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深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸从 Kraken 提取了 2,672 枚 ETH，价值 987 万美元。在过去 8 天里，该巨鲸从 Kraken 中提取了 12,341 枚 ETH，价值 4560 万美元。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Dante Disparte，Circle 首席战略官及全球政策与运营负责人

主持人：Laura Shin

播客源：Unchained

原标题：With the GENIUS Act Passed, Can Crypto Compete With Banks?

播出日期：2025年7月19日

要点总结

经过多年的敌对态度，美国终于通过了其首个关于加密行业的联邦法律。

由两党支持的稳定币立法《GENIUS 法案》在国会最后一刻的对峙后，由特朗普总统签署成为法律。尽管该法案被认为是“板上钉钉”的事情，但本周其通过过程变得波涛汹涌，民主党因特朗普与加密货币的联系提出异议，自由核心小组(Freedom Caucus)也因反对中央银行数字货币 (CBDC) 的条款突然掀起反抗。

现在法案已经通过，它究竟会带来什么影响？谁将从中获益或受损？

在本期节目中，Circle 的首席战略官 Dante Disparte——这项立法背后的关键人物之一，解释了以下内容：

• 该法案如何在政治紧张局势中赢得两党支持

• 为什么银行可能在发行稳定币之前三思而后行

• 为什么 Circle 正在申请国家信托银行执照

此外，节目还讨论了围绕附带利息的稳定币的争论，这项法案如何适应更广泛的金融监管体系，以及美国消费者和美元是否会因此受益。

精彩观点摘要

• 货币的使用权应该尽可能自由。

• 关键在于，加密行业终于得到了它长期以来所渴望的合法化、在美国法律和监管方面的明确路径，以及竞争的机会。

• 《GENIUS 法案》的意义远不止加密货币本身。这可能是美国历史上首部以促进增长、竞争和保护消费者为目标的金融监管法案，其核心在于为市场制定清晰的规则，构建一个基于规则的竞争环境。

• 《GENIUS 法案》为市场制定了清晰的规则，最终最大的赢家是美国消费者和市场参与者，同时也进一步巩固了美元在全球经济中的地位。

• 《GENIUS 法案》最重要的一点是国际互惠的概念，这赋予了美国财政部在全球范围内推广美国监管框架的权力。这一点至关重要，因为它确保了美国能够在国际规则的制定中占据主导地位，而不是被动接受其他国家的规则。这不仅适用于加密货币，还包括稳定币的全球使用。

• 在我的职业生涯中，我常常在国际机构和政府银行会议中代表美国的利益，尽管我是私营部门的代表，但这一次，美国终于能够在这些规则的制定中拥有正式的发言权。

• 全球范围内的金融接入仍然存在巨大缺口，美国和其他国家都迫切需要支付系统的替代方案。未来许多公司可能会围绕数据展开竞争，将数据视为一种资产。在这个数据被称为“新石油”的时代，区块链是否能够成为承载这些数据的“新工具”？这是一个值得深思的问题。

• 完全储备类型的稳定币模型解决了加密货币早期的一个核心问题——消费者因价格波动而产生的后悔情绪。这种资产不仅是加密交易的定价机制，也是互联网经济的重要交换媒介。

• 《GENIUS 法案》以及即将通过的美国市场结构监管法案，将让加密货币和区块链技术逐渐从显而易见的应用转向更深层次的基础设施，而它们的影响也会逐步显现。

• 我希望在未来五年，我们不仅能够巩固美元作为互联网经济核心货币的地位，并将其作为美国在全球竞争中的战略优势，还能让更多人享受到安全可靠的基于智能设备的金融服务。

“加密周”比任何人预期的都要好

Laura:

对于加密行业来说，这是一个非常重要的时刻。本周标志着国会所谓“加密周”的结束。我们正在讨论的《GENIUS 法案》，即美国首个重大加密立法，将很快由特朗普总统签署成为法律。这项法案是多个国会议员多年来共同努力的成果，旨在规范稳定币的发展。在我们开始录制之前，你提到你已经为此奋斗了七年。虽然在这届政府上任之初，许多人认为这项法案能够顺利通过，但在实际推进过程中，最终的结果却显得更加扑朔迷离。

那么，是什么导致了这种悬念，最终又是如何通过的呢？

Dante:

是的，如果“加密周”没有一些政治博弈和戏剧性的元素，似乎就不够完整。本周最大的戏剧性事件之一是反对央行数字货币 (CBDC) 的行动，这确实出乎很多人的意料。

不过，关键在于最终的结果，而这些结果实际上超出了所有人的预期。首先，《GENIUS 法案》以超过 300 票的支持率通过，其中 102 名民主党议员与共和党议员共同投票支持。这项法案的通过在美国当前高度两极化的政治环境中，显然是一项重要的两党合作成果，体现了国家利益以及美元在全球经济中的重要地位。这无疑是一个极大的成就。

此外，还有两项法案也取得了重要进展。《Clarity 法案》是众议院针对加密市场结构立法的回应，该法案同样获得了广泛的两党支持，并预计将在参议院进行深入讨论。另一项反对 CBDC 的条款则进一步表明，美国将通过监管美元稳定币来积极参与全球数字货币的竞争。

《GENIUS 法案》如何在重大政治摩擦下赢得两党支持

Laura:

正如你提到的，最终这项法案确实获得了广泛的支持。然而，在推进过程中，我们也看到民主党对特朗普政府与加密货币相关的商业活动存在诸多反对意见，尤其是世界自由金融公司推出自身稳定币的举措。

我很好奇，民主党是如何被说服以更大比例投票支持这项法案的？毕竟在早期阶段，这似乎并不太可能。

Dante:

首先，坦率地说，加密立法在美国已经成为两党共同关注的议题。这让我不禁开玩笑地说，我的职业生涯中曾两次促成华盛顿的团结。第一次是在 Libra 项目推出时，共和党和民主党因共同反对该项目而达成一致，这引发了许多听证会和争议。尽管如此，这种反对态度促使两党形成了意外的团结。

回到今天，这项法案经历了大量听证会、跨机构会议以及公众咨询。拜登政府发布了关于数字资产的行政命令，而特朗普政府则采取了一种真诚且以增长为导向的全政府方法来推动相关技术的发展，尤其是与人工智能相关的领域。然而，如果没有妥善解决这些关键利益，包括潜在的政治分歧，《GENIUS 法案》很难在参议院获得 18 名民主党参议员的支持，更不用说在众议院取得如此显著的成功了。因此，这无疑是一项重要的胜利。

对我们来说，关键在于加密行业终于得到了它长期以来所渴望的合法化、在美国法律和监管方面的明确路径，以及竞争的机会。

为什么 Dante 认为该法案的意义超越了加密货币本身

Laura:

目前，人们普遍认为 Circle 是这项法案的最大赢家之一。那么，这项法案在监管哪些类型的公司方面有哪些具体规定？哪些公司被包括在内，哪些公司被排除在外？显然，某些公司能够在美国合法开展稳定币相关业务，而另一些公司则需要满足更高的标准才能进入这一领域。你能否简要说明这项法案对不同类型参与者的影响，以及它如何改变他们的运营模式？

Dante:

首先，我认为《GENIUS 法案》的意义远不止加密货币本身。这可能是美国历史上首部以促进增长、竞争和保护消费者为目标的金融监管法案，其核心在于为市场制定清晰的规则，构建一个基于规则的竞争环境。我很高兴能分享这部法案的一些独特之处。

首先，它保留了各州对银行和支付的监管权限，这在过去试图立法稳定币时是一个重要的障碍。美国的金融体系具有“金融科技联邦主义”的特点，即各州独立监管银行和支付。《GENIUS 法案》尊重并延续了这一传统。此外，根据法案规定，银行、非银行机构以及信用合作社都可以发行规模在 10 亿美元及以上的美元计价支付稳定币。这些实体需要纳入联邦监管框架，主要由美国货币监理署 (OCC) 负责监管，同时也推动了国际竞争的可能性。

这部法案还包含许多微妙的条款，例如关于国际产品可移植性的规定，确保符合其他国家类似监管结构的产品能够在美国和国外之间自由流通。其中值得注意的是所谓的“Libra 条款”。根据这一条款，如果一家非银行或商业公司希望发行稳定币，或者是那些可能被归类为 Vanity Stablecoin 的产品（深潮 TechFlow 注：Vanity Stablecoin 是一种新兴的稳定币概念，主要用于满足个人或品牌的定制化需求。它允许用户根据自己的偏好或身份创建具有独特标识的稳定币，通常基于区块链技术。），它们不仅需要设立一个独立的实体（类似于 Circle，而不是银行），还必须解决一系列竞争法问题，并最终获得财政部特别委员会的批准。这为市场设立了重要的保护机制，同时也提高了进入门槛。对于银行而言，如果它们计划根据《GENIUS 法案》发行稳定币，必须设立独立的实体，与核心银行业务分离，并采用完全不同的方式管理稳定币的发行和赎回活动，而不是像传统银行管理贷款和信用创造那样进行操作。这种监管方式甚至比所谓的存款通证时代更加保守。

这也引发了一个重要问题：银行是否愿意采取保守的资产负债管理策略，不冒风险、不使用杠杆、不进行贷款，仅专注于稳定币的发行？或者，它们是否更愿意通过提供核心银行服务来参与这一细分市场的竞争？总的来说，这部法案为市场制定了清晰的规则，我认为最终最大的赢家是美国消费者和市场参与者，同时也进一步巩固了美元在全球经济中的地位。

Circle 如何计划与银行巨头竞争

Laura:

让我们再谈谈大银行的动向。本周美国银行、摩根大通和花旗银行都在努力推出稳定币，或者至少在考虑这个问题。虽然这项法案并未完全涵盖这些银行的行动，但它们确实与 Circle 的业务处于同一领域。摩根大通还计划推出存款通证。目前，Circle 的 USDC 主要应用于交易和去中心化金融 (DeFi)，并通过与 Coinbase 的合作成为其最大的商业伙伴。此外，USDC 还将在 Coinbase 的 Base 网络上被数百万 Shopify 商家使用。

因此，目前 Circle 更像是一个加密原生的项目，而这些银行在非加密用户中有更大的分布，显然这是一个更大的市场。那么，Circle 如何与这些大银行竞争呢？

Dante:

这是个有趣的问题。我认为，在银行、非银行甚至中央银行之间的数字货币竞争讨论中一直是如此，我们的运营模式和长期信念是，一旦建立了非常明确的道路规则，代币化的货币形式并不是突破，实际上，银行和支付的技术突破在于基础设施。

我们的长期愿景是构建一个基于互联网的金融系统，通过区块链技术实现全球资金和金融服务的互联互通。正如你所了解的，USDC 是一种多链创新，旨在推动不同区块链之间的互操作性。它致力于构建可信的金融基础设施，能够将资金和金融服务带到传统银行和支付系统无法触及的领域。

这并不是一种与银行对立的策略。实际上，我们的战略高度依赖与银行的合作，利用它们在现实经济中构建的信任和安全体系。《GENIUS 法案》的出台无疑会在多个层面引发竞争，这种竞争对美国经济和整个市场类别都是积极的推动力。同时，它也是确保数字资产和加密货币能够实现规模化采用的最佳途径，因为这一切需要与传统金融系统实现完全的互操作性。

另一个关键点是，在《GENIUS 法案》出台之前，美国在加密货币和非银行支付系统的监管方面一直缺乏明确的框架。以 Libra 项目为例，由于美国缺乏相关法律，Libra 最终选择在瑞士设立，因为瑞士能够将其作为金融基础设施进行监管。《GENIUS 法案》的实施为美国提供了一个“美国优先”的制度框架，同时避免了“美国独行”的局限。这使得像 Circle 这样的公司，以及其他美国企业包括传统银行，能够在全球市场中展开竞争，而无需担心其商业模式或基于互联网的数字美元会受到其他国家规则的限制。这一点尤为重要，因为稳定币和中央银行数字货币 (CBDC) 的竞争正日益成为全球金融领域的焦点。过去一周的讨论表明，许多国家和金融机构正在尝试摆脱对美元的依赖，同时寻找替代性的支付系统。

Laura:

好的，我想确认一下你的一个观点。我原以为这项法案主要针对美国国内的商业活动，但听你刚才的描述，似乎它也可能对稳定币在其他国家的使用产生影响？

Dante:

完全正确。这实际上是《GENIUS 法案》中的一个重要条款，最初是在众议院提出的。你可能还记得，关于稳定币的立法曾经在众议院和参议院之间有不同的方案。众议院提出的法案被称为“稳定法案”，而参议院提出的方案则是《GENIUS 法案》。

最终，《GENIUS 法案》吸收了众议院版本中的许多改进条款，并因此获得了 102 名民主党议员的支持。其中最重要的一点是国际互惠的概念，这赋予了美国财政部在全球范围内推广美国监管框架的权力。这一点至关重要，因为它确保了美国能够在国际规则的制定中占据主导地位，而不是被动接受其他国家的规则。这不仅适用于加密货币，还包括稳定币的全球使用。对于我个人而言，这也是一个重要的里程碑。在我的职业生涯中，我常常在国际机构和政府银行会议中代表美国的利益，尽管我是私营部门的代表，但这一次，美国终于能够在这些规则的制定中拥有正式的发言权。

Circle 希望通过申请国家信托银行执照实现什么目标

Laura:

