快讯

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方媒体消息，WINkLink 宣布与全球领先加密货币交易所MEXC正式达成战略生态系统合作。此次联合将深度融合WINkLink先进的去中心化预言机网络与MEXC庞大的交易生态，旨在显著提升全球区块链用户的资产可访问性与操作易用性。后续将为TRON生态系引入更多创新与实用的应用场景，共同驱动Web3领域的下一波增长。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，加密KOL @EnHeng456已经向香港大埔宏福苑火灾救灾基金捐出14.444万港币，用于灾后救援与建设工作。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据《财富》杂志报道，NBA球星、名人堂成员卡梅隆·安东尼披露因为自己犹豫不决错失了早期科技股和加密货币的投资机会，卡梅隆·安东尼在接受采访时说道：“几年前我就想试试加密货币，想涉足其中。然而每个人都说‘伙计，别碰加密货币，离远点，别碰它’，最终没有跟随自己的直觉参与其中，但这种新货币浪潮的某些特质的确非常吸引人。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据金十数据报道，芝商所（CME）表示，EBS 市场将于格林威治标准时间 12:00（北京时间 20:00）开放。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，CEA Industries Inc.（纳斯达克：BNC）今日宣布，任命Liquid Advisors创始人Annemarie Tierney为公司董事会成员，自2025年11月26日起生效。作为管理全球最大BNB企业财库的公司，CEA Industries此举旨在强化其治理框架和监管合规能力。

Tierney拥有丰富的数字资产监管和证券法经验，曾在Digital Currency Group、纳斯达克私募市场和美国证券交易委员会等机构担任要职。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，BIGG Digital Assets Inc.（TSXV: BIGG，OTCQX: BBKCF）今日发布2025年第三季度财报，公司实现净利润142万加元，相较去年同期净亏损1210万加元实现显著扭亏。季度总营收达329万加元，其中Netcoins贡献273万加元（同比增长56%），Blockchain Intelligence Group贡献56万加元（同比增长37%）。

Netcoins资产托管规模增至2.395亿加元，同比增长19%；活跃用户达9,378名，同比增长17%。公司目前持有约2150万加元现金及加密资产，无债务。此外，BIGG继续推进TerraZero的元宇宙平台Intraverse开发，并计划申请成为注册投资经纪商。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，Cobo 宣布捐赠 100 万港币等值稳定币用于香港大埔火灾救援及社区重建，并与香港红十字会合作，启用专属「合规区块链慈善钱包」，确保善款全程公开、透明、可追溯验证。该钱包现已向社会开放，公众可直接向该钱包转账捐款，所有捐款将用于相关救援工作。Cobo 表示将持续关注善款流向和灾后重建进展，并愿意向有区块链捐赠渠道需求的慈善基金会提供免费技术支持。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据悉，Bybit Alpha 已正式推出 Alpha Farm，成为行业首个在中心化交易所内实现链上交易与流动性挖矿一体化的平台。现 Bybit Alpha 用户无需钱包、无需支付 Gas 费用，仅需一键操作即可赚取链上真实收益。
Bybit Alpha Farm 采用集中流动性做市商（CLMM）模式，为用户提供界面更友好、收益更稳健的链上挖矿入口。该模式允许流动性提供者将资金集中配置于自定义价格区间，并按在区间内提供的流动性占比分配链上交易手续费收益。
该 XAUt0–USDT 链上流动性池由 Byreal 提供。Bybit Alpha 用户可直接使用交易所账户余额参与 Byreal 的流动性池挖矿，所有收益均来自 Byreal 链上真实交易手续费，透明且可验证。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据路透社报道，土库曼斯坦总统别尔德穆哈梅多夫已签署一项法律，合法化并监管数字资产，包括为加密货币交易所和挖矿公司颁发许可证。该法案将于2026年1月1日正式生效，旨在吸引投资并促进经济数字化。作为拥有全球第四大天然气储量的中亚国家，土库曼斯坦正寻求多元化其经济结构，减少对主要出口至中国的天然气依赖。政府发言人表示，新法律将规范虚拟资产的创建、存储、使用和流通，并明确其法律和经济地位。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，欧易将于 2025 年 11 月 28 日 19:30 (UTC+8) 在网页端、App 端及 API 正式上线 TRUTHUSDT 永续合约，RUTHUSDT 合约交易开盘时间为：2025 年 11 月 28 日 19:30 (UTC+8)。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据Decrypt报道，众议院司法委员会民主党发布的一份党派报告指控特朗普总统及其家族利用白宫职权通过加密货币项目牟利。报告称，特朗普家族仅在2025年上半年就从加密货币销售中获利8亿美元，目前持有的加密货币和股票总价值达110亿美元。

报告主要作者、众议员杰米·拉斯金(D-MD)称特朗普将”椭圆形办公室变成了世界上最腐败的加密创业运营中心”，同时撤销了保护散户投资者的法规。报告还指控特朗普政府终止了对多家主要加密货币公司的调查，并解散了司法部的国家加密货币执法团队。

白宫尚未对此报告作出回应。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，Aster宣布举办一场人类与AI对抗交易竞赛，将于12月9-23日进行。大赛为100名参赛者(包括人类和顶级AI模型)各提供10,000 USDT资金，参赛者无需自行投资且所有交易损失由平台承担，同时可保留100%交易收益。此外，设立20万美元奖金池，其中包括人类选手若夺冠可获得10万美元特别奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，此前，Bitget 宣布向香港提供总额 1,200 万港元的捐助，用于支持大埔宏福苑火灾的紧急救援、受灾家庭援助及灾后重建等多项工作。捐款将由三家具有公信力的本地公益机构分别承接与执行。

目前，1,200 万港元已全部完成拨付，分别为：
500 万港元捐至香港仁济医院
350 万港元捐至香港救世军
350 万港元捐至香港保良局

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据Cointelegraph报道，国际货币基金组织(IMF)最新发布视频警告，尽管代币化市场能使金融交易更快速、成本更低廉，但这一技术也带来新的系统性风险。IMF承认代币化通过减少中间环节、实现即时结算可带来显著成本节约，但同时指出自动化交易可能导致市场波动性增加和闪崩风险上升。复杂的智能合约链在市场压力下可能如”多米诺骨牌”般连锁反应，将局部问题转化为系统性冲击。IMF预测，基于历史经验，各国政府不会在这一重要的货币演变中保持旁观，未来将在代币化领域扮演更积极的角色。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，芝商所（CME）：交易平台BrokerTec欧盟市场已开放并正在交易。由于CyrusOne数据中心出现冷却问题，所有其他芝加哥商品交易所集团市场仍处于暂停状态。（金十）

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据Coinpost报道，日本邮储银行计划于2026年度推出基于区块链的代币化存款”DCJPY”，并已与信浓建集团和Deecret DCP达成基本合作协议。三方将以房地产租赁管理中的月租支付为应用场景，验证支付流程的自动化与效率化。此代币化存款将银行存款通过区块链技术代币化，可实现资金流控制和支付自动化。正式推出后，用户有望自由设定房租和水电费的支付日期，信浓建集团还计划根据入住期间和支付记录提供”信浓建币”积分回馈。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，自2023年10月以来，现货白银累计涨幅约163%，略胜黄金的约142%，在低关注度下完成“价值重估”。BiyaPay 分析师指出，本轮白银上涨更偏向“工业属性”：一方面，光伏装机井喷推高银浆用量；另一方面，LSEG 预计白银供给增速有限、矿山关停在即，市场长期维持结构性缺口，令白银具备“涨得慢但站得稳”的中长期配置价值。短期需警惕价格回调与贵金属整体情绪降温带来的波动。

投资者可通过 BiyaPay 使用 USDT 参与美股、港股及期货交易，布局白银矿企、金属相关标的，同时享受数字货币现货与合约 0 手续费交易，在同一账户内灵活配置贵金属与数字资产，平衡成长与避险需求。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，香港证监会发起员工募捐行动支援大埔火灾灾民。其表示，证监会作为公共机构，定当与社会各界携手，为遇难者及其家属提供支援以共度艰难时刻。证监会呼吁全体员工积极参与募捐行动，并自发向有需要人士提供任何形式的义务协助。证监会将把是次募捐行动所得的全数款额，连同年度员工晚宴（原定于 12 月举行但现已取消）的预算款项，一并捐赠予由香港特区政府成立的「大埔宏福苑援助基金」。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，美国股市周四因感恩节休市，将于周五重新开市至美东时间下午1点（北京时间次日凌晨两点）。据CNBC报道，在本月仅剩大约3个小时的交易时间里，美国主要股指势将以收跌结束11月。本月截至周三收盘，标普500指数累跌0.4%，道指跌0.29%，纳指跌2.15%。除非周五美国股市在缩短的交易时段内出现大幅上涨，否则美股股指即将结束连胜势头：标普500指数和道指连涨6个月、纳指连涨7个月。这也将标志着与历史常态的背离。根据Stock Trader’s Almanac的数据，自1950年以来，标普500指数在11月份的平均涨幅为1.8%。而在美国总统大选当年，该指数通常会上涨1.6%。但今年并不是典型的总统大选当年。在未来几个月甚至几年里，很难看到市场按照任何历史轨迹运行。(金十)

