深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据金十数据报道，伊朗总统在向全国发表的讲话中表示：伊朗将作出合法且有力的回应，「让以色列为其愚蠢的行为感到后悔」。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据火币HTX公告显示，火币HTX已于6月13日17:30 (GMT+8) 开放BULLA的充币服务。BULLA/USDT现货交易将于6月13日19:00 (GMT+8)开放。BULLA的提币服务将于6月14日19:00 (GMT+8) 开放。

据悉，$BULLA 是 BSC 链上的 Meme 币，其灵感源自互联网与 Web3 最具标志性人物之一的 Hasbulla。在狂热社群的支持下，BULLA 将迷因文化、病毒传播和大胆能量融为一体，完美呈现每一位真正“牛市信徒”的精神内核。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据金十数据报道，美股加密板块盘前普跌，Coinbase(COIN.O)跌2.1%，Strategy跌2.5%，Riot Platforms跌3.9%，HUT 8 Mining跌2.7%，MARA Holdings跌3.7%，Cleanspark跌3%，ProShares比特币策略ETF和iShares比特币信托ETF均下跌2%。

整理：Moonshot

来源：极客公园

2025 年，是 Agent 按下加速键的一年。

从年初 DeepSeek 引发的惊叹，到 GPT-4o 和 Claude 3.5 接连登场，大模型的边界一次次被重写。但真正让 AI 产业链神经绷紧的，不是模型的性能迭代，而是 Agent 的横空出世。

Manus、Devin 等产品的爆火，都在重申一个共识：大模型将不再只是工具，而是要成为可以自我调度的智能体。

Agent 由此成为继大模型之后，全球科技圈最快形成共识的第二个风口。

从巨头的战略重构到创业赛道的快速跟进，Agent 正成为下一个全民下注的方向。但在 C 端产品密集涌现、开发者为其狂热的同时，真正跑通用户价值闭环的项目却凤毛麟角，越来越多的产品陷入了「用老需求套新技术」的焦虑。

热浪过后，市场也回归冷静：Agent 究竟是一场范式的重构，还是一次新的包装？所谓「通用」与「垂直」的路径分野，是否真的带来可持续的市场空间？而「新入口」背后，是交互方式的进化，还是旧世界的投影？

顺着这些疑问继续下探，我们会发现，Agent 的真正门槛，或许并不在模型能力，而在其赖以生存的底层设施。从可控运行环境，到记忆系统、上下文感知、工具调用，每一个基础模块的缺位，都是 Agent 从演示走向实用的最大阻力。

这些底层工程问题，构成了 Agent 从「潮流玩具」走向「生产力工具」的最大阻碍，也恰恰是当下最确定、最高价值的创业蓝海。

在这样一个供给溢出、需求未明的阶段，我们想借由这场对谈，回答一个越来越紧迫的问题：Agent 的真问题与真机会，究竟藏在哪些地方？

在本次深度对谈里，我们邀请到了身处一线的拾象科技创始人李广密与 拾象科技 AI Research Lead 钟凯祺，两位从业者将从产品形态、技术路径、商业模式、用户体验乃至 Infra 构建等多个维度，为我们拆解当下 Agent 的真问题与真机会。

我们将跟随他们的思考，探寻在巨头环伺的牌桌上，创业公司的真实机会藏于何处；一条从「Copilot」平滑过渡到「Agent」的务实成长路径是如何被一步步验证的 ；以及为何 Coding（编码）这一看似垂直的领域，却被视作通往 AGI 的「价值高地」与「关键指标」。

最终，这场对话将推向更远的未来，一窥人与 Agent 之间全新的协作关系，以及构建下一代智能基础设施所面临的核心挑战与无限机遇。

要点精选

• 通用 Agent 领域做得最好的是「模型即 Agent」（Model as Agent）。

• 做 Agent 这件事，并不一定要「以终为始」，一开始就瞄着完全自动化的 Agent 去做，它可以先从 Copilot 做起。在这个过程中收集用户数据、做好用户体验、占领用户心智，然后慢慢地转型。

• AGI 有可能最先在 Coding（编码）环境下实现，因为这个环境最简单，它能锻炼 AI 的核心能力。Coding 是这个世界里的「万用之机」，有了它，AI 就可以去构建和创造。Coding 有可能拿走整个大模型产业阶段性 90% 的价值。

• AI Native 的产品不只是给人用的，它必须同时服务于 AI。一个真正的 AI Native 产品，应该是内建了服务 AI 和人类的双向机制。

• 今天的 AI 产品正在从「工具」走向「关系」。人不会和工具建立关系，但会和一个有记忆、懂你、能与你「心有灵犀」的 AI 建立关系。

以下为当天《今夜科技谈》直播沉淀，由极客公园整理。

01 热潮之下，哪些 Agent 产品已崭露头角？

张鹏：在过去一段时间，所有人都在讨论 Agent，认为这可能是现阶段的一个重要议题，也是创业公司的难得发展机会。

我看到拾象科技对 Agent 体系做了比较深入的研究，也体验和分析了很多相关产品。我想先听听两位，最近哪些 Agent 相关的产品给你们留下了比较深刻的印象？为什么？

李广密：我自己印象最深的是两个：一个是 Anthropic 的 Claude 在编程能力上的表现，另一个是 OpenAI ChatGPT 的 Deep Research 功能。

关于 Claude，主要是它的编程能力。我有一个观点：编程（Coding）是衡量 AGI 最关键的先验指标。如果 AI 不能规模化、端到端地进行软件应用开发，那么在其他领域的进展也会比较慢。我们必须先在 Coding 这个环境下实现很强的 ASI（Artificial Superintelligence），其他领域才可能加速。或者说，我们先在数字环境下实现 AGI，再拓展到其他领域。

全球首位 AI 程序员 Devin｜图源：Cognition Labs

关于 Deep Research，它对我自己的帮助非常大，我几乎每天都在用。它其实就是一个搜索 Agent，帮我检索了大量的网页和资料，体验很好，极大地拓展了我的研究空间。

张鹏：凯祺，从你的视角看，哪些产品给你留下了深刻印象？

钟凯祺 (Cage)：我可以介绍一下我平时观察和使用 Agents 的思维模型，然后在每个分类下介绍一两个代表性产品。

首先，大家经常会问：通用 Agent 还是垂直 Agent？我们认为通用 Agent 领域做得最好的是「模型即 Agent」（Model as Agent）。比如广密刚才提到的 OpenAI 的 Deep Research，以及 OpenAI 新发布的 o3 模型，它其实就是一个标准的「模型即 Agent」的范例。它把 Agent 的所有组件——大语言模型（LLM）、上下文（Context）、工具使用（Tool Use）和环境（Environment）——全都缝合到了一起，并进行了端到端的强化学习训练。训练之后的结果就是，各类 Agent 执行信息检索的任务它都能完成。

所以我的一个「暴论」是：通用 Agent 的需求基本上就是信息检索和轻度代码编写这两类，而 GPT-4o 已经完成得非常好了。因此，通用 Agent 市场基本上是大模型公司的主战场，创业公司很难仅仅服务于通用需求来做大。

让我印象比较深刻的创业公司基本都聚焦在垂直（Vertical）领域。

如果我们先说 ToB 的垂直领域，可以类比人的工作分为前台工作和后台工作。

后台工作的特点是重复性强、对高并发要求高，通常有一条很长的 SOP（Standard Operating Procedure），其中很多任务非常适合 AI Agent 去一对一地执行，并且适合在比较大的探索空间里进行强化学习。这里比较有代表性的，我想分享的是一些面向 AI for Science 的创业公司，他们做的是 Multi-agent system（多智能体系统）。

在这个系统里，各种科研任务都包含在内，比如文献检索、实验规划、预测前沿进展以及数据分析等。它的特点是，不再是像 Deep Research 那样的单个 Agent，而是一个非常复杂的、能针对科研系统做到更高分辨率的系统。它有一个很有意思的功能叫「Contradiction Finding」，可以处理对抗性的任务，例如发现两篇顶级期刊论文之间的矛盾之处。这代表了研究型 Agent 里一种非常有意思的范式。

前台工作很多时候是和人打交道，需要做外联，目前比较适合的是语音 Agent，例如医疗领域的护士电话回访、招聘、物流沟通等。

这里我想分享一家叫 HappyRobot 的公司，他们找到了一个听起来很小的场景，专门在物流和供应链领域做电话沟通。比如，一个卡车司机遇到问题，或者货到了之后，Agent 能快速给他打电话。这里发挥了 AI Agent 一个很特别的能力：7 天 24 小时无间断地响应并快速做出反应。这对于物流的大部分需求来说已经足够了。

除了以上两大类，还有一些比较特别的，比如 Coding Agent。

02 从 Copilot 到 Agent，是否存在一条更务实的成长路径？

钟凯祺：在代码开发这个领域，最近创业热情很火热，一个很好的例子是 Cursor。Cursor 1.0 的发布，基本上把一个原来看起来是 Copilot（辅助驾驶）的产品，变成了一个完全的 Agent 产品。它能后台异步操作，有记忆功能，这正是我们对 Agent 的想象。

它和 Devin 的对比很有意思，给我们的启发是：做 Agent 这件事，并不一定要「以终为始」，一开始就瞄着完全自动化的 Agent 去做，它可以先从 Copilot 做起。在这个过程中收集用户数据、做好用户体验、占领用户心智，然后慢慢地转型。国内做得不错的，像 Minus AI，他们最早的产品也是从 Copilot 形态做起的。

最后，我还会用「环境」这个思维模型来区分不同 Agent。比如，Manus 的环境是虚拟机（Virtual Machine），Devin 的环境是浏览器，flowith 的环境是笔记本，SheetZero 的环境是表格，Lovart 的环境是画布等等。这个「环境」就对应了强化学习里的环境定义，这也是一种值得参考的分类方式。

国内初创团队打造的 flowith ｜图源：flowith

张鹏：我们深入聊聊 Cursor 这个例子，它背后的技术栈和成长路径是怎样的？

钟凯祺 (Cage)：自动驾驶的例子就很有意思，直到今天，特斯拉也不敢真的把方向盘、刹车和油门去掉。这说明在很多关键决策上，AI 还没办法完全超越人类。只要 AI 的能力和人类差不多，一些关键决策就一定需要人类介入。这正是 Cursor 一开始就想得比较明白的地方。

所以他们最早贴合的特性，就是一个人类最需要的功能：自动补全（Autocompletion），它把这个功能做成了 Tab 键触发，随着 Claude 3.5 这样的模型出来，Cursor 把 Tab 的准确率提高到 90% 以上。在这种准确率下，我可以在一个任务流中连续使用 5 到 10 次，心流体验就出现了。这是 Cursor 作为 Copilot 的第一个阶段。

第二个阶段，他们做的功能是代码重构（Code Refactoring）。Devin 和 Cursor 都想做这个需求，但 Cursor 做得更巧妙。它会跳出一个对话框，当我输入需求时，它可以在文件外开启一个平行的修改模式来重构代码。

这个功能刚出来时准确率也不高，但因为用户对它的预期是 Copilot，所以大家都能接受。而且他们很准确地预判到，模型的 coding 能力一定会快速提升。所以他们一边打磨产品功能，一边等待模型能力提升，Agent 能力就很顺利地浮现了。

第三步就是我们今天看到的 Cursor 状态了，一个相对端到端的、在后台（background）运行的 Agent。它背后有一个像沙盒一样的环境，我甚至可以在上班时把不想做的任务布置给它，它可以在后台用我的计算资源去完成，与此同时，我能专注于自己最想做的核心任务。

最后，它以异步交互的形式，像发邮件或飞书消息一样，把结果告诉我。这个过程很顺利地实现了从 Copilot 到 Autopilot（或者说 Agent）的转型。

关键还是要抓住人的交互心智，从一开始让用户更乐于接受同步交互，这样就能收集到大量的用户数据和反馈。

03 为何 Coding 是通往 AGI 的「关键试炼场」？

张鹏：广密刚才说「Coding 是通向 AGI 的关键，如果不能在这个领域实现 ASI（超级智能），其他领域也很难。」为什么？

李广密：有几个逻辑。第一，Code 这个数据是最干净、最容易闭环，并且结果是可以验证的。我有一个猜想，Chatbot 可能没有数据飞轮（一种反馈循环机制，通过从交互或流程中收集数据，持续优化 AI 模型，进而产生更优的结果和更有价值的数据）。但 Code 领域有机会跑出数据飞轮，因为它可以进行多轮的强化学习，而 Code 是跑多轮强化学习的关键环境。

我一方面把 Code 理解成编程工具，但更愿意把它理解成一个实现 AGI 的环境。AGI 有可能最先在这个环境下实现，因为这个环境最简单，它能锻炼 AI 的核心能力。如果 AI 连一个端到端的应用软件开发都做不了，那在其他领域就更难了。如果它在未来一段时间无法大规模替代基础的软件开发工作，那在其他领域也很难。

而且，coding 能力上来了，模型的指令遵循能力也会上来。比如处理很长的 prompt，Claude 就明显要强一些，我们猜测这跟它的 coding 能力有逻辑关系。

另外一个点，我想未来的 AGI 会先在数字世界实现。未来两年，Agent 能做人在手机和电脑上操作的几乎所有事情。一方面通过简单的 coding 完成，如果不行，它还可以调用其他虚拟工具。所以，先在数字世界里实现 AGI，让它跑得比较快，这是一个大的逻辑。

04 如何判定一个好 Agent？

张鹏：Coding 是这个世界里的「万用之机」，有了它，AI 就可以去构建和创造。而且编程这个领域相对结构化，适合 AI 发挥。当评价一个 Agent 的好坏时，除了用户体验，你们会从什么视角去评价一个 Agent 的潜力？

钟凯祺 (Cage)：一个好的 Agent 首先得有一个环境来帮助构建数据飞轮，而且这个数据本身要是可验证的。

最近 Anthropic 的研究员提得比较多一个词叫 RLVR（Reinforcement Learning from Verifiable Reward），其中的「V」就是指可验证的回报。代码和数学就是非常标准的可验证领域，任务做完后，立马能验证对错，数据飞轮就自然地建立起来了。

数据飞轮的工作机制｜图源：英伟达

所以，构建一个 Agent 产品，就是要构建这样一个环境。在这个环境里，用户执行任务的成功或失败都不重要，因为现在的 Agent 一定会失败。关键是在失败时，它能收集到有信号的数据，而不是噪音数据，来指导产品本身的优化。这些数据甚至可以作为强化学习环境的冷启动数据。

第二，产品是否做得足够「Agent Native」。就是说，在设计产品时，要同时思考人和 Agent 的需求。一个典型的例子是 The Browser Company，它为什么要做一款新的浏览器？因为之前的 Arc 纯粹是为了提升人类用户的效率而设计的。而他们新的浏览器在设计时，很多新功能未来是能给 AI Agent 自己使用的。当产品的底层设计逻辑发生改变，这就非常重要了。

从结果上来说，客观评估也很关键。

1.任务完成率 + 成功率：首先任务得能跑完，这样用户至少能收到一个反馈。其次是成功率。一个 10 步的任务，如果每一步准确率都是 90%，那最终成功率只有 35%。所以必须优化好每一步之间的衔接。目前行业里一个及格线可能是五成以上的成功率。

2.成本和效率：包括计算成本（token cost）和用户的时间成本。如果 GPT-4o 跑一个任务 3 分钟，而另一个 Agent 要跑 30 分钟，这对用户是很大的消耗。而且这 30 分钟里，算力消耗是巨大的，这会影响规模效应。

3.用户指标：最典型的是用户粘性。用户在尝鲜后是否愿意反复使用？比如日活 / 月活（DAU/MAU）比例、次月留存率、付费率等，这些是避免公司只有「虚假繁荣」（five minutes of fame）的根本指标。

李广密：我再补充一个视角：Agent 与当前模型能力的匹配程度。今天 Agent 80% 的能力依赖于模型这个引擎。比如，GPT 到了 3.5，多轮对话的通用范式出现了，Chatbot 这种产品形态就行得通了。Cursor 的崛起也是因为模型发展到了 Claude 3.5 的水平，它的代码补全能力才得以成立。

像 Devin 其实出来就得偏早了，所以创始团队对模型能力的边界理解非常重要，要清楚今天以及未来六个月模型能到哪一步，这与 Agent 能实现的目标息息相关。

张鹏：什么叫「AI Native」的产品？我觉得 AI Native 的产品不只是给人用的，它必须同时服务于 AI。

换句话说，如果一个产品里没有合理的数据去调试，没有为未来 AI 的工作环境做搭建，那它只是把 AI 当成一种降本增效的工具，这样的产品生命力是有限的，很容易被技术浪潮淹没。一个真正的 AI Native 产品，应该是内建了服务 AI 和人类的双向机制。简单来说，AI 在服务用户的时候，用户有没有也在服务 AI？

钟凯祺 (Cage)：我非常喜欢这个概念。Agent 的数据在现实世界里是不存在的，没有人会在完成任务时把思考过程一步步拆解清楚。那怎么办？一个方法是找专业的标注公司，另一个方法就是要撬动（leverage）用户，把用户的真实使用方式和 Agent 自身的运行过程捕捉下来。

张鹏：那如果要通过 Agent 的方式让人类给 AI「投喂」数据，什么样的任务是最有价值的？

钟凯祺 (Cage)：与其想着用数据服务 AI，不如想 AI 有什么长板应该被放大。比如科学研究，在 AlphaGo 之前，人类觉得围棋和数学是最难的。但用了强化学习之后发现，这些对 AI 反而是最简单的。在科学领域也一样，人类历史上已经很久没有一个学者能通晓每个学科的犄角旮旯了，但 AI 可以。所以我认为，科学研究这类任务对人类来说很难，但对 AI 不一定难。正因如此，我们才要多找一些数据和服务来支持它。这类任务的回报比大部分任务更 verifiable，未来甚至可能是人类帮 AI「摇试管」，然后告诉 AI 结果是对是错，帮助 AI 一起去点亮科技树。

李广密：一开始的数据冷启动是必要的。做一个 Agent 就像做一个创业公司，创始人肯定要做冷启动，要亲力亲为。接下来，搭建环境就很重要，决定了 Agent 往哪个方向走。再往后，更重要的是搭建奖励（Reward）系统。我觉得环境和奖励这两个因素非常关键。在这个基础上，Agent 的创业者做好这个 Agent 的「CEO」就好了。今天 AI 已经能写出人类看不懂但能运行的代码，我们不一定非要理解强化学习端到端的逻辑，只要搭好环境、设好奖励就行。

05 Agent 的商业模式将走向何方？

张鹏：最近我们看到很多 ToB 领域的 Agent，尤其是在美国，它们的商业模式和增长模式有什么变化吗？还是有新的模式出现？

钟凯祺 (Cage)：现在最大的一个特点就是，有越来越多的产品从偏 C 端切入，在公司组织里自下而上（bottom-up）地被使用。最典型的就是 Cursor。除了它，还有很多 AI Agent 或 Copilot 产品，大家愿意自己先用起来。这就不再是传统 SaaS 那种需要先搞定 CIO、一对一签单的模式了，至少第一步不是这样。

另一个有意思的产品是 OpenEvidence，他们做的是医生这个群体。他们先把医生群体打下来，然后渐渐植入医疗器械和药品的广告。这些业务不需要一开始就和医院谈，因为和医院谈非常慢。AI 创业最关键的就是速度，光靠技术护城河是没用的，需要通过这种自下而上的方式增长。

AI 医疗独角兽 OpenEvidence｜图源：OpenEvidence

关于商业模式，现在有一个趋势，就是慢慢地从基于成本（Cost-based）定价走向基于价值（Value-based）定价。

1.基于成本：这像传统云服务，在 CPU/GPU 成本之上加一层软件价值。

2.按次收费：在 Agent 这边，一种是按「动作」（Action）收费。比如我前面提到的物流 Agent，给卡车司机打一个电话收几毛钱。

3.按工作流收费：更高一层的抽象是按「工作流」（Workflow）收费，比如完成一整个物流订单。这离成本端更远，离价值端更近了，因为它真的参与到了工作中。但这需要一个相对收敛的场景。

4.按结果付费：再往上，就是按「结果」（Result）付费。因为 Agent 成功率不高，用户希望为成功的结果付费。这要求 Agent 公司对产品有极高的打磨能力。

5.按 Agent 本身付费：未来可能会真正地按「Agent」付费。比如，有一家叫 Hippocratic AI 的公司做 AI 护士，在美国招一个人类护士大概是每小时 40 美金，而他们的 AI 护士每小时只要 9 到 10 美金，降了四分之三的成本。在美国这种人力昂贵的市场，这非常合理。如果 Agent 未来能做得更好，我甚至可以给它发奖金、发年终奖。这些都是商业模式上的创新。

