TechFlow

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据 Bitcoin Laws 报道，美国罗德岛州参议院通过了 S0373 号决议，正式成立区块链和加密货币特别立法委员会。该委员会由 5 名成员组成，主要负责研究区块链和加密货币领域，并为相关立法提出建议。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据官方消息，OKX 已开启 RESOLV 奖金活动，活动时间为2025年6月10日22:00 ~ 2025年6月28日8:00 (UTC+8)。活动期间，用户完成指定充值和交易任务，即有机会瓜分总计 1,500,000 枚 RESOLV代币奖励。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据 X 平台信息显示，ElizaOS 及其创始人 Shaw 的 X 账户已均被冻结，具体原因未知。

撰文：VannaCharmer

编译：Ismay，BlockBeats

编者按：在加密货币市场持续扩张的叙事洪流中，代币早已不再只是技术或金融创新的载体，而成为一场结构性博弈的筹码。从交易所、VC、KOL，到社区、空投玩家与散户，所有人都被卷入了一场「谁是最后接盘者」的游戏中。本篇文章并不试图否定加密技术本身的潜力，而是揭示当前代币发行与流通机制中那些被掩盖的真相：它如何像多层次传销般运行，又是如何系统性地将利益向上集中。希望这篇文章能为你提供一种更清醒的视角，在幻觉与希望交织的市场中，学会分辨叙事与现实。

以下为原文内容：

加密货币重演了传销最糟糕的一面——只不过这次是互联网原生版本，行销效率更高、透明度却更低。大多数代币已经演变成一种精致的金字塔游戏：顶层的人榨取最大收益，而散户最终只剩下一堆毫无价值的「空气币」。

这并非偶然，而是结构性的问题。

在传统的传销项目中，比如康宝莱（Herbalife）或玫琳凯（Mary Kay），产品往往价格虚高，效果却比市面上的替代品更差。其核心区别不在于产品，而在于销售方式：不是通过零售店铺，而是由个人代理人先行购买，再自己去寻找愿意接盘的客户。

结果很快就从「卖产品」转变为「拉人头」。每个人买产品的动机不是为了使用，而是为了以后能高价卖给别人。最终，当市场上只剩下「投机者」，没有真正的用户时，金字塔就撑不下去了。顶层的人拿走了所有非对称的收益，而底层的参与者只能抱着一堆无人问津的库存发呆。

代币金字塔

加密代币的运作逻辑与多级传销如出一辙。代币本身就是「产品」——一个价格虚高、除了投机之外几乎没有实用性的数字资产。就像传销体系中的分销商那样，持币者并不是为了使用而购买代币，而是为了能在之后更高的价格卖给下一个人。

这种金字塔结构与传统传销类似，但加密货币有自己独特的参与者生态，构成了不同的层级。与传统传销产品相比，代币是更理想的载体：它们能更高效地利用互联网和社交网络，更容易交易和获取，传播更快，扩散更广。运作逻辑大致如下：

在传统传销中，如果你发展了下线，他们卖出产品或继续进货，你就能从中获利。代币的玩法也是一样：你让别人来接你的「货」，再拉一些进场时间比你更晚的新人加入。这对你和你之上的人都有利，因为新人提供了「退出流动性」，价格上涨。与此同时，新人因为自己也拿了代币，也会开始主动推广（他们现在也有「货」了！），而早期持币者则可以高位套现（收益倍数变高了！）。这套机制和传销如出一辙，只不过威力更强大。

你在金字塔的位置越高，就越有动力不断发新币、继续推动这一套玩法。

神明般的存在：交易所

在加密金字塔的顶端，是那些真正的「神明」——交易所。几乎所有「成功」的代币背后，都离不开交易所及其关联做市商的深度操控。它们掌控着代币的分发和流动性，项目方若想接入平台、获得分发资源，往往必须「进贡」——也就是无偿地交出一部分代币。

如果你不照他们的规矩来，你的代币就上不了线，或者只能待在流动性极差的「地狱」，最终默默死去。交易所可以随时踢走做市商，要求项目方提供代币借贷给其员工套现，甚至在最后一刻单方面更改服务条款。这种霸权所有人都心知肚明，但也只能默默忍受——因为这是换取「流动性」与「分发」的代价。

对创业者来说，交易所是一座难以逾越的高墙。能否上线头部交易所，往往取决于「关系网」而非项目本身的质量。这也解释了为什么如今那么多项目都出现了「隐形联合创始人」或「前交易所员工」的身影，他们负责牵线搭桥、打通渠道。因为没有经验或人脉，想走通这条上币流程几乎是不可能完成的任务。

半神：做市商

做市商，理论上是为市场提供流动性的角色，实际上却往往帮助项目方通过 OTC 偷偷出货，同时利用自己掌握的信息优势反向收割普通用户。他们通常持有代币总供应量中相当可观的一部分（有时高达几个百分点），并借此操控交易，获取非对称的套利机会。对于流通盘很小的代币，这种影响会被极度放大，使得他们在交易中处于极其有利的位置。

靠单纯「提供流动性」赚的钱极其有限，但靠对不知情用户的反向交易，却可以赚得盆满钵满。而在所有市场参与者中，做市商对代币的流通量了解得最清楚——因为他们既知道真实的市场浮动量，又手握大量代币。他们就是信息优势的顶点。

对项目方来说，做市商的「报价」也非常难以评估。不像剪头发这种服务有明码标价，做市服务的价格因人而异。作为初创项目方，你根本不知道哪些条款合理、哪些价格虚高，这就催生了另一个灰色现象：隐形联合创始人和「做市顾问」的泛滥。他们打着顾问的名义，为你牵线搭桥，却进一步拉高了发币的复杂度和博弈成本。

