快讯

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Glassnode 在社交媒体发文表示，BTC 已实现亏损激增至自 FTX 崩盘以来的最高水平，短期持有者成为此轮抛压的主要推动力。

原文作者：华尔街见闻 卜淑情

全球市场陷入“AI泡沫”争论之际，即便是最成功的英伟达，也正面临着前所未有的审视压力。作为AI基础设施的核心供应商，英伟达的一举一动都被视为整个行业健康状况的晴雨表。

据Business Insider周五报道，英伟达首席执行官黄仁勋在周四的内部会议上坦言，尽管公司交出了”令人难以置信的”成绩单，但”市场并不领情”。这位芯片巨头掌门人罕见地承认，英伟达如今面临一个无解困境：业绩出色会被指控助推AI泡沫，业绩不佳则被视为泡沫破裂的证据。

黄仁勋在会上表示，市场对英伟达的预期已经高到令公司陷入某种”无赢局面”。他直言：“如果我们交出糟糕的季报，哪怕只是差一点点，看起来有一点点不稳，整个世界就会崩溃。”

陷入”无赢困境”

据Business Insider获得的会议录音，黄仁勋在周四的内部会议上详细阐述了英伟达当前的处境。”如果我们交出糟糕的季报，这就是AI泡沫存在的证据。如果我们交出出色的季报，我们就是在助推AI泡沫，”他说。

黄仁勋指出，市场对英伟达的预期已经高到令公司无论表现如何都难以让投资者满意的地步。他提到网上关于公司巨大经济影响力的讨论，”你们应该看看互联网上的一些段子。你们看过一些吗？我们基本上在支撑整个星球——这并非不实。“

他还引用了一些帖子称英伟达的业绩正在帮助美国避免经济衰退，凸显出市场已将这家芯片制造商视为宏观经济健康的关键指标。

英伟达周三公布的财报显示，三季度营收加速增长62%，本季指引再超预期。黄仁勋在财报发布时反驳了关于AI泡沫日益增长的论调。然而，市场反应却反复无常：股价周三上涨（一度超过6%）后，周四再度下挫（惨跌7%）。公司市值在数周内蒸发约5000亿美元。

黄仁勋在会上开玩笑提到公司市值曾达5万亿美元的”美好旧时光”。“历史上没人在几周内损失5000亿美元，”他说，”你得值很多钱才能在几周内损失5000亿美元。”

这一市值波动反映出投资者对AI投资热潮的信心正在动摇，即便面对强劲的业绩数据，市场仍对持续性存在疑虑。

原文作者：Foresight Ventures

1. 市场动态

A. 宏观流动性

• 货币流动性趋紧。市场对美联储在12月会议上降息的预期近几周不断下降，市场隐含降息概率目前约为45%，低于一周前的60%，更远低于10月会议时的90%。因政府停摆导致的数据空窗期，让政策制定者之间不断加剧的分歧难以得到化解。多位此前支持降息的官员上周表示，除非看到就业恶化或通胀改善，否则将反对进一步降息。美股市场避险情绪高涨，资金从科技股中流出。加密市场进入熊市。

近期值得关注的大事件：

• 2025年11月26日，美国三季度实际GDP年化季环比修正值

• 2025年11月30日，中国11月官方制造业PMI

• 2025年12月5日，美国11月非农就业人口变动(万人)

B、全市场行情

市值排名前300涨幅榜：

本周 BTC 持续阴跌，抹掉今年以来所有涨幅。山寨币普跌，美股财库 DAT 模式经历了显著需求放缓和估值压缩，而过去六个月 DAT一直是山寨币的最大买家。市场整体缺乏热点。

1. BTC：微策略或被踢出指数，贝莱德持续卖币。

2. ASTER：是 BNB 链 perp 龙头，每天约170万美元收入回购，值为 HYPE 的1/4，自cz在0.9买入后上涨50%。

3. ZEC：近期复兴的主要催化剂之一是其易用性的提升，随着 Zashi 集成 NEAR Intents，用户现在只需声明所需结果，即可使用 ZEC 执行非托管兑换和跨链操作，从而显著提升了其在基础链之外的可用性。

C、链上数据

• BTC 短期持有者实际亏损创两年新高，恐慌抛售已达顶峰，目前已超过本轮周期前两次主要低点时的损失水平。山寨币仅有约5%供应量处于盈利，BTC 的盈利比例开始急剧下降。

• 机构资金持续外流，出现2月以来最大单周资金流出。

D、现货行情

• 期货资金费率：本周费率0.01%中性。费率0.05-0.1%，多头杠杆较多，是市场短期顶部；费率-0.1-0%，空头杠杆较多，是市场短期底部。

• 期货持仓量：本周 BTC 持仓量大幅下滑，市场主力撤退。

• 期货多空比：2.4，市场情绪偏贪婪。散户情绪多为反向指标，0.7以下比较恐惧，2.0以上比较贪婪。多空比数据波动大，参考意义削弱。

E、稳定币行情

全球主流稳定币市值

全球稳定币总量：$303.5B，周环比下降0.5%，连续一个月下降。市场格局方面，USDT 占比61%，USDC占比24%。

Circle  发布外汇结算引擎 StableFX，以链上原子结算消除 T+2 与跨时区延迟，释放约 27 万亿美元沉淀资金，为外汇市场构建可编程的流动性层。

各公链稳定币

近30天USDT在 ETH链出现较为显著的增幅，为6%，主要由链上 defi 理财需求导致。

Block 旗下支付平台 CashApp 宣布将于2026年初为其5800万用户提供稳定币支持，每位用户将获得区块链地址，接收的稳定币自动转为美元，发出的美元自动转为稳定币。

近30天USDC在 POL 链和 BNB 链出现较为显著的增幅，分别为10%，13%，主要由链上预测市场需求导致。

摩根大通在 Base 公链上推出存款代币 JPM Coin，以银行信用与合规体系实现24/7 清算效率。

Coinbase 在英国推出受监管的英镑储蓄账户，年利率 3.75%，由 ClearBank 托管并提供 FSCS 存款保险。

稳定币主要分布在哪些应用

近30天中稳定币存入量增长较为明显的是 OKX 和 Makerdao，主要是链上 defi 理财需求驱动。

稳定币使用地域分布

北美（37%）、欧洲（36%）、亚洲（17%）依然是主要市场，其他区域无显著变化。

2. 稳定币与支付

A、稳定币相关项目进展

• 加密孵化平台 Obex 完成 3700 万美元融资，用于支持 Sky 生态等牵头的收益型稳定币开发

  •   据 CoinDesk 报道，加密孵化平台 Obex 完成 3700 万美元融资，用于支持构建由 Framework Ventures、LayerZero 和 Sky 生态牵头的收益型稳定币的开发。该计划旨在投资并为将现实世界资产支持策略引入链上的项目提供资金，将机构级风险控制和承保实践引入快速发展的行业。

      Obex 将成为 Sky 的最新资本分配者，Sky 前身为 MakerDAO，是 DAI 和 USDS 稳定币背后的实体， 总市值达 90 亿美元。Obex 将为项目提供资金，使其能够利用该协议的储备进行扩展，并从其策略中获得收益。通过风险和治理审查的团队可能有资格从 Sky 获得额外资金，Sky 最近在一次治理投票中授权向 Obex 项目投入高达 25 亿美元的 USDS。

• Circle 推出互操作性基础设施 Circle xReserve

  •   Circle 宣布推出 Circle xReserve ，这是一个新的互操作性基础设施，使区块链团队能够部署与 USDC 完全互操作的 USDC 支持的稳定币。xReserve 提供 xReserve 认证服务，使开发者和用户能够在支持的区块链上，无缝地在 USDC 支持的稳定币和 USDC 之间转移价值，而无需依赖第三方跨链服务。Circle 宣布已于 Canton 和 Stacks 这两家区块链公司合作，它们将在未来几周内与 xReserve 进行集成。

B、监管动向

美国：Kraken及灰度提交上市申请，富达和 Canary 旗下两个 Solana 现货 ETF 上市

• Kraken已向美 SEC 提交 IPO 注册声明草案

  • https://www.cnbc.com/2025/11/19/kraken-confidentially-files-for-ipo-following-800-million-raise.html

    https://blog.kraken.com/news/800-million-raise-to-advance-strategic-roadmap

  • Kraken 11月19日宣布已向美国证券交易委员会提交了 S-1 表格注册声明草案，拟发行普通股，拟发行股份数量和发行价格区间尚未确定。此次首次公开募股预计将在美 SEC 完成审查程序后进行，具体时间取决于市场情况和其他条件。

  • Kraken发言人还表示其近期完成了一轮8亿美元的融资、估值200亿美元，此轮融资由Citadel Securities, Jane Street、HSG、Oppenheimer Alternative Investment Management等机构投资者，以及Kraken的联合首席执行官Arjun Sethi共同创立的Tribe Capital领投。其于去年9月完成了6亿美元融资、估值150亿美元，投资方包括 Jane Street、DRW、红杉中国、Oppenheimer、Tribe Capital 以及 Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 的家族办公室。不到2个月内先后完成2轮融资，且估值增长33%。

• 富达和 Canary 旗下两个 Solana 现货 ETF 分别在纽交所、纳斯达克上市

  • Fidelity Solana Fund（代码 FSOL）：11月18日上线，管理费为 0.25%。该 ETF 跟踪 Fidelity Solana 参考指数（FIDSOLP），并包含 SOL 的质押收益

  • Canary Marinade Solana ETF（代码 SOLC

  • 富达和 Canary 的 Fidelity Solana Fund（代码 FSOL）、Canary Marinade Solana ETF（代码 SOLC）两个 Solana 现货 ETF 分别在纽交所、纳斯达克上市，两款产品均支持质押功能。

• 灰度正式提交 IPO 申请，计划于纽交所上市

  • https://www.coindesk.com/business/2025/11/13/crypto-asset-manager-grayscale-files-for-ipo-in-the-u-s

  • 灰度（Grayscale Investments）于11月13日正式提交 IPO 申请，申请将其 A 类普通股在纽约证券交易所上市，股票代码为「GRAY」。

  • 拟发行股份数量及价格区间尚未确定。摩根士丹利、美国银行证券、杰富瑞和坎托担任主承销商。富国证券、Canaccord Genuity、Piper Sandler、Keefe, Bruyette & Woods （Stifel 旗下公司） 和 Needham & Company 担任其他承销商。Benchmark Company 和 Compass Point 担任联席承销商。

亚洲：香港证监会敦促持牌机构侦测及预防用作洗钱的潜在分层交易活动，新加坡交易所将推出比特币和以太坊永续期货，日本正在考虑制定新的加密货币监管规则

• 香港证监会敦促持牌机构侦测及预防用作洗钱的潜在分层交易活动

  • https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/aml/doc?refNo=25EC62

  • 香港证监会发出一份通函，敦促持牌法团及虚拟资产交易平台务必对显示分层交易活动迹象的可疑资金转移保持警觉，以预防洗钱行为。

  • 香港证监会在通函中指出，不法分子利用持牌机构进行分层交易活动有持续上升的趋势，部分人士试图通过掩饰非法资金的来源及去向，将涉及欺骗和诈骗案件的非法所得进行清洗。分层交易活动的常见预警迹象涉及一连串可疑行为，包括频繁、迅速及有组织地将资金存入客户户口，并随即以资金或虚拟资产的形式提取。同时，香港证监会在通函中重申其对持牌机构侦测及预防分层交易活动所期望的严格标准。

• 新加坡交易所将于 11 月 24 日推出比特币和以太坊永续期货

  • https://www.straitstimes.com/business/companies-markets/sgx-to-launch-bitcoin-ethereum-perpetual-futures-on-nov-24

  • 新加坡交易所宣布将于 11 月 24 日推出比特币和以太坊永续期货。

  • 比特币、以太坊永续期货仅面向合格的机构投资者，采用 USDT 计价结算，并提供 24 / 7 交易、动态资金费率机制及机构级风险管理框架。

• 日本正在考虑制定新的加密货币监管规则

  • https://www.agenzianova.com/en/news/Japan-considers-introducing-new-cryptocurrency-regulations/

  • 据日本朝日新闻报道，消息人士透露，日本金融厅正在考虑制定法规，将加密货币定义为受内幕交易规则约束的金融产品，并降低其利润税率。加密交易所得利润将适用 20% 税率，与股票交易税率持平，较现行最高 55% 的税率大幅下调。规定将适用于日本现流通的 105 种加密货币，如比特币和以太坊，并要求交易所服务提供商披露价格波动风险等信息。

  • 银行和保险公司将被允许通过其证券子公司向存款人和保险持有人出售加密货币。

  • 金融厅希望在明年例行国会会议期间通过相关立法。

• 华夏香港于香港金管局 Ensemble 项目中实现代币化基金认购

  • 华夏基金（香港）有限公司在香港金融管理局的 Ensemble 项目试点计划下，与中银香港、富途证券及渣打香港合作完成真实应用场景的代币化基金认购案例。

  • 本次商业试点完成端到端交易流程：由富途发起代币化存款跨行转账，从中银香港转至渣打香港，并成功认购华夏基金（香港）旗下代币化货币市场基金。该基金份额由渣打香港托管，整个流程在金管局 Ensemble[TX]试点环境中无缝完成结算。

  • 目前 Ensemble 项目计划现已进入试点阶段，旨在促进代币化存款与数字资产实价交易。

• 星太链遭港交所勒令停牌，股价暴跌 70%

  • 据财新报道，加密货币概念股星太链（00399.HK ）2025 年 11 月 17 日开市前公告称，遭香港联交所勒令于 11 月 26 日停牌，原因是联交所质疑该公司未能满足持续上市资格。该股 11 月 17 日暴跌 73%，收市报 0.064 港元 / 股，较 7 月底股价最高时蒸发 91%。

  • 香港联交所指出，根据《上市规则》第 13.24 条规定，星太链未能维持足够的运营水平，且没有足够价值的资产支持其运营，令其股份得以继续维持上市地位，故要求其于 11 月 26 日起停牌。星太链则于公告中回应，已决定向联交所上市委员会申请复核。

  • 此前消息，2025 年 9 月，领航医药生物科技更名为星太链集团有限公司，并于 2025 年 10 月 13 日与 Starcoin Foundation 签订了谅解备忘录，计划发行 Starcoin 代币。股东将在记录日期每持有十股该公司现有股份获得一枚 Starcoin 代币，代币将在 Conflux eSpace 公共区块链上部署。公告称此项代币发行仍需进一步协商并不具法律约束力。

欧洲：Aave Labs 子公司获 MiCAR 颁发的加密资产服务提供商授权，捷克中央银行成为首家购买比特币的中央银行

• Aave Labs 子公司获 MiCAR 颁发的加密资产服务提供商授权

  • https://aave.com/blog/aave-micar-approval

  • Aave Labs 宣布其子公司 Push 获得了爱尔兰中央银行根据 MiCAR 颁发的加密资产服务提供商 (CASP) 授权。

  • Aave Labs 将很快通过其新服务 Push，在欧洲经济区 (EEA) 推出受监管的、零利率的 GHO 和其他集成到 Aave Labs 产品中的稳定币的充值和提现通道。

• 捷克中央银行成为首家购买比特币的中央银行，创建 100 万美元加密测试投资组合

  • https://www.cnb.cz/en/cnb-news/press-releases/The-CNB-creates-a-test-portfolio-of-digital-assets/#:~:text=Through%20this%20USD%201%20million,tokenised%20deposit%20on%20the%20blockchain.

