快讯

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方微信公众号消息，华夏基金(香港)有限公司(“华夏基金(香港)”)今日宣布，在香港金融管理局的Ensemble项目试点计划下，与中国银行(香港)有限公司(“中银香港”)、富途证券国际(香港)有限公司(“富途”)及渣打银行(香港)有限公司(“渣打香港”)合作完成真实应用场景的代币化基金认购案例。

撰文：Cathy

2025 年 11 月 11 日，DeFi 巨头 Uniswap 终于激活了沉睡多年的「费用开关」 。

消息一出，市场瞬间引爆。Uniswap 的治理代币 UNI，这个长期以来被社区诟病为「除了投票毫无价值」的空气币，在 24 小时内价格飙升了近 40%。分析师们纷纷高呼，UNI 正从「无价值的治理代币」进化为「生息资产」或「通缩资产」。CryptoQuant 的 CEO 甚至预测它将迎来「抛物线式」的增长。

为什么这个开关被卡了两年之久？这个开关到底有多赚钱？它将如何通过一种极其精妙的设计，每年为 UNI 代币「注入」近 5 亿美元的价值？

权力的游戏

要理解为什么是「现在」，你必须知道过去两年这个提案是怎么「七次失败」的。

Uniswap 虽然号称「去中心化治理」，但风投巨头 Andreessen Horowitz (a16z) 一家就手握约 5500 万至 6400 万枚 UNI，这使他们拥有了事实上的「一票否决权」。在过去两年中，a16z 一直是激活费用开关的最大阻碍。2022 年 12 月，他们就曾亲手投出 1500 万张反对票，扼杀了当时的提案。

a16z 为什么反对？难道他们不喜欢赚钱吗？

他们当然喜欢。但比起赚钱，这家总部位于美国的巨型 VC 更害怕一件事：法律风险。

他们恐惧的是美国 SEC（证券交易委员会）的「豪威测试」（Howey Test）。这是一个法律「紧箍咒」，核心标准之一是「投资者是否基于他人的努力产生利润预期」。

a16z 的逻辑很简单：如果 Uniswap 协议（「他人」）开始赚钱，并把钱分给 UNI 持有者（「投资者」），这就完美符合了「证券」的定义。一旦 UNI 被认定为证券，a16z 作为其最大持有者之一，将面临巨大的法律和税务灾难。

所以，问题不在于「要不要开」，而在于「如何才能安全地开」。

在 2025 年，两个关键的「破局点」出现了：

DUNA 模式的诞生

在「UNIfication」提案之前，一项关键的「前置提案」在 2025 年 8 月被通过了：为 Uniswap DAO 注册一个名为 DUNA（去中心化非公司制非营利协会）的法律实体。

这是在盛产「法律之盾」的美国怀俄明州推出的一种新型法律结构。你可以把它理解为一件「法律防弹衣」，它专为 DAO 的参与者（比如投票的 a16z）提供「法律和税务责任保护」。

有趣的是，a16z 自己就是 DUNA 模式的积极推动者。其法律专家甚至公开撰文，称 DUNA 可以「从事营利性活动」，包括「从协议运营中捕获收入」。

a16z 的策略是：「先穿上防弹衣（DUNA），再伸手拿钱（Fee Switch）」。

政策的东风

另一个变化来自美国监管的「改朝换代」。随着特朗普当选总统，以及 SEC「加密鹰派」Gensler 时代的结束，整个行业迎来了一个「政治稳定期」。Uniswap 的创始人 Hayden Adams 在提案中也直白地提到，过去几年他们「在 Gensler 的 SEC 的敌对监管环境下打了法律战」，而「这种气候在美国已经改变」。

当「防弹衣」穿好，天上的「监管乌云」也散去时，a16z 的「否决权」自然就失效了。这场权力游戏，最终以 VC 巨头的「默许」而告终。

每年 5 亿美元的「通缩引擎」

搞定了政治，我们再来看这场戏的「主角」——钱。

这个开关到底打开了什么？它启动了一台巨大且精妙的「价值引擎」。UNI 代币之所以暴涨，是因为它从一个「没用的」治理代币，变成了一台「通缩机器」。

这个「UNIfication」提案的赚钱效应，分两步走：

第一步：「震撼疗法」，一次性销毁 1 亿枚 UNI

提案中最具戏剧性的一条是：从 Uniswap 金库中，一次性销毁 1 亿枚 UNI。

这占了总供应量的 10%，在当时价值近 8 亿美元。官方的说法是，这是为了「追溯补偿」——如果费用开关从一开始就打开，那么这些年本就该销毁这么多。

这更像是一场高明的「金融表演」。它立即在市场上制造了巨大的「供应冲击」（Supply Shock），效果立竿见影。BitMEX 的创始人 Arthur Hayes 甚至将其比作「比特币减半」，其震撼力可见一斑。

第二步：「通缩引擎」，每年近 5 亿美元的持续销毁

这才是真正的「发动机」。提案将激活 v2 和 v3 池的协议费用。具体来说，交易者支付的总手续费（比如 0.3%）不变，但原本 100% 给 LPs 的收入，现在要被协议「抽成」。

• v2 池：抽取 LP 费用的 1/6（即 0.3% 中的 0.05%）。

• v3 池：根据不同费率，抽取 LP 费用的 1/6 至 1/4。

这笔钱有多少？基于 Uniswap 每年近 28 亿美元的年化手续费，分析师估算，这每年将产生约 4.6 亿至 5 亿美元的收入。

这些收入（可能是 ETH, USDC 等）将全部用于回购并销毁 UNI 代币。这意味着，市场上每个月都会有约 3800 万美元的「铁杆买盘」在持续不断地买入并销毁 UNI，使其持续通缩。

你可能会问：这不就是「分红」吗？a16z 的法律风险白担心了？

不，这正是提案最精妙的地方。它没有选择「分红」，而是设计了一套「销毁换取价值」的机制，完美地规避法律风险：

协议赚到的钱（ETH, USDC 等）会进入一个叫「代币罐」（Token Jar）的合约里。

UNI 持有者如果想分钱，必须主动把自己的 UNI 代币丢进一个叫「火坑」（Fire Pit）的合约里进行销毁。

作为销毁的交换，你可以从「代币罐」里按比例拿走等值的资产（ETH, USDC 等）。

看明白了吗？协议没有「主动」给你发钱。是你「主动」销毁了自己的代币，去换取了「罐子」里的资产。这个「主动」的动作，在法律上将其与「基于他人努力的被动收入」（豪威测试的核心）区分开来。这是一种极其高明的法律规避技巧。

「DEX 内战」

每年 5 亿美元的「通缩引擎」听起来很美妙，但这里有一个问题：这 5 亿美元，是从谁的口袋里掏出来的？

答案是：流动性提供者（LPs）。

这就是「UNIfication」提案的阴暗面，也是一场 DEX「内战」的导火索。

费用开关的本质是「利益重新分配」。交易者付的钱没变，但 LPs 的收入被直接砍掉了一刀（1/6 到 1/4）。LPs 是这场改革中「最明显的短期输家」，他们的收入将实实在在地减少。

这一举动立刻招致了竞争对手的嘲讽。Base 链上的主要竞争对手 Aerodrome 的 CEO 公开称 Uniswap 此举是「巨大的战略错误」。

这不是危言耸听。风险是真实存在的。链上数据分析公司 Gauntlet 的报告曾指出，即便是 10% 的协议费用，也可能导致约 10.7% 的流动性下降。更广泛的模型预测，激活费用开关可能导致 4% 至 15% 的流动性（TVL）外流。

在 L2（二层网络）这个新兴战场，LPs 们就像是「雇佣兵」，哪里收益高就去哪里。当 Aerodrome 等竞争对手正在用高额激励疯狂「撒币」抢人时，Uniswap 却反其道而行之，给自己的 LPs「降薪」 。有社区成员甚至悲观地预测，开关一开，Uniswap 在 Base 链上一半的交易量可能会「一夜之间消失」。

Uniswap 的 V4 阳谋

那么，Uniswap 的创始人 Hayden Adams 和 Labs 团队是傻吗？他们会不明白「降薪」会导致 LPs 流失吗？

不，他们不但明白，而且这很可能就是他们计划的一部分。

这场「UNIfication」提案，绝不是一个孤立的「费用开关」提案，它是一套「组合拳」。它在「降薪」的同时，也提供了一系列所谓的「补偿措施」，比如：

• PFDA（协议费用折扣拍卖）：一个复杂的新机制，旨在「内部化 MEV」（即抢先交易机器人的利润），理论上能给 LPs 带来一些额外回报。

• V4 Hooks（钩子）：允许实现「动态费用」或从其他 DEX 路由流动性，理论上能优化 LP 收益。

这些花里胡哨的「补偿」措施，几乎全部是 Uniswap V4 的独有功能。

这才是 Uniswap 的真正「阳谋」。

LPs 在 V2 和 V3 池子里的收入确定下降，而「补偿」却在 V4 里。Uniswap Labs 正在利用这次治理提案，创造一个强大的经济激励，逼迫所有 LPs 从旧的 V2/V3 版本，大规模迁移到他们最新的 V4 平台。

他们不是在补偿 LPs，他们是在「淘汰」那些不愿意升级的 LPs。

小结

Uniswap 的这一转向，标志着一个时代的结束，另一个时代的开始。

它彻底终结了「DeFi 野蛮生长期」和「无价值治理代币」的叙事。它证明了，协议不能只靠「网络效应」活着，它必须为其「股东」（代币持有者）创造实实在在的「现金流」。