国王：VC 与项目方

在交易所之下，是项目方和 VC，他们在私募阶段就攫取了绝大部分价值。在大众尚未听说某个项目之前，他们就以极低的价格拿到代币，随后再编织叙事，制造出货的「流动性出口」。

加密 VC 的商业模式已经变得极度扭曲。相比传统风险投资，在加密行业里获得「流动性事件」要容易得多，因此他们并不真正鼓励长期建设者。实际上，情况正好相反——只要对自己有利，VC 完全可以睁一只眼闭一只眼，默许掠夺性的代币经济模型。许多 VC 早已不再假装自己在支持可持续的商业，而是系统性地参与、支持各种「拉高 – 砸盘」式的投机行为。

代币也催生出一种奇特的激励机制：VC 为了提升基金管理费，有动机人为抬高自己投资组合的估值（实际上是「收割」自己的 LP）。这一点在低流通量的代币上尤其常见——他们可以利用 FDV 来标记账面市值，从而虚增项目估值。这种做法极不道德，因为一旦代币全部解锁，根本不可能以那样的价格退出。这也是为什么许多 VC 在未来将难以再筹到新基金的关键原因之一。

虽然像 Echo 这样的平台让这个现实略有改善，但在加密行业的幕布背后，仍有大量黑箱操作是普通投资者根本无法看见的。

意见领袖：KOL

再往下一级是 KOL，他们通常在项目上线时免费获得代币，以换取宣传内容。「KOL 融资轮」已成为行业常态——KOL 参与投资，等到 TGE 后再获全额返还。他们利用自己的传播渠道换取免费筹码，然后对粉丝进行洗脑式安利，而这些粉丝最终成为他们的「退出流动性」。

士兵：社区成员与撸毛党

「社区」和空投玩家构成了金字塔的底层劳动力。他们承担最基础的任务：测试产品、产出内容、制造活跃度，以换取代币分发。但即便是这些活动，如今也已被「工业化」：奖励越来越少，付出的工作却越来越多。

大多数社区成员往往在为项目免费「打工」很久之后，才恍然发现自己其实只是项目方的营销部外包——而等到 TGE 后，项目就开始无情砸盘了。一旦他们意识到这一点，愤怒就会蔓延，「拿起干戈」。这种「愤怒的社群」对真正想做产品的项目极其不利，因为它制造了额外的干扰和噪音。

韭菜：散户

金字塔的最底层，是理想中的散户投资者——上面所有人的「退出通道」。他们被喂以各种叙事和故事，赋予某个资产「迷因溢价」，吸引更多人买入，好让基金会等上层玩家顺利出货。

不过，这一轮周期和以前不同，散户并没有真正进场。如今的散户更为谨慎、怀疑，这让社区成员空拿着一堆毫无价值的空投筹码，而内幕人士早就通过场外交易实现了套现。我怀疑，这也是为什么你在时间线上总能看到有人因代币暴跌或空投毫无价值而愤怒抱怨的原因之一：因为这轮周期，散户根本没怎么接盘，而创始人们却照样发财了。

后果

当下的加密行业，核心不在于做产品，而在于编故事——讲一个「高幻觉收益率」的叙事，诱导他人买入某个代币。专注于产品建设反而成了不被鼓励的行为（尽管这一点正在慢慢改变）。

整个代币估值体系已经完全失真，不再基于基本面，而是靠「市值对标」来进行横向比较。项目的核心问题从「这个代币解决了什么问题？」变成了「它最多能涨到多少倍？」在这种环境下，项目几乎无法被合理定价或评估。你买的不是一个正在建设的公司，而是一张彩票，投资加密货币时必须认清这一点。

售卖叙事的剧本非常简单：只需要编造一个「听起来合理但其实无法定价」的故事，比如：

「这是一个由彼得·蒂尔支持的稳定币项目，它的代币可以被看作是对 Tether 股权的间接敞口。看好这个代币是因为 Circle 的市值有 270 亿美元，而 Tether 的营收和利润都远超 Circle，且运营成本更低。目前市场上没有任何产品能让你直接投资 Tether，这个代币正好填补了空白！他们还在搭建一个类似 Circle 支付网络的基础设施，并计划引入隐私功能。这是金融的未来，市值上看 1000 亿！」

如果你想让朋友买一个代币，这类叙事非常好用。关键在于：故事要讲得「够清楚」，但又要「留足想象空间」，这样他们才有可能幻想出一个高估值的未来。

接下来该怎么办？修复代币的市场结构

我依然坚信，加密行业仍是少数几个能为普通人带来极大非对称收益的领域之一，但这种优势正在逐渐消失。投机是加密的核心产品契合点（PMF），也是最初吸引市场参与者关注我们正在构建的一切的「钩子」。正因如此，我们亟需修复整个市场结构。

本文的第二部分将探讨像 Hyperliquid 这样的平台，如何有可能彻底改变这场游戏的规则。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 发布最新预测加密现货 ETF 的获批概率，其中组合/指数基金、Litecoin 和 Solana 获批概率达 90%，XRP 获批概率为 85%，Dogecoin、HBAR 预计通过概率为 80%。Cardano、Polkadot、Avalanche 预计通过概率为 75%。SUI 预计通过概率为 60%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据Cointelegraph报道，美国证券交易委员会（SEC）推迟了对Canary Capital提交的Hedera ETF申请的决议。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据 Bitcoin.com News报道，莫斯科交易所（MOEX）于 6 月 10 日推出了新的莫斯科交易所衍生品市场比特币指数（MOEXBTC）。

