TechFlow

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，白宫经济顾问哈塞特：（谈及美联储）将需要考虑他们将采取哪些行动。预计他们将讨论更大幅度的降息。
 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，孙宇晨在社交媒体发文表示，其认为美国上市的加密相关股票被低估，计划在市场上分别买入价值 1000 万美元的 ALTS 与 WLFI。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，现货黄金继续上行，突破3590美元/盎司，日内涨1.25%，续创历史新高，非农后涨近50美元。纽约期金突破3650美元/盎司，日内涨1.21%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国参议院民主党领袖舒默援引周五就业报告称，民主党将在未来几周推动投票，以推翻特朗普的进口关税。
 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，牛津经济研究院：预计美联储将在2025年降息50个基点，预计下次降息将在9月进行。（金十）
 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，美股开盘，加密股普涨

American Bitcoin (ABTC)：上涨2.18%，报6.550美元

CEA Industries (BNC)：上涨3.98%，报17.750美元

SharpLink Gaming (SBET)：上涨1.46%，报15.655美元

Strategy (MSTR)：上涨1.35%，报332.000美元

Coinbase Global (COIN)：上涨1.23%，报310.560美元

Circle (CRCL)：下跌0.63%，报116.745美元

KULR Technology (KULR)：下跌5.61%，报4.191美元

BTCS (BTCS)：上涨3.29%，报4.390美元

BitMine Immersion (BMNR)：上涨4.44%，报44.065美元

Robinhood Markets (HOOD)：上涨1.44%，报104.395美元

Tron (TRON)：下跌12.00%，报3.080美元

MARA Holdings (MARA)：上涨2.59%，报15.501美元

Riot Platforms (RIOT)：上涨3.45%，报13.614美元

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美股开盘，道指涨0.1%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.7%。美股三大股指开盘后均创盘中纪录新高。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，在美国商务部选择 Pyth Network 进行链上经济数据验证和分发将 GDP 数据上链一周后，Pyth Network 宣布扩展宏观经济指标覆盖范围，新增核心经济指标数据包括：

就业：非农就业人数、失业率、工资增长

通货膨胀：消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）和个人消费支出（PCE）——包括总体指标和核心指标

增长与账户：GDP 指数、GDP 增长和经常账户余额

商业活动：采购经理人指数（PMI）

开发者、机构和协议现在可以直接获取实时宏观经济指标并将其集成到链上产品中，为透明、效率和创新的产品开辟新的可能性，也标志着 Pyth Network 进一步实现其「全球通用价格层」愿景。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，Bramshill投资公司总经理Jeffrey Leschen：我们对8月非农并不感到惊讶。由于关税和人工智能，存在一些不确定性，这可能会给企业招聘计划带来压力。未来有很多事情是积极的，比如对美国的投资可能会带来制造业就业机会。但需要一段时间才能渗透到经济里面。数据显示，美联储可能降息50个基点。今天的就业报告无疑巩固了今年三次降息的可能性。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，以太坊财库公司SharpLink在X平台发文宣布，该公司完全符合纳斯达克规则，如果选择执行ATM融资计划支持ETH购买并不需要进一步的股东批准，目前公司战略保持不变，只有当资本能为股东带来增值时才会筹集资金。SharpLink表示将严格遵守合规性和透明度，确保所有交易均按照纳斯达克规则和行业实践进行。
此前消息，知情人士透露纳斯达克正在加强对上市公司的审查，这些公司通常会通过筹集资金购买和囤积加密货币来推高股价。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方文件，美国证券交易委员会(SEC)主席Paul S. Atkins与商品期货交易委员会(CFTC)代理主席Caroline D. Pham于2025年9月5日发布联合声明，宣布两机构将加强监管协调，共同推动加密货币和区块链创新。

声明明确提出将考虑将永续合约(无固定到期日的衍生品)引入美国市场，使美国交易者能够在本土平台上交易这类目前仅存在于海外加密市场的产品。两机构还将探索24/7全天候市场、预测市场、投资组合保证金优化以及去中心化金融(DeFi)创新豁免等领域。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，特朗普媒体科技集团(Nasdaq, NYSE Texas: DJT)今日宣布已完成与Crypto.com的收购协议。根据协议，特朗普媒体将以每枚约15.3美分的价格收购6.844亿枚Cronos(CRO)代币，交易采用50%股票、50%现金方式进行，所获代币约占CRO当前流通量的2%。特朗普媒体将通过Crypto.com Custody托管这些代币，并可质押创收。此次合作还包括将CRO代币整合到Truth Social和Truth+平台作为奖励系统的一部分。

同时，特朗普媒体新成立的实体Trump Media Group CRO Strategy, Inc.已与Yorkville Acquisition Corp(Nasdaq: YORK)达成业务合并协议，将专注于CRO代币的收购与管理，进一步拓展其数字资产战略布局。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据The Block报道，Wildcat Labs宣布完成350万美元种子扩展轮融资，由Robot Ventures领投，估值达3500万美元。Polygon Ventures、Safe Foundation等多家机构参投。该公司开发的Wildcat协议专注于链上未抵押贷款，目前已处理1.5亿美元未偿还信用额度，自推出以来已促成超过3.68亿美元贷款。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，美国证券交易委员会(SEC)与商品期货交易委员会(CFTC)于2025年9月5日发布联合声明，宣布将加强监管协调合作，并定于9月29日下午1点至5点共同举办圆桌会议。SEC主席Paul S. Atkins与CFTC代理主席Caroline D. Pham表示，两机构将致力于简化产品定义、报告标准、资本框架等方面的规则，并协调创新豁免措施。此次会议将在SEC华盛顿总部举行，向公众开放并提供网络直播，旨在减少市场障碍、提升效率并推动创新发展，确保美国保持资本市场的全球领导地位。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 9 月 8 日上线 Black Mirror （MIRROR）。 符合条件的用户可在交易开放后，使用币安 Alpha 积分在 Alpha 活动页面领取空投。更多详情即将公布。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国2年期国债收益率日内下跌10个基点，降至3.48%。
 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.3%，降息50个基点的概率为11.7%（数据公布前概率为0）。美联储10月维持利率不变的概率为0.4%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为63.4%。(金十）

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，自Bybit Megadrop第8期项目SHARDS开盘以来，最高价格触及0.05、一度增值达5倍。期间活动参与者不但可以通过Bybit Megadrop获取固定奖池的理财收益，且可瓜分300万美元等值代币的超大奖池空投。

Bybit Megadrop以颠覆传统空投的方式为用户提供无损耗、无风险且收益更优的项目参与体验。用户只需存入USDT MNT等资产申购无风险理财即可按相应比例瓜分项目代币空投。同时，用户在存款期间若存在多期Megadrop则持仓可以复用。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，Binance Research发布9月加密货币趋势报告，其中指出：8月加密货币市场略有降温，总市值下跌1.7%，比特币和以太坊均从高点回落，随着资本转向山寨币，比特币主导地位也进一步下降至57.3%，而以太坊的主导地位则上升至14.2%，企业资金开始流入以太坊。此外，9月历来是加密市场表现疲软的月份，因此即使市场关注美联储可能降息，但8月加密市场放缓趋势短期内仍可能延续。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国8月就业增长大幅放缓，失业率升至4.3%，证实就业市场状况正在走软，并为美联储本月降息奠定了基础。美国劳工部劳工统计局周五公布的就业报告显示，8月非农就业人口仅增加2.2万人，预期为增加7.5万个，而7月非农就业人口上修后为增加7.9万人。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国短期利率期货在就业数据公布后上涨，交易员押注美联储将进一步降息。