  • 据 CoinDesk 报道，捷克国家银行 (CNB) 宣布创建一个价值 100 万美元的加密货币测试投资组合，其中包括比特币 (BTC)、美元稳定币和代币化存款。

  • 该试点项目旨在测试与购买、持有和管理基于区块链的资产相关的流程，银行计划在未来 2-3 年内分享其经验。该银行表示，投资总额不会主动增加，而且此次收购并非动用该银行现有的国际储备。

南美：巴西考虑对使用加密货币进行国际支付征税

• 知情人士：巴西考虑对使用加密货币进行国际支付征税

• https://www.reuters.com/world/americas/brazil-eyes-taxing-crypto-cross-border-payments-sources-say-2025-11-18/https://cryptorank.io/news/feed/f3b28-brazil-tax-cross-border-crypto-payments

  据路透社援引两位知情官员的话报道称，巴西正在考虑对使用加密货币进行国际支付征税。一位知情人士透露，该国财政部正在考虑将金融交易税的征收范围扩大到部分使用虚拟资产和稳定币进行的跨境转账，这些转账已被该国央行归类为外汇交易。

• 巴西财政部拒绝就此事向路透社置评。

3. 融资动向

4. 项目进展

Movemant——Infrastructure

11月19日，Movement 基金会表示，自履行回购承诺以来已有四个月，为提高回购钱包中代币的透明度，计划将部分代币从以太坊主网上的 MOVE 战略储备转移到原生 Movement Network 上的战略储备，以支持生态系统项目和激励措施。Movement 表示，后续仍会定期向交易所发送 ERC-20 代币，以补充和重新平衡代币供应，从而重新启用提现功能。

Bio Protocol——DeSci

Bio Protocol 于19日宣布 BioXP 第二季将推出重要升级，改变用户在 Bio 生态系统中的奖励获取方式。新的 BioXP 系统要求用户质押 BIO 以生成 veBIO，才能通过生态代币的质押获得经验点（XP）。此外，veBIO 持有者将自动获得新代币上线的空投。新机制包括 3 种倍增器：BIO 质押倍增器、等级倍增器和新代币倍增器，最高可实现 10 倍收益。第二季的首次启动销售即将进行，14 天以上的 BioXP 将立即失效。

Olderly——Infrastructure

Orderly Network 于19日推出为期四周的 UCC 交易冠军赛，总奖池 20 万美元，参赛者将按 PnL 排名获取奖励。此次活动支持 WOOFi、Aegis DEX、WHAT Exchange、SalsaDEX、ZoomerOracle 与 Taiki DEX 等平台参与。

其中，使用 Aegis 稳定币 YUSD 交易的用户，可额外获得相当于 Aegis 代币总量 0.3% 的奖励资格。Kodiak 追加了 5 万美元的额外奖励。

Morph——Infrastructure

11月8日，Morph 基金会公布其持有的 2.2 亿枚 BGB 的最新分配计划，并正式推出全新的 BGB 季度销毁机制。该机制将 BGB 的供应与 Morph 网络的实际使用量直接挂钩，销毁规模由生态费用、平均价格以及社区治理参数共同决定。随着 Viridian 升级及对 EIP-7702 的支持，BGB 将可直接用于支付 Morph 网络 Gas，成为能在 Layer2 上充当原生 Gas 的 ERC-20 代币之一。

Zama——Infrastructure

FHE 密码学公司 Zama 创始人 Rand 于18日表示，Zama 已上线测试网 v2。该测试网版本作为即将上线的主网候选版本，具备主网将有的全部功能特性，用户可在此测试网上构建和部署应用。目前团队正对测试网 v2 开展压力测试，经过多轮测试与反馈后将部署 Zama 主网测试版本。此外，主网初期将基于以太坊运行，其他链将在 2026 年陆续接入。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Cryptopolitan 报道，MSCI 正在考虑制定一项新规则，或将资产负债表中数字资产持有量超过 50% 的公司从其主要指数中排除。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Techinasia 报道，Solana 区块链上的收益交易协议 RateX 在过去两年中完成了总计 1040 万美元的三轮融资。

最新一轮融资筹集了 700 万美元，投资方包括 Animoca Ventures、ECHO、GSR、Crypto.com Capital、Gate、Rzong Capital、BGX Capital 和 Summer Capital。

RateX 运营着一个协议，允许用户通过代币化金融产品在 Solana 上交易和管理收益。该公司最近推出了名为 Mooncake 的升级版本，支持无清算的杠杆代币交易。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据彭博社报道，Tom Lee 重申其看涨观点，尽管近期市场下跌，他仍预计 Bitcoin 将在明年 1 月底前反弹至 15 万美元至 20 万美元之间。

他认为，散户投资者的长期力量将继续推动市场走高。他表示，在过去十年中，未能保持看涨观点的人“一直都是错的”。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方消息，Bybit Alpha 与 Byreal 现已支持直接交易链上代币$PYBOBO。用户只需登入Bybit Alpha即可快速交易、无需另设钱包，并实时追踪热门代币行情。

Byreal 是 Bybit 孵化、基于 Solana 生态 的去中心化交易平台（DEX），融合了 Launchpad、交易与收益等核心场景。据 DefiLlama 数据显示，Byreal 累计交易量已突破 7.23 亿美元，目前位列 Solana DEX 第 11 名。

此外Bybit Alpha将于11月21日 12PM（UTC时间）上线PYBOBO Token Splash活动，届时用户可根据PYBOBO交易量瓜分奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方页面显示，Binance alpha 已上线 ARTX。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据金十数据报道，标普500指数期货转跌，纳斯达克100指数期货下跌0.26%。英伟达(NVDA.O)盘前跌幅扩大至近2%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Onchain Lens 监测，某鲸鱼首次向 HyperLiquid 存入 500 万美元 USDC，并开启了 20 倍杠杆的 ETH 多头头寸。目前该头寸持有 10,000 枚 ETH，价值约 2700 万美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，比特币在11月21日进一步走弱，最低触及 8.2 万美元，较10月高点已回调逾 35%。技术面显示，BTC 已跌破周线趋势结构，8.2–8.6 万美元为当前核心支撑区；若跌破，则下一周线级别支撑在 7.4 万美元。清算热力图显示 9.3 万美元是短期强阻力位，突破将标志情绪企稳。资金面方面，美国现货比特币ETF继续大幅净流出，风险偏好下降；宏观层面，降息预期走弱、美股科技回调，也共同压制BTC行情。

BiyaPay 分析师指出：当前比特币已经进入高波动区间，关键观察点在 8.2 万及 7.4 万美元支撑，一旦企稳，后续反弹空间可再评估；若突破 9.3 万，则短线趋势将明显修复。

在当前多资产波动加剧的阶段，用户可通过 BiyaPay 使用 USDT 交易美股、港股、期货，实现跨市场快速调仓；同时，BiyaPay 还支持 0 手续费数字货币现货合约交易，为用户在震荡市中提供更高效、低成本的配置方式。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，WardenChain 主网已正式上线，由 34 个验证者从创世区块开始保护网络安全。该项目定位为 AI 智能体互联网的专用底层公链基础设施。

据介绍，Warden 为所有智能体提供统一链上身份标准（ERC-8004）和可编程声誉系统，构建发现、排序和协作的基础数据层。其 Proof of Prompt 机制可将关键调用上链，实现 AI 智能体行为的可审计和可追踪。

从测试网至今，Warden 已处理超过 5000 万次智能体调用，产生超过 770 万个链上证明。应用层面，Warden 已与 Uniswap、Levva、Messari 等项目合作，开发了交易、DeFi 和研究类智能体，并推出投资组合分析智能体。

此外，Warden 启动了 100 万美元的开发者激励计划，支持开发者在平台构建智能体生态。目前 Warden 应用已积累超过 1200 万用户。

撰文：Lacie

神话的起点，崩塌的伏笔

在过去短短两个月内，Zcash（$ZEC）成为整个加密市场最耀眼的焦点。从 9 月底的 $50 暴涨至近期高点 $730，涨幅高达 1460%，FDV 更是飙升至 8 年以来的历史峰值 $13B。

https://www.coingecko.com/en/coins/zcash

更令情绪推至高潮的，是一众顶级大佬纷纷站台： @naval @0xMert_ @CryptoHayes 等重量级人物的喊单成为催化剂，引爆了市场 FOMO，吸引大量 KOL、散户乃至一些基金重新审视这条老链。罕见的，中英文 CT 都在热烈讨论 ZEC、隐私叙事与 ZK 技术回潮，Privacy 似乎再次被加密市场奉为「下一轮大趋势」的主角。

然而，在这幅看似炙热、完美的叙事背景之下，一些关键的基本面问题却始终被忽视：ZEC 的矿工经济模型、网络安全性和链上交互活跃度，真的足以支撑高达 100 多亿美金的 FDV 吗？

ZEC 正处在 PoW 历史上典型的 Hardware–Price Scissors 的前夜

在讨论任何 PoW 项目的可持续性之前，挖矿端的经济激励往往最直观反映链的价值捕获能力。

让我们先来一起计算下 ZEC 目前的回本周期：

1）Z15 Pro：目前最主流的矿机

当前市场讨论度最高、也是矿工愿意抢购的最新款 ZEC 旗舰矿机，是 Bitmain Antminer Z15 Pro，它的硬件规格如下：

• 算力（Hashrate）：840 KH/s

• 功耗（Power）：2780 W，实际运行 2560 W 左右

• 能效比：0.302 KH/W

目前官网只有 Z15 Pro 期货，2026 年 4 月交付，价格是 $4,999，等不及的小伙伴也可以去黑市某鱼上抢购二手现货，真实价格约 5w rmb。

https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667

2）ZEC 的算力与挖矿收益结构：惊人的每日收益

过去两个月，ZEC 的高收益正在快速吸引算力进场，全网 hashrate 开始显著增长， difficulty 也已经进入升高周期。从图表可以清楚看到，ZEC 的 price（黄色线）在 9 月底开始脱离横盘状态，而 hashrate（淡紫色）与 difficulty（深蓝色）随之出现同步抬升。这一段走势意味着挖矿端已经开始对价格上涨做出反应。

https://minerstat.com/coin/ZEC

截止写稿时，Zcash 网络的关键参数为：

• 全网算力：13.31 GH/s

• 网络难度：118.68M

• 区块奖励：2.5 ZEC / block

为了计算每日收益，我们将 Z15 Pro 的参数带入挖矿收益计算器，并按标准矿工设定：

• 矿池费：2%

• 电价：$0.08 / kWh

• 每日电力消耗：5.34 美元（2.78 kW × 24 小时 × 0.08 美元 /kWh）

然后我们就可以得出一个惊人的数字：单台 Z15 Pro 每天的净收益超过 $50！且从历史数据看，这么高的收益已经持续至少 1 周以上了。

https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash

3）回本周期：极为罕见的高 ROI

在假定网络难度短期不变、电费稳定的情况下，我们用 Z15 Pro 矿机期货价格 $4,999 计算回本周期。

为体现真实成本，这里按矿机 5 年（1826 天）直线摊销：

• 每日机器成本摊销：$2.74

• 考虑摊销后的每日净收益：约 $47.63

因此，一台 Z15 Pro 的静态回本周期仅约 105 天，换算下年化收益率近 350%。

这一数字在整个 PoW 历史中都极为罕见——甚至可以说是异常：

• BTC 矿机上涨周期的回本周期通常要 12–24 个月

• ETH PoW 时代的矿机 ROI 在 300–600 天之间

• 历史上回本低于 120 天的 PoW 项目（FIL、XCH、RVN 等）几乎均在数月后崩盘

当前最新款 BTC 矿机每日收益 ~$23，静态回本周期约 3.4 年

4）案例回顾：反复上演的 Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors 是 PoW 挖矿历史上反复上演的「收割」剧本，矿工在币价最高、Fomo 情绪最重时，以溢价几倍的价格订购矿机（此时 ROI 看起来极低，仅需 4 个月回本）。然而，当矿机真正交付上架、算力暴涨时（通常延迟 3 个月以上），庄家往往高位出货，导致矿工面临「币价腰斩 + 产量腰斩」的双杀，而手中的矿机瞬间变成了高价废铁。

• 2021 年 5 月，Chia 曾引发全球硬盘断货。当时 XCH 币价飙升至 $1,600，早期的硬盘投入显示的静态回本周期一度被压缩至 130 天以内。 这种极致的暴利瞬间引发了全球存储算力的海啸。然而，随之而来的是惨烈的「剪刀差」： 尽管币价下跌，但前期订购的硬盘持续上线，全网算力在币价见顶后依然惯性暴涨，回本周期从 30 天被迅速拉长至 3,000 天以上。

• 观察 IceRiver KS1 矿机的数据，在 2023 年中旬，其回本周期一度低至 150 天。 与 Chia 不同的是，KAS 的币价甚至保持了上涨趋势。但即便如此，矿工依然亏损，因为算力增长的斜率远超币价上涨的斜率。工业级 ASIC 的快速迭代和大规模部署，让全网难度呈指数级上升。 尽管币价坚挺，但由于难度暴涨，KS1 这款机器的回本周期依然不可逆转地飙升至 3,500 天。

ZEC 的算力水平正处在历史上多次被 51% 攻击的危险区间

在挖矿经济模型之外，另一条决定性风险线是网络的安全性与算力规模。对于 PoW 链而言，「全网算力规模 + 51% 攻击成本」直接决定其能否在高估值状态下自洽。

1）全网算力规模：仅相当于一个中小型比特币矿场

根据网络最新数据，ZEC 的全网算力约为 12.48 GSol/s，按一台 Z15 Pro 算力 0.00084 GSol/s 计算，仅需要约 14,857 台 Z15 Pro 矿机，对应的能源消耗大约在 40 MW 级别，这相当于一个中小型比特币矿场的规模。

从整个网络的算力规模看，Zcash 的安全基座显得极其薄弱，已经进入众多曾被成功 51% 攻击的小型 PoW 链的风险区间。

https://miningpoolstats.stream/zcash

2）攻击成本：理论仅数百万美元级别

一般而言，开启 51% 攻击需要在同一时间内掌握超过全网 50% 的算力。若 ZEC 全网近 1.6w 台 Z15 Pro 即可构成主力，那么攻击者只需租用或购买数千台设备，就有可能控制超过 50% 的算力。

