WeTrying | 币圈快讯早知道
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深潮 TechFlow 消息，12 月 14 日，据 The Block 报道，加密虚假投资项目 HyperFund（又称 HyperVerse） 发起人 Rodney Burton（”Bitcoin Rodney”）现面临 11 项联邦指控，包括电信欺诈共谋罪、7 项洗钱罪以及经营无牌汇款业务罪。
Burton 被指控在 2020 年 6 月至 2024 年 5 月期间推广 HyperFund 项目，并将投资者资金用于购买豪华公寓、跑车和游艇等奢侈品。HyperFund 案件中，共同被告 Brenda Chunga 已认罪，而被指控的联合创始人 Sam Lee 仍在逃，Burton 如被定罪可能面临数十年监禁。
深潮 TechFlow 消息，12 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，美国证券交易委员会（SEC）于周五发布加密货币钱包和托管指南投资者公告，为投资公众概述了不同形式加密货币存储的最佳实践和常见风险。
该指南详细列出了不同加密货币托管方法的优缺点，包括自托管与允许第三方代为持有数字资产的对比。对于选择第三方托管的投资者，SEC 建议了解托管方政策，包括是否”再抵押”托管资产或将客户资产混合存放。
指南还分析了热钱包和冷钱包的特点。热钱包连接互联网但面临黑客攻击风险，冷钱包离线存储更安全但存在设备故障或私钥泄露导致永久损失的风险。
深潮 TechFlow 消息，12 月 14 日，据 CoinDesk 报道，稳定币发行商 Tether 收购意大利足球俱乐部尤文图斯的计划遭到挫折。大股东 Exor 董事会一致拒绝了 Tether 的全现金收购要约，该要约旨在购买 Exor 持有的 65.4% 股份。
Exor 在周六发布的新闻稿中表示，”无意向包括但不限于总部位于萨尔瓦多的 Tether 在内的第三方出售其在尤文图斯的任何股份”。Exor 是由意大利 Agnelli 家族控制的控股公司，该家族的商业帝国包括菲亚特汽车公司。
Tether 此前宣布，如果收购成功，计划额外投资 10 亿美元用于俱乐部发展。目前 Tether 已持有尤文图斯 11.53% 的股份，是仅次于 Exor 的第二大股东。
深潮 TechFlow 消息，12 月 14 日，据 Alternative.me 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数降至 21（昨日该指数为 23），表明市场仍处于「极度恐慌状态」。
深潮 TechFlow 消息，12 月 14 日，据 OnchainLens（@OnchainLens）监测，一个新建钱包从 Kraken 交易所提取 23,637 枚 ETH，价值约 7,340 万美元。该钱包疑似属于 BitMine。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 HTX 行情数据，BTC 短时跌破 90,000 USDT，现报 90,064.49 USDT，24 小时跌幅 2.33%。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，Michael Saylor 转发 Strategy 将继续留在纳斯达克 100 指数的新闻报道，并回应表示：「将会继续囤积比特币，直到市场抱怨停止。」
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，Galaxy Research研究主管Alex Thorn在X平台发文《别小看Tether》（Don’t Underestimate Tether），其中指出：Tether已建立庞大的投资和业务运营范围，旗下发行的美元稳定币USDT流通供应量已经超过1850亿美元，该公司还投资农业和机器人公司，并且运营比特币挖矿和高性能计算 (HPC) 数据中心，以及开发AI健康应用 (QVAC) 和一款私密通讯应用 (Keet)。
此外，Alex Thorn还披露最新报告数据显示，Tether已是加密货币领域最大的中心化金融 (CeFi) 贷款机构，贷款规模超过140亿美元，今年前九个月向股东支付超100亿美元股息。
深潮 TechFlow 消息，在 Solana Breakpoint 大会上，Byreal 创始人、Bybit Spot 负责人 Emily 表示，随着RWA与机构资金持续进入加密市场，CeFi、DeFi 与 TradFi 已不再是相互割裂的体系，而是正加速融合，形成新的链上金融基础设施形态。
Emily 表示当前链上采用面临的核心挑战，并非用户是否能够接触 DeFi，而是如何在保障安全性与效率的前提下，降低不同金融体系之间的使用门槛。未来的链上体验，应当在用户熟悉的使用路径中，自然接入去中心化流动性与链上资产，而非要求用户在不同系统间频繁切换。随着 RWA 逐步成为链上重要资产类别，真正具备增长潜力的平台，将是那些能够在单一体验中整合中心化入口、去中心化流动性与传统金融资产的基础设施。Emily 以 Solana 与 Bybit 的发展为例，指出 TradFi、CeFi 与 DeFi 已不再是并行发展的三条路径，而是正在发生系统性融合。
Emily 表示，基于 Solana 构建的 Byreal 正是围绕这一融合趋势而设计。Byreal 并非一个独立存在的 DeFi 产品，而是与 Bybit Alpha 协同运作，作为连接中心化入口与链上流动性的关键基础设施。其中，Bybit Alpha 承担 CeFi 与 DeFi 之间的 CeDeFi 连接层角色，而 Byreal 则作为底层链上执行与流动性接入层，使用户能够在熟悉的使用路径中，无缝参与链上交易，并直接接入去中心化流动性、透明结算与链上所有权机制，从而推动真实世界资产与链上市场的规模化应用。
Emily 总结称未来数十亿级别的链上交易，将“始于 CeFi，发生在 DeFi，并由 TradFi 资产所驱动”，而行业的下一个增长周期，也将由这种融合式架构所定义。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据链上分析师Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，新地址 0x1f1…E0336 或正在囤积 ETH，3 小时前该地址从 Kraken 中提出 1614 枚 ETH，价值 503 万美元，提出价格 3115.79美元。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 CoinDesk 报道，由两党议员推进的美国加密市场结构立法（Market Structure Bill） 在关键谈判中仍存多项分歧，预定本月的标定（markup）会议可能无法如期举行，有可能推迟至 2026 年 1 月或更晚才进行议员审议。
谈判双方在多个核心条款上仍未达成一致，包括监管框架、监督机构组成等问题，随着 圣诞假期临近，议员们已意识到按原计划推进立法的难度。
这一法案被视为美国对数字资产市场监管迈出的重要一步，但目前进程出现拖延，有可能影响该法案在本届国会通过的时间表。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据金十报道，尽管本周美联储如期降息且释放了超出预期的鸽派信号，但人工智能领域遭遇的现实挑战，令美国股市与债市的走势呈现出复杂分化的局面。美国劳工部关于非农就业、消费者通胀和零售销售数据的报告将于下周发布，这些报告可能会提供对经济健康状况的更深入了解。以下是新的一周里市场将重点关注的要点：
下周的美国CPI数据公布将成为美元走势的关键转折点。如果CPI数据低于预期（目前最新数据为3%，仍高于美联储2%的目标），将进一步确认美联储降息周期的合理性，美元可能面临进一步下行压力；反之则可能扭转这一趋势。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据虎扑报道，根据意大利记者Riccardo Meloni和Eleonora Trotta的联合报道，加密货币巨头Tether公司对于收购尤文图斯俱乐部的计划非常认真，他们准备再次开出一份超过20亿欧元的新报价。
昨天Tether已经向Exor董事会提交了一份报价，意图收购阿涅利家族控股公司所持有的尤文图斯65.4%股份，这一消息由首席执行官保罗-阿尔多伊诺通过社交媒体公布，但这仅仅是谈判的开始。
Tether方面对于收购尤文的态度非常认真，而不是仅仅借助此事进行炒作，昨天的公开报价只是第一步，真正的谈判现在才开始，双方昨天进行了初步接触，为了说服约翰-埃尔坎出售其所持尤文图斯股份，Tether愿意将此前的报价翻倍，这样会将俱乐部的整体估值推高到20亿欧元以上。
面对这样的报价，Exor方面通过非官方渠道进行了否认，但这个数字仍然可能打动埃尔坎，同时也不能低估阿涅利家族控股公司逐步退出意大利投资市场的趋势，GEDI集团正在发生的事情正是一个相当清晰的例证。
尤文图斯过去一直被埃尔坎描述为家族资产，而不仅仅是Exor控制的众多产业之一，但一份超过20亿欧元的整体估值，可能会成为难以抗拒的诱惑。
此前消息，Tether 拟全面收购尤文图斯足球俱乐部，并计划投入 10 亿美元重塑俱乐部。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，ADNOC Distribution 宣布与 Al Maryah Community Bank 签署谅解备忘录，将在阿联酋、沙特阿拉伯和埃及近 980 个服务站点的零售网络中接受 AE Coin 稳定币支付。
客户可通过 Al Maryah Community Bank 的 AEC Wallet 使用 AE Coin 在加油泵、Oasis by ADNOC 便利店和洗车服务进行支付。AE Coin 是阿联酋首个获得中央银行许可的稳定币，与迪拉姆按 1:1 比例挂钩。
ADNOC Distribution 首席执行官 Eng. Bader Saeed Al Lamki 表示，此举是公司将安全、受监管的数字支付引入日常零售的重要一步。ADNOC Distribution 在阿联酋运营 562 个站点，在沙特阿拉伯运营 172 个站点，在埃及运营 243 个站点。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 Farside Investors 监测，本周美国比特币现货 ETF 净流入 2.866 亿美元，其中：
此外，本周美国现货以太坊 ETF 净流入 2.091 亿美元，其中：
