TechFlow

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，今日被激活的BTC远古地址在进行小额测试转账后，已将其地址内全部 3,962.6 枚 BTC 转移至新地址，转移资产价值约 4.69 亿美元。

此前消息，分析师表示，今日被激活的BTC远古地址属于一个早期矿工，回报率超 37 万倍。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，该地址归属于一个早期矿工，追溯其 TOP3 资金来源发现，比特币均源于挖矿收入。按照成本 0.32 美元估算，其回报率已超 37 万倍。

此前消息，某沉睡 14.5 年的 BTC 地址被激活，持有 3,962 枚比特币，价值约 4.68 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据智通财经报道，港股上市公司瑞和数智(03680.HK)发布公告，董事会决议在稳固我集团现有的人工智能及大数据业务的同时，正式布局Web3.0和加密货币资产领域，并批准总额为8,000万港币的预算，在未来两年期间用于本集团发展Web3.0业务和投资加密货币资产(加密货币资产投资计划)。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，全球加密资产交易平台Hotcoin于7月24日宣布官网焕新,并携手知名潮玩IP Labubu发起 “交易萌友”全球创意娃衣征集活动。

即日起至7月31日,用户可前往官方推特(@hotcoinzh)领取新品牌标识融入Labubu创意娃衣,即有机会瓜分1,000套定制实体公仔。

最终民选获胜作品将被官方采纳并量产,创作者还有机会获得$ETH奖金。

此次品牌升级与跨界联动,标志着hotcoin将着力打造年轻化加密新生态，与社区用户共同迎接火热的山寨季。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据官方消息，LBank将于2025年7月24日18:30（SGT）首发上线Ponzimon（PONZI），并开放PONZI/USDT交易对。充币业务将于7月24日18:30（SGT）开放，提币业务将于7月25日19:00（SGT）开放。

撰文：Jonaso

编译：Tim，PANews

最近我们都见证了 ENA 的暴涨，不仅价格一路飙升，还疯狂吸睛，崛起速度十分惊人。

但大多数人没意识到的是：主要催化剂尚未出现，即费用开关。

稳定币新巨头的崛起

在不到一年的时间里，USDe 供应量从 0 上涨至 60 多亿美元，超越 DAI 成为第三大去中心化稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。

sUSDe 年化收益率已经达到 10%，成为当前加密领域最高可持续性收益。收益激增正推动 Aave 及其他去中心化平台上的激进循环套利策略发展。

融资利率正不断上升，当前比特币融资利率为 19%，以太坊为 12%，这是 6 个月来两者首次同时突破 11% 基准线。

Ethena 本周收入达 780 万美元，年化预期收入超 4 亿美元。保守估计仍有上升空间，当前 Ethena 已将 41% 的稳定币储备转入收益更高的永续合约策略，而市场平均资金费率已达到 14%。

更高的年化收益率同时满足了启用 ENA 费用开关的关键条件：sUSDe 的收益必须比当前 Sky 储蓄利率（现为 4.5%）至少高出 5%，该里程碑现已确认达成。

市场宏观角度：美联储降息与 Ethena 稳定币策略

Ethena 的业务模式源于市场波动性及永续合约的高资金费率。

与传统稳定币（如 USDC 或 USDT）依赖国债利息的模式不同，Ethena 的收益来自其中性对冲策略：做多现货，同时做空永续合约。

当资金费率较高时，Ethena 能获得更多收入。正因如此，许多人预计若美联储如预测在 2025 年末开始降息，Ethena 将获得更大收益。

实际上，在 2024 年 12 月的最近一次降息之后，Ethena 创下了月度营收历史新高，达 1200 万美元。

生态增长和强劲指标

Ethena 已迅速崛起成为 TVL 排名前列的 DeFi 协议，当前 TVL 突破 60 亿美元，同时实现近 4 亿美元收入，跻身当下盈利能力最强的 DeFi 项目之列。

三款拳头产品在帮助 Ethena 生态扩展

• Ethereal：去中心化永续合约交易所，TVL 约 7.12 亿美元。

• Terminal：专注于代币化资产的流动性中心，目前 TVL 近1.29 亿美元。

• Strata：结构化收益产品，TVL 达 1300 万美元。

与此同时，Ethena 正在进行多链扩展。

Bybit 上 USDe 的交易量已超越 USDC（5.4 亿美元 vs 4.44 亿美元）

在 TON 网络上，稳定币 USDe 的 TVL 在短短六周内已达到 8700 万美元。

机构资本与代币回购

近日，Ethena 宣布与资金管理公司 StablecoinX 达成合作。StablecoinX 计划以股票代码 USDE 在纳斯达克交易所上市。

本轮融资吸引了 Pantera、Dragonfly、Wintermute 等知名加密 VC 参与，募资额达3.6 亿美元。

其中，2.6 亿美元将在未来六周通过公开市场进行 ENA 回购，将吸收近 8% 的代币流通供应量。

StablecoinX 会将 ENA 永久纳入资产负债表长期持有，此举旨在减少该代币的市场流通量，以助力协议的长期发展。

费用开关：真正的催化剂

虽然以上因素都推动了 ENA 的上涨，但真正的催化剂尚未出现，那就是费用开关。

尽管市场表现强劲，但 ENA 和 sENA 代币目前缺乏直接捕获该价值的机制。

为解决这个问题，Wintermute 治理团队已提交启动费用开关机制的提案，旨在允许代币持有者共享收益。

这一机制将使 sENA 持有者能够获得协议收入分成。也就是说，它将为代币持有者创造实际价值，使 ENA 超越单纯的治理代币。

要激活费率开关，Ethena 需满足 5 项条件。截至 2025 年 7 月，5 项条件中已有 4 项达成：

• USDe 供应量超 60 亿美元

• 累计收入超过 2.5 亿美元

• 总供应量的 1% 储备基金

• 利差 ≥ 5%

当前剩下的唯一条件就是让 USDe 在币安或 OKX 上线（该代币已在 Bybit、MEXC 和 Bitget 上线）。

完成这最后一步后，即可开启费用开关，届时 sENA 持有者将开始获得 Ethena 项目的部分收益。

基于 Ethena 当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。

结论

费用开关开启，ENA 马上起飞。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据链上数据分析平台 Lookonchain 监测，1EGQSh 开头巨鲸地址一小时前将剩余 100 枚 BTC（价值约 1188 万美元）存入币安，总获利约 1200 万美元（+65%）。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 Whale Alert 监测，一个包含 3,962 枚 BTC（价值约 4.68 亿美元）的休眠地址在沉睡 14.5 年后重新激活。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，Bitget 研究院首席分析师 Ryan Lee 表示，近期比特币主导地位回落至 59%-61% 区间，同时山寨季指数呈上行趋势，显示资金正向以太坊、XRP、Solana 等主流山寨币轮动，相关资产近期涨幅达 20%-40%。

Ryan Lee 指出，“AI、RWA 等板块以及 Memecoin 的活跃表现，也显示出市场对特定叙事的强烈关注。不过，山寨季指数尚未突破 75% 的确认门槛，当前行情更可能是阶段性轮动，而非全面启动的山寨季。若要推动行情延续至第三季度中后期，关键在于比特币市占率能否持续低于 60%。同时，机构资金流入、监管利好以及 Layer1 与 DeFi 板块基本面改善，均是确认山寨季启动的重要信号。”

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，链上侦探 ZachXBT 在个人频道发文指出，目前部分项目通过运行 Yaps 活动吸引低质量用户与 AI 生成内容，反而稀释了品牌价值，未能带来长期资金与真实用户增长。他呼吁社区应主动屏蔽相关项目、质疑虚假数据指标，以遏制生态“低质内容泛滥”现象。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 Cryptonews 援引 TRM Labs 的报告，俄罗斯实体正在利用吉尔吉斯斯坦的加密货币基础设施绕过国际制裁，采购军民两用商品。

报告显示，自 2022 年 1 月吉尔吉斯斯坦通过《虚拟资产法》以来，该国已发展成为重要的加密货币中心。截至 2024 年 10 月，该国已颁发 126 个虚拟资产服务提供商（VASP）许可证，交易量从 2022 年的 5900 万美元激增至 2024 年前七个月的 42 亿美元。

