TechFlow

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 NLNico 数据，本周共发布 62 项比特币企业储备策略相关公告，共增持约 2.95 万枚 BTC 。

8 家企业新推出比特币储备策略，共持有 20,368 枚 BTC ；

10 家企业宣布未来储备计划，价值至少 1.32 亿美元；

24 家企业新增持有 9,183 枚 BTC ；

13 家企业公布进一步购买计划，涉及资金规模达数十亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，全球 Web3.0 首个专注娱乐领域的 AI-Agent 及 AIUGC 创作者及粉丝经济生态社区 MEET48 公布第一届 WEB3.0 全球偶像年度人气总决选（The 1st Web3.0 All-Community Annual Idol Popularity Audition & Ceremony，简称 WIPA）的倒计时 1 周结果。

截至 WIPA 倒计时 1 周，共收入超过 4825 万 IDOL，占 IDOL 总供应量的 1.01%，创下 Web3 娱乐领域的历史记录。据 MEET48 官方消息，截至 WIPA 公布最终结果时消耗的 IDOL 预计将超过 IDOL 总供应量的 2%。根据 DappRadar 的数据显示，MEET48 的活动 Dapp 在过去 30 天内的链上 Transacions 达到了 145.25k，活跃用户地址数 UAW 达到了 58.82k。

WIPA 是全球范围内首次将区块链机制引入偶像选拔体系的先锋尝试，由 MEET48 与中国大型青春女团 SNH48 GROUP 结成全球战略合作伙伴，最终投票将于 2025年8月2日4:00 UTC 正式截止，并在中国香港·亚洲国际博览馆 Arena 现场公布最终结果。

此前，MEET48 官宣完成代币论融资，获得了 YZi Labs、复星集团联合创始人梁信军、Hash Global、HashKey Capital、Animoca 等众多专业机构和个人的投资。BNB Chain 基金会也官宣买入 $25,000 的 MEET48 官方代币 IDOL。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据金十数据报道，美国管理和预算局主任 Vought 表示，特朗普明确表示无意解雇鲍威尔。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据金十数据报道，据金十数据援引福克斯新闻，美国商务部长卢特尼克表示8月1日关税上调最后期限不再延长。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，Sygnum 首席投资官 Fabian Dori 表示，GENIUS 法案将改变稳定币格局，推动发行方从收益导向模式转向支付用例。该法案修订后明确区分了计息稳定币和支付用稳定币，使美国框架更接近欧盟 MiCA 法规，为”全球共识”奠定基础。Dori 认为，监管清晰度将激发机构开发创新”杀手级应用”，创造全新支付服务需求。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据金十数据报道，美国管理和预算局主任 Vought 表示，特朗普对美联储的唯一要求就是降息，特朗普在物色一位在经济上不滞后的美联储主席。

加密货币市场表现

当前，加密货币总市值为 3.79万亿美元，BTC占比 60.7%，为 2.3万亿美元。稳定币市值为 2652亿美元，最近7日增幅1.73%，其中USDT占比61.8%。

CoinMarketCap 前200的项目中，小部分上涨大部分下跌，其中：CFX 7日涨幅64.49%，ENA 7日涨幅26.03%，PENGU 7日涨幅25.49%，ZBCN 7日涨幅38.53%。

本周，美国比特币现货ETF净流入：7320万美元；美国以太坊现货ETF净流入：18.46亿美元。 

市场预测：

本周稳定币持续增发，美国以太坊现货ETF出现了大额净流入，山寨币延续了上周的上涨行情。BTC和ETH皆为区间震荡。RSI指数为40.29，呈现弱势。恐惧贪婪指数为71（指数低于上周）。

市场预测（7月28日-8月1日）

BTC：若突破120,000美元，目标125,000美元；若跌破115,000美元，测试112,000支撑。

ETH：回调支撑3,500美元，上行目标4,000美元。

如果BTC和ETH维持强势，山寨还有一波上涨行情。

了解现在

回顾一周大事件

1. 特朗普签署《天才法案》，要求稳定币锚定美债，禁止CBDC；

2. 德意志银行报告：稳定币或成美债新支柱，2028年需求或达1万亿美元；

3. ETH质押收益需求激增，年化回报率达4.2%；

4. 美国众议院推进ETF实物交割改革，降低运营摩擦成本40%；

5. 7 月 20 日，由 Ethena Labs 发行的稳定币 USDe 供应量已超过 60 亿枚，当前约为 6,038,318,478 枚，创历史新高；

6. 7 月 22 日，美国新任证券交易委员会主席 Paul Atkins 在接受 CNBC 采访时表示，ETH 不是证券；

7. 7月22日，FTX冻结4.7亿美元海外索赔引发激烈反对，申请延期回应债权人；

8. 7 月 23 日，美国证券交易委员会（SEC）批准 Bitwise 10 加密指数基金转换为 ETF，涵盖资产包括 BTC、ETH、XRP、SOL、ADA、SUI、LINK、AVAX、LTC、DOT；

9. 7 月 24 日，美国至 7 月 19 日当周初请失业金人数 21.7 万人，预期 22.6 万人，前值 22.1 万人；

10. 7月25日，佳士得子公司成立加密货币房地产交易部门，以便买家可以使用数字货币购买房地产。

宏观经济

1. 7 月 21 日，据 CME「美联储观察」：美联储 7 月维持利率不变的概率为 95.3%，降息 25 个基点的概率为 4.7%；

2. 特朗普呼吁降息至1%，甚至威胁撤换鲍威尔，加剧政策不确定性；

3. 7 月 24 日，欧洲央行将存款机制利率维持在 2% 不变，符合市场预期，此前连续七次会议降息。主要再融资利率和边际贷款利率维持在 2.15% 和 2.40% 不变。

ETF 

据统计，在7月21日-7月25日期间，美国比特币现货ETF净流入：7320万美元；截止到7月25日，GBTC（灰度）共计流出：235.4亿美元，目前持有213.29亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有861.11亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：1522.02亿美元。

美国以太坊现货ETF净流入：18.46亿美元。

预见未来

活动预告

1. 万向区块链实验室将于 7 月 30 日 14 点在上海虹口举办以太坊十年·峥嵘岁月主题聚会，此次活动将邀请以太坊技术专家、行业意见领袖和高校学者，深度总结回顾十年辉煌与挑战的同时，围绕近期火爆的稳定币和 RWA 等话题，共话未来之路；

2. GOAT Network Global Tour 于 7 月 31 日 14:00 在成都举办主题为「寻找可持续的 BTC 原生收益路径」线下活动；

3. MEET48 宣布将与 SNH48 GROUP 年度青春盛典结成全球战略合作伙伴，举办第一届 Web3.0 全球偶像年度人气总决选，共同于 8 月 2 日在中国香港·亚洲国际博览馆 Arena 举办汇报及颁奖盛典；

4. WebX Asia 2025 将于2025 年 8 月 25 日至 26 日在日本·东京举办；

5. Coinfest Asia 2025 将于8 月 21 日至 22 日在印度尼西亚 巴厘岛举办；

6. Bitcoin Asia 2025 将于 8 月 28 日至 29 日在香港会议展览中心举办。

项目进展

1. Hashdex 将于 7 月 29 日在巴西推出混合比特币和黄金的 ETF GBTC11，GBTC11 将追踪富时比特币和黄金风险加权指数并对两者进行动态配置；

2. 币安宣布将支持 League of Kingdoms (LOKA) 代币互换及品牌重塑为 Arena-Z (A2Z)，所有 LOKA 代币将以 1 LOKA = 1 A2Z 的比例兑换为 A2Z 。币安将于 7 月 30 日 16:00 开放 A2Z/BTC、A2Z/USDT 交易对的交易；

3. Ethena Labs 与 Pendle 合作推出的新 USDe 池于 7 月 31 日到期，最高 Ethena 奖励比率为 60 倍；

4. Arbiturm 生态模块化交易平台 Kinto 表示，若未来追踪到被盗资金或者筹集到资金，团队将于 7 月 31 日前把 K 代币余额恢复至黑客攻击前的快照状态并以被攻击前价格重启 CEX 上的交易；

5. 去中心化永续衍生品 Layer2 应用链 Paradex 第二个 XP 赛季时间为 2025 年 1 月 3 日至 7 月 31 日，代币发放计划在第二赛季结束时进行。在 DIME 的代币经济模型中，20% 的代币将分配给创世空投；

