TechFlow

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Onchain Lens 监测，贝莱德向 Coinbase 存入 6300 枚比特币（价值 5.7633 亿美元）和 64,706 枚以太坊（价值 1.9973 亿美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据21世纪经济报道，香港财经事务及库务局局长许正宇表示，“我们正积极吸引家族办公室落户，并不断优化税务豁免政策。明年，我们将向立法会提交法案，计划将现有的税务豁免范围从家族办公室和基金，进一步拓展到私人信贷、碳信用、数字资产等新兴产品类别。”

其还表示，“我们发展金融科技的目标非常清晰：绝非为科技而科技，而是要通过科技应用提升经济活动效益，为实体经济服务。资产代币化（Tokenization）就是一个很好的例子。我们正在探索如何将国际航运租金这类稳定的现金流“代币化”，放在区块链上供投资者认购。这种模式不仅能创造新的投资产品，还能利用区块链技术实现资产的可追溯性。

关于稳定币，相关法律已经通过，我们正在审批牌照申请，目标是明年开始发放。但我们必须明确，稳定币不是投机炒作的工具，而是旨在解决实体经济，特别是跨境支付中的痛点。因此，初期的发牌量会非常有限，监管会十分审慎。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据路透社报道，美国参议员将于周三就加密货币监管改革和选举投注等热点问题质询特朗普提名的商品期货交易委员会（CFTC）主席候选人 Michael Selig。

Selig 目前担任证券交易委员会（SEC）加密货币工作组首席法律顾问，同时也是特朗普共和党 SEC 主席 Paul Atkins 的顾问。Selig 在获得提名后在 X 平台发文表示，将”帮助总统让美国成为世界加密货币之都”。

参议院正在审议《CLARITY 法案》，该法案将明确界定加密货币何时被视为商品而非证券，从而赋予 CFTC 监管加密货币现货市场的权力。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，Bitget 携手西甲（LALIGA）推出全新系列宣传片，由马德里竞技队球星胡利安·阿尔瓦雷斯（Julián Álvarez）参与出演。该系列内容将以顶级运动员的视角诠释 Bitget 的「Trade Smarter」理念，并聚焦其三大核心亮点：链上交易 Onchain、智能交易助手 GetAgent 以及全景交易所 Universal Exchange（UEX）。首支上线的链上交易 Onchain 主题影片展示了用户如何通过 Bitget 账户访问链上数百万代币，并借助 AI 驱动的Onchain Signals 快速捕捉链上机会。

LALIGA 商务合作与授权总监 Javier Gurrea-Nozaleda 表示：“ LALIGA 始终将创新视为核心驱动力。此次与 Bitget 的深度合作，有力地展现了体育与前沿科技如何实现跨界融合。我们希望这组系列视频能为全球 LALIGA 球迷带来全新的体验。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方消息，Bybit Alpha已正式纳入 Bybit Affiliate计划（Bybit代理计划）。用户成为Affiliate可享最高达50% 的 Alpha 手续费返佣。

此前，Alpha 已加入 Bybit Referral 计划，用户通过 Referral 邀请码邀请好友，亦可获得最高 30% 返佣。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Wintermute 披露，该公司已与美国证券交易委员会（SEC）加密货币工作组进行会面，并就两个关键监管议题进行了后续跟进。

Wintermute 提出的两项建议包括：首先，受监管的交易商应被授权为代币化证券开发自己的清算和结算程序，而无需触发适用于向客户提供清算服务的经纪交易商的规则，这将允许交易商直接结算交易。该公司认为，现行规则是为多层中介时代制定的，而区块链结算不需要这些多层结构，实际上会降低技术提供的效率优势。

其次，在去中心化金融（DeFi）协议上的自营交易和流动性提供不应触发交易商注册要求。如果公司仅为自己的账户进行交易且不与客户互动，该活动符合长期存在的”交易商豁免”规定。

Wintermute 表示，这种方法与现行法律和法院先例保持一致，确保去中心化金融能够在美国监管范围内继续负责任地创新。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据金十数据报道，Politico记者Dasha Burns援引高级白宫官员的话说，白宫希望各方在这个月底之前达成一个结束俄乌冲突的框架，可能“最快在这个星期”就能达成协议。此前，据外媒报道，特朗普政府一直在秘密与俄罗斯协调一项结束乌克兰冲突的28点新倡议。特朗普的特使威特科夫一直在领导起草工作，并与俄罗斯特使、俄罗斯主权财富基金负责人基里尔·德米特里耶夫进行了广泛的会谈，德米特里耶夫深入参与了克里姆林宫在乌克兰问题上的外交。

深潮TechFlow消息，11月19日，衍生品交易市场Deribit在X平台发文表示，14万美元比特币看涨期权失去领先地位，目前其未平仓合约规模约16.3亿美元，相比之下8.5万美元看跌期权的未平仓合约规模达到20.5亿美元，这反映出在比特币下跌超过25%至9.1万美元之后，市场情绪从极度看涨转向了极端的下行保护。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 FTX 债权人 Arush 披露，FTX 2.0 重启项目曾有三家具备资金实力的最终竞标方，但最终被破产律师否决。

Arush 透露，他曾受 Arj 招募负责 FTX 2.0 重启竞标，其财团成为三家最终竞标方之一。三家竞标方分别为：Arj/Tribe 联合未披露的公开交易所；Thomas Farley 的 Bullish；Mike Cagney 的 Figure。据其表示，每个竞标方案都包含重要的股权组成部分，本可为 FTX 债权人带来数百亿美元价值。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据链上分析师 OnchainLens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼向 HyperLiquid 存入 487 万美元 USDC，并在 2 个钱包中开设 ETH 多头头寸，使用 20 倍杠杆。

此外，该鲸鱼还花费 387,861 美元 USDC 以 38.6 美元价格购买 10,043 枚 HYPE 代币并进行质押。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据官方社媒消息，中文去中心化合约交易所孙悟空昨日单日交易额超5.5亿USDT，环比上涨17%，累计交易额已突破76亿USDT。

当前，孙悟空正在进行USDT质押生息活动，用户在平台账户内的USDT资产将自动参与生息，年化最高达10%，无需任何额外操作，且不影响交易、充提和划转，无锁仓，支持随存随取。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，中文去中心化合约交易所孙悟空日前已新增STRK、ORDI USDT本位合约交易，支持最高20倍杠杆，进一步扩大平台在热门资产的衍生品覆盖范围。

链上分析平台Lookonchain数据显示，过去一周波场TRON链上去中心化合约交易量突破25.9亿美元，环比暴增166.69%，创阶段性新高。分析认为，近期加密市场情绪快速切换、价格剧烈波动，促使交易者对冲与套利需求同步提升，带动去中心化衍生品市场快速升温。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，德国上市公司 Aifinyo AG（股票代码：$EBEN）新增购买 2 枚比特币，目前该公司比特币总持仓量达到 30.9 BTC。

撰文：Eric，Foresight News

11 月 18 日，Privacy Pools（隐私池）开发团队 0xbow 宣布完成了 350 万美元融资，本轮融资由 Starbloom Capital 领投，Coinbase Ventures、BOOST VC 等风投机构以及前 Coinbase CTO Balaji Srinivasan 等多位天使投资人参投。

Privacy Pools 是以太坊基金会 Kohaku 计划的核心组件，本身旨在合规的前提下实现资金转移的隐私性。Privacy Pools 基于 Vitalik Buterin 参与撰写的关于关联集的研究开发，而关联集简单来说就是一个隐私协议的「防作弊器」，防止图谋不轨的人利用隐私协议进行混币操作，同时还能监控可疑活动。

Privacy Pools 又是一个 To VB（Vitalik Buterin）创业项目的典型案例。隐私的话题早在 Zcash 诞生之时就成为了 Web3 行业逃不开的话题，但零知识证明（ZKP）技术的发展和支持合规终于让隐私从纸上谈兵来到了产品化阶段。

Privacy Pools 是什么？

据文档介绍，Privacy Pools 通过 ZKP 和承诺机制相结合的方式实现隐私交易。用户可以将资产存入隐私池，之后可进行部分或全部提取，无需在存款地址和提现地址之间创建链上的关系。该协议使用关联集提供者（ASP）来维护一组被批准的存款，从而防止黑钱进入系统以确保符合监管要求。

听起来好像和 Tornado Cash 差不多，实际上也确实差不多，区别点在于 Privacy Pools 原生地实现了合规机制。

Tornado Cash 在被疯狂诟病为黑客提供洗钱工具之后推出了一个「合规工具」，该工具可以在将资金从 Tornado Cash 转入交易所时提供一个 ZKP，证明自己的资金来自一个合法合规的地址，而不是与黑客有关联的地址，但这在很大程度上削弱了隐私的程度。

Privacy Pool 提供了一个在隐私层面上更优的方案，也就是上文所说的「关联集」。关联集是一个人工维护的列表，用户在向 Privacy Pool 存入资金时，协议会将存款的信息加入「允许列表」中，未来提款时通过 ZKP 证明与协议支持的存款地址间的关系就可以进行提款。

当用户向 Privacy Pool 存款时需要通过 ZKP 提交一个上文提及的「承诺」，承诺资金来源是合规的，之后关联集将存款信息加入列表。未来提款时，再通过 ZKP 证明提款地址与某个存款地址之间的联系后实现提款。

这中间存在的问题就是关联集仍然可能因为审查的信息落后而误接受了非法资金，而「人工维护」就在此时发挥了作用，在非法资金进入资金池后，关联集仍然可以人为将不合规的地址排除出允许列表之外。

对于这样的情况，Privacy Pool 设计了「Ragequit」功能，让资金在被禁止用其他地址提取后，可以退回原本的存款地址中。

两名以太坊元老坐镇

0xbow 由 Ameen Soleimani、Nathaniel Fried 和 Zak Cole 共同创立。虽然 Privacy Pool 今年 3 月才刚刚上线主网，但关联集的论文实际在 2023 年 9 月时候已经发表，从概念验证到实际落地经历了一年半的时间。

三名联创中有两名都是以太坊生态的「老兵」。CTO Ameen Soleimani 曾早在 2016 年就在 ConsenSys 主导状态通道的研究，离职后先后作为核心人员参与了旨在支持以太坊公共产品的非盈利组织 MolochDAO、稳定币 RAI 的发行商 Reflexer Finance 以及为伊朗提供人道主义援助的 DAO IranUnchained。

Zak Cole 的履历则更加丰富，2018 年就担任了推动以太坊技术在企业端应用的 Enterprise Ethereum Alliance（EEA）主席，之后参与了包括 Whiteblock、Syscoin、DeFi Pulse、Slingshot、Code4rena 在内的诸多项目。

Nathaniel Fried 相对没有前两位那么资深，其在 0xbow 之前曾在专注于国家安全的 Blacklake 和英国的开源情报公司以及非盈利组织工作。Nathaniel Fried X 账号的介绍中也表达了对开源情报的浓厚兴趣。