TRM Labs 发现，多家在吉尔吉斯斯坦注册的交易所实为空壳实体，重复使用相同地址和联系信息，并与受制裁的俄罗斯组织存在交易关联，包括与瓦格纳集团并肩作战的 Rusich 准军事组织。在俄罗斯交易所 Garantex 于 2025 年 3 月被执法部门打击后，Grinex 和 Meer 等在吉尔吉斯斯坦注册的新实体表现出相似的交易模式。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 The Block 报道，Solana 开发者正考虑通过 SIMD-0286 提案将区块上限从 6000 万计算单元提升至 1 亿计算单元，这将实现 66% 的容量增长，前提是验证者选择加入该升级。该提案旨在进一步提升 Solana 网络容量，允许处理更多每秒交易数。

计算单元是 Solana 网络中衡量交易复杂度和资源消耗的基本单位，提升区块计算单元上限将直接增强网络的交易处理能力。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，为打通 Polkadot 与主流多链生态的资产通道，vDOT/ETH 及 vDOT/BNB 流动性池将在7月25日正式上线 Uniswap V4，并同步启动为期 12 个月，总计 795,000 DOT 激励的流动性激励计划。此次整合为 DOT 在以太坊生态中提供了稳定、可持续的流动性入口，拓展其在主流 DeFi 网络的实际可用性。

作为 DeFi Singularity 计划的一部分，首轮激励现已覆盖 Arbitrum、Base、BNB Chain 与 Ethereum 主网，并围绕 vDOT/ETH 与 DOT/ETH 两个池子同步开启流动性奖励。用户可通过 Uniswap V4 参与流动性提供，并在 Merkl 平台实时领取激励。

vDOT 是由 Bifrost 推出的 DOT 流动性质押代币，目前已累计质押 TVL 超 74,000,000 美元，在治理、借贷、DEX 等场景中广泛应用。本轮激励被视为推动 vDOT 成为多链可生息资产的重要一步，也为 DOT 带来更高的流通性与 DeFi 融合潜力。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 The Block 报道，加密货币矿业公司 Bitzero 获得 2500 万美元融资，用于扩大挖矿业务。

该公司计划利用部分资金购买 2900 台比特大陆 S21 Pro 矿机。Bitzero 表示，这些高效硬件将在 4 至 6 个月内完成部署，预计每年将产生 1000 万美元的额外收入，并进一步降低公司的盈亏平衡点。

公司总裁兼首席执行官 Mohammed Bakhashwain 表示：”这笔新资金使我们能够在成功基础上继续发展，加速部署一流的挖矿技术，并扩大我们在可持续、盈利数据中心领域的领导地位。”

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，Bitget 2025 王者杯全球邀请赛 KCGI 现已正式开赛。本届赛事设有战队联赛、跟单与交易机器人赛、热币赛场、OnChain 挑战、热币空投等五大核心赛段，总奖池达 600 万 USDT。

开赛期间，用户也可随时报名参与，目前已有超过 1,300 支队伍报名参赛。其中，战队联赛奖池达 300 万 USDT。用户可选择担任队长组建战队，享受价值 10 万美元的 BGB 专属奖励。或加入心仪队伍，解锁战队收益及赛区奖励等，全球八大赛区同步角逐。报名时间截止 8 月 12 日 23:59。

此外，成功报名且在比赛期间合约交易量超过 30,000 USDT 的用户，将有机会参与抽奖，赢取西甲 VIP 门票、MotoGP VIP 门票、西甲大使签名足球等限量奖品。抽奖结果将于大赛结束次日通过直播形式公布。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据慢雾科技首席信息安全官（CISO） 23pds 披露，全球最大暗网犯罪平台 XSS 核心管理员被捕，该平台长期活跃于暗网，是针对加密货币行业的 Stealer 工具（信息窃取器）主要交易场所之一。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，官方页面显示，Binance alpha 已上线 ASP。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据金十数据报道，外媒分析，在关税政策的影响下，美联储主席鲍威尔坚持在降息之前等待更多证据，来表明通胀没有飙升。除此之外，鲍威尔需要谨慎行事的另一个理由是：美元的走势极其异常。在关税政策公布前，市场普遍预期，关税会让美元走强。但实际情况是，美元在贬值。自4月2日“解放日”以来，美元指数已下跌6.8%，2025年迄今下跌了约10.4%，是至少25年来年初至今表现最差的一年。美元的持久性疲软更有可能对经济（包括消费者价格）产生重大影响。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据官方公告，日本上市美甲沙龙公司 Convano Inc（股票代码：6574.T）已启动比特币库存策略，当前已持有 79.92 枚 BTC。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 Bitcoin News 报道，英国黄金矿业公司 Nativo Resources 宣布将 Bitcoin 纳入其公司财库。

该公司董事会表示，同时持有黄金和 Bitcoin 为股东提供了独特的多元化通胀对冲策略。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 Bitcoin.com News 报道，巴西立法者正准备就总统 Lula 提出的新加密货币税收提案进行辩论。该提案对所有加密货币交易征收 17.5% 的统一税率，听证会定于 8 月 6 日举行。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 CNBC 报道，管理着 1850 亿美元资产的 KeyCorp 银行的 CEO Chris Gorman 表示，稳定币”前景广阔”，是客户的优质解决方案。

Gorman 在接受 CNBC《Squawk on the Street》节目采访时谈及美国稳定币立法，他指出稳定币更快、更便宜、更优秀，是”客户的真正优质解决方案”。他强调稳定币的价值存储功能，表示 KeyCorp 银行客户希望在钱包中持有稳定币，银行将为此提供便利。

关于稳定币是否会蚕食银行存款的讨论，Gorman 认为这是威胁，但并非即时威胁，”行业会做出回应”。该银行计划通过其银行平台为客户提供加密货币交易和存储服务。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据港股上市公司商汤集团股份有限公司公告披露，该公司已与认购人签署认购协议，将以每股 1.50 港元的价格配发及发行 16.67 亿股新 B 类股份，总代价约为 25 亿港元。

值得关注的是，商汤集团明确表示将把 20% 的资金用于探索人工智能在创新垂直领域的技术融合与实践，包括但不限于自行或与战略合作伙伴开展具身智能机器人、区块链、真实世界资产（RWA）、数字资产、稳定币等业务并取得相关资质。

在高波动性的加密市场中，如何构建可持续的资金保障机制，已成为合约交易平台突围竞争的关键之一。

作为行业内率先布局资金赔付机制的交易平台之一，CoinW币赢于两个月前推出自主研发的产品——「合约保障金计划」，旨在通过系统化、平台化手段，为用户承担极端行情下的部分亏损风险。

近日，该计划正式迎来第三期版本更新，通过优化补贴结构、参与路径与赔付效率，持续升级其“可用、可得”的资金补偿能力，为期货用户构建更具弹性与可预期性的交易保护体系。

市场剧烈波动，交易风险管理需求迫切

进入2025年中期，BTC价格从98,000美元快速拉升至接近120,000美元，加密市场迎来久违的上升周期。但行情的剧烈波动也伴随着频繁的爆仓事件，尤其是杠杆用户的资金风险进一步放大，市场对平台级风险对冲工具的需求显著上升。

在此背景下，CoinW合约保障金计划应运而生。作为CoinW自主研发的风险管理产品，合约保障金计划是一项专为合约用户设计的「主动型风险管理机制」，旨在为用户在爆仓或剧烈行情中产生的亏损提供补贴支持。

通过平台设立的保障金池，用户可依据自身在交易或邀请等行为中产生的“贡献值”，累计专属额度，在发生亏损时即时申领USDT补贴，用于抵扣手续费、保证金或部分亏损。

自上线以来，CoinW已为超过30,000名期货交易者提供资金补偿。这一机制正在逐步成为用户交易策略中的“标配配置”，也推动平台交易安全体系向更加结构化、机制化方向演进。

补偿机制升级，保障金成为合约策略“标配工具”

