撰文：Tanay Ved

编译：Luffy，Foresight News

关键要点：

• 包装比特币，例如 WBTC 和 cbBTC，将比特币的实用性扩展到自身网络之外，增强了跨链的可访问性和互操作性。

• 包装比特币具有不同的托管模式和治理结构，从完全中心化的发行者（例如 Coinbase 的 cbBTC）到去中心化的、基于智能合约的系统（例如 Threshold tBTC）。

• WBTC 供应量最大（约 12.9 万 BTC），但 cbBTC 的份额正在迅速上升，Base 和 Solana 上的发行量约为 4.3 万 比特币。两者合计代表着超过 17.2 万包装比特币，它们在不同区块链上的使用方式有所不同。

• 包装比特币在 DeFi 领域被广泛采用。WBTC 在以太坊 DEX 中占据主导地位（以 Uniswap v3 为首），而 cbBTC 在 Aerodrome 等 DEX 上更为活跃。总计超过 70 亿美元的 WBTC 和 cbBTC 被锁定在 Aave 和 Morpho 等借贷协议中，用户以它们为抵押进行借贷。

介绍

比特币的稀缺性和可预测的货币政策使其成为一种理想的「价值存储手段」 ，它的所有权正日益转向长期持有者、ETF 以及上市公司。但随着 BTC 被大量 「囤积」，其 价值 2 万亿美元的原生代币的实用性却没有被开发，这意味着什么？

为了应对这种情况，越来越多的产品应运而生，它们的共同目标是让比特币发挥作用。从基于比特币的借贷（例如 Coinbase 与 Morpho 的合作，或 Cantor Fitzgerald 通过 Maple Finance 提供的比特币信贷工具），到旨在扩容比特币功能的 L2、用于跨链互操作性的包装比特币，以及像 Strategy 这样的企业财务工具，所有这些都是为了让比特币更具生产力。

本文我们探讨了代币化比特币不断发展的生态系统，重点关注 Wrapped Bitcoin (WBTC) 和 Coinbase 的 cbBTC，分析它们如何跨链扩展 BTC 的实用性。

代币化比特币产品的现状

在智能合约平台上使用比特币的需求最终催生了一系列代币化比特币，也称为「比特币衍生品」。其中，包装比特币 是最大的类别，代表在其他区块链上发行的 BTC 代币化版本，通常通过铸造和销毁机制发行，并以 1:1 的比例由托管的原生比特币提供支持。

包装型比特币代币旨在提升 BTC 的可访问性和互操作性，带来原生比特币所不具备的可编程性和低成本执行能力。下表概述了主要的包装型比特币，并比较了它们的托管模式、发行实体、治理结构和支持的区块链网络：

虽然这些代币都旨在扩展比特币效用，但它们的信任假设却各不相同。如今的解决方案多种多样，从像 Coinbase 的 cbBTC 这样的完全托管模型，到像 WBTC 这样的基于 DAO 的多重签名系统，再到像 Threshold 的 tBTC 这样的基于分布式智能合约的系统。在所有这些模型中，用户都将比特币的托管权交给第三方，以换取代币化的象征。

除上述主要包装比特币外，流动性质押比特币衍生品也在崛起。例如，Lombard 的 LBTC 通过 Babylon Protocol 为权益证明（PoS）链提供安全保障，使 BTC 持有者能够赚取质押收益。

WBTC 和 cbBTC

自 2023 年 1 月以来，受 BTC 价格上涨和跨链发行新产品的推动，包装比特币的市值增长了五倍。市值最大的两个代币是 WBTC 和 cbBTC，分别由 BiT Global 和 Coinbase 发行，总供应量为 17.2 万枚。

作为 2019 年上市的首个包装型比特币，WBTC 一直以来都占据着市场主导地位。然而，随着 WBTC 的所有权于 2024 年 9 月转移到 BiT Global 旗下，市场对 WBTC 的需求似乎有所减弱。与此同时，Coinbase 的 cbBTC 在 Base 、以太坊和 Solana 上推出并迅速增长，弥补了 WBTC 的下滑。

截至 2025 年 6 月 1 日，WBTC 占据了 包装比特币市场的 81%，当前供应量为 12.88 万枚 BTC。相比之下，cbBTC 占据了剩余的 19%，以太坊、Base 和 Solana 的发行量分别为 2.76 万枚、1.32 万枚和 2.3 万枚。

比特币跨链使用情况

随着比特币在以太坊、Base 和 Solana 等区块链上的激增，链上活动可以更深入地洞察其在这些生态系统中的功能作用。活跃地址可以让我们了解用户与跨链代币化比特币的互动广度。

得益于 Coinbase 广泛的分布和较低的交易成本，Base 上的 cbBTC 在这方面处于领先地位，平均每日活跃地址数约为 7,000 个。Solana 紧随其后，其活跃地址数自 4 月以来持续增长，这也得益于其价格低廉、高吞吐量的基础设施。以太坊的参与度似乎仅限于规模较大但频率较低的交易，这表明尽管 cbBTC 和 WBTC 的很大一部分位于以太坊上，但与 Base 和 Solana 相比，其使用活跃度较低。

交易活跃度（以交易数量和原生代币转移量来衡量）也呈现出类似的情况。下图展示了 WBTC 和 cbBTC 在各条链上的调整后转移量。Base 上的 cbBTC 表现尤为突出，每周平均转移量达到约 400 亿美元。这远高于以太坊上的 WBTC，后者的转移量约为 10 亿美元。

注：cbBTC 调整后的转账量在 4 月 22 日和 4 月 26 日分别飙升至 5060 亿美元和 7870 亿美元。这些异常值被排除在外，是因为「 Impermax Exploiter 」地址与 Base 上的 Morpho 进行重复交易，从而产生了非有机活动。

流通速度进一步验证了这一趋势，该速度衡量代币化比特币相对于其供应量的易手频率。Base 上的 cbBTC 交易量最高，其次是 Solana 和以太坊上的 cbBTC。所有包装比特币变体都显示出比原生比特币更高的流通速度，这凸显了它们在推动比特币在链上应用中的活跃度方面所发挥的作用。

DeFi 中的包装比特币

包装比特币需求的主要驱动力在于，它能够解锁比特币底层无法实现的链上金融服务功能。作为 DeFi 的重要组成部分，WBTC 和 cbBTC 使用户无需出售其持有的比特币即可进行交易、借贷和提供流动性。

在以太坊上，WBTC 仍然是 DEX 市场中占主导地位的包装比特币，Uniswap v3 占据了其交易量的大部分。虽然 cbBTC 也在以太坊 DEX 上交易，但其规模相对较小。为了访问以太坊扩容解决方案上的应用程序，WBTC 通常桥接到 L2，而 cbBTC 则原生发行于 Base 和 Solana，使其能够更广泛地跨链使用。

相比之下，cbBTC 在 L2 生态系统中扮演着更重要的角色，尤其是在 Base 上，它是 DEX 活动中领先的代币化比特币。大部分交易量发生在 Aerodrome 上，其交易量在 2025 年初达到峰值，超过 25 亿美元，其次为 Base 链的 Uniswap v3。

注： Uniswap v3 Base 在 4 月 26 日和 4 月 30 日的交易量已调整，以排除由单个地址发起的一系列重复的 cbBTC 交易。

除了交易之外，Wrapped BTC 也是以太坊借贷市场的重要组成部分。WBTC 和 cbBTC 都被广泛用作抵押资产，其中 Aave v3、Morpho 和 Spark 是 cbBTC 的最大持有者。截至 2025 年 6 月，这些协议中锁定的 WBTC（50 亿美元）和 cbBTC（20 亿美元）超过 70 亿美元，这反映出对比特币借贷的整合和需求日益增长。

然而，引入不同版本的包装比特币作为抵押品也存在诸多弊端。像 cbBTC 和 WBTC 这样的托管模式可能存在中心化风险。用户必须权衡这些风险与包装比特币所带来的流动性和实用性。

结论

虽然比特币作为价值存储手段的作用依然根深蒂固，但像 WBTC 和 cbBTC 这样的代币也在不断拓展比特币的实用性。借助这些产品，比特币现在可以无缝地跨链转移，参与链上金融，并集成到新的执行环境。虽然这些模型引入了不同的信任假设，但它们的采用表明了市场对提升比特币多功能性的需求。随着 Rollup 和侧链等并行技术的发展，代币化的比特币很可能仍将是连接比特币货币储备地位与其他网络上构建的可编程经济体的关键桥梁。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据金十数据报道，欧盟委员会副主席谢夫乔维奇：与美国贸易代表格里尔进行了建设性会谈，关于美国总统特朗普关税的谈判正在按正确的方向稳步推进。

撰文：Luke，火星财经

夜幕低垂的拉斯维加斯，在比特币 2025 年会议的一场私密午餐会上，加密货币的资深专家们罕见地流露出凝重。空气中弥漫的并非纸醉金迷的喧嚣，而是一种更为深沉的忧虑：量子计算，这项曾被视为遥远未来的颠覆性技术，正以惊人的速度逼近，其寒光已然投射在比特币看似坚不可摧的加密壁垒之上。警告声称，强大的量子计算机可能在数年内破解比特币的私钥，将价值约 420 亿美元的比特币置于险境，甚至可能引发一场波及整个市场的「清算事件」。

这并非危言耸听。谷歌量子人工智能团队的最新研究如同火上浇油，指出破解当前广泛使用的 RSA 加密算法所需的量子资源，比先前估计的骤减了 20 倍。尽管比特币使用的是椭圆曲线数字签名算法（ECDSA），而非 RSA，但两者在数学基础上均面临量子算法的潜在威胁。Casa 联合创始人 Jameson Lopp 的疾呼言犹在耳：「比特币社区需要在量子威胁真正演变成生存危机之前达成共识，找到缓解之道。」

我们距离那个可能被量子计算「摧毁」的未来，究竟还有多远？这不仅仅是一个技术问题，更关乎信任、财富乃至一个新兴行业的命运。

量子幽灵如何叩击比特币的加密之门？

要理解量子计算对比特币的威胁，首先需要审视比特币安全的基石——ECDSA。简单来说，当你创建一个比特币钱包时，会生成一对密钥：一个私钥（你必须绝对保密）和一个公钥（可以公开）。公钥经过一系列哈希运算生成比特币地址。交易时，你用私钥对交易进行数字签名，网络中的其他人可以用你的公钥来验证这个签名的确出自你手，且交易信息未被篡改。对于经典计算机而言，从公钥反推出私钥，在数学上被认为是不可行的，这正是比特币安全的根基。

然而，量子计算机的出现，特别是 1994 年彼得·肖尔（Peter Shor）提出的肖尔算法，彻底改变了这一局面。肖尔算法能够高效地解决大数质因数分解和离散对数问题，而这恰恰是 RSA 和 ECDSA 等公钥密码体系安全性的数学基础。一旦一台足够强大的量子计算机得以构建并稳定运行，它理论上就能利用肖尔算法，通过已知的公钥迅速计算出对应的私钥。

哪些比特币最先暴露在量子炮火之下？首当其冲的是那些直接暴露了公钥的地址。最典型的便是比特币早期使用的 P2PK（Pay-to-Public-Key）地址，其地址本身或相关交易直接公开了公钥。据估计，仍有数百万比特币（一种说法是约 190 万至 200 万枚）沉睡在这类地址中，其中不乏传说中属于中本聪的早期「创世」比特币。此外，更为常见的 P2PKH（Pay-to-Public-Key-Hash）地址，虽然地址本身是公钥的哈希值，相对安全，但一旦该地址发生过支出交易，其公钥就会在交易数据中被公开。如果这些地址被重复使用（即多次从同一地址发出交易），其公钥便持续暴露，同样面临风险。据德勤等机构早前分析，因地址重用等原因导致公钥暴露的比特币可能也高达数百万枚。包括较新的 Taproot（P2TR）地址，尽管引入了 Schnorr 签名等技术优化，但在某些情况下，公钥或其变体仍可能被推断出来，使其无法完全豁免于量子威胁。

综合来看，沉淀在各类易受攻击地址中的比特币总量，可能占到比特币总供应量的一定比例。早前（如 2022 年）的估算认为，大约有 400 万到 600 万枚比特币处于较高风险中。若以当前比特币价格（例如，假设为 7 万美元一枚）粗略计算，这部分资金的价值可达 2800 亿至 4200 亿美元。这或许是「420 亿美元」风险警告的一个更合理的解释来源——它指的不是一个精确的数字，而是对巨额财富暴露于潜在风险的一种警示。

更令人不安的是所谓的「短程攻击」（Short-Range Attack）。当你发起一笔比特币交易时，你的公钥会随着交易信息一同广播到网络中，等待矿工打包确认。这个过程通常需要 10 到 60 分钟。如果一台量子计算机能在这短暂的时间窗口内从广播的公钥中破解出私钥，它就能构造一笔新的交易，以更高的手续费抢先将你的比特币转走。一旦这种攻击成为现实，那么几乎所有类型的比特币交易都将面临即时威胁。

量子硬件的竞赛：从理论到现实的疾行

长期以来，构建一台能够运行肖尔算法破解实际密码系统的量子计算机，被认为是遥不可及的。然而，近年来的进展却令人瞩目，尤其是在提升量子比特（qubit）的质量、数量以及纠错能力方面。真正衡量量子计算机破解密码能力的关键，并非仅仅是物理量子比特的数量，而是能够可靠执行复杂算法的「逻辑量子比特」的数量和质量。

谷歌量子人工智能团队的研究员 Craig Gidney 在 2025 年初的更新研究中指出，破解 2048 位 RSA 加密（常用于传统网络安全）可能不再需要先前估计的数千万物理量子比特，而是「少于一百万个带有噪声的量子比特」，并且可能在「不到一周」的时间内完成。这一估计的显著降低，得益于算法优化和错误校正技术的进步，例如近似剩余数运算、更高效的逻辑量子比特存储以及「魔术态」提纯等技术的应用。尽管 Gidney 强调，这样的量子计算机仍需满足苛刻的条件（如连续五天稳定运行，极低的门错误率），远超当前技术水平，但它无疑缩短了我们感知中的「量子安全距离」。而对于比特币所使用的 ECDSA (secp256k1 曲线 )，虽然具体破解所需的量子资源相较于 RSA-2048 的最新估算尚无同样精确且广为接受的公开数据，但密码学界的普遍观点是，由于其数学结构，量子计算机攻破 ECDSA 可能比攻破 RSA 更为容易。

在硬件层面，几大巨头正在奋力追赶。IBM 的量子路线图雄心勃勃，其「Osprey」处理器已达 433 物理量子比特，「Condor」更是达到实验性的 1121 物理量子比特。更重要的是，IBM 专注于提升量子比特质量和纠错能力，其「Heron」处理器（133 量子比特）凭借更低的错误率成为当前发展重点，并计划在 2025 年推出拥有 1386 物理量子比特的「Kookaburra」系统，通过多芯片连接实现更大规模。其更长远的目标是在 2029 年实现拥有 200 个高质量逻辑量子比特的「Starling」系统，届时预计能执行高达 1 亿次的量子门操作。

谷歌也在持续发力，其「Willow」芯片（据称拥有 105 物理量子比特）在 2025 年初亮相，被其团队描述为「可扩展逻辑量子比特的有说服力的原型」，并在量子纠错方面取得了「低于阈值」的进展，这是实现容错量子计算的关键一步。

