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10日下午，特朗普总统在Truth Social上宣布对中国商品征收100%关税。这个消息瞬间引爆了全球金融市场的恐慌情绪。

随后的24小时内，加密货币市场经历了历史上最大规模的清算事件，超过190亿美元的杠杆头寸被强制平仓。比特币从117,000美元急速下挫，一度跌破102,000美元，当日跌幅超过12%。

美股市场同样难逃厄运。10月10日收盘时，标普500指数下跌2.71%，道琼斯工业平均指数下跌878点，纳斯达克综合指数下跌3.58%，均创下4月以来最大单日跌幅。

然而，真正的重灾区，是那些将加密资产作为财库储备的 DAT（Digital Asset Treasury）公司。

MicroStrategy 作为最大的企业比特币持有者，其股价同样未能幸免；其他的加密资产储备公司，跳水情况更加明显。根据盘后交易数据，投资者还在持续抛售。

对于这些同时暴露在加密市场和股票市场双重风险下的公司来说，最坏的时刻已经过去了么？

为什么DAT公司跌得更狠？

DAT公司首先要面对的是资产负债表的直接冲击。以MicroStrategy为例，该公司持有约639,835枚比特币，当比特币价格下跌12%，意味着其资产价值瞬间蒸发近100亿美元。

这种损失在会计准则下必须计入“未实现损失”。虽然只要不卖出就不是真正的亏损，但财报上的数字却是实实在在的。

作为投资者，你看到的是一家公司的核心资产在快速贬值。这里面还有关于市场信心的乘数效应。

2025年初，MicroStrategy股票的净资产价值（NAV）溢价曾高达2倍，但到9月底已经压缩到1.44倍；目前差不多在1.2左右。

其他的一些公司，mNAV几乎都在朝着1回归，有些已经跌到了1以下。这些数字的变化反映了一个残酷的现实，市场对 DAT 模式的信心，在极端行情中正在动摇。

在牛市中，投资者愿意给予这些公司溢价，叙事可以是加密创新的先锋。但当市场转向时，同样的故事变成了不必要的风险敞口。

非比特币一类的加密货币，在这轮杠杆导致的大暴跌中遭受了巨大的技术性损害，有的甚至瞬间砸到归零；即使是大市值的山寨币，也因为流动性不足出现腰斩甚至更多跌幅。

而持有这些资产的公司股票，成为了市场情绪恶化的首选做空标的。

当市场恐慌时，投资者需要快速减仓。比特币市场虽然是24/7交易，但大额卖出会严重影响价格。相比之下，在纳斯达克卖出MSTR或COIN这样的股票要容易得多。

卖出价值数百亿美元的黄金不会扰乱市场，但卖出700亿美元的比特币可能会导致价格崩溃并引发大规模清算；这种流动性差异让DAT公司的股票成为了资金快速撤离的通道。

更糟糕的是，许多机构投资者有严格的风控红线。当波动率超过某个阈值时，他们必须减仓，不管愿不愿意。而DAT公司恰恰是波动率最高的标的之一。

说个不恰当的比喻，如果普通科技公司是坐在一条船上，那么DAT公司就像是把两条船绑在了一起，一条在股市的波涛中航行，一条在加密市场的风暴中挣扎。

当两边同时遭遇恶劣天气时，它们承受的冲击不是相加，而是相乘。

谁最惨，谁最抗跌？

翻看前一个交易日的DAT公司跌幅榜单，你能明显发现的规律是，越小的公司，跌得越狠。

Forward Industries跌了15.32%，它的mNAV只有0.053。BTCS Inc.跌了12.70%，Helius Medical Tech跌了12.91%。

这些市值不到1亿美元的小公司，在恐慌中几乎找不到买家。相比之下，MicroStrategy虽然是最大的比特币持有者，跌幅却只有4.84%。

这背后的逻辑很简单：流动性。

当恐慌来临时，小盘股的买卖价差会急剧扩大，一个稍大的卖单就能把股价砸穿。

这份榜单中，Tesla 显得格格不入。它跌了5.06%，几乎是最小的跌幅，但如果算数据，它的mNAV高达985.96。这个数字意味着，市场给Tesla的估值是其持币价值的近1000倍。

因为 Tesla 本质上不是DAT公司，囤币只是副业。投资者买Tesla是看好电动车相关业务，比特币涨跌对其估值影响微乎其微；同样的道理也适用于Coinbase，它跌了7.75%，但作为交易所，它有实实在在的手续费收入。

反观那些纯粹的DAT公司，情况就完全不同了。

MicroStrategy的mNAV只有1.28倍，几乎是按照持币价值在交易。Galaxy Digital的mNAV是5.49倍，MARA Holdings是1.29倍。市场给这些公司的估值，基本就是其加密资产价值加上一点点溢价。当加密市场崩盘时，它们没有其他业务可以缓冲。

当一家公司的市值几乎等于其持有的加密资产价值时（mNAV接近1），这意味着市场认为这家公司除了囤币之外，没有任何附加价值。

Bitmine的mNAV是0.98，American Bitcoin没有披露但估计也很低。这些公司实际上已经变成了披着上市公司外衣的比特币ETF。

问题是，既然现在有真正的比特币ETF可以买，投资者为什么还要通过这些公司来间接持有？

这可能解释了为什么在恐慌中，这些低mNAV的公司跌幅反而更大。它们既承担了加密资产的风险，又承担了股票市场的风险，却没有提供任何额外价值。

再过几个小时美股就要开盘。经过周末的冷静期，市场情绪是否会好转？那些跌幅超过10%的小型DAT公司，会继续被抛售还是会有抄底资金进场？

从数据来看，mNAV低于1的公司可能存在超跌的机会，但也可能是价值陷阱。毕竟，当一种商业模式本身就受到质疑时，便宜未必是买入的理由。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安钱包由于网络拥堵，系统暂时出现卡顿，导致部分用户暂时无法看到活动的互动信息。 此信息需要一些缓冲时间才能显示。官方正在积极解决此问题。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据彭博社报道，China Renaissance Bank（华兴资本）正与投资方洽谈筹集约6亿美元，拟设立专项投资载体用于投资BNB，YZI Labs预计参与该项目。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据社区反映，币安钱包疑似宕机，资产显示为零。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，Hyperliquid平台上那位上周五“精准做空”比特币、获利超2亿美元的神秘巨鲸，再次引发市场震动。该交易员10月12日投入1600万美元开设10倍杠杆空单，押注比特币在117,370美元附近下跌，清算价设定在123,500美元，目前未实现收益已超400万美元。

上周五的市场崩盘导致191亿美元杠杆头寸被清算，162万人爆仓，比特币单日损失超53亿美元。而这位交易员恰在特朗普宣布征收关税前一分钟建仓，引发内幕交易猜测。币安创始人赵长鹏对此回应称：“不确定有效性，希望有人交叉核实。”

BiyaPay分析师指出，此次事件暴露出加密市场高杠杆风险与流动性脆弱性。面对剧烈波动，投资者应控制仓位、降低杠杆，并通过 BiyaPay平台实现0手续费数字货币交易，或使用USDT 交易美股、港股与期货进行多元化资产对冲，以更稳健地应对风险。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据港交所公告，据港交所公告，多点数智有限公司董事会宣布，已就潜在收购两家香港法例第 571 章证券及期货条例下持牌法团的 100% 股权，交付一份不具法律约束力的意向书。潜在收购事项的目标公司之一获发牌从事第 4 类（就证券提供意见）、第 5 类（就期货合约提供意见）及第 9 类（提供资产管理）受监管活动，另一家公司则持有第 1 类（证券交易）牌照。

截至公告日，各方尚未就潜在收购事项签署任何具约束力的协议，仍在进行条款磋商。此次潜在收购事项被视为战略性布局，有助于公司迅速进入受监管的金融服务领域，并为后续升级第 1 类、第 4 类及第 9 类牌照提供基础，以提供虚拟资产交易服务。该公司计划在潜在收购事项完成后，升级相关牌照，以开展核心虚拟资产业务。董事会表示，潜在收购事项的条款和条件仍在磋商中。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Coinglass 数据显示，ETH 全网合约持仓量在过去24小时增长8.55%。当前总持仓量为 484.28 亿美元。其中 Binance 持仓量为 84.77 亿美元，Bitget 持仓量为 54.85 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方社媒消息，全球首个中文去中心化合约交易所孙悟空多项数据持续攀升。10月12日，平台单日交易额达1亿USDT，累计交易额（与SunPerp数据累计）达17亿USDT。孙悟空上线4日以来，新注册用户超6,500人，累计用户数（与SunPerp数据累计）超19,500人。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方消息，USDD 2.0 供应挖矿第十阶段已正式上线，活动自北京时间2025年10月11日20:00开启，直至11月8日结束。