CoinW合约保障金计划自推出初期，以“交易返补”为核心路径，设定了最高500 USDT的保障额度，用户通过合约交易行为即可累积专属补贴。

第三期计划在此基础上完成升级，围绕参与门槛、累计效率与策略弹性全面优化，提升用户参与积极性与补贴实用价值。具体升级亮点如下：

● 新增每日稳定收益机制：用户每日合约交易满100 USDT即可完成“打卡”，按日领取固定补贴，实现补贴额度持续稳定增长。

● 额度累积动态加速：系统根据用户当前已获得补贴额度自动调整累积速度，额度越低，增长越快，助力用户更高效获取500 USDT基础额度。

● 手续费累积效率提升：手续费转化补贴的效率全面升级，结合交易量实现“双重加速”，在相同交易支出下获取更多补贴。

● 贡献维度进一步拓展：交易量首次纳入贡献计算维度。升级后，用户可通过“交易量 + 每日打卡+ 邀请好友”三重路径叠加获得补贴。

此次机制升级，不仅提升了补贴获取效率，也增强了保障金在用户日常交易中的功能性与策略灵活性，从单一“补偿机制”升级为贯穿交易全周期的动态护盾。

一键参与，补贴申领更便捷

值得一提的是，为降低使用门槛，第三期在操作流程上也大幅简化：

● 一键报名，立即生效：用户点击【点击进入】按钮后自动参与活动，个人数据累计自首次进入页面时起算。

● 爆仓即补，一键到账：爆仓后进入【待领取奖池】，点击【领取奖励】，USDT补贴将发放至账户！

全流程无需客服介入，确保补贴机制在关键时刻真正「用得上、领得到」。

从功能产品到风控理念，CoinW推动交易保护标准升级

CoinW首席战略官（CSO）Nassar Ackchar表示：“我们观察到，即便是有明确策略的交易者，也可能在极端波动中遭遇技术性穿仓。我们推出保障金计划的初衷，是希望为他们建立第二道防线，不再孤军奋战。”

随着第三期上线，合约保障金计划已不再只是一次性的补贴工具，而正在成为平台级「风险对冲能力」的一部分。CoinW将持续推动该机制产品化、标准化，将其建设为合约交易中“可持续、可复制、可验证”的核心风控能力，助力行业整体交易环境迈向更稳健、更成熟的阶段。

关于CoinW

CoinW币赢成立于2017年，现已成为全球领先的加密资产交易平台，为全球多个国家和地区的数字货币用户提供一站式数字资产服务入口。平台提供一站式智能交易服务，日均交易额超50亿美元，CMC合约排名第4，注册用户突破千万。CoinW致力于「助力用户财富增值」和「赋能区块链科技变革」，并持续优化产品架构，推出多条独立运作的创新产品线。自2022年起，CoinW通过赞助国际体育赛事和与足球传奇球星Andrea Pirlo合作，持续扩展品牌影响力。同时，CoinW始终秉持社会责任感，积极投身于公益事业，捐赠物资支持非洲孤儿院，并在台湾发起流浪动物慈善活动。未来，CoinW将继续推动全球普惠金融，领航加密行业发展，推动区块链和加密资产的全球普及。

了解更多信息，可访问CoinW官网，或关注CoinW的X账号以及加入CoinW电报群。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据官方社媒消息，火币HTX将于今日20时举办“SEC判定ETH不是证券！ETH价格狂飙，本周策略多还是空？”主题直播。届时，币圈老掌柜、比特老麦、三胖等资深分析师将深度解析SEC裁决对ETH的长期影响，以及下一阶段的交易投资策略。本次活动通过火币直播进行，更有空投不断，敬请期待。

预约直播：

https://www.htx.com.de/zh-cn/live/detail/h5?id=79219&invite_code=ip549223&inviter_id=11351630

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，Bitget 第 24 期链上交易竞赛即将开启。活动期间，用户交易 EGL1，PUMP，FAIR3，Ani 等代币，链上累计交易额达前 1,000 名的用户可获得 20 枚 BGB 空投奖励，总奖池 20,000 枚 BGB。活动时间为 7 月 24 日 18:00:00 至 7 月 28 日 18:00:00 (UTC+8)。 

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Sky（原 MakerDAO）联创 Rune 已回购了 2453 万枚 SKY (208 万美元) 并转回质押地址。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 CoinDesk 报道，包括区块链协会和加密货币创新委员会在内的十家主要金融科技和加密货币行业协会联合致信特朗普总统，呼吁阻止大型银行对数据访问征收费用。

JPMorgan （摩根大通）计划对消费者银行数据访问收费，可能导致数百万美国人被去银行化，并威胁稳定币（USDC、USDT）和自托管钱包的普及。据报告，JPMorgan 要求数据聚合商 Plaid 每年支付高达 3 亿美元费用，占其收入的 75% 以上。

争议核心在于美国人为数字钱包和交易所充值的方式。Plaid 和 MX 等聚合商使消费者能够从银行账户向 Coinbase 或 Kraken 等平台转账。此前银行允许免费访问用户授权数据，但 JPMorgan 现在开始收费。

消费者金融保护局的开放银行规则要求银行免费提供消费者账户数据访问，但银行已提起诉讼阻止该规则实施。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，HTX DeepThink专栏作者、HTX Research研究员Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，比特币昨日盘中一度上冲至 $121,800，随后回落至 $118,000 区间震荡整理。链上数据显示，市场中所有筹码的平均盈利率已升至约 57%，虽然距离历史顶部仍有空间，但短期内的上涨动力受限。一方面，短期获利筹码持续抛压；另一方面，当前结构尚未为主升浪让出足够空间。

比特币进入蓄势阶段，市场正等待新一轮资金再平衡的信号出现。 与此同时，日本政局突发变数引发市场广泛关注。石破茂领导的执政联盟在参议院选举中遭遇自1955年以来最严重的败选，虽坚持不辞职，但其政治资本严重受损。日元兑美元短线反弹后快速回落，当前维持在 145–150 区间波动。石破茂的执政困境将削弱日本在8月1日对美关税谈判中的议价能力，而日本央行在政治不确定性未解的情况下，短期内将维持观望，不具备加息基础。日元走软、股市承压，整体风险情绪回落。

在全球贸易方面，欧盟与美国于今日凌晨达成关税协调协议，避免了原定7月25日的加税计划，暂时缓解了跨大西洋供应链的紧张关系。该利好带动欧美股市反弹，但市场普遍认为这并不足以扭转全球宏观层面的不确定趋势。CME 比特币期货持仓量持续高企，期权市场隐含波动率维持在中高位，而稳定币净流入放缓，显示机构资金仍在观望中。

整体来看，BTC 后市若要启动主升段，仍需等待两个催化剂：一是短线浮盈筹码的进一步出清；二是宏观不确定性（尤其是日美贸易谈判结果）的明确化。在此之前，BTC 预计将继续在 $115,000–$123,000 区间震荡整固。接下来需重点关注 8 月初日本政局与关税谈判的进展，这可能成为市场方向选择的关键时点。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 Forbes 报道，尽管 2025 年 7 月通过的 GENIUS 法案和众议院已通过的 CLARITY 法案等重大立法进展，美国国税局（IRS）仍将加密货币归类为”无形财产”进行税务处理，相关税务规则未发生改变。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 Coindeskjapan 报道，东京证券交易所标准板块上市的 AI 解决方案公司 Quantum Solutions 7 月 23 日宣布，计划在未来 12 个月内购买最多 3000 枚 BTC，正式进入加密资产投资业务。

该公司表示，此举旨在应对全球加密资产市场扩张以及 BTC 作为”数字黄金”的广泛认知。同时，考虑到日元贬值和国际金融形势不稳定，BTC 作为资产分散化、汇率风险缓解和通胀对冲工具，正受到企业和机构投资者关注。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据官方公告，多链娱乐基础设施 Elympics 宣布，已开放 ELP 代币空投资格查询页面。

空投资格范围包括：

Respect 积分值前 1600 名；

Cookie Snaps 榜单前 500 名；

通过 MAF 池进行质押 COOKIE 代币的质押者。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Sky（原 MakerDAO）联创 Rune 继续使用 $SKY 的质押奖励来回购 SKY。

Rune 在半小时前领取了 SKY 质押奖励：190 万枚 USDS + 1037.8 万枚 SPK（价值 130 万美元），然后转移到其回购地址，目前正在将 SPK 卖出来回购 SKY。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据官方公告，LBank已于2025年7月24日14:30 （SGT）首发上线U U本位永续合约，最高杠杆均为20倍。

作者：Kevin Li

编译：深潮TechFlow

最近，人们对以太坊的兴趣再度高涨，尤其是在 ETH 储备资产的出现之后。我们的基本面分析师探索了 ETH 的估值框架，并构建了令人信服的长期牛市预测。一如既往，我们乐于与您联系并交流想法——请记住做好您自己的研究 (DYOR)。

让我们与我们的基本面分析师 Kevin Li 一起深入探讨 ETH 。

关键重点

• 以太坊（ETH）正在从一种被误解的资产转变为一种稀缺的、可编程的储备资产，为快速合规化的链上生态系统提供安全和动力。

• ETH 的自适应货币政策预计通胀率将下降——即使 100% 的 ETH 被质押，通胀率也最高约为 1.52%，到第 100 年（2125 年）将下降至约 0.89%。这远低于美国 M2 货币供应量 6.36% 的年均增速（1998-2024 年），甚至可与黄金的供应量增速相媲美。