李广密：我们最期待的是按价值（Value-based）的计价方式。比如 Manus AI 做一个网站，这个价值是不是值 300 美金？它做一个应用，是不是值 5 万美金？但今天的任务价值还不好定价。如何建立一个好的衡量计价方式，是值得创业者去探索的。

另外，刚才凯祺提到按 Agent 付费，这就像企业要和员工签合同一样。未来我们雇佣了 Agent，是不是要给它发「身份证」？是不是要签「劳动合同」？这其实就是智能合约。我比较期待未来 Crypto 领域的智能合约如何应用到数字世界的 Agent 上，当任务完成后，通过一个好的衡量计价手段，去分配经济利益。这可能是 Agent 与 Crypto 智能合约结合的机会。

06 人类与 Agent 的协作关系会变成什么形态？

张鹏：最近在 Coding Agent 这个方向，有两个词讨论得比较多：「Human in the loop」和「Human on the loop」，这是在探讨什么？

钟凯祺 (Cage)：「Human on the loop」是指人尽可能减少在循环中的决策，只在关键时刻参与一下。有点像特斯拉的 FSD，当系统遇到危险决策时，会警告人类接管油门刹车。在虚拟世界中，这通常指非即时的、异步的人机协作。人可以对 AI 拿不准的关键决策进行干预。

「Human in the loop」则更偏向于 AI 会时不时地「ping」你一下，来确认某件事。比如 Minus AI，它的右半边有一个虚拟机，我可以实时看到它在浏览器里做什么，这就像一个打开的白盒，我能大概知道 Agent 想做什么。

这两个概念不是非黑即白的关系，而是一个光谱。现在更多的是「in the loop」，人还是要在很多关键点上做审批。原因很简单，软件还没到那个阶段，出了问题总得有人负责。油门和刹车一定是去不掉的。

可以预见的是，未来高重复性的任务，最终结果一定是人只看摘要，自动化程度会非常高。对于一些难题，比如让 AI 看病理报告，我们可以把 Agent 的「假阳率」调高一点，让它更容易觉得「有问题」，然后「on the loop」地把这些案例作为邮件发给人类医生。这样，虽然人类医生需要复核的案例多了，但 Agent 所有判断为「阴性」的案例都可以被顺利审批掉。如果病理报告中只有 20% 真的有难度，那人类医生的工作带宽就已经放大了 5 倍。所以不用太纠结于「in」还是「on」，只要找到好的结合点，就能把人机协作做得很好。

李广密：鹏哥问的这个问题背后，其实有一个巨大的机会，就是「新的交互」以及「人与 Agent 如何协同」。这可以简单理解成在线（同步）和离线（异步）。比如我们开会直播，必须实时在线。但如果我作为一个 CEO 给同事布置任务，项目推进是异步的。

这里面更大的意义在于，当 Agent 大规模落地后，人与 Agent 如何协同交互，以及 Agent 与 Agent 之间如何协同交互，这是非常值得探索的。今天我们还是通过文本与 AI 交互，但未来与 Agent 的交互方式会有很多种。有些可能在后台自动化运行，有些则需要人在前面看着。探索新的交互是一个巨大的机会。

07 能力过剩、需求不足，Agent 的「杀手级应用」何时出现？

张鹏：Coding Agent 总体还是围绕 IDE 的延长线在做。未来会不会有变化？如果大家都挤在这条路上，后来者要如何追赶 Cursor？

钟凯祺 (Cage)：IDE 只是一个环境，再去复刻一个 IDE 本身的价值不大。但在 IDE 或另一个好的环境里做 Agent，本身是有价值的。我会思考它的用户到底只是专业开发者，还是能拓展到专业开发者之外「平民开发者」——那些有很多自动化需求的白领工作者。

现在缺的是什么？不是供给能力，因为 Cursor 这类产品已经把 AI 的 coding 供给能力放大了 10 倍甚至 100 倍。以前我要做一个产品，需要外包一个 IT 团队，试错成本很高。现在理论上我只要说一句话，花 20 美元的月费就能试错。

现在缺的是需求。大家都在用老的需求去套新技术，有点「拿着锤子找钉子」的状态。目前的需求大多是做落地页（Landing page）或者基础的玩具网站。未来需要找到一个收敛的产品形态。这有点像当年推荐引擎出来的时候，它是一个很好的技术，后来出现了一种叫「信息流」的产品形态，把推荐引擎真正带给了大众。但 AI Coding 领域还没有找到像「信息流」这样的杀手级产品。

李广密：我觉得 Coding 有可能拿走整个大模型产业阶段性 90% 的价值。这个价值怎么长出来？今天的第一幕还是服务全球 3000 万程序员。我举个例子，Photoshop 服务的是全球两三千万专业设计师，门槛很高。但是当剪映、Canva、美图秀秀出来后，可能有 5 亿甚至更多的用户都可以使用这些工具，并做出更火爆的内容。

Code 有一个好处，它是一个创意的表达平台。这个社会上 90% 以上的任务都可以通过 Code 来表达，所以它有可能变成一个创意平台。以前应用开发门槛非常高，大量的长尾需求没有被满足。当门槛大幅降低后，这些需求就会被激发出来。我期待的是「应用的大爆发」。移动互联网生成的最大数据是内容，而 AI 这一波生成的最大内容可能就是新的应用软件。这就像优酷、爱奇艺这种长视频平台和抖音的区别。你可以把大模型比作摄像头，在它之上还能做出抖音和剪映这样的杀手级应用。这可能就是所谓的「Vibe Coding」（氛围编程）的本质，它是一个新的创意平台。

张鹏：要提升 Agent 的输出价值，输入（input）也变得非常重要。但在产品和技术上，有什么方法可以提升输入质量，从而确保更好的输出呢？

钟凯祺 (Cage)：在产品上，我们不能觉得用户用不好产品是用户的问题。要下功夫最关键的一个词就是「上下文」（Context）。一个 Agent 能否建立「上下文感知」（Context Awareness）？

举个例子，如果我在互联网大厂里写代码，Agent 不光要看我手头的代码，还要看整个公司相关的代码库（Codebase），甚至要看我在飞书里和产品经理、同事的对话，以及我之前的编码和沟通习惯。把这些上下文都给 Agent，我的输入才能更高效。

所以对于 Agent 开发者来说，最关键的就是要把记忆（Memory）机制和上下文的连接能力做得足够好，这也是 Agent 基础设施（Infra）的一大挑战。

Agent 的挑战：好记忆机制和上下文连接｜图源：零售科学

此外，对于开发者来说，怎么做好强化学习的冷启动数据、怎么定义清晰的奖励（Reward）也很重要。这个奖励背后意味着，当用户表达不清晰时，你怎么把他的需求拆解出来。比如，OpenAI 的 Deep Research 在我问得不清晰时，会先给出四个引导性问题。在和它交互的过程中，我其实也在想清楚自己的需求。

对于今天的用户来说，最主要还是要想怎么清晰地表达需求，以及怎么验收需求。虽然不用做到「以终为始」，但要对好坏有一个大概的预期。我们写 Prompt 也要像写代码一样，有清晰的指令和逻辑，这样能避免很多无效的输出。

李广密：我补充两点。第一，上下文的重要性。我们内部经常讨论，上下文做好了，会有新的支付宝、PayPal 级别的机会。

以前电商看的是成交总额（GMV），以后看的是任务完成率。而任务完成，一边是智能，另一边就是上下文。比如我要做一个个人网站，如果把我的 Notion 笔记、微信数据、邮件数据都提供给 AI，那我的个人网站内容肯定会非常丰富。

第二，自主学习。搭好环境后，Agent 要能迭代，这非常关键。如果不能持续学习迭代，结果就是被模型本身吃掉，因为模型就是一个学习系统。上一波移动互联网，没有做机器学习和推荐的公司都没做大。这一波如果 Agent 做不好端到端的自主学习和迭代，我觉得也做不起来。

08 巨头博弈下，还有哪些变化和机会？

张鹏：我们怎么判断未来 Agent 的能力会以一个超级接口的形式出现，还是离散地分布在各个场景里？

钟凯祺 (Cage)：我看到一个比较大的趋势是，第一，肯定是多智能体（Multi-agent）的。即便是完成一个任务，在 Cursor 这类产品里，做代码补全和做单元测试的可能是不同的 Agent，因为它们需要的「性格」和擅长的点不一样。

第二，入口会不会有变化？我觉得入口是一个二阶的问题。首先要发生的是，大家有很多 Agent，并和它们协作。这些 Agent 背后会支撑起一张网络，我称之为「Botnet」。比如未来购物，60% 以上的固定消费可能都由 Agent 帮我完成。

在生产力场景也一样，未来程序员的每日例会可能会被 Agent 之间的协作所取代，由它们推送指标异常和产品开发进展。当这些发生后，入口的变化才可能出现。那个时候，API 的调用也不再主要是人类调用，而是 Agent 之间互相调用。

张鹏：那些有能力的大厂，比如 OpenAI, Anthropic, Google, Microsoft，在 Agent 上都是什么样的决策和行动状态？

李广密：我脑子里一个关键词是「分化」。去年大家都在追赶 GPT-4，但现在能做的事更多了，各家都开始分化。

第一个发生分化的就是 Anthropic。因为它比 OpenAI 晚，综合能力没那么强，所以它就专注在 Coding 上。我感觉它摸到了通往 AGI 大方向的第一张大牌，就是 Coding Agent。他们可能认为，通过 Coding 可以实现 AGI，可以带来指令遵循能力和 Agent 能力，这是一个逻辑自洽的闭环。

但 OpenAI 手上的大牌就更多了。第一张是 ChatGPT，Sam Altman 可能想把它做成 10 亿日活的产品。第二张是它的「o」系列模型（GPT-4o 等），预期很高，能带来更多泛化能力。第三张是多模态，它的多模态推理能力上来了，未来在生成上也能体现。所以，Anthropic 摸到了一张大牌，OpenAI 摸到了三张。

另一个大厂是 Google。我觉得到今年年底，Google 可能会在全方位赶上。因为它既有 TPU，又有 Google Cloud，有顶尖的 Gemini 模型，还有 Android 和 Chrome。你在全球找不到第二家拥有所有这些要素，还几乎不依赖外部的公司。Google 端到端能力是非常强的，很多人担心它的广告业务会被颠覆，但我感觉它未来可能会找到新的产品结合方式，从一个信息引擎变成一个任务引擎。

你看苹果，因为没有自己的 AI 能力，现在迭代就很被动。而微软是以开发者见长的，但 Cursor 和 Claude 其实抢了不少开发者的注意力。当然微软的盘子非常稳，有 GitHub 和 VS Code，但它也必须拥有非常强的 AGI 和模型能力。所以你看它也宣布 GitHub 的首选模型之一变成了 Claude，并迭代自己的开发者产品。微软在开发者这块必须守住，否则根基就没了。

所以大家开始分化了。可能 OpenAI 想成为下一个 Google，Anthropic 想成为下一个 Windows（靠 API 活着）。

张鹏：那与 Agent 相关的基础设施（Infra）有哪些变化和机会？

钟凯祺 (Cage)：Agent 有几个关键组件。除了模型，第一个就是环境（Environment）。Agent 开发最早期，80% 的问题都出在环境上。像早期的 AutoGPT，要么用 Docker 启动，非常慢，要么直接在本地电脑部署，非常不安全。如果一个 Agent 要和我一起「上班」，我就得给它配一台「电脑」，所以环境的机会就出来了。

配「电脑」有两大需求：

1、虚拟机 / 沙盒：提供一个安全的执行环境。任务做错了能回退，执行过程不能伤害实际环境，并且要能快速启动、稳定运行。像 E2B、Modal Labs 这样的公司都在提供这类产品。

2、浏览器：信息检索是最大需求，Agent 需要到各种网站上爬取信息。传统的爬虫容易被封，所以需要给 Agent 搭一个专用的、能理解信息的浏览器。这就应运而生了像 Browserbase、Browser Use 这样的公司。

第二个组件是上下文（Context）。这包括：

• 信息检索（Retrieval）：传统的 RAG 公司还在，但也有新的公司，比如 MemGPT，它为 AI Agent 开发轻量化的记忆和上下文管理工具。

• 工具发现：未来工具会非常多，需要一个像「大众点评」一样的平台来帮助 Agent 发现和挑选好用的工具。

• 记忆（Memory）：Agent 需要一套能模拟人类复杂的长短期记忆结合能力的 Infra。

第三个组件是工具（Tools）。包括简单的搜索，也包括复杂的支付、自动化后端开发等。

最后，当 Agent 能力再强一些，一个重要的机会就是 Agent 安全（Agent Security）。

李广密：Agent Infra 非常重要。我们可以「以终为始」地想，三年后，当几万亿的 Agent 在数字世界里执行任务，那 Infra 的需求就太大了，这将重构整个云计算和数字化世界。

但今天我们还不知道什么样的 Agent 能做大，它到底需要什么样的 Infra。所以现在对创业者是一个非常好的窗口期，可以和那些做得好的 Agent 公司共同设计（co-design）和共创 Infra 工具。

我觉得今天最重要的，第一是虚拟机，第二是工具。比如未来的 Agent 搜索肯定和人的搜索不一样，会产生天量的机器搜索需求。现在全网人类的搜索每天可能 200 亿次，未来机器搜索可能是几千亿甚至上万亿次。这种搜索不需要给人类做排序优化，可能一个大的数据库就够了，这里有很大的成本优化和创业机会。

09 当 AI 不再只是大模型，它会往哪个方向进化？

张鹏：Agent 始终绕不开模型，站在今天，你觉得模型技术在过去两年里走过了哪些关键的台阶？

李广密：我觉得关键的里程碑（milestone）可能就两个。一个是 GPT-4 代表的规模化定律（Scaling Law）范式，即在预训练阶段，扩大规模仍然是有效的，它能带来通用的泛化能力。

第二个大的里程碑是「o」系列模型所代表的「模型会思考」的范式。它通过更长的思考时间（思维链），显著提升了推理能力。

我觉得这两个范式是今天 AGI 的左膀右臂。在这个基础上，Scaling Law 远远没有停止，思考模式也会继续。比如，在多模态下可以继续 Scaling，也可以把「o」系列的思考能力加到多模态上，这样多模态就能有更长的推理能力，生成的可控性和一致性就会变得非常好。

我自己的感觉是，未来两年可能比过去两年进步要更快。今天可能正处在一个全球几千名顶尖 AI 科学家，共同推动人类科技文艺复兴的状态，资源充足，平台也具备了，很多地方都可能出现突破。

张鹏：你会比较期待接下来一两年，在 AI 领域看到哪些技术台阶的实现和跳跃？

钟凯祺 (Cage)：第一个是多模态。现在多模态的理解和生成还是比较零散的，未来一定会走向「大一统」，即理解和生成一体化。这会极大地打开产品的想象力。

第二个是自主学习。我很喜欢 Richard Sutton（强化学习之父）提出的「经验的时代」（the era of experience）这个概念，即 AI 通过在线执行任务的体验来提升自己的能力。这在以前是看不到影子的，因为没有基座的世界知识。但从今年开始往后，这会是一个持续发生的事情。

2024 年图灵奖获奖者 Richard Sutton ｜图源：Amii

第三个是记忆。如果模型真的能在产品和技术层面把 Agent 的记忆做好，带来的突破会非常大。产品的粘性才真正出现。我感觉 GPT-4o 开始有记忆的那一刻，我才真正对 ChatGPT 这款应用产生了粘性。

最后是新交互。会不会有不再是文字输入框的新交互？因为打字这个门槛其实挺高的。未来会不会有更符合人类直觉和本能的交互方式？比如，我有一个「永远在线」（Always-on）的 AI 产品，它在后台不断地听我说话、异步思考，在我灵感迸发的那一刻，能捕捉到关键的上下文。我觉得这些都是我比较期待的。

张鹏：确实，今天我们面临的挑战和机遇并存。一方面，我们不能被技术发展的速度「拉爆」，要保持持续的关注。另一方面，今天的 AI 产品正在从「工具」走向「关系」。人不会和工具建立关系，但会和一个有记忆、懂你、能与你「心有灵犀」的 AI 建立关系。这种关系本质上就是习惯和惯性，这也是未来重要的壁垒。

今天的探讨非常深入，感谢广密和凯祺的精彩分享。也感谢直播间观众的陪伴。我们下期《今夜科技谈》再见。

李广密：谢谢。

钟凯祺 (Cage)：谢谢。

撰文：叮当，Odaily 星球日报

今晨，一场突如其来的「黑天鹅」打破了金融市场的短暂平静。

随着以色列对伊朗发动空袭的消息传出，加密货币市场迎来重挫。根据欧易 OKX 行情显示，BTC 价格跌破 103000 美元， 24 小时跌幅达 3.3% ；近期好不容易雄起的 ETH 则跌破 2450 美元，跌幅达到 9.2% ；而因 ETF 利好站起来的 SOL 价格已触及 140 美元附近，跌幅达到 9.5% 。

衍生品市场哀鸿遍野。根据 Coinglass 数据显示，过去 24 小时全网爆仓 11.59 亿美元，其中绝大部分为多单爆仓，数额达 10.84 亿美元。从币种分布来看，其中 BTC 爆仓 4.58 亿美元，ETH 爆仓 2.87 亿美元。

行情从反弹切换为溃败，仅在一夕之间。

以伊局势升级：下跌的导火索

这场下跌并非技术面主导，而是典型的地缘政治突发事件驱动。

以色列对伊朗发动空袭，伊朗准军事革命卫队司令萨拉米据传可能在袭击中丧生。据金十报道称，伊朗多位高官也已成以色列袭击目标，其中包括武装部队总参谋长穆罕默德·巴盖里。以色列国防部长卡茨称，预计在不久的将来会有针对以色列及其平民的导弹和无人机袭击。目前，以色列已对伊朗发布 5 轮空袭。

而伊朗方面官方媒体也传达了伊朗武装部队总参谋的一份声明，称以色列和美国将「付出非常沉重的代价」。作为回应，美国和以色列将受到「严厉打击」。据沙特媒体援引以色列媒体的报道称，以色列城市特拉维夫遭袭击，包括 10 处核设施。

据知情人士透露，特朗普和他的高级外交政策顾问于上周日和周一在戴维营讨论了如何在不升级局势的情况下达成伊朗核协议。伊朗问题是美国人员撤离期间举行的若干外交政策议题和会议之一。政府官员似乎决心在以色列空袭前通过外交手段达成协议。

美国中东问题特使威特科夫原计划前往阿曼进行第六轮谈判，但空袭发生后，谈判前景蒙上阴影。特朗普在 Truth Social 上表示：「我们仍然致力于通过外交途径解决伊朗核问题！我的整个政府都收到指示与伊朗进行谈判。他们可以成为一个伟大的国家，但他们首先必须完全放弃获得核武器的希望。」

美国参议员克里斯·墨菲（Chris Murphy）表示，对伊朗的袭击「显然是为了破坏特朗普政府与伊朗的谈判」，并「冒着可能给美国带来灾难性后果的地区战争的风险」。

这场地缘政治风暴不仅令中东局势剑拔弩张，也重创了全球风险资产市场。美国股指期货跌幅扩大，纳指期货跌幅达 2% ，加密市场近期的反弹行情打回原形，而避险资产却趁势崛起。现货黄金价格则于今日突破 3400 美元 / 盎司，大涨 55 美元，日最高涨幅超 1.65% ，黄金相关资产也集体上涨。

数据观察：ETH 的抄底机会？

尽管加密市场惊魂未定，但是 ETH 却悄然成为资金逆势流入的焦点。链上数据揭示，机构和鲸鱼正在「加仓护盘」。

据链上分析师余烬监测，曾两次精准波段 ETH 盈利 的巨鲸在今天下跌后，累计花了 1.741 亿美元购买了 65, 325 枚 ETH，均价 2, 665 美元。目前处于浮亏状态。

Lookonchain 数据显示，一个可能与 ConsenSys 有关联的地址也在 4 小时前 OTC 买入 2825 枚 ETH，金额达 748 万美元；近两周，该地址共吸筹超 16 万枚 ETH（总值 4.21 亿美元）。

更有鲸鱼选择加杠杠操作。据 The Data Nerd 监测，0x 109 开头地址从 Aave 借入 500 万 USDT，买入 1, 844 枚 ETH（约合 460 万美元）。之后，该地址将这些 ETH 全部存入了 Aave，目前他的钱包里总共有 23, 786 枚 AETHWETH。