参与者通过存入USDD即可享受最高5%的阶梯式年化收益，奖励每周发放，后续将持续为用户提供稳健收益。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方消息，JustLendDAO 与 TokenPocket 强强联手，正式启动JST 回购销毁共识季。为庆祝 JST 回购与销毁提案发布，双方共同推出社区激励活动，总奖池高达 3,000 USDT 等值 TRX。活动时间为 10 月 13 日至 10 月 20 日（SGT），参与任务、传播共识，即可瓜分奖励，共同助力 JST 生态价值增长。

 

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，美国银行：上调明年黄金和白银价格预期至每盎司5000美元（平均为每盎司4400美元）和每盎司65美元（平均为每盎司56美元）。实体白银市场的极端失衡可能会在某个阶段恢复正常，从而加剧波动性。
(金十)

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，行情显示，EUL短时突破11美元，现报11.2美元，24小时涨幅为29%。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安宣布推出第51个HODLer空投项目——Euler(EUL)，这是一个整合借贷和交易功能的DeFi超级应用。于2025年10月13日14:30(UTC)开放USDT、USDC、BNB、FDUSD和TRY交易对。

符合条件的用户（在2025年10月4日至6日期间将BNB订阅到Simple Earn或On-Chain Yields产品）将获得空投奖励，总量为543,657 EUL，占代币总供应量的2%。空投信息预计在24小时内公布，代币将在交易开始前至少1小时分发到用户的现货账户。

撰文：A1 Research

编译：Saoirse，Foresight News

去中心化金融（DeFi）在一轮又一轮的市场周期中，经历了重大的结构性演变。尽管中心化交易所（CEX）在交易量上始终占据领先地位，但去中心化交易所（DEX）在每个周期都在从 CEX 手中夺取市场份额 —— 而这一次，两者的竞争差距已缩小到前所未有的水平。

这种持续的市场份额差异，核心原因十分明确：去中心化本身带来了根本性的基础设施限制。区块链作为新型金融基础设施，在过去十年的大部分时间里，在速度、流动性和用户体验上都无法与 CEX 相媲美。

然而，每一轮周期中，DEX 都在明显发力缩小这一差距。到 2025 年，我们有理由提出这样一个问题：去中心化交易所（DEX）最终会取代中心化交易所（CEX）吗？

周期性困境：DEX 为何尚未实现赶超？

对多轮市场周期的研究表明，DEX 的基础设施正逐步成熟，而每一轮周期都为当前的格局奠定了基础。

2017-2018 年：实验探索期

早期的 DEX（如 EtherDelta）直接运行在以太坊 Layer1 上，结算需耗时数分钟，用户界面简陋，流动性也严重不足。与之形成鲜明对比的是，币安的规模扩张如同 Web2 应用一般 —— 速度快、流动性充足且用户友好，迅速吸引了散户与机构用户。

• DEX 市场份额：约 0%

• CEX 市场份额：约 100%

这一早期阶段印证了一个关键结论：去中心化的实现是可行的，但性能与易用性是亟待突破的主要障碍。

2020 年：DeFi 夏季突破期

Uniswap 推出的自动做市商（AMM）模式具有革命性意义。它无需订单簿，任何人都能「无许可」地提供流动性 —— 这是 DEX 设计中首次出现的实质性架构创新。但当时，AMM 主要服务于「长尾代币」（交易活跃度较低的小众代币），无法覆盖流动性深厚的主流代币。

随着以太坊网络拥堵加剧，Gas 费从不到 20 gwei 飙升至 400 多 gwei，每笔交易成本大幅增加；同时交易界面延迟严重，专业交易者仍坚定选择 Bybit、币安等 CEX。

• DEX 市场份额：0.33%

• CEX 市场份额：99.67%

为解决流动性问题，Uniswap V3 在 2021 年推出「集中流动性池」—— 这一架构复杂的方案允许流动性提供者（LP）在自定义价格区间内分配流动性。尽管「无常损失」（IL）问题仍未解决（导致许多人不愿为小额代币提供流动性），但这仍是一次巨大突破：DEX 从「实验性协议」转变为「特定市场板块与部分交易者的可行交易场所」。

2022 年：FTX 事件后的信任危机期

2022 年 11 月，FTX 交易所破产，整个行业为之震动：数十亿美元用户资金一夜蒸发，市场对中心化托管机构的信任彻底崩塌。此后数周，「不是你的私钥，就不是你的币」成为加密货币领域推特（现 X 平台）的热门话题，交易者纷纷转向「自我托管」。

受此影响，Uniswap、dYdX 等 DEX 的交易量激增：Uniswap 交易量突破 50 亿美元，dYdX 交易量飙升 400%，大量用户从 CEX 转移至 DEX。但即便势头向好，核心问题仍未解决 —— 钱包用户体验差、跨链流动性分散、缺乏法币出入金通道。随着短期恐慌情绪消退，用户行为逐渐回归常态，许多人重新选择 CEX。

• DEX 市场份额：约 5%

• CEX 市场份额：约 95%

对此，DeFi 生态进一步创新：推出跨链 Uniswap 路由功能，并通过 Rabby Wallet、Phantom 等钱包优化用户体验。

然而，DEX 仍无法达到 CEX 级别的低延迟。每一轮周期的改进虽有增量，但性能差距依然显著：区块链尚不能支持专业级交易，而具有超低延迟的「订单簿架构」，与 AMM 的设计约束存在根本性冲突。

2025 年：转折点

2025 年的市场环境发生了质的转变 —— 基础设施首次成熟到足以支撑 DEX 与 CEX 的「真正竞争」。高性能区块链、链上中央限价订单簿（CLOB）、直接法币整合功能，以及接近 CEX 的低延迟，已全面融入链上协议。像 Hyperliquid、Paradex、Lighter 等永续合约 DEX（Perp DEX），正提供「接近 CEX 功能水平」的链上交易体验。

流动性聚合、更快的区块确认时间、统一保证金系统，让交易者能直接在链上执行从现货到衍生品的各类策略，无需再面对以往链上交易的繁琐阻碍。

• DEX 市场份额：约 19%（2025 年第二季度峰值达 23%）

• CEX 市场份额：约 81%

尽管尚未实现「功能对等」，但 DEX 已不再是「替代方案」，而是成为了 CEX 的「直接竞争对手」。

图 1. DEX 与 CEX 市场份额变化趋势

2025 年数据一览：CEX 仍占主导，DEX 追赶速度加快

数据清晰显示：尽管 CEX 仍主导全球流动性，但 DEX 正一轮周期接一轮周期、一个季度接一个季度地缩小差距。从现货到衍生品，所有细分领域都呈现「交易向链上转移」的迹象。

• 现货市场：DEX 的市场份额从 2024 年第四季度的 10.5%，上升至 2025 年第三季度末的 19%。

• 期货市场：2025 年第三季度末，DEX 占比约 13%，较 2024 年第四季度的 4.9% 大幅增长。

图 2. DEX 市场份额——现货与永续合约

• 现货交易量：2025 年第三季度，DEX 现货交易量达 1.43 万亿美元，创历史新高 —— 较 2025 年第二季度的 1 万亿美元环比增长 43.6%，超过 2025 年第一季度 1.2 万亿美元的此前峰值。

图 3. 现货 DEX，季度环比交易量图表

• 永续合约交易量：2025 年 DEX 永续合约交易量大幅扩张，截至第三季度链上累计达 2.1 万亿美元—— 较 2025 年第二季度增长 107%，且超过 DEX 自身的现货交易量。

图 4. Perp DEX 季度环比交易量图表

• CEX 表现：2025 年第三季度，CEX 现货交易量估计超 5.4 万亿美元，仍保持主导地位，较 2025 年第二季度增长 25%。

图 5. CEX 现货月度交易量

• 趋势方向明确且持续加速：DEX 现货交易量环比增长 43.6%、同比增长 33%；永续合约交易在过去 12 个月激增超 5 倍，在期货交易总规模中的占比从 3.45% 升至 16.7%。若当前趋势持续，2025 年将成为 DEX 市场定位的「拐点」。