该指数将基于来自币安、Bybit、OKX 和 Bitget 四大加密货币交易所的 BTCUSDT 永续期货和掉期价格数据计算，采用加权平均价格方法，旨在提供比特币价值的综合衡量标准。莫斯科交易所表示，该指数未来可作为金融工具的基础资产。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，马斯克旗下xAI宣布与预测市场Polymarket达成合作，将市场预测与X数据以及GROK分析相结合。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，Satoshi Action Fund 联合创始人 Dennis Porter 在社交媒体发文宣布将不再为比特币核心开发提供资金支持。Porter 在推文中表示，他在比特币领域期间已帮助为核心开发者筹集超过 20 万美元，但现在他对核心开发者的工作失去了信心。

撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

编译：AIMan@金色财经

Circle 的 IPO 提醒我们，为何加密货币投资者能从同时配置加密资产和加密相关股票中获益。

Circle 作为全球第二大稳定币 USDC 的发行方，于上周四在纽约证券交易所上市，股票代码为 CRCL。这是近年来最成功的 IPO 之一：

• 此次发行获得了 25 倍超额认购，机构投资者的认购需求达到公司计划发行量的 25 倍；

• 发行价定为 31 美元 / 股，高于招股书中 25-27 美元的定价区间；

• 上市首日，股价在高成交量下暴涨 167%，截至周二（我撰写本文时）已升至 105 美元。

投资者渴望获得 CRCL 的敞口，这并不难理解。稳定币已成为继比特币之后加密领域的「第二大杀手级应用」。过去五年间，稳定币管理资产规模（AUM）从 40 亿美元增至 2500 亿美元，美国财政部预测到 2030 年这一数字可能突破 2 万亿美元——很难找到另一个政府预测未来五年增长率达 700% 的行业。

像 Circle 这样的稳定币发行方处于生态系统的核心位置：它们从投资者处吸收美元，发行代表这些美元的数字代币（稳定币），并将资金投资于美国国债，承诺投资者可随时按 1:1 比例将稳定币兑换为美元，通过赚取国债利息实现盈利（稳定币本身不向持有者支付收益）。

这是个简单却优质的商业模式。当前短期国债利率约 4%，稳定币每年为发行方带来约 100 亿美元的高毛利收入。若稳定币 AUM 增至 2 万亿美元，年收益将达 800 亿美元。

但今天我想讨论的并非 Circle 的商业模式或经济前景，尽管我认为它们足够出色。

而是一个更重要的观点。

构建一个全面的加密投资组合

跳出比特币的范畴，加密领域最古老也最关键的争议之一是：价值将流向何处？是集中于以太坊、Solana 等提供去中心化经济核心基础设施的底层资产，还是流向利用这些基础设施构建创收产品的上层应用（如 Uniswap、Polymarket 等项目）？

Circle 是典型的应用层案例：它借助公链基础设施，却只需支付极低费用。换句话说，Circle 能以不足一美分的成本在以太坊上发行稳定币，却能即刻触达全球数亿用户——支持低成本即时跨境转账、接入 DeFi 应用、通过智能合约编程等。

正如三十年前互联网推动全球内容生产民主化（任何人只要联网就能发布内容并被全球即时访问），公链正在为金融领域实现同样的突破：它是任何人都能开发的金融基础设施。

这不仅限于 Circle 和稳定币。越来越多的加密相关上市公司正依托区块链构建新型商业模式：

• Coinbase 从其部署在以太坊之上的 Layer-2 网络 Base 中获得可观收入；

• 以加密交易闻名的 Galaxy，每年可能从质押业务中赚取近 1 亿美元；

• 万事达卡运行着与以太坊、Avalanche 等区块链集成的平台，助力企业更高效地开展借贷和跨境支付。

这意味着，加密生态系统的多个部分将在长期形成共生关系：核心基础设施因更多应用的接入而增值，应用层也会随基础设施的持续完善而创造价值。

当然，我们无法确定区块链本身和构建于其上的公司谁将捕获更多价值——这正是我认为最优策略是同时配置两者的原因。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，投资机构 Abraxas Capital 在过去 14 小时内从交易所共提取了 44,612 枚以太币（价值约 1.23 亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Sky 联创 Rune 昨晚继续使用 272.7 万 USDS 回购 SKY 代币。

自 6 月 4 日起，Rune 已累计投入 505.7 万 USDS 回购 6095.4 万枚 SKY，平均回购价格为 0.083 美元。这些回购的 SKY 代币已转入其质押地址并完成质押操作。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据官方公告，火币 HTX 杠杆重磅推出年度最强利率优惠。自 6 月 9 日 18:00 至 6 月 18 日 18:00（UTC+8)，单笔借贷 USDT ≥50万可享原杠杆借贷利率折上9折，单笔借贷BTC≥5个可享原杠杆借贷利率折上9折，不限借贷次数。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Paradigm Capital 昨日转出至 0xC4Db 地址的 1000 万枚 LDO 代币已部分流入中心化交易所。

过去 1 小时内，约 350 万枚 LDO（价值约 342 万美元）被转入 Binance、OKX 和 Bybit 等交易所。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，纳斯达克已向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，拟上市 21Shares SUI ETF，一款基于 SUI 代币的现货交易型基金。19b-4 文件现已正式发布至 SEC 的公开登记系统，标志着审核流程的正式启动。