这本质上是 Uniswap 的一场巨大豪赌。他们赌的是：V4 的新技术 + 品牌的强大护城河，足以抵消那 15% 的流动性外流。

他们正在有意识地牺牲「雇佣兵流动性」，以换取「可持续的协议利润」和「V4 平台的技术锁定」。

如果赌赢了，Uniswap 将完成从「产品」到「平台霸主」的蜕变。如果赌输了，它将因「战略失误」而被竞争对手蚕食。这场游戏，才刚刚开始。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 突破 3,500 美元，现报 3,500.00 美元，24 小时涨幅 1.60 %。

深潮 TechFlow 消息，11月13日，MEV Capital在X平台发文更新关于Morpho USDC金库运营的最新进展，目前以太坊Morpho USDC金库已移除Elixir的sdeUSD/USDC交易对，导致金库产生相当于当时金库总锁定价值 (TVL) 近3.6%的坏账，该金库目前不再持有任何Elixir资产，其他市场和参数保持不变，MEV Capital仍在与相关各方合作，以应对Elixir债权人面临的问题。

此前消息，Elixir宣布稳定币deUSD已正式退役并不再具备任何价值并将对所有deUSD及其衍生品（如sdeUSD）持有者启动USDC赔付流程，受影响范围包括借贷平台抵押者、AMM LP、Pendle LP等。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 CME Group 消息，北美在线游戏公司 FanDuel 与衍生品交易所 CME Group 宣布合作推出预测市场平台 FanDuel Predicts，计划于 12 月作为独立移动应用上线。

据介绍，该平台将为美国数百万用户提供金融市场准入，用户可交易基于全球基准和经济指标的事件合约。交易标的包括 S&P 500 指数、纳斯达克 100 指数、石油天然气价格、黄金、加密货币以及 GDP 和 CPI 等关键经济指标。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，已持有 385,718 枚 ETH（价值 13.3 亿美元）的某鲸鱼地址再次从 Aave 借入 1.2 亿 USDT，并将资金存入币安交易所，疑似准备继续购买 ETH。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Lookonchain 监测，某攻击者通过操纵 POPCAT 价格对 Hyperliquid 平台发起攻击，自身损失 300 万美元资金，同时导致 Hyperliquid 流动性提供者（HLP）损失 490 万美元。

该攻击者昨日从 OKX 提取 300 万 USDC，分散至 19 个钱包，随后存入 Hyperliquid 平台开设价值 2628 万美元的 1.2514 亿 HYPE 多头头寸。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据金十数据报道，新加坡金融管理局（MAS）最高官员于周四表示，新加坡央行计划推进建设可扩展且安全的代币化金融生态系统，为此明年将开展代币化 MAS 票据发行试点，并出台相关法律以监管稳定币。新加坡金融管理局局长Chia Der Jiun在新加坡金融科技节中指出：“代币化已起步，但资产支持型代币是否达到了‘逃逸速度’？目前尚未达到。”他表示，新加坡金融管理局一直在完善稳定币监管框架的细节，后续将拟定相关立法草案，核心重点是 “稳健的储备资产支持与可靠的赎回机制”。Chia Der Jiun还补充称，新加坡金融管理局同时在支持 “蓝色倡议”（Blue Initiative）下的各项试点项目，该计划旨在探索使用代币化的银行负债以及受监管的稳定币来进行结算。

撰文：tradinghoe

编译：AididiapJP，Foresight News

在加密世界，没有什么比生存更重要。你必须确保每天都能继续参与游戏，保留资本，持续学习。

大多数人刚入场时都不明白这个道理。他们指望几个月内实现财富的跃迁，把加密货币视为一夜暴富的捷径，正是这种误解导致大多数人最终的失败。

加密圈流传着一个神话：只要待得够久，就一定能赚钱。人们总以为，在这个领域三五年，肯定财务自由了。

看到早期玩家，很多人会问：「你怎么还没成亿万富翁？」

但真相是：加密货币不是快速致富的游戏，而是看谁能活到最后。「成功」不按任何人的时间表到来，它只会在准备、资本保全和机会同时到位时出现。

这个游戏不是待到了第一或第二个周期就能胜利的，而是由那些在机会来临时依然在场、仍在学习、仍有资本的人获取胜利的。

生存第一，盈利第二。

真正成功的两类人

在加密世界待久了，你会发现成功者主要分两种：

1. 跨周期老兵

他们是身经百战的老兵，撑过多次完整的市场周期。

他们经历过 2017 年 ICO 泡沫破裂，见证过 DeFi 夏天的起落，参与过 NFT 狂热，在 FTX 事件中损失惨重，也多次被爆仓。

但他们活下来了。

因为他们把「留在牌桌上」视为最高准则。

这些「老兵」浑身是伤，懂得什么叫市场崩溃，被坑过、黑过、教育过。但每次灾难都让他们更精进：更懂得选择，更有耐心，更保持警惕。

2. 天选之人

第二类人按理早该被淘汰多次：

他们曾血本无归，反复多次。在 FTX 上有资产全没，10 月 10 日因高杠杆做错方向被强平。他们买在顶点，死扛暴跌，上过明显的当，犯遍所有新手错误。

但不知为何，他们依然还在。

也许 FTX 上只放了小钱，也许爆仓后冷钱包还有储备，也许他们一次次从头再来，也许碰上一次好运得到翻身机会，也许有人拉了他们一把。可以说是运气，是天意，或单纯是不肯认输。

