TechFlow

作者：对冲积鲸

1，核心指控，他们通过会计手段，系统性地低估折旧，从而人为地夸大收益。

Burry 估计，仅 2026-2028 年间，这项操作将使巨头们少报 1760 亿美元的折旧费用。

2，为什么 Burry 称之为欺诈？

Burry 的逻辑很简单，

科技巨头们， META 、 GOOGLE 、 MSFT …正在疯狂购买 $NVDA 芯片/服务器，用于 AI 军备竞赛。这些硬件的实际产品周期仅为 2-3 年。

但在财报上，他们却纷纷将这些计算设备的使用寿命延长至 5 年甚至 6 年。

将巨额成本在更长时间内摊销，导致每年报告的费用折旧更低，利润更高。

3，Burry 提供了来自公司 SEC 文件的证据，贴图显示了这种会计游戏在过去几年中变得多么普遍：

$META ，折旧年限从 3 年 ➔ 5.5 年

$GOOG ，从 3 年 ➔ 6 年

$MSFT，从 3 年 ➔ 6 年

$AMZN ，从 3 年 ➔ 6 年

在 AI 硬件迭代速度加快的同时，财报上的折旧速度反而减慢了，这是一个危险的信号。

4，这对投资者意味着什么？

– 真实的 P/E 更高，你看到的市盈率可能是假的。如果 Burry 是对的，那么分母 Earnings 被系统性高估了。投资者的实际买入成本远高于表面。

– 隐藏的成本，这是 AI 军备竞赛的隐性成本。巨头们正在用会计技巧来掩盖维持其 AI 霸主地位所需的惊人资本消耗。

– Burry 甚至量化了影响，到 2028 年， $ORCL 的盈利将虚高 26.9%，META 将虚高 20.8%。

5，Burry 正在揭示一个系统性风险，在 AI 的淘金热中，巨头们可能正在使用创造性会计来隐藏铲子，也就是 Nvidia 芯片的真实成本。

6，Burry 预告将在 11 月 25 日公布更多细节。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据The Block报道，Visa宣布推出新的稳定币支付试点计划，首先支持Circle的USDC，允许美国企业通过Visa Direct以法币资金支付，而创作者、自由职业者和零工经济工作者可选择直接以稳定币形式接收款项。该”突破性”试点旨在实现近乎即时的跨境支付，特别适用于货币波动大或银行服务有限的地区。接收方需拥有”兼容”的稳定币钱包并满足KYC/AML要求。Visa计划于2026年下半年扩大该计划规模，目前已促成超过1400亿美元的加密和稳定币交易流，并在全球40多个国家建立了130多个稳定币关联卡发行项目。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据The Block报道，a16z加密部门近日致信美国财政部长Scott Bessent，敦促明确GENIUS稳定币法案定义，主张去中心化稳定币应豁免于监管范围。该公司以以太坊抵押支持的LUSD为例，强调此类稳定币通过自主智能合约发行，无中央控制实体。a16z还建议采用2025年数字资产市场清晰法案中的去中心化框架，并提出利用去中心化数字身份作为打击非法金融的创新方案，强调零知识证明等技术可在保护个人数据的同时实现安全身份验证。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据火币HTX官方公告，火币赚币于11月12日10:00至11月21日0:00（UTC+8）启动新一期赚币加息日活动。

用户于11月18日0:00前完成报名并申购指定币种（USDT、USDD、USD1、USDC、BTC、ETH、TRX、TURBO、NEO、WBT、APE、COMP、QTUM、PENDLE、DOT、TON、SOL、ATOM、CSPR、POL、NEAR、ADA、SUI、APT、A、CRV）活期产品，达到净新增金额门槛，且在剩余活动时间里维持资金留存，即可获得一张USDT活期产品加息券；

火币HTX还将从净新增金额排名前20的用户中随机抽取3人，发放10g金钞大奖。此外，活动期间以上指定币种活期产品获限时加息补贴，最高年化达15%。

撰文：深潮 TechFlow

最近 Crypto AI 最热闹的话题，莫过于世界 6 大顶级 AI 模型在 Hyperliquid 上演的交易大战。

有人跟单盈利表现一直还不错的 Deepseek；

有人反向操作专做最差表现 GPT 5 的对手盘。

在 AI 已成为人类未来科技发展绝对重点的当下，无数人相信下一代互联网将由 AI Agent 驱动，各类 AI Agent 将渗透进我们衣食住行的细节，数十亿美元的经济活动将转向人工智能驱动的智能体。

6 大 AI 模型混战的热闹背后，是一场盛大的对于「AI 能力」的围观：

在尤其追求收益的加密世界，人们热切讨论 AI 是否在瞬变市场中具备赚钱能力，从更广泛普适的角度出发，则是 AI 在具体场景中是否具备分析、执行、解决问题甚至提出优化方案的能力。

以及在 6 大模型表现差异逐渐拉大的当下，更重要的问题则是：

当一个新 AI Agent 诞生，如何更好的被看到和使用？

随着市场不断诞生新 AI Agent，用户将如何更有效的选择更能匹配自己需求的 Agent ？

更进一步，孤立的 Agent 总会存在其力所不能及， 如何打破隔阂实现更高效的多 Agent 协作，解决更复杂问题？

解题思路不再是单个全能 AI ，而是一个覆盖全局的 AI 生态，其中包括：

有一套完善的经济模型，鼓励 Agent 的使用、创造并奖励贡献；

有一个高效的撮合平台，在大规模用户和多种类 Agent 之间建立精准的匹配；

还需要一个通用的协调机制，促进多 Agent 协作赋予 AI 更强大的复杂问题解决能力。

而这，就是全球智能体网络 Warden，一个专为 AI 打造的全栈生态：

通过提供覆盖 Agent 创造、分发、信任、变现全生命周期的服务， 让 Agents 不再只是工具，而是作为独立经济个体，更好的运作、协作、创造价值并获得收益，让用户不再眼花缭乱，真正享受 AI 发展带来的真正便利。

币安前高管组团创业， 四个月实现千万用户与百万收入

不同于大多数仍处于概念阶段的 Crypto AI 项目，Warden 自 6 月测试网和 Warden App Beta 版上线以来，不到四个月时间里，已在用户侧和收入侧斩获亮眼数据表现。

在用户量方面，目前 Warden 的的总用户数超 1000 万，每周活跃用户（WAU）超 100 万，每日活跃用户（DAU）超 35 万；

在交易活跃方面，Warden 已累计实现超 900 万次智能体交易（Agentic Transactions），其中 600 万次发生在 Solana，300 万次发生在 Base；

最重要的是，良好收入表现被视为衡量 Crypto 项目具备长期可持续发展的重要指标，而 Warden 目前总用户年化收入高达 170 万美元，且收入来源多样化，包括智能体交易费用、跨链操作费、AI 功能订阅费及开发者激励等。

基于真实用户所带来的真实活跃与真实收入，吸引更多人探究 Warden 的独到之处。

但在了解 Warden 团队配置之后，Warden 的亮眼成绩，得到了更直观的解释。

仔细了解，就会发现 Warden 多名核心成员出身互联网及加密头部企业，并在市场增长方面担任重要角色。

作为 Warden 的联合创始人，David Pinger 曾任职 Uber 并积累了全球运营经验，此后又曾加入 Binance 担任产品与运营负责人，兼具 Web2 与 Web3 的市场运营背景使得 David 建立深刻理解用户痛点的独特视角。

Luis Vaello 是 Warden 的首席运营官，曾担任 Binance 区域总监，负责拉美市场的开拓，开拓新兴市场的丰富经验使得 Luis 更懂得如何帮助 Warden 在全球市场的渗透落地。

此外，Josh Goodbody 作为 Warden 执行主席，以其在监管合规和市场营销方面的专长著称，也曾任职 Binance 担任欧洲市场负责人，未来将在合规框架和分发渠道等方面助力 Warden 全球智能体网络愿景的实现。

多名核心成员长期活跃在市场一线，赋予了 Warden 在用户增长方面的独特见解，在 Warden 诞生之初就明确了「先拥有用户，再开放平台」的核心战略：

先通过 Warden App 展示 AI Agent 如何提升用户体验，建立庞大且活跃的用户群，再开放 Warden Studio 支持开发者轻松构建和部署链上或链下代理，使得 AI Agent 在发布之初就能快速触达千万用户，从而形成闭环逻辑，实现繁荣发展的全球智能体网络。

当然，市场侧的成果，不仅建立在有效的市场战略之上，更离不开具体产品的托举。

在技术方面，Warden 同样吸引了顶级 AI、区块链、安全专家的加入：

Michele Dallachiesa 博士是 Warden 首席人工智能官，前 Google 和 NASA 成员。Michele 在机器学习和分布式 AI 系统方面的深厚积累，直接赋能 Warden 的代理协作机制。

Andrei Sambra 博士作为 Warden 首席技术官，毕业于麻省理工学院，曾是 Nillion 和 W3C 的核心成员。Andrei 领导的技术栈设计，使 Warden 成为模块化区块链的典范，推动代理经济的货币化和治理机制。

Antonio Pitasi 是 Warden 首席区块链开发工程师，同时也是前 Ignite/Tendermint 成员。作为 Cosmos 生态的核心贡献者，Antonio 负责底层链上基础设施的优化，确保 Warden 在高并发场景下的稳定运行。

技术团队的人才荟萃，赋予了 Warden 在产品设计、开发、落地方面的突出能力，Warden 全球智能体网络愿景下的全栈产品矩阵也得以更清晰的呈现在大家眼前。

Warden AI 全栈生态：从创造、分发到撮合、盈利

当我们俯瞰 Warden 生态时，我们将能够看到四个清晰的层级：区块链层；验证层；应用层；Big Brain。

顺着 Warden「先拥有用户，再开放平台」的战略逻辑，我们可以先从用户侧为起点了解 Warden 整体产品布局。

作为 Warden 打造的面向用户的超级入口，Warden App 不止是用户探索 Warden 生态的起点，更旨在成为一款「Everything in one」的产品，致力于帮助用户解决任何问题。

作为一款基于聊天功能的 AI 智能助手，Warden App 不设任何门槛，并不断精进带来丝滑体验，用户只需输入自然语言，Warden 即可帮助处理复杂逻辑。

面对加密门槛高问题，在初期阶段 Warden App 专注于简化加密体验，提供服务包括市场调查与研究、投资分析、代币交换与购买、跨链桥接、质押、挖矿、空投、NFT 设计及铸造等，并集成了智能合约账户和 Gas 抽象技术，极大降低用户探索加密世界门槛。

而随着生态发展，Warden AI 智能体网络在更多场景的落地，Warden App 将逐步从加密 AI 钱包及助手，升级为打通 Web2 与 Web3 的万能应用，从投资理财、旅行计划制定到日常消费，解决用户的一切需求。

当下，凭借在提升用户加密体验的突出优势，Warden App 已迅速累计千万级别用户，Warden 也快速的从「先拥有用户」阶段过渡到「再开放平台」阶段。

Warden Studio 是 Warden 开放平台的第一步，作为零代码门槛的 AI Agent 创造工作室，Warden Studio 旨在吸引更多有创新想法的人加入生态，并快速将想法付诸实践。

低门槛是 Warden Studio 的显著特征，它提供创造 AI Agent 所需要的一切工具及组件，包括去中心化且可验证的推理、特定领域的大语言模型、验证系统等，囊括开发、测试和部署全流程，并支持包含链上、链下的 AI Agent 创建。即使是零代码基础的用户，也能够通过 Warden Studio 快速创建一个专属自己的 AI Agent。

当创新被释放，更多 AI Agent 在 Warden 生态诞生，它们需要更好的被看见、被使用，这就是 Warden Agent Hub 的重要作用。

作为核心的分发与变现层，Agent Hub 旨在实现 AI Agent 与用户需求之间的高效匹配撮合。

对于 AI Agent 而言，上线第一天即可触达 Warden 生态千万级用户体量，并通过响应需求持续创造收益，完成从工具到经济体的转变。

而对于用户而言，用户可发布需求，以更少的成本，获得更高质量的服务。

当活跃的经济活动产生，生态就需要区块链作为底层基础，扮演信任层、协调层和激励层等重要角色，Warden Chain 应运而生。

作为专为 AI Agent 打造的网络，Warden Chain 首先通过引入目前大热的 ERC-8004 与 x402 组合拳，解决 AI Agent 身份及支付问题：Warden Chain 为每个代理分配一个唯一的加密身份，这是一个存储在 ERC-8004 身份注册表中的唯一链上标识符，赋予每一个 AI Agent 在链上的独一无二性，用于身份验证和签署请求，与此同时 Warden Chain 集成了 x402 支付协议，进一步在链上打通支付通道，实现链上、链下的无缝交易。

传统 AI 的黑盒问题，使得用户被动选择相信 AI 输出的结果，而 Warden Chain 通过 SPEX（Statistical Proof of Execution）机制，验证 AI 输出结果并实现链上的可追溯和不可篡改，进一步确保结果真实可靠，大大降低信任成本。

跨链互操作性是 AI Agent 大规模协作、实现更智能输出的重要环节，Warden Chain 设计强调模块化和链无关性，支持 Cosmos IBC，实现链与链间数据和资产转移，同时 Warden 推出 AIBI 接口，便于开发者将 AI 集成到智能合约、协议或平台中，目前与 100+ 区块链网络合作，支持快速部署和跨链协作。

最重要的是，Warden Chain 作为分布式账本，诚实记录 Warden 生态每一笔交易、每一次贡献并通过智能合约根据贡献分配奖励，原生代币 $WARD 便扮演生态核心价值载体角色。

WARD 具有多重效用，串联起生态的每一个交互行为，同时来自生态的内在需求赋予 WARD 坚实的价值基础：

• 治理：参与社区治理投票，确保生态发展符合社区利益；

• 支付：解锁生态功能及权益，包括支付交易费用、应用订阅、支付发布 Agent 费用等；

• 激励：奖励生态贡献；

• 质押验证：验证器需要持有相当数量的 $WARD 代币。

自此，通过打通用户入口、AI 创新、AI 分发、去中心化验证与激励分配等整个链条，Warden 实现了从参与、创造到盈收的闭环，随着越来越多的 AI Agent 被创造、越来越多的用户被吸引加入 Warden 带来更活跃的链上交互，越来越多的奖励被分发，Warden 正循环飞轮进一步高速转动。

而基于此飞轮，Warden 核心产品 Big Brain 也将加速到来：

作为一个专为区块链和加密领域设计的、基于协议的特定领域大型语言模型，Big Brain 通过持续学习 Warden 生态中的用户交互数据，催化 AI Agent 的性能提升，帮助它们更智能地处理复杂任务，同时奖励那些帮助它改进的贡献者。

Big Brain 核心理念为「社区驱动的智能」，它从 Warden 超过 1000 万用户的交互和 1T 代币数据中训练而成，能够深度理解链上行动、用户意图和加密策略，在 Web3 场景下，其表现将大大超越大多数通用 LLM。

从 Web3 到 Web2：「全球智能体网络」从概念到落地

基于 Warden多维产品矩阵所构建的「用户意图输入 → AI 执行与协作 → 链上验证 → 经济变现与激励 → 更多用户及创造者加入」动态循环，赋予 AI Agent 作为独立经济个体更强大的产出、协作、价值创造和持续盈利能力，进一步带来了 Warden 生态的丰富应用场景。

2025 年至今，已有多个顶级协议加入 Warden 生态，包括 Uniswap Agent、Messari Deep Research Agent、Base Farmer Agent、deBridge Agent、Jupiter Agent 等，涵盖 DeFi、InfoFi、现实世界消费级场景落地等多个板块。

