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深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，美国股指期货已达历史高点，分析师预测这可能推动比特币突破阻力位创下新高。
标准普尔 500 期货周四突破至 6,145 点，超过 2 月峰值，同时纳斯达克综合指数期货也达到 20,180 点的高点。自 4 月 8 日崩盘以来，标准普尔 500 已上涨 23%，主要受贸易关税冲击缓解和以色列与伊朗停火协议的影响。
LVRG Research 总监 Nick Ruck 表示，美国股指期货接近历史高点，加上比特币近期反弹，增加了其在不久将创下新纪录的预期。如果美联储在未来几个月降息，持续的股市动能和机构资金流入可能推动比特币突破 109,000 美元阻力位。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据链上数据分析平台 Lookonchain 监测，以太坊基金会刚刚向地址 0xc061 转入 1,000 枚 ETH（约合 245 万美元）。
地址 0xc061 在过去一个月内从 Ethereum 基金会共收到 9,000 枚 ETH（2200 万美元）。
作者：Alkimiya
编译：深潮TechFlow
“对内在价值的准确估计是稳定、理性且潜在盈利投资的基础。”
——霍华德·马克斯（Howard Marks）
Circle 在公开市场的里程碑式上市，凸显了机构对受监管加密基础设施日益增长的需求。然而，其估值的可持续性依赖于其核心收入引擎的扩展，这与 USDC 的总供应量密切相关。
本文旨在从叙述转向数据测量。Circle 超过 95% 的收入来源于与 USDC 相关的渠道，这使其对短期利率和 USDC 的总流通量高度敏感。我们首先对 USDC 的供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度的变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定最能推动铸币活动的变量。
接着，我们引入了一个重新校准的自回归模型（Auto-Regressive Model），该模型可以预测每周供应量，误差范围约为 ±1.5%，并将增量扩展直接转化为 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的敏感性。
最后，作为总结，我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号，为市场参与者提供 Circle 基本面动态的实时代理。
在 582 亿美元市值的基础上，Circle 的市盈率（P/E）倍数已超过 Visa 的近 8 倍（Visa 的市盈率约为 15 倍）。ARK Invest 和 BlackRock 等高知名度机构的坚定投资表明，投资者不仅在为当前的基本面定价，更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。
Circle 的估值指标股票代码屏幕-数据来源：Yahoo Finance
为了维持当前的估值，Circle 必须继续展现强劲的盈利增长轨迹。从历史数据看，Circle 超过 95% 的收入来源于其稳定币的法币资产储备（如银行现金、短期美国国债以及由 BlackRock 管理的 Circle 储备基金）所产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率及 USDC 的流通量高度敏感。
数据来源：SEC
其中：
净利息收益率（NIM）：通过收益资产（如美国国债）获得的利息收入。
基于供应流动的费用：通过 USDC 铸造和赎回产生的费用。
随着美联储降息的临近，净利息收益率（NIM）将被压缩，市场正在为一种转变定价，即基于交易量的收入增长速度将超过利率压缩的影响。
这一增长依赖于 USDC 作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究 USDC 的供应动态至关重要。这不仅是 Circle 未来收入流的领先指标，也是其估值的核心锚点，为其商业模式的发展提供了实时洞察。
目前，稳定币总供应量已攀升至 2510 亿美元，创下历史新高，相较于 2021 年上一轮周期峰值的 1870 亿美元增长了 34%。这一增长反映了显著的资本流入以及对加密生态系统的信心回升。
稳定币历史供应总量-数据来源：DefiLlama
当前，USDT 和 USDC 占据了稳定币总供应量的 86% 以上。其中，USDT 以 62.1% 的市场份额领先，USDC 则以 24.2% 紧随其后。这两种稳定币在不同的生态系统中都扮演着基础性角色，尤其是 USDC，其发展轨迹为我们提供了一个观察受监管、机构级需求的更透明视角。
为了理解供应在市场周期中的表现，我们从一个简单的供应流动公式入手：
其中：
ΔSt：稳定币总供应量的净变化
Mt：铸造量（法币 → 稳定币）
Rt：赎回量（稳定币 → 法币）
翻译：深潮TechFlow
这一动态揭示了稳定币供应的核心逻辑：
扩张：当铸造量（mints）超过赎回量（redemptions）时，供应增加。
收缩：当赎回量超过铸造量时，供应减少。
通过扩张与收缩的视角观察 USDC 的历史，我们可以发现其供应变化与加密行业整体时间线上的重要拐点息息相关。
USDC 流通供应量-数据来源：Glassnode
翻译：深潮TechFlow
随着 Circle 的上市，USDC 当前流通供应量已达到历史新高的 612 亿美元。这一规模体现了 USDC 从一种简单的交易型稳定币，逐步演变为被认可的核心金融原语的历程。从 2021 年以来：
日均交易量增长了 406%，从 77.7 亿美元跃升至 315.2 亿美元。
日活跃用户自 2020 年以来以 142.92% 的年复合增长率（CAGR）快速增长，反映了其在各大生态系统中的迅速普及。
Circle USDC 指标-数据来源：Artemisxyz
USDC 的增长主要受到以下三股力量的推动：
DeFi 的复兴：加密原生用户群体的兴趣和参与度重新激增。
传统金融 (TradFi) 的采用：在结算、现金管理和资金调配领域逐步被更广泛的传统金融受众接受。
与 Coinbase 的战略合作：通过与全球最大加密用户群之一的 Coinbase 合作，USDC 在零售、机构和链上生态系统中获得了无与伦比的分发优势。
仅看供应量并不足以反映稳定币的实际效用。更重要的是，稳定币的实际价值在于其资金的流动效率。
稳定币交易量对比-数据来源：Artemisxyz
在 Binance 平台上，USDT 以 189 亿美元的供应量占据主导地位，而 USDC 的供应量仅为 58.1 亿美元，约为 USDT 的三分之一。
然而，在交易量方面，差距几乎消失。过去 30 天内，USDT 的交易量为 448 亿美元，而 USDC 达到 387 亿美元，仅落后 13.6%。
通过计算资金速度（即 30 天交易量除以流通供应量），我们可以量化资本效率：
应用于 USDT 和 USDC：
数据来源：DefiLlama, Visaonchain
结果显示，USDC 的资金速度是 USDT 的 2.81 倍，即每一美元的 USDC 被交易的频率几乎是 USDT 的三倍。这意味着 USDC 的资金流动更快、效用更高，展现出更深层次的链上价值。
USDC 的链上供应分布-数据来源：Artemisxyz
USDC 的供应增长从以太坊为中心逐步转向更广泛的生态系统，包括 Solana、以太坊 Layer 2 和新兴的 Alt-VM 链。
当前 Circle USDC 供应详情 – 来源：Artemisxyz
数据显示，USDC 的供应正日益分布在多元化的生态系统中，与流动性、结算需求和链上效用扩展最快的领域保持一致。
Solana 链上 USDC 历史交易量-数据来源：Artemisxyz
2024 年 5 月，USDC 占据了 Solana 上 99.5% 的稳定币交易量。即便到 12 月生态系统活动有所分散，USDC 依然保持了 96% 的市场份额。
ArbitrumOne 上的 USDC 供应变化-数据来源：Artemisxyz
2024 年 9 月，USDC 在 Arbitrum 上悄然超越 USDT，成为主导稳定币。在其巅峰时期，USDT 与 USDC 的供应比为 2.03（即 Tether 的供应量是 USDC 的两倍多）。如今，这一比例已下降至 0.2。
Hyperliquid 桥接的推动力-数据来源：DefiLlama
这一反转主要得益于 Hyperliquid 的爆发式增长，其总锁仓量 (TVL) 从 2024 年第四季度的 6 亿美元飙升至 2025 年第一季度末的 25 亿美元，增幅高达 417%。截至目前，Hyperliquid 的桥接存款已创下 36.2 亿美元的历史新高，相较于第四季度基数增长了 601%。
这一变化反映了 Arbitrum 核心生态系统与其扩展集成之间的独特结构性契合，为稳定币主导趋势创造了条件。
鉴于 USDC 供应动态的重要性，我们构建了一个自回归模型（AR 模型）来预测 USDC 的总供应量。我们选择 AR 模型是因为它的简单性、透明性以及在 USDC 供应曲线局部线性增长模式中的良好表现。
数据来源：内部模型
模型每 90 天重新校准一次，以捕捉最新的市场动向，同时确保用于回归和矩阵计算的样本数量足够稳健。每个预测周期都有专属模型，基于 90 天的滑动窗口进行训练（7 个独立回归模型，每个模型拥有一组独特的 beta 系数）。模型使用移动平均（1 天、3 天、7 天、14 天和 30 天）作为特征变量，预测 USDC 供应的未来 n 天平均值，其中 n 的范围为 1 到 7。回归常数被设为零，以确保模型完全依赖信号驱动。
这一方法在预测供应量的短期方向性变化方面非常有效。自 2022 年以来，模型预测的 7 天平均 USDC 总供应量有 80% 的概率落在预测结果的 ±1.5% 范围内。
数据来源：内部模型
Circle 的上市标志着加密行业的一个重要转折点。这不仅仅是一场资本募集，更表明了此前未被满足的市场对稳定币在公开市场的需求。其表现突显了投资者对合规数字美元基础设施的深厚兴趣，进一步巩固了 Circle 作为这一新兴资产类别最明确的公众代表的地位。
目前，Circle 的估值已达到 582 亿美元，成为机构进入受监管数字流动性领域的门户，而 USDC 处于这一生态的核心。随着 USDC 在不断扩展的 DeFi 生态系统和传统金融体系中的深入嵌入，其角色正在发生转变。它不再只是采用率的反映，而是成为一个实时的全球流动性晴雨表，能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。到目前为止，唯一能够押注这种增长的方式是交易 Circle 的股票，但股票特有的因素往往掩盖底层动态。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据 Theblock 报道，Cathie Wood 的 Ark Invest 旗下方舟创新 ETF (ARKK) 基金抛售了价值 1250 万美元的 Coinbase Global Inc. 股票和价值 1230 万美元的 Block Inc. 股票，而 Coinbase 当日收盘价创下了历史新高。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据 Farside Investors 监测，昨日美国以太坊现货ETF净流出2640万美元。
ETHA：净流入590万美元
FETH：净流入490万美元
ETHW：净流入260万美元
ETHE：净流出2740万美元
ETH：净流出1240万美元
HashKey Chain宣布，广发证券（香港）作为首个于香港发行代币化证券的券商，现已全面接入HashKey Chain作为核心链上发行网络，并发行首个每日可申赎代币化证券 “GF Token”。“GF Token”代币化证券首次实现了证券在链上的 “多点销售、多托管方式”布局，致力成为链上代币化资产的基准化产品，方便投资人在链上实现不同代币化证券间的实时无缝切换。高净值个人专业投资者及机构专业投资者均可参与认购、交易。此次发行获得HashKey Group 旗下多个业务机构的深度参与，标志着香港金融科技生态在RWA（Real World Asset真实世界资产）路径上再次迈出关键一步，为推动下一阶段金融机构发行或安排的代币化资产在链上发行及合作奠定了坚实基础。
“GF Token” 是一款由广发证券（香港）基于其信用支持发行的代币化证券，此次发行同步向投资者推出了美元、港币及离岸人民币等三个币种。其中美元代币化证券的收益率锚定美国隔夜担保融资利率（SOFR），为用户提供公平透明、低波动性的美元计价现金管理工具。“GF Token”具有高流动性，支持每日计息，并通过HashKey Chain全程链上记录，实现资产流转的公开透明与可追溯功能，致力将“GF Token”打造为链上代币化资产的基准化产品，方便投资者通过“GF Token”在链上实现不同代币化证券间的实时无缝切换。
较广发证券（香港）较早前发行的代币化证券，此款“GF Token”具有多点分销及代币托管的特点。投资人可通过广发证券（香港）或HashKey Exchange认购，多点下单，亦可使用传统证券托管模式持有该代币化证券，方便传统投资者广泛、持续、深入参与代币化证券投资的交易及托管等各个环节。除机构专业投资者外，高净值个人专业投资者亦可参与认购及交易此款“GF Token”。这一安排进一步拓宽了代币化证券及其服务的投资者群体。
该产品采用每日计息机制，既适用于机构对短期闲置资金的管理，也契合Web3用户对链上原生资产的使用习惯。作为一种面向未来的合规金融产品，“GF Token”充分展现了现实资产与链上基础设施结合的可能性，为链上RWA场景提供了可复制、可扩展的参考路径。