此次申请紧随 21Shares 于 4 月提交的 S-1 注册文件，反映出机构对 Sui 生态的拥抱日益加深。两份文件共同推进 SUI ETF 登陆美国市场的进程。若能在美国上市，将进一步拓宽投资者对这一以卓越性能和实用性著称的创新型 Layer 1 生态的可采用性。21Shares 目前已在巴黎和阿姆斯特丹的 Euronext 交易所上线 Sui ETP，今年该产品资金流入量显著上升。

除了 21Shares，Sui 的技术也吸引了包括 Canary Capital、蚂蚁集团、Franklin Templeton、VanEck 和 Grayscale 等机构，他们自去年第四季度起陆续在 Sui 上推出投资产品或相关计划。

深潮 TechFlow 消息，6月11日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，一名地址为 bc1q57 的鲸鱼于 2 小时前从币安交易所提取了 307.5 枚比特币（约合 3379 万美元）。目前，该鲸鱼总计持有 2,307 枚比特币（约合 2.53 亿美元），未实现利润约为 7905 万美元，投资回报率达 45%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，加密数据平台 CryptoRank 对比了五家交易所平台币 4 月和 5 月的综合表现，BNB 以 10%的综合收益排名第一，BGB 和 OKB 以 7%和 6%的综合收益分列第二和第三位。

综合收益表现汇总了币价涨幅和挖矿收益两个因素，可更准确的反映用户持仓的实际盈亏。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据金融时报报道，由 PayPal 前 CEO 彼得·泰尔（Peter Thiel）支持的加密货币交易所 Bullish 已向美国证券交易委员会（SEC）提交了保密的首次公开募股（IPO）申请文件。

Bullish 此前曾在 2021 年尝试通过特殊目的收购公司（SPAC）上市，但该交易在次年因美国利率上升导致股市下跌而告吹。Jefferies 将担任此次 IPO 的主要承销商。

该公司的 IPO 计划正值美国加密资产投资需求强劲之际，特朗普政府承诺推出一系列对行业友好的政策，并扭转了拜登时期对数字资产的打压。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，Sonic 生态项目 Shadow Exchange 代币 $SHADOW 代币已上线于包括 Binance Alpha、BingX、BitMart、CoinEx、CoinW、Koinpark、LBank、MEXC、OKX DEX 和 Ourbit 在内的 10 家交易平台，进一步提升流动性和可访问性。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据官方消息，去中心化身份平台 Humanity Protocol 宣布收购 Web3 活动基础设施平台 Moongate，将推动 Humanity Protocol 通过现实世界的应用场景实现数字身份落地。

收购后，Moongate 将继续以自有品牌运营，同时深度整合进 Humanity Protocol 生态系统。双方团队将推出试点项目和旗舰活动，展示去中心化身份的应用价值。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据 Bitcoin.com News 报道，去中心化金融协议 Aave 已在 Sony Block Solutions Labs 开发的以太坊二层网络 Soneium 上完成部署。该部署是在社区治理提案批准后进行的。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据 The Block 报道，纳斯达克上市比特币挖矿公司 IREN 宣布计划通过向合格机构投资者私募发行可转换优先债券，筹集 4.5 亿美元资金。该公司还可能在发行日起 13 天内向初始买家额外提供 5000 万美元的债券。

IREN 计划将部分募集资金用于执行上限看涨期权交易，以最小化可转换债券转换造成的股份稀释，并抵消债券结算超过本金金额时的潜在现金支付。

此外，该公司还计划进行价值高达 1 亿美元的预付远期股份回购交易，旨在促进投资者对冲并稳定股价。剩余资金将用于一般公司用途和营运资金。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，10x Research 在社交媒体发文表示，以太坊价格正在突破长期 2,500 美元至 2,700 美元的交易区间，这一突破受到比特币重新站上 110,000 美元水平以及杠杆交易激增的助推。

过去一个月，以太坊经历了多次超过 10% 的价格上涨，但此前均快速回落。市场情绪改善主要受到几个关键事件影响：Vitalik 5 月 19 日发布的扩容路线图、美国证券交易委员会 5 月 29 日关于质押活动的声明、以太坊基金会 6 月 5 日的财政政策以及美国证券交易委员会 6 月 9 日对去中心化金融更为宽容的立场。

然而，10x Research 指出，以太坊的网络活动、收入生成和去中心化金融用户参与度等关键指标仍然疲软，当前上涨更多由市场情绪而非基本面驱动。尽管以太坊提供质押收益，但其收益率仍低于美国国债收益率。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据官方公告，火币HTX已于6月10日上线HOME/USDT永续合约，支持1-20倍做多和做空操作。此前，HOME/USDT现货交易及HOME/USDT (10X) 逐仓杠杆交易已上线火币HTX。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据加密分析师 Trader T 监测，美国现货比特币 ETF 昨日净流入 4.2788 亿美元。

$IBIT (BlackRock): 流入 3.3351 亿美元；

$FBTC (Fidelity): 流入 6707 万美元；

$BITB (Bitwise): 流出 60 万美元；

$ARKB (Ark Invest): 流入 2025 万美元；

$BTCO (Invesco): 流入 765 万美元；

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货ETF净流入1.2401亿美元，已连续17天保持资金流入，创下4个月以来最高交易量。

• ETHA(贝莱德)：净流入7967万美元

• FETH(富达)：净流入2632万美元

• ETHW(Bitwise)：净流入835万美元

• ETH(灰度mini)：净流入967万美元

• 其他：净流入0美元

撰文：佐爷

Stripe 收购 Bridge 只是开始，Huma 使用稳定币取代银行中介地位，Circle 凭借 USDC 成为 Coinbase 之后的币圈新贵，以上都是对 USDT 的拙劣模仿。

