户回流并再创新高。
图表 3：Solana 与 Base 链上数据变化趋势，来源：Artemis，2025.05.22
TON 是否也有能力在热潮退去之后，完成一次从流量到价值的深度转化？是短暂蛰伏，还是终成“叙事遗迹”？答案终归要由行动决定。接下来的内容，我们将从 TON 的组织战略、生态建设、技术升级与叙事转型等方面，一起拆解它在“退潮之后”正在悄然发生的变化。
自 2024 年 8 月上线 Binance 以来，TON 的叙事进入新阶段。表面上热度冷却，实际上却是布局加速期：包括团队重组、监管合规探索、与 Telegram 的深度绑定、技术栈扩容、以及面向全球市场的开发者激励和资本注入。
2025 年初，TON 基金会的人事调整释放出一个明确信号：全球化与合规化将成为未来数年的核心战略方向。
1 月 15 日，原董事会成员、Kingsway Capital 创始人 Manuel Stotz 被任命为 TON 基金会新任总裁。Kingsway 是一家为美国投资者管理数十亿美元资产的老牌投资机构，Stotz 的履历为 TON 带来强烈的“传统资本市场”信号。根据官方公告，他将与原总裁、现任董事会成员 Steve Yun 携手推动 TON 的国际化扩张，重点发力美国市场——这个充满活力但高度合规的地区，被视为 TON 战略中的必争之地。
4 月 24 日，TON 基金会进一步任命 MoonPay 联合创始人 Maximilian Crown 为首席执行官。MoonPay 是全球领先的加密支付基础设施公司，在美国、澳大利亚、荷兰等多个司法管辖区取得了合规牌照。Crown 拥有丰富的全球运营经验和合规处理能力，其上任被普遍视作 TON 正式拥抱监管、迈向全球主流化 的标志性一步[4]。
图表4： TON 现有核心团队成员，来源：RootData
值得注意的是，Telegram 创始人兼 TON 区块链早期推动者 Pavel Durov 曾于 2024 年 8 月因 Telegram 涉嫌违反监管规定而一度被拘留，直到 2025 年 3 月才回归公众视野。虽然该事件尚无定论，但在时间节点上与 TON 基金会的战略调整高度重合，或许间接促使团队更加重视监管议题，为后续全球化落地提前扫清障碍。
近期，TON基金会正在积极与美国监管机构进行沟通。根据 TON 生态报告，TON 自托管钱包计划于 2025 年第二季度在美国推出[5]。2025 年 3 月，TON 基金会披露，Sequoia Capital、Ribbit, Benchmark 等美国风险投资公司持有超 4 亿美元的 Toncoin [6]。这也可视为 TON 在合规与全球化方向转型的重要佐证。
从 Telegram 用户的全球分布来看（图表 5），TON 若希望将其转化为 Web3 用户，必须满足各国加密资产的监管要求。否则，不仅难以在重点市场落地应用，还可能对 Telegram 本体造成法律和业务上的潜在风险。
事实上，TON 钱包的全球扩张早已启动。自 2023 年 11 月起，TON 便在部分非洲国家开启分阶段推广，随后拓展至中东、欧洲及亚太多个市场，为后续的全球合规铺路。
图表 5：2024 年各国 Telegram 下载量，来源：CPA.RIP
2025 年 1 月，Telegram 正式指定 TON 为 Telegram 不断发展的迷你应用生态系统的唯一区块链基础设施，核心是采用 TON Connect 协议将 Telegram 迷你应用与区块链钱包无缝连接，从而简化用户在消息应用内与去中心化应用的交互。这项独家协议让 TON 确立为Telegram近10亿用户的实际区块链层。这使得TON有望成为“Web3 版微信支付” 的载体，充分利用 Telegram庞大的网络效应。
在支付体系上，Telegram 承诺在其生态内独家接受 Toncoin 作为非法定支付货币，适用于包括 Telegram Stars、Premium 会员、广告系统（Telegram Ads）以及支付入口服务（Telegram Gateway）等场景。开发者和频道运营者可直接通过 Toncoin 接收收入，初步建立基于 Toncoin 的内部支付与收益分配系统。
