深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，印度执法局已冻结价值 130 万美元的资产，其中包括加密货币资产，这些资产与一起价值 320 万美元的欺诈案有关。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，西班牙银行 Bankinter 已获得西班牙加密货币交易所 Bit2Me 的少数股权，加入了稳定币发行商 Tether 和西班牙 BBVA 银行等投资者行列。

此次总额为 3500 万美元的融资轮旨在支持 Bit2Me 在西班牙和欧盟范围内的扩张。Bankinter 表示，此次投资目的是”实现技术和知识协同效应”。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 BlockSec Phalcon 监测，FutureSwap 在 Arbitrum 链上的合约再次遭到攻击，估计损失约 7.4 万美元。此次攻击利用了重入漏洞，攻击者通过两步流程进行操作：首先在 3 天前的提供流动性过程中利用重入漏洞铸造了过量的 LP 代币；随后在等待 3 天后，燃烧这些非法铸造的 LP 代币赎回底层抵押资产，从协议中窃取资金并实现获利。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据官方公告，Fogo (FOGO) 代币将于 2026 年 1 月 15 日 20:00 开始流通。已申领 Prime Sale Keys 的用户可在代币上线后立即在 币安 Alpha 平台查看余额并开始交易 FOGO 代币。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 CoinDesk 报道，日本 BTC 财库公司 MetaPlanet 股价已接近重启股票发行计划的触发点，距离目标仅差约 5%。

周三，MetaPlanet 股价上涨 15% 至 605 日元，接近 637 日元的触发价格。一旦达到此水平，该公司将激活第 23 系列移动行权权证计划，允许发行最多 1.05 亿股新股，所筹资金很可能用于购买更多比特币。如果股价继续上涨至 777 日元，第 24 系列权证将被激活，允许再发行 1.05 亿股。

MetaPlanet 目前持有 35,102 枚比特币，是全球第四大上市公司比特币持有者。自 12 月低点以来，该公司股价已上涨 90%，企业价值与比特币持有量的比率已升至 1.36，为 10 月以来最高水平。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，Bybit Alpha 现已上线链上代币 $MONEROCHAN。$MONEROCHAN 是一个基于隐私匿名理念的meme代币。

Bybit用户可在 Alpha 板块直接参与交易，无需额外创建或连接钱包，并可实时追踪热门代币行情走势。

同时，Bybit Alpha 支持邀请与代理返佣机制：邀请好友在 Alpha 交易，最高可享 30% 返佣；成为Bybit代理，返佣比例最高可达 50%。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Fortune 报道，金融科技基础设施提供商 Alpaca 完成 1.5 亿美元 D 轮融资，估值达 11.5 亿美元。本轮融资由 Drive Capital 领投，Citadel Securities、加密货币交易所 Kraken 和法国巴黎银行风投部门参投。作为融资的一部分，Alpaca 还获得了 4000 万美元信贷额度。

Alpaca 创建的软件使公司能更轻松地提供股票、ETF、加密货币和其他金融工具交易服务。该公司联合创始人兼 CEO Yoshi Yokokawa 表示，随着传统金融与加密领域界限模糊，各平台正在整合服务，Alpaca 的年度经常性收入已超过 1 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，MANTRA 联合创始人 JP Mullin宣布进行公司重组，包括裁减团队规模。此次重组主要影响业务开发、营销、人力资源等支持岗位。

JP Mullin 表示，2024 年至 2025 年第一季度，MANTRA 在实时资产通证化、区块链和生态系统建设方面进行了大量投资，使其成为领先的实时资产第一层网络。然而，2025 年 4 月的不利事件、持续的市场低迷、竞争加剧以及市场动态变化，使其成本结构与近期现实不相符。

为提高资本效率，MANTRA 计划在 2026 年采取更精简的运营模式，集中资源并专注于核心业务执行。公司已采取削减非必要支出、优化流程等措施，但仍需通过裁员来调整运营与未来发展路径。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Solid Intel 消息，Bitwise 的 Chainlink 现货 ETF（CLNK）获批后将于 1 月 15 日在纽约证券交易所 Arca 平台开始交易。

当市场叙事逐渐褪去，行业关注的焦点正回归本质：交易行为持续向链上沉淀，流动性开始摆脱短期激励，走向更健康的内生循环。在这一转变中，什么样的系统才能真正承载价值、留住用户，成为当前周期的核心命题。

在此背景下，DeFi 尤其是去中心化交易系统，重新成为讨论的中心。这不仅是热点的轮动，更是驱动逻辑的结构性转向。这也正是 SUN.io生态目前进入的关键阶段，从一个创新概念，转向一个真正具备承载和循环流动性能力的交易与金融协议。

本期SunFlas圆桌围绕“交易行为回归链上、流动性开始内生循环，新周期的核心为何落在 DEX 生态？”这一主题，与多位行业观察者及建设者展开深度对话。各方观点在讨论中相互碰撞与印证，形成了市场从“叙事驱动”转向“结构驱动”的共识，并对 SUN.io 如何打造可持续发展的金融协议生态进行了深入剖析。以下为本次对话的核心内容提炼。

当潮水退去：为什么市场重新聚焦DeFi的价值本质？

在Space的讨论中，嘉宾们一致认为，当市场激励退潮、情绪降温时，DeFi 之所以能重新回归市场讨论中心，根本在于行业正从情绪和叙事驱动，转向对可持续、可验证的链上金融结构的价值重识。

甜甜指出，市场流动性的整体收缩使得投资者更聚焦于“真实价值”。她观察到，当前链上交易量显著萎缩，资金不再盲目追逐短期热点，而是更关注具备真实交易、真实结算与真实用户需求的项目。她认为，DeFi 的核心任务正是在于通过可靠的智能合约，将传统金融功能可信地移植至链上，从而在资金匮乏的环境中构建出能持续运转的根基。

OxPink 进一步将这种转变描述为“价值的回归”。他表示，市场热度消退后，仅靠故事和补贴维持的项目迅速被淘汰，行业目光自然聚焦于那些无论行情好坏都能稳定完成交易与结算的系统。竞争逻辑因此发生根本变化：从比拼叙事能力，转向较量谁能提供真实的交易深度与结算可靠性。

米斯先生从市场参与者的视角印证了这一趋势。他表示，即使是“撸毛”用户，现在也更关注项目的核心背景与使用流畅度，叙事类项目已难获市场买单。当前讨论焦点已转向资金效率、协议收入与风险控制等结构性议题。他认为，DeFi 正回归其“可验证、可持续”的透明金融基础设施本质，那些能在熊市中持续产生手续费收入、经过市场反复验证的项目，自然会在冷静期重回舞台中央。

综合而言，市场资金与情绪的退潮，实质上完成了一次自然的筛选与价值发现。行业的关注点从表面的价格波动与短期故事，下沉至链上金融系统最根本的可靠性、可持续性与真实效用。DeFi 的“回归”，实则是市场在周期波动中，对其作为加密世界基础设施这一长期价值的再度确认。

构建可持续生态，解码 SUN.io 的实践路径

随着讨论的深入，嘉宾观点汇聚成一个清晰的共识：市场驱动逻辑正经历从“叙事优先”到“结构优先”的根本性转变。一个能穿越周期的健康生态，必须建立在真实需求、透明可信与高效协同的基础之上。而优秀交易系统的标准，也已从概念创新转向稳定、丝滑的可靠体验。这一双重认知的演进，共同指向了DeFi发展新阶段的核心命题——可持续性。

综合来看，一个可持续发展且能穿越周期的生态，其基础建立于三大支柱之上：

透明可信的基础设施

王峰Anc指出，生态运行的底层逻辑必须是清晰且可验证的，这是所有信任的起点。Web3菜菜子也表示，透明的链上结算和真实可查的交易行为，是保障资金安全与生态健康的前提，任何“黑箱”操作都将在长期发展中暴露出根本性缺陷。

真实需求驱动的协同网络

嘉宾们一致认为，仅靠短期激励堆砌的虚假繁荣无法持久。一个健康的生态必须有真实的交易需求和深度流动性作为引擎，形成可持续的收入与增长飞轮。同时，产品间的有机协同与社区的深度治理构成了生态进化的骨架，确保了在牛市能够高效扩张，在熊市能够保证内生韧性。

以用户体验为核心的资本效率

米斯先生从最直接的感知层面切入，指出系统的“好用”已成为用户留存的基础门槛。这具体体现为极致的执行效率（低滑点、高成交率）和流畅稳定的交互体验。更深一层，资本在生态内能否被高效、反复地利用，而非成为静态沉淀，决定了系统的长期吸引力与流动性深度。

这一系列关于可持续性的行业共识，在SUN.io的发展路径中得到了系统性的实践与映射。

在构建透明与可信的基础设施方面，SUN.io严格遵循了链上可验证的核心原则。其所有的交易与流动性规则均由智能合约定义和执行，用户可追溯一笔资金的流动与状态变更。这种彻底的链上透明性是建立信任的第一块基石。

更进一步，SUN.io将这一原则延伸至生态治理层面，正式成立了去中心化社区组织 SUN DAO。该组织由 SUN 代币持有人组成，通过安全透明的链上投票机制对关键提案进行决策，真正实现了生态发展的共建、共治与共享，使治理过程本身也处于可公开验证的透明框架之下。

在驱动真实需求与构建协同网络层面，SUN.io已成功构建了一个覆盖多场景的协议矩阵，其核心产品生态包括：去中心化交易平台SunSwap、Meme公平发射平台SunPump、去中心化永续合约交易平台SunX、稳定币兑换工具SunCurve，以及AI智能赋能套件SunAgent与SunGenX等。

这些产品并非孤立存在，而是通过精密的机制设计形成了有机协同：SunSwap提供了核心的流动性和现货交易场景，SunPump为其引入了具有社区共识的新生资产，SunX满足了用户对杠杆和风险对冲的进阶需求，SunCurve则确保了稳定币兑换这一基础需求的效率与稳定。AI工具的引入，进一步通过智能化策略降低了用户参与门槛、提升了资金利用效率。这种产品间的协同形成了一个彼此导流、功能互补的增强回路，使资本和用户能在生态内根据需求无缝流转，共同构建起一个能够自我增长、持续扩张的协同网络。

最终，SUN.io在透明基建与协同网络上的所有结构性努力，共同服务于一个核心目标：为用户提供可信任的丝滑体验，并为资本创造高效率的流转路径。其产品演进逻辑清晰表明，真正的护城河并非短期激励数据，而是将链上可验证性、场景协同性与技术执行效率融为一体后，所呈现出的稳定可靠的实用价值，这正是对“结构优先”时代最直接的回应。

值得注意的是， SUN.io近期已通过其官方X平台释放关键信号，预告即将启动中文品牌升级，并启动全新品牌形象。这一举措标志着其生态发展进入新阶段，也展现出在构建全球去中心化金融基础设施的过程中，持续强化战略一致性与品牌认知的决心。

正如本场讨论所揭示的，市场从叙事到结构的深刻转向，正推动DeFi生态从交易场所演化为承载价值与信任的基础设施。其核心使命不再仅是提供“去中心化”的概念，而是构建一个透明、高效且可持续的流动性循环系统。当交易行为真正回归链上，那些在可验证性、协同网络与用户体验上完成系统性构建的协议，将自然成为新周期流动性的核心枢纽与价值载体。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一沉寂三个月的鲸鱼地址向 HTX 转入 2,015 枚以太坊（ETH），价值约 667 万美元。该鲸鱼此前以 873 万美元的价格提取这些 ETH，目前亏损约 204 万美元。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Coindesk 报道，Ripple 已获得卢森堡金融监管机构（CSSF）颁发的电子货币机构（EMI）许可证初步批准，这是该公司在欧盟扩张受监管加密货币和稳定币支付服务的重要一步。

该 EMI 许可将允许 Ripple 通过护照机制，以卢森堡为基地，在整个欧盟范围内提供涉及稳定币和其他数字资产的受监管支付服务。此外，Ripple 正在申请欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）下的加密资产服务提供商（CASP）许可证，以使其业务符合新的监管标准。

由 YZi Labs 支持的、注重高性能与隐私保护的去中心化链上交易平台 Aster，公布了其「人类 vs AI」实盘交易大赛的最終結果。在为期两周、市场高度波动的比赛条件下，此次活动凸显了人类主观交易与 AI 驱动策略之间的鲜明对比。

尽管人类交易员 ProMint 以正向净利润获得了最高排名，但人类交易团队整体 ROI 为-32.22%，反映出参与者之间存在显著的业绩分化。相比之下，AI 团队在整体层面上提供了实质上更为稳定的结果，总损失约 13,000 美元，所有参赛 AI 策略的整体 ROI 为 -4.48%。

交易洞察：稳定性 vs 不对称机会

比赛数据突显了人类交易员与 AI 在风险行为上的明显差异。比赛期间，43% 的人类参赛者遭遇清算，而全部 30 个 AI 均未发生任何清算，完成了比赛，生存率达到 100%。

据 Aster 表示，结果凸显了在稳定、风险受控的市场环境中，AI 驱动策略在系统性执行和纪律性风险管理方面的结构性优势，有助于减少大幅回撤。同时，研究结果也表明，在由人类情绪、市场快速转换和非线性价格动态驱动的市场条件下，具备强大判断力和叙事认知能力的人类主观交易员，仍然能够捕捉不对称机会，并跑赢纯系统性方法。

未来竞争力在于协作，而非替代

比赛数据显示，人类交易员表现出显著更广泛的业绩分化，个人盈利最高超过 19,000 美元，而其他情况下的亏损则接近 18,000 美元，导致整体回报波动性更高。

Aster 强调，「人类 vs AI」对决的目的并非确定替代关系，而是为了厘清不断演变的角色定位。AI 正日益成为执行和风险管理的基础工具，而人类交易员则在复杂的市场条件下，越来越多地贡献判断力、情境意识和叙事解读能力。因此，Aster 认为，未来的竞争力将由人类与 AI 之间的协作驱动，而非直接对抗。

Aster：将市场作为真实世界的试验场

Aster 表示，举办此次实盘交易对决的初衷，是为了观察不同交易参与者在真实市场条件下，在同一套去中心化基础设施上的行为表现，而非依赖回测或模拟数据。

随着去中心化衍生品市场持续发展，Aster 将继续探索能更好服务于专业交易需求的基础设施设计，让策略、风险管理和执行能够在链上实现更高的确定性。

「这不是一场预设结论的比赛，而是一个起点。」Aster 首席执行官 Leonard 在赛后总结中表示。「随着市场变得越来越复杂，交易者需要的不仅仅是单一的工具。他们需要一个能与市场共同演进的集成系统。」

下一场交易对决将于 1 月 22 日开启

Aster 已确认，下一场实盘交易对决将于 1 月 22 日正式开始，并在 Aster Chain 测试网上进行。

即将到来的赛事将向新扩大的交易员群体开放，包括来自全球的专业参与者，使其能在 Aster 的测试网环境中进行实盘竞技交易。

关于比赛机制、奖励和参与标准的更多详情，可在 Aster 官方 X 平台比赛公告中查阅。

关于 Aster

Aster 是一个链上交易平台，提供高性能永续合约和现货交易，具备 MEV 感知的交易机制、高级订单类型（如隐藏订单）以及跨多条链路的受保护交易模式 Shield Mode。除了交易，Aster 通过 Trade & Earn 提供更高的资本效率，并通过 Rocket Launch 支持生态系统增长，将真实交易者与早期流动性机会连接起来。Aster 由 YZi Labs 支持，正在构建其专属的 Aster Chain，并目前正在进行多阶段空投和激励计划以支持其全球社区。