Ethena 后发先至，MakerDAO 改名 Sky 转战生息稳定币，Pendle、Aave 等都在快速的 USDC–PT/YT–USDe 化，以上是链上稳定币的近期故事的总结。

至少在目前，YBS（生息稳定币，Yield-Bearing Stablecoin） 还从属于稳定币概念，大家很难理解 USDe 和 USDT 的根本性不同，在我看来，USDe 等 YBS 项目是通过生息招揽用户，通过将部分资产收益分配给用户，完成吸储后继续赚取资产收益。

之前，USDT 发行是创造新资产的过程，要知道，USDT 的储备由监管或项目方自行负责，和用户没有任何关系，用户只能被动接受 USDT 是 1 美元的代表，并且期待别人也认可其价值。

图片说明：稳定币分类

图片来源：@zuoyeweb3

YBS 遵循链上银行的吸储——放贷逻辑，解构资产发行权力，Circle 创造 USDC 需要政商合作和交易所支持，但是 YBS 已呈井喷之势。

再次重申，加密行业的历史就是资产发行模式的创新史，只不过这一次以稳定之名，稍显温和，不像 ERC-20、NFT（ERC-721） 和 Meme Coin 链上 PVP 的烈度那么大。

举一例，f(x) Protocol 最起码有 5 种稳定币，V1 和 V2 分别有 rUSD 和 fxUSD，除此之外，还有 $btcUSD 、$cvxUSD，甚至 fETH 也被称为稳定币，因为通过捕捉 ETH 的部分波动性来维持价格锚定，剩余波动性另有 xToken 吸收。

图片说明：f(x) Protocol 稳定币多多

图片来源：@YBSBarker

稳定源于波动性，波动制造稳定币。

从旧世界航向新大陆

生息稳定币也好，StableFi 也罢，都是稳定币的新表达方式，不妨对稳定币的渊源稍作梳理。

稳定币起自比特币，点对点的电子现金支付系统，但是比特币并不稳定，这并不是比特币设计存在问题，比特币本质上是无锚货币系统，其公允价格依然在围绕价值波动，在短期内无法稳定。

USDT 的最早尝试便是在比特币生态，其后转移至交易所计价领域，Bitfinix 和 Tether 的黄金组合，让稳定币找到最早的栖身之所，一如现在的 Coinbase 和 Circle。

法币稳定币由此诞生，其机制并不复杂，你只需要信任 Tether 公司，并且大家都认可 USDT 的市场交易稳定性，先发优势让 Tether 创造了比贝莱德更高的利润率。

紧随其后的是 MakerDAO 发行的 DAI，超额抵押机制（CDP）长期以来是链上稳定币发行的唯一选择，1.5 倍的抵押资产抑制资本效率，但是给予市场主体更高的可信度。

其后加密货币的历史，从链上视角而言，就是如何降低质押率的故事，金融炼金术双向发力，Hyperliquid 可以放大资产交易杠杆，但是资产创造并没有好的上杠杆办法。

图片说明：2022 年主流算稳

图片来源： stablecoins.wtf

关于资产创造，UST 是个悲伤的篇章，经典的算法稳定币从此折戟，Frax 最多算是 semi-Algorithmic，或者称之为混合机制（ Hybrid） 更为合适，已经是 USDC 的皮套了。

从机制上而言，生息稳定币需要生息机制和稳定币机制，基于另外其他三种，DeFi 巨头的 CDP 机制也可以，Ethena 的 Delta 中性机制也没问题，只要能保证稳定，当然，USDD 由孙割承诺保持稳定，只要大家认可。

真正的区分在于生息和分润机制，取决于生息资产的来源，最简单的办法有二，链上使用 stETH 等质押资产，链下使用美债等自带收益资产，并且都可以混合起来。

Ethena 的 USDe 较为特殊，其使用 stETH 生息的同时，采用 CEX 对冲方式保持币价稳定，并且需要通过链下实体进行合规，还使用 USDC 作为部分储备金，还是那句话，一切都可混合，不分机制和资产。

如果，Ethena 只使用 ETH 资产，并且在 Hyperliquid 进行对冲，并且完全在链上进行分润，那么是最理想的链上原生生息稳定币。

可惜，这样的项目严格来说不存在。

图片说明：生息稳定币项目列表

图片来源：@YBSBarker

以上是我们整理的 91 个项目，若加上 USDT、USDT0、USDC、PYUSD 和 USDD，凑足百个并非难事。

事实上，根据 RootData 的数据，目前共收录了 181 个涉及稳定币的项目，而 DefiLlama 则收录了 259 个。不过，在排除非生息稳定币项目后，市场上活跃的主流选择基本已涵盖于此。

按照协议首字母排序，更加聚焦协议而非稳定币，严格意义而言，USDe 并不是生息稳定币，sUSDe 才符合定义，一个完整的生息稳定币协议代币经济学应该是如下面貌：

1. 稳定币及其质押版，如 USDS 和 sUSDS

2. 协议主代币及其质押版，如 ENA 和 sENA

此外，关注协议也会更好反应出「协议在分润，稳定币是分润凭证」的区分关系，参考历来的资产发行创新史，任何赛道的高潜项目不会超过 5 个，公链、DeFi、L2、钱包、铭文、符文、Meme Coin 莫不如是。