与此同时，支付服务商 RedotPay 已支持 Toncoin 与 USDt（在 TON 链上的 USDT 版本），并接入 Apple Pay、Google Pay、支付宝等主流支付方式，可在全球超过 1.3 亿线下商户使用，进一步拓展了 TON 在现实世界中的支付落地能力。
TON Space 钱包也在近期推出使用 Telegram Stars 支付手续费，这实际上也是一种加密“抽象”解决方案，允许用户在不需理解复杂链上操作的前提下完成交易，这种方式区别于传统的链抽象方案，不仅依托于庞大的入口流量，也同步推进链上应用向“生活化”与“常态化”转型。根据官方计划，从 2025 年第二季度起，美国用户将可以直接在 Telegram 内体验 TON 钱包服务，进一步打通 Web2 消费场景与链上资产管理的通道[7]。
TON 的第一波生态热潮，主要由迷你小游戏驱动。在“空投激励 + 上手简单”的组合刺激下，用户快速涌入。例如，2024 年 9 月空投的《Hamster Kombat》曾在 7 月创下 3 亿月活的峰值，但到了 11 月，仅剩 5200 万活跃用户，短短几个月用户流失超过 86% [8]。简单可复制的游戏机制虽能短期制造“增长假象”，却难以形成长期用户留存，也暴露出生态早期阶段的同质化问题。
面对这种局面，TON 一方面着力拓展建设者生态，另一方面加快基础设施布局。2025 年 4 月，TON 宣布与中国游戏巨头 KingNet（拥有超 1 亿用户）达成战略合作，同时在亚洲举办首次大型游戏开发者大会，吸引了来自微信生态系统的数十家工作室，开始探索如何基于 Telegram 和 TON 构建 Web3 应用。
随着 Telegram App Center 功能的推出，用户可在平台内直接探索集成的第三方应用。越来越多 TON 生态应用登上推荐榜单，且不再局限于游戏类目，还包括社交、支付、DeFi、NFT 等多个维度，标志着其应用生态的初步扩展。
图表 6：Telegram App Center 应用界面截图，来源：Telegram 产品页截图
据 RootData数据统计，在已收录的 187 个 TON 项目中，约 14% 聚焦于基础设施方向。除预言机、钱包等底层服务外，还有如 TONXAPI、Play Deck 等开发辅助平台，降低了新建设者的技术门槛，加速生态可持续发展。
图表 7：TON 生态的基础项目（部分），来源：RootData
除了游戏之外，TON 生态正在拓展多个新叙事赛道：包括 PayFi、RWA（将在下文详细介绍），以及 AI、合约交易（Perp DEX）、DePIN 等应用方向。例如：
与 GMX 联合发起 TON 永续合约 DEX 激励活动；
与 AI Agent 操作系统 ElizaOS 启动赏金计划；
与聚合器协议 Jupiter 合作推动 TON 生态聚合器开发……
生态潜力也引来了机构资金的积极响应。2024 年 9 月，Foresight Ventures 和 Bitget 向 TON 投资 3000 万美元，次月 Gate.io 宣布再投 1000 万美元，推动 Telegram 应用开发 [9]。2025 年初，TON 基金会前总裁 Steve Yun 发起风投基金 TVM Ventures，首期规模 1 亿美元，聚焦支持 DeFi、PayFi 与底层设施类项目，进一步强化 TON 的开发者吸引力与生态护城河。
根据 TON 公布的 2025 年上半年路线图，其技术迭代的核心目标是缓解拥堵、提升扩展性与稳定性。本轮更新覆盖四大方向，体现出 TON 向“高负载、高频应用型区块链”的演进逻辑：
1. Accelerator 主网升级
这是 TON 自成立以来最重大的架构升级，目标是实现“无限分片（Infinite Sharding）”机制，并显著提升网络的稳定性与扩展性。核心改进包括：
分片链追踪优化：节点将只需追踪主链和其关联的特定分片链，而不再需要追踪全部分片链，这将显著降低资源消耗、提升节点处理性能。
验证者功能分离：TON 将原本统一的验证者角色细分为“收集者（Collator）”与“验证者（Validator）”，通过任务并行处理来提升整体验证效率。
这些改进将帮助 TON 网络在高负载下依然维持稳定的区块生成速度与交易处理能力，同时降低运行对硬件的依赖。