在今年 6 月底，Circle 提交申请，计划在美国创建一家国家信托银行。这将使 Circle 能够直接管理自身储备，并为机构客户提供加密货币托管服务。请详细介绍一下 Circle 对这家国家信托银行的规划。

Dante:

是的，托管和保障服务是我们计划的一部分。此外，随着《GENIUS 法案》的实施，美国的非银行稳定币发行商必须获得美国货币监理署 (OCC) 的特许经营许可和信托执照。因此，我们的这一举措显然是在为未来的监管要求提前布局。这种战略并不令人意外，因为这与我们在欧洲的市场和加密资产法规 (MiCA) 框架下的操作方式一致。

我们的业务目标始终是追求卓越。当欧洲花费数年时间开发 MiCA 框架时，我们意识到必须在欧洲设立分支机构。为此，我们选择了法国，并获得了电子货币许可证，同时确保 Circle 的 USDC 和欧元稳定币成为首批符合 MiCA 规定的产品。因此，随着美国相关法规的完善，我们采用类似的模式是合乎逻辑的。

Laura:

我还想问一个关于与大银行竞争的问题。《财富》最近报道，摩根大通计划向金融科技公司收取使用其数据的费用。假设有一家金融科技公司，比如 Plaid，它负责连接 Coinbase（你的最大合作伙伴）与客户银行。如果该银行是摩根大通，那么原本免费的数据接口可能会开始收费。你认为这种变化会对 Circle 的发展产生阻碍吗？如果发生类似的银行收费情况，Circle 会如何应对？

Dante:

这确实是一个复杂的问题，目前很难预测具体影响。不过，有一点是明确的，多年来关于货币使用合法性的问题一直备受争议，而这也是我投身这个行业的原因之一。我始终认为，货币的使用权应该尽可能自由。

此外，v传统银行系统的支付方式类似于有线电话时代，通话时间越长费用越高。因此，未来许多公司可能会围绕数据展开竞争，将数据视为一种资产。在这个数据被称为“新石油”的时代，区块链是否能够成为承载这些数据的“新工具”？这是一个值得深思的问题。

为什么金融隐私在美国体系中如此重要

Dante:

美国社会对金融隐私的需求根深蒂固，这也是反对中央银行数字货币 (CBDC) 的主要原因之一。然而，要真正保障金融隐私并非易事，只有通过建立明确的规则和公平的竞争体系，才能安全且私密地向用户提供完整的金融服务。加密钱包在这一过程中扮演了重要角色，它能够为用户提供安全的工具，用于存储和管理加密货币，同时保护个人隐私。

目前，稳定币正在通过美元实现这一目标，而移动数字钱包、开源钱包以及区块链基础设施共同支持了这一竞争体系，使其能够全面覆盖到每一个用户。在《GENIUS 法案》通过后的世界中，消费者将拥有更多选择，可以在保护隐私的同时享受金融服务。如果一些大型机构试图通过数据变现来竞争，《GENIUS 法案》的实施将为消费者提供替代方案，让他们无需牺牲自己的隐私。

存款代币与稳定币有何不同

Laura：

最近存款代币这个话题开始受到关注，而我之前对这个概念并不了解。存款代币的每一单位都代表银行存款的一部分。那么，它与稳定币的用途有何不同？存款代币是否具备广泛应用的潜力？它可能会在哪些场景中被使用？它与稳定币之间是竞争关系，还是仅仅在用途上有所区别？消费者应该如何看待这两者？

Dante：

这个问题确实有些复杂。作为反对中央银行数字货币 (CBDC) 运动的支持者，我对此进行了深入研究，并借助一些学术论文来支持我的观点。存款代币与稳定币之间确实存在一定的相似性。《GENIUS 法案》允许银行发行支付稳定币，但规定银行发行的支付稳定币是唯一合法的产品。法案对支付稳定币的立法提出了一些关键要求。

如果我是某家大型银行的董事会成员，我会关注以下问题：首先，发行方不能直接支付收益，这意味着这种数字货币不会与传统存款业务竞争，而是一种完全储备的数字货币形式。这也引发了一个问题——如果存款代币由一家失败的银行（例如瑞士信贷）发行，你会接受吗？因为存款代币如果未能遵守《GENIUS 法案》的规定，可能会成为银行资产负债表风险的数字化表现。这意味着你的以面值兑换美元的权利可能会受到银行资产负债表中贷款、信用风险、期限风险等因素的影响。因此，《GENIUS 法案》要求银行通过独立实体和独立资产负债表来发行稳定币，以确保其安全性。

此外，《GENIUS 法案》还彻底终结了过去那些名不副实的稳定币时代。例如，像 Terra Luna 这样的案例，已无法在美国市场交易。如果稳定币发行方未能证明其资产的真实性（即通过“Jerry Maguire 测试”。深潮 TechFlow 注：这是一种在创业、投资或产品开发领域常用的比喻，源自经典电影《征服情海》（Jerry Maguire）。主人公因为坚持自己的理念而失去了大部分客户，但最终赢得了一个忠诚的客户。在此处，可以理解为“Jerry Maguire 测试” 是验证市场需求和早期生态支持的关键步骤，是衡量稳定币能否在竞争激烈的区块链生态中立足的重要指标。），甚至可能面临刑事处罚。《GENIUS 法案》对信任、透明度和可审计性提出了严格要求，并对相关负责人施加刑事责任。这确保了加密美元伪币不会再以稳定币的名义出现并最终崩溃。

当生息稳定币最终获批时，Circle 可能会采取什么行动

Laura：

我知道稳定币本身具有一定的集中化特点，但它与 Terra Luna 的情况完全不同。不过，我想讨论一下附带利息的稳定币。显然，目前法律不允许这种稳定币的存在，而这一规定并未完全符合消费者的利益。在某些方面，这甚至显得有些反常，因为这一规定实际上是由民主党推动的。然而，这对 Circle 和类似的公司来说却是一个利好。我理解目前法律短期内不会改变，但未来当消费者意识到这一规定对他们并不友好时，可能会推动相关政策的调整。如果法律允许附带利息的稳定币出现，Circle 或许需要通过竞争来吸引更多客户，比如向消费者提供收益。虽然这可能不是你们目前的重点，但我认为这种情况未来可能会发生。

Dante：

我们确实考虑过这个问题。让我分享一下我们的观点。完全储备类型的稳定币模型解决了加密货币早期的一个核心问题——消费者因价格波动而产生的后悔情绪。比特币由于价格剧烈波动和升值，逐渐失去了作为互联网交换媒介的功能，转而被定义为数字黄金，而不是一种日常消费的资产。例如，“比特币披萨日”事件就是一个典型案例，它催生了对完全储备稳定资产的需求。这种资产不仅是加密交易的定价机制，也是互联网经济的重要交换媒介。

目前，MiCA 和《GENIUS 法案》都禁止稳定币发行方直接向代币持有者支付收益，但我们认为收益是加密货币的一个关键特性。通过二级市场，DeFi 和与可编程货币相关的借贷功能可以实现收益。《GENIUS 法案》禁止受监管的发行方直接支付收益，但收益作为一种二级市场的创新，是这一领域的核心功能之一。就像实体美元在银行资产负债表中创造贷款和信用一样，完全储备类型的稳定币也成为互联网经济的重要基础层。与传统资金不同的是，消费者可以享受资金的其他优势，例如不受银行假期影响的资金流动性、可编程性、可组合性以及 DeFi 的灵活性。如果资金本身并非完全储备类型或存在风险，这些优势将无法实现。这也是我们支持《GENIUS 法案》和 MiCA 的原因，这两项提案已成为欧美稳定币的法律基础。

此外，美国还需要进一步的加密市场结构监管，以解决市场中的其他问题，例如如何界定商品、证券和数字收藏品，以及如何处理跨越银行、支付监管和资本市场的综合经济活动。我认为，二级市场的创新和稳定币的收益功能将在这一领域迎来新的发展机遇。

Laura：

我还有几个问题想谈谈 Circle 最近的 IPO。股票截至一个小时前的交易价格约为 234 美元，远高于 IPO 的 31 美元价格。

我很好奇公司自 IPO 以来的氛围如何，因为我认为，至少在加密货币领域，IPO 前的预期与实际结果之间可能存在差距。这也是你的感受吗？还是让你感到震惊？

Dante：

很遗憾，我无法代表整个 Circle 回答这个问题。我对股票价格或 IPO 本身不能说太多，但成为上市公司一直是 Circle 的长期目标。作为一家上市公司，我们仍然专注于推动公司发展的核心原则，那就是长期发展。这可能是我能分享的最多内容。

不过，我认为目前真正的新闻焦点是《GENIUS 法案》。实际上，我现在正在前往白宫，参加一项我个人投入了大量心血的法律签署仪式。这一时刻不仅对公司有利，也对整个国家和市场意义重大，因为我们终于在美国获得了法律上的明确性。

这项新法律可能如何影响普通美国人及其资金

Laura：

最后一个问题。如果我们展望未来五年，你认为这项法律将如何影响普通美国人的生活、消费者的权益，以及美国在全球的地位？

Dante：

我曾写过一篇文章，标题是“当区块链不再成为话题时，我们如何用它改变世界”。这篇文章的发表还要感谢你，Laura Shin，当时你是《福布斯》的编辑，给了我这个机会。我认为，《GENIUS 法案》以及即将通过的美国市场结构监管法案，将让加密货币和区块链技术逐渐从显而易见的应用转向更深层次的基础设施，而它们的影响也会逐步显现。

我希望在未来五年，我们不仅能够巩固美元作为互联网经济核心货币的地位，并将其作为美国在全球竞争中的战略优势，还能让更多人享受到安全可靠的基于智能设备的金融服务。这些服务不仅包括简单的支付功能，还涵盖储蓄、贷款、信用等复杂的金融活动，为消费者带来更大的便利和收益。因此，美国已经正式迈入这个领域。

就在昨天，我参加了一场全球性的会议，与大约四五十位国际监管机构和央行代表进行了交流。这是我在这个领域工作七年来，第一次能够自信地说，美国正在为加密货币和区块链行业制定一套法律框架，不再仅仅依赖私营部门的表现来代表国家。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，基于 Sui 构建的区块链存储协议 Walrus Protocol 宣布与致力于开发去中心化大模型推理、训练和数据技术的 Gata 建立合作，成为 Gata AI 开放执行基础设施的核心组件。

借助 Walrus，Gata 将解决长期困扰去中心化 AI 的高昂数据访问成本问题，此次整合直接赋能 Gata 的 DataAgent，任何人都可以通过浏览器一键贡献空闲算力，协作生成 AI 训练所需的合成数据集，Walrus 提供了与中心化云相当的性能和低成本存储服务，更关键的是完全免除下载费用，让 Gata 社区能够以无权限的方式进行大规模数据交互，而无需承担不可预测且不可持续的费用。

未来，Gata 计划利用 Walrus 独特的链上数据可编程能力，构建一个开放、可审计的定价模型。通过在 Walrus 上存储可验证的计算证明，Gata 可借助基于 Move 的智能合约透明验证计算任务并链上结算，为服务提供方创建一个更公平的定价机制，相较于当前中心化 AI 提供商采用的不透明模型是一大提升。

据悉，Walrus 是一个为 AI Agent、链上应用以及处理大规模非结构化数据的企业而打造的新一代存储协议。无论是图片、视频、音频文件，还是动态元数据，Walrus 都能通过其分布式节点网络进行高效、安全、经济地存储。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，加密货币分析师Crypto Dan最新发布的链上分析报告指出，尽管以太坊近期大幅上涨面临短期调整风险，但与2024年3月和11月期货市场过热相比，目前热度水平相对较低，即使出现回调也可能较为温和且持续时间短。

报告强调，从更大的周期来看，以太坊在当前上涨周期中表现相对迟缓，曾进入低估区域并明确触底，因此2025年下半年很可能继续向更高价位迈进。

分析师还提醒投资者，根据近期市场表现，以太坊价格上涨通常会带动其他山寨币出现显著波动，建议关注相关联动效应。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据独立分析师Markus Thielen最新报告，过去两周比特币未平仓合约大幅增长60亿美元，资金费率年化飙升至19%，表明市场积累了大量激进的杠杆多头仓位。同期韩国散户交易活跃度显著上升，加密货币交易量从10亿美元跃升至60亿美元，凸显散户资金在本轮行情中的主导作用。