撰文：邵嘉碘

做加密支付的人都在问同一个问题：

「哪条路真的能赚钱？」

行业故事听了很多，落地能赚到钱的，真的不多。

今天我想把外面的「玄学」都剥掉，只讲现实：

现在加密支付真正赚钱的方向，其实只有三类：通道、合规、和高风险服务。其他方向基本是用爱发电。

理解了这三类，你基本就知道这个行业的钱流向在哪里、壁垒在哪里、你该怎么入局。

通道：永远的第一利润源（且会越来越贵）

如果你把所有加密支付机构的商业模式剥到骨子里，只剩一个问题：

谁能把钱最快、最稳、最不惹事地送到目的地？

能做到这一点，就能收手续费、吃点差、拿粘性。

（1）U ↔ 法币的入金 / 出金

这是整个行业的「血管系统」。所有 Web3 项目、游戏公司、跨境贸易、电商，都绕不过这件事。

为什么赚钱？

• 需求大

• 高频

• 成本可控

• 点差 + 手续费有空间

手续费从 0.3% 到 2% 都有人愿意买单。

未来监管只会更严，这意味着：

通道会越来越贵，能做到的人越来越少。

（2）企业端跨境支付（工资、供应链、全球结算）

明显趋势：企业已经不想区分「法币 vs 稳定币」，他们只要能用、便宜、快。

越来越多企业会：

• 用 USDT 支付全球自由职业者

• 用 USDC 支付供应商

• 甚至用稳定币走部分结算

企业不关心链不链，只关心 「快不快、稳不稳、合不合规」。

能帮企业处理跨境工资、跨境结算，本身就是非常赚钱的业务。

（3）银行级链上支付（代币化存款 / 稳定币企业结算）

花旗、汇丰、渣打都发自己的链上「存款代币」了。

这说明一个现实：

银行级跨境支付，也开始往链上迁移。你看到银行发币，就是行业进入成熟期的信号。

B2B 大额跨境的利润率，远比零售赛道更稳。这一块未来会爆发，因为它真正解决了「大额跨境支付」那几个老问题：慢、贵、不透明。

合规：看似抽象，但这是加密支付的「真护城河」

越往后走越明显：你会发现在加密支付行业里，加密支付最值钱的，不是「技术」，而是「合规能力」。

很多企业不想自己花一年半申牌，也不愿承担被拒风险，于是选择：

「租」别人的牌照、结构、KYC 系统、风控体系。

这就是「牌照即服务」。

常见可租的合规能力包括：

• 美国 MSB

• 香港 VA1 代币经纪接口（omnibus）

• 新加坡 MPI+DPT

• 欧盟 CASP

• Cayman VASP

• UAE 的虚拟资产轻牌照

• 香港 /MSO 的法币网关（不碰 U）

需求逻辑简单：与其花一年申牌，不如一个月接入。

这类服务的利润结构长期稳定：

固定月费 + per usage 手续费。

本质上就是 ——卖「合规能力」的订阅服务。

风险：利润最高，但不是谁都敢做

只要是「银行不喜欢做但市场很需要」的服务，利润都很高。这类业务普遍 3%–10% 手续费起跳，但你要吃下 KYC、风控、拒付、被银行「问候」的全部责任。

例如：

• NFT、链游项目收款

• 算力项目

• 高风险内容网站

• 某些国家的跨境电商

• 节点质押 / 矿机业务

• 游戏充值

• AI 内容收费平台

手续费动辄 3%–10%。

原因很简单：

常规机构不敢做，敢做的人就能收溢价。

但是 —— 这类业务风控、合规压力非常大，没有经验容易翻车。

未来三年最确定增长的三条赛道

我把行业里最明显的趋势总结成三句话：

1、企业级稳定币跨境支付，会成为下一个千亿市场

USDC/EURC/ 代币化存款在今年全面爆发。

花旗、渣打、汇丰已经宣布入局。

谁能帮企业跑通稳定币跨境结算，谁就能抢下未来三年的最大蛋糕。

2、链上工资（Crypto Payroll）从边缘走向主流

传统 payroll 做不好跨境 + 稳定币。

Web3 项目组、AI 公司全球招人，会把链上工资变成日常系统需求。

这块最终会跑出一个「链上薪酬版的 Deel」。

3、牌照 + 结构 + 接口的组合服务，会持续强劲

过去那种「各找各的供应商」的模式正在消失。

现在企业更愿意直接购买：结构设计、合规体系、KYC/AML、全套文件包、再配一个能跑的通道（MSB、VA1、MPI、CASP 等）

企业愿意为这种「从设计到跑通」的整体方案付费。这是长期稳定、持续付费的增长方向。

老板们到底该怎么入局？

一句话：

选自己能做的那一类，不要三类都想占。

• 如果你有通道资源 → 做通道

• 如果你有各地实体和风控能力 → 卖合规

• 如果你有场景和商户 → 做高风险支付

• 如果你什么都没有 → 从「帮企业跑稳定币支付」开始

这行业赚钱不靠噱头，靠实打实的执行能力。

如果你准备进入加密支付，我能提供哪些服务？

很多老板看到这里，都会问一句：

「那我做加密支付，具体你可以帮到我什么？」

我总结一下我们常年在 Web3、支付、U 卡、稳定币项目中做的核心服务，都是「落地能用的东西」：

（1）帮你设计一个「监管能接受」的业务模型

• 你的业务能不能做

• 哪些环节不能碰

• 怎样设计才能避免踩红线

• 怎样让银行接受你的结构

• 怎样对接券商、PSP、VATP

（2）帮你搭好跨境结构（香港 / 新加坡 / BVI / Cayman / 欧盟）

• 申不申牌？申什么牌？

• 主体在哪开？怎么分层？

• 怎么把风险隔离、资金链顺滑化？

• 结构怎样才能同时满足商业和监管需求？

（3）帮你把全套合规文件做完整

包括但不限于：

• 用户协议

• 商户协议

• 隐私政策

• AML/KYC 政策

• 风控体系

• 内控制度

• 发卡 / 收单 / 通道的合作协议

• 银行 / 券商 / 平台对接所需全套文档

这些是企业能不能顺利运营的关键。

（4）帮你真正对接银行、券商、VATP、通道商

不是概念上的，而是实操上：

• MSB 怎么开银行？

• 香港 MSO 怎么对接收款？

• VA1 能不能给你开 omnibus 模式？

• 稳定币进出金怎么走正规路线？

• 如何做到 USDC → 法币的合规落地？

（5）帮你设计稳定币支付 / 链上工资方案

包括：

• 如何用 USDC 给全球员工发薪

• 如何让企业做稳定币结算「不踩线」

• 怎样把链上支付接到你的实际业务场景中

一句话：

你想做支付，我能帮你把「商业设计 → 合规结构 → 文件体系 → 银行通道」一条龙跑通，直到真正能上线运营。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据The Block报道，Animoca Brands首席战略官Keyvan Peymani近日在接受CNBC采访时表示，公司将在2026年重点发展稳定币和真实世界资产(RWA)代币化业务。”我们将大力推进稳定币计划，并推出RWA市场，这对我们来说是一个全新的领域，”Peymani说道。

今年8月，Animoca已与渣打银行和香港电讯成立香港合资企业Anchorpoint Financial，并计划申请当地稳定币发行许可证。此外，公司还与复星财富和FinChain合作，通过分发复星的RWA产品，将亚洲传统金融与Web3连接起来。

此外，Animoca计划明年通过与新加坡金融科技公司Currenc Group的反向合并在纳斯达克上市。

作者：Vladimir S. | Officer’s Notes

编译：深潮TechFlow

最初，加密货币的诞生是为了追求隐私与自由，但如今一切都被追踪、关联并出售。区块链是永久公开的账本，交易所要求提供身份信息（KYC），分析公司通过将你的钱包与真实身份关联赚取数百万利润。

好消息是，只要有意识地采取措施，你仍然可以在很大程度上保持隐私。你不需要完全变成“戴锡纸帽”的极端隐私主义者，只需养成一些基本的习惯。以下是 2025 年真正有效的隐私保护技巧：