粗略估算：

• 每台 Z15 Pro 期货成本 ~$5,000，一般 300 台以上构成大客户采购，可享至少 9 折

• 控制算力 ~8,000 台 → 成本至多 ~$40M，攻击所需能耗在 20 MW 左右

• 若租赁、二手价格更低，实际启动成本可能数百万美元

在一个 FDV 近百亿美元的公链上，仅需百万级别的算力投资即可发动潜在的链重组或双花，这本身就是一个难以忽视的结构性风险。

3）与主流链对比：安全性差距巨大

为了让大家有更直观清晰的感知，让我们来与其他运行的大型 PoW 链进行简单对比：

更关键的是，ZEC 当前的算力不仅远低于 BTC/LTC/KAS 等主流 PoW 链，甚至连 ETC、BTG、VTC、BSV 这些曾被成功 51% 攻击的链，在遭受攻击时的算力都普遍高于现在的 ZEC，这意味着 ZEC 的网络安全性实际上已经落入可被攻击的危险区间。

链上数据揭示 ZCash 的真实使用量依然非常有限

尽管近期 ZEC 叙事持续升温，但链上数据提供了一个更加冷静的视角——真实使用量与当前的百亿级 FDV 之间存在显著偏离。

从交易量、活跃地址到生态规模，Zcash 的实际网络行为远没有价格走势所暗示的那般繁荣：

• 过去一个月的日均交易仅 15,000 – 18,000 笔 / 天，仅为大型公链的 1% – 2%

• 作为隐私链， 绝大部分交易仍是透明交易，shielded 交易不足 10%

https://zechub.wiki/dashboard

当市场从狂热回归冷静时的重新定价

叙事、情绪、名人效应和矿机经济陷阱共同把一个沉睡八年的老项目推上了舆论顶峰。但透过热闹的表象，当我们真正回到区块链最核心的三件事：经济可持续性、网络安全性与链上采用量，ZEC 呈现出的是截然相反的一幅图景。

这是：

• 回本仅 105 天、年化 350% 的围剿矿工盘

• 算力规模仅相当于一个中型比特币矿场，51% 攻击成本低至百万美元级别，交易量仅为主流公链的 1%–2%，隐私功能实际使用占比不足 10% 的 PoW 链

历史已经无数次证明：极短的回本周期（超高 ROI）往往是矿难和币价崩盘的前兆。

ZEC 是否会成为例外，我无法断言。

但加密世界的规律从未改变：叙事和情绪可以创造神话，而基本面决定神话能走多远。

撰文：道说区块链

昨天，好几家加密生态的知名媒体都报道了一则消息，我把这则消息分了三段：

李林、沈波、肖风、蔡文胜等主导的 10 亿美元以太坊 DAT 计划已经搁置，目前筹集的资金已经退回。此次计划是亚洲投资者主导的规模最大的 DAT。

关于搁置的理由，相关消息是这么报道的：

业内人士推测搁浅原因主要由于 1011 事件后市场走熊，近期大量 DAT 公司股价也出现了大幅下跌。

而关于后续的计划，消息是这么报道的：

关于是否会重启计划，有关人士表示会将投资者利益置于首位，目前还有待市场观察，顺势而为。

这几位名人筹备这个以太坊 DAT 公司的消息最早出来的时候，我就关注了。主要原因有两个：

一是在我的印象中，这些人中有一些是能够关注长期利益而拒绝短期行为的。

二是这些人中有的曾经为以太坊的早期成长作出了巨大的贡献。

由这样的人士牵头组建这个基于以太坊的 DAT 公司在我看来是一个比较理性、能够不被市场情绪所裹挟、并能作出自己独立判断的公司。

再说了，他们投资的标的是以太坊，在我的观念中，长期看，这个标的的选择毫无疑问是正确的，从标的选择的角度上看，风险相当可控。

因此，这个 DAT 公司很值得关注，至少比某些无脑喊今年年底以太坊会到 XXX 美元，明年以太坊会到 XXX 美元的以太坊 DAT 公司要理性得多。

我当时唯一存疑的点是：

在（那时）以太坊已经涨到 4000 多美元的情况下进入市场，那个时机点是否合适？是不是能找到一个更合适的入场点？

当然了，如果从更长远的眼光看，4000 美元入场也可以，只不过整个团队可能要在短期内承受市场带来的压力。

时间来到现在，近几日市场天天传来的都是暴跌的消息 ————- 这一天我等好几个月了。

我天天都会看以太坊有没有跌到 2500 美元以下，标普 500 指数有没有被暴击。

然后顺带就看到了上面那条被我分为三段的消息。

我之所以把消息分为三段，是因为每一段都很值得思考和探究。

我们先看第二段，总结一下就是：搁置计划的原因是因为市场走熊。

按照常识，如果你长期看好一个标的，相信它未来的潜力，不恰恰是应该在市场走熊的时候入场，在别人恐慌的时候贪婪吗？

我不好评论现在 3000 美元这个价位入场是不是就很好，但无论如何也比前阵子 4000 美元的价位入场要好吧？

为什么现在价格跌了，反而不敢入场了？

是因为以太坊的基本面变了？

我似乎也没看到什么消息证明以太坊的基本面变了。

我还想到了另外一种解释：团队认为现在这个价位依旧不好。

可如果是这样，那完全可以继续再等等，等它价位更低一些，没必要现在把资金退回给投资者，甚至反而应该在这时候更加加大力度去募集资金，并告诉投资者：现在价格低，更适合入场，我们更需要钱来趁机入场。

所以这个解释似乎也说不通。

第三段似乎解释了搁置计划的深层原因，总结一下就是：有待观察，要顺势而为。

这个顺势而为是什么意思？

我能想到的就是绝大多数人的「交易思维」：

市场现在在涨，所以我（不管用什么方法）判断未来的市场还会继续涨，也就是有能力预估市场在接下来的一段时间还会继续涨。这个时候再去买。

反之市场在跌，我判断接下来市场还会跌，所以不能买了。

其实吧，如果要按这种「交易思维」的思路，市场上有数不胜数的迷因币能让这种玩法派上用场，真没必要把以太坊作为目标 ———- 因为你都有能力判断市场接下来的走势了，为什么不找个波动更大的标的？

第三段中还有一句话更值得玩味：「有关人士表示会将投资者利益置于首位」。

「将投资者利益置于首位」？

在价格更低的时候买入一个长线有潜力的标的不才是最好的把投资者利益置于首位的做法吗？

难道要在市场节节高升的时候买入才是把投资者的利益置于首位？

我猜这句话真正想表达的意思恐怕不是「将投资者利益置于首位」，而是「将投资者的情绪置于首位」。

为什么？

因为绝大多数投资者很多时候更在意的是情绪，是短期的市场反馈。你买进一个东西，三天不涨，他就着急了。你和他讲几年后甚至一年后会怎么样，他没有耐心听的。他更想听为什么这三天没有涨。这时候你要是安慰不了他，那就麻烦了。

而当下的加密生态正面临这样的环境。

在市场大环境不太理想的情况下，如果这时候入场，万一接下去以太坊的价格更低，投资人闹情绪怎么办？

所以干脆搁置计划，避免投资者的钱短期内面临可能亏损的风险。至于曾经憧憬的长期潜力和未来前景，那根本没法在这时候和投资者解释，解释了也未必有用。

出资人出现的这种状况是很多资金管理者都会面临的问题。

这两天我看到了林园的一段访谈，谈的就是这个问题。

在访谈中记者问他：你的投资者对你的投资有意见怎么办？

他回答得真是干脆：理他们干什么？协议都写好了。

记者再问：你怎么和他们解释？

他回答得同样干脆：不解释。

对林园，他的不少观点我都很欣赏，但也有一些观点在我看来是一半海水一半火焰。

不过看了这段采访后，我发自内心地认为他真的是个很有趣的人。

巴菲特、芒格两位老先生对如何对待投资者也分享过很强硬的观点。

有提问者问两位为什么不把伯克希尔哈撒韦的股票拆股以降低个股的价格来让更多投资者有机会参与。

两位老先生回答得也是很干脆（大意是）：我们不希望很多投资者买我们的股票，我们要维持这个门槛。不认可我们做法的投资者应该把我们的股票卖掉，去找其他的投资人。

后来，因为华尔街太多团伙冒用两位老先生的名发行了一堆「抄作业」的股票才逼得两位老先生发行了一部分 B 股。不过在那以后，再也没有类似的拆股行为了。

无论是林园还是巴菲特、芒格，他们表达的意思在我看来都很类似：那就是资金管理人不能够被出资人的情绪所干扰。而且最好的做法是一开始就用严格的标准筛选出资者。理念、价值观不一样的人他们的钱不能要，这样的人也根本没必要走在一起，这样的人更不可能同舟共济、到达胜利的彼岸。

撰文：Jordi Visser

编译：Luffy，Foresight News

今年 4 月 8 日，关税争议与「解放日」引发的恐慌情绪正浓，我在 Substack 发布了一篇题为《风雨过后终见曙光》的文章。当时标普 500 指数暴跌 20%，经济学家纷纷预警经济衰退，市场被恐慌情绪笼罩。我在文中指出，这场由市场自身因素引发的抛售，将因人工智能的发展成为绝佳的买入时机；半年后人们会发现，相较于人工智能领域的飞速进步，当初的恐慌根本毫无必要。

最终事实也的确如此。市场逐步回暖，风险资产强势反弹，人工智能的热度持续攀升，人们也逐渐适应了相关市场变化。

到了 11 月，比特币陷入盘整状态，表现远远落后于股市，币圈投资者满是失望情绪。我在《比特币无声的 IPO》一文中提出，在其他资产上涨之时，比特币看似令人沮丧的盘整并非是其走势疲软，而是必要的筹码派发阶段。早期的比特币巨鲸们终于迎来了兑现流动性的契机，他们借着交易所交易基金和企业财库形成的强劲机构买盘，有条不紊地减持比特币。这就如同传统 IPO 中的锁定期到期，过程虽令人不安且进展缓慢，但从长期来看对市场健康发展至关重要。

然而，这一盘整态势最终被打破了。随着股市开启回调模式，尤其是受散户热捧的人工智能热门股领跌，比特币的 「静默 IPO」 式筹码派发引发了更深幅度的下跌。此次波动使得比特币年内涨幅转为小幅负值。此前让加密货币行业倍感困惑的认知矛盾，如今已然演变成实打实的看空情绪与质疑声。解放日时期的乐观氛围早已恍如隔世，关于比特币四年周期即将终结的议论愈演愈烈。社交平台上充斥着 「比特币已失去上涨空间」 的论调，就连那些坚持 「此次情况不同以往」 的人也纷纷认输离场。

此次下跌使得加密货币恐惧与贪婪指数跌至 15，与解放日前后的低点持平，市场仿佛陷入绝望。正因如此，我才写下这篇文章。和此前围绕解放日的观点一致，我始终认为，当下各类资产的走势均受人工智能发展推动。而且我坚信，多年以后所有投资者都会幡然醒悟，自己错失了一个重要机遇，而最能体现人工智能价值的标的正是比特币。

值得一提的是，2008 年比特币白皮书问世，2009 年的 Raina-Madhavan-Ng 论文成为开创性研究，证实图形处理器可将深度学习效率提升 70 倍以上，由此开启了图形处理器驱动机器学习的新时代。两者几乎在同一时期诞生，均属于突破性创新成果，且彼此相辅相成，缺一不可。

这类突破性创新不仅降低了人们的办公需求，甚至在一定程度上减少了整体就业岗位。同时，它还加剧了财富分配不均的问题，迫使全球各国政府持续维持财政赤字。而金融资产价格上涨，成了一种全民 beat 收益形式的全民基本收入。如今的全民基本收入并非政府发放的现金补贴，而是全民 beat 收益：整个体系的运行规律决定了人们的财富必然会随之增长。对于没有资产的群体而言，政府转移支付则构成了另一种形式的全民基本收入。这种情况催生出了人们常说的 K 型经济。多数人不仅面临就业焦虑和企业招聘缩减带来的薪资压力，还要承受政府全民基本收入政策引发的通胀，生活成本不断攀升，不满情绪日益高涨。在此形势下，比特币却得以受益。在人工智能全面渗透资本主义体系与公开市场之前，比特币始终与风险资产保持联动。稳定币与人工智能代理的结合加快了资金流转速度，降低了市场对杠杆的依赖；资产代币化则让房地产、私人债务、私募股权和风险投资等流动性差的资产能够全天候自由交易，进而减少了支撑这些资产价格所需的杠杆规模。随着人工智能不断发展，其带来的通缩效应也将逐步显现。2026 年，人工智能药物研发、自动驾驶出租车以及人工智能代理等领域的发展，将推动企业利润增长；同时，智能技术的普及会加剧市场竞争，从而进一步影响各类资产价格。

当下的市场态势还有一个有趣的现象：此前人们还在担忧比特币无法跟上股市的上涨节奏，如今它的走势终于回归合理轨道。随着股市回调，特别是泡沫化的散户人工智能概念股下跌，比特币也同步走低。「静默 IPO」 阶段让所有人困惑的比特币与股市走势背离的现象已不复存在，比特币重新回归风险资产的属性，其走势与市场增长预期及流动性状况紧密相关。在我看来，这将积聚足够的购买力与市场动能，为新一轮上涨行情奠定基础。

这意味着，展望 2026 年的市场，我再次看到了希望的曙光。就像 4 月因关税恐慌催生的买入良机，此次比特币随整体风险资产走弱而出现的回调，也正在为下一轮大幅上涨蓄势。

比特币与股市联动实则暗藏牛市信号

市场上一直存在一个普遍误解：比特币应当脱离传统风险资产，走出独立行情。有一种主流观点认为，比特币堪比数字黄金，既能对冲现有金融体系的风险，又与股市无相关性。因此，若比特币随股市一同下跌，就意味着其自身出了问题。

但这种看法是错误的，比特币本质上是一种风险资产。

诚然，比特币具备价值储存属性，且具有去中心化的特点。但从市场心态和资金流向来看，它是一种高 beat 系数的风险资产。交易所交易基金投资者会将比特币与股票搭配纳入投资组合，在调整投资组合降低风险时，他们会同步抛售比特币和股票。散户投资者也会用同一笔资金投资加密货币与股票。即便是那些担忧货币贬值而投资比特币的群体，也会在经济形势向好、现金流充裕的时期加大买入力度。

所以，纳斯达克指数下跌时比特币会随之下跌，人工智能概念股受挫时比特币也会受到波及。这并非市场缺陷，而是正常现象。考虑到比特币当前的持有者构成，这样的走势合乎情理。

而这一现象背后其实暗藏牛市信号：既然比特币与风险资产联动，那么它的前景就与风险资产的走势紧密相连。也就是说，要预判比特币的未来走势，首先要认清股市的未来走向。

接下来我就说说为何我对 2026 年风险资产的走势充满信心。

2026 年市场布局：财政、货币与人工智能的协同发力

市场的上涨往往伴随着重重顾虑。当前市场的担忧主要集中在人工智能泡沫、经济衰退风险以及加密货币市场的低迷态势上。但 2026 年的市场布局前景十分可观。

财政支持将持续发力。基础设施建设法案、芯片与科学法案以及通胀削减法案绝非空谈，这些耗资数万亿美元的支出计划将切实带动经济活动，同时也会造成财政赤字。为赢得中期选举，「一揽子利好法案」的相关政策已提前推进落实。目前，数据中心正以前所未有的速度兴建，半导体工厂陆续开工，电力基础设施也在不断升级改造。