分析师警告，随着价格进入横盘整理阶段，高杠杆多头面临被动平仓风险，特别是在下周FOMC会议后市场可能步入八月传统淡季。尽管短期存在波动压力，但多个关键利好因素正在为夏季过后蓄势，加密市场整体上涨趋势尚未结束。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据金十数据报道，日本首相石破茂今天（7月23日）下午对媒体表示，日本媒体关于他本人将辞职的报道“全都没有事实依据”。石破茂称，他刚刚结束了与自民党最高顾问麻生太郎、前首相菅义伟和岸田文雄的会面，“未讨论辞职问题”。媒体关于其打算辞职的报道完全不属实。石破茂再次表示，自己将留任，继续执政。美国财经媒体分析师Justin Low评论称，石破茂尚未正式承认败选，但目前来看，他的命运已成定局。日本执政党自民党将于7月31日举行党内会议，可以预见，这将成为石破茂的最后一根稻草。日本资产市场情绪明显喜忧参半，股市上涨，债市抛售，日元上下波动，试图平衡贸易消息和政治不确定性的影响。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，Believe平台社区经理Nicholas Wenzel与Kled创始人Avi Patel在社交媒体上展开公开争执。Avi指责平台缺乏支持和沟通，而Believe CEO Ben Pasternak则回应质疑Avi的商业操守，指出其在$KLED代币发布后删除社交账号、秘密抛售价值50万美元代币等行为。此前Believe官方曾称赞Kled为”领先的数据平台”，但随后Ben的批评言论引发社区质疑平台立场前后矛盾。Avi表示未来将推出与大型AI实验室合作等重大计划。社区呼吁双方私下沟通解决分歧。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据金十数据报道，太平洋投资管理公司（PIMCO）经济学家 Tiffany Wilding 在报告中指出，尽管美国总统特朗普短期内可能继续批评美联储并呼吁降息，但不会撤换现任主席鲍威尔。相反，特朗普将通过即将到来的职位任命来影响美联储决策，包括理事库格勒于 1 月到期的任期，以及鲍威尔主席职务 5 月的任期届满。需注意的是，鲍威尔作为理事的任期将持续至 2028 年 1 月。Wilding 强调，无论特朗普提名谁接任主席，新领导人都必须提出令人信服的货币政策主张，先获得参议院批准，再争取联邦公开市场委员会多数支持。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，根据 Sui Network 消息，Sui 网络已正式接入企业级数字资产基础设施平台 Fireblocks，旨在为追求高性能与安全性的机构用户提供服务。

当前 Fireblocks 已支持原生托管 SUI 与 Sui 生态代币、MPC 钱包策略控制，后续将支持通过 WalletConnect 接入 DeFi，并集成 Fireblocks Trust 的质押服务。Sui 表示，其高吞吐与可扩展性正在成为金融机构与游戏工作室接入下一代数字资产世界的首选路径。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，HTX行情显示，ETH跌破3700美元，现报3697美元，24小时跌幅为0.17%。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据Bloomberg报道，英国央行正考虑放弃其中央银行数字货币(CBDC)计划。央行行长Andrew Bailey表示，若商业银行支付创新成功，他需要”大量说服”才会引入数字英镑，这标志着全球对国家支持的数字货币支持度下降。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据官方公告，币安宣布将于2025年7月23日上线三种新的USDⓈ-M永续合约：PENGUUSDC、CVXUSDT和SLPUSDT。这三种合约最高可提供75倍杠杆，支持多资产模式交易，资金费率结算频率为每四小时，最大资金费率为±2.00%。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据官方公告，Binance Alpha 将于今日 17 时上线 Alliance Games (COA)，拥有至少200个币安Alpha积分的用户即可领取1,500个COA代币的空投，先到先得。若奖励未全部发放完毕，积分门槛将每小时自动降低10个积分。请注意，领取空投将消耗15个币安Alpha积分。用户必须在24小时内在Alpha活动页面确认领取，否则将被视为放弃领取。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据Globenewswire报道，SEALSQ Corp（纳斯达克股票代码：LAES）于2025年7月22日宣布，将建立一个最高达3000万美元的加密货币投资基金，作为其加密货币储备战略的一部分。该基金将投资于多元化的数字资产组合，包括QAIT（SEALCOIN）、WeCan Token、Hedera（HBAR）、比特币（BTC）和以太坊（ETH）。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，CZ在X平台发文表示，尽管不确定CoinMarketCap上山寨季指数的准确性，但它确实在上升，“FOMO季即将到来”。

撰文：深潮 TechFlow

每当行情好，FUD少不了。

今天，一条消息让大家再次对 ETH 的价格感到担忧：

以太坊网络的验证者们，正在排队解除质押ETH。

作为PoS共识机制的代表，质押 ETH 在技术上用以维护整个以太坊网络的安全，在经济上也能获取质押所产生的额外收益，将 ETH 的流动性锁定在质押池中。

但根据 Validator Queue 的数据显示，截止7月23日，以太坊验证者的退出队列中积累了约521,252 ETH 正在解除质押，时价换算价值约19.3亿美元，排队解质押的等待时间超过9天1小时。

这也是过去一年的时间中，验证者们选择退出时，排过的最长的队。

由于每个验证者通常质押32 ETH，理论上这相当于超过16,000个验证者正在寻求退出质押。而大规模的排队选择解除质押，则让人嗅到一些危险的气息。

获利了结？

是不是巨鲸和机构们要卖 ETH 获利了结了？

以太坊的解除质押激增，或许部分与最近的价格上涨相关。

从2025年4月初的低点（约1,500-2,000美元区间）开始，ETH 经历了强劲反弹，截止目前累计涨幅达160%。具体来看，7月21日 ETH 触及3,812美元的高点，这是过去七个月的峰值。

这种快速上涨往往会促使部分投资者选择获利了结，尤其是那些早期质押的持有人，他们可能在看到收益后决定锁定利润，而不是继续持有。

从历史角度看，这种模式并不新鲜。

2024年1月到2月，当ETH/BTC比率一周内上涨25%后，类似规模的解除质押潮出现，导致价格短期下跌10%-15%。不过也差不多是在同一时期，恰逢 Celsius 破产清算，46万枚 ETH 在短时间内被集中解除质押，导致整个 ETH 网络验证者退出队列也产生过一周左右的排队拥堵。

并非卖压

与之前不同，虽然这次 ETH 的解除质押队列排队长，解质押的金额大，但并不意味着直接的卖压。

首先还是从 Validator Queue 的数据看，7月23日当天有52万个ETH排队解质押，但同时也有36万个ETH 进入质押队列。

两相抵消，从以太坊网络中净退出的ETH就会大幅减少。

其次，机构行为也起到一定的缓冲作用。

7月22日数据显示，公开市场上各家机构的 ETH现货 ETF 加起来总流入达到31亿美金，在金额的绝对值上显著大于当天排队解质押的 52万个 ETH （19亿美金）。

而且这还是一天的 ETF 净流入量，更不用说验证者退出队列还有9天的排队周期。

同时，解除质押并不意味着一定会出售。

在本轮 ETH 上涨的大环境下，集中的解除质押，也很有可能是因为机构调整托管服务或转向加密财库策略，说的更明白一点就是换人保管 ETH 寻求更多的收益，而不是把 ETH 拿出来卖掉。

而在链上，部分解除质押的 ETH 更可能被用于DeFi 和 NFT 相关活动。比如作为抵押品提供流动性，或是昨天有巨鲸在扫 Crypto Punks 的地板；

此外链上的 LST 代币经常有脱锚现象，这也给 ETH 提供了套利机会 — 比如近期 stETH对 ETH 的比率跌至0.996（折扣约0.04%），weETH也出现类似波动。套利者通过买入折扣LST并等待恢复1:1锚定获利，这一过程增加了ETH需求。

总的来看，解除质押更像是以太坊生态内部调整，而非直接的抛售信号。

不过社媒上也有多种猜测，集中的解除质押虽然并不意味着卖压，但很有可能指向一种现象，即“换庄”。

有观点认为，致力于推动加密资产进入主流金融圈的贝莱德（BlackRock) 已经成为 ETH 事实上的大庄， 截止到7月的数据，贝莱德已累计持有超过200万ETH（价值约69-89亿美元），占ETH总供应量（约1.2亿ETH）的1.5%-2%左右。

这不是秘密，而是公开的ETF资产管理行为，所以这更像是机构级“明庄”——通过ETF公开持有和积累，推动ETH机构化采用，而非操纵市场。

而换庄的逻辑是，当以太坊从圈内价值共识转变为更广泛意义上的金融工具共识，华尔街接手准备弄出大动静已经是非常明显的趋势。

这种推测不无道理，质押和解除质押，或许也是筹码结构的转换。

但无论如何，以太坊的成长性将继续支撑其在加密领域的领导地位，这场解质押潮或许只是新周期的起点。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据Globenewswire报道，DMG Blockchain Solutions(TSX-V: DMGI)(OTCQB: DMGGF)于2025年7月22日宣布，已聘请顾问评估并帮助在其全资子公司Systemic Trust Company(STC)运营的监管托管平台内实施机构级财务管理。该公司目前的数字资产组合仅由比特币组成，但正考虑纳入其他数字资产。DMG可能利用现有比特币、比特币挖矿收益和/或筹集资金扩大其财务规模。DMG首席执行官Sheldon Bennett表示，公司的端到端平台整合了安全计算基础设施、比特币挖矿和监管托管服务，为客户提供独特的数字资产管理解决方案。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，三个疑似属于同一巨鲸的比特币钱包在沉睡3-5年后于今日转出共计10,606枚比特币，当前市值约1.26亿美元。这些钱包最初于2020年12月13日接收比特币时，单枚价格仅为18,807美元。

撰文：阿望

稳定币是数字货币领域最具代表性的实用工具，展现了区块链如何为传统金融支付体系提供全新、高效的基础设施。过去一年，稳定币总市值增长逾 50%；自 11 月特朗普连任以来，更是加速飙升。目前，稳定币总市值超过 2500 亿美元，并且在爆发期前沿。这个体量已经承载了全球数万亿支付资金的高效流转。

业内人士深知稳定币的价值：它们将区块链「即时转移资金与价值」的核心能力体现得淋漓尽致，使在链上构建商业闭环——支付成为可能。然而，支付远不止于「点对点转账」这一环节，真正的企业级场景远比「把钱从 A 送到 B」复杂。

目前，面向企业的稳定币应用大多采用一种「稳定币三明治」架构（Stablecoin Sandwiched），这一术语最早由 Fireblocks 支付与网络高级副总裁 Ran Goldi 于 2021 年提出：即用区块链替代传统支付通道的横向价值 / 资金传输，上下两端仍依赖老旧金融支付体系。

这种设计虽带来了显著改进，却也限制了区块链优势的完全释放。这也是 Airwallex CEO Jack 抨击并没有看到稳定币支付带来降本增效的点。

因此，我们将依托 Jesse 的文章 Unpacking the Stablecoin Sandwich，从全球资金转移视角来看稳定币如何应用于全球跨境支付。本文将：

1. 拆解现有全球跨境支付体系；

2. 剖析稳定币三明治架构在资金管理、B2B 支付及卡网络结算中的具体改进；

3. 探讨如何克服稳定币三明治两端的挑战，让区块链的价值贯穿全程。

一、稳定币支付背景

在稳定币的众多应用中，B2B 企业支付最为引人注目。最新的 Artemis 报告提供了来自一线支付公司的数据：去年每月 B2B 企业支付额从 7.7 亿美元增长至 30 亿美元。Fireblocks 还报告称，稳定币占其平台交易量的近一半，49% 的客户积极使用稳定币进行支付。

头部企业的内部数据更能反映细分市场规模。根据 FXCIntelligence 的报告，BVNK（被视为该领域最大玩家之一）年处理量约 150 亿美元，其中约一半来自 B2B 企业支付——这也是跨境支付中最大的细分。Conduit 的年化交易量为 100 亿美元，公司估计这约占全球 B2B 稳定币跨境支付市场的 20%；Orbital 公布的年化规模则为 120 亿美元。

具体来说，全球支付的使用日益普及，因为当金融支付基础设施更加凸显陈旧时，基于区块链基础设施的稳定币优势会被放大；SWIFT 和代理银行网络每年成功促成超过 100 万亿美元的全球支付额，然而，企业和银行仍然面临着巨大的复杂性和延迟问题。

二、全球跨境支付的各种模式

2.1 基于 SWIFT 的银行基础设施

首先，让我们看看当前基于 SWIFT 全球支付的运作方式。

对于不同国家银行间的交易，整个流程被拆分为「消息传递清算」和「资金结算」两部分：SWIFT 负责在银行之间传递转账指令，而真正的资金流动，只发生在那些已预先开设往来账户、可直接进行借记 / 贷记转账的银行之间。

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

只有两家银行都已接入 SWIFT 系统，并且互为合作伙伴，才能完成最终的转账——资金结算。若双方并未建立直接合作关系，就必须串联起具备相应接口和头寸的代理行（Correspondent Banks），才能完成资金结算。

下图展示了 SWIFT 网络的一种典型交易：通过共同的代理行，把两家毫无直接关联的银行连接起来。

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

随着需要更多中介银行，结算时间长达数日、费用上涨、追踪挑战以及其他问题也随之浮现。这也导致了在金融基础设施不发达的邻国之间的跨境支付，也需要绕道全球北方的银行，带来了极大的不便。

Stablecoins: Leapfrogging Africa’s Financial System, Ayush Ghiya and Uchenna Edeoga

2.2 基于 PSP 的跨境资金池模式

上文所述的流程，正是今天企业办理国际电汇时所必须经历的路径：银行必须接入 SWIFT，且在目标支付走廊具备清结算能力。

因此，跨境资金传输商（Cross Border Money Transmitters， XBMT）a.k.a 我们耳熟能详的跨境支付公司的服务模式，由此应运而生。它们旨在让企业无需直接通过 SWIFT 通道也能完成全球付款，这种能力也被称为「全球多币种账户」或「本地收款账户」。

其本质是：跨境资金池模式。

其服务的核心：为企业提供多币种资金池，使其能在不同国家之间灵活付款。

XBMT 负责管理合规性和银行关系，而企业或个人则获得单一的多币种银行产品，由此构成一个「闭环」，这意味着没有外部运营商或依赖项来增加成本或复杂性。如果将其比作一个三明治，那么内部账本就是三明治里的那块肉，而每个地区的本地收款账户就是面包。流动性在各个账户之间进行内部管理：