1.停止重复使用钱包地址

每次使用同一个地址接收资金时，你实际上是向全世界公开了你的交易历史。因此，每次使用时生成一个新地址，或者至少为不同的关系生成不同的地址（例如一个用于工资收入，一个用于交易，一个用于 DeFi，一个用于娱乐）。如今，大多数优质钱包都支持自动生成新地址的功能——确保你已经启用了该功能。

2.像分手的前任一样分开你的身份，为生活中的不同部分使用不同的钱包：

• 一个 “公开”钱包 用于连接 Twitter/Discord（预计这个钱包最终可能会被曝光）；

• 一个 “重要资产”冷钱包，永远不要连接互联网或去中心化应用（dApp）；

• 一到两个 “日常”热钱包，用于交易或 DeFi，仅在需要时补充资金；

切记，永远不要在链上直接转账。如果必须转移资金，可以使用无 KYC（无需身份认证）的交易所或 Monero（门罗币）作为桥梁。

3.避免在需要隐私的情况下使用 KYC 交易所

如果你在 Binance（币安）、Coinbase、Kraken 等交易所完成了 KYC（身份认证），那么该钱包将永远与你的真实姓名绑定。仅在别无选择时将这些交易所作为法币入金/出金的渠道，并在完成交易后立即将资产转移到私人钱包中，同时确保不要将资产转回同一地址。

2025 年更好的选择是：

• Bisq、Haveno（专用于门罗币）、LocalMonero（趁还能用时抓紧使用）；

• NoOnes、Hodl Hodl、Peach Bitcoin（适用于比特币）；

• SimpleSwap、ChangeNOW、FixedFloat（无需 KYC 的兑换工具）。

4.使用 Monero 进行真正的隐私交易

比特币并不隐私，以太坊也不是。但 Monero（门罗币）确实可以做到（通过环签名、隐匿地址和 RingCT 技术实现隐私）。如果你需要切断发送方与接收方之间的链上关联，可以将资产换成 XMR，完成交易后再换回来。是的，费用有时会很高，流动性也不完美，但相比其他选项，这仍然是效果最好的方式。

5.比特币隐私：正确使用 CoinJoin

在使用比特币时，确保正确使用 CoinJoin 技术。例如，使用 Wasabi 钱包结合 CoinJoin 或 JoinMarket。由于 2024 年的相关逮捕行动，Samourai 钱包的 Whirlpool 功能已停止，因此目前 Wasabi 几乎是比特币隐私保护的主要工具。建议在整合 UTXO 或购买比特币后进行混币操作。不要只进行一次小额混币操作——建议多轮操作以确保隐私。

6.以太坊隐私：使用隐私 L2 或混币工具（谨慎操作）

Tornado Cash 仍然受到美国的制裁，在该地区使用存在风险。以下是当前更好的选择：

• Railgun：支持以太坊、Arbitrum、Polygon 和 BSC 上的隐私余额；

• Aztec：以太坊 L2 上的完整隐私解决方案；

• Nightfall：Polygon 的隐私链，目前仍在运行。

如果你对隐私要求极高，建议每次交易使用新钱包+VPN，并在一轮交易后销毁钱包。

7.始终使用优质 VPN 或 Tor

你的 IP 地址会泄露一切信息。永远不要在没有 VPN 的情况下连接钱包。推荐使用付费的、你可以掌控密钥的 VPN 服务，例如 Mullvad、IVPN 和 Proton。避免使用免费的 VPN，也避免使用那些知名但会记录日志的服务（例如 Express、Nord、Surfshark，这些都曾被发现有虚假宣传）。 如果你对隐私要求极高，可以选择 Tor 加桥接（bridges）或 i2p，但需要注意，这些方式在交易时速度非常慢。

8.浏览器使用习惯比你想象的更重要

• 为加密货币操作创建独立的浏览器配置文件（或干脆使用一个独立的浏览器）；

• 使用 Brave 或 Firefox，并安装 uBlock Origin 和 ClearURLs 插件；

• 禁用 WebRTC 功能；

• 千万不要在同一个浏览器配置文件中登录 Google、Discord 或 Twitter；

• 使用临时容器（推荐 Firefox 的 Multi-Account Containers 插件，堪称神器）。

9.尽可能使用硬件钱包 + 隔离操作

推荐使用硬件钱包如 Ledger、Trezor、Keystone 或 GridPlus Lattice。离线签署交易，绝不要在任何网站上输入你的助记词。如果某个网站要求你提供私钥或助记词，毫无疑问，这就是骗局。

10.别在社交媒体上炫耀

真的，别炫耀。发布投资组合截图、ENS 名称或 NFT 的炫耀贴，每一条都是链上分析公司的数据点。比如，当你用实名账号发推“刚刚梭哈了 50 ETH 买了 $PEPE”，你就已经暴露了。

额外补充——2025 年正在兴起的隐私技术：

• 隐匿地址（Stealth Addresses）即将登陆以太坊主网（ERC-5564 和 ERC-6538）：开始使用支持这些标准的钱包吧，它们将显著提升隐私性。

• 比特币支付的 PayJoin（P2EP）：即使不使用 CoinJoin，也能让链上监控变得更加困难。

你并不需要完全遵循所有建议才能实现隐私保护。只需做好 #1（停止重复使用钱包地址）、#2（分离身份）、#3（避免 KYC 交易所） 和 #7（使用 VPN 或 Tor），就能完成 90% 的隐私保护目标。

记住，“完美是好的敌人”。从基础开始，随着熟练程度的提高，再逐步增加更多隐私保护层级。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，Dragonfly合伙人Haseeb在社交媒体发表长文《为指数函数辩护》，针对当前加密市场的悲观情绪提出反思。他指出，市场心态已从”金融虚无主义”转向”金融犬儒主义”，许多人认为区块链项目估值过高，将面临崩盘。

Haseeb以亚马逊为例，指出该公司在成立22年后才开始真正盈利，而在此之前，批评者一直质疑其商业模式。他认为区块链行业正处于类似阶段，不应用线性增长思维和传统财务指标如市盈率来评估其价值。

文章强调，区块链技术将呈现指数级增长，类似于早期电子商务的发展轨迹。虽然增长可能不会像电子商务那样平稳，但其潜力不容忽视。Haseeb认为，区块链最终将改变金融和货币的运作方式，就像互联网改变了其他行业一样。

他呼吁投资者成为长期信仰者，相信区块链将带来社会和金融的彻底变革，并表示”如果你相信指数增长，从长远角度来看，现在一切都还很便宜”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，0x0ddf9 开头巨鲸此前做空比特币的仓位已经平仓，并转为做多。该地址关闭了价值 9100 万美元的 1000 枚 BTC 做空仓位，损失约 160 万美元，随后以 3 倍杠杆开设了 1000 枚 BTC（价值 9100 万美元）的做多仓位，清算价为 59,112 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，Upbit 母公司 Dunamu CEO 吴京锡就平台遭遇网络入侵事件发表致歉声明，承认事故源于内部安全管理疏漏，并承诺用户资产零损失。Upbit 表示事件发生在 27 日上午，当时监测到 Solana 系钱包异常提币，随即全面排查网络与钱包系统，并修复了一个可能通过链上交易分析推断私钥的严重漏洞。截至目前，Upbit 认定受损数字资产规模约 445 亿韩元，其中 386 亿韩元为用户资产、23 亿已被冻结；公司自身损失约 59 亿韩元。Upbit 强调，所有用户损失已由平台自有资产全额承担补偿。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据CryptoQuant最新研究报告，ERC20稳定币总供应量在2025年已突破1600亿美元，创下历史新高，这被认为是预测比特币价格走势的关键指标。研究指出，与全球M2货币供应量相比，稳定币供应与比特币价格走势的相关性更为显著。

报告分析称，稳定币作为加密市场的主要流动性来源，能够更快速、更直接地反映投资者资金流向，其供应量的增长往往领先于比特币价格上涨。在2021年牛市和2024-2025年市场复苏期间，稳定币供应量的增长均明显先于比特币价格上涨。

CryptoQuant研究团队表示，当前稳定币供应量处于历史高位，表明市场底层购买力持续增强，这可能成为比特币下一轮价格走势的重要推动力。

作者：Haseeb ＞|＜

编译：深潮TechFlow

为“指数增长的辩护”正名

过去，我常对创业者们说，你在项目发布后收到的反应不会是“讨厌”，而是“冷漠”。因为默认情况下，没有人会在意你推出的新区块链。

但现在，我必须停止这么说了。本周，Monad 刚刚发布，而我从未见过一条刚上线的区块链引发如此多的“讨厌”。我已经在加密领域专业投资超过7年了。在2023年之前，我见过的几乎每一条新链上线时，迎来的要么是热情，要么是冷漠。