6. Worldcoin 将未申领的 WLD 预留代币申领期限延长一年至 2025 年 7 月 31 日；

7. Web3 娱乐平台 MEET48 首届全球偶像年度人气总决选（WIPA）最终投票将于 8 月 2 日截止，结果将在中国香港亚洲国际博览馆公布。

重要事件

1. 7月30日20:15，美国公布7月ADP就业人数(万人)；

2. 7月30日21:45，加拿大央行公布利率决议和货币政策报告；

3. 7月31日0:20，美国公布至7月30日美联储利率决定(上限)；

4. 8月2日20:30，美国公布7月失业率；

5. 8月2日20:30，美国公布7月季调后非农就业人口(万人)。

代币解锁

1. Artificial Superintelligence Alliance（FET）将于 7 月 28 日解锁 305 万枚代币，价值约 240 万美元，占流通量的 0.12%；

2. Jupiter（JUP） 将于7月28日解锁5371万枚代币，价值约3062万美元，占流通量的1.78%；

3. Optimism（OP）将于7月31日解锁3137万枚代币，价值约2275万美元，占流通量的1.79%；

4. Sui（SUI）将于8月1日解锁4400万枚代币，价值约1.86亿美元，占流通量的1.27%；

5. Ethena（ENA）将于8月2日解锁4062万枚代币，价值约2478万美元，占流通量的0.64%；

关于我们

Hotcoin Research 作为 Hotcoin 生态的核心投研中枢，专注为全球加密资产投资者提供专业深度分析与前瞻洞察。我们构建”趋势研判+价值挖掘+实时追踪”三位一体的服务体系，通过加密货币行业趋势深度解析、潜力项目多维度评估、全天候市场波动监测，结合每周双更的《热币严选》策略直播与《区块链今日头条》每日要闻速递，为不同层级投资者提供精准市场解读与实战策略。依托前沿数据分析模型与行业资源网络，我们持续赋能新手投资者建立认知框架，助力专业机构捕捉阿尔法收益，共同把握Web3时代的价值增长机遇。

风险提示

加密货币市场的波动性较大，投资本身带有风险。我们强烈建议投资者在完全了解这些风险的基础上，并在严格的风险管理框架下进行投资，以确保资金安全。

Website：https://lite.hotcoingex.cc/r/Hotcoinresearch

X： x.com/Hotcoin_Academy

Mail：labs@hotcoin.com 

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据人民日报报道，北京市海淀区人民检察院发布《反商业腐败检察工作白皮书（2020—2024）》，披露一起涉及 1.4 亿元的商业腐败案件。

案件中，某短视频平台公司员工冯某与外部供应商内外勾结，通过虚假申请材料骗取公司奖励金 1.4 亿元。为掩盖资金来源，冯某指使同伙利用 8 个境外虚拟货币交易平台，将赃款分批兑换成比特币等虚拟货币，并采用”混币”技术混淆交易路径实现洗钱。

检方通过电子数据审查，构建”三流合一”证据体系，成功追回 90 余枚比特币。最终冯某等 7 人因职务侵占罪被判处三年至十四年六个月有期徒刑不等。

检方指出，当前商业腐败呈现利用虚拟货币洗钱等”手段升级”趋势，数字经济领域成为商业腐败高发区域。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据新浪财经报道，“2025国际货币论坛”于7月27日举行。中国银行原行长李礼辉认为，稳定币具备创新金融便利的作用，但也存在系统性金融风险。

他表示，美国希冀捆绑稳定币与美元，以维系全球货币金融霸权。若美国无法改善双赤字，或影响其币值稳定性。另外，他指出，香港稳定币在满足条件时可放宽境内准入，助力人民币国际化。

他还强调，有必要跟踪以美国为代表的去中心化金融市场的动态，提升中国在全球货币金融体系中的地位。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，一名在 2024 年 7-11 月期间通过循环贷方式累计购入 1,495 枚 WBTC 的巨鲸/机构，1 小时前继续转出 50 枚 WBTC（价值 590 万美元）到币安进行止盈。

该巨鲸/机构在去年下半年以 69,162 美元的均价用循环贷方式购进 1,495 枚 WBTC（总价值 1.03 亿美元），从今年 3 月份开始陆续分批将 WBTC 转入币安卖出并提回 USDC 还款。目前已卖出 923 枚 WBTC（价值 9226 万美元），卖出均价为 99,957 美元，仍持有 553.8 枚 WBTC（价值 6551 万美元）。

该巨鲸目前在 WBTC 上的综合利润达 5562 万美元，其中已实现利润 2842 万美元，未实现浮盈 2720 万美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据智通财经报道，富石金融 (02263.HK) 公布，公司的间接全资附属公司佳富达证券有限公司已于 2025 年 7 月 25 日向香港证券及期货事务监察委员会提交申请，旨在根据证券及期货条例 ( 香港法例第 571 章 ) 第 1 类 ( 证券交易 ) 受规管活动牌照以中介人身份提供虚拟资产交易及╱或咨询服务。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，总部位于旧金山的贷款机构 Divine Research 自 12 月以来已发放约 3 万笔无抵押短期加密货币贷款，使用 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 的虹膜扫描平台 World ID 来验证借款人身份。

Divine Research 主要向传统金融服务不足的海外借款人提供 1000 美元以下的 USDC 稳定币贷款，利用 World ID 确保用户在违约后无法开设多个账户。该公司创始人 Diego Estevez 表示，借款人包括高中教师、水果摊贩等普通民众。

7月18日，GENIUS 法案经由特朗普总统签署正式成为法律，引发了全球范围内对稳定币的高度关注。在区块链行业的一些先行者呼吁了十年，主流舆论对这一领域的态度反复变化之后，相关讨论终于破圈。一时间，无论是互联网行业、传统金融界还是宏观政策讨论圈，稳定币都成为最热门的话题。人们开始重新思考数字货币大规模应用将对互联网、人工智能、金融乃至地缘政治经济形势带来的影响和冲击。然而，热度之下，也涌现出大量认知混乱、信息失真甚至误导性的观点，并通过自媒体广泛传播，造成一些认知误区。究其根源，是因为这些讨论大而化之，没有考虑到稳定币是区块链技术创新的产品之一，没有从技术逻辑出发讨论稳定币的性质和应用。为此，我再次与肖风博士对谈，围绕此问题进行了讨论。

孟岩：肖博士，我们上次对谈以后，形势如所料的快速推进。现在，GENIUS 法案已经通过，我观察到华人圈里对于稳定币的关注迅速升温，几乎到了全民热议的程度。我有一个朋友刚从香港回来，跟我说香港人人热议稳定币，真的是“从没见过这样的局面”。您就在香港，想必感触更深。

肖风：确实是很多年没有见过的局面。不光是讨论，而且行动也很积极。几百家企业和机构排队参与稳定币，RWA 相关动作的新闻也是每天更新。我们现在每天都接到很多合作意向。GENIUS 法案的意义不仅仅是明确确立了“美元稳定币”在美国法理体系中的合法性与主权属性，而且传达了一个清晰的信号，就是区块链和加密资产开始从灰色地带走向主流金融体系，金融基础设施的一次新的革命正式启动。香港作为全球金融中心，在这个新的趋势方面体现出的这种敏感性，是不意外的。

看到这个局面我确实有一点感慨，作为一个历史经验，在新技术面前积极进取，大胆尝试，几乎总是能够获得巨大的回报。历史几乎总是站队对新技术乐观进取的一方。

孟岩： 但我也看到一些隐忧——这波稳定币机会来得非常突然，很多人之前根本没有准备，认知也存在断层。很多人甚至是三个月前刚听说稳定币，囫囵吞枣，道听途说，一知半解，就开始在自媒体上以专家自居，放大音量传播了很多观点，其中有些观点，我认为恐怕是有误导性的。

肖风： 我最近看到大量的自媒体内容，也有同感。当然，首先我还是对当前这种讨论氛围感到很高兴。这样一个全社会都在热议稳定币的局面，不正是这么多年我们求之不得的吗？现在来看，这个行业正在迎来一个大时代。在未来几年时间里，稳定币、RWA、代币经济、币股联动，以及 crypto 与 AI 的融合，将会非常热闹，非常精彩。

不过，在这种时候反而我们要冷静一点，回过头来巩固认知。根据以往的经验，春天一到，气温一上来，就容易滋生各种似是而非的认知和观念，一些哗众取宠的错误观点很容流行开，在市场里种下风险的种子。认知和观念很重要。以往历次加密市场的大起大落，行业的误入歧途，人们情绪的反反复复，其实都是观念错误的结果。

首先是要对环境有恰如其份的估计。很多人以为美国立法通过了，香港甚至中国的加密行业马上就要全面放开了，甚至开始以此为前提开始布局。这肯定是不切实际的。监管还有很多问题要解决，这需要时间。最终落地的方案也必然是无规矩不成方圆，不可能是放手不管。我随便举一个例子，稳定币离开银行体系后，会不会导致更方便洗钱？所以任何负责人的监管者，对于稳定币的反洗钱一定会提出很严格的要求。

另外就是在对稳定币、RWA 和区块链的理解上，也存在比较大的误区，甚至错误。这次事起突然，的确很多人是“刚入行就站到风口上”，有热情，有流量，但在认知上有赤字，来不及补课，判断比较粗糙。对这种情况我们也有责任指出来。