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，Coinbase在X平台发文宣布，拟于美东时间2025年12月15日12:00 PM（北京时间12月16日凌晨1点）暂停ANKR-GBP、AXS-EUR、AXS-USDT、CGLD-EUR、CGLD-GBP、LRC-USDT和LRC-BTC交易对的订单簿交易（order books），旨在进一步改善整体市场健康并整合流动性，符合条件的Coinbase Advanced用户仍可在美元订单簿中交易相关代币，目前上述交易对现已切换至限价单模式，市价单将无法提交。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，曾披露分析“1011内幕巨鲸”的链上分析师Emmett Gallic在X平台发文公布特朗普家族支持的加密上市矿企American Bitcoin（ABTC）比特币储备更新数据，过去七天增加约623枚BTC，其中约80枚来自于挖矿收入，542枚来自于公开市场的战略收购，截至目前其比特币总持有量增至4941枚，当前市值约合4.5亿美元。
撰文：小饼｜深潮 TechFlow
十二月的贵金属市场，主角不是黄金，白银才是那道最刺眼的光。
从 40 美元，跃升到 50、55、60 美元，它以几乎失控的速度穿过一个又一个历史价位，几乎不给市场喘息的机会。
12 月 12 日，现货白银一度触及 64.28 美元/盎司的历史高位，随后再急转大跌。年初至今，白银累计上涨了近 110%，远超黄金 60% 的涨幅。
这是一次看起来“极其合理”的上涨，却也因此显得格外危险。
白银为什么涨？
因为它看起来值得涨。
从主流机构的解释看，这一切都合理。
美联储降息预期重燃贵金属行情，近期就业与通胀数据疲软，市场押注 2026 年初进一步降息。白银作为高弹性资产，反应比黄金更激烈。
工业需求也在推波助澜。太阳能、电动车、数据中心和 AI 基础设施的爆发式增长，让白银的双重属性（贵金属+工业金属）得到充分体现。
全球库存持续下降更是雪上加霜。墨西哥与秘鲁矿山四季度产量不及预期，主要交易所仓库的银锭一年比一年少。
……
如果只看这些理由，银价上涨是“共识”，甚至是迟来的价值重估。
但故事的危险之处在于：
白银的上涨，看起来合理，但不踏实。
原因很简单，白银不是黄金，它没有黄金那样的共识，缺少”国家队”。
黄金之所以足够坚挺，是因为全世界央行都在买。过去三年，全球央行买入超过 2300 吨黄金，它们挂在各国资产负债表上，是主权信用的延伸。
白银不同。全球央行黄金储备超过 3.6 万吨，而官方白银储备几乎为零。没有央行托底，当市场出现极端波动时，白银缺乏任何系统性稳定器，是一种典型的“孤岛资产”。
市场深度的差异更加悬殊。黄金日交易量约 1500 亿美元，白银仅 50 亿美元。把黄金比作太平洋，白银顶多是鄱阳湖。
它体量小，做市商数量少，流动性不足，实物储备有限。最关键的是，白银的主要交易形式不是实物，而是“纸白银”，期货、衍生品、ETF 主导市场。
这是一种危险结构。
浅水易翻船，大资金进入一下子就会搅乱整个水面。
而今年恰恰发生的，就是这种局面：一股资金突然涌入，一个本来就不深的市场被迅速推起，价格被拉离地面。
让白银价格脱离轨道的，不是上述看似合理的基本面理由，真正的价格战争在期货市场。
正常情况下，白银的现货价格应该略高于期货价格，这很好理解，持有实物白银需要仓储成本、保险费用，而期货只是一张合约，自然便宜一些，这种价差一般称之为“现货升水”。
但从今年第三季度开始，这个逻辑颠倒了。
期货价格开始系统性地高于现货价格，而且价差越来越大，这意味着什么？
有人在期货市场疯狂推高价格，这种“期货升水”现象通常只会在两种情况下出现：要么是市场极度看涨未来，要么是有人在逼仓。
考虑到白银基本面的改善是渐进式的，光伏和新能源需求不会在几个月内指数暴增，矿山产量也不会突然枯竭，期货市场的激进表现更像后者：有资金在推高期货价格。
更危险的信号来自实物交割市场的异常。
全球最大的贵金属交易市场 COMEX（纽约商品交易所）的运营历史数据显示，贵金属期货合约中的实物交割比例不足 2%，其余 98% 通过美元现金结算或合约展期来完成。
然而过去几个月，COMEX 的白银实物交割量激增，远超历史平均水平。越来越多的投资者不再信任“纸白银”，他们要求提取真正的银锭。
白银 ETF 也出现了类似现象。大量资金涌入的同时，部分投资者开始赎回，要求获得实物白银而非基金份额。这种“挤兑式”赎回，让 ETF 的银锭储备承压。
今年，白银的三大市场，纽约 COMEX，伦敦 LBMA，上海金属交易所先后出现了挤兑风潮。
Wind 数据显示，11 月 24 日当周上海黄金交易所白银库存下降 58.83 吨，降至 715.875 吨，创下 2016 年 7 月 3 日以来新低。CMOEX 白银库存从 10 月初 1.65 万吨骤降至 1.41 万吨，降幅达 14%。
原因也不难理解，美元降息周期下，大家不愿意以美元交割，另一个隐形的担忧是，交易所可能拿不出那么多白银用于交割。
现代贵金属场是一个高度金融化的体系，大部分“白银”只是账面数字，真正的银锭在全球范围内反复抵押、租借、衍生。一盎司实物白银，可能同时对应着十几张不同的权利凭证。
资深交易商 Andy Schectman 以伦敦为例，LBMA 仅有 1.4 亿盎司浮动供应，但日交易量高达 6 亿盎司，在这 1.4 亿盎司上却存在超过 20 亿盎司的纸面债权。
这种“分数准备金制度”在平时运行良好，但一旦大家都想要实物，整个体系就会出现流动性危机。
当危机的阴影浮现，金融市场似乎总会出现一个奇怪的现象，俗称为“拔网线”。
11 月 28 日，CME 因“数据中心冷却问题”宕机近 11 小时，创史上最长纪录，导致 COMEX 金银期货无法正常更新。
引人注目的是，宕机发生在白银突破历史高点的关键时刻，现货银当日攻破 56 美元，白银期货更是突破 57 美元。
有市场传言猜测，宕机是为了保护暴露在极端风险中，可能出现大额亏损的商品做市商。
后来，数据中心运营商 CyrusOne 表示，此次重大中断源于人为操作失误，更让各种“阴谋论”甚嚣尘上。
简而言之，这种由期货逼仓主导的行情，注定了白银市场的剧烈波动性，白银实际上已经从传统的避险资产变成了高风险标的。
在这场逼仓大戏中，有个名字无法绕过：摩根大通。
原因无他，他是国际上公认的白银庄家。
在至少 2008 年到 2016 年的八年时间里，摩根大通通过交易员操纵黄金白银市场价格。
手法简单粗暴：在期货市场上大量下单买入或卖出白银合约，制造供需假象，诱导其他交易者跟风，然后在最后一秒取消订单，从价格波动中获利。
这种被称为欺骗交易（spoofing）的操作手法，最终让摩根大通在 2020 年吃下了 9.2 亿美元的罚款，一度创下 CFTC 单笔罚款纪录。
但真正的教科书级市场操纵不止于此。
一方面，摩根大通通过期货市场的大量卖空和欺骗交易压低银价，另一方面，在自己制造的低价位上大量收购实物金属。
从 2011 年银价接近 50 美元的高点开始，摩根大通开始在其 COMEX 仓库中囤积白银，在其他大型机构减仓白银的时候，一路加持，最多占到了 COMEX 总白银库存的 50%。
这种策略利用了白银的市场结构性缺陷，纸银价格主导实物银价，而摩根大通既能影响纸银价格，又是最大的实物银持有者之一。
那么在这轮白银逼仓中，摩根大通扮演什么角色？
从表面上看，摩根大通似乎已经“改过自新”。在 2020 年的和解协议后，进行了系统性的合规改革，包括雇佣数百名新的合规官员。
目前也没有任何证据表明，摩根大通参与了逼空行情，但在白银市场，摩根大通依然拥有拥有着举足轻重的影响力。
根据 12 月 11 日 CME 的最新数据，摩根大通在 COMEX 体系下白银总量约 1.96 亿盎司（自营+经纪），占交易所全部库存的近 43%。
此外，摩根大通还有一个特殊的身份，白银 ETF（SLV）的托管方，截止 2025 年 11 月，托管了 5.17 亿盎司白银，价值 321 亿美元。
更关键的是，在 Eligible 白银（即具备交割资格、但尚未登记为可交割）的部分，摩根大通控制了超过一半的规模。
在任何一轮白银逼仓行情中，市场真正博弈的无非两点：一，谁能拿出白银实物；二，这些白银是否、以及何时，被允许进入交割池。
和曾经作为白银大空头不同，如今的摩根大通坐在了“白银闸门”的位置。
目前可交割的 Registered 白银仅占总库存约三成，而 Eligible 的大头高度集中于少数机构时，白银期货市场的稳定性，实际上取决于极少数节点的行为选择。
如果只用一句话来形容当下的白银市场，那就是：
行情还在继续，但规则已经变了。
市场已经完成了一次不可逆的转变，对白银“纸面体系”的信任正在瓦解。
白银并不是个例，在黄金市场，同样的变化已经发生。
纽约期货交易所的黄金库存持续下滑，注册金（Registered ）屡次触及低位，交易所不得不从原本并不用于交割的“合格金（Eligible）”中调拨金条完成撮合。
在全球范围内，资金正在悄然进行一次迁徙。
过去十多年，主流资产配置的方向是高度金融化的，ETF、衍生品、结构化产品、杠杆工具，所有东西都可以被“证券化”。
现在，越来越多的资金开始从金融资产中撤离，转而寻找不依赖金融中介、不依赖信用背书的实物资产，典型的就是黄金和白银。
央行持续、大规模增持黄金，几乎无一例外选择实物形式，俄罗斯禁止黄金出口，连德国、荷兰等西方国家都要求运回海外存放的黄金储备。
流动性，正在让位于确定性。
当黄金供应无法满足巨大的实物需求时，资金开始寻找替代品，白银自然成为首选。
这场实物化运动的本质，是弱美元，去全球化背景下货币定价权的重新争夺。
据彭博社 10 月报道，全球黄金正在从西方向东方转移。
美国 CME 和伦敦金银市场协会（LBMA）的数据显示，自 4 月底以来，已有超过 527 吨黄金从美国纽约和英国伦敦这两个最大的西方市场的金库中流出，与此同时，中国等亚洲黄金消费大国的黄金进口量增加，中国 8 月黄金进口量创下了四年来的新高。
为了应对市场变化，2025 年 11 月底，摩根大通将其贵金属交易团队从美国转移到了新加坡。
黄金白银大涨背后，是“金本位”概念的回归。短期内或许不现实，但可以确定的是：谁掌握更多实物，谁就拥有更大定价权。
当音乐停止时，只有拿着真金白银的才能安然入座。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，0G基金会在X平台发文表示，12月11日一次有针对性的攻击导致奖励合约遭到入侵。攻击者利用用于分发联盟奖励的 0G 奖励合约的紧急提款功能，窃取了520,010枚0G代币、9.93枚ETH和价值4200美元的USDT，这些代币随后通过Tornado Cash进行桥接和分散。由于 Next.js 的一个严重漏洞（CVE-2025-66478）于 12 月 5 日被利用，攻击者通过内部 IP 地址横向移动，影响范围包括校准服务、验证器节点、Gravity NFT 服务、节点销售服务、计算、Aiverse、Perpdex、Ascend等，但核心链基础设施或用户资金均未受到影响。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据路透社报道，尽管因大量囤积比特币而受到外界日益增长的审视，Strategy（前 MicroStrategy）仍将继续作为成分股留在纳斯达克 100 指数。此次指数年度调整结果确认，Strategy 未被剔除，其席位将在新一轮调整生效后得以保留。