• 机构采用正在加速，摩根大通和贝莱德等公司都在以太坊上进行构建，从而推动了对 ETH 的持续需求，以确保和结算链上价值。

• 链上资产增长与原生 ETH 质押之间的年相关性高达 88% 以上，凸显了强大的经济一致性。

• 美国证券交易委员会 (SEC) 于 2025 年 5 月 29 日发布了关于质押的政策说明，减少了监管方面的不确定性。以太坊 ETF 的备案文件现已包含质押条款，从而提升了回报并增强了机构一致性。

• ETH 的深度可组合性使其成为一种生产性资产——可用于质押/再质押、作为 DeFi 抵押品（例如 Aave、Maker）、AMM 流动性（例如 Uniswap）以及作为 Layer 2 上的原生 gas 代币。

• 虽然 Solana 在 Memecoin 活动中获得了关注，但以太坊更强的去中心化和安全性使其能够主导高价值资产发行——一个更大、更持久的市场。

• 以太坊储备资产交易的兴起，始于 2025 年 5 月的 Sharplink Gaming ($SBET)，已导致上市公司持有超过 73 万枚 ETH。这一新的需求趋势与 2020 年比特币储备资产交易浪潮如出一辙，并促成了 ETH 近期跑赢 BTC。

不久前，比特币还被广泛视为一种合规的价值存储手段——它作为“数字黄金”的论调在许多人看来显得有些异想天开。如今，以太坊（ETH）也面临着类似的身份危机。ETH 经常被误解，年度回报率表现不佳，错过了关键的 meme 周期，并且在大部分加密生态系统中经历了零售采用放缓。

一个常见的质疑是，ETH 缺乏清晰的价值累积机制。质疑者认为，Layer 2 解决方案的兴起蚕食了基础层费用，削弱了 ETH 作为货币资产的地位。当主要从交易费、协议收入或“实际经济价值”的角度来看待 ETH 时，它开始变得像是一种云计算证券——更像是亚马逊的股票，而不是主权数字货币。

在我看来，这种框架形成了分类错误。单纯通过现金流或协议费用来评估 ETH，会混淆根本不同的资产类别。相反，最好通过类似比特币的商品框架来理解它。更准确地说，ETH 构成了一个独特的资产类别：一种稀缺但高产、可编程的储备资产，其价值通过其在保障、结算和驱动日益制度化、可组合化的链上经济中所扮演的角色而累积。

法定货币贬值：世界为何需要替代方案

要充分理解 ETH 不断演变的货币角色，必须将其置于更广泛的经济环境中，尤其是在法币贬值和货币扩张的时代。在持续的政府刺激和支出的推动下，通货膨胀率往往被低估。尽管官方的 CPI 数据显示通货膨胀率徘徊在每年 2% 左右，但这一指标可能会有所调整，并可能掩盖购买力的真正下降。

1998 年至 2024 年间，CPI 通胀率平均每年为 2.53%。相比之下，美国 M2 货币供应量年均增速为 6.36%，超过了通胀率和房价，并接近标普 500 指数 8.18%的回报率。这甚至表明，股市的名义增长很大程度上可能更多地源于货币扩张，而非生产率的提高。

图1：标普500指数、消费者物价指数、M2供应量和住房指数（HPI）的回报率

来源：美联储经济数据

货币供应量的快速增长反映出政府越来越依赖货币刺激和财政支出计划来应对经济不稳定。近期立法，例如特朗普的“大而美法案”（BBB），引入了激进的新支出措施，这些措施被广泛认为会导致通胀。与此同时，埃隆·马斯克大力倡导的政府效率部门（DOGE）的推出似乎并未取得预期效果。这些发展促使人们日益达成共识，认为现有货币体系不足，迫切需要一种更可靠的价值存储资产或货币形式。

什么构成了价值存储——以及 ETH 的定位

可靠的价值储存通常满足四个标准：

1. 耐用性——它必须经受住时间的考验而不会退化。

2. 价值保全——它应该在整个市场周期中保持购买力。

3. 流动性——必须在活跃的市场中易于交易。

4. 采用和信任——必须得到广泛的信任或采用。

如今，ETH 在耐用性和流动性方面表现出色。它的耐用性源于以太坊去中心化且安全的网络。其流动性也很高：ETH 是交易量第二大的加密资产，在中心化和去中心化交易所均拥有丰富的市场。

然而，当以纯粹传统的“价值存储”视角来评估 ETH 时，其价值保值、应用和信任度仍然是一个有争议的标准。正因如此，“稀缺可编程储备资产”的概念才更加贴切，它凸显了 ETH 在价值维护和信任构建方面的积极作用及其独特的机制。

ETH 的货币政策：稀缺但适应性强

关于 ETH 作为价值存储手段的角色，最具争议的方面之一是其货币政策，尤其是其对供应和通胀的控制方式。质疑者经常指出以太坊缺乏固定的供应上限。然而，这种批评忽视了以太坊自适应发行模型的架构复杂性。

ETH 的发行量与质押的 ETH 数量动态相关。虽然发行量会随着质押参与度的提高而增加，但这种关系是亚线性的：通胀率的增长速度低于质押总量的增长速度。这是因为发行量与质押的 ETH 总量的平方根成反比，从而对通胀产生了自然的调节作用。

图 2：质押 ETH 的通胀粗略公式

该机制引入了一个通胀的软上限，即使质押参与度增加，通胀率也会随着时间的推移逐渐下降。在模拟的最坏情况下（即 100% 的 ETH 被质押），年通胀率上限约为 1.52%。

图 3：ETH 最大发行量的说明性推断，假设 100% 的 ETH 被质押，起始质押量为 1.2 亿 ETH，期限为 100 年

重要的是，即使是这种最坏情况下的增发率，也会随着 ETH 总供应量的增加而下降，遵循指数衰减曲线。假设 100% 质押且没有 ETH 销毁，预计通胀趋势如下：

第 1 年（2025 年）：~1.52%

第 20 年 (2045 年)：~1.33%

第 50 年 (2075 年): ~1.13%

第 100 年 (2125)：~0.89%

图 4：ETH 最大发行量的说明性推断，假设 100% 的 ETH 被质押，起始质押量为 1.2 亿 ETH，随着总供应量的增加

即使在这些保守的假设下，以太坊不断下降的通胀曲线也反映了其内在的货币规律——这增强了其作为长期价值存储手段的可信度。如果考虑到以太坊通过 EIP-1559 引入的销毁机制，情况会进一步好转。一部分交易费将永久退出流通，这意味着净通胀率可能远低于总发行量，有时甚至会陷入通缩。实际上，自以太坊从工作量证明过渡到权益证明以来，净通胀率一直低于发行量，并周期性地跌至负值。

图 5：ETH 供应通胀率年化

与美元等法定货币（其M2货币供应量年均增长率超过6%）相比，以太坊的结构性约束（以及潜在的通货紧缩）增强了其作为价值储备资产的吸引力。值得注意的是，以太坊的最大供应量增长率目前已与黄金相匹敌，甚至略低于黄金，这进一步巩固了其作为稳健货币资产的地位。

图6：黄金年供应量增长率

资料来源：ByteTree、世界黄金协会、彭博社、Our World in Data

机构采用和信任

虽然以太坊的货币设计有效地解决了供应动态问题，但其作为结算层的实际效用如今已成为推动采用和机构信任的主要驱动力。各大金融机构正在直接在以太坊上进行构建：Robinhood 正在开发一个代币化股票平台，摩根大通正在以太坊 Layer 2 ( Base) 上推出其存款代币 (JPMD) ，贝莱德正在使用 BUIDL 在以太坊网络上将一只货币市场基金代币化。

这一链上流程由强大的价值主张驱动，可解决遗留的低效率问题并释放新的机遇：

1. 效率与成本降低：传统金融依赖中介机构、手动步骤和缓慢的结算流程。区块链通过自动化和智能合约简化了这些流程，从而降低了成本、减少了错误，并将处理时间从几天缩短到几秒钟。