讨论稳定币不能脱离其技术属性

孟岩：我看现在大多数关于稳定币的讨论，都只谈稳定币的金融叙事，而很少谈及技术。难道大家以为稳定币和区块链的技术已经成熟到可以视而不见的程度了吗？我在与很多传统金融人士交流的过程中，就发现他们大多数没有或者只有很少很基础的区块链产品使用经验，对于 DeFi 陌生，更加没有丢失密钥、遭受黑客攻击的经验，但是谈及构建稳定币的应用和系统，言语之间却表现出超级自信，仿佛区块链已经是一个他们可以如臂使指、随心所欲、挥洒自如的工具。很多人带着一种“正规军的”傲慢走进一个他们其实完全陌生的黑暗森林，满脑子都是传统金融里那些熟悉的流程、模型和监管框架，自以为可以“平移”到链上。但他们忽略了一个事实：区块链是一个全新的计算范式，它的运行逻辑、系统边界、风险结构和用户行为，和传统金融完全不同。他们似乎完全没有意识到，区块链在技术上远未成熟，在用户体验、安全性、合规支持等方面仍面临诸多挑战。链上危机四伏，从私钥管理、智能合约漏洞，到钓鱼攻击、跨链桥攻击、Oracle 操纵，再到监管套利和灰色资金流动，任何一个环节都可能成为系统性风险的引爆点。如果不理解这些技术层面的细节，不掌握真实的链上运作逻辑，你那些漂亮的业务战略、想象出来的生态闭环，一旦进入实践，就很可能被潮水般的用户投诉、合规事故和安全事件击溃。

更重要的是，区块链技术本身还在高速演进期。今天领先的协议和产品，可能明天就会被新一代架构颠覆。模块化区块链、零知识证明、账户抽象、链上治理、再质押经济、MEV 管理……这些关键技术路线和机制设计仍在不断刷新原有认知。我们这些在行业里打拼了十几年的人，隔一段时间不学习，知识就可能过时，我们设计的方案可能就会落后。如果不充分理解和跟踪技术进展，是不可能再这样一场激烈的全球竞争中取胜的。

肖风：你这个提醒是很重要的。最近我看到很多对于稳定币和 RWA 代币化的失之偏颇或者根本错误的评论，其根源正在于脱离了底层技术逻辑。大家要搞清楚，是先有区块链技术、分布式账本、新金融基础设施，然后才有了各种代币，包括稳定币，然后才有 RWA、DeFi。

我算是典型的金融人，中国改革开放以后培养的经济学博士，一工作就从事金融行业。所以我可以对金融的同行们提一点诚恳的建议，就是一定要重视对技术的研究，讨论稳定币不能脱离技术属性，否则很容易变成空中楼阁。

我最早接触区块链，是在 2013 年。当时真正被吸引，就是在深入研究之后发现，区块链在底层技术架构上的创新，和金融体系的深层结构之间，有一种极其微妙又强大的契合关系。在过去十几年的实践中，我更加深刻体会到，这个行业在现阶段是一个技术引领的行业。你可以有金融直觉，但如果不懂技术，实践中很快就会卡壳。所以这十几年里，我花了大量时间学习区块链的底层原理和前沿技术。

我今天还在学。我也不断提醒身边的创业者，你们可以不写代码，但你们必须有技术判断力。特别是在 DeFi 这个领域，未来的竞争，不是牌照之间的竞争，也不是品牌之间的竞争，而是协议之间、架构之间、系统效率之间的竞争。谁能在账户体系、跨链能力、清结算效率、隐私保护、链上合规、风控模块等方面持续迭代，谁就能占据更强的市场位置。相反，如果你不理解区块链技术，不跟上技术演进节奏，那你的战略可能是空中楼阁。这不是夸张，而是今天行业竞争的真实写照。在这个背景下，技术不仅仅是竞争优势，它是生命线。你看不到这个底层逻辑，就可能在商业实践中严重错配资源。你的看上去漂亮的种种构想，在实践中一定会踉踉跄跄、到处碰壁。

孟岩：是的，稳定币的性质是由其技术属性决定的。

肖风：其实历史上每一种货币的性质都受到其技术属性的强烈影响。货币发展史上发生过三次至关重要的属性嬗变。第一次是自然属性货币，有数千年历史，无论是贝壳、白银还是黄金，其价值根基在于其物理存在的稀缺性与自然禀赋。第二次是法律属性货币，有上百年历史，其价值由国家立法赋予强制力，依赖国家信用背书。而第三次，也就是当下勃兴的，以比特币和稳定币为旗帜的数字货币，是技术属性货币，其价值由密码学、区块链（分布式账本）、数字钱包、智能合约等数字技术体系提供保障和背书。

所以我们研究稳定币，始终不要忘记它的渊源，不能倒因为果。首先是区块链技术的创新，其次是分布式记账方法的创新，第三是基于区块链、分布式账本的新金融市场基础设施的出现，然后才有稳定币、RWA、代币经济学。这个不以人的意志为转移。美国不过是看见了这个趋势，顺势而为，美国立法给予crypto合法性、合规性的背书，明年会是传统金融机构、传统资金（包括养老金）、传统投资者开始通过正当途径进入crypto市场的元年。

不理解区块链就做稳定币，会“穿新鞋走老路”

孟岩：正是因为有这么明显的大趋势，所以现在很多传统机构热情高涨。不过我最近参与了很多稳定币支付和 RWA 项目的讨论，感觉很多人对稳定币和区块链在金融模式层面所带来的颠覆性估计不足。他们的设计，基本没有考虑到区块链这个新的基础设施的特点，我不客气的说，就是“穿新鞋走老路”。在他们脑子里，稳定币只是一个工具。人还是那些人，事还是那些事，模式还是那个模式，流程还是那个流程，整个系统还是在用原来的方式在做同样的事情，就是在某个具体的环节上用一下稳定币、用一下区块链来提高效率，降低成本。

这让我联想起互联网电商早期的情形。上个世纪 90 年代末，互联网刚刚兴起，人们对互联网最大的质疑是“没有商业模式”，而电商是当时为数不多人们能想通的互联网商业模式，所以很多企业都想做电商。但是他们对电商的理解，就是把互联网当成一个工具，一个新的销售渠道，一个改进版高效的电话销售，简单地在门户网站上加一个“商城”频道，增加一个电商部门，以为这就算做了电商了。业务流程不改，组织架构不改，思维方式不改。直到亚马逊、淘宝等平台崛起，人们才意识到，互联网不是工具，电商不是工具，才知道整个消费行为、库存逻辑、履约体系、流量分发都变了。然后后面这十几年，传统零售模式被电商压着打，一片一片地被颠覆，几乎没有还手之力。我记得 2013、14 年的时候，很多老板叫苦不迭，后悔当年没有看懂电商。

今天也是一样，稳定币一开始肯定只是工具，但是它绝不是工具那么简单。一旦上十亿用户安装数字钱包，开始使用稳定币，他们就会逐渐发现，稳定币不仅是支付，它后面连着的是一整套链上金融体系和经济结构。这个结构不需要复杂的账户体系，用户入口是“钱包”，不是“账户”；交互方式是智能合约，不是人工审批；连接方式是链上协议，不是中介撮合。这种模式之下，很多传统机构在原有体系中所拥有的“中介权力”都会失效，而新的入口和枢纽会迅速崛起。稳定币经济，不只是用新工具改造旧系统，而是用新系统淘汰旧系统、吸收旧系统、最终重构整个金融产业的操作逻辑。这才是我们要真正重视的深层变化。

我感觉很多人对这一点的估计是严重不足的。很多人会高估 AI 的短期冲击力，比如有些公司去年急急忙忙的裁员，用 AI 来取代工作，还跑到媒体上大张旗鼓的宣传。结果过了几个月还得把员工召回来。但是面对稳定币，他们却很容易低估其颠覆性。他们看到稳定币，就会在脑子里想，我的这个流程可以这样使用稳定币，我的那个业务可以那样增加对稳定币的支持，而很难认识到，在稳定币深度应用之后，他的流程、他的业务、甚至他的部门和他本人的角色，可能都是多余的。

肖风：你说的这个情况，在我看来症结仍然是对区块链、或者叫分布式账本这个底层技术的理解不到位。因为分布式账本事实上是把我们运行金融系统的底层基础设施给改了。很多人对这个事情的影响严重低估，他们觉得我不管你底下怎么变，我上边该干嘛干嘛。但是区块链不是那种“无痛升级”的技术，它属于是牵一发而动全身的那种技术变革，一切上层建筑都要重新考虑，这就叫颠覆。

要真正理解稳定币，需要先梳理其发展背景。稳定币建立在分布式账本技术基础之上。分布式账本技术是人类计账方法在数千年以来的第三次迭代。

第一次是单式记账法。从目前已发现的苏美尔地区的泥板账本来看，采用的就是单式记账法，仅记录收入和支出。

到了公元1300年左右，意大利出现了复式记账法，这种方法不仅记录收入和支出，还记录资产和负债。在此后的700多年间，计算方法仅进行了优化，而未出现新的迭代版本。

直到2009年比特币区块链出现，才首次出现了新的计算方法，即分布式记账法。分布式记账法与之前的记账方法最大的区别在于，之前的记账方式均为各自记录自己的账目，属于私人账本。例如，从北京到纽约的一笔汇款涉及多家机构参与，就需要将这些机构私人账本上的所有信息进行对齐，而这需要耗费一定的时间和成本。然而，分布式账本是一种公共账本，无论是全球的机构还是个人，都在同一个账本上记账，因此无需众多机构对齐信息，交易双方可以通过点对点的方式直接完成支付，这是两种计算方法的最大差异。