值得一提的是，HashKey Chain作为该产品的核心发行网络的同时，HashKey Group 旗下多个业务机构深度参与了此次“GF Token”的链上发行：由HashKey Cloud提供的NexaToken服务为该产品实现资产代币化，HashKey Tokenisation参与广发证券（香港）代币化产品计划并就代币化技术应用提供咨询及可行性建议，并可通过HashKey Exchange向专业投资者开放分销。这一安排创新性探索出了“资产发行—代币托管—分销流通”的一站式路径，为下一阶段更多金融机构发行或安排的代币化资产的链上发行及合作奠定基础。
广发证券（香港）首席执行官曾超先生表示：“此次推出的‘GF Token’是广发证券（香港）持续打造数字化产品体系的重要里程碑，也是广发证券（香港）探索完善链上金融产品系列的延续。我们重视与HashKey Group及旗下HashKey Chain的合作。其完整的基础设施及交易所功能，能够让广发资产以更多元且便利的方式进入公链世界。多年来，广发证券（香港）着眼业务创新，充分利用金融科技，持续加大在数字金融领域的布局，全力为客户提供多元化投资产品及服务。此次与HashKey Group 的合作推出‘GF Token’，也是公司积极推动构建香港代币证券生态的关键举措之一。我们相信，此举将进一步巩固广发证券（香港）在新兴数字金融领域的先发优势。”
2024年1月，广发证券（香港）率先在香港成功发行首单适用香港法的代币化证券，成为首家将自主创设的金融资产在公链上完成铸币、发行、分销的中资券商。这也是香港证监会于2023年11月发布《代币化通函》等监管指引后的首次代币化证券发行。此后，公司陆续推出了与股票等金融资产挂钩的代币化证券。2025年1月，公司与信达资管合作落地首单基金底层代币化证券分销与交易，不断丰富代币化证券领域的底层生态。
HashKey Group董事长肖风博士表示：“现实世界资产（RWA）的链上化需要金融机构与我们区块链技术平台真正的双向集成，而‘GF Token’的发布正体现了这一理念。HashKey Chain作为金融类资产的首选链，将持续为合规资产提供可信赖的底层支撑和基础设施，推动香港成为全球最具活力的链上金融枢纽。”
HashKey Chain 负责人Kay表示：“‘GF Token’是传统金融资产链上化进程中的一次关键实践。作为专为合规资产设计的区块链基础设施，HashKey Chain很荣幸能为广发证券（香港）提供稳定、可组合的技术底座，推动链上RWA产品从概念走向落地。我们相信，随着更多头部金融机构的加入，链上金融将逐步形成完整的生态闭环，重构资产发行、流通与治理的方式。”
HashKey Chain未来将持续扩大与包括券商、银行在内的传统金融机构合作，进一步拓展合规资产的链上发行与流转机制。通过高性能的链上基础设施与可信资产的结合，助力香港打造真实可用的Onchain Finance核心样本。
——完——
关于HashKey Chain
HashKey Chain是金融机构和RWA资产上链的首选公链，致力于推动Onchain Finance的合规化与规模化发展。作为合规友好的区块链基础设施，HashKey Chain为机构提供安全透明的链上环境。
凭借安全可信的技术架构，HashKey Chain继承以太坊的去中心化安全性，并通过高性能优化提升交易效率，确保链上资产的稳定性与可追溯性。此外，HashKey Chain采用高性能、低成本方案，提供极低Gas费和高吞吐量，使货币市场基金（Money Market Fund）、债券、基金、稳定币等金融资产能够高效流转，降低机构在区块链上的运营成本。
HashKey Chain正在与全球领先的金融机构和合规Web3项目深度合作，为机构级DeFi、RWA代币化、稳定币结算等应用场景提供最优解决方案，加速金融体系的数字化、智能化升级。
HashKey Chain 官网： https://hsk.xyz/
媒体联络：hsk@hashkey.com
关于广发证券（香港）
广发证券（香港），即广发控股（香港）有限公司及旗下子公司，是广发证券股份有限公司（股票代码：000776.SZ，1776.HK）推进国际化战略的核心平台。广发证券（香港）致力于服务内地客户的海外投资需求、服务国际投资者投资中国，成为连接内地与国际资本市场的桥梁。
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深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据金十数据报道，本周在波士顿举行的一场货币市场基金会议上，稳定币可能推动短期美国国债需求飙升成为热门议题。与会投资者预计，今年晚些时候稳定币将吸收大量美债供应。稳定币通常与美元等高流动性资产挂钩，为维持 1:1 的价值挂钩，其发行商需要持有大量流动性强的安全储备，这通常意味着购买美国国债。
道富环球投资管理首席执行官 Yie-Hsin Hung 表示，稳定币正在为美债市场吸引大量需求。稳定币市场目前约有 80% 投资于美国国库券或回购协议，规模大约为 2000 亿美元。虽然只占整个美债市场不到 2%，但稳定币的增长速度很快，很可能将超过美债供应的增长。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据彭博社报道，中国券商广发证券的香港子公司开始推出了带有日息收益且可每日赎回的代币化证券产品”GF Token”，该产品支持美元、港元和离岸人民币等多种货币。
知情人士透露，美元代币的收益率与隔夜担保融资利率(SOPR)挂钩，而港元和人民币产品的具体利率尚不明确。这些代币化证券具有日计息、日赎回的特点。
该人士称，这种代币仅面向机构和专业投资者提供，它能让短期闲置资金产生利息，还可用于在其他代币化资产之间进行转换。该代币在链上发行，并将在香港持牌加密货币交易所Hashkey上进行交易。广发证券（香港）方面未立即对此作出回应。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方页面信息，Binance Alpha SAHARA 第二阶段空投已开放领取，Alpha 积分达到 180 分用户可领取 1000 枚代币，先到先得。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在其社交媒体账号上分享了一张涂鸦墙照片。该涂鸦墙上写着”Fuk bitcoins. Das ist unser Krieg”（意为”去他的比特币。这是我们的战争”）。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据 Cryptonews 报道，俄罗斯央行宣布，该国的中央银行数字货币（CBDC）数字卢布将于 2026 年 9 月 1 日在全国范围内正式推出。俄罗斯最大的商业银行预计将从明年 9 月开始为客户提供全方位的 CBDC 交易选项，小型和区域银行则将在 2027 年 9 月跟进。
俄罗斯央行已向国家杜马提交法案草案，希望迅速将其对银行业的要求纳入俄罗斯法律。立法者此前表示，俄罗斯 CBDC 将与其他金砖国家发行的数字货币实现互操作性，并可能用于跨境贸易领域，帮助俄罗斯贸易商避开制裁。
作者：Juan Galt
编译：深潮TechFlow
塔希尼（Tahini’s），一家加拿大快餐连锁店，于2020年大胆拥抱比特币，以此对抗通胀并与麦当劳等行业巨头竞争。以下是他们的比特币财务策略。
塔希尼餐厅是一家专注于地中海和中东美食的加拿大快餐连锁企业，自2020年将比特币整合到其业务中以来，不断优化其策略。如今，比特币占其储备的70%以上，这一决策在其短短十多年内扩展至62家餐厅的过程中发挥了关键作用。
“我们不断地将更多资金投入比特币。” 塔希尼的首席执行官兼联合创始人奥马尔·哈马姆（Omar Hamam）在接受《比特币杂志》采访时说道。奥马尔与他的兄弟阿里·哈马姆（Aly Hamam）于2012年在安大略省伦敦市创办了第一家餐厅。从那时起，塔希尼已发展至遍布全国的62家餐厅。2020年，他们受到迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的启发，采取了早期的比特币财务策略。这一大胆举措为他们提供了一笔资金储备，使他们能够与快餐行业巨头竞争。
“我们正在与麦当劳和Chipotle竞争，” 奥马尔表示，“这些公司拥有的资金是塔希尼的百倍以上。所以，拥有这样的优势——一个让我们财务状况更加稳健、能够跨越时间和空间保持财富的财务策略——是我们为业务做出的最佳决策。”
在发展的过程中，公司实施了多项创新策略，包括在许多加盟店部署比特币ATM机，以及一项全新的媒体战略。据阿里介绍，这项媒体战略在过去五年里为他们在所有社交媒体平台上带来了三十亿次的浏览量，其中包括一个拥有超过320万订阅者的YouTube频道。当然，他们的比特币财务策略也是其中的亮点。
塔希尼的比特币策略主要由阿里·哈马姆推动。他的灵感源自家族在过去20年中因埃及镑大幅贬值而遭受的深刻影响。持续的恶性通胀给他的家庭带来了沉重打击，这段经历让他在2020年3月的市场崩盘中发现了比特币的潜力。
“我来自埃及，在过去的二十年里，我见证了埃及镑贬值了大约85%。我看到我的家人挣扎，我的父母也在挣扎。他们的积蓄在埃及的这些年里几乎被抹去。有时候，在埃及，这种情况会像闪电崩盘一样发生。政府可能会在一个月内将货币贬值50%。” 阿里回忆道。
2020年3月，随着疫情引发市场恐慌，比特币价格从1万美元的高点暴跌至4000美元。“我当时买了一点，纯粹是因为它跌得太多了，我想，反正买点试试吧。……但随着我研究得越来越深入，我彻底陷入了比特币的‘兔子洞’。接下来的几个月，我不断地买进更多比特币。当你第一次接触比特币的前三个月，它几乎占据了你生活的每个角落——听播客、读书，不断买入。” 阿里解释道。
市场崩盘后，比特币反弹至约1万美元，并在此价格附近盘整了数月。与此同时，各国政府为应对疫情纷纷向经济注入数万亿美元的新印钞。美国将利率降至零，加拿大也开始向符合条件的居民发放疫情补助金。奥马尔回忆道，“政府简直在不停地印钞。而且不仅仅是加拿大政府，几乎所有政府都在这么做。所以，我们知道通胀问题即将到来。” 同时，比特币的区块奖励减半也在那段时间发生，这一基本面因素促成了比特币历史上最为壮观的牛市之一。
这正是迈克尔·塞勒（Michael Saylor）进入比特币行业并成为最著名的比特币支持者的时代。然而，塞勒关于如何构建企业比特币策略以及如何说服董事会或其他商业伙伴的演讲和文件才刚刚开始在播客中流行，比特币财务策略仍处于萌芽阶段。
当阿里彻底“投入”比特币后，他开始向家人推广。“我开始向我的商业伙伴、兄弟、堂兄推广比特币，他们开始个人购买。” 阿里解释说，个人购买比特币是简单的，但使用公司的储备则困难得多。“这不是一个快速的过程。我希望我们能将公司的资金投入比特币，而他们则犹豫不决。‘这是个疯狂的想法。’‘这样或那样’，我们不断地来回讨论，直到迈克尔·塞勒宣布了第一次购买。我已经准备好了所有的账户和准备工作。所以，当塞勒购买了第一批比特币时，这推动了我们。一个星期后，我们将公司所有的资金投入了比特币。”
塔希尼的比特币投资策略与今天的上市公司不同，后者发行股票（及其他金融工具）以购买比特币并增加储备。作为一家在美国批准ETF之前就开始积累比特币的私人公司，塔希尼采取了更简单的方法：每月尽可能合理地购买比特币，永不停止。据奥马尔介绍，如今比特币占公司储备的70%以上。
他们的时机非常好，大约在比特币价格为1万美元时开始购买。然而，所谓的“定期投资策略”（Dollar-Cost Averaging，DCA）在任何价格下都能很好地运作，即使在熊市中也是如此。
举个例子，如果你在2021年牛市顶峰时每两周投入1000美元购买比特币——当时价格接近7万美元——每次在较低价格购买时，你都会降低平均购买价格。结果是，当熊市结束时——例如价格超过3万美元——你将达到盈亏平衡，并为即将到来的牛市做好准备。唯一的要求是拥有长期投资心态。
“每个月都买，每个月都买。涨跌不重要。我知道这听起来太简单，但实际上这是唯一的做法。对吧。你只需购买，不要试图超越系统，除非你真的很擅长。每个月留出一部分资金，它就会奏效。如果你回顾过去四年，你会发现你的投资已经翻了2到30倍。” 奥马尔解释道。他补充说，“我和很多人都有过这样的对话。朋友、家人、每个人。我总是告诉他们，听着，从某个地方开始。不要投入太多，看看结果如何。比如说，你投入1000美元，观察它的变化。如果明年这1000变成1200或1500。想象一下，如果你有10万或100万，会发生什么？”
虽然没有关于比特币定期投资策略的最佳频率的严格规定，无论是个人还是企业，塔希尼选择了每月购买，因为这符合他们的会计流程。“每个月我们都有损益表。每个月我们看到我们的利润和损失。我们在月底决定，好的，我们要留出这么多。” 奥马尔解释道。
至于投资金额，奥马尔解释说他们并不投资固定或基于百分比的金额。“这还取决于我们是否在这个月投资于业务？我们的支出如何？有没有大额支付？有时候年底会有很多支出。所以你有月度的高低等等，但关键是要持续投入资金。每个月投入多少是你需要决定的。”
在如何实现比特币变现方面，塔希尼选择了简单的策略。当时机成熟且业务需求迫切时，他们会出售部分比特币，然后按照标准的定期投资策略（DCA）在之后买回，并将资本利得税整合到会计流程中。奥马尔解释道：“当需要重新投资时，你总是需要资金。比如说，你想作为一个连锁店进行大型营销活动，对吧？你需要动用这些储备。有了资金，你就有了权力。资金越多，你就越能自由地为公司做出正确的决策，而不仅仅是做你能负担得起的事情。”
作为比特币整合的第一步，塔希尼探索了接受比特币作为餐厅支付的可能性。然而，一系列挑战迫使他们转向。许多这些挑战仍然存在于全球的企业中，涉及流行支付处理系统的封闭源代码和围墙花园模式。
奥马尔解释道：“许多这些销售点系统公司自己进行支付处理，他们的系统没有能力接受比特币。”这些系统大多是封闭源代码，API限制严格，比特币经济难以集成，自比特币诞生以来，这一直是比特币支付采用的障碍。
然而，商户采用的摩擦不仅仅是 POS 系统的障碍；商户保持竞争力所需的功能列表非常复杂，而大多数比特币支付系统仍然落后于此：