报道指出，市场对 Strategy 的关注主要集中在其高度依赖比特币价格波动的商业模式上，但这并未影响其当前在纳指 100 中的地位。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据Arkham监测数据显示，数字资产资管公司灰度昨夜再次发生大额ETH和BTC转移交易，共向Coinbase Prime地址转入约14684.643枚ETH（价值约合4700万美元）和约252.5枚BTC（价值约合2328万美元）。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 HTX 行情数据，ETH 短时突破 3,100 USDT，现报 3,113.23 USDT，24 小时跌幅收至 4.18%。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，15 年前的今天（2010 年 12 月 13 日），中本聪发出了最后一封邮件，从此消失在公众视野。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 Cryptorank 数据显示，Pump Fun 交易量已连续四个月下降。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 Arkham 监测，属于同一鲸鱼的两个钱包地址（9uuDsd 和 9jnPPD）于今日凌晨期间将总计 22.99 亿枚 PUMP 转入 FalconX，价值约合 630 万美元，历史数据显示该鲸鱼已持续增持 PUMP 代币超过三个月时间，但入场时间接近价格高点，随后又在数次市场回调期间增持，现在如果出售这些代币或将损失约 500 万美元。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 Cointelegraph 报道，纽约数字投资集团 (NYDIG) 全球研究主管 Greg Cipolaro表示，股票代币化不会立即给加密市场带来巨大好处，但如果允许此类资产更好地整合到区块链中，其益处可能会增加。“这些资产所依附的网络（如以太坊）最初受益甚微，但随着其访问性、互操作性和可组合性的提高，这些益处也会随之增加。”Cipolaro 补充道，最初的益处将体现在使用代币化资产时收取的交易费用上，而托管这些资产的区块链将因存储这些资产而“享受不断增强的网络效应”。
手握巨额AI基建相关订单，已经不足以“保护”一家公司。
甲骨文手握5000亿美元订单，股价从9月巅峰已经一路下跌40%。博通目前积压的AI产品订单约为730亿美元，最新财报发布后股价由涨转跌。
人称“英伟达亲儿子”的CoreWave季度营收十几亿美元，却能在一周内拿下OpenAI和Meta超过360亿美元的订单。过去一个月，该公司股价累计下跌17%。
外界固然担忧它们是否有足够的能力（金钱）满足客户，但同时也担忧客户本身是不是真的“靠谱”。
AI基建的洋葱剥到最后就是那几家：Meta、谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、苹果、英伟达等几家巨头，再加上OpenAI、Anthropic等明星AI初创公司。
明星创企还很稚嫩，搞基建几乎全得靠外部融资，风险明显。
巨头们本应是定海神针一样的存在——它们财务稳健、现金充沛，正在用数千亿美元的疯狂基建计划填满未来几年。
但站在支出C位的AI带给它们的回报仍属微小，用“老本”滋养新梦想会不会拖垮巨头，全看梦想的兑现够不够及时。
成则皆大欢喜，败则可能满盘皆输。
手握“未来”这张牌，甲骨文短短几个月经历了大喜与大悲。
大喜降临时，甲骨文股价单日飙升40%，创始人兼CEO拉里·埃里森短暂超过马斯克成为世界首富。
彼时埃里森高喊：“人工智能就是一切！”
人工智能的确是一切，对于甲骨文来说，是它这波大喜的一切缘由——OpenAI当时和甲骨文达成一笔为期五年、价值3000亿美元的算力采购协议，成为引爆甲骨文股价的火柴。
然而仅仅三个月之后，甲骨文手握更多订单，“魔力”却消失了。
甲骨文最新发布2026财年第二财季（对应2025年9月到11月）财报，营收同比增加14%，公司表示储备订单已经高达5230亿美元。
这个数字，比前一个财季增加了680亿美元。
财报一发，股价当日下跌11%，创下公司1月以来最大单日跌幅。如果从9月的巅峰来看，甲骨文的股价已经一路下跌了40%。
未来的订单，在如今“AI泡沫”的质疑声中，已经从一种美好的希望转变成了沉重的大山。
甲骨文显得颇有些吃力——财报显示，甲骨文的现金流为负100亿美元，季度资本支出（CapEx）高达120亿美元，比分析师的预测高出近37亿美元。
而甲骨文的CFO透露，公司财年支出也上调了150亿美元之多，达到了500亿美元的水平。
市场最大的恐惧就是：甲骨文到底有没有能力搞那么多钱，来支撑这种超大规模的AI基建？
有分析师预测甲骨文需要举债1000亿美元来完成建设。在第二财季，该公司筹集了180亿美元债务，创下科技企业有记录以来最大规模发债之一。
在电话会议上，甲骨文极力为自己辩护，明确反对“需要举债1000亿美元”的预测，称实际上融资额将大幅少于这个数字。玄机在于甲骨文正在采取“客户自带芯片”的合作方式。
也就是说，不是甲骨文买芯片再租给客户，而是客户自己带着芯片来，这在云服务行业简直史无前例。
此外，甲骨文也强调，还有的供应商愿意出租而不是出售芯片给自己，因此甲骨文可以付款、收款同步。
如果真如甲骨文所言，那么其确实能显著降低自身的前期投入，大大拉高回报率。
但是对市场来说，风险并没有消失，而是转移了：从甲骨文身上，转移到了甲骨文的客户身上。Meta或OpenAI等客户自己购买昂贵的GPU，安装在甲骨文的数据中心里。
甲骨文几千亿美元的未来能否兑现，固然取决于其能不能“交货”，但也取决于客户能不能
“交钱”。甲骨文近5000亿美元未交付订单中，约三分之二来自尚未盈利的OpenAI，已知的还有200亿美元来自和Meta的新协议。
相似地手握巨量订单却拿到市场负反馈的还有博通。
博通也发布了新财报，截至11月2日的2025财年第四季度实现核心业绩营收和利润双超预期，AI半导体相关营收同比增长74%。
电话会议上，博通CEO陈福阳表示公司目前积压的AI产品订单约为730亿美元，将在未来六个季度内交付完成。而且他强调这是“最低值”，随着新订单不断涌入，积压规模预计将进一步扩大。
然而，博通拒绝对2026全年AI收入提供明确指引，称客户部署节奏存在不确定性，可能出现季度间波动。
财报发布后，博通股价一度上涨约3%，但随后转跌，盘后跌幅超4%。
和甲骨文的大喜大悲相比，博通只能算是遇到了一点小颠簸，但背后的市场情绪是相似的——对那个大兴AI基建的“未来”，人们不再乐观。
博通的客户同样相对集中，其AI相关订单主要来自于OpenAI、Anthropic、谷歌母公司Alphabet以及Meta等。
AI基建这颗洋葱，剥到最后总会看到那几个熟悉的公司——美股七姐妹和OpenAI、Anthropic。
同样在今年备受关注的AI云基础设施初创公司CoreWave，CoreWeave 于今年 3 月上市，是自2021年以来规模最大的科技初创公司 IPO，其股价随后翻了一番多，甚至超过了“七大科技巨头”。
它的客户集中度也极高，基本上靠微软、OpenAI、英伟达和Meta的订单活着。
就在本周一（12月9日），CoreWave再发20亿美元可转换债券，而其此前截至9月底的债务总额已经高达140亿美元。市场担忧加剧，过去一个月其股价已经下跌17%。
还是那句话，市场对AI行业整体有了深层质疑，不仅限于这些AI基建相关的公司能否按照计划提供服务，也包括疯狂做交易的大客户们能否真的兑现账单。
而所有相关方之间复杂的循环交易已经形成了一张紧密又不透明的大网，让一切都更加看不分明。
如果我们按照客户的类型来看，OpenAI和Anthropic这样的初创公司最早引发人们的担忧。
原因很简单，二者都还没有稳定的造血能力，至少对于膨胀的基建计划来说远不足够，它们需要依靠外部融资，不确定性显而易见。
而巨头则更像是游戏场上的风向标与兜底方。
巨头们每年资本支出几千亿美元，其中相当大一部分用于扩建数据中心。它们在2026年的合计资本开支将是美国上市能源行业用于钻探勘探井、开采油气、向加油站运输汽油、运营大型化工厂的总支出的4倍以上。仅亚马逊一家公司，其资本开支就已经超过整个美国能源行业的总和。
和稚嫩的初创公司相比，巨头们显然财大气粗，它们财务稳健、现金流充沛。至少从目前来看，支出还没有超出自己的承受能力。
比如，微软、谷歌、亚马逊三家公司从2023年到今年总共将支出超过6000亿美元，收入预计有7500亿美元。
如果看看它们近期的业绩报告，会发现表现都蛮强劲的，“超预期”已经属于基操，看起来不需要担心，换句话说——大兴AI基建，它们玩得起。
但是细看之下，没有哪一家已经完成了收入结构的根本改变，AI固然已经开始产生回报，但是在总体收入中的占比却往往依旧是配角，却在支出时占据C位。
比如微软，7月底TheCUBE Research就其季度财报给出估算，Azure云的增长中，AI服务贡献了约19%，超过30亿美元，但这在微软总营收中贡献不到十分之一。
谷歌收入中超过一半仍然来自广告和搜索，而亚马逊的电商和广告在营收中的占比也仍超七成。
也就是说，巨头正在用成熟业务滋养AI的未来。
问题就在于，还能滋养多久？
巨头们已经开始掀起一场“借债狂潮”。
9月，Meta发行300亿美元债券。Alphabet近期也宣布计划在美国市场发行约175亿美元债券，并在欧洲市场发行价值约35亿美元的债券。
美国银行的数据显示，仅在9月和10月，专注于人工智能的大型科技公司就发行了750亿美元的美国投资级债券，是2015年至2024年间该行业平均每年发行量320亿美元的两倍多。
这些公司的收入增长目前应该能够支撑支出，但要跟上人工智能领域的步伐，最终也需要更多的债务。
《华尔街日报》在一篇分析中犀利地指出：AI正在让巨头变弱。
截至今年第三季度末，微软的现金和短期投资约占总资产的16%，低于2020年的约43%。Alphabet和亚马逊的现金储备也大幅减少。
Alphabet 和亚马逊今年的自由现金流预计将低于去年。虽然微软最近四个季度的自由现金流看起来较上年同期有所增长，但其披露的资本支出没有包括数据中心和计算设备的长期租赁方面的支出。如果将这些支出计入，其自由现金流也会下降。
这一趋势似乎注定会持续下去。
分析师估计，微软明年若计入租赁支出，预计将花费约1590亿美元；亚马逊预计将花费约1450亿美元；Alphabet预计将投入1120亿美元。如果预测成真，这些公司四年内将累计投入1万亿美元，其中大部分将用于人工智能领域。