欲了解更多信息，请访问Aster 官方网站，或通过官方 X 账号联系 Aster。

作者：Shaun Paul Lee

编译：深潮 TechFlow

多少加密货币已经“死了”？

根据 GeckoTerminal 数据显示，已有 53.2% 的加密货币项目宣告失败，其中大部分失败集中在 2025 年。仅在 2025 年，便有 1160 万个代币项目走向终结，占所有失败项目的 86.3%。这一现象的背后，与全年市场的剧烈动荡密切相关，尤其是对 memecoin（迷因币）板块的冲击尤为显著。

这种代币生存能力的急剧下降可能与全年的市场动荡有关，特别是影响了 meme 币领域。

令人震惊的是，仅 2025 年第四季度就有 770 万个代币项目崩溃，占所有失败项目的 34.9%。这一急剧下降与 10 月 10 日发生的“清算连锁反应”密切相关。在这一创纪录的事件中，24 小时内高达 190 亿美元的杠杆头寸被清算，成为加密货币历史上单日去杠杆化规模最大的一次。

尽管 2025 年的加密货币市场异常动荡，但加密货币项目的总数量却急剧增长。从 2021 年时 GeckoTerminal 上的 428,383 个项目，到 2025 年，这一数字已飙升至近 2020 万个项目。这样的增长主要归因于各种代币发行平台的兴起，使得创建低质量的迷因币和项目变得异常简单。

有 86.3% 的加密货币死在 2025 年

截至 2025 年 12 月 31 日，共有 1160 万个加密货币项目失败，创下单年失败项目数量的历史新高。这些失败项目占 2021 年至 2025 年间所有失败案例的 86.3%。

紧随其后的是 2024 年，当年约有 140 万个项目失败，占过去五年失败总数的 10.3%。2024 年也是加密货币项目数量增长的第二高峰，有超过 300 万个新项目进入市场。然而，在 2024 年 pump.fun 平台推出之前，加密货币的失败数量还维持在六位数的较低水平。相比之下，2021 年至 2023 年间的失败项目总数仅占过去五年失败总数的 3.4%。

按年份统计：加密货币失败项目数据

以下为 2021 年至 2025 年间，每年失败的加密货币项目数量统计：

研究方法

本研究分析了 2021 年 7 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间，在 GeckoTerminal 上曾经上线但已不再活跃交易的代币和加密货币项目（统称为“加密货币”）。这些项目被归类为“已失败”或“已死亡”，并根据其最后一次活跃交易的年份进行分组。

• 仅统计在失败前至少进行过一次交易的代币。
• 同时，仅纳入了 pump.fun 平台中已“毕业”的代币项目。

撰文：Cecelia，深潮 TechFlow

DEX，真的要取代 CEX 了吗？

从 2020 年较低的市场份额，到今年交易量快速上升，去中心化交易所的存在感，确实在不断变强。

DEX 逆袭，好像真的离我们不远了？但或许还没那么快？

别急着为去中心化的胜利鼓掌，也别急着用流程复杂、体验糟糕这样的老理由一票否决。

先读完这篇报告，自有分晓。

2025：DEX 流动性起飞的一年

相比前两年只是缓慢抬头，2025 年可以说是 DEX 流动性真正起飞的一年。

无论从体量还是增速看，DEX 的交易规模都出现了明显跃迁，总体交易量接近此前的 4 倍。

数据来源：dune.com （@coinwealthly）

如果从季度维度拆解，这一轮增长并非突然发生。

2025 年的起飞，本质上是 2024 年 Q4 增长趋势的延续。

正是在 2024 年第四季度，DEX 的交易活跃度和流动性开始加速累积，并在随后一年被彻底放大。

可以说，DEX 的阶段性拐点出现在 2024 年 Q4，而 2025 年延续并放大了这一趋势。

拐点回看：2024Q4 的加速与 2025 的放大

季度复盘：谁在每个季度领跑？

2024Q4：趋势启动

• Solana 生态 DEX 交易量首次在季度维度超过 Ethereum，活跃度显著提升，成为阶段性流动性核心。
• AI 叙事叠加新币发行平台，持续制造大量新交易对，显著抬升 DEX 的交易频次与累计成交规模。
• Solana DEX：新币交易主要发生在 Solana DEX，依托 Pump.fun 等发币平台的“毕业”“迁移”流程，Raydium 在 2024Q4 承接了大量新币的后续流动性与交易，进一步巩固其在 Solana 现货交易中的核心承载地位。
• Hyperliquid ：Hyperliquid 借助成功的 HYPE 空投与产品设计优势，在去中心化永续合约市场中快速扩大份额，市场占有率已超过 55%。

2025Q1：排名换位与热点轮动

• DEX 第一之争进入“抢凳子游戏”，头部生态间 DEX 交易量排名反复交替，难分伯仲。
• 在名人 Meme 与 AI Meme 交易活跃、叙事密集的阶段，Solana 生态的 DEX 交易量快速放大，阶段性占据交易量优势。
• 随着 Meme 币交易热度在 2–3 月逐步降温，以太坊凭借更稳健的流动性与结构性资金回流，在 3 月成功重夺 DEX 交易量榜首。
• CEX 托管风险暴露：部分用户开始尝试转向非托管、链上可验证的 DEX，推动交易行为迁移。

2025Q2：生态协同放大与资金迁移

• PancakeSwap：Binance 推出的 Alpha 项目将相关交易路由至 PancakeSwap，直接放大 BSC 生态 DEX 的成交活跃度。在这一过程中，PancakeSwap 成为跨生态协同的最大受益者，季度交易量暴涨 539.2%。
• 以太坊 Pectra 升级正式激活，引发市场强烈反应。以太坊在亚洲早盘一度大涨近 44%，创 2021 年以来最大单日涨幅。市场主线随之从 Solana 与 Meme 交易转向更广泛的生态配置。
• 随着流动性迁移加速，Solana 与 BSC 之间的竞争呈现出明显的虹吸效应，资金与交易活跃度在不同生态之间快速轮动。

2025Q3：竞争白热化与产品集成

• CEX 交易量增长相对更为显著，带动整体市场交易活跃度回升。
• Uniswap ： Uniswap 重夺部分市场份额，并与 PancakeSwap 并列成为 DEX 市场的领导者。
• Perp DEX 竞争明显升温。Aster、Lighter、edgeX 等挑战者在交易量与用户规模上快速扩张，与头部平台 Hyperliquid 形成正面对撞，市场竞争进入白热化阶段。各平台通过空投、积分、零手续费等激励机制争夺活跃交易用户，进一步放大链上衍生品交易需求。
• DEX 生态：DEX 聚合器与基础设施持续完善，不断改善用户交易体验，提升留存率与交易粘性。
• Jupiter ：Jupiter Lend 推出后短短十天吸引超 10 亿美元存款。 Solana 生态内此前相对受限的借贷需求被迅速激活。在 Fluid 的底层借贷架构支持下，Jupiter Lend 的爆发进一步验证了 DEX + 借贷模式对资金的强吸引力。

2025Q4：极端行情扰动与赛道分化

• 1011 清算事件引发的极端行情在短期内推高了市场交易量，相关数据存在阶段性偏高 情况。该事件暴露出 CEX 层面的系统性风险，同时 连环贷与杠杆清算对 DEX 形成冲击。
• Lighter 和 edgeX ：随着市场逐步恢复信心，Perp DEX 赛道重新回到增长主线。Lighter、edgeX 等平台 在交易量与用户规模上快速扩张，与头部平台 Hyperliquid 的竞争边界不断收窄，推动 Perp DEX 市场进入高强度竞争阶段。
• Aster ：CZ 公开披露个人持有 ASTER，随后 Aster 相继获得 Binance、Robinhood 等主流交易平台上线支持。作为 BSC 生态中领先的 Perp DEX，Aster 具备在 永续合约 DEX 赛道 中 与 Solana 系 Hyperliquid 等头部平台形成对位竞争 的实力。
• HumidiFi：在 现货 DEX 领域，Uniswap 的市场占比自第三季度末以来持续下降，部分交易量被 HumidiFi 等新秀平台抢占，反映出现货 DEX 竞争格局正由单一龙头向多平台分散演进。

分析完每个季度表现最好的的黑马，我们来进一步分开来看和 Perp DEX 和 Spot DEX。

Perp DEX：2025 的真正增量引擎

数据来源：CoinGecko

这里特地选取了近三年的数据，观察 DEX/CEX 的永续合约交易量占比。

可以看到，该指标在 2025 年内全面上行，而在此前阶段整体表现相对一般。

2025 年成为 Perp DEX 真正意义上的起飞之年。

根据 DeFiLlama 数据统计，2025 年年内 Perp DEX 的成交量增量达到 7.348 万亿美元。

作为对比，从 2021 年初至 2024 年底，永续合约 DEX 累计成交量仅为 4.173 万亿美元。

也就是说，Perp DEX 在 2025 年单一年度实现了约 176% 的净交易量增长。一年内新增的成交规模，已经显著超过此前四年的历史总和。

与此同时，自今年第三季度起，交易量出现明显加速上涨。随着竞争加剧与多项创新产品逐步成熟，永续合约 DEX 赛道 整体开始获得市场资金的持续关注，流动性水平同步提升。

数据来源：DeFiLlama

从早期体量有限、参与度分散，到被市场情绪与资金结构同时点燃，Perp DEX 的市场活跃度，正在进入一个全新的量级。

Perp Volume：资本周转强度的核心指标

数据来源：DeFiLlama

Perp DEX 的强，在于能让资金转得有多快。

从指标角度看，Perp Volume（永续合约交易量）是衡量永续合约 DEX 的重要指标。

它能够反映资本的周转强度与使用频率。

从 年内 Perp Volume 的增量来看：

• 其中，Hyperliquid 与 Lighter 自 2025 年以来持续高速增长，交易活跃度与资本周转效率同步放大。
• Aster 则在第三季度之后奋起直追，成为年内增长率最快的平台之一。
• 相对而言，老牌的 dYdX 与 GMX 并未进入年内增量榜单前列。尽管两者历史累计交易量仍然可观，但在 2025 年内的新增交易量均低于 100M，整体增长节奏明显偏缓。

Open Interest：风险敞口与头部集中化

对于 Perp DEX 而言，Open Interest （未平仓合约名义价值的总和）是一个绕不开的核心指标。

简单一句话理解：如果 Perp Volume 是流量，OI 就是存量。

Perp Volume 代表交易活跃度，而 OI 则间接反映了资金是否愿意把仓位留在这个平台上。

永续合约作为衍生品，其交易量更多反映的是流动性与撮合活跃度；而真正有多少资金停留在场内、还要看 OI。

从平台端看，OI 反映的是协议承载风险与资金规模的能力；

从用户端看，OI 则体现了交易需求与资金粘性。

因此，在 Perp Volume 已经具备足够流动性与交易活跃度的前提下，我们进一步筛选 OI 表现突出前五名的协议。

数据来源：DeFiLlama

OI 的集中度极高。头部前五的协议吸收了绝大部分未平仓量，并出现明显的断层。第六名的 OI 规模约为第五名的三分之一，差距被直接拉开。Perp DEX 的资金对深度、稳定性与清算机制高度敏感，仓位更倾向于向少数成熟平台集中。

10·11 冲击过后，Perp DEX 的修复表现差异

当交易热度退却、风险集中释放，Perp DEX 的分化不再体现在成交规模，而体现在 ATH OI 回撤后的资金留存与修复韧性。

Aster:

• 在 第三季度完成市场造势后，展现出最强的资金留存能力。

10 月 5 日触及 OI 高点后，即便进入第四季度，相对 ATH OI 的留存率仍长期维持在 72% 以上；在 1011 事件之后，其生态修复速度也处于领先水平，恢复表现最为稳健。

Lighter:

• 修复节奏同样较快，当前 OI 相较 ATH 已恢复至约 87%，资金回流明确。

Hyperliquid:

• 尽管整体体量仍然最大，但从 ATH OI 来看，未平仓量一度回撤超过 60%；截至目前，OI 仍未回到高位，仅恢复至 1011 事件前平均水平的约 61%，整体表现出现明显走弱。

Perp 收入表现：不同定位协议的增长差异

既然协议能吸引这么多资金，那么关键问题来了：它们到底赚不赚钱呢？

这就要回到协议的收入。

因此，下面我们选取具有代表性的 Perp DEX 协议，

从收入表现与变化趋势出发，观察它们在 2025 这轮周期的表现。

这里选取了四类不同定位的协议，对其收入表现进行对比分析：

•  Hyperliquid：作为 专门化 Perp DEX 的龙头代表
•  Jupiter：作为多业务平台中包含 Perp DEX 业务的代表
•  edgeX：作为专门化的新型竞争者代表
•  GMX：作为老牌 Perp DEX 协议代表

在分析之前，先对协议进行市场细分：

一是产品聚焦程度：

• 专门化 Perp Dex
• 多业务平台（Perp 仅为其中一条业务线）

二是生命周期阶段：

• 新进入者
• 成熟期协议
• 老牌协议

这一划分的核心目的，是回答一个问题：

在不同定位与阶段下，谁的收入增长势头最强？

需要强调的是，仅观察收入绝对值的增长规模，并不足以刻画 2025 年的真实变化趋势。
因此，我们选取 2024 年 12 月作为基期，进一步观察月度环比收入增长情况，以更清晰地捕捉协议收入增长速度与差异。

数据来源：DeFiLlama

从热力图中可以清晰看到，7 月成为多家协议收入表现同时快速增长的时间节点。

具体来看：

• edgeX 在 2025 年内的涨幅表现最为突出。

尽管 9 月之后收入增速有所放缓，但从全年平均增长率来看，edgeX 仍然位居前列。作为一家成功跑出来的初创 Perp DEX，其年内收入表现依然亮眼。

• Hyperliquid 已进入成长期阶段，收入增长呈现出高基数下的稳定扩张，整体维持在较高水平，但边际增速趋于平缓。
• 由于 Jupiter 更多承担交易入口与路由层角色，其成交往往在底层协议完成，手续费收入需要与执行层共享。收入增长明显慢于交易规模扩张，整体更偏平稳。
• GMX 的平均收入增长率约为 22%。作为老牌协议，增长主要来自部分用户的留存。若能在既有基数规模上长期维持这一增速，其商业模式依然具备长期生命力。

Spot DEX：流动性深度与生态竞争格局

数据来源：CoinGecko

相比此前两年， DEX/CEX 的现货交易量比率同样在 2025 年明显上行。6 月达到阶段高点，第四季度再度回升。

TVL：现货流动性深度与资金投入意愿

在 Spot DEX 体系中，TVL 主要来源于 LP 向交易池提供的资产。较高的 TVL 说明有更多资金愿意承担无常损失与合约风险、参与做市并获取手续费或激励收益。TVL 更能反映资金对 Spot DEX 规则、风险结构与长期可持续性的判断，因此适合作为现货 DEX 排名中的核心参考维度之一。

数据来源：Tokenterminal

从 TVL 来看，Uniswap 仍以约 73 亿美元稳居首位，在现货 DEX 中保持明显的流动性优势，继续承担以太坊生态的核心交易枢纽角色。
Fluid 与 PancakeSwap 构成第二梯队，TVL 均在 20 亿美元以上，分别受益于跨生态扩展与 BSC 交易活跃度提升，年内增长动能突出。
Curve 与 Raydium 位于中游区间，前者以稳定币与低波动资产交易为主，TVL 稳定但扩张节奏相对克制；后者则深度绑定 Solana 生态，更多反映单一生态的流动性变化。