他们是赌到终于走运的人。

他们在惨痛中学会了生存。

在这里待五年的人和早早出局的人，区别很简单：

幸存者学会控制风险，失败者只顾追逐利润。

幸存者专注：

• 保住本金

• 只做高胜算交易

• 不报复性交易

失败者专注：

• 抓住每个涨跌

• 快速翻倍

• 想着「别人都赚了，我怎么没赚？」而非「我哪里错了？」

好比拳击：出拳再重，不会防守也撑不过一回合。一记反击你就倒了。进攻再强，没有防御也是白搭。

交易同理，防守决定胜负。

分析能力再强，不会保护本金也毫无意义。一次失误，一次高杠杆，就可能让你彻底出局。

进攻刺激，但防守让你留到最后。

残酷现实是：多数人失败，因为他们只想赚钱，却忘了先学会不亏钱。

关于「归零」的悖论

常有人说：亏光一次能改变你。

看着资产归零，会带来谦卑和警惕过程痛苦，但能让你成长。

亏损能改掉坏习惯，打消自负，让你明白市场不在乎你的情绪、分析或自认为的聪明。市场随时教你做人。

这几乎是种成人礼：经历过归零又爬起来的人，学到的教训是顺风顺水者无法体会的。他们知道谷底滋味，因而更谨慎、更精明、更有耐心。

某种程度上，亏光一两次甚至是好事：它能打破幻想，筛掉凑热闹的人。那些从零回来的人，更强韧、更聪明、更坚毅。

但讽刺的是：

如果从一开始就学会生存，你本可避免亏光一切的教训。

这就是悖论：亏光带来的教训无比珍贵，但若起步心态正确，这些教训本可避免。

• 早学会仓位管理，就不会爆仓

• 早做好风险管理，就不必通过巨亏来学习

• 早把保本放首位，就不必体验从头再来的痛苦

• 早从别人错误中学，就不用自己交学费

「天选之人」亏光多次才学会生存；「蟑螂」要么亏过一次学了乖，要么足够聪明看了别人吃亏就学会。但最好的情况？是从未亏光，因为起步就懂生存。

你不用摸火炉才知道烫，可以听烫过的人告诉你。不付代价也能学乖。

但大多数人不行，他们非要自己痛过才信，非要归零才明白错在哪。人性如此，痛过才记得住。

教训都一样，区别在于你是用别人的经验学（观察学习），还是用自己的钱学（亲身经历）。赌徒都喜欢后者。

小心「生存陷阱」

但生存至上也隐藏危险：你可能过度害怕风险。

是的，生存第一。但这种心态有阴暗面，少有人谈：生存陷阱。

它是慢慢形成的：你开始只想不亏钱，越来越谨慎，等待更好的机会和新的叙事。但不知不觉间，谨慎变成了恐惧。

你掉进了「生存陷阱」。

你不再等好机会，而是在等完美机会，但完美不存在，于是你永远等待。

眼看着一切溜走：新叙事出现？「推上没人聊，算了。」好机会？「太晚了，怕是诱多。」

每错过一次，信心就消减一分。你太怕亏损，忘了目标其实是赚钱。

你用「等待」当借口，其实是在逃避。你用生存做理由，完全回避风险。

但适度、可控的风险，恰恰是盈利的方式。

生存陷阱在受过重创的人里很常见：他们亏光过，重建了资本，但对损失心有余悸，再也不敢出手。

群里总有这种人：一直分析、评论，但从不买入。喊了五个月「要进场」，机会从 $100 涨到 $500，还是不动，因为「可能回调」。

只生存不行动，等于旁观。

你需要平衡。生存不是不冒险，而是冒计算过的风险。在保护下限的同时，争取上限。

顶尖交易者既会生存，也会在时机成熟时出手。他们不过度犹豫。

目标是有分寸的进取，而非永远防守。

如果你发现自己连续数月旁观，看着机会一个个错过，总用「等更好时机 / 叙事」安慰自己，那你已落入生存陷阱。

市场奖励耐心，也惩罚犹豫。

学会生存，然后学会行动。高手二者兼备。

被忽视的数学：复利生存

这点谈得不多：总归零就无法复利。

假设起步 10,000：

• 翻 3 倍到 30,000，很好

• 一次糟糕交易亏 80%，剩 6,000

• 再翻 5 倍回到 30,000，回血了

• 又拿 90% 本金投入，亏到 3,000，第二次

你赢了两次大战，总资产却比起步亏 70%。

对比专注生存的人：

• 起步 10,000

• 一次好交易赚 50%，到 15,000

• 等待好机会，保持 15,000

• 下次好交易赚 40%，到 21,000

• 继续等待

• 下次机会赚 50%，到 31,500

• 在噪音中耐心等待

• 市场明确信号时赚 80%，到 56,700

盈利更小，耗时更长，但本金翻 5.7 倍，因为从未倒退（或遭受巨大回撤）。

真正复利不靠暴利交易，而靠持续、稳健的增长。

「老兵」懂这道理，「天选之人」痛过才懂，失败者永远不懂。

不起眼的超能力：风险管理

风险管理决定你五年后是在场还是成反面教材。

关键原则：

仓位管理

单笔投资不要大到亏不起。如果仓位归零让你睡不着，就减仓到能安心。

交易对手风险

FTX 后这点没商量：别在中心化交易所存大量资产。非自己掌管，就不是你的钱。

加密领域没有「太大而不能倒」，每次都提现到自托管钱包。

杠杆 = 放大毁灭

杠杆能放大收益，也能放大亏损，让你在闪崩和猎杀中变得脆弱。10 月 10 日只是例子之一，市场对高杠杆从不留情。

要用就极度谨慎，并清楚可能亏光。

流动性管理

永远留备用金。当众人恐慌时，有现金就能抓住机会。但这需要之前不把所有钱追高套牢。最佳机会常出现在血洗时，但前提是你还有弹药。

情绪阻断

在情绪稳定时定好规则：大亏后停手，盈利时部分止盈，不报复交易，不 FOMO 追高。

市场不断考验纪律，用规则保护自己。

风险管理就是聪明地活到下一个机会出现。

等待「足够好」的机会

等待是交易的核心部分，甚至是最重要的部分。

顶尖交易者等待「足够好」的机会才出手：他们紧跟新叙事，追踪聪明钱动向，研读报告，不断比对当前与过去周期的模式。

「足够好」的机会指风险回报比明显有利、自己深刻理解叙事、真心认同逻辑、并能安心建仓的时机。

这种时刻很少，所以需要等待。

想赢不必参与所有行情，什么都想参与反而会输。

不交易也是一种交易。

比较陷阱

社交媒体加剧问题：人人晒盈利，各种「早说过」和「1 万变 100 万」的帖子，制造出「除了我都在暴富」的假象。

但你看不到的是：那些爆仓后默默离场的人，10 月 10 日还没缓过来的人。

幸存者偏差真实而残酷：晒盈利的都是幸存者。每个晒单者背后，无数人已亏光离场。

所以当有人问「你在加密圈 n 年还没发财？」这问题本身就暴露了无知。

这些年可能包括：

• 数月熊市，最佳操作是观望

• FTX 崩盘，许多人资产归零

• 多次闪崩，杠杆仓位被清算

• 无数骗局让参与者措手不及

• 实际上是学费的昂贵错误

• 花在学习而非赌博上的时间

在这里 n 年仍有资本、懂市场、知进退的人，其实处境很好。

他们或许还没富，但已做好准备，等下一个机会到来。

对比那些三年爆仓四次的人：时间相同，一个活下来，一个没有。

停止拿你的旅程和网上精选的高光对比。每人时间线、风险承受力、起步资本都不同。

唯一有意义的比较是自我成长：如果知识、资本、布局比去年进步，你就是赢家。

先学习，后赚钱

所有成功交易者都经历过学习期。

这阶段你赚不到大钱，而是在交学费、学教训：理解市场心理，识别危险信号，把握周期节奏，看懂叙事逻辑。

这阶段无法跳过。

有人试过：牛市进场，靠运气赚了几把，自以为懂了。市场一转，他们亏光一切，因为基础不牢。先赚钱后学习，无法持久。

「老兵」们学了多年：读白皮书，懂 L1 架构，理解 DeFi 机制，看透庞氏模型，分清价值创造与榨取。熊市寂静时，他们埋头学习。

「天选之人」最终也明白要学习，亏光多次后，发现仅靠运气不行。

模式总一样：先学习，后赚钱。

试图不学就赚的人最终亏光；先学好的人赚钱慢些，但赚了就能守住。

所以在加密圈 n 年未富不意味失败，可能你花了 n 年学习：积累知识，培养盘感，掌握风控。这非浪费时间，而是在打基础。

盈利阶段在后头。当它来临时，你会准备好，因为别人在赌博或抱怨时，你在耕耘。

活到下一个机遇出现

加密领域的终极真相：你只需在下一个真正机会出现时还在场。

FTX 崩盘后，很多人觉得加密已死。但如果你熬过来，就能等到下个周期预热，抓住下个机会。

10 月 10 日等闪崩清算杠杆交易者后，悲观者转熊，喊顶喊周期结束。** 咳，这些悲观者恐怕早不行了。

但如果你活下来，就能继续等待下一波。

每次灾难都催生一批新幸存者和一批离开者。幸存者坚持到新事物出现，离开者则错过。

比特币曾被判死刑，然后是以太坊，接着是 NFT「都将归零」，每次熊市都是「加密的终结」。但每次都有新事物诞生，而活下来的人抓住了它。

你的任务不是预测下个机会是什么，而是活到它出现。

可能是扩容突破，可能是好玩的新技术，可能是没人想到的东西。你无法预知。

但只要你生存下来，就能在场。这才是真正重要的优势。

说实话，生存大多时候感觉不好。

看着机会因风险不合适而溜走，感觉自己慢如蜗牛，他人疾驰如兔。

但关键是：慢动作好过没动作。

狂奔的人已坠崖，他们不在了。

每天生存都在让你更聪明，每份保全的资本都是下次机会的燃料。

龟胜兔非因更快，而是兔会犯错、冒不必要的险、未能完赛。

你无需快，只需持续动。持续学。持续保本。持续在场。

最终你会赢下比赛。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方消息，Sui 生态Perp DEX Astros 于 10 月底正式进入 Soft Launch Phase 2 阶段。平台上线仅一周左右，累计交易量已突破 1 亿美元（$100M），展现出强劲的增长势头。

Sui Foundation Co-founder 也亲自发推体验了该 Perp DEX，进一步引发社区关注。

与此同时，Astros 于昨日正式上线 Astros Ores Daily Lucky Draw 活动，以激励生态用户的积极参与。用户可以以交易量随机领取Ores空投，解锁平台进一步权益。

 Astros Ores 是 Astros 生态的重要凭证，未来将作为生态权益及后续空投的核心通行证，且其总量为限定发行。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Bitcoin Magazine 报道，台湾行政院和央行已同意研究将比特币作为战略储备，并计划起草支持比特币的相关法规，同时试点比特币库存持有，首先使用”等待拍卖”的没收比特币作为试点持仓来源。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Crowdfundinsider 报道，Crypto.com 宣布与纳斯达克上市公司 IP Strategy（NASDAQ: IPST）达成合作伙伴关系。IP Strategy 成为首家将 $IP 代币作为主要储备资产的公司。

作为合作的一部分，Crypto.com 将为 IP Strategy 的新储备资产提供执行、托管、场外交易和质押服务，该储备包含 5250 万枚 $IP 代币，价值超过 2.3 亿美元。

Crypto.com 总裁兼首席运营官 Eric Anziani 表示，随着企业将数字资产纳入长期财务战略，获得安全、可扩展的基础设施至关重要。Story 联合创始人兼首席执行官 SY Lee 称，知识产权代表着 80 万亿美元的机遇，这标志着知识产权解锁具有现实世界实用性的可投资资产类别新时代的开始。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据金十数据报道，九阳股份11月13日在互动平台表示，公司没有哈基米hachimi相关的产品。

此前消息，加密分析师称，因九阳产品热度带动，Meme 代币“哈基米”短时涨超 50%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Whale Alert 监测，约 5 分钟前，2,403 枚 BTC 从 Kraken 交易所转出至某未知钱包，价值约 2.46 亿美元。

撰文：Paul S. Atkins，美国证券交易委员会主席

编译：Luffy，Foresight News

女士们、先生们，早上好！感谢你们的热情介绍，也感谢邀请我今天来到这里，我们将继续探讨美国如何引领下一个金融创新时代。

最近在谈及美国在数字金融革命中的领导力时，我曾将「Project Crypto」描述为为我们为匹配美国创新者的活力而建立的监管框架（注，美国证券交易委员会在今年 8 月 1 日启动 Project Crypto 倡议，旨在更新证券规则和监管，使美国金融市场能够实现链上化）。今天，我想概述这一进程的下一步行动。这一步的核心在于，在将联邦证券法适用于加密资产及相关交易的过程中，秉持基本公平与常识原则。