2. Layer 2 支付网络
TON 计划推出类似比特币闪电网络的 Layer 2 支付网络，主打即时交易和极低费用的资产交换体验。目前，该网络处于测试阶段，未来将支持包括 Jetton 在内的多种代币资产，适用于高频交易、小游戏支付等场景。这一方案的落地有望进一步提升 TON 在日常用户支付与游戏生态中的实际使用率。
3. BTC Teleport 跨链桥接（已落地）
BTC Teleport 一种旨在实现 TON 与比特币网络间的资产跨链传输的机制。该机制通过点对点桥接方式，简化跨链交互流程，显著降低用户的使用门槛和成本。这将增强 TON 与主流公链之间的互操作性，为其 DeFi、资产管理等场景的扩展铺平道路。
4. 技术工具的优化和升级
为了提升验证者的运行效率和系统安全性，TON 推出了包括MyTonCtrl 备份恢复功能、验证者 Telegram 通知机器人、Web 仪表盘等功能，并计划强化验证者激励与惩罚机制，例如在指定轮次内未成功出块的节点将面临更严重的惩罚。同时，TON Proxy 的新版本也在开发中，目标是增强 DDoS 攻击防护能力，进一步保障网络的稳定与安全。此外 TON 的官方 API 接口也将增加操作模拟、查询挂起交易、域名管理功能等功能[10]。
2024 年 8 月的 DOGS 空投事件曾成为 TON 技术栈的一次“压力测试”。彼时网络因过载和验证器共识丢失而中断达 3 小时，暴露出在极端并发下的架构瓶颈。现在正在推进的 2025 年路线图，正是对这一事件的直接技术回应。主网架构重构（Accelerator）、Layer 2 网络测试，以及跨链桥部署等一系列举措，意味着 TON 正从“高 TPS 展示链”转型为真正具备长期可扩展性与高弹性承载能力的通用 Layer1。
TON 的技术方向，不是追求“最低手续费”或“单笔极限速度”，而是通过模块化结构支撑多样化场景——尤其是围绕支付、游戏、社交和金融轻应用的高频互动。未来，除了主打支付的 Layer 2 网络外，TON 还可能出现多个功能型专属 Layer 2，为不同应用构建专属运行通道，从而实现高适配性的链上架构扩展。
尽管 TON 在链上活跃地址数和交易频次方面跻身头部公链，但其 DeFi 生态的深度仍远未匹配这一流量水平。根据 DeFiLlama 数据，截至目前，TON 的 TVL 仅为约 1.15 亿美元，在主流公链中排名第 36。这一“高活跃-低锁仓”的反差，也引发了部分市场质疑：“TON 是否只是又一批‘撸毛党’的聚集地？”
这种情况的出现有其客观背景：TON 生态增长爆发极快，而 DeFi 作为“慢工细活”的基础设施类型，很难在短时间内快速补齐产品链条与运营闭环。一方面，开发者需要时间构建高质量的合约与协议，另一方面，TON 初期 DeFi 应用大多延续传统网页交互逻辑，未能与 Telegram 小程序生态实现高效协同。结果是，在热潮初期，受益最多的反而是中心化交易所（CEX），吸引了大量新用户注册与交易。
针对这一短板，TON 团队已着手推进 DeFi 生态的系统性完善，并于 2025 年 4 月的香港 Web3 活动中全面展示了其 DeFi 模块布局。
图表 8：TON DeFi 生态现状，来源：Youtube
在 T1 层主要是核心的DeFi功能，包括跨链桥、抵押稳定币 CDP、AMM 协议、借贷和流动性质押 LSD。这些是构建更复杂金融产品的基础。在此基础上，TON 正在推动更高级应用的发展，包括收益挖矿、衍生品、期权、收益代币化、资金库、发射平台等：
STON.fi 推出了 Omniston，这是一个去中心化的流动性聚合协议，旨在简化生态系统内的流动性管理；
去中心化永续合约交易平台 Storm Trade 在 2025 年依旧保持增长，2 月达到 TVL 最高峰；
收益代币化协议 FIVA 在推出几天内 TVL 就达到了 100 万美元 ，并实现了 2800 万美元的交易量……
除了上述核心 DeFi 应用，TON 也在持续接入更多重要的 DeFi 合作伙伴，其中最具代表性的便是 Tether 和 Ethena 两大稳定币发行方。
