深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 Globenewswire 报道，纽约证券交易所旗下 NYSE American 上市公司 SRx Health Solutions 宣布根据其资本配置策略已斥资 1800 万美元购买 BTC 和 ETH，据悉该公司除了投资比特币和以太坊之外，还将把过剩流动性投入到证券、以及黄金和白银等大宗商品中。

深潮 TechFlow 消息，1月28日，据Coingecko数据，代币化黄金板块总市值已突破55亿美元，续创历史新高，目前达到5,520,798,925美元，24H涨幅5.1%；代币化白银板块市值已突破4.5亿美元，目前达到458,920,756美元，24H涨幅4.7%，也创下新高。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，贝莱德（BlackRock）向 Coinbase 存入了 1,156.87 枚比特币（价值约 1.04 亿美元）和 19,644 枚以太坊（价值约 5,923 万美元），总价值约 1.63 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据金十数据报道，美国总统特朗普表示：希望伊朗能尽快“坐到谈判桌前”，伊朗的时间不多了。对伊朗的下一次袭击将严重得多。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 PRNewswire 报道，企业支付平台 i-payout 宣布与 Neutron 扩大合作，推出稳定币和闪电网络支付服务。

此次合作将利用 Neutron 的闪电网络基础设施，支持即时结算、第二层比特币安全性和高达 100 万 TPS 的处理能力。Neutron 提供的数字货币基础设施连接企业与全球超过 5 亿闪电网络用户，并支持美洲、亚洲和非洲地区 20 多种货币。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 The Block 报道，前 Revolut 高管 Joao Alves 和 Guilherme Gomes 已完成 600 万美元种子轮融资，用于扩展区块链银行账户项目 Bleap。本轮融资由 Blossom Capital 领投。

Bleap 是一款自托管的链上金融应用，公司计划将这笔新资金用于开发收益金库、扩展链上交易功能，并推动在拉丁美洲和欧洲市场的业务增长。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 1inch 官方声明，1inch 实体、团队或财库多签钱包未在昨日抛售任何 1INCH 代币。该项目表示无法控制第三方持有者的交易决策。自 2019 年以来，1inch 总交易量已接近 8000 亿美元，即使在熊市期间也能维持每日数亿美元的交易量。

声明指出，1inch Network 计划今年审视其代币经济模型的部分内容，以增强在市场下行和低流动性时期的韧性。目前，1inch 已成为去中心化金融生态系统的核心组成部分，其 170 人的全球团队为众多领先钱包和应用提供交换基础设施。1inch 强调，其路线图清晰，团队专注，使命保持不变。

此前消息，链上分析师称，一 1INCH 投资人/团队地址清仓 1400 万枚代币，约 183 万美元，导致代币价格下跌超 13 %。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，Bitget 推出XAG、XAUT、XAU、PAXG 合约新币活动，新老用户均可参与。完成首次合约交易、每日交易与累计交易额等任务，可解锁特定个数的盲盒奖励。盲盒奖池涵盖体验金、体验券与热门代币，最高可抽取 0.1 枚 XAUT。

此外，所有用户若交易额排名前 1,000 且累计交易额满 10,000 USDT，可按照交易额共同解锁 4 枚 XAUT，单人最高可得 0.5 枚 XAUT。此奖池需交易指定 XAG、 XAUT、 XAU、 PAXG 等币种。详细规则已在 Bitget 官方平台发布，用户点击「立即加入」按钮完成报名，方可参与活动。活动时间截止 2026 年 2 月 4 日 16:00 (UTC+8)。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 HTX 行情数据显示，BTC 突破 90,000 美元，日内涨幅 2.38%。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，HTX 行情数据显示，JTO 短时突破 0.5 美元，24 小时涨幅扩大至 50%。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 Cointelegraph 报道，ECB（欧洲中央银行）执行委员会成员 Piero Cipollone 表示，日益紧张的地缘政治形势强化了欧洲需要自主控制的数字支付系统的必要性。

在接受西班牙《国家报》采访时，Cipollone 将数字欧元描述为”数字形式的公共货币”，认为其是现金的必要补充，可应对欧洲日益分散的支付格局。他指出，2024 年现金交易仅占日常交易价值的约 24%，较 2019 年的 40% 大幅下降。

Cipollone 强调，全球”各种工具的武器化”趋势使欧洲需要一个”完全受我们控制”的零售支付系统，该系统应建立在欧洲技术和基础设施之上，而非依赖非欧洲供应商。他还表示，任何目前接受数字支付的商家”将必须接受”数字欧元，暗示这一支付方式将实行事实上的强制接受机制。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据火币HTX 公告显示，火币HTX 将于1月28日20:00 (GMT+8) 开放 BIRB 的充币服务。BIRB/USDT 现货交易将于1月28日21:00 (GMT+8)开放。BIRB 的提币服务将于1月29日21:00 (GMT+8) 开放。

据悉，$BIRB 是 Moonbirds 的原生生态系统代币，旨在将 Moonbirds NFT 品牌扩展到更广泛的代币化经济中，将文化模因身份与可扩展的链上基础设施相结合。$BIRB 支持治理参与、生态系统激励、质押机制，以及未来在 Solana 生态系统中的全面集成。

撰文：Sleepy.txt、Kaori

2026 年 1 月 22 日，Capital One 宣布以 51.5 亿美元收购 Brex。这是一笔让人意外的交易，硅谷最年轻的独角兽，被华尔街最老的银行家收购了。

Brex 是谁？硅谷最炙手可热的企业支付卡公司。两个巴西天才少年 20 岁创办 Brex，1 年就做到 10 亿美元估值，18 个月做到 1 亿美元 ARR。2021 年，Brex 估值 123 亿美元，被誉为企业支付的未来，服务超过 2.5 万家公司，包括 Anthropic、Robinhood、TikTok、Coinbase、Notion 等明星公司。

Capital One 是谁？美国第六大银行，资产 4700 亿美元，存款 3300 亿美元，信用卡发卡量全美第三。创始人 Richard Fairbank 今年 74 岁，1988 年创办 Capital One，用 38 年时间把它打造成金融帝国。2025 年，他刚刚完成对信用卡贷款机构 Discover 的 353 亿美元收购，这是美国金融业近年来最大的并购案之一。

这两家公司，一个代表硅谷的速度和创新，一个代表华尔街的资本和耐心。

不过，在一串数据背后有一个悖论：Brex 还在以 40-50% 的速度增长，ARR 达到 5 亿美元，客户超过 2.5 万家。这样的公司为什么会选择出售，而且是以低于巅峰估值 58% 的价格？

Brex 团队说是为了加速和规模，但加速什么？为什么现在？为什么是 Capital One？

这个悖论的答案，藏在一个更深的问题里。在金融业，时间意味着什么？

Brex 没有选择

收购消息公布后，不少人为 Brex 没有选择 IPO 感到遗憾。不过，在 Brex 团队眼中，这笔交易来得正是时候。

在与 Capital One 接触之前，Brex 的领导层原本把重点放在继续募私募资金、筹备 IPO，以及以独立公司身份运营。

转折发生在 2025 年第四季度。Brex CEO Pedro Franceschi 被介绍给了 Fairbank，这位执掌 Capital One 超过 38 年的银行巨头，只用了一个简单的逻辑就瓦解了 Pedro 的坚持。

Fairbank 摊开的是 Capital One 的资产负债表，4700 亿美元资产，3300 亿美元存款，以及全美第三的信用卡分销网络。相比之下，Brex 尽管拥有时下最流畅的软件界面和风控算法，但它的资金成本，始终受制于人。

在 Fintech 的世界里，增长曾是唯一的货币，但到了 2026 年，Fintech 公司正同时面对资本市场环境的变化、增长预期的重估，以及金融服务行业日益加速的并购整合。

据 Caplight 的数据，Brex 目前在二级市场的估值只有 39 亿美元。Brex CFO Dorfman 在收购交易后的复盘中提到一个关键细节：「董事会认为，13 倍毛利润的收购倍数，符合公开市场顶级公司的溢价标准。」

这句话意味着如果 Brex 选择 IPO，以 2026 年初的市场环境，一家增长 40% 且尚未实现完全盈利的 Fintech 公司，在公开市场的估值倍数极难超过 10 倍。所以即便顺利上市，Brex 的市值也大概率会跌破 50 亿美元，甚至面临长期的流动性折价。

一边是极其不确定的上市路径，以及上市后可能面临的破发与空头狙击；另一边是 Capital One 提供的现金与股票组合，以及立刻获得的大银行信用背书。

如果只是单纯因为估值波动，Brex 可以选择优化软件和算法来熬过资本寒冬吗？现实并没有给 Brex 这个选项。

资产负债表吞噬世界

在很长一段时间里，硅谷都信奉 A16Z 那句名言，「软件正在吞噬世界。」

Brex 的创始人是这一信条的忠实信徒，但金融业隐藏着一个软件工程师难以理解的铁律，在货币的战争中，用户体验只是表象，资产负债表才是真正的操作系统。

作为一个没有银行牌照的 Fintech 公司，Brex 本质上是一个套壳银行。它的每一笔授信，底层都要依赖合作银行的资金支持，存款利息收入也都要与背后提供账户支持的银行分成。

这在低利率时代不是问题，因为资金俯拾皆是。但在高利率环境下，Brex 的商业模式开始窒息。

我们可以拆解 Brex 的收入结构，到 2023 年，其约 1/3 的收入来自客户存款的利差，约 6% 来自 SaaS 订阅费，其余则依赖信用卡交易手续费。

当利率维持在 5.5% 时，Brex 面临两头受挤的窘境。

一方面资金成本高企，客户不再愿意把数百万美元闲置在不给利息的 Brex 账户里，他们要求更高的收益，这直接削减了 Brex 的利差空间。

另一方面风险权重上升，在高利率下，初创公司的倒闭风险指数级增加。Brex 引以为傲的实时风控系统不得不变得保守，大量削减信用额度，这导致其交易额增速大幅放缓。

Fairbank 在并购公告中有一句含蓄但尖锐的评价：「我们期待将 Brex 领先的客户体验与 Capital One 强大的资产负债表相结合。」这句话翻译过来就是你的代码写得很好看，但你没有足够的、便宜的钱。

Capital One 拥有 3300 亿美元的低成本存款，这意味着同样的 100 美元贷款给企业，Capital One 的获利能力可能是 Brex 的三倍以上。

软件可以改变体验，但资本可以买下体验，这就是 2026 年金融科技行业的残酷真相。Brex 耗时 9 年、消耗了 13 亿美元融资才打造出的软件系统，在 Capital One 雄厚的资本面前，仅仅是一个可以被整合的插件。

但这里还有一个终极问题，为什么 Brex 不能像 Capital One 一样耐心等待下一个利率周期？他们还不到 30 岁，拥有成功的履历和充裕的个人财富，完全可以把公司维持下去，是什么让他们最终选择了投降？

29 岁等不起，74 岁等得起

因为在金融业，时间不是朋友，是敌人。而只有资本，才能把敌人变成朋友。

Henrique Dubugras 和 Pedro Franceschi 的职业生涯几乎就是一部关于速度的史诗。16 岁创业，3 年卖掉公司。20 岁再创业，2 年成为独角兽。他们习惯了以年、甚至以月为单位来衡量成功。对他们来说，等待 5 到 10 年，几乎是整个职业生涯的长度。

他们相信速度，快速试错，快速迭代，快速成功。这是硅谷的信条，也是 20 岁年轻人的生物钟。

但他们遇到的对手，是 Richard Fairbank。

Fairbank 今年 74 岁，1988 年创办 Capital One，用了 38 年时间把它做成美国第六大银行。他不相信速度，他相信耐心。2024 年，他花 353 亿美元收购 Discover，整合用了一年多。2026 年，他花 51.5 亿收购 Brex，他说我们可以用 10 年来整合。

这是两种完全不同的时间结构。

20 岁的 Dubugras 和 Franceschi，他们的时间是用投资人的钱买来的。Brex 融资 13 亿美元，投资人期望在 5 到 10 年内看到回报，要么 IPO，要么被收购。

虽然这次收购不是投资人推动的，但投资人的退出需求，确实是 Pedro 做决策时必须考虑的因素。CFO Dorfman 多次强调 providing 100% liquidity for shareholders（为股东提供 100% 的流动性），这不是偶然的。

更重要的是，创始人自己的时间也是有限的。Pedro 今年 29 岁，他可以等 5 年、10 年，但他能等 20 年吗？他能像 Fairbank 一样，用 38 年时间慢慢打磨一家公司吗？当竞争对手 Ramp 已经超越，IPO 窗口又不确定，投资人还需要退出，Pedro 的时间也在流逝。

74 岁的 Fairbank，他的时间是用储户的钱买来的。Capital One 有 3300 亿美元存款，虽然储户理论上可以随时取款，但从统计上看，存款是相对稳定的资金来源。

Fairbank 可以用这些钱等 5 年，等 10 年，等到利率下降，等到 Fintech 估值跌到谷底，等到最好的收购时机。

这就是时间的不对等。Fintech 的时间是有限的，无论是创始人还是投资人；银行的时间是相对无限的，因为存款是相对稳定的资金来源。

Brex 用自己的故事，为硅谷所有的 Fintech 创业者上了一课：你的速度再快，也快不过资本的耐心。

创新者的宿命

Brex 被收购标志着一个时代的终结，那个认为 Fintech 可以完全取代传统银行的浪漫主义时代。

回顾过去两年，2025 年 4 月，美国运通收购了费用管理软件 Center。2025 年 9 月，高盛在裁撤其消费金融业务后，转头收购了一家位于波士顿的 AI 借贷初创公司。2026 年 1 月，摩根大通完成了对英国养老金科技平台 WealthOS 的整合。

可以说 Fintech 公司负责在 0 到 1 的阶段横冲直撞，利用风险资本的补贴进行市场试错、用户教育和技术创新。而一旦商业模式被验证，或者行业进入下行周期导致估值回归，传统银行就会像清道夫一样出现，用更低的成本收割这些创新的果实。

Brex 烧掉了 13 亿美元的融资，积累了 2.5 万家最优质的初创企业客户，磨合出一支全球顶尖的金融工程团队。而现在，Capital One 只需要支付 51.5 亿美元，其中相当一部分还是股票，就接管了这一切。