未来几个月，我预计 SEC（美国证券交易委员会）将考虑建立一个以长期存在的 Howey 投资合同证券分析为基础的代币分类体系，同时承认我们法律法规存在适用边界。

我接下来要阐述的内容，很大程度上基于 Hester Peirce 专员领导的加密货币特别工作组所开展的开创性工作。Peirce 专员构建了一套框架，旨在依据经济实质而非口号或恐慌情绪，对加密资产进行连贯、透明的证券法监管。我在此重申，我认同她的愿景。我珍视她的领导力、辛勤付出，以及这些年来在推动相关议题上的坚持不懈。我与她长期共事，非常高兴她同意承担这项任务。

我的发言将围绕三个主题展开：第一，清晰的代币分类体系的重要性；第二，Howey 测试的适用逻辑，承认投资合同可能终止的事实；第三，这对创新者、中介机构和投资者而言，在实践中意味着什么。

在开始前，我还想重申：尽管 SEC 工作人员正在认真起草规则修订案，但我全力支持国会将全面的加密货币市场结构框架纳入成文法的努力。我的设想与国会目前正在审议的法案相一致，旨在补充而非取代国会的关键工作。Peirce 专员和我已将支持国会行动列为优先事项，并将继续这样做。

与代理主席 Pham 的合作非常愉快，我祝愿特朗普总统提名的商品期货交易委员会（CFTC）主席候选人 Mike Selig 能够顺利快速地获得确认。过去几个月与 Mike 共事的经历让我确信，我们都致力于协助国会迅速推进跨党派市场结构法案，并提交给特朗普总统签署。没有什么比国会制定的健全的法律条文更能有效防范监管机构的滥用行为了。

为了让我的合规团队放心，我在此作出常规免责声明：我的发言仅代表我作为主席的个人观点，不一定反映其他专员或 SEC 的整体立场。

充满不确定性的十年

如果你已经厌倦了听到 「加密资产是否属于证券？」 这个问题，我非常理解。这个问题之所以令人困惑，是因为 「加密资产」 并非联邦证券法中定义的术语，它是一个技术描述，仅说明记录保存和价值转移的方式，却几乎未提及特定工具所附带的法律权利，或特定交易的经济实质，而这些恰恰是判断某一资产是否为证券的关键。

我认为，如今交易的大多数加密货币本身并非证券。当然，某一特定代币在证券发行中可能作为投资合同的一部分被出售，这并非激进观点，而是证券法的直接适用。定义证券的成文法列出了股票、票据、债券等常见工具，并增加了一个更为宽泛的类别：「投资合同」。后者描述的是当事人之间的关系，而非附着于某一物品的永久标签。遗憾的是，成文法也未对其作出定义。

投资合同可以履行，也可以终止。不能仅仅因为投资合同的标的资产仍在区块链上交易，就认为投资合同永远有效。

然而，过去几年中，太多人主张这样一种观点：如果某一代币曾经属于投资合同的标的，就永远是证券。这一有缺陷的观点甚至进一步推定，该代币此后的每一次交易（无论在何地、何时）都是证券交易。我难以将这一观点与法律条文、最高法院判例或常识相调和。

与此同时，开发者、交易所、托管机构和投资者一直在迷雾中摸索，他们没有 SEC 的指导，反而面临阻碍。他们看到的代币，有的充当支付工具、治理工具、收藏品或访问密钥，有的则是混合设计，难以归入任何现有类别。但长期以来，监管立场却将所有这些代币都等同于证券来对待。

这种观点既不可持续，也不切实际。它带来了巨大成本，却收效甚微；既对市场参与者和投资者不公平，也与法律不符，还引发了创业者的离岸迁移潮。现实是：如果美国坚持让每一项链上创新都穿越证券法的雷区，这些创新就会迁移到更愿意区分不同类型资产、更愿意提前制定规则的司法管辖区。

相反，我们将做监管机构应该做的事：划定清晰的界限，并以明确的语言加以解释。

Project Crypto 的核心原则

在阐述我对证券法适用于加密货币及交易的看法之前，我想先说明指导我思考的两项基本原则。

第一，无论股票是以纸质凭证、存托信托及结算公司（DTCC）账户记录，还是通过公共区块链上的代币形式呈现，它本质上仍然是股票；债券不会因为其支付流通过智能合约追踪，就不再是债券。无论以何种形式呈现，证券始终是证券。这一点很容易理解。

第二，经济实质优于标签。如果某一资产本质上代表对某一企业利润的主张，且其发售时附带依赖他人核心管理努力的承诺，那么即便称之为 「代币」 或 「非同质化代币（NFT）」，也不能豁免于现行证券法。反之，某一代币曾经是融资交易的一部分，并不意味着它会神奇地转化为运营公司的股票。

这些原则并非新颖之物。最高法院一再强调，在判断证券法是否适用时，应关注交易的实质而非形式。新的变化在于，这些新市场中资产类型演变的规模和速度。这种节奏要求我们灵活响应市场参与者对指导意见的迫切需求。

连贯的代币分类体系

基于上述背景，我想概述我目前对各类加密资产的看法（请注意，这份清单并非详尽无遗）。这一框架是在数月的圆桌会议、与市场参与者的百余次会面，以及数百份公众书面意见的基础上形成的。

• 首先，就目前国会正在审议的法案而言，我认为「数字商品」或「网络代币」并非证券。这些加密资产的价值本质上与「功能完善」且「去中心化」的加密系统的程序化运行相关，并由此产生，而非源于他人关键管理工作所带来的预期利润。

• 其次，我认为「数字收藏品」并非证券。这些加密资产旨在供人收藏和使用，可能代表或赋予持有人对艺术作品、音乐、视频、交易卡、游戏内物品或网络 Meme、人物、时事、潮流的数字表达或引用的权利。数字收藏品的购买者并不期望从他人的日常管理工作中获利。

• 第三，我认为「数字工具」并非证券。这些加密资产具有实际功能，例如会员资格、门票、凭证、所有权证明或身份徽章。数字工具的购买者并不期望从他人的日常管理工作中获利。

• 第四，「代币化证券」现在是、将来也仍将是证券。这些加密资产代表着对「证券」定义中所列金融工具的所有权，该金融工具维护在加密网络上。

Howey 测试、承诺与终止

尽管大多数加密资产本身并非证券，但它们可能成为投资合同的一部分，或受投资合同约束。这类加密资产通常附带特定陈述或承诺，发行方需要履行管理职责，从而满足 Howey 测试的要求。

Howey 测试的核心是：投入资金到一个共同事业中，并合理预期通过他人的核心管理努力获得利润。购买者的利润预期，取决于发行方是否作出了开展核心管理努力的陈述或承诺。

在我看来，这些陈述或承诺必须明确、无歧义地说明发行方将开展的核心管理努力。

接下来的问题是：非证券类加密资产如何与投资合同分离？答案简单而深刻：发行人要么履行了声明或承诺，要么未能履行，或者合同因其他原因终止。

为了让大家更好地理解，我想谈谈佛罗里达州连绵山丘中的一处地方。我从小就非常熟悉那里，那里曾是 William J. Howey 柑橘帝国的所在地。二十世纪初，Howey 购买了超过 6 万英亩未经开垦的土地，在他的豪宅旁种植橙子和葡萄柚林。他的公司将果园地块出售给个人投资者，并负责为他们种植、采摘和销售水果。

最高法院审查了 Howey 的这一安排，并确立了定义投资合同的测试标准，该标准影响了数代人。但如今，Howey 的土地已发生了翻天覆地的变化。他 1925 年在佛罗里达州莱克县建造的豪宅，一个世纪后依然矗立，用于举办婚礼和其他活动，而曾经环绕豪宅的柑橘林大多已消失，取而代之的是度假村、锦标赛级高尔夫球场和住宅区，这里成了理想的退休社区。很难想象，如今有人站在这些球道和死胡同中，会认为它们构成证券。然而，多年来，我们看到同样的测试被僵硬地应用于数字资产，这些资产也经历了同样深刻的转型，却仍带着发行时的标签，仿佛一切都没有改变。

Howey 豪宅周围的土地本身从未是证券，它通过特定安排成为投资合同的标的，而当该安排终止时，它就不再受投资合同约束。当然，尽管土地上的事业发生了彻底变化，土地本身始终未变。

Peirce 专员的观察非常正确：一个项目的代币发行初期可能涉及投资合同，但这些承诺并非永远有效。网络会成熟，代码会落地，控制权会分散，发行方的角色会减弱甚至消失。在某个时刻，购买者不再依赖发行方的核心管理努力，大多数代币的交易也不再基于 「某一团队仍在主导」 的合理预期。简而言之，一个代币不会因为曾经是投资合同交易的一部分就永远是证券，就像高尔夫球场不会因为曾经是柑橘林投资计划的一部分就成为证券一样。

当投资合同可以被认定为已履行完毕，或按其条款终止时，代币可能继续交易，但这些交易不会仅仅因为代币的起源故事就成为 证券交易。

正如你们许多人所知，我强烈支持金融领域的超级应用，即在单一监管许可下，允许托管和交易多种资产类别的应用。我已要求 SEC 工作人员准备相关建议，供 SEC 审议：允许与投资合同相关的代币在非 SEC 监管的平台上交易，包括在商品期货交易委员会（CFTC）注册或受州监管体系约束的中介机构。尽管融资活动仍应由 SEC 监管，但我们不应通过要求标的资产只能在某一监管环境下交易，来阻碍创新和投资者选择。

