TechFlow

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，一个疑似Ethena团队或超级鲸鱼的地址在过去三周内从Bybit和Coinbase两大交易所共提现2.8551亿枚ENA代币，价值约8536万美元，其中仅在过去4小时就从Bybit提现了2500万枚ENA（约670万美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，欧易交易所宣布将于2025年11月26日20:00(UTC+8)正式开启DASH/USDT现货交易对。用户可于11月25日17:00起开始充币，26日19:00至20:00期间进行提前挂单，22:00后开放提币功能。

撰文：Liam，深潮 TechFlow 

曾几何时，“开付费群”被大家视为一种割粉丝韭菜的行为，如果要评选最不可能“卖课开群”的人，Michael Burry 一定榜上有名。

这位被电影《大空头》刻进大众记忆的传奇基金经理，曾经厌恶媒体、拒绝采访、嘲讽华尔街情绪化投机。他靠一次逆风做空次贷而封神，不靠流量、不搞宣传，更不屑于向散户变现。

2025 年，他炮轰英伟达乃至整个 AI 浪潮，称之为新的互联网泡沫，并高调做空。

但让所有人没想到的是，连浓眉大眼的 Michael Burry 也开了付费群。

11 月 24 日，Michael Burry 在 X 上宣布其推出付费 Substack 频道《Cassandra Unchained》，年费 379 美元，目前已有超 6 万人订阅，吸金超 2274 万美元。

无独有偶，前段时间，特朗普长子 Donald Trump Jr 推出付费俱乐部，创立了高端会员制俱乐部“Executive Branch”，入会费高达 50 万美元。

从炒币炒股的微信群，再到华尔街和白宫，这个世界是一个巨大的付费群。

大佬也需要现金流

为什么很多 KOL、投资人甚至名人，明明早已财务自由，赚得盆满钵满，却依然热衷开收费群、会员制、私域俱乐部？

看似矛盾的是，答案藏在现金流的基本逻辑中。

炒股炒币不一定赚钱，创业也大概率失败，但是教别人炒股炒股，指导别人创业，永赚不赔。

投资，本质上是一种资本支出。即使是 Burry 这样的顶级投资者，也面临着不确定的投资收益。市场可能给你丰厚回报，也可能让你血本无归。2022 年，Burry 的基金 Scion Asset Management 就因为看空特斯拉等科技股而遭受重大损失。

相比之下，付费群、订阅、会员制却是实实在在的正向现金流，稳定、可预测、几乎零边际成本。

这并非什么新鲜概念。沃伦·巴菲特之所以钟爱保险业务，正是因为保险公司能够提供稳定的现金流，为伯克希尔·哈撒韦的投资活动提供源源不断的资金支持。只不过，在数字化时代，知识付费成了一种更轻资产的“保险业务”。

对于高风险市场的交易员 KOL 和投资大佬而言，付费订阅不仅是收入来源，更是风险对冲工具。当投资组合波动剧烈时，订阅收入的稳定性显得尤为珍贵。

一句话总结，市值不等于现金流，财富自由的人也需要现金流安全。

在高波动市场中，聪明的人，会把自己的影响力变成一台印钞机。

筛选的艺术

凯文凯利曾提出一个非常著名的“1000 粉丝理论”， 即你只需要 1000 个铁杆粉丝就能独立养家糊口。

付费，就是最好的筛选。

比如，Trump Jr.给自己俱乐部设立了 50 万美元的入会费，这个门槛会自动过滤掉大部分普通用户，留下的都是真正高净值且愿意追随他的人群。

付费用户与免费用户在参与度上存在天壤之别。

心理学研究表明，当人们为某样东西付费后，会产生强烈的“沉没成本心理”，从而更加珍视所获得的内容。一个每月支付几十美元订阅 Burry 付费内容的投资者，必然比在推特上随手点赞的路人更加关注他的观点。

更重要的是，付费门槛创造了一个相对同质化的社群环境。

在 Trump Jr.的 50 万美元俱乐部里，成员们拥有相似的财富水平和社会地位，更容易产生共鸣和信任感。这种圈层化效应远比简单的收费更有价值，它构建了一个高度忠诚的核心支持群体。

当每个人都为加入这个圈子付出了真金白银时，自然会更加维护这个群体的声誉和影响力。

即使“群主”投资失败，只要付费订阅还在续，他的影响力就不会归零。

比如，水库欧神高杠杆炒房，债务高企，现金流吃紧，依然靠开付费群，开课，找粉丝借钱，维系着资产负债表。

时代正在转向

当越来越多的付费群、私人俱乐部、会员制圈层出现时，对于普通人而言，这并不是一件值得庆祝的事。

那些能够负担得起 Burry 付费订阅或 Trump Jr.俱乐部的人，本身就拥有更多的投资资源、更强的风险承受能力，以及更成熟的圈层资本。

投资信息的阶层化正在加速。

过去，大家在同一个时间线上刷推特、看新闻、追热点，似乎站在了同一块信息起跑线。但现在，一个典型的马太效应正在形成：

有钱人不仅有钱，还能获得更好的投资建议和人脉资源，接触到更早的投资机会。

普通投资者呢？

只能在公开渠道里“捡别人溢出的信息”，并用这些二手、三手、可能已经过期的资讯做出投资判断。

公开信息市场，正在逐渐演变为一个“二手信息池”；真正的机会，只在封闭圈层默默流动。

从某种意义上说，我们正在见证免费信息时代的终结。

在推特、微博、知乎刚兴起的年代，我们曾真切经历过一个短暂的“信息民主化时代”，普通人也能第一时间获得大佬们的真知灼见。

但现在，大佬们要么沉默，要么减少输出，要么把真正的观点放进付费私域。

KOL 对变现的需求快速上升，优质内容持续向“封闭式小圈子”迁移。

公开平台逐渐变成了展示和引流的舞台，而非讨论现场，真正有价值的判断，正在从“公共空间”撤出。

结果是什么？

普通人听到越来越多的噪音和口号，却得不到关键的信息。

这并不是一个健康的生态。

在这样的结构里，信息不透明带来的必然产物就是，大量老鼠仓和内幕交易，圈层内部的利益共谋。

如果说上一时代的财富差距来自资产价格，那么下一时代的差距将来自“信息壁垒”，赢者通吃。

也许若干年后，我们回望 2025，意识到：

当 Burry 和 Trump Jr 都开始建付费群那一刻，免费信息的时代，悄无声息地结束了。

在全球 AI 基础设施需求持续爆发的背景下，传统中心化云计算体系已经逐步显露出容量瓶颈与效率天花板。随着大模型训练、AI 推理与智能体应用的快速渗透，GPU 正在从“算力资源”转变为“战略级基础设施资产”。

在这一市场结构性变革中，Aethir 以去中心化实体基础设施网络（DePIN）模式，构建了当前业内规模最大、商业化程度最高的企业级 GPU 计算网络，迅速确立行业领先地位。

规模化算力基础设施的商业化突破

截至目前，Aethir 已在全球部署超过 435,000 个企业级 GPU 容器，覆盖 H100、H200、B200 与 B300 等最新一代 NVIDIA 硬件架构，累计为企业客户交付超过 14 亿小时的真实计算服务。仅在 2025 年第三季度，Aethir 实现营收 3,980 万美元，推动平台年经常性收入（ARR）突破 1.47 亿美元。

Aethir 的增长来源于真实的企业级需求，包括 AI 推理服务、模型训练、大型 AI Agent 平台以及全球游戏发行商的生产级负载。这一收入结构，标志着 DePIN 赛道首次出现以企业级付费为核心驱动力的规模化算力平台。

Aethir 的基础设施已被多家前沿 AI 企业纳入核心生产系统。

1. Kluster.ai 依托 Aethir 的算力网络，将原本需要数月完成的临床试验患者筛选流程压缩至分钟级，大规模提升医疗 AI 的商业可行性。

2. Attentions.ai 通过 Aethir 构建并部署企业级私有大模型，推动无代码 AI 平台在传统行业的落地应用。

3. 入选“KOREA AI STARTUP 100”的 Mondrian AI，则将 Aethir 作为其企业级 AI 服务的底层算力支撑。

在游戏行业层面，Aethir 生产级交付能力已完成大规模商业化验证。

1. SuperScale 的测试数据显示，基于 Aethir 即时云游戏架构的产品，相较传统下载方式，用户偏好度提升 43%，点击转化率提升 35%，最终付费转化率提升 45%。

2. 在 Reality+ 的《Doctor Who: Worlds Apart》项目中，Aethir 带动安装转化率提升 201%，ARPU 提升 61%。

目前已有超过 400 款游戏通过 Xsolla 接入测试，Scopely、Zynga 与 Jam City 等全球头部发行商正对该体系进行深度评估。

机构级背书：战略算力储备的诞生

2025 年 10 月，Aethir 完成 3.44 亿美元 ATH 代币定向投资（NASDAQ: POAI），并正式启动 Aethir 数字资产金库（Digital Asset Treasury，DAT）。该机制被定位为全球首个“战略算力储备”（Strategic Compute Reserve, SCR）框架，其目标是将去中心化算力资产纳入企业级长期资产负债表体系，并探索算力资产与传统资本市场的深度融合路径。

截至 2025 年 11 月 10 日，该 DAT 已披露持有 57 亿枚 ATH，并计划通过部署 GPU 资源为 AI 企业提供服务，将产生的收入反向回购 ATH，从而形成“算力供给— 企业变现— 生态回购”的正向闭环。

这一结构性的资本动作，使 Aethir 成为 DePIN 领域中极少数获得传统资本市场实质性认可的平台，也首次将“去中心化算力”推进到机构级资产配置层面。

去中心化架构下的企业级交付能力

Aethir 所构建的去中心化 GPU 网络，在性能、稳定性及成本结构上已接近甚至超越传统中心化云厂商。H100 级 GPU 目前支撑了全球超过 90% 的主流大模型推理任务，而在 2025 年第一季度，NVIDIA 将其产能的 60% 定向分配给企业级 AI 客户，这进一步凸显高端 GPU 的战略稀缺性。

Aethir 通过分布式硬件供给体系，绕开传统数据中心的建设周期与供应链瓶颈，以更高的资源利用率和更具弹性的定价能力，向企业提供接近裸金属级别的算力性能，同时显著降低整体使用成本。

DePIN 进入“真实收入驱动”时代

根据麦肯锡预测，到 2030 年全球数据中心建设投资将达到 6.7 万亿美元。与此同时，DePIN 市场预计将在 2028 年提升至 3.5 万亿美元规模。然而，只有具备真实企业收入能力与可规模化交付能力的平台，才有资格在该赛道中建立长期护城河。

关于 Aethir

Aethir 是全球领先的去中心化 GPU 云基础设施平台，致力于为 AI、游戏与下一代 Web3 应用提供企业级算力服务。通过分布式 GPU 网络架构，Aethir 将全球闲置算力转化为可被企业即时调用的云级资源，构建更加开放、高效与去中心化的数字基础设施

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包花费 3000 万枚 USD1 以 0.152 美元的价格购买了 1.9753 亿枚 WLFi ，获利 150 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，去中心化 GPU 云基础设施 Aethir 披露数据，其 2025 年第三季度营收达 3980 万美元，年经常性收入（ARR）突破 1.47 亿美元。

目前，Aethir 网络已部署超 43.5 万个企业级 GPU 容器（涵盖 H100、B200 等），累计交付超 14 亿小时计算服务，客户包括 Kluster.ai、Attentions.ai 等。

此外，Aethir 于 10 月完成 3.44 亿美元 ATH 代币定向投资并启动数字资产金库（DAT），目前持有 57 亿枚 ATH，计划将算力服务收入用于代币回购，构建正向经济闭环。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，现货黄金短线跌幅扩大，向下触及4110美元/盎司，日内跌0.59%。现货白银日内下跌1%，现报50.80美元/盎司。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Bitget 推出“尊享VIP空投盛典”第 15 期活动，面向 VIP3 及以上用户开放。本期空投项目为 MON，奖池总量 857,143 枚，活动时间为 11 月 25 日 20:00 至 11 月 28 日 20:00 (UTC+8)。用户仅需完成报名，无需额外任务。 活动截止前，报名用户需保持 VIP3 及以上等级，即可成功解锁本期空投奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Pepperstone研究主管Chris Weston表示，“市场高度关注每位美联储票委的立场及其对12月降息的看法。鉴于市场（和美联储）尚未拿到通常会影响其政策决定的数据，这是合理的。也许最大的未知数是鲍威尔本人的观点，但总的来说，人们可以假设他会投票支持12月降息。”到目前为止，降息押注的突然转变对美元的影响有限。美联储官员对下一步可能采取的行动仍存在分歧，因为该行仍没拿到全套数据。Weston说：”在劳动力市场脆弱、美国短期和长期通胀预期都在下降的情况下，12月维持利率不变将是一种脱节，市场可能反应不佳。”(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据链上分析师 The Data Nerd（@OnchainDataNerd）监测，5 小时前，某巨鲸 (0x1f6…8e7d) 从币安再次提取了 99.6 万枚 ASTER，价值约 117 万美元。目前，该巨鲸共持有 383.8 万枚 ASTER，价值约 441 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Bitget 推出好运刮刮乐活动，新老用户均可参与。活动期间完成指定合约交易量任务，即可获得 1 次刮刮乐机会，最多可刮奖 7 次。每增加 1 次刮奖，即可增加赢取大奖的可能性，中奖率为 100%。奖池涵盖 USDT 空投与合约体验金。

详细规则已在 Bitget 官方平台发布，符合条件的用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 12 月 3 日 23:59（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，币安官方宣布，自2025年11月26日16:00(UTC+8)起，币安App交易手续费将根据代币类别进行调整。指定稳定币、主流区块链原生代币及Alpha代币交易对将继续享受0%手续费，而其他代币交易对将恢复至标准费率0.5%。根据币安最新返佣政策，受邀用户可享高达30%返现，使手续费最低降至0.35%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Matrixport发布每日分析表示，比特币近期快速反弹，独立分析师Markus Thielen指出，这是情绪指标跌至极端水平后的阶段性修复，而非新一轮牛市信号。一个月前比特币由强转弱后出现大幅回调，部分投资者归因于早期持有者抛售，但忽视了夏季以来持仓结构、杠杆水平和资金流向的实质变化。分析认为，当前市场仍处于结构复杂、风险偏好偏弱环境，此类反弹通常节奏快、幅度大，应视为短线交易机会而非趋势转折点。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方消息，Hotcoin将于2025年11月25日上线 IRYS 热门项目，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【现货交易】

