深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，Deribit官方发布消息，本周五（UTC时间08:00）将有超45亿美元加密货币期权到期。其中比特币期权占32.8亿美元，卖出/买入比率为1.38，最大痛点价格为112,000美元，持仓兴趣主要集中在105,000-110,000美元区间。以太坊期权占12.7亿美元，卖出/买入比率为0.78，最大痛点价格为4,400美元，流量较为平衡，但4,500美元以上看涨期权累积明显。

作者：Biteye核心贡献者Viee

WLFI上线后虽然回调，但早期那批人其实已经吃到不小的收益了。

之后资金有可能外溢，开始博第二波。

我们按买币、DeFi、打新、任务交互、持有股票等梳理了 8 类参与方式。👇

一、直接买币类（长期持有/投机交易）

直接买入相关代币，大多与WLFI生态有绑定。但是，Meme跟风炒作的波动性高，适合短线博弈：

@Dolomite_io （ $DOLO )、 @BlockStreetXYZ （ $BLOCK ) 和WLFI团队的绑定较强，币价走势和 WLFI 叙事联动性比较高，后文会有详细介绍。总之，想埋伏生态正统 Beta，这两个币不能漏看。

@chainlink（ $LINK ）：知名预言机代币，为USD1提供跨链互操作支持。作为大盘蓝筹币，Chainlink为WLFI生态的基础设施。可以买币，并考虑参与下一轮LINK质押赚取收益（目前质押v0.2池子已满）。

@aave （ $AAVE ）：WLFI计划将协议收入与Aave DAO共享，可能为Aave带来额外收入和用户流量，这是看多的重要因素。然而WLFI上线前出现分币冲突，引起币价波动。

@Dora_USD1（ $DORA ）、Torch of Liberty（ $Liberty ）、 @BUILDonBsc_AI （ $B ) 这类基于BNB链的USD1生态MEME币。币价波动剧烈，不建议长期重仓，短期可适当跟风交易。

二、DeFi参与类（质押/借贷/流动性挖矿）

这类项目主要提供链上质押、借贷、LP挖矿等DeFi服务，可以通过参与协议获取收益：

USD1：WLFI发行的机构级美元稳定币，符合美国监管框架，包括2025 年《天才法案》(GENIUS Act）。截至9月2日市值已突破26.7亿美元，已在BNB、ETH、Tron和Solana等多链部署。

参与方式：USD1已与多个DeFi平台集成，可参与ListaDAO流动性池（年化4.8%左右）等，赚取收益。也可以通过Umy、Pundi X进行加密支付。

@Dolomite_io：支持多链资产的借贷协议，目标是成为USD1核心借贷市场。

参与方式：在Dolomite上提供USD1借贷流动性，或借USD1赚取利息。

@FalconStable：Falcon Finance推出了合成美元稳定币协议USDf，并获得WLFI 1000万美元战略投资。目前Falcon已将USD1纳入可用抵押资产之一。

参与方式：利用USD1在Falcon平台铸造USDf。

@lista_dao：流动性质押协议，今年5月宣布与WLFI合作推出多项USD1应用场景。

参与方式：向Lista的USD1池中存款，目前Lista USD1 Vault 4.8%左右。

@Stake_Stone：全链流动性分发平台，7月推出USD1 LiquidityPad，覆盖多链USD1场景。

参与方式： 在USD1 LiquidityPad存入USD1，预估年化收益18.57%。

@ethena_labs：发行USDe合成美元稳定币，与WLFI合作推出收益稳定币sUSDe。

参与方式：持有ENA代币或关注Ethena上的USD1互通产品，目前持有USDe可通过质押获得 sUSDe 来赚取年化5%-10%收益。

@OndoFinance：探索将RWA资产比如USDY、OUSG 和代币化证券整合到WLFI平台。

参与方式：通过Ondo平台投资这些代币化资产，例如买入USDY年化4.2%左右。

@plumenetwork：作为RWA链，7月宣布USD1将作为其链上稳定币pUSD的储备资产。

参与方式：可参与Plume官网多种Vault及质押，年化收益5%-15%不等。

@RaydiumProtocol：WLFI上线首日，USD1也同步上线Raydium，目前已上线多个USD1交易对及流动性池。

参与方式：可向Raydium提供USD1-SOL等流动性，目前24小时APY 20%-200%不等。

@KaminoFinance：WLFI上线首日，USD1也同步上线Kamino。

参与方式：目前可以通过Kamino swap USD1。

@kernel_dao：再质押协议，5月底将USD1纳入再质押资产。

参与方式：可在Kernel上质押USD1，但需注意目前质押金额较少，也没有明确收益。

三、 Launchpad类（打新/一级项目）

@bonk_fun：Solana上的Launchpad平台，已被指定为Solana链USD1的官方Launchpad。

@BlockStreetXYZ：首个官方USD1原生Launchpad平台，其联合创始人Matthew Morgan为WLFI顾问、ALT5首席投资官。

@BUILDonBsc_AI：BNB链上的MEME币，原名“BUILDon”。今年7月改名后宣布推出USD1生态首个Launchpad。

参与方式：关注Launchpad上出现的热门项目、或者与WLFI官方强绑定的项目。

四、WLFI Point Program 积分玩法

WLFI 和Gate、Bitget、HTX、MEXC、KuCoin等交易所合作，推出了USD1积分计划。

参与方式：交易USD1、长期持有USD1，或者参加质押活动，都能持续积累积分。这些积分未来可能和WLFI空投或其他生态权益绑定，相当于把“交易 + 持仓 + 理财”打包成一个早期用户奖励通道。

五、任务交互

通过完成链上任务等互动方式赚取空投奖励：

@TaggerAI：去中心化AI数据标注平台，采用USD1结算数据订单，并计划以USD1形式向标注者发放任务奖励。当前Tagger在Binance上也推出了签到任务活动（见Binance任务页面）。

参与方式：参与Tagger平台上的标注任务，完成指定任务可获得TAG代币或USD1奖励。

六、股票投资类

ALT5 Sigma Corporation：ALT5是一家纳斯达克上市公司，2025年8月WLFI团队牵头完成了15亿美元的融资认购。

参与方式：购买ALT5股票

七、关注WLFI战略投资

关注WLFI基金会及团队对外战略投资的项目，比如前文提到的Falcon Finance获得1000万美元WLFI战略入股，还有Vaulta（原EOS）获得WLFI600万美元投资承诺。以及Meme币$U 虽然不是WLFI直接投资，此前WLFI公开钱包持有其45.8%供应。

八、其他潜在机会

官网已明确即将推出的功能包括 WLFI App（聚合钱包与支付）和 Lend & Borrow（借贷平台）。

1、WLFI App 提供一站式资产管理服务，用户可通过绑定传统银行或加密钱包充值，并随时使用USD1支付或参与理财。

2、Lend & Borrow 则类似于 Aave/Venus 等借贷协议，允许用户存入USD1等资产获取利息，或以USD1为抵押借入其他资产。

目前这两项产品均处于开发中。

风险提示：WLFI 生态目前仍处早期阶段，很多项目带有强烈投机性。以上项目仅供参考，不作推荐。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方消息，Bybit Web3 全新上线 $CARDS，现已开放交易。

升级Bybit APP至5.0.0以上版本，无需钱包，即可快速交易链上资产。

撰文：郝奕程

摘要：12万亿美元市场的重构。

“然而，我们必须清醒地认识到，这仅仅是打开了一扇大门，资金并不会一蹴而就。短期内，它对市场情绪的提振作用大于实际的资金流入。长期来看，其真正的价值在于它所释放的监管信号：加密资产正在被纳入美国最重要的财富管理体系进行考量。”

2025 年 8 月 7 日，美国总统唐纳德·特朗普签署了一份题为 《Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors》 的行政令，旨在让所有参加雇主退休计划的美国人能够享有与机构投资者类似的另类资产投资机会，包括私募股权、房地产、商品、基础设施项目以及数字资产（加密货币）。这一举措涉及规模高达 12.5 万亿美元 的退休资金，可能对加密、私募、房地产等市场带来深远影响。

一、什么是401(k)

401(k) 是美国的一种企业退休储蓄计划，名字来自《美国国内税收法》第 401(k) 条款。它的核心机制是：由雇主提供，员工自愿参与，通过税收优惠鼓励储蓄养老。

1. 基本机制

l 雇主提供：公司为员工开设401(k) 账户。

l 员工自愿缴费：从工资中扣除一定比例（如5%）存入账户。

l 税收优惠：

§ 传统401(k)：缴费时税前，退休取出时需缴税。

§ 罗斯401(k)：缴费时税后，退休取出时免税。

l 雇主匹配：许多公司会按一定比例补贴员工存入的金额（例如，员工存5%，公司匹配 3%），这是该计划的核心吸引力之一。

2. 投资方式

l 自主选择：401(k) 账户内的资金投资于何种标的，由账户持有人在计划提供方给出的可选清单中自主决定（通常包括各类基金、ETF、债券等）。

l 收益递延：投资收益在退休前无需缴税，可实现复利增长。

3. 取款限制

l 通常需年满59.5 岁后才能自由取款。提前取款除了要缴税，还可能面临 10% 的罚金。

4. 体量与重要性

l 截至2024 年，美国 401(k) 计划总资产规模在 8-12 万亿美元之间，是美国民众最重要的退休储蓄工具。其巨大的资金体量，意味着任何投资政策的微小变动都可能引发市场巨浪。

二、行政令核心内容

1. 政策目标

l 为普通美国人“解锁”另类资产的投资机会，缩小其与机构投资者在投资渠道和潜在回报上的差距。

l 鼓励雇主与计划提供方将更多元的投资选项纳入401(k) 计划。

2. 涉及资产类型

l 私募股权与私募信贷

l 房地产与基础设施

l 大宗商品

l 主动管理的数字资产投资工具（例如，加密货币基金、加密ETF 等）

3. 监管安排

l 要求劳工部（DOL）在《雇员退休收入保障法》（ERISA）框架下，为计划发起人（雇主）提供“安全港”（Safe Harbor）指导，明确其信托责任范围，以降低其因提供另类资产选项而面临的诉讼风险。

l 要求美国证券交易委员会（SEC）、财政部等部门评估并调整“合格投资者”门槛，为普通退休账户投资者开辟合规的投资渠道。

l 鼓励市场开发适合退休账户的投资产品，如目标日期基金、集合投资信托（CITs）等，以平衡另类资产的风险与流动性。

三、对加密货币的影响

从资金面、合规性和市场情绪三个维度分析：

1. 资金面：打开长期资金的想象空间，但流入过程缓慢

l 理论资金池：美国401(k) 及其他确定缴费型退休计划总规模约 12.5 万亿美元。理论上，即便只有 1% 的资产配置到加密领域，也可能带来高达 1250 亿美元的增量资金。

l 流入取决于多方选择：必须明确，资金不会自动流入。实际规模取决于雇主是否愿意提供、计划管理人是否上线产品以及员工是否主动选择配置。这是一个多方博弈的漫长过程。

l 长期持有属性：401(k) 资金具有极强的长期性和稳定性，进入加密市场的资金大概率会成为“耐心资本”，有助于降低市场整体的抛压和波动性。

l 标志性事件：贝莱德（BlackRock）已宣布计划在 2026 年为 401(k) 推出首批加密相关投资产品，这可能成为加密资产首次大规模进入美国退休账户的催化剂。

2. 合规性：获得制度化的“准入证”

l 行政令首次在联邦层面的长期退休投资政策中正面提及“数字资产”，这为加密货币作为一种合法的、可配置的资产类别提供了强有力的制度背书。

l 此举将极大推动加密资产相关金融产品的合规化进程，为SEC 后续批准更多加密 ETF 或基金扫清障碍。

3. 市场情绪：短期提振与长期信心的基石

l 短期内，这一消息将成为市场情绪的重要催化剂，可能引发一轮围绕“合规”和“机构资金入场”的炒作。

l 长期来看，制度化的接纳有助于提升整个市场的信任度，吸引更多传统投资者关注和进入，并推动相关基础设施的完善。

四、机遇与挑战

1. 机遇

· 巨大的潜在资金流入：可能重塑加密资产的资金结构，引入更多长期、稳定的“耐心资本”。

· 推动与传统金融的深度融合：使加密资产从“另类投资”向“主流资产配置”迈出关键一步。

· 催生合规产品创新：为资产管理公司、托管机构和金融科技公司创造广阔的市场空间。

2. 挑战

· 监管与法律的复杂性：行政令的法律效力有限且易被推翻，主要起指导作用。真正的制度化需要国会对《ERISA》等根本性法律进行修订。在此之前，政策的不确定性依然存在。

· 信托责任的强大阻力：雇主作为401(k) 计划的信托责任人，对引入高波动性资产极为敏感。出于规避法律诉讼和管理成本的考虑，他们将是加密选项进入 401(k) 的“最终守门人”，其接受过程可能非常缓慢。

· 投资者的行为惯性与教育鸿沟：大部分401(k) 参与者并非专业投资者，倾向于选择默认的低风险投资组合（如目标日期基金）且很少变动。让他们主动选择高风险的加密资产，需要大规模且有效的投资者教育。

· 产品自身的局限性：加密资产普遍存在高波动性、估值复杂和交易费用较高等问题。如何设计出既能反映市场收益，又能满足退休账户对风险控制和低成本要求的产品，是资产管理公司面临的核心难题。

五、总结

从新罕布什尔州和德克萨斯州推动比特币储备法案，到此次联邦层面的行政令，美国正逐步为加密资产融入主流金融体系铺平道路。特朗普签署的这项行政令，无疑是加密货币走向制度化和主流化的里程碑事件。

然而，我们必须清醒地认识到，这仅仅是打开了一扇大门，资金并不会一蹴而就。短期内，它对市场情绪的提振作用大于实际的资金流入。长期来看，其真正的价值在于它所释放的监管信号：加密资产正在被纳入美国最重要的财富管理体系进行考量。

未来，实际的资金流入规模将取决于监管细则的落地、合规产品的丰富程度、雇主的接受意愿以及最终每一位普通投资者的自主选择。这条路依然漫长，但方向已经变得前所未有的清晰。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据金十数据报道，市场消息：DeepSeek的目标是在年底前发布AI代理（AI AGENT）。
 