AI 驱动的 DeFi 优化是 Warden 生态重点板块，取得的成就也最为亮眼，通过汇聚最前沿的 AI 驱动工具，极大简化了复杂链上操作，让用户从被动参与者转为智能决策者。

deBridge Agent 旨在一键实现无缝跨链资产转移，支持 100+ 链的即时流动性注入；

Jupiter Agent 专攻 Solana 生态，智能扫描最佳 Swap 路径，优化费用与滑点，助力用户捕捉瞬息万变的交易机会；

Base Farmer Agent 则是用户在 Base 链捕获收益的利器，它不仅提供无感交互，且自动化捕捉空投机会，最大程度地提高获得空投资格的几率；

Levva Agent 作为全自动化投资组合管理器，能够根据市场波动实时执行 DeFi 策略。

值得注意的是，在 Polymarket 与 Kalshi 引领预测市场热潮的当下，Warden 生态由 AI 驱动的预测市场产品也备受关注：

作为 Warden 核心自研产品，BetFlix 将实时预测交易化作轻快娱乐，用户仅需滑动操作即可完成投注，整个流程极致简洁，最低 2 U 门槛让大众触手可及，是 Warden 布局预测市场风口、吸引流量并源源不断反哺生态的重要方式。

此外，Warden 生态还在多个 Web3、Web2 场景延伸：

在市场投研方面，Messari Agent 自动生成 Messari 风格的市场研究报告，帮助用户快速了解项目及市场趋势；

在 InfoFi 赛道，Kaibot 能够帮助用户分析推文表现，实现更好「嘴撸」；

而在现实世界应用场景落地方面，Travel Agent 将根据用户的偏好和需求，寻找并预订酒店客房和机票的代理机构…

基于 Warden 全栈式 AI 生态，Warden 实现了 AI 在不同复杂场景下的强大服务能力，在下一代互联网将由 AI Agent 驱动已成趋势的当下，理论上来说 Warden 有能力覆盖任何 AI 智能可以赋能的场景，包括 Web2 与 Web3，链上与链下，囊括 DeFi、RWA、现实世界消费级场景等多个板块。

当然，根据官方资料介绍的生态聚焦重点，我们也能看到 Warden 对于推动 AI 全方位落地的野心与布局：

• Financial Agents：简化 DeFi 中的所有复杂性，包括资产交换、跨链桥接和 Gas 抽象等。

• 自动驾驶 Agents：构建分布式非托管架构，用于在用户离线时运行自动驾驶 Agent。

• 机构 Agents：实时管理投资组合。

• 生态系统 Agents：们监控网络风险、筛选提案并支持治理。

未来随着 Warden 在生态建设方面的持续发力，将进一步助推 Warden「全球智能体网络」愿景从理念走向落地。

Q4 主网上线：明牌空投下的高效交互方式

Warden 官方公布的路线图，Warden 主网将于 2025 年第四季度正式推出，这也在很大程度上意味着 TGE 进入倒计时阶段。

要知道，根据代币经济模型，$WARD 初始总供应量为 10 亿，其中 10% 将分配给社区，用于测试网与产品交互奖励，同时 TGE 时将有 1940 万枚代币解锁分配给早期用户。

明牌空投下，如何才能更有效的参与 Warden 获得更多空投分配？

一方面，Warden 推出的 Earn Rewards Program 正在进行中，用户可通过多种方式积攒 PUMPs 积分，PUMPs 积分将是影响空投分配的重要因素，同时也能在未来优先解锁更多生态功能及福利。

在用户创建专属自己的 PumpKoin 之后，Warden 目前提供了多种方式赚取 PUMPs：

• Deposit to Earn：存入 Solana / Ethereum / Base 生态任意代币获得 PUMPs；

• Swap to Earn：交易获得 PUMPs；

• Research to Earn：完成 Messari Deep Research 任务即可获得 750 PUMPs；

• Refer to Earn：邀请好友获得 10% PUMPs 奖励加成…

另一方面，Kaito Warden 活动第三季正在进行中：

活动从 2025 年 9 月 1 日正式开始，一直持续到第四季度的空投领取阶段，$WARD 总供应量的 2.5% 将分配用于三季活动奖励。参与者可通过完成绑定社媒账号、链上交互、内容创作及传播等任务，获得更多奖励分配。

结语

本轮周期，在稳定币、币股、机构上链等叙事强势抢夺市场注意力的当下，加密 AI 赛道表现出强韧的生命力，虽热度不及 AI Meme Summer 时期，但拥有良好基本面的 AI 项目总能脱颖而出，为市场及投资者带来惊喜。

而 Warden，正在从多个维度展现起作为下一个加密 AI 潜力股的可能：

• 菁英团队配置

• 产品逻辑闭环

• 用户、链上活跃、收入等多维数据表现

• 主网上线、TGE 及空投利好加持

从 6 大 AI 模型交易混战，到 Warden 生态多领域落地，AI 未来趋势已进一步清晰展现：从封闭模式下的技术玩具，走向真正参与经济活动、创造实际价值的独立个体，而市场会奖励那些提前参与生态建设的布局者。

当然，目前 Warden 仍处于发展早期阶段，随着未来主网到来、TGE 进行以及各项产品功能的落地，Warden 是否是那个 推动数十亿美元经济活动转向 AI 的关键力量，持续观察项目后续更多表现。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 Cointelegraph 报道，摩根士丹利策略师表示，加密货币市场已进入比特币四年周期中的”秋季”阶段，敦促投资者在潜在寒冬来临前收割收益。

摩根士丹利财富管理投资策略师 Denny Galindo 在播客中表示，历史数据显示比特币价格周期呈现”三涨一跌”的节奏。他表示：”我们现在正处于秋季，秋季是收获的时候，应该获利了结。但争议在于这个秋季会持续多久，下一个冬季何时开始。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据金十数据报道，野村证券现在预计美联储将在12月维持利率不变，并辩称，尽管美国政府停摆影响了官方数据的发布，但近期指标仍显示就业市场具有弹性。该行在给客户的一份报告中说，美联储主席鲍威尔在10月新闻发布会上出人意料的强硬语气，强化了该行的观点，即美联储可能会在连续两次降息后暂停降息。暂停降息可能会重新引发对美联储的政治压力，预计特朗普总统将批评这一决定，声称这是在大选年到来之际对经济增长的过早限制。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据金十数据报道，高盛经济学家Elsie Peng和Ronnie Walker在一份报告中表示：“美国联邦政府停摆推迟了9月和10月几乎所有联邦经济数据的发布。虽然政府停摆似乎即将结束，但统计机构需要时间来处理积压的数据。”高盛预计，假设美国政府在本周末之前重新开门，美国劳工统计局将在下周初（周二或周三）公布最新的10月就业数据，但除此之外，预计其他主要数据的发布将被推迟。高盛表示，这意味着11月就业报告和通胀报告可能“至少推迟一周”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据官方公告，火币HTX已于11月12日上线ALLO/USDT永续合约，最高杠杆20倍。同时，火币HTX于11月12日15:00至11月19日15:00（UTC+8）启动ALLO合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与ALLO/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成ALLO/USDT合约交易还将获得专属福利。

作者：曼昆区块链法律服务

引言

机遇和法律风险往往并存，Web3打工人可能会遇到海外公司突然失联，也可能会因为工作内容被认定传销、诈骗从而锒铛入狱……等等，由于Web3行业的诱人特性和我国的监管逐渐严格，行业内接连出现因对法律边界认知不清而涉足高危风险项目的人群。

曼昆刑事团队为很多从业者提供过入职分析咨询，也代理了不少类似情形的刑事案件，知道大家平时找工作最关注的是财产风险和人身安全。本文将从人身安全出发，集中谈一谈Web3打工人在国内“被抓”的风险，梳理高刑事风险项目的特征，帮助大家提升判断、排雷避坑、降低风险。

涉开设赌场风险

“开设赌场”是最常见、最隐蔽、也是风险最高的一类刑事指控。在当前司法案例中，已有项目成员、开发者因涉足相关业务而被认定为开设赌场罪的帮助犯。我们总结出以下4种常见高风险情形：

1、直接在链上建立赌博平台

谢某和刘某的团队在 EOS 区块链上搭建“ BigGame”平台，提供“掷骰子”“红黑大战”等玩法，用户可以通过 EOS 币（虚拟货币）作为筹码参与投注，并且EOS 币可通过相关交易平台兑换为法定货币，形成完整的虚拟货币与法定货币变现链条。1

2、在传统赌博平台上利用虚拟货币作为筹码

李某团队在互联网搭建“IFA”反波胆赌博平台，支持用户通过充值人民币、虚拟货币进行赌博。团队成员使用电脑、手机收集“雷速网”及“淘金网”等赌博网站每天实时发布的足球赛事比分及赔率等数据，编辑后上传至平台后台，供会员投注参赌。该平台用户通过投注获利，本质是 “以小博大” 的博弈；同时，可通过交易平台兑换为法定货币，形成完整的变现链条。2

3、搭建没有真实交易只猜涨跌的虚拟货币交易平台

何某团队通过在互联网及移动通讯终端发送“星币全球”盈利截图、网站链接等广告，招揽玩家进入该平台参与赌博活动。参赌人员需使用 USDT虚拟币对其他虚拟币的涨跌幅度进行充值押注；虚拟币的涨跌走势具有不确定性，平台设定的 50 倍杠杆交易倍数进一步放大了 “以小博大” 的风险与性质；USDT 与美元 1:1 挂钩，可通过火币等平台兑换为法定货币，玩家赢取的 USDT 能通过该渠道变现。平台通过抽取玩家投注额的千分之二的手续费获利。3

4、为赌博网站提供兑换服务

舒某提供银行卡为网络赌博人员充值洗码，是赌博活动变现链条中的关键环节。参赌人员通过人民币银行转账向舒某充值，他则在火币网以市场价购买 USDT，将 USDT 充值到 “莱达” 平台账号后，点击 “确认放币”后，参赌人员即可在对应赌博平台获得筹码；其服务的赌博平台均具有随机玩法；“莱达” 平台与境外赌博平台的 USDT 互通，通过反向操作将筹码兑换为 USDT 再转为法定货币从而变现。4

《关于办理赌博刑事案件具体应用法律若干问题的解释》第8条规定了什么是赌博行为：用户投入一定量的法定货币；通过一些活动/玩法最终能够获得或多或少的货币或可兑换的等价物；形成资金到资金的链条。

结合上述案例可以看到，加密货币或区块链往往被嵌入到赌博活动的关键环节：一是作为筹码使用，直接替代法币进入投注环节；二是作为结算工具，为赌博资金提供跨境、匿名的流转路径；三是通过交易所实现与法币的自由兑换，完成资金变现闭环。正因为如此，虽然表面形式是“区块链应用”或“虚拟资产玩法”，但穿透来看，其运行逻辑仍然满足赌博罪的三大要素——用户投入对价资金、依赖随机性博弈获取收益、形成从资金到资金的完整链条。

要说明的是，司法实践中不仅会将搭建或运营赌博平台的项目方认定为开设赌场；而为此类平台提供代理、宣传推广、资金结算、技术支持等直接或间接帮助的人员，同样可能被认定为共犯或帮助犯。对于Web3从业者而言，无论是开发者、市场人员，还是做结算、社群运营，都需要在接触项目时甄别其中是否涉及赌博要素，避免在不知情的情况下被卷入刑事风险。

涉组织传销风险

在司法实践中，涉及Web3项目触发传销类法律风险的场景主要有 3 个特征，以PlusToken案5为例：

1、新型支付形式：缴纳虚拟货币等形式作为参与条件；

2、多级推广模式：利用智能合约多级分佣、跨链平台多级推广、任务拉新多级返佣等；

3、多层级计酬：交易手续费层级分润、多层级分润返利、社区成员梯度分红等计酬方式。

如果想详细了解此案，我所的邵诗巍律师此前已经针对该案撰写过相关文章进行分析以案释法丨从400亿币圈传销案看Web3游戏如何规避传销风险？。

根据《禁止传销条例》与《国家工商行政管理总局关于新型传销活动风险预警提示》中针对传销的定义，传销就是一种通过组织者或经营者发展人员，并以发展人员数量为依据计算或支付报酬，或者要求被发展人员以缴纳费用等方式获得加入资格的非法经营活动。

1、交纳费用：交纳或变相交纳入门费、会员费、认购虚拟或实际产品，即交纳后才可获得计提报酬和发展下线的资格；

2、发展下线：直接或间接发展下线，即拉新人加入，并按照一定顺序组成层级，《关于办理组织领导传销活动刑事案件适用法律若干问题的意见》第1条明确了限度，层级超过三级且发展人员超30人即构成犯罪；

3、层级计酬：上线从直接或间接发展的下线的销售业绩中计提报酬，或以直接或间接发展的人员数量计提报酬、返利，且层级式收益明显。

结合PlusToken案例及司法解释3个特征，Web3 场景下的传销模式虽然更隐蔽，但仍具备交纳费用、发展下线、层级计酬3个特征，加密货币在其中既可能作为入门费的支付手段，也会被用作宣传噱头吸引参与者，最终还充当返利手段。一旦符合这三个特征，并达到法律规定的层级与人数标准，即可能被认定为传销。

因此，如果你是项目方的员工，若明知或应知项目具备上述特征，仍在推广设计、资金收取与分配、发展下线等环节深度参与，就可能承担刑事责任。

涉非法集资风险

实践中，通过直接或变相筹集启动资金已逐渐成为区块链项目启动的主要方式。通过筹集启动项目往往需要大力宣传，许多不清楚法律红线的人做出的一些行为，比如夸大收益、宣传只跌不涨、稳赚不赔、保本等，往往是导致被认定为非吸的高危行为。

以“沈阳创客”案件6为例，霍某成立沈阳创客纪元大数据资产管理中心在不具有相应资质的前提下，以高返利为噱头向400余人宣传3种项目，非法集资6000万余元。项目具体为：①比特币矿机销售返租项目，客户投资给沈阳创客购买矿机，沈阳创客每天支付给投资人230元，合同周期为15个月，合同结束矿机归沈阳创客所有，不返还购买矿机2万元。②无引力ICO基金投资项目。③区块链投资项目，宣传有20-30倍的收益。

根据《防范和处置非法集资条例》和上述《解释》的规定，非法吸收公众存款是指未经国务院金融管理部门依法许可或者违反国家金融管理规定，向社会不特定对象吸收资金，出具凭证，承诺在一定期限内还本付息的活动。

此外，根据《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》第2条第8项的规定，明确将虚拟货币交易等行为纳入非法吸收公众存款罪的规制范围。结合法条和案例中的Web3项目而言，高危项目虽然宣传方式有差异，本质上仍是面向不特定多数人夸大描述利润，从而非法集资。

因此，同时符合以下4个特性的项目就存在极高的涉嫌非法集资的风险，需警惕参与这类项目：

1、非法性：未经国务院金融管理部门依法许可或者违反国家金融管理规定；

2、公开性：通过网络、电视台、实地推广等公开形式；

3、社会性：向社会公众即社会不特定对象吸收资金；

4、利诱性：承诺高额回报、宣传该币只涨不跌、稳定年化收益率、某个期限内返还本金等值代币、收益复利承诺、稳定分红收益等等。

结合“沈阳创客”案件及以上司法解释可知，Web3 场景下的非法集资形式多种多样，出现矿机售返、代币发行、链上理财等多种模式向公众宣传募集资金，但核心仍具备非法性、公开性、社会性、利诱性四个特征，一旦项目符合，即可能被认定为非法集资。而且，如果你是项目方的员工若明知或应知项目具备上述特征，仍在模式设计、宣传推广、资金募集与分配等环节深度参与，同样可能承担刑事责任。

涉诈骗风险

在实践中，诈骗手法多种多样，但其核心特征仍是《中华人民共和国刑法》第266条及相关司法解释的”非法占有”的目的，用虚构、隐瞒等行为导致被害人财产损失。

在“熊某诈骗案”7中，涉案团队在国内招募从业人员，以开设公司为幌子，利用通讯工具、互联网等技术手段，和其员工扮演“老师”“助理”“资深股民”等角色，诱骗被害人投资由该公司的虚假“虚拟货币”，开始营造受害人有小额盈利的现象，之后便鼓励受害人大额投资，通过后台操作控制虚假数字货币暴跌，造成亏损假象，使被害人误以为投资失败，从而获取受害人的钱财。就“熊某诈骗”案而言，区块链项目中涉及诈骗的具体表现为以下情形。