重要的是，这并不意味着欺诈行为突然变得可接受，或 SEC 的关注度有所下降。反欺诈条款仍适用于与投资合同出售相关的虚假陈述和遗漏，即便标的资产本身并非证券。当然，就这些代币属于州贸易中的商品而言，商品期货交易委员会（CFTC）也拥有反欺诈和反操纵权力，可对这些资产交易中的不当行为采取行动。

这意味着，我们的规则和执法将与 「投资合同可能终止、网络可独立运行」 的经济实质保持一致。

加密货币监管行动

未来几个月，正如国会目前审议的法案所设想的，我希望 SEC 还将考虑一系列豁免条款，为属于投资合同一部分或受投资合同约束的加密资产建立量身定制的发行制度。

我已要求工作人员准备相关建议，供 SEC 审议，这些建议旨在促进融资、包容创新，同时确保投资者得到保护。

通过简化这一流程，区块链领域的创新者可以将精力集中在开发和用户互动上，而非在监管不确定性的迷宫中摸索。此外，这种方式将培育一个更具包容性和活力的生态系统 ，让规模更小、资源更有限的项目能够自由实验、蓬勃发展。

当然，我们将继续与商品期货交易委员会（CFTC）、银行监管机构和国会的对应部门密切合作，确保非证券类加密资产拥有适当的监管框架。我们的目标并非为了扩大 SEC 的管辖权，而是在确保投资者得到保护的同时，让融资活动蓬勃发展。

我们将继续倾听各方声音。加密货币特别工作组和相关部门已召开多次圆桌会议，审阅了大量书面意见，但我们还需要更多反馈。我们需要来自投资者、担心代码交付的开发者以及渴望参与链上市场但又不想违反为纸质时代制定的规则的传统金融机构的反馈。

最后，正如我之前提到的，我们将继续支持国会将完善的市场结构框架纳入成文法的努力。尽管 SEC 可以在现行法律下给出合理观点，但未来的 SEC 仍有可能改变方向。这就是为何量身定制的法案如此重要，也是我为何乐于支持特朗普总统在年底前出台加密货币市场结构法案的目标。

诚信、可理解性和法治

现在，我想明确说明这一框架不包含什么。它并非 SEC 放松执法的承诺，欺诈就是欺诈。尽管 SEC 保护投资者免受证券欺诈之害，但联邦政府还有许多其他监管机构，有能力监管和防范非法行为。话虽如此，如果你通过承诺构建网络来筹集资金，然后携款潜逃，我们一定会找到你，并依法采取最严厉的行动。

这一框架是对诚信和透明度的承诺。对于希望在美国创业、并愿意遵守明确规则的企业家，我们不应只给予耸肩、威胁或传票；对于试图区分购买代币化股票与购买游戏收藏品的投资者，我们不应只提供一系列执法行动构成的复杂网络。

最重要的是，这一框架体现了对 SEC 自身权限边界的谦逊认知。国会制定证券法是为了解决特定问题 —— 即人们基于他人诚信和能力所作出的承诺而将资金交给他人的情况。这些法律并非旨在成为监管所有新型价值形式的万能宪章。

合同、自由与责任

让我以 Peirce 专员今年 5 月发表的演讲中的历史回顾内容作为结尾。她唤起了一位美国爱国者的精神，他冒着巨大的个人风险，甚至濒临死亡，捍卫自由人民不应受任意法令管辖的原则。

值得庆幸的是，我们的工作并不需要那样的牺牲，但原则是相同的。在自由社会中，规范经济生活的规则应当是可知的、合理的、受到适当约束的。当我们将证券法延伸至其应有范围之外，当我们将每一项创新都推定有罪时，我们就偏离了这一核心原则。当我们承认自身权限的边界，当我们认可投资合同可能终止、网络可凭自身价值独立运行时，我们就是在践行这一原则。

SEC 对加密货币采取合理的监管方式，本身不会决定市场或任何特定项目的命运，这将由市场决定。但它将有助于确保美国仍然是一个人们可以在坚定且公平的规则下实验、学习、失败和成功的地方。

这就是 Project Crypto 的意义所在，也是 SEC 应当追求的目标。作为主席，我今天向大家作出承诺：我们不会让对未来的恐惧将我们困在过去；我们不会忘记，在每一场代币相关的辩论背后，都是真实的人 —— 努力构建解决方案的企业家、为未来投资的劳动者，以及努力分享这个国家繁荣成果的美国人。SEC 的作用，就是为这三类人服务。

谢谢大家，期待在未来几个月继续与你们展开对话。

作者：Bitget

今日前瞻

1、白宫：10月非农与通胀数据可能永远不会公布；

2、市场消息，美国国会众议院已扫除关键程序性障碍，为已在参议院通过的拨款法案进行全院投票铺平道路，以结束政府停摆；

3、The Block：Solana上的活跃地址数已降至330万，创下12个月以来的新低，与今年1月该网络超900万活跃地址的峰值相比，出现了大幅回落；

4、SEC主席Paul Atkins在费城联储金融科技会议上宣布，SEC将启动名为“代币分类（Token Taxonomy）”的新监管框架，旨在重新界定加密资产何时属于证券。

宏观热点

1、市场消息：日本交易所正研究如何遏制上市公司囤积加密货币；

2、美国财长：到2030年，稳定币的规模可能从3000亿美元增长10倍；

3、美国白宫：特朗普于今日上午10:45（UTC+8）签署临时拨款法案；

4、市场消息：在特朗普加大对美联储的炮火攻势、内部连任表决在即的敏感时刻，美联储鹰派大将斐尔·博斯蒂克选择急流勇退。

大盘走势

1、BTC 下跌约 3.5%，ETH 下跌约 5.2%，市场短线恐慌，过去 24 小时共爆仓约 1.2 亿美元，主爆多单；

2、美股收盘表现分化，道指领涨逾 300 点，纳指小幅回调，全球市场风险偏好减弱；

3、Bitget BTC/USDT清算地图显示，当前清算压力集中于多头关键支撑位下方，空头清算分布较广，短线市场波动增强，关注支撑稳固与反弹迹象；

4、过去 24 小时内，BTC 现货流入 28.6 亿美元，流出 22.9 亿美元，净流入5.7亿美元；

5、过往 24 小时内，BTC、ETH、USDT、XRP、BNB 等币种合约交易净流出领先，或存在交易机会；

新闻动态

1、美国 SEC 即将推出数字资产归类架构，明确证券与商品标准；

2、分析师：市值超1亿美元的加密项目已从2021年11月的477个降至388个；

3、SoFi Technologies 推出一体化加密交易平台，成为首家美国银行同时运营零售加密及传统业务；

4、以太坊基金会：账户抽象团队与Vitalik共同发布《无需信任宣言》并将其置于链上。

项目进展

1、以太坊联创Taylor Gerring另一关联地址凌晨质押7455枚ETH，约合2535万美元；

2、Sonic 网络将进行主网升级，计划强化基础设施性能；

3、SharpLink Q3财报：总收入同比增长1100%，加密资产总额约30亿美元；

4、自x402推出以来其网络促成者已处理超1882万笔交易，较5月增长35倍；

5、SoFi Technologies 集成加密交易服务，拓展银行业务数字化；

6、FTX/Alameda从质押里赎回19.38万枚SOL，并已分发至28个地址；

7、以太坊与 Solana ETF 获得监管批准，将支持质押功能优化资产流动性；

8、Monad 主网将于 2025-11-24正式上线，定位为高性能 Layer-1 区块链解决方案；

9、IRS 公布加密货币质押 ETF 交易安全港政策，提升项目合规性；

10、Beaconchain：自7月以来，以太坊每日活跃验证者数量已下降约10%，降至自2024年4月以来最低水平。

免责声明：此报告由AI生成，人工仅作信息验证，不作任何投资建议。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Theblock 报道，去中心化预测市场平台 Polymarket 已悄然在美国重新启动 beta 版。

创始人 Shayne Coplan 在 Cantor Fitzgerald 加密货币会议上表示，美国平台目前”已上线运营”，允许特定用户对真实合约进行投注，平台正处于正式在美国开放前的最后阶段。首席营销官 Matthew Modabber 确认，平台将在美国全面重启后推出原生加密货币 POLY。本周，Polymarket 还宣布与 PrizePicks 和 Yahoo Finance 建立合作伙伴关系。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Business Wire 报道，Telcoin 宣布获得内布拉斯加州银行和金融部最终特许批准，成立 Telcoin 数字资产银行，这是美国首家数字资产存款机构。

其旗舰产品 eUSD 将成为美国首个银行发行的链上美元稳定币，为消费者和企业提供安全合规的数字现金支付、汇款和储蓄服务。与不受监管的离岸或非银行稳定币不同，eUSD 完全由美元存款和短期国债作为受监管储备支持。

Telcoin 创始人兼首席执行官 Paul Neuner 表示：”我们的特许创造了历史，不仅对 Telcoin 如此，对整个美国银行体系也是如此。”该银行还计划为全美近 5000 家银行中 95% 无法自主开展数字资产业务的社区银行提供支持，帮助它们安全接入区块链金融。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方公告，为提供更佳交易体验，Hotcoin 平台对部分上线时间进行以下调整与新增：