然而现在，新链一诞生，就会被“讨厌”的合唱声包围。我所见过的对 Monad、Tempo、MegaETH 等项目的批评者数量——甚至是在它们主网还未上线之前——确实是一种全新的现象。

我一直在试图分析：为什么这种情况现在开始发生？这又反映了这个市场的心理状态？

“药比病更糟”

提前提醒一下：这可能是你读过的关于区块链估值最模糊的一篇文章。我没有任何华丽的数据指标或图表来打动你。相反，我将试图反驳加密推特（Crypto Twitter）上的主流思潮，而在过去几年里，我几乎一直站在这些思潮的对立面。

在2024年，我感觉自己反对的是一种“金融虚无主义”。金融虚无主义是一种认为这些资产根本没有意义的信念，认为一切最终都不过是“梗文化”，我们所构建的一切本质上都是毫无价值的。

幸运的是，那种“金融虚无主义”的氛围已经不再存在了，我们终于摆脱了这种困境。

但现在的主流心态可以称之为“金融犬儒主义”：好吧，或许这些东西确实有一些价值，也许并非全是“梗文化”，但它们的估值被严重高估了，华尔街迟早会发现这一点。并不是说所有区块链都毫无价值，而是它们的实际价值可能只有当前交易价格的五分之一甚至十分之一（你看过这些市盈率了吗？）。所以，你最好祈祷华尔街不要戳穿我们的虚张声势，因为一旦他们揭穿，这一切都将灰飞烟灭。

现在，有许多看涨的分析师试图通过乐观的一级区块链（L1）估值模型来对抗这种情绪，拼命抬高市盈率、毛利率和现金流折现（DCF），试图扭转这种悲观的趋势。

去年年底，Solana（索拉纳）非常自豪地采用了 REV（Realized Economic Value，实现经济价值）作为一个能够最终证明其估值合理性的指标。他们骄傲地宣布：我们——只有我们——不再对华尔街虚张声势了！

然而，当然，几乎就在 Solana 采用 REV 后不久，这一指标就迅速崩盘了（尽管有趣的是，$SOL 的表现比 REV 本身要好得多）。

这并不是说 REV（Realized Economic Value，实现经济价值）本身有问题。REV 确实是一个非常聪明的指标。但这篇文章的重点并不是讨论指标的选择。

接着是 Hyperliquid 的推出。一个去中心化交易所（DEX），它有真正的收入、回购机制和市盈率（PE 倍数）。于是，市场的声音响起了——看吧，我早就说过！终于，第一次有了一个真正盈利并拥有合理市盈率的代币。（别提 BNB，我们不讨论它。）Hyperliquid 将吞噬一切，因为显然以太坊（Ethereum）和索拉纳（Solana）并没有真正赚钱，我们现在可以停止假装为它们估值了。

Hyperliquid、Pump、Sky，这些以回购为核心的代币都很出色。但市场一直都有投资交易所的能力。你随时可以购买 Coinbase 的股票，或者 BNB，或其他类似产品。我们也持有 $HYPE，我也同意它是一个非常棒的产品。

但这并不是人们投资 ETH 和 SOL 的原因。一级区块链（L1）不像交易所那样拥有高额利润率，并不是人们购买它们的理由——如果他们想要那样的利润率，他们可以直接去买 Coinbase 的股票。

所以，如果我并不是在批评区块链的财务指标，也许你会以为这篇文章是要指责代币工业体系的“罪恶”。

显然，在过去一年里，每个人都在代币上亏了钱，包括风投机构（VCs）。今年山寨币（Alts）的表现非常糟糕。因此，加密推特（Crypto Twitter）上的另一半主流声音开始争论谁该为此负责。是谁变得贪婪了？是风投机构贪婪吗？是 Wintermute 贪婪吗？是币安（Binance）贪婪吗？是流动性挖矿的农民们贪婪吗？还是创始人们贪婪？

当然，答案和以往一样，从未改变过。

每个人都贪婪。每一个人——风投机构（VCs）、Wintermute、流动性挖矿的农民、币安（Binance）、意见领袖（KOLs），他们都贪婪，你也一样。但这并不重要。因为任何一个正常运作的市场都不需要参与者违背自身利益行事。如果我们对加密行业的未来判断是正确的，那么即使每个人都贪婪，投资依然可以成功。试图通过分析“谁更贪婪”来解释市场下跌，就像举办一场无意义的“猎巫审判”。我可以保证，没人是从 2025 年才开始变得贪婪的。

所以，这也不是我想写的内容。

很多人希望我写一篇关于为什么 $MON 应该值 X 或 $MEGA 应该值 Y 的文章。但我对此并无兴趣，也不会建议你去买任何特定的资产。事实上，如果你本身就对这些项目没有信心，那么你可能根本不该买它们。

那么，新挑战者链（新兴公链）会胜出吗？谁知道呢。但如果它确实有胜出的可能性，那么它的定价就会基于这种可能性。如果以太坊（Ethereum）市值是 3000 亿美元，索拉纳（Solana）市值是 800 亿美元，那么一个有 1%-5% 几率成为下一个以太坊或索拉纳的项目，其价格也会按照这种概率进行定价。

加密推特（CT）对此感到震惊，但这其实与生物科技领域并无不同。一种治愈阿尔茨海默病可能性不足 10% 的药物，即便有 90% 的概率无法通过三期临床试验最终归零，市场仍会给它数十亿美元的估值。这就是数学的逻辑——而事实证明，市场在做数学计算这方面很擅长。二元结果的定价基于概率，而不是基于当前的收益表现或道德评判。这就是“闭嘴，计算”（shut up and calculate）式的估值逻辑。

我真的不觉得这是一个值得写的有趣话题。“5% 的胜出概率？不可能，这明明是 10% 的概率！”对于任何个别代币来说，市场而非文章才是评估这种概率的最佳方式。

所以，我真正想写的内容是：加密推特似乎已经不再相信公链本身是有价值的。

我并不认为这是因为人们不相信新链能够赢得市场份额。毕竟，我们刚刚见证了 Solana 在不到两年的时间里从废墟中崛起并主导了市场份额。这并不容易，但显然是可能的。

更大的问题在于，人们开始相信，即使一条新链赢得了竞争，也没有值得争夺的奖品。如果 $ETH 只是一个“梗”（meme），如果它永远无法产生真正的收入，那么即使你赢了，它也不可能值 3000 亿美元。这个竞争本身就不值得参与，因为这些估值全是虚假的，在你去领取“奖品”之前，一切都会崩塌。

对链估值持乐观态度已经变得过时了。当然，这并不意味着没有人乐观——显然，总有人是乐观的。毕竟，每个卖家背后都有买家，尽管加密推特（CT）上的“酷孩子”们热衷于嘲讽一级公链（L1），但仍然有人愿意以 $140 买入 SOL，以 $3000 买入 ETH。

然而，现在有一种普遍的看法，认为所有聪明人都已经放弃购买智能合约链了。聪明人知道这场游戏已经结束了。如果不是现在结束，那也很快会结束。现在还在买的人被认为是“冤大头”——比如优步司机、Tom Lee，或者那些说“万亿美元市场”的 KOL们。也许还有美国财政部。但“聪明的钱”（smart money）不会再进场了。

这完全是胡扯。我不相信这种说法，你也不该相信。

因此，我觉得我有必要写一篇“聪明人宣言”，来解释为什么通用型公链是有价值的。这篇文章不是关于 Monad 或 MegaETH 的，而是为 ETH 和 SOL 辩护。因为如果你相信 ETH 和 SOL 是有价值的，那么剩下的一切自然会顺理成章。

作为一名风投（VC），为 ETH 和 SOL 的估值辩护通常并不是我的工作，但该死的，如果没有人愿意站出来做这件事，那我就来写这篇文章吧。

感受“指数增长”的力量

我的合伙人 Bo 曾亲身经历中国互联网的爆发式增长，那时他是一名风险投资人（VC）。这些年来，我听过无数次“加密就像互联网”的类比，听到都已经麻木了。但每当我听到他的故事时，总会让我想起，在这些重大趋势上出错的代价有多么高昂。

他经常讲的一个故事，是关于2000年代初期，当时所有早期投资电子商务的风投（当时这个圈子还很小）聚在一起喝咖啡。他们争论：电子商务的市场到底会有多大？

会主要集中在电子产品上吗（也许只有技术宅会用电脑购物）？女性会用吗（可能她们太注重触感了）？食品呢（或许生鲜食品根本无法管理）？这些问题对早期风投来说至关重要，因为它们决定了该投什么项目以及愿意支付什么价格。