从这个角度看，Fintech 创业者并不是在颠覆银行，而是在为银行打工。这是一种新型的风险外包模式，传统银行不再需要在内部进行高风险的研发，它们只需要等待。

Brex 的退出，将所有的聚光灯都推向了它的竞对 Ramp。

作为目前赛道上唯一的超级独角兽，Ramp 看起来依然强大。它的 ARR 还在增长，资产负债表似乎也更稳健。但它的时间也在流逝。

Ramp 成立于 2019 年，按照 VC 的投资周期，它已经进入了必须给出交代的第七年。后期投资者在 2021-2022 年以 300 亿美金以上的估值入场，他们对回报的要求将远超 Brex。

如果 2026 年的 IPO 窗口依然只对极少数盈利巨头开放，Ramp 是否会面临同样的抉择？

历史不会简单重复，但总是押韵。Brex 的故事告诉我们，在金融这个古老的行业里，没有所谓的纯粹软件公司。当外部环境突变，Fintech 的时间劣势就会暴露，它们必须在被收购和长期挣扎之间选择。Pedro 选择了前者，这不是投降，而是清醒。

但这个清醒本身，就是 Fintech 的宿命。

只是别忘了，曾经的 Brex 宣称要颠覆美国运通（American Express），甚至把某个办公室的 Wi-Fi 密码设成了 「BuyAmex」。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 The Block 报道，以太坊研究员 Thomas Thiery（又名 “soispoke”）提出将Fork-Choice Enforced Inclusion Lists（FOCIL）作为以太坊即将到来的 Hegota 升级的核心功能。该提案已被编号为 EIP-7805。

FOCIL 旨在通过允许多个验证者确保特定交易被纳入区块，从而减少以太坊对中心化区块构建者的依赖。这一机制将提升网络的抗审查能力，防止交易被选择性排除。据悉，FOCIL 的规范已经完成审核，大多数以太坊客户端已有原型实现。该功能预计将成为 Hegota 升级中的重点改进，进一步增强以太坊网络的去中心化特性。

深潮 TechFlow 消息， 1 月 28 日，WEEX 唯客交易所公告，平台已开启 WXT 嘉年华第四期，新老用户达成持仓及交易任务，即可参与瓜分 1,800,000 WXT + 30,000 USDT 奖池。活动时间：1/28 18:00 – 2/7 17:59:59 (UTC+8)。

活动期间，新用户净充值 ≥ 100 U 并进行首次 WXT 现货交易（不限交易量），即可获得 500~1,000 WXT 随机奖励；老用户持仓 ≥ 2,000 WXT 可获得 50 WXT 持仓奖励，新用户奖励翻倍；新老用户进行 WXT 现货交易可参与幸运抽奖（不限交易量），系统将随机抽取 77 人，每人空投 1,700 WXT；WXT 累计现货交易量 ≥ 2,000 U 可参与交易量排行榜奖励，瓜分 700,000 WXT；新老用户任意合约交易量 ≥ 10,000 U 可获得 10~30 USDT 奖励。此外，用户还可参与 WEEX「合约挖矿」，进行合约交易即可获得以 WXT 发放的最高 40% 手续费实时返还。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，Moonbirbs (BIRB)已正式上线 Byreal 及 Bybit Alpha。BIRB 是 Moonbirbs 收藏品生态系统的品牌代币，旨在将蓝筹 IP 与实体商业连接起来。当前 BIRB 价格现报 0.2 美金，市值 2 亿美金。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，在国际数据隐私日（Data Privacy Day）之际，Bitget 正式宣布任命 MotoGP 冠军 Jorge Lorenzo 担任其安全大使。 双方以此为契机推出由五个模块组成的安全教育系列视频，系统讲解防范钓鱼攻击、双重验证、风险预警，以及 Bitget 保护基金与储备金证明等核心机制。该系列以 Lorenzo 标志性的“X-Fuera”竞速视角为切入点，诠释在全景交易所（UEX）生态下，通过更开阔的视野与信息获取，提升交易决策的安全性与理性。

相关安全教育内容同时与 Bitget 的反诈骗中心形成联动。该中心于 2025 年 6 月上线，持续向用户提供实时诈骗预警与安全工具。目前，Bitget 设有规模超过 3 亿美元的保护基金，并坚持按月发布默克尔树储备金证明，确保用户资产获得 1:1 足额支持。

Jorge Lorenzo 表示，赛车运动与数字资产领域均需在速度与安全之间取得精确平衡；Bitget 首席执行官 Gracy Chen 亦指出，希望通过此次合作，进一步提升用户对数字资产安全的主动防范意识，并推动行业在透明度与安全标准方面的持续进步。

近期，加密市场整体步入调整周期，波场TRON生态核心DeFi项目JUST却凭借连续落地的JST代币大规模回购销毁动作逆势突围，成为加密市场焦点。

1 月 28日，《 JST 2025 年第四季度报告》正式发布，系统披露 JST 治理代币的运营进展、生态价值赋能策略，以及核心协议JustLend DAO 的季度收益表现等关键信息，为市场参与者清晰勾勒出生态发展全景，释放出明确的长期价值信号。

2025年第四季度，JST代币发展迎来重要里程碑。团队成功推动 JST 回购销毁机制完成从提案表决到落地执行的全流程落地，并顺利落地两轮回购销毁，正式宣告JST迈入常态化通缩新阶段，也为其价值增长开启全新征程。

截至1月28日，JST已完成两轮大规模链上回购销毁，累计销毁量突破10亿枚，占代币总供应量的10.89%。这一稳健有序的销毁动作背后，是JustLend DAO以生态真实收益为核心驱动，将协议收益直接赋能代币价值，构建起收益驱动通缩的正向良性循环；在此基础上，JST 通缩模型的价值效应充分释放，持续落地的通缩红利也为 JST 价值夯实了发展根基。

JustLend DAO 作为当前 JST 回购销毁资金的核心供给方，在通缩机制落地中扮演着关键角色。依托借贷、质押、能量租赁等多元产品矩阵，JustLend DAO 实现持续稳健盈利，其产生的真实协议收益全额投入 JST 回购销毁，既为JST长期价值增长筑牢坚实底座，更直接印证了协议盈利能力的稳定性与可持续性。这一系列动作不仅向市场展现了 JustLend DAO 强劲的现金流创造能力，更释放出核心信号 JST的价值增长并非依托概念炒作，而是具备坚实的底层经济支撑，其长期发展潜力获得了生态真实收益的硬核背书。

两轮累计销毁量突破10.8亿枚，JST 代币通缩效应全面强化

根据《JST 2025 年第四季度》显示，该季度始终聚焦于JST长期价值构建与生态可持续增长，深耕核心业务、精耕生态布局，重点推进JST回购销毁机制落地执行、链上透明披露体系的搭建等核心工作，且已斩获阶段性显著成果。

当前，JST回购销毁机制已实现季度化、有序化、常态化稳健执行，该机制以核心协议JustLend DAO与稳定币USDD的真实收益为核心驱动引擎，推动长效通缩机制平稳落地、稳健运转，持续释放JST代币的长期价值潜力，为其价值稳步攀升筑牢坚实的生态根基。

回顾机制落地时间线，2025年10月21日，JustLend DAO 社区正式通过JST回购销毁机制提案：明确将JustLend DAO协议的存量收益、未来净收入，以及多链USDD多链生态系统收入中超过 1000 万美元的部分，全额用于JST回购销毁。

提案通过后，JustLend DAO 生态去中心化社区组织 Grants DAO迅速行动，随即从协议存量收益中提取逾 5908 万 USDT，并制定 “30% 首批立即销毁 + 70% 分季度生息后销毁” 的阶梯式执行策略，同步完成 JST首轮销毁 JST 约 5.6 亿枚，占代币总供应量的 5.66%，投入资金约1772万美元。这一系列动作标志着JUST生态协议收入与 JST 代币价值回流机制迈入实质性落地阶段，也为后续季度化、常态化的回购销毁工作奠定坚实基础。

今年1月 15 日，JST 迎来第二轮大规模回购销毁。本轮共计销毁 5.25 亿枚，占代币总供应量的 5.3%，对应代币价值约 2100 万美元。此次销毁，不仅是对JST稳定有序回购销毁节奏的有效延续，更是在资金投入上展现出强劲势头——相比首轮，实际投入资金增加近400万美元，为通缩红利释放按下“加速键”，充分彰显了项目在通缩执行方面的坚定决心与雄厚资金保障能力。

截至1月27日，JST已顺利完成两轮大规模链上回购销毁，累计销毁量突破10.8亿枚（具体数据为1,084,890,753枚），占代币总供应量的10.96%，对应投入回购资金超3872万美元。如此大规模的链上通缩操作，在加密货币发展史上都极为罕见。

两轮大规模回购销毁的完美落地，实现了JST流通盘的刚性收缩，通缩成效显著。超10.8亿枚的销毁量，使JST总供应量从99亿枚缩减至约88.15亿枚。尤为关键的是，JST早已实现100%全流通，无任何未解锁筹码。这意味着每一枚代币的销毁，都是对实际流通量的真实通缩，使通缩效应扎实有效，持续优化供需结构，强化代币稀缺性，从而推动JST价值进入长期上升轨道。

这一系列回购销毁操作，不仅在短期内大幅缩减 JST 流通盘规模，更向市场传递出项目方坚定推进价值回馈的明确信号。随着通缩模型的常态化运转，JST的通缩效应得以全面释放，长期价值支撑也得到进一步巩固。

与此同时，JST 的市场表现充分印证了生态建设与通缩机制的正向成效，通缩落地收获市场积极反馈。自 2025 年 10 月 21 日回购销毁提案通过后，JST 价格从 0.032 USDT 开启持续上行态势，并于同年12 月 3 日一路飙升至最高0.045 USDT，累计涨幅约 40%。这一走势直观反映出市场对 JustLend DAO 稳健运营能力及 JST 长期价值增长逻辑的高度认可。截至1月27日，JST代币总供应量约88.15亿枚，最新报价0.044美元，对应总市值约 3.87 亿美元。

此外，在生态透明化建设层面，不但披露了储备金库资产明细，持续完善链上披露体系，让社区用户清晰掌握金库资金全貌；同时，JustLend DAO 与 USDD 官方平台均已正式上线“财务运营指标（Transparency）”专属披露页面，集中展示协议金库储备、JST 回购销毁资金池余额、已执行回购金额等核心数据及全量链上交易记录，实现核心运营数据的一站式可视化呈现，助力社区成员实时追踪协议收入累积、资金划拨与回购销毁的全流程执行动态。

JustLend DAO现金流引擎稳健运转，筑牢JST长期价值底座

作为JUST生态核心的“现金流引擎”，JustLend DAO凭借一系列结构化产品矩阵，持续拓展收入渠道、丰富用户应用场景。当前，JustLend DAO产品矩阵涵盖借贷 SBM、流动性质押 sTRX、能量租赁（Energy Rental）以及GasFree智能钱包等。凭借这些产品，JustLend DAO 实现了现金流的稳健增长，为 JST 回购销毁提供了源源不断的资金支持，进而为 JST 代币的长期价值奠定了坚实基础。

JST代币的价值根基在于其背后的JUST生态。作为波场TRON生态内的一站式DeFi解决方案，JUST已建立起一个完整且成熟的DeFi生态系统，囊括核心借贷协议JustLend DAO、去中心化稳定币USDD、质押产品sTRX、能量租赁Energy Rental及跨链产品JustCrypto等多元链上金融工具，能够一站式满足用户从资产增值到灵活配置的全场景需求。根据1月28日官方最新数据，波场TRON全网总锁仓价值（TVL）已达251亿美元，其中JUST生态TVL为111亿美元，占比44%，稳居波场TRON生态的核心地位。

在JUST生态内部，JustLend DAO是现金流创造与价值捕获的核心枢纽.其通过集成借贷SBM、流动性质押sTRX、能量租赁（Energy Rental）以及GasFree智能钱包等多元化产品矩阵，持续为生态收入的多元增长提供核心动力。

依据JST回购销毁机制，其资金主要来源两大核心板块：一是JustLend DAO的存量收益及未来净收益；二是USDD 多链生态超出1000 万美元的超额收入。就目前情况而言，USDD 多链生态相关收入未达到既定标准，因此，JST 回购销毁资金主要由 JustLend DAO 协议全额支撑。

在回购销毁行层面，JustLend DAO项目展现出强劲的执行力度与资金保障能力，对比首轮回购销毁投入 1772 万美元，而第二轮单次销毁直接投入约2100万美元，资金均来源于 JustLend DAO 2025 年第四季度净收入及历史结转收入，较既定节奏提速明显。按照计划，首轮销毁剩余的70% 存量收益分四个季度执行回购，单季度预计投入为 1034 万美元，而二次销毁投入金额远远超出该预期。这意味着，JustLend DAO在第四季度净收入也超1000万美元，可见其强大的盈利实力。

根据官网数据显示，在第四季度，JustLend DAO平台总锁仓价值（TVL）高达68.1亿美元，位列全球借贷（Lending）赛道前三，覆盖用户数超过48万，彰显出其在市场中的强大竞争力和广泛影响力。同时，JustLend DAO各业务板块表现卓越：

· SBM市场表现突出，存款规模约40.3亿美元，借款规模约2.05亿，总借款量环比增长超35%；根据DeFiLlima数据显示，2025 年第四季度SBM捕获利息费用遍达 220 万美元，创历史新高，反映出借贷业务规模的持续扩张。这一增长态势不仅体现了市场对 SBM 产品的高度需求，反映出 JustLend DAO 在借贷业务领域的强大运营能力和市场拓展能力。

· sTRX流动性质押用户参与踊跃，质押的 TRX 数量高达约 93.2 亿枚，参与用户累计超过 1.36 万名。众多用户的积极参与，不仅为 JustLend DAO 带来了稳定的资金流入，也进一步增强了生态的活力和稳定性。

· 能量租赁服务持续优化，通过多次费率调整与使用门槛降低，最小押金已降至20 TRX，进一步巩固了其在资源市场中的基础设施地位，促进生态内资源的高效配置与利用。

从收益数据来看，根据Transparency页面显示，JustLend DAO累计净收益已高达7269万美元。2025 年第四季度从协议中累计提取储备收益 6970 万美元，其中 sTRX 板块提取存量收益超 6881 万美元，SBM 板块提取 225 万美元；目前，JustLend DAO平台剩余的收益储备约299万美元，其中sTRX中可用储备180万美元。

从收益结构来看，流动性质押产品sTRX 已成为 JustLend DAO 获取稳定收益、分配协议收入的核心板块，更是 JST 回购销毁资金的关键来源，这一收益结构为平台实现稳定、可持续的收益增长奠定了基础，持续为生态长期发展赋能。