【时间调整】

原定于11月13日22:00（UTC+8）上线的 PLANCK/USDT合约交易，将调整为11月14日17:00（UTC+8） 正式开启。

【今日新增上线】

📍 11月13日22:20（UTC+8）现货 PLANCK/USDT

📍 11月13日13:00（UTC+8）现货 NOTHING/USDT

📍 11月13日13:00（UTC+8）合约 BEAT/USDT（40倍杠杆）

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

Hotcoin凭借美国MSB与澳洲AUSTRAC双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，受九阳新产品哈基米豆浆热度影响，Meme 代币”哈基米”短时涨幅超 50%。数据显示，TOP4 个人持有者累计盈利已达 149 万美元，回报率 9190.6%，其中浮盈 29.5 万美元。

地址 0x1d7…edbe3 于 10 月 7 日首次建仓，平均成本 0.0004586 美元，现价 0.02826 美元。该地址部分止盈后目前仍持有 30.9% 的仓位。

风险提醒：Meme 代币价格波动极大，存在归零风险，投资者应谨慎参与。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据金十数据报道，特朗普表示：政府停摆造成了1.5万亿美元损失，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间，政府绝不能再次关闭，民主党现在看起来很糟糕。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方公告，币安将支持以太坊网络（ETH）升级及硬分叉。

• 为做好升级和硬分叉的准备，币安将于2025年11月26日14:00（东八区时间）对以太坊网络（ETH）钱包进行维护。为支持此次维护，币安将于2025年11月26日13:55（东八区时间）暂停以太坊网络（ETH）的充值、提现业务。维护预计需要 1 小时，维护完成后将自动恢复充值、提现业务；

• 以太坊网络（ETH）将于2025年12月04日05:50（东八区时间）进行网络升级。币安预计将于2025年12月04日05:45（东八区时间）暂停以太坊网络（ETH）的代币充值、提现业务。

撰文：David，深潮 TechFlow

北京时间 11 月 13 日凌晨 5 点，一场持续 43 天、创下美国历史纪录的政府停摆危机即将迎来终结。

美国众议院于当地时间 11 月 12 日晚以 222-209 票通过了临时拨款法案，并由特朗普签署通过。

至此，这场始于 10 月 1 日的停摆僵局宣告结束。

这 43 天里，航班大面积延误、食品援助计划中断、经济数据发布暂停，不确定性笼罩着全球最大经济体的方方面面。

而随着停摆的结束，市场会如何反应？

对于加密市场和传统金融市场的投资者而言，这不仅是一次政治事件的落幕，更是一个观察资产价格如何应对“不确定性消除”的实验窗口。

历史数据显示，过去几次美国政府重大停摆结束后，美股、黄金、比特币都展现出了不同的走势特征。

这一次，当政府重新开门、联邦资金恢复流动，哪些资产可能受益？

如果你没有时间阅读，下面这张图能够帮你快速抓住重点。

下文有更多细节，帮助你以史为鉴，成为一个聪明的投资者。

停摆，到底怎么影响投资？

要理解停摆结束后的市场反应，首先要搞清楚：政府停摆到底如何影响资产价格？

政府停摆，绝不是“公务员放假”这么简单。

根据美国国会预算办公室(CBO)的估算，2018-2019 年那场 35 天的停摆造成了约 30 亿美元的永久性 GDP 损失，另有约 80 亿美元的临时性经济活动延迟。

本轮 43 天的停摆更是打破了历史纪录。虽然 CBO 尚未发布本次停摆的经济影响评估，但考虑到持续时间更长、影响范围更广，经济损失很可能显著超过 2018-2019 年。

实打实的经济活动减少，会体现在 GDP 增长率、消费数据、企业盈利等关键指标上。

但比经济损失更重要的，是不确定性本身。

金融市场的核心逻辑之一是：投资者厌恶不确定性。

当未来不可预测时，资金会倾向于减持高风险资产（科技股、成长股）、增持避险资产（黄金、美债等）、降低杠杆、持有现金观望。

那么反过来，当停摆结束时，会发生什么？理论上，停摆的终结意味着：

1. 政策确定性回归 – 至少在未来几个月内，政府资金有了保障

2. 经济数据恢复发布 – 投资者重新获得判断经济基本面的工具

3. 财政支出重启 – 延迟的采购、工资、福利金开始发放，对经济有短期提振

4. 风险偏好修复 – 最坏的情况解除，资金重新追逐收益

这通常会引发一波“宽慰性反弹”(relief rally)，因为不确定性的消除本身就是一种利好。

但需要注意的是，这种反弹未必持久。

停摆结束后，市场会迅速回归到对经济基本面的关注；因此，我们认为停摆结束对市场的影响可以分为两个层次：

• 短期 (1-2 周）：不确定性消除带来的情绪修复，通常利好风险资产

• 中期 (1-3 个月）：取决于经济基本面是否真的受损，以及其他宏观因素

而对于加密市场而言，还有一个特殊考量：监管机构的恢复运作。

SEC、CFTC 等机构在停摆期间基本陷入停滞，审批流程暂停、执法行动延迟。当政府重新开门，这些机构会如何“补课”，也是一个值得关注的变量。

接下来，让我们通过历史数据，看看在过去几次重大停摆结束后，美股、黄金和比特币的实际表现如何。

美股历史复盘 ： 停摆结束后，总有“宽慰性反弹”

让我们聚焦三次持续时间较长、对市场影响显著的停摆事件，看看当政府重新开门时，投资者用真金白银在美股市场上投出了怎样的答案。

可以看到：

1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：科技泡沫前夜，温和上涨

1995 年 12 月 16 日，克林顿政府与共和党控制的国会因预算平衡计划陷入僵局，政府被迫关门。

市场表现：

• 1 个月后：S&P 500 涨至 656.07（+6.1%），纳斯达克 1093.17（+5.9%），道琼斯 5539.45（+6.6%）；

• 3 个月后：S&P 500 报 644.24（+4.2%），纳斯达克 1105.66（+7.1%），道琼斯 5594.37（+7.6%）；

这更像典型的先涨后调。停摆 1 个月后三大指数均录得 6% 左右的反弹，但到 3 个月时涨幅收窄，S&P 500 甚至较 1 个月高点回落。

虽然年代久远，但是结合当时的政经环境，背后的原因可能是市场在消化了停摆结束的短期利好后，重新回归基本面定价。

1996 年初正值美国经济“黄金时代”开端，随着个人电脑和互联网出现，科技发展处在萌芽阶段，且通胀温和，市场本身就处于长期上升通道，停摆的扰动更像是个插曲。

2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：美股突破金融危机前高

2013 年 10 月 1 日，共和党试图通过停摆迫使奥巴马政府延迟实施《平价医疗法案》，导致政府再次关门。这次停摆持续了 16 天，到 10 月 17 日凌晨才达成协议。

市场表现：

• 1 个月后：S&P 500 涨至 1791.53（+3.4%），纳斯达克 3949.07（+2.2%），道琼斯 15976.02（+3.9%）

• 3 个月后：S&P 500 报 1838.7（+6.1%），纳斯达克 4218.69（+9.2%），道琼斯 16417.01（+6.8%）

这次停摆发生在一个特殊的历史节点：2013 年 10 月正是美股走出金融危机阴影、突破 2007 年高点的时刻。

停摆结束与技术性突破几乎同时发生，叠加美联储当时正在实施的 QE3 量化宽松，市场情绪极度乐观。纳斯达克在 3 个月内接近 10% 的涨幅，明显跑赢传统蓝筹股，科技股再次成为反弹先锋。

3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部反转，停摆反弹最强的一次

2018 年 12 月 22 日，特朗普坚持要求 57 亿美元的美墨边境墙资金，与民主党陷入僵持。这场对峙一直持续到 2019 年 1 月 25 日，创下了当时史上最长停摆纪录 (35 天），直到本轮 42 天停摆才被超越。

市场表现：

• 1 个月后：S&P 500 涨至 2796.11（+4.9%），纳斯达克 7554.46（+5.4%），道琼斯 26091.95（+5.5%）

• 3 个月后：S&P 500 报 2926.17（+9.8%），纳斯达克 8102.01（+13.1%），道琼斯 26597.05（+7.5%）

这是三次停摆中反弹最强劲的一次，背后有特殊原因。

2018 年四季度，美股因美联储加息和贸易摩擦从高点暴跌近 20%，在 12 月 24 日创下阶段性低点。

停摆结束与市场见底几乎同步，叠加美联储随后的政策转向暂停加息，双重利好可能推动了强力反弹。

纳斯达克 3 个月 13% 的涨幅，再次印证了科技股在风险偏好修复阶段的高弹性。

回顾美股在停摆后的历史数据，三个清晰的规律浮现：

第一，短期反弹是高概率事件。三次停摆结束后 1 个月内，三大指数无一例外全部上涨，涨幅在 2%-7%之间。不确定性消除本身就是利好。

第二，科技股往往跑赢大盘。纳斯达克在 3 个月内的涨幅分别为 7.1%、9.2% 和 13.1%，均显著高于道琼斯的 7.6%、6.8% 和 7.5%。

第三，中期走势取决于宏观环境。停摆结束后 1-3 个月的表现差异很大，1996 年的先涨后调、2013 年的持续走高、2019 年的强力反弹，背后都有各自的宏观逻辑，而非停摆本身。