这些动作似乎不是一时兴起的「赌反弹」。而是链上数据与现实市场共振的明确信号：ETH 正在被大资金重新拥抱。

为什么是 ETH？为什么是现在

ETH 逆势吸筹的背后，市场并非没有线索。

自 2025 年初以来，以太坊基金会启动罕见改革，通过「自我瘦身」和团队重组提升运营效率。此举被市场解读为以太坊生态迈向更成熟、可持续发展的信号。

继 MicroStrategy 将 BTC 纳入资产负债表后，ETH 也开始成为企业财务储备的新宠。美股上市公司 SharpLink Gaming 近期宣布将 ETH 纳入其资产配置，此外，据彭博社报道，至少三家纳斯达克上市公司正在评估将 ETH 作为长期投资资产，试图复刻 MicroStrategy 的「增长飞轮」模式。这种趋势表明，传统金融对 ETH 的认可正在加深。

据 Deribit 数据显示，ETH 看涨期权的交易量在 6 月以来持续攀升，表明市场对 ETH 短期反弹的预期升温。

图片来源于@Amberdataio

谁在集结「ETH 多军」？

6 月 11 日，疑似 Cumberland 关联钱包从币安提取 10, 200 枚 ETH（约 2854 万美元）。 该地址 20 小时前曾向币安存入 3000 万 USDC 用于建仓，当时 ETH 价格 在 2790 美元区间。

而本轮 ETH 多头声量最大的（尤其是华语圈），还属 Trend Research。该机构本轮自 ETH 1400 美元开始持续做多，目前持有 14.2 万枚 ETH。创始人 Jack Yi 明牌手握 10 万张 ETH 期权多单。

更戏剧化的是，ETH 成了黑客「理财标的」：其在 2023 年 4 月从 Bitrue 交易所窃取了当时价值 2300 万美元的多种代币，然后把这些资产换成了 ETH，但将其中 4, 207 枚 ETH 以 3885 美元的价格出售换成 1634.5 万 DAI。

6 月 12 日，黑客把 5111.5 枚 ETH 跟 1634.5 万 DAI 转移到新地址，然后把 1634.5 万 DAI 以 2, 762 美元的价格买成 5, 917.8 ETH。然后把这 11029.3 枚 ETH （3046 万美元）全部通过 Tornado 洗走。

也就是说，黑客从 Bitrue 盗取的 2300 万美元资产最终被换成了 12, 079 枚 ETH 并通过 Tornado 转走，此时价值也变成了 3236 万美元，比最初价值增长了 936 万美元。

后市聚焦：BTC 何处止跌？ETH 能否破局？

加密衍生品流动性提供商 Orbit Markets 联合创始人卡罗琳·莫伦分析道：「加密货币对以色列袭击伊朗的消息反应消极，与主要风险资产表现一致。我们预计 BTC 将在 10.1 万美元附近找到技术支撑，但短期内，地缘政治新闻仍将是价格走势的主导因素。」

中东局势仍存高度不确定性，风险资产短期难言回暖。但 ETH 的逆势吸筹，无疑释放出一个信号：市场仍在寻找确定性资产，而 ETH 可能正在从「山寨共振」中走出。

相比之下，山寨币的处境却不容乐观。HashKey Capital 投资经理 Rui 发文表示：山寨币的流动性已经到了冰点。盘口没有买卖盘， 发利好也没人接盘，新币上线三十秒内就跌，一切变成阴跌。

不过，也不是没有好消息。近期美国证券交易委员会主席 Paul Atkins 表示，SEC 正在制定针对 DeFi 平台的「创新豁免」政策。Atkins 称已要求工作人员研究修改规则，为链上金融系统提供监管豁免，允许受 SEC 管辖的实体快速推出链上产品。这一政策若落地意味着对 DeFi 监管的松绑，而且将直接利好以太坊生态的扩张，提升 ETH 的内在价值。

然而，这也引发了一个关键问题：ETH 的崛起是否预示着「山寨季」的回归？答案可能并不乐观。目前，ETH 的吸金能力更多依赖机构的大手笔护盘。那么，如果连 ETH 都要靠机构护盘，其他山寨又能剩下什么？

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据以色列国家电视台：以色列再次袭击伊朗纳坦兹核设施。(金十)

撰文：Luke

就在今天，当市场还在消化以色列空袭伊朗所带来的冲击波时，全球风险资产经历了一场惊心动魄的暴跌。从东京到纽约，恐慌情绪如野火般蔓延，黄金与美元成为避险的唯一港湾。比特币，这个一度被誉为「数字黄金」的新兴资产，也未能幸免，价格应声下挫。

正是在这样一片风声鹤唳的萧条氛围中，美国加密世界的「门面」Coinbase，在此时刻，于其年度峰会上，几乎同时打出了两张极具扩张意味的王牌，一张射向华尔街的腹地，另一张则精准地嵌入了美国中产的日常生活。

这两张牌分别是：受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的永续期货交易，以及一张与美国运通（American Express）联名、提供高达 4% 比特币回馈的信用卡。

倘若将这两则新闻孤立看待，人们或许只会将其解读为一次常规的产品线扩充。但当我们将镜头拉远，把它们放置于后 ETF 时代与后 FTX 时代的宏大叙事背景下，便会发现，这并非简单的「上新」，而是一场蓄谋已久的「诺曼底登陆」。Coinbase 正试图通过一场精心策划的「钳形攻势」，彻底改写美国乃至全球的加密金融版图。

「招安」野马：将加密世界的引擎装上合规的轮子

要理解 Coinbase 此举的震撼力，我们必须先弄明白「永续期货」这头野马，究竟在加密世界中扮演着何等重要的角色。

在全球加密货币市场超过 75% 的交易量，都由衍生品贡献，而永续期货（或称「永续合约」）正是这其中当之无愧的王者。与传统期货不同，它没有到期日，交易者可以长期持仓，并通过一个名为「资金费率」的精妙机制，使其价格与现货市场紧密锚定。这种设计，叠加其常见的高杠杆特性，为交易者提供了极大的灵活性和资本效率，使其成为捕捉市场波动的终极工具。可以说，永续合约就是加密交易世界的「涡轮增压引擎」，充满了力量、速度与难以抗拒的诱惑。

然而，这股强大的力量过去一直游离于美国本土的监管视野之外。由于其高风险属性和复杂的金融结构，美国的投资者若想涉足，往往只能冒险前往监管模糊的离岸交易平台。这不仅催生了资本外流，更埋下了巨大的隐患——FTX 的轰然倒塌，便是对这种监管缺位风险最惨痛的警示。那场波及全球的行业地震，让无数将资产托管于法外之地的投资者血本无归，也让美国监管机构意识到，一味地「堵」不如有效地「疏」。

正是在这样的背景下，Coinbase 的合规永续期货应运而生。它做的，本质上是一次精妙的「招安」。产品保留了永续合约「无到期日」的核心魅力，但将其整个运作流程，从保证金要求到清算机制，都严格置于 CFTC 的监管框架之下。这看似只是将交易地点从海外搬回了美国，实则意义深远。

CFTC 的背书，如同一张通往主流金融殿堂的「官方认证」。它向市场传递了一个清晰的信号：永续合约不再是阴影中的赌博工具，而是可以被纳入正规投资组合的、受认可的金融衍生品。这为那些手握重金却对离岸平台心存忌惮的机构投资者、对冲基金和专业交易员，打开了一扇梦寐以求的大门。他们终于可以在自己熟悉的土地上，用合规的方式，驾驭这头曾经的「华尔街之狼」。

Coinbase 此举，是其「不打算让加密货币衍生品交易成为非美国现象」宣言的落地。它不仅有望将数以十亿计的交易资本从海外「引渡」回流，更是以一种釜底抽薪的方式，削弱了币安（Binance）、Bybit 等离岸竞争对手在美国市场的吸引力。它在加密世界最核心、最活跃的战场上，竖起了一面代表着「美国主场」与「合规安全」的旗帜。

「特洛伊木马」：用比特币回馈悄然占领支付高地

如果说推出永续期货是 Coinbase 对专业交易市场的正面强攻，那么与美国运通联名的信用卡，则是一场更为精妙的「侧翼包抄」，一驾精心伪装成日常福利的「特洛伊木马」。

加密货币返利信用卡并非新鲜事物，前有 BlockFi 的折戟，后有 Crypto.com 的探索。但 Coinbase 这张卡的不同之处，在于其合作对象和回馈力度所共同指向的战略野心。

首先，合作伙伴是美国运通。这并非 Visa 或 Mastercard 那样的泛大众网络，Amex 历来以其高端客群、高消费场景和卓越的服务体验著称。选择与运通联名，本身就是一种宣言：Coinbase 的目标用户，已不再是早期的极客与投机者，而是消费能力强、注重生活品质、对新兴金融产品持开放态度的美国中坚力量。这张卡，试图将持有比特币从一种「亚文化」行为，提升为一种与高端商旅、精致生活方式相匹配的「身份象征」。

其次，高达 4% 的比特币回馈，这是一个极具杀伤力的数字。在传统信用卡市场，能提供 2% 无差别返现的已是「神卡」，而 Coinbase 直接将这个数字翻倍，并且回馈的是具有长期升值潜力的比特币。对于用户而言，这意味着每一次刷卡消费，无论是购买一杯咖啡，还是支付一笔账单，都在以一种几乎无感的方式，被动地为自己的加密资产组合「添砖加瓦」。这种「消费即投资」的模式，将极大降低普通人进入比特币世界的门槛和心理阻力。

更深层次的逻辑，在于这张卡与「Coinbase One」会员体系的深度绑定。这张卡并非人人可得，而是作为对年费 49.99 美元会员的专属奖励。这套组合拳的打法，与亚马逊的 Prime 会员体系如出一辙：通过一个极具吸引力的核心权益（Prime 的包邮，Coinbase 卡的比特币回馈），让用户心甘情愿地支付会员费，从而将他们锁定在自己的生态系统内，再通过免交易费、Staking 收益加成、钱包 Gas 补贴等一系列增值服务，不断增强用户黏性。

比特币回馈直接存入用户的 Coinbase 钱包，这一设计更是点睛之笔。它确保了用户因为这张卡而产生的加密资产，会自然而然地沉淀在 Coinbase 平台内。这些沉淀的资产，既是平台交易深度和流动性的基石，也是未来开展更多金融服务（如借贷、理财）的宝贵资本。这匹「特洛伊木马」，不仅为 Coinbase 带来了源源不断的优质新用户，更在不知不觉中，将他们的消费行为与 Coinbase 的资产负债表紧密地捆绑在了一起。

终局之战：从交易所到「加密世界的摩根大通」

当我们将永续合约这支「正规军」和信用卡这支「奇兵」放在同一张战略地图上时，Coinbase 的「钳形攻势」便清晰地浮现出来。

对内，它实现了用户群体的完美闭环。 永续合约瞄准的是追求高回报、高风险、交易频繁的「快钱」；而比特币返利卡则服务于希望长期持有、稳健增值、低频操作的「慢钱」。从最激进的杠杆交易员，到最保守的被动定投者，Coinbase 试图将所有光谱上的加密用户一网打尽，让他们在自己的平台内找到满足一切需求的工具，从而无需再去别处。

对外，它构建了无可比拟的合规壁垒。 无论是在衍生品市场还是在支付领域，Coinbase 都选择了与最顶级的监管机构（CFTC）和最负盛名的传统金融伙伴（美国运通）深度合作。这不仅为它赢得了无与伦比的信任背书，更极大地提高了竞争对手的准入门槛。在可以预见的未来，任何想要在美国市场挑战 Coinbase 地位的平台，都必须跨过这两座高山。

放眼近期，Coinbase 将被纳入标普 500 指数的传闻、与 Shopify 和 Stripe 合作推广 USDC 支付的落地，都指向了同一个终点：它早已不满足于做一个单纯的「加密货币交易所」。它的野心，是成为数字资产时代的「摩根大通」——一个集投资银行（衍生品交易）、商业银行（支付与储蓄）、资产管理（Staking 与钱包服务）于一体的全能型金融巨擘。

此次「双王炸」的推出，正是这场宏大征程中最关键的一步。它标志着加密货币在美国，正以前所未有的速度和深度，从边缘走向中心，从「另类资产」向「主流配置」加速融合。这场由 Coinbase 发起的战役，或许不会在短期内引发市场的剧烈波动，但它正在重塑整个行业的底层结构和游戏规则。未来的加密世界，竞争的焦点将不再是谁的代码更去中心化，而是谁能搭建起一座最坚固、最便捷、最令人无法抗拒的，连接新旧两个金融大陆的桥梁。

而 Coinbase，刚刚用永续合约与运通卡，为这座桥梁奠下了两块最沉重、也最关键的基石。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，BSC 基金会地址另购入CAKE、LISTA和MOOLAH。具体金额分别为，CAKE：买入 10 万美元；LISTA：买入 10 万美元；MOOLAH：买入 2.5 万美元。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据分析师余烬监测，一个叫 “kyoyo” 的鲸鱼 BTC 做空目前浮盈 517 万美元。这个鲸鱼以 40 倍杠杆做空了 1268 枚 BTC，仓位价值 1.32 亿美元。

撰文：@defi_gaz ，Castle Labs

编译：Alex Liu，Foresight News

本轮周期对许多人而言都充满挑战。若要用一个词来形容，很可能是「抽离」（extraction）。

加密原生的资金正以前所未有的速度高速流转，即使是最资深的「赌徒」也会感到眩晕。各大协议竭尽所能推出各种激励措施，试图将有限的流动性引入其产品，哪怕这些资金仅在下一个热点出现前停留数日。

与此同时，比特币的主导地位自 2022 年 11 月低点以来持续攀升，这主要归功于似乎永无止境的机构买盘。

比特币市场占有率，数据：TradingView

这其中的启示不言自明。

毫无疑问，加密市场正走向成熟。我们终于看到了推动行业下一步发展所需要的监管明晰化，许多协议也将目标用户群体转向了不同类型的参与者。

巨头们来了，而且他们带着雄厚的资金。

我们已经看到了这些大型机构的影响力。整个现实世界资产（RWA）领域稳步增长，当前总锁仓价值（TVL）已攀升至约 126 亿美元。

该领域的许多佼佼者正在开发面向机构资本参与的产品，其中一些甚至由机构自身直接构建。

在新兴项目中，Maple Finance 以其收入和资产管理规模（AUM）的增速脱颖而出。这种快速增长在 SYRUP 代币的价格走势中得到了清晰体现，并且丝毫没有放缓的迹象。

什么是 Maple Finance？

一句话总结，Maple Finance 旨在通过提供一套专为机构量身定制的金融产品（特别聚焦于借贷），将资产管理引入链上。

该团队成立于 2019 年，拥有深厚的传统金融背景。他们深谙大型机构如何大规模进入加密世界所需的条件。

Maple 对其平台上使用的抵押品类型采取了极简策略，仅专注于最顶级的蓝筹代币和稳定币——这正是大型机构渴望接触的资产类型。

数据说明一切。

来源：Maple Finance Dune 仪表板

根据 Maple Finance Dune 仪表板的最新数据，其总资产管理规模（AUM）约为 22 亿美元，自 5 月初以来增长了逾 10 亿美元。这相较于 2025 年 1 月 1 日的数据，实现了惊人的 5 倍增长。

平台上的活跃未偿还贷款也出现了类似的增长，在 5 月份增长了约 30%。

Maple 的收入表现同样强劲，最近月度收入突破了 100 万美元大关，较 4 月份环比增长 61.21%。自 2023 年 3 月以来，其月均收入增长率保持在约 28%，趋势明确。

这些收入主要来源于向借款人收取的利息分成，以及将抵押品存入 DeFi 协议所产生的收益。

来源：Maple Finance Dune 仪表板

Maple 拥有 3 种独特的借贷产品，助其取得如此亮眼的成绩：

• 高收益产品：净年化收益率（APY）9%，使用 BTC、ETH 及一组精选顶级山寨币作为抵押品。

• 蓝筹借贷：净年化收益率 6.9%，仅使用 BTC 和 ETH 作为抵押品。

• 比特币收益：允许大型机构比特币持有者通过其持有的 BTC 赚取 4-6% 的净年化收益率。

值得注意的是，收益率更高的产品需要更高的超额抵押率，以补偿其作为抵押品的底层资产更高的波动性。

深入解析 Maple

Maple 正迅速成为大型机构借款人的首选平台。其严格的借款人审核程序 —— 确保他们能够履行财务承诺 —— 是将其与其他借贷协议区分开来的关键。

这些经过许可的借款人需要经历深入的承销流程，评估其资产负债表实力，并确保其具备在下跌市场中满足追加保证金要求的运营能力。

底层抵押品由机构级托管解决方案保管，Maple 提供链上抵押品可验证性，使贷款方能查看每笔未偿还贷款的抵押品详情。

凭借流动性良好的蓝筹代币作为抵押品以及主动的、机构级别的抵押品管理，Maple 能够持续、安全地提供高于市场水平的收益。

得益于筛选最佳借款人和最高质量抵押品的流程，以及对短期贷款期限的专注，在 Maple 生态系统中，清算事件极为罕见。

SYRUP 代币

SYRUP 代币是 Maple 的原生代币。

SYRUP 用于平台治理，通过质押激励参与，并使持有者能够受益于 Maple 生态系统的增长。

目前，流通中的 10.7 亿枚 SYRUP 代币中，约有 42.7% 已在平台上质押。

质押者可以从 Maple 的代币回购中获得奖励（这得益于协议的收入），并获得 2.7% 的年化收益率，且无锁定期。

SYRUP 的释放计划约为每年 5%，从创始起持续 3 年。这意味着所有 SYRUP 代币将在 2026 年 9 月前全部流通。

syrupUSDC/USDT 与 Drips 奖励

向 Maple 平台借出 USDC 或 USDT 的用户，将获得相应的流动性凭证（LP Token）：syrupUSDC 或 syrupUSDT。得到 syrupUSDT 后将立即开始累积 6.6% 的年化收益率，并可在众多 DeFi 平台中使用。

syrupUSDC 的年化收益率约为 10.6%，优于 AAVE、Ethena 和 Compound 等协议。加上其对安全的极度重视，使 Maple 成为寻求最大化稳定币回报用户的首选。

除了通过存入 USDC 或 USDT 获得收益和 DeFi 用例外，贷款方还将获得 Drip 奖励。这些奖励可在每个「赛季」（Season）结束时转换为更多质押的 SYRUP 代币，使用户能够随着时间推移复利累积其 SYRUP 持仓。

Drips 本身每 4 小时复利一次，从而提升 SYRUP 质押者的总年化收益率。

合作与集成

过去几个月，Maple 已达成多项值得注意的合作，并计划持续扩展其在加密和传统金融领域的网络。

2025 年 4 月：宣布与 Spark 达成重要合作，包括向 syrupUSDC 投资 5000 万 USDC。

2025 年 3 月：

• Bitwise 加入并开始向 Maple 生态系统配置资金，进一步巩固了 Maple 作为大型机构资本首选生态系统的地位。

• Maple 宣布加入 Convergence 生态。该倡议由 Ethena 领导，并整合了 Pendle 和 Morpho 等协议，旨在加速机构级现实世界资产（RWA）的上链采用率。

2025 年 2 月：The Core Foundation 与 Maple 合作，宣布推出 lstBTC 产品，这是一种具有流动性的、生息的比特币代币，专为机构从其持有的 BTC 中赚取收益而设计。

2025 年 5 月（最近）：Maple 完成了来自全球投资银行 Cantor 的首笔比特币抵押融资。这为机构比特币持有者通过 Maple 生态系统利用其 BTC 进行杠杆操作开启了价值 20 亿美元的初始融资通道。

此外，对于希望通过 syrupUSDC 提升回报并同时获得高达 5 倍乘数 Drip 奖励的用户，syrupUSDC 与 Pendle 的集成是理想选择。

竞争格局

Maple Finance 所处的领域，其客户群主要由大型基金、家族办公室和高净值个人构成。

由于 Maple 对其贷款进行承销，并要求所有借款人完成 KYC（了解你的客户）流程以证明其信用度，它占据了介于 DeFi 和中心化金融（CeFi）之间的独特生态位。