综合来看，这些变化——现金余额减少、现金流减少、债务增加——正在从根本上改变科技公司的商业模式。
科技行业开始越来越像半导体制造等行业，在后者中，数百亿美元被投入到尖端工厂的建设里，这些工厂需要数年时间才能建成，但回报却需要更长的时间。
在数百个庞大的数据中心部署数千亿美元，AI基建仅仅从执行角度来看，已经有明确的巨大挑战。
数据中心耗电量极大——GPU需要大量电力进行计算——而目前的电网无法应对激增的需求。其次，冷却也是一个问题。GPU运行温度很高，需要大量的淡水来维持设备运转。一些社区已经开始反对建设数据中心，担心会影响供水。
英伟达今年和OpenAI共同公布了规模高达1000亿美元的新协议，OpenAI拟部署10吉瓦的英伟达系统。但是最近英伟达CFO承认，这个计划其实还在意向书阶段，尚未正式签署。
这一方面为热闹的AI基建交易的“可信度”蒙上一层阴影，另一方面也暗示着未来的不确定性。
协议迟迟未能签署的原因尚未公开，而英伟达递交给SEC的文件中“风险因素”的部分可以作为参考。
在文件中，英伟达警告如果客户缩减需求、延迟融资或改变方向，公司可能面临“库存过剩”“取消订单的罚金”或“计提存货跌价与减值”的风险。
此外，“数据中心容量、电力和资本”的可用性是AI系统能否部署的关键，文件称电力基础设施建设是一个“将耗时数年的过程”，会面临“监管、技术和施工方面的挑战”。
就算最终AI基建进展顺利，也不是“成功”的终点。
AI基建最终是服务于AI需求，如果基建已经落地，市场需求却未能实现，那么基础设施利用率不足将会造成巨大的损失。
当然，并不是所有人都紧锁眉头表示担忧，支持者认为这是一场值得一试的豪赌，因为AI需求会以指数级速度增长，而非线性。
分析师阿齐姆·阿扎尔（Azeem Azhar）计算，过去两年人工智能服务的直接收入增长了近九倍。
也就是说，如果这种增长速度持续下去，那么人工智能公司开始创造破纪录的利润只是时间问题。
“我认为那些纠结于这些投资具体融资方式的人思维陈旧。每个人都假设这项技术会以线性速度发展。但人工智能是一项指数级增长的技术。它完全是另一种模式。”阿扎尔说。
但问题就是，AI开始爆发式地带来“利润”的时刻到底会不会来、什么时候来。
说到底，AI基建是否会拖垮巨头，其实是AI市场需求对AI基建的一场追赶，追得上，AI基建“人间值得”，追不上，庞大的数据中心最终就会像一个个“鬼城”。那将是对巨头AI押注不正确的最好证明，也将造成灾难性的后果。
以太坊正在转向 L1 扩容和隐私，美股后台引擎 DTCC 手握 100 万亿美元开始向链上迁移，似乎一个美好的加密新浪潮即将到来。
但机构和散户的盈利逻辑完全不同。
机构在时空上具备极强的耐受度，十年的投资周期和微小点差的杠杆套利，都远比散户幻想一年千倍更为可靠，在接下来的周期中，很有可能同时出现链上繁荣、机构涌入和散户承压的奇观。
请不要惊讶，BTC 的现货 ETF 和 DAT ，BTC 四年周期和山寨季的彻底消失，以及韩国人“弃币从股”都已经反复验证该逻辑。
在 10·11 后，作为项目方、VC、做市商最后的屏障，CEX 也正式进入垃圾时间，对市场的影响力越大，越会导致保守路线，接下来就会侵蚀资本效率。
山寨币无价值和小编发 Meme，都是被自重压塌的既定路线的插曲，向链上迁移是无可奈何之举，但和我们想象中的那种自由且繁荣的世界会稍有区别。
我们本来想用财富效应弥补去中心化信念丧失后的麻木，希望我们不要既失去自由，也失去繁荣。
今天会是我最后一次谈及去中心化、密码朋克等概念，有关自由及其背叛的旧事，已经跟不上时代的滚滚车轮。
DeFi 并不建立在比特币的思想和实体上，从来都不是。
尼克·萨博（Nick Szabo），创造“智能合约”（1994）和 Bit Gold（1998 年首次提出，2005 年完善），以及启发比特币 PoW（工作量证明）和时间戳记录等核心概念。
曾经亲切的把比特币称为袖珍计算机，把以太坊称为通用计算机，但是在 2016 年 The DAO 事件后，以太坊决定回滚交易记录，尼克·萨博开始成为以太坊的批评者。
在 2017-2021 年的 ETH 上涨周期中，尼克·萨博被认为是不合时宜的老顽固。
一方面，尼克·萨博曾经真心认为以太坊超越了比特币，实现了更好的去中介化，彼时的以太坊完整实现了 PoW 和智能合约。
另一方面，尼克·萨博认为以太坊从去信任化角度改革治理体系，DAO 机制首次实现全球范围内陌生人之间的高效互动和协作。
我们就此勾勒出去中心化实际所指，技术层面的去中介化 -> 定价成本+交易共识，治理层面的去信任化 -> 信任最小化。
图片说明：去中心化构成
图片来源：@zuoyeweb3
去中介化：无需依赖黄金或政府，而是依靠计算工作量作为个人参与比特币生产的凭证；
去信任化：无需依赖人的社会关系，而是在信任最小化原则下向外开放，制造网络效应。
中本聪虽然受到 Bit Gold 的影响，但他对智能合约未置可否，在简洁思想下，虽然保留了部分操作码组合复杂操作的可能性，但整体上围绕点对点支付进行实践。
这也是尼克·萨博在 PoW ETH 上看到希望的缘由，完整的智能合约和“自我限制”，当然以太坊遭遇了类似比特币的 L1 扩容障碍，Vitalik 最终选择 L2 扩容，以降低对 L1 本体的伤害。
这种“伤害”主要指全节点尺寸危机，比特币在失去中本聪的优化后，向着矿机+算力竞赛的不归路狂奔，个人已经被事实上排除在生产环节。
图片说明：区块链节点大小
图片来源：@zuoyeweb3
Vitalik 至少做过反抗，在 2025 年向机房链模式投降前，虽然转向 PoS 模式，但也尽可能保证个人节点的存在。
PoW 虽然被等同于算力+电量消耗，以此确定其基础生产成本，但在密码朋克运动早期，工作量证明和时间戳的配合，是为了确认交易时间，以此形成整体的共识，并在此基础上展开互认。
因此，以太坊转向 PoS，会从根本上把个人节点从生产体系中剔除，叠加 ICO 攒下的“无成本”ETH，VC 近百亿美元投向 EVM+ZK/OP L2 生态，无形中攒下来天量的机构成本，完全可以把 ETH DAT 视为机构 OTC 退出形式。
在技术层面的去中介化失败后，虽然控制住节点爆炸，但也走向矿池集群和算力竞赛，以太坊经历 L1（分片、侧链）->L2（OP/ZK）-L1 数次反复，最终事实上彻底拥抱大节点。
必须客观指出，比特币失去智能合约和算力的“个人化”，以太坊失去节点“个人化”，但保留住智能合约和 ETH 价值捕获能力。
还要主观评价，比特币实现治理最小化，但是高度依赖少数开发者的“良心”维护共识，以太坊最终放弃 DAO 模式，转向中心化的治理模式（理论上不是，实际上 Vitalik 可以控制以太坊基金会，以太坊基金会可以引领以太坊生态方向）。
这里不存在贬低 ETH 抬高 BTC 的私心，从财富效应的币价上看，二者的早期投资人都是成功的，但从去中心化的实践上看，已经看不到二者改弦更张的可能。
比特币几乎不会支持智能合约，闪电网络和 BTCFi 还是在做支付，以太坊保留智能合约，但放弃 PoW 的定价基准，而且在去信任化/信任最小化之外，选择了搭建中心化治理体系的历史倒车。
是非功过，留待后人评说。
只要有组织，必然有内斗，只要讲团结，必然要中心，随后官僚自生。
在代币定价机制上，分为叙事和需求两种，比如比特币的叙事是应用导向——点对点的电子现金，但是人们对比特币的需求是数字黄金，以太坊的叙事是“世界计算机”，但人们对 ETH 的需求是应用导向——Gas Fee。
财富效应对应 PoS 机制更为友好，参与以太坊的质押首先需要 ETH，使用以太坊的 DeFi 也需要 ETH，ETH 的价值捕获能力反过来增强 PoS 的合理性，以太坊在现实需求牵引下，放弃 PoW 是正确的。
但在叙事层面上，交易量✖️Gas Fee 的模式高度接近于 SaaS 和 Fintech，无法对应“计算一切”的宏大叙事，当不使用 DeFi 的用户离去后，ETH 的价值无法得到持续支撑。
最终，没有人使用比特币进行交易，总有人想拿以太坊计算一切。
图片说明：BTC 和 ETH 地址盈利
图片来源：@TheBlock__
去中心化≠财富效应，但是在以太坊转向 PoS 之后，已经默认 ETH 的资本价值是其唯一追求，价格涨落会反复受到市场过分关注，进一步拷问其愿景和现实的差距。
与之对比，黄金和比特币的价格涨落，已经高度被等同为市场的基础情绪变化，会有人在黄金暴涨时担忧世界局势，没有人会在比特币下跌时怀疑其基础价值。
很难说是 Vitalik 和 EF 导致了以太坊的“去”去中心化，但必须承认以太坊体系日益中间人化。
2023/24 年间，以太坊基金会成员在项目方担任顾问成为风尚，比如 Dankrad Feist 之于 EigenLayer，但很少人记得 The DAO 和多位以太坊核心成员不清不楚。
这种情况直至 Vitalik 官宣不会再投资任何 L2 项目才告一段落，但是整个以太坊的系统性“官僚化”已经不可避免。
某种意义上而言，中间人并不意味着掮客等负面词性，而是指高效匹配和撮合彼此的需求，比如一度被认为行业典范的 Solana 基金会，总体上要从市场和自身生态发展去推动项目发展。
但对于 ETH 和以太坊而言，ETH 应该成为“中间人”资产，但是以太坊应该保持彻底开放和自治，维持无准入公链的技术架构。
图片说明：Ethereum DEX Volume by Token
图片来源：@blockworksres
在以太坊生态内，呈现出稳定币逐渐取代 ETH 的迹象，流动性随着 Perp DEX 向链上迁移，USDT/USDC 也正在深刻改变旧有格局，在 CEX 内部已经上演稳定币取代 ETH/BTC 成为基准资产的故事，会在链上重演。
而 USDT/USDC 恰恰是中心化的资产，如果 ETH 不能维持庞大的应用场景，只能被作为“资产”去使用，在提速降费的背景下，Gas Fee 的消耗量要足够大，才能维持住 ETH 的价格。
不仅如此，以太坊如果要完全开放，那就应该允许任意资产充当中间资产，但这样会严重伤害 ETH 的价值捕捉能力，所以 L1 要从 L2 中收回权力，L1 要重新扩容，隐私在这种背景下可以被解读为机构的必备，也可以理解为不忘初心的选择。
这里有很多故事，每一个都值得听，但你必须选择一个方向去做。
彻底去中心化无法实现最小组织化，导致每个人各自为政，在效率原则下，只能不断向信任最小化倾斜，最小化信任依托 Vitalik 衍生出的秩序，和孙哥给黑灰产的极端自由，没有任何区别。
我们要么信任 Vitalik，要么就要信任孙割，简单来说，去中心化没有办法建立自在、自维持的秩序，人们内心渴望极端的混乱，身体却极端厌恶没有安全感的环境。
Vitalik 是中间人，ETH 也是中间人，以太坊也会是传统世界和链上的中间人，以太坊想要没有产品的产品，但任何产品都不可避免带有营销、虚假和欺骗因素，Just use Aave 和 UST 没有根本区别。
只有重复第一次失败行动，金融革命才能成功，USDT 先失败于比特币网络，UST 失败于购买 BTC，然后是 TRC-20 USDT 和 USDe 的成功。