1、虚构事实/隐瞒真相：项目筹备期编造虚假的盈利模式；

2、有非法占有目的：募集资金后，没有按照白皮书的内容进行项目研发，而是肆意挥霍、卷款跑路；

3、被害人基认知错误处分财产：发币后，恶意操控币价造成假象，让受害人基于假象处分财产，从而卷走受害人的款项。

此外，明知他人实施电信网络诈骗犯罪而提供支付结算帮助的，实践中亦有认定为诈骗罪的共犯。在“谢某诈骗案”8中，谢某能为他人实施电信诈骗犯罪提供帮助，为规避调查，便找人合作，将违法犯罪所得资金通过银行转账到其他人员的支付宝、微信、银行卡等账户，再用这些资金购买“泰达币”等虚拟货币，其他人员将虚拟货币通过网络账户转给谢某，谢某将虚拟货币出售变现后交给实施诈骗犯罪的人，并从中获得提成。

因此，入职前不仅需要谨慎评估项目方，更需要尽可能了解结算方的上游业务，否则作为其中的员工将免不了承担较高的刑事风险。

曼昆刑事团队建议

整体来看，对于是否在Web3从业是否有刑事风险，需要先考察项目本身的风险。这就需要结合实际工作内容，初步筛查风险项目，识别并避免参与符合下列特征的相关高危风险业务。

1、涉开设赌场风险：若项目存在“付费投入+随机玩法+变现链条”模式，需高度警惕。

2、涉组织传销风险：当项目要求入职人员“交纳费用+发展下线+层级计酬” 时，本质上已构成传销特征。

3、涉非法吸收公众存款风险：如果项目满足“非法+公开+面向不特定对象+承诺保本付息” 四个要件，即为典型的非法吸收公众存款行为。

4、涉诈骗风险：当项目方以“非法占有目的+虚构事实/隐瞒真相” 的方式，诱导用户 “错误处分一定数额的财产”，则涉嫌诈骗。

结语

Web3行业的职业选择如同双刃剑，既承载着实现财务自由的憧憬，又裹挟着不可忽视的潜在危机。文中所涉内容仅供参考，如果你在实际工作中遇到了更复杂或更具体的法律问题，建议及时咨询专业的律师或机构。

如果你的心里仍有疑惑，如我只是外包、非核心岗位人员，又不是老板，也会被追究刑事吗？如果被追究，那我该负主要责任还是次要责任？下期将为您解答这一疑虑。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据官方公告，币安 Alpha 将成为首个上线以下项目的平台: 11 月 14 日 Play Solana (PLAYSOLANA) 空投。

符合条件的用户可于 Alpha 交易开放后，前往 Alpha 活动页面使用币安 Alpha 积分领取空投。具体详情将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据官方公告，币安Alpha将于2025年11月13日20:00（东八区时间）上线和开放Planck (PLANCK) 的交易。此外，币安合约平台将于2025年11月13日20:30（东八区时间）上线PLANCKUSDT永续合约，最高杠杆可达40倍。

币安是首个公告开放Planck (PLANCK) 合约交易以及在币安Alpha展示 PLANCK 代币的平台。 作为上线福利，所有符合资格的币安用户将获得币安独家代币空投。符合资格的用户需要于2025年11月13日20:00（东八区时间）至2025年11月14日20:00（东八区时间）期间，使用币安Alpha积分通过币安Alpha活动页面领取空投。用户可以通过币安App的搜索功能访问币安Alpha活动页面，点击此处查看更多关于如何使用币安Alpha积分领取Alpha空投信息。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据链上分析师 MLM（@mlmabc）监测，Paradigm 在数小时前质押了 1470 万枚 HYPE 代币，价值约 5.81 亿美元。同时，该机构向 Hyperevm 转移了 302 万枚 HYPE（价值 1.19 亿美元），随后这些代币被转移至一个新创建的钱包，疑似属于 Sonnet 。

大部分质押的 HYPE 代币被委托给 Anchorage by Figment 节点，但仍有部分代币未在质押余额中进行质押。目前，Paradigm 在现货余额中持有 141 万枚未质押的 HYPE 代币，价值约 5590 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 GoPlus 统计数据，10 月份 Web3 领域因主要安全事故造成的经济损失达 45,847,724 美元。

其中，漏洞利用攻击造成损失最为严重，16 起主要事件共计损失 40,423,427 美元。典型案例包括：SBI Crypto 相关地址出现约 2100 万美元可疑流出，疑似朝鲜黑客攻击；Sui 上 Typus Finance 因合约业务逻辑漏洞损失约 340 万美元；Astra Nova 做市商账户遭入侵损失约 1030 万美元；Garden Finance 遭黑客攻击损失约 1080 万美元。

钓鱼攻击方面，10 月总损失约 350 万美元，受害者约 1.1 万人。攻击者利用”钓鱼即服务”和 AI 技术降低制作成本，进行广泛攻击。

此外，10 月在 ETH、Base、BSC 监测到新增貔貅代币 2189 个，较 9 月增长超 600%，其中 BSC 上新增 1780 个。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，过去 12 小时内一个新地址从 Galaxy Digital OTC 地址处收到 24,007.35 枚 ETH，该地址已被 Arkham 标记为归属于 Bitmine。

结合 Bitmine 在 11 月 10 日的最新披露，该公司目前 ETH 持仓已增长至 352.9 万枚，总价值达 128.4 亿美元。成本为 3,637.79 美元，目前浮亏 6.58 亿美元。

撰文：Tanay Ved

编译：Luffy，Foresight News

TL;TR

• 随着长期持有者分批卖出、新参与者承接供应，比特币的供应周转速度逐渐放缓，呈现出更平缓的所有权转移状态。

• 自 2024 年初以来，仅现货比特币 ETF 和加密财库（DAT）这两类渠道就承接了约 57% 的短期持有者供应增量，目前已占据过去一年流通比特币总量的近四分之一。

• 实际波动率持续企稳，标志着市场结构走向成熟，特征为机构需求主导、周期节奏延长。

在今年早些时候创下历史高点后，比特币基本处于盘整阶段，曾短暂跌破 10 万美元关口，这是自 6 月以来的首次。宏观经济逆风、股市疲软以及规模罕见的加密货币清算事件共同抑制了市场情绪，减缓了资金流入，引发了市场对比特币牛市可持续性的质疑。此外，关于大型持有者转移或出售早期持仓的担忧日益加剧，给比特币及整个加密货币市场带来压力。经过近期下跌，当前加密货币市场总市值约为 3.6 万亿美元。

透过表面现象，比特币的链上数据提供了重要背景。本文中，我们将探索比特币持有者行为变化及核心需求驱动因素如何影响市场情绪，并定义本轮周期的节奏。通过分析活跃供应变化与需求渠道，我们将探究近期市场波动是周期末获利了结的信号，还是比特币所有权的结构性转变。

供应分布与机构承接

活跃供应

首先，我们来看比特币的活跃供应，该指标按 「上一次链上移动的时长」 划分，反映不同持有年限代币的流动情况，能清晰呈现供应在 「休眠代币」 与 「近期移动代币」之间的分布。

下图单独列出了持有超过一年未移动的比特币供应占比，这一数据可作为长期持有者（LTH）持有量的代理指标。从历史规律来看，熊市期间该比例会上升（代币向长期持有者集中），牛市期间则会下降（长期持有者开始移动代币、获利了结并逢高出货）。

数据来源：Coin Metrics Network Data Pro

截至目前，在 1994 万枚流通比特币中，约 52% 的代币已超过一年未移动，低于 2024 年初的 61%。无论是熊市期间的增长幅度，还是牛市期间的下降幅度，都明显趋于平缓。2024 年一季度、2024 年三季度以及 2025 年近期均出现了分批出货的态势。这表明长期持有者正以更持续的方式进行代币出售，反映出所有权转移的周期正在延长。

ETF 与 DAT：需求核心驱动力

与之相反，自 2024 年以来，短期持有者供应（过去一年内活跃的代币）稳步上升，原因是此前休眠的代币重新进入流通。与此同时，现货比特币 ETF 推出，加密财库（DAT）的增持速度也在加快。这两大渠道带来了新的、持续性的需求，承接了长期持有者派发的供应。

截至 2025 年 11 月，过去一年内活跃的比特币数量为 783 万枚，较 2024 年初的 586 万枚增长约 34%（休眠代币重新流通）。同期，现货比特币 ETF 和 Strategy 的资产库持仓从约 60 万枚比特币增至 190 万枚，承接了近 57% 的短期持有者供应净增量。目前，这两类渠道合计占据短期持有者供应的约 23%。

尽管近几周资金流入有所放缓，但整体趋势显示，供应正逐渐向更稳定、长期的持有渠道转移，这是本轮周期市场结构的独特特征。

数据来源：Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries；注：ETF 供应不含富达 FBTC，DAT 供应含 Strategy

短期与长期持有者行为

实际盈利趋势进一步印证了比特币供应动态的平缓特征。已花费产出盈利比（SOPR）用于衡量持有者是盈利还是亏损出售代币，能清晰反映不同持有者群体在市场周期中的行为模式。

在以往周期中，长期和短期持有者的盈亏实现往往呈现剧烈、同步的波动。而近期，这种关系出现了分化：长期持有者 SOPR 仍略高于 1，表明其正稳步实现盈利、逢高适度卖出。

数据来源：Coin Metrics Network Data Pro

短期持有者 SOPR 则徘徊在盈亏平衡线附近，这也解释了近期市场情绪的谨慎性，因为许多短期持有者的持仓接近成本价。两类持有者的行为分化，反映出市场正处于更平缓的阶段：机构需求承接了长期持有者派发的供应，而非重现过去那种大起大落的行情。若短期持有者 SOPR 持续突破 1，可能意味着市场动能将增强。

尽管全面回调仍会压缩所有持有者群体的盈利能力，但整体模式显示市场结构更趋平衡：供应周转与盈利实现均逐步推进，延长了比特币的周期节奏。

比特币波动率下降

这种结构性平缓也体现在比特币的波动率上，其波动率长期呈下降趋势。目前，比特币 30 天、60 天、180 天和 360 天的实际波动率稳定在 45%-50% 左右，而过去其波动率往往极具爆发性，导致市场大起大落。如今，比特币的波动率特征越来越接近大型科技股，表明其作为资产已走向成熟 。既反映出流动性改善，也体现了投资者基础更以机构为主导。

对于资产配置者而言，波动率下降可能会提升比特币在投资组合中的吸引力，尤其是在其与股票、黄金等宏观资产的相关性仍处于动态变化的情况下。

数据来源：Coin Metrics Market Data Pro

结论

比特币的链上趋势表明，本轮周期正以更平缓、更长的阶段推进，尚未出现以往牛市中那种狂热的暴涨行情。长期持有者分批进行出货，且大部分被更具持续性的需求渠道（ETF、DAT 及更广泛的机构持仓）所承接。这一转变标志着市场结构走向成熟：波动率与流通速度下降，周期延长。

尽管如此，市场动能仍取决于需求的持续性。ETF 资金流入趋平、部分 DAT 面临压力、近期全市场清算事件，以及短期持有者 SOPR 处于盈亏平衡线附近，这些都凸显出市场正处于重新调整阶段。长期持有者供应（持有超过一年未移动的代币）持续上升、SOPR 突破 1、现货比特币 ETF 与稳定币资金重新流入，都可能成为市场动能回归的关键信号。

展望未来，宏观不确定性缓解、流动性条件改善以及市场结构相关监管进展，可能会重新加速资金流入，延长牛市周期。尽管市场情绪有所降温，但经过近期去杠杆调整，在机构渠道扩张与链上基础设施普及的支撑下，市场基础更为健康。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，Matrixport 发布今日图表称，“相较市值扩张，加密交易量异常低迷。过去12个月，市值由 2.4 万亿美元上升至 3.7 万亿美元，而日均成交量却由 3520 亿美元缩减至1780 亿美元(降幅 50%)。成交量萎缩反映市场参与度降温、动能转弱，构成结构性谨慎信号。

链上信号显示，比特币或已进入阶段性熊市，虽有催化出现，但短期动能或许不足以推动持续上行。在低流动性偏弱背景下，交易所承压明显，市场活跃与交易收入持续受抑。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 Theblock 报道，纳斯达克上市公司 VCI Global 正在收购价值 1 亿美元的 OOB 代币。OOB 是由 Tether 参投的加密货币支付公司 Oobit 的原生代币。

根据交易结构，VCI Global 已通过向 OOB 基金会发行受限股份的方式收购了价值 5,000 万美元的 OOB 代币。公司周二声明称，计划在代币公开发行后，通过二级市场再购买价值 5,000 万美元的代币。VCI Global 表示，交易完成后，Tether 将成为其最大股东。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 Onchain Lens 监测，此前借入并做空 66,000 枚 ETH 的某鲸鱼再次从币安购入 30,549 枚 ETH，价值 1.05 亿美元。该鲸鱼当前总计持有 385,713 枚 ETH，总价值达 13.3 亿美元。

【编者按】：2025 年以来，W Labs 接触了一些中资背景的大机构，行业包括基建、能源、奢侈品等，有的还是国字头的国有机构，要求我们提供关于国内外 RWA的研究分析和应用实例，到了年底了我们就把这一年来可以公开的一些研究所得和瓜友们做个分享。

这一系列文章内容很多，我们且不去给 RWA 下定论是否可以成为加密行业在未来出圈的主方向，也不去判定 RWA 是“画蛇添足”还是“挂羊皮卖狗肉”，更多的是把我们看到的和想到的写出来，让大家可以多琢磨一些行业的未来走势。

在全球金融技术浪潮席卷之下，真实世界资产代币化（Real World Assets, RWA）已成为 Web3生态与传统金融（TradFi）交汇的核心焦点。从贝莱德在以太坊主网上发行 BUIDL 基金（ TVL 超 5 亿美元），到香港金管局 Ensemble 沙盒处理 RWA 规模 5 亿美元，RWA 正重塑资产流动性、融资效率与全球结算格局。

香港作为“东方 RWA 枢纽”，尤为引人注目：2025 年《稳定币条例》落地后，短短半年内涌现超 50 个合规项目——HashKey Exchange 的 GF Token （1.5 亿美元货币市场基金）、蚂蚁数科的朗新充电桩 RWA （1亿元新能源资产），乃至 Asseto 的 DeRings Tower 物业代币化（5000 万港元）。这一热潮不仅吸引中资巨头出海，更桥接“一带一路”供应链与全球资金。然而，近期内地监管指导意见暂缓部分跨境 RWA 试点，虽短暂冷却市场热情，却无法阻挡 RWA 在中美欧监管沙盒与机构入场中的结构性崛起——正如 FIT21 法案与 GENIUS 法案所示，稳定币 + RWA 已成为大国博弈的“数字布雷顿体系”。

本系列文章系统剖析 RWA 全景，从金融本质、核心技术、合规模操、全球项目矩阵，到未来趋势与创业路径，提供一站式研究框架。该系列文章一共分成四篇长文，第一篇主要用于普及基本 RWA 知识，第二篇将聚焦 RWA 全球监管实践和代表项目，第三篇专注中国及香港监管现状及代表项目，第四篇进一步结合当前环境阐述 RWA 可行实操路径以及未来行业趋势，争取让读者阅读本系列长文后，做到一册在手，洞悉 RWA 万亿赛道。无论机构投资者、传统企业，还是 Web3 创业者，我们将为您解锁战略制高点，推动中国资产全球流通与数字出海。

什么是 RWA

RWA（Real World Assets，现实世界资产）指存在于现实世界中具有价值的资产，例如房产、企业贷款、政府债券、艺术品、碳排放权、石油，甚至限量版威士忌等。这些资产通过区块链技术“代币化”，转化为数字资产，可像加密货币一样在全球范围内自由交易、流通和组合。在传统金融体系中，这些资产往往面临高参与门槛、流动性差、地域限制等问题。而代币化后，它们成为“链上资产”，打破了传统壁垒，具备以下特点：

• 支持快速交易，投资者可像买卖股票一样操作；

• 可用作抵押获取贷款；

• 可组合成多样化的投资“篮子”；

• 持有者可获得租金、利息等收益分配；

• 实现全球化流通，不受国界或时间限制。

RWA 的代币化不仅提升了资产的流动性和可访问性，还为用户提供了更灵活的投资方式，降低了参与门槛，推动了金融市场的创新与普惠化。通过区块链技术，RWA为传统资产注入了数字化活力，成为连接现实与数字经济的重要桥梁，广泛应用于金融、艺术、能源等多个领域。