据 The Block 报道，在本轮融资前，0xbow 就获得了来自 Bankless、Number Group（Zak Cole 任联创兼 CEO）、Public Works 以及 Frax 创始人 Sam Kazemian 和主导 Metamask 开发的 Dan Finlay 等的投资。

以太坊的 Kohaku 隐私大计

Vitalik 于日前的阿根廷举办的以太坊开发者大会上展示了面向以太坊的隐私工具框架 Kohaku，我们在《V 神「不可作恶」路线图：隐私在以太坊叙事中的新位置》中简单总结了 Vitalik 的计划。

简单来说，Kohaku 试把 Privacy Pools、Railgun 等协议打包成可组合的模块，未来还计划扩展到网络层匿名和基于零知识证明的浏览器等方向。与之配套，基金会内部组建了由数十名研究员和工程师组成的 Privacy Cluster，并将原有的 Privacy & Scaling Explorations 团队更名为「Privacy Stewards of Ethereum」，从探索新技术转向围绕隐私投票、匿名 DeFi 等具体场景推进工程落地。未来的以太坊，更接近于「透明结算层＋可编程隐私层」的组合，而非在完全公开与完全黑盒之间做简单摇摆。

Kohaku 并非是一个单独的产品，而是旨在成为一个可以被钱包等集成的套件。例如 Metamask 集成 Kohaku 后，如果想要实现匿名转账，就可以在后端通过 Privacy Pools 实现。

对用户而言，0xbow 作为一款隐私工具更胜于刷空投的目标。尤其是对于一些资金体量比较大的用户，如果在钱包私钥因为复制等操作频繁而缺乏安全性的情况下，可以利用该协议安全的将资金转移到新的地址中。但该协议也存在一些底层逻辑上的漏洞：对于大户而言，如果取出的资金较大，则就自动将存款金额较小的地址排除出了关联之外。

举例来说，如果现在池子里有 10 个人存款，9 人存款金额都小于 1 ETH，1 人存入了 100 ETH，那么这个大户单次存款金额超过 1 ETH 或者提款次数过多都会导致地址之间的关联很容易被追踪，建议用户在使用时关注池子中资金的总量与其他用户存款的额度避免想要提高隐私性的举动反而增加了其他人了解你的证据。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，Coinbase 上 Monad（MON）代币公售募集金额突破 1.3 亿美元，已完成总目标的 69.6%。

此前消息，本次公售以单价 0.025 USDC 公开发售总量 7.5% 的 MON 代币，FDV 为 25 亿美元，于 11 月 23 日 星期日 10:00 截止。

撰文：Efrat Fenigson

编译：AididiaoJP，Foresight News

过去一周，我一年内第三次造访萨尔瓦多，可以明显看出这个国家正在经历一场真正的转型，不是理论空谈，不是表面文章，而是人们生活、思考、建设和展望未来的方式发生了根本转变。而将这一切凝聚起来的时刻，发生在周末那场我有幸参加的、与纳伊布·布克尔总统的私人晚宴上。

我关注他的工作已有数年。在我的播客中，我采访了九位生活在当地的萨尔瓦多人和外籍人士，还有商人、建设者、社区组织者和普通市民。一年前我曾发推文说，我的梦想是有一天能见到他。

我没想到的是，当晚宴结束时我上前与他合影，刚说了句「您好，我是埃弗拉特」，还没来得及自我介绍，他便立刻回应：

「我知道你，我看过你的播客。」

那一刻令人永生难忘，因为它让我感到，这一周的所有经历都与这个国家正在展开的宏大图景紧密相连。

国家的三重图景

这一周里举行了三个活动，「重获健康」、「采用比特币」和「历史性比特币」各自揭示了萨尔瓦多发展轨迹的不同层面。

由萨尔瓦多医生肯尼斯·费尔南德斯 – 泰勒主导的「重获健康研讨会」，探讨了健康体魄与健全货币的交汇。部分讨论聚焦于：不健全的货币和长时间工作的时间偏好如何塑造了人们的压力、不确定感和长期健康。在这个已然重获公共安全、正致力于重获经济自由的国家里，健康与金钱之间的联系显得如此直观，毫不抽象。四年前当世界在「末日般的疫情」中逐渐陷入疯狂时，这样一个汇聚了追求真理、热爱自由的医生、疗愈师和专家的健康研讨会，还像是个遥不可及的梦。但在萨尔瓦多，梦想正在照进现实。

在「采用比特币」大会上，我看到了这场变革的基础引擎。诸如萨尔瓦多的「比特币海滩」（埃尔索 nte）、「柏林」和「MurphLife」之类的循环经济，真实展示了当人们以「聪」赚取、花费和储蓄时会发生什么。「比特币宝贝」、「橙色女性」或阿根廷的「La Crypta」等社区则强调，比特币属于每一个人。商家自然地接受比特币。孩子们在它的氛围中成长。「我的第一枚比特币」宣布了其新篇章：将为遍布 40 多个国家的 70 多个项目提供教材、框架和指导，支持社区主导的比特币教育。初创企业展区里满是已在此设立办公室、从萨尔瓦多起步创业的创始人。我反复听到一个共同的主题，很简单：在这里，你能成事。

图片：迈克尔·霍洛蒙 Jr.

https://x.com/unkle_skunkle/status/1989823319093240030/photo/1

比特币与萨尔瓦多的历史性时刻

但这一周的高潮，也是为所有一切定下基调的时刻，当属「历史性比特币」大会。这是全球首个由政府主导的比特币会议，由萨尔瓦多政府首创的比特币办公室（由斯泰西·赫伯特及其团队领导）组织，并在国家宫和国家剧院内举行。这两处是极具象征意义的地标，选择在此等庄严之地举办比特币大会，其意义已胜过任何言语。大厅里汇聚了部长、企业家和国际演讲者；来自美国、欧洲、拉丁美洲和非洲的声音。嘉宾们收到了题为「萨尔瓦多，比特币之国」的小册子，封面是布克尔总统的照片，这清晰表明，比特币在这里是国家战略。

照片：埃弗拉特·费尼格森

在外面的赫拉尔多·巴里奥斯广场，会议延伸到了公共空间；会议内容配有西班牙语翻译，向当地民众家庭、学生、长者直播。店铺和摊位都接受「聪」支付，比特币仿佛回归其自然栖息地，融入了城市的日常，公众也成为了会议的一部分。

多项公告凸显了国家的前进方向：农业部与「The Beef Initiative」签署合作协议，以加强本地牛肉生产。Steak 『n Shake 宣布将萨尔瓦多作为其进军拉丁美洲的首站，并从开业第一天起就接受比特币。

图片来源：Translating El Salvador

https://x.com/TranslatingES/status/1989744516228673658/photo/4

政府公布了采购英伟达 B300 芯片的计划，在 Hydra Host 的支持下，这些芯片的计算能力足以在本地训练和运行先进的 AI 模型。这是迈向主权计算基础设施的一步，既减少了对大型科技公司数据中心的依赖，也为萨尔瓦多在国内自建 AI 能力奠定了基础。Mempool 在获得近期 1700 万美元投资后，宣布将在萨尔瓦多注册成立。在林娜·塞切和比特币办公室的支持下，作为国家大规模现代化和扩展教育基础设施的「每日两所学校」计划的一部分，500 间教室将进行翻新，用于比特币和金融教育。这些举措共同勾勒出一幅连贯的图景：一个国家正在多个层面同步构筑自己的未来。

里卡多·萨利纳斯的出席为「历史性比特币」大会增添了精彩时刻。他在讲话中表示，「萨尔瓦多站在了历史正确的一边」，并特别指出了公共安全的巨大改善：「（这里）比日本还安全。真希望我的国家也能如此。」 这位拉丁美洲最具影响力的企业家之一道出了许多本周访客的共同感受。

图片：埃弗拉特·费尼贡

总统晚宴

然而，窥见那个未来最清晰的窗口，是在那场晚宴上。

图片：萨尔瓦多比特币办公室

布克尔与他国际上的漫画形象截然不同。他思维敏锐，反应迅捷，言语风趣，并且对比特币文化了如指掌。他刚落座便开玩笑说：「伙计们，完了，比特币不行了，」只因当天价格跌破了 10 万美元。他并非那种刻意表现亲民或照本宣科的政客；他真正懂行，真正理解比特币。

当话题转向比特币的长期轨迹时，他说了一句让我铭记在心的话：「比特币应该成为一种货币。」

不是投资，不是资产类别，而是货币。他清晰地看到了终极状态，也明了通往那里的路径。那些日常使用比特币的社区，正是将其从理念转变为功能性货币系统的中坚力量。

他的机敏睿智与其分析洞察相得益彰。当 Plan B Network 的总监贾科莫·祖科被介绍为「无政府资本主义者」时，布克尔立刻回应：「没关系，我和米莱也是朋友，」并在晚宴间一直戏称他为「那个无政府主义者」。在 Wiz 赠送他一把武士刀，贾科莫送上一瓶名为「独裁者」的朗姆酒（轻松调侃了媒体的叙事）后，有人提醒说布克尔不喝酒。他即刻答道：「没关系，我也不常舞剑。」

晚宴尾声，贾科莫向他致谢，布克尔微笑着说出了一句概括其执政理念的话：「我很抱歉我经营着一个政府，但它是个非常小的政府。」

快乐的吹哨人

我曾到访许多正滑向更黑暗轨迹的国家：监控更密、集权更甚、控制更严、暴力更多。而萨尔瓦多正在发生的一切却恰恰相反：安全而无压迫，结构井然却不令人窒息，自由而与责任并存。在经受暴力帮派数十年的蹂躏后，萨尔瓦多人感受到了解放。你能从他们脸上看到：他们友善、放松、充满感激。在上一次旅程中，我曾见一位 75 岁的老者，在日出时分骑着自行车穿过埃尔索 nte，口中吹着口哨。「人们何时会吹口哨？」我自问。「快乐的人吹口哨。当人们感到安全时，才会吹口哨。」 那个简单的瞬间，成了我心中对此地无声的隐喻。

是的，这个国家仍需与国际货币基金组织等全球机构打交道。近期废除比特币法定货币地位的决定确实令人遗憾，但在窥见表层下的实质后，感觉这像是退一步，进四步。诚然进步并非一帆风顺。但方向毋庸置疑：朝着货币主权、数字主权、教育主权和公民主权迈进，所有力量都朝着同一方向推进。

这一周，让我得以窥见一个正在自我重塑的国家。

当世界多数国家在全球议程影响下，苦苦挣扎于经济、安全及脆弱的社会结构时，萨尔瓦多正在改变自身现实，迈入一条新的时间线。

而与布克尔会面，感觉不像是在会见一位总统。

更像是在会见一位决心解放本国、并为之开辟道路的建筑师。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，CNBC 节目主持人、前对冲基金经理 Jim Cramer 在社交媒体发文表示，”感觉像是有一股幕后势力试图将 BTC 价格维持在 9 万美元以上。我喜欢 BTC，但我不喜欢任何为了操纵它而创造的衍生品。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，Bitget 美股合约板块累计交易量突破 50 亿美元。据平台数据显示， Top3 热门交易币种为微策略（MSTR）、特斯拉（TSLA）与 苹果（AAPL），累计成交额分别为 14 亿美元、10 亿美元和 4.72 亿美元。