而 Quantinuum 公司则在 2025 年投下了一颗「重磅炸弹」，宣布其「Helios」量子计算系统将在当年晚些时候商业化可用，并且能够支持「至少 50 个高保真逻辑量子比特」。这一声明，如果完全实现，将是量子计算从实验研究迈向具有实际计算能力（尤其是在特定应用领域）的重要里程碑。该公司还在 2025 年 5 月展示了创纪录的逻辑量子比特隐形传态保真度，进一步证明了其在构建高质量逻辑量子比特方面的领先地位。

尽管如此，距离能够威胁比特币的容错量子计算机的出现，专家们的预测仍存在分歧。一些乐观（或悲观，取决于立场）的估计认为可能在未来 3 到 5 年内出现，而另一些则认为至少还需要十年或更长时间。重要的是，量子威胁并非一个「开 / 关」式的突变，而是一个概率逐渐增加的过程。硬件的每一次进步，算法的每一次优化，都在悄然缩短着倒计时。

比特币的「量子反击战」：未雨绸缪还是亡羊补牢？

面对日益清晰的量子威胁，比特币社区并非束手无策。密码学界早已开始研究「后量子密码」（Post-Quantum Cryptography, PQC），即那些被认为能够抵抗已知量子算法攻击的新型密码算法。美国国家标准与技术研究院（NIST）经过多年筛选，已经公布了首批标准化的 PQC 算法，主要包括用于密钥封装的 CRYSTALS-Kyber，以及用于数字签名的 CRYSTALS-Dilithium、FALCON 和 SPHINCS+。

对于比特币而言，基于哈希的签名方案（Hash-Based Signatures, HBS），如 SPHINCS+，因其安全性不依赖于尚待大规模检验的数学难题（如格密码），而是基于已得到充分研究的哈希函数的抗碰撞性，被认为是一个有力的竞争者。SPHINCS+ 是无状态的（相比其前辈 XMSS 等），这一点对于区块链的分布式特性尤为重要。然而，基于哈希的签名通常面临签名体积较大、密钥生成和验证时间较长等挑战，这些都可能对比特币的交易效率和区块链的存储造成压力。如何在不牺牲比特币核心特性的前提下整合这些 PQC 算法，是一个巨大的技术难题。

更大的挑战在于如何将比特币从现有的 ECDSA 迁移到新的 PQC 标准。这不仅仅是代码层面的修改，更涉及到对比特币协议进行根本性的升级，以及全球数百万用户、数千亿美元资产的平稳过渡。

首先是升级方式的选择：软分叉还是硬分叉？软分叉对旧节点兼容，通常被认为风险较低，但实现复杂 PQC 功能的自由度可能受限。硬分叉则不兼容旧规则，所有参与者必须升级，否则将导致区块链分裂，这在比特币历史上往往伴随着巨大的争议和社区分裂风险。

其次是迁移机制。如何让用户将他们存储在旧地址（ECDSA）中的比特币安全地转移到新的量子抵抗（QR）地址？这个过程需要设计得既安全便捷，又要防止在迁移窗口期出现新的攻击向量。

比特币思想领袖 Jameson Lopp 在其广为讨论的文章《反对允许量子计算机恢复比特币》中，对这一问题提出了深刻的见解。他认为，如果任由拥有量子算力者「恢复」（实为窃取）那些未使用 PQC 保护的比特币，无异于一场面向少数技术寡头的财富再分配，这将严重损害比特币的公平性和可信度。他甚至提出了一个颇具争议的设想：设定一个「最终迁移期限」（drop-dead date），在此之后，未迁移到 QR 地址的比特币可能会被协议视为「已销毁」或永久无法花费。Lopp 承认，这是一种艰难的权衡，可能导致部分用户资产损失（尤其是那些长期休眠或丢失私钥的地址），甚至引发硬分叉，但他认为这是为了保护比特币网络长期完整性和核心价值主张所必须考虑的「苦药」。

另一位开发者 Agustin Cruz 则提出了一个名为 QRAMP（量子抵抗地址迁移协议）的具体硬分叉提案。该提案主张设定一个强制迁移期，逾期未迁移的比特币也将被视为「燃烧」，以此来「逼迫」整个生态系统迅速过渡到量子安全状态。这类激进的提案凸显了社区在应对量子威胁路径上的潜在分歧，以及在去中心化治理模式下达成共识的艰巨性。

除了升级到 PQC 地址，持续倡导并强化「不重用地址」的最佳实践，也能在一定程度上降低风险，但这终究只是权宜之计，无法根除量子算法对 ECDSA 本身的威胁。

生态彷徨：在惯性与求变之间

面对如此重大的系统性风险，比特币生态系统的准备情况如何？一些新兴的公链项目，如 Quantum Resistant Ledger (QRL)，从设计之初就内置了 PQC 特性，或者如 Algorand 等项目也在积极探索 PQC 集成方案。它们如同轻舟，在后量子密码的浪潮中尝试先行。

然而，比特币这艘「万吨巨轮」，因其巨大的市值、广泛的用户基础以及根深蒂固的去中心化和抗审查理念，使其任何核心协议的改动都异常困难和缓慢。开发者社区对量子威胁的认知正在深化，相关的讨论（例如 Lopp 的文章、QRAMP 提案以及在 bitcoin-dev 邮件列表中的零星探讨）也在进行，但距离形成一个清晰、得到广泛共识的升级路线图，似乎还有很长的路要走。目前，尚缺乏来自主流比特币交易所、钱包服务商或大型矿池关于其 PQC 过渡计划的明确公开信息，这从一个侧面反映出，比特币的 PQC 转型更多还处于理论研究和早期探讨阶段，而非迫在眉睫的工程实施。

这种状态，让比特币陷入一种「太大而不能倒，却又太慢而难以进化」的困境。其强大的网络效应和品牌认知是其护城河，但在快速迭代的技术革新面前，这种稳定性有时也可能转化为一种惰性。

「量子清算」：远不止失去密钥那么简单

倘若比特币未能在量子计算机具备实际攻击能力之前完成 PQC 过渡，会发生什么？这绝不仅仅是部分用户丢失比特币那么简单。

一场大规模的量子攻击，首先可能触发市场的「清算事件」。一旦信心动摇，恐慌性抛售可能导致比特币价格灾难性雪崩。这种冲击波不会局限于比特币本身，很可能蔓延至整个加密货币市场，甚至对那些在加密领域有大量风险敞口的传统金融机构产生涟漪效应。

更深远的影响在于信任的崩塌。比特币之所以被赋予「数字黄金」的称号，很大程度上源于其号称「坚不可摧」的加密安全性。如果这一基石被量子计算轻易攻破，那么建立在其上的所有价值叙事、应用场景都将面临严峻考验。公众对数字资产的整体信任度可能会降至冰点。

与其他已知的比特币安全风险（如 51% 攻击、重大软件漏洞、日益收紧的全球监管）相比，量子威胁的独特性在于其颠覆性。51% 攻击虽然能造成双花或交易审查，但难以直接窃取私钥；软件漏洞可以修复；监管压力则更多影响合规和应用边界。而量子攻击一旦实现，则是对现有加密体系的「降维打击」，直接威胁到资产的最终所有权。

回顾密码学的历史，从 DES 到 AES 的升级，再到 SHA-1 哈希算法的逐步弃用，每一次重大的密码体系迁移，都是在中心化机构（如政府、标准组织）主导下，历经数年甚至数十年的漫长过程。比特币的去中心化治理模式，虽然赋予了其强大的韧性和抗审查能力，但在需要快速、统一行动以应对全局性技术变革时，却可能显得步履蹒跚。

结语：在量子迷雾中探索前行之路

量子计算，这把悬在比特币头上的达摩克利斯之剑，其坠落的时间点尚不明朗，但剑身的寒气已然可感。它对整个密码学世界，尤其是以比特币为代表的加密货币领域，构成了迄今为止最为深刻的长期挑战。

比特币社区正面临一场前所未有的考验：如何在坚守其去中心化、抗审查、代码即法律等核心信条的同时，完成一次关乎生死存亡的底层密码体系升级。这不仅是一场与量子计算机发展的赛跑，更是 PQC 算法研究、标准化、比特币协议创新、社区共识凝聚以及全球生态系统协同迁移的复杂系统工程。

未来之路充满不确定性。是成功进化，化量子威胁为技术革新的催化剂，迈入一个更为安全的后量子时代？还是因共识之难、迁移之艰，最终在量子计算的黎明中黯然失色？历史的车轮滚滚向前，答案，或许就隐藏在未来几年比特币社区的每一个决策、每一次代码提交、以及每一场激烈的辩论之中。这注定是一个关于创新、风险与坚韧的未完待续的故事，而我们每个人，无论是参与者还是观察者，都身处这波澜壮阔的变革前夜。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，Binance Alpha 将上线 fly.trade (FLY)，交易将于 6 月 6 日开启。

符合条件的用户需要使用 Alpha Points 在 Alpha 活动页面上领取空投，将于 6 月 6 日发布活动规则。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据金十数据报道，CNBC财经分析师吉姆·克雷默表示，特朗普政策正扭曲市场逻辑，吸引做空者进场并诱导投资者误判：“近期市场误判存在共同原因：总统的关税政策及其对全球其他地区的民族主义持续扰乱交易决策。”

克雷默指出，市场近期常出现“开盘即遭抛售”模式，因为预期特朗普会突然发表关于贸易或苹果等公司的言论，他们试图从短期下跌中获利。但这种策略在特朗普保持沉默的日子里会失败。

克雷默称，特朗普几乎以一己之力重振了做空业务，许多对冲基金已开始大量做空英伟达或CoreWeave等股票，坚信凭借白宫政策可以稳赚不赔。他警告称：“做空者可能遭受重大损失，因为许多企业表现优异，只是白宫的行动经常遮蔽华尔街视线。”

撰文：cyclop

编译：Tim，PANews

大家都认为 14 万美元是下一个目标，但事情并不会如这般发展。

研究了所有历史情景和市场数据之后，为什么我认为比特币即将小幅下跌？

金叉是福是祸？

金叉是指当 50 日均线上穿 200 日均线时发生的技术指标形态，在所有的技术分析中，这通常被视为买入信号或看涨指标。

但如果我告诉你情况并非如此简单，金叉反而可能导致暴跌呢？

让我给大家解释一下。

是的，从根本上说，金叉的出现表明短期动能正在超越长期动能（通常呈现看涨态势）。

但历史数据表明，每次金叉形成后，比特币总是紧随其后暴跌 10%，在这次暴跌之后，比特币才会强势反弹并再次创下历史新高。

让我们深入探讨具体案例：

• 2021 年 2 月，当比特币 50 日均线上穿 200 日均线后，7 天内暴跌 10%

• 2024 年 3 月，比特币暴跌 11% 后暴力拉盘创新高

事实证明，金叉的出现不过是主力拉升前的终极洗盘手段，用来甩掉浮筹（纸手和散户），从而推动真正的价格突破。

这一切都豁然开朗了，正是这次突破触发了大规模资金追涨的浪潮。

离场者因 FOMO 而再次入场，反而助燃更汹涌的涨势。

这就是金叉形态的作用机制。

本周，比特币出现约 8% 的回调，符合以往的惯例。目前已经出现反弹，表明在 104000 至 105000 美元附近存在强劲买盘。

另一方面，显而易见的是在 11 万美元上方的上涨动能已经耗尽。

( 这会导致「新闻过度消费」现象，利好消息却没有引发任何反应 )

后续走势如何？

如果能守住 10.5 万美元（我们大概率能做到），将直指 15 万美元大关，重演金叉形态走势。

若跌破 10 万美元关口，预计会小幅回调至 9 万至 9.5 万美元区间。

如果你还没有仓位，现在是个入场的好机会，短期我强烈看涨。

但与此同时，我正处于更偏向避险的状态：只持有比特币、以太坊、Solana 等强势蓝筹币，并精选少数具备投资价值的潜力山寨币，如 Cookie、W、IOTA。

如果你已有仓位令你不知该卖出还是加仓，请坚持你的策略。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，Hotcoin 热币交易所将于今日 (6 月 4 日）上线以下交易对：

现货交易对

• LA/USDT (20:20 UTC+8)：$LA 是 Lagrange 项目的原生代币，为区块链生态提供创新应用服务。

合约交易对 (18:00 UTC+8)

• XION/USDT：$XION 是 Xion 项目的原生代币，专注于区块链技术应用与生态建设，该合约最高支持 50 倍杠杆。

• BSW/USDT：$BSW 是 Biswap 项目的原生代币，作为去中心化交易平台的治理代币，该合约最高支持 25 倍杠杆。

• GOMINING/USDT：$GOMINING 是 GoMining Token 项目的原生代币，专注于加密货币挖矿领域，该合约最高支持 20 倍杠杆。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Cointelegraph 报道，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 表示，未来加密货币相关政策的制定将采用公开规则制定程序，而非通过执法行动推进。

Atkins 强调，此过程将通过“通知与评论”（Notice and Comment）的方式进行，以确保公众能够参与政策制定并提出意见。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，QCP发布简报表示，“职位空缺意外上升提振了风险情绪，在周五关键的非农就业数据公布前，标普500指数逼近具有重要心理意义的6000点关口。稳定的非农就业数据将巩固美联储关于劳动力市场韧性的叙述，强化市场对利率将维持不变的预期。

在贸易方面，市场仍处于观望状态，等待预期中的习近平与特朗普会谈。比特币（BTC）短期波动率有所下降，现货价格维持在熟悉的10.5万美元水平附近；1个月隐含波动率已降至40波动率以下。在利率市场方面，中国10年期和30年期国债期货交易量降至自2月份以来的最低水平，反映出更广泛的风险规避情绪和观望态势。

比特币继续区间震荡，轻仓头寸和正常化的偏斜表明市场缺乏明确的方向性信念。自5月以来，波动率曲线从中段到远端趋于平坦，反映出与VIX指数类似的下降趋势，并促使部分投资者进行机会性的长期波动率交易。值得注意的是，9月到期的13万美元看涨期权以47波动率成交，显示出第三季度前市场对上行的局部兴趣。

展望未来，第三季度可能更加具有挑战性。关税相关影响可能开始渗透到宏观数据中，而围绕“美丽大法案”（BBB）和债务上限的财政风险可能引发潜在的新闻面波动。在缺乏明确催化剂的情况下，比特币不太可能显著突破当前区间。”

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，火币 HTX 已于 6 月 4 日上线 BID/USDT、BDXN/USDT 永续合约，最高杠杆均为 20 倍。同时，火币 HTX 于 6 月 4 日 16:00 至 6 月 11 日 16:00（UTC+8) 启动 BID、BDXN 合约交易派对，总奖池高达 20,000 美元。

活动期间，用户完成报名，并参与 BID/USDT、BDXN/USDT 合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成BID/USDT、BDXN/USDT合约交易还将获得专属福利。

撰文：Sanqing

I. 引言

数字资产，特别是比特币和以太坊，已不再是边缘化的投资品，而是逐渐演变为一股不可忽视的力量。2024 年，比特币的表现尤为卓越，回报率超过 113%，显著超越所有主要传统资产类别，这进一步吸引了机构投资者的广泛关注。