“POS 系统不仅仅是关于支付。它还涉及如何在后台构建菜单。POS系统提供报告，分析你卖了什么，什么时候卖的，商店的运营情况，哪段时间忙碌，哪段时间不忙，以及如何请求你所订购的东西。这非常复杂，对吧？所以支付只是最后一块拼图。因此，当我们选择 POS 系统时，不仅仅是关于支付系统，还涉及它们的功能以及作为系统的优劣。”
此外，集成比特币的POS系统还需要支持法定货币，才能在今日的普通商户中具有可行性，这进一步提高了进入和竞争的门槛。
因此，塔希尼选择了下一个最佳方案：他们与加拿大比特币 ATM 公司 Bitcoin Well 合作，在10家餐厅安装了比特币 ATM 机，选择将机器的所有利润以比特币形式收入，并分配到每家餐厅的独立账户中。尽管阿里报告称这些 ATM 每月仅带来约250加元的收入，但自2021年以来，这些“sats 流”（行业中某些人称之为）积累起来，随着比特币价格上涨，每家餐厅现在拥有超过4万加元的比特币余额，非常显著。
尽管如此，奥马尔对这些障碍的消除持乐观态度，因为对比特币支付的兴趣比以往任何时候都强烈。“我认为比特币正在快速增长，很多公司正在采用它，人们对比特币的了解越来越多，他们对比特币的意识也在增强。所以，我认为这只是时间问题。”
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据链上分析师 Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，巨鲸地址 0x144…6124C 5 小时前已清仓持有一个半月的 32.71 枚 WBTC，价值约 351 万美元，获利 6.8 万美元。该巨鲸在比特币价格从 108000 美元快速下跌时段进行了卖出操作。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据链上分析师 Spot On Chain（@spotonchain）监测，某鲸鱼投资者 7 小时前向 Hyperliquid 存入 2000 万美元 USDC，随后花费 597 万美元购买了 165,366 枚 HYPE 代币，平均购买价格为 36.08 美元。该鲸鱼的代币积累行为仍在持续进行中。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据金十数据报道，现货黄金跌破3300美元/盎司，日内跌0.85%。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方公告，Bithumb 将上线 Maple Finance(SYRUP) 韩元交易对。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方消息，澳大利亚 Monochrome 现货比特币 ETF（IBTC）披露截至 6 月 26 日持仓量已达到 921 枚比特币，持仓市值约为 1.52 亿澳元。
作者：纪振宇，腾讯新闻《潜望》
在华尔街最新的一次造富故事中，稳定币USDC发行商Circle (NYSE: CRCL) 的上市，是一场“胜利大逃亡”与“资本狂想曲”的同时上演。
故事的一面，是该公司创始人、高管及早期投资者们在IPO时精准地集体套现近6亿美元，却也因此与后续股价飙升所带来的超42亿美元“纸上富贵”擦肩而过。
故事的另一面，是华尔街对这家“加密世界颠覆者”报以的空前狂热。其股价从31美元的发行价起飞，一度冲上近300美元的云端，不到一个月的时间内，涨幅近10倍，成为年内至今最亮眼的IPO之一。与此同时，众多分析师们毫不犹豫地给出“买入”评级，预测其将在一个价值数万亿美元的未来市场中占据主导地位。
这冰火两重天的景象不禁让投资者陷入深思：这群最了解公司的内部人士，究竟是出于怎样的远见或担忧，才选择了一场“不完美”的完美退出？而狂热的公开市场投资者，又在这家公司的未来中看到了怎样的星辰大海？
一位长期专注金融科技领域的分析师对腾讯新闻表示，尽管内部人士及早期投资者在IPO时大举抛售，但他认为这些是常规操作，依然坚定看好稳定币的长期发展，无论是监管环境还是行业生态，稳定币的发展还刚刚起步。
要理解Circle的内部决策，首先必须了解这家公司的DNA。成立于2013年，创始人Jeremy Allaire和Sean Neville的初心，远不止是创造一种新的数字货币。他们的愿景记录在招股书的“创始人信函”中：“建立一个全新的全球经济系统”，一个基于互联网的、能让价值像信息一样自由、无摩擦流动的系统。
这家公司的发展并非一帆风顺。在最初尝试过类似Venmo的点对点支付应用Circle Pay，也曾涉足加密货币交易所业务，但最终都进行了战略收缩和业务转型。真正的转折点出现在2018年，Circle与加密巨头Coinbase合作，共同创立了Centre联盟，并推出了其旗舰产品——美元稳定币USDC。
USDC的设计，精准地击中了加密世界的痛点：它提供了一个与美元1:1挂钩、受监管、且储备透明的价值锚点。Circle从一开始就采取了“监管优先”的策略，主动申请并获得了纽约州颁发的首个BitLicense，并在全球多个主要金融中心获得合规许可。这种对合规的执着，让USDC在鱼龙混杂的稳定币市场中脱颖而出，赢得了机构和主流金融世界的信任。正如其招股书中所强调的，Circle致力于“从正门走入监管机构和政策制定者的大门”。
如今，USDC已成为全球第二大稳定币，流通量超过600亿美元，并在20个区块链上原生运行，构成了Circle庞大商业帝国的基石。
尽管Circle发行的USDC稳定币最为外界所熟知，但其商业模式，却远比“发行稳定币”要复杂和深远的多。
概括而言，它是一个以旗舰产品USDC为核心，逐步构建起来的多层次、网络化的金融服务平台，其模式可以被理解为“一体两翼”的战略结构：
一体（核心业务）： 基于USDC储备金的利息收入模式。 这是公司目前最主要、最成熟的利润引擎。Circle的招股书显示，在2022年至2024年间，储备金收入占公司总收入的比例高达95%以上 。其运作机制是：当机构客户铸造USDC时，必须存入等额的美元。这些美元构成了庞大的USDC储备池，Circle将这个储备池投资于高度流动性、低风险的资产，主要是由资管巨头贝莱德（BlackRock）管理的“Circle Reserve Fund”政府货币市场基金，以及存放在全球系统重要性银行的现金 。Circle从这些储备资产中赚取利息和股息，这就是公司的核心收入——储备金收入（Reserve Income）。
两翼（增长业务）： 基于交易与服务的平台收费模式 和 新兴的资产管理模式。 这是公司为实现收入多元化、构建长期护城河而着力发展的两大方向。
平台与开发者服务： Circle的目标是成为Web3世界的“Stripe”，通过提供强大的API和工具让开发者构建应用，并从中收取服务费。其产品包括：允许USDC在不同区块链间“原生”转移并对每笔交易收费的跨链传输协议（CCTP） ；以及可编程钱包、Gas费解决方案和智能合约平台等一系列旨在简化开发流程并创造收费机会的服务 。
资产管理与代币化基金： 这是Circle进军传统金融的标志，其核心产品是计息的代币化货币市场基金USYC。通过收购Hashnote公司获得此项业务，Circle旨在为数字资产市场的交易者提供一种既能赚取收益又能作为高效抵押品的工具 。作为基金的管理者，Circle可以从中收取管理费和业绩费，开辟了全新的资产管理收入来源 。
然而，就是这样一家看上去前景光明的公司，其IPO结构却透露出强烈的“退出”信号。根据Circle提交给美国证券交易委员会的S-1/A上市申请文件显示，此次发行的3200万股股票中，高达1920万股（占比60%） 来自公司的“献售股东”，而非公司自身。这意味着，IPO募集的超过10亿美元资金中，近6亿美元直接流入了早期投资者和高管的口袋。
这份售股名单星光熠熠，包括创始人Jeremy Allaire（献售158万股）、联合创始人P. Sean Neville（献售100万股），以及General Catalyst、Breyer Capital等一众硅谷顶级风投。
以31美元的最终实际发行价计算，这些内部人士合计套现5.95亿美元。但当股价冲上近300美元时，他们错失的一次性潜在收益高达近50亿美元。
与内部人士的大举撤退形成鲜明对比的，是公开市场的极度乐观。Circle上市后，股价一飞冲天，市值迅速突破500亿美元。
这种狂热并非毫无根据，投资者和分析师们看到了Circle独特的价值和巨大的增长潜力：
Seaport Research的分析师将Circle誉为“顶级的加密颠覆者”，并给予“买入”评级和235美元的目标价。他的逻辑很简单：无论未来哪种加密货币或区块链应用胜出，都需要一个稳定、可靠的交易媒介，而USDC正是这个“数字世界的美元”。Circle不出售加密货币，而是提供加密世界赖以运转的基础设施，这被认为是一种更稳健的商业模式。
还有分析师预测，稳定币市场的规模可能在未来五年内增长十倍，从目前的约2600亿美元增长到超过2万亿美元。作为市场上最合规、最透明的稳定币之一，USDC有望在这个巨大的增量市场中占据主导地位。分析师认为，Circle不仅仅是USDC。它通过与Visa、Mastercard、Grab、Mercado Libre等支付和科技巨头的合作，正在构建一个庞大的支付网络。同时，其面向开发者的工具（如跨链传输协议CCTP和钱包服务）正在吸引数以万计的开发者在其平台上构建应用，形成了强大的网络效应，进一步巩固其领先地位。
此外，Circle的疯狂上涨，还借助了监管环境越来越有利的“东风”，近期，美国参议院通过的《GENIUS法案》旨在为稳定币建立清晰监管框架的立法进展，被市场解读为对Circle等合规参与者的重大利好。分析师普遍认为，一个明确的监管环境将加速USDC在主流金融机构和企业中的采用。
Circle的IPO的例子，完美地展现了资本市场中两种截然不同的视角：对于创始人、高管和早期VC而言，这是一场漫长创业征途后的理性收获。他们面对的是已知的巨大风险——行业竞争、系统性金融风险、监管不确定性。在这些风险面前，将一部分“纸上富贵”转化为实实在在的银行存款，是一种审慎且明智的财务决策。
而对于公开市场的投资者而言，他们目前下注的是一个更加宏大的未来。他们相信，随着数字经济的浪潮奔涌向前，Circle凭借其合规优势和技术壁垒，将成为这个新时代不可或缺的金融基础设施，其价值远不止于今日。
究竟是谨慎的内部人错判了火箭的燃料，还是狂热的外部投资者忽视了飞行的风险？这个价值近50亿美元问题的答案，或许只有时间才能为我们揭晓。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，代币发行平台 Believe 发布公告称，将在未来几个月内投入 100 万美元，通过奖学金、黑客马拉松和有针对性的激励措施来支持高潜力的建设者和建设者社区。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，1confirmation 创始人 Nick Tomaino 发文表示，加密货币交易所 Coinbase 目前市值已达 950 亿美元，约占摩根大通市值的 11%，如今市值较上市时增长了约 12%。
他还表示，Coinbase 作为市值低于 1000 亿美元公司的日子已屈指可数，预言该公司市值有望进一步增长。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于6月27日上线以下合约交易对：
合约交易对
SAHARA/USDT（6月27日12:00 UTC+8）：支持最高75倍杠杆，$SAHARA是Sahara AI项目的原生代币，为其人工智能区块链生态系统提供治理和实用功能。
2025年，是火币HTX成立的第12年。
12年来，火币HTX陪伴用户3次穿越牛熊，守住加密信仰，也见证了一代代加密人的成长与进化。今天，火币HTX不仅关注资产的增长，更希望与用户一起守住身体、守住生活，也守住Web3更长远的未来！
从火星梦到健康觉醒
2025年6月，孙宇晨备战上太空，豪掷600万美元邀请一位火币HTX用户共同踏上人类商业航天的历史性旅程。然而在甄选候选人过程中，仅体能测试一项就筛掉了90%以上的参与者。这一冰冷数据背后，映照出的是整个行业健康状况的严峻现实。
在Web3的世界里，人们习惯了谈波段、讲策略、看宏观，也频繁见证暴涨暴跌的故事。热闹之外，火币HTX越来越清楚地意识到一件事：健康，才是长期主义的起点。
于是，在孙宇晨为上火星淬炼体能的同时，火币HTX决心发起一场面向Web3用户的健康运动，不仅为孙哥打call，更希望全行业用户一起，跑出一个属于自己的“上火星”路径：用行动捍卫长期主义的信仰。
30天运动打卡，一步一脚印的“浪漫现实”
“全民健身上火星”计划是面向全体Web3用户的一次身体觉醒，鼓励用户坚持30天运动打卡，同时设置丰厚奖项，让每一个坚持都有收获：
1、21天打卡奖：在X平台发布运动照片并带话题 #火币全民健身上火星，完成21天打卡的前80名（X+社区）可获得等值66 USDT的 $HTX奖励。
2、周主题挑战赛：每周评选Top2“运动达人”，分别可得等值200 USDT、100 USDT的 $HTX奖励。
3、终极荣誉大奖：通过评选产生的“火币运动大使”有机会亲临 SpaceX 发射现场，以及HTX DAO 勋章等长期权益；“超活力姐姐”则将获得1000 USDT新加坡机酒补助，直通火币一姐第三季总决赛，并享受“超火姐姐团”同等权益。
此外，所有阶段赛TOP2 选手、火币运动大使、超活力姐姐将组成“Web3 银河护卫队”，参与火币HTX 12周年百万空投任务！
不比涨幅，只比坚持。30天的热爱，一步一个脚印地走向更好的自己——这才是Web3真正的“浪漫现实”。
活动阶段性成果喜人：点燃Web3社区运动热情！
自6月10日正式上线以来，“全民健身上火星”在Web3社区中引发了热烈反响。截至目前，活动已成功激励来自全球范围内的300多名用户完成超过1400次运动打卡，50多人领取了运动激励金，持续带动更多用户积极投身到健康生活方式！
在众多用户的打卡动态下，频繁看到这样的评论：“太燃了，本来不想动的，决定起来活动一下！”这正是火币HTX发起这项活动的初心与意义。
不止于活动：火币HTX倡导长期健康生活方式
火币HTX通过“全民健身上火星”，把用户从“只动手指”的K线焦虑中解放出来，用每天30分钟的运动，重塑Web3生活方式的边界。