比特币区块链出现之后，2014年开始出现稳定币。在分布式账本技术不断进行工程实验、不断成熟和不断优化的过程中，呈现出两个趋势：一方面，自2009年起，人们在区块链上“无中生有地”创造了比特币、以太币等，这些被称为“数字原生”。另一方面，自2014年开始，以USDT为代表的稳定币出现，标志着另一种趋势的产生，即“数字孪生”。所谓数字孪生，是指在现实世界中已经存在某种资产，例如美元，将其引入区块链并进行代币化，即将已有的资产通过数字化的方式映射到链上。

同时，随着美国和香港在去年批准比特币ETF的推出，又出现了一种新的现象：数字原生的资产从链上（On-Chain）转移到链下（Off-Chain），即资产本体仍在链上，但其金融表达如 ETF 份额已进入传统金融系统的交易体系中。比特币ETF在纽约证券交易所（纽交所）和香港交易所（港交所）上市，投资者可以按照股票交易的机制对其进行投资和买卖。比特币本身存在于链上，而比特币ETF则存在于链下。因此，在这一过程中，涉及到了On-Chain与Off-Chain的转换，以及数字孪生与数字原生的交互。

在过去十多年分布式账本技术的实践中，如果将其视为一种社会工程实验，可以看到其中的变化，并逐步证明了这些技术的价值所在。

基于分布式账本技术，自2009年以来，金融市场基础设施也发生了显著变化，这些变化是基于分布式记账法的变革而产生的。金融市场基础设施主要包括支付、交易、清算和结算等一系列机制。那么新的机制与旧的机制相比，其新在何处？旧的机制和新的机制又各自具有什么特点？

目前我们所依赖的金融基础设施资产采用的是中央登记、中央存管、中央对手方交易和中央结算模式，至少需要3家以上的机构协同才能完成一笔交易的清算和结算。然而，在分布式账本上，由于所有参与者都在同一账本上记账，交易模式转变为点对点的交易，任意两个人之间就可以直接完成交易，不再需要中间环节。

现有的金融市场基础设施的交收模式为净额交收，而分布式账本上的交收模式则是逐笔交收。也就是说，一旦确认交易，结算即告完成，银货两讫。从股票市场上来看，纽交所将于今年年底推出5×23小时的交易模式，在交易时间结束后预留了一小时用于清算；而纳斯达克则将在未来推出5×24小时的交易模式，然而，纳斯达克在今年内无法实现这一目标，原因在于在旧的金融基础设施下，交易过程中统一必须暂停一段时间用于清算。相比之下，香港的虚拟货币交易所已经实现了7×24小时无节假日的交易，这正是因为其账本类型不同，从而导致金融市场基础设施也有所不同。这也是稳定币的背景之一，即其建立在新的金融市场基础设施之上。

自2009年1月比特币区块链主网上线以来，这套基于分布式账本的系统已无间断稳定运行超过十六年。即便仅从大型工程实践的角度审视，它也堪称一个历经无数次严苛“破坏性测试”、完全具备投入生产环境条件的新一代金融市场基础设施（Financial Market Infrastructure, FMI）。

很多人觉得，我不管你是新的 FMI 也好，旧的 FMI 也好，你不是都得支持高效、安全、可信的支付、交易、清算、结算的规则、体系、架构及监管框架吗？对我的业务模式有什么影响呢？

影响非常大！基于分布式账本的FMI之所以被冠以“新一代”之名，在于其颠覆性地重构了三个核心规则。

第一，去中心化交易， 消除中央对手方 (CCP)，实现真正的点对点 (P2P) 交易。

第二，逐笔全额结算，摒弃净额交收 (Netting)，采用逐笔 (Gross) 交收模式。

第三，货银两讫 (DvP) ，不再依赖轧差清算，通过智能合约实现资产（如代币）与资金（如稳定币）的原子级同步转移 (Delivery vs Payment)，确保交易最终性 (Finality) 瞬间达成。

这种架构革命带来了显著优势，环节大幅精简、费用显著降低、效率几何级提升。现实印证了这种效率鸿沟：当下，纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克 (Nasdaq) 的盘内交易量，占美股总交易量的比例已跌破50%。盘后交易、暗池交易等新兴渠道持续侵蚀着传统交易所的份额。尽管两大交易所纷纷宣布延长交易时间以应对挑战，但受制于传统 FMI 的清算结算体系（如美国现行的T+2清算制度），NYSE的股份清算无论如何优化，也只能做到接近5×23小时（ 每日仍需预留约1小时清算窗口），否则系统将陷入混乱。而加密资产交易所，依托新一代FMI，早已实现了7×24小时全天候、全球无休的交易能力。这正是新旧两套金融市场基础设施云泥之别的生动体现。

但是还不仅于此，区块链带给金融行业的，就跟互联网带给出版、传媒、通讯、影视、教育和零售行业的一样，它不是一个简单的效率工具，而是将改变用户访问金融服务的入口，改变业务流程，将市场和行业各个角色的关系重新连接，改变金融行业的价值链，导致我们做金融的方式发生重大的变化。现在稳定币经济已经不再是“替代旧系统中的一个环节”，而是在构建一个新系统、一个新市场、一个新行业网络。这种结构性变化，会让一部分机构彻底失去价值，也会孕育出一批新的平台级组织和新型金融应用，目前至少已经出现四个：

第一，比特币，作为新型资产配置工具，其应用场景正从家庭财富配置，扩展至企业现金管理，甚至跃升至国家战略储备。

第二，稳定币，作为革命性支付结算工具已经合法化。 2024年全年链上交易额突破16万亿美元，且仍在高速增长。中国跨境电商是稳定币跨境支付红利的重要受益者，海外买家采用稳定币支付的比例持续攀升，中国商家接收的稳定币数量也随之激增。

第三，DeFi（去中心化金融），高效金融投资工具。截至2024年底，DeFi协议锁定的总价值 (TVL) 约达1900亿美元。DeFi借贷市场活跃，例如USDT的链上借贷年化利率稳定在8%左右。其革命性在于：区块链上的借贷行为由智能合约自动执行，消除了传统金融的中介环节。这不仅大幅降低了信任成本和操作风险，更将资金周转效率提升至传统借贷模式的10倍以上，清算结算效率更是实现了质的飞跃。

第四，资产代币化 (RWA)，即近期市场热捧的“真实世界资产代币化”，旨在将传统金融资产乃至实物资产映射到区块链上。

我想不管是谁，不管他设计什么样的稳定币的系统，如果脱离了这些视角，很有可能一出来就是落后的，甚至根本做不出来。

稳定币的可编程性带来巨大复杂度

孟岩：这几个月刚刚加入到稳定币讨论中的人，恐怕还来不及了解已经非常丰富的链上生态，还来不及了解 DeFi，还来不及了解所谓的“可组合性”，还来不及了解代币经济，还来不及了解链上异常复杂和凶险的安全环境。因此他们可能还很难理解一旦稳定币和 RWA 资产上链，有多少可能性立刻开放，无论是正面的还是负面的。

肖风：针对你说的这些问题，关键还是要从技术出发，要格外重视理解稳定币的开放性和可编程性带来的机遇和挑战。因为稳定币和其他代币、也包括未来的 RWA，都具有开放性和可编程性。

很多人现在谈稳定币和 RWA 的时候，是把它们放在一个“孤岛”上讨论的，仿佛稳定币就是一个更高效的支付工具，RWA 就是一个把线下资产放到链上的登记系统，好像只要技术上可行，合规上许可，就能“马照跑，舞照跳”。但他们可能没有意识到，这些资产是可编程的，一旦这些资产和货币上了链，它们并不是静态地存在那里，而是会立刻通过程序与整个链上生态发生深度耦合，卷入一个远比传统金融复杂得多的高度自动化的动态系统之中。

从 DeFi 的角度看，稳定币一旦上链，几乎立刻会被拿去参与借贷、做市、再质押、流动性挖矿、杠杆操作，甚至复杂的衍生品设计。如果一个稳定币没有充分的风险模型、没有和 DeFi 协议建立合理的边界条件、没有应对闪电贷等极端事件的预案，那它就可能在短时间内被操纵、被利用，甚至引发系统性风险。同样，RWA 一旦在链上被用作抵押物，也可能成为链上金融博弈的一部分。如果基础数据不透明、估值不清晰、权属有争议、合规有问题，那这种“带病入场”的资产不仅不能创造流动性，反而会污染整个生态，成为潜在的风险源。