这解决了过去 DeFi 和 CeFi 模式中存在的两大问题：

• 大型机构参与者希望通过去中心化平台提供商在链上部署资本所涉及的风险。

• 通过传统金融方法或在中心化金融提供商世界中获取信贷的过程缓慢、成本高昂且限制重重。

Maple 旨在通过一种混合方法解决这两个问题：结合 DeFi 借贷协议中常见的超额抵押，以及传统金融世界中典型的严格合规、信用评估和借款人承销。

与该领域的其他平台相比，我们开始看到 Maple 被低估的潜力。

例如，Ondo Finance 拥有约 13 亿美元 TVL，市值（MC）为 26 亿美元，完全稀释估值（FDV）约为 83.6 亿美元。

贝莱德的 Buidl 拥有约 29 亿美元 TVL，市值同为 29 亿美元（考虑代币完全稀释）。

而 Maple 目前 TVL 为 22 亿美元，其市值却仅为 5.678 亿美元。即使考虑完全稀释，其估值也仅约为 6.31 亿美元。

在 TVL 与市值的对比基础上，Maple 相较于竞争对手的潜在上涨空间似乎非常清晰。

显然，这是一种非常基础的价值评估方式，在评估一个协议的未来潜力时需考虑众多因素；然而，它快速揭示了当前机构借贷领域存在的价值差异。

随着整个领域的规模不断扩大，Maple 近期的增长率使其处于一个有望超越竞争对手表现的位置 —— 前提是其增长能维持当前速度，且不会在短期内趋于平缓。

结语

作为去中心化机构借贷领域相对较新的参与者，Maple 在定位上极具优势，有望在未来数月乃至数年内占据可观的市场份额。

他们的目标是到今年年底实现 40 亿美元 TVL，具体如下：

• syrupUSDC/USDT：10 亿美元

• 比特币收益产品：15 亿美元

• 其他 Maple 机构产品套件：15 亿美元

他们能否实现这些目标，时间会给出答案，但迄今为止形势向好。

随着整个加密市场走向成熟，拥有坚实基本面的项目更有可能在投资者类型从散户转向机构的过程中获得市场份额。

这些机构参与者很可能会寻找他们在传统金融世界中惯常关注的指标类型。市盈率（PE ratios）、收入生成能力和护城河（moats）将是他们进入该领域时的首要关注点。

因此，跟随他们的步伐，延长我们的投资时间视野，并寻找那些拥有真实基本面（而非过去至关重要的「炒作基本面」 – pumpamentals）协议的优异表现，很可能将带来回报。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据官方公告，LBank已于2025年06月13日16:30（SGT）首发上线IRIS U本位永续合约，最高杠杆为50倍。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，BSC 基金会地址于两分钟前再次花费 2.5 万美元购入 649 万枚 VIXBT ，或受此影响 VIXBT 市值已突破 500 万美元，短时暴涨 62%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据官方页面显示，币安Alpha已上线SGC。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，Bitget 发布 2025 年 5 月透明度报告，数据显示平台总交易量环比增长 21%，其中合约交易增长 26%，现货交易量达 1070 亿美元。据 The Block 数据显示， Bitget 现货交易量位列全球第三，仅次于 Binance 和 Bybit，市占率约为 8.9%。

当月新增注册用户超 50 万， Q2 累计新增用户突破 200 万。综合储备金率达 192%，平台保护基金规模升至历史新高 7.25 亿美元，持续强化用户资产安全保障。

在产品创新方面，Bitget 推出由美国国债等现实资产支持的收益型资产凭证 BGUSD，并上线直播功能，实现内容分享与交易互动融合。

此外，Bitget 持续推进公益行动。旗下 Blockchain4Youth 教育计划已覆盖全球 70 多个国家，累计惠及超过 8000 名青年。平台还参与支持 Google “Build With AI” 黑客松活动，为缅甸地震灾区提供紧急援助，并在菲律宾拓展 Starlink 卫星网络覆盖，推动偏远地区的数字基础设施建设。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据金十数据报道，美国总统特朗普：以色列还会有更多动作，局势只会变得更糟。我曾经多次给予伊朗机会促成协议，但他们未能完成任务。我们仍有时间结束这场冲突，伊朗必须达成协议，否则将一无所有。务必立即行动，免得为时已晚。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据金十数据报道，就当下游戏圈流传的“腾讯计划收购Nexon”的消息，据接近腾讯的消息人士透露，“腾讯没有与创始人的家族联系讨论交易，也没有考虑收购Nexon。”此前有媒体报道称，腾讯正研究以150亿美元（折合人民币1077亿元）的估值收购韩国游戏开发商Nexon，并已与创始人家族进行过接洽。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据AXIOS网站报道，以色列对伊朗的袭击可以说是自1979年伊斯兰革命以来对伊朗政权造成的最大单次打击，可能将美国卷入其中，并摧毁了任何达成核协议的希望。尽管特朗普本人多次表示，反对可能导致“炸毁”谈判的以色列袭击。但在袭击开始后的数小时里，以色列官员透露，这一切都是与华盛顿协调的。特朗普及其助手只是在公开场合假装反对以色列的袭击，私下里并未表达反对意见。一名以色列官员声称：”我们明确得到了美国的绿灯。”他们说，目标是让伊朗相信没有迫在眉睫的攻击，并确保以色列目标清单上的伊朗人不会迁往新地点。甚至，内塔尼亚胡的助手透露，特朗普在周一的电话中试图阻止以色列发动袭击，但实际上这次电话是关于袭击前的协调工作。美国方面并未证实任何这些说法。(金十)

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，香港证监会行政总裁梁凤仪表示，香港证监会早在 2018 年就从投资者保护的角度出发，对虚拟资产提出监管框架。在多轮周期、地缘政治和数字化发展的背景下，比特币已成为另类资产，以及争夺金融制高点的工具。她强调，香港采用「相同业务、相同风险、相同规则」的监管理念，除已发牌的交易所以外，下一步将把场外交易和托管机构纳入监管范畴。

在主题演讲中，她进一步表示，在当前的宏观背景下，资本市场的波动已经成为新常态。因此，作为监管机构，香港证监会必须以灵活而稳健的监管方式作出应对，确保香港市场的韧性，同时发挥香港的独特优势，把握新的机遇。简单来说，香港证监会的策略由「一面强盾」和「三支利箭」组成：强盾象征市场和金融机构的韧性，利箭则代表具有针对性的增长策略，旨在释放市场的发展潜力。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据华尔街日报报道，沃尔玛（Walmart）和亚马逊（Amazon）正在美国市场探索发行自有稳定币，或在自家商户生态中用于支付及结算。据消息人士称，此举可将大量现金和刷卡交易转移出传统金融体系，降低数十亿美元手续费，并加快支付速度。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 在 X 发文表示，「如果传统金融不进入山寨币，那么山寨币应该进入传统金融」。他认为，加密项目应通过在纳斯达克上市设立交易工具，吸引传统投资者，并通过出售股份将其转化为长期代币持有者，从而助力加密市场发展。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，Greeks.Live发布中文区简报表示，以色列-伊朗冲突引发市场暴跌，交易者情绪明显分化。看多派认为这是地缘政治事件的过度反应，预期短期内修复；看空派则指出ETH未能突破2880美元压力位显示趋势转弱。市场关注ETH能否守住2400美元支撑位，破位或面临深度回调风险。

期权交易者积极调整策略应对波动，部分从复杂对冲转向简单组合。ETH/BTC汇率周线MA5与MA10金叉被视为积极信号，但需突破阻力位确认。比特币三次未能突破11.05万美元后，空头信心增强，而多头仍坚守14.5万美元目标。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，QCP发布简报，以色列对伊朗核设施的先发制人打击，据报道导致伊朗革命卫队指挥官萨拉米死亡，引发全球市场避险情绪激增。BTC下跌约3%，ETH跌幅更大达约9%，原油价格飙升高达11%。

市场波动率急剧上升，BTC前端看跌期权溢价高达5个波动率点，显示市场对下行保护需求激增。标普500期货跌破6000点心理关口，同时大规模互联网中断加剧了市场担忧，Cloudflare和Google Cloud服务中断影响多家科技公司。

今日加密市场迎来重要期权交割，2.8万张BTC期权和24.4万张ETH期权到期，名义价值分别达29.3亿美元和6.2亿美元。市场波动触发超10亿美元多头清算，但BTC表现相对韧性，反映机构需求持续存在。

DeFi Development Corp宣布50亿美元股权融资用于购入$SOL，显示机构对主流加密资产的信心依然坚定。市场目前聚焦德黑兰反应，地缘政治风险将主导短期市场走向。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据 IntoTheBlock 数据，稳定币链上交易量持续增长，5 月份结算量接近 1.4 万亿美元。

作者：李中贞、宋泽廷

什么是 RWA？

RWA（Real World Assets，真实世界资产代币化）是指通过区块链技术将现实中的实物资产（如房地产、黄金、艺术品等）或财产权益（如债权、收益权、基金份额等）转化为可在链上流通的数字代币。实现资产分割、公开账本、自由流通及自动化管理的创新模式。其技术底层依赖区块链的不可篡改性、智能合约的自动执行能力，并需要通过法律确保链上权益与底层资产的权属一致性。通俗来说，RWA 非常类似于传统金融中的资产证券化，但更新颖、更灵活。

举个例子，假设你拥有一套价值 300 万元的房子，在现实中想将其卖掉，你可能需要把房子挂在房产中介以及安居客等渠道，在一段时间里需要接待多位潜在买家来看房、沟通价格，在好不容易找好买家后，你将这套房子整套出售给买家，买家需要全额付款，这个过程交易周期长，手续也很复杂。但假如你通过区块链技术将这套房子转化为可在链上流通的数字代币——house，你将这套 300 万的房子的所有权划分成 3 万个 house 代币，每个 house 代币价值 100 元，即每个 house 代币代表房子的三万分之一的所有权，这样，任何人可以只花 100 元就能买到该房产的三万分之一的所有权，并且随时可以自由买卖这些代币——这就是 RWA。

但是，我们都知道在中国大陆，不动产产权变更需要去不动产登记中心办理过户。如果真的如上例所述，将房产上链发行 house 代币，你买了这个 house 代币就能拥有对应产权（物权）了吗？显然不是，这明显与我国法律相冲突。

其实，RWA 的核心不是把资产本身搬到链上（房子搬不动，股权搬不了），而是把「证明你拥有资产的权益凭证」代币化——比如把股票、债券、产权证明等法律认可的权益凭证，转化为链上的 Token。即资产的本质是「权利」，权利的载体是「法律认可的凭证」。RWA 要做的，就是把这些「受法律保护的凭证」用区块链技术重新包装，让凭证的流转更高效、透明，但前提是：先有法律框架下的权利，再有链上的 Token。

当然，从这里可以看出，RWA 的第一步是代币化——发行 RWA 项目代币。

RWA 代币的证券化

（一）代币的分类

提到 RWA 代币的证券化，就必须得先了解加密货币的分类，但由于全球各国、各地区以及各组织并没有达成统一的分类标准，所以目前加密货币的分类还处于混乱状态，以下列举目前全球各地区对加密货币的大概分类：

1.中国香港

香港证监会（Securities and Futures Commission，证券及期货事务监察委员会，简称证监会或 SFC）。联合香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority），将代币分为证券型代币和非证券型代币。其中，证券型代币受《证券及期货条例》规制，非证券型代币纳入《打击洗钱条例》监管。

2.新加坡

新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，简称「MAS」）将加密货币分为三类，分别是实用型代币、证券型代币以及支付型代币。但是，2025 年 3 月 27 日，新加坡金融管理局发布了《Consultation Paper on the Prudential Treatment of Cryptoasset Exposures and Requirements for Additional Tier 1 and Tier 2 Capital Instruments for Banks》（有关审慎处理加密资产风险及银行额外一级和二级资本工具要求的咨询文件），拟将加密资产分类与巴塞尔标准保持一致。

3、美国

美国将代币分为商品和证券，尚未对加密货币进行更详细划分。美国商品期货交易委员会 (CFTC) 已明确将比特币和以太坊归类为商品，美国证券交易委员会 (SEC) 通过「豪威测试」(Howey Test) 来判断某种资产是否为证券。但是，在加密货币究竟是「证券」还是「商品」这一争议焦点上，SEC 和 CFTC 存在监管冲突。

豪威测试是 SEC 和法院用来判断某项交易是否构成「证券」（特别是「投资合同」）的法律标准。

根据豪威测试，如果一项交易满足以下四个条件，则它被视为「证券」，需遵守美国证券法：

a) 一方投资

b) 该投资针对特定事业

c) 该投资期待获利

d) 利益的产生源自发行人或第三人的努力

2019 年，美国证券交易委员会裁定比特币未通过豪威测试。根据裁决，比特币仅符合该框架的第一项，即必须有资金投入。然而，由于没有中央公司控制比特币，SEC 裁定比特币不符合豪威测试的其他要求：投资者并非将资金集中到「联合企业」中，并且比特币的价值不依赖于第三方（即产品开发者）。

4、欧盟

欧盟《加密资产市场 (MiCA) 法规》将加密资产分为电子货币代币、资产参考代币、其他加密资产。值得一提的是，欧盟将我们常说的稳定币划分成两类，分别是电子货币代币与资产参考代币。

5、巴塞尔委员会

巴塞尔银行监管委员会（BCBS）是银行审慎监管的主要全球标准制定者，并为银行监管事务的定期合作提供平台。其 45 名成员包括来自 28 个司法管辖区的中央银行和银行监管机构。其发布的巴塞尔框架是巴塞尔银行监管委员会（BCBS）的全套标准，BCBS 的成员已同意全面实施这些标准，并将其应用于其管辖范围内的国际活跃银行。其发布的 SCO60- 加密资产敞口将加密资产分为以下几类：

（二）为什么要将 RWA 代币证券化？

如前所述，虽然全球主要地区对代币的分类尚未形成统一标准，但无论中国香港、新加坡还是美国都有证券型代币的分类。

那么问题就来了，RWA 代币属于哪一种类型？

其实，RWA 代币的分类应当依据其现实世界资产进行划分：

• 少部分 RWA 代币属于非证券型代币。例如占据稳定币主要市场的 USDT、USDC，都是将美元这一现实世界资产代币化的产物，可以说 USDT、USDC 也属于 RWA，但它们肯定不属于证券型代币。

• 大部分 RWA 代币属于证券型代币。例如贝莱德代币化基金 BUIDL，如果将 1000 美元投入 BUIDL 基金，那么该基金承诺提供每个代币 1 美元稳定价值的同时，能够帮持有者理财让持有者获得投资的收益。

既然大部分 RWA 代币可能属于证券型代币，那就必须对其进行证券化（将代币认定为证券），这也就意味着这些 RWA 代币必须符合其流通地区对证券的监管政策，否则一旦被认定为不合规，轻则面临巨额罚款，重则存在刑事风险。

RWA 代币全球监管图景

现阶段还没有专门针对 RWA 代币的细分监管政策，RWA 代币本质上属于加密资产，对其进行监管依然适用各地区对加密资产的监管政策及法规。

（一）中国香港

香港对 RWA 稳定代币监管草案在 2025 年 5 月 21 号正式通过，并从 8 项要点深入讨论了 RWA 稳定代币合规框架与监管可能性。分别为：

1. 发牌制度与准入门槛

2. 储备资产要求

3. 透明度以及信息透露

4. 反洗钱与反恐融资

5. 监管机构的法律执行权

6. 跨境协调与执行权

7. 投资者保护机制

8. 科技进展与可持续性监管

根据《穩定幣條例草案》，任何实体若要在香港从事法币稳定币发行、推广或相关活动，必须满足特定的条件。比如，香港金管局颁发的牌照，公司的资质，发币目的和面对群众审核与反洗钱措施，以及持牌后的持续监管。其中潜在的冲突点和需平衡，如创新与监管之间的自相矛盾。需要注意的是，监管发牌要求如果过高，可能阻碍市场创新。

储备资产要求主要关注于持牌人是否拥有「优质且高流动性资产」。比如，现金，短期政府债券，回购协议和其他接近现金的资产。这些资产具备两大核心特征——低波动性和高变现能力，能够在市场波动或大规模赎回时迅速转换为现金，维持稳定币与锚定资产的固定汇率。根据储值支付工具牌照（SVF），持牌机构需缴纳 2500 万港元或资产规模 5% 的保证金。对于稳定币持牌标准，我们也可以由此参考。列如，若要发行 100 亿港元稳定币，储备资产就必须≥100 亿港元法币。以确保稳定币可随时按面值赎回，以及挤兑风险。

稳定币透明度以及信息透露是市场安全以及建立市场信心的重要方面。根据传统金融来看，投资者对一个交易市场的信心决定了一个市场的效率以及容量。这就是为什么股市中的上市公司必须每个季度，年季度都要强制披露一些公司的营收（比如 SEC 需求披露的 10K，10Q，8K，13F…），运营信息。好以让投资者们对市场更加信赖，以及确保钱的确定性和安全性。

另一个比较明显的问题在草案中提出了，稳定币因其匿名性和跨境流动性也可能被不法分子利用，成为洗钱和恐怖融资的工具。为此，制定一套针对性规则，旨在确保稳定币交易合法且透明，身份核验（KYC），资金追溯和记录保存是这个问题的三大关键。草案中，香港计划进一步对标国际标准（如 FATF《虚拟资产指南》）。只要资金的透明度以及合理范围的私密性得到保障，那么这个问题就可以得到解决。

另外，《稳定币条例草案》赋予金融管理专员（金管局）强大的法律执行权，确保稳定币市场合规运行。例如，若怀疑某稳定币发行人挪用储备资产，可直接调取其财务记录和交易数据。必要时可委派第三方机构（如会计师事务所）协助调查，甚至聘请国际专家团队破解跨境洗钱链条。

在全球化背景下，香港《稳定币条例草案》通过跨境协调机制与强力执行权，构建了覆盖全球的监管网络，确保稳定币发行与交易合法合规。例如，若某境外稳定币发行人涉嫌洗钱，香港金管局可要求当地监管机构协助调查（俗称远洋捕捞）。通过获得境外实体监管权，紧急处置权，以及刑事与民事制裁跨境适用权，为稳定币的合规全球化铺平道路。

总之，在此草案通过之后，根据规范化的准入筛选、风险隔离、透明披露、分级销售、快速赔付及严惩违规六大机制，构建了投资者保护「防火墙」。其核心逻辑是：

• 事前：严控发行人资质，杜绝「空手套白狼」；

• 事中：强制透明化运作，防止暗箱操作；

• 事后：提供救济渠道，降低维权成本。

这一框架不仅为香港稳定币市场奠定合规基础，更为全球投资者保护树立了标杆——在拥抱创新的同时，确保「散户钱包」不被金融冒险行为侵蚀。搭建起严重违规惩罚与执行框架，如无牌发行或虚假宣传，或有欺诈行为，会进行罚款 500 万及监禁 7 年徒刑，最高可罚 1000 万港元及 10 年监禁。

未来，香港或进一步探索智能合约嵌入合规规则，利用区块链技术实现自动化监管，在保护用户隐私的前提下满足监管需求。以「风险可控、创新有序」为核心，既为香港虚拟资产生态注入合规基因，也为全球金融治理贡献了东方智慧。在守住安全底线的同时，香港正以开放姿态迎接金融科技的未来，致力于成为虚拟资产监管与创新的「超级联络人」。

（二）美国 GENIUS 法案

在 2025 年 5 月 19 日，美国参议院以 66 票赞成和 32 票反对的投票表决，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S.）的程序性投票。法案里提到了对稳定币精准的定义，谁可发币，以及发币要求。其中最受关注的一点是稳定币的资金储备需求。

法案中提出，美国合法稳定币必须要 100% 储备已发行的稳定币数量，并且都必须达到现金或等同于现金或短期 Bills，CDs 流动性。以及定期对此储备进行审计以及披露。并且每一个稳定币发行人将有 18 个月进行流动性调配，来适应新的法律法规。目前为止，在交易平台上交易名为 USD1 的稳定币属于完全合规状态。

GENIUS 法案还提到，算法稳定币会慢慢的淡出，且部分会被禁用。由于 2022 年 Terra/Luna 币的死亡螺旋事件，暴露了算法稳定币的致命短板和其不稳定的本质，所以在法律上需要进行更严格的管控，以确保不会再次发生类似事件。法案还强化了反洗钱（AML），处理利益等一系列疑虑，并且禁止了美国政府官员发行稳定币。确保了 Web3.0 在法律上的背书，以及以后持续性的普及教育。从而降低诈骗，洗钱，网络安全隐患等一系列犯罪行为。

（三）新加坡

2019 年 1 月 14 日，新加坡通过了《2019 支付服务法》(PSA) ，并不断修订，作为「监管新加坡支付系统和支付服务商的前瞻性和灵活框架」，该法案取代了之前的《支付系统监督法》和《兑换与汇款业务法》。此外，新加坡金融管理局 (MAS) 根据 PSA 发布了通知 PSN01（预防洗钱和打击恐怖主义融资——指定支付服务），对受监管的支付服务商引入了有关反洗钱 (AML) 和打击恐怖主义融资 (CFT) 的要求。这意味着支付服务商必须做到以下措施以实现监管合规：

• 风险评估和风险缓解

• 客户尽职调查

• 依赖第三方

• 代理账户和电汇

• 保存记录

• 可疑交易报告

• 内部政策、合规性、审计和培训

2025 年 3 月 27 日，新加坡金融管理局发布了《Consultation Paper on the Prudential Treatment of Cryptoasset Exposures and Requirements for Additional Tier 1 and Tier 2 Capital Instruments for Banks》（有关审慎处理加密资产风险及银行额外一级和二级资本工具要求的咨询文件），旨在实施巴塞尔银行监管委员会（BCBS）更新的有关加密资产风险的审慎处理和披露标准。其中提到，通过所有分类条件的加密资产被归类为第 1a 组加密资产（传统资产的代币化版本）或第 1b 组加密资产（旨在兑换挂钩价值的加密资产，该挂钩价值是预定义的参考资产或资产的价值，并具有有效的稳定机制）。