在加密行业，持之以恒是一种稀缺品质，无论面对市场起伏，还是生活本身的波动，真正的信仰来自于每一次持续的行动。
火币HTX希望所有Web3人，都能带着运动的好习惯走过下一个牛熊周期，也能在代码与持仓之外，活得更自在、更有力，一同奔赴Web3的星辰大海。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据韩国 News1 报道，韩国共同民主党议员闵秉德今日代表发起《资本市场与金融投资业法》修正案，旨在将数字资产（虚拟资产）纳入金融投资产品的基础资产和信托财产范围。该修正案将允许比特币等数字资产作为交易所交易基金（ETF）等金融产品的基础资产，同时为信托业者托管和管理数字资产提供法律依据，此举是韩国总统李在明核心竞选承诺之一。若法案通过，韩国投资者将能通过制度化金融产品间接投资数字资产，有助于提高投资者保护和市场透明度。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方消息显示，波场TRON Eco旗下核心项目SunPump、JustLend Dao、ApeNFT、Bittorent、Winklink集体亮相2025伊斯坦布尔区块链周（IBW2025）。本次展会重点展示了包括SunPump在内的多个TRON Eco生态项目的发展成果，全面呈现了波场去中心化金融生态系统的战略布局。并且活动现场精心准备了SunPump、JustLend Dao等生态项目的主题周边礼品。此次参展进一步扩大了波场TRON Eco在全球区块链领域的影响力，展现了其作为领先公链生态系统的技术实力和发展潜力。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，CESS 正式宣布即将启动 TGE，代币登陆7家全球中心化交易所，包括Bitget , KuCoin , Gate.io , MEXC , BingX , WEEX , 及 Toobit 等。
CESS 是全球首个融合 Layer1 区块链架构、AI 基础设施与无限去中心化存储能力的数据价值网络。
本次 TGE 是 CESS 迈向「去中心化互联网数据中枢」愿景的重要里程碑，测试网已吸引超过 260 万名用户参与，存储节点持续扩张，获得企业与政府机构的高度认可，包括与 Oracle 一同被选为 Blockchain BEACON 计划的核心协议之一。
CESS 联合创始人 Joseph Li 表示，这次 TGE 并非简单的代币发行，而是释放合规、去中心化数据基础设施真正价值的关键起点。
撰文：深潮 TechFlow
你认为山寨季是否会来？这个问题已经成了加密推特上的日经贴。
目前的主流观点是，整体的山寨季仍旧遥遥无期，大部分山寨缺乏流动性，投资者将目光转向美股、比特币和RWA（稳定币）。
在大家都认为山寨季不会来的时候，有的山寨币却在逆势上涨。
比如 Maple Finance 的代币 SYRUP，从今年初开始算已经上涨了 400%，截止发稿时已经 ATH 了。
灰度之前也将 Maple Finance 加入了2025年 Q2 值得关注的 TOP20代币列表，而中文区关于这个项目的分析仍然较少。
在更多的信息噪音中，我们似乎忘记了这个版本中一条明确却又与大部分人并不直接相关的主线 —– 机构进场。
服务个人的加密产品，比如 Launchpad 和 Meme 层出不穷，但竞争也逐渐内卷，圈内流动性的缺失也在拉低它们的基本盘；
而服务机构则是另一条路。产品并没有那么直观，也更需要门槛，却是当前机构进场的版本中更容易被忽视的机会。
Maple Finance 显然吃到了版本红利。
该项目专注于为机构提供低抵押贷款和 RWA 投资，例如代币化的美国国债和贸易应收账款池，其资产管理规模（AUM）在 2025 年 6 月突破 20 亿美元，服务对象包括传统的对冲基金、DAO 和加密交易公司。
SYRUP 的逆势上涨，或许已经折射出市场对 Maple 低估价值的重新发现。
该代币目前的市值大概在7亿美金左右，对比上个版本中纯凭情绪驱动、动辄 10亿市值的一些 Meme ，你认为SYRUP 是被高估还是低估？
当然不同赛道的品种也不能仅凭市值来进行对比，我们还需要对 Maple Finance 的业务做更多的了解。
Maple Finance 是一个多链 DeFi 平台（运行在以太坊、Solana 和 Base 上），专门为机构客户——如对冲基金、DAO（去中心化自治组织）和加密交易公司——提供链上借贷和投资服务。
简单来说，你可以把它理解成一个资管工具，帮助这些大机构在链上借钱、管理资金或投资，避开传统银行的复杂流程和低回报。
自 2019 年成立，Maple 已成长为一个成熟平台，2025 年 6 月其资产管理规模（AUM）达到 24 亿美元，总锁仓价值（TVL）为 18亿美元。
虽然主要是面向机构用户，但是参与 Maple Finance 的角色各有分工，你可以选择进行借出、质押、借款和/或成为某个借贷池的委托人。
（图源：consensys )
借款人是需要资金的机构，比如加密交易公司，用数字资产如比特币（BTC）或以太坊（ETH）抵押，借入稳定币 USDC；这些机构往往需要快速获取流动性，但传统金融体系的审批流程过于冗长，难以满足其需求。
放贷人提供流动性，例如存入 USDC 或 ETH，赚取利息；也就是DeFi产品里常见的 LP。对 LP 而言，Maple 的吸引力在于其较高的年化收益率（APY）和透明的资金管理机制。
池委托人是专业团队，负责评估借款人信用，确保贷款安全；为了降低 LP 的风险，Maple 允许池子委托人对借款人进行严格的筛选，并实时监控贷款表现。
质押者持有 SYRUP 代币，质押以分担风险并分享奖励。如果贷款违约，他们的 SYRUP 可被用来弥补损失，同时在没有发生问题时，也获得平台发放的额外奖励。
因此，一个简单的流程可以是：借款人提出借款需求，池委托人对资质进行审核，放贷人供资，质押者担保，智能合约自动执行放款和还款，收益按上述不同角色定位进行分配。
在借贷产品上，Maple 分为“开放访问”和“许可访问”两类。
开放访问包括 SyrupUSDC，提供 6.4% 年化收益率（APY），适合个人和小型机构投资。SyrupUSDC 是一种基于 USDC 的收益产品，资金进入流动池，投资于超额抵押贷款（借款人需提供超出贷款价值 50% 的资产），无最低金额，强调流动性和稳定性。
许可访问面向机构客户，包含 Blue Chip（7% APY）、High Yield（9.7% APY）和 Bitcoin Yield（4-6% APY），需 KYC 认证，最低 10 万美元起投，提供 24/7 白手套服务。
这里的白手套服务是一种高端定制支持，类似私人银行的专属顾问，机构客户可享受全天候一对一协助，包括贷款方案设计、资金管理建议和紧急问题解决。
而 Blue Chip 投资高信用评级贷款，类似传统“蓝筹股”，风险低；High Yield 聚焦高风险高回报贷款组合；Bitcoin Yield 利用 BTC 抵押，让持有者赚被动收入。
借贷机制是 Maple 的核心亮点。但借贷业务一开始的路并没有这么顺利。
2022 年，DeFi 行业遭遇“黑色风暴”：Terra 崩盘、三箭资本破产，让许多 DeFi 平台陷入流动性危机,Maple 也不例外。
早期，Maple 采用部分抵押模式，即申请借款时不需要足额的抵押金额，仅凭借款人的声誉进行评估，风险较高，在面对黑天鹅事件时则更加脆弱，资管规模曾一度缩水至 2 亿美元；在某些特定的时间里，其部分抵押模式导致违约率飙升至 5%以上。
面对危机，Maple 果断转型，2023 年引入超额抵押（150% 抵押率）和三方协议（tri-party agreement），借款人用 BTC 抵押贷款 USDC，第三方机构监控抵押物价值，Maple 执行智能合约，如果BTC价格下跌超过阈值，第三方触发清算，保护放贷人利益。
产品设计上的变化不仅挽回了信任，还为机构客户提供了更安全的借贷环境。
今年开始，随着加密市场的主流叙事从个人投机转向机构主导，以及更多资金在寻求低风险和无风险收益，通过下面这些数据你能够更明显的感受到 Maple Finance 展现出强劲的复苏势头：
Maple 的旗舰产品 SyrupUSDC——基于 USDC 的收益稳定币，在 11 个月内，其锁定的总价值从 1.66 亿美元增长至 7.75 亿美元，反映了市场对 Maple 产品需求的激增。
此外，自 2025 年 1 月以来，管理资产 （AUM） 飙升了近 10 倍，协议内未偿付的活跃贷款增加到约 8.8亿美金，使 Maple 成为最大的加密贷款方之一。
同时，借贷需求的增加也让其有利可图，由于 Maple 对每笔借贷收取 0.5-2% 手续费， 2025 年 5 月的月收入超过 100万美金，连续三个月创下收入增长纪录。
在这些有意义的现金流中， 20% 的费用将用于为质押者回购 SYRUP 代币，这或许也部分揭示了 SYRUP 代币今年年初以来逆势上涨的原因。
今年5月，全球知名的金融服务公司 Cantor Fitzgerald 宣布了一项 20 亿美元的比特币（BTC）贷款计划，并选择 Maple 作为首选合作伙伴。
作为一家成立于 1945 年的老牌金融机构，Cantor 的业务覆盖债券交易、房地产和金融科技，是传统金融的代表。它的加入也标志着传统巨头对链上信用的认可。
机构往往需要要灵活的短期融资，而传统银行机构贷款效率低，这也让 Maple 的定制化服务和更加宽松的准入机制，成为了机构借贷的备选方案。
为什么 SYRUP 能逆势崛起？
机构的借贷需求部分回答了问题，但在更加微观的层面， SYRUP 的代币目前近乎全流通的状态，一定程度上也减少了卖压的可能。
而如果我们更加结构化的来分析原因，“版本红利”就是这个问题最简洁的答案。具体来看，这个红利可以拆解成：
避险资产特性：
在加密市场下跌时，投资者倾向于选择低风险、高收益的资产。Maple 的 RWA 产品（如国债池）和超额抵押贷款提供了稳定的收益（5-20% APY），成为避险资产的理想选择。
比特币收益产品（BTC Yield）为 BTC 持有者提供了无需出售资产即可获得收益的途径，吸引了大量机构资金。
RWA 叙事直接受益者：
传统金融机构对区块链的兴趣增加（如 BlackRock 的 BUIDL 和 JPMorgan 的数字债券），推动了 RWA 市场增长。Maple 作为 DeFi 的“机构级贷款引擎”，直接受益于这一趋势。机构投资者的资金规模较大且稳定，抵消了零售市场的情绪波动。
差异化竞争：
相较于 Aave、Compound 等面向零售的协议，Maple 的机构导向和 RWA 重点使其在细分市场中占据优势。其竞争对手（如 BlackRock 的 BUIDL 和 Ethena）虽然强大，但 Maple 的链上透明性和灵活性更适合加密原生机构。
团队对产品的需求定位：
当一些 DeFi 项目开始做L1、搞基建和拼性能时，Maple 的创始人 Sid Powell 在接受一档播客采访时，透露出一种不为了基建而基建的观点：
“只有当它可以解决我们的大问题时，我们才会推出它…目前我们的主要目标是将更多现金投入贷款，我不需要 Hyperliquid 和 dydx 的速度优势。”
基本面稳健，币价一路上涨，是否会让你感到 FOMO ？
不要着急，加密市场已经有太多好产品不等于代币持续好表现的案例，SYRUP 链上资金的一些动向也似乎显示着早期获利者的退出。
Nansen 的分析显示，聪明钱和基金已出现大量资金流出迹象。
例如，Blocktower 在过去 34 天内向 Binance 交易所钱包存入了超过 10.5m SYRUP，Dragonfly 在过去几天向一个已知的 FalconX 钱包发送了超过 $1.75m 的 SYRUP。同样还有 Maven11 ，将 SYRUP 发送到一个中间钱包，然后发送到 Binance。
在过去 90 天的总体水平上，持有量 SYRUP 的聪明钱数量下降了 83% 以上，而交易所 SYRUP 余额增长了96% ，这显然是一种早期资金撤退的迹象。
但同时，一些鲸鱼也在开始累积 SYRUP，过去 90 天鲸鱼的持仓量内增长了 116,000% 。
把这些数据放在一起看，市场或许来到了一个换手和分歧的时点，遵循其中的任意一方操作都有投资风险。
总体上，更符合版本的业务玩法赋予了 Maple 更大的成长空间；但在任何一个当下的时点，多看少动是一个更加安全的选择。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据 PeckShield 监测，标记为 “Silo Finance Exploiter 2” 的地址向混币协议 Tornado Cash 转移了 225.1 ETH（约 54.8 万美元）。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官网页面显示，加密交易平台 XeggeX 将关闭并申请破产，原因是由于 2 月份的黑客攻击以及近期其他问题。
整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：
Sandy Kaul，富兰克林邓普顿 Innovation 负责人
主持人：
Camila Russo，The Defiant 创始人
播客源：The Defiant – DeFi, Web3 & NFT Insights
原标题：Every Company Will Be a Crypto Company: Expert Insights with Sandy Kaul from Franklin Templeton
播出日期：2025年6月14日
当传统金融与去中心化金融碰撞，会发生什么？
与富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 创新主管 Sandy Kaul 一起，深入探讨这家全球顶级资产管理公司在加密领域的前沿实验。访谈将揭示 DeFi (去中心化金融) 如何创造全新机遇，以及代币化货币市场基金如何塑造未来金融格局。
本期播客涵盖主题：
富兰克林邓普顿的链上货币市场基金
不断发展的加密基础设施如何重塑传统金融 (TradFi)