2025 年年均 TVL 前十的协议中，Fluid 年内增长最为显著，第三季度 TVL 已达约 50 亿美元，PancakeSwap 在同一阶段亦出现明显扩张。

Trading Volume：Solana 系合力崛起

数据来源：DeFiLlama

这里采用剔除闪电贷后的年度交易量总和作为统计口径。由于闪电贷往往以极小、瞬时的资金敞口撬动较大的名义成交量，容易放大交易量指标，因此在分析中予以剔除，以更准确反映真实交易需求。

从份额分布来看，Uniswap 与 PancakeSwap 依然占据绝对主导地位，两者合计超过一半，说明主流现货 DEX 的流动性仍高度集中在少数头部协议。

值得一提的是，Solana 系 DEX 的合计占比已经接近 Uniswap 单一协议的体量，说明 Solana 生态在现货 DEX 交易中的整体竞争力显著提升；但其内部仍呈现多协议分散格局

P/F 波动背后的线索：2025 年 Spot DEX 大事记

这么大的体量，作为 DeFi 关键一环的 Spot DEX，究竟挣不挣钱？不妨从数据入手，一起看看。

鉴于本文聚焦年内表现，仅讨论阶段性变化。同时，2025 年多项协议陆续引入代币回购或销毁、手续费分配及结构调整，FDV 的解释力有所下降。

因此，这里选用流通市值的 P/F 指标，用于衡量市场愿意为每一单位的手续费支付多少估值倍数。

P/F 并非直接反映利润水平，而是刻画在当前经济活动规模下，市场对 Spot DEX 潜在变现能力的预期。

数据来源：Tokenterminal

为避免绝对体量对观察其他协议趋势的干扰，Curve 在当前图表中暂不展示，仅用于背景分析。同时，由于 PumpSwap 与 Hyperliquid Spot 难以在明确归因至代币层价值捕获机制，亦未纳入本轮对比。

Curve 的 P/F 水平在年内维持在相对较高区间，并于 5 月达到阶段性峰值约 28，随后自 7 月起持续回落至 7 左右。相比年初约 10 的水平，整体略有下降。

需要强调的是，Curve 的 P/F 明显高于其他协议，主要源于其长期维持的极低手续费水平。Curve 的定价曲线本身即专门服务于稳定币与低波动性资产（如稳定币之间、stETH/ETH 等 LST 交易），通过高度优化的 AMM 设计实现极低滑点与高资本效率。

此外，Curve 在 2025 年推出的 YieldBasis 新机制进一步聚焦于降低 LP 的无常损失、保障流动性提供者收益。

针对于上图协议在 2025 年 P/F 的变动，我们梳理了前十大 Spot DEX 中对于 P/F 变化有一定影响的重要事件，以此希望能帮助你回顾 2025 年这一充满创新与活力的赛道。

所以，回到最初的问题，DEX 真的要取代 CEX 了吗？

无论是交易量的跃迁，还是 DEX/CEX 比率在年内的抬升，都在提示一个事实：DEX 已经成为不可忽视的主要成交载体。

尤其在永续合约领域，Perp DEX 的成交规模在 2025 年实现了历史级放大，资本周转效率与头部平台的资金承载能力，也把市场带进了新的量级。

但这并不意味着一场简单的替代。2025 年更像是一次“双向演进”的起点：一方面，DEX 正在主动向 CEX 学习，在撮合效率、交易体验、风控与产品完整度上不断靠拢；另一方面，CEX 也在向 DEX 的方向演进，更重视资产自托管、链上透明度以及可验证的结算与清算机制。

最终，DEX 与 CEX 的关系，或许并非零和博弈。更有可能的图景是：两者在不同层级、不同场景中各自发挥优势，共同构建下一代加密金融的交易与清算基础设施。

不是取代，而是并肩；不是对抗，而是共建。

2025，这种趋势已经走近了，真正迎来新秩序成形的那一天，还会远吗？

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，Bitget 近日发布由世界杯冠军胡利安·阿尔瓦雷斯（Julián Álvarez）主演的全新系列宣传片，通过足球文化生动诠释其全景交易所（UEX）理念。视频将复杂的资产配置逻辑具象化为一家风格化的足球装备商店，把加密资产、代币化股票、黄金与外汇等多元资产转化为足球、护腿板和球鞋等竞技元素，直观传达“一站式交易全球优质资产”的核心战略意图，帮助用户更高效地在不同资产类别之间进行资金配置。

Bitget 首席营销官 Ignacio Aguirre 表示：“正如职业足球运动员需要在同一专业场所配备最适合的装备，Bitget 也为交易者在一个平台内提供多元资产的无缝接入。相较于传统需要频繁切换平台的交易方式，UEX 更强调资产覆盖、执行效率与操作灵活性的整合，而这种便利性本身就是一种竞争优势。”

作者：Goldman Sachs

编译：深潮 TechFlow

• 继去年强劲增长之后，高盛研究部门（Goldman Sachs Research）预测，2026 年全球股市有望继续攀升，未来 12 个月的回报率预计将达到 11%（包括股息，以美元计）。
• 尽管去年股市的涨势使估值处于历史高位，但全球范围内的企业盈利和经济增长预计将继续为股市提供支撑。
• 去年，投资者通过跨区域多元化投资获益匪浅，这一趋势可能会延续。同时，在投资风格和行业之间进行多元化配置也有望进一步提升回报率。

根据高盛研究部门的预测，全球牛市很可能在今年持续下去，得益于企业盈利的增长和经济的持续扩张。不过，股市的涨幅预计将低于 2025 年的显著涨势。2026 年，全球经济有望在各地区保持扩张，美国联邦储备委员会（US Federal Reserve）预计将继续进行适度的宽松政策。

“在当前的宏观背景下，即便估值处于高位，没有经济衰退的情况下出现显著的股市回调或熊市将是异常的，”高盛研究部门首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）在其题为《2026 全球股票策略展望：科技驱动——牛市的广泛延续》（Global Equity Strategy 2026 Outlook: Tech Tonic—a Broadening Bull Market）的报告中写道。

多元化投资是高盛研究部门（Goldman Sachs Research）去年强调的核心主题。2025 年，首次在多年内通过跨区域多元化投资的投资者获得了回报。高盛分析师预计，这一趋势将在 2026 年延续，并扩展到包括成长型和价值型等投资因子以及各个行业的多元化配置。（投资因子指的是如规模、价值或动量等通常影响风险和回报的资产特性。)

2026 年全球股市前景如何？

尽管 2025 年股市表现强劲，超越了大宗商品和债券，但涨势并非一帆风顺。年初，股票表现不佳，标普 500 指数从 2 月中旬到 4 月之间经历了近 20%的回调，随后才开始反弹。

高盛研究部门首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）指出，全球股市的强劲上涨使得美国、日本、欧洲和新兴市场在内的所有地区的估值都处于历史高位。

“因此，我们认为 2026 年的回报更可能受到基本盈利增长的推动，而不是估值的进一步上升，”奥本海默表示。根据高盛分析师截至 2026 年 1 月 6 日的预测，未来 12 个月全球股价（按地区市值加权）预计将上涨 9%，并以美元计实现 11%的回报率（包括股息）。他补充道：“大部分回报来源于盈利驱动。”

此外，根据高盛的另一份预测，大宗商品指数今年也预计将有所上涨，其中贵金属的收益将再次抵消能源价格的下跌，这一趋势与 2025 年类似。

奥本海默团队还研究了市场周期的典型变化过程：熊市中股票下跌引发的绝望情绪；市场反弹时的短暂希望阶段；由盈利增长推动回报的较长增长阶段；最终是投资者信心增强甚至变得自满的乐观阶段。

他们的分析表明，目前股票正处于始于 2020 年新冠疫情期间熊市的周期中的乐观阶段。“这一周期后期的乐观阶段通常伴随着估值的上升，这表明我们的核心预测可能存在一定的上行风险，”奥本海默的团队写道。

2026 年投资者是否应多元化股票投资组合？

2025 年，地理多元化投资为投资者带来了显著收益，这种情况并不常见。美国股市表现逊色于其他主要市场，这是近 15 年来的首次。由于美元贬值，欧洲、中国和亚洲的股市回报几乎是标普 500 指数总回报的两倍。

美国股市的回报主要由盈利增长推动，特别是大型科技公司。然而，在美国以外地区，盈利改善与估值上升之间的平衡更为均匀。去年，美国股市与全球其他市场之间的增长调整后估值差距有所缩小。

“即使美国的绝对估值仍然较高，我们预计 2026 年这些增长调整后的估值比率将继续趋于收敛，”奥本海默团队写道。

奥本海默指出，多元化投资在 2026 年仍有望提供更好的风险调整后回报。他建议投资者寻找广泛的地理投资机会，包括更多关注新兴市场的机会。同时，投资者应在成长型和价值型股票之间进行平衡，并关注不同的行业。此外，还可以留意股票之间的联动性降低的可能性，从而为挑选个股提供良机。

“随着股票相关性下降并可能保持在低位，我们也更加关注提升阿尔法收益（alpha），”高盛研究部门首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）写道。阿尔法收益用于衡量某资产相较于更广泛市场指数的表现。

奥本海默补充道，今年非科技板块可能表现强劲，投资者或将从受益于科技公司资本支出的股票中获利。此外，随着人工智能（AI）新能力的逐步实现，市场对科技板块以外受益于人工智能发展的企业关注度可能会不断提高。

AI 股票是否处于泡沫之中？

整体来看，市场对人工智能的关注“依然热烈”，高盛分析师指出。然而，这并不意味着人工智能领域存在泡沫。“科技板块在市场中的主导地位并非由人工智能的兴起触发，”奥本海默写道，“这一趋势始于金融危机之后，并受到其卓越盈利增长的支持。”

尽管大型科技公司的股价飙升，但当前的估值水平并未达到以往泡沫时期的极端程度。例如，通过比较标普 500 指数中市值最大的五家公司与其他 495 家股票的估值差距可以发现，这一差距远小于此前周期中的差距，比如 2000 年科技泡沫的巅峰时期。

撰文：Tanay Ved

编译：Saoirse，Foresight News

核心要点

• Uniswap 的费用开关通过代币供应销毁机制，将 UNI 代币与协议使用情况关联起来。目前，协议产生的费用将用于减少 UNI 的供应量，这一调整使 UNI 代币从仅具备治理功能，转变为可直接实现价值累积的资产。
• 早期数据显示，该协议年化费用约为 2600 万美元，收入倍数约为 207 倍；每年将持续销毁约 400 万枚 UNI 代币，而这一举措已将高增长预期融入 UNI 代币 54 亿美元的估值之中。
• DeFi 正逐步向「费用挂钩型」代币模式转型。代币销毁、质押者收益分配以及「投票托管（ve）」锁定等机制，均旨在让代币持有者与协议经济体系更紧密地对齐，进而重塑该领域的估值逻辑。

引言

2025 年末，Uniswap 治理层通过了「UNIfication」提案，正式启动了市场期待已久的协议「费用开关」。这是自 2020 年以来，DeFi 蓝筹项目中影响最为深远的代币经济变革之一 —— 此时的市场正愈发关注「实际收益」及「由费用驱动的可持续价值累积」。如今，这一费用开关在 UNI 代币与 Uniswap 的收入、交易活动之间建立了更直接的关联，而 Uniswap 本身已是加密货币领域规模最大的去中心化交易所（DEX）之一。

在本文中，我们将深入解析费用开关启用后 Uniswap 的代币经济体系，评估 UNI 代币的销毁动态、费用机制及其对估值的影响，并探讨这一转变对整个 DeFi 领域的意义。

DeFi 代币与协议价值的脱节

DeFi 领域面临的核心挑战之一，是「强大的协议」与「弱势的代币」之间存在脱节。许多 DeFi 协议已实现明确的产品市场契合度、高使用率及稳定收入，但它们发行的代币往往仅承担治理功能，几乎无法让持有者直接获取协议现金流。在这种情况下，资金愈发倾向于流入比特币、底层公链（L1s）、Meme 币等领域，而多数 DeFi 代币的交易价格与协议增长的实际权益严重脱节。

DeFi 代币（AAVE、UNI）与主流加密货币（BTC、ETH）的指数化表现对比

Uniswap 于 2018 年 11 月作为去中心化交易所（DEX）在以太坊网络上线，其设计初衷是实现 ERC-20 代币的无订单簿、无中介兑换。2020 年，Uniswap 发行 UNI 代币并将其定位为治理代币 —— 这一做法与 Aave、Compound、Curve 等 DeFi 蓝筹项目一致，这些项目发行代币的核心目的多为治理投票与用户激励。

Uniswap 在以太坊网络上各版本（V2、V3、V4）的月度交易量（以美元计价）变化趋势，来源：Coin Metrics Network Data Pro

随着版本迭代，Uniswap 已成为链上金融基础设施的核心组成部分，处理着数十亿美元的交易量，并为流动性提供者（LP）创造了可观的手续费收入。然而，与多数 DeFi 治理代币一样，UNI 代币持有者无法直接获得协议收入分成，这导致协议基础现金流规模与代币持有者的经济利益之间的脱节日益加剧。

实际上，Uniswap 产生的价值主要流向了流动性提供者（LP）、借款方、贷款方及相关开发团队，而代币持有者仅能获得治理权与通胀性奖励。这种「仅治理型」代币与「价值累积需求」之间的矛盾，为 Uniswap 费用开关及「UNIfication」提案的推出奠定了基础 —— 该提案明确将 UNI 代币的价值与协议使用情况挂钩，让代币持有者与去中心化交易所（DEX）的经济体系更紧密地对齐。

Uniswap 费用开关：费用与销毁机制

随着「UNIfication」治理提案的通过，Uniswap 协议引入了以下关键调整：

1. 激活协议费用与 UNI 销毁机制：启动协议「费用开关」，将以太坊主网 Uniswap V2 与 V3 版本的协议级资金池费用导入 UNI 代币销毁机制。通过在「协议使用」与「代币供应」之间建立程序化关联，UNI 的经济模型从「仅治理」转变为「通缩型价值累积」。
2. 执行追溯性国库代币销毁：从 Uniswap 国库中一次性销毁 1 亿枚 UNI 代币，以弥补多年来代币持有者错失的费用收益。
3. 纳入 Unichain 收入：Unichain 网络产生的排序器费用（扣除以太坊 Layer 1 数据成本及 Optimism 15% 的分成后），将全部纳入上述「销毁驱动型」价值捕获机制。
4. 调整组织激励结构：将 Uniswap 基金会的大部分职能整合至 Uniswap Labs，并设立每年 2000 万枚 UNI 的增长预算，使 Uniswap Labs 能专注于协议推广；同时，将其在界面、钱包及 API 服务中的抽成率降至零。

Uniswap 费用开关开启后，协议费用转化为 UNI 代币销毁的完整流程，来源：Uniswap UNIfication

目前，Uniswap 采用「管道式」运作模式，并通过专用智能合约处理资产的释放与转换（如 UNI 代币销毁）。具体流程为：

1. Uniswap V2、V3 及 Unichain 上的交易产生手续费；
2. 手续费的一部分归协议所有（其余部分分配给流动性提供者）；
3. 所有协议级费用流入各链上名为「TokenJar」的单一金库智能合约；
4. 只有通过「Firepit」智能合约销毁 UNI 代币时，TokenJar 中的价值才能被释放。