当前，全球投资资产总值已超过 200 万亿美元，其中加密货币约占 1.5%。这种增长态势为企业带来了新的机遇，同时也伴随着前所未有的挑战。本文将从围棋中的「本手」、「妙手」、「俗手」三个维度，深入剖析上市公司在加密资产领域的不同策略、实践与潜在风险。

II. 「本手」：稳健的加密资产配置与运营

特征：以风险控制为核心

「本手」策略的上市公司通常将加密资产视为一种另类储备资产，旨在分散传统货币贬值风险，或作为其现有业务的自然延伸。其特点在于投资规模相对可控，与公司主营业务具有逻辑关联，并注重合规性与透明度。这些公司通常不会将加密资产投资作为其主要盈利来源，而是作为财务管理或业务支持的工具。

非加密货币公司将比特币作为财资资产的采纳，突显了比特币作为一种合法价值储存手段（类似于数字黄金）在企业资产负债表上日益增长的接受度。此举标志着企业对数字资产的兴趣从纯粹的投机转向了更具机构性、长期性的视角。

传统上，企业财资部门主要持有现金和现金等价物以确保流动性和稳定性。然而，一些企业开始在多种货币中持有储备，并且部分公司明确将比特币作为其「主要财资储备资产」，将其视为「传统现金储备的替代品」。一家非加密货币公司做出这样的战略决策，直接与「数字黄金」的价值主张高度契合，表明机构越来越相信比特币能够对冲通胀和经济不确定性，从而使其超越纯粹的投机资产，成为企业财资管理的一部分。

案例分析：作为储备资产的比特币

特斯拉 (Tesla): 审慎的尝试与调整

特斯拉在 2021 年 2 月大胆宣布购买了约 42,902 枚比特币，价值约 15 亿美元，旨在「最大化现金回报」。这一举动被视为科技巨头对加密货币的重大认可，推动了比特币价格上涨。

然而，特斯拉的策略并非一成不变，其适应性是「本手」策略的关键特征。公司在 2021 年 5 月因比特币挖矿的能源消耗问题暂停接受比特币支付，并在 2022 年 7 月出售了 75% 的比特币持有量，将其储备降至 10,725 枚。尽管进行了大规模出售，其剩余的比特币持有量在市场上涨中仍实现了显著利润，2024 年末价值超过 10 亿美元，报告利润达 4.95 亿美元

。这种在初始大胆投资后，基于外部因素（如比特币挖矿的环境问题）进行务实调整，并愿意在保留战略性持股的同时剥离大部分资产的策略，体现了在管理高波动性资产时，灵活性、对利益相关者担忧的响应能力以及纪律性利润实现的重要性。这种做法将其与盲目、投机性的赌博区分开来。

而纯粹的投机可能会不顾外部因素而加倍投入，或者在亏损时完全放弃资产。特斯拉因环境问题出售大部分持股，同时保留盈利核心持股的决定，显示出一种细致入微、负责任的方法，优先考虑长期品牌价值和风险管理，而非纯粹的、无节制的投机。这种经过深思熟虑的反应，即使在最初大胆进入之后，也体现了「本手」策略的精髓。

Semler Scientific: 另类现金储备的探索

医疗保健公司 Semler Scientific 于去年 5 月宣布采用比特币作为其主要储备资产，并最初以 4000 万美元收购了 581 枚比特币。此后，该公司持续增持，截至最近公告已持有 3,192 枚比特币，总成本 2.804 亿美元，平均购买价格为 87,854 美元 / 枚。公司董事会认为持有比特币是其现金储备的最佳选择，将其视为传统现金储备的替代品。

一家医疗保健公司将比特币作为主要财资资产的采纳，标志着比特币在企业财资管理中潜在作用的更广泛、跨行业验证。这使得「对冲通胀」和「数字黄金」的叙事超越了科技和加密原生领域，表明宏观经济担忧和对替代价值储存资产的寻求正在推动更多元化的上市公司考虑将比特币纳入其资产负债表。

对于一家非科技或加密行业的公司而言，将比特币作为「主要财资储备资产」 是对传统财资管理的一次重大突破。这一决定意味着公司深信比特币作为对冲通胀和经济不确定性的长期价值主张，而非短期投机。它表明，财资多元化的「本手」策略正在演变，以纳入非传统资产，而这种演变是基于对宏观经济风险的成熟评估。

案例分析：加密原生企业的核心业务整合

Coinbase: 长期持有与生态支持

作为最大的加密货币交易所之一，Coinbase 自 2012 年成立以来就持有比特币及其他加密货币，将其视为长期持有资产，以支持加密经济和生态系统。2021 年，Coinbase 更新了投资策略，承诺将 5 亿美元现金及等价物投入多元化加密资产组合，并将其季度净收入的 10% 分配给该组合。

Coinbase 通过持有多元化加密资产组合并将其净收入的一部分分配给该组合的策略，体现了一种「利益攸关」的方法。通过将其财务利益直接与所服务加密经济的增长和稳定挂钩，Coinbase 增强了投资者信心，并展示了对数字资产领域的深度承诺。这不仅仅是财资管理，更是对其所促进市场的战略投资，巩固了其作为加密原生实体的信誉。

对于加密交易所而言，持有加密资产是显而易见的「本手」。然而，承诺将一定比例的净收入分配给该组合，并持有多元化投资组合（不仅仅是比特币）的举动，表明了与整个加密生态系统更深层次的战略对齐。这种对其所交易资产和所支持生态系统的积极投资超越了基本的财务管理；它是一种建立信任、展示长期信念并直接从加密经济的整体健康和增长中获益的战略举措。

Block: 战略愿景与数字支付融合

Block（前 Square）持有 8,038 枚比特币，其投资与公司在数字支付和金融科技领域的扩张愿景高度一致。首席执行官 Jack Dorsey 认为比特币将成为互联网的本地货币，公司将其投资视为「经济赋权」的工具，并支持比特币开发。

Block 的比特币持仓不仅仅是财资多元化，更是其首席执行官对数字支付和互联网未来战略愿景的直接体现。

这表明「本手」可以深度融入公司的长期战略叙事，超越简单的财务管理，成为其身份和未来方向的核心组成部分。这是一种强化公司使命，并使其金融资产与其技术和理念承诺保持一致的基础性举措。与许多将加密货币视为独立投资的公司不同，Block 的策略明确与其将比特币视为「互联网原生货币」的根本信念相关联。这将其加密持仓从纯粹的金融资产提升为支撑其业务发展、产品创新和长期市场定位的战略资产。这种财资策略与公司愿景的深度整合是执行良好的「本手」的标志。

III. 「妙手」：创新的加密资产融资与增长策略

特征：利用加密资产赋能企业价值

「妙手」策略超越了简单的资产持有，它将加密资产深度融入公司的资本结构、业务模式或增长引擎中，旨在创造新的价值流或显著提升现有业务的竞争力。其核心在于通过巧妙的金融工程或业务创新，将加密资产的特性（如去中心化、可编程性）转化为企业独特的竞争优势。这些策略往往需要高度的专业知识、前瞻性思维和对风险的精准把控。

案例分析：MicroStrategy 的「比特币标准」与资本堆栈

多层次融资机制与比特币积累

MicroStrategy（现 Strategy）在 Michael Saylor 的领导下，自 2020 年起将其核心业务从企业分析软件转向以比特币为中心的战略，成为全球最大的企业比特币持有者。其真正的创新在于其「资本堆栈」融资模式，通过发行可转换票据、不同类别的优先股（Strife Preferred Stock, Strike Preferred Stock, Stride Preferred Stock）以及普通股，高效地将法币资本转化为比特币敞口，同时不放弃控制权或显著稀释股东价值。

MicroStrategy 的「妙手」不仅在于购买比特币，更在于其如何为这些购买提供资金。其多层次资本堆栈是一种复杂的金融创新，使其能够利用不同投资者的风险偏好，有效地创建由比特币支持的「合成债券」。这使得简单的财资策略转变为复杂的金融产品，使其有别于单纯的比特币积累，并创造了独特的市场地位。这种深度的金融工程提供了难以被其他公司复制的竞争优势，除非它们拥有类似的专业知识和市场信任。

具体而言，可转换票据提供低风险和比特币相邻的潜在收益，吸引机构债务投资者；Strife 优先股模仿高等级固定收益，吸引保守投资者；Strike 优先股结合固定收益和股权上行潜力；Stride 优先股作为次级资本缓冲，吸引追求高收益的投资者；普通股则面向看好比特币的信念型投资者。截至 2025 年 5 月，Strategy 已积累了 580,250 枚比特币，通过股权和债务融资以及运营现金流进行购买。

对投资者吸引力与市场定位

MicroStrategy 的策略使其股票成为比特币的杠杆押注，吸引了寻求加密货币敞口但又希望通过受监管上市公司进行投资的投资者。Michael Saylor 的目标是挑战万亿美元的全球债券市场，通过发行比特币相关收益工具来吸收不同资本的需求。

MicroStrategy 有效地创建了一种新型投资工具：一个公开交易的、直接比特币敞口的代理，但其资本结构经过精心设计，吸引了比直接加密货币所有权或传统比特币 ETF 更广泛的机构投资者。这扩大了对加密货币感兴趣的资本的可投资范围，在单一公司实体内提供了多元化的风险配置。尽管比特币 ETF 已经存在，但 MicroStrategy 提供了一种不同的选择。

通过围绕比特币构建其资产负债表并发行各种债务 / 股权工具，它允许投资者以不同的风险偏好获得比特币敞口，可能吸引那些由于监管或内部授权限制而无法或不愿直接投资加密货币或通过传统 ETF 的投资者。这种战略性的市场定位创造了一个独特的利基市场，并吸引了原本可能在加密市场观望的资本。

案例分析：SharpLink Gaming 的以太坊战略布局

效仿与创新：融资模式与业务拓展

体育博彩平台 SharpLink Gaming 宣布了一项雄心勃勃的计划，将投资 10 亿美元购买以太坊，这一战略灵感来源于 Michael Saylor 的比特币策略。该计划通过发行高达 10 亿美元的普通股来筹集资金购买以太坊，并由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 担任董事会主席，为投资增加了可信度和专业性。

SharpLink Gaming 采纳类似于 MicroStrategy 的以太坊策略，表明 Saylor 的「妙手」正在成为比特币之外其他加密货币的可复制范本。这预示着一种趋势，即公司将对其他主要数字资产采用类似的资本募集和财资策略，将企业加密货币参与的范围扩展到比特币之外，并预示着对更广泛数字资产生态系统日益增长的信心。MicroStrategy 开创了「比特币标准」。

SharpLink Gaming 将类似模式应用于以太坊，是这种战略方法的更广泛验证。以太坊联合创始人 Joseph Lubin 的参与进一步使这种「山寨币」适应性合法化，表明「妙手」不限于比特币，也可以应用于其他具有强大生态系统和明确用例（如智能合约和 dApps）的基础性区块链资产。这表明了从单一资产焦点到多资产数字财资战略的战略演变。

市场反应与潜在影响

SharpLink Gaming 的公告引发了显著的市场兴趣和积极反应，其股价飙升超过 400%，其中仅 2025 年 6 月 3 日就上涨了 24.75%。这表明市场对其大胆的金融策略和引领以太坊财资计划的意图充满信心。投资以太坊不仅是财务决策，更是战略决策，旨在利用以太坊的区块链技术（智能合约、dApps）提升服务，保持在快速变化的科技行业的竞争力。

市场对 SharpLink Gaming 公告的积极反应表明，投资者越来越倾向于奖励那些明确阐明其加密货币参与战略理由的公司，特别是当这种参与与核心业务整合并由可信赖的领导者推动时。这超越了单纯的「加密货币炒作」，转变为对通过区块链技术创造长期价值的认可，标志着投资者对该领域理解的成熟。

股价飙升不仅仅是因为购买了以太坊；更是因为公司利用以太坊技术开发 dApps 和智能合约以提升其体育博彩平台的战略意图。这表明市场开始区分投机性加密货币投资和那些具有清晰、技术驱动型业务整合战略的投资，从而强化了「妙手」的概念。Joseph Lubin 等区块链领域知名人物的参与也为投资者增添了信心和合法性。

创新策略的风险与回报权衡

「妙手」虽然潜力巨大，但也伴随着高风险。MicroStrategy 的策略使其股价与比特币高度关联，面临巨大的市场波动风险。分析师指出，并非所有公司都能成功复制 MicroStrategy 的策略，因为其优势在于金融创新，而非简单的复制。简单模仿可能导致「俗手」的后果，因为缺乏对自身风险承受能力和市场环境的深刻理解。

尽管 MicroStrategy 展示了「妙手」，但问题在于其他「比特币财资公司」能否建立类似的竞争优势或「经济护城河」。如果没有独特的金融创新或深度的业务整合，仅仅持有加密货币，即使融资方式巧妙，也可能无法持续或提供长期差异化，如果未能深入理解市场动态而仅仅追求资产升值，最终可能导致「俗手」的结果。

很难说哪家财资业务比其他业务更值得投资，因为它们都没有经济护城河来留住投资者的资本。这对任何试图施展「妙手」的公司来说都是一个关键挑战。如果创新纯粹是金融性的且易于复制，或者如果其基础业务不支持这种创新（如 MicroStrategy 的核心业务所示），那么「妙手」很快就会演变为「俗手」，因为公司将过度依赖波动的加密市场。

IV. 「俗手」：盲目跟风与失败的加密资产尝试

特征：缺乏战略深度的投机行为

「俗手」策略通常表现为对市场热点的盲目追逐，缺乏对加密资产本质、风险和自身业务契合度的深入理解。这些尝试往往以短期投机为目的，未能建立可持续的商业模式，最终导致财务亏损、声誉受损，甚至面临监管处罚或破产清算。其核心在于决策的非理性、执行的粗糙以及对风险的低估。

许多「俗手」案例的特点是，公司在市场炒作高峰期进入加密货币领域，其驱动力是 FOMO 和对快速收益的渴望，而不是基于基本面分析或长期战略。这通常导致以虚高价格进行投资，并在不可避免的市场调整中遭受重大损失，表明未能将审慎的投资原则应用于新兴资产类别，比如软银孙正义在比特币接近历史最高价时投资公司。个人投资者更可能会被市场狂热所左右，导致做出时机不佳或构思不周的投资。这种行为是「俗手」结果的直接原因，因为它优先考虑投机收益而非健全的战略规划和风险管理。

案例分析：蹭热点与概念炒作的陷阱

美图公司 (Meitu): 投资亏损与主业困境

美图公司曾于 2021 年高调宣布以约 1 亿美元（约合人民币 6.7 亿元）购入比特币和以太坊，成为最早一批「炒币」的港股上市公司之一。这一策略在当时被市场视为进军 Web3 与区块链领域的信号，短期内股价一度大涨超 14%。然而随着加密货币市场的剧烈波动，美图在 2022 年上半年遭遇资产减值，浮亏高达 2.75 亿元至 3.5 亿元人民币。

尽管当时以太坊浮盈一度覆盖了比特币的浮亏，但整体相较于高点已蒸发八成。叠加主业发展乏力、美图秀秀用户流失等问题，公司整体面临严峻挑战。彼时外界普遍认为，美图试图通过数字资产寻找新增长点的策略并未奏效，反而加剧了财务风险。