由加密技术赋能的新型传统金融产品
代币化与稳定币的对比
DeFi 支持的供应链和企业资源管理
监管、障碍以及 TradFi 和 DeFi 的融合
每个公司都会在链上。
区块链不仅能够优化传统金融流程，还能够实现许多传统金融体系中无法实现的新功能。这些功能为资产管理行业带来了全新的可能性。
每个生态系统就像一个独立的数字国家，有自己的货币（即原生代币，用于购买区块空间），还有自己的“企业家”（即在平台上开发应用和项目的开发者）。
精确的股东收益计算、每日收益支付以及点对点转移能力——为货币市场基金开启了许多全新的应用场景。这些都是传统金融体系中无法实现的，非常具有革命性的。
机构在计划推出链上产品时，安全性是最重要的考量因素；此外还会研究它们记录交易的方式，确保这些机制足够透明和稳健。
首先，代币化货币市场基金的一个重要特点是，它所投资的资产是受到严格监管的。另一个显著优势是，我们能够将基金的全部收益直接传递给用户，用户可以获得更高的回报。
我们相信流动性池是未来金融系统的重要组成部分，并且对其潜力充满信心。同时，我们也对借贷协议非常感兴趣，希望将我们的 Benji 产品套件整合到这些协议中，作为一种比稳定币更优的选择。
我们需要将传统金融和加密技术结合起来。
传统金融公司通常难以跳出既有框架，提出全新的模型，因为他们从一开始就被监管思维所限制。而我们真正需要的是一种想象力，一种从零开始重新思考技术潜力的能力，以及它是否能实现一些全新的功能。这种想象力更多地来源于加密原生企业。正是这种创造力、活力，以及敢于打破常规的态度，使他们能够定义这些新模型。
在未来 12 到 18 个月内，美国应该能够初步明确新监管规则的框架。这将为我们提供在合规环境下开展业务的基础，使我们能够扩展现有的使用场景，并将更多种类的资产引入到加密生态系统中。
在未来的三到四年内，我们将迎来一个关键转折点，所有新发行的基金都会选择在区块链上进行注册和运营。
基于钱包的系统将成为推动新产品创新和加密钱包普及的重要动力。
我们正在迈向一个支付形式多样化的世界。在这个世界里，法币将不再是唯一的支付方式，而是众多选择之一。
加密货币不仅仅是资产类别，它们更像是不同国家或全新投资增长机会的代表。因此，投资者应该构建一个完整的投资组合，而不是孤注一掷地押注某个单一资产。
成功意味着加密货币将成为我们业务运作的核心，而不仅仅是一个附属的领域，我们希望加密货币能够融入富兰克林邓普顿的每一个业务环节。
当涉及到这些新兴资产时，投资者应该通过多样化的方式来降低风险。
Camila:
今天我们非常荣幸地邀请到了富兰克林邓普顿的创新主管 Sandy Kaul。Sandy，我对今天的对话充满期待，因为富兰克林邓普顿在传统金融 (TradFi) 和去中心化金融 (DeFi) 的融合上一直走在行业前沿，你们在链上金融活动的探索非常令人瞩目。我很想了解是什么促使你们迈出了这一步，以及你们对未来的展望。
不过在此之前，我想先了解一下你的个人背景。是什么让你对这个领域产生了兴趣，并最终推动了富兰克林邓普顿在 DeFi 领域的创新？
Sandy:
我的职业生涯经历颇为多样，涉及多个领域。我最初的工作是研究员，之后进入商品市场，成为一名研究分析师。随着时间的推移，我对新兴技术如何改变金融行业的运作方式产生了浓厚的兴趣。
在 90 年代末互联网兴起时，我加入了一家创业咨询公司，专注于开发基于互联网的新金融模式，比如在线研究、在线交易和在线银行。虽然这些技术现在看起来很普遍，但在当时却是极具颠覆性的，它们从根本上改变了金融市场的运行方式。
之后，我开始转向咨询领域，帮助传统金融公司利用新兴技术实现转型。大约在 2011 到 2012 年，我第一次接触到比特币和区块链技术。当时我觉得这是一项有趣的技术，但还需要时间去观察它的发展。直到 2016 年，以太坊的出现让我眼前一亮。它的智能合约功能让我意识到，这项技术可以彻底改变金融业的运作模式。传统金融中，很多工作本质上是对账和处理复杂的纸质文件。如果智能合约能够自动化这些流程，将会显著提升效率。
从那时起，我开始深入研究并撰写关于区块链和 DeFi 的文章。后来，我在花旗银行负责思想领导力项目，为大型资产管理公司和对冲基金提供关于区块链技术发展的建议。在这个过程中，我与富兰克林邓普顿的首席执行官 Jenny Johnson 讨论了区块链技术带来的新机遇。
富兰克林邓普顿有别于许多传统金融公司，因为它更像一个家族办公室。Jenny 是家族第三代掌舵人，她的视野不仅局限于短期利益，而是着眼于公司未来数十年的发展。因此，她对区块链技术表现出了极大的兴趣，并推动公司在这一领域的实验工作。到 2021 年，我对他们的进展感到非常兴奋，于是主动联系 Jenny，询问是否可以加入团队。2022 年，我正式加入富兰克林邓普顿，与数字资产团队合作，致力于构建区块链相关能力。我们坚信，这就是金融行业的未来。
Camila:
富兰克林邓普顿的背景确实很有意思，它更像一个根基深厚的家族办公室，这种结构似乎为创新提供了更多的空间。作为一家管理着超过 1 万亿美元资产的传统资产管理公司，你们能够如此积极地参与链上金融活动，令人印象深刻。能否请你详细介绍一下你们推出的相关项目和产品？
Sandy:
当然可以。我们很幸运，Jenny 在富兰克林邓普顿的早期职业生涯中曾负责公司的运营和技术工作，因此她对公司的运作模式非常熟悉。我们管理着大量共同基金，每只基金都需要每天维护投资证券的记录以及股东的记录。同时，我们还承担了转移代理的职责，即维护股东的详细信息。这些工作需要大量的账本管理和对账流程。
Jenny 提出了一个大胆的想法：“既然区块链是一种去中心化账本，我们为什么不尝试用它来管理基金呢？或许能通过这种方式降低成本，替代传统的主机系统。”
于是，我们决定从货币市场基金入手，推出一个代币化的货币市场基金。货币市场基金的特点是每天计算收益并支付收益，这使它成为测试区块链技术的理想选择。我们希望通过这个项目验证区块链技术是否能够优化运营成本。
由于这是 2019 年，市场上没有现成的解决方案，我们不得不从头开始构建一切。当时没有能够满足客户身份识别和反洗钱规则的钱包，没有能够处理机构订单的交易系统，也没有能够进行基金会计的会计系统。因此，我们必须自己构建所有的东西。这也是我们真正开始与加密原生公司接触的时候，因为如果我们要在数字资产领域运营，就必须与加密原生公司合作。
Camila:
到目前为止，你们的链上货币市场基金表现如何？相比传统的共同基金，它是否更高效呢？
Sandy:
我们的第一个重要发现是，通过区块链运营确实能够大幅降低成本。但更重要的是，我们很快意识到，我们可以在管理股东记录时，我们可以使用更多的小数位精度，这提高了我们的准确性。由于所有交易都能够在区块链上实现即时结算，我们不再需要等到交易时段结束才能更新股东记录。我们意识到，区块链不仅能够优化传统金融流程，还能够实现许多传统金融体系中无法实现的新功能。这些功能为资产管理行业带来了全新的可能性。
目前，我们已经建立了一个完全基于区块链的原生平台。这个平台能够支持其他资产管理平台无法实现的功能，为我们在行业中提供了独特的竞争优势。
Camila:
我想更深入地了解你们发现的不同功能，以及自 2019 年开始探索以来，区块链基础设施的演变。你曾提到过缺乏支持 KYC 的钱包，以及其他基础设施组件的缺失。你如何看待自那时以来行业的发展？随着基础设施的改善，现在推出链上产品是否更容易？还是说你们更倾向于自己开发这些功能？
Sandy:
的确，我们在这个领域见证了巨大的进步。从最初的区块链网络发展到现在的 Benji 基础设施，我们已经在九个公共区块链和一个私有区块链上进行了部署。这让我们能够大规模扩展，并与更多的生态系统进行交互。在我们看来，每个生态系统就像一个独立的数字国家，有自己的货币（即原生代币，用于购买区块空间），还有自己的“企业家”（即在平台上开发应用和项目的开发者）。
我们希望能参与多个生态系统，因为这些生态系统中充满了创新的活力。我们鼓励开发者将我们的产品和功能融入他们的应用和协议中。随着生态系统的不断进步，我们能够更好地扩展我们的业务。此外，我们还为在这一领域开发的一些早期技术申请了专利，这使我们能够迅速推进项目。
我们在白名单钱包、系统控制和跨链移动能力方面也取得了实质性进展。这些领域的改善使我们能够更好地利用生态系统中正在开发的原生工具，推动我们的业务发展。
Camila:
机构在计划推出链上产品时，通常会关注哪些关键点？
Sandy:
首先，安全性是最重要的考量因素。我们建立了一套完善的框架，用于评估区块链的去中心化程度。有些区块链虽然声称是去中心化的，但如果验证者的数量不足，就会让我们对其系统的检查和制衡机制是否健全产生疑问。因此，我们会重点考察这些区块链为防范意外漏洞所采取的安全措施，以及它们如何通过社区的持续测试来提升系统的可靠性。
此外，我们还会研究它们记录交易的方式，确保这些机制足够透明和稳健。我们发现，不同的区块链在不同的应用场景中表现各异。如果我们为普通用户处理小额订单，通常会选择交易成本低、处理速度快的区块链；但如果涉及数百万美元的大额机构订单，我们更倾向于选择那些安全性高、能够长期保存交易记录的区块链，即使需要支付更高的 gas 费或其他费用。
为了更好地服务客户，我们开发了一套完整的框架，用于智能地分配订单。这套框架能够根据客户的需求特点和订单属性，匹配最适合的区块链，从而实现效率与安全性的最佳平衡。
Camila:
除安全性之外，还有哪些方面是机构在选择区块链时需要关注的？比如你提到的白名单和定制化功能，这些是否同样重要？或者你认为还有哪些领域目前尚需改进，未来可能会有较大的提升空间？
Sandy:
我认为，互操作性是一个非常重要的考量因素。我们需要用多种编程语言来连接不同的区块链系统。有些编程语言提供的基础功能（如原语）和智能合约模板更加完善，这使得开发更加高效。我们也在密切关注各个区块链生态系统的发展，尤其是它们如何弥补开发工具的不足。
目前，对于 EVM 兼容的区块链来说，跨链操作已经变得非常容易，因为这些链上的智能合约可以互相兼容。但对于其他类型的区块链，我们会观察它们是否能够实现类似的兼容性，以及它们的交易速度是否足够快。如果某条区块链无法实现横向扩展（即支持多个节点同时处理交易以提高效率），那么它的链上吞吐量如何？这些都是我们在评估一条区块链是否适合合作时会重点考虑的问题。
除此之外，我们还会关注一些具体特征，比如是否支持白名单功能、验证者的分配机制（特别是对于质押网络），以及如何支付和分配质押奖励。这些因素都会纳入我们的评估框架中。
Camila:
在你们的链上工作中，关于你所看到的功能解锁，有哪些方面？你认为富兰克林坦普顿（Franklin Templeton）和其他公司可以在链上做一些以前无法做到的事情？
Sandy:
我想举三个具体的例子，这些应用让我感到非常兴奋。
首先是货币市场基金的实时收益分配。在传统金融中，货币市场基金的交易通常只在周一到周五进行，市场有固定的开盘和收盘时间。只有在市场收盘后，所有交易完成对账，才能计算出股东的收益。如果你在一天中的某个时间段持有基金，比如上午存入资金但下午提取，那么你无法获得当天的收益。而通过区块链技术，我们可以实现每秒计算股东记录。这意味着，即使你只持有基金三小时零两分钟，也能精确获得这段时间的收益。
其次是收益支付的频率。在传统货币市场基金中，收益通常是按月累积并支付的，但通过区块链，我们可以每天支付收益，周末和假期也一样可以支付。这是因为我们通过增量发行代币来支付收益，而这些代币直接对应基金的实际资产，而不是传统系统中的链下记录。这种每日收益分配的模式比传统的每月支付更加灵活和高效。
最后是代币的点对点转移能力。由于代币直接存放在用户的钱包中，我们可以清楚地知道每个代币的持有者和位置。这使得代币的转移变得非常简单，比如从一个钱包直接转到另一个钱包。而传统的共同基金股份转移通常需要几周时间，并且涉及大量的线下文档和确认流程。这种点对点的可转让性大大提高了基金股份的流动性，使其更适合作为抵押品使用。
这三项功能——精确的股东收益计算、每日收益支付以及点对点转移能力——为货币市场基金开启了许多全新的应用场景。这些都是传统金融体系中无法实现的，因此我认为非常具有革命性。
Camila:
你提到的第三个用例，它让我联想到 DeFi 中我最喜欢的一个特性，那就是“资金乐高”的理念，也就是各种金融产品可以像积木一样组合在一起，创造出新的应用场景。你提到过代币持有者可以将这些代币用作抵押品，除此之外，你们是否还有更广泛的 DeFi 应用方向？
Sandy:
我们确实在探索更多新型的融资用例，其中一个非常有潜力的领域是供应链管理。举个例子，如果今天我订购了一批货物，这批货物会通过船运抵达某个港口。当货物到达港口时，它会被录入港口的电子预订系统。按照传统流程，买家会收到货物到达的通知，然后启动付款流程。然而，从通知到实际完成付款，通常需要 30 到 60 天的时间。
我们希望通过智能合约来优化这个流程。当货物被录入电子系统后，一个预言机网络（Oracle Network）可以将这一信息传递给智能合约。智能合约会自动触发付款指令，使用我们的代币化货币市场基金实现即时支付。具体来说，就是通过区块链技术，从一个钱包直接转账到另一个钱包。这种方式可以大幅缩短支付时间，从原本的 30 到 60 天减少到几秒钟，同时显著提高支付效率。这是区块链技术在供应链管理中的一个典型应用场景。
Camila:
那么你们目前是否已经开始与一些航运公司洽谈合作？
Sandy:
我们还在探索如何将 DeFi 技术应用于企业资源管理系统 (ERP)。对于那些在全球范围内运营的大型跨国公司来说，他们的支付系统和人力资源系统往往涉及数百个国家。这些企业经常需要进行大量的跨境支付，而现有的银行系统在处理这些支付时效率较低，费用也很高。
为了应对这些问题，我们正在研究如何使用代币化货币市场基金，作为企业内部不同法律实体之间结算的一种新方式。通过这种方式，企业可以绕过传统银行繁琐的跨境支付流程，从而显著降低成本并提高交易效率。
我们希望利用这些区块链基础设施，重新思考融资的方式。这不仅仅局限于 DeFi 的创新应用，还包括如何将这些技术融入更传统的融资模式中，为企业提供更加灵活、高效的解决方案。
Camila:
相比 USDC 或其他稳定币，使用你们的代币化货币市场基金有哪些优势？
Sandy:
代币化货币市场基金确实有一些显著的优势，同时也存在一定的限制，具体要看使用场景。