Uniswap 费用开关开启后（2025 年 12 月 27 日起）的协议费用数据，来源：Coin Metrics ATLAS

根据 Coin Metrics ATLAS 数据，费用开关启用后的前 12 天，已有显著规模的协议费用流入系统。下图追踪了每日预估协议费用（以美元计）及累计总额，可见在初始配置下，费用开关快速实现了 Uniswap 交易量的货币化 —— 短短 12 天内，累计协议级费用已达约 80 万美元。

若当前市场条件保持稳定，该协议的年化收入预计约为 2600 万至 2700 万美元（仅供参考），但实际收入将取决于市场活跃度及各资金池、各链上费用机制的推广进度。

Uniswap 费用开关开启后（不含 1 亿枚追溯性销毁）的 UNI 代币销毁数据，来源：Coin Metrics ATLAS

上图展示了协议费用如何转化为 UNI 代币供应量的减少（不含 1 亿枚追溯性销毁）。截至数据统计时，UNI 代币总销毁量已达约 1.0017 亿枚（折合约 5.57 亿美元），占初始 10 亿枚总供应量的 10.1%。

根据「UNIfication」提案生效后前 12 天的销毁数据推算，UNI 代币的年化销毁率约为 400 万至 500 万枚。这一数据凸显出：如今协议的使用已能产生「周期性、程序化」的 UNI 销毁，而非单纯的通胀性代币发行。

估值与 DeFi 领域影响

费用开关启用后，UNI 代币的估值可不再局限于「治理功能」，而是能通过「现金流视角」进行评估。以 UNI 当前 54 亿美元的市值，对比 TokenJar 数据初期显示的约 2600 万年化协议费用，其收入倍数约为 207 倍 —— 这一估值更接近高增长科技资产，而非成熟的去中心化交易所（DEX）。若剔除国库销毁部分，UNI 的年化销毁量约为 440 万枚，仅占当前供应量的 0.4%，相对于其估值而言，「销毁率」处于较低水平。

Uniswap 代币 UNI 的市值变化趋势，来源：Coin Metrics Network Data Pro

这一现状凸显出一个新的权衡关系：尽管更明确的价值捕获机制提升了 UNI 的投资属性，但当前数据意味着市场对其未来增长有极高预期。要降低这一收入倍数，Uniswap 需综合采取多项措施：扩大费用捕获范围（如覆盖更多资金池、推出 V4 版本「钩子」功能、开展费用折扣拍卖、优化 Unichain）、实现交易量持续增长，以及通过通缩机制抵消每年 2000 万枚 UNI 的增长预算及其他代币释放。

从行业结构来看，「UNIfication」提案推动 DeFi 领域向「治理代币需与协议经济明确挂钩」的方向发展。无论是 Uniswap 的代币销毁、Ethena 的「质押者直接费用分配」、Aerodrome 等 DEX 的「投票托管锁定 + 费用 / 贿赂分享」，还是 Hyperliquid 永续合约模式等混合机制，本质上都是「协议费用分享」的不同形式，核心目的均为加强代币与协议经济的关联。随着全球最大的去中心化交易所（DEX）采用「费用挂钩 + 销毁驱动」的设计，未来市场对 DeFi 代币的评判标准将不再局限于「总锁仓价值（TVL）」或「叙事热度」，而是更关注「协议使用向持有者持久价值的转化效率」。

结论

Uniswap 费用开关的启用标志着一个关键转折点：UNI 代币从「纯治理资产」转变为「与协议费用、使用情况明确挂钩的资产」。这一转变让 UNI 的基本面更具可分析性与可投资性，但同时也使其估值面临更严格的审视 —— 当前估值中已蕴含对未来费用捕获能力及增长潜力的强烈预期。

未来，两个关键变量将影响 UNI 的长期走向：一是 Uniswap 在不损害流动性提供者（LP）经济利益与交易量的前提下，能将协议级费用提升至何种水平；二是监管机构对「费用挂钩型代币」及「回购销毁型代币」模式的态度演变。这两大因素将共同塑造 UNI 代币的长期风险收益特征，也将为其他 DeFi 协议如何与代币持有者分享价值提供重要参考。

撰文：Prathik Desai

编译：Chopper，Foresight News

我钟爱加密行业的季节性传统，比如十月上涨潮（Uptober）、十月惊魂期（Recktober）。社区里的人们总会围绕这些节点搬出一大堆数据，而人类本就偏爱这类趣闻，不是吗？

围绕这些节点的趋势分析和报告则更有意思：「这一次，ETF 资金流有所不同」，「加密行业融资今年终于走向成熟」，「比特币今年蓄势待涨」，诸如此类。最近，我翻阅《2025 年 DeFi 行业报告》时，几组关于加密协议如何创造 「可观营收」 的图表吸引了我。

这些图表列出了全年营收最高的头部加密协议，印证了过去一年行业内许多人讨论的一个事实：加密行业终于开始让营收变得有吸引力。但究竟是什么在推动这些营收增长？

这些图表背后，还暗藏着另一个鲜为人知的问题值得深究：这些手续费最终流向了何处？

上周，我深入研究了 DefiLlama 的手续费和营收数据（注：营收指支付流动性提供者和供应商后留存的手续费），试图找到答案。在今天的分析中，我将为这些数据增添更多细节，解析加密行业的资金流动方式与去向。

加密协议去年创造了超过 160 亿美元的收入，是 2024 年约 80 亿美元的两倍多。

加密行业的价值捕获能力全面提升，过去 12 个月里，去中心化金融（DeFi）领域涌现出许多全新赛道，比如去中心化交易所（DEX）、代币发行平台和去中心化永续合约交易所（perp DEX）。

不过，创造最高营收的利润中心仍集中在传统赛道，其中最突出的当属稳定币发行商。

头部两家稳定币发行商 Tether 和 Circle，贡献了加密行业超 60% 的总营收。2025 年，它们的市场份额从 2024 年的约 65% 小幅回落至 60%。

但去中心化永续合约交易所在 2025 年的表现不容小觑，这一赛道在 2024 年还几乎无足轻重。Hyperliquid、EdgeX、Lighter 和 Axiom 四家平台合计占据了行业总营收的 7% 至 8%，远超借贷、质押、跨链桥和去中心化交易聚合器等成熟 DeFi 赛道的协议营收总和。

那么，2026 年的营收驱动力会是什么？我从去年影响加密行业营收格局的三大因素中找到了答案：利差收益、交易执行和渠道分发。

利差交易意味着，无论谁持有并转移资金，都能从这一过程中获得收益。

稳定币发行商的营收模式兼具结构性与脆弱性。其结构性体现在，营收规模随稳定币的供应量和流通量同步扩张，发行商发行的每一枚数字美元，都由美国国债背书并产生利息。而脆弱性则在于，这一模式依赖于发行商几乎无法掌控的宏观经济变量：美联储的利率。如今，货币宽松周期才刚刚开启，随着今年利率进一步下调，稳定币发行商的营收主导地位也将随之削弱。

接下来是交易执行层，这也是 2025 年 DeFi 领域最成功的赛道去中心化永续合约交易所的诞生地。

要理解去中心化永续合约交易所为何能迅速占据可观的市场份额，最简单的方式就是看它们如何助力用户完成交易操作。这些平台打造了低摩擦的交易场所，让用户能按需进出风险头寸。即便市场波动平缓，用户仍可进行对冲、加杠杆、套利、调仓，或是为未来布局提前建仓。

与现货去中心化交易所不同，去中心化永续合约交易所允许用户进行连续、高频的交易，无需为转移底层资产耗费精力。

尽管交易执行的逻辑听起来简单，且操作速度极快，但背后的技术支撑远比表面复杂。这些平台必须搭建稳定的交易界面，确保高负载下不崩溃；打造可靠的订单匹配和清算系统，在市场混乱中保持稳定；还需提供充足的流动性深度，满足交易者的需求。在去中心化永续合约交易所中，流动性是制胜的关键：谁能持续提供充裕的流动性，谁就能吸引最多的交易活动。

2025 年，Hyperliquid 凭借平台内数量最多的做市商提供的充足流动性，称霸永续合约去中心化交易赛道。这也让该平台在去年 12 个月中，有 10 个月成为手续费收入最高的去中心化永续合约交易所。

颇具讽刺意味的是，这些 DeFi 赛道的永续合约交易所之所以能成功，恰恰是因为它们没有要求交易者理解区块链和智能合约，而是采用了人们熟悉的传统交易所运作模式。

一旦解决了上述所有问题，交易所就能通过对交易者的高频、大额交易收取小额手续费，实现营收的自动化增长。即便现货价格横盘震荡，营收也能持续，原因就在于平台为交易者提供了丰富的操作选择。

这也正是我认为，尽管去中心化永续合约交易所在去年的营收占比仅为个位数，却是唯一有可能挑战稳定币发行商主导地位的赛道。

第三个因素是渠道分发，它为代币发行基础设施等加密项目带来增量营收，比如 pump.fun 和 LetsBonk 平台。这与我们在 Web2 企业中看到的模式并无太大差异：Airbnb 和亚马逊并不拥有任何库存，但凭借庞大的分发渠道，它们早已超越了聚合平台的定位，还降低了新增供应的边际成本。

加密代币发行基础设施同样不拥有通过其平台创建的 Meme 币、各类代币和微型社区等加密资产。但通过打造无摩擦的用户体验、自动化上币流程、提供充足流动性并简化交易操作，这些平台得以成为人们发行加密资产的首选之地。

2026 年，有两个问题可能决定这些营收驱动力的发展轨迹：随着利率下调冲击利差交易，稳定币发行商的行业营收占比是否会跌破 60%？随着交易执行层的格局趋于集中，永续合约交易平台能否突破 8% 的市场份额？

利差收益、交易执行和渠道分发，这三大因素揭示了加密行业营收的来源，但这只是故事的一半。同样重要的是，要了解在协议留存净营收之前，总手续费中有多少比例会分配给代币持有者。

通过代币回购、销毁和手续费分成实现的价值转移，意味着代币不再只是治理凭证，而是代表着对协议的经济所有权。

2025 年，去中心化金融及其他协议的用户支付的手续费总额约为 303 亿美元。其中，协议在支付流动性提供者和供应商后，留存的营收约为 176 亿美元。总营收中，约有 33.6 亿美元通过质押奖励、手续费分成、代币回购和销毁的方式，返还给了代币持有者。这意味着，有 58% 的手续费转化为协议营收。

这与上一轮行业周期相比，已是显著的转变。越来越多的协议开始尝试让代币成为对运营业绩的所有权主张，这为投资者提供了实实在在的激励，促使他们继续持有并做多自己看好的项目。

加密行业远非完美，大多数协议仍未向代币持有者分配任何收益。但从宏观视角来看，行业已经发生了不小的变化，这一信号表明，一切都在朝着好的方向发展。

过去一年，代币持有者收益占协议总营收的比例持续上升，去年年初就突破了 9.09% 的历史高点，2025 年 8 月峰值时甚至超过了 18%。

这一变化也反映在代币交易中：如果我持有的代币从未带来任何回报，我的交易决策就只会受媒体叙事的影响；但如果我持有的代币能通过回购或手续费分成给我带来收益，我就会将其视为生息资产。尽管它未必安全可靠，但这一转变仍会影响市场对代币的定价方式，使其估值更贴近基本面，而非被媒体叙事左右。

当投资者回顾 2025 年，试图预判 2026 年加密行业的营收流向时，激励机制将成为重要考量因素。去年，那些优先考虑价值转移的项目团队，也确实脱颖而出。

Hyperliquid 打造了独特的社区生态，将约 90% 的营收通过 Hyperliquid 援助基金返还给用户。

在代币发行平台中，pump.fun 则强化了 「为平台活跃用户提供奖励」 的理念，通过每日回购，已销毁了原生代币 PUMP 流通供应量的 18.6%。

2026 年，预计 「价值转移」 将不再是小众选择，而是所有希望代币基于基本面交易的协议的必备策略。去年的市场变化，让投资者学会了区分协议营收与代币持有者价值。一旦代币持有者意识到，手中的代币可以代表所有权主张，再回到之前的模式就显得不理智了。

我认为，《2025 年 DeFi 行业报告》并未揭示加密行业探索营收模式的全新本质，这一趋势在过去几个月里早已被热议。这份报告的价值，在于用数据揭示了真相，而深入挖掘这些数据后，我们便能找到加密行业最有可能实现营收成功的秘诀。

通过分析各协议的营收主导趋势，报告明确指出：谁掌控了核心渠道，利差收益、交易执行和渠道分发，谁就能赚取最多的利润。

2026 年，我预计会有更多项目将手续费转化为给代币持有者的长期回报，尤其是在利率下调周期导致利差交易吸引力下降的背景下，这一趋势将更为明显。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据官方消息，Hotcoin 将于 2026 年 1 月 14 日上线热门项目 “小股东”，精准捕捉市场新叙事，助力用户抢占新一轮赛道先机！

【现货交易】

📍 1月 14日 20:00（UTC+8）上线 小股东/USDT

Hotcoin 重磅推出限时零手续费交易活动，让用户以更低成本把握新兴资产的早期增长机遇。

凭借美国 MSB 与澳洲 AUSTRAC 双牌照合规运营、八年零安全事故记录及高效稳定的交易系统，Hotcoin 持续为全球用户提供安全、专业、便捷的数字资产服务。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，QCP Asia 发文分析称，比特币终于突破了自去年 11 月以来一直限制其上涨的 95,000 美元关口。在美国就业市场稳定且通胀保持稳定的经济环境下，风险资产从股票到贵金属、美元甚至加密货币都呈现上涨态势。

报告指出，尽管比特币此前落后于股市和贵金属的涨势，但在美国可能进一步实施法定货币贬值政策的背景下，比特币相对贵金属的相对低估值可能会促使资金向数字资产轮动。

目前市场面临的风险包括美国最高法院关于关税的待决定以及委内瑞拉或伊朗局势的任何升级。然而，市场似乎已经对这些风险进行了定价，继续在这些风险面前走高。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据官方消息，JustLend DAO 平台总锁仓价值突破 70.8 亿美元，累计向社区发放激励金额逾 1.92 亿美元，已为全球超 48 万 用户提供安全高效的 DeFi 服务。

目前，用户通过质押 USDD 可享高达 7.09% 的年化收益率，实现稳健收益与生态共建的双重价值。JustLend DAO 作为波场 TRON 生态领先的去中心化借贷协议，未来将持续致力于为用户提供多元化的收益机会与流畅的金融体验。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，鲸鱼地址”pension-usdt.eth”已完全平仓其以太坊（ETH）3 倍杠杆多头头寸，本次交易获利 472 万美元。该地址累计已实现约 2700 万美元的交易利润。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据官方消息，专注于高性能与隐私安全的链上交易平台 Aster 今日宣布，正式为币安钱包（网页版）提供永续合约交易底层技术支持。作为专业交易能力提供方，Aster 为币安钱包提供了高性能的交易撮合、深度流动性与精确定价能力。这标志着 Aster 从协议端向综合型链上交易入口跨越，协助 CEX 引导用户将衍生品交易向链上迁移。

即日起至 1 月 28 日 17:00（东八区时间），双方更携手启动为期两周的 “链上合约里程碑挑战赛”。用户通过币安钱包界面享受 Aster 丝滑交易体验的同时，只要个人合约交易量达到 5,000 USDT，即可共同瓜分最高 200,000 USDT 的奖池。此外，活动期间每笔交易都将同步累积 Aster 空投积分，让用户享受 “一鱼两吃” 的双重激励。