根据《JST 2025 年四季度报告》披露，JustLend DAO 金库及 JST 回购销毁储备地址合计持有 1.3亿枚 sTRX、约21亿枚 jUSDT。这些储备资产不仅为 JST 回购销毁提供了充足的资金保障，更成为 JUST 生态稳定发展的坚实物质基础。

团队将严格履行社区治理承诺，按既定规划优先以存量收益执行 JST 回购销毁。目前在已完成两轮回购销毁的基础上，相关地址仍留存 3102 万美元等值资产，后续将分阶段落地执行，持续为 JST 价值提升与生态发展注入动力。

JUST生态协同持续深化，JST价值成长空间可期

如今，JustLend DAO正以透明、可持续的回购销毁机制，将生态发展红利通过通缩效应直接回馈给 JST 持有者。在真实收益的硬核支撑与清晰的价值逻辑赋能下，JST 已超越单一功能型代币属性，成为 JUST 生态成长价值的核心载体，其未来成长潜力值得市场长期期待。

根据《 JST 2025 年第四季度报告》预测，基于 JustLend DAO 的营收情况，2026 年第一季度预计将投入约 2100 万美元用于 JST 的回购与销毁，其中 sTRX 业务预计贡献收入 1000 万美元。具体的销毁规模将根据当季实际经营情况动态调整。

作为未来JST回购销毁的重要增量资金来源，去中心化稳定币 USDD 生态正高速增长，其总供给量现已突破11亿美元，平台TVL更是突破 13 亿美元大关，为JST通缩机制的持续强化储备了充足动能。截至1 月 27 日，USDD 累计国库收益已达 746.78 万美元。随着生态版图的持续扩张，USDD未来产生的超额收益将成为 JST 回购销毁的又一重要增量资金，进一步强化 JST 通缩效应，为代币价值提升持续赋能。

至此，JST已与JUST生态协议收益形成深度绑定的价值闭环。在这一价值闭环中，JustLend DAO与USDD的稳健发展为 JST 代币价值提升提供硬核支撑，而 JST 代币的价值增长又进一步吸引全球用户参与生态建设，反哺二者的业务拓展和收益增长。这种生态内的良性循环，不仅为 JUST 生态的持续发展注入强劲内生动力，更将为波场 TRON 生态的长期繁荣筑牢根基，助力推动加密货币行业的生态化发展进程。

未来，随着 JUST 生态的持续壮大与内部协同的不断深化，注入 JST 通缩机制的资金池有望实现持续扩容，最终构筑起生态扩张→收益增加→通缩加速→价值提升的正向增强回路，持续打开 JST 的长期价值天花板。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据官方页面显示，币安 Alpha 已上线代币 Moonbirds（BIRB）。

当人工智能从惊艳世界的技术突破，逐渐演变为渗透日常的“效率工具”，其使用成本也悄然变得昂贵起来。这背后，不仅是商业模式的成熟，更折射出 AI 正加速迈向“数字基础设施”的关键阶段。而当工具成为必需，其成本结构、选择方式与长期可持续性，便成为每一个普通用户无法回避的现实课题。

正是在AI使用成本日益攀升的背景下，波场TRON生态内AINFT AI服务平台在近期全面启动。该平台集成ChatGPT、Claude、Gemini等顶级大模型，提供统一的对话与API接口，并与TronLink钱包深度整合，支持一键登录与链上支付。其显著优势在于，新用户免费使用AI模型服务，同时也支持小额充值获取积分以使用付费服务，若通过NFT代币充值更可享20%折扣。

这不仅是对现有付费模式的一次直接挑战，更引发了一个关键思考：当多模型并存成为趋势，用户是否还需为单一模型承担高额成本？AINFT的出现，或许正指向一个更灵活、更可持续的AI使用未来。本期SunFlash圆桌聚集了多位行业观察者与实践者，探讨焦点并非模型能力的高低，而是深入成本上升的底层逻辑，审视AI成为高频工具的当下，普通用户应如何建立长期有效的使用策略。

当AI需求趋于多元，传统订阅制已成为用户的“效率枷锁”

当人工智能从令人惊叹的技术演示，迅速演化为各行各业不可或缺的日常“生产力工具”，一个显著的矛盾开始浮现：一方面，用户的需求正变得前所未有的多元化与场景化，另一方面，主流的服务模式却仍然停留在昂贵的订阅制上。这种日益加深的供需错配，使得传统订阅制不仅难以满足灵活多变的实际需求，更因高昂的固定费用而演变为用户追求高效能的“效率枷锁”。在本次SunFlash圆桌讨论中，多位嘉宾从技术演进、市场供需与用户行为等不同维度，深入剖析了AI使用成本持续走高的深层逻辑。

YOMIRGO指出，AI使用成本的攀升的背后反映了两个核心趋势：首先，AI任务已从早期的单次问答模式，演变为解决复杂问题的“思考链”过程，涉及多轮工具调用与反思，导致计算消耗呈指数级增长。随着对输出逻辑与质量要求的提升，高强度的推理能力已成为AI服务的核心成本项，其背后是庞大参数量、计算成本以及全球高性能芯片供需失衡的共同作用。其次，AI使用成本持续走高也反映出AI正日益“基础设施化”，如同水电一样融入日常工作流，成为不可或缺的生产力支柱。

AISIM对此表示认同，并补充强调，成本的上升本质上是AI从最初的“尝鲜工具”转变为目前的“高频生产力基础设施”。用户依赖度越深，对各方面能力的要求就越高，背后的算力与运维成本自然随之攀升。Grace则从用户体验角度阐释，用户在为更优质的结果付费的同时，也在为不可见的复杂后台流程承担成本。

当使用成本的攀升成为确定趋势，一个更为迫切的用户端问题便自然浮现：既有的付费模式是否仍适配于当下的需求图景？对此，圆桌嘉宾的观点形成了明确共识：传统意义上捆绑单一模型的长期订阅制，正与用户真实、多变且日益精细化的使用场景产生明显脱节。

多位嘉宾从实际使用场景出发，指出用户需求本质上是多元化与场景化的。ONEONE与Grace均谈到写作、编程、绘图等不同任务往往对应不同模型的特长，期待单一模型在所有领域都保持最优既不现实，也不经济。web3猴子犀利地指出，用户为顶级模型支付的费用中，大部分可能是在为那20%极少用到的尖端能力买单，而高频需求往往由基础能力即可满足，这造成了明显的性价比失衡。

更进一步，这种模式在快速迭代的市场中可能限制了用户的选择权与适应性。YOMIRGO强调，AI技术日新月异，长期绑定单一模型无异于自我设限，将使用户错失其他模型快速演进带来的技术红利。HiSeven也指出，用户的核心诉求正从“被动接受固定服务”转向“主动寻求最优解”，他们更倾向于根据实时需求，灵活调用最合适的工具，而非被单一平台所绑定。

最终，讨论指向了一个清晰的结论：对于需求分散、使用场景多变的广大普通用户而言，为低频的专有能力长期预付高额费用的模式，其经济性与实用性正受到严峻考验。AISIM总结道，更灵活、更具性价比的服务模式，已成为市场亟待满足的关键需求。

AINFT的破局思路：弹性支付重构成本，聚合入口重塑体验

面对单一订阅模式与多元化需求之间的结构性矛盾，嘉宾们一致认为，破解这一困境的答案，或许正指向一个能够聚合多模型能力的统一入口。嘉宾们预见，这不仅是技术层面的简单聚合，更将触发从使用逻辑到产业生态的深刻变革。

多位嘉宾指出，一个统一入口将改变用户与AI的关系。AISIM讲述了当前用户中存在对不同模型的“信仰之争”，聚合平台将消解这种非必要的站队，使用户从“为模型付费”转向“为问题解决付费”。HiSeven与ONEONE从效率角度补充，这能极大降低用户在多个平台间切换、注册和比价的时间与认知成本，让AI服务变得像切换浏览器标签一样丝滑。

此外，更深层次的变革在于任务执行方式的彻底进化。正如Grace所比喻的，在这种新模式下，用户将扮演“总经理”的角色，不再是被动接受单一工具的输出，而是掌握全局调配权，根据任务特性指挥最合适的“AI员工”进行协同作业。例如，一个模型负责生成方案，另一个模型则专司审核与优化，这种团队协作极大提升了工作的可靠性与产出质量。

这意味着，AI将褪去其作为特定工具的属性，转而成为如同水电一般的基础设施：高度标准化、按需取用、且可精确计量付费。这远不止是使用界面上的改进，而是标志着整个AI服务范式，从封闭、僵化的“工具提供”向灵活、普惠的“能力开放”进行一次根本性的演进。

作为符合这一演进方向的范例，波场TRON生态内的Web3原生AI平台AINFT，正是将上述范式转变为现实的具体构建。与会嘉宾结合亲身使用体验，深入剖析了其实现“低成本”与“优体验”双重目标的可行路径。

1、成本结构的革命：从固定订阅到弹性支付

嘉宾认为，AINFT的核心创新在于其经济模型。web3猴子详细分析了其积分制与小额链上充值机制，这彻底解构了传统的固定月费模式。对于新用户，通过钱包登录获得的免费积分便能满基础需求。目前，新用户登陆即可获得100万积分，足够覆盖日常的低频需求。对于高频用户，平台提供高度灵活的充值选项，支持NFT、TRX、USDD、USDT、USD1多币种充值，使用NFT代币充值可享20%折扣，用户可按需充值，估算月成本可大幅降低至5-15美元区间，实现了从“固定月费”的负担向“按需弹性支付”的转变。

2、用户体验的重塑：无缝接入与主权掌控

在体验层面，AINFT可通过TronLink钱包一键登录，即刻使用多模型服务。这种设计消除了反复注册和验证的繁琐，将AI服务无缝接入Web3的流畅体验。同时，平台提供的统一API接口，使用户能够将这种聚合能力灵活嵌入自己的应用与工作流中，极大地拓展了实用边界。

3、生态价值的融合：主权、激励与可持续性

更深层次地，AINFT的模型设计体现了对用户主权与长期价值的关注。其积分与充值机制并非简单的支付通道，而是一个正向激励循环：用户使用NFT充值可获得额外奖励，使得长期参与和深度使用的成本得以持续优化。这实质上将选择权与价值回报交还给了用户，使平台演进与社区利益相协同，构建出更具韧性和吸引力的可持续生态。

面对中心化AI服务成本攀升与选择有限的困境，以AINFT为代表的Web3原生方案提供了关键破局思路。它通过积分制与弹性支付重构经济模型，通过多模型聚合与一键接入重塑用户体验，其本质是利用区块链的可组合性与激励设计，将AI从“封闭的订阅服务”转化为“开放的数字基础设施”。

作为波场TRON生态的核心AI基础设施，AINFT的实践超越了单纯的技术聚合，它正尝试构建一个AI Agent可相互协作、激励体系内循环的新范式。这预示着一个未来：用户不必再为单一模型付费，而是作为一个主权参与者，进入一个更普惠、更高效、由社区共同驱动进化的智能数字生态。

作者： Stacy Muur

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： 随着 Hyperliquid 的巨大成功，永续合约去中心化交易所（Perp DEX）赛道已进入白热化竞争阶段。2025 年加密市场经历剧烈波动，但该领域的交易量却突破 1.2 万亿美元。

本文由资深研究员 Stacy Muur 撰写，系统梳理了 2026 年最值得关注的 8 个具有活跃积分计划的 Perp DEX 项目，并详细介绍了利用资金费率套利（Funding Rate Arbitrage）实现低风险刷交易量、获取空投的实战策略。对于希望在万亿衍生品赛道分一杯羹的投资者来说，这是一份不可多得的避坑与掘金指南。

全文如下：

本指南涵盖了 8 个领先的、拥有活跃积分计划且值得掘金（farming）的 Perp DEX，以及经过验证的策略和工具。准备好了吗？开始。

介绍

自 Hyperliquid 问世以来，Perp DEX 进入了竞争最激烈的阶段。该领域的交易量从 2023 年的 6476 亿美元增长到 2025 年的超过 1.2 万亿美元，即便在 2025 年 10 月 10 日至 11 日的市场崩盘期间，其在全球永续期货交易中的市场份额也上升到了 26%。

图注：数据来源 Artemis

当时，Hyperliquid 完成了一件被认为是不可能的事情。他们建立了一个真正挑战币安（Binance）的交易所，并借此占据了去中心化永续合约交易量 70% 以上的份额。

然而，新的 Perp DEX 已经开始涌现，每天都有新平台出现。

但为什么我们现在看到这么多链上永续合约（onchain perps）？是因为 Hyperliquid 取得了巨大的成功吗？

虽然这确实是事实，且 Perp DEX 已成为一个利润丰厚的赛道，但根本原因是：在 2025 年之前，Perp DEX 的竞争主要集中在技术上。它依赖于性能更强的 L1、更先进的 ZK 证明系统、更高吞吐量的 DA（数据可用性）层。但在 2025 年，竞争已从技术转向了激励措施。

该行业的现状显示，新兴的 Perp DEX 带来的压力日益增大，它们提供相当的延迟、更低的手续费和诱人的激励计划。

图注：数据来源 Artemis

如今，Hyperliquid 的市场份额已跌至 20% 左右，新平台构成了实质性的威胁。例如，Variational 不仅通过空投/积分计划吸引用户，还通过交易亏损退款吸引了关注和用户。

2025 年 10 月，交易量达到了创纪录的 1.2 万亿美元，几乎是前一个月总量的两倍。这主要是由激励措施驱动的，即积分计划和空投。该赛道已成为空投博弈中最成功的叙事之一。协议准备分发数百万美元的空投，以引导流动性和用户活跃度。

本文分析了 Perp DEX 领域的各种机会，并强调了实用的掘金策略。

8 个值得关注的 Perp DEX

与 Perp DEX 相关的主要风险是：有些平台根本无意发行代币，有些最终毫无价值且不值得投入时间（例如那些主要为了榨取用户交易手续费而存在的项目）。因此，核心问题从来不是「我能不能刷它？」，而是「它是否值得刷」。

本节根据截至 2026 年 1 月 16 日 DefiLlama 的数据，从交易量、持仓量（Open Interest）、用户增长和手续费经济学等方面识别值得投入时间的 Perp DEX。

1. Paradex V2

Paradex 是一个建立在 Starknet 首条应用链上的、专注于隐私的 Perp DEX。它提供零交易手续费、涵盖数百种加密资产和盘前资产的深厚流动性，以及原子结算，同时通过移动端优化的界面提供机构级的隐私功能。