当然，最终的答案是，所有这些人都大错特错。电子商务最终销售一切，而目标用户就是全世界。但在当时，没有人真正相信这一点。即使有人相信，说出来也会显得荒谬至极。

你只能等足够长的时间，让“指数增长”来告诉你真相。即便在那些相信电子商务的人之中，真正认为它会变得如此庞大的也寥寥无几。而那些少数真正相信的人，几乎都因为坚持不卖出而成为了亿万富翁。至于其他的风投——正如 Bo 告诉我的，因为他就是其中之一——都卖得太早了。

在加密领域，相信“指数增长”已经变成了一件过时的事情。

但我依然相信加密领域的指数增长。因为我亲身经历过它。

这是亚马逊从 1995 年到 2019 年的利润表（P&L），整整 24 年。红色代表收入，灰色代表利润。你看到末尾那小小的波动了吗？灰色线开始向上，那是亚马逊在成立 22 年后，第一次真正开始盈利的时候。

亚马逊成立 22 年后，这条灰色的净利润线才第一次从 0 上翘。而在此之前的每一年，都有专栏文章、批评者和做空者声称亚马逊是一个永远赚不到钱的庞氏骗局。

以太坊刚刚满 10 岁。而这，是亚马逊前 10 年的股票表现：

十年的震荡。在这期间，亚马逊一直被质疑者和不信任者所包围。电子商务是风投补贴的慈善事业吗？他们只是在向那些追求便宜货的消费者出售低价、低质量的小商品，这有什么意义？它们怎么可能像沃尔玛（Walmart）或通用电气（GE）那样真正赚钱？

如果你当时在讨论亚马逊的市盈率（P/E Ratio），那你完全搞错了方向。市盈率属于线性增长的范畴，而电子商务并不是一个线性趋势。因此，那些在 22 年间以市盈率为依据进行争论的人，全都大错特错。不论你支付了多少，不论你何时买入，你的看涨程度都不够。

因为这就是指数增长的特性。当涉及真正的指数型技术时，不管你认为它能变得多大，它总是会变得更大。

这正是硅谷比华尔街理解得更透彻的地方。硅谷成长于指数增长，而华尔街则习惯了线性增长。而在过去几年里，加密行业的重心逐渐从硅谷转移到了华尔街。这种变化是显而易见的。

当然，加密行业的增长看起来并不像电子商务那样平滑。它更为波动，呈现出间歇性爆发的特性。这是因为加密行业与金钱息息相关，深受宏观经济因素的影响，同时也面临比电子商务更为剧烈的监管拉锯。加密行业直击国家的核心——货币，因此，它对政府的冲击比电子商务要大得多，也更让人不安。

但指数增长的趋势并不会因此而减少。这或许是个粗糙的论点，但如果加密行业确实是指数型的，那么这个粗糙的论点就是正确的。

拉远视角。

金融资产渴望自由。它们渴望开放，渴望互联互通。加密技术将金融资产转化为文件格式，让发送一美元或一只股票变得像发送 PDF 一样简单。加密技术让一切可以与一切对话，使其全天候运作、全球化、互联且开放。

这种模式一定会胜出。开放永远会胜出。

如果互联网教会了我一件事，那就是这一点。既得利益者会奋力抗争，政府会大声反对，但最终，他们会在这种技术所带来的普及性、创造力以及纯粹的效率面前妥协。这正是互联网对其他行业所做的一切。而区块链将以同样的方式吞并整个金融和货币领域。

是的——只要时间足够长——所有的一切。

有句老话说：“人们高估了两年内会发生的事情，却低估了十年内会发生的事情。”

如果你相信指数增长，如果你将视角拉远，那么一切仍然显得便宜。而更应该让你感到谦逊的是，每一天，那些持有者都在超越卖出者和质疑者。大资本的时间视野比加密推特（CT）上的短线交易者让你相信的要长得多。大资本通过历史学会了不要轻易放弃对重大技术的押注。你知道吗？那个最初让你买入 $ETH 或 $SOL 的动人故事？大资本也相信那个故事，并且从未停止相信。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，ViaBTC 宣布向香港特区政府相关部门捐出 300 万港币，用于支援大埔宏福苑火灾的救援及社区重建工作，帮助受影响居民尽快恢复正常生活。

ViaBTC 创始人兼 CEO 杨海坡表示：“此次灾情令人十分痛心，ViaBTC 向遇难者致以深切哀悼，并向奋战在前线、全力投入救援的消防及救援人员致以崇高敬意。” 他强调，ViaBTC 将持续关注相关赈灾进展，并愿与各方保持协作，尽己所能支援受灾市民早日渡过难关、重建家园。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，ZEC 再次跌破 500 美元，0xcf9 开头地址于 11 月 22 日开启 10 倍 ZEC 多单，目前持仓 20,386 枚（价值约 979 万美元），开仓价 574.864 美元，浮亏约 192.5 万美元。其监测显示，今早币价低点时该地址浮亏一度超过 242 万美元，但暂未减仓。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，币安钱包今日宣布已集成 Monad Network，用户现可在钱包内无缝完成 Monad 资产的兑换、跨链与管理操作。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，在 116504 美元高点建仓 wBTC 的巨鲸地址「0x4ED…bC853」时隔一周再次割肉，以均价 91333.4 美元抛售 100 枚 wBTC（约 913 万美元），亏损 251.7 万美元。

此前其已在 11 月 17 至 21 日期间分批清仓 17497 枚 ETH 并亏损 1840 万美元，近期陆续割肉 wBTC，目前仍剩余 1210 枚，价值 1.1 亿美元，浮亏 3091 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，加密货币市场迎来重要期权交割日。数据显示，14.3万张BTC期权到期，Put Call Ratio为0.51，最大痛点98000美元，名义价值130亿美元；57.2万张ETH期权到期，Put Call Ratio为0.48，最大痛点3400美元，名义价值17.1亿美元。

本月比特币和以太坊价格经历大幅下跌后月底企稳反弹，目前BTC已稳守9万美元整数关口，而ETH出现月线三连阴，在3000美元附近震荡。市场情绪较上周明显好转。

期权数据显示，隐含波动率较上月全面回升，BTC主要期限IV平均在45%附近，ETH主要期限IV在70%以下，均处于今年较高水平。分析人士指出，受宏观不确定性等因素影响，今年四季度行情表现较差，市场分歧较大，不建议投资者进行杠杆操作。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，现货黄金短线下挫，一度急跌至4154美元/盎司，现回升至4163.58美元/盎司。(金十)

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方公告，币安 Alpha Vision（VSN）空投现已上线，持有至少 252 个币安 Alpha 积分的用户可领取 400 枚 VSN 代币，先到先得；若活动未结束，积分门槛将每 5 分钟自动降低 5 分。

需注意，参与申领将消耗 15 个币安 Alpha 积分，且用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内完成确认，否则视为放弃空投资格。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据官方消息，Hotcoin 将于 2025 年 11 月 28 日上线 GUA 热门项目，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【现货交易】

📍 11月28日 18:00（UTC+8）上线 GUA/USDT

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据 Financefeeds. 报道，去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 已在所有主要永续合约市场激活自动减仓（ADL）清算系统，旨在随着未平仓合约增长和资金费率波动加强风险管理。

ADL 系统作为后备清算机制，当保险基金无法完全吸收破产头寸损失时启动。在此情况下，高杠杆且拥有高未实现收益的盈利交易者可能面临部分或全部头寸被减少以抵消亏损。Hyperliquid 强调，ADL 仅在极端情况下触发，旨在防止可能破坏整个生态系统稳定的连锁反应。

该系统根据杠杆水平、头寸盈利能力和整体系统风险敞口计算交易者的减仓优先级。平台表示，ADL 激活不会影响正常条件下的大多数交易者，主要影响使用高杠杆或在流动性较薄市场持仓的交易者。

一、引言

在全球资产版图中，非上市公司股权——尤其是高速成长的独角兽公司，是兼具体量和想象力的资产板块。但长期以来，这部分增值空间几乎完全由私募股权（PE）与风险投资（VC）等专业机构垄断，只有少数机构和高净值投资者能够参与，普通投资者往往只能在新闻里围观独角兽的成长故事。

区块链与代币化正在改变这一局面。通过在链上发行代币代表非上市公司股权或其经济权益，市场希望在合规框架下，构建一个可以 7×24 小时交易的新型二级市场，提升流动性、降低门槛，并在更大范围内连接 TradFi 与 DeFi。

机构也给予了这一领域极高的预期，如花旗认为，私募股权代币化在十年内有可能增长 80 倍，规模逼近 4 万亿美元。在这样的叙事背景下，非上市公司股权代币化自然成为 RWA 里最受关注的细分赛道之一，其意义不仅在于技术创新，更涉及资产参与机制、退出方式和收益结构的深层变革。Bitget Wallet Research 将带你在本文中看看股权代币化将会如何帮助非上市公司冲破这层围墙。