首先，代币化货币市场基金的一个重要特点是，它所投资的资产是受到严格监管的。货币市场基金需要每天披露其资产明细，并将这些资产存放在经过认证的第三方托管机构中。这就意味着，用户可以完全透明地了解基金的基础资产。特别是我们提供的美国政府货币市场基金，其投资标的主要是高质量的政府债券和短期金融工具，因此安全性非常高。
由于基础资产的高透明度和高质量，用户在使用代币化货币市场基金作为抵押时，通常只需提供较少的资产即可完成交易。而如果使用 USDC 等稳定币，可能需要更高比例的抵押来支持同样的交易规模。
另一个显著优势是，我们能够将基金的全部收益直接传递给用户。相比之下，USDC 等稳定币由于监管限制，不能将全部收益分配给用户，否则它们将被视为投资产品，而不再是稳定币，并需要向 SEC（美国证券交易委员会）注册为投资工具。我们的代币化货币市场基金则没有这种限制，因此用户可以获得更高的回报。
当然，这里也有一些劣势。我们的产品是遵循 KYC 和 AML 合规的，用户在转移资金时可能没有使用 USDC 那样的自由度。任何涉及我们代币化货币市场基金的转移都需要进行身份验证和 KYC 筛查，以确保我们知道这是一个有资格持有该基金的钱包。
Camila:
我之前没有想到，因为你们能够传递全部收益，所以相比一些可能收益较低的稳定币，你们的产品收益更高。那么，你们是否有计划推出其他产品呢？
Sandy:
我们目前正在推出一系列新产品。许多人将这些产品归类为“现实世界资产”，但我并不喜欢这个术语，因为它的定义并不清晰。
其实我们都生活在现实世界中，包括加密货币行业的人。所以，与其纠结定义，我们更关注如何将我们作为一个管理规模达 1.6 万亿美元的资产管理公司所拥有的投资组合进行代币化。这些投资组合涵盖了股票、固定收益、另类投资以及加密货币等领域。
此外，我们还计划将一些具体的替代产品进行代币化，比如房地产相关的投资产品、私人债务、私募股权二级市场等。这些都是我们正在探索代币化的方向。更重要的是，我们相信这将催生全新的资产类别。我们将其称为“文化资产”，其中包括收藏品和知识产权等。我们认为，随着区块链和代币化技术的发展，这类资产将逐渐成为每位投资者投资组合中的重要组成部分，因为这些技术极大地简化了将此类资产纳入投资组合的流程。
Camila:
在你们计划推出的这些产品中，接下来会发布哪些呢？
Sandy:
我们目前正在推出多个版本的代币化货币市场基金，以实现全球覆盖。虽然稳定币可以在全球范围内自由流通，但注册投资产品必须在特定的法律管辖区域内运作。
目前，我们已经推出了一个基于美国《1940 年投资公司法案》的货币市场基金。此外，我们还推出了一个卢森堡版本的基金，这款产品可以在多个国际市场中运作。与此同时，我们也有一个私募版本的基金。最近，我们刚刚获得批准，即将推出一个基于新加坡 BCC 结构的基金，这将使我们能够进入新加坡市场。通过这些努力，我们正在不断完善我们的产品组合，从而让全球各地的投资者都能便捷地访问我们的货币市场基金。
Camila:
除了进行 KYC 之外，购买你们的货币市场基金是否需要是合格投资者？
Sandy:
不需要，这也是我们选择从普通货币市场基金开始代币化的一个亮点，任何人都可以购买。你只需在手机上下载我们的 Benji 应用程序，注册后我们会快速完成你的 KYC 和 AML，你就可以立即开始交易。
你可以将其作为自己的现金管理工具，获得货币市场基金提供的全部收益，而无需通过经纪商。这一切都是直接与富兰克林坦普顿进行的，任何人都可以做到。
Camila:
你提到过将这些代币用作供应链金融的抵押品，以及在企业对企业（B2B）场景中的应用。我想你们应该已经探索过权限式 DeFi 的一些领域，比如权限借贷、保险库等功能，同时也涉及到 KYC 相关的部分。你对这个领域怎么看？尽管这还处于早期阶段，但这是你们未来会探索的方向吗？还是说，目前还有哪些障碍让你们暂时无法实现？
Sandy:
完全正确，我们对这个领域非常感兴趣。目前，我们主要在等待监管机构提供更多明确的指导，特别是关于如何在流动性池中处理注册投资产品的相关规定。
我们相信流动性池是未来金融系统的重要组成部分，并且对其潜力充满信心。同时，我们也对借贷协议非常感兴趣，希望将我们的 Benji 产品套件整合到这些协议中，作为一种比稳定币更优的选择。
之所以这样规划，是因为我们认为代币化货币市场基金具有明显的优势，比如更高的收益、更为稳定的基础抵押品，以及其透明度和第三方托管机制，这些都能为用户提供更多保障。我们目前也在与市场制造商合作，为我们的货币市场基金和主要加密代币建立市场报价。一旦监管机构发出明确的批准信号，我们计划从多个层面进入市场，因为我们坚信这些创新模式将重新定义未来的金融生态。
Camila:
你们希望通过哪些具体的法规或指导文件，来明确如何参与流动性池？
Sandy:
我们目前关注的重点主要有几个方面。
首先是稳定币相关的立法。例如，欧洲的 Mika 规则（市场和加密资产规则）明确规定，稳定币不能用于支付收益。但在美国，这方面的政策走向仍存在很大的不确定性。因此，我们正在研究如何满足 KYC 和 AML 的要求。如果我们参与流动性池，是不是需要确保池中的每位参与者都符合这些要求？这个池是否必须是一个权限池？又或者，只要我们能够在自己的业务端控制 KYC 和 AML，就可以将代币纳入无权限池？这些问题都是我们正在探索的关键。
其次，我们也在密切关注数字身份的应用和接受程度。当前有许多新颖的数字身份模型正在发展，尤其是将身份与交易直接关联的技术。如果身份可以直接附加到每笔交易中，这是否会消除权限池与无权限池之间的差异？这些技术可能为未来的监管提供全新的解决方案。
此外，我们还关注智能合约的相关规则，特别是智能合约条款的法律效力。与此同时，我们也在研究破产隔离的相关规定。如果协议、代币或钱包服务提供商出现问题，我们作为客户资产的受托人需要承担哪些法律责任？这些都是我们试图厘清的领域。
我们关注的事情有很多，并且在积极参与各种相关讨论。我是商品期货交易委员会数字资产小组的共同主席，我们与一大批包括加密原生企业和传统金融参与者的跨产品团队合作。我曾在 SEC 的加密圆桌会议上作证。我们希望通过这些努力，推动整个公司在监管领域的积极参与。从传统金融的角度来看，像我们这样深入参与加密领域的公司并不多。我们希望与监管机构紧密合作，共同推动这一领域的发展，确保法规的制定能够平衡创新与合规的需求。
Camila:
听你提到无权限流动性池和 DeFi 已经逐渐成为潜在法案的一部分，甚至链上身份也可能纳入立法，这真是令人惊讶。而且，传统金融公司现在也开始尝试将这些技术融入到他们的运营中。我觉得这非常了不起。作为在这个领域深耕多年的专家，你对这种转变怎么看？这一定是一次令人难以置信的变革。你认为监管机构对此的态度如何？他们是否持开放的立场？
Sandy:
我对此的确有很深的感触。因为在我的职业生涯中，我一直在传统金融体系中工作，我深刻意识到，我们需要将传统金融和加密技术结合起来。我认为传统金融公司通常难以跳出既有框架，提出全新的模型，因为他们从一开始就被监管思维所限制。他们很难想象在没有明确监管框架的情况下开展工作。而我们真正需要的是一种想象力，一种从零开始重新思考技术潜力的能力，以及它是否能实现一些全新的功能。这种想象力更多地来源于加密原生企业。正是这种创造力、活力，以及敢于打破常规的态度，使他们能够定义这些新模型。
然而，加密原生企业也常常会遇到传统金融早已解决的问题。在过去的一百多年里，传统金融积累了大量的专业知识和经验。如果想让这些新模型真正可持续发展，这些知识同样不可或缺。因此，我认为最令人兴奋的地方在于传统金融与加密原生企业的结合。这不仅仅是两者的简单叠加，而是通过合作创造出更高效的解决方案。
目前传统资本市场的基础设施已经有大约 50 年的历史了。当时的技术条件决定了这些系统的设计，但我们从未真正重新思考过它们的架构，直到现在。这正是我认为这个时代最具革命性和吸引力的地方。
至于监管机构，我认为他们也看到了这种创新的潜力，但同时也非常谨慎，特别是对于设定先例问题。一旦新规则被制定，它们可能会长期影响整个行业。因此，监管机构倾向于采取更为稳健的步伐。我认为大多数人对此是可以理解的，因为这些规则不仅需要稳定，还需要让人们对其产生信任。
自 2019 年以来，我们与监管机构一直保持着密切合作。Franklin Templeton 一直与他们共同探索，他们对与我们一起学习持非常开放的态度，并且经常提出一些非常有价值的问题。这些问题有时能帮助我们更好地梳理和验证自己的思路。因此，这实际上是一个合作的过程——将全新的视角、敢于创新的精神，与规则所提供的确定性和保护结合起来，共同寻找最佳的解决方案。
Camila:
你认为距离获得明确的监管框架还有多远？这是否会帮助你们更深入地参与行业并定义相关规则？
Sandy:
我一直对未来持乐观态度。我相信在未来 12 到 18 个月内，美国应该能够初步明确新监管规则的框架。这将为我们提供在合规环境下开展业务的基础，使我们能够扩展现有的使用场景，并将更多种类的资产引入到加密生态系统中。
别忘了，目前整个加密领域的总市值仍然只有大约 3.5 万亿美元，但如果我们对比传统金融领域，专业管理的资产总规模已超过 100 万亿美元。一旦更广泛的资产池被引入到加密生态，这将为整个行业创造巨大的发展机会，也会为所有参与者带来更多的价值。
Camila:
你认为传统金融和加密世界的融合将会呈现什么样的形态？你提到会有大量资金上链，但目前来看，这两者似乎仍然是相对独立的体系。比如，现在有传统的选择性共同基金，也有链上的资产。那么你觉得十年后，所有的资产都会上链吗？还是链上和链下的世界会长期共存？这两者又会如何协同工作呢？
Sandy:
我认为在未来的三到四年内，我们将迎来一个关键转折点——所有新发行的基金都会选择在区块链上进行注册和运营。当然，这并不意味着现有的每只基金都会立即迁移到链上，因为将传统基金迁移到链上涉及到大量复杂的工作，比如管理流程的调整、监管规则的修改以及服务提供商的更换等。
我们在 ETF 领域看到了这一点，ETF 在美国现在非常受欢迎，但实际上，主动管理型的共同基金转型为 ETF 结构是近三到四年才逐渐实现的，因为这个过程相当复杂且具有挑战性。因此，我认为在接下来的五年内，所有新发行的基金都将会采用链上的形式。
至于现有基金的迁移，我认为这将是一个逐步推进的过程，可能会先从流动性较低的基金开始，因为区块链技术能够带来显著的运营效率提升。此外，ETF 也可能是优先迁移的对象，因为目前 ETF 的利润率已经非常有限，而通过智能合约和区块链技术，可以有效降低运营成本。因此，我预计基金迁移将会从流动性最低和流动性最高的两端开始逐步推进。我相信在未来五年内，新发行的基金几乎都会选择链上模式。
Camila:
投资公司的后台系统呢？因为正如你提到的，那些依赖手动方式维护账本的工作，似乎是最适合转移到链上的部分。你怎么看这个问题？
Sandy:
我完全同意你的看法。然而，现实情况是，很多公司的后台系统已经运行了 20 年、25 年，甚至超过 30 年。这些系统不仅老旧，而且彼此之间的兼容性较差，从中提取数据或者通过 API 接口让它们参与到新的流程中，依然是一个巨大的技术挑战。因此，系统迁移可能会比人们预期的需要更长时间，因为我们无法跳过现有金融生态系统的技术和逻辑局限性。
这不仅仅是简单的迁移问题，更像是一个逐步升级和改造的过程。我认为未来会出现一个按优先级推进的迁移计划，可能在 20 年后仍然会有传统的共同基金，但它们可能不再占据市场的 98%，而是降到大约 5% 的市场份额。
Camila:
我觉得这有点像信息和互联网的发展路径。虽然报纸依然存在，但大多数人已经开始在线上消费内容。那么关于消费者或这些代币的需求，你认为这种需求主要来自哪里？这种需求已经存在了吗？还是说我们仍然需要吸引一波新的加密用户？毕竟，目前的用户群体似乎还是比较小众。你怎么看未来的发展趋势？
Sandy:
在这个问题上，我想用“基于账户的系统”和“基于钱包的系统”来解释。目前，绝大多数投资活动（大约 99%）仍然是通过传统的基于账户的系统完成的。比如说，如果你有一个投资组合，里面可能包括三到四种不同的 ETF（交易型开放式指数基金）、一些共同基金和一些股票。这些资产分别存放在不同的账户中，导致投资者很难看到一个综合的资产全景。此外，这些账户之间几乎无法实现互操作。
而在基于钱包的系统中，钱包本身就是所有这些资产的实际持有者。由于这些资产是以代币化的形式存在，它们具有互操作性和组合性。这意味着用户可以以全新的方式管理和使用这些资产，极大地提升了资产的灵活性和效用。
在基于钱包的系统中，钱包是所有这些资产的实际持有者。由于它们是代币化的形式，它们是可互操作的、可组合的。因此，你可以以全新的方式使用这些资产。
目前，我们已经看到基于钱包系统的采用开始显现出许多积极的信号。例如，像 Robinhood 这样的新兴经纪平台，正在逐步转向提供基于钱包的服务。PayPal 也推出了自己的数字钱包系统。此外，欧盟最近推出了一个覆盖全欧洲的数字钱包项目。随着这些基于钱包的生态系统逐渐发展，越来越多的投资者会倾向于将他们的资产保存在钱包中，因为这种方式能够带来更多的使用价值。这也是为什么我们没有看到稳定币被大规模赎回为法币的原因——人们更愿意保持稳定币的余额，因为他们希望继续留在基于钱包的系统中。因此，我认为，基于钱包的系统将成为推动新产品创新和加密钱包普及的重要动力。
Camila:
你觉得基于钱包系统的增长动力会来自哪些方面呢？
Sandy:
我认为主要来源于新的渠道和用户群体，越来越多的年轻投资者和加密资产的早期用户正在寻找这些新的资产效用。你会看到越来越多的信用卡公司允许基于加密货币或稳定币的支付，这为更多商家打开了大门。然后他们也有钱包。我们推出的加密 ETF 以及其他公司推出的加密 ETF，需要有一个钱包来持有 ETF 的加密部分。因此，我们正在将钱包引入传统金融生态系统，我认为钱包会开始渗透，并且这种趋势将会越来越快。
Camila:
尤其是结合你提到的内容，现在稳定币的监管透明度越来越高，银行也开始直接提供稳定币服务。或许未来，人们对法币的依赖会逐渐减少。甚至可能有一天，我们的生活中所有的交易都会以加密货币或链上资产的形式进行。
Sandy:
我同意你的看法。不过即便是那些发行法币的政府，比如美国，我认为我们也不太可能完全转向数字美元，因为美国已经拥有一个非常成熟和高效的商业银行系统。因此，更有可能出现的是由商业银行发行的某种形式的数字法币。
但在一些较小的国家，或者金融系统相对不发达的国家，中央银行数字货币 (CBDC) 和数字钱包可能会成为主流支付工具。我认为，这些不同的支付形式未来将实现互操作性。例如，你可以像使用代币化的货币市场基金一样，使用代币化的黄金等资产作为支付工具。这些资产也可能被广泛应用于其他支付场景。
我认为我们正在迈向一个支付形式多样化的世界。在这个世界里，法币将不再是唯一的支付方式，而是众多选择之一。
Camila:
现在确实是一个令人兴奋的时刻。对于富兰克林邓普顿来说，我们之前聊到了一些未来的关注点，比如全球化趋势。同时，你还提到希望将更多的基金上链。那么，你们计划中的下一个目标基金是什么？
Sandy:
正如我之前提到的，我们目前在内部主要关注一些传统产品，比如模型投资组合和替代投资。同时，我们对文化资产也非常感兴趣，比如当下的收藏品或者一些重要但流动性较差的资产，例如知识产权。此外，我们很快会公布一些令人期待的新合作伙伴关系。我们相信，现在是将这些资产纳入更多投资者组合的最佳时机。因为投资组合越多样化，就越能在不同的经济周期中展现出更强的韧性，同时还能更好地挖掘资产的实际效用，并获得来自不同资产的多样化收益流。
我们对引入新类型的资产感到非常兴奋，比如艺术、音乐和体育等领域的资产。这些通常并不被视为传统投资组合的一部分，但我们希望将它们纳入我们的产品中，为投资者提供更多选择。
Camila:
谈到 ETF (交易型开放式指数基金)，你们在这方面显然非常活跃，也推出了加密货币 ETF。那么，目前市场的需求情况如何？你之前提到过一些预期，能否具体谈谈你们提供的不同加密货币产品的市场反馈？
Sandy:
这确实是一个非常有趣的市场。目前，ETF 的买家主要分为两类：一类是机构投资者，这些机构通常与一些早期成功筹集资产的公司保持了良好的合作关系；另一类是直接面向消费者的 ETF 提供商，他们也在市场上取得了不错的成绩。而我们与顾问网络的合作关系是我们早期发展的主要基础。
今年早些时候，我们推出了一款模型投资组合，其中将 1% 的资产分配给加密货币。这种分配方式类似于我们对股票、固定收益以及其他替代投资的配置。然而，富兰克林邓普顿在这方面采取了更大胆的策略，我们的模型投资组合对加密货币的配置比例高达 6%。此外，我们还将加密货币纳入了投资组合的基准，这在业内是一个创新之举。
你可能知道，比特币在过去 10 年中的 8 年里都是表现最好的资产类别。仅仅投资比特币就能让投资组合的表现超过市场平均水平。但如果我们将比特币视为模型基准的一部分，要想跑赢市场，就需要投资表现优于比特币的资产。因此，我们将加密货币纳入了投资组合基准，并通过我们的多资产 ETF 来实现这一目标。每当我们推出新的单一资产 ETF，它都会自动被纳入我们的指数 ETF 中，这样投资者就能获得更广泛的加密货币投资敞口。我们相信，这种模型投资组合将帮助我们在加密货币 ETF 领域建立资产规模，同时也体现了加密货币作为多元化投资组合一部分的独特价值。
Camila:
所以你们更倾向于采用被动投资策略，而不是试图预测哪种加密货币或资产会成为市场赢家，而是通过一个多样化的产品来实现投资目标。
Sandy:
我们的理念是，当涉及到这些新兴资产时，投资者应该通过多样化的方式来降低风险。这样，即使某个资产表现不佳，也不会对整体投资组合造成太大影响。这与股票投资的逻辑类似，投资者通常不会把所有资金都投在一只股票上，而是通过分散投资来降低风险。
我们认为，加密货币不仅仅是资产类别，它们更像是不同国家或全新投资增长机会的代表。因此，投资者应该构建一个完整的投资组合，而不是孤注一掷地押注某个单一资产。
Camila:
随着 SEC 刚刚批准以太坊比特币，以及许多其他加密货币的申请，我相信你们期待着增加更多的加密货币。考虑到你们在加密领域的各种举措以及未来的发展方向，富兰克林邓普顿如何定义在加密货币领域的成功呢？
Sandy:
对我们来说，成功意味着加密货币将成为我们业务运作的核心，而不仅仅是一个附属的领域，我们希望加密货币能够融入富兰克林邓普顿的每一个业务环节。我们的数字资产负责人常常打趣说，未来回顾时，拥有一个专门的数字资产部门可能会显得很有趣，就像过去拥有互联网部门一样。因为现在，互联网已经成为我们日常业务和全球运作方式的一部分。对我们而言，成功就是让数字资产，尤其是加密货币，成为我们商业模式的基础。我们正在利用这些技术基础设施来构建公司的未来，这也是我们每天为客户提供服务的方式。
Camila:
这确实很有趣。这让我想起了你们最初涉足互联网时代的经历。当时大家讨论的是网络公司，而现在这些已经成为过去。如今，每家公司都参与其中，对吧？未来，每家公司都可能成为加密公司。
Sandy:
每个公司都会在链上。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方公告，基于 Monad 构建的模块化货币市场协议 TownSquare 宣布完成建设者轮融资，机构投资者包括 Typhon Ventures、Bixin Ventures、Dorahacks Ventures、Mulana Capital 和 Ankaa。
TownSquare 专注于提供杠杆收益和跨链借贷服务，该协议原生构建于跨链环境，以 Monad 为核心，其金库系统为被动收益和杠杆收益体验提供原生集成组件。该协议采用模块化架构，结合团队丰富经验，旨在为去中心化金融带来更高效率、更强跨链互操作性和更优化的收益。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据官方消息，华语加密媒体 PANews 官方 X 账号被盗，并发布空投相关虚假信息，用户切勿点击相关链接。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，CZ转发YZi Labs推特并回复：粉丝经济+BNB Chain。
此前消息，YZi Labs于6月26日官宣投资MEET48，全球Web3.0首个专注娱乐领域的AI-Agent及AIUGC创作者及粉丝经济生态社区。此轮融资将促进MEET48以 IDOL代币赋能粉丝投票、NFT奖励、虚拟见面会、偶像养成游戏以及现实世界活动等互动形式，提升Web3粉丝在偶像经济中的参与度和透明度。
据悉，MEET48将在8月2日于中国香港·亚洲国际博览馆Arena与战略合作伙伴SNH48共同举办第一届Web3.0全球偶像年度人气总决选。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据加密分析师 Trader T 监测，美国现货比特币 ETF 昨日净流入 2.2637 亿美元，连续第 13 天净流入。
$IBIT (BlackRock): 流入 1.6346 亿美元；
$FBTC (Fidelity): 流入 3285 万美元；
$BITB (Bitwise): 流入 2516 万美元；
$ARKB (Ark Invest): 流入 179 万美元；
$EZBC (Franklin): 流入 311 万美元；
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据金十数据报道，港股华兴资本控股(01911.HK)一度涨超30%。
此前消息，该公司拟批准1亿美元预算进军Web3.0和加密货币资产领域。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据金十数据报道，A股数字货币概念股持续走高，恒宝股份涨停，京北方涨超7%，四方精创、格尔软件、中科金财均上扬。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，Glue 创始人 Ogle（@cryptogle）在社交媒体发文表示，跨链桥协议 Across Protocol 团队涉嫌利用隐秘钱包操纵 DAO 投票，将约 2300 万美元资金从 DAO 国库转移至团队私有公司 Risk Labs。
Ogle 称，Across 项目负责人 Kevin Chan 于 2023 年提交提案请求 1 亿枚 ACX 代币（约 1500 万美元），随后又申请额外 5000 万枚 ACX（约 750 万美元）作为”追溯资金”，再利用其他可追溯到关联痕迹的地址操纵投票通过。
Ogle 表示，他给了 Across 团队以及 Risk Labs 充足时间纠正任何不准确信息或自行公开此事，但他们选择沉默，因此不得不撰写本文。
撰文：Tanay Ved
编译：johyyn，BlockBeats
编者按：参考作者基于近期 Circle 市值异动、USDC 收益结构与合作关系展开分析。撰写背景为 GENIUS 法案通过引发市场对稳定币赛道的再度关注，Circle 市值一度突破 630 亿美元，超过其所发行 USDC 的总价值。作者通过链上数据与公开文件，剖析 Circle 当前营收结构、与 Coinbase 的合作关系及成本结构，并指出其高估值背后存在的可持续性压力与增长隐忧，尤其是在利率下行与竞争加剧的市场背景下，对其商业模型多元化提出警示与展望。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
1.Circle 市值暴涨但估值高企： GENIUS 法案的通过推动 Circle 市值飙升至 630 亿美元，现已超过流通中 USDC 的价值。然而，基于其约 37 倍过去 12 个月营收和约 401 倍净利润的估值，与其基本面愈发脱节。
2.Coinbase 是核心合作伙伴也是主要成本： 2024 年，Coinbase 获得了约 56% 的 USDC 储备金收益，这成为 Circle 的一项主要分销成本。尽管如此，双方的合作关系对于通过 Coinbase 的产品和生态系统扩大 USDC 规模仍至关重要。
3. 储备金收入虽将增长但分成比例受限： 根据链上数据和公开文件预测，Circle 的 USDC 储备金收入可能从 2024 年的 16 亿美元增长到 2029 年的 90 亿美元以上。但在当前收入分成条款下，Circle 可能只能留存不到一半的金额，这突显了拓展储备金以外收入来源的重要性。
4. 利率下行下增长依赖规模扩张与份额争夺： 随着利率预计下降，Circle 的长期收入潜力关键取决于扩大 USDC 的供应量，并在来自新获批准的发行商日益激烈的竞争中提升市场份额。
稳定币正迎来一个爆发性时刻，Circle（圆周）公司也处于聚光灯下。美国稳定币 USDC 的发行方 Circle Internet 集团（该稳定币是第二大稳定币，市值约 610 亿美元，占据 25% 的市场份额）已于 6 月 5 日在纽约证券交易所（NYSE）公开上市。自那以来，CRCL 的股价已从 31 美元 / 股的首次公开募股（IPO）发行价飙升逾 700%，至约 263 美元 / 股。按照 630 亿美元的市值计算，Circle 目前的估值已高于其发行的 USDC（的储备金规模）。
Circle 的 IPO 来得正是时候，得益于美国参议院通过的《GENIUS 法案》的推动。结合市场对合规数字美元日益增长的需求，Circle 正在充分利用市场对纯稳定币敞口的浓厚兴趣。其强劲的首秀表现也点燃了市场对其他加密公司（如 Bullish 和 Gemini 交易所）进行 IPO 的兴趣，同时刺激了公开市场活动的增加，并重新引发了人们对稳定币经济学的关注。
在本期《Coin Metrics Network 现状》报告中，我们分析了 Circle 上市后的表现及估值，剖析了谁在捕获 USDC 的经济价值，并根据利率、USDC 的采用率以及稳定币市场的竞争格局，预测了 Circle 未来的收入潜力。
Circle 的 IPO 是近年来美国科技股 IPO 中最引人瞩目的之一。此次发行获得超过 25 倍的超额认购，股票开盘价远高于 31 美元的 IPO 发行价。即便更广泛的加密市场出现回调，CRCL 股价仍持续逆势上涨，推动 Circle 的市值达到了 630 亿美元。
但如此高的估值是否符合公司的基本面？基于 Circle 2024 年 16.7 亿美元的总收入和 1.57 亿美元的净利润，$CRCL 目前的交易价格约为过去十二个月营收的 37 倍（市销率，P/S）和净利润的 401 倍（市盈率，P/E）。这些倍数远超可比金融科技公司，如 NuBank（约 27 倍）、Robinhood（约 45 倍），甚至包括收入来源更为多元化、利润率更高的 Coinbase（约 57 倍）。
多重因素似乎共同推高了这一溢价。Circle 为公众提供了直接投资于数字美元增长的通道，这既受益于《GENIUS 法案》，也得益于其在受监管市场中拥有的先发优势。随着潜在市场的扩大，USDC 和 Circle 处于有利地位，有望从中获益。然而，面对 650 亿美元的市值，由叙事驱动的热情似乎超越了其潜在的基本面。关键风险包括严重依赖利息收入（如果美国利率下降，这部分收入可能被压缩），以及来自银行和金融科技公司日益激烈的竞争（《GENIUS 法案》为更多采用类似商业模式的受监管稳定币发行商铺平了道路）。
Circle 几乎所有的收入都来自于 USDC 储备金产生的利息收入。这些储备金以现金形式存放在银行以及贝莱德（BlackRock）管理的 Circle 储备基金中，该基金投资于短期美国国债。2024 年底，Circle 在 440 亿美元的储备金上产生了 16 亿美元的毛收入，这意味着有效储备金收益率约为 3.6%。然而，在支付了超过 9 亿美元的分销成本（主要支付给 Coinbase）之后，Circle 在 USDC 业务上保留了 7.68 亿美元的净收入。
尽管 Circle 仍是 USDC 的唯一发行方，但它并未捕获其全部价值。凭借在 Circle 的股权以及与之达成的收入分成协议，Coinbase 赚取：
1. 客户通过 Coinbase 平台持有的 USDC 所产生的 100% 利息收入；
2. 客户在其它地方持有的 USDC 所产生的 50% 利息收入。