从代币经济的角度看，稳定币和 RWA 并不是中性的，它们会和功能型代币、治理型代币、激励型代币等产生复杂的动力耦合。在过去这几年，链上项目已经发展出一整套基于代币设计的运营逻辑，包括流动性激励、用户增长、治理激励等等。很多新加入讨论的人根本不了解这种模式，也没见过市场对激励机制的放大效应——它可以迅速引爆一个应用，也可以迅速压垮一个系统。如果 RWA 和稳定币设计得不好，在这样的系统里一旦产生信任危机，整个价值链条会以极快的速度断裂，给参与者带来巨大损失。

从安全环境的角度看，链上的安全环境可以说极端严酷。慢雾的创始人余弦把公链上的世界比作黑暗森林。我想每个被攻击而损失过资产的人对此都深有体会，但很多传统金融的人士对此并没有切身感受。他们中间有些人过去几年有联盟链或者私有链的经验，但是对于公链系统的复杂性缺少认识。实际上他们的那些稳定币、RWA 资产和智能合约，一旦到公链上链，就会面临各种攻击，智能合约攻击、跨链桥漏洞、预言机操控、钱包钓鱼、MEV 抽水等各种攻击手段。这不是理论上的可能性，而是每天都在发生的现实。链上安全不仅仅是代码审计这么简单，它涉及整个协议的运行逻辑、与外部系统的数据交互、以及所有用户行为的非预期反馈。一旦发生风险事件，没有客服，没有止损，没有回撤，唯一的保障就是预先设计得足够稳健，每一处安全漏洞都可能要付出难以承受的巨大代价来发现和弥补。

从合规的角度看，稳定币和 RWA 的可编程性既是重大机遇，也带来了新的挑战。传统金融体系中的合规主要依赖于事后审计、人工流程和中心化控制，但当资产和交易全部上链后，这些方式很难适应高度自动化、跨链协同、全球流通的链上生态。可编程资产可能在几秒钟内完成链上借贷、再质押、杠杆操作等复杂行为，传统的合规流程根本来不及响应。更麻烦的是，不同司法辖区对合规要求并不一致，这使得全球流通的稳定币和 RWA 必须面临多重监管冲突。但挑战之中也孕育变革。所谓“Programmable Compliance（可编程合规）”，就是将合规要求通过代码嵌入智能合约之中，实现规则前置、实时校验、自动执行。这为未来设计出一种与链上生态兼容的新型监管架构提供了可能性。只要监管逻辑清晰、数据链上可得，就可以实现“代码即监管”的模式，为稳定币和 RWA 在全球范围内的安全、高效合规流通打下基础。未来的监管，很可能将从“看得见的手”转向“写得进代码的规则”。

所以我想说，稳定币一旦真正和链上生态发生连接，事情就会变得非常复杂，远不是在纸面上说几个应用场景那么简单。今天我们聊到的这些方面，其实都只是挂一漏万。未来围绕稳定币的技术、安全、经济激励、合规适配，还会不断冒出新的问题和挑战。这一定是一场持续的探索过程，需要整个行业共同学习、不断试错、一起进化。

认知升级必须由创新驱动

孟岩：我觉得您从技术出发来总结对稳定币和区块链的认知问题，是把握住了关键。但我也有一个担忧。稳定币的大规模应用正在快速展开，这个过程中一定还会出现大量我们没有预料到的新问题、新现象，超出我们当前的认知范围。光靠已有的理论准备，很可能不够用。

肖风：完全同意。认知从来不是一蹴而就的，尤其在一个像区块链这样复杂、演进极快的新体系里，很多问题只有在真实环境中才能显现。我们不可能靠讨论提前穷尽所有变量，必须依靠“认知—创新—认知反馈—再创新”的实践循环，不断刷新我们的理解。对华人创业者来说，这其实是一个千载难逢的机会。我们有足够的技术积累和全球视野，只要抓住稳定币这一次范式转换的机会，组织起来，抱团创业、抱团实践，就完全有可能在全球稳定币经济体系中开辟出我们的话语权和主导权。认知只有在实践中才能扎根、深化，真正成为推动新金融体系演化的生产力。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Nikkei 报道，日本最大银行 MUFG 的信托部门三菱 UFJ 信托银行以超过 1000 亿日元（6.81 亿美元）收购了大阪市一栋高层建筑，计划将其制作成数字证券，向零售和机构投资者出售代币化房地产产品。该产品将在机构端以私人房地产投资信托基金（REIT）形式出售给人寿保险公司。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某鲸鱼 2 小时前以 3,754 美元的价格卖出 2,270 枚 ETH，换取 852 万 USDT。该鲸鱼持有 ETH 4 个月时间，获得 1.1 倍收益。

据监测，该鲸鱼在 4 个月前通过 OKX 以 1,787 美元的价格购买并持有 3,272 枚 ETH，今日以 3,754 美元的价格卖出其中 2,270 枚，此次卖出实现 446 万美元利润。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据官方公告，持有至少 200 个币安 Alpha 积分的用户可申领 32,238 个 VRA 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。 请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据官方公告，Binance alpha 宣布 VRA 代币空投申领开放时间延迟至今天下午16:00(UTC+8)。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据官方公告，Binance alpha 宣布 VRA 代币空投申领延迟开放，具体时间未公布。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，官方页面显示，Binance alpha 已上线 VRA。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 validatorqueue 数据，从 7 月 16 日以来，以太坊 PoS 网络退出队列迅速增长，在 7 月 26 日达到峰值的 74.38 万枚，目前为 69.98 万枚，提款延迟已超 12 天。而 7 月 16 日仅为 1920 枚，7 月 15 日甚至无需排队退出。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，Bitget 链上交易（Onchain）上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 URANUS、PHY。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据官方公告，币安 Alpha将于下午15:00开放空投申领，持有至少 200 个币安 Alpha 积分的用户可申领代币空投。先到先得，直至空投池领取完毕或活动结束。具体详情将另行公布。 具体空投币种敬请关注币安官方渠道，及时获取活动最新动态。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，LD Capital创始人易理华在社交媒体发文表示，“市场彻底进入长牛市了，可能也没有传统4年周期规律了，稳定币和区块链对漂亮国来说是最好的美元全球化机会，左手币股投资，右手稳定币生息，市场会持续不断新增用户和资金。最近最大的热点就是币股模式，这确实是一个创新的发明，币圈相对美股太小了，随着BTC和ETH成功，像SUI，BNB，SOl，TON，LTC等主流币会利用这个机会再上一层楼，后面就是更小的币跟进，有专业投研和信息能力的可以抓机会。最后再劝一下不要做空和远离做空圈。”

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 HTX 行情数据显示，ETH突破 3800 美元，现报 3803.00 美元，日内涨幅 1.80%。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据《人民日报》报道，中国政府 26 日倡议成立世界人工智能合作组织，初步考虑总部设在上海。这是中方坚持践行多边主义、推动共商共建共享全球治理的重要举措，也是中方响应全球南方呼声、助力弥合数字和智能鸿沟、促进人工智能向善普惠发展的实际行动。中方期待世界人工智能合作组织作为重要的国际公共产品，逐步形成具有广泛共识的人工智能全球治理框架和标准规范，确保人工智能始终沿着人类文明进步的方向发展。破除妨碍世界各国间生产要素流动的壁垒，促进中国同各国以及各国之间的人工智能务实合作，让人工智能的无限潜力充分释放，实现共同发展、共同繁荣。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 MistTrack 披露，该平台收到多起关于诈骗分子冒充 MistTrack 进行钓鱼攻击的报告。诈骗分子通过投放恶意谷歌广告（如 misttrack[.]tools 等虚假网站）诱导用户签署有害交易。

MistTrack 提醒用户保持警惕，不要信任非官方链接，并建议使用 ScamSniffer 等反钓鱼工具来保护自身安全。

原文作者：Founder Park

01 引言：掉进洞里，然后爬出来

2022 年，Medium 每月亏损高达 260 万美元，付费订阅用户还在不断流失，所以这笔巨额支出甚至都谈不上是为增长做的投资。在公司内部，我们自己都对那些花钱推广、并奉为成功案例的内容感到有些丢脸。我们的用户则更不客气，直言平台充斥着「快速致富」的垃圾内容，甚至还有更糟的内容。

紧接着，整个创投圈的资金链断了。再也没有更多的投资人的钱来填补我们日渐干涸的银行账户（当然，我们当时那副模样也配不上投资）。市场上也没有买家愿意接手一个业务复杂、不断萎缩且成本高昂的烂摊子。不过，这反倒让决策变得简单了：要么让 Medium 盈利，要么关门大吉。

当时的困境远不止这些，但幸运的是，总有一群人真心希望看到 Medium 成功。这个故事的走向，就像作家库尔特·冯内古特 （Kurt Vonnegut） 笔下的经典桥段「人落坑中 （Man in Hole）」：我们曾经春风得意，然后掉进深坑，最终又奋力爬了出来。

02 曾经的辉煌：极简设计和全新商业模式

「春风得意」的阶段，要归功于前任 CEO 埃文·威廉姆斯 （Ev Williams）。他创立了这家公司，此前还创办了 Blogger 和 Twitter。如今他已退居二线，担任董事长和最大股东，同时还乐此不疲地给现任 CEO（也就是我）发着大量信息。