摘要

过去两年，去中心化衍生品赛道迎来爆发式增长。随着CeFi 的监管与信任危机不断显现，用户对于“高性能、透明、可验证”的链上衍生品平台需求快速上升。Hyperliquid 正是在这一背景下脱颖而出，以自研高性能链 + 全链上订单簿为核心，以“像中心化交易所一样快，但无需中心化信任”为愿景，逐步成为 DeFi 永续合约市场的绝对龙头。

2025 年中，Hyperliquid 已占据去中心化衍生品市场 70–80% 的份额，日均交易量高达数百亿美元，TVL 超过 20 亿美元，其代币 HYPE 市值一度跻身前十。社区甚至将其称为“链上版 Binance”。然而，Hyperliquid 并非仅仅追求交易规模，它的真正 ambition 是构建一个 跨链流动性基础设施，让用户从钱包端即可一键完成跨链入金、杠杆交易、结算出金。本研报将从以下几个维度全面分析 Hyperliquid：团队背景与组织结构、产品特色与交易形态、治理与制度设计、用户信任的基石、市场表现与竞争格局、对DEX营销的启示以及风险与挑战等进行重点分析

一、团队背景与组织结构

Hyperliquid 的崛起，很大程度上源自其独特的团队构成与组织文化。与许多依赖庞大团队、海量融资的加密项目不同，Hyperliquid 自诞生之初就走出了一条“精干高效、技术驱动”的路径，其核心竞争力在于小团队的高执行力、工程基因和对社区所有权的坚持。

Hyperliquid 的创始人 Jeff Yan 拥有鲜明的量化与系统工程背景。他毕业于 哈佛大学数学与计算机科学专业，曾在全球顶尖高频交易公司 Hudson River Trading (HRT) 担任量化交易员。HRT 是华尔街高频交易的代表性机构，对技术延迟和系统性能有极致的要求。在这种环境中，Jeff 积累了对 超低延迟撮合系统、量化模型构建与市场微观结构的深刻理解。2018 年，他开始进入加密行业，最初探索的是如何将传统高频交易经验迁移到去中心化环境中。到 2022 年，他正式组建 Hyperliquid，带着明确的使命：打造一个 “将高频交易与链上机制结合”的高性能交易平台。与许多加密创业者不同，Jeff 并不热衷 BD 或资本运作，他坚信只有把资源集中到产品研发和系统迭代，才能在竞争激烈的市场中真正脱颖而出。这种以技术为核心的创业思路，奠定了 Hyperliquid 的发展基调，也决定了团队的整体基因——量化思维、系统工程导向以及对极致性能的执着追求。

Hyperliquid 的团队规模极为精简。据公开报道与社区估算，核心团队仅有 约 11 人，却支撑起了一个日交易量动辄 百亿美元级别的平台。与传统金融科技公司动辄数百人的研发和运营团队相比，这一规模几乎不可思议。这种“小团队大产出”的模式也体现在财务指标上。根据 2025 年 8 月的社区统计与第三方研究，Hyperliquid 的 人均年营收超过 1 亿美元，总营收规模达到十亿美元量级，被称为“全球人效最高的公司之一”。这种惊人的人效不仅展示了团队的执行力，更体现出其底层系统的高度自动化与稳定性。订单撮合、风险管理、清算机制几乎完全依赖系统自动运行，团队成员的主要精力集中在协议迭代与功能扩展，而非日常的维护与人工干预。这种模式降低了边际人力成本，使团队能够以最小规模实现最大化的市场覆盖。更重要的是，这种高人效并非以牺牲安全性为代价。Hyperliquid 的撮合引擎与链上机制在多个极端行情中都经受住了考验，系统运行稳定，用户资产安全无重大事故。这让市场更加确信，即便是小团队，也能通过卓越的工程能力和机制设计，完成与传统巨头相媲美的交易基础设施。

除了创始人背景与团队规模，Hyperliquid 的组织文化同样是其独特优势之一。首先，团队在招聘上奉行“宁缺毋滥”的原则。成员多来自 MIT、Caltech、Citadel 等顶尖学术与金融机构，具备极高的专业背景。相比快速扩张的人力堆叠，Hyperliquid 更倾向于通过核心成员的深度投入来保持高效执行。其次，团队在资本选择上展现了强烈的价值观。他们明确拒绝外部 VC 投资，坚持“不拿 VC”。在加密行业，这一选择极具标志性。许多项目早期通过大规模融资来获取资源，但往往导致治理权与价值捕获权偏向资本方。Hyperliquid 则通过自筹资金与协议内生增长来推动发展，确保价值捕获归属于社区而非资本。这不仅增强了用户对平台的归属感，也在叙事层面树立了差异化定位。

在治理路径上，Hyperliquid 也延续了这一逻辑。平台的手续费与收入回馈给 HLP 协议金库和生态基金，团队不设利润抽取。这一安排让用户感受到平台运行的透明与公平，降低了对“中心化套利”的担忧。随着社区在治理与生态建设中话语权的增强，Hyperliquid 逐渐形成了“用户即所有者”的文化氛围。这种文化成为其快速赢得用户信任的重要原因，也构建了平台长期发展的社区护城河。

综上所述，Hyperliquid 的团队与组织结构展现出鲜明的“三个特征”：创始人背景决定基因：量化与高频交易的积累，让平台自带工程与性能优势； 小团队实现高人效：仅十余人的规模却支撑百亿美元交易量，形成极高的资本与人力效率； 组织文化强调社区所有权：拒绝 VC、强调透明分配，使用户信任度与参与度持续增强。 这种组织模式打破了“规模才能造就成功”的传统认知，证明在 DeFi 赛道，小而精、以用户为核心的团队同样能够成长为行业霸主。Hyperliquid 的团队故事不仅是其成功的重要注脚，也为后来者提供了一个值得深思的范式：在开放金融的世界里，最稀缺的不是资本与人力，而是极致的工程能力、清晰的价值观与长期一致的制度设计。

二、产品特色与交易形态

Hyperliquid 之所以能够在短时间内迅速崛起，除了团队的工程能力与组织文化外，其产品架构与交易形态更是构建市场壁垒的关键。在 DeFi 衍生品赛道中，绝大多数协议都面临着“性能不足与安全信任”的两难选择，而 Hyperliquid 通过自主研发的双引擎架构、全链上订单簿、创新的 HLP 协议金库以及严格的杠杆风控体系，成功打通了性能与去中心化之间的平衡点。这使得平台既能提供接近中心化交易所（CEX）的交易体验，又能在制度上保持 DeFi 的透明性与开放性，成为目前唯一真正意义上将 CEX 速度与 DeFi 安全结合的平台之一。

Hyperliquid 的底层技术架构由 HyperCore 与 HyperEVM 双引擎构成，分别对应性能与开放性。HyperCore 是平台的核心撮合与交易系统，负责现货与永续合约的撮合执行。其性能指标接近传统中心化交易所，撮合延迟中位数约为 200 毫秒，吞吐量可达数十万 TPS。这意味着高频交易者与机构投资者可以在链上执行复杂策略，而不会因延迟与滑点而失去竞争优势。HyperEVM 则是一个兼容以太坊虚拟机的环境，承载链上的合约与生态扩展功能。它保证了 Hyperliquid 在保持高性能的同时，依然能够与以太坊生态及更广泛的 DeFi 协议实现可组合性。通过 HyperEVM，Hyperliquid 可以快速扩展到借贷、流动性质押、资产发行等更多金融应用，形成一条完整的链上金融闭环。 这种“双引擎”模式在设计上兼顾了性能与可验证性：HyperCore 专注于极致的速度与稳定性，而 HyperEVM 则确保系统的开放性与生态的多样性。正是这种架构创新，让 Hyperliquid 能够率先实现“CEX 体验 + DeFi 安全”的目标。

在交易模式上，Hyperliquid 选择了与主流 AMM 模型截然不同的路径——全链上订单簿（CLOB）。传统的去中心化交易所大多依赖 AMM（自动做市商），虽然实现了无需许可的流动性，但在深度、滑点和高频策略方面存在天然限制。Hyperliquid 则将订单簿与撮合逻辑完全搬上链，用户的下单、撤单、撮合和清算全程可验证。这种设计带来两方面优势： 一方面，它显著增强了公平性与透明度。所有订单与撮合结果都记录在链上，避免了暗箱操作或做市商操控。另一方面，它为机构用户与高频交易者打开了大门。这类用户熟悉基于订单簿的交易模式，并依赖复杂的挂单与撤单策略来管理风险和套利。Hyperliquid 提供的链上订单簿环境，满足了他们对深度、速度与可编程性的双重需求，使其能够像在 CEX 一样执行复杂策略，却无需承担托管风险。

在DeFi 衍生品交易中，如何提供稳定的流动性与清算能力一直是难题。Hyperliquid 通过 HLP（金库） 机制创新性地解决了这一痛点。HLP 扮演着三重角色：流动性提供者：HLP 承担平台的主要做市职能，确保买卖双方的深度稳定。风险缓冲器：在用户亏损或市场剧烈波动时，HLP 作为系统性风险对冲池，吸收清算损失，从而避免使用传统交易所常见的 ADL（自动减仓）。这样一来，盈利用户不会因为系统风险而被强制平仓。 收益分享机制：所有向 HLP 存入资金的用户，都可以分享平台的手续费收入与资金费率收益。

这一设计的最大意义在于民主化。在CEX 中，做市与清算通常由少数特权做市商掌控，普通用户无法直接参与。而在 Hyperliquid，每一位存款人都可以成为做市商的一部分，共享市场增长的红利。长期来看，这不仅增强了用户的黏性，还使平台的风险管理更具韧性。

杠杆与风险控制是衍生品市场的核心。Hyperliquid 在提供高杠杆的同时，建立了一套动态的风控机制。平台最高支持 40–50 倍杠杆，满足专业交易者的需求。但在小市值币种或大额仓位中，系统会主动降低杠杆上限，避免因个别极端仓位导致系统性风险。资金费率的计算也体现出平台的稳健性。与部分平台根据内部价格或资金池状况计算不同，Hyperliquid 的资金费率基于外部预言机价格，确保价格锚定于真实市场，避免内部操控。费率的频繁结算机制（通常每 8 小时一次）进一步保证了市场的动态平衡。通过这一系列机制，Hyperliquid 在保持高杠杆交易吸引力的同时，确保系统风险可控，用户体验可预测。这使得其在鲸鱼与零售之间建立起相对稳固的信任桥梁。

总体而言，Hyperliquid 的产品与交易形态展现了高度的系统工程思维：通过 HyperCore + HyperEVM 双引擎，实现了性能与开放性的兼顾； 通过 全链上订单簿，提供了机构级的公平与深度； 通过 HLP 协议金库，民主化了做市与清算职能； 通过 杠杆与风控体系，在吸引高频与专业用户的同时，维持了平台安全与稳定。 这套完整的产品体系不仅解决了去中心化衍生品长期存在的痛点，更塑造了 Hyperliquid 独特的竞争优势。它让用户在体验上几乎无缝切换于 CEX 与 DeFi 之间，同时又通过透明的制度和收益分配机制，建立起长期的信任与粘性。正因如此，Hyperliquid 得以在竞争激烈的赛道中快速脱颖而出，成为当下最具代表性的“流动性底座”。

三、治理与制度设计：用户信任的基石

Hyperliquid 的另一个核心竞争力，在于它通过治理与制度创新，实现了开放性、扩展性与快速迭代。项目自成立以来，就采用类似以太坊 EIP 的机制，即 Hyper Improvement Proposal（HIP），作为社区共识与产品迭代的基础框架。通过 HIP，Hyperliquid 不仅解决了流动性冷启动与资产上架问题，还为衍生品市场的扩展提供了制度化的路径，极大增强了平台的生态多样性。

HIP-1 的推出，标志着 Hyperliquid 迈出了治理与制度设计的重要第一步。通过该机制，任何项目方只需支付一定数量的 HYPE 代币费用，便可在平台上创建自己的代币，并快速启动现货市场。这一机制打破了 CEX 中“上币权由交易所垄断”的局面，也避免了传统 DEX 中依赖外部流动性引导的瓶颈。换句话说，HIP-1 将“上币”这一行为标准化与规则化，使得项目方能够在完全无需许可的环境中进入市场，同时大幅降低了冷启动成本。如果说 HIP-1 解决了“如何上币”的问题，那么 HIP-2 则进一步解决了“如何在初期维持市场深度”的难题。在传统市场中，新资产上市时往往缺乏买卖双方的主动流动性，导致滑点高、交易不稳定。Hyperliquid 通过 HIP-2 引入了 自动化做市服务（Hyperliquidity），为新项目提供基础的买卖深度。这不仅提升了用户体验，也帮助新资产更快获得市场认可。值得注意的是，这种自动化并不是单纯的流动性激励，而是基于系统性算法与资金池的合理配置，确保了做市的可持续性。

HIP-3 可以说是 Hyperliquid 治理与制度设计的标志性创新。根据该提案，任何 Builder（构建者） 只要质押 100 万 HYPE 并参与荷兰拍卖，就能获得部署永续合约市场的权利。更重要的是，Builder 在新市场中可享有 最高 50% 的手续费收入分成，并能自定义交易参数与费率。这一机制极大释放了社区的创造力，将永续合约市场的供给权从官方团队转交给生态参与者。HIP-3 的潜在影响是深远的： 它让 Hyperliquid 能够快速扩展到 RWA（真实世界资产）、指数、商品、外汇、甚至 Pre-IPO 股票 等长尾资产，形成与 CEX 差异化的产品供给； 它通过高额质押门槛与拍卖机制，筛选出具备长期投入与资金实力的建设者，避免了低质量市场泛滥； 它把手续费分润与治理绑定在一起，使社区在扩展新市场时具备明确的经济激励。

总体而言，HIP 系列提案展现了 Hyperliquid 制度设计的逻辑：先通过开放上币与自动化做市降低准入门槛，再通过 Builder 机制实现供给去中心化与规模化扩展。这一治理框架不仅解决了传统 DEX 的增长瓶颈，也塑造了 Hyperliquid 长期演化的制度基础。