2. 流动性和部分所有权：代币化实现了对房地产或艺术品等非流动资产的部分所有权，扩大了投资者的准入并释放了锁定的资本。

3. 透明度和合规性：区块链的不可变分类账确保了可验证的审计跟踪，通过实时查看交易和资产所有权来简化合规性并减少欺诈。

4. 创新和市场准入：可组合的链上资产允许新产品（如自动借贷或合成资产）创造新的收入来源并扩大传统系统之外的金融范围。

ETH 质押作为安全保障和经济协调

传统金融资产的链上迁移凸显了 ETH 需求的两个主要驱动因素。首先，现实世界资产 (RWA) 和稳定币的不断增长，增加了链上活动，推高了对 ETH 作为 Gas 代币的需求。更重要的是，正如 Tom Lee 所观察到的，机构可能需要购买并质押 ETH，以保障其所依赖的基础设施安全，从而使其利益与以太坊的长期安全性保持一致。在此背景下，稳定币代表了以太坊的“ChatGPT 时刻”，这是一个重大的突破性用例，展现了该平台的变革潜力和广泛的实用性。

随着越来越多的价值在链上结算，以太坊的安全性与其经济价值之间的一致性变得越来越重要。以太坊的最终确定性机制 Casper FFG 确保只有当绝大多数（三分之二或更多）的质押 ETH 达成共识时，区块才能最终确定。虽然控制至少三分之一质押 ETH 的攻击者无法最终确定恶意区块，但他们可以通过破坏共识来彻底破坏最终确定性。在这种情况下，以太坊仍然可以提出和处理区块，但由于缺乏最终确定性，这些交易可能会被撤销或重新排序，从而给机构用例带来严重的结算风险。

即使在依赖以太坊进行最终结算的 Layer 2 上运行，机构参与者也依赖于基础层的安全性。Layer 2 不仅不会损害 ETH，反而会通过推动对基础层安全性和 Gas 的需求来提升 ETH 的价值。他们向以太坊提交证明，支付基础费用，并通常使用 ETH 作为其原生 Gas 代币。随着 Rollup 执行规模的扩大，以太坊通过其在提供安全结算方面的基础性作用不断积累价值。

从长远来看，许多机构可能会超越通过托管机构进行被动质押的做法，开始运营自己的验证器。虽然第三方质押解决方案提供了便利，但运营验证器可以让机构拥有更大的控制权、更高的安全性，并直接参与共识。这对于稳定币和 RWA 发行者尤其有价值，因为它使他们能够获取 MEV，确保可靠的交易纳入，并利用隐私执行——这些功能对于维护运营可靠性和交易完整性至关重要。

重要的是，更广泛的机构参与验证节点运营，有助于解决以太坊当前的挑战之一：权益集中在少数大型运营商手中，例如流动性权益证明协议和中心化交易所。通过多元化验证节点集合，机构参与有助于提升以太坊的去中心化程度，增强其韧性，并增强网络作为全球结算层的可信度。

2020 年至 2025 年期间的一个显著趋势强化了这种激励机制的一致性：链上资产的增长与质押 ETH 的增长密切相关。截至 2025 年 6 月，以太坊上的稳定币总供应量达到创纪录的 1160.6 亿美元，而代币化的 RWA 则攀升至 68.9 亿美元。与此同时，质押 ETH 的数量增长至 3553 万 ETH，这一显著增长凸显了网络参与者如何兼顾安全性和链上价值。

图 7：链上 ETH 总价值 vs 质押原生 ETH 价值

资料来源：Artemis

从量化角度来看，在主要资产类别中，链上资产增长与原生 ETH 质押量之间的年相关性一直保持在 88% 以上。尤其值得一提的是，稳定币的供应量与质押 ETH 的增长密切相关。虽然由于短期波动，季度相关性会呈现较大的波动性，但总体趋势保持不变——随着资产在链上流动，质押 ETH 的动机也会增强。

图 8：质押 ETH 与链上价值的月度、季度和年度原生相关性

资料来源：Artemis

此外，质押量的增加也影响了 ETH 的价格动态。随着越来越多的 ETH 被质押并从流通中移除，ETH 的供应量趋紧，尤其是在链上需求旺盛的时期。我们的分析显示，按年计算，质押的 ETH 数量与 ETH 价格的相关性为 90.9%，按季度计算，相关性为 49.6%，这支持了以下观点：质押不仅可以保障网络安全，而且从长远来看还能对 ETH 本身产生有利的供需压力。

图 9：质押 ETH 与价格的原生相关性

资料来源：Artemis

美国证券交易委员会 (SEC) 最近发布的一项政策澄清，缓解了围绕以太坊质押的监管不确定性。2025 年 5 月 29 日，SEC 公司财务部门表示，某些协议质押活动（仅限于非创业角色，例如在特定条件下的自我质押、委托质押或托管质押）不构成证券发行。虽然更复杂的安排仍需根据实际情况确定，但这一澄清鼓励了机构更积极地参与。公告发布后，以太坊 ETF 申请文件开始纳入质押条款，允许资金在维护网络安全的同时获得奖励。这不仅提升了回报率，也进一步巩固了机构对以太坊长期采用的接受度和信任。

可组合性和 ETH 作为生产性资产

ETH 有别于黄金和比特币等纯粹的价值存储资产的另一个显著特征是其可组合性，这本身就推动了对 ETH 的需求。黄金和 BTC 是非生产性资产，而 ETH 则具有原生可编程性。它在以太坊生态系统中扮演着积极的角色，为去中心化金融 (DeFi)、稳定币和 Layer 2 网络提供支持。

可组合性是指协议和资产无缝互操作的能力。在以太坊中，这使得 ETH 不仅是一种货币资产，更是链上应用的基础构建块。随着越来越多的协议围绕 ETH 构建，对 ETH 的需求也随之增长——不仅作为 Gas，还作为抵押品、流动性和质押资金。

如今，ETH 已用于多种关键功能：

1. 质押与重新质押——ETH 可以保护以太坊本身，并可以通过 EigenLayer 重新质押，为oracles, rollups,和 middleware 提供安全性。

2. 借贷和稳定币中的抵押品——ETH 支持 Aave 和 Maker 等主要借贷协议，并且是超额抵押稳定币的基础。

3. AMM 中的流动性——ETH 对在 Uniswap 和 Curve 等去中心化交易所中占据主导地位，从而实现整个生态系统的高效交换。

4. 跨链 Gas – ETH 是大多数 Layer 2 的原生 Gas 代币，包括 Optimism、Arbitrum、Base、zkSync 和 Scroll。

5. 互操作性——ETH 可以在如 Solana、Cosmos（通过 Axelar）等非 EVM 链中桥接、包装和使用，使其成为链上可转移最广泛的资产之一。

这种深度整合的效用使 ETH 成为一种稀缺但高效的储备资产。随着 ETH 逐渐融入生态系统，转换成本上升，网络效应增强。从某种意义上说，ETH 可能比 BTC 更像黄金。黄金的大部分价值来自工业和珠宝应用，而不仅仅是投资。相比之下，BTC 缺乏这种功能性效用。

Ethereum vs. Solana：Layer-1 分歧

在这一周期中，Solana 似乎是 Layer 1 领域的最大赢家。它有效地占领了 memecoin 生态系统，为新代币的发行和发展创造了一个充满活力的网络。尽管这种势头确实存在，但由于 Solana 的验证器数量有限且对硬件的要求较高，其去中心化程度仍然不如以太坊。

话虽如此，对 Layer 1 区块空间的需求可能会呈现分层。在这个分层的未来中，Solana 和以太坊都能蓬勃发展。不同的资产需要在速度、效率和安全性之间做出不同的权衡。然而，从长远来看，以太坊——由于其更强的去中心化性和安全性保障——可能会占据更大的资产价值份额，而 Solana 则可能占据更高的交易频率。

图 10：SOL 与 ETH 季度交易量

然而，在金融市场中，追求稳健安全性的资产市场规模远大于仅注重执行速度的资产市场。这种动态对以太坊有利：随着越来越多的高价值资产上链，以太坊作为基础结算层的角色将变得越来越有价值。

图 11：链上保障的总价值（10 亿美元）

来源：Artemis

储备资产动能：ETH 的微策略时刻

虽然链上资产和机构需求是 ETH 的长期结构性驱动因素，但以太坊的资产管理策略——就像 MicroStrategy (MSTR) 利用比特币一样——可能会成为 ETH 资产价值的持续催化剂。这一趋势的一个关键转折点是 Sharplink Gaming ($SBET) 在 5 月底宣布了其以太坊资产管理战略，由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 领导。

图 12：ETH 储备资产持有量

来源：strategicethreserve.xyz

资产管理策略是代币获取传统金融 (TradFi) 流动性的工具，同时提升了相关公司每股资产的价值。自基于以太坊的资产管理策略出现以来，这些资产管理公司已积累了超过 73 万 ETH，ETH 的表现也开始超越比特币——这在本轮周期中实属罕见。我们相信，这标志着以以太坊为中心的资产管理应用的更广泛趋势的开始。