Ev 在这里主导了两个时代。第一个是「设计时代」，团队重新定义了写作平台的样子，把用户体验的每个环节都做得既简洁又漂亮。第二个时代，他开创了一种全新的商业模式，摆脱了广告模式的有害激励，转而提供一种独特的捆绑订阅服务，让所有创作者都能从中分得一杯羹。

问题恰恰就出在这个商业模式上。事实证明，要把它运作好，既要实现我们「创建一个更美好互联网」的宏大愿景，又要服务好读者和作者，还要作为一个健康的商业实体持续运营，同时还要抵御投机者、垃圾信息和网络喷子。这实在太难了。

03 Medium 的内容质量危机

2022 年 7 月，我接任了第二任 CEO，肩负着两大任务：拯救内容质量和整顿公司财务。前面提过，财务状况已经「火烧眉毛」，而我们花钱力捧的那些内容的质量，也同样堪忧。

到我接手时，我们在内容质量上已经反复试错，就像「金发姑娘」的故事一样：我们试过成本太高的方式，失败了；又试过成本看似低廉（但实际开销巨大）的方式，还是失败了。我们迫切需要找到那个「刚刚好」的平衡点。

注：「金发姑娘」故事源自一个经典的英国童话故事《金发姑娘和三只熊》，在本文中要表达的意思是在任何一个系统中，都存在一个最佳的、恰到好处的平衡点，它既要避免一个极端的坏处，也要避免另一个极端的坏处。

公平地说，Medium 的内容质量也有过几次高光时刻。第一次是 2012 到 2017 年，那时我们甚至还没有订阅服务，Medium 是互联网上最纯粹、最智慧的写作家园，聚集了一群真正有想法、有信息想要分享的人。第二次是 2017 到 2021 年，我们聘请了一支由资深媒体高管和编辑组成的「正规军」，委托他们创作了数千篇专业水准的文章。

那个高端专业编辑团队时代的落幕，既是钱的问题，也是公司使命的问题。我当时是 Medium 的活跃用户和发布者，对使命这一点感触最深。从战略逻辑上看，花钱请专业人士生产高质量内容来吸引付费订阅，这似乎说得通。

但作为社区的一员，我的感受是，这些外来的「职业选手」正在和我们这些原生社区成员的个人写作抢饭碗。专业人士抢走了业余创作者的舞台，可实际上，我们这些业余创作者才是平台的根基，也最有可能分享那些独特且极具商业价值的个人经历。Medium 最好的状态，就是为那些不想当职业内容创作者的人提供发声的舞台，我们相信，这些声音（也就是你们的声音）往往蕴藏着最有价值的故事。互联网不能只属于专业媒体从业者、网红、投机者和内容创作者。这里，必须有一个地方，懂得用户生成内容 （UGC） 的价值，懂得人们分享专业或学术见解的价值，理解那些来自过着有趣生活并将其写下来的经验教训的价值。

当我加入担任 CEO 时，我也愈发感受到那个「专业编辑时期」的沉重代价。尽管那支团队为 Medium 带来了超过 76 万的付费会员，但也亏掉了大笔的钱。我上任后的核心工作之一，就是努力填上那个时期留下的债务窟窿。

专业编辑时期过后，是长达 18 个月的质量低谷。正如投资人布莱斯·罗伯茨 （Bryce Roberts） 所说：「当你的产品就是在撒钱时，总能找到所谓的‘产品市场契合点’。」

我们当时就在撒钱，天真地以为这是在激励平台的老用户。事后看来，这毫不意外地吸引了一大批动机可疑的新作者。

到 2022 年中，读者们怨声载道，说 Medium 上全是没完没了的「快速致富」骗局；创始人 Ev 也抱怨平台遍布「标题党」和几乎没有经过思考的对他人内容的总结。当时，一种百试不爽的「爆款」套路是：找一篇维基百科文章，安一个病毒式传播的标题，用浮夸煽情的「兄弟体」（broetry） 风格改写一遍，然后坐等收钱。这样一篇文章，就能让你赚上两万美元。

我完全同意 Ev 的看法：Medium 的立身之本是成为一家使命驱动型企业。我们的使命是「加深人们的理解」。而我们当时花钱买来的太多内容，都缺乏真知灼见，完全背离了我们的使命。这让我们不禁反思：我们来上班到底图什么？

关于质量改进，我们引入了 Boost 机制，为推荐系统加入了人工筛选和专业判断。我们调整了合作伙伴计划 （Partner Program） 的激励规则，来奖励那些深思熟虑、言之有物的作品。我们还增加了 Featuring 功能，让出版物能直接推广它们认可的优质内容——其核心理念是，读者应该拥有选择信任谁的最终权利。

没人会说这个过程轻而易举，我们也不敢说这些系统现在已经完美无瑕。但如今在 Medium 上脱颖而出的文章，与过去已是天壤之别。这让我们在去年可以底气十足地宣称，我们正在构建一个更美好的互联网——一个珍视深度思考与真诚连接，而非虚假信息与对立撕裂的互联网。没有人指责我们夸夸其谈，这是我们取得成功的众多标志之一。

04 内部治理结构混乱，外部投资失去信心

在深渊之底，有两拨人和 Medium 的命运绑在一起：投资人和员工。（当然，还有读者、作者和编辑们！)

投资人早就对我们心灰意冷，对帮助我们爬出困境毫无兴趣。这对他们来说很正常。他们本就预料到部分投资会打水漂，一旦发生，他们便会抽身离去。我们，就是他们投资组合中的一个失败案例。

而我们的团队，却不切实际地，想要爬出这个深渊。我想，正是 Medium 的精神内核，在那些至暗时刻激励着这里的每一位员工。而且，我还没说完当时的情况有多么严峻。

Medium 的未来，取决于这支团队（以及未来加入的成员）未来数年的不懈努力。然而，所有的决策权和利益分配，都严重偏向那些早已撒手不管的投资人。

我们欠这些投资人 3700 万美元的逾期贷款。各位，这意味着在账面上，我们已经破产。

此外，投资人还手握 2.25 亿美元的清算优先权。这是最常见的初创公司投资条款，简单来说，就是公司清算时，投资人要先于员工拿回他们的全部投资。在市场景气、初创公司估值虚高的时候，这不成问题。

但在时局艰难、公司账面破产的情况下，这条款无异于告诉全体员工：你们未来数年的辛勤工作，其全部成果 100% 都将归于那些早已不见踪影的投资人。这对员工士气的打击是毁灭性的。

总之，贷款和清算优先权，这两座大山，代表了我们坠入深渊所付出的惨痛金钱代价。情况其实更糟，为了让大家了解全貌，我必须和盘托出。

接受如此巨额的投资，导致了我们极其混乱的治理结构。你或许以为，我是 CEO，我就是老板。但在重大决策上，我必须获得投资人的批准。而在 Medium，这意味着我需要获得五个不同批次的投资人（别忘了，他们早已对公司不闻不问）的多数票同意。更麻烦的是，按照风险投资基金的惯例，这些基金在运作一定年限后，会考虑将手中的资产打包出售给「废品收购者」。这意味着，我们的治理权将从一群虽不关心但行为尚可预测的投资人手中，转移到一群完全未知且行为无法预测的投资人手中。

哦，让事情更加复杂的是，我们旗下还拥有并运营着另外三家公司。

这就是深渊之底。当时我收到的最佳建议是：「别逞英雄。」 这话出自我们的一位投资人。他一针见血地指出，企业家的通病就是以为自己能靠小聪明解决任何问题。但上述所有困境意味着，无论我们构想出多么天马行空的自救方案，都会因无法招募人才或做出重大决策而寸步难行。即便是英雄级别的执行力，也随时可能被任何一个投资人釜底抽薪。

05 爬出「洞」的唯一方法：实现盈利和资本重组

我们最终没有弹尽粮绝，没有被卖给私募股权公司，也没有申请破产清算。恰恰相反，自 2024 年 8 月起，Medium 实现了盈利。

我们还成功地与债权人重新谈判了贷款，彻底消除了清算优先权，将我们的公司治理结构简化为一个投资人批次，出售了两家收购来的公司，并关闭了第三家。

如今回顾这一切，感觉我们完成了一项异常艰巨的任务。由于内容质量问题，我们不能简单地削减成本。因为如果只这样做，我们固然能盈利，但卖的却是让自己都感到羞耻的内容。这或许是商业上的成功，但在我们看来，却是使命的失败和生命的浪费。

所以我们必须保留足够的团队来进行质量创新（如上所述），但同时，我们也必须大刀阔斧地削减成本、找到增长路径，并与投资人进行重新谈判。

团队的表现非常出色。我想，我做得也还不错。在加入 Medium 之前，我有 15 年执掌小型公司的 CEO 经验，我一直将实现自己创办公司的盈利视为一种职业骄傲。我始终认为，这才是企业家精神的真谛。