采用模式

尽管 DeFi 的采用率稳步提升，但在不同地区、不同用户群体间的增长并不均衡。不同市场、用户特征与机构行为，正塑造着 DeFi 的全球演进路径。以下模式揭示了 DeFi 的增长热点、专业用户与散户的参与差异，以及这些趋势对下一阶段增长的意义。

1. 全球分布不均：亚太地区是增长最快的区域，链上活动同比增长 69%，其次是拉丁美洲和撒哈拉以南非洲；北美与欧洲在绝对交易量上仍占主导，但增长率较低（约 42%-49%）。亚洲与非洲的增长势头强劲，尤其体现在低手续费链上的小额交易中 —— 这反映出「散户驱动的自然增长」特征。

2. 机构参与特征：机构的 DeFi 采用呈现独特模式。大型交易公司越来越多地使用「跨平台路由」—— 即将 CEX 与 DEX 的流动性整合，以优化交易执行效率并对冲头寸。这种「混合模式」表明，专业交易者已不再将 DEX 视为「高风险替代方案」，而是将其作为「互补性交易场所」。

3. 代币发行偏好：大多数新项目选择「先在 DEX 发行」—— 利用 DEX 进行初始价格发现，之后再寻求 CEX 上市。原因在于 DEX 的代币发行「无需许可且无手续费」；但资金充足的项目通常会选择 CEX 上市，以实现更广泛的代币分发。

4. DeFi 总锁仓量（TVL）：2025 年第三季度，DeFi 协议总锁仓量达 1570 亿美元，创历史新高 —— 其中超 50% 的 TVL 与 DEX 协议及流动性池相关。以太坊以约 63% 的占比，主导 DeFi 总锁仓量。

5. 活跃交易者规模：CEX 仍在用户数量上占优，全球注册用户超 3 亿（仅币安就有 2.9 亿用户）；相比之下，DEX 月活跃用户约 1000 万 – 1500 万 —— 数量虽少，但用户更具「DeFi 原生属性」，且交易经验更丰富。

综上，DEX 持续缩小与 CEX 的竞争差距，但真正让 DEX 接近 CEX 性能水平的，是其核心交易架构的演进。下一次突破将由「链上订单簿（CLOB）模式」推动 —— 这种模式融合了去中心化的优势，以及 CEX 与传统金融（TradFi）的效率。

打破 AMM 壁垒：高性能 CLOB DEX 时代

自动做市商（AMM）推动了 DeFi 的第一波浪潮，实现了「无许可交易」，但在效率、价格发现与资金利用率上存在明显短板。新一代「链上中央限价订单簿（CLOB）DEX」，标志着 DEX 架构的结构性飞跃。

以 Hyperliquid 为例，其展示了「CEX 级性能与链上透明度结合」的可能性：通过将订单簿机制重新引入去中心化系统，解决了交易者对 CEX 的核心依赖痛点 —— 延迟、执行精度、资金效率，尤其是在限价单与衍生品交易中的关键问题。

• 延迟：平均确认时间 [仅 0.07 秒]（通过 HyperBFT 共识机制实现）—— 与主流 CEX 相当，远快于 AMM DEX（2-30 秒）。

• 流动性深度：Hyperliquid 等链上 CLOB 为去中心化流动性设立了新基准 —— 平台每秒可处理多达 20 万个订单，未平仓合约价值达 [65 亿美元]，深度订单簿能承接大额交易且对价格影响极小。对于比特币（BTC）、以太坊（ETH）等主流交易对，滑点（交易价格与预期价格的偏差）低于 0.1%，可与 CEX 媲美。这与 AMM 形成鲜明对比：即便 AMM 通过 ve (3,3) 机制等架构优化，滑点与无常损失问题仍未解决。不过，Hyperliquid 上交易不活跃的「小众交易对」仍面临较宽点差，表明不同市场的流动性深度仍存在差异。

• 交易费用：Hyperliquid 的 CLOB 设计大幅降低了交易成本 —— 期货交易平均吃单费率约 0.035%-0.045%，现货交易约 0.07%，挂单者还可获得小额返佣。这一费率水平与顶级 CEX 相当，且远低于 AMM 的典型 swap 费用（0.3%-0.5%）。与 AMM 不同，交易者无需承担无常损失或路由效率低下的成本，因此 CLOB 对活跃交易者与机构交易者而言，资金效率更高。

图 6. CEX vs 自动化做市商 DEX vs 订单簿 DEX：功能对比

基于 CLOB 的 DEX，代表了 CEX 与 DEX 的「融合方向」—— 既具备 CEX 的高性能与深厚流动性，又拥有 DEX 的自我托管、透明度与链上执行优势。

图 7. CEX 与 DEX 领域的交汇点

交易者为何转向 DEX？

交易者可能因「意识形态认同」选择去中心化平台而非托管平台，但真正驱动迁移的，是 DEX 在安全性、成本效率或操作便利性上的「切实改进」。CEX 过去能主导市场，核心在于其更流畅的用户体验与更深厚的流动性。

如今，DEX 已逐步追赶 —— 到 2025 年，DEX 不仅实现了「接近 CEX 的功能对等」，更在特定领域建立了竞争优势。当前的 DEX 展现出三大结构性优势：具备 CEX 级用户体验的去中心化特性、极低（甚至零）手续费、安全性，以及对「公平市场」的访问权。

1、去中心化 + CEX 级用户体验

DEX 天生具备两大优势：

• 透明度：链上结算让交易可追溯、流动性可验证，且通常提供「储备证明」，用户可自主审计协议活动；

• 自我托管：交易者始终掌控资产，彻底规避 CEX 被黑客攻击的风险 —— 仅截至 2025 年中期，CEX 因黑客攻击被盗的资金总额已超 [21.7 亿美元]。

但过去，DEX 的「执行基础设施」始终是短板：用户界面简陋、流动性高度分散（导致滑点成本高）、结算慢且费用高。交易者之所以容忍 CEX 的风险，仅是因为 CEX 能提供速度与易用性。随着 dYdX 的推出，基础设施短板开始改善；而 Hyperliquid 的出现，让 DEX 的体验实现了「指数级提升」。

2025 年，以 Lighter、Paradex、Bullet 为代表的 CLOB DEX 兴起 —— 这些 DEX 在速度与效率上与 CEX 相当（部分场景甚至更优），同时保留了去中心化的核心优势。

现代 DEX 的体验升级包括：

• 用户体验 / 界面革新：Hyperliquid、Paradex、Lighter 的交易仪表盘，在设计与响应速度上可与币安媲美；

• 流动性转型：AMM 逐步被链上 CLOB 取代，实现深度订单簿、窄点差与低滑点；

• 无缝入门流程：钱包集成、一键交易、法币入金通道与引导式教程，让 DEX 的开户流程有时比 CEX 的 KYC 流程更快。

例如，Hyperliquid 在 2025 年第二季度的交易量达 6555 亿美元 ——DEX 能实现如此庞大的交易量，核心原因在于：它在不牺牲资产托管权与透明度的前提下，提供了 CEX 级的用户体验与易用性。

2、零手续费模式

DEX 与 CEX 商业模式的最大差异，在于交易费用结构。CEX 长期依赖「吃单 / 挂单佣金、返佣、联盟营销收入」盈利，而 DEX 正重构这一经济框架。

以永续合约为例：币安对挂单收取 0.020% 手续费，对吃单收取 0.040% 手续费；而 Paradex、Lighter 等新兴 DEX 则彻底取消了交易手续费。它们采用 Robinhood（美国零佣金券商）的模式 —— 不向用户收取直接交易费，而是通过「做市商付费获取订单流访问权与执行优先级」来创收。

例如，Paradex 首创了「零售价格改善（RPI）」与「订单流付费（PFOF）」等结构化模式：既提升了用户的交易执行质量，又保障了协议的可持续收入。这种模式复制了罗宾汉对零售股票交易的革新逻辑，但完全基于链上环境，且更透明。

零手续费 DEX 的影响深远：

• 颠覆 CEX 联盟经济：零手续费改变了 CEX 的传统收费模式 —— 尽管交易者无需支付吃单 / 挂单费，但协议仍可通过 PFOF、RPI、高级功能等方式创收，降低了对联盟佣金的依赖，重塑了交易生态的奖励机制；