📍 11月25日 21:20（UTC+8）上线 IRYS/USDT

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 跌破 2,900 美元，现报 2,899.44 美元，24 小时涨幅缩小至 2.71 %。

撰文：Web3 农民 Frank

「金融平权」这件事，很多时候只能亲身感受，才能体会到。

近期笔者在日本，作为一个早已习惯了二维码走天下的国人，确实感到了现金太多、刷卡磨损、开通充值 Suica 卡有点麻烦（安卓机的痛苦），但至少，倒始终有 Alipay、Visa/Mastercard 作兜底，支付从不至于难以为继。

可当我们把地图稍微往南半球挪一点，来到非洲、东南亚、拉美许多国家，问题就完全不一样了，在那里的许多国家支付不仅仅是工具，更是一种「生存技能」：

银行卡渗透率极低，很多人甚至连账户都没有，跨行小额转账费用不低、到账不稳甚至就没有常用银行的跨境服务，即便有，跨境支付费用也往往高得惊人。

在这些地方，「支付本身」不再是像水和电那样理所当然的基础设施，而成了一种特权。

一、世界是折叠的：从东京到拉各斯

生活在东亚（如中国、日本）或欧美，我们对支付的感知往往是「过剩」的。

微信支付的丝滑、支付宝的无所不能，甚至在日本 Suica 的一触即过，让我们觉得资金流转本该如此。

但世界不是平的，不同人的金融体验也是折叠的。

就像科幻小说《北京折叠》中被物理区隔的三个空间一样，全球金融也存在着难以逾越的鸿沟，譬如第一空间的人们已经讨论着去哪里享受高达两位数的 DeFi 年化收益，而第三空间的人们，还在每天为如何把劳动所得安全地带回家而发愁。

有意思的是，也正是在这种背景下，一个数据里的「反直觉」真相往往被大家忽视——虽然非洲整体刻板印象往往是「落后」，但如果你把视线移向尼日利亚这样的新兴市场，会发现他们并非不渴望数字支付，而是被基础设施困住了：

根据尼日利亚中央银行（CBN）的最新数据，互联网转账（Internet Transfers） 占据了惊人的 51.91% 的市场份额（按交易笔数计），POS 交易占 28.53%，二者合计占比已超八成，而我们认为应该占据最高比例的现金取款（ATM），却仅占 2.21%。

这意味着尼日利亚人其实高度依赖数字化支付，尤其是直接的银行转账。说白了，这也是因为银行网点这类物理层面的支付基础设施，反而相比电子银行这种看似先进的选择，成本要更高、更难实现。

因此在尼日利亚这样的地方，你反而并不需要考虑手把手教一个人什么是「电子钱包」、如何使用「电子钱包」，因为在现实因素的倒逼下，他们早已习惯用手机完成几乎所有转账，这和当年 Axie Infinity 在东南亚作为基本盘能火起来有着异曲同工之妙。

而唯一的痛点，在于「连接」。毕竟对于一个身在尼日利亚拉各斯的自由职业者，或者一个在海外打工需要给家乡汇款的务工者，平均 15 分钟甚至更久的等待时间，以及层层盘剥的汇率，依然是个巨大的黑箱。

他们高度依赖数字支付，但他们又缺少稳定、低成本、对接全球的支付基础设施。正是在此背景下，Web3 真正让人们第一次看到了一个不依赖银行体系的全新路径。

二、Web3 支付应该「农村包围城市」

这也是为什么我一直觉得，Web3 与稳定币在非洲、拉美这种边缘地区，通过「农村包围城市的」打法所能发挥的革命性意义与巨大势能，在很长一段时间里其实都被主流叙事忽视了。

前阵子谢家印在越南使用稳定币支付的那条视频引发了不少讨论，说实话，当时给我的冲击感也不小。

关键点便在于竟然是直接通过加密货币钱包转账完成支付，而不需要通过 U 卡这个中间媒介。

虽然在国内这种扫码完成转账的行为司空见惯，但毕竟建立在支付宝、微信等高度成熟的、封闭的网联电子支付通道之上——那是中国独特的国情与二十年互联网发展的积淀，难以复制。

而视频里展示的模式截然不同：在越南用 Bitget Wallet 扫描 VietQR 二维码，前端体验虽然像极了支付宝，但背后却是通过 Solana 网络完成加密货币转账，再经由中间层协议瞬间兑换为法币进入商户账户。

说白了，这其中的区别在于「可复制性」——越南这套模式，理论上可以平移到任何一个有本地即时支付网络（Instant Payment System）的国家。

尤其是非洲、拉美这些智能手机、电子钱包有一定普及基础，但传统金融基础设施不足的欠发达地区。

这其实也揭示了一个核心诉求：用户不在乎什么是 ERC-20，什么是 Gas Fee，他们只在乎「能不能像扫码一样把钱付了」。

如果回顾 Web3 支付维度的稳定币进化论，我们大约经历了三个阶段：

• 纯链上转账：极客的玩具，除了买 NFT 和 DeFi，在现实生活中几乎寸步难行；

• 「U 卡」时代：通过发卡商将加密货币充值到 Visa/Mastercard，虽然好用，但门槛极高（KYC 繁琐、开卡费贵、手续费高），且本质上还是在给传统卡组织打工；

• 直连本地银行网络（Direct-to-Bank）：尝试连接链上账户、稳定币资产与商户收款端，绕开传统支付链路中的发卡行与卡组织，这也正是目前最让人兴奋的探索；

在这个方向上，支付巨头们其实早已经开始投票。

从 Circle 推出可编程钱包（Programmable Wallets）与 CCTP（跨链 USDC 清算），再到全球支付巨头 Stripe 去年底斥资 11 亿美元收购稳定币 API 服务提供商 Bridge，都是在往第三个阶段努力。

包括最近 Bitget Wallet 上线的尼日利亚银行转账功能，也是通过 Aeon Pay 的底层支持，做了一个在大银行和 P2P 之外的「第三选择」：

• 去中心化与无 KYC：不像传统交易所需要繁琐的身份认证，保留了 Web3 钱包的抗审查属性；

• 极速体验：相比于 P2P 市场的 10-15 分钟，这种直连转账可以在 5-10 秒 内完成；

• 低风险通道：资金不再通过一个个陌生的个人承兑商（P2P Merchant），而是通过合规支付网关直接进入银行系统，极大降低了冻卡风险；

这也意味着 Web3 钱包不再只是一个资产浏览器，而是开始直接通过 API 接入各国的央行支付系统（如尼日利亚的 NIBSS Instant Payment）。

从这个角度看，之前包括现在仍然占据主流视野的 U 卡，未来注定会被取代——传统金融机构会更主动地嵌入 Web3 支付路径与使用场景，在保障合规的基础上，通过银行账户、支付通道与清算系统，直接完成用户钱包、商户收款、资产出入金的全链路连接。

三、PayFi 的终极形态：当钱包成为「隐形银行」

这也引申出一个极其现实的落地问题：Web3 现阶段不需要再重新发明一个物理支付网络，而是要让钱包「渗透」现有的支付网络。

笔者始终认为，PayFi 的终极形态，或许是一张完全甩开 Visa/Mastercard、甚至不再依赖 SWIFT 的纯链上支付网络：

• 商户端：直接接受稳定币支付，不再强制转换为法币；

• 用户端：直接从非托管钱包发出交易，资金自托管，清算在链上瞬间完成；

• 后端：由合规稳定币发行商及链上清结算网络支撑，无需 Visa/Mastercard 或 SWIFT 通道，彻底去除传统卡组织的「过路费」；

但这毕竟是理想国，在未来支付体系彻底变革之前，最稳健、现实、且可持续的路径，仍是通过稳定币支付网关直连本地银行网络。

说到底 TradFi 擅长合规监管、账户架构与风控体系，而 Crypto 则在资产开放性、全球流动性与去信任执行方面具有天然优势，两者结合，才是当下「合规」与「灵活」的最优解。

事实上，这一趋势已经在发生。

正如前文提到的 Bitget Wallet 在尼日利亚的实践，如果剥离掉「Crypto」的技术外壳，它实际上就是在把自己伪装成一个「拥有全球流动性的离岸银行 App」：

试想一下，对于一个身在拉各斯的普通用户来说，当他打开 Bitget Wallet，他得到的不只是一个链上资管工具，而是一个能存美元（稳定币）、且能随时秒转账给隔壁杂货店老板（当地银行账户）的超级支付宝。

这未尝不是 PayFi 在新兴市场杀手级应用场景的雏形。

客观而言，当 Web3 钱包能够通过合规管道，无缝接入各国的实时支付系统（如尼日利亚 NIBSS、巴西 PIX、印度 UPI），这套体系才有望真正绕开传统 SWIFT 系统的高成本与低效率瓶颈。

在不远的未来，像 Bitget Wallet 这样的产品，甚至可能在成本与体验上超越 Airwallex、Wise 等现有的跨境支付方案。

写在最后

支付，是稳定币的起点，「全球支付」，则是它们走向全球金融基础设施的更大未来。

越南的 QR 支付接入、尼日利亚的银行转账链下落地，其实稳定币能发挥更大作用的地方，可能恰恰不是取代银行，而是要补齐银行体系做不到的部分。

也希望未来会有更多钱包、更多 Web3 项目，愿意在这些复杂的本地场景里继续试错、继续深入。

只有这样，「全球支付」才不只是一个叙事，而是一个被看得见、摸得着的现实。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据美 SEC 网站信息，VanEck 已向美国证券交易委员会提交 VanEck BNB ETF 的 S-1 注册声明修正文件。该 ETF 计划在纳斯达克交易所以代码”VBNB”上市交易。

撰文：Mars_DeFi

编译：Chopper，Foresight News

加密货币发展初期，许多人认为诈骗是创新必然付出的代价，「项目跑路」 或 「退出诈骗」 仅限于互联网上不受监管的角落里的少数不法分子。

但多年过去，ZachXBT 等独立调查记者逐渐揭露了一个令人不安的真相：加密货币诈骗早已全球化。

仅 2022 年至 2025 年间，ZachXBT 就记录了 118 起不同类型的金融欺诈案件，从数百万美元规模的 NFT 跑路案到复杂的跨链洗钱网络。他的调查报告揭露了各大洲的诈骗分子：既有硅谷网红背书的 Memecoin 项目方，也有孟买的 Telegram 诈骗团伙，以及伊斯坦布尔的拉盘砸盘团伙。

数据所呈现的一致性令人震惊：没有任何一个国家或地区能够免受诈骗者的侵害。

地区性诈骗犯的迷思

社交平台 X 近期新增的地理位置显示功能，本意是提升透明度，却引发了仇外情绪相关的讨论。

许多用户开始根据账户的原籍国攻击他人，尤其针对印度、尼日利亚和俄罗斯相关账户，将这些国家的全体民众贴上 「诈骗」 的标签。

但 ZachXBT 的调查却讲述了截然不同的故事。以下是 ZachXBT 过去三年调查数据的简要总结：

在 118 起已核实的诈骗案件中：

• 约 41% 源自亚洲（印度、中国、东南亚）

• 约 28% 源自北美

• 约 15% 源自欧洲

• 约 10% 涉及非洲

• 约 6% 因混币器或隐私币无法追踪，身份匿名

这 118 份报告中诈骗分子的地区分布同样值得关注：

ZachXBT 识别的加密货币诈骗分子地区分布

数据所揭示的并非某个问题地区，而是全球范围内共同存在的道德缺失。

上述数据揭露了一个线上讨论中常被忽视的关键事实：尽管非洲人（尤其是尼日利亚人）频繁且不公地被贴上加密货币诈骗的标签，但现实情况却截然相反。

这表明，加密货币诈骗并非局限于某个地区，而是一个跨越国界、语言和文化的全球性问题。

从宏观角度审视加密货币诈骗

1）2025 年 1 月至 2025 年 6 月期间，每位受害者被盗金额最高的国家

对于那些盲目指责尼日利亚或印度的人来说，第一张图表足以令人震惊。单个受害者平均被盗金额最高的 10 个国家为：

• 阿联酋 —— 约 7.8 万美元

• 美国 —— 约 7.7 万美元

• 智利 —— 约 5.2 万美元

• 印度 —— 约 5.1 万美元

• 立陶宛 —— 约 3.8 万美元

• 日本 —— 约 2.6 万美元

• 伊朗 —— 约 2.5 万美元

• 以色列 —— 约 1.2 万美元

• 挪威 —— 约 1.2 万美元

• 德国 —— 约 1.1 万美元

注意到了吗？尼日利亚根本不在这份榜单上，而阿联酋、美国、欧洲多国、亚洲多国则赫然在列。

如果那些刻板印象属实，这份榜单的榜首理应是尼日利亚或印度，但事实并非如此。

2）全球钱包受害情况地图（2022-2025 年）

当我们将视角扩大到全球受害者总数时，地理分布就更加清晰了。受害者遍布北美、南美、欧洲、中东和北非以及亚洲。

受害人数较多的地区包括：西欧和东欧、北美、亚洲部分地区、中东和北非。

那么非洲呢？与欧洲、美洲和亚洲相比，非洲的受害钱包总数要少得多。这并非我的主观判断，而是地图所呈现的客观事实。

3）加密货币诈骗受害者增长最快的地区（2024 年 – 2025 年同比）

第三张图展示了诈骗增长最为迅猛的地区，各地区受害者同比增长率为：

• 东欧 —— 约 380%

• 中东和北非 —— 约 300%

• 中亚 / 南亚及大洋洲 —— 约 270%

• 北美 —— 约 230%

• 拉丁美洲 —— 约 200%

• 亚太地区 —— 约 140%

• 欧洲（整体）—— 约 120%

• 撒哈拉以南非洲 —— 约 100%

再次强调，非洲的增长率排名垫底。与此同时：

• 欧洲和中东和北非地区的受害者增长全球领先

• 北美和拉丁美洲紧随其后

• 亚太地区和印度所在区域处于中等水平

• 非洲是整个数据集中受影响最小的地区

如果尼日利亚是全球诈骗中心，非洲绝不会在这份排名中垫底。

真相是：加密货币诈骗不是尼日利亚或印度的问题，而是全球性问题。

数据彻底粉碎了刻板印象：

• 单受害者被盗金额最高的国家并非非洲或印度国家

• 诈骗增长最快的地区并非非洲或印度所在区域

• 非洲的受害者同比增长率最低

那么，为什么尼日利亚人和印度人会被不公地贴上 「诈骗」 标签？因为人们往往凭情绪判断，而非依据证据；因为某个地区一起 病毒式骗局，就会成为 2 亿人的集体标签，网络偏见的传播速度远比真相更快。