黄金历史复盘：走势并不取决于停摆本身

当我们把视角转向黄金时，会发现一个与股市截然不同的故事。

1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：小幅震荡

金价表现：

• 停摆结束 (1996 年 1 月）：$399.45/盎司

• 1 个月后 (1996 年 2 月）：$404.76（+1.3%）

• 3 个月后 (1996 年 4 月）：$392.85（-1.7%）

停摆这一政治事件对金价的影响微乎其微。

2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：持续回调

金价表现：

• 停摆结束 (2013 年 10 月）：$1320/盎司

• 1 个月后 (2013 年 11 月）：$1280（-3.0%）

• 3 个月后 (2014 年 1 月）：$1240（-6.1%）

这是三次停摆中黄金表现最弱的一次。2013 年是黄金的熊市年，从年初的 $1700 跌至年底的 $1200，全年跌幅超过 25%。

背后的原因是美联储开始讨论缩减量化宽松，美元走强压制金价。停摆结束后，随着不确定性消退，黄金的避险属性进一步弱化，价格加速下跌。

3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：先涨后回

金价表现：

• 停摆结束 (2019 年 1 月）：$1290/盎司

• 1 个月后 (2019 年 2 月）：$1320（+2.3%）

• 3 个月后 (2019 年 4 月）：$1290 (0%）

这次停摆期间，美股经历了 2018 年底的暴跌，避险情绪高涨推动金价从 $1230 涨至 $1290。停摆结束后，金价短暂冲高至 $1320，但随着股市反弹、风险偏好回升，金价回落至停摆结束时的水平，3 个月涨跌为零。

在 2013 年和 1996 年的停摆中，股市在停摆结束后上涨 3-6%，而黄金要么下跌 (2013 年-6.1%），要么震荡走平 (1996 年-1.7%）。

这也符合当不确定性消除、风险偏好回升时，资金从避险资产流向风险资产的主观认知。

如果历史重演，本轮 42 天停摆结束后，黄金可能面临以下两种情境：

情境一：避险情绪快速消退。如果停摆期间金价已经因避险需求而上涨，那么停摆结束可能引发”获利了结”，金价短期回调 5-10%。这在 2013 年的案例中表现得最为明显。

情境二：宏观风险未解除。如果停摆虽然结束，但美国财政问题、债务上限、经济衰退风险等宏观担忧依然存在，黄金可能维持强势甚至继续上涨。

毕竟，停摆只是暂时结束。

从当前金价来看，停摆结束可能缓解短期避险需求，但难以改变黄金的长期上行趋势。

BTC 历史复盘：样本有限，但仍有启示

终于到了加密投资者最关心的问题：停摆结束后，比特币会怎么走？

坦白说，历史样本极其有限。1996 年停摆时比特币还不存在，2013 年停摆时 BTC 市值太小且正值超级牛市，真正有参考价值的只有 2018-2019 年那一次。

1.2013 年 10 月停摆 (16 天）：牛市插曲，和停摆关系不大

BTC 价格表现：

• 停摆结束 (2013-10-17)：$142.41

• 1 个月后：$440.95（+209.6%）

• 3 个月后：$834.48（+485.9%）

这个数据看起来极其夸张，1 个月翻 3 倍，3 个月翻近 6 倍。

2013 年是比特币历史上最疯狂的牛市年份之一，全年暴涨超过 5000%，从年初的 $13 涨至年底峰值 $1,147。

10 月正值这轮超级牛市的加速期。BTC 刚刚经历“丝绸之路”被 FBI 查封的暴跌，市场在短暂恐慌后迅速反弹并开启了最疯狂的冲顶阶段。

但这次停摆与 BTC 走势几乎没有因果关系，政府停摆在 BTC 的价格逻辑中，更像是噪音级别的事件。

2.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部，关键转折

BTC 价格表现：

• 停摆结束 (2019-01-25)：$3607.39

• 1 个月后：$3807（+5.5%）

• 3 个月后：$5466.52（+51.5%）

2018 年 12 月，BTC 正处于漫长熊市的底部区域。从 2017 年 12 月的 $19,000 高点，BTC 已经暴跌超过 80%，在 2018 年 12 月 15 日创下 $3,122 的阶段性低点。停摆开始的时间 (12 月 22 日）与 BTC 见底几乎同步。

停摆结束后的 1 个月内，BTC 仅温和反弹 5.5%，涨幅远低于美股的 4.9-5.5%；

但到 3 个月时，BTC 的涨幅达到 51.5%，显著跑赢了 S&P 500 的 9.8% 和纳斯达克的 13.1%。

这背后有几个关键因素：

首先，BTC 本身的底部反转逻辑。2019 年初，加密市场开始出现“最坏时刻已过”的共识：矿工投降、散户离场、但机构开始布局。

其次，宏观环境的改善。美联储在 2019 年初释放鸽派信号，全球流动性预期改善，这对高风险资产 BTC 构成利好。

第三，BTC 市值当时约 600 亿美元，体量远小于股市，流动性更差，因此波动性更大。当风险偏好回升时，BTC 的弹性自然更强。

对比黄金和股市的表现，比特币展现出更多的是宏观 Beta + 自身周期叠加的结果。

短期看，BTC 像高 Beta 的风险资产。

停摆结束后，当不确定性消除、风险偏好回升时，BTC 的反弹幅度 (12%）与纳斯达克 (5.4%）接近，且远超黄金 (2.3%）。这说明在 1-3 个月的时间维度上，BTC 的定价逻辑更接近科技股，而非避险资产。

但中长期看，BTC 有自己的周期。2019 年 4 月 BTC 涨至 $5,200 后，继续上涨至 6 月的 $13,800，涨幅远超任何传统资产。这轮上涨的核心驱动或许来自于四年减半周期的临近，后面还有机构和大公司进场。

政府是否停摆，影响已经不大了。

那展望一下，如果本轮 42 天停摆结束，BTC 会如何反应？

短期 (1-2 周）：如果停摆结束引发美股”宽慰性反弹”，BTC 很可能跟随上涨；

中期 (1-3 个月）：关键取决于宏观环境。如果美联储维持宽松、经济数据不差、且没有新的政治危机，BTC 可能延续涨势。

但不要忘记，加密市场当前没有突破性叙事，指望 BTC 的价格由内生驱动并不太可能。

停摆结束，博弈继续

42 天的停摆即将落幕，但这不是结局，而是新一轮行情变化的开始。

回看历史，停摆结束后市场通常会有短期反弹；但这种反弹的持续性需要理性看待。

当你看到市场在停摆结束后上涨 5% 时，不要急于 FOMO；当你看到 BTC 短期回调时，也不要恐慌抛售。

保持理性，关注基本面，做好风险管理，原则不会因为停摆而改变。

事件可以翻篇，博弈仍将继续。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Theblock 报道，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 在费城联邦储备银行金融科技会议上公布了创建”代币分类法”的计划，旨在明确区分哪些加密货币属于证券。初步分类包括：网络代币、NFT及数字工具类代币不属证券，代币化股票和债券属证券。

Atkins 表示，该分类法将基于 Howey 测试（1946 年美国最高法院案例，用于判断资产是否为投资合约）建立。他指出，加密货币可能是投资合约的一部分，但这种状态并非永久不变。随着网络成熟、代码发布、控制权分散以及发行方作用减弱，代币的性质会发生变化。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 1.8386 亿美元。

ETHA（BlackRock）：净流出 9109 万美元；

FETH（Fidelity）：净流出 1962 万美元；

ETHE（Grayscale）：净流出 4935 万美元；

ETH（Grayscale mini）：净流出 2380 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 EigenCloud 披露，该公司与 LayerZero 合作推出跨链验证网络 EigenZero。

EigenZero 由 EigenCloud 的削减基础设施提供支持，并获得 500 万美元 ZRO 代币质押支持。该系统通过经济手段强制执行验证正确性，如果验证失败，质押资金将被削减，用户将获得相应补偿。

据介绍，EigenZero 允许 LayerZero 应用程序不仅基于技术正确性选择验证者，还可基于经济责任进行选择。该解决方案为互操作性引入了可削减质押机制，让应用程序能够以经济条件衡量验证者的可信度。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Farside 监测，昨日美国现货 SOL ETF 净流入 1810 万美元，其中 BSOL 净流入 1250 万美元，GSOL 净流入 560 万美元。现货 SOL ETF 历史总流入已达 3.69 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据金十数据报道，美国总统特朗普签署临时拨款法案，美国史上最长的政府“停摆”宣告结束。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 Whale Alert 监测，约 8 分钟前，1,010 枚 BTC（价值约 103,318,775 美元）从 Kraken 交易所转移至某未知钱包地址。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，Bitget 研究院首席分析师 Ryan Lee 在最新市场观点中表示，稳定币供应扩张与 ETF 净流入正持续吸引传统金融资本入场，已成为当前加密市场的主要驱动力。他指出，更关键的是，这一轮资金流入呈现出可持续而非投机性，显示出市场正迈向更成熟的发展阶段。12月将成关键宏观窗口期，政府停摆结束和利率调整政策将为市场定调。

此外，在 Bitget 近期举办的直播中，多位嘉宾也分享了他们对市场的最新判断。嘉宾「王不爱」表示，美国政府停摆预计将在短期内结束，这将增强市场信心并推动资金回流。他指出，本轮周期的宏观走势可参考特朗普第一任期的情形，政府停摆结束后，美国经历了量化宽松与美联储降息，市场流动性显著提升。鉴于特朗普明年中期选举在即，他为巩固选票，势必会采取措施刺激美国经济。