在去中心化金融中，用户信任是平台得以长期发展的根本。Hyperliquid 的核心撮合逻辑与资金流转机制在外界看来带有一定的“中心化处理”色彩，但它仍然在短期内建立起了极强的用户信任。这种信任的形成，源自性能、制度与叙事三方面的共同作用。首先，性能与体验是最直接的吸引力。Hyperliquid 提供接近中心化交易所的交易速度与深度，撮合延迟低至 200 毫秒，足以支撑高频交易者与机构用户的需求。用户在链上体验几乎无缝衔接于 CEX，却又不必承担中心化托管的风险。其次，透明与非托管让用户更有安全感。平台不设利润抽取机制，手续费收入全部回馈至 HLP 协议金库与生态基金。用户资产始终掌握在自己手中，所有交易记录链上可查，这与传统交易所的“黑箱”形成鲜明对比。第三，社区所有权构成了价值观层面的信任基础。Hyperliquid 始终拒绝 VC 投资，不向外部资本输送利益，而是坚持“用户即所有者”。这种叙事不仅消解了“资本与用户博弈”的疑虑，也让用户在心理上把自己视为平台的共同建设者与长期受益人。

此外，鲸鱼效应也放大了信任的传递。知名大户James Wynn 在平台上通过数亿美元仓位与高倍杠杆进行交易，并创造出极高的回报，这类透明可见的成功案例极大增强了普通用户的信任感，带动了更多资金流入。最后，通缩与激励机制巩固了代币价值的预期。HYPE 代币不仅是治理与质押的工具，还能提供手续费折扣，部分平台收入更会用于代币回购与销毁。这种设计让用户相信平台增长与代币价值之间存在直接绑定关系，从而更愿意长期持有与参与。

综上所述，Hyperliquid 的信任飞轮由技术性能、透明制度、社区所有权、示范效应与通缩机制共同驱动。这种复合信任结构，使其在短时间内突破了“像 CEX 一样需要信任”的争议，反而形成了独特的竞争优势。

四、市场表现与竞争格局

到2025 年，Hyperliquid 已成为 DeFi 永续合约市场的绝对霸主，市场份额稳定在 70–80% 之间。其日均交易量达到 数百亿美元，不仅远超其他去中心化衍生品平台，也已经与部分中型中心化交易所规模相当。据DefiLlama数据显示，Hyperliquid协议年化费用达13.45亿美元，过去30天费用为1.1026亿美元，累计费用已达到6.6098亿美元。同时，年化收入达12.51亿美元，过去30天收入为1.0255亿美元，累计收入为6.3646亿美元。这种体量使得 Hyperliquid 成为名副其实的“链上流动性底座”。在资金体量方面，Hyperliquid 的 TVL 超过 20 亿美元，反映出用户的资产沉淀与协议安全性。其代币 HYPE 市值一度达到 160 亿美元，完全稀释估值（FDV）更是突破 460 亿美元。如此高的估值不仅体现市场对其商业模式的认可，也说明投资者普遍看好其长期发展潜力。Hyperliquid 在速度与用户体验上已接近 Binance 等中心化巨头，同时凭借非托管与社区所有权的设计，规避了 CeFi 模式下的信任与监管危机。在全球用户对 CEX 信任度下降的大背景下，这种差异化成为 Hyperliquid 的战略优势。然而，未来随着监管趋严，Hyperliquid 如何平衡“无 KYC、跨链自由”与“合规要求”之间的矛盾，将成为其持续扩张必须面对的挑战。

在DEX 赛道中，Hyperliquid 的优势也十分明显： 相比 AMM 型 DEX（如 Uniswap），Hyperliquid 提供更专业的订单簿交易工具与更深的流动性深度，能够吸引机构与高频用户。 相比 dYdX V4 等订单簿型 DEX，Hyperliquid 自研的高性能 L1 与 HLP 模型展现了更强的性能和韧性，避免了依赖外部链的性能瓶颈。 总体来看，Hyperliquid 已经在 DeFi 永续合约市场建立了事实上的垄断地位。它既是对 CEX 的挑战者，也是对其他 DEX 的超越者。Hyperliquid 的治理与制度设计通过 HIP 系列提案实现了从上币、做市到衍生品市场扩展的全流程开放；其用户信任来源于性能、透明度与价值观的叠加飞轮；其市场表现则证明了这种模式的成功。在 2025 年，它不仅是 DeFi 永续合约的霸主，更是“链上流动性基础设施”的雏形。然而，监管与治理仍是未来的关键挑战。对其他 DEX 而言，Hyperliquid 的经验表明：唯有将技术性能、制度创新与价值叙事三者结合，才能在激烈竞争中建立长期护城河。

五、风险与挑战

虽然Hyperliquid 在短时间内实现了从小团队到市场霸主的飞跃，但任何快速成长的金融基础设施都不可避免地面临一系列风险与挑战。对于 Hyperliquid 来说，这些挑战不仅决定了其能否继续保持领先地位，也将影响整个 DeFi 衍生品赛道的格局。

首要挑战来自全球监管环境的不确定性。Hyperliquid 的模式强调 无 KYC、跨链资金自由流动，这在用户体验和市场扩展上是优势，但在合规层面却可能成为潜在隐患。各国监管机构日益关注加密衍生品的杠杆风险、反洗钱要求以及跨境资金流动，未来可能出台强制性的注册或身份验证要求。一旦 Hyperliquid 面临区域性限制，可能会影响其用户增长和流动性。与 CeFi 平台不同，DeFi 协议难以通过传统牌照化路径解决合规问题，如何在监管合规与去中心化精神之间取得平衡，将是 Hyperliquid 的长期挑战。

虽然Hyperliquid 倡导“用户即所有者”，通过 HIP 提案与 HLP 金库来实现治理民主化，但实践中仍存在治理集中化的风险。例如在 JELLYJELLY 操纵事件中，Hyper Foundation 需要介入治理并干预市场，显示出生态仍依赖核心团队的最终决策。这种现象揭示了一个悖论：去中心化的制度设计在遇到复杂治理或恶意攻击时，往往仍需要中心化力量来兜底。未来如何进一步优化验证人治理机制，确保 Builder 与用户之间的利益平衡，将直接影响 Hyperliquid 的长期可持续性。Hyperliquid 的高性能撮合引擎与跨链桥设计是其竞争优势，但也潜藏系统性风险。在极端市场波动或大规模清算事件中，跨链入金、清算和资金结算可能承受巨大压力。一旦出现延迟或失败，可能影响用户信任。此外，虽然 HLP 金库承担了大部分风险，但其承受极端损失的能力仍有上限。如何在不影响用户体验的情况下提升系统弹性，是 Hyperliquid 必须持续投入的方向。

Hyperliquid 的收入高度依赖市场活跃度，尤其是衍生品交易的杠杆需求。在牛市阶段，交易量与手续费收入能迅速增长，但在熊市环境下，交易活动下降可能导致协议收入大幅缩水。如果平台无法在低迷周期维持足够的收益分配，可能削弱 HLP 存款人的积极性，进而影响市场深度与整体生态稳定。商业模式的周期性风险，需要通过多元化产品（如 RWA、借贷等）来部分对冲。此外，Hyperliquid 的品牌叙事建立在“拒绝 VC、社区所有权”之上，这是其差异化的重要资产。然而，一旦出现团队被质疑隐性获利、或治理结构遭遇黑箱化争议，可能迅速削弱用户对叙事的信任。此外，随着鲸鱼效应的强化，部分用户担心 Hyperliquid 过度依赖大户资金，可能造成市场波动与利益分配的不均衡。这类认知风险若未被妥善管理，可能转化为社区裂痕。

小结：监管、治理、系统稳定性、市场周期与品牌认知，是Hyperliquid 未来的五大风险源。这些挑战并不会削弱其当前的领先地位，但决定了其能否成为真正的“跨链流动性基础设施”。

六、对DEX 营销的启示

Hyperliquid 的成功经验不仅限于产品层面，更在于其在叙事与制度上形成了极具借鉴意义的模式。对于希望在去中心化交易赛道中崛起的后来者而言，Hyperliquid 的打法提供了清晰的启示。包括：

1.叙事驱动：

用户所有权与价值回馈。Hyperliquid 始终强调“拒绝 VC、用户即所有者”，并通过手续费分润、HLP 收益共享来落实这一点。这种叙事不仅提升了用户归属感，也构建了极强的社区黏性。对于任何 DEX 来说，叙事并非单纯的宣传，而是一种制度与实践的统一：

只有让用户切实感受到平台成长带来的红利，叙事才具有持久力。

2.产品驱动：

性能与体验并重。Hyperliquid 的核心竞争力来自“双引擎架构 + 全链上订单簿”。

这一点说明，在 DEX 领域，用户不会因为去中心化而降低对体验的要求。

相反，只有在性能接近 CEX 的情况下，用户才愿意长期使用。因此，对于后来者而言，营销不能仅停留在“去中心化”的标签，而必须把“高性能、低延迟、透明可验证”结合起来，向用户传递“既快又安全”的产品卖点。

3.社区驱动：鲸鱼效应与零售扩散。Hyperliquid 的增长路径是先通过鲸鱼用户带动交易量与流动性，再借助与 Phantom 等钱包的合作实现零售扩散。这种“自上而下 + 自下而上”的双轮驱动提供了一个可复用的框架。对 DEX 来说，前期可以通过展示大户成功案例建立市场信任，而中长期则需要通过与入口型应用（钱包、聚合器）深度整合，将零售用户纳入生态。

4.机制驱动：开放式增长与分润逻辑。HIP-3 的成功表明，开放构建者生态是扩展市场的有效方式。通过高门槛质押与手续费分润，Hyperliquid 把市场创建权下放给社区，实现了供给侧的规模化扩展。对营销来说，这一逻辑启示 DEX 应把“制度设计”本身作为增长叙事的一部分，强调平台是所有人的，而非少数人的。

5.品牌驱动：从 DEX 到“流动性底座”。Hyperliquid 不再把自己定位为单一的交易所，而是强调“跨链流动性基础设施”。这种定位使其具备更高的战略想象空间。对于任何 DEX，品牌营销的关键在于跳出“单点应用”的局限，构建更大层级的叙事，比如“链上结算层”“跨链资产网关”，从而获得超越单一产品的战略溢价。

Hyperliquid 的启示在于：叙事、产品、社区、机制与品牌五个维度必须协同发力，营销不是单一动作，而是制度、产品与战略的统一输出。

七、结论

Hyperliquid 的故事，是去中心化金融进入新阶段的重要注脚。从一个不足二十人的团队起步，到如今在去中心化永续合约市场中占据 70–80% 的份额，其背后的驱动力量可以概括为三点：工程文化、制度设计与叙事价值观。

在工程层面，Hyperliquid 依靠精干团队打造了自研高性能链与全链上订单簿，证明小团队也能在系统工程层面超越传统巨头；在制度层面，通过 HIP 系列提案与 HLP 协议金库，它实现了市场扩展、风险管理与收益共享的统一；在叙事层面，通过拒绝 VC、强调社区所有权，它构建了用户的归属感与价值认同。这三者共同构成了 Hyperliquid 的“信任飞轮”，使其不仅成为 DeFi 衍生品的霸主，也成为新一代链上金融基础设施的雏形。展望未来，Hyperliquid 必须面对的挑战同样清晰：监管环境趋严、治理结构的集中化风险、系统在极端行情下的弹性，以及市场周期对收入模式的冲击。但它所开创的范式已经为行业提供了借鉴。对于后来者而言，Hyperliquid 的经验表明：在去中心化交易的激烈竞争中，唯有将性能优势、制度创新与价值叙事三者结合，才能真正构建长期护城河。

从某种意义上说，Hyperliquid 不仅仅是一家 DEX，它已经在成为“跨链流动性底座”的道路上迈出了关键一步。它的出现，预示着未来的 DeFi 不再是单一应用的集合，而将逐渐演化为一个性能可比肩 CEX、制度透明且社区共治的全球金融网络。

撰文：Primitive Astronaut

编译：AididiaoJP，Foresight News

加密推特里的 meme 赛道已经逐渐衰亡，战壕中的人们在痛苦地争夺最后的面包屑。

正如 @notthreadguy 在直播中喜欢说，这是一个「看空赌场」。

从任何指标来看，meme 赛道都不处于牛市。

但所有得主流币都接近或超过了历史最高点（ATH）。

实际上，加密市场总市值也处于历史最高点，从未有过如此多的已实现价值和资金流入。

资金都锁定在 ETF、CEX（中心化交易所）、财库公司等。

Saylor、Tom Lee、Robinhood、Stripes，甚至 SEC 他们都是推高走势的人。但这一次，并非所有的赛道都在随潮上涨。

meme 赛道的资金已经接近枯竭了。

正如你现在应该知道的那样，P 小将的心态是最佳的反向交易信号之一。

「散户再也不会回来了」 @Cupseyy 一边看着一个 60 万美元的垃圾币归零一边说道，即使以他的专业知识也无法识别那是捆绑交易。

但那是错觉，夏天即将结束，散户要回来了，只是在另外一个赛道。

注意力是当今资本的最佳代表，这应该是常识，尤其是在我们行业。

不过，我想提醒你们的是，这一切都始于 Meme。

BTC 是创世的 Meme 币。如果没有那些「HODL」和「黄金 2.0」的 Meme，我们就不会有今天的地位，

后来出现了「超比特币化」和「去中心化金融」

如果不是因为那些 Meme，或者换句话说因为共同的信念，我们根本不会相信「对冲通胀」或「价值储存」的叙事。

所有的预言都是自我实现的。

共同的信念最初源于少数逆向且发声的观点，直到它们被越来越多的人认可和接受，直到形成庞大的社区。

然后这些社区宣称拥有该叙事，并对其进行重塑和精炼，使其成为自己的东西。

我在这里用 Murad 作为例子，因为现在每个人都知道他的名字。不仅因为他是 2024 年最出色的叙事构建者之一，还因为他在 CT 上两次达到了病毒式传播的顶峰。