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

XBMT 如今已在全球 B2B 企业支付与企业资金管理市场中占据重要的一席之地。它们以闭环模式运营，事先备妥并调度所需流动性，再按需分发给企业客户。因掌控端到端流程，XBMT 对客户设定了严格的额度与风控规则。

尽管表面光鲜，但是 XBMT 仍搭建在 SWIFT 的轨道之上，靠精巧的流动性管理手法来「制造」即时到账体验。然而，这类设计的速度与规模，始终受制于 XBMT 在特定国家的可用流动性，以及其底层结算轨道自身的清算时效。

考虑到银行账户能力以及流动性管理，Airwallex 已经在当前发达的 G10 国家构建了相对完整的「全球多币种账户」或「本地收款账户」，并能够实现相对「零成本」的资金下发。这对比「稳定币三明治」模式两端需要有出入金成本，会有更大的费用优势。

因此，对于稳定币支付的采用还需要有明确的场景优势才行，不能一概而论。

2.3 稳定币模式

如果说 XBMT 是针对 B2B 企业支付场景精心设计的「结构化产品」，那么稳定币则代表了更底层的跃迁：它借助区块链技术，重构互联网商业的运作方式。

稳定币的结算周期等同于其发行区块链的出块时间——与 SWIFT 及代理行转账相比，这是跨越数量级的提速。任何依赖传统方式的系统，都可以被一条共享、可验证的账本取代，该账本可以追踪稳定币发行与所有权。

更关键的是，稳定币通常部署在智能合约平台之上，使得传统银行轨道无法实现的创新系统与工作流成为可能。举例而言，若 XBMT 想叠加某一逻辑，就需在各国银行逐一做 API 集成；而在开放、可验证的协议（如以太坊的 ERC 或 Solana 的 SPL 标准）之上，任何人都能无需许可地为稳定币添加功能。

从宏观视角看，更快速、更具交互性的金融支付可以直接放大全球 GDP：企业能更快收款，资金即可更快进入下游流程，从而削减因结算延迟带来的管理成本与资金占用。当结算周期从「天」压缩到「秒」或「分钟」，其连锁效应将席卷整个经济体。同时，可验证标准的存在，让金融创新第一次能够在全球范围内无需许可地发生——这是传统金融体系无法企及的质变。

三、稳定币在全球支付中的应用

鉴于上述稳定币的优势，我们现在可以看到一些受益于稳定币的具体全球支付用例。我们将探讨当今全球资金管理、B2B 企业支付和卡组织网络结算的运作方式，并探讨稳定币在各个领域的应用和优势。

3.1 企业资金管理

以企业资金管理为例：例如，一家公司在某个日期有在 B 国以货币 b 付款的义务。他们必须在付款到期前准备从 A 国以货币 a 进行的资金转移：

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

这是预付资金流程，企业财务团队必须考虑及时执行付款所需的准备时间。

团队必须在本地银行开设一个账户，以便按时执行付款。有时，为了支持这一点，公司可能会向该地区的合作伙伴寻求短期贷款。全球资金结算拖延的时间越长，外汇风险敞口就越大，企业财务部门的资本要求也就越高。对于只想执行全球支付的企业来说，管理衍生品以对冲货币风险并计算短期流动性会增加大量的运营开销。

稳定币能够通过消除对国际结算延迟控制的要求，简化了这一系统：

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

我们可以看到「稳定币三明治」结构的作用：虽然两端的初始入金与出金仍必须触及法币体系，但稳定币的存在使得两段法币「坡道」之间的资金流动得以顺畅完成。

通过使用稳定币，整个处理过程被拆分成在 A 国和 B 国各自境内进行本地转账，而区块链则在中间完成双方之间的全球流动性结算。（注意：要让这笔兑换成功，链上必须有足够的流动性，才能把 A 稳定币换成 B 稳定币。)

3.2 B2B 企业支付

全球 B2B 企业支付的流程与企业资金管理类似，但 B2B 场景能获得更大收益，因为 B2B 支付往往更复杂，且其成功与否可能牵动企业运营的其他环节。

在这类支付中，不同国家的银行通常与某项服务或货物的交付直接挂钩。这意味着各方对支付进度的追踪会更加敏感。例如，在前文提到的「预融资」示意图中，预融资成本的高低可能取决于一笔来账（Inbound Payment）的实时状态。

此外，如果企业所需要的支付通道较为冷门，它们往往需要通过多条国际中转路径才能完成资金划拨——这样的路径可能缺乏清晰的进度通报机制，而且受限于银行非 7×24 小时的营业时间，支付时间极易被拉长。

再来看一个例子：A 国企业要向 B 国企业付款，而两国银行之间并不常发生业务往来。如果 A 国银行在通往 B 国的任何合适通道上都没有直连关系，这笔付款就必须再多绕一道弯：

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

当这些 B2B 跨境付款流程在链路中间通过稳定币执行时，企业层面会浮现一系列额外收益：

• 双方都能清晰、实时地管理和监控付款状态。

• 融资可以与时效性强的原材料或交货节点直接挂钩，使那些高度依赖货物准时到达的企业得以规避重大风险或延误。

• 风险降低后，资本成本随之下降，资本周转速度加快；随着稳定币集成方案的成熟，这种效应将在全球范围内带来可观的生产力提升。

与企业资金管理场景类似，代理行链路、预融资需求以及大部分外汇敞口基本都被移除。整个流程从过去的 3 天压缩到仅需数秒，且无需考虑市场休市，营运资金需求因而显著缩小、简化。

3.3 卡组织网络结算

在卡组织网络中，发卡机构将代表持卡人向商户的收单银行发送付款，收单银行接收付款并将其记入商户账户。这些银行不直接结算债务；它们均已接入 VisaNet，Visa 在工作日的银行营业时间内在银行之间进行净额结算。每家银行必须保持预付余额，以便及时电汇。

Visa 早在 2021 年就已开始试行使用稳定币进行收单行与发卡行之间的结算。这种使用稳定币的方式取代了电汇流程，转而使用以太坊和 Solana 上的 USDC。在完成特定日期的卡片授权后，Visa 会使用 USDC 从交易双方的银行扣款或贷记：

Jesse, Unpacking the Stablecoin Sandwich

由于该系统运行于 VisaNet 内部，其净效应使网络中的合作伙伴受益。这与 XBMT 的闭环系统最为相似，但卡组织网络的庞大规模使发卡机构 / 收单机构受益（因为他们之前必须管理全球支付）。

稳定币的优势与资金管理类似，但这些优势归属于网络内的银行：它们可以降低及时进行国际转账所需的资本要求，从而避免外汇风险。此外，区块链的开放性、可验证性和可编程性为 VisaNet 内部银行之间的信贷和其他金融基础奠定了基础。

四、写在最后

通过前面的讨论，我们已经看到「稳定币三明治」在某一些场景确实有用；然而，目前大多数稳定币应用仍停留在这个三明治结构本身，并未进一步突破。为什么会这样？

现实中，极少企业真正使用链上支付和稳定币。只要任何环节还需要触碰法币轨道，我们就不得不在「三明治」两端再夹上面包。我们只是在原先的素食三明治里加了点蛋白质，但它依旧是三明治。

稳定币支付的终极目标是彻底去掉两端的面包。当企业和消费者全面拥抱稳定币后，完整的金融和商业周期都能在区块链上完成，我们再也无需受限于落后的传统轨道。金融机构和企业一旦完全以稳定币结算，将释放出前所未有的商业规模。由于企业构建、运营和服务的全球摩擦大幅降低，全球 GDP 的增长曲线将更贴近互联网对商品、服务和内容的真正消费速度。

所以 PayFi 的本质其实是：Stablecoin Payments + On-Chain Finance，如果我们能彻底摆脱三明治结构，并在两端构建更多的链上金融服务，那么全球化的资金 / 价值流转速度将进入前所未见的高度。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据链上分析师 Spot On Chain（@spotonchain）监测，PUMP 价格已跌破私募价 0.004 美元，市场表现不佳。数据显示，在 10,145 名预售买家中，仅 12.7% 仍持有代币，31.6% 已在去中心化交易所出售，53% 将代币转移至新钱包或中心化交易所。值得注意的是，”PUMP Top Fund 1″和”PUMP Top Fund 2″等大型投资机构已分别获利 19% 和 43%，成功套现。与此同时，其他鲸鱼用户如”8UHpWB”、”9Ucygi”和”2WHL4X”均面临约 7.7% 的亏损。Machi Big Brother 的 5 倍杠杆多头仓位面临 406 万美元浮动亏损。Pumpfun 费用账户过去一周使用 SOL 回购了价值约 1981 万美元的 PUMP 代币，但回购速度已明显放缓。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据韩联社报道，韩国乐天卡（롯데카드）于7月23日宣布，已申请36项基于韩元的稳定币相关商标权，包括12个品牌名称和24个交易代码（Ticker）。这些商标分为”通用型”和”特殊用途型”两类，其中通用型包括”WONBIT”、”KTOKEN”等，特殊用途型则有”LOCA-U”、”LOCA-A”等。乐天卡表示，稳定币的普及需建立在市场信任和日常支付应用的基础上，未来有望在二手车、奢侈品、房地产等高价值资产交易中广泛应用。该公司计划利用其广泛的分销网络和面向外国游客的预付服务平台等优势，成为韩元稳定币市场的创新参与者。

由链上 IP 协议 Story 孵化的去中心化 AI 数据基础设施项目 Poseidon 今日宣布完成 1500 万美元种子轮融资，由 a16z crypto 领投。本轮资金将用于加速构建一个面向机器人、多模态模型和下一代物理 AI 的全栈数据基础设施层，以破解当前 AI 发展中最关键但被忽视的瓶颈：高质量、IP 安全、可追溯的数据获取。

“在模型和算力逐渐商品化的今天，真正的竞争壁垒是数据。”
——Sandeep Chinchali，Story 首席 AI官兼 Poseidon 首席科学家
Poseidon 的使命，是将 Story 构建的可编程 IP 层拓展至现实世界数据和 AI 训练场景中。Story 旨在打造支持创意与 AI 资产可编程所有权、许可与归属的底层协议，而 Poseidon 则进一步将这些能力用于支持 AI 的数据流通与合规使用。

AI 从数字走向物理，数据瓶颈加剧

过去两年，AI 在文本和图像领域取得显著突破。但随着 AI 向机器人、自动驾驶、智能设备等物理世界场景延伸，对真实世界数据的需求陡然上升。

然而，现有数据采集模式面临三大结构性难题：

1. 长尾数据稀缺：高价值数据（如 POV 视频、3D 模拟、边缘传感器）采集成本高、来源分散

2. 许可与合规风险：传统数据链条复杂、版权不清晰，企业难以安全调用

3. 激励机制缺失：数据贡献者缺乏归属保护与收益分配，缺乏参与意愿

正如 Meta CTO Andrew Bosworth 所言：“互联网上再多的内容，也无法模拟人们拿起咖啡杯时的直觉判断。”下一代 AI 模型不仅需要“看懂世界”，更要“理解并行动于世界”。

Poseidon：为 AI 打造的数据操作系统

为解决上述挑战，Poseidon 提供一个覆盖采集、标注、许可、流通、追溯与激励的全流程操作系统，将数据从“资源”转变为真正具备法律效力和经济激励机制的“资产”。

Story 首席执行官兼联合创始人、Poseidon 总裁 S.Y. Lee 表示，“依托 Story 可编程的 IP 层和不可篡改的 IP 注册系统，我们确保每个数据集都经过 IP 许可、可追溯且可执行。结合我们的集成许可模块，团队能够无缝完成数据授权、变现及使用，无需担心法律风险。这不仅仅是基础设施建设，更是赋能真正能部署到现实世界的 AI 系统。”

Poseidon 是一个为 AI 训练流程打造的数据操作系统，从采集到标注、从许可到流通，每一个环节都原生具备 IP 追踪与可编程激励能力。其核心能力包括：

• 全栈数据 pipeline：支持多源数据（POV 视频、传感器、语音、合成模拟）的标准化采集与清洗

• 链上 IP 注册与追溯：所有数据以 IP 资产形式登记在 Story Protocol 上，确保出处清晰、授权合法

• 激励与许可模块：贡献者、标注者、合成模型可通过智能合约获得收益分配，实现数据网络的可持续增长

• 可组合的数据市场：开发者可按许可证筛选、调用、集成数据，自动触发许可与分润，减少版权风险

Poseidon 为 AI 模型训练提供一个真正合规、可组合、可持续的数据网络，成为 AI 从模型驱动走向数据驱动的重要基建。

打造 AI 时代的数据经济基础

“AI 基础模型已经耗尽了最易获得的训练数据。Poseidon 的去中心化数据层正试图为互联网建立一个新的经济基础，奖励为下一代智能系统提供多样输入的创作者和数据提供者。我们很高兴支持 Poseidon 去解决 AI 发展中最关键的瓶颈之一。”

——Chris Dixon，a16z crypto 创始人兼管理合伙人

Poseidon 已与多家头部 AI 公司达成合作，并将本轮融资用于扩展技术栈，包括 SDK 工具包、数据贡献者工作台、许可与分润管理模块。早期接入通道将于今夏开放，面向 AI 开发者与数据贡献者启动注册。

关于 Poseidon

Poseidon 是一个为 AI 训练流程量身打造的去中心化全栈数据层。由 Story Protocol 团队孵化，旨在连接高质量数据供给与 AI 模型需求。平台支持从数据贡献、授权许可到验证与集成的全链路流程，确保数据具备安全性、合规性与经济激励机制。