 近期，Bitget 针对股票合约推出限时手续费优惠活动。活动期间，用户在平台交易相关股票合约交易对，可享手续费直降 90%。活动将持续至2026 年 1 月 31 日 23:59（UTC+8）。

元描述

随着比特币和以太坊价格走弱，加密货币市场持续下滑。分析师警告称，流动性依然紧张，市场情绪在12月利率决议公布前趋于疲软。

三个关键要点

• 随着抛售压力增加和买盘动能减弱，比特币和以太坊跌幅扩大，表明市场信心减弱，短期市场情绪恶化。

• 市场领导者强调流动性压力、利率预期变化和结构性压力，而不是恐慌性抛售，这表明周期可能仍处于中期阶段。

• 由于美联储 12 月的决定存在不确定性，谨慎行事和控制仓位可能比预测短期底部更为明智。

昨天加密货币市场依然艰难，市场情绪持续转向谨慎。

比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 的跌幅均扩大，反映出买家依然犹豫不决，抛售压力占据主导地位。与以往的暴跌不同，此次下跌更像是稳步、可控的回调。这表明杠杆正在悄然降低，而非被激进地清算。

比特币近期的价格走势凸显了这一模式。本周早些时候，比特币多次尝试重返高位均告失败，随后动能进一步减弱。截至发稿时，比特币交易价格在 89,500 美元至 89,600 美元区间波动，较上周水平再次下跌。以太坊的走势几乎与比特币如出一辙，未能摆脱比特币的束缚，也未能找到有效的支撑位。

整个市场的基调已经转变：下跌不再被视为买入良机，而是引发了沉默和谨慎——这表明市场信心脆弱。

过去24小时：数据证实市场疲软势头

过去24小时内，比特币价格持续下跌。

从4小时图来看，该结构显示持续的下行压力伴随着不断增加的卖盘量。几次短暂的反弹尝试很快消退，表明买方缺乏信心。更大的卖单量和不断上升的成交量表明，此次走势可能不仅仅是散户情绪所驱动。

自11月14日以来，比特币呈现出明显的走势模式：高点不断走低，反弹力度减弱，供应量逐渐增加。如果这一趋势持续下去，交易者可能会将注意力转向更深层次的结构性支撑区域，而不是期待价格快速反弹。

下跌并未引发恐慌，但确实带来了疲软。仅此一点就足以令那些预期年底会出现更强劲反弹的投资者感到不安。

市场领导者怎么说

一些知名人士对当前的市场形势发表了评论，提供了图表之外的背景信息。

Fundstrat 的 Tom Lee 将当前疲软的局面归因于 10 月 10 日去杠杆化事件的后续影响。他认为，做市商的资产负债表可能仍然受损，从而造成类似于加密货币领域量化紧缩的暂时性流动性短缺。然而，Lee 坚持认为，当前的周期尚未达到最终峰值，并指出真正的顶部可能还要一到三年才会到来。

亚瑟·海耶斯则持更为谨慎的观点。他指出，比特币下跌而股市却居高不下，这可能预示着信贷压力正在酝酿。他的流动性模型显示美元走弱。如果政策制定者出手干预前流动性进一步收紧，比特币价格可能会跌至8万美元以上的高位。不过，海耶斯认为，一旦流动性恢复，比特币仍有望迎来强劲的长期上涨行情。

凯茜·伍德依然对比特币这一资产类别保持乐观。尽管她承认生态系统内存在竞争——尤其是来自稳定币的竞争——但她仍然将比特币视为一种长期宏观资产，而非投机性周期产品。

这些观点综合起来表明，疲软可能是结构性的，而不是情绪性的——是由流动性机制驱动的，而不是由信心减弱驱动的。

美联储12月决议对市场情绪影响重大

美联储即将做出的决定所带来的不确定性，已成为另一个压力点。

12月不降息的概率已大幅上升，这已成为传统市场和预测平台的普遍预期。尽管近期政治局势动荡，但交易员似乎更关注数据和央行的沟通。

对于与流动性状况密切相关的资产类别而言，这种转变意义重大。高利率持续更长时间会抑制投机欲望、降低杠杆率并加速避险行为——所有这些现象如今在数字资产市场都已显现。

这是市场底部吗？

现在断言市场触底似乎为时尚早。当前的市场环境缺乏周期末期的典型特征：强制清算、投降式抛售、极度恐慌或估值严重脱节。相反，市场似乎正在缓慢下行，在流动性持续收缩的情况下寻求稳定。

但这并不意味着长期投资策略已经失效。而是意味着时机至关重要——基于假设而非信号仓促入场会增加风险。

展望未来

目前来看，谨慎行事可能比激进建仓更为合适。逐步建仓、保持灵活性并避免使用杠杆，在未来几周内可能更为明智。

下一轮扩张终将到来——但市场或许需要经历一段冬季周期才能重拾动能。在此之前，耐心并非软弱的表现。

这是自律。

作者：Yogita Khatri

编译：深潮TechFlow

上个月，Coinbase以约3.75亿美元收购了由知名加密交易员 Jordan “Cobie” Fish 创立的天使投资平台 Echo。紧接着，上周，Coinbase推出了自己的公开代币销售平台，主要面向美国的零售用户。这一系列动作清晰地表明了Coinbase业务战略的转变。我与Coinbase、竞争平台、风险投资公司以及创始人进行了交流，深入探讨了这一转变背后的驱动力以及未来的发展方向。

Coinbase的时机选择：为何是现在？

Coinbase的举措引发了一个显而易见的问题：为何选择此时？该公司最近告诉我，他们认为当前的特朗普政府（注：此处应为拜登政府，原文可能有误）是美国历史上最支持加密货币的政府之一，这表明ICO（首次代币发行）的大门可能重新打开，而自2017-18年监管风暴以来，这扇门几乎一直关闭。监管环境确实发生了变化。今年7月，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 表示，他已要求工作人员提出针对ICO、空投和网络奖励的“适用性披露、豁免和安全港”建议。这与2017年后SEC将大多数ICO视为未注册证券并迫使许多项目关闭或和解的做法形成了鲜明对比。

其他信号也表明监管明确性正在增强。CoinList总裁 Scott Keto 提到了SEC最近针对DoubleZero的“不采取行动函”（No-Action Letter），该函件表明其2Z代币并非证券——他表示这是前所未有的现象。DoubleZero最近在CoinList上进行了公开销售，这是该平台自2019年以来首次向美国合格投资者开放销售。Keto补充说，目前正在国会推进的新立法（包括《Clarity Act加密市场结构法案》）为像Coinbase这样的公司提供了更多信心，尤其是在接触美国零售市场方面。而Echo此前仅服务于美国的合格投资者，这可能也是Coinbase推出面向零售用户平台的原因之一。

Keto表示，这种监管转变对所有代币销售平台都有利，而不仅仅是Coinbase。当被问及 CoinList 是否会允许美国零售用户参与时，他表示最终的决定权在发行方：“在（前SEC主席 Gary Gensler）时代，并非我们无法向美国人（即使是合格投资者）提供代币销售，而是项目方认为风险太大。”他说，“如果项目方希望向美国零售用户提供其代币，我们可以对此提供支持。”

竞争对手的不同策略

其他竞争平台也看到了同样的监管机遇，但采取了不同的路径。Legion 联合创始人 Matt O’Connor 表示，该平台计划也将服务于美国零售市场，并认为在更新的政策框架下，“证券法不应适用于大多数代币”。与之相对，BuidlPad 创始人 Erick Zhang 表示，他仍然不打算面向美国用户。

然而，推动这一变化的并非仅仅是监管因素。Coinbase 交易部门负责人 Scott Shapiro 表示，其目标是支持项目“生命周期的每个阶段”——从Echo小组的早期融资，到Echo Sonar的加密原生公开销售，再到Coinbase全球零售用户的广泛分发。Shapiro的愿景是提供一个全栈式、对创始人友好的路径，从项目诞生到流动性实现，不仅关注快速销售，还关注“项目的长期健康发展”。

垂直整合与竞争优势

Framework Ventures合伙人 Brandon Potts 表示，Coinbase只是试图掌控更多的用户旅程，因为用户越来越希望更早参与，而发行方则希望找到合规且更值得信赖的平台。Robot Ventures合伙人 Anirudh Pai 将其称为垂直整合：如果Coinbase希望通过Base在中心化交易和链上经济中占据主导地位，就需要一个直接的代币分发渠道。

一些创始人则从竞争的角度解读了这一变化。Superfluid 联合创始人兼 CEO Francesco Renzi 表示，代币发行仍然是任何交易所交易量最高的时刻之一，而Coinbase 保守的首日上市策略意味着它“错过了”这一市场。idOS联合创始人 Lluis Bardet Alvarez 指出，随着去中心化交易所交易量的上升和链上费用的下降，中心化交易所面临着“创新者的困境”。他表示，“Coinbase正在探索不会直接蚕食其核心产品（中心化交易所）的新加密产品，同时吸引那些更倾向于去中心化的用户。”

Coinbase新动作对竞争对手意味着什么？

大多数竞争对手将 Coinbase 收购 Echo 并推出公开代币销售平台的举措视为一种认可，同时也带来了一些竞争压力。CoinList 的总裁 Scott Keto 表示，这证明了监管环境终于有了足够的转变，使得主要平台能够重新进入美国的代币发行领域——这一领域多年来被许多平台避开。他补充说，CoinList 目前正在准备一种更去中心化的销售机制，以为项目提供除中心化平台之外的替代方案。

Keto 说道：“我们正朝着另一个方向前进，因为我认为这才是项目方和用户最终会关心的事情。项目方希望用户留在他们自己的链上和应用内。CoinList 致力于并已准备好整合这些网络。我们即将达成一些类似的合作。”

Legion 的联合创始人 Matt O’Connor 表示，Coinbase 的举动虽然增加了一些竞争，但并未挤压其他平台的生存空间。他表示，Legion 将自己定位为更像是 ICO 的承销商，而不仅仅是一个分发渠道——与项目方紧密合作，专注于结构设计、合规性以及市场推广策略。他说道：“代币化是一项强大的技术，其潜在市场不仅限于几种山寨币，而是将所有资产和投资机会都带到链上。这是在重新定义IPO（首次公开募股）。这也是为什么我们称 Legion 为首个 ICO 承销商。”

BuidlPad 的创始人 Erick Zhang 表示，他的平台将继续专注于非美国市场，并采取“高度精挑细选且高参与度”的模式，与项目方共同花费数月时间培养社区并进行上线前的市场营销活动。他说道：“这意味着我们无法频繁地进行代币发行——但这是我们选择的路径。”