基于这种安排，双方都有动力扩大 USDC 的采用率。Coinbase 在推动 USDC 增长方面发挥了至关重要的作用，通过其交易所、Base Layer-2 network（目前承载着 370 亿美元的 USDC）以及 Coinbase Payments 等新产品，显著提升了 USDC 的分销能力。根据 Circle 的 S-1 文件，Coinbase 持有的 USDC 份额稳步增长，从 2022 年的约 5% 升至 2023 年的 12%，再到 2024 年的 20%。截至 2025 年第一季度，该份额已占总供应量的 22%，即其各个平台共计持有 120 亿美元的 USDC。
下图说明了 2024 年 USDC 产生的收入在 Circle 与 Coinbase 之间的资金分布流动。将 Coinbase 所分得的 USDC 储备金收益视作 Circle 的成本支出，从而清晰反映了价值如何从 USDC 储备金流向 Circle，并最终通过双方收入分成协议分配给 Coinbase 的运作机制。
基于上述预测，在平台上持有 USDC 份额持续增长的推动下，Coinbase 攫取了 Circle 公司 USDC 总收入的 50% 以上。尽管稳定币收入仅占 Coinbase 总收入的约 23%，且部分收益通过”USDC 奖励”返还给了用户，该公司仍保留了可观的上行空间。这种相互依存的经济关系引发了一个重要问题：鉴于 Circle 市值已达到 Coinbase 的 82%，投资者应如何对两家公司进行相对估值基准评估？
展望未来，Circle 的收入走势取决于三大关键变量：流通中的 USDC 供应量（受整体稳定币市场增长及其市场份额影响）、现行利率水平，以及 Coinbase 平台持有的 USDC 份额
尽管 USDC 的历史供应增长提供了有用的基准，但预测未来供应增长具有天然的不确定性。监管明晰化带来的实际影响、竞争态势演变以及宏观经济条件的真实作用，都可能显著左右稳定币的采用率和市场份额。鉴于此，我们构建了一个增长逐步趋缓的模型——既纳入短期顺风因素（如稳定币立法推进），也统筹了来自竞争加剧和收益率下降构成的长期逆风。
为了更好地理解 USDC 的长期经济模型，基于这些核心要素，对 Circle 和 Coinbase 双方到 2029 年的净收入进行了预测建模。
综上所述，Circle 与 Coinbase 的长期收入潜力与 USDC 供应的扩张及市场份额的维持密切相关，这将有助于对冲收益率下行带来的不利影响。预计到 2025 年底，USDC 所产生的总储备收入有望达到 24.4 亿美元，其中 Coinbase 获益约 15 亿美元，Circle 获益约 9.4 亿美元。
若当前市场动态持续不变，该收入规模至 2029 年可能升至 91.5 亿美元，其中 Coinbase 分得 59.9 亿美元，Circle 分得 31.6 亿美元。
需要指出的是，本估算仅涵盖了 USDC 储备收入，而这部分目前占据了 Circle 收入的绝大多数，并未计入来自新兴业务线（如 Circle Payments Network）的潜在上行空间。后者未来可能在收入多元化方面发挥越来越重要的作用。
Circle 的 IPO 标志着稳定币赛道的一个重要里程碑，为投资者提供了直接参与「数字美元」增长的投资机会。在近期层面，监管推动力及 Circle 在合规市场中的定位为其提供了有利支持；但其长期增长前景仍取决于 USDC 的供应扩张、市场占有率提升，以及收入结构向非储备类来源的多元化转型。
当前 CRCL 的估值倍数已显著高于基本面，未来能否将监管清晰度、机构合作关系以及分发能力转化为持久的、可持续的增长动力，将成为关键。
作者：周浩 孙英超
（周浩 系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
摩根大通银行近期悄悄提交了“JPMD”的商标申请，引发了金融和加密行业的兴趣。与投机性代币发布或实验性试点不同，此举反映了这家全球最大的银行正在快速进军数字金融领域。但 JPMD 不是稳定币。
投资者倾向于认为，这是对区块链基础设施的精心押注。JPMD 由受监管的存款支持并在公共区块链上进行试点，可以作为传统机构如何在不放弃合规性、稳定性或控制权的情况下接受去中心化轨道的蓝图。
JPMD 是一种基于区块链的客户存款形式，在现有银行基础设施中无缝运行。从本质上讲，JPMD 代币的发行是为了代表机构客户在摩根大通持有的美元存款。这些代币可在受支持的区块链网络之间转移、交易或用于支付。
摩根大通选择 Base试点涉及将固定数量的 JPMD 转移到 Coinbase 以测试机构转账。成功完成后，选定的机构客户将获得实时交易的访问权限。业内人士认为，摩根大通此举是从许可链向公链的战略转变，也意味着许可制区块链和许可制分布式账本技术（DLTs）在部分创新与产品开发层面，可能已走入死胡同。
理解存款代币和稳定币之间的区别至关重要。稳定币如 USDT，通常由现金或等价物 1：1 支持，由私营公司发行。它们旨在保持稳定的价值，并广泛用于加密交易和 DeFi。存款代币由受监管的银行直接发行，由部分准备金支持，旨在与银行系统集成。机构专家认为监管优势是关键。JPMD 相对于 Circle 的一个潜在优势是，它是一家银行，也是一家大银行，其拥有数十年的运营和监管经验，了解如何管理余额等基础银行服务。因此，从技术角度来看，JPMD真正有趣的部分，是世界第一大银行将为该领域带来的在风险管理、运营以及产品上的创新。
从趋势性发展角度而言，JPMD 不仅仅是技术升级，它还以代币化银行存款的形式引入了一类新的数字资产。它被定位为基于区块链的金融的可信且合规的入口，为机构提供了一种在维护监管标准的同时参与数字资产的方式。最终，它可能成为传统金融如何在不影响安全性或监督的情况下接受区块链创新的模板。如果摩根大通成功地将 JPMD 扩展到试点之外，它可能会引领一场转变，也意味着银行、支付和资本市场开始安全、合法地在链上存在。
从更加长期的角度而言，机构金融和去中心化基础设施之间的融合已经在进行中。随着更多的数字金融工具与数字技术结合，比如说更多的代币资产建立在 Solana体系 之上，像 Marinade 这样的质押(staking)服务将成为 TradFi 验证和基础设施层的一部分。这也意味着未来的链上金融交易将更加丰富和衍生品化，而合规化则会帮助其与传统金融之间加深融合。
摩根大通银行近期悄悄提交了“JPMD”的商标申请，引发了金融和加密行业的兴趣。与投机性代币发布或实验性试点不同，此举反映了这家全球最大的银行正在快速进军数字金融领域。但 JPMD 不是稳定币。
投资者倾向于认为，这是对区块链基础设施的精心押注。JPMD 由受监管的存款支持并在公共区块链上进行试点，可以作为传统机构如何在不放弃合规性、稳定性或控制权的情况下接受去中心化轨道的蓝图。
JPMD 是一种基于区块链的客户存款形式，在现有银行基础设施中无缝运行。从本质上讲，JPMD 代币的发行是为了代表机构客户在摩根大通持有的美元存款。这些代币可在受支持的区块链网络之间转移、交易或用于支付。
与 USDC 或 USDT 等稳定币不同，JPMD 是：
完全集成到传统银行系统中
由监管监督下持有的真实银行存款提供支持
专为机构使用而设计
目前，JPMD 仅供机构使用。但是，如果试点被证明是成功的，并且法规不断发展以适应更广泛的采用，未来的迭代可以支持：跨境商业付款、资金管理解决方案以及公司财务的程序化结算。鉴于当前的银行业法规，短期内JPMD不太可能被零售客户使用。
摩根大通的商标申请概述了 JPMD 的广泛服务范围。这些包括：
数字资产交易
加密货币兑换便利化
链上转账和清算
付款处理
虽然不是稳定币，但JPMD涵盖了与法币的数字代币相关的许多特征。这表明摩根大通可能将 JPMD 定位为不仅仅是一种支付工具，它可能会演变成代币化金融的基础工具。
摩根大通对数字代币并不陌生。其 JPM Coin 于 2019 年推出，已经在私有区块链上处理了超过 1.5 万亿美元的机构支付。而JPMD的不同之处在于其使用了公链，并带来了更广泛的互通性。
JPMD 扩展了 JPM Coin 的概念，允许与更广泛的区块链生态系统交互的链上转账，包括基于以太坊的应用程序和在 Base 上运行的机构。
摩根大通选择 Base（由 Coinbase 开发的以太坊第 2 层区块链）表明了其在整体战略上的开放性考量。换言之，虽然 JPMD 目前仅限于摩根大通生态系统内使用，但其在 Coinbase 的 Base 网络上发行表明该银行有意在未来扩展到更广泛的消费者和商业支付场景。Base 以以下特点而闻名：
高吞吐量和低交易费用
与基于 Ethereum (以太坊)的基础设施兼容
机构 DeFi 项目的采用率越来越高
选择 Base 后，JPMorgan 将：
利用可扩展且安全的公共区块链
受益于 Coinbase 的监管声誉和用户群
探索突破概念验证阶段的区块链实际应用
该试点涉及将固定数量的 JPMD 转移到 Coinbase 以测试机构转账。成功完成后，选定的机构客户将获得实时交易的访问权限。业内人士认为，摩根大通此举是从许可链向公链的战略转变，也意味着许可制区块链（Permissioned Blockchains）和许可制分布式账本技术（DLTs）在部分创新与产品开发层面，可能已走入死胡同。
许可制区块链指节点参与网络需通过身份审核（如联盟链、私有链），主要服务于企业级场景（如供应链金融）。而许可制 DLT 强调 “权限控制”，与公链（如比特币、以太坊）的 “去中心化无需许可” 形成对比。根本上而言，区块链的初心是通过去中心化解决信任问题，而许可链本质上仍保留 “中心化审核”（如管理员权限），在数据透明性、抗审查性上妥协，可能难以衍生出颠覆式创新（如 Web3、元宇宙等依赖公链的应用）。
当然，也有业内人士认为，许可链并非 “完全死胡同”。比如在特定场景下，许可链仍然有自身的实用性，比如在需要合规性和效率平衡的领域（如政府政务、大型企业供应链），许可链的可控性仍是优势，其创新方向是转向 “效率优化”（如提升 TPS 吞吐量）而非 “去中心化颠覆”。与此同时，许可链也出现了与公链的融合趋势，部分项目尝试结合两者优势（如 “许可 + 公链” 混合架构），通过许可链处理私有数据，公链实现生态互联，这可能为产品开发开辟新路径。
理解存款代币和稳定币之间的区别至关重要。稳定币如 USDT，通常由现金或等价物 1：1 支持，由私营公司发行。它们旨在保持稳定的价值，并广泛用于加密交易和 DeFi。虽然 USDT 在市值和使用量方面仍然占据主导地位，但 Circle 于 2025 年 6 月的 IPO 标志着它从一家私人控股公司转变为一家上市公司，使 USDC 具有监管和透明度优势，尤其是在机构市场。
另一方面，存款代币由受监管的银行直接发行，由部分准备金（如传统银行存款）支持，旨在与银行系统集成。机构专家认为这种监管优势是关键。JPMD 相对于 Circle 的一个潜在优势是，它是一家银行，也是一家大银行，其拥有数十年的运营和监管经验，了解如何管理余额等基础银行服务。因此，从技术角度来看，JPMD真正有趣的部分，是世界第一大银行将为该领域带来的在风险管理、运营以及产品上的创新。
摩根大通区块链部门 Kinexys 负责人 Naveen Mallela 将存款代币描述为“从机构角度来看，稳定币的卓越替代品”。那是因为它们提供了合规性、可扩展性和利息支付的潜力——这是当今大多数稳定币不提供的功能。
JPMD 推出的时间紧随美国参议院批准 GENIUS 法案，这标志着美国向稳定币监管迈出了重要一步。如果获得通过，该法案将为数字美元代币引入更明确的规则，包括储备支持和审计标准。
JPMD 的出现是一个更广泛趋势的一部分：
代币化资产的发展势头强劲：美国国债和债券等现实世界资产 （RWA） 正越来越多地被代币化，贝莱德和富兰克林邓普顿等公司正在探索区块链进行发行和结算。
银行正在摆脱被边缘化的趋势：摩根大通、花旗和其他公司正在积极测试其服务的数字版本，从代币化存款到可编程支付。
合规性是竞争优势：与早期的加密项目不同，机构现在寻求监管确定性。JPMD 位于创新和监管的交叉点。
从这些角度而言，JPMD 不仅仅是技术升级，它还以代币化银行存款的形式引入了一类新的数字资产。它被定位为基于区块链的金融的可信且合规的入口，为机构提供了一种在维护监管标准的同时参与数字资产的方式。最终，它可能成为传统金融如何在不影响安全性或监督的情况下接受区块链创新的模板。如果摩根大通成功地将 JPMD 扩展到试点之外，它可能会引领一场转变，也意味着银行、支付和资本市场开始安全、合法地在链上存在。
从更加长期的角度而言，机构金融和去中心化基础设施之间的融合已经在进行中。随着更多的数字金融工具与数字技术结合，比如说更多的代币资产建立在 Solana体系之上，像 Marinade 这样的质押(staking)服务将成为 TradFi 验证和基础设施层的一部分。Marinade Finance (Marinade) 是 Solana 上领先的流动性质押协议。用户质押 SOL （Solana 区块链不可或缺的原生代币）即可获得 mSOL。mSOL 代表质押的 SOL 及累积奖励，可在 DeFi 中自由使用赚取额外收益。它自动将 SOL 分散委托给众多验证节点，操作便捷，收益可观（基础质押收益 + DeFi 收益机会），并支持网络去中心化。这也意味着未来的链上金融交易将更加丰富和衍生品化，而合规化则会帮助其与传统金融之间加深融合。
深潮 TechFlow 消息，6 月 27 日，据 Tech Startup News 报道，总部位于迪拜的区块链初创公司 Byzanlink 完成 100 万美元私募轮融资，投资方包括 Outlier Ventures、NTDP Saudi、Smart IT Frame、Sensei Capital 等机构投资者及多位天使投资人。
Byzanlink 致力于构建实物资产（RWA）代币化基础设施，计划通过区块链技术使机构级投资更加透明、高效和易于获取。该公司位于迪拜多种商品中心（DMCC），将利用此轮资金加速产品开发并深化与传统金融和去中心化金融合作伙伴的整合。
Byzanlink 创始人兼首席执行官 Anbu Kannappan 表示，公司专注于将私募股权、信贷或房地产等实物资产转化为区块链原生金融产品，目标客户包括金融机构、金融科技平台和数字资产库。该平台计划支持多种资产类别，并提供专业管理的投资选项，重点关注流动性、透明度和安全性。