他当时就已经是 CT 上的主角了，因为那个与 @APompliano 的「终极比特币辩论」播客。

非常不同的时代，但同样的主角历程。那期播客之后，CT 上的每个人都认识了他。尤其是那段传奇的摘录进行了病毒式传播。

当时真正发生的事情是他并没有说出比比特币极端主义者在小圈子里已经传播的内容更新或更逆向的观点。

他只是在一小时的播客中，将所有叙事和 Meme 编织在一起。并用出色的演讲技巧让普通听众豁然开朗。

以至于它成为了每个进入加密领域的人的学习内容，也成为了传播叙事 OG 们的参考内容。

他把一群新手变成了专业的推广者

创作者代币将成为人类文明史上发明过的最健全、最强大的注意力货币

这就是我要引导你们去理解的地方。

叙事、信念、狂热崇拜，它们都可以合并到一个人物中，一个单一的代币中。

这些信念和狂热崇拜可以存在于成千上万的亚文化中。

由你选择最好的，或者只是你最共鸣的那些。你的社交和准社交圈子会影响你的认知。

而当一个人进入未知的领域，比如 CT 和加密市场时，他们会求助于他们最熟悉的面孔的指导：他们最喜欢的影响者。

他们每个人的创作者代币都将成为最佳的上链引导工具。贪婪的持有者和拼命工作的人将把这些代币推到难以想象的高度。

它们将是这个周期的 DOGE 和 PEPE

• 比任何 Web2 盈利模式都更好的收入分成

• 收入分成模式也包括受众，在 Web2 平台上闻所未闻

• 它将首先吸引愿意冒险的小创作者，然后飞轮效应带动越来越大牌的创作者

• 创作者代币，虽然还远未达到最终形态，但对于新手来说，是比 Meme 币更好的切入点。

那些成功调制出「秘方」的人将获得巨大回报，去教育他们的受众，反过来，这些受众会进行传播。告诉他们的朋友，他们通过拥有自己最喜欢的影响者品牌的一部分而赚了大钱，并且还能额外获得收入分成。

新的传播渠道

CT 选择忽视 @pumpdotfun 和 @a1lon9 正在构建的东西。但请你们自己看看是否能确定这一切的走向

不确定即将到来的东西是否有 1% 在 CT 上被讨论过。

早在 7 月 24 日与 Threadguy 的采访中，Alon 就已经说过他希望 Pumpfun 成为一个社交中心，并成为 Web2 流媒体平台的竞争对手。

关于这件事，一切仍有待完成，但一切正在各就各位。

在 alon 的回复中有很多暗示。

如果你搜索推特，你会看到很多帖子提到关于 Pumpfun 公告的传言，据称针对收入分成模式，尤其是创作者代币。

具体的分成细则应该会在接下来几天内宣布，并为第四季度做准备。

显然，它可能发展到与创作者代币持有者分享交易费用，答案似乎很快就要揭晓了。

Coinbase 的布局

@base 和 @coinbase 也在这方面努力，Zora 超级反弹是有目共睹的，未来几个月应该会涨得更高，因为他们有 Coinbase 的支持，并且被 @brian_armstrong 推广

除此之外，Coinbase CEX 开放入口，可以直接在应用内购买 Base 链上的任何代币。

这直接回应了「机构不会买我们的币」的问题。轮换迟早会发生，而华尔街喜欢为内容创作者付费。

Base 应用将在未来两周内通过邀请开始走出封闭测试阶段。正如 @jessepollak 昨天在 @onchainsf 的 AMA 上所述。

视频链接

简而言之，Pumpfun 和 Base 正在悄无声息地竞争，想要成为人们每天早晨醒来打开的第一个应用，甚至想要取代 Web2 应用。

而创作者代币为这一愿景的成功带来了所有必要的成分和激励。

持仓

当然，Rug 行为不会消失，也不会通过创作者代币解决。这种情况将继续发生：

解决方案很简单：只选择那些已证明有非 Rug 记录的创作者。

不要购买第一天的炒作和启动项目。

寻找真正致力于建设游戏的创作者，即使他们的代币下跌 90% 也仍在坚持。

大多数都会是 Rug，这就是当今游戏的玩法，甚至包括那些风投基金支持的创始人。

极少数既表现出 Web2 纯粹内容打磨的热爱，又有意愿连接加密原生社区的人将会获得巨大成功。

在 Pumpfun 方面，有一些值得尊敬的人，他们是试图走向主流的加密原生者，比如 @rasmr_eth ; @gainzy222 ; @SolJakey 等。

但我们所缺乏的是合适的、Web2 知名面孔融入 CT 文化。

@diddyboplive 登场。

这孩子在没有任何人的帮助下启动，他是一个知名的 TikTok 博主，在他的两个 TikTok 账户上拥有 150 万粉丝和 65 万粉丝。他也是唯一一个拥有自己代币供应量不到 10% 且完全流通的创作者之一。

他在没有中间人拥有他全部供应量的情况下自行上链，并且仍在 X 和 Pumpfun 上每日建设。

他本可以在 Twitch 上开始直播，但他选择了 Pumpfun 来获得先发优势，这是对平台成功的一次有激励的赌注。

还没有人看到 Pumpfun 主播代币的价值，但一旦 Pumpfun 发布公告并开始大力推广创作者代币，这种情况就会改变。

他们别无选择，只能狠狠地拉盘，使它们对公众和其他创作者都具有吸引力。更不用说他们与 Base 和 Zora 正在进行的竞赛了。

没有人看到一个 TikTok 的 Z 世代登陆 CT 的价值，但昨天改变了

他被那个狂热崇拜者注意到了。

SPX6900 狂热崇拜者在过去几个月里一直试图在 TikTok 上发展。

你听说过 Web2 品牌支付如此高的溢价来获得最大的创作者作为广告商吗？当 Web3 品牌介入游戏时会发生什么？

极少数能够成为 Web2 和 Web3 之间适当桥梁的 Web2 创作者，融合两种文化，并且这样做不仅仅是为了快钱，将会取得巨大的成功。

你正在通过 threadguy & phantom, @0xBreadguy & MegaETH, @beast_ico & @ProofOfPlay 看到它的早期发展迹象。

但这些家伙仍然是加密原生的。

当 Diddybop 开始制作他的第一个 SPX6900 帖子时，我预见到他的 $DIDDYBOP 代币会大幅重新定价。

创作者代币作为注意力货币的用例。

年轻一代在历史上一直引领潮流。

Murad 是对的，人们喜欢开玩笑。但确实存在非零的可能性，SPX 真正成为 Z 世代的比特币。

最重要的是，我预见到整个创作者类别会大幅重新定价，并开始一场将成功的 Web2 创作者转变为加密原生创作者的大竞赛。

其他可能更大的创作者会出现。但就此事而言，Diddy 有一个很大的先发优势：他证明了自己在足够长的时间里是坚持创作的的。

许多代币和项目都想成为 Z 世代自己的比特币。

他们将是重新占领 CT 的人。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方公告，Binance Alpha 将于 2025 年 9 月 4 日 12:00（UTC）上线Tradoor (TRADOOR) 。 交易开始后，拥有至少 220 个币安 Alpha 积分的用户即可领取 50 个 TRADOOR 代币的空投 ，先到先得 。如果奖励池未完全分配完毕，积分门槛将每小时自动降低 15 分。 请注意，领取空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户必须在 24 小时内在 Alpha 活动页面确认领取，否则将被视为放弃领取。

撰文：Thejaswini M A

编译：Block unicorn

前言

2017 年 7 月 6 日。人力资源部打来电话。

海登·亚当斯（Hayden Adams）在西门子担任机械工程师一年后被裁员。他感觉自己一直不太适合热流模拟工作。亚当斯在这个职位上表现不佳。公司正在裁员。

但 24 岁的亚当斯只感到解脱了。

他一直在纠结工程师是否是正确的职业道路。裁员迫使他做出了一个一直在回避的决定。

某天，他的手机震动。大学室友发来一条短信。

卡尔·弗洛施（Karl Floersch）在以太坊基金会工作。多年来，他一直在宣扬区块链技术。智能合约。去中心化应用。这些都是革命性的东西。

亚当斯总是充耳不闻。因为他觉得太抽象，太奇怪了。

现在，失业且迷茫的他决定倾听。

那通电话持续了三个小时。弗洛施描绘了一幅未来的图景。没有人工监管的代码。没有银行的资金流动。没有企业控制、为数百万人服务的应用。

这次的对话为 Uniswap 的诞生埋下了伏笔。

但首先，他需要说服自己，从机械工程转向加密货币是合理的选择。

以太坊的布道者

亚当斯看到的是不确定性，而弗洛尔施看到的是机遇。

以太坊当时还很年轻，足够让一个有动力的人在几个月内成为专家。门槛很低，因为很少有人理解这项技术。

亚当斯有顾虑。他没有任何编程背景，除了基础课程之外。他从未建过网站或写过智能合约。从机械工程转向软件开发的前景令人望而生畏。

弗洛施提供了一个框架：通过构建真实项目来学习。亚当斯不应只参加在线课程，而应选择一个具体项目并努力完成它。学习会在创造过程中自然发生。

弗洛施解释了以太坊的运作原理、去中心化应用的重要性，以及需要解决的问题。他描述了一个新兴生态系统，小团队无需传统企业基础设施即可构建服务数百万用户的应用。

尽管心存怀疑，但亚当斯发现自己开始感兴趣了。

他做出了决定。他将用接下来的一年学习编程，并在以太坊上构建有意义的东西。通话结束时，亚当斯保持着谨慎乐观的态度。

地下实验室

亚当斯搬回了纽约郊区儿时的卧室。

他的父母尽力支持他。他们的儿子在纽约州立大学石溪分校学习机械工程。他在一家知名公司工作。但现在他想学习编程，在一个叫区块链的东西上构建应用。

学习曲线很陡。亚当斯观看 YouTube 上的 JavaScript 教程。他阅读了以太坊编程语言 Solidity 的文档。对于计算机科学专业毕业生来说直观的概念，对来自物理工程领域的他来说却需要深入学习。他像处理任何工程问题一样对待编程。每个函数在更大系统中都有其用途。每个变量都有意义。智能合约是根据预定规则将输入转化为输出的机器。

进展缓慢。亚当斯构建了简单的合约，用于存储和检索数据。他学会了将代码部署到以太坊的测试网络。每次小的成功都让抽象概念与实际实现的差距缩小。

弗洛施定期探访，提供指导和鼓励。2017 年末的一次探访中，他向亚当斯提出了一个具体挑战。

以太坊联合创始人维塔利克·布特林撰写了关于自动做市商的博客文章。这个概念描述了一种无需传统订单簿的交易方式。交易者不再匹配买卖订单，而是与由数学公式管理的流动性池互动。

至今还没有人构建出可用的实施方案。

亚当斯研究了这个概念。做市涉及多方参与的复杂系统、精确计算和实时响应。这个问题结合了数学理论和实用工程，吸引了他的兴趣。

弗洛施提出一个提议。在一个月内构建一个带用户界面的工作原型，他将在即将举行的以太坊旗舰会议 Devcon 上展示它。

亚当斯接受了挑战。他有三十天时间学习网页开发，实现自动做市商逻辑，并创造出值得向全球以太坊社区展示的东西。

改变一切的协议

2018 年 11 月 2 日。亚当斯准备将他的智能合约部署到以太坊主网。

从原型到正式投入生产历时一年多。最初由弗洛施提出的一个月挑战，如今已发展成为一个经过多次迭代的综合协议。在 Devcon 2 上的首次演示证明了这一概念的可行性。但亚当斯想要构建一个足够强大的系统，供真正拥有真金白银的用户使用。整个过程包括重写智能合约、进行安全审计以及优化用户界面。每一次改进都使系统更接近正式投入生产。

维塔利克·布特林建议使用 Vyper 语言重写合约，并推荐申请以太坊基金会资助。资助申请过程迫使亚当斯清晰阐述他的愿景。

6.5 万美元的资助为他提供了全职开发项目的资金。亚当斯利用这笔资金审计智能合约，构建了可投入生产的界面，并为主网发布做准备。每个细节都很重要，因为用户将用真金白银信任这个系统。

Uniswap 核心的数学公式是 x * y = k。

这一恒定乘积公式确保流动性池中两种代币数量的乘积在交易期间保持不变。随着一种代币变得稀缺，其价格成比例上升。

亚当斯在布拉格的 Devcon 4 期间部署了合约。在以太坊最大会议上发布将最大化开发者和早期采用者的关注度。他在 Twitter 上向约 200 名关注者宣布了部署。

早期的反响褒贬不一。一些开发者称赞其优雅的设计和无需许可的架构。其他人质疑自动做市商能否与传统中心化交易所竞争。最初几周的交易量较为有限，仅局限于好奇的开发者和 DeFi 爱好者。

亚当斯预料到了这种质疑。Uniswap 的设计初衷并非比中心化交易所更高效，而是提供无需中介的信任交易、无需许可的代币上市，以及其他应用可基于其构建的可组合流动性。中心化交易所依赖做市商积极参与市场并在价格波动时调整流动性。自动做市商（AMM）颠倒了这一模式，将做市功能自动化。这意味着不再需要做市商。一旦部署了流动性池，池逻辑将负责做市。

代币可以无需任何人许可创建。因此，随着以太坊上新代币的推出，应该有无需许可的交易方式。中心化交易所收取高额上市费用并需要冗长的审批流程。Uniswap 允许任何人通过存入代币创建市场，并从后续交易中赚取费用。

到 2019 年初，日交易量持续增长。该协议处理了数百万美元的交易，无需员工、办公室或传统商业运营。亚当斯构建了一个根据数学规则而非人为决策运行的系统。

2020 年夏天，DeFi（去中心化金融）迎来了转折点。

DeFi Summer 为基于区块链的金融应用带来了爆发式增长。Uniswap 处于这场运动的中心，提供支持新型可编程货币的基础设施。

亚当斯目睹交易量从每月数百万美元激增至数十亿美元。该协议处理了比许多传统金融机构更大的交易量，同时保持去中心化和无需许可。

成功吸引了风险资本的关注。亚当斯创立了 Uniswap Labs 以正式组建团队并接受机构投资。公司在 Andreessen Horowitz 领投的 A 轮融资中筹集了 1100 万美元，为加速开发提供了资源。