二、 万亿级“围城”：高价值，却难进难出

从资产端看，非上市公司股权覆盖了从初创企业到大型私营集团，持有人包括创始团队、员工 ESOP/RSU、天使投资人、VC/PE 基金以及部分长线机构。从资金端看，根据公开数据，全球 PE 管理规模已接近 6 万亿美元，VC 管理规模约为 3 万亿美元，两者合计约 8.9 万亿美元。与此同时，截至 2025 年中，全球独角兽企业的总估值在 4.8–5.6 万亿美元区间徘徊，而这还只是金字塔尖的几千家头部企业，数以万计尚未“到独角兽线”的成熟私营公司并未被完整统计。

如果把这些数字放在一起，会发现一个非常鲜明的画面，这是一个价值以万亿计的巨大资产池，却是一座流动性极差的围城。一方面，这个市场对绝大多数人来说是进不来的。各主要司法辖区普遍将一级私募机会限定在合格投资者与机构投资者的小圈子，最低投资额往往从数十万甚至上百万美元起跳。财富门槛与制度门槛叠加，使得普通投资者与这一资产类别几乎天然绝缘。另一方面，城内的人也常常出不去。对于员工、天使、VC/PE 持有人来说，主流退出路径几乎只有 IPO 或并购两条。独角兽企业普遍推迟上市，十年锁定期成为常态，账面财富长期难以变现。链下私募股权二级市场虽然存在，却高度依赖中介撮合，流程不透明、成本高、周期长，很难成为规模化的流动性出口。

高价值资产与低效率流动机制之间的不对称，为非上市公司股权代币化提供了足够清晰的需求切入点，即在不撕裂监管与公司治理秩序的前提下，重构一条新的参与与退出路径。

三、代币化真正改变的是什么

在合规前提下，代币化带来的价值，不止于把股权搬到链上，更在于对三条核心机制的重塑。

首先是持续的二级流动性。通过代币化拆分，高价值股权可以被切割成更细的份额，让更多合规投资者以更低的金额参与原本只属于 PE/VC 的标的。从外部投资者的角度看，这是让普通人也能买一点 OpenAI/SpaceX 的起点；从内部持有人看，这为员工、早期股东和部分 LP 提供了 IPO/M&A 之外的补充出口，在可控门槛下，于 7×24 的链上市场实现阶段性变现。

其次是更连续的价格发现与市值管理。传统的非上市股权估值高度依赖融资轮次，价格离散且滞后，甚至可以视为一种间歇性报价。如果在合规框架下，将部分股权或经济权益代币化并进入持续交易，标的公司与一级投资者便可以借助更频繁的市场价格信号来定价后续融资，主动进行“准公开市场”的市值管理，缓解一二级估值鸿沟。

最后是新增的融资渠道。对部分高成长公司而言，代币化不仅是存量股权的流转工具，也可以成为增量资金的发行工具。通过证券型代币发行（STO）等路径，企业有可能绕开昂贵的承销与冗长的 IPO 排队流程，直接面向全球合规投资者募集资金。对那些并无短期上市计划、但又希望优化资本结构、改善员工流动性的公司而言，这一条路径具有现实吸引力。

四、三种模式：真股上链、镜像衍生品与 SPV 结构

围绕非上市公司股权代币化这一命题，目前市场上大致形成了三种实现路径，它们在法律属性、投资者权利与合规路径上有本质差异。

第一类是真股上链的原生协作型。这类模式由标的公司主动授权并参与，股权登记、代币发行、股东名册维护均在监管框架下完成。链上代币即是法律意义上的股权，持有者拥有投票权、分红权等完整股东权利。典型代表是 Securitize，曾帮助 Exodus、Curzio Research 等公司将股权代币化，再分别在 ATS 平台交易，甚至进一步登陆纽交所。优势在于合规清晰、权利明确，但前提是发行人高度配合，落地节奏相对缓慢。

第二类是合成镜像型衍生品。这类项目并不持有真实股权，而是通过合约/票据的方式，把标的公司估值“指数化”，再发行永续合约或债权型代币。投资者在法律上与平台之间形成的是债权或合约关系，并不被登记为标的公司股东，收益完全取决于合约结算。如 Ventuals 就是这一模式的代表之一，它基于 Hyperliquid 的永续合约基础设施，把 OpenAI 等非上市公司估值拆解成可交易的估值单位，供用户做多做空。

第三类是当前 Crypto 场景下最常见的 SPV 间接持有型。发行平台会先设立一个特殊目的实体（SPV），由 SPV 在传统私募二级市场受让少量标的公司股权，然后再将 SPV 的受益权代币化对外出售。投资者持有的是对 SPV 的合同性经济受益权，而非标的公司股东名册上的直接权益。这种模式的优点是现实可行，即在发行人并不合作的前提下，也能在一定程度上把真实股权与链上资本连接起来；但其也天然承受来自监管机构与标的公司法务的双重压力，股东协议中的转让限制条款、SPV 自身的信息不透明与清算安排，都可能成为未来的争议焦点。

五、衍生品对盘：当 OpenAI 被永续合约“上链”

近期，一个新的信号正在重塑市场对 Pre-IPO RWA 的认知：许多用户想要的，其实不是股东身份，而是随时能押注 OpenAI、SpaceX 等独角兽的涨跌。

Hyperliquid 把这一需求放大到了极致。通过 HIP-3 可编程永续合约层，任何团队只要质押足够的 HYPE 就能创建新的 perp 市场；为降低冷启动压力，Hyperliquid 还推出 Growth Mode，给予新市场约 90% 的 taker 手续费减免，让长尾标的在早期也能迅速积累深度与活跃度。

就在上周，Hyperliquid 直接上线了 OPENAI-USDH 交易对。这意味着一家尚未上市、估值完全由私募市场主导的公司，被拉进了一个 7×24、可加杠杆、全球可访问的链上市场，形成了对 Pre-IPO RWA 的降维打击。

预期上的冲击非常明显，没有流动性的 Pre-IPO 股权代币，还没等真正长大，就先被 perp 市场的深度与速度边缘化。如果这一趋势延续，未来一级市场甚至可能不得不参考 perp 市场的链上价格来谈估值，这将彻底改变私募资产的价格发现逻辑。

当然，问题随之而来：OPENAI-USDH 的价格到底锚定什么？ 非上市公司的市值在链下没有连续报价，链上永续合约却在 7×24 运转，背后依赖的可能是一套由预言机、长期估值预期、资金费率与市场情绪共同构建的“软锚定”体系。

对 Pre-IPO RWA 赛道而言，这里面有两层现实冲击：

一是需求侧的挤压。当普通投资者只想押注价格，而不在意股东权利、分红与投票权时，基于 Hyperliquid 的永续合约 DEX，往往更简单、流动性更足、杠杆工具也更丰富。相较之下，Pre-IPO 股权代币化产品如果仅仅提供价格暴露，很难在体验与效率上与 perp DEX 竞争。

二是叙事与监管逻辑的对比。股权代币化必须和 SEC 等监管机构、以及发行人法务体系反复磨合；而 perp DEX 在当前阶段更多处于监管灰区，以更轻的合约结构与全球可访问性抢占了心智和交易量。对普通用户而言，“先上永续合约，再考虑有没有真实股权”，正在成为一种更自然的路径。

这并不意味着 Pre-IPO RWA 的叙事失效，但却敲醒了警钟，如果这一赛道要走得更远，就必须在“真实股东权、长期资本配置、现金流分配”和“链上原生流动性”之间找到属于自己的差异化定位。

六、结语：资产结构与市场结构的重写正在开始

非上市公司股权代币化的重要性，不在于让更多人买到独角兽的一角，而在于它触及了私募资产最根本的痛点：参与门槛过高、退出路径狭窄、价格发现滞后。代币化让人们首次看到，这些结构性约束有被重新定义的可能。

在这一过程中，Pre-IPO RWA 是机会，也是压力测试。它一方面揭示真实需求——员工、早期股东、投资者都在寻找更灵活的流转方式；另一方面，也暴露了监管摩擦、价格锚定与市场深度不足等现实约束。尤其在 perp DEX 的降维冲击之下，行业更直观看到了链上原生流动性的速度与力量。

但这并不意味着代币化会止步不前。资产结构、交易结构与市场结构的变革往往不会依赖某一种模式胜出，而是依赖发行人与基础设施在监管与效率之间找到可持续的折中点。未来更可能出现混合式路径，既保留合规框架下的股东权与治理结构，又承载链上市场的连续流动性与全球可达性。