对于被归类为 1b 组加密资产的加密资产，BCBS 对加密资产风险敞口的审慎处理规定了赎回风险测试，其目标是确保储备资产足以让加密资产在任何时候都可以赎回挂钩价值。要通过赎回风险测试，银行必须确保加密资产的储备资产符合与储备资产的价值和构成以及储备资产管理相关的条件。

（四）欧盟

2023 年 6 月，欧盟正式发布《加密资产市场监管法案》（MiCA），MiCA 的监管对象分为两类：

1）第一类是加密资产发行商，包括稳定币发行商和其他加密货币发行商。

MiCA 对稳定币发行商主要有以下要求：

• 发行前获得授权

• 履行披露义务

• 持有一定规模的自有资金和储备资产

MiCA 对其他加密资产发行商要求较为宽松：

• 发行商必须在欧盟境内设立法人实体

• 发布白皮书

2）第二类监管对象是加密资产服务提供商。MiCA 对加密资产服务提供商的要求主要包括四个方面：

• 获得授权

• 治理结构完善

• 最低资本要求

• 消费者保护和透明度要求

法律之外，RWA 实践的潜在问题

香港稳定币草案，美国 GENIUS，和欧洲的 MiCA 以及东南亚法案的通过，无疑是对 RWA 应用层面的一大进步。但是除了法律法规之外，还有一些潜在问题不仅仅是监管就可以得到解决的。比如，RWA 在各大中心交易平台的流动性，以及 RWA Web3.0 防诈骗普法教育等。这些问题并不是 RWA 的弱点，更多是其中存在的不确定性以及只有时间才能去推动的事情。

当人们将目光聚焦于法律框架的完善时，RWA 在实践层面仍面临多重隐性挑战，其发展轨迹或许更接近一场「马拉松」而非「短跑冲刺」。

（一）流动性困局：中心化平台的「伪命题」

目前 RWA 在中心化交易平台（CEX）和与其绑定的资产在传统金融交易所的流动性呈现明显的两极分化。以香港为例，尽管合规牌照发放加速了机构资金入场，但一些基金，比如贝莱德的 BUIDL 的美债代币，每日流动性明显不足。这种理论与实际的割裂源于 RWA 资产本身的异质性：证券化代币需要一个相对新兴且复杂的托管清算体系。更关键的是，传统金融市场的流动性溢价机制尚未完全迁移至链上，同一商业地产的链上通证可能在多个平台重复抵押，而链下登记系统与公链数据的延迟同步，导致套利者难以弥合价差。

（二）教育鸿沟：Web3 原住民与现实世界的认知错位

防诈骗教育的复杂性远超简单的风险提示。在很多已经合法化的地区的 Web3 用户，例如新加坡某些投资者，将「RWA」误解为某种新型稳定币，而欧洲退休基金投资者更把 RWA 代币化债券与传统 ABS 产品的收益率做对比。这种认知偏差催生了新型诈骗形态。比如，某项目通过伪造政府数字签名，将其债券包装成「央行背书」的 RWA 通证，在去中心化论坛非法募资。监管机构要求的信息披露模板，难以覆盖此类针对技术认知差异的定向欺诈。

（三）技术债：被低估的链下 – 链上协同成本

现有 RWA 解决方案普遍陷入「预言机悖论」。比如，当某某信托通过 Chainlink 预言机同步租金收益时，节点运营商却要求其给出线下线上双重审计报告。这种混合架构导致边际成本递增。某欧洲铁路资产代币化项目因 Polkadot 与 Cosmos 跨链桥的安全争议，被迫推迟价值 8 亿欧元的资产迁移计划。这些无疑都超过了原先在传统金融体系下不会有的磨损和风险。既然架构如此复杂，且现阶段的问题多于传统架构，有什么解决方案，或者诱因，让人们更愿意使用 RWA 代币系统呢？

解决这些深层矛盾需要超越单纯的技术或监管维度：在流动性层面，可讨论用「托管 + 预言机」双轨制，允许传统托管机构在链上发行数字所有权凭证，如 Ondo finance 及其一系列产品方案。普及教育方面，香港数码港推出的 RWA 沙盒模拟器已开始用游戏化界面展示资产通证化的全流程风险节点。RWA 的真正成熟，或将催生介于传统金融与加密主义之间的「第三种基础设施」。当市场热切讨论 RWA 市值突破 500 亿美元的里程碑时，或许更应关注那些未被计入财报的隐性成本。这些暗流涌动的细节提醒我们，RWA 的进化速度最终取决于现实世界与数字原生生态的磨合效率，而这注定是一场需要耐心与智慧的长周期博弈。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据Greeks.live数据，加密货币市场迎来重要期权交割，2.8万张BTC期权和24.4万张ETH期权到期，名义价值分别达29.3亿美元和6.2亿美元。BTC期权的看跌/看涨比率为0.9，最大痛点位于106000美元；ETH期权的看跌/看涨比率为1.13，最大痛点位于2650美元。

受以色列攻击伊朗事件影响，市场避险情绪明显上升，加密货币价格出现显著回调。数据显示，本次交割量约占总持仓的8%，较上周有所下降。

波动率方面，BTC隐含波动率仍在低位徘徊，而ETH隐含波动率则明显上升，为波动率策略提供更大操作空间。尽管今日调整后波动风险溢价(VRP)有所下降，但仍处于高位，表明市场波动极低。

大宗交易数据显示，主力资金正在加仓看跌期权，市场已进入防守阶段。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据金十数据报道，伊朗政府称，没有美国的协调和允许，攻击不可能发生。联合国核查机构负责人应采取明确立场。

Pharos Network是一条高性能模块化的Layer 1公链，核心优势在于可扩展性、互操作性与安全性。Pharos 致力于为下一代区块链提供高效的执行、共识及定制化支持，具备每秒5万笔交易（50K TPS）的处理能力、2 Gigagas的吞吐量，以及DP 5级别性能（当前EVM兼容链中的最高标准）。

本文将从以下几个维度深入为您解析Pharos Network的架构设计：共识机制、执行模型、存储创新、网络层优化、流水线效率，以及模块化SPN框架。

Pharos Network架构解析

Pharos Network采用模块化、可定制化的分层架构设计，通过执行层、共识层、结算层与数据可用性层的解耦，实现高性能与灵活升级的双重目标。以下我们将逐层剖析核心技术设计。

• 网络层

  • 采用优化的P2P Gossip协议，实现低延迟消息传输

  • 内置跨SPN（特殊处理网络）通信通道

• 共识层

  • 基于自适应异步BFT共识协议，兼具高容错性与低延迟特性

  • 交易排序优化算法，降低验证节点负载并提升效率

• 执行层

  • 双虚拟机支持：EVM兼容层 + WASM高性能执行环境

  • 配备及支持基于LLVM的执行引擎、并行交易处理、乐观执行、以及SALI（智能访问列表推断）

• 结算层

  • 验证节点跨链再质押机制，实现生态内安全性共享

  • 多执行环境下的亚秒级交易最终确认

• 数据可用性与存储层

  • Pharos Store：支持多版本控制的高效区块链存储模型

  • 使用ADS下推压缩技术和Delta编码，动态I/O优化，降低磁盘读写开销

• SPN（特殊处理网络）框架

  • SPN允许开发者自定义区块链执行层，自由配置共识模型

  • 半独立运行模式：在享有主网安全性与数据的同时，保持独立扩展性

接下来，我们将深入探讨各层级的关键技术实现与创新设计。

网络层

网络层是系统所有通信的基础，采用优化的P2P Gossip协议高效传播区块、交易和共识消息。协议具备自适应带宽分配能力，能根据实时网络负载动态调整资源，确保即使在高压环境下仍能保持高速交易和数据传输。此外，该层还支持跨SPN通信通道，为不同执行环境提供低延迟的互操作性支持。

Pharos共识机制

Pharos Network采用了一种创新的共识设计，将BFT容错机制与异步执行和快速路径提交协议相结合，提升了系统吞吐量、交易公平性和最终确认速度。与传统的BFT实现不同，Pharos不需要固定领导者角色和基于轮次的通信，而是允许多个验证节点并行地发起、验证和提交交易，有效避免了单一领导者带来的性能瓶颈。

该共识机制还实现了动态交易排序功能，不仅确保了交易的公平性，减少了区块创建过程中的偏差，还能在网络波动较大的情况下维持全局交易顺序的一致性。特别值得一提的是，快速路径执行机制允许满足特定条件的交易绕过完整的共识流程，直接进入确认阶段，从而降低交易的平均确认时间，同时提高了系统整体吞吐量。这种精心设计的共识机制，使得Pharos Network能够在全球范围内支持高吞吐、低延迟的稳定运行。

主要特点：

• 异步执行架构

• 动态交易排序

• 快速路径执行

• 优化的领导者轮换和投票机制

Pharos执行层

Pharos执行层的核心在于创新的执行引擎，该引擎通过双虚拟机环境（EVM + WASM）为开发者提供了极大的灵活性。执行引擎结合了基于LLVM的中间表示（IR）转换和推测性并行处理技术，并采用了多项性能优化措施，包括操作码融合、寄存器提升和推测性执行。这些优化技术使得智能合约能够并行执行，同时确保执行结果的确定性。

为了进一步提升执行效率，Pharos引入了智能访问列表推断（SALI）技术。SALI能够通过静态或动态分析预测合约将要访问的状态条目，使执行引擎能够将状态访问模式不相交的交易分组并行执行，从而避免状态访问冲突。此外，该技术还能预加载合约状态对象，加快执行速度。

Pharos还提供了Ph-WASM这一专为区块链设计的WASM运行时环境。Ph-WASM不仅支持确定性的高速执行，还原生支持Rust和Go等编程语言，使开发者能够直接在链上构建高性能、可移植的dApp和AI模型。

主要特点：

• 支持乐观执行和交易分组

• 智能访问列表推断（SALI）技术

• 支持多语言智能合约的Ph-WASM环境

Pharos Store存储系统

Pharos Store是一个可扩展的高性能区块链存储系统，专门用于解决状态膨胀和I/O效率低下的问题。这一创新性的数据存储引擎专为支持经过验证的版本化状态存储而设计。系统采用了Delta编码多版本Merkle树（DMM-Tree）和日志结构版本化页面存储（LSVPS）两项核心技术，有效消除了基于Merkle Patricia Trie的传统系统存在的效率问题。

与以太坊的trie存储模型相比，Pharos Store能够实现更快速的状态检索，支持并行Merkle化处理，并将整体存储开销降低了80%。系统通过仅存储修改后的状态增量数据，并采用基于版本的索引机制，大大减少了写放大效应，使I/O吞吐量提升了高达15.8倍。

Pharos Store采用仅追加（append-only）的存储模型，这一设计既确保了并发写入时的数据安全性，也保证了节点崩溃后能够快速恢复。此外，系统还具备为轻客户端生成高效验证证明的能力，并支持冷热数据的智能分层存储管理。

主要特点：

• Delta编码多版本Merkle树（DMM-Tree）技术

• 日志结构版本化页面存储（LSVPS）方案

• 轻量级SPN资产转移协议

Pharos流水线

Pharos流水线采用多阶段并行执行架构，有效解决了传统区块链系统中同步状态执行和顺序区块验证导致的性能瓶颈。通过并行化处理执行、Merkle化和状态确认等关键环节，从而提升了CPU、磁盘I/O和网络资源的利用效率。

主要处理阶段：

• 并行区块处理：

  • 并发处理执行、Merkle化和状态更新

• 动态资源调度：

  • 根据实时需求分配CPU、I/O和网络资源

• 灵活确认机制：

  • 在不同层实施排序、交易和区块最终确定

Pharos流水线的每个处理阶段都支持根据实时吞吐量需求动态分配资源。系统创新性地设计了灵活的最终确认层，使得dApp和客户端能够在区块完全确认前就获取交易排序和执行结果的早期确认，这一特性对高频交易、DeFi等实时性要求高的应用场景尤为重要。

通过其智能自适应调度算法和高效的资源协调机制，Pharos流水线在64核执行框架下可以实现超过200,000 TPS的吞吐量，同时相比标准区块链流水线模型，能够将延迟降低30%-50%。

Pharos SPN架构

Pharos SPN（特殊处理网络）是为特定应用程序量身打造的执行环境，这些环境既深度集成于Pharos主网架构，又保持独立运行的业务逻辑和配置体系。每个SPN都具备完整独立的执行引擎、验证节点集群、再质押激励机制和治理规则框架。

SPN架构

• SPN管理器：

  • 维护生命周期管理、节点注册表和治理规则执行

• SPN适配器：

  • 促进跨SPN通信和消息验证

• 再质押和共享验证者安全：

  • 允许验证者将资产重新质押到多个SPN中

SPN非常适合计算密集型任务，如零知识机器学习证明（zkML证明）、安全多方计算（SMPC）、AI模型训练和DeFi衍生品。它们支持强制包含和应急机制，确保交易不可被审查的同时保障用户资产自主权。

互操作性方面，SPN还通过跨SPN互操作性协议进行交互，从而实现跨SPN和主链的原子化执行和数据共享。验证者可以将$stPHRS重新质押到任何SPN中，并接收相应的$rstPHRS代币，这些代币可用于治理、委托和流动性挖矿。

跨SPN互操作性

• 跨SPN消息传递协议：

  • 实现多区块链层间的无缝协同执行

• 抗审查性和应急机制：

  • 保护用户免受强制交易审查

互操作性和跨链通信

Pharos Network在设计之初就原生支持跨链应用，提供两大通信协议——网络内（SPN间内交互）和跨链通信（与外部区块链互联）。跨SPN消息传递框架确保SPN之间的无信任消息中继，使用证明和共识签名来验证真实性。

主要特点：

• 跨链消息传递

• 跨SPN数据同步

• 多VM智能合约交互

这些功能为跨链DeFi、现实世界资产（RWA）结算、预言机网络以及跨执行环境的AI模型协同等应用场景提供了关键支持。

总体而言，Pharos Network通过在我们架构的每一层级集成模块化设计、高性能处理、并行计算和可组合性等特性，重新定义了Layer-1区块链基础设施标准。独特的自适应共识机制、并行执行引擎、多虚拟机架构、高速存储系统以及模块化SPN框架的组合，使开发者能够搭建具有高度可扩展性、抗审查性和安全性的应用程序。

Pharos Network致力于无缝连接传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi），为AI驱动的去中心化应用、私密金融交易以及可扩展的DeFi生态系统提供机构级的区块链基础设施支持。

作者：落花，Antonio

日前，亿万富翁、加密货币交易所 Coinbase 的首席执行官 Brian Armstrong 表示，他准备投资一家专注于人类胚胎基因编辑的美国初创公司。

他在社交媒体 X 上公开招募基因编辑科学家或计算机生物/机器学习工程师，拟组建一个创始团队，开展“胚胎编辑”研究，针对未满足的医疗需求，例如遗传疾病。并邀请他们申请参加一场非公开的晚宴，申请者需要填写一份表单，回答几个问题，其中包括“你创造了什么很棒的东西？”

他在帖子中附了一张皮尤研究中心 7 年前的民意调查图片。该民意调查显示，如果可以治疗疾病，美国人强烈支持改变婴儿的基因，尽管同一项民意调查也发现大多数人反对针对胚胎进行实验。

而就在几周前，多个生物技术行业组织与学术团体联合呼吁实施为期 10 年的人类可遗传基因组编辑禁令，指出该技术不仅实际医疗用途有限，更会带来具有未知后果的长期风险。

这些机构警告称，这种“编程”理想性状或剔除不良基因的能力，可能导致新型“优生学”的诞生，其影响将“从根本上改变人类进化轨迹”。

到目前为止，还没有一家美国公司公开开展胚胎编辑研究，联邦政府也根本不资助胚胎研究。在美国，胚胎基因编辑研究仅由两家学术中心开展，分别是哥伦比亚大学基因编辑科学家 Dieter Egli 所在的中心和俄勒冈健康与科学大学的一个中心。

开展这类研究的资金相对受限，主要依靠私人拨款和大学基金。这些中心的不少研究人员表示，他们支持由资金雄厚的公司来推进这项技术的想法。“我们真诚欢迎这种合作。”俄勒冈健康与科学大学的生育医生、美国生殖医学学会前任主席 Paula Amato 说道。

他们认为，如果一位亿万富翁为此进行游说，针对基因编辑婴儿的禁令有望改变。

2024 年 12 月，Armstrong 在 X 上宣布，他和投资者 Blake Byers 准备与致力于“人工子宫”、“胚胎编辑”和“下一代试管授精”的创业者会面。双方曾共同创办 NewLimit，一家通过表观遗传重编程延长人类健康寿命的公司，目前已获得近 3 亿美元的注资。Byers 曾表示，全球 GDP 的很大一部分应该用于“永生”研究，包括生物技术方法和将人类思维上传到计算机的方法。

如今，“胚胎编辑”创业者见面会提上日程，其将于 2025 年第三季度在旧金山湾区举办。参加晚宴的嘉宾中包括来自 Egli 实验室的博士后研究员 Stepan Jerabek，他一直在测试胚胎中的碱基编辑技术；另一位嘉宾 Lucas Harrington 是一位基因编辑科学家，曾师从诺贝尔化学奖得主 Jennifer Doudna。

Harrington 表示，他参与运营的一家名为 SciFounders 的风险投资集团也在考虑创办一家胚胎编辑公司。他在一封电子邮件中表示：“我们希望有一家公司能够通过实证研究来评估胚胎编辑是否安全，并且正在积极探索孵化一家公司来承担这项工作。我们认为需要有专业的科学家和临床医生来安全地评估这项技术。”

此外，他还批评了针对该技术的禁令和暂停。他表示，这些禁令和暂停措施并不能阻止基因编辑技术的应用，但可能会使其陷入阴影，使其使用安全性降低。据他透露，一些生物黑客组织已经悄悄筹集了少量资金来推进这项技术。

相比之下，Armstrong 在 X 平台上的公开声明展现了一种更为透明的态度。“这次看起来是动真格的，他们确实想推动项目落地，”Egli 表示。这位学者希望 Coinbase 首席执行官能够资助其实验室的部分研究，“我认为他的公开表态很有价值——既能感知舆论温度、观察各方反应，又能推动公共讨论”。

2015 年，中国首次传出研究人员在实验室对人类胚胎进行 CRISPR 基因编辑的消息，引发全球震动——人们意识到改变人类遗传特征在理论上竟如此简单。2017 年，美国俄勒冈州的研究报告宣称，他们成功修正了由患者卵子和精子细胞培育的实验室胚胎中存在的致病 DNA 突变。

然而这项突破性进展暗藏玄机。Egli 等学者通过更严谨的测试发现，CRISPR 技术实际上可能对细胞造成严重破坏，常常导致大片段染色体缺失。除嵌合现象（即不同细胞出现差异化编辑）外，这种看似精准的 DNA 编辑技术，实则会造成难以察觉的破坏性后果。

当公众围绕“CRISPR 婴儿”的伦理问题展开激辩时，科研界正聚焦于基础科学难题及其解决方案。此后，业内转向碱基编辑技术，即改变单个 DNA 碱基。这种方法引发的意外效应更少，理论上还能赋予胚胎多个有益基因变异，而非单一修饰。而早期的方法实际上是切断双螺旋结构，使其受损，并导致整个基因消失。

目前，基因编辑技术仅获批用于治疗成人疾病，如治疗镰状细胞贫血的基因疗法费用高达 200 多万美元。相比之下，胚胎编辑成本可能极低：若在胚胎形成早期进行编辑，所有体细胞都将携带修饰基因。

然而，基因编辑技术尚未达到制造“定制婴儿”的成熟阶段。要实现这一目标，仍需攻克诸多技术难关：包括精确设计编辑系统、建立系统化检测胚胎异常 DNA 改变的方法等。这正是 Armstrong 拟投资公司需要攻关的方向。

截至发稿，Armstrong 没有回复外媒《麻省理工科技评论》就其计划寻求置评的电子邮件，他的公司 Coinbase 也没有回复。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据金十数据报道，以色列总理内塔尼亚胡办公室对塔斯社表示，以色列已做好与伊朗爆发全面战争的准备。

撰文：Techub News

周四晚些时候，以色列对伊朗发动空袭，震动了全球金融市场，引发风险资产的抛售潮，比特币价格应声下跌。

三点你要知道，关乎你的资产：

1. 以色列对德黑兰和大不里士附近发动空袭后，比特币周五早盘下跌 5% 至 102,900 美元。

2. 中东紧张局势升级推动避险资金流入黄金，现货黄金则因避险而飙升至 3,429 美元。。

3. 美国官员表示正在密切关注局势，石油和股票期货价格同步下滑。

以色列对伊朗军事目标的空袭加剧了中东地区的紧张局势，导致风险资产普遍遭到抛售，比特币价格在周五早间下跌超 5%。根据 TradingView 数据，全球最大加密货币从 24 小时高点 108,500 美元跌至 102,900 美元。