访问官网了解更多：www.poseidonai.io

Web3 是个讲规则的地方。 代码写得明明白白，机制跑得滴水不漏，谁都知道，产品好就是真理。所有人平时都是讲产品、卷深度、比费率，技术和安全整天挂嘴边。

在这个行业，大多数情况下，转错链没人赔你，爆仓没人哄你，只会告诉你“DYOR”（做好你自己的研究）。

可是，有一些人在这个时候说的是：“我在。”

作为 Bitget 华语区负责人，我平时谈的也是平台技术、产品价值、财富效应、品牌增长等，但我也知道，往往平台能留下来多少用户，是因为某些时刻，用户感受到自己被重视、被倾听、被理解。而提供这些的不是系统、不是程序、不是代码，而是我们的客服。

这个行业的共识，是写在链上的； 但人的共情，是藏在一句“您那边还好吗？”。技术决定系统能不能跑，服务决定用户想不想留下。

所以，今天我分享一些真实的案例，不做滤镜，也不添鸡汤，原汁原味分享给大家，希望他们能被看见。

1. 凌晨的返佣问题，比机制更难的是信任

5 月凌晨，一位来自加拿大的 VIP 用户进入客服对话框，连发十几个关于代理返佣的问题，带着截图、清单，反复确认细节。

按流程，这些本该转给 BD 或代理团队处理。但 Miya 没有转交，选择接下这场“跨岗问答”。

她能回答的直接回应，不确定的记录下来交给相关团队。对方道歉说“我是不是问太多了”，她说：“您慢慢问，我在。”

期间用户遇到邀请链接打不开的情况。她没有踢给技术，而是判断出是 IP 区域限制，手把手指导对方修改链接后缀。

这段对话持续了整整一个半小时。结束时，用户说：“我原本只是想搞懂返佣机制，但你让我相信了这个平台。”

2. 错链转账，她没有只发个链接了事

“我不是很懂链啊、币种啊、地址啊这些名词，只知道点错了地方，然后币进不来。好几封邮件我都没太明白，点进去那个链接也搞不清楚是不是骗人的，幸好找到了客服小米。”

像这位用户这样因选错网络导致资产无法到账的情况，在平台并不少见。流程上，客服只需发一个自助申请链接，让用户自行填写。但真正走流程时，很多人打开页面就“懵”了。

Yumi 没有简单甩个链接，而是一步步协助：帮用户找到区块浏览器、教他定位 TXID 和原地址，解释表单字段、指导截图，还提前提醒容易出错的地方。在用户网络卡顿、对话断续的情况下，她也始终耐心等待。

Yumi 说：“正常来说，核实用户充值币种，链币种有误的情况下，支持退回的链直接引导用户在退回链接自行申请。但如用户对于操作流程有疑问，不能只是单单让用户自行查看退回链接填写。”

几天后，币原路退回。用户发来反馈：“我本来以为这些钱肯定回不来了，是你一步步帮我弄明白，还一直鼓励我，真的太感动了。”

3. 那晚她不是客服，而是情绪崩溃前的最后一个窗口

“如果你合约爆仓了，你等得了吗？” “难道我们的钱都是大风刮来的吗？” “一进交易所就不是我们自己的了？”

一个 5 月的深夜，一位老用户突然冲进客服窗口，情绪激动。他在另一平台的合约账户即将爆仓，却因为 Bitget 账户被冻结，无法提币转出。他接连发问：“你们有什么理由扣押用户资产？”、“哪条法律允许你们随意冻结？”、“你们在扼杀我们老百姓的希望！”

按照流程，这类风控问题会转交专线处理，在线客服只需转交。但 Rose 没有离开，她留在窗口，从晚上 11 点 20 分陪到 12 点 12 分。

她一边加急反馈，一边反复解释流程，更重要的是，她一直在听他说话。

“生命周边一个人都没有支持我。” “我撑不住了。” “不是跟你卖惨，现实的处境就是这样。”

面对这些话，Rose 没用模板，只是回应说： “三十而立，一切都来得及。” “希望您能珍爱生命，生活处处是机会，您不要放弃。” “我相信您能挺过去，也一定能再站起来。”

后来用户冷静下来，说：“小姐姐，我不是针对你，我只是太急了，对事不对人。” “谢谢你听我倒苦水。也谢谢你真的有在帮我。”

4. 她花一个小时，只是为了解释那 10 美金差在哪

“我不是口说无凭，我的止盈纪录都截了图——可上一位客服只是浅层次说明概念并让我以历史仓位中显示的为准，并未进一步核查，体验感很差。”

这是 2025 年 4 月，一位新用户在客服窗口的留言。他发现自己的合约交易显示盈利 24U，到账却只有 14U，感到疑惑，也有些失望。

Rose 接手了会话。按流程，只需解释净收益包含手续费、资金费等，用户可在盈亏明细中自行查阅。但对方仍坚持“我还是觉得不对，你们这个算法是不是错了？”

她没有转工单，也没发链接让用户自己看，而是决定手动核算： 从后台复制该用户 17 笔资金费用与 6 次开平仓记录，粘贴进 Excel，对每一项费用、手续费、已实现盈亏逐一拆解，并标注在截图中。因为系统无法导出，她只能人工整理格式、计算金额，前后花了近一小时。

最后，她把整理好的明细截图发给用户，用邮件说明：“您看到的净收益，是这么一笔笔加起来的。您也可以在 App 里对照核查。”

用户看完后主动回来留言：“原来是我自己算错了，谢谢你。”

5. 人在沙漠，她却始终“在线”

五一假期，一场活动即将上线，运营发现展示异常，影响当天排期。原定值班人员不在，只能临时联系当时正在休假的客服 Nancy。

她人在沙漠旅行，信号断续，收到消息后选择提前结束行程，赶回住所，等待网络稳定，完成了必要调整。

任务本身不复杂，但要在原本计划休息、信号不稳的情况下立刻切回工作状态，并不轻松。活动最终如期上线，用户没有感受到任何波动。

“体验如常”这四个字背后，有时只是因为有人在不该在线的时候，回来了。

6. 他只是觉得，等下班再处理太晚了

凌晨 5 点，Lexus 在夜班结束前审核一批安全项更换申请，注意到一位 VIP 用户提出更换邮箱。

账户安全配置较为单一，资金体量不小。他判断这笔请求存在被盗风险，“如果这是黑客试图发起的更换申请，我们就等于把整个账户主动暴露出去了。”

原本可以交由白班处理，他没有等，而是先联系用户，将验证流程提前安排在两个小时后的早上 7 点。

对方能提供部分充值记录，但有些资金来自朋友转账，信息补充不完整。Lexus 协助整理设备、登录记录和 IP 地址，同时与风控团队交叉确认。

不到 10 小时内，验证完成，邮箱更换处理完毕。

你问他为什么要这样处理？

“虽然按流程可以等下个班次处理，但只要能更快帮助用户守住安全，我愿意主动留下。”

7. 机制改变了，他才开始把事情做完整

在上一家交易所，Owen 的客服绩效高度依赖用户评分。只要好评率稍低，即使答题满分，也可能被拉入考核流程。很多差评并非服务本身问题，有的是平台其他环节的投诉，有的是用户情绪发泄。

为避免扣分，他开始规避复杂问题，降低服务风险。

加入 Bitget 后，客服考核方式不同，不再只看评分，而是结合服务细节和改进记录。工作中，有问题可以快速反馈，培训流程也更加清晰。

环境变化后，他的处理方式也随之调整。面对“为什么提现要绑定谷歌验证”这类问题，他开始附带截图，分步骤说明；面对“怎么换币”的基础提问，他会补充闪兑的使用路径。

流程没有改变，方式变了。

不是因为谁要求他多做，而是系统允许他把问题解释清楚。

8. 他把主播直播前的问题，当成自己的项目来处理

在直播交易业务从 0 到 1 的推进中，Mike 负责整体落地。项目涉及多个内部团队与外部服务商，流程不成熟，协调密集，目标是搭建一个以主播使用体验为核心的系统。

项目推进中遇到过服务商 API 频繁出错，Mike 没有等修复，而是和内部技术一起梳理接口、调试逻辑，直到排查清楚。他清楚，如果链路出问题，主播端就开不了播。

上线当晚，一位 KOL 级主播设备异常。Mike 在现场远程协助，从排查声卡识别问题，到调配适配资源，最终直播准时开启。他说：“上线就是体验的起点，哪怕只是一个人，我也希望她是顺利的。”

除了直播项目本身，他也会在其他项目中补位。比如 App 端客服模块上线时出现问题，他主动加入测试，参与优化。

他并不负责所有模块，但在他看来，用户体验没法分段处理，问题出现就该解决。

9. DApp 无法访问，他没让流程先走

2024 年底，一位用户使用 SHIB 投资后，发现无法进入活动 DApp 领取空投。原因是该 DApp 未加入白名单，系统默认拦截了访问。

按正常流程，新增白名单需要产品评估、风控审批与测试对接，周期不短。但 Hiyoung 了解完整情况后没有等待评审，而是认为：“这个问题虽小，但对用户来说是关键节点。如果我们能尽快上线，就能直接改善用户体验。”

他随即组织 Wallet 后台和测试人员推进上线。当晚处理完成，第二天用户顺利领取奖励，并在推特表示感谢。

整件事没有流程会、没有正式需求文档，但相关人员快速达成共识，解决了一个小众但具体的问题。

10. 他做内容，也做情绪的回声

Harden 是社媒团队成员，也是一位长期交易者。他参与内容创作，不靠热度选题，而是从用户情绪出发，做贴近交易者感受的视频。

BTC 暴涨时，他和空军一起调侃“行情无情”； 行情大跌时，他用 Grab 外卖员做类比，贴近东南亚文化； ETH 走势疲软，他不评论，只和用户一起吐槽“不争气”； 甚至川普就职，他也从加密投资视角做了一条内容。

这些视频不讲“官方话术”，用户却愿意点赞，因为表达更像是“站在一起”。

选题也不是靠感觉。他翻评论、看点赞与停留时间的数据关系，甚至定期查看竞品平台下的评论讨论。看到用户讨论 Stop Loss，他就围绕这一话题做内容，播放量超出预期。

也有用户说喜欢答题挑战类视频，虽然这类数据不高，他仍定期更新。

Harden 说：“我们创作的，不只是 Crypto 内容，而是所有金融投资者都能共情的东西。”

最后说两句，不打扰你冲单了

我把这 10 个故事写出来。不是因为它们多“高光”， 而是因为它们原本只会躺在 FAQ 工单系统里，被谁都看不到地默默归档。

而现在，我希望你看见他们。

毕竟，Web3 再去中心，也别去人心。 系统再抗审查、能分布，也总需要一些“人类意志”，来兜住那些快掉下去的瞬间。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据 WEEX 唯客交易所公告，平台将于 7 月 24 日 16:00 (UTC+8) 上线 Limoverse (LIMO) 和 MIU coin (MIU) 现货交易。此外，WEEX 近日已正式上线 Opulous (OPUL)、The Nation Token (NATO)、peaq (PEAQ)、Yala (YALA) 和 ZKWASM (ZKWASM) 现货交易。

Limoverse 是一个基于区块链的综合健康与保健生态系统，通过其实用型代币 LIMO 奖励保持健康生活方式的个人。MIU 是 Sui Network 上的 Meme 猫币。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据Cointelegraph报道，Glassnode首席分析师James Check表示，由于交易量不足，比特币今年内达到20万美元”极不可能”，但他预计五年内必将突破这一价位。

作者：kevin

编译：深潮TechFlow

虽然加密货币社区长期以来一直热衷于将代币化和链上资产作为增强可及性的手段，但最显著的进展实际上来自于将加密货币与传统证券进行整合。近期公开市场对数字资产管理策略（Digital Asset Treasury）的兴趣激增，完美地体现了这一趋势。

Michael Saylor 通过 MicroStrategy（深潮注：现更名“Strategy”） 率先实施了这一战略，将他的公司打造成了一家市值超过 1000 亿美元的公司，其市值甚至超过了英伟达。我们在关于 MicroStrategy 的文章（对于刚接触资产管理领域的人来说，这是一个绝佳的参考资源）中对这一蓝图进行了详尽剖析。这些财务策略的核心论点是，公开发行股票可以获得更便宜、无担保的杠杆，而这是普通交易者根本无法获得的。

最近，人们的注意力已经扩展到比特币以外的领域，基于以太坊的资产管理平台，例如 Sharplink Gaming ($SBET，由 Joseph Lubin 领导）和 BitMine ($BMNR，由 Thomas Lee 领导）也越来越受到关注。但 ETH 资产管理平台真的有意义吗？正如我们在 MicroStrategy 的分析中所述，资产管理公司本质上是在试图利用标的资产的长期复合年增长率 (CAGR) 与其资本成本进行套利。在之前的一篇文章中，我们概述了以下论点：ETH 的长期复合年增长率。它是一种稀缺的可编程储备资产，随着越来越多的资产迁移到区块链网络，它在保障链上经济安全方面发挥着基础性作用。本文将阐述ETH 资产为何具有方向性看涨趋势，并为采用此种资产管理策略的企业提供运营建议。