恰好，生息稳定币是个非常复杂的交叉地带，DeFi、RWA 和稳定币互相拉扯，类似 Aave 的 GHO（ERC-20） 和 sGHO (ERC-4626)、Curve 的 crvUSD 和 scrvUSD 只起到补强自身协议的作用，并不会全力阻击 USDe 或者 USDS 的市场份额。

所以真正的问题是，在 USDS 和 USDe 之外，市场给新兴生息稳定币协议还能留多少市场空间。

对列表中的 91 个协议进行粗选，主观标准如下：

1. 不以 YBS 业务为核心的老 DeFi 协议，比如 Aave，核心依然是借贷业务；

2. 不活跃，最主观的标准：

• 暂时没上主网，后续会持续更新

• 跟风速通项目，跟 2022 年 DeFi 巨头做稳定币、跟 2023 年 Ethena 做 Delta 对冲，以及现阶段的风

• 以及被收购或者已经停止运营

3. 无融资无 Backup，或许在苦苦坚持，但是稳定币项目需要储备金，没有融资说明得不到一级市场认可，很难技术致胜或者社区贡献大额 TVL

这里必须说明一下，类似川普家族的 WLFI 发行的 USD1 更像 USDT，跟生息稳定币关联不大，不纳入讨论。

图片说明：粗选后项目

图片来源：@YBSBarker

以上 52 个项目才是争夺生息稳定币赛道剩余位置的参赛阵容，比如，我们直接排除 Polkadot 的 Hydration，总不会还有人期待波卡复活吧。

再比如，Figure Markets 发行的 YLDS 是链上生息稳定币的反面，但是其取得合法注册资质，适用于对合规有特殊需求的传统金融客户，详细的排除原因，大家可在飞书文档内查看。

粗选后，设置基本面、生息方式和 APY 三方面维度考察其细节

• 基本面：官网、推特、CA

• 生息方式：策略和 Action、收益来源、收益分配方式、Rewards

• APY 计算方式

小说明，策略和 Action 指的是 YBS 对应的理财策略，Action 是具象化的操作步骤，收益来源是协议收入从何而来，收益分配方式一般是通过质押稳定币发放，但是具体案例具体分析，此处不赘述。

以 Avalon 为例，其稳定币为 USDa，生息稳定币为 sUSDa，其各维度细节如下：

• 收益来源：USDa 借款利率收益 +USDa Lend 业务收入

• 策略：Berachain 生态 KodiakFi 质押 USDa/sUSDa 组 LP

并且 Avalon 特别典型，需要涉及 Pendle，在目前的 YBS 生态中，Pendle 和 Aave 的组合是最大收益者，超过巅峰期的 Curve，这里要挖个坑，留待日后填。

当然，这里自然要涉及对新兴协议安全性和稳定性的评估和分类，Sui 的 Cetus 就是前车之鉴，新坑二连（今天 Cetus 可以领赔偿了😭）。

DeFi 乐高到 YBS 积木

成功到达新大陆并不意味着胜利，生存危机会更加紧迫。

还是太多，我们尝试以终为始，为了减少数额而进行挑选，参考 YBSBarker 的数据，以及各协议的链上数据，我们按照项目的底层资产、核心机制，以及 TVL 等量化数据，拣选出如下 12 个协议。

图片说明：2 选项目

图片来源：@YBSBarker

务必注意，这只是当前情况下的市场现状分析，并不等同于这些项目就会躺赢，在 DeFi 巨头们，机构采用之外，这 12 个项目主要竞争散户市场的计息、计价和支付场景，也是最难、收益也是最大的赛道。

也许 Ethena 最羡慕的是 Sky，背靠国债收益，以及 DAI 的既有市场，组合生息和稳定币，摇身一变就成为 Ethena 最强竞对。

图片说明：2 选项目参数

图片来源：@YBSBarker

反观剩余 12 强选手，只能说生息确实是一种获客手段。

类似早期的 DeFi 乐高积木，YBS 协议也是不断地组合其他协议，多链、多协议和多池是标配，每一个 YBS 的组织方式，每一个专注 YBS 的羊毛党，都是一通则百通，最终都是给 Pendle 贡献 TVL 和收入。

还记得前文提到的资产创造的杠杆吗，在 YBS 领域可以约等于 Pendle，而不是 Ethena 或者其他 YBS，辛辛苦苦为 Pendle 做嫁衣。

这些项目的问题依然很大，考虑到 YBS 在起步初期，倒也没什么不可接受，只是有一点，各协议的收益持久性依然值得怀疑，Sky 为了给用户分润，将 500 万美元收益分配给 USDS 持有人，导致协议利润基本没有，属于赔本赚吆喝。

此外，大部分 YBS 协议都会发行协议主代币，比如 ENA，或者刚 TGE 上所的 Resolv，其自身价格都要由协议收入和分润能力来支撑，一旦币价下行，会反向拖累协议发行的生息稳定币。

换句话说，生息稳定币规模扩大，协议主代币不一定涨，因为协议可能净利润并不高，反之，协议主代币价格下跌，避险情绪会导致生息稳定币流动性抽离，进入类似 UST 的死亡螺旋。

这给我们的启示是，必须关注协议的持续盈利能力，既然 YBS 项目是吸储——放贷的加密银行，本金安全至关重要，YBSBarker 的 Protocol Revenue 会持续监控各协议安全，YBSBarker 的 Yield Sharing Ratio 会持续监控协议分润比例。