2020 年 5 月推出的第二个版本带来了重大改进。新合约支持任何 ERC-20 代币之间的直接交易，而不仅是与以太坊配对的交易。它们包含价格预言机，可供其他协议用于各种应用。闪电贷允许用户在单笔交易中临时借入代币。

这些创新带来了亚当斯未曾预料的用例。其他开发者在 Uniswap 基础设施上构建了借贷协议、衍生品平台和收益耕作策略。该协议成为放大整个 DeFi 生态系统创新的可组合基础设施。

2020 年 9 月，UNI 治理代币的推出标志着另一个里程碑。亚当斯和他的团队向每个使用过 Uniswap 的地址分发了 400 个代币，创造了加密史上最大的空投之一。这种追溯性分发奖励了早期用户，并使其利益与协议的长期成功保持一致。

2021 年 5 月推出的第三个版本引入了集中流动性。流动性提供者可以在特定价格范围内集中其资本，使某些策略的资本效率提高高达 4000 倍。这一创新吸引了专业做市商，同时保持了对个人用户的可访问性。

集中流动性功能从根本上改变了 Uniswap 上做市商的运作方式。此前，流动性分布在所有可能的价格范围内，导致资本效率低下。V3 允许提供者在期望的交易范围内定义精确的流动性位置。这使得定位更具战略性，风险管理更完善。流动性提供者可以通过在预期交易范围内集中头寸，设置止损机制来应对无常损失，使市场更复杂和专业化。

Uniswap V3 吸引了寻求高级策略的专业做市商和受益于更大可访问性和资本效率的个人用户。

每次迭代都扩展了 Uniswap 的功能，同时保留了其核心原则。协议保持无需许可、无需信任和抗审查。任何人都可以交易任何代币，无需提供个人信息或寻求中介批准。

亚当斯构建了传统金融认为不可能的东西。一个无需人工监督、处理每日数十亿美元交易量的全自动交易所。

2024 年 10 月 10 日，Uniswap Labs 宣布推出 Unichain，一个专为 DeFi 应用设计的以太坊第二层网络。

该区块链标志着亚当斯从协议开发者到基础设施提供者的演变。构建专用网络使 Uniswap 能够针对自动做市优化整个技术栈。

Unichain 于 2025 年 2 月 11 日推出，采用了 Rollup-Boost 技术。可信执行环境实现了私有内存池和公平交易排序。这项技术创新解决了去中心化交易中的一个长期存在的难题：最大可提取价值（MEV）。

在传统区块链网络中，精明的交易者可以观察待处理交易，并通过支付更高 Gas 费用抢先普通用户。这种做法从普通交易者中提取价值，使其交易成本更高。Unichain 的私有内存池在交易处理前隐藏交易细节，而可信执行环境确保交易根据到达时间公平排序，而非用户支付的费用多少。

该网络以 200 毫秒子区块处理交易。速度的提升使 Uniswap 在对延迟敏感的交易策略上可与中心化交易所竞争。这些技术进步减少了精明交易者从普通用户中提取的价值，创造了更公平的交易环境。

如今，Uniswap 在多个区块链网络上每日处理超过 20-30 亿美元的交易量。2025 年推出的第四个版本引入了钩子（hooks），允许开发者为特定用例定制池行为。协议在保持简单性和可访问性的同时持续进化。

亚当斯始终专注于他最初的使命：使价值交换像信息交换一样简单和可访问。

从儿时卧室到每日数十亿美元的交易量，Uniswap 证明了去中心化系统可以与传统机构竞争。

这就是 Uniswap 的故事。我们下一篇文章见。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据 Glassnode 分析，比特币目前在 10.4 万 – 11.6 万美元区间内整理盘整，投资者表现出明显的吸筹特征。期货市场和 ETF 资金流向数据显示需求有所降温。分析指出，若价格能突破 11.6 万美元阻力位，可能重启上涨趋势；但如果向下跌破 11.6 万美元，则存在回调至 9.3 万 – 9.5 万美元区间的风险。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2025年9月4日上线以下交易对：

ARIA/USDT（合约）最高支持50倍

上线时间：2025年9月4日14:00（UTC+8）

AriaAI 是一项次世代游戏开发和发行实验，其灵感源自迪士尼式的沉浸式世界和 AI 技术，并以自有 IP 相关的游戏玩法为核心进行设计。

PTB/USDT（合约）最高支持50倍

上线时间：2025年9月4日14:00（UTC+8）

PortalToBitcoin 由一支经验丰富的美国工程团队于 2024 年推出，它引入了一种创新的非托管跨链基础设施，旨在实现比特币与以太坊和 Solana 等其他区块链之间安全、高效且信任最小化的交易。

TAKE/USDT（合约）最高支持50倍

上线时间：2025年9月4日14:00（UTC+8）

OVERTAKE 旨在简化点对点数字资产交易，用结构化、可验证的交易取代手动流程和非正式交易。

STREAMER/USDT（现货）

上线时间：2025年9月4日17:00（UTC+8）

成千上万的现场观众观看他们最喜欢的主播，而 StreamerCoin 在捐赠榜上排名第一。 每笔交易都会产生费用，这些费用直接流向创作者，将交易量转化为流媒体支持。

近日，火币HTX旗下专属研究部门HTX Research 发布最新研报《2025上半年加密行业格局》，回顾并解析了2025年的核心趋势。报告指出，从数字资产财库（DAT） 正在成为企业“标配”策略，到以太坊生态的老牌项目焕发新生，再到稳定币支付大战迅速升温，今年加密行业呈现出多点开花的繁荣景象。其中，波场TRON 在稳定币渠道领域稳居龙头，火币HTX 则在出入金与新币交易赛道表现突出，成为2025年上半年最具代表性的行业案例。

波场TRON：稳定币赛道的王者

在稳定币支付渠道竞争加剧的背景下，波场TRON 稳坐“支付网络之王”。截至2025年中，波场TRON 上的 USDT 供应量突破 800 亿美元，占全球总量的一半以上，日均交易额超 210 亿美元。凭借低费用、高效率和与交易所的深度合作，波场TRON 在跨境支付和新兴市场已构筑起难以撼动的网络效应。

更值得关注的是，波场TRON 正探索将 DAT 模式引入自身生态。通过股权融资结合链上质押收益，TRX 财库规模有望持续扩张。这一创新路径不仅为代币价值提供了额外支撑，也进一步丰富了稳定币生态的资本化逻辑。

火币HTX：双重优势强化竞争力

在交易所竞争中，火币HTX通过两条路径强化优势：

● 出入金规范化：2025年4月，火币HTX 推出业内首个 C2C交易专区“甄选站” ，严格筛选入驻商家，并引入“0冻结+100%赔付”机制，结合7×24小时快速响应，大幅降低了法币出入金风险，增强了用户信任度。

● 新币交易领跑：截至8月中旬，火币HTX 今年新币现货累计交易量达 380 亿美元，在主流交易所中排名第二，占市场新币日均交易量的 22%。热门项目的快速上线与深度流动性支持，使 火币HTX 成为新资产的首选平台之一。

同时，火币HTX 在多家权威数据平台的全球排名持续攀升，流动性和资产储备能力稳步增强，进一步巩固了其在行业中的竞争地位。

2025年，波场TRON与火币HTX显现出“公链—支付—交易所”联动的强大动能。波场TRON通过持续扩张稳定币市场份额、强化DeFi生态并探索TRX DAT模式，为链上支付和借贷奠定了坚实基础。火币HTX则在出入金渠道安全化和新币交易活跃度上发力，不仅保障用户资金安全，还借助高效上新与深度流动性巩固了市场份额。这一双轮驱动结构将波场TRON与火币HTX推向稳定币与交易所生态的核心位置。

结语

除了波场TRON与火币HTX的亮眼表现，该研报也系统梳理了今年加密行业的其他关键趋势：DAT模式正逐渐成为企业标配，以太坊生态的老牌项目在合规与技术推动下焕发新生，永续DEX聚合器展现出强劲的创新与增长潜力，而稳定币支付大战则凸显了“渠道为王”的本质逻辑。

在宏观层面，美联储的政策基调出现拐点，通胀持续回落、潜在降息信号释放，使市场对风险资产的预期显著改善。资金开始从货币市场基金逐步回流至加密与股票市场，推动整体流动性环境趋于宽松。与此同时，比特币的市场主导地位自年中高点回落，资金正加速向以太坊以及其他具有新叙事、现金流和应用场景的板块迁移，显示出资本正在进行结构性配置，而非盲目追逐普涨行情。

展望未来，这一轮市场更加强调价值与结构性机会。具有真实现金流、合规前景和清晰增长逻辑的项目将成为资金追逐的重点，而依赖单一叙事或过度金融化的模式可能面临更高风险。在宏观宽松和行业创新的共同作用下，加密行业正在进入一个新的发展阶段，能够真正结合稳健基本面与模式创新的项目，才有望在未来周期中走得更远。

关于HTX Research

HTX Research 是 火币HTX旗下的专属研究部门，负责对加密货币、区块链技术及新兴市场趋势等广泛领域进行深入分析，撰写全面报告，并提供专业评估。HTX Research 致力于提供基于数据的洞察和战略前瞻，在塑造行业观点和支持数字资产领域的明智决策方面发挥着关键作用。凭借严谨的研究方法和前沿的数据分析，HTX Research 始终站在创新前沿，引领行业思想发展，并促进对不断变化的市场动态的深入理解。访问我们。

如您希望沟通，请联系research@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方社媒消息，《火币一姐》复赛第4组将于今日19时至21时正式开赛，带来一场精彩的颜值盛宴。比赛将由币圈顶流评委团坐镇，包括：火币KOL 生态负责人&火币一姐比赛策划人清扬，M Block Capital 创始人Lucas等行业大咖。他们将带来专业且犀利的点评，为比赛增添看点和专业度。本次活动通过火币直播进行，参与用户可通过投票、打Call的方式为心仪的选手助力，更有红包雨不断，敬请期待。

此外，9月12日，《火币一姐》决赛将于成都盛大启幕。届时，来自全球的优秀选手将同台角逐，争夺通往新加坡总决赛的荣耀席位。更多惊喜环节也将在现场揭晓，诚邀大家共同见证这一属于Web3新生代的璀璨高光时刻。

预约直播：https://t.co/vQsoUKbXOg

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据 CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 分析，BTC 目前价格在 110,700 美元附近，维持在短期持有者实现价格 107,600 美元（关键月度牛市支撑位）之上。整体实现价格为 52,800 美元，长期持有者实现价格为 35,600 美元，BTC 价格显著高于这两个水平，确认了结构性上升趋势。

分析师指出，更高时间框架仍保持看涨，但市场正处于修复阶段，对获利了结较为敏感，短期持有者实现价格 107,000 美元是关键参考点。

香港最大持牌虚拟资产交易平台 HashKey Exchange 正式推出 Marketplace 功能，支持场外大宗交易用户实时对比多家活跃流动性提供商报价，并提供实时结算和延时结算两个选项。此功能主要适用于机构投资者、资产管理公司、家族办公室及高净值客户，亦部分向散户用户开放，应用场景涵盖大额资产配置、季度或月末结算等。

传统场外大宗交易高度依赖人工沟通和逐一询价，不仅耗时耗力，且容易因信息不对称而产生额外成本。HashKey Exchange Marketplace 全透明展示多家流动性提供商比价结果，帮助客户选择更低价格，并能够实时跟踪订单进度，有效掌控交易过程。同时，平台采用了 “全包报价” 模式，一次性涵盖所有交易成本。平台亦提供了实时结算和延时结算两种交易模式，最快可实现秒级到账，让大宗交易更安全、更高效、更流畅。

目前，Marketplace 的报价来源包括 4 家活跃流动性提供商，单笔成交规模从 10 美元到 1,000 万美元不等。

用户通过三个步骤即可完成场外大宗交易：

1. 提交需求：选择币种、结算方式，输入交易金额。

2. 实时比价：系统聚合多家顶级做市商的实时全包报价，供您一键对比与选择。

3. 确认成交：在报价有效期内确认交易。成交后，平台将自动生成唯一询价编号和订单记录，确保每笔交易可追溯、可审计。

HashKey OTC 负责人施佳昀表示：“对于大额交易者而言，透明则信，高效则先，安全则立于不败之地。因此，我们不断优化产品体验——让价格更透明，让交易更高效，让结算更安全。未来，我们将继续以合规为航标，以客户为中心，持续提升服务能力，与行业共同迈向更专业、更稳健的未来。”

HashKey Exchange 未来将持续优化场外大宗交易服务体验，不断拓展服务的深度与广度。此外，平台还将通过构建开放的合作生态，积极促进行业内部的协作与交流，共同推动虚拟资产市场健康发展。

关于HashKey Exchange

HashKey Exchange 致力於在合规丶资金保障丶平台安全方面为虚拟资产交易所定义新标杆，Hash Blockchain Limited（HashKey Exchange）是香港首批持牌零售虚拟资产交易所。目前已获得香港证券及期货事务监察委员会（证监会）批准，持有在《证券及期货条例》下的第1类（证券交易）丶第7类（提供自动化交易服务），以及在《打击洗钱条例》下的经营虚拟资产交易平台牌照，合规运营虚拟资产交易平台。作为HashKey Group旗舰业务，HashKey Exchange 为专业投资者（PI）与零售投资者提供一站式虚拟资产交易服务。HashKey Exchange已获得ISO 27001（资讯安全）和ISO 27701（资料私隐）管理系统认证。为遵守法律法规，HashKey Exchange不向中国大陆丶美国和某些其他司法辖区的用户提供服务。

* 截至 2025 年 9 月 4 日，HashKey Exchange 在 CoinGecko 排行第 16，是排行最高的香港持牌虚拟资产交易所。

HashKey Exchange新闻发布及广告标准条款和免责声明

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼向 HyperLiquid 存入 243 万美元 USDC，并以 3 倍杠杆开设 PUMP 代币多头仓位。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2025年9月4日上线以下交易对：