获取流动性：资产管理公司的基石

代币和协议寻求创建这些资产管理公司的主要原因之一是，为代币提供获取传统金融 (TradFi) 流动性的途径，尤其是在加密货币中山寨币的流动性下降的情况下。通常，这些资产管理公司通过三种主要方式获取流动性以获得更多资产。重要的是，这些流动性/债务是无担保的，这意味着它是不可赎回的：

• 可转换债券：通过发行债务来筹集资金，贷方可以将其转换为股票，并用所得款项购买更多比特币。

• 优先股：通过发行向投资者支付固定年度股息的优先股来筹集资金。

• 市场发行（ATM）：直接在公开市场上出售新股，以筹集购买比特币的灵活、实时资金。

为什么 ETH 可转债优于 BTC 可转债

在我们之前的 MicroStrategy 文章中，我们指出可转换债券为机构投资者提供了两个主要优势：

1. 下行保护与上行风险敞口：可转换债券允许机构接触基础资产（如 BTC 或 ETH），同时通过债券固有的保护特性保护其本金投资。

2. 波动性驱动的套利机会：对冲基金购买可转换债券通常不仅是为了获得敞口，而且是为了执行伽马交易策略（深潮注：一种期权交易策略，主要基于期权希腊字母中的”伽马”(Gamma)值来制定交易决策。伽马值衡量期权delta值对标的资产价格变化的敏感度），从标的资产及其证券的波动性中获利。

其中，伽马交易者（对冲基金）目前是可转换债券的主要市场参与者。

考虑到这一点，以太坊相比比特币更高的历史波动率和隐含波动率成为了其关键区别所在。ETH 资产管理公司通过发行 ETH 可转债 (CB)，将这种较高的波动率反映在其资本结构中。这种动态使得 ETH 支持的 CB 对套利者和对冲基金尤其具有吸引力。至关重要的是，这种波动率还使 ETH 资产管理公司能够通过以更高的估值出售 CB 来获得更优惠的融资条件。

图 1：ETH 与 BTC 的历史波动性比较

来源：Artemis

对于可转债持有者来说，波动性加剧增加了通过伽马交易策略获利的机会。简而言之，标的资产的波动性越大，伽马交易的利润就越高，这使得 ETH 资产的可转债比 BTC 资产的可转债具有明显的优势。

图 2：SBET、BMNR与MSTR的历史波动性比较

来源：Artemis

然而，有一个重要的警告：如果 ETH 无法维持长期复合年增长率 (CAGR)，标的资产的升值幅度可能不足以证明其在到期前进行转换是合理的。在这种情况下，ETH 资产管理公司将面临全额偿还债券的风险。相比之下，BTC 可转债——由比特币更成熟的长期业绩记录支撑——出现这种下行风险的可能性较低，因为根据以往经验，该策略下的大多数可转债都已转换为股票。

图 3：ETH 与 BTC 四年复合年增长率（CAGR）随时间变化对比

来源：Artemis

为什么 ETH 的优先股能够提供差异化价值?

与可转换债券不同，优先股发行的结构针对固定收益资产类别。虽然某些可转换优先股提供了混合上涨空间，但对许多机构投资者而言，收益率仍然是首要考虑因素。这些工具的定价基于承保信用风险，即资产管理公司能否可靠地支付利息。

MicroStrategy 方法的关键优势在于使用 ATM 发行来为这些支付提供资金。由于这通常仅占总市值的 1-3%，因此稀释和风险很小。然而，该模型仍然依赖于 BTC 和 MicroStrategy 标的证券的市场流动性和波动性。

以太坊增加了另一层价值：通过质押、再质押和借贷产生原生收益。这种内置收益为优先分配服务提供了更高的确定性，理论上应该能够提高信用评级。与仅依赖价格上涨的比特币不同，以太坊的回报特征将复合年增长率与协议层原生收益相结合。

图 4：ETH 的年化原生质押收益率

来源：Artemis

我认为，ETH 优先股的一个引人注目的创新点在于，它有可能成为一种非定向投资工具，允许机构投资者参与网络安全，而无需承担 ETH 价格的定向风险。正如我们在 ETH 报告中强调的那样，保持至少 67% 的诚实验证者对于维护以太坊的安全至关重要。随着越来越多的资产迁移到链上，机构投资者积极支持以太坊的去中心化和安全性变得越来越重要。

然而，许多机构可能并不想直接持有 ETH 的多头仓位。ETH 资产管理公司可以充当中介机构，吸收方向性风险，同时为机构提供类似固定收益的回报。由以下机构 $SBET 和 $BMNR 发行的优先股是专为此目的而设计的链上固定收益质押产品。它们可以通过交易优先纳入、协议层激励等捆绑优势进行增强，从而对寻求稳定收益且无需承担全部市场风险的投资者更具吸引力。

为什么 ATM 发行更利于 ETH 资产

财务公司最常用的估值指标之一是mNAV（市场倍数与净资产价值之比）。从概念上讲，mNAV 的功能类似于市盈率：它反映了市场如何对未来每股资产增长进行定价。

由于以太坊的原生收益率机制，ETH 资产本身就保证了更高的资产净值溢价。这些活动无需增量资本即可产生经常性“收益”或每股 ETH 价值的提升。相比之下，BTC 资产管理公司（BTC 资产）必须依赖合成收益率策略，例如发行可转换债券或优先股。如果没有这些机构产品，当 BTC 资产的市场溢价接近资产净值（NAV）时，其收益率难以合理。

最重要的是，mNAV 具有反身性：更高的 mNAV 使资产管理公司能够通过 ATM 发行更有效地筹集资金。他们以溢价发行股票，并用所得款项购买更多标的资产，从而提高每股资产，并强化周期。mNAV 越高，获取的价值就越大，这使得 ATM 发行对 ETH 资产管理公司尤其有效。

获得资本是另一个关键因素。流动性更强、融资能力更广的公司自然拥有更高 mNAV，而市场准入有限的公司则往往以折价交易。因此，mNAV 通常反映流动性溢价——市场对公司有效获取更多流动性能力的信心。

如何从第一原则筛选资产管理公司

一个有用的思维模型是将 ATM 发行视为从散户投资者筹集资金的一种方式，而可转换债券和优先股通常是为机构投资者设计的。因此，成功的 ATM 战略的关键在于建立强大的散户影响力，这通常取决于拥有一个值得信赖且富有魅力的领军人物，以及持续透明的战略，以便散户投资者相信其长期愿景。相比之下，要成功执行可转换债券和优先股，则需要强大的机构销售渠道以及与资本市场部门的关系。基于这种逻辑，我认为 $SBET 作为一家更强大的散户驱动型公司，这主要归功于 Joe Lubin 的领导能力以及团队在每股 ETH 增持方面的一贯透明度。与此同时，$BMNR 在 Tom Lee 的领导下，由于与传统金融业的紧密联系，该公司似乎更有能力利用机构流动性。

为什么 ETH 资产对生态系统和竞争格局如此重要?

以太坊面临的最大挑战之一是验证者和质押 ETH 的日益中心化，尤其是在 Lido 等流动性质押协议和 Coinbase 等中心化交易所中。ETH 资产管理公司可以帮助平衡这一趋势，并促进验证者去中心化。为了支持以太坊的长期韧性，这些公司应该将其 ETH 分散到多个质押提供商，并在可能的情况下运营自己的验证者。

图 5：按类别划分的质押分布情况

来源：Artemis

在此背景下，我认为 ETH 资产管理公司的竞争格局将与 BTC 资产管理公司的截然不同。在比特币生态系统中，市场已演变为赢家通吃的格局，MicroStrategy 持有的 BTC 数量是第二大持有者的 10 倍以上。凭借先发优势和强大的叙事控制力，MicroStrategy 在可转换债券和优先股市场占据主导地位。

相比之下，以太坊的资产则从零开始。目前还没有哪个实体占据主导地位，而是多个 ETH 资产正在同时推出。这种缺乏先发优势的做法不仅对网络更有利，也有利于营造更具竞争力、更快速发展的市场环境。鉴于各主要参与者的 ETH 持有量相对接近，我认为我们很可能会看到两大巨头之间出现双头垄断局面。$SBET 和 $BMNR。

图 6：ETH 资产持仓情况

来源：strategicethreserve.xyz

估值：MSTR + Lido Comp

广义上讲，ETH 财务模型可以看作是 MicroStrategy 与 Lido 的融合，专为 TradFi 打造。与 Lido 不同的是，ETH 资产管理公司由于拥有标的资产，有可能获得更大份额的资产增值，这使得该模型在价值累积方面更具优势。

粗略的估值视角：Lido 目前管理着约 30% 的 ETH 质押总额，隐含估值超过 300 亿美元。我们认为，在一个市场周期（4 年）内， $SBET 和 $BMNR 极有可能正如 MicroStrategy 的增长战略所示，在 TradFi 资本流动的速度、深度和反身性的推动下，其公司总市值可能会超越 Lido 的规模。

背景：BTC 的市值为 2.47 万亿美元，而 ETH 的市值为 4280 亿美元（占 BTC 的 17-20%）。如果 $SBET 和 $BMNR 规模约为 MicroStrategy 1200 亿美元估值的 20%，这意味着长期价值约为 240 亿美元。目前，两家公司的总估值略低于 80 亿美元，这意味着随着 ETH 资产的成熟，其增长空间巨大。

结论

加密货币与传统金融通过数字资产管理策略的融合代表着一场重大变革，ETH 资产如今正成为一股强大的力量。以太坊的独特优势，包括可转换债券的更高波动性和优先发行的原生收益，使 ETH 资产管理公司能够实现独特的增长。它们在促进验证器去中心化和促进竞争方面的潜力，进一步使其在 BTC 资产领域脱颖而出。将 MicroStrategy 的资本效率与以太坊的内含收益相结合，可以释放巨大的价值，并推动链上经济更深入地融入 TradFi。快速扩张和日益增长的机构兴趣预示着未来几年将对加密货币和资本市场产生变革性的影响。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，平安证券最新报告指出，香港正积极布局稳定币相关产品，形成”美元稳定币对接国际市场+港元稳定币连接内地”的双轨监管格局，既巩固港元金融属性，又为人民币国际化提供”试验田”。今年6月，特区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出包括优化法律监管、扩展代币化产品、推进应用场景及人才发展等”LEAP”框架。香港金管局已推出”稳定币发行人沙盒”，京东数科和蚂蚁集团等机构正在测试跨境支付和”稳定币+DeFi”等创新应用。专家预计，随着香港稳定币市场快速发展，非美元稳定币市场份额将逐步提升，有望推动统一国际监管体系建立。

Camp Network是一个去中心化平台，旨在推动IP和AI的未来，今天推出了一项活动，邀请传统Web2和AI创作者与Minto共同创作，Minto是日本最大的IP创作公司之一，在LINE和微信等平台上表情包累计下载量超过50亿次。

当前的IP许可环境未能满足创作者的需求。大多数许可交易要么依赖于由代理管理的传统合同，要么根本没有正式结构，尤其是对于新创作者而言。这个过程通常高度手动，涉及销售人员、律师和客户经理，使得过程成本高昂且复杂，以至于较小的交易往往变得商业上不可行，最终无法落实。如果交易能够达成，完成过程通常需要12到24个月以上的时间。Camp Network通过在链上简化合规和变现框架，重新定义Web2许可流程，从而在时间、资源和成本上实现显著效率提升。

此次全球活动邀请传统Web2创作者和AI创作者共同创作和重混Minto的顶级IP之一“米米与猫”。获胜的IP提交将有机会在多个数字和电子商务渠道中获得变现机会。

“我们很高兴地宣布与Camp Network和REMASTER的合作，以重新定义IP共创的未来，”Minto全球许可负责人Yaz Hori表示。“Minto深受喜爱的角色继续吸引着迅速增长的全球受众，GIF印象超过600亿次，表情包下载超过50亿次。这一开创性的合作使我们的粉丝不仅能够参与角色设计，还能参与变现机会——将他们从消费者转变为真正的创意伙伴。”

Camp Network与Minto合作，确保活动的获胜者，即“Camp创意社区”，将纳入所有在此合作中达成的交易的版税收入，展示基于区块链的IP许可的透明、公平和以创作者为中心的理念。

“我们正在建立一个可扩展的蓝图，说明IP持有者如何利用区块链基础设施来简化其IP的许可和变现，”Camp Network联合创始人James Chi表示。“我们很高兴与Minto和REMASTER合作，为创作者解锁新的经济机会，并为全球IP许可设定新的标准。”

该活动还整合了REMASTER平台，这是一个基于智能合约的IP许可引擎。通过REMASTER，创作者可以无缝管理、许可和变现他们的提交，所有的版税和所有权条款均在链上透明处理。参与Minto活动的创作者将使用REMASTER访问官方IP工具包、签署许可协议、上传重混艺术作品，并跟踪版税，确保顺畅的许可工作流程。

在Camp Network最近推出的Origin和mAItrix框架的基础上，此次活动为未来在IP和AI领域的扩展奠定了基础，后续计划在初步数字分发后增加物理商品和服装等额外渠道。

有兴趣参与的创作者可以通过以下链接了解更多关于如何提交他们二次创作的IP的信息：https://beta.commerce.remaster.io/collab/camp-minto。

关于Camp Network

Camp Network是一个自主IP层，旨在推动IP和AI的未来。作为一个Layer-1区块链，Camp正在开创“来源证明协议”，将IP注册、许可和版税分配直接嵌入执行层，同时优化以代理驱动的工作流程。用户可以对任何形式的IP进行代币化，微调和部署AI代理，并在链上对这些代理进行代币化，以便更广泛的生态系统使用。