在架构上，它被设计为一个统一的 DeFi 生态系统（Paradex Ecosystem），由 Paradex 交易所、Paradex 链和 XUSD（一种由 $DIME 代币驱动的原生合成美元）组成。

核心特性：

• 在多个市场提供高达 50 倍的杠杆
• 低手续费：挂单（Maker）0.02%，吃单（Taker）0.05%
• 全仓保证金功能
• 采用以太坊级别安全的 ZK-Rollup 技术

图注：来源 Defillama

Paradex 迄今为止表现出了令人印象深刻的增长：

• TVL：约 2.2 亿美元（较 2025 年初的 2500 万美元增长了近 6 倍）
• 累计交易量：2060 亿美元
• 持仓量：约 6.2 亿美元
• 30 天交易量：360 亿美元

积分计划：

Paradex 基金会决定将第二季度延长最多 6 个月，以确保 $DIME 代币上市的最佳条件。此次延长将支持现货交易、定期期权、盘前交易、收益型合成美元（XUSD）的推出。

空投活动的预热赛和第一季从 2024 年 2 月 1 日运行至 2025 年 1 月 2 日。Paradex 现在正处于第二季，每周五向活跃交易者分发 400 万 XP（积分）。

如何参与：

• 在 Paradex 上注册并设置账户，连接 EVM 兼容钱包。
• 设置昵称。链接 X/Discord 以进行反女巫检查并获得社区 XP 提升。
• 充值 USDC 并开始交易。
• 赚取持仓 XP（持有仓位）、手续费 XP，甚至是清算 XP。
• 通过存入 USDC 金库提供流动性以赚取金库 XP。
• 分享邀请链接以赚取被邀请者 10% 的 XP。被邀请者可获得 5% 的 XP 加成。

2. edgeX

edgeX 是一个提供永续和现货交易的二层（L2）交易所。它最初由 Amber Group 在 StarkEx ZK-rollup 上孵化，作为基于 ZK-rollup 的 Perp DEX 推出，目前正向 EDGE Chain 转型：这是一款专为高吞吐量金融应用打造的以太坊 L2。

核心特性：

• 建立在 StarkNet（zk-Rollup）之上，结算速度快
• 高达 50 倍杠杆
• 挂单 0.02% / 吃单 0.05%（最便宜的 Perp DEX 之一）
• 基于中央限价订单簿（CLOB）模型

市场表现：

• 周交易量：215.9 亿美元
• 30 天交易量：845.8 亿美元（稳居前 5 名）
• 持仓量：12 亿美元
• TVL：4.22 亿美元

积分计划： edgeX 最近结束了为期 27 周的「开放季」积分计划。Pre-TGE 赛季于 2026 年 1 月 7 日启动，旨在通过 XP 奖励平台的有机使用。XP 每周分发一次，直到 TGE（预计在 3 月 31 日或之前发生）。

如何参与：

• 创建你自己的交易账户 https://pro.edgex.exchange/referral/MUUR
• 充值并开始交易。优先进行现货交易，可享受交易量 3 倍 XP 乘数。
• 直接在 edgeX 手机端 App 交易可获得 1.2 倍 XP 加成。
• 持有 MARU 代币可解锁额外的 1.05x–1.15x XP 乘数。注册成为 Messenger 可获得 1.05x–1.1x XP 提升。
• 永续合约交易亏损占 XP 分发的 10%。增加总交易量，因为它贡献了每周 XP 分配的 60%。

3. GRVT

GRVT（发音同「Gravity」）是一家成立于 2023 年的 Perp DEX，建立在 zkSync 生态系统内，使用模块化 ZK Stack 架构。它作为 L3 Validium 应用链运行，针对高性能永续合约交易进行了优化，同时通过零知识证明继承了以太坊级别的安全性。

核心特性：

• 专注于隐私的交易所
• 将自托管的二层（ZK/Validium）结算层与链下 CLOB 结合
• ZKsync Atlas 使高性能永续合约能够与以太坊的可组合性兼容
• L3 设计允许 GRVT 在不牺牲密码学证明的情况下优先考虑吞吐量和延迟

增长指标：

• TVL：约 8500 万美元
• 累计交易量：21421 亿美元
• 持仓量：约 4.27 亿美元
• 30 天交易量：387 亿美元

积分计划： 经过漫长的开发期，GRVT 在 2024 年正式推出了积分激励系统，目前处于 Season 1，奖励贡献交易活跃度、流动性和持仓量的用户。

如何参与：

• 注册账户并充值。
• 开仓产生积分，特别强调保持持仓，因为其权重有所增加。
• 参与推荐计划以赚取额外的手续费返佣。

4. Extended

Extended（原 X10）是 Starknet 上由前 Revolut 团队打造的高性能永续合约 DEX。虽然最初专注于永续合约，但该协议正向统一保证金模型扩张，支持现货交易和集成借贷。

核心特性：

• 混合架构：链下 CLOB 进行匹配和风险控制 + 链上结算
• 在加密和传统金融（TradFi）资产上提供高达 100 倍杠杆
• 通过 XVS 金库份额实现统一保证金，集成了借贷和流动性
• 市场包括合成的传统金融资产

市场表现：

• TVL：2 亿美元
• 30 天交易量：378 亿美元
• 持仓量：2.8 亿美元（年初至今增长 45.2%）

积分计划： 2025 年 4 月 30 日，Extended 推出了积分计划，每周在交易者和流动性提供者（LP）之间分发 120 万积分。

如何参与：

• 充值并开仓产生交易量。
• 通过向金库提供流动性，在获得 APY 的同时额外赚取 20% 的积分。
• 交易量达到 10,000 美元后解锁推荐链接，赚取推荐人 10% 的佣金和 2.5% 的积分。

5. Pacifica

Pacifica 是一个 Solana 原生的混合 Perp DEX，目前处于封闭测试阶段。尽管处于早期阶段，但它已经吸引了巨大的交易量，有时甚至超过了 Jupiter 和 Drift 等成熟的 Solana DEX。

鉴于之前的 Solana 永续合约协议（如 Drift 和 Zeta）都有不错的空投，且 Pacifica 处于自筹资金状态，该项目进行有意义空投的可能性高于平均水平。

核心特性：

• 混合架构：链下 CLOB + Solana 链上结算
• 高达 50 倍杠杆
• AI 交易助手
• 清算关怀（Liquidation care）积分享受加成

市场表现：

• 24 小时交易量：8.39 亿美元
• 30 天交易量：199.5 亿美元
• 持仓量：9280 万美元

积分计划： Pacifica 于 2026 年 1 月 2 日推出了连续交易积分奖金，提供高达 23% 的额外积分。连续交易 5 天后，奖金每天增加 2%，最高达 10%。

如何参与：

• 使用邀请码进入封闭测试。
• 连接钱包、充值并开仓。
• 加入推荐计划获取自己的访问码。

6. Reya

Reya 由 Reya Labs 开发，是一个基于 Arbitrum Orbit 自定义实现的交易优化模块化 L2。Reya 不仅仅是一个单一的 DEX，它还是一个具有共享流动性的基础执行层，多个交易前端可以在其上构建。

通过在网络层中心化流动性，Reya 旨在解决流动性碎片化问题。

核心特性：

• 拥有专门针对交易的 ZK Rollup
• 强大的安全性，通过 ZK 证明实现可验证的订单执行和结算
• 拥有 rUSD（收益型稳定币），由 Reya 的统一流动性框架驱动

市场表现：

• 30 天交易量：137 亿美元
• 累计交易量：957 亿美元
• TVL：3240 万美元

积分计划： Reya Chain 积分（RCP）用于追踪贡献，并在 TGE（代币发行）时转换为 $REYA。交易行为通常获得最高奖励，积分在每周一中午（GMT）分发。

如何参与：

• 充值或跨链 USDC。
• 通过「Stake」选项卡将流动性存入 LP 金库，将 rUSD 转换为 srUSD，锁定资金以赚取忠诚度积分及 4.8% 的 APY。
• 开启交易头寸以增加交易量并最大化积分。

7. Variational

Variational 是一个建立在 Arbitrum 之上的点对点永续合约和广义衍生品交易协议。它自动完成从交易到清算的完整周期。

Variational 运营两个主要应用：Omni（面向零售用户的杠杆永续合约交易平台）和 Pro（面向非线性衍生品的高级交易者平台）。

核心特性：

• P2P 报价模式（RFQ）而非订单簿
• 垂直集成的做市商名为 Omni Liquidity Provider (OLP)
• 零手续费
• 亏损退款（Loss refunds）

在 2026 年，Omni 从测试网发展到成为加密货币中最大的逐期平台之一，凭借其亏损退款功能吸引了关注。

增长指标：

• 累计交易量：300 亿美元
• 周交易量：114 亿美元
• 持仓量：11 亿美元（Perp DEX 前 5 名）

积分计划： Variational Omni 正式推出了其忠诚度计划。用户根据活跃度赚取基础积分。积分每周五 0:00 UTC 分发。

如何参与：

• 注册账户并充值。
• 通过产生交易量来刷积分。
• 基于过去 30 天活动的奖励等级提供亏损退款概率提升、积分加成等福利。

8. Nado

Nado 建立在 Ink（Kraken 的以太坊 L2）之上，是一个集现货、永续合约和货币市场于一体的全能 CLOB DEX。目前处于私测阶段（Private Alpha），仅限受邀用户。

核心特性：

• 统一保证金模式下的现货与永续合约一体化
• Nado 的流动性提供者 NLP 将闲置资金部署到订单簿赚取 APY
• 订单匹配时间仅为 5–15 毫秒

市场表现：

• 30 天交易量：138 亿美元
• TVL：5200 万美元
• 持仓量：1.42 亿美元

积分计划： 私测结束后，平台将开放空投。

目前尚不清楚 Nado 是否会进行平台特定的空投，但可以确定早期用户将获得 Ink 的空投积分奖励。

实战策略：资金费率套利（Funding Rate Arbitrage）

永续合约市场已成为加密货币中交易量最大的金融市场。每周持仓量（OI）经常超过 50 亿美元。

在刷 Perp 时，建议使用市值较低的山寨币来产生比高市值资产更高的奖励积分，尽管这存在风险。

对于经验不足或不愿为了空投而冒险进行主动交易的用户，资金费率套利是一项经过验证的策略，可以在保持盈利或至少保本的情况下产生交易量。

什么是资金费率套利（Funding Rate Arbitrage）？

资金费率套利是永续期货市场（Perpetual Futures Markets）中一种典型的期现套利（Cash-and-carry trade）形式。

资金费率（Funding Rates）本质上是持有头寸的成本。当资金费率为正时，多头头寸（Long positions）需要向空头头寸（Short positions）支付资金费；当资金费率为负时，则由空头向多头支付。在大多数永续合约市场中，资金费率通常维持在正值。

该策略的运作逻辑：

• 在一家 DEX 上开设多头头寸。
• 在另一家 DEX 上开设等额的空头头寸。
• 以此捕获资金费率收益。
• 同时为账号产生持续的交易量，用于积分累积和奖励获取。

简单来说，假设：

• BTC 现货价格：$50,000
• BTC 永续合约价格：$50,100
• 资金费率：每 8 小时 +0.01%（正值）

你需要进行如下操作：

在一家 DEX 开多 $10,000 的 BTC，同时在另一家 DEX 开空 $10,000 的 BTC。

这样一来，无论 BTC 价格上涨还是下跌，你的收益和亏损都会相互抵消（对冲）。但由于资金费率为 +0.01%，你的空头头寸每 8 小时就能收到一笔资金费：

$10,000 times 0.01% = $1$（每 8 小时）。

如果费率保持稳定：每天收益 $3，每月收益 $90。这一切都不受 BTC 剧烈价格波动的影响。

之所以选择在不同的 DEX 而非同一平台开设多空头寸，是为了避免女巫攻击（Sybil Detection）检测以及可能的黑名单风险。资金费率套利让用户无需依赖价格波动，即可在各个 Perp DEX 上进行“撸毛”（Farm）。

这种策略效果显著，因为它即使在适度杠杆下也能产生利润。此外，交易者无需担心波动的行情，并能轻松刷出持续的交易量来累积积分。

必须了解的核心风险：

虽然资金费率套利降低了风险敞口，但它并非万无一失。一些风险是不可避免的，例如空头侧被强平（Liquidation）或资金费率转负。因此，必须采取以下实际步骤来进一步降低风险：

1. 持续监控头寸： 积极管理未平仓头寸以避免强平。
2. 设置止损（SL）和止盈（TP）： 这是防止强平的硬性保障，尤其是针对空头头寸。
3. 避免高杠杆。

资金费率机器人与工具：

追踪资金费率非常耗费精力。技术型“农民”通常使用机器人，但经验较少的空投用户也可以通过以下工具获益。这些工具可以将各大主要 Perp DEX 之间的最佳资金费率套利机会可视化。

例如，它们会显示年化收益率（APR）以及实现该收益所需的具体操作（如：在某交易所开多，在另一家开空）。

• @LorisTools： 一个完整的仪表盘和筛选器，聚合了 CEX 和 DEX 平台的资金费率，对于发现跨交易所套利非常有效。
• @Arbitraxdexs： 仍处于开发阶段，但可用于查看代币 APR、价差（Spreads）以及各交易所间的资金费差异。
• @cexchange_sh： 拥有内置的资金费率套利聚合器，专注于 DEX 交易对之间的费率策略。
• @fundingviewapp： 资金费率套利策略搜索器。它能帮助交易者识别历史上盈利的套利对，并计算多个时间段的平均 APR。
• @p2p_army_here： 另一款集成了分析工具的套利扫描器，用于识别各交易所间的资金费利差。它还提供实时差价扫描、历史费率表和预警功能。
• @dextrabot： 作为一个自动化平台，专注于在 Lighter、Aster、Hyperliquid、Extended 和 Variational 等永续合约 DEX 上进行空投积分获取和跟单交易，强调 Delta 中性机器人和网格交易等低成本策略。

结语

2025 年从各方面来看都是 Perp 交易者和交易所的关键一年。从成功的空投到 10 月 10-11 日的市场大崩盘（加密历史上单日最大的市场崩盘之一），自动减仓（ADL）循环被触发，导致即使是操作资金费率套利策略的交易者也遭受了巨大损失。

然而，Perp DEX 仍在崛起，但这一次交易者应当更加谨慎。核心教训是：你在哪里交易与你交易什么同样重要。 务必仔细阅读新交易所的文档，以免成为收割型交易所的牺牲品。