以色列官方证实，空袭目标为德黑兰和大不里士附近的伊朗军事设施，并称此举是对「日益加剧的威胁」所采取的「先发制人」行动。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡在周四的新闻发布会上表示，伊朗的核野心是「明显且现实的威胁」，并称先发制人的行动将「持续数天，直至威胁被消除」。

伊朗方面尚未做出正式回应，但其国家媒体报道称，受影响地区发生了爆炸，并导致空中交通中断。此前，以色列国防官员与美国国防部高层举行了会晤。华盛顿方面未对此次空袭发表明确评论，仅表示正在密切关注事态发展。

加密基金经理 Merkle Tree Capital 的首席投资官 Ryan McMillin 在接受 Decrypt 采访时表示：「以色列与伊朗之间紧张局势的最新升级正在冲击风险资产和石油市场，但这种情况我们之前也见过。」他补充道：「2024 年 4 月的类似事件曾引发周末加密市场的抛售，但局势缓和后，市场迅速反弹。这些时刻往往是买入良机。」

Real Vision 首席加密分析师 Jamie Coutts 对此表示认同，并指出，比特币在短期交易者眼中仍是一种风险偏好资产，但机构投资者的长期配置正逐渐主导其走势。他说道：「这解释了为何短期内比特币会跟随风险资产波动，但长期却能跑赢黄金。」

与此同时，现货黄金则因避险而飙升至 3,429 美元，而美国期货价格则因投资者担忧更广泛的地区冲突风险而走低。

EDCON 2025 将于 2025 年 9 月 16 日至 19 日在日本大阪 Congres Square Grand Green Osaka 盛大举办。这是 EDCON 继2024年 EDCONTokyo 后第二次在日本举办。

今年，linktime 和 UETH很荣幸能与大阪府和大阪创新中心 (OIH)合作共同主办该活动。通过与日本当地 Web3 社区及相关部门建立更紧密合作的关系同时串联 EDCON 在全球的资源，EDCON2025 将呈现区别于一般会议的，更具社区互动性、长久影响力、及在亚太地区促进东西方交流的以太坊盛事。同时，随着 2025 世界博览会在日本大阪的展开，每天有来自世界各地多达 3 万人次的访客，这将是向世界展示最新 Web3 技术和社区活动的绝佳机会。

EDCON 2025 将为与会者带来无与伦比的体验，让他们有机会与领先的区块链项目建立联系，并深入探讨 Cross-L2 互操作性、用户体验改进、peerDAS、DeFi 复兴、d/acc、密码学、人工智能与加密货币的交叉等重要话题。

Super Demo x WaveHack

EDCON 的传统项目 Super Demo 迎来了革新。为了挑选更多优质 Web3 初创公司产品，为他们提供奖金支持和曝光，Super Demo 今年将与日本著名开发者社区 Akindo 下的品牌活动 WaveHack 合作。经参与为期 14 天 WaveHack 获得项目方认可的产品，将有机会在 Super Demo 上演示，甚至进入决赛竞逐高额奖金。

PopX -Osaka: Paving the Path to your Web3 Career

作为 EDCON 的前奏，Pop-X Osaka 是由 UETH 与日本和全球 Web3 社区合作共同主办的一系列 Web3 主题活动。该活动旨在通过充满洞见的讲座、实践研讨会、有趣且见解独到的小组讨论等形式，吸引不同的受众。

这个快闪活动将突显区块链技术的变革潜力，介绍在 Web3 行业取得成功所必需的实用技能，并让参与者感受 Web3 社区充满活力的协作文化。

EDCON (Community Ethereum Development Conference)

从2017 年巴黎、2018 年多伦多、2019 年悉尼、2020-21 年线上、2022 年旧金山、2023 年黑山、到2024 年东京，每年一次，全球最具影响力的演讲者、导师和项目受邀出席并分享他们最新思考与成果。EDCON 致力于通过促进全球以太坊社区之间的交流和互动，为以太坊生态系统服务。

活动概览

• 举办日期：2025 年 9 月16日（星期二）~ 4 月 19 日（星期五）

• 举办地点：Congres Square Grand Green Osaka

• 主办方：linktime, UETH、大阪府、大阪创新中心 (OIH)

参与者与议程

• 参与者背景：欢迎所有 Web3 的从业者（研究员、高管、技术专家、开发者、投资机构代表、媒体记者及社区代表成员）与爱好者。

• 主要议程：

• 主题演讲：来自全球区块链和 Web3 生态系统的顶级领导者和创新者的洞见思考与成果分享。

• 圆桌讨论与工作坊：深入探讨区块链实际应用、扩展解决方案的突破以及去中心化系统的未来。

• 周边活动：由不同社区和项目主办的精彩活动。

抓住早鸟票的尾巴！

活动门票现已开售，并推出限时早鸟优惠！

门票购买和详细信息请参见官网：edcon.io

诚邀演讲嘉宾、赞助商、社区合作伙伴及媒体合作伙伴！

EDCON 现面向全球招募演讲嘉宾、赞助商、社区合作伙伴及媒体合作伙伴。这是一年一度与全球顶尖以太坊项目连接、了解以太坊生态以及扩大影响力的机会，有意者请联系我们：

• 演讲嘉宾申请：分享您的专业见解，与同行进行思想的交锋。

• 赞助商招募：面向精准用户最大化品牌曝光，通过booth实现线下产品体验。

• 社区合作伙伴：携手合作，通过折扣活动和精彩周边联动，打造共赢生态！

• 媒体合作伙伴：在这里获取第一手以太坊发展的最新动态，扩大行业影响力！

门票注册

有关票务和详细信息，请访问官网：edcon.io。

期待您的到来！

活动地址：大阪市北区大深町5番54号 GRAND GREEN OSAKA 南館

联系我们

邮箱: contact@edcon.io

Telegram 群组: t.me/EDCONOsaka

真实世界资产（RWA）的代币化正重塑全球金融格局。

通过将房地产、债券、大宗商品等传统资产转化为区块链上的数字代币，RWA显著提升了资产流动性，降低了投资门槛，并为全球投资者提供了前所未有的机会。

RWA的兴起不仅是区块链技术的一次突破，更是传统金融与加密经济融合的里程碑。从MakerDAO抵押美国国债发行DAI稳定币，到贝莱德将基金份额代币化，这场运动正演变为机构资本与加密原生协议的价值融合实验。

本报告系统盘点2025年RWA生态中已经分化产生的格局，重点关注其主要类别及代表性项目，帮助大家了解行业发展现状，快速找到可参考的项目。

报告约10000字，预计阅读时间10分钟（本报告由 DePINOne Labs 出品，转载请联系我们）

RWA：链上重构传统资产的价值流动

截至2024年底，RWA 代币化市场的总资产（不包括稳定币）已突破500亿美元，较年初约300亿美元的规模增长近67%。这一增长反映了机构投资者和散户投资者的广泛兴趣。

证券型代币市场报告显示，超过1200种独特的证券型代币在各种平台上交易，涵盖债务、股权、房地产和大宗商品。代币化交易量每月稳步攀升，仅在12月就达到了140亿美元的市值峰值。

• 房地产占据主导地位。发行商宣布了240亿美元的代币化项目，其中54亿美元已在链上上线。RealT和RedSwan CRE等平台在住宅和商业地产领域处于领先地位。2024年，代币化房地产的二级市场交易量同比增长40% ，表明其流动性不断增强。

• 代币化债券也获得了关注。德国（59.8%）、中国（13.1%）、香港（7.5%）和其他欧洲市场的发行总额达128亿美元。值得注意的例子包括德国的数字债券发行平台和香港金融管理局的绿色债券试点计划。债券代币化将结算时间从T+2天缩短至近乎即时的链上结算，吸引了德意志交易所和摩根大通等银行探索这一模式。

• 流动性基金的采用速度很快。富兰克林邓普顿的富兰克林链上美国政府货币基金（BENJI）在推出六周内就积累了3.75亿美元的资产管理规模，截至2025年4月已超过7.09亿美元。不久之后，Hashnote的USYC超越BENJI，在年底以6.485亿美元的资产管理规模领先。这些代币化的货币市场产品满足了市场对安全、有收益资产的需求，这些资产也可作为FalconX和Hidden Road等平台上的DeFi抵押品。

这些数据凸显了 RWA 代币化的快速普及。它们凸显了一个日趋成熟的市场，在这个市场中，代币化资产能够提供现实世界的流动性、降低成本并带来新的投资机会。

RWA生态分类及代表项目

国债和证券

国债和证券作为RWA代币化的核心领域，底层资产主要为主权国家发行的债券（以美国国债为主流标的）及标准化金融证券。当前市场覆盖集中于美债市场（占比超90%），并逐步向欧洲主权债券拓展，代表项目包括Ondo Finance（美债ETF代币化）等。该类别具有低波动性、稳定收益现金流的特点，通过碎片化代币降低传统国债10万美元级投资门槛，实现7×24小时链上清算，为全球投资者提供合规的美元收益敞口。

Ondo Finance

🔗 https://ondo.finance/

Ondo Finance专注于将美国国债和固定收益产品代币化，其OUSG基金（Ondo Short-Term U.S. Government Bond Fund）为投资者提供国债收益的区块链化入口。

2024年，Ondo的资产管理规模突破10亿美元，并与多个DeFi协议（如Aave）集成，实现收益的链上再投资 。

2025年，Ondo Finance进一步扩大了其USDY代币的桥接能力，将其扩展到Solana区块链，通过LayerZero实现跨生态系统的流动性 。这一发展增强了其在机构级RWA市场的竞争力。

BUIDL by BlackRock

🔗 https://www.blackrock.com/

贝莱德的BUIDL基金是在以太坊上运行的代币化货币市场基金，管理近20亿美元资产。该基金通过区块链技术提供透明且高效的投资方式，吸引了机构投资者的广泛关注。

BUIDL通过与Securitize合作，确保了合规性和安全性，成为传统金融与区块链融合的标杆项目。

Matrixdock

🔗 https://www.matrixdock.com/

Matrixdock是一个支持多链的RWA平台，专注于将传统金融资产代币化。

通过与Chainlink的合作，Matrixdock确保了资产定价的准确性和可靠性，为投资者提供安全的投资环境 。Matrixdock的平台支持多种资产类别，包括国债和ETF，预计在2025年进一步扩展其市场覆盖范围。

其他项目

Backed Finance, Compound (COMP), OUSG, Midas, Dusk Network, Finteum, OpenEden

私人信贷

RWA私人信贷以商业地产抵押贷款、中小企业应收账款、供应链金融资产为底层资产，重点覆盖新兴市场企业融资需求（如东南亚供应链金融占Centrifuge协议资产规模的35%）。其优势在于通过智能合约实现现金流自动分配，解决传统信贷市场存在的中间环节冗余、跨境结算低效等痛点。其中代表性项目Goldfinch协议坏账率维持在1.2%以下，展现出区块链技术对信贷风险评估的革新能力。

Maple

🔗 https://maple.finance/

Maple是一个去中心化的信贷平台，专注于为机构和企业提供链上信贷服务。通过其治理代币MPL，Maple实现了社区治理和风险管理，2024年其贷款池规模显著增长 。

2025年，Maple推出了BTC收益策略，提供5.1%的年化收益率，吸引了传统金融玩家的注意。

Goldfinch

🔗 https://www.goldfinch.finance/

Goldfinch专注于新兴市场的私人信贷，通过区块链为无信用记录的借款人提供贷款。投资者可以通过GOLD代币参与贷款池，获取8–15%的年化收益。

2024年，Goldfinch的活跃贷款价值达到4.46亿美元，2025年计划扩展至非洲和东南亚市场，进一步推动金融包容性。

Centrifuge

🔗 https://centrifuge.io/

Centrifuge通过其Tinlake协议将发票、贷款等现实世界资产代币化，为中小企业提供低成本融资。2024年，Centrifuge的代币化资产池规模超过5亿美元，并与MakerDAO合作将私人信贷引入DeFi 。 2025年，Centrifuge发布了V3版本，进一步优化了链上金融的效率和可扩展性。

其他项目

Defactor ($FACTR), TrueFi ($TRU), Clearpool ($CPOOL), Credix Finance, Intain, FortunaFi, Credefi Finance, KKR, Dinari , Creditcoin (CTC)

房地产

房地产RWA底层涵盖商业地产（占比58%）、住宅物业（32%）及土地开发项目（10%），主要活跃于美国REITs市场、迪拜自贸区及东南亚旅游地产领域。通过分级代币结构（如RealT的房屋股权NFT）实现单套房产百万美元级资产的碎片化投资，配合租金收益的自动链上分发机制，解决传统房地产投资流动性差（平均退出周期6–8个月）、管理成本高（年均3–5%管理费）等核心痛点。Propy平台更首创产权链上登记系统，完成超2.3万笔跨国房产交易。

Propy

🔗 https://propy.com/

Propy利用区块链技术简化房地产交易，提供去中心化的土地登记和在线购房服务。2024年，Propy在美国和欧洲市场的交易量增长50%，支持投资者购买物业的分拆股份。 Propy的平台通过智能合约确保交易透明性和安全性，预计在2025年进一步扩展至亚洲市场。

RealT

🔗 https://propy.com/

RealT专注于美国住宅物业的代币化，允许投资者以低至50美元的成本购买房产代币。代币持有人可获得租金分红和物业增值收益 。 2024年，RealT的房地产代币化资产占市场总值的60%，2025年计划扩展至商业地产，吸引更多机构投资者 。

其他项目

LABS Group ($LABS), Tangible ($TNGBL), Parcl, Realio Network ($RIO), PropChain, Homebase, LandX Finance, PlayEstates

稳定币

稳定币作为法币资产的链上映射，以美元、欧元等主权货币为底层储备（USDC、USDT美元储备占比超96%），通过1:1锚定机制实现价值稳定。当前市场规模达1400亿美元，覆盖200+国家/地区的跨境支付场景，日均结算量超100亿美元。其核心优势在于融合传统金融的稳定性与区块链的7×24小时全球流动性，USDC发行方Circle持有纽约州BitLicense与英国电子货币机构牌照，储备资产接受每月第三方审计，确保合规透明度。

Tether (USDT)

🔗 https://tether.to/

作为市值最大的稳定币，USDT以美元储备和短期债券为支撑，广泛用于加密交易和DeFi协议。2024年，USDT的链上交易量占稳定币市场的60%以上 。 Tether通过投资高流动性资产（如美国国债）获取收益，同时确保代币的1:1美元锚定。

Circle (USDC)

🔗 https://www.circle.com/

USDC以透明的储备管理和合规性著称，储备资产包括现金和短期国债。Circle与Coinbase合作，通过USDC为机构和零售用户提供无缝的法币-加密转换。 2025年，USDC在跨境支付和DeFi借贷中的应用预计进一步增长，巩固其市场地位。

其他项目

MakerDAO($MKR), Reserve Rights (RSR), OpenEden OpenDollar (USDO), Compounding OpenDollar (CUSDO)

贵金属

贵金属RWA以伦敦金银市场协会（LBMA）认证的实物黄金（占比82%）、白银（15%）、铂族金属（3%）为底层资产，通过链上凭证实现最小1克黄金（约65美元）的可分割投资。PAX Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUT）等代表项目将实物金条存储在Brink’s等顶级托管机构，审计频率达季度级别。这类资产年化波动率低于8%，与比特币相关性仅0.2，成为加密组合重要的避险配置，2023年链上黄金交易量同比激增340%。

Paxos

🔗 https://paxos.com/

Paxos发行的PAXG（PAX Gold）每枚代币对应一盎司伦敦优质交割金条，为投资者提供便捷的黄金投资渠道 。 Paxos还发行了其他稳定币，如USDP，致力于提供安全且合规的数字资产，2024年其市场份额稳步增长。

Kinesis Gold

🔗 https://kinesis.money/gold/

Kinesis Gold (KAU) 是一种数字货币。每枚 KAU 都由一克纯金支撑，这些纯金以您的名义存储在经过全面保险和审计的金库中。KAU 让您能够在世界任何地方消费、交易、发送和赚取实物黄金。

真正的稳定币，KAU 允许加密货币交易者轻松退出动荡的市场，进入实物黄金的持久价值，同时通过在用户之间重新分配的交易费收入赚取贵金属的每月收益率。收益在Kinesis平台上持有资产即可获得，在Kinesis虚拟卡上消费KAU也可获得收益。该卡使用户能够在全球超过 8000 万个地点通过实时、即时转换来消费黄金和加密货币。

Uranium308

🔗 https://u3o8.co/

Uranium308（U3O8）是一个代币化贵金属项目。

根据 Canaccord Genuity 2021年9月的报告，全球铀矿总供应量约为1.5亿磅，按目前45美元/磅的价格计算，每年约合67亿美元。预计到2035年，铀矿供应量将增至约2.5亿磅，但需求仍将超过供应。

其他项目

LODE, Project 79, Ethena, Cache Gold, Meld Gold, Aurus, Tether Gold (XAUT), Quorium (QGOLD)

碳资产/再生金融（ReFi）

RWA碳资产是指将碳信用、碳配额等碳排放权益以数字代币的形式，通过区块链技术记录在RWA（Real World Assets，现实世界资产）平台，实现资产的数字化和分割，从而增加其流动性和交易效率。

而链上再生金融项目即使在传统金融中也是比较新的领域，旨在通过利用区块链来解决真实世界的社会和环境问题。

Toucan Protocol

🔗 https://toucan.earth/

Toucan将碳信用代币化，创建链上碳市场，允许企业和个人购买碳抵消代币。2024年，Toucan的碳代币交易量超过1亿吨CO2当量。 2025年，Toucan继续在碳市场基础设施建设上发挥重要作用，推动碳移除领域的透明性和效率。

Flowcarbon

🔗 https://www.flowcarbon.com/

Flowcarbon专注于碳信用的链上交易和管理，与传统能源公司合作，推动碳市场发展 。Flowcarbon的平台为投资者提供了透明且高效的碳信用投资机会，预计在2025年进一步扩大其市场影响力。

KlimaDAO

🔗 https://www.klimadao.finance/

KlimaDAO通过代币化碳信用推动气候融资，KLIMA代币持有人可参与碳市场的治理。2025年，KlimaDAO与传统能源公司合作，扩大碳信用代币化的应用，成为ReFi领域的领先项目。

其他项目

Regen Network ($REGEN), Agro Global Token

艺术品和收藏品

艺术品RWA底层涵盖博物馆级藏品（如毕加索画作）、奢侈品（百达翡丽手表）及文化IP（NBA球星卡），当前以欧美拍卖市场为主（苏富比2023年NFT拍卖额达1.2亿美元）。通过所有权分割代币解决10亿美元级艺术品市场的流动性困境，同时利用NFT不可篡改特性建立数字孪生证书，使佳士得拍品溯源时间从平均14天缩短至链上即时验证。但需注意非标资产估值依赖第三方认证机构（如ARTFRAME的AI鉴定系统）带来的合规成本。

Courtyard.io

🔗 https://courtyard.io/

Courtyard.io是一个艺术品代币化平台，允许投资者通过购买NFT持有艺术品的部分所有权。平台支持艺术品的二级市场交易，增强了艺术品的流动性，2024年其交易量显著增长。

Freeport

🔗 https://www.freeport.art/

Freeport是一个专注于高价值艺术品和收藏品的存储和管理平台，通过区块链技术提供安全且透明的所有权记录，允许用户用以太坊上的代币投资碎片化艺术品。

Freeport的平台为艺术品所有者提供了便捷的链上交易服务，预计在2025年吸引更多高端收藏家。

其他项目

Curio ($CUR), Galileo Protocol, Lingo, Golteum, ClubRare, Artrade (ATR), Keeta

RWA基础设施

RWA基础设施层以合规框架（证券型Token标准）、跨链协议（如Circle CCTP）、法律实体架构（SPV特殊目的载体）为核心组件。Securitize的DS协议完成超400种RWA资产的合规发行。该领域技术堆栈呈现模块化趋势，Chainlink储备证明喂价服务被85%的RWA项目采用，预计到2025年基础设施市场规模将达47亿美元（Traceni报告数据），其发展将直接决定万亿美元级传统资产上链的合规通道建设。

Plume

🔗 https://plume.org/

Plume是一个兼容 EVM 的公链，专为现实世界资产 (RWA) 的下一代发展而构建。我们不仅将资产代币化，更致力于打造一种像加密货币一样无缝使用资产的方式：质押、兑换、借出、借入、循环等等。