Website｜X｜Discord｜Docs

关于REMASTER

REMASTER通过其链上平台加速IP许可，简化权利管理、谈判和版税支付，利用智能合约实现高效化。作为Camp Network和Minto合作的战略合作伙伴，REMASTER使创作者能够轻松管理和变现内容，提供透明和即时的收入机会。REMASTER正在为数字IP变现设定新标准，将复杂的许可工作流程重塑为清晰、可扩展的全球创作者体验。

Website｜X

关于Minto

Minto是一家总部位于东京的创意工作室和IP公司，专注于创建、管理和许可原创角色IP，尤其在Telegram、LINE和社交媒体等数字优先平台上。Minto以构建情感共鸣和高度可分享的角色而闻名，其作品在社交和消息平台上爆炸性增长，GIF印象超过600亿次，贴纸下载超过50亿次，特别受到全球Z世代和年轻千禧一代的欢迎。

Website

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据 WEEX 唯客交易所公告，为持续优化交易体验，WEEX 上线全新「现货 Pro」系统，全面替代旧版现货系统。新版系统性能达 20,000 TPS，撮合效率大幅提升；下单、撤单更丝滑，数据推送更及时；滑点更小，成交价格更优；将支持 3,000+ 币对，流动性更强；资金账户与交易账户隔离，资产管理更清晰。

WEEX 提醒用户尽快更新 App 版本，并将原「现货」账户资产一键划转至「现货 Pro」账户，7 月 27 日 17:59 之前，满足条件的用户完成划转可领取 1 – 5 U 合约体验金，同时享受「现货 Pro」全币种 0 手续费交易。此后系统将自动划转，旧版「现货」系统将于 8 月 1 日下线。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，欧洲金融科技公司TRACTIAL(前身为BD Multimedia)完成9.77枚比特币的新增配置，使其总持仓量达到25.03枚，平均购入成本为每枚88,724欧元(约104,286美元)。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据官方公告，币安 Alpha 将在7月25日上线 Lnfi Network（LN），符合条件的用户可于 Alpha 交易开放后，前往 Alpha 活动页面使用币安 Alpha 积分领取空投。具体详情将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，澳大利亚加密资管公司DigitalX（ASX代码：DCC，OTCQB代码：DGGXF）DigitalX宣布其增持74.7枚比特币。目前该公司持有499.8枚比特币，价值9130万美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据Strategic Eth Reserve数据显示，目前战略ETH储备总量已达187万枚 ETH（约70亿美元），参与实体达58家，占ETH总供应量的1.55%。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据Cointelegraph报道，Arthur Hayes预测，认为比特币价格将在年底前达到25万美元，以太坊将触及1万美元。Hayes指出，特朗普政府的战时经济政策正创造流入加密货币市场的信贷增长，稳定币发行者购买国库券为政府赤字融资的模式将进一步推动市场上涨。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，一个四年前以均价 10,708 美元建仓 1074 枚 WBTC 的地址，9 小时前疑似抛售 300 枚 WBTC，价值 3,562 万美元。过去 4 天该地址已累计卖出 1000 枚 BTC，总价值 1.18 亿美元，卖出均价 118,011 美元，获利 1.07 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于7月23日上线以下交易对：

现货交易对

• DNUT/USDT（7月23日12:00 UTC+8）：DNUT代币是Solana区块链上的迷因币。

• YALA/USDT（7月23日12:00 UTC+8）：$YALA是Yala项目的原生代币。Yala 使 BTC 持有者能够赚取收益，并在生态系统、区块链和协议之间转移流动性。

• COA/USDT（7月23日18:20 UTC+8）：$COA是Alliance Games项目的原生代币。Alliance Games 是一个专为游戏开发和托管而构建的去中心化基础设施平台。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据金十数据报道，香港金管局总裁余伟文再谈稳定币，近期随著稳定币概念的热炒，市场出现了过度亢奋的情绪，一些上市公司，不管本业与稳定币或者数码资产是否相关，只要宣称有意开拓稳定币业务即“点石成金”，股价即应声上涨、股票交易量大增之余，公司知名度亦得以大大提升。其实，我们早前已明确表明，在初阶段充其量只会批出数个稳定币牌照，换言之，失望者不在少数。而即使取得牌照，基于我们希望稳步发展的考虑，加上初期所需要的资源投入，对公司短期盈利的贡献会有一定的不确定性，希望投资者在消化市场“利好”消息时保持冷静和独立思考。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据官方公告，Taiko宣布与数据分析平台Dune建立合作伙伴关系，为用户提供开放且易于访问的链上数据分析服务。

深潮 TechFlow 消息，7 月 23 日，据智通财经报道，香港金管局将于下周发布稳定币发行人规则摘要。

撰文：Sam，IOSG

TL;DR

• 持仓高度集中：MSTR 占上市公司 BTC 总量 2.865%，Top 10 外持仓占比较低

• 项目同质化严重：多数储备项目缺乏可持续优势，长期 NAV 溢价或相对优质项目消退

• 估值泡沫隐现：NAV 倍数普遍 >2×（仅少数 <1×），股价易受公告驱动同时熊市风险可迅速蚕食溢价

• Metaplanet 通过零息可转债 + SAR 融资，利用 20% 股息税与 55% 比特币交易税差获利

• SPAC/PIPE/ 可转债 / 实物承诺为主流，TwentyOne 与 ProCap 借多步合并实现上市即满储

• SharpLink 融资规模超 8.38 亿美元，近乎全额质押 ETH，Joseph Lubin 加入董事会，并与以太坊基金会 OTC 交割 10,000 ETH。

• BTCS 创新性的通过 Aave 借 USDT 购 ETH 质押，同时对借贷利率及链上流动性敏感

• 加密基金通过 PIPE 等方式布局战略储备股票，并设立专门基金；行业资深人士担任战略顾问，提供实战支持与专业经验。

引言

围绕上市公司转向加密货币储备策略的热潮丝毫未见消退。一些公司将此作为挽救业务的最后一搏，另一些则简单地复制 MicroStrategy 的做法，但也有少数真正具有创新性的项目脱颖而出。

本文将探讨比特币和以太坊战略储备领域的主导者——分析它们如何提供现货 ETF 的替代方案、部署复杂的融资结构、实现税务优化、创造质押收益、整合 DeFi 生态，并发挥独特的竞争优势。

比特币

全景概览

根据 BitcoinTreasuries.net 的矩形树图，在公开披露持仓的实体中，MicroStrategy 已迅速跃升为最大的企业持有者——仅次于 iShares Bitcoin Trust——仅今日就控制了近 2.865% 的 2,100 万总供应量。

▲ bitcointreasuries.net

尽管如此，ETF 与信托仍占据主导地位，以 iShares、富达（Fidelity）和灰度（Grayscale 为首。在主权国家层面，美国中国持有的比特币最多，乌克兰也保持着可观的储备。在私营公司中，Block.one 与 Tether Holdings 名列前茅。

在所有持有比特币的实体中，美国和加拿大位列榜首，其次是英国。但值得关注的还有日本的 Metaplanet（排名第 5）和中国的 Next Technology Holding（排名第 12）。

▲ bitcointreasuries.net

以下列表展示了前 30 家公开交易公司持有比特币的情况，MicroStrategy 以显著优势位居首位。

即便剔除 MicroStrategy，MARA 和 Twenty One Capital 仍然名列前茅，但持仓分布仍高度集中——大多数前十之外的公司持有的比特币数量，与领军者相比仅属中等水平。

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

在评估公开交易公司比特币储备时，有两个指标尤其值得关注：

现值与成本比率

比较比特币持仓当前美元价值与初始支付成本。更高的比率意味着巨额未实现收益——既能提升回报率，也为市场波动提供缓冲。

比特币净资产倍数（BTC NAV Multiple）

mNAV 的计算方法是将公司市值除以其比特币储备的美元价值；部分公司在报告 mNAV 时用企业价值（EV）替代市值。

该倍数反映投资者对公司加密资产之外核心业务的溢价评估。

• 当 mNAV > 1 时，市场对该公司的估值高于其比特币持仓价值，表明投资者愿为每单位「比特币持仓」支付溢价。

• 关键在于，mNAV > 1 能实现反稀释融资：当 mNAV > 1 时，公司可通过增发股票 → 购买比特币 → 提升比特币净资产价值 → 推动企业价值（EV）增长，同时每股比特币持有量增加。

对前 30 家公司的 NAV 倍数分析显示存在显著差异群体，例如特斯拉（TSLA）和 Coinbase（COIN）。由于这些公司并非以比特币储备为主业且拥有其他核心业务，其 NAV 倍数相应更高。

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

剔除非比特币储备公司后，可见大多数公司实际上以较高的 NAV 倍数交易——许多超过 2。仅有四家低于 NAV = 1，而大型持仓者如 MSTR 和 MARA 并未出现小型公司中那种极端的倍数。

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

根据 BitcoinTreasuries.net 的数据，那些提供全面公开披露的公司确实表现出高成本基础比率，反映了可观的未实现收益——这很可能因为收益更丰厚的公司更倾向于披露相关信息。

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

在众多效仿 MicroStrategy 策略的上市公司中，一家日本公司脱颖而出——Metaplanet。截至目前，其已累计购买 16,352 枚比特币，跻身公开持有比特币的前五大上市公司，并在过去几个月大幅加快了收购速度。

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

正如其自我描述：「募资 5 亿美元股权资本」、「2025 年日本第一大股权发行商」、「史上最大规模零成本融资」。

日本的利率长期维持低位，直到 2024 年 7 月才上调至 0.25%，并在 2025 年 1 月再次上调至 0.5%，目前仍保持在 0.5%。这一利差在可转换债市场中同样显现：如 Metaplanet 的图表所示，美国发行的可转债通常附带较高票息，而日本发行则利率极低且波动性较小。

▲ Metaplanet Investor Deck

尽管日本的市场利率普遍偏低，Metaplanet 的「零利率融资」并非无成本——公司通过授予股票认购权（SARs）作为补偿来平衡成本。

▲ Metaplanet Analytics

Metaplanet 首先通过平价发行六个月期零息债券筹集现金。为确保偿付能力，公司依据同一董事会决议向 EVO 基金授予对应数量的股票增值权（SARs）。

债券契约规定：到期时，Metaplanet 必须使用 EVO 基金按浮动行权价行使上述 SARs 所支付的现金，作为赎回债券的唯一资金来源。

通过这种安排，Metaplanet 避免了任何定期的利息支出。

EVO 基金的收益来源包含双重保障：

• 本金保障：债券到期时以现金全额偿还本金，规避标的股票下跌风险；

• 上行收益：当 Metaplanet 股价超过浮动行权价时，EVO 基金通过行使 SARs 获取市价与行权价之间的差额收益。

▲ Metaplanet Investor Deck

2025 年 6 月 6 日启动的「5.55 亿计划」（股票增值权编号 #20-#22）是 Metaplanet 迄今规模最大的单笔融资方案。本次共发行 5.55 亿份股票增值权（SARs），相当于流通股 6.007 亿股的 92.4%，行权后最高可融资 7700 亿日元。该权利初始浮动行权价为每股 1388 日元，每三个交易日按前三天平均收盘价的 100%/101%/102% 重新设定，但不得低于 777 日元的最低保障价。

EVO 基金 可在 2025 年 6 月 24 日至 2027 年 6 月 23 日期间随时行权，届时 Metaplanet 将增发新股并获得行权资金。为控制股权稀释和市场冲击，Metaplanet 可通过提前五个交易日公告暂停行权，或提前两周通知回购未行权份额。

税务优势构成另一核心价值：在日本，股票资本利得与股息适用约 20% 的单一税率，而现货比特币交易利润被归类为杂项收入，需适用 5%-45% 的累进国家税率，另加 10% 地方居民税（及适用附加税），综合税率最高可达 55%。对于高税率阶层寻求比特币敞口的投资者而言，Metaplanet 成为极具吸引力的替代选择——同时日本目前尚未批准现货比特币 ETF 上市。

▲ Metaplanet Investor Deck

Metaplanet 历来以较高的 mNAV 倍数交易——通常超过 5×，甚至一度攀升至 20×，远高于其他主要持有者。尽管这一溢价反映了投资者对其融资结构、税务优势和优化后比特币收益的信心，但也带来了更高风险，并可能意味着其股价被过度炒作。

其他比特币储备企业：乘风 SPAC 浪潮

多家公司正竞相效仿 MicroStrategy 的比特币储备策略。值得注意的是，Twenty One Capital（排名第 3）与 ProCap 金融（排名第 13）等 SPAC 公司，通过复杂募资架构在合并完成后即刻跃升为头部持有者。

Twenty One Capital, Inc.