嘉宾 「币毒」指出，近期链上流动性错配加剧，主流借贷池的利用率普遍逼近上限。中期来看，投资者可适度布局被错杀的高质量 DeFi 协议。  此外，可重点关注 BTC、ETH、SOL 等主流公链，以及 AI、Memecoin 等热门题材的短线反弹潜力。  总体而言，市场仍处于“流动性防御 + 情绪博弈”阶段，趋势性行情尚未确立。当前策略重心应放在保留流动性、规避系统性风险，并耐心等待信任重建与主线趋势的确认。

嘉宾 「30已退休」则认为，从大周期来看，当前市场正处于牛熊转换阶段。短线而言，行情依然以反弹走势为主，主要受美国政府恢复运作的信心提振，以及降息周期预期叠加等利好推动。  他补充指出，自己常用的趋势判断方法是观察 MACD 指标的变化，以此研判市场方向。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据金十数据报道，日本交易所据悉研究如何遏制上市公司囤积加密货币。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据加密分析师 Trader T 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流出 2.78 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，11月13日，据21世纪经济报道，香港证监会前主席梁定邦在专访中表示，美国纳斯达克已开始试验代币化股票交易并使用稳定币（比如USDC）进行结算，代币不是新概念，股票本质上就是一种代币，如果把股票变成区块链上的数字代币，就可以在一个系统中完成所有操作，实现即时结算。通过资产代币化和央行数字货币的结合，可以重塑整个市场的运作方式。香港要建立这样一个基于资产代币化的新型资本市场，需要克服技术基础设施、监管框架和市场接受度三个方面的挑战。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据分析师 Route 2 FI 监测数据，目前市值超过 1 亿美元的加密项目数量为 388 个（包含稳定币），低于 2021 年 11 月的 477 个项目，减少了18.6%。

Route 2 FI 分析认为，项目数量减少的主要原因包括：

2021 年 11 月接近上轮周期山寨币顶部，而本轮周期山寨币尚未出现疯狂上涨；

当时低流通量、高完全稀释估值的代币并不常见，若按完全稀释估值超 1 亿美元统计，目前数量应高于 2021 年；

流动性和资本日益向比特币、以太坊、Solana 和主要二层网络等大型项目集中，导致小型山寨币难以达到高估值；

经历多轮周期后，散户和机构投资者变得更加挑剔，倾向于选择具有实用性和经过验证的代币生态系统。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，以太坊基金会账户抽象团队与 Vitalik Buterin 正式发布《去信任宣言》（The Trustless Manifesto），并将该宣言部署至链上地址 trustlessness.eth。

该宣言阐述了以太坊的核心价值观，强调以太坊的创建目的并非为了提高金融效率，而是为了让人们能够在无需信任中介机构的情况下进行协调。宣言明确了四个核心原则：可信中立性、自托管、可验证性，以及对”便利”中心化的抵制。

据悉，这些理念是团队多年来一直讨论但从未明确记录的内容。通过将宣言部署至链上，团队希望确保这些价值观能够经受住分叉、炒作和退出流动性的考验，成为一个持久的承诺声明。

深潮 TechFlow 消息，11 月 12 日，据 Ark Invest Tracker 监测，Cathie Wood 旗下 Ark Invest 于昨日增持 353,328 股 Circle 股票（按当前价格计算，价值约 3049.22 美元）。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，以太坊联合创始人 Taylor Gerring 的关联地址 0xe94…E4A3c 于 9 小时前向以太坊 2.0 质押了 7455 枚 ETH，价值约 2535 万美元。

据补充信息显示，两周前该地址也曾进行大额信标链质押操作。

 

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据官方公告，Coinbase 将 XPL、TON 添加至其资产上线路线图。

深潮 TechFlow 消息，11 月 13 日，据 DefiantNews 监测，以太坊验证者数量已回落至 2024 年 4 月的水平，同时退出队列的等待时间创下新的历史高点。

这是以太坊转变为权益证明机制以来，每日活跃验证者数量首次出现如此大规模的持续下降。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

据媒体报道，美国众议院定于当地时间周三晚间投票通过一项支出法案，结束这场创纪录时长的政府停摆。

这场从 10 月 1 日开始的停摆已持续 43 天，数十万联邦雇员被迫休假或无薪工作。航班延误、关键经济数据发布受阻、数百万家庭的食品补助面临威胁,国家公园和博物馆关闭。众议院议长 Mike Johnson 对法案通过表示乐观,众议院自由核心小组已表态支持。

参议院民主党人此前坚持任何重启政府的协议必须包括延长《平价医疗法案》(ACA) 补贴,但最终 8 名民主党团成员倒戈,支持共和党提出的先重启政府、再于 12 月中旬就医保补贴投票的方案。众议院民主党领袖则要求成员反对该法案,称其缺乏医保条款。

停摆结束后，政府将面临漫长的重启过程。政府恢复正常运作可能需要数天甚至一周以上时间，工资系统需要更新以支付数周的欠薪，积压的拨款、贷款申请和客户来电需要清理。交通部长 Sean Duffy 表示，政府重启后一周内将开始解除航班限制，恰好赶在感恩节旅行高峰前。国会预算办公室估计，六周停摆将使第四季度 GDP 减少 1.5 个百分点，最终造成约 110 亿美元的净损失。

最后时刻的争议未能阻挡进程

法案中一项允许参议员在联邦调查人员未经其知情收集其电话记录时索赔 50 万美元的条款,在投票前引发两党议员反弹。该条款被认为是为 8 名参议员设计,他们的记录在前特别检察官 Jack Smith 调查特朗普推翻 2020 年选举的行动中被获取。

多名共和党议员表示，他们不希望因反对这一条款而拖延政府重启，而是计划事后通过单独立法废除该条款。Johnson 周三表示，共和党将在下周提出独立法案废除这一规定。

众议院自由核心小组在备忘录中赞扬这一拨款方案是「HFC、保守派领导层和信息传递的全面胜利」。此前在 9 月投票反对临时拨款法案的共和党众议员 Victoria Spartz 表示，她将投票支持这一法案。共和党在众议院拥有微弱多数，大多数民主党人预计将反对该法案，但可能出现的倒戈者包括缅因州众议员 Jared Golden 和得克萨斯州众议员 Henry Cuellar。

众议院少数党领袖 Hakeem Jeffries 表示，民主党将继续推动延长医保补贴的立法，包括一项将补贴延长三年的新法案。他在周三的新闻发布会上表示，民主党将向共和党施压以支持该提案。「这场战斗还没有结束,」他说。

重启进程或需数日甚至数周

政府重启工作要到拨款法案在国会通过并获得特朗普总统签署后才能正式启动。众议院最快将于周三晚间通过参议院批准的立法，但许多机构可能要到周五甚至下周一才能恢复运作，具体取决于立法进程速度。

联邦官员警告，一些与停摆相关的限制将持续存在。交通部长 Duffy 周三表示，政府重启后一周内将开始解除航班限制，这一时间表刚好赶在感恩节旅行高峰前。达美航空首席执行官 Ed Bastian 周三表示，感恩节假期旅行应该「很好」。

虽然联邦雇员将获得补发工资，但机构警告重新计算薪资可能需要时间。2019 年的一项法律要求机构在拨款中断结束后「尽早」向员工支付停摆期间的全部工资。但在 2019 年停摆后，空中交通管制员花了约两到两个半月才完全获得补偿,全国空中交通管制员协会主席 Nick Daniels 说。

Duffy 承诺这次行动会更快。他表示，管制员将在政府重启后 24 至 48 小时内获得 70% 的欠薪，其余部分将在约一周后支付。

经济影响难以完全消除

会计师事务所 EY 首席经济学家 Gregory Daco 表示，这对经济来说更多是一种刺激而非冲击，但这种刺激正变得越来越大。政府停摆超过几周才会对经济留下持久印记，而我们刚开始看到这一点。

国会预算办公室上月发布的报告显示，六周停摆的综合影响将使第四季度 GDP 增长减少 1.5 个百分点。政府重启将逆转大部分影响，因为补发工资将发放给员工。但最终仍将造成约 110 亿美元的 GDP 净损失。一些被取消的旅行计划不会重新安排,一些联邦承包商无法弥补所有损失。

停摆不会为政府节省资金。参议院 2019 年的一份两党报告发现，停摆导致美国在额外行政工作、收入损失和滞纳金上花费超过 3 亿美元。此外，虽然白宫在停摆期间解雇了数千名员工，但为政府提供资金的立法要求重新雇用他们。无论联邦员工是否在岗，他们都将获得补发工资。

营养补充援助计划 ( 食品券 ) 将在数周不确定性后恢复正常支付周期，此前各州被迫延迟和配给福利。但这也不会立即发生：各州表示他们需要长达一周的时间来更新受益人档案和充值借记卡。由于只有两家主要的卡供应商，当每个州都同时寻求补充福利时可能会出现瓶颈。

停摆还导致经济数据发布被取消或延迟。更重要的是，没有收集关于价格和就业的新统计数据，这给决策者留下了一个可能在数月内扭曲预测的数据缺口。分析师估计,停摆每持续一周就会给经济造成 100 亿至 150 亿美元的损失。虽然补发工资和暂停的联邦支出可以逆转，但经济学家表示，这次创纪录停摆的一些成本将永远无法收回。