美联储有足够空间放宽货币政策。当前通胀水平处于可控范围，今年薪资、房价和油价均承压。即便关税调整带来一定影响，但结合疲软的就业市场来看，通胀水平大概率仍能保持稳定。而人工智能不仅会引发通缩效应，还会对就业市场造成冲击。

人工智能领域将迎来突破性进展。过去一年，人工智能发展速度惊人，而即将出现的一系列切实可见的落地应用，必将引发主流社会的广泛关注：

• 人工智能药物研发：首批由人工智能研发的药物已接近临床试验阶段。一旦传来积极进展，将给医疗行业和经济生产效率带来颠覆性影响。截至目前，11 月的制药板块股价创下 30 年来同期最佳表现。未来各大制药企业必将争相在研发环节引入人工智能技术，巨额资金也将涌入人工智能医疗领域。

• 自动驾驶领域：多年来 「自动驾驶技术五年内落地」 的说法始终停留在口号层面，如今该领域终于迎来转折点。自动驾驶公司 Waymo 正在扩大业务范围，特斯拉的全自动驾驶技术持续优化，中国企业也在大规模投放自动驾驶出租车。2026 年，若自动驾驶出租车在各大城市普及，人形机器人领域也将掀起投机热潮。

• 人工智能代理与生产效率：能够自主处理复杂任务的人工智能代理将在企业软件、客户服务、创意产业等多个领域广泛应用，其对生产效率的提升作用不可估量，将推动各行业利润率增长。人工智能能助力各类企业提升效率、增加产能并提高盈利水平。

制造业也呈现扩张态势。人工智能基础设施的建设正推动美国制造业实现复苏。在经历多年萎缩后，制造业终于显露复苏迹象。我认为，在上述诸多利好因素推动下，2026 年采购经理指数（PMI）将会回升。从历史数据来看，采购经理指数上涨期间，加密货币，尤其是山寨币，往往会有极为出色的表现。

看空者会大喊 「人工智能泡沫要破裂了」。或许确实存在泡沫，但泡沫持续的时间和上涨的幅度往往会超出所有人的预期。互联网泡沫并非在 1997 年估值初现不合理时就破裂，而是在三年后的 2000 年 3 月才达到顶峰。1994 年底至 1999 年底，纳斯达克 100 指数涨幅高达 800%，而过去五年该指数涨幅还不足 100%。相较于互联网泡沫，当前的人工智能领域即便存在泡沫，也只是处于初期至中期阶段。主流群体尚未完全认可人工智能相关投资，就连你的亲友都不会在感恩节聚会上打听人工智能概念股，而这种全民热议的场景往往是泡沫后期的特征，加密货币市场也会随之迎来热潮。

此外，泡沫破裂往往需要特定导火索，通常是美联储在经济疲软时强行收紧货币政策。但如今美联储早已完成紧缩周期，2026 年甚至有可能放宽货币政策，而非重启紧缩。因此，目前并不存在引发泡沫破裂的典型诱因。

2026 年比特币的利好催化剂

如果 2026 年风险资产迎来强势行情，作为高 beta 风险资产的比特币大概率会大幅跑赢市场。除此之外，还有多个专属比特币的利好因素，将进一步助推其走势强劲：

• 清晰法案。长期以来，监管不确定性一直制约着加密货币市场发展。预计该法案将于 2025 年底或 2026 年初通过，届时将出台明确的监管框架，厘清监管权责，消除法律层面的模糊地带，此前持观望态度的众多大型资产管理公司和养老基金等机构，也将获得投资加密货币的许可。届时，当前交易所交易基金的资金流入规模，与即将到来的巨额资金相比，将会显得微不足道。

• 资产代币化规模持续扩大。摩根大通、贝莱德、富兰克林邓普顿等大型金融机构，都在推进国债、房地产、大宗商品和股票的代币化进程，并纷纷搭建专属代币化平台。这不仅印证了加密货币基础设施的价值，也证明区块链技术并非仅适用于比特币这类数字资产。随着资产代币化不断推进，原本流动性差的资产实现全天候交易，且对杠杆的需求减少，比特币作为中立结算资产的作用将愈发凸显，堪称数字金融领域的网络传输协议。

• 稳定币发展提速。这是一个被严重低估的利好因素。稳定币在全球的应用范围正迅速扩大，在发展中国家尤为显著。USDT 和 USDC 已逐渐成为全球多个地区的美元支付渠道。无论是尼日利亚民众收取 USDC 而非奈拉，阿根廷企业持有美元稳定币而非比索，还是跨境支付通过稳定币完成而非依托代理银行，都意味着加密货币基础设施已成为全球贸易不可或缺的一部分。

稳定币与比特币并非竞争关系，而是相辅相成。稳定币充当数字经济的交易媒介，比特币则承担价值储存功能。随着更多商业活动和资金涌入数字经济领域，必然会有越来越多的资金流向比特币。可以把稳定币看作数字经济中的广义货币，资产代币化则是连接传统法定货币资产与数字经济体系的桥梁。这将形成强大的网络效应：稳定币的普及会吸引数百万新用户进入加密货币体系，而这些用户在持有稳定币之余，势必需要一个长期的价值储存渠道，比特币自然就成了首选。稳定币发展带来的网络效应，将极大推动比特币的普及，其影响力虽难以量化，却不容忽视。

历史行情或将重演

数十年的市场经验告诉我们：市场初期低点往往会面临二次测试。今年 4 月就出现过这样的情况，市场触底反弹后，再次回测前期低点，随后才开启大幅上涨行情。这种市场规律十分正常且有益，既能巩固市场支撑位，又能迫使立场不坚定的投资者离场。

我预计比特币也可能会遵循这一走势。目前市场大概率已出现初步低点，但未来几周或许会迎来二次回测。届时，立场最不坚定的投资者可能会集中抛售，引发又一轮下跌，甚至可能出现短暂的恐慌性抛售，导致比特币价格进一步走低。

若此次回测如期而至，那将是本年度的绝佳买入时机。因为在回测过程中，那些错过首次低点买入机会的精明资金，将获得二次布局良机。而成交量萎缩、恐慌情绪减轻状态下的回测，也能印证前期低点的稳定性。不过我并不建议投资者刻意等待回测。当前无论是比特币还是股市，都处于恐惧情绪蔓延、贪婪情绪低迷的阶段，正是把握时机布局的好时候。

今年比特币走势承压，「静默 IPO」 阶段的筹码派发进程虽未完全结束，但已取得较大进展。目前比特币的持股结构比以往任何时候都更为分散，散户投资者普遍看空且选择观望，交易所交易基金投资者在耐心吸筹，担忧货币贬值的群体持续稳步增持，发展中国家也在逐步将比特币纳入本国金融基础设施体系。

与此同时，2026 年的市场环境极为有利。财政政策持续发力，货币政策带来利好支撑，人工智能领域的突破将推动市场投机活动并带动企业盈利增长，制造业逐步扩张，《清晰法案》将消除监管疑虑，资产代币化规模不断扩大，稳定币的发展也将形成强大的网络效应。

比特币与风险资产联动紧密，而 2026 年风险资产有望迎来强势表现，比特币自然也会随之走强。

希望之光从未熄灭

我总会想起解放日时期的市场状况。当时标普 500 指数暴跌 20%，经济学家纷纷预警衰退，投资者恐慌性抛售资产。我当时提出，半年后人们会发现当初的恐慌毫无依据，事实也印证了我的判断。

如今对于比特币，我仍持同样观点。此次回调固然令人煎熬，市场情绪也跌至谷底，加密货币恐惧与贪婪指数降至 15，与解放日时期的低点持平。但牛市中的回调总会让人觉得市场已陷入绝境，总会让人产生 「这次情况不一样」 的错觉，也总会让人们误以为上涨行情已彻底终结。

但对于那些能抛开恐慌情绪的投资者而言，这些回调时刻永远都是买入良机。

在我的交易生涯中，经历过诸多危机，从 1994 年墨西哥金融危机、1998 年巴西金融动荡，到全球金融危机、新冠疫情引发的市场震荡，再到此次解放日相关的市场波动。这些经历让我明白，无论当下局势看似多么严峻，实际情况往往并非那般糟糕。其中一个不变的真理是，只要能克服恐惧，这些特殊时期都蕴藏着绝佳的投资机会。

比特币并未陷入困境，加密资产也不会就此走向消亡。当前的市场波动，正是一种成熟风险资产的正常表现 —— 它仍在从 2022 年的市场寒冬中复苏，在当前的不确定性与仓位调整阶段，与其他风险资产同步回调。与 4 月的市场波动相比，此次回调范围更集中，主要影响成长型股票和加密货币，而非引发全面市场恐慌。这种情况更为健康，说明市场正在进行差异化调整，而后续的反弹行情也可能会更迅猛、更具针对性。

对于独具慧眼的投资者来说，当下正是布局的好时机。当然，投资需理性克制，切勿盲目加杠杆，更不能投入超出自身承受能力的资金。而应基于市场基本面冷静分析，坚定信念进行布局。

在人工智能推动投资超额收益的背景下，市场难免会出现波动。各国政府在应对这一颠覆性技术时面临诸多挑战，市场也会因此出现恐慌时刻与质疑声音，媒体上关于市场崩盘和熊市来临的头条新闻或许会层出不穷。但投资者应无视这些干扰，聚焦市场基本面。人工智能作为人类史上极具影响力的创新成果，必将在未来为我们创造更美好的发展前景。

当所有人都看到希望曙光之时，再布局就为时已晚。当下加密货币恐惧与贪婪指数仅为 15，投资者纷纷认输离场，市场正处于低迷阶段，而这正是加密货币市场的投资良机。

半年之后，就像当初的解放日市场波动过后那样，比特币的市场舆论将会发生翻天覆地的变化。届时，回望如今的价格与市场情绪，人们定会疑惑自己当初为何会心生疑虑。

希望的曙光就在那里，你只需愿意去发现它。

撰文：Wenser，星球日报

美国政府停摆在万众瞩目中终于落幕，但市场情绪并未随之回暖。

加密市场不仅没有迎来预期中的「利空出尽」式反弹，反而继续被阴跌情绪主导：BTC 一度失守 9 万美元关口，ETH 一度跌破 2900 美元，「万币齐跌」几乎成为当下行情的注脚。唯独以 ZEC 为代表的隐私赛道，逆势走出一条极为亮眼的独立行情。

与此同时，两起牵动行业神经的「大案」同步发酵：「太子集团」话事人陈志持有的 12.7 万枚 BTC 遭美国政府没收；「蓝天格锐」非吸超 400 亿元的幕后人物钱志敏潜逃 7 年后落网，其账下超 6 万枚 BTC 资产同样悬而未决。

而两起事件的背后，则引发了多米诺骨牌般的效应——比特币的抗审查性与匿名性，正受到来自技术极客、原教旨主义者乃至神秘灰产巨鲸们前所未有的质疑。

当现实世界的威权力量与去中心化技术理念发生正面冲撞，结果并不浪漫，也让理想主义者陷入沉思：从 BTC 资产的最终归属来看，国家机器才是最后的赢家。

这也迫使加密行业重新面对一个老问题：如果 BTC 也难以承担「抗审查货币」的角色，那么隐私权和链上资产储存的下一代象征究竟会是谁？市场给出的答案或许已经浮现——在这个时间点逆势震荡上行的 ZEC，正在成为那个合适的「版本答案」。

ZEC 的大幅强势上涨或许并非庄家的控盘诡计，而是巨鲸真金白银的长线市场需求。这个结论，有着多重叙事和数据维度的支撑。

当威权政府的大手捏碎「抗审查货币」的幻想泡沫：BTC 不再是高贵的「避风港」资产

ZEC 的「隐私代币」信仰重铸的直接原因之一，就是近期 2 大「BTC 巨额资产案件」透露出的隐藏信息：BTC 的抗审查性、匿名性正在遭到严峻考验。

先说涉案资金达 150 亿美元的「太子集团」话事人陈志一案。

司法与情报机构完整演示了一套针对链上资产的处置流程：链上定位 → 金融封锁 → 司法接管。这是一次将「链上追踪能力」与「传统司法权力」无缝衔接的实战闭环：

第一步：链上追踪——锁定「资金容器」。比特币的匿名性常被误解。事实上，其区块链是公开账本，每一笔转账都留有痕迹。陈志集团试图通过经典的「喷洒 – 漏斗」模式来洗钱：将主钱包的资金像喷壶洒水般分散至海量中间地址，经过短暂停留后，再如溪流汇入大江般重新聚合至少数核心地址。这种操作看似复杂，但在链上分析视角下，频繁的「分散 – 汇聚」行为反而会形成独特的图谱特征。调查机构（如 TRM Labs、Chainalysis）利用聚类算法，精准绘制出「资金回流地图」，最终证实：这些看似分散的地址，均指向同一个控制实体——太子集团。

第二步：金融制裁——切断「变现通道」。在锁定了链上资产后，美国当局随之启动双重金融制裁：财政部（OFAC）制裁：将陈志及相关实体列入名单，任何受美国管辖的机构不得与其交易。金融犯罪执法局（FinCEN）§311 条款：将关键实体列为「主要洗钱关注对象」，彻底切断其接入美元清算体系的路径。至此，这些比特币虽然在链上仍可被私钥控制，但其最重要的价值属性——「兑换成美元的能力」已被冻结。

第三步：司法接管——完成「权属转移」。最终的没收并非依靠暴力破解私钥，而是执法部门通过法律程序（如法院命令）直接接管了资产的「签名权」。这意味着执法人员成功获取了助记词、私钥或控制了硬件钱包等，从而能够像资产原主人一样，发起一笔有效的转账交易，将比特币转入政府控制的地址。不过，在陈志案中，美国政府具体通过何种方式获得私钥，官方尚未公布完整细节，因此社区内也有依据此前 Lubian.com 被曝安全漏洞，猜测执法部门利用此漏洞破解私钥。当这笔交易被区块链网络确认的那一刻，「法律上的所有权」与「链上的控制权」便实现了统一。

这 127,271 枚 BTC 的归属权，在技术和法律双重意义上，正式从陈志转移至美国政府手中。这套组合拳清晰地昭示：在国家权力面前，「链上资产不可剥夺」并非绝对。

150 亿美元 BTC 资产转移流程

此事随后也在国家计算机病毒应急处理中心发布的《LuBian 矿池遭黑客攻击被窃取巨额比特币事件技术溯源分析报告》得到了详细的进一步解释说明，这起「历史上最重大的一次虚拟资产没收行动」实际上是一起「典型的国家级黑客组织操盘的『黑吃黑』事件」。在如同黑暗森林一般的加密世界，不仅仅有 Lazarus Group 这样的「朝鲜国家队」，作为「链上特种兵」的「美国队」也在暗中静静潜伏。