由 Strike CEO Jack Mallers 共同创立。Twenty One 的 SPAC 路径融合了实物比特币承诺、PIPE 与可转债融资，以及两步合并结构，使公司在纳斯达克上市首日便拥有全额资助的 42,000 枚比特币储备。

交易始于 Tether 与 Bitfinex 向名为 NewCo 的私募实体承诺提供 31,500 枚比特币，同时 Tether 额外斥资 4.62 亿美元购入比特币。一笔 2 亿美元的 PIPE 为 SPAC 信托提供资金，该信托随后并入其合并子公司，并向 SPAC 与 PIPE 投资者发行 A 类股份。

与此同时，NewCo 与同一合并子公司通过换股完成合并，交换 A 类与 B 类股份。与此同时，一笔 3.4 亿美元的可转债融资直接注入 Twenty One。Twenty One 随即利用 PIPE 与可转债所得资金，从 Tether 与 Bitfinex 手中购回此前承诺的比特币。软银作为战略锚定方认购价值 10,500 枚比特币的等值股权，若最终储备未达 42,000 枚比特币目标，泰达公司将负责补足差额。

▲ Twenty One Investor Deck

在完成 SPAC 合并后，Twenty One 的控股权将主要由 Tether 及其关联交易所 Bitfinex 持有，SoftBank Group 则占有重要的少数股权。

▲ Twenty One Investor Deck

Tether 和 Bitfinex 在合并前各自承诺大量比特币以换取新发行的股份，最终分别持有控股权（Tether 42.8%，Bitfinex 16.0%）。SoftBank 随后以相同价格购买了价值 10,500 枚比特币的股票，获得了相近比例的股份（24.0%）。相比之下，SPAC 信托的现金（约 1 亿美元）以及 PIPE 和可转债持股较少。

ProCap BTC（PCAP）

ProCap Financial 为启动其比特币储备平台共筹集 10.08 亿美元，其中 2.56 亿来自 SPAC 信托（假设赎回额度极少）、5.17 亿来自优先股 PIPE，2.35 亿来自零息、优先担保可转债轮。近 95% 的募资总额（9.5 亿美元）旋即投入收购 9,498 枚比特币。

▲ ProCap BTC Investor Deck

公开 SPAC 股东将信托中的 2.56 亿美元置换为 2,500 万股，占比 19.7%；由 Magnetar Capital、ParaFi、Blockchain.com Ventures、Arrington Capital、Woodline Partners、Anson Funds、RK Capital、Off the Chain Capital、FalconX、BSQ Capital 等领投 5.17 亿美元优先股 PIPE，承销 6,350 万股，占比 50.1%； 2.35 亿美元零息、优先担保可转债轮转股 1,810 万股，占比 14.3%；Inflection Points Inc. 将其现有股份置换并额外投入 850 万美元的股权认购，获配 1,110 万股，占比 8.7%；SPAC 发起方则保留 900 万股的 promote，占比 7.1%。

尽管 SPAC 项目普遍表现欠佳，比特币储备类 SPAC 仍因其在持股及成本基础方面的透明度而备受认可。其 S-1/S-4 备案文件详尽披露各参与方的现金注资、股权分配及实物比特币贡献价值（例如二十一资本 2 亿美元 PIPE 融资对应每股 10 美元行权价，3.85 亿美元零息可转债按每股 13 美元转换，并明确列示转换前后股本数量）。由于这类企业拥有相似「收购并持有比特币」的商业模式，此类披露为投资者评估股权稀释程度、持仓成本及储备构成提供了可靠参照。

相较近期依赖复杂架构的 SPAC 融资模式，Next Technology Holding 等早期采用者通过更直接的股权现金交易积累比特币储备。

同时，GameStop 的举措也引人注目：2025 年 5 月 28 日，这家现金储备达 48 亿美元的游戏零售商宣布作为数字资产战略组成部分，已斥资约 5.13 亿美元收购 4710 枚比特币。

现金充裕的加密平台

虽然许多公司在效仿 MicroStrategy 的全仓比特币策略，但也有不少原生加密平台持续稳健地投资数字资产，偶尔还会出现像特斯拉这样的一次性大额买家。

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

USDT 的发行方 Tether 自 2022 年末起开始积极将比特币纳入储备，每季度将高达 15% 的净利润用于直接市场买入及可再生能源矿业投资。正如其 CTO Paolo Ardoino 所言：「通过持有比特币，我们为储备增加了一种具有上行潜力的长期资产，」Tether 也表示，此举「通过将储备多元化为数字资产价值存储，将增强市场对 USDT 的信心」。因此，Tether 的比特币储备自 2023 年以来季度性增长——目前已翻番至超过 100,000 枚比特币，并积累了约 39 亿美元的未实现收益。

Block（原 Square）在 2020 年 10 月首次「下注」——以 5,000 万美元购入 4,709 枚比特币，占当时其资产的约 1%。2021 年第一季度又追加了 1.7 亿美元（3,318 枚），将储备规模提升至 8,000 枚以上。此后，Block 一直维持其比特币持仓。2024 年 4 月，Block 推出了一项企业级美元成本平均计划，将每月比特币产品毛利润的 10% 用于通过场外交易流动性提供商以两小时加权平均价执行系统化买入。

Coinbase 在 2021 年 8 月正式确定了企业比特币策略，董事会批准一次性 5 亿美元的数字资产购入，并承诺将 10% 的季度净收益投入包括比特币在内的投资组合。

2021 年 1 月，特斯拉董事会批准以 15 亿美元购入比特币，理由是「我们既相信数字资产长期作为投资的潜力，也相信其作为现金流动替代品的价值」。数月后，CEO Elon Musk 表示，特斯拉出售了大约 10% 的比特币「以证明流动性」，在 2021 年第一季度实现了 1.28 亿美元的收益；2022 年第二季度，特斯拉又出售了剩余持仓约 75%，Musk 解释此举是为了「在中国因疫情导致的生产挑战中最大化现金头寸」，同时强调「这不应被视为对比特币的否定性判断」。

以太坊

许多公司以与 MicroStrategy 比特币策略相同的热情加入了以太坊储备阵营——这背后驱动力是对 ETH 看涨的预期、质押奖励，以及现阶段 ETH ETF 无法参与质押的事实。正如 Wintermute 创始人 Evgeny Gaevoy 在 7 月 17 日所言：「明显地，在 Wintermute 的场外交易台几乎买不到 ETH。」

▲ strategicethreserve.xyz

参与以太坊储备策略的公司以 「T」 符号标注。领先公司包括 BitMine、SharpLink、Big Digital 和 BTCS，它们各自在最近 30 天内持仓增幅显著，体现了其积极的 ETH 累积态势。

虽然 BitMine 和 SharpLink 的持仓已超过以太坊基金会，但与 MicroStrategy 控制近 2.865% 比特币流通供应量相比，它们的个别持仓仍属适中——分别约占总供应量的 0.25% 和 0.23%。此外，这些以太坊储备项目大多启动于今年 5 月至 7 月之间，尚属非常新近的动向。

SharpLink Gaming（纳斯达克：SBET）

SharpLink Gaming 是一家在纳斯达克上市的 iGaming 联营公司，于 2025 年通过一次 4.25 亿美元的私募配售宣布启动以太坊储备战略。

SharpLink 围绕两条融资渠道构建了这一战略：大型 PIPE（公开市场私募投资）和 ATM（场内交易）股权机制。2025 年 5 月 27 日，SharpLink 宣布由 Consensys（Joe Lubin 所属公司）以及 ParaFi Capital、Electric Capital、Pantera Capital、Arrington Capital、GSR、Primitive Ventures 等主要加密风投领投的 4.25 亿美元 PIPE（6,910 万股，发行价 6.15 美元）完成配售。

交易完成后，Lubin 加入 SharpLink 董事会并担任主席，负责指导以太坊储备项目的战略方向。

▲ SharpLink Investor Deck

在完成 PIPE 之后，SharpLink 启动了 ATM 配售机制，根据需求向市场出售股票。例如，2025 年 6 月底通过 ATM 销售筹集了约 6,400 万美元，2025 年 7 月初出售了 2,457 万股，筹资约 4.13 亿美元。

与此同时，SharpLink 承诺将几乎 100% 的 ETH 持仓用于质押以获取收益。截至 2025 年 7 月中旬，其约 99.7% 的以太坊资产已参与质押。

2025 年 7 月 10 日，SharpLink 与以太坊基金会达成最终协议，直接购买了 10,000 枚 ETH，支付总价 25,723,680 美元（折合每枚 ETH 2,572.37 美元）。这是以太坊基金会与上市公司之间的首笔场外交易。

SharpLink 的以太坊储备价值主张基于四大核心支柱：具有吸引力的质押收益、高总价值担保（TVS）、运营效率，以及更广泛的网络效益。质押奖励不仅为储备配置提供了稳定的收益缓冲，还帮助抵消了购入成本。截至目前，以太坊的 TVS 达到 0.80 万亿美元，其安全比率为 5.9×——即链上担保的 ETH、ERC‑20 代币和 NFT 总价值（0.80 万亿美元）除以质押 ETH 的价值（0.14 万亿美元）。除了这些财务指标，以太坊相比工作量证明网络具备更优的能源效率，拥有数千个独立验证者实现深度去中心化，并通过分片和 Layer 2 解决方案拥有清晰的扩容路线图。

BTCS Inc.（纳斯达克：BTCS）

2025 年 7 月 8 日，BTCS（Blockchain Technology & Consensus Solutions）宣布计划在 2025 年筹集 1 亿美元，用于其以太坊储备的收购。

BTCS 制定了一种混合融资模式，结合传统融资与去中心化金融：将通过 ATM 股权销售、可转债发行以及通过 Aave 的链上 DeFi 借贷来为持续的 ETH 累积提供资金。

在链上部分，BTCS 的策略以 Aave 为核心：公司在 Aave 协议上以 ETH 作为抵押借入 USDT，再将所得资金用于额外的 ETH 购买。随后，BTCS 通过其 NodeOps 验证者网络将这些 ETH 进行质押，以获取奖励。CEO Charles Allen 强调，这种低摊薄、稳健推进的策略——「慢而稳能赢得比赛」——旨在以最低成本提升每股 ETH 持有量。

例如，2025 年 6 月，BTCS 在 Aave 上额外借入 250 万美元 USDT（使其 Aave 债务总额增至 400 万美元），以约 3,900 枚 ETH 作为抵押。2025 年 7 月，又借入 234 万美元 USDT（Aave 债务总额约 1,780 万美元），以约 16,232 枚 ETH 作为抵押。

大多数新购得的 ETH 都被用于质押。BTCS 将这些 ETH 接入其 NodeOps 验证者网络，同时运行独立验证者节点和 RocketPool 节点。

BTCS 的链上策略颇有创新——融合 DeFi 进入战略储备策略。然而，其成本优势取决于 Aave 平台的利率环境，且杠杆操作伴随固有风险。与此同时，其他专注储备管理的企业对 ETH 需求的激增可能减少链上流动性。作为可能加剧这一形式的链上杠杆买家，BTCS 短期内或能支撑价格，但长期影响需密切监测——尤其当其所持头寸足以影响 Aave 市场时更需谨慎。

其他公司

BitMine Immersion Technologies（NYSE American: BMNR）

2025 年 7 月 8 日（初次融资）。加密矿业公司 BitMine 于 2025 年 7 月启动「轻资产」以太坊储备策略，并在当日完成 2.5 亿美元的私募配售（PIPE）以购买 ETH。一周内，BitMine 累计入手约 300,657 枚 ETH。公司公开表示，其长期目标是「获取并质押全部 ETH 的 5%」。

Bit Digital（NASDAQ: BTBT）

2025 年 7 月 7 日。原本专注于比特币挖矿的 Bit Digital 宣布已完成向以太坊储备策略的转型。根据其当日的新闻稿，Bit Digital 通过公开发股募集了约 1.72 亿美元，并清算了其账面上的 280 枚 BTC，将所得资金再投向以太坊。由此，公司持有的 ETH 总量达到约 100,603 枚（自 2022 年起，已通过质押业务持续累积）。

GameSquare Holdings（NASDAQ: GAME）

2025 年 7 月 10 日。数字媒体 / 游戏公司 GameSquare 推出最高 1 亿美元的以太坊储备计划。在当日公告中，GameSquare 确认首次投入 500 万美元，以每枚约 2,749 美元的价格购入约 1,818 枚 ETH。该公司在 7 月的公开发股中初步募集了 920 万美元（发行额），随后又宣布追加 7,000 万美元的跟投配售（并可超额配售至 8,050 万美元），以进一步扩大 ETH 储备。

结语

企业加密资产储备的热潮已远超比特币和以太坊范畴——许多公司正将储备布局扩展至 SOL、BNB、XRP、HYPE 等，抢占先机。

然而多数项目同质化严重，缺乏可持续竞争优势，其 NAV 溢价大概率将随着时间推移，被更具战略优势的竞争者侵蚀。

真正具备优势的企业往往拥有更强大的融资结构和战略伙伴关系。例如，Metaplanet 受益于日本对股票的优惠税收待遇及缺乏 BTC 现货 ETF 的市场环境；Twenty One 采用复杂的融资结构以利用一切可用渠道获取比特币——并与 Tether、Bitfinex 和软银建立了战略合作伙伴关系，一举跃升为第三大持有者，最大化其规模优势。与此同时，SharpLink 由 Consensys 和头部加密 VC 牵头，Joseph Lubin 加入其董事会，而 BTCS 则涉足以太坊 DeFi 生态。

对于公众投资者而言，保持谨慎至关重要：在巨大炒作之下，许多公司仍在 NAV 倍数高位，其股价往往因公告而波动——而投资者往往缺乏评估公司变化所需的透明、实时信息。此外，更广泛的市场风险，尤其是在熊市中，可能迅速消蚀这些策略所带来的任何溢价。

在机构领域，越来越多的加密基金配置加密储备股票，甚至推出专门的基金。与此同时，经验丰富的行业资深人士正作为战略顾问介入。