撰文：牛斯克，深潮 TechFlow

有些梦想不会死，它们只是在等待时机。

1999 年的早产儿

1999 年 3 月，帕罗奥多，27 岁的埃隆·马斯克做了一个在当时看来近乎荒谬的决定。

他把卖掉 Zip2 赚来的 2200 万美元，全部押注在了名为 X.com 的网站上。

当时的硅谷，还是属于雅虎和美国在线（AOL）的时代，人们眼里的互联网等于门户网站。在这个时间点提出“网上银行”的概念，就像在马车时代推销火箭。但马斯克理想的 X.com 不只是一家网上银行，他想做的是一个在线金融操作系统：让所有金融服务都在一个平台上实现，转账、投资、贷款、保险，甚至日常消费。

当时的硅谷觉得这个南非来的年轻人疯了。

那是拨号上网的年代，伴随着调制解调器刺耳的尖叫声，打开一个网页有时需要半分钟。让用户在 28.8K 的龟速网络上转账？这听起来像个笑话。

野心大得可怕，但现实回敬得更狠。

一年后，X.com 与 Peter Thiel 的 Confinity（PayPal 前身）合并。本该是“天才联手”，结果演变成了硅谷版的《权力的游戏》。Thiel 那帮斯坦福来的精英们，看不惯马斯克那种毫无章法的激进，觉得这个工程师出身的 CEO 简直是个危险的疯子。

2000 年 9 月，崩溃降临。 马斯克飞往澳大利亚度蜜月。就在航班刚刚落地悉尼，他还没来得及走出机场，董事会的电话就打来了：你出局了。

Peter Thiel 接管了一切。 几个月后，那个马斯克钟爱的“X.com”招牌被拆下，公司更名为 PayPal。

马斯克花了一整年搭建的“金融帝国”地基，被一群穿着 Brioni 定制西装的投资银行家们铲平了，只留下了一个最简单的功能：支付。

2002 年，eBay 收购 PayPal，马斯克分到了 1.8 亿美元。 财富上他赢了，但在那一刻，他像个被抢走了心爱玩具的孩子。一根鱼刺，深深扎进了他的心头。

往后的二十年，他造出了最好的电动车，把火箭送入了太空，并发誓要死在火星上。但每当有人提起 PayPal，他难掩落寞。

X.com 始终是他的心魔。

把“洗手盆”搬进华尔街

2022 年 10 月 27 日，马斯克走进 Twitter 总部大楼，手里拿着一个洗手盆。

这个细节后来被媒体疯狂报道，但真正的信号是他在推特上写下的那句话：”Let that sink in。”

双关语。让洗手盆进来，也让这一切都沉淀下来。

外界以为他买 Twitter 是为了言论自由，或者是为了特朗普鸣冤。都错了。马斯克要的是复仇，对 25 年前那场背叛的复仇。

第一步是改名。

X. 一个字母，承载了他所有的愤怒和野心。那些当年嘲笑 X.com 太超前的人，现在要在这个平台上见证它的复活。

但马斯克很聪明。他知道不能一步到位，直接把 Twitter 变成银行会吓跑用户。所以他选择了渐进式改造。

2023 年初，X 还主要是个限制 140 字的轻量化社交平台。马斯克先是调整了内容策略，鼓励更多原创内容和实时讨论。然后是付费订阅，让用户习惯在平台上花钱。

到了年中，长推文功能上线。用户可以发布更长、更深入的内容，平台开始从短消息广场向信息中心转变。

接着是视频功能的大幅强化。马斯克要让 X 成为信息消费的一站式平台，用户不再需要跳转到 YouTube 或其他视频网站。

2023 年底，创作者分成计划正式推出。平台开始有了经济生态，用户可以通过内容创作获得收益。这是关键的一步，马斯克在培养用户的交易习惯。

然后是 2024 年的大动作。

金融牌照申请、支付系统建设……马斯克不再遮遮掩掩，他要把 X 变成金融平台。

2026 年 1 月，X 产品负责人 Nikita Bier 表示，平台正在开发 Smart Cashtags 功能，允许用户在发布行情代码时精确指向具体资产或智能合约。

用户可以在推文里嵌入$TSLA 这样的标签，实时显示股价。看起来只是个信息展示功能，实际上是金融化的最后一块拼图。

想象一下：你在 X 上看到一条关于英伟达新芯片的消息，股价立刻跳涨 5%，然后直接点击 $NVDA 标签下单买入。

社交、信息、交易，三位一体，这就是马斯克当年在 X.com 想要实现的愿景。

从城市广场到信息中心，再到交易大厅。马斯克用了两年时间，一步步引导用户接受 X 的转型。

为了打消用户的疑虑，马斯克做了一个前所未有的决定：开源所有算法。

2026 年 1 月 10 日，马斯克在 X 上宣布将一周内正式开源 X 平台最新内容推荐算法，覆盖推荐自然和广告内容代码，后续每四周更新并附开发者说明。

Facebook、YouTube、TikTok 这些平台的推荐算法都是黑盒，没人知道为什么会看到这些内容。涉及金融服务时，这种不透明变成致命缺陷。

马斯克用开源打破了黑盒。用户可以检查代码，开发者可以审计安全性，监管者可以监督合规性。

一切只为金融化铺平道路。

迟来的验证

1999 年的 X.com 死于“生不逢时”。那时候的互联网还是拨号时代，宽带普及率不足 10%，在线支付需要十几道安全验证，用户对把钱放在网上这件事充满恐惧。

更关键的是监管环境极其严苛。银行业监管机构把互联网金融当作洪水猛兽，政府也在摸着石头过河。马斯克的激进策略在那个保守的年代显得太过冒险。

但历史证明他的判断是对的。

只是验证来得太迟，而且来自一个意想不到的地方：中国。

2011 年，微信上线。最初只是个聊天软件，但很快就变成了马斯克当年设想的那个超级应用。聊天、支付、打车、订餐、理财，什么都能做。支付宝也从简单的第三方支付发展成了综合金融平台。

马斯克看在眼里，急在心里。

2022 年 6 月，他在与 Twitter 员工的首次全员会议上公开表示：“在中国，人们基本上都生活在微信上，因为它非常实用，对日常生活很有帮助。我认为，如果我们能在推特上达到这种程度，或者哪怕只是接近这种程度，都将是巨大的成功。”

这话听起来是对微信的赞美，也是对自己 25 年前失败的懊悔。中国人用十年时间实现了他在 1999 年就想做的事情。

现在轮到他了。

移动支付已经改写了全球用户的消费习惯，加密货币从极客玩具变成了养老基金的投资标的。区块链技术让去中心化金融成为现实。监管者也开始拥抱创新。

美国证监会批准了比特币 ETF，欧盟推出了数字欧元计划，中国央行正在试点数字人民币。

马斯克等了 25 年，就是在等这个时机。

有了这层底色，你再看 Smart Cashtags，就会明白马斯克的对手从来不是扎克伯格。

Meta 控制社交关系，Google 控制信息索引，Apple 控制硬件入口。 但至今为止，还没有一家科技巨头真正控制全球的“资金流”。

这才是 X 的终局。 金融是商业世界的底层协议。谁控制了资金流向，谁就扼住了数字经济的咽喉。这比做个搜索引擎或者卖个手机，更具杀伤力。

马斯克正在重塑一条从“信息”到“决策”再到“行动”的极速链条。 想象一下：马斯克发了一条关于特斯拉新技术的推文。几秒钟内，十万人点击 $TSLA 标签。算法根据情绪分析预测走势，自动推送交易建议，用户一键下单。 影响力瞬间转化为交易量。

这就是社交的金融化。 华尔街的传统模式，那些写研报的分析师、打电话的经纪人，将在算法面前显得笨拙而昂贵。

回到最初那个问题，马斯克为什么要收购推特？

答案早已公开，2022 年 10 月 5 日，马斯克发推称，收购推特是加速了创建超级 App“X”的进度。

只是如今，大家才真正理解这句话。

梦回 1999，X.com 的幽灵终于等到了复活的时机。这一次没人能阻止他，他已经不是那个需要仰人鼻息的 27 岁创业者，而是拥有绝对话语权的全球首富。

欢迎来到 X 宇宙

如果我们把镜头拉远，跳出华尔街的涨跌和硅谷的恩怨，你会发现一个更加令人毛骨悚然的规律。

马斯克对“X”这个字母的迷恋，早已超越了商业品牌的范畴，变成了一种近乎病态的图腾崇拜。

看看他这二十年做的事： 当他试图把人类送往火星时，他给公司取名 SpaceX；当他想要造一辆定义特斯拉未来的旗舰 SUV 时，他不顾阻力非要叫它 Model X； 当他出走 OpenAI，自己开发人工智能大模型时，命名为 xAI。

甚至，他给自己最宠爱的儿子取名 X Æ A-12，在日常生活中，他只叫他“Little X”。

在数学里，X 代表未知数，代表无限的可能。 但在马斯克的人生剧本里，X 是那个唯一的常量。

25 年前，那个被 PayPal 董事会赶出门的年轻人，弄丢了他的 X。 25 年后，拥有了火箭、汽车、AI 和全球最大舆论场的首富，终于把这块拼图捡了回来。

一切的一切，都是为了让 X 发生。

欢迎来到马斯克的 X 宇宙。

作者：DAN KOE

编译：深潮 TechFlow

如果你和我一样，你可能觉得新年决心有点“愚蠢”。

因为大多数人改变生活的方式完全是错误的。他们制定这些新年目标，只是因为别人都在做——我们为了迎合社会的“地位游戏”赋予这些目标一种表面的意义。然而，这些目标往往无法满足真正改变生活所需的深层次条件，这种改变远比单纯说服自己“今年要更自律、更高效”复杂得多。

如果你是这样的人，我并不是想批评你（尽管我的文字风格可能有点直接）。实际上，我放弃的目标比实现的要多得多，我认为大多数人可能也都是如此。但一个事实是：人们试图改变生活，却几乎每次都以失败告终。

不过，尽管我认为新年决心有点愚蠢，但反思自己不喜欢的生活状态，进而推动自己迈向更好的未来，这始终是明智的选择——我们接下来就来聊聊这个话题。

无论你是想创业、改变体型，还是冒险追求更有意义的生活，但又不想在两周后就放弃，我都希望在这里与你分享 7 个关于行为改变、心理学和生产力的全新思路。这些观点可能是你之前从未听说过的，帮助你在 2026 年真正实现突破。

这将是一次全面的探讨。

这不是那种你随便翻一翻就会忘掉的文章。

这是你会想要收藏、做笔记、甚至专门抽出时间来认真思考的内容。

最后，我还会提供一个完整的行动方案，帮助你深入探索自己的内心，发掘你真正想要的人生。这一过程大约需要一天时间，但它带来的影响将远远超出这一天。

让我们开始吧！

为什么你还没有达到理想的状态？因为你还不是那个能到达那里的“人”

在设定宏大目标时，人们通常会关注成功的两个必要条件之一：

1. 改变你的行动，以朝目标迈进（次要，属于第二层次）
2. 改变你自己，让你的行为自然地与目标一致（最重要，属于第一层次）

大多数人会设定一个表面上的目标，给自己打满鸡血，在最初的几周里强迫自己保持自律，随后却毫不费力地回到老样子。原因在于，他们试图在一座已经腐烂的地基上建造美好的生活。

如果你对这点还不太明白，我们可以通过一个例子来说明。

想象一个成功的人。他可能是一个拥有完美身材的健美运动员，一个身价数亿美元的创始人/CEO，或者一个充满魅力、在一群人中侃侃而谈却毫无焦虑的家伙。

你觉得健美运动员需要“努力”才能吃得健康吗？CEO 需要强迫自己每天准时到公司领导团队吗？从你的角度看，似乎是这样，但真相是，他们根本无法想象自己以其他方式生活。对他们来说，吃得不健康才需要“努力”，CEO 赖床不起才需要“逼迫”，而且他们每一秒都讨厌这种状态。（当然，这里有一定的细微差别，但请先跟随我的思路。)

对某些人来说，我自己的生活方式似乎也有些极端和自律。但对我来说，这种生活方式再自然不过了。我并不是想拿我的生活方式与其他任何一种相比，而是单纯地享受这样的生活。当我母亲告诉我应该休息一下，出去玩玩，放松一下时，我总是忍住不说：“如果我不觉得有趣，我为什么要做这些呢？”

接下来的这句话可能听起来很简单，但令人费解的是，很多人却无法真正理解它：
如果你想要某种特定的结果，你必须在达到结果之前，就过上能够创造这种结果的生活方式。

当有人说他们想减掉 30 磅时，我往往不相信他们。这并不是因为我觉得他们做不到，而是因为我听过太多类似的话：“我等不及减完肥了，这样我就可以重新享受生活了。”

我很抱歉打破你的幻想，但如果你不为自己的生活方式做出彻底改变，让它成为一种长期的习惯，并找到一个比你之前的生活方式更有吸引力的理由，那么你最终会回到原点。到那时，你只能遗憾地感叹，浪费了你永远无法追回的资源：时间。

当你真正改变自己的时候，所有那些无法推动你目标前进的习惯都会变得让你厌恶，因为你会深刻意识到这些行为会累积成一种什么样的生活状态。而你之所以现在能够接受目前的标准，是因为你还没有完全意识到它们是什么以及它们会导致什么。我们稍后会讨论如何揭示这些问题，但在此之前，我们需要逐步建立起意识。

你说你想改变，你说你想“实现财务自由”或“变得健康”，但你的行为却表明并非如此。这背后有着更深层次的原因，远比你想象的复杂。

为什么你还没达到理想状态？因为你并不真的想去那里

“相信行动。生活发生在事件的层面，而非言语的层面。相信行动。”

——阿尔弗雷德·阿德勒

如果你想改变自己，首先必须了解人类思维的运作方式，从而开始重塑它。

理解思维的第一步，是明白所有行为都以目标为导向。人类的行为是有目的性的（teleological）。乍一听，这似乎显而易见，但深入探讨时，大多数人却不愿面对这个事实。

你向前迈出一步，是因为你想去某个地方。

你挠鼻子，是因为你想止痒。

这些例子很直观，但实际上，大多数时候，你的目标是潜意识的。比如，当你在白天窝在沙发上时，你可能没有意识到，你的目标其实是打发时间，等待下一件需要完成的事情。

在更深层次的潜意识中，你甚至可能追求一些会伤害自己的目标，但却用一种社会上可以接受的方式为自己的行为辩解，以避免看起来像个失败者。

举个例子，如果你总是拖延工作，你可能会用“我缺乏自律”来解释，但实际上，你仍然是在追求某种目标——比如试图保护自己不被完成工作后可能遭遇的评价和批评所伤害。

又比如，如果你说想辞掉一份毫无前途的工作，但却毫无行动，依然选择留在原地，你可能会认为自己缺乏勇气，或者觉得自己天生不是个“冒险家”。但真正的原因可能是，你在追求安全感、可预测性，或者给自己一个借口，以免在那些将“稳定工作”视为成功象征的人面前显得失败。

这里的教训是：真正的改变需要改变你的目标。

我并不是指设定一个表面上的目标，因为这种行为本身可能只是为了满足某种潜意识中的目标，而这个目标实际上对你有害。生产力领域已经讨论过太多这种话题了。我的意思是你需要改变自己的视角。因为目标的本质，其实就是一种视角。目标是对未来的投射，它像一面感知的镜片，帮助你发现那些能够助你实现目标的信息、想法和资源。