随着加密市场逐步回暖，美图公司最终在 2024 年底择机出售了全部所持加密资产，实现累计净收益约 5.71 亿元人民币，成功「全身而退」。这一波操作虽然最终获利，但其 CEO 也坦言，如有机会重新选择，他更倾向于将资金投入与主营业务相关的创新项目，因为币价波动带来的管理成本与不确定性过高。美图公司的案例揭示了，企业在面临主业瓶颈时，盲目押注高风险资产或可短期获利，但这种缺乏战略深度、偏离核心业务的投机行为，正是「俗手」的典型表现。

GameStop: 转型困境下的投机性尝试

2025 年 3 月，GameStop 董事会仓促修订投资政策，将比特币列为可持有资产，并在同月通过零票息可转债募得 13 亿—15 亿美元，声称「视市场情况可全部用于购币」。仅两个月后，公司就宣布首批买入 4 710 枚比特币，合计成本约 5.1 亿美元，占其 2024 财年末现金储备的 11%。受「追随 MicroStrategy」叙事刺激，消息当天 GME 盘前暴涨 7% 但收盘转跌 10%——典型的热点情绪冲高回落，显示市场对这场「豪赌式转型」缺乏长期信心。

为了这笔购币资金，GameStop 2024 年已靠 ATM 与配股将在外流通股数推高到 3.95 亿股，同比激增 29%；若 0% 可转债全部转股，股本还将再被摊薄逾一成。与此同时，其 2024 财年营收从前年的 52.7 亿美元跌至 38.2 亿美元，实体零售主业持续收缩。在缺乏稳定现金流、又不断稀释股权的前提下，GameStop 把核心增长赌注压在高波动的比特币上，与其说是数字化战略，不如说是「FOMO 导向」的短线投机。

正因战略深度不足、风险管理粗糙，这一举动成为「俗手」案例：比特币价格回调可能导致公司不仅难以获得长期利润，还可能因股本稀释与债务加杠杆而加速基本面恶化，引发股价剧烈震荡，使其「豪赌式转型」面临严峻挑战。

「俗手」更容易受到加密资产投资的普遍风险与挑战的影响

估值泡沫与资产空转

加密资产市场存在明显的「资产空转」特征，其价格由边际交易决定，再乘以加密资产的数量就得到加密资产市值。

然而，这种市值中存在「虚」的成分，在向法定货币体系转换时会打折。特别是那些二级市场流动性低、流通盘小或价格容易被操纵的加密资产更是如此。从实体经济的角度而言，加密资产市场与主流金融市场的收益来源不同，后者本质上是实体经济中的生产经营活动。

当市场定价已充分反映投资者预期时，资产价格往往面临调整压力。加密货币市场受市场情绪影响重大，积极情绪通常会推动价格上涨，而负面情绪可能导致抛售。这种情绪驱动的行为导致加密货币相对于股票指数的价格波动难以预测。

监管缺失与市场脆弱性

加密资产市场的一个显著风险是其缺乏监管和安全网。目前，受监管的加密资产活动只占整个市场的很小部分，大部分活动是不受限制地承担风险，例如 CEX 提供 100 倍以上的杠杆交易，这在主流金融市场中是不可想象的。

当加密资产市场出现危机时，无论是价格大跌、投资者巨额亏损，还是中心化机构遭受挤兑、濒临破产，都不会受到政府安全网措施的支持。加密资产市场的危机处置在很大程度上只能自发、无序地进行，这导致一些投资者和机构遭受不可逆的伤害。

加密资产的跨部门和跨境特点降低了各国未经协调采取监管举措的有效性。IMF 等国际组织呼吁，加密资产服务提供商应获得牌照、注册和授权，并对执行多种功能的实体提出额外的审慎要求，以应对利益冲突。缺乏统一的会计准则也导致了财务报告实践的异质性，可能影响分析师对企业加密资产持仓的看法，增加信息不对称。

信息不对称与投资者情绪

加密资产持有量与分析师的盈利预测误差和分散度显著增加相关，分析师建议的分散度也与加密资产持有量呈正相关。这表明加密资产给分析师的决策带来了复杂性，增加了信息不对称。在缺乏一致会计准则的情况下，分析师难以准确判断加密资产持仓对公司财务业绩的影响。

投资者在投资策略、持仓、算法和情绪等方面相近，在市场动荡时采取一致行动，从而进一步放大市场动荡，尤其是零售投资者的羊群效应。

这种情绪传导机制，加上加密资产市场固有的相互关联渠道，使得风险能够迅速传导，例如当某个 DeFi 项目出现问题时，即使没有资产负债表上的直接联系，类似项目也可能因用户怀疑其可持续性而遭受挤兑。

V. 结语

上市公司在加密资产领域的探索，正如围棋对弈，既有稳健的「本手」，也有精妙的「妙手」，更有失误的「俗手」。成功的企业能够将数字资产融入其核心战略，审慎管理风险，并积极适应不断变化的监管环境。

上市公司在加密资产领域的成功，将取决于其能否超越短期投机，将数字资产视为长期战略资产，并与企业核心价值创造相结合。这意味着需要深入理解区块链技术和加密经济的潜力，而非仅仅关注代币价格的短期波动。对于企业而言，真正的「妙手」在于能够预见并塑造数字经济的未来，将加密资产作为实现这一愿景的工具，而非仅仅是财务报表上的数字游戏。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，交易员 James Wynn 发文称，比特币的趋势反转已经确认，（现在是）创下新高之前的最后机会。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Cointelegraph 报道，巴基斯坦数字资产部长 Bilal Bin Saqib 与美国总统数字资产顾问委员会执行董事 Bo Hines 举行会晤，双方就加密货币领域的合作进行了探讨。

作者：Fairy，ChainCatcher

Strategy 又出新招了。

为持续加码比特币头寸，微策略近年来频频「造血」，从普通股、可转债到优先股，三路并进，融资不断。

牛市未尽，筹码加倍。昨日，Strategy 宣布推出全新优先股产品 STRD，这是其比特币重仓路径上的又一张筹码。这张「新牌」有何不同？它的结构设计、潜在风险与市场博弈，又释放了哪些信号？

STRD：高息，但不保证到账

STRD 是 Strategy 推出的第三类优先股产品，拟公开发行 250 万股，所筹资金将主要用于比特币收购及营运资金补充。STRD 本质上是对 BTC 多头策略的又一次结构化表达，延续 STRK、STRF 的框架，又在收益分配与退出机制上做出新设计。

与前作类似，STRD 背后的底层资产依然是比特币，但这次 Strategy 采取了更「防守中进攻」的结构：年化票息为 10%，但不具备强制支付义务，且利息不累计。

加密 KOL Phyrex 解读一语中的：「STRD 的本质就是以 10% 的年息融资借钱给 Strategy ，但 Strategy 未必会按照承诺分发 10% 的年息，如果没有发，以后也不会补发。在说明中 Strategy 承诺了会按时发放，前提是企业盈利向好。」

至于这笔利息从何而来，Strategy 理论上有三种可能的支付路径：

• 出售 BTC 持仓：如果 Strategy 将部分持仓比特币变现，就能获得现金流，但这将面临资本利得税，且与其长期持有策略相悖。

• 持续融资滚动：可能通过再发行债务或其他工具筹钱来发利息，或许是 Strategy 目前更倾向的做法。

• 企业经营现金流：如果公司其他业务盈利，也可能用于支付利息。

虽然 Strategy 拥有不支付利息的权利，但这样做的代价将极为沉重。一旦停止发息，STRD 的市场价格势必承压，投资者信心受挫，未来再融资也将面临更大阻力。因此，市场普遍认为，只要比特币市场表现稳健，Strategy 大概率会选择按时履约，以维护其市场信誉及资金链的可持续性。

「三剑齐发」：Strategy 的多层次优先股

聊完 STRD 的特性后，不妨回过头来看 Strategy 当前的三款优先股产品。STRK、STRF 与 STRD 在清算顺位、收益设计、风险结构上各有定位，构成 Strategy 多层资本结构的关键拼图。以下是 Bitwise 高级投资策略师 Juan Leon 整理的三种产品对比表（表格内容由 ChainCatcher 翻译）：

从投资者适配角度来看，STRK 更契合追求稳健收益、风险偏好较低的保守型配置需求；STRF 面向期望锁定较高固定收益、但可接受一定信用风险的中性投资者；STRD 则聚焦于风险容忍度高的进攻型资金。

除了产品层面的延展，STRD 的推出或许也是 Strategy 对资本结构底盘的一次加注。据社区成员 @DogCandles 分享的图表显示，STRD 「地位低」，但「作用大」，通过改善上层产品的信用支持，优化整体资本结构。

社区不买账，STRD 争议四起

STRD 的发布是 Strategy 精心设计的一步棋，但社区却并不一致叫好。许多声音直指其「资本魔法」：

• @chaojidigua：姜太公钓鱼, 愿者上钩。

• @MemeSiguoyi：别看币圈可以空气币印钱，俺们股票也有自己的虚空印钱大法。

• @Softelectrock：庞氏套娃。

《比特币时代》作者 Adam Livingston 直接点破：STRD 本质上是一个伪装成收益工具的 BTC 增持期权。BTC 大涨时，Strategy 按面值赎回；BTC 大跌时，直接不发息。投资者实际上是在为他的「比特币终极采纳」信仰买单。

而 Metaplanet 比特币战略总监 Dylan LeClair则从结构角度称其「天才设计」：「STRD 的发行实际上提升了 STRF 的信用质量。」

关于 Strategy 的未来发展路径，加密 KOL Phyrex 则给出更大胆的预测：「有可能 Strategy 会做一些库存 Bitcoin 的打算，比如将 BTC 借贷出去，比如参与一些量化交易，来维持现金流，Strategy以后可能会变成一家基于 BTC 的银行。」

Strategy 的筹码已推至牌桌中央。用结构化产品包裹信仰，用风险收益模型掩盖单边押注，用「高息」吸引市场情绪。

这场以信仰为底的金融实验，正变得越来越复杂，也越来越值得关注。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 CoinDesk 报道，加密货币托管机构 Zodia Custody 与瑞士金融科技公司 GEMx 合作，推出代币化祖母绿的保管服务。Zodia Custody 由渣打银行和 SBI 等大型银行支持，将负责这些代币化祖母绿的保管。

通过 EmGemX 代币，机构投资者可以获得高质量祖母绿组合的部分所有权。根据发布的消息，实物祖母绿存储在特殊保险库中，过去平均年增值约为 9%。

GEMx 的 CEO Paul Poltner 表示，与 Zodia Custody 的合作是实现将机构信任和稳定性带入宝石投资市场的重要里程碑。

6月初，加密市场面临政策利好与资金紧张并存的微妙局势，尽管核心通胀持续降温，降息预期提升，但高Beta资产短期内仍面临压力。

本期专栏，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）聚焦宏观流动与市场结构变化，解析比特币韧性背后的支撑因素与山寨币潜在的系统性风险。

地缘风险升温：黄金与原油联袂上行

上周特朗普宣布将钢铁与铝的进口关税从25%提升至50%，并计划进一步将关税扩展至关键矿产资源。欧盟对此做出强烈回应，表示将采取对等报复措施。同时，乌克兰对俄罗斯空军基地发动大规模无人机袭击，使得俄乌冲突再度升级，令地缘政治风险升温。在此背景下，市场避险情绪显著抬头，黄金价格上涨，而尽管OPEC+宣布7月起增产每日41.1万桶，油价仍因供应担忧和地缘紧张而上涨。

核心通胀降温，美联储转鸽空间扩大

4月PCE数据表现平稳，核心PCE同比下降至2.5%，为2021年以来新低，显示通胀正在逐步接近美联储的长期目标。此外，美国实际个人消费支出月率由0.7%回落至0.1%，显示内需降温迹象明显，符合“软着陆”预期。美联储理事沃勒指出，即便关税政策可能带来短期通胀压力，年内仍存在降息可能。市场目前主流预期为9月将成为本轮首次降息的时间窗口。

债市发出警告：收益率升至关键高位

尽管通胀数据偏鸽，美债收益率却逆势上行，30年期收益率升至5%，接近2023年高点，10年期收益率亦逼近4.6%。推动因素包括国会推动的减税法案引发的财政赤字担忧，以及海外债市（尤其是日本国债）抛压传导至美国市场。债市强劲吸金效应对风险资产构成压制，抑制了比特币等高Beta资产的表现空间。

主流持稳，山寨回避

对于比特币而言，当前处于“政策友好、资金紧张”的微妙阶段。一方面，政策面利好不断：稳定币监管、Token法案和税收豁免等立法推进顺利，机构持续买入BTC也形成长期支撑；另一方面，美债高收益率与TGA账户回补令流动性承压，短期内BTC难以强势突破，维持震荡概率更高。

链上数据显示，比特币短期持有者中约89%仍处于浮盈状态，已接近历史区间高位，意味着潜在的获利回吐压力正在积累；而长期持有者中约70%仍处于盈利，结构相对稳健。与此同时，MVRV Z-Score上升至+1.6附近，显示市场情绪偏乐观但尚未过热。在衍生品市场，未平仓合约（Open Interest）维持在230亿美元以上的高位，杠杆资金持续涌入，资金费率维持正值，期权Skew指标也反映出市场对下行风险已有对冲意愿。整体来看，BTC虽未脱离中期多头结构，但短期资金堆积与高杠杆状态将提升波动率，未来走势还需等待更加清晰的宏观信号。山寨币方面，由于波动性高、缺乏结构性支撑，其系统性回调风险或强于主流币种。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

关于HTX DeepThink

HTX DeepThink是火币HTX倾力打造的加密市场洞察栏目，聚焦全球宏观风向、核心经济数据与加密行业热点，为市场注入新的思考力量，在变幻莫测的加密世界，助力读者“在混沌中寻找秩序”。

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如您希望沟通，请联系research@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，巨鲸地址 0xF0B…Bf06a 自 5 月 12 日以来已累计建仓 83.94 枚 WBTC，总成本约 898 万美元，平均成本价为 107005 美元，当前浮亏约 13.4 万美元。

该地址最近一次加仓发生在 3 小时前，以链上均价 105343 美元买入 23.7 枚 WBTC，约合 249 万美元。目前，该地址共持有价值约 1822 万美元的 WBTC。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，近期币安Alpha平台检测到有部分用户和工作室使用违规的第三方工具参与Alpha活动，影响币安Alpha积分的公平性。为此，平台已升级风控系统，以加强对违规行为的识别与处理。任何使用违规的第三方工具的行为（包括但不限于脚本、机器人、自动化交易工具等）均将被视为违规操作。平台保留取消相关违规账户参加币安Alpha积分活动资格的权利，并视情况进一步采取限制措施。

随着链上资产以其门槛低、时效快等优势逐渐占据市场焦点，交易所的上币效应似乎已经式微。但在叙事驱动、情绪主导的加密市场，交易所作为流动性的主要汇聚地，既是价值发现器，更是趋势放大器。

主流交易所在决定其上新币种时所作出的方向选择，正悄然描绘出下一个周期中“优质资产”的底色。

上币逻辑各不同：明星项目VS 草根项目？

回顾近期各大交易所的上币规律，币安倾向于选择拥有显著用户规模、明星团队或战略投资背景的项目，并强化Alpha、Launchpool 等“官方孵化”标签，强调平台赋能与合规审核；OKX 则依托钱包优势，明显加速社区参与感，强调“链上表现即流动性信号”。