本文为你提供了开启 Perp DEX 撸毛之旅所需的工具，除此之外，经验和纪律将是你的指引。

批评者常指出，大多数新兴协议只是想成为“下一个 Hyperliquid”。我个人认为这不是问题。Perp DEX 的对手不是彼此，而是它们的中心化对手（CEX）。随着 Perp DEX 的持续增长，机会依然存在，只是随着时间的推移，门槛会越来越高。

记住，加密行业最大的遗憾就是“错过趋势（Fading trends）”。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据官方消息，波场TRON头部去中心化借贷协议JustLend DAO最新周报显示，平台总锁仓价值已突破67.1亿美元大关，用户突破48万。作为波场TRON生态核心DeFi基础设施，JustLend DAO正以强劲数据展现DeFi市场的蓬勃活力，为全球用户提供高效链上借贷服务。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 HashKey Group 消息，香港持牌数字资产交易平台 HashKey Exchange 与 Mox Bank 宣布建立战略合作，支持 Mox 在香港推出获监管批准的银行级加密货币交易服务。

在此合作中，HashKey Exchange 为 Mox 提供安全合规的交易基础设施，使 Mox 成为香港首批可向零售客户直接提供加密货币交易服务的持牌银行之一。Mox 客户现可通过 Mox Invest 平台直接买卖比特币和以太坊。

HashKey Exchange 首席执行官茹海陽表示，作为香港监管制度下的持牌机构，HashKey 已构建完善的交易框架，支持包括 Mox 在内的银行提供数字资产服务，共同推动受监管虚拟资产迈向主流化。Mox 行政总裁胡博思称，此举体现了该行对客户的承诺，致力搭建传统金融与加密货币领域之间的桥梁。

深潮 TechFlow 消息，1月28日，美国总统特朗普称包括“林肯”号航母在内的美军舰队已向伊朗方向集结，伊朗总统随即启动战时应急预案，以应对潜在的美以军事行动。但关键变量在于，沙特、阿联酋等海湾盟友明确拒绝提供领空和基地支持，使美国军事升级计划面临现实制约。

市场层面，中东地缘风险再度升温，避险情绪快速回流。黄金、原油等资产波动加剧，风险资产短线承压。分析认为，若冲突维持在“高威慑、低实战”状态，市场将更多体现为风险溢价上升，而非系统性冲击。

BiyaPay 分析师观点指出，当前更像是一场“政治博弈+军事施压”的组合拳，短期有利于避险资产和高流动性资产表现。对于投资者而言，需警惕消息面反复引发的剧烈波动，合理利用黄金、能源及数字资产进行组合对冲，将是当前阶段更稳妥的策略选择。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据官方消息，OKX Card 现已在欧洲地区正式上线。该产品致力于在合规框架下将链上支付融入日常生活，支持用户使用稳定币进行消费，并实现实时转换，简化传统支付流程，提升支付效率。

OKX 表示，OKX Card 以稳定币为核心，面向真实世界支付场景打造，旨在推动更加便捷、高效的支付体验，进一步探索稳定币在全球金融体系中的实际应用价值。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据链上分析平台 Onchain Lens 监测，鲸鱼地址”0x0C4″从 OKX 交易所接收了 29,665 枚以太坊（ETH），价值约 8,910 万美元。该钱包目前持有 44,774 枚以太坊，总价值达 1.3513 亿美元。

同时，一位以太坊质押者从 Gemini 提取了 3,207 枚以太坊，价值约 964 万美元，用于质押。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据币安官方消息，币安将于 2026 年 1 月 30 日 09:00（UTC）对 42USDT、COMMONUSDT、CUDISUSDT 和 EPTUSDT 永续合约进行清算并下架。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，Hotcoin 将于 2026 年 1 月 28 日 上线热门项目 SLVON。

【合约交易】

📍 1 月 28 日 18:30（UTC+8）上线 SLVON/USDT（75 倍杠杆）

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

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深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，Bitget 宣布任命 Oliver Stauber 为 Bitget EU 站首席执行官，并将在奥地利维也纳设立欧洲总部。作为前 Bitpanda 首席法律官及 KuCoin EU 首席执行官，Oliver 拥有深厚的法律背景与管理经验，他将领导维也纳总部成为 Bitget 在欧洲经济区（EEA）的合规中心、治理中心及监管协调枢纽。

Oliver Stauber 表示：“MiCAR 正在重新定义欧洲数字资产服务的治理标准，涵盖风险控制、信息披露以及运营规范等多个层面。我们设立在维也纳的总部，将致力于构建一个受监管、可扩展的运营体系，为欧洲金融的未来发展奠定基础，并通过稳健的风险控制、透明的运营机制以及对用户保护与监管标准的高度重视，为 EEA 用户提供安全、高效、智能的数字交易服务。”

2026年 1月 27 日，全球领先的数字资产交易平台 Websea 正式宣布，其核心创新产品“合约保险”已完成第一阶段机制升级，第二阶段架构革新亦将于近期启动。本次迭代立足解决产品阶段痛点与用户核心诉求，系统性优化保险逻辑，致力于打造由交易驱动、兼顾公平普惠与高效运转的全效风控保障体系，为数字资产合约交易注入可持续发展动能。

1月 26 日落地的第一阶段升级，通过保险节点保活逻辑、保费计算方式与奖励节点有效期等方面优化，进一步强化合约保险机制的公平性、空投效率与可持续性。这次 Websea 合约保险的升级，并不是简单的规则调整，而是一次真正站在用户体验角度出发的系统级优化，让合约保险真正做到“为交易提供保护”，让所有用户都能更安心地参与到合约交易中来。

节点保活规则升级：交易就能获得保障

升级前，合约保险凭借其创新的风险保障机制，在早期快速吸引了大量用户参与。但随着生态规模与用户结构不断扩大，统一的保险节点空投推进模式开始显现出结构性不匹配，即不同节点体量用户保活节点成本存在显著差异，长期放大了空投结果的不对称，也促使平台必须对底层逻辑进行系统性重构。

Websea 本次升级重构了节点运转的底层逻辑，保险节点的保活与解冻统一按照“累计新增保费”进行计算，所有由合约交易产生的保费（不区分订单盈亏来源）均计入保险池。

在新的机制设计中，Websea 将合约保险定位为一套由交易者共同参与、以合约交易反哺风险的互助型保障体系。每一次交易产生的保费，都是对整个保险池的持续注入；而当用户遭遇亏损时，保险池则反向提供风险空投支持。

这是一种基于合约交易行为的价值共担与风险互助：交易即贡献，亏损可回血，盈利亦反哺生态。通过这种正向循环，合约保险逐步形成一个可持续、自我强化的风险共济网络，让每一位参与者都成为体系稳定运行的建设者。

优化奖励节点机制：释放空投速率压力

升级前，奖励节点增多加剧空投释放压力，拉长合约保险空投周期，为破解这一困境，Websea 从“激活效率”上优化奖励节点机制，通过引入 15 天有效期规则，促使奖励节点快速转化为保险的有效助力，提升保险金池流转效率。

升级后的机制加速了奖励节点的流转，减轻了对保险金池空投的压力，从而提升合约保险机制的高效流转效率与持续性，让保险空投更好的保障交易用户。

保费计算规则更新：更多手续费持续注入

旧有机制中，交易手续费被纳入盈利保费及亏损待保金额的计算，减少了手续费对保险池的支撑，削弱了保障体系的高效运转性。

本次升级明确剥离手续费在保险中的计算、空投体系的关联，实现价值边界的清晰划分——今后保险盈利保费及亏损待保金额将完全对应用户交易订单的实际盈亏。与此同时，手续费将作为独立、稳定、可预期的资金流，注入保险池，为保险池提供强劲的资金补给，夯实空投释放与风险控制的底层能力。

让合约保险回归风险保障的本质

此次升级的核心目标是让合约保险回归到“为交易提供保障”的产品本质。平台将合约保险的运转基础，回归到合约交易所产生的保费与手续费，让合约保险的运转不再依赖结构性扩张，而是建立在每一位用户交易行为的基础之上，让不同规模的参与者，都能在更加公平、稳定、可持续的框架中长期参与。

这一次阶段性的升级，正是 Websea 在倾听社区声音、回应真实用户需求的关键进化。它不仅是一次机制优化，更是一次方向上的转变——让合约保险回到服务交易、对冲风险、陪伴用户穿越周期的初心。

从机制创新到架构革新，Websea 正以合约保险为支点，撬动整个数字资产交易保障生态的升级重构。未来，Websea 将持续深耕用户需求与行业痛点，以技术创新与精细化运营为引擎，引领数字资产交易保障领域向更公平、更高效、更可持续的方向迈进，为全球用户构建更安全、更具价值的交易生态环境。

深潮 TechFlow 消息，01 月 28 日，据 Bitget Wallet 官方消息，Bitget Wallet 宣布战略重心转向由链上技术赋能的日常金融（Everyday Finance），并同步完成 UI/UX 全面改版。在全球用户规模突破 9000 万的关键节点下，Bitget Wallet 正加速推进链上金融的日常化应用。

新版本在应用主导航栏新增「Pay」入口，聚合加密支付卡、扫码支付、银行转账以及应用内购物等功能。同时，产品内新增「灵动岛」与 「负一屏」等功能，可实时推送交易更新，并支持用户快速访问近期活动与常用功能，进一步降低链上摩擦、优化日常高频使用体验。

Bitget Wallet 表示，平台基于稳定币的消费与收益型使用场景增速已超过交易业务，加密卡消费规模同比增长超 28 倍，理财申购量增长近 10 倍。此次转型也反映出加密钱包正在从单一资产管理工具演进为覆盖交易、支付、转账、理财与资产管理的一体化日常金融账户，链上金融已进入由真实世界金融效用驱动的新阶段。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据币安钱包官方公告，Zama (ZAMA) Prime Sale 活动详情：

• 每位用户认购上限：3 BNB
• Pre-TGE 阶段后领取 ZAMA Key（BSC）
• ZAMA 代币（BSC） 将在 TGE 当天空投至币安 Alpha 账户

重要提示：在 Pre-TGE Prime Sale 期间订阅 ZAMA Keys 的用户，每成功订阅 1 个 ZAMA Key 将额外获赠 1 个 ZAMA Token，实现双倍分配额度。奖励代币将在 TGE 当天到账。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 Steak ‘n Shake 官方社交媒体披露，该连锁餐厅继续推进其”汉堡到比特币”的转型计划，今日增加了名义价值 500 万美元的比特币敞口。公司表示，所有比特币销售收入将进入其战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，币安创始人赵长鹏（CZ）在社交媒体平台上发文表示，近期出现一些针对他的有组织的攻击行为。他指出：”最近有一些协同攻击，选择某个话题作为目标…许多我不认识的账号突然发布几乎相同的复制粘贴内容。”

这些攻击疑似与赵长鹏此前关于”买入并持有”的言论有关。此前的推文中，赵长鹏曾表示他个人采用”买入并持有”的简单策略，但指出这并不适用于所有加密货币项目，也不构成财务建议。

作者： Jeff Dorman (Arca CIO)

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读：

加密市场是否正变得越来越乏味？Arca 首席投资官 Jeff Dorman 撰文指出，尽管基础设施与监管环境从未如此强大，但当前的投资环境却处于「史上最糟」。

他犀利地批判了行业领袖将加密货币强行转变为「宏观交易工具」的失败尝试，导致各类资产相关性极度趋同。Dorman 呼吁回归「代币作为证券包装」的本质，关注 DePIN、DeFi 等具有现金流产生能力的类股权资产。

在黄金大涨而比特币相对疲软的当下，这篇深度反思文章为我们重新审视 Web3 投资逻辑提供了重要视角。

全文如下：

比特币正在面临一个不幸的情况

大多数投资辩论之所以存在，是因为人们处于不同的时间维度（Time Horizons），因此他们经常是「鸡同鸭讲」，尽管从技术上讲双方都是正确的。以黄金与比特币（Bitcoin）的辩论为例：比特币的爱好者倾向于说比特币是最好的投资，因为它在过去 10 年的表现远超黄金。

图注：来源 TradingView，过去 10 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比

黄金投资者则倾向于认为黄金才是最佳投资，并且最近一直在对比特币的颓势「冷嘲热讽」，因为在过去的一年里，黄金的表现明显优于比特币（白银和铜的情况也类似）。

图注：来源 TradingView，过去 1 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比

与此同时，在过去 5 年里，黄金和比特币的收益几乎完全相同。黄金往往会在很长一段时间内毫无作为，然后当央行和趋势追随者买入时一飞冲天；而比特币往往会有剧烈的上涨，随后出现大幅崩盘，但最终仍会走高。

图注：来源 TradingView，过去 5 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比

因此，根据你的投资期限，你几乎可以赢下或输掉任何关于比特币与黄金的争论。

即便如此，不可否认的是，最近黄金（以及白银）相对于比特币表现出了强势。从某种程度上说，这有点滑稽（或者说可悲）。加密行业中最大的那些公司在过去 10 年里一直致力于迎合宏观投资者（Macro Investors），而不是真正的基本面投资者（Fundamental Investors），结果这些宏观投资者却说：「算了，我们还是买黄金、白银和铜吧。」我们长期以来一直在呼吁行业转换思路。目前有超过 600 万亿美元的受托资产，而这些资产的买家群体是粘性高得多的投资者。有很多数字资产看起来更像债券和股票，它们由产生收入并进行代币回购的公司发行，然而市场领导者出于某种原因，决定忽视这个代币子行业。

也许比特币近期相对于贵金属的糟糕表现，足以让大型经纪商、交易所、资产管理公司和其他加密领袖认识到，他们试图将加密货币转变为全方位宏观交易工具的尝试已经失败。相反，他们可能会转而关注并教育那 600 万亿美元规模、倾向于购买产生现金流资产的投资者。对于行业来说，现在开始关注那些承载着产生现金流的科技业务（如各种 DePIN、CeFi、DeFi 以及代币发行平台公司）的类股权（Quasi-equity）代币还不算太晚。

不过话说回来，如果你只是通过改变「终点线」的位置，比特币依然是王者。所以，更有可能的情况是，一切都不会改变。

资产的差异性

加密投资的「好日子」似乎已是陈年往事。回到 2020 年和 2021 年，似乎每个月都会出现新的叙事、赛道或用例，以及新型代币，市场的各个角落都能带来正向回报。虽然区块链的增长引擎从未像现在这样强劲（得益于华盛顿的立法进展、稳定币的增长、DeFi 以及 RWA 现实资产代币化），但投资环境却从未如此糟糕。