现货黄金继续走高，向上触及3580美元/盎司，日内涨1.05%。
 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美元指数DXY短线下挫约40点，现报97.59。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国劳工统计局：6月份非农新增就业人数从1.4万人下修2.7万人至-1.3万人；7月份非农新增就业人数从7.3万人上修0.6万至7.9万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低2.1万人。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国8月失业率4.3%，预期4.3%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国8月季调后非农就业人口2.2万人，预期7.5万人，修正前值7.9万人。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国劳工统计局表示，在8月份就业报告发布之前，该机构正在经历“技术性困难”。该网站称：“对不起，我们目前遇到了技术困难。一旦我们解决了这个问题，所有的劳工统计局数据检索工具都将可用。”美国财经网站investinglive分析师Adam Button表示，目前尚不清楚这是否会导致数据发布延迟，但可能很难找到报告中的所有数据。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国2年期国债收益率在非农公布前降至3.55%，为4月7日以来最低水平。
 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，云锋金融集团有限公司(376.HK)宣布，董事会已委任梁信军先生为独立非执行董事，自2025年9月5日起生效。梁先生为信家族办公室董事长兼CEO，曾任复星国际联合创始人及高管，在Web3区块链、人工智能和元宇宙领域拥有丰富投资经验。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，bbSOL正式推出一周年。为此，加密货币交易所Bybit及Byreal宣布一系列bbSOL周年庆活动，包括奖池达200,000 USDT的Bybit Puzzle Hunt、Byreal 流动性奖励，bbSOL meme创作大赛等。

Bybit Staked SOL （bbSOL） 是 Bybit交易所支持的流动质押代币，代表质押 SOL，帮助户在获得持续奖励的同时，保持跨 Solana DeFi 协议和 Bybit 生态系统交易、借贷和赚取收益的灵活性。目前bbSOL的TVL已经超過$400M, 共有200万SOL质押，跻身于Solana生态 Top 10。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美元指数DXY短线走低12点，现报97.9。美元兑日元USD/JPY失守148，日内跌幅0.32%。欧元兑美元EUR/USD站上1.17，日内涨0.45%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，美国劳工统计局：正经历技术困难，数据检索工具在网站上不可用。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据News 1报道，韩国交易所 Coinone 于上月 8 日至 31 日期间向 Upbit 和 Korbit 出售了价值约 43.56 亿韩元（约 309 万美元）的虚拟资产。受益于价格上涨，Coinone 实现约 2.2 亿韩元的额外利润。本次出售符合韩国金融服务委员会今年 2 月公布的“企业参与虚拟资产市场路线图”，允许非营利组织及交易所清算虚拟资产用于人事费及税务支出。Coinone 表示，相关资金还将用于支付其他运营成本。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据Crypto in America报道，参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特(共和党-南卡)正在敲定市场结构改革法案最新草案，预计今日发布。该法案计划9月底在银行委员会标记，10月在农业委员会审议，11-12月进行全院投票。

撰文：KarenZ，Foresight News

盘前交易和盘前合约逐渐成为热门代币启动的重要环节。

这种由第三方交易平台在代币正式上线前提供交易渠道的机制，通过提前释放市场价格信号和吸引投资者关注，不仅改变了价格发现的时间轴，也影响着代币正式上线后的初始表现。

本文将系统梳理盘前市场的演变路径，并探讨其对代币启动策略带来的影响与挑战。

盘前市场是什么？如何运作？

盘前市场是指在代币正式上线交易之前第三方交易平台提供的提前交易环境。该类交易多依托期货合约或代币认购权形式，通过模拟真实市场行为实现价格发现、测试市场情绪，并为早期投资者提供投机或风险对冲的机会。

近期盘前合约市场尤为引人注目，使用户能够在代币上线前对价格进行多空投机。

不同平台在定价机制上存在差异。例如，币安近期上线的盘前合约采用动态标记价格，取过去 10 秒或 20 秒内的交易价格平均值，并每秒更新。为抑制异常波动，其标记价格变化幅度被限制在每秒±1% 以内。若 20 秒内成交笔数不足 41 笔，则取最近 40 笔成交价的均值，以增强抗操纵性。

而去中心化衍生品交易所 HyperLiquid 推出的「Hyperp」合约，在初期尝试采用无需外部预言机的定价机制，资金费率锚定 8 小时 EMA 自身标记价格。但在经历 XPL 合约的极端行情后，团队成员表示将引入外部盘前合约价格数据，采用混合定价模型，以提升稳健性。

盘前市场的演进历程

在加密货币的早期，所谓的「盘前市场」几乎不存在，或者说极度不成熟。主要是极小范围的 OTC 交易。项目早期的天使投资人、顾问或团队成员可能会私下转让其股权或未来代币的承诺，但这类交易：

• 仅限于紧密的、有信任基础的圈子内。

• 每一笔交易都是单独谈判的，没有统一的价格发现机制。

• 流动性极差： 很难匹配到买家和卖家。

之后，伴随着大量项目进行募资，但代币上线交易所往往有数月甚至一年的延迟。这期间巨大的投机需求催生了盘前交易市场的出现。一些中心化交易所推出「IOU」（I Owe You）代币，代表对未来代币的索取权。

再之后，也有比如 Whales Market 一类的 OTC DEX 支持场外交易、代币盘前市场和积分市场。这类盘前交易市场深度浅，极易被「巨鲸」操纵价格，波动性较大。

随着上一阶段问题的暴露和市场的进一步发展，主导权开始向大型中心化交易所和 Hyperliquid 转移。去年后半年以来，这些交易所试图将盘前交易「规范化」并纳入自己的生态体系。比如，币安通过新币挖矿，让用户以固定价格提前认购代币，并在之后上线盘前交易，形成组合产品和一定程度上「可控」的盘前市场。

在 Bitget 提供的盘前交易中，买卖双方可以提前建立订单，根据需要执行交易，随后完成交割。在这种情况下，卖方不需要预先持有任何新币；他们只需要在指定交割时间前获得足够的新币用于交割即可。

今年以来，盘前交易逐渐以永续合约为主要形式，盘前市场的交易活动也日益集中于此类合约产品。主流交易所如币安、Bitget、Bybit、OKX 等的盘前合约，在提供价格发现功能的同时，通过设置最高杠杆限制、多级保证金机制以及价格波动区间等风控措施，有效管理市场风险。此外，HyperLiquid 所推出的「Hyperp」盘前合约也表现活跃，市场关注度和成交热度显著上升。