图 13：ETH 和 BTC 的价格走势

请继续关注我们即将发布的研究报告，该报告将深入探讨以太坊财政采用的不断发展的前景！

结论：ETH 是链上经济的储备资产

以太坊的演变体现了数字经济中货币资产概念的更广泛范式转变。正如比特币克服早期质疑，赢得“数字黄金”的认可一样，以太币（ETH）也在建立其独特的身份——并非通过模仿比特币的叙事，而是通过发展成为一种用途更广泛、更具基础性的资产。ETH 不仅仅是类似于云计算证券，也不限于作为交易费用的实用代币或协议收入来源。相反，它代表着一种稀缺、可编程且经济上必不可少的储备资产——它支撑着日益制度化的链上金融生态系统的安全性、结算和功能。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据金十数据援引外媒报道，加纳计划对加密货币平台发放许可证，因为当局希望在规范这个西非国家数百万人使用的资产类别的同时，实现创收。

加纳央行行长表示，央行正在敲定一套监管框架，计划于9月提交议会审议。拟议中的法律将使该国能够充分利用加密货币，促进跨境贸易，吸引战略投资，并收集金融数据。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据金十数据报道，当天欧盟成员国投票通过了一项对总额930亿欧元的美国产品加征反制关税的措施。前一天，欧盟委员会发言人在7月23日对外表示，欧盟计划将针对美国出口商品的两份报复性关税清单合并，形成一份总额930亿欧元的统一清单。该清单主要涉及飞机、汽车及电气设备等高价值工业产品。两份清单形成的一揽子报复清单总额达930亿欧元。欧盟委员会发言人奥洛夫·吉尔在7月23日表示，如果（与美国）谈判破裂，反制措施将于8月7日开始生效。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据加密分析师 PlanB 发文分析称，比特币相对强弱指数（RSI）目前接近 75。

PlanB 表示，在本轮牛市中，预计将出现数月 RSI 达到 80 以上的情况，与 2021 年、2017 年、2013 年和 2011 年的牛市表现相似。

深潮 TechFlow 消息，7 月 24 日，据 HTX 行情数据显示，ETH突破 3600 美元，现报 3629.28 美元，日内跌幅缩小至 0.38%。

一、引言与背景

在过去的一年中，现实世界资产（RWA）的代币化概念逐步从金融科技的边缘叙事，走向了加密市场的主流视野。无论是稳定币在支付与清算领域的广泛应用，还是链上国债、票据类产品的迅速增长，都使得“传统资产上链”从一种理想化愿景转变为现实实验。而在这一趋势中，被称为“美股上链”的股票代币化（Tokenized Stocks）成为最具争议也最具潜力的赛道之一。它所承载的，不仅是对传统证券市场流动性与交易时效性的改造企图，更关乎监管边界的挑战与跨市场套利空间的打开。对加密行业而言，这可能是一场将万亿美元级别资产池引入链上世界的跨代跃迁；对传统金融而言，这更像是一次“未获许可”的技术突围，既带来效率革命，也埋下治理冲突。

二、市场现状& 关键路径

尽管“代币化”已成为加密行业最重要的中长期叙事之一，但真正落地到“股票”这一具体资产类别时，其进展依旧缓慢、路径分化显著。与国债、短期票据、黄金等标准化资产不同，股票的代币化涉及更复杂的法律归属问题、交易时效、投票权设计以及股息分配机制，这也导致目前市场中出现的几种产品，在合规路径、金融结构、链上实现方式上呈现出明显分野。

在这一领域较早取得成果的项目是Backed Finance。这家总部位于瑞士的金融科技公司通过与受监管的证券托管机构合作，推出了若干以现实股票和 ETF 为底层的 ERC-20 代币，尝试建立“链上证券的中间桥梁”。以其较为知名的产品 wbCOIN 为例，该代币声称与 Coinbase 在纳斯达克的真实股票 1:1 挂钩，并由托管方 Alpaca Securities 和 InCore Bank 承诺可赎回真实股票，理论上具备“申购—持有—赎回”的闭环逻辑。Backed 还推出了标的为 NVIDIA（BNVDA）、Tesla（BTESLA）、S&P 500 ETF（BSPY）等多个代币，以 Base 和 Polygon 等链作为流通载体，为投资者提供链上交易入口。然而理想与现实之间仍有距离。截至 2025 年 3 月，Backed 所推出的多个股票代币产品的 TVL 总和尚未超过 1000 万美元，wbCOIN 的日均交易量甚至低于 4000 美元，多数时间段的成交记录趋近于零。造成这种情况的原因并非单一，既有早期用户对于赎回机制的不确定性疑虑，也有 DeFi 生态未能充分对接这些代币的现实困境，甚至还有部分链上做市商对该类资产“不具备长期流动性预期”的判断。这意味着，哪怕产品机制上已经做到了资产映射的清晰与托管链条的完备，缺乏交易深度、使用场景和用户认知，依然可能使得代币化美股陷入“合规但冷清”的窘境。

与Backed 相比，Robinhood 的代币化路径则显得更为保守但系统性更强。作为在加密业务上长期谨慎布局的平台，Robinhood 选择了在欧盟区推出受监管的股票衍生品代币，这些代币本质上并非映射真实股票，而是以欧盟 MFT（Multilateral Trading Facility）牌照为依托的价格跟踪衍生工具。其背后的逻辑更接近于传统 CFD（差价合约），交易者并不真正持有标的股票，而是持有对标价格波动的权利义务。这种设计虽然牺牲了“1:1 锚定现实股票”的链上纯粹性，却大幅降低了监管冲突与托管复杂度，从而实现了“非证券但可交易”的折中方案。Robinhood 提供完整的 UI 支持、资产拆分、股息分发、杠杆设置等服务，并通过自身的托管账户体系来保障用户权益；更重要的是，其未来计划推出的 Layer‑2 网络（暂命名为 Robinhood Chain），也意味着 Robinhood 正在以“应用链”方式将代币化股票嵌入其原生钱包与加密交易平台之中。这种自上而下构建的闭环生态可能更适合新用户入门，但也限制了资产流通的开放性，且目前交易时间依旧受限于欧洲金融市场的开市时段，链上原生性仍然不足。

相比之下，Kraken 与其合作方推出的 xStocks 生态体系提供了另一种路径想象。该方案以 Solana 链为基础，由 Backed 提供底层资产代币，通过结构化合规方式绕开美国监管，将产品面向全球非美市场开放。xStocks 最大的特色在于其交易属性的“DeFi 化”：所有代币可 24/7 全天候交易，具备 T+0 结算、链上互换、与稳定币做市等功能，理论上能够整合入现有 DeFi 工具链如借贷、永续合约、跨链流动性桥接等。该体系也尝试通过链上流动性池的方式聚集交易深度，并与 Orca、Jupiter 等 Solana 原生 DEX 建立初步连接。这种链上原生、全球分发、可组合的属性无疑代表了代币化股票的“终极愿景”，即不仅仅做成价格映射产品，而是构建一个真正融合传统金融资产与加密基础设施的交叉市场。然而，xStocks 目前的最大难题仍在于用户覆盖范围受限、真实申购/赎回仍需 KYC 审核，以及其托管路径是否具备跨国法律效力尚无定论。此外，虽然其交易体验与机制已达“加密原生”标准，但实际用户规模和链上流动性仍未形成规模效应，距离主流采用仍有较长路要走。

从这三者的布局差异可以看出，当前股票代币化并无统一标准，而是各自根据自身优势、监管所处环境、生态资源来设计路径。在这其中，Robinhood强调的是“受监管的传统交易体验加上加密包装”，Backed强调的是“映射真实资产的链上工具合约”，而Kraken则更倾向于“构建加密原生流动性市场”。三者的不同路径不仅展现了这个赛道的多元性，也揭示了一个尚未成熟市场的典型特征：在合规性、资产映射与用户需求三者之间，谁也无法做到全面覆盖，最终仍需通过时间检验与市场反馈来淘汰和筛选。

可以说，代币化股票目前仍处于非常早期的实验阶段，虽然具备理论闭环，但其链上活跃度和金融效率仍远低于预期。其未来的发展关键，不仅取决于产品本身的设计是否完善，更取决于三大要素是否能够汇聚：一是是否能够获得更多真实流动性参与者进入其交易池，形成价格发现机制；二是是否能融入更丰富的DeFi 应用，从而增强代币化股票的使用场景；三是监管是否逐步明确红线边界，使平台有信心扩大服务范围，尤其是覆盖美国用户。在这些路径未完成融合前，代币化股票更像是一项潜能巨大的金融实验，而非现阶段就能兑现牛市预期的增长引擎。