火币HTX 在本轮新币上线中，展现出另一种维度：不拘泥于融资背景或早期 VC 护航，而是更多地从社区热度、叙事力、透明度等多维度出发，形成了一套更贴近“真实共识发现”的筛选逻辑。
以近期火币HTX 创新区陆续上线的 HPOS10I、SOON、Moonpig 为例，这三种风格迥异的新资产分别覆盖了 Meme 热、技术叙事与草根文化三大热点。下面将从平台视角、项目视角、用户视角三方面解析主流交易所如何构建自己的“新币价值发现体系”。

平台视角：社区主导＋叙事有深度＋链上活跃度＝“被上币”的新公式

在传统印象中，交易所“上币”往往意味着背后资源运作、资本推动或战略对赌。而火币HTX 近期的筛选策略显示：流量仍重要，但更关注流量的“来源方式”与“叙事维度”是否健康可持续。

“HarryPotterObamaSonic10Inu”（简称HPOS10I）被称为 Meme 的“终极形态”，因其兼具“混沌叙事+社区自治+多重文化延展”的典型特征而脱颖而出。火币HTX 看重的，正是其背后真实社区的自我组织能力，以及从NFT、电商、品牌IP衍生出的多元叙事可能。此次火币HTX 选择上线 HPOS10I ，也侧面反映出一个趋势转变：交易所不再只是追逐短期流量，而是更看重叙事深度+生态扩展性的双重潜力。

项目视角：技术项目Meme 化，包装之外藏有真硬核

在叙事驱动市场中，纯技术型项目若无法快速构建“情绪标签”，往往难以在早期打开流动性。这一问题，SOON 给出了解题思路。

SOON 的名字看似 Meme 化，实则是一个完整 Rollup 架构的高性能 Infra 项目。其提出的“超级应用栈 SAS”模型，不仅提供了面向 L1 的 Rollup 解决方案，还将 Web2 用户行为场景——如直播平台、内容入口——与链上技术原生融合，形成从底层技术到用户体验的闭环。

火币HTX 对 SOON 的上线选择释放出一个重要信号：交易所正在鼓励 “技术项目叙事友好化”，“能讲故事的技术”比“纯硬核堆叠”更受欢迎。换句话说，未来 Infra 赛道的优质项目，若能在早期就构建清晰的用户想象空间、品牌表达与文化话题，其被中心化交易所看见的机会将显著提升。

用户视角：链上公平启动的草根项目，也能获得主流平台认可

Moonpig 是典型的 Pump.fun 原生项目——无预售、无VC、完全社区驱动。在公平启动和幽默文化的双重驱动下，其社区热度快速拉升，体现出一种原生的去中心化精神，并成功成为了“草根项目也能进军中心化”的样本之一。
火币HTX 上线 Moonpig，释放出一个明确信号：未来将有更多“自然成长型”的链上草根项目，有机会获得中心化平台关注与转正。那些能在链上社区中自我筛选、自然生长的 Meme 项目，若能在透明度、社区活跃度上达标，同样可以获得交易所的信任与资源支持。

总结：三条“上币主线”，一张未来价值资产的画像

综合本轮上线项目，可以清晰勾勒出火币HTX 当前上币逻辑的三条主线：

1. 叙事生命周期长的Meme 项目：看社区是否真实自治、是否有文化扩展力。Meme 不能只靠炒作，而要具备“从 Meme 到 IP”的内容延展性。

2. 技术型Infra 项目：看技术是否硬核、叙事包装是否平易近人、能否快速激发关注。Infra 项目不应再藏在白皮书深处，而应以 Meme 化包装、清晰定位为桥梁，快速对接用户与流动性。

3. 草根型链上原生项目：看链上启动是否公平、是否形成天然共识。链上公平启动、透明机制、短期无作恶历史的“草根 Meme”将成为下一批“被看见”的潜力股。

作为老牌主流交易平台，火币HTX 在新周期中的上币策略已经明显从“热点追踪”转向“叙事筛选”。背后的逻辑是清晰的：Meme 市场的演化，已经从图像梗文化走向文化认同与社区归属；技术项目的出圈，也不再依赖传统 BD 推广，而是通过更贴近用户语境的“新叙事”打入核心社群。

在这种转变下，交易所的角色也在发生变化——不只是资产上架的中介，更是文化叙事与共识价值的筛选器。而这，恰恰是交易所未来竞争的真正壁垒所在。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，CryptoQuant 分析师 Caueconomy 发文表示，过去 30 天链上比特币交易额不超过 10 万美元的散户需求下降了约 2.45%，表明小型投资者尚未在当前市场达到狂热状态。尽管这些参与者可能使用 ETF 和比特币财务公司等其他投资工具，但链上资金结构通常对这些资金流动做出敏锐反应，目前仍然没有结构性狂热的市场特征。

整理 & 编译：深潮TechFlow

加密资产储备公司的投资案例

作者：Cosmo Jiang，一般合伙人

公开市场中加密货币投资的新领域正在崭露头角——数字资产财务公司 (Digital Asset Treasury Companies，简称 DATs)。这些公司通过在公开股票交易所上市的永久资本工具，为投资者提供数字资产的投资敞口，采用了类似 MSTR (Strategy，前身为 MicroStrategy) 的投资策略。在深入分析这种策略的细节后，我们对这一投资理念充满信心，并进行了重点布局。

作为投资者，我们始终致力于挑战自己的固有偏见。鉴于 MSTR 股票溢价的持续存在，以及像 Capital Group 和 Norges 等以基本面为导向的基金的参与，我们发现了利用 DAT 趋势的非对称投资机会。尽管这种溢价可能不会永远持续，但投资于数字资产财务公司依然有坚实的基本面支持，同时也能解释为何它们的股价可能高于其基础净资产价值 (NAV)。

从长期来看，投资于 MSTR 有可能让投资者获得比直接购买比特币更多的每股比特币 (BTC-per-share, BPS)。以下是一个简单的计算示例：

如果你以两倍于 NAV 的价格买入 MSTR，相当于购买了 0.5 BTC，而不是直接通过现货市场购买 1.0 BTC。然而，如果 MSTR 能够通过筹集资金将 BPS 每年增长 50%（去年增长了 74%），到第二年年底，你将拥有 1.1 BTC，这比单纯购买现货要多。

要相信 MSTR 能够持续提高 BPS，你需要满足以下三个前提：

1. 市场并不总是理性的，股票可能会出现高于 NAV 的溢价交易。这一点在长期市场中屡见不鲜。

2. MSTR 股票的高波动性为其通过出售可转换债券或看涨期权获取高额溢价提供了条件。

3. 管理团队具备足够的财务智慧，能够有效利用这些市场条件。

从宏观角度看，DAT 的成功在于它们将传统投资者的行为与数字资产敞口相结合——本质上将加密货币转化为股票形式。对 MSTR、ETF 以及新一代 DAT 产品的强劲需求表明，许多资本此前因加密产品（如钱包设置或交易账户）的复杂性而未能进入市场。而现在，即便是通过传统金融体系，这些资本也开始进入加密领域，这无疑是一个积极的信号。

从供给结构的角度看，DAT 与 ETF 存在显著差异：投资于 DAT 的资金实际上被“锁定”了，因为它们本质上是单向的封闭式基金，抛售的可能性较低。相比之下，ETF 持有的加密货币则可以轻松地被买入或卖出。这种特性可能对基础资产的价格产生积极影响，无论是因为 DAT 不断为其资产储备购买更多加密货币，还是因为它们对市场抛售的影响较小。

Pantera 在多家数字资产财务公司 (DAT) 中进行了投资，其中最知名的一家是 Twenty One Capital (纳斯达克代码：CEP)。

该公司由长期比特币倡导者 Jack Mallers 领导，试图复制 MSTR 的成功模式，并获得了三大行业巨头 Tether、软银 (Softbank) 和 Cantor Fitzgerald 的支持。Twenty One 的规模适中，既能充分利用资本市场的各种工具，又因其市值较小，具备更高的灵活性，有望比 MSTR 更快地提升每股比特币 (BPS) 的增长速度，从而支撑其更高的市场溢价。Pantera 是其 PIPE（私人投资公开股权）的最大投资者，PIPE 通常指通过非公开方式向机构投资者出售股票以筹集资金的融资形式。

我们还主导了 DeFi Development Corp (纳斯达克代码：DFDV，前称 Janover) 的投资，这家公司开启了美国 DAT 领域的先河。DFDV 由 CEO Joseph Onorati 和 CIO Parker White 领导，其策略借鉴了 MSTR，但将目标资产从比特币转向了 Solana。Solana 作为一种比特币的潜在替代品，具备以下几个独特优势：(a) 它处于发展的早期阶段，因此可能具有更大的增长潜力；(b) 它的价格波动性高于比特币，这意味着利用波动性获利的机会更多；(c) 它支持质押 (staking)，即通过参与网络验证获得额外收益，从而促进每股 SOL 的增长；(d) 当前市场对 Solana 的需求尚未完全释放，因为目前市场上几乎没有相关的替代投资工具（如公开交易的矿商或现货 ETF）。

我们在这一领域的最新投资是 Sharplink Gaming (SBET)，这也是美国第一家以以太坊为基础的数字资产财务公司。SBET 得到了以太坊领先软件公司 Consensys 的支持，而 Pantera 与 Consensys 团队已有超过十年的合作经验。

通过对 DFDV、CEP 和 SBET 等公司的投资，以及这些公司在市场上的成功表现，Pantera 帮助推动了后续一批类似企业的兴起。我们仍在积极评估这一领域中的其他潜在投资机会。

加密货币的核心价值：美元

作者：Erik Lowe，内容负责人

在我们今年一月的区块链通讯中，我们探讨了加密货币可能成为“应对去美元化的意外答案”。随着《GENIUS 法案》在两党支持下顺利通过参议院，以及新一届政府对美元支持的稳定币的持续关注，我们可以看到，区块链正逐渐被视为延续美元全球主导地位的重要战略工具。

“正如特朗普总统所指示的，我们将确保美元继续作为全球的主导储备货币，并通过稳定币来实现这一目标。”——Scott Bessent，美国财政部长，白宫加密货币峰会，2025 年 3 月 7 日

《GENIUS 法案》的出台，通过为稳定币建立清晰且全面的监管框架，为市场参与者提供了此前探索阶段所缺乏的信心和规范。这无疑将进一步巩固稳定币作为加密货币领域“核心应用”的合法地位。

如何推动美元需求

目前，加密货币最实际的应用场景之一是将美元引入区块链。在 2500 亿美元的稳定币市场中，98% 的市值是由法定货币支持的，而非依赖加密货币或算法稳定机制。这表明，稳定币已成为推动美元需求的重要工具，同时也体现了区块链技术在金融领域的实际价值。

作为全球储备货币，美元占据了 98% 的法定货币支持的稳定币，这一点并不令人意外。

区块链技术正在为美元赋能，使其触及全球 50 亿智能手机用户，实现快速、低成本的可编程价值传输。在新兴市场，人们可以通过持有美元支持的稳定币来规避本地货币贬值的风险。此外，稳定币为移民提供了更经济的汇款方式，相比之下，传统汇款公司可能会收取相当于一个月工资的费用。

与此同时，稳定币正在成为美国国债的全球分销渠道。

在当前美国财政健康面临信心挑战的时期，稳定币帮助提升了国债的需求。这种背景下，地缘政治紧张和宏观经济的不确定性进一步加剧。传统的美国国债买家需求下降，上周的 20 年期国债拍卖中，因需求疲软导致收益率上升，债券价格下跌。

尽管相对于总国债持有量而言，稳定币的影响仍然有限，但 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等稳定币——由总计 1770 亿美元的国债相关资产支持——正成为新的需求来源。两者合计将成为全球第十七大国债持有者。

我们相信，稳定币在国债持有者中的排名将继续上升。

“这是一项长期预测，但银行就像固定电话，我们不再需要它们。稳定币最终将取代我们习惯的银行存款功能。”——Dan Morehead，TOKEN2049 迪拜，主题演讲，2025 年 5 月 1 日

战略协同

《GENIUS 法案》的推进进一步明确了市场的观点：稳定币是加密货币领域最有力的应用之一，同时也是维护美国利益的战略资产，从维持美元的全球主导地位到支持国债市场。

通过鼓励负责任的发行并确保稳定币由美国国债支持，该法案进一步加强了加密货币与美元之间的战略协同。

受访者: Jens Groth，Nexus 首席科学家

采访及撰文：Alex, OpenBuild 内容团队

在 AI、大数据与 Web3 加速融合的当下，如何验证大规模计算的真实性，正成为数字世界面临的核心技术挑战。Nexus 正在推动一项前沿探索 —— 构建一个全球协同运行的可验证计算基础设施，融合零知识虚拟机 zkVM[1] 与分布式 prover 网络[2]，打造一台可信的「超级计算机」。

在本期专访中，OpenBuild 深度对话 Nexus 首席科学家、密码学权威 Jens Groth[3] 教授，围绕 zkVM 的技术演进、分布式计算架构设计、AI 场景下的可信执行路径等关键议题展开探讨。他还分享了 Nexus 如何在保障隐私的同时，实现性能与可扩展性的平衡，为构建可验证的数字文明提供底层支撑。

作为零知识证明领域的重要奠基人，Jens Groth 教授于 2016 年提出了广为应用的 Groth16[4] 系统，其研究成果为今日 zk 计算的发展奠定了坚实基础。

可验证世界的构建逻辑

OpenBuild：能否用一句话概括 Nexus 的愿景与使命？

Jens Groth：Nexus 是为「可验证世界」构建底层基础设施的平台。

我们相信，未来一切重要的数字活动——无论是数据生成、AI 决策，还是链上交易——都需要有可验证性保障，而 Nexus 正在为此打造技术基座。

zkVM 3.0 的技术演进

OpenBuild： 与前两个版本相比，zkVM 3.0 有哪些重要的技术迭代？

Jens Groth：这是一次从底层架构到执行性能的全面重写。

Nexus zkVM 3.0[5] 以 RISC-V[6] 为目标指令集，具备强大的模块化、可扩展性，并辅以形式化规范，确保安全性和标准化。

此外，我们引入了重新设计的 guest runtime、高效内存检查机制，并通过 StarkWare[7] 的 Stwo prover[8] 提供后端证明能力。最终结果是比 1.0 和 2.0 版本快上 1000 倍，同时更易用。

人人可参与的分布式算力网络

OpenBuild：Nexus 的分布式 prover 网络是如何运作的？普通用户可以参与吗？

Jens Groth：完全可以。我们降低了算力门槛，用户可通过笔计本电脑甚至手机一键接入网络，贡献闲置计算资源。每一台设备的接入都提升了网络整体算力。

我们不同于传统区块链的「矿工模型」，而是激活全球设备的潜能。用户贡献算力可获得 Nexus 提供的激励积分 NEX Points[9]。

开发者友好的可验证计算工具链

OpenBuild：Nexus 如何支持开发者构建基于 zkVM 的可验证应用？

Jens Groth：我们提供完善的 SDK、CLI 工具链以及详尽的文档[10]，帮助开发者轻松上手构建 Verifiable 程序。

我们的 API 设计具备防误用机制，并围绕性能、可验证性、安全性做了平衡，目标是让 Verifiable Executio[11]n 成为开发常规能力的一部分。

与 AI 场景的结合与落地

OpenBuild：Nexus 如何服务 AI 场景？有哪些典型应用？

Jens Groth：AI 的可信性问题[12]正在成为关键挑战。Nexus 的可验证计算能力可以应用在多个场景:

• AI 代理验证：比如验证 AI 是否在授权和预算范围内完成航班预订。

• 加密交易助手：确保 AI 工具不会生成「幻觉交易」。

• 可验证媒体：如相机拍摄图像自动签名地理坐标与时间，防范 deepfake。

这些都是通用场景，Nexus 致力于成为这些 AI 应用可信性[13]保障的底层标准。

隐私 vs 性能的设计哲学

OpenBuild：Nexus 如何在隐私保护与性能优化之间做出技术平衡？

Jens Groth：可验证计算的核心成本是生成 zk 证明，这一过程目前仍较为昂贵。Nexus 通过 prover 网络对计算进行并行化处理，显著降低延迟。

本地运行 Verifiable Computation 几乎可以免费获得隐私保护，因为 zk 证明本身既小巧又不暴露机密数据。分布式处理可能带来隐私风险，因此我们正积极研究在分布式架构中如何保持隐私与效率的双重保障。

路线图与未来规划

OpenBuild：Nexus 未来 1–2 年的重点是什么？

Jens Groth：我们计划今年再上线一个测试网，为主网正式发布做准备。同时，我们刚刚成立了 Verifiable AI Lab[14]，探索 AI 与可验证计算的深度结合。

在市场拓展方面，我们目标远大：希望未来整个数字世界都走向可验证。我们已与超 50 家项目建立合作，并坚持「快速交付、持续迭代」的产品哲学。

结语

通过这场专访我们可以看出，Nexus 并非在做又一个「链」，而是在重新定义数字世界中「可信计算」的方式。它所搭建的 zkVM 与分布式 prover 网络，将成为 AI、Web3、甚至传统互联网中，可信协作的新范式。

引用链接

[1]zkVM:https://nexus.xyz/zkvm

[2]prover 网络:https://blog.nexus.xyz/nexus-launches-worlds-first-open-prover-network/

[3]Jens Groth:http://www0.cs.ucl.ac.uk/staff/j.groth/

[4]Groth16:https://eprint.iacr.org/2016/260

[5]Nexus zkVM 3.0:https://blog.nexus.xyz/zkvm-3-0-and-beyond-toward-modular-distributed-zero-knowledge-proofs/

[6]RISC-V:https://riscv.org/

[7]StarkWare:https://starkware.co/

[8]Stwo prover:https://github.com/starkware-libs/stwo

[9]NEX Points:https://docs.nexus.xyz/layer-1/network-devnet/nex-points

[10]文档:https://docs.nexus.xyz/home

[11]Verifiable Executio:https://blog.nexus.xyz/the-nexus-execution-layer-incrementally-verifiable-computation/

[12]AI 的可信性问题:https://hbr.org/2024/05/ais-trust-problem

[13]AI 应用可信性:https://blog.nexus.xyz/nexus-zkmcp-verifiable-model-execution/

[14]Verifiable AI Lab:https://blog.nexus.xyz/nexus-verifiable-ai-lab/

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Matrixport 发布每日分析称，「新任韩国总统李在明正积极推动一系列加密货币改革举措，明确支持现货比特币 ETF 合法化、发行锚定韩元的稳定币，并放宽机构投资者进入加密市场的限制。此外李在明还计划修订当前对交易平台的监管规定，并组建「数字资产委员会」，以此推动《数字资产基本法》等相关政策的制定与落地。这些举措旨在顺应全球金融发展趋势，强化韩国金融主权，并加速数字资产融入韩国主流经济的进程。尽管监管环境日益友好，韩国本地的加密交易活跃度仍相对低迷，总统的改革承诺尚未充分提振市场热情。」

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，沉睡五年的 Chainlink 关联地址 9 小时前向 Coinbase 充值 79474 枚 LINK，约 112 万美元，若卖出回报率高达 1958%。

这部分代币在 2018 年 10 月至 2020 年 2 月期间从多个地址收到，当时成本仅 0.6865 美元，充值价格 14.13 美元，若本次卖出将获利 106 万美元。
 

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，币安宣布将于2025年6月10日21:00（北京时间）在币安Alpha平台上线新加密货币Resolv（RESOLV），并于同日21:30推出RESOLVUSDT永续合约，支持高达50倍杠杆。RESOLV是一种基于以太坊和比特币作为抵押资产的稳定币协议，与美元挂钩。币安还将为符合条件的用户提供专属空投活动，用户可在上线后24小时内使用币安Alpha积分参与领取。

撰文：深潮 TechFlow

本周四，继 CoinBase 之后，加密市场最重要的 IPO 来临。

Cirlce，美元稳定币 USDC 的发行商，将在纽交所上市交易，预计最高募资 8.96 亿美元，股票代码为 CRCL。

然而，上市前夕，一家港股公司中国光大控股股价却连续上涨，5 天上涨 44%，牵扯出一段隐秘的 Circle 中国往事。

光大控股早在 2016 年与 IDG 资本联合投 Circle，成为其股东。

甚至在 2018 年，有国内媒体报道，Cicle 可能被注入国内某 A 股上市公司，引得深交所发函询问，最后该上市公司不得不出面辟谣。

Circle 频繁与中国公司产生联系，也是其历史发展历程的见证与缩影，从加密钱包到交易所到稳定币，Circle 的青葱岁月充满艰辛与曲折。

本文带你回顾 Circle 的历史进程与中国情缘。

最初的梦想：美国支付宝

2013 年，杰瑞米·阿莱尔（Jeremy Allaire）和 Adobe 首席科学家肖恩·内维尔（Sean Neville）共同创立了 Circle，总部设在波士顿，这是他第三次正式创业。

在此之前，他分别于 1995 年和 2012 年缔造了两家上市公司，软件公司 Allaire 和在线视频平台 Brightcove，并积累了深厚的人脉资源。

Circle 成立之初，便获得 900 万美元 A 轮融资，创下了当时加密货币公司有史以来的最高融资额。

投资者包括 Jim Breyer、Accel Partners 和 General Catalyst，他们都是阿莱尔上一家公司 Brightcove 的投资者，与其说是投资 Circle 这家公司，不如说，他们就是投资杰瑞米·阿莱尔这个人。

Circle 最初并没有涉足稳定币，而是立志打造「美国版支付宝」。

Circle 最初的产品形态就是一个数字货币钱包，主要提供加密货币（比特币）的储存及法币兑换服务，利用比特币实现资金的快速转移。

比如，国际间转账使用 SWIFT 需要 3-5 个工作日的确认，但使用 Circle，可以依靠「现金——比特币——现金」的路径快速转账，这个过程中，比特币成为了中间通道。

此时的阿莱尔是一个坚定的比特币信徒，认为实现跨国界的支付系统只是时间问题。他想让用户像使用邮件，短消息一样，没有太多阻碍就能实现转账支付。

随后，Circle 一路高歌。

2015 年 8 月，Circle 获得高盛集团和 IDG 资本领投的 5000 万美元融资。

为什么 IDG 资本会参与领投 Circle？

这或许离不开 Circle 的早期投资者 Jim Breyer，以早期投资 FaceBook 闻名，他还有另外一个身份——IDG 在美国的投资合伙人。

IDG 的这笔投资也为日后 Circle 结缘中国埋下伏笔。

9 月，Circle 拿到了纽约金融服务局颁发的第一张数字货币许可证 BitLicense，这意味着 Circle 可在纽约州持证提供数字货币服务。

同样在这一年，中国的移动支付市场战火四起，微信依靠微信红包快速挤占支付宝的市场份额，大洋彼岸的 Circle 不止于观望，也在年底推出了社交支付。

当时来看，这是一次大胆的创新尝试，如今来看，这或许源自自身定位不清晰，为后来的多次转型埋下了伏笔。

中国情缘

2016 年，Circle 与众多中国 VC 结缘。

6 月，骄阳似火，Circle 成功牵手一众中国资本，宣布完成 6000 万美金 D 轮融资，由 C 轮的领投方 IDG 资本继续领投，此外，百度、光大、宜信、万向、中金甲子等中国企业纷纷跟投。

其中，IDG 资本连续领投 Circle C 轮和 D 轮，并进入其董事会，IDG 资本创始人合伙人熊晓鸽曾如此评价该笔投资：

现在国内投资互联网公司，基本都在投应用，而不是技术。很重要的一个原因是，目前国内看到在商业模式方面的创新比较多，而技术创新相对较少。IDG 资本所投资的美国技术，例如 Circle 的比特币区块链技术，基本都属于「美国能做，而中国目前做不了，或者说做得没有美国好」的类型。然而，技术虽然投在国外，IDG 资本的初衷还是有一天能够将前沿技术带到中国，并获得落地的长足发展，这是我们投资一家美国公司的「中国角度」。

不仅引入众多中国资本，Circle 更是有着“入华梦想”。

2016 年初，Circle 组建成立了独立运营的 Circle 中国公司——世可中国，主体为天津世可科技有限公司，意为「可以通行于全世界的支付」，公司 CEO 由 当时 IDG 资本的 EIR （入驻企业家）李彤担任，万向集团肖风任董事。

创始人阿莱尔表示，Circle 将在中国的监管框架下开展业务，在未取得政府许可情况下，不会贸然上线产品。

此外，Circle 一直在同中国的监管层、银行等机构进行沟通、分享信息。然而我国高度重视金融安全，在国内开展支付业务需要第三方支付牌照，因此，Circle 在华业务长时间处于停滞状态，有名无实。

据企查查信息显示，2020 年 8 月 15 日，天津世可科技有限公司申请简易注销，并于 9 月 7 日正式注销，退出中国。

Circle 入华，最终成为黄粱一梦。

艰难转型

2016 年，伴随着比特币分叉、扩容之争愈演愈烈，阿莱尔逐渐对比特币停滞发展不满，「三年过去了，比特币的发展速度放缓了很多」，阿莱尔此前接受采访时曾这样表示。

12 月 7 日，Circle 发布公告，宣布「放弃比特币业务」，保留比特币及美元等法币的转账业务，但用户无法进行比特币买卖，并表示，「Circle 会把业务重心转移到社交支付上」。

但事实上，Circle 的整体发展思路却是从支付转移到了交易，「阿莱尔淡化了比特币（支付）在 Circle 业务中所扮演的角色，开始做更多关于赚钱的工作」，Coindesk 曾如此报道。

在加密货币领域里，什么业务最赚钱？交易所。

2017 年，Circle 对外表示，尽管取消了 APP 中直接买卖比特币的功能，但其依旧为大型交易所做市，并推出为机构客户提供大额加密资产 OTC 服务的 Circle Trade。

2018 年 2 月，Circle 宣布以 4 亿美元收购加密资产交易所 Poloniex，正式进军加密货币交易所领域，此次并购的融资由其大股东 IDG 资本主导。

5 月，Circle 继续公布融资消息，宣布获得 1.1 亿美元融资，由比特大陆领投，IDG 资本、Breyer Capital 等继续老股东跟投。

值得注意的是，领投的比特大陆同样由 IDG 资本投资，据深潮 TechFlow 了解，正是 IDG 资本出面联姻，才促成比特大陆领投，此时，IDG 已是 Circle 最大的机构股东。

这笔投资对于 Circle 非同一般，一方面这是按照投后 30 亿美元的超高估值进行融资，不到一年之后，其估值下跌 75%。

其次，2018 年下半年，加密市场迎来惨烈的大熊市，无论是 Circle 还是比特大陆都将面临生死考验，有了这笔钱，一定程度上帮助了 Circle 度过难关。

有了资本注入，Circle 开始四处出击，试图全面开花。

2018 年 7 月，Circle 推出了锚定美元的稳定币 USDC，回头来看，这无疑是历史性的一刻，Circle 做出了对于其而言最重要的决定。

除了最核心的交易所和稳定币业务，Circle 的布局也开始向外延伸。

2018 年 10 月，Circle 收购股权众筹平台 SeedInvest，并建立 Circle Reseach 输出加密货币行业消息和报告。

至此，在资本的推动下，Circle 成为了以交易所为核心，稳定币、OTC 多元发展的综合加密货币集团：Poloniex 提供交易业务；Circle Pay 提供转账；SeedInvest 用于筹集资金；Circle Trade 提供场外交易服务；USDC 为美元稳定币。

一切看起来很美好，殊不知，寒冬已至，此般多元布局，危险至极。

2019 年，Circle 历史上最灰暗的一年。

2 月，Cointelegraph Japan 率先披露，在 SharesPost 的股票交易平台上，Circle 公司估值为 7.05 亿美元。9 个月前，Circle 获得比特大陆 1.1 亿美元投资后估值高达 30 亿美元，不到一年，估值大跌 75%。

5 月，Coindesk 报道，Circle 已裁员 30 人，约占员工总人数的 10%，后来接连又走了 3 位高管。

但最让阿莱尔头疼的或许还是重金收购的 Poloniex 遭遇滑铁卢。

2019 年 5 月 13 日，Poloniex 宣布将在美国用户的页面中下架 9 种加密货币。因为根据美国法律，这些代币已接近证券的概念，但它们却并未在 SEC 被注册，有违规风险。10 月，再次下架 6 种加密货币，损失大量利润。

为此，阿莱尔数次公开表示对美国监管机构的不满，却又无可奈何，只能将 Poloniex 的业务主体转移至监管环境更为宽松的百慕大。7 月 23 日，Circle 宣布 Poloniex （P 网）将获得百慕大数字资产业务许可执照。

但这依然无法阻止 Poloniex 不断丧失市场，从 2017 年一度接近 60% 的市场份额（合规交易所中），到 2019 年 9 月，市场占比仅有 1%。

估值大跌、核心业务受挫、人才流失……Circle 再次站在了命运的十字路口。

生死存亡时刻，Circle 选择断臂求生，从 2019 年下半年陆续剥离核心业务，并专注于稳定币 USDC。

2019 年 6 月，Circle 宣布从 7 月 8 日起，Circle Pay 服务将逐步取消对用户支付和收费的支持，并最终于 9 月 30 日完全取消对 Circle Pay 的所有支持。

9 月 25 日，Circle 在发布公告称暂停 Circle Research 项目。

10 月，在众人的惊愕声中，Circle 出售了交易所业务 Poloniex，接手方为一家亚洲投资公司运营的「Polo Digital Assets」，背后的实际控制人为波场创始人孙宇晨。

据后来披露的 SPAC 文件显示，Circle 在其收购并随后出售 Poloniex 的过程中损失了超过 1.56 亿美元。

12 月 17 日，Circle 向交易所 Kraken 出售其 OTC 服务台 Circle Trade。

到了 2020 年，Circle 旗下的加密投资交易应用 Circle Invest 以股权方式出售给 Voyager Digital。

至此，经过一系列瘦身，Circle 从一个多元化的加密货币集团变成了专注于美元稳定币 USDC 的稳定币发行商。

美元大使

Circle 发行稳定币的商业模式，简单又利润丰厚：公司发行与美元 1:1 锚定的 USDC 稳定币，将用户存入的资金主要投资于短期美国国债，从而赚取几乎无风险的收益。