以下进入暴论时刻，不存在客观，纯主观看法。

在 Sky 和 Ethena 之外，再挑选几个 YBS 新协议，谁会成为新的大机会呢？

我选 Resolv、Avalon、Falcon、Level 和 Noon Capital，并没什么科学道理，这就是类似盘感的项目感吧。

图片说明：潜在龙头

图片来源：@YBSBarker

这里有一点误区，认为 YBS 项目急着发币就是差项目，这倒并不一定，浑水摸鱼的大有人在，但是对于 YBS 而言，协议需要主代币的二级市场流动性，类似 Ethena 引入全部主流交易所的下属 VC，结成事实上的利益联盟，本质上，出让了 USDe 的铸币权。

但是 USDe 的铸币权是以 ENA 为代表，各大机构想挣钱，不需要砸盘 USDe，那样会让自己投资打水漂，稳定币只有 0 和 1 两种状态，但是 ENA 可以慢砸或者质押赚收益，这是 Ethena 成功最顶级的阳谋。

Circle 暴力送钱给币安和 Coinbase，Ethena 采取更具币圈特色的「贿赂机制」，就像 Curve War 一样，博弈论的精彩复用。

结语

今天只是开胃菜，在对项目进行整体梳理后，希望大家对当前 YBS 市场有个整体感知，至少不会认为做个 YBS 跟做个 USDT 一样遥不可及，但是也不要认为 YBS 就是新的 Meme Coin。

YBS 所需要的信誉度和资金储备，都不是 Meme 可及的，永远要记住，YBS 也是一种货币，尤其是不依靠国债或美元的真 YBS，和创造 BTC/ETH 的认可度也不差多远。

接下来，我会从更细分的角度，阐述生息稳定币的发行指南，本文中来不及展开的机制和细节，都会被充分阐明。

深潮 TechFlow 消息，6 月 11 日，据港交所公告披露，港亚控股有限公司已正式更名为“恒月控股有限公司”（英文名称由 HK Asia Holdings Limited 更改为 Moon Inc.）。开曼群岛公司注册处处长已于 5 月 15 日发出更改名称注册证书，香港公司注册处亦于 6 月 2 日确认了该更名。

自 6 月 12 日上午 9 时起，该公司在香港联交所的股票简称将由”HK ASIA HLDGS”及”港亚控股”更改为”MOON INC”及”恒月控股”，股份代号保持不变，仍为”1723″。

公司表示，此次更名不会影响股东权利或集团运营及财务状况，现有股票将继续有效，无需免费换领新股票。

撰文：何浩，华尔街见闻

据媒体周二报道，现任美国财政部长贝森特（Scott Bessent）被视作下一任美联储主席的人选之一。一些来自特朗普政府内部及外部的顾问正在推动由贝森特出任下一任美联储主席。贝森特已成为这一职务的有力竞争者之一。

特朗普上周五表示，将很快任命现任美联储主席鲍威尔的继任人。据报道，下任美联储主席的正式面试尚未开始。鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月结束。

对于上述消息，贝森特回应称：「我在华盛顿拥有最棒的工作。总统会决定谁最适合美国经济和人民。」

有一名美国政府的高级官员否认了上述相关报道，但未提供具体信息。此后，美国白宫驳斥媒体关于贝森特可能会是下一任美联储主席潜在人选的报道，称那是不实的。

贝森特目前正在领导实施经济改革计划，涉及贸易、税收和监管的重大变革。作为当前的美国财政部长，贝森特在寻找和面试下一任美联储主席的过程中理应发挥关键作用。目前尚不清楚他是否会在总统做决定时回避。

其他人选

媒体援引知情人士透露，目前正在考虑的下任美联储主席人选包括前美联储官员沃什（Kevin Warsh），他在去年 11 月曾接受特朗普政府财政部长一职的面试。沃什是下任美联储主席的热门人选。

其他被提及过的候选人还包括：白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）、美联储理事沃勒（Christopher Waller），以及前世界银行行长马尔帕斯（David Malpass）。

特朗普在上周五被问及沃什时表示：「他口碑很好。」

国际金融协会主席 Tim Adams 称，贝森特在全球金融界具有很高的信任度，他是一个显而易见的人选。Adams 也表示，贝森特是一匹「黑马」，同时认为沃什也是个不错的选择。

前白宫首席战略顾问班农称：「贝森特在极其动荡的前六个月内证明了自己能落实总统议程，他不仅是内阁明星，更是全球资本市场的稳妥之选。」

经济学家、特朗普盟友 Arthur Laffer 表示，贝森特很优秀，但他已经有工作了，而且他并不专长货币政策。「我告诉总统，我认为沃什才是最合适的人选。」

美联储独立性成看点

今年，现任美联储主席鲍威尔领导的美联储选择维持利率不变，称在特朗普频繁使用关税政策带来不确定性下，应采取耐心政策。美联储认为这些关税可能削弱经济增长并推高通胀。

特朗普曾于 2017 年首次提名鲍威尔出任美联储主席。但他经常批评鲍威尔未能及时降息，多次频繁地向鲍威尔施压，让其降息。特朗普多次表示自己应对利率有发言权，引发外界担忧新主席是否会对总统言听计从。

分析称，下任美联储主席必须向市场证明美联储仍具有独立性，不受政治干预。国际金融协会主席 Adams 认为，无论是贝森特还是沃什，金融界都会倾向相信他们会维护美联储的独立性。

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

美 SEC 主席：经济自由、私有产权和创新价值观是 DeFi 的基因

据 DeFi Education Fund 披露，美 SEC 加密工作组于今日举办一场关于「DeFi 与美国精神」的圆桌会议。

会议开场环节，美国证券交易委员会主席 Paul Atkins 表示，美国的经济自由、私有产权和创新价值观是 DeFi 运动的基因。Atkins 强调，中立工具的构建者不应对第三方行为负责，工程师不应仅因发布软件代码而受到联邦证券法约束。