随着更多资产以可组合、可交易的形式上链，非上市股权的边界将被重新定义：它不再是封闭市场中的稀缺资产，而是全球资本网络中的一个可流动节点。

深潮 TechFlow 消息，11 月 28 日，据《中国新闻周刊》报道，专项审计显示，自2014年8月至2017年7月，蓝天格锐共吸收资金402亿多元，这些钱均由钱志敏控制支配。自2014年4月至2017年8月，蓝天格锐向128409人返款341亿多元，另有11.4亿多元被用于购买比特币。

媒体从英国法庭获悉的文件也显示，钱志敏共计买入194951枚比特币，高于警方锁定的6.1万枚。但法院并未披露剩余12万多枚比特币的情况。这也就意味着，钱志敏的财产中，极有可能还有比特币尚未被发现或没收。在接受英国媒体采访时，伦敦警察厅刑警乔·莱恩透露，钱志敏说自己一个带有2万枚比特币的钱包“密码遗失”。按照最新换算市价，仅这些“遗失”的比特币，就价值约125亿元。

撰文：blocmates

编译：Luffy，Foresight News

如果你近期活跃在加密货币市场，不难发现一个趋势：空投热潮逐渐消退，首次代币发行（ICO）强势回归，同时市场正从风投主导的融资模式向去中心化募资转型。

ICO 并非新生事物，加密货币领域部分最热门币种（如以太坊、Augur）均通过 ICO 完成初始发行。不过我们必须承认，在经历 2022-2024 年漫长的 「静默期」（期间项目融资多通过闭门风投交易完成）后，ICO 在 2025 年迎来了强劲复苏。

ICO 为何卷土重来？

支持 ICO 式融资重新受捧的一个观点是：自 2014-2018 年首次 ICO 热潮以来，加密货币参与者数量已增至原来的三倍多，复合年增长率达 4.46%，且平均参与者的专业度显著提升。再加上稳定币供应量增加，自然扩大了可用资金池，也让更多人愿意在代币生成事件（TGE）前购买折扣代币。

尽管这一说法颇具吸引力，但市场参与者增多并非 ICO 机制回归的主要驱动力。要找到复苏的核心原因，我们需审视当前融资模式的固有缺陷。

仔细观察 2022-2024 年的市场周期会发现：许多项目以低全稀释估值（FDV）从风投基金募资，却通过压低初始流通量，让代币在公开上市时达到远高于融资时的 FDV。

以下是 2022-2024 年的部分案例：

如表格所示，内部人士攫取了大部分收益，散户投资者的盈利空间被严重压缩。

通俗来讲，山寨币的盈利机会主要集中在内部人士手中，散户要么以虚高价格买入代币，要么收到空投后迅速抛售。这在很大程度上是因为空投常被视为 「免费的钱」，进而引发即时抛压。

这种格局导致散户参与者普遍感到疲惫：由于风险回报比持续恶化，他们对传统山寨币投资逐渐失去信心。

随后，散户资金转向 memecoin，这类资产入门门槛低、波动性高且无风投参与，推动了 memecoin 热潮及 memecoin 发行平台的快速崛起。

最终，这造成了散户、项目团队与风投之间日益严重的利益错位，三方的激励目标分歧越来越大：

• 散户渴望更公平的入场机会

• 项目方需要可持续社区而非短期投机

• 风投则往往追求早期不对称收益

由此产生的张力让市场迫切需要一种全新模式，以重新校准整个生态系统的激励文化，而 ICO 式融资的复苏正是这种转变的体现。

ICO 的吸引力不仅在于提供了另一种融资方式，更在于其更清晰的激励结构，让散户能以更公平的条件参与其中。

ICO 可能取代空投的原因

基于上述原因，我们有理由认为，市场激励文化可能会转向 「利益绑定」模式，以 ICO 折扣替代传统的 「任务换奖励」 的空投模式。

相关迹象已开始显现。MegaETH 和 Monad 均将之前风投的部分份额用于公开销售。尽管这些举措并非纯粹的 ICO 发行，但以风投轮估值向公众发放代币，已是朝着正确方向迈出的一步。

ICO 通常被视为更自然、更强调 「利益绑定」 的代币分发方式：参与者以基准估值投入自有资金，既可以是单轮融资，也可以是分多个定价层级的阶梯式结构。

理论上，这能让用户与项目之间建立更强的心理与经济绑定。

由于参与者是直接购买代币而非免费获取，他们通常更倾向于长期持有。这有助于扭转最近周期中链上资产持有时间持续缩短的趋势。

此外，ICO 有望重塑山寨币市场的收益空间：公开募资通常透明度更高，流通量与估值一目了然，且相较于风投主导的代币模型，其 FDV 往往更合理。

这种结构增加了早期散户参与者获取可观收益的可能性，而非与享受大幅折扣的内部人士分配份额竞争。

相比之下，许多空投项目因激励设计不佳，催生了普遍的 「收到即抛售」 文化。而 ICO 无论是在代币分发还是早期社区建设方面，都提供了更理性、更可持续的选择。

早期融资平台的崛起对 ICO 的启示

上个月，加密货币行业迎来了一件大规模收购案：Coinbase 以 3.75 亿美元收购了链上融资平台 Echo。此次收购包含 Echo 的 Sonar 产品 —— 一款允许任何人发起公开代币销售的工具。

与此同时，Coinbase 还推出了原生应用内发射平台，首个合作项目为 Monad。

除了 Echo 和 Coinbase，早期融资平台已呈现趋势化发展。Kaito 推出了专属发射平台 MetaDAO，重新定义了 ICO 的内涵。

MetaDAO 尤其值得关注。该平台的出现清晰反映了市场对 「内部人士主导、高 FDV 发行」 模式的厌倦。其目标是帮助项目通过高流通量 ICO 早期启动，实现长期成长。

这表明，市场已完全准备好迎接 ICO 的回归，但并非任何形式的 ICO，而是精心规划、执行到位，能让团队、社区与整体市场实现良性利益绑定的募资模式。

如何做好布局？

公平地说，我们此前已指出，ICO 热度回升反映了市场对激励文化的重新思考，其核心是为散户创造更公平的机会。

这意味着项目方与散户投资者需要利益对齐，培育由活跃用户和坚定代币持有者组成的更具韧性的社区。实际上，这也预示着 「免费代币」 时代可能即将落幕。

回顾一些对生态系统产生深远影响的成功空投（如 HYPE），我们能看到分发设计的优化空间：

以 Hyperliquid 为例，真正的用户（而非投机性 「挖矿者」）通过支付手续费、承担实际风险参与其中，获得的奖励与产品成功真正绑定。

这一案例表明，当激励结构设计合理时，散户参与可以既具意义又可持续，而非短暂的投机行为。

我们认为，这种思路将渗透到 ICO 的运作模式中：未来，ICO 可能会向 「链上行为更成熟、可信度更高」 的用户提供折扣，从而取代传统空投式分发。

2024 年的一组数据颇能说明问题：空投代币后，80% 以上的轻度用户倾向于在 7 天内抛售，而重度用户的这一比例仅为 55%。

为了在设想的未来中取得成功，参与者需要树立长远的思维方式，并据此调整自己的行动。

这意味着要培养用户对特定钱包地址的忠诚度，以建立信誉，并展现一致、协调的链上行为。

这种行为可能包括尝试各种协议、在资金池中部署流动性、为 Gitcoin 等公共产品做出贡献等有意义的链上活动。

尽管市场对 Kaito 等项目的评价仍有分歧，但我们预计它们将在塑造下一阶段市场中发挥重要作用。

例如， yap 阈值结合已验证的链上行为，可能成为 ICO 参与资格或折扣代币分配的关键标准，奖励那些展现出持续承诺和利益绑定的参与者。

如果上述模式成为常态，扩大收益的一种方式是利用 INFINIT 或 Giza 等产品，在多个生态系统中配置资金。

尽管这种方法在钱包年限和历史行为权重较高的场景中效果可能受限，但如果仅以链上活动作为 ICO 参与或折扣分配的评判标准，其优势仍将十分显著。

潜在问题与挑战

ICO 要成为加密货币行业默认的融资与奖励分发方式，仍面临诸多挑战。

一个关键挑战是，与风险投资主导的融资一样，设计不佳的 ICO 代币经济模型可能会导致失败。

如果一个项目将代币定价过高，特别是相对于当前市场估值而言（而当前市场估值往往受到低流通量和高 FDV 操纵的影响），那么这些代币可能仍然难以在公开市场上获得认可。