或者说，人们苦于 ETH 的下跌和横盘，又苦于以太坊体系的膨胀，让散户无力和华尔街分别，本来应该是华尔街买入散户的 ETH，但人们正在买入 ETF 和 DAT 的苦果。
以太坊的局限即 ETH 资本本身，为了生产而生产，为了 ETH 而生产，是一体两面，不证自明的道理，东西方互不接盘，偏好某个生态，某个创业者的资本和项目方，最终都不是为了所投项目代币而生产，而是为了 ETH 生产。
从第二国际到 LGBT，从黑豹党到黑豹，从比特币到以太坊。
从 The DAO 事件后，尼克·萨博开始憎恶有关以太坊的一切，毕竟中本聪已经大隐隐于市，但是以太坊的表现并不能说差，我没有精神分裂，把以太坊批判一通，转头又念 V 的好。
相较于 Solana 和 HyperEVM 等次世代公链，以太坊依然是在去中心化和财富效应之间平衡最好的选手，即使是比特币，天生不支持智能合约是其最大缺陷。
作为 10 年的老链，ETH 和以太坊已经从“反对派”变身为“官方反对派”，需要时不时出来为去中心化和密码朋克招招魂，然后继续为金融计算机的现实未来进发。
密涅瓦的猫头鹰也只能在夜间起飞，财富效应和去中心化的争论都要被埋葬在柯尼斯堡，真正残酷的历史实践，早已把这两套叙事一起掩埋。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，美股上市比特币矿企 Cango 在 X 平台发文表示，本周挖矿产出 131 枚 BTC，截至目前其比特币总持仓量已突破 7100 枚，目前达到 7164.2 枚，当前算力水平为 50 EH/s。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，比特币矿企 Bitdeer 发推表示，截至 12 月 12 日其比特币持仓升至 1,994.1 枚（纯持仓，不包括客户存款）。此外本周比特币挖矿产出为 136.3 枚 BTC，但同期出售 134.8 枚 BTC，比特币净增 1.5 枚。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 Farside Investors 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流入 4910 万美元，其中：
· 贝莱德 IBIT：+ 5110 万美元
· 富达 FBTC：- 200 万美元
昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 1940 万美元，其中：
· 贝莱德 ETHA：+ 2320 万美元
· 富达 FETH：- 610 万美元
· 灰度 ETHE：- 1440 万美元
· 灰度迷你 ETH：- 2210 万美元
此外，昨日美国 Solana 现货 ETF 净流入 250 万美元，其中：
VanEck VSOL：+ 170 万美元
富达 FSOL：+ 80 万美元
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，在近期 Polygon 硬分叉之后，部分 Polymarket 用户反馈遇到下单无法成交上链，以及提币受阻等问题。部分用户前往 Opinion 对冲风险，Opinion 交易量飙升，达 3 亿美元，超过 Polymarket。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 Onchain Lens 监测，一个新创建的钱包从 BitGo 收到了 14,959 个 ETH，价值 4842 万美元。该钱包很可能属于 Bitmine。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，香港金融发展局发布题为《香港资本市场领航之路：超级联系人-数码时代的全球资本枢纽》的概念报告，其中提出一套策略框架，各项举措依循明确的时间轴规划，提供务实且可执行的实施路径，有序拓展代币化资产，包括：2-5 年内的中期方向将发展代币化实体资产等工具，5-10 年长期愿景将逐步提升支持代币化发行及交易后运作能力，并在更大规模上推动数据及合规标准的协调和统一，以进一步提升交易效率及市场透明度。同时，还将加速发展数码金融基建，包括代币化平台、智能合约应用及近乎即时的结算系统，使香港成为新一代资本市场解决方案的先行者和示范者。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据 OKX 官方在社交媒体上发文表示，已发现确凿证据，多组关联账户协同使用大量 OM 抵押借出 USDT、人为拉升价格。风控团队介入后，对方拒绝配合，OKX 随后接管相关账户。此后不久，OM 随后暴跌，OKX 仅清算极少量 OM，相关损失已由 OKX 安全基金全额覆盖。
多家第三方分析显示价格崩盘主要由非 OKX 平台的永续合约交易引发，并质疑异常 OM 的来源及其高度集中的代币控制权。OKX 安全基金完全按照设计机制运作。
目前 OKX 已向监管及执法机构提交完整证据，多项法律程序正在推进中。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，地址 0x074…9B748 在 11 小时前的阶段性底部恐慌性抛售了 3296 枚 ETH，价值约 1030 万美元，清仓并最终获利 29.2 万美元。此前 2 天，该地址曾浮盈 126.6 万美元。
编译：深潮TechFlow
我的总体观点是，加密卡片只是为了解决我们都熟知的两个问题而存在的一种临时方案：其一是将加密货币带入大众视野，其二是确保加密货币能够在全球范围内被接受为支付方式。
然而，加密卡片终究还是卡片。如果某人真正认同加密货币的核心价值观，却仍然相信一个被卡片主导的未来，那么可能需要重新思考自己的愿景了。
从长期来看，加密卡片公司很可能会走向消亡，但传统的银行卡不会。加密卡片实际上增加了一个抽象层：它并不是真正意义上的加密货币应用场景。卡片的发行方依然是银行。虽然这些卡片可能有不同的标志、设计或用户体验（UX），但归根结底，它们只是一种抽象化的延伸。抽象化的确让用户体验更便利，但背后的流程却并没有改变。
目前，不同的一级区块链（L1）和 Rollup 方案都热衷于将自己的每秒交易处理能力（TPS）和基础设施与 Visa 和 Mastercard 相比较。多年来，他们的目标一直是“取代”甚至更激进地说是“推翻”Visa、Mastercard、American Express（AmEx）以及其他支付处理机构的地位。
但这个目标通过加密卡片是无法实现的——加密卡片并不能取代现有支付网络，它们反而为 Visa 和 Mastercard 增加了更多价值。
Visa 和 Mastercard 等传统支付网络仍然是关键的“守门人”，他们掌握着制定规则和定义合规标准的权力。
更重要的是，他们始终保留了以下选择权：禁止你的卡片、封禁你的公司，甚至封禁与你合作的银行。
因此，加密卡片并不是未来支付革命的终极解决方案，而更像是一个过渡性的工具，最终会被更纯粹、更去中心化的技术所取代。
一直追求“无许可性”和“去中心化”的加密行业，为什么如今却甘愿将这一切交到支付处理商手中？
你的卡片是 Visa，不是 Ethereum；
你的卡片是传统银行，不是 MetaMask；
你花的还是法币，而不是加密货币。
事实上，大多数你喜欢的“加密卡片”公司除了在卡片上印上自己的标志外，几乎什么都没做。他们只是借助叙事炒作，几年后可能就会消失。而且，即使是现在发行的数字卡片，到了 2030 年也可能无法继续使用。
如今，制作一张属于自己的加密卡片已经非常容易——甚至在未来，你也可以自己动手制作一张！
我能想到的最贴切的类比是“应用程序特定排序”（App-Specific Sequencing，ASS）。是的，应用程序能够自主处理交易并从中获利的想法听起来很酷，但这只是暂时的现象：基础设施成本正在下降，通信技术日益成熟，而经济问题则存在于更高的层面，而非更低。
加密卡片也是同样的道理：是的，你可以存入加密货币，然后让卡片将其转换为法币以便支付，但中心化和需授权访问的问题依然存在。
不可否认，加密卡片在短期内确实有用：零售商无需采用新的支付方式，而加密货币的消费也因此变得“隐形”。然而，这只是通往加密货币信仰者真正目标的一个过渡阶段：
目标：直接用稳定币、Solana、Ethereum、Zcash 等支付。 不需要：通过 USDT → 加密卡片 → 银行 → 法币的间接支付方式。
每增加一层抽象，就意味着多一层费用：汇率差价费、提现费、转账费，甚至是托管收益的分成。这些费用可能看起来微不足道，但它们会随着时间的推移而累积——“省下的一分钱就是赚到的一分钱”。
加密卡片或许是一个短期的解决方案，但从长远来看，它并不是实现去中心化支付的终极答案。
有一种流行的观点认为，使用加密卡的人就是“无银行”（unbanked）或“去银行化”（bankless）。但事实并非如此。加密卡的背后依然有银行的存在，而银行需要向其所属国家的政府报告用户的一些信息。当然，不是所有数据，但至少是部分信息。
如果你是欧盟公民或居民，政府会掌握你银行账户的利息收入、大额可疑交易、某些投资收入、账户余额等信息。如果底层银行是美国的，他们掌握的信息甚至更多。
从加密货币的角度来看，这种情况既有好的一面，也有坏的一面。 好的一面： 透明性和可验证性有所提升，但这些规则同样适用于你通过本地银行发行的标准借记卡或信用卡。 坏的一面： 它既不匿名，也不具备伪匿名性：银行仍然看到的是你的真实姓名，而不是一个 EVM（以太坊虚拟机）或 SVM（Solana虚拟机）地址。同时，你仍然需要进行 KYC（身份验证）。
有人可能会说，加密卡的优势在于其便捷性：下载应用程序，完成 KYC，等待 1-2 分钟验证，通过加密货币充值，然后就可以使用了。确实，这种便捷性堪称一大亮点，但它并非对所有人都可用。
俄罗斯、乌克兰、叙利亚、伊拉克、伊朗、缅甸、黎巴嫩、阿富汗以及非洲的一半地区——这些国家的公民如果没有其他国家的居留身份，就无法使用加密货币进行日常消费。
但你可能会说，这只是 10-20 个国家无法使用大多数加密卡，那其他 150 多个国家呢？问题不在于“多数人”是否可以使用，而在于加密货币的核心价值观：一个去中心化的网络，平等的节点，平等的金融准入权，以及人人平等的权利。加密卡并不符合这些价值观，因为它们根本就不是真正的加密货币产品。
Max Karpis 在分析“新兴银行”（neobanks）为何注定失败时，对此进行了精彩的解读。
实际上，我唯一一次真正使用加密货币支付的经历，是在 Trip.com 上预订机票时。他们最近新增了用稳定币支付的选项，你可以直接从钱包中支付，而且这种支付方式对全球每一个人都可用。
我的真心推荐：不要用 Booking，用 Trip.com 来体验真正的加密支付。 在这里，你会发现一个真正的加密货币应用场景和支付体验。我相信，未来的最终形态会是这样的：钱包的用户体验（UX）将针对支付和消费进行优化，或者（不太可能）它们会演变成加密卡片（如果加密支付以某种方式普及的话）。