根据数据：

• 尼日利亚并非高损失国家之一。

• 非洲诈骗受害者人数增幅最低。

• 欧洲和北美的统计数据更糟糕。

• 阿联酋和印度等亚洲地区面临着价值极高的盗窃案。

如果某个地区的骗子最多，那么该地区的受害情况也会很严重（骗子会在他们熟悉的地方作案）。但非洲和印度完全没有呈现出这种模式。

如果尼日利亚人和印度人也像其他人那样以偏概全，他们完全可以将矛头指向欧洲、美国、南美洲、中东和北非。

但他们没有这样做，因为负责任的人都明白：诈骗犯无处不在 —— 存在于每个种族、每个地区、每个国家；诈骗受害者也遍布全球；没有任何一个族群应该因为少数罪犯的行为而被贴标签。

近期 @TheQuartering 等人发表的批评 「印度诈骗犯」 的帖子（x.com/TheQuartering/status/1992098997281194375），充分展示了仇外情绪如何利用人们的真实痛苦。将整个国家或社区描绘成罪犯，只会加剧伤害。

ZachXBT 的调查同样揭露了美国 YouTube 博主、欧洲 DeFi 开发者和亚洲营销集团的诈骗行为。加密货币诈骗并非由国籍决定，而是不受约束的匿名性、贪婪以及监管漠视共同作用的结果。

我们如何做得更好？

加密货币要走向成熟，不仅需要监管，更需要集体层面的道德重塑。具体可从以下方面着手：

• 以透明度取代国籍偏见：要求项目创始人进行公开审计、完成 KYC 和链上信息披露，而非根据国籍妄下判断。

• 支持调查性新闻：像 ZachXBT 这样的调查者以及小型侦探社区，已经帮助避免了数百万美元的潜在损失。我们应传播他们的工作成果，而非民族主义噪音。

• 时刻保持谨慎：在证明项目可靠之前，将每个项目都视为潜在诈骗。

• 举报而非嘲讽：发现可疑账户时，利用验证渠道或举报资源，而非传播仇恨。

小结

加密货币诞生于去中心化和自由的理想，但在缺乏问责机制的情况下，这些理想已被扭曲为全球性的剥削工具。每个地区都有诈骗犯，每个地区也都有受害者。让我们停止 「链上仇外情绪」。

撰文：Jiawei，IOSG

在 90 年代中后期，互联⽹的投资重⼼围绕着基础设施展开。当时的资本市场⼏乎完全押注于光纤⽹络、 ISP 服务商、CDN 以及服务器和路由器制造商。思科（Cisco）股价⼀路飙升，到 2000 年时市值突破 5,000 亿美元，成为全球最有价值的公司之⼀；光纤设备制造商如北电⽹络（Nortel）、朗讯（Lucent）也变得炙⼿可热，吸引了数百亿美元的融资。

在这个热潮下，美国在 1996–2001 年间新增了数百万公⾥光纤电缆，建设规模远超当时的实际需求。结果是 2000 年前后出现了严重的产能过剩——跨⼤陆带宽价格在短短⼏年内下降超过 90%，接⼊互联⽹的边际成本⼏乎趋近于零。

尽管这轮基建热潮让后来诞⽣的 Google 和 Facebook 能够在廉价、⽆处不在的⽹络上⽣根发芽，但对于当时狂热的投资者来说，这也带来了阵痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco 等明星公司市值在⼏年间缩⽔超过七成。

是不是听起来和过去两年的 Crypto 很像？

一、基础设施的时代也许暂告⼀段落？

区块空间从稀缺变为泛滥

对区块空间的扩容、对区块链「不可能三⻆」的探索，⼤体上占据了⻓达⼏年的早期加密⾏业发展的主题，因此适宜作为⼀个标志性的元素拿出来讲。

▲Source: EtherScan

在早期阶段，公链的吞吐量极其有限，区块空间是⼀种稀缺资源。以以太坊为例，DeFi Summer 期间，在各类链上活动叠加的情况下，DEX 交互的单笔成本常常在 20–50 美元，极端拥堵时的交易成本达到数百美元。到了 NFT 时期，市场对扩容的需求和呼声更是达到顶峰。

以太坊的可组合性是其⼀⼤优势，但整体上提⾼了单笔调⽤的复杂度和 gas 消耗，有限的区块容量会被⾼价值交易优先占⽤。作为投资者，我们常常聊到 L1 的⼿续费与燃烧机制，也把这个作为对 L1 估值的锚定。在这段时间内，市场给了基础设施很⾼的定价，基础设施能够捕获⼤部分价值的、所谓的「胖协议瘦应⽤」论调被认同，从而引发了⼀系列扩容⽅案的建设热潮甚⾄是泡沫。

▲Source: L2Beats

从结果上看，以太坊的关键升级（例如 EIP‑4844）将 L2 的数据可⽤性从昂贵的 calldata 迁移到更低成本的 blob，使 L2 的单位成本显著下降。主流 L2 的交易费⽤普遍降⾄⼏美分量级。模块化与 Rollup‑as‑a‑Service ⽅案的推出也显著降低了区块空间的边际成本。各种⽀持不同虚拟机的 Alt-L1 也纷纷涌现。结果是区块空间从单⼀稀缺的资产，变为⾼度可替代的商品。

上图展⽰了过去⼏年各类 L2 上链成本的变迁。可以看到，在 23 年到 24 年初，Calldata 占据了主要成本，单⽇成本甚⾄接近 400 万美元。随后在 24 年中期，EIP-4844 的引⼊使 Blobs 逐渐取代 Calldata 成为主导成本，整体链上成本显著下降。进⼊ 25 年后，总体开销趋于较低⽔平。

这样⼀来，越来越多的应⽤可以直接将核⼼逻辑直接放在链上，而不是采⽤链下处理后上链的复杂架构。

从这时开始，我们看到价值捕获开始从底层基础设施，向能直接承接流量、提升转化并形成现⾦流闭环的应⽤与分发层迁移。

收入层面的演变

承接上⼀章节最后⼀段的论述，我们可以直观的在收⼊层⾯验证这⼀观点。在基础设施叙事为主的周期⾥，市场对 L1/L2 协议的估值主要基于其技术实⼒、⽣态潜⼒与⽹络效应的预期，即所谓的「协议溢价」。代币价值捕获模型往往是间接的（如通过⽹络质押、治理权、以及对⼿续费的模糊预期）。

应⽤的价值捕获则更加直接：通过⼿续费、订阅费、服务费等⽅式产⽣可验证的链上收⼊。这些收⼊可以直接⽤于代币回购销毁、分红，或再投资于增⻓，形成⼀个紧密的反馈闭环。应⽤的收⼊来源变得坚实——更多来⾃实际的服务费率收⼊，而⾮代币激励或市场叙事。

▲Source: Dune@reallario

上图粗略对⽐了 2020 年⾄今协议（红⾊）和应⽤（绿⾊）的收⼊。我们可以看到应⽤捕获的价值在逐渐上升，并在今年达到约 80% 的⽔平。下表列举了 TokenTerminal 统计的 30 ⽇协议收⼊排⾏，在 20 个项⽬中 L1/L2 只占到 20%。尤其突出的是稳定币、DeFi 、钱包和交易⼯具等应⽤。

▲Source: ASXN

此外，由于回购所带来的市场反应，应⽤代币的价格表现与其收⼊数据的相关性也在逐渐增强。

Hyperliquid 每⽇回购规模约 400 万美元，为代币价格提供了明显⽀撑。回购被认为是推动价格反弹的重要因素之⼀。这说明市场开始将协议收⼊与回购⾏为直接关联到代币价值，而不仅仅依赖情绪或叙事。且笔者预计这⼀趋势还会继续加强。

二、拥抱应用为主旋律的新周期

亚洲开发者的黄金时代

▲Source: Electric Capital

▲Source: Electric Capital

Electric Capital 2024 年开发者报告显⽰，亚洲地区的区块链开发者占⽐⾸次达到 32%，超越北美地区成为全球最⼤的开发者聚集地。

过去⼗年，TikTok、Temu、DeepSeek 等全球化产品已经证明华⼈团队在⼯程、产品、增⻓与运营上的突出能⼒。亚洲团队特别是华⼈团队拥有极强的迭代节奏、能够快速验证需求，并通过本地化与增⻓策略实现出海与扩张。Crypto 也恰恰与这些特征⾼度契合：需要快速迭代和调整以适应市场⻛向；要同时服务全球⽤⼾、跨语⾔社区与多市场监管。

因此，亚洲开发者，尤其是华⼈团队，在 Crypto 应⽤周期中拥有结构性优势：他们既有很强的⼯程能⼒，⼜具备市场投机周期敏感度与极强执⾏⼒。

在这样的背景下，亚洲开发者拥有天然优势，他们能够更快地交付具备全球竞争⼒的 Crypto 应⽤。这个周期我们看到的 Rabby Wallet、gmgn.ai、Pendle 等正是亚洲团队在全球舞台上的代表。

预计未来我们会很快看到这⼀转变：即市场⻛向从过去的由美国叙事主导，转向亚洲的产品落地先⾏，再由点及⾯扩张欧美市场的新路径。亚洲团队和市场在应⽤周期下会占据更多的话语权。

应⽤周期下的⼀级市场投资

在此分享⼀些⼀级市场投资的观点：

交易类、资产发⾏类与⾦融化应⽤依然有最好的 PMF，也⼏乎是唯⼀可以穿越⽜熊的产品。对应的分别是 Hyperliquid 等 perp、Pump.fun 等 Launchpad、以及 Ethena 这类产品。后者把资⾦费率套利包装成为可以被更⼴泛的⽤⼾群体理解和使⽤的产品。

对于细分赛道的投资如果存在较⼤不确定性，可以考虑投资于赛道的 Beta，思考什么项⽬会从该赛道的发展中获益。⼀个典型的例⼦是预测市场——市⾯上⼤概有 97 个公开的预测市场项⽬， Polymarket 和 Kalshi 是⽐较明显的赢家，这时赌中⻓尾项⽬弯道超⻋的概率很低。而投资于预测市场的⼯具类项⽬，例如聚合器、筹码分析⼯具等等，则更有确定性，可以获得赛道发展的红利，从做⼀道很难的多选题变成单选题。

有了产品之后，下⼀步的核⼼在于如何让这些应⽤真正走向⼤众。除了 Privy 等提供的 Social Login 等常⻅⼊口之外，笔者认为聚合性的交易前端与移动端也相当重要。在应⽤周期下，不管是 perp 还是预测市场，移动端将是⽤⼾最⾃然的触达场景，⽆论是⽤⼾的⾸笔存款，还是⽇常的⾼频操 作，在移动端上体验都会更为流畅。

而聚合前端的价值在于流量端的分发。分发渠道直接决定了⽤⼾的转化效率与项⽬的现⾦流。

钱包同样是这⼀逻辑的重要组成部分。

笔者认为钱包已经不再是单纯的资产管理⼯具，而是有着类似 Web2 浏览器的定位。钱包直接捕获订单流，把订单流分发给区块构建者和搜索者，从而变现流量；同时钱包也是分销渠道，通过内置跨链桥、内建 DEX，接⼊ Staking 等第三⽅服务，成为⽤⼾接触其他应⽤的直达⼊口。在这个意义上，钱包掌握着订单流与流量分发权，是⽤⼾关系的第⼀⼊口。

对于整个周期下的基础设施来说，笔者认为凭空创造的⼀些公链失去了其存在意义；而围绕应⽤做基础服务的基础设施仍然可以捕获价值。列举⼏点具体如下：

• 为应⽤提供定制化多链部署和应⽤链搭建的基础设施，如 VOID；

• 提供⽤⼾ Onboarding （涵盖登录、钱包、存款提款、出⼊⾦等）服务的公司，如 Privy、Fun.xyz；这⾥也可涵盖钱包与⽀付层（fiat-on/off ramps、SDK、MPC 托管等等）

• 跨链桥：随着多链世界变为现实，应⽤流量的涌⼊会亟需安全合规的跨链桥。

撰文：Liam Akiba Wright

编译：Saoirse，Foresight News

据《旧金山纪事报》报道，11 月 22 日清晨 6 点 45 分左右，一名假扮送货员的嫌疑人进入位于 18 街与多洛雷斯街附近的「多洛雷斯使命区」一户住宅，控制住户后，劫走了一部手机、一台笔记本电脑以及约 1100 万美元的加密货币。

截至周日，旧金山警方尚未宣布逮捕任何人，也未提供被劫资产的具体细节，目前仍未披露涉案加密货币所属的区块链网络或代币种类。

针对加密货币持有者的实体攻击绝非个案，一种令人担忧的趋势正逐渐显现。

我们此前报道过的此类案件包括：英国一起涉案金额 430 万美元的入室抢劫案；纽约苏豪区发生的、为逼迫受害者交出比特币钱包访问权限而实施的绑架与酷刑案；法国与加密货币相关的绑架案数量激增及政府的应对措施；知名加密货币持有者（如「比特币家族」）为提升操作安全性，将钱包助记词分散存放在多个大洲的极端防护举措；高净值加密货币投资者普遍雇佣安保人员的趋势；以及对「扳手攻击」（指通过暴力胁迫获取加密货币的攻击方式）趋势和自托管加密货币利弊的分析。

抢劫发生后，链上追踪随即展开

即便抢劫从一扇家门开始，赃款往往仍会在公开的区块链账本上流动，这使得追踪成为可能 —— 由此形成了一场「竞赛」：一边是洗钱渠道的转移，另一边是 2025 年已日趋成熟、不断完善的冻结与追踪工具。而 TRON 上的 USDT 仍是这场「竞赛」中的核心考量因素。

今年，通过代币发行方、区块链网络与数据分析公司的合作，全行业冻结非法资产的能力已有所提升。据「T3 金融犯罪部门」报告，自 2024 年末以来，已冻结数亿美元的非法交易代币。