相较于在东南亚步步为营的「太子集团」话事人陈志，涉及 6 万枚 BTC 洗钱案的主人公钱志敏的经历则更为传奇曲折。

据财新网报道，其最早于 2012 年首次知道比特币，「其雄心壮志是有朝一日持有 21 万枚比特币，占比特币总量的 1%」。而她几乎达到了这个目标：在 2014 年 6 月到 2017 年 6 月，3 年时间内，钱志敏指使其「前台人物」先后买入 194951 枚 BTC，买入均价仅为 2815 元 / 枚（统计口径未知）。而在她于今年 11 月在英国判刑之日，比特币单价已膨胀 266 倍至 75 万元 / 枚。

钱志敏在 2018 年 5 月至 7 月间写就的日记显示，她为 2018 年至 2023 年制订了一份「六年规划」，核心目标是「45 岁退休」「重建数字帝国」。她要求自己「至少保留三套身份」，包括圣基茨和尼维斯以及「两个欧洲国家（至少有一个不为他人所知，但可以在欧洲自由旅行）」，同时在欧洲配置两处长期租赁的「避风港」。

为支撑上述安排，她把几乎所有大额支出都锚定在比特币上。日记中写道，2018 年按「每枚约 6800 美元」测算，计划卖出至少 4000 枚比特币，用于移民、购房和组建团队；2019 年假设价格升至「8200 美元」，再卖出不超过 1500 枚；到 2020 年，她进一步把预算价格抬高到「9500 美元」』，预留约 1750 枚用于投资交易平台和打点各路「人际关系」。她在日记里押注，进入 2021 年后，币价将长期停留在每枚 4 万至 5.5 万美元，以此为前提规划「数字银行」「家族基金」和自建王国等宏大项目。

钱志敏案节点说明图

2016 年下半年至 2017 年，钱志敏将逾 7 万枚比特币存入一台笔记本电脑的钱包中，（Odaily 星球日报注：另外超 12 万枚 BTC 信息暂未得到进一步披露。英国警方查获的日记中记录，钱志敏曾写到「丢失了 20008 枚 BTC」），结合其在英国期间「周转、转移和兑换」的比特币总量在 18833 枚以上的信息，最终英国警方查获的 BTC 数量在 6.1 万枚左右，另有价值 6700 万英镑的 BTC 和 XRP 代币。

而钱志敏最终落网的关键，则是英国警方通过洗钱调查监控到的可疑钱包地址以及结合币安 KYC 信息暴露出的钱志敏手下「Seng Hok Ling」（音译：林成福）等链上、链下行为轨迹等信息。2024 年 4 月，钱志敏在英国约克郡的一处 Airbnb 公寓中在睡梦中被抓获。

这也再次说明，资产可以依托于数字世界的区块链存在，但人类终究无法脱离物理世界的躯壳生存，而链下空间正处于威权政府的管辖范围之内。

想象 VS 现实

这两起合计涉案超过 18 万枚 BTC 的事件，也让市场重新审视比特币在「抗审查性」「匿名性」等叙事上的现实边界。当然，实际上随着 BTC ETF 的落地、机构资金的深度参与，以及监管体系对加密资产透明度的进一步要求，比特币早期以匿名性和抗审查为核心的叙事早已逐渐淡出主流舞台。

而高举「POW 隐私代币」大旗的 ZEC 则成了众多比特币 OG、比特币原教旨主义者、技术极客们心目中「新的迦南圣地」。

隐私性 BTC 已死，隐私币 ZEC 当立：市场重新定价「新型避风港资产」

如果说 ZEC 的「二次回春」在从 60 美元到超 100 美元的上涨初期还依赖 Naval、0xmert、Arthur Hayes、Ansem 等加密大佬们的明牌站台，在接连迈过 200 美元、400 美元、700 美元大关之后，其市场买盘早已从短期炒作热钱转移到了比特币 OG 巨鲸、比特币原教旨主义者等拥有真实隐私需求的持币者群体之上。

ZEC 近一个月价格走势

具体而言，以「隐私代币」为主打概念的 ZEC 具备以下优势：

其一，是其基于主流 CEX 而获得的充足流动性。据 Coingecko 网站信息，截至撰稿时，ZEC 过去 24 小时交易量超 22.6 亿美元，其中，Binance、Coinbase 24 小时交易量分列前 2 名，前者成交量占比超 33%；后者交易量占比近 11%。在流动性紧缺的当下市场，如此独特的「CEX 生态位」为 ZEC 吸引资金进入以及实现逆势上涨提供了足够大的舞台。

其二，是基于其差异化的「匿名性隐私池」（Shielded pool）的真实市场需求。数据显示，Zcash（ZEC）的隐私池（Shielded Supply）代币总量于 11 月 3 日一度接近 500 万枚；截至撰稿时，该数据仍保持在 482 万枚以上，约占流通总量的 30%；链上 24 小时内交易笔数超 2.6 万笔；24 小时内屏蔽交易笔数超 2200 笔。由此可见，ZEC 的真实采用数据极为稳定且活跃。

其三，是其相对稳定的代币流通量及相对其他主流代币的较小市值。据 Coingecko 数据，ZEC 总流通量为近 1640 万枚，总体市值为 110 亿美元左右，排名加密货币市值排行榜第 16 位；刨除 USDT、USDC、stETH、wstETH、WBTC 等稳定币、封装代币之后，市值排名在第 11 位，相较其他动辄数百亿乃至上千亿美元市值的主流币上涨空间较大。

其四，是其合规性更为完善、面临的监管层面压力较小。不同于争议较大、曾经官司缠身的 XMR、DASH 等隐私代币，作为主流隐私 POW 代币，ZEC 生态与监管机构并无直接冲突，其 POW 机制也在一定程度上确保了其抗审查能力更强。结合此前 ZEC 开发组织 Electric Coin Co. (ECC) 发布的 2025 年第四季度路线图来看，ZEC 具备一定的技术优势。此外，相较 XMR，ZEC 可选的隐私模式为机构采用提供了保持合规和报告的空间，也使 ZEC 成为监管机构可接受的资产。

其五，则是 ZEC 的老牌生态位及颇具极客属性、技术氛围的社区优势。作为 ZK-Rollup 技术的源头圣地，ZEC 社区成员包含众多技术大佬、加密 OG、知名天使投资人，其中甚至包括至今仍高度活跃的加密 KOL Cobie（据其本人自述自 2016 年就已持有 ZEC）、Gemini 联合创始人 Tyler Winklevoss（其于 2021 年就曾发文称 ZEC 是「最被低估的加密货币」）等人。

综合以上 5 大优势来看，ZEC 自然而然地成为了众多 BTC 持仓巨鲸、原教旨主义者、抗审查资产拥趸们进行「敏感资产迁移」的首选标的。这一点，从多重数据也可以得到佐证。

交易维度剖析 ZEC 市场表现：从真实采用驱动到市场主流焦点

在此前的《买入 ZEC 为砸盘 BTC？隐私币暴涨背后的 4 大行业真相》(https://www.odaily.news/zh-CN/post/5207240) 一文中，我们曾对隐私代币赛道回暖的可能原因进行了详细分析，而 ZEC 在本月的上涨过程中的数据表现，也再次证明了其主要的上涨驱动力在于市场情绪与真实采用的共同作用，而非野庄拉盘造势。

ZEC 成合约集中持仓标的：24 小时交易量仅次于 BTC、ETH

据 Coinglass 数据，过去 24 小时 ZEC 全网爆仓金额超 7288 万美元，其中空单爆仓超 6930 万美元，该币种 24 小时爆仓量仅次于 ETH、BTC。

ZEC 成「合约爆仓榜单探花」

此外，近期 ZEC 合约成交额及持仓量也始终保持在高位：截至撰稿时，24 小时成交额超 66 亿美元；24 小时持仓量超 12 亿美元。

ZEC 合约数据遥遥领先

现货方面，ZEC 在主流 CEX 的交易也始终保持在净流入状态：自 10 月 1 日起至今的 50 天内，ZEC 现货单日净流出时间仅为 15 天；30 天内，ZEC 现货净流入约 3.16 亿美元；50 天内，ZEC 现货净流入约 4.19 亿美元。24 小时内，ZEC 在币安的现货交易量超 7.2 亿美元，24 小时涨幅超 21%；在 Coinbase 现货交易量超 2.3 亿美元，24 小时涨幅超 17%。

ZEC 现货流入流出数据统计图

ZEC 现货成交热力图及 30 天交易数据

ZEC 价格变化背后：从 BTC 对交易放量到市场群起追捧

除去整体交易量角度，从 BTC 交易对交易量层面，我们也能看出 ZEC 经历的 2 大阶段：

其一，在 11 月 7 日以前，BTC 交易量整体呈逐级上涨态势，在当天 ZEC 价格突破 700 的年内新高之后，BTC 交易对交易量一度突破 110 枚，此时 ZEC 的整体买盘中，用 BTC 买入卖出 ZEC 的交易仍然不少；

其二，在 11 月 7 日以后，ZEC 成为下跌市场中为数不多的热点标的，叠加此前「陈志案」、「钱志敏案」以及 BTC ETF 净流出等事件影响，市场注意力逐步转移至众人追捧的阶段。

ZEC/BTC 交易对 K 线走势

回看 ZEC 经历了 10 月的缓慢拉升后的阶段，时间进入 11 月，ZEC 的上涨曲线无疑更为陡峭，这既受到了市场大盘的连带影响，也凸显了 ZEC 仍然具备真实使用场景与较大资金容量等客观优势。

尤其是在 11 月第一个星期过后，在经历了一系列新闻事件的集中曝光之后，BTC 的隐私属性、抗审查属性遭到市场的进一步质疑；反之，ZEC 的「隐私币属性」再次得到加密市场的高度认可。

11 月第二周，X 平台上关于「BTC no longer private」的讨论甚嚣尘上。11 月 14 日，Delphi Digital 团队成员 Simon 发布的一篇长文总结式地为「ZEC 接棒 BTC 成为一种带有隐私性和自决权的价值储存载体」进行了盖棺定论。

由此，在经历了一个多月的发展，身处行业震荡下行趋势中，ZEC 正式成为当下行业主流叙事，不少此前曾在 300 美元、400 美元清仓 ZEC 的交易员再次大举买入，出现了第一波的「群体共识性买盘」。此时的盘面特征主要表现为：

• ZEC 日均涨幅多次保持在 20–30%，进入 CEX 涨幅榜单前列；

• 多位加密 OG 明确表示「BTC 隐私性已死，ZEC 才是隐私代币正统所在」，其中也包括 BitMEX 联创 Arthur Hayes，11 月 7 日，其就高调表示，ZEC 现已成为其家族办公室基金 Maelstrom Fund 投资组合中的第二大流动性持仓，仅次于 BTC；11 月 16 日，其甚至开始发起「表情包制作社区活动」以继续提示 ZEC 生态活跃度，称「最想要的圣诞礼物就是 ZEC」。

• XMR、DASH 等隐私板块代币同步小幅度跟涨；

• Binance、Coinbase 及 OKX 等 CEX 订单簿出现一系列自然买单。

就连 Google Trends 上的「Zcash」、「ZEC」搜索量也一度出现 200%–300% 的数据激增；更为重要的是，ZEC 的市场刚需、情绪热点以及活跃交易也吸引了资本市场的高度关注。前文提及的 Gemini 联创 Tyler Winklevoss 就拿出了真金白银贡献了不少买盘。

ZEC 财库公司建立：目标为买入至少 5% 的代币

11 月 12 日，纳斯达克上市公司 Leap Therapeutics 宣布以每枚代币 245 美元的平均价格购买 203,775.27 枚 ZEC 代币并宣布转型为 ZEC 财库公司已更名为 Cypherpunk Technologies Inc.，此外该公司还宣布获得 Winklevoss Capital 领投的 5888 万美元私募融资。

11 月 18 日，Cypherpunk Technologies Inc.（Nasdaq: CYPH）宣布，公司再次斥资 1800 万美元购入 29,869.29 枚 ZEC（Zcash），平均购买价格为 602.63 美元。加上此前以 5000 万美元购买的 ZEC，Cypherpunk 的 ZEC 总持有量已达到 233,644.56 枚，平均持仓成本为 291.04 美元。

此次收购使公司在 Zcash 网络中的总拥有比例达到 1.43%。Cypherpunk 专注于隐私和自决权（self-sovereignty），认为 Zcash 是「数字隐私的资产形式」，是应对 Bitcoin 透明性及其金融基础设施的对冲工具，尤其是在 AI 丰富的未来。此前，公司刚刚任命了 Winklevoss Capital 负责人 Will McEvoy 为首席投资官（CIO）兼董事会成员，Winklevoss Capital 曾牵头对该公司进行了 5888 万美元的私募。该公司的目标是最终持有至少 5% 的 ZEC 总供应量，持续推进其以 Zcash 为核心的数字资产金库战略。

ZEC 能否成为继 BTC 之后又一获得华尔街资本机构及加密资本们大力买入的加密标的，随着 ZEC 的价值不断得到发现，或许将得到广泛关注。

结语：ZEC 是「BTC 隐私保险」？或许远不止于此

当然，我们并不是鼓励投资者追高买入 ZEC，我们所呈现的是基于公开数据、市场结构与需求的客观分析——从更长周期来看，ZEC 的长期趋势表现或许仍具延续空间。

在《为什么纳瓦尔说：Zcash 是针对比特币隐私的保险？》(https://www.odaily.news/zh-CN/post/5207299) 一文中，IOSG Ventures 的 Max Wong 对 ZEC 上涨及背后技术原理机制进行了详细说明，而其核心观点，正是硅谷知名投资人 Naval 第一次「站台」ZEC 所说的那句话：「比特币是针对法币的保险；Zcash（ZEC）是针对比特币的保险。」

如今，除了可与 BTC 兑换、补位其隐私缺口外，ZEC 在部分市场参与者眼中，正逐渐承担起「接棒比特币的抗审查资产」这一新的叙事期许。

在 21 世纪走向四分之一节点的当下，自由的价值或许不再仅以被合规化推动、被机构深度参与的 BTC 为参照，而更可能由那些仍聚焦隐私与主权的技术方案来重新定义。在此视角下，ZEC 的回归，像是一种重新点燃市场讨论的「主权信号」。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 BitcoinTreasuries.NET 监测，日本上市公司 Convano Inc（股票代码：6574.T）新增购买 97.67 枚比特币，目前该公司比特币总持仓量达到 762.67 BTC。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据金十数据报道，英伟达(NVDA.O)股价盘前延续跌势，最新下跌近1%。

撰文：Gino Matos

编译：Luffy，Foresight News

前世界拳击冠军、亿万富翁 Andrew Tate 在过去一年内向加密货币交易平台 Hyperliquid 存入 72.7 万美元，期间未进行任何提现操作。经过一系列高杠杆清算，他的账户于 11 月 18 日归零，全部资金化为乌有。