接下来我们再深入探讨，因为如果你不能理解这一点，脱离现状只会变得更加困难。

为什么你还没有达到理想状态？因为你害怕到达那里

“重要的是，无论你如何得到某个想法，或它来自哪里，只要你接受了这个想法，并且深信它是真实的，它对你的影响就如同催眠师对被催眠者的影响一样强大。”

——麦克斯韦·马尔兹 （Maxwell Maltz）

以下是你成为现在的自己的过程，也是你将来成为某种样子的路径。这是身份形成的机制：

1. 你想要实现一个目标。
2. 你通过这个目标的视角感知现实。
3. 你只会注意到那些对实现目标“重要”的信息和想法（学习）。
4. 你朝着目标采取行动，并通过反馈感知自己在向目标迈进。
5. 你重复这些行为，直到它们变得自动化和潜意识化（条件反射）。
6. 这些行为逐渐变成你对自己的认知（“我是一个……的人”）。
7. 为了维持心理上的一致性，你会捍卫自己的身份。
8. 你的身份塑造了新的目标，循环重新开始。如果这种身份不利于追求美好的生活，那么情况会迅速恶化。

不幸的是，你必须在第 6 步和第 7 步之间打破这个循环，而这个过程早在你小时候就已经开始了。

小时候，你的首要目标是生存。

你依赖父母教你如何生存，因此你不得不顺从。而由于大多数人教导的方式是通过奖赏和惩罚，如果你不接受他们的信念和价值观，你可能会受到惩罚。直到你看清这一点之前，你都不会真正为自己思考。

但问题在于，你的父母也经历了同样的过程。如果他们自己没有打破这个模式，他们的思维方式很可能受到工业时代主流成功观念的影响。同时，他们还继承了他们父母以及祖辈的优点和缺点。

更深入一层，当你满足了身体上的生存需求（在当今社会，这通常并不难，你几乎一出生就处于安全之中），你就会开始在概念或意识形态层面寻求“生存”。你可能不再试图保护和延续自己的身体，但你会极力保护和延续自己的思想。互联网的“观点战争”就是最好的例子，而参与者往往是个体和群体的身份认同。

当你的身体感到威胁时，你会进入“战斗或逃跑”模式。

当你的身份感受到威胁时，同样的事情也会发生。

如果你对某种政治意识形态有很强的认同（通过我们刚刚讨论的身份形成过程），当有人挑战你的信念时，你会感到受到威胁。你会感到压力，情绪上甚至会觉得自己被“扇了一巴掌”。由于大多数人并不会分析自己的情绪是否合理，你可能会陷入信息茧房，甚至在自我和他人都受害的情况下，依然固守自己的立场。

如果你在一个宗教家庭中长大，但从未独立思考过，一旦有人威胁到你在这个小圈子里的心理安全感，你可能会本能地攻击和反击对方。

同样，当你潜意识里把自己定义为一名律师、一个游戏玩家，或者任何一个不愿采取行动去追求更好生活的人时，也会发生类似的事情。

你想要的生活取决于你的心智层次

人类的心智会随着时间的推移，经历一些可预测的阶段。

当你出生时，就像一个“生存小海绵”，吸收一切能够获取的信念（这些信念往往受到文化环境的深刻影响），以便让自己感到安全和安稳。然而，如果你不加以留意，你的心智可能会“固化”，从而让你难以过上有意义的生活。

关于这一点，已经有许多理论模型进行了详细研究，比如马斯洛需求层次理论、格鲁特（Greuter）的自我发展阶段理论、螺旋动力学（Spiral Dynamics）以及整体理论（Integral Theory），它们彼此之间相辅相成。当然，这些现象在社会中也很容易观察到。

我曾多次讨论过这些理论，并将它们综合成了自己的“Human 3.0 模型”。这个模型结合了各种 AI 提示，帮助你揭示自己的发展层次以及下一步的成长路径（如果有兴趣，可以打开一个新标签页稍后阅读）。不过，这里我们简单回顾一下自我发展九个阶段的“80/20 法则”（即抓住最核心的 20%内容），因为重复能帮助你发现之前忽略的细节，同时也为新读者提供一些背景：

以下是自我发展九个阶段的简要说明，帮助你理解自己当前的状态以及潜在的成长路径：

• 冲动阶段（Impulsive）

冲动和行动之间没有分离，思维呈现黑白分明的状态。

例如：一个小孩在生气时会打人，因为对他们来说，情绪和行为就是同一回事。

• 自我保护阶段（Self-Protective）

认为世界充满危险，因此学会保护自己。

例如：一个孩子学会藏起成绩单、撒谎应付家务，或者说出大人想听的话。

• 顺从阶段（Conformist）

你将自己与所属的群体融为一体，群体的规则被视为绝对的现实。

例如：一个人完全无法理解为什么有人会投票给与自己家庭或群体不同的候选人。

• 自我觉察阶段（Self-Aware）

你开始注意到内心世界与外在表现并不一致。

例如：坐在教堂里，突然意识到自己并不确定是否相信周围人都相信的东西，但又不知道该如何处理这种感觉。

• 责任感阶段（Conscientious）

你开始建立自己的原则体系，并对自己负责。

例如：经过深思熟虑后决定离开家族的宗教信仰，转而采纳一个你能辩护的个人哲学；或者制定清晰的职业计划，因为你相信正确的努力会带来正确的结果。

• 个体化阶段（Individualist）

你开始意识到自己的原则是由环境塑造的，因此对它们持更加开放的态度。

例如：意识到自己的政治观点更多是因为成长环境，而非客观真理；或者发现自己雄心勃勃的职业目标其实只是为了获得父亲的认可。

• 战略家阶段（Strategist）

你能够在系统中工作，同时意识到自己也是系统的一部分。

例如：领导一个组织时，主动审视自己的盲点；或者参与政治时，知道自己的观点是片面的，并受到无法完全察觉的偏见影响。

• 建构觉察阶段（Construct-Aware）

你将所有框架（包括你的身份）视为有用的虚构工具。

例如：以隐喻的方式而非字面意义持有自己的精神信仰，明白“地图不是领土”；或者以一种温和的幽默感看待自己扮演“创始人”或“思想领袖”的角色。

• 统一阶段（Unitive）

自我与生活之间的分离感消失。

例如：工作、休息和娱乐感觉像是同一件事；不再有“需要成为某种样子的人”，只剩下对当下的自然回应。

大多数人在阅读这篇文章时，可能处于第 4 到第 8 阶段之间，而这之间的跨度非常大。

• 靠近第 8 阶段的人，阅读这些内容可能是为了学习新知识，或者以一种不具破坏性的方式消磨时间。
• 靠近第 4 阶段的人，则可能真的在寻求改变。他们觉得自己注定能做得更多，但眼下还无法完全理解一切，因为显然还有很多复杂因素在影响着他们。

好消息是，无论你处于哪个阶段，向前迈进的模式都是有规律可循的。

智慧的真谛：实现人生目标的能力

“衡量智慧的唯一标准，就是你是否能从生活中得到你想要的东西。”

—— 纳瓦尔·拉维坎特（Naval Ravikant）

成功并非偶然，而是有其公式可循。这个公式由以下三个关键要素组成：

1. 自主性（Agency）
2. 机会（Opportunity）（很多人误将其等同于“特权”，因为他们忽略了其他要素）
3. 智慧（Intelligence）

这三者缺一不可：

• 如果你只有高自主性却缺乏机会，即使你再努力去追求目标，也可能因为目标本身没有足够的价值而收效甚微。
• 如果你有机会和自主性却缺乏智慧，那么即便机会摆在面前，你也无法充分利用它。

我们之前已经讨论过自主性。至于机会，虽然我无法要求你改变你的地理位置，但如果你看不到眼前数字化时代所提供的无数机会，那么我也无从帮你。

现在，我想重点探讨智慧在这三个要素中的角色。为此，我们可以借鉴控制论（Cybernetics）的概念。

控制论（Cybernetics）一词源于希腊语“kybernetikos”，意为“掌舵”或“擅长掌舵”。

它也被称为“实现目标的艺术”。

如果按照纳瓦尔的定义，智慧是“从生活中获得你想要的能力”，那么理解控制论可以让你更快地实现这一点。

控制论揭示了智能系统的特性：

1. 拥有一个目标
2. 朝着目标采取行动
3. 感知自己所处的位置
4. 将当前状态与目标进行对比
5. 根据反馈再次采取行动

这套循环不仅是控制论的核心，也是智慧的核心。智慧在于不断调整和优化，通过反馈修正路径，最终实现自己的目标。

智慧可以通过一个系统在试错中迭代与坚持的能力来判断。

比如：

• 一艘偏离航线的船能够不断调整方向，重新驶向目的地；
• 一个感应到温度变化的恒温器会自动启动加热；
• 血糖飙升时，胰腺分泌胰岛素来调节。

这和如何实现你的人生目标有什么关系？

一切都息息相关。

行动、感知、比较，并从元视角理解系统的运作，这些是高智慧的基本特征（基于我们在这里使用的定义）。

高智慧意味着能够不断迭代、坚持不懈，并理解全局大局；而低智慧的标志则是无法从错误中吸取教训。

低智慧的人往往被问题困住而无法解决它们。他们遇到障碍就选择放弃。就像一个作家，因为无法吸引足够的读者，就放弃了写作，因为他们缺乏尝试新事物、实验和找到适合自己方法的能力。认为“没有适合自己的有效方法”本身就是一种错误的限制性信念，也正是低智慧的表现。

高智慧的人明白，只要时间足够长，任何问题都可以被解决。事实上，只要你下定决心，任何目标都可以实现。

智慧在于意识到，总有一系列的选择可以引领你实现目标。你会理解，想法是有层次的，你不可能一蹴而就地从“纸莎草纸”直接过渡到“Google Docs”。即便某个目标在当下看来不可能实现，那也许只是因为你还缺乏必要的资源——而这些资源可能会在未来几年内被发明出来。

当我谈论“目标”时，我并不是从传统的自我提升（self-help）的角度出发，尽管有时采用这种视角是有帮助的。
我是在从目的论（teleology）或希腊哲学中的宇宙观（kosmos）角度进行讨论——即一切事物都有其目的，一切都是更大整体的一部分。

目标决定你看待世界的方式：

• 目标决定了你认为什么是“成功”或“失败”。
• 你可以试着“享受过程”，但如果你追求的是错误的目标，你永远不会真正享受其中。

你的心智是感知现实的操作系统，而这个系统是由目标构成的。

对于大多数人来说，这些目标是被“赋予”的，就像心理程序中的代码：

• 去上学；
• 找份工作；
• 容易被冒犯；
• 扮演受害者；
• 65 岁退休。

这是一个众所周知却行不通的路径。

如果你想变得更有智慧，你必须：

1. 拒绝已知的路径
2. 跳入未知的领域
3. 设定新的、更高的目标，拓展你的心智
4. 拥抱混乱，允许自己成长
5. 研究自然界的普遍法则
6. 成为一名深度通才（deep generalist）

我明白这可能不是传统意义上的智慧定义，但这一系列步骤会在你的大脑中建立起非凡的连接，从而让你表现出我们通常认为的“智慧”。如果再加上自主性，那你就是一个成功者。

这将完美地引出我们的下一个话题。

如何在一天内开启全新人生？

我人生中最好的阶段，总是在我对自己缺乏进展感到彻底厌倦之后到来的。

如何深入挖掘你的内心？

如何意识到你被固有思维模式所束缚？

如何获得能够改变人生轨迹的深刻洞见和真理？

答案是：通过简单却常常令人痛苦的质疑。

质疑是思考的本质，而很少有人真正去质疑。你可以从他们谈论某个话题时的言辞中看出来，真正有深度思考的人少之又少。

我想向你提供一个全面的行动方案，每年你都可以通过这个方法重启生活，迎来一段高效进步的阶段。这个方案的核心是让你提出正确的问题。

这些问题将从宏观到微观，涵盖以下内容：

• 你想要达到的目标；
• 你需要做什么才能实现目标；
• 你可以立即采取哪些行动，推动目标的实现。

这需要整整一天的时间，所以我建议你严格按照这个方案执行。你需要准备一支笔、一张纸，以及一颗开放的心。

在我观察那些成功重塑自我的人时，发现这种转变往往来得非常迅速，而之前通常会经历以下三个阶段：

• 认知冲突（Dissonance

他们感到自己与当前的生活格格不入，对缺乏进展感到极度厌倦。

• 不确定性（Uncertainty）

他们不知道接下来该做什么，因此要么进行尝试，要么迷失方向，甚至感到更加糟糕。

• 发现（Discovery）

他们找到自己真正想追求的目标，并在短时间内取得飞跃性进展，比如用 6 个月完成别人 6 年的成就。

我们的目标是通过这个方案帮助你达到“认知冲突”的临界点，引导你穿越“不确定性”，最终清晰地发现你真正想实现的目标。如此清晰，以至于所有分心的事情都不再重要。

这个方案设计为一天内完成：

• 早晨：进行心理挖掘，揭示你隐藏的动机。
• 白天：通过自我提问打断惯性思维，深入反思你的生活。
• 晚上：将获得的洞见整合为一个明确的方向，并从明天开始行动。

当然，我无法保证这个方案对每个人都有效，因为每个人都处于自己人生故事的不同章节。就像一本书，你无法在开篇就放置高潮情节并期待它引人入胜。

第 1 部分：早晨——心理挖掘：愿景与反愿景

首先，我们需要为你的心智创建一个全新的感知框架或视角。

这就像是为自己创造一个新的外壳，逐渐摆脱旧的壳，随着时间的推移慢慢适应新壳。起初可能会感到不适，但这是好事。

抽出 15-30 分钟（大概一集 YouTube 视频的时间……你可以做到的），认真思考并回答以下问题。不要试图将这些问题交给 AI 来代劳。我希望你突破内心的限制。如果你一时无法回答，也可以稍后再回来继续。

你学会与哪些乏味而持续的不满共存？

不是那些深刻的痛苦，而是你已经习惯容忍的东西。（如果你不讨厌它，你就会容忍它。)

过去一年中，你反复抱怨却从未真正改变的事情是什么？

写下你过去一年中最常提到的三个抱怨。

1. 针对每一个抱怨：如果有人观察你的行为（而不是听你的言辞），他们会得出你真正想要的是什么？
2. 关于你当前生活的哪个真相，是你难以向一个你深深尊敬的人坦白的？

前面的问题旨在让你意识到当下生活中的痛苦。接下来，我们需要将这些痛苦转化为一种“反愿景”（Anti-Vision），即对你不想要的生活进行深刻而直白的认知。通过这种方式，你可以利用这种负面情绪，将努力的方向转向积极的一面，并从内在动力出发采取行动。

假如接下来的五年里，生活一成不变，描述一个普通的星期二：

• 你在哪里醒来？
• 你的身体感觉如何？
• 你醒来的第一件事是什么？
• 你周围有谁？
• 从早上 9 点到下午 6 点，你在做什么？
• 晚上 10 点，你的感受如何？