若被劫资金中包含稳定币，短期内阻止资金流通的可能性将显著提高 —— 因为大型稳定币发行方会与执法部门及数据分析合作伙伴协作，在接到通知后将涉案钱包地址列入黑名单。

更广泛的数据也印证了「稳定币是非法资金流动首选工具」的观点。Chainalysis 2025 年犯罪报告显示，2024 年稳定币在非法交易总量中占比约 63%，这与前几年 BTC 和 ETH 主导洗钱渠道的情况相比，形成了显著转变。

这一转变对资金追回至关重要：因为中心化稳定币发行方可在代币层面阻止交易，而当中介资金进入需执行 KYC 流程的环节时，中心化平台（如交易所）会成为额外的「拦截节点」。

与此同时，欧洲刑警组织警告称，有组织犯罪集团正借助人工智能升级作案手段 —— 这不仅能缩短洗钱周期，还能实现跨区块链网络、跨服务平台的资金拆分自动化。若能锁定赃款的目标地址，行动的关键在于尽早通知代币发行方与交易所。

从宏观层面看，受害者的损失情况仍在恶化

美国联邦调查局（FBI）下属的「互联网犯罪投诉中心」记录显示，2024 年网络犯罪与诈骗造成的损失达 166 亿美元，其中加密货币投资诈骗案件同比增长 66%。2024 至 2025 年间，针对加密货币持有者的实体胁迫事件（有时被称为「扳手攻击」）引发了更多关注 —— 这类案件常结合入室抢劫、SIM 卡劫持（通过欺诈手段获取他人 SIM 卡控制权）与社会工程学手段，TRM Labs（区块链安全公司）已记录下此类胁迫型盗窃的相关趋势。

尽管旧金山这起案件仅涉及单一住宅，但作案模式却具有代表性：入侵设备 → 逼迫受害者转账或导出私钥 → 迅速在链上分散资金 → 测试提现渠道是否可行。

美国加利福尼亚州的新监管政策为此案增加了另一重变量。该州《数字金融资产法》于 2025 年 7 月生效，赋予「金融保护与创新部」对特定加密货币交易所及托管机构活动的许可发放与执法权。

若任何与加州有业务关联的「离场渠道」（指将加密货币兑换为法定货币的渠道）、场外交易（OTC）经纪商或存储服务商接触到这批被盗资金，《数字金融资产法》的监管框架可支持其与执法部门协作。尽管这并非追回自托管资产的直接手段，但会对窃贼通常依赖的、用于将加密货币兑换为法定货币的交易对手方产生影响。

其他地区的政策变化也将影响案件后续走向

根据维纳布尔律师事务所的法律分析，美国财政部已于 2025 年 3 月 21 日将混币器 Tornado Cash 从「特别指定国民名单」（指受美国制裁的个人或实体名单）中移除，这一调整改变了与该混币器代码库交互时的合规要求。

但这一变化并未使洗钱合法化，也未降低链上交易的可分析性。

不过，它确实削弱了此前促使部分参与者转向其他混币器或跨链桥的「威慑力」。若被盗资金在提现前使用传统混币器，或通过跨链桥转移至稳定币，那么资金溯源工作及首次触发 KYC 流程的环节，仍将是案件的关键节点。

由于涉案钱包地址尚未公开，交易平台可围绕三条核心路径规划未来 14 至 90 天的应对方案。下表基于 2025 年市场结构与监管态势，列出了「一级资金转移模型」、需关注的指标以及资金冻结与追回的概率区间：

案件时间线线索可依据上述模型推断。

在最初 24-72 小时内，需重点关注资金的整合与早期转移。若涉案地址曝光且资金包含稳定币，应立即通知发行方启动黑名单审查；若资金以比特币或以太坊形式存在，则需监控混币器、跨链桥的动向，以及提现为法定货币前是否转向 USDT。

根据「互联网犯罪投诉中心」的协作流程，若资金流入需执行 KYC 的场所，通常会在 7-14 天内发出「资产保全函」并冻结交易所相关账户。

在 30-90 天内，若出现隐私币交易路径，调查重心将转向链下线索，包括设备取证、通信记录及「假冒送货」骗局的相关痕迹 ——TRM Labs 及同类机构的资金溯源工作也将在这一阶段逐步推进。

钱包设计持续升级，以应对实体胁迫风险

2025 年，「多方计算钱包」与「账户抽象钱包」的应用范围进一步扩大，新增了策略控制、无种子恢复、每日转账限额及多因素审批流程等功能 —— 这些设计可减少实体胁迫事件中私钥的「单点暴露」风险（即私钥不会通过单一设备或环节泄露）。

合约级别的「时间锁」（指设置交易延迟执行的机制）与「支出上限」功能，可减缓高价值资金的转移速度，若账户被盗，还能为向发行方或交易所发出预警创造时间窗口。

这些防护措施无法替代设备使用及家庭安全方面的基础安全规范，但能在窃贼接触到手机或笔记本电脑时，减少其成功窃取资金的可能性。

《旧金山纪事报》的报道已提供了案件核心事实，但旧金山警察局官网尚未发布针对该案件的专项公告。

案件后续进展将取决于两大因素：一是涉案目标地址是否会公开，二是稳定币发行方或交易所是否已接到审查与干预请求。

撰文：白话区块链

华尔街有句老话：退潮时，才知道谁在裸泳。

2025 年 11 月，潮水退去的速度超乎所有人想象。

加密市场在六周内蒸发 1.4 万亿美元，比特币差点击穿 8 万美元，以太坊暴跌超 40%。但真正溺水的，不是散户，而是那些曾被华尔街奉为「机构牛市先锋」的囤币上市公司。

MicroStrategy 面临被踢出 MSCI 指数，116 亿美元的被动抛售如悬顶之剑；Bitmine 账面浮亏 36 亿美元，陷入「有毒融资」的死亡螺旋，管理层为了活命不惜「买一送二」。

曾经的「炼金术」，如今变成了「绞肉机」。

当「飞轮」停转，谁会成为最后的幸存者？

01 幻觉的破灭

2025 年上半年，市场沉浸在一个美丽的幻觉里：美联储将开启激进的降息周期，廉价资金即将涌入市场。

机构投资者疯狂加杠杆，押注一场流动性盛宴。比特币突破 10 万美元，以太坊冲向 5000 美元，DAT 公司（数字资产国库公司）的股价更是坐上火箭——你用 2 美元买到包含 1 美元比特币的股票，还觉得自己捡了便宜。

然而，现实无比残酷。

通胀数据的粘性超出预期，「特朗普交易」的红利迅速消退。10 月 10 日，特朗普突然宣布对中国商品加征 100% 关税，成为压垮市场的最后一根稻草。

短短数小时内，超过 190 亿美元的杠杆头寸被强制平仓。

加密市场遭遇史上最大规模爆仓日之一。

宏观预期的急剧逆转，直接导致机构流动性断崖式下跌。11 月初，交易平台见证了超过 36 亿美元的资金净流出。机构投资者从「拥抱风险」转向「规避风险」。

而 DAT 公司——这些带有运营成本的杠杆化加密敞口——首当其冲成为被抛售的对象。

当底层资产下跌 5% 时，DAT 股票往往会下跌 15%-20%。

这种非线性的下跌，触发了负反馈循环，整个板块的估值体系在短时间内崩塌。

在地缘政治动荡和财政不确定性加剧的背景下，比特币的「数字黄金」叙事得到部分保留，而以太坊却因缺乏明确故事而遭到抛弃。

那些押注「以太坊高贝塔」策略的 DAT 公司，正在经历灭顶之灾。

02 飞轮的秘密

要理解 DAT 公司为何如此脆弱，必须先拆解它们的赚钱逻辑——反身性飞轮。

这套由 MicroStrategy 创始人 Michael Saylor 首创的模式，在牛市中堪称完美：

• 第一步：公司股票以溢价交易（用 2 美元买入包含 1 美元比特币的股票）

• 第二步：利用溢价在二级市场高价发行新股，募集资金

• 第三步：用募集的钱购买更多比特币

• 第四步：由于股票是溢价出售，每次融资都增加现有股东的「每股含币量」

• 第五步：股价进一步上涨，维持溢价，循环往复

这是一台印钞机。

只要币价上涨，股价涨得更快。

Pantera Capital 的报告显示，在 2024 年到 2025 年上半年的「DAT 之夏」，这套模式让无数追随者赚得盆满钵满。Bitmine 的 mNAV 倍数（市值相对净资产的倍数）一度高达 5.6 倍。

意味着投资者愿意用 5.6 美元去买价值 1 美元的以太坊敞口。

疯狂吗？在牛市里，这叫「信仰溢价」。

但飞轮有一个致命缺陷：它只在单向市场中有效。

当市场转向，溢价消失，mNAV 跌破 1.0，整个逻辑瞬间反转。

此时发行新股不再是「增值」，而是「稀释」——每卖一股，现有股东的权益就被摊薄一分。公司失去融资能力，沦为「僵尸 DAT」。

既要收管理费，又有运营风险，投资者还不如直接买 ETF。

更可怕的是，反身性会反噬：

股价下跌 → 市场质疑偿付能力 → 折价扩大 → 融资能力丧失 → 流动性枯竭 → 被迫抛售资产

2025 年 11 月，这个死亡螺旋正在 DAT 板块全面上演。

飞轮变成了绞肉机。

03 116 亿美元的达摩克利斯之剑

在所有风险中，最具系统性破坏力的是：MicroStrategy 可能被 MSCI 指数剔除。

全球领先的指数提供商 MSCI 已启动咨询，考虑将加密资产在资产负债表中占比超过 50% 的公司从指数中移除。

理由很简单：这些公司更像投资基金，而非传统运营企业，不符合广泛市场权益基准的定义。

最终决定将在 2026 年 1 月 15 日公布。

但市场已经在提前定价这一尾部风险。

后果将是灾难性的。

根据摩根大通测算，如果 MSCI 剔除 MicroStrategy，仅追踪该指数的基金就将产生约 28 亿美元的直接流出。但如果标普、富时等其他指数提供商为了保持方法论一致性而跟进，强制性抛售总规模可能高达 116 亿美元。

这不是主动投资者的理性判断，而是被动基金的机械性卖出。

它们必须卖，不论价格多低。

在一个流动性已经枯竭的市场中，116 亿美元的卖压足以引发「戴维斯双杀」：

• 比特币价格下跌导致 NAV 缩水

• 指数剔除导致估值倍数暴跌

如果 MSTR 股价跌破 150 美元并失去指数溢价，其飞轮将彻底逆转——无法融资买币，币价可能继续下跌，形成完美的死亡螺旋。

这将把 MicroStrategy 从比特币市场的「最大买家」变成一个无能为力的旁观者，甚至在极端情况下变成潜在的卖家。

市场终于意识到，DAT 公司并非出于信仰的「钻石手」，而是受制于财务报表的「强迫手」。

04 以太坊豪赌的代价：36 亿美元浮亏

如果说 MicroStrategy 面临的是监管风险，那么 Bitmine 则是自己把自己赌死了。

Bitmine 的策略极其激进：试图成为「以太坊版的 MicroStrategy」。

其投资逻辑是，以太坊比比特币波动性更高，且能产生质押收益，因此在牛市中应能提供超额回报。

基于这一逻辑，Bitmine 大举借贷，累积了超过 360 万枚 ETH。

但现实无比残酷。

以太坊并不具备比特币的「数字黄金」共识，在市场下行期，高波动性变成了双刃剑。

Bitmine 的大部分持仓建仓于平均价格 4000 美元的高位，而以太坊在 3000 美元以下挣扎。

账面亏损已超过 36 亿美元。

更致命的是，Bitmine 已经「把几乎所有现金投入」，没有剩余资金低位补仓。

它变成了一个被套牢的巨型多头，只能祈祷市场反转。

绝望的证据来自其 2025 年 9 月的融资。Bitmine 以每股 70 美元的价格出售 522 万股，同时为每股附赠两份认股权证，行权价 87.50 美元，总计 1040 万份权证。

这种「买一送二」的结构在金融界被称为「有毒融资」。

是公司绝望的信号。

封锁上涨空间：1040 万份权证在 87.50 美元位置筑起巨大的「抛压墙」，一旦反弹至此就会被打压。

毁灭性稀释：如果所有权证被行权，将产生超过 1500 万股新增股份，对现有股东造成 7.26% 的即时稀释。

信心崩塌：市场将此解读为管理层为了生存不惜牺牲长期价值。

此交易公布后，Bitmine 的 mNAV 溢价率从 5.6 倍迅速崩塌至 1.2 倍，最低跌至 0.86。

飞轮变成了稀释机器。

05 审判日：2026 年 1 月 15 日

所有投资者的目光都锁定在一个日期：2026 年 1 月 15 日。

MSCI 将公布最终决定。

这不仅是一个指数调整公告，更是 DAT 板块的审判日。

悲观情景

如果 MSCI 决定剔除，2026 年 2 月将发生大规模的被动基金抛售潮。

MicroStrategy 等股票可能面临 30%-50% 的瞬间重定价，整个 DAT 板块将进 入冰河期。

更可怕的是传染效应。

一旦 MicroStrategy 被剔除，其他指数提供商很可能跟进，引发多米诺骨牌效应。那些高度依赖指数资金的 DAT 公司，将面临流动性枯竭的风险。

乐观情景

如果 MSCI 保留这些公司或仅限制权重，市场将迎来巨大的「逼空」行情。

此前为对冲风险而建立的空头头寸将不得不平仓，可能引发短期的暴力反弹。

但即使逃过这一劫，DAT 板块也很难回到过去的高光时刻。

现货 ETF 的存在，已经永久性地压缩了 DAT 的估值溢价空间。

最后的救命稻草

唯一的变数来自政策层面。

美国参议院计划在 2025 年 12 月对《加密市场结构法案》进行标记，并争取在 2026 年初提交总统签署。

这项法案的核心目标是明确 CFTC 与 SEC 的管辖权边界，通过立法形式界定哪些数字资产属于「数字商品」。

如果法案通过，将赋予比特币和以太坊明确的法律地位。

这将是 DAT 公司对抗 MSCI 剔除决定的最有力武器。

如果法律承认这些资产是合法的企业储备资产，那么指数提供商将很难以「性质不明」为由将其剔除。

这是 DAT 板块唯一的翻盘机会。

但在结果明朗之前，一切都是未知数。

市场正在屏息等待，这场豪赌的结局，将在两个月后揭晓。

06 小结

DAT 模式并未消亡，但它正在经历一场剧烈的物种进化。

2024 年的「囤币者」正在被淘汰，取而代之的将是 2026 年懂资本配置、懂风险管理、懂监管博弈的「资本经营者」。

所谓的「飞轮」从来不是永动机，而是在顺风时张开的帆。

在暴风雨中若不及时收帆，就会连累整艘船倾覆。

市场已经用 1.4 万亿美元的代价，给所有人上了一课：

在加密世界，活下去才是一切。

那些在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个周期。

唯有理解这一转变的投资者，方能幸存。

作者：Dyme

编译：深潮TechFlow

目前来看，加密市场似乎正经历一次显著的“规则转换”。此前的市场热潮令人兴奋，但现实是，真正的挑战才刚刚开始。

等待。

目前的所有迹象都表明，比特币正处于“避险”模式，而2021年的市场回声也再次浮现：比特币在股市见顶之前大幅走高，而过去几个月股市的表现并不理想。

截至撰写本文时，比特币价格与历史高点相比已下跌约30%。我们在10月初达到了预期的市场高点。一些人成功在10万美元以上卖出或获利了结（干得漂亮！），但现在，不可避免的问题摆在眼前：“接下来怎么办？”