根据 Arkham 的链上账本记录，Tate 通过邀请其他交易者加入平台获得的约 7.5 万美元推荐佣金，也被他重新投入交易仓位，最终同样遭遇清算。

这一事件堪称典型案例，高杠杆、低胜率和习惯性加倍下注如何将六位数的资金变成一场公开的闹剧，尤其是当交易者在社交媒体上实时公开每一笔交易操作时。

Tate 在 Hyperliquid 的交易活动持续了近一年，首次有记录的强制平仓发生在 2024 年 12 月 19 日。Arkham 的交易历史回顾显示，当天他持有的 BTC、ETH、SOL、LINK、HYPE、PENGU 等多个币种的多头头寸同时被清算。

接下来 11 个月的交易模式在当时已初现端倪：对加密货币进行方向性押注时使用高杠杆，几乎不做风险管理，且倾向于以更高杠杆重新入场亏损交易，而非削减风险敞口。

6 月的以太坊豪赌

最受公众关注的一次崩盘发生在 6 月 10 日。Tate 发帖称，他以 25 倍杠杆在约 2515.90 美元的价位做多以太坊，并吹嘘该交易的规模和自己的坚定信心。

几小时后，这笔头寸被清算，相关帖子也被删除。

次日，链上分析平台 Lookonchain 发布了一张仪表盘截图，将一个 Hyperliquid 追踪地址与 Tate 关联起来。数据显示，他累计进行了 76 笔交易，胜率仅 35.53%，累计亏损约 58.3 万美元。

如此低的胜率意味着，Tate 需要让盈利交易的收益大幅超过亏损交易的损失才能实现盈亏平衡，但他并未做到这一点。

Hyperliquid 的订单簿和结算层具有高度透明性，任何人只要关注相关地址，就能看到每一笔入场交易、每一次追加保证金通知和每一次清算。而 Tate 习惯在交易结果出炉前发布相关动态，这进一步放大了事件的曝光度。

9 月与 11 月：最后的挣扎

9 月，Tate 再次遭遇高调亏损，其持有的 WLFI 多头头寸被清算，损失约 6.75 万美元。

当时有报道指出，Tate 试图在相近价位重新入场该交易，结果再次亏损，这一模式在他账户存在的最后几周反复出现。

到 11 月，他的资金已明显缩水。11 月 14 日，一笔 40 倍杠杆的比特币多头头寸崩盘，损失约 23.5 万美元。四天后，他的账户被彻底清空。

最终清算发生在美东时间 11 月 18 日 19:15 左右，Tate 最后一笔比特币多头头寸在接近 9 万美元的价位被清算。

Arkham 的事后分析显示，在整个交易周期内，Tate 累计存入 72.7 万美元，未提取任何资金，且耗尽了全部余额，包括那 7.5 万美元的推荐收益。

这一推荐收益数字值得关注：Tate 成功吸引了足够多的交易者加入 Hyperliquid，从而获得了可观的返利，但他却将这笔收益投入到早已让他亏损六位数资金的同一类杠杆头寸中。

这不仅是未能保住本金的问题，更是未能意识到其交易策略本身存在致命缺陷。

根据 Lookonchain 的总结，11 月 1 日至 19 日期间，Tate 累计遭遇 19 次清算，跻身该月 Hyperliquid 平台清算次数最多的交易者之列，在此期间的强制平仓次数仅落后于麻吉大哥和 James Wynn。

他的最终交易记录涵盖 BTC、ETH、SOL 等主流币种，以及多个小众代币，所有交易的杠杆倍数在 10 倍至 40 倍之间。

杠杆越高，触发追加保证金通知所需的价格跌幅就越小。在加密货币市场波动剧烈的这个月，追加保证金通知来得格外频繁。

高杠杆与低胜率如何吞噬资金

Tate 账户崩盘的机制其实很简单：高杠杆会同时放大收益和损失，而胜率低于 40% 意味着亏损交易的数量会超过盈利交易。

在永续合约中，对于 40 倍杠杆的头寸而言，仅需 2.5% 的反向价格波动就足以触发清算。

Tate 的头寸往往处于或高于这一阈值，这意味着即便只是小幅回调，也可能导致他被强制平仓。

当他在强制平仓后以相近或更高杠杆重新入场时，本质上是用更少的本金和相同的风险参数重复同一笔交易。长此以往，这种模式会将资金逐渐消耗殆尽。

那 7.5 万美元的推荐收益则加剧了问题的严重性。Hyperliquid 的推荐计划会根据交易者邀请用户产生的交易手续费，向其支付一定比例的返利。

Tate 之所以能获得这 7.5 万美元，是因为他带来了足够的交易量（无论是他自己的交易，还是通过他的推荐链接注册的追随者的交易），从而符合返利资格。

但他既没有提取这笔返利，也没有用它来降低杠杆，而是将其投入到那些已多次被清算的头寸中。

这一决定要么反映出他坚信下一笔交易能扭转趋势，要么说明他根本不理解：当胜率持续低迷时，杠杆会以何等速度吞噬资金。

为何事件公开上演

Tate 愿意在交易结果出炉前公开相关动态，这使得他的个人交易账户变成了一本公开账本。

大多数因高杠杆崩盘的交易者都会选择低调处理，他们的清算记录会体现在交易所的汇总数据中，但不会与具体身份绑定。

而 Tate 会发布入场交易信息、标记头寸，有时在强制平仓后还会删除证据，这种模式必然会引发媒体报道和链上追踪。

Arkham、Lookonchain 等平台专门搭建了追踪该账户的工具，因为他们知道每一次清算都会引发点击量和评论。

Hyperliquid 的透明性让这种追踪变得轻而易举。与中心化交易所不同，Hyperliquid 的账户数据并非私密信息，其交易结算在链上进行，任何人只要知道地址就能查看交易历史。

一旦 Lookonchain 将 Tate 的公众身份与某个特定的 Hyperliquid 地址关联起来，这本账本就变成了一场公开围观的 「赛事」。

每一次追加保证金通知、每一次重新入场、每一次最终清算都被实时记录时间戳并归档。

Tate 事件引发的更广泛问题是：高杠杆永续合约平台的设计初衷是为了让散户盈利，还是为了从过度自信的交易者手中榨取资金？

Hyperliquid 对部分交易对提供最高 50 倍的杠杆，当权益低于维持保证金阈值时，会自动触发追加保证金通知。

对于风险管理严格的专业交易者而言，这些工具能实现资本高效策略；但对于胜率低且习惯加倍下注的交易者来说，它们无异于 「清算机器」。

Tate 72.7 万美元的崩盘不会改变 Hyperliquid 的手续费结构或杠杆限制，但它确实提供了一个公开案例，展示了当高杠杆、低胜率与盲目重新入场三者叠加时会发生什么。

该平台从每一笔头寸、每一次重新入场和每一次强制平仓中收取交易手续费；推荐计划向 Tate 支付 7.5 万美元以吸引交易量，随后又通过清算收回了这 7.5 万美元。

从商业角度来看，这个系统的运行完全符合其设计初衷。

对于围观这一事件的散户交易者而言，其中的教训更多关乎杠杆交易的结构性动态，而非 Tate 的具体错误。

只要仓位管理和风险管理得当，35% 的胜率仍有生存空间；但当它与 25 倍杠杆，以及以更高杠杆重新入场亏损交易的习惯相结合时，就会变得致命。

链上结算的透明性意味着这些动态能被实时观察到，这使得个人崩盘事件要么成为公共教育案例，要么成为公共娱乐素材 。

Tate 的账户已归零，Hyperliquid 的订单簿仍在正常运转。72.7 万美元化为乌有，推荐收益也不复存在，而这本交易账本始终公开可见。

留下的只有一份带时间戳的记录，它警示着人们：当交易者拒绝止损离场时，杠杆吞噬资金的速度有多快。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，币安合约平台将于以下时间上线永续合约：

• 2025年11月21日18:45（东八区时间）：BOBUSDT永续合约，最高杠杆可达20倍

请注意，BOB (LINK) 此前已在币安Alpha市场上线。

撰文：刘正要律师

引言

随着虚拟货币被越来越多的人了解，利用虚拟货币实施洗钱、诈骗、开设赌场及非法经营等犯罪活动日益增多。由于中国内地在 2017 年和 2021 年发布的一系列针对虚拟货币的监管政策，全面禁止了境内的虚拟货币交易平台，目前中国用户常用的一些虚拟货币交易所（币安、欧易、bybit、bitget、HTX 等）全部在海外开展业务。

这就给国内的公安侦查机关带来了难题：犯罪行为发生在国内或受害人在国内，但关键的交易数据、交易所 KYC（身份认证）信息、登录日志信息等却存储在境外的服务器上。 办案机关通过电子邮件、在线警务系统向境外交易所调取的「电子数据」，在法庭上究竟能否作为定案的依据？

作者将站在辩护律师的视角，结合中国刑事诉讼法及相关司法解释，深度解析这一实务痛点。

一、 现状：办案机关是如何向境外交易所「调证」的？

在讨论「能否使用」之前，首先需要了解「如何获取」涉案的电子证据。目前，中国内地公安机关获取境外交易所数据主要有三种途径，其法律效力各不相同：

（一） 国际刑事司法协助

这是最正规、最符合国际法程序的途径。通过中国司法部与虚拟货币交易所注册地或服务器所在地的国家或地区的主管部门联系，依据双边刑事司法协助条约调取证据。但是这种取证存在明显的缺点是，程序极其繁琐，周期通常长达 6 个月至数年。对于瞬息万变的币圈案件，可能迟延一天涉案的虚拟货币币价就会直接归零，这种效率几乎无法满足侦查需求，因此在实务中极少被作为首选。

（二）警务合作与「绿色通道」

基于国际刑警组织或其他警务合作机制，能够相对较为快捷地进行涉案交易所的取证工作。

但其实司法实务中更常见的是——国内公安机关直接利用虚拟货币交易所（比如 Binance、OKX）设立的对外「执法合作机制」。

（上图为币安官网的「政府执法请求提交系统」，来源币安官网）

（上图为欧易官网的「执法请求指南」，来源欧易官网）

在具体操作模式上， 办案警官可以通过在币安的系统中进行身份认证后（律师事务所或律师也可以进行认证），发送调证公函（比如立案决定书、调取证据通知书的扫描件），由交易所合规团队审核后，以邮件回复 Excel 表格或 PDF 文件。欧易则是通过电子邮箱接收司法机关的调证申请。这是目前国内绝大多数涉币案件的主要取证方式。

（上图为币安的调证平台注册页面，来源币安官网）

（上图为欧易平台的调证方式，来源欧易官网）

（三）自行技术提取与「远程勘验」

这是司法实务中，相对较为常用的取证模式。对于归案的犯罪嫌疑人，如果公安侦查人员可以利用扣押的犯罪嫌疑人手机、电脑等设备登录其交易所账户，直接查看并导出交易记录、充提币记录。这种方式获得的交易所数据经常直接被作为指控犯罪的证据使用。

根据 2019 年公安部下发的《公安机关办理刑事案件电子数据取证规则》（以下简称「2019 年《规则》」）第三十三条的规定，此种模式属于网络远程勘验，属于对境内控制设备的电子数据直接提取，而非直接向境外主体调证，在程序上还是有一定的争议（具体见下）。

二、 核心争议：境外调取证据的「合法性」困境

目前来说，我们在辩护中主要会侧重，当公诉人拿着侦查机关提供的直接从境外虚拟货币交易所（通过邮件）发回来的 Excel 表格或 PDF 文件上庭时，该证据的合法性和真实性。

（上图为我们团队承办的涉虚拟货币案件中，公安机关向 huobi 调证后获得的某账户交易流水）

（一）对外取证的法律依据

众所周知，类似于币安、欧易、bybit 等交易所往往注册或实际经营在开曼群岛、塞舌尔、迪拜、中国香港、新加坡等国家和地区。前已提及，按照正常的刑事案件电子取证程序，国内公安侦查机关是不能直接到境外去进行取证，严格来说是要通过国际刑事司法协助。但是实务中，采取此模式的少之又少，更多的公安机关是直接依据 2016 年「两高一部」《关于办理刑事案件收集提取和审查判断电子数据若干问题的规定》（以下简称「2016 年《规定》」），以及 2019 年《规则》，对于存储于境外的电子数据，可以通过「网络在线提取」或「远程勘验取证」。

如此看来，公安机关对境外虚拟货币交易所的取证依据为司法解释或公安部的规章，但是根据《国际刑事司法协助法》第二十五条的规定，对于境外电子数据的获取，办案机关应当通过刑事司法协助方式进行。不过熟悉国内刑事辩护现状的朋友都了解，此种争议最多可能算作程序瑕疵甚至争议，很难实质性地影响案件走向。

（二）数据的「真实性」与「完整性」无法自证

如果国内的公安机关按照前述的「执法合作机制」操作，虚拟货币交易所发回来的通常是一个普通的 Excel/PDF 文件，没有进行任何第三方的公证，有些没有数字签名，甚至有时发件人只是一个交易所员工的个人邮箱。

那么，作为辩护律师可能就有以下问题，比如：如何证明通过邮箱收发的文件未被篡改？如何证明个人邮箱确实代表交易所官方？如何证明数据生成过程没有技术错误？等等。

实务中，由于交易所的员工不可能出庭作证，这类证据的真实性和完整性往往无法证明。

（三）交易所自身的合法性在内地存疑

根据 2021 年 9 月 24 日国家十部委（含「两高一部」）作出的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，境外虚拟货币交易所不得以任何形式在内地展业，其所有的业务活动均属于「非法金融活动」。所以可以理解为境外虚拟货币交易所自身在内地的监管视角看就是一个自带「违法光环」的主体，那么内地公安机关向这样一些境外的、违法的主体调取的证据合法性本身就有很大疑问了。

三、 相关证据法院能不能用？

尽管存在上述瑕疵，但在目前的司法实践中，公安机关向境外交易所调取的证据被法院排除的案例极少，大多数情况下即使有明显瑕疵，经过「补正」后仍可以被法院采信。法院在审查这类证据时，通常遵循以下逻辑和标准：

（一）区分「瑕疵证据」与「非法证据」

法院倾向于认为，通过邮件向境外交易所调证，虽然不完全符合严谨的司法协助程序，但通常不属于「违反法定程序可能严重影响司法公正」的非法证据，而属于「瑕疵证据」。它们是可以通过补正或合理解释来进行修补的，而不需要直接排除。

（二）其他证据的相互印证

稍微严谨一点的公安侦查机关、检察院会采取以下措施来补强直接向境外交易所进行调证获得的电子数据：

第一，发送和接收邮件时全程录音录像。同时，对接收到的邮件内容进行完整性校验的哈希计算（如常用的 MD5 或 SHA-256 等），保证数据不被篡改；

第二，公证处公证或第三方存证。对发送调证邮件及接收回复邮件的全过程进行公证，或者进行区块链存证，证明「这封邮件确实是交易所的邮箱发来的，内容没有被办案人员修改过」。