U/USDT（现货）

上线时间：2025年9月4日17:20（UTC+8）

U 是网络的原生 gas 代币，在 Union 生态系统中发挥三大主要作用：Gas 代币和费用市场、通过委托 PoS 实现网络安全。

GATA/USDT（现货）

上线时间：2025年9月4日20:20（UTC+8）

Gata 是一个开放的 AI 执行基础设施，提供完全托管的 API，用于去中心化的推理和训练。

TRADOOR/USDT（现货）

上线时间：2025年9月4日22:20（UTC+8）

Tradoor 是您在网页端、手机端和 Telegram 上交易期权和永续期权 (Perps) 的最快捷、最友好的平台。只需较少的预付款即可开始交易，享受私密的一键式交易，无任何隐藏费用。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，Cumberland DRW 相关地址从 BitGo 接收了 1000 万枚 WLFI 代币（约合 205 万美元）。

该地址在过去 24 小时内出现频繁的小额链上交互。值得注意的是，Cumberland 目前也是 TRUMP 的做市商之一。若消息属实，WLFI 的做市商将包括 DWF、Jump 和 Cumberland 三家机构。

作者：Cointelegraph

编译：深潮TechFlow

Mu Digital 联合创始人兼 CEO Patrick Hizon 探讨了为何亚洲规模达 20 万亿美元的信贷市场对去中心化金融（DeFi）至关重要，并分享了关于流动性和可组合收益产品的需求，以及平台启动的关键里程碑。

长期以来，投资机会的获取一直受到无形界限的影响——那些符合条件享受专属金融产品的人，与那些无法享受的人之间的差距。尽管区块链降低了全球金融领域的诸多壁垒，但现实是，一些最具吸引力的机会仍然局限于传统体系，普通投资者难以触及。

Mu Digital 正是致力于解决这一问题的项目之一。这一平台由前投资银行家创立，他们亲眼目睹了亚洲的收益产品如何仅限于机构和超高净值投资者。借助 Cointelegraph Accelerator 计划的支持，Mu Digital正在构建基础设施，将亚洲信贷市场引入链上世界——以无需许可、可组合的形式提供给全球去中心化金融（DeFi）用户。

在本次采访中，Mu Digital 的联合创始人兼 CEO Patrick Hizon 深入探讨了亚洲信贷机会获取受限的问题、公司将现实世界资产打包成适用于DeFi的产品的策略，以及 Cointelegraph Accelerator 在推动采用方面所扮演的角色。

资料来源：Mu Digital

Cointelegraph：是什么启发了 Mu Digital 的使命？你如何定义你们试图解决的问题？

Patrick Hizon： Mu Digital 的诞生源于一种根本性的挫败感：亚洲最好的投资机会对普通投资者来说是不可见的。两位联合创始人都在亚洲地区的投资银行领域建立了职业生涯，我们的生存依赖于不断发现新的交易机会。

我们亲眼目睹了企业支持的收益产品如何始终被保留给少数金融机构和超高净值个人。这种“旧世界”金融系统的规则被设计成一种准入门槛。

我们创立 Mu Digital 的初衷是将亚洲最优风险调整后的收益引入链上世界，让任何拥有 Web3 钱包的人都能享受到。然而，要为 Web3 用户提供具有吸引力的解决方案，需要专业人士来负责交易的寻源、尽职调查和承销。此外，为了真正释放区块链技术的潜力，这些投资必须以无需许可、可组合的形式交付，让任何 DeFi 用户都能访问。

CT：你如何看待链上数字资产的演变？为什么现在是将现实世界信贷引入链上的合适时机？

PH：金融体系正处于范式转变的边缘。全球范围内的政府、监管机构、金融机构、建设者和用户都认识到了基于区块链的金融的力量。虽然采用的速度在全球范围内会有所不同，但资本流向链上是不可避免的。

麦肯锡的一项研究预测，到 2025 年，稳定币的价值将达到 4000 亿美元，到 2028 年将达到 2 万亿美元。这些资金会流向哪里？除了交易、支付和跨境汇款，这些流动性将需要可信的收益替代方案。

虽然 DeFi 中已经出现了许多有趣的创新，但目前还没有足够的链上基础设施来支撑这场资本爆发式增长。如今整个 DeFi 市场的规模为 1550 亿美元。我们相信，亚洲太平洋地区规模达 20 万亿美元的信贷市场将在为稳定币的爆发式增长提供可持续且可扩展的环境方面发挥巨大作用。

CT：在 20 万亿美元的亚太信贷市场中，你们最先瞄准哪些细分领域？投资者可以期待什么样的期限、抵押品和风险状况？

PH：我们的优势在于能够全面覆盖整个亚洲——这是我们作为投资银行高管时的立足之地。我们希望将整个信贷风险曲线引入链上：从主权债务、企业债务（从投资级到高收益债券），到私人信贷交易（由投资银行、私募股权和信贷基金发起并进行尽职调查）。

我们资产的收益率在 4% 到 20% 之间。DeFi 用户的风险收益范围很广，我们希望提供涵盖各种风险收益的解决方案。

更重要的考虑是如何将这些资产包装成 DeFi 用户所需要的形式。我们的解决方案必须具备高度流动性、可组合到 DeFi 基础设施中，并且最重要的是，提供与市场上其他 DeFi 收益产品竞争的收益。

CT：合作伙伴关系在你们的战略中扮演什么角色？在哪些领域你们希望深入合作？

PH：我们认为，将现实世界信贷引入链上是 DeFi 的基础层。我们的产品旨在成为其他 DeFi 基础模块（the base DeFi Lego）的底层基础，供其进一步构建。

DeFi 需要一个更好的基础层。像菲律宾或印度尼西亚这样的新兴市场的主权信贷目前可以提供 7-8% 的收益率，是当前美国国债收益率的两倍。此外，这些收益的稳定性远远优于加密原生的收益产品，这些产品通常会受到加密市场整体波动的影响。

我们的产品将能够组合到所有让 DeFi 收益操作变得有趣的类别中：收益交易平台、金库、货币市场、去中心化交易所以及永续交易所。Mu Digital 专为 DeFi 而生，我们欢迎任何寻求优质收益来源的有趣项目合作。

CT：到目前为止，Cointelegraph Accelerator 在你们的策略和发展过程中发挥了什么作用？

PH：我要特别感谢我们加速器项目领导 Paul（No-BS 导师）和 Anthony（Dip 先生）。从一开始，他们就根据我们的经验以及我们的相对优势和劣势，向我们提供了定制化的建议。

在 Web3 中，容易沿用“上一个周期中有效的东西”来构建产品。但 Paul 和 Anthony 都经历过多个 Web3 周期，同时拥有丰富的 Web2 背景，这也让 Cointelegraph Accelerator 与其他加速器项目有所不同。

创业就是创业，无论是在 Web2 还是 Web3，只有那些在两者中都曾深度参与的人，才能制定出在快速变化的领域中取得成功的最佳策略。

我们期待与 Cointelegraph Accelerator 的持续合作。

CT：加速器的社区和平台在哪些方面支持了你们的进展？

PH： Cointelegraph Accelerator 提供的不仅仅是营销和公共关系支持。他们作为战略合作伙伴，帮助我们在成长为一个早期项目的过程中思考各种问题。

最初，他们为我们提供了关于产品市场契合度、代币经济学和区块链安全性的基础指导，而随着我们获得更多的市场关注，现在已经发展成为针对我们不断变化的挑战的定期会议，这些挑战只会随着我们所经历的牵引力而增长！

Cointelegraph 的全球影响力帮助我们将市场范围从亚洲扩展到美国和欧洲。加速器帮助我们在Web3 领域开展了项目推介、活动和业务发展推介。

我们收到了有关我们的募资演示文稿、网站品牌和文案的直接反馈，甚至包括如何有效拍摄 vlog 内容以推广创始人形象的讨论！

CT：你们之前职业生涯中的哪些经历对现在 Mu Digital 的构建和领导方式影响最大？

PH：我们都是 2021 年 DeFi 夏季的早期探索者，并且从 2017 年 ICO 初期就开始关注代币化的概念。虽然早期的许多实验很有趣，但我们发现产品设计和资产稳定性方面存在明显缺陷，尤其是基于我们在传统金融领域的背景。收益本不应该是一个投机性或波动性产品。

话虽如此，我们还是喜欢在链上探索。我们看到了去中心化系统的潜力，它不仅能向大众开放，还能通过组合性创新金融产品。

我们知道，链下存在着一条完整的风险曲线，只是尚未被引入到链上。同时我们也清楚，这种风险曲线的获取难度很高——即使在投资银行领域，寻找交易的能力也参差不齐。

我们看到了将我们的专业知识引入链上经济并为亚洲带来链上收益的机会。

CT：随着你们朝着上线迈进，哪些里程碑对你们最重要？你们如何判断自己是否走在正确的轨道上？

PH：在我们迈向上线的过程中，有三个里程碑对我们来说至关重要。首先，完成并启动我们的首批收益交易。这些证明 Mu Digital 能够以机构标准在亚洲寻找、尽职调查和代币化信贷机会。

第二，围绕这些产品构建深度流动性。迄今为止，需求一直是所有试图将链下资产引入链上的协议面临的最大障碍。没有流动性的准入，只会让市场更加封闭。第三，可组合性：看到其他 DeFi 协议将我们的产品作为“DeFi 乐高”进行整合，将是我们真正融入生态系统的标志。

当以下三件事同时发生时，我们就知道我们走在了正确的轨道上：普通用户正在赚取他们之前从未能获取的收益；机构投资者对我们的承销足够自信，将资本分配到链上；DeFi 的建设者们将 Mu Digital 的收益视为他们可以围绕构建的基础模块。这时，我们不仅是在推出一个产品，而是在为一个新的金融系统奠定基础。

ointelegraph Accelerator 已经与 Injective 合作开启了一个独特的项目申请。申请截止日期为 10 月 17 日，项目将于 11 月 3 日正式启动。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据金十数据报道，有市场消息称：英伟达 (NVDA.O) 计划在中国市场推出新的人工智能芯片，如果获得批准，价格可能是 H20 芯片的两倍。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 Union（U）的平台，Alpha 交易将于 2025 年 9 月 4 日 17:00（UTC+8）开始。

交易开始后，持有至少 220 个币安 Alpha 积分的用户可申领 2,700 个 U 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

撰文：Sly Odogwu

编译：Luffy，Foresight News

有人在 0.6 美元时卖掉了 PROVE，有人在 1.3 美元时出手，还有人至今仍在持有，面对「何时抛售」 的问题犹豫不决。

大多数空投获得者都会陷入一个困境：不知道该在什么时候卖掉代币。有人卖得太早，事后追悔莫及；有人则一路持有，直到代币价值跌得一文不值，最终被市场遗忘。

要判断何时出售空投代币，你需要考虑几个关键因素。世上没有 100% 精准的公式，但以下框架能为你的决策提供指引，它或许无法保证绝对正确，却能帮你理清思路。

市场估值

每个项目都有自己的市场估值，即项目的整体价值。要判断估值高低，核心是对比 「同类项目的完全稀释估值（FDV）或市值（MC）」。

比如，若你的空投代币来自 Layer1、Layer2、去中心化交易所（DEX）或跨链桥等类型的项目，就去查看同赛道其他项目的 FDV / 市值。

• 如果该项目的估值远高于同行，需谨慎对待（大概率存在泡沫）；

• 如果估值被低估，可能仍有上涨空间。

有些项目在上线时，FDV 会定得极高或极低。通过对比同类项目，你能更清晰地判断其估值合理性，进而做出更明智的决策。

我曾在 W 代币上犯过这个错：当时没做好估值对比，一路持有到价格跌至谷底。

融资规模

项目的融资规模很重要，因为它决定了项目能提供的流动性水平。项目融资的资金中，一部分会用于上线初期的流动性搭建；融资金额越多，通常能提供的流动性越深。

用 200 万美元搭建流动性的项目，和用 2000 万美元搭建流动性的项目，估值逻辑完全不同。流动性直接影响代币的波动性和交易量：流动性越浅，代币价格越容易暴涨暴跌；流动性越深，价格相对越稳定。

此外，还要关注 「初始流通供应量」：如果未来有大量代币解锁（比如团队、VC 的持仓到期），那么代币遭遇 「大规模抛售」 的可能性就会更高。

投资方 / 支持者

项目的支持者是谁？他们是声誉良好、注重社区的机构，还是以收割为目的的资本？通常来说，声誉佳、着眼长期的风投（VC），以及重视社区的投资者，会为项目加分。

很多时候，支持者同时也是项目的顾问，因为他们持有项目股份。但需注意：即便有大牌 VC 背书的热门项目，也可能因支持者提供的 「糟糕代币经济建议」 而出现代币抛售。

不少热门项目之所以空投表现拉胯、代币价格崩盘，正是源于支持者的错误指导。因此，建议你查看这些支持者过往投资项目的表现，作为参考。

市场情绪

密切关注社交平台（如 X 平台）的舆论动向，这反映了大众对该代币的看法。但关键在于：你要学会分辨信息真伪，判断哪些是真诚的批评或客观的热度分析，哪些是付费推广的水文。

你需要从 「喊单（shill）」 和 「有偏见的恐慌言论（FUD）」 中，筛选出真实的分析。同时，赛道叙事也很重要：若空投所属项目契合当下热门赛道（如 AI、 RWA、 meme 币、L2 等），代币通常会有更强的上涨动力。

代币经济

通过代币经济设计，你能理清代币的分配逻辑，核心关注以下几点：

• 代币持有者结构：团队、VC、社区分别持有多少比例？

• 初始流通量：上线时实际流通的代币占总量的多少？

• 分配比例：社区、VC、团队等不同角色的代币分配占比；

• 解锁计划：VC 和团队的持仓何时解锁、解锁多少？社区空投的代币是否有锁定期？

代币解锁节奏直接影响价格走势：大规模解锁往往意味着抛售压力增大，价格下跌风险更高；反之，若解锁节奏平缓，价格相对更稳定。

团队

团队是项目的核心决策者，其定位和能力直接决定项目走向。你需要思考：

• 团队是否重视社区？是否会倾听用户意见？

• 团队有无过往项目经验或成功案例？

• 团队是真心想打造有价值的产品，还是只想割一波就走？

即便你的分析再全面，团队的一个决策也可能让项目走向成功或失败。此外，团队对项目的投入程度，也能从侧面反映代币的长期表现。若团队频繁变动或重心转移，需警惕风险。

最重要的一点：团队是否有链上作恶的潜在可能，比如挪用资金、操纵价格等。

技术与实用性

技术实力和产品实用性决定了代币的真实需求：

• 若项目技术创新、产品能解决实际问题（如提升交易效率、降低成本等），代币会有长期需求支撑；

• 若技术薄弱、只是简单复制其他项目，则建议尽早考虑出售，避免被套。

中心化交易所上线

关注代币上线中心化交易所的公告，但需注意：如今已不是 「上线币安就能拉动代币暴涨」 的时代。目前，Upbit 是少数能带动代币价格上涨的交易所之一，很多空投代币在上线 Upbit 后，都会出现一波上涨。