从早期简单的 IOU 凭证，到如今复杂的盘前永续合约，盘前市场的演进体现出市场对流动性、投机效率和风险管理需求的不断升级。

盘前市场对代币启动的影响

盘前市场 / 盘前合约已经改变了代币启动的玩法和逻辑，其影响是多方面的，且是一把不折不扣的双刃剑。

总的来说，它使代币启动从一个「瞬间事件」变成了一个「持续过程」，将价格发现从代币上线那一刻提前。

正面影响

1、前置的价格发现机制

• 传统模式： 代币上线前，价格是黑箱。开盘价由项目方和交易所根据私募轮价格和市场情绪「猜测」决定，极易出现严重偏差（如开盘即破发或瞬间暴涨暴跌）。

• 盘前市场 / 合约通过市场连续交易，形成了一个持续变动的、市场驱动的预期价格。这为项目方、交易所和社区提供了价格参考，有助于设定一个更合理、更被市场接受的现货开盘价，也能平滑上市时的波动。

2、强大的市场预热与共识构建

• 盘前交易可维持数周甚至数月的持续关注，促使交易者和 KOL 深入研究项目基本面、代币经济学和团队背景以做出交易决策。

• 这种持续的关注相当于为代币上市进行了长期的、免费的市场教育，能在代币上线时吸引更广泛的用户群体，而不仅仅是那些一早就在「埋伏」的用户。

3、为早期支持者提供风险对冲工具

• 早期的私募投资者、顾问和团队成员通常持有大量有锁定期（Vesting）的代币。他们面临代币解锁后价格低于成本价的风险。

• 盘前合约允许他们在代币上市前对冲这部分下行风险，锁定收益。

4、吸引做市商和机构关注

• 活跃的盘前交易量和高关注度是项目潜力的证明。专业的做市商和机构投资者会因此被吸引，并更愿意为该项目提供上市后的流动性服务，这对于代币的长期健康交易至关重要。

负面影响与挑战

1、「预期兑现」与上线表现乏力（最核心的风险）

• 若盘前价格被过度炒作，形成了一个虚高的预期价格，那么当代币真正上市时，会发生「买预期，卖事实」的经典操作，严重打击市场信心。

• 以 WLFI 为例，2025 年 9 月 1 日，WLFI（特朗普家族项目 World Liberty Financial 的代币）正式上线。WLFI 盘前市场在上线前数周已开始交易，价格因投机资本推动而出现显著上涨。然而，代币上线后价格迅速回落。即使获币安、Upbit、Coinbase 等多平台上线支持，价格仍缺乏上行动力，显示投机需求已在盘前被过度消。

2、流动性不足和价格操纵盛行

• 盘前合约市场初期通常流动性不足。这意味着「巨鲸」或「套利者」可以用相对较少的资金量来操纵合约价格，制造出虚假 FOMO 或 FUD 迹象。

• 被操纵的价格信号会误导整个市场，也可能导致散户投资者盲目追涨杀跌。 8 月 25 日发生的 Hyperliquid XPL 极端行情就是一次典型的盘前市场操纵案例。

3、系统性风险

Hyperliquid XPL 极端行情也暴露出盘前合约在风控、预言机机制和仓位管理方面的薄弱环节。

4、削弱项目方定价权

在传统模式下，项目方和做市商对开盘价有较大的主导权。现在，这个权力一定程度上让渡给了盘前市场，尤其可能被短期投机行为主导，使项目方面临更大的市场预期管理压力。

对代币启动策略的根本性改变

虽然当前盘前交易仍存在流动性稀薄、预期兑现、价格操纵等问题，但其在价格发现、风险管理和市场效率方面的积极作用不容忽视。

面对盘前市场影响的不可逆趋势，项目方需要持续优化启动策略：

• 从「代币上线」到「上线管理」的转变： 项目方不再只关注上市那一天。他们必须主动通过发布产品进展、合作伙伴关系、交易所公告、透明的代币经济学等来引导正向情绪，对抗可能的操纵和 FUD，从而稳定整个盘前期的市场预期。

• 代币经济学的设计更加关键： 项目方必须更加谨慎地设计代币释放（Vesting）计划。合理的初始流通量、锁仓机制和释放规则对于稳定上市后的价格至关重要。

• 项目方需更注重代币经济学和长期社区建设。

对于投资者而言，参与盘前交易前，必须对项目基本面有极其深入的了解，并且需要充分意识到低流动性带来的巨大波动和操纵风险，只投入自己能承受损失的资金。Hyperliquid XPL 极端行情中，即便看似稳健的套保策略，在巨鲸操纵、极端波动面前也可能「瞬间归零」。

Momentum 是 Sui 网络上的去中心化交易平台和流动性枢纽。自 2025 年 4 月底正式上线以来，仅短短几个月，生态总锁仓价值（TVL）已超过 1.5 亿美元，累计交易额突破 100 亿美元，用户数超过 200 万，显示出其生态发展速度之快。Momentum目前正与 OKX Wallet 举办联合活动，已有超过 2.3M 个地址参与，该活动将于 9 月 22 日结束。

随着全球金融市场逐渐步入链上时代，Momentum 正式提出了全新的愿景：不仅服务加密原生资产，更为 RWA 代币化资产构建下一代金融基础设施。Momentum 通过最新推出的 Momentum X 模块，将这一愿景落地，力求解决现实市场中的痛点，并为投资者提供更透明、更高效的交易体验。

随着全球监管环境逐步明朗，RWA 代币化已不再是“能否尝试”的问题，而是“如何合规执行”的问题。美国在 2025 年 7 月正式签署了稳定币法案 GENIUS Act，SEC 主席 Paul Atkins 表示“code is law, compliance on-chain”，明确支持传统资产上链。欧洲 MiCA 框架对 RWA 代币化提供了指导，新加坡 MAS Sandbox 也开放了链上试点项目。在这一趋势下，Momentum 的动作显得格外及时，也为全球投资者提供了观察未来金融市场的窗口。

目前 RWA 代币化已从概念走向市场：美国国债代币化规模超过 74 亿美元，成为链上最大 RWA 类别；黄金代币化超 16 亿美元；美股市场也出现多种上链模式，包括 Robinhood 风格和 xStocks 风格；基金、企业债及 REITs 等资产类型也已开始上链，其中 BlackRock 的 BUIDL 基金规模超 24 亿美元。全球债券市场总规模达 140 万亿美元，全球证券市场规模超 220 万亿美元，现实资产正稳步迁移到区块链世界，金融史上规模最大的资产上链进程正在展开。

然而，通往这一万亿美元市场的道路并非平坦。现有 RWA 市场存在几大痛点：

1. 发行孤岛化——每个发行方有独立的 KYC/AML、UI 和合规逻辑，投资者需重复提交身份信息，效率低、出错率高。
    
2. 链下合规——多数合规规则在链下执行，缺乏透明度，也难以大规模复制。
    
3. 缺乏可组合性——底层相同资产在不同链或不同发行方之间不兼容，导致流动性碎片化，资本效率低，难形成深度市场。
    

Momentum X 应运而生，不只是交易工具，而是一个集身份验证、链上合规和跨链互操作为一体的统一基础设施。通过 Universal KYC/AML Layer，投资者只需一次验证即可覆盖所有发行方，身份信息加密存储并通过零知识证明验证，保障隐私安全。借助 On-chain Programmable Compliance，投资者权利、转账及收益分配规则可直接写入代币标准，由智能合约自动执行，透明可审计。通过 Cross-chain Interoperability，基于 Wormhole 技术的 RWA 代币可跨链流通，合规逻辑随之传输，实现真正互操作性。