我与之交谈的大多数人都认为，Coinbase 可能会赢得一部分优质项目的合作，但并非全部。他们表示，那些提供更“degen”（即高风险、高投机性）发行机制、较宽松的合规要求或更有利于创始人的条款的平台，仍将在强势项目的竞争中占据一席之地。Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 说道：“一些平台可能会围绕迷因币（memecoins）和更高风险、更具投机性的代币打造自己的品牌。”

Coinbase 能否引领新一轮 ICO 浪潮？

Coinbase 表示，其目标是每月进行一次代币发行，但交易部门负责人 Scott Shapiro 强调，这并不是一个“硬性规定”，他们更注重质量而非数量。尽管今年高质量项目的发行节奏较为缓慢，但许多人认为，随着那些此前推迟发行的团队逐渐行动起来，明年可能会迎来显著的增长。

Framework Ventures 的合伙人 Brandon Potts 表示：“目前积压了许多高质量项目，它们推迟发行并不是因为缺乏信心，而是因为发行场景的选择有限且不够稳定。”

其他人则预计，随着 Coinbase 的加入，市场活动会有所增加——尽管不会像 2017 年那样出现大规模的ICO热潮。团队将利用更清晰的规则以及美国零售市场的重新开放来推动发展。Legion 联合创始人 Matt O’Connor 表示：“在 Coinbase 宣布这一消息后，我们从顶级项目和机构合作伙伴那里收到了更多主动联系的意向。ICO 的热潮回来了，但它已经从 2017 年的模式演变为更可持续、更具韧性的形态。”

EV3 Ventures 的研究负责人兼投资人 Vinayak Kurup 同样表示认同：“自早期 ICO 时代以来，我们作为一个行业已经取得了显著的进步。”他补充道，下一阶段将由基本面而非炒作驱动。随着机构资本逐步进入链上，加密货币作为一种资产类别也被更严肃地对待，他说道：“市场单纯投机的时代，我认为已经成为过去。”

作者：Cherry Tan

编译：深潮TechFlow

近日，新加坡一位人力资源（HR）高管在 LinkedIn 上的帖子引发了广泛不满，原因是该帖被指美化了有害的职场文化和工作方式。

11月16日，匿名用户向 Stomp 报告了这篇现已删除的帖子。该帖子由区块链分析公司 Nansen 的首席人力资源合伙人乔安娜·杨（Joanna Yeoh）发布，她被指鼓吹一种“PVP”（玩家对玩家）的竞争性职场文化。

匿名用户解释道：“帖子内容讲述了一位应届毕业生的故事，他在表现上超过了一位资深工程师，导致这名资深员工在短短几个月后被解雇。帖子将此描述为一个‘绩效成功故事’，但却因鼓励不安全感和残酷竞争的职场文化而遭到大量批评。”

根据匿名用户分享的截图（同时也在 subreddit r/singaporejobs 上流传），杨在帖子中提到，这位应届毕业生在三个月内“超越了一位资深工程师”，随后这名资深员工被解雇，而“这位毕业生接替了他的职位”。

乔安娜·杨（Joanna Yeoh）在帖子中提到，该决策是基于一些绩效指标，比如 Cursor 工具的使用频率和 GitHub 提交记录（commits）。她还称赞这位应届毕业生每天都会到公司的联合办公空间“打卡”，善于“使用 AI 工具”，并且“几乎不需要他人指导”。

网友反应

在 Reddit 上，一个名为“在新加坡鼓励 PVP 有毒职场文化？”的讨论帖迅速引发关注，截至发稿时已获得超过370个点赞。

一位用户 arcrenciel 对这一情况表达疑问：“新员工表现出超高的生产力，于是他们解雇了一位现有员工？这传递了什么信号？是因为应届毕业生可以完成两个人的工作，所以公司突然认为人手过多，才裁掉了一个人？”

另一位用户 Factitious_Character 批评了这些所谓的绩效指标：“什么鬼，居然用 Cursor 使用率和 GitHub 提交记录来衡量绩效？这种人居然能当上 HR 负责人？这只会告诉大家，你们公司的企业文化有多糟糕。”

用户 Ok_Entertainer_4709 评论道：“所以，一个因为反复出错而一天提交10次代码的人，就比一个一天只在工作结束时提交一次代码的人更好吗？”

用户 BitcoinlongFTW 则讽刺道：“帖子被删除了，看来是心虚了。”

这篇原始帖子在 LinkedIn 上同样引发了广泛批评。2025年独立大选候选人达里尔·罗（Darryl Lo）评论道，虽然“看到一位应届毕业生取得成功令人鼓舞”，但更大的问题在于，这篇帖子似乎是在鼓吹一种以不安全感为驱动的职场文化。

达里尔·罗（Darryl Lo）在评论中写道：“当信息是‘我们雇佣了一名新人，他的表现超过了一位资深员工，所以我们替换掉了资深员工’时，这无疑营造了一种PVP文化，让员工担心下一个进门的人可能是来取代自己的。”

他还指出，类似“他能完成任务”和“他每天都到办公室”的表述，可能会被解读为暗示现有团队成员并未做到这些。

另一位评论者陈天俊（Tian Chuin Chen）提到，这种传递的信息“问题很大”，并对帖子所传递的核心价值观表示担忧。

匿名网友认为，该帖暗含偏袒新人，同时“隐晦地羞辱了现有员工”。

“用一名新人替代资深员工，可能会传递出公司不稳定的信号。”该网友补充道，“这也反映了在新加坡竞争激烈的就业市场中，Z世代求职者所面临的困境。”

他还表示：“作为对公司有所了解的人，我认为这反映了更深层次的人力资源问题。”

Nansen CEO回应：这是“愚蠢的帖子”

针对 Stomp 的询问，Nansen 首席执行官亚历克斯·斯瓦内维克（Alex Svanevik）坦言，该帖子确实是“愚蠢的”。

他说：“作为一个说过很多蠢话的人，我愿意承认这一点。”他还称赞乔安娜·杨（Joanna Yeoh）是一个“很好的人”，但她确实犯了一个“错误”。

“写一篇庆祝解雇某人的帖子确实品味不佳。这并不是我们公司所倡导的价值观。”他补充道。

斯瓦内维克同时否认了 Nansen 存在“有毒”职场文化的说法，并提到公司在员工净推荐值（eNPS）上的“优秀”评分。

“我们有‘有毒职场环境’的说法是完全没有事实依据的。”

谈及公司的文化，斯瓦内维克表示：“我们像经营一支运动队一样运营公司。绩效非常重要。Nansen 的员工都清楚这一点，并且乐在其中。”

这并非 LinkedIn 帖子首次引发争议。

今年10月，一位 LinkedIn 用户曾公开批评一名刚建立联系后便发起求职请求的求职者，结果这名用户被指责为霸凌和羞辱求职者。

作者：Jeff Dorman, CFA

编译：深潮TechFlow

揭示基本面与价格之间的脱节

在加密领域中，目前只有三个领域始终保持增长：稳定币（Stablecoins）、去中心化金融（DeFi）和现实世界资产（RWAs）。而且，这些领域不仅仅是增长，而是呈现爆炸式的增长趋势。

请看以下图表：

• 稳定币的增长（点击查看更多增长数据）：

• DeFi 的增长（点击查看更多数据：这里、这里还有这里）：

  

• 现实世界资产（RWA）的增长（点击查看更多数据）：

这些才是加密行业应该被广泛认知的应用。这些增长趋势的图表本应出现在 CNBC、《华尔街日报》、华尔街研究报告中，并在每个加密货币交易所和加密价格页面上被高亮展示。任何客观的增长型投资者看到关于稳定币管理资产规模（AUM）和交易量的增长、RWA 的扩张以及 DeFi 的繁荣数据时，都会发出疑问：“我该如何投资这些领域？”

这些行业的增长趋势无一例外地呈现“向上且向右”的走势。而除了稳定币之外，所有这些领域都可以通过代币轻松投资（例如 HYPE、UNI、AAVE、AERO、SYRUP、PUMP 等）。这些去中心化应用（dApps）如今占据了加密行业总收入的约60%以上，但这些应用的底层代币仅占加密市场总市值的7%。再读一遍这句话，这简直令人难以置信。

尽管如此，媒体和交易所依然将注意力集中在比特币和迷因币（memecoins）上。大多数投资者仍然将加密货币与比特币（BTC）、第一层协议（Layer-1，如 ETH、SOL 和 AVAX）以及迷因币联系在一起。然而，市场已经明显转向关注收入和利润，但许多人仍无法理解，代币实际上是捕获价值和分配利润的优秀工具。

我们的行业未能吸引那些重视高现金流和持续增长的基本面投资者，尽管这一投资群体是全球最大且最重要的投资者群体。相反，出于某种未知原因，这个行业却一直迎合最小且最无关紧要的投资者群体（如科技风投和快钱的宏观/CTA 基金）。

更糟糕的是，许多人仍然认为投资股票可以让你对公司的现金流拥有某种法律上的主张，而通过代币投资却没有任何所有权。我已经指出股权投资者和加密投资者之间的这种双重标准超过六年了。作为一家公司股东，你是否曾经决定过公司如何花费其现金？当然没有。你无法控制公司支付员工的薪酬、研发支出的多少、是否进行收购、是否回购股票或支付股息。这些完全由管理层决定。作为股东，你唯一实际拥有的法律权利或保护是：

1. 当公司被出售时，你有权获得相应的收益（这点非常重要）。

2. 在公司破产后，你有权获得扣除债务后的剩余资产（但这几乎总是无关紧要，因为债权人通常会获得重组后的全部股权，而股东几乎得不到任何东西）。

3. 你有权参与代理权争夺战，通过加入董事会推翻管理层（但这在加密领域同样适用——过去8年间，Arca 曾领导了三次代币激进主义运动，成功迫使 Gnosis、Aragon 和 Anchor 等加密公司进行变革）。

归根结底，无论是作为股东还是代币持有者，你都受制于管理层对现金流的使用决策。无论是股票还是代币，除了被收购的情况外，你始终依赖管理层决定如何利用公司的现金流，比如是否进行回购。这一点在两者之间并无本质区别。

Hyperliquid (HYPE) 和 Pump.Fun (PUMP) 已经展示了基于真实收益和销毁机制捕获价值的市场吸引力。许多成熟的项目，如 Aave、Raydium 和 PancakeSwap，也纷纷整合了类似的机制。上周，Uniswap (UNI) 因终于启动“费用分成”功能而成为焦点新闻，这一举措让 UNI 持有者能够分享协议的部分收入。

再次证明，市场正在发生变化。仅在2025年，加密协议和公司就进行了超过15亿美元的代币回购，其中10种代币占据了92%的回购总量。（不过，我们认为本文中的 ZRO 数据有误，HYPE 和 PUMP 的回购金额远高于数据所显示的水平。）