因此，若你的空投代币确定会上线 Upbit，可考虑在 「Upbit 上线热度期」 或 「流动性充足时」 出售。

宏观市场环境

即便再好的项目或空投，在熊市或市场整体低迷时，也很难有好表现：

• 牛市期间：市场整体情绪乐观，代币上涨空间更大，可考虑适当延长持有时间；

• 熊市期间：抛售压力大，建议尽早兑现利润，落袋为安。

宏观市场情绪直接影响个体代币的表现，理解当前市场处于牛熊周期的哪个阶段，是做出决策的关键前提。

最终建议

你需要果断决策，并坚持自己的判断。上述框架只是为了帮你做出更理性的分析，而非绝对准则。

决策时，首要原则是摒弃情绪干扰，贪婪和恐惧往往会让你做出错误选择。但最终，你的 「坚定判断」 才是最重要的参考。

将这些因素作为决策框架，但记住：能赚钱的时候就及时锁定利润。毕竟，没有人会因为落袋为安而破产。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据链上监测平台 MistTrack（@MistTrack_io）监测，Tether 已对 11 个地址实施冻结，涉及金额共计 645 万 USDT。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方公告，火币HTX已于9月4日上线PTB/USDT、ARIA/USDT永续合约，最高杠杆均为20倍。同时，火币HTX于9月4日14:00至9月11日14:00（UTC+8）启动PTB、ARIA合约交易派对，总奖池高达20,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与PTB/USDT、ARIA/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成PTB/USDT、ARIA/USDT合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，去中心化密钥管理解决方案 Seal 宣布主网上线，为任何基于该协议构建的开发者提供加密和访问控制功能。随着 Seal 的发布，Walrus 成为首个原生支持链上访问控制的去中心化数据平台，支持在任意规模的应用中，集成可编程数据访问的解决方案，解锁包括在强访问策略下共享专有训练数据或微调模型、代币门控订阅服务以及动态游戏内容等在内的更多用例。

目前已经有数十个基于 Walrus 的项目在使用 Seal，包括 Inflectiv、Vendetta、TensorBlock 等，展示了链上加密与访问控制的即时实用价值。此外，OneFootball 计划使用 Walrus + Seal 提供内置版权管理的内容，Watrfall 正在利用 Walrus + Seal 解锁新的发行、所有权和粉丝互动模式。Alkimi 已在 Walrus 上每天处理超过 2500 万次广告展示，并通过 Seal 确保客户数据的机密性。

据悉，Seal 由 Sui 区块链原始贡献者 Mysten Labs 推出，旨在通过 Move 实现可编程的、特定于应用程序的访问控制逻辑，并使用基于身份和阈值的加密技术，使客户端加密 / 解密流程无缝且安全地运行。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据金十数据报道，美国银行利率策略主管马克·卡巴纳表示，美联储可能会将利率降至至少 3%。市场低估了美联储可能将利率降到 3% 以下的潜在结果范围。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据公司公告披露，伦敦上市比特币财库公司 The Smarter Web Company（AQUIS: SWC）已签署一份涉及 2100 万股新普通股的认购协议。该协议由 Shard Merchant Capital Ltd 签署，条款与 2025 年 6 月的认购协议保持一致。

新发行的普通股预计将于 9 月 9 日在 Aquis 交易所上市。公司表示，此次发行的股份将获得约 97% 的净销售收益。此次发行完成后，公司已发行普通股总数将增至 290,556,453 股，每股面值 0.001 英镑。公司 CEO Andrew Webley 及其家族持股比例将从 10.17% 稀释至 9.44%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据官方公告，币安 Alpha 是首个上线 Gata (GATA) 的平台，Alpha 交易将于 2025 年 9 月 4 日 18:00（UTC+8）开始。

交易开始后，持有至少 220 个币安 Alpha 积分的用户可申领 500 个 GATA 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。 请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

作者：0xYYcn (Bitfox Research)

引言

比特币在8 月 13 日重启上涨行情，突破历史新高。以太坊（ETH）随后也接近 5,000 美元，而 Solana 最近也突破了 215 美元的关键阻力位。不过，自那以后，市场已呈现持续回落的走势。这引出了一个重要问题：BTC ， ETH和SOL 是否会继续迎来新一轮上涨？本轮周期的顶部何时到来？

用于衡量比特币是否被高估或进入泡沫区间的两个广受关注的指标是梅耶指数（MM)和 MVRV Z-Score。

这两个指标在技术和链上分析中都有着良好的历史记录，常被用来识别重大回调前的市场过热情况。本文回顾了这两个指标的历史表现，并结合当前读数给出市场见解。

核心指标

梅耶指数(MM)：梅耶指数是比特币当前价格与其200 日均线价格的比值。

● MM > 1 → 看涨（价格高于长期趋势）

MM < 1 → 看跌（价格低于长期趋势）

● MM >> 2 → 进入投机泡沫区间

在本文分析中，2.2被设定为过热的警戒线。

MVRV Z-Score (Z)：MVRV Z-Score 将比特币的市值与其已实现价值（所有流通币的总成本基准）进行比较，并通过市场的历史波动率进行标准化。

● 高Z → 市值远高于已实现价值，投资者普遍持有大量未实现利润（常见于周期顶部）。

● 低或负Z → 市场交易价格低于总体成本基准（常见于低估或投降阶段）。

在本文分析中，5被设定为过热的警戒线。

回测方法论

我们将这两个指标应用于11 个公认的比特币重大回调时期。对于每个时期，我们定义了一个覆盖事件前一个月和事件当月的“回调窗口”。使用每日数据，规则如下：

● 当MM > 2.2 或 MVRV Z-Score > 5 时，该日被视为信号。

● 如果某次重大回调窗口内至少出现一次信号，则视为该回调被捕捉到。

随后，我们统计了命中率（捕捉到的回调次数÷ 总回调次数），并分析了灵敏度（信号在非回调窗口出现的频率）。

截至2025 年 8 月 18 日的比特币价格及重大回调窗口（数据来源：Bitfox Research）

梅耶指数：识别过热市场

梅耶指数反映了价格相对于长期均值的水平。历史上，当比值大幅高于2 时，往往意味着比特币在显著溢价交易，通常由投机驱动。

比特币对数价格与梅耶指数及其2.2 阈值（截至 2025 年 8 月 18 日, 数据来源：Bitfox Research）

● 表现：在2.2 的阈值下，MM 捕捉到 11 次重大回调中的 9 次（命中率 82%）。

● 准确性：成功识别了经典的周期顶部（2011 年、2013 年两次、2017 年、2021 年两次，以及 2024 和 2025 年初的顶部）。

● 遗漏：2019 年 7 月（中周期回调）和 2020 年 3 月（疫情引发的流动性冲击）。

梅耶指数：历史上识别市场顶部的表现（2011–2025）

优势：对识别过热市场非常稳健。

劣势：经常触发过早——如果投资者在首次 >2.2 出现时就离场，他们将错过 2013 年和 2017 年的大部分牛市。MM 更适合作为泡沫警示系统，而非精确的退出信号。

MVRV Z-Score：用链上数据衡量市场泡沫

MVRV Z-Score 衡量投资者的未实现利润，当数值极高时，往往意味着市场存在投机性过热。

比特币对数价格与MVRV Z-Score 及其 5 阈值（截至 2025 年 8 月 18 日，数据来源：Bitfox Research）

● 表现：在5 的阈值下，Z-Score 捕捉到大约 45% 的重大回调窗口。

● 优势：比MM 精确得多。一旦触发，通常只会在顶部前一个月出现，为投资者提供及时信号。

● 劣势：错过了许多回调，尤其是由外部冲击驱动的（如2020 年 3 月疫情）或中周期调整（如 2019 年 7 月）。

MVRV Z-Score：历史上识别市场顶部的表现（2011–2025）

结论：尽管不如MM 全面，但当 Z-Score 发出信号时，其作用更加锋利。它不易虚假警报，但必须与其他指标配合使用。

回测结论：一个不断演变的市场

回测结果表明，无论是梅耶指数还是MVRV Z-Score，在标示市场顶部时的峰值水平均呈下降趋势。历史上，梅耶指数从早期周期超过 17.5 的读数，下降到近年的 2.2；MVRV Z-Score 从超过 8 的峰值下降至接近 3。这表明比特币的市场动态正在演变，顶部出现的指标水平越来越低。

比特币价格与谷歌比特币趋势指数对比

一个补充视角来自比特币价格与Google 趋势指数的对比（由 @0xPianoHands 提供）。比特币价格走势已逐渐与搜索趋势脱钩，而搜索量往往是散户参与的代理指标。随着机构资本的加入，比特币正逐步转向一个更稳定、更高效、更成熟的市场。因此，传统用于梅耶指数和 MVRV Z-Score 的阈值可能需要下调，以反映这种市场结构的变化。

投资者启示

对于投资者来说，这些指标应被视为警示信号，而不是绝对的卖出触发点。梅耶指数提供更广泛的覆盖，往往能提前识别过热情况，而MVRV Z-Score 更加挑剔，通常只在顶部临近时发出信号。谨慎的做法是将阈值突破视为警告，但在行动前寻求趋势反转的确认。当两个指标同时发热时，信号的可信度更高；而如果接受单一指标的触发，则应等待更明确的市场反转迹象，以避免过早退出。

当前市场状况

截至9 月 1 日，比特币的梅耶指数为 1.07，MVRV Z-Score 为 2.1。这两个数值均远低于历史“红区”。这表明虽然市场存在一定热度，但远未达到与周期顶部相关的狂热水平。如果梅耶指数突破 2.2，或 MVRV Z-Score 升至 5 附近并随后回落，历史模式表明周期见顶的可能性将大幅增加。在此之前，证据仍然指向当前牛市周期存在继续上涨的潜力。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，交易员 James Wynn（@JamesWynnReal）的以太坊多头仓位再次遭遇部分清算。目前该仓位的清算价位已调整至 4,361 美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，HTX DeepThink专栏作者、HTX Research研究员Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，近期国际市场呈现避险氛围：美元指数走强、美国30年期国债收益率继续抬升，黄金价格突破历史高点，欧洲和日本的长端债券收益率也普遍上行，而美股则小幅回调。欧美债券供给压力和日本政局不确定性引发全球长债抛售；投资者因此转向黄金和比特币等资产，金价升至每盎司3,500美元以上。

链上数据显示，比特币网络活动出现分化：活跃地址下降2.2%至69.2万，但链上交易量增加8%至103亿美元，说明散户参与度下降、大额交易者占比提升。比特币期货/现货比率降至2022年10月以来最低位，现货成交量是山寨币的三倍，Taker买卖比高达1.21，表明大户现货仍然需求强劲。

衍生品方面，BTC长期实现波动率滑落至2023年低点附近，但长周期期权隐含波动率高于实际波动，反映市场预期年底前波动回升；ETH实现波动率则持续上升，资金再度买入看涨期权，最受欢迎的是8月29日到期的4,500和4,900美元看涨合约，BTC则以8月29日到期的12.2万美元看涨期权和8月22日到期的11.6万美元看跌期权交易最活跃。ETH期权短期和30天期限的隐含波动率偏斜由负转正，未平仓量集中在4,900‑5,200美元看涨与3,900‑4,200美元看跌区间。

整体来看，宏观环境激发了对黄金和比特币等避险资产的需求，链上和期权数据显示比特币现货买盘强劲、机构看涨情绪明显，但散户热度下降，市场仍处震荡整理阶段。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据财新网报道，新火科技 CEO 翁晓奇称，DAT、加密货币ETF，以及传统的虚拟资产交易所，三者本质上都提供了资金进入加密货币交易的入口；在加密货币ETF出现之前，交易所是主流，但现在加密货币交易的载体正在向轻量级的方式演进，当前DAT就是传统投资人进入加密世界的最轻量级方式。

一位不愿具名的数字资产资深投资人士对财新称，港股DAT虽也可为，但经与香港监管当局的沟通发现，香港对这个方向认可度不高，市场参与者或许还需要去游说本地监管。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据 Onchain Lens 监测，又一个新创建的钱包 (0x07B…ecbc) 从 FalconX 接收了 1.5 万枚 ETH，价值 6611 万美元。

Onchain Lens 今日共监测到总计有 4 个新创建的钱包共提取了 80,662 枚 ETH，总价值 3.53 亿美元。

撰文：David，深潮 TechFlow

距鲍威尔任期结束还有 9 个月，关于谁将接任美联储主席职位的讨论已经白热化。

美联储主席可能是世界上最有权力的经济职位。他的一句话能让资本市场剧烈波动，一个决定能影响数万亿美元的流向。你的房贷利率、股市收益甚至加密资产的波动，都与这个位置的决策息息相关。

那么下一届主席最有可能是谁？市场也逐渐给出了自己的答案。

8 月 7 日，预测市场 Kalshi 上，美联储理事 Christopher Waller 的胜率从前一天的 16%暴涨至 50%以上，首次超越所有竞争对手。尽管此后赔率有所波动，但 Waller 始终保持领先地位。

截至最新数据，Polymarket 显示 Waller 仍以 35%的概率领跑，高于其他热门对手 Kevin Hassett 和 Kevin Warsh 的 17%。