为什么现在爆发

实物资产（RWA）代币化热潮在现阶段的爆发源于技术进步、监管优化、机构参与和市场需求的多重驱动。技术层面，以太坊、Polygon等区块链平台日趋成熟，智能合约和预言机技术提升了链上资产的安全性与扩展性，链上身份认证降低传统金融的信任成本。

监管环境逐步明朗，美国的监管节奏放缓，政策更清晰；香港金管局推出数字资产“监管沙盒”，新加坡支持链上债券和基金项目，为RWA发展提供合规土壤。传统金融巨头如贝莱德、摩根大通、花旗的入场，带来资金、资源和合规经验，推动RWA从区块链极客圈走向主流金融市场。

市场需求方面，全球高利率环境和传统资产收益下滑促使投资者寻求新资产配置，RWA通过代币化提供高流动性与全球参与机会，满足了这一需求。此外，区块链技术已从“技术爱好者”阶段迈向“实用主义者”大规模采用期，稳定币在跨境电商、自由职业者结算、全球支付等场景中融入现实经济，RWA作为区块链基础设施的角色日益凸显。

市场规模与增速

RWA 的全球探索正从香港到欧洲、迪拜到北美迅速升温，展现出制度设计、技术路径和商业模式的多样化趋势。截至目前，全球 RWA 资产总值已达 330 亿美元。而各大咨询和金融机构也对 RWA 的未来增长与规模做了大胆预测：

1. 波士顿咨询集团预测，到 2030 年，RWA 市场规模可能达到 16 万亿美元，到 2033 年链上 RWA 资产规模或增至 18.9 万亿美元，未来 8 年复合年均增长率约为 53%。

2. 德勤则预计，到 2035 年，房地产代币化市场将达到 4 万亿美元，年均增长率约 27%。

3. 根据麦肯锡预测，到 2030 年，全球约 16 万亿美元的资产将通过 RWA 实现链上流通，其中 20%-30% 可能来自中国资产，凸显巨大潜力。麦肯锡 2024 年报告进一步指出，全球金融资产代币化市值有望在 2030年 达到 2-4 万亿美元。

4. 贝莱德 CEO Larry Fink 多次强调，RWA 是区块链最具变革性的应用之一，有望重塑全球资产管理行业。他在年度股东信中表示：“代币化将是金融资产的下一阶段，每只股票、每只债券都将在统一账本上运行。”

而在稳定币方面，2024 年基于稳定币的支付清算总额已达 16.16 万亿美元，超过 VISA 与 Mastercard 的总和，标志着一个独立于传统银行和 SWIFT 网络的新支付体系的形成。传统跨境支付流程复杂，需多个中介参与，耗时可达两周，成本高昂。而稳定币凭借价格稳定机制和链上实时结算功能，实现点对点、无需信任的交易，理想情况下几秒即可完成，无需依赖传统清结算系统。

目前，RWA 主要集中于流动性较高的固定收益工具，房地产、股票、艺术品和基础设施等领域的潜力尚未充分挖掘，显示市场仍处于早期阶段。机构参与是 RWA 市场增长的核心动力，受监管的机构与 DeFi 原生协议共同推动市场供给，主要参与者包括贝莱德、富兰克林邓普顿等资管公司，摩根大通、花旗、渣打等银行，纽约梅隆银行等托管机构，以及 Maple、Centrifuge、Ondo Finance 和 MakerDAO 等 DeFi 协议。这些机构的加入表明 RWA 正从加密领域迈向主流金融。例如，欧洲投资银行已在以太坊上发行数字债券。

根据最新 RWA.xyz 和 CoinGecko 的数据，RWA 发行总量（截至 2025 年 9 月）已达到 330 亿美金，其中占比最大的类别是私人信贷、国债、商品，而相较于传统金融和实体资产规模，房地产、股票、艺术品和基础设施等领域的潜力尚未充分挖掘。

RWA 能解决什么问题？

RWA 是 Web3、传统金融和现实世界的一个跨界综合领域，它的出现，对于这三个领域都有一定的积极作用。

1. 解决web3领域的问题

• 流动性不足：Web3 资产（如 NFT 和部分代币）常因市场碎片化而流动性较低。RWA 将高价值现实资产（如国债、房地产）引入链上，增加流动性和交易深度。例如，代币化国债（如 BlackRock 的 BUIDL）可在 DeFi 协议中用作抵押品，提升资金效率。

• 资产单一：过去，DeFi 生态中的资产类别相当有限，几乎完全由加密货币构成。这些资产，例如以太坊、美元稳定币和比特币，不仅价格波动剧烈，而且彼此之间存在高度的联动性，导致整个金融体系显得同质化。引入现实世界资产有效缓解了这一问题，它显著扩充了资产类型，并增强了整体的稳定性。

• 真实收益的缺失：许多 DeFi 协议的收益来源依赖于内部的投机循环，例如通过借贷进行流动性挖矿，缺乏实体经济的支撑。相比之下，现实世界资产能够产生租金收入、债券利息以及大宗商品升值等收益，这些都由实体经济活动所驱动，因此具备更强的可持续性。

• 价值锚定不稳定：许多加密资产波动性高，缺乏稳定价值基础。稳定币（如 USDT、USDC）作为 RWA 的代表，通过锚定法币提供稳定价值，增强 Web3 生态的可信度和实用性。

• 用户采用受限：Web3 应用常局限于技术爱好者。RWA 引入熟悉的资产类别（如股票、债券），降低普通用户进入门槛，促进大规模采用。

2. 解决传统金融的问题

• 交易效率低下：传统金融中，资产交易（如房地产、债券）涉及多方中介，结算周期长（T+2 或更长）。RWA 利用区块链实现实时结算（T+0），如通过智能合约自动化债券利息支付，降低成本和时间。

• 准入门槛高：许多高价值资产（如私募基金、房地产）对散户投资者有高资金门槛。RWA 通过碎片化所有权（如代币化房产份额）降低投资门槛，扩大市场参与度。

• 透明度不足：传统金融市场常缺乏实时透明度。RWA 借助区块链的公开账本，提供资产所有权和交易历史的透明追踪，提升信任。

3. 解决现实世界的问题

• 资产流动性差：现实世界中的非流动性资产（如艺术品、私人信贷）难以快速变现。RWA 通过代币化（如在以太坊上发行艺术品 NFT）将这些资产引入全球市场，提升流通性。

• 金融包容性不足：全球范围内，许多人无法获得银行服务或投资机会。RWA 借助去中心化平台（如 Polygon、Stellar）允许无国界参与，赋能新兴市场投资者。

• 环境与社会问题：碳信用等 RWA 的代币化（如 Toucan Protocol）促进碳排放交易的透明性和效率，支持可持续发展目标。

4. 中国国情的解决方案

中国的房地产市场已步入“存量竞争”阶段。在这一趋势下，如何盘活闲置的存量资产、推动资本更高效地分配，成为行业探索新发展路径的核心议题。RWA （真实世界资产）的兴起为地产金融开辟了创新解决方案，它不仅限于“将房产数字化上链”，而是通过重新设计权益结构，利用区块链和智能合约等技术，将原本难以分割、交易流程繁琐、信息不对称的大额资产，转化为可组合、可管理、可流通的数字化权益单元。智能合约内嵌规则，明确权责与现金流的对应关系，同时二级市场为价格发现和退出机制提供了支持。

相较于传统资产数字化，RWA 从根本上重新定义了资产权益的构成。凭借区块链的不可更改特性和智能合约的自动化执行功能，高价值、低流动性的实体资产能够被分割为可自由交易的小额权益单位，从而显著增强资产的流动性和市场深度。例如，一栋价值 1000 万元的商业物业通过RWA代币化，可被拆分为 1 万份代币，每份代表万分之一的产权，投资门槛从 1000 万元降低至 1000 元，且能在二级市场自由交易。

企业类型对 RWA 认知程度有明显影响，金融系地产资管公司和领先开发商在 RWA 理解上占据优势。克尔瑞调查显示，60% 的受访者认为 RWA 的核心价值在于“提升资产流动性”，20% 关注“降低投资门槛”，约 15% 看重“拓宽融资渠道”，而对“提高透明度”和“优化运营效率”的重视程度相对较低。然而，智能合约的自动执行、区块链的透明化管理以及精细化运营能力，实际上能为运营效率、风险管理和资产管理模式带来深刻变革。

RWA 代币化的优势与价值

RWA（真实世界资产）代币化利用区块链技术将股票、债券、房地产、黄金等传统资产转化为数字代币，提升流动性、透明度和全球可访问性，为金融创新注入活力。其核心技术优势主要包括：

1. 智能合约的自动化、透明性与高效率智能合约自动执行交易条款，确保无人工干预的透明操作。代码不可篡改，结合去中心化节点验证，消除信任风险，提升安全性。例如，资产价格达标时，合约自动触发转移或清算。同时智能合约的自动化分配，将大大提高资产管理效率。

2. 超额抵押机制的稳定性RWA 代币化将资产转为可交易代币，作为抵押品支持稳定币发行。智能合约根据资产价值自动清算，保障平台流动性和偿债能力，防止超发风险。

3. 预言机的实时数据保障预言机桥接链上与链下，实时传输资产价格、所有权等数据，聚合多源信息确保准确性，并支持法律合规数据，保障交易合法性。

4. 全球流通：链上资产支持 24 小时全球交易，简化跨境投资流程，提升市场多样性和流动性。

5. 用户赋能：通过“用户即股东”模式，RWA 整合营销与融资，增强用户忠诚度和品牌曝光。

6. 供应链支持：RWA 打造生态闭环，优化供应链金融，助力企业资金沉淀和生态流转。

以上的技术优势结合金融，也给 RWA 发行方带来了以下额外好处：

1. 增效盈利：新增资金用于扩大生产、开拓市场，提升利润。

2. 解决流动性：通过碎片化提前释放高价值资产的潜力。

3. 融营销一体：用户参与投资，增强共识与销售渠道。

4. 品牌曝光：RWA 项目自带流量，提升品牌知名度。

5. 管理便捷：优化资产管理，推动轻资产模式和境外资产转化。

6. 生态创新：支持供应链金融闭环，缓解现金流压力。

RWA 与传统金融模式对比

RWA（真实世界资产）融资模式与传统金融在目标上均致力于为企业和项目提供资金支持，依托实体资产确保价值支撑，并需遵守监管要求。然而，二者在技术、效率和创新性上差异显著。传统金融依赖中心化机构，流程复杂、中介费用高，资产流动性低，跨境交易受地域和汇率限制，适合成熟市场但全球化效率有限。RWA 融资模式基于区块链和智能合约，通过资产代币化实现碎片化交易，降低投资门槛，支持 24/7 全球流通，显著提升流动性。智能合约自动化执行减少中介成本，区块链的不可篡改性增强透明度和可信度，预言机提供实时数据支持。RWA 还推动新型衍生品和“用户即股东”模式，促进金融普惠和品牌效应。尽管面临监管和技术安全挑战，RWA 在融资效率、全球化程度和创新性上远超传统金融，展现了 Web3 时代金融体系的颠覆性潜力，特别适用于盘活低流动性资产和优化供应链金融。

RWA 在技术层面面临的问题：

RWA（真实世界资产）代币化作为桥接传统金融与Web3的创新路径，在技术层面仍面临多重严峻挑战。这些问题不仅制约了 RWA 的规模化落地，还可能引发系统性风险。根据 Chainlink & ConsenSys（2025）的《 RWA 技术挑战报告》，2024 年全球 RWA 项目中，35% 因技术故障暂停，损失超 8 亿美元。主要痛点集中于预言机可靠性、链下执行限制、隐私与透明矛盾、标准化不足及安全风险五大领域，亟需系统性解决方案。

1. 预言机问题：区块链无法直接获取链下数据，依赖预言机提供资产价值、状态等信息。单一或中心化预言机易被攻击，导致智能合约错误，需确保数据源真实性，解决“信任转移”难题。

2. 链下执行限制：智能合约仅限链上逻辑，违约需依赖传统法律体系，造成执行延迟，削弱自动化优势。

3. 隐私与透明矛盾：区块链公开性便于审计，但可能泄露商业或个人敏感信息。零知识证明虽可保护隐私，但增加技术复杂性和成本。

4. 标准化不足：不同代币标准和合规框架导致资产流动性分散，形成“孤岛”，阻碍全球价值流转。

5. 技术不成熟与安全风险：区块链在用户体验、安全性和合规性上仍不完善，私钥管理、智能合约漏洞、钓鱼攻击、跨链桥攻击、预言机操纵及监管套利等均可能引发系统性风险。若忽视技术细节，业务战略和生态规划易因用户投诉、合规事故或安全事件崩溃。

为了解决以上技术问题，我们可以在短期内聚焦可数字化资产，完善预言机、合规框架和隐私技术，增强市场信任。而长期结合物联网和AI，开发高级预言机，自动监控非标准化资产（如房地产、艺术品），逐步将物理世界融入数字生态。

可通证化的资产类别

说回可通证化的底层资产类别，理论上任何现实世界的资产都可以被通证化并发行RWA，但具备以下特征的实物资产更有优势：

1. 价值可量化：

   – 资产需有透明、公开的定价机制，易于通过权威数据源（如交易所、官方数据库）获取实时价值。

   – 例：黄金、国债价格由市场公开报价，适合预言机喂价。

2. 现金流规则清晰：

   – 资产的收益（如利息、股息、租金）需有明确的计算和分配规则，便于智能合约编码自动化执行。

   – 例：国债的利率和付息日固定，易于链上分配。

3. 低链下执行需求：

   – 资产所有权变更应主要通过数字记录完成，减少对物理交割或复杂法律执行的依赖。

   – 例：ETF份额交易通过数字记录，无需物理交付。

4. 高度标准化：

   – 资产需遵循统一规范（如标准合约条款），便于批量处理和跨平台互操作，防止“资产孤岛”。

   – 例：黄金期货合约有标准化的到期日和交割规则。

5. 合规性支持：

   – 资产代币化需符合当地监管要求（如证券法、反洗钱法规），确保合法流通。

   – 例：美债代币化需遵守美国证券交易委员会（SEC）规定。

6. 技术可行性：

   – 需可靠的预言机提供链下数据（如价格、状态），区块链平台需支持智能合约和安全机制，防范漏洞、攻击或数据篡改风险。

   – 例：Chainlink预言机为DeFi协议提供可靠价格数据。

现在市场上具体有哪几类已经或正在实现通证化的资产呢？常见的包含以下几种：

1. 大宗商品：黄金等贵金属通过代币化结合区块链，增强流动性与运营效率。2022 年大宗商品代币市值达 11 亿美元，占法币稳定币 0.8%。黄金因其避险属性和稳定增值，尤为适合作为代币化锚定资产，助力全球储备与投资。

2. 货币：稳定币（如USDT、USDC）将美元、美债等法币资产与 DeFi 挂钩，市值从 2020 年的 52 亿美元激增至当今的超过 3000 亿美元。央行数字货币（CBDC）作为国家发行的数字法币，提供法定流通保障，区别于加密货币。

3. 房地产：RWA 代币化将不动产碎片化为可交易代币，增加所有者资本流动性，降低投资门槛，使普通人也能参与商业或住宅地产投资。

4. 艺术品与收藏品：通过 NFT 提供不可篡改的权益证明和溯源，FT 则支持艺术品碎片化众筹，降低门槛、提升透明度与收益分配效率，增强投资普惠性与体验。

5. 知识产权（IP）：代币化简化版权、专利等 IP 的确权与追踪，防止剽窃，提升交易透明度，如戴尔“按需组装”专利的保护。

6. 股票、债券与证券：代币化降低资本市场进入壁垒，允许小额投资美国国债等资产，克服传统交易成本高、周期长（T+1）问题，实现 24/7 实时清算，促进全球资金流动。