为了更好理解这一现象，目前整个流动性加密市场的总市值（不包括比特币和稳定币）仅为 1 万亿美元。而 15 亿美元的代币回购金额仅占市场总值的 0.15%。但如果单独看那些回购金额最大的代币，其回购金额占其市值的比例可以高达 10%。相比之下，美国股票市场今年的股票回购总额约为 1 万亿美元，占 67 万亿美元市场总值的 1.5%。

这种关于加密投资与价值捕获的认知差距非常显著。一方面，可以说大多数代币完全不具备投资价值；但另一方面，最优质的代币却被严重低估，很可能是因为受到劣质资产的拖累。结果是，在许多情况下，项目的增长和收入指标一路向上，而代币价格却一路下滑。在三个增长最快、贡献最多收入和回购的行业中，许多顶级代币的表现却异常糟糕。

问题仍然存在：为什么加密行业的更多领导者没有专注于推广那些真正实现增长的领域？难道这个行业不应该展示这些领域的代币，强调其出色的代币经济学（Tokenomics），并向投资者解释如何投资它们吗？投资者需要明白，在加密投资背后是有逻辑和基本面的，这样他们才会愿意花时间研究这些投资。如果我们希望优质代币的表现优于劣质代币，就必须开始教育人们如何识别优质代币。

几年前，几乎没有任何加密产品能够产生显著收入。而今天，许多项目不仅创造了可观的收入，还将其中很大比例（有时高达99%）用于回购代币。此外，与传统股票相比，这些代币的交易价格极其低廉。事实上，这些代币本质上就是股票，只是缺乏一个受过教育且坚定的买家群体。

那么，如果这些资产真的是股票，它们会以什么价格交易？如果投资者能够理解这些产生收入并进行回购的代币与“加密货币”或“智能合约协议”的区别，它们又会以什么价格交易？

让我们通过市场上两个最佳案例来说明：

Hyperliquid (HYPE) 和 Pumpfun (PUMP)

Hyperliquid 已经是去中心化永续合约交易所的领军者，几乎所有指标都表明，这家公司增长迅速且稳定。

交易量增长：

来源：Artemis

费用：

来源：Artemis

由于交易量和费用的增长，Hyperliquid 成为使用传统估值模型下最便宜的代币之一。HYPE 的年化收入为 12.8 亿美元（基于过去90天的表现），市盈率（P/E）仅为 16.40 倍，且同比增长达 110%。更令人瞩目的是，该项目将 99% 的收入用于回购代币。截至目前，HYPE 已经回购了超过 10% 的流通代币（HYPE 已回购价值 13.6 亿美元的代币）。这不仅是加密历史上，也是整体金融市场历史上最成功的案例之一。

相比之下，标普500的市盈率（P/E）约为24倍，纳斯达克约为27倍。Coinbase 的市盈率大约为25倍，而 Robinhood (HOOD) 的市盈率高达50倍，但其收入仅比 HYPE 高2倍（约20亿美元，而 HYPE 为10亿美元）。

HYPE 的年初至今增长速度更快（110% 对比 Robinhood 的 65%）。

此外，Hyperliquid 还是一个 Layer-1 协议，这一特性尚未被市场充分定价。目前市场仍将 HYPE 简单视为一个交易所。

更重要的是，HYPE 的每一美元收入都通过回购分配给代币持有者，而 Robinhood 则既没有回购计划，也没有分红政策。

这要么意味着市场预期 Hyperliquid 的增长将显著放缓并失去市场份额，要么意味着市场忽略了某些关键因素。HYPE 的估值低于 Robinhood (HOOD) 是有一定合理性的：HYPE 代币仅推出一年，且面临激烈竞争，而数字资产通常缺乏明显的护城河。然而，HOOD 的市盈率却是 HYPE 的 5 倍，同时增长速度更慢，利润率也较低，这种差距显得过于夸张，更可能是因为股票投资者的成熟度远高于加密投资者，而非资产本身的问题。

在其他任何行业，如果你看到下图所示的情况——收益持续增长而价格却在下跌，你可能会毫不犹豫地将所有资金投入这项投资。

来源：Skewga

现在让我们看看 Pumpfun (PUMP)。与 Hyperliquid 类似，Pumpfun 的商业模式也十分简单明了。Pumpfun 帮助代币发行方推出代币，并通过代币的发行和后续交易收取费用。

这同样是加密历史上最成功的案例之一，其过去的收入已经超过 10 亿美元。

来源：Blockworks

PUMP 代币在今年早些时候以 $0.004 的价格进行首次代币发行（ICO）。尽管最大供应量为 1 万亿枚代币，但目前仅有 5900 亿枚处于流通中。在不到四个月的时间内，Pumpfun 已经回购了 39.7 亿枚 PUMP 代币，并将 99% 的收入用于代币回购。以调整后的市值计算，PUMP 的市盈率仅为 6.18 倍（且所有收益都用于回购）。

来源：Blockworks

坦率地说，我们从未见过像 Pumpfun 和 Hyperliquid 这样增长如此迅速的公司，更别提它们将几乎所有的自由现金流都用于回馈投资者。这些是投资历史上最成功的案例，也是加密历史上最出色的代币。

如果这些是股票，它们的交易价格至少会高出 10 倍，甚至更多。但遗憾的是，投资者基础尚未成熟。所以，那些能够识别这些价值的人只能选择等待。问题并不在于这些资产本身，也不在于价值转移的机制。

教育才是主要问题。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 QCP Asia 发文分析称，Bitcoin 本周短暂跌破 9 万美元，主要受利率预期强化和 ETF 持续流出影响。此次下跌凸显了 BTC 对宏观环境和流动性条件变化的敏感性。

市场大幅重新定价美联储预期，12 月降息概率从”几乎确定”下调至”五五开”。得益于超大规模科技公司强劲的 AI 驱动收益支撑，股市表现相对较好，使得加密货币市场表现落后。

随着美国政府重开，官方数据陆续发布，为市场提供了对经济基本面动能的必要洞察。本周市场高度关注劳动力市场数据及会议委员会（Conference Board）的领先经济指标（LEI），该指标现已纳入最新的职位空缺数据。这些信息将帮助判断劳动力紧张还是通胀将主导美联储 2026 年的政策反应。

总的来说，当前状况似乎更像是经济晚期而非衰退。虽然财政约束和分裂的劳动力市场带来了持续风险，但强劲的家庭资产负债表和韧性的企业资本支出仍在缓冲下行风险。本周的数据将决定比特币的回调是否标志着暂时的头寸动荡或更广泛的风险厌恶转变的开始。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，对冲基金 Renaissance Technologies 披露持有 225,730 股 Strategy（MSTR）股票，价值约 4600 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，小鹏汽车今年股价已上涨三倍，摩根大通最新报告称，小鹏正快速复制特斯拉的技术路线，自研芯片、算法并布局 robotaxi 与人形机器人 IRON。分析师 Nick Lai 将小鹏目标价几乎翻倍至 50 美元 / 195 港元，并预计下一次主要拉升将出现在 2026—2027 年。

小鹏计划 2026 年推出三款 robotaxi 车型，并在同年量产 IRON；摩根大通认为，这些 AI 业务将成为公司估值重塑的核心。但报告也指出，高研发投入、L4 自动驾驶能否如期落地、人形机器人成本下降等仍是主要挑战。

BiyaPay 分析师表示，小鹏的 AI 战略具备长期爆发潜力，但股价仍受技术兑现与交付节奏影响。若关键节点顺利推进，小鹏确有机会成为“中国版特斯拉”。用户可通过 BiyaPay 使用USDT投资相关港美股。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据金十数据报道，美元兑日元USD/JPY创1月以来新高，报155.89。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据金十数据报道， 现货黄金向上触及4100美元/盎司，日内涨0.81%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Fortune 报道，英伟达的量子计算合作伙伴 Alice & Bob 首席执行官 Théau Peronnin 表示，量子计算机应该在 2030 年后不久就具备足够强大的能力来破解比特币的安全功能。

Peronnin 在里斯本 Web Summit 上告诉 Fortune，量子计算机可以通过瞬间解决挖矿机制或暴力破解钱包密码来威胁加密货币安全。目前量子技术还不足以对加密货币构成威胁，但正在逐步发展。

Peronnin 建议：”比特币需要在 2030 年前进行分叉升级到更强的区块链。量子计算机将在那之后不久准备好构成威胁。”他补充说，量子计算不仅威胁比特币，还威胁所有依赖加密技术的银行加密系统。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Solid Intel 消息，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在 Devconnect 大会上发出警告，量子计算可能会在 2028 年美国总统大选之前破解椭圆曲线密码学（Elliptic Curve Cryptography）。他呼吁 ETH 在未来四年内过渡到抗量子密码学技术。

撰文：Haotian

和一些 Builder 聊了一圈，意外地发现：他们并没有悲观熊市的到来，反倒希望「深熊」能够长久一些。Why？我试着揣摩下，他们的心理：

1）从 2023 年的铭文「伪创新」热潮，到东西方 VC 互不接盘的 BTC layer2 叙事，再到 Solana 上掀起的 AI Agent MEME 资产发行叙事，再到 BN 掀起的一系列人造内盘牛，整个牛市被分裂成一波波短促的注意力节点：热闹但短促然后一地鸡毛。

可以认为「真牛」从未来过，也可以说「假牛」从未走开，但曾经大家熟悉的 DeFi Summer、NFT 破圈这类能场内创新带动场外增量的「超级牛」却变得遥不可及；

2）最让 Builder 们绝望的是，当宣扬 MEME Super Cycle 的声音占据主导后，MEME 文化已经演变成了一个「叙事黑洞」，疯狂吞噬着整个市场对于「技术创新」的关注度。

试想，当 PumpFun 每天诞生上万个土狗 MEME 币时，且一个 MEME 项目能动辄到达 100M 甚至 2B 的市值高度时，大家都习惯了零和博弈 PVP 的快感，完全没有耐心再去理解啥叫去中心化 Sequencer、啥叫 Intent 意图执行网络？啥叫 ZK Coprocessor？这让很多长期主义 Builder 彻底失去了「存在感」；

3）更要命的时，由于流动性充沛的退出时间窗口很短，踏实 Build 的项目反倒因为 Roadmap 路线、Tokenomics 设计等既定规划姗姗来迟，而一些专为叙事而设计的 VC 攒局项目或交易所内生态自造项目会想尽法子先吸走原本属于「价值项目」的流动性。

等真正的叙事项目 build 成品的时候，市场已流动性枯竭，TGE 即破发，不得已索性破罐子破摔投资人做市操纵团队老鼠仓，背负全部的骂名，用最没有尊严的方式狼狈退出。要知道，没有流动性充沛的天时地利，拉盘即正义的发生概率万里挑一；