另一个有趣的观察是，自托管的加密卡片（self-custodial crypto cards）的功能与跨链流动性桥（cross-chain bridges）非常相似。
这一点仅适用于自托管卡片：中心化交易所（CEX）发行的卡片并非自托管卡片，因此像 Coinbase 这样的交易所并没有义务去误导用户，让他们以为资金完全掌握在自己手中。
CEX 卡片的一个好用场景是为政府、签证申请或类似活动提供资金证明。当你使用与 CEX 余额绑定的加密卡片时，从技术上讲，你仍然处于同一个生态系统中。
但自托管加密卡片的情况则不同：它们的功能类似于流动性桥。在这种模式下，你会将资金（加密货币）锁定在链 A（加密余额），并在链 B（现实世界）解锁为法币。
这种桥接机制在加密卡片领域的作用，就像加州淘金热时期的铁锹——成为连接加密原生用户和希望发行自己卡片的企业的宝贵纽带。
@stablewatchHQ 对这种桥接机制进行了深入分析，将其本质上定义为一种“卡片即服务”（Card-as-a-Service，CaaS）模式。这是许多人讨论加密卡片时最容易忽视的一个关键点。这些 CaaS 平台提供了发行自有品牌卡片的基础设施。
你可能不知道，你最喜欢的加密卡片中有一半可能是由 @raincards 支持的。Rain 是新兴银行（neobank）系统中最基础的协议之一，因为它几乎承担了加密卡片背后的所有技术支持。那些加密卡片公司所做的，只不过是在卡片上加上自己的品牌标志而已（虽然听起来有些苛刻，但这就是事实的真相）。
为了帮助你理解 Rain 的运作原理以及设置加密卡片有多简单，我特意制作了这张图表。
（放大后能看得更清楚。）
Rain 赋能企业发行自己的加密卡片，坦白说，Rain 的执行模式甚至可以超越加密货币领域，成为更广泛的基础设施。因此，不要误以为团队需要筹集数千万美元才能推出一款加密卡片。他们并不需要这些，他们只需要 Rain。
我之所以多次提到 Rain，是因为人们普遍高估了发行加密卡片所需的努力。也许未来我会专门写一篇关于 Rain 的文章，因为这项技术真的被严重低估了。
加密卡片缺乏隐私和匿名性，这并不是加密卡片本身的问题，而是那些推动加密卡片发展的人在所谓“加密价值观”的掩护下忽视了这个问题。
隐私并不是加密货币的一个广泛应用的功能。伪隐私（伪匿名性）确实存在，因为我们看到的不是名字，而是地址。然而，如果你是像 ZachXBT、Wintermute 的 Igor Igamberdiev 或 Paradigm 的 Storm 这样拥有强大链上分析技能的人，你可以大幅缩小某个地址与其真实身份的关联范围。
当然，与传统加密货币相比，加密卡片的情况更糟糕——它甚至没有伪隐私性。因为在开通加密卡片时，你需要完成 KYC（身份验证），而实际上你并不是在开通加密卡片，而是在开设一个银行账户。
如果你身处欧盟地区，你的加密卡片提供商仍会将部分数据提交给政府，用于税务或其他政府感兴趣的目的。现在，你相当于给了政府一个额外的机会来追踪你：将你的加密地址与真实身份直接挂钩。
现金仍然存在（目前唯一的匿名支付方式，除了卖家能看到你），并且会在很长一段时间内继续存在。但最终，一切都会转变为数字化。而当前的数字支付系统对消费者的隐私毫无益处：你消费得越多，支付的费用越高，而作为交换，他们对你的了解也越多。这笔交易，真是“划算”！
隐私如今已成为一种奢侈品，而在加密卡片的生态中，这种情况还会持续下去。有一个有趣的想法是，如果我们能够实现真正良好的隐私保护，甚至达到企业和机构愿意为此付费的程度（不是像 Facebook 那样利用用户数据，而是基于我们的自主同意），那么隐私可能会成为未来的一种货币，甚至在一个无工作、由 AI 驱动的世界中，成为唯一的货币形式。
答案很简单——将用户锁定在生态系统中。
大多数非托管卡片（non-custodial cards）选择使用 L2 网络（如 MetaMask 在 @LineaBuild 上）或独立的 L1 网络（如 Plasma Card 使用 @Plasma）。由于高昂的费用和交易确认时间长，以太坊和比特币通常不适合这类操作。虽然也有一些卡片使用 Solana，但目前它仍是少数派（这里不打算引发另一场争论）。
当然，企业选择不同的区块链不仅仅是因为基础设施的原因，也有经济利益的考量。例如，MetaMask 选择使用 Linea 并不是因为 Linea 是最快或最安全的，而是因为 Linea 和 MetaMask 都属于 ConsenSys 的更大生态系统的一部分。
在这里，我特别举 MetaMask 的例子，是因为它选择了 Linea。正如大多数人所知，几乎没有人真正使用 Linea，它与 Base 或 Arbitrum 等其他 L2 的竞争差距甚远。
但 ConsenSys 做了一个聪明的决定，将 Linea 作为其卡片的底层支持，因为这可以把用户锁定在生态系统中。通过提供良好的用户体验（UX），用户逐渐习惯于使用，而不需要每天都使用它。Linea 因此自然吸引了流动性、交易量和其他指标，而不是通过流动性挖矿活动或乞求用户跨链桥接来实现。
这种策略类似于苹果在 2007 年推出 iPhone 时所采取的方式，让用户留在 iOS 系统中，并逐渐习惯到无法轻易转向其他生态系统。永远不要低估习惯的力量。
经过一番思考，我得出结论：@ether_fi 可能是唯一一个真正可行的加密卡片，它最符合加密货币的核心理念。（这项研究并未受到 EtherFi 赞助，但即使赞助，我也不会介意。）
在大多数加密卡片中，你存入的加密货币会被卖掉，然后将余额以现金形式充值（类似于我之前提到的流动性桥模型）。
而 EtherFi 不同： 它从不出售你的加密货币，而是以你的加密货币作为抵押，给你提供现金贷款，同时利用你的加密资产赚取收益。
EtherFi 的模式与 Aave 类似。大多数 DeFi 用户都希望能无缝地通过加密资产获得现金贷款，而 EtherFi 已经实现了这一点。你可能会问：“这和普通加密卡片有什么不同？我也可以充值加密货币，然后像普通借记卡一样使用加密卡片，这一步额外的操作似乎没必要。”
简单来说，区别在于税收问题： 出售你的加密货币是一种应税行为，有时甚至比日常消费的税负更高。而对于大多数加密卡片来说，每次操作都会被征税，最终你需要向政府支付更多税款。（再次强调，使用加密卡片并不意味着“去银行化”。）
EtherFi 在这一点上有所改进，因为你并未真正出售你的加密货币，而是通过它获得贷款。
仅凭这一点（再加上无美元外汇费用、返现和其他福利），EtherFi 就成为了 DeFi 和 TradFi（传统金融）交汇的最佳范例。
大多数加密卡片试图伪装成“加密原生”，实际上却只是一个流动性桥。而 EtherFi 的目标首先是服务加密用户，而不是一味地将加密货币推广给大众。他们的策略是将加密货币带给本地用户，让本地用户在大众面前消费，直到大众意识到这种方式有多酷。
在所有加密卡片中，EtherFi 可能是唯一一个能够经受住时间考验的产品。
我更愿意把加密卡片看作一个实验场，但遗憾的是，大多数团队只是利用叙事炒作，而没有给予底层系统和实际开发者应有的认可。
我们拭目以待，看看技术进步和创新会将我们引向何方。目前，加密卡片领域的确在以“全球化”（横向增长）的方式扩展，但在“纵向增长”方面却乏善可陈。而对于像加密卡片这样专注于消费支付的早期技术，纵向增长是至关重要的。
编译：深潮TechFlow
在过去两天里，我们分享了基础设施、增长、生命科学与健康、Speedrun、应用程序以及美国活力团队认为建设者将在2026年面临的挑战与机遇。
今天，我们将分享由 a16z 加密领域的多位合作伙伴（以及一些特邀贡献者）总结出的关于未来的17个洞察。这些主题涵盖了从智能代理与人工智能（AI）、稳定币、代币化与金融、隐私与安全，到预测市场、SNARKs（零知识证明技术）以及其他应用……还有未来的构建方式。（若想随时掌握趋势更新、建设者指南、行业报告及其他加密领域资源，请务必订阅 a16z 加密新闻通讯。）
明天，我们将以一项特别的公告以及来自 a16z 的独家邀请为本周画上句号，千万不要错过！
以下是我们今天的重点：
隐私是推动全球金融上链的关键特性之一，同时也是当下几乎所有区块链都缺失的一环。对于大多数区块链来说，隐私仅仅是一个次要甚至被忽视的功能。
然而，如今隐私本身已经足够有吸引力，足以让一条链在众多竞争者中脱颖而出。更重要的是，隐私还能创造“链锁效应”，甚至可以称之为“隐私网络效应”。在一个单纯依赖性能竞争已不再足够的世界里，这种效应尤为重要。
由于跨链桥协议的存在，只要一切都是公开的，从一条链迁移到另一条链变得极为简单。然而，一旦引入隐私，这种便利性便不复存在：迁移代币很容易，但迁移秘密却很难。在从一个隐私链转移到公共链，或者在两个隐私链之间迁移时，总会存在一些风险，例如观察链上交易、内存池（mempool）或网络流量的第三方可能会识别出你的身份。跨越隐私链和公共链的边界，甚至是两条隐私链之间的边界，都会泄露各种元数据，比如交易时间和规模的关联性，这些信息会让追踪变得更加容易。
与众多同质化的新链相比，这些新链的费用可能因竞争而降至零（区块空间的本质在各链间已趋于相同），拥有隐私功能的区块链能够形成更强的网络效应。事实上，如果一条“通用型”区块链没有一个繁荣的生态系统、杀手级应用或不对称的分发优势，那么几乎没有理由吸引用户使用或开发，更别提用户忠诚度了。
在公共区块链上，用户可以轻松地与其他链上的用户进行交易——他们加入哪条链并不重要。然而，在隐私区块链上，用户选择哪条链就变得尤为重要，因为一旦加入某条链，他们会更不愿意迁移，以免暴露风险。这种现象创造了一种“赢家通吃”的动态。而由于隐私是大多数现实场景的必要条件，少数几条隐私链可能占据加密领域的大部分市场。
——Ali Yahya，a16z 加密领域合伙人
预测市场已经从小众走向主流，而在即将到来的这一年，它们将在与加密技术和人工智能（AI）的交汇中变得更大规模、更广范围、更智能化，同时也为建设者带来了新的重要挑战。
首先，将会有更多的合约被列出。这意味着我们不仅可以获取关于重大选举或地缘政治事件的实时概率，还可以了解各种细枝末节的结果以及复杂交叉的事件。随着这些新合约揭示更多信息并逐渐融入新闻生态系统（这一趋势已经开始），它们也将引发重要的社会问题，比如如何平衡这些信息的价值，以及如何更好地设计这些市场，使其更加透明、可审计等——这些问题可以通过加密技术来解决（<SC将链接到我们的相关文章>）。
为了应对更大规模的合约数量，我们需要新的方式来对真相达成共识以解决合约问题。集中化平台的解决方式（某事件是否真的发生？我们如何确认？）至关重要，但像泽连斯基诉讼市场和委内瑞拉选举市场这样的争议案例却暴露了其局限性。为了解决这些边缘案例并帮助预测市场扩展到更有用的应用场景，新型的去中心化治理和基于大型语言模型（LLM）的预言机可以帮助确定争议结果的真相。