第三，附加分析报告。聘请国内的区块链安全公司出具分析报告。虽然他们不能验证交易所内部数据（如 KYC），但他们可以验证链上数据。基本逻辑为：如果交易所提供的 Excel 表中的转账哈希值与区块链浏览器上公开查询到的数据一致，则可以间接印证交易所数据的真实性。

第四，在案其他证据的印证。将交易所数据与被告人的口供、扣押手机中的聊天记录、本地缓存数据进行比对。如果多源头数据吻合，法院通常予以采信。

四、 辩护视角：如何有效质证？

对于涉案当事人及其辩护律师而言，面对办案机关提交的境外交易所证据，并非束手无策。以下是刘律师根据自己的实务经验总结的几个高频的有效质证切入点：

（一）审核 KYC 的真实性（账户归属问题）

交易所提供的 KYC 数据（通常是护照或身份证信息）往往是静态的。那么辩护人尤其要注意，某个被指控的涉案账户中的 KYC 信息有无可能是通过买卖 KYC 的方式获得的，也即在没有其他证据佐证的情况下，有可能涉案账户并非注册人在实际操作（参照现实中存在的大量买卖银行卡案例）；此外，通过查询交易所账户的登录 IP 地址与当事人的生活轨迹是否重合，也可以从侧面验证某账户是否真的是被指控的当事人在实际使用。

（二）挑战数据的完整性

如果在案证据中的交易所账户流水仅仅是打印的是 Excel 表格的截图或其他打印件，而非电子原始文件。那么无法证明该证据具有唯一性，存在被编辑、修改的可能性。还有就是有些公诉人竟然会将打印的纸质流水或聊天记录作为书证，这是完全错误的，辩护律师一定要坚决反对。

（三）针对 USDT 等稳定币的特殊性

对于 Tether 公司调取的数据，或者是去中心化钱包的数据，与中心化交易所（如币安）的数据性质不同。链上数据是公开的，谁都可以查。如果公诉人仅提供链上转账图，却无法提供交易所内部的实名认证信息将地址与人对应，那么证据链就是断裂的。

五、 写在最后

总结一下，向境外交易所调取的证据可以使用吗？简短的回答是：可以，但有门槛，且存在被「技术性击破」的空间。具体来说：

第一，在证据资格层面。中国法院普遍不排斥境外交易所数据的证据资格。只要办案机关能证明数据来源的客观性（如通过公证邮件往来），该证据通常会被接纳。

第二，在证明力层面。单一的交易所 Excel 表格证明力较弱。必须形成「链上数据 + 交易所内部数据 + 被告人终端数据 + 资金流向」的闭环。

第三，实务趋势。随着 Binance、OKX 等头部交易所合规力度的加强，它们回复的数据格式越来越规范（现在基本带有电子签章），这使得辩方从「形式真实性」角度进行攻击的难度在增加。

一点建议：

对于办案人员：务必对境外虚拟货币交易所的「发函－回函」全过程进行证据固定（录音录像或公证），同时考虑委托专业机构做链上数据通过性分析，以补强证据。

对于涉案人员及辩护律师：重点审查电子数据的原始性（是否移交了原始电子文件）、同一性（哈希值是否比对一致）以及关联性（是否能排除他人操作账户的可能性等）。

短期内的未来几年，在虚拟货币案件中，技术与法律的博弈仍在继续。境外证据的使用，会在这种博弈中不断确立新的司法标准。

撰文：KarenZ，Foresight News

距离 Circle 旗下 Layer 1 区块链 Arc 推出测试网已过去三周。不同于众多 Layer 2，Arc 将其自身定位为「互联网的经济操作系。它最大的杀手锏在于直接使用 USDC 作为 Gas 费，这意味着用户和机构无需持有 ETH 或其他波动性代币即可进行链上操作。

除此之外，Arc 兼容 EVM ，提供可配置的隐私选项以支持合规性要求，并与 Circle 的全栈平台直接集成，适用于借贷、资本市场、外汇和支付等应用场景。

更为关键的是，作为稳定币巨头 Circle 打造的 EVM 兼容链，Arc 坐拥两大核心壁垒：一方面背靠 Circle 积累的 TradFi 资源，另一方面依托 USDC 庞大的流动性池，这使得其未来极有可能成为 RWA（现实世界资产）与企业级应用落地的核心阵地，在机构区块链应用领域占据先发优势。

Circle 在 Q3 财报发布当日亦透露，目前正探索在 Arc 上推出原生代币的可能性。当前 Arc 处于公开测试网阶段，正是用户早期体验功能、埋伏潜在生态机会的窗口期。需要提醒的是，测试网交互并非必然伴随后续回报，建议大家以学习和体验的平常心参与，理性看待空投机会。

以下是汇总的 8 个交互步骤，涵盖了基础配置、合约部署、代币兑换和 NFT 铸造等操作。

Arc 交互指南：

1、添加 Arc 测试网网络：https://testnet.arcscan.app/

2、领取 USDC 或 EURC 测试币：https://faucet.circle.com/

3、在 OnChainGM 定位 Arc 测试网，发送 GM 交互和部署合约，两个操作均需钱包签名：https://onchaingm.com/deploy

4、在 zkCodex 上发送 GM，部署简单合约、代币合约、NFT 合约，以及铸造纪念 NFT：https://zkcodex.com/onchain/gm

5、在 OmniHub 部署 NFT 系列（需上传图片、确认名称等）：https://omnihub.xyz/create

6、在 Curve 上于 Arc 测试网将 USDC 兑换为 WUSDC，添加 USDC/EURC 流动性：https://www.curve.finance/dex/arc/swap/

7、在 Arc 生态原生 DEX ArcFlow Finance 完成关注官推加入项目 Discord 服务器后铸造 Genesis Pass NFT。

8、在 InfinityName 注册域名：https://infinityname.com/

值得一提的是，Arc 此前公布了在公共测试网上构建的首批 11 个项目，包括：由 ZK 证明支持的 P2P 法币通道项目 ZKP2P、通用加密交易平台 Sequence、智能代理解决方案互联平台 Superface、稳定币钱包基础设施 Blockradar、稳定币银行服务 Copperx、加密 API 开发公司 Crossmint、跨境资金收发与管理程序 Hurupay、钱包基础设施 Para、个性化金融平台 CFi、基于零知识证明的钱包 Hinkal、跨链基础设施 Axelar Network。

这些项目将在 Arc 上实现贷款、资本市场、外汇、支付等领域的用例。不过，目前多数项目的具体构建进度尚未对外披露。

11月21日，火币HTX正式推出“USDD限时福利第三弹”特别活动。本次活动围绕USDD余币宝与合约联合保证金模式展开，加息奖励与交易激励双线并行，总奖池高达50,000美元，更有大量余币宝加息券好礼，为用户带来更丰富、更具价值的稳定币使用体验。

口碑热度延续，第三弹福利全面升级

USDD是部署在波场TRON和以太坊的去中心化稳定币，具备安全、透明、稳定的特点。其采用安全清算、抵押资产动态调整和先进的风险管理体系，与美元维持 1:1 锚定。近日，火币HTX全球顾问、波场TRON创始人孙宇晨表示，USDD市值已突破5.3亿美元，在震荡行情中取得逆势增长。

今年10月，火币HTX在合约联合保证金模式与余币宝中上线 USDD，并连续推出两期限时活动，凭借简单的玩法与可观的奖励，在社区内迅速获得良好反馈，吸引大量用户参与。为了感谢用户对USDD生态的持续关注与旺盛的交易需求，火币HTX推出第三弹USDD福利活动，奖励继续加码，以更简单直观的方式提升用户收益体验，进一步丰富USDD使用场景。

三大福利，生息、交易全覆盖

11月21日18:00至12月1日18:00（UTC+8），用户只需开通USDD余币宝，将U本位合约账户切换至联合保证金模式，并完成报名（报名链接：https://www.htx.com.ec/en-us/support/35018032385233 ），即可参与活动畅享福利：

1. USDD余币宝最高可享10%加息

活动期间，报名并开通USDD余币宝的用户，只要累计合约交易额达到指定门槛，即可获得USDD余币宝加息券，加息幅度最高可达 10%，且加息本金无上限，资产增值更高效。

2. USDD合约首交得专属福利

在活动期内，报名用户如首次以USDD作为保证金进行合约交易，且交易额不低于100 USDT，即可获得2美元等值$HTX奖励。本福利奖池共10,000美元等值$HTX。

3. 交易冲榜，40,000美元奖池

报名用户使用联合保证金模式进行合约交易，活动期间内U本位合约账户USDD余额≥100 USDD，且累计合约交易额≥10,000 USDT，即可参与冲榜，根据累计交易额进行排名，排名越高奖励越高，冠军可获得3,000美元等值$HTX。

值得一提的是，为方便用户无门槛加入USDD生态，火币闪兑提供便捷的USDT-USDD兑换功能，无需任何手续费，用户可即时完成兑换，快速参与各项福利。

本次USDD福利第三弹的重磅上线，代表着火币HTX在稳定币生态布局中的节奏进一步加快。未来，平台将继续扩展更多元的产品与活动组合，围绕用户真实需求不断迭代体验，为全球用户提供更加高效、透明与友好的资产管理与交易服务。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Lookonchain 监测，在市场下跌期间，加密财库公司的盈亏情况如下：

Strategy 持有的 649,870 枚 BTC（价值 545.2 亿美元），平均成本 74,433 美元，目前浮盈 61.5 亿美元，涨幅 12.72%。

Bitmine 持有的 3,559,879 枚 ETH（价值 97.5 亿美元），平均成本约 4,010 美元，目前浮亏 45.2 亿美元，跌幅 31.67%。

Forward Industries 持有的 6,834,506 枚 SOL（价值 8.748 亿美元），平均成本 232.08 美元，目前浮亏 7.11 亿美元，跌幅 44.85%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，“麻吉大哥”黄立成在过去 24 小时内遭遇 22 次清算，亏损 104.7 万美元，账户总亏损已增至 1856 万美元。

该巨鲸在一小时前触发清算后，再次开设 34 万美元的 25 倍 ETH 多单，开仓价格为 2738.76 美元。

深潮TechFlow消息，11月21日，据香港政府新闻公报，香港财库局局长许正宇表示正共同推进就现行法例对于代币化债券适用性的研究，以推动香港债券市场采用代币化技术，详情明年上半年便会公布。许正宇提到，此前发行的第三批代币化绿色债券引入以人民币及港元代币化央行货币交收的选项，是全球首批在交收程序中应用这两种代币化央行货币的数码债券。

撰文：深潮 TechFlow

引言

市场一片愁云惨淡，但还是有极少数项目活的不错，Aster 便是其中之一。

根据 CoinGecko 的 11 月 19 日数据，$ASTER 过去 24 小时涨幅超 7.7%，7 日涨幅 18.4%，14 日涨幅 32.1%。

作为今年最成功的 TGE 项目之一，市场在见证完 Aster TGE 周内涨幅超 2800% 的辉煌战绩之后，变得更为关注 Aster 的后续走向。

毕竟，看多了 TGE 即巅峰的戏码，TGE 之后还能有持续的用户、交易和收入，才能算是真正经受住了市场和社区的考验。

同时，2025 作为 Perp DEX 爆发式增长的一年，在 Hyperliquid、Lighter、EdgeX 等一众同赛道产品的夹击之下，Aster 的突围之战将变得更有看点。

那么，Aster 的核心竞争策略是什么呢？

从推出 Rocket Launch 为用户提供优质资产的早期参与入口，到推出以隐私为重点的 Layer 1，再到通过质押/回购/销毁/费用折扣等一系列设计赋能 $ASTER 代币… 2025 年 11 月 10 日，Aster 创始人 Leonard 通过一场直面社区的 AMA 活动给出清晰回答：

市场不需要多一个重复无聊的 Perp DEX，而是需要真正的交易自由，其中糅合安全、信任、隐私、效率、成本、流动性、收益机会发现与捕获等一系列需求。

而 Aster，正在通过一场链上交易生态重建，在链上金融这条道路上实现真正的行稳致远。

一场旨在厘清 Aster 未来的 AMA，创始人都说了些啥？

总结这场时长一小时的 AMA，你可以轻松抓住以下几个要点：

• Aster 正在构建一条以隐私为重点的 Layer 1：团队正在全力以赴，希望能够在 2026 年初之前完成内部测试并在技术上准备好测试网。

• 持续赋能 $ASTER 代币：此前，Aster 已围绕 $ASTER 推出费用折扣、空投、VIP 等级等具体用例，并通过回购和销毁计划持续赋能代币价值，未来随着 Layer 1 启动，$ASTER 代币将在验证、质押、治理等更多场景解锁更多效用。

• 丰富交易标的：在持续扩充加密货币支持之外，延伸支持黄金、股票、大宗商品等资产。

• 优化流动性激励：持续吸引和奖励做市商，在激励专业大币对做市商的同时，也为那些专注提供长尾市场流动性的做市商提供支持。

• Degen 方向探索：推出并持续运营 Rocket Launch，赋予用户早期价值捕捉能力。

• 全球合作网络建设：完善交易生态版图，带来更丰富的体验。

每一条线都看似独立，但每条线都将形成合力，进一步打造对于交易者、机构、持币者、做市商等交易生态所有参与角色而言都真正有吸引力的交易环境。

TGE 之后，Aster 的更上一层楼

TGE 的巨大成功犹如一场流量海啸，为 Aster 带来了如潮的用户、交易量与社区讨论。

而当 TGE 圆满收官，未来如何有效留住用户，作为交易平台的 Aster 有着自己的秘法。

在 Aster 创始人 Leonard 的规划中，这是一条横向拓展收益、纵向深耕体验的双轨路径。

想要留住用户，首先要让用户交易的舒服，也就是一系列体验上的优化，Aster 则专为交易者构建，旨在打造一个兼具 CEX 级流畅与 DEX 可信环境的交易生态。对于交易者，尤其是专业交易员或机构用户而言，Aster 拥有一系列优势：

一方面，去中心化架构下，Aster 可以更快上币、更灵活扩展交易标的：Aster 保持无需许可的开放，除了支持加密货币之外，Aster 还支持美股、黄金等资产交易，未来还将扩展更多美股、大宗商品种类，为不同交易者在链上提供丰富的交易标的选项。

另一方面，Aster 持续推进精细的流动性管理，做市商计划旨在激励 LP 去补足深度较薄弱的市场，在主流币种深度大大优化的同时，Aster 未来将重点关注长尾资产，计划向小币种做市者提供更高比例的返佣奖励，以便提升深度与成交质量，让用户无论交易哪种资产，都能享受到顺滑、低滑点的体验。

隐私功能是 Aster 区别其他 Perp DEX 平台的一大差异化优势，很多用户，尤其是机构级交易者，不希望所有策略、仓位都在链上公开，Aster 的 Hidden Orders、隐藏委托系统等功能能够很好满足这一点，帮助吸引更多机构资金入场。