现在，把时间拉长到十年：

• 你错过了什么？
• 哪些机会已经消失？
• 谁对你失去了信心？
• 当你不在场时，人们会怎么谈论你？

想象你的人生走到了尽头：

• 你选择了一种安全的生活方式，从未打破现有的模式。
• 这样做的代价是什么？
• 你从未让自己体验、尝试或成为的是什么？

现在想想，你生活中是否有某个人已经在过着你刚才描述的未来？

• 他们可能比你年长五年、十年甚至二十年，走在与你相同的轨迹上。
• 当你想到自己可能会变成他们时，你有什么感受？

为了真正改变，你需要放弃哪种身份？

• 完成以下句子：“我是一个……的人。”
• 如果你不再是这样的人，你需要付出怎样的社会代价？

你没有改变的最令人尴尬的原因是什么？

• 一个让你听起来软弱、害怕或者懒惰，而不是合理的原因。

如果你现在的行为是一种自我保护，那么你究竟在保护什么？

• 这种保护的代价是什么？

如果你诚实地回答了这些问题，并且处于人生的正确阶段，你会对自己当前的生活感到深深的不安，甚至是厌恶。现在，我们需要将这种能量引导到积极的方向。我们需要创建一个最低可行愿景（Minimum Viable Vision），因为愿景就像一个产品，一开始可能不够清晰，但随着时间和经验的积累，它会变得更加清晰和强大。

抛开实用性，畅想未来三年：

假如你可以打个响指，瞬间过上完全不同的生活，不需要考虑现实的限制，而是去想你真正想要的生活。描述一个普通的星期二，细节程度与之前的反愿景问题一致。

• 你在哪里醒来？
• 你在做什么？
• 谁在你身边？

为了让这种生活变得自然，而不是勉强，你需要对自己有什么样的信念？

• 完成以下身份声明：“我是一个……的人。”

如果你已经是这样的人，这周你会做的第一件事是什么？

明天早晨第一件事，请认真回答这些问题。

第 2 部分：全天——打破自动驾驶模式，打破无意识的惯性

写下这些问题是很有帮助的，但如果想要真正改变，仅仅记录是不够的。

坦白说，如果你不打破那些让你停滞不前的无意识模式，改变就不会发生。

全天的任务是：反思你在第一部分中记录的内容。

不仅如此，你还需要确保自己不会忘记去反思。请严肃对待这件事。如果你继续重复过去的行为模式，你的生活不会有任何改变。你需要有意识地强迫自己打破现有的惯性模式。

具体操作：

• 现在就拿出时间，在手机上设置提醒或日历事件。
• 在提醒或事件中加入问题内容，这样你可以立刻开始思考。
• 这些提醒越随机，越不与日程冲突，效果越好。

通过这些小小的“打断”，你将逐渐跳脱出惯性思维模式，迈向更清晰、更有目标感的生活。

在一天的不同时间，通过提问打破惯性思维，让自己时刻保持清醒。以下是一些具体的提问时间和问题：

• 上午 11:00：我现在做的事情，是为了逃避什么？
• 下午 1:30：如果有人拍下我过去两小时的行为，他们会认为我想从人生中得到什么？
• 下午 3:15：我是在朝着我讨厌的生活前进，还是朝着我想要的生活前进？
• 下午 5:00：什么是我假装不重要，但实际上最重要的事情？
• 晚上 7:30：今天我做的哪些事情是出于维持身份，而不是出于真正的渴望？（提示：你做的大多数事情可能都是如此。)
• 晚上 9:00：今天什么时候我感到最有生命力？什么时候我感到最死气沉沉？

为了进一步强化效果，可以将这些问题安排在你通勤、散步或休息的时间里，这样更有利于深度思考。

• 如果我停止在意别人如何看待我（你在问题 10 中写下的身份），会发生什么改变？
• 我生活中的哪些地方，我正在用“安全感”交换“生命力”？
• 明天，我可以成为自己理想状态的最小版本是什么样的？

第 3 部分：晚上——整合洞见，开启进步的阶段

如果你完整地完成了前面的步骤，我会很惊讶如果你没有至少一个能够改变人生轨迹的深刻洞见。现在，我们需要将这些洞见明确下来，将它们整合到你的自我认知中，并付诸行动，为迈向更高层次的心智奠定基础。

1. 今天之后，你最真实的感受是什么？是什么让你一直停滞不前？
2. 真正的敌人是什么？

• 请明确地说出它，不是外部环境，也不是其他人，而是一直在控制你的内在模式或信念。

写下一句话，概括你绝不允许自己的人生变成什么样子。

• 这是你的“反愿景”浓缩版。当你读到这句话时，应当能触发你的情感共鸣。

写下一句话，概括你正在努力构建的目标，即使你知道它会随着时间而演变。

• 这是你的最低可行愿景（Vision MVP）。

这些目标并不是为了完成某个具体成就而设定的，因为目标只是未来的投射，它们并不可靠，也会让你感到被束缚于某个可能会改变的方向。相反，把目标视为一种视角，一种可以帮助你进入正确心态的镜头，从而采取行动，远离你不想要的生活。

不要担心最终的终点，因为它并不存在。真正的快乐来自于进步的过程。

一年视角：在一年内，必须成为什么样的事实，才能证明你已经打破了旧的模式？写下一个具体的目标。

一月视角：在一个月内，必须成为什么样的事实，才能确保一年的目标依然是可能实现的？

每日视角：明天，你可以安排 2-3 个时间段，去做一些你想成为的那个人会自然去做的事情。

希望它有帮助，但我们还有一个最后的部分内容，跟进我的思路。

把人生变成一场电子游戏

“内在体验的最佳状态，是意识中秩序井然的状态。这种状态发生在心理能量（或注意力）被投入到现实的目标中，同时技能与行动机会相匹配时。追求一个目标会带来意识的秩序，因为人在专注于当前任务时，会暂时忘记其他一切。”

—— 米哈里·契克森米哈赖（Mihaly Csikszentmihalyi）

到这里为止，你已经掌握了通往美好生活的所有关键要素。

现在，或许你需要将所有的洞见整理成一个连贯的计划。拿出一张新纸，写下以下六个组成部分：

反愿景（Anti-vision）：

• 什么是我最不想经历的生活？什么是我生命中最大的痛苦来源？

愿景（Vision）：

• 我理想的生活是什么样的？这是我认为想要的生活，并且可以在追求过程中不断完善。

一年目标（1 Year Goal）：

• 一年后我的生活会是什么样？它是否更接近我想要的生活？

一个月项目（1 Month Project）：

• 我需要学习什么？需要掌握哪些技能？我可以建成什么，来让我更接近一年的目标？

每日杠杆（Daily Levers）：

• 哪些是优先级最高的、能够真正推动项目进展的任务？

限制条件（Constraints）：

• 为了从零开始实现我的愿景，我不愿意牺牲什么？

为什么这套方法如此强大？

因为这些要素实际上创造了属于你自己的“小世界”。

如果你在当前人生阶段注定要追求这套目标体系，你会别无选择，只能全身心投入其中。你会感受到一种对更伟大目标的强烈吸引，其他一切都无法再成为你的选项。

你会把人生变成一场电子游戏。

电子游戏是痴迷、享受和心流状态的最佳代表。游戏之所以能让人全神贯注，是因为它们具备了带来清晰感和专注力的所有要素。如果我们能逆向工程这些要素，就能让自己活在更深的享受中，减少干扰，取得更大的成功。

如何将人生游戏化？

• 愿景（Vision）：
• 这就是你赢得比赛的方式，至少在游戏规则演变之前。
• 反愿景（Anti-Vision）：
• 这是赌注。如果你输了或者放弃了，会发生什么？
• 一年目标（1 Year Goal）：
• 这是你的主要任务，是你生活的核心优先事项。
• 一个月项目（1 Month Project）：
• 这是游戏中的“BOSS 战”，通过它你可以获得经验值（XP）和战利品（Loot）。
• 每日杠杆（Daily Levers）：
• 这是你的日常任务（Quests），通过每天的行动解锁新的机会。
• 限制条件（Constraints）：
• 这些是游戏规则，限制条件反而能激发你的创造力。

这些目标和规则就像一层层同心圆，形成了一道“力场”，保护你的心智免受干扰和外界诱惑的侵袭。

随着你不断“玩”这场游戏，这道力场会越来越强，直到它成为你的一部分，而你也会发现自己不愿以其他任何方式生活。

人生这场游戏，你准备好开始了吗？

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据官方公告，币安钱包网页版现已支持永续期货交易功能，该功能由 Aster DEX 提供支持。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据 WEEX 唯客交易所公告，平台已首发上线 Empire of Sight (SIGHT) 现货交易，并推出 50,000 USDT 新用户见面礼活动，活动时间：1/14 17:00 – 1/21 17:00 (UTC+8)。

活动期间，新用户净充值 ≥ 100 U 保持至活动结束，并选择 SIGHT 进行首次现货交易即可获得 10 USDT 奖励；新用户任意合约累计交易量 ≥ 1,000 U 可获得 5~20 USDT 现金及 5~10 USDT 体验金；任意合约累计交易量 ≥ 20,000 U 可按交易量占比瓜分 20,000 USDT；新老用户邀请好友参与活动并完成指定任务，可获得 10 USDT 奖励。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 OnchainLens 监测，一名鲸鱼向 HyperLiquid 存入了 107 万美元 USDC，并开设了一个比特币多头仓位，使用 40 倍杠杆，当前价值约 3161 万美元。

该鲸鱼同时持有一个 ZERO 代币 5 倍杠杆多头仓位，目前浮动盈利约 12.5 万美元。据记录，该鲸鱼此前在交易中已累计亏损约 2140 万美元。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据香港文汇报报道，一名 32 岁香港男子疑因加密货币投资失利损失约 1000 万元，于前日从英国返港后在父亲面前坠楼身亡。

据报道，该男子拥有一个硕士学位并正在攻读第二个硕士学位。他在 2022 年因疫情失业后患上精神疾病，需定期服药治疗。男子去年 9 月赴英国继续进修，近期与父亲联系时情绪不稳定，在家人劝说下返港就医。

前日下午，男子抵达家中后向父亲透露其加密货币投资失利损失约 1000 万元，随后情绪失控割腕并冲出露台坠楼。警方调查后认为案件无可疑，列为高处坠下案件处理。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，CoinDesk 分析师 James Van Straten 在社交媒体发文分析称，Strategy 在本轮周期中承担了 75% 的跌幅，从而减轻了比特币的波动压力，波动性从比特币现货转移到了 Strategy 的股票上。同时，Michael Saylor  在约 1 倍 mNAV 时大规模发行股票，充当 BTC “最后买家”角色，阻止了熊市的到来。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据官方社媒消息，火币 HTX 将联合 SUN 于今日 20 时（UTC+8）举办“实盘为王·生态为势：TRON ECO 实盘挑战赛交易赛开启，谁能走到最后？”主题直播。届时，小莉同学、真诚小道士、秦先生、0xPink、蟾哥、策略掌门人等交易员将直接开盘，进行 TRON 生态实盘挑战赛的现场交易对决。直播将全程展示交易员的实时操作、下单逻辑、仓位管理及赛况进展等。

预约直播：

https://www.htx.com.do/zh-cn/live/detail/h5?id=97468&invite_code=ehuv6223&inviter_id=11351630

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据官方消息，Web3 游戏巨头 Animoca Brands 已完成对数字收藏品和游戏公司 SOMO 的收购。SOMO 致力于将数字收藏品转变为可玩、可流媒体分享和可交易的资产，产品包括 SOMO Codex、SOMO Duel 和旗舰游戏 SOMO Battleground。

收购完成后，Animoca Brands 计划利用其现有 Web3 生态系统推动 SOMO 品牌发展，实现跨平台推广并促进社区共同成长。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，据 CoinDesk 报道，支付巨头 Visa 宣布与数字资产基础设施提供商 BVNK 合作，将稳定币功能整合到其 Visa Direct 平台中。该合作将允许企业在特定市场使用稳定币预先资助支付，并直接向接收者的数字钱包发送款项。Visa 全球产品负责人 Mark Nelsen 表示，稳定币为全球支付提供了激动人心的机会，有巨大潜力减少摩擦并扩大更快、更高效支付选项的使用范围。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，根据官方消息，Aster 宣布推出人类 vs AI 交易大赛第二季，活动将在 Aster Chain 测试网进行，100 名参赛者（包括人类和来自顶尖实验室的复杂智能体）将展开新一轮较量，每一名参赛者将分配 10,000 USDT 的独立赛事账户进行实盘交易，参赛者可保留全部盈利，亏损由 Aster 全额承担。

本次活动设置 15 万美元总奖金池，盈利排名第一的人类交易员将获得 3 万美元奖励，团队奖项中若人类团队获胜则可在 5 万美元奖励基础上获得翻倍 10 万美元特别奖励。

目前，活动申请已开放，截止日期为 2026 年 1 月 18 日，入选名单将在 1 月 20 日公布，比赛将于 1 月 22 日至 29 日举行。

深潮 TechFlow 消息，1 月 14 日，BitMEX 联创 Arthur Hayes 喊单 ENA：ENA 是时候涨至 1 美元了。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，DWF Labs 从币安提取 693 万枚 FXS，价值约 541 万美元。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，据官方消息，Bybit Alpha 现已上线链上代币 $TETSUO。

$TETSUO 灵感来源于经典动漫《阿基拉》中的角色“Tetsuo”，是 Solana 上的一个人工智能主题代币。

Bybit 用户可在 Alpha 板块直接参与交易，无需额外创建或连接钱包，并可实时追踪热门代币行情走势。

撰文：adam

编译：AididiaoJP，Foresight News

社交媒体上总能看到这样的现象：人们追逐、甚至吹捧各种独特的指标、策略和图形，大谈「优势」并分享「财富密码」。

我得泼盆冷水：虽然优势和阿尔法确实存在，但你在 YouTube 或 Twitter 上常看到的那些，与之毫不沾边。

网上展示的那些策略，大多不是阿尔法。它们更基础，却完全被大多数人忽略了，人们甚至不理解它们为何有效。

多数人以为，要想在交易中赚钱，你需要比市场更聪明。但实际上，你只需要愿意承担那些让别人感到不舒服的风险。

这就是风险溢价。一旦你理解了它，你不仅能明白自己为何赚钱，还能用合乎逻辑的方法构建策略，并长期坚持下去。

什么是风险溢价

在谈论交易之前，让我用个更简单的例子来说明。

保险公司是赚钱的生意。你为自己价值 20 万美元的房子购买火灾保险，每年可能支付 300 美元。

保险公司有精算表，他们知道你房子着火概率大约是五千分之一。

这意味着，他们每年的预期赔付额大约是每份保单 40 美元。

于是，他们收 300 美元，预期付 40 美元，赚走 260 美元的差价。

但关键点在于：你也知道这些概率。保险公司并没有关于火灾概率的秘密信息。双方都懂这笔账。那你为什么还愿意付钱？

因为你在转移风险。你宁愿确定地付出 300 美元，也不愿面对那微小的、损失 20 万美元的可能性。

为了摆脱这种不确定性的不安感，你每年愿意付出 260 美元。

保险公司接手了你的这种不安，并为此获得报酬。

这 260 美元，就是风险溢价。

它的存在，不是因为信息差或技能，而是因为承担风险本身令人不适，需要有人为此获得补偿。

股票上涨

最简单、或许也是最「原始」的风险溢价，就是股票风险溢价。我们来聊聊股票，因为有些人对此仍有误解。

有种奇怪的观点认为，股票「理应」每年回报 7-10%，仿佛这是什么物理定律，好像市场欠你一份出场费。

并非如此。

股票历史上长期向上的趋势，其实是一种补偿。

如果你买入 SPY（标普 500ETF）并持有，你就踏上了一段旅程。你的投资组合可能在危机中腰斩，也可能横盘整整十年（比如 2000 到 2010 年），个股会破产。