想象未来的一天，一位住在深圳的交易员打开 Momentum X 平台，喝着咖啡，他可以在同一个界面同时看到美国国债、黄金和企业债代币的实时价格与流动性，并直接执行跨链交易。交易员只需一次身份验证，就能在不同发行方和链上买卖资产。他可以用智能合约自动分配收益或再平衡投资组合，高效管理资产；如果想用部分国债代币参与 DeFi 借贷，系统会自动计算风险限额和合规规则，确保操作合法安全。这种“一站式全链操作”让 RWA 上链真正从理论变成可落地实践，也展示了未来可以如何高效管理多种资产。

Momentum X 的推出不仅解决了市场碎片化问题，也为机构级投资提供了可信赖的链上基础设施。统一市场深度意味着同一底层资产的代币产品可在不同链和发行方之间替代交易，从而支持大额合规交易。RWA 与 DeFi 服务深度融合：这些资产可交易，也可作为贷款抵押或流动性池资产，实现资本效率最大化。

总的来说，Momentum X 不是单纯技术尝试，而是面向万亿美元市场的战略布局。它在解决现有痛点的同时，也为用户和机构提供了更友好、高效的上链体验。随着全球 RWA 代币化加速，Momentum X 有望成为连接 TradFi 与 DeFi 的关键基础设施，为全球投资者打开链上资产的新世界。

撰文：FinTech

上半部分内容直通车《新加坡加密税制和监管制度基础研究（一）》

四、新加坡加密监管基础研究

（一）基本框架

新加坡近年来持续强化并完善加密资产的规范化监管，逐步形成了以《支付服务法》（Payment Services Act 2019, PSA）与《金融服务与市场法》（Financial Services and Markets Act 2022, FSMA）为核心的法律框架。前者确立了数字支付代币服务（DPT services）的牌照管理、反洗钱与反恐融资（AML/CFT）要求及运营合规义务；后者则在更广泛的金融服务范围内补充了市场诚信、跨境合作与执法权等方面的规定。两部法律相互衔接，为加密资产的发行、交易、托管、支付及相关服务提供了明确的法律依据和合规边界。

在这一框架下，金融管理局（MAS）近年明显收紧牌照发放与业务行为规范，并辅以严格执法。随着今年 FSMA 的关键许可条款生效，MAS 要求所有在新加坡设立实体但仅服务境外客户的加密企业须在限期内取得牌照，否则将面临高额罚款与刑责；交易平台 Tokenize Xchange 因牌照申请受阻宣布退出新加坡市场，并将业务转向马来西亚和阿布扎比；与此同时，Binance 选择保留本地团队以持续推进牌照申请，而 Bitget、Bybit 等则考虑将部分运营迁至监管相对宽松的地区。

（二）重点条文

PSA 是首部系统性纳入数字支付代币（Digital Payment Token, DPT）服务的综合性法规，其设立初衷是应对金融科技（FinTech）与加密资产兴起所带来的支付和资金流动风险。

该法采用「按功能监管」的思路，即不论技术形式如何，只要涉及资金流动与支付职能，均纳入监管范围。在具体设计上，PSA 对支付服务进行分类，其中专门设立了「数字支付代币服务」一类，覆盖代币与法币的兑换、代币与代币的兑换、代币托管、钱包服务、以及中介撮合等多种业务活动。该制度直接要求所有相关机构进入新加坡市场前必须申请牌照，常见牌照类型包括标准支付机构牌照与大型支付机构牌照，前者适用于业务规模较小的企业，后者则对资本金、风险管控和合规水平提出更高要求。为了防范系统性风险，PSA 还设立了严格的合规与业务监管要求，例如客户身份识别（KYC）、反洗钱与反恐融资（AML/CFT）程序、客户资金保障与隔离措施、禁止误导宣传及操纵市场的行为，以及向新加坡金融管理局（MAS）定期递交业务和财务报告。近年来，随着申请门槛不断收紧，多数国际知名交易平台（如 Binance、Bybit、Crypto.com 等）在牌照申请中遭遇严格审查，部分甚至退出新加坡市场，这一现象直接体现了 PSA「高门槛、强监管」的制度导向。

FSMA 则主要用于弥补 PSA 在跨境业务、市场诚信与执法层面的不足。

随着新加坡逐渐成为区域加密中心，大量境外服务商通过线上方式向新加坡居民提供 DPT 服务，FSMA 应运而生，进一步扩大了监管触角。其关键条款包括：一是跨境监管，明确即便企业在境外运营，但只要面向新加坡客户提供相关服务，就必须遵守本地法规，否则将面临刑事或民事处罚；二是市场诚信，赋予 MAS 更大权力打击市场操纵、虚假陈述、内幕交易等行为，以维护市场公信力；三是反洗钱与反恐融资，要求境内外服务商均需符合国际标准，强化跨境信息披露与报告机制；四是执法权，赋予 MAS 直接实施罚款、禁止令、业务限制乃至刑事起诉的权力。这些条款直接改变了行业格局，一方面，一些未获牌照的海外交易所因无法合法触达新加坡客户而被迫退出，另一方面，已取得牌照的机构则需承担更高的资本与透明度要求，例如建立更健全的内部合规体系和风险控制框架。值得一提的是，FSMA 中的部分关键条款在发布后采取了分阶段实施的方式，截至 2025 年 6 月 30 日已全部生效。

（三）具体细则

1. 牌照

新加坡对数字支付代币服务提供商（DPTSP）实行严格的牌照与许可管理制度，主要依据《支付服务法》（Payment Services Act 2019, PSA）及其修订，以及《金融服务与市场法》（Financial Services and Markets Act 2022, FSMA）中 Part 9 的相关规定。

PSA 下的 DPT 牌照制度

根据 PSA，第六类「数字支付代币服务」被正式纳入监管范围，该类别涵盖数字支付代币与法币之间的兑换、代币之间的兑换、代币托管、钱包服务、中介撮合等业务。提供上述服务的机构必须申请以下两类牌照之一：

• 标准支付机构牌照（Standard Payment Institution, SPI）：适用于中小规模的 DPTSP。申请条件包括：注册为新加坡企业，拥有本地营业场所与可供监管查询的记录，至少一名管理层为新加坡公民、永久居民或持有就业准证；最低注册资本为 SGD 100,000，并须具备与业务规模相称的风险管理能力。

• 重大支付机构牌照（Major Payment Institution, MPI）：适用于交易量较高或涉及多项支付服务的企业。该牌照要求更高，通常包括更大规模的资本准备、客户资金隔离、安全保障机制等。