但我确实有两个「超能力」。其一，运营小公司的经历让我有机会洞悉公司运转的每一个环节，通常因为很多事都得我亲力亲为。其二，在社交媒体平台领域，恐怕再也找不到比我更「骨灰级」的 Medium 超级用户了。我几乎以所有可能的身份深度使用过这个平台：从业余写手，到意见领袖，到利用平台推广业务，到每日更新的通讯作者，再到在这里创建了三个最大的出版物。Medium 将近 2% 的页面浏览量都来自我的出版物和文章。

06 实现盈利：增加订阅会员数、降低成本、精简团队

要实现投资者重组，需要一个微妙的时机：公司必须看起来好到值得拯救，但又不能好到让投资人有其他选择。

因此，在着手解决内容质量的同时，我们首先着手解决财务问题。这是一个谁都懂的基本财务风险：我们入不敷出，银行账户的余额逐月减少，最终只会走向资金耗尽、破产倒闭。

我们最终填平的鸿沟，是从 2022 年 7 月每月 260 万美元的亏损，到 2024 年 8 月实现 7000 美元的盈利。从那以后，我们便一直保持着盈利状态。我们将部分利润存作储备金以备不时之需，但主要还是将其全部再投资于改进 Medium 本身。

从概念上讲（并非严格的数字划分），我们将这次财务翻身仗分为三个部分：增加会员、降低成本、精简团队。

• 增加会员。 这无疑是我们最引以为傲的成就。我刚接手时，我们的订阅用户正在萎缩。当我提到内容质量一塌糊涂时，其实也意味着用户们同样深恶痛绝，并以惊人的速度退订。如今，情况已大不相同。通过重塑平台的质量标准，我们证明了人们愿意为有思想、有见地的文字付费。这对一个更美好的互联网而言，是一张宝贵的信任票。

• 降低成本。 这同样让我们充满职业自豪感。成本削减主要来自我们的云服务开销，从每月 150 万美元降至 90 万美元。这背后是大量的工程优化和严格的成本控制纪律。Medium 内部流行一个「阶梯」口号，每上一级台阶就意味着节省或创造了 1 万美元的价值。我们不在乎这笔钱是来自增长还是节流，所以我们乐于在两方面都取得丰硕成果。

• 精简团队。 这是一个值得讨论，却又很难在表达上做到足够尊重的话题，我知道它非常敏感。Medium 的员工规模曾一度达到 250 人，如今是 77 人。我并不完全了解过去几轮裁员的全部历史，但我确实主导了其中一轮。我只想说两点：第一，公司的任何决策者都从未轻率地对待过裁员；第二，对于一家经营不善的企业来说，裁员是残酷的现实。如今 77 人的 Medium 是一家健康的企业，250 人的人员规模则会走向破产。

在节约成本的过程中，我们也从办公室租约上学到了惨痛的一课。租约通常会比你实际需要的时间长好几年，这很常见。但你别无选择——有时为了租一个办公室，你不得不签下一份比你账上现金能支撑的时间还要长的合同。在正常时期，转租市场是存在的，如果你的公司无力承担租金，可以找下家来接盘。

然而，我们每月为旧金山一个有 120 个工位的办公室支付 14.5 万美元，但我们早已不再需要它。和疫情期间的许多公司一样，我们实行了远程办公。同样，我们的员工也分散到了美国各地。所以我们在疫情期间用不上这个办公室，疫情过后也没有足够的湾区员工需要它。我们现在决心成为一家完全远程办公的公司，办公室这个概念对我们来说已是明日黄花。

不幸的是，几乎所有公司都经历了同样的情况，导致转租市场瞬间归零。我们的房东在重新谈判时态度极其强硬，我们甚至开始怀疑，他们迫于向自己投资人汇报的压力，需要谎报大楼的入驻率，把我们这个付费但空置的楼层也算作「已入驻」。在那栋 7 层高、约有 800 个工位的办公楼里，任何一天通常都只有不到 20 人在岗，而没有一个是我们的人。我们想尽了一切办法解约，甚至提出一次性付清剩余租金，只为能拿回一些物业和清洁费。但房东很长一段时间都拒绝了，我们猜测，这是因为他们在与自己的贷款方进行债务谈判时，需要有付费租户来撑场面。直到他们的谈判结束后，才终于允许我们支付一笔解约金了事。

07 再难也必须进行一次资本重组

这部分内容是关于与投资人重新谈判的。

说实话，尽管我没有任何相关背景，但我还挺享受处理这个烂摊子的过程。Medium 吸引着充满好奇心的人，我就是其中之一。眼前这个烂摊子，正是那种你可能只在理论上听说过，却从未有机会亲历的商业情景之一。

一个有趣的转折是，冻结的创投市场反而帮了我们。这意味着摆在我们面前的只有两个选择：关门大吉，或努力实现盈利。如果市场环境更健康，那些贷款给我们的投资人或许会强迫我们卖掉公司。但在当时那个萧条的市场里，Medium 团队实际上手握最大的筹码：要么给我们继续干活的动力，要么我们集体走人，你们将血本无归。

这类谈判在行话里叫「recap」，指的是对「cap table」（公司股权结构表）的重组。起初，我对重组 Medium 的整个想法非常抵触，因为它严重违背了我对商业关系的认知：拿了别人的钱，就该有责任为别人赚钱。

所以，我必须经历一次心态上的转变。我想所有创业者都可能需要经历这个过程，那就是意识到，有时候，除非你清理股权结构表，否则公司就没有未来。

在我入职前一天，我的投资人朋友罗斯·富比尼 （Ross Fubini） 与我见面。他似乎对我拯救公司的计划真心充满热情，但随后便提到了资本重组的想法。这是第一次有人向我提这事，我当时坚信自己绝不会对之前的股东做出如此「粗暴」的行为。但他非常直白：除非我最终与投资人重新谈判，否则我所做的任何工作都将付诸东流。大约一年后，我承认，他是对的。

那就剩下了如何做的问题。通常情况下，资本重组是在公司面临「死亡威胁」时，由一位「白衣骑士」般的外部新投资人来主导。所有老股东面临一个选择：要么接受新投资人开出的条件，要么眼看公司耗尽资金而死。

但我们根本没有外部投资人的选项，既因为创投市场已经冻结，也因为即使在好市场我们也不值得投资，因为我们没有「风险投资规模」的增长。

于是，我得以学习到这种「死亡威胁」可能采取的另外两种形式。第一种，恰如其分地，来自 Medium 上的一篇文章，题为《先把你自己的烂摊子收拾干净 （Clean Up Your Own Shite First）》。

写那篇文章的投资人马克·苏斯特 （Mark Suster） 指出，出于维护圈内关系的考虑，新投资人其实不愿当那个强迫重组的「恶人」。他们更希望公司管理层自己先动手。而动手的方式，就是管理层以集体辞职相威胁。

插句题外话，这完美诠释了我所说的「业余写作的商业价值」。这位业余作者分享的行业内幕，为我们所有人创造了数百万美元的价值。如果你是今天 Medium 上的一位付费作者，你那份收入的全部，都可以说要归功于 Mark 的这篇文章。用户生成内容 （UGC） 万岁！

坦白说，「管理层以辞职相胁」这种策略，已经远远超出了我的行事风格和经验范畴。这已经不只是我从未见过资本重组那么简单了。我根本不是那种能为了超过 2 亿美元的投资权益而向投资人发出最后通牒的强硬派。然而，其中的逻辑清晰明了，我最终也确实接受了，没有这次重组，Medium 将来会失败，而我在此期间的工作将是徒劳的。

所以我开始走上那条路，论证没有重组就没有对员工的激励，但后来意识到我们有 3700 万美元的贷款即将到期，涉及多个投资人。所以这是一个额外的、更明确的「死亡威胁」。

我向贷款持有人提出的理由是，将他们的贷款转换为股权，否则管理层就走人，然后通过向其他投资者提出资本重组的条款，为他们创造足够的股权。

本质上，一次资本重组伴随着两件事。投资人放弃他们的特殊权利，比如清算优先权和在治理决策中的角色。此外，他们通常会接受大量的稀释，所以如果他们曾经拥有公司 10% 的股份，之后可能只拥有 1%。因此，资本重组有时也被称为「压低估值融资轮 （cram down rounds）」，因为现有投资者的所有权被压缩到一个更小的池子里，为未来的团队和未来的投资者腾出空间。

这次重组在形式上被包装成一轮新的融资。但 Medium 已经经历过太多轮融资，我们有过名为 XX 轮和 Z 轮的融资。所以我们的律师称这次为「A prime 轮」，给我们一个代表全新开始的名字。

对于之前的投资者，重组中有一个有助于平衡公平性的部分，即他们都有权参与这一新轮融资。尽管重组的条款相当激进，但参与权理论上可以阻止你将老投资者的股份压低到零。在我们的案例中，大约 113 名投资者中只有 6 名参与了。我认为这种低参与度是一个明确的信号，表明我们没有提供不合理的、对我们有利的条款。