美 SEC 要求潜在 Solana ETF 发行方更新 S-1 申请文件，最快可能于 7 月通过

据 Blockworks 报道，美国证券交易委员会（SEC）已要求潜在的 Solana ETF 发行方在下周内提交修订后的 S-1 表格。SEC 表示将在提交后 30 天内对 S-1 表格作出反馈。

消息人士透露，SEC 要求发行方更新有关实物赎回的语言表述以及如何处理质押的方法，且监管机构似乎对将质押作为 Solana ETF 的一部分持开放态度。一位消息人士估计，这些更新可能使 Solana ETF 在未来三到五周内获得批准，最快可能于 7 月通过。

美SEC启动程序审查Bitwise比特币和以太坊ETF上市申请

据官方公告，美国证券交易委员会（SEC）于2025年6月10日宣布，启动程序审查NYSE Arca交易所提交的Bitwise比特币和以太坊ETF上市申请。该ETF计划同时持有比特币和以太坊，资产配置将基于两种加密货币的相对市值（目前约为83%比特币和17%以太坊）。

Bitwise Investment Advisers, LLC作为该信托的发起人，Coinbase Custody Trust Company将负责托管加密资产。该ETF将通过参考CME CF比特币和以太坊定价基准确定每日净资产值，并允许授权参与者以10,000股为单位进行现金申购和赎回。

薄荷色LABUBU拍出108万天价，泡泡玛特市值飙升至3476亿港元

据第一财经报道，全球唯一一只薄荷色LABUBU于6月10日在永乐2025春季拍卖会上以108万元成交。同场拍卖中，限量15版的棕色LABUBU也以82万元成交。随着LABUBU的强势出圈，泡泡玛特股价自2024年2月起已累计上涨超10倍，目前总市值达3476亿港元。德意志银行和摩根大通等多家外资机构纷纷看好，上调其目标价。2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润同比增长185.9%。

数字资产交易及金融服务平台 Uphold 考虑 IPO，估值或超 15 亿美元

据 The Block 报道，数字资产交易及金融服务平台 Uphold 首席执行官 Simon McLoughlin 表示，公司董事会已任命 FT Partners 探索战略选项，包括在美国进行首次公开募股（IPO）或被支付公司收购的可能性。

知情人士透露，Uphold 正寻求超过 15 亿美元的估值。McLoughlin 还提到，公司正积极拓展对 XRP 感兴趣的美国消费者市场。据悉，Uphold 是一家提供加密货币交易和其他金融服务的平台，支持包括 XRP 在内的多种数字资产交易。

币安钱包于6月11日上线MEET48（IDOL）TGE

据官方消息，币安钱包于6月11日上线MEET48（IDOL）TGE，认购时间：2025年6月11号下午4点到6点 (UTC+8) 。认购资格：符合资格的用户须使用币安 Alpha 积分参与。

Michael Saylor：苹果公司应该买比特币

财经节目主持人Jim Cramer表示苹果公司当前的股票回购计划“并未奏效”。对此，Strategy联合创始人Michael Saylor回应称，“苹果（Apple公司）应该买比特币”，暗示将现金储备投入BTC可能是更具策略性的选择。

Coinbase调查：财富 500 强企业中 60% 正在开展区块链项目

据 Coinbase 最新的「加密货币现状」报告，大约有六成的财富 500 强企业高管表示，他们的公司目前正在「开展区块链计划」。此外，加密货币在中小型企业中的采用正在加速，这些企业表示区块链可以帮助解决特定的财务痛点。 此外，Coinbase 还表示超过五分之四的机构投资者计划今年增加对加密货币的投资。

Pyth 宣布支持 ETF 实时价格数据，解锁 DeFi、RWA 等领域新用例

去中心化预言机解决方案 Pyth Network 宣布支持 ETF 的实时价格数据，将来自现实世界交易场所的市场价格实时发布到链上，价格信息范围包括美国股票和全球指数、黄金、国债、房地产投资信托基金 (REITs)、以股息和收益为重点的投资组合等，这些信息流解锁了 DeFi 协议、RWA、资产代币化等领域的新用例，为每个人提供了机构投资组合背后的基础数据层，进一步将传统资产轨道引入可编程金融，帮助开发者构建更复杂、更能精准的应用程序。

据悉，Pyth Network 已支持 100+ 区块链并提供超过 1500+ 实时价格数据馈送，在「全球通用价格层」的愿景之下，Pyth Network 旨在实现万物价格皆上链，同时具备去中心化、及时、准确、安全、透明和低成本等优势，进一步成为推动全球金融体系变革的重要力量。

德意志银行与蚂蚁国际达成战略合作，共推代币化存款与稳定币发展

据汇港资讯报道，德意志银行与蚂蚁国际今日宣布建立战略合作伙伴关系，双方将结合各自优势，为欧洲和亚洲企业提供创新的跨境支付解决方案。合作内容包括推出代币化存款、稳定币及基于时序Transformer(TST)AI外汇模型的创新方案。德银将成为首家接入蚂蚁国际区块链技术平台的德国银行，实现即时资金调拨，提升全球财资管理效率。同时深化与蚂蚁旗下支付服务商的合作，拓展欧洲、中东及非洲地区业务。

福布斯富豪榜：CZ 再次成为华人首富，资产达 657 亿美元

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行情动态

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