Plume 正在构建一个无需许可、透明且需求驱动的金融体系，任何人都可以访问高质量资产、自由交易并使用新的金融工具进行创新。

Noble

🔗 https://www.noble.xyz/

Noble是 Cosmos应用专用区块链专为原生资产发行而打造。Noble 将原生资产的效率和互操作性带入更广泛的 Cosmos 生态系统，并以 USDC 为起点。

Converge

🔗 https://www.convergeonchain.xyz/

Converge 正朝着当今加密货币领域最雄心勃勃的目标迈进：将数十亿美元的机构资本引入链上，实现风险加权资产 (RWA) 与 DeFi 的融合。

Converge基于 Ethena 和 Securitize 来构建各种金融应用。Ethena 和 Securitize 的总资产总保有量 (TVL/AUM) 接近 100 亿美元，这使得 Converge 有望成为目前规模最大的区块链网络之一。

Securitize

🔗 https://securitize.io/

Securitize是一个现实世界资产代币化的领导者，链上发行资产超过 10 亿美元，并与顶级发行商合作：BackRock、KKR、Hamilton Lane 等

其他项目

ELYSIA ($ELFI), Tokeny Solutions, StrikeX ($STRX), INX ($INX), Polytrade, Sologenic, Polymesh Network, MANTRAO ($OM), Provenance ($HASH), SpruceID, Quadrata, Swarm Markets ($SMT)

2025年值得关注的RWA代币化趋势

机构参与的加深

传统金融机构的深度参与是RWA生态发展的核心驱动力。2024年，贝莱德、摩根大通和高盛等巨头通过代币化项目重塑金融市场。例如，贝莱德的BUIDL基金在以太坊上管理近20亿美元资产，成为机构级代币化的标杆 。摩根大通的Kinexys平台处理了超过1.5万亿美元的交易，日均交易量超20亿美元 。富兰克林邓普顿的OnChain US Government Money Fund通过区块链管理基金份额，展现了代币化基金的潜力 。2025年，随着更多传统金融机构进入RWA领域，市场规模和可信度预计将显著提升。

监管框架的完善

监管环境的改善为RWA生态的成熟提供了关键支持。欧盟的《加密资产市场监管法规》（MiCA）预计2025年第二季度全面生效，为RWA代币化提供统一的合规框架，降低法律风险。英国的《电子贸易文件法案》于2023年通过，将电子贸易文件合法化，为其代币化铺平道路 。此外，新加坡、香港等地区正制定RWA相关法规，预计2025年将进一步明确监管路径 。这些监管举措将增强投资者信心，吸引更多机构和零售投资者进入RWA市场。

市场规模的扩张

根据Ozean报告，2025年RWA代币化市场（不包括稳定币）预计达到50亿美元，较2024年的15.2亿美元增长约230% (Coingeek)。长期来看，Tren Finance汇编的预测显示，2030年市场规模可能介于4万亿至30万亿美元，中位数约为10万亿美元，较当前185亿美元（包括稳定币）的市场规模增长超54倍。

资产类别的多样化

RWA代币化正从传统金融资产扩展至新兴领域，2025年预计将覆盖更多资产类别。房地产代币化通过分拆所有权降低投资门槛，2024年占市场总值的60%，预计2025年将继续主导 。私人信贷代币化通过区块链为中小企业提供融资，Centrifuge和Goldfinch的活跃贷款价值在2024年达到4.46亿美元，2025年预计进一步增长 。碳信用代币化成为ReFi领域的亮点，Toucan Protocol和KlimaDAO的交易量在2024年超过1亿吨CO2当量，2025年市场规模有望翻倍。此外，艺术品、收藏品、供应链金融和知识产权的代币化也呈现增长趋势，为RWA生态注入新的活力 。

结语

以上所述为我们描绘了真实世界资产（RWA）在2025年的发展蓝图。通过对RWA的定义、发展、2024年市场回顾、2025年值得关注的趋势以及生态中关键领域的代表性项目进行深入分析，我们可以清晰地看到RWA生态的多样性和潜力。

2024年，RWA市场（不包括稳定币）总资产达到约15.2亿美元，较上一年增长85%，涵盖了从房地产到债券、从基金到艺术品的广泛资产类别。这一增长不仅体现了市场对流动性和透明度的需求，也标志着机构投资者对RWA的日益重视。展望2025年，RWA生态将继续扩张，传统金融机构的深度参与、监管框架的完善以及资产类别的多样化，将共同推动这一生态的繁荣。

RWA的崛起，不仅重构了传统资产的价值流动模式，也为投资者提供了前所未有的机会。通过区块链技术，RWA实现了资产的分拆所有权、提高了流动性，并降低了投资门槛，但是对于投资者、技术开发者和政策制定者而言，未来既是挑战，更是机遇。

摘要

灰度第二季度 TOP 资产，新进三个项目资产，两个和 DePIN 相关。Messari 显示 DePIN 赛道已经增长到 500 亿美金市值，第一季度融资规模和去年相比略增，但是项目数量显著减少，表明 DePIN 正在走向成熟化。

Messari 上月和 FrodoBot Lab 共同探讨了DePIN+AI 构建的 AI 时代机器人范式革命，主要观点指向具身智能 AI 的发展不仅仅取决于算法，还涉及硬件升级、数据积累、资金支持以及人的参与。过去，机器人行业的发展受限于高昂的成本和大型企业的主导地位，使得创新速度受阻。而 DePIN 机器人网络的建设意味着，借助去中心化网络的力量，机器人数据收集、计算资源和资本投入可以在全球范围内协同进行，不仅加速 AI 训练和硬件优化，还能降低开发门槛，让更多研究人员、创业者和个人用户参与进来，同时期望机器人行业不再依赖少数科技巨头，而是由全球社区共同推动，迈向真正开放、可持续的技术生态。

一、DePIN+AI 构建 AI 时代的机器人范式

2月27日，Messari 举办了一场关于“构建去中心化物理人工智能”的播客，邀请了 FrodoBot Lab 的联合创始人Michael Cho。在这场播客上面，Michael Cho 重点聊了一下 DePIN+AI 在机器人技术领域的机会和挑战。

很快经过了 Messari 的发酵，DePIN 机器人这个概念很快火了起来，很多关于 DePIN 机器人的讨论开始泛滥。

我们本周的行业观察也重点和大家分析和讨论一下对这个赛道的分析和观察。

在展开我们的讨论之前，我们先来看看人工智能本身在自身赛道上的发展情况：

• 算力领域，Nvidia 的季度收入在过去三年中增长了五倍；

• 带宽领域，北美数据中心的建设在过去三年中同样增长了五倍；

• 能源领域，仅 OKLO 一家就需要 12.0GW，TerraPower 需要 4.0GW；

• 数据领域，大公司们每年投入超过 5 亿美元 购买批发数据用于训练 AI 模型。

在整体全球经济下滑的大前提下，AI作为未来十年甚至二十年的主要科技革命技术，正在以每年几倍的加速度增长率带领这个赛道的所有玩家（算力、能源、数据）加速奔跑。

而这样高速发展的同时，对AI的担心也同样与日俱增。原因是AI算力（类似于汽车的发动机）、AI大模型（类似于控制器和处理器）、AI能源（类似于石油和燃料）、AI数据（类似于原材料）如果被几家中心化的大厂控制，那么未来的科技时代就可能被几家大厂完全控制，这就可能导致绝对的中心化和集权化成为可能，届时我们可能真正自己打开了最大的潘多拉魔盒。

正是对这样中心化局面的担心，一个新的赛道和方向正在被大家所热议，那就是 DePIN+AI。而我们 DePIN ONE 愿意把它定义为DePAI，即 DePAI=DePIN+AI。

DePAI 将怎样帮助 AI 更好的去中心化呢？

我们以 Messari 上个月和 Michael 的播客主要内容进行展开和剖析。

当前 AI 存在不少痛点，虽然它们功能五花八门，但是都是在处理文字等一些浮于表面的信息。这样的信息是冰冷且没有温度的，更缺乏深层次的感知和理解。

DePIN 网络可以很好的成为 AI 的“五官”和“四肢”。

“五官”是帮助AI全方位的感知这个真实的世界，一些开发者现在已经在使用 ioID 和 W3bstream 将现实世界的设备连接到区块链，并利用零知识证明验证其真实活动。

而“四肢”则可以帮助AI根据自己的感知来做出精准的判断并将判断付之于行动，很好的实现了“训练”->“建模”->“自动化”这一体系。

1、DePIN 让 AI 的数据更真实且更多元

和那些靠大量互联网数据训练出来的“线上” AI 大模型不同，DePIN 设备可以帮 AI 与现实世界互动，获得更加真实和实时的数据，通过这种数据训练出来的数据，才能让 AI+机器人 等设备，发展出真正的具身智能。

由于 DePIN 还处在发展早期阶段，所以当前世界上并不具备这种大规模的基础，而且大家对于怎么收集这些数据也没有共识。

我们认为，未来 DePIN+AI 要收集的数据可能可以归为以下三大类：

• 第一类是人类操作数据，就是人类手动控制机器人时产生的数据。这类数据质量很高，能捕捉到视频流和动作标签 — — 也就是人类看到什么，怎么作出相应的反应。这是训练AI 模仿人类行为最有效的方式，但缺点是成本高，劳动强度也大。

• 第二类是合成数据（模拟数据），这类数据对训练机器人在复杂地形中移动很有用，比如训练机器人在崎岖的地面上行走，对于一些专用领域很有用途。但对于一些变化多端的任务，比如做饭，模拟环境就不太行了。我们可以想象一下训练机器人煎蛋的情形：锅的类型、油温、房间条件的微小变化都会影响结果，而虚拟环境很难覆盖所有场景。

• 第三类是视频学习，就是让 AI 模型通过观察现实世界的视频来学习。虽然这种方法有潜力，但它缺少智能所需的真正物理的直接互动反馈。

如果有了这些数据的收集和加持，那么AI的具身智能服务能力肯定就能够得到大大地加强。

2、DePIN 让 AI 的资本效率更大化，更有利于 AI 从源头上去中心化，而不是某些资本的傀儡

和那些只依赖计算能力的传统 AI 模型不同，智能机器人技术的实现需要在现实世界中部署物理设备。这带来了巨大的资本挑战。

造机器人很贵，也只有那些最有钱的大公司才能负担得起大规模实验。即使是最高效的仿人机器人，现在的成本也高达数万美元，大规模普及根本不现实。

如果考虑到硬件、数据和评估的挑战，通用机器人 AI 距离大规模采用还很遥远。

但是，DePIN 技术的提出让大家看到了希望。

因为一个去中心化网络的规模和协调性能够有效地分散资本负担，帮助一些小的创业团队也可以开发这项技术。为了让通用机器人可以尽快地加快效率，且更接近于真人，机器人技术的开发应该是去中心化的，而不是由少数大公司控制。与其依赖一家大公司出钱造几千台机器人，不妨将可以贡献的个人放入到一个共享网络中。

此外，DePIN 加速了数据收集和评估。

不用等一家公司部署有限的机器人收集数据，去中心化网络可以以更大的规模并行运行、收集数据。

例如，在最近一次阿布扎比的一场 AI 与人类机器人竞赛中，来自 DeepMind 和 UT Austin 等机构的研究人员将他们的 AI 模型与人类玩家进行了测试。虽然人依然占上风，但研究人员对从现实世界机器人互动中收集的独特数据集感到十分振奋。这从侧面证明了对连接机器人技术各个组成部分的子网的需求。即使完全自主性仍然是一个长期目标，DePIN 技术已经从数据收集和训练到现实世界部署和验证方面展示了切实的价值。

另一方面，DePIN 网络正在以更高的效率和更低的成本帮助AI机器人的落地。

一个具体的例子是 FrodoBot Lab 与 DePIN 项目合作确保了两盒 NVIDIA H100GPU — — 每盒都包含八个 H100 芯片的算力供应，这为研究人员提供了必要的计算能力，用来处理和优化从机器人部署中收集的现实世界数据的 AI 模型。如果没有这样的计算资源，即使是最有价值的数据集也无法充分利用。可见通过 DePIN 去中心化计算基础设施的访问，机器人技术网络可以让全球的研究人员在不被资本密集的 GPU 所有权所限制的情况下训练和评估模型。如果 DePIN 能成功众包数据和硬件进步，机器人技术的未来可能会比预期更早到来。

3、DePIN 正在协助 AI 和 AI 具身智能完成更高效的商业效率

类似于 Sam 的 AI 代理（一个带有 meme 币的旅行 KOL 机器人）展示了去中心化机器人技术网络的新盈利模式。

Sam 自主运行，24/7 在多个城市直播，与此同时，它的 meme 币也在增值。

这种模式展示了由 DePIN 驱动的智能机器人如何通过去中心化所有权和代币激励来维持自身财务。未来，这些 AI 代理甚至可以用代币支付人类操作员的协助、租用额外的机器人资产，或者竞标现实世界的任务，从而形成一个既有利于 AI 开发又有利于 DePIN 参与者的经济循环。

期望

具身智能 AI 的发展不仅仅取决于算法，还涉及硬件升级、数据积累、资金支持以及人的参与。

过去，机器人行业的发展受限于高昂的成本和大型企业的主导地位，使得创新速度受阻。而DePIN 机器人网络的建立意味着，借助去中心化网络的力量，机器人数据收集、计算资源和资本投入可以在全球范围内协同进行，不仅加速 AI 训练和硬件优化，还能降低开发门槛，让更多研究人员、创业者和个人用户参与进来。

我们也期待，机器人行业不再依赖少数科技巨头，而是由全球社区共同推动，迈向真正开放、可持续的技术生态。

二、DePIN赛道数据与观察

1、DePIN 总体份额仅占价值万亿美元的 AI 市场的 0.1%

DePIN 项目数量从 2022 年的 100 个 增长至 2024 年的 1170 个，市值也从 50 亿美元 飙升至 500 亿美元，活跃节点率从 2% 提升至超过 50%，但 DePIN 总体份额仅占价值万亿美元的 AI 市场的 0.1%，毫不夸张的说这一赛道具有100–1000倍的增长潜力。

2、DePIN 融资金额增长，但融资的数量减少

根据Messari的数据显示，DePIN 融资增长同比持平，2025 年第一季度融资金额较多但融资的数量较少。

2024 年第一季度：62 轮融资 1.56 亿美元。

2025 年第一季度：36 轮融资 1.59 亿美元。

数据表明：新兴的早期创业项目较少，但成熟的 DePIN项目 正在扩大规模。

目前各DePIN领域龙头项目全球该领域的份额，还非常小，处于绝对的赛道早期机会。

无线传输领域市场份额0.002%（龙头项目Helium），计算领域市场份额0.03%（龙头项目Filecoin），能源领域市场份额0.001%（龙头项目Daylight），身份认证领域市场份额0.2%（龙头项目Worldcoin和Anymal）。

在AI赛道里的代理型人工智能市场，预计将在未来十年内将会有显著增长，从2024年的5.2亿美元增长到2034年的1966亿美元，年复合增长率高达 43.8%。

3、灰度发布 Q2 季度报告，重点关注 RWA、DePIN 和 IP 代币化

灰度这周发布了 2025 年 Q2 季度报告，重点关注 RWA、DePIN 和 IP 代币化，因此在 Top 20 中新增了三个代币，分别是 IP、SYRUP 和 GEOD，同时移除了Akash Network、Arweave 和 Jupiter。

报告显示，本季度，灰度将重点关注反映区块链技术在现实世界中的非投机性应用的代币，这些代币分为以下三类：RWA（现实世界资产）、DePIN（去中心化物理基础设施）和 IP（知识产权代币化）。

在添加进 2025 年第二季度的 Top 20 资产列表中的三种资产 Maple （SYRUP）、Geodnet （GEOD）、Story（IP）中有两个项目是 DePIN 项目。

• Geodnet （GEOD）：Geodnet 是一个 DePIN 项目，用于收集实时定位数据。作为全球最大的实时动态定位 (RTK) 提供商，Geodnet 提供精度高达 1 厘米的地理空间数据，为农民等用户提供经济实惠的解决方案。未来，Geodnet 可能会为自动驾驶汽车和机器人提供价值。该网络已扩展到 130 个国家/地区的 14,000 多台设备，过去 30 天的年化网络费用收入已增长至 300 多万美元（同比增长约 500% ）。值得注意的是，与排名前 20 的其他资产相比，GEOD 的市值较低且上市交易所较少，因此可以认为其风险更高。

• Story Protocol：专注于区块链上的知识产权管理，更多是去中心化应用，而非物理基础设施，可能边缘化于DePIN范畴 (Story Protocol)。Story Protocol 正试图将价值 70 万亿美元的知识产权 (IP) 市场代币化。在 AI 时代，专有 IP 被用于训练 AI 模型，导致版权侵权索赔和大规模诉讼，例如纽约时报与 OpenAI 之前的诉讼纠纷。通过将 IP 引入链上，Story 将使公司能够将其 IP 用于 AI 模型训练，同时允许任何个人投资、交易和赚取 IP 版税。Story 已经将贾斯汀·比伯和 BTS 的歌曲引入链上，并于 2 月推出了以 IP 为中心的区块链和代币。

4、过去三十天 DePIN 赛道收入排名

Solana上过去30天表现最佳的DePIN项目

5、行业事件跟踪

• 全球 Web3 人跑会必备的线上网络服务 Roam，全球节点已达到280万个，让用户以传统运营商 30% 的成本实现跨国无缝漫游。Roam 计划在 2025 年下半年推出类似的激励机制，分布式节点采集的时空数据成为训练垂直领域 AI 模型的燃料。

• Phoenix 与 TandemAI 和 Origin Quantum 合作，推动 AI 与去中心化物理基础设施的整合，正在帮助 Phoenix 在 DePIN-AI 领域处于领导地位。

• IoTeX 推出了“Get Goated Season 2”，涉及代币奖励和认领流程，$IOTX 的认领窗口已于3月27日关闭，未认领的代币将进入IoTeX国库池 。赞助商包括 Geodnet、Uprock、Drop Wireless 和 Network3，认领窗口将于4月7日开始，审查期为3月28日至3月31日，使用 zkPass 验证。此举可能增强社区参与度，吸引更多用户参与 IoTeX 生态系统。

• 据 Messari 发布的 Helium Q4 报告，Helium 网络运营数据大幅增长，其中运营商数据卸载量环比增长555%至576TB，移动热点增长14%至24,800个，每日移动付费流量增长99%，显示其在电信行业的颠覆性潜力。同时，Helium 通过 HIP 138 提案统一 $HNT 作为唯一代币，优化经济模型，并宣布与西班牙电信（Telefónica）合作进入墨西哥市场，覆盖200万 Movistar 用户。此外，Helium 获 Grayscale 纳入前20大关注代币，并被 Coinbase 列入 COIN50 指数，吸引机构投资者关注。在智能城市应用方面，该网络已用于美国洪水监测和森林火灾预警。Helium 正通过 DePIN（去中心化物理基础设施网络）模式扩张，巩固其 Web3 电信市场的领导地位。

6、融资信息

• Filecoin 最大 DeFi 协议 GLIF 发布 $GLF 治理代币，并空投9400万枚，占总供应量9.4%。$GLF 未来将扩展至忠诚度奖励等新功能。GLIF 正向去中心化物理基础设施网络（DePIN）扩展，超越 Filecoin 生态。目前，GLIF 已在Filecoin 上锁仓超1.02亿美元，未来将支持更多 DePIN 网络。

• 去中心化商业网络 Domin Network 宣布已获得来自 Animoca Brands、KuCoin Labs、Web3Labs.club、IBC Group Official、DWF Ventures、Presto、Outlier Ventures、KnightFury、ThreeDAO、Awakening Ventures 和AB DAO 的战略投资。Domin Network 是一个去中心化的商业网络，利用NFT和DePIN Rollup技术将软件、硬件和消费者行为数据连接到链上，它使用户能够通过分享他们的消费数据来获得加密奖励。

摘要

本月Solana的DePIN生态再添两员大将，基于共享WiFi的ROAM于3月6日上线Bybit和Kucoin等主流交易所，节点数量达到DePIN赛道的第四位，硬件设备实现全网第一；Solana基金会前战略主管Austin Federa领衔Solana联合创始人和Dragonfly 与Multicoin 等顶流VC融资2800万美金，推出分布式带宽项目DoubleZero，旨在为web3创造一条基于web2基础设施的通信高速公路，有望从根本上解决web3现在面临的网络延时问题。

此外，我们观察到截至 2025 年 3 月 14 日，基于Solana的 DePIN 生态已显著发展，市值规模达到了250多亿美金，大约有 78 个 DePIN 项目，分别覆盖了无线通信（如 Helium）、计算资源（如 Render Network）、地理定位（如 Hivemapper）、云存储（如 GenesysGo SHDWDrive）等多个子领域。