MAS 于 2023 年进一步强化申请要求，所有申请新牌照或变更牌照以增加 DPT 服务的企业，必须提交由专业法律事务所出具的法律意见书，内容需明确业务模式、相关服务是否受 PSA 管辖；同时，还须附带由独立外部审计机构完成的合规评估报告，涵盖业务合规与 AML/CFT 机制等。

FSMA 下的 DTSP 扩展监管

FSMA 的 Part 9 引入了数字代币服务提供商（DTSP）牌照制度，旨在弥补 PSA 在跨境业务监管上的空白。自 2025 年 6 月 30 日起，任何新加坡注册公司或在新加坡设有实质运营场所，并向境外客户提供数字代币服务的机构，都需申请 DTSP 牌照。

MAS 表示，这类 DTSP 模式的洗钱风险高、监管难度大，因此几乎不会批准此类牌照，实际起到了封堵监管套利灰色空间的作用。即便在极少数情况下发出牌照，也必须严格符合包括 AML/CFT 检查、跨境信息共享、技术与业务合规等一系列标准。

不论是 PSA 还是 FSMA 下的许可制度，两者旨在通过高门槛牌照、严格合规要求、防止监管套利，确保数字支付代币服务在新加坡在高标准监管中运营。这些措施有助于维护金融稳定与市场诚信，也明确了合法经营者的准入边界。

2. 稳定币

新加坡在全球率先推出了专门的稳定币监管框架，并于 2023 年 8 月由 MAS 发布《稳定币监管框架》（Regulatory Framework for Stablecoins），在 2024 年 10 月以修订《支付服务法》（PSA）和配套子法的形式落地生效。这一框架主要针对「合格稳定币」（Single-Currency Stablecoins, SCS），旨在保障用户资金安全、提升透明度，并增强市场信心。

根据 MAS 的规定，只有满足以下条件的稳定币，才能被认定为「合格稳定币」（MAS-regulated Stablecoins）：

• 锚定对象：必须完全锚定并以 1:1 兑换新加坡元（SGD）或属于 G10 货币 的法定货币；

• 发行机构：仅限在新加坡注册成立并受监管的发行人；

• 发行规模：流通规模需达到 / 超过 500 万新元，才会纳入强制监管范围；

• 支付属性：需主要作为支付工具使用，而非投机性投资代币。

为了确保稳定币兑付能力，监管要求合格稳定币必须有足额的高质量储备资产：

• 100% 储备支持：发行总额必须完全由低风险、高流动性的资产（如现金、国库券）支持；

• 托管要求：储备资产需存放于受监管的金融机构（银行或托管人），并与发行方自有资金隔离；

• 定期审计：发行人需每月公开储备报告，并由独立审计机构进行年度审计，确保足额与透明。

稳定币发行人必须履行一系列信息披露与风险管理义务：

• 白皮书披露：需发布详细白皮书，说明治理机制、储备安排、清算与兑付规则；

• 风险提示：明确告知用户稳定币并非无风险，存在市场流动性与技术风险；

• 赎回义务：必须承诺在合理时间（通常为 5 个工作日 内）按 1:1 兑现；

• 禁止混合发行：同一机构不得同时发行受监管和未受监管的稳定币，以防混淆投资者。

MAS 推动稳定币监管的目标在于为市场建立一个「可信赖的稳定币类别」。合格稳定币将在支付体系和金融应用中享有更高认可度，MAS 也计划允许这些稳定币与传统电子支付系统互操作。与此相对，未满足条件的稳定币（例如锚定非 G10 货币的代币）不得宣传为 MAS 监管下的稳定币，且可能受到更严格的广告与使用限制。

3. 合规与报告

在新加坡，加密资产服务商（DPTSP）不仅要取得牌照，还必须遵守严格的合规与报告义务。这些要求主要源自《支付服务法》（PSA）、《金融服务与市场法》（FSMA）及 MAS 的相关指引，重点体现在 KYC/AML 流程、交易记录保存、可疑交易申报三个方面。

DPT 服务商被要求实施完善的客户尽职调查（CDD）与持续监控措施：

• 身份验证（KYC）：在客户开户或进行大额交易前，必须验证客户身份，收集姓名、地址、身份证件等信息（PSA §23, FSMA §36）；

• 风险分级管理：服务商需根据客户风险水平（高风险客户如跨境资金流动者、政治公众人物 PEPs），采取差异化的尽职调查措施；

• 持续监控：对客户的交易模式进行持续监控，若发现异常交易模式，必须加强调查并保留记录。

所有与 DPT 相关的交易与客户资料，服务商都必须保存完整的记录，以便未来监管审查或执法：

• 保存年限：至少保存 5 年（PSA §47）；

• 记录范围：包括交易日期、金额、交易对手身份、支付工具、资金来源与用途说明；

• 电子存档要求：允许使用电子化系统保存，但必须保证数据的真实性、完整性与可追溯性。

根据新加坡《贩毒所得（没收）法》（CDSA）和《恐怖主义（抑制融资）法》（TFA），所有 DPT 服务商都负有可疑交易申报义务：

• 触发条件：若服务商知晓或怀疑某笔交易涉及洗钱、恐怖融资或其他非法活动，必须在 15 个工作日 内向新加坡金融情报署（STRO, Suspicious Transaction Reporting Office）提交可疑交易报告；

• 刑责追究：若未按规定申报，机构与责任人均可能承担刑事责任（CDSA §39, TFA §8）；

• 国际合作：MAS 与海外监管机构共享部分 STR 数据，用于跨境执法合作。

通过合规与报告机制，新加坡确保了 DPT 市场的透明性与可追溯性。KYC/AML 流程可以防止匿名交易掩盖非法资金流动；交易记录保存为后续审计和监管调查提供了证据；而可疑交易申报则为打击跨境洗钱与恐怖融资提供了早期预警机制。这三者结合，使新加坡在全球范围内建立了较为严格的加密资产合规基线。

4.投资者保护

在新加坡，金融监管机构不仅关注金融稳定和合规义务，还高度重视加密资产相关的投资者保护。核心要求体现在广告宣传限制、风险提示义务、禁止误导性陈述三个方面。这些主要来自《金融服务与市场法》（FSMA 2022）、《支付服务法》（PSA 2019）以及 MAS 发布的专门指引（特别是 MAS2022 年《数字支付代币服务商广告指引》）。

MAS 明确要求，DPT 服务商不得通过夸大收益或不当渠道向零售公众推销其服务：

• 限制渠道：禁止在公共场所（如地铁、巴士站、商场）或与公众高度接触的活动中推广 DPT 服务；

• 宣传媒介：不得使用礼品、抽奖、空投等方式吸引公众参与；

• 允许渠道：仅可通过自家官方网站、移动应用或官方社交媒体页面进行信息披露。

所有 DPT 服务商必须在客户界面显著位置展示风险提示，确保投资者了解数字资产的高风险特性：

• 提示内容：必须声明「加密货币并不适合所有投资者，其价值可能大幅波动并可能导致全额损失」；

• 呈现方式：提示语须清晰、易见，不得隐藏在冗长文件或小字体条款中；

• 零售投资者特别保护：对于首次交易的客户，服务商必须进行风险评估（suitability assessment），确认其风险承受能力。

DPT 服务商必须遵循真实、完整和不误导的陈述原则：

• 禁止行为：不得使用「保证回报」「零风险」「保本」等误导性措辞；

• 信息披露：涉及产品条款、费用、托管安排、清算机制等，必须提供完整、准确和易于理解的说明；

• 违规后果：若提供误导性陈述，MAS 有权吊销牌照、处以高额罚款，严重者甚至追究刑责。

新加坡投资者保护机制的核心逻辑在于抑制不当推广 + 强化风险认知 + 确保真实披露。MAS 在 2022 年专门强调，不允许将加密资产作为「投机致富捷径」进行宣传，而应引导市场参与者理性认知风险。这一系列措施使得新加坡在全球范围内成为最早对加密资产广告与风险提示进行强力规范的司法辖区之一，有效降低了零售投资者因信息不对称和市场炒作而蒙受重大损失的风险。