Tether 发行的 USDT 已于 2024 年 4 月正式部署在 TON 链上，并实现了快速增长。仅在上线后的五个月内，USDT 的流通供应量便突破 10 亿美元。该稳定币已被集成至 Telegram 应用内，可用于直接转账，并广泛应用于 Telegram 迷你应用与 Web3 服务的支付场景，包括创作者打赏、数字服务费用结算、内容变现等多类用途，进一步丰富了 TON 的支付生态。
与此同时，TON 也在推进与 Ethena 合作，整合其 TVL 超过 60 亿美元 的合成美元资产 USDe。通过这项整合，TON 计划为 Telegram 广泛的用户基础引入稳定的美元储蓄与收益获取通道，尤其有助于服务那些在本地难以便捷获得美元资产的市场用户。这一举措不仅强化了 TON 在稳定币生态中的战略地位，也为其 DeFi 系统注入了更具长期价值的金融基建。
在 TON Day 活动中，官方首次系统性地提出了一个“双轮驱动”的金融应用架构，展示了其围绕 Telegram 小程序生态所构建的链上金融设计。整体结构分为三层：
Core DeFi Layer（核心金融层）：包括此前不断完善的各类 DeFi 基础设施和协议，强调技术性能与合规框架；
Real Yield Layer（真实收益层）：通过稳定币、RWA 收益、质押资产池等，为上层应用提供可持续的收益支撑；
Retail TMA Layer（终端交互层）：借助 Telegram 小程序生态，构建包括 PayFi 钱包、链上储蓄、收益游戏、Swap 聚合器等用户侧产品，是激活大规模 Web2 用户的关键路径。
图表 9：Telegram 小程序应用层，来源：Youtube
在这一架构中，PayFi 和 RWA 成为 TON 当前最具战略价值的两条新叙事主线。围绕它们，TON 正在逐步建立一个涵盖链上与链下的多层收益承接网络：
底层：通过如 Telegram 债券基金（5 亿美元 RWA 资产池）接入链下真实金融资产，为整个体系提供可验证、可量化的现实收益来源。这一层是 TON 试图“链改”传统金融产品逻辑的关键支点。
中层：通过如 Ethena 的 USDe 合成美元、Yield Tokenization（收益代币化）等协议，对这些底层收益进行拆分、组合与再分配，形成可编程的利率锚定工具。这一机制不仅增强了资产流动性，也使“收益”本身变得可组合、可跨协议使用，成为 TON 金融生态的“利率基石”。
顶层：基于 Telegram 高频交互场景构建前端产品，将链上金融能力用熟悉的方式呈现给终端用户。通过 Wallet Earn、Banking 小程序等界面，用户可以无需理解合成稳定币、质押池、RWA 资产这些复杂概念，便可直接领取 USDT 奖励、参与储蓄、或进行理财配置，从而完成从 Web2 用户到链上金融用户的自然过渡。
以 PayFi 为例，它不仅是 Telegram 钱包的功能扩展，更是连接“日常支付 + 链上理财”的交互枢纽。用户可以通过 Oobit 提供的 Tap & Pay 功能，在全球超 1 亿家零售商处使用 USDt 实时支付；同时，也可以在 Wallet Earn 中领取 USDT 奖励、参与收益管理。在整个过程中，用户无需理解智能合约、资产锚定或链下映射这些术语，就能完成链上理财体验。这种“轻体验 + 高金融性”的设计，正在将 Telegram 用户自然转化为 Web3 金融用户。
而在 RWA 方向，TON 正试图为“链上券商”与“链上储蓄银行”搭建底层基础设施。例如，Libre 联合 TON 基金会推出的 Telegram 债券基金，允许用户以链上方式参与美元债等固定收益产品投资，未来也计划支持低额、碎片化资产的链上化接入。同时，Ethena 推出的合成稳定币 USDe，未来将通过借记卡与线下消费打通，为 RWA 应用带来新的消费金融场景。
本质上，TON 正在构建的，不是一套孤立的金融协议，而是一个围绕 Telegram 构建的“链上收益网络”：Telegram 承载着用户入口与流量分发，PayFi 位于前端交互层，连接链上理财与日常支付场景；RWA 资产作为底层价值锚点，为金融体系注入真实收益；而包括 USDe 在内的稳定币与收益代币化协议，则承担起收益的链上承接与分配职能。通过这一闭环路径，TON 有望将 Web2 用户自然引导至链上金融生态，在不增加认知门槛的同时，完成从资产接入到收益兑现的全过程体验。