• 降低市场参与门槛：CEX 的专业 / VIP 交易者可通过「高额交易量」获得返佣优惠，但大多数用户需支付标准费率，且对「手续费减免」或「零手续费」高度敏感 —— 零手续费 DEX 恰好满足了这部分用户的需求；

• 重构激励机制：DEX 提供链上推荐计划、治理奖励、代币空投、流动性奖励等激励 —— 虽不如 CEX 的联盟分成稳定，但与用户的实际活动更贴合。

尽管交易手续费看似小额，但大规模交易中会产生显著影响：对活跃用户而言，即便费率差异微小，长期累积也会形成巨大成本（尤其在永续合约市场）。零手续费或超低手续费 DEX 的兴起，可能迫使 CEX 重新审视定价模式 —— 这与罗宾汉对股票经纪费率的冲击逻辑一致。长远来看，「手续费压缩」将让竞争焦点从「定价」转向「流动性深度、执行质量与综合金融服务」。

值得注意的是，主流 CEX 正战略性布局去中心化基础设施，这可能最终影响其市场主导地位：例如，币安联合创始人 CZ 为基于 BNB 链的 DEX Aster 提供咨询，同时公开表示币安正加大对「非托管业务」与「链上业务」的投入。

Bybit 等其他大型 CEX 也已开始行动：要么整合链上交易功能，要么直接投资新兴 DEX 基础设施。对这些机构而言，此举既是「风险对冲」，也体现了它们的认知 —— 交易所行业的下一阶段增长，可能将围绕「链上化、互操作性、社区对齐」展开。

3、安全性、可访问性与市场公平性

DEX 具有「无需信任」与「抗风险」的核心特性：用户始终掌控资产，资金不会被扣押，协议规则不可篡改；审计记录永久保存在链上，即便平台团队消失，市场仍能正常运行，用户也无需担心「任意规则变更」或「歧视性对待」。

同时，DEX 提供「无许可的全球访问」：交易者可 24 小时不间断操作，无需完成 KYC、无需申请上市许可，也不受地理区域限制；任何代币都能即时上线，无需支付费用，也不存在中心化审核环节；此外，DEX 可与其他 DeFi 协议、智能合约应用无缝集成，形成「高度可组合的生态系统」。

DEX 的市场机制还具备透明性：开源代码、可验证的流动性、链上订单簿，大幅降低了「选择性操纵市场」的可能性；其架构能减少「市场波动期的操作失误」，让交易者确信 —— 在最需要市场稳定的时刻，DEX 能可靠运行。

2025 年 10 月 9 日 – 10 日（此处为作者所在时区时间），加密货币市场遭遇「史上最大规模平仓事件」：受特朗普总统宣布「对中国进口商品征收 100% 关税」影响，超 190 亿美元杠杆头寸被平仓，波及 160 万交易者。在此期间，币安等 CEX 出现系统不稳定，而 Aave 等去中心化协议通过「抗风险预言机」保护了 45 亿美元资产，Hyperliquid 则全程保持透明运行与稳定上线。

这一事件凸显了「信任与稳定性」的鲜明对比：CEX 公信力受损，而链上平台维持了运营连续性。它证明了「透明结算机制在市场冲击中的运营优势」，并加速了「交易向 DEX 迁移」的趋势。

这些特质进一步印证了 DEX 的「结构性优势」，同时也与现代 CLOB、AMM 改进所带来的「性能与成本优势」形成互补，共同推动 DEX 竞争力提升。

前路展望

CEX 在「法币出入金通道、合规产品、保险服务、新用户 / 机构可信入门」等领域仍不可或缺；而 DEX 则在「去中心化核心价值场景」中表现突出 —— 如链上透明、用户自主托管、创新金融产品发行、隐私保护功能等。

如今，越来越多的交易者（尤其是成熟交易者与机构）开始「跨生态运作」：利用 CEX 的流动性完成「法币与加密货币的兑换」（出入金），同时依靠 DEX 执行交易、实施 DeFi 策略、实现资产自我托管。这种「双平台模式」正迅速从「特例」变为「常态」。但如果技术进步与 DEX 采用率保持当前速度，DEX 有望最终实现「市场主导地位」。

值得关注的催化剂

技术进步已大幅提升 DEX 的实力；若能在「流动性深度、资金效率、法币无缝整合、监管框架清晰度」等领域持续突破，将进一步加速 DEX 普及，缩小与 CEX 的差距。以下是关键催化剂：

1. 链上 CLOB 扩容：Hyperliquid 等现有网络，或未来的「应用链」，已能提供「深度流动性 + 亚秒级延迟」；若它们能为「交易不活跃的小众交易对」也实现同等流动性深度，剩余的「执行差距」将大幅缩小，吸引更多成熟日内交易者转向 DEX。

2. 可组合性与新产品类别：永续合约已成为 DEX 的「差异化优势领域」；目前，「链上期权交易」仍基本不可行 —— 若这一领域实现突破，有望吸引大量散户与机构的 TVL（总锁仓量）涌入 DEX。

3. 监管清晰度与趋同：随着币安等 CEX 在多个司法管辖区面临限制，监管机构正开始探索「将非托管平台认定为合法市场场所」的框架。新加坡、日本已启动「合规 DeFi 沙盒」的测试或研究，预计其他国家也将跟进。这类监管清晰度将「推动 DEX 主流化」—— 用户与机构可在「无监管不确定性」的前提下参与，进而增强对 DeFi 生态的信任。

4. 链上暗池与隐私保护：链上暗池为 DEX 提供「保密交易场所」，支持大宗交易在「不披露公开订单簿」的情况下执行。这种隐私性可防止「抢先交易」与「清算狙击」，吸引那些「追求高效交易且规避恶意操作」的机构参与者。通过提升保密性、降低操纵风险，暗池 将加速机构对 DEX 的采用。

5. 品牌与法币创新：PayPal、Stripe 等新兴「去中心化金融科技」初创公司，可能将「银行级支持」与「无缝法币通道」结合 —— 这将进一步削弱 CEX 在「法币出入金」领域的优势。

结论：DEX 的必然崛起

从数据来看，DEX 市场份额的扩张趋势明确：2024 年第四季度，DEX 占现货交易的 10.5%、永续合约的 4.9%；到 2025 年第三季度，这两个比例分别飙升至 19% 与 13.3%—— 按细分领域不同，平均季度增长率约 25%-40%。根据当前增长轨迹推算，可得出以下预测：

• 到 2027 年中期，DEX 现货交易量市场份额或突破 50%；

• 到 2027 年初，DEX 永续合约交易量市场份额或突破 50%。

即便在「保守增长场景」下，DEX 也将在两年内突破 50% 市场份额门槛，彻底完成从「小众替代方案」到「主导平台」的转型。

各国政府正越来越多地介入 DeFi 框架建设：新加坡、日本已启动 DeFi 沙盒测试，SEC、MiCA 等机构也预计将推出类似框架。这将推动「非托管平台合法化」，让更多个人与机构能「无法律顾虑」地参与 DEX。

类似 10 月 9 日 – 10 日的「黑天鹅事件」已证明：在「透明处理清算」方面，DEX 的结构性优势远超 CEX—— 当 CEX 陷入系统故障时，Hyperliquid 等 DEX 仍能保持全面正常运行。这表明，DEX 不仅在「意识形态」上更优，在「实际运营」层面也更可靠。

展望未来，链上暗池、更具可组合性的流动性层即将落地，将进一步吸引成熟交易者与机构；基于 CLOB 的 DEX 已接近 CEX 级执行效率，若再整合隐私保护功能，将形成「CEX 难以匹敌的价值主张」。

竞争轨迹清晰表明：2025 年是 DEX 发展的「拐点」—— 它已从「实验性替代方案」转变为「可信竞争对手」，并有望在未来 2-3 年内占据市场多数份额。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，ZEROBASE正式公布其网络核心资产$ZBT的代币经济学模型。$ZBT将作为ZEROBASE验证网络的关键资产，用于访问网络服务并激励参与，总供应量固定为10亿枚。

代币分配方案包括：43.75%用于节点质押（TGE后一个月开始线性释放）；11.25%分配给早期投资者（1年锁定期后24个月线性释放）；2%用于初始流动性（TGE时完全解锁）；8%用于空投和早期采用者；15%作为生态基金（TGE时完全解锁）；20%分配给团队和顾问（1年锁定期后48个月线性释放）。