三、合规机制及落地能力

在所有关于代币化股票的讨论中，监管始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑。股票作为受监管最严密的金融资产之一，其发行、交易、托管、清算等各个环节都受到所在司法辖区法律的严格约束。在传统金融中，证券必须通过注册或获得豁免才能合法销售，交易场所也需取得交易所或ATS（另类交易系统）等相关执照。将这些证券以“链上资产”的方式重构，意味着不仅要解决技术映射的问题，更必须对接清晰可执行的合规路径。否则，即使产品设计再优秀，也很难突破使用范围受限、无法面向合格投资者推广、甚至可能触及非法证券发行的法律风险。在这一方面，不同项目的选择与差异尤为鲜明，也恰恰决定了它们未来能否真正走向规模化落地。

以Backed Finance 为例，其在合规路径上采取了最接近“传统证券发行逻辑”的做法。Backed 所发行的股票代币本质上属于瑞士监管机构承认的受限证券（Restricted Securities），这意味着代币的购买者必须完成 KYC/AML 审核，并承诺不向美国投资人销售，同时在二级市场流通也会受到“仅限合格投资者”的限制。这种方式虽然在合规上相对稳健，避免了触碰美国 SEC 的红线，但也带来了流通受限的问题，无法实现代币在公链上自由交易的愿景。更为现实的挑战在于，这种“受限证券”模式要求每一笔转移都必须经过合规校验，极大削弱了其与 DeFi 系统的可组合性。也就是说，哪怕 Backed 已经成功与 InCore Bank 和 Alpaca Securities 建立了代币与真实股票的托管映射关系，它所构建的仍然是一个“监管沙箱内”的封闭生态，难以在开放金融场景中实现高频交易、抵押、杠杆等应用。

Robinhood 所采用的路径则是一种更加巧妙的合规包装。其代币化股票产品并非直接映射真实股票，而是依托欧盟 MiFID II 监管框架构建的“证券衍生品”，在技术上类似于差价合约（CFD），并由其旗下受监管子公司提供报价、托管与清算支持。这种设计使得 Robinhood 避免了直接持有股票的法律责任，同时也规避了对等交易与实物交割的问题，从而得以在不具备证券牌照的情况下提供相关产品交易。这一路径的优势在于其合规确定性较高，能够快速上线多个标的股票代币，并依托自身现有用户体系进行推广；但其代价则是资产本身缺乏可编程性和开放性，无法真正嵌入链上的原生金融协议中。更进一步来看，这种“平台托管 + 衍生跟踪”的模式本质仍属于 CeFi（中心化金融）范畴，其资产的发行与清算几乎完全依赖 Robinhood 体系内部实现，用户对于底层资产的信任依然建立在对平台的信任之上，而非链上自治的托管与验证机制。

而在Kraken 与 xStocks 的案例中，我们则看到了更激进、原教旨主义式的合规处理方式。xStocks 背后的代币化机制由 Backed 提供技术支持，但其在流通与使用上走了一条“链上自治 + 全球非美用户接入”的灰色合规路径。具体来说，该模式利用瑞士法律中的“受限证券 + 非公开发行”豁免条款，允许 Kraken 将其代币化产品面向全球非美国市场开放交易，并通过链上合约限制美国 IP 的访问权限。这种方式既避开了 SEC 与 FINRA 对证券发行和交易所监管的直接审查，同时也保留了代币在链上自由流通的特性，使其能够接入 DeFi 的借贷协议、AMM 做市、跨链桥等模块，形成相对完整的金融闭环。然而，该路径的风险在于其极度依赖对“非美国用户身份”的技术性隔离，一旦出现大规模用户绕过限制的情况，可能仍会被视为“向美国投资者提供非法证券”，从而触发执法风险。更何况，美国监管机构对于“事实上的市场参与”认定往往并不局限于技术屏障的设置，而是依据行为后果与投资者实际国籍，这也意味着即便 Kraken 尽力规避，其仍可能遭遇监管抽查甚至制裁的潜在威胁。

更宏观地看，目前无论是Backed、Robinhood 还是 Kraken，其代币化股票方案都没有实现真正意义上的全球合规覆盖，而更多是一种“区域套利 +法律缝隙内操作”的策略。这种状况的根本原因在于全球各国对证券性质的界定存在显著差异。以美国为例，SEC 仍将“任何基于现实股权价值锚定的代币”视为证券，其发行必须满足 Howey Test 或通过 Reg A / Reg D 等合规豁免。而欧盟则相对宽松，允许部分基于衍生品结构的代币存在于 MTF 或 DLT Pilot Regime 管辖下进行交易；至于瑞士、列支敦士登等国家，更是以沙盒监管和双重登记制度吸引项目方进行试点发行。这种监管碎片化造成了极大的制度套利空间，也让代币化股票的落地呈现出“区域合规、全球灰区”的局面。

在这种复杂背景下，未来股票代币化真正能够实现规模化落地，必然依赖三方面的突破。首先是监管认知的统一与豁免通道的建立，需要像欧盟MiCA、英国 FCA 沙盒、香港 VASP 等制度一样，为代币化证券设计出一套合法、可复制的合规模板；其次是链上基础设施对合规模块的原生支持，包括 KYC 模块、白名单转账、链上审计追踪等工具的标准化，以使合规证券能够真正嵌入 DeFi 体系，而非成为流动性孤岛；第三则是机构参与者的入场，尤其是托管银行、审计所、券商等金融中介的协同配合，从而解决资产真实性与赎回机制可信度的问题。

可以说，合规机制并不是股票代币化的附属问题，而是其成败的关键变量。无论项目多么去中心化，其根基仍然建立在“现实资产是否可信映射”的逻辑之上；而这背后的核心问题，始终是法律框架能否接纳新范式的存在。正因如此，我们在研究代币化股票时，不能仅关注机制创新和技术架构，更应理解制度演进的边界与妥协，在监管现实与链上理想之间，找到一条能走得通的中间路径。

四、市场分析与未来展望

全球RWA（现实世界资产）上链总量约 178 亿美元，股票类资产仅为 1543 万美元，仅占总规模 0.09% 。不过代币化股票半年增长超 3 倍，2024 年 7 月至 2025 年 3 月，从 5000 万美元涨至 ~1.5 亿美元 。

当我们重新审视代币化股票这一赛道的实际表现时，不难发现它既拥有极强的概念吸引力，也面临极其复杂的现实落地门槛。从理论逻辑上看，股票代币化具有明显的结构性优势：一方面，它将最具价值与认知基础的现实资产映射到链上，为加密生态带来了真实世界的信用锚；另一方面，它通过智能合约实现交易自动化、结算实时化，颠覆了传统证券市场依赖中心化清算所与T+2 周期的根本逻辑，释放了极高的系统效率。然而，在实际操作中，这些优势尚未转化为规模性 adoption，反而长期处于“机制成立、场景缺失、流动性干涸”的尴尬状态。这也迫使我们进一步思考：什么才是股票代币化真正的增长引擎？其在未来市场中是否可能像稳定币或链上债券一样成为加密金融的核心资产类别？

从结构上看，股票代币化的第一性价值在于“连接现实市场与链上市场”，但真正的增量需求却必须来自三类用户群体：一是希望绕开传统金融机构、以更低门槛参与全球股市的散户；二是寻求资产跨境流动、规避资本管制或时区限制的高净值个人与灰色资金；三是以套利、结构性收益为目标的 DeFi 协议与做市商。这三类人群共同塑造了代币化股票的“潜在市场”，但当前没有一类真正大规模入场。散户往往缺乏链上操作经验，且对“是否可赎回为现实股票”这一机制缺乏信心；高净值用户尚未确认该类资产是否具备足够隐私保护与避险属性；而 DeFi 协议则更倾向于围绕高频交易、稳定币、衍生品构建结构性产品，对于缺乏波动性与流动性的股票类资产兴趣有限。这意味着，股票代币化目前面临的是“金融资产想上链，但链上用户尚未准备好接纳”的典型市场错位问题。