此外，1001 倍极致杠杆与费率优势等特征，对大型机构或高杠杆交易者来说，将进一步带来规模化的成本差异。

除了交易体验之外，交易者更在意「有所得」，这就贴合了 Aster 的核心理念：Trade & Earn

稳定收益是 Aster 的重点模块，Aster 旨在通过该模块为用户，尤其是机构级用户提供更高效的资金利用率，通过组合借贷、永续与收益池机制，实现在维持风险可控的同时提高资本回报率，未来 Aster 也将拓展更多 DeFi 合作伙伴，带来更多收益场景。

USDF 是 Aster 稳定收益模块的核心，USDF 在 Aster 交易体系中扮演交易抵押品、流动性资产和被动收入来源三重角色，作为一种 Delta 中性收益型稳定币，USDF 主要通过将底层资产投入到低风险的 DeFi 协议中而产生收益。

而在 TGE 之后，Aster 还面向用户推出了多元激励举措，一方面持续开展 Stage 3、Stage 4 活动，另一方面推出总奖池 1000 万美元的 Double Harvest 交易竞赛，通过奖励真实交易以吸引用户，推动平台生态增长。

TGE 之后 Aster 另外一个不能忽视的动向则是推出了 Rocket Launch，作为发扬 Aster 「提供流动性支持」价值的核心载体，Rocket Launch 为高潜力项目带来了一个兼具交易深度与长期价值的启动平台，项目方可通过平台设置奖池触达更广泛用户，而用户也拥有了一个拥抱 Degen、捕获早期机会的入口，自推出至今已上线 5 个项目，累计奖励规模达 300 万美元以上。

TGE 至今，Aster 的这套增长逻辑已经通过具体的数据表现，验证了其有效性：

根据 Aster 官方数据，Aster 用户体量已超过 460 万；而根据 Dune 数据，Aster 24 小时持仓量 23.29 亿美元，周交易量超 256 亿美元，Perp DEX 市场份额超 20%。

多项数据虽因市场走熊而下降，但依然强有力的证明 Aster 已在 Perp DEX 赛道牢牢站稳脚跟，成为赛道 TOP 级别的存在。

在坚持推进横向拓展收益、纵向深耕体验的双轨路径的同时，随着 Layer 1 战略的持续推进，Aster 交易生态则有了更多大有可为的空间。

Aster Layer 1：从 Perp DEX 到交易基础设施的叙事升级

在 Aster 创始人 Leonard 的 AMA 分享中，最受关注的莫过于 Aster Layer 1。

做 Layer 1 就是在做基建，Aster Layer 1 旨在打造一条专为交易而重构的链。

为什么要重新做一条链？问题核心还是回归到了 Aster 的初心：在链上实现一种真正去中心化、但仍具备 CEX 体验的交易环境。

一方面，Aster 认为交易生态必须建立在去中心化基础之上，因为区块链所带来的可验证性与自托管能力，能够为整个生态浇筑起强大的信任基石；

另一方面，对于交易生态而言，交易核心在于订单簿撮合，Aster 需要一套能提供接近中心化撮合性能的基础设施，而现有的公链方案交易撮合大多在合约或链外系统运行，仅仅把区块链当作一个记录数据的地方，因此存在非常多局限。

与此同时，如果单纯从撮合性能角度出发，Aster 创始人 Leonard 认为现阶段没有任何链可以战胜中心化撮合引擎与数据库，因此在追求媲美 CEX 体验的同时，Aster Layer 1 必须进一步找到差异化竞争关键，而隐私，就是 Aster 的答案。

很多情况下，很多交易者并不希望自己的交易策略完全透明的暴露在链上，这可能会给他们带来很多额外麻烦，策略隐私变得更加重要。知名交易员 James Wynn 在 Hyperliquid 遭遇针对性狙击很好的说明了这一点，Zcash 的热度攀升也进一步验证了市场需求。提供链上隐私选项，既是目前市场的空白，也是让更多用户、更多策略可以在链上运行的关键。

基于以上种种，Aster Layer 1 已然初具形态 ：

• 专为交易设计：Aster Layer 1 旨在将订单簿逻辑直接嵌入区块链内核，把交易撮合整个过程写入共识与执行层，包括下单、撮合、撤单、取消等，使得 Aster Layer 1 整条链的资源调度与性能优化都首要围绕交易展开，带来媲美 CEX 的交易体验。

• 隐私与安全机制的深度强化： 隐私一直是 Aster 的核心差异化优势，Aster Layer 1 的设计延续了隐私特性，保护交易策略和用户隐私。

• 可验证与自托管：破除中心化交易的黑箱困境，交易参与者能够制定交易规则并验证交易。

而基于 Aster Layer 1 带来的基建完善，将有力串联起生态各个模块，为 Aster 交易生态带来一系列连锁反应：

一方面，是交易体验的底层优化；

另一方面，实现真正「可验证 + 自托管 + 隐私」，将为机构级采用敞开大门，也助推 Aster 实现「交易基础设施」的进化，不管是 DeFi 项目，还是券商、交易所、银行、支付公司等传统金融机构，都可以直接基于 Aster 构建同时复制 Aster「兼具 CEX 级流畅与 DEX 可信环境」的成功模式：

Aster 提供撮合引擎 + 流动性 + 风控，合作项目提供品牌 + 产品 + 本地化运营。

未来，Aster 将以亚洲为起点，进一步拓展至英语市场，不断拓展全球合作伙伴网络，实现 Aster 交易生态的快速扩张。

同时随着 Layer 1 的推出以及质押功能的上线，Aster 交易生态的价值循环将进一步通过 $ASTER 代币实现闭环。

所有价值凝聚 $ASTER

作为生态核心价值载体，Aster 不断为 $ASTER 推出具体应用场景，持续赋能持币者，目前已上线：

• 治理：代币持有者可以对协议发展进行投票，包括整合哪些流动性来源、费用结构、资金管理等；

• 费用折扣：使用 $ASTER 支付交易费用时，可享受折扣；

• VIP 等级：根据交易量以及 $ASTER 持有量等维度，建立多级 VIP 阶梯系统，更高等级用户可解锁更深层费用折扣、优先流动性访问、更高杠杆上限等权益；

• 代币空投：持有或质押 $ASTER 可提升在 Aster Spectra 中的乘数，从而优先获得未来空投；

• 活动参与：比如持有一定数量 $ASTER 才可参与 Rocket Launch 等。

此外，Aster 也在与一些借贷协议洽谈合作，进一步为 $ASTER 代币提供更多使用场景。

同时，Aster 还推出了回购和销毁机制，进一步维护代币价值：

此前，Aster 宣布 S3 期间产生的交易费用的 70% – 80% 将用于回购 $ASTER，同时表示包括 S2、S3的所有回购资金中， 50% 将被销毁，50% 将返回锁定的空投地址，以减少代币供应并增强其长期价值。

目前所有操作均有序执行并公开透明可查，增强社区信任。

系列举措大大削弱 $ASTER 投机属性，进一步将持有者转化为长期生态共建者，同时在「更活跃交易 → 平台更高收益 → 更高回购与销毁 → 更进一步赋能持币者」的良性循环之下，形成更可持续发展的正向飞轮。

而在 Layer 1 正式推出之后，$ASTER 与整个 Aster 交易生态的价值绑定将会更加紧密：

一方面，验证者节点与质押功能预计将与Aster Layer 1 主网一同上线，由于 Layer 1 近乎零 Gas 的设计，验证者节点激励将由两部分资金驱动，一部分是协议层的生态激励分配，另一部分是交易手续费分成。得益于 Aster 已实现持续的正向现金流，能够很好支撑生态形成稳定且可持续的激励机制，而生态交易行为也进一步被赋予了维护网络安全的特殊意义。

另一方面，回购逻辑可以直接被写进智能合约径自动执行，使每笔回购的数量、价格与地址都能公开查验，避免前置交易和信息不对称，同时保留足够的算法灵活性，让不同阶段可以采用不同的回购参数。

此外，随着 Aster Layer 1 的推出，还将进一步解锁 $ASTER 代币治理场景，质押者将参与链上治理投票与生态参数决策，让代币在生态中承担更核心的治理角色。

结语

从做 Perp DEX 产品，到重构交易基建，Aster 正在上演一场链上交易底层操作系统的叙事进化，这种从应用层到基础设施层的跃迁，意味着 Aster 正致力于构建一个可以让无数交易场景在其之上生长的生态土壤。

当全球的 DeFi、券商、交易所、金融机构都可以基于 Aster 的基础设施快速搭建自己的衍生品交易平台时， $ASTER 代币作为这个庞大生态系统的价值载体，其潜力将随着生态版图的扩张而增长。

另外不得不提的是，在这场叙事进化背后，Aster 身上还有鲜明的「币安系」标签：YZi Labs 是 Aster 的背后支持者，更为难得的是 11 月 2 日晚，CZ 宣布用自己的钱购买了 209 万枚 Aster 代币，这标志着 CZ 对 Aster 的强势背书，也说明这个行业真正的影响者，正在用实际行动为 Aster 的未来投票。

从卷交易性能到实现交易隐私，Aster 在诞生之初便选中了一条 Perp DEX 差异化竞争路径，并用实际表现快速抢占 Perp DEX 市场份额，而在新一轮 Perp DEX 竞争拉开帷幕的当下，Aster 是否将再次上演「TGE 阶段式的爆发增长」？

随着 Aster Layer 1 的最快将于 2025 年底与大家见面，让我们永远对链上交易的未来保持期待。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，加密货币交易平台 Bybit 宣布将其私人财富管理（Bybit PWM）的最低投资要求从 50 万 USDT 降至 25 万 USDT，此调整为VIP用户专属的限时礼遇。

尽管近期宏观投资市场受压，Bybit PWM的策略持续展现卓越韧性。在 2025 年 10 月，PWM 表现最优的基金以 16.94% 的年化收益率引领同侪，充分印证其在资产配置结构优化与主动风险管理方面的专业优势与稳健实力。

此次门槛下调助力更多专注长期稳健增长的高净值客户得以从容布局高端财富策略，把握更具前瞻性的资产配置机遇。加入Bybit PWM的用户将有专业团队为其提供个性化投资组合管理，包括深度市场分析和策略配置建议。

该调整面向 Bybit 的 VIP 客户群体开放，有意者可联系 Bybit 私人财富管理团队咨询具体服务内容和投资方案。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，火币HTX将于11月21日18:00至12月1日18:00（UTC+8）推出“USDD限时福利第三弹”特别活动。活动期间，用户完成活动报名，开通USDD余币宝，并将U本位合约账户切换至联合保证金模式，即可享受多重福利，瓜分50,000美元奖池和余币宝加息券等好礼。

活动包括：

1. 报名并开通USDD余币宝的用户，累计合约交易额达到指定门槛，即可获得USDD余币宝加息券，最高加息10%，加息本金无上限；

2. 报名用户如首次以USDD作为保证金进行合约交易，且交易额不低于100 USDT，即可获得2美元等值$HTX奖励；

3. 用户使用联合保证金模式进行合约交易，活动期间内U本位合约账户USDD余额≥100 USDD，且累计合约交易额≥10,000 USDT，即可参与冲榜，根据交易额排名瓜分奖励。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Bitwise 欧洲区研究主管 André Dragosch 表示，认为最大痛苦点将在触及 IBIT 成本基础 8.4 万美元或 MSTR 成本基础 7.3 万美元时达到。

他预计最终底部很可能出现在这两个价位之间。Dragosch 指出，这些价位将是“清仓甩卖价格”，相当于一个完整的周期重置。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据Coinglass数据，自2013年以来比特币11月平均回报率为+46.02%（未将本月纳入计算），是历史平均回报率最高的月份，截至目前本月回报率为-22.08%。

此外，自2016年以来，以太坊11月平均回报率为+7.88%（未将本月纳入计算），截至目前本月回报率为 -27.47%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，某巨鲸/机构在过去 2 小时内从币安提取 32,965 枚 ETH，价值 9152 万美元。

该巨鲸此前曾卖空 ETH 盈利 2448 万美元后转向做多。今日该地址向币安转入 1.78 亿 USDT 后，共提取 90,690 枚 ETH，总价值 2.54 亿美元，平均成本为 2,804 美元。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Greeks.live 宏观研究员 Adam 发布英文社区简报称，“英文社区主要呈现看跌情绪,交易员在持续下跌趋势中遭受重大损失,尽管一些成员在8.6万 BTC和2800 美元 ETH附近多次抄底。大多数交易员谨慎地配置看跌期权,而波动率仍处于高位,关键支撑位关注8.3万美元 BTC(被描述为”坚如磐石”)和2600-2800美元 ETH,尽管许多人对任何反弹的可持续性持怀疑态度。”

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据金十数据报道，美元指数DXY回落至100下方，日内跌0.23%。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 在社交媒体上披露，该机构将很快宣布推出新基金。

据 Andrei Grachev 透露，新基金规模预计在 3000 万至 7500 万美元之间，资金全部来自 DWF Labs 自有现金，将专注于去中心化金融（DeFi）和中心化去中心化金融（CeDeFi）产品的投资。

Andrei Grachev 表示，团队认为当前市场下跌是与优秀建设者达成优质交易的最佳时机。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，Bitget Wallet 在 Sei 网络上线免 Gas 转账与交易功能。该功能基于 Bitget Wallet 的 Paymaster 架构，用户每日可在 Sei 网络上进行最多 3 笔免 Gas 转账和 3 笔免 Gas 交易。

Bitget Wallet 是首个支持多链交互免 Gas 的钱包，目前覆盖的网络包括 Solana、 Tron、Arbitrum、 Base、Polygon 、Morph与Sei。同时，其支持的稳定币一键支付gas功能已包含 Ethereum、Base、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Solana、Morph 与 TRON等主流公链。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据官方公告，币安宣布第 9-12 周 Codatta Booster 活动奖励现已可以领取。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，此前在币安创始人 CZ 晒出 ASTER 持仓后进行做空的某鲸鱼，其 ETH 和 XRP 多单目前面临清算风险。

数据显示，该鲸鱼的 ETH 多单清算价为 2595 美元，距离当前价格仅 120 美元；XRP 多单清算价为 1.75 美元，距离当前价格仅 0.17 美元。两个多单合计浮亏 3973 万美元。

在过去 11 天内，该鲸鱼已回吐 5912 万美元盈利。数据显示，其在 11 月 10 日时盈利高达 6188 万美元，目前仅剩 276 万美元盈利。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0x926…8cc7a 的比特币多单仓位遭遇强制清算。

该地址持有 256.98 BTC（约 2086 万美元）多单仓位，清算价格为 81,191.3 美元，持仓时间不足 4 天。此次清算造成单币交易亏损 523 万美元，该地址在 Hyperliquid 24 小时亏损榜中排名第二。

此外，该地址还持有 SOL 多单，目前浮亏 87 万美元。据悉，该交易员此前保持 25 连胜记录。

深潮 TechFlow 消息，11 月 21 日，据 Onchain Lens 监测，在当前市场看跌环境下，Abraxas Capital 在其 2 个钱包中持有做空头寸，目前浮盈 7683 万美元。该机构做空头寸总盈利超过 2.69 亿美元。