ZEROBASE表示，这一分配结构旨在确保网络可持续发展，并将贡献者、投资者和社区成员的长期利益相结合，支持其构建全球金融可验证信任层的使命。社区对此消息反应积极，期待参与。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 CoinShares 周度报告，尽管上周美国对华关税威胁导致市场价格大幅回调，数字资产投资产品仍录得31.7亿美元的资金流入，2025年累计流入已达创纪录的487亿美元。交易量创下历史新高，周交易量达530亿美元，单日最高达153亿美元。

比特币领跑，吸金26.7亿美元；以太坊紧随其后，流入3.38亿美元，但在周五出现1.72亿美元流出，显示投资者认为其在此轮调整中更为脆弱。尽管即将推出美国ETF，SOL和XRP的资金流入已放缓至9330万美元和6160万美元。

总资产管理规模因价格回调下滑7%至2420亿美元，但整体表现显示数字资产市场面对外部冲击时展现出较强韧性。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 MET 盘前合约，杠杆区间 1-25 倍。用户可通过官方网站或 Bitget APP 进行交易。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据BitcoinMagazine报道，贝莱德(BlackRock)首席执行官Larry Fink近日表示：”加密货币的作用与黄金的作用相同，这不是一项不良资产。”

作者：nairolf

编译：深潮TechFlow

HIP-3是啥？

以下是 @HyperliquidX 的 HIP-3 用非常简单的语言解释。

HIP-3允许开发者在 HyperCore 上部署永续合约市场。

为了确保市场质量和保护用户，部署者必须质押100万HYPE。如果出现恶意市场操作，验证者有权削减部署者的质押。

你应该已经熟悉HyperCore了吧？它包括保证金和匹配引擎的状态。

简单来说，它是 Hyperliquid 的交易所后端。

HIP是改进提案（Improvement Proposals）的简称。简单来说，就是协议如何进行变更的方式。

HIP-3 的主要目的就是允许任何人部署永续合约市场。

目前，向永续合约交易所添加新代币的流程是有权限的。

这意味着核心团队会根据需求、交易量以及其他标准决定添加哪些代币。

HIP-3允许任何人上线自己选择的代币。是的，字面意义上的任何代币。

不过，也有一些限制。每31小时只能上线一个代币。而且，你需要通过荷兰式拍卖（深潮注：Dutch Auction，也称为”降价拍卖”，具有价格递减，首个接受价格者成交和时间压力的特点）（使用HYPE）来赢得部署资格。

你需要质押100万HYPE，并负责设置市场。

这意味着选择一个预言机，定义杠杆限制，处理结算逻辑，并确保一切安全运行。

100 万 HYPE 这是安全保障，也是协议保护自己的方式。

如果你的代币市场发生奇怪的操纵行为，验证者可以投票削减你的 HYPE。

简而言之，这些 HYPE 就是保证你上线的代币是合法的。

作为代币的部署者，你可以拿走市场总费用的50%。你甚至可以额外设置自定义手续费。

换句话说，你可以从用户交易你所上线的代币中赚取一部分费用。

HIP-3 让任何人都可以在 Hyperliquid 永续合约交易所上线代币。

为了确保市场安全，必须质押 100 万 HYPE，若发生可疑行为，这些质押可能被削减。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，香港立法会发布金融科技和数字资产最新发展专题快讯，其中指出港府因应议员的建议对《稳定币条例草案》提出多项修正案，包括在原有建议的四类认许提供者之外，容许储值支付工具持牌人亦可销售法币稳定币，未来建议争取中央支持，在香港发展离岸人民币稳定币。
快讯中还提到，香港透过发行代币化绿色债券推动绿色和可持续金融发展，至今在香港安排发行的绿色和可持续债券总额约430亿美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，HTX行情显示，SNX上涨突破2美元，现报2.0023美元，24小时涨幅为54.5%。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安将于10月14号上线 Lab (LAB) 独家 TGE 活动：

认购时间：2025年10月14号下午4点到6点 (UTC+8)

认购资格：符合资格的用户须使用币安 Alpha 积分参与

作者：Hotcoin Research

加密市场表现

当前，加密货币总市值为 3.73 万亿美元，BTC占比 59.9%，为 2.23万亿美元。稳定币市值为3046亿美元，最近7日增幅0.69%，数据持续增加，其中USDT占比58.88%。

CoinMarketCap前200的项目中，大部分下跌小部分上涨，其中：ZEC 7日涨幅67.77%，IP 7日跌幅55.79%，MYX 7日跌幅55.08%，DEXE 7日跌幅50.97%，KAVA 7日跌幅49.35%。

本周，美国比特币现货ETF净流入：27.005亿美元；美国以太坊现货ETF净流入：4.843亿美元。

市场预测（10月13日-10月17日）：

目前RSI指数为29.37（超卖区间），恐惧贪婪指数为28（恐惧区间），山寨季指数为45。

BTC核心区间：$110,000-115,000

ETH核心区间：$3700-4100

SOL核心区间：$170-190

10月11日，市场经历了一场史诗级的暴跌，据Coinglass数据显示，过去24小时内全网爆仓高达191亿美元，爆仓人数超过162万人，无论是金额还是人数，都创下了加密货币合约交易十年来的历史纪录。这场暴跌主要由特朗普政府要对华加征关税事件引爆，并经市场流动性撤离、高杠杆等因素放大了冲击。目前市场多空分歧很大，但无论如何，此时都不是低价卖出的好时间，可以等局势确定了再行动，毕竟2周后，10月30日美联储降息的概率已达98%。加密市场的凛冬未至，但也需对市场保持敬畏。

短期交易者：

应密切关注BTC能否在111,050美元附近形成支撑并反弹。如果能突破113,290美元，则短期反弹势头可能延续；如果跌破111,050美元，则可能进一步下探109,560美元甚至更低。市场波动会非常剧烈，适合快进快出。

中长期投资者：

如果你是相信加密货币长期价值的定投者或囤币党，这次暴跌或许提供了一个 “用合理价格买入优质资产” 的机会。可以考虑采用分批定投的策略。优先选择BTC、ETH等基本面稳固的核心资产。

了解现在

回顾一周大事件

1. 10月6日，美国联邦政府持续停摆进入新一周，导致关键经济数据延迟发布，美国证券交易委员会等监管机构的审批活动陷入停滞，市场不确定性加剧；

2. 10月8日，美联储公布9月FOMC会议纪要，市场仔细研读其中关于通胀控制和未来降息路径的任何信号，试图判断货币政策走向；

3. 10月8日，SEC推迟比特币和以太坊混合ETF决策，对首个结合BTC和ETH的现货ETF的批准决定被延后，打击了市场短期情绪；

4. 10月9日，量子计算威胁论引发担忧，随着诺贝尔物理学奖花落量子计算领域，多位分析师警告该技术长期可能威胁区块链安全，引发市场焦虑；

5. 10月10日，SEC推迟Solana和莱特币ETF决定，市场高度期待的山寨币现货ETF未能获得批准，导致SOL等相关资产价格承压；

6. 10月10日，特朗普宣布对华100%关税，这一重大地缘政治事件成为市场转折点，直接触发全球风险资产的恐慌性抛售。加密货币市场开启史诗级暴跌，比特币从当日高点约12.2万美元开始闪崩，以太坊、Solana等主流币种跟随暴跌，跌幅一度超过20%-30%。创纪录杠杆清算潮爆发在市场暴跌中，全网24小时爆仓金额迅速攀升至191亿美元，约160万交易者被清算；

7. 10月11日，稳定币USDe一度严重脱钩，由于连环清算和机制承压，合成美元稳定币USDe价格一度脱锚至0.65美元，引发DeFi生态恐慌。

宏观经济

1. 10 月 10 日，据 CNBC 报道，经过一系列严格的面试，美国财长贝森特将美联储主席候选人名单从 11 人筛选到 5 人，最终人选可能会在明年 1 月被提名，但未必担任主席职务；

2. 10 月 10 日，纳斯达克下跌 1%，此前特朗普威胁要「大幅增加」对华关税。

3. 10月11日，据美联储利率观测器，10月降息25个基点的概率为98.1%。

ETF

据统计，在10月6日-10月10日期间，美国比特币现货ETF净流入：27.005亿美元；截止到10月10日，GBTC（灰度）共计流出：241.54亿美元，目前持有205.38亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有935.67亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：1589.38亿美元。