即便如此，未来的转折点仍可能随着几个关键趋势而逐渐浮现。首先，稳定币的崛起为代币化股票的交易与结算提供了坚实的货币基础。当USDC、USDT、PYUSD 等稳定币成为链上流动性的“数字美元”，股票代币也自然获得了一个通用的交易对手资产。这使得用户可以在不接入银行体系的前提下进行美股相关交易，降低了准入门槛与资本切换成本，尤其对发展中国家的用户而言尤为重要。其次，DeFi 协议的成熟逐渐建立起对“链上传统资产”的组合能力，随着代币化国债、代币化货币基金等资产的出现，市场对“链上非加密原生资产”的接受程度已显著上升，股票无疑是下一个有望接入的标准资产类型。未来若能形成一个包含“股票 + 债券 + 稳定币”的链上投资组合工具，将对机构用户具有极高吸引力，甚至可能演化出类似传统券商的“链上 ETF / index fund”。

另一个不可忽视的变量是L2 与应用链生态的爆发。随着 Arbitrum、Base、Scroll、ZKSync 等以太坊二层网络的用户基础扩大，以及 Solana、Sei、Sui 等高性能链的金融原生性增强，股票代币的“链上居所”不再受限于孤立的资产发行平台，而可以直接部署在具备深度流动性与开发者基础的链上。例如，如果 Robinhood 的 Robinhood Chain 成功嵌入其亿级用户的交易数据与资金流，再加上链上钱包的合规开设与 KYC 托管工具的融合，理论上可以在一个闭环生态中构建“中心化用户体验 + 链上资产架构”的混合金融模型，从而推动股票代币的实际使用频率与金融组合复杂度。而 Solana 生态中如 xStocks 这类项目，也可能因其高频交易能力和低手续费优势，在面向套利、永续合约、分段定投等场景时产生结构性优势。

与此同时，从宏观金融周期的角度看，股票代币化的出现恰逢全球资本市场与加密市场开始进一步融合的关键阶段。随着ETF 化比特币的通过、RWA 逐渐成为传统机构的链上布局重点，加密世界正在从“孤岛经济”转向“全球资产兼容系统”。在这个背景下，股票无疑是最具象征意义的连接点。尤其是当投资者开始寻求更加灵活、高效、24/7 的跨境配置工具时，以代币形式存在的“美股”很可能成为资本全球流动的核心跳板。这也解释了为什么像 Franklin Templeton、BlackRock 等传统资管巨头都在研究证券型代币、链上投资基金等新结构，其目的正是为下一阶段的市场结构变化提前铺路。

当然，短期内股票代币化依旧无法摆脱几个现实性约束。流动性依然稀缺，用户教育成本较高，合规路径充满不确定性，而且资产映射机制仍存在较高的信任成本。更重要的是，尚未形成一个“先发优势明确”的龙头项目，缺乏像 USDC、WBTC、sDAI 那样成为协议组件的标准型资产。这使得当前市场仍处于探索期，每个项目都在尝试以不同方式攻克合规与可用性两大难题，但距离标准化、规模化尚需时间与耐心。

然而，正因如此，股票代币化可能正处于一个“被严重低估的早期起点”。它不像稳定币那样直接承担货币功能，也不像 ETH、BTC 具备原生网络效应，但其所代表的“链上映射现实世界”的能力，正在成为连接两大系统的关键拼图。未来真正具有爆发潜力的项目，很可能不是某种新资产，而是一个能够集成资产托管、交易撮合、KYC 审核、链上组合和链下清算的“合规集成平台”，其目标不是彻底取代传统券商，而是成为全球金融系统的“Web3 兼容层”。当这样的平台具备了足够的用户量与基础设施支持，股票代币化就不仅仅是一个叙事，而将成为链上资本市场的核心组成部分。

五、结论与建议

回望股票代币化的发展脉络，我们可以明确地看到一个典型的“技术先行、合规滞后、市场等待”的周期性现象。这项技术并不是新近发明，也不是难以理解的金融工程问题，其背后的机制逻辑——通过链上资产映射真实股票，使其获得全球、7×24 小时的交易与组合能力——在技术与金融两个维度均具备充分论证。但现实的问题并不在于机制本身是否可行，而在于这种机制如何在现实世界复杂的监管语境、金融基础设施和市场惯性中找到一条能够生根发芽、稳步扩张的可行路径。换句话说，股票代币化之所以至今未能形成爆发式增长，并不是它不够“好”，而是还不够“成熟”，还不够“可用”，还没有真正踩中一个政策窗口期与金融需求交汇的战略节点。

但这种局面正在悄然发生变化。一方面，传统资本市场对区块链的接受度快速提升，从黑石的链上基金，到摩根大通的链上结算网络，再到贝莱德主导的以太坊链上RWA 基础设施，无一不在释放一个强烈信号：现实世界资产正逐步链上化，未来的金融基础设施将不再是“传统与加密”的二元对立，而是融合式的中间地带。在这种大趋势中，股票作为最成熟的现实资产之一，其链上映射价值天然显著。另一方面，加密原生生态本身也正在从纯投机走向结构性建设阶段，从稳定币、借贷协议到链上国债、ETF 的尝试，用户开始对资产的“稳定性、流动性、合规性”提出更高要求，股票这一资产类别恰好能够在其中发挥承上启下的角色——既代表了现实世界的信用基石，又可以通过代币化嵌入智能合约与 DeFi 模块，成为链上投资组合的重要组成部分。

因此，股票代币化并非只是一个“有趣的叙事”，而是一个具备真实需求基础、政策博弈空间与技术实现路径的中长期机会赛道。对于行业从业者而言，这里有几个明确的建议方向。

首先，项目方在切入股票代币化领域时，必须将“合规路径设计”作为第一优先级，而不是技术创新或用户体验优化。真正有机会做大做强的项目，将是那些能在瑞士、欧盟、阿联酋、香港等友好司法辖区内，构建合法合规发行结构与链上交易机制的平台。技术只是前提，制度才是边界，合规就是增长的护城河。

其次，资产代币化的本质是“基础设施级别的资产发行”，这意味着其价值不取决于某一支股票是否热门，而是取决于整个系统是否能够对接更多的链上协议，成为标准资产组件。因此，代币化股票项目必须积极与各类 DeFi 协议对接，推动“rTSLA 抵押贷款”、“aAAPL 永续合约”、“SPY ETF token 再质押”这类组合性产品落地，否则哪怕有合规、有托管，也只能沦为低频交易场景中的“概念性工具”。

再次，用户教育与产品包装同样关键。链上股票交易不能继续维持目前这种“专业玩家才能理解”的高门槛形态，而应主动向 Robinhood、eToro、Interactive Brokers 等平台学习，引入熟悉的 UI 语言、简化的交易流程以及可视化收益结构，最大程度降低用户使用门槛，真正将传统投资者带入加密世界。对于普通用户而言，能够用链上钱包买一手 AAPL 的逻辑，要远比了解其背后采用的托管结构是否基于 CSD 更具吸引力。

最后，政策参与与监管对话必须前置，尤其在香港、阿布扎比、伦敦等积极推进RWA 政策创新的地区，应推动形成行业自律组织、技术标准模板与试点监管沙盒。股票代币化最终是否成功，关键不在于能否构建更复杂的资产包装结构，而在于是否能让政策制定者相信这是一个“可控的、增量的、有益的金融创新”，而不是又一次对现有金融秩序的冲击和挑战。

结语地说，股票代币化是一个充满张力的命题。它连接着最古老的金融资产与最新的技术范式，代表着一种对“资本流动自由化”与“金融基础设施重构”的集体诉求。短期内，它仍将是一场监管、认知、信任的耐力战；但长期看，它可能会成为链上金融发展进程中，继稳定币与链上国债之后的“第三支柱”。这不是一个炒作热点，而是一个深水区，是少数真正值得 3–5 年周期长期参与和投入的方向。如果下一轮牛市的基础逻辑是“链上现实经济”，那么股票上链，极可能就是那个最具象、最具价值支撑、也最具监管争议的关键突破口。

而对于投资者& 机构我们建议做以下短期、中期、和长期三个方面的考虑

短期：聚焦产品上线、TVL、做市机制、链上交易数据、监管动态（如 MiCA、SEC 指引）。

中期：评估平台是否加入永续合约、杠杆机制、DeFi 支持，以及资金成本、流动性效率等链上指标。

长期：关注美国用户是否开放交易权限，T+0 实现与合规机制融合的路径，以及链上资金与山寨币、新资产之间的资本再分配趋势。

总之，美股代币化是加密市场结构变革的“重要实验”，虽暂无爆发性交易量，却正在为第二轮牛市累积底层基础。若能实现合规开放、链上深度与机制创新三者合流，这条“旧瓶新酒”可能成为真正驱动加密市场下一波增长的关键引擎。