除了谈判条款，完成一次重组还有大量的关系工作要做：投资者、前员工、现任员工。

投资者其实相当容易。我认为这验证了许多关于初创公司投资人的真理。越是顶级的投资者（我们有一些顶级的名字），作为合作伙伴就越可靠。这些投资者做的是追求「全垒打」的生意，而不是斤斤计较的买卖。所以他们不会试图从这样的交易中榨取几分钱。他们也在做关系生意，所以他们会尽量不制造麻烦，因为他们不想在企业家中有坏名声。我从未想过自己会成为风险投资 （VC） 的吹捧者，但这次经历后，我能很轻松地高度评价 XYZ 的 Ross、Upfront 的 Mark、Greylock、Spark、a16z。

所有这一切的一个主题是，老公司会被市场「注销」。这一点在许多 Medium 的前员工身上也得到了体现。我实际上和他们中的很多人是朋友，因为这些年来我曾在不同的 Medium 办公室租用过空间。这些老员工的股权同样被大幅稀释，所以我给一些人打了电话，说明他们目前的股权极有可能一文不值，重组可能使其价值略高于零，但这样做意味着他们建设 Medium 的工作不会白费。对于少数几个人，我还提出了如果他们真的想要有价值的 Medium 股权，就应该回来这里工作。如果你在初创公司工作，并且属于「股权连印它的纸都不值」的阵营，那么这里你有一个完美的案例研究，说明为什么这通常是真的。这些前员工都没有任何权力来阻止它——我打电话只是出于一种责任感。

那就剩下现任员工了，他们中的一些人拥有可以追溯到公司最早时期的股权。他们也都被压低了。我为此烦恼了一段时间，但重组的逻辑最终还是占了上风。为了证明重组的合理性，你必须说明你正在为未来的团队清理激励机制。这意味着每个人的过去努力都被稀释了，只有未来的努力才会得到回报。所以我们发放了新的带有新兑现期的股权赠与，但没有做任何替换旧股权的赠与。这也包括我。要说明他们之前的股权最有可能一文不值也相当直接：行权成本高，隐藏在巨大的清算优先权之后，并且附属于一个无法偿还逾期贷款的公司。我一直用「最有可能」这个词，因为我们真的永远不知道一个公司值多少钱，直到有人试图购买它的全部或部分。但重组后当前的清算优先权低于公司当前的年收入，所以我们认为股权现在更有可能具有价值。

所有这一切，都标志着我们已经走出了困境。我们拥有了干净的财务、利润、一个我们引以为豪的产品，简单的公司结构。我越来越欣赏我们的律师指出我们正在做一个全新的开始。

现在我们经常提醒自己，我们做这项工作是有原因的。我不能说做这项工作有任何理性的理由，除了我热爱阅读和写作，多年前爱上了这家公司，因为它也热爱阅读和写作，现在想看看我们能在一个坚实的基础上建立什么。我在这里担任 CEO 已经三年了，但爱上 Medium 本身已经 13 年了。所以对我来说，不管商业上有多么不切实际，拯救这家公司都感觉是值得的。

08 附录

我只是记录一些不太适合放在故事里的事情，这个故事已经很长了。

• 为了在我们决定进行资本重组和我们实际进行重组之间架起一座桥梁，我们发布了一个「控制权变更 （Change in Control， CIC）」计划来使员工受益。这就像是股权的合同等价物，是一种相当罕见的工具，我愿意与任何认为可能需要这种工具的企业家分享我们使用的文件。它最终被资本重组所取代，但填补了一个空白，以确保如果重组失败，这里的员工能从他们的工作中受益。

• 我完全忽略了团队的心理。这是扭亏为盈的一个重要部分，因为起点是一个经历了一系列失败的团队，而且不清楚新来的家伙（我）为什么不只是下一个失败者。我最终依赖于《最初的 90 天》（The First 90 Days） 这本书中的「找到你的盟友」的建议，以及我们需要建立对计划的信心这个总主题。我好像在一篇《哈佛商业评论》（HBR） 的文章中读到过最后一部分，但我总也想不起来是哪一篇。

• 还有一笔 1200 万美元的贷款没有逾期。这笔贷款作为资本重组的一部分被转换成了股权。

• 初创公司估值有时有很多虚荣成分。我们的最高估值达到 6 亿美元，我对我们目前的估值没有任何虚荣心。但我也不会告诉你，因为我不想那被用作与其他初创公司比较的依据。我们是盈利的，而他们不是。这个比较点对我们更有利！

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，疑似与 DeFiance Capital 相关的地址 0xF436 在过去 28 小时内购入 30,366 枚 ETH，价值约 1.14 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Whale Alert 监测，6 万枚 ETH 从币安转移至 Justin Sun 地址，约合 2.26 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，某鲸鱼在过去 8 个月以均价 2940 美元建仓以太坊，目前似乎正在止盈。该地址在 2024 年 11 月至 2025 年 6 月期间从币安提出 9544 枚以太坊，价值约 2806 万美元。过去一周内，该地址向交易所充值 3516 枚以太坊，平均充值价格为 3689 美元，若全部售出将获利 263.3 万美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据以太坊基金会官方 X 账号消息，以太坊 10 周年庆典直播将于 7 月 30 日 14:30 UTC 举行。为纪念这一重要时刻，生态系统将在活动结束后的 24 小时内开放免费铸造纪念版以太坊火炬 NFT 的活动，仅在活动后限时 24 小时内免费开放铸造。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸向 HyperLiquid 存入 456 万枚 USDC，开设了 BNB 3 倍做多仓位，以及 SOL 20 倍做空仓位和 ZORA 3 倍做空仓位。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Ethena Foundation 披露，从 7 月 22 日至 7 月 25 日期间，其子公司通过第三方做市商在公开市场完成了 8300 万枚 ENA 代币的回购。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据金十数据报道，7月以来，多地金融管理部门、行业自律组织等接连发布风险警示公告提示，随着稳定币概念的升温，一些不法分子以稳定币为噱头进行的非法活动有所冒头，其潜在风险值得高度警惕。多地金融管理部门及行业自律组织提醒，消费者在进行投资理财前，务必通过国家金融管理部门官方渠道核实相关机构及产品的合法资质，选择持牌正规金融机构；充分认识“稳定币”等数字货币及相关创新概念的高度复杂性和波动性，树立正确货币观念和理性投资理念；自觉抵制、远离任何形式的虚拟货币炒作、非法代币发行及未经批准的“数字资产”投资项目，切实保护个人财产安全。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析师 Ali（@ali_charts）监测，过去 72 小时内共有 31 万枚以太坊从交易所流出，总价值约 11.5 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据萨尔瓦多财政部网站数据，萨尔瓦多近 7 日累计增持 8 枚比特币，目前其比特币持仓达 6250.18 枚，价值约 7.37 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，巴基斯坦国家加密货币和区块链部长 Bilal Bin Saqib 表示，该国人口结构将推动比特币采用实现”跨越式发展”，超越发达国家。

Bilal Bin Saqib 指出，巴基斯坦拥有 4000 万个加密钱包，是全球加密货币采用率前五的国家之一。该国中位年龄为 20 岁，总人口 2.5 亿，其中 70% 年龄在 30 岁以下。他表示：”新兴市场将在这些新技术的采用上实现跨越式发展，小国更容易采用比特币。”

此前消息，巴基斯坦与萨尔瓦多已于 7 月签署合作意向书，将在比特币教育、数字资产基础设施和加密挖矿能源开发方面分享知识。巴基斯坦计划利用多达 10000 兆瓦的过剩电力进行比特币挖矿，其中 2000 兆瓦将分配给比特币挖矿和人工智能数据中心。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 CoinDesk 报道，盖洛普最新调查显示，仅 14% 的美国成年人持有加密货币，尽管这一比例自 2018 年的 2% 已增长 8 倍，但仍代表投资群体中的小部分。

购买意愿方面，60% 的受访者表示永远不会购买加密货币，仅 4% 计划在近期购买。在美国投资者中，64% 认为加密货币”风险极高”。

人口统计显示明显分化：18-49 岁男性中四分之一持有加密货币，而女性和老年人持有率大幅下降。大学毕业生和高收入群体参与度高于平均水平，但老年人和低收入家庭基本缺席。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据 Cointelegraph 报道，约 10 小时前，一位独立比特币矿工通过 Solo CK 矿池（一种独立挖矿服务）成功挖出了区块 907283，该区块包含 4,038 笔交易，并获得了 3.154 枚比特币的区块奖励。

深潮 TechFlow 消息，7 月 27 日，据链上分析师 AI 姨 ai_9684xtpa 披露，TRUMP 个人 / 机构持仓 TOP2 地址仍在持续加仓：

地址 69P4R…BhYLQ 和 2p63s…ePVxu 累计持有 2,424,094 枚 TRUMP，价值 2467 万美元，其平均成本约为 10.19 美元，当前币价基本和成本持平；而该地址 7 小时前还在加仓，从 OKX 中提出 30.7 万枚代币（310 万美元）。「目前距离 TOP1 只有 24.5 万枚的差距。」