美国以太坊现货ETF净流入：4.843亿美元。

预见未来

活动预告

1. Aptos 峰会 The Aptos Experience 将于 10 月 15 至 16 日在纽约举办；

2. Blockchain Life 2025 将于2025 年 10 月 28 日至 29 日在阿联酋·迪拜举办；

3. Bitcoin MENA 将于 12 月 8 日至 9 日在阿布扎比国家展览中心 (ADNEC) 举行；

4. Solana Breakpoint 2025 将于 12 月 11 日至 13 日在阿布扎比举行。

项目进展

1. Fleek（FLK）将在 10 月 14 日进行 TGE；

2. Intuition（TRUST）将在 10 月 15 日进行 TGE；

3. Novastro（XNL）将在 10 月 15 日进行 TGE。

重要事件

1. 10月14日23:30，美联储主席鲍威尔将在全美商业经济协会举办的活动上发表讲话；

2. 10月16日20:30，美国将公布9月零售销售月率。

代币解锁

1. Aethir（ATH）将于10月12日解锁12.6亿枚代币，价值约5786万美元，占流通量的16.08%；

2. Starknet（STRK）将于10月15日解锁1.27亿枚代币，价值约1619万美元，占流通量的5.64%；

3. Sei（SEI）将于10月15日解锁5556万枚代币，价值约1260万美元，占流通量的1.15%；

4. Arbitrum（ARB）将于10月16日解锁9265万枚代币，价值约2998万美元，占流通量的1.99%;

5. ZKsync（ZK）将于10月17日解锁1.72亿枚代币，价值约742万美元，占流通量的3.49%；

6. Fasttoken（FTN）将于10月18日解锁2000万枚代币，价值约3960万美元，占流通量的2.04%。

关于我们

Hotcoin Research 作为 Hotcoin 交易所的核心投研机构，致力于将专业分析转化为您的实战利器。我们通过《每周洞察》与《深度研报》为您剖析市场脉络；借助独家栏目《热币严选》（AI+专家双重筛选），为您锁定潜力资产，降低试错成本。每周，我们的研究员还会通过直播与您面对面，解读热点，预判趋势。我们相信，有温度的陪伴与专业的指引，能帮助更多投资者穿越周期，把握 Web3 的价值机遇。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Financefeeds 报道，新加坡高等法院正式批准了 WazirX 修订后的重组计划，允许该交易所推进其恢复路线图和财务稳定措施。据 WazirX 首席执行官 Nischal Shetty 透露，此次决定是在与债权人进行广泛谈判后做出的，第二轮投票获得了近 95% 的支持率。

此前消息，该交易所早期版本的重组计划曾在 2025 年 6 月因程序问题和债权人保护条款不明确而被法院驳回。经过修订提案和重新协商，WazirX 在 8 月获得了债权人的压倒性支持。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 The Block 报道，去中心化永续合约交易所 Hyperliquid 预计将在今日激活 HIP-3 协议升级，该升级将支持无许可创建永续合约市场。

Hyperliquid 管理员在项目 Discord 频道宣布，10 月 13 日的网络升级将包含启用 HIP-3 功能。管理员表示：”HIP-3 将在此次网络升级中启用。用户不会立即看到变化。满足链上要求的部署者将能够在准备就绪后部署永续合约进行交易。”

 

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，币安行情数据显示，BNB 触及 1350 美元，24 小时涨幅约 16%，续创历史新高。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，Bybit Web3 全新上线 $GRIFFAIN /$SLERF /$arc /$pippin ，现已开放交易。

Bybit APP 5.0.0及以上版本已支持直接交易链上资产，Bybit Web3用户只需登入即可快速交易、无需另设钱包，并实时追踪热门代币行情。

作者：YQ

编译：深潮TechFlow

2025年10月10日至11日，一场总值6000万美元的市场抛售摧毁了193亿美元的价值。这并非因市场崩盘所致，也非因真实受损仓位的连环爆仓，而是源于预言机故障。

这并非新鲜事。从2020年2月起，同样的攻击模式就已多次被成功利用，导致行业内数十起事件共计损失数亿美元。而2025年10月的事件却将此前最大预言机攻击的规模放大了160倍——这并非因技术复杂性提升，而是因为底层系统在保持相同基本漏洞的同时进行了扩展。

五年间，我们付出了高昂的学费，却始终未能吸取教训。本文将分析其中的缘由。

预言机两难困境：敏感性与稳定性

每个平台在使用杠杆时都会面临一个根本性挑战：如何在准确定价抵押品的同时，防止价格被操纵？

• 过于敏感 → 容易遭受操纵攻击

• 过于稳定 → 无法及时反映真实损失

2025年10月的事件选择了“敏感性”。预言机忠实地跟踪现货市场价格，当价值6000万美元的资产被抛售时，预言机实时将抵押品价格下调，触发了大规模清算。系统完全按照设计运行。

然而，这一设计却是灾难性的。

五年来被忽视的模式

在分析2025年10月的事件之前，我们需要明白：这种情况并非首次发生。

往期回顾（2020-2022）

2020 年 2 月：bZx （损失35 万美元 + 63 万美元）使用单一数据源的预言机。通过闪电贷操纵 Uniswap 上的 WBTC 价格。14.6% 的总供应量被移动以操纵 bZx 依赖的价格数据。

2020 年 10月：Harvest Finance （2400万美元被盗，5.7亿美元挤兑）仅用7分钟，利用5000万美元闪电贷操纵 Curve 的稳定币价格。引发基础设施崩溃和大规模流动性撤出，损失远超初始盗窃金额。

2020 年 11 月：Compound （清算金额达 8900 万美元）Coinbase Pro 上的 DAI 短时间内飙升至1.30美元，仅此交易所如此。Compound 的预言机以 Coinbase 的价格为基准，导致用户因价格短暂异常被清算。操纵需要10万美元就能撬动深度为30万美元的订单簿。

2022 年 10月：Mango Markets （损失1.17亿美元）利用500万美元初始资本，将 MNGO 代币价格在多个交易平台上推高2394%。随后以高额抵押品借款1.17亿美元，并利用盗取的治理代币为自己投票获得4700万美元的“漏洞赏金”。这是美国商品期货交易委员会（CFTC）首次针对预言机操纵采取执法行动。

共同点

每次攻击都遵循相同的逻辑：

1. 找出预言机依赖的可操纵数据源

2. 计算：操纵成本 < 可提取价值

3. 实施攻击

4. 获得利润

2020 年至 2022 年：41 次预言机操纵攻击导致 4.032 亿美元被盗。

行业反应：反应零散、迟缓且不彻底。大多数平台仍在使用冗余不足的、以现货为主的预言机。

然后，2025年10月的事件发生了。

预言机失效的解剖：2025年版

2025年10月10日，凌晨5:43：价值6000万美元的 USDe 被抛售至现货市场。

在一个设计合理的预言机中：多方独立数据源会吸收冲击，影响微乎其微。

在这个预言机中：灾难发生了。

6000万美元现货抛售 → 预言机下调抵押品价格（wBETH、BNSOL、USDe） → 大规模清算触发 → 基础设施过载 → 流动性真空 → 193亿美元资产蒸发

放大效应

• Mango Markets（2022 年）：操纵 500 万美元 → 提取 1.17 亿美元（23 倍）

• 2025 年 10 月：6000 万美元操纵 → 193 亿美元销毁（322 倍）

这并非因技术复杂性提升，而是因为相同的漏洞被放大到机构级别的规模。

权重分配问题

预此次预言机严重依赖主要交易所的现货价格。当某一交易所占据交易量主导地位时：

• 高交易量 表面上看似意味着价格发现的可信性（表面合理）

• 集中化 却增加了操纵风险（致命弱点）

• 单一内部价格 形成自我循环（问题进一步加剧）

一位分析师的评论揭示了这一逻辑的缺陷：“因为[该交易所]的 usde/bnsol/wbeth 交易量最大，按预言机权重分配，它应该参考现货价格。”