与今年4月不同的是，我并没有急于配置一个长期持有的仓位（虽然我目前持有多头仓位，目标是反弹至9.5万美元至10万美元区间）。

我知道许多读者以比特币为核心资产，可能也会涉足一些山寨币交易。你们可能在思考：“底部在哪里？”或者“什么时候买入？”

正确答案是，没有人能完全确定。但有很多策略可以帮助你最大化回报，同时确保不会错过下一波行情。我的目标是为你提供一些见解，帮助你形成自己的市场判断，了解市场规则可能何时再次转变。我是一名“左脑型”交易者，不会深入研究订单簿之类的复杂数据。

我是“市场氛围”专家兼数据简化派，以下是我的经验分享

首先，这篇文章的核心假设是，比特币将会创下新的历史高点，并且市场周期依然有效。基于当前所有信息和市场反应，我们应该将此视为现实基础。

本文也承认，比特币对于耐心的投资者来说是一种卓越的储蓄技术，而对于缺乏耐心或过度加杠杆的人来说，则是一种“财富毁灭”工具。

这篇文章将以比特币为核心展开讨论，因为坦白讲，过去36个月里，除了 Solana 和一些短期炒作热点外，你的90%山寨币几乎毫无表现。我们还有1到2年的时间来等待新的山寨币叙事形成，届时你可以再选择是否押注这些机会。

接下来我们将探讨以下几个方面：

• 投资策略

• 周期性预期与时间节点

• 等待期间的资金停泊之地

• 市场底部的关键指标

投资策略

当我提到“策略”时，我指的是你在买入、卖出和持有方面的态度与方法。在这个市场中，有多种进出方式，而最终的选择权在你手中。

你的策略归根结底取决于一个问题：“你是否有信心精准把握市场时机？”并且能够执行你的市场判断。如果没有，那么还有哪些可行的选择？

目前，已经有多种经过时间验证的比特币投资方法，其中最受欢迎的就是 HODLing（长期持有）。

HODLing 是比特币社区中最早的投资信条之一。如果你对比特币的长期前景充满信心，并且日常的货币需求已经得到满足，这种策略可能对你非常有吸引力。

此外，HODLing 也是一种税务效率极高的投资方式，因为只要你不卖出，就无需缴纳税款。

有些投资者能够承受投资组合回撤80%的痛苦，并在每次市场下跌时战术性地加仓。如果你的法币需求已经满足，并且能够坚持多年，这种方法几乎可以在足够长的时间内为你带来跨世代的财富积累。

这种策略特别适合那些希望通过时间的力量来增长财富并逐步增加比特币持有量的人。当然，这种方式对耐心有极高要求，有些人可以做到，有些人则无法坚持。但如果你足够耐心，这确实是可行的。

坚持 HODLing 是我进入这个领域时的起点，但显然，随着时间的推移，我的策略发生了转变。

定投（Dollar Cost Averaging，DCA）策略与 HODL （长期持有）群体的理念非常契合，但并不局限于此。有些人无论价格如何，每天都会购买比特币；有些人选择每周、每月购买，或者在市场波动时买入。

定投的目标：

• 持续增加你的比特币持仓，同时尽量减少对平均成本的上行压力；

• 如果你此前在高位买入，也可以通过定投降低你的持仓成本。

举个例子，我在 2013 年的顶部买入了比特币，随后一路定投，直到价格跌至 200 美元。最终，这个策略证明是成功的。

图：每月投资1000美元，9年后达到100万美元峰值

上图展示了一个典型的定投（DCA，Dollar-Cost Averaging，美元成本平均法）案例。虽然这个结果显然是基于事后视角得出的，但它清楚地表明，坚持定期购买比特币的投资者，即使经历本月的市场回调，依然实现了财富增长，并且没有缴纳任何税款。

如果你对市场有一定的理解，调整定投策略的时机可以显著放大你的未实现法币收益。

当然，你不需要完全机械化地进行投资，如今你有更多的选择。但对于那些想要“设置后就忘记”的投资者来说，有一些简单的工具可以帮助实现这一目标。

Coinbase、Cash App、Strike 等平台提供自动购买选项，你可以根据需要随时开启或关闭。不过，这些服务各有不同的权衡点、费用和限制，因此在设置前建议先进行充分的研究。特别是手续费，如果你持续运行自动购买数月甚至数年，手续费可能会累积成一笔不小的开支。

你可以设置一个低频的小型方案，或者设置一个执行时间短的大规模激进方案。如果你擅长市场时机判断，并且认为底部即将到来，但不知道具体时间，我会倾向于选择后者。

你也可以跳过第三方平台，自己手动定投。通过你喜欢的交易所，在认为比特币价格“打折”的时候下单，甚至根据自己的市场分析和技术指标设置阶梯式买入订单。这完全取决于你的个人偏好。

无论是自动化还是手动操作，只要保持一定的一致性，最终的效果是相同的。

关于定投（DCA）的核心理念是：“时间在市场中”胜过“试图精准择时”，而数据通常支持这一观点。

无论是长期持有（HODL）还是定投（DCA），都可以根据你的资金状况灵活调整规模。市场可能比预期跌得更深，也可能比预期更快触底，因此找到适合自己的平衡点尤为重要。

并不是每个人都能完全归入 HODL 或 DCA 的框架。许多投资者更倾向于一种介于两者之间的混合策略：

• 你并不试图完美地择时，但也不会盲目买入。

• 你的买入决策基于流动性状况、波动性激增，或者市场情绪完全崩溃的时机。

这种方法是一种有效的策略，往往能够超越极端的两种方式，因为它同时尊重了耐心与机会。可以将其视为基于规则的积累，而非单纯的盲目猜测。

另一个很少被讨论的角度是：一次性买入和分批入场的选择。

从纯粹的预期收益来看，在长期上涨趋势的市场中，一次性买入往往胜出。然而，大多数人无法承受一次性“梭哈”带来的情绪冲击。

分批入场可以减少后悔情绪，让整个投资过程更容易坚持下去。如果你手头有一笔可观的现金，将其中一部分用于初始买入，并将剩余资金分阶段逐步投入，是对普通投资者来说更现实的选择。

你需要认真对待自己的流动性纪律。被迫卖出的最大原因之一是人们将日常运营资金、应急储蓄和比特币投资混为一谈，放在同一个“心理账户”中。

当生活不可避免地给你带来财务上的意外时，比特币可能会变成你从未想过的“自动提款机”。为避免这种情况，请将现金划分为不同的用途，这样你就不必在脆弱或绝望的时刻卖掉资产。这一点本身就是一种竞争优势。

除此之外，你的投资策略还需要具备一定的比例感。人们并不是因为比特币下跌而“爆仓”，而是因为他们：

• 情绪化地加大了仓位；

• 转向山寨币（Alts）追逐短期刺激；

• 使用杠杆试图“翻本”。

熊市最严厉的惩罚往往是针对过度自信的投资者。保持仓位的理性，警惕那些“听起来很美”的叙事，并始终脚踏实地。

比特币周期与择时：周期会变短吗？

我已经多次谈论过比特币的“周期性”，但现在稍显令人担忧的是，似乎所有人都对这些周期了如指掌。那么，这次周期会不会变短？不知道。

给不熟悉的人简单科普：

比特币，无论是好是坏，都是一种基于时间的周期性资产，其涨跌与减半周期息息相关。

到目前为止，比特币的价格走势仍然遵循这些周期规律。正如之前提到的，我们应该暂时假设这种规律性会继续存在。如果周期继续起作用，那么我们可能会在2026年第四季度初迎来一个宏观底部。

不过，这并不意味着你应该等到2026年第四季度的第一天再开始买入，而是为你提供了一个参考，告诉你现在可能还为时过早。当然，周期可能已经结束，底部可能会提前到今年夏天，这时其他技术分析（TA）和信号就需要重新被纳入考量。

总的来说，我并不认为比特币会在2026年底或2027年之前重回长期牛市。当然，如果我错了，我也乐见其成。

等待市场机会时，资金该停泊在哪里？

随着利率不断下调，“安全但无趣”的收益变得不再吸引人。不过，在美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）“出手”前，我们还有几个月可以享受超过3%的收益率。以下是一些可以考虑的选项，适合那些已经从市场中撤出部分资金、正在等待时机的人。请务必自行研究这些选项。

SGOV 和 WEEK 提供最简单的月度和每周派息选项，持有的是无趣但稳定的国债。

其他选择包括超短期国债 ETF，比如 SHV 和纯短期国债基金，或者稍长久期的债券 ETF，比如 ICSH 或 ULST。SHV 提供了与 SGOV 几乎相同的敞口，因为它持有的是非常短期的国债，表现得像一种现金替代品，但有一小部分收益提升。

WEEK 也属于同一类别，但以每周分配为结构，适合需要更频繁现金流的投资者。然而，代价是每周的派息可能会随着利率波动而有所起伏。

如果你熟悉链上操作，尽管 DeFi 的收益率有所下降，但仍然提供了一些选择：

AAVE

• 目前 AAVE 对 USDT 提供约 3.2% 的收益率。

Kamino

• Kamino 提供更高风险但回报更高的选项，收益率通常高于“无风险”回报率，但也伴随着额外的风险因素。

需要注意的是，这些链上平台虽然是可选项，但并不适合全仓投入。如果选择 DeFi 路径，建议分散投资以降低风险。

图：收益越高，风险越大

许多交易所（例如 Coinbase）会为你将 USDC 停放在平台上提供奖励。而 Robinhood 如果你拥有 Gold 会员，也能提供 3%-4% 的收益率。

在经济下行趋势中，你无需过度思考，目标非常明确：在对抗通胀的同时保护购买力。

如何判断市场底部？

假设现在是九个月后，市场经历了多重不利因素，也许比特币的价格已经接近 50,000 美元。在这种情况下，如何判断是否接近底部？

需要注意的是，市场底部从来不是由单一信号决定的。通过以下几个指标形成一个多方共振的投资逻辑（THESIS WITH CONFLUENCE），可以帮助你更有信心地入场并等待回报。

1. 时间（Time）

• 距离历史高点（ATH）已经多久了？如果超过 9 个月，可能是时候开始考虑买入了。

2. 动能（Momentum）

• 比特币通常在动能耗尽时见顶，反之亦然。在周线 RSI（相对强弱指数）低于 40 时买入比特币，往往是一个不错的选择。

• 放大视角，结合你常用的动能指标脚本，找到适合自己的分析方法。

3. 市场情绪（Sentiment）

• 周期往往伴随着某些灾难事件，这些事件会引发极为不安的市场情绪。例如 FTX 崩盘、疫情爆发、Terra Luna 事件等。

• 当市场笼罩在黑暗时刻，没有人愿意买入比特币时，正是你可以大胆出手的机会，尤其当你能从多个信号源得到共振时。

• 举个例子，上一个周期的底部，我们曾看到某位无名网红在推广床垫。如果你当时买入了比特币，现在应该已经非常满意了。

4.不一定非要抄底

你无需执着于买在市场的最低点。如果你希望更稳妥，可以等待比特币重新站上 50周指数移动平均线（50W EMA） 或 365日成交量加权平均线（VWAP），这些都是很好的确认信号。

5.比特币的风险偏好指标（Beta）

• 如果像 MSTR（MicroStrategy） 这样的比特币相关股票重新站上 200日简单移动平均线（SMA），这可能意味着市场对比特币的兴趣和溢价回归。

我的目标是在市场顶部时帮助一些人锁定收益，希望这篇文章可以帮助你为未来做好准备。

免责声明：本文仅供信息分享和教育用途，不构成任何财务、投资或法律建议。在做出任何财务决策之前，请务必自行研究并咨询持牌专业人士。市场存在风险，投资需谨慎。记住，“赌场里没有眼泪”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据《科创板日报》报道，在2025全球数商大会上，沪新合作在数字身份和电子认证文件互认的合作成果发布、矿产数据出海标准创新联合体上线、上海区块链创新基金揭牌、区块链信用证应用场景上线。同时，上海数据集团与国家数据发展研究院，联合编制发布《基于统一数据基础设施的行业可信数据空间建设运营白皮书》

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，Irys（IRYS）空投的参与门槛现已公布。用户需达到 241 分 Alpha 积分方可参与。申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。交易将于今日 19:00 开启。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，交易员 James Wynn（@JamesWynnReal）在社交媒体发文表示，BTC 正在接近 67,000 美元价位，预计该价位可能在本周末前到来。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据法国上市公司 Capital B 披露，该公司确认以 40 万欧元收购 5 枚 BTC ，目前持有 BTC 总量达到 2,823 枚。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，Bitget Launchpool 项目 MON 现已开放投入。截止发稿前，其 BGB 锁仓池收益率为 48.7% APR，MON 锁仓池收益率为 282.12% APR。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方消息，固定收益基础设施协议 Treehouse 宣布其代币回购提案已于11月15日获得99.59%的压倒性支持，标志着DAO成立后最重要的决策之一。此次回购旨在增强市场信心，支持$TREE的长期价值。