市场健康的一个迹象是离散度（Dispersion）和较低的跨市场相关性。你肯定希望医疗保健和国防股的走势能与科技和 AI 股有所区别；你也希望新兴市场股票的走势能独立于发达市场。离散度通常被视为一件好事。

2020 年和 2021 年大体上被记忆为「普涨行情」，但事实并非完全如此。当时很少看到整个市场步调一致地涨跌。更常见的情况是，一个板块上涨时，另一个板块在下跌。游戏板块（Gaming）大涨时 DeFi 可能在下跌；DeFi 大涨时「恐龙级」L1（Dino-L1）代币在下跌；Layer-1 板块大涨时 Web3 赛道在下跌。一个多样化的加密资产组合实际上平滑了收益，并且通常降低了整体投资组合的贝塔值（Beta）和相关性。流动性随着兴趣和需求的变化而来来去去，但收益表现是参差多态的。这一点非常令人振奋。2020 年和 2021 年大量资金涌入加密对冲基金是有道理的，因为可投资领域在扩大，且回报具有差异性。

快进到今天，所有被「加密包装」的资产收益看起来都如出一辙。自 10 月 10 日闪崩以来，各板块的下跌幅度几乎无法区分。无论你持有的是什么，或者该代币如何捕获经济价值，亦或是该项目的发展轨迹如何……收益率大体上是一样的。这非常令人沮丧。

图注：Arca 内部计算及代表性加密资产样本的 CoinGecko API 数据

在市场繁荣时期，这张表看起来会稍微令人鼓舞一些。「好」代币的表现往往优于「坏」代币。但一个健康的系统其实应该相反：你希望好的代币在糟糕的时期也能表现得更好，而不仅仅是在行情好的时候。以下是 4 月 7 日低点到 9 月 15 日高点的同一张表。

图注：Arca 内部计算及代表性加密资产样本的 CoinGecko API 数据

有趣的是，当加密行业还处于婴儿期时，市场参与者曾非常努力地去区分不同类型的加密资产。例如，我在 2018 年曾发表过一篇文章，其中我将加密资产分为 4 类：

1. 加密货币/货币（Cryptocurrencies/money）
2. 去中心化协议/平台（Decentralized protocols/platforms）
3. 资产支持代币（Asset-backed tokens）
4. 穿透型证券（Pass-through securities）

在当时，这种分类方法颇为独特，吸引了许多投资者。重要的是，加密资产正在进化，从仅仅是比特币，演变为智能合约协议、资产支持的稳定币，再到类股权的穿透型证券。研究不同的增长领域曾是超额收益（Alpha）的主要来源，投资者希望能理解评估不同类型资产所需的各种估值技术。当时大多数加密投资者甚至不知道失业救济金数据何时发布，或者美联储（FOMC）会议何时召开，也很少从宏观数据中寻找信号。

在 2022 年崩盘之后，这些不同类型的资产依然存在。本质上并没有改变。但在行业的营销方式上发生了巨大变化。那些「看门人」（Gatekeepers）认定比特币和稳定币才是唯一重要的东西；媒体认定除了 TRUMP 代币和其他模因币（Memecoins）之外，他们什么都不想写。在过去的几年里，不仅比特币的表现优于大多数其他加密资产，而且许多投资者甚至忘记了这些其他资产类型（和赛道）的存在。底层公司和协议的商业模式并没有变得更加相关，但由于投资者逃离和做市商主导了价格走势，资产本身的相关性确实变高了。

这就是为什么 Matt Levine 最近写的那篇关于代币的文章如此令人惊讶且受欢迎。仅用短短 4 个段落，Levine 就准确描述了各种代币之间的差异和细微差别。这给了我一些希望，说明这类分析依然可行。

领先的加密交易所、资产管理公司、做市商、场外交易（OTC）平台和定价服务机构，仍然把对比特币以外的所有东西称为「山寨币」（Altcoin），并且似乎只撰写宏观研究报告，将所有「加密货币」捆绑在一起视为一个庞大的资产。你知道吗，以 Coinbase 为例，他们似乎只有一支规模很小的研究团队，由一名主要分析师（David Duong）领导，他的工作重点主要集中在宏观研究上。我对比特币先生（Mr. Duong）没有任何意见——他的分析非常出色。但谁会为了看宏观分析而专门跑去 Coinbase 呢？

想象一下，如果领先的 ETF 提供商和交易所只泛泛而谈地撰写关于 ETF 的文章，说些什么「ETF 今日下跌！」或者「ETF 对通胀数据反应消极」。他们会被笑话到倒闭的。并不是所有的 ETF 都一样，仅仅因为它们使用了同样的「包装」（Wrapper），而那些销售和推广 ETF 的人明白这一点。ETF 内部装的是什么才最重要，投资者似乎能够明智地地区分不同的 ETF，这主要是因为行业领袖帮助他们的客户理解了这些。

同样地，代币（Token）也只是一种「包装」。正如 Matt Levine 雄辩地描述的那样，代币内部的东西才重要。代币的类型很重要，赛道很重要，其属性（通胀或摊销）也很重要。

或许 Levine 并不是唯一理解这一点的人。但他比那些真正从中获利的人，在解释这个行业方面做得更好。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据金十数据报道，荷兰国际集团分析师克里斯·特纳指出，美元抛售潮可能加剧。若美元指数有效跌破去年96.2附近的低点，美元可能再下跌3%。关注美联储会议前美元的表现至关重要，若美联储转向暂停降息或为美元提供一定支撑。但他强调，若任何反弹乏力且美元当日收跌，将释放强烈看跌信号。同时，Meta、微软和特斯拉的财报亦受关注，任何业绩不及预期都可能成为美元的另一个利空因素，毕竟美国消费很大程度上依赖于股市表现。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据链上分析平台 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，以太坊财库公司 Bitmine（@BitMNR）再次质押了 62,304 枚以太坊（ETH），价值约 1.864 亿美元。

目前，Bitmine 累计质押的以太坊总量已达 2,328,288 枚，总价值约 69.6 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据 Business Insider 报道，预测市场联盟（Coalition for Prediction Markets）在华盛顿邮报刊登整版广告，开启一场耗资七位数的公关攻势，以应对近期预测市场内幕交易争议。该联盟成员包括 Kalshi、Coinbase 和 Robinhood 等公司。

此次公关行动源于 Polymarket 平台上一笔可疑交易：一名交易者在委内瑞拉前总统尼古拉斯·马杜罗被美国军队抓捕前数小时，通过押注其政治前途获利超 40 万美元，引发广泛关注。

联盟发言人表示，此次广告是推动预测市场联邦监管法规化的”开端”，旨在与受监管平台和未受监管的海外平台形成”明显对比”。值得注意的是，Polymarket 并非该联盟成员，且该公司对马杜罗交易争议尚未发表公开声明。

深潮 TechFlow 消息，1 月 28 日，据金十数据报道，SK海力士将向人工智能公司投资100亿美元。

撰文：tradinghoe

编译：Saoirse，Foresight News

交易永续合约并非那种需要你「选边站」的团队运动。

然而，在 CT 平台上浏览五分钟，你会得出完全不同的结论。这种「极端主义心态」已经影响了大多数交易者，磨灭了他们本可通过保持好奇心而获得的竞争优势。

如果你发布一条关于尝试新的永续合约去中心化交易所（Perp DEX）的帖子，收到的回复往往充满极端主义情绪，而非好奇与探讨。颇具讽刺意味的是，那些被攻击的人，通常只是想寻找更优选择来改进自己的交易策略，但在极端主义者眼中，「探索」却等同于「背叛」。

真正的赢家与输家

在永续合约市场格局中，并不存在极端主义者所想象的那种「赢家」与「输家」。多个平台完全可以实现盈利性共存，因为它们满足的是不同需求：有时是服务于不同类型的交易者，有时则是满足同一交易者在不同场景下的需求。

但在交易者群体中，确实存在「赢家」与「输家」的分野 —— 区分标准并非他们使用哪个平台，而是他们是否以「结果优化」为核心目标。

市场格局：是「专业分工者」，而非「竞争对手」

要理解永续合约市场，首先需要摒弃「赢家通吃」的思维。这些平台并非在进行「生死较量」，而是在各自领域实现「专业分工」。

Hyperliquid

Hyperliquid 是一家去中心化交易所，运行在自研的 Layer1 区块链 HyperEVM 之上，该区块链专为高性能与高扩展性设计。通过采用「全链订单簿模型」，Hyperliquid 解决了自动做市商（AMM）和链下匹配引擎的固有局限性。

来源：Hyper 基金会

• HyperBFT 共识机制：HyperLiquid 采用基于 HotStuff 及其衍生技术开发的自定义共识算法 HyperBFT。该算法与网络架构均从底层进行了优化，以适配 Layer1 区块链的独特需求，可实现每秒处理高达 20 万笔订单，延迟约 0.2 秒。
• 双链架构：HyperLiquid 主要分为两大组件 ——HyperCore 与 HyperEVM：
• HyperCore：原生执行层，负责管理交易平台的核心功能，如同一个超高效率的「引擎」，可支持深度订单簿与所需流动性。
• HyperEVM：兼容以太坊虚拟机（EVM）的图层，开发者可在此部署智能合约并构建去中心化应用（DApp），同时原生享有 Hyperliquid 的流动性与性能优势。

这一架构的核心优势在于 HyperCore 与 HyperEVM 之间的「状态统一性」：无需跨链桥接，不存在数据不一致风险，也无延迟问题。基于 HyperEVM 构建的应用可实时读写 HyperCore 的深度流动性。

HyperEVM 生态

HyperEVM 生态已吸引了一批覆盖借贷、衍生品、收益聚合、基础设施等领域的核心协议。

在该生态中，HypurrFi、Felix、Harmonix、Kinetiq、HyperBeat、HyperLend、Project X 等核心协议，共同构建了跨链资金流动的「支柱」。

理解 HyperEVM，需从「资金入口」开始：

HyperEVM 生态详情：

https://hyperliquid-co.gitbook.io/wiki/ecosystem/projects/hyperevm

• HypurrFi 与 Felix 等协议通过借贷市场、合成美元工具（USDXL、feUSD）及现金流产品，构建了债务基础设施。
• Kinetiq 将锁定的 HYPE 代币转化为可产生收益的流动性代币（kHYPE），在保留质押奖励的同时，实现去中心化金融（DeFi）的「可组合性」。此外，该平台还支持通过众筹验证节点质押，实现无需许可的 HIP-3 交易所部署。
• Harmonix 通过自动化 Delta 中性策略与验证节点质押筛选，将闲置资金转化为「可产生收益的流动性」，为稳定币提供 8%-15% 的年化收益率（APY）。
• Project X 是一家支持跨链聚合的 AMM 型去中心化交易所，可在 EVM 兼容链上实现零手续费交易，确认时间仅 50 毫秒，并简化了流动性提供的用户体验（UX）。

费用机制

永续合约手续费采用「分档模式」，根据用户 14 天内的交易量确定费率。根据用户类别与总交易量，吃单手续费与挂单手续费会相应降低。

永续合约与现货交易采用独立的费率表，但两者的交易量会合并计算以确定费率档位，且现货交易量按两倍权重计入 —— 计算公式为：（14 天加权交易量）=（14 天永续合约交易量）+ 2×（14 天现货交易量）。

来源：https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/fees

每位用户在所有资产类型（包括永续合约、HIP-3 永续合约、现货）中适用同一费率档位。

HyperLiquid 金库

Hyperliquid 金库是一项允许用户「组队跟单」以获取收益的功能，主要分为两类：协议金库与用户金库。

• 协议金库（如 Hyperliquidity Provider，简称 HLP）：由平台直接运营，通过做市、清算等操作赚取交易手续费分成。任何用户均可存入 USDC，共享该金库的盈利与亏损。
• 用户金库：由「金库管理者」负责运营。用户只需存入至少 100 USDC，并将金库总值的 5% 作为自有质押资金，即可成为金库管理者。管理者负责交易金库内资金，可获得盈利部分 10% 的奖励。

举例来说：若你向一个已有 900 USDC 的金库存入 100 USDC，你的份额占比为 10%；若金库资金增长至 2000 USDC，你可提取 190 USDC—— 即 200 USDC（你的份额）减去 10 USDC（管理者分成）。

Hyperliquid 不设做市商计划（DMM），无特殊返佣 / 手续费优惠，也无延迟优势，任何用户均可参与做市。

来源：https://app.hyperliquid.xyz/vaults

团队

Hyperliquid 由 Hyperliquid Labs 开发，平台创始人是 Jeff Yan 与 lliensinc—— 两位哈佛校友，共同领导 Hyperliquid 团队。

团队其他成员来自加州理工学院（Caltech）、麻省理工学院（MIT）等顶尖院校，曾任职于 Airtable、Citadel、Hudson River Trading、Nuro 等企业。

Jeff Yan 曾在 Hudson River Trading 负责高频交易系统开发，后创办加密货币做市商 Chameleon Trading；lliensinc 则在区块链技术领域拥有深厚积累。

此外，Hyperliquid Labs 采用「自筹资金」模式，未接受任何外部投资，这使得团队能够专注于打造核心产品，不受外部压力干扰。

代币经济

Hyperliquid 的原生代币为 HYPE，是生态系统的核心动力，总供应量为 10 亿枚。该交易所通过空投向 9.4 万用户发放了 3.1 亿枚 HYPE（占总供应量的 31%）。

HYPE 的核心用途包括：治理权（持有者可对平台升级提案投票）、质押收益（年化约 2.37%）。

代币分配明细如下：

• 38.888%（3.8888 亿枚）：预留用于未来发行与社区奖励
• 31%：创世分配（Genesis Distribution）
• 23.8%：核心贡献者（锁仓至 2027-2028 年）
• 6%：Hyper 基金会预算
• 0.3%：社区资助
• 0.012%：HIP-2 分配

HIPs：HyperLiquid 改进提案

Hyperliquid 生态的治理由原生代币 HYPE 驱动。

代币持有者通过对「HyperLiquid 改进提案（HIPs）」进行链上投票，参与平台决策。任何符合条件的参与者均可提交 HIP 提案，HYPE 持有者按质押份额比例投票；若提案获得足够支持，核心团队将推进实施。

HIP-3：开发者部署永续合约

HyperLiquid 协议支持「无需许可的开发者部署永续合约」，这是实现永续合约上线流程完全去中心化的关键里程碑。

具体而言，HIP-3 允许任何质押 100 万枚 HYPE 代币的用户，在 Hyperliquid 区块链（而非 Hyperliquid 去中心化交易平台本身）上创建新的永续合约市场。