4）关键是，真正的技术创新需要用长时间周期来验证，来落地 PMF，但已然变化的市场大环境根本不利于创新发生。很现实的问题，一个项目从技术攻坚到产品打磨再到生态落地，本来少说也得 2-3 年，甚至跨周期才能真正建立品牌壁垒。但新环境下，在仅有的 3 个月时间窗口下，所有人都在争先刷 TVL，搞热度，争先 TGE，谁还有耐心看项目慢慢验证 PMF？

所以无可奈何市场陷入了荒诞循环：真正创新需要时间，但市场不给时间；坚持长期主义的被淘汰，投机取巧的反而能套现离场。

以上。

终于明白了，他们希望的从来都不是来一次无力的「深熊」，而是想彻底去除那些阻碍真创新的「噪音牛」。

撰文：YQ

编译：AididiaoJP，Foresight News

2025 年 11 月的前两周稳定币暴雷暴露了去中心化金融领域多年来被学者们反复警告的根本性缺陷。Stream Finance 的 xUSD 崩盘，以及随后引发的 Elixir 的 deUSD 和众多其他合成稳定币的连锁性失败，远非孤立的管理不善事件。这些事件揭示了 DeFi 生态系统在风险处理、透明度和信任方面存在的深层次结构性问题。

我在 Stream Finance 崩盘事件中观察到的，并非是对智能合约漏洞的精妙利用，也非传统意义上的预言机操纵攻击。相反它揭示了一个更令人不安的事实：在「去中心化」的华丽辞藻包裹下，基础的金融透明度已然缺失。当一名外部基金经理能在毫无有效监管的情况下亏损 9300 万美元，并引发高达 2.85 亿美元的跨协议连锁反应；当整个「稳定币」生态系统在一周内损失了 40% 至 50% 的总锁仓价值，尽管表面上仍维持着汇率挂钩，我们必须承认一个关于去中心化金融现状的基本事实：这个行业并未吸取任何教训。

更准确地说，当前的激励结构在奖励那些无视历史教训的人，惩罚那些行事谨慎保守的人，并在不可避免的崩溃发生时，将损失转嫁给整个市场。金融界有句老话在此显得格外贴切且刺耳：如果你不知道收益从何而来，那么你本身就是收益的来源。当某些协议通过不透明的策略承诺 18% 的回报率，而成熟借贷市场的收益率仅为 3% 至 5% 时，其高收益的本质，很可能就是存款人的本金。

Stream Finance 的运行机制与风险传导

Stream Finance 将自己定位为收益优化协议，通过其生息稳定币 xUSD，向用户的 USDC 存款提供高达 18% 的年化回报。其宣称的策略包括「Delta 中性交易」和「对冲做市」等听起来高深莫测的术语，但实际运作方式却含糊不清。作为对比， Aave 为 USDC 存款提供的年化收益率约为 4.8%，Compound 则略高于 3%。基本的金融常识告诉我们，对于数倍于市场平均水平的回报应保持警惕，然而用户仍向该协议存入了数亿美元资金。崩盘前，1 xUSD 的交易价格曾高达 1.23 USDC，以显示其复利收益。在巅峰时期，xUSD 宣称其管理资产规模达 3.82 亿美元，但 DeFiLlama 的数据显示其峰值总锁仓价值仅为 2 亿美元，这意味着超过 60% 的所谓资产存在于无法验证的链下头寸中。

崩盘后，Yearn Finance 的开发者 Schlagonia 揭示了其真实机制：这是一场伪装成金融创新的系统性欺诈。Stream 采用了递归借贷模式，通过以下流程创造了没有实际价值支撑的合成资产：

1. 用户存入 USDC。

2. Stream 通过 CowSwap 将 USDC 兑换成 USDT。

3. 利用这些 USDT 在 Elixir 上铸造 deUSD（选择 Elixir 是因为其提供高额收益激励）。

4. 将这些 deUSD 跨链至 Avalanche 等网络，并存入借贷市场以借入更多 USDC，完成一个循环。

至此该策略虽已显得复杂且依赖跨链操作，但尚可视为一种抵押借贷。然而 Stream 并未止步。它没有将借来的 USDC 仅用于扩大抵押循环，而是通过其 StreamVault 合约再次铸造 xUSD，这使得 xUSD 的供应量远远超出了其实际持有的抵押品价值。在仅有 190 万美元可验证的 USDC 作为抵押的情况下，Stream 却铸造了高达 1450 万的 xUSD，合成资产规模相对于底层储备膨胀了 7.6 倍。这无异于没有准备金、没有监管、也没有最后贷款人兜底的部分准备金银行体系。

其与 Elixir 的循环依赖关系更使得整个结构岌岌可危。在膨胀 xUSD 供应量的过程中，Stream 向 Elixir 存入了 1000 万美元的 USDT，从而扩大了 deUSD 的供应。Elixir 又将这部分 USDT 兑换成 USDC 并存入 Morpho 的借贷市场。到 11 月初，Morpho 上 USDC 的供应量超过 7000 万美元，借款量超过 6500 万美元，而 Elixir 和 Stream 是其中的主要参与者。Stream 持有 deUSD 总供应量的约 90%（约 7500 万美元），而 Elixir 的储备资产中，主要部分正是通过私人 Morpho 金库向 Stream 提供的贷款。这两个稳定币实际上是相互抵押，一损俱损。这种「金融循坏」必然导致系统性的脆弱。

行业分析师 CBB 早在 10 月 28 日就公开指出了问题：「xUSD 约有 1.7 亿美元的链上资产作为支撑，但他们却从借贷协议中借入了约 5.3 亿美元。这是 4.1 倍的杠杆，而且建立在许多流动性差的头寸之上。这根本不是收益耕种，这是赌徒式的冒险。」 Schlagonia 也在崩盘前 172 天就警告过 Stream 团队，称只需花五分钟检查其头寸就能看出崩溃不可避免。这些警告公开、具体且准确，但却被追逐高收益的用户、渴望手续费收入的策展方以及支撑该结构的各个协议所忽视。

当 Stream 于 11 月 4 日宣布一名外部基金经理亏损了约 9300 万美元的基金资产时，平台立刻暂停了所有提现。由于缺乏有效的赎回机制，恐慌瞬间蔓延。持有者争相在流动性匮乏的二级市场抛售 xUSD。几小时内，xUSD 价格暴跌 77%，至约 0.23 美元。这个曾承诺稳定和高回报的稳定币，在单个交易日内便蒸发了四分之三的价值。

风险传导的具体数据

根据 DeFi 研究机构 Yields and More (YAM) 的报告，与 Stream 相关的直接债务敞口在整个生态系统中高达 2.85 亿美元。主要涉及方包括：

• TelosC：因接受 Stream 资产作为抵押品，面临 1.2364 亿美元贷款风险（最大的单一风险敞口）。

• Elixir Network：通过私人 Morpho 金库借出 6800 万美元（占 deUSD 储备的 65%）。

• MEV Capital：风险敞口 2542 万美元，其中约 65 万美元成为坏账（因预言机在 xUSD 市场价格跌至 0.23 美元时，仍将其价格冻结在 1.26 美元）。

• 其他：Varlamore（1917 万美元）、Re7 Labs（一个金库 1465 万美元，另一个金库 1275 万美元），以及 Enclabs、Mithras、TiD 和 Invariant Group 等持有较小头寸的机构。

• Euler：面临约 1.37 亿美元的坏账。

• 总计超过 1.6 亿美元的资金在各种协议中被冻结。

研究人员指出此列表并不完整，并警告说「很可能还有更多稳定币或金库受到影响」，因为在崩盘发生数周后，风险传导的全貌依然不明。

Elixir 的 deUSD 因其储备金的 65% 都集中于通过私人 Morpho 金库贷给 Stream 的贷款，在 48 小时内从 1.00 美元暴跌 98% 至 0.015 美元，成为自 2022 年 Terra UST 崩盘以来速度最快的主要稳定币失败案例。Elixir 为约 80%（不包括 Stream 本身）的 deUSD 持有者办理了赎回，允许他们按 1:1 兑换 USDC，从而保护了大部分社区用户，但这一保护措施的代价是巨大的，损失被转嫁给了 Euler、Morpho 和 Compound 等协议。随后，Elixir 宣布将完全关停所有稳定币产品，承认市场的信任已被无法挽回地摧毁。

更广泛的市场反应显示出系统性的信心丧失。根据 Stablewatch 的数据，在 Stream 崩盘后的一周内，生息稳定币整体流失了 40% 至 50% 的总锁仓价值，尽管其中大多数仍维持着与美元的挂钩。这意味着约有 10 亿美元资金从那些并未失败、也未出现技术问题的协议中流出。用户无法区分优质项目和欺诈项目，于是选择逃离所有类似产品。DeFi 的总锁仓价值在 11 月初下降了约 200 亿美元。市场正在为普遍的连锁反应风险定价，而非仅仅针对特定协议的失败。

2025 年 10 月：6000 万美元引发的连锁清算

在 Stream Finance 崩盘前不到一个月，加密货币市场经历了另外一场灾难性暴跌。链上取证分析表明，这并非一次普通的市场暴跌，而是一场利用已知漏洞、在机构规模上发起的精准攻击。2025 年 10 月 10 日至 11 日，一次精心策划的、价值 6000 万美元的市场抛售，引发了预言机故障，进而导致整个 DeFi 生态系统发生连锁性大规模清算。这并非因为头寸本身资不抵债导致的过度杠杆清算，而是预言机系统设计缺陷在机构级别上的重演，重复了自 2020 年 2 月以来已被多次记录和披露的攻击模式。

攻击于 UTC 时间 10 月 10 日 5:43 开始，价值 6000 万美元的 USDe 被集中抛售到单一交易所的现货市场。在一个设计良好的预言机系统中，这种局部抛压的影响会被多个独立、具有时间加权平均价格机制的价格源所吸收，从而最小化操纵风险。然而实际的预言机系统却依据被操纵交易场所的现货价格，实时调低了相关抵押品（wBETH、BNSOL 和 USDe）的价值。大规模清算随即触发。系统基础设施不堪重负，数百万同时发出的清算请求耗尽了系统处理能力。做市商因 API 数据流中断和提款请求积压而无法快速提交买单。市场流动性瞬间枯竭。连锁反应形成了恶性循环。

攻击手法与历史先例

预言机忠实地报告了单一交易场所出现的被操纵价格，而此时其他所有市场的价格均保持稳定。主要交易所数据显示 USDe 跌至 0.6567 美元，wBETH 跌至 430 美元。而其他交易场所的价格与正常水平偏离不到 0.3%。链上去中心化交易所的资金池受影响极小。正如 Ethena 创始人 Guy Young 所指出的，在整个事件过程中，「有超过 90 亿美元的稳定币抵押品可随时用于赎回」，这证明底层资产本身并未受损。然而预言机报告了被操纵的价格，清算系统依据这些价格执行，最终导致大量头寸基于市场上根本不存在的估值被摧毁。