这种直觉——相信最大市场——在五年间已导致数十亿美元的损失。交易量集中不是价格准确的证据，而是操纵机会的信号。

预定的漏洞窗口

预言机方法更新在实施前八天已被公布。攻击者因此掌握了：

• 预言机的依赖关系

• 可预测的过渡时间点

• 八天的准备时间

以往的预言机攻击利用的是现有漏洞，而2025年10月的攻击则利用了预言机方法切换期间的漏洞——一个仅因改进提前公布而存在的漏洞。

场所隔离测试

最清晰的证据表明此次事件是预言机失效，而非资产受损：

• 主要交易所：USDe 价格为 0.6567 美元，wBETH 价格为 430 美元

• 其他交易平台：价格偏差小于 30 个基点

• 链上流动池：影响微乎其微

正如 Ethena 的 Guy 所指出的：“事件期间，仍有超 90 亿美元的稳定币抵押品可供立即赎回。”

价格在预言机数据来源的交易所剧烈波动，而在其他市场保持稳定。预言机却报告了被操纵的价格，系统基于市场上其他地方不存在的价格触发了清算。

这与 2020 年 Compound 事件的模式如出一辙：孤立交易场所的价格操纵，被预言机真实记录，进而引发系统性破坏。

基础设施的连锁反应

分析师 agintender 指出了放大机制：

“连锁清算导致服务器因数百万请求而过载。做市商无法及时出价，造成流动性真空。”

这正是 2020 年 Harvest Finance 事件的放大版。攻击以比基础设施处理速度更快的速度触发清算，做市商无法响应，流动性消失，连锁反应自我强化。

在 Harvest Finance 于 2020 年 10 月发生基础设施崩溃后（TVL 从 10 亿美元降至 5.99 亿美元，用户纷纷撤资），教训已经十分明显：预言机系统必须在压力事件中考虑基础设施容量。

然而，2025 年 10 月的事件证明，我们并未吸取教训。

敏感性权衡：两种方法，一场灾难

Ethena 的 Guy 阐明了核心设计挑战：预言机必须区分短期临时偏离（市场噪音）与长期资产受损（真实损失）。

2025 年 10 月显示了两种应对方式：

高敏感性方法（失败的交易所）

• 实时跟踪现货价格

• 快速响应市场变化

• 结果：193 亿美元的连锁效应

这就是 bZx/Harvest 的方法：信任现货市场，却被操纵摧毁。

高稳定性方法（幸存的 DeFi 平台）

• 硬写入 USDe = USDT

• 忽略短期市场噪音

• 结果：无清算

这是矫枉过正的做法，虽然优于失败，但仍非最佳。

业界有五年的时间来制定细致入微的解决方案。我们既没有找到最优方案，也没有找到可接受的方案——我们陷入了两个极端，而机构规模最终选择了灾难性的方案。

预言机攻击定理：如今已被实验证明

定理：在任何杠杆系统中，若满足以下条件：

1. 预言机价格主要依赖可操纵的现货市场

2. 清算触发条件是确定性的

3. 基础设施存在容量限制

则：操纵成本 < 通过连锁反应可提取的价值

通过反复实践验证的证明：

• bZx（2020 年 2 月）：Uniswap 操纵 → 提取 35 万美元 + 63 万美元

• Harvest（2020 年 10 月）：Curve 操纵 → 被盗 2400 万美元 + 引发 5.7 亿美元银行挤兑

• Compound（2020 年 11 月）：Coinbase 操纵 → 清算 8900 万美元

• Mango（2022 年 10 月）：多平台操纵 → 提取 1.17 亿美元

• 2025 年 10 月：主要交易所操纵 → 损失 193 亿美元

随着系统规模线性增长，损害规模呈指数级增长。操纵成本基本保持不变（由流动性决定），但可提取价值随着系统杠杆总量增长而增加。

2025 年 10 月以史无前例的规模验证了这一定理。

预言机设计原则：我们本应吸取的教训

1. 多源验证

永远不要依赖单一交易所价格，尤其是来自自身订单簿的价格。这是 2020 年 2 月 bZx 事件的教训。合理的预言机设计需要：

预言机价格 = 各数据源加权平均：

• 多个交易所价格（40%）

• 链上流动性池（30%）

• 包装资产的转换比率（20%）

• 时间加权历史价格（10%）

权重分配不如数据源独立性重要。如果所有数据源可以同时被合理资本操纵，那么你实际上只有一个数据源，而不是多个。

2. 自适应敏感性

预言机应根据市场条件调整敏感性：

• 正常市场：对价格变化更敏感

• 波动市场：通过时间加权增加稳定性

• 极端波动：熔断机制和健全性检查

时间加权平均价格（TWAP）预言机在 2020 年闪电贷攻击后被广泛采用，专门用于防止单笔交易操纵。然而，2025 年 10 月的预言机却实时响应现货价格，仿佛过去五年从未发生过类似事件。

3. 基础设施弹性

预言机系统在连锁事件中必须保持功能：

• 独立的价格数据基础设施

• 支持数百万次并发查询的容量

• 在高负载下的平稳降级机制

2020 年 10 月 Harvest Finance 的基础设施崩溃早已揭示了压力下系统容量的重要性。清算连锁反应会生成指数级增长的负载。你的基础设施不仅要应对第一次清算，还要应对市场做市商无法跟上、用户恐慌时的第 1000 次清算。

4. 透明但无漏洞

公布与实施之间的 8 天窗口创造了已知的攻击向量。更好的方法包括：

• 公布后立即实施更改

• 使用无固定日期的滚动更新

• 保持审计记录但避免预览期

这是一个新教训，但从博弈论的角度来看是合乎逻辑的：永远不要提前宣布可被利用的更改。2025 年 10 月的攻击者有 8 天时间进行计划、布局和准备。他们精确地知道漏洞窗口何时打开。

系统性影响：尚未汲取的教训

这不仅是单个平台的失败，而是暴露了整个行业在五年昂贵教育后仍未解决的普遍漏洞：

1. 过度依赖现货价格

尽管自2020年以来的每次重大攻击都利用了这一漏洞，大多数平台仍在使用以现货为主的预言机设计。行业已知现货价格易被操纵，也知道时间加权平均价格（TWAP）和多源预言机可以提供更好的保护，但实施仍不完全。

速度和敏感性在正常情况下是优势，但在遭遇操纵时却成为致命缺陷。实时价格更新看似更准确，直到有人操纵它们。

2. 集中度风险

主导交易场所成为单点故障。这在 bZx 依赖 Uniswap、Compound 依赖 Coinbase，以及2025年10月的平台依赖自身订单簿时都已显现。交易所可能不同，但漏洞始终如一。

当一个交易所占据多数交易量时，将其作为主要预言机数据源似乎合乎逻辑。然而，价格数据的集中风险如同任何系统的集中风险：在被利用之前看似无害，但一旦被利用，后果严重。

3. 基础设施假设

为正常市场设计的系统在压力下会彻底崩溃。Harvest Finance 在2020年证明了这一点，而2025年10月再次证明，我们仍然在为正常情况设计系统，并寄希望于压力永远不会发生。

希望不是一种策略。

4. 透明度悖论

公布改进会创造攻击窗口。预言机更改从公告到实施的8天间隔，为攻击者提供了清晰的路线图和时间表。他们准确地知道何时发起攻击以及如何利用漏洞。

这是一个新型失败模式，但本质上仍旧问题未解。之前的预言机攻击利用的是现有漏洞，而2025年10月的攻击则利用了预言机方法切换期间的漏洞——一个仅因改进提前公布而存在的漏洞。