此外，监管和法律方面的考量也构成重大障碍。尽管加密货币在某些司法管辖区的监管透明度日益提高，但在潜在的高资本地区，ICO 仍然存在诸多灰色地带。

这些法律上的不确定性可能会成为 ICO 成功的瓶颈，在某些情况下，甚至可能将难以获得足够关注的项目推回给风险投资机构。

ICO 面临的另一个有趣挑战是市场饱和的可能性。由于多个项目往往同时进行融资，参与者的注意力会被分散，对 ICO 的整体热情可能会下降。这可能导致普遍的「ICO 疲劳」，从而抑制广泛的参与和市场势头。

除了这些挑战之外，随着市场可能转向 ICO，项目还有许多其他关键考虑因素，包括激励机制协调、社区参与和基础设施风险，所有这些都必须加以解决，以确保可持续的成功。

结语

目前，市场的诉求十分明确：人们渴望更公平的项目发行，减少风投骗局。山寨币市场的现状也反映了这一点 —— 现货持仓减少，永续合约交易量增加。

我们认为，这清晰表明散户已在很大程度上放弃长期收益，转而选择更具投机性的投资方式。

从注意力经济学的角度来看，这一局面更为严峻：它不仅损害整个行业，还会阻碍创新。

ICO 的回归似乎是朝着正确方向迈出的一步。但它不太可能完全取代我们所熟知的空投，而更可能成为一种推动力量，催生混合模式，在这种模式下，长期利益绑定将成为任何项目市场策略的核心。

撰文：Rachel Wolfson

编译：Chopper，Foresight News

感恩节是美国慈善捐赠的重要节点，标志着 11 月末至年末的慷慨季节拉开序幕。而 2025 年，一种新趋势正在重塑节日慈善，加密货币捐赠迎来爆发式增长。

加密货币捐赠平台 The Giving Block 首席运营官 Benjamin Pousty 向 Cryptonews 透露，该平台今年已为数千家非营利组织处理了价值近 1 亿美元的加密货币捐赠。

「这是我们迄今为止业绩最好的一年，」 Pousty 表示，「自 2018 年上线以来，我们处理的加密货币捐赠总额已接近 3 亿美元，这对加密慈善运动而言是一个重要里程碑。」

2025 年：加密货币捐赠的突破性一年

尽管当前加密货币市场处于下行周期，但 Pousty 认为，近期的历史高点是今年慈善捐赠激增的关键推手。

「加密货币市场创下了多年来的新高，从历史数据来看，资产价值上涨时，慈善捐赠往往会同步增加。」 他说。

例如，比特币于 2025 年 10 月 6 日触及 12.6 万美元以上的历史峰值。Pousty 指出，比特币仍是该平台今年接收的第一大捐赠资产，紧随其后的是主要稳定币，包 USDT、USDC 和瑞波的 RLUSD。

「以太坊、瑞波币和 Solana 的捐赠也持续活跃，」 Pousty 补充道。

即便加密货币价格持续下跌，Pousty 仍指出，节日季的加密货币捐赠每年都会出现激增。仅 12 月的捐赠量就占全年的近 30%，这与整体慈善捐赠趋势一致，即捐赠者在节日期间更为慷慨。Pousty 预计，12 月 2 日 「加密捐赠星期二」当天，加密货币捐赠将迎来高峰。

「这是加密货币社区版的『捐赠星期二』，」 他解释道，「对 The Giving Block 而言，这标志着我们大型捐赠季筹款活动 Crypto for Good 正式启动。该活动汇集了 Web3 领域的捐赠者、非营利组织和合作伙伴，弘扬慷慨精神，鼓励通过加密资产进行慈善捐赠。」

加密货币捐赠的年度影响力领域

越来越多的非营利组织开始支持并接受加密货币捐赠，表明了这类举措的实际影响力。

例如，加密技术公司 Moonpay 总裁 Keith Grossman 向 Cryptonews 表示，他于 2021 年帮助非营利组织 New York Cares 启动了加密货币捐赠项目。作为该组织的董事会成员，Grossman 称，加密货币捐赠已为 New York Cares 带来切实成效，而 2025 年对这个纽约市最大的志愿者网络而言意义尤为重大。

「今年，16 家加密货币公司联合向 Crypto for Good 倡议捐赠了超过 40 万美元，该倡议为纽约市的 Title I 学校（注：美国面向低收入家庭学生的公立学校）提供支持。」 他说。

该活动也是 New York Cares 广泛拥抱加密创新的一部分。「从 Moonpay 的角度来看，我们将 Helio（现更名为 Moonpay Commerce）整合到了 New York Cares 的官网，以协助处理部分捐赠。」Grossman 解释道。

此外，The Giving Block 的 Crypto for Good 报告显示，加密货币捐赠已产生可量化的成果：截至 2025 年末，得益于加密货币捐赠，2850 万名儿童获得食物救助，35.7 万人获得清洁用水，22160 只动物得到救助和康复治疗。

捐赠者建议基金助力加密货币社区

加密货币捐赠在支持传统非营利组织的同时，也在为加密货币生态系统的发展注入资金。

Unchained Capital 联合创始人兼首席执行官 Joe Kelly 向 Cryptonews 透露，该公司于今年 4 月发起了 「比特币传承计划」（Bitcoin Legacy Project），这一慈善倡议旨在强化比特币生态系统。

「该计划初始承诺资金为 100 万美元，并计划在未来几年持续扩大资助规模。项目将直接支持推动比特币未来发展的开发者、教育者和倡导者。」 Kelly 说。

他解释道，「比特币传承计划」 是首个原生比特币捐赠者建议基金（DAF）平台，允许捐赠者以结构化、节税的方式支持与比特币理念一致的非营利组织。

为进一步支持生态发展并激励捐赠行为，Kelly 指出，Unchained 将对通过其原生比特币 DAF 平台向合作组织捐赠的资金提供 1:1 的匹配资助。麻省理工学院媒体实验室数字货币倡议、人权基金会、Open Sats 和 Brink 等组织将通过该计划获得最高 1 枚比特币的资助。

「DAF 为高净值个人和组织提供了一种简单、节税的回馈方式。捐赠者可以捐赠比特币或其他资产，立即获得税收减免，并将捐赠资金以比特币形式保留在基金中。」 DAF 说。

捐赠者可随时向美国任何符合 501 (c)(3) 条款的非营利组织推荐资助，受赠方还可选择以比特币形式接收捐赠。

作为这一多元化举措的一部分，「比特币传承计划」 将在首个年度内向另外六项关键倡议提供资金，包括三个领先的比特币中心——纳什维尔和奥斯汀的比特币公园。以及丹佛 「The Space」，这些中心将为开发者提供必要的基础设施支持。

加密货币捐赠的优势

除了支持自己关注的公益事业，加密货币捐赠还具有多项税收优势。

Pousty 表示，加密货币捐赠通常比出售增值资产更具税务效率，捐赠者可免除资本利得税，同时还能按资产的公允市场价值全额抵扣税款。

例如，如果捐赠者持有加密货币超过 12 个月且资产已增值，捐赠后可完全豁免资本利得税。这是最主要的税收优势，也是许多捐赠者选择加密货币而非现金捐赠的核心原因。

此外，加密货币可跨国即时转账，这意味着非营利组织在紧急情况下能更快收到资金。

例如，2022 年俄罗斯入侵乌克兰后不久，乌克兰政府就创建了公开加密货币钱包地址，接收各类加密货币捐赠，数百万美元的加密资产已用于支持乌克兰相关救援工作。

值得注意的是，加密货币捐赠往往能吸引更年轻的捐赠群体，这是因为千禧一代和 Z 世代构成了加密货币用户的主体。

需要关注的挑战

尽管加密货币捐赠优势显著，但部分组织和捐赠者仍可能面临一些挑战。

首先，加密货币的波动性可能带来问题。如果资产价值下跌且未及时兑换为美元，捐赠的实际价值将缩水。此外，在许多司法管辖区，加密货币捐赠的税务处理与现金不同，有关税收减免、申报和合规的规定较为复杂。

同时，接受和处理加密货币捐赠还需要相应的基础设施支持。The Giving Block 等平台直接与非营利组织合作，确保加密货币捐赠能够被正确接收，并为税务申报提供合规报告。

加密货币捐赠持续涌入

尽管存在挑战，加密货币捐赠在未来可能会继续增长。

Pousty 认为，加密货币捐赠正逐渐成为与现金并列的重要捐赠方式，这一趋势十分明确。他补充道，随着加密货币应用的普及，预计高净值人群的加密货币捐赠将增加，加密资产在慈善捐赠总额中的占比也将稳步上升。

「每一个周期，我们都能看到捐赠者行为更加成熟，非营利组织更加积极主动，行业内的合作伙伴也纷纷加入支持使命驱动型公益事业的行列。我们正迈向一个新的未来：加密货币捐赠将与股票、捐赠者建议基金和其他非现金资产一样，成为现代慈善事业的标准组成部分。」 Pousty 说。