这正是 2020 年 11 月导致 Compound 遭受重创的模式：当时 DAI 在 Coinbase Pro 上有一小时时间交易价格飙升至 1.30 美元，而其他市场仍为 1.00 美元，造成了 8900 万美元的清算。交易场所变了，但漏洞依旧存在。这种攻击手法与 2020 年 2 月摧毁 bZx 的手法如出一辙（通过操纵 Uniswap 预言机窃取 98 万美元），与 2020 年 10 月重创 Harvest Finance 的手法相同（通过操纵 Curve 价格窃取 2400 万美元，并引发 5.7 亿美元的资金挤兑），也与 2022 年 10 月导致 Mango Markets 损失 1.17 亿美元的多交易场所操纵攻击一致。

据统计，2020 年至 2022 年间，共发生 41 起预言机操纵攻击，损失高达 4.032 亿美元。业界的应对缓慢且零散，多数平台仍继续使用严重依赖现货价格、缺乏足够冗余的预言机方案。攻击的放大效应说明了，随着市场规模扩大，吸取这些教训的重要性。2022 年 Mango Markets 事件中，500 万美元的操纵导致了 1.17 亿美元的损失，放大 23 倍。2025 年 10 月的事件中，6000 万美元的操纵引发了具有巨大放大效应的连锁反应。攻击手法并未变得更高明，而是底层系统在保有相同根本性漏洞的情况下，规模变得更大。

历史模式：2020-2025 年的失败案例

Stream Finance 的崩盘既非首创，也非孤例。DeFi 生态已经历了多次稳定币失败，每一次都暴露出相似的结构性漏洞。然而这个行业仍在不断重复相同的错误，且规模一次比一次巨大。过去五年有记录的失败案例呈现出高度一致的模式：

1. 不可持续的高收益：算法或部分抵押稳定币提供远高于市场水平的收益率以吸引存款。

2. 收益来源可疑：高收益通常由代币增发或新流入存款补贴，而非真实的业务收入。

3. 过度杠杆与不透明：协议运作隐含高杠杆，真实抵押率模糊不清。

4. 循环依赖：协议 A 的资产支撑协议 B，协议 B 的资产又反过来支撑协议 A，形成脆弱闭环。

5. 崩溃触发：一旦出现任何冲击，暴露其资不抵债的本质，或当补贴难以为继时，挤兑便会发生。

6. 死亡螺旋：用户恐慌性退出，抵押品价值暴跌，连锁清算发生，整个结构在几天甚至几小时内轰然倒塌。

7. 风险传导：崩溃蔓延至那些接受该稳定币作为抵押品或与其生态有关联的其他协议。

典型案例回顾：

2022 年 5 月：Terra (UST/LUNA)

• 损失：约 450 亿美元市值在三天内蒸发。

• 机制：UST 是算法稳定币，通过 LUNA 的铸造 – 销毁机制维持挂钩。Anchor Protocol 为 UST 存款提供不可持续的 19.5% 收益。

• 触发：大规模 UST 赎回和抛售导致脱钩，引发 LUNA 超发和死亡螺旋。

• 影响：导致 Celsius、Three Arrows Capital、Voyager Digital 等多家大型加密借贷平台破产。创始人 Do Kwon 被捕并面临欺诈指控。

2021 年 6 月：Iron Finance (IRON/TITAN)

• 损失：约 20 亿美元总锁仓价值在 24 小时内归零。

• 机制：IRON 由 75% USDC 和 25% 其原生代币 TITAN 部分抵押。提供高达 1700% 年化的收益激励。

• 触发：大额赎回导致 TITAN 被抛售，价格崩溃，进而摧毁 IRON 的抵押基础。

• 教训：压力下，部分抵押和依赖自身波动性代币作为部分抵押品是极度危险的。

2023 年 3 月：USDC

• 脱钩：因 33 亿美元储备金被困于倒闭的硅谷银行，USDC 一度跌至 0.87 美元。

• 影响：动摇了市场对「完全储备」法币稳定币的绝对信任。引发 DAI（其抵押品超 50% 为 USDC）脱钩，导致 Aave 上超过 3400 笔、总值 2400 万美元的清算。

• 教训：即使是最受信任的稳定币，也面临传统金融系统的集中风险和依赖。

2025 年 11 月：Stream Finance (xUSD)

• 损失：直接损失 9300 万美元，生态系统总风险敞口 2.85 亿美元。

• 机制：递归借贷创造无实际支撑的合成资产（杠杆达 7.6 倍）。70% 资金由匿名外部经理通过不透明链下策略管理。

• 现状：xUSD 交易价格在 0.07-0.14 美元间，流动性枯竭，提款冻结，面临多起诉讼。Elixir 已关停。

共同失败模式总结：

• 不可持续的收益：Terra (19.5%)、Iron (1700% APR)、Stream (18%)。

• 循环依赖：UST-LUNA、IRON-TITAN、xUSD-deUSD。

• 信息不透明：隐瞒补贴成本、隐藏链下操作、储备资产成疑。

• 脆弱抵押结构：部分抵押或依赖自身波动性代币，压力下易形成死亡螺旋。

• 预言机操纵：失真的价格输入导致错误清算，积累坏账。

结论很明确：稳定币并不稳定，它们只是在崩盘前显得稳定，而崩盘可能仅在数小时内发生。

预言机故障与基础设施崩溃

Stream 崩盘伊始，预言机的问题便暴露无遗。当 xUSD 市场价格已跌至 0.23 美元时，许多借贷协议却将其预言机价格硬编码在 1.00 美元或更高，旨在防止连锁清算。这一出于好意的决策，却导致了协议行为与市场现实的严重脱节。这种硬编码是主动的政策选择，而非技术故障。许多协议采用手动更新预言机价格的方式，以避免在暂时性市场波动中触发清算。然而当价格下跌反映的是项目实质性的资不抵债时，这种方法就会带来灾难性后果。

协议方面临着一个艰难的选择：

• 采用实时价格：可能面临市场操纵和在波动期间引发连锁清算的风险（2025 年 10 月事件已证明其代价高昂）。

• 采用延迟价格或时间加权平均价格：无法及时反映真实的资不抵债情况，导致坏账积累（如 Stream 事件中，预言机显示 1.26 美元而实际价格为 0.23 美元，仅 MEV Capital 就产生 65 万美元坏账）。

• 采用手动更新：引入了中心化决策和人为干预风险，甚至可能通过冻结价格来掩盖资不抵债的真相。

这三种方法都曾导致过数亿乃至数十亿美元的损失。

压力下的基础设施承载能力

早在 2020 年 10 月 Harvest Finance 因遭遇 2400 万美元攻击引发挤兑，总锁仓价值从 10 亿美元骤降至 5.99 亿美元，其基础设施崩溃的教训就已非常明确：预言机系统必须考虑极端压力事件下的基础设施承载能力；清算机制必须设有速率限制和熔断机制；交易所必须为十倍于正常情况的流量预留冗余容量。然而 2025 年 10 月的事件证明，在机构级别上，这一教训仍未得到重视。当成千上万的账户同时面临清算，当数十亿美元的头寸在一小时内被平仓，当订单簿因所有买单被耗尽且系统过载无法接受新单而变得空白时，基础设施的失败与预言机的失败同样彻底。解决这些问题的技术方案是存在的，但往往因为会降低平常运行时的效率、增加成本（影响利润）而未能实施。

核心警示

如果你无法辨识收益的来源，那么你并非收益的获得者，你本身就是他人收益的成本。这个道理并不复杂，然而，数十亿美元的资金依然源源不断地流入「黑箱」策略，因为人们总是倾向于相信令人舒适的谎言，而非直面令人不安的真相。下一个 Stream Finance，或许此刻正在运营之中。

稳定币并不稳定。

去中心化金融，往往既非完全去中心化，也谈不上安全。

来源不明的收益，不是利润，而是带着倒计时的资产转移。

这些并非个人观点，而是以巨额代价反复验证过的、有据可查的经验事实。唯一的问题是：我们最终会依据这些已知的教训采取行动，还是宁愿再付出 200 亿美元的学费，去重新学习一遍？历史似乎倾向于后者。

撰文：Shaun, Yakihonne；Evan，Waterdrip Capital

去中心化社交协议（以下简称 Social Fi）概念虽然不再新鲜，但该赛道的产品却实打实地不断经历着迭代。

年初 Kaito 使「注意力」首次具备可量化和可流通的属性，通过激励获取 C 端用户后服务于 Web3 项目方运营；再到近期欧美加密圈的爆款应用 FOMO 则通过绑定链上地址的真实交易行为与社交关系，用户非常直观地能观察到聪明钱链上行为与其社交账号的关联，从而引发强烈的共鸣情绪，产生「FOMO」效应。

然而，在应用层创新玩法不断涌现的背后，真正决定行业上限的仍是去中心化社交协议在底层产品结构上的 3 个维度：身份体系、数据存储与搜索推荐机制上。在这一背景下，本文将通过拆解 Social Fi 的产品结构，分析去中心化社交协议的技术演进与结构性陷阱；并预测未来 Social Fi 的发展趋势。

技术成熟度：去中心化社交协议的三个核心维度

无论是 Web2 的中心化社交网络，还是 Web3 的去中心化社交协议，其底层结构均围绕 3 个维度构建，即：

• 身份体系（Account / ID）

• 数据存储（Storage）

• 搜索与发现机制（Search & Recommendation）

这三个维度决定了一个协议的去中心化程度，也决定了其长期演化方向。当前行业在身份体系和数据存储层已取得重大突破，但在搜索与推荐机制上仍处于早期，这也是决定未来社交协议爆发能力的关键变量。

1、身份系统（Account / ID）

不同协议在身份体系上采用了不同的技术路径：

• Nostr 采用密码学结构，本地存储，不依赖任何客户端或服务器，实现了完全去中心化的账户体系。虽然早期体验不友好，但目前已通过用户名绑定等方式得到改进。

• Farcaster 采用链上 DID（去中心化身份），同时依赖特定的 Hub 进行数据存储。

• Mastodon / ActivityPub 的账户体系依赖域名，与特定服务器绑定，一旦服务器宕机，对应账户也会失效。

从这些设计可以看出，不同协议的账户体系在「是否独立于客户端 / 服务器」、「是否支持跨客户端登录」等方面体现出不同程度的去中心化。

2、数据存储（Storage）

Web2 的数据存储完全依赖中心化服务器，而去中心化社交协议通常采用分布式节点或 Relay 网络。

Farcaster 通过有限数量（约百个）的 Data Hub 实现高效存储，并区分链上与链下数据。

Mastodon 依附于各自独立服务器，虽然开放但缺乏跨服务器的数据互通。

Nostr 允许任何人部署 Relay，数据可跨 Relay 同步，即便部分 Relay 离线，内容仍可被发现。

关键分析指标包括：数据存储位置、节点宕机后的可发现率、数据篡改验证机制等。

目前 Nostr 通过 online/offline model 有效缓解了分布式存储的加载和冗余问题，YakiHonne 也是首个 推出 离线发布模型（offline model） 的客户端，使用户在弱网环境下也能发布内容并自动同步。