若某永续合约市场存在恶意行为或运营不善，HIP-3 机制可通过「罚没质押 HYPE 代币」的方式惩罚部署者。

Tradexyz

Tradexyz 是基于 Hyperliquid HIP-3 基础设施构建的去中心化非托管永续合约平台。用户可通过杠杆永续合约 24 小时交易加密货币、股票、指数、外汇与大宗商品，且无需向中心化机构存入资金。

来源：DefiLlama

XYZ 是 Hyperliquid 上首个基于 HIP-3 部署的项目，支持 XYZ 永续合约交易。

XYZ 永续合约锚定传统（非加密）资产类别，与所有永续合约一样，采用现金结算，并通过资金费率维持价格与标的资产一致。Hyperliquid 永续合约的交易机制（包括抵押管理、杠杆调整、保证金模式、订单类型等）均适用于 XYZ 永续合约。

XYZ100 指数永续合约是 XYZ 平台的首个永续合约产品，跟踪在美国交易所上市的 100 家大型非金融企业的「调整市值加权指数」。与 Hyperliquid 其他永续合约一致，该合约通过预言机价格计算资金费率，标记价格则用于保证金计算、清算、止盈止损触发及未实现盈亏计算。

HIP-3 与 HIP-1、HIP-2 的区别

HIP-1 与 HIP-2 是早期聚焦现货交易的治理提案，而 HIP-3 专注于永续合约：

• HIP-1：引入代币上市标准与基于治理的现货代币上线流程，社区可在 Hyperliquid 上创建新代币，并通过质押 HYPE 竞标现货市场上线资格。
• HIP-2：新增协议原生流动性引擎，可自动为订单簿注入流动性，确保新代币上线首日即具备深度流动性。

开发者代码

开发者代码是一种唯一标识符，允许任何开发者将其前端与 Hyperliquid 的后端连接。通过该标识符执行的每笔交易，都会路由至 Hyperliquid 的订单簿，并自动向开发者支付一定比例的交易手续费分成。永续合约的开发者手续费最高为 0.1%，现货为 1%。

来源：OAK Research

实际上，任何交易机器人、移动应用或钱包，都可将 Hyperliquid 作为后端基础设施，为用户提供加密货币交易服务，同时赚取手续费分成。

采用情况与关键指标

Hyperliquid 团队于 2024 年 10 月推出开发者代码，此后其采用率在数月内快速提升。

下图对比了采用开发者代码的各协议收入情况（突出前 20 名）：

来源：hypeburn.fun/builders

但 HyperLiquid 的真正成功，不仅在于产品质量或加密史上规模最大的空投，更核心的原因在于：它构建了一个「具备市场最深流动性」的平台。

流动性是金融市场的「唯一真理」。然而，DeFi 虽以「开放可及」为初衷，却因这种开放性催生了大量区块链与应用，它们都在激烈竞争以吸引和留存流动性。

DeFi 的发展史，本质上是一个「不断重复的循环」：协议诞生，通过激励或空投吸引流动性，一旦出现更优选择，用户便会迁移。在这个循环中，流动性始终是「零和游戏」。

而 Hyperliquid 构建的基础设施，恰恰具备了「留存流动性」的能力。

来源：https://defillama.com/pro/rpzjq3mf5e0w40u

Hyperliquid 凭借「流动性深度」「独特技术架构」与「市场多样性」站稳了脚跟。该平台在主流交易对与数十个永续合约市场中均提供深度订单簿，对于管理多元化投资组合或大额头寸的交易者而言，这种流动性极具价值 —— 用户无需在多个平台间拆分资金，即可交易多种代币。

50 万美元比特币（BTC）头寸的流动性深度对比（参考滑点）

Lighter

Lighter 是一家基于以太坊自定义零知识 Rollup（ZK-Rollup）构建的去中心化交易所。

Lighter 采用自定义 ZK 电路，为订单匹配、清算等所有操作生成加密证明，最终结算在以太坊区块链上。这种架构可实现每秒处理数万笔订单，延迟仅毫秒级，同时确保每笔交易的公平性均可在链上验证。

Hyperliquid 与 Lighter 通过不同架构，均实现了「可验证的交易执行」。

Lighter 核心架构图

Lighter 核心

Lighter 核心是一组协同工作的组件集合，流程如下：

1. 用户提交签名交易：订单、撤单、清算等操作均需用户签名，确保无伪造行为，且执行结果可预测（相同输入对应相同输出）。
2. 交易通过 API 服务器进入系统（位于架构图顶部）：
3. 排序器与软最终性：系统核心为排序器，按「先进先出（FIFO）」原则对交易排序，并通过 API 向用户提供「软最终性」，打造与中心化交易所（CEX）一致的流畅体验。
4. 见证生成器与证明器：这是「核心技术环节」—— 排序器输出的数据被传输至见证生成器，转化为适配电路的输入格式；随后，专为交易所工作负载设计的 Lighter 证明器，可并行生成数十万份执行证明。
5. 多层聚合：为降低以太坊 Gas 费，Lighter 采用多层聚合引擎，将数千份独立证明压缩为单个「批次证明（Batch Proof）」，最终在以太坊上完成验证。

逃生舱

这一功能定义了「真正的资产所有权」：在极端情况下（如排序器被攻击或拒绝处理用户提款请求），Lighter 核心会触发「逃生舱模式」。

该协议允许用户直接在以太坊上提交「优先请求」；若排序器在预设时间内未处理该请求，智能合约将冻结整个交易所。此时，用户可利用此前已发布至以太坊的压缩数据块，重建自身账户状态，并直接在链上提取全部资产，无需依赖 Lighter 团队或链下协调。

自定义算术电路

当前 Layer2 扩容方案面临的一大挑战是「技术债务」—— 因需模拟完整的以太坊虚拟机（EVM），不得不保留大量对特定金融场景无用的冗余操作码。

Lighter 通过「从零构建自定义算术电路」解决了这一问题：

• 这些电路专为交易所逻辑设计，仅覆盖订单匹配、余额更新、清算等核心操作。
• 技术数据显示，通过去除 EVM 冗余开销，在处理相同交易量时，Lighter 证明器的运行速度显著快于 zkEVM 竞品，资源消耗也大幅降低 —— 这是实现高频交易（HFT）所需「低延迟」的关键前提。

多层聚合

Lighter 能为零售用户提供「零交易费」，并非依赖短期补贴策略，而是源于多层聚合带来的「结构性成本优势」。

来源：https://assets.lighter.xyz/whitepaper.pdf

验证流程如同一条「数据压缩流水线」：

• 批处理：证明器为数千笔小额交易并行生成执行证明。
• 聚合：系统收集数十万份子证明，压缩为单个批次证明。
• 最终验证：以太坊上的智能合约仅需验证这一份最终证明。

这一流程的经济价值在于：网络验证额外一笔交易的「边际成本」趋近于零，为平台带来了可持续的运营成本竞争优势。

费用机制

目前，Lighter 对标准账户不收取吃单费或挂单费，所有用户可在所有市场免费交易；高级账户则需支付吃单费与挂单费。

Lighter 金库

LLP 是 Lighter 的原生做市金库。

该平台设有「公共流动性池」，用户可向池中注入流动性，并根据交易活动赚取收益。LLP 代币代表用户在这些池中的份额，可在以太坊 DeFi 生态（如 Aave）中复用，实现「可组合性」以获取额外收益。

尽管 LLP 的核心作用是确保订单簿的深度流动性与窄点差，但它并非平台上唯一的做市商 —— 其他高频交易（HFT）机构也可运行自定义做市算法。

团队

Vladimir Novakovski 是 Lighter 的创始人兼 CEO，拥有 Citadel 量化交易、Quora 机器学习、Addepar 工程管理背景，曾联合创办社交平台 Lunchclub，并拥有哈佛大学学位。

融资情况

Lighter 于 2025 年 11 月 11 日完成一轮未公开具体细节的融资，总融资金额达 6800 万美元，估值据报道为 15 亿美元。

此次融资由 Ribbit Capital 与 Founders Fund 联合领投，Haun Ventures 及在线券商 Robinhood 参与投资。

此外，Lighter 还获得了众多顶级风投机构与天使投资人的支持，包括 Andreessen Horowitz（a16z）、Coatue、Lightspeed、CRV、SVA、8VC 及 Abstract Ventures 等。

代币经济

根据官方披露的分配数据，Lighter 的原生代币 LIT 总供应量固定为 10 亿枚。代币分配架构实现了「内部利益相关者」与「外部社区」各占 50% 的均衡比例，具体如下：

• 26%：团队持有
• 25%：空投发放
• 25%：生态发展
• 24%：投资者持有

Lighter 凭借「极致控本」确立了市场地位。其零手续费模式，对高交易量交易者而言，可能是决定交易策略盈利与否的关键因素。

以每月 1000 万美元交易量为例，相较于收取 0.03%-0.05% 吃单费的平台，Lighter 每月可帮助交易者节省数千美元成本，每年节省金额可达数万美元。Lighter 精准洞察到：对部分交易者而言，「免除手续费」比「拥有上百个交易市场」更具吸引力。

他们围绕这类交易者优化产品，而这些交易者也确实感受到了价值。

Hyperliquid、Lighter 与其他平台的手续费对比

Extended

Extended 是一家永续合约去中心化交易所（Perp DEX），由前 Revolut（英国数字银行）团队打造，其独特的产品愿景围绕「全球统一保证金」展开。

该平台旨在打造「全品类交易体验」—— 将永续合约、现货交易与集成借贷市场整合到同一保证金体系下。

以「全球统一保证金」为核心的 Extended 网络，允许网络内所有应用访问用户的可用保证金并共享统一流动性，从而提升整体流动性深度。对用户而言，所有交易活动都将计入「单一全球保证金账户」（该账户可在多个应用间共享），无需管理多个应用专属账户，且可通过跨去中心化应用（dApp）共用保证金，实现资本使用效率最大化。

Extended 采用「混合式中央限价订单簿（CLOB）」架构：订单处理、匹配、头寸风险评估及交易排序在链下完成，而交易验证与结算则通过 Starknet（以太坊 Layer2 网络）在链上进行。

Extended 的混合架构充分发挥了中心化与去中心化组件的优势：

• 链上结算 + 验证 + 预言机价格：每笔交易均在区块链上结算，交易逻辑的链上验证可防止欺诈性或错误交易；此外，平台从多个独立预言机获取标记价格，降低价格操纵风险。
• 链下交易基础设施：链下订单匹配与风险引擎，结合独特的结算架构，在吞吐量、端到端延迟及交易结算速度上表现优异，可与中心化交易所媲美，且优于其他混合交易所或去中心化交易所（DEX）。

Extended 技术架构图

Extended 旨在实现「完全无需信任」的运营模式，这一目标通过两大核心原则实现：

用户对资金拥有「自我托管权」：所有资产均存储在 Starknet 上的智能合约中，Extended 在任何情况下都无法获取用户资产的托管权限。

交易逻辑的链上验证：任何违反链上规则的交易（包括违规清算）都不被允许。

Extended 上的所有交易均在 Starknet 上结算。尽管 Starknet 无需每笔交易都依赖以太坊 Layer1，但它通过「每数小时向以太坊发布零知识证明」继承了以太坊的安全性 —— 这些证明可验证 Starknet 上的状态转换，确保整个系统的完整性与正确性。

团队

Extended 由前 Revolut 团队创立，核心成员包括：

• @rf_extended，CEO：前 Revolut 加密货币运营负责人，曾任职于麦肯锡（McKinsey）。
• @dk_extended，CTO：4 家加密货币交易所的架构师，包括近期上线的 Revolut 加密货币交易所。
• @spooky_x10，CBO（首席业务官）：前 Revolut 加密货币首席工程师，也是 Corda 区块链的主要贡献者之一。

该团队成员在 Revolut 共事期间，见证了上一轮牛市中数百万零售用户进入加密货币领域，但同时也发现：除头部交易所外，高质量产品稀缺，且整体 DeFi 体验欠佳 —— 这成为他们创立 Extended 的契机。

费用机制

Extended 为其永续合约市场设计了简洁的费率结构：

• 吃单费：成交名义价值的 0.025%
• 挂单费：0.000%（即挂单成交无手续费）

对用户而言，这意味着「市价订单执行成本低」，而提交「挂单订单」（订单成交时作为挂单方）则可能无需支付直接费用。

开发者代码

Extended 支持「开发者代码」功能：为 Extended 开发替代前端的开发者，可通过该代码为用户路由交易，并赚取「开发者手续费」。该手续费 100% 归开发者所有，且可按订单单独设定。

目前已有多个外部团队在推进开发者代码相关合作。

钱包交易集成

除扩展产品品类外，Extended 还与钱包实现「原生集成」—— 用户可直接在钱包界面内进行永续合约交易（类似当前钱包内的 Swap 兑换功能）。这一集成让更多零售用户得以接触永续合约交易。

Extended 金库

该金库通过「自动化做市策略」，在 Extended 所有上市市场上主动报价。其报价行为受「全球与单市场敞口控制」「动态资金分配」及「点差管理逻辑」共同约束，具体包括：

敞口管理：

• 全球敞口上限：若金库杠杆率超过 0.2 倍，仅在「已持有敞口的市场」报价，且仅报「可降低现有敞口的方向」订单 —— 这一机制如同「断路器」，可防止过度杠杆。
• 单市场敞口限制：每个市场对金库敞口设有「硬上限」，流动性较低的资产限制更严格，以降低流动性风险。

报价行为：

• 自适应点差报价：点差根据市场状况动态调整 —— 市场稳定时点差收窄，波动加大时点差扩大，以降低「逆向选择」风险；同时，报价点差需在预设范围内，方可获得奖励资格。
• 敞口感知调整：金库会根据现有敞口，对不同方向的报价进行「非对称调整」—— 对可能进一步扩大敞口的方向，减少报价量并扩大点差。

此外，金库还可通过做市活动获取「挂单返佣」。

Extended 的差异化优势之一在于其金库系统 —— 交易者可在交易永续合约的同时，通过该系统赚取收益。通过「Extended 金库份额（XVS）」，存款者可获得约 15% 的基础年化收益率（APR），此外还可根据交易活动获得「额外收益」。

用户获得的「额外收益」金额取决于其「交易等级」：等级越高，额外收益 APR 越高。Extended 的交易等级按「百分位」划分，与用户交易活动挂钩，具体规则如下：