自今年完成TGE以来，Treehouse于9月正式成立DAO，开启由社群共同主导的治理新阶段。团队已在首次大规模公开市场回购中，回购近35万颗$TREE，并同步公布完整链上数据，确保透明性和可验证性。

代币回购类似于股票回购，旨在通过减少市场流通量来提升价格，传递对$TREE价值的信心。Treehouse认为，$TREE的价值远超市场预期，因此采用定期回购策略以降低流通量，惠及长期持有者。

回购机制亮点

收入来源：回购由tETH为主的Market Efficiency Yield（MEY）产生的真实收入支持。

执行透明：回购通过Ethereum上的CowSwap进行，确保去中心化执行。

灵活频率：回购采取不定期、每周至少一次的方式，降低抢先交易风险。

代币存入DAO财库：所有回购的$TREE将存入DAO多签金库，后续用途需经社群治理决定。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 Lookonchain 监测，在 BNBHolder 代币被币安 Alpha 板块上线后，鲸鱼地址 0x68f7 从币安提取 1127 枚 BNB（价值 97.2 万美元），随后使用其中 1115 枚 BNB（价值 96.3 万美元）购入 8620 万枚 BNBHolder 代币，购入价格为 0.0112 美元，该数量占 BNBHolder 代币总供应量的 8.62%。

当马斯克同时执掌SpaceX、特斯拉等多家颠覆性企业，黄仁勋带领英伟达横扫AI硬件市场，外界总惊叹于他们的“逆天实力”，却鲜少窥见背后的底层逻辑。投资人Shaun Maguire以数学物理博士、DARPA战地经历与职业电竞选手的多重视角，在深度访谈中揭开了顶尖创新者与组织的运作真相——这不仅是对两位行业巨头的解码，更是对顶级人才评估、组织管理与投资决策的深度剖析。

作为主导2019年SpaceX争议性投资的核心人物，Shaun见证了马斯克“20人集体智能”的精密协同，也坦诚曾在600亿美元市值时错卖英伟达的失误。他提出智力领域15级阶梯理论，揭示高认知者如何精准判断人才等级，而普通人为何难以区分顶尖实力差异；拆解马斯克“给绳子让其自证”的极端人才机制，解读无聊公司被低估的技术难度，还原SpaceX投资背后的史诗级说服战。

从战场的认知跃迁到职业电竞教会的团队协作，从被霸凌的校园经历到与诺奖得主共事的校准体验，Shaun以自身经历佐证：顶尖成就从来不是单点突破，而是人才筛选、资本配置、认知格局与组织文化的多维共振。这份充满洞察密度的对话，将让你重新理解创新的本质，看清那些被忽视的实力信号与决策关键。以下，Enjoy：

本文来自微信公众号：高飞的电子替身

这是一场极具信息差的深度访谈。对话者是投资人Shaun Maguire，他不仅主导了SpaceX 2019年那笔备受争议的投资，更是少数真正理解马斯克运作体系的投资人之一。与其他泛泛而谈的采访不同，Shaun有着数学物理博士、DARPA部署、职业电竞选手等多重背景，他用极其精确的语言剖析了马斯克的组织能力、人才判断体系，以及为什么几乎所有人都在低估马斯克旗下公司的真实实力。

这也不是一篇吹捧文章。Shaun坦承自己在600亿美元市值时卖出英伟达的判断失误，也直言早年被高中老师打零分、被同学强行改名的屈辱经历。正是这种毫无保留的真实，让这场对话充满了罕见的洞察密度——从”如何在30分钟内判断一个人的数学能力是菲尔兹奖（Fields Medal，数学界最高奖）级别还是普通教授”，到”为什么无聊公司（The Boring Company）的技术难度介于猎鹰9号（Falcon 9）和猎鹰9号可回收版本之间”，每一个判断都有清晰的底层逻辑。

如果你想理解顶级组织是如何运作的，如何在信息不对称的情况下做出正确判断，以及为什么大多数人永远看不懂真正的创新——这篇记录自Relentless频道的播客笔记会给你一个前所未有的视角。

01 马斯克的”集体智能”：20个人如何执行一个人的意志

1、马斯克不是一个人在战斗，而是一个精密协同的20人系统

大多数人讨论马斯克时，焦点都在他个人：每周工作112小时、同时运营多家公司、技术天才。但Shaun提出了一个被严重忽视的维度：“埃隆是一个集体（Elon the Collective）”。

这个”集体”由大约20个核心成员组成，他们与马斯克共事超过10年，建立了难以置信的信任基础。关键特征是：

• 自主落地执行：这些人几乎能读懂马斯克的想法，在某些情况下不用请示就能按他的思路行动

• 精准的判断边界：他们清楚什么时候需要上报决策，什么时候可以独立处理

• 无法速成：这种默契至少需要十年时间，不断测试彼此能力的极限

“这20个人能直接把他的意志落地，带着力量、规模和精准度去执行。这是其他硅谷企业家根本不具备的运作方式。”

2、”给绳子让他们自己吊死”（Give them rope to hang themselves）：极端的人才筛选机制

马斯克的人才体系有两个极端：

• 快速晋升通道：如果你真的能执行，晋升速度会远超几乎任何其他组织

• 零容忍失败：搞砸一次，基本就出局了

这种机制创造了强大的自我筛选效应。”你不断让人们以远超其他组织的速度往上走，就会跟最有能力的人建立极强的忠诚度。你给了他们在任何地方都得不到的东西。”

配合大方的薪酬激励，这个系统最终留下的是组织中最顶尖的1%——他们才是真正驱动一切的人。

3、世界级的人才嗅觉：从简历看出工程思维

Shaun分享了一个细节：马斯克面试一个大学学经济学的年轻人，直接判断”你不会去做商务拓展，你要去做机械工程”，因为他能看出对方有工程师思维。这个人后来成了非常资深的工程师。

这种判断力无法伪装，是真正的超能力。

02 人才评估的”15级阶梯”：为什么大多数人看不出差距

1、智力领域存在15个清晰的等级，但只能”向下看穿”

Shaun提出了一个极其精妙的认知框架：在数学这类智力领域，存在大约15个可区分的等级，从”轻松拿到顶尖大学数学博士”到”百年一遇的数学家”。

关键洞察是：这是一个单向透明的系统。

• 高水平的人可以在30分钟对话内，精确判断对方在哪个等级（误差不超过1-2级）

• 但低3个等级以上的人，基本无法区分更高等级之间的差异

• 对于高中数学老师来说，所有SAT数学拿800分（满分）的学生看起来都一样——但这些学生中，有人会成为菲尔兹奖得主，有人只是普通的顶尖大学毕业生

2、国际象棋等级分的类比：为什么1000分玩家无法区分2400和2800

Shaun用国际象棋等级分（Elo Rating System）做了精彩类比：

• 2850分（世界冠军级别）对2700分（普通特级大师）：碾压，胜率99%以上

• 2700分对2500分（刚成为特级大师的水平）：明显优势，胜率85-90%

• 但让1000分玩家看这些对局的棋谱，他们完全无法区分水平差异

• 反过来，让2800分选手看10步棋，就能精确判断对手水平

“这对投资人来说是核心能力：我的主要工作就是评估人和天赋，特别是在最早期阶段。理解人才的等级差异，这是绝对的超能力。”

3、校准能力的来源：亲身接触真正的顶尖人才

Shaun的校准能力来自多次近距离接触极端人才：

• 数学领域：2010年在巴西参加克雷数学研究所（Clay Math Institute）暑期项目，与100位顶尖数学家共度一个月，其中包括2位菲尔兹奖得主和1位当年获奖者。”我们30个研究生整天待在一起，美国学生和法国学生在竞争。法国数学界的紧密程度难以想象，他们几乎都来自两所大学（巴黎高等师范学院ENS和综合理工学院Polytechnique）。他们疯狂好胜，完全不是美国人对数学家的刻板印象。”

• 算法交易：在DRW实习时，同事是三次普特南数学竞赛（Putnam Competition，美国大学生数学竞赛）冠军、三次国际数学奥林匹克（IMO）金牌得主，后来成为MIT终身教授

• 物理领域：认识多位诺贝尔奖得主（在他们获奖之前），比如基普·索恩（Kip Thorne）

这些经历的价值在于：你亲眼见证了0.001%的人是什么样的，你的判断标准就永远改变了。

03 投资决策的底层方法论

1、第一个问题永远是：这家公司需要什么能力？

Shaun的投资框架非常清晰：

• 先判断：这家公司成功需要哪些特质？有些公司智力不重要（比如普通的垃圾收集公司）但如果是”垃圾收集机器人”，智力就至关重要了

• 再评估：创始人在这些最重要的特质上处于什么等级？

“可能是销售能力、可能是原始数学能力（AI研究公司）、也可能纯粹是抗压能力。关键是先弄清楚什么特质真正重要，然后判断这个人在那个维度上的水平。”

2、案例：如何从一封冷邮件判断出2600+级别的技术能力

Shaun投资的AI代码生成公司Factory，创始人Matan Grinberg通过一封冷邮件打动了他：

“这位创始人在邮件里提到，他本科时和胡安·马尔达西纳（Juan Maldacena）合写过论文。胡安是世界上最著名的弦理论学家之一。对我来说，光是这个信息就意味着——这个人的技术能力至少是2600级别（用象棋评分类比）。”

关键洞察：

• 如果是研究生阶段和胡安合作，门槛大概是2300

• 但本科阶段就能和胡安合作发论文，这意味着2600+

• “他在邮件里只说’和胡安发过论文’，而不是’胡安·马尔达西纳’——这种高段位的沟通方式我很欣赏”

更重要的是，这位创始人既有极强的技术能力，又有出色的销售能力和同理心——这才是真正的魔力组合。

3、为什么很少VC（风险投资人）能捕捉到这些信号

Shaun直言：”大部分VC不会从一封写着’和胡安发过论文’的冷邮件里识别出任何信号。” 因为他们不具备这个领域的校准能力。

这也解释了为什么真正的好项目往往被”门外汉”错过——不是创始人不够好，而是评估者根本看不懂。

04 2019年SpaceX投资：一场史诗级的说服战

1、为什么当时投SpaceX”疯狂到极点”

2019年投资SpaceX时，特斯拉市值只有40-50亿美元，马斯克还没有今天这些价值万亿的公司作为背书。投资讨论是Shaun在经历过的”最具争议性、最激烈的对话”——有一位合伙人甚至给出了1/10分。

但Shaun没有接受”不”这个答案。

2、说服策略：从2000万美元的小赌注开始

面对巨大阻力，Shaun采取了渐进式策略：

• 第一步：持续一个月的追求，最终争取到2000万美元的”试探性投资”（当时团队想要的是6亿美元）

• 第二步：在接下来6个月里，每3周向所有决策者发送进展更新

“这样做有两个效果：一是让他们看到你的执着，这不是一时兴起的想法；二是让他们看到纵向数据——看到进展的变化速度和加速度。你往往可以通过这种方式改变人们的想法。”

这个方法论适用于所有场景，包括信息战：很难用一个数据点改变人心，但随着时间推移，通过持续的数据流可以重新校准认知。

3、为什么今天的共识在当时是”非共识且非显而易见”的

Shaun强调，今天投SpaceX看起来是显而易见的好交易，但在2019年：

• 星链（Starlink）还没有被证明可行

• 可重复使用火箭刚开始工作

• 特斯拉还不是万亿市值公司

• 整个航天产业还不被主流投资者理解

投对了不是因为运气，而是因为他有能力看到别人看不到的等级差异。

05 为什么几乎所有人都在低估马斯克旗下公司

1、无聊公司（The Boring Company）：被误解的技术难度

Shaun问史蒂夫·戴维斯（Steve Davis，SpaceX早期员工，现无聊公司负责人）：把”零人在隧道、持续采矿（Zero People In Tunnel, Continuous Mining）”的目标钻孔机，放在SpaceX技术谱系里是什么难度？

史蒂夫说：比猎鹰9号稍难，比猎鹰9号可回收版本容易一些。

这是一个震撼的判断：这个设备的工程难度比猎鹰9号还要高——但外界完全不理解这一点。

原因很简单：人们只会做线性对比。他们把一个钻孔机和另一个钻孔机比较，但看不出猎鹰1号、猎鹰9号、猎鹰9号可回收版、星舰（Starship）之间的代际差异。

2、”先例和极致”（Precedents and Superlatives）：人类大脑的认知局限

马斯克有句话：人们只对”先例和极致”有反应。

• 先例：是指你已经突破了非线性阶段，真正实现了目标

• 极致：是指火箭爆炸或者着陆这种视觉冲击——普通人能直观理解的差异

但人们无法理解：

• 有效载荷质量的差异

• 能到达的轨道差异

• 背后的技术复杂度差异

“所以无聊公司现在就像2009年之前的SpaceX——在达到’零人隧道持续采矿’这个里程碑之前，外界感知不到进展。但一旦实现，认知会瞬间跳跃10倍。”

3、擎天柱机器人（Optimus）演示：刻意制造的”极致时刻”

Shaun在特斯拉活动上看到20个擎天柱机器人走出来：

“它们从30-40英尺（约9-12米）外走过来，我一开始真的分不清是真人演员还是机器人。我先看脸——就像看人一样。然后我开始往下看身体，直到看到腰部——非常窄，不像人类——我才确认这是真的机器人。”

这种体验创造了非线性的心理冲击，让人真实感受到”未来正在到来”。这就是马斯克擅长的：创造里程碑式的、具有震撼力的时刻，让人们直观理解即将发生什么——这是图表和数据永远做不到的。

06 资本配置的艺术：下注大小的智慧

1、马斯克是”有史以来最伟大的资本配置者之一”

Shaun认为马斯克的资本配置能力被低估了：

• 电池工厂投资的时机

• 自动驾驶投资的时机（实际有效的时间点）

• 星链低轨互联网星座的时机

关键不是”投了什么”，而是**”什么时候、投多大”**。

2、星链的赌注演进：从小赌注到大赌注的精妙节奏

SpaceX大概从2013年开始研究星链，但投入不大——他们在等猎鹰9号实现可回收。2016年实现后，又用了两年解决技术细节。到2018年左右，马斯克才确认所有要素就位：