AI 在预言机的应用上还可以超越 LLM。例如，在这些平台上交易的 AI 智能体可以搜寻全球信号，为短期交易提供优势，从而揭示关于世界的新思路并预测未来可能发生的事情。（像 Prophet Arena 这样的项目已经让人感受到这个领域的潜力。）除了作为复杂的政治分析师供我们查询洞见外，当我们研究这些智能体的策略时，它们还可能揭示复杂社会事件的根本预测因子。
预测市场会取代民意调查吗？不会；它们会让民意调查变得更好（而民意调查的信息也可以被输入预测市场）。作为一名政治学家，我最感兴趣的是预测市场如何与一个丰富而充满活力的民意调查生态系统协同运作——但这需要依赖新技术，例如 AI，它可以改善调查体验；以及加密技术，它可以提供新的方式来证明民调/调查的参与者是人类而非机器人，以及其他功能。
——Andy Hall，a16z 加密研究顾问（兼斯坦福大学政治经济学教授）
我们看到银行、金融科技公司和资产管理公司对将美国股票、大宗商品、指数及其他传统资产上链表现出了浓厚兴趣。然而，随着越来越多的传统资产上链，这种代币化往往是“拟物化”的——基于当前对现实资产的认知，而未能充分利用加密原生的特性。
但像永续合约（perps）这样的合成表示形式，不仅能够提供更深的流动性，而且通常更易于实现。永续合约还具有易于理解的杠杆机制，因此我认为它是最契合加密市场需求的衍生品。我还认为，新兴市场股票是最值得进行“永续化”（perpify）的资产类别之一。（例如，一些股票的“0天到期期权”（0DTE）市场的流动性甚至比现货市场更高，这为永续化提供了一个非常有趣的实验机会。）
这归结为“永续化 vs. 代币化”的问题；但无论如何，我们应该在未来一年内看到更多加密原生的现实资产（RWA）代币化。
类似地，2026年，当稳定币在2025年进入主流后，我们将看到更多“发行，而不仅仅是代币化”的趋势，稳定币的未偿发行量将继续增长。
然而，没有强大信用基础设施的稳定币更像是“窄银行”，只持有被认为特别安全的特定流动资产。尽管窄银行是一种有效的产品，但我不认为它会成为长期内链上经济的支柱。
我们已经看到许多新的资产管理者、策展人和协议开始促成基于链下抵押品的链上资产支持贷款。这些贷款通常先在链下发起，然后再被代币化。但我认为，在这种情况下，代币化所带来的好处有限，或许只是便于将资产分发给已经上链的用户。因此，债务资产应该直接在链上发起，而不是先在链下发起再进行代币化。链上发起可以降低贷款服务成本和后台结构化成本，并提高可及性。挑战在于合规性和标准化，但开发者们已经在努力解决这些问题。
——Guy Wuollet，a16z 加密领域普通合伙人
如今，除了稳定币和一些核心基础设施外，几乎每一家表现良好的加密公司都已经转向或正在转向交易业务。但如果“每一家加密公司都变成了交易平台”，那行业的未来又会如何？当太多玩家都在做同样的事情时，不仅会削弱彼此的市场关注度，还会导致只有少数几家大公司成为赢家。这也意味着，那些过早转向交易的公司错失了构建更具防御性、更持久的业务的机会。
尽管我对那些努力让公司财务状况奏效的创业者们充满同情，但追逐短期的产品市场契合感同样也有代价。这个问题在加密领域尤其突出，因为代币和投机的独特动态会让创业者在寻找产品市场契合的过程中倾向于选择即时满足……这可以说是一种“棉花糖测试”（意指延迟满足的测试）。交易本身没有错，它是市场的重要功能，但它不一定是业务发展的最终目的地。那些专注于产品市场契合中“产品”部分的创业者，可能最终会成为更大的赢家。
——Arianna Simpson，a16z 加密领域合伙人
代理经济的瓶颈正在从智能转向身份。
在金融服务领域，“非人类身份”如今的数量已经超过人类员工96比1——但这些身份仍然像幽灵一样无法进入银行系统。这里缺失的关键基础设施是 KYA：了解你的代理（Know Your Agent）。
正如人类需要信用评分来获得贷款一样，代理也需要加密签名的凭证来进行交易——这些凭证将代理与其委托人、约束条件和责任相关联。在这种机制建立之前，商家仍会在防火墙上阻止代理的进入。金融行业花了数十年构建 KYC 基础设施，而现在，它只有几个月的时间来解决 KYA 的问题。
——Sean Neville，Circle 联合创始人兼 USDC 架构师；Catena Labs CEO
去年，稳定币的交易量估计达到了46万亿美元，并且不断刷新历史新高。为了更好地理解这一规模，这相当于 PayPal 交易量的20倍以上；接近全球最大支付网络之一 Visa 的3倍；并迅速逼近美国自动清算中心（ACH）的交易量——ACH 是美国处理直接存款等金融交易的电子网络。
如今，你可以在不到一秒的时间里，以不到一美分的成本完成一笔稳定币交易。然而，尚未解决的问题是如何将这些数字美元与人们日常使用的金融体系连接起来——换句话说，如何构建稳定币的入场（onramps）和出场（offramps）机制。
新一代的初创公司正在填补这一空白，将稳定币与更为熟悉的支付系统和本地货币连接起来。一些公司使用加密证明，让人们可以私密地将本地余额兑换为数字美元。一些公司则与区域网络集成，利用二维码、实时支付轨道等功能实现银行间支付……还有一些公司正在构建真正具有互操作性的全球钱包层和发卡平台，使用户能够在日常商户中消费稳定币。这些方法共同拓宽了数字美元经济的参与范围，并可能加速稳定币直接作为主流支付方式的普及。
随着这些入场和出场机制的逐步成熟，数字美元将直接接入本地支付系统和商户工具，从而催生新的行为模式：跨境工作者可以实时领取薪资；商户无需银行账户即可接受全球化的美元支付；应用程序可以随时随地与用户实现即时结算。稳定币将从一种小众的金融工具，逐步转变为互联网的基础结算层。
——Jeremy Zhang，a16z 加密工程团队
如今，许多银行仍在使用现代开发者难以辨认的软件系统：20世纪60至70年代，银行是大型软件系统的早期采用者；到了80至90年代，第二代核心银行软件（如 Temenos 的 GLOBUS 和 InfoSys 的 Finacle）开始兴起。然而，这些软件已逐渐老化，升级速度却过于缓慢。因此，银行业——尤其是负责追踪存款、抵押品和其他义务的关键核心账本数据库——仍然普遍运行在大型主机（mainframe）计算机上，使用 COBOL 编程语言，依赖批量文件接口而非现代的 API。
全球绝大多数资产依然依附于这些已有数十年历史的核心账本之上。尽管这些系统经过了长期的实践验证，得到了监管机构的信任，并深度融入复杂的银行业务场景，但它们同时也在阻碍创新。比如，要为这些系统新增实时支付（RTP）等关键功能可能需要数月甚至几年，并且需要应对层层技术债务和监管复杂性。
这正是稳定币大显身手的地方。在过去几年间，稳定币不仅找到了产品市场契合点并进入主流，今年，传统金融机构（TradFi）更是以全新高度接受了稳定币。稳定币、代币化存款、代币化国债以及链上债券，正在让银行、金融科技公司以及金融机构能够构建新产品并服务新客户。更重要的是，这些机构可以在不需要完全重写其遗留系统的情况下实现创新——这些遗留系统虽然老化，但几十年来运行稳定可靠。因此，稳定币为机构提供了一种全新的创新途径。
——Sam Broner
随着世界逐步迈向量子计算时代，许多基于加密技术的消息应用（如 Apple、Signal、WhatsApp）正在引领潮流，并取得了卓越的成果。然而问题在于，几乎所有主要的消息应用都依赖于一个由单一组织运营的私有服务器。这些服务器很容易成为政府关闭、植入后门或强制获取私人数据的目标。
如果一个国家可以关闭你的服务器，如果一家公司拥有私有服务器的密钥，甚至如果一家公司仅仅拥有一个私有服务器，那么量子加密又有多大意义呢？私有服务器需要用户“信任我”，但如果没有私有服务器，那就意味着“你不需要信任我”。通信不需要一个中间的公司来运作。
消息传递需要开放协议，让用户无需信任任何人。而实现这一目标的方式就是去中心化网络：没有私有服务器，没有单一应用，所有代码开源，并且采用顶尖的加密技术——包括抗量子威胁的加密。
通过开放网络，任何个人、公司、非营利组织或国家都无法剥夺我们的通信能力。即使一个国家或公司关闭了某个应用程序，第二天也会有500个新版本出现。即使一个节点被关闭，区块链等技术带来的经济激励也会促使新节点立即取而代之。
当人们像拥有自己的金钱一样，通过密钥掌控自己的消息时，一切都会改变。应用程序可能会来来去去，但用户将始终掌控自己的消息和身份。即使应用程序失效，终端用户依然可以拥有自己的消息。
这不仅仅是量子抗性和加密的问题，而是关于所有权和去中心化。如果没有这两者，我们所构建的只是无法破解却仍然可以被关闭的加密系统。
——Shane Mac，XMTP Labs 联合创始人兼 CEO
最近的一些 DeFi 黑客事件袭击了那些经过战斗考验的协议，这些协议由强大的团队运营，进行了严格的审计，并且已经上线多年。这些事件揭示了一个令人不安的现实：当前的安全标准实践仍然主要依赖于经验法则和个案处理。
要使 DeFi 安全进一步成熟，我们需要从针对漏洞模式的修补转向设计层面的属性保障，从“尽力而为”转向“原则性方法”：
在静态/部署前阶段（测试、审计、形式化验证等），这意味着要系统性地验证全局不变量，而不是仅仅验证手选的局部不变量。如今，多个团队正在构建的 AI 辅助证明工具可以帮助编写规范、提出不变量，并分担过去昂贵且耗时的手动证明工程工作。
在动态/部署后阶段（运行时监控、运行时强制等），这些不变量可以转化为实时的“护栏”——作为最后一道防线。这些护栏会直接被编码为运行时断言，确保每笔交易都必须满足这些断言。
因此，现在我们不再假设每个漏洞都被提前捕获，而是将关键的安全属性直接嵌入代码中，自动回滚任何违反这些属性的交易。
这不仅仅是理论。在实践中，几乎每一次已发生的攻击在执行过程中都会触发这些检查，从而可能终止黑客行为。因此，“代码即法律”的理念正在演变为“规范即法律”：即使是新颖的攻击也必须满足保持系统完整性的安全属性，最终剩下的攻击只能是微小的或极难执行的。
——Daejun Park，a16z 加密工程团队
多年来，SNARKs（零知识简洁非交互性知识论证）——一种无需重新执行即可验证计算的加密证明技术——几乎只被应用于区块链领域。这是因为其计算成本过高：生成一个计算证明所需的工作量可能是直接运行该计算的 1,000,000 倍。这种高昂的成本在需要分摊到数千个验证者时是值得的，但在其他场景中显得不切实际。
这种局面即将改变。到2026年，zkVM（零知识虚拟机）证明器的开销将降至约 10,000 倍，内存占用仅需几百兆字节——这将足够快以在手机上运行，也足够便宜以应用于各种场景。为什么“10,000 倍”可能是一个神奇的数字？这是因为高端 GPU 的并行吞吐能力约为笔记本电脑 CPU 的 10,000 倍。到2026年底，一台 GPU 将能够实时生成 CPU 执行的计算证明。
这项技术的突破有望实现一些早期研究论文中的愿景：可验证的云计算。如果你已经在云端运行 CPU 工作负载——无论是因为计算量不足以利用 GPU，还是缺乏相关专业知识，亦或是由于遗留系统的限制——你将能够以合理的成本获得计算正确性的加密证明。而且，这些证明器已经针对 GPU 进行了优化，无需对你的代码进行额外调整。