• 交易等级排名每周更新，与积分分配同步，更新依据为用户「总交易积分」。
• 被动金库存款者无交易等级，额外收益系数为 0。
• 活跃交易者按百分位划分为 5 个等级：Pawn（卒，后 40%）、Knight（骑士，接下来 30%）、Rook（城堡，15%）、Queen（皇后，10%）、King（国王，前 5%）。

该平台允许将 XVS 作为保证金使用，权益贡献比例最高可达 90%—— 这意味着交易者可在「用资金赚取被动收益」的同时，「用同一笔资金执行杠杆交易」。

对在永续合约平台持有大量资金的交易者而言，这种「抵押品双重用途」（既作为交易保证金，又作为生息存款）带来的资本效率，是传统平台无法提供的。

Extended 金库份额（XVS）使用指南

Variational

Variational 是一家采用「根本不同模式」的点对点（P2P）交易协议。与基于订单簿的去中心化交易所不同，Variational 采用「报价请求（RFQ）模式」。该协议在 500 多个市场上提供「零交易费」服务，同时通过「亏损退款」与「交易返佣」机制实现收益再分配。

Variational 收益流向与奖励机制

OMNI：永续期货交易

Variational 协议上的首个落地应用是 Omni—— 一款面向零售用户的永续合约交易平台。Omni 允许用户在数百个市场上以窄点差、零手续费交易，同时可获得「亏损退款」及其他奖励。

该协议采用「内部做市商」——Omni 流动性提供者（OLP），其流动性来源于 CEX、DEX、DeFi 协议及场外交易（OTC）市场。OLP 是首个「同时运行复杂做市策略」且「作为所有用户交易唯一对手方」的金库：当用户发起报价请求时，OLP 会从全市场流动性中筛选最优价格；OLP 通过收取通常为 4-6 个基点的点差收益盈利，且不向交易者收取任何手续费。

此外，由于 RFQ 模式仅要求 OLP 在「交易开启时」提供流动性，OLP 可同时在数百个交易对上报出有竞争力的价格。

Variational 通过两种机制，将很大一部分收益重新分配给用户：

• 亏损退款：交易者平仓亏损时，有机会立即获得全额亏损退款，退款概率根据「奖励等级」（从无等级到「宗师级」）从 0% 到 5% 不等。截至目前，该协议已通过 7 万多笔交易发放了超过 200 万美元退款，单笔最高退款金额超 10 万美元。该机制的资金来源于 OLP 点差收益的 10%。
• 交易返佣：活跃交易者可根据交易量获得返佣，并享受点差折扣 —— 交易量越高，返还给交易者的价值越多。

Variational 覆盖 500 多个市场，是永续合约去中心化交易所（Perp DEX）领域「市场覆盖最广」的平台。通过「自动化上线引擎」（该引擎利用 OLP 从 CEX、DEX、DeFi 协议及 OTC 市场聚合的流动性），新资产可在数小时内完成上线。此外，Variational 拥有「可自定义的内部预言机」，可快速支持新资产，并计划在未来上线「奇异型资产」与创新市场。

在 Omni 平台上，「链上交易处理者」会承担用户存取款的 Gas 费，并在需要将资金从 OLP 转移到新结算池时支付 Gas 费 —— 这消除了用户在不同交易操作中管理 Gas 费的麻烦。

对于追求「下行风险保护」「奇异市场准入」及「基于交易活动的收益返还」的交易者而言，Variational 的模式满足了他们的独特需求。

PRO：机构级场外衍生品交易

Omni 聚焦永续合约市场，而 Pro 则面向「需要超越标准永续合约的机构交易者」。Pro 通过「允许多个做市商实时竞争同一报价请求」扩展了 RFQ 模式，相比当前「通过电报群协商」的模式，透明度更高、定价更优。

Pro 旨在实现「场外衍生品交易的透明化与自动化」，将这个「慢节奏、不透明且高风险」的市场，转变为「高效、公平的链上基础设施」。

团队

Variational 由 Lucas Schuermann 与 Edward Yu 共同创立。两人在哥伦比亚大学攻读工程学期间相识（当时均为学生与研究员），并于 2017 年创办对冲基金 Qu Capital。2019 年，Qu Capital 被 Digital Currency Group（DCG）收购，Lucas 与 Edward 随后分别担任 Genesis Trading（DCG 旗下机构级加密交易平台）的工程副总裁与量化交易副总裁。

2021 年，在 Genesis 处理了数千亿美元交易量（当时 Genesis 是加密领域最大的交易团队之一）后，Lucas 与 Edward 离职创办了自营交易公司 Variational。公司先筹集了 1000 万美元资金，通过数年时间成功运行交易策略，并与几乎所有 CEX 和 DEX 实现集成；之后，两人决定用 Variational 的交易利润开发「Variational 协议」。

Lucas 与 Edward 开发 Variational 协议的目标是：通过 Omni 将做市收益返还给交易者，并通过 Pro 解决他们在行业中亲身体验到的「机构场外交易痛点」，实现场外交易的链上化。

Variational 的开发团队与量化团队由「2017 年起活跃于加密算法交易领域」的行业资深人士组成，成员曾任职于谷歌、Meta、高盛、GSR 等机构；核心技术团队成员均拥有 10 年以上软件工程或量化研究经验。

融资情况

Variational 于 2025 年 6 月 4 日完成一轮融资，总融资金额为 1180 万美元。

该项目获得了众多行业领先机构的支持，包括 Bain Capital Crypto、Peak XV（前红杉印度 / 东南亚）、Coinbase Ventures、Dragonfly、Hack VC、North Island Ventures、Caladan、Mirana Ventures、Zoku Ventures 等。

费用机制

Omni 平台无任何交易手续费。

Omni 仅对每笔存取款收取 0.1 美元的固定费用，用于防止垃圾交易并覆盖 Gas 费成本。

OLP（Omni 流动性提供者）

Omni 流动性提供者（OLP）是「垂直整合的做市商」，是 Omni 平台上所有交易的唯一对手方。

OLP 可分为三大核心组件：金库、做市引擎与风险管理系统。

金库：金库是存储 OLP 运营资金（USDC）的智能合约，既是 OLP 保证金的来源，也是 OLP 做市收益的归集地。

做市引擎：OLP 运行「复杂的做市策略」，负责为 Omni 平台上的每笔交易生成「有竞争力的报价」并作为对手方。OLP 采用「自主研发的算法」，分析来自中心化交易所（CEX）与链上的实时数据（如资金流向、波动率），以确定公允价格；做市引擎的核心目标是「在所有市场上维持尽可能窄的点差」。

OLP 所基于的做市引擎，正是 Variational 创始人团队过去 7 年持续使用并优化的核心技术。

OLP 作为唯一对手方

在 Omni 平台上，每笔交易的 OLP 与用户均需遵守「保证金要求」—— 双方均需在「结算池」中存入保证金，若保证金水平低于要求，可能面临清算。

Omni 设计与其他平台的核心差异之一，在于「OLP 是所有交易的唯一对手方」，这为交易者带来了多方面优势：

• 零手续费：由于 Omni 的做市完全由 OLP 完成（无需外部做市商），平台无需通过手续费获取收益。
• 亏损退款：点差收益的一部分会通过「亏损退款机制」直接返还给交易者。
• 市场多样性：OLP 上线新市场仅需「可靠的价格源」「报价策略」与「对冲机制」—— 这些均可内部构建与维护，这也使得 Omni 目前覆盖约 500 个可交易市场，且未来可支持「现实世界资产（RWA）」及其他奇异市场。

OLP 的盈利流程如下：

1. OLP 为每种资产持续确定「公允点差」；
2. 用户根据 OLP 报出的价格与 OLP 进行交易；
3. OLP 根据需要，通过外部平台对冲因交易者操作而积累的方向性敞口。

Variational 协议通过「抽取 Omni 点差收益的 10%」作为「退款资金池」，用于向亏损交易者发放退款。这一机制本质是将 OLP 的部分盈利返还给用户，为交易者提供「下行风险缓冲」，同时增强平台用户粘性。

OLP 的资金来源

起初，Variational 团队为 OLP（Omni 流动性提供者）提供了种子资金。一旦该系统在主网上经过长期验证，证实其稳定性，并且在创造市场中性收益方面积累了良好记录，团队计划通过社区金库向用户开放存款功能。

Variational 预言机：为 Variational 协议（Variational Protocol）所支持的所有资产提供价格与市场信息。

Variational 数据流程序：

该预言机的工作原理是：针对每个已上线市场，流式获取多种不同的实时数据流，并采用不同交易所价格的加权组合生成最终定价。凭借可定制的内部预言机，Variational 能够快速支持新资产，并且（在未来）还可上线特殊品类及创新型市场。

Omni 的「无需许可永续合约上线」功能由其自定义预言机实现 —— 在激活新市场前，该预言机可自主评估价格可靠性、去中心化程度与市场活跃度。

通过询价（RFQ）进行交易

Variational 是一款基于询价（RFQ）模式的协议，不采用订单簿机制。

来源：https://hummingbot.org/blog/exchange-types-explained-clob-rfq-amm/#request-for-quotation-rfq-exchanges

从宏观层面来看，询价系统由两部分构成：一是发起报价请求的「接受方」，二是通过买入价和 / 或卖出价回应请求的「做市方」。协议层面的通用询价流程如下：

1. 接受方通过选择希望交易的产品结构创建询价请求。例如，一份结算日期为 2026 年 1 月 1 日的以太坊期货合约。接受方可将该询价请求向全球所有做市方广播，也可仅发送给特定的做市方白名单。
2. 符合条件的做市方可针对询价请求报出价格。每份报价均包含交易条款，具体内容如下：
3. 交易执行价格：做市方可报双边价（同时包含买入价与卖出价），也可报单边价（仅买入价或仅卖出价）。
4. 交易结算池：交易将计入的资金池，可为双方已有的合作资金池（若存在），也可为与本次交易同步创建的新资金池。无论使用现有池还是新池，在报价被接受前，均需在此环节明确保证金要求、清算罚金及其他池参数。
5. 若条款符合预期，接受方可选择接受某一份报价。此阶段，接受方需批准智能合约调用，以将抵押品转入资金池；但需注意，在做市方进入「最终确认环节」前，资金不会实际划转。
6. 做市方拥有「最终查看权」，可对交易及所有条款进行最终确认。若做市方通过批准智能合约调用给出最终「确认」，待执行交易将进入清算流程；若需创建新结算池，也将在此阶段完成。至此，双方抵押品将转入池内，交易正式登记入账，新头寸也将在池的分类账中体现。

综上所述，Variational 代表了一种截然不同的衍生品交易模式。通过将基于询价（RFQ）的执行模式与垂直整合的流动性提供商（如 OLP）相结合，Variational 成为了一款运作成熟的永续去中心化交易所（DEX）聚合器 —— 它将来自 CEX、DEX、DeFi 协议及场外交易（OTC）市场的分散流动性，整合到单一的零费用交易界面中。

最终形成的系统不仅能提供机构级定价、广泛的市场覆盖范围与高效的资金利用率，还能通过亏损退款与返利机制，将部分做市利润直接返还给交易者。在传统永续合约去中心化交易所依赖外部做市商并抽取费用的行业现状下，Variational 将流动性供应内部化，协调各方激励机制，并剔除不必要的中间环节。这种设计使 Variational 不再是单纯的永续合约交易场所，更成为了在统一链上框架下连接零售交易与机构交易的执行层。

核心观点

去中心化交易所（DEX）的长期发展并非「赢家通吃」的竞争，而是由自我托管需求与资本效率推动的渐进式改进循环。随着交易者对资产控制权的重视程度不断提升，DEX 的吸引力将持续增强。

然而，当永续合约 DEX（Perp DEX）热潮兴起之时，数十个团队必然会争相推出低成本分叉项目与点数驱动型克隆项目 —— 这些项目并非为优化交易者体验而设计，更多是为了在机会窗口关闭前，从追逐「下一个大型 DEX」的用户身上榨取费用。这种后期周期行为在每一轮成功的行业热潮中都曾出现，本质上标志着市场已进入饱和阶段，此时保护资金才是最优选择。

当前市场现状与加密货币行业更广泛的周期规律惊人地相似：

• 范式转变与巨大成功：优质的先行者重塑行业预期。例如，Hyperliquid 率先推出深度链上流动性与独特技术架构，树立了新的行业标杆。
• 具备切实价值主张的跟随者：像 Lighter（LIT）与 Variational 这样的协议，凭借特定结构性优势脱颖而出（Lighter 主打零交易手续费，而 Variational 采用零手续费、基于询价的聚合器模式，并提供交易返利）。
• 市场饱和与低质量后来者：随着相关概念热度攀升，后期进入者与衍生分叉项目大量涌现，其中多数除投机性收益外，几乎无真正差异化优势。这与 NFT、计息稳定币、ICO 浪潮，乃至 GMX 及其众多分叉项目所在的早期永续合约市场所经历的饱和阶段如出一辙。

这种模式是加密货币行业叙事的结构性特征：

• 先行者能获得超额机会，因为他们建立了多数交易者尚未纳入定价考量的新范式。
• 若早期跟随者能实现显著差异化，仍可占据一定市场份额。
• 而后来者则面临两个现实：

1. 多数平台永远无法获得真正的流动性，也无法为专业交易者提供任何显著更优的服务。
2. 对用户而言，一旦某类赛道已趋于拥挤，保全资金通常比将其分散投入冗余的流动性挖矿项目更明智。

差异化是范式转变的核心驱动力：

• Hyperliquid 之所以能推动范式转变，是因为它在自研的 Layer1 网络上，融合了深度统一流动性、全链上订单簿与中心化交易所（CEX）级别的性能。
• Lighter 通过一个明确且坚定的定位实现差异化：零交易手续费。
• Variational 则选择了完全不同的方向，采用基于询价（RFQ）的聚合器模式，整合各平台分散的流动性，并将部分做市利润返还给交易者。

行业范式在不断转变，在某些情况下，竞争对手仍能留存，但最终决定其生存的是它们所提供的独特价值。

如果你正在参与某家永续合约 DEX 的流动性挖矿，且该平台在功能上与上述项目（Hyperliquid、Lighter、Variational 等）高度相似 —— 相同的订单簿、仅承诺价值却无代币发行前（Pre-Token）价值、相同的积分玩法 —— 那么你很可能已错过最佳入局时机。

「如果我赶不上新的好机会，那我待在这里还有什么意义？」—— JEZ