• 相控阵射频技术足够成熟

• 发射成本经济可行（因为火箭可重复使用）

• 每年飞行次数可以大幅增加（不用每次都造新火箭）

“这时候，小赌注升级为中等赌注。等中等赌注的单位经济模型验证后，再升级到大赌注。”

3、对冲基金经理的思维：用小仓位学习，再逐步加码

Shaun用对冲基金类比：

“如果对某个公司有模糊的想法但不完全理解，你会先买1%的仓位——这让你开始真正学习这家公司。从外部很难深入学习，但有了仓位，你会有情感投入，会更关注。如果论点得到验证，再把1%加到5%或10%。”

马斯克在这方面的直觉被严重低估——他在赌注规模上的判断，和他在技术上的判断一样精准。

07 从战场到投资：极限环境下的认知跃迁

1、最极端的”跳进火里学习”（Stepping into the fire）

Shaun读博期间被DARPA（美国国防部高级研究计划局）招募，去阿富汗工作。这完全不在他的计划内（他本来想当教授），但他说：”我想为国家服务，这是最大程度的跳进火场。”

“在战区，你学习的速度快得难以置信——因为有那种程度的反馈和危险。”

2、一次协同攻击事件：当直觉领先于数据

2012年3月或4月，Shaun每周五都要从一个基地开车到另一个基地汇报。那天路上一辆车都没有——平时要45分钟到1小时的路程，15分钟就到了。

“我立刻感觉不对劲。到了基地后，我直接去情报简报中心问每个人：发生了什么？情报报告里有什么？大家都能感觉到气氛不对，但没有明确情报显示会发生什么。大约2-3小时后，发生了一次大规模协同攻击——全国6个不同基地同时遭袭。”

这次经历让Shaun深刻认识到：当你的直觉告诉你有问题，但数据中找不到——这说明数据系统需要改进。

他花了三周时间思考”我们怎么可能提前知道”——答案是有很多方法，但他不会在采访中说明具体是什么。

08 从被霸凌到世界冠军：非传统路径的力量

1、7年级第二天被改名”乔尔”（Joel）的荒诞经历

Shaun上7年级第二天，一个来自有钱家庭的学生维尼·特拉米纳（Vinnie Terramina，他父亲把垃圾公司卖给废物管理公司Waste Management，赚了5亿美元）站在花坛上，指着人群中的Shaun说：”你，你的新名字叫乔尔。”

结果每个老师的点名册上，”肖恩·马奎尔”（Sean Maguire）都被划掉，写上了”乔尔”。其他学生提前跟老师说”这个肖恩是个捣蛋鬼，他真名是乔尔但会捉弄你”。整个班级都在笑，老师很困惑。

这个名字跟了他整个高中。有些人甚至不知道他真名是肖恩。多年后Shaun问维尼为什么，对方说：”我那天宿醉了，你看起来像我认识的一个叫乔尔·雅各布森的孩子。就这样冒出来了。抱歉。”

2、被追着撕袖子的”蝇王”（Lord of the Flies）学校

学校有一个体育课传统：有学生把校服T恤袖子撕了，然后越来越多学生跟风，最后变成”撕别人袖子”来展示支配力。

Shaun和另一个最快的孩子克里斯·林斯特罗姆（Chris Ringstrom），每天被20多个学生追着跑15分钟，就为了不让袖子被撕——”我们是最后两个袖子完整的人”。

“我们会跑进海鸥群，几百只海鸥起飞。它们起飞的时候会拉屎（因为正在消化），大概5%的海鸥会在起飞时排便。几乎每天早上都有一两个追我们的孩子被鸟粪击中。”

这段经历解释了为什么Shaun会成为职业电竞选手：他宁愿在反恐精英（Counter-Strike）里度过每天10小时，也不想在学校里待着。

3、从职业电竞到投资人：游戏教会的关键能力

Shaun在8-10年级（13-16岁），每天玩10小时CS，参加北美顶级战队，赚了点钱（一年1万美元左右）。

他学到了什么？

• 网络基础知识：为了降低10毫秒延迟，他学了计算机网络，用Wireshark（网络分析工具）分析家庭网络抖动

• 极致的团队协作：5v5的战术协同，达到职业运动员级别的沟通

• 像素级精度的角度理解：比如在de_Aztec（游戏地图名称）地图，你需要两个队友呈90度角站位，这样即使对手反应更快杀掉第一个人，第二个人也能保证击杀对手——最坏情况是1换1，而不是丢两个人

“家长们觉得孩子沉迷游戏是坏事，我的观点是：对几乎任何事物的痴迷，都好过冷漠。“

他高中代数2得了F，但最终拿到了数学物理博士——因为游戏教会了他系统性思考和团队协作。

09 关键人物如何与马斯克共事

1、格温·肖特维尔（Gwynne Shotwell）、史蒂夫·戴维斯的工作方式

Shaun总结了能与马斯克长期共事的人的特质：

第一，愿意真正干活。安东尼奥·格拉西亚斯（Antonio Gracias，Valor Equity合伙人）睡在特斯拉工厂里参与生产爬坡——”这种程度的投入很难解释有多值得尊重。”

第二，守口如瓶。“这听起来很简单，但当你试图真正改变未来走向时，有时需要出其不意。大多数投资人都会泄密。能守住秘密是一个非常低的门槛，但大多数人做不到。”

第三，全天候的支持。无论好时光还是坏时光都在场——安东尼奥在这方面做得比几乎任何投资人都好。

2、理解”阿尔法狗式决策”（AlphaGo-style decisions）：17步之后才能看懂的棋

Shaun把马斯克比作阿尔法狗（AlphaGo，击败围棋世界冠军的AI）：

“阿尔法狗会下一些围棋选手完全看不懂的棋，但17步之后阿尔法狗就赢了，大家才意识到’天哪，那步棋太疯狂了’。和马斯克共事就是这样——他会做一些极其违反直觉的举动，你在当下无法理解，但6个月或1年后你就懂了，而且看起来像先知一样。”

不理解这一点的人会泄密计划、质疑决策。理解这一点的人会相信系统，相信方向，对队友忠诚，以使命为导向——这些特质加上能力和敢于自我下注的勇气，你就会做得非常好。

3、”任何人都可以举手承担任务”的文化

在马斯克的组织里，任何人都可以举手说”我来做这个”。

• 如果你真的做到了，太好了，你会晋升

• 如果你再次举手承担并完成，你会再次晋升

• 但如果你说能做却失败了——你就完了，或者被卡在那个位置

关键是知道自己的极限。承认”我不确定能不能做到”或”我觉得别人更适合”是完全可以的——这和主动承担任务是不同的。被分配任务和自愿承担任务，要求是不一样的。

10 投资判断的两次重大失误与反思

1、600亿美元卖出英伟达：低估了黄仁勋（Jensen Huang）

Shaun从1999年IPO时就买了英伟达（当时他13岁，因为玩游戏用显卡），一直持有到6000亿市值。当时数据中心收入和游戏收入大概各占一半，他觉得估值太疯狂，卖了。

错在哪里？

第一，低估了黄仁勋。“即使我长期持有这家公司，我也没意识到黄仁勋有多厉害。他真的非常出色，以难以置信的方式把自己的优势发挥到了极致。”

第二，低估了市场的非理性可以变成自我实现的预言。Shaun认为当时市场有点非理性，但黄仁勋把这种非理性玩得太好了，导致英伟达变得极其有价值，而AMD和英特尔（Intel）变得非常便宜，它们不得不削减投资。所以英伟达现在能疯狂增加投资，而AMD和英特尔的追赶计划基本被压制了。

第三，被”不懂硬件的资金”气走了。Shaun很郁闷：”我从小就研究博通（Broadcom）、台积电（TSMC）、阿斯麦（ASML），对半导体了如指掌。但两年前涌入的资金，连迈络思（Mellanox，英伟达收购的关键网络公司）都不知道是什么，却说英伟达要到3万亿市值。我当时想：算了，我出场。”

关键补充：Shaun认为英伟达2019年收购迈络思（大约80亿美元）“可能是历史上最好的收购之一”，给了英伟达巨大的互连技术护城河——这在数据中心时代是地震级的优势。

2、反思：有些东西只有事后才能校准

Shaun认为，如果他当时更了解黄仁勋有多厉害，这个错误是可以避免的。但他也承认，很多涌入英伟达的资金对半导体一无所知——有时候，无知反而让你不受”理性估值”的束缚。

“这是投资的吊诡之处：深度专业知识有时会让你过度谨慎。“

他也说：”我永远不会做空英伟达，因为我害怕这种非理性的力量，而且我不知道AI基建规模会有多大。”

核心洞察QA

Q1：为什么马斯克能同时运营多家公司，而其他企业家不行？

A：马斯克不是一个人——他是一个20人的”集体智能”系统。这20个人与他共事超过10年，建立了深度信任，能够自主执行他的意志，知道什么时候需要上报，什么时候可以独立决策。这种默契无法速成，需要至少十年的时间来建立。配合”给绳子让他们自己吊死”的极端人才筛选机制（表现好就极快晋升，搞砸一次就出局），最终留下的是组织中最顶尖的1%——这才是真正的核心竞争力。大多数硅谷企业家根本不以这种方式运作。

Q2：如何判断一个人的真实能力，尤其是在信息不对称的情况下？

A：关键是拥有”校准能力”——通过亲身接触真正的极端人才（菲尔兹奖数学家、诺贝尔奖得主、世界冠军电竞选手等），建立对不同等级的精确感知。智力领域存在15个清晰等级，但这是单向透明的：高等级的人可以在30分钟内精确判断对方水平（误差1-2级），但低3级以上的人完全无法区分更高等级的差异。就像让1000分的国际象棋玩家看2600分和2800分的对局，他们完全看不出区别——但2800分选手看10步棋就能精确判断对手水平。投资就是要识别这些信号：比如”本科时和顶级学者合作发论文”意味着什么？大多数VC根本看不懂这个信号。

Q3：为什么几乎所有人都在低估马斯克旗下公司？

A：因为人类大脑只对”先例和极致”有反应，无法理解非线性进步。人们能看懂火箭爆炸还是着陆，但看不懂猎鹰1号、猎鹰9号、猎鹰9号可回收版、星舰之间的代际差异。无聊公司的”零人隧道持续采矿”目标，技术难度介于猎鹰9号和猎鹰9号可回收版之间——但外界完全不理解这一点，因为他们只会做线性对比（一个钻孔机和另一个钻孔机比较）。更深层的原因是，人们无法理解马斯克的”阿尔法狗式决策”——那些在当下完全看不懂的举动，6个月或1年后才会显现出先知般的准确性。能长期与马斯克共事的人，都具备”相信系统、等待验证”的能力——这在一个追求即时反馈的时代极其罕见。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，MegaETH 在社交媒体平台宣布，USDm预存通道将于今日22:00(UTC+8)开放，网站将在开放前约1小时上线供Sonar验证使用，限额为2.5亿美元。存款用户将在12月于MeqaETH主网获得USDm代币。

作者：David Hoffman

编译：深潮TechFlow

“如果比特币倒下，加密货币也会随之覆灭。”

比特币支持者对这句话简直爱得深沉。

我的朋友尼克·卡特（Nic Carter）最近又复活了这个老生常谈的观点——认为比特币是加密货币宇宙的中心，其余的一切不过是围绕它旋转的星体。

原文链接

这种说法似乎是比特币支持者讨论中的一种顽固基调，时不时就会有某位比特币支持者发推重申这一观点，以回应某些新兴的热门话题。随后，其他比特币支持者便蜂拥而至为这条推文点赞，直到它的热度达到“逃逸速度”。

然而，这种笼统的观点是错误的，它只能出自那些认为比特币是加密货币宇宙中心的人之口。

这种以比特币为中心的视角，就像地心说一样原始落后。需要明确的是，在我们的太阳系中，其他行星确实并不是围绕地球旋转的。

从基本原理出发，以太坊与比特币在技术上没有任何依赖关系。作为一种协议，以太坊对比特币的存在完全无感。

即便比特币停止出块，对以太坊来说，字面意义上的“什么都不会发生”。

价值1650亿美元的稳定币市场、650亿美元的去中心化金融（DeFi）生态、每年烧毁价值5500万美元的以太坊（ETH），以及无数初创公司、风险投资行业和开发者市场——这一切都是以太坊独特孕育的成果，它们会在第二天照常运转。

这正是以太坊的初衷。

量子计算的威胁

过去一周，关于量子计算对比特币构成风险的讨论再次升温。被视为顶尖量子研究者的斯科特·阿伦森（Scott Aaronson）在他的博客 Shtetl-Optimized 中写道：

鉴于当前硬件进步的惊人速度，我现在认为，在下一次美国总统大选之前，我们可能会拥有一台能够运行 Shor 算法的容错量子计算机。

自比特币诞生以来，这一直是一个讨论话题——人们早就知道，大多数早期比特币钱包使用的 ECDSA 签名无法抵御量子攻击，比特币的私钥迟早会被量子计算机攻破，其比特币也将被攻击者窃取。

在他最近的播客中，尼克甚至提到，比特币价格的一些负面表现可能与市场已经将量子风险定价进去了有关。

这里需要记住的关键点是，这完全是比特币需要解决的问题。以太坊早已对这一类比特币目前正焦虑的攻击方式进行了防护。

从一开始，以太坊就通过地址（keccak-256 哈希）隐藏了公钥，这意味着在你花费之前，你的公钥不会被暴露，从而大幅缩小了量子攻击者的攻击面。

此外，自合并（The Merge）以来，以太坊已转向验证者模型，提现密钥同样被隐藏在哈希之后。更重要的是，以太坊的路线图明确规划了通过未来升级（如 Verkle 树和 EOF 层重构）用量子安全的签名方案（如 BLS 变体或后量子密码学替代方案）替代 ECDSA 签名。

以太坊的文化一直极具前瞻性——甚至有时可能显得过于超前，因为其他生态系统经常通过捷径利用以太坊的短期弱点。但在应对量子威胁这一问题上，以太坊绝不是如此！

面对区块链安全的量子威胁，以太坊选择了直面挑战，深知量子计算终有一天会变得无处不在。

默认的互联网货币

“如果比特币消亡，人们将再也不会信任互联网货币。”