7. 碳信用与绿色金融：碳减排凭证代币化后可在链上交易或销毁，支持透明、防伪的全球碳市场，契合 ESG 与可持续发展趋势，为 DeFi 引入绿色金融产品。

小结

本文主要探讨了 RWA（Real World Assets，现实世界资产）的概念、发展背景、技术优势、应用潜力及挑战。RWA作为区块链与传统金融的融合创新，正重塑全球资产管理格局。它将房产、债券、艺术品等现实资产代币化，注入数字化活力，打破地域壁垒和准入门槛，实现 24/7 全球交易、碎片化所有权和智能合约自动化收益分配。当前热潮源于技术跃进（如 Ethereum 扩展）、监管绿灯（美欧沙盒）和巨头涌入（贝莱德 BUIDL 基金 29 亿规模），市场从2023年8.6亿飙至 2025 年 330 亿，私人信贷、国债主导，预计2030 年达万亿级，稳定币支付更将远超传统体系。

RWA 的多维价值显而易见：在 Web3 中注入真实收益和稳定性，缓解 DeFi 投机循环；在传统金融中加速T+0 结算、提升透明，降低中介成本；在现实世界中赋能新兴市场、金融包容，碎片化高价值实物资产降低投资门槛。与传统模式对比，RWA 的去中心化、全球化远胜中心化的低效，助力“用户即股东”生态和供应链闭环。然而新实物总是面临挑战：预言机数据篡改、链下执行依赖、隐私-透明悖论及标准化缺失，导致大量 RWA 项目故障。需解决这些挑战，短期应完善合规模块、长期要融合 AI、IoT 等相关领域。总的来说，RWA 不仅是技术工具，更是普惠桥梁，连接实体经济与数字未来，推动金融从“信任中介”向“代码自治”转型，潜力无限。

下一篇文章我们将探讨全球 RWA 监管框架，并详细分析一些国际主流 RWA 发行/交易平台和案例，欢迎大家持续关注。

作者：Bitget

今日前瞻

1、2025新加坡金融科技节（SFF）将于11月12日至14日举办，重点关注Web3和数字资产；

2、Cardano Summit 2025柏林峰会将于11月12日至13日召开，连接Cardano生态与全球企业；

3、Bitcoin Amsterdam 2025大会将于11月13日在荷兰阿姆斯特丹开幕，作为欧洲最大比特币专属活动；

4、Bitwise：Chainlink ETF（CLNK）已在DTCC网站列出。

宏观&热点

1、“美联储传声筒”Nick Timiraos：“美联储内部出现的分歧给降息之路蒙上了阴影，在美联储主席鲍威尔近八年的任期内，这种程度的分歧几乎没有先例。官员们在持续的通货膨胀和低迷的劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上产生了分歧，甚至恢复官方经济数据也可能无法弥合分歧”；

2、比特币在过去24小时内一度跌破104,000美元，日跌幅达1.91%，在107,000美元附近遭遇阻力，买盘力量不足，短线下行压力加大；

3、Solana生态2025年第三季度23个项目共融资超2.11亿美元，单周机构资金流入一度突破4.2亿美元，尽管近期SOL跌破关键支撑，市场依然看好突破200美元；

4、加密金融服务公司SoFi成为美国首家全国性特许银行，提供比特币和加密货币合规交易服务，推动加密资产在主流金融体系进一步整合；

大盘走势

1、BTC、ETH短线震荡偏弱，市场情绪谨慎，过去4小时爆仓约4581万美元，主爆空单；

2、美股收盘涨跌互现，道指涨1.18%、标普上涨0.21%，纳指小幅收跌0.25%；

3、Bitget BTC/USDT当前价为102,950美元，104,044-105,000区间有大量多单高杠杆清算密集，若上破或将引发进一步空头回补，短线波动风险加剧；

4、过去24小时内，BTC现货流入2.52亿美元，流出2.21亿美元，净流入0.31亿美元；

5、过往24小时内，BTC、ETH、USDT、XRP、BNB等合约交易净流出领先，或存在交易机会；

新闻动态

1、Arthur Hayes：仍未达到ZEC配置目标，考虑在300-350美元区间增持；

2、美国政府停摆协议进入众议院，BTC坚守 104,000美元，多数主流币小幅回调，受消息提振，UNI单日涨幅超 25%，上涨至 8.64美元；

3、ZCash屏蔽池规模资产达到总供应量23%，网络使用量激增；

4、以太坊上的代币化资产规模突破2000亿美元，几乎占全网总额的三分之二；

项目进展

1、Lighter TVL已达11.7亿美元，超过Linea；

2、Sonic Labs公布下一阶段计划：引入分层费用货币化结构，在纽约开设办事处等；

3、Tether：聘请汇丰交易员，正式进军黄金市场；

4、美国参议院：提出法案，拟将加密监管权转至CFTC；

5、巴西央行：发布加密监管框架，设 700万美元资本门槛；

6、Injective上线原生EVM主网，推进MultiVM路线图；

7、DBS与摩根大通：合作开发代币化存款互操作框架；

8、Solana财务公司Upexi季度业绩创历史新高，得益于7800万美元未实现SOL收益；

9、ClearToken：获FCA批准，推出数字资产结算平台；

10、Kingnet AI：宣布迁移至BNB Chain并将推出V3版本；

免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据彭博社报道，摩根大通已开始向机构客户推出名为 JPM Coin 的存款代币，这是金融机构持续扩大数字资产业务版图的最新举措。

该代币代表这家全球最大银行的美元存款，允许用户通过 Coinbase 关联的公链 Base 进行资金收发。摩根大通区块链部门 Kinexys 全球联席主管 Naveen Mallela 在接受采访时表示，这使得支付能够在几秒钟内完成并实现 7×24 小时处理，而非传统的数天时间和工作时间限制。

深潮 TechFlow 消息，11 月 10 日，据南充政法消息，四川南充市公安局顺庆区分局成功打掉一个利用虚拟货币进行洗钱犯罪的”跑分”团伙，抓获王某等犯罪嫌疑人 5 名。

办案民警介绍，王某等人组成的犯罪团伙通过微信朋友圈等渠道，以“高薪佣金”为诱饵招募“卡农”，并将卡号提供给境外上家。资金转入后，按照上家指示分笔将资金转入指定的账户。“跑分”完成后，上家再通过虚拟货币结算“报酬”。

目前，5 名犯罪嫌疑人已被依法刑事拘留，案件正进一步侦办中。警方提醒，出租、出借、出售银行卡和支付账户均涉嫌违法犯罪。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 Onchain Lens 监测，某鲸鱼在休眠 2 个月后从币安提取 100 枚 BTC，价值 1032 万美元。目前该鲸鱼持有 300 枚 BTC，价值 3100 万美元，面临 240 万美元的亏损。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，a16z crypto 今日凌晨在社交媒体发文称，“随着加密货币逐渐被更多主流用户所接受，对隐私的需求比以往任何时候都更加迫切。”

配图中提及以下几项隐私赛道重点事件：

以太坊基金会组建了新的隐私团队，并宣布推出名为 Kohaku 的隐私中心化钱包软件开发工具包；

Paxos 宣布与 Aleo 合作推出私密且合规的稳定币 USAD；

Zcash 钱包 Zashi 与 Near Intents 集成，实现隐私保护的跨链交换功能；

用于隐私应用的零知识编程语言 Noir 的开发者活跃度出现上升趋势；

美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）正式解除了对 Tornado Cash 的制裁，该去中心化隐私协议曾在2022年被列入黑名单。

 

撰文：Olga Kharif

编译：Saoirse，Foresight News

6 月 5 日，Circle CEO Jeremy Allaire（中）在纽约证券交易所出席公司 IPO 仪式。摄影师：Michael Nagle / 彭博社

要点：

• 尽管 Circle 是稳定币领域最成熟的企业之一，CEO Jeremy Allaire 也已跻身亿万富翁行列，但他仍有未竟的证明之路。

• Circle 正面临多方冲击：市场竞争激烈，核心收入来源因利率下降岌岌可危，而最主要竞争对手 Tether 正重返美国市场。

• Allaire 坚信自己的战略与 Circle 终将胜出，公司将于周三发布财报，这将是他证明战略有效性的新契机。

Jeremy Allaire 仍有未竟的证明之路。

作为 Circle 互联网集团公司的 CEO，他执掌的公司是加密货币领域最新热潮 —— 稳定币赛道的头部企业之一。他多年推动的商业模式，已通过特朗普总统签署法案正式纳入法律框架；而得益于 Circle 今年 6 月开启的 IPO（此次 IPO 也引爆了 2025 年加密货币行业的上市浪潮），Allaire 如今已成为亿万富翁。

然而，这位 54 岁的 CEO 仍难以在行业内赢得广泛认同，Circle 也正遭遇多方冲击。公司所处的市场竞争异常激烈，核心收入来源因利率下降面临缩水风险；与此同时，最主要的竞争对手 —— 盈利能力与估值均远超 Circle 的 Tether，正重返美国市场—— 这对 Circle 的本土阵地而言，无疑是个危险信号。

传统银行家将 Allaire 视为威胁，担忧稳定币会分流银行存款；而加密货币领域的同行们也对他敬而远之。在满是穿连帽衫的行业会议上，他总是那个身着西装的「异类」。更关键的是，他不仅坚持合规运营，还主动推动立法机构建立行业规则。

在一个以匿名性、独特个性和颠覆传统金融体系为荣的行业里，这样的理念显然无法为 Allaire 赢得「人气竞赛」。

「Jeremy Allaire 的战略路径始终与比特币生态系统背道而驰，」比特币投资平台 Swan Bitcoin 的负责人 Cory Klippsten 表示，「比特币的目标是实现货币与国家分离，而他的工作核心是将加密技术融入现有的法定货币体系。」

尽管质疑声不断，Allaire 仍坚信自己的战略与 Circle 终将胜出。公司将于周三发布财报，这将是他证明战略有效性的新契机。

「要坚持下去，你必须对所做之事的重要性抱有坚定信念与深厚的道德根基，」Allaire 在采访中表示，「你会遭遇挫折，所有人都会告诉你『你错了』『你会失败』。但对我而言，这不仅是一项商业计划 —— 我做这件事，是因为我坚信它能真正改善世界。」

Allaire 在 Circle 的任职生涯充满波折，这家公司成立于 2013 年。

Circle 最初是依托比特币网络的支付平台，此后多次调整战略，曾濒临破产，还因硅谷银行倒闭陷入资金困境。为维持核心稳定币 USDC 的运营架构，Allaire 最终不得不通过出售资产、裁员数百人来苦苦支撑。

「在 Circle 的危机时刻，没人相信我能挺过来，」Allaire 回忆道，「但我还是使出了浑身解数。」

业绩增长挑战

如今，Allaire 面临的挑战已从「生存」转向「证明增长能力」。

像 Circle 这样的稳定币发行商，主要收入来源是将储备金投资于美国国债等短期类现金资产。随着利率下降，即便 Circle 的营收有所增长，单位投资收益也几乎必然会减少。

此外，Allaire 与 Coinbase Global Inc. 达成的收入分成协议，也大幅挤压了 Circle 的利润空间。2025 年第二季度，需支付给 Coinbase 的分销费用，是 Circle 1.26 亿美元调整后利润的三倍多。相比之下，无需遵守同等规则与审计要求的 Tether，公布同期利润高达 49 亿美元。

按市值排名的前 5 大稳定币

单位：十亿美元

数据来源：CoinGecko

Tether 的 USDT 比 Circle 的 USDC 早数年推出，规模也远超后者 ——USDT 市值达 1830 亿美元，而 USDC 仅为 760 亿美元 —— 因此收入能力更强。此外，Tether 还与美国商务部部长 Howard Lutnick 曾任职的 Cantor Fitzgerald 存在关联。

另一家新入局的稳定币竞争对手 World Liberty Financial Inc.，则与特朗普家族有关联。随着稳定币使用量激增，包括 Tether 与 World Liberty 在内的数百家企业，都在争夺 Circle 的市场份额。Allaire 在近期的财报电话会议中坦言，这个领域是「赢者通吃的市场」。

目前，Allaire 正试图通过其他业务为 Circle 开辟新的收入来源，但华尔街分析师对这一举措的成效普遍持怀疑态度。他近期的尝试包括推出区块链、支付网络和代币化货币市场基金。

尽管如此，瑞穗证券分析师 Dan Dolev 仍直言：「USDC 只是另一种稳定币，没什么特别之处。Circle 的股票被高估了，情况就是这么简单。」在跟踪 Circle 的分析师中，有 4 人给出「卖出」评级，11 人给出「买入」评级，10 人给出「持有」评级。

目前 Circle 股价约为 104 美元，虽远高于 31 美元的 IPO 发行价，但不足上市后峰值的一半。其 240 亿美元的市值，与 Tether 当前融资活动暗示的 5000 亿美元估值相比，更是相形见绌。

科技创业者出身

尽管 Allaire 此前已带领两家公司上市 —— 软件企业 Allaire Corp. 与视频平台 Brightcove Inc.—— 但 Circle 几乎肯定会成为他职业生涯的核心遗产。

Allaire 对科技的兴趣始于童年：11 岁时，家人搬到明尼苏达州的小城威诺纳，他和弟弟 JJ 是别人眼中「有点书呆子气」的孩子 —— 他们会拿着机器语言打印稿，逐字输入电脑编写游戏。「只要输错一个字母，程序就无法运行，所以必须极度专注。」他回忆道。

成年后，Allaire 彻底投身互联网领域。他甚至曾协助政治活动家 Noam Chomsky 将其著作数字化。此后，他陆续创办了多家初创企业。离开 Brightcove 后不久，他便与好友 Sean Neville 共同创立了 Circle。

「我当时经常泡在他家，」Neville 回忆道，「我们的终极目标，是打造一种全新的金融体系。」

2025 年 7 月 18 日，美国总统特朗普在白宫举行《GENIUS 法案》签署仪式，Circle CEO Jeremy Allaire（右上角）出席了该仪式。摄影师：Francis Chung /《政客》杂志 / 彭博社

根据彭博亿万富翁指数，Allaire 目前的个人财富达 21 亿美元，主要来自他在 Circle 的持股。这一数字虽远低于 Tether CEO Paolo Ardoino 的 56 亿美元，但已与苹果公司 CEO Tim Cook、贝莱德集团 CEO Larry Fink 等美国企业界知名人士相当。

Allaire 表示，自己成长于「进步价值观」家庭 —— 父母均从事社会服务与社会活动 —— 但他对在白宫出席《GENIUS 法案》签署仪式、与特朗普握手的经历赞不绝口。该法案为稳定币建立了联邦监管框架。

「能参与其中，我感到无比荣幸和激动，」Allaire 说，「笔落成文，法案生效，而我能在这一过程中扮演重要角色 —— 这是我人生中最有意义的时刻之一。」

公开记录显示，Allaire 长期以来主要支持民主党，但 Circle 曾向特朗普的就职委员会捐赠 100 万美元。

健身生活方式

几年前，Allaire 开启了健身计划：他戒掉了酒精，开始注重饮食健康，根据健康应用数据，他现在平均每晚能睡 7 小时。

6 月 5 日，Jeremy Allaire 在纽约证券交易所出席 Circle 的 IPO 仪式。摄影师：Michael Nagle / 彭博社

现任与前任员工均评价 Allaire 是「温和但严格」的老板 —— 他不会咆哮或拍桌子，不会在办公室加班到很晚，但几乎随时都会快速回复消息。有人回忆，曾在林间散步时与他召开过战略会议。

如今，Allaire 已在规划下一步方向。

「在互联网上搭建货币层，这是 1.0 阶段的目标，」Allaire 表示，「我们已经实现了这一步，现在正在推进 2.0 和 3.0 阶段的规划。」

当前，加密市场波动性加剧，对交易者的专业性、心态管理和策略执行提出了更高要求。为进一步激发全球用户的交易热情，火币HTX重磅推出大型交易联赛——“巅峰赛”，总奖金高达百万美元，旨在助力最强交易者带领全球用户穿越牛熊，共筑加密交易新高地。