Solana 正在以其高吞吐量、低交易成本和成熟的开发者生态以及众多的用户拥趸量，成为 DePIN 项目的首选平台，我们看到一个DePIN帝国生态正在从Solana上滋养出来。

一、DePIN赛道重要项目分析

1、DoubleZero — — 基于Solana构建web3的高速公路

3月10日，在整体加密市场表现疲软的时候，又一个DePIN黑马项目DoubleZero Foundation 从顶流VC手中拿到了一笔巨额投资2800万美金。

DoubleZero Foundation 究竟是何方神圣，为何能够在整体市场低迷的情况下，拿到如此到的一笔投资呢？

我总结核心要点为以下几点：

（1）创始团队拥有丰富的区块链项目经验，并且已经成功过，此外，创始人在圈内拥有很多的资源，拥有豪华的生态资源。

DoubleZero的创始人Austin Federa以前是Solana基金会的战略主管（Head of Strategy），可以说是 Solana 生态早期崛起的重要推手之一，在 Solana 基金会期间，他不仅负责全球市场战略，还直接参与了多个关键项目的落地，比如推动 USDC 和 USDT 在 Solana 上的集成，甚至还曾深度参与 FTX 时代的生态合作。

同时Austin Federa与 Solana 核心团队（包括 Anatoly Yakovenko 和 Raj Gokal）关系深厚，正是这层关系让 Double Zero 在早期便能获得 Solana 生态的资源支持和市场认可。

（2）投资团队豪华，Solana创始人们联合投资，明牌支持Solana的DePIN战略布局。

下图是DoubleZero的投资人团队，如果你熟悉加密圈的投资格局，就会知道 Dragonfly 和 Multicoin 的影响力之大。他们不仅是 Solana 生态的长期支持者，更在多个关键项目（例如 Multicoin 早期押注 Solana，Dragonfly 参与 Serum）中扮演了重要角色。

此外，除了头部 VC，Solan 生态内部的资金力量也在这轮融资中扮演了核心角色，Solana Ventures 以及 Solana Labs 的联合创始人 Anatoly Yakovenko 和 Raj Gokal 也以天使投资人的身份参与其中。

从某种非理性角度讲，这几乎就等于了向别人宣布这就是我的亲儿子。

要知道，DoubleZero的投资是在Solana基金会刚刚宣布了DePIN的生态战略之后，明牌投资的第一个项目。

所以我们认为，Solana 官方亲自下场支持，Austin 并不是单打独斗，而是带着整个 Solana 的资源池入场，一场资金、技术、市场资源的全面倾斜。对于整个 DePIN 赛道而言，这无疑是一个重要信号：Solana 生态正在积极布局物理基础设施网络，而 Double Zero 可能正是那个带头冲锋的「尖兵」。

（3）技术方案领先，构建web3赛道的高速公路，让web3项目像web2一样顺畅；

我们知道现在Web3赛道面临了很多的问题，其中在基础设施层，由于公共互联网带宽限制和非确定性路由等问题，导致了Web3项目往往无法像Web2 一样流畅；而即便解决了公共带宽限制和非确定性的路由问题，如果无法解决验证者之间延迟问题，那么Web3项目仍然无法像Web2一样的流畅。

DoubleZero就是为了解决现在web3这些基础设施层的问题而生的。

从上图的架构，我们可以看到DoubleZero独特的双环架构（Two-Ring Architecture），Outer Ring（外环）连接公共互联网，使用硬件（如 FPGA）进行攻击防护、签名验证和交易过滤，Inner Ring（内环）则通过专用带宽线路处理这些过滤后的流量，并进行共识构建。

首先，外环连接公共互联网，使用硬件（如 FPGA）进行攻击防护、签名验证和交易过滤；

这个好处在于通过专用硬件预先过滤传入的垃圾和重复交易，可以减轻验证者的负担，让区块链能共享过滤资源，而无需每个验证器单独提供。

其次，Inner Ring（内环）则通过专用带宽线路处理这些过滤后的流量，并进行共识构建。因为它可以通过明确的消息路由、追踪和优先级管理，提高通信效率。

具体的技术处理流程上，官方披露的信息是这样讲的：

（1）Outer Ring 作为第一道防线，主要负责过滤垃圾交易、DDoS 攻击和恶意合约调用等无效流量。它通过自适应流量过滤机制，利用机器学习和启发式规则实时分析交易模式，精准识别并拦截恶意流量，从而确保只有有效的交易能够进入区块链主网。

同时，Outer Ring 还依赖于去中心化的零许可光纤贡献，来自网络中的独立贡献者提供物理基础设施，进一步保证数据包的真实性和优先级。所有交易在进入 Inner Ring 之前，都需经过 Outer Ring 的基本有效性筛查，减少无效交易进入核心网络，提升整体的处理效率。

（2）进入 Inner Ring 的交易都经过了严格筛选，因此它能够专注于高效的交易处理。Inner Ring 采用了与 Solana 类似的高性能架构，支持超高 TPS（每秒交易数），确保交易确认时间极短，能应对大量交易的需求。

为了进一步提升网络流畅度，Double Zero 还采用了无状态验证模式，这种轻量级的交易处理方式，相较于传统区块链的状态存储模式，使得整个网络运行更加流畅高效。

2、Roam — — 基于Solana构建的Web3 版星链

3月6日，另一个基于Solana公链构建的去中心化无线网络项目Roam上线Kucoin和Bybit，流通市值高达6000多万美金，在DePIN赛道上，Solana又添一员猛将。

（1）Roam是个什么项目？

ROAM 是一个基于 Solana 区块链的去中心化无线网络项目，旨在提供全球无缝、安全的 WiFi 和 eSIM 连接，旨在构建全球开放的无线网络。它通过区块链技术实现自动网络切换和安全连接，支持个人、智能设备和 AI 代理。

目前拥有超过 230 万用户和 200 万 WiFi 节点，覆盖 190 多个国家，规模在 DePIN 领域排名靠前。

代币 $ROAM 总供应量为 10 亿，600 百万用于挖矿和社区活动，用户可通过提供 WiFi 或验证网络赚取代币。

根据 Messari 2024 年报告，ROAM 在拥有超过 100 万活跃节点的 DePIN 项目中排名第四，在硬件节点数上排名第一。竞争对手包括 Helium 和 DIMO 等，但 ROAM 的全球化覆盖和用户规模为其提供了优势。

如果说马斯克的星链构建起来了基于宇宙空间的通信系统，我愿意将Roam称之为基于地面通信网络的web3版本的星链系统。

（2）技术优势

ROAM 利用 OpenRoaming™ WiFi 和 eSIM 技术，用户可通过提供 WiFi 访问或分享网络性能数据，同时ROAM采用去中心化身份（DID）和可验证凭证（VC）来确保了用户在分享WiFi和使用WiFi的过程中不会出现数据泄露的风险，确保了隐私和安全。

具体技术的架构和职能如下：

• OpenRoaming™ Wi-Fi： 遵循无线宽带联盟（WBA）标准，支持用户在不同 WiFi 网络间无缝切换，确保连续连接。

• eSIM 服务： 在 160 多个国家提供智能 eSIM 服务，允许用户无需传统 SIM 卡即可访问数据网络。

• 区块链激励机制： 采用 Proof-of-Service 挖矿算法，用户通过提供 WiFi 服务或验证网络性能赚取 ROAM 代币。

• 去中心化身份（DID）和可验证凭证（VC）： 使用区块链技术保护用户隐私，消除对中心化验证者的依赖，提升安全性和去中心化程度。

这个系统设计里面，OpenRoaming™ Wi-Fi解决了不同国家和地区的通信系统的链接协议问题，eSIM解决了很多地区没有SIM业务的问题，更能够帮助到一些贫苦地区创造通信条件，而DID和VC技术，解决了通信过程中的数据安全和隐私问题，引入web3的经济系统，能够快速激发早期的网络建设问题。

ROAM之所以能够从24年改版之后迅速成长起来，一跃成为DePIN赛道的头部玩家，除了依靠Solana生态的虹吸效应外，还有就是其本身在技术和赛道的积累。

（3）运营优势

项目团队深耕web3赛道多年，深谙web3项目打法，通过web3的挂机、分享激励等模式，快速积累了网络效应和初期用户。

ROAM 鼓励用户通过手机应用参与网络建设，例如添加 WiFi 节点、每日签到或邀请朋友，赚取 Roam Points，这些积分可在代币生成事件（TGE）后兑换为 ROAM 代币。

从项目团队的资料深挖，可以看出ROAM 项目虽然始于 2024 年 4 月 2 日，但是其之前的项目名叫做 MetaBlox ，我们从资料中查到MetaBlox 最早成立于 2018 年，经过多年的沉寂并没有真正跑出来，直到2024年，才看到MetaBlox重新品牌为 ROAM 并迁移至 Solana 主网。 从这一点可以看出，任何一个项目的成功都是多年深耕这个赛道才有的结果，所以即便当前深处市场低迷期，但是相信好的项目依然能够穿越时间的周期，开出时间的玫瑰。

总结一下，ROAM提供了一个很好的无线网络分享的项目，并已经形成了一个很好的网络效应，当前流通市值仅为1500万美金左右，相较于Grass的3.6亿美金相去甚远，如果我们后面可以看到ROAM网络能够有更多的使用者参与进来，在下一个牛市我们可能能够看到该项目的起飞和崛起。

二、生态观察

截至 2025 年 3 月 14 日，我们观察到基于Solana的 DePIN 生态已显著发展，市值规模达到了250多亿美金，远高于其他生态的DePIN项目规模，我们正在看到一个DePIN帝国生态正在Solana上滋养出来。

根据公开数据，Solana 上大约有 78 个 DePIN 项目（数据参考 Messari 和 DePIN Scan 等平台截至 2024 年的统计），覆盖无线通信（如 Helium）、计算资源（如 Render Network）、地理定位（如 Hivemapper）、云存储（如 GenesysGo SHDWDrive）等多个子领域。Solana 的高吞吐量（理论上可达 50,000 TPS）、低交易成本（每笔交易约 0.00025 美元）和成熟的开发者生态，使其成为 DePIN 项目的首选平台。

目前Solana上的DePIN代表性项目包括：

• Helium：全球最大的去中心化无线网络，迁移至 Solana 后，已部署近 100 万个热点，覆盖 192 个国家，提供 IoT 和 5G 服务。

• Render Network：去中心化 GPU 计算平台，从 Ethereum 迁移至 Solana，已处理数千万帧图像数据，支持 AI 和媒体渲染。

• Hivemapper：去中心化数字地图网络，通过用户贡献的行车记录仪数据挑战 Google Maps，已覆盖多个城市。

• GenesysGo SHDWDrive：去中心化云存储解决方案，试图填补 Solana 生态在存储领域的空白。

• Dabba Network（新兴项目）：聚焦印度宽带市场，通过去中心化方式提升网络覆盖。

Solana DePIN 项目总市值在 2024 年 6 月达到约 256 亿美元（DePIN Scan 数据），2025 年可能因市场波动和项目增长而有所变化。头部项目如 Helium、Render 和 Hivemapper 的完全稀释估值（FDV）已超过 100 亿美元。

Solana 与其他公链的DePIN生态对比总结

从以上这个表格来看，Solana之于DePIN赛道相较于其他公链之于DePIN赛道有非常明显的优势：

• 技术性能和成本优势上，Solana 的 高性能、低成本，相比 Ethereum 等公链，Solana 的低 Gas 费对需要频繁交易的 DePIN 项目（如微支付激励）尤为友好；

• Proof of History (PoH) 和并行处理能力使其能够处理 DePIN 项目的大量实时数据（如 IoT 设备通信、地图数据上传），让DePIN项目能够像web2项目顺畅和体验舒适。

• 在公链生态，Solana 基金会通过资助和黑客松（如与 Multicoin Capital 合作）积极推动 DePIN 项目发展。近期还专门成立了Solana DePIN专项基金，旨在帮助Solana孕育出更多优质的项目，上面第一个项目DoubleZero就是当前最知名的一个。

因此，我们乐观地认为Solana并不是一个纯粹的Memecoin公链，它走到今天一定不是仅仅因为它的MEME效应，而是其深厚的生态基础和技术布道，以及对社区和项目的大力支持。我们乐观地感受下一个DePIN帝国的生态将可能在Solana上诞生。

三、近期DePIN赛道其他重要事件

1、2 月 1 日，DePIN 和 AI 全链兼容的模块化基础设施 IoTeX 发布2025发展路线图，聚焦 DePIN + AI 生态：

• DePIN 赋能的物理感知AI

IoTeX 已上线结合大语言模型（LLMs）与 DePIN 网络数据创建高等级 AI 应用的开源框架 QuickSilver， 并计划在第一季度推出 QuickSilver 测试网，开发者将能够利用 QuickSilver 将现有的 DePIN 世界与新兴的 AI 世界连接起来，创造出一波全新的“可感知 AI 应用”。

• 建立 DePIN + AI 战略储备

IoTeX 将为 IOTX 持有者创建一个初期基于 BTC 的 DePIN + AI 资产战略储备。该储备将作为长期优质代币和资产的“保险库”，为 IOTX 持有者的利益保驾护航

• 社区优先

全方位的社区赋能计划，配合基于 DAO 的治理模式，让社区直接参与到 IoTeX 的发展中。

2、3 月 3 日，在 ETHDenver 2025 期间举办的 DePIN + AI R3al World 峰会 上，Blockchain Association 政策主管 Salah 与 IoTeX 生态负责人 Larry 就加密货币与 DePIN + AI 的监管框架展开前瞻性对话，引发行业对技术融合与政策风向的深度思考。

Salah 强调：「当前美国监管机构正加速探索如何将 DePIN 这类融合物理与数字世界的创新技术纳入国家战略框架。未来的监管框架必须平衡技术创新与公共利益，而 DePIN 的透明性与 AI 的可解释性或将成为破解监管难题的关键」。

Larry 分享了 IoTeX 的实践经验：「从与 Grayscale、Coinbase 的合规合作，到担任 Blockchain Association DePIN 工作组联合主席，我们始终以『可验证的物理数据』为核心，推动 DePIN + AI 与实体经济需求对齐。」

3、3 月 6 日，Solana 基金会及 Solana 中文社区 Solar 将于 3 月 8 日在硬件之都深圳举办 DePIN 日活动。

Solana 生态新锐 DePIN 项目 Cudis、Starpower、Geodnet、Roam、Aethir、Gradient 和 DeGlass 等出席并进行现场展示分享。

四、近期行业融资事件

1、2 月 27 日，Solana 生态 DePIN 项目 Shaga 完成 400 万美元种子轮融资，本轮融资由 IOSG Ventures 领投，Everyrealm、Amber Group 等以及多位天使投资人参投。

Shaga 希望重塑游戏行业 — — 突破硬件限制，带来超低延迟，旨在让高性能游戏触手可及。

BlockBeats 此前报道，2024 年 6 月 25 日，Shaga 完成 100 万美元天使轮融资，Arca 领投，MARIN DIGITAL VENTURES、Skybridge20 Ventures、Aurory、Quotient Ventures 以及 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko、Helium 创始人 Amir Haleem 等天使投资人参投。

2、2 月 25 日，DePIN 项目 Geodnet 完成 800 万美元代币融资，Multicoin 领投。

Geodnet 为初创公司提供财务激励，鼓励普通人托管物理基础设施。由于对 Geodnet 服务的旺盛需求，该项目的代币（其激励机制）在过去 12 个月内增长了一倍以上。

去年 4 月，GEODNET 基金会宣布完成超过 200 万美元战略融资，CoinFund、Pantera Capital、VanEck 和 Santiago R. Santos 参投。筹集的额外资金将支持基金会实现其短期目标，包括去中心化和开发者易用性。

3、2 月 5 日，DePIN 游戏基础设施平台 Beamable 完成 1350 万美元 A 轮融资，Bitkraft Ventures 领投。

Beamable Network 旨在改变游戏后端基础架构的构建和操作方式。

4、DoubleZero Foundation 宣布获得了由 Dragonfly 和 Multicoin Capital 领投 2800 万美元投资。

Double Zero 是一个基于 DePIN 赛道的项目，允许任何人无许可地贡献独立光纤链路，相当于就是给 Web3 世界铺设「信息高速公路」，项目最大的亮点在于它的硬件驱动属性，直接瞄基础设施层，DoubleZero 的目标很简单：为所有高性能区块链增加带宽，减少延迟。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据 Cointelegraph 报道，巴基斯坦正利用 2000 兆瓦的富余电力用于比特币挖矿和人工智能，以减少浪费并推动科技发展。

截至 2025 年 3 月，巴基斯坦的发电装机容量为 46600 兆瓦，较上年略有增长。其中近 14% 的装机容量处于闲置状态，尤其是在冬季非高峰期，需求可能会降至 12000 兆瓦。

本金42U，收益153万倍？TRX单币种20万倍收益？是运气，还是实力？近日，多位加密圈普通用户在火币社区 @HTX_community分享了他们获得的惊人收益，引爆了整个加密社区的讨论热度。从一名普通加密爱好者到令人羡慕的“财富赢家”，火币社区用户的真实经历揭示了一个通往财富的新路径。浏览火币社区“用户暴富故事分享”话题，发现还有许多传奇……

从默默无闻到财富自由：“用户暴富故事分享”活动持续引爆

在加密世界里，每一个投资者的故事都可能成为传奇。当前火币社区正在火热进行的三周年专题活动——用户暴富故事分享，以真实的用户分享故事为亮点，分为社区财富传奇、传奇用户揭秘、用户暴富故事、创作者榜单、社区三周年大事记等几大板块。

此次话题活动鼓励所有用户参与话题内容创作与分享，无论是交易心得、市场见解，还是个性观点，都可以在火币社区发帖讨论。对于新手用户，火币社区提供了详尽的攻略和实时更新，帮助他们在复杂的加密市场中找到方向；对于老手而言，社区的分享则提供了更多灵感与合作机会。

据火币社区数据显示，超600 万用户资产实现增长，占比高达 51%；社区用户平均年化收益达 58%，头部玩家人均收益更飙升至 3571%，18 万用户实现资产翻倍增长，一名传奇用户创下 153 万倍收益率纪录。

每一段财富故事的背后，都隐藏着坚持与智慧的结晶

以一位名为“zai***@inbox.lv”的用户为例，这位玩转50-100倍杠杆的交易高手狂揽48亿盈利，被封“夜盘战神”，其顶级杠杆策略的形成离不开在火币社区的交流成长。另一位用户“how***@gmail.com”是2025年加入火币社区的新人，在短短3个月即斩获单币30万倍的资产增长。

这样的故事在火币社区并不鲜见，从普通加密爱好者到成长为斩获传奇收益的用户，他们在火币社区与众多志同道合的KOL、分析师共同分享财富密码。火币社区与用户一起成长，收获巨大收益，直至成为传奇。火币社区的成功离不开其开放包容的平台精神。从多年老用户，到2025年加入的新面孔，每个人都在这场活动中找到了属于自己的位置。未来，火币社区将继续以用户为中心，打造一个更加繁荣的财富共享生态。

把握社区风口，分享属于你的加密财富故事

火币社区的专题活动正在如火如荼地进行中，无论你是追求稳健收益的保守型投资者，还是希望通过高爆发实现财富梦想的激进派，这里都有属于你的舞台。每个人都有机会成为主角。

机会已经摆在眼前，如果你也想像那位“逆袭”的普通用户一样，讲出属于你的财富故事，不妨点击活动页面，开启你的社区分享之旅。财富，从分享开始。让我们共同见证，下一位财富传奇就诞生在你我之间！

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，Bitget 对其链上交易（Onchain）产品进行多项优化，以全面提升用户交易体验，更新 Bitget App 至最新版本即可体验。本次升级主要包括：

交易金额多模式可选：支持买入金额、卖出比例自定义设置
限价单功能更新：支持数值与比例两种触发模式，便于灵活操作
最低卖出金额调整：最小下单金额 1 U 起，可轻松处置小额仓位

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，HTX行情显示，BTC重回105000美元上方，现报104998美元，24小时跌幅为2.41%。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据英国《金融时报》报道，加密货币影响力人物 Anthony Pompliano 正在洽谈担任 ProCapBTC 公司的首席执行官。该公司计划通过与特殊目的收购公司 Columbus Circle Capital 1 合并，筹集5亿美元股权融资和2.5亿美元可转换债务，总计7.5亿美元资金将全部用于购买比特币。

Columbus Circle Capital 1 已于上月在纳斯达克完成2.5亿美元规模的首次公开募股。

深潮 TechFlow 消息，6 月 13 日，据官方报道，Polkadot 社区发布「为财库建立比特币战略储备」拟议提案。提案内容包括在一年内使用 Hydration 的「滚动 DCA」功能将 50 万枚 DOT 转换为 tBTC，并注入至 Hydration Omnipool 作为流动性。