TON 的“流量奇迹”源自 Telegram 的生态嵌套和 Tap-to-Earn 的病毒式传播机制。然而，随着热潮渐退、用户粘性下降，以及链上数据回落，一个关键问题摆在面前：TON 生态到底能否建立可持续的“流量转价值”模型？
答案，也许正在被 TON 自己的策略所书写。
从发展节奏来看，TON 并未急于重复 Tap to Earn 的高频刺激式运营，而是进入了更深层次的基础设施沉淀期。这类似于 Solana 在经历 meme 币狂潮后的工程修复期，或是 Base 生态在 Friend.tech 退潮之后的深耕时刻。TON 当前的发展策略也透露出类似的思路：从“爆款叙事”切换到“高频刚需+长期沉淀”的价值路径。
这一切的核心，依然是 Telegram ——全球最接近“超级入口”标准的 Web2 平台之一：
入口优势：近 10 亿用户的社交入口 + 一站式钱包（TON Space）+ Telegram App Center；
支付与理财双轮驱动：PayFi 连接线下支付，RWA 构建“链上理财”新范式；
协议级嵌套：TON Connect 和 Stars 手续费机制实质构建起链抽象基础设施；
技术栈落地：Accelerator 主网升级 + Layer2 支付网络 + BTC 跨链桥等都在强化 TON 的基础设施承载力。
从这个角度看，TON 的前路不像“空中楼阁”，反倒像是在建设一座新的数字经济枢纽。只是这座枢纽，不是为 DeFi 狂热分子而建，而是为下一批 Web2 用户而来。
然而，TON 的未来依然面临三大挑战：
1.用户质量与金融深度的鸿沟：尽管月活过亿、小游戏频出，但用户是否真正理解 DeFi、参与链上活动、使用 Toncoin 而非“撸空投”，这仍是一个问号。
2. 应用价值向链上难以闭环：轻量化、内嵌式应用（如小游戏、转账、广告、支付）虽然具备天然流量优势，但这种“使用即走”模式也带来难题：用户行为很难沉淀为链上资产、身份、数据或长期留存。与以太坊生态中通过钱包绑定、DeFi参与、NFT资产形成链上画像不同，目前的 TON 用户多数只是 Telegram 用户的“轻量链上副本”，链上资产活跃度与互动深度较低。
3.合规路线的不确定性：尽管 TON 在积极拥抱监管，如任命 MoonPay 联合创始人为 CEO，但面对美国和欧盟等监管高压市场，Telegram+TON 的组合未来是否可持续，还需观察。
换句话说，TON 正处在“从注意力到价值沉淀”的临界点上。是像微信小程序一样，将高频交互逐步沉淀为金融与服务入口，还是成为又一个火爆一时的流量幻象，很大程度上取决于团队的执行力、生态自我演化能力，以及对监管环境的应对智慧。不过 TON 和 Telegram 相比于微信更有优势的一点就是他们可以“摸着微信过河”。相信未来 6-12 个月，将是 TON 生态从“叙事驱动”转向“基础价值支撑”的关键窗口期。
TON 的故事，是一场“从平台流量到链上价值”的尝试。它既不像以太坊那样，从开发者社区出发构建金融宇宙，也不同于 Solana 的技术驱动和 meme 催化。它是以用户为中心、以入口为枢纽、以轻体验为武器的 Web3 普及实验场。
从 Tap-to-Earn 到 PayFi，从热度爆发到基础设施沉淀，TON 的演进路径其实呈现出一个重要信号：下一波 Web3 普及化革命，或许不是在加密社区里发生，而是在亿级 Web2 用户的日常生活里悄然展开。
TON 是否能够真正抓住这个机会，从“链上的超级入口”进化为“链上的超级应用平台”，仍需时间验证。但无论成败，它都提供了一个值得观察的样本—— 一个没有用“DeFi yield”去引导用户，而是用熟悉界面、轻量支付、小游戏和社交体验，引导他们逐步触链、用链的样本。
这是一场实验，也是一场豪赌。但在熊市未解的当下，TON 提供的不是“暴富神话”，而是一个更贴近真实使用场景的 Web3 想象力。它也许无法一蹴而就，但在一连串的小切口和真实需求中，或许正在孕育下一轮真正的 Web3 规模化转化的可能性。
披露：作者本人持有 Toncoin 及相关资产，本篇报告仍有部分主观成分
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