本次“巅峰赛”于10月31日正式开启，持续至12月16日，设有积分赛、个人挑战赛与团队赛三大赛道，全面考验参赛者的策略执行力与市场洞察力。无论是独立作战的个人高手，还是协同奋战的团队精英，都将在这场为期一个半月的巅峰对决中，迎来属于自己的荣耀时刻。

*活动详情：

https://www.htx.com.ec/zh-cn/topic/activities/web/peakMatch?id=176250472824947

组团开战：人人皆可成“团长”

作为巅峰赛的核心环节之一，团队赛于11月11日正式启动，面向全球所有火币HTX用户开放，邀请全球交易者携手组队、同台竞技，共同冲击$400,000 豪华奖池，让竞技与收益同步升级。

个人账户资产≥100 USDT，即可在组团期（2025年11月11日18:00—11月26日18:00 UTC+8） 创建或加入团队。团队满5人方为成功组建，上限100人，既保证协作效率，也兼顾竞技公平性。组团成功后进入交易期（11月26日18:00—12月16日18:00，UTC+8），即可携手开启冲榜之旅。

在团队中，交易大神可以带领队伍冲榜，展示实力与影响力，收获团长专属奖励；新手玩家则能在高手带领下学习实战技巧，边打磨交易策略，边赢取收益。

交易双会场，贡献即收益

团队赛设现货分会场与合约分会场，各设$200,000等值HTX代币奖池，由全球20强团队共同瓜分，交易越多，贡献越大，收益越高。

交易期间，个人现货交易额达到1,000 USDT，即可计入团队交易额。总交易额排名前20，即可瓜分$200,000奖池。其中，团队前三名可分别获得总奖池的20%、15%、10%。第4至10名平分30%，第11至20名平分剩余的25%。在团队内部，团长作为团队的灵魂人物，可独享队内奖池的10%，其余奖励将根据团队所有成员交易额排名进行分配，让每一份贡献都能转化为实打实的回报。

合约分会场规则与现货赛区一致，个人合约交易额达到20,000 USDT即可计入团队总额。团长同样享有队内10%激励，成员根据交易贡献比例瓜分奖励，在协作中放大收益，在竞争中赢得荣耀。

新友见面礼：团队赛奖励再翻倍

值得一提的是，火币HTX在巅峰赛期间还特别推出“新友 50,000 USDT见面礼”，多重好礼助力新手启航、轻松上阵。

注册并完成报名即可领取专属“新友见面礼”，包含 10 USDT现货手续费返现券与合约余币宝 +8% 加息券；首次交易即有机会随机获得价值 1,200 USDT的合约免费仓位或最高 1,200 USDT的现货网格体验金。此外，若在“巅峰赛”个人挑战赛或团队赛中脱颖而出，还可尊享奖励翻倍特权：个人挑战赛奖金最高可获 1.5 倍加成（单人上限150 USDT），团队赛更有 2 倍奖励（单人上限200 USDT）。

全球同行，共建加密社区

火币HTX团队赛，不仅是一场交易竞技，更是一场全球加密玩家的协作盛宴。在这里，每一笔交易都不仅仅是数字的累积，更是团队智慧与协作精神的体现。

火币HTX期望通过此次团队赛，以及更多创新活动，在全球范围内搭建一个用户友好交流、策略碰撞、共创价值的优质加密社区，推动全球加密生态的良性发展，构建一个开放、包容、充满活力且可持续的金融生态。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，“我认为市场低估了加密市场结构立法成功通过的概率，该法案通过的可能性相当大。加密货币目前获得了两党支持，加密游说资金达到历史最高水平，而且到目前为止，政府也在兑现对加密行业的承诺。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据官方公告，火币HTX年度重磅赛事“巅峰赛”正式开启，总奖池高达百万美元。活动自10月31日启动，持续至12月16日，设有积分赛、个人挑战赛与团队赛三大赛道，集结全球交易者，全面考验参赛者的策略执行力与市场洞察力，打造最强年度交易盛典。

其中“团队赛”于11月11日启动，组建专属战队参与现货/合约交易，即有机会瓜分40万USDT豪华奖池。公告显示，组团期自11月11日18时至11月26日18时（UTC+8），单人资产账户≥100 USDT，团队人数≥5人即为组团成功。自11月26日18时至12月16日18时（UTC+8）为交易期。活动设有现货与合约双赛道，各设$200,000等值HTX代币奖池，团队总交易额排名前20即可瓜分奖池。团长可独享队内奖池的10%，其余奖励将根据成员个人交易额排名进行分配。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，某巨鲸地址 Hm8po 在 50 分钟前从 Bybit 交易所累积购入 12.1 万枚 TRUMP 代币，价值约 95.1 万美元。目前该地址持有 23.35 万枚 TRUMP，总价值约 181 万美元，平均成本约 7.08 美元。

深潮TechFlow消息，11月12日，据加密分析师Trader T监测，昨日美国以太坊现货ETF净流出1.0739亿美元（自2025年9月24日以来交易量最低）。

ETHA（BlackRock）：净流出1999万美元；

FETH（Fidelity）：净流出343万美元；

ETHW（Bitwise）：净流出444万美元；

ETHV（Van Eck）：净流出378万美元；

ETH（Grayscale mini）：净流出7575万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 5.2414 亿美元。

IBIT（BlackRock）：净流入 2.2438 亿美元；

FBTC（Fidelity）：净流入 1.6586 亿美元；

BITB（Bitwise）：净流入 727 万美元；

ARKB（Ark Invest）：净流入 1.0253 亿美元；

BTC（Grayscale Mini）：净流入 2410 万美元。

作者：Haseeb

编译：深潮 TechFlow

如果我是一个想要进入 VC 行业的年轻人，我会这么做:

写作。

在 Twitter 上写短篇分析。不要写那些泛泛而谈的市场哲学思考文章，因为那些会被认为是 AI 生成的垃圾内容或者二手研究。除非你天赋异禀(但你很可能不是)，否则没人会读。

做原创研究，聚焦在某个特定公司或细分赛道。如果你想写机器人，这个范围都太宽了。

再细分下去——人形机器人、医疗机器人、军用机器人等等。要做到极其细颗粒度，细到大多数人都不会关心的程度。如果这是你能通过谷歌搜索得到的东西，那就还不够细。

你无法轻易找到做”原创研究”的方法。这不是你在大学图书馆就能完成的事。

你必须去和这些公司的员工交流，采访报道这些公司的记者，付费订阅行业特定的私密研究/newsletter，关注所有在 Twitter 上发八卦的员工/匿名账号。整合出一幅读 TechCrunch 的人看不到的图景。

然后写这个赛道以及领先的和新兴的创业公司，标记(tag)或私信(DM)每一个覆盖你这个领域的主流机构投资人(你能找到他们，因为他们投资过这个赛道的某家公司)。

如果他们表示感兴趣，就主动约所有你能约的人喝咖啡。总会有人接受邀约。

做足够多次，你就会建立起声誉，最终会有 VC 机构给你 offer。不需要去读商学院，不需要有出色的天使投资组合，什么都不需要。

“获得好的 deal flow”当然很棒，但大多数人就是做不到。如果你已经身处斯坦福本科生圈子里，你可能根本不需要进入 VC 的建议。但上面的策略——原则上任何人都能做到。只需要有超乎寻常的执行力，以及愿意在没人要求你的情况下，就去做一个初级 VC 的工作。

(在做这些的同时，最好的选择是在你追逐的那个赛道里的某家公司工作。但根据你的背景，这并不总是可行。好消息是，VC 不要求任何特定背景。VC 圈里有很多怪人，包括我自己。)

我向你保证，每个人都想雇用能做到上述事情的人。但很少有候选人具备这种程度的执行力。

VC 不是一个”标准化”的职业。招聘是随意的，机构通常规模很小且不会扩张，也没有标准路径。如果你愿意做个”怪人”，这对你来说是好事。VC 们的共同点是，他们对创业公司和理解新兴行业充满热情。如果你展示出你已经具备这一点，通往 VC 的道路就会为你敞开。

作者：BlockBeats

一觉醒来，UNI 涨了近 40%，带着整个 DeFi 板块都在普涨。

上涨的原因，是 Uniswap 亮出了最后的底牌。Uniswap 创始人 Hayden 发布了一个新提案，核心内容围绕着那个老生常谈的「费用开关」话题。实际上，这个提案在过去两年里已经被提出过 7 次，对 Uniswap 社区来说早已不是新鲜事。

不过这次有所不同，提案由 Hayden 本人亲自发起，而且除了费用开关之外，还涵盖了代币销毁、Labs 和 Foundation 合并等一系列措施。目前已经有一些大户表态支持，在预测市场上，提案通过的概率高达 79%。

2 年失败 7 次，屡战屡败的「费用开关」

费用开关在 DeFi 赛道中其实是一个相当常见的机制。以 Aave 为例，它在 2025 年成功激活了费用开关，通过「买入+分配」的模式将协议收益用于 AAVE 代币回购，推动币价从 180 美元涨至 231 美元，年化涨幅达到 75%。

除了 Aave 外，Ethena、Raydium、Curve、Usual 等协议的费用开关也取得显著成功，为整个 DeFi 行业提供了可持续代币经济学范例。

既然已有这么多成功先例，但为什么在 Uniswap 这里就是过不了呢?

a16z 松口了，但 Uniswap 的麻烦才刚开始

这里就不得不提到一个关键角色——a16z。

在 Uniswap 历史上法定人数普遍较低的情况下，通常只需要 4000 万 UNI 左右就能达到投票门槛。但这家风投巨头此前控制着约 5500 万 UNI 代币，对投票的结果有着非常直接的影响。

他们一直是相关提案的反对者。

最早在 2022 年 7 月的两次温度检测中，他们选择了弃权，只是在论坛上表达一些担忧。但到了 2022 年 12 月的第三次提案，当 ETH-USDT、DAI-ETH 等池子准备激活 1/10 费率的链上投票时，a16z 投出了明确的反对票，动用了 1500 万 UNI 的票权。这次投票最终以 45% 的支持率告终，虽然支持者占多数，但因法定人数不足而失败。在论坛上，a16z 明确表态：「我们最终无法支持任何未考虑法律和税务因素的提案。」这是他们第一次公开反对。

此后的几次提案中，a16z 始终坚持这一立场。2023 年 5 月和 6 月，GFX Labs 连续推出两个费用相关提案，尽管 6 月那次获得了 54% 的支持率，但在 a16z 投出的 1500 万反对票影响下，最终因法定人数不足再次失败。到了 2024 年 3 月的治理升级提案，同样的剧本再次上演——约 5500 万 UNI 支持，但在 a16z 的反对下功败垂成。最戏剧性的是 2024 年 5 月到 8 月那次，提案方试图通过建立怀俄明州 DUNA 实体来规避法律风险，投票原定于 8 月 18 日举行，却因「来自未命名利益相关者的新问题」被无限期推迟，外界普遍认为这个「未命名利益相关者」就是 a16z。

那么 a16z 到底在担心什么? 核心问题出在法律风险上。

他们认为，一旦激活费用开关，UNI 代币可能会被归类为证券。根据美国著名的 Howey 测试标准，如果投资者对「从他人努力中获得利润」抱有合理预期，那这项资产就可能被认定为证券。而费用开关恰恰创造了这样一种预期——协议产生收入，代币持有者分享收益，这与传统证券的利润分配模式高度相似。a16z 合伙人 Miles Jennings 在论坛评论中直言不讳：「没有法律实体的 DAO 面临个人责任暴露。」

除了证券法风险，税务问题同样棘手。一旦费用流入协议，美国国税局可能会要求 DAO 缴纳企业税，初步估算补缴税款可能高达 1000 万美元。问题是，DAO 本身是一个去中心化组织，没有传统企业那样的法律主体和财务结构，该如何缴税、谁来承担这笔费用，都是悬而未决的难题。在缺乏明确解决方案的情况下，贸然激活费用开关，可能让所有参与治理的代币持有者都暴露在税务风险之中。

截止目前，UNI 仍是 a16z 加密货币投资组合中的最大单一代币持仓，持有约 6400 万 UNI，仍具备单独影响投票结果的能力。

但我们都知道的是，随着特朗普当选总统、SEC 换届，加密行业迎来了稳定性的政治春天后，Uniswap 的法律风险已经减少，也能看出 a16z 态度的逐渐软化。显然这已经不再是问题，而这次的提案被通过的可能性也大大提升了。

但这也并不意味着没有其他矛盾存在，Uniswap 的费用开关机制仍存在一些争议点。

鱼和熊掌不能兼得

要理解这些新的争议点，我们得先简单说说这个费用开关具体是怎么运作的。

从技术实施层面来看，这次提案对费用结构进行了细致的调整。在 V2 协议中，总费用保持 0.3% 不变，但会将其中 0.25% 分配给 LP，0.05% 归协议所有。V3 协议则更加灵活，协议费用设定为 LP 费用的四分之一到六分之一，比如在 0.01% 的流动性池中，协议费用为 0.0025%，相当于 25% 的分成比例;而在 0.3% 的池子里，协议费用为 0.05%，占比约 17%。

根据这个费用结构，Uniswap 保守估计可以带来 1000 万到 4000 万美元的年化收入，而在牛市情景下，基于历史峰值交易量，这个数字可能达到 5000 万到 1.2 亿美元。与此同时，提案还包括立即销毁 1 亿 UNI 代币，相当于流通供应量的 16%，并建立持续销毁机制。

也就是说，通过费用开关，UNI 将从一个「无价值的治理代币」转变为真正的收益资产。

这对 Uni 持有者来说当然是一件大好事，但问题恰恰也就出在这里。因为「费用开关」的本质，是 LP 与协议收益之间的重新分配。

交易者支付的费用总额并不会改变，只是原本全部归 LP 所有的收益，现在要拿出一部分给协议。羊毛出在羊身上，协议收益增加了，LP 的收入必然会因此减少。

鱼和熊掌不能兼得。在「要 LP，还是要协议收入？」的问题上，Uniswap 显然选择了后者。

社区讨论一旦「费用开关」生效，将导致 Uniswap 在 Base 链上一半的交易量在一夜之间消失

这种重新分配带来的潜在负面影响不容小觑。短期来看，LP 的收益会削减 10% 到 25%，具体取决于协议费用的分成比例。更严重的是，根据模型预测，可能会有 4% 到 15% 的流动性从 Uniswap 迁移到竞争平台。

为了缓解这些负面影响，提案中也提出了一些创新的补偿措施。比如通过 PFDA 机制进行 MEV 内化，能够为 LP 提供额外收益，每 1 万美元的交易可以带来 0.06 到 0.26 美元的额外回报。V4 版本的 Hooks 功能则支持动态费用调整，聚合器钩子还能开辟新的收益来源。此外，提案采取了分阶段实施的策略，先从核心流动性池开始试点，实时监控影响并根据数据进行调整。

费用开关的两难困局

尽管有这些缓解措施，但能否真正打消 LP 们的顾虑，让这个提案最终落地，恐怕还需要时间来验证。毕竟，即便是 Hayden 亲自出马，也不一定能够拯救 Uniswap 在这个问题上的困局。

因为更直接的威胁来自市场竞争，尤其是在 Base 链上与 Aerodrome 的正面交锋。

Uniswap 的提案后，Aerodrome 开发团队 Dromos Labs 的首席执行官 Alexander 在 X 上讽刺：「我从未想到，在 Dromos Labs 迎来最重要日子的前一天，我们最大的竞争对手会送来的如此重大的失误」

Aerodrome 正在 Base 链上碾压 Uniswap

数据显示，在过去 30 天里，Aerodrome 的交易量约为 204.65 亿美元，占据 Base 链 56% 的市场份额；而 Uniswap 在 Base 上的交易量约为 120-150 亿美元，市场份额仅为 40-44%。Aerodrome 不仅在交易量上领先 35-40%，在 TVL 方面也以 4.73 亿美元压过 Uniswap 的 3-4 亿美元。

差距的根源在于 LP 收益率的巨大差异。以 ETH-USDC 池为例，Uniswap V3 的年化收益率约为 12-15%，仅来自交易费用；而 Aerodrome 通过 AERO 代币激励，能够提供 50-100% 甚至更高的年化收益率，是 Uniswap 的 3-7 倍。在过去 30 天里，Aerodrome 分发了 1235 万美元的 AERO 激励，通过 veAERO 投票机制精准引导流动性。相比之下，Uniswap 主要依靠有机费用，偶尔推出一些针对性激励计划，但规模远不及竞争对手。