整体而言，新加坡的监管取向始终体现出合规优先的逻辑。监管层建立起明确的法律框架，并辅以细则化的执行标准，将加密资产业务系统性地纳入既有金融治理体系。国际媒体与业界普遍认为，这一制度安排有效提升了市场透明度，巩固了新加坡作为全球金融中心的合规声誉。但与此同时，高门槛的合规要求也在客观上促使部分企业外迁至监管更为宽松的司法辖区，如香港或迪拜。由此，新加坡在全球加密治理格局中逐渐形成严格监管的标杆形象：短期内可能抑制市场扩张与创新活力，但长期则有助于塑造一个稳定、安全且具持续性的市场环境。总而言之，本部分已对相关法规与监管实践进行了系统归纳，重点脉络已清晰呈现，更加细致的条款层面请参阅 PSA 与 FSMA 的原文。

五、结语

总体而言，新加坡在加密资产治理中已经形成了较为完善的税务与监管双重框架。

在税务方面，政府始终坚持将加密货币视为非法定货币，因此日常使用主要适用所得税和商品与服务税（GST）规则：无论是通过交易获利、以代币支付商品与服务，还是发行与交换数字代币，都有明确的应税与免税边界。由于新加坡并无资本利得税，单纯因持有加密资产升值而出售通常不纳税，这使其在税务上保持相对简洁。

在监管方面，新加坡坚持合规优先的思路，通过《支付服务法》（PSA 2019）和《金融服务与市场法》（FSMA 2022）为核心的法律体系，确立了牌照制度、稳定币管理、合规与报告、投资者保护等细化规则。新加坡金融管理局（MAS）以严格的执法和持续的指引，确保市场在高透明度和高门槛条件下运作。尽管部分企业因成本与限制选择转向香港或迪拜等相对宽松的司法区，但新加坡以高标准监管典范形象赢得了全球认可，为市场长期可持续发展提供制度保障。

放眼全球，新加坡的路径凸显出税务清晰、监管严格的组合模式：相比美国监管碎片化、欧盟仍在逐步推进《加密资产市场条例》（MiCA），以及英国在稳定币监管上的滞后，新加坡已经建立起更为完整的制度框架。这种高门槛在短期内可能抑制业务扩张，但从长期来看，它通过透明与稳定的制度环境，为加密资产纳入传统金融体系提供了可复制的经验。

撰文：Eric，Foresight News

《财富》杂志于北京时间 9 月 3 日晚间报道称，Etherealize完成了 4000 万美元融资，Electric Capital 和 Paradigm 领投，以太坊联合创始人 Vitalik 与以太坊基金会参投。Electric Capital 与 Paradigm 从不吝惜在 Web3 领域大手笔撒钱，尤其是在以太坊生态，而二者也都是支持以太坊 DAT 上市公司的主力军。但 V 神与以太坊基金会双双下场实为罕见。

Etherealize 对自身的介绍惜字如金，在 X 简介上称自己为「以太坊生态的机构级产品、BD 和市场部门」，而网站上也只有「重塑华尔街」与「通过提供研究、内容与产品来将世界带入以太坊」的愿景。产品方面，Etherealize 瞄准了机构级基础设施，提供代币化资产的发行、管理、结算以及相应的自动化合规基础设施，并计划通过零知识证明引入隐私功能。

据 Etherealize 自述，其拥有足够了解以太坊的工程团队、在金融机构数十年经验的领导层以及可以与 SEC、财政部和国会对话以制定规则的通道。西方投资机构向来对大型的 2B 业务不吝惜下注，但对这样一个初创公司真金白银的投入显然是一次「投人」的举动，笔者也从团队组成中发现了一些蛛丝马迹。

Etherealize 团队中最亮眼的莫过于为 The Merge 和以太坊信标链推出做出了巨大贡献，但于去年 9 月离开以太坊基金会团队的联合创始人 Danny Ryan。在 Github 上的告别信中，Danny Ryan 表示其离开是出于个人原因，或许那一刻他也意识到单纯在技术方面吹毛求疵无法让以太坊再进一步，通过其技术能力协助可以将以太坊推向世界的团队才是正解。

技术方面，Etherealize 的联合创始人兼 CTO Zash Obront 曾是提供图书出版服务的 Scribe Media 的联合创始人，2021 年 8 月加入 Snowcap Technology 任安全研究员，该公司主打安全领域，提供 AI、VPN、WIFI 以及企业系统等领域的安全服务。

同样负责技术方面的另外两名创始工程师则大有来头。其中 Alec Charbonneau 曾在此前成功上市的「稳定币第一股」 Circle 任产品经理，后又在与 Ripple 同样专注于结算的 Stellar 任软件工程师；另一名工程师 Alex Wilton 曾在特斯拉以及在 2021 年就融资超百亿美元的另一家电动车企业 Rivian 任职产品经理。

产品 CEO Jay Katz 的履历与战略息息相关，曾在金融、软件、智能硬件、律师事务所、咨询公司等行业公司任职，LinkedIn 信息显示其实际职位为借贷市场解决方案的 CEO。与其配合的则是信贷运营 Jennifer Laino，此人在金融行业经验颇丰，曾任雷曼兄弟副总裁助理，美银美林副总裁、黑石集团顾问。

同样在金融借贷领域拥有多年经验的联合创始人兼 CEO Vivek Raman，曾在摩根士丹利、瑞银、德意志银行和野村任信贷业务高管，并于 2021 年 9 月加入了在 2022 熊市期间暴雷的 Celsius 任高级 DeFi 研究员。之后 Vivek Raman 加入了于 2023 年初完成 A 轮融资的数字资产投资银行 BitOoda 任总经理。其在 BitOoda 就专注于将机构引入以太坊及 L2 生态。

显然，Etherealize「将华尔街引入以太坊」的计划在早期瞄准了信贷领域，笔者猜测其实现路径会结合稳定币等推出在链上结算的借贷系统。当然这类产品与 DeFi 不同，可能仅是为金融机构提供解决方案。

在市场、运营方面，Etherealize 选择了在 Web3 领域更多经验的人选。营销主管 Valeria Salazar 曾在 Phi Labs 任营销策略主管以及开发者和生态关系主管，业务运营经理选择了曾在 Polyhedra 任战略与运营主管的 Morgan Takach。