为什么市场突然看好这位 65 岁的现任美联储理事？

彭博社近期的一篇报道或许提供了线索：特朗普顾问团队认为 Waller“愿意基于预测而非当前数据制定政策”，并且对“美联储体系有深入了解””。

更重要的是，Waller 曾是特朗普 2020 年提名进入美联储的理事。而在 7 月 30 日的 FOMC 会议上，Waller 自己也做了一件格外引人瞩目的事：

他与另一位理事 Michelle Bowman 一起投下反对票，认为美联储应该降息 25 个基点。这是 1993 年以来，首次有两位理事同时反对维持利率不变的决议。

特朗普现在需要的，正是一个既能推动降息、又不会被市场认为是白宫傀儡的美联储主席；从这个角度看，Waller 似乎完美符合要求。

政治嗅觉，挑时机表立场

要了解 Waller， 还得从这张反对票说起。

先解释一下背景：美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）每年开 8 次会，决定美国的基准利率。这个利率是美国经济的总闸门，它决定了银行之间的借贷成本，进而影响所有贷款利率。

参会者需要对利率的变化进行集体投票。几十年来，这些投票几乎都是一致通过。在美联储文化里，公开投反对票被视为对主席权威的挑战。

2025 年 7 月 30 日的 FOMC 会议格外敏感。

美联储已经连续五次维持利率在 4.25%-4.5%不变。同时，特朗普在 Truth Social 上日复一日地攻击鲍威尔“太晚了”、“愚蠢”，要求立即降息刺激经济。

而就在这次会议的两周前，7 月 17 日，Waller 在纽约大学货币市场交易商协会发表了一次演讲 ，言语十分尖锐：

“我过去常告诉我的新人同事，演讲不是谋杀悬疑小说 — 直接告诉听众谁是凶手，就是告诉他们重点”。

这场演讲的重点，自然就是他认为 FOMC 应该降息 25 个基点；而凶手，也投射到了美联储身上。

公开表态，一般来说并不符合央行官员的行为准则。但这或许是 Waller 精心挑选的时机，用来做政治博弈。

提前公开发表观点，多少也可以让两周后在 FOMC 正式会议上的反对票，看起来是基于长期思考的专业判断，而非屈服于某种政治压力。

7 月 30 日，当 Waller 与 Bowman 投下反对维持利率不变的票时，这确实是 1993 年以来首次有两位理事同时反对的情况，显然会引人关注。

而市场读出的信号是，美联储内部出现了理性的不同声音；但在特朗普及其团队的考察视角上，这更像是 Waller 的一种表态和站队。

更巧妙的是，Waller 也对现行的关税政策表达了自己的声音：“关税是价格水平的一次性上涨，不会造成持续通胀。”这句话成了他被各路媒体引用的标志性论述。

翻译一下，这句话的潜台词是：

特朗普的关税确实会推高物价，但只是暂时的。所以不应该因为关税就不降息。显然，Waller 的观点既没有批评特朗普的关税政策，又为降息提供了经济学依据。

用一个经济学理论，化解一个政治难题；挑合适的时机，表达与总统相同的降息立场。

对赌前财长，预测经济软着陆

如果说投反对票展现了 Waller 的政治嗅觉，那么正确预测经济走向，则体现了过硬的业务水平。

先说背景。

2022 年 6 月，美国通胀率达到 9.1%，创 40 年新高。这意味着什么？

如果你年初存了 1 万美元，到年底购买力只剩 9000 美元。汽油价格翻倍，鸡蛋从 2 美元涨到 5 美元。

美联储面临艰难选择。要降通胀，就得加息。加息会让贷款变贵，企业不愿借钱扩张，消费者不愿贷款买房买车，经济就会降温，通胀就会下降。

但问题是，药效太猛会出事。历史上，美联储每次大幅加息都引发了经济衰退。

这时，经济学界爆发了一场罕见的公开辩论。

一边是三位重量级经济学家：克林顿时期的前财务部长萨默斯、前 IMF 首席经济学家布兰查德，以及哈佛经济学家多马什。

7 月，他们发表研究认为，美联储不可能在不造成”痛苦的”失业率飙升的情况下控制通胀。要让通胀降下来，失业率必然上升。这是经济规律，就像物理定律一样。

萨默斯团队的计算是，要把通胀从 9%降到 2%，失业率至少要升到 6%以上。这意味着几百万人会失业。

但 Waller 不同意。

7 月 29 日，他与美联储经济学家 Andrew Figura 发表论文 《贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性有多大？》 ，直接挑战萨默斯团队的结论。

Waller 的核心观点是，这次不一样，因为疫情造成了前所未有的劳动力市场扭曲。

很多人提前退休，很多人因为疫情不愿工作。这导致职位空缺虚高；并不是经济真的那么热到处在招人，而是愿意工作的人变少了。

论文的结论就是：软着陆是”合理的结果”，美国可以在失业率仅小幅上升的情况下，让通胀回归正常。

8 月 1 日，萨默斯和布兰查德迅速回击，称 Waller 的论文”包含误导性结论、错误和事实错误”。

央行官员通常措辞谨慎，学者之间也讲究客气。但这次，双方都把话说得很重，似乎都在维护自己经济理论的正确性。

市场当然站在萨默斯一边。毕竟，他是前财长，布兰查德是前 IMF 首席经济学家。而 Waller 的咖位只是个美联储理事。

接下来的 18 个月，成了一场公开验证和对赌。

2022 年底，商品价格开始回落。2023 年初，供应链压力缓解。美联储确实大幅加息，从接近 0%一路加到 5.5%。

所有人都在等待失业潮会不会来，但结果令人意外。

到 2024 年底，通胀率降到了 3%以下，而失业率只有 3.9%。没有衰退，也没有大规模裁员。

2024 年 9 月，Waller 和 Figura 更新了他们的研究论文，题目甚至加了个”s” — 从”软着陆”变成”软着陆们”（Soft Landings），暗示这不是偶然，而是可以重复的。

Waller 赢了这场对赌。

学术交锋也证明了 Waller 有能力挑战权威，做出独立判断；对特朗普团队来说，这件事更有价值。他们看到的是一个敢于挑战主流、相信美国经济韧性的人。

中西部学者，勇闯华盛顿

Waller 和大多数在美联储任职的人不同，有着一条独特的职业路径。

1959 年，Waller 出生在内布拉斯加州的 Nebraska City，一个只有 7000 人的小镇。童年在南达科他和明尼苏达度过，这都是美国中西部的农业州，远离东海岸的金融中心。

美联储理事会的席位，通常被一种人占据：常春藤名校毕业，在华尔街工作过，或者在华盛顿政府部门任职。他们往往说着同样的语言，有着相似的世界观。

Waller 显然不属于那一类。

Waller 的起点是 Bemidji State University（明比季州立大学），他在这获得了经济学学士学位；但你甚至可能从没听说过这个位于明尼苏达北部，冬天气温能到零下 30 度的地方。

这样的成长环境或许更容易看到真实的美国，以及那些生活在小镇上，贷款买房买车，担心工作和物价的普通人。

1985 年，Waller 拿到华盛顿州立大学的经济学博士，开始了漫长的学术生涯。

先是印第安纳大学，然后肯塔基大学，最后是圣母大学；整整 24 年，他都在教书和做研究。而 Waller 研究的内容则是货币理论，经济学中最抽象的分支之一。

这种研究显然不会让你上电视，不会让你成为明星经济学家，但在关键时刻或许能派上用场。1996 年，Waller 和他人共同撰写了一篇论文 《央行独立性、经济行为与最优任期》 。

这篇论文研究了一个实际又应景的问题：央行行长的任期应该多长？

论文的核心发现是：如果任期太短（比如 2 年），央行行长会屈服于政治压力，因为他想被再次任命。如果任期太长（比如 14 年），他可能脱离现实，不够灵活。

25 年后，这个理论论文变成了实战指南。

2020 年，当特朗普公开抨击美联储、要求降息时，刚进入美联储的 Waller 面临选择，完全顺从，还是完全对抗？

他选择了第三条路：在某些时候支持降息，比如 2025 年 7 月公投开反对票；但理由必须是专业的，而不是出于总统让我们降息。

这种微妙的平衡感，既不完全独立到无视政治现实，也不依附到失去专业判断，正是他 20 多年前曾研究过的东西。

换句话说，Waller 游走在美联储，不是凭直觉在走钢丝，而是有一套经过学术验证的平衡理论。

而在进入美联储之前，Waller 也曾在“训练场”打怪升级。

美联储不是一个单一机构，而是由华盛顿的理事会和 12 个地区联储组成。每个地区联储都有自己的研究部门和政策倾向。

2009 年，50 岁的 Waller 离开学术界，加入圣路易斯联储担任研究主管，一干就是 11 年。Waller 管理着一个 100 多人的研究部门，日常工作包括分析经济数据、撰写政策报告、参加 FOMC 会议的准备。

真正改变他职业轨迹的，是 2019 年被特朗普提名进入美联储理事会。

这个提名本身充满争议。Waller 的确认过程也不顺利，民主党参议员质疑他的独立性，毕竟是特朗普提名的。共和党参议员则担心他太学术，不够”忠诚”。

2020 年 12 月 3 日，参议院以 48:47 的微弱优势通过了他的任命，这是近年来结果最接近的投票之一。61 岁才进入美联储最高决策层，Waller 比大多数理事都要年长。但这反而成了优势。

大多数美联储理事的路径是可预测的：名校→华尔街/政府→美联储。他们在40多岁就进入权力中心，有足够时间建立人脉、学习游戏规则。

Waller 不同。他在学术界待了 24 年，在地区联储待了 11 年，直到 61 岁才到华盛顿。

和其他理事相比，Waller 没有太多包袱，不欠华尔街人情；同时在圣路易斯联储待过，知道美联储不是铁板一块，不同声音不仅被容忍，有时还被鼓励。

当特朗普团队评估谁能接替鲍威尔时，他们看到的可能正是这些特质：

一个年龄够大、不用再证明什么的人；一个有独立判断、但懂得如何在体制内表达的人。

利好加密？

如果 Waller 真的成为美联储主席，会带来哪些好处？

市场的第一反应是 Waller 会降息。毕竟他在 7 月投了反对票支持降息。特朗普也一直要求更低的利率。

但仔细看他的记录，情况更复杂。

2019 年，当经济强劲时，Waller 支持降息。2022 年，当通胀飙升时，他支持激进加息。2025 年，他又转向支持降息…

他的原则看起来也很清楚，该松则松，该紧则紧。如果他成为主席，利率政策可能会更”灵活”，不一定会机械地遵循特朗普的规则，而是根据经济状况快速调整。

但 Waller 的真正不同之处，可能不在传统货币政策，而在于他如何看待加密和稳定币等新鲜事物。

8 月 20 日，当被问到美联储如何应对金融创新时，Waller 说“完全没有必要担忧数字资产创新”；今年 2 月在加州的稳定币会议上，他则表示稳定币是“设计用来保持相对于国家货币稳定价值的数字资产”。

注意，他强调的是与国家货币的关系，不是独立于货币体系之外的东西。这种观点上的差异，可能带来政策上的根本转变。

现在美国对数字资产的态度是防御性的，担心洗钱、担心金融稳定、担心投资者保护；监管的重点是“控制风险”。

Waller 明确反对央行数字货币，认为“不清楚它能解决美国支付系统中的什么市场失灵问题”，但他支持另一条路：让私营稳定币进行创新，承担数字美元的功能。

但所有这些设想，都建立在 Waller 能承受压力的前提上。

他没有经历过真正的金融危机考验。2008 年雷曼倒闭时，他在教书。2022 年 FTX 破产时，他刚进美联储不久，还不是核心决策者。

从理事到主席，不只是职位的变化。理事可以发表个人观点，主席的每句话都可能撼动市场。

当整个金融体系的稳定压在肩上时，“创新”和“探索”可能变成奢侈品。对加密是否完全是个利好，仍是未知数。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，HTX 行情数据显示，比特币跌破 11.1 万美元，现报价 110911.05 美元，日内跌幅1.16%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据 Fortune 报道，美国加密货币交易所 Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 要求工程师在一周内开始使用 AI 编程助手，未遵守要求的员工被解雇。

据 GitHub 调查显示，500 家大型公司中 92% 的程序员已在使用 AI 工具，其中70% 的程序员认为这些工具能提升工作效率。

此前消息，Coinbase CEO称，该公司约 40% 的日常代码由 AI 生成，目标 10 月提升至 50% 以上。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据金十数据报道，高盛集团表示，如果美联储的信誉受损，投资者将一小部分美国国债换成黄金，金价可能会涨至每盎司近 5000 美元。

包括 Samantha Dart 在内的分析师在一份报告中表示：“美联储独立性受损的情况可能会导致通胀上升，股市和长期债券价格下跌，美元的储备货币地位受到侵蚀。

相比之下，黄金是一种不依赖于机构信任的价值储存手段。”高盛的报告概述了金价可能出现的一系列结果，其中的基准预测是，到 2026 年中期，金价将飙升至每盎司 4000 美元；所谓的尾部风险情景为 4500 美元；如果有 1%的私人美国国债资金流入黄金，金价则可能接近 5000 美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼使用 230 万美元 USDC 购入三种代币：以均价 9.74 美元购入 153,975 个 UNI，总价值 150 万美元；以均价 1,806 美元购入 276.78 个 MKR，总价值 50 万美元；以均价 0.062 美元购入 485 万个 SPK，总价值 30 万美元。随后，该地址将这些代币转入流动性池。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据金十数据报道，Coingeek 数据显示，黄金价格的近期上涨一度推动代币化黄金市场规模突破25亿美元。

目前，代币化黄金市场主要由泰达（TETHer）旗下的XAUT与Paxos旗下的PAXG主导。仅在8月，XAUT就新增发行约4.37亿美元，而PAXG在6月吸引资金约1.415亿美元。

截至目前，PAXG总市值已达9.85亿美元，位居榜首，其次是XAUT，市值约8.59亿美元。代币化黄金允许投资者在不购买、运输和储存实物资产的情况下，获得实物黄金的敞口。

深潮 TechFlow 消息，9 月 4 日，据 Defillama 数据，Pump.fun 近 24 小时收入达 255 万美元，超越 HyperLiquid（221 万美元）。

目前，在整体收入排名中，Pump.fun 仅次于稳定币发行商 Tether 和 Circle。