——Justin Thaler，a16z 加密研究员 & 乔治城大学计算机科学副教授
作为一名数学经济学家，今年1月时，我还很难让消费级 AI 模型理解我的工作流程；但到了11月，我已经可以像对博士生那样给模型下达抽象指令……它们有时甚至会给出新颖且正确的解答。除了我的个人经历之外，我们也开始看到 AI 在更广泛的研究领域中被应用，尤其是在推理领域——模型如今不仅直接参与发现过程，还能自主解决 Putnam 问题（可能是世界上最难的大学数学考试之一）。
目前仍不清楚这种研究辅助方式会在哪些领域表现得最为有效，以及具体如何发挥作用。但我预计，AI 研究将催生并奖励一种全新的“多才多艺”研究风格：它强调在不同想法之间推测关系的能力，并能够快速从更具假设性的答案中进行外推。这些答案可能并不完全准确，但依然能够指向正确的方向（至少在某种拓扑结构下）。讽刺的是，这种方法有点像利用模型“幻觉”的力量：当模型足够“聪明”时，给它们一个抽象的空间自由探索，虽然可能生成一些无意义的内容，但也可能偶然触发某种发现，就像人类在非线性、不明确的方向上工作时往往更具创造力。
这种推理方式需要一种全新的 AI 工作流程——不仅是“代理对代理”（agent-to-agent），更是“代理包裹代理”（agent-wrapping-agent）的结构。在这种结构中，不同层次的模型帮助研究者评估早期模型的方法，并逐步从中提炼出有价值的内容。我已经在用这种方法撰写论文，而其他人则用它进行专利搜索、创造新的艺术形式，甚至（令人遗憾地）寻找智能合约的新型攻击方式。
不过，要高效运行这种围绕推理代理的研究体系，需要更好的模型间互操作性，以及一种识别并合理补偿每个模型贡献的方法——而这些问题，正是加密技术可以帮助解决的。
——Scott Kominers，a16z 加密研究团队成员 & 哈佛商学院教授
随着 AI 代理的兴起，开放网络正面临一项隐形税，这种税收正在从根本上破坏其经济基础。这种破坏源于互联网的“上下文层”（Context Layer）与“执行层”（Execution Layer）之间日益加剧的不匹配：当前，AI 代理从依靠广告支持的内容网站（上下文层）中提取数据，为用户提供便利的同时，却系统性地绕过了支撑这些内容的收入来源（如广告和订阅）。
为了防止开放网络的进一步侵蚀，并保护为 AI 提供燃料的多样化内容生态，我们需要大规模部署技术和经济解决方案。这可能包括下一代赞助内容模式、微归因系统或其他新颖的资金模式。然而，现有的 AI 授权协议正在证明其在财务上的不可持续性——这些协议往往仅补偿内容提供者因 AI 分流流量而损失收入的一小部分。
网络需要一个全新的技术经济模型，让价值流动自动化。未来一年的关键转变在于从静态授权模式转向基于实时使用的补偿机制。这意味着需要测试和扩展系统——可能借助区块链支持的纳米支付技术和先进的归因标准——以自动奖励每一个为 AI 代理成功完成任务贡献信息的实体。
——Liz Harkavy，a16z 加密投资团队
传统媒体模式中关于“客观性”的裂痕已经显现了一段时间。互联网赋予了每个人发声的权利，如今越来越多的运营者、实践者和建设者直接向公众表达观点。他们的视角反映了他们在世界中的利益，而令人意外的是，观众往往因为这些利益而尊重他们，而非尽管如此。
真正的新变化并非社交媒体的兴起，而是加密工具的到来，这些工具让人们能够做出公开可验证的承诺。在 AI 使得生成无限内容变得廉价且容易的时代——无论是以真实或虚假的身份、从任何视角发表观点——仅仅依赖于人们（或机器人）所说的话已显得不足。代币化资产、可编程锁仓、预测市场以及链上历史为信任提供了更强大的基础：评论者可以在发表观点的同时证明他们“用行动表态”；播客主可以锁定代币，表明他们不会投机性地“拉高出货”；分析师可以将预测与公开结算的市场挂钩，创建可审计的记录。
这正是我所称的“质押媒体”（Staked Media）的雏形：一种媒体形式，不仅接受“有风险才有投入”的理念，还提供证明。在这种模式中，可信度不再来自伪装的超脱或毫无依据的主张，而是来自清晰透明、可验证的承诺。“质押媒体”不会取代其他形式的媒体，而是对现有模式的补充。它提供了一种新的信号：不仅仅是“相信我，我是中立的”，而是“这是我愿意承担的风险，以及你可以如何验证我是否在说真话。”
——Robert Hackett，a16z 加密编辑团队
在每个模型、代理和自动化系统的背后，都依赖一个简单但关键的因素：数据。然而，当今的大多数数据管道——即输入或输出模型的数据流——都是不透明的、可变的且无法审计的。这对于某些消费级应用来说或许无伤大雅，但对于许多行业和用户（如金融和医疗）而言，企业需要确保敏感数据的隐私性。而对于目前试图将现实资产代币化的机构来说，这更是一个巨大的障碍。
那么，如何在保护隐私的同时，实现安全、合规、自主且全球互通的创新呢？虽然方法有很多，但我更关注数据访问控制：谁掌控敏感数据？数据如何流动？谁（或什么）可以访问它？
在缺乏数据访问控制的情况下，任何希望保护数据机密性的人目前都只能依赖中心化服务或定制化解决方案——这不仅费时费钱，还阻碍了传统金融机构及其他行业充分利用链上数据管理的功能和优势。而随着代理系统开始自主浏览、交易并做出决策，各行业的用户和机构需要的是加密学上的保证，而不是“尽力而为”的信任。
因此，我认为我们需要“秘密即服务”（Secrets-as-a-Service）：一种新技术，能够提供可编程的原生数据访问规则、客户端加密以及去中心化的密钥管理，明确规定谁可以在什么条件下解密数据，以及解密的有效时长……所有这些都通过链上机制强制执行。结合可验证的数据系统，“秘密”可以成为互联网的基本公共基础设施的一部分，而不是事后才在应用层面补充的隐私功能。这将使隐私成为互联网的核心基础设施。
——Adeniyi Abiodun，Mysten Labs 首席产品官兼联合创始人
个性化财富管理服务传统上仅面向高净值客户，因为在不同资产类别中提供定制化建议并个性化配置投资组合既昂贵又复杂。然而，随着更多资产类别实现代币化，加密技术的基础设施使得通过 AI 推荐和辅助的个性化投资策略能够以极低成本即时执行和调整。
这不仅仅是“机器人投顾”的升级版：每个人都可以享受主动投资组合管理，而不仅仅是被动管理。2025年，传统金融（TradFi）已将投资组合中 2-5% 的资产配置转向加密领域（通过银行直接投资或交易所交易产品 ETPs），但这仅仅是个开始；到2026年，我们将看到更多专注于“财富积累”而非仅“财富保值”的平台崛起——金融科技公司（如 Revolut 和 Robinhood）以及中心化交易所（如 Coinbase）将利用其技术优势占据更大的市场份额。
与此同时，去中心化金融（DeFi）工具如 Morpho Vaults 能够自动将资产分配到风险调整后收益最佳的借贷市场，为投资组合提供核心的收益分配。此外，将剩余的流动资金持有为稳定币而非法币，并投资于代币化货币市场基金而非传统货币市场基金，还能进一步扩大收益可能性。
最后，普通投资者如今更容易接触到更多非流动性私人市场资产，如私人信贷、Pre-IPO 公司和私募股权。代币化技术在解锁这些市场的同时，仍然能够满足合规性和报告要求。随着平衡投资组合的各个组成部分逐步实现代币化（从债券到股票，再到私募和另类资产的风险谱系），这些资产可以在无需银行转账等繁琐操作的情况下自动重新平衡。
——Maggie Hsu，a16z 加密市场拓展团队
随着 AI 代理的大规模普及，以及更多交易在后台自动完成而非依赖用户点击，资金——即价值的流动方式需要随之改变。在一个系统基于意图而非逐步指令运作的世界中，资金的移动可能因为 AI 代理识别需求、履行义务或触发结果而发生。此时，价值需要像今天的信息一样快速且自由地流动，而区块链、智能合约以及新型协议正是实现这一目标的关键。
如今，智能合约已经能够在全球范围内秒级结算美元支付。而到2026年，新兴的基础工具（如 x402）将使这种结算变得可编程且具有反应性。代理可以即时且无需许可地为数据、GPU 时间或 API 调用相互支付——无需开具发票、对账或批量处理；开发者可以发布内置支付规则、限额和审计记录的软件更新——无需法币集成、商户入驻或银行参与；预测市场可以随着事件的进展实时自动结算——无需托管方或交易所，赔率实时更新，代理交易，支付在全球范围内秒级完成。
当价值能够以这种方式流动时，“支付流程”将不再是一个单独的操作层，而成为网络行为的一部分。银行将成为互联网基础设施的一部分，资产则会演变为基础设施。如果资金能像数据包一样在互联网中被路由，那么互联网不仅是金融系统的支撑，它本身就将成为金融系统。
——Christian Crowley 和 Pyrs Carvolth，a16z 加密市场拓展团队
过去十年间，在美国构建区块链网络的最大障碍之一就是法律不确定性。证券法被扩展并选择性地执行，迫使创业者进入一个为公司而非网络设计的监管框架。多年来，减轻法律风险取代了产品战略；工程师的角色被律师取代。
这种动态导致了许多奇怪的扭曲：创业者被告知要避免透明化；代币分发变得法律上随意；治理演变成表面化的“戏剧”；组织结构被优化为法律保护伞；代币设计被迫避免经济价值，甚至没有商业模式。更糟糕的是，那些规避规则的加密项目往往比诚信建设者发展得更快。
然而，美国政府目前比以往任何时候都更接近通过加密市场结构监管，这项立法有望在明年消除所有这些不对称。如果通过，这项立法将激励透明度，制定明确的标准，并用更清晰、结构化的路径取代“执法轮盘”，为融资、代币发行和去中心化提供规范化的指导。在 GENIUS 推动下，稳定币的普及已经呈现爆炸式增长；而围绕加密市场结构的立法将是一场更为重大的变革，但这一次是为网络而生。
换句话说，这种监管将使区块链网络能够真正以网络的方式运作——开放、自主、可组合、可信中立且去中心化。
——Miles Jennings，a16z 加密政策团队及总法律顾问
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，香港金管局再次发布风险提示，其中指出某个名为“香港云泊控股/云泊控股 2.0”的平台声称与香港金管局有相关合作，谎称香港金管局作为技术与金融指导单位为该平台提供链上稳定币框架、跨境清算模型、构建金融级节点安全体系支持。香港金管局严正声明与之无任何关系且相关平台不受金管局监管，目前尚未向任何稳定币发行人发出牌照，如果有人宣传推广稳定币，公众必须保持警惕，若发现是骗案目标或受害人需立即联络香港警方或内地有关部门。
深潮 TechFlow 消息，12 月 13 日，香港金管局再次发布风险提示，其中指出某个名为“香港云泊控股/云泊控股 2.0”的平台声称与香港金管局有相关合作，谎称香港金管局作为技术与金融指导单位为该平台提供链上稳定币框架、跨境清算模型、构建金融级节点安全体系支持。香港金管局严正声明与之无任何关系且相关平台不受金管局监管，目前尚未向任何稳定币发行人发出牌照，如果有人宣传推广稳定币，公众必须保持警惕，若发现是骗案目标或受害人需立即联络香港警方或内地有关部门。