Etherealize 对于其团队在 Web3 和金融领域都有丰富经验的描述并非空穴来风，也正巧抓住了机构纷纷尝试资产代币化的风口。用以太坊重塑金融是一个 DeFi Summer 伊始就被讲烂的故事，即使在传统机构纷纷试水资产上链的当下，我们仍然无法确定这个生意的市场规模究竟能有多大，但在以太坊和华尔街之间搭起桥梁这件事本身对以太坊来说是一个值得探索的方向。

除了具体的业务，Etherealize 也在官网上明确表达了想以以太坊「代言人」的角色推动世界对以太坊以及 L2 生态的采用。整体上，Etherealize 将原本以太坊基金会做的不好的「go to market」部分通过商业公司接手，具体的效果值得期待。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，Hyperliquid协议宣布，将通过验证者投票释放目前由协议保留的USDH代币符号，用于发行Hyperliquid生态系统的USD稳定币。

网络升级后，验证者将通过链上透明投票机制，选择最适合构建原生铸造、Hyperliquid优先稳定币的团队。有意向的团队可在论坛提交提案，包含若被选中后将部署USDH的用户地址信息。

USDH作为高需求的规范代币符号，旨在成为专为Hyperliquid生态设计的合规USD稳定币。获批团队在获得验证者法定人数支持后，仍需参与常规的现货部署gas竞拍流程。

撰文：Cookie，BlockBeats

在币圈玩家们关注着川普的健康疑云风波，等待着可能的博弈机会时，一个叫 $CARDS 的币以从 9 月 2 日至今最高上涨近 10 倍，市值一度突破 4 亿美元的表现将玩家们的目光吸引。

$CARDS，是 Solana 上实体宝可梦卡片交易平台 Collector Crypt 的代币。Collector Crypt 在 2023 年 2 月宣布完成种子轮融资，具体金额未披露，由 GSR、Big Brain Holdings、FunFair Ventures、Genesis Block Ventures、Master Ventures Investment Management、StarLaunch 和 Telos 参投。

尽管完成种子轮融资的时间已经是 2 年半前，但 $CARDS 的预售在上周才开启。5% 的代币总量（1 亿枚 $CARDS）分配给了预售，最终共募集了 16500 枚 SOL（约 350 万美元），参与预售的人数为 718 人。

此外，分配给社区的占总量 20% 代币中，有 2.5% 和预售代币同时开放领取。而根据官方发布的代币经济学，如果项目方持有的代币不计入初始流通（项目方声称目前没有出售计划），目前 $CARDS 的流通量大约为 2.12 亿枚。

按市价计算，种子轮前、种子轮以及顾问在 TGE 时解锁的代币目前价值约 167 万美元

官方表示目前没有出售代币的计划

其实，如果从项目本身做的事情来看，Collector Crypt 所做的宝可梦卡牌链上交易并没有那么新颖。

Polygon 上的 Courtyard.io 也已经运行了 2 年多的时间。在上个月，Courtyard 的月销售额刚刚创下约 7843 万美元的新高。自今年 2 月以来，Courtyard 的月销售额均超过 4000 万美元。

在今年的快速发展可能是 Courtyard 收获大额融资的原因。7 月 28 日，据《财富》报道，Courtyard 完成 3000 万美元 A 轮融资，Forerunner Ventures 领投，NEA 和 Y Combinator 等现有投资者跟投。

2023 年 8 月，Courtyard 刚刚引起少数 NFT 玩家关注时，我们曾对 Courtyard 进行了报导。在当时，已经有 NFT 玩家通过 Courtyard 获取宝可梦卡片并在链上进行抵押借贷。

在 Collector Crypt 和 Courtyard 之外，做类似业务的加密项目还有 Beezie、Drip、Emporium 以及 phygitals。

但是，Collector Crypt 在这些项目中是唯一一个发了币的，这使 $CARDS 占到了先机。当然了 Collector Crypt 自身也相当能打，上个月，其月交易量达到了约 4400 万美元，和 Courtyard 的差距并不算太大。

您可能会疑惑，在链上交易宝可梦卡片，真的有那么多真实的需求吗？

答案是没有。无论是 Collector Crypt 还是 Courtyard，他们实际赚钱的业务都是赌博式的「抽盲盒」。

上图就是 Collector Crypt 的宝可梦卡片扭蛋机系统。花大约 60 美元，有 80% 的概率抽到价值 30 至 60 美元的卡片，15% 的概率抽到价值 60 至 110 美元的卡片，4% 的概率抽到价值 110 至 250 美元的卡片，1% 的概率抽到价值 250 至 2000 美元的卡片。

抽到差的卡怎么办？没关系，可以以 85% 的折价直接卖回给 Collector Crypt，继续抽下去。

Collector Crypt 的这个抽奖系统在今年 1 月份正式推出，当月就实现了约 200 万美元的销售额，3 月份时成长到了月度 1255 万美元，5 月份时成长到了月度 2231 万美元，上个月更是达到了 4389 万美元。而在上个月，Collector Crypt 卡片交易市场的成交额只有约 12 万美元。

在 Collector Crypt 的月度总销售额柱状图上，来自卡片交易市场的份额几乎是完全看不到

虽然没有直接的抽奖收入数据，但我们可以从 Courtyard 此前的采访中侧面感受一下，抽奖业务究竟是有多赚钱。Courtyard 在上个月接受了 Fortune 的采访，采访中的数据提到，Courtyard 以 90% 的价值从客户手中回购抽奖卡片，然后将其以新的抽奖包形式转售给客户来赚钱，同一张卡片平均每月在平台上售出 8 次。

尽管如此，我们仍然很难说，$CARDS 的涨势是市场自驱动的「价格发现」。因为预售结束后到 2 天前，$CARDS 的价格都萎靡不振，参与了预售的玩家甚至觉得「又输了」。

但「车头」pow 与 gake 的加入极大改变了价格的走向。在他们都发推「奶」了 $CARDS 之后，大家开始相信了。

至此，我们可以对 $CARDS 做一个总结：

• 业务叙事并不新，但收入相当能打，是 Solana 上该赛道绝对的龙头。

• 需求是真实的，但不是宝可梦卡片交易本身的需求，而是「抽奖」的博彩式需求，同赛道的其它项目亦然。

• 同赛道的其它项目暂未发币，因此目前市面上没有与其竞争的相同概念标的。

• 代币持有者数量并不多，目前的上涨更多是「车头」喊单造成的。

有真东西，但在情绪驱动的上涨过后，$CARDS 能否继续保持势头，仍然需要时间检验。

撰文：Adam Willems，连线杂志

编译：Saoirse，Foresight News

美国总统唐纳德・特朗普在白宫举行的《GENIUS 法案》签署仪式上展示已签署的法案。摄影：Francis Chung；图片来源：Getty Images

7 月 18 日，在美国加密货币行业面临十余年监管不确定性后，美国立法者终于将该行业的部分领域纳入监管框架。新签署的《美国稳定币创新指导与确立法案》（简称《GENIUS 法案》）对稳定币发行方提出了一系列要求：稳定币是一种声称价值与某类更稳定资产挂钩的加密货币，其发行方需用现金或短期国债为代币提供 100% 全额储备、接受审计、遵守反洗钱规则等。此外，为将稳定币定位为「数字现金」而非「资金存储工具」，该法案还禁止稳定币发行方支付利息。