前进方向：这一次我们真的吸取到教训了吗？

立即改进

1. 混合预言机设计将多个价格来源与实际有效的健全性检查相结合：

• 中心化交易所价格（基于交易所交易量加权）

• 去中心化交易所价格（仅限高流动性池）

• 链上储备证明

• 跨交易所偏差限制

每个数据源应相互独立。如果操纵一个数据源会影响其他数据源，则不存在冗余。

2. 动态权重调整根据市场情况调整预言机敏感度：

• 正常波动：标准权重

• 高波动性：增加TWAP窗口，降低现货影响

• 极端波动：暂停清算，进行调查后再采取行动

Compound 的攻击表明，有时单一交易所的“正确”价格对整个市场来说可能是错误的。你的预言机应该足够智能，能够识别这一点。

3. 熔断机制在极端价格波动期间暂停清算——不是为了防止合法的去杠杆化，而是为了区分操纵与市场真实情况：

• 如果价格在几分钟内跨场所趋于一致：可能是真实情况

• 如果价格波动仅限于一个场所：可能是操纵

• 如果基础设施过载：暂停清算，直到容量恢复

目标不是防止所有清算，而是防止由操纵价格引发的连锁清算。

4. 基础设施扩展设计应对100倍正常容量的系统，因为连锁反应会产生此级别的负载：

• 独立的价格数据基础设施

• 独立的清算引擎

• 对单个地址的速率限制

• 平稳降级协议

如果你的系统无法在连锁反应期间承受负载，它将放大连锁反应。这是一个设计要求，而非优化选项。

长期解决方案

1. 去中心化预言机网络采用成熟的预言机解决方案，如 Chainlink、Pyth 或 UMA，这些解决方案聚合多种数据源，并内置操纵抵抗机制。这些方案并非完美无缺，但总比每 18 个月就会被利用一次的、依赖于现货的预言机要好。

bZx 在 2020 年遭受攻击后集成了 Chainlink。他们不再受到通过预言机操纵的攻击。这并非巧合。

2. 储备证明集成：对于包装资产和稳定币，在链上验证抵押品价值。USDe 应基于可验证的储备定价，而非订单簿动态。技术已经存在，但实施滞后。

3. 逐步清算通过分阶段清算防止连锁反应放大：

• 第一阶段：警告并给予时间追加抵押品

• 第二阶段：部分清算（25%）

• 第三阶段：更大规模的清算（50%）

• 最终阶段：彻底清算

这为用户提供了响应的时间，并减少了大规模同时清算对系统的冲击。

4. 实时审计监控预言机操纵行为：

• 跨交易所价格偏差

• 在低流动性交易对上的异常交易量

• 在预言机更新前快速增加的头寸规模

• 针对已知攻击特征的模式匹配

2025年10月的攻击很可能显示出了警告信号。有人在凌晨5:43抛售6000万美元的 USDe 应该触发警报。如果你的监控系统没有捕捉到这些信号，那说明你的监控系统不够完善。

结论：190亿美元的提醒

2025年10月10日至11日的清算连锁反应并非由过度杠杆或市场恐慌引发，而是大规模的预言机设计失败。6000万美元的市场行为被放大至193亿美元的破坏，这是因为价格数据系统无法区分操纵与真实价格发现。

但这并不是一种新的故障模式。它是自 2020 年 2 月摧毁 bZx、2020 年 10 月摧毁 Harvest、2020 年 11 月摧毁 Compound 以及 2022 年 10 月摧毁 Mango 的不断重演的故障模式。

业界已经五次领受了这样的教训，而且代价越来越大：

• 2020年：单个协议吸取教训，实施修复

• 2022年：监管机构吸取教训，开始执法

• 2025年：整个市场吸取教训，付出了193亿美元的学费

唯一的问题是，我们是否终于记住了这个教训。

每个处理杠杆头寸的平台现在都必须问：

• 我们的预言机是否足够强大，可以抵御2020-2022年已知的攻击向量？

• 我们的基础设施能否应对我们已经见证过的连锁反应场所？

• 我们是否正确平衡了敏感性与稳定性？

• 我们是否在重复那些让行业损失数亿美元的错误？

五年的历史证明，预言机操纵不是假想风险或边缘案例——它是一种有记录、可重复、且利润丰厚的攻击策略，并随着市场规模的增长而不断放大。

2025年10月展示了当这些教训在机构规模上未被吸取时会发生什么。攻击既不复杂也不新颖，只是同一本剧本在更大的系统上被再次运行，并利用了已知的漏洞窗口

预言机是系统的基石。当它出现裂缝时，所有上层结构都会崩塌。

在现代互联市场中，预言机设计不仅关乎数据传输，还关乎系统稳定性。

设计错误，6000 万美元可以摧毁 193 亿美元。

反复出错，你不是在吸取教训，而是以更高代价重复错误。

分析基于公开市场数据、平台声明以及五年来的预言机操纵案例研究。文中表达的观点仅代表我个人，不代表任何实体。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，WEEX 唯客交易所公告，平台于 10 月 7 日首发上线 DeFi 协议 Yield Basis (YB)，并推出总奖池 50,000 USDT 的新人空投。活动时间：10/7 20:00 – 10/14 20:00 (UTC+8)。

活动期间，新用户净充值≥ 100 U，首次现货交易币种为 YB，即可获得 10 USDT 奖励；新用户任意合约交易量≥ 500 U 可获得 5-20 USDT 现金及 5-10 USDT 体验金奖励，交易量≥ 20,000 U 可按交易量占比瓜分 20,000 USDT；新老用户邀请好友注册 WEEX 并完成本活动新手任务，邀请人可得 10 USDT 奖励，单人最高可领取 1,000 USDT。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据金十数据报道，美股三大股指期货走高，纳斯达克100指数期货涨幅达2%，道指期货涨1.05%，标普500指数期货涨1.5%。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，Hotcoin 热币交易所将于10月13日17:00上线“奶龙/USDT”、“龙LONG/USDTT”现货交易。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，Bitget 推出百万回血补贴活动。活动期间，新老用户完成指定合约交易量任务可获得特定次数的抽奖机会，最多可抽取 6 次。每增加 1 次抽奖，即可增加赢取大奖的可能性，中奖率为 100%。总奖池涵盖 iPhone 17 Pro Max（2TB）、Apple Watch Ultra 3、iPad Air、888 USDT 等好礼。此外，若抽奖用户排名第 7、77、777、1777、2777、3777，还可额外获取 888 USDT 空投补贴。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 10 月 21 日 20:00（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，10 月 7 日，据 8MarketCap 最新数据显示，BNB 市值已升至约 1853.6 亿美元，24 小时涨幅达 15.74%，全球资产市值排名上升 32 位至第 107 位。

深潮 TechFlow 消息，10月13日，据 DefiLlama 数据，过去7天内以太坊跨链桥净流入资金达13.85亿美元，位居所有公链之首。其次是 BSC 和 Noble，净流入资金分别为 1.12 亿美元和 5900 万美元。

Base、Plasma和Arbitrum分别净流出15.57亿美元、7.95亿美元和5.91亿美元。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据 Cointelegraph 报道，美国连锁餐厅 Steak ‘N Shake 在比特币社区强烈反对后，迅速撤回了接受 ETH 支付的计划。

该连锁餐厅此前发起了一项关于接受以太坊支付的投票，但在几小时内就暂停了该投票。公司随后发表声明称”我们的忠诚属于比特币支持者”。

深潮 TechFlow 消息，10 月 8 日，据财联社报道，迪拜近期启动金融业全面改革计划，旨在推动其跻身全球三大金融中心之列。迪拜政府媒体办公室表示，在新出台的“迪拜金融业战略”框架之下，虚拟资产、资本市场和金融科技将成为未来迪拜经济增长的关键支柱。根据迪拜政府的规划，迪拜将依托这一金融业改革计划，加速升级迪拜已初具领先优势的数字资产建设，促进传统金融向数字金融服务的转型。

虚拟资产行业在三年前依据阿联酋虚拟资产法建立，目前对其GDP的贡献率约为0.5%，即22亿迪拉姆（约合6亿美元）。而随着虚拟资产生态系统规模的逐步扩大，迪拜目标将这一贡献占比提升至3%左右，即130亿迪拉姆（约合35亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，币安创始人 CZ 发文表示，“有人视我们为竞争对手是因为害怕，我们思考的是如何发展整个社区。我们专注于保护用户。这是最重要的。”

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，英国上市公司 The Smarter Web Company 宣布增持 100 枚比特币，总持仓达 2650 枚。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安Alpha将于2025年10月15日20:00（东八区时间）上线和开放Recall (RECALL) 的交易。此外，币安合约平台将于2025年10月15日20:30（东八区时间）上线RECALLUSDT永续合约，最高杠杆可达50倍。

币安是首个公告开放Recall (RECALL) 合约交易以及在币安Alpha展示RECALL代币的平台。 作为上线福利，所有符合资格的币安用户将获得币安独家代币空投。符合资格的用户需要于2025年10月15日20:00（东八区时间）至2025年10月16日20:00（东八区时间）期间，使用币安Alpha积分通过币安Alpha活动页面领取空投。

深潮 TechFlow 消息，10 月 13 日，据官方公告，币安 Alpha 积分大于等于 144 的用户，可以通过 Alpha 活动页面参与此次 yieldbasis（YB） Prime Sale 活动。参与该活动不消耗积分。