目前，USDC 发行量超过 610 亿美元，相当于有超过 610 亿美元的储备，投资于美国国债 (85%由贝莱德的 CircleReserveFund 管理）和现金 (10-20%存于全球系统重要性银行）。

根据财务报表，2024 年，Circle 凭借投资美国国债产生了约 16 亿美元的利息收入，占到了 Circle 总收入的 99%。

然而，其净利润却从 2.68 亿美元下降至 1.56 亿美，其中一个隐藏的风险点在于合作伙伴 Coinbase 的吸血。

2018 年，Circle 与 CoinBase 共同创立 Centre 联盟推出 USDC。

2023 年，Centre 联盟解散，Coinbase 获得了 Circle 的股权，而 Circle 则完全控制了 USDC 生态系统，但是 Coinbase 依然保留了对部分收入的分红权。

USDC 总供应量可以分为三部分：Coinbase 的 USDC、Circle 的 USDC 以及其他平台的 USDC。

· Coinbase：包括 Coinbase Prime 和交易所持有的 USDC。

· Circle：包括 Circle Mint 持有的 USDC。

· 其他平台：如 Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心化平台持有的 USDC。

根据 Circle 的 S-1 备案文件，Circle 与 Coinbase 之间有以下收益分配协议：

Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100%的储备收益。

Cirle 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100%的储备收益。

非 Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 和 Circle 各获得 50%的储备收益。

Coinbase 在 USDC 总供应量中的占比正在快速增长，2025 年第一季度已达到约 23%，并且目前 USDC 已经是 Coinbase 的第二大收入来源，占 2025 年第一季度收入的约 15%，超过了质押收入。

外有稳定币一哥 USDT 短期难以撼动，以及美联储降息预期的不利影响，内有 Coinbase 吸血利润，Circle 难言安稳，但是其 IPO 又“恰逢其时”。

美国稳定币法案（《GENIUS 法案》），已于 5 月 21 日在参议院获得通过，目前正在众议院审议，一旦正式通过，将为 Circle 带来显著的战略性利好。

《GENIUS 法案》的核心内容，恰好是 Circle 的优势：

第一，要求每发行一个稳定币，背后必须有等值的美元现金或美债支持；

第二，稳定币发行商必须向美国联邦政府注册，并且要每月公开储备情况，确保资金安全，还要遵守反洗钱反犯罪的法规；

第三，如果发行公司破产，稳定币持有人的兑付优先。

法案通过后，将使 Circle 这样的合规优先企业获得合法地位认证，从而增强机构投资者和普通用户对 USDC 的信任度。

过去，传统金融机构对监管不确定性的顾虑一直是阻碍其采用稳定币的主要障碍，而《GENIUS 法案》将消除这一障碍，为 Circle 打开与银行、支付服务提供商和大型企业合作的新机遇，扩大 USDC 的应用场景和市场份额。

而未来，Circle 未来也将肩负他的战略责任：成为美元全球化战略的重要执行者，同时为美国国债市场提供强有力的支撑。

这也是其 IPO 上市后的核心叙事，面向全球的美元大使。

 

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，以太坊创始人Vitalik Buterin在社交平台X上发文，提出”无回归原则”，强调跨L2操作必须具备与以太坊L1相同的抗审查性、信任性和无中介性，才能算真正解决跨链互操作问题。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，慢雾 SlowMist 发布安全警报，安卓银行木马「Crocodilus」在最近升级后，出现针对全球加密货币用户和银行应用程序的攻击，主要威胁包括：

通过 Facebook 广告中的虚假浏览器更新进行传播；

使用覆盖攻击窃取登录凭证；

提取加密钱包助记词和私钥；

将虚假的「银行支持」号码注入联系人列表；

恶意软件即服务：可租赁（每次攻击 100-300 美元）。

提醒用户小心未知应用更新和广告链接。

在当今这个瞬息万变的加密世界，抓住链上机会的能力至关重要。许多投资者在追逐财富的道路上迷失，而真正的成功往往源于对市场的敏锐洞察和团队的合作支持。为了帮助大家在这个领域中更有效地捕捉机会，火币HTX于5月28日20时举办了一场主题直播——“全网疯传的链上金狗被我们找到了！大神教你如何精准狙击（防翻车版）”。多位加密领域的KOL，如数据炼金师、0xLeon、富婆金绒容、Saishenli、香港王富贵、SureYeah等，分享了他们的宝贵经验和独到见解。

数据炼金师Chloe：

我会优先关注新兴公链或生态系统的早期阶段，比如Hyperliquid或前段时间的BNB、TRON，尤其是获得官方扶持或基础设施支持的项目，因为新生态通常需要标杆项目吸引用户，早期参与者容易获得高回报。

在筛选项目的时候，我会特意去看团队是否有知名机构背书、生态官方支持、链上活跃开发者，以及meme叙事是否符合市场热点。

此外，我们还可以通过链上数据来判断价格走向。比如交易量突然密集放大、或者流动性池单边活动增加（如大额注资），都可能预示拉升。而当项目方突然分红或流动性抽离，或者多平台数据同步异动，大家要警惕抛盘。

SureYeah：

上周末我们在链上发现了CA项目，并在短短两个小时内取得了三倍的回报，当时选择这个项目的逻辑如下：

首先，比特币仍然是市场的主流叙事，近期美国德州还通过了比特币储备法案。其次，稳定币法案也是一个重要趋势。

目前，我们感受到山寨币市场资金稀缺，考虑到市场关注的主题是比特币和稳定币，我们需要关注当前流行的稳定币USD1。USD1的背后有孙哥和BNB的支持，目前与USD1相关的链上交易量相对较少。

那天下午，我们在CMC上研究了与USD1互动的优质项目，发现成交量最大的项目是B，受特朗普家族发布新闻的影响。其次，成交量排名第二的是CA项目，具有几个显著特征：其成交量居于第二，项目头像是中东蜥蜴，站在沙漠中，让人联想到阿联酋投资币安。

此外，CA项目的尾号不是以4444结尾，这引起了我的关注，因为之前的B项目为特朗普家族带来了丰厚的回报。B是4444结尾，一连串的USD1相关交易对也都是4444结尾，除了CA。

而CA的成交量在USD1相关的meme交易对列表中，仅次于B，CA的尾号之所以不是4444结尾，我判断很有可能是特朗普家族想抛开之前的合作方，独自主导一个meme项目，背后甚至可能有中东势力参与（其头像为一条中东蜥蜴，正好特朗普近段时间刚刚结束中东之行，期间拉了万亿投资）。

以上就是我们选择CA项目的理由，当时我们获得了几倍的收益，现在已经全部卖出了。

富婆金绒容：

我入圈的第一桶金就来自于meme币，四年以来，大部分收益也是在链上一级市场获得的，比如狗狗币、PEPE，以及在TRUMP和LLM上也拿到了20倍和2000倍的收益。

我认为，若想抓住金狗，必须愿意投入时间和精力。因此，我们组建了一个小团队，有人负责关注叙事，有人分析筹码分布，还有人查看基本面。

我每天工作时的第一件事便是查看推特，了解市场情绪，同时观察微信群中大家的讨论，关注新出现的现象级的项目如llm、trump和后来的吉博力。

如果仅仅依靠手动扫链，往往需要耗费大量时间。因此，投资一些监控工具还是很有意义的，这些工具可以推送当前热门的项目，很多工具结合了人工和AI监控。

另外，不仅要会买，更要会卖。真正的高手知道在何时止盈，落袋为安。

通过直播嘉宾的经验分享，我们不仅能够提升自身的投资策略，更能够在加密市场中找到属于自己的机会。希望大家在今后的投资旅程中，能够借鉴这些成功的经验，灵活应对不断变化的市场。

想要获取更多精彩优质内容，欢迎持续关注火币直播空间。让我们一起在这条链上投资的旅程中，携手共进，追求财富的未来！

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据CNBC报道，特朗普周三在Truth Social平台发文称习近平”非常强硬，极其难以达成协议”，同时白宫高级官员透露两国领导人可能本周通话。双方互相指责对方违反5月12日在瑞士达成的贸易协议，该协议原本要求暂停大部分关税90天。中国未显著放松稀土出口限制，而美国则继续推进限制中国获取先进技术的措施，并宣布开始吊销中国学生签证。美国财政部长贝森特承认谈判”有些停滞”，表示可能需要两国领导人直接介入解决问题。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据火币 HTX 官方公告，火币杠杆将于 6 月 4 日 12:00 至 6 月 15 日 20:00（UTC+8) 启动借贷+交易双榜活动，覆盖 DOGE、XRP、SOL、TRX、PEPE 五大热门币种，总奖池高达$30,000。活动期间，用户完成报名，并参与活动币种杠杆借贷，即可瓜分$20,000 奖励；参与活动币种杠杆交易，即可瓜分$10,000 奖励。此外，用户在活动期间参与 XRP 杠杆借贷，还可享 0.99%的超低年化利率。

报名链接： https://www.htx.com.de/zh-cn/support/75003321432711

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，币安将于 6 月 6 日 11:00（UTC+8）下架并停止交易以下现货交易对：ACX/FDUSD、IDEX/FDUSD、ORCA/FDUSD、THETA/FDUSD 和 XAI/FDUSD。

某对现货交易对的摘牌不会影响该代币在 Binance 现货市场的可用性，用户仍可在 Binance 上其他可用的交易对中交易该现货交易对的基准资产和报价资产。

EIP-7702赋予了地址类似智能合约的能力和灵活性，越来越多的7702应用正在不断被创造出来，这对让更多的人进入Web3和提高用户体验至关重要。

然而，7702的灵活性以及大多数用户对7702还不熟悉的现状正在被欺诈团伙利用，近期我们观测到有用户就因为 Metamask 7702 批量执行的能力而导致原本需要授权十几次的交互，被钓鱼团伙 #InfernoDrainer 合并成一笔交易完成，导致资产被盗。

说明：Metamask 本身没有安全问题，Metamask在为用户提供7702相关能力时是把用户安全放在第一位的，并且做了很多安全措施。用户需要对7702的能力和相关风险了解更多，以防止此类安全事件再次发生。

一、Metamask 7702 Delagator签名授权原理与安全设计

1. 技术分析

• 由用户授权已部署的Delegator Contract，将用户账户的code字段指向该合约。当前MetaMask官方Delegator Contract地址：0x63c0c19a282a1B52b07dD5a65b58948A07DAE32B

• 授权结构：(chainId, delegatorAddress, nonce, signature)写入authorization_list

• 签名方式：Metamask底层对EIP-7702相关的授权交易采用统一的签名逻辑，即signEIP7702Authorization方法，对授权数据digest7702 = keccak256(0x05 ‖ RLP(chainId, delegator, nonce))进行 ECDSA 签名，生成(v, r, s)签名结构，并附加到随后的 Type-4 交易中，实现账户的授权与升级，具体实现见：https://github.com/MetaMask/eth-sig-util/blob/main/src/sign-eip7702-authorization.ts

• 验证方式：共识层通过ecrecover(digest7702, sig) == tx.from完成验证。

• 安全设计：网页端无法诱导用户对任意的Delegator进行授权，因为signEIP7702Authorization方法仅在 MetaMask 钱包内部实现，不通过 window.ethereum对网页端开放调用**。**网页可访问的签名方法如 eth_signTypedData_v4并不适用于 EIP-7702 授权签名，其签名摘要格式如下：

而 EIP-7702 规范要求的签名格式为：

由于 eth_signTypedData_v4固定包含 0x1901前缀，且摘要计算过程与 7702 完全不同，因此即使构造巧妙的 domainSeparator、primaryType和 message，也几乎不可能使得 digest712 == digest7702。

因此，网页端无法通过该方法伪造合法的 7702 授权签名。此外，MetaMask 还对 Delegator 地址实行白名单机制，默认且仅允许授权官方 Delegator（0x63c0...32B），禁止 DApp 自行注入地址，进一步防止用户被诱导签名恶意 Delegator 授权数据。

2. 使用方法

当前在 Metamask 中，将现有 EOA 升级为7702智能账户（Smart Account）的方式主要分为两类：主动升级与被动升级。

主动升级是指用户在钱包界面主动点击“切换”按钮，授权特定的 Delegator Contract。

被动升级则发生在用户与某些支持 7702 的 DApp 交互时，Metamask 检测到相关操作后会自动弹出提示，建议用户完成升级。

2.1 主动升级：

• 交易内容：仅包括升级改账户的动作，即授权特定的Delegator Contract。

• 升级流程：进入钱包的账户详情界面，点击下图中的切换按钮，即可将用户在Ethereum Mainnet升级为智能账户。点击切换之后，出现用户签名当前升级交易窗口：

• 授权记录：确认后，等待交易上链，上链成功意味着用户成功升级为智能账户，可以从etherscan上当前钱包地址的页面中的**Authorizations (EIP-7702)**查看具体的授权交易信息。

2.2 被动升级

• 交易内容：包括升级账户的动作以及与链上合约交互的批量动作。

• 升级流程：在用户与链上某些DApp交互时，Metamask会主动提示用户当前交易可以通过升级成智能账户使用批量发送的方式来完成.例如在Uniswap上进行某些token的swap，点击Use smart account 按钮，升级成智能账户，之后代币授权和Swap将在一笔交易中批量完成。

2.3 切换回普通EOA

无论采用主动升级还是被动升级的方式将当前账户转换为智能账户，其绑定的 Delegator Contract 地址都会永久存储在链上，作为账户当前的执行逻辑。

若用户希望将账户恢复为普通 EOA，需要手动发起一次“切换回 EOA”的操作。该操作的本质是：通过一次 EIP-7702 授权，将address(0)作为新的 Delegator 合约地址提交。当该交易成功上链后，账户的code字段将被清空，执行逻辑恢复为默认的空代码，账户即回退为普通 EOA 状态。

进入钱包的账户详情界面，点击切换按钮，即可将用户在Ethereum Mainnet切换回普通EOA账户。

点击确认后，等待交易上链，上链成功意味着用户已经从智能账户切换回了普通的EOA账户，具体的交易信息同样可以在etherscan上当前钱包地址页面中找到。

二、7702 钓鱼攻击实例

5月24日，#InfernoDrainer 钓鱼团伙利用 Metamask 7702-Delagator 合约的批量执行功能批量骗取了用户（0xc6D2…06DC）的代币授权，并实施了钓鱼攻击，损失超14.6万美元的 $HashAI $HUMANS $ParallelAI $NeuralAI $DSync $Zero1 $NodeAI $Sensay $Virtual.