3、搜索与推荐（Search & Recommendation）

搜索和推荐算法是最难也是最关键的问题。

早期的 Nostr 因完全基于公钥体系，搜索体验差；但现已通过用户名映射优化。

Bluesky（AT Protocol） 采用部分中心化的算法推荐，以改善体验。

Nostr 目前尝试从 Relay 层构建去中心化搜索和推荐机制。

因此，算法层仍是当前阶段去中心化社交的最大挑战，但一旦解决，将标志着整个领域进入大规模爆发期。

总体来看，当前的去中心化社交协议已在三个核心维度中解决了约 2.5 个问题：身份体系已完全去中心化且逐渐友好；分布式存储机制成熟，并有效解决加载与搜索体验；推荐算法仍在探索阶段，是下一步的关键突破口；如 Kaito 的 Yaps 机制，即使用 AI 算法来量化和奖励用户在社交平台上发布的优质加密相关内容。衡量用户在加密社区中的「注意力」和影响力，而非简单的点赞或曝光量。从技术演进角度看，这将是决定去中心化社交网络能否大规模普及的临界点。

Social Fi 应用产品涌现过程中踩过的陷阱

自 Social Fi 概念诞生以来，行业已涌现出大量产品，包括 Lens Protocol、Farcaster、Friend Tech 等代表性项目。然而，绝大多数应用在发展过程中都不可避免地踩入了一些结构性陷阱，用户一时的热情消耗殆尽后难以保持黏性。这也解释了为何许多 Social Fi 项目往往昙花一现、无法维持长期增长。

功能复刻陷阱：许多 Social Fi 项目直接照搬 Web2 社交模块，例如短推、长文、视频、社群等。这并不能构成足够的迁移动力，也无法形成差异化的内容价值。

缺乏小众强用户（niche users）的陷阱：早期社交协议能否成功，往往取决于是否拥有一群强势小众用户。以 Nostr 为例：虽然是小众协议，但拥有强烈文化驱动力的比特币社区；仅 yaki 一个客户端的活跃度就超过 Farcaster 的 Warpcast。因此，缺乏文化基础或明确场景的 Social Fi 产品通常生命周期短。

误用代币激励的陷阱：许多项目误以为「代币激励」可以替代产品逻辑。例如早期一些爆红的 Web3 社交应用只是短期效应——因为缺乏特定的用户生态与持续场景，很快消失。同样地，当项目堆叠 DID、Passport、各类 Web2 功能、再叠加代币发行与 Payment 模块时，看似「全面」，实则陷入复杂且不可持续的陷阱中。因为，任何单独的一个模块都是非常深入的垂直应用。

应用形态仍会继续被重构：当前处于「协议成熟 → 应用重构」的过渡阶段。未来的社交应用形态不可能是 Web2 的延伸，而会产生全新的交互结构。未来 5 年后，应用层形态会与现在完全不同。

一旦底层协议层的核心问题被彻底解决，上层应用一定会以全新的形式出现，而不是对现有社交模式的简单延伸。

资源与叙事驱动的陷阱：社交协议，有着其特定的战略 / 政治地位，在整个行业中；其构建的社交协议，是否有特定的力量支持，也很重要。Nostr、Bluesky 虽然没有发行代币，但背后均有强大资源或派系支持。资源与叙事往往是 Social Fi 难以跳过的门槛。

未来可能的方向：Social Fi 的下一步演进

多数社交代币无法形成长期价值，核心原因在于缺乏真实交易逻辑与用户留存动力。相比传统 Social Fi 激励模式，未来更有潜力的方向有两个：

1. 基于支付需求的社交用户（Social Client as a Payment Gateway）

社交客户端天然具备身份绑定、关系链与消息流结构，使其非常适合作为跨境支付、小额结算、内容变现等场景的入口。

2.基于交易需求的社交用户（Social Client as a DeFi Gateway）

社交网络与资产行为天然相关。当社交关系链与链上资产流整合时，可能形成新一代「社交驱动的链上金融行为入口」。Fomo（社交行为与交易行为联动）的爆发，实际上就是方向 2 的早期体现。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Onchain Lens 监测，某鲸鱼花费 300 万 USDC 购买 16,991 枚 AAVE，购买价格为 177 美元。该鲸鱼目前仍持有 579 万 USDC，可能继续增持。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，Bitget CandyBomb 上线项目 XRP，总奖池为 10,000 枚 XRP。完成特定合约交易量任务，单人最高可得 45 枚 XRP。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 11 月 26 日 16:00（UTC+8）。

撰文：何浩、赵颖

来源：华尔街见闻

当地时间周二，美国总统特朗普表示，他认为自己已经选定了下一任美联储主席的人选，同时声称有人阻止他开除现任美联储主席鲍威尔。特朗普在椭圆形办公室对记者表示：「我想我已经知道自己会选谁了。」但他并未透露具体是谁。「我真想马上把现在那个人换掉，但有人在阻止我这么做。」

负责遴选工作的美国财政部长斯科特·贝森特表示，他已将候选范围缩小至以下人选：

现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman），前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh），白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett），以及贝莱德公司高管里克·里德（Rick Rieder）。

特朗普说：「我们有一些让人意外的名字，也有一些大家都在讨论的常规人选。我们可能会走常规路线。偶尔走一下政治上正确的路也不错。」

贝森特表示，他计划在感恩节假期后向特朗普提交建议，并希望在圣诞节做出决定。特朗普公开讨论过这项决定，并称赞过名单上的一些候选人，但对是否倾向某位人选保持含糊。

贝森特表示：

我们发起新的激动人心的面试。之后，白宫的一些官员进行面试，可能就在感恩节之后，12 月中旬，总统将与最终的三位候选人会面，希望能在圣诞节前做出决定。

特朗普重申，他希望贝森特出任美联储主席，但这位财政部长太喜欢自己目前在政府中的角色，不愿离开。贝森特表示，「可以肯定地说，我不会成为美联储主席。」

这位新任主席将取代现任美联储主席鲍威尔。特朗普多次批评鲍威尔，认为他降息太慢。鲍威尔作为美联储主席的任期将于明年 5 月结束，但其作为美联储理事的任期要到 2028 年才结束。

下一任美联储主席很可能会被任命为一项自明年 2 月 1 日开启的、为期 14 年的美联储理事任期。届时届满的是斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）目前所持的席位，他目前从白宫经济顾问委员会请了无薪假。

市场普遍认为，下一任美联储主席将必须在满足特朗普更低利率诉求与维持投资者信心之间小心拿捏平衡。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

全球最大加密货币交易所之一 Kraken 从华尔街顶级做市商 Citadel 证券获得 2 亿美元战略投资，估值达到 200 亿美元，这是传统金融巨头加速拥抱数字资产的最新信号。

据媒体周三报道，Kraken 发言人证实了这笔融资。此前，该交易所于去年 9 月完成 6 亿美元融资，彼时估值为 150 亿美元，投资方包括 Jane Street、DRW、红杉中国、Oppenheimer、Tribe Capital 以及 Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 的家族办公室。

此次融资距离该公司上一轮融资仅数月之隔。两轮融资总计 8 亿美元，将为 Kraken 明年的 IPO 计划奠定更坚实的资本基础。

Citadel 证券总裁 Jim Esposito 在声明中表示，「我们很高兴支持 Kraken 的持续增长，帮助塑造市场数字创新的下一篇章。」根据新闻稿，该做市商将与 Kraken 在风险管理和市场结构分析等领域展开合作。

Citadel 证券加速布局数字资产

Citadel 证券对 Kraken 的投资是这家美国最大做市商之一转向数字资产的最明确信号。

由 Ken Griffin 创立的 Citadel 证券历来避免在加密货币交易所进行做市或投资数字资产，主要原因是美国监管环境的不确定性。但在特朗普总统今年 1 月就职后，据媒体 2 月报道，该公司制定了在 Coinbase、Binance 和 Crypto.com 等交易所进行交易的计划。

本月早些时候，长期区块链公司 Ripple 宣布从 Citadel、资产管理公司 Fortress Investment Group 及其他投资者处融资 5 亿美元。该公司与加密货币 XRP 关系密切。

为 IPO 准备充足资本

两轮融资筹集的 8 亿美元将在 Kraken 明年计划的 IPO 前进一步巩固其资产负债表。在这两轮融资之前，Kraken 仅筹集过 2700 万美元风险投资。

根据新闻稿，该交易所计划用新增资金拓展北美以外市场，并开发新的支付产品等。

成立于 2011 年的 Kraken 在美国市场的知名度往往不及竞争对手 Coinbase，但这家主要面向机构交易者的交易所已建立起稳固的业务基础。该交易所去年 10 月表示，第三季度营收同比增长超过一倍，达到 6.48 亿美元。

积极扩张业务版图

自今年 1 月以来，Kraken 还进行了一系列高调收购，包括以 15 亿美元收购期货交易平台 NinjaTrader。

联席 CEO Sethi 在去年 11 月被问及公司 IPO 计划时表示，「作为一家私营公司，我们今天的资产负债表上有足够的资本，我们不想尽快冲向 IPO。」

媒体去年 9 月首次报道称，Kraken 正考虑以 200 亿美元估值从战略投资者处进行新一轮融资。Kraken 发言人此次也首次公开确认了 6 亿美元融资轮的消息。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Lookonchain 监测，两个新创建的钱包从币安提取了 70,000 枚 SOL，价值约 980 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，新地址 0xB04…2Bd98 于 2 小时前建仓 2500 枚 ETH。该地址从币安提取 ETH 的价格为 3035.56 美元，总价值 758.8 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 BitcoinTreasuries.NET（@BTCtreasuries）监测，管理资产规模达 5 万亿美元的富达国际发现基金（FIGRX）在第三季度购入 300 万股 MetaPlanet（3350.T）股票，价值约 742 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 19 日，据 Techfundingnews 报道，法国加密银行金融科技公司 Deblock 完成 3000 万欧元 A 轮融资，用于支持其在欧洲的扩张，德国将成为其下一个核心市场。本轮融资由 Speedinvest 领投，CommerzVentures 和 Latitude 参投，现有投资者 20VC、Headline、Chalfen Ventures 和 Kraken Ventures 也参与其中。

Deblock 自 2024 年 4 月在法国推出以来已获得超过 30 万用户。该公司提供欧洲首个全链银行解决方案：受监管的电子货币机构欧元账户与 100% 自托管加密钱包相结合，允许用户在单一平台上管理法币和数字资产。用户可无限制交易超过 100 种加密货币，并可使用加密货币进行日常支付。

Deblock 由前 Revolut 和 Ledger 高管 Aaron Beck、Adriana Restrepo、Jean Meyer 和 Mario Eguiluz 创立，在欧洲监管机构监督下作为电子货币机构运营。