但关键在于，法案并未禁止加密货币交易所为用户的稳定币持仓提供奖励 —— 这意味着稳定币持有者仍能获得与「利息」高度相似的经济激励。如今，Coinbase 用户若在平台持有名为 USDC 的稳定币，年收益率可达 4.1%，这一收益水平与高收益储蓄账户的预期收益相当。

美国银行业团体认为，这一规定构成了重大监管漏洞，可能促使民众将资金从银行转出，存入监管远更宽松的加密货币交易所。部分交易所提供的奖励甚至高于高收益储蓄账户（后者年化收益率普遍在 4.25% 左右，具体利率因机构而异）。例如，交易所 Kraken 就宣传其「USDC 持仓奖励年化率达 5.5%」。

即便不考虑奖励机制，与银行存款和现金相比，稳定币对消费者而言仍存在潜在风险。与支票账户或储蓄账户不同，加密货币不受联邦存款保险公司（FDIC）保险保护 —— 这意味着若稳定币发行方破产，美国政府不会直接介入弥补消费者的资金损失。

部分监管机构与加密货币支持者认为，《GENIUS 法案》中严格的储备要求与破产保护条款已足以替代 FDIC 保险。但稳定币此前曾发生过崩盘事件，且国际清算银行（BIS）的研究报告显示，即便是像《GENIUS 法案》所规范的这类「波动性最低」的稳定币，其交易价格也「极少能完全维持在声称的锚定价值水平」。国际清算银行研究员指出，这一现象让「稳定币作为可靠支付工具的能力受到质疑」。

美国堪萨斯城联邦储备银行的研究表明，稳定币需求上升可能对经济产生连锁影响。该银行助理副总裁 Stefan Jacewitz 表示：「若用户用银行存款购买稳定币，银行可用于放贷的资金必然会减少。」他还指出，奖励等激励措施「可能导致资金流动速度加快、规模扩大，超出正常市场水平」。

今年 4 月，美国财政部发布的一份报告显示，受《GENIUS 法案》影响，消费者可能将高达 6.6 万亿美元的资金从银行存款转移至稳定币。美国银行家协会（ABA）的研究则指出，若这一情况发生，银行可放贷资金将减少，长期来看消费者与企业的借贷成本可能会上升。

妥协背后的博弈

《GENIUS 法案》的推进耗时四年才最终落地，期间美国国会多数议员均认同「稳定币发行方不应支付利息」这一原则。「法案起草者清楚，稳定币是一种特殊工具 —— 它是数字现金、数字美元，而非能产生收益的证券工具。」Circle 全球政策副总法律顾问 Corey Then 表示。

今年 3 月，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 就此发声。他在 X 平台（原 Twitter）上表示，应允许用户通过稳定币获得利息，并将这种模式比作「普通储蓄账户，且无需承担证券法规要求的繁琐披露义务与税务影响」。

Ron Hammond 曾代表知名加密货币行业团体区块链协会（Blockchain Association）担任高级说客，他透露了后续博弈的细节：最终，银行业团体同意达成一项协议，其中包含了他们长期主张的「禁止稳定币发行方支付利息」条款，但该条款仍为加密货币交易所留下了空间 —— 允许其为用户的稳定币持仓提供货币激励。Hammond 表示，部分加密货币公司原本希望法案明确允许「利息」，但主流加密货币团体最终愿意接受这一妥协方案。

「至少加密货币行业成功推动法案加入了相关表述，为其提供『收益』或『类收益』奖励打开了大门。」前众议院金融服务委员会主席 McHenry 表示。如今，他担任区块链项目 Ondo 的副主席。

部分加密货币行业专家对银行业团体当前的「警报态度」感到不满。加密货币倡导与游说团体 Digital Chamber 首席执行官 Cody Carbone 表示：「在当前阶段对稳定币奖励机制提出担忧，既不真诚，也忽视了塑造《GENIUS 法案》的多轮深入讨论。银行业代表全程参与了立法过程，与加密货币领域相关方共同协商，而法案最终允许交易所及关联平台提供稳定币相关奖励的表述，正是这些讨论的直接成果。」

第二次博弈机会

加密货币行业之所以愿意妥协，部分原因是其不愿在这一「试验性法案」上消耗过多政治资本 —— 该行业将《GENIUS 法案》视为加密货币领域更广泛监管立法的「试金石」。Hammond 解释道：「加密货币行业当时的担忧是：『如果连稳定币法案这一相对简单的法案都遇到阻碍，那么我们通过它的可能性将大幅降低，未来两年内通过市场结构法案的概率更是几乎为零。』」

Hammond 所指的「市场结构法案」即《CLARITY 法案》。该法案试图为区块链上的产品与金融平台建立监管框架，类似于目前适用于股票市场、银行、机构投资者等传统金融实体的监管规则。《CLARITY 法案》已在众议院通过，参议院版本预计于今年 9 月推出。在《GENIUS 法案》签署几天后，参议院《CLARITY 法案》的起草者发布了一份意见征询函，其中提出了一项关键问题：是否应通过立法限制或禁止稳定币奖励等机制。

《CLARITY 法案》为加密货币行业与银行业提供了第二次机会 —— 双方均可借此推动未被纳入《GENIUS 法案》的条款落地。美国社区银行主要游说与倡导团体「美国独立社区银行家协会」（ICBA）的国会关系执行副总裁 Paul Merski 表示，该协会将反对任何「违背『禁止支付利息』核心原则」的条款。他称这一原则是《GENIUS 法案》确立的关键内容。「我们已在稳定币相关法案中解决了这一问题，也将确保市场结构法案中同样涵盖相关条款，避免出现监管漏洞。」

「问题在于，两项立法推进速度不同：上一轮博弈中的失利方会卷土重来，而获胜方则需重新为已争取到的条款辩护。」McHenry 指出，「如今我们进入了第二轮博弈，上一轮的所有议题都要重新讨论，这让第二轮博弈的难度大幅增加。」

在《CLARITY 法案》推进期间，美国银行业也在公开布局稳定币领域。花旗集团与美国银行已暗示可能发行自有稳定币；与此同时，PNC 银行与摩根大通已与 Coinbase 建立合作关系。以摩根大通为例，其合作计划将允许客户最早于明年直接将银行账户与加密货币钱包关联。

摩根大通还在试点一种「存款代币」系统：该系统采用与稳定币相似的技术，但无需像《GENIUS 法案》要求的稳定币那样，以 1:1 的比例储备资产来支撑代币价值。最终，若《CLARITY 法案》导致稳定币「奖励」机制被禁止，银行业可能会在这场涉及数万亿美元的存款与利率博弈中重新占据上风。

「银行业团体显然在《GENIUS 法案》的博弈中失算了，这类失误对他们而言极为罕见。」McHenry 表示，「如今他们已卷土重来，且态度强硬 —— 这场博弈的风险极高。」