• 欺诈地址

0x0000db5c8B030ae20308ac975898E09741e70000 0x00008C22F9F6f3101533f520e229BbB54Be90000 0xa85d90B8Febc092E11E75Bf8F93a7090E2ed04DE 0xC83De81A2aa92640D8d68ddf3Fc6b4B853D77359 0x33dAD2bbb03Dca73a3d92FC2413A1F8D09c34181

• 钓鱼交易示例

https://etherscan.io/tx/0x09c264618e93983510aaeb7aa2c91c8254a8b2ec66167438f3f6c28b866b6eba

• 被钓鱼原因

用户（0xc6D2…06DC）执行了恶意批量授权交易：

Ethereum Transaction Hash: 0x1ddc8cecbc… | Etherscan

Call 0xe9ae5c53 Method By 0xc6D289d5…0d2E606DC on 0xc6D289d5…0d2E606DC | Success | May-23-2025 02:31:35 PM (UTC)

etherscan.io

• #InfernoDrainer 和 #PinkDrainer 正在实验更隐蔽、影响更大的利用7702的钓鱼黑色产业链。

根据我们的研究，目前钓鱼黑产团伙 #InfernoDrainer 和 #PinkDrainer 都正在研究并实验更隐蔽、影响更大的利用7702的钓鱼黑色产业链，相关地址如下，我们也将在后续公布更详细的报告：

Inferno Drainer：

0x0000db5c8B030ae20308ac975898E09741e70000

Pink Drainer：

0xe49e04F40C272F405eCB9a668a73EEAD4b3B5624

三、安全建议

钱包提供商：

• 参考Metamask对于7702 Delegator的实现和安全管理，禁止用户对任意的Delegator授权，并且只允许应用内操作。提醒用户任何通过网页让用户进行签名授权的行为都是钓鱼攻击。

• 检查链是否与当前网络匹配，并提醒用户使用 chainID 为 0 签名时存在重放风险。

• 在用户签名授权时显示目标合约，在用户通过Delegator进行批量执行时显示具体的函数调用内容，降低网络钓鱼攻击的风险。

用户：

• 私钥保护始终是最重要的。Not your keys, not your coins.

• 不要根据任何独立的网页进行Delegator授权，安全的授权通常只会像Metamask一样在应用内进行。

• 在使用任何钱包进行签名时，请仔细看清签名内容，避免盲签或误签。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Cointelegraph报道，Coinbase已向美国联邦法院申请受理俄勒冈州总检察长Dan Rayfield提起的证券诉讼案。该交易所称，这是SEC 2023年诉讼的”复制品”，应由联邦法院审理。俄勒冈州指控Coinbase向居民销售未注册证券，但Coinbase认为此举超出州政府权限，侵犯联邦法律范畴。值得注意的是，肯塔基、佛蒙特和南卡罗来纳等多州近期已撤销对Coinbase的类似诉讼。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，马斯克在X平台发文称，美国目前的巨额财政支出将使美国陷入债务奴役。
其转帖Geiger Capital的内容称，美国国债现每180天增加1万亿美元。

撰文：深潮 TechFlow

Meme 还在继续，但市场的热情似乎已到强弩之末。

虽然每天也有 Meme 在发射，但与去年相比，你有多久没有看到一个新的现象级金狗了？

Meme 不行，但这似乎不影响 Meme 发射平台的一路进击。

6月4日，据 Blockworks报道，Pump.fun 计划发币，以40亿美元的完全稀释估值（FDV）筹集10亿美元，出售约25%的代币。

此次发币，面向公众和私人投资者，传闻可能伴随空投，代币或名为“$PUMP”，但具体细节仍未浮出水面。

虽然目前 Pump.fun 官方并没有回应确认这个发币计划的真实性，但作为对比，稳定币 USDC 背后的发行商 Circle 在美股上市寻求 IPO，公开的估值也不过72亿美金。

目前，市场对这则消息的反应开始分化。

消息一出，Pump.fun 上的 ALON（与Pump创始人@a1lon_9同名) 代币一度拉涨102%，纯赌的逻辑还在继续。

一部分人看好Pump.fun的吸金能力，期待代币带来分红或治理红利；另一部分人却嗤之以鼻，认为40亿美元估值离谱，难掩“割韭菜”的意图。

狂热与疲惫并存，机会与风险交织。

这个离交易最近、离赌性最近、离波动最近的 Meme 发射台如果真的发币，究竟是枯竭市场的救星，还是头也不回的最后一割？

答案或许藏在它的估值逻辑和市场脉动中。

进击的Pump.fun ，值40亿吗？

如果真按照 Blockworks 披露的发币计划，PUMP 的 FDV 在40亿美金左右，值这个价吗？

我们或许可以用一些数据去探究一下估值逻辑。

公开数据显示，截止今年5月，Pump.fun 的年收入总计2.96亿。如果按照相同条件估算，折合年化收入约7.1亿左右（2.961亿 ÷ 5 × 12）。

按照这个收入情况，从传统估值方法来看，市销率（P/S，估值40亿除以年收入）为 5.63，意味着市场为每美元收入付出5.63美元，传统市场常以此衡量成长性，Uniswap 等 DeFi 项目的数值也相近。

如果 PUMP 代币具有收入分红权，假设代币能分走一半收入（3.5亿），市盈率（P/E，估值除以利润）约 11.4，低于美国科技股平均水平。

但问题在于，Meme 相关的业务其实不太吃传统估值这套，Meme 发射台的估值固然跟收入有关，但 FOMO 和市场情绪变化更是大头。

Circle 有稳定且走向合规的 USDC 业务， IPO 估值72亿美金；但 Pump.fun 40亿估值对应圈内第一的 Meme 发射台，估值超过了 Cicle 的一半，这么看确实有点不太合理。

而且，Pump.fun 的收入并不太稳定。最差的时候，单日收入仅11万美金左右。

从2024年11日月收入破亿，到2025年1月2日日收入1400万的高光时刻，再到今年3月9日日收入低至11.07万…这个平台的收入上下起伏近百倍，凸显Meme市场的周期性。

2025年3月的收入低点，实际上是 Meme 市场市值蒸发和热情退去的缩影，情绪驱动的业务，收入是脆弱的。

不过即便如此，平台永远不缺供应。Pump.fun 日均3万个新代币喷涌，交易量占Solana DEX半壁江山。

这种代币发射的源源不断和市场情绪的时好时坏对比强烈，你很难为它的估值找到一个稳定的锚。

枯竭的市场，最后一割？

Pump.fun 还在进击，无论是传闻发币，还是之前尝试做自己的AMM和革新直播功能等，都看得出平台本身并没有停滞不前。

（详见：Meme 退潮，Pump.fun 自救： PumpSwap 能否撑起未来业务？）

但整个市场，尤其 Meme 市场，似乎已经有点力不从心了。

市场“枯竭”已显端倪。2024年12月，Meme 整体市值从1370亿跌至960亿，400亿蒸发。

2025年，Solana DEX 交易量较去年萎缩20%，大部分新代币快速归零，生命周期进一步缩短，PVP 已是地狱难度。

偶有金狗撑场，却难复当年盛况。

散户从狂热追涨转向观望，社区讨论充满疲态。市场都在渴求新叙事——AI 下一波、稳定币、上市公司加密资产储备… 而非老平台的高估值豪赌。

同时，Pump.fun 的过往也让人皱眉。2024年，平台多次抛售赚来的SOL换USDC； 而1月份的数据也显示，Pump.fun 自今年1月以来已经抛售了约1.82亿美元的SOL代币。

赚 SOL，吸走流动性；卖 SOL，多少影响价格和信心。

社区当前对 Pump 发币普遍持怀疑态度，例如研究员 Haotian 认为： “很难想象，一个MEME发射平台，估值竟然超越了大部分DeFi蓝筹协议。这或许既是MEME经济走向成熟的标志，也可能是行业价值观沦陷的信号弹。”

发币融资，拿到钱后 Pump.fun 究竟会做些什么，能给 Meme 市场带来本质性的玩法升级吗？

从目前的信息综合来看，答案似乎是否定的；更不用说上个月其实已经涌现了多种发射台，都在用自己的方式去挑战这个曾经的发射台一哥的地位。

最后的一哥，还是最后的一割？

在答案揭晓之前，谨慎一点准没错。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，AI 初创公司 Anthropic 发推表示研究与集成功能已对 Pro 用户开放，用户可使用远程 MCP 为任何应用或工具构建自定义集成，或者集成 Zapier 和 Asana 等预置服务器。官方表示，通过整合功能进行研究”意味着 Claude 能够在网络、Google Workspace 以及所有已连接的工具中进行搜索——从各个来源提取信息，为用户提供深入洞见。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，OKX平台将上线Global Dollar（USDG）现货交易。6月4日14:00（UTC+8）开放充币，6月5日20:00-21:00为集合竞价时段，21:00正式开启USDG/USDT交易，23:00开放提币。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 BOB、BALL。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

撰文：Breed 投资合伙人 Nick D. Garcia

编译：比推 BitpushNews

关键要点

比特币发展的下一个阶段已经到来：公司在资产负债表上采用比特币。截至 2025 年 5 月，共有 199 家实体合计持有 301 万枚 BTC（约合 3150 亿美元），且这一数字仍在快速增长。

那些以持有比特币为主要目的的公司，将被视为比特币持股公司，其估值方式类似于最大的比特币公司 Strategy。为了生存，这些公司必须注意一项关键溢价指标「净资产价值倍数」（MNAV: Multiple on Net Asset Value）——这是最关键的衡量指标。

MNAV 溢价取决于市场对核心团队的信任及其执行能力。这些团队必须执行 Strategy 的战略：通过债务融资、股票发行和现金流再投资的方式，提高每股比特币的持有量。目前，新进入者正在扩展这一方法。

最大威胁是熊市持续时间过长，削弱 MNAV 溢价，恰逢债务到期之际。新成立的比特币财资公司面临更大风险，因为他们在资本筹集上的条件更严苛，杠杆率也更高。

一旦行业开始出现失败，最强大的玩家可能会收购陷入困境的公司并进行整合。幸运的是，由于大部分融资是基于股权，传染风险有限；但那些严重依赖债务的公司则构成了更大的系统性威胁。

新的阶段：企业争相采纳比特币

我们已经见证了比特币近年来的崛起。不仅价格上涨，其采用程度和认可度也已经跨越了鸿沟。关键节点包括：

• 2021 年 9 月，萨尔瓦多将比特币认定为法定货币；

• 2024 年 1 月，贝莱德推出 IBIT ETF；

• 美国总统将比特币作为战略经济重点；

• 以及 2025 年夏天，比特币在公司资产负债表上的采用激增。

根据 Bitcointreasuries.net 数据，目前有 199 家实体共持有 301 万 BTC（3150 亿美元）。其中，147 家私人和上市公司持有 110 万 BTC（1150 亿美元）。

最近，一波公司宣布了新的比特币财资策略。这些公司包括多元化资产负债表的企业和专门从事比特币财资的公司，涵盖了不同国家和行业，并由值得信赖的团队领导。

自 2024 年初以来，公司持有的比特币数量翻了一倍多。Strategy 公司持有超过 580,000 枚 BTC，占企业持仓总量的 53%。其他持有超过 1 万枚 BTC 的公司包括：

• Block.one（164,000 枚）

• Tether（100,500 枚）

• MARA Holdings（49,140 枚）

• Twenty One（31,500 枚）

• Riot Platforms（19,200 枚）

• Galaxy Digital（12,800 枚）

• CleanSpark（12,100 枚）

• 特斯拉（11,500 枚）

• Hut 8（10,300 枚）

凭借其规模、声誉和抗周期性，Strategy 基本上注定将继续成为比特币持有公司的领头羊。但更值得注意的是 Strategy 的模式正在被模仿。越来越多的公司将比特币纳入资产负债表，以及专门从事比特币财资的新公司涌现，对比特币具有深远意义。

运作机制及估值方法

那些在保持主营业务的同时，将比特币加入资产负债表的公司，其估值仍以主营业务为主。但一旦公司唯一目的是持有比特币，就会以其持有的比特币为主要估值依据。

为了吸引投资者购买其股票而非直接持有比特币，这类公司必须实现超过比特币本身表现的超额回报。这种超额回报被称为「净资产价值倍数」（MNAV）。

例如，Strategy 公司持有 580,250 枚 BTC，价值约 600 亿美元，而其市值为 1040 亿美元，MNAV 为 1.7 倍。

MNAV 的波动取决于公司规模、市场经验、其他业务等多种因素。不过，Strategy 历史上维持的 2 倍 MNAV 是长期的黄金标准。

市场不会仅因公司持有比特币而赋予 MNAV 溢价，前提是投资者相信该公司管理层能持续稳定地增长「每股比特币」数量。

自 2020 年以来，Strategy 一直通过三种资本杠杆手段来证明其能力：

• 可转换债券：发行低息的可转换债券，仅在股价比发行价上涨 30–50% 时才转换为股权，从而以较低成本大额融资，且不会轻易摊薄股权。

• 市场中股票发行（ATM）：当股价高于 MNAV 时，持续通过 ATM 程序发行新股，相当于用平均成本法不断购入比特币。

• 运营现金流再投资：将传统业务产生的自由现金流全部用于购买现货比特币。

后进公司也在采用并创新这一策略。某些创新方式包括：

• 允许比特币持有者通过换股方式转换为股票，避免触发资本利得税；

• 收购低于净现金价值的公司并将其价值转化为比特币；

• 收购陷入困境的比特币相关诉讼索赔；

• 借助媒体和活动提高影响力；

• 通过 PIPE（私募股权投资）方式融资；

• 利用监管套利。

参与者都有谁？

截至 2025 年上半年，已有超过 40 家公司公开宣布将在资产负债表上采纳比特币，共筹集了数百亿美元以执行这些战略，这些公司在行业、地域、执行模式和上市路径方面各不相同。

值得注意的包括：

• Metaplanet（日本）：最早一批国际参与者，利用日本的超低利率环境；

• Semler Scientific 与 GameStop（美国）：其比特币财资战略引起主流媒体关注；

• Twenty One Capital：由 Tether 和 Cantor 支持的专门企业；

• Strive 与 Nakamoto：通过反向并购迅速上市。

请查看上方图表，了解截至 2025 年 5 月已经宣布比特币财资战略的更多公司。

模式是否可持续？

金融领域没有任何策略是万无一失的——比特币财资公司也不例外。

Strategy 曾在 2022–23 年熊市中经历重大考验：

比特币暴跌 80%，MNAV 溢价消失，新资本来源也枯竭。尽管如此，公司还是生存了下来，尽管 Saylor 可能经历过一些不眠之夜。

最大的生存风险是熊市时间过长，MNAV 溢价被侵蚀，而债务又将到期。如果股价跌至或低于净资产价值，且贷款人拒绝再融资，公司可能被迫抛售比特币来还债——引发价格下跌与抛售的恶性循环。

新成立的财资公司风险更高。没有 Strategy 的规模、声誉和被动指数资金流，他们融资条件更差，杠杆率更高。在下行市场中，这些结构可能迅速触发追加保证金要求 + 贱卖比特币，进一步加剧市场下跌。

接下来的方向

比特币财资公司的扩张仍处于早期阶段；但这一模式已开始向其他加密资产延伸——

例如：Solana：DeFi Development Corp（市值 1 亿美元，持有超 42 万枚 SOL）、Upexi 和 Sol Strategies；以太坊：SharpLink Gaming，在 Consensys 牵头的融资中筹集了 4.25 亿美元。

预计全球将有更多公司采纳这一模式，涵盖更多资产，并使用更高杠杆以追求成功。

大多数公司将失败。幸运的是，由于大部分融资基于股权，传染风险较低。但严重依赖债务的公司则构成系统性威胁。

最终，只有少数几家公司能长期维持 MNAV 溢价，他们需要依靠强大的领导力、严格的执行力、精明的市场操作和独特的战略，这样的话，无论市场如何波动，都能持续推动比特币每股价值的增长。