事实并非如此。

比特币的消亡无疑会在短期内造成信任的真空，但以太坊所满足的需求和价值并不会因此消失。这一事件反而可能为以太坊提供展示其长期韧性的机会。

我确实希望比特币能够克服量子威胁，但我也认为，加密货币领域的“头号货币”消亡，可能会极大地有利于“二号货币”。

比特币拥有巨大的货币溢价，而以太坊也有一定的货币溢价。如果比特币退出这个等式，那么以太坊将拥有一条畅通无阻的道路，成为互联网的原生货币。从一个只关注 ETH 价值的人角度来看，比特币因量子威胁而消亡，可能是对 ETH 最为利好的事件。

以太坊仍将继续出块，转移数万亿美元的稳定币，托管世界上最具韧性的 DeFi 生态系统，并通过燃烧 ETH 持续优化其经济模型。

因此，尽管比特币面临着“难以想象的巨大任务”，这是“比特币历史上最大的基础设施变革”（引自尼克·卡特在他最近的播客中的话），但以太坊早在十年前就已经在思考这些问题，并为未来做好了解决方案的准备。

所以，比特币的技术短板并不是我的问题。

感谢你对这一问题的关注。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 Onchain Lens 监测，一个与 Ethena Labs 关联的钱包从 Bybit 交易所购入 2500 万枚 ENA 代币，价值约 670 万美元。该钱包目前持有 2.8515 亿枚 ENA 代币，总价值约 7646 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据官方公告，Binance Alpha 将于 11 月 27 日率先上线 SUPERFORTUNE (GUA) 代币。

符合资格的用户可在交易开放后，前往 Alpha Events 页面使用币安 Alpha 积分领取空投。更多详情即将公布。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 Morningstar 报道，计算机存储设备制造商 SanDisk Corp. 将于周五加入标普 500 指数，其击败了 Strategy Inc. (MSTR) 获得这一席位，取代广告营销公司 Interpublic Group of Companies Inc.。

撰文：深潮 TechFlow

还记得上一轮 DePIN 叙事中的明星项目 Grass 吗？

11月16日，GRASS 刚刚跌至$0.26的历史新低。不过一周后，代币反弹超过45%，同期跑赢大盘。

社区有一种声音认为，之前 GRASS 代币价格的剧烈变化，是在炒作项目首次 Token Holder Call（持币者会议） 的预期，期待这个面向所有持币者的会议里，官方能够透露出更为强劲的基本面信息。

今天 Grass 也开完了这次 Token Holder Call，笔者在听完内容后发现这不太像是加密项目常见的那种“如听一席话”的 AMA ，而是一次接近财报性质的信息披露；

Grass 的收入数据、客户构成、回购计划、空投时间线，全部都是首次公开。

如果你错过了这场会议，我们也快速针对会议视频和官方回顾，对这次会议中透露的数据和关键信息做了总结，帮助你判断哪些信号值得关注。

会议回放链接：点击此处

收入从0干到千万美金，只用了3个季度？

这是Grass首次公开披露收入数据：

• Q1 2025：接近零

• Q2 2025：约275万美元

• Q3 2025：约430万美元

• Q4 2025（预测）：约1280万美元

官方表示，仅10月和11月两个月，预计收入就达到1000万美元。需要指出的是，Q4数据目前仍是预测值，实际情况有待验证。

Grass怎么赚钱？

在谈收入时，你得搞清楚Grass的生意是什么。

Grass是一个分布式带宽网络。用户安装插件或App后，Grass会借用你的闲置网络带宽去抓取公开网页上的内容，文字、图片、视频都有可能。

因为请求来自全球各地的普通家庭IP，不容易被网站屏蔽，这对需要大规模采集数据的客户来说很有价值。

谁是客户？主要是AI公司。训练大模型需要海量数据，而Grass能帮它们以较低成本获取这些素材。简单说，Grass向用户“借”带宽，打包成数据采集服务卖给AI公司，赚的是中间的差价。

收入从哪来？

会上提到，90%的收入来自”多模态数据”：也就是视频、音频、图像这类非文本内容的采集服务；98%的收入与AI模型训练相关。

这说明Grass目前的客户群体非常集中：基本都是AI公司，买的基本都是训练素材。

业务聚焦是一方面，但反过来也意味着，如果AI训练数据市场出现变化，Grass的收入会直接受到影响。

关于客户

Grass不公开客户名单，理由是AI公司将训练数据视为商业机密。会议中提到的信息包括：

• Q4新签了一家 hyperscaler ，这个词你可以理解成大型云计算厂商；和一家视频生成领域的头部实验室

• 几乎所有合作过的AI客户都有复购

不过这些表述均来自官方，外部几乎不太能验证数据的真实性。

代币回购了，但不多

会上披露，Grass已经动用业务收入从公开市场买入GRASS代币，其中上周完成约10万美元的回购，本周正在执行约25万美元的回购。

而回购的资金，来自今年前三季度的收入。为了防止大家不相信回购正在执行，官方表示之后会公布存放这些代币的钱包地址。

目前回购金额合计约35万美元。对比Q2和Q3合计约700万美元的收入，也就是说这笔回购的钱，占比约5%，不算特别大的数目，更像是一种态度的体现。

官方提到，未来回购会从人工决定转向程序化执行，但没有给出具体规则。

不过需要注意的是，回购并不是百试百灵的催化剂，HYPE 和 PUMP 都有回购，也有真实收入，但阶段性的代币价格仍有可能出现大跌。

官方同时说了两件事：一是会回购代币，二是会把大部分收入投入增长。这两者怎么分，目前没有明确比例。回购能持续多久、规模能不能放大，最终还是要看收入能不能继续涨。

第二轮空投，定在明年上半年

Grass在去年进行过一次空投，向早期参与者发放了GRASS代币。这次会议确认了第二轮空投的时间窗口：

2026年上半年。

领取方式会变

和第一次空投不同，Airdrop 2不会通过外部钱包领取，而是通过Grass官方即将上线的内置钱包发放。这个钱包基于账户抽象技术，会嵌入Grass的产品界面中。

翻译一下：以后领空投不用连MetaMask之类的第三方钱包，直接在Grass后台就能收到。

规则会变

官方说法是，新一轮空投会”更强调长期网络贡献”。但具体怎么算贡献、跑了多久才算长期、不同设备和行为怎么加权，这些细节都没有公布，要等钱包上线后才会明确。

对现有用户意味着什么

如果你现在在跑Grass节点，这次会议没有给出明确的行动指引。唯一确定的是：规则会变，时间在明年上半年，届时会有新的计算方式。至于现在的积分、等级、设备数量能不能延续权重，目前不知道。

当前的市场处于熊市，明年上半年整体加密情况是否好转仍存在不确定性，GRASS 目前给的空投计划时间点很模糊，笔者认为某种程度上也是应对当前熊市的一种缓兵之计。

月活从300万涨到850万，下一步想做AI的实时数据源

Grass的网络规模在过去一年增长明显。官方数据显示，月活跃参与者从第一次空投时的约300万增长到现在的约850万。移动端用户占比约38%，超过三分之一的人是通过手机App而不是电脑插件来贡献带宽。

官方称，Grass积累的多模态数据（视频、音频、图像）总量超过250PB。1PB大约等于100万GB。按官方说法，这个量级“足够训练一个前沿级别的视频生成模型”。

新方向：从卖训练数据到提供实时查询

Grass正在开发一个叫Live Context Retrieval（LCR）的新产品线，直译是“实时上下文检索”。

现有业务是帮AI公司采集数据用于训练模型，一次性、大批量。LCR的定位不同，是为AI模型运行过程中提供实时数据。比如模型需要查询某个网页的当前内容，Grass可以即时抓取并返回。

目前LCR还在早期，官方把它叫”V0版本”，正在和三家SEO公司以及一家AI实验室测试。

官方的解释是：训练数据是大单生意，金额高但频次低，不太适合链上结算。LCR是高频小额场景，每次查询可以对应一笔小额支付，更适合用代币完成。

如果LCR能跑通，GRASS代币在实际业务中会有更多用武之地。但这目前还是规划，LCR本身还没产生收入。

同时，原计划今年发布的硬件设备Grasshopper，因为关税引发的供应链问题推迟了，具体时间另行公布。

一句被官方纪要删掉的话

在会议进行到代币功能部分时，Grass CEO Andre说了一句：「Gigabuds have no utility」，意思是 Gigabuds没有任何功能性用途。

但在会后官方发布的书面纪要里，这句话没有出现。

Gigabuds是什么

Gigabuds是Grass推出的NFT系列。一些持有者可能期待它在未来的空投或网络权益中有加成作用，但这次会议上官方明确否定了这个预期。

地板价的下跌或许也是对这个表态的回应。

至于官方纪要里为何没出现，官方没有解释。可能的原因不外乎避免引发NFT持有者的负面情绪，或者认为这不属于核心业务信息。

这句话确实在会上说过，字幕记录里有。

如果你持有Gigabuds并且是基于「未来可能有用」的预期买入的，这句话是一个明确的官方表态。至于NFT本身是否还有收藏价值或二级市场价值，那是另一回事，但功能性用途这条路，官方已经堵死了。

收入归基金会，开发团队拿服务费

很多加密项目的公司架构不透明，用户搞不清楚收入归谁、代币归谁管、开发团队和项目方是什么关系。这次会议上，Grass把自己的架构讲得比较清楚。

三个实体，各管一摊

Grass Foundation是一个注册在开曼群岛的基金会，没有股东。它下面有两家子公司：

• Grass OpCo：负责网络运营，管空投和质押这些事

• Grass DataCo：负责B2B业务，所有客户合同都是这家公司签的，收入也进这家公司

开发团队是外包的

负责产品开发的团队叫Wynd Labs，它不是Grass的子公司，而是第三方服务商。Wynd Labs按服务费收钱，不参与Grass的收入分成。

会上特别强调了一点：就算客户是Wynd Labs谈下来的，合同也是Grass DataCo签，收入也归Grass DataCo。

服务费具体多少？

官方没有披露。所以开发团队实际拿走多少钱，外界无从判断。

总结一下：

这场会议讲了收入数据、回购进展、空投时间线、产品方向、公司架构。对于一个DePIN项目，这个信息密度不常见。

再说没讲什么：客户具体是谁、回购会持续多大规模、Airdrop 2的具体规则、新业务什么时候能产生收入。这些问题官方要么说不能透露，要么说等后续公布。

这是Grass第一次开这种会，官方说以后还会有。对持币者来说，比起价格波动，这些业务层面的进展可能更值得跟踪。

也希望更多加密项目能够像这样公开自己的业务收入情况；在比谁烂的市场里，这已经很难得了。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 Lookonchain 监测，某交易者在恶俗企鹅（$恶俗企鹅）代币于币安 Alpha 上线时，立即花费 53.8 BNB（约 4.63 万美元）购买 2820 万枚恶俗企鹅代币。

随后该交易者出售 2720 万枚恶俗企鹅代币，获得 14.8 万 USDT，剩余 100 万枚恶俗企鹅代币（价值约 7500 美元）。

整个交易过程在 30 分钟内完成，获利超过 10 万美元。

深潮TechFlow消息，11月25日，据香港文汇报报道，华夏基金（香港）预告将推更多传统资产上链，目前正在研究将长久期债券、股票策略及其他多元策略产品代币化，同时将推出可在二级市场交易的代币化基金，让基金份额能像加密资产一样近乎全天候交易。此外，华夏基金（香港）还披露港币、美元、人民币三大币种计价的代币化货币市场基金总规模已升至53亿港元。

作者：Bitget

今日前瞻

1、美国首只DOGE现货ETF上市，首日无净流入；Grayscale XRP ETF和Franklin XRP ETF上市，目前4只XRP现货ETF单日总净流入1.64亿美元。

2、Multicoin Capital今日购入价值1094万美元的AAVE代币。

3、上周全球上市公司净买入BTC 1340万美元，Strategy上周未购买比特币。

宏观&热点

1、美联储戴利称支持12月降息，随后美联储12月降息概率升至81%。

2、彭博ETF分析师Eric Balchunas：BlackRock比特币现货ETF $IBIT的做空头寸已大幅下降，目前已接近4月行情启动前的低点。

3、金十：美国9月PCE改期至12月5日发布，三季度GDP初值报告被取消。

大盘走势

1、BTC反弹至89,000美元上方，ETH反弹至2,900美元上方，全网加密资产24小时爆仓约3.56亿美元，其中空单爆仓2.37亿美元。

2、美股：道指涨0.44%，标普500指数涨1.55%，纳斯达克综合指数涨2.69%。

3、Bitget BTC/USDT清算地图显示：BTC 当前价 87,708 美元附近，下方 85,400–86,500 属于多头高杠杆密集区，一旦回落至该区间将触发多头连续清算。上方 89,000–90,500 空头累积杠杆集中，若价格上冲到该区间，容易引发空头爆仓并推升行情。

4、过去24小时内，BTC现货流入2.44亿美元，流出2.72亿美元，净流出0.28亿美元。

新闻动态

1、美国政府效率部（DOGE）：路透社发布的有关其已解散的报道是假新闻。

2、日本金融厅拟制定新规要求加密交易所设立责任准备金。

3、加密行业游说组织“Stand With Crypto”启动2026中期选举候选人问卷调查

4、一旧金山持币者遭伪装送货员抢劫，损失达1100万美元加密资产。

项目进展

1、约7小时前某巨鲸花费135万枚USDC购入3700万枚MON。

2、Circle凌晨在Solana网络新增铸造5亿枚USDC。

3、受WLFI创始人启发的无厘头Meme币SPSC在获WLFI官方背书后暴涨130%。

4、TD Cowen：Strategy的比特币溢价正逼近“加密寒冬”低点，但仍维持买入评级。

5、昨日贝莱德再次向Coinbase转入900枚比特币，价值约7759万美元。

6、BitcoinTreasuries.NET：新泽西州养老基金增持Strategy持仓至1600万美元。

7、Arthur Hayes：美联储流动性略有改善，比特币或守住8万美元。

8、CoinShares：数字资产投资产品上周净流出19.4亿美元。

9、Irys：IRYS代币空投申领将于今日20:00（UTC+8）开启。

免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 25 日，据 Lookonchain 监测，巨鲸地址 0xccB5 在过去 12 小时内开启了 1.716 亿枚 MON 代币的 3 倍做多头寸，价值 560 万美元，目前持有 65.4 万美元的未实现收益。该头寸的清算价格为 0.02298 美元。