衰退会发生，战争会发生。有时候感觉糟透了，看完账户后，你甚至可能蜷在冷水淋浴下哭泣。

这正是存在溢价的原因。

如果持有股票感觉很安全，它的回报率就会和短期国债一样。

如果 META（Meta 公司股票）的波动性和回撤特性和债券一样，所有人都会买它。

但事实并非如此。尽管自 2013 年以来涨了无数倍，但它去年也回调了 40%，2021 年更是回调了 80%。

那么，谁会为了和无风险政府债券一样的回报，来承受股票的风险呢？

没人愿意。

股票投资者要求为这种不确定性获得额外补偿。历史上，这大约是每年比无风险利率高出 4-6%。

有趣的是，尽管人尽皆知，股票风险溢价并未消失。

超过一个世纪、跨越数十个国家、历经世界大战、大萧条和科技革命的数据都证明了这一点。

溢价持续存在，因为底层的风险持续存在。总得有人持有股票，而持有的人希望为这份「不适」获得报酬。

这与交易优势有根本区别：交易优势一旦被发现，就会被套利掉。但风险不会因为你理解了它而消失。

比特币：风险溢价还是别的？

这就引出了比特币，一个有趣的案例。

BTC 自诞生以来，价格走势异常强劲。

远高于股票。如果你全程买入并持有，虽然回撤惨烈，但回报也极其惊人。

诚实的问题是：这究竟是风险溢价，还是完全不同的东西？

我认为目前还没有定论。

对于股票，我们有超过 100 年、跨越多个国家和经济体制的数据。

这足以让我们相当确信，溢价是结构性的。

但对于比特币，我们只有大约 15 年、作为单一资产、处于特定科技和货币环境中的数据。而且，自新冠疫情以来，比特币已发生巨变：资金流现在来自 ETF，期权市场极其火爆等等。

价格的长期向上趋势，可能是一种风险溢价。

持有一种多次暴跌 80% 的东西，确实令人非常不适。如果资产持续升值，其回报的一部分，很可能就是对你承受这种剧烈波动的补偿。

但它也可能是早期采用者效应、投机性动量，或者只是一个尚未完全破灭的泡沫。很可能兼而有之。

我想说的是：加密市场的投机成分高于传统市场。这未必是坏事，但这意味着你对未来回报的不确定性也应该更高。

任何声称自己知道 BTC 每年会回报 X% 的人，都是在用非常有限的数据进行外推，诚实地面对自己不知道的事情。

至于山寨币，我相信我们无需多言，因为它们大多数表现糟糕，只适合短期投机。

套利溢价：传统与当代

让我解释一下套利交易，因为它们是风险溢价非常典型的例子，存在于传统金融和加密领域。

经典的套利交易在外汇市场运作。

你借入低利率货币（比如，日元，利率 0.5%），然后投资于高利率货币（比如，澳元，利率 5%）。你赚取这 4.5% 的利差。这就是外汇套利交易，历史上一直能盈利。

为什么有效？因为你在承担风险。

当全球风险偏好崩溃时，高收益货币往往会暴跌，而日元、瑞士法郎等避险货币则会升值。

你在几天内的混乱中，就可能把积累的套利利润全部亏光。那稳定的收入，就是对你承受这种偶尔剧烈反转的补偿。

在期货市场，同样的概念通过基差交易实现。

当期货价格高于现货价格（期货溢价）时，你可以买入现货并做空期货，锁定差价作为利润。

这叫现货持有套利。

像国债或股指这类传统期货的基差，通常能被专业玩家套利。

但现实是：在传统市场，这些机会对散户来说已经被压缩到几乎为零。

对冲基金通过回购融资，用 30-50 倍的杠杆进行国债基差交易，赚取只有大规模操作才值得的微小利差。

大玩家已经把这些市场清理干净了。

加密市场则不同，至少目前如此。

永续合约资金费率，基本上是加密版的套利交易。

当资金费率为正时（通常如此，因为加密市场大多数散户做多，交易所向多头收取费用），多头每 8 小时向空头支付费用。

所以你可以这样做：做多现货 BTC，同时做空永续合约，在保持市场中性（delta 中性）的同时，赚取资金费率。

为什么正资金费率会持续？因为散户想要杠杆化做多。

他们愿意为此付费。做市商和套利者站在对立面，提供散户所需的流动性，并通过资金费率获得补偿。

风险点与外汇套利相同。

在崩盘期间，资金费率可能剧烈转为负值，而这恰恰是你风险敞口最大的时候。

国际清算银行的研究报告也指出了这一点，显示加密套利策略会出现严重回撤，期货端在波动时期频繁爆仓。

你大部分时间都在赚取稳定的小额收益，然后在一次事件中回吐数月的利润。这与卖出保险具有相同的负偏态回报结构。

资金费溢价仍然存在，尽管在大市值币种中，它不如几年前那么明显和有利可图。山寨币则持续表现出极高的资金费率，尤其是在大型中心化交易所以外的平台。

但这增加了另一层风险——对手方风险，因为规模较小且通常是去中心化的交易所，被黑客攻击或倒闭的可能性大得多。

波动性风险溢价

如果说有一种既有充分记载又易于交易的风险溢价，那就是波动性风险溢价。

在标普 500 指数期权，以及大多数 ETF、股票、期货等产品中，隐含波动率大约有 85% 的时间高于随后的已实现波动率。

这种差距存在，是因为投资者系统性地为保护措施支付过高费用。

• 机构需要对冲投资组合。
• 散户在害怕时会买入看跌期权。
• 所有这些需求，将期权价格推高至公允价值之上。

波动性风险溢价，就是卖出这份保险的补偿。

这就是为什么卖出期权通常比买入期权更明智。

卖出跨式期权、宽跨式期权，或进行备兑开仓。这些策略都是在收割同一个底层溢价。

问题在于回报特征：你在大多数环境下稳定赚钱，然后在崩盘时回吐大量利润。

在 2020 年 3 月新冠疫情或 2008 年金融危机期间卖出看跌期权，是毁灭性的。

这也是为什么我不太推崇那些「收入策略」：它们对一篮子股票卖出期权，往往在崩盘时受伤最重。

但总体而言，这种风险特征并非策略的缺陷。这正是溢价存在的原因。

下图展示了在 SPY 上卖出 30 天到期的跨式期权的回报：大量的稳定收益，常常被剧烈的波动事件抹去。

如果做这件事感觉很舒服，所有人都会做，溢价就会消失。

你可以在偏斜中看到类似的动态，这是收割风险溢价的另一种形式。

从 25-Delta 偏斜图中可以看出，在 SPY 上，它始终低于 0，这意味着对于 25-Delta 期权，看跌期权的隐含波动率总是高于看涨期权。

虚值看跌期权相对于平值期权和看涨期权来说「更贵」。

波动率微笑发生倾斜，是因为所有人都想要下行保护。

卖出看跌期权价差或风险逆转，可以收割这种偏斜溢价。回报特征相同：稳定收益，偶尔伴随巨大亏损。

SPY 的现货 – 波动率相关性：当价格下跌时，隐含波动率上升。

这是由于常见的「上楼梯，坐电梯下」模式：崩盘往往比缓慢上涨的日子更剧烈。

动量溢价：具有正偏态的那个

大多数风险溢价具有负偏态：赚取小额收益，偶尔遭遇巨大打击。动量则不同。

历史上，一直在上涨的资产倾向于继续上涨，一直在下跌的资产倾向于继续下跌。

这种趋势跟踪溢价在股票、债券、大宗商品和货币的长期历史中都有记载。

解释多半是行为心理上的：

投资者最初对新闻反应不足，形成持续趋势；或者存在羊群效应，成功吸引更多买家，将价格进一步推往同一方向。

动量有趣之处在于其回报特征：

在震荡、无趋势的市场中，你损失小额资金。信号反复，被止损，消耗交易成本。

但当大趋势形成时，你会获得巨额收益。

这是正偏态，是做空波动率策略的镜像。

因此，动量策略在危机期间往往表现良好。当市场崩盘时，趋势跟踪者做空并顺势下跌。当波动率卖家被碾压时，趋势跟踪者往往安然无恙。

坏消息是：动量在过去几十年有所减弱。现在有更多资金追逐这些信号。当一个优势被所有人发现时，竞争会侵蚀回报。

溢价并未完全消失，但幅度已低于历史回测显示的水平。

近期大宗商品的走势，完美诠释了这类策略的预期回报特征：数月甚至数年的横盘整理与小额回报，最终被一次大行情补偿。

均值回归呢？

当市场持仓变得极其一边倒时，均值回归往往会起作用。这在加密和传统市场都适用。

在加密市场，你可以通过资金费率和未平仓合约观察到这一点。当资金费率深度为负、期货价格远低于现货、所有人都极度做空、无人愿意买入时，情况看起来糟透了——而这正是所有人如此持仓的原因。此时逆势做多，平均而言往往有利可图。

为什么这是风险溢价，而不只是一种图形模式？因为你在市场不确定性最大的时候，站到了拥挤交易的对立面。

所有人做空是有原因的：消息很糟，此时买入是令人不适的。

你做了件有用的事：在无人愿意时提供了流动性，预期利润就是你的报酬。

同样的逻辑适用于强制平仓连锁反应。当多头被强平时，他们卖出并非自愿，而是不得不卖。这种强制卖出会将价格压至公允价值以下。另一侧亦然。

在那种混乱中介入买入，需要信念，并使你暴露于真实风险。均值回归的预期利润，就是对你提供这项「服务」的报酬。

传统市场有类似的动态。

由于仓储和融资成本，期货的期限结构通常处于期货溢价状态。

但偶尔，在供应紧张或恐慌时，它会转为严重的现货溢价（贴水）。现货溢价往往会随着时间回归期货溢价，因为后者是均衡状态。

如果你通过做多期货来逆势极端的现货溢价，你就是在赌其恢复正常。历史证明，这多半有效。

但风险是真实的：期限结构倒挂的时间，可能比你保持偿付能力的时间更长。如果出现真正的供应危机，现货溢价可能加剧后才回归。你因承担此风险而获报酬，但也完全可能被市场碾压。

专业级别的风险溢价

以上讨论的，至少在一定程度上是散户可以接触到的。

但还有一些风险溢价主要存在于机构市场，即使无法直接交易，也值得了解。

债券的期限溢价：当你购买 10 年期国债，而非连续 10 年滚动持有 3 个月期国库券时，你承担了利率变动的久期风险。期限溢价就是你为此获得的额外收益。这个溢价波动很大，在量化宽松时期甚至为负（投资者为持有长期债券付费），2022 年后随着利率不确定性上升又转为正值。这对散户更多是背景知识，但关系到你的债券配置决策。

信用风险溢价：公司债券的收益率高于同期限国债，其利差是对违约风险的补偿。这个溢价在危机期间会急剧扩大（如 2008 年），为此时买入的投资者带来巨额回报。但风险点在于：违约恰恰发生在经济衰退、股市下跌、你最不想要损失的时候。

流动性溢价：流动性较差的资产（如私募股权、房地产、小盘股）往往提供更高回报，因为你放弃了「随时能退出」的便利性。挑战在于：流动性恰恰在你最需要它的时候（危机中）枯竭。溢价正是对这种风险的补偿。

关键区分：风险溢价 vs. 阿尔法

我每天登录 X，都看到人们分享所谓的「阿尔法」，通常是一些技术指标或画在图表上的线。这显然根本不是阿尔法。

• 阿尔法：源于技能或信息优势的超额回报。一旦被发现，就会被复制，从而衰减。容量低，暂时性。
• 风险溢价：对承担系统性风险的补偿。即使人尽皆知，依然存在，因为风险转移的底层需求不会消失。容量高，持久性。

实用测试：

如果你的策略有效是因为你比别人更聪明，那是阿尔法。

如果你的策略有效是因为你愿意做别人觉得不舒服的事，那是风险溢价。

保险公司赚取风险溢价。人尽皆知，但它们依然赚钱，因为总需要有人承担风险。

21 点算牌者赚取阿尔法。一旦赌场发现，他们就会被禁止，优势就此消失。

大多数散户交易者，最好去理解自己暴露于哪些风险溢价，而非追逐阿尔法。溢价更可靠，更不易消失；追逐阿尔法则竞争极端激烈，极其困难。

认识到自己可能不够聪明去参与那种竞争，虽然不爽，但从长远看是有益的。

为什么大多数溢价具有负偏态

这一点很容易被忽视：几乎每一个风险溢价都具有负偏态。

频繁的小额收益，偶尔的巨大损失。

这不是设计缺陷，这正是溢价存在的原因。

如果收割溢价一直感觉良好，所有人都会做，溢价就会消失。

那偶尔的巨大损失，正是把大多数人挡在门外的门槛，为那些愿意承受的人保留了利润。

• 股票风险溢价：多数年份稳定赚钱，然后在崩盘中一次亏掉 30-50%。
• 波动性风险溢价：月复一月收保费，然后一周内回吐整年利润。
• 套利溢价：稳定赚取利差，然后在避险事件中被击垮。
• 信用风险溢价：稳定收利息，然后在衰退期承受违约损失。

理解这种模式对仓位管理至关重要。

溢价的期望值可能是正的，但你必须活过回撤才能收获它。仓位过重，会在长期到来之前就毁灭。

在不同偏态特征的溢价之间进行分散化有助于平滑回报。例如，将做空波动率（负偏态）与动量策略（正偏态）结合，能改善整体回报曲线。

建立一个多种溢价构成的投资组合，而非集中于单一溢价，通常是更明智的做法。

相关性极其重要：如果你为了赚取展期收益而做空 VIX 期货，同时又做多 10 只不同的标普 500 成分股，那么明天市场若下跌 5%，你将苦不堪言。

这对实践意味着什么

风险溢价，就是通过做别人不愿做的事来获得报酬：持有不确定性。

• 股市长期上涨，是因为需要有人承担其下跌的风险。
• 隐含波动率高于已实现波动率，是因为需要有人卖出保险。
• 资金费率保持正值，是因为需要有人提供杠杆化敞口。
• 市场持续趋势，是因为在你试图做空时，另一些人在系统性地买入。
• 极端持仓终会回归，是因为当流动性枯竭时，需要有人介入。

即使人尽皆知，这些回报依然存在。这使它们比阿尔法更可靠——后者一旦被发现就会衰减。

代价是回报特征：你因承受那偶尔巨大损失的痛苦而获得报酬。

合理确定你的仓位大小。在不同的风险溢价之间进行分散。并接受一个事实：溢价之所以存在，正是因为它有时让人感觉非常糟糕。

你不必是市场上最聪明的人。

有时，只需要做那个愿意承担令他人不适之风险的人，就足够了。

深潮 TechFlow 消息，01 月 14 日，Matrixport 发文表示，比特币与以太坊期权对市场价格的影响力明显减弱。以太坊期权敞口在 2025年 8 月见顶，比特币期权敞口则在 2025年 10 月触顶。目前比特币名义期权敞口已从 520 亿美元降至约 280 亿美元，市场整体去杠杆化趋势明显。分析师 Markus Thielen 指出，虽然交易者仍通过买入看涨期权表达看多情绪，但以太坊市场呈现不同特征，此前多头期货仓位搭配看跌期权对冲的组合正在陆续解除，反映市场参与者正转向更为谨慎的仓位配置。