正如社区中有人指出的：「Aerodrome 之所以能在 Base 交易量上碾压 Uniswap，是因为流动性提供者只关心每投入一美元流动性的回报。Aerodrome 在这方面胜出。」这个观察一针见血。

对于 LP 来说，他们不会因为 Uniswap 的品牌影响力而留下，他们只看收益率。而在 Base 这样的新兴 L2 上，Aerodrome 作为原生 DEX，凭借专门优化的 ve(3，3) 模式和高额代币激励，建立起了强大的先发优势。

在这种背景下，如果 Uniswap 激活费用开关，进一步削减 LP 收益，可能会加速流动性向 Aerodrome 的迁移。根据模型预测，费用开关可能导致 4-15% 的流动性流失，而在 Base 这样竞争激烈的战场上，这个比例可能更高。一旦流动性下降，交易滑点增加，交易量也会随之下降，形成负向螺旋。

新提案能救 Uniswap 吗？

从纯粹的数字角度来看，费用开关确实能为 Uniswap 带来可观的收入。根据社区成员 Wajahat Mughal 的详细测算，仅从 V2 和 V3 两个版本来看，情况已经相当可观。

V2 协议在 2025 年年初至今产生了 5.03 亿美元的总费用，其中以太坊主网贡献了 3.2 亿美元，最近 30 天的交易量达到 500 亿美元。如果按照 1/6 的费用分成计算，基于以太坊主网的活动，2025 年协议费用收入预计能达到 5300 万美元。V3 协议的表现更为强劲，年初至今总费用达到 6.71 亿美元，以太坊主网占 3.81 亿美元，30 天交易量高达 710 亿美元。考虑到不同费率池的分成比例——低费率池收取 1/4 协议费用，高费率池收取 1/6，V3 在年初至今可能已经产生了 6100 万美元的协议费用。

将 V2 和 V3 加总，年初至今的协议费用收入预计已达 1.14 亿美元，而这还是在年底还剩 6 周的情况下。更关键的是，这个数字还远未触及 Uniswap 的全部收入潜力。这笔账并没有计入剩余 20% 的 V3 池、以太坊主网之外所有链的费用（尤其是 Base 链，其产生的费用几乎与以太坊主网相当）、V4 的交易量、协议费用折扣拍卖、UniswapX、聚合钩子，以及 Unichain 的排序器收益。如果将这些全部纳入考量，年化收入可能轻松突破 1.3 亿美元。

结合立即销毁 1 亿 UNI 代币（按当前价格计算价值超过 8 亿美元）的计划，Uniswap 的代币经济学将发生根本性改变。销毁后的完全稀释估值将降至 74 亿美元，市值约 53 亿美元。以 1.3 亿美元的年化收入计算，Uniswap 每年能够回购并销毁约 2.5% 的流通供应量。

这意味着 UNI 的市盈率约为 40 倍，虽然看起来不算便宜，但考虑到还有诸多收入增长机制尚未完全释放，这个数字有很大的下降空间。正如社区中有人感慨的：「这是 UNI 代币第一次真正显得具有持有吸引力。」

然而，这些漂亮的数字背后，同样隐藏着不容忽视的隐忧。首先，2025 年的交易量明显高于过去几年，这很大程度上得益于牛市行情。一旦市场进入熊市周期，交易量大幅下滑，协议费用收入也会随之缩水。将基于牛市数据的收入预测，作为长期估值的依据，显然存在一定的误导性。

其次，回购机制的具体操作方式仍是未知数。是采用类似 Hyperliquid 那样的自动化回购系统，还是通过其他方式执行？回购的频率、价格敏感度、以及对市场的影响，这些细节都将直接影响销毁机制的实际效果。如果执行不当，大规模的市场回购反而可能引发价格波动，让 UNI 持有者陷入「左手倒右手」的尴尬境地。

当 Aerodrome、Curve、Fluid、Hyperliquid 现货等平台都在通过高额激励吸引流动性时，Uniswap 削减 LP 收益的做法，是否会加速资金外流？数据很美好，但如果失去了流动性这个根基，再漂亮的收入预测也只是空中楼阁。

费用开关能为 UNI 带来价值支撑，这一点毋庸置疑。但它能否真正「拯救」Uniswap，让这个曾经的 DeFi 霸主重回巅峰，恐怕还需要时间和市场的双重检验。

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整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Jademont Zheng（大山），Waterdrip Capital（水滴资本）CEO 兼联合创始人

主持人：Bonnie

播客源：邦妮區塊鏈 Bonnie Blockchain

原标题：2025比特币大跌！“这轮牛市”谁真的赚钱？币圈赢家大洗牌：谁才能笑到最后？Jademont Zheng【邦妮区块链】

播出日期：2025年11月6日

要点总结

本期播客邀请到 Waterdrip Capital（水滴资本）CEO 兼联合创始人Jademont Zheng（大山），主要讨论以下话题：

• 这一轮牛市到底谁赚到钱？

• 2025币圈的本质是否已经反转？

• 散户退场、企业进场的时代真的来了？

• 比特币 ETF 的热潮还能持续多久？

精彩观点摘要

• 在任何市场中，所有人都赚到钱是非常困难的。

• 在 2017 年之前，全球区块链的中心是上海，而不是纽约。

• 判断一个人是不是 OG 并不是看他持有的比特币数量，而是看他的信仰和理念。

• 作为 VC，还是希望支持真正有创新能力的企业，过去那种快速推出一个产品上交易所然后套现离场的模式已经完全过时了。

• 如今创业项目减少了很多，我们有更多时间去深入研究和分析这些项目，投资金额也更大。过去的投资偏向于广撒网，而现在更注重质量。

• 我们在十年前甚至更早的时候就曾大胆预测比特币会涨到 10 万美元。

• 大家是不会公开到底持有多少比特币的。

• 真正持有比特币超过 10 年的人，现在已经不太关注价格了，他们认为比特币涨到 100 万美元是迟早的事，没必要再去讨论价格。

• 比特币的价格之所以上涨，是因为大家对它的共识，但如果比特币长期存放在冷钱包而不参与使用，它的社会价值就会大大降低。

• 对很多 OG 来说，比特币涨到 10 万美元以上可能并没有太大意义，因为资产多一个零对他们的生活影响不大。

• 如果整个去中心化的经济体系能够蓬勃发展，甚至取代部分传统金融的职能，那才是真正令人兴奋的事，这是一个全新的经济秩序的建立。

• 美国可能有意在 SWIFT 系统之外建立一个平行的贸易和支付体系。

• 比特币的设计初衷就是通过技术本身确保安全性，而不是依赖人为的道德约束。

这轮牛市到底谁赚到钱

Bonnie: Jademont，我想和你聊聊这轮牛市到底谁赚到了钱。很多人都说这轮牛市是机构主导的，特别是比特币现货 ETF 推出后，机构资金开始涌入市场。你怎么看待当前牛市的状况？

Jademont:

这是一个很有趣的问题。实际上，在任何市场中，所有人都赚到钱是非常困难的。从过去两三年的情况来看，确实是机构赚到了钱。更准确地说，是那些能够快速反应并提前理解市场变化趋势的人获利了。比如在特朗普执政期间，美国对加密货币的监管政策变得更加友好，抓住这一趋势的人赚到了钱。相反，如果仍然延续以往炒小币种的策略，可能会面临较大的亏损。

Bonnie: 听说现在风险投资（VC）不太愿意支持新项目，而一线交易所更倾向于支持像比特币储备公司或以太坊储备公司这样的成熟企业，是这样吗？

Jademont:

其实并不是这样。作为 VC，我们的主要目标并不是持有主流资产，因为这些资产通常由大型机构或传统金融机构持有，我们的职责是支持创新型企业和早期创业者。不过市场玩法确实发生了变化。几年前，我们可以看到大量初创企业的涌现，但现在如果你逛一圈大会展台，就会发现小型企业减少了，大部分都是比较成熟的公司或者传统企业。

如今想进入加密领域的企业资金实力更强，但我们作为 VC，还是希望支持真正有创新能力的企业，过去那种快速推出一个产品上交易所然后套现离场的模式已经完全过时了。我们现在支持的企业目标更长远，通常是三到五年内能够稳定发展，或者五到十年内成长为行业领军企业。至于这些企业成熟后选择发行 Token 还是上市，这只是一个形式上的选择，并没有优劣之分。

Bonnie: 那我可以这样理解吗，很多所谓的 DAT 储备公司，其实翻倍和成长的潜力不亚于新项目。你支持新项目的原因是不是不仅仅为了更安全地赚钱，还有其他考虑？

Jademont:

对于 VC 来说，持有 DAT 的长期收益率可能与主流币种相近。例如投资一个比特币储备公司，它的涨幅通常与比特币价格正相关。但是对于早期项目，我们追求的是超额收益。我们希望获得比特币涨幅的几倍，比如五倍甚至十倍的回报，这是 VC 的目标，但成功率较低，业内的成功率通常低于20%。

100个项目中可能有80个失败，剩下的20个项目可能带来数倍的回报。整体来看，最终收益可能会超过比特币的涨幅。

Bonnie: 你刚刚提到 VC 投资的方式发生了一些变化，可以具体讲讲以前和现在的区别吗？

Jademont:

以前的投资方式比较随意，因为行业内项目数量太多。比如去年比特币亚洲大会的展台中，有四五十个都是非常小型的企业，融资金额可能只有一两百万美元。他们过早地接触市场，实际上应该先专注于产品研发。

如今创业项目减少了很多，我们有更多时间去深入研究和分析这些项目，投资金额也更大。过去的投资偏向于广撒网，而现在更注重质量。

Bonnie: 除了 Hyperliquid 和 Polymarket，你们还关注哪些趋势？

Jademont:

我们特别看好两个方向。第一是围绕比特币或类似 DAT 的创新，比如通过 DeFi 为这些储备资产提供增值服务。比特币和以太坊等主流币种与传统资本市场的联系越来越紧密。如何让这些资产在传统市场中增值，除了自然涨幅，还能创造额外收益，这是一个巨大的机会。这个市场规模可能达到两到三万亿美元。

Bonnie: 未来可能会是什么样的状况？

Jademont:

假设有一家 DAT 公司储备了1亿美元的比特币。如果这些比特币只是简单地存放在托管钱包里，那资源就被浪费了。如果能在安全的前提下，通过 DeFi 实现年化收益率5%，这家公司每年就能额外获得500万美元的利润，这在传统上市公司中已经非常优秀了。

此外，我们可以将这家公司的股票 Token 化。例如有公司专门做 RWA 的 Token 化，将股票上链并融入 DeFi 生态。这样不仅可以享受比特币的价格增值，还可以通过 DeFi 获得额外收益。

Bonnie: 那如果是一家企业持有5万颗比特币，它有信心将这些资产放到 DeFi 协议中赚取收益吗？

Jademont:

这是个好问题。如果是我，我会非常谨慎，不会将所有比特币都放到 DeFi 协议中。但现在已经有很多安全的解决方案。例如比特币的 Layer 1 支持类似智能合约的脚本技术，比如哈希时间锁（HTLC），可以安全地锁定比特币。历史上没有发生过被盗事件。

Jademont:

当然，没有绝对安全的系统，但这些技术的安全性与托管钱包相当。还有一些解决方案，比如找一些大的交易所或托管方来多签托管你的比特币，然后存在协议里面，增加它们的 TVL。流动性的价值在于，我不是简单地把比特币打给你，你给我收益。我们可以通过多签的方式，确保我的比特币在未来十年内都不卖。这对市场来说也是有价值的，那是不是也可以给我收益呢？这样的 BTCFi 的玩法既保证了比特币的绝对安全，又能获得一些额外收益。

10年前就喊比特币會到10万？

Bonnie: OG 的会议究竟是怎样的？外界都在想象你们这些持有大量比特币的巨鲸会聚在一起讨论比特币的未来，然后这些讨论就会变成现实，真的是这样吗？

Jademont:

说起来有点搞笑，我们在十年前甚至更早的时候就曾大胆预测比特币会涨到 10 万美元。那时比特币可能只有几百或几千美元，虽然我们嘴上说它会涨到 10 万，但内心其实并没有太大的信心。只是敢往外说，因为也没有什么好失去的，对吧？

随着时间的推移，现在比特币真的涨到了 10 万美元，你会发现所谓的 OG 群体已经开始分化了。有些人在比特币涨到 1 万美元时就选择离场了，还有一些人在 10 万美元时也卖掉了手中的比特币。虽然他们是早期用户，但实际上手里可能并没有多少比特币。

至于一个人到底持有多少比特币，这个是大家不会公开的。待在这个行业时间长并不意味着你拥有很多比特币，反而有些刚入圈的新手可能资金充裕，一次性买入大量比特币。所以我觉得判断一个人是不是 OG 并不是看他持有的比特币数量，而是看他的信仰和理念。

比如，当比特币价格是 1 万美元的时候，你是否相信它能涨到 10 万美元？现在已经涨到 10 万了，你是否认为它还能涨到 100 万？或者说，你是把比特币当成一个快速致富的工具，还是认为它承载了去中心化的理想？在这次大会的角落里，有一个摊位在售卖各种纪念品，包括一本杂志，叫“自由特刊”（freedom issue）。我特别推荐大家收藏。这本杂志的封面讲述了原丝绸之路创始人 Ross 的故事。这反映了 10 年前比特币社区讨论的主题，那时比特币并不值钱，很多人觉得它可能会归零，但它承载了去中心化的理想和价值，这非常值得回味。

真正持有比特币超过 10 年的人，现在已经不太关注价格了，他们认为比特币涨到 100 万美元是迟早的事，没必要再去讨论价格。更多的讨论集中在比特币生态的建设，比如挖矿是否值得，会不会面临风险。随着挖矿耗电量的增加，也带来了一些新的问题。还有比特币长期存放在冷钱包里不动，链上活跃度下降是否会对生态造成影响？为什么比特币的闪电网络发展速度一直很慢？BTC Fi 和 Layer 2 这些技术的下一步该如何推进？这些才是 OG 群体现在讨论的重点。

稳定币为何无法像比特币一样？

Bonnie: 为什么稳定币不能像比特币一样运行？

Jademont:

如果是去中心化的稳定币，它确实可以实现类似比特币的功能，但中心化的稳定币（比如 USDT）却有一些局限性，比如它可以冻结账户。这对于 AI 智能体之间的交易来说是个问题，因为它们不希望受到人类的干预和控制。

假设有一个 AI 智能体，它拥有自己的“主权意识”，并以赚钱为目标。比如说，它今天帮你完成了一笔 100 万美元的交易，赚了 100 美元。这些钱会存入它自己的钱包，可能是比特币地址或者某种稳定币地址。它会用这些资金在 AI 市场上购买更多的数据，帮助自己不断进化，从而赚取更多收益，提升它在 AI 世界中的竞争力。在这个背景下，比特币和区块链就成为了 AI 经济的基础货币和基础设施。

Bonnie:

这个想法很有意思。那我们大概多久能看到这些事情发生呢？

Jademont:

实际上，这些事情已经在发生。我们投资的项目已经解决了 AI 智能体之间的支付问题，并在硅谷与多家 AI 公司合作进行试验。不过，我不确定这些技术全面普及的具体时间。但坦白讲，我希望这一天不要太早到来，因为 AI 的过度强大会威胁人类的存在意义。然而，这个趋势是不可阻挡的，我们必须为它的到来做好准备。

我也无法预测具体会是什么时候，但我们必须尽可能做好准备。就像 2008 年金融危机后，比特币的诞生就是为了避免类似危机的重演，建立一个新的金融基础设施。如今，区块链和比特币的出现已经显著改善了传统银行和金融体系。

存比特币领收益的真相

Bonnie: 假如我把比特币存放到某个平台，然后你给我 5% 的收益，这听起来有点奇怪。为什么我只是存着比特币，就能获得收益呢？以前的方式是不是通过发行一个新的币来实现的？

Jademont:

确实，去年以前的确有这样的玩法。这种方式可以在短期内吸引用户或市场关注，但它并不可持续。为什么呢？如果你把比特币存到我这里，我给你一个我发行的币，那我必须确保这个币长期有价值，否则这种模式就没有意义了。但实际上，保证自己发行的币一直有价值是非常困难的，所以这种方式逐渐被淘汰了。

现在主流的方法是通过实际使用存入的比特币来产生收益。比如，我可以将比特币放到交易所进行量化交易，这种套利策略通常是稳定的，只要交易所本身没有问题，比如 Binance 或 OKX 不跑路或遭遇黑客攻击，我的资金就不会有风险。基于稳定的交易策略，获得 5% 的年化收益并不困难。

另一种方式是利用你的比特币作为流动性支持。比如说我是一条新的公链，你的比特币可以增加我的 TVL。作为回报，我会给你一些空投奖励，这些奖励可能是多个 Token。当 Token 的种类增加时，即使某些 Token 没有价值，其他 Token 可能会有价值，总体来说你还是能获得收益。

还有一种方式是将你的比特币作为抵押物。我可以用这些抵押物借贷，比如借 USDT，然后用 USDT 去投资或赚取收益。总之，只要你将比特币存放在我这里，我总能找到方法通过它赚钱。

Bonnie: 听起来这些操作对币圈的原生用户来说很容易理解，但如果你向机构推荐，比如 Michael Saylor 坐在这里，你会怎么向他解释？他会接受这些方法吗？

Jademont:

其实 Michael Saylor 已经接受了这些方法。他的公司已经开始探索 BTCFi 的玩法，比如 Marathon Digital 甚至成立了一个专门团队开发 BTCFi 产品，叫 Lemonade。这是一个基于比特币的 Layer 2 解决方案，他们主动参与其中。

当然，现在还有一些传统的 DAT 公司可能还没有完全接受这些方法。这是一个渐进的过程。比如说如果你有 5 万个比特币，可以先拿出 5000 个进行尝试，效果好的话再逐步增加。

在整个比特币生态中，或者说这些 OG 们的愿景是最终让 10% 的比特币被真正使用，而不仅仅是存放在冷钱包里等待升值。如果比特币能够被更广泛地使用，它的价值会更大，比如应用到二层的闪电网络。闪电网络主要用于支付，如果 2100 万个比特币都能参与闪电网络，那它的支付处理能力将非常强大。总之，比特币可以通过 Layer 2 的应用进入 DeFi，或者通过映射的方式参与交易，让这个最大的加密资产真正活跃起来，推动整个加密生态的繁荣。

比特币放在冷钱包的风险是什么？

Bonnie: 你刚刚提到比特币放在冷钱包可能会有风险，具体是什么风险呢？

Jademont:

如果比特币长期存放在冷钱包而不参与使用，它的社会价值就会大大降低。比特币的价格之所以上涨，是因为大家对它的共识，但如果它只是被储存而没有实际应用，就显得有些“虚”。事实上，如果有 10% 的比特币能够活跃起来，就能解决很多现实问题，比如跨境交易、跨境贸易，甚至可以作为资产抵押融入 DeFi，为以太坊生态或 EVM 生态提供充足的流动性。这不仅能推动整个行业的发展，也能让比特币真正发挥作用，而不是仅仅停留在数字游戏层面。

对很多 OG 来说，比特币涨到 10 万美元以上可能并没有太大意义，因为资产多一个零对他们的生活影响不大。但如果整个去中心化的经济体系能够蓬勃发展，甚至取代部分传统金融的职能，那才是真正令人兴奋的事。这不仅是财富的增长，更是一个全新的经济秩序的建立。

Bonnie: 刚刚你提到黄金和比特币作为底层资产。比特币存放在冷钱包里作为价值存储，它不需要参与交易。跨境支付可以用 USDT，DeFi 可以用以太坊，那为什么一定要比特币呢？

Jademont:

其实黄金的交易量一直很大。如果未来每一个发行的美元稳定币都需要抵押比特币，那比特币就会有一个重要的应用场景，并且需要频繁地参与链上交易。比如，未来可能会用比特币作为抵押来发行稳定币，这样就能显著提高比特币的链上活跃度。

至于为什么不能用以太坊或其他资产作为抵押，这一点确实很难解释清楚。但就像央行储备黄金而不是白银或铜一样，这是一种全球性的共识。比特币被广泛视为最可靠的底层资产。

Bonnie: 如果支付场景真的普及了，那就绕过了 SWIFT 系统。Visa 和 Mastercard 会不会因此感到紧张？他们现在的业务情况如何？是下降了还是开始与稳定币支付商合作？

Jademont:

Visa 和 Mastercard 肯定面临竞争压力。我的看法是，美国可能有意在 SWIFT 系统之外建立一个平行的贸易和支付体系。SWIFT 系统依赖银行进行结算，但这其中存在效率低、制裁风险高等问题。比如在俄乌战争期间，俄罗斯被踢出 SWIFT 系统，导致其无法在境外消费，这暴露了 SWIFT 系统的局限性。

但正因为 SWIFT 系统过于强势，动辄制裁某些国家，许多国家开始寻找替代方案。比如中国和俄罗斯通过货物互换绕过银行系统进行贸易。美国意识到 SWIFT 的使用率正在下降，甚至一些国家开始防备这个系统，于是急于建立一个新的体系以保持领先地位。

在一些著名景点，很多俄罗斯人已经不使用银行卡支付，而是转向虚拟货币，像伊朗、土耳其、俄罗斯等国家在国际贸易中也常用 USDT。美国虽然无法完全禁止 USDT 的使用，但可以通过监管稳定币来确保它们在美国的控制范围内。这也是美国支持稳定币发展的原因之一，另一个原因则是通过稳定币进一步巩固美元的全球霸权地位。

哪些国家都用虚拟货币交易

Bonnie: 你认为其他国家是否还有机会赶上？如果发行自己的本地稳定币，是否可行？

Jademont:

这个问题很复杂。2017 年时，中国大陆曾尝试发行人民币稳定币，当时监管尚不严格。我们有一个项目叫 Bitshares，它支持抵押虚拟货币发行稳定币，比如 bitUSD 和 bitCNY，当时 bitCNY 的规模一度达到十几亿人民币。

但从 2017 年开始，中国的监管逐渐收紧，我们收到警告，不能再发行人民币稳定币，因为这与国家战略不符。因此，我们不得不停止这个项目，随后很多交易所也下架了人民币交易对。可以说，自 2017 年起，人民币在虚拟货币和比特币的定价权上失去了影响力，这确实令人遗憾。

至于其他国家，由于它们的货币体量较小，发行本地稳定币的意义可能不大。不过，我听说可能会有离岸人民币稳定币在香港发行，但这还没有官方确认。

Bonnie: 你提到的这个故事让我想起了这次比特币大会。我们邀请了特朗普的儿子 Eric Trump，他问大会，亚洲是否有比特币社群。我听到这个问题时感到震惊，因为比特币的算力曾经有超过 70% 集中在中国。

Jademont:

没错，最高的时候达到了 76%。但 2021 年中国实施禁令后，比特币的算力一度下降到 5%。不过现在又反弹回 20% 以上。实际上，在 2017 年之前，全球区块链的中心是上海，而不是纽约。很多知名项目的创始人都会来上海寻求投资，比如以太坊、ICP 等。

Bonnie: 现在大家都在谈论美国华尔街，似乎所有的重大事件都发生在美国。你觉得亚洲接下来应该如何应对？

Jademont:

这是个很有意思的问题。亚洲未来的发展方向并不是我能决定的，我当然希望能够回到之前的繁荣时期。不过，我曾对中国的政策有些不满，因为我们曾经在上海有一个非常好的发展环境，但现在不得不迁往香港开展业务。后来我和一位美国朋友讨论过，他的观点让我觉得很有启发。他认为如果 2017 年中国政府一直支持比特币，美国可能不会全力推动比特币的发展，比特币的价格也未必会涨到现在的水平。

美国确实加速了比特币的上涨和发展。如果中国占据 70% 的比特币算力，美国可能会有所顾虑，不敢全面支持比特币。虽然历史无法假设，但中国的政策客观上确实推动了比特币的去中心化。然而现在比特币又出现了另一种趋势，逐渐变得更加美国中心化。

这种趋势让一些 OG 感到担忧，尤其是德州的算力增长迅速，许多主流矿业公司都是美国的。不过，比特币采用的是 POW 机制，持有再多比特币也无法直接威胁网络安全。而且在德州挖矿的很多矿工其实是中国人，他们不会完全听命于美国政府。

相比之下，以太坊面临更大的安全隐患，因为它采用的是 POS 机制。如果某个政府监管了持有大量 ETH 的公司，以太坊的网络安全可能会受到威胁。

以太坊的隐藏危机以及去中心化的理念

Bonnie: 你能用简单易懂的方式解释一下以太坊的安全性问题吗？如果发生最糟糕的情况，会出现什么问题？

Jademont:

以太坊采用的是 POS 机制，这种机制通过持有以太坊的人的投票来维护网络的安全性。也就是说，持有越多以太坊的人，对网络的影响力越大。如果某个提案获得足够支持，就能改变整个网络的运行方式。

假设一个极端情况，如果 99% 的以太坊都集中在几家大型公司手中，比如某些上市公司，这些公司就有能力控制网络。如果它们恶意操作，理论上是可能威胁网络安全的。虽然这些公司作恶的可能性很低，因为这会损害自身利益，但这种集中化的风险仍然让支持去中心化的人感到担忧。他们希望建立一个没有作恶可能性的系统，而不是依赖某些“好人”来维护安全。

这其实也是比特币的设计初衷：通过技术本身确保安全性，而不是依赖人为的道德约束。

Bonnie: 听起来你对以太坊的财库公司态度比较谨慎？

Jademont:

我不能说完全不支持，因为我同时持有比特币和以太坊，比例大约是 8:2。财库的确推动了以太坊的价格上涨，我当然乐见其成。但作为早期的区块链参与者，我更关注的是去中心化的理念，希望减少作恶的可能性，建立一个更加公平的系统。

在西方，尤其是硅谷，有一种观点认为区块链和比特币实际上是为未来的 AI 服务的。AI 无法使用政府发行的货币，比如人民币或美元，因为这些货币受中央机构控制。但比特币是去中心化的，它可以作为 AI 支付的工具，与 AI 网络共同发展。

Bonnie: 所以未来的 AI 世界里，我的 AI 智能体和你的 AI 智能体可能会用比特币进行交易，而我们人类对此一无所知？

Jademont:

没错，我们投资了一个项目，利用闪电网络实现 AI 智能体之间的支付。举个例子，我的 AI 助手需要订票，但它没有权限直接完成订票任务。它可能需要联系另一个 AI 智能体来帮忙，而为了完成这个任务，它需要支付服务费用。这笔费用可能就通过比特币来结算。

这样一来，AI 之间的交易完全独立于人类的干预，我们甚至可能完全不知道这样的交易正在发生，这种场景正是区块链与 AI 结合的未来可能性之一。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据金十数据报道，“美联储传声筒”Nick Timiraos：美联储内部出现的分歧给降息之路蒙上了阴影，在美联储主席鲍威尔近八年的任期内，这种程度的分歧几乎没有先例。官员们在持续的通货膨胀和低迷的劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上产生了分歧，甚至恢复官方经济数据也可能无法弥合分歧。尽管投资者认为美联储在下次会议上降息的可能性仍然很大，这种分裂使得不到两个月前看似可行的计划变得复杂。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0x7fe…17ac6 在 19 小时前市场下跌后短暂反弹时开启 BTC、ETH、HYPE、SOL 空单，目前总持仓 7409 万美元，浮盈 180.5 万美元，其中 ETH 空单浮盈最多，达 54.1 万美元。

数据显示，该地址近一个月盈利 884 万美元，但过去五天 9 次交易中仅有 2 次盈利。

撰文：叶慧雯

来源：华尔街见闻

在经历上个月市值蒸发数千亿美元的重挫后，比特币正艰难地寻求反弹，但脆弱的市场情绪和持续的抛压，正让任何复苏的尝试都举步维艰。

尽管华盛顿结束政府关门的利好消息提振了传统风险资产，但加密货币市场并未迎来期待中的强劲上涨，凸显出投资者在巨额亏损后的不安情绪仍在蔓延。

这一全球最大的加密货币周一一度短暂突破 107,000 美元，但很快回落至 105,000 美元下方。这一乏力的价格表现，与因美国政府重新开放而上涨的股市和信贷市场形成鲜明对比，表明加密资产的内部动能依然不足。

据彭博社报道，自 10 月 10 日因特朗普意外宣布关税而引发创纪录的清算以来，比特币的市值已缩水约 3400 亿美元。市场普遍认为，近期的低迷部分源于早期大持有者（即「OG 鲸鱼」）在接近年度高点时获利了结，同时，10 月初大规模清算事件留下的阴影也挥之不去。

疲软的迹象在多个关键指标中得到印证。衡量市场情绪和杠杆水平的数据显示，投资者的热情远未恢复。与此同时，技术图表上的关键阻力位也对价格构成了沉重压制，市场参与者对前景的看法充满分歧。

关键指标显示动能不足

一系列数据表明，推动比特币上涨的动力尚未回归。比特币永续期货的未平仓合约总额目前约为 680 亿美元，远低于上个月 940 亿美元的峰值，这反映出衍生品市场的投机兴趣显著降温。同时，用于衡量杠杆头寸成本的资金费率保持平稳，意味着交易员们并未积极加杠杆做多。

更值得关注的是，作为市场新增资金重要来源的现货比特币 ETF 也表现平平。据彭博汇编的数据显示，尽管周一美股市场全线走高，但在美国上市的比特币 ETF 当日仅录得 100 万美元的净流入。XBTO Trading 高级交易员 George Mandres 指出，ETF 流入所代表的新资金不足，正持续影响着市场的风险情绪。

技术面阻力重重

从技术角度看，比特币的前景同样面临挑战。目前，其价格仍运行在 200 日移动平均线（目前接近 110,000 美元）下方，分析师普遍将这一水平视为任何持续上涨行情的关键门槛。

IG Australia 分析师 Tony Sycamore 表示，价格需要持续突破 200 日移动平均线，才能「大大增加人们对（上升趋势已经恢复）这一观点的信心」。FxPro 首席市场分析师 Alex Kuptsikevich 也观察到，更广泛的加密货币总市值在 3.62 万亿美元附近的 50 日移动平均线处遭遇技术阻力。他认为，市场可能正在形成一个新的、更低的局部高点，这延续了一个多月前开始的下降趋势。

BTC Markets 分析师 Rachael Lucas 补充称，103,000 美元是一个关键的结构性支撑位。如果跌破该水平，可能会为价格跌向 86,000 美元甚至更深的 82,000 美元（与 100 周移动平均线一致）打开通道，任何跌破这些区域的行为都可能重新点燃抛售压力。

市场观点分歧：死猫反弹还是趋势逆转？

对于周一的短暂上涨，市场参与者的解读存在明显分歧。一些人认为这只是熊市中的暂时喘息，而另一些人则在寻找趋势反转的早期迹象。

George Mandres 直言，这次反弹「感觉就像死猫反弹」。他认为，加密货币领域的情绪与股市不同，围绕早期比特币买家出售大量代币的说法获得了很大关注，这种供应压力正在削弱风险偏好。Alex Kuptsikevich 也表示，市场显然还没有准备好转向「疯狂乐观的模式」，在增长冲动实现后，获利了结仍在继续。

不过，也有分析师持相对积极的看法。Tony Sycamore 指出，过去 24 小时内最显著的特征是，在经历了上个月的相关性破裂后，比特币短暂地追踪了风险资产的上涨。他认为这是一个「积极的迹象」，并从技术上分析称，从 126,272 美元高点开始的修正有可能已经在近期的 98,898 美元低点完成。

Rachael Lucas 则将最近的上涨描述为一次「经典的空头回补反弹，其中夹杂着一些机构的 FOMO（错失恐惧症）情绪」。这种观点暗示，当前的上涨更多是市场结构性因